債務(wù)危機的本質(zhì)精選(九篇)

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第1篇：債務(wù)危機的本質(zhì)范文

歐洲債務(wù)危機不是市場化的信用危機，是政府信用的危機，是政府在不知不覺之中造成的債務(wù)危機。并非出現(xiàn)債務(wù)危機的某個或某幾個歐洲國家的政府有意制造政府的信用危機，肆意踐踏規(guī)制政府行為的法律和法令，其實出現(xiàn)債務(wù)危機的政府與未出現(xiàn)債務(wù)危機的政府一樣，基本上在各國議會的嚴格監(jiān)督之下，都是遵紀守法的，沒有為所欲為，但悲劇還是發(fā)生了，出現(xiàn)債務(wù)危機的政府似乎只能自認倒霉。從經(jīng)濟學的角度來看，這其中當然具有一定的偶然性因素，但必然的問題是，貨幣理論至今在經(jīng)濟學界尚未創(chuàng)新，各國政府奉行的都是傳統(tǒng)的貨幣理論，貨幣理論的陳舊直接導致了某個或某幾個經(jīng)濟相對脆弱的歐洲國家遭遇到國際金融危機之后的自家政府財務(wù)的危機。這也就是說，從本質(zhì)看，歐洲債務(wù)危機是一個貨幣理論亟需轉(zhuǎn)換和推進的問題。

傳統(tǒng)的貨幣理論是實體性貨幣理論。至今，在全世界的大學課堂上講授的都是這種實體性貨幣理論。甚至，在2008年出現(xiàn)席卷全球的金融風暴之后，這種已經(jīng)延續(xù)了幾個世紀的實體性貨幣理論也并沒有受到?jīng)_擊和質(zhì)疑。但事實上，自1973年布雷頓森林體系崩潰以來，整個世界的貨幣，不論哪一個國家的紙幣，都開啟了貨幣虛擬化的進程。幾十年下來，世界各國的貨幣都已經(jīng)脫離了金本位，虛擬化為虛擬性貨幣。此時，也就是現(xiàn)在，如果人們還是按照實體性貨幣理論認識現(xiàn)實的金融活動，那恐怕就要刻舟求劍，找不到北了。虛擬性貨幣與實體性貨幣的最大區(qū)別，就是貶值的速度相對快。例如，美國在40年前實施的登月工程，大約花費了250億美元，而今，美國人說，再搞一次同樣的工程，恐怕沒有1 250億美元是拿不下來的。這也就是說，美元虛擬化了之后，每10年就要貶值100%。就此而言，若以傳統(tǒng)的實體性貨幣理論匡正現(xiàn)時的政府財政，不出問題那是實屬僥幸，出問題則是很自然的。在理性的缺失下，我們看看已經(jīng)出現(xiàn)問題的歐洲國家，似乎各國政府都對貨幣貶值沒有警惕，而是一而再，再而三地將民眾因貨幣貶值遭受的損失轉(zhuǎn)嫁到政府身上，不斷地加大政府對于各項民生事物的補貼，使得政府在貨幣貶值的同時債臺高筑?，F(xiàn)在，討論歐債危機，關(guān)鍵還不是要替歐人擔憂，而是要十分警惕地面對中國自己存在的問題。目前，中國也是不斷地在加大政府對于改善民生的投入，包括大舉建設(shè)保障房之類善事似乎剛剛開始，如此脫離市場地造福利，長久下去，以后政府必然也會不堪重負。不要以為為中國老百姓做好事就無可厚非，要知道若不能市場化地應(yīng)對虛擬性貨幣的貶值，正在走向工業(yè)化的中國經(jīng)濟也有可能掉入“中等收入陷阱”。

所以，在虛擬性貨幣時代，政府不能承攬過多的經(jīng)濟責任，不能怕老百姓遭受貨幣貶值之苦，就通過政府的財政運作，包括財政信用的運作，非市場化地為老百姓抗事，在維護百姓日常歡樂的同時，迷迷糊糊地走向債臺高筑。當然，面對國際金融危機和歐洲債務(wù)危機，各國經(jīng)濟理論界都應(yīng)當認真地承擔起創(chuàng)新貨幣理論的責任，不再讓人們以實體性貨幣理論去求解虛擬性貨幣問題。但是，對于世界各國的政府來說，包括中國政府在內(nèi)，汲取歐洲的教訓，必須要明確地記住：在有錢的時候不能亂花錢，在沒錢的時候不能亂發(fā)債。

第2篇：債務(wù)危機的本質(zhì)范文

三、歐洲主權(quán)債務(wù)危機的形成機理

(一)分散財政與統(tǒng)一貨幣的制度性缺陷

本輪經(jīng)濟衰退充分暴露出歐元區(qū)體系深層次的制度性缺陷，即在歐元區(qū)內(nèi)部貨幣政策由歐洲央行統(tǒng)一行使，而財政政策卻由主權(quán)國家分而治之，這種分散的財政政策和統(tǒng)一貨幣政策之間的失衡導致成員國失去了熨平危機的宏觀經(jīng)濟調(diào)控手段——貨幣政策。財政政策與貨幣政策是一個主權(quán)國家調(diào)節(jié)經(jīng)濟運行的兩個最基本、最核心工具，只有二者松緊搭配才會有效地對經(jīng)濟運行實施調(diào)節(jié)。由于歐元區(qū)實施統(tǒng)一貨幣政策，各國缺少了利率和匯率兩大工具的支持，為了走出由美國次貸危機所帶來的經(jīng)濟衰退，成員國只能借助擴張性財政政策來刺激經(jīng)濟復蘇。加之，這些國家的債券也會成為國際市場上的投機對象，結(jié)果造成希臘、愛爾蘭、西班牙等國家物價和工資迅速上漲，財政赤字不斷擴大，各國早已突破了《穩(wěn)定與發(fā)展公約》規(guī)定的財政赤字不得超過本國gdp的3％，主權(quán)債務(wù)總額不得超過本國gdp60％的上限，已經(jīng)完全脫離了經(jīng)濟發(fā)展水平與國家還款能力，以至于投資者對政府債券的信任度降到了冰點，進而引發(fā)主權(quán)債務(wù)危機。

(二)歐元區(qū)各國經(jīng)濟發(fā)展不均衡

歐元區(qū)一體化之后各國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)存在很大差別，盡管都是歐元區(qū)國家，但各國的預(yù)算狀況千差萬別。各國經(jīng)濟發(fā)展所處的不同階段也使財政政策難以有效協(xié)調(diào)，但為了建立更為龐大的組織，擁有27個成員國的歐盟極力拉攏那些希望加入進來但經(jīng)濟狀況卻不容樂觀的國家。加人歐元區(qū)后，各國自身的優(yōu)勢與劣勢逐步明顯地表現(xiàn)出來，例如希臘這樣的國家沒有資源優(yōu)勢，沒有領(lǐng)先的創(chuàng)新優(yōu)勢，而德國、法國這樣的大國就壟斷了對外出口，強勢國家與弱勢國家之間的矛盾越來越突出。以往在維護歐元與歐洲一體化的更高訴求下，經(jīng)過歐洲政治精英的努力得以調(diào)和妥協(xié)，但全球金融危機的爆發(fā)，使得這些問題凸顯，外圍國與核心國之間的財政政策與貨幣政策存在著明顯的不相適應(yīng)，歐元區(qū)無法滿足成員國不同的貨幣政策偏好，外圍國無法利用貨幣貶值快速形成對外盈余，也無法維持當前的財政赤字，使其陷入一種結(jié)構(gòu)性的衰退，并且還面臨債務(wù)膨脹，外圍國與核心國差距越拉越大。同時，當經(jīng)濟發(fā)展不平衡的時候還會造成搭便車行為的出現(xiàn)，希臘無節(jié)制的信貸最后需要德國這樣的大國來埋單，這種只靠成員國的相互救濟渠道單一且不持續(xù)，使得歐元區(qū)的救助機制極難建立，危機爆發(fā)之初并未及時得到解決，導致歐洲主權(quán)債務(wù)危機愈演愈烈。

(三)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)單一，偷逃稅嚴重，稅收來源有限

希臘主權(quán)債務(wù)危機的發(fā)生原因很復雜，其中一個重要的原因就是希臘自身經(jīng)濟發(fā)展狀況。希臘的經(jīng)濟基礎(chǔ)比較薄弱，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)單一，主要是以海運、旅游等外需型產(chǎn)業(yè)作為自己的支柱產(chǎn)業(yè)，而這些產(chǎn)業(yè)非常容易受外部因素的影響，在次貸危機的影響下，希臘海運市場急劇萎縮，航運業(yè)2009年的年收入下降了27.6％；旅游收入快速下滑，2009年赴希臘旅游的美國游客減少了24.2％，同時歐盟成員國進入希臘的游客也銳減了19.3％，來自兩地的旅游業(yè)收入分別減少16.2％和14％，這些支柱產(chǎn)業(yè)的萎縮直接導致了希臘財政收入銳減。在希臘，偷、逃稅現(xiàn)象十分嚴重，希臘政府在打擊偷逃稅方面一直不理想，據(jù)估計，希臘政府因偷逃稅行為每年損失的稅收至少相當于國內(nèi)生產(chǎn)總值的4％，嚴重制約了稅收收入的增加。

(四)高福利，加之人口老齡化，財政支出負擔過重

希臘具有以高福利為特色的社會保障制度。希臘公務(wù)員的隊伍相當龐大，公共部門雇員工資的漲幅甚至超過了勞動生產(chǎn)率的增長速度，臃腫的公務(wù)員體系使得財政狀況每況愈下；希臘人口老齡化問題日益突出，國家的產(chǎn)業(yè)競爭力顯著削弱，而長期富裕的生活環(huán)境養(yǎng)成的高消費習慣無法自動作出調(diào)整，政治家為了選票必然通過政府舉債支出來維持高生活水平與社會福利，導致財政赤字不斷擴大、政府債務(wù)高居不下；希臘的失業(yè)率常年維持在10％左右，失業(yè)救濟便成了希臘非常沉重的負擔。希臘政府一直奉行無節(jié)制的赤字財政政策和高貿(mào)易赤字發(fā)展模式，對經(jīng)濟造成嚴重透支。希臘加入歐元區(qū)后，享受到歐盟區(qū)帶來的諸多好處，其中最大優(yōu)勢就是更容易獲得廉價的貸款，曾一度使希臘經(jīng)濟快速增長，平均年增長達到4％，但是希臘政府沒有主動控制負債，遵守《穩(wěn)定與增長公約》，而是一味地保持寬松的財政政策。在經(jīng)濟上行時，高福利和高赤字可以維持，一旦經(jīng)濟進入下行期，以債養(yǎng)債的做法便使希臘的主權(quán)信用風險逐步升級，最終演變成歐洲主權(quán)債務(wù)危機。

