股權(quán)激勵的來源精選(九篇)
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第1篇：股權(quán)激勵的來源范文
1我國股權(quán)激勵的實施現(xiàn)狀
我國的股權(quán)激勵制度起步較晚。2005年5月起，我國證券市場開始實施股權(quán)分置改革，為上市公司管理層實行真正意義上的股權(quán)激勵提供了制度基礎。次年《中國上市公司股權(quán)激勵管理辦法》（試行）和《國有控股上市公司（境內(nèi)）股權(quán)激勵試行辦法》的頒布，都標志著我國的股權(quán)激勵機制開始步入法制化軌道。其后2008年證監(jiān)會又連續(xù)出臺了《股權(quán)激勵有關(guān)事項備忘錄》第1號、2號、3號備忘錄，這一系列相關(guān)法律法規(guī)的出臺都為加快股權(quán)激勵這種長期激勵模式在國內(nèi)企業(yè)的應用奠定了基礎。
1.1股權(quán)激勵的實施廣度
從我國上市公司實施股權(quán)激勵的分布來看，所涉及到的企業(yè)涵蓋了證監(jiān)會規(guī)定的行業(yè)分類中劃分的13個行業(yè)中的一多半，包括制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、社會服務業(yè)、電力煤氣及水的生產(chǎn)和供應、建筑業(yè)以及批發(fā)和零售貿(mào)易等。所涉及的行業(yè)類型和實施范圍還算廣泛，其中制造業(yè)占實施股權(quán)激勵企業(yè)的多數(shù)。制造業(yè)在我國工業(yè)中占主導地位，發(fā)展相對比較成熟，并且在所有上市公司中制造業(yè)所占的基數(shù)本來也大，所以我國現(xiàn)行的股權(quán)激勵基本是以制造企業(yè)為主要實施載體。
1.2股權(quán)激勵的模式選擇
實施股權(quán)激勵的模式可謂是多種多樣，如股票期權(quán)，限制性股票、股票增值權(quán)、業(yè)績股票，員工持股、虛擬股票等等。從我國實施股權(quán)激勵的現(xiàn)狀來看，我國以選擇股票期權(quán)的激勵模式主，基本占總數(shù)的一半還多。
股票期權(quán)模式分享的只是公司市場價值增加的一部分，對公司現(xiàn)金流基本沒什么影響。對激勵對象而言，當預期業(yè)績指標達不到時他們會選擇放棄行權(quán)規(guī)避風險，自身也并不會遭受什么懲罰性措施。綜合上述優(yōu)點，也就不難理解為什么股票期權(quán)模式會受到眾公司追捧了。相比較而言，員工持股計劃多數(shù)沒有達到預期的效果。然而，股票期權(quán)的價值是嚴重依賴于股市的上升的，在股價持續(xù)下跌的狀況下，此種模式很有可能失效。
1.3股權(quán)激勵的股票來源
《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》（試行）的通知中規(guī)定，實施股權(quán)激勵的股票來源共有3種：（1）向激勵對象發(fā)行股份；（2）回購本公司股份；（3）法律、行政法規(guī)允許的其他方式。從我國的上市公司實施股權(quán)激勵的狀況來看，股票來源以定向發(fā)行為主。
另一方面，股票期權(quán)的股票主要來源為公司庫藏的股票或增發(fā)的新股。目前我國缺少系統(tǒng)的配套制度支持，對于管理層和員工的激勵所使用的股權(quán)來源受到了較大的限制，甚至存在著法律上的障礙。同時，股票期權(quán)的行權(quán)價格和行權(quán)條件由于資本市場制度性缺陷而較難確定。這種阻力尤其以上市公司更為顯著。
2我國實施股權(quán)激勵存在的問題
2.1資本市場的弱有效性問題
股權(quán)激勵的核心思想要求股票的市場價格必須真實反映公司的經(jīng)營情況，公司股票的市場價格包含所有與公司經(jīng)營有關(guān)的信息，而且包含專家對公司經(jīng)營情況和經(jīng)濟情況的預測。
我國證券市場雖然發(fā)展迅速，但仍處于初期發(fā)展的弱有效性階段。我國資本市場股價波動和企業(yè)經(jīng)營業(yè)績并非完全相關(guān)，信息不對稱現(xiàn)象非常普遍，因此政府相關(guān)政策與社會資金的移動對于股票市場的影響是很大的。
2.2經(jīng)營業(yè)績評價體系的缺乏科學性
一方面實施股權(quán)激勵，要求經(jīng)營者的收入直接與股票價格或股權(quán)的價值變動有關(guān)。但現(xiàn)實中，二者的變動不僅取決于經(jīng)營者的努力，同時還受到諸如總體經(jīng)濟形勢等其他因素的影響；另一方面目前股權(quán)激勵對經(jīng)營者的績效測評側(cè)重的是企業(yè)經(jīng)營管理的絕對業(yè)績，而非比較業(yè)績，這對于不同行業(yè)和不同規(guī)模的企業(yè)來說，激勵作用的差別很大。
2.3公司治理制度的不完整
我國公司治理結(jié)構(gòu)的缺陷給股權(quán)激勵計劃的實施帶來了很大障礙。首先，上市公司兩職合一現(xiàn)象比較嚴重；其次，“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象嚴重；再次，在我國尤其以國有企業(yè)為主，國有股一股獨大的問題很突出，大股東中國家股東和法人股東占壓倒性多數(shù)，相當一部分法人股東也是國家控股。在“一股獨占、一股獨大”的情況下，由于所有者虛位，“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象仍十分普遍。
在此情況下，就會出現(xiàn)在實際運作中形式大于實質(zhì)，形成“人治”大于“法制”的狀況。在“人治”的情況下引入股權(quán)激勵制度，會出現(xiàn)經(jīng)營者為自己定薪定股，從而損害公司和股東利益的情況，嚴重的影響激勵制度的效果。
3完善我國股權(quán)激勵機制的建議
3.1培育和完善市場體系
有效的股權(quán)激勵機制的形成是以完善的資本市場和經(jīng)理人才市場體系為背景的。因此，我國要實施股權(quán)激勵，首先要建立比較完善的資本市場法律法規(guī)體系，加快新型金融產(chǎn)品和金融工具的升發(fā)和利用；其次，要逐步培育競爭性的經(jīng)理人才市場，使經(jīng)理人員職業(yè)化，實現(xiàn)企業(yè)和經(jīng)理人員的雙向選擇，促進經(jīng)理人員的自我約束。
由于我國的經(jīng)理人市場并不健全，很多國企的經(jīng)營者也不是由真正承擔風險的資產(chǎn)所有者從競爭市場來選擇，而是由政府豐管部門任命，具有很強的政治因素，因此只有加強經(jīng)理人的風險意識和競爭意識，股權(quán)激勵機制才會發(fā)揮應有的作用。
3.2完善業(yè)績考核指標體系
完善合理的業(yè)績考核指標體系是股權(quán)激勵制度得以有效實施的重要因素。各公司由于所處的行業(yè)、發(fā)展狀況等的不同，必然要求其設計應該靈活，切不可死板硬套其他公司模式。在制定過程中可以嘗試多樣化的業(yè)績指標和指標組合，最好做到絕對指標與相對指標并用，財務指標與非財務指標并用，物質(zhì)與非物質(zhì)獎勵并用，建立客觀綜合的指標體系。
3.3建立健全公司法人治理結(jié)構(gòu)
第2篇：股權(quán)激勵的來源范文
關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵 格力電器 啟示
現(xiàn)代企業(yè)由于所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離導致委托—問題，由于經(jīng)營者較所有者在信息方面具有優(yōu)勢，這種信息不對稱使得所有者為了維護自身的利益需要通過一系列措施來控制和監(jiān)督經(jīng)營者，股權(quán)激勵就是其中的一種，通過這種方式可以使激勵對象與公司利益、股東利益趨于一致，與所有者共享利潤，共擔風險，以減少管理者的短期行為。隨著我國政策的放開，越來越多的公司開始實施股權(quán)激勵政策，但是成功實施激勵計劃的公司并不多，格力電器是少數(shù)成功完成股權(quán)激勵計劃的公司之一。本文對格力電器股權(quán)激勵方案進行了分析。
一、案例介紹
（一）公司簡介
珠海格力電器股份有限公司（000651，以下簡稱格力電器）成立于1991年，1996年11月在深圳證券交易所上市，截至2005年實施股權(quán)激勵計劃之前，公司的第一大股東珠海格力集團直接持有格力電器50.82%的股份，通過控股子公司珠海格力房產(chǎn)有限公司持有格力電器8.38%的股份。
（二）股權(quán)激勵實施過程和結(jié)果
證監(jiān)會要求格力電器在2006年2月前完成股改，于是由格力集團牽頭，與格力電器管理層、股東溝通協(xié)調(diào)后，制定了格力電器股權(quán)改革方案，順勢推出了格力電器股權(quán)激勵計劃。格力電器于2005年12月23日公布了股權(quán)改革方案，其中包括股權(quán)激勵方案，公司控股股東珠海格力集團除支付股改對價外，還做出了特別承諾，將所持股份劃出2 639萬股，作為格力電器管理層股權(quán)激勵股票的來源。在2005-2007年中任一年度，若公司經(jīng)審計的年度凈利潤達到承諾的當年應實現(xiàn)的數(shù)值，格力集團將按照當年年底經(jīng)審計的每股凈資產(chǎn)值作為出售價格向公司管理層及員工出售713萬股，若三年均達到標準，將出售給格力電器管理層及員工2 139萬股，其余500萬股由董事會自行安排。公布了股權(quán)激勵方案之后，格力電器在2005、2006及2007年均實現(xiàn)了規(guī)定的年度利潤，主營業(yè)務收入、凈利潤、總資產(chǎn)均有了大幅提升，格力集團按照股權(quán)激勵方案對格力電器的高管和員工實施了激勵措施。激勵條件及激勵措施見表1。其中在2006年7月11日和2008年7月11日，格力電器分別實施了每10股轉(zhuǎn)贈5股。
二、股權(quán)激勵方案設計分析
（一）股權(quán)激勵方式
