大宗商品交易市場風險管理淺析

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摘要:中國是大宗原材料商品進口國，外貿(mào)企業(yè)以美元結算。隨著后疫情時代的到來，大宗商品價格波動愈加劇烈。交貨期、利率與匯率波動深刻影響著國際貿(mào)易企業(yè)利潤。為此，本文重點探究了大宗商品國際貿(mào)易中存在的利率、匯率、商品價格，及其金融衍生品的市場風險管理。

關鍵詞:大宗商品;市場風險管理;利率風險管理;期貨;期權

1原料類大宗商品供需影響因素

世界大宗商品原材料資源分布不均衡，各國原材料加工科技能力不同，勞動力成本不同，各國間國際貿(mào)易越來越密切。世界分工協(xié)作能力也進一步加強，推動了國際貿(mào)易的高頻化。從大宗商品原材料采購訂單的下達、組織生產(chǎn)、裝堆集港、海船運輸、通關卸港，往往需要一個月在途采購時間。在國際貿(mào)易當中，價格是市場各種因素的綜合反映。影響國際大宗商品的價格除了時間因素外，還受到通貨膨脹、宏觀經(jīng)濟、經(jīng)濟周期、貨幣財政政策、供求關系、突發(fā)狀況、匯率政策、國際收支、投機、預期等因素影響。

2市場風險計量

2．1市值計量

國際大宗商品交易的錯綜復雜的因素最終表現(xiàn)在商品價格的波動上，造成了交易賬戶與銀行賬簿上的經(jīng)濟價值波動，賬面價值是會計賬簿記賬的起初錄入的商品價格，市場供需關系的因素頻繁變動造成市場上實際成交的公允價值、市場價值跟賬面價值存在較大差異。這要求大宗商品企業(yè)每日由公司運營的中、后臺通過盯市、盯模計價方式對交易賬戶、銀行賬戶進行市值重估。盯市計價方式結合各大宗商品交易所報價、主流供應商、采購商企業(yè)實際成交價、信譽良好的獨立第三方經(jīng)紀報價，采用均值的方式作為市價重估的依據(jù)，從而及時調(diào)整頭寸、采取限額管理方式調(diào)整限額，讓公司的估值在可控的合理范圍內(nèi);當市場價格信號失效時，采用市場價格、公允價格統(tǒng)計困難時，則通過建立的數(shù)理模型，合理填寫各類參數(shù)，計算一個合理的估值，并通過第三方驗證的方法來校對、調(diào)整估值。復雜的模型本身存在模型風險，因此建立模型時要符合大宗商品經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律、大宗商品的定價規(guī)律、各類參數(shù)的確定經(jīng)過以往歷史數(shù)據(jù)的檢驗，符合主流供應商、采購的價格策略。

2．2壓力測試

當市場遇到極端狀況時，盯市、盯模計量方式則無法使用，需要每半年進行一次壓力測試，前瞻性評估在極端、突發(fā)狀況下企業(yè)的風險暴露，識別企業(yè)在經(jīng)營過程中存在的問題，改進對策。市值計量為公司流動性管理、風險偏好的制定、市場經(jīng)營策略的制定提供合理的科學依據(jù)。企業(yè)定期或不定期地開展全面性質(zhì)的壓力測試檢測或?qū)ｍ椙樾蔚膲毫y試檢測，收集測試數(shù)據(jù)，定量定性分析測試結果，改進市場風險管理措施和提高突發(fā)事件的應急處理能力。

