融資環(huán)境精選(九篇)

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第1篇：融資環(huán)境范文

一．我國的融資環(huán)境

企業(yè)是在一定環(huán)境下的各種經(jīng)濟資源的有機集合體。企業(yè)運營只有適應環(huán)境變化的要求，才能立于不敗之地。企業(yè)面臨的環(huán)境是指存在于企業(yè)周圍，影響企業(yè)生存和發(fā)展的各種客觀因素和力量的總稱，它是企業(yè)選擇籌資方式的基礎(chǔ)。

企業(yè)制定籌資戰(zhàn)略必須立足于一定的宏觀環(huán)境之下，制定時要考慮：1．政治法律環(huán)境。指一個國家和地區(qū)的政治制度、經(jīng)濟體制、方針政策、法律法規(guī)等方面。隨著改革開放的政策實施，國內(nèi)政局穩(wěn)定，經(jīng)濟日益活躍，我國的產(chǎn)業(yè)政策、外匯政策和稅收政策等的日益完善，與國際慣例的逐步接軌，為外資進入中國提供了保證，使我國企業(yè)的籌資區(qū)域進一步擴大，籌資數(shù)額逐年增加，方式也更加多樣。2．經(jīng)濟環(huán)境。是指企業(yè)經(jīng)營過程中所面臨的各種經(jīng)濟條件、經(jīng)濟特征、經(jīng)濟聯(lián)系等客觀因素。我國經(jīng)濟繼續(xù)保持平穩(wěn)、高速的發(fā)展勢頭，物價得到有效控制，這一切表明，我國有巨大的市場潛力與發(fā)展機會，同時也為國內(nèi)外大量的游資找到了出路。3．技術(shù)環(huán)境．是一個國家和地區(qū)的技術(shù)水平、技術(shù)政策、新產(chǎn)品開發(fā)能力以及技術(shù)發(fā)展的動向等的總和。全社會對教育的重視，對科技開發(fā)力度的加大，對科技人才的有計劃培養(yǎng)，都將為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造有利條件。

企業(yè)微觀環(huán)境是指直接影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營條件和能力的因素，包括行業(yè)狀況、競爭者狀況、供應商狀況及其他公眾的狀況，這是確定企業(yè)籌資方式的前提。一個良好的銷售網(wǎng)絡(luò)、及穩(wěn)定的原材料供應商等微觀環(huán)境，將十分有利于企業(yè)籌資的順利實現(xiàn)。此外，筆者認為，企業(yè)的內(nèi)部條件也應該屬于企業(yè)籌資的微觀環(huán)境。企業(yè)的內(nèi)部條件包括：企業(yè)經(jīng)營者的能力、人力資源開發(fā)的現(xiàn)狀和政策、組織結(jié)構(gòu)、管理制度，研究開況等。就籌資而言，企業(yè)內(nèi)部條件達到一定的標準，才會吸引資金、技術(shù)進入企業(yè)，因此企業(yè)要得到實現(xiàn)企業(yè)擴張所需要的資金，應扎扎實實的做好企業(yè)的各項工作，贏得債權(quán)人和投資者的信任，他們才會將資金、技術(shù)交由企業(yè)使用和管理。

二．企業(yè)的籌資方式

在市場經(jīng)濟中，企業(yè)融資方式總的來說有兩種：一是內(nèi)源融資，即將本企業(yè)的留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過程；二是外源融資，即吸收其他經(jīng)濟主體的儲蓄，以轉(zhuǎn)化為自己投資的過程。隨著技術(shù)的進步和生產(chǎn)規(guī)模的擴大，單純依靠內(nèi)源融資已很難滿足企業(yè)的資金需求，外源融資已逐漸成為企業(yè)獲得資金的重要方式。下面對內(nèi)源融資和外源融資分別加以介紹：

（一）．內(nèi)源融資方式

就各種融資方式來看，內(nèi)源融資不需要實際對外支付利息或者股息，不會減少企業(yè)的現(xiàn)金流量；同時，由于資金來源于企業(yè)內(nèi)部，不會發(fā)生融資費用，使得內(nèi)源融資的成本要遠遠低于外源融資。因此，它是企業(yè)首選的一種融資方式，企業(yè)內(nèi)源融資能力的大小取決于企業(yè)的利潤水平，凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預期等因素，只有當內(nèi)源融資仍無法滿足企業(yè)資金需要時，企業(yè)才會轉(zhuǎn)向外源融資。在這里，筆者認為相當一部分表外籌資也屬于內(nèi)源融資。表外籌資是企業(yè)在資產(chǎn)負債表中未予以反映的籌資行為，利用表外籌資可以調(diào)整資金結(jié)構(gòu)，開辟籌資渠道，掩蓋投資規(guī)模，夸大投資收益率，掩蓋虧損，虛增利潤，加大財務杠桿的作用等。比如，企業(yè)與客戶簽訂一項產(chǎn)品的籌資協(xié)議，先將產(chǎn)品售給客戶，然后再賒購回來，該項產(chǎn)品并未離開企業(yè)，但企業(yè)卻通過這一協(xié)議得到了借款。因此，表外籌資可以創(chuàng)造較為寬松的財務環(huán)境，為經(jīng)營者調(diào)整資金結(jié)構(gòu)提供方便。鑒于表外籌資在我國應用還不是太普遍，而其應用的前景又十分廣泛，所以，筆者將在這里對表外融資作一較為詳細的介紹

表外融資可分為直接表外籌資和間接表外籌資。直接表外籌資是企業(yè)以不轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權(quán)的特殊借款形式直接籌資。由于資產(chǎn)所有權(quán)未轉(zhuǎn)入籌資企業(yè)表內(nèi)，而其使用權(quán)卻已轉(zhuǎn)入，所以這種籌資方式既能滿足企業(yè)擴大經(jīng)營規(guī)模、緩解資金不足之需，又不改變企業(yè)原有表內(nèi)資金結(jié)構(gòu)。最為常見的籌資方式有租賃、代銷商品、來料加工等。大多數(shù)租賃形式屬于表外籌資，只有融資租賃屬于表內(nèi)籌資。經(jīng)營租賃是出資方以自己經(jīng)營的設(shè)備租給承租房使用，出租方收取租金，承租訪由于租入設(shè)備擴大了自身生產(chǎn)能力，這種生產(chǎn)能力并沒有反映在承租方的資產(chǎn)負債表中，承租方只為取得這種生產(chǎn)能力支付了一定的租金。當企業(yè)預計設(shè)備的額租賃期短于租入設(shè)備的經(jīng)濟壽命時，經(jīng)營租賃可以節(jié)約企業(yè)開支，避免設(shè)備經(jīng)濟壽命在企業(yè)的空耗。此外，維修租賃、杠桿租賃和返回租賃也屬于企業(yè)的表外籌資。

間接表外籌資是用另一個企業(yè)的負債代替本企業(yè)負債，使得本企業(yè)表內(nèi)負債保持在合理的限度內(nèi)。最常見的間接表外籌資方式是母公司投資于子公司和附屬公司，母公司將自己經(jīng)營的元件、配件撥給一個子公司和附屬公司，子公司和附屬公司將生產(chǎn)出的元件、配件銷售給母公司。附屬公司和子公司實行負債經(jīng)營，這里附屬公司和子公司的負債實際上是母公司的負債。本應有母公司負債經(jīng)營的部分由于母公司負債限度的制約，而轉(zhuǎn)給了附屬公司，使得各方的負債都能保持在合理的范圍內(nèi)。例如：某公司自有資本1000萬元，借款1000萬元，該公司欲追加借款，但目前表內(nèi)借款比例已達到最高限度，再以公司名義借款已不可能，于是該公司以500萬元投資于新公司，新公司又以新公司的名義借款500萬元，新公司實質(zhì)上是母公司的一個配件車間。這樣，該公司總體上實際的資產(chǎn)負債比率不再是50％，而是60％，兩個公司實際資產(chǎn)總額為2500萬元，有500萬元是母公司投給子公司的，故兩個公司公司共向外界借入1500萬元，其中在母公司會計報表內(nèi)只反映1000萬元的負債，另外的500萬元反映在子公司的會計報表內(nèi)，但這500萬元卻仍為母公司服務?，F(xiàn)在，許多國家為了防止母公司與子公司的財務轉(zhuǎn)移，規(guī)定企業(yè)對外投資如占被投資企業(yè)資本總額的半數(shù)以上，應當編制合并報表。為此，許多公司為了逃避合并報表的曝光，采取更加迂回的投資方法，使得母公司與子公司的控股關(guān)系更加隱蔽。

除了上述的兩種表外籌資外，還可以通過應收票據(jù)貼現(xiàn)，出售有追索權(quán)的應收帳款，產(chǎn)品籌資協(xié)議等把表內(nèi)籌資化為表外籌資。

（二）．外源融資方式

企業(yè)的外源融資由于受不同籌資環(huán)境的影響，其選用的籌資方式也不盡相同。一般說來，分為兩種：直接籌資方式和間接籌資方式，如下圖(略）：

企業(yè)外源融資究竟是以直接融資為主還是以間接融資為主，除了受自身財務狀況的影響外，還受國家融資體制等的制約。從國際上看，英美等市場經(jīng)濟比較發(fā)達國家的企業(yè)歷來主要依靠市場的直接融資方式獲取外部資金，70年代以前，通過企業(yè)債券和股票進行的直接融資約占企業(yè)外源融資總額的55％－60％；日本等后起的資本主義國家則相反，企業(yè)主要依靠銀行的間接融資獲取外部資金，1995年以前，日本企業(yè)的間接融資占外源融資的比重約為80％－85％。70年代以后，情況緩慢的發(fā)生了變化，英美企業(yè)增加了間接融資的比重，日本則增加了直接融資的比重。由此可見，如何搞清各種不同的外源融資方式的不同特點，從而選擇最適合本企業(yè)的融資方式，是企業(yè)面臨的一個相當重要的問題。下面對直接融資和間接融資逐一加以詳細的介紹：

1．直接融資方式

我國進入90年代以來，隨著資本市場的發(fā)展，企業(yè)的融資方式趨于多元化，許多企業(yè)開始利用直接融資獲取所需要的資金，直接融資將成為企

業(yè)獲取所需要的長期資金的一種主要方式，這主要是因為：（1）．隨著國家宏觀調(diào)控作用的不斷弱和困難的財政狀況，國有企業(yè)的資金需求很難得到滿足；（2）．由于銀行對信貸資金缺乏有效的約束手段，使銀行不良債務急劇增加，銀行自由資金比率太低，這預示著我國經(jīng)濟生活中潛伏著可能的信用危機和通貨膨脹的危機；（3）．企業(yè)本身高負債，留利甚微，自注資金的能力較弱。

在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)作為資金的使用者不通過銀行這一中介機構(gòu)而從貨幣所有者手中直接融資，已成為一種通常的做法，由于我國資本市場的不發(fā)達，我國直接融資的比例較低，同時也說明了我國資本市場在直接融資方面的發(fā)展?jié)摿κ蔷薮蟮?。改革開放以來，國民收入分配格局明顯向個人傾斜，個人收入比重大幅度上升，遇此相對應，金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了重大變化。隨著個人持有金融資產(chǎn)的增加和居民投資意識的趨強，對資本的保值、增值的要求增大，人們開始把目光投向國債和股票等許多新的投資渠道。我國目前正在進行的企業(yè)股份制改造無疑為企業(yè)進入資本市場直接融資創(chuàng)造了良好的條件，但是應該看到，由于直接融資，特別是股票融資無須還本付息投資者承擔著較大的風險，必然要求較高的收益率，就要求企業(yè)必須有良好的經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展前景。

債券融資在直接融資中占有重要的地位，極大的拓展了企業(yè)的生存發(fā)展空間。發(fā)達國家企業(yè)債券所占的比重遠遠大于股票投資，突出顯示了債券融資對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，如美國的股份公司從80年代中期開始，就已經(jīng)普遍停止了通過發(fā)行股票來融資，而是大量回購自己的股票，以至于從1995年起，股票市場連續(xù)兩年成為負的融資來源，其原因有二：

從投資者角度看，任何債券能否發(fā)行成功，首先取決于是否能吸引投資者的資金。了解企業(yè)的經(jīng)營狀況是投資者進行投資的關(guān)鍵。然而，在經(jīng)濟活動日益復雜的情況下，取得必要的信息越來越困難，在投資者和企業(yè)管理者之間客觀存在著信息的不對稱問題。這種不對稱現(xiàn)象會導致道德風險和逆向選擇。從股票融資來看，股權(quán)合約使投資者和企業(yè)管理者之間建立了委托關(guān)系，就有可能出現(xiàn)道德風險問題，為避免這一問題，就必須對企業(yè)管理者進行監(jiān)督，但這樣做的成本很高，相比之下，債券合約是一種規(guī)定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約，不需要經(jīng)常監(jiān)督公司，從而監(jiān)審成本很低的債務合約比股權(quán)合約更有吸引力。

從籌資者的角度看，債券籌資的發(fā)行成本要比股票籌資低，債券利息可從稅前利潤扣除，而股息則從稅后利潤支付，存在公司法人和股份持有人雙重課稅的問題，還可以發(fā)揮財務杠桿的作用，增加每股稅后盈余。債券融資不影響原有股東的控制權(quán)，債券投資者只有按期收取本息的權(quán)力，沒有參與企業(yè)經(jīng)營管理和分配紅利的權(quán)力，對于想控制股權(quán)，維持原有管理機構(gòu)不變的企業(yè)管理者來說，發(fā)行債券比發(fā)行股票更有吸引力。

目前，國債市場已得到很大的改進，國債的市場化發(fā)行，使得政府不必通過限制發(fā)行企業(yè)債券來保證國債的發(fā)行任務完成，客觀上為企業(yè)的債券發(fā)行提供了一個寬松的環(huán)境；另一方面，市場化的國債利率成為市場的基準利率，這為確定企業(yè)債券發(fā)行利率提供了依據(jù)。由于現(xiàn)在的投資者更加理性，債券投資風險小，投資收益較穩(wěn)定，吸引了大批注意安全性以追求穩(wěn)定收益的投資者。隨著國民經(jīng)濟的高速增長，一大批企業(yè)規(guī)模日益擴大，經(jīng)濟效益不斷提高，如長虹公司、海爾公司、春蘭公司等，銷售額都在百億元以上，且這些企業(yè)信用等級高，償債能力強，可以大量發(fā)行債券，可成為債券市場的主角，為企業(yè)債券發(fā)行提供了必要條件。

2．間接融資方式

我國的股票市場和債券市場從無到有，已經(jīng)有了很大的發(fā)展，但是，從社會居民的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，銀行存款較之股票和債券仍占有絕對的優(yōu)勢，而且，大部分企業(yè)的資金來源也仍舊以銀行為主，尤其是在解決中小企業(yè)融資問題上，由于上市指標主要用于扶持國有大中型企業(yè)，中小型企業(yè)，特別是非國有企業(yè)基本上與上市無緣，就使得通過銀行的間接融資成為中小企業(yè)融資的主要方式。

