籌資融資區(qū)別精選(九篇)

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第1篇：籌資融資區(qū)別范文

摘 要 資本結(jié)構(gòu)是籌資決策的核心問(wèn)題,不同的資本結(jié)構(gòu),會(huì)帶來(lái)不同的風(fēng)險(xiǎn)和成本,從而引起股票價(jià)格的變動(dòng),適當(dāng)?shù)乩秘?fù)債資金,可降低資本成本,發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用,增加每股收益,促使股價(jià)上升,但當(dāng)負(fù)債比率太高時(shí),又會(huì)帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),為此,公司必須權(quán)衡財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和杠桿利益的關(guān)系,合理確定負(fù)債數(shù)額,運(yùn)用EBIT-EPS分析法,比較公司價(jià)值法,以確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

關(guān)鍵詞 資本結(jié)構(gòu) 優(yōu)化

一、EBIT-EPS分析方法的含義

每股利潤(rùn)分析法(EBIT-EPS分析法)是利用每股利潤(rùn)無(wú)差別進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。所謂每股利潤(rùn)無(wú)差異點(diǎn)是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股利潤(rùn)相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn),亦稱(chēng)息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)。根據(jù)這一分析方法,可以分析判斷在什么樣的息稅前利潤(rùn)水平下適于采用何種資金結(jié)構(gòu)。這種方法確定的最佳資金結(jié)構(gòu)亦即每股利潤(rùn)最大的資金結(jié)構(gòu)。

二、EBIT―EPS分析法原理

負(fù)債的償還能力是建立在未來(lái)盈利能力基礎(chǔ)之上的。研究資本結(jié)構(gòu),不能脫離企業(yè)的盈利能力。企業(yè)的盈利能力,一般用息稅前盈余(EBIT)表示。負(fù)債籌資是通過(guò)它的杠桿作用來(lái)增加財(cái)富的。確定資本結(jié)構(gòu)不能不考慮它對(duì)股東財(cái)富的影響。股東財(cái)富用每股盈余(EPS)來(lái)表示。將以上兩方面聯(lián)系起來(lái),分析資本結(jié)構(gòu)與每股盈余之間的關(guān)系,進(jìn)而來(lái)確定合理的資本結(jié)構(gòu),這樣就產(chǎn)生了EBIT―EPS分析法,也叫做每股盈余無(wú)差異點(diǎn)法。

三、EBIT―EPS分析法的具體運(yùn)用

案例:W公司目前擁有長(zhǎng)期資本8500萬(wàn)元,其資本結(jié)構(gòu)為:長(zhǎng)期債務(wù)1000萬(wàn)元,普通股7500萬(wàn)元?，F(xiàn)追加籌資1500萬(wàn)元,有三種籌資方式可供選擇:增發(fā)普通股、增加債務(wù)、發(fā)行優(yōu)先股。假設(shè)利率為9%不變,有關(guān)資料如下:

最后,我們可以從圖示上得出結(jié)論:每股利潤(rùn)無(wú)差異點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)為870萬(wàn)元的意義在于,當(dāng)息稅前利潤(rùn)是870萬(wàn)元時(shí),普通股籌資和債務(wù)籌資對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō),沒(méi)有影響,會(huì)的到相同的每股收益,同樣,當(dāng)息稅前利潤(rùn)為1173萬(wàn)元時(shí),普通股籌資和優(yōu)先股籌資對(duì)企業(yè)的影響是一樣的,也會(huì)得到相同的每股收益,所以,可以說(shuō),當(dāng)EBIT870萬(wàn)元時(shí),普通股籌資比債務(wù)籌資和優(yōu)先股籌資更有利;當(dāng)870萬(wàn)元 EBIT1173萬(wàn)元時(shí),選擇債務(wù)籌資比普通股和優(yōu)先股籌資都有利;當(dāng)EBIT1173萬(wàn)元時(shí),選擇優(yōu)先股籌資比普通股和債務(wù)籌資更有利。

四、EBIT-EPS分析方法的優(yōu)劣分析

每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)法的測(cè)算原理比較容易理解,測(cè)算過(guò)程較為簡(jiǎn)單。它以普通股每股利潤(rùn)最高為決策標(biāo)準(zhǔn),也沒(méi)有具體測(cè)算財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素,其決策目標(biāo)實(shí)際上是股票價(jià)值最大化而不是公司價(jià)值最大化。

另外,EBIT―EPS的分析方法是一種定量的分析方法,它只考慮了資本結(jié)構(gòu)對(duì)每股盈余的影響,并假定每股盈余最大,股票價(jià)格也就最高。但把資本結(jié)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響置之視野以外,是不全面的。因?yàn)殡S著負(fù)債的增加,投資者的風(fēng)險(xiǎn)加大,股票價(jià)格和企業(yè)價(jià)值也會(huì)有下降的趨勢(shì),所以,單純用EBIT―EPS分析法有時(shí)會(huì)作出錯(cuò)誤的決策。但在資本市場(chǎng)不完善的時(shí)候,投資人主要根據(jù)每股利潤(rùn)的多少來(lái)作出投資決策,每股利潤(rùn)的增加也的確有利于股票價(jià)格的上升。

五、EBIT-EPS分析方法的改進(jìn)

1.我們采用“股東財(cái)富最大化”作為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo),則能使股東權(quán)益增加的方案是可選方案。這時(shí)應(yīng)該用“權(quán)益資本收益率”(ROCE)作為衡量的指標(biāo)。ROCE是衡量股東投入資本所得到的回報(bào)的財(cái)務(wù)指標(biāo),它是稅后利潤(rùn)與投入資本的比值。上例中當(dāng)EBIT=900萬(wàn)元時(shí),按“每股收益無(wú)差別點(diǎn)”法,應(yīng)當(dāng)采用負(fù)債融資。此時(shí)計(jì)算出的企業(yè)全部資本收益率(ROA)=(900-270)(1-40%)÷10000=3.78%,負(fù)債利率9%,可見(jiàn)資產(chǎn)的回報(bào)并未大于負(fù)債的利息,可知負(fù)債的利息支出超過(guò)了資產(chǎn)的盈利能力,負(fù)債在侵蝕股東權(quán)益。

因此筆者得出“ROCE無(wú)差別點(diǎn)”法。設(shè)用ROCE1、I1、C1和ROCE2、I2、C2分別表示股票融資和負(fù)債融資方式下的凈資本收益率、負(fù)債利息和股權(quán)資本。由于在ROCE無(wú)差別點(diǎn)上,無(wú)論采用負(fù)債融資還是股票融資,其ROCE是相等的,則有ROCE1=ROCE2,即(EBIT-I1)(1-T)÷C1=(EBIT-I2)(1-T)÷C2,能使上述條件成立的EBIT為ROCE無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)。用上例中的數(shù)據(jù),則有:(EBIT-90)× (1-40%)÷9000=(EBIT-90-135)×(1-40%)÷7500,得到EBIT=900萬(wàn)元。

當(dāng)EBIT>900時(shí),運(yùn)用負(fù)債融資可提高ROCE;當(dāng)EBIT9%的情況下,負(fù)債利息才不至于侵蝕股東的權(quán)益資本,負(fù)債融資才會(huì)增加股東財(cái)富。

2.若要更準(zhǔn)確地確定這個(gè)問(wèn)題,應(yīng)采用“企業(yè)價(jià)值最大化”作為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo),此時(shí)能使總資本凈增值最大的方案才是首選,所以我們選擇目前國(guó)際上比較認(rèn)可的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)“經(jīng)濟(jì)凈增值”(EVA)來(lái)進(jìn)行分析。其計(jì)算公式是:

EVA=稅后營(yíng)業(yè)收入-資本投資×加權(quán)平均資本成本

EVA的計(jì)算結(jié)果反映為一個(gè)貨幣數(shù)量。如果其值為正,就表示公司獲得的稅后營(yíng)業(yè)收入超過(guò)產(chǎn)生此收入所占用資本的成本;換句話(huà)說(shuō),公司創(chuàng)造了財(cái)富。如果其值為負(fù),那么公司就是在耗費(fèi)自己的資產(chǎn),而不是在創(chuàng)造財(cái)富。因此公司的目標(biāo)應(yīng)該是最大限度地創(chuàng)造正的、不斷增加的EVA。股權(quán)資本是有成本的,持股人投資A公司的同時(shí)也就放棄了該資本投資其他公司的機(jī)會(huì)。EVA和會(huì)計(jì)利潤(rùn)有很大區(qū)別。EVA是公司扣除了包括股權(quán)在內(nèi)的所有資本成本之后的沉淀利潤(rùn),而會(huì)計(jì)利潤(rùn)沒(méi)有扣除資本成本。EVA的計(jì)算有兩種方法:一是從凈利潤(rùn)出發(fā),EVA=凈利潤(rùn)-股權(quán)資本成本;二是從息稅前利潤(rùn)出發(fā),EVA=息稅前利潤(rùn)×(1-T)-全部資本(含債務(wù)資本和權(quán)益資本)×加權(quán)平均資本成本。其實(shí)最終兩者得出的結(jié)果是相同的。

仍以上題為例,假設(shè)股東要求的報(bào)酬率為12%,即股權(quán)資本成本為12%,且增加負(fù)債對(duì)股權(quán)資本成本并無(wú)影響。則可以分別計(jì)算出兩種籌資方式下各自的EVA:

由于EVA=(EBIT-D×Kd)(1-T)-E×Ke,其中D為負(fù)債、E為所有者權(quán)益、Kd為負(fù)債成本、Ke為權(quán)益資本成本、T為所得稅稅率。我們用EVA1和EVA2分別表示權(quán)益籌資和負(fù)債籌資方式下的經(jīng)濟(jì)增加值,則有:

EVA1=(EBIT1-10000×9%)×(1-40%)-10000×12%>0得到EBIT1>2900;

EVA2=(EBIT2-7500×10%)×(1-40%)-7500×12%>0得到EBIT2>2250.

當(dāng)EBIT一定時(shí),EVA1總大于EVA2,且EVA1-EVA2=650。這意味著當(dāng)股權(quán)資本成本為12%時(shí),負(fù)債融資方式下的EVA總是大于股權(quán)融資下的EVA,故應(yīng)選擇負(fù)債融資。而現(xiàn)實(shí)中,企業(yè)籌借長(zhǎng)期債務(wù)會(huì)加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)股東為補(bǔ)償增加的風(fēng)險(xiǎn),必然會(huì)要求提高風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,從而引起股權(quán)資本成本的提高。而股權(quán)資本成本的提高又將減少負(fù)債融資方式下的EVA,當(dāng)其提高到一定程度,負(fù)債融資方式下的EVA將小于股權(quán)融資下的EVA,就不應(yīng)再采用負(fù)債融資。設(shè)EVA1=EVA2時(shí)的股權(quán)資本成本為R,則得出結(jié)論:當(dāng)股東要求報(bào)酬率

第2篇：籌資融資區(qū)別范文

進(jìn)行現(xiàn)金流量的分析時(shí)，通常從現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)、變動(dòng)程度及趨勢(shì)、償還能力、現(xiàn)金產(chǎn)生能力幾個(gè)方面進(jìn)行。在不考慮企業(yè)所得稅的影響情況下，現(xiàn)金流的總量不會(huì)受企業(yè)的會(huì)計(jì)處理方法的不同而有變化，但各項(xiàng)現(xiàn)金流的總量和結(jié)構(gòu)易受企業(yè)的經(jīng)營(yíng)政策和分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)的影響。現(xiàn)金流的結(jié)構(gòu)對(duì)我們分析企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況以及評(píng)價(jià)、預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的財(cái)務(wù)前景很重要，因此我們必須關(guān)注以下幾個(gè)會(huì)影響現(xiàn)金流分類(lèi)結(jié)果的因素。

一、銀行承兌匯票貼現(xiàn)利息與銀行承兌匯票擔(dān)保貸款利息的區(qū)別

企業(yè)持有銀行承兌匯票，但需要現(xiàn)金使用時(shí)，有兩種方式獲得現(xiàn)金：A、將銀行承兌匯票貼現(xiàn)；B、以銀行承兌匯票抵押進(jìn)行貸款。采用第一種方法：企業(yè)將收到的銀行承兌匯票貼現(xiàn)所支付的利息，根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則―現(xiàn)金流量表》應(yīng)作為“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)―銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”的減項(xiàng)處理，也就是說(shuō)以收到的貼現(xiàn)凈額反映在“銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”欄目。采用第二種方法：企業(yè)將收到的銀行承兌匯票作為抵押進(jìn)行貸款，以到期托收的款項(xiàng)歸還貸款。貸款支付的利息，根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則―現(xiàn)金流量表》應(yīng)作為“投資活動(dòng)―分配股利、利潤(rùn)和償付利息所支付的現(xiàn)金”的處理。到期托收承兌匯票收到的款項(xiàng)在“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)―銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”反映，借取的貸款和歸還的貸款分別在籌資金活動(dòng)中的“取得借款收到的現(xiàn)金、償還債務(wù)支付的現(xiàn)金”反映。

第二種方法必然導(dǎo)致各項(xiàng)現(xiàn)金流的流入流出總額比第一種方法要高，出現(xiàn)不一樣的流入流出結(jié)構(gòu)。第一種方法只有經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量；而第二種方法則出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和籌資活動(dòng)流入量、籌資活動(dòng)流出量，且經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流入金額也不一致。如果企業(yè)在不同的時(shí)期出現(xiàn)分別上述兩種方式時(shí)，必然導(dǎo)致在分析時(shí)高估采用抵押貸款時(shí)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力，高估企業(yè)的償還債務(wù)能力。

根據(jù)現(xiàn)金流量表準(zhǔn)則，企業(yè)在籌集資金過(guò)程中發(fā)生的利息支出屬于“籌資活動(dòng)”，而銀行承兌匯票貼現(xiàn)利息在本質(zhì)上說(shuō)也屬于企業(yè)向銀行獲取資金使用權(quán)過(guò)程中發(fā)生的費(fèi)用。在對(duì)管理層報(bào)送財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，可以將貼現(xiàn)利息列示在“籌資活動(dòng)―分配股利、利潤(rùn)或償付利息支付的現(xiàn)金”欄目，分明細(xì)“貸款利息、承兌貼息、股利”等列示，可以便于管理者進(jìn)行縱向前后各項(xiàng)比較發(fā)展變化趨勢(shì)，也便于分析企業(yè)獲取資金使用權(quán)支付的代價(jià)。

二、經(jīng)營(yíng)租賃或融資租賃租入設(shè)備與分期付款購(gòu)買(mǎi)設(shè)備的區(qū)別

根據(jù)2010會(huì)計(jì)準(zhǔn)則講解，經(jīng)營(yíng)性租賃支付的租賃費(fèi)屬于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，在“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)―支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金”欄目反映；融資租賃支付的租賃費(fèi)和分期付款方式構(gòu)建的固定資產(chǎn)支付的現(xiàn)金屬于籌資活動(dòng)，在“籌資活動(dòng)―支付的其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金”欄目反映。企業(yè)正常購(gòu)買(mǎi)固定資產(chǎn)支付的現(xiàn)金屬于投資活動(dòng)，在“投資活動(dòng)―購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)支付的現(xiàn)金。租賃與購(gòu)買(mǎi)設(shè)備是企業(yè)獲得生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)設(shè)備過(guò)程中采用的兩種不同方式，兩者本質(zhì)上區(qū)別主要是設(shè)備的風(fēng)險(xiǎn)由誰(shuí)承擔(dān)。如果采用經(jīng)營(yíng)租賃方式每年支付的租金與融資租賃、分期購(gòu)買(mǎi)付款金額是相等的，會(huì)導(dǎo)致不同的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流，很容易讓人認(rèn)為分期購(gòu)買(mǎi)或融資租賃時(shí)企業(yè)的現(xiàn)金流狀況較好，容易導(dǎo)致對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金能力的高估。

