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關(guān)鍵詞:希臘債務(wù)危機(jī)、債務(wù)、解決路徑
自金融危機(jī)之后,一系列債務(wù)危機(jī)接二連三的爆發(fā)。2009年年底希臘政府宣布當(dāng)年財(cái)政赤字占GDP的比例將超過12%,隨即全球三大信用評級機(jī)構(gòu)均下調(diào)了希臘評級。
債務(wù)是指一國以自己的為擔(dān)保向外(不管是向國際貨幣基金組織還是向世界銀行,還是向其他國家)借來的債務(wù)。如果債務(wù)比重大幅度增加,可能面臨無法償還未來的風(fēng)險(xiǎn),這就是債務(wù)危機(jī)?，F(xiàn)在很多西方發(fā)達(dá)國家為了發(fā)展經(jīng)濟(jì)借入大量外債,當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動時(shí),一些國家可能面臨無法按時(shí)償還未來債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。
一、希臘債務(wù)危機(jī)的根源剖析
1.貨幣掉期交易為債務(wù)危機(jī)埋下伏筆
根據(jù)《馬斯特里赫特條約》規(guī)定,歐洲經(jīng)濟(jì)貨幣同盟成員國必須符合兩個(gè)關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn):1)預(yù)算赤字不能超過國內(nèi)生產(chǎn)總值的3%;2)負(fù)債率低于國內(nèi)生產(chǎn)總值的60%。然而2001年剛剛加入歐盟區(qū)的希臘距這兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)相差甚遠(yuǎn)。為了順利加入歐元區(qū),希臘求助于美國投資銀行高盛。高盛為希臘設(shè)計(jì)出一套“貨幣掉期交易”方式,以虛構(gòu)的匯率實(shí)際借給希臘10億歐元,從而為希臘政府掩飾了一筆高達(dá)10億歐元的公共債務(wù),使希臘在賬面上符合了歐元區(qū)成員國的標(biāo)準(zhǔn)。
這構(gòu)成了此次希臘債務(wù)危機(jī)的直接原因,為希臘在2010年的違約風(fēng)險(xiǎn)埋下了伏筆。隨著這筆債務(wù)到期,而希臘政府財(cái)政上又面臨超比例的赤字,此時(shí)就進(jìn)一步增大了希臘政府償還公共債務(wù)的壓力,增大了希臘政府的違約風(fēng)險(xiǎn),造成其無法及時(shí)償還的困境。而且不夠資格的國家勉強(qiáng)加入了歐元區(qū),從歐元區(qū)統(tǒng)一的貨幣政策中獲得了大量的經(jīng)濟(jì)利益,但卻沒有履行自己所應(yīng)盡的義務(wù),結(jié)果不僅給歐元區(qū)帶來了災(zāi)難性的后果,而且給本國的財(cái)政帶來了巨大的壓力。
2. 希臘脆弱的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在金融危機(jī)的沖擊下必然會發(fā)生債務(wù)危機(jī)
如果2008年美國的次貸危機(jī)沒有發(fā)生,或許這筆貨幣掉期交易永遠(yuǎn)不會被人們知曉。隨著金融危機(jī)向全球蔓延,希臘本國的經(jīng)濟(jì)受到了嚴(yán)重沖擊,財(cái)政赤字占GDP的比例從3%上升到12%。金融危機(jī)來襲后,作為其支柱產(chǎn)業(yè)的旅游業(yè)更是受到了重創(chuàng)。旅游業(yè)收入占希臘全國GDP的15%,加之公共部門支出占GDP的40%,因此造成希臘政府財(cái)政收入銳減,這才造成其財(cái)政赤字一路飆升的原因。
這主要?dú)w結(jié)于希臘國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況存在著結(jié)構(gòu)性弊端:過度依賴旅游業(yè)、沒有較高的經(jīng)濟(jì)實(shí)力卻實(shí)施高福利制度、市場競爭力疲軟、加之腐敗問題等等,讓希臘財(cái)政入不敷出,唯有靠對外舉債才能維持運(yùn)轉(zhuǎn)。債務(wù)的不斷增加,經(jīng)濟(jì)的持續(xù)疲軟無力,讓希臘不堪重負(fù),當(dāng)債務(wù)增加到一定臨界點(diǎn),必然會出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。特別是美國的次債危機(jī)傳導(dǎo)到希臘之后,更是讓希臘經(jīng)濟(jì)雪上加霜,讓希臘的債務(wù)臨界點(diǎn)提前到來。財(cái)政收入的減少造成了希臘無法按時(shí)償還2010年即將到期的530億歐元外債,這是造成希臘債務(wù)危機(jī)的根本原因。
二、希臘可行的道路
解決希臘債務(wù)危機(jī)的途徑有兩方面:短期中國外舉債、國內(nèi)實(shí)施緊縮政策,長期中進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、大力發(fā)展經(jīng)濟(jì)。在短期中,在歐元區(qū)的框架下,主體思路是以債還債。在成本和風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下可以發(fā)國債,先在歐洲市場舉債,如果籌集不到足夠的資金再到北美市場或者亞洲市場發(fā)債。如果成本和風(fēng)險(xiǎn)過高或者發(fā)國債仍舊不能滿足償還債務(wù)的資金量,那么可以求助于歐元區(qū)及其各個(gè)國家和世界貨幣基金組織(IMF),以低于市場的優(yōu)惠利率向它們借款。對于希臘來說,無論是歐洲貨幣經(jīng)濟(jì)同盟(歐元區(qū))、還是國際貨幣基金組織,均不會任由希臘破產(chǎn),短期的拯救是必然,只是方式可能不盡相同。國家和公司不一樣,債權(quán)不會超越。如果希臘選擇退出歐元區(qū),那么情況將大不一樣了,可以通過貨幣貶值、與債權(quán)人談判等方式來緩解債務(wù)危機(jī),不過這種情況的可能性是微乎其微的。在國內(nèi)方面,由于希臘是歐元區(qū)的成員之一,要實(shí)行統(tǒng)一的貨幣政策,因此只能調(diào)整本國的財(cái)政政策;外債當(dāng)頭,勢必要實(shí)行緊縮的財(cái)政政策,縮減政府開支,加大稅收力度。在長期中,希臘在未來三年中還有將近3000億歐元的公共債務(wù)要償還,要想順利按時(shí)還債,關(guān)鍵還要看其國內(nèi)改革的力度、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整狀況和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況。
1.希臘在歐元區(qū)體系內(nèi)解決債務(wù)危機(jī)的途徑
在歐元區(qū)統(tǒng)一的貨幣政策體系下,既無法讓貨幣貶值,也不能調(diào)低利率或多印鈔票以刺激借貸,只能依靠向外借錢來籌集資金、以債還債。在歐元區(qū)框架內(nèi),舉債分為兩種方式:一種是市場行為,利率由市場來決定,即希臘政府在各個(gè)貨幣市場和資本市場上公開發(fā)行國債,借入大量不同期限的資金以償還到期債務(wù);另一種是以協(xié)定利率和附加條件的方式向歐洲貨幣經(jīng)濟(jì)同盟(歐元區(qū))和IMF借款來償還到期債務(wù)。兩種方式對于解決債務(wù)危機(jī)問題都很有效,但是適用于具體情況時(shí)利弊不同。
(1)在各市場上發(fā)國債會增大希臘未來的違約風(fēng)險(xiǎn)
2009年年底,希臘債務(wù)高達(dá)2800億歐元。緊迫的是,希臘政府要在5月中旬前籌到110億歐元,2010年要籌到530億歐元才能順利擺脫債務(wù)危機(jī)。
如果可以通過在各個(gè)市場上發(fā)外債來度過債務(wù)危機(jī),那么這條路無疑是一個(gè)不錯的選擇。因此債務(wù)國家需要考慮的是:發(fā)國債的成本和風(fēng)險(xiǎn)是否能夠承受,即評估能否通過合理的市場利率借到所需的資金。當(dāng)債務(wù)額度和比例處于一個(gè)較低的水平時(shí),意味著信用風(fēng)險(xiǎn)和還債能力還處于正?？煽厮?通?？梢砸院侠淼氖袌隼式璧阶銐虻馁Y金來彌補(bǔ)債務(wù)。但是,當(dāng)債務(wù)額和比例超過了一定的限度時(shí),還想在市場上借到足夠的資金,這時(shí)的利率將會出奇的高,信用風(fēng)險(xiǎn)將會急劇增大,還債能力會顯著下降。此時(shí)還想在貨幣市場和資本市場上籌資,就變得相當(dāng)困難了,而且越往前走會越困難,因?yàn)橐愿呃式鑱淼腻X以后還是要還的,這進(jìn)一步增大了未來的違約風(fēng)險(xiǎn),正所謂資本向來是“救急不救窮”的。對于希臘來說,其預(yù)算赤字遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國內(nèi)生產(chǎn)總值的3%、高達(dá)12%,而且根據(jù)測算在未來的幾年里將會更高,這種債務(wù)比例還想通過市場方式解決債務(wù)危機(jī),簡直是太自不量力了,其結(jié)果是進(jìn)一步增大了未來的違約風(fēng)險(xiǎn)。
(2)向歐元區(qū)和IMF借款是一個(gè)更好的選擇
無論是求助于歐元區(qū)還是求助于IMF,都可以獲得低于市場利率的信用貸款。當(dāng)希臘已經(jīng)無法依靠自身的力量和市場行為準(zhǔn)時(shí)還債,或者希臘的債務(wù)危機(jī)給歐盟經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生了嚴(yán)重不利的影響,此時(shí)求助于歐元區(qū)和IMF似乎變成了解決債務(wù)危機(jī)的唯一選擇。
關(guān)于求助于歐元區(qū)。首先歐元區(qū)各國可能自身都難保,很難拿出大筆資金來救助希臘;其次歐元區(qū)各國政府就救助計(jì)劃和救助策略上存在著一定的矛盾;再次歐元區(qū)各國人民認(rèn)為沒有理由為希臘付出代價(jià)。因此只有當(dāng)希臘債務(wù)危機(jī)傷害了其他國家的利益、甚至整個(gè)歐元區(qū)的利益時(shí),大家才會愿意出資幫助希臘度過難關(guān)。此時(shí),幫助別人就是幫助自己。因此才有了7500億的歐元救助計(jì)劃,不是為了救希臘,而是為了救歐元。但是歐元區(qū)的資金也是各個(gè)國家出資共同構(gòu)成的,這實(shí)際上已經(jīng)給各個(gè)國家?guī)砹素?cái)政的壓力。如果大部分國家都出現(xiàn)財(cái)政危機(jī)的話,那么后果將是歐元的瓦解。所以如果救助希臘對于歐元區(qū)各國來說沒有任何壓力的話,那么這是解決希臘債務(wù)危機(jī)最好的方式,而且這是歐元區(qū)內(nèi)部利用危機(jī)優(yōu)化監(jiān)管權(quán)限和機(jī)制、并進(jìn)一步加快歐元區(qū)一體化建設(shè)的決好機(jī)會。如果救助希臘對于歐元區(qū)各國來說有較大的壓力,那么希臘可以同時(shí)求助于IMF。否則會給歐元帶來更大的壓力,很可能會進(jìn)一步加快歐元的瓦解。
求助于國際貨幣基金組織,這是全球最大的資本救援機(jī)構(gòu),它擁有雄厚的資金和優(yōu)惠的利率。當(dāng)歐元區(qū)各國的能力無法負(fù)擔(dān)時(shí),這是唯一的最好的選擇。不過IMF會提出相當(dāng)多的條件包括對希臘的經(jīng)濟(jì)政策的監(jiān)管等一系列的要求。如果早一點(diǎn)向歐元區(qū)和IMF借款,市場情形會比走到絕路上再向外求助要好得多。
2.退出歐元區(qū)獨(dú)自解決債務(wù)危機(jī)對于希臘和歐元區(qū)是弊大于利的
從圖一中可以看出,歐元區(qū)內(nèi)大部分國家債務(wù)比例都超過了60%的紅線標(biāo)準(zhǔn),從圖二中可以看出幾乎所有國家赤字占比都超過了3%的紅線標(biāo)準(zhǔn),如果希臘退出了歐元區(qū),那么接下來還會有其他國家發(fā)生債務(wù)危機(jī)的。所以無論是希臘還是歐元區(qū)的各個(gè)國家,都極其不愿意看到這一結(jié)果的發(fā)生。如果希臘真的借不到足夠的資金,而又無法做到歐元區(qū)所要求的貨幣政策,那么退出歐元區(qū)便成為無可奈何之舉,可以算是一個(gè)下下策了。如果希臘退出歐元區(qū),那基本上離歐元崩潰已經(jīng)不遠(yuǎn)了。
對于希臘來說,退出歐元區(qū)以后的投資環(huán)境、信用等級等經(jīng)濟(jì)發(fā)展的各方面都會受到不利的影響。如果希臘現(xiàn)在就退出歐元區(qū),將導(dǎo)致希臘違約和債務(wù)重組,因?yàn)橄ＥD將被迫用不斷貶值的本國貨幣來償還以強(qiáng)勢歐元計(jì)價(jià)的債務(wù)。那么希臘的債券將無法避免地大幅下挫,并大大推高收益率。在本國貨幣貶值及不與債權(quán)人協(xié)調(diào)而導(dǎo)致債券自然違約的情況下,債券持有人將遭遇巨額損失。希臘債務(wù)違約可能造成的損失將取決于其貨幣的貶值幅度、債券合約的條款及全球市場的整體狀況。在希臘退出歐元區(qū)的情況下,債權(quán)人可以進(jìn)行自愿債務(wù)重組。這一點(diǎn)IMF有詳細(xì)的兩種方案CAC和SDRM。
3.希臘國內(nèi)相配合的財(cái)政政策
希臘的債務(wù)余額從2009年的占GDP 124.9%到2011年將上升到占GDP 135%的水平。2009年年底,希臘債務(wù)總額為2800億歐元。為了控制財(cái)政赤字占GDP比例的不斷上升,能夠及時(shí)還債,希臘一方面應(yīng)該嚴(yán)格控制財(cái)政赤字,另一方面應(yīng)該大力發(fā)展經(jīng)濟(jì)提高GDP。
(1)精簡政府開支以控制財(cái)政赤字
為了能夠解決債務(wù)危機(jī)、準(zhǔn)時(shí)還債,希臘政府只能過起節(jié)衣縮食的日子。減少政府開支的方式有很多種,最明顯的是減少政府采購和政府投資,降低公務(wù)員工資,其次還包括延長工作年限、減少退休金的發(fā)放等。但是這些措施會引起國內(nèi)民眾的不滿和各種各樣的全國性罷工,會阻礙希臘政府的經(jīng)濟(jì)計(jì)劃,甚至?xí)菇?jīng)濟(jì)陷于癱瘓狀態(tài)。因此,穩(wěn)定壓倒一切,在穩(wěn)定的基礎(chǔ)上控制財(cái)政赤字才是最可取的辦法。
(2)增加稅收
增加稅收是增加財(cái)政收入中很重要的一方面,既可以提高稅率也可以修改稅制、增加稅種。然而,這需要經(jīng)議會投票通過才能生效,因此需要的時(shí)間較長、成本較高、效率較低。與此同時(shí),金融危機(jī)后受到重創(chuàng)的希臘經(jīng)濟(jì)迫切需要恢復(fù),此時(shí)增加稅收不利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此,為了增加財(cái)政收入而增加稅收與發(fā)展經(jīng)濟(jì)從而增加財(cái)政收入似乎成了一對矛盾體,這是短期效應(yīng)與長期效應(yīng)的矛盾之處。因此增加稅收這一做法實(shí)屬下策。
(3)貨幣政策方面
希臘加入歐元區(qū),這給它帶來了大量的資本流入和廉價(jià)的貸款,從而給希臘造成了一定的通貨膨脹。當(dāng)三大評級公司下調(diào)希臘評級時(shí),部分的賽跑行為――銀行擠兌、拋售貨幣和撤回跨境銀行間信用便開始發(fā)生,這不僅給希臘國內(nèi)造成了一定程度的通過緊縮壓力,而且也給其經(jīng)濟(jì)恢復(fù)造成了不利的影響,使得借貸和投資變得更加困難。由于受制于歐元區(qū)的規(guī)定,希臘無法通過本幣貶值或降息等貨幣政策手段來刺激本國經(jīng)濟(jì),也不能在必要時(shí)通過通貨膨脹的方式度過債務(wù)危機(jī)。
(4)國內(nèi)政策的總結(jié)
國內(nèi)方面實(shí)行緊縮型財(cái)政政策,毫無疑問會遇到較大的阻力,會遭到社會各界的反對和大量的罷工。金融危機(jī)后,盡管復(fù)蘇基調(diào)向好,但是依然需要依賴經(jīng)濟(jì)刺激政策來維系經(jīng)濟(jì)增長和穩(wěn)定就業(yè)。因此這些刺激擴(kuò)張政策,導(dǎo)致了財(cái)政赤字的過度膨脹,致使債務(wù)負(fù)擔(dān)大幅增加,形成了一個(gè)惡性循環(huán)。希臘政府至此陷入兩難的局面:如果持續(xù)擴(kuò)大財(cái)政支出,債務(wù)問題則將更加嚴(yán)重,不可避免的影響了經(jīng)濟(jì)體的信用和融資;相反,減少相關(guān)支出,剛剛確立的經(jīng)濟(jì)增長趨勢很可能無以為繼。如此一來,在“保增長”、“保就業(yè)”與“削赤字”、“按時(shí)還債”之間取得平衡,顯得困難重重。
無論是否在歐元區(qū),無論找誰融資,通過發(fā)行新債務(wù)來解決舊債務(wù),效果只能是減緩危機(jī)而不能消除危機(jī)。希臘得到新貸款的主要用途就是償還舊貸款,雖然燃眉之急的債務(wù)危機(jī)暫時(shí)解決了,但是債務(wù)并沒有減輕,而且,IMF給希臘的救助貸款利息為5%,這會使希臘的利息負(fù)擔(dān)進(jìn)一步加重。因此,希臘國內(nèi)的緊縮型財(cái)政政策在短期內(nèi)可以作為配合國外借債使用的輔助手段,要想在未來幾年中不發(fā)生債務(wù)違約,從長期來看還是以國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展為第一要務(wù)。
三、解決債務(wù)危機(jī)長期要以發(fā)展國內(nèi)經(jīng)濟(jì)為中心