在間接融資方式中，值得注意的是隨之近幾年來大量的企業(yè)兼并、重組，從而導致我們可以利用杠桿收購融資方式。杠桿收購融資是以企業(yè)兼并為活動背景的，是指某一企業(yè)擬收購其他企業(yè)進行結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組時，以被收購企業(yè)資產(chǎn)和將來的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購行為的一種財務管理活動。在一般情況下，借入資金占收購資金總額的70％－80％，其余部分為自有資金，通過財務杠桿效應便可成功的收購企業(yè)或其部分股權(quán)。通過杠桿收購方式重新組建后的公司總負債率為85％以上，且負債中主要成分為銀行的借貸資金。在當前市場經(jīng)濟條件下企業(yè)日益朝著集約化、大型化的方向發(fā)展，生產(chǎn)的規(guī)模性已成為企業(yè)在激烈的競爭中立于不敗之地重要條件之一。對企業(yè)而言，采用杠桿收購這種先進的融資策略，不僅能迅速的籌措到資金，而且收購一家企業(yè)要比新建一家企業(yè)來的快、而且效率也高。

杠桿收購融資較之傳統(tǒng)的企業(yè)融資方式而言，具有不少自身的特點和優(yōu)勢：一是籌資企業(yè)只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購目標企業(yè)，即杠桿收購融資的財務杠桿比率非常高，十分適合資金不足又急于擴大生產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)進行融資；二是以杠桿融資方式進行企業(yè)兼并、改組，有助于促進企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，進行企業(yè)兼并、改組，是迅速淘汰經(jīng)營不良、效益低下的企業(yè)的一種有效途徑，同時效益好的企業(yè)通過收購、兼并其他企業(yè)能壯大自身的實力，進一步增強競爭能力；三是對于銀行而言，由于有擬收購企業(yè)的資產(chǎn)和將來的收益能力做抵押，因而其貸款的安全性有較大的保障，銀行樂意提供這種貸款；四是籌資企業(yè)利用杠桿收購融資有時還可以得到意外的收益，這種收益主要來源于所收購企業(yè)的資產(chǎn)增值，因為在收購活動中，為使交易成功，被收購企業(yè)資產(chǎn)的出售價格一般都低于資產(chǎn)的實際價值；五是杠桿收購由于有企業(yè)經(jīng)營管理者參股，因而可以充分調(diào)動參股者的積極性，提高投資者的收益能力。

杠桿收購融資，是一種十分靈活的融資方式，采用不同的操作技巧，可以設(shè)計不同的財務模式。常見的杠桿收購融資財務模式主要有以下幾種：

（1）典型的杠桿收購融資模式。即籌資企業(yè)采用普通的杠桿收購方式，主要通過借款來籌集資金，已達到收購目標企業(yè)的目的。在這種模式下，籌資企業(yè)一般期望通過幾年的投資，獲得較高的年投資報酬率。

（2）杠桿收購資本結(jié)構(gòu)調(diào)整模式。既由籌資企業(yè)評價自己的資本價值，分析負債能力，再采用典型的杠桿收購融資模式，以購回部分本公司股份的一種財務模式。

（3）杠桿收購控股模式。即企業(yè)不是把自己當作杠桿收購的對象來考慮，而是以擁有多種資本構(gòu)成的杠桿收購公司的身份出現(xiàn)。具體的做法為：先對公司有關(guān)部門和其子公司的資產(chǎn)價值及其負債能力進行評價，然后以杠桿收購方式籌資，所籌資金由母公司用于購回股份，收購企業(yè)和投資等，母公司仍對子公司擁有控制權(quán)。

企業(yè)以杠桿收購融資方式完成收購活動后，需要按規(guī)模經(jīng)濟原則進行統(tǒng)一的經(jīng)營管理，以便盡快取得較高的經(jīng)濟效益，在企業(yè)運營期間，企業(yè)應盡量做到用所收購企業(yè)創(chuàng)造的收益償還銀行的杠桿貸款，償還方式與償還辦法按貸款合同執(zhí)行，同時還要做到有一定的盈利。

三．我國現(xiàn)狀對融資結(jié)構(gòu)的影響及融資方式的選擇。

由于國有企業(yè)的改革相對滯后等各方面的原因，國有企業(yè)的虧損日益嚴重，從而導致了作為債權(quán)人的銀行的壞帳和呆帳的增加，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量下降了，但是，銀行卻對公眾承擔著硬性的債務負擔，這種債權(quán)和債務的明顯

不對稱，一方面使得的銀行為此承擔了極大的利息成本，另一方面，也醞釀著極大的銀行信用風險和經(jīng)濟的不穩(wěn)定性。

為了改革這種局面，許多文獻主張通過發(fā)展資本市場和直接融資，可以有效的降低銀行系統(tǒng)的風險，減少政府承擔的責任。這種看法是不全面的。股票市場的發(fā)展的確能分散風險，但這只是從經(jīng)濟個體的風險偏好和福利經(jīng)濟學的角度而言，與我國融資體制改革中所面臨的風險具有不同的性質(zhì)，前者具有個體風險的含義，而后者要考慮的是一種系統(tǒng)性風險。由于種種原因，我國的股票市場的的系統(tǒng)性風險尤為顯著，這一點可以由近幾年股票市場的大幅度波動得到證明。在這種情況下，股票市場上的風險和銀行體系的風險，從對宏觀經(jīng)濟的影響角度來看，并沒有什么本質(zhì)區(qū)別。

從股份制經(jīng)濟發(fā)展的歷史來看，股票市場的發(fā)展改變了企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，即股份制經(jīng)濟使得企業(yè)獲得了更多的融資機會，分散了企業(yè)的風險；同時，也使得企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)變得格外重要了。所謂企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，指得是能夠使得未能在初始的企業(yè)合同中明確的一些經(jīng)營管理決策，能夠被作出的一種機制。

現(xiàn)代股份制公司的治理結(jié)構(gòu)主要采用以下形式：一是股東通過選舉的董事會來監(jiān)督經(jīng)理；二是通過大股東來監(jiān)督經(jīng)理的行為；三是對經(jīng)理形成的約束可能來自于公司經(jīng)營效率低下時，股票市場的收購和接管。在實際中，上述的幾種形式是混合在一起，同時發(fā)揮作用的。

第2篇：融資環(huán)境范文

【關(guān)鍵詞】 信托； 并購； 融資政策； 融資方式

一、引言

并購、新建和聯(lián)盟是企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的三種主要方式，而并購重組又是其中最快速和最具市場效率的方式。近幾年，上市公司并購重組市場日益活躍，并購重組規(guī)?？焖贁U張。“十一五”時期，企業(yè)間并購交易額累計突破6.4萬億元，交易筆數(shù)累計1.67萬單，分別是“十五”期間總量的4.5倍和6.4倍。2011年，作為“十二五”的開局之年，境內(nèi)企業(yè)并購交易額和單數(shù)再次創(chuàng)下年度新高，分別達到1.62萬億元和4 698單。

上市公司并購重組對國民經(jīng)濟“調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式”發(fā)揮了重要作用，然而企業(yè)并購重組需要強大的資金支持。并購融資具有融資數(shù)額大、融資速度快的特點，企業(yè)融資方式的選擇對存續(xù)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和公司治理具有很大的影響。鑒于我國目前的信貸政策和并購融資的特點，資金問題已成為制約我國企業(yè)并購發(fā)展的主要“瓶頸”。解決并購中的融資問題，對確保并購的順利完成，促進我國企業(yè)的并購增長具有重要的意義。融資問題的解決，不單單是資金規(guī)模的問題，還涉及融資速度、融資成本等方面。在現(xiàn)有的融資方式受到種種約束的情況下，信托融資為并購提供融通資金方式的優(yōu)勢日益顯現(xiàn)出來。

二、經(jīng)典文獻回顧

融資問題主要涉及并購方企業(yè)如何選擇最有利于并購資金支付方式和最適合企業(yè)自身情況與并購情景的選擇問題。不少學者對并購融資從各個角度展開了研究。

在融資方式與信息傳遞方面，Myers and Majluf（1984）考慮了融資結(jié)構(gòu)問題，并證明了融資的優(yōu)序理論，即企業(yè)首先選擇的是內(nèi)部融資，其次是無風險或低風險舉債融資，最后考慮發(fā)行股票融資。

在并購支付方式研究上，袁俊輝（2009）在文章中提到目前國內(nèi)大部分的收購方式為協(xié)議收購，收購時以現(xiàn)金直接支付為主，很少采用換股并購的方式。并購的主要資金來源于內(nèi)部融資，其來源有內(nèi)部盈余留存、首次公開發(fā)行和增發(fā)配股時籌集的資金。

在并購融資方式的選擇和公司治理方面，馬君潞、周軍、李澤廣（2008）通過實證研究得出結(jié)論，債務既可以減少成本，也可能增加成本，債務治理作用是模糊的。

在并購融資與資本市場方面，徐晶（2004）認為直接融資方式的發(fā)行額度以及銀行貸款的支持面是有限的，必須積極開拓新的融資渠道，對股票與債券市場進行創(chuàng)新等改進措施。周鮮華、田金信和周愛民（2005）研究認為由于我國金融改革滯后，我國企業(yè)并購融資存在諸多問題，如：融資渠道狹窄、融資工具落后、融資中介較少、融資限制較多等問題。

在信托融資方面，鄭重、張楓（1999）認為信托投資公司退出證券市場，釋放出了大量的資金，增強了其融資能力，從而為其并購業(yè)務提供了強有力的經(jīng)濟后盾。陳威、王萬州（2009）認為信托制度是一個極具靈活性和彈性的財產(chǎn)轉(zhuǎn)移和財產(chǎn)管理制度，在一些發(fā)達國家得到了普遍運用，通過信托為并購融資具有傳統(tǒng)信用無法獲得的優(yōu)勢。

綜上所述，現(xiàn)有的并購融資研究角度關(guān)注融資現(xiàn)狀、宏觀環(huán)境、支付方式選擇和公司治理，對新型的并購融資方式研究較少，而在信托融資的研究方面，很多學者從政策角度開展宏觀方面的研究，而沒有進行具體的分析研究?，F(xiàn)有文獻研究中提出的完善融資政策環(huán)境、進行金融工具創(chuàng)新等解決并購融資問題的方式所需時間過長，因此本文集中研究信托融資這一種方式對促進并購的作用，以期能夠較為有效地解決現(xiàn)實問題。

三、融資方式和政策約束

（一）融資方式

融資類型的劃分方法很多，根據(jù)資金來源的不同，企業(yè)并購融資可以分為內(nèi)部融資和外部融資。

內(nèi)部融資主要來源于企業(yè)自有資本金，企業(yè)自身發(fā)展過程中所累積的盈余公積、未分配利潤及計提折舊形成的現(xiàn)金，首次公開發(fā)行和增發(fā)配股時積累的資金等。目前，并購市場上的現(xiàn)金收購方式多屬于收購企業(yè)內(nèi)部融資，這是許多籌資能力較差的中小企業(yè)以及有大量資金剩余的成熟期企業(yè)在并購中最常用的支付方式，也是并購活動中最直接、最簡單、最迅速、風險最小的一種支付方式，但是內(nèi)部融資額度有限，一般難以滿足并購所需的資金規(guī)模。

外部融資的方式主要有債務融資、權(quán)益融資和混合融資。貸款和債券是債務融資的兩種主要方式。權(quán)益融資包括股票融資、換股并購融資和其他以權(quán)益為基礎(chǔ)的融資。混合融資工具是一種既帶有權(quán)益特征又帶有債務特征的特殊融資工具，在西方國家成熟的資本市場中，企業(yè)并購融資常常采用這種方式，但在我國較少采用。我國企業(yè)外部融資方式的選擇受宏觀金融政策的影響很大，具體將在下面展開介紹。

（二）融資政策環(huán)境

企業(yè)內(nèi)部融資很少受到宏觀金融政策的影響，宏觀金融政策和資本市場的影響主要表現(xiàn)在外部融資方式的選擇上。

在銀行并購貸款方面，2008年以前，由于我國制度等環(huán)境的種種限制較多，銀行并購貸款方式在并購融資中應用較少。人民銀行于1996年制定的《貸款通則》第20條明確規(guī)定，借款人“不得用貸款從事股本權(quán)益性投資，國家另有規(guī)定的除外”?！豆善卑l(fā)行與交易管理暫行辦法》第43條規(guī)定：任何金融機構(gòu)不得為股票交易提供貸款。《證券法》第133條規(guī)定：禁止銀行資金違規(guī)流入股市。由于股權(quán)并購也屬于股票交易范圍，這就限制了銀行為涉及股權(quán)交易的并購提供貸款的可能性。雖然自2008年下半年實施適度寬松的貨幣政策以來，銀監(jiān)會出臺《商業(yè)銀行并購貸款風險管理指引》，允許商業(yè)銀行提供并購貸款，然而目前從貸款對象上看，商業(yè)銀行發(fā)放的并購貸款主要集中于規(guī)模較大、信用等級高的國有企業(yè)，如中國鋁業(yè)、中國機械工業(yè)集團等。其次，部分銀行資本充足率水平和一般余額準備水平達不到相關(guān)要求，如浦發(fā)銀行、深圳發(fā)展銀行等。受我國金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營的長期影響，銀行缺乏開展并購貸款業(yè)務的有關(guān)法律、財務、咨詢等知識的專業(yè)人員，因此并購貸款業(yè)務難以展開。最后，銀行貸款通常需要企業(yè)付出資產(chǎn)抵押權(quán)，從而削弱了企業(yè)將來的再融資能力，產(chǎn)生了隱性的融資成本。

在債務融資方面，一方面，《企業(yè)債券管理條例》第20條規(guī)定：企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券所籌集的資金不得用于房地產(chǎn)買賣、股票買賣和期貨交易等與本企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營無關(guān)的風險投資。企業(yè)并購很多情況下都涉及股票買賣，因而該條款對企業(yè)利用發(fā)行企業(yè)債券進行股權(quán)并購融資明顯不利。另一方面，我國債券市場對發(fā)行主體的規(guī)模、盈利能力、負債規(guī)模及資金用途等有嚴格的規(guī)定。《證券法》中規(guī)定：股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣3 000萬元，有限責任公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣6 000萬元，企業(yè)發(fā)行債券的利率不得超過國務院限定的利率水平。這實際上就限制了一些中小企業(yè)利用發(fā)行企業(yè)債券進行融資的渠道。發(fā)行債券審批程序復雜，審批周期長，即使可以利用發(fā)行債券融資，收購方也無法控制最佳的收購時機。