同時(shí)在不同的年份采用不用的設(shè)備獲取方法，也不利于前后期的分析比較。經(jīng)營(yíng)性租賃本質(zhì)是企業(yè)在租賃期內(nèi)進(jìn)行的固定資產(chǎn)投資，只不過(guò)設(shè)備在租賃期滿(mǎn)后歸出租人所有。而融資租賃從本質(zhì)上說(shuō)就是企業(yè)借入款項(xiàng)購(gòu)買(mǎi)設(shè)備然后分期償還。所以對(duì)管理者報(bào)送現(xiàn)金流量表時(shí)對(duì)不同租賃方式支付的租賃費(fèi)、分期付款支付的費(fèi)用進(jìn)行變通，將其分解為按市場(chǎng)價(jià)購(gòu)買(mǎi)的買(mǎi)價(jià)和按出租方或分期付款債權(quán)人的內(nèi)含利率計(jì)算的利息費(fèi)用兩部分，將支付正常買(mǎi)價(jià)的現(xiàn)金流出的現(xiàn)金列示在“投資活動(dòng)―購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”欄目，支付的屬于利息費(fèi)用部分依舊列示籌資活動(dòng)―支付的其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金”欄目，可以修正企業(yè)采用不同的經(jīng)營(yíng)策略而導(dǎo)致的現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)的不一致，避免分析時(shí)造成的高估或低估。也可避免經(jīng)營(yíng)性租賃與融資性租賃在會(huì)計(jì)劃分上的隨意性對(duì)管理者的誤導(dǎo)。

三、固定資產(chǎn)的維修費(fèi)支出與應(yīng)資本化的更新改造支出的區(qū)別

一般情況下，固定資產(chǎn)投人使用之后，由于固定資產(chǎn)磨損、各組成部分耐用程度不同，可能導(dǎo)致固定資產(chǎn)的局部損壞，為了維護(hù)固定資產(chǎn)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)和使用，充分發(fā)揮其使用效能，企業(yè)將對(duì)固定資產(chǎn)進(jìn)行必要的維護(hù)。固定資產(chǎn)的日常修理費(fèi)用、大修理費(fèi)用等支出按會(huì)計(jì)準(zhǔn)則屬于“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)―支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金”。而固定資產(chǎn)的更新改造支出，因可以延長(zhǎng)固定資產(chǎn)的使用壽命，通常按會(huì)計(jì)準(zhǔn)則需要資本化增加固定資產(chǎn)的成本，屬于“投資活動(dòng)―購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”。企業(yè)提高設(shè)備的使用壽命有兩種方法。第一種是在平時(shí)維修的過(guò)程中對(duì)設(shè)備進(jìn)行局部的小改小革，通過(guò)日常維護(hù)提高資產(chǎn)的使用壽命。第二種平時(shí)不維護(hù)，只是集中對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行更新改造，同樣也能夠提高設(shè)備的使用壽命。第一種方法通常不符合資本化條件，第二種方法通常符合資本化條件。相比而言，易導(dǎo)致第一種方法的“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流出”增加，造成對(duì)企業(yè)產(chǎn)生現(xiàn)金能力的低估。

資產(chǎn)的日常維修與更新改造目的都是為了提高使用壽命、使用效率，提高資產(chǎn)的未來(lái)獲利能力。是企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中必然發(fā)生的事情，只不過(guò)是會(huì)計(jì)分類(lèi)方法的不同而已，一是直接進(jìn)入當(dāng)期費(fèi)用，一是通過(guò)折舊的形式在以后期間均勻分?jǐn)?。因此?duì)管理者報(bào)送現(xiàn)金流量表時(shí)，將資本化的資產(chǎn)更新改造支出作為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流出，易于管理者的分析。

四、不涉及現(xiàn)金的設(shè)備抵債行為

第3篇：籌資融資區(qū)別范文

企業(yè)是在一定環(huán)境下的各種經(jīng)濟(jì)資源的有機(jī)集合體。企業(yè)運(yùn)營(yíng)只有適應(yīng)環(huán)境變化的要求，才能立于不敗之地。企業(yè)面臨的環(huán)境是指存在于企業(yè)周?chē)?，影響企業(yè)生存和發(fā)展的各種客觀(guān)因素和力量的總稱(chēng)，它是企業(yè)選擇籌資方式的基礎(chǔ)。

企業(yè)制定籌資戰(zhàn)略必須立足于一定的宏觀(guān)環(huán)境之下，制定時(shí)要考慮：1．政治法律環(huán)境。指一個(gè)國(guó)家和地區(qū)的政治制度、經(jīng)濟(jì)體制、方針政策、法律法規(guī)等方面。隨著改革開(kāi)放的政策實(shí)施，國(guó)內(nèi)政局穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)日益活躍，我國(guó)的產(chǎn)業(yè)政策、外匯政策和稅收政策等的日益完善，與國(guó)際慣例的逐步接軌，為外資進(jìn)入中國(guó)提供了保證，使我國(guó)企業(yè)的籌資區(qū)域進(jìn)一步擴(kuò)大，籌資數(shù)額逐年增加，方式也更加多樣。2．經(jīng)濟(jì)環(huán)境。是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所面臨的各種經(jīng)濟(jì)條件、經(jīng)濟(jì)特征、經(jīng)濟(jì)聯(lián)系等客觀(guān)因素。我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)、高速的發(fā)展勢(shì)頭，物價(jià)得到有效控制，這一切表明，我國(guó)有巨大的市場(chǎng)潛力與發(fā)展機(jī)會(huì)，同時(shí)也為國(guó)內(nèi)外大量的游資找到了出路。3．技術(shù)環(huán)境．是一個(gè)國(guó)家和地區(qū)的技術(shù)水平、技術(shù)政策、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力以及技術(shù)發(fā)展的動(dòng)向等的總和。全社會(huì)對(duì)教育的重視，對(duì)科技開(kāi)發(fā)力度的加大，對(duì)科技人才的有計(jì)劃培養(yǎng)，都將為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造有利條件。

企業(yè)微觀(guān)環(huán)境是指直接影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件和能力的因素，包括行業(yè)狀況、競(jìng)爭(zhēng)者狀況、供應(yīng)商狀況及其他公眾的狀況，這是確定企業(yè)籌資方式的前提。一個(gè)良好的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)、及穩(wěn)定的原材料供應(yīng)商等微觀(guān)環(huán)境，將十分有利于企業(yè)籌資的順利實(shí)現(xiàn)。此外，筆者認(rèn)為，企業(yè)的內(nèi)部條件也應(yīng)該屬于企業(yè)籌資的微觀(guān)環(huán)境。企業(yè)的內(nèi)部條件包括：企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的能力、人力資源開(kāi)發(fā)的現(xiàn)狀和政策、組織結(jié)構(gòu)、管理制度，研究開(kāi)況等。就籌資而言，企業(yè)內(nèi)部條件達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)，才會(huì)吸引資金、技術(shù)進(jìn)入企業(yè)，因此企業(yè)要得到實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張所需要的資金，應(yīng)扎扎實(shí)實(shí)的做好企業(yè)的各項(xiàng)工作，贏得債權(quán)人和投資者的信任，他們才會(huì)將資金、技術(shù)交由企業(yè)使用和管理。

二．企業(yè)的籌資方式

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)融資方式總的來(lái)說(shuō)有兩種：一是內(nèi)源融資，即將本企業(yè)的留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程；二是外源融資，即吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的儲(chǔ)蓄，以轉(zhuǎn)化為自己投資的過(guò)程。隨著技術(shù)的進(jìn)步和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，單純依靠?jī)?nèi)源融資已很難滿(mǎn)足企業(yè)的資金需求，外源融資已逐漸成為企業(yè)獲得資金的重要方式。下面對(duì)內(nèi)源融資和外源融資分別加以介紹：

（一）．內(nèi)源融資方式

就各種融資方式來(lái)看，內(nèi)源融資不需要實(shí)際對(duì)外支付利息或者股息，不會(huì)減少企業(yè)的現(xiàn)金流量；同時(shí)，由于資金來(lái)源于企業(yè)內(nèi)部，不會(huì)發(fā)生融資費(fèi)用，使得內(nèi)源融資的成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外源融資。因此，它是企業(yè)首選的一種融資方式，企業(yè)內(nèi)源融資能力的大小取決于企業(yè)的利潤(rùn)水平，凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素，只有當(dāng)內(nèi)源融資仍無(wú)法滿(mǎn)足企業(yè)資金需要時(shí)，企業(yè)才會(huì)轉(zhuǎn)向外源融資。在這里，筆者認(rèn)為相當(dāng)一部分表外籌資也屬于內(nèi)源融資。表外籌資是企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表中未予以反映的籌資行為，利用表外籌資可以調(diào)整資金結(jié)構(gòu)，開(kāi)辟籌資渠道，掩蓋投資規(guī)模，夸大投資收益率，掩蓋虧損，虛增利潤(rùn)，加大財(cái)務(wù)杠桿的作用等。比如，企業(yè)與客戶(hù)簽訂一項(xiàng)產(chǎn)品的籌資協(xié)議，先將產(chǎn)品售給客戶(hù)，然后再賒購(gòu)回來(lái)，該項(xiàng)產(chǎn)品并未離開(kāi)企業(yè)，但企業(yè)卻通過(guò)這一協(xié)議得到了借款。因此，表外籌資可以創(chuàng)造較為寬松的財(cái)務(wù)環(huán)境，為經(jīng)營(yíng)者調(diào)整資金結(jié)構(gòu)提供方便。鑒于表外籌資在我國(guó)應(yīng)用還不是太普遍，而其應(yīng)用的前景又十分廣泛，所以，筆者將在這里對(duì)表外融資作一較為詳細(xì)的介紹

表外融資可分為直接表外籌資和間接表外籌資。直接表外籌資是企業(yè)以不轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權(quán)的特殊借款形式直接籌資。由于資產(chǎn)所有權(quán)未轉(zhuǎn)入籌資企業(yè)表內(nèi)，而其使用權(quán)卻已轉(zhuǎn)入，所以這種籌資方式既能滿(mǎn)足企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、緩解資金不足之需，又不改變企業(yè)原有表內(nèi)資金結(jié)構(gòu)。最為常見(jiàn)的籌資方式有租賃、代銷(xiāo)商品、來(lái)料加工等。大多數(shù)租賃形式屬于表外籌資，只有融資租賃屬于表內(nèi)籌資。經(jīng)營(yíng)租賃是出資方以自己經(jīng)營(yíng)的設(shè)備租給承租房使用，出租方收取租金，承租訪(fǎng)由于租入設(shè)備擴(kuò)大了自身生產(chǎn)能力，這種生產(chǎn)能力并沒(méi)有反映在承租方的資產(chǎn)負(fù)債表中，承租方只為取得這種生產(chǎn)能力支付了一定的租金。當(dāng)企業(yè)預(yù)計(jì)設(shè)備的額租賃期短于租入設(shè)備的經(jīng)濟(jì)壽命時(shí)，經(jīng)營(yíng)租賃可以節(jié)約企業(yè)開(kāi)支，避免設(shè)備經(jīng)濟(jì)壽命在企業(yè)的空耗。此外，維修租賃、杠桿租賃和返回租賃也屬于企業(yè)的表外籌資。

間接表外籌資是用另一個(gè)企業(yè)的負(fù)債代替本企業(yè)負(fù)債，使得本企業(yè)表內(nèi)負(fù)債保持在合理的限度內(nèi)。最常見(jiàn)的間接表外籌資方式是母公司投資于子公司和附屬公司，母公司將自己經(jīng)營(yíng)的元件、配件撥給一個(gè)子公司和附屬公司，子公司和附屬公司將生產(chǎn)出的元件、配件銷(xiāo)售給母公司。附屬公司和子公司實(shí)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)，這里附屬公司和子公司的負(fù)債實(shí)際上是母公司的負(fù)債。本應(yīng)有母公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)的部分由于母公司負(fù)債限度的制約，而轉(zhuǎn)給了附屬公司，使得各方的負(fù)債都能保持在合理的范圍內(nèi)。例如：某公司自有資本1000萬(wàn)元，借款1000萬(wàn)元，該公司欲追加借款，但目前表內(nèi)借款比例已達(dá)到最高限度，再以公司名義借款已不可能，于是該公司以500萬(wàn)元投資于新公司，新公司又以新公司的名義借款500萬(wàn)元，新公司實(shí)質(zhì)上是母公司的一個(gè)配件車(chē)間。這樣，該公司總體上實(shí)際的資產(chǎn)負(fù)債比率不再是50％，而是60％，兩個(gè)公司實(shí)際資產(chǎn)總額為2500萬(wàn)元，有500萬(wàn)元是母公司投給子公司的，故兩個(gè)公司公司共向外界借入1500萬(wàn)元，其中在母公司會(huì)計(jì)報(bào)表內(nèi)只反映1000萬(wàn)元的負(fù)債，另外的500萬(wàn)元反映在子公司的會(huì)計(jì)報(bào)表內(nèi)，但這500萬(wàn)元卻仍為母公司服務(wù)。現(xiàn)在，許多國(guó)家為了防止母公司與子公司的財(cái)務(wù)轉(zhuǎn)移，規(guī)定企業(yè)對(duì)外投資如占被投資企業(yè)資本總額的半數(shù)以上，應(yīng)當(dāng)編制合并報(bào)表。為此，許多公司為了逃避合并報(bào)表的曝光，采取更加迂回的投資方法，使得母公司與子公司的控股關(guān)系更加隱蔽。

除了上述的兩種表外籌資外，還可以通過(guò)應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)，出售有追索權(quán)的應(yīng)收帳款，產(chǎn)品籌資協(xié)議等把表內(nèi)籌資化為表外籌資。

（二）．外源融資方式

企業(yè)的外源融資由于受不同籌資環(huán)境的影響，其選用的籌資方式也不盡相同。一般說(shuō)來(lái)，分為兩種：直接籌資方式和間接籌資方式，如下圖(略）：

企業(yè)外源融資究竟是以直接融資為主還是以間接融資為主，除了受自身財(cái)務(wù)狀況的影響外，還受?chē)?guó)家融資體制等的制約。從國(guó)際上看，英美等市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)歷來(lái)主要依靠市場(chǎng)的直接融資方式獲取外部資金，70年代以前，通過(guò)企業(yè)債券和股票進(jìn)行的直接融資約占企業(yè)外源融資總額的55％－60％；日本等后起的資本主義國(guó)家則相反，企業(yè)主要依靠銀行的間接融資獲取外部資金，1995年以前，日本企業(yè)的間接融資占外源融資的比重約為80％－85％。70年代以后，情況緩慢的發(fā)生了變化，英美企業(yè)增加了間接融資的比重，日本則增加了直接融資的比重。由此可見(jiàn)，如何搞清各種不同的外源融資方式的不同特點(diǎn)，從而選擇最適合本企業(yè)的融資方式，是企業(yè)面臨的一個(gè)相當(dāng)重要的問(wèn)題。下面對(duì)直接融資和間接融資逐一加以詳細(xì)的介紹：

1．直接融資方式

我國(guó)進(jìn)入90年代以來(lái)，隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，企業(yè)的融資方式趨于多元化，許多企業(yè)開(kāi)始利用直接融資獲取所需要的資金，直接融資將成為企業(yè)獲取所需要的長(zhǎng)期資金的一種主要方式，這主要是因?yàn)椋海?）．隨著國(guó)家宏觀(guān)調(diào)控作用的不斷弱和困難的財(cái)政狀況，國(guó)有企業(yè)的資金需求很難得到滿(mǎn)足；（2）．由于銀行對(duì)信貸資金缺乏有效的約束手段，使銀行不良債務(wù)急劇增加，銀行自由資金比率太低，這預(yù)示著我國(guó)經(jīng)濟(jì)生活中潛伏著可能的信用危機(jī)和通貨膨脹的危機(jī)；（3）．企業(yè)本身高負(fù)債，留利甚微，自注資金的能力較弱。

