私募股權(quán)基金投資財(cái)務(wù)盡職調(diào)查

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摘要:隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，私募股權(quán)基金投資迅速崛起。高度市場化的私募股權(quán)基金投資離不開有效的項(xiàng)目盡職調(diào)查，而財(cái)務(wù)盡職調(diào)查又是項(xiàng)目盡職調(diào)查的重要組成部分。財(cái)務(wù)盡職調(diào)查是了解被投資企業(yè)財(cái)務(wù)狀況及運(yùn)營情況的一個(gè)有效方法，同時(shí)有價(jià)值的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查報(bào)告又是企業(yè)規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及投資風(fēng)險(xiǎn)較為直接有效的途徑。本文著重從財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的目的和方法方面探討如何有效地開展私募股權(quán)投資的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查，以期提高投資效率和回報(bào)率。

關(guān)鍵詞:財(cái)務(wù)盡職調(diào)查;目的;方法

一、企業(yè)財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的目的

財(cái)務(wù)盡調(diào)一般運(yùn)用在投、并購等資本運(yùn)作活動(dòng)中，是指投資人在與擬投企業(yè)達(dá)成初步的投資意向后，經(jīng)協(xié)商一致，投資人對(duì)被投資企業(yè)(目標(biāo)公司)進(jìn)行的一系列與投資有關(guān)的現(xiàn)場調(diào)查、資料分析及運(yùn)營分析等事項(xiàng)。

(一)輔助投資決策的實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的過程是對(duì)目標(biāo)公司業(yè)務(wù)了解加深的過程，能夠幫助公司在投資過程中，盡量多的了解影響公司財(cái)務(wù)估值的情況，使公司的投資更加順暢。同時(shí)對(duì)目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)狀況、盈利能力、凈資產(chǎn)狀況進(jìn)行評(píng)估，分析目標(biāo)公司目前的財(cái)務(wù)狀況及獲利能力，為估值奠定良好的基礎(chǔ)，發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司潛在的問題，有助于投資談判和投資條款的修改。

(二)規(guī)避潛在的投資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是并購與被并購雙方信息的不對(duì)稱，而有效的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查可以揭示并規(guī)避潛在風(fēng)險(xiǎn)。作為并購交易的對(duì)手方，被并購企業(yè)出于自身經(jīng)濟(jì)利益的考量，往往會(huì)對(duì)本企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和缺點(diǎn)進(jìn)行掩蓋。比如提交虛假的財(cái)務(wù)報(bào)告，對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)進(jìn)行掩蓋等，我們需要通過盡職調(diào)查對(duì)此類問題進(jìn)行逐個(gè)排除，以達(dá)到合理價(jià)格投資的目的。

(三)確定合理的交易對(duì)價(jià)企業(yè)并購的核心問題之一是交易對(duì)價(jià)的確定，而交易對(duì)價(jià)是并購活動(dòng)給并購企業(yè)帶來的未來預(yù)期收益、可能承受的整合風(fēng)險(xiǎn)和被并購企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值等要素的綜合體現(xiàn)。通過財(cái)務(wù)盡職調(diào)查，并購企業(yè)可以充分了解交易對(duì)價(jià)的決定要素。并購企業(yè)要結(jié)合業(yè)務(wù)模式和經(jīng)營情況，通過財(cái)務(wù)分析來判斷被并購企業(yè)的實(shí)際盈利能力和不良資產(chǎn)及債權(quán)債務(wù)的實(shí)際情況，從而還原出真實(shí)準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)報(bào)表，為估算被并購企業(yè)的真實(shí)資產(chǎn)價(jià)值提供依據(jù)。

(四)參與設(shè)計(jì)并購方案通過財(cái)務(wù)盡職調(diào)查，并購企業(yè)可以掌握被并購企業(yè)經(jīng)營管理上的不足和潛在的風(fēng)險(xiǎn)，為并購團(tuán)隊(duì)設(shè)計(jì)并購方案提供重要的參考依據(jù)。經(jīng)營管理水平如何提高、潛在的風(fēng)險(xiǎn)是規(guī)避還是承受、并購交易對(duì)價(jià)的確定以及并購后的整合方案等問題，都需要在并購方案中提前考慮周全。財(cái)務(wù)盡職調(diào)查對(duì)并購后的財(cái)務(wù)整合方案尤其重要，財(cái)務(wù)整合是必須與業(yè)務(wù)整合相輔相成的，否則就意味著并購失敗。

