私募股權(quán)基金投后管理中企業(yè)治理淺析

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摘要：在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展進(jìn)程中，現(xiàn)代企業(yè)治理亟待完善提高，而積極改善企業(yè)治理的過(guò)程中，多數(shù)企業(yè)遇到了種種瓶頸制約。作為我國(guó)資本市場(chǎng)的重要組成部分，私募股權(quán)基金在投后管理中針對(duì)企業(yè)治理中存在的企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、缺乏有效的激勵(lì)和約束機(jī)制、內(nèi)部決策機(jī)制不健全等問(wèn)題積極參與，并通過(guò)專(zhuān)業(yè)的運(yùn)作，有效發(fā)揮團(tuán)隊(duì)管理能力，解決困擾企業(yè)治理遇到的難題，對(duì)企業(yè)治理產(chǎn)生積極的影響，提升了企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，保障企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，最終實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)基金投資利益增值。文章對(duì)此進(jìn)行了分析探討。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)基金；投后管理；企業(yè)治理

近年來(lái)我國(guó)私募股權(quán)基金迅猛發(fā)展，規(guī)模日益增長(zhǎng)，已成為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)構(gòu)成的重要組成部分，對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)格局影響進(jìn)一步增大，在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、調(diào)整產(chǎn)業(yè)升級(jí)、促進(jìn)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化等方面發(fā)揮著重要作用。尤其是在企業(yè)治理進(jìn)程中，私募股權(quán)基金憑借自己創(chuàng)新的投資理念、專(zhuān)業(yè)化的運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)、先進(jìn)的企業(yè)管理方式等，對(duì)促進(jìn)我國(guó)企業(yè)治理的改善、提升公司企業(yè)制度治理水平、推動(dòng)企業(yè)健康與可持續(xù)發(fā)展都有著重要意義。

一、何為私募股權(quán)基金

私募股權(quán)基金是一種權(quán)益類(lèi)投資基金，從事私人股權(quán)投資，即通過(guò)向有風(fēng)險(xiǎn)承受能力的機(jī)構(gòu)或者個(gè)人投資者募集資金后投資非上市公司的股權(quán)或者是上市公司非公開(kāi)交易的股權(quán)，并向被投企業(yè)提供管理服務(wù)和其他增值服務(wù)，目的不是獲取股權(quán)的收益，而是通過(guò)著力改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，最后再通過(guò)企業(yè)上市、管理層收購(gòu)或者并購(gòu)等股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式出售其持有股權(quán)而獲得投資收益。私募股權(quán)基金在投后管理中通過(guò)參與企業(yè)治理，挖掘企業(yè)治理潛力，理順和化解經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)之間的種種矛盾，規(guī)范企業(yè)并將不同利益主體聯(lián)結(jié)在一起，發(fā)現(xiàn)并幫助解決股東、董事會(huì)、經(jīng)營(yíng)層之間的權(quán)力、義務(wù)、責(zé)任等問(wèn)題。有效的投后管理能夠在積極參與企業(yè)治理過(guò)程中，為企業(yè)治理帶來(lái)創(chuàng)新，突破企業(yè)治理瓶頸，促進(jìn)企業(yè)核心價(jià)值增長(zhǎng)，同時(shí)也減少私募股權(quán)基金的投資風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)投資成功的核心競(jìng)爭(zhēng)力，保障其目標(biāo)收益實(shí)現(xiàn)。

二、企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中治理面臨的問(wèn)題及其原因

企業(yè)治理指的是企業(yè)所有者通過(guò)制度的制衡和監(jiān)督，在企業(yè)所有者和經(jīng)營(yíng)者即在股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)及經(jīng)營(yíng)層之間構(gòu)造一種有效合理的權(quán)力、責(zé)任和利益的關(guān)系，防范經(jīng)營(yíng)者與股東利益的背離，并保證企業(yè)遵守法律法規(guī)，保障股東等多邊利益的最大化。目前我國(guó)的企業(yè)尤其是中小企業(yè)發(fā)展勢(shì)頭迅猛，在為國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)動(dòng)力的同時(shí)，也暴露出了企業(yè)治理的不科學(xué)、不完善等問(wèn)題，這些問(wèn)題都困擾和制約著企業(yè)的進(jìn)一步做大做強(qiáng)。

（一）企業(yè)產(chǎn)權(quán)模糊、股權(quán)結(jié)構(gòu)不明晰、所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)矛盾加大