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)作為資金的使用者不通過(guò)銀行這一中介機(jī)構(gòu)而從貨幣所有者手中直接融資，已成為一種通常的做法，由于我國(guó)資本市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)，我國(guó)直接融資的比例較低，同時(shí)也說(shuō)明了我國(guó)資本市場(chǎng)在直接融資方面的發(fā)展?jié)摿κ蔷薮蟮?。改革開(kāi)放以來(lái)，國(guó)民收入分配格局明顯向個(gè)人傾斜，個(gè)人收入比重大幅度上升，遇此相對(duì)應(yīng)，金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了重大變化。隨著個(gè)人持有金融資產(chǎn)的增加和居民投資意識(shí)的趨強(qiáng)，對(duì)資本的保值、增值的要求增大，人們開(kāi)始把目光投向國(guó)債和股票等許多新的投資渠道。我國(guó)目前正在進(jìn)行的企業(yè)股份制改造無(wú)疑為企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)直接融資創(chuàng)造了良好的條件，但是應(yīng)該看到，由于直接融資，特別是股票融資無(wú)須還本付息投資者承擔(dān)著較大的風(fēng)險(xiǎn)，必然要求較高的收益率，就要求企業(yè)必須有良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展前景。

債券融資在直接融資中占有重要的地位，極大的拓展了企業(yè)的生存發(fā)展空間。發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)債券所占的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票投資，突出顯示了債券融資對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，如美國(guó)的股份公司從80年代中期開(kāi)始，就已經(jīng)普遍停止了通過(guò)發(fā)行股票來(lái)融資，而是大量回購(gòu)自己的股票，以至于從1995年起，股票市場(chǎng)連續(xù)兩年成為負(fù)的融資來(lái)源，其原因有二：

從投資者角度看，任何債券能否發(fā)行成功，首先取決于是否能吸引投資者的資金。了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況是投資者進(jìn)行投資的關(guān)鍵。然而，在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)日益復(fù)雜的情況下，取得必要的信息越來(lái)越困難，在投資者和企業(yè)管理者之間客觀(guān)存在著信息的不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。這種不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象會(huì)導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。從股票融資來(lái)看，股權(quán)合約使投資者和企業(yè)管理者之間建立了委托關(guān)系，就有可能出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，為避免這一問(wèn)題，就必須對(duì)企業(yè)管理者進(jìn)行監(jiān)督，但這樣做的成本很高，相比之下，債券合約是一種規(guī)定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約，不需要經(jīng)常監(jiān)督公司，從而監(jiān)審成本很低的債務(wù)合約比股權(quán)合約更有吸引力。

從籌資者的角度看，債券籌資的發(fā)行成本要比股票籌資低，債券利息可從稅前利潤(rùn)扣除，而股息則從稅后利潤(rùn)支付，存在公司法人和股份持有人雙重課稅的問(wèn)題，還可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，增加每股稅后盈余。債券融資不影響原有股東的控制權(quán)，債券投資者只有按期收取本息的權(quán)力，沒(méi)有參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理和分配紅利的權(quán)力，對(duì)于想控制股權(quán)，維持原有管理機(jī)構(gòu)不變的企業(yè)管理者來(lái)說(shuō)，發(fā)行債券比發(fā)行股票更有吸引力。

目前，國(guó)債市場(chǎng)已得到很大的改進(jìn)，國(guó)債的市場(chǎng)化發(fā)行，使得政府不必通過(guò)限制發(fā)行企業(yè)債券來(lái)保證國(guó)債的發(fā)行任務(wù)完成，客觀(guān)上為企業(yè)的債券發(fā)行提供了一個(gè)寬松的環(huán)境；另一方面，市場(chǎng)化的國(guó)債利率成為市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，這為確定企業(yè)債券發(fā)行利率提供了依據(jù)。由于現(xiàn)在的投資者更加理性，債券投資風(fēng)險(xiǎn)小，投資收益較穩(wěn)定，吸引了大批注意安全性以追求穩(wěn)定收益的投資者。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，一大批企業(yè)規(guī)模日益擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)效益不斷提高，如長(zhǎng)虹公司、海爾公司、春蘭公司等，銷(xiāo)售額都在百億元以上，且這些企業(yè)信用等級(jí)高，償債能力強(qiáng)，可以大量發(fā)行債券，可成為債券市場(chǎng)的主角，為企業(yè)債券發(fā)行提供了必要條件。

2．間接融資方式

我國(guó)的股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)從無(wú)到有，已經(jīng)有了很大的發(fā)展，但是，從社會(huì)居民的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，銀行存款較之股票和債券仍占有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，而且，大部分企業(yè)的資金來(lái)源也仍舊以銀行為主，尤其是在解決中小企業(yè)融資問(wèn)題上，由于上市指標(biāo)主要用于扶持國(guó)有大中型企業(yè)，中小型企業(yè)，特別是非國(guó)有企業(yè)基本上與上市無(wú)緣，就使得通過(guò)銀行的間接融資成為中小企業(yè)融資的主要方式。

在間接融資方式中，值得注意的是隨之近幾年來(lái)大量的企業(yè)兼并、重組，從而導(dǎo)致我們可以利用杠桿收購(gòu)融資方式。杠桿收購(gòu)融資是以企業(yè)兼并為活動(dòng)背景的，是指某一企業(yè)擬收購(gòu)其他企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組時(shí)，以被收購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)和將來(lái)的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購(gòu)行為的一種財(cái)務(wù)管理活動(dòng)。在一般情況下，借入資金占收購(gòu)資金總額的70％－80％，其余部分為自有資金，通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)便可成功的收購(gòu)企業(yè)或其部分股權(quán)。通過(guò)杠桿收購(gòu)方式重新組建后的公司總負(fù)債率為85％以上，且負(fù)債中主要成分為銀行的借貸資金。在當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)日益朝著集約化、大型化的方向發(fā)展，生產(chǎn)的規(guī)模性已成為企業(yè)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地重要條件之一。對(duì)企業(yè)而言，采用杠桿收購(gòu)這種先進(jìn)的融資策略，不僅能迅速的籌措到資金，而且收購(gòu)一家企業(yè)要比新建一家企業(yè)來(lái)的快、而且效率也高。

杠桿收購(gòu)融資較之傳統(tǒng)的企業(yè)融資方式而言，具有不少自身的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)：一是籌資企業(yè)只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，即杠桿收購(gòu)融資的財(cái)務(wù)杠桿比率非常高，十分適合資金不足又急于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)進(jìn)行融資；二是以杠桿融資方式進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，有助于促進(jìn)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，是迅速淘汰經(jīng)營(yíng)不良、效益低下的企業(yè)的一種有效途徑，同時(shí)效益好的企業(yè)通過(guò)收購(gòu)、兼并其他企業(yè)能壯大自身的實(shí)力，進(jìn)一步增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力；三是對(duì)于銀行而言，由于有擬收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)和將來(lái)的收益能力做抵押，因而其貸款的安全性有較大的保障，銀行樂(lè)意提供這種貸款；四是籌資企業(yè)利用杠桿收購(gòu)融資有時(shí)還可以得到意外的收益，這種收益主要來(lái)源于所收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)增值，因?yàn)樵谑召?gòu)活動(dòng)中，為使交易成功，被收購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的出售價(jià)格一般都低于資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值；五是杠桿收購(gòu)由于有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者參股，因而可以充分調(diào)動(dòng)參股者的積極性，提高投資者的收益能力。

杠桿收購(gòu)融資，是一種十分靈活的融資方式，采用不同的操作技巧，可以設(shè)計(jì)不同的財(cái)務(wù)模式。常見(jiàn)的杠桿收購(gòu)融資財(cái)務(wù)模式主要有以下幾種：

（1）典型的杠桿收購(gòu)融資模式。即籌資企業(yè)采用普通的杠桿收購(gòu)方式，主要通過(guò)借款來(lái)籌集資金，已達(dá)到收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的目的。在這種模式下，籌資企業(yè)一般期望通過(guò)幾年的投資，獲得較高的年投資報(bào)酬率。

（2）杠桿收購(gòu)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整模式。既由籌資企業(yè)評(píng)價(jià)自己的資本價(jià)值，分析負(fù)債能力，再采用典型的杠桿收購(gòu)融資模式，以購(gòu)回部分本公司股份的一種財(cái)務(wù)模式。

（3）杠桿收購(gòu)控股模式。即企業(yè)不是把自己當(dāng)作杠桿收購(gòu)的對(duì)象來(lái)考慮，而是以擁有多種資本構(gòu)成的杠桿收購(gòu)公司的身份出現(xiàn)。具體的做法為：先對(duì)公司有關(guān)部門(mén)和其子公司的資產(chǎn)價(jià)值及其負(fù)債能力進(jìn)行評(píng)價(jià)，然后以杠桿收購(gòu)方式籌資，所籌資金由母公司用于購(gòu)回股份，收購(gòu)企業(yè)和投資等，母公司仍對(duì)子公司擁有控制權(quán)。

企業(yè)以杠桿收購(gòu)融資方式完成收購(gòu)活動(dòng)后，需要按規(guī)模經(jīng)濟(jì)原則進(jìn)行統(tǒng)一的經(jīng)營(yíng)管理，以便盡快取得較高的經(jīng)濟(jì)效益，在企業(yè)運(yùn)營(yíng)期間，企業(yè)應(yīng)盡量做到用所收購(gòu)企業(yè)創(chuàng)造的收益償還銀行的杠桿貸款，償還方式與償還辦法按貸款合同執(zhí)行，同時(shí)還要做到有一定的盈利。

三．我國(guó)現(xiàn)狀對(duì)融資結(jié)構(gòu)的影響及融資方式的選擇。

由于國(guó)有企業(yè)的改革相對(duì)滯后等各方面的原因，國(guó)有企業(yè)的虧損日益嚴(yán)重，從而導(dǎo)致了作為債權(quán)人的銀行的壞帳和呆帳的增加，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量下降了，但是，銀行卻對(duì)公眾承擔(dān)著硬性的債務(wù)負(fù)擔(dān)，這種債權(quán)和債務(wù)的明顯不對(duì)稱(chēng)，一方面使得的銀行為此承擔(dān)了極大的利息成本，另一方面，也醞釀著極大的銀行信用風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。

為了改革這種局面，許多文獻(xiàn)主張通過(guò)發(fā)展資本市場(chǎng)和直接融資，可以有效的降低銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，減少政府承擔(dān)的責(zé)任。這種看法是不全面的。股票市場(chǎng)的發(fā)展的確能分散風(fēng)險(xiǎn)，但這只是從經(jīng)濟(jì)個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)偏好和福利經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度而言，與我國(guó)融資體制改革中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)具有不同的性質(zhì)，前者具有個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)的含義，而后者要考慮的是一種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于種種原因，我國(guó)的股票市場(chǎng)的的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)尤為顯著，這一點(diǎn)可以由近幾年股票市場(chǎng)的大幅度波動(dòng)得到證明。在這種情況下，股票市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)和銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)，從對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的影響角度來(lái)看，并沒(méi)有什么本質(zhì)區(qū)別。

從股份制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史來(lái)看，股票市場(chǎng)的發(fā)展改變了企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，即股份制經(jīng)濟(jì)使得企業(yè)獲得了更多的融資機(jī)會(huì)，分散了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，也使得企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)變得格外重要了。所謂企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，指得是能夠使得未能在初始的企業(yè)合同中明確的一些經(jīng)營(yíng)管理決策，能夠被作出的一種機(jī)制。

現(xiàn)代股份制公司的治理結(jié)構(gòu)主要采用以下形式：一是股東通過(guò)選舉的董事會(huì)來(lái)監(jiān)督經(jīng)理；二是通過(guò)大股東來(lái)監(jiān)督經(jīng)理的行為；三是對(duì)經(jīng)理形成的約束可能來(lái)自于公司經(jīng)營(yíng)效率低下時(shí)，股票市場(chǎng)的收購(gòu)和接管。在實(shí)際中，上述的幾種形式是混合在一起，同時(shí)發(fā)揮作用的。

第4篇：籌資融資區(qū)別范文

 

關(guān)鍵詞：我國(guó)企業(yè) 財(cái)務(wù)管理 

1 企業(yè)財(cái)務(wù)管理概述 

1.1 財(cái)務(wù)管理的定義 

企業(yè)的財(cái)務(wù)管理是企業(yè)管理的重要組成部分,是組織企業(yè)的財(cái)務(wù)、資金活動(dòng),處理企業(yè)各種財(cái)務(wù)關(guān)系的經(jīng)濟(jì)管理工作,是企業(yè)資金發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物。企業(yè)財(cái)務(wù)管理包括籌資、投資、預(yù)算、分配等方面的內(nèi)容,其在企業(yè)管理中占有重要地位,是企業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)保障。企業(yè)財(cái)務(wù)管理是整合企業(yè)再生產(chǎn)的關(guān)鍵環(huán)節(jié),對(duì)于整合企業(yè)資源、分配資金活動(dòng)意義重大。 

1.2 財(cái)務(wù)管理的職能 

企業(yè)財(cái)務(wù)管理負(fù)責(zé)企業(yè)的各項(xiàng)資金管理,包括制定企業(yè)籌資政策、實(shí)施企業(yè)投資方案、調(diào)控資金流動(dòng)分配、科學(xué)分配企業(yè)的收益以及建立完善的財(cái)務(wù)管理機(jī)制等。這些財(cái)務(wù)管理的職能保證了企業(yè)的資金、投資、預(yù)算等財(cái)務(wù)工作的順利進(jìn)行。此外,具體來(lái)講,從財(cái)務(wù)的預(yù)測(cè)、計(jì)劃、決策、控制、反饋等都屬于財(cái)務(wù)管理的職能。 

1.3 財(cái)務(wù)管理在現(xiàn)代企業(yè)中的地位 

隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不斷壯大,財(cái)務(wù)管理在企業(yè)中的意義日益突出。資本的運(yùn)作是企業(yè)發(fā)展的核心要素。資金的預(yù)算、籌辦、實(shí)施、反饋等是企業(yè)各個(gè)部門(mén)運(yùn)作的關(guān)鍵。財(cái)務(wù)管理的對(duì)象是貨幣,而貨幣作為一個(gè)統(tǒng)一的計(jì)量尺度,對(duì)企業(yè)的各個(gè)環(huán)節(jié)實(shí)施管理,只有財(cái)務(wù)管理的科學(xué)化,才能促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的快速化、各個(gè)部門(mén)工作的協(xié)調(diào)化。 

2 企業(yè)財(cái)務(wù)管理現(xiàn)有的不足與缺陷 

2.1 企業(yè)籌資方式的選擇還不成熟 

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)在我國(guó)的發(fā)展不過(guò)幾十年的歷史,仍面臨著許多漏洞與不足。在我國(guó)現(xiàn)有的理論體系當(dāng)中,還沒(méi)有適合我國(guó)國(guó)情的融資理論。對(duì)于相對(duì)成熟的優(yōu)秀融資理論而言,它更適用于西方的經(jīng)濟(jì)社會(huì)。我國(guó)的企業(yè)股權(quán)融資比例較高,這是我國(guó)所特有的狀況,與西方的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)有著很大的區(qū)別,由于股權(quán)融資的比例較高,股權(quán)融資的危害進(jìn)一步擴(kuò)大,使中小投資者危害嚴(yán)重。由于我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制還不完善,對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō),股權(quán)融資幾乎就是不需任何成本的,無(wú)須擔(dān)心資本成本問(wèn)題,這就造成了財(cái)務(wù)管理在上市企業(yè)中的忽視現(xiàn)象嚴(yán)重,忽視了財(cái)務(wù)管理在企業(yè)中的重要性。 

2.2 企業(yè)缺乏有效的預(yù)算管理體系 

財(cái)務(wù)預(yù)算是企業(yè)未來(lái)發(fā)展重點(diǎn)與方向的表現(xiàn)。它直接關(guān)系到企業(yè)的投資,是財(cái)務(wù)管理的重要組成部分。我國(guó)還沒(méi)有形成系統(tǒng)的、整體的財(cái)務(wù)預(yù)算體系,導(dǎo)致了企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)算的混亂狀態(tài),不能科學(xué)、整體的規(guī)劃企業(yè)的未來(lái)資金使用分配方案,起不到預(yù)算應(yīng)有的價(jià)值與作用。另外,企業(yè)內(nèi)部仍沒(méi)有建立專(zhuān)門(mén)的財(cái)務(wù)預(yù)算部門(mén),不能確保財(cái)務(wù)預(yù)算的專(zhuān)門(mén)化進(jìn)行,使財(cái)務(wù)預(yù)算得不到很好的重視與發(fā)展。由于企業(yè)中的分層復(fù)雜,即使有了專(zhuān)門(mén)的預(yù)算部門(mén),預(yù)算方案也很難有效、快速的在企業(yè)中進(jìn)行傳遞。失去了預(yù)算的預(yù)見(jiàn)性與超前性意義,使財(cái)務(wù)預(yù)算得不到很好的貫徹。 

