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一、公司股利分配理論及政策
股利分配是上市公司對盈利進行分配或用于再投資的一項重要政策，按照國際慣例，公司要按照盈利的一定比例，分配給投資者。股利分配是公司經(jīng)營重要的組成部分，關(guān)系到公司未來的長遠發(fā)展。合理的股利分配政策一方面可以為企業(yè)規(guī)模擴張?zhí)峁┵Y金來源，另一方面可以為企業(yè)樹立良好形象，吸引潛在的投資者，因此，上市公司非常重視股利分配政策的制定，通常會在綜合考慮各種相關(guān)因素后，對各種不同的股利分配政策進行比較，最終選擇一種符合本公司特點與需要的股利分配政策予以實施。股利分配重要的“信號傳遞”理論認(rèn)為：“公司股利分配政策不僅是一種分配方案，同時還是一種有效的信號傳遞工具。股利分配政策的變化往往是公司經(jīng)營狀況發(fā)生變化的信號，這些信號有積極的也有消極的市場影響”。“資本市場的效率性越強，這種傳遞方式越有效、成本越低。因此，上市公司在股利分配政策時，相當(dāng)慎重。以免投資者誤讀，造成不必要的投資損失。
二、我國主板上市公司股利分配概況與特征
目前我國主板上市公司股利分配的基本形式有兩種，即現(xiàn)金股利與股票股利，在此基礎(chǔ)上又派生出了兩者兼有的分配模式。由于我國上市公司通常在公布股利分配方案的同時公布轉(zhuǎn)增和配股方案，使得轉(zhuǎn)增和配股也帶上了分配的色彩，也常被看作是股利分配的一種形式。主板股利類型可劃分四種。
1、配發(fā)股本：配股股票是指上市公司以一定的價格向原股東配售新股。配股實際上相當(dāng)于增發(fā)股票，它并不影響本期收益，由于所有股東以低于市價同比例配股，股票將被稀釋，股票價格將相應(yīng)下降。
2、轉(zhuǎn)增股本：轉(zhuǎn)增股本是指上市公司將公積金轉(zhuǎn)作股本。轉(zhuǎn)增股本只是在公司權(quán)益結(jié)構(gòu)不同項目間的內(nèi)部調(diào)整。因此與送紅股一樣，轉(zhuǎn)增股本后每位股東擁有的股票價格總額不變，而擁有的股票絕對數(shù)增加，從而股價將下降。
3、派發(fā)股利：上市公司所派發(fā)的股利具體又可分為現(xiàn)金股利和股票股利?，F(xiàn)金股利是指上市公司以公司的留存收益向股東發(fā)放現(xiàn)金作為投資回?，F(xiàn)金股利是目前我國上市公司采用的最普遍的一種形式。股票股利是公司將留存收益以發(fā)放股票的方式發(fā)放給股東。股票股利并不減少公司的股東權(quán)益總和，只是在減少留存收益科目的同時，增加了股本科目。
4、不分股利：不分配是指上市公司不進行留存收益的分配，由于我國歷史遺留的股權(quán)分置問題的影響，很多國有上市公司的大股東都憑借其絕對控股地位，拒絕進行股利分配。為了改變這種現(xiàn)象，2006年5月8日起實施的《上市公司證券發(fā)行治理辦法》規(guī)定，希望此舉改變我國上市公司以前普遍存在的不分配現(xiàn)象。
三、我國主板上市公司股利分配特征
2009年，我國經(jīng)濟第一個走出金融危機，率先引領(lǐng)世界經(jīng)濟走上復(fù)蘇之路。我國的證券市場也一路高歌猛進，至20009年11月上證綜指摸高到3465點。各上市公司賺得鍋滿盆滿，業(yè)績整體大幅度上升。上市公司派現(xiàn)極為慷慨。具不完全統(tǒng)計，在全部的上市公司年報披露年中，有近百分之七十實現(xiàn)盈利。我國主板上市公司股利分配特征可歸納為以下幾類。