格力電器所采取的股權(quán)激勵方式是限制性股票，其風險相對較小，一般適用于成熟型企業(yè)，在服務期限和業(yè)績上對激勵對象有較強的約束。公司可以采用限制性股票激勵方式促使高級管理人員將更多的時間精力投入到某個或某些長期戰(zhàn)略目標中，從而實現(xiàn)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。格力電器發(fā)展態(tài)勢良好，現(xiàn)金流充沛，業(yè)績穩(wěn)步上升，因此，在此次股權(quán)激勵中采取了限制性股票的方式。
（二）股權(quán)激勵的股票來源
公司實行股權(quán)激勵所需的股票來源主要有兩種，一是定向發(fā)行；二是回購本公司股份。格力電器實行的股權(quán)激勵股票來源于第一大股東珠海格力集團，由于此次股權(quán)激勵是伴隨著股權(quán)改革方案提出而提出的，股權(quán)激勵的原因之一就是解決“一股獨大”的問題，由第一大股東提供股票，沒有進行定向增發(fā)，也沒有動用股東的資金在二級市場回購股票，并沒有侵害股東的利益。通過第一大股東提供股票這種方式，將第一大股東所持股份通過股權(quán)激勵的方式轉(zhuǎn)移到格力電器名下，使得第一大股東對格力電器的控制程度逐漸降低，更加有利于格力電器以后的發(fā)展。
（三）激勵對象的范圍和比例
格力電器股權(quán)激勵的對象有公司高級管理人員、中層管理人員、業(yè)務骨干及控股子公司的高級管理人員。具體人數(shù)、股數(shù)及所占比例見表2。
由表2可知，在2005年股權(quán)激勵對象共有94人，其中高管6人，雖然高管在總體激勵對象中所占比例較少，但是高管人員獲得了總量713萬股中的395.3萬股，占總體的55.44%，其中董事長朱江洪和總裁董明珠各獲得150萬股，兩人所持有的股數(shù)占激勵股份總數(shù)的42.08%。在2006年，格力電器也順利地實現(xiàn)了股權(quán)激勵中規(guī)定的凈利潤，在2007年10月31日，格力電器公布了2006年的股權(quán)激勵實施方案，方案中，股權(quán)激勵對象增至609人，較上一年激勵人數(shù)大大增加，其中，高管人數(shù)仍為6人，激勵對象中中層管
人員、業(yè)務骨干和控股子公司高管上升至603人，高管中董事長朱江洪和總裁董明珠各獲得了250萬股，占高管激勵股數(shù)中的87.6%，占總體激勵股數(shù)的46.75%，2006年業(yè)務骨干獲得的股權(quán)激勵份額上升至26.22%。2007年格力電器同樣高額完成目標利潤，2009年2月，格力電器公布了2007年的股權(quán)激勵實施方案，激勵對象總數(shù)達到了1 059人，較上一年的激勵人數(shù)又大幅度提升，其中高管人員保持了前兩年的6人，中層管理人員、業(yè)務骨干和子公司高管上升至1 053人，2007年度董事長朱江洪和總裁董明珠各獲得激勵股份226萬股，占激勵股份總數(shù)的28.16%。
格力電器三年來的股權(quán)激勵對象人數(shù)由最初的94人擴大到1 059人，使更多的員工獲益，高管獲得的股票數(shù)量較多，有利于維持管理層的穩(wěn)定；高管所獲得股份數(shù)量占激勵股份總數(shù)的比例逐步下降，說明股權(quán)激勵開始逐漸向下傾斜，加大了除高管外其他激勵對象的激勵程度。
（四）股權(quán)激勵的時間跨度
格力電器所實施的是三年期股權(quán)激勵計劃，我國許多企業(yè)的股權(quán)激勵時間都很短，大部分在5年左右，較長的激勵期限可以使激勵對象更加努力工作，提高業(yè)績，激勵作用更強。格力電器2005-2007年的凈利潤和總資產(chǎn)金額見表3。由表3可以看出，格力電器在實施了股權(quán)激勵的這三年中，凈利潤和資產(chǎn)總額都有了大幅度的增長，但是成長性并不穩(wěn)定，筆者認為激勵期限較短很可能會導致管理者的短期行為。 ?。ㄎ澹┕蓹?quán)激勵的條件
格力電器實行股權(quán)激勵的行權(quán)條件是達到預先設定的年度凈利潤，三年的目標利潤具體值見表1，公司在實行股權(quán)激勵前三年的凈利潤增長率為8.94%、15.34%、22.72%，按照這個增長趨勢，公司在未來的年利潤增長率將高于20%，但是預先設定的目標凈利潤的增長率為10%，低于平均年度利潤增長率，并且僅僅通過是否達到目標凈利潤這一標準來判定是否實施股權(quán)激勵方案，股權(quán)激勵的條件過于簡單，設立的激勵標準過于單一，使得格力電器輕松達到了激勵的標準。
三、啟示
通過對格力電器實施股權(quán)激勵方案的分析，可以為其他企業(yè)在設計股權(quán)激勵方案時提供一些啟示。
（一）合理選擇股權(quán)激勵的對象和激勵比例
應該根據(jù)企業(yè)實行股權(quán)激勵的目的合理地確定激勵對象和激勵比例。若企業(yè)實施股權(quán)激勵的目的在于對公司內(nèi)的核心技術(shù)人員進行激勵，那么股權(quán)激勵范圍的授予以及比例的設置則主要側(cè)重于這部分員工，授予比例的設置應符合中國證監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定。
（二）設定有效的股權(quán)激勵的期限
我國規(guī)定，企業(yè)的股權(quán)激勵有效期一般不得超過10年，企業(yè)在設計股權(quán)激勵方案時，要根據(jù)自身情況設定有效的股權(quán)激勵期限，過短的激勵期限會使高管產(chǎn)生短期行為，降低股權(quán)激勵的激勵作用。
（三）恰當設計股權(quán)激勵的條件
為了提高激勵效力，企業(yè)應該設定具有一定難度的激勵條件，過于容易實現(xiàn)的激勵條件降低了激勵對象的行權(quán)難度，會使高管人員操縱指標來實現(xiàn)高額收益，股權(quán)激勵的作用較弱。因此提出以下建議：1.公司在設計激勵條件時，要結(jié)合自身情況，例如某指標之前若干年的均值，或是該指標行業(yè)均值，以此為標準來制定有效的激勵條件，避免激勵條件過于簡單，適當增加激勵效力。2.應該避免用單一的指標來確定激勵條件，公司可以根據(jù)自身情況，同時引入財務指標和非財務指標來作為激勵條件，或是采用多種財務指標結(jié)合，以更好地反映公司各方面的能力，對公司形成全面的績效評價。
參考文獻：
第3篇：股權(quán)激勵的來源范文
一、創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵的模式選擇
綜觀我國上市公司的股權(quán)激勵計劃，股權(quán)激勵的模式通常包括股票期權(quán)、限制性股票、業(yè)績股票、股票增值權(quán)和虛擬股票等等，其中，業(yè)績股票和虛擬股票主要是在2006年以前我國股權(quán)激勵制度不完善時期采用的變通辦法，股票增值權(quán)則激勵效果較差同時需要大量現(xiàn)金支出，因此這三種都不是常用工具。目前實踐中比較成熟的激勵工具主要是股票期權(quán)和限制性股票?！渡鲜泄竟蓹?quán)激勵管理辦法》（以下稱為《管理辦法》）第二條規(guī)定：“本辦法所稱股權(quán)激勵是指……上市公司以限制性股票、股票期權(quán)及法律、行政法規(guī)允許的其他方式實行股權(quán)激勵計劃的，適用本辦法的規(guī)定?！笨梢姺蓪善逼跈?quán)和限制性股票這兩種發(fā)展較為成熟的工具也是非常認可的。應該來說，我國自2006年以來，上市公司主要采用的也多為這兩種激勵模式，詳見表1。
2010年17家進行股權(quán)激勵的創(chuàng)業(yè)板上市公司也都無一例外的在股票期權(quán)和限制性股票當中選擇，其中采用股票期權(quán)的13家，限制性股票的3家，混合方式的1家?？梢钥闯龉善逼跈?quán)也是是創(chuàng)業(yè)板上市股權(quán)激勵模式的主流，但限制性股票也不可忽視。因此，本文主要對股票期權(quán)和限制性股票這兩種模式進行分析，試圖得出各自對于企業(yè)特別是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的優(yōu)劣勢。
（一）股票期權(quán) 股票期權(quán)，是指上市公司授予激勵對象在未來一定期限內(nèi)以預先確定的價格和條件購買本公司一定數(shù)量股份的權(quán)利；激勵對象可以其獲授的股票期權(quán)在規(guī)定的期間內(nèi)以預先確定的價格和條件購買上市公司一定數(shù)量的股份，也可以放棄該種權(quán)利。
股票期權(quán)的特點是高風險高回報，特別適合處于成長初期或者擴張期的企業(yè)，如高科技等風險較高企業(yè)。由于企業(yè)處于成長期，自身運營和發(fā)展對于現(xiàn)金的需求很大，在資金緊張時可能無法拿出現(xiàn)金實行激勵，同時企業(yè)未來成長潛力有很大，因此通過發(fā)行股票期權(quán)，將激勵對象的未來收益和未來市場聯(lián)系起來。因此股票期權(quán)從理論上來看應該是符合創(chuàng)業(yè)板要求的激勵方式，實踐當中，這一模式也占據(jù)主流地位。
（二）限制性股票 限制性股票是指公司為了實現(xiàn)某一個特定目標，無償將一定數(shù)量的股票贈予或者以較低價格售與激勵對象。股票拋售收到限制，只有當實現(xiàn)預定目標后，激勵對象才可將限制性股票拋售并從中獲利?！豆芾磙k法》規(guī)定：“限制性股票是指激勵對象按照股權(quán)激勵計劃規(guī)定的條件，從上市公司獲得的一定數(shù)量的本公司股票。上市公司授予激勵對象限制性股票，應當在股權(quán)激勵計劃中規(guī)定激勵對象獲授股票的業(yè)績條件、禁售期限?！?/p>
（三）股票期權(quán)與限制性股票的特點 了解了股票期權(quán)和限制性股票概念之后，接下來要考慮的問題是企業(yè)如何在二者之間取舍。應該說，對于一個企業(yè)，股權(quán)激勵模式選擇當中重點考慮的因素無外乎激勵成本、激勵效果、激勵計劃的實施風險。在這些方面，這兩個模式各自有不同的特點。