2.3 財(cái)務(wù)信息在財(cái)務(wù)報(bào)告中的失真現(xiàn)象嚴(yán)重 

企業(yè)的財(cái)務(wù)信息匯報(bào)是逐級(jí)進(jìn)行的,由各個(gè)部門(mén)遞交給子公司,再由子公司提交給總部。在這個(gè)過(guò)程中,由于各部門(mén)之間的利益差別,部門(mén)在進(jìn)行財(cái)務(wù)匯報(bào)時(shí)難免出現(xiàn)錯(cuò)報(bào)、漏報(bào)的現(xiàn)象。出于子公司自身的利益與現(xiàn)狀,在向總部匯報(bào)時(shí)又會(huì)出現(xiàn)種種虛假的信息,這就導(dǎo)致了企業(yè)總部最終獲取的信息失真現(xiàn)象嚴(yán)重,導(dǎo)致了決策不能適應(yīng)企業(yè)的實(shí)際。這樣,企業(yè)整體的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略就會(huì)受到影響,如果信息報(bào)告中的信息失真現(xiàn)象過(guò)于嚴(yán)重,則有可能導(dǎo)致公司的決策失誤,使企業(yè)蒙受損失,從而降低了財(cái)務(wù)管理的作用。 

3 企業(yè)管理的發(fā)展趨勢(shì) 

3.1 網(wǎng)絡(luò)化財(cái)務(wù)管理 

隨著信息技術(shù)的飛速發(fā)展,網(wǎng)絡(luò)已滲入到經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的方方面面,財(cái)務(wù)管理同樣離不開(kāi)網(wǎng)絡(luò)的支持。網(wǎng)絡(luò)化的財(cái)務(wù)管理較傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)管理有著很大優(yōu)勢(shì),首先,在空間上,網(wǎng)絡(luò)化的財(cái)務(wù)管理可以突破地域限制,進(jìn)行跨地區(qū)、跨國(guó)家的財(cái)務(wù)管理,幾乎所有的信息都可以通過(guò)網(wǎng)絡(luò)來(lái)進(jìn)行管理,這就保證了信息管理的整體性。其次,在空間上,在線(xiàn)處理各項(xiàng)業(yè)務(wù)將更加具有時(shí)效性,網(wǎng)上銀行、網(wǎng)絡(luò)交易的進(jìn)行可節(jié)省更多的資源與成本,加快了資金的流轉(zhuǎn)周期,顯著地提高了效率。 

第5篇：籌資融資區(qū)別范文

關(guān)鍵詞:借款;融資租賃;資金成本;計(jì)算方法

中圖分類(lèi)號(hào):F275.1 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號(hào):1673-291X(2010)20-0125-02

一、長(zhǎng)期借款與融資租賃的比較

長(zhǎng)期借款與融資租賃作為企業(yè)籌集資金的兩種方式,在很多方面有相似之處,但也各自有不同的特點(diǎn)。

(一)長(zhǎng)期借款與融資租賃方式的相似點(diǎn)

1.長(zhǎng)期借款與融資租賃都是企業(yè)籌集中長(zhǎng)期資金的主要渠道,并形成企業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債。長(zhǎng)期借款是企業(yè)向銀行等金融機(jī)構(gòu)借入的、期限在一年以上的各種借款。融資租賃是將金融信貸與實(shí)物租賃方式相結(jié)合、以融通資金為目的的租賃方式,融資租賃的租賃期一般接受租賃資產(chǎn)的預(yù)計(jì)使用壽命。因此,長(zhǎng)期借款與融資租賃兩種融資方式都為企業(yè)提供了中長(zhǎng)期的資金來(lái)源。而在會(huì)計(jì)核算上,二者也都作為長(zhǎng)期負(fù)債來(lái)處理。

2.兩種籌資方式都能產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿作用。無(wú)論是長(zhǎng)期借款的利息,還是融資租賃的租金,其數(shù)額和支付日期都是在簽訂合同時(shí)就已經(jīng)確定,不管企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及其盈虧如何,企業(yè)只須支付固定數(shù)額的利息或租金。如果企業(yè)的資金利潤(rùn)率高于該利息率或租金率,采用長(zhǎng)期借款或融資租賃這種籌資方式,就能起到提高企業(yè)所有者權(quán)益資金收益率的作用。相反,當(dāng)企業(yè)的資金利潤(rùn)率低于該利息率或租金率時(shí),就會(huì)產(chǎn)生降低企業(yè)所有者權(quán)益資金收益率的風(fēng)險(xiǎn)。

3.兩種籌資方式都有節(jié)稅的作用。借款的利息費(fèi)用作為稅前費(fèi)用列支,起到減少應(yīng)稅利潤(rùn),從而減少應(yīng)交所得稅的作用。融資租賃租入的固定資產(chǎn),按規(guī)定應(yīng)視同自有固定資產(chǎn),與企業(yè)的固定資產(chǎn)一齊計(jì)提折舊,其計(jì)提的折舊也起到減少應(yīng)交所得稅的作用。因此,兩種籌資方式都有節(jié)稅的作用。

4.兩種籌資方式下,有關(guān)當(dāng)事人都要簽訂契約。在長(zhǎng)期借款方式下,借貸雙方要簽訂貸款合同,在合同中,明確規(guī)定貸款金額、利率、期限、償還方式和一些限制性條款等。在融資租賃方式下,承租人和出租人要簽訂租賃合同,合同的主要內(nèi)容包括:雙方的權(quán)利與義務(wù),合同的起止日期,租賃物件的名稱(chēng)、規(guī)格、數(shù)量和價(jià)值,租金支付的時(shí)間表和每期應(yīng)付的租金數(shù)額,租賃物件的保管、維修和保養(yǎng),租賃期滿(mǎn)后租賃物件的處理等條款。

5.無(wú)力還款與不履行支付租金義務(wù),以及違反貸款合同與違反租賃合同,使企業(yè)陷于困境的結(jié)果相同。

(二)長(zhǎng)期借款與融資租賃方式的差異

1.與銀行借款相比,融資租賃方式的融資手續(xù)簡(jiǎn)便,易獲得信用。采用長(zhǎng)期借款方式時(shí),企業(yè)必須先向銀行提出申請(qǐng)。銀行收到企業(yè)申請(qǐng)后,在貸款前,要對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況及發(fā)展前景、企業(yè)的信用情況、企業(yè)的盈利穩(wěn)定性以及借款投資項(xiàng)目的可行性等多方面進(jìn)行嚴(yán)格的審查。審查同意后,雙方再進(jìn)一步協(xié)商借款的具體條件,經(jīng)過(guò)一系列討價(jià)還價(jià),達(dá)成一致意見(jiàn)后,簽訂正式貸款合同,借貸關(guān)系成立,企業(yè)才可按合同規(guī)定的條款取得資金。通常,銀行提供長(zhǎng)期貸款時(shí)還要求借款企業(yè)提供某種形式的抵押品。在融資租賃方式下,雖然承租人也須向出租人提出辦理租賃物件的申請(qǐng),出租人要進(jìn)行審核,決定是否可以受理承租人提出的申請(qǐng)。經(jīng)同意后,雙方才正式簽訂租賃合同。但比起銀行借款,出租人對(duì)承租人的審核要簡(jiǎn)單得多,手續(xù)也更為簡(jiǎn)便。而且,通常信用較差、不能用舉債方式融資的企業(yè)可以通過(guò)租賃獲得所需資產(chǎn),并且不需要抵押。

2.兩種籌資方式在對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的約束限制方面有較大差異。長(zhǎng)期借款的合同中有各種繁雜的條款,而且大部分都是對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有約束限制。如規(guī)定借款企業(yè)必須保持一定數(shù)額的存款余額及其他流動(dòng)資產(chǎn),保持資產(chǎn)的合理流動(dòng)性及支付能力;限制企業(yè)借入其他長(zhǎng)期資金;沒(méi)有付清全部本息以前,不準(zhǔn)或限制企業(yè)分配現(xiàn)金股利;禁止企業(yè)應(yīng)收賬款的轉(zhuǎn)讓;限制企業(yè)資本支出的規(guī)模;未經(jīng)銀行同意不得改變企業(yè)的經(jīng)營(yíng)方向;明確規(guī)定借款的用途,等等。而融資租賃簽訂的合同中,雖然也包括許多約束條款,但基本上不涉及到對(duì)承租人生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)方面的限制。

3.兩種籌資方式涉及的當(dāng)事人有差別。在銀行借款的方式下,涉及的當(dāng)事人只有借貸雙方,雙方當(dāng)事人只須簽訂一個(gè)貸款合同,合同的變更與違反,只影響雙方的利益;在融資租賃方式下,一般涉及三方當(dāng)事人,除出租人和承租人外,還有供貨商。三方當(dāng)事人要簽訂兩個(gè)合同,即購(gòu)貨合同和租賃合同,兩個(gè)合同同時(shí)生效。任何一方違約,都必然影響其他兩方的利益。

4.籌資成本有差別。融資租賃籌資的資金成本一般比銀行借款的資金成本要高。原因在于:租金中除包括購(gòu)價(jià)(相當(dāng)于本金)、投資者報(bào)酬(相當(dāng)于利息)外,還包括手續(xù)費(fèi),資產(chǎn)陳舊化風(fēng)險(xiǎn)損失等,而且租賃方式下投資者要求的報(bào)酬通常高于借款利息。此外,租金通常在年初支付,第一次則在取得資產(chǎn)使用權(quán)前支付,其現(xiàn)值也大于借款分期償還時(shí)本息的現(xiàn)值。

5.籌集的資金用途有不同。銀行借款只是一種金融信貸,企業(yè)取得借款以后,可以用于購(gòu)置固定資產(chǎn)或無(wú)形資產(chǎn),也可以用于補(bǔ)充流動(dòng)資金不足,以及其他一些方面。而融資租賃是金融信貸和實(shí)物出租相結(jié)合,是通過(guò)“融物”來(lái)“融資”,資金的使用只能局限于租賃資產(chǎn)上。

6.實(shí)現(xiàn)信用的過(guò)程不同。在租賃信用中,資金的借貸和固定資產(chǎn)的添置兩個(gè)過(guò)程是重合的,可以及時(shí)滿(mǎn)足企業(yè)對(duì)固定資產(chǎn)的需求,有助于企業(yè)加快技術(shù)改造的步伐。而企業(yè)若以借款購(gòu)置設(shè)備,則必須先融入資金,然后再購(gòu)買(mǎi),即資金需求與設(shè)備需求是通過(guò)兩個(gè)過(guò)程實(shí)現(xiàn)的。

7.實(shí)際籌集到手的資金數(shù)額有差異。采用銀行借款這種籌資方式時(shí),由于借款銀行規(guī)定企業(yè)必須保持一個(gè)最低限額的存款余額,使得企業(yè)實(shí)際籌集到手的可用資金數(shù)額,只有貸款額扣除規(guī)定的最低存款余額后的余額。而在融資租賃方式下,租賃資產(chǎn)籌集到手的可用資金等于租入資產(chǎn)價(jià)值的100%。

8.還款的方式有差別。長(zhǎng)期借款的還款方式,可以是到期一次還本付息,定期等額歸還或分批歸還,而且借款本息的償還通常是年末支付。融資租賃的租金一般采取定期等額方式,在租期前(取得使用權(quán)前)支付,通常是在年初支付全年的租金。

9.轉(zhuǎn)嫁所有權(quán)風(fēng)險(xiǎn)有區(qū)別。企業(yè)如果是通過(guò)銀行借款而取得某項(xiàng)固定資產(chǎn)的所有權(quán),則必然要相應(yīng)地承擔(dān)該項(xiàng)資產(chǎn)可能變得陳舊過(guò)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn),特別是那些技術(shù)發(fā)展迅速的資產(chǎn)。因此,先進(jìn)技術(shù)的迅速發(fā)展,可能使企業(yè)擁有的設(shè)備相比之下顯得效率低和營(yíng)運(yùn)大,而且有可能變得完全不適應(yīng)該企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的需要。而在采用融資租賃方式下,如果一項(xiàng)資產(chǎn)的技術(shù)更新頻度增加,使得該項(xiàng)資產(chǎn)陳舊過(guò)時(shí)的速度比出租人預(yù)期得更快,那么,承租企業(yè)有粗賃協(xié)議的保護(hù),可以免受租賃資產(chǎn)的無(wú)形損耗造成的特有風(fēng)險(xiǎn)。

10.融資租賃簽訂的契約具有不可取消性,即契約一經(jīng)簽訂,規(guī)定的各項(xiàng)條款是租賃雙方必須履行的固定義務(wù),不得隨意取消,除非契約期滿(mǎn)或雙方同意才會(huì)中止合同。而銀行借款的彈性較大,在用款時(shí),可通過(guò)與銀行協(xié)商變更借款的數(shù)量或期限。

二、資金成本的計(jì)算

按現(xiàn)行會(huì)計(jì)制度要求進(jìn)行會(huì)計(jì)處理時(shí)融資租賃資金成本的確定。企業(yè)采用融資租賃方式租入的固定資產(chǎn),應(yīng)在租賃期開(kāi)始日,將租賃開(kāi)始日租賃資產(chǎn)公允價(jià)值與最低租賃付款額現(xiàn)值兩者中較低者,加上初始直接費(fèi)用,作為租入資產(chǎn)的入賬價(jià)值,借記“固定資產(chǎn)”等科目,按最低租賃付款額,貸記“長(zhǎng)期應(yīng)付款”科目,按發(fā)生的初始直接費(fèi)用,貸記“銀行存款”等科目,按其差額,借記“未確認(rèn)融資費(fèi)用”科目。

企業(yè)在計(jì)算最低租賃付款額的現(xiàn)值時(shí),能夠取得出租人租賃內(nèi)含利率的,應(yīng)當(dāng)采用租賃內(nèi)含利率作為折現(xiàn)率;否則,應(yīng)當(dāng)采用租賃合同規(guī)定的利率作為折現(xiàn)率。企業(yè)無(wú)法取得出租人的租賃內(nèi)含利率且租賃合同沒(méi)有規(guī)定利率的,應(yīng)當(dāng)采用同期銀行貸款利率作為折現(xiàn)率。租賃內(nèi)含利率,是指在租賃開(kāi)始日,使最低租賃收款額的現(xiàn)值與未擔(dān)保余值的現(xiàn)值之和等于租賃資產(chǎn)公允價(jià)值與出租人的初始直接費(fèi)用之和的折現(xiàn)率。

未確認(rèn)融資費(fèi)用應(yīng)當(dāng)在租賃期內(nèi)各個(gè)期間進(jìn)行分?jǐn)?。企業(yè)應(yīng)當(dāng)采用實(shí)際利率法計(jì)算確認(rèn)當(dāng)期的融資費(fèi)用。

內(nèi)含利率很容易被誤解為就是融資租賃承租方的資金成本,但實(shí)際上這是兩個(gè)概念。內(nèi)含利率是站在出租方角度上的一個(gè)概念,它是指出租人將租賃投資總額折算成現(xiàn)值時(shí)正好等于租賃資產(chǎn)公允價(jià)值的貼現(xiàn)率,在不考慮租賃資產(chǎn)余值的情況下,也可近似認(rèn)為是租賃期內(nèi)租金總額等于公允價(jià)值時(shí)的貼現(xiàn)率,實(shí)際上是出租方要求的投資報(bào)酬率。在無(wú)所得稅情況下,內(nèi)含利率可以認(rèn)為是承租方的資金成本,但如考慮所得稅,由于租賃所涉及的相關(guān)成本、費(fèi)用的抵稅作用,內(nèi)含利率不等于承租方的資金成本。