1、重“高送”“高轉(zhuǎn)”，輕現(xiàn)金分紅：隨業(yè)績增加，不分配的上市公司所占的比例逐年減少。我國主板上市公司股利分配以轉(zhuǎn)增、同時派現(xiàn)和送股、三種形式為主，在此基礎(chǔ)上又衍生出派現(xiàn)和轉(zhuǎn)增、轉(zhuǎn)增和送股、派現(xiàn)和送轉(zhuǎn)多種形式。不過我國上市公司中有相當(dāng)多公司，不重視股民的現(xiàn)金回報，除了不分配股利外，也有的上市公司不注重現(xiàn)金股利的發(fā)放。目前我國證券市場投機氣氛濃厚、喜好炒高送配題材的股票,跟這種理念有很大關(guān)系。而在成熟的證券市場,現(xiàn)金股利比較受歡迎,投資者把現(xiàn)金股利視為最直接、最穩(wěn)定的投資收益。我國上市公司為了股本擴張或者“圈錢”需要,在股利分配方案宣布的同時,往往伴隨著配股、公積金轉(zhuǎn)股等擴張行為,從理論上講,“轉(zhuǎn)股和配股不屬于股利分配范圍。而現(xiàn)金股利作為給上市公司投資者超過國庫券利率的較高現(xiàn)金回報,是上市公司對投資者承擔(dān)較高風(fēng)險的一種補償”。
2、股利政策缺乏穩(wěn)定性：一個成熟的資本市場，上市公司的股利分配政策是比較穩(wěn)定的。一般來講,連續(xù)的、穩(wěn)定的股利政策,是對股民負(fù)責(zé)，是對廣大投資者利益回報預(yù)期的指向，是上市公司對未來經(jīng)濟發(fā)展的信心的展示,也是企業(yè)形象的一種體現(xiàn)。在西方較為成熟的股票市場,上市公司一般都會盡量保持現(xiàn)金股利的穩(wěn)定性,保持鼓勵政策前后的一致性,以便企業(yè)有一個良好的市場形象。只有在管理層確信在未來較長時期內(nèi)，企業(yè)的盈利會發(fā)生變動時,才愿意改變股利政策。但我國上市公司在制定股利政策時，短期行為嚴(yán)重,隨意性較大，不僅在現(xiàn)金股利分配原則上缺乏穩(wěn)定性，而且分配方式也會發(fā)生改變，上市公司很少考慮隨意性的股利政策給公司形象帶來的損害。上市公司忽視股利政策與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展之間的關(guān)系,缺乏遠見卓識。
3、不參與股利分配：近幾年，證監(jiān)會加大了對上市公司的治理力度，對上市融資提出了許多硬性條件，做出了不分紅上市公司不允許融資的規(guī)定，扭轉(zhuǎn)了過去很多上市公司不分紅的局面。但是現(xiàn)在仍有部分公司甘當(dāng)鐵公雞，令投資人失望。我國上市公司一直不注重現(xiàn)金股利的發(fā)放。但是個別上市公司常常以假賬的形式欺騙投資人，為其不分紅制造借口。這些“鐵公雞”仍然有一定的市場。具不完全統(tǒng)計，我國主板市場每年仍有近百分之十的上市公司，一毛不拔。而在成熟的證券市場,不參與股利分配是很少見到的。
四、創(chuàng)業(yè)板上市公司高送轉(zhuǎn)動機分析
隨著創(chuàng)業(yè)板企業(yè)年報的相繼披露,在”高轉(zhuǎn)送”噱頭的刺激下,創(chuàng)業(yè)板個股氣勢如虹。一時間，高送轉(zhuǎn)成了“印鈔機”。
1、高送轉(zhuǎn)亂像
（1）“驚艷”第一幕：2010年1月26日，同花順公布了10轉(zhuǎn)10派3元的分配方案。創(chuàng)業(yè)板高送轉(zhuǎn)大幕正時開啟，當(dāng)日該股開盤即被封至漲停。在此股帶領(lǐng)下，創(chuàng)業(yè)板氣勢如虹。許多投資者也蜂擁跟盤，在高送轉(zhuǎn)光環(huán)之下，同花順出現(xiàn)一輪上漲行情，股價一度摸高至100.10元。短短的兩個月，同花順股價大漲31.19%。
（2）史上最“牛”公司：2010年3月18日，創(chuàng)業(yè)板新貴神州泰岳推出A股史上最耀眼的分配方案——“10轉(zhuǎn)15派3元”。這一方案令其他高送轉(zhuǎn)上市公司黯然失色，當(dāng)年西飛國際10轉(zhuǎn)12的分配方案與之相比相形見絀。其股價更是一路爬升到200多元，時間也只有僅僅兩個多月，漲幅高達百分之四十多。這一股價超過茅臺，成為A股最高的股票。在其帶領(lǐng)下，A股中共有143家公司推出10轉(zhuǎn)5以上的分配方案。