二、企業(yè)財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的方法

財(cái)務(wù)盡職調(diào)查可以通過高管訪談、現(xiàn)場盡調(diào)、報(bào)表分析、周邊走訪調(diào)研、行業(yè)間對(duì)比分析等一系列方式對(duì)被并購企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況及風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)進(jìn)行綜合判斷。企業(yè)盡職調(diào)查方法的選擇，取決于企業(yè)投資目的、投資金額的大小、被投資企業(yè)配合程度以及被投資企業(yè)內(nèi)控完善度等。

(一)根據(jù)投資目的選擇一系列的投資方法對(duì)于根據(jù)投資目的選擇投資方法著重是要看投資企業(yè)是以并購、財(cái)務(wù)投資或是控股為目的的投資。若以投資并購為目的，就需要非常詳盡的調(diào)查以保證收購后不會(huì)踩雷，主要會(huì)采用現(xiàn)場盡調(diào)、高管訪談及行業(yè)數(shù)據(jù)對(duì)比相結(jié)合的盡職調(diào)查方法;在財(cái)務(wù)盡職調(diào)查工作開展之前，需要配備專業(yè)的財(cái)務(wù)人員，要求財(cái)務(wù)人員具有獨(dú)立性和專業(yè)度、有分析判斷能力、信息收集能力、邏輯思維能力、溝通能力，有一定的敏銳度。人員配置完成之后，由財(cái)務(wù)盡職調(diào)查項(xiàng)目負(fù)責(zé)人制訂具體完整的財(cái)務(wù)盡調(diào)工作計(jì)劃，盡調(diào)計(jì)劃一般包括盡調(diào)目的、盡調(diào)時(shí)間、盡調(diào)程序、盡調(diào)人員及其分工等內(nèi)容。

(二)根據(jù)投資金額選擇側(cè)重點(diǎn)的投資方法根據(jù)投資金額考慮盡調(diào)安排不同。10萬、10億投資的盡調(diào)的詳細(xì)程度、關(guān)注方面等各不同。對(duì)于重大投資做的更多的是在保證更安全的前提下再去考慮回報(bào)率及持有期限，對(duì)于盡調(diào)方法上會(huì)側(cè)重于退出方面且會(huì)優(yōu)先考慮優(yōu)先股、售后回購等。對(duì)于一般的金額較小、投資占比較低或是財(cái)務(wù)類投資，我們首先考慮的是投資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于財(cái)務(wù)投資要分析其內(nèi)部控制的健全性、盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、現(xiàn)金流狀況，揭示其財(cái)務(wù)危機(jī)或風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)測其未來的盈利能力，判斷其投資價(jià)值，對(duì)行業(yè)、公司、事件進(jìn)行綜合的判斷后，重點(diǎn)關(guān)注過去及現(xiàn)在的運(yùn)營情況，從而判斷未來預(yù)期收益情況及退出情況，調(diào)點(diǎn)對(duì)目標(biāo)公司的行業(yè)特點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)特征本身。以財(cái)務(wù)投資為目的的投資我們更關(guān)心的是估值是否滿足，在投資期間內(nèi)估值是否會(huì)改變以及一段時(shí)間內(nèi)投資方是否能順利退出，我們會(huì)著重從運(yùn)營數(shù)據(jù)分析及未來預(yù)期收益的測算方面著手，采用較寬泛的盡調(diào)方法。

三、財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的具體操作方法

(一)理解公司業(yè)務(wù)了解公司盈利的來源，掌握運(yùn)營數(shù)據(jù)的合理性，預(yù)測未來的發(fā)展趨勢。首先財(cái)務(wù)盡調(diào)不同于審計(jì)工作，審計(jì)關(guān)心過去的事情，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查關(guān)心未來的事情，審計(jì)根據(jù)公司的報(bào)表關(guān)注公允性及科目放的對(duì)不對(duì)，盡職調(diào)查關(guān)注值不值得我投，報(bào)表質(zhì)量及未來預(yù)期。對(duì)公司了解越發(fā)透徹，才越能判斷報(bào)表是否合理，盈利預(yù)測是否合理，對(duì)未來估值是否合理。其次對(duì)業(yè)務(wù)的理解，了解公司盈利的來源，錢怎么進(jìn)來，怎么運(yùn)作，怎么出去，產(chǎn)品服務(wù)是通過什么方式進(jìn)行，進(jìn)行中產(chǎn)生什么成本，什么是固定成本什么是變動(dòng)成本，經(jīng)營業(yè)務(wù)是否可以持續(xù)，全面的了解產(chǎn)品、業(yè)務(wù)、行業(yè)。只有了解了公司才能更好解讀財(cái)務(wù)報(bào)表，對(duì)現(xiàn)在情況和未來了解更透徹。