首先，從企業(yè)成本的角度看，按照《企業(yè)會計準則第11號――股份支付》的規(guī)定，股票期權(quán)與限制性股票都屬于以權(quán)益結(jié)算的股份支付，應當以授予職工權(quán)益工具的公允價值計量。在授予日，對股票期權(quán)和限制性股票確定公允價值（即上述評估價值）。但是，二者公允價值確定的方式是不同的。限制性股票的公允價值估值相對較為簡單，為限制性股票在授予日的市場價格同股票授予價格的差額（每股限制性股票公允價值=授予日股票價格-授予價格）。而對于股票期權(quán)，由于其主要采用BS模型估值，BS模型基本思想是股票期權(quán)的公允價值是股票在期權(quán)授予日市場價格和其在行權(quán)日市場價格現(xiàn)值加上風險調(diào)整后的差額，其中涉及到眾多參數(shù)的確定，因此估值空間比限制性股票要大。
總體來說，如果相同份額的股票期權(quán)和限制性股票相比，目前在創(chuàng)業(yè)板的實踐上來看，是限制性股票會遠高于股票期權(quán)，原因是限制性股票的授予價格比行權(quán)日市場價格現(xiàn)值要低很多，這也就是為什么大部分企業(yè)會選擇股票期權(quán)的一個重要原因。同時，由于股票期權(quán)估值的復雜性，因此其準確性也往往不容易確定。我們也可以看到一些采用股票期權(quán)的創(chuàng)業(yè)板上市公司雖然基本情況相差不大，但其最后對股票期權(quán)的價值評估卻大相徑庭。對于某些估值極低的創(chuàng)業(yè)板上市公司，也必須警惕其中的利潤操作嫌疑。畢竟，無論是股票期權(quán)還是限制性股票，按照現(xiàn)行會計準則，其公允價值一般都是在激勵有效期內(nèi)攤銷到費用當中，而利潤大幅降低對于剛剛上市的公司來說是非常忌諱的。
其次，再看股權(quán)激勵的激勵效果。從企業(yè)的角度看，股權(quán)激勵的效果主要是能否實現(xiàn)企業(yè)的預定目標。如果企業(yè)目標在于企業(yè)價值最大化的話，股票期權(quán)則是更為合適的選擇，因為股票期權(quán)直接將股權(quán)激勵和市場價值聯(lián)系起來，會驅(qū)動激勵對象為提高企業(yè)價值努力。如果企業(yè)的目標是提高企業(yè)利潤的話，則限制性股票會是更為合適的激勵手段，可以讓員工全心關(guān)注于利潤創(chuàng)造而不受證券市場的干擾。
就股權(quán)激勵計劃的實施風險而言，股票期權(quán)是未來預期收益的權(quán)利，而限制性股票是已現(xiàn)實持有的，歸屬受到限制的收益。股票期權(quán)的行權(quán)價一般接近公布激勵計劃方案時期的市場價格，因此如果目前股價高漲的情況下，則存在著未來不能行權(quán)，股權(quán)激勵無法實施而失敗的風險。而限制性股票一般僅同公司業(yè)績相關(guān)，只要公司達到業(yè)績要求并對激勵對象合格則可以授予股票，同市場價格無關(guān)，因此限制性股票計劃的實施風險相對較小，成功的可能性會更大。
二、創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵計劃的要點
確定了股權(quán)激勵計劃的模式之后，接下來是制定上市公司股權(quán)激勵計劃以及確認相關(guān)要素。一個股權(quán)激勵計劃的要素除了激勵對象外，主要涉及行權(quán)價格、股票來源、時間和條件等問題，這些要素在股票期權(quán)和限制性股票計劃中都大同小異，因此本文對于相同部分都以股票期權(quán)為代表，有差異的地方會重點指出。下面結(jié)合創(chuàng)業(yè)板17家已經(jīng)公布股權(quán)激勵計劃的上市公司對這些問題逐一進行分析：
（一）行權(quán)價格 在股票期權(quán)計劃中，最重要的是行權(quán)價格的確定。行權(quán)價格是指上市公司向激勵對象授予股票期權(quán)時所確定的、激勵對象購買上市公司股票的價格。相對于市場價格而言，行權(quán)價格越高，期權(quán)的價值將下降，對激勵對象的吸引力降低，而現(xiàn)有股東所承擔的激勵成本則相對較低；行權(quán)價格越低，則股票期權(quán)的價值就越高，對激勵對象的激勵性就越大，但意味著股東將來承擔較高的激勵成本。但行權(quán)價格的確定并不是隨意的，中國證監(jiān)會在《管理辦法》規(guī)定，上市公司在授予激勵對象股票期權(quán)時，應當確定行權(quán)價格或行權(quán)價格的確定方法。行權(quán)價格不應低于下列價格較高者：股權(quán)激勵計劃草案摘要公布前一個交易日的公司標的股票收盤價；股權(quán)激勵計劃草案摘要公布前30個交易日內(nèi)的公司標的股票平均收盤價。
考慮到行權(quán)價格對于激勵成本確定的重要性，應當綜合公司股價目前的表現(xiàn)以及對后期股價的判斷，選擇合適的時機來公布股權(quán)激勵計劃草案。目前創(chuàng)業(yè)板市場股票期權(quán)行權(quán)價格主流區(qū)間在20~40元左右，限制性股票都是以草案公布前20日市場均價的50%確定，目前三家采用限制性股票的授予價格都在20元左右。目前的主流價格應當是比較適中的，因為對于存在高風險的創(chuàng)業(yè)板市場，過高的行權(quán)價格意味著股權(quán)激勵計劃的實施風險也很大。
（二）股票來源 對于股票來源，《管理辦法》中明確規(guī)定，擬實行股權(quán)激勵計劃的上市公司，可以根據(jù)本公司實際情況，通過向激勵對象發(fā)行股份或回購本公司股份來解決標的股票來源。這里的定向增發(fā)在程序上只需要股權(quán)激勵計劃獲得中國證監(jiān)會無異議核準，即獲得定向增發(fā)額度。同時，在增發(fā)額度上，企業(yè)可以結(jié)合未來發(fā)展和吸引人才需要，預留部分額度待以后發(fā)行。這一部分預留額度，根據(jù)中國證監(jiān)會《股權(quán)激勵有關(guān)事項備忘錄2號》規(guī)定，確有需要預留股份的，預留比例不得超過本次股權(quán)激勵計劃擬授予權(quán)益數(shù)量的10%，創(chuàng)業(yè)板上市公司在實踐中，該比例一般在9%以上。
股票來源的另一方式是回購公司股票。但是《公司法》對公司回購自身股票有限制性規(guī)定，將本公司股票回購獎勵給本公司員工的，所收購公司股票應當在一年內(nèi)轉(zhuǎn)讓給職工，回購股份不得超過已發(fā)行股份總額的5%，且用于收購的資金應當從公司的稅后利潤中支出。從二級市場上回購的優(yōu)點是可以避免大股東股權(quán)稀釋，往往被國有企業(yè)所采納。但是這一做法的弊端是會給公司帶來現(xiàn)金流量壓力，同時如果采用信托方式，還會增加不必要的成本。
目前創(chuàng)業(yè)板無論是股票期權(quán)還是限制性股票，無一例外采用了定向增發(fā)的方式（見《創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵計劃明細表》），這一方式也符合創(chuàng)業(yè)板公司的特點，因此實踐中我們也建議采用定向增發(fā)方式為股權(quán)激勵股票的來源。
（三）激勵期限 同股權(quán)激勵相關(guān)的期限主要有授予日、有效期、等待期、行權(quán)期。授予日是指上市公司向激勵對象授予股票期權(quán)的日期，授予日必須為交易日。授權(quán)日后，股權(quán)激勵進入有效期，股票期權(quán)的行權(quán)及限制性股票的解鎖都必須在有效期內(nèi)進行。但是股票期權(quán)授予之后，一般不能立即行權(quán)，會進入一個等待期，《管理辦法》規(guī)定，股票期權(quán)授予日與可行權(quán)日之間的間隔不得少于一年，限制性股票也有類似的鎖定期規(guī)定。根據(jù)目前創(chuàng)業(yè)板實踐來看，大部分股權(quán)激勵計劃的等待期（鎖定期）都為12個月，也有為數(shù)不少的選擇大于12個月。一般選擇大于12個月的股權(quán)激勵計劃，其行權(quán)期往往都比較短，因此增加等待期攤銷激勵成本，減少對凈利潤的額影響。從整個股票期權(quán)的有效期來看，17家創(chuàng)業(yè)板公司中，有6家是5年，5家是4年，3家是4.5年，因此4-5年是比較正常的激勵期限。當然，具體激勵期限長短還要結(jié)合未來股市走向，對激勵對象的激勵效果以及激勵成本攤銷等諸多因素綜合考量。
（四）成本攤銷 關(guān)于激勵成本的問題，前面已經(jīng)有所述及。股票期權(quán)和限制性股票需要攤銷的成本均為其公允價值，根據(jù)企業(yè)會計準則的規(guī)定，該成本應當在等待期的每個資產(chǎn)負債表日，按照股票期權(quán)或限制性股票在授予日的公允價值，將當期取得的服務計入相關(guān)成本費用。但是股票期權(quán)和限制性股票的攤銷方式有所不同。
股票期權(quán)在采用BS模型計算出公允價值后，根據(jù)不同份額期權(quán)在行權(quán)之前的等待期不同，從而將其在不同的時間內(nèi)分攤，例如股票期權(quán)的等待期一年，然后在三年內(nèi)分為三期行權(quán)，則將對應份額股票期權(quán)按照不同的行權(quán)時間，分別在二、三、四年內(nèi)攤銷。而限制性股票的攤銷則是在計算出公允價值后，可以按照各限制性股票解鎖前的等待期不同，采用和股票期權(quán)類似的攤銷方式；當每年解鎖份額相同時，也可以采用勻速攤銷方式，如目前創(chuàng)業(yè)板兩家采用限制性股票公司所采用的。總的來說，成本攤銷要考慮的前提因素是當年企業(yè)的利潤情況，股權(quán)激勵不能以犧牲企業(yè)的業(yè)績和發(fā)展前景為代價。在進行股權(quán)激勵時，需要結(jié)合對本年利潤以及以后期間利潤的預計，合理的安排激勵模式、等待期、行權(quán)期、激勵份額以及激勵時的市場價格。這些因素的選擇，都會對成本攤銷產(chǎn)生很大影響。
（五）授予數(shù)量 確定股權(quán)激勵的授予數(shù)量時，一般是按照職位來確定相應的授予數(shù)量，一般職位相同的，授予數(shù)量也應相當。對于職位因素并不明顯的激勵對象，則可考慮其工資水平來分配授予數(shù)量。另外，公司也綜合各種因素，可把股權(quán)分為職位股、績效股和工齡股等，根據(jù)公司具體情況劃分等級和數(shù)額。換句話說，根據(jù)虛擬股權(quán)激勵對象所處的職位、工齡長短以及績效情況，來確定其當年應持有的虛擬股權(quán)數(shù)量。具體采取何種方式，由公司根據(jù)自身實際情況決定。遇到特殊情況，如對公司有特別重大貢獻者，其具體授予數(shù)量的確定可由公司人力資源部門上報，交由公司最高管理層或公司薪酬考核委員會決定。