多年來,不少西方發(fā)達(dá)國家一直以借外債來發(fā)展本國經(jīng)濟(jì),希臘也不例外。在希臘的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中:第一產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)出占GDP的3.4%,對解決勞動力就業(yè)的貢獻(xiàn)率為12.4%,由于自然資源和可耕種土地的短缺,希臘在農(nóng)產(chǎn)品上無法自給自足。第二產(chǎn)業(yè)工業(yè)部門總產(chǎn)出占GDP的20.8%,對解決勞動力就業(yè)的貢獻(xiàn)率為22.4%,由于希臘是一個(gè)多山的國家,因此海邊的雅典作為他的工業(yè)中心,既有其連接性又有交通的便利性,主要包括:采礦、石油、食品和煙草的加工、冶金工業(yè)、紡織品和化學(xué)制品。其第三產(chǎn)業(yè),和歐洲的其它國家一樣,是服務(wù)業(yè),占GDP的75.8%,對解決勞動力就業(yè)的貢獻(xiàn)率為65.1%,比如:零售業(yè)攤販、旅館業(yè)、酒店業(yè)、公共管理和電信業(yè)等,其中旅游業(yè)收入占到了希臘全國GDP的15%。
金融危機(jī)中,希臘原本過度依賴的旅游業(yè)受到重創(chuàng),金融危機(jī)過后,旅游業(yè)仍舊沒有迅速恢復(fù)起來。在這種內(nèi)憂外患的情況下,一方面,要重建旅游業(yè)的產(chǎn)業(yè)競爭力,大力推廣希臘在旅游業(yè)、酒店業(yè)、餐飲業(yè)的優(yōu)勢特征;另一方面,要啟動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的改革,提高中低收入者的收入水平,加大教育醫(yī)療等的投入,使國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇、財(cái)政收支保持平衡,這樣經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整才能順利進(jìn)行,長期中才能徹底解決債務(wù)危機(jī)的問題。
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[4] 明金維:“希臘危機(jī) 更大挑戰(zhàn)在后面”,經(jīng)濟(jì)參考報(bào),2010年04月14日
反觀歐元區(qū)建立的理論基礎(chǔ)，即羅伯特?蒙代爾教授提出的最優(yōu)貨幣區(qū)理論，理論核心就是歐元區(qū)國家先建立統(tǒng)一的貨幣聯(lián)盟，進(jìn)一步建立統(tǒng)一的經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟，最后實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一的政治聯(lián)盟。從1999年開始，歐元區(qū)各個(gè)國家完全實(shí)現(xiàn)了統(tǒng)一貨幣聯(lián)盟，正在建立統(tǒng)一經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟過程中。但是，希臘退出歐元區(qū)，以及多年以來的由于建立歐元區(qū)帶來的多個(gè)國家的債務(wù)危機(jī)，無疑讓我們開始質(zhì)疑最優(yōu)貨幣區(qū)理論的正確性。歐元區(qū)的建立是符合和順應(yīng)歷史規(guī)律的嗎？最優(yōu)貨幣區(qū)理論是否有存在的必然性和正確性？歐元區(qū)將何去何從？
從歷史的角度看，2001年希臘加入歐元區(qū)的時(shí)候就沒有達(dá)到《馬斯特里赫特條約》規(guī)定的歐洲經(jīng)濟(jì)貨幣同盟成員國必須符合的兩個(gè)關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)，即預(yù)算赤字不能超過國內(nèi)生產(chǎn)總值的3%，以及負(fù)債率低于國內(nèi)生產(chǎn)總值的60%。當(dāng)時(shí)，希臘借助于美國投資銀行高盛為其設(shè)計(jì)出一套“貨幣掉期交易”方式，為希臘政府掩飾了一筆高達(dá)10億歐元的公共債務(wù)，從而使希臘在賬面上符合了歐元區(qū)成員國的標(biāo)準(zhǔn)。但事實(shí)上希臘的預(yù)算赤字和負(fù)債率都是高于標(biāo)準(zhǔn)的，和希臘類似的還有著名的“金豬四國”中的其他三個(gè)，即意大利、西班牙和葡萄牙，甚至歐元區(qū)最強(qiáng)的國家德國。基于這樣的基礎(chǔ)建立起來的歐元區(qū)，事實(shí)上存在很大的危機(jī)。表面上看起來已經(jīng)建立的完整的貨幣聯(lián)盟，正在向經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟發(fā)展，但是這個(gè)貨幣聯(lián)盟的各個(gè)國家為形成這個(gè)聯(lián)盟付出了巨大的代價(jià)，蘊(yùn)藏著巨大的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。2009年的希臘乃至歐洲的債務(wù)危機(jī)就是定時(shí)炸彈爆炸的第一次，而后危機(jī)不斷擴(kuò)大，現(xiàn)在到了臨界點(diǎn)，希臘的去留成為歐元區(qū)是否可持續(xù)的試金石。國家的債務(wù)解決主要有三種方式：第一，直接違約；第二，大量發(fā)行貨幣，利用通貨膨脹或貨幣貶值降低債務(wù)的實(shí)際價(jià)值；第三，獲得其他國家的援助。對于希臘而言，歐洲央行為其發(fā)行貨幣緩解債務(wù)危機(jī)會造成整個(gè)歐元區(qū)的通貨膨脹，乃至全球輸出性通貨膨脹，而造成嚴(yán)重的后果，因此第二個(gè)方法無法實(shí)現(xiàn)；對于通過其他國家的援助這一方式，這其中德國的態(tài)度尤其關(guān)鍵。而德國這次也左右為難，如果不救助，歐元則會受到損害，如果救助，就無異于在拿德國公民的納稅為希臘買單，也很難實(shí)現(xiàn)，從而才會倒逼希臘有退出歐元區(qū)的想法。
從理論基礎(chǔ)的角度看，最優(yōu)貨幣區(qū)理論存在的前提假設(shè)就是，各個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)甚至是政治是無限開放的，即貨幣區(qū)各個(gè)國家要不同程度地放棄本國的經(jīng)濟(jì)獨(dú)立性和政治獨(dú)立性。根據(jù)克魯格曼的“三元悖論”理論，采用最優(yōu)貨幣區(qū)理論的成員國家放棄了貨幣政策獨(dú)立性，獲得了資本可自由流動以及浮動匯率制。歐元區(qū)設(shè)計(jì)的時(shí)候本來是讓各個(gè)國家放棄本國貨幣政策獨(dú)立性，同時(shí)放棄貨幣發(fā)行和鑄幣稅的權(quán)利，出現(xiàn)貨幣危機(jī)的時(shí)候由歐洲央行作為歐洲統(tǒng)一的中央銀行進(jìn)行貨幣政策的制定和調(diào)節(jié)。但是，事與愿違的是，當(dāng)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的時(shí)候，各個(gè)國家因?yàn)闆]有貨幣政策的調(diào)節(jié)手段，由于歐元區(qū)沒有形成經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟和政治聯(lián)盟，又沒有統(tǒng)一的財(cái)政政策調(diào)節(jié)機(jī)制，只能依靠各個(gè)國家本國的財(cái)政政策進(jìn)行調(diào)節(jié)。在得不到持續(xù)的歐洲央行的援助后，成員國只能通過擴(kuò)張性財(cái)政政策來拉動本國經(jīng)濟(jì)增長，但是直接的后果就是進(jìn)一步擴(kuò)大了財(cái)政赤字，使得債務(wù)危機(jī)加重。
從未來發(fā)展的角度看，歐元區(qū)本來的設(shè)計(jì)是從貨幣聯(lián)盟過渡到經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟，最后到政治聯(lián)盟，歐元區(qū)就成為一個(gè)巨大的獨(dú)立國家。如果最終按照最優(yōu)貨幣區(qū)理論實(shí)現(xiàn)了，債務(wù)危機(jī)就可以迎刃而解。但是，經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟乃至政治聯(lián)盟可以最終實(shí)現(xiàn)嗎？歐元區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)在于兩個(gè)方面，一是貨幣聯(lián)盟在缺乏政治聯(lián)盟支持的情況下不能長久存在；二是因?yàn)闆]有共同的政治認(rèn)同感，歐洲國家難以締造政治聯(lián)盟。因此，歐元區(qū)缺乏它所需要的政治和經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。對此，我們可以從三個(gè)維度來分析。
從經(jīng)濟(jì)維度看，希臘債務(wù)危機(jī)的背后，其實(shí)隱藏的正是歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)失衡，這種失衡則是德國這樣的強(qiáng)勢國家與希臘這樣的弱勢國家之間的矛盾。德國作為歐元區(qū)最大的出口國，和希臘、葡萄牙、意大利等貿(mào)易伙伴之間產(chǎn)生了巨大的貿(mào)易盈余。德國就如同一個(gè)“制造國”與“出口國”，希臘等國則處于“消費(fèi)國”的地位。事實(shí)上，德國通過了購買國債等方式，也助長了這些友邦的無度消費(fèi)與借貸。其結(jié)果就是，德國這樣的歐元區(qū)最發(fā)達(dá)的國家不斷補(bǔ)償希臘等歐元區(qū)拖后腿的國家，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的差異導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)和政治聯(lián)盟的實(shí)現(xiàn)可能性很小。如果歐元區(qū)想一勞永逸地解決經(jīng)濟(jì)疲弱的問題，需要建立一個(gè)真正的轉(zhuǎn)移支付聯(lián)盟，即稅收能從德國等富國轉(zhuǎn)移到希臘等窮國。但這不可能發(fā)生，因?yàn)橄ＥD和德國彼此不信任對方，現(xiàn)實(shí)的政治聯(lián)盟難以達(dá)成。歐洲北方國家會勉強(qiáng)同意向南方國家延長貸款期限，但他們不會贊成一個(gè)轉(zhuǎn)移支付聯(lián)盟。這是由于，一方面他們相信希臘和意大利等國家經(jīng)濟(jì)陷入困境，不能通過本幣貶值和通貨膨脹的方式來減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，因此希臘、意大利和葡萄牙等國將被失業(yè)和債務(wù)負(fù)擔(dān)逐漸壓垮；另一方面他們對希臘、意大利等國的政治文化心存疑慮。
從政治和文化的維度看，歐元區(qū)國家政治制度和文化制度各不相同，里面也不乏有像法國這樣特立獨(dú)行的國家，國家間的信任度不夠，建立大一統(tǒng)的國家聯(lián)盟可能性很小。
而從國際比較的維度，2001年蒙代爾教授也曾經(jīng)提過“亞元區(qū)”和“美元區(qū)”的思路，但是卻一直無法實(shí)現(xiàn)，究其原因和歐元區(qū)遇到的問題基本一樣。對于亞元區(qū)，亞洲各個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差異較大，無法站在同一平臺對話，從而無法均衡地分配責(zé)任和權(quán)利；同時(shí)亞洲各個(gè)國家的政治和文化以及差異較大，還有一些的糾紛導(dǎo)致亞元的實(shí)現(xiàn)幾乎是不可能的。而對于美元區(qū)，即使只算北美自由貿(mào)易區(qū)的NAFTA三國美、加、墨，即使經(jīng)濟(jì)、政治、文化和宗教相差較小，也沒有實(shí)現(xiàn)北美貨幣區(qū)的可能。
[關(guān)鍵詞]外債風(fēng)險(xiǎn) 償債率 負(fù)債率 債務(wù)率
一、引言
隨著歐元國家債務(wù)危機(jī)的升級和蔓延，外債問題再次引起人們的關(guān)注。從 20 世紀(jì)70 年代，外債逐漸成為發(fā)展中國家增大投資力度、振興本國經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要工具，對外借款達(dá)到了一個(gè)歷史的高點(diǎn)。第三世界國家通過借入巨額外國資本來發(fā)展本國經(jīng)濟(jì)，在全球范圍內(nèi)營造了一片經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的繁榮局面。巴西、韓國、東南亞各國成為大量舉債發(fā)展本國經(jīng)濟(jì)的典型,分別創(chuàng)造了“巴西奇跡”、“漢江奇跡”、“東南亞奇跡”，國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度超過了美、日等西方發(fā)達(dá)國家。但是自20 世紀(jì)80 年代以來，外債危機(jī)問題日益顯現(xiàn)，且愈演愈烈，全球性的債務(wù)危機(jī)接踵而來，幾乎造成了世界范圍內(nèi)的資本流動阻塞,如20 世紀(jì)80 年代席卷全球的拉美債務(wù)危機(jī)、1994 年的墨西哥債務(wù)危機(jī)、1997 年的東南亞金融危機(jī)、以及隨后的俄羅斯債務(wù)危機(jī)、2001 年的阿根廷債務(wù)危機(jī)等等。沉重的債務(wù)給諸多國家?guī)砹私鯙?zāi)難般的嚴(yán)重后果，極大的拖累這些國家正常的發(fā)展步伐。對于我們中國而言，從20 世紀(jì)90 年代以來，外債規(guī)模與日俱增，外債風(fēng)險(xiǎn)已有所顯現(xiàn)。1998 年“廣信事件”引發(fā)的對外窗口的債務(wù)危機(jī)已經(jīng)向我們敲響警鐘。而截止至2007 年年末，我國外債余額3736億美元（不含港、澳、臺地區(qū)對外負(fù)債），比2006 年末增加506 億美元，上升了16%。其中短期外債余額2201 億美元，占外債余額的59%，比2006 年末增加365 億美元，短期外債占比大大高于國際公認(rèn)的25%的警戒線。受金融危機(jī)影響，2008 年我國外債增幅減緩，截止到2008 年末，我國外債余額為3737億美元，較上年末增長0.3%，短期外債占比下降4%,占外債總額56%。伴隨中國逐步履行加入WTO 的承諾，經(jīng)常項(xiàng)目下資本管制已經(jīng)完全取消，資本賬戶下的資本流動管制也在逐步取消，國際資本流動勢必更加頻繁，規(guī)模也將大大增長，與之相隨的外債規(guī)模也會隨之膨脹。
那么我國目前到底會不會發(fā)生債務(wù)危機(jī)呢？外債風(fēng)險(xiǎn)分析就顯得尤為重要了，本文從我國的外債規(guī)模，期限結(jié)構(gòu)、幣種結(jié)構(gòu)、償還能力等方面深入研究了我國外債的風(fēng)險(xiǎn)成分和合理成分，最后得出個(gè)人的一點(diǎn)看法和建議。
二、 對我國外債的實(shí)證分析
由于外債統(tǒng)計(jì)監(jiān)測指標(biāo)體系涉及到許多不同的因素，因此各國建立的衡量本國的外債風(fēng)險(xiǎn)態(tài)勢的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)體系都略有不同，國際貨幣基金組織和世界銀行通常從結(jié)構(gòu)、總量和其他因素三類來建立統(tǒng)計(jì)指標(biāo)體系。衡量外債規(guī)模的總量指標(biāo)主要有負(fù)債率、償債率、債務(wù)率、利息與出口創(chuàng)匯比、國際儲備實(shí)力指標(biāo)等；衡量外債狀況的結(jié)構(gòu)指標(biāo)有短期外債占外債余額的比率、商業(yè)性借款占外債余額的比率、主要幣種債務(wù)對外債余額的比率、不同債務(wù)人(公共債務(wù)或私人債務(wù))債務(wù)對外債余額的比率、不同利率債務(wù)(浮動利率或固定利率債務(wù))對外債余額的比率、短期外債占外匯儲備的比率等。這些指標(biāo)均具有安全線和臨界值。下文便使用這些指標(biāo)體系實(shí)證分析我國外債狀況。
1.負(fù)債率分析
負(fù)債率是一國或類似經(jīng)濟(jì)體年末外債余額與其當(dāng)年經(jīng)濟(jì)總規(guī)模（國內(nèi)生產(chǎn)總值或國民生產(chǎn)總值）的比率。負(fù)債率一般用于考察一國經(jīng)濟(jì)對外債的依賴程度和一國經(jīng)濟(jì)面臨的總債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。國際上一般公認(rèn)的負(fù)債率上限或者說警戒線為20％。在上世紀(jì)80年代爆發(fā)的國際性債務(wù)危機(jī)的國家中，同期的負(fù)債率都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了20%警戒限，如拉美國家在83年平均值達(dá)到58.4%，巴西和墨西哥分別為30.3和66.4%。結(jié)合我國的具體情況，一般認(rèn)為15%更適合我國國情。
圖1 我國負(fù)債比率變化趨勢
數(shù)據(jù)來源：《中國對外貿(mào)易統(tǒng)計(jì)年鑒2011》