再來(lái)分析一下現(xiàn)金流量情況:

現(xiàn)金流出:租賃期內(nèi)各期支付的租金;現(xiàn)金流入:租賃資產(chǎn)計(jì)提折舊時(shí)產(chǎn)生的抵稅金額、支付租金時(shí)記入費(fèi)用部分產(chǎn)生的抵稅金額。

我們可以用下式來(lái)確定資金成本:

A=

A――租賃設(shè)備的公允價(jià)值,一般可以采用設(shè)備的現(xiàn)行市價(jià),它和設(shè)備的入賬價(jià)值是兩個(gè)概念;

n――租賃期;

F――第i個(gè)租賃期支付的租金,一般情況下各期租金額是相同的;

D――第i個(gè)租賃期設(shè)備計(jì)提折舊額;

C――第i個(gè)租賃期租金支付時(shí)記入費(fèi)用部分;

T――所得稅稅率。

參考文獻(xiàn):

第6篇：籌資融資區(qū)別范文

關(guān)鍵詞：負(fù)債融資；風(fēng)險(xiǎn)因素；股權(quán)融資

中圖分類(lèi)號(hào)：F830　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1001-828X（2012）11-0-01

一、負(fù)債融資的內(nèi)涵

（一）負(fù)債融資的含義。負(fù)債融資是一種必須償還的融資方式，是指企業(yè)在一定量的自由資金基礎(chǔ)上，為了擴(kuò)大再生產(chǎn)，通過(guò)向外融資，來(lái)保證企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的需要。具體方式是向銀行等金融機(jī)構(gòu)借款或采用發(fā)行債券的方式融資。

（二）負(fù)債融資的客觀(guān)必然性。負(fù)債融資是工業(yè)化階段一個(gè)最重要市場(chǎng)化資金積聚與集中方式。債市是資本市場(chǎng)不可缺少的組成部分。簡(jiǎn)單的說(shuō)，股權(quán)融資和負(fù)債融資的區(qū)別在于風(fēng)險(xiǎn)配置方式的不同。資本市場(chǎng)的參與者都可以理解的是，股權(quán)融資時(shí)作為社會(huì)微觀(guān)經(jīng)濟(jì)主體的企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小而出資人的風(fēng)險(xiǎn)大。當(dāng)然，對(duì)出資人來(lái)說(shuō)，股權(quán)融資的預(yù)期收益大而債權(quán)融資小。這個(gè)區(qū)別最清晰的顯示出債權(quán)融資和債市發(fā)展的客觀(guān)必要性。因?yàn)槿鐣?huì)主體的風(fēng)險(xiǎn)承受能力是不一樣的，同一個(gè)人也需要把不同的資產(chǎn)分配在不同的風(fēng)險(xiǎn)組合中。特別值得說(shuō)明的是，在債券融資中，由于企業(yè)債信、債權(quán)期限、利率方式等多方面的不同，債市上交易品種的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上也是千差萬(wàn)別的。例如國(guó)債和企業(yè)債、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)里的大企業(yè)與高科技技術(shù)領(lǐng)域的企業(yè)、普通債券與可轉(zhuǎn)換債券、單一的企業(yè)債券與采用債券方式“打包上市”的銀行債權(quán)之間的風(fēng)險(xiǎn)差別就很明顯。長(zhǎng)短國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)也有很大差別。正由此而來(lái)，負(fù)債融資方式和債市的發(fā)展為社會(huì)化、公眾化、市場(chǎng)化的資源集中過(guò)程在風(fēng)險(xiǎn)最小的銀行儲(chǔ)蓄到風(fēng)險(xiǎn)最大的普通股票以至“創(chuàng)業(yè)版市場(chǎng)上的股票之間形成了一條連續(xù)的投資組合機(jī)會(huì)，使不同的投資者有充足的機(jī)會(huì)找到適合自己的投資品種以及優(yōu)化自己的投資組合。

二、負(fù)債融資的優(yōu)劣分析

負(fù)債是一把雙刃劍，它帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí)，也會(huì)引起經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，企業(yè)從息稅前利潤(rùn)中支付的債務(wù)利息是相對(duì)固定的，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增多時(shí)，每一元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會(huì)相應(yīng)地降低，扣除所得稅后可分配給企業(yè)所有者的利潤(rùn)就會(huì)增加，從而給企業(yè)所有者帶來(lái)額外的收益。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，采用負(fù)債融資必須衡量由其帶來(lái)的收益風(fēng)險(xiǎn)損失。因此，研究負(fù)債融資的利弊有著重要的意義。

（一）負(fù)債融資的“利”

1.負(fù)債融資有利于擴(kuò)大企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力

競(jìng)爭(zhēng)是當(dāng)今市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要特征之一，企業(yè)的資金規(guī)模大小是決定競(jìng)爭(zhēng)成敗的重要因素之一，而舉債是企業(yè)籌集資金擴(kuò)大規(guī)模的最迅速和有效的方法。

2.負(fù)債融資是降低綜合資本成本，提高企業(yè)價(jià)值的手段

（1）現(xiàn)實(shí)中，由于債務(wù)資本的利息率通常低于股權(quán)資本的股利率（債權(quán)資本的成本低于股權(quán)資本的成本）采用舉債籌資有利于降低綜合資本成本。（2）負(fù)債融資除償還本息外，不再承擔(dān)任何經(jīng)濟(jì)責(zé)任；不像發(fā)行股票那樣，還要支付一筆不小的股利。（3）采用負(fù)債方式，企業(yè)支付的利息是在成本中列支的，即稅前抵稅；而股利是稅后支付的。

3.負(fù)債融資可使企業(yè)得到財(cái)務(wù)杠桿效益，提高企業(yè)股東的收益

在投資利潤(rùn)率大于債務(wù)利息率的情況下，由于企業(yè)支付的債務(wù)利息是相對(duì)固定的，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加時(shí)，每一元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會(huì)相應(yīng)降低，從而給企業(yè)帶來(lái)額外收益。

4.負(fù)債融資在某些情況下可以減少貨幣貶值的損失

在通貨膨脹情況下，利用舉債擴(kuò)大生產(chǎn)比自我積累資本更有利，因?yàn)樨泿刨H值借款與還款的利率差，使債務(wù)人償還資金的實(shí)際價(jià)值比沒(méi)發(fā)生通貨膨脹時(shí)的價(jià)值要小，實(shí)際上，債務(wù)人將貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到債權(quán)人身上，減少了由于通貨膨脹造成的損失。

（二）負(fù)債融資的“弊”

1.負(fù)債融資影響企業(yè)資金周轉(zhuǎn)。企業(yè)負(fù)債必須按期支付本息，在增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本之外，影響了企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)和使用，突出表現(xiàn)在還款期限比較集中，短期內(nèi)要求企業(yè)拿出巨額資金還債時(shí)。

2.負(fù)債融資增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。過(guò)度的高額負(fù)債，使得籌資風(fēng)險(xiǎn)增大，不僅需要支付巨額的利息，同時(shí)降低了企業(yè)的安全性和競(jìng)爭(zhēng)能力，危及企業(yè)的生存和發(fā)展。終極的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為企業(yè)破產(chǎn)清算后的剩余財(cái)產(chǎn)不足以支付債務(wù)。

3.負(fù)債融資降低了企業(yè)的再籌資能力。企業(yè)債務(wù)到期，如不能按期足額的償付本息，就會(huì)影響企業(yè)的信譽(yù)，眾所周知，信譽(yù)不好的企業(yè)很難籌集到資金，籌資能力也就隨之降低了。

4.負(fù)債融資對(duì)股票價(jià)格會(huì)產(chǎn)生影響。尤其是對(duì)股份制企業(yè)而言，負(fù)債產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不僅影響了企業(yè)的所有者權(quán)益，而且還會(huì)影響到企業(yè)的股票市場(chǎng)價(jià)格。原因是當(dāng)負(fù)債超出了某個(gè)特定的范圍，負(fù)債比率越高，股票風(fēng)險(xiǎn)越大，其市場(chǎng)價(jià)格也必然隨之下降。

三、我國(guó)企業(yè)負(fù)債融資存在的問(wèn)題

（一）標(biāo)準(zhǔn)融資理論－優(yōu)序融資理論

美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃迪利亞尼和米勒于1958年提出了MM定理及修正理論，以后經(jīng)過(guò)權(quán)衡理論，激勵(lì)理論、不對(duì)稱(chēng)信息理論及控制權(quán)理論的補(bǔ)充與完善形成了優(yōu)序融資理論。優(yōu)序融子理論的主要觀(guān)點(diǎn)是：債務(wù)融資是一個(gè)積極的信號(hào)，它表明經(jīng)營(yíng)者對(duì)企業(yè)未來(lái)的收益有較高的期望，傳遞著經(jīng)營(yíng)者對(duì)企業(yè)的信心并激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者努力工作，從而使外部投資者對(duì)企業(yè)的發(fā)展前景充滿(mǎn)信心，由此可以提高企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，降低企業(yè)的融資成本；而股權(quán)融資則是一個(gè)不被看好的消極的市場(chǎng)信號(hào)。同時(shí)，債務(wù)融資帶來(lái)的控制權(quán)損失最小，比股權(quán)融資更能有效地防止企業(yè)被兼并，但債務(wù)的增加會(huì)使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。所以在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)優(yōu)序融資理論的模式先是內(nèi)部融資，其次是債權(quán)融資，最后才是股權(quán)融資。因此，除內(nèi)部融資外，債權(quán)融資要比股權(quán)融資有優(yōu)勢(shì)。

（二）我國(guó)企業(yè)負(fù)債融資的兩種極端現(xiàn)象

1.負(fù)債融資過(guò)度。近幾年來(lái)，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷完善和發(fā)展一些上市公司的債權(quán)性融資比例逐漸增大，數(shù)據(jù)顯示，九龍電力的資產(chǎn)負(fù)債率由2001年底的24%大幅增加到2002年底的44%，增幅高達(dá)83%，其2002年底的長(zhǎng)期負(fù)債為35498萬(wàn)元，而2001年年底則僅為1098萬(wàn)元，增長(zhǎng)幅度3132.97%?！⊥瑯舆€能說(shuō)明問(wèn)題的是雙匯發(fā)展，其負(fù)債合計(jì)由2001年底的58473.55萬(wàn)元增加到2002年底的92527.27萬(wàn)元，增幅也達(dá)到58.24%，負(fù)債的增加額是2002年底資產(chǎn)總額的13%。負(fù)債的大幅上升，給企業(yè)帶來(lái)了負(fù)面影響。財(cái)務(wù)杠桿過(guò)高使得企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力下降，財(cái)務(wù)危機(jī)日益突出。

2.忽視負(fù)債融資或負(fù)債融資比例過(guò)小。雖然一些大型上市公司開(kāi)始重視債權(quán)融資，但是目前我國(guó)大多企業(yè)仍普遍存在重股權(quán)融資輕負(fù)債融資的現(xiàn)象。從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展存在著結(jié)構(gòu)失衡現(xiàn)象。一方面，在國(guó)債市場(chǎng)迅速發(fā)展和規(guī)模急劇擴(kuò)張的同時(shí)，我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)卻沒(méi)有得到應(yīng)有的發(fā)展，甚至徘徊不前，而且企業(yè)債券發(fā)行市場(chǎng)的計(jì)劃管理色彩過(guò)濃，發(fā)行規(guī)模過(guò)小，導(dǎo)致企業(yè)缺乏發(fā)行債券的動(dòng)力和積極性，也使企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展受到了相當(dāng)程度的限制。另一方面，由于我國(guó)商業(yè)銀行的功能尚未完善，而長(zhǎng)期貸款的風(fēng)險(xiǎn)又較大，使得金融機(jī)構(gòu)并不偏好長(zhǎng)期貸款。這兩個(gè)因素導(dǎo)致負(fù)債融資的渠道不暢，上市公司在資本市場(chǎng)上只有選擇配股的方式進(jìn)行融資活動(dòng)，從而影響其融資能力的發(fā)揮和資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

四、面對(duì)我國(guó)企業(yè)負(fù)債融資問(wèn)題應(yīng)采取的措施

（一）合理利用資本結(jié)構(gòu)的信號(hào)激勵(lì)效應(yīng)

資本結(jié)構(gòu)可以作為傳遞內(nèi)部人私有信息的信號(hào)，企業(yè)管理層可以通過(guò)改變資本結(jié)構(gòu)，來(lái)傳遞企業(yè)有關(guān)獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)的信息。在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，企業(yè)的外部投資人可能會(huì)將較高的債務(wù)水平看作企業(yè)高質(zhì)量或較好前景的信號(hào)。但這并不能說(shuō)明企業(yè)負(fù)債越多越好，負(fù)債過(guò)高會(huì)給企業(yè)財(cái)務(wù)帶來(lái)沉重的壓力，從而影響企業(yè)的發(fā)展速度。

（二）企業(yè)應(yīng)慎重考慮自身的資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)所擁有的全部資產(chǎn)中，假若無(wú)形資產(chǎn)的比重較大，其破產(chǎn)成本較高。因?yàn)槠髽I(yè)的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值具有極大的不穩(wěn)定性，是難以變現(xiàn)并用以?xún)攤?。所以，該?lèi)企業(yè)結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比率應(yīng)相對(duì)降低，以保持較強(qiáng)的償債能力。而對(duì)資產(chǎn)總額中無(wú)形資產(chǎn)比重較低的企業(yè)，由于其破產(chǎn)成本較低，企業(yè)可在其資本結(jié)構(gòu)中保持較高的負(fù)債比率。

調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，加大債權(quán)融資比重通過(guò)向銀行貸款間接籌集資金。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不太成熟的階段，從銀行貸款成為企業(yè)外源融資的最主要來(lái)源。因?yàn)閺你y行貸款，一方面可以順利地籌集到資金，擴(kuò)大生產(chǎn)，并且這種融資方式下的籌資成本較低；另一方面銀行為企業(yè)提供貸款，要承擔(dān)清償風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，銀行考慮的是該企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的收益大小，在銀行嚴(yán)格的監(jiān)管和激勵(lì)的約束下，只需要加強(qiáng)對(duì)貸款的審核，因此企業(yè)從銀行貸款成為融資的一條捷徑。

參考文獻(xiàn)：

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第7篇：籌資融資區(qū)別范文

近幾年，我國(guó)仍將采取適度從緊的金融政策，企業(yè)資金緊缺仍是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中最主要和最難解決的困難。企業(yè)籌資涉及到許多問(wèn)題，如籌資的數(shù)量、方式等問(wèn)題，其中，籌資方式的選擇應(yīng)該是極為重要的一環(huán)。本文擬就我國(guó)企業(yè)籌資方式的選擇問(wèn)題，做一些探討：

一．我國(guó)的融資環(huán)境

企業(yè)是在一定環(huán)境下的各種經(jīng)濟(jì)資源的有機(jī)集合體。企業(yè)運(yùn)營(yíng)只有適應(yīng)環(huán)境變化的要求，才能立于不敗之地。企業(yè)面臨的環(huán)境是指存在于企業(yè)周?chē)?，影響企業(yè)生存和發(fā)展的各種客觀(guān)因素和力量的總稱(chēng)，它是企業(yè)選擇籌資方式的基礎(chǔ)。