當(dāng)前，我國(guó)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)大致呈現(xiàn)為三種，一是企業(yè)存在股權(quán)過(guò)度集中，大股東控制董事會(huì)往往會(huì)導(dǎo)致企業(yè)決策管理的主觀(guān)意志較強(qiáng)，缺乏且不重視科學(xué)的現(xiàn)代化的決策體系；二是企業(yè)股權(quán)的過(guò)度分散結(jié)構(gòu)，這會(huì)造成企業(yè)管理決斷力差，不能及時(shí)跟上經(jīng)濟(jì)發(fā)展及市場(chǎng)變化，不能及時(shí)監(jiān)督與規(guī)范管理層行為，造成大股東與經(jīng)營(yíng)管理層的矛盾、股東與股東之間的矛盾加大；三是小股東控制結(jié)構(gòu)，無(wú)論哪種股權(quán)結(jié)構(gòu)都有各自的制度缺陷，股東與經(jīng)營(yíng)層及非執(zhí)行董事之間結(jié)構(gòu)不緊密，或造成經(jīng)理層獨(dú)斷專(zhuān)行為自身牟利或造成股東間互相推諉失去監(jiān)督，使得企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中效率低下，不能適應(yīng)市場(chǎng)變化，企業(yè)發(fā)展緩慢，也會(huì)造成其他股東利益受損。

（二）企業(yè)制度及激勵(lì)約束機(jī)制等不完善

企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中形成了單一的績(jī)效機(jī)制，董事會(huì)對(duì)企業(yè)管理層及員工的股權(quán)激勵(lì)理念比較落后，普通的薪酬機(jī)制也難以激發(fā)管理層及員工和企業(yè)休戚與共的工作熱情，造成他們不可能盡心盡力地為企業(yè)發(fā)展著想，與企業(yè)同舟共濟(jì)，生死與共；另一方面，約束機(jī)制的不健全也無(wú)法讓企業(yè)管理層感受到股東的壓力，造成企業(yè)發(fā)展緩慢。

（三）企業(yè)決策管理系統(tǒng)不完善，董事會(huì)運(yùn)作不專(zhuān)業(yè)

很多企業(yè)缺乏科學(xué)完善的決策系統(tǒng)，企業(yè)或因大股東一股獨(dú)大、或因企業(yè)創(chuàng)始人強(qiáng)烈的集權(quán)意識(shí)，他們實(shí)際掌控著企業(yè)重大決策和經(jīng)營(yíng)策略，阻礙監(jiān)事會(huì)管理監(jiān)督職能的發(fā)揮，小股東也基本沒(méi)有話(huà)語(yǔ)權(quán)，股東大會(huì)失去了應(yīng)有的作用，董事會(huì)運(yùn)作的不專(zhuān)業(yè)也阻礙了企業(yè)綜合實(shí)力的提高。

三、私募股權(quán)基金在投后管理中對(duì)解決企業(yè)治理問(wèn)題的積極作用

投后管理是基金投資周期“募、投、管、退”四個(gè)環(huán)節(jié)中重要的一環(huán)，在完成項(xiàng)目盡職調(diào)查并實(shí)施投資后到項(xiàng)目退出之前都屬于投后管理。投后管理階段通過(guò)參與被投企業(yè)重大決策，實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，提供各項(xiàng)增值服務(wù)，即通過(guò)專(zhuān)業(yè)化企業(yè)治理，對(duì)被投企業(yè)全方位監(jiān)督，化解或控制潛在風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)保值增值，從而完成超額收益后退出，保障基金投資收益。私募股權(quán)基金投資企業(yè)最終要通過(guò)資本增值退出，所以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的增值是其追求的最終目標(biāo)。因此私募股權(quán)投資基金通過(guò)有效而積極的投后管理，憑借其持有企業(yè)大量股權(quán)而擁有的董事會(huì)位置，直接獲得治理結(jié)構(gòu)，主動(dòng)積極參與企業(yè)治理，維護(hù)股東利益，正確處理企業(yè)治理問(wèn)題，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期發(fā)展。目的就是通過(guò)企業(yè)自身發(fā)展業(yè)績(jī)?cè)鲋刀@得升值，降低基金投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)投資者的盈利。

（一）合理優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，提升現(xiàn)代化企業(yè)治理競(jìng)爭(zhēng)力