圖2為我國自1985年至2010年債務(wù)率情況，從圖上可以看出，僅從債務(wù)比率來看，我國大部分時(shí)間外債風(fēng)險(xiǎn)都在可控范圍內(nèi)，僅有1994年超出風(fēng)險(xiǎn)限值比較大，為17.2%，但未達(dá)到國際通行的負(fù)債率上限，隨后逐步下降并呈現(xiàn)出倒U型走勢。這同我國改革開放以來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)形勢基本吻合。改革開放初期由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)建設(shè)資金缺口巨大，出口創(chuàng)匯能力較弱，出現(xiàn)巨額貿(mào)易逆差；受當(dāng)時(shí)國內(nèi)環(huán)境影響，直接引資受到約束。因而，我國不僅需要大量的外債用于支撐經(jīng)濟(jì)建設(shè)所需資金，還要用外債來彌補(bǔ)貿(mào)易逆差和平衡國際收支，造成債務(wù)率節(jié)節(jié)攀升，屢創(chuàng)新高，到1994年出現(xiàn)峰值。1994年以后，由于對外貿(mào)易出現(xiàn)持續(xù)單邊的大規(guī)模順差，外商直接投資狀況也得到改善，資本賬戶出現(xiàn)連續(xù)盈余，對外債的依賴性已經(jīng)大大減弱，更為主要的是我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長，國民經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)不斷增強(qiáng)，在基數(shù)持續(xù)增加的情況下，對外債起到了的稀釋作用，增強(qiáng)了外債的承受能力。2008年我國負(fù)債率降為8.65%，進(jìn)一步拉大了和風(fēng)險(xiǎn)上限指標(biāo)的距離。這主要是受國際金融危機(jī)的影響，西方主要發(fā)達(dá)國家及我國其他貿(mào)易伙伴為應(yīng)對危機(jī)，都抽緊了信貸規(guī)模，進(jìn)行自救，造成我國外債資金來源減少，外債增速減緩（2008年外債增幅僅為0.3%）；而2008年我國國民經(jīng)濟(jì)（GDP）實(shí)現(xiàn)了9%的增長率，兩方面的影響促成了我國外債債務(wù)率的下降。不過2009和2010年，由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，各發(fā)達(dá)國家信貸有所放松，因此我國負(fù)債率出現(xiàn)略微抬頭趨勢。
伴隨著各國政策層面對凱恩斯主義的舉棋不定，國內(nèi)外學(xué)者對于凱恩斯主義也展開了熱烈的討論。有專家指出，應(yīng)徹底埋葬凱恩斯主義；另有專家提出，凱恩斯主義比自由主義在挽救經(jīng)濟(jì)危機(jī)上更有效。那么究竟該如何看待凱恩斯主義？凱恩斯主義是否能再次挽救西方經(jīng)濟(jì)危機(jī)？又應(yīng)該如何看待凱恩斯主義在中國的功與過呢？
在經(jīng)歷了20年左右的經(jīng)濟(jì)繁榮之后，美國再次爆發(fā)了經(jīng)濟(jì)危機(jī)，危機(jī)之嚴(yán)重程度實(shí)屬空前。伴隨著危機(jī)而來的是資產(chǎn)價(jià)格的暴跌與資產(chǎn)負(fù)債表的急劇惡化，市場價(jià)格信號已經(jīng)完全失效，社會總需求由于資產(chǎn)負(fù)債表的惡化與債務(wù)鏈的斷裂而驟減。世界似乎又一次面臨著有效需求不足的危機(jī)。正是與1929年危機(jī)的這種相似性，使得人們不由自主地想起了凱恩斯主義。于是，在危機(jī)發(fā)生后的瞬間，受到危機(jī)沖擊的世界主要國家便達(dá)成了用凱恩斯主義政策來拯救危機(jī)的共識。但是，凱恩斯主義還能拯救世界經(jīng)濟(jì)嗎？
凱恩斯主義在一定程度上是有用的
在工業(yè)化時(shí)代，每個(gè)產(chǎn)品都會經(jīng)歷從創(chuàng)新到大規(guī)模生產(chǎn)、再到市場飽和的生命之路。在產(chǎn)品生命的成長期，企業(yè)家的使命是擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，而在產(chǎn)品生命的衰退期，企業(yè)家的使命則是開展新產(chǎn)品的創(chuàng)新活動。美國哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊彼特認(rèn)為，正是企業(yè)家的這種周期性的創(chuàng)新活動，導(dǎo)致了市場經(jīng)濟(jì)下內(nèi)生性的周期波動。
由此可見，我們既不能把由企業(yè)家周期性創(chuàng)新活動所引起的經(jīng)濟(jì)增長的周期波動定義為市場經(jīng)濟(jì)的失敗，并試圖以政府替代市場來避免這種內(nèi)生性周期波動；也不可能通過政府的政策干預(yù)來改變經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的這種具有內(nèi)生性的周期波動。政府所能做的就是在危機(jī)發(fā)生后采取積極的干預(yù)政策來降低周期波動的幅度，減少危機(jī)可能帶來的損失。
從這樣的意義上來講，凱恩斯主義的干預(yù)政策應(yīng)當(dāng)是有用的。然而，問題就在于，凱恩斯主義的干預(yù)政策并不是可以無條件地加以使用的，而是需要一定的作用條件。
凱恩斯主義拯救危機(jī)所需要的條件無法得到滿足
凱恩斯主義干預(yù)政策能否起到降低周期波動幅度、減少危機(jī)所帶來的損失之作用，大致上取決于以下三個(gè)條件是否能夠得到滿足：一是技術(shù)盡可能偏向于勞動要素密集、至少為中性，這個(gè)條件意味著政府旨在增加社會就業(yè)的財(cái)政支出必須投向那些能夠帶來就業(yè)機(jī)會的投資項(xiàng)目；二是封閉經(jīng)濟(jì)，不存在就業(yè)乘數(shù)的外溢效應(yīng)，這個(gè)條件意味著政府增加的財(cái)政支出所創(chuàng)造的就業(yè)機(jī)會不會通過企業(yè)的國際化生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到其他國家去；三是李嘉圖等效原理成立，這個(gè)條件意味著采取凱恩斯主義干預(yù)政策的國家必須有人口的增加。只有在人口增加的情況下，政府才能在危機(jī)時(shí)期通過舉債增加公共支出，然后在危機(jī)以后的繁榮時(shí)期，通過增加稅收來平滑危機(jī)時(shí)期產(chǎn)生的公共債務(wù)。
但是在21世紀(jì)的今天，凱恩斯主義干預(yù)政策的以上三個(gè)條件沒有一個(gè)是可以得到滿足的。首先是技術(shù)進(jìn)步導(dǎo)致了就業(yè)乘數(shù)的下降。在高科技的今天，勞動要素密集的技術(shù)已經(jīng)被知識或者資本密集的技術(shù)所取代，結(jié)果，無論是政府的財(cái)政支出還是銀行的信貸都變成了固定資產(chǎn)，而不是就業(yè)與工資。而沒有就業(yè)和工資收入的增長，當(dāng)然也就沒有基于消費(fèi)支出增長基礎(chǔ)上的投資增長，于是凱恩斯主義便失靈了。
其次是全球化帶來的全球化生產(chǎn)體系的建立導(dǎo)致發(fā)達(dá)工業(yè)化國家政府干預(yù)所增加的投資與就業(yè)機(jī)會通過跨國公司的外包業(yè)務(wù)而轉(zhuǎn)移到了具有成本優(yōu)勢的新興市場經(jīng)濟(jì)國家，其后果是原本就不高的就業(yè)乘數(shù)又進(jìn)一步外溢到了國外，從而使得西方國家凱恩斯主義干預(yù)政策的效果大打折扣。
最后是人口的老齡化。從政府稅收的角度來講，人口老齡化的后果是歉收年之后再也沒有豐收年，即危機(jī)時(shí)期政府試圖通過舉債來增加支出，但創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會的努力會因?yàn)槿蘸蠹{稅人口的下降而無法付諸實(shí)踐。如果在人口趨于老齡化的情況下繼續(xù)實(shí)施凱恩斯主義的赤字財(cái)政政策，那么由此產(chǎn)生的后果只能是債務(wù)危機(jī)。
由上可見，今天世界各國政府采取凱恩斯主義的政策措施來救市，之所以成效甚微，不是因?yàn)閯P恩斯主義的理論與政策建議有什么嚴(yán)重的錯誤，而是因?yàn)橛蛇@種理論所推導(dǎo)出來的救市政策所需要的眾多條件難以得到滿足而趨于失靈。因此，凱恩斯主義在今天所面臨的困境與100多年前古典經(jīng)濟(jì)學(xué)所面臨的困境在本質(zhì)上是一樣的，那就是社會經(jīng)濟(jì)實(shí)踐的發(fā)展已經(jīng)走到了理論的前面，讓理論逐漸變成灰色的了。為了保持理論的長青，唯有進(jìn)行理論創(chuàng)新。
超越凱恩斯主義，尋找治理危機(jī)的新方法
事實(shí)已經(jīng)做了最好的回答，凱恩斯主義的干預(yù)政策并未能夠帶領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)走向繁榮，世界經(jīng)濟(jì)仍然處在極度低迷的狀態(tài)。曾經(jīng)讓世人充滿希望的凱恩斯主義救市政策沒有能夠達(dá)到預(yù)期的效果。因而，從理論上講，必須超越凱恩斯主義；從拯救危機(jī)的實(shí)踐上講，必須盡快尋找到治理危機(jī)的新方法。
既然本次危機(jī)是周期性的危機(jī)，那么唯有企業(yè)家的創(chuàng)新活動才有可能最終引領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)走出危機(jī)、步入繁榮，而對企業(yè)家創(chuàng)新活動予以深入研究的經(jīng)濟(jì)學(xué)家首推熊彼特。因此，面對周期性的危機(jī)，超越凱恩斯主義、導(dǎo)入熊彼特主義或許是一種理性的選擇。在救市政策的選擇上，面對愈演愈烈的債務(wù)危機(jī)，凱恩斯主義的擴(kuò)張性財(cái)政政策顯然已經(jīng)不可繼續(xù)。正因?yàn)槿绱?，從美國到歐洲、再到日本等發(fā)達(dá)工業(yè)化市場經(jīng)濟(jì)國家，幾乎無一例外地開始轉(zhuǎn)向量化寬松的貨幣政策。
以上這種政策選擇上的變化無可非議。假如沒有政府舉債以及由此產(chǎn)生的債務(wù)危機(jī)，假如沒有量化寬松的貨幣政策以及隨之而來的資產(chǎn)價(jià)格的上漲或通貨膨脹，那么世界就極有可能陷入嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退、甚至是蕭條。因此，今天我們事實(shí)上是在蕭條和債務(wù)及通貨膨脹之間做選擇?；蛘邠Q句話說，我們不妨把今天發(fā)生的債務(wù)與通貨膨脹看作是避免大蕭條的一種成本。從這樣意義上來講，擴(kuò)張的財(cái)政政策（如果是人口非老齡化國家）與量化寬松的貨幣政策（如果是人口老齡化國家）在短期內(nèi)是不可或缺的選擇。但是，從長期來講，要想讓世界經(jīng)濟(jì)從衰退走向繁榮，關(guān)鍵是要采取保護(hù)和激勵企業(yè)家創(chuàng)新的政策，這與理論上從凱恩斯主義走向熊彼特主義是一致的。
【關(guān)鍵詞】歐元；歐債危機(jī)；貨幣聯(lián)盟；最優(yōu)貨幣區(qū)
一、歐債危機(jī)的進(jìn)程與原因分析
（一）歐債危機(jī)的進(jìn)程
受金融危機(jī)的影響，2009年5月希臘就遇到了債務(wù)問題，在歐盟的強(qiáng)力聲援后，局勢得到了一定的緩解，但半年后希臘的財(cái)政赤字并未改善，2009年12月11日，希臘政府披露其公共債務(wù)高達(dá)3000億歐元，比此前公布的更為嚴(yán)重。受此影響，全球三大信用評級機(jī)構(gòu)惠譽(yù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪相繼下調(diào)希臘信用評級，希臘債務(wù)危機(jī)隨機(jī)愈演愈烈。2010年4月23日，希臘政府正式向歐盟和國際貨幣基金組織申請?jiān)?月2日歐盟與IMF正式啟動希臘救助機(jī)制，向希臘提供總額1100億歐元的貸款。但這項(xiàng)計(jì)劃并為平息投資者對希臘可能出現(xiàn)“國家破產(chǎn)”的擔(dān)憂，相反市場上關(guān)于希臘債務(wù)危機(jī)可能蔓延至葡萄牙和西班牙的各種傳言甚囂塵上。一時(shí)間投資者恐慌情緒蔓延，全球主要金融市場動蕩不已。歐盟成員國財(cái)政部長在經(jīng)過長達(dá)11個(gè)小時(shí)“馬拉松”會議后，終于在2010年5月10日凌晨宣布，將于IMF共同設(shè)立一項(xiàng)總額高達(dá)7500億歐元的危機(jī)應(yīng)對基金。其中歐盟委員會將提供600億歐元，歐元區(qū)16個(gè)成員國將通過雙邊擔(dān)保融資4400億歐元，IMF將提供2500億歐元。毫無疑問這項(xiàng)規(guī)模巨大的危機(jī)救助機(jī)制的簽署，有助于穩(wěn)定金融市場上投資者的信心，有助于防范危機(jī)的進(jìn)一步擴(kuò)展與升級。
與希臘債務(wù)危機(jī)不同，房地產(chǎn)泡沫是愛爾蘭債務(wù)危機(jī)的始作俑者。隨著房地產(chǎn)泡沫的破滅，加之國際金融海嘯的沖擊，愛爾蘭5大銀行瀕臨破產(chǎn)。為了維護(hù)金融穩(wěn)定，愛爾蘭政府不得不耗費(fèi)巨資救助本國銀行，從而導(dǎo)致財(cái)政不堪重負(fù)。據(jù)愛爾蘭政府2010年9月底公布的數(shù)字，救助本國5大銀行需要500億歐元，愛爾蘭當(dāng)年財(cái)政赤字猛增到GDP的32%，愛爾蘭債務(wù)危機(jī)由此拉開序幕。到2010年底，愛爾蘭10年期國債收益率逼近9%，創(chuàng)下自歐元1999年誕生以來的最高水平。這意味著愛爾蘭政府從金融市場籌資的成本已高到難以承受，愛爾蘭債務(wù)危機(jī)全面爆發(fā)。2010年11月21日愛爾蘭政府向歐盟求援。房地產(chǎn)綁架了銀行，銀行又綁架了政府，這就是愛爾蘭債務(wù)危機(jī)背后的簡單邏輯。
在歐盟的救助下，愛爾蘭債務(wù)危機(jī)暫時(shí)平靜下來，但經(jīng)過幾個(gè)月的“表面平靜”后，歐債危機(jī)的多米諾骨牌又倒一張。2011年4月6日葡萄牙步希臘、愛爾蘭的后塵，向歐盟申請緊急資金援助，以緩解國內(nèi)的債務(wù)危機(jī)。
導(dǎo)致葡萄牙經(jīng)濟(jì)崩潰，其實(shí)是一個(gè)“溫水煮青蛙”的過程。近年來葡萄牙經(jīng)濟(jì)逐漸喪失活力，經(jīng)濟(jì)增長率低下，但民眾不斷要求提高工資，造成社會用工成本的上升和資金鏈緊張。此外前任政府為了刺激經(jīng)濟(jì)增長，推出了高昂的“交通計(jì)劃”，拓寬城際交通網(wǎng)絡(luò)，大建高速鐵路，遺留下大筆賬單和尚未完工的工程。低經(jīng)濟(jì)增長意味著政府必須通過加稅等手段獲取收入，但在歐盟普遍實(shí)行“高福利”和“減稅”的背景下，加稅無疑是宣告罷工和社會動蕩的開始。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的打擊下，債臺高筑的葡萄牙面臨著越來越大的償債壓力。由于擔(dān)心葡萄牙無法償還債務(wù)，國際信用評估機(jī)構(gòu)調(diào)低了葡萄牙的信用評級，更加劇了葡萄牙的經(jīng)濟(jì)困境。2010年葡萄牙的公共債務(wù)高達(dá)GDP的92.4%，預(yù)計(jì)2011年葡萄牙的公共債務(wù)高達(dá)GDP的97.3%。
2011年7月下旬以來，意大利債務(wù)問題趨向惡化。意大利股指連日下滑，10年期國債收益率更是攀升到6%以上的高位，意大利10年期國債與作為基準(zhǔn)的德國同期國債的利差達(dá)到了390個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下歐元區(qū)誕生12年以來的新高。作為歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體，意大利一旦發(fā)生債務(wù)違約，其對歐元區(qū)乃至全球經(jīng)濟(jì)的沖擊都將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于希臘或愛爾蘭。
（二）歐債危機(jī)的原因分析
1、歐債危機(jī)國經(jīng)濟(jì)基本面惡化，經(jīng)濟(jì)增長乏力，競爭力下降，再加上盲目的高福利政策是這些國家債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的根本原因。歐豬五國（PIIGS即歐元區(qū)的葡萄牙、愛爾蘭、意大利、希臘、西班牙）普遍面臨著同樣的問題：國家產(chǎn)業(yè)競爭力下降、人口老齡化日趨嚴(yán)重。在歐洲國家中，南歐國家更加依賴于勞動密集型制造業(yè)，它們是歐元區(qū)內(nèi)部貿(mào)易勞動密集型產(chǎn)品的出口國。但隨著經(jīng)濟(jì)全球化的深入，在亞洲等新興經(jīng)濟(jì)體的競爭下，南歐國家的勞動力優(yōu)勢不復(fù)存在，競爭力明顯下降。一方面這些國家沒有及時(shí)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，另一方面居民又要維持現(xiàn)有的高生活水平，這就使得政府債務(wù)及對外債務(wù)不斷攀升。2009年希臘財(cái)政赤字與GDP之比高達(dá)13.6%，公共債務(wù)高達(dá)GDP的124.9%，外債與GDP之比高達(dá)73.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過《穩(wěn)定與增長與公約》的相應(yīng)規(guī)定。
歐洲國家工業(yè)化與城市化時(shí)間較早，出生率一直處于較低的水平，普遍面臨人口老齡化的挑戰(zhàn)，到20世紀(jì)末，歐洲大多數(shù)國家的人口結(jié)構(gòu)都進(jìn)入快速老齡化的進(jìn)程。從國際經(jīng)驗(yàn)看，日本是發(fā)達(dá)國家中第一個(gè)進(jìn)入人口老齡化的國家，日本的勞動人口占總?cè)丝诘谋戎丶翱側(cè)丝诘臄?shù)量從上世紀(jì)90年代初出現(xiàn)拐點(diǎn)，隨之出現(xiàn)的是日本經(jīng)濟(jì)的持續(xù)低迷和公共債務(wù)的不斷增長。整個(gè)歐洲正重復(fù)著十幾年前日本的故事，這意味著這些國家將陷入經(jīng)濟(jì)長期低迷和公共債務(wù)的不斷增長。這是歐債危機(jī)爆發(fā)的根本原因。