總的說來，創(chuàng)業(yè)板上市公司在實施股權(quán)激勵計劃之前，充分成熟地考慮以上這些因素，會有利于其選擇正確的股權(quán)激勵模式并提高股權(quán)激勵計劃成功的可能性。
參考文獻：
第4篇：股權(quán)激勵的來源范文
論文關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵；股票期權(quán)；業(yè)績考核
股權(quán)激勵是一種通過經(jīng)營者獲得公司股權(quán)形式給予企業(yè)經(jīng)營者一定的經(jīng)濟權(quán)利，使他們能夠以股東的身份參與企業(yè)決策、分享利潤、承擔風險，從而勤勉盡責地為公司的長期發(fā)展服務的一種激勵方法。實施股權(quán)激勵制度有一系列的正面作用，它是在企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離后，在委托理論和人力資本理論的基礎上發(fā)展而來的，是公司治理理論在企業(yè)經(jīng)營管理實踐中的具體運用。
1 我國股權(quán)激勵的實施現(xiàn)狀
我國的股權(quán)激勵制度起步較晚。2005年5月起，我國證券市場開始實施股權(quán)分置改革，為上市公司管理層實行真正意義上的股權(quán)激勵提供了制度基礎。次年《中國上市公司股權(quán)激勵管理辦法》（試行）和《國有控股上市公司（境內(nèi)）股權(quán)激勵試行辦法》的頒布，都標志著我國的股權(quán)激勵機制開始步入法制化軌道。其后2008年證監(jiān)會又連續(xù)出臺了《股權(quán)激勵有關(guān)事項備忘錄》第1號、2號、3號備忘錄，這一系列相關(guān)法律法規(guī)的出臺都為加快股權(quán)激勵這種長期激勵模式在國內(nèi)企業(yè)的應用奠定了基礎。
1.1 股權(quán)激勵的實施廣度
從我國上市公司實施股權(quán)激勵的分布來看，所涉及到的企業(yè)涵蓋了證監(jiān)會規(guī)定的行業(yè)分類中劃分的13個行業(yè)中的一多半，包括制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、社會服務業(yè)、電力煤氣及水的生產(chǎn)和供應、建筑業(yè)以及批發(fā)和零售貿(mào)易等。所涉及的行業(yè)類型和實施范圍還算廣泛，其中制造業(yè)占實施股權(quán)激勵企業(yè)的多數(shù)。制造業(yè)在我國工業(yè)中占主導地位，發(fā)展相對比較成熟，并且在所有上市公司中制造業(yè)所占的基數(shù)本來也大，所以我國現(xiàn)行的股權(quán)激勵基本是以制造企業(yè)為主要實施載體。
1.2 股權(quán)激勵的模式選擇
實施股權(quán)激勵的模式可謂是多種多樣，如股票期權(quán)，限制性股票、股票增值權(quán)、業(yè)績股票，員工持股、虛擬股票等等。從我國實施股權(quán)激勵的現(xiàn)狀來看，我國以選擇股票期權(quán)的激勵模式主，基本占總數(shù)的一半還多。
股票期權(quán)模式分享的只是公司市場價值增加的一部分，對公司現(xiàn)金流基本沒什么影響。對激勵對象而言，當預期業(yè)績指標達不到時他們會選擇放棄行權(quán)規(guī)避風險，自身也并不會遭受什么懲罰性措施。綜合上述優(yōu)點，也就不難理解為什么股票期權(quán)模式會受到眾公司追捧了。相比較而言，員工持股計劃多數(shù)沒有達到預期的效果。然而，股票期權(quán)的價值是嚴重依賴于股市的上升的，在股價持續(xù)下跌的狀況下，此種模式很有可能失效。
1.3 股權(quán)激勵的股票來源
《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》（試行）的通知中規(guī)定，實施股權(quán)激勵的股票來源共有3種：（1）向激勵對象發(fā)行股份；（2）回購本公司股份；（3）法律、行政法規(guī)允許的其他方式。從我國的上市公司實施股權(quán)激勵的狀況來看，股票來源以定向發(fā)行為主。
另一方面，股票期權(quán)的股票主要來源為公司庫藏的股票或增發(fā)的新股。目前我國缺少系統(tǒng)的配套制度支持，對于管理層和員工的激勵所使用的股權(quán)來源受到了較大的限制，甚至存在著法律上的障礙。同時，股票期權(quán)的行權(quán)價格和行權(quán)條件由于資本市場制度性缺陷而較難確定。這種阻力尤其以上市公司更為顯著。
2我國實施股權(quán)激勵存在的問題
2.1 資本市場的弱有效性問題
股權(quán)激勵的核心思想要求股票的市場價格必須真實反映公司的經(jīng)營情況，公司股票的市場價格包含所有與公司經(jīng)營有關(guān)的信息，而且包含專家對公司經(jīng)營情況和經(jīng)濟情況的預測。
我國證券市場雖然發(fā)展迅速，但仍處于初期發(fā)展的弱有效性階段。我國資本市場股價波動和企業(yè)經(jīng)營業(yè)績并非完全相關(guān)，信息不對稱現(xiàn)象非常普遍，因此政府相關(guān)政策與社會資金的移動對于股票市場的影響是很大的。
2.2 經(jīng)營業(yè)績評價體系的缺乏科學性
一方面實施股權(quán)激勵，要求經(jīng)營者的收入直接與股票價格或股權(quán)的價值變動有關(guān)。但現(xiàn)實中，二者的變動不僅取決于經(jīng)營者的努力，同時還受到諸如總體經(jīng)濟形勢等其他因素的影響；另一方面目前股權(quán)激勵對經(jīng)營者的績效測評側(cè)重的是企業(yè)經(jīng)營管理的絕對業(yè)績，而非比較業(yè)績，這對于不同行業(yè)和不同規(guī)模的企業(yè)來說，激勵作用的差別很大。
2.3 公司治理制度的不完整
我國公司治理結(jié)構(gòu)的缺陷給股權(quán)激勵計劃的實施帶來了很大障礙。首先，上市公司兩職合一現(xiàn)象比較嚴重；其次，“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象嚴重；再次，在我國尤其以國有企業(yè)為主，國有股一股獨大的問題很突出，大股東中國家股東和法人股東占壓倒性多數(shù)，相當一部分法人股東也是國家控股。在“一股獨占、一股獨大”的情況下，由于所有者虛位，“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象仍十分普遍。
在此情況下，就會出現(xiàn)在實際運作中形式大于實質(zhì)，形成“人治”大于“法制”的狀況。在“人治”的情況下引入股權(quán)激勵制度，會出現(xiàn)經(jīng)營者為自己定薪定股，從而損害公司和股東利益的情況，嚴重的影響激勵制度的效果。
3 完善我國股權(quán)激勵機制的建議
3.1 培育和完善市場體系
有效的股權(quán)激勵機制的形成是以完善的資本市場和經(jīng)理人才市場體系為背景的。因此，我國要實施股權(quán)激勵，首先要建立比較完善的資本市場法律法規(guī)體系，加快新型金融產(chǎn)品和金融工具的升發(fā)和利用；其次，要逐步培育競爭性的經(jīng)理人才市場，使經(jīng)理人員職業(yè)化，實現(xiàn)企業(yè)和經(jīng)理人員的雙向選擇，促進經(jīng)理人員的自我約束。
由于我國的經(jīng)理人市場并不健全，很多國企的經(jīng)營者也不是由真正承擔風險的資產(chǎn)所有者從競爭市場來選擇，而是由政府豐管部門任命，具有很強的政治因素，因此只有加強經(jīng)理人的風險意識和競爭意識，股權(quán)激勵機制才會發(fā)揮應有的作用。
3.2 完善業(yè)績考核指標體系
完善合理的業(yè)績考核指標體系是股權(quán)激勵制度得以有效實施的重要因素。各公司由于所處的行業(yè)、發(fā)展狀況等的不同，必然要求其設計應該靈活，切不可死板硬套其他公司模式。在制定過程中可以嘗試多樣化的業(yè)績指標和指標組合，最好做到絕對指標與相對指標并用，財務指標與非財務指標并用，物質(zhì)與非物質(zhì)獎勵并用，建立客觀綜合的指標體系。
3.3 建立健全公司法人治理結(jié)構(gòu)
第5篇：股權(quán)激勵的來源范文
關(guān)鍵詞：通信行業(yè) 股權(quán)激勵 業(yè)績 影響因素
通信行業(yè)發(fā)展與國家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略、經(jīng)濟發(fā)展以及人們生活都息息相關(guān)。筆者研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵在包括通信行業(yè)的信息技術(shù)業(yè)及制造業(yè)中的應用最廣泛，因此研究通信行業(yè)股權(quán)激勵對擴大實施股權(quán)激勵都具有重要借鑒意義。本文以通信行業(yè)上市公司2011年度半年度報告為依據(jù)，通過考察2005年1月1日至2011年6月30日已的股權(quán)激勵計劃，對通信行業(yè)上市公司股權(quán)激勵的業(yè)績影響及其影響因素進行實證研究。
文獻回顧
關(guān)于股權(quán)激勵和公司業(yè)績研究的主要觀點有：一是認為股權(quán)激勵與公司業(yè)績呈正相關(guān)關(guān)系。如Jenson&Meckling（1976）根據(jù)利益一致假說，認為市場價值隨著管理人員持股而增加。我國一些學者的研究也得到類似的結(jié)論，如葛紅雷和荊虹瑋（2008）、潘穎（2009）等。也有學者認為股權(quán)激勵與公司業(yè)績不相關(guān)，如魏剛（2000）、李增泉（2000）、顧斌和周立燁（2007）等的研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵對公司業(yè)績的激勵作用不明顯。