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)就是企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，現(xiàn)代化企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化范圍，既不能一股獨(dú)大，為了大股東自身利益損害其他小股東利益，也不能高度分散，小股東話(huà)語(yǔ)權(quán)降低，失去對(duì)經(jīng)理人管理層的監(jiān)督。股權(quán)結(jié)構(gòu)的不完善阻礙和制約了企業(yè)發(fā)展，而私募股權(quán)基金投后管理就是從外部為企業(yè)治理帶來(lái)了制衡機(jī)制，利用適當(dāng)?shù)?、相?duì)的控股權(quán)對(duì)股東進(jìn)行制約，推動(dòng)企業(yè)形成健康的股權(quán)結(jié)構(gòu)。既可對(duì)股東會(huì)、董事會(huì)的重大決策進(jìn)行科學(xué)判斷，對(duì)不合理的事項(xiàng)進(jìn)行干預(yù)，也可協(xié)調(diào)因所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離產(chǎn)生利益沖突，又可協(xié)調(diào)股東與所有者和經(jīng)營(yíng)者目標(biāo)不一致，完善了企業(yè)股權(quán)治理結(jié)構(gòu)。并通過(guò)一系列行之有效的制度優(yōu)化和解決矛盾，降低企業(yè)代理成本，保障各股東的權(quán)益，防范少數(shù)股東對(duì)企業(yè)利益的剝奪，為的是提高企業(yè)治理競(jìng)爭(zhēng)力追求企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)。（二）提升激勵(lì)獎(jiǎng)勵(lì)制度和約束機(jī)制，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化針對(duì)企業(yè)不同情況，私募股權(quán)基金在投后管理中建立以股權(quán)為基礎(chǔ)的各種高效激勵(lì)政策，以及優(yōu)厚的期權(quán)及薪酬獎(jiǎng)勵(lì)措施，給高管更多持股和期權(quán)激勵(lì)，促使管理層將股東利益及企業(yè)興衰聯(lián)系在一起，調(diào)動(dòng)最大工作積極性，極大地提升企業(yè)價(jià)值。相應(yīng)地，嚴(yán)格的約束機(jī)制更好地加強(qiáng)了對(duì)經(jīng)營(yíng)管理層的監(jiān)督，控制加強(qiáng)績(jī)效考核力度，及時(shí)進(jìn)行人事調(diào)整，吸引有能力的人才，調(diào)整管理層持股等，目的是激勵(lì)和約束管理層將股東的壓力轉(zhuǎn)化為提升企業(yè)價(jià)值的動(dòng)力，以企業(yè)利益最大化為目標(biāo)而不是以個(gè)人利益最大化。

（三）發(fā)揮專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)參與董事會(huì)運(yùn)作，合理運(yùn)用監(jiān)督?jīng)Q策機(jī)制

企業(yè)董事會(huì)作為股東利益保護(hù)者是企業(yè)治理的有效內(nèi)部機(jī)制，必須真正參與到企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策和日常管理中，避免被經(jīng)理層控制。一般的非執(zhí)行董事對(duì)董事會(huì)決策建議話(huà)語(yǔ)權(quán)不足，缺乏足夠主觀(guān)意愿為企業(yè)發(fā)展出力。私募股權(quán)基金作為企業(yè)股東，持有相當(dāng)股權(quán)，其目的不是為了控制企業(yè)，而是通過(guò)影響股東重大決策進(jìn)行監(jiān)督并參與到治理中，對(duì)不合理的股東決策干預(yù)實(shí)施，利用專(zhuān)業(yè)的管理能力和先進(jìn)的理念，通過(guò)參與企業(yè)治理使得企業(yè)進(jìn)一步增值，從而擴(kuò)大收益。因此與企業(yè)直接利益關(guān)系重大，私募股權(quán)基金作為非執(zhí)行董事，積極參與企業(yè)重大決策事項(xiàng)，參加企業(yè)股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)，審議議案，通過(guò)股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)會(huì)議資料全面提供的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)、管理指標(biāo)深入了解企業(yè)，掌握企業(yè)管理層優(yōu)劣勢(shì)，掌握企業(yè)運(yùn)行動(dòng)態(tài)，既能利用股東優(yōu)勢(shì)對(duì)企業(yè)進(jìn)行的人事調(diào)整提供專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)，也能發(fā)揮專(zhuān)業(yè)管理水平為企業(yè)管理層發(fā)掘人才，積極主動(dòng)關(guān)注企業(yè)發(fā)展，避免被大股東謀求私利，從根本上維護(hù)股東利益，使董事會(huì)運(yùn)作更加專(zhuān)業(yè)化、科學(xué)化，極大地提升董事會(huì)現(xiàn)代化治理水平。

