證券風(fēng)險投資精選(九篇)

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第1篇：證券風(fēng)險投資范文

摘要：文章通過對風(fēng)險投資體系中投資者、風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)之間雙重關(guān)系的分析，提出了關(guān)于我國風(fēng)險投資中風(fēng)險防范的措施和建議。

一、風(fēng)險投資的定義及其特征

1.風(fēng)險投資的定義。風(fēng)險投資（venturecapital），也稱創(chuàng)業(yè)投資，是一種全新的投資方式。根據(jù)美國風(fēng)險投資協(xié)會的定義，風(fēng)險投資是由職業(yè)金融家投入到迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種權(quán)益資本。1998年3月，在全國政協(xié)九屆一次會議上，由民建中央提交的《關(guān)于盡快發(fā)展我國風(fēng)險投資事業(yè)的提案》中認(rèn)為，風(fēng)險投資是一種把資金投向蘊(yùn)藏著失敗危險的高技術(shù)及其產(chǎn)品的開發(fā)領(lǐng)域，旨在促進(jìn)高技術(shù)成果盡快商品化，以取得高資本收益的投資行為。

風(fēng)險投資家不僅要投入資本，還要以股權(quán)所有者的身份，發(fā)揮他們長期積累的經(jīng)驗(yàn)、知識，利用信息網(wǎng)絡(luò)幫助企業(yè)經(jīng)營管理。

2.風(fēng)險投資的特征。就風(fēng)險投資的實(shí)踐來看，它主要選擇未公開上市的有高增長潛力的中小型企業(yè)，尤其是創(chuàng)新性或高科技導(dǎo)向的企業(yè)，以可轉(zhuǎn)換債券，優(yōu)先股、認(rèn)股權(quán)的方式參與企業(yè)的投資，同時參與企業(yè)的管理，使企業(yè)獲得專業(yè)化的管理及充足的財務(wù)資源，促進(jìn)企業(yè)快速成長和實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。在企業(yè)發(fā)展成熟后，風(fēng)險資本通過資本市場轉(zhuǎn)讓企業(yè)的股權(quán)獲得較高的回報。風(fēng)險投資不同于一般投資，有其自身的特點(diǎn)：（1）高風(fēng)險性，高收益性。風(fēng)險投資的高風(fēng)險性是與其投資對象相聯(lián)系的。傳統(tǒng)投資的對象往往是成熟的產(chǎn)品，具有較高的地位和信譽(yù)，因而風(fēng)險很小。而風(fēng)險投資的對象則是剛剛起步或還沒有起步的高技術(shù)中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動，它看重的是投資對象潛在的技術(shù)能力和市場潛力，因此具有很大的不確實(shí)性即風(fēng)險性。在美國硅谷，有一個廣為流傳的所謂“大拇指定律”，即如果風(fēng)險資本一年投資10家高科技創(chuàng)業(yè)公司，在5年左右的發(fā)展過程中，會有3家公司垮掉;另有3家停滯不前;有3家能夠上市，并有不錯的業(yè)績;只有1家能夠脫穎而出，迅速發(fā)展，成為一顆耀眼的明星，給投資者以巨額回報，而這家企業(yè)就成為“大拇指定律”中的“大拇指”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國風(fēng)險投資基金的投資項(xiàng)目中有50%左右是完全失敗的，40%是不賺不賠或有微利，只有10%是大獲成功。與高風(fēng)險相聯(lián)系的是高收益，風(fēng)險投資是一種著眼于未來的戰(zhàn)略性投資。投資家們對于所投資項(xiàng)目的高風(fēng)險性并非視而不見，而是因?yàn)轱L(fēng)險背后蘊(yùn)含的巨額利潤即預(yù)期的高成長、高增值是其投資的動因。（2）風(fēng)險投資具有很強(qiáng)的參與性。與傳統(tǒng)工業(yè)信貸只提供資金而不介入企業(yè)或項(xiàng)目管理的方式不同，風(fēng)險投資者在向高技術(shù)企業(yè)投資的同時，也參與企業(yè)項(xiàng)目的經(jīng)營管理，因而表現(xiàn)出很強(qiáng)的“參與性”。風(fēng)險投資者一旦將資金投入高技術(shù)風(fēng)險企業(yè)，它與風(fēng)險企業(yè)就結(jié)成了一種風(fēng)險共擔(dān)、利益共享的共生體，這種一榮俱榮、一損俱損的關(guān)系，要求風(fēng)險投資者參與風(fēng)險企業(yè)全過程的管理。（3）風(fēng)險資本的低流動性。風(fēng)險投資是一種長期的流動性低的權(quán)益資本。一般的金融投資進(jìn)行投資主要是為了賺取手續(xù)費(fèi)或者利息收入，而風(fēng)險投資的目的是為了擁有公司的股權(quán)，并對公司進(jìn)行經(jīng)營管理，最終再通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓來收回投資資本，獲得投資收益。風(fēng)險投資所追求的并不是基本可預(yù)計(jì)的短期收益，而是長遠(yuǎn)的權(quán)益增長所帶來的高額利潤。正因?yàn)榇耍藗儗L(fēng)險資本稱為“有耐心和勇敢”的資金。另外，在風(fēng)險資本最后退出時，若出口不暢，撤資將非常困難，這也使得風(fēng)險投資的流動性較低。

二、風(fēng)險投資的風(fēng)險

風(fēng)險資本從資本供應(yīng)者——投資者，流向資金運(yùn)作者——風(fēng)險投資家（風(fēng)險投資公司），經(jīng)過后者的篩選決策，再流向資金使用者——風(fēng)險企業(yè)（創(chuàng)業(yè)者）。通過風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展，風(fēng)險資本得到價值增值，再流至風(fēng)險投資公司，風(fēng)險投資公司將收益回饋給投資者。風(fēng)險資本周而復(fù)始的循環(huán)，形成了風(fēng)險資本的周轉(zhuǎn)。

風(fēng)險投資體系的三方參與者：投資者（Investor）、風(fēng)險資本家（VentureCapitalist）和創(chuàng)業(yè)者（Inventor），通過風(fēng)險資本這一樞紐，形成投資者和風(fēng)險投資家、風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)的雙重委托關(guān)系。委托人的利益要靠人的行動來實(shí)現(xiàn)，投資者一般不參與風(fēng)險資本的投資運(yùn)作管理決策，而風(fēng)險投資家雖然參與了風(fēng)險資本的管理，但也不可能像風(fēng)險企業(yè)家那樣參與企業(yè)的日常經(jīng)營管理，這就給人向委托人隱瞞信息的機(jī)會。當(dāng)人和委托人的利益不一致時，人就可能利用這種不對稱的信息作出對委托人不利的行為選擇，風(fēng)險就此產(chǎn)生。

1.投資者與風(fēng)險資本家形成了風(fēng)險投資體系中的第一重委托關(guān)系。這種關(guān)系的契約化載體就是風(fēng)險投資公司。隨之而來的便是由于不確定性，信息不對稱、交易費(fèi)用而引起的人問題，風(fēng)險投資家就可能憑借其掌握信息的優(yōu)勢，損害投資者的利益。具體表現(xiàn)為：(1)風(fēng)險投資家根據(jù)個人的情況或者個人的關(guān)系，向股東們歪曲要投資企業(yè)的情況，誤導(dǎo)投資決策；(2)在投資后，參與被投資企業(yè)管理時，內(nèi)外勾結(jié)，年取私利；(3)用風(fēng)險投資資金去投機(jī)而不是投資，損害投資者的利益，以取得自身收益的短期最大化。

2.風(fēng)險資本家對風(fēng)險企業(yè)的第二重委托關(guān)系。創(chuàng)業(yè)者以其新點(diǎn)子、新思想、新項(xiàng)目，形成對風(fēng)險資本家的資金和管理經(jīng)驗(yàn)的需求，兩者結(jié)合的產(chǎn)物就是風(fēng)險企業(yè)，并且形成風(fēng)險投資體系中的第二重委托關(guān)系。風(fēng)險資本家（及其風(fēng)險投資公司）作為投資中介，按照能否帶來高投資回報這一根本標(biāo)準(zhǔn)，選擇具有高成長性（良好市場前景）的項(xiàng)目進(jìn)行融資、投資，組建風(fēng)險企業(yè)。在這里，風(fēng)險投資家是委托人，也是財產(chǎn)的名義所有者，企業(yè)家是人，他在經(jīng)營企業(yè)的過程中實(shí)際管理資金財產(chǎn)的運(yùn)用。其風(fēng)險具體表現(xiàn)為：(1)在獲得投資后，企業(yè)家用假賬或轉(zhuǎn)移資產(chǎn)手段處理賬目，造成虛假財務(wù)信息，出現(xiàn)實(shí)盈而賬虧現(xiàn)象；(2)企業(yè)家可能會不惜一切代價進(jìn)行高風(fēng)險投資，并不理會所投項(xiàng)目是否是“最優(yōu)的”，或把高新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化、市場化拋到腦后，為了個人在高新技術(shù)領(lǐng)域的地位，而把資金投向“劣質(zhì)”項(xiàng)目。

三、國外風(fēng)險投資對風(fēng)險防范的制度設(shè)計(jì)

1.投資者與風(fēng)險投資家。(1)有限合伙制：在美國的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)組織中，有限合伙制公司約占80％，其余為企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)所屬的風(fēng)險投資公司和政府支持的小企業(yè)投資公司，有限合伙制組織能成為風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的主流模式，在于它能通過投資者，風(fēng)險投資家之間責(zé)、權(quán)、利的基礎(chǔ)制度安排和他們之間一系列的激勵約束的契約連接來有效地降低風(fēng)險，保障了投資者的利益。激勵機(jī)制：有限合伙制通常規(guī)定，普通合伙人(風(fēng)險投資家)出資1％，而取得風(fēng)險投資基金受益的20％，有限合伙人(投資者)出資99%，而取得風(fēng)險投資基金收益的80％，這種制度安排，充分考慮了對風(fēng)險投資家的利益激勵，為了追求自身利益，風(fēng)險投資家將盡全力爭取成功。同時，有限合伙制規(guī)定，只有普通合伙人可以參與基金管理，有限合伙人不直接干預(yù)經(jīng)營活動，這就保證了風(fēng)險投資家在管理活動中的獨(dú)立地位，有利于其不受外界干預(yù)發(fā)揮自己的經(jīng)營管理才能。約束機(jī)制：一是風(fēng)險投資家作為普通合伙人出資1％，但對債務(wù)負(fù)有無限連帶責(zé)任，而投資者(有限合伙人)則僅在出資99％范圍內(nèi)承擔(dān)責(zé)任，為風(fēng)險的承擔(dān)設(shè)置了上限，特別在美、英等風(fēng)險投資發(fā)達(dá)的國家，有限合伙人的出資大多采取承諾制的形式，為其控制風(fēng)險留出了余地。二是強(qiáng)制性的分配政策解決了對出售投資資產(chǎn)所得收入分配問題，禁止了風(fēng)險投資家從事一些自我利益的交易。三是在有限合伙制中，可以對普通合伙人的違約做出許多規(guī)定。比如，基金持續(xù)年限、有限合伙人的投票表決權(quán)，管理人須定期報告基金運(yùn)作情況等，這也在一定程度上減少了信息不對稱。(2)通過基金管理人對市場聲譽(yù)的激勵約束功能。在一個有效的基金管理人市場，基金管理人出于聲譽(yù)方面的考慮，總是傾向于選擇對投資者效用最大化的行動，以獲得市場對他的信任，以便能夠受托管理更多的基金。且具有良好行業(yè)和市場信譽(yù)的風(fēng)險投資家將更容易、更迅速，并以更低的成本募集到新資金?！皩δ切┚哂懈吣芰Χ移淠芰σ呀?jīng)通過以前的成功得以展示的人們來說，當(dāng)他們想擴(kuò)張其經(jīng)營時，會較少地受到個人財富稟賦的制約。”（張維迎，1995）基金管理人最大的本錢莫過于自己的行業(yè)信譽(yù)和資歷，這與他們所能募集的資金數(shù)額是正相關(guān)的。通過以上的制度設(shè)計(jì)和激勵與約束機(jī)制安排，在一定程度上克服了風(fēng)險資本家作為資金管理者（人）而非所有者（委托人）的人問題，使人從自己利益出發(fā)，選擇對委托人最有利的行動，從而有效的規(guī)避和降低了風(fēng)險。