(五)刺激計劃不當，陷入“救市陷阱”，由金融危機演變成財政危機

希臘的債務(wù)危機還未平息，美國又出現(xiàn)了地方債務(wù)危機，據(jù)前洛杉磯市長理查德·賴爾登2010年5月在《華爾街日報》中聲稱，洛杉磯很有可能會在2014年宣布破產(chǎn)。希臘危機不過是冰山一角，由于其自身問題以及歐元區(qū)體制上的缺陷導致債務(wù)危機首先在希臘爆發(fā)，其實全球普遍存在著債務(wù)危機，究其根源主要是各國為了阻止美國金融危機的蔓延，紛紛采取經(jīng)濟刺激計劃，從而扭曲了資源配置的結(jié)果，這是美國次貸危機的延續(xù)。金融危機第一階段是由于格林斯潘長期執(zhí)行低利率政策，使得大量廉價資金競逐資產(chǎn)和資源，衍生出越來越大的證券資產(chǎn)泡沫和金融衍生品泡沫，最終資產(chǎn)泡沫無法維持，吞噬了華爾街金融大鱷；為了挽救金融體系，美聯(lián)儲印出更多鈔票，這種行為本質(zhì)是將金融機構(gòu)的債務(wù)危機轉(zhuǎn)移到政府身上，這是金融危機第二階段。2009年的大救市其實就是各國政府以債治債，借債投資，雖然全球的大救市使得經(jīng)濟回暖，但是并未解決核心問題，最終政府規(guī)模巨大的財政刺激計劃和投資計劃，造成許多經(jīng)濟體財政赤字攀升，同時政府的過分干預(yù)使得資源錯配的局面最終以債務(wù)危機的形式表現(xiàn)出來。可以說，各國出臺的系列救市計劃，造成資金錯配，由次貸危機、金融危機演變成財政危機，世界陷入“經(jīng)濟刺激計劃的陷阱”。

第3篇：債務(wù)危機的本質(zhì)范文

我們可能正在向債務(wù)危機的深淵狂奔，雖然我們很清醒。

歐債危機是怎么發(fā)生的？不是他們不了解泡沫風險，不是他們不了解金融危機的威力，而是誰也不愿意承受痛苦，哪個群體也不愿意降低薪酬、福利與資本利得，公務(wù)員不愿意，享受高薪的工人不愿意，甚至動物保護人士不愿意流浪狗身上沒有芯片項圈。

博弈到最后，除了早就成為“國際公民”的巨富階層，大家一起崩潰。集體犧牲，好過獨自赴難，大家一起承擔泡沫破滅的惡果。每次痛苦都是過于快樂的結(jié)果，每次金融危機都是合力作孽的結(jié)果，所有人睜大眼，在清醒中、在狂叫中，奔赴深淵。

一組數(shù)據(jù)證明我國未來的債務(wù)風險。地方政府的投資計劃都在千億元以上，有的甚至達到萬億規(guī)模，是地方財政收入的數(shù)倍甚至幾十倍不等。有媒體報道稱，最近各地重大項目集中開工，今年6至7月，近24個地方城市啟動超百億的投資項目，初步估計總投資規(guī)模達到5000億元。

計劃易定融資難。由地方政府主導的新投資計劃被稱為4萬億的2.0版。是2.0版的投資，還是2.0版的債務(wù)危機，決定著中國的經(jīng)濟未來。

如果地方投資計劃全部由政府出資，推出大型投資規(guī)劃的政府都會出現(xiàn)赤字。

地方政府游說銀行出資，考慮到大型國有銀行在光伏、鋼貿(mào)、造船等行業(yè)一朝被蛇咬，僅國開行在光伏行業(yè)的授信就高達2450億元，目前大規(guī)模的投資計劃將讓銀行陷入二次壞賬危機而已暴露內(nèi)部治理亂象的地方商業(yè)銀行，將成為中國下一波債務(wù)危機的導火索。如果地方商業(yè)銀行與國開行等集中上市，可以把A股市場的地板直接砸出個大窟窿。

今年以來，債券市場持續(xù)走牛，開拓了除貸款、股市之外的第三大融資通道。據(jù)銀河證券數(shù)據(jù)顯示，延續(xù)去年四季度的勢頭，債券型基金2012年上半年凈值規(guī)模大幅增長了約1243億元，債券型基金的平均漲幅達5.62%，整體表現(xiàn)明顯強于股票型和混合型開放式基金，而中國債券市場僅有20多萬億人民幣規(guī)模，未來還將有更加廣闊的空間。

上半年，中央結(jié)算公司登記新發(fā)行債券570只，發(fā)行總量27458.36億元，較2011下半年減少4183億元，同比減少10491億元，減幅27.64%。

但是，其中地方政府債、短期融資券企業(yè)債市場交易活躍度極高。上半年企業(yè)債1.42萬億元，環(huán)比增加11.7%，同比增幅近四成。尤其是今年證監(jiān)會推出的中小企業(yè)私募債，不設(shè)立行政許可，中小企業(yè)債務(wù)市場有了極大的拓展。

善用國人資金，投資融資有望。中國有88萬億元的人民幣存款，加之西南財大家庭金融調(diào)查與研究中心等機構(gòu)研究預(yù)計，中國家庭凈總資產(chǎn)高出美國21%，城市家庭平均資產(chǎn)247萬，中位數(shù)是40.5萬，看來有關(guān)部門下決心讓存款與家庭資產(chǎn)共度時艱。如果不解決投資效率，如果地方投資與高鐵投資一樣，央企虛假招標，88萬億還不夠投資部門“塞牙縫”，即使加上5倍的長杠桿，達到440萬億的規(guī)模，除了制造資產(chǎn)泡沫之外，根本于事無補。

只有真正放下GDP著眼于市場與民生的地方，才有希望。一些地方希望能夠引進民資，他們的投資計劃可以視為面向民資的英雄帖。對改革者的檢驗很快就會到來。一些地方政府以傲慢的姿態(tài)招商引資，感興趣的就是民間的資金。

第4篇：債務(wù)危機的本質(zhì)范文

【關(guān)鍵詞】歐債危機 發(fā)展方向 外部救助

一、前言

歐債危機，全稱歐洲債務(wù)危機，是指自2009年以來在歐洲部分國家爆發(fā)的債務(wù)危機。歐債危機是美國次貸危機的延續(xù)和演變，其根本原因是歐元區(qū)國家的債務(wù)負擔已經(jīng)超出了自身所能承受的范圍而造成的違約風險。首先，北歐的冰島就出現(xiàn)了債務(wù)的問題，之后中東歐國家債務(wù)危機爆發(fā)，由于這些國家的經(jīng)濟規(guī)模不是很大，及時有效的內(nèi)外部救助，債務(wù)危機很快被平復，并沒有造成大規(guī)模的經(jīng)濟動蕩。2009年12月，希臘的債務(wù)問題開始出現(xiàn)，2010年3月危機不斷升級和惡化，在此之后，葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘及西班牙等國也相繼出現(xiàn)危機，標志著歐債危機全面爆發(fā)，朝著一個不可控制的方向發(fā)展。

國內(nèi)外許多金融專家和學者對歐債危機的起因和影響做了詳盡的闡述和討論，這加深了我們對歐債危機本質(zhì)認識和理解，對歐債危機產(chǎn)生的危害和影響了解的更加深刻，而本文則是對歐債危機可能的發(fā)展方向、歐債危機的影響和中國在此其中的作用做了詳盡的闡述。

二、歐債危機的影響

歐盟各國債務(wù)危機持續(xù)升級，對國際金融的穩(wěn)定和世界經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生了很大影響。隨著歐債危機的不斷地發(fā)展和演化，歐盟各國開始互相猜疑和不信任，生存前景堪憂，歐盟內(nèi)部成員各國各持己見，達不成一致，致使成員國之間的矛盾更加升級，歐盟各國面臨重大抉擇，進或退是每個歐盟成員國都在思考的問題，世界經(jīng)濟也受到了影響或者是潛在的威脅。無論是任何理由，不再使用歐元重新流通本國貨幣的政策都是不可取的，歐洲一體化所帶來的益處將會不復存在，俗話說的好，不進則退，如果那樣的話甚至可以說是經(jīng)濟上的倒退，歐元區(qū)國家將無法繼續(xù)享受低利率、低通脹帶來的經(jīng)濟效益。曾經(jīng)的經(jīng)濟輝煌將化為泡影，經(jīng)濟環(huán)境的不穩(wěn)定，經(jīng)濟損失將是無法估量的。

退出歐元區(qū)解決不了當前歐債危機當前的問題。任何事物都是曲折向前發(fā)展的，任何改革都不是一帆風順的，只要大方向是對的，我們就可以摸著石頭過河，不斷摸索中前進，最終將獲得成功。如果現(xiàn)在的歐元區(qū)國家，再妄想等待能解決危機的話，那他們就大錯特錯了，現(xiàn)在他們需要的是協(xié)作，制定出一整套救助措施（內(nèi)部救助和外部救助），只要辦法得當，在一定程度上會減輕危機帶來的影響，不斷良性循環(huán)，使經(jīng)濟發(fā)展回到正常的軌道上來，為世界經(jīng)濟發(fā)展做出應(yīng)有的貢獻。

三、歐債危機可能的發(fā)展方向

（一）危機國家得到救助，緩解危機爆發(fā)的影響

在經(jīng)濟蕭條和政府的強壓之下，各國都想盡了辦法想要改變這種局面，但是都沒有得到很好的作用。目光短淺不能解決問題，而是需要歐元區(qū)各國聯(lián)合建立一套長期穩(wěn)定協(xié)作的關(guān)系。短期內(nèi)看不到什么顯著的效果。當前最需解決的問題是，現(xiàn)階段的救助是向有債務(wù)危機的國家提供流動資金，而沒有找到債務(wù)危機產(chǎn)生的原因，從源頭治理，這樣只能是治標不治本，債務(wù)危機過段時間又將浮出水面，這種局面是我們中國政府也不愿意看到的。