關(guān)于股權(quán)激勵影響因素的研究，西方學者從高管團隊特征、成本、治理特征等方面進行了研究，我國學者何煒、王孟怡（2011）等研究發(fā)現(xiàn)，公司規(guī)模與股權(quán)激勵水平顯著負相關(guān)。李月梅、劉濤（2010）研究發(fā)現(xiàn)，公司股權(quán)集中度越低，越有可能使用股權(quán)激勵；高管較年輕的公司，傾向于股票期權(quán)的激勵方式；資產(chǎn)負債率低的公司，則可能選擇限制性股票方式。
縱觀這些文獻可以發(fā)現(xiàn)，一是研究多采用2005年以前的數(shù)據(jù)，而真正意義上的股權(quán)激勵是2005年以后實施的，關(guān)于相關(guān)法規(guī)也是2006年后才相繼出臺；二是文獻基本上是考察持股比例對公司業(yè)績的影響，而沒有考慮是否實施股權(quán)激勵對業(yè)績的影響；三是沒有針對通信行業(yè)股權(quán)激勵對業(yè)績的影響及其影響因素的研究。
理論分析與研究假設
根據(jù)委托理論，由于所有權(quán)與控制權(quán)的分離，人會存在道德風險和逆向選擇。而通過對人進行股權(quán)激勵，讓管理人員分享公司剩余索取權(quán)，使其預期收益與公司業(yè)績緊密相連，從而能有效地解決委托問題。因此提出假設1：公司業(yè)績與是否實施股權(quán)激勵正相關(guān)。
如果公司成長性好，公司未來業(yè)績提升空間就比較大，從而能夠給經(jīng)營者良好的預期：實施股權(quán)激勵，公司由于成長性獲取較高收益的同時，經(jīng)營者也能獲取較大的收益。這樣，股權(quán)激勵就將經(jīng)營者與所有者目標緊密結(jié)合在一起，經(jīng)營者就越有動力提升公司業(yè)績。因此提出2a：成長性好的公司，更有可能進行股權(quán)激勵。
公司治理越有效，制定的股權(quán)激勵方案就越合理，股權(quán)激勵才能真正發(fā)揮作用。如果股權(quán)高度集中，或者存在一股獨大情況，其他股東無法與第一大股東相抗衡，則很難制定出合理的股權(quán)激勵方案，實施過程中也存在相應的問題。因此提出假設2b：股權(quán)集中度越低的公司，越有可能使用股權(quán)激勵；假設2c：第二大股東對第一大股東的制衡越大，越可能實施股權(quán)激勵。
高管年齡越接近退休年齡，就傾向于保守，越容易拒絕有價值的研發(fā)活動和其他投資活動；高管年齡越大，也會傾向于短期收益，不會考慮長期激勵的收益。而高管比較年輕，更加愿意冒險，工作年限更長也更愿意接受長期股權(quán)激勵。因此，提出假設2d：公司高管平均年齡越低，越容易采取股權(quán)激勵。
當公司的資產(chǎn)負債率比較高時，公司未來的財務風險會比較大，如果再實施股權(quán)激勵，未來的不確定性將會增加，因此資產(chǎn)負債率比較高的公司對實施股權(quán)激勵會比較保守，而資產(chǎn)負債率比較低的公司就不存在相應的問題。因此，提出假設2e：資產(chǎn)負債率較低的公司，更有可能使用股權(quán)激勵。
就公司規(guī)模而言，公司規(guī)模越大，經(jīng)營者面對問題的復雜程度、復雜性就越大，對經(jīng)營者監(jiān)督的成本也就越大。而實施股權(quán)激勵，可以降低監(jiān)督成本。因此，提出2f：公司規(guī)模越大，越容易實施股權(quán)激勵。
研究設計
（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源
本文選擇了通信行業(yè)（包括通信設備及通信服務）79家上市公司的數(shù)據(jù)，扣除數(shù)據(jù)缺失的，共得到69家上市公司的數(shù)據(jù)。股權(quán)激勵數(shù)據(jù)來源于巨靈數(shù)據(jù)庫，上市公司財務數(shù)據(jù)、公司治理數(shù)據(jù)及高管數(shù)據(jù)分別來源于國泰安數(shù)據(jù)庫和銳思數(shù)據(jù)庫（resset）。所有數(shù)據(jù)采用EXCEL和Eviews6.0進行處理而得。
（二）模型設計
建立如下回歸模型進行分析：
模型1：ROE=β1SI+ε
模型2.1：In(P/(1-p))=β1TBQ+ε
模型2.2：In(P/(1-p))=β2GG+ε
模型2.3：In(P/(1-p))=β3SH+ε
模型2.4：In(P/(1-p))=β4Z+ε
模型2.5：In(P/(1-p))=β5DA+ε
模型2.6：In(P/(1-p))=β6SIZE+ε
模型1主要檢驗假設1；模型2.1至模型2.6，主要檢驗假設2a，2b，2c，2d，2e，2f。因是否實施股權(quán)激勵為虛擬變量，為避免共線性從而影響結(jié)果的準確性，故模型中都未設計常數(shù)項，且也只考慮某一解釋變量對被解釋變量的影響。
（三）研究變量及其說明
模型1中，被解釋變量選用廣泛采用的平均凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為公司業(yè)績的衡量標準。虛擬變量是否實施股權(quán)激勵（SI）作為解釋變量，即實施了股權(quán)激勵SI設為1，未實施股權(quán)激勵SI設為0。
模型2.1至模型2.6中，被解釋變量都為虛擬變量是否實施股權(quán)激勵SI，解釋變量分別是股權(quán)集中度（SH，第一大股東持股比例）、股權(quán)制衡度（Z指數(shù)，第一大股東持股與第二大股東持股的比例）、資產(chǎn)負債率（DA）、資產(chǎn)規(guī)模（SIZE）、高管平均年齡（GG）和反映成長性的托賓Q值（TBQ）。
實證檢驗
（一）描述性統(tǒng)計
1.通信行業(yè)上市公司股權(quán)激勵概況。從總體來看，截至2011年6月30日，通信行業(yè)總共有13家上市公司實施股權(quán)激勵，占所選取樣本的比例為18.84%，相較于筆者之前所研究的高新技術(shù)企業(yè)實施股權(quán)激勵的比重有所增加，說明股權(quán)激勵的實施體現(xiàn)了一定的行業(yè)特征，通信行業(yè)上市公司對實施股權(quán)激勵持歡迎態(tài)度。從年份上看，2006年實施的有1家，2008年和2009年分別有2家，2010年實施的有4家，截止2011年6月30日，2011年僅上半年實施的就有4家，可以肯定全年實施的數(shù)目將超過2010年，實施股權(quán)激勵的家數(shù)逐年增加，說明股權(quán)激勵在通信行業(yè)越來越受到關(guān)注和運用。
2.從上市公司實施的激勵方式和持股比例看。從上市公司已實施的激勵方式看，除中興通訊采用的是限制性股票激勵方式，其他16家上市公司都采用的是股票期權(quán)激勵方式。可能的原因是，股權(quán)期權(quán)減少了當期的成本，通過行權(quán)的不確定性以期給激勵對象更大的激勵。從持股比例看，最高是中創(chuàng)信測，占總股本的8.05%，最低是烽火通信，占總股本的0.58%，平均4.54%，與國外相比，通信行業(yè)的持股比例偏低。
3.凈資產(chǎn)收益率對比。根據(jù)2011年半年度報告的數(shù)據(jù)，通信行業(yè)已實施股權(quán)激勵的上市公司凈資產(chǎn)收益率平均值為0.05，顯著高于通信行業(yè)全部上市公司凈資產(chǎn)收益率的均值0.03，體現(xiàn)股權(quán)激勵對業(yè)績的正面影響。
（二）回歸結(jié)果分析
模型1，模型2.1至模型2.6的回歸結(jié)果如表1所示。
模型中未設置常數(shù)項且只有一個解釋變量，故無F統(tǒng)計量和顯著性值。
從模型1的回歸結(jié)果看，公司是否實施股權(quán)激勵與公司業(yè)績在1%水平上顯著，且系數(shù)為正，即實施股權(quán)激勵可以提高公司業(yè)績，與假設1一致。
從模型2.2至2.5的回歸結(jié)果看，高管年齡、股權(quán)集中度（SH）、股權(quán)制衡度（Z指數(shù)）以及資產(chǎn)負債率與是否實施股權(quán)激勵都顯著負相關(guān)，且在1%水平上顯著，這與假設2b、2c、2d、2e一致。
模型2.1顯示，成長性（TBQ）與是否實施股權(quán)激勵顯著負相關(guān)，且在1%的水平上顯著，與假設2a相反，即在股權(quán)分置改革后通信行業(yè)實施的股權(quán)激勵，反倒是成長性越低的，越愿意考慮股權(quán)激勵。該結(jié)果與李月梅、劉濤（2010）的研究結(jié)果一致?？赡艿脑蚴?，通信行業(yè)屬于高科技行業(yè)，成長性越高同時風險也更大，對實施股權(quán)激勵就越保守。
模型2.6顯示，公司規(guī)模與是否實施股權(quán)激勵負相關(guān)，且在1%的水平上顯著，與假設2e相反，即在通信行業(yè)，公司規(guī)模越適中，越可能實施股權(quán)激勵。該結(jié)果與何煒、王孟怡（2011）以及張良等（2011）的結(jié)果一致?？赡艿脑蚴牵笆龇治鲋豢紤]了規(guī)模越大實施股權(quán)激勵可以降低對經(jīng)營者的監(jiān)督成本，但是公司規(guī)模越大，上級管理部門對其實施股權(quán)激勵越慎重，企業(yè)內(nèi)部對實施該項政策也更加謹慎，反倒是規(guī)模小的企業(yè)更靈活，因此規(guī)模越小的企業(yè)越可能實施。
研究結(jié)論與啟示
根據(jù)上文分析，通信行業(yè)上市公司是否實施股權(quán)激勵與公司業(yè)績顯著正相關(guān)，說明通信行業(yè)上市公司通過對經(jīng)營者的股權(quán)激勵，能夠促進其加大對新技術(shù)產(chǎn)品的研發(fā)、銷售從而提升業(yè)績。分析還顯示，通信行業(yè)上市公司高管越年輕、公司治理結(jié)構(gòu)越優(yōu)、財務狀況越好，越容易促進企業(yè)實施股權(quán)激勵計劃，并且在通信行業(yè)，反倒是規(guī)模越小，成長性越適中的公司更愿意實施股權(quán)激勵。因此，上市公司自身也需要完善自身的公司治理結(jié)構(gòu)，改善財務狀況，以保證股權(quán)激勵計劃的順利實施。因此筆者提出以下建議：