2.風(fēng)險投資家與風(fēng)險企業(yè)家。(1)分階段投資策略。分階段投資策略是風(fēng)險投資家一開始只注入項(xiàng)目發(fā)展所需資本的一小部分，后來的融資與中間目標(biāo)的成功完全掛鉤，或者說，與風(fēng)險投資家對風(fēng)險企業(yè)家行動的觀察結(jié)果掛鉤。它賦予了風(fēng)險投資家保留放棄追加投資的權(quán)力，也保留優(yōu)先購買追加投資的權(quán)力。對風(fēng)險企業(yè)家來說，既面臨風(fēng)險投資家中止投資的壓力，又有企業(yè)價值不斷上升后，等量資本所能換取的股份隨著企業(yè)的成長而減少，對風(fēng)險企業(yè)家股份的稀釋作用降低，成功風(fēng)險企業(yè)家的收入份額增加，構(gòu)成了對風(fēng)險企業(yè)家的激勵。(2)可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股合同。風(fēng)險投資家根據(jù)風(fēng)險企業(yè)的業(yè)績來確定可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換比例，靈活的轉(zhuǎn)換條件將改變風(fēng)險收益的分配，可防止風(fēng)險企業(yè)家過分夸大贏利預(yù)測，同時，它賦予了風(fēng)險投資家較大的投票權(quán)，它能在清算中優(yōu)先受償，從而減弱了風(fēng)險企業(yè)家將企業(yè)經(jīng)營至破產(chǎn)的動機(jī)，它較普通股合同給予風(fēng)險企業(yè)家更多的股份，使得他們受到充分激勵。除了轉(zhuǎn)換特征外，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股還附帶一些限制性條款，如限制新股發(fā)行，強(qiáng)制性股份回購以及股份轉(zhuǎn)移等，從而盡量降低委托的風(fēng)險。(3)股票期權(quán)的激勵約束功能。在風(fēng)險企業(yè)內(nèi)部實(shí)行股票期權(quán)制度，賦予了風(fēng)險企業(yè)家在特定時間以約定價格買入公司股票的權(quán)利，增強(qiáng)了風(fēng)險企業(yè)家的激勵。股票期權(quán)是一種長期激勵，風(fēng)險企業(yè)家在獲得期權(quán)后要經(jīng)過一段時間才能行使，并且行使期權(quán)時公司股票價格超出期權(quán)約定價格越多，風(fēng)險企業(yè)家收益也就越大。當(dāng)風(fēng)險企業(yè)家失職時，企業(yè)價值會下降，期權(quán)得不到執(zhí)行且可能被解聘。當(dāng)風(fēng)險企業(yè)家盡職時，企業(yè)價值增長，風(fēng)險企業(yè)家可以通過股票期權(quán)獲得額外收益，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其固定的薪酬。因此，風(fēng)險企業(yè)家會采取盡職策略，努力實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值的最大化，實(shí)現(xiàn)雙贏。(4)通過積極參與企業(yè)管理，提供咨詢增值服務(wù)來進(jìn)行投資監(jiān)督。在風(fēng)險投資家與風(fēng)險企業(yè)家這一委托關(guān)系中，由于企業(yè)經(jīng)營的不確定性和信息不對稱更強(qiáng)，所以在較大程度上需要風(fēng)險投資家積極參與企業(yè)的經(jīng)營管理活動來防范和控制風(fēng)險。由于風(fēng)險企業(yè)不受強(qiáng)制性信息披露的約束，風(fēng)險投資家通?？刹扇≈苯訁⑴c被投資企業(yè)的經(jīng)營決策，通過為風(fēng)險企業(yè)提供多方面咨詢增值服務(wù)，在密切合作中來掌握風(fēng)險企業(yè)實(shí)際情況，從而有助于克服風(fēng)險企業(yè)的風(fēng)險。

四、對我國風(fēng)險投資發(fā)展的相關(guān)啟示

1.大膽創(chuàng)新企業(yè)組織結(jié)構(gòu)，放寬公司法中對風(fēng)險投資公司的限制，探索建立符合中國特色的風(fēng)險投資組織形式。有限合伙制是風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)中將激勵機(jī)制、約束機(jī)制完美結(jié)合，從而提高投資效率的重要途徑。但是，目前在我國，有限合伙制企業(yè)尚不具有法人資格，這不能不說是我國企業(yè)組織制度上的重大缺陷，但有限合伙制中的一般合伙人仍然需要聘請職業(yè)經(jīng)理人來處理投資業(yè)務(wù)，依然要控制這一層面上的風(fēng)險并進(jìn)行有效的激勵，以避免創(chuàng)業(yè)投資中的心態(tài)浮躁，急功近利，因此，也有的公司探索采取準(zhǔn)合伙制（項(xiàng)目合伙制或內(nèi)部募集制）的風(fēng)險投資公司組織形式。具體實(shí)施辦法如下：項(xiàng)目經(jīng)過必要的審查和評估程序準(zhǔn)備投資時進(jìn)行內(nèi)部募集，這個環(huán)節(jié)有四個必要條件，必須同時滿足項(xiàng)目才能獲得通過。（1）項(xiàng)目經(jīng)理或項(xiàng)目小組成員必須承諾，公司如果投資，項(xiàng)目經(jīng)理或項(xiàng)目小組成員也必須投資，而且根據(jù)項(xiàng)目的規(guī)模公司有一個基本投資額的要求；（2）在投資決策通過后，決策人員中投贊成票者要有一個基本投資額；（3）向全公司進(jìn)行公開募集，對投資的總?cè)藬?shù)有一個最低的基本要求，一般是要求三個人或三人以上；（4）內(nèi)部募集投資總額必須達(dá)到一個基本投資額下限。內(nèi)部募集后，員工與公司簽訂委托協(xié)議，說明各自承擔(dān)的風(fēng)險和享有的權(quán)益，確認(rèn)投資自愿的原則。同時，公司將按照項(xiàng)目收入的一定比例提成，作為公司獎金，其中的50％發(fā)給項(xiàng)目人員，體現(xiàn)提成業(yè)績向項(xiàng)目人員傾斜。項(xiàng)目合伙制實(shí)際上是一種內(nèi)部控制和激勵制度，對于解決人問題是有效的。在我國目前有限合伙制沒有被法律認(rèn)可的情況下，試行項(xiàng)目合伙制，在某種程度上代表了現(xiàn)階段我國風(fēng)險投資公司組織形式的發(fā)展方向，具有重大的理論創(chuàng)新和制度創(chuàng)新意義。

2.積極參與風(fēng)險企業(yè)的管理，加強(qiáng)風(fēng)險企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度建設(shè)，建立健全完善科學(xué)有效的激勵約束機(jī)制。首先，應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度的建設(shè)，促進(jìn)風(fēng)險企業(yè)的產(chǎn)權(quán)明晰，只有在風(fēng)險企業(yè)產(chǎn)權(quán)明晰的基礎(chǔ)上，風(fēng)險投資才能明確其對風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營管理的監(jiān)控權(quán)利，普通股和優(yōu)先股都應(yīng)該按投資時期不同進(jìn)行合理的選擇，還可以發(fā)展可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，以增加風(fēng)險投資獲取收益和參與監(jiān)督的靈活性。其次，建立科學(xué)有效的激勵約束機(jī)制。第三，實(shí)施分段投資，保留放棄或追加投資的權(quán)利，對企業(yè)經(jīng)營層既是一個壓力也是一個激勵，如果一旦風(fēng)險投資家中止投資，就意味著這個企業(yè)有極大的風(fēng)險，將很難再獲得其他投資者和銀行的支持。在風(fēng)險投資體系中有效的制度安排和產(chǎn)權(quán)設(shè)計(jì)，能大大降低甚至避免風(fēng)險的產(chǎn)生。

3.建立健全風(fēng)險投資中介服務(wù)體系。風(fēng)險投資涉及到風(fēng)險資本、風(fēng)險投資公司、中介機(jī)構(gòu)、風(fēng)險企業(yè)等要素。中介機(jī)構(gòu)集中了各方面的專業(yè)人才，能夠彌補(bǔ)風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)家的不足。因此，必須建立和健全中介服務(wù)體系，為風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展和風(fēng)險投資公司的運(yùn)作提供融資、投資以及提供科技、審計(jì)、法律咨詢等中介服務(wù)。中介機(jī)構(gòu)是否健全是衡量一國風(fēng)險投資業(yè)是否發(fā)達(dá)的重要標(biāo)志之一。

4.大力培養(yǎng)熟悉風(fēng)險投資業(yè)務(wù)、綜合素質(zhì)高的風(fēng)險投資人才和風(fēng)險企業(yè)家隊(duì)伍。目前我國還十分缺乏這樣的風(fēng)險投資人才，因此必須積極創(chuàng)造條件，建立完善的風(fēng)險投資人才教育培養(yǎng)體系，同時提供包括經(jīng)濟(jì)的、政治的、科技的等各方面完善的配套機(jī)制，為風(fēng)險投資人才的快速成長提供必要的機(jī)會。

5.構(gòu)造發(fā)展風(fēng)險投資的良好外部環(huán)境，有效降低風(fēng)險投資風(fēng)險產(chǎn)生的外部因素。其中最迫切的是：（1）加強(qiáng)風(fēng)險投資的立法工作，使風(fēng)險投資獲得法律上的保證。風(fēng)險投資涉及到向社會公眾籌資和向風(fēng)險投資企業(yè)投資兩個階段的行為，牽涉到較為復(fù)雜的關(guān)系，加上它本身的高風(fēng)險性質(zhì)，這就要求為它的運(yùn)行建立一個完備的法律構(gòu)架。目前，我國還缺少有關(guān)風(fēng)險投資企業(yè)和風(fēng)險投資基金等方面的法律，因此，必須要加強(qiáng)風(fēng)險投資的立法工作，研究制定完整的風(fēng)險資本市場法規(guī)和監(jiān)管法規(guī)，并頒布與此相配套的政策措施，為風(fēng)險投資的正常運(yùn)作提供法律保障。（2）進(jìn)一步健全我國的資本市場，盡快推出創(chuàng)業(yè)板市場，以確保風(fēng)險資本“進(jìn)得來，出得去”。風(fēng)險投資主要是以股份形式投資的，作為一種中長期投資，其價值實(shí)現(xiàn)的主要途徑也是最佳途徑是實(shí)現(xiàn)公司上市，因此，應(yīng)適當(dāng)放寬高新技術(shù)企業(yè)上市條件，盡快建立創(chuàng)業(yè)板市場，促進(jìn)風(fēng)險資本和投資的循環(huán)流通，使風(fēng)險投資者順利退出，以建立有效的風(fēng)險投資退出機(jī)制。