（二）希臘等危機國家退出

希臘等一些有債務(wù)危機的國家踢出歐元區(qū)，剩余經(jīng)濟運行正常的國家組成新的核心區(qū)，這樣雖然緩解危機的影響，但是這只是治標的辦法，不能從根本上解決問題，所以我認為這種情況不太會出現(xiàn)。首先，讓希臘等危機嚴重的國家自動退出歐元區(qū)得不到相關(guān)法律的支持，《里斯本條約》中明確規(guī)定除非歐元區(qū)成員國自行申請退出，其余任何組織都無權(quán)做出這樣的決定。有債務(wù)危機國家主動要求退出的可能性不大，因為退出以后將得不到外來的救助，使自己變得更加孤立無援，可能會出現(xiàn)更多違約風險，使所有成員國處于一個惡性循環(huán)的鏈條中，不斷使危機惡化，核心成員國也不愿意看到這樣的結(jié)果，這樣的話過去為建立歐元區(qū)做的所有努力和成果將付之東流。

（三）歐元區(qū)各國共同努力

通過發(fā)行歐元共同債券共同擔負起相關(guān)債務(wù)，并著手建立有共同貨幣、統(tǒng)一財政機制的聯(lián)邦制。本人認為這是一種看似有希望的方法，但是實施起來難度極大，各國危機情況不一樣，對歐債危機的看法也不盡相同，致使其步調(diào)很難達成一致，這種情況在短期內(nèi)發(fā)生的可能性也較小。

四、中國救助對歐債危機的作用

歐債危機前的中國已經(jīng)進入了后金融危機時代，中國經(jīng)濟處于選擇發(fā)展方向的重要時刻，歐債危機不可否認地影響了中國經(jīng)濟的發(fā)展，所以我國必須出臺一些行之有效的措施來應(yīng)對歐債危機帶來的影響。現(xiàn)階段我國經(jīng)濟發(fā)展方式進入轉(zhuǎn)型期，我國貨幣總量增長速度在不斷減慢，這就證明我國的經(jīng)濟政策和經(jīng)濟發(fā)展方向是正確的，我國經(jīng)濟將會穩(wěn)步地發(fā)展，進入健康發(fā)展的軌道。我國頒布的一些政策在一定程度減輕了歐債危機對我國經(jīng)濟的影響。

中國深化改革和全面開放，經(jīng)濟地位不斷上升成為世界第二大經(jīng)濟體。保持世界經(jīng)濟平衡是我們現(xiàn)在最明智的選擇，歐元區(qū)國家因危機而經(jīng)濟衰落，到那個時候，美元在世界經(jīng)濟市場中一枝獨秀，勢必制約我國經(jīng)濟的發(fā)展，國際貨幣體系保持美元與歐元共同主導的局面，顯然對于中國保持可持續(xù)的高速增長是有利的，這點是毋庸置疑的，尤其是對推進人民幣的國際地位和國際貨幣制度的改革起著不可磨滅的作用。倘若歐元區(qū)解體，國際貨幣將再度回到美元主導的時代，這是中國快速和穩(wěn)步發(fā)展的又一障礙。歐元區(qū)國家得不到外部救助，實力削弱了的歐盟區(qū)國家在國際經(jīng)濟市場中就不可能動搖美元主導地位，這間接地減少了鞏固和強化人民幣在國際市場中地位的可能。選擇合適的方法和政策，對發(fā)生債務(wù)危機的歐盟區(qū)國家進行救助，對于我們來說是有百利而無一害的。

五、結(jié)論

顯而易見，改革開放30多年來，中國經(jīng)濟得到了飛速的發(fā)展，得到了質(zhì)的飛越，成為全球第二大經(jīng)濟體，并且已經(jīng)積累了三萬多億美元的外匯儲備，只要歐洲擺脫經(jīng)濟衰退，歐債危機就會很快過去。而中國幫助歐洲盡快擺脫債務(wù)危機和經(jīng)濟衰退真正有效的辦法，是加大與歐盟諸國的貿(mào)易和實體經(jīng)濟的投資。這就牽涉到歐洲國家與中國的相互合作，歐元區(qū)國家現(xiàn)在應(yīng)該拿出更大的合作誠意，用中國需要的高新科技與技術(shù)來吸引中國資金的投入。

現(xiàn)在對于中國來說，希臘以及整個歐洲債務(wù)危機提供了一個很好的機會，尤其在投資方面。歐盟各國與我國已成為經(jīng)濟利益共同體，在不損害我國利益和經(jīng)濟的條件下，中國作為救助方在互惠互利的條件下給予歐盟各國寬松的政策或是經(jīng)濟上的幫助，一榮俱榮，我國經(jīng)濟會得到質(zhì)的飛越和意想不到的結(jié)果。

參考文獻

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[3]謝世清.歷次債務(wù)危機的成因與啟示[J].金融監(jiān)管，2011（04）.

第5篇：債務(wù)危機的本質(zhì)范文

關(guān)鍵詞：歐債危機；出口企業(yè)；困境；對策

中圖分類號：F74 文獻標識碼：A 文章編號：1672-3198（2012）03-0073-01

1 歐債危機

歐債危機，是指歐元區(qū)歐洲聯(lián)盟的債務(wù)危機。2008年年底，全球三大評級公司下調(diào)希臘評級，將希臘信貸評級從A降低為A-，這就像潘多拉的盒子一樣，直到2009年，希臘的信貸評級已經(jīng)降低到了BBB+。2010年5月，希臘債務(wù)危機全面爆發(fā)。由于希臘債務(wù)危機傳染效應(yīng)，西班牙、愛爾蘭、葡萄牙和意大利等“歐洲國家”同時出現(xiàn)了信用危機。為了阻止歐債危機向全球金融危機演變，歐盟（EU）和國際貨幣基金組織（IMF）先后緊急出臺了1100億歐元和7500億歐元的救援措施。2011年10月27日，第二輪歐盟峰會終于就希臘債務(wù)減記、歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）擴容、銀行業(yè)資本狀況等三個議題達成了全面共識。

歐債危機雖然表現(xiàn)為歐洲國家財政的風險，但根源則是這些國家的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)出了問題。本質(zhì)上，這些國家是以負債的方式提前享受了經(jīng)濟成果，但經(jīng)濟增長卻不能支撐這樣的消費水平。目前歐債問題還存在繼續(xù)惡化的趨勢，規(guī)模也遠大于以前。

2 歐債危機下我國出口企業(yè)的困境

在我國外貿(mào)出口的主要對象中，占據(jù)前三位的分別是歐盟、美國和日本，這三者就占到中國出口總額的60%以上。特別是歐盟，自2007年后，歐盟已成我國第一大貿(mào)易伙伴、第一大出口市場、第一大技術(shù)引進來源地和第二大進口市場。歐洲債務(wù)危機使我國企業(yè)對歐出口受到了越來越明顯的沖擊，并影響我國整體對外貿(mào)易的發(fā)展。自2010年二季度開始，我國對歐盟的貿(mào)易增速就進入了下行通道。隨著危機的蔓延，我國出口企業(yè)面臨前所未有的困境，主要有以下方面:

2.1 主要出口市場需求減弱

受歐洲債務(wù)危機影響，歐美國家采取緊縮政策，削減公共支出，歐元貨幣貶值，歐美經(jīng)濟增長速度減少，購買力削弱，導致抑制進口，歐元區(qū)經(jīng)濟數(shù)據(jù)普遍疲軟，歐洲國家消費者信心指數(shù)大幅下降，經(jīng)濟形勢謹慎和悲觀，市場需求急劇減少，出口量的增幅已經(jīng)明顯下降。

2.2 貿(mào)易摩擦加劇

貿(mào)易摩擦與全球或一國經(jīng)濟的發(fā)展狀況有很大關(guān)系，但經(jīng)濟發(fā)展良好時，貿(mào)易摩擦會減少，當經(jīng)濟發(fā)展減弱時，貿(mào)易摩擦將加劇。

歐債危機下整個歐元區(qū)對中國的貿(mào)易保護主義會卷土重來，我國頻繁遭遇更多的反傾銷、反補貼、各種保障措施的限制以及形形的技術(shù)性貿(mào)易壁壘，使國內(nèi)幸存外貿(mào)企業(yè)生存環(huán)境更加惡劣，蒙受更大損失。僅今年上半年，我國共遭受貿(mào)易救濟調(diào)查案件38起。據(jù)悉，歐盟正準備通過高關(guān)稅的方式對抗來自“中國的廉價商品”。印度等新興經(jīng)濟體“跟風”行為亦將繼續(xù)，我國企業(yè)未來出口面臨的國際政策環(huán)境不甚樂觀。

2.3 出口利潤下降

歐債務(wù)危機波及范圍較廣，導致歐洲部分國家經(jīng)濟復蘇腳步趨緩，歐元大幅貶值。歐元的下跌，導致人民幣相對于歐元大幅升值，提高了產(chǎn)品成本，降低了出口產(chǎn)品競爭力，加上歐洲市場的萎縮，影響中國對歐出口，造成出口價格的下跌，直接影響出口利潤。在低產(chǎn)值行業(yè)如服裝和流行服飾配件方面，越來越多客戶要求更低報價。同時，國內(nèi)生產(chǎn)成本逐步上升，進一步壓縮了企業(yè)利潤空間。

2.4 企業(yè)訂單量減少，長單變短單

歐洲客商對市場前景比較悲觀，在今年廣交會上，多家參展企業(yè)發(fā)現(xiàn)國內(nèi)出口企業(yè)對歐訂單大多下滑，不少企業(yè)訂單下滑幅度達到10%以上。以短期小訂單為主，中長期大訂單明顯減少。如服裝行業(yè)、電腦、消費類電子產(chǎn)品及通訊產(chǎn)品等行業(yè)尤為明顯。

2.5 主要出口勞動密集型產(chǎn)品企業(yè)虧損嚴重

從出口統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，勞動密集型產(chǎn)品的出口增長速度一般低于機電產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)品。歐債危機下，高新技術(shù)型企業(yè)受影響較小，勞動密集型企業(yè)受影響較大。玩具、禮品、陶瓷、衣服、鞋子等對成本變化極為敏感的勞動力密集型產(chǎn)業(yè)許多家企業(yè)反映難保微薄利潤，甚至虧損，開工率下降，停產(chǎn)或倒閉或轉(zhuǎn)移。

2.6 貨款回收風險

由于歐洲進口國經(jīng)濟衰退，企業(yè)和個人支付能力下降，信用降低，出現(xiàn)支付困難，產(chǎn)品出口到貨后不能及時收回貨款，或根本無法收回貨款。