2、從全球視角看，國際金融危機(jī)是歐債危機(jī)的外部誘因。我們可以從資產(chǎn)負(fù)債和財(cái)政收支兩方面來分析這個(gè)問題。一方面歐洲部分金融業(yè)較為發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體中，金融資產(chǎn)在其資產(chǎn)負(fù)債表中的比重較大，比如2008年初，冰島的銀行業(yè)資產(chǎn)是其GDP的9倍。金融危機(jī)重創(chuàng)冰島和部分中東歐國家的資產(chǎn)負(fù)債表，冰島資不抵債，陷入“國家破產(chǎn)”，部分中東歐國家外債壓力巨大，都源于其資產(chǎn)的嚴(yán)重縮水。另一方面，為應(yīng)對危機(jī)，歐元區(qū)各經(jīng)濟(jì)體擴(kuò)大財(cái)政支出是必然的選擇。金融危機(jī)直接擴(kuò)大了歐元區(qū)各經(jīng)濟(jì)體的財(cái)政赤字和公共債務(wù)規(guī)模。由于2004年以來，部分歐盟國家已經(jīng)突破了歐盟《穩(wěn)定與增長公約》關(guān)于財(cái)政赤字的規(guī)定，為應(yīng)對危機(jī)，歐盟成員國的積極財(cái)政政策必然會擴(kuò)大財(cái)政赤字的規(guī)模，直至公共債務(wù)水平引發(fā)信用評級的擔(dān)憂，進(jìn)而產(chǎn)生債務(wù)危機(jī)。歐盟各國財(cái)政赤字占GDP比例的均值從2008年底的不足3%飆升至2009年底的7%，同期公共債務(wù)GDP占比從65%提升到85%。
3、歐盟內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不均衡是是歐債危機(jī)的結(jié)構(gòu)性因素。由于歐盟內(nèi)部各經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、生產(chǎn)效率和全球競爭力存在著巨大的差異，各國政府面臨著收入降低和支出增加的雙重困境，只能選擇擴(kuò)大財(cái)政赤字以應(yīng)對經(jīng)濟(jì)和社會問題。部分國家財(cái)政狀況較差、財(cái)政紀(jì)律松懈。以PIIGS為代表的歐債危機(jī)問題是傳統(tǒng)的財(cái)政收支問題，這說明歐盟成員國的財(cái)政審慎性具有缺陷，歐盟需要加強(qiáng)財(cái)政紀(jì)律的改革。這一缺陷之前是有防火墻的，就是歐盟的《穩(wěn)定與增長公約》關(guān)于成員國財(cái)政赤字不能超過3%的規(guī)定，否則成員國會被懲罰。但是，2005年初，歐盟同意其成員國財(cái)政赤字可以“暫時(shí)”超過3%?！斗€(wěn)定與增長公約》的執(zhí)行沒有得到很好的貫徹。雖然公約明確規(guī)定財(cái)政紀(jì)律要嚴(yán)格遵守，但是實(shí)際情況卻未能有效地執(zhí)行嚴(yán)格的財(cái)政紀(jì)律。寬松的財(cái)政紀(jì)律不能有效地維護(hù)歐洲貨幣聯(lián)盟的穩(wěn)定性。一旦有成員國不能自覺地遵守《穩(wěn)定與增長公約》的規(guī)定，將有可能使整個(gè)歐元區(qū)的利益受損。
4、歐元區(qū)財(cái)政政策與貨幣政策的“二元矛盾”是歐債危機(jī)的制度性根源。財(cái)政政策和貨幣政策的政策效果在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段具有差異性。在經(jīng)濟(jì)衰退與蕭條階段，財(cái)政政策的效果一般更加明顯。在應(yīng)對經(jīng)濟(jì)波動中，與其他國家相比，歐元區(qū)的貨幣政策需要談判協(xié)調(diào)，政策的時(shí)效性較差。而且歐洲央行的政策框架主要來自于德國央行，即通貨膨脹目標(biāo)制。為了提高政策的及時(shí)性和增強(qiáng)政策效果，歐元區(qū)成員國就發(fā)揮財(cái)政政策的主動性，擴(kuò)大財(cái)政支出促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。這相當(dāng)于歐元區(qū)各成員國的貨幣政策“一條腿”被綁在一起，而財(cái)政政策“另一條腿”自行前進(jìn)，最后造成了一條腿走路的困境，結(jié)果就是公共支出過度膨脹，財(cái)政赤字大幅上升，進(jìn)而出現(xiàn)債務(wù)累計(jì)和信用問題。歐債危機(jī)暴露了歐洲一體化的制度缺陷。
歐盟的制度性缺陷還體現(xiàn)在歐元區(qū)。歐元區(qū)作為最優(yōu)貨幣區(qū)理論的一大實(shí)踐，成為國際經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域中政策實(shí)踐的壯舉。但是最優(yōu)貨幣區(qū)是建立在生產(chǎn)要素流動性準(zhǔn)則基礎(chǔ)上的，即生產(chǎn)要素在區(qū)域內(nèi)的流動性是最優(yōu)貨幣區(qū)的基礎(chǔ)性條件。歐元區(qū)擴(kuò)張以后，成員國經(jīng)濟(jì)周期、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)差異較大，生產(chǎn)要素尤其是勞動力尚未能完全自由流動，因此造成貨幣區(qū)內(nèi)成員國資源無法實(shí)現(xiàn)最優(yōu)配置。這是歐元區(qū)和歐盟成員國出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和政策取向難以趨同的重要原因。
二、歐元之危
自希臘債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以來，隨著歐債危機(jī)的蔓延與加劇，動搖了國際金融市場上人們對歐元的信心。在危機(jī)面前，歐元區(qū)國家的矛盾也暴露出來。歐元對主要貨幣匯率走勢如何變動，歐元作為一種國際儲備貨幣的命運(yùn)將何去何從，歐元區(qū)是否會解體，已成為國際金融市場最為關(guān)注的問題。
今天歐元的本質(zhì)問題是歐盟的經(jīng)濟(jì)政策出了問題，而且這種問題是從歐元誕生的第一天起就埋下了，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期不會暴露出來，而當(dāng)歐元區(qū)陷入經(jīng)濟(jì)蕭條，歐元區(qū)的邊緣國家希臘、葡萄牙等國如果不能得到及時(shí)地、強(qiáng)有力地救助，危機(jī)便會爆發(fā)出來。就歐元區(qū)國家而言，由于貨幣一體化統(tǒng)一使用了歐元，希臘等國不能使用傳統(tǒng)的貨幣貶值的政策，利率政策也因?yàn)榈聡鲗?dǎo)歐元區(qū)而無效。財(cái)政平衡的能力只能依靠債券發(fā)行和增加稅收來實(shí)現(xiàn)。表面上看是希臘的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了嚴(yán)重的問題，主要依賴旅游業(yè)和航運(yùn)業(yè)這兩個(gè)經(jīng)濟(jì)周期明顯行業(yè)的希臘經(jīng)濟(jì)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)陷入不景氣后，稅收銳減，就只能靠發(fā)債度日，換言之，只能靠透支國家信譽(yù)。但是，因?yàn)橄ＥD等國發(fā)行的債券是歐元，所以希臘的危局不是簡單的希臘貨幣危機(jī)，而是透支完希臘自己的信譽(yù)就接著透支歐元區(qū)的信譽(yù)。
在歐盟以及國際社會的救助下，歐債危機(jī)有所緩解。今年年初，由于葡萄牙、西班牙、意大利等國成功標(biāo)售國債。由于此前投資者擔(dān)心PIIGS國債融資困難，市場情緒一直緊繃。而葡、西、意等國國債順利發(fā)行，是市場緊張情緒暫時(shí)緩解。受此影響，歐元匯率借勢反彈，歐洲各主要股指也同時(shí)上揚(yáng)。值得注意的是，雖然PIIGS國債發(fā)行超預(yù)期在一定程度上緩解了市場的短期憂慮，但其主要得益于以下三方面利好因素的支持：一是歐元區(qū)穩(wěn)定機(jī)制改革及擴(kuò)大救助資金規(guī)模的傳聞；二是歐洲央行此前對國債的購買：三是中日等國相繼表示購買歐元區(qū)國債，外部支持提振了市場信心。從歐債危機(jī)演化進(jìn)程看，引發(fā)歐債危機(jī)的根源并未消除，風(fēng)險(xiǎn)警報(bào)并不能解除。
今年歐元區(qū)成員國將有大量債務(wù)到期，大量債務(wù)集中到期形成的短期流動性風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒊蔀闅W債危機(jī)新一波的主要誘因。其中希臘、愛爾蘭、葡萄牙、西班牙和意大利到期債務(wù)（本息合計(jì)）分別為515.9、148.6、320.9、1533和3380.5億歐元。PIIGS融資成本仍在上升，市場對歐債危機(jī)的擔(dān)憂情緒仍在蔓延，歐債危機(jī)遠(yuǎn)未結(jié)束。
三、歐元的前景
歐債危機(jī)充分暴露了歐元區(qū)目前所存在的重大結(jié)構(gòu)問題――統(tǒng)一貨幣聯(lián)盟下財(cái)政聯(lián)盟的缺失?；诋?dāng)前的形勢，我們認(rèn)為歐債危機(jī)雖遠(yuǎn)未結(jié)束，但不至于導(dǎo)致歐元區(qū)解體乃至歐元崩潰。相反，目前的危機(jī)應(yīng)該會使歐盟各國認(rèn)真反思?xì)W洲一體化的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，亡羊補(bǔ)牢，進(jìn)一步加強(qiáng)一體化建設(shè)。
首先，歐元區(qū)國家維護(hù)歐元的強(qiáng)烈政治意愿與消減債務(wù)的實(shí)際舉措將有助于改善歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)并利好歐元。經(jīng)過十多年的運(yùn)作，歐元影響巨大。如果債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致歐元區(qū)解體，必然意味著歐洲一體化進(jìn)程的逆轉(zhuǎn)，帶來的巨大損失將遠(yuǎn)比救市的成本大得多，將成為各方無法承受之重。目前歐元區(qū)的未來很大程度上取決于歐元區(qū)的火車頭―德國的態(tài)度。德國愿意拿出多少錢支持危機(jī)中的其他歐元區(qū)國家，直接決定了危機(jī)的走向和歐元區(qū)的未來。雖然德國很不情愿，但出于它自身的利益，放棄歐元對它來說并不是一個(gè)好的選擇。這是因?yàn)榈聡呀?jīng)從歐元中獲益良多，而放棄歐元所帶來的后果對德國而言也是災(zāi)難性的。作為一個(gè)出口大國，歐元給德國帶來了巨大的收益。歐元的出現(xiàn)極大地降低了歐元區(qū)內(nèi)部的交易成本，統(tǒng)一的貨幣意味著匯率波動的完全消除，降低了貿(mào)易的不確定性，也使出口商不必在金融市場上花費(fèi)成本對沖匯率風(fēng)險(xiǎn)。各國之間的價(jià)格信息由于統(tǒng)一的貨幣變得更加透明，有利于出口商及時(shí)反映。德國由于出口占GDP比重在歐元區(qū)各國中名列前茅（2009年達(dá)到46%），從歐元中獲得的收益尤其巨大。對德國而言，放棄歐元除了失去這些收益，還會帶來重大損失。歐元區(qū)國家是德國最重要的出口地。2009年，德國對歐元區(qū)其他國家的出口占到其總出口的43%。歐元崩盤對這些國家意味著融資成本的上升和經(jīng)濟(jì)的動蕩，而對諸如希臘這些邊緣國家則會帶來經(jīng)濟(jì)危機(jī)，這都會導(dǎo)致德國出口的嚴(yán)重下滑，傷害其國內(nèi)經(jīng)濟(jì)。而在政治層面上，放棄歐元更意味著德國半個(gè)世紀(jì)以來所推動的歐洲一體化運(yùn)動的徹底失敗，是其決不能接受的。
其次，美元、日元兩大貨幣均有“硬傷”，也減輕了對歐元的壓力。為應(yīng)對危機(jī)，美聯(lián)儲量化寬松的貨幣政策動搖了美元的信心，預(yù)計(jì)未來相當(dāng)長的時(shí)期，美聯(lián)儲將會保持寬松的貨幣政策這將不利于美元。
日本的情況也是如此，財(cái)政赤字已滑至4%以上，公共債務(wù)占GDP比重超過200%。2011年日本大地震及災(zāi)后重建會促使日本央行進(jìn)一步放松貨幣政策，這將不利于日元的穩(wěn)定。
“歐元之父”蒙代爾認(rèn)為，歐元不會崩潰，但需要更多的體制性改革。歐債危機(jī)及其處理過程充分暴露初歐元體系的結(jié)構(gòu)性缺陷：統(tǒng)一貨幣政策與獨(dú)立財(cái)政政策的內(nèi)在矛盾；有財(cái)政紀(jì)律而無有效監(jiān)督和干預(yù)手段的矛盾；有嚴(yán)格要求而無危機(jī)援助機(jī)制的矛盾；貨幣統(tǒng)一與經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的矛盾；國家利益與歐洲認(rèn)同的問題等等。如何進(jìn)行歐元體制和歐盟制度改革，已成為不可回避的問題。從積極的角度，歐債危機(jī)是對歐元區(qū)國家一次難得的壓力測試，迫使歐元區(qū)各國重新審視一體化進(jìn)程中存在的缺陷，及時(shí)糾偏。歐洲國家可能以本次危機(jī)為契機(jī)，進(jìn)一步掃除歐洲一體化進(jìn)程中的各種障礙，并致力于解決相關(guān)問題，歐元仍將是國際貨幣體系中重要的一員。
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[關(guān)鍵詞]歐債危機(jī)；歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)
[中圖分類號]F810.5[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A[文章編號]2095-3283（2013）08-0030-02
一、歐債危機(jī)的原因探析
（一）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，實(shí)體經(jīng)濟(jì)缺乏核心競爭力
以此次危機(jī)的導(dǎo)火線希臘為例，希臘的支柱產(chǎn)業(yè)是旅游業(yè)和航運(yùn)業(yè)等一些主要依賴外部需求的產(chǎn)業(yè)，在國際金融危機(jī)的影響下勢必會遭受嚴(yán)重打擊。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的核心競爭力不強(qiáng)是危機(jī)產(chǎn)生的主要原因。一方面，深陷危機(jī)中的“歐洲五國”為維持國民的高社會福利需要大規(guī)模發(fā)行國債；另一方面，隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化加快發(fā)展，傳統(tǒng)的優(yōu)勢行業(yè)因其勞動密集型的產(chǎn)業(yè)特性而遭受沖擊。
（二）國家加入歐元區(qū)后喪失貨幣政策自
以希臘為代表的歐元區(qū)國家有一個(gè)共同點(diǎn)：雖然已加入歐元區(qū)，但其在歐元區(qū)內(nèi)缺乏經(jīng)濟(jì)、政治地位，沒有實(shí)質(zhì)上的話語權(quán)。而在制定貨幣政策與匯率政策上，德國、法國等歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)大國擁有絕對的發(fā)言權(quán)。所以，從一定程度上講，歐元區(qū)國家是以喪失貨幣與匯率政策自作為加入貨幣聯(lián)盟的超負(fù)荷成本。當(dāng)2008年美國次貸危機(jī)波及到歐元區(qū)國家時(shí)，希臘等國由于沒有貨幣政策自，無法通過實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策來刺激投資與消費(fèi)，也無法通過降低匯率、刺激出口來帶動經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
（三）離散的財(cái)政政策與統(tǒng)一的貨幣政策存在矛盾
歐元區(qū)的獨(dú)有特點(diǎn)是歐洲央行根據(jù)歐元區(qū)的整體情況獨(dú)立制定、實(shí)施貨幣政策，各成員國必須執(zhí)行歐洲央行確立的貨幣政策，但在財(cái)政政策的制定上各國仍享有自，致使各國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控靈活性大幅降低。
（四）政治與經(jīng)濟(jì)脫離，歐盟內(nèi)部利益糾葛不斷
歐元區(qū)只是一個(gè)貨幣聯(lián)盟，而在政治上還沒有形成聯(lián)盟。德國和法國等歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國在這次歐債危機(jī)過程中過分看重本國利益，沒有及時(shí)向危機(jī)國提供幫助。在歐債危機(jī)的整個(gè)救助過程中，歐元區(qū)各國在政治上勾心斗角，救助計(jì)劃難以早日出臺，延誤了最佳救助時(shí)機(jī)。
（五）歐債危機(jī)是人口老齡化、社會高福利所帶來的必然后果
隨著出生率的不斷下降與人民生活水平的不斷提高，大多數(shù)歐元區(qū)國家的人口結(jié)構(gòu)逐步老齡化，政府面臨的社會保障負(fù)擔(dān)日益加重。由于民眾不愿改變高消費(fèi)、高福利的社會待遇，加上歐洲經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，歐盟各成員國的社會福利占GDP的比重出現(xiàn)趨同態(tài)勢，即使是一些經(jīng)濟(jì)相對較弱的南歐國家社會福利占GDP的比重也已逐漸上升到20%以上。經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度與社會福利水平之間的不協(xié)調(diào)必然造成政府的負(fù)擔(dān)日益沉重。隨著財(cái)政赤字、債務(wù)的不斷積累，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低的國家必然會發(fā)生債務(wù)危機(jī)。