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第2篇：證券風(fēng)險投資范文

關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資；可轉(zhuǎn)換證券；融資結(jié)構(gòu)

現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，融資策略是防止企業(yè)人損害委托人利益的有效工具，而努力降低委托成本是決定融資結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵。風(fēng)險投資既不同于通過證券市場的直接融資，也不同于通過銀行貸款的間接融資。面對投資對象的高風(fēng)險和高度信息不對稱性，依靠傳統(tǒng)的委托機(jī)制難以保證投資者的利益。為此，風(fēng)險資本家直接參與企業(yè)的經(jīng)營管理是一種常見的選擇。這就決定了風(fēng)險投資企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)有別于其他類型的企業(yè)。在風(fēng)險投資交易設(shè)計(jì)中，不同的融資結(jié)構(gòu)對剩余索取權(quán)和控制權(quán)的影響力是不同的，從而其對企業(yè)家的激勵和約束效力也是不一樣的，進(jìn)而影響企業(yè)的公司價值。傳統(tǒng)的融資手段(債務(wù)或普通股)難以解決從投資管理到退出過程中的問題。因此，上世紀(jì)90年代以來不少學(xué)者將融資結(jié)構(gòu)理論的最新成果應(yīng)用于風(fēng)險投資領(lǐng)域。norton和tenenbaum(i993)在對300名國家風(fēng)險投資協(xié)會會員的調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險投資家一般會根據(jù)其對風(fēng)險企業(yè)相關(guān)因素的預(yù)期調(diào)整其投資工具的選擇，如果風(fēng)險投資家預(yù)期風(fēng)險企業(yè)會有相對穩(wěn)定的高額收入或會提供高值的投資抵押品，則風(fēng)險投資家將偏好選擇債券以作為投資工具，因?yàn)閭鞠⒌牡侄惞δ苁瞧渌顿Y工具所不具有的；如果風(fēng)險投資家預(yù)期企業(yè)外部將會出現(xiàn)強(qiáng)勢的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，并且企業(yè)風(fēng)險預(yù)期可被合理控制，則風(fēng)險投資家將會偏好選擇普通股作為投資工具，因?yàn)樵谶@種情況下，風(fēng)險投資家關(guān)心的將不再是其風(fēng)險的降低，而是試圖加強(qiáng)其對風(fēng)險企業(yè)的控制。然而，sahlman(1994)在對98名風(fēng)險投資家進(jìn)行實(shí)證研究后指出，風(fēng)險投資家多傾向于選擇優(yōu)先股作為其投資工具，原因?yàn)椋阂皇沁x擇優(yōu)先股可使風(fēng)險投資家在現(xiàn)金股利受償和資產(chǎn)清償時具有優(yōu)先權(quán)。二是風(fēng)險企業(yè)不會因需要償付債務(wù)而影響其再投資能力。許多學(xué)者也認(rèn)為優(yōu)先股在降低了風(fēng)險投資家的風(fēng)險的同時，也使風(fēng)險投資家的監(jiān)控能力弱化。kaplan和strom－berg(2003)的研究發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險投資的顯著特征之一就是風(fēng)險資本家通過合約將現(xiàn)金流權(quán)、投票權(quán)、董事會權(quán)、清算權(quán)以及其他控制權(quán)的分配分開進(jìn)行，而可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是風(fēng)險投資中使用最多的融資工具。

一、風(fēng)險投資企業(yè)的控制權(quán)

風(fēng)險投資家與風(fēng)險企業(yè)間的信息不對稱會產(chǎn)生潛在的“道德風(fēng)險”，即后者以前者利益受損為代價謀求自己的利益。因此，風(fēng)險投資家有必要通過契約機(jī)制對風(fēng)險企業(yè)實(shí)施直接監(jiān)控，以減少風(fēng)險及信息不對稱所造成的逆向選擇。在風(fēng)險投資企業(yè)中，作為投資者的風(fēng)險資本家與作為管理者的企業(yè)家之間首先存在對企業(yè)控制權(quán)的分配問題。與其他類型企業(yè)不同的是，風(fēng)險投資契約通常會向風(fēng)險資本家提供高于其持股比例的控制權(quán)，也就是說，風(fēng)險資本家所獲得的控制權(quán)并不遵守一股一票規(guī)則。kirilenko(2001)的研究表明，風(fēng)險資本家在不同企業(yè)的額外控制權(quán)比例即高于持股比例的控制權(quán)份額有所差異，在公司發(fā)展的早期階段進(jìn)行投資，在研究與開發(fā)密集程度較高的公司投資，在發(fā)展機(jī)會較多的企業(yè)投資，風(fēng)險資本家將會獲得更多的額外控制權(quán)。如果考慮到風(fēng)險投資企業(yè)的風(fēng)險是非正態(tài)分布，風(fēng)險資本家要求獲得額外公司控制權(quán)的動力會更強(qiáng)。僅就向企業(yè)提供融資的角度來看，風(fēng)險資本家和其他金融中介如銀行有相似之處。但擁有額外公司控制權(quán)的風(fēng)險資本家必然是企業(yè)的積極投資者。他們在公司治理結(jié)構(gòu)中發(fā)揮的作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過普通的金融機(jī)構(gòu)。在風(fēng)險投資的交易設(shè)計(jì)中，運(yùn)用一系列的金融工具特別是可轉(zhuǎn)換金融工具，如可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券等，通過它們對被投資企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及剩余索取權(quán)分割的影響來設(shè)計(jì)不同的激勵機(jī)制與約束機(jī)制，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險資本家與企業(yè)家剩余索取權(quán)與控制權(quán)的合理匹配，限制企業(yè)家的機(jī)會主義行為，克服其道德風(fēng)險，達(dá)到降低成本的目的。max(1998)認(rèn)為將債務(wù)融資與股權(quán)融資結(jié)合起來或通過一個可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股能使風(fēng)險資本家達(dá)到有效的干預(yù)：即在企業(yè)經(jīng)營不佳時實(shí)施控制權(quán)(如清算權(quán))，而當(dāng)企業(yè)發(fā)展順利時，放棄干涉則更有利。dessi(2001)認(rèn)為可轉(zhuǎn)換證券以及所附帶的控制權(quán)條款能達(dá)到兩個目的：一是使風(fēng)險資本家能夠積極地介入企業(yè)管理監(jiān)控以防止風(fēng)險企業(yè)家自利的機(jī)會主義行為，這種積極的監(jiān)控就需要足夠的控制權(quán)，以便在必要的情況下進(jìn)行干預(yù)；二是使風(fēng)險資本家通過可轉(zhuǎn)換證券以及附帶的回購權(quán)力實(shí)施清算權(quán)。

二、風(fēng)險資本家的報酬機(jī)制

對風(fēng)險投資企業(yè)的企業(yè)家而言，風(fēng)險資本家是委托人，而對風(fēng)險投資基金中的投資者而言，風(fēng)險資本家又是人。因而報酬機(jī)制是投資者約束風(fēng)險資本家行為的主要手段。投資者在與風(fēng)險投資家簽訂的契約中，往往要求風(fēng)險投資家具有甄選高質(zhì)量可投資項(xiàng)目的能力和為項(xiàng)目增值的能力，這些能力也構(gòu)成了風(fēng)險投資家的業(yè)務(wù)水平值。在一般的委托關(guān)系中，報酬與績效掛鉤是一種常見的選擇。而在風(fēng)險投資的有限合伙合同中則不是這樣。風(fēng)險資本家的報酬由兩部分構(gòu)成，一部分是固定報酬，根據(jù)所管理的凈資產(chǎn)提取固定的管理費(fèi)用，一般在1.5％～3％之間；另一部分是可變報酬，根據(jù)基金的盈利提取固定的比例，一般是20％左右。至于這兩部分所占的比例，不同類型基金存在差異。新建立的和小規(guī)模的基金通常以固定報酬為主，而老資格的和大型的基金則較多運(yùn)用可變報酬手段。對這種現(xiàn)象的一種解釋是風(fēng)險投資家在風(fēng)險投資初期，往往基于建立聲譽(yù)的目的，愿意忍受較低的報酬，尤其市場上的年輕風(fēng)險投資家更是如此，以期建立良好聲譽(yù)，為未來投資期間內(nèi)報酬的提高和籌資機(jī)會的便利暫時犧牲起初的一些效用。green(1984)認(rèn)為將債務(wù)和普通股融資結(jié)合起來(類似于可轉(zhuǎn)換債券)與單純債務(wù)融資相比能有效減少風(fēng)險企業(yè)家的過分冒險行為。gompers(1996)的研究表明，可轉(zhuǎn)換債券不僅能激勵風(fēng)險企業(yè)家努力工作，還有篩選不合格企業(yè)家的作用。black和gilson(1998)認(rèn)為可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股合同為風(fēng)險企業(yè)家提供了一個隱性激勵合同，使得企業(yè)在首次公開發(fā)行(ipo)退出的情況，能夠重新得到大多數(shù)控制權(quán)。

三、風(fēng)險資本的退出安排

第3篇：證券風(fēng)險投資范文

關(guān)鍵詞：非系統(tǒng)風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險；風(fēng)險投資組合；資本市場線；資本資產(chǎn)定價模型；競爭性市場

在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，隨著資本市場的不斷發(fā)展和完善，為投資者提供了越來越多的獲利機(jī)會，進(jìn)行證券投資是主要的投資方式之一。投資的目的是為了獲取收益，或者說是為了獲取最大化的收益，而這里面同時也存在著一個不容忽視的事實(shí)：要獲取較大的收益，就要冒較大的風(fēng)險；而冒較小的風(fēng)險，獲取的只能是較小的收益。風(fēng)險和收益是一對矛盾，這是自利行為原則和雙方交易原則下投資者市場博弈的結(jié)果，任何投資者都必須充分樹立風(fēng)險意識，即怎樣解決風(fēng)險和收益之間的矛盾。其最終的決策結(jié)果應(yīng)該是尋求風(fēng)險和收益的平衡。

風(fēng)險是指未來經(jīng)濟(jì)活動結(jié)果的不確定性，我們可以將風(fēng)險總體上劃分為兩大類：非系統(tǒng)風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險。非系統(tǒng)風(fēng)險只對某些行業(yè)或個別企業(yè)產(chǎn)生影響，系統(tǒng)風(fēng)險亦稱市場風(fēng)險，它對整個市場所有企業(yè)都產(chǎn)生影響，如經(jīng)濟(jì)周期的波動、利率的調(diào)整、通貨膨脹的發(fā)生等。針對這兩種風(fēng)險，投資者應(yīng)該如何應(yīng)對呢？基本的做法就是通過投資組合來分散非系統(tǒng)風(fēng)險，通過提高風(fēng)險報酬來彌補(bǔ)系統(tǒng)風(fēng)險帶來的損失從而達(dá)到期望的報酬率。筆者將從這兩個方面來論述證券投資組合中風(fēng)險與收益的權(quán)衡問題。

一、非系統(tǒng)風(fēng)險

現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動中，投資者經(jīng)常將一部分資金投放于無風(fēng)險資產(chǎn)（如購買國債），將另一部分資金投放于風(fēng)險資產(chǎn)組合以獲取更高的報酬，此時面臨的一個問題是：怎樣組合才能獲取最高的報酬呢？