3 歐債危機下我國出口企業(yè)的應(yīng)對對策

3.1 積極開拓新興出口市場

出口企業(yè)應(yīng)有意識開拓新興市場，如拉美和非洲等發(fā)展中地區(qū)，積極參加國際各類展會，尋找更多發(fā)展中國家的進口商，如：印度、沙特阿拉伯、伊朗……打開多種銷售渠道，通過新興市場的增長來彌補發(fā)達市場的下降，借助市場多元化爭取把損失降到最小，減小歐債危機的影響。

3.2 加強風險防范意識和預(yù)警

由于國際金融形勢前景不明，海外買家的資信狀況在發(fā)生著變化，即使過去履約紀錄良好的老客戶，也不能保證他們現(xiàn)在的信用評級沒有下降。所以，企業(yè)應(yīng)建立一套良好的風險防控機制，準確地判斷風險，并及時采取各種有針對性的應(yīng)對措施，做好事前風險防范準備，以減少風險的發(fā)生或減輕損失。企業(yè)可以建立信用評級體系對買家進行征信調(diào)查；采用謹慎的結(jié)算方式；對收款進程要加強控制，盡量收到錢再發(fā)貨。積極利用信用避險工具，最大程度上規(guī)避信用風險。

3.3 加強出口企業(yè)內(nèi)部成本管理

成本控制是企業(yè)增加盈利的根本途徑，直接服務(wù)于企業(yè)的，無論在什么情況下，降低成本都可以增加利潤。要注重成本與產(chǎn)品質(zhì)量，要在生產(chǎn)線上下功夫，關(guān)注成本，同時對生產(chǎn)質(zhì)量嚴格把關(guān)。危機并不代表沒有了市場，而有限的市場必然會謹慎的挑選質(zhì)量過硬的產(chǎn)品。

3.4 加大科研投入力度，提升產(chǎn)品層次

技術(shù)創(chuàng)新是產(chǎn)品創(chuàng)新、市場開拓的重要前提，通過技術(shù)創(chuàng)新推動產(chǎn)品的不斷升級以及市場份額的有效放大，可在進一步強化產(chǎn)品市場優(yōu)勢的同時，顯著提高以技術(shù)為核心的品牌國際競爭力。出口企業(yè)要通過建設(shè)研發(fā)隊伍、采用激勵機制、保證研發(fā)費用、購置先進的設(shè)備、與國外的知名品牌合作研發(fā)或者爭取建立國家技術(shù)中心，不斷推出新產(chǎn)品，增加品牌的科技含量和特色。特別是加大自主知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品的研發(fā)投入，并在產(chǎn)品設(shè)計、功能、款式和舒適度等方面引進國際先進理念和設(shè)計方法，并促進自主品牌的建設(shè)，增強抵抗出口波動能力。

總之，出口企業(yè)要制定長期有效的戰(zhàn)略對策，以積極的態(tài)度去應(yīng)對歐債危機，練好內(nèi)功，提高自己的核心競爭力，讓企業(yè)順利走出困境。

參考文獻

［1］方利平，潘，劉新宇.歐債危機打擊市場需求 出口企業(yè)苦中求變［N］.廣州日報，2011-10-2.

第6篇：債務(wù)危機的本質(zhì)范文

Ⅱ. ARC概念和歐元危機之間的關(guān)聯(lián) 希臘引起了歐元危機，但在我看來，德國是最例外的國家。因此在這一部分，德國在歐元危機中的表現(xiàn)將作為一個切入點，找出德國與其他遭受危機的歐洲國家之間的區(qū)別。

1. 與眾不同的德國 與希臘、葡萄牙、愛爾蘭、意大利和西班牙（5國合稱“PIIGS”）相比，德國在歐元危機中扮演了領(lǐng)導角色。當“PIIGS”面臨巨額債務(wù)，等著從外國游客身上掙一點收入時，德國幾乎沒有收到外界的影響，這有賴于德國在經(jīng)濟、政治和社會方面采取了一系列政策。

經(jīng)濟上，德國非常重視制造業(yè)，為國民經(jīng)濟打下牢固基礎(chǔ)。

政治和社會上，德國前總理施羅德采取了一系列改革措施，制造了健康的政治環(huán)境：他們減少個人所得稅；改革失業(yè)保險和救濟制度；加強再就業(yè)培訓。

2. 歐洲現(xiàn)狀和ARC 基于對德國的分析和“PIIGS”的現(xiàn)狀，我們發(fā)現(xiàn)將債務(wù)危機與ARC概念相關(guān)聯(lián)具有可行性。在這一部分，我首先整體討論“PIIGS”，然后通過研究歐洲國家之間的互動，來找出一些有益的指示。

在這場危機中，希臘處在暴風中央，而葡萄牙、愛爾蘭、意大利和西班牙存在很多類似的問題，所以我們在以下3方面分析中，將他們作為一個整體。首先，與德國不同，“PIIGS”沒有堅實的工業(yè)基礎(chǔ)來支撐國民經(jīng)濟和金融市場。為了達到馬斯特里赫特條約要求，他們盲目使用戈德曼的“新會計法”---他們依賴未來收入，然后將它抵押、兌現(xiàn)。然而，在使用這種“新會計法”時，整個過程會被寫成出售，而不是債務(wù)，這使得幾十億的債務(wù)隱藏在資產(chǎn)負債表中不可見。盡管德國也采用一樣的方法，但他們有足夠的資產(chǎn)來償還債務(wù)。因此我認為管理會計的概念，特別是編制預(yù)算和責任管理，是很好的解釋。

其次，Holger(2011)指出，“歐元危機的一個原因是巨額公共赤字和急劇增加的公共債務(wù)”，這意味著“PIIGS”很可能忽視了他們在危機初期的監(jiān)管職責，導致危機在短期內(nèi)失控。

Ⅲ. 從ARC角度解釋危機 1. 責任 Roberts and Scapens (1985:447–448)對責任定義如下：“廣義的責任僅僅指對所作所為出具理由”，在歐洲主權(quán)債務(wù)危機中，受到最大影響的希臘和愛爾蘭，不能抓住會計的本質(zhì)，而且，其他國家也多多少少在責任方面做得不夠。

（1）會計準則。在ARC手冊上，提出了會計三個要點，其中兩個是：賬簿的兩側(cè)要保持平衡；財富記賬的方式非常重要。當希臘和其他國家利用戈德曼的“新會計法”，將借款轉(zhuǎn)移出售，將其記錄為收入（如上所述）時，他們事實上已經(jīng)違反了這一規(guī)定。我認為，他們這一做法增加了借債，而信用卻沒有大幅增加，這違反了兩邊平衡的原則。另外，他們總將債務(wù)拖到幾年后，這給消費者提供了“滯后信息”。這是危機產(chǎn)生的主要原因。

（2）道德和條規(guī)。我同意責任和道德緊密相關(guān)。德國哲學家Immanuel Kant說過，即使是對會計一竅不通的人，也會盡量保持資產(chǎn)負債表賬面平衡，因此，允許使用一些技巧。但我認為讓投資者和交易商清楚其中的風險和回報，正如國際財務(wù)報告準則規(guī)定，嚴禁使用“不透明的、不可靠的、不能比較的數(shù)據(jù)”。違反規(guī)定和無視道德引起了這場混亂。

2. 管理會計和管理控制 控制是組織過程中最關(guān)鍵的一步。Otley and Berry (1980)強調(diào)，“控制與‘目的、協(xié)調(diào)和變化’緊密相關(guān)，引導他們關(guān)注‘組織的規(guī)劃程序’”。部分歐元國家沒能成功處理這些要點，所以他們喪失了支配地位，這地位建立在嚴格控制的基礎(chǔ)上。我將從控制的2個主要概念入手分析這一場危機。

(1) 預(yù)算和編制預(yù)算。在實現(xiàn)財政目標的過程中，預(yù)算起著非常重要的作用，如果一個財年期間經(jīng)常修訂就能完善預(yù)算，但有缺陷的預(yù)算可能導致不必要的花費和令人猝不及防的財政赤字。Otley and Berry (1996) 論證了預(yù)算的功能，包括“管理績效的控制、激勵和評估”，所以預(yù)算實際上是一個控制和管理的方法。在歐元區(qū)，希臘、葡萄牙和愛爾蘭長期存在巨大的貿(mào)易赤字，導致資金被迫流出，所以他們靠借債度日。2009年12月，希臘債務(wù)達到了2800億歐元。因此，他們在預(yù)算編制上的漏洞是他們錯誤評估財政狀況的重要原因。

(2) 管理。Koontz and O’Donnell (1968, p.54)指出，“不同企業(yè)和部門之間可以互相借鑒彼此的管理知識和經(jīng)驗”。我認為，隨著經(jīng)濟全球化不斷擴展，這個理論也適用于國家之間?！癙IIGS”缺乏有效的危機管理體系，因此歐盟有必要建立一個可行的危機管理機構(gòu)。

3. 代表 Zuboff (1988)認為，ARC中代表的含義可以總結(jié)為3個方面：遠程控制---會計越來越多得使用于財經(jīng)監(jiān)控，但它是一個遙遠工具，不是傳統(tǒng)控制方法；置換---這是通過調(diào)整來處理遠程控制的方法（Cooper,1992:257; Robson,1992）；縮略---把復雜的東西簡化成更能接受的具象形式。這個理論指出，置換和縮略在抽象表達中是不可缺少的，而抽象表達在處理會計控制中有著重要作用。我認為，這意味著下級應(yīng)該總結(jié)代表信息來幫助上級做出準確、及時的控制。在歐元危機中，中央政府喪失對銀行市場的控制。當銀行面臨巨額債款，中央財政部無法掌握問題的準確信息，結(jié)果錯失了采取救援的最佳時機。

Ⅳ. ARC闡釋的局限性 盡管利用ARC概念能夠讓我們從獨特、微觀的視角去解釋歐元危機，但是，僅僅依靠會計規(guī)章、責任和管理控制理論，無法解釋大規(guī)模危機。

(1) ARC理論只要用于組織管理和控制，它無法說明如何實施宏觀控制，通過調(diào)整財政和稅收政策來解決歐元危機。 

(2) 危機不僅僅受經(jīng)濟和金融層面的影響。例如，金融市場與社會環(huán)境緊密相關(guān)。債券消費會受到個人情感和媒體評論的影響。當債務(wù)危機爆發(fā)時，國內(nèi)消費者很有可能對政府失去了信心。我們無法利用ARC理論來解釋這些現(xiàn)象。