對通信行業(yè)上市公司實施股權(quán)激勵加大支持力度。通信行業(yè)上市公司實施股權(quán)激勵能顯著提升其業(yè)績，但目前整個通信行業(yè)實施股權(quán)激勵計劃的比例還比較低，因此管理部門要加大指導和支持力度。如在企業(yè)實施股權(quán)激勵計劃時，進行指導；促進審批及上級主管部門的協(xié)調(diào)和溝通；完善相關(guān)的稅收政策。同時對未上市的通信行業(yè)企業(yè)，也結(jié)合中關(guān)村和東湖高新的試點政策給予支持。
完善公司治理結(jié)構(gòu)。實施股權(quán)激勵，需要完善的公司治理結(jié)構(gòu)，克服一股獨大的現(xiàn)象，建立相應的制衡機制，“三會”運作規(guī)范，這樣才能有效地在實施股權(quán)激勵的各環(huán)節(jié)發(fā)揮相應的作用，才能有效避免在實施股權(quán)激勵過程中可能存在的自定薪酬、激勵成本過高等問題。
通信行業(yè)上市公司實施股權(quán)激勵時要考慮自身的情況。通信行業(yè)上市公司高管越年輕、財務狀況越好、規(guī)模越小、成長性越適中，就越容易實施股權(quán)激勵。因此通信行業(yè)上市公司在實施股權(quán)激勵計劃時，應充分考慮自身情況，一方面要考慮自身所處行業(yè)的競爭性、公司規(guī)模等情況，另一方面要考慮自身的成長性和財務狀況。
參考文獻：
1.李月梅，劉濤.股權(quán)激勵影響因素研究[J].陜西科技大學學報，2010（1）
2.馮濤，楊瑾，劉湘勤.后股權(quán)分置改革上市公司經(jīng)理層股權(quán)激勵的決定因素研究[J].統(tǒng)計與信息論壇，2010（3）
3.何煒，王孟怡.上市公司管理層股權(quán)激勵的決定因素研究[J].財務與金融，2011（2）
4.張良，毛道維，閆磊.上市公司股權(quán)激勵強度及分布結(jié)構(gòu)的影響因素研究[J].社會科學研究，2011（4）
5.潘穎.股權(quán)激勵、股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績關(guān)系的實證研究―基于公司治理視角[J].經(jīng)濟問題，2009（8）
第6篇：股權(quán)激勵的來源范文
關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵 激勵模式
一、股權(quán)激勵的理論梳理
（一）股權(quán)激勵的概念
關(guān)于股權(quán)激勵的概念是眾說紛紜，沒有統(tǒng)一的標準。在我國，2005年1月5日證監(jiān)會公布的《上市公司股權(quán)激勵實施辦法(試行)》（以下簡稱實施辦法）第二條"股權(quán)激勵是指上市公司以本公司股票為標的，對其董事、監(jiān)事、高級管理人員及其他員工進行的長期性激勵。上市公司以限制性股票、股票期權(quán)及法律、行政法規(guī)允許的其他方式實行股權(quán)激勵計劃的，適用本辦法的規(guī)定"，以及2006年12月6日由國資委并實施《國有控股上市公司(境內(nèi))實施股權(quán)激勵試行辦法》第四條"本辦法所稱股權(quán)激勵，主要是指上市公司以本公司股票為標的，對公司高級管理人員實施的中長期激勵"。對股權(quán)激勵作了法律上的界定。
（二） 股權(quán)激勵的性質(zhì)
現(xiàn)代企業(yè)管理層人員的薪酬主要由兩部分組成：即工資、獎金和股權(quán)收益。工資主要是依據(jù)經(jīng)理人的資歷條件和本公司的經(jīng)營效益而預先確定。獎金主要是依據(jù)財務指標的方式確定。工資和獎金的共同特點在于它們與公司的長期價值關(guān)系不明顯，因此屬于短期激勵方式。短期激勵方式的不足在于經(jīng)理人有可能為了短期的財務指標而犧牲公司的長期利益。
從股東投資角度來說，他們關(guān)心的是公司長期價值的增加和和公司長遠目標的實現(xiàn)。為了使經(jīng)理人立足于股東的長期利益而組織經(jīng)營管理，需要使經(jīng)理人和股東的利益追求盡可能趨于一致。對此，股權(quán)激勵是一個較好的解決方案。通過使經(jīng)理人在一定時期內(nèi)持有股權(quán)，享受股權(quán)的增值收益，并在一定程度上承擔風險，可以使經(jīng)理人在經(jīng)營過程中更多地關(guān)心公司的長期價值。股權(quán)激勵對防止經(jīng)理的短期行為，引導其長期行為具有較好的激勵。
（三）股權(quán)激勵制度的價值
股權(quán)激勵是現(xiàn)代公司治理的重要制度之一，也是經(jīng)營者獲得激勵的重要措施。其初衷是通過這樣一種長期激勵機制來協(xié)調(diào)不擁有股權(quán)的經(jīng)營者對股東利益的背離，通過設計良好的股權(quán)激勵機制實現(xiàn)經(jīng)營者與股東之間的利益捆綁，實現(xiàn)經(jīng)營者與股東利益一致的制度安排。股權(quán)激勵制度的價值在于兩個方面，分別為防御性的價值與提升性的價值。
防御性的價值在于，可以在一定程度上防止企業(yè)經(jīng)營者的短期經(jīng)營行為，以及防范"內(nèi)部人控制"等侵害股東利益的行為。[1]弱化由于信息的不對稱所帶來的問題，同時降低股東的監(jiān)督成本。[2]有效地減少成本，最終實現(xiàn)企業(yè)目標。[3]提升性的價值在于，能夠以股東的身份參與企業(yè)決策、利潤分享、風險承擔，從而勤勉盡責地為公司的長遠發(fā)展服務?，F(xiàn)代企業(yè)理論和國外實踐證明股權(quán)激勵對于激勵高管人員改善公司治理結(jié)構(gòu)，整合公司人力資源、提升管理效率，增強公司凝聚力和市場競爭力起到非常積極的作用。[1]
二、我國股權(quán)激勵的立法及實施現(xiàn)狀
（一）我國股權(quán)激勵的立法現(xiàn)狀
為配合上市公司的股權(quán)分置改革、股權(quán)激勵創(chuàng)新改革的順利進行， 2005年10月27日第十屆人大常務委員會第十八次會議對我國《公司法》、《證券法》進行了較大修訂，使股權(quán)激勵的法制化進程向前邁進的一大步。
2005年12月31日由證會公布的《實施辦法》明確了股權(quán)激勵的定義，股權(quán)激勵的實施程序、股權(quán)激勵的方式等等事項，使我國的股權(quán)激勵走上了規(guī)范化的道路。2006年1月27日由國資委的《國有控股上市公司(境外)股權(quán)激勵試行辦法》以及2006年12月6日并實施《國有控股上市公司(境內(nèi))實施股權(quán)激勵試行辦法》，進一步明確了有關(guān)股權(quán)激勵的相關(guān)事宜。隨后中國證監(jiān)會與2008年3月16日、3月17日、9月16日就股權(quán)激勵有關(guān)事項連發(fā)三張綠卡，即《股權(quán)激勵有關(guān)事項備忘錄1號》、《股權(quán)激勵有關(guān)事項備忘錄2號》和《股權(quán)激勵有關(guān)事項備忘錄3號》，對上市公司的股權(quán)激勵制度，提供了明確的政策引導和實務操作規(guī)范。
（二）我國上市公司股權(quán)激勵實施狀況
1、上市公司股權(quán)激勵進展情況
WIND統(tǒng)計顯示，自2005年7月1日金發(fā)科技A股市場第一個股權(quán)激勵預案以來，近5年間滬深兩市總共推出170個股權(quán)激勵預案，推出預案的公司總數(shù)占目前A股上市公司總數(shù)比例不到10%。而且這些預案中約有三分之一最終獲得實施，合計54家。
據(jù)統(tǒng)計，截至8月4日，今年A股上市公司中總共有138家公司涉及股權(quán)激勵，其中已經(jīng)實施股權(quán)激勵的上市公司有55家， 10家上市公司停止實施股權(quán)激勵，1家延期實施，有72家公司股權(quán)激勵草案，其中有4家已經(jīng)獲得股東大會通過，涉及到的激勵股票數(shù)量為86952.3萬股。
2、上市公司股權(quán)激勵的模式選擇
據(jù)統(tǒng)計，截止8月4日今年已股權(quán)激勵草案的72家A股上市公司中，有47家采用股票期權(quán)的激勵模式，有25家采用限制性股票的激勵模式。其中，授予股票期權(quán)是最主要的激勵方式。
3、上市公司股權(quán)激勵的股票來源
在股票來源方面，實施向激勵對象定向增發(fā)的上市公司占絕大多數(shù)，公司提取激勵基金購入流動A股和實施股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)的上市公司相對比例較少。
三、我國上市公司股權(quán)激勵法律制度的不足之處
（一）股權(quán)激勵上線的沖突
《公司法》第一百四十三條規(guī)定：公司回購本公司股份并將股份獎勵給本公司職工,其回購總額不得超過本公司已發(fā)行股份總額的百分之五。而根據(jù)《管理辦法》第十二條規(guī)定上市公司全部有效的股權(quán)激勵計劃所涉及的標的股票總數(shù)累計不得超過公司股本總額的10％。對于回購超過已發(fā)行股份總額的百分之五的情況只能通過其他渠道予于處理，無疑增加公司的激勵成本和不確定性。
（二）回購股份轉(zhuǎn)讓時間法律規(guī)定的矛盾
《公司法》第143條規(guī)定：公司回購本公司股份并獎勵給公司職工的,所收購的股份應在1年內(nèi)轉(zhuǎn)讓給職工。而實踐中激勵對象要經(jīng)過儲備期和等待期并達到當期歸屬條件或達到補充歸屬條件后才能獲授激勵股票，時間長達3年之久。這樣公司的庫存股的保留時間與公司法的規(guī)定相違背。
（三）缺乏對其它種類的股權(quán)激勵方法的具體法律規(guī)范
目前，我國股權(quán)激勵法律規(guī)范規(guī)定的主要激勵模式只有限制性股票與股票期權(quán)，缺乏針對其它模式的法律規(guī)范。品種單一、缺乏靈活性、客觀上對上市公司的股權(quán)激勵行為造成障礙，不利于股權(quán)激勵法律規(guī)范的實現(xiàn)，因此如何盡快使其他股權(quán)激勵模式進入法律就是立法者所不得不面對和考慮的問題。
因此，通過股權(quán)激勵制度的法制化、我們有理由相信隨著股權(quán)激勵法律制度的不斷完善，必將對提升我國上市公司的整體價值、提高投資者的投資收益以及促進我國資本市場的發(fā)展都將起到積極地作用。
參考文獻:
[1]孫婷婷. 我國上市公司股權(quán)激勵法律制度研究[D]. 天津工業(yè)大學碩士學位論文, 2008.