在股票融資方面，我國目前資本市場尚不存在優(yōu)先股融資的方式，換取并購的情形也很少，因此本文所講的股票融資主要是指發(fā)行普通股融資。我國股票融資一般為上市公司采用，非上市公司無法獲得股票融資。由于《證券法》、《公司法》以及《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》在財務指標和時間間隔等方面的規(guī)定，很少有企業(yè)能滿足發(fā)行債券的條件，即使能夠滿足發(fā)行規(guī)定，審批手續(xù)也比較繁瑣，耗費時間比較長，容易為競爭對手提供機會，目標企業(yè)也有時間布置反收購的措施。更為重要的一點是，新股發(fā)行不僅會分散企業(yè)控制權(quán)，而且普通股融資的資本成本較高。相比于銀行貸款和債券融資，普通股的融資成本較高，而且股利在稅前支付，不能為公司產(chǎn)生稅盾效應。

在混合融資方面，常用的兩種混合融資工具是可轉(zhuǎn)換債券和認股權(quán)證。我國可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)展始于20世紀90年代，截至2011年底，我國累計可轉(zhuǎn)換債券籌資金額僅為413.2億元，占境內(nèi)外籌資總額的5.5%左右。我國《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》對上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券有發(fā)行額度限制和資格條件的規(guī)定。企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)債的門檻比發(fā)行普通債券更高，因此那些規(guī)模較小、業(yè)績較差的企業(yè)就無法通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券為并購融資，另外對企業(yè)利用可轉(zhuǎn)換債券籌集資金的規(guī)模也有限制。我國證券市場早在1992年就對權(quán)證的應用進行嘗試，最終因投機現(xiàn)象過于嚴重而停止，截至2010年底，市場只出現(xiàn)了8只認股權(quán)證。由于我國資本市場的不完善和不成熟，加上混合融資工具起步較晚，因此并購中較少采用。

從以上并購融資的政策環(huán)境中可以看出，目前我國的融資方式比較多，但是具體到并購融資，由于我國政策制度、法律法規(guī)的限制和我國金融市場的不成熟，企業(yè)在考慮并購時，具體可選用的融資方式非常少。主要表現(xiàn)為并購融資對企業(yè)經(jīng)營狀況要求比較苛刻，這就使得一些沒有達到標準的企業(yè)很難得到需要的并購資金，尤其對于非上市公司，融資更加困難。在我國目前的并購市場上，企業(yè)并購多數(shù)采用內(nèi)部融資，支付方式也多采用現(xiàn)金支付，外部融資渠道較窄，對我國企業(yè)并購業(yè)務的正常開展產(chǎn)生了很大的障礙。然而，各項法律法規(guī)的完善和資本市場的培育都不是短期內(nèi)可以完成的，因此，盡快找到適合我國企業(yè)并購融資的方式，對促進我國企業(yè)并購增長具有非常重大的意義。近年來，信托業(yè)改革順利推進，為并購融資提供了巨大的資金基礎(chǔ)。

四、信托與并購融資

（一）信托投資公司為并購融資的可行性分析

1.政策支持。當前我國對銀行、證券、保險實行的是分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的制度，這三種金融機構(gòu)的業(yè)務經(jīng)營范圍受到嚴格限制。信托投資的經(jīng)營范圍較為廣泛，可以涉足資本市場、貨幣市場和產(chǎn)業(yè)市場，是唯一可以連通證券市場和實業(yè)投資的金融機構(gòu)。近十年是信托業(yè)快速發(fā)展的黃金十年，隨著信托業(yè)改革的順利進行，我國信托業(yè)日趨成熟，相關(guān)的法律法規(guī)和配套制度日趨完善。進入2009年，銀監(jiān)會在其下發(fā)的監(jiān)管文件中，明確表態(tài)支持信托公司業(yè)務的創(chuàng)新發(fā)展，支持信托公司開展與企業(yè)兼并、收購、重組有關(guān)的投行業(yè)務，積極推動信托公司開展如房地產(chǎn)信托投資基金、資產(chǎn)支出信托等直接融資性創(chuàng)新業(yè)務。這些信托政策文件為信托投資公司參與并購融資打下了堅實的制度基礎(chǔ)。

2.資金基礎(chǔ)。自從2007年實施“新兩規(guī)”以來，信托業(yè)資產(chǎn)規(guī)模飛速上升，截至2012年第2季度末，國內(nèi)信托業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模達到5.54萬億元，如此龐大的資產(chǎn)規(guī)模使其與銀行、證券公司和保險公司成為主要的四大金融支柱。我國的信托公司主要有60多家，各家的資產(chǎn)規(guī)模都日益擴大，截至2012年10月10日，中信信托受托資產(chǎn)規(guī)模已突破5 000億元標志性大關(guān)。信托公司如此雄厚的資金基礎(chǔ)，使其能夠滿足并購所需要的資金規(guī)模。另外，信托投資公司不單單可以支配自己的資本金，而且還有受委托的社會資金可運用。它可以有效吸收民間資金，充分利用廣大人民群眾的高額儲蓄資本，通過為并購提供資金支持、受托股權(quán)等多種形式參與到企業(yè)并購重組中去，優(yōu)化改革企業(yè)組織管理機構(gòu)，建立新的經(jīng)營機制，從而推動國有企業(yè)改革。

3.自身優(yōu)勢。信托投資公司本身的特點決定了其具有參與企業(yè)并購的能力。相對于其他融資方式，信托投資公司參與并購融資有以下一些獨特優(yōu)勢：一是可以提供并購主體，在一些公司缺乏并購主體身份的情況下，信托公司可以為收購方直接購買目標方股權(quán)，之后再溢價賣給收購方，這種并購主體身份的運用在管理層收購中更為常用。二是對于融資企業(yè)來講，如果信托融資的信用基礎(chǔ)是可以產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)、項目或其他權(quán)益，那么收購方企業(yè)所融資金可以不作為負債計入資產(chǎn)負債表，這樣就不改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。而并購貸款、債券融資和股票融資方式，都勢必會影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。三是目前銀行、證券和基金等金融機構(gòu)積極參股信托公司，如果信托公司與這些金融機構(gòu)相互配合，進行合作，將會在資金、人才、網(wǎng)絡(luò)、信息等方面產(chǎn)生巨大的協(xié)同效應。四是收購方和信托公司合作展開對目標方的收購，只要雙方對目標方的股權(quán)收購比例都不超過30%，就可以繞開要約收購的制度約束，還可以避免信息泄露，使得其他企業(yè)抬高收購價格進行競爭，也不給目標公司制定反收購戰(zhàn)略的機會。

（二）信托參與并購融資的方式和案例分析

信托融資主要包括兩種方式：第一，單個或者多個投資者將信托資金委托給信托公司，其中投資者可以是個人投資者也可以是機構(gòu)投資者，然后信托公司將信托資金貸給收購公司，收購公司利用信托貸款以自己的名義收購目標公司的股權(quán)；第二，信托公司主要利用自有資金或者信托資金直接收購目標企業(yè)的股權(quán)，然后逐步向企業(yè)并購方轉(zhuǎn)讓股權(quán)后退出?；谶@兩種方式，本文結(jié)合具體的案例進行介紹。

長安國際信托對永泰能源的融資支持屬于第一種方式。近年來，在山西省煤礦企業(yè)兼并重組背景下，永泰能源通過增發(fā)、債券、信托等各類融資方式，實現(xiàn)快速發(fā)展。2012年，永泰能源再度借助信托融資10億元，用于受讓永泰能源持有的華瀛山西能源投資有限公司（華瀛山西）10億元出資額對應的股權(quán)收益權(quán)。根據(jù)披露內(nèi)容，該信托計劃發(fā)行規(guī)模為10億元，首期成立規(guī)模3億元，期限為24個月，以300萬元為分界線，預期年收益率劃為9%和9.5%兩檔。永泰能源以持有的華瀛山西10億元出資額對應的股權(quán)提供質(zhì)押擔保，質(zhì)押率為60.48%，公司大股東永泰投資控股有限公司與實際控制人王廣西及其配偶分別提供保證擔保及個人無限連帶責任擔保。長安國際信托通過發(fā)行資金信托計劃，獲得投資者的資金，然后提供給永泰能源，用于支持其開展并購活動。永泰能源近年來通過信托融資，參與了多起煤礦收購，獲得了較快發(fā)展。

華寶信托投資有限責任公司幫助比利時英博啤酒集團完成對中國最大啤酒并購案“福建雪津啤酒股權(quán)轉(zhuǎn)讓”則屬于第二種方式。華寶信托投資有限責任公司于2005年10月接受雪津啤酒公司的委托，以財務顧問和非國有股權(quán)持股主體的身份，參與雪津啤酒股權(quán)轉(zhuǎn)讓項目的談判，負責股權(quán)信托和股權(quán)轉(zhuǎn)讓方案的設(shè)計。華寶信托先出資6 402.48萬元，以信托方式購買了雪津啤酒58.11%的股份，然后在2006年1月23日，比利時英博啤酒集團公司又從華寶信托購回了其持有的58.11%的雪津啤酒信托股權(quán)。華寶信托此次實現(xiàn)信托股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入達34億元。信托投資公司利用信托平臺，充當名義上的收購主體，用信托財產(chǎn)對特定目標公司進行收購，分段或延后進行交易，待終止信托關(guān)系時進行股權(quán)過戶，實現(xiàn)信托退出，不僅可以獲得巨大的收益，而且還可以為并購方解決自身暫不具備收購主體身份或不便暴露并購主體身份的難題。

從以上兩個案例可以看出，信托不僅可以解決企業(yè)并購中遇到的資金難題，還可以創(chuàng)造條件促進企業(yè)并購重組行為的發(fā)生，而具體融資方式的運用需要結(jié)合自身的實際情況，綜合資金成本和融資效率等方面的考慮，選擇最適合自身發(fā)展的信托融資方式。

五、信托與并購增長

并購發(fā)展的資金問題得到解決，將會促進并購活動的順利展開。企業(yè)開展并購活動需要資金，而企業(yè)有了資金來源，也會積極地尋找出讓方，尋求自身的快速發(fā)展。因此企業(yè)的資金實力和戰(zhàn)略發(fā)展是相互促進的。縱觀世界五百強的發(fā)展史，幾乎都是一本厚厚的并購發(fā)展史，如埃克森-美孚石油公司就是通過一次次的橫向并購和縱向并購，成為世界第一大石油公司。近年來，我國大型央屬企業(yè)所走的發(fā)展道路也都與并購重組活動息息相關(guān)，如五礦集團、中糧集團等都是通過并購成功實現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。央企開展并購活動背后有強大的國家財政資金支持，融資也相對容易，因此這些企業(yè)通過并購實現(xiàn)了快速發(fā)展和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。然而其他企業(yè)，尤其是民營企業(yè)，受制于資金來源，并購活動受到很大的束縛。

在證券市場融資和銀行借款融資等途徑受阻的情況下，信托融資成為了收購方籌集并購資金、解決支付瓶頸問題的重要途徑。信托投資公司可以以多種方式參與收購方的并購活動，還可以利用自身的網(wǎng)絡(luò)資源和專業(yè)服務為收購方選擇合適的目標企業(yè)，為并購后存續(xù)企業(yè)提供持續(xù)的服務，使并購活動順利完成，華寶信托的并購案例就是非常有典型意義的例子。到目前為止，信托投資公司已經(jīng)參與多起管理層（Management Buy-Out）收購案例，MBO收購是指目標公司的管理層通過外部融資的方式購買本公司股份，進而改變本公司所有者結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)以及資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，來達到企業(yè)重組并獲得預期收益的一種收購行為，如張裕集團、全興集團以及蘇州精細化工集團有限公司的MBO并購等。信托投資公司在MBO并購領(lǐng)域及企業(yè)間并購領(lǐng)域?qū)l(fā)揮積極的作用。

信托尤其在房地產(chǎn)并購中發(fā)揮重要的作用。清科研究中心統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在2011年，能源及礦產(chǎn)、房地產(chǎn)、機械制造、生物技術(shù)/醫(yī)療健康等行業(yè)并購引領(lǐng)并購浪潮。房地產(chǎn)行業(yè)居并購市場第二。2011年房地產(chǎn)行業(yè)完成的并購交易數(shù)量為113起，占并購總量的9.8%；并購交易金額達到54.49億美元，占并購總額的8.1%。在國家宏觀調(diào)控政策和市場競爭的雙重壓力下，房地產(chǎn)企業(yè)開展并購會愈演愈烈。除了銀行貸款、PE基金、民間借貸，信托融資也已成為房地產(chǎn)并購的重要資本力量。由于具備獨特的靈活性和安全性，以及在杠桿放大、成本控制等方面的比較優(yōu)勢，不少房地產(chǎn)企業(yè)正在借助信托工具突破融資困境和拓展市場份額，如中信信托曾發(fā)行“中信乾景·北京海洋廣場股權(quán)投資集合信托計劃”，該計劃募集12億元，募集的資金將在中信信托成為新生地產(chǎn)投資有限公司100%控股股東之后，向其發(fā)放股東借款，主要用于收購北京海洋廣場項目物業(yè)。由于現(xiàn)行政策對信托公司參與房地產(chǎn)并購還沒有限制，而房地產(chǎn)企業(yè)融資也受到種種限制，因此房地產(chǎn)企業(yè)開展并購活動必須充分重視信托融資的力量。

六、研究結(jié)論與展望

通過前文的研究，可以看到信托參與企業(yè)的并購融資具有很強的可行性，而且相對于債務性、權(quán)益性和混合性融資而言，在某些方面還具有特殊的優(yōu)勢。信托投資公司參與并購融資不僅具有良好的外部環(huán)境以及運作平臺，而且具有合理的內(nèi)部運作機制。

在全球經(jīng)濟快速發(fā)展的環(huán)境下，并購發(fā)展的道路成為很多企業(yè)的必然選擇。并購需要資金，如何合理有效地解決并購所需的資金問題成為很多企業(yè)需要面對的關(guān)鍵問題。受制于現(xiàn)有的金融政策，融資環(huán)境和資本市場都不利于收購方快速地獲得所需的資金規(guī)模，因而不得已而放棄收購。然而，政策制度的完善是一個漫長的過程，其中涉及多方利益的博弈。資本市場的完善也需要較長的時間去培育，我國資本市場本來起步就晚，加上計劃經(jīng)濟體制的烙印，這兩個方面的改革都不是一蹴而就的。但是，企業(yè)并購活動的展開不可能等到政策制度和資本市場發(fā)展成熟之后再展開，否則就會錯過重要的發(fā)展時機。因此，在現(xiàn)有環(huán)境下，找到適合中國企業(yè)的并購融資方式成為當務之急。信托投資公司在這特殊的背景下，加上近十年的黃金發(fā)展，其獨特的優(yōu)勢日益顯現(xiàn)出來。因此，對信托參與并購融資展開具體研究，具有重大的現(xiàn)實意義，符合國家的宏觀政策要求。當然，信托參與并購融資也具有一定的風險，而且信托業(yè)發(fā)展的黃金時期只有十多年的時間，在很多方面發(fā)展還不完善，自身也還存在一些遺留問題，這些方面都需要學者展開具體的研究，為信托投資公司更好地促進并購的發(fā)展掃清障礙，提供新的思路，促進我國企業(yè)的并購增長。