（3）“蝴蝶”效應(yīng)：創(chuàng)業(yè)板風(fēng)生水起，至2010年4月16日，創(chuàng)業(yè)板大部分股票采取了高送轉(zhuǎn)分配方案。大都推出10轉(zhuǎn)5以上的分配方案，還有二十多家公司推出10送5以上的分配方案，包括九州電器、華誼兄弟在內(nèi)的18家創(chuàng)業(yè)板公司，均推出了10轉(zhuǎn)10以上的高送配方案。網(wǎng)宿科技、漢威電子、日寶通帶、也緊跟其后。
（4）黑色“滑鐵盧”：高送轉(zhuǎn)方案雖千差萬別，但股價大幅跳水的結(jié)果卻相同。同花順除權(quán)除息日，當(dāng)日大跌6.11%。而同樣的情況也出現(xiàn)在漢威電子和寶通帶業(yè)，除權(quán)除息日，兩支股票均大跌百分6%，漢威電子成交額也被放大至近3億元的歷史第二高位，僅次于該股上市首日的成交額5.16億元。而當(dāng)日該股換手率更是達到了32.25%。而此后一日，寶通帶業(yè)迎來除權(quán)除息日，在當(dāng)日該股勉強以0.53%的微紅收盤，但次日則股價大跌，跌幅高達9.53%。
2、高送轉(zhuǎn)動機分析：
毋庸置疑，在創(chuàng)業(yè)板的一百多家上市公司中，科技含量高，業(yè)績突出，發(fā)展?jié)摿薮?，具有自主知識產(chǎn)權(quán)的優(yōu)秀公司還是存在的。但不可否認(rèn)的是，有許多上市公司質(zhì)地和經(jīng)營都不突出，魚龍混雜。卻都采取高送轉(zhuǎn)分配方案，我認(rèn)為主要有以下動機。
1、主力為了出貨：”高送轉(zhuǎn)”并非創(chuàng)業(yè)板的專利，熱衷參與者，也不僅僅是業(yè)績優(yōu)良的公司。難道真的是高額回報投資者？這里隱藏著什么秘密。今年滬市送轉(zhuǎn)冠軍新安股份是一家經(jīng)營管理都不是令投資者滿意的公司，從公布的資料看，今年的凈利潤與去年同期相比減少了近百分之九十，盈利能力大減，抗風(fēng)險能力較差，但就是著么一只公司也采取了大比例的”高送轉(zhuǎn)”方案，同樣情況的還有美都控股，該公司整體毛利率為8.8%，比2008年略增長0.23%，該公司3月27日公布的10轉(zhuǎn)12派0.3元的分配方案遠超市場預(yù)期，基本每股收益0.29元。但其盈利能力并沒有明顯改善。美都控股的高送轉(zhuǎn)顯然沒有基本面的支撐。美都控股”高送轉(zhuǎn)”預(yù)期的炒作始于2月份。具內(nèi)部人士透露在公司高送轉(zhuǎn)之前，就有超大戶資金潛伏在其中，從大智慧大戶資金買賣盤可以看出。在推出高送轉(zhuǎn)預(yù)案的次日，主力資金就大舉賣出流通盤的0.84%。當(dāng)日該股大戶和超大戶均呈減倉之勢，而從3月30日至4月21日，美都控股資金凈流出1.81億元，占到流通盤的6.3%，這一比例在同期地產(chǎn)上市公司中高居第一位。
2、為限售股解禁提供契機：定向增發(fā)有一定的鎖定期，長期持有相關(guān)股票的系統(tǒng)性風(fēng)險比較大，而利用”高送轉(zhuǎn)”，博得市場的歡迎，使得參與增發(fā)的投資者有機會實施退出機制。上市公司適時推出”高送轉(zhuǎn)”就是為限售股解禁提供契機。在創(chuàng)業(yè)板的一百多家公司中，以九州電器為例，自該公司在推出10轉(zhuǎn)10派1元的誘人分配方案，隨即該公司行情的啟動，股價一路飆漲，在此后的不到一個月，九州電器就有近百萬股此股份解禁上市流通。同樣的情況出現(xiàn)在建峰化工。該公司在3月3日公布10轉(zhuǎn)5的高送轉(zhuǎn)方案。但公司2009年的業(yè)績難言理想。2009年建峰化工實現(xiàn)營業(yè)收入20.8億元，同比增長43.75%。歸屬于母公司凈利潤2億元，同比下降25%，每股收益0.6元。 這或與該公司2009年的增發(fā)有關(guān)。