第7篇：股權(quán)激勵的來源范文
（一）必要性
1、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的需要。掛牌企業(yè)多為處在成長初期的中小企業(yè)，往往存在一股獨大的現(xiàn)象，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為單一。隨著企業(yè)的發(fā)展、壯大，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)也需要得到優(yōu)化和規(guī)范。股權(quán)的分散程度，未來也可能成為衡量掛牌企業(yè)是否適合引入競價交易的標準之一。
2、吸引人才、增強行業(yè)競爭力的需要。目前掛牌企業(yè)80%以上集中在信息技術(shù)等高科技領域，行業(yè)競爭日趨激烈，人才流動頻繁，吸引和激勵人才成為高科技企業(yè)制勝關(guān)鍵。股權(quán)激勵是現(xiàn)代企業(yè)員工薪酬制度的有力補充，可以幫助高科技掛牌企業(yè)達到留住人才的目的。
3、提高公司的管理效率的需要。股權(quán)激勵將公司業(yè)績的增長與個人的收益水平緊密結(jié)合，使得擁有公司經(jīng)營權(quán)的公司高管及核心員工通過持有股份增加參與公司管理的主動性、積極性，促進公司管理效率的提升。
（二）可行性
1、新三板價格發(fā)現(xiàn)機制日趨完善
新三板做市商交易制度已于2014年8月25日正式實施，競價交易制度也計劃將于2015年上半年引入。最終新三板掛牌企業(yè)股票轉(zhuǎn)讓將形成協(xié)議轉(zhuǎn)讓、做市轉(zhuǎn)讓及競價交易三種交易方式相結(jié)合的交易體系，新三板市場的掛牌企業(yè)股票價格發(fā)現(xiàn)功能將日趨完善。
2、新三板交投活躍度逐步增強
在新三板交易制度的變革下，新三板股票交易活躍度已有大幅提升。據(jù)業(yè)界預測，隨著新三板交易制度的完善、掛牌企業(yè)將進行自然地分層，而不同層級掛牌企業(yè)的投資者準入門檻極有可能進行對應調(diào)整，屆時將有更多的機構(gòu)及個人投資者進入新三板市場，新三板市場的交投活躍度將進一步向主板市場靠攏。
3、以市場為導向的監(jiān)管政策
不同于規(guī)范上市公司股權(quán)激勵的《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)作為新三板掛牌企業(yè)的監(jiān)管機構(gòu)已明確表示原則上不出臺專門針對掛牌企業(yè)股權(quán)激勵的相關(guān)政策，支持掛牌企業(yè)股權(quán)激勵市場化運作。此舉大大加強了新三板掛牌企業(yè)實施股權(quán)激勵計劃的可操作性及靈活性。
二、新三板掛牌企業(yè)實施股權(quán)激勵與上市公司的區(qū)別
2005年12月，證監(jiān)會了《上市公司股權(quán)激勵管理辦法（試行）》作為上市公司實施股權(quán)激勵的綱領性指導文件；2008年證監(jiān)會又連續(xù)了《股權(quán)激勵審核備忘錄1號》、《股權(quán)激勵審核備忘錄2號》、《股權(quán)激勵審核備忘錄3號》對上市公司規(guī)范股權(quán)激勵相關(guān)細節(jié)進行過了細化；2014年6月，針對于上市公司員工持股計劃，證監(jiān)會《關(guān)于上市公司實施員工持股計劃試點的指導意見》出臺。一系列的政策法規(guī)對上市公司規(guī)范股權(quán)激勵及員工持股計劃進行了系統(tǒng)的規(guī)范。
縱觀新三板市場，市場化運作的初衷減弱了行政干預在市場規(guī)范中的地位及作用。新三板作為掛牌企業(yè)的監(jiān)管機構(gòu)并未出臺任何與掛牌企業(yè)股權(quán)激勵相關(guān)的政策、法規(guī)。堅持以市場為導向的監(jiān)管思路為掛牌企業(yè)股權(quán)激勵計劃設計帶來了更大的想象空間。
掛牌企業(yè)與上市公司規(guī)范激勵的政策規(guī)定區(qū)別：
三、新三板掛牌企業(yè)實施股權(quán)激勵的操作要點
（一）新股定向增發(fā)
在上市公司規(guī)范股權(quán)激勵計劃中，新股的定向增發(fā)就被作為最常用的股份來源渠道。新三板市場同樣具有完善的定向發(fā)行新股的機制。在對新三板公司定向增發(fā)的發(fā)行報告書的研究過程中我們發(fā)現(xiàn)，許多掛牌公司在新股發(fā)行的過程中除了向老股東進行配售或引入外部投資者外，還會選擇向部分公司董監(jiān)高及核心技術(shù)人員進行新股發(fā)行，而且由于沒有業(yè)績考核的強制要求、操作簡單，向公司內(nèi)部員工定向發(fā)行新股已成為目前新三板公司采用頻率最高的股權(quán)激勵方式。而掛牌企業(yè)通過定向增發(fā)實現(xiàn)對員工的股權(quán)激勵，必須遵守新三板掛牌公司發(fā)行新股的一般規(guī)定。
操作要點：
1、若采用員工直接持股的方式，定向增發(fā)對象中的公司董事、監(jiān)事、高級管理人員、核心員工以及符合投資者適當性管理規(guī)定的自然人投資者、法人投資者及其他經(jīng)濟組織合計不得超過35名。即在員工直接持股的激勵計劃中，激勵范圍將受到一定限制。
2、不同于上市公司發(fā)行新股，新三板定向增發(fā)的股票無限售要求，即作為增發(fā)對象的股東可隨時轉(zhuǎn)讓增發(fā)股份。但公司董事、監(jiān)事、高級管理人員所持新增股份仍需根據(jù)《公司法》的規(guī)定進行限售。
3、股東超過200人或發(fā)行后股東超過200人的公司定向發(fā)行新股需，增發(fā)前后公司股東超過200人的，本次新股發(fā)行還需履行證監(jiān)會備案程序向證監(jiān)會申請核準；股東未超過200人的只需新三板自律管理。
4、為規(guī)避激勵員工35人以下的數(shù)量限制以及股東超過200人對報批流程的影響，掛牌公司向員工定向發(fā)行新股，可以考慮采用設立持股平臺間接持股的方式實現(xiàn)員工對公司的持股。間接持股條件下，持股平臺需滿足掛牌企業(yè)合格投資者要求，即：注冊資本500萬元人民幣以上的法人機構(gòu)；實繳出資總額500萬元以上的合伙企業(yè)。
（二）“規(guī)范類”股權(quán)激勵
我們將上市公司實施的需要證監(jiān)會審批的股權(quán)激勵計劃定義為規(guī)范股權(quán)激勵計劃。可采用工具中，僅包括股票期權(quán)和限制性股票，上市公司規(guī)范類股權(quán)激勵計劃需嚴格遵循《上市公司股權(quán)激勵管理辦法（試行）》及證監(jiān)會歷次備忘錄要求。雖然新三板未出臺關(guān)于掛牌企業(yè)股權(quán)激勵計劃的相關(guān)政策，但為了便于和其他激勵工具相區(qū)分，我們把采用期權(quán)或限制性股票作為激勵工具的新三板激勵計劃暫且也定義為“新三板規(guī)范類股權(quán)激勵計劃”。
股票期權(quán)或限制性股票等規(guī)范股權(quán)激勵計劃相較于向激勵對象增發(fā)新股最大的優(yōu)勢是可以在股票價格的低點對股價進行鎖定，對于成長性較好的新三板掛牌企業(yè)股價的快速上漲可以使激勵對象獲得更大的收益。除此之外，價格經(jīng)過折扣的限制性股票及無需激勵對象即刻出資的股票期權(quán)減輕了激勵對象現(xiàn)階段的出資壓力。
操作要點：
1、由于沒有相關(guān)政策限制，新三板公司采用期權(quán)或限制性股票作為激勵工具時，在定人、定量、定時、股份資金來源及業(yè)績考核的設定上將更加靈活，但需考慮新三板公司定向增發(fā)的一般規(guī)定。
2、定價方面，做市商企業(yè)的權(quán)益定價完全可以依照做市商的報價進行；其他掛牌企業(yè)仍采取協(xié)議定價的方式確定權(quán)益工具的價格。其中限制性股票的定價也沒有最低5折的限制。但在價格制定過程中，需綜合考慮對各方利益的影響，特別是對做市定價及未來新股發(fā)行價格的影響。
3、新三板暫未出臺關(guān)于股權(quán)激勵的相關(guān)規(guī)定，但從降低股權(quán)激勵計劃的未來法律風險的角度考慮，在項目實操過程中，建議掛牌公司在公告激勵計劃的同時采取一些風險控制措施，例如：獨立第三方財務顧問出具財務顧問報告；公司獨立董事針對激勵計劃出具的意見；公司律師出具針對激勵計劃合法合規(guī)性的法律意見書等。
4、根據(jù)對新三板已實施規(guī)范股權(quán)激勵案例的調(diào)研，掛牌公司公告規(guī)范股權(quán)激勵計劃前，建議聘請獨立第三方機構(gòu)對權(quán)益的公允價值進行認定，并將結(jié)果報送新三板進行預溝通。
5、不同于A股上市公司的規(guī)定，新三板允許擬掛牌企業(yè)攜帶期權(quán)等未來或有權(quán)益掛牌，即新三板允許企業(yè)在掛牌之前就實施期權(quán)等規(guī)范股權(quán)激勵計劃。
（三）創(chuàng)新型激勵
新三板公司同樣屬于非上市公司，故也可采取非上市公司的激勵方式作為新三板公司激勵工具的選擇，例如實股類（增量獎股）或現(xiàn)金類激勵工具（虛擬股份、獎勵基金等）。特別是對于盈利能力暫時不強的新三板公司而言，業(yè)績未來增長的空間更大，對于激勵對象的激勵力度也將更大。
操作要點：
1、若增量獎股等實股類激勵工具的股份來源為存量轉(zhuǎn)讓的，股權(quán)的轉(zhuǎn)讓須遵守新三板股權(quán)交易的一般規(guī)則，激勵對象需滿足新三板合格投資者要求。
2、若增量獎股等實股類激勵工具的股份來源為發(fā)行新股，則同樣須履行新三板的定向增發(fā)流程。
3、現(xiàn)金類激勵工具在使用之前應充分考慮到激勵計劃對公司現(xiàn)金流的影響。
第8篇：股權(quán)激勵的來源范文
[關(guān)鍵詞]股權(quán)激勵;現(xiàn)狀;問題;對策建議
一、前言