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第3篇：融資環(huán)境范文

中小企業(yè)及其融資特點：信息不透明，非公開性

在國外研究中小企業(yè)融資的主流文獻中，信息不透明被認為是影響中小企業(yè)融資效率的一個最根本的因素。與成熟的、規(guī)模較大的企業(yè)相比，中小企業(yè)的一個重要特點是財務信息不夠標準與透明，這帶來兩方面的影響：一是中小企業(yè)公開披露的財務信息有限；二是財務信息對評價中小企業(yè)信用的作用相對有限。相對于財務信息，對評價中小企業(yè)信用更具意義的，是反映其真實經(jīng)營狀況的、大量豐富的“軟信息”。這些“軟信息”包括來自企業(yè)上下游用戶的信息、企業(yè)主個人的信息、企業(yè)所在地及同行對該企業(yè)的評價等。

中小企業(yè)信息的不透明，不是一個簡單的規(guī)范財務報表的技術(shù)性問題。從本質(zhì)上說，中小企業(yè)的信息不透明實際源于其自身的經(jīng)營特點和競爭需要。中小企業(yè)之間的競爭，往往取決于一些特定的經(jīng)銷渠道（比如與特定大企業(yè)之間的供貨關(guān)系）、小技術(shù)、小技巧、小發(fā)明，這些競爭優(yōu)勢所依托的資本和技術(shù)門檻較低，一旦公開，很容易被競爭對手復制或模仿。從這個意義上說，中小企業(yè)信息不透明是其保持競爭優(yōu)勢的一個重要條件。事實上，在企業(yè)融資實踐中，公開上市的中小企業(yè)之所以很少，可能是因為達不到上市門檻，也可能是企業(yè)不愿公開上市，因為上市須接受嚴格的信息披露監(jiān)管。臺灣地區(qū)證券監(jiān)管當局曾三次降低公開發(fā)行的門檻，目的就是強制達到一定規(guī)模的企業(yè)必須采取公開募集的方式獲取資本，而公募企業(yè)則必須接受嚴格的信息坡露監(jiān)管。溫州地區(qū)是典型的中小企業(yè)密集區(qū)，但目前公開上市企業(yè)僅兩家而已。主要原因就是信息披露可能對企業(yè)經(jīng)營造成負面影響。特別是當?shù)仄髽I(yè)多為勞動密集型企業(yè)，產(chǎn)品技術(shù)含量不高，公開披露信息容易暴露相關(guān)的產(chǎn)品信息和經(jīng)銷渠道，喪失企業(yè)的競爭優(yōu)勢。此外，在公開上市的改制過程中，須按會計規(guī)范清理產(chǎn)權(quán)并作公開的信息披露，這對主要業(yè)主的利益構(gòu)成了直接威脅。甚至出于避稅需要，企業(yè)也不愿過多披露信息。

中小企業(yè)的上述特點，決定了其融資方式的非公開性。公開融資以非特定的公眾投資者為交易對象，通過在公開金融市場上發(fā)行有價證券融資。與公開融資相比，一切在有限范圍內(nèi)向特定投資者出售債務或股權(quán)的外部融資行為，都是非公開融資。比如銀行貸款就是企業(yè)與一家銀行（特定資金提供者）之間非公開交易的融資行為。商業(yè)信用是具有特定購銷關(guān)系的企業(yè)之間以賒賬方式相互提供信用的融資方式，因此也歸入非公開融資。租賃融資、典當融資也屬于一對一式的非公開融資交易。此外，股權(quán)融資中各種形式的私募發(fā)行也屬于非公開融資。一般而言，能夠公開融資的只是少數(shù)信譽良好、成熟穩(wěn)定的大企業(yè)，而非公開融資適用的企業(yè)范圍則大得多。從大多數(shù)國家企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)看，公開融資的比重較非公開融資要低得多，其重要性也遠不如非公開融資。以金融市場最為發(fā)達的美國為例，1970～1985年期間，作為非公開融資典型方式的銀行貸款，在企業(yè)外源融資所占比重則高達61.9%。相反，由于公開上市企業(yè)大量回購股份的緣故，1982～1990年間，企業(yè)凈股份（股票發(fā)行額與回購額的差額）發(fā)行額在其融資總額中所占比重不足15%，近幾年甚至是負值。

非公開融資與公開融資對企業(yè)信息透明度、經(jīng)營穩(wěn)定性及治理結(jié)構(gòu)的要求不同。其中最重要的區(qū)別，是對企業(yè)信息透明度要求的差異。

有必要指出的是：不少文獻在分析中小企業(yè)為何不能公開上市融資時，往往將此歸結(jié)為中小企業(yè)過小的融資規(guī)模與資本市場過高的融資費用之間的沖突。其實這一因素只是問題的表象，問題的實質(zhì)在于，其一，與大企業(yè)相比，中小企業(yè)必須更加保持經(jīng)營的不透明性，這正是其內(nèi)在的競爭要求和競爭優(yōu)勢。其二，依據(jù)按公開上市標準披露的財務信息，不能準確判斷中小企業(yè)真實的信用狀況。

根據(jù)上述分析，我們按照融資成本、融資可得性（效率）以及企業(yè)控制權(quán)這三個標準，對中小企業(yè)融資方式作了比較，結(jié)果如表2所示：

私募融資制度的基本特點：特定投資者，特定范圍，場外市場

私募融資制度又稱非公開發(fā)行或定向發(fā)行制度，是面向特定投資者、在特定范圍內(nèi)發(fā)行股權(quán)或債務并且其股權(quán)或債務主要在場外市場交易的融資制度，是構(gòu)建多層次資本市場體系的重要基礎(chǔ)性制度。

從理論上說，投融資雙方均存在信息不對稱問題，但程度有差異。如果融資方是大企業(yè)、成熟企業(yè)、成熟產(chǎn)業(yè)以及標準化金融證券產(chǎn)品，則投資者面臨的信息障礙要小，其融資一般采取公募方式。如果是中小企業(yè)、創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)以及非標準化或高風險的證券金融產(chǎn)品，則投資者要面臨更大的信息障礙，私募融資制度可能就更為合適。舉例來說，風險投資與商業(yè)銀行融資之間的一個重要區(qū)別，也可以反映私募和公募之間的差異。

對風險投資而言，一是這類投資的投資人是特定的，只有那些能夠發(fā)現(xiàn)潛在商業(yè)機會，并且能夠承擔投資損失的投資人，才能成為風險投資家。相反，如果是吸收公共存款的商業(yè)銀行，其對所有存款人都是開放的，對存款人（投資者）的資格并無要求，這是私募和公募的第一個區(qū)別。二是風險投資的對象是特定的，只有那些被認為具有創(chuàng)業(yè)潛能和機會的個人和企業(yè)，才能獲得這類融資。相反，如果融資方是吸收公眾存款的商業(yè)銀行，除非破產(chǎn)倒閉，否則都可以吸收公眾存款，對商業(yè)銀行的資格并無特定要求，這就是私募和公募的第二個區(qū)別。

當然，還有其他私募融資形式。比如，在一個特定地域或產(chǎn)業(yè)范圍內(nèi)，或是在一個特定組織或企業(yè)范圍內(nèi)的融資行為，如投向特定產(chǎn)業(yè)的投資基金，或是企業(yè)面向其職工及關(guān)聯(lián)企業(yè)的定向募集，也有類似特點，即利用特定投資者與發(fā)行人在供求關(guān)系、親緣、地域、人緣上的經(jīng)濟和社會聯(lián)系，能有效克服投融資雙方的信息對稱障礙，從而在二者之間構(gòu)建不同于公開發(fā)行上市的簡單快捷的私募融資及場外交易制度，以此推動中小企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)或產(chǎn)業(yè)利用資本市場融資。

從國際范圍看，美國、德國、日本等國家和地區(qū)涉及證券發(fā)行與交易的法律，均對面向特定投資者的小額非公開發(fā)行作出了明確界定，并形成與之相對應的多層次資本市場。以美國為例，如果私募發(fā)行證券，只需事后向證監(jiān)會報備即可，無需事先核準，這就使私募融資的快速與靈活優(yōu)勢得以充分發(fā)揮（表3）。

滿足中小企業(yè)融資需求的有效路徑：完善我國私募融資制度

從我國現(xiàn)實需求看，據(jù)有關(guān)方面粗略統(tǒng)計，目前年營業(yè)額大于1億元的企業(yè)數(shù)量為2萬家，營業(yè)額大于5000萬元的企業(yè)數(shù)量超過5萬家，而中小企業(yè)的數(shù)量也超過了1000萬家。企業(yè)的融資需求量很大。但由于我國資本市場層次單一，特別是沒有從制度上確立私募及場外交易市場的地位，致使除滬、深兩地僅有的1400多家公開上市公司外，絕大多數(shù)企業(yè)缺乏正規(guī)的股權(quán)融資渠道，公司債券及各類信托基金融資規(guī)模也十分有限，這是部分地區(qū)民間集資泛濫的重要原因。

這一現(xiàn)狀顯然不符合國家促進中小企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略需要，也不符合“十一五”規(guī)劃綱要中關(guān)于大力推進自主創(chuàng)新以及推進風險投資和產(chǎn)業(yè)投資基金試點的戰(zhàn)略需要，同時也制約了資本市場自身的發(fā)展，是我國資本市場發(fā)展中的一個重大基礎(chǔ)性制度缺陷。事實上，由于我國經(jīng)濟連續(xù)高速增長，也吸引了海外資本對國內(nèi)企業(yè)的私募融資，目前以收購優(yōu)質(zhì)中資企業(yè)和金融機構(gòu)為主要目標的國外私募基金呈快速增長勢頭，這一事實從一個側(cè)面也說明國內(nèi)企業(yè)對私募融資的需求非常大。所以，從現(xiàn)實需求角度分析，目前我國非常需要發(fā)展自己的私募融資制度，積極發(fā)展私募融資，已經(jīng)成為一個市場關(guān)注的熱點問題。

在2006年我國開始執(zhí)行的新《公司法》、《證券法》中，雖然仍未對私募發(fā)行及場外市場進行直接界定，但是已經(jīng)把公開發(fā)行的投資者人數(shù)明確界定為200人以上，并將股份公司設(shè)立的最低出資額由1000萬元下調(diào)為500萬元，同時將專利權(quán)等非現(xiàn)金出資的比例提升至60%。還有，發(fā)改委制訂的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法》以及正在制訂的《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，其實質(zhì)都面向特定投資者募集和投向特定領(lǐng)域的私募融資形式。最近，中關(guān)村科技園區(qū)中小企業(yè)開始在股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)報價，也反映了國家推進自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的發(fā)展需要，反映了發(fā)展多層次資本市場的內(nèi)在要求，對推動私募融資具有重要意義。

從法律和政策層面看，未來推進我國私募融資制度和場外市場建設(shè)的重點包括以下方面：

降低股份公司的設(shè)立門檻?？山梃b臺灣地區(qū)的經(jīng)驗，按照行業(yè)屬性設(shè)定股份公司的最低出資標準，并進一步放寬非貨幣出資的形式和比例，除投資類股份公司或資本密集型行業(yè)外，其他行業(yè)股份公司的最低出資標準可設(shè)置為100萬元人民幣，并進一步簡化股份公司的設(shè)立程序，鼓勵以發(fā)起設(shè)立（私募）方式創(chuàng)設(shè)股份公司。

要建立分層次的證券發(fā)行制度。特別是在法律上確立私募發(fā)行的地位，以適應大多數(shù)中小企業(yè)信息透明度不高、股本募集規(guī)模小、只向特定投資者發(fā)行的特點。

我國新修改的《證券法》規(guī)定，上市公司對特定對象非公開發(fā)行新股，須經(jīng)中國證監(jiān)會核準。這一規(guī)定使非公開發(fā)行簡單快捷的優(yōu)勢難以發(fā)揮。不僅如此，《證券法》所規(guī)范的上市，仍是指在證券交易所的公開市場。如果不在證券交易所公開上市，其股票向特定投資者非公開發(fā)行以及在場外市場交易又當如何，對此并未作出明確界定。由此可見，目前《證券法》規(guī)范的主體，仍是公開發(fā)行以及在證券交易所公開上市這類融資行為，仍未給予私募發(fā)行和場外市場以明確的法律地位。由于公募方式對大多數(shù)企業(yè)而言監(jiān)管過嚴、成本過高、速度過慢，這就從發(fā)行方式上排斥了大多數(shù)企業(yè)發(fā)行股票融資的可能?？山梃b美國等相關(guān)國家經(jīng)驗，對只面向特定投資者的非公開小額發(fā)行實行準入豁免制度，與此同時，應對各類私募行為制定詳細的操作規(guī)定，明確私募的適用范圍以及投資者范圍及資格要求，既要發(fā)展私募融資市場，同時也要防止亂集資以及金融秩序混亂。

從監(jiān)管角度看，私募發(fā)行制度的核心，源于特定發(fā)行人與投資者之間在供求關(guān)系、親緣、地緣、人緣方面內(nèi)在的經(jīng)濟、技術(shù)、社會聯(lián)系，以及由此派生的信息對稱優(yōu)勢和利益關(guān)聯(lián)優(yōu)勢，離開了特定發(fā)行人和特定投資者，這些優(yōu)勢也就不復存在。正因如此，私募市場監(jiān)管的核心，也就是對特定發(fā)行人和投資者范圍的界定，即將私募對象限制在具有風險識別和控制能力的機構(gòu)投資者，而不是普通中小投資者，從而既充分發(fā)揮私募方便快捷的優(yōu)勢，也能避免由此可能導致的對公眾投資者利益的損害。以美國為例，相關(guān)法律對證券私募的投資者資格、人數(shù)以及發(fā)行方式作了嚴格的分類限定，這些規(guī)定主要將私募對象限定為機構(gòu)投資者以及成熟的個人投資者，并規(guī)定私募發(fā)行證券的企業(yè)具有根據(jù)相關(guān)法規(guī)甄別投資者資格的責任，其甄別結(jié)果也是事后向證監(jiān)會報備的主要內(nèi)容。