參考文獻

布萊恩，R（2006）勞動過程的核算與控制。在accounting.17批判性的觀點（5），551–598

 

第7篇：債務(wù)危機的本質(zhì)范文

關(guān)鍵詞：var；金融危機理論；希臘主權(quán)債務(wù)危機

0導言

2008年金融海嘯還未平息，各國的債務(wù)危機又席卷而來。我們不可否認，在過去幾年里金融危機對國際經(jīng)濟狀況的破壞，但我們也要正視后危機時代中更嚴重的經(jīng)濟波動。從2009年底，人們都在為世界經(jīng)濟狀況回暖而增加信心時，迪拜債務(wù)危機進入了我們的視線，如同對正溫的經(jīng)濟狀況當頭潑了一盆冷水，以奢華為主調(diào)的迪拜陷入危機之中，使得國際投資商們信心頓失，經(jīng)濟狀況再次下滑，在迪拜淡出人們視線之后，希臘的債務(wù)主權(quán)危機又浮出水面，如果我們說迪拜的危機僅僅是一個區(qū)域性危機，那么希臘的危機則會對整個歐元區(qū)產(chǎn)生巨大的影響，繼而破壞世界經(jīng)濟的良性發(fā)展。所以，后危機時代國際經(jīng)濟的發(fā)展也不是一帆風順，那里充滿了諸多波折，而在經(jīng)濟發(fā)展中其杠桿作用的金融發(fā)展，更是重中之重。2008年金融海嘯就是由于各類金融衍生產(chǎn)品的濫發(fā)而引起，2010年希臘主權(quán)債務(wù)危機也是由于華爾街的操作而產(chǎn)生了隱患，所以，如何化解后危機時代存留的風波，如何重建國際貨幣體系，如何對銀行業(yè)進行有效地監(jiān)管，成了促進國際經(jīng)濟正常發(fā)展的重要路徑。

1金融危機的演化及遺留問題

過去幾十年里，經(jīng)濟學可謂發(fā)展迅猛，各種理論層出不窮，就從金融危機理論而言，從上世紀70年代開始至今已經(jīng)出現(xiàn)了四論，各種理論所揭示的金融危機的發(fā)生也都具有局限性，然而，對2008年出現(xiàn)的金融危機卻沒有形成固定的一套理論，大家眾說紛詞，但從已經(jīng)出現(xiàn)的理論中我們還是可以摸索出一些簡單的規(guī)律。

彼得·伯恩斯坦在《與上帝抗爭》一書中寫道：“界定現(xiàn)在和過去的革命思想是對風險的掌握：這句話的深意是，未來不是上帝的一時興趣，人類在自然界面前不是全然被動的?！彼?，根據(jù)金融經(jīng)濟學的不斷發(fā)展，總結(jié)，創(chuàng)新，金融業(yè)經(jīng)歷了一個黃金時期，在這個時期的特點是低利率、低波動性和高回報率，風險也被降低到一種可以忽略的地步。

這些特點之間有著密切的聯(lián)系，在很大程度上，是由三個關(guān)系緊密的階段所體現(xiàn)的：金融衍生工具的大幅增多；通過證券化來分解和分散信用風險；以及扎根于20世紀中期的數(shù)學、計算機與經(jīng)濟學在風險管理中的應(yīng)用，這項技術(shù)在20世紀90年代蓬勃發(fā)展起來，以信托銀行和摩根大通為代表的公司發(fā)展了風險估價模型（var），這個模型使得銀行能夠計算他們在風險真正到來之后的預(yù)期損失。在這期間，幾乎所有的金融風險都可以用數(shù)學公式進行推導，用計算機來計算，其精確度可預(yù)計到小數(shù)點后五位，相應(yīng)的，預(yù)期收益也可以預(yù)計到這個精度。這項技術(shù)的發(fā)明使大家都相信，即使利潤被更加強大的資產(chǎn)負債表和更高的杠桿率進一步推高，風險也可以通過var的計算而被限制在一定水平之內(nèi)。這給那些華爾街的大亨們以謀私利的空間。

假如越來越多的風險能夠被精確計算，那么在銀行賬戶中就可以更低的資本費用來驚醒更大額度的貸款，同樣，銀行所持有的可轉(zhuǎn)換的債券數(shù)量也會增多。并且由于風險的精確衡量也迷惑監(jiān)管當局，使其認為在低風險的銀行交易和金融衍生產(chǎn)品交易中不會對大的宏觀經(jīng)濟造成嚴重的影響，并且讓一些公司可以通過資產(chǎn)證券化將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)手交易，從而降低風險。同樣，令監(jiān)管者奉為圣經(jīng)的新巴塞爾協(xié)議太過于依賴銀行內(nèi)部的交易模型以及資產(chǎn)負債表的構(gòu)成，使得風險評估這種技術(shù)的產(chǎn)生對銀行平衡資產(chǎn)負債表起了重要作用，從而逃過了新巴塞爾協(xié)議的監(jiān)管。

雖然var使得風險不斷下降，但其平穩(wěn)的發(fā)展過程中也出現(xiàn)過嚴重的危機，例如網(wǎng)絡(luò)泡沫。但是經(jīng)濟狀況總是向好發(fā)展，波動常?？梢钥焖倨綇?。所以致使銀行巨頭越來越自大，直到2007年9月的金融危機。所以，筆者認為這次金融危機產(chǎn)生的根本原因是基于數(shù)學為基礎(chǔ)的新興計量經(jīng)濟學而帶來的風險管理危機，其中對風險的評估太過精準，從而遺忘了在交易過程中的人心理的變化，或者稱之為一種動物精神。經(jīng)濟學中有一條基本假定，即理性人假設(shè)，并且大部分的數(shù)量經(jīng)濟學家都是以這種假設(shè)為建模的前提，然而人在這個社會中的特殊存在，有時會具有非理性的表現(xiàn)，所以利用各種數(shù)量模型進行評估風險只能用于參考，而不能奉為圣經(jīng)。所以，在基本假設(shè)都無法把握的前提下，利用全面的數(shù)學公式來分析一種非理性或者存在許多不穩(wěn)定變量的方程式是很難得到正解的，并且即使結(jié)出了答案也可能將我們引入歧途。正由于此，使得大規(guī)模的廉價資本導致了風險的低估價。

伯南克曾說過，危機的原因絕大部分是由于按揭貸款產(chǎn)品的監(jiān)管缺失，而非寬松的貨幣政策。當時實行的政策是政府鼓勵美國居民向房地美和房利美申請按揭貸款，這兩家公司是美國按揭貸款業(yè)的巨頭。但是這兩家公司卻將那些粗制濫造的承銷貸款包裝成證券出售。正是由于監(jiān)管的缺失導致了由低利率衍生出的較高杠桿率。美國各大金融公司的債務(wù)隨著整個經(jīng)濟的膨脹而膨脹。在經(jīng)濟瘋狂的高峰期，中等大型銀行可以借入相當于其股權(quán)37倍的股票，這代表著它們可能在資產(chǎn)損失2-3%的情況下，就面臨破產(chǎn)風險。但借入資本能夠使得投資者們偽造“alpha”值，或者得到高于市場回報率的回報。

另外“格林斯潘政策”同樣減弱了市場對風險的敏感度，由于這個政策使得人們過于相信會在需要的時候通過降低利率和減少市場流動性來救市。然而，美國審核借款的主要憑借卻是各類信用評級機構(gòu)，這些信用評級機構(gòu)也是企業(yè)，他們的盈利來源主要是靠發(fā)放貸款的公司，這其中就可能存在部分問題。另外由于金融衍生產(chǎn)品的復雜化，使得從借款人到最終投資者的鏈條又過長，審查手續(xù)極為不便，加大了監(jiān)管的難度。

最后，信息不對稱同樣加大了對場外衍生金融市場的破壞程度。在場外市場，甚至連大型交易公司都沒有準確的信息能夠估計其他公司遭受損失會給整個市場帶來的后果。與雷曼兄弟有關(guān)的合同損失看起來并不是太劇烈，但是沒有人能夠預(yù)見雷曼在2008年9月倒閉時所引起的全球性恐慌。其信息不對稱還有可能造成場外交易的短期災(zāi)難，場外交易沒有明確的大公司進行引導容易造成不規(guī)則的羊群效應(yīng)，使得投資者過于冒進，并且由于風險管理模型過分依賴于短期數(shù)據(jù)而造成的分析結(jié)果過于狹隘，使得恐慌得以蔓延。由于現(xiàn)在的全球金融網(wǎng)絡(luò)的復雜性使得偶然性的災(zāi)難性失敗變得難以避免。比如說，信用衍生品市場的資產(chǎn)總額遠遠大于其實體市場。直到現(xiàn)在，才采取一些措施，比如這些合同必須通過中央結(jié)算所的審核，以確保交易是有擔保的，以及在一方違約的情況下保證交易能夠正常完成。

2后危機時代的希臘主權(quán)債務(wù)危機

這些在2008年金融海嘯中遺留下來的問題一直被各種經(jīng)濟學家研究，但在其還未解決的時候，世界經(jīng)濟的第二次波動又隨之而來，甚至有超越次貸危機的趨勢，這中間有著必然的聯(lián)系，正如蒂爾·古迪曼所說，資本并不像人們所認為的那樣能夠有效的分配。

 

早在希臘加入歐元區(qū)之前，其國債與gdp的比例已經(jīng)居于世界前列，但其為了盡快加入歐元區(qū)，不得不請摩根大通為其進行包裝，將國債以低利率賣于摩根，換得現(xiàn)金流以美化國內(nèi)資產(chǎn)負債表，而摩根大通則將購得的希臘國債在德國買入保險，以保證其資產(chǎn)不貶值。金融海嘯之后，摩根大通為保證自己盈利，大量拋售希臘債券，從而使得希臘債務(wù)比例瞬間失衡，從而引發(fā)希臘的債務(wù)危機。這個看似簡單的鏈條卻給我們帶來了很大的震撼，為什么一個國家的債務(wù)可以背負這么多，為什么摩根大通遠在美國卻能操縱一個國家的變化。所以，在美國發(fā)生的金融危機瞬間波及全球，我們不得不感慨由于金融衍生產(chǎn)品的盛行以及電腦股票交易的普及等，銀行間的依賴性逐漸增強。這些銀行業(yè)巨頭們?yōu)榱嗽诤笪C時代讓自己繼續(xù)領(lǐng)跑國際市場，都充當著投機者的行為。