企業(yè)制定籌資戰(zhàn)略必須立足于一定的宏觀(guān)環(huán)境之下，制定時(shí)要考慮：1．政治法律環(huán)境。指一個(gè)國(guó)家和地區(qū)的政治制度、經(jīng)濟(jì)體制、方針政策、法律法規(guī)等方面。隨著改革開(kāi)放的政策實(shí)施，國(guó)內(nèi)政局穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)日益活躍，我國(guó)的產(chǎn)業(yè)政策、外匯政策和稅收政策等的日益完善，與國(guó)際慣例的逐步接軌，為外資進(jìn)入中國(guó)提供了保證，使我國(guó)企業(yè)的籌資區(qū)域進(jìn)一步擴(kuò)大，籌資數(shù)額逐年增加，方式也更加多樣。2．經(jīng)濟(jì)環(huán)境。是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所面臨的各種經(jīng)濟(jì)條件、經(jīng)濟(jì)特征、經(jīng)濟(jì)聯(lián)系等客觀(guān)因素。我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)、高速的發(fā)展勢(shì)頭，物價(jià)得到有效控制，這一切表明，我國(guó)有巨大的市場(chǎng)潛力與發(fā)展機(jī)會(huì)，同時(shí)也為國(guó)內(nèi)外大量的游資找到了出路。3．技術(shù)環(huán)境．是一個(gè)國(guó)家和地區(qū)的技術(shù)水平、技術(shù)政策、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力以及技術(shù)發(fā)展的動(dòng)向等的總和。全社會(huì)對(duì)教育的重視，對(duì)科技開(kāi)發(fā)力度的加大，對(duì)科技人才的有計(jì)劃培養(yǎng)，都將為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造有利條件。

企業(yè)微觀(guān)環(huán)境是指直接影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件和能力的因素，包括行業(yè)狀況、競(jìng)爭(zhēng)者狀況、供應(yīng)商狀況及其他公眾的狀況，這是確定企業(yè)籌資方式的前提。一個(gè)良好的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)、及穩(wěn)定的原材料供應(yīng)商等微觀(guān)環(huán)境，將十分有利于企業(yè)籌資的順利實(shí)現(xiàn)。此外，筆者認(rèn)為，企業(yè)的內(nèi)部條件也應(yīng)該屬于企業(yè)籌資的微觀(guān)環(huán)境。企業(yè)的內(nèi)部條件包括：企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的能力、人力資源開(kāi)發(fā)的現(xiàn)狀和政策、組織結(jié)構(gòu)、管理制度，研究開(kāi)況等。就籌資而言，企業(yè)內(nèi)部條件達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)，才會(huì)吸引資金、技術(shù)進(jìn)入企業(yè)，因此企業(yè)要得到實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張所需要的資金，應(yīng)扎扎實(shí)實(shí)的做好企業(yè)的各項(xiàng)工作，贏得債權(quán)人和投資者的信任，他們才會(huì)將資金、技術(shù)交由企業(yè)使用和管理。

二．企業(yè)的籌資方式

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)融資方式總的來(lái)說(shuō)有兩種：一是內(nèi)源融資，即將本企業(yè)的留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程；二是外源融資，即吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的儲(chǔ)蓄，以轉(zhuǎn)化為自己投資的過(guò)程。隨著技術(shù)的進(jìn)步和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，單純依靠?jī)?nèi)源融資已很難滿(mǎn)足企業(yè)的資金需求，外源融資已逐漸成為企業(yè)獲得資金的重要方式。下面對(duì)內(nèi)源融資和外源融資分別加以介紹：

（一）．內(nèi)源融資方式

就各種融資方式來(lái)看，內(nèi)源融資不需要實(shí)際對(duì)外支付利息或者股息，不會(huì)減少企業(yè)的現(xiàn)金流量；同時(shí)，由于資金來(lái)源于企業(yè)內(nèi)部，不會(huì)發(fā)生融資費(fèi)用，使得內(nèi)源融資的成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外源融資。因此，它是企業(yè)首選的一種融資方式，企業(yè)內(nèi)源融資能力的大小取決于企業(yè)的利潤(rùn)水平，凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素，只有當(dāng)內(nèi)源融資仍無(wú)法滿(mǎn)足企業(yè)資金需要時(shí)，企業(yè)才會(huì)轉(zhuǎn)向外源融資。在這里，筆者認(rèn)為相當(dāng)一部分表外籌資也屬于內(nèi)源融資。表外籌資是企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表中未予以反映的籌資行為，利用表外籌資可以調(diào)整資金結(jié)構(gòu)，開(kāi)辟籌資渠道，掩蓋投資規(guī)模，夸大投資收益率，掩蓋虧損，虛增利潤(rùn)，加大財(cái)務(wù)杠桿的作用等。比如，企業(yè)與客戶(hù)簽訂一項(xiàng)產(chǎn)品的籌資協(xié)議，先將產(chǎn)品售給客戶(hù)，然后再賒購(gòu)回來(lái)，該項(xiàng)產(chǎn)品并未離開(kāi)企業(yè)，但企業(yè)卻通過(guò)這一協(xié)議得到了借款。因此，表外籌資可以創(chuàng)造較為寬松的財(cái)務(wù)環(huán)境，為經(jīng)營(yíng)者調(diào)整資金結(jié)構(gòu)提供方便。鑒于表外籌資在我國(guó)應(yīng)用還不是太普遍，而其應(yīng)用的前景又十分廣泛，所以，筆者將在這里對(duì)表外融資作一較為詳細(xì)的介紹

表外融資可分為直接表外籌資和間接表外籌資。直接表外籌資是企業(yè)以不轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權(quán)的特殊借款形式直接籌資。由于資產(chǎn)所有權(quán)未轉(zhuǎn)入籌資企業(yè)表內(nèi)，而其使用權(quán)卻已轉(zhuǎn)入，所以這種籌資方式既能滿(mǎn)足企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、緩解資金不足之需，又不改變企業(yè)原有表內(nèi)資金結(jié)構(gòu)。最為常見(jiàn)的籌資方式有租賃、代銷(xiāo)商品、來(lái)料加工等。大多數(shù)租賃形式屬于表外籌資，只有融資租賃屬于表內(nèi)籌資。經(jīng)營(yíng)租賃是出資方以自己經(jīng)營(yíng)的設(shè)備租給承租房使用，出租方收取租金，承租訪(fǎng)由于租入設(shè)備擴(kuò)大了自身生產(chǎn)能力，這種生產(chǎn)能力并沒(méi)有反映在承租方的資產(chǎn)負(fù)債表中，承租方只為取得這種生產(chǎn)能力支付了一定的租金。當(dāng)企業(yè)預(yù)計(jì)設(shè)備的額租賃期短于租入設(shè)備的經(jīng)濟(jì)壽命時(shí)，經(jīng)營(yíng)租賃可以節(jié)約企業(yè)開(kāi)支，避免設(shè)備經(jīng)濟(jì)壽命在企業(yè)的空耗。此外，維修租賃、杠桿租賃和返回租賃也屬于企業(yè)的表外籌資。

間接表外籌資是用另一個(gè)企業(yè)的負(fù)債代替本企業(yè)負(fù)債，使得本企業(yè)表內(nèi)負(fù)債保持在合理的限度內(nèi)。最常見(jiàn)的間接表外籌資方式是母公司投資于子公司和附屬公司，母公司將自己經(jīng)營(yíng)的元件、配件撥給一個(gè)子公司和附屬公司，子公司和附屬公司將生產(chǎn)出的元件、配件銷(xiāo)售給母公司。附屬公司和子公司實(shí)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)，這里附屬公司和子公司的負(fù)債實(shí)際上是母公司的負(fù)債。本應(yīng)有母公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)的部分由于母公司負(fù)債限度的制約，而轉(zhuǎn)給了附屬公司，使得各方的負(fù)債都能保持在合理的范圍內(nèi)。例如：某公司自有資本1000萬(wàn)元，借款1000萬(wàn)元，該公司欲追加借款，但目前表內(nèi)借款比例已達(dá)到最高限度，再以公司名義借款已不可能，于是該公司以500萬(wàn)元投資于新公司，新公司又以新公司的名義借款500萬(wàn)元，新公司實(shí)質(zhì)上是母公司的一個(gè)配件車(chē)間。這樣，該公司總體上實(shí)際的資產(chǎn)負(fù)債比率不再是50％，而是60％，兩個(gè)公司實(shí)際資產(chǎn)總額為2500萬(wàn)元，有500萬(wàn)元是母公司投給子公司的，故兩個(gè)公司公司共向外界借入1500萬(wàn)元，其中在母公司會(huì)計(jì)報(bào)表內(nèi)只反映1000萬(wàn)元的負(fù)債，另外的500萬(wàn)元反映在子公司的會(huì)計(jì)報(bào)表內(nèi)，但這500萬(wàn)元卻仍為母公司服務(wù)?，F(xiàn)在，許多國(guó)家為了防止母公司與子公司的財(cái)務(wù)轉(zhuǎn)移，規(guī)定企業(yè)對(duì)外投資如占被投資企業(yè)資本總額的半數(shù)以上，應(yīng)當(dāng)編制合并報(bào)表。為此，許多公司為了逃避合并報(bào)表的曝光，采取更加迂回的投資方法，使得母公司與子公司的控股關(guān)系更加隱蔽。

除了上述的兩種表外籌資外，還可以通過(guò)應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)，出售有追索權(quán)的應(yīng)收帳款，產(chǎn)品籌資協(xié)議等把表內(nèi)籌資化為表外籌資。

（二）．外源融資方式

企業(yè)的外源融資由于受不同籌資環(huán)境的影響，其選用的籌資方式也不盡相同。一般說(shuō)來(lái)，分為兩種：直接籌資方式和間接籌資方式，如下圖(略）：

企業(yè)外源融資究竟是以直接融資為主還是以間接融資為主，除了受自身財(cái)務(wù)狀況的影響外，還受?chē)?guó)家融資體制等的制約。從國(guó)際上看，英美等市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)歷來(lái)主要依靠市場(chǎng)的直接融資方式獲取外部資金，70年代以前，通過(guò)企業(yè)債券和股票進(jìn)行的直接融資約占企業(yè)外源融資總額的55％－60％；日本等后起的資本主義國(guó)家則相反，企業(yè)主要依靠銀行的間接融資獲取外部資金，1995年以前，日本企業(yè)的間接融資占外源融資的比重約為80％－85％。70年代以后，情況緩慢的發(fā)生了變化，英美企業(yè)增加了間接融資的比重，日本則增加了直接融資的比重。由此可見(jiàn)，如何搞清各種不同的外源融資方式的不同特點(diǎn)，從而選擇最適合本企業(yè)的融資方式，是企業(yè)面臨的一個(gè)相當(dāng)重要的問(wèn)題。下面對(duì)直接融資和間接融資逐一加以詳細(xì)的介紹：

1．直接融資方式

我國(guó)進(jìn)入90年代以來(lái)，隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，企業(yè)的融資方式趨于多元化，許多企業(yè)開(kāi)始利用直接融資獲取所需要的資金，直接融資將成為企業(yè)獲取所需要的長(zhǎng)期資金的一種主要方式，這主要是因?yàn)椋海?）．隨著國(guó)家宏觀(guān)調(diào)控作用的不斷弱和困難的財(cái)政狀況，國(guó)有企業(yè)的資金需求很難得到滿(mǎn)足；（2）．由于銀行對(duì)信貸資金缺乏有效的約束手段，使銀行不良債務(wù)急劇增加，銀行自由資金比率太低，這預(yù)示著我國(guó)經(jīng)濟(jì)生活中潛伏著可能的信用危機(jī)和通貨膨脹的危機(jī)；（3）．企業(yè)本身高負(fù)債，留利甚微，自注資金的能力較弱。

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)作為資金的使用者不通過(guò)銀行這一中介機(jī)構(gòu)而從貨幣所有者手中直接融資，已成為一種通常的做法，由于我國(guó)資本市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)，我國(guó)直接融資的比例較低，同時(shí)也說(shuō)明了我國(guó)資本市場(chǎng)在直接融資方面的發(fā)展?jié)摿κ蔷薮蟮?。改革開(kāi)放以來(lái)，國(guó)民收入分配格局明顯向個(gè)人傾斜，個(gè)人收入比重大幅度上升，遇此相對(duì)應(yīng)，金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了重大變化。隨著個(gè)人持有金融資產(chǎn)的增加和居民投資意識(shí)的趨強(qiáng)，對(duì)資本的保值、增值的要求增大，人們開(kāi)始把目光投向國(guó)債和股票等許多新的投資渠道。我國(guó)目前正在進(jìn)行的企業(yè)股份制改造無(wú)疑為企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)直接融資創(chuàng)造了良好的條件，但是應(yīng)該看到，由于直接融資，特別是股票融資無(wú)須還本付息投資者承擔(dān)著較大的風(fēng)險(xiǎn)，必然要求較高的收益率，就要求企業(yè)必須有良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展前景。

債券融資在直接融資中占有重要的地位，極大的拓展了企業(yè)的生存發(fā)展空間。發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)債券所占的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票投資，突出顯示了債券融資對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，如美國(guó)的股份公司從80年代中期開(kāi)始，就已經(jīng)普遍停止了通過(guò)發(fā)行股票來(lái)融資，而是大量回購(gòu)自己的股票，以至于從1995年起，股票市場(chǎng)連續(xù)兩年成為負(fù)的融資來(lái)源，其原因有二：

從投資者角度看，任何債券能否發(fā)行成功，首先取決于是否能吸引投資者的資金。了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況是投資者進(jìn)行投資的關(guān)鍵。然而，在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)日益復(fù)雜的情況下，取得必要的信息越來(lái)越困難，在投資者和企業(yè)管理者之間客觀(guān)存在著信息的不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。這種不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象會(huì)導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。從股票融資來(lái)看，股權(quán)合約使投資者和企業(yè)管理者之間建立了委托關(guān)系，就有可能出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，為避免這一問(wèn)題，就必須對(duì)企業(yè)管理者進(jìn)行監(jiān)督，但這樣做的成本很高，相比之下，債券合約是一種規(guī)定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約，不需要經(jīng)常監(jiān)督公司，從而監(jiān)審成本很低的債務(wù)合約比股權(quán)合約更有吸引力。

從籌資者的角度看，債券籌資的發(fā)行成本要比股票籌資低，債券利息可從稅前利潤(rùn)扣除，而股息則從稅后利潤(rùn)支付，存在公司法人和股份持有人雙重課稅的問(wèn)題，還可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，增加每股稅后盈余。債券融資不影響原有股東的控制權(quán)，債券投資者只有按期收取本息的權(quán)力，沒(méi)有參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理和分配紅利的權(quán)力，對(duì)于想控制股權(quán)，維持原有管理機(jī)構(gòu)不變的企業(yè)管理者來(lái)說(shuō)，發(fā)行債券比發(fā)行股票更有吸引力。

目前，國(guó)債市場(chǎng)已得到很大的改進(jìn)，國(guó)債的市場(chǎng)化發(fā)行，使得政府不必通過(guò)限制發(fā)行企業(yè)債券來(lái)保證國(guó)債的發(fā)行任務(wù)完成，客觀(guān)上為企業(yè)的債券發(fā)行提供了一個(gè)寬松的環(huán)境；另一方面，市場(chǎng)化的國(guó)債利率成為市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，這為確定企業(yè)債券發(fā)行利率提供了依據(jù)。由于現(xiàn)在的投資者更加理性，債券投資風(fēng)險(xiǎn)小，投資收益較穩(wěn)定，吸引了大批注意安全性以追求穩(wěn)定收益的投資者。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，一大批企業(yè)規(guī)模日益擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)效益不斷提高，如長(zhǎng)虹公司、海爾公司、春蘭公司等，銷(xiāo)售額都在百億元以上，且這些企業(yè)信用等級(jí)高，償債能力強(qiáng)，可以大量發(fā)行債券，可成為債券市場(chǎng)的主角，為企業(yè)債券發(fā)行提供了必要條件。

2．間接融資方式

我國(guó)的股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)從無(wú)到有，已經(jīng)有了很大的發(fā)展，但是，從社會(huì)居民的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，銀行存款較之股票和債券仍占有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，而且，大部分企業(yè)的資金來(lái)源也仍舊以銀行為主，尤其是在解決中小企業(yè)融資問(wèn)題上，由于上市指標(biāo)主要用于扶持國(guó)有大中型企業(yè)，中小型企業(yè)，特別是非國(guó)有企業(yè)基本上與上市無(wú)緣，就使得通過(guò)銀行的間接融資成為中小企業(yè)融資的主要方式。