從私募融資制度的前景看，以下領(lǐng)域可能成為重點：首先是各類面向特定投資者發(fā)行的私募產(chǎn)業(yè)投資基金，包括專門的公司購并基金?；鹱鳛橐环N集合投資制度在國際上已相當成熟并仍在不斷創(chuàng)新，我們熟悉的可能是投資于證券市場的公募型證券投資基金，但各類向特定投資對象募集、投資于特定產(chǎn)業(yè)非上市企業(yè)股權(quán)或債務的私募基金也同樣重要，并有更廣泛的發(fā)展空間。根據(jù)剛剛公布的《國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十一個五年規(guī)劃綱要》，自主創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、區(qū)域經(jīng)濟協(xié)調(diào)、中小企業(yè)發(fā)展、環(huán)境保護等各個層面，都需要具有針對性的戰(zhàn)略投資，這就為各類產(chǎn)業(yè)型私募基金運作打開了市場空間。其次是旨在優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、豐富融資渠道的儲蓄替代型私募基金。私募儲蓄替代型基金的好處，在于其包容性強，可面對各類高端客戶率先推出一些創(chuàng)新的金融產(chǎn)品，比如風險較高的金融衍生產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品、房地產(chǎn)信托基金、高收益的垃圾債券產(chǎn)品，就可首先以設(shè)立基金方式向有限的高端客戶私募，這樣既能加速推進金融創(chuàng)新的進程，又能將風險的外部性控制在最小范圍。三是直接面向企業(yè)的私募融資制度。今后應對那些不公開募集的股權(quán)、債務制定更為簡便靈活的監(jiān)管規(guī)則，以此推動一些企業(yè)采取私募方式募集股權(quán)和債務，這無論對降低公開發(fā)行成本的小額發(fā)行，還是對引進特定投資者以推動自主創(chuàng)新，都具有重要意義。

第4篇：融資環(huán)境范文

關(guān)鍵詞：營商環(huán)境；中小企業(yè)；融資約束；信息不對稱；理論

一、引言

2003年世界銀行首次提出營商環(huán)境這一概念，其是指企業(yè)活動從開辦到結(jié)束的各環(huán)節(jié)中所面臨的外部環(huán)境狀況。近年來，我國越來越關(guān)注營商環(huán)境的發(fā)展與改善。2019年11月，在中國第二屆中國國際進口博覽會上發(fā)表題為《開放合作命運與共》的主旨演講，強調(diào)中國將不斷優(yōu)化營商環(huán)境，完善投資促進和保護、信息報告等制度，完善知識產(chǎn)權(quán)保護法律體系。在中國當前的歷史背景下，優(yōu)化營商環(huán)境是建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟體系的內(nèi)在要求，因此研究這一命題有著其獨特的意義。營商環(huán)境的改善能夠激發(fā)市場活力，提高經(jīng)濟增長的內(nèi)生動力。近年來，企業(yè)融資約束一直是學者研究公司財務的熱點問題，融資約束不但影響了企業(yè)的正常經(jīng)營與發(fā)展，更影響了宏觀經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展。特別是在我國，中小微企業(yè)融資問題多年來一直受到廣泛關(guān)注，其對我國的經(jīng)濟發(fā)展做出巨大貢獻。然而，與其對實體經(jīng)濟的巨大貢獻極不協(xié)調(diào)的是，相較于國有和大型企業(yè)，中小企業(yè)由于遭受到規(guī)模和所有制的雙重歧視，中小企業(yè)的成長一直受融資難因素的制約。因此，如何緩解中小企業(yè)所面臨的融資約束，激發(fā)市場活力，是具有理論和實踐雙重重要意義的研究議題。因此，本文基于我國中小企業(yè)板上市公司的數(shù)據(jù)為樣本，研究營商環(huán)境對中小企業(yè)融資約束的影響。

二、理論分析與研究假設(shè)

對于企業(yè)融資約束的影響因素研究，學者們主要從微觀和宏觀兩個角度進行，并且對如何緩解融資約束進行了大量研究。國內(nèi)一些學者考察了微觀因素對融資約束的影響。張曉琳等（2020）認為，信息不對稱和成本是導致企業(yè)面臨融資約束的兩大誘因之一。唐瑋等（2019）實證研究了控股股東股權(quán)質(zhì)押提高了公司的融資約束水平。陳三可等（2019）以我國A股上市的制造業(yè)企業(yè)為研究樣本，研究結(jié)果表明，風險投資能夠通過積極的參與以及有效的監(jiān)督降低被投資企業(yè)的信息不對稱，從而緩解被投資企業(yè)由于研發(fā)投入增加所帶來的融資約束。學術(shù)界也從宏觀角度進行研究，考察其對融資約束的影響。齊結(jié)斌（2020）根據(jù)對139個國家的調(diào)查數(shù)據(jù)進一步研究顯示，營商環(huán)境、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、創(chuàng)新能力是影響中小企業(yè)融資可得性的重要因素。張曉鳳等（2020）認為，銀行關(guān)聯(lián)能在一定程度上降低現(xiàn)金對現(xiàn)金流的敏感性，緩解中小企業(yè)融資約束。連俊華等（2019）考察了企業(yè)營商環(huán)境與融資約束的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，營商環(huán)境的改善，能夠降低企業(yè)投資水平對企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流的依賴，表明營商環(huán)境的改善能夠緩解企業(yè)融資約束。通過對上述文獻的梳理，企業(yè)與投資人之間存在的信息不對稱問題和成本問題是企業(yè)面臨融資約束的主要原因。Stiglitz和Weiss（1981）研究指出，在金融市場中，由于存在著信息不對稱問題，債權(quán)人難以了解企業(yè)的完整真實信息，債權(quán)人往往采用信貸配給政策來進行保護，增加了企業(yè)的融資成本，提高了企業(yè)融資約束。Jensen和Meckling（1976）等學者提出，由于在現(xiàn)代企業(yè)中，所有權(quán)與控制權(quán)相分離，現(xiàn)代企業(yè)中產(chǎn)生了第一類問題，即管理層與所有者有其各自的利益，管理層會因自身利益而損害其股東的利益。在新興市場，由于企業(yè)的控股股東持股比例較高，當控股股東的自利行為較為嚴重時，會侵害中小股東的利益，這就是第二類問題。第二類問題同樣會加大企業(yè)融資約束問題（Lin等，2011；Luo等，2015）。新優(yōu)序融資理論認為，由于信息不對稱，企業(yè)在面臨融資決策時，先進行內(nèi)源融資，如果需要外源融資，企業(yè)會先進行債務融資，最后選擇股權(quán)融資。然而就中國而言，由于我國金融市場資本市場不健全，投資人與企業(yè)之間存在信息不對稱，對中小企業(yè)來說，股權(quán)融資與債券融資等融資方式難以有效解決中小企業(yè)融資難問題，只有信貸融資才是眾多民營中小企業(yè)最具可行性的融資渠道。所以，融資渠道少、信貸融資難是中小企業(yè)融資難的主要原因。對于如何緩解中小企業(yè)的融資約束問題，更多的是從降低企業(yè)與投資者之間的信息不對稱出發(fā)。營商環(huán)境的核心為一國的營商制度環(huán)境。優(yōu)化營商環(huán)境可以通過以下幾個方面緩解企業(yè)的融資約束。第一，優(yōu)化營商環(huán)境，各類市場主體的權(quán)益越能得到有效保障，降低干預市場的自主決策。一方面，企業(yè)可以通過提高自身披露的信息質(zhì)量和含量，從而達到降低雙方的信息不對稱程度，減少外部投資者的擔心，緩解企業(yè)融資約束；另一方面，對于資金供給方的權(quán)益，國家應該加大保護力度，使得資金供給方敢于投資，從而吸引其為企業(yè)提供更多融資支持。第二，營商環(huán)境越完善，金融市場越發(fā)達。優(yōu)化營商環(huán)境，著重推進金融改革創(chuàng)新化解企業(yè)融資困境。當前，我國企業(yè)的主要融資渠道仍然是外部融資渠道，而營商環(huán)境的完善促進了資本市場的多層次發(fā)展，使得企業(yè)的融資渠道更為廣泛，并且能夠增加企業(yè)融資機會，從而緩解企業(yè)融資約束。第三，營商環(huán)境越完善，監(jiān)管執(zhí)法水平越高。營商環(huán)境的改善，離不開法治的改善，法治水平越高，企業(yè)管理層和股東的機會主義行為所付出的代價越高，從而能夠達到約束企業(yè)管理層和股東的機會主義行為，降低企業(yè)的問題，提升企業(yè)業(yè)績，增加企業(yè)的外部融資獲得性。同時，法治水平的提高也使債權(quán)人的利益得到有效保護，降低債權(quán)人維護權(quán)益的交易成本，激勵債權(quán)人為企業(yè)提供融資的動力。因此，基于上述的機理分析，本文提出如下假設(shè)。假設(shè)：優(yōu)化營商環(huán)境有助于緩解中小企業(yè)融資約束。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文選擇以2009—2019年中小企業(yè)板上市公司數(shù)據(jù)作為研究樣本，并按照以下標準對樣本進行篩選：第一，剔除金融類企業(yè)；第二，剔除ST類及退市的公司；第三，剔除變量缺失的觀察值；第四，防止極端值削弱實證效果，對主要變量進行1%的Winsorize處理。最終得到了1600個公司樣本量。其中營商環(huán)境數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計年鑒》和國泰安數(shù)據(jù)庫。企業(yè)的特征數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。

（二）變量說明

1.被解釋變量。融資約束參考張新民等的研究，采用購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金與期末公司總資產(chǎn)的比值來衡量。同時，借鑒Almeidaetal（2004）的方法，在穩(wěn)健性檢驗時采用現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性模型對企業(yè)融資約束進行度量。2.解釋變量。營商環(huán)境借鑒馮濤的研究，結(jié)合我國制度情境，采用省級層面數(shù)據(jù)，將營商環(huán)境從行政便利化和法制化兩個子環(huán)境進行測度。行政子環(huán)境。參照王小魯?shù)鹊难芯?，采用企業(yè)稅收進行衡量。其中，采用中小企業(yè)板上市公司稅收/營業(yè)收入衡量。法制子環(huán)境。采用社會穩(wěn)定度衡量營商環(huán)境法制子環(huán)境。社會穩(wěn)定度通過采用城鎮(zhèn)失業(yè)人口登記/總?cè)丝诤饬俊I商環(huán)境測算方法。本文參照董志強等的研究測算各地營商環(huán)境。具體來講，首先將選取的兩個基礎(chǔ)指標進行百分位排序，這樣每個省份都得到兩個指標的百分位，然后求得各省份的兩個百分位值的平均值（0～1）。最后，用1減去得到的平均值，再乘以10，各省份便得到一個取值為（0~10）的數(shù)值，即本文測算的營商環(huán)境指數(shù)，這個值越大，營商環(huán)境越好。公司內(nèi)部現(xiàn)金流（CF）。采用經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量／期末資產(chǎn)總額衡量。3.控制變量。控制變量（Controls）分別為公司托賓Q值（TobinQ）、企業(yè)規(guī)模（Size），資產(chǎn)負債率（Lev）、總資產(chǎn)增長率（Growth）、流動比率（Currentratio）、外部董事比例（Outdir）。

（三）模型構(gòu)建

本文采用投資—現(xiàn)金流敏感度模型來衡量企業(yè)面臨的融資約束程度，具體見模型（1）。

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

通過對整體數(shù)據(jù)集的整理，可以得到我們所需要的變量，具體描述性統(tǒng)計可知，被解釋變量Inv標準差為0.053，數(shù)據(jù)整體較為平穩(wěn)。核心解釋變量Envir和CF的標準差分別為0.914和0.715，總體來說較為平穩(wěn)，根據(jù)營商環(huán)境的計算過程可知，其取值范圍在0~10，樣本均值為5.735。

（二）相關(guān)性分析

構(gòu)造被解釋變量、核心解釋變量和控制變量之間的相關(guān)系數(shù)矩陣可知，被解釋變量Inv和解釋變量Envir呈正相關(guān)，和解釋變量CF也呈正相關(guān)，且均通過了0.05下的顯著性檢驗。

（三）回歸分析

在該面板數(shù)據(jù)中，因為事先無法確定隨機變量β0是否受不同的截面影響，所以分別引入了考慮β0對不同截面有不同截距項的固定效應模型和考慮β0是完全隨機的隨機效應模型。并通過hausman檢驗在這兩種模型之間進行選擇，然后可將另一種估算結(jié)果作為穩(wěn)健性檢驗。另外，還區(qū)分了是否引入時間變量，因為隨著時間的增加，市場環(huán)境會日趨完善，這在一定程度上也會改善中小企業(yè)的融資約束。所以在固定效應和隨機效應模型中又分別加入了時間效應并與原模型進行對比。FE模型和RE模型兩種估算結(jié)果，對比控制時間變量和未控制時間變量之間系數(shù)的變化情況，通過結(jié)果可以看出，未控制時間變量的FE模型下解釋變量Envir的系數(shù)為0.0088，并通過了0.05下的顯著性檢驗，解釋變量CF的系數(shù)為0.0071，但未通過顯著性檢驗；在考慮了時間效應的FE模型中，解釋變量Envir的系數(shù)為0.0053，較考慮時間效應的FE模型有所下降，解釋變量CF的系數(shù)為0.0393，并均通過0.1下的顯著性檢驗。在未考慮時間效應的RE模型核心解釋變量Envir的系數(shù)為0.0061，且通過了0.05下的顯著性檢驗，核心解釋變量CF的系數(shù)為0.0438，且同樣通過了0.05下的顯著性檢驗，整體結(jié)果和考慮了時間效應的FE模型類似。同時考慮了時間模型的RE模型核心解釋變量的系數(shù)也均通過了顯著性檢驗，但CF對應的系數(shù)略高，為0.0743。通過hausman檢驗結(jié)果可知，Prob>chi2=0.0005，小于0.01，拒絕原假設(shè)，認為該數(shù)據(jù)集更適用于FE模型，所以我們將考慮了時間效應的FE模型作為最終估算的結(jié)果。在其他條件不變的情況下，營商環(huán)境每改善1個單位，中小企業(yè)融資狀況改善0.005個單位，驗證了我們之前的假設(shè)，優(yōu)化營商環(huán)境有助于緩解中小企業(yè)融資約束。

（四）穩(wěn)健型檢驗

為了進一步驗證結(jié)果的可靠性，我們將被解釋變量替換成Dcash?；貧w結(jié)果可知，核心解釋變量Envir和CF的系數(shù)仍為正，只是顯著性有所下降，CF在FE時間模型中未通過檢驗。這說明評價結(jié)果和指標系數(shù)是具有穩(wěn)健性的，對結(jié)果可以保持一個較為一致穩(wěn)健的解釋。

五、結(jié)論與建議

本文利用我國非金融類中小企業(yè)板上市公司數(shù)據(jù)，理論和實證研究了營商環(huán)境對中小企業(yè)融資約束的影響，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，優(yōu)化營商環(huán)境，能夠緩解中小企業(yè)融資約束問題。據(jù)此，為我國優(yōu)化營商環(huán)境，緩解中小企業(yè)融資約束提出如下政策建議。第一，國家應繼續(xù)不斷完善營商環(huán)境。市場主體的保護需要進一步增強，保護債權(quán)人利益不受侵害，鼓勵、支持和引導金融機構(gòu)對中小企業(yè)的扶持，從而緩解中小企業(yè)的融資約束；提高法治水平，使得市場主體在維護自身權(quán)益時，能夠為市場主體提供良好的法治保障；政府要簡化行政審批流程，降低企業(yè)的運營成本，從而做到支持企業(yè)發(fā)展。第二，企業(yè)應積極健全完善公司治理機制。作為融資的需求方，中小企業(yè)受規(guī)模和所有制的局限，可能存在治理機制不夠健全的現(xiàn)象，企業(yè)應積極健全公司治理機制，從而降低企業(yè)與投資者之間的信息不對稱，提高對投資者權(quán)益的保護程度。第三，政府與企業(yè)應加強溝通和聯(lián)系。企業(yè)的生存與發(fā)展，離不開政府的支持和引導。加強政府與企業(yè)的溝通和聯(lián)系，切實了解企業(yè)的需求，使得政府能夠為企業(yè)的發(fā)展提供良好的服務，采取切實有力措施幫助企業(yè)解決生產(chǎn)經(jīng)營過程中遇到的難題。