二、歐債危機(jī)對未來歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的影響分析
（一）歐盟經(jīng)濟(jì)增長面臨兩難境地
1.各成員國融資成本上升，財(cái)政狀況繼續(xù)惡化
以愛爾蘭為代表的歐元區(qū)第二輪債務(wù)危機(jī)的發(fā)生給國際市場帶來了又一次的巨大沖擊，整個(gè)歐元區(qū)國家的信任指數(shù)直線下降，拋售這些國家國債的現(xiàn)象也在大肆蔓延。從而在一定程度上增加了歐盟區(qū)市場融資成本。一旦實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)融資困境，危機(jī)就會波及到金融機(jī)構(gòu)和政府，最終使整個(gè)歐元區(qū)陷入一種惡性循環(huán)。由于歐盟特殊的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)背景，歐元區(qū)陷入惡性循環(huán)對于歐元區(qū)各經(jīng)濟(jì)體及整個(gè)歐盟的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇來說都是極大的障礙。
2.削減赤字與經(jīng)濟(jì)增長兩大目標(biāo)難以平衡
一方面，為了拉動經(jīng)濟(jì)增長，歐盟各國應(yīng)當(dāng)采取擴(kuò)張性財(cái)政政策，這必將導(dǎo)致財(cái)政赤字?jǐn)U大、債務(wù)負(fù)擔(dān)加重；另一方面，削減赤字要求政府實(shí)施緊縮性財(cái)政政策，這樣又會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)疲軟。削減赤字與經(jīng)濟(jì)增長在歐債危機(jī)的復(fù)蘇過程中很難達(dá)到平衡。
（二）歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡將進(jìn)一步加重
1.緊縮的財(cái)政政策加重結(jié)構(gòu)失衡
程度不同、措施各異的財(cái)政緊縮計(jì)劃阻礙歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐。首先，像德國這樣的經(jīng)濟(jì)大國為了保持經(jīng)濟(jì)不受影響，需要?dú)W洲央行實(shí)施緊縮的財(cái)政政策，盡早加息以減輕通脹壓力。其次，深陷危機(jī)中的國家為了經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇則迫切要求歐洲央行維持低利率，從而減輕歐元區(qū)銀行貸款負(fù)擔(dān)。歐洲央行處于緊縮銀根與促進(jìn)成員國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的兩難境地，將會進(jìn)一步加重歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性失衡。
2.經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況的不同將加劇成員國之間的發(fā)展不平衡
從2010年的發(fā)展情況看，德國、法國等少數(shù)幾個(gè)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程穩(wěn)定發(fā)展。德、法兩國工業(yè)產(chǎn)值均維持較快增長勢頭。根據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2010年德國、法國的經(jīng)濟(jì)增長率分別為3.6%和1.6%；而希臘、愛爾蘭等經(jīng)濟(jì)競爭力相對薄弱的國家其經(jīng)濟(jì)增長率分別為-4%和-0.45%，相差很大。可見，歐債危機(jī)使歐元區(qū)成員國之間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡性進(jìn)一步加劇。
（三）歐元的穩(wěn)定性和國際地位均受到威脅
1.歐元的穩(wěn)定性將受到更大沖擊
根據(jù)國際貨幣基金組織統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，1999年歐元占全球外匯儲備的比重為17.90%，而在2009年升至27.37%。這個(gè)比重足以說明歐元作為國際儲備貨幣的地位在逐年提高。如果歐盟經(jīng)濟(jì)可以繼續(xù)保持增長態(tài)勢，那么歐元的國際地位還將進(jìn)一步提高。但事與愿違，希臘債務(wù)危機(jī)爆發(fā)蔓延至整個(gè)歐盟區(qū)，歐元的國際地位以及整體穩(wěn)定性都遭受了巨大威脅，歐元兌美元的匯率已經(jīng)由2009年11月的1：1.5144一路下跌到2013年4月的1：1.3046。在歐債危機(jī)的復(fù)蘇過程中，歐元的穩(wěn)定性還將受到更大沖擊。
2.歐元的國際地位受到威脅
歐元的大幅貶值使美元的國際地位明顯提高。國際上許多國家已經(jīng)開始或正在計(jì)劃調(diào)整本國的外匯儲備結(jié)構(gòu)，歐元作為國際儲備貨幣的地位被動搖。對于歐元的未來走向，美國的經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格曼、“金融大鱷”索羅斯、投資大師羅杰斯均持悲觀論，認(rèn)為歐元終將會在未來一定時(shí)間內(nèi)消亡?，F(xiàn)階段，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)仍在繼續(xù)發(fā)展，歐元的國際儲備貨幣地位面臨誕生以來最嚴(yán)峻的考驗(yàn)。
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關(guān)鍵詞：歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)；形成機(jī)理；警示
從2009年12月開始希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)拉開序幕，隨后危機(jī)逐步向歐洲其他國家蔓延。危機(jī)已經(jīng)不單是希臘自身的公共財(cái)政問題，現(xiàn)已對其周邊國家造成負(fù)面影響。更可怕的是，對于投資者而言，這場歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)最后的落腳點(diǎn)在歐元、英鎊等重量級貨幣的前途命運(yùn)上。為了防止危機(jī)蔓延，力保歐元穩(wěn)定，2010年5月10日歐盟與國際貨幣基金組織宣布共同出資7500億歐元，幫助可能陷入債務(wù)危機(jī)的歐元區(qū)成員國，但是由于全球金融和信貸市場仍然對希臘充滿了不信任，加之在此次全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程中，歐美各國復(fù)蘇的基礎(chǔ)較為脆弱，危機(jī)仍有進(jìn)一步擴(kuò)散的可能，使尚未全面復(fù)蘇的全球經(jīng)濟(jì)雪上加霜。本文以希臘為例，分析歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的形成機(jī)理及對我國的警示意義。
一、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的演進(jìn)
2001年，希臘為了加入歐元區(qū)，請美國投行高盛為其設(shè)計(jì)出一套“貨幣掉期交易”方式。通過這樁交易使希臘賬面上符合了《馬斯特里赫特條約》對成員國財(cái)政赤字的規(guī)定，隱蔽了希臘政府高達(dá)10億歐元的公共債務(wù)赤字規(guī)模，為這場危機(jī)的爆發(fā)埋下了“隱患”。
2008年美國次貸危機(jī)演變?yōu)槿蚪鹑谖C(jī)后，希臘等歐盟成員國為了刺激經(jīng)濟(jì)，紛紛大量舉債，政府債務(wù)急劇擴(kuò)張。當(dāng)投資者開始懷疑政府的償債能力時(shí)，開始紛紛拋售那些高風(fēng)險(xiǎn)國家的國債和國債衍生品，希臘這樣的國家被列在首位。各國政府為應(yīng)對全球金融危機(jī)而實(shí)施的赤字財(cái)政政策成為此次歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的“導(dǎo)火索”。
2009年10月，希臘政府宣布財(cái)政赤字嚴(yán)重超標(biāo)，政府財(cái)政赤字和公共債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例將分別達(dá)到12.7％和113％，遠(yuǎn)超歐盟《穩(wěn)定與發(fā)展公約》規(guī)定的3％和60％的上限。鑒于希臘政府財(cái)政狀況顯著惡化，惠譽(yù)國際信用評級有限公司宣布把希臘主權(quán)信用評級由“a-”降為“bbb+”，隨后標(biāo)準(zhǔn)普爾將希臘的長期主權(quán)信用評級從“bbb+”下調(diào)至“bb+”。隨著主權(quán)信用評級被降低，希臘債務(wù)危機(jī)正式拉開序幕。繼希臘之后，葡萄牙和西班牙的主權(quán)債務(wù)等級也被全球三大評級機(jī)構(gòu)先后幾次下調(diào)，2010年伊始，主權(quán)債務(wù)危機(jī)在歐洲全面升級。
二、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)對世界經(jīng)濟(jì)的影響
(一)危機(jī)對歐元區(qū)的影響
在歐元區(qū)并非只有希臘面臨龐大的債務(wù)和財(cái)政赤字的困境，西班牙、意大利、德國等國都面臨著類似的問題，見表1。
從目前來看，歐盟給予希臘巨額貸款的方便，短期內(nèi)雖然使得希臘局勢趨于穩(wěn)定，但是政府用主權(quán)信用的形式，用巨大規(guī)模的財(cái)政刺激辦法，即用更長的杠桿來解救危機(jī)，這樣的援助不會從根本上解決危機(jī)。作為歐元區(qū)第四大經(jīng)濟(jì)體的西班牙約1.6萬億美元的經(jīng)濟(jì)規(guī)模是希臘、葡萄牙和愛爾蘭經(jīng)濟(jì)規(guī)模之和的兩倍。2009年西班牙gdp萎縮了3.6％，財(cái)政赤字激增至gdp的11.4％，一旦西班牙這樣的大國爆發(fā)主權(quán)信用危機(jī)，則可能拖累整個(gè)歐元區(qū)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融市場。如果在接下來的一段時(shí)間內(nèi)歐元區(qū)不采取徹底“財(cái)政”改革方案，整個(gè)歐洲經(jīng)濟(jì)都會受到主權(quán)債務(wù)危機(jī)的拖累。
(二)減緩世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程
歐洲部分國家出現(xiàn)的主權(quán)債務(wù)危機(jī)不僅僅是幾個(gè)歐元區(qū)國家的經(jīng)濟(jì)問題和財(cái)政問題，債務(wù)危機(jī)往往具有傳染效應(yīng)。受歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)影響，金融市場和股票市場波動比較大。全球大宗商品價(jià)格出現(xiàn)暴跌行情，在期貨市場，作為全球經(jīng)濟(jì)活力領(lǐng)先指標(biāo)的銅價(jià)，連續(xù)增長了21個(gè)月后在2010年4月開始進(jìn)入下跌的走勢；隨后出臺救助計(jì)劃，今年5月10日歐洲央行宣布7500億救助計(jì)劃帶來的利好僅僅持續(xù)一天，隨后又重新步入下跌甚至暴跌的軌道。5月11日，歐元對美元下跌0.7％，歐盟證券市場指數(shù)stoxxeurope600下跌1.2％，近一個(gè)月來，全球股市全線下挫，股市市值縮水約7萬億美元。投資者不僅擔(dān)心歐洲國家難以解決債務(wù)危機(jī)，甚至擔(dān)心美國就業(yè)市場的改善程度可能也不及預(yù)料，更擔(dān)心全球經(jīng)濟(jì)是否真的會出現(xiàn)二次探底。目前，許多經(jīng)濟(jì)體至今仍未退出次貸危機(jī)中推行的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，而歐盟甚至全球又再次陷入應(yīng)對希臘等國家的主權(quán)債務(wù)危機(jī)之中，這使得全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將會變得更加艱難，同時(shí)也加大了全球財(cái)政政策、貨幣政策退出的難(三)會對中國出口產(chǎn)生一定的沖擊，外匯儲備可能貶值
在經(jīng)濟(jì)與金融全球化時(shí)代，任何一個(gè)開放經(jīng)濟(jì)體都難以在一種區(qū)域性金融危機(jī)中完全置身事外。由于主權(quán)債務(wù)危機(jī)的影響，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長前景變得更加
暗淡，這無疑會給中國經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面沖擊。沖擊之一是歐元區(qū)國家可能實(shí)施更強(qiáng)硬的對外貿(mào)易政策。自2007年以來，歐盟成為我國最大的貿(mào)易伙伴。在經(jīng)濟(jì)惡化的情況下，為尋找新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，歐元區(qū)政府可能會把重點(diǎn)轉(zhuǎn)移至對外貿(mào)易領(lǐng)域，首當(dāng)其沖中國將成為歐元區(qū)國家實(shí)施貿(mào)易保護(hù)主義的對象。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年4月份，我國對歐出口的增速還維持在25％，但這種反應(yīng)存在一定的滯后期，下半年反應(yīng)可能會比較明顯。沖擊之二是中國外匯儲備多元化管理的難度增大。次貸危機(jī)爆發(fā)之后，中國外匯資產(chǎn)增持更多的是歐元資產(chǎn)，隨著歐洲主權(quán)信用危機(jī)爆發(fā)，歐元對日元與美元已經(jīng)顯著貶值，并可能進(jìn)一步貶值，這無疑加大了中國外匯儲備多元化管理的難度。
三、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的形成機(jī)理
(一)分散財(cái)政與統(tǒng)一貨幣的制度性缺陷
本輪經(jīng)濟(jì)衰退充分暴露出歐元區(qū)體系深層次的制度性缺陷，即在歐元區(qū)內(nèi)部貨幣政策由歐洲央行統(tǒng)一行使，而財(cái)政政策卻由主權(quán)國家分而治之，這種分散的財(cái)政政策和統(tǒng)一貨幣政策之間的失衡導(dǎo)致成員國失去了熨平危機(jī)的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控手段——貨幣政策。財(cái)政政策與貨幣政策是一個(gè)主權(quán)國家調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的兩個(gè)最基本、最核心工具，只有二者松緊搭配才會有效地對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)施調(diào)節(jié)。由于歐元區(qū)實(shí)施統(tǒng)一貨幣政策，各國缺少了利率和匯率兩大工具的支持，為了走出由美國次貸危機(jī)所帶來的經(jīng)濟(jì)衰退，成員國只能借助擴(kuò)張性財(cái)政政策來刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。加之，這些國家的債券也會成為國際市場上的投機(jī)對象，結(jié)果造成希臘、愛爾蘭、西班牙等國家物價(jià)和工資迅速上漲，財(cái)政赤字不斷擴(kuò)大，各國早已突破了《穩(wěn)定與發(fā)展公約》規(guī)定的財(cái)政赤字不得超過本國gdp的3％，主權(quán)債務(wù)總額不得超過本國gdp60％的上限，已經(jīng)完全脫離了經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與國家還款能力，以至于投資者對政府債券的信任度降到了冰點(diǎn)，進(jìn)而引發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)。
(二)歐元區(qū)各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均衡