3、為獲取高額回報：一些基金公司為了獲取高額回報，不惜花重金買消息，第三大基金公司對中國衛(wèi)星的參與就足以說明。也可見機構(gòu)資金對高送轉(zhuǎn)行情的踩點精準(zhǔn)。在去年的十一月份，中國衛(wèi)星的股價就表現(xiàn)出異常的興奮，這家基金在低位加倉，不久，中國衛(wèi)星10轉(zhuǎn)10派0.5元的分配方案。當(dāng)日中國衛(wèi)星尾盤被持續(xù)大單封至漲停，全天成交總額為2.86億元。而從當(dāng)日龍虎榜可以看到，4家機構(gòu)席位位于買入榜的前五位，累計買入6126.6萬元。而賣出榜只有一家機構(gòu)席位，賣出2200萬元。而這與當(dāng)日超大戶增倉4121萬元大致相符。而此后中國衛(wèi)星漲幅已經(jīng)達到52.75%。其間踩點精準(zhǔn)的，獲取高額回報是有著廣泛背景的三只基金。
五、創(chuàng)業(yè)板上市公司“高送轉(zhuǎn)”效應(yīng)分析
1、題材炒作:“高送轉(zhuǎn)“作為一種炒作的題材，只具有炒作的投機價值，并不具有投資價值。由于信息不對稱，在公司公布”高送轉(zhuǎn)“之前，主力資金會提前布局，再借助高送轉(zhuǎn)炒高股價，吸引散戶追漲。所以普通投資者在投資高送轉(zhuǎn)股票時還是要慎重。而市場對于創(chuàng)業(yè)板的“高送轉(zhuǎn)”現(xiàn)象，也出現(xiàn)了兩種不同的聲音。有市場人士認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板公司正處于高速發(fā)展階段，高成長下的高送轉(zhuǎn)方案是眾望所歸，企業(yè)和投資者都需要高送轉(zhuǎn)
2、缺乏監(jiān)管:從現(xiàn)有的法規(guī)制度看，似乎還找不硬性指標(biāo)的監(jiān)管規(guī)定，一般來說，如果上市公司出現(xiàn)莫名其妙的“高送轉(zhuǎn)“，交易所等相關(guān)部門可能會電話上市公司詢問理由，但是在法律法規(guī)上還沒有明確說法需要禁止，而上市公司采用資本公積金轉(zhuǎn)增等方式也比較隱蔽。雖然”高送轉(zhuǎn)“常常在市場掀起風(fēng)浪，但相對而言卻并無太多約束機制，從長運發(fā)展來講，適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管利于股市的更加健康的成長。
3、數(shù)字游戲：讓投資者了解“高送轉(zhuǎn)“背后的數(shù)字游戲，表面上投資者手中的股票多了，實際上不會給投資者也不會給上市公司的經(jīng)營狀況帶來任何實質(zhì)性的變化?，F(xiàn)實中，公司之所以能夠“高送轉(zhuǎn)”，往往是因為其高溢價發(fā)行積累了豐厚的資本公積金，將資本公積金轉(zhuǎn)增股本，實質(zhì)就是把從廣大投資者手中募來的資金，用于擴張股本而已，公司的經(jīng)營狀況不會因此發(fā)生任何改變。因此，“高送轉(zhuǎn)”往往并不意味著上市公司高成長需要將利潤和公積金轉(zhuǎn)增股本，“高送轉(zhuǎn)”本身并不會給投資者帶來額外的回報。創(chuàng)業(yè)板上市公司普遍存在的高比例轉(zhuǎn)增預(yù)案主要是IPO超高價發(fā)行所致。而這些錢實際上都是二級市場上投資者自己的錢，現(xiàn)在這些多出來的資金只是又被重新分配了?，F(xiàn)金分紅才是上市公司對投資者的真正回報。