參考文獻：

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第5篇：融資環(huán)境范文

【關(guān)鍵詞】地理環(huán)境；農(nóng)戶融資能力；影響因素；logistic模型；政策建議

一、研究背景及意義

隨著農(nóng)村經(jīng)濟的發(fā)展，農(nóng)民融資需求日益增長，因為農(nóng)村閑置勞動力向非農(nóng)領(lǐng)域轉(zhuǎn)移數(shù)量越來越多，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)規(guī)模也向?qū)I(yè)化，集中化發(fā)展。近幾年來在農(nóng)村正式金融體系中，農(nóng)村信用社成了主力軍，幾乎包攬了為農(nóng)民提供金融服務的所有業(yè)務。不過隨著農(nóng)村經(jīng)濟水平的不斷提高和改革開放的不斷深入，郵政儲蓄，村鎮(zhèn)銀行等金融機構(gòu)也開始嘗試著走進農(nóng)村地區(qū)。農(nóng)信社是個地域性色彩較濃的金融機構(gòu)，會結(jié)合當?shù)剞r(nóng)戶的生產(chǎn)水平，生產(chǎn)特色提供與之相適應的金融產(chǎn)品和服務。近幾年在發(fā)展過程中受到了種種阻礙和困難，但是不能否認其在農(nóng)村金融服務領(lǐng)域所做出的巨大貢獻。要想很好地發(fā)揮農(nóng)村金融機構(gòu)在農(nóng)戶融資方面的作用，徹底解決“三農(nóng)”問題，各地政府應當根據(jù)各自地區(qū)的實際情況制定切實可行的金融政策，金融機構(gòu)要進行積極大膽的創(chuàng)新，推出一些具有當?shù)靥厣呐c農(nóng)戶需求緊密結(jié)合的金融產(chǎn)品和服務。因此，研究農(nóng)戶融資能力的影響因素成了一個重要課題。國內(nèi)外關(guān)于這方面的研究已經(jīng)特別多，近幾年來隨著金融地理學的發(fā)展，人們逐漸把地理環(huán)境因素也納入到研究農(nóng)戶融資行為的體系中，并得出了一些有意義的結(jié)論。進而可以更加全面地因地制宜地推進和完善我國的農(nóng)村金融體系的改革和建設(shè)。

二、地理環(huán)境對農(nóng)戶融資能力影響的實證研究

（一）農(nóng)戶融資能力的內(nèi)涵界定

農(nóng)民融資能力是指農(nóng)戶在農(nóng)村金融市場上具有融資的意愿和融資行為。本文主要研究農(nóng)戶通過正式金融機構(gòu)進行融資的思維和行為來反應農(nóng)戶的融資能力。

（二）地理環(huán)境內(nèi)涵界定與因素指標的選取

1.本文地理環(huán)境的界定

本文定義的地理環(huán)境是廣義的地理環(huán)境，不僅包括自然環(huán)境，也包括由自然環(huán)境差異導致的經(jīng)濟環(huán)境，金融環(huán)境以及由傳統(tǒng)的經(jīng)濟發(fā)展積淀而形成的農(nóng)業(yè)，工商業(yè)文化環(huán)境，以及這些經(jīng)濟文化環(huán)境對生活在此的農(nóng)民長久產(chǎn)生的觀念影響，尤其是借貸觀念的影響。但是觀念是個抽象的概念，無法量化，所以在本文中沒有將其納入模型的考核中。

2.地理因素指標的選取

本文選取了兩類地理指標：一是作為自然條件因素的地理環(huán)境因素，一類是作為社會經(jīng)濟因素的地理環(huán)境因素。雖然兩者不是平行的關(guān)系，但是由于本文拓展了地理環(huán)境的內(nèi)涵，于是將自然條件因素和社會環(huán)境因素都納入到地理環(huán)境指標中，將他們平行看待。前者不僅包括了山地，平原，丘陵等不同地形，也將調(diào)研村莊離縣城的距離遠近，交通便利條件納入自然地理因素中考查。后者則由家庭經(jīng)營結(jié)構(gòu)，家庭主要收入來源，調(diào)查樣本所在鄉(xiāng)鎮(zhèn)范圍內(nèi)金融網(wǎng)點個數(shù)這3個因素組成。

（三）實證分析

3.logistic模型實證分析

（1）研究變量說明

本次實證模型的自變量共有13個，依次以X1，X2，X3…X13來表示。

1）自然條件因素

①村域通達性（X1）：按照調(diào)研村離城市（縣級及以上城市）的距離：0-5km=0，5-10km=1，10-30km=2，30-50km=3，>50km=4。此處的距離以駕車路線來衡量。

②村莊的交通便利程度（X2）：把只有普通公路的農(nóng)戶所在村莊的交通便利程度設(shè)為0（不便利=0）；若本村有省道通過設(shè)為1（一般便利=1）；有省道通過且附近（5km內(nèi)）有國道或高速公路或鐵路設(shè)為2（比較便利=2）；本村境內(nèi)有高速公路或國道的村莊設(shè)為3（十分便利=3）。

③地形（X3）：令平原=0；丘陵或山區(qū)=1

2）社會經(jīng)濟因素

①家庭經(jīng)營結(jié)構(gòu)（X4）：令純農(nóng)業(yè)=0；農(nóng)業(yè)+外出務工=1；農(nóng)業(yè)+個體經(jīng)營或者做生意=2；農(nóng)業(yè)+其他（主要是工資收入）=3；非農(nóng)業(yè)=4；為了計量的簡化性，沒有設(shè)置三種以上經(jīng)營方式的選項，事實上這樣的情況是存在的。

②家庭主要收入來源（X5）：按照每個農(nóng)戶家庭一年收入來源中比例最大的那部分收入。令農(nóng)業(yè)收入=0；外出務工=1；做生意收入=2；其他（主要是工資收入）=3。

③所在鄉(xiāng)鎮(zhèn)范圍內(nèi)金融網(wǎng)點個數(shù)（X6）：以此來衡量當?shù)氐慕鹑诎l(fā)展水平以及農(nóng)戶借貸意識的強弱。根據(jù)問卷設(shè)計，選項有0，1，2，3，4及4個以上，統(tǒng)計時4個或4個以上均記為4。

3）農(nóng)戶個性特征因素

①非農(nóng)就業(yè)人數(shù)（X7）：用家庭外出工作人員數(shù)來衡量（包括外出務工，在企事業(yè)單位取得工資收入的人數(shù)，不包括個體經(jīng)營，外出做生意等資金投入較大的非農(nóng)就業(yè)人員）。

②家庭收入水平（X8）：該指標衡量樣本農(nóng)戶去年一年（2011年）的家庭總收入?？偸杖?萬以下=0；3-7萬=1；7-10萬=2；10萬以上=3。

③家庭支出水平（X9）：衡量樣本農(nóng)戶去年一年（2011年）的家庭總支出。3萬以下=0；3-5萬=1；5-10萬=2；10萬以上=3。

④家庭規(guī)模（X10）：直接以人口數(shù)計量，6個及6個以上均記為6。

4.結(jié)果分析

通過上述模型擬合，我們對回歸結(jié)果進行分析。有6個自變量指標對農(nóng)戶融資能力有顯著影響，這六個因素與農(nóng)戶融資能力的顯著水平分別是0.01，0.05，0.05，0.01，0.01，0.01。具體研究結(jié)論為：

1）村域通達性與農(nóng)戶融資能力成負相關(guān)關(guān)系，且影響十分顯著。這是因為離市區(qū)的距離越近，越容易被市區(qū)繁榮的經(jīng)濟帶動，越容易被納入一個地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的輻射圈內(nèi)。農(nóng)戶參與經(jīng)營的方式越豐富，所能得到的商機越多，商機越多，越需要資金的投入，從而更能影響農(nóng)戶的融資的行為和能力。

2）家庭經(jīng)營結(jié)構(gòu)與農(nóng)戶融資能力成正相關(guān)關(guān)系。一般而言，從事非農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的農(nóng)戶一次性投入資金比農(nóng)業(yè)生產(chǎn)要多，因此融資需求較強烈。而且農(nóng)戶從事經(jīng)濟活動程度越高，收入預期越高越穩(wěn)定，越有利于獲得金融機構(gòu)的貸款。

3）家庭主要收入來源與農(nóng)戶融資能力成正相關(guān)關(guān)系。據(jù)調(diào)查得知，一般以非農(nóng)收入為主要來源的家庭收入水平比以農(nóng)業(yè)家庭為主要收入要高。并且以非農(nóng)收入為主要收入來源的家庭資金需求更為強烈，又有穩(wěn)定收入作為保障，因此越容易籌集資金。

4）家庭務工人數(shù)與農(nóng)戶融資能力成負相關(guān)關(guān)系。一般情況下非農(nóng)就業(yè)人數(shù)多的農(nóng)戶收入會比較高而且相對穩(wěn)定，因此借款需求不高，不容易發(fā)生借貸行為。

5）農(nóng)戶支出水平與農(nóng)戶融資能力成正相關(guān)關(guān)系。普遍認為教育、住房、醫(yī)療方面的現(xiàn)金支出是造成農(nóng)戶產(chǎn)生融資行為的1個重要因素，它對農(nóng)戶的借貸行為具有十分明顯的正向作用。另外，生產(chǎn)性支出反應了農(nóng)戶的生產(chǎn)規(guī)模。當一個農(nóng)戶家庭生產(chǎn)性支出占主要用途時，說明該家庭的生產(chǎn)規(guī)模越大，那么對資金的需求量也就越大。并且生產(chǎn)性支出越大，說明預期收入可能越高，也就越可能借到錢。

6）家庭規(guī)模和農(nóng)戶融資行為成正相關(guān)關(guān)系。家庭所需要負擔的人口越多，家庭支出就越多，融資需求就會更強烈，也更容易產(chǎn)生融資行為。并且，家庭人口多意味著勞動力也會增加，因此收入來源會增加，為獲得貸款提供一定的保證。

三、結(jié)論和建議

（一）結(jié)論分析

從第三部分的實證分析中得出，地理因素確實會對農(nóng)戶的融資行為造成影響。不同地區(qū)不同的經(jīng)濟發(fā)展，地理因素的影響程度是不同的。隨著農(nóng)區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平的提高和技術(shù)進步，傳統(tǒng)的地理因素（如地形，農(nóng)業(yè)資源等）對農(nóng)戶融資的影響逐漸減弱。但是那些對提高農(nóng)民收入有顯著影響的地理因素，如村域的通達性，交通的便利性；因地理因素的間接作用導致的一個村莊或一個鄉(xiāng)鎮(zhèn)在長期發(fā)展中形成的具有地域性的生存方式，如家庭經(jīng)營形式的多樣化，家庭收入的主要來源等仍然對農(nóng)戶的融資行為有顯著影響。因此地理因素對農(nóng)戶的融資行為具有直接和間接的作用，直接作用在減弱，間接作用在加強。

（二）基于地理因素的政策建議

（1）因為地理臨近性，交通條件等地理因素的影響，導致處于不同地理位置的農(nóng)戶對金融機構(gòu)的熟悉程度，對金融產(chǎn)品特別是金融貸款的了解有很大差異。相應地，由于農(nóng)村金融機構(gòu)面對的客戶群是所在地區(qū)距離其遠近不同，形形的農(nóng)民，因此客戶和金融機構(gòu)之間存在著嚴重的信息不對稱。解決信息不對稱問題，有一個有效措施是發(fā)揮農(nóng)村基層組織作用，改善農(nóng)村信用環(huán)境。比如充分使用村委會的“內(nèi)部人”角色。村委會作為第一基層組織，不僅可以幾乎不花成本地獲得農(nóng)戶的各種信息，而且還具有權(quán)威性和導向性等特點，在促進信息對稱、優(yōu)化信用環(huán)境方面具有無可比擬的優(yōu)勢。在村委會的成員中或者由村委會委托村里一名在文化，品德方面都符合要求的村民作為本村的信貸員，農(nóng)戶需要貸款時，先將貸款申請交予信貸員進行初步審核，通過初審的再由當?shù)剞r(nóng)村金融機構(gòu)進行二審。該措施可以有效地縮減信息不對稱帶來的成本，同時縮短了金融機構(gòu)對農(nóng)戶審核的過程和時間，極大地提高貸款的效率。這對雙方來說是一個雙贏的措施。（2）加強農(nóng)村地區(qū)城鎮(zhèn)化建設(shè)。擴大城鎮(zhèn)的輻射圈，從而為農(nóng)村勞動力的轉(zhuǎn)移，農(nóng)村家庭經(jīng)營規(guī)模擴大和收入來源的多樣性創(chuàng)造有利的條件。在建立健全農(nóng)村金融體系，不能忽視偏遠農(nóng)區(qū)的發(fā)展，要想加強偏遠地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展水平，活躍其金融活動，必須改善偏遠農(nóng)區(qū)的交通運輸條件，縮短農(nóng)戶和市場的距離。對于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)活動比較發(fā)達或者在家庭經(jīng)營結(jié)構(gòu)中比較重要的農(nóng)區(qū)來說，還應加強農(nóng)產(chǎn)品市場的建設(shè)。

金融體制改革過程中，要把區(qū)域差異對農(nóng)戶信貸影響這一事項放到重要位置，因地制宜，不同地區(qū)采用不同的信貸政策，針對落后地區(qū)務必加大國家金融扶持的力度，而在發(fā)達地區(qū)，則應努力建立規(guī)范的商業(yè)性信貸和非正式信貸服務體系。

參考文獻

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第6篇：融資環(huán)境范文

【關(guān)鍵詞】表外融資；內(nèi)外部環(huán)境；監(jiān)管

一、表外融資概述

(一)表外融資的內(nèi)涵

表外融資(Off-Balance-Sheet Financing)又稱表外籌資，是指在現(xiàn)行的會計慣例之下，企業(yè)通過各種協(xié)議等方式控制、使用了某項資產(chǎn)，或者與某項資產(chǎn)繼續(xù)保持密切的聯(lián)系又不將相關(guān)的負債反映于資產(chǎn)負債表中的行為。首先，表外融資是一種融資行為，是企業(yè)為了經(jīng)營發(fā)展的需要主動組織資金供應的活動；其次，表外融資行為未在資產(chǎn)負債表中反映，它與資產(chǎn)和負債這兩個會計要素密切相關(guān)；最后，表外融資行為并不都是蓄意違法的行為，而有可能是現(xiàn)行法律和會計準則制度所允許的，如經(jīng)營租賃、代銷商品等。