3匯率風險管理

以美元結算的國際貿(mào)易布雷頓森林體系一直持續(xù)到今天，極少數(shù)商品貿(mào)易以人民幣作為結算貨幣。外匯敞口分析是指匯率變化對企業(yè)經(jīng)濟價值的影響。采購企業(yè)進行即期國際貿(mào)易，需要支付大量的外匯，為了應對大宗商品交易中的外匯資產(chǎn)貶值風險，需要對交易性外匯敞口頭寸進行對沖。在銀行賬戶上備用采購外匯貨幣在幣種、期限、金額不同，則存在非交易性外匯敞口，企業(yè)同樣需要利用金融衍生工具對其采取保值措施。根據(jù)持有幣種不同，分為單幣種敞口頭寸和多幣種總敞口頭寸。對單一外匯敞口頭寸的計量采用標準法計量，即期凈敞口頭寸、遠期凈敞口頭寸、期權敞口頭寸及其他各類衍生品頭寸的加總。多幣種總敞口頭寸，則反映各幣種資產(chǎn)之和的外匯風險。各幣種的多頭和空頭分別加總，選擇其絕對值最大的作為風險敞口數(shù)值，這種計量方法既考慮到了各幣種多頭和空頭的風險，還考慮到了各幣種之間相抵后的抵補效應。外匯匯率的微小變化都會對外匯資產(chǎn)價值、負債價值產(chǎn)生變動，及時調(diào)整外匯敞口，使資產(chǎn)和負債對企業(yè)的價值達到一個平衡狀態(tài)。企業(yè)根據(jù)自身風險偏好，應設立申報、審批、監(jiān)測和報告的外匯限額管理制度，對總交易頭寸和凈頭寸分別加以限制，在給定的期限內(nèi)，當企業(yè)的總交易頭寸或某一個產(chǎn)品的頭寸的損失接近止損限額時，要及時變現(xiàn)或進行再次對沖。

4利率風險管理

匯率不僅受匯率政策、收支平衡影響。還受到利率變動的影響。利率受到貨幣政策、通貨膨脹、就業(yè)率等影響，利率的變動造成了企業(yè)資產(chǎn)價值和負債價值的變動，對企業(yè)凈利息收入產(chǎn)生影響，當某一時期內(nèi)的企業(yè)資產(chǎn)價值大于企業(yè)負債價值時，即產(chǎn)生了資產(chǎn)敏感性正缺口，根據(jù)缺口分析理論，利率上升，企業(yè)凈利息收入增加，反之，企業(yè)凈利息收入減少;當存在負債敏感性負缺口時，利率與企業(yè)凈利息收益反向變化。久期分析是對利率微小變化對企業(yè)整體經(jīng)濟價值變動的影響，根據(jù)久期分析理論，當存在久期正缺口時，市場利率上升，企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)濟價值大于企業(yè)負債資產(chǎn)價值的變化，利率變化與企業(yè)資產(chǎn)、負債持相反方向變動，這時，企業(yè)的價值將減少;相反，利率下降，企業(yè)整體經(jīng)濟價值則增加。當存在久期負缺口時，市場利率變動與企業(yè)經(jīng)濟價值呈正相關關系?？傊?，久期缺口的絕對值越大，企業(yè)面臨的利率風險也就越高。因此對匯率、利率的風險管理尤為重要，及時調(diào)整敞口頭寸、合理資產(chǎn)配置，動態(tài)監(jiān)測頭寸，防范企業(yè)整體經(jīng)濟價值下滑。

5期貨風險管理

期貨、遠期、期權、掉期等金融衍生產(chǎn)品價格是參與者基于對大宗商品交易中的利率、匯率、商品價格等基礎資產(chǎn)價格發(fā)現(xiàn)以及市場參與者對未來價格趨勢的心理預期的反映。期貨市場存在主要的三類交易動機，一是投機;二是套利;三是套期保值，套期保值是大宗商品企業(yè)規(guī)避現(xiàn)貨價格風險常用手段。套期保值的基本原理就是在約定的一個期限內(nèi)，對同類大宗商品在現(xiàn)貨和期貨市場做數(shù)量相等買賣方向相反的價格對沖，以相對可控的基差風險對沖不可控的現(xiàn)貨市場價格風險，基差與可核算的持倉成本、持倉時間、倉儲費、利息成本、物流成本、供求關系、市場預期等密切相關。為了防止未來采購的商品價格上漲而導致未來采購成本的上升，企業(yè)根據(jù)實際需要，會在期貨市場上買入與未來現(xiàn)貨相同數(shù)量期貨合約做買入套期保值時，基差走弱則盈利，用以對沖現(xiàn)貨上漲的價格風險;當企業(yè)打算長期持有現(xiàn)貨商品，擔心市場價格下跌時，會在期貨市場上賣出與現(xiàn)貨相同數(shù)量商品期貨合約做賣出套期保值，基差走強則盈利，用以對沖現(xiàn)貨價格下跌的價格風險。大宗商品貿(mào)易企業(yè)應設立和完善套期保值機構設置，建立期貨交易決策委員會，由專業(yè)技術人員、部門負責人、聘請外部專業(yè)機構組成。根據(jù)企業(yè)實際狀況判斷是否有無必要進行套保，分析基本面，權衡風險與收益，保持合理流動性，選擇合適的時機入場。