這只是其中一個方面，如今社會有另外一種聲音，那就是在歐元區(qū)國家準備救希臘時，有人提出“我們?yōu)槭裁匆獮橄ＥD的奢華買單?！毕ＥD在出現(xiàn)債務(wù)危機前，其國債與gdp比例一直保持在一個很高的水平，這就意味著希臘一直在借賬消費，所以我們也不難理解其發(fā)生債務(wù)危機的緣由了。根據(jù)沃爾芬森的資產(chǎn)價格下降理論來說：由于債務(wù)人的過度負債，在銀行不愿提供貸款或減少貸款的情況下，被迫降價出售資產(chǎn)，就會造成資產(chǎn)價格的急劇下降。由此產(chǎn)生兩方面的效應(yīng)：一是資產(chǎn)負債率提高，二是使債務(wù)人擁有的財富減少，兩者都削弱了債務(wù)人的負債承受力，增加了其債務(wù)負擔。債務(wù)欠得越多資產(chǎn)降價變賣就越多，資產(chǎn)降價變賣越多，資產(chǎn)就越貶值，債務(wù)負擔就越重。

然而，引發(fā)希臘主權(quán)債務(wù)危機不能僅僅歸結(jié)于其國內(nèi)的經(jīng)濟運行狀況，同時，它也受到國際形式的影響。美國在金融危機過后，采取的修復資產(chǎn)負債表的方式不是通過貿(mào)易出口順差的方式來完成的，因為這個過程太漫長，美國政府不愿意等這么長的時間，而且貿(mào)易出口帶來順差的方式是賺辛苦錢，習慣于過好日子的美國人和美國政府不愿意如此辛苦，因此美國通過資本回流的方式來完成資產(chǎn)負債表的修復，這種途徑可以最快地完成對美國資產(chǎn)負債表的修復，同時將美國對外國的負債變?yōu)楸緡馁Y本。目前國際市場持有美國國債的國家很多，都認為美國國債是一種無風險的投資品。美國要想回籠國債，就必須促使國外的熱錢向美國匯攏，匯攏的過程，其實就是美國減少對外的債務(wù)，并且獲得資本，降低資產(chǎn)負債率的過程。所以，美國一直主張外幣的升值，增加各國央行拋售美元的數(shù)額。這雖然會使美國對外的貿(mào)易逆差擴大，但他可以盡快修復資產(chǎn)負債表，以及提升國際地位。因為外匯無異于一個國家的命脈，是一個國家制約另外國家的重要籌碼，一旦缺少了這些，其在國際社會中的地位將急劇下降。這就使得美國以各種理由要求國際社會放開匯率管制，從而使得歐元區(qū)債務(wù)危機頻發(fā)。

3一些簡單的建議

不可否認，在后危機時代，有著危機時的部分遺留問題，也出現(xiàn)了許多新的危機，其重點聚焦于三個方面：銀行，國家以及匯率。在后危機時代保持經(jīng)濟健康發(fā)展，就要保證這三個方面的健康穩(wěn)定。

其一，關(guān)于銀行。銀行衍生產(chǎn)品的復雜性從整體上來講是可以通過多樣化組合來降低整體風險。但是這些產(chǎn)品從本質(zhì)上來講是同質(zhì)的，杠桿貸款，美國住房抵押貸款等等。從整個系統(tǒng)來看，等同于每個人都把雞蛋放在了類似的幾個籃子中，雖然可以獲得豐厚的回報率，但同時也會造成巨大的風險。所以處理風險的最好方法是如何讓整個銀行體系能夠在銀行抗拒破產(chǎn)時更為有彈性。其做法有兩個方面。一是更加嚴格的監(jiān)管?？梢岳斫鉃楦鼮閲栏竦你y行最低資本充足率以及更嚴格的業(yè)內(nèi)監(jiān)管，那就首先要做到規(guī)范新巴塞爾協(xié)議，將風險估算中可以運用手段處理的低效率資本進行規(guī)范重組，重新規(guī)范銀行的資產(chǎn)負債表；要加強銀行的風險管理機制，其主要方面是改進現(xiàn)有的var計算方法，納入更多變量，以求風險估值更加準確，另外關(guān)于監(jiān)管者要改變原有的觀點，原有觀點認為如果100家最大的銀行各自是安全的，那么整個系統(tǒng)也就是安全的。但是這次的危機表明，盡管那些關(guān)系體系良好的公司，在經(jīng)濟低迷期能夠謹慎行事，同樣也會削弱整個系統(tǒng)的穩(wěn)定性。再次，銀行自身也必須找到一個風險管理的中間地帶，這個中間地帶介于直覺和盲目崇拜數(shù)字之間。很多數(shù)量金融方面的進展是確實有用的，但是如果一個公司不能了解它所用的模型的缺陷的話，陷入麻煩就在所難免。關(guān)于銀行業(yè)的改革不會是一帆風順，或許會出現(xiàn)許多新的理論，但是至少新的理論能令絕大多數(shù)銀行安全度過后危機時代的風波。最后要求各國政府要回收信用評級機構(gòu)，信用評級機構(gòu)可以算是一種公共服務(wù)機構(gòu)，應(yīng)該由國家控制而不應(yīng)該下放到私有企業(yè)進行操作，這樣會造成很多以權(quán)謀私的現(xiàn)象發(fā)生。二是實行銀行的分業(yè)小型化經(jīng)營。把銀行進行小型化拆分，當其發(fā)生違約的時候不會連累其他公司。格拉斯-斯蒂格爾法案的業(yè)務(wù)分離規(guī)定強制商業(yè)銀行丟棄其投資銀行部門，但是，如果對投資銀行的緊急救助是非做不可的話，這一規(guī)定是毫無意義的。所以只能將銀行進行小型化，其代表為英國。

其二，關(guān)于國家。對于歐元區(qū)這次大面積的債務(wù)危機，特別是希臘主權(quán)危機，其應(yīng)對方法應(yīng)該從其自身開始，其國內(nèi)要進行緊縮的財政政策，減少開支，另外需要國際社會繼續(xù)對其進行援助，特別是歐元區(qū)國家，應(yīng)在里斯本條約之上更加團結(jié)，針對希臘，可以對其進行一些帶有懲罰措施的貸款。第三，要推動歐元區(qū)國家正視國際貨幣基金組織，特別是希臘，要利用國際貨幣基金組織來提高本國的信用評級，從而獲得更過的國際援助。最后，要約束國家公債信用違約交換（cdss）的市場。這種金融商品讓投資人能對一個國家違背其還債責任做規(guī)避，而且可以讓其他人對這違約發(fā)生的可能性作投機。

其三，關(guān)于匯率。匯率是一個國家的根本，美國推崇自由匯率制度，自由匯率制度在經(jīng)濟繁榮時期可以很有效的促進國家經(jīng)濟的發(fā)展，但在特殊時期要有特殊的安排，針對外匯儲備較多的國家就應(yīng)該由政府進行干預(yù)，一方面防止國內(nèi)熱錢流出，不利于經(jīng)濟重建；另一方面，控制國家外匯存量，以提高國家在國際的競爭力。但在政府干預(yù)下匯率制度也會造成不良的影響，例如影響進出口貿(mào)易等，這就要求國家在調(diào)整制度的同時要關(guān)注于國內(nèi)的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，假如國內(nèi)需求充足則可以采取管制的匯率制的，反之則要實行自由匯率制度，并在其他方面擴大外匯儲備。

參考文獻：

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[2] 陳志武.金融的邏輯[m].國際文化出版公司, 2009.

第8篇：債務(wù)危機的本質(zhì)范文

當全世界都認為經(jīng)濟危機即將探底或者已經(jīng)探底時，2009年11月25日，阿聯(lián)酋之迪拜酋長國政府宣布，將重組旗下最大的國有控股投資公司迪拜世界，公司所欠約600億美元的債務(wù)將至少延期六個月償還，其中包括迪拜世界下屬地產(chǎn)巨頭納西勒公司即將于12月到期的35億美元伊斯蘭債券。房地產(chǎn)泡沫、過度的金融投機行為、缺乏約束的金融業(yè)引發(fā)的危機，導致美國經(jīng)濟泡沫破滅；同樣的問題也發(fā)生在迪拜。而由于房地產(chǎn)業(yè)造成的迪拜債務(wù)危機又能給中國帶來什么樣的啟示，本文將對此進行探討。

一、迪拜經(jīng)濟的崛起

迪拜是7個阿拉伯聯(lián)合酋長國中面積第二大的酋長國，位于波斯灣霍爾木茲海峽灣的咽喉地帶，地理位置十分優(yōu)越。上世紀60年代末，石油的勘探開啟了迪拜現(xiàn)代經(jīng)濟的發(fā)展歷程，石油財富的積累自拜得以在20世紀70-80年代大力開展基礎(chǔ)建設(shè)。但由于石油儲量并不豐富，從20世紀90年代初期，迪拜開始致力于多樣化發(fā)展。憑借其開放的經(jīng)濟政策、良好的地理位置，經(jīng)過短短30年的發(fā)展，迪拜已經(jīng)成為中東和非洲地區(qū)的交通中心、信息中心、展覽中心和商品分撥中心。與此同時，迪拜還將出口所獲得的石油美元存在國外進行房地產(chǎn)和證券投資。對沖基金、衍生產(chǎn)品市場等為石油美元提供了良好的渠道，其財富基金積極參與跨國投資，曾獲得豐厚的收益?！〉习萁?jīng)濟的繁榮，在很大程度上也依賴于政府在1998年開始推出的房地產(chǎn)振興計劃。政府的刺激計劃使得迪拜房價從2004年至今翻了4倍。通過投資房產(chǎn)和基礎(chǔ)建設(shè)，迪拜吸引了大量的國際游資，推動了旅游業(yè)、高端房地產(chǎn)業(yè)、金融業(yè)的發(fā)　展，也推動了迪拜經(jīng)濟的二次繁榮。