在間接融資方式中，值得注意的是隨之近幾年來(lái)大量的企業(yè)兼并、重組，從而導(dǎo)致我們可以利用杠桿收購(gòu)融資方式。杠桿收購(gòu)融資是以企業(yè)兼并為活動(dòng)背景的，是指某一企業(yè)擬收購(gòu)其他企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組時(shí)，以被收購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)和將來(lái)的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購(gòu)行為的一種財(cái)務(wù)管理活動(dòng)。在一般情況下，借入資金占收購(gòu)資金總額的70％－80％，其余部分為自有資金，通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)便可成功的收購(gòu)企業(yè)或其部分股權(quán)。通過(guò)杠桿收購(gòu)方式重新組建后的公司總負(fù)債率為85％以上，且負(fù)債中主要成分為銀行的借貸資金。在當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)日益朝著集約化、大型化的方向發(fā)展，生產(chǎn)的規(guī)模性已成為企業(yè)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地重要條件之一。對(duì)企業(yè)而言，采用杠桿收購(gòu)這種先進(jìn)的融資策略，不僅能迅速的籌措到資金，而且收購(gòu)一家企業(yè)要比新建一家企業(yè)來(lái)的快、而且效率也高。

杠桿收購(gòu)融資較之傳統(tǒng)的企業(yè)融資方式而言，具有不少自身的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)：一是籌資企業(yè)只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，即杠桿收購(gòu)融資的財(cái)務(wù)杠桿比率非常高，十分適合資金不足又急于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)進(jìn)行融資；二是以杠桿融資方式進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，有助于促進(jìn)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，是迅速淘汰經(jīng)營(yíng)不良、效益低下的企業(yè)的一種有效途徑，同時(shí)效益好的企業(yè)通過(guò)收購(gòu)、兼并其他企業(yè)能壯大自身的實(shí)力，進(jìn)一步增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力；三是對(duì)于銀行而言，由于有擬收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)和將來(lái)的收益能力做抵押，因而其貸款的安全性有較大的保障，銀行樂(lè)意提供這種貸款；四是籌資企業(yè)利用杠桿收購(gòu)融資有時(shí)還可以得到意外的收益，這種收益主要來(lái)源于所收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)增值，因?yàn)樵谑召?gòu)活動(dòng)中，為使交易成功，被收購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的出售價(jià)格一般都低于資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值；五是杠桿收購(gòu)由于有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者參股，因而可以充分調(diào)動(dòng)參股者的積極性，提高投資者的收益能力。

杠桿收購(gòu)融資，是一種十分靈活的融資方式，采用不同的操作技巧，可以設(shè)計(jì)不同的財(cái)務(wù)模式。常見(jiàn)的杠桿收購(gòu)融資財(cái)務(wù)模式主要有以下幾種：

（1）典型的杠桿收購(gòu)融資模式。即籌資企業(yè)采用普通的杠桿收購(gòu)方式，主要通過(guò)借款來(lái)籌集資金，已達(dá)到收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的目的。在這種模式下，籌資企業(yè)一般期望通過(guò)幾年的投資，獲得較高的年投資報(bào)酬率。

（2）杠桿收購(gòu)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整模式。既由籌資企業(yè)評(píng)價(jià)自己的資本價(jià)值，分析負(fù)債能力，再采用典型的杠桿收購(gòu)融資模式，以購(gòu)回部分本公司股份的一種財(cái)務(wù)模式。

（3）杠桿收購(gòu)控股模式。即企業(yè)不是把自己當(dāng)作杠桿收購(gòu)的對(duì)象來(lái)考慮，而是以擁有多種資本構(gòu)成的杠桿收購(gòu)公司的身份出現(xiàn)。具體的做法為：先對(duì)公司有關(guān)部門(mén)和其子公司的資產(chǎn)價(jià)值及其負(fù)債能力進(jìn)行評(píng)價(jià)，然后以杠桿收購(gòu)方式籌資，所籌資金由母公司用于購(gòu)回股份，收購(gòu)企業(yè)和投資等，母公司仍對(duì)子公司擁有控制權(quán)。

企業(yè)以杠桿收購(gòu)融資方式完成收購(gòu)活動(dòng)后，需要按規(guī)模經(jīng)濟(jì)原則進(jìn)行統(tǒng)一的經(jīng)營(yíng)管理，以便盡快取得較高的經(jīng)濟(jì)效益，在企業(yè)運(yùn)營(yíng)期間，企業(yè)應(yīng)盡量做到用所收購(gòu)企業(yè)創(chuàng)造的收益償還銀行的杠桿貸款，償還方式與償還辦法按貸款合同執(zhí)行，同時(shí)還要做到有一定的盈利。

三．我國(guó)現(xiàn)狀對(duì)融資結(jié)構(gòu)的影響及融資方式的選擇。

由于國(guó)有企業(yè)的改革相對(duì)滯后等各方面的原因，國(guó)有企業(yè)的虧損日益嚴(yán)重，從而導(dǎo)致了作為債權(quán)人的銀行的壞帳和呆帳的增加，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量下降了，但是，銀行卻對(duì)公眾承擔(dān)著硬性的債務(wù)負(fù)擔(dān)，這種債權(quán)和債務(wù)的明顯不對(duì)稱(chēng)，一方面使得的銀行為此承擔(dān)了極大的利息成本，另一方面，也醞釀著極大的銀行信用風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。

為了改革這種局面，許多文獻(xiàn)主張通過(guò)發(fā)展資本市場(chǎng)和直接融資，可以有效的降低銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，減少政府承擔(dān)的責(zé)任。這種看法是不全面的。股票市場(chǎng)的發(fā)展的確能分散風(fēng)險(xiǎn)，但這只是從經(jīng)濟(jì)個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)偏好和福利經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度而言，與我國(guó)融資體制改革中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)具有不同的性質(zhì)，前者具有個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)的含義，而后者要考慮的是一種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于種種原因，我國(guó)的股票市場(chǎng)的的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)尤為顯著，這一點(diǎn)可以由近幾年股票市場(chǎng)的大幅度波動(dòng)得到證明。在這種情況下，股票市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)和銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)，從對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的影響角度來(lái)看，并沒(méi)有什么本質(zhì)區(qū)別。

從股份制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史來(lái)看，股票市場(chǎng)的發(fā)展改變了企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，即股份制經(jīng)濟(jì)使得企業(yè)獲得了更多的融資機(jī)會(huì)，分散了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，也使得企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)變得格外重要了。所謂企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，指得是能夠使得未能在初始的企業(yè)合同中明確的一些經(jīng)營(yíng)管理決策，能夠被作出的一種機(jī)制。

現(xiàn)代股份制公司的治理結(jié)構(gòu)主要采用以下形式：一是股東通過(guò)選舉的董事會(huì)來(lái)監(jiān)督經(jīng)理；二是通過(guò)大股東來(lái)監(jiān)督經(jīng)理的行為；三是對(duì)經(jīng)理形成的約束可能來(lái)自于公司經(jīng)營(yíng)效率低下時(shí)，股票市場(chǎng)的收購(gòu)和接管。在實(shí)際中，上述的幾種形式是混合在一起，同時(shí)發(fā)揮作用的。

第8篇：籌資融資區(qū)別范文

關(guān)鍵詞：眾籌；股權(quán)眾籌；風(fēng)險(xiǎn)防控

1 眾籌現(xiàn)狀

（一）眾籌定義及意義

從2013年開(kāi)始，中國(guó)的眾籌行業(yè)快速成長(zhǎng)?？墒菍?duì)于許多人來(lái)說(shuō)，眾籌還是一個(gè)很陌生的概念。眾籌顧名思義指的是眾人籌措資金，莫里克對(duì)眾籌做了解釋?zhuān)傅氖腔I資人選定項(xiàng)目后，依托互聯(lián)網(wǎng)等眾籌平臺(tái)，向不特定人籌集資金，投資人通過(guò)投資項(xiàng)目獲得股權(quán)回報(bào)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍明確指出“股權(quán)眾籌融資主要是指通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)形式，進(jìn)行公開(kāi)小額股權(quán)融資的活動(dòng)，具有“公開(kāi)、小額、大眾”的特征”。

股權(quán)眾籌，以廣大創(chuàng)業(yè)者與小微企業(yè)為主要服務(wù)對(duì)象，在推動(dòng)社會(huì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，拓展企業(yè)融資渠道，激發(fā)民間資本活力，完善我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系，促進(jìn)金融改革創(chuàng)新與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面都發(fā)揮著積極作用，是眾籌模式普惠價(jià)值的最佳載體。自2015年開(kāi)始，國(guó)家對(duì)股權(quán)眾籌“政策鼓勵(lì)+監(jiān)管到位”的發(fā)展思路已基本明確，監(jiān)管并不是束縛，而是規(guī)范。因?yàn)椋蓹?quán)眾籌的發(fā)展對(duì)我國(guó)而言有著十分重要的意義，畢竟很多時(shí)候眾籌被人們稱(chēng)為“天使的天使”。

（二）股權(quán)眾籌在我國(guó)的發(fā)展現(xiàn)狀

1.“人人投”折射出的股權(quán)眾籌問(wèn)題

眾籌平臺(tái)“人人投”被一家名為諾米多的餐飲公司告上法庭，理由是人人投在臨近開(kāi)業(yè)前一周解除合同，因其質(zhì)疑諾米多租金過(guò)高和無(wú)產(chǎn)權(quán)問(wèn)題。

該起案例引發(fā)了對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)和投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題?！叭巳送丁北娀I平臺(tái)主張系諾米多項(xiàng)目存在信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，諾多米主張“人人投”運(yùn)作不規(guī)范，未在項(xiàng)目上線(xiàn)前做風(fēng)險(xiǎn)提示且未進(jìn)行充分調(diào)查。該起案例的最終受害者系投資者，有86位投資者認(rèn)購(gòu)了股權(quán)融資并付款，在“人人投”與諾米多解除合同情況下如何維護(hù)投資者的合法權(quán)益值得深思。

2.股權(quán)眾籌目前在我國(guó)的發(fā)展現(xiàn)狀

目前在我國(guó)較快發(fā)展起來(lái)的有大家投、天使匯、原始會(huì)、好投網(wǎng)等股權(quán)眾籌平臺(tái)，多數(shù)股權(quán)眾籌平臺(tái)采取的融資方式是，先由創(chuàng)業(yè)者提交項(xiàng)目計(jì)劃書(shū)，需要的融資額度、股權(quán)收益率等等。投資人對(duì)項(xiàng)目感興趣的話(huà)，就可以根據(jù)項(xiàng)目的投資和回報(bào)率確定投資項(xiàng)目。因投資者投資額度不同，投資人可以自行選擇作為領(lǐng)投人還是跟投人，領(lǐng)投人需要投入更多資金，跟投人投入資金份額相對(duì)較少?；I資人需要募集的資金達(dá)到其要求的額度后，該項(xiàng)目即融資成功，融資成功的項(xiàng)目會(huì)提取一定的比例給眾籌平臺(tái)作為回報(bào)，大致是2%左右。為了確保資金安全，眾籌平臺(tái)通常會(huì)建立一個(gè)資金托管賬戶(hù)，待融資成功，投資項(xiàng)目辦理完相應(yīng)的工商登記手續(xù)后，眾籌平臺(tái)再將該筆資金劃入籌資者賬戶(hù)。眾籌平臺(tái)的建立對(duì)籌資者、投資者和眾籌平臺(tái)都是一個(gè)利好消息，缺少資金的籌資者可以籌集到相應(yīng)資金并展開(kāi)項(xiàng)目的運(yùn)行，眾籌平臺(tái)通過(guò)籌集資金獲得一定比例的傭金，投資者可用閑置資金獲得一定的投資回報(bào)率。股權(quán)眾籌來(lái)源于國(guó)外，因在國(guó)內(nèi)水土不服遇到了不少問(wèn)題，國(guó)內(nèi)信用體系不如國(guó)外健全，且國(guó)內(nèi)信用基礎(chǔ)相對(duì)薄弱，加之監(jiān)管平臺(tái)并未真正建立也無(wú)相應(yīng)的法律規(guī)制，股權(quán)眾籌平臺(tái)亦步亦趨，在眾多風(fēng)險(xiǎn)中起起落落。除此之外，股權(quán)眾籌因與非法集資界限不明，也受到了諸多限制，如何建立起相應(yīng)制度既能防范眾籌風(fēng)險(xiǎn)又能規(guī)制眾籌發(fā)展，成了我們應(yīng)解決的難題。

2 股權(quán)眾籌風(fēng)險(xiǎn)

（一）眾籌平臺(tái)信用風(fēng)險(xiǎn)

眾籌平臺(tái)真假難辨，草根未免太“草根”，在中國(guó)眾籌只是一種游戲，未形成真正意義上的資本運(yùn)作。在國(guó)家法律未有合法規(guī)制情況下存在設(shè)圈套錢(qián)的問(wèn)題。由于信息不對(duì)稱(chēng)的投資環(huán)境、眾籌平臺(tái)對(duì)籌資項(xiàng)目審核能力有限以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管空白等，也可能一開(kāi)始將出資人置于被動(dòng)承受風(fēng)險(xiǎn)的地位。因眾籌平臺(tái)信息的不對(duì)稱(chēng)性，大多數(shù)投資者無(wú)法擁有完全的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別及眾籌項(xiàng)目的承受能力，在眾籌平臺(tái)、投資者、籌資者之間若有一方出現(xiàn)違約，出資人可能誘發(fā)社會(huì)危機(jī)。

（二）眾籌平臺(tái)合法性問(wèn)題

1.與非法集資及違法發(fā)行證券界限不明

眾籌平臺(tái)作為新興的籌資平臺(tái)，因向公眾籌資，與非法集資界限不明，《最高人民法院關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問(wèn)題的解釋》的相關(guān)規(guī)定，未經(jīng)相關(guān)監(jiān)管部門(mén)的許可、向不特定對(duì)象吸收資金的行為構(gòu)成非法集資，可見(jiàn)眾籌游離于合法邊界。因《證券法》對(duì)公開(kāi)發(fā)行的人數(shù)有所限制，而股權(quán)眾籌系通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)向不特定人數(shù)發(fā)行證券，易觸及違法發(fā)行證券的問(wèn)題。

2.未有明確的法律規(guī)制

除合同法等民商法外，眾籌多采用互聯(lián)網(wǎng)法律，以互聯(lián)網(wǎng)法律作為發(fā)展準(zhǔn)據(jù)。眾籌平臺(tái)不受民商事規(guī)則的制約，本非存貸款的關(guān)系。監(jiān)管機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)往往能牽制眾籌的發(fā)展，使眾籌的發(fā)展變得不明朗。

3 防范股權(quán)眾籌風(fēng)險(xiǎn)的措施

（一）加強(qiáng)對(duì)眾籌平臺(tái)的監(jiān)管

1.確立平臺(tái)注冊(cè)登記制，明確股權(quán)眾籌地位

在美國(guó)，股權(quán)眾籌系采取注冊(cè)制度，但還是需要在SEC登記。股權(quán)眾籌作為新興的融資平臺(tái)，因無(wú)相應(yīng)的法律監(jiān)管制度，眾籌平臺(tái)籌資模式易與非法集資沖突，另外眾籌平臺(tái)存在設(shè)圈套錢(qián)的情況，僅依靠眾籌平臺(tái)自身，或者涉訴之后再論及監(jiān)管問(wèn)題，未免為時(shí)太晚，故應(yīng)有專(zhuān)門(mén)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)如證監(jiān)會(huì)對(duì)股權(quán)眾籌進(jìn)行行業(yè)監(jiān)管，通過(guò)加強(qiáng)外部監(jiān)管保證眾籌穩(wěn)定運(yùn)行。為適應(yīng)我國(guó)股權(quán)眾籌平臺(tái)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，一方面要鼓勵(lì)行業(yè)自律，對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)實(shí)行備案制。注重行業(yè)自律是對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)監(jiān)管的有力補(bǔ)充。二是明確業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)范圍，應(yīng)做到“三不能”：不能推介平臺(tái)上不適當(dāng)?shù)捻?xiàng)目，不能管理投資者的資金，不能參與融資項(xiàng)目。