假如投資者將全部自有資金都投放于無風(fēng)險資產(chǎn)，那么他至少可獲得無風(fēng)險投資報酬率，當(dāng)然這是一種極端的做法，通常投資者會考慮將多少資金投放于風(fēng)險資產(chǎn)以獲取較高的報酬。假如有x比例的資金用于風(fēng)險投資，以rf表示無風(fēng)險投資報酬率，以rp表示風(fēng)險投資報酬率，則預(yù)期報酬率e(r)=rf (1-x)+rp x, 亦即e(r）=rf+(rp-rf)x, 在風(fēng)險特定的情況下，投資者會去追求(rp-rf)的最大化，即風(fēng)險溢價的最大化。而最優(yōu)的投資機(jī)會線就是我們所說的資本市場線（cml）,即投資組合直線和風(fēng)險投資組合有效邊界相切時的直線，這就在理論上解決了決策的問題：投資者要想獲得最高的報酬就應(yīng)該沿著資本市場線投資。當(dāng)然投資者可以選擇將多大比例的資金投放于風(fēng)險資產(chǎn)：保守的投資者可能會將更多的資金投于無風(fēng)險資產(chǎn)，冒進(jìn)的投資者可能會將更多的資金投于風(fēng)險資產(chǎn)，或?qū)⑷抠Y金投于風(fēng)險資產(chǎn)，甚至還會以無風(fēng)險利率借入資金投于風(fēng)險資產(chǎn)。

當(dāng)然，事實(shí)上投資者很難確定單位風(fēng)險下哪一種投資組合的單位風(fēng)險溢價最大，從而難以找到最佳的投資組合，但資本市場線仍然為投資者指明了決策的方向，筆者愿意對此作出積極的展望：伴隨著證券市場監(jiān)管的推進(jìn)、信息披露制度的完善和弱勢有效市場向強(qiáng)勢有效市場（競爭性市場）的演變，“信息失靈”和“市場失靈”得以更好的抑制，資本市場線對于投資組合的決策價值將會得以更加充分地體現(xiàn)。

二、系統(tǒng)風(fēng)險

我們假設(shè)投資者已經(jīng)通過足夠的投資組合將非系統(tǒng)風(fēng)險分散掉了，面對市場風(fēng)險，投資者會通過得到系統(tǒng)風(fēng)險溢價來達(dá)到預(yù)期的報酬率。資本資產(chǎn)定價模型在不需要確定單個證券期望報酬率的情況下能夠確定風(fēng)險資產(chǎn)的有效投資組合，這無疑為持有多項(xiàng)風(fēng)險資產(chǎn)投資的決策者提供了決策的方法，并使決策變得相對簡單。在公式e(r)=rf+€%[(rm-rf)中（rm為市場投資組合的平均報酬率），在無風(fēng)險利率rf和市場投資組合的平均報酬率rm確定的情況下，€%[作為衡量風(fēng)險投資組合市場風(fēng)險的指標(biāo)成為決策的關(guān)鍵。€%[的確定對于投資者絕非易事，通常證券市場基于歷史數(shù)據(jù)來估計(jì)€%[，在宏微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對穩(wěn)定的情況下，€%[在一定時期內(nèi)應(yīng)該是合理的。

資本資產(chǎn)定價模型對于投資者的決策究竟有多大的現(xiàn)實(shí)意義，對此理論界和實(shí)務(wù)界莫衷一是。因?yàn)槟Ｐ偷慕⒈旧硎腔谝恍┘僭O(shè)的：（一）投資者可以按照競爭性市場價格買入或賣出所有證券，并且不考慮稅收因素；（二）投資者可以按無風(fēng)險利率借入和貸出資金；（三）在確定風(fēng)險的情況下，投資者會按資本市場線投資選擇報酬最高的投資組合；（四）對于證券的風(fēng)險、相關(guān)系數(shù)和期望報酬率，投資者具有同質(zhì)的預(yù)期。

“競爭性市場”的建立是一個歷史的過程，面對同樣的信息，由于決策者對信息的解讀和判斷存在差異，要達(dá)到同質(zhì)預(yù)期是難以實(shí)現(xiàn)的，資本資產(chǎn)定價模型在實(shí)際運(yùn)用

中受到了限制，但其本身里程碑式的意義卻是不容否認(rèn)的，它科學(xué)地將風(fēng)險和報酬的內(nèi)在關(guān)系描述出來，建立起風(fēng)險投資組合和市場組合之間風(fēng)險和報酬的最佳權(quán)衡。筆者相信，隨著國內(nèi)國際資本市場的不斷發(fā)展和完善，資本資產(chǎn)定價模型必將在投資決策中發(fā)揮更大的作用。

參考文獻(xiàn)：

[1]曾勇.組合證券投資與資本市場研究[j].科學(xué)出版社,2007,(7).

[2]李金毅.試析資本資產(chǎn)定價模型與中國股票市場中的資產(chǎn)組合[j].環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)瞭望,2006,(10).

第4篇：證券風(fēng)險投資范文

關(guān)鍵詞：證券市場 風(fēng)險因素 風(fēng)險原因 我國證券市場

一、引言

隨著我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，全國的證券投資市場也在迅速的發(fā)展中。但是，由于證券市場存在著各種客觀風(fēng)險，與證券投資的利益相生相伴，所以，廣大投資者在對我國的證券市場進(jìn)行投資前，必須做好各種準(zhǔn)備工作，對證券投資的相關(guān)知識認(rèn)真學(xué)習(xí)，理解并不斷剖析微觀經(jīng)濟(jì)形勢和宏觀經(jīng)濟(jì)策略對上市公司的運(yùn)營影響，加強(qiáng)證券投資風(fēng)險意識和防范。就我國目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r來看，我國仍處于發(fā)展中國家，風(fēng)險投資也正處于起步階段。

現(xiàn)資理論認(rèn)為證券投資是有風(fēng)險的，造成證券投資的風(fēng)險因素有很多，主要包括：股市價格的風(fēng)險、銀行的利率、通貨膨脹造成的影響等。但是面對變化的市場，證券市場投資風(fēng)險的影響因素還有很多不確定的因素，很多意料不到的因素將會影響到證券市場的價格波動，會給投資者帶來經(jīng)濟(jì)上的損失。

證券投資市場是一個既充滿機(jī)遇又充滿風(fēng)險的地方，投資者必須做好充分的準(zhǔn)備，掌握證券投資的有效技術(shù)和方法，才能真正了解證券的價格變化規(guī)律，及時的根據(jù)那些影響證券市場價格變動的因素來決定自己的投資方向。近年來，我國證券投資市場日趨完善、各種政策也在不斷出臺，證券投資者應(yīng)及時掌握市場動向，充分分析和了解投資市場，使投資得到較高的回報。

二、什么是證券市場的風(fēng)險

（一）風(fēng)險的含義

風(fēng)險的含義非常廣泛，在社會經(jīng)濟(jì)的各項(xiàng)活動中到處都是風(fēng)險，人們經(jīng)常將風(fēng)險與各種危險、不確定性、各種損失聯(lián)系在一起。但是這三者之間是有著本質(zhì)的區(qū)別的。所以，風(fēng)險是一種對預(yù)期的后果估計(jì)中較為不利的一面。風(fēng)險具有客觀性、不確定性、可測性、不利性、同利益之間存在著對等性等基本特征。

（二）證券市場風(fēng)險的含義

根據(jù)前面對風(fēng)險的定義，學(xué)者們對證券市場的風(fēng)險做出了不同的定義，普遍認(rèn)為：證券市場風(fēng)險是實(shí)際收益對期望收益的偏離，是資產(chǎn)價值的損失，是收益的不確定性。由于在證券市場中存在著很多不確定性因素，最終導(dǎo)致證券資產(chǎn)遭受損失的一種可能性。

三、證券投資風(fēng)險的類型

證券投資風(fēng)險根據(jù)其性質(zhì)可以劃分為：系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險。

（一）系統(tǒng)性風(fēng)險

又稱為不可分散風(fēng)險，主要是指由于一些因素對證券市場上所有的證券價格出現(xiàn)變動的現(xiàn)象，并會給所有的證券投資者帶來損失的一種可能性。這種風(fēng)險首先是由于某些共同的因素所引起的，它將會影響到所有的證券投資收益，這種風(fēng)險是不可能通過證券的多樣化特征來回避或消除的。例如：購買力風(fēng)險、市場風(fēng)險、利率風(fēng)險等都是這種風(fēng)險的來源和主要表現(xiàn)。造成系統(tǒng)風(fēng)險的主要原因是國家政治、經(jīng)濟(jì)、社會的變動。

1、購買力風(fēng)險

又被稱為通貨膨脹風(fēng)險，主要是指由于國家經(jīng)濟(jì)發(fā)生通貨膨脹而引發(fā)的投資者實(shí)際收益率的不確定。證券市場是一個企業(yè)與投資者都直接接觸的融資場所，所以，社會貨幣資金的總供給量就成為證券市場供求關(guān)系以及影響證券市場價格水平的決定性因素。當(dāng)社會的貨幣資金供應(yīng)量增長過快時必然導(dǎo)致通貨膨漲的發(fā)生，而通貨膨脹的出現(xiàn)又導(dǎo)致證券市場的價格出現(xiàn)變動。如果通貨膨脹的程度比較嚴(yán)重就會使投資者持有的證券迅速貶值，最終導(dǎo)致拋售股票時獲得貨幣收入出現(xiàn)實(shí)際購買力下降的局面。

2、利率風(fēng)險

這種風(fēng)險主要是指銀行在信用活動中的存款和貸款利率。在社會主義市場經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行中，利率是一個非常重要的經(jīng)濟(jì)杠桿，國家銀行的利率會隨著經(jīng)濟(jì)的不斷變化而發(fā)生變化。這就會給證券市場帶來明顯的影響。一般而言，當(dāng)國家銀行的利率上升時，股票的價格會下跌；當(dāng)國家銀行的利率下降時就會導(dǎo)致股票的價格上漲。造成這種結(jié)果主要是由于一方面：人們在面對相同的收益率時，喜歡選擇安全性較高的金融工具作為投資；另一方面，當(dāng)銀行的利率上升時，相應(yīng)會引起信貸市場的銀根縮緊，企業(yè)資金會出現(xiàn)流動不暢、利息成本提高的現(xiàn)象，那么企業(yè)的生產(chǎn)發(fā)展與盈利能力將會下降，最終導(dǎo)致企業(yè)的財務(wù)狀況出現(xiàn)惡化，造成上市企業(yè)的股票價格下跌。

3、匯率風(fēng)險

匯率與證券投資風(fēng)險之間的關(guān)系主要表現(xiàn)在：一方面，本國貨幣的升值將大大有利于那些以進(jìn)口原材料為主而從事生產(chǎn)經(jīng)營的企業(yè)，但是不利于那些主要產(chǎn)品出口的企業(yè)，而投資者如果從有利于企業(yè)生產(chǎn)發(fā)展的角度看，將會導(dǎo)致股票價格的變動。另一方面，由于貨幣可以自由兌換，匯率的變化必將引起資本的輸出與輸入，最終影響到國內(nèi)貨幣資金和證券市場的供求關(guān)系。