二、迪拜經(jīng)濟危機爆發(fā)的原因剖析

1、政府政策導向性失誤導致房地　產(chǎn)市場泡沫嚴重　由于迪拜的石油資源開采到2010后即告枯竭，迪拜當局意識到僅僅依靠有限的石油資源難以繼續(xù)經(jīng)濟增長，因此，迪拜政府迅速進行了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，采取多元化的經(jīng)濟發(fā)展策略。迪拜的經(jīng)濟發(fā)展模式是把自由貿(mào)易區(qū)與旅游業(yè)相結(jié)合。作為自由貿(mào)易免稅區(qū)，它吸引了無數(shù)人來迪拜投資和消費。自2001年起，迪拜政府旗下的國有企業(yè)也開始在世界各地開展大型項目建設(shè)，涉及領(lǐng)域包括房地產(chǎn)開發(fā)、港口貿(mào)易等等。同時，迪拜政府還在國內(nèi)大力推行發(fā)展房地產(chǎn)的經(jīng)濟政策，使得迪拜在短時間內(nèi)成為擁有世界地標最多的國家。正是因為政府的政策導向性作用，迪拜的國有企業(yè)紛紛投資房地產(chǎn)業(yè)。在過去四年多的時間里，迪拜以建設(shè)中東地區(qū)物流、休閑和金融樞紐為目標，推動了3000億美元規(guī)模的建設(shè)項目。在此過程中，迪拜政府與國有企業(yè)的債務(wù)不斷增加，債務(wù)總量達到了近800億美元?！∵@種急于求成的趕超心理、追求經(jīng)濟的超常規(guī)發(fā)展，造成迪拜政府政策導向出現(xiàn)失誤。受政府政策導向的影響。迪拜經(jīng)濟發(fā)展過分依賴于房地產(chǎn)業(yè)、過分依賴于房地產(chǎn)市場房價地價的炒作，引起國際熱錢大量涌入，導致房地產(chǎn)泡沫越吹越大而最終破滅。

2、虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡　根據(jù)調(diào)查顯示，迪拜GDP的增長主要依靠房地產(chǎn)業(yè)和旅游業(yè)，以虛擬經(jīng)濟為核心的發(fā)展模式造成虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟比例失衡。2001年以來，地產(chǎn)業(yè)年均發(fā)展速度達到了37.4％；2003年起，迪拜旅游業(yè)的收入已經(jīng)超越了石油收入，占到GDP的10％以上。在金融危機發(fā)生之前，代表實體經(jīng)濟的石油產(chǎn)業(yè)只占迪拜GDP的6％而代表虛擬經(jīng)濟的地產(chǎn)業(yè)則占20％?！榱诉M一步刺激經(jīng)濟繁榮，迪拜政府自2002年起允許外國人持有房地產(chǎn)。同時，迪拜以建設(shè)中東地區(qū)物流、奢侈旅游和中東金融樞紐為目標，實行寬松的貨幣政策，并積極推進3000億美元規(guī)模的建設(shè)項目。　雖然虛擬經(jīng)濟在很大程度上推動了迪拜房地產(chǎn)的投機需求，但也為迪拜的債務(wù)危機埋下了不可避免的隱患。迪拜石油資源并不豐富，它無法像其他海灣地區(qū)的國家那樣，通過出口石油來得到持續(xù)固定的收益。這個很小的經(jīng)濟體，卻借用了大量資金來支撐龐大的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，其負債規(guī)模與經(jīng)濟規(guī)模的比例之大在世界上是很少見的。盡管銀行通過信貸擴張、增加流動性來緩解借款者的壓力，但這些措施只能在一定程度上減少損害，而不能從根本上解決問題。由于迪拜在過去數(shù)年里所依賴的發(fā)展道路是不可持續(xù)的，它無法保證迪拜從這種發(fā)展模式中獲得足夠且持久的利潤。因此，迪拜的發(fā)展模式從一開始就注定難以維系，而且必然崩潰。

3、過分依賴外資難以抵御外部沖擊　迪拜以虛擬經(jīng)濟為主的發(fā)展模式，大大降低了抵抗外部風險的能力。加之迪拜國內(nèi)基礎(chǔ)貨幣儲蓄并不多，為了大力發(fā)展房地產(chǎn)和旅游業(yè)，只能依賴外部貸款。在國際經(jīng)濟環(huán)境大好時，國際投資者看好迪拜，于是大量熱錢紛紛涌入。目前該國債務(wù)總量為800億美元，大大超過國際警戒線水平。其中，政府或政府擔保的外債236億美元，占其GDP的30％左右?！‰S著全球金融危機的蔓延，投資者信心下降，國際投資大幅減少，力口上全球信貸緊縮政策，導致迪拜資本流入急劇萎縮。根據(jù)國際金融協(xié)會的統(tǒng)計，2008年由于商業(yè)銀行收緊信貸，大量資本流出阿聯(lián)酋，導致其資本賬戶出現(xiàn)550億美元的赤字。同時，由于迪拜貨幣迪拉姆與美元實行固定匯率，美元貶值預(yù)期的增強進一步加劇了迪拜的資本外逃，資金鏈嚴重斷裂。為了償還到期債務(wù)，迪拜政府不得不多次增發(fā)債券。這種政府過度舉債的風險極有可能引發(fā)財政危機，影響社會穩(wěn)定，更無法支撐經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。顯然，迪拜危機爆發(fā)的原因從表面上看是因為旁地產(chǎn)的過度膨脹，但其本質(zhì)原因是迪拜的發(fā)展模式出現(xiàn)問題。

三、迪拜債務(wù)危機對中國的啟示

1、合理調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，抑制房地產(chǎn)泡沫　從中國目前的實際情況來看，2009年到現(xiàn)在，經(jīng)濟復蘇的特征是包括股市、樓市這類虛擬經(jīng)濟先于實體經(jīng)濟復蘇，而且房地產(chǎn)可以說是非理性的復蘇，而在龐大的刺激經(jīng)濟計劃中，對房地產(chǎn)的投資更為驚人。據(jù)中國人民銀行的《中國貨幣政策執(zhí)行報告(2009年第二季度)》顯示，2009年上半年7.4萬億元天最信貸的具體流向為：基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)中長期貸款新增1.6萬億元。同比多增1.1萬億元，占全部中長期貸款51.6％。在房地產(chǎn)救中國的論調(diào)下，2009年，中國房地產(chǎn)市翰匝來了自己最火爆的一年，二手房交易量是過去三年的總和，各地房價大幅飆升，差不多都創(chuàng)了歷史新高。房地產(chǎn)業(yè)毫無疑問是國民經(jīng)濟發(fā)展的重要支柱，但是地方財政對于土地出讓收入的依賴程度太高，單純依賴賣地來拉動經(jīng)濟增長的發(fā)展模式，無法為經(jīng)濟健康發(fā)展提供不竭的動力。一旦土地使用資源匱乏，城市的發(fā)展將會陷入動力不足的局面進而導致經(jīng)濟危機甚至社會危機。

著名經(jīng)濟學家澤爾騰先生認為，目前中國經(jīng)濟最大的隱憂是房地產(chǎn)市場存在大量泡沫。無獨有偶，根據(jù)相關(guān)機構(gòu)對房地產(chǎn)行業(yè)進行調(diào)查后得出結(jié)論，中國大城市的房屋空置率已經(jīng)遠遠超過10％的國際警戒線。房地產(chǎn)市場存在泡沫，這是一個不容回擗的事實，律續(xù)7年桌，中國的瞎價大幅上升，沅沅脫離了民眾的購買水平。如果中國不從迪拜身上吸取教訓，不能夠充分認識到GDP過分依賴房地產(chǎn)業(yè)的弊端，及時調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理布局虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟，那么中國很有可能成為下+迪拜。

第9篇：債務(wù)危機的本質(zhì)范文

2015年“兩會”期間，財政部公布了1萬億元地方債置換的方案，無疑開啟了處理龐大地方債務(wù)的序幕。

由于1萬億元的地方債置換規(guī)模，只是覆蓋了2015年到期的地方政府負有直接償還責任的存量債務(wù)的53.8%，并未涉及到風險更大的由地方政府負有擔保和救助責任的債務(wù)。所以，此次地方債置換僅僅只是個開始和試水，未來應(yīng)該還會有更多的“1萬億”出臺。

短期來看，如果1萬億元的地方政府債券得以順利發(fā)行，無疑會緩解2015年地方政府債務(wù)償還的流動性問題。地方政府債券會面向更多的投資者，這會減輕銀行的一部分負擔。地方債置換以后也會使地方政府的債務(wù)更加透明和規(guī)范，也有利于進一步控制和管理地方政府債務(wù)。

接下來的關(guān)鍵問題是，債務(wù)置換能否從根本上解決日益沉重的地方債務(wù)問題？

如果僅僅是債務(wù)置換就解決了問題，歐洲的債務(wù)危機恐怕也就不會成為危機了。在經(jīng)濟和財政收入維持目前趨勢的情況下，地方政府和融資平臺的債務(wù)，要么依靠變賣資產(chǎn)來還債，要么借助外界的力量來分攤，把一部分債務(wù)的負擔轉(zhuǎn)移到別人身上，否則“有毒”的債務(wù)不會無緣無故變成“無毒”。也就是說，債務(wù)問題不可能沒有代價就解決了。歐債危機的處理深刻說明了這一本質(zhì)。

在2010年歐債危機爆發(fā)之后，希臘等重災(zāi)區(qū)國家也采取了各種眼花繚亂的處理手法，但最終市場都不買賬，希臘國債利率一直飆升。最終，希臘變賣了一些國有資產(chǎn)，同時“三駕馬車”（外力）國際貨幣基金組織（IMF）、歐盟和歐洲央行最終共同分擔了債務(wù)處理的部分成本，才使得歐債危機得以平息。IMF提供資金，實質(zhì)上是全球各國給予了援助;歐盟提供資金，是歐盟各國財政給予了支持;歐洲央行提供資金，則是把一部分債務(wù)貨幣化，轉(zhuǎn)嫁到所有使用歐元的人身上。

所以，看待債務(wù)處理有沒有本質(zhì)的進展，關(guān)鍵看是否有外力幫忙承擔成本。

僅僅是債務(wù)置換，債務(wù)的主體沒有變化，仍然是地方政府。原來的債務(wù)償還有問題，置換后誰又能保證新發(fā)的地方政府債券以后償還沒問題呢？投資者憑什么一定會給予較低的利率呢？

隨著未來置換的規(guī)模累計量越來越大，如果經(jīng)濟和財政收入沒有明顯的改觀，地方債務(wù)本質(zhì)的解決途徑仍然是中央財政給予支持，或者是央行針對地方政府債券實施直接的或間接的量化寬松（QE）。

短期內(nèi)，央行通過降低無風險利率來降低未來地方政府債的發(fā)行利率，也可以給予定向?qū)捤傻难a償。長期內(nèi)，央行可以對地方政府債券實施QE。這些方式本質(zhì)上都是把地方政府債務(wù)貨幣化，成本一部分負擔轉(zhuǎn)移到央行，分攤到一切使用人民幣的人手中。而中央財政也可借助此次債務(wù)處理給予的支持，強力推行財稅改革，徹底整頓和規(guī)范地方財政和債務(wù)。