（四）完善企業(yè)制度，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，保障企業(yè)治理有效進(jìn)行

私募股權(quán)基金在投后管理階段通過(guò)參與企業(yè)治理，一方面促進(jìn)了企業(yè)發(fā)展，但同時(shí)為企業(yè)和自身投資也帶來(lái)了一定風(fēng)險(xiǎn)。有因企業(yè)規(guī)章制度不完善造成的管理道德風(fēng)險(xiǎn)；有因私募股權(quán)基金的高負(fù)債融資雖然減少了企業(yè)資金無(wú)效浪費(fèi)，但是也極大地增加了企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿，太高的資金成本造成的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；有因個(gè)別私募股權(quán)基金暗箱操作及過(guò)度交易造成侵權(quán)違法風(fēng)險(xiǎn)；有因投資失敗私募股權(quán)基金退出，造成企業(yè)利益損失影響企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)。因此，在企業(yè)治理中內(nèi)部要通過(guò)建立多層次全方位制度體系，充分發(fā)揮監(jiān)事會(huì)作用，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管控；另外，私募股權(quán)基金也可以通過(guò)參與企業(yè)制度制定和經(jīng)營(yíng)管理，參加管理工作會(huì)議，對(duì)企業(yè)全方位監(jiān)督，切實(shí)保障企業(yè)治理的有效進(jìn)行。

（五）加強(qiáng)財(cái)務(wù)監(jiān)督

私募股權(quán)基金既是企業(yè)股東，又是具有專(zhuān)業(yè)能力和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的專(zhuān)業(yè)投資者，在投后管理中通過(guò)發(fā)揮在董事會(huì)影響力，參與制訂會(huì)計(jì)制度，審核重大財(cái)務(wù)方案，向企業(yè)派駐財(cái)務(wù)總監(jiān)及常駐財(cái)務(wù)代表，優(yōu)化財(cái)務(wù)流程，及時(shí)獲取財(cái)務(wù)報(bào)表及審計(jì)報(bào)告，實(shí)時(shí)了解財(cái)務(wù)指標(biāo)及資金使用情況，發(fā)揮機(jī)構(gòu)優(yōu)勢(shì)，在幫助企業(yè)的同時(shí)獲取直接財(cái)務(wù)信息，做到對(duì)被投資企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的適時(shí)監(jiān)控，確保風(fēng)險(xiǎn)可控，保障私募投資基金資金安全和企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)。

四、結(jié)語(yǔ)

“奮斗百年路，啟航新征程?！倍嗄甑膶?shí)踐證明，私募股權(quán)基金對(duì)企業(yè)的治理有著積極的作用，在投后管理中通過(guò)參與企業(yè)治理，解決疑難問(wèn)題能夠提升企業(yè)治理科學(xué)性，為企業(yè)帶來(lái)了發(fā)展希望；科學(xué)地完善企業(yè)股權(quán)架構(gòu)，能夠進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)治理水平提升。在私募股權(quán)基金積極的參與下，使得被投企業(yè)的股東結(jié)構(gòu)更加合理，董事會(huì)充分發(fā)揮對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)監(jiān)督和指導(dǎo)作用，提高了監(jiān)管有效性，緩解了股東與經(jīng)營(yíng)層的矛盾，減少了大股東侵占小股東利益現(xiàn)象。通過(guò)多方位的激勵(lì)管理層機(jī)制，能夠激發(fā)管理層發(fā)揮實(shí)現(xiàn)更大價(jià)值的能動(dòng)力，全面監(jiān)控企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，更加有利于企業(yè)提高業(yè)績(jī)，健康持續(xù)發(fā)展。筆者相信，作為我國(guó)資本市場(chǎng)新生的組成部分，私募股權(quán)基金將進(jìn)一步汲取智慧與力量，通過(guò)精心謀劃部署，用好各種資源，推動(dòng)作風(fēng)轉(zhuǎn)變，利用追求投資回報(bào)最大化的動(dòng)因，必將會(huì)對(duì)企業(yè)治理的良性發(fā)展產(chǎn)生巨大影響，從而全面提升我國(guó)企業(yè)的價(jià)值，推動(dòng)新形勢(shì)下我國(guó)經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展。

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作者:蘇立軍 單位:核建產(chǎn)業(yè)基金管理有限公司