(二)現(xiàn)場環(huán)節(jié)1．管理層訪談財(cái)務(wù)盡調(diào)會(huì)將溝通與訪談貫穿于工作的全過程。溝通不僅包括項(xiàng)目組內(nèi)部溝通，也包括與外部的溝通，如與中介機(jī)構(gòu)的溝通與行業(yè)專家以及與被投資企業(yè)的管理層、同行業(yè)主要的競爭對(duì)手、上游供應(yīng)商、下游客戶的溝通等。通過與多層次及各職能人員溝通，發(fā)現(xiàn)異常，抓住關(guān)鍵控制點(diǎn)，可以有效的尋找線索和佐證調(diào)查材料。通過管理層訪談可以獲取公開披露以外的信息，了解影響公司決策的因素，獲取管理層層面的優(yōu)勢與劣勢，公司內(nèi)主要存在的問題，以及公司未來發(fā)展的方向等。管理層對(duì)行業(yè)、公司、經(jīng)營的看法，通過他們看業(yè)務(wù)的方式判斷公司未來發(fā)展，對(duì)報(bào)表理解及未來財(cái)務(wù)預(yù)測印證管理層對(duì)公司的信心，對(duì)公司業(yè)務(wù)的信心。由于溝通與訪談的時(shí)間與機(jī)會(huì)均有限，所以，在溝通與訪談之前充分做好準(zhǔn)備工作，制定詳盡的溝通與訪談提綱和要點(diǎn)，切忌逐一提問，為做到這一點(diǎn)，前期需要做好準(zhǔn)備工作，豐富的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)和良好的溝通能力也是必不可少的重要方面。2．行業(yè)分析除了對(duì)公司本身的掌握，還需要了解行業(yè)狀況，通過獲取一些公開的信息(例如:國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)等)、金融投資機(jī)構(gòu)的行業(yè)報(bào)告、咨詢公司分析報(bào)告等形式對(duì)該行業(yè)進(jìn)行分析，從而發(fā)現(xiàn)行業(yè)運(yùn)行的一些內(nèi)在經(jīng)濟(jì)規(guī)律，進(jìn)一步預(yù)測公司業(yè)務(wù)所處行業(yè)未來發(fā)展的趨勢。3．財(cái)務(wù)報(bào)表解讀損益表:了解公司業(yè)務(wù)，主要了解公司業(yè)績的主要驅(qū)動(dòng)因素是哪些;以前年度業(yè)績是詮釋公司業(yè)績是否可以持久的根本。當(dāng)年經(jīng)營情況:盈利質(zhì)量分析財(cái)務(wù)預(yù)測分析財(cái)務(wù)預(yù)測能否實(shí)現(xiàn);資產(chǎn)負(fù)債表了解企業(yè)資產(chǎn)變化狀況及負(fù)債變化狀況，按照成本重置法考慮企業(yè)價(jià)值;現(xiàn)金流量表，一個(gè)企業(yè)的現(xiàn)金流關(guān)系著一個(gè)企業(yè)的命脈，所以需核實(shí)收入與現(xiàn)金流的匹配程度，需考慮否存在大量預(yù)收及應(yīng)收的情況。

四、結(jié)語

無論是財(cái)務(wù)具體盡調(diào)環(huán)節(jié)還是后期資料整合工作，都是為了讓并購企業(yè)和被并購企業(yè)獲得更好的并購效果，讓并購企業(yè)除了規(guī)模壯大之外，內(nèi)部的經(jīng)營效果也得以大幅度提升，讓企業(yè)的并購價(jià)值得到最佳的體現(xiàn)。財(cái)務(wù)盡調(diào)需要將重點(diǎn)放在財(cái)務(wù)上，從投資和收入等方面全面對(duì)企業(yè)進(jìn)行調(diào)查，而企業(yè)整合工作的進(jìn)行就需要對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)情況進(jìn)行整合，讓企業(yè)的財(cái)務(wù)前景能夠更有戰(zhàn)略性，早日實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)。

作者：牛宏娟 單位：石家莊瑞安股權(quán)投資基金管理有限公司