(二)表外融資的具體形式

1　長期租賃

對于承租人來說，融資租賃會對企業(yè)財務狀況產(chǎn)生不利影響，如負債權(quán)益比率上升，資產(chǎn)收益率下降等等。因此他們會絞盡腦汁地設(shè)計租賃合同，使實質(zhì)上是融資租賃變?yōu)榻?jīng)營租賃，以獲取表外融資的好處。對于出租人來說，則是如何避免經(jīng)營租賃，使得租賃合同符合融資租賃的條件，因為他們不愿意將租賃資產(chǎn)列入資產(chǎn)負債表，用實際利率法確認未實現(xiàn)的租賃收益。因此，租賃雙方將會合伙精心設(shè)計雙方滿意的合同，擬定出租方為融資租賃而承租方為經(jīng)營租賃的契約進行表外融資活動。

2　或有負債

或有負債形式的表外融資主要表現(xiàn)為企業(yè)向金融機構(gòu)出售帶有追索權(quán)的應收賬款和帶有追索權(quán)的應收票據(jù)貼現(xiàn)?；蛴胸搨纬傻谋硗馊谫Y的最大特點在于融資額與償還義務的不對等性。企業(yè)在出售不帶有追索權(quán)的應收賬款和應收票據(jù)貼現(xiàn)時，將所有的風險和收益都轉(zhuǎn)移給了金融機構(gòu)，因此企業(yè)沒有任何的償還義務；而企業(yè)在出售帶有追索權(quán)的應收賬款和應收票據(jù)貼現(xiàn)時，由于風險并沒有完全轉(zhuǎn)移給金融機構(gòu)，金融機構(gòu)的風險相對較小，因此此時的貼現(xiàn)率要大一些。

3　資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人將融資項目的資產(chǎn)所有權(quán)出售給中介機構(gòu)(SPV)，中介機構(gòu)獲得項目的所有權(quán)，發(fā)起人獲得出售資產(chǎn)的資金；然后中介機構(gòu)以該項目的未來收益作為償還債務的保證，在資本市場上發(fā)行信用等級較高的債券來籌集資金。其實質(zhì)是發(fā)起人以項目資產(chǎn)為抵押，獲得中介機構(gòu)的貸款的一種融資方式。由于融資項目的資產(chǎn)是以出售的形式將所有權(quán)轉(zhuǎn)移給中介機構(gòu)，而按照現(xiàn)行的會計實務中介機構(gòu)的財務報表是不并入發(fā)起人的財務報表，從而形成表外融資。

4　特殊目的實體(SPE)

安然事件使這一新的金融工具日益受到關(guān)注。SPE是為了實現(xiàn)與特殊目的有關(guān)的活動或交易而設(shè)立的，它的股東投資很少且主要來自獨立第三方，它的建立主要依靠大規(guī)模的舉債，發(fā)起人在SPE中只有很少或沒有權(quán)益性投資。SPE設(shè)立的真正目的是分散或轉(zhuǎn)移風險，節(jié)約融資成本和合法避稅，但是由于SPE所擁有的資產(chǎn)和負債在符合規(guī)定的條件下，可以不并入主要受益者的資產(chǎn)負債表中，因此，使SPE成為某些企業(yè)表外融資、隱藏債務的工具。安然公司僅2000年期間就利用SPE高估了4.99億美元的利潤，低估了數(shù)億美元的資產(chǎn)。

二、我國應用表外融資的環(huán)境分析

(一)我國上市公司進行表外融資的內(nèi)部環(huán)境分析

我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)既不同于股權(quán)高度分散化的英美模式，也不同于法人交叉持股的日德模式，其具有股權(quán)高度集中、國有股主體缺位、內(nèi)部人控制嚴重等“中國特色”的特征。

據(jù)統(tǒng)計，目前我國上市公司第一大股東平均持股比例在45％左右，其中第一大股東絕對控股的上市公司占到上市公司總數(shù)的80％。股權(quán)高度集中導致了權(quán)力高度集中的治理結(jié)構(gòu)，形成了“一股獨大”的局面?？毓晒蓶|無節(jié)制的權(quán)力將有可能導致其通過使用惡意的表外然融資方式、以損害中小股東和其他利益相關(guān)者的權(quán)益為代價，來滿足一己之利。我國上市公司國有股“所有者缺位”現(xiàn)象的存在，使得經(jīng)營者對公司決策制定和實施具有了實質(zhì)上的控制權(quán)，由“受托人”變成了“委托人”，而所有者成為了公司的‘外部人’。

在公司治理結(jié)構(gòu)畸形、監(jiān)督約束機制失效、激勵效果扭曲三者共同作用下，表外融資，特別是創(chuàng)新表外融資手段的使用不可能得到有效的監(jiān)督和合理的指導。相反，它更容易成為經(jīng)營者謀求實現(xiàn)自身利益的手段，也更容易成為我國上市公司粉飾財務業(yè)績、進行盈余管理的工具。

(二)我國上市公司進行表外融資的外部環(huán)境分析

1　金融市場環(huán)境

金融市場環(huán)境對于企業(yè)財務管理活動的影響處于基礎(chǔ)性地位，它是企業(yè)進行融資和投資活動的外部經(jīng)濟環(huán)境。金融市場集中了資金供求雙方，提供了多樣化的金融工具，為企業(yè)融資開辟了新的空間，同時也增加了企業(yè)融資的管理和技術(shù)難度。

金融市場越發(fā)達，可供選擇的金融產(chǎn)品越豐富，企業(yè)融資選擇越多。美國金融市場經(jīng)歷了兩百多年的發(fā)展歷史，而我國的金融市場發(fā)展不過十幾年，尚處在不成熟階段，金融產(chǎn)品發(fā)行和流通規(guī)模較小，種類有限，使得企業(yè)使用創(chuàng)新表外融資受到限制。市場中相當一部分投資者缺乏投資理l生和專業(yè)知識，對投資機會的選擇不是依據(jù)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，而是盲目追隨政策變化進行炒作投機。

2　法律法規(guī)環(huán)境

在表外融資的會計準則制定方面，我國未能完全跟上表外融資發(fā)展的腳步。許多準則的制定是借鑒國際成形的規(guī)定，在國內(nèi)的使用中難免會出現(xiàn)“水土不服”的現(xiàn)象。加之我國開展資產(chǎn)證券化和衍生金融工具業(yè)務的時間較短，特殊目的實體的運用還處在起步階段，因此，有關(guān)創(chuàng)新表外融資確認和披露的制度規(guī)定尚存在很多空白。企業(yè)在利用這些形式進行表外融資時，會出現(xiàn)無章可尋的現(xiàn)象，也為其利用這些漏洞進行財務舞弊提供了便利。

3　經(jīng)濟環(huán)境

在競爭日益激烈的環(huán)境下，為了擴大產(chǎn)品銷售和增加利潤，企業(yè)往往會提高賒銷的比例，從而增加了應收賬款的管理成本和壞賬損失。此外，企業(yè)之間“三角債”拖欠嚴重，成為了經(jīng)濟運行的一大頑疾。我國企業(yè)應收賬款占流動資金的比率高達50％以上，逾期應收賬款占應收賬款總額的60％以上，超過了發(fā)達國家20％和10％的水平；壞賬率達到5％―10％，為美國的10―20倍。而以應收債權(quán)的出售和證券化為代表的表外融資可以為上市公司盤活資金、降低應收債權(quán)管理成本、機會成本和壞賬損失提供一條新的思路。此外，表外融資有助于化解歷史成本計量模式下由通貨膨脹造成的企業(yè)資產(chǎn)和舉債能力被低估的弊端。

(三)對表外融資的正確監(jiān)管

由于表外融資的雙重性，治理表外融資也應揚長避短從兩方面人手：支持、

鼓勵其勇于創(chuàng)新、增辟財源、提高市場資產(chǎn)流動性、降低籌資成本的一面；管理、限制其蒙騙公眾、不擇手段投機取巧的一面。具體可采用以下對策：

1　充分揭示表外融資的信息。根據(jù)充分揭示原則，表外融資活動所引起的約定義務和或有負債必須加以披露，特別對與關(guān)聯(lián)方相關(guān)的交易應要求重點披露。

2　規(guī)范表外融資信息的披露。在會計實務中，對表外信息的披露可采用旁注、腳注、附表和其它財務報告。對于涉及表外財務信息較多的企業(yè)，應采用附表的形式單獨列示，一方面體現(xiàn)簡明扼要，另一方面可以避免以附注文字形式表述與其它內(nèi)容混合而淹沒了反映表外融資行為的信息。

3，確立有關(guān)監(jiān)管部門對企業(yè)的“窗口指導”。勸告企業(yè)表外融資只能作為應急的權(quán)宜之計，決非長久之策。監(jiān)管部門應通過“窗口指導”引導企業(yè)正確采用表外融資，將表外融資限于降低籌資成本、調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，并應與企業(yè)的自身承受力相適應，以真正起到改善企業(yè)v財務狀況、提高經(jīng)濟效益的作用。

第7篇：融資環(huán)境范文

關(guān)鍵詞：融資環(huán)境；政銀企合作；環(huán)境構(gòu)建

中圖分類號：F279.243；F832.7 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）016-000-01

隨著我國市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，政府、銀行、企業(yè)之間需要堅實信心，通過發(fā)揮自身責任來推動政銀企良性互動。通過構(gòu)建良好的金融生態(tài)環(huán)境，為市場經(jīng)濟發(fā)展提供更好的服務。同時通過維護正常的金融秩序和健康的市場環(huán)境，推動政銀企項目對接工作，提高金融支持實體經(jīng)濟發(fā)展效率。

一、政銀企之間構(gòu)建共同的風險管控意識

對于企業(yè)而言，如何才能成功融資成為了當前企業(yè)關(guān)注的焦點。想要能夠成功獲得融資，需要實現(xiàn)“三好一核心”，即：好企業(yè)、好銀行、好政府，以風險管控為核心。好企業(yè)所指的是有還款意愿和還款能力的企業(yè)；好銀行即能平衡好風險和收益，滿足企業(yè)不同融資需求的銀行。好政府所應該承擔的責任則是彌合銀行和企業(yè)之間分歧的政府。政府、銀行、企業(yè)共同圍繞風險管控合作共贏，三者之間應該各負其責，通過到位不越位的工作理念，共同構(gòu)建良好融資環(huán)境。對于企業(yè)而言，需要做好經(jīng)營和管理，提高抵御風險的能力。銀行則需要通過選擇好企業(yè)，為企業(yè)提供合適融資產(chǎn)品，平衡好風險和收益。一個好的政府需要發(fā)揮職能，為銀行與企業(yè)進行服務促使銀行和企業(yè)在風險管控上達成共識。

二、好銀行：平衡好風險和收益，滿足企業(yè)不同融資需求的銀行

（一）商業(yè)銀行概述

對于商業(yè)銀行的本質(zhì)特征是經(jīng)營風險的企業(yè)。這里提及了兩個關(guān)鍵詞：一是風險，二是企業(yè)。所謂風險是結(jié)合銀行所具有的特點：高杠桿、周期性。商業(yè)銀行在進行發(fā)展時必須要堅持三性原則，即：安全性、流動性、效益性。第二個則是企業(yè)。作為企業(yè)就必須要實現(xiàn)盈利才能夠得以發(fā)展?！吨腥A人民共和國商業(yè)銀行法》第四條商業(yè)銀行以安全性、流動性、效益性為經(jīng)營原則，實行自主經(jīng)營，自擔風險，自負盈虧，自我約束。因此，對于商業(yè)銀行而言，其在運營過程中所需要面臨的主要風險為：信用風險、市場風險、操作風險、流動性風險。對于商業(yè)銀行而言，其銀行所開展的貸款業(yè)屬于債務融資的范圍。

（二）銀行面臨的形勢及遇到的難題

隨著市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，銀行受到諸多因素的影響，在開展相關(guān)經(jīng)營業(yè)務時，遇到了一定的困境。此外，隨著我國利率市場化的不斷推進，商業(yè)銀行之間所開展的競爭出現(xiàn)了不平等的現(xiàn)象。一些商業(yè)銀行以高利率來吸收存款，但其利潤空間被很大程度的壓縮。加此存款保險制度的制約，一些商業(yè)銀行的投保費率在一定程度上會超過大型銀行，無疑會提升其運營成本。以上幾個問題的疊加讓其風險有所增加，還增強了難度。造成信貸風險具體原因，我們可以簡單歸納為：企業(yè)經(jīng)營及財務狀況惡化；高息民間借貸；關(guān)聯(lián)關(guān)系復雜；金融機構(gòu)多頭授信；對外投資快速增長；用信行為不規(guī)范；管理素質(zhì)和水平跟不上企業(yè)發(fā)展；專業(yè)擔保機構(gòu)經(jīng)營不規(guī)范。

（三）銀行管控信貸風險采取的措施：調(diào)整經(jīng)營策略

我國正處于轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，也可以說轉(zhuǎn)型是當前經(jīng)濟發(fā)展以及企業(yè)發(fā)展的一個不變的焦點。在這樣的發(fā)展形勢下，對金融機構(gòu)提出了新的要求。通過調(diào)整經(jīng)營策略來實現(xiàn)由資金的提供者向資金的組織者轉(zhuǎn)變。同時，企業(yè)貸款平臺化、小額化，從一定程度上緩解信息不對稱，便于批量管理。銀行在進行調(diào)整經(jīng)營策略過程中，通過大數(shù)據(jù)篩選客戶。有的銀行通過投貸聯(lián)動的模式，緩解初創(chuàng)期企業(yè)風險和收益不對稱。所謂投貸聯(lián)動，是指銀行業(yè)金融機構(gòu)以信貸投放與本集團設(shè)立的具有投資功能的子公司股權(quán)投資相結(jié)合的方式，通過相關(guān)制度安排，由投資收益抵補信貸風險，實現(xiàn)企業(yè)信貸風險和收益的匹配，為企業(yè)提供持續(xù)資金支持的融資模式。

三、好企業(yè)：有還款意愿和還款能力的企業(yè)

對于一個好企業(yè)的判斷，需要通過以下幾個方面的標準來進行：（1）銀行選擇客戶標準：經(jīng)營情況、業(yè)主素質(zhì)、社會口碑、風險緩釋。（2）回避企業(yè)：業(yè)主個人素質(zhì)差、經(jīng)營惡化、賬務不透明、口碑差、行業(yè)不景氣、擔保弱、關(guān)聯(lián)復雜。（3）明確信貸政策：好的企業(yè)應該認真對當前政策進行分析與研究，通過加強區(qū)域資源梳理，可以有效地確定重點區(qū)域、行業(yè)、集群、客戶、產(chǎn)品拓展策略。（4）聚焦“三品、三表”。這里所提及的“三品”即人品、產(chǎn)品、抵押品；“三表”即水表、電表、稅表或海關(guān)報表。