第5篇：證券風(fēng)險投資范文

[關(guān)鍵詞] 證券投資基金風(fēng)險投資風(fēng)格

近幾年我國證券投資基金市場的規(guī)模不斷擴(kuò)大、類型不斷豐富,成為居民重要的投資工具。但2008年波及到我國的金融危機(jī)卻讓大量基金投資者蒙受較大6損失,提醒人們證券投資基金與股票等投資工具一樣也具有特定的風(fēng)險和收益。

一、樣本的選擇

樣本選取區(qū)間:2007年1月8日-2009年12月31日,因?yàn)樵摃r期內(nèi)股市剛好經(jīng)歷了一個較為完整的周期,如圖5所示,該周期包括2007年的上升期、2008年的下降期以及2009年的回暖期,最后幾乎回到原點(diǎn)。

圖1: 上證綜指2007-2009走勢圖(季度末收盤價)

樣本類別:

(1)2007年1月8日以前發(fā)行上市的8只證券投資基金每季度末基金累計(jì)凈值(數(shù)據(jù)可參考《中國證券報》的基金資產(chǎn)凈值公告)。其中股票型和債券型基金各3只,混合型基金2只。

(2)2007年2009年每季度末的上證基金指數(shù)。代表封閉式基金。

(3)2007年-2009年間每季度末的的上證綜合指數(shù)。該組數(shù)據(jù)為對比數(shù)據(jù)。

二、樣本與上證指數(shù)風(fēng)險與收益的比較

為便于比較,做以下變換:以2007年1月8日為基準(zhǔn)日,以當(dāng)天指數(shù)或累計(jì)凈值為100,每季度末數(shù)據(jù)均按比例折算。原始數(shù)據(jù)與折算后數(shù)據(jù)見表1和表2:

表1:樣本原始數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)表

表2:樣本折算數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)表

將表2轉(zhuǎn)化為曲線圖:

圖2:各樣本折算后走勢比較圖

三、基本結(jié)論和建議

對以上曲線和數(shù)據(jù)進(jìn)行分析可得到以下主要結(jié)論:

第一,證券投資基金的凈值走勢與上證綜指相關(guān)度較高,說明我國基金業(yè)的獲利方式還是依附于市場的。第二,從長期來看,證券投資基金規(guī)避風(fēng)險的作用得到了體現(xiàn)。第三,從短期看,部分基金凈值落差較大,存在較大的風(fēng)險。第四,即使是同類基金、同種風(fēng)格基金,其風(fēng)險與收益差別也比較大。

對此,一方面應(yīng)該加強(qiáng)對投資者的教育和宣傳,使得基金投資者明白投資的風(fēng)險與收益,建立理性投資的理念,合理規(guī)避風(fēng)險;另外一方面從各個方面改善證券投資基金的市場外部環(huán)境和內(nèi)部管理與監(jiān)管,對開放式基金進(jìn)行風(fēng)格管理,正確判斷和選擇風(fēng)格傾向。只有這樣才能真正發(fā)揮證券投資基金市場的應(yīng)有功能,推動經(jīng)濟(jì)增長和促進(jìn)人民財富的保值增值。

參考文獻(xiàn):

[1]付 敏.我國證券投資基金問題討論綜述[J].經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理,2005;3

第6篇：證券風(fēng)險投資范文

關(guān)鍵詞：VaR；蒙特卡洛模擬法；投資組合；風(fēng)險

中圖分類號：F83文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

一、VaR模型產(chǎn)生的背景

VaR（Value at Risk）模型是國際上近幾年發(fā)展起來的一種卓有成效的風(fēng)險量化技術(shù)，中文通常譯為風(fēng)險價值、在險價值等。它的一種較為通俗的定義是：未來一定時間內(nèi)，在給定的條件下，任何一種金融工具和品種的市場價格的潛在最大損失。在這個定義中包含了兩個基本因素：“未來一定時間”和“給定的條件”。前者可以是一天、一周、一個月或一年等；后者是經(jīng)濟(jì)條件、市場條件、上市公司及所處行業(yè)、信譽(yù)條件等的概率條件。概率條件是VaR中的一個基本條件，也是最普遍使用的條件，它的與天氣預(yù)報的相類似。

VaR模型是JP摩根公司用來計(jì)量市場風(fēng)險的產(chǎn)物，當(dāng)時JP．Morgan公司的總裁韋瑟斯通要求下屬每天下午在當(dāng)天交易結(jié)束后的4點(diǎn)15分，交給他一份報告說明公司在未來24小時內(nèi)總體潛在的損失是多大。于是風(fēng)險管理人員開發(fā)了一種能測量不同交易、不同業(yè)務(wù)部門市場風(fēng)險，并將這些風(fēng)險體現(xiàn)為一個數(shù)值的VaR方法。從VaR模型的起源不難看出，它最早是用來度量市場風(fēng)險的，目前VaR的分析方法正在逐步被引入金融風(fēng)險管理的各個領(lǐng)域。

VaR模型的產(chǎn)生使人們的投資觀念、經(jīng)營觀念以及管理觀念都發(fā)生了巨大變化：在投資過程中，人們可以應(yīng)用VaR對投資對象進(jìn)行風(fēng)險測量，使人們根據(jù)風(fēng)險的大小以及自己承受風(fēng)險的能力來決定投資的策略，從而減少人們投資的盲目性。在經(jīng)營過程中，人們可以對各種潛在的變化進(jìn)行監(jiān)控，以防止和避免由于某些因素的惡化而造成重大損失。在管理過程中，VaR模型不僅僅只是對機(jī)構(gòu)內(nèi)部管理有著巨大的作用，諸如投資策略的制定、交易員評價和管理以及資金合理配置等各方面；同時，對于市場管理者也是非常有用的工具。市場管理者的一個中心任務(wù)就是防止由于市場風(fēng)險的過度積累并集中釋放而造成對整個市場乃至經(jīng)濟(jì)體系的消極影響。對于市場風(fēng)險積累程度的量化揭示正是VaR模型的主要任務(wù)，這種新的科學(xué)的VaR技術(shù)以及VaR模型基礎(chǔ)上的風(fēng)險管理模型對我國金融機(jī)構(gòu)改善業(yè)務(wù)將有所幫助，使投資大眾的投資行為更趨理性，也使監(jiān)管機(jī)構(gòu)多了一種監(jiān)測市場的有效工具。

二、VAR模型的原理

VaR模型是以JP摩根銀行為代表的大型金融機(jī)構(gòu)開發(fā)的基于風(fēng)險價值原理的風(fēng)險管理模型，它是一種組合潛在損失的總結(jié)性的統(tǒng)計(jì)測度方法，這種方法通過計(jì)算已知投資或投資組合經(jīng)過某一時間間隔具有一定置信度的最大可能損失來評估投資風(fēng)險。計(jì)算VaR值需要考慮置信區(qū)間的大小或置信度、持有期的長短、未來資產(chǎn)組合價值的分布特征三個因素。一般來說，置信度反映了金融資產(chǎn)管理者對風(fēng)險的厭惡程度，可以根據(jù)投資者對風(fēng)險的不同偏好程度和承受能力來確定；持有期的長短可以根據(jù)投資者的不同特點(diǎn)加以選擇；未來資產(chǎn)緝合價值的分布特征是最關(guān)鍵和最難確定的因素。

三、VAR值的計(jì)算方法

VAR值的計(jì)算方法有很多，通常有歷史模擬法、蒙特卡洛模擬法、參數(shù)法、簡單移動平均法、指數(shù)移動平均法等。本文主要分析蒙特卡洛模擬法在我國證券投資風(fēng)險評估中的應(yīng)用。

蒙特卡洛模擬是一種通過設(shè)定隨機(jī)過程，反復(fù)生成時間序列，計(jì)算參數(shù)估計(jì)量和統(tǒng)計(jì)量，進(jìn)而研究其分布特征的方法。具體的，當(dāng)系統(tǒng)中各個單元的可靠性特征量已知，但系統(tǒng)的可靠性過于復(fù)雜，難以建立可靠性預(yù)計(jì)的精確數(shù)學(xué)模型或模型太復(fù)雜而不便應(yīng)用時，可用隨機(jī)模擬法近似計(jì)算出系統(tǒng)可靠性的預(yù)計(jì)值；隨著模擬次數(shù)的增多，其預(yù)計(jì)精度也逐漸增高。

四、VAR方法在我國證券投資中的應(yīng)用

我們以下面兩只股票為例說明VaR方法的應(yīng)用：建設(shè)銀行（601939）、中青旅（600138）。選定的數(shù)據(jù)為2009年1月5日至2010年11月4日每個交易日收盤價（共439個數(shù)據(jù)），選定的置信度為99%，假設(shè)兩只股票的初始投資均為100萬元。利用蒙特卡洛模擬法計(jì)算VaR值，首先要判斷股票價格的平穩(wěn)性，然后模擬第二天股票價格，即通過考察期末價格加上一個隨機(jī)數(shù)來模擬第二天股票價格，當(dāng)模擬次數(shù)相當(dāng)多時，模擬價格就會逼近“真實(shí)”價格（我們選擇模擬10，000次）。具體操作如下：

1、檢測股價平穩(wěn)性。利用Eviews軟件中的單位根檢驗(yàn)（ADF檢驗(yàn)）來分別判斷建設(shè)銀行（601939）、中青旅（600138）兩只股票價格序列的平穩(wěn)性，結(jié)果如下：

①建設(shè)銀行（601939）股票價格序列的平穩(wěn)性。（表1）由于DF=-2.135314，大于顯著性水平10%的臨界值-2.570232，因此可知，該序列是非平穩(wěn)的。因此繼續(xù)做一階差分，其結(jié)果如表2所示。（表2）由于建設(shè)銀行的股票價格序列的一階差分中DF=-21.47738，小于顯著性水平10%的臨界值-2.570240，因此可知該其一階差分序列是平穩(wěn)的。因此，建設(shè)銀行股票價格服從隨機(jī)游走。即Pt=Pt-1+εt。

②中青旅（600138）股票價格序列的平穩(wěn)性。（表3）由于DF=-1.962031，大于顯著性水平10%的臨界值-2.570232，因此可知，該序列是非平穩(wěn)的。因此繼續(xù)做一階差分，其結(jié)果如表4所示。（表4）由于中青旅股票價格序列的一階差分中DF=-20.24816，小于顯著性水平是10%的臨界值-2.570240，因此可知，該其一階差分序列是平穩(wěn)的。因此，中青旅股票價格服從隨機(jī)游走。即Pt=Pt-1+εt。

2、模擬第二天股票價格。通過考察期末價格加上一個隨機(jī)數(shù)來模擬第二天股票價格，當(dāng)模擬次數(shù)相當(dāng)多時，模擬價格就會逼近“真實(shí)”價格（我們選擇模擬10，000次）。具體步驟如下：

首先，產(chǎn)生10，000個隨機(jī)整數(shù)，以樣本期最后一天的收盤價為起點(diǎn)（建設(shè)銀行最后一天收盤價為5.34，中青旅最后一天收盤價為16.77），考慮到股市漲跌停板限制，股價在下一天的波動范圍為：建設(shè)銀行（-0.534，0.534），中青旅（-1.677，1.677）。在excel里產(chǎn)生隨機(jī)數(shù)，用生成的隨機(jī)數(shù)各除以1，000，就是股價隨機(jī)變動數(shù)εt。