2.證監(jiān)會(huì)應(yīng)建立眾籌平臺(tái)的斷電機(jī)制

證監(jiān)會(huì)應(yīng)設(shè)立相應(yīng)指標(biāo)檢測(cè)眾籌平臺(tái)的誠(chéng)信度、合規(guī)及運(yùn)營(yíng)情況，應(yīng)與眾籌行業(yè)協(xié)會(huì)聯(lián)合，動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)單個(gè)平臺(tái)的基礎(chǔ)上監(jiān)管整個(gè)市場(chǎng)，固定時(shí)間匯報(bào)眾籌平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)情況，修正眾籌平臺(tái)，直至休整至合規(guī)。被修整的眾籌平臺(tái)項(xiàng)目可由其他運(yùn)行良好的平臺(tái)交接，原平臺(tái)的權(quán)利義務(wù)均轉(zhuǎn)讓于被休整的眾籌平臺(tái)。

3.確立信息披露制度

（1）籌資者的信息披露義務(wù)

籌資者方面，應(yīng)及時(shí)向證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)申報(bào)，向投資這匯報(bào)如下信息：籌資者網(wǎng)站地址、名稱(chēng)、地理位置；董事會(huì)成員即高級(jí)管理人員；籌資者的商業(yè)計(jì)劃；籌資者的財(cái)務(wù)狀況；目標(biāo)發(fā)行額；籌集股權(quán)的價(jià)格及定價(jià)方法。為了保護(hù)投資者的利益，必須通過(guò)強(qiáng)制性的信息披露來(lái)實(shí)現(xiàn)。

（2）眾籌平臺(tái)的信息披露義務(wù)

如“人人投”案件，在投資者完全不知情的情況下，“人人投”即解除了其與諾米多餐飲公司的合同，“人人投”自稱(chēng)為了保護(hù)投資者的合法權(quán)益，但在這起解除合同案件中，投資者無(wú)法獲得預(yù)期的投資利益的損失如何得到保護(hù)？有效的措施是建立信息披露制度，為投資者選擇投資平臺(tái)、投資項(xiàng)目及及時(shí)跟進(jìn)項(xiàng)目進(jìn)展情況提供信息服務(wù)。目前可借鑒的國(guó)外的信息披露制度有：對(duì)不同項(xiàng)目的信用風(fēng)險(xiǎn)做簡(jiǎn)單的說(shuō)明，例如星級(jí)評(píng)價(jià)、最佳投資者等，為投資者提供投資建議；眾籌平臺(tái)應(yīng)定期向金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供眾籌信息，確保信息通俗易懂，且及時(shí)準(zhǔn)確；眾籌平臺(tái)適時(shí)投資項(xiàng)目的信用情況及平臺(tái)的處理策略以備投資者及時(shí)作出撤資的應(yīng)急措施。明確信息披露標(biāo)準(zhǔn)，制定信息披露范本，根據(jù)籌資導(dǎo)致的不同嚴(yán)重性，予以警告、罰款或整改。對(duì)于眾籌平臺(tái)而言，應(yīng)該披露的信息有：與投資風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的信息披露；向證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)披露的信息。

（二）確立相應(yīng)的法律規(guī)制

根據(jù)《證券法》的相關(guān)規(guī)定，公開(kāi)發(fā)行證券的需要報(bào)國(guó)務(wù)院監(jiān)督管理部門(mén)的相應(yīng)核準(zhǔn)，未核準(zhǔn)的，公開(kāi)發(fā)行證券的兩種情況有：向不特定對(duì)象或向特定對(duì)象發(fā)行證券累計(jì)超過(guò)200人的，如果是非公開(kāi)發(fā)行證券，就不能用變相公開(kāi)方式、公開(kāi)勸誘和廣告的方式。要避免股權(quán)眾籌觸及證券法的相關(guān)規(guī)定，就必須做到如下三點(diǎn)：

1.規(guī)避《證券法》的公開(kāi)發(fā)行

因股權(quán)眾籌系通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)籌資實(shí)現(xiàn)，面對(duì)的對(duì)象為不特定對(duì)象，避免觸及法律，眾籌平臺(tái)通過(guò)實(shí)名認(rèn)證等方式將不特定的對(duì)象轉(zhuǎn)變?yōu)樘囟ǖ膶?duì)象。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)了《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見(jiàn)稿）》，投融資雙方進(jìn)行實(shí)名認(rèn)證，審核用戶(hù)信息真實(shí)性，不可向非實(shí)名注冊(cè)用戶(hù)宣傳融資項(xiàng)目。向特定對(duì)象募集超過(guò)200人的，也會(huì)被認(rèn)為違法公開(kāi)發(fā)行證券。在美國(guó)的JOBS法案中，將股權(quán)眾籌納入了《證券法》，但被定性為豁免注冊(cè)的證券發(fā)行，但發(fā)行金額和投資金額都受到限制。制定單行法還是直接納入《證券法》規(guī)制，《證券法》都應(yīng)該預(yù)留一定空間與股權(quán)眾籌對(duì)接。

2.放開(kāi)投資人數(shù)限制

美JOBS法案，證券持股人數(shù)是排除股權(quán)眾籌投資者的。這種立法模式是值得我們借鑒的，將股權(quán)眾籌與一般的證券交易區(qū)分開(kāi)來(lái)，做出除外規(guī)定，在我國(guó)《證券法》的相關(guān)規(guī)定中，也應(yīng)將股權(quán)眾籌人數(shù)在證券發(fā)行統(tǒng)計(jì)時(shí)被排除。若是股權(quán)眾籌投資者人數(shù)超過(guò)200人，應(yīng)與證券法中規(guī)定的公開(kāi)發(fā)行區(qū)別開(kāi)來(lái)，不應(yīng)納入違法發(fā)行證券的范疇。

2.改變宣傳方式

股權(quán)眾籌平臺(tái)網(wǎng)站不應(yīng)讓不特定對(duì)象獲取融資項(xiàng)目的信息。在籌資者公開(kāi)的項(xiàng)目書(shū)中，只能將投資者指引至股權(quán)眾籌平臺(tái)，不得對(duì)籌資者的發(fā)行條件廣告宣傳，也不得許諾為籌資平臺(tái)外的第三人的推廣活動(dòng)提供報(bào)酬或承諾提供報(bào)酬。眾籌平臺(tái)不得通過(guò)誘導(dǎo)性方式發(fā)行股權(quán)，允諾給第三人支付報(bào)酬。

4 結(jié)語(yǔ)

股權(quán)眾籌為融資難的小微企業(yè)提供了籌資的良好平臺(tái)，為拓寬中小微企業(yè)的融資渠道做了重要貢獻(xiàn)。面對(duì)這種新興的融資模式，我們應(yīng)明確其存在的問(wèn)題和投資風(fēng)險(xiǎn)。不斷探索規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的法律渠道和營(yíng)運(yùn)渠道，完善法律法規(guī)，保證行業(yè)健康發(fā)展。

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第9篇：籌資融資區(qū)別范文

中國(guó)版“住房銀行”終于將變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。4月8日國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行對(duì)外宣布，該行正組建住宅金融事業(yè)部，用以專(zhuān)項(xiàng)開(kāi)展棚改等保障性安居工程業(yè)務(wù)。

此項(xiàng)決定是對(duì)4月2日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議精神的落實(shí)。會(huì)議當(dāng)日確定，由國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行成立專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)，實(shí)行單獨(dú)核算，采取市場(chǎng)化方式發(fā)行住宅金融專(zhuān)項(xiàng)債券，向郵儲(chǔ)等金融機(jī)構(gòu)和其他投資者籌資，鼓勵(lì)商業(yè)銀行、社?；?、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等積極參與，重點(diǎn)用于支持棚改及城市基礎(chǔ)設(shè)施等相關(guān)工程建設(shè)。

國(guó)開(kāi)行方面表示，該事業(yè)部將實(shí)行單獨(dú)核算，采取市場(chǎng)化方式發(fā)行住宅金融專(zhuān)項(xiàng)債券，向郵儲(chǔ)等金融機(jī)構(gòu)和其他投資者籌資，重點(diǎn)用于支持棚改及城市基礎(chǔ)設(shè)施等相關(guān)工程建設(shè)。

城鎮(zhèn)化融資路徑浮現(xiàn)

有分析稱(chēng)，此次安排至少分為三個(gè)層面解讀，第一，國(guó)開(kāi)行將成立事業(yè)部制式的專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)，用以棚改及城建融資；第二，該機(jī)構(gòu)融資方式采取市場(chǎng)化方式，即發(fā)行住宅金融專(zhuān)項(xiàng)債券；第三，專(zhuān)項(xiàng)債券融資對(duì)象為“郵儲(chǔ)等金融機(jī)構(gòu)和其他投資者”。

在制度缺失、回歸政策性金融前景不明確的現(xiàn)實(shí)下，國(guó)開(kāi)行希望通過(guò)“住房保障銀行”曲線(xiàn)回歸政策性金融。按照國(guó)務(wù)院“十二五”規(guī)劃，五年期間將新建3600萬(wàn)套保障性住房。2013年，國(guó)務(wù)院總理提出了五年1000萬(wàn)戶(hù)棚戶(hù)區(qū)改造計(jì)劃，但是資金來(lái)源成為回避不了的問(wèn)題。2014年《政府工作報(bào)告》中強(qiáng)調(diào)，2014年新開(kāi)工700萬(wàn)套以上，其中各類(lèi)棚戶(hù)區(qū)470萬(wàn)套以上，同時(shí)隨著以人為本的城鎮(zhèn)化的開(kāi)啟，中央也提出到2020年要解決約1億人口的城鎮(zhèn)棚戶(hù)區(qū)和城中村改造。規(guī)模龐大的資金需求，依靠傳統(tǒng)貸款模式顯然難以為繼。在國(guó)開(kāi)行看來(lái)，由其成立專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)支持棚改等保障性安居工程建設(shè)，有基礎(chǔ)、易操作、成本低、見(jiàn)效快。

國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2013年底，開(kāi)行累計(jì)發(fā)放城鎮(zhèn)化貸款約7萬(wàn)億元，占人民幣貸款累計(jì)發(fā)放的62%，當(dāng)年發(fā)放城鎮(zhèn)化貸款10350億元，占當(dāng)年人民幣貸款發(fā)放的68%。這其中，累計(jì)發(fā)放棚戶(hù)區(qū)改造貸款4077億元，貸款余額2946億元，同業(yè)占比達(dá)60%。從貸款規(guī)?？梢钥吹?，國(guó)開(kāi)行在棚戶(hù)區(qū)改造中投入頗多。

在國(guó)開(kāi)行看來(lái)，由其成立專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)支持棚改等保障性安居工程建設(shè)，有基礎(chǔ)、易操作、成本低、見(jiàn)效快。

一是棚戶(hù)區(qū)改造資金投入大、回報(bào)周期長(zhǎng)、盈利前景不明確，2013年到2017年推進(jìn)1000萬(wàn)套棚戶(hù)區(qū)改造，所需資金量至少2.5萬(wàn)億，因此，亟需成本相對(duì)較低、穩(wěn)定的融資來(lái)源作為保障。二是開(kāi)行已經(jīng)形成一套比較完整的開(kāi)發(fā)性金融運(yùn)作機(jī)制。第三，開(kāi)行作為棚改及城市基礎(chǔ)設(shè)施等相關(guān)工程建設(shè)投融資主力銀行，具有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和行之有效的運(yùn)作模式。

4月8日，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行在京召開(kāi)全行視頻會(huì)，部署開(kāi)發(fā)性金融支持棚戶(hù)區(qū)改造及城市基礎(chǔ)設(shè)施工作。國(guó)開(kāi)行黨委書(shū)記、董事長(zhǎng)胡懷邦在會(huì)議上指出，加快棚改項(xiàng)目評(píng)審和貸款發(fā)放，力爭(zhēng)4月底實(shí)現(xiàn)貸款發(fā)放1000億元左右，保障各地棚戶(hù)區(qū)改造工程的資金需求。

據(jù)了解，今年一季度，該行已加大棚改項(xiàng)目開(kāi)發(fā)評(píng)審和貸款投放力度，新增承諾棚戶(hù)區(qū)改造等保障性安居工程貸款1401億元，為去年同期10.2倍；發(fā)放貸款312億元，比去年同期增長(zhǎng)12%。

事實(shí)上，住宅金融專(zhuān)項(xiàng)債券也是對(duì)現(xiàn)有地方政府大規(guī)模鋪開(kāi)的棚改債和企業(yè)債的一種替代，既可降低融資成本，也可防范地方政府信用擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)。

“兩房”前車(chē)之鑒應(yīng)吸取

在太平洋的另一端，美國(guó)的兩大住宅金融服務(wù)機(jī)構(gòu)房地美（Federal National Mortgage Association，簡(jiǎn)稱(chēng)：Fannie Mae，即聯(lián)邦國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)，成立于1938年）和房利美（Freddie Mac，即聯(lián)邦住宅貸款抵押公司，成立于1970年）曾在美國(guó)的城鎮(zhèn)化和居民住房建設(shè)中發(fā)揮了重要作用。然而在次貸危機(jī)中遭受重創(chuàng)之后，美國(guó)國(guó)會(huì)和白宮頻頻動(dòng)議要終結(jié)“兩房”，兩相比較，國(guó)開(kāi)行金融事業(yè)部的未來(lái)運(yùn)作理當(dāng)有所借鑒。

有國(guó)開(kāi)行方面人士表示，從定位來(lái)看，住宅金融事業(yè)部的對(duì)象則是棚戶(hù)區(qū)改造建設(shè)以及城鎮(zhèn)化基礎(chǔ)建設(shè)。同時(shí)貸款對(duì)象則是承接棚戶(hù)區(qū)建設(shè)的房企等。跟美國(guó)的”兩房”還是有本質(zhì)差別。

國(guó)開(kāi)行住宅金融事業(yè)部方案，在職能定位上，向上對(duì)接國(guó)家住宅政策、規(guī)劃，向下深化與地方政府的合作。而美國(guó)的兩房的操作路徑則完全不同。

房利美和房地美從商業(yè)銀行手中購(gòu)買(mǎi)抵押貸款，然后通過(guò)SPV（特殊目的機(jī)構(gòu)）包裝發(fā)行抵押貸款債券。同時(shí)房利美和房地美則是針對(duì)沒(méi)有美國(guó)聯(lián)邦住宅管理局提供保險(xiǎn)的房屋貸款。并且抵押貸款的額度有一定的限制，同時(shí)也針對(duì)一些少數(shù)族裔提供優(yōu)惠政策。

“兩房”的存在和運(yùn)作，積極促進(jìn)了美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展，甚至將美國(guó)的地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分銷(xiāo)到世界各地。

同時(shí)兩房的運(yùn)作也降低了商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)。合理的按揭貸款是長(zhǎng)期固定利率貸款，能真正緩解購(gòu)房者的支出壓力。而銀行的主要資金來(lái)源是儲(chǔ)戶(hù)，儲(chǔ)戶(hù)存款一般是短期比重較大，而且利率根據(jù)市場(chǎng)的資金供求不斷變動(dòng)。就給銀行帶來(lái)存貸款周期差異和利率差異的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)在美國(guó)上世紀(jì)80年代的房地產(chǎn)金融危機(jī)期間已經(jīng)表現(xiàn)得淋漓盡致。

顯然，目前的住宅金融事業(yè)部與兩房有著一定的區(qū)別。一個(gè)是針對(duì)棚戶(hù)區(qū)以及城鎮(zhèn)化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)過(guò)程中的資金提供商，另一個(gè)則是針對(duì)一定階層的公共人群購(gòu)買(mǎi)商品房屋提供貸款?！暗请S著監(jiān)管機(jī)構(gòu)積極推動(dòng)資產(chǎn)證券化的發(fā)展，兩房類(lèi)似的操作在國(guó)內(nèi)實(shí)施或許也僅僅是時(shí)間早晚的問(wèn)題?！币晃汇y行人士認(rèn)為。