四、好政府：彌合銀行和企業(yè)之間分歧的政府

通過好政府的協(xié)調(diào)，能夠做好以下幾個方面的工作：（1）經(jīng)濟下行形勢下，降低企業(yè)成本、優(yōu)化發(fā)展環(huán)境。（2）解決信息不對稱問題。通過對接銀行產(chǎn)品和企業(yè)需求，開放政府平臺數(shù)據(jù)，加強信用體系建設(shè)。（3）通過構(gòu)建有效擔保，拓展融資供應鏈。政府增信、信用貸款、供應鏈融資。（4）有效緩解企業(yè)資產(chǎn)負債率高或者初創(chuàng)期資金實力不足。好的政府通過產(chǎn)業(yè)引導基金、投貸聯(lián)動、全國及區(qū)域性股權(quán)交易市場、股權(quán)眾籌等模式，為相關(guān)創(chuàng)業(yè)提供更多的融資渠道。（5）加強監(jiān)管力度，改變不良貸款率高現(xiàn)象。加快金融債權(quán)訴訟案件受理、審理和執(zhí)行，嘗試強制執(zhí)行公證（費用由銀行出）、推進不良資產(chǎn)處置工作。（6）構(gòu)建抽貸、斷貸上報機制，為企業(yè)提供更多的信貸資金用于服務實體經(jīng)濟。對于企業(yè)而言，其主要任務是經(jīng)營管理（企業(yè)最熟悉市場），銀行的主要任務是選好客戶（銀行有自己的標準），政府的任務是服務好銀企（企業(yè)和銀行干不了的事，涉及企業(yè)和銀行優(yōu)勢的領(lǐng)域，需充分發(fā)揮企業(yè)和銀行的作用）。

總而言之，我國企業(yè)發(fā)展在市場經(jīng)濟以及國民經(jīng)濟中都發(fā)揮著巨大的作用。企業(yè)在發(fā)展過程中，融資難的問題成為了制約其發(fā)展的一個最為突出的問題。因此，政銀企之間應該充分地發(fā)揮出其責任，構(gòu)建良好的融資環(huán)境，才能夠滿足不同企業(yè)發(fā)展的需求。

參考文獻：

第8篇：融資環(huán)境范文

關(guān)鍵詞：融資現(xiàn)狀；問題；對策

中圖分類號：F276.1 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298(2015)12(a)-091-02

1融資現(xiàn)狀

1.1內(nèi)源融資分析

目前，天津市中小企業(yè)的融資主要是來自于企業(yè)內(nèi)部，并且這種融資方式在天津市中小企業(yè)中很是實用，天津市的大部分中小企業(yè)目前都是靠這種融資方式來解決企業(yè)資金的缺失情況。因為受到一些內(nèi)部因素和外部因素的制約，導致天津市中小企業(yè)往往以自身的積累和沒有負債開始做起，遵循“投入產(chǎn)出再投入再產(chǎn)出……”的發(fā)展模式。因此,天津市的中小企業(yè)通常是靠企業(yè)內(nèi)部人員一起入股來完成企業(yè)融資問題的。內(nèi)源融資雖然在中小企業(yè)資金來源中占的比重比較大，但內(nèi)源融資的總量比較小，如表1所示。

1.2外源融資分析

到2013年，中小企業(yè)在銀行的貸款余額已經(jīng)達到1.48萬億元，但2013年中小企業(yè)在銀行的貸款情況與2012年之前比增幅有所下降，從而給銀行業(yè)金融機構(gòu)對中小企業(yè)融資帶來影響，如圖1和表2所示。

2天津市中小企業(yè)融資存在的主要問題

2.1融資比重失調(diào)

從數(shù)據(jù)上可以看出，中小企業(yè)靠內(nèi)部融資占比要比銀行貸款、民間借貸等融資多，并且可以看出目前天津市的中小企業(yè)還是比較支持內(nèi)源融資，由此可以看出目前內(nèi)源融資在天津市中小企業(yè)的融資方式中占主導地位，如表3所示。由表3可以看出，天津市中小企業(yè)通過銀行貸款方式來進行融資的占8.67%，而利用內(nèi)部進行融資的占59.6%，遠遠小于企業(yè)在內(nèi)部的融資，而銀行貸款又是外源融資中的一個重要渠道，由此可以看出天津市中小企業(yè)融資存在的問題是內(nèi)源融資比外源融資比重大得多。

2.2中小企業(yè)的貸款分布不均

目前天津市中小企業(yè)的貸款從2012年到2014年由1380億元增加到2260億元。但是，根據(jù)天津市統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)分析，中小企業(yè)的貸款大部分集中在市區(qū)和塘沽區(qū)兩個經(jīng)濟比較發(fā)達的地區(qū)，像武清、薊縣、寶坻、寧河等地區(qū)的貸款比較困難，但是在總貸款余額中占的比重有所增加，如表4所示。

3天津市中小型企業(yè)融資的解決對策

中小企業(yè)要實現(xiàn)實質(zhì)性的發(fā)展，只能通過不斷改善自身經(jīng)營方式，提升自身的發(fā)展?jié)摿?，?yōu)越的外部環(huán)境僅僅發(fā)揮著促進作用。

3.1建立銀企之間的戰(zhàn)略伙伴關(guān)系

可以試圖打破銀行與企業(yè)間單純的債務—債權(quán)和委托—關(guān)系，賦予銀企間更廣闊的合作空間。可以選擇彼此間相互信任的銀企持有各自股份，不僅促進銀行集團化發(fā)展，還可以解決中小企業(yè)銀行借貸門檻高的問題，為其提供持續(xù)的資金來源。同時還可以加強銀企間的親密度和信任度，有助于彼此間相互監(jiān)督。銀行作為中介服務機構(gòu)，往來客戶領(lǐng)域廣泛，擁有大量的信息資源。因此，可以充分發(fā)揮銀行的中介作用，為科研單位和中小企業(yè)搭橋牽線，提高中小企業(yè)科學技術(shù)水平。還可以利用銀行的網(wǎng)絡(luò)資源，經(jīng)常為中小企業(yè)的提供最新的市場信息和市場分析，幫助提高其應變能力。

3.2改善融資環(huán)境

首先，深化金融體系改革。國有商業(yè)銀行應加快中小企業(yè)的征信建設(shè)，為信用評級高、發(fā)展?jié)摿Υ蟮闹行∑髽I(yè)提供低利率的貸款支持。大力支持適合為中小企業(yè)提供融資服務的金融企業(yè)的發(fā)展，包括小額貸款公司、村鎮(zhèn)銀行等，通過利用聚集的民間資本來扶持中小企業(yè)的發(fā)展。其次，推進社會信用體系建設(shè)。完善的社會信用體系有利于形成良好的融資環(huán)境，提高社會的誠信水平。建立完善的社會信用體系首先可以從銀行加快中小企業(yè)納入征信體系入手，以銀行的征信系統(tǒng)為基礎(chǔ)，建立全民征信機制、團體征信評級、集團信用評級的多層次社會信用體系。這樣不僅有利于信用良好的中小企業(yè)獲得融資，還有利于個人的貸款?？傊?，改革開放之后，天津市雖然已經(jīng)邁入市場經(jīng)濟體制的進程中，但改革仍然存在不足之處，具體表現(xiàn)為許多政策法規(guī)不符合市場經(jīng)濟發(fā)展的要求，政府對經(jīng)濟的干預過多，對一些國有企業(yè)仍然采取過度的保護與扶持政策，其結(jié)果是使得原來就艱難發(fā)展的中小企業(yè)面臨更多困難，不僅沒有政府政策上的優(yōu)惠，還要面臨諸多監(jiān)管，因此，政府首先應該在政策上加大對中小企業(yè)的扶持力度，促進中小企業(yè)的健康發(fā)展。

參考文獻

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第9篇：融資環(huán)境范文

小企業(yè)外部融資環(huán)境中存在的問題

一是公共事業(yè)部門不能提供有效信息，制約了銀行對小企業(yè)的貸款投放。在小企業(yè)財務報表不健全、不透明的情況下，稅務、財政、工商、供電等部門出于為客戶保密的原因，不向銀行提供小企業(yè)運行情況的查詢服務，銀行貸前調(diào)查很難深入進行。加之部分小企業(yè)以不同的會計報表應付不同的職能部門、多頭開戶結(jié)算、業(yè)務往來中以現(xiàn)金結(jié)算等問題，使銀行難以獲取企業(yè)的真實信息，影響了對小企業(yè)的貸款投放。

二是政府相關(guān)部門登記評估效率低、收費高。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，雖然國家對登記評估規(guī)定了一定時限，但在基層實際執(zhí)行中存在拖沓現(xiàn)象。據(jù)一銀行反映，土地登記時若遇分管局長出差有時要拖一個月，個別部門辦事效率低下，延誤了企業(yè)的有利貸款時機。同時，企業(yè)還普遍反映登記評估收費高的問題，如以某企業(yè)2006年9月申請一筆200萬元一年期貸款為例，企業(yè)要先后繳納登記費0.64萬元、評估費1.1萬元和保險費0.6萬元，共計2.34萬元，占其貸款本金的11.7％，而同期銀行貸款基準利率為5.85％，繳納各項費用后相當于貸款利率上浮了21個百分點。另外調(diào)查中還發(fā)現(xiàn)，土地評估存在指定事務所、壟斷經(jīng)營、按需評估的現(xiàn)象，無形中造成收費居高不下。

三是相關(guān)法律法規(guī)造成小企業(yè)抵押難。為防范風險，當前銀行發(fā)放貸款絕大部分采取擔保貸款方式，即保證、抵押或質(zhì)押，其中又以抵押貸款為主。企業(yè)申請抵押貸款需要以其占有或劃撥的房產(chǎn)、土地等不動產(chǎn)或機器設(shè)備、交通工具為主的動產(chǎn)作抵押，小企業(yè)擁有的不動產(chǎn)普遍規(guī)模較小，加之法律法規(guī)規(guī)定“兩證不全”的企業(yè)不能辦理抵押，集體土地的抵押、流轉(zhuǎn)和處置也存在一定的法律限制，抵押難成為小企業(yè)貸款難的重要成因。據(jù)調(diào)查，2006年1月至9月，泰州轄內(nèi)未能獲得銀行貸款支持的中小法人企業(yè)中有50％左右是由于無法提供合法有效的抵押造成的。

四是擔保機構(gòu)實力不強，反擔保要求過高。當前各地雖然成立了一些擔保公司，但存在注冊資本低、管理不規(guī)范等問題，致使擔保能力有限，無法滿足眾多小企業(yè)的擔保需求。有的地方僅建立了政策性中小企業(yè)信用擔保機構(gòu)，而沒有建立內(nèi)生于市場的中小企業(yè)互擔保機構(gòu)和商業(yè)性中小企業(yè)信用擔保機構(gòu)，擔保機構(gòu)偏少，擔保品種單一，一定程度上造成小企業(yè)“尋保”困難。同時，擔保公司反擔保條件苛刻，小企業(yè)由于缺乏必要的反擔保物，使擔保無法進行。另外，擔保公司手續(xù)煩瑣，收費偏高，效率低下，也使許多小企業(yè)“望而生畏”。

五是社會誠信意識薄弱，惡意逃廢銀行債務的情形時有發(fā)生。不少小企業(yè)不講誠信，利用改制、成立關(guān)聯(lián)企業(yè)等手法騙取銀行信貸資金，同時，訴訟效率低下、執(zhí)行難等問題也在一定程度上抑制了銀行支持小企業(yè)的積極性。據(jù)統(tǒng)計，2006年1月至9月，轄內(nèi)法人機構(gòu)銀行在與小企業(yè)相關(guān)的債權(quán)訴訟中，經(jīng)法院判決并執(zhí)行到位的貸款僅有268萬元，占勝訴金額的16.9％。

優(yōu)化小企業(yè)外部融資環(huán)境的政策建議

著力解決銀政企三方信息不對稱的問題。首先，地方政府應協(xié)調(diào)相關(guān)部門積極配合銀行業(yè)金融機構(gòu)貸前調(diào)查的需要，將企業(yè)工商登記，納稅、用電等能夠反映企業(yè)真實經(jīng)營狀況的信息免費向銀行公開，并定期更新。其次，要督促企業(yè)逐步提高財務數(shù)據(jù)質(zhì)量，提高財務數(shù)據(jù)真實性，強制要求企業(yè)采用同一套財務報表申請工商登記年檢、納稅、申請貸款。再次，要建立銀政企協(xié)調(diào)溝通機制。地方政府及有關(guān)部門應加強與金融部門的聯(lián)系，及時研究解決中小企業(yè)融資中的突出問題，推動銀行和中小企業(yè)之間建立“恪守信用、平等互利、長期合作、共同發(fā)展”的新型銀企關(guān)系。

切實解決小企業(yè)抵押評估效率低，收費高的問題。一是將房管、國土、車船、工商等抵押登記評估事項集中到行政審批中心辦公，實行一站式服務，并推行限時辦結(jié)制度，提高工作效率。二是要切實降低抵押登記費用。建議政府召集工商、國土、建設(shè)，房管、稅務、中介等機構(gòu)召開收費專題會議，形成會議紀要，在不違反上級政策的前提下，做到可收可不收的堅決不收，能免的一律免除，有收費幅度的按最低標準收費。三是加強房地產(chǎn)評估市場的治理整頓，引入競爭機制，打破土地評估市場的壟斷和價格偏高的局面。

降低抵押門檻，打破抵押難的瓶頸。一是擴大抵押物范圍，除現(xiàn)在的不動產(chǎn)抵押外，可實現(xiàn)存貨等動產(chǎn)的抵押，特別要加快鄉(xiāng)鎮(zhèn)土地、房產(chǎn)流轉(zhuǎn)市場建設(shè)，對鄉(xiāng)鎮(zhèn)私營企業(yè)使用集體土地建造的廠房，經(jīng)土地所有者書面同意，房管部門應允許辦理抵押，并允許這部分房產(chǎn)土地依法流轉(zhuǎn)，切實解決鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)抵押難問題。二是抵押物是否評估和抵押物價值由銀企雙方商定，登記機關(guān)不得硬性要求。抵押物評估結(jié)果使用期限由銀企雙方商定，在銀企雙方均認可的試用期內(nèi)，抵押物評估結(jié)果可連續(xù)登記使用。三是要盡快建立動產(chǎn)監(jiān)管公司。目前商業(yè)銀行對動產(chǎn)抵押、倉單質(zhì)押的貸款業(yè)務因沒有獨立，規(guī)范的動產(chǎn)監(jiān)管公司而發(fā)展緩慢，制約了小企業(yè)的貸款投放，建議政府以行政力量或經(jīng)濟手段推動動產(chǎn)監(jiān)管公司的建立，進而促進對小企業(yè)的貸款投放。