然后，計(jì)算模擬價格序列：模擬價格=P0+隨機(jī)數(shù)÷1000。再將模擬后的價格按升序重新排列，找出對應(yīng)99%的分位數(shù)，即：10000×1%=100個交易日對應(yīng)的數(shù)值：建設(shè)銀行為5.454，中青旅為17.283。由于假設(shè)兩只股票的初始投資均為100萬元，于是根據(jù)VaR的計(jì)算公式：

建設(shè)銀行VaR=100×（5.454-5.34）÷5.34=2.13萬元

中青旅VaR=100×（17.283-16.77）÷16.77=3.05萬元

而根據(jù)組合VaR的公式：

VaRp=［VaR12+VaR22+2*VaR1*VaR2*?籽］1/2（1）

計(jì)算出建設(shè)銀行（601939）與中青旅（600138）組合VaR為4.34萬元。

其中，（1）式中的?籽為兩只股票的相關(guān)系數(shù)，利用excel表格計(jì)算出為0.3865。

該組合VaR計(jì)算結(jié)果的意義：根據(jù)該模型，我們有99％的把握判斷投資組合在下一個交易日即2010年11月5日的損失不會高于11月4日的組合VaR值，即在期初分別投資100萬元于建設(shè)銀行（601939）、中青旅（600138）兩只股票時，該投資組合在11月5日的損失不會超過4.34萬元。

五、應(yīng)用VaR模型需要注意的問題

盡管VaR模型是國際上近幾年發(fā)展起來的一種卓有成效的風(fēng)險量化技術(shù)，可以給風(fēng)險投資者提供風(fēng)險的定量數(shù)值，但它還是有一定的局限性。

VaR模型與其他模型一樣存在模型風(fēng)險，在估算風(fēng)險時要選取合適的統(tǒng)計(jì)量，如果統(tǒng)計(jì)量選取不當(dāng)，將導(dǎo)致預(yù)測誤差的增大，因此要對模型統(tǒng)計(jì)根進(jìn)行檢驗(yàn)。同時，VAR模型沒有考慮極端情況。從技術(shù)角度講，VaR值表明的是一定置信度內(nèi)的最大損失，但是并不能絕對排除高于VaR值的損失發(fā)生的可能性。VaR只是市場處于正常變動下風(fēng)險的有效測量，對金融市場價格的極端變動造成的損失無法進(jìn)行度量，必須依靠壓力測試等多種方法。

（作者單位：安徽大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

主要參考文獻(xiàn)：

[1]李盧霞.VaR技術(shù)與金融風(fēng)險管理系統(tǒng)[J].哈爾濱金融高等?？茖W(xué)校學(xué)報，2008.6.

[2]朱立芬.VAR技術(shù)在金融風(fēng)險管理中的應(yīng)用[J].上海金融，2006.4.

第7篇：證券風(fēng)險投資范文

關(guān)鍵詞：獨(dú)立型證券投資主體；模仿型證券投資主體；證券市場風(fēng)險；獨(dú)立客觀相似機(jī)制；模仿從眾傳染機(jī)制。

1.引言

證券投資決策的核心問題是證券本來的收益和風(fēng)險。證券未來的收益充滿不確定性。投資證券的風(fēng)險可以界定為，在給定情況和特定時間內(nèi)，證券本來可能的收益間的差異。如果證券未來收益僅有一種結(jié)果是可能的，則其收益的差異為0，從而風(fēng)險為0.如果證券本來收益有多種結(jié)果是可能的，則風(fēng)險不為0，這種差異越大，證券的風(fēng)險也越大。

產(chǎn)生和影響證券投資風(fēng)險有經(jīng)濟(jì)、政治、道德與法律諸因素。就經(jīng)濟(jì)方面而言又可以分成市場風(fēng)險、利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險、購買力風(fēng)險以及上市公司的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險等。對證券市場來說，上述風(fēng)險大致可分成內(nèi)生風(fēng)險和外生風(fēng)險兩類。市場風(fēng)險就是內(nèi)生風(fēng)險，它僅僅由證券市場內(nèi)在機(jī)制引起證券本來可能的收益間的差異。其余風(fēng)險可歸入外生風(fēng)險類，它由市場以外的因素引起證券本來可能的收益間的差異。

本文試圖從證券投資主體處理信息的角度研究證券投資市場風(fēng)險形成的市場內(nèi)在機(jī)制。

2.預(yù)期和決策

在有效的證券市場中，證券市場價格的調(diào)節(jié)對所有新的、公開的信息能作出迅速反應(yīng)，其信息集合除包括市場本身的客觀信息外，還包括公開的證券市場相關(guān)的場外客觀信息。簡而言之，有效的證券市場中，所有場內(nèi)外相關(guān)客觀信息都能在上市證券的價格中得到充分迅速的反映。因此，通過證券市場價格計(jì)算的證券收益同樣能夠充分迅速地反映所有證券市場場內(nèi)外相關(guān)的客觀信息。

投資主體處理信息的過程通?？偸峭ㄟ^證券收益客觀信息的識別，獲得證券未來收益的預(yù)期信息，提取證券投資的決策信息，然后選擇證券投資行為。

根據(jù)證券投資主體預(yù)期形成模式的差異，可以將預(yù)期分成理性預(yù)期和有限理性預(yù)期兩大類型。

理性預(yù)期是利用最好的經(jīng)濟(jì)模型和現(xiàn)已掌握的信息所得出有關(guān)證券未來收益水平明確的預(yù)測。其中包括不直接研究證券市場價格漲落，而直接研究證券市場所有投資主體的投資行為，通過博弈模型進(jìn)行證券本來收益的預(yù)期。

有限理性預(yù)期指證券投資主體不采用經(jīng)濟(jì)模型，憑借各自證券投資的經(jīng)驗(yàn)或者參考其它證券投資主體的預(yù)期信息、決策信息和投資行為對證券未來收益的經(jīng)濟(jì)預(yù)測。

類似的，根據(jù)證券投資主體決策形成途徑的差異，將決策也分成理性決策和有限理性決策兩類。

理性決策是證券投資主體通過合適的證券投資決策模型或者通過證券的技術(shù)分析，然后選擇投資行為的證券投資決策。

有限理性決策是證券投資主體不采用證券投資決策模型，也不采用技術(shù)分析，僅憑借各自證券投資經(jīng)驗(yàn)或者參考其它證券投資主體的預(yù)期信息、決策信息和投資行為所進(jìn)行的證券投資決策。

證券市場中，完全不考慮證券未來收益水平和變動趨勢的完全非理性證券投資主體幾乎是不存在的。因此，本文研究的證券投資主體在信息處理的預(yù)期和決策兩個環(huán)節(jié)中都具有理性或者有限理性。

3.兩類證券投資主體

具有理性的證券投資主體在信息處理兩個主要環(huán)節(jié)上是通過經(jīng)濟(jì)模型或者技術(shù)分析獨(dú)立獲得理性預(yù)期信息和理性決策信息，然后獨(dú)立選擇證券投資行為。故稱他們是獨(dú)立型證券投資主體。

具有有限理性的證券投資主體在信息處理過程中，如果在兩個主要環(huán)節(jié)上都是憑借自身證券投資經(jīng)驗(yàn)獲得有限理性預(yù)期信息和有限理性決策信息，然后，獨(dú)立選擇證券投資行為，他們也是獨(dú)立型證券投資主體。如果，至少在一個環(huán)節(jié)上，參考其它證券投資主體獲得有限理性預(yù)期信息或者有限理性決策信息，模仿其它證券投資主體的投資行為，選擇自身投資行為，稱他們是模仿型證券投資主體。

獨(dú)立型證券投資主體可能采用相同的經(jīng)濟(jì)模型或者相同的技術(shù)分析，也可能憑借各自相似的證券投資經(jīng)驗(yàn)，導(dǎo)致其證券投資行為產(chǎn)生客觀相似的效應(yīng)。

模仿型證券投資主體，基于自身認(rèn)知的內(nèi)涵、認(rèn)知的結(jié)構(gòu)和認(rèn)知的層次以及投資的經(jīng)驗(yàn)。投資的偏好和投資的心理的局限，不足以從客觀信息中獨(dú)立獲取證券未來足夠的預(yù)期信息和獨(dú)立提取選擇投資行為足夠的決策信息，或者對各自預(yù)期信息和決策信息的置信程度不足以獨(dú)立選擇投資行為。他們不得不通過參考其它證券投資主體的預(yù)期信息、決策信息和投資行為，以便獲取各自足夠的預(yù)期信息，提取各自足夠的決策信息，或者達(dá)到選擇投資行為足夠的置信程度，客觀上模仿獨(dú)立型證券投資主體的投資行為進(jìn)行證券投資。因此，模仿型證券投資主體的投資行為產(chǎn)生模仿的效應(yīng)。

模仿型投資主體的投資行為比獨(dú)立型投資主體的投資行為客觀上非理性含量更高一些。通過社會心理和認(rèn)知心理分析，特別是證券投資博奕分析可以得到，模仿型證券投資主體模仿選擇的投資策略是隨大流的從眾策略。

綜上所述，在有效的證券市場中，獨(dú)立型證券投資主體的投資行為可能存在客觀相似性，而模仿型證券投資主體的投資行為必定存在模仿從眾性。

4.形成風(fēng)險的市場內(nèi)在機(jī)制

在有效的證券市場中，上市證券的價格能充分迅速地反映證券市場所有場內(nèi)外相關(guān)信息。所有證券投資主體都能任意地、不斷地獲取有關(guān)上市證券價格、漲跌幅度和交易量的客觀信息。因此，在有效的證券市場中，所有證券投資主體的客觀信息是對稱的，證券市場的競爭對所有證券投資主體是公平的。

面對客觀對稱的信息，兩類證券投資主體預(yù)期形成的模式和決策形成的途徑具有較大差異，導(dǎo)致其證券投資行為對未來證券市場價格的波動產(chǎn)生不同的作用，從而對投資證券未來收益的波動也產(chǎn)生不同的作用。因此，兩類證券投資主體的投資行為對證券未來可能收益間的差異產(chǎn)生不同的作用。如引言所述，證券未來可能收益間的差異就是投資證券的風(fēng)險，兩類投資主體的投資行為對證券市場風(fēng)險產(chǎn)生不同的作用，他們就是形成風(fēng)險的市場內(nèi)在機(jī)制。

若兩個具有限理性的獨(dú)立型證券投資主體通過相同的經(jīng)濟(jì)模型或者相同的基本分析和技術(shù)分析獨(dú)立獲得各自的理性預(yù)期信息和理性決策信息通常是大致相同的。

若兩個具有限理性的獨(dú)立型證券投資主體憑借各自的投資經(jīng)驗(yàn)大體相同，他們獨(dú)立獲得的有限理性預(yù)期信息和有限理性決策信息也大體相同。

上述情況下，兩個獨(dú)立型證券投資主體間便具有預(yù)期信息和決策信息的對稱性，通常其證券投資行為對投資證券的市場風(fēng)險形成產(chǎn)生客觀相似的作用。否則，兩個獨(dú)立型證券投資主體的預(yù)期信息和決策信息是非對稱的，其證券投資行為也不盡相同，對投資證券的市場風(fēng)險形成的作用也不盡相同。

桑塔弗研究所（SFI，SantaFeInstitute）通過計(jì)算機(jī)模擬完全由獨(dú)立型證券投資主體組成的股票市場發(fā)現(xiàn)，股票市場價格波動，股票未來可能收益間的差異，即證券投資風(fēng)險和獨(dú)立型證券投資主體投資行為的客觀相似程度及其變化速度有關(guān)。