總之，地方債置換僅僅是中國地方政府債務(wù)處理的開始，后續(xù)央行和中央財政應(yīng)該會有一系列的配套措施。

地方債務(wù)毒瘤暴增

在2008年金融危機期間，各國都采取了救助和大規(guī)模刺激措施，把居民、企業(yè)和銀行資產(chǎn)負債表修復的痛苦一部分轉(zhuǎn)移到了政府身上。其結(jié)果是，危機過后各國中央財政的負擔都明顯加重，美國面臨了“財政懸崖”的危機，歐洲則爆發(fā)了債務(wù)危機。

中國也不例外，刺激過后政府債務(wù)也在不斷增加。如果從整個政府債務(wù)角度看，似乎規(guī)模仍然處于安全邊際。根據(jù)審計署的統(tǒng)計，截至2012年底，全國各級政府債務(wù)共27.8萬億元，政府整體債務(wù)占當年GDP的比例為53.6%，低于大多數(shù)國家的水平，也低于國際慣用的60%的警戒線。

但中國政府債務(wù)的結(jié)構(gòu)與西方國家有很大差異，西方國家債務(wù)增長主要來自中央政府，而中國債務(wù)大幅增長的則是地方政府。據(jù)國家審計署的數(shù)據(jù)，截至2010年底，全國地方政府性債務(wù)有10.7萬億元;到2013年6月，這一債務(wù)規(guī)模增加到18萬億元。短短兩年半的時間，全國地方政府性債務(wù)就增長了67%。

從債務(wù)的分類上看，截至2013年6月底，地方政府負有償還責任的債務(wù)為10.88萬億元，比2010年底增長了62%;地方政府負有擔保責任的債務(wù)為2.67萬億元，比2010年底增長了14%;而地方政府承擔一定救助責任的債務(wù)為4.34萬億元，比2010年底增長了160%，這部分債務(wù)的信用級別顯然更低，增長卻最為迅速。

從到期的情況上看，地方債務(wù)到期的高峰似乎已經(jīng)過去，2015年政府負有償還責任的債務(wù)到期量為1.86萬億元，占比17.06%，比2013年和2014年有所減少，而且未來幾年這一比重還在逐漸減少。

但這只是一種靜態(tài)的測算，由于之前很多到期償還的債務(wù)都是借新還舊，這會累積到未來的償還年份中。也就是說，未來地方政府債務(wù)到期的償還壓力可能根本沒有減輕。舉個簡單的例子，如果2013年6月至2013年底到期的債務(wù)都是借新還舊，借的是三年期的資金，這些債務(wù)壓力都會積壓到2016年，即2016年實際到期償還的債務(wù)就會達到3.7萬億元，而不是國家審計署靜態(tài)數(shù)字顯示的1.26萬億元?？赡苷腔谶@一原因，國務(wù)院和財政部才及早地推出了地方債務(wù)置換的方案。

債務(wù)期限短融資成本高企

當然，債務(wù)的規(guī)模只是一個因素，也沒有一個絕對的標準判定，債務(wù)規(guī)模超過一定的程度就會非常危險。比如，日本政府債務(wù)占GDP的比重高達200%，但日本依然沒有爆發(fā)任何政府債務(wù)危機。

其他一些重要的因素，比如債務(wù)融資的方式、期限和利率以及財政償還的能力，也會很大地影響債務(wù)的償還問題。

在地方性政府債務(wù)中，更多采取的是間接融資的方式，銀行貸款是其主要形式。在地方政府負有償還責任的債務(wù)中，50%以上的資金通過銀行貸款獲得，發(fā)行債券獲得資金比例僅占10%左右。這意味著，地方政府債務(wù)的風險很大程度上與銀行捆綁在一起，風險會相對集中，這也是近年來銀行壞賬率不斷上升的一個主要原因。

當經(jīng)濟環(huán)境不好時，銀行基于風險收益原則，往往會采取逆經(jīng)濟周期的行為而收縮信貸。這在西方發(fā)達國家可以明顯看到，金融危機期間，不管美國政府和美聯(lián)儲施展百般解數(shù)，美國銀行的貸款仍低得可憐，這屬于正常的銀行行為。

但是，在“四萬億”的大刺激中，中國利用行政的干預(yù)，讓銀行進行了順周期的行為，配合地方政府大致擴張刺激，這樣銀行就累計了大量的高風險貸款。地方債務(wù)綁架銀行就是在這么一種特殊的刺激背景下產(chǎn)生的。

從地方政府債務(wù)到期的規(guī)模比例分布看（每年的償付比例都在15%-20%左右），債務(wù)資金的期限很短，可能大多集中在三到五年，這就大大地增加了債務(wù)償還的流動性風險。而西方國家政府債務(wù)的期限一般都很長，即使債務(wù)規(guī)模很大，短期的償還壓力也會減輕。

比如，美國政府債務(wù)規(guī)模約為17萬億美元（按債務(wù)上限算），如果都是30年的期限，那么每年到期需要償還的債務(wù)大約只有0.5萬億美元;中國各級政府債務(wù)規(guī)模約28萬億元（不足6萬億美元），比美國少很多，如果都是五年的融資期限，則每年到期需要償還的債務(wù)會達到5.6萬億元，反而比美國的短期償還壓力大得多。

另一個重要的因素就是債務(wù)的利息成本。西方發(fā)達國家在政府債務(wù)增長的同時，央行都通過貨幣政策不斷壓低利率，美國、歐洲和日本幾乎實行的都是零利率，這就大大降低了它們債務(wù)的利息成本。相比較而言，中國這些年的利率水平并不低，目前5年期國債利率在3.5%左右，而美國5年期國債利率只有1.5%。

由于信用級別不同，單純地比較中美的利率水平會有些誤導。但從2008年以來，我們可以看到，中美5年期國債利率的利差是在不斷擴大的。在2008年和2009年的大部分時間里，中美利差大致在0.5%以內(nèi)，到2013年這一利差一度擴大至3%。這充分說明，相對于美國，中國的債務(wù)融資成本在不斷增加。

也就是說，同樣是1億美元的政府債務(wù)，在美國進行5年的融資，只需要每年支付150萬美元的利息成本，而在中國則需要每年支付400萬美元左右的利息（假設(shè)匯率保持穩(wěn)定）。

按照瑞銀證券的估算，2014年末時原口徑下的地方政府存量債務(wù)規(guī)模已達21萬億元，其中地方政府負有償還責任的債務(wù)規(guī)模至少達11萬億元（剩余部分可能將歸為企業(yè)部門債務(wù)），平均利率為6.5%-7%。相比之下，目前3-5年期城投債收益率僅為4.7%左右。因此，如果置換10萬億元存量債務(wù)，每年地方政府利息負擔將有望減少3000億元。

經(jīng)濟低迷 財政收入銳減

另外一個影響地方債務(wù)的關(guān)鍵因素就是財政收入的增長，它直接決定著地方債務(wù)償還的能力。不幸的是，這些年中國經(jīng)濟處在趨勢下降的通道當中，房地產(chǎn)也邁過了之前繁榮的拐點，這使得正常的財政收入和土地出讓收入增長明顯下降，地方政府的償債能力大幅減弱。

隨著中國經(jīng)濟增速的不斷下降，財政收入的增長也在明顯放慢。2014年公共財政收入僅增長8.6%，比2013年下降了1.5個百分點，與2010年前后30%左右的增長更是不可同日而語。2015年1-2月，公共財政收入增速已經(jīng)向零邁進。

中國經(jīng)濟的下滑恐怕不是短期能夠扭轉(zhuǎn)的，2014年保住7.4%的GDP增長已經(jīng)非常吃力，2015年政府已經(jīng)把經(jīng)濟增長目標下調(diào)至7%。一季度，經(jīng)濟的開局也非常不利，工業(yè)、投資和消費等主要經(jīng)濟指標都出現(xiàn)了大幅下滑。

1-2月工業(yè)增加值同比增速6.8%，比2014年12月回落1.1個百分點，創(chuàng)下2008年12月以來的最低水平。1-2月社會消費品零售總額同比增速10.7%，也比2014年12月大幅回落1.2個百分點。雖然2014年四季度以來，貨幣政策有所放松，但仍不足以使投資企穩(wěn)。1-2月固定資產(chǎn)投資同比增速13.9%，比2014年大幅回落1.8個百分點。

未來幾年，中國的潛在增長水平會逐步地滑向6%附近。在這樣經(jīng)濟的背景下，財政收入增速只會更加慢，地方政府的償債能力會變得更加贏弱。

在地方政府收入中，土地出讓金占有舉足輕重的地位，相當于公共財政收入的30%左右。由于2014年房地產(chǎn)低迷，土地出讓金大幅銳減。據(jù)財政部數(shù)據(jù)，2014年全國土地出讓收入約4.3萬億元，比2013年僅增長3.1%，而2013年這一增速是44%。

過去土地出讓金也出現(xiàn)過起伏，“四萬億”刺激后，房地產(chǎn)市場爆發(fā)式增長，2009年至2010年土地出讓金翻了一倍多。隨著房地產(chǎn)市場的收緊，2012年土地出讓金短暫地出現(xiàn)了負增長，但2013年就迅速逆轉(zhuǎn)。這一次會不會是類似2012年的短暫低迷呢？

情況已經(jīng)大不相同。此前中國房地產(chǎn)的兩次調(diào)整都是由外部因素引起，2008年受到全球金融危機的影響，2012年則是由于之前兩年房地產(chǎn)政策的緊縮。但本輪中國的房地產(chǎn)下行更多是房地產(chǎn)基本面因素推動，勞動人口占比開始下降，剛需支撐的房地產(chǎn)繁榮已經(jīng)一去不復返，大量的房地產(chǎn)庫存有待消化，即使政府于2014年四季度后實施了放松房地產(chǎn)的政策，所起到的效果也要大大弱于以往。

所以，不管從基本的財政收入，還是從土地出讓金這兩大地方政府償債能力來看，未來可能都存在趨勢性減弱的態(tài)勢。地方債務(wù)仍在增長，債務(wù)短期的償還壓力與日俱增，但地方政府的償債能力卻在減弱，這就使地方政府債務(wù)風險更加嚴重。

債務(wù)置換妙棋