歐元區(qū)一體化之后各國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)存在很大差別，盡管都是歐元區(qū)國家，但各國的預(yù)算狀況千差萬別。各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處的不同階段也使財(cái)政政策難以有效協(xié)調(diào)，但為了建立更為龐大的組織，擁有27個(gè)成員國的歐盟極力拉攏那些希望加入進(jìn)來但經(jīng)濟(jì)狀況卻不容樂觀的國家。加人歐元區(qū)后，各國自身的優(yōu)勢與劣勢逐步明顯地表現(xiàn)出來，例如希臘這樣的國家沒有資源優(yōu)勢，沒有領(lǐng)先的創(chuàng)新優(yōu)勢，而德國、法國這樣的大國就壟斷了對外出口，強(qiáng)勢國家與弱勢國家之間的矛盾越來越突出。以往在維護(hù)歐元與歐洲一體化的更高訴求下，經(jīng)過歐洲政治精英的努力得以調(diào)和妥協(xié)，但全球金融危機(jī)的爆發(fā)，使得這些問題凸顯，外圍國與核心國之間的財(cái)政政策與貨幣政策存在著明顯的不相適應(yīng)，歐元區(qū)無法滿足成員國不同的貨幣政策偏好，外圍國無法利用貨幣貶值快速形成對外盈余，也無法維持當(dāng)前的財(cái)政赤字，使其陷入一種結(jié)構(gòu)性的衰退，并且還面臨債務(wù)膨脹，外圍國與核心國差距越拉越大。同時(shí)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的時(shí)候還會造成搭便車行為的出現(xiàn)，希臘無節(jié)制的信貸最后需要德國這樣的大國來埋單，這種只靠成員國的相互救濟(jì)渠道單一且不持續(xù)，使得歐元區(qū)的救助機(jī)制極難建立，危機(jī)爆發(fā)之初并未及時(shí)得到解決，導(dǎo)致歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)愈演愈烈。
(三)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一，偷逃稅嚴(yán)重，稅收來源有限
希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)的發(fā)生原因很復(fù)雜，其中一個(gè)重要的原因就是希臘自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r。希臘的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)比較薄弱，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一，主要是以海運(yùn)、旅游等外需型產(chǎn)業(yè)作為自己的支柱產(chǎn)業(yè)，而這些產(chǎn)業(yè)非常容易受外部因素的影響，在次貸危機(jī)的影響下，希臘海運(yùn)市場急劇萎縮，航運(yùn)業(yè)2009年的年收入下降了27.6％；旅游收入快速下滑，2009年赴希臘旅游的美國游客減少了24.2％，同時(shí)歐盟成員國進(jìn)入希臘的游客也銳減了19.3％，來自兩地的旅游業(yè)收入分別減少16.2％和14％，這些支柱產(chǎn)業(yè)的萎縮直接導(dǎo)致了希臘財(cái)政收入銳減。在希臘，偷、逃稅現(xiàn)象十分嚴(yán)重，希臘政府在打擊偷逃稅方面一直不理想，據(jù)估計(jì)，希臘政府因偷逃稅行為每年損失的稅收至少相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值的4％，嚴(yán)重制約了稅收收入的增加。
(四)高福利，加之人口老齡化，財(cái)政支出負(fù)擔(dān)過重
希臘具有以高福利為特色的社會保障制度。希臘公務(wù)員的隊(duì)伍相當(dāng)龐大，公共部門雇員工資的漲幅甚至超過了勞動生產(chǎn)率的增長速度，臃腫的公務(wù)員體系使得財(cái)政狀況每況愈下；希臘人口老齡化問題日益突出，國家的產(chǎn)業(yè)競爭力顯著削弱，而長期富裕的生活環(huán)境養(yǎng)成的高消費(fèi)習(xí)慣無法自動作出調(diào)整，政治家為了選票必然通過政府舉債支出來維持高生活水平與社會福利，導(dǎo)致財(cái)政赤字不斷擴(kuò)大、政府債務(wù)高居不下；希臘的失業(yè)率常年維持在10％左右，失業(yè)救濟(jì)便成了希臘非常沉重的負(fù)擔(dān)。希臘政府一直奉行無節(jié)制的赤字財(cái)政政策和高貿(mào)易赤字發(fā)展模式，對經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重透支。希臘加入歐元區(qū)后，享受到歐盟區(qū)帶來的諸多好處，其中最大優(yōu)勢就是更容易獲得廉價(jià)的貸款，曾
一度使希臘經(jīng)濟(jì)快速增長，平均年增長達(dá)到4％，但是希臘政府沒有主動控制負(fù)債，遵守《穩(wěn)定與增長公約》，而是一味地保持寬松的財(cái)政政策。在經(jīng)濟(jì)上行時(shí)，高福利和高赤字可以維持，一旦經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行期，以債養(yǎng)債的做法便使希臘的主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)逐步升級，最終演變成歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)。
(五)刺激計(jì)劃不當(dāng)，陷入“救市陷阱”，由金融危機(jī)演變成財(cái)政危機(jī)
希臘的債務(wù)危機(jī)還未平息，美國又出現(xiàn)了地方債務(wù)危機(jī)，據(jù)前洛杉磯市長理查德·賴爾登2010年5月在《華爾街日報(bào)》中聲稱，洛杉磯很有可能會在2014年宣布破產(chǎn)。希臘危機(jī)不過是冰山一角，由于其自身問題以及歐元區(qū)體制上的缺陷導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)首先在希臘爆發(fā)，其實(shí)全球普遍存在著債務(wù)危機(jī)，究其根源主要是各國為了阻止美國金融危機(jī)的蔓延，紛紛采取經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，從而扭曲了資源配置的結(jié)果，這是美國次貸危機(jī)的延續(xù)。金融危機(jī)第一階段是由于格林斯潘長期執(zhí)行低利率政策，使得大量廉價(jià)資金競逐資產(chǎn)和資源，衍生出越來越大的證券資產(chǎn)泡沫和金融衍生品泡沫，最終資產(chǎn)泡沫無法維持，吞噬了華爾街金融大鱷；為了挽救金融體系，美聯(lián)儲印出更多鈔票，這種行為本質(zhì)是將金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)危機(jī)轉(zhuǎn)移到政府身上，這是金融危機(jī)第二階段。2009年的大救市其實(shí)就是各國政府以債治債，借債投資，雖然全球的大救市使得經(jīng)濟(jì)回暖，但是并未解決核心問題，最終政府規(guī)模巨大的財(cái)政刺激計(jì)劃和投資計(jì)劃，造成許多經(jīng)濟(jì)體財(cái)政赤字攀升，同時(shí)政府的過分干預(yù)使得資源錯配的局面最終以債務(wù)危機(jī)的形式表現(xiàn)出來?？梢哉f，各國出臺的系列救市計(jì)劃，造成資金錯配，由次貸危機(jī)、金融危機(jī)演變成財(cái)政危機(jī)，世界陷入“經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的陷阱”。
四、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)對中國的警示
西方國家出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)危機(jī)，是“以－赤字還赤字”，“以債養(yǎng)債”模式的必然，對中國來說也是重要警示。
(一)財(cái)政刺激計(jì)劃要在可控的范圍內(nèi)，把握好財(cái)政赤字的“度”
目前我國的國家債務(wù)和財(cái)政赤字遠(yuǎn)低于國際公認(rèn)的風(fēng)險(xiǎn)臨界點(diǎn)，但也不能過于樂觀。首先，中國地方政府存在根深蒂固的“gdp考核觀”，這就使得一些地方政府盲目舉債搞發(fā)展，地方投融資平臺規(guī)模迅速增長，造成地方財(cái)政入不敷出；其次，政府本質(zhì)上有主動負(fù)債的愿望和機(jī)會主義行為的沖動，往往會置社會監(jiān)督于不顧，賭未來經(jīng)濟(jì)繁榮的預(yù)期以保自己的政治周期；最后，當(dāng)面臨經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，政府刺激計(jì)劃是十分必要的，但這也意味著政府財(cái)政負(fù)擔(dān)會加大，也可能造成通貨膨脹的壓力，以及對私人部門的擠出效應(yīng)。此外，地方投融資平臺資金中80％來自銀行體系，一旦地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)積聚，勢必會對銀行產(chǎn)生重大沖擊。所有這些對未來中國經(jīng)濟(jì)肯定存在巨大的隱形風(fēng)險(xiǎn)，中國必須高度警惕地方政府的債務(wù)結(jié)構(gòu)與實(shí)際債務(wù)負(fù)擔(dān)，做好債務(wù)測算和償債平衡工作。當(dāng)條件成熟時(shí)，經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃應(yīng)適時(shí)有序退出，如果當(dāng)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)過熱時(shí)才開始收緊，會被迫要求加大力度，政策效果也不佳，容易造成經(jīng)濟(jì)的大起大落，注意量的積累引起的質(zhì)的變化，把握好刺激計(jì)劃的“度”。
(二)與國際接軌，增加中國財(cái)政的透明度
財(cái)政透明度是一國制定宏觀政策的基礎(chǔ)。目前比較權(quán)威的是國際貨幣基金組織財(cái)政事務(wù)部在《財(cái)政透明度手冊》中所采納的由kopits and craig(1998)給出的定義：財(cái)政透明度指向公眾公布政府結(jié)構(gòu)與職能、財(cái)政政策取向、公共部門賬目和財(cái)政籌劃。根據(jù)該定義，財(cái)政透明度的核心是要求以及時(shí)的、系統(tǒng)的方式對所有相關(guān)的財(cái)政信息(包括預(yù)算信息)的充分披露，包括用來編制預(yù)算的經(jīng)濟(jì)假設(shè)、政府資產(chǎn)和負(fù)債、稅式支出以及對數(shù)據(jù)可靠性的建議。目前中國財(cái)政透明度整體較低，在預(yù)算內(nèi)財(cái)政收支之外，存在規(guī)模龐大的預(yù)算外收支，并由此引出了各部門、各單位的“小金庫”；在政府的預(yù)算報(bào)告 中缺乏詳盡的數(shù)量指標(biāo)，人們難以對資金使用進(jìn)行績效評估，在披露債務(wù)指標(biāo)時(shí)數(shù)據(jù)不完全，沒有包含所有既有債務(wù)等等。隨著中國經(jīng)濟(jì)日益融入全球化，透明度問題將越來越多地被關(guān)注，此次歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)也告訴我們應(yīng)該加強(qiáng)政府財(cái)政的透明度。中國應(yīng)與國際接軌，加強(qiáng)與國際機(jī)構(gòu)的溝通、協(xié)調(diào)，縮小與國際貨幣基金組織提出的《財(cái)政透明度良好行為準(zhǔn)則》的差距。
(三)地方政府負(fù)債要與其收入匹配，決不能過度負(fù)債
地方政府之所以必須平衡預(yù)算不能負(fù)債運(yùn)行，是因?yàn)樗麄兪掷锸菦]有印鈔機(jī)的。他們不可能像央行那樣憑空制造“信用”出來。而現(xiàn)在地方政府通過融資平臺事實(shí)上承擔(dān)的債務(wù)，將會成為未來的宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的來源。除非是壓縮政府自身的開支，無論用何種方式彌補(bǔ)赤字，都有可能最終引發(fā)央行發(fā)行更多貨幣，這會讓本已嚴(yán)重的通貨膨脹形勢雪上加霜。
應(yīng)該說，在預(yù)算法的嚴(yán)格規(guī)范之下，我國的各級地方政府本來并沒有出現(xiàn)大規(guī)模的赤字和負(fù)債運(yùn)行情況。這原本是一個(gè)很好的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境，但是經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃產(chǎn)生出來的大量
地方政府負(fù)債，正在惡化這個(gè)環(huán)境。歐洲債務(wù)危機(jī)和美國加州財(cái)政破產(chǎn)危機(jī)殷鑒不遠(yuǎn)，已經(jīng)給我們敲響警鐘?，F(xiàn)在歐洲央行和美國政府都是靠購買或幫助受困地區(qū)發(fā)行債券暫時(shí)渡過危機(jī)，要恢復(fù)它們的財(cái)政平衡和經(jīng)濟(jì)活力還必須經(jīng)歷漫長而痛苦的過程。地方政府必須嚴(yán)格控制自身的負(fù)債規(guī)模，必須依照預(yù)算法平衡預(yù)算。用融資平臺的方式避開法律的監(jiān)管是短視行為，逞一時(shí)之快而增加長期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
(四)做好轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)大文章，由投資出口導(dǎo)向型向消費(fèi)導(dǎo)向型轉(zhuǎn)變
希臘今天的局面警示中國過分地依賴出口拉動經(jīng)濟(jì)是不可取的。在拉動經(jīng)濟(jì)的三駕馬車中，出口一直是我國政府促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的殺手锏，但是這種發(fā)展方式極易受到外部沖擊。雖然目前中國出口恢復(fù)較好，但是未來發(fā)達(dá)國家增長趨緩的風(fēng)險(xiǎn)將會顯現(xiàn)，在歐洲債務(wù)危機(jī)背景下，中國下半年出口回落是可以預(yù)見的。在未來的一段時(shí)間里，中國主要的出口國——?dú)W美等發(fā)達(dá)國家低增長的情況還將持續(xù)，從長期來看，出口導(dǎo)向型模式是不可維持的，中國應(yīng)盡快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，從依靠外需轉(zhuǎn)到以內(nèi)需為主。擴(kuò)大內(nèi)需是中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)換的核心環(huán)節(jié)，消費(fèi)是比出口、投資更好、更長效的拉動經(jīng)濟(jì)增長的持續(xù)動力，倘若不主動轉(zhuǎn)向內(nèi)需為主，在面臨危機(jī)時(shí)將處于被動的位置。在出口戰(zhàn)略上，將主要向歐美國家出口轉(zhuǎn)向亞洲新興國家、東盟、非洲國家的出口，出口產(chǎn)品也應(yīng)全面轉(zhuǎn)型升級，單純初級產(chǎn)品、勞動密集型產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是不可持續(xù)的。
(五)土地財(cái)政不可持續(xù)，應(yīng)拓展財(cái)源
在中國，地方政府長期以來奉行“土地財(cái)政”政策，以出售土地籌集財(cái)政資源，高房價(jià)所帶來的高額土地出讓金和高稅收已成為許多地方政府的財(cái)政支柱，正是這種依賴帶來了地方政府的短期行為，成為房價(jià)上漲的直接推手。房價(jià)的過度上漲造成房地產(chǎn)泡沫，當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，順經(jīng)濟(jì)周期會使房價(jià)大幅回落，地方政府的財(cái)政收入便會銳減，同時(shí)為了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展政府不得不大量舉債拉動投資，由此政府便會陷入一個(gè)惡性循環(huán)。因此，政府應(yīng)拓展財(cái)源，改變依靠具有不穩(wěn)定性和不可持續(xù)性的“土地財(cái)政”稅收模式。同時(shí)，房地產(chǎn)市場與整個(gè)金融體系關(guān)系緊密，必須高度重視房地產(chǎn)市場問題，謹(jǐn)防房價(jià)大起大落。抑制房價(jià)過快增長，不能忽視不產(chǎn)生實(shí)體經(jīng)濟(jì)效益的“流動性再創(chuàng)造”問題，一個(gè)國家的發(fā)展重心應(yīng)該是以發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)為主的健康模式，這樣才會增強(qiáng)抵御外部沖擊的能力。
(六)理清政府與市場的邊界
危機(jī)的出現(xiàn)，人們開始重新思考政府與市場的關(guān)系，開始懷疑市場的有效性。由于市場本身存在盲目性、自發(fā)性和滯后性等缺陷，人們認(rèn)為只有政府才能修正市場失靈。尤其在后危機(jī)時(shí)期，有擴(kuò)大政府能力、夸大監(jiān)管作用的嫌疑。那種認(rèn)為政府是全能政府，在危機(jī)中承擔(dān)無限責(zé)任的看法，是大錯特錯的。政府過度調(diào)控后果很嚴(yán)重，只能造成道德風(fēng)險(xiǎn)加劇。政府不是“萬能政府”，代替不了市場經(jīng)濟(jì)自身運(yùn)轉(zhuǎn)的高效率。在應(yīng)對危機(jī)時(shí)期，強(qiáng)化政府的作用不是要政府取代市場的作用，更不是回到計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的老路，而是應(yīng)矯正市場機(jī)制中那些不健康的成分，規(guī)范市場經(jīng)濟(jì)秩序，禁止對公眾有害的市場行為，使市場經(jīng)濟(jì)回到正確的發(fā)展軌道。主權(quán)債務(wù)危機(jī)的蔓延告誡各國政府應(yīng)舍棄借助危機(jī)萌生的全能政府理念，嚴(yán)格厘清政府與市場的邊界，政府的真正職責(zé)應(yīng)該是根據(jù)自己對信息的掌控能力和對規(guī)則的創(chuàng)造能力，為自由競爭理清適當(dāng)?shù)倪吔纾ＷC政府在適當(dāng)、適度干預(yù)的前提下使市場效率實(shí)現(xiàn)最大化，又不至于積累過多的市場風(fēng)險(xiǎn)。