綜上所述，獨(dú)立型證券投資主體投資行為的客觀相似性是證券市場風(fēng)險形成的一種內(nèi)在機(jī)制。不妨稱為獨(dú)立客觀相似機(jī)制。其客觀相似程度以及所持資本資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化速度達(dá)到一定水平時，投資證券的市場風(fēng)險會被成倍地放大，導(dǎo)致證券市場出現(xiàn)復(fù)雜現(xiàn)象，價格大幅波動，交易量增加，泡沫形成，甚至累積成危機(jī)。正如桑塔弗研究所模擬的股市一樣。說明形成市場風(fēng)險的獨(dú)立客觀相似機(jī)制是證券市場內(nèi)在的非線性機(jī)制。

面對客觀對稱的信息，模仿型證券投資主體各自獨(dú)立獲取的預(yù)期信息和獨(dú)立提取的決策信息，通常是非對稱的。模仿型證券投資主體需要參考其它證券投資主體的預(yù)期信息和決策信息，以便選擇各自的證券投資行為，他們的投資行為就會或多或少地模仿其它證券投資主體的投資行為，也就是從眾選擇各自證券投資行為。這種模仿從眾行為會在模仿型證券投資主體間傳染蔓延，他們個體的有限理性投資行為演化成證券市場整體的非理性投資行為，證券市場價格的波動被成倍地放大，導(dǎo)致證券市場價格極度劇烈地波動，證券未來可能收益間的差異大幅度增加，證券市場風(fēng)險增大，甚至風(fēng)險累積成為危機(jī)。

模仿型證券投資主體投資行為的模仿從眾性是證券市場風(fēng)險形成的另一種內(nèi)在非線性機(jī)制。不妨稱為模仿從眾傳染機(jī)制。

5.結(jié)束語

第8篇：證券風(fēng)險投資范文

【關(guān)鍵詞】債券；基金；股票；信托

一、近三年我國A股投資者的盈利現(xiàn)狀

至2009年八月以來中國A股經(jīng)歷了三年多的熊市，眾多投資者在股市中虧損嚴(yán)重。在股市有有一個二八定律：10%的投資者盈利，10%的投資者持平，80%的投資者虧損。而在近三年內(nèi)A股的漫漫熊途更是讓眾多的投資者深度套牢。那如何在熊市中盡可能的的保護(hù)好本金，并在盡可能低的風(fēng)險下實(shí)現(xiàn)我們資產(chǎn)的增值呢？這就需要我們進(jìn)一步的了解低風(fēng)險投資產(chǎn)品并進(jìn)行低風(fēng)險產(chǎn)品配置。

二、增加無風(fēng)險產(chǎn)品配置盡可能的獲得無風(fēng)險收益

（一）債券逆回購交易

當(dāng)我們在股市疲弱的時候常常會選擇輕倉操作，將大量的資金閑置起來觀望。閑置的資金只能得到千分之五的活期存款利率，這其實(shí)是放棄了獲得了資產(chǎn)增值的寶貴機(jī)會。債券逆回購交易能讓投資者本金安全的情況下獲得高于活期存款數(shù)倍的收益。

1.債券回購的定義

債券質(zhì)押式回購簡單地說就是交易雙方以債券為質(zhì)押品的一種短期資金借貸行為。其中債券持有人（正回購方）將債券質(zhì)押而獲得資金使用權(quán)，到約定的時間還本并支付一定的利息，從而“贖回”債券。而資金持有人（逆回購方）就是正回購方的交易對手。在實(shí)際交易中債券是質(zhì)押給了第三方即中國結(jié)算公司，這樣交易雙方更加安全、便捷。

2.逆回購交易的品種

投資者經(jīng)常參與的債券回購品種包括：上海證券交易所可交易的質(zhì)押式回購（括號中為交易代碼）分為1日（204001）、2日（204002）、3日（204003）、4日（204004）、7日（204007）、14日（204014）、28日（204028）、91日（204091）、182日（204182）共9個品種；深圳交易所分為1日（131910）、2日（131911）、3日（131900）、7日（131901）共4個品種。我們可以根據(jù)自己的需要選擇不同的品種進(jìn)行交易。

3.債券逆回購的收益計(jì)算公式

成交額×年收益率×回購天數(shù)/360天-手續(xù)費(fèi)=收入

4.逆回購交易的優(yōu)點(diǎn)

（1）流動性好，投資者可利用債券逆回購精準(zhǔn)管理閑置資金。（2）收益選擇具有主動性，投資者可以債券逆回購時選擇符合預(yù)期的利率進(jìn)行操作，可以在收益率上有主動選擇的權(quán)利。（3）收益穩(wěn)定，債券逆回購收益率大大高于同期銀行存款利率水平，且不承擔(dān)市場風(fēng)險。（4）交易便捷，目前大多數(shù)證券公司客戶在交易時間內(nèi)可以通過交易系統(tǒng)直接進(jìn)行滬深兩市的逆回購交易。

（二）貨幣式基金

當(dāng)我們判斷市場趨勢走弱，未來一段時間將輕倉操作時，我們可以選擇將閑置資金買入貨幣基金，在回避風(fēng)險的同時輕松獲得收益。

1.貨幣基金的定義

貨幣基金是聚集社會閑散資金，由基金管理人運(yùn)作，基金托管人保管資金的一種開放式基金，貨幣基金資產(chǎn)主要投資于短期貨幣工具（一般期限在一年以內(nèi)，平均期限120天），如國債、央行票據(jù)、商業(yè)票據(jù)、銀行定期存單、政府短期債券、高信用等級企業(yè)債券、同業(yè)存款等短期有價證券。

2.貨幣基金的特點(diǎn)

實(shí)際上，貨幣市場基金投資的范圍都是一些高安全系數(shù)和穩(wěn)定收益的品種，所以對于很多希望回避證券市場風(fēng)險的企業(yè)和個人來說，貨幣市場基金是一個天然的避風(fēng)港，在通常情況下既能獲得高于銀行存款利息的收益，又保障了本金的安全。

3.貨幣型基金的優(yōu)點(diǎn)

（1）流動性好，貨幣基金流動性僅次于銀行活期儲蓄。（2）收益穩(wěn)定，貨幣基金每天計(jì)算收益，一般一個月把收益結(jié)轉(zhuǎn)成基金份額，收益較一年定期存款略高，利息免稅。（3）本金安全，貨幣型基金本金比較安全。適合于流動性投資工具，是儲蓄的替代品種。一般情況下；預(yù)計(jì)收益率高于一年期定期存款的利息，而且沒有利息稅；隨時可以贖回，一般可在申請贖回的第二天資金到帳。（4）費(fèi)用低，貨幣基金一般沒有申購贖回費(fèi)用，非常適合追求低風(fēng)險、高流動性、穩(wěn)定收益的單位和個人。（5）投資門檻低，貨幣基金的單筆投資僅需人民幣1000元即可。

（三）股指期貨期現(xiàn)套利

1.股指期貨期現(xiàn)套利的定義

股指期貨期現(xiàn)套利是指利用股指期貨價格和股指期貨所對應(yīng)的一攬子股票的價格之間的價差來完成套利的操作模式。

2.股指期貨期限套利操作的注意事項(xiàng)

在實(shí)際操作的行情中，由于融券操作受到各種限制，因此只能在期貨價格高于現(xiàn)貨價格時，以賣空期貨，買入現(xiàn)貨的價格來實(shí)現(xiàn)套利，如期間沒有反向平倉機(jī)會，則會在月底期指結(jié)算時獲取收益。如期間有價差縮小可以實(shí)現(xiàn)反向平倉的機(jī)會，則會在期間反向平倉實(shí)現(xiàn)收益并進(jìn)行下一次套利操作。

期現(xiàn)套利由于需要在極短時間內(nèi)完成期貨和現(xiàn)貨的多筆交易，因此基本以程序自動交易為主，同時對投資者的操作要求和經(jīng)驗(yàn)要求較高，投資者需要進(jìn)行一定的培訓(xùn)和指導(dǎo)。

3.股指期貨期限套利的優(yōu)點(diǎn)

（1）風(fēng)險低，操作一個月以上基本不存在虧損可能。（2）流動性好，正常情況下一個星期，最長一個月即可實(shí)現(xiàn)收益獲取現(xiàn)金。（3）收益較高，當(dāng)前市場條件下年收益約6-20%。（4）投資條件比較高，股指期貨期限套利單筆投資人民幣1000萬元以上，并對股指期貨市場有一定了解的投資者。

三、適當(dāng)增加低風(fēng)險資產(chǎn)的配置

（一）信托固定收益類產(chǎn)品

1.固定收益信托產(chǎn)品的定義

固定收益信托產(chǎn)品是指由信托公司發(fā)行的，收益率和期限固定的信托產(chǎn)品。融資方通過信托公司向投資者募集資金，并通過將資產(chǎn)（股權(quán)）抵押（質(zhì)押）給信托公司、以及第三方擔(dān)保等措施，保證到期歸還本金及收益。

2.固定收益信托產(chǎn)品的優(yōu)點(diǎn)

（1）收益較高，由于信托的產(chǎn)品靈活設(shè)計(jì)，產(chǎn)品在承受較低風(fēng)險的同時可以獲得比起國債、銀行存款等同類固定收益的產(chǎn)品更高的收益。（2）風(fēng)險較低，有抵押、質(zhì)押、擔(dān)保、結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)等多種措施保證信托投資人可以按期獲得預(yù)期回報。

（二）債券型基金

1.債券型基金的定義

以國債、金融債等固定收益類金融工具為主要投資對象的基金稱為債券型基金，因?yàn)槠渫顿Y的產(chǎn)品收益比較穩(wěn)定，又被稱為“固定受益基金”。

2.債券型基金的分類

根據(jù)投資股票的比例不同，債券型基金又可分為純債券型基金與偏債劵型基金。兩者的區(qū)別在于，純債型基金不投資股票，而偏債型基金可以投資少量的股票。偏債型基金的優(yōu)點(diǎn)在于可以根據(jù)股票市場走勢靈活地進(jìn)行資產(chǎn)配置，在控制風(fēng)險的條件下分享股票市場帶來的機(jī)會。一般來說，債券型基金不收取認(rèn)購或申購的費(fèi)用，贖回費(fèi)率也較低。

3.債券基金的優(yōu)點(diǎn)

（1）低風(fēng)險，由于債券型基金的投資對象——債券收益穩(wěn)定、風(fēng)險也較小，所以，債券型基金風(fēng)險較小，但是同時由于債券是固定收益產(chǎn)品，因此相對于股票基金，債券基金風(fēng)險低但回報率也不高。（2）收益穩(wěn)定，投資于債券定期都有利息回報，到期還承諾還本付息，因此債券基金的收益較為穩(wěn)定。（3）注重當(dāng)期收益，債券基金主要追求當(dāng)期較為固定的收入，相對于股票基金而言缺乏增值的潛力，較適合于不愿過多冒險，謀求穩(wěn)定收益的投資者。（4）投資條件低，單筆人民幣1000元即可。

四、證券市場投資者在弱市下實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值策略小結(jié)