6期權風險管理

期權是一種場內(nèi)外遠期合約交易。場外期權是交易雙方協(xié)商的帶有對賭性質(zhì)的遠期合約交易，不受交易所約束，信用風險較高。合約雙方的權利與義務并不相等，持有期權的一方可以行權、放棄行權，或轉(zhuǎn)賣期權，以此達到盈利的目的。應對未來采購的商品價格可能上漲，則買入看漲期權，當期權標的資產(chǎn)價格上漲時盈利，隨著標的資產(chǎn)價格的上漲盈利是無限的，如果標的資產(chǎn)價格大幅下跌，損失的只是權利金。賣出看跌期權是一種損失和收益都較為有限的保守交易策略，當標的資產(chǎn)價格下跌達到盈虧平衡點時盈利。期權標的利率、匯率、商品價格等的變動會對相應標的資產(chǎn)的期權價值產(chǎn)生影響。delta指標是衡量標的資產(chǎn)價格的微小變化對企業(yè)金融衍生品資產(chǎn)的價格變化的影響，當企業(yè)大量運用期權產(chǎn)品進行套保時候，要調(diào)整現(xiàn)貨的數(shù)量或期權頭寸來平衡delta中性。gamma是delta的二階導數(shù)，更能通過標的資產(chǎn)的細微的價格變化，來計算delta值的變化，計算更便捷。隱含波動率vega是衡量市場波動率變化對期權價值的影響，當市場波動變化一個單位時，權利金也將發(fā)生變化，企業(yè)的價值也變動。Vega為正數(shù)時，表示看多的隱含波動率，vega為負數(shù)時，表示看空的隱含波動率。買入或持倉vega為1時，表示隱含波動率每上升一個點，權利金就會多盈利1個點。當買入或持倉vega為－1時，表示隱含波動率每上升一個點，權利金就會多浮虧1個點。保持vega中性。當企業(yè)存在期權交易的時候，需要對delta、gamma、vega的指標敞口準確計量、調(diào)整指標值，動態(tài)監(jiān)測、必要時候開展動態(tài)組合對沖，以此降低期權交易的風險敞口。

7其他金融衍生工具風險管理

遠期、掉期都是場外交易金融衍生產(chǎn)品，存在信用風險、操作風險。在對此類產(chǎn)品交易前，要對交易對手做深入的盡職調(diào)查，并有可控的風險把手和控制措施?？梢酝ㄟ^購買信用違約互換產(chǎn)品、信用利差期權產(chǎn)品等規(guī)避。

8市場風險管理治理架構

建立市場風險管理體系是有效防范市場風險管理的主要手段，風險管理的成敗取決于公司的治理水平和經(jīng)營能力。公司董事會承擔市場風險管理的最終責任，董事會應建立與企業(yè)經(jīng)營能力、財務狀況、員工技能、風控水平相適應的治理架構，準確識別、科學計量、動態(tài)監(jiān)測、嚴格控制企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中所面臨的各類型市場風險。高管層負責制定和執(zhí)行市場風險管理政策、制度、流程并及時掌握企業(yè)的市場風險管理動態(tài)。監(jiān)事會認真履行監(jiān)督、檢查、分析、報告職能，及時向股東會提交公司在風險管理中發(fā)現(xiàn)的失職、瀆職報告。市場風險管理部門獨立于業(yè)務部門，建立和完善風險流程管理和創(chuàng)新管理，運用先進的市場風險管理信息系統(tǒng)監(jiān)測市場風險，定期向董事會提交市場風險報告和專項市場風險分析報告。審計部門定期對風險管理活動進行審計，對發(fā)現(xiàn)的問題和評價直接提交給董事會。

作者:施聲軍 單位:江蘇岑升教育科技有限公司