(七)正視地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，防患于未然
中國地方政府債務(wù)問題由來已久?，F(xiàn)行體制下地方政府的事權(quán)與財(cái)權(quán)高度不對稱，地方政府長期面對資金缺口。在1994年分稅制改革后，國家稅收收入的大部分歸人中央財(cái)政，盡管中國現(xiàn)行的《預(yù)算法》等有關(guān)法律嚴(yán)格禁止地方財(cái)政出現(xiàn)赤字和地方政府舉債，但事實(shí)上各級地方政府大都在不同程度上不顧自身償債能力擴(kuò)大赤字，舉債度日或負(fù)債運(yùn)行，且這些債務(wù)大多處于隱性狀態(tài)。
此次金融危機(jī)加重了地方政府債務(wù)危機(jī)。很多地方政府的負(fù)債額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過本級財(cái)政收入，面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)。一些地方政府依托政府融資平臺等方式過度舉債已接近極限，地方政府性債務(wù)率已高達(dá)94％。
另外，從經(jīng)濟(jì)走勢看，中國很可能步入加息周期，地方政府債務(wù)成本增大，房地產(chǎn)市場可能降溫從而令政府土地收入減少，而一旦來自土地的資金鏈斷裂，財(cái)政資金又有限，沉重的地方政府債務(wù)不得不由中央政府承擔(dān)。地方政府留給銀行大量的呆壞賬靠中央政府來核銷，宏觀經(jīng)濟(jì)將可能有“硬著陸”的風(fēng)險(xiǎn)。
國家必須迅速采取行動，對全國整體財(cái)政及債務(wù)狀況作全面清查和評估，摸查地方債務(wù)的規(guī)模、來源和性質(zhì)，做好各級債務(wù)的測算和償債平衡工作，進(jìn)行債務(wù)規(guī)模限額管理和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，從財(cái)政和金融兩方面切實(shí)防范償債違約風(fēng)險(xiǎn)。
(八)政府宏觀調(diào)控有局限性，謹(jǐn)防凱恩斯陷阱
凱
恩斯學(xué)派從價(jià)格粘性的角度找到了政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的理由，認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)政策具有合理性。金融危機(jī)的爆發(fā)，激發(fā)了各國對凱恩斯需求管理的狂潮，各國政府采取“無節(jié)制”凱恩斯加上貨幣主義的刺激計(jì)劃，這在短期也許是正確的，但從長期來看，被喻為“看不見的手”的市場機(jī)制，才是自動調(diào)配資源使其得到最優(yōu)化的有效方式。根據(jù)科斯定理，在不考慮交易費(fèi)用的情況下，只要私有產(chǎn)權(quán)界定清楚，各方可以通過市場自由交易達(dá)到最優(yōu)結(jié)果。㈣政府宏觀調(diào)控就是在經(jīng)濟(jì)發(fā)生波動時(shí)采取反周期政策來減少波動，使經(jīng)濟(jì)更加平穩(wěn)，但是在很多場合下非但沒有使經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展，反而加大了經(jīng)濟(jì)周期波動的幅度。無論是此前的次貸危機(jī)，還是這次的主權(quán)債務(wù)危機(jī)，充分驗(yàn)證了政府過多地干預(yù)經(jīng)濟(jì)總是弊大于利的。為了避免問題的惡化，應(yīng)謹(jǐn)防凱恩斯陷阱，真正認(rèn)識市場，讓市場來糾正資源錯配。無論何時(shí)，政府不能代替市場的作用，市場力量才是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的持續(xù)動力。愈演愈烈的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)讓我們重新思考反危機(jī)機(jī)制，也需要我國重新評價(jià)“凱恩斯主義”的成本，“赤字財(cái)政”不宜長期化，“赤字財(cái)政”作為市場失靈時(shí)政府對市場的補(bǔ)救，只能作為啟動力量使用，以期由政府投資帶動民間投資，恢復(fù)市場活力。但如果超過啟動力量的定位，變成政府代替市場，則可能帶來更大的風(fēng)險(xiǎn)。
(九)誰來拯救拯救者是個(gè)值得深思的問題
5月2日,歐盟原則上同意連同IMF一起向希臘提供價(jià)值1100億歐元的援助,給3個(gè)月以來的有關(guān)救助希臘問題的爭執(zhí)暫時(shí)畫上了一個(gè)句號。
救助計(jì)劃的具體細(xì)節(jié)是:歐盟國家將聯(lián)手提供800億歐元,IMF提供300億歐元。援助貸款的利率為5%,第一筆貸款將在5月19日希臘下一筆85億歐元的國家債務(wù)到期之前到位。歐元區(qū)16國將根據(jù)各自在歐洲中央銀行的出資比例分?jǐn)?00億歐元的救助資金,其中德國出資占28%,約為224億歐元。
得到上述支持,希臘并非沒有代價(jià)。它必須接受由歐盟和IMF提出的嚴(yán)苛財(cái)政收支改革方案:在未來三年削減財(cái)政赤字300億歐元,這相當(dāng)于希臘2009年GDP的12.6%;將銷售稅從21%提高到23%;削減公務(wù)員薪金和養(yǎng)老福利,推遲國民法定退休年齡等。
自2009年12月希臘債務(wù)償付問題浮出水面以來,歐元兌美元的匯率已經(jīng)從1.51的高位一路下滑至5月4日1.29的低位。
在一個(gè)整體的歐元區(qū)體制改革方案落定之前,歐元區(qū)體制固有的財(cái)政赤字激勵傾向?qū)е碌膫鶆?wù)償付危機(jī),將持續(xù)拖累歐元。從這個(gè)意義出發(fā),這并不僅僅是一場對希臘的救助,也是一場對歐元的救贖。
希臘危機(jī)效應(yīng)
隨著4月27日、28日標(biāo)普對葡萄牙和西班牙信用評級的下調(diào),由希臘而導(dǎo)致的債務(wù)危機(jī)快速蔓延,市場對歐洲國家債務(wù)多米諾骨牌效應(yīng)的擔(dān)憂被推向。
此前的4月9日,惠譽(yù)將希臘的債信評級由“BBB+”調(diào)降至“BBB-”,評級展望為負(fù)面,僅略高于垃圾檔,為投資評級中的最低檔。惠譽(yù)公告說,衰退加深以及債務(wù)清償成本上升將加大希臘政府完成削減預(yù)算赤字目標(biāo)的難度。
4月22日,穆迪將希臘的評級自A3下調(diào)至A2;4月27日,標(biāo)普將其下調(diào)至“BB+/B”,屬垃圾級別。至此,希臘政府通過歐盟央行抵押貸款途徑融資的道路被堵上。4月28日,希臘5年期CDS(信用調(diào)期和約)息差跳升至824點(diǎn),10年期國債利率上漲到9.97%,創(chuàng)歷史最高。
在危機(jī)深化的過程中,希臘一直沒有放棄努力。
5個(gè)月來,希臘政府分三次成功發(fā)行了195.6億歐元的國債,單次籌資額度從最初的80億歐元,下降到了4月13日的15.6億歐元,中標(biāo)利率也逐步攀升。
在5月2日最后救援方案出臺之前,希臘政府頂著國內(nèi)工會全國性示威游行的壓力多次向歐盟和IMF表示誠意。
5月1日,希臘總理帕潘德里歐表示,為了獲得歐盟1200億歐元的救助,希臘將以前所未有的規(guī)模消減財(cái)政赤字。5月2日,歐盟和IMF原則上同意向希臘提供1100億歐元的救助,規(guī)模比此前宣稱的少了100億歐元。
在這場希臘與歐盟及IMF的博弈中,德國的態(tài)度舉足輕重。作為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)實(shí)力最強(qiáng)的國家,德國的經(jīng)濟(jì)并非一帆風(fēng)順:失業(yè)率高達(dá)8.2%,財(cái)政赤字/GDP比也達(dá)到了4.3%,超出《馬斯特利赫特條約》的標(biāo)準(zhǔn)。
德國國內(nèi)的保守勢力認(rèn)為,根本不應(yīng)該用德國納稅人的錢去救助“懶惰”的希臘人。
然而如果希臘違約,歐洲的銀行們將承擔(dān)巨大的損失。
根據(jù)中金公司研究部整理的數(shù)據(jù),歐洲銀行持有約800億歐元的希臘債務(wù),德國和法國銀行所持比例最大。中國平安入股的荷蘭比利時(shí)金融集團(tuán)(Fortis)對希臘債務(wù)的敞口占到了其有形凈資產(chǎn)比例的64%。
如果對希臘不加救助而任其違約的話,必然會引發(fā)多米諾效應(yīng),違約后果不堪設(shè)想。
4月29日,歐盟把對希臘的援助金額草案提高到1200億歐元。這比4月11日達(dá)成的最初緊急救援貸款方案高出了800億歐元。5月2日,上述救援?dāng)?shù)字最終被定為1100億歐元。
但對于希臘為獲得救援而接受的條件,玫瑰石公司董事、經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠認(rèn)為,IMF是在像對待一家公司一樣對待一個(gè)國家。企圖從減少成本(縮減公務(wù)員工資)和擴(kuò)大收入(增加稅賦)兩條線來解決問題。但是國家是會有經(jīng)濟(jì)效益聯(lián)動的,緊縮措施導(dǎo)致的惡性萎縮會導(dǎo)致稅基減少。
“一個(gè)人能不能還錢,取決于他是否能賺錢。IMF的做法,就好比一個(gè)人發(fā)燒了,你給他些冰塊。”謝國忠說,“希臘的根本問題在于它的大鍋飯?bào)w制。整個(gè)國家有1/3的人是公務(wù)員。而目前的改革方案,沒有改變大鍋飯的體制,只是往每個(gè)人碗里少放一點(diǎn)?！?/p>
歐元區(qū)集體“越線”
歸根結(jié)底,希臘債務(wù)危機(jī)的本質(zhì)是償付危機(jī)。這從危機(jī)的演變鏈條上,清晰可見:從2008年的國際金融危機(jī)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)下行,到2009年政府奉行激進(jìn)的財(cái)政政策導(dǎo)致的大規(guī)模政府融資,到2010年由于融資困難,償付能力不足而引發(fā)債務(wù)危機(jī)。
謝國忠認(rèn)為,“在沒有獨(dú)立貨幣政策的歐元區(qū)國家,由于不能通過印刷鈔票來還債,政府缺錢的直接后果就是償付危機(jī)。”而對于手握著獨(dú)立貨幣政策和獨(dú)立財(cái)政政策的英國,政府的財(cái)政問題,已經(jīng)演變成財(cái)政部發(fā)國債、央行印鈔票來買國債的簡單貨幣擴(kuò)張。
在謝國忠看來,西班牙和葡萄牙的債務(wù)危機(jī)已經(jīng)近在眼前,危機(jī)爆發(fā)只是時(shí)間問題。而對于英國,激素式的財(cái)政和貨幣刺激方式,導(dǎo)致的英鎊大幅貶值的貨幣危機(jī),預(yù)計(jì)將在2012年出現(xiàn)。
目前,希臘的債務(wù)償付危機(jī)隨著獲得低息貸款而暫時(shí)穩(wěn)定下來,但是歐盟各國財(cái)政預(yù)算依然面臨著超支的危機(jī)。
整個(gè)歐盟的財(cái)政收支都已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離了歐盟成立初期《馬斯特利赫特條約》和《穩(wěn)定與增長公約》中規(guī)定的“警戒線”:歐元區(qū)各國政府財(cái)政赤字不得超過當(dāng)年國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的3%、公共債務(wù)不得超過GDP的60%。
4月22日,歐盟統(tǒng)計(jì)局公布了歐盟各成員國2009年數(shù)據(jù):歐元區(qū)16國和歐盟27國的政府財(cái)政赤字占GDP的比重分別達(dá)到6.3%和6.8%,公共債務(wù)占GDP的比重分別達(dá)到78.7%和73.6%,均遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出3%和60%的底線要求。
歐盟27國中有12個(gè)成員國的政府債務(wù)/GDP之比大于60%:意大利115.8%,希臘115.1%,比利時(shí)96.7%,匈牙利78.3%,法國77.6%,葡萄牙76.8%,德國73.2%,馬耳他69.1%,英國68.1%,奧地利66.5%,愛爾蘭64.0%,荷蘭60.9%。只有丹麥、愛沙尼亞、盧森堡、芬蘭、瑞典5個(gè)歐盟成員國政府財(cái)政赤字/GDP的比例小于3%。以2009年GDP占比來計(jì)算,財(cái)政收支狀況超標(biāo)的歐元區(qū)成員國占?xì)W元區(qū)總體GDP比重為97.67%。
截至2009年末,西班牙政府債務(wù)余額超過了5596億歐元,公共負(fù)債率(政府債務(wù)/GDP)為53.2%;政府財(cái)政赤字1176億歐元,財(cái)政赤字率(財(cái)政赤字/GDP)為11.2%。2009年全年,政府的收入只占到了GDP的34.7%,同時(shí)失業(yè)率為歐洲之最,超過20%。
在其全年財(cái)政收入只有3647億歐元的情況下,西班牙2010年短期債務(wù)償還壓力為2200億歐元,總體債務(wù)償還壓力高達(dá)3300億歐元。
葡萄牙的情況同樣不容樂觀,截至2009年末,其政府債務(wù)余額超過了1259億歐元,公共負(fù)債率(政府債務(wù)/GDP)達(dá)到76.8%;政府財(cái)政赤字達(dá)到154億歐元,財(cái)政赤字率(財(cái)政赤字/GDP)為9.4%。
“因此,下一波受到債務(wù)危機(jī)沖擊的,很可能將是這兩個(gè)國家?！敝薪鹧芯克傇?月4日的《希臘是如何走上債務(wù)危機(jī)不歸路》的報(bào)告中如此表述。
不僅是中金,早在標(biāo)準(zhǔn)普爾下調(diào)對葡萄牙和西班牙的信用評級之前,全球的機(jī)構(gòu)投資者就已經(jīng)把擔(dān)憂投向了葡、西兩國。
2010年2月19日,美國投資公司千禧波投資(Millennium Wave Advisors, LLC, MWA)總裁約翰•莫爾丁在給《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者的郵件中,就提到;西班牙的外部債務(wù)已經(jīng)膨脹,沒有相當(dāng)數(shù)量的外部資產(chǎn)來抵消。按凈額算,西班牙欠世界的債務(wù)達(dá)到其GDP的80%,遠(yuǎn)多于它擁有的外部資產(chǎn)。
值得注意的是,希臘和葡萄牙的經(jīng)濟(jì)規(guī)模相對較小,其GDP分別只占?xì)W盟總GDP的2.0%和1.4%,但西班牙為歐洲第四大經(jīng)濟(jì)體,經(jīng)濟(jì)總量接近希臘的5倍,GDP占?xì)W盟總GDP的8.9%。
所以,如果西班牙債務(wù)問題升級,將是對歐洲乃至全球金融市場的重大打擊。其威力可被比做強(qiáng)地震,全球都可能有震感。
制度根源
貨幣與財(cái)政政策的結(jié)構(gòu)性不對稱是歐洲債務(wù)危機(jī)的制度性根源。
1991年,《馬斯特里赫特條約》(以下簡稱馬約)正式簽署,奠定了歐盟的制度性基礎(chǔ)。
根據(jù)馬約,加入歐元區(qū)的國家必須將貨幣政策的權(quán)力上交,而財(cái)政政策方面需要符合四項(xiàng)趨同標(biāo)準(zhǔn):該國政府的年度預(yù)算赤字不能超過GDP的3%,政府未清債務(wù)總額不能超過國內(nèi)生產(chǎn)總值的60%,該國的通脹率不得超過通脹率最低的歐盟三國平均水平的1.5%,長期名義利率平均值不得超過通脹率最低的歐盟三國平均值的2%。
依據(jù)諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主,歐元之父蒙代爾的“不可能”三角理論,歐元區(qū)成員國在固定匯率、資本自由流動和獨(dú)立的貨幣政策的三項(xiàng)選擇中,最多只能達(dá)成其中的兩項(xiàng)。而歐元區(qū)的這個(gè)三角組合,就是固定匯率、資本完全自由流動、完全喪失獨(dú)立貨幣政策的結(jié)合。
對于完全喪失了獨(dú)立的貨幣政策的歐元區(qū)國家,財(cái)政政策成為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的唯一重要要素。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢變得嚴(yán)峻,企業(yè)盈利和經(jīng)濟(jì)增長困難的時(shí)候,歐元區(qū)國家唯一的政策空間就是擴(kuò)大財(cái)政支出。
“在原來的財(cái)政體制下,融資的風(fēng)險(xiǎn)需要由各國政府獨(dú)自承擔(dān),各國必須考慮自己的承受能力。而當(dāng)一個(gè)超國家貨幣當(dāng)局出現(xiàn),就存在道德風(fēng)險(xiǎn)的問題。”中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副教授宋瑋如此分析歐元區(qū)固有的機(jī)制問題。
這種道德風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在:歐洲中央銀行的成立以及共同貨幣政策的實(shí)施,使各國財(cái)政政策的制定者不再擔(dān)心自身的財(cái)政政策的實(shí)施會對本國的貨幣和物價(jià)的穩(wěn)定造成不利影響;而一個(gè)統(tǒng)一而強(qiáng)大的歐元的出現(xiàn)及歐元區(qū)金融市場一體化的發(fā)展,使各國的融資范圍擴(kuò)大,融資成本相對下降,政府更愿意以債務(wù)的形式融通資金。