在當(dāng)前A股市場持續(xù)低靡的情況下因股票的虧損而直接放棄證券理財是明顯的因噎廢食行為。我們要充分了解各種理財產(chǎn)品的功能和特點(diǎn)，針對自己當(dāng)前的情況制定適合自己的投資計(jì)劃。例如隨時準(zhǔn)備買股票的投資者可以將閑置資金投資于流動性高無風(fēng)險的產(chǎn)品如債券逆回購、貨幣型基金；如果資金量較大同時以獲得穩(wěn)定收益為目的可以選擇股指期貨期限套利、信托投資等；如果不想過多冒險謀求穩(wěn)定收益可以投資債券型基金和債券。總的說來證券理財產(chǎn)品豐富多樣，選擇適合我們自身情況的產(chǎn)品在弱市下也可以獲得資產(chǎn)的保值增值。

參考文獻(xiàn)

第9篇：證券風(fēng)險投資范文

[關(guān)鍵詞] 權(quán)證 投資 風(fēng)險 分析

2005年8月22日，我國第一只股改權(quán)證――寶鋼JTB1權(quán)證上市交易。之后，隨著股權(quán)分置改革工作的推進(jìn)，武漢鋼鐵、上海機(jī)場、深圳萬科、北京首創(chuàng)等33只股改權(quán)證陸續(xù)上市；不久，伴隨公司分離式可轉(zhuǎn)債的發(fā)行，伊利CWB1、馬鋼CWB1等公司權(quán)證也相繼登臺。經(jīng)過兩年多的發(fā)展，權(quán)證市場已成為投資者矚目的焦點(diǎn)。由于權(quán)證自身交易的特殊性，使得其成為某些機(jī)構(gòu)及部分敢于冒風(fēng)險的散戶股民追逐的對象。但是，在交易過程中由于廣大股民缺乏對權(quán)證交易風(fēng)險深層次的認(rèn)識，只看到了權(quán)證投資的機(jī)遇，忽視了權(quán)證投資的風(fēng)險，結(jié)果在投資過程中蒙受了重大損失。本文從權(quán)證交易的風(fēng)險分析入手，揭示權(quán)證交易中不被注意到的風(fēng)險因素，供廣大權(quán)證投資者參考。

一、交易制度風(fēng)險

權(quán)證交易和股票交易制度上最大的區(qū)別是，權(quán)證施行的是T+0交易（即當(dāng)日買入可以當(dāng)日賣出），而股票施行的是T+1交易（即當(dāng)日買入只能在下個交易日賣出）。我國滬深股市建立之初施行的也是T+0交易制度，這種交易制度使得當(dāng)時的股市動蕩不定，為一些投機(jī)者及操縱股市者提供了方便。為抑制投機(jī)，自1996年12月16日起，證監(jiān)會做出了施行T+1交易制度的決定（即當(dāng)日買入只能在下個交易日賣出）。而權(quán)證施行的是T+0交易制度，這就為一些莊家、機(jī)構(gòu)操縱價格，拉升或打壓股價提供了有利的條件，由于多方可在當(dāng)日反手做空，使得其波動幅度巨大，換手率極高，（目前權(quán)證板塊日換手率平均高達(dá)1.5倍，個別交易日的個別權(quán)證日換手率甚至高達(dá)十幾倍，）由于莊家、機(jī)構(gòu)在操縱價格過程中占據(jù)主動，中小散戶很難踏上機(jī)構(gòu)的節(jié)拍，其結(jié)果必然成為機(jī)構(gòu)分食的對象。

二、杠桿作用風(fēng)險

杠桿原理廣大投資者并不陌生，反映在權(quán)證投資上，即相同的投資額承受的風(fēng)險與機(jī)遇，要大于投資相對應(yīng)的股票。權(quán)證交易規(guī)則規(guī)定，權(quán)證漲跌幅不同于股票，不是對應(yīng)權(quán)證價格上下10％的比例，而是對應(yīng)股票價格漲跌幅的1.25倍，具體的計(jì)算公式：

權(quán)證漲跌幅度＝±標(biāo)的證券前日價格×10%×1.25×行權(quán)比例

例如，2008年1月18日，600808馬鋼股份收盤價為9.19元，其對應(yīng)的馬鋼權(quán)證1月19日的漲跌幅為：

±9.19×10%×1.25×1=±1.149

08年1月18日馬鋼權(quán)證收盤價為5.414元，由此可計(jì)算出1月19日馬鋼權(quán)證的漲跌幅為：

±1.149/5.414×100%=±21.22%

是對應(yīng)股票漲跌幅的一倍,其風(fēng)險可見一斑。

三、分紅風(fēng)險

權(quán)證沒有分紅權(quán)，分紅風(fēng)險是指權(quán)證所對應(yīng)的股票實(shí)施分紅時，攤高行權(quán)價格，使得權(quán)證投資者蒙受損失而導(dǎo)致的風(fēng)險。

根據(jù)《上市公司股權(quán)分置改革管理辦法》、《上市公司股權(quán)分置改革業(yè)務(wù)操作指引》、《上海證券交易所權(quán)證管理暫行辦法》、《深圳證券交易所權(quán)證管理暫行辦法》等有關(guān)規(guī)定，當(dāng)權(quán)證所對應(yīng)的股票除權(quán)、除息時，權(quán)證的行權(quán)價格和行權(quán)比例將按以下規(guī)則予以調(diào)整：

1.標(biāo)的證券除權(quán)時

新行權(quán)價格=原行權(quán)價格 ＊（標(biāo)的證券除權(quán)日參考價/除權(quán)前一交易日標(biāo)的證券收盤價）；

新行權(quán)比例=原行權(quán)比例 ＊（除權(quán)前一交易日標(biāo)的證券收盤價/標(biāo)的證券除權(quán)日參考價）。

2.標(biāo)的證券除息時，認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證的行權(quán)比例保持不變

新行權(quán)價格=原行權(quán)價格 ＊（標(biāo)的證券除息日參考價/除息前一交易日標(biāo)的證券收盤價）。

上述計(jì)算辦法如遇股票除權(quán)除息，權(quán)證投資者將蒙受一定的損失，而且比例越大，填權(quán)越多，損失越重。例如：伊利股份2007年7月3日對2006年度的利潤進(jìn)行了分配，每股扣稅后派發(fā)現(xiàn)金紅利0.09元，該股票7月2日收盤價為31.97元，7月3日收盤價為31.87元，伊利權(quán)證原行權(quán)價為8.00，按上述公式計(jì)算新行權(quán)價格為：

8.00＊（31.87/31.97）＝7.97元，

權(quán)證投資者無形中每份權(quán)證損失0.06元。假設(shè)伊利股份2006年度的利潤分配方案不是每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.09元，而是0.50元，7月3日收盤價為31.47元，則新行權(quán)價格為8.00＊（31.47/31.97）＝7.87元，權(quán)證投資者每份權(quán)證將損失0.37元。

四、創(chuàng)設(shè)制度風(fēng)險

創(chuàng)設(shè)和注銷權(quán)證是從2005年11月15日武鋼碟式權(quán)證推出之后開始實(shí)施的，目前只有創(chuàng)新類券商可以對上海的備兌權(quán)證進(jìn)行創(chuàng)設(shè)，股本權(quán)證和深圳的權(quán)證暫都不執(zhí)行創(chuàng)設(shè)業(yè)務(wù)。券商創(chuàng)設(shè)認(rèn)購權(quán)證需等比例全額質(zhì)押對應(yīng)數(shù)量的正股，成本就是所凍結(jié)正股的資金成本；券商創(chuàng)設(shè)認(rèn)沽權(quán)證需按權(quán)證行權(quán)價等比例質(zhì)押對應(yīng)數(shù)額的資金，成本就是所凍結(jié)資金的機(jī)會成本。這一制度無疑給創(chuàng)新類券商提供了良機(jī)，但中小散戶卻只能望洋興嘆。比如，發(fā)行量只有14億份的南航認(rèn)沽權(quán)證，經(jīng)過不斷創(chuàng)設(shè)目前的流通規(guī)模超過了100億！它給創(chuàng)新類券商帶來了非常可觀的暴利！認(rèn)沽權(quán)證的創(chuàng)設(shè)就像提款機(jī)一樣從權(quán)證市場上抽走了大量的資金，因?yàn)槿痰膭?chuàng)設(shè)并在高價位變現(xiàn)派發(fā)給了散戶，到期后散戶手中的權(quán)證卻成了廢紙一張，從權(quán)證市場中消失了，因此對于散戶來說，創(chuàng)設(shè)的風(fēng)險是無法控制的，風(fēng)險遠(yuǎn)大于受益。

五、時間價值風(fēng)險

權(quán)證的理論價格通常是根據(jù)Black-Scholes股票期權(quán)定價模型來確定的。Black-Scholes模型中總共涉及5個參數(shù)，股票的初始價格、執(zhí)行價格、無風(fēng)收益率、執(zhí)行期限和股價波動率。在其他條件不變的情況下，權(quán)證的價值受到執(zhí)行期限的影響而不斷下降，換言之，行權(quán)時間越長的權(quán)證，想像空間越大，這就是權(quán)證的時間價值。例如經(jīng)過計(jì)算，深高速認(rèn)購權(quán)證上市開盤參考價為3.341元，上市三天就漲升到8.03元，深高速認(rèn)購權(quán)證是以13.85元購買一股深高速股票，加之現(xiàn)在本身的價格8.03元，深高速認(rèn)購權(quán)證和正股價格相比溢價超過75％，即（13.85+8.03）/12.70-1=75.46%。，這個溢價，即使考慮到權(quán)證的時間價值和杠桿價值，所承受的風(fēng)險也實(shí)在太高，即使市場持續(xù)走好，權(quán)證已處價內(nèi)。另外，遇節(jié)假日，時間值損耗也會加劇。但是廣大中小散戶投資者往往忽略時間的因素，從而造成預(yù)想不到的損失。

六、行權(quán)風(fēng)險

權(quán)證、可轉(zhuǎn)債等金融衍生產(chǎn)品有不同于股票的交易條款和投資規(guī)律，投資風(fēng)險不僅可能來自買賣的差價，也可能由于投資者沒有深入了解這些衍生產(chǎn)品的特點(diǎn)而造成。權(quán)證本質(zhì)上是賦予投資者以某個價格買入或賣出正股的權(quán)利，對于認(rèn)購權(quán)證來說，權(quán)證到期時，如果正股價格高于行權(quán)價，持有權(quán)證的投資者最優(yōu)的選擇還是行權(quán)，除非投資者預(yù)期正股價格在短期內(nèi)急劇下跌至行權(quán)價以下。同理，對于認(rèn)沽權(quán)證，如果到期時正股價格低于行權(quán)價，則投資者一般來說選擇行權(quán)是有利的。以2007年9月5日到期的國電JTB1為例，其行權(quán)價為4.77元，也即是說，持有該權(quán)證的投資者有權(quán)在行權(quán)期內(nèi)以4.77的價格買入國電電力，而國電電力的股價從八月底至九月初都在15元以上，正股價格遠(yuǎn)高于行權(quán)價，投資者行權(quán)是絕對有利的。假設(shè)投資者9月4日行權(quán)獲得國電電力股份，9月5日以當(dāng)天的收盤價16.43元賣出去，每份權(quán)證行權(quán)的收益可以達(dá)到11.66元（16.43-4.77）。以此計(jì)算沒行權(quán)的96萬多份國電認(rèn)購證，投資者總共錯過了1128萬元的潛在收益。而這些損失幾乎全部來自中小散戶股民。由此可見，了解一些權(quán)證知識，認(rèn)識權(quán)證的行權(quán)價值，避免操作失誤，是保障投資成果的重要環(huán)節(jié)。

參考文獻(xiàn)：