“為了避免道德風(fēng)險(xiǎn)問題的發(fā)生,歐盟在《過度赤字程序議定書》中規(guī)定對超出馬約四項(xiàng)趨同標(biāo)準(zhǔn)‘警戒線’的國家實(shí)施金融制裁,要求違規(guī)成員國繳納一定的不付利息存款,如兩年內(nèi)財(cái)政赤字情況沒有得到好轉(zhuǎn),這筆存款就會轉(zhuǎn)為罰金?！彼维|說。
但是由于《過度赤字程序議定書》中的免責(zé)與例外情況太多,處罰程序復(fù)雜繁瑣,實(shí)質(zhì)上實(shí)施的難度很大,如在一年中實(shí)際GDP下降2%或更多時(shí),允許為期兩年的暫時(shí)過度赤字,即使實(shí)際GDP下降不足2%但是超過了0.75%時(shí),也可為過度赤字申請例外。
這也是整個(gè)歐元區(qū)包括德國和法國在內(nèi)的核心國家2005年以來財(cái)政收支一路長鳴地超越“警戒線”的原因。在這種激勵機(jī)制下,歐元區(qū)成員國的財(cái)政政策有著難以遏制的赤字傾向。
作為歐元區(qū)成員國,希臘、葡萄牙、西班牙等國缺乏拯救經(jīng)濟(jì)的可靠手段,既無法讓貨幣貶值,也不能調(diào)低利率或多印鈔票以刺激借貸,只能依靠出售更多的國債來籌集資金。但目前市場對于這樣國家的財(cái)政和債務(wù)前景并無足夠的信心,因此想要出售更多的國債只能支付更高的收益率,因而每一次再融資都會進(jìn)一步加重其財(cái)政負(fù)擔(dān),為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景蒙上陰影。
希臘的債務(wù)危機(jī)暴露了歐元體系的根本弊端,救援方案僅僅能夠避免其短期違約風(fēng)險(xiǎn),并未從根本上解決其中長期債務(wù)壓力。在沒有貨幣政策相配合的情況下,希臘為遏制債務(wù)危機(jī)對歐盟做出的財(cái)政赤字削減承諾,則可能引發(fā)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)下滑和通縮風(fēng)險(xiǎn)。
要從根本上避免危機(jī)重演,歐元區(qū)的制度框架就必須變革。然而截至目前仍然看不到任何框架性的改革提案。
“即使考慮現(xiàn)在所有的改革框架提案,上述道德風(fēng)險(xiǎn)問題仍然無從解決。”5月5日宋瑋對本刊記者表示。
歐元的未來
在歐元區(qū)體制設(shè)立之初,馬約的設(shè)計(jì)者就已經(jīng)意識到:僅有一個(gè)統(tǒng)一的貨幣政策而缺乏協(xié)調(diào)的財(cái)政政策,當(dāng)成員國的經(jīng)濟(jì)異質(zhì)性愈加明顯的時(shí)候,危機(jī)就會出現(xiàn)。
“但設(shè)計(jì)者認(rèn)為,即使出現(xiàn)危機(jī),由于統(tǒng)一的貨幣政策已經(jīng)給其成員國帶來了好處,歐盟就只能向前走,不能后退。在演進(jìn)的過程中,必然會設(shè)立一個(gè)統(tǒng)一的財(cái)政部門。”國務(wù)院發(fā)展研究中心世界發(fā)展研究所副所長丁一凡對本刊記者說,“但是危機(jī)爆發(fā)了,歐元區(qū)形成統(tǒng)一財(cái)政的設(shè)計(jì)并沒有實(shí)現(xiàn)。雖然法國發(fā)出了一些成立統(tǒng)一財(cái)政部門的聲音,但是遭到了德國的反對?！?/p>
在貨幣政策和財(cái)政政策的不對稱選項(xiàng)中,歐元區(qū)成員國只能選擇其中之一,即或者將貨幣政策和財(cái)政政策的協(xié)同性提高,建立一個(gè)具有財(cái)政部功能的財(cái)政政策協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu);或者是需要獨(dú)立貨幣政策和財(cái)政政策相結(jié)合才能推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展、順利渡過危機(jī)的國家,以主動或是被動的方式脫離出歐元區(qū),以保持歐元區(qū)國家的經(jīng)濟(jì)同質(zhì)性。
從1957年《羅馬條約》簽訂以來,歐洲為了建立一個(gè)一體化的強(qiáng)大歐盟已經(jīng)努力了半個(gè)世紀(jì)。包括約翰•莫爾丁在內(nèi)的幾位美國分析人士對《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者表示,歐元不可能解體,不應(yīng)低估了歐盟的政治向心力。
“區(qū)域合作本身潛藏著眾多風(fēng)險(xiǎn),但是歐元區(qū)解體的可能性不高。歐元區(qū)一旦解體,對德國、法國來說,政治、經(jīng)濟(jì)代價(jià)非常大。目前歐元區(qū)并沒走向到達(dá)崩潰的邊緣,歐洲有實(shí)力解決。”中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所原所長余永定說。
然而在歐元區(qū)內(nèi)引入退出機(jī)制,是題中要意。
“希臘的債務(wù)問題就是一個(gè)有沒有退出機(jī)制的問題?！敝x國忠說,當(dāng)希臘政府已經(jīng)無法通過常規(guī)政策手段走出危機(jī),只能通過緊縮經(jīng)濟(jì),上演時(shí)間推動變革的“衰退療法”,退出歐元區(qū)是希臘為數(shù)不多的選擇之一。
圍繞如何處理希臘債務(wù)危機(jī)這一核心與敏感問題，國際社會終于在實(shí)施債務(wù)重組和提供外部援助的兩種選擇中作出了取舍。據(jù)歐盟，歐洲央行和國際貨幣基金組織(1MF)達(dá)成的方向性協(xié)議。不僅對希臘的既定貸款資金準(zhǔn)時(shí)到位，而且還將啟動一項(xiàng)針對希臘的最新援助計(jì)劃。然而，只要希臘經(jīng)濟(jì)得不到有效的提振，未來希臘債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步放大的可能性依然存在，與此因果相關(guān)的歐債危機(jī)或許再度蔓延。
希臘要賴賬
一年前，歐盟和JMF聯(lián)手向身陷債務(wù)危機(jī)的希臘注入“強(qiáng)心針”――提供高達(dá)1100歐元的貸款救助，同時(shí)獲得了希臘政府壓縮財(cái)政赤字和降低債務(wù)率的承諾。一年過后，希臘財(cái)政與金融狀況不僅沒有得到改良，相反還在惡化。資料顯示，截至2010年底，希臘債務(wù)占GDP之比高達(dá)142.8％，債務(wù)總額為3286億歐元，分別高出危機(jī)爆發(fā)時(shí)的27個(gè)百分點(diǎn)和486億歐元，與此同時(shí)，希瞄政府的財(cái)政赤字也扶搖直上，僅2011年前四個(gè)月預(yù)算赤字就沖至72.46億歐元，超出了69.24億歐元的目標(biāo)。同樣為希臘政府和國際社會不愿接受的事實(shí)是，目前為2300億歐元的希臘GDP比一年前劇烈萎縮了4.5％；
受債務(wù)雪球膨脹和赤字勁升的結(jié)果影響，希臘的市場融資成本同步大幅飆升。與此同時(shí)，希臘10年期國債收益率飆漲至17.46％的歐元區(qū)紀(jì)錄高點(diǎn)，其對德國國債的超額收益率擴(kuò)大到紀(jì)錄高位。不僅如此，市場對于希臘的財(cái)政與金融狀況相當(dāng)悲觀。據(jù)歐盟委員會的預(yù)測顯示，希臘2011年的預(yù)算赤字將達(dá)到GDP的9.5％，2012年仍將為9.3％；同時(shí)希臘的債務(wù)占GDP的比例今年為157.7％，2012年將達(dá)到166.1％。
問題的關(guān)鍵在于，今年7月份希臘將有134億歐元的債務(wù)到期。在失去償還能力的前提下，希臘必須得到進(jìn)一步的救助才能暫時(shí)脫離險(xiǎn)境，否則希臘將被迫違約并在其后不長的時(shí)間內(nèi)面臨破產(chǎn)。
債務(wù)重組遭反對
在這種情況下。進(jìn)行債務(wù)重組似乎是希臘唯一的選擇。但是，債務(wù)重組的方案從一提出就遭到了歐盟委員會、歐洲央行和希臘政府齊刷刷的毅然否定。其否定的理由主要有：
首先，債務(wù)重組將直接導(dǎo)致債權(quán)人利益的損失并影響整個(gè)歐洲銀行體系的穩(wěn)定。資料顯示，截至2010年年底，在希臘3286億歐元的國債中，希臘國內(nèi)銀行持有約680億歐元，歐元區(qū)其他國家銀行持有526億歐元，歐洲央行持有500億歐元。如果算上其他的擔(dān)保品，歐洲央行直接擁有的希臘債務(wù)額高達(dá)2000億歐元。顯然，希臘若債務(wù)重組，歐洲央行也可能破產(chǎn)，整個(gè)歐洲銀行體系將陷入混亂。
其次，債務(wù)重組將加劇市場的道德風(fēng)險(xiǎn)憂慮程度。一方面，希臘如果開創(chuàng)了債務(wù)重組的先例，投資者必然會擔(dān)心愛爾蘭和葡萄牙可能會步其后塵，另一方面，債務(wù)重組會使歐盟和國際貨幣基金組織對希臘作出的救助承諾遭受質(zhì)疑，將影響歐元區(qū)甚至整個(gè)全球金融市場的穩(wěn)定。
第三，對于希臘而言，一旦發(fā)生違約或宣告國家破產(chǎn)，該國銀行系統(tǒng)將在擠兌潮中大規(guī)模倒閉，國有企業(yè)和資產(chǎn)將被拍賣償債，直至債務(wù)還清為止。這就意味著，希臘的經(jīng)濟(jì)乃至政治命運(yùn)都將操控在債權(quán)國手中。而這是希臘政府和國際社會都不愿意看到的結(jié)果。
國際社會再伸手
正是出于對希臘債務(wù)違約和破產(chǎn)具有強(qiáng)大的輻射性和破壞性的嚴(yán)重后果考慮，由歐盟委員會、歐洲央行和lMF組成的三方代表團(tuán)決定根據(jù)去年達(dá)成的1100億歐元的救助方案向希臘提供第五批120億歐元貸款，同時(shí)對希臘提供650億歐元的額外貸款，以彌補(bǔ)希臘政府2012到2013年的財(cái)政缺口，在提供新增貸款的同時(shí)，歐盟委員會正在考慮將私人投資者納入到援助希臘的框架中，即所謂的“維也納模式”。在這一模式下，債權(quán)人以到期債務(wù)所得資金繼續(xù)購買負(fù)債國債券。據(jù)悉，為了有別于債務(wù)重組的提法，歐盟將其改稱為“重新打包”或者“軟性重組”。然而，希臘得到歐盟和IMF的再次慷慨援助必須要承受更加苛刻的條件，主要有：一是進(jìn)一步緊縮財(cái)政；二是加快國企私有化；三是由外部機(jī)構(gòu)介入征稅體系和國企私有化進(jìn)程的監(jiān)管；四是希臘就滿足這些條件達(dá)成跨黨派的共識。
應(yīng)當(dāng)承認(rèn)，希臘為了爭取到國際社會新的貸款支持實(shí)際上已經(jīng)邁開了實(shí)質(zhì)性的改革步伐。6月1日，希臘政府宣布將在2012年A2015年間對75家國有或國營公司進(jìn)行改革，視企業(yè)情況決定是否關(guān)停并轉(zhuǎn)，以減少27億歐元的開支。與此同時(shí)，希臘還推行針對國有企業(yè)的私有化方案，以此在4年內(nèi)融資500億歐元。其中今年的目標(biāo)是60億歐元，相于希臘GDP的2.8％。為此，希臘政府已經(jīng)成立一個(gè)財(cái)富基金專門負(fù)責(zé)推進(jìn)私有化的進(jìn)程。另外，希臘政府準(zhǔn)備出售高達(dá)300億歐元的國有地產(chǎn)，以籌資削減債務(wù)。資料顯示，目前希臘政府公共地產(chǎn)公司擁有約75000塊獨(dú)立的國有地產(chǎn)，首批出售的地產(chǎn)數(shù)量將達(dá)20A30塊。
前路撲朔迷離
希臘能否通過多種全新力量的扶持最終走出債務(wù)危機(jī)還很難定論。
首先?！熬S也納模式”需要相關(guān)的刺激措施才能產(chǎn)生效果。無論是歐盟還是希臘政府，要說服那些債務(wù)到期的投資人將資金用于購買希臘新發(fā)行債券必須有相應(yīng)的政策傾斜和足夠的激勵，比如優(yōu)先償付權(quán)以及更高的票息等，否則投資者依然會對希臘國債保持謹(jǐn)慎態(tài)度。另外。延期還款只是為希臘政府爭取到了更多的時(shí)間，但在更長的還款期里，只有希臘政府保證債務(wù)形勢不再繼續(xù)惡化才能確保投資者購買新的債權(quán)免遭債務(wù)重組。否則對于接受延期還款的債權(quán)人來說可能血本無歸。
其次，希臘國有資產(chǎn)私有化存在著需求動力不足的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)估算，希臘可供出售的國有資產(chǎn)總價(jià)值大約3000億歐元，幾乎相當(dāng)于希臘的負(fù)債總額。但現(xiàn)實(shí)問題是，自歐債危機(jī)爆發(fā)以來，希臘銀行擠兌現(xiàn)象十分明顯，儲戶總計(jì)從希臘銀行提出了600億歐元儲蓄，約為該國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)值的四分之一，與此同時(shí)，希臘民間資金正瘋狂出逃海外，希臘國內(nèi)的私有化能力顯然受到制約。另外，從國外買家看，目前除了德國電信作為惟一的戰(zhàn)略收購者計(jì)劃收購希臘電信公司OTEl6％的股權(quán)外。其他國際資本還未顯示任何投資意向。
再次，目前不僅希臘政府所承諾的緊縮計(jì)劃沒有獲得在野黨的認(rèn)可，而且希臘各反對黨和工會組織以及普通民眾集體結(jié)盟共同反對政府進(jìn)一步削減就業(yè)崗位和公共開支，希臘全國各地也接連爆發(fā)大規(guī)模示威抗議活動。如果希臘政府最終在減縮計(jì)劃上不能與反對黨達(dá)成一致，其改善負(fù)債和赤字狀況的步伐將異常艱難。
最后，從一定時(shí)期來看，進(jìn)一步緊縮財(cái)政勢必使嚴(yán)重衰退中的希臘經(jīng)濟(jì)雪上加霜。希臘經(jīng)濟(jì)已連續(xù)3年衰退，在去年萎縮4.5％的基礎(chǔ)上，估計(jì)今年還將再下降3.5％。然而，債務(wù)水平的下降只有在經(jīng)濟(jì)不再下滑并且強(qiáng)勁增長的前提下才能很好的實(shí)現(xiàn)，新的救助方案如
果像以往方案那樣未能起到刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效果，希臘很可能陷入債務(wù)危機(jī)的惡性循環(huán)。
正是出于以上的擔(dān)憂，盡管歐盟和IMF出臺了針對希臘的新救助計(jì)劃，但國際評級機(jī)構(gòu)依然紛紛下調(diào)希臘信用評級。希臘政府如果不重組債務(wù)，經(jīng)濟(jì)將難以穩(wěn)定。與此同時(shí)，惠譽(yù)國際在評級報(bào)告中表示，201 3年后，希臘仍不可能重返市場融資，屆時(shí)，歐盟和IMF需繼續(xù)向希臘提供更多救助，才能確保該國不至于違約。惠譽(yù)預(yù)計(jì)，在2014年底之前，國際援助方還需向希臘提供900億至1000億歐元貸款以滿足該國資金需求。更糟糕的是，標(biāo)準(zhǔn)普爾將希臘長期信用評級降至“CCC”全球最低水平的同時(shí)斷言，希臘在2012年前或更久的時(shí)間內(nèi)不大可能從市場中融資。另外，根據(jù)德意志銀行的測算，未來兩年希臘發(fā)生債務(wù)違約的可能性為46％，未來五年的可能性為72％。
歐債危機(jī)沒完沒了
實(shí)際上，希臘債務(wù)危機(jī)的新疫情只是歐債危機(jī)的冰山一角。在今年5月葡萄牙不得不接受歐盟和國際貨幣基金組織提供的780億歐元的援助之后，歐洲市場上關(guān)于債務(wù)問題的負(fù)面消息紛擾不斷，足以說明歐債危機(jī)不僅沒有遠(yuǎn)去，而且還在繼續(xù)惡化。
首先，被國際評級機(jī)構(gòu)下調(diào)債權(quán)信用級別的歐洲國家數(shù)量不斷增多。今年5月底，標(biāo)準(zhǔn)普爾將意大利信用評級展望由穩(wěn)定下調(diào)至負(fù)面，稱在未來兩年有三分之一的可能性調(diào)降意大利評級。兩天之后，惠譽(yù)宣布將比利時(shí)的債信評級展望下調(diào)至負(fù)面。資料顯示，比利時(shí)2010年公共部門債務(wù)總額與GDP之比高達(dá)96.6％，在歐元區(qū)內(nèi)部僅次于希臘和意大利；而根據(jù)比利時(shí)與歐盟委員會達(dá)成的協(xié)議，該國必須在明年把預(yù)算赤字占GDP的比例降至3％以下，到2015年實(shí)現(xiàn)收支平衡。值得注意的是。盡管英國不是歐元區(qū)成員國，但穆迪已經(jīng)對英國一些金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營狀況展開評估，并警告稱可能下調(diào)這些機(jī)構(gòu)的評級。據(jù)悉，穆迪已計(jì)劃把14家列入負(fù)面觀察名單。
其次，一些歐元區(qū)部分核心成員國可能成為了債務(wù)危機(jī)的接棒者。歐債危機(jī)的“魔爪”不斷伸向更多的國家，其中西班牙一直都痛苦地努力避免成為下一個(gè)犧牲品。盡管如此，歐盟經(jīng)濟(jì)委員會在最新分析報(bào)告中指出，西班牙未能達(dá)到歐盟在未來兩年降低公共赤字所確定的目標(biāo)。據(jù)該委員會估計(jì)，2011年西班牙財(cái)政赤字將圍繞在6.3％左右，超過西班牙政府所承諾的目標(biāo)近三成以上，其赤字將于2012年達(dá)到5.3％，同時(shí)高于歐盟委員會所承諾的目標(biāo)近一個(gè)百分點(diǎn)。另外，目前西班牙10年期債券收益率一度飆升至2000年9月以來的最高水平，其債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露無遺。必須指出，作為歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體，西班牙若爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，其對市場的沖擊將大大超過已受外界救助的希臘。愛爾蘭和葡萄牙三國。