股權(quán)激勵是一種通過經(jīng)營者獲得公司股權(quán)形式給予企業(yè)經(jīng)營者一定的經(jīng)濟權(quán)利,使他們能夠以股東的身份參與企業(yè)決策、分享利潤、承擔風險,從而勤勉盡責地為公司的長期發(fā)展服務的一種激勵方法。它是在企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離后出現(xiàn)的,是在委托理論和人力資本理論的基礎上發(fā)展而來的,是公司治理理論在企業(yè)經(jīng)營管理實踐中的具體運用。
股權(quán)激勵制度產(chǎn)生于二十世紀五十年代末的美國,在經(jīng)歷資本主義發(fā)達市場半個世紀的不斷考驗之后,最終被公認為是能夠促使公司高管與股東形成利益共同體的有力手段。
在我國,股權(quán)激勵制度起步較晚。2005年5月起,我國證券市場開始實施股權(quán)分置改革,為上市公司管理層實行真正意義上的股權(quán)激勵提供了制度基礎。隨后《公司法》、《證券法》等相關(guān)法律、法規(guī)的修改,為上市公司施行股權(quán)激勵進一步掃除了障礙。次年中國證監(jiān)會了《中國上市公司股權(quán)激勵管理辦法》(試行),國資委和財政部聯(lián)合了《國有控股上市公司(境內(nèi))股權(quán)激勵試行辦法》,這些舉措都標志著我國的股權(quán)激勵機制開始步入法制化軌道。其后2008年證監(jiān)會又連續(xù)出臺了《股權(quán)激勵有關(guān)事項備忘錄》第1號、2號、3號備忘錄,這一系列相關(guān)法律法規(guī)的出臺都為加快股權(quán)激勵這種長期激勵模式在國內(nèi)企業(yè)的應用奠定了基礎。
二、我國上市公司股權(quán)激勵實施現(xiàn)狀及存在的問題
為進一步探究我國上市公司近年來股權(quán)激勵的實施情況,特以2008年深市主板和中小板企業(yè)中實施股權(quán)激勵的25家上市公司為樣本,對我國上市公司實施股權(quán)激勵的狀況做一下簡單分析。
從上表可知,深市25家上市公司涵蓋了證監(jiān)會規(guī)定的行業(yè)分類標準中劃分的13個行業(yè)中的7種,分別是制造業(yè)(15家)、房地產(chǎn)業(yè)(4家)、信息技術(shù)業(yè)(1家)、社會服務業(yè)(1家)、電力煤氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)(2家)、建筑業(yè)(1家)以及批發(fā)和零售貿(mào)易(1家)。涉及面還算廣泛,其中制造業(yè)就占到15家,占樣本總數(shù)的60%,究其原因不難發(fā)現(xiàn),制造業(yè)在我國工業(yè)中占主導地位,發(fā)展相對比較成熟,并且在所有上市公司中制造業(yè)所占的基數(shù)本來也大。
2.股權(quán)激勵的模式選擇
實施股權(quán)激勵的模式可謂是多種多樣,如股票期權(quán),限制性股票、股票增值權(quán)、業(yè)績股票,員工持股、虛擬股票等等。從下表深市25家上市公司的日常實際操作可以看出,使用股票期權(quán)作為激勵模式的有14家,限制性股票的有6家,復合型的有5家。其中以選擇股票期權(quán)的激勵模式為最多,共14家,占總數(shù)的一半還多。
股票期權(quán)模式分享的只是公司市場價值增加的一部分,而非公司直接利潤,因此對公司現(xiàn)金流基本沒什么影響。并且對激勵對象而言,當預期業(yè)績指標達不到時他們會選擇放棄行權(quán)規(guī)避風險,自身也并不會遭受什么懲罰性措施。綜合上述優(yōu)點,也就不難理解為什么股票期權(quán)模式會受到眾公司追捧了。然而,股票期權(quán)的價值是嚴重依賴于股市的上升的,在股價持續(xù)下跌的狀況下,此種模式很有可能失效。基于目前我國股票市場并不成熟的狀況,上市公司大范圍的采用此種激勵模式,可能會刺激管理層為實現(xiàn)股價短期內(nèi)的上漲而采取各種不法手段,修改業(yè)績、操縱利潤,導致公司潛在經(jīng)營風險的增加。
3. 股權(quán)激勵的股票來源
中國證券監(jiān)督管理委員會關(guān)于《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》(試行)的通知中規(guī)定,實施股權(quán)激勵的股票來源共有3種:(一)向激勵對象發(fā)行股份;(二)回購本公司股份;(三)法律、行政法規(guī)允許的其他方式。其中第三種在實際操作中一般使用的是股東轉(zhuǎn)讓的方式。根據(jù)表中數(shù)據(jù),25家上市公司中以定向增發(fā)股票為激勵股票來源的有20家,占80%;回購本公司股票的有3家;股東轉(zhuǎn)讓的有3家。
由此看來,我國上市公司實施股權(quán)激勵的股票來源以定向發(fā)行為主。這與定向發(fā)行具有操作簡便,效率高,見效快,且比公開增發(fā)的市場風險小,激勵成本不高等特點有關(guān)。
(注:永新股份實施的股票期權(quán)激勵計劃采用定向發(fā)行的方式,限制性股票激勵計劃則采用回購公司股份的方式。)
4.業(yè)績考核指標的設定
根據(jù)表中數(shù)據(jù),深市25家上市公司中同時采用加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率和凈利潤增長率作為股權(quán)激勵業(yè)績考核指標的有9家,占總數(shù)的36%;同時采用加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率、凈利潤增長率和每股收益增長率的有4家,占16%;采用加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率或凈利潤增長率中至少一種并與其他指標搭配使用的有10家,占40%;采用凈資產(chǎn)收益率和其他指標搭配的有2家。
由此看來,上市公司大多數(shù)采用的是以業(yè)績?yōu)閷虻目己酥笜?且多采用加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率和凈利潤增長率2種財務指標,指標體系相對單一,且相似程度較高。其原因主要是業(yè)績指標與公司發(fā)展緊密聯(lián)系,且最為直觀。然而,單純的以業(yè)績?yōu)閷虻目己酥笜司窒扌匀找骘@露,在一定程度上很容易造成短期行為的出現(xiàn)。同時,通過查看這25家上市公司的年度報告和相關(guān)的公告不難發(fā)現(xiàn),各公司業(yè)績指標的設定值并不高,業(yè)績指標相對比較容易完成。
三、對策及建議
1.建立健全公司法人治理結(jié)構(gòu)
健全的公司治理結(jié)構(gòu)是股權(quán)激勵機制發(fā)揮作用的重要前提,在公司內(nèi)部構(gòu)建有效地監(jiān)督約束機制以此牽制各相關(guān)利益主體間的相互關(guān)系十分必要。健全公司治理結(jié)構(gòu)的具體措施比如,強化監(jiān)事會的職權(quán),大力發(fā)展獨立董事制,構(gòu)建薪酬委員會等等,以此增強公司決策的合理性。
2.完善業(yè)績考核指標體系
完善合理的業(yè)績考核指標體系是股權(quán)激勵制度得以有效實施的保證。各公司由于所處的行業(yè)、發(fā)展狀況等的不同,必然要求其設計應該靈活,切不可死板硬套其他公司模式。在制定過程中可以嘗試多樣化的業(yè)績指標和指標組合,最好做到絕對指標與相對指標并用,財務指標與非財務指標并用,物質(zhì)與非物質(zhì)獎勵并用,建立客觀綜合的指標體系。只有這樣,建立的業(yè)績考核指標體系才能綜合評價企業(yè)潛在的競爭優(yōu)勢和未來的發(fā)展?jié)摿Α?/p>
3.制定符合公司實際的股權(quán)激勵方案
由于股權(quán)激勵的實施是受一系列內(nèi)外在條件影響的,在條件或時機不適宜的情況下,股權(quán)激勵方案發(fā)揮不了其應有的作用。所以,上市公司應該在不違背國家關(guān)于股權(quán)激勵的相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定的基礎上,結(jié)合自身發(fā)展的階段、未來發(fā)展的方向等實際條件,統(tǒng)籌兼顧管理層、股東、員工各方利益的前提下,制定高效精細的股權(quán)激勵實施方案。
4.激勵與約束機制并存
股權(quán)激勵作為一種激勵手段,要形成有效的激勵作用,必須要有配套的獎懲措施對管理人員的行為進行約束監(jiān)督。激勵機制的實施能夠使公司管理層、所有者、員工形成巨大的向心力和凝聚力,從而促使各利益相關(guān)者為公司的長遠利益和個人自身利益而努力提高公司業(yè)績;同時,約束機制的使用在一定程度上也可以降低潛在經(jīng)營風險的發(fā)生。
參考文獻:
[1]顧斌,周立燁.我國上市公司股權(quán)激勵實施效果研究[J].會計研究,2007(2):79-84.
第9篇：股權(quán)激勵的來源范文
一、股權(quán)激勵的原理
經(jīng)理人和股東實際上是一個委托的關(guān)系，股東委托經(jīng)理人經(jīng)營管理資產(chǎn)。但事實上，在委托關(guān)系中，由于信息不對稱，股東和經(jīng)理人之間的契約并不完全，需要依賴經(jīng)理人的“道德自律”。股東和經(jīng)理人追求的目標是不一致的，股東希望其持有的股權(quán)價值最大化，經(jīng)理人則希望自身效用最大化，因此股東和經(jīng)理人之間存在“道德風險”，需要通過激勵和約束機制來引導和限制經(jīng)理人行為。
在不同的激勵方式中，工資主要根據(jù)經(jīng)理人的資歷條件和公司情況預先確定，在一定時期內(nèi)相對穩(wěn)定，因此與公司的業(yè)績的關(guān)系并不非常密切。獎金一般以財務指標的考核來確定經(jīng)理人的收入，因此與公司的短期業(yè)績表現(xiàn)關(guān)系密切，但與公司的長期價值關(guān)系不明顯，經(jīng)理人有可能為了短期的財務指標而犧牲公司的長期利益。但是從股東投資角度來說，他關(guān)心的是公司長期價值的增加。尤其是對于成長型的公司來說，經(jīng)理人的價值更多地在于實現(xiàn)公司長期價值的增加，而不僅僅是短期財務指標的實現(xiàn)。
為了使經(jīng)理人關(guān)心股東利益，需要使經(jīng)理人和股東的利益追求盡可能趨于一致。對此，股權(quán)激勵是一個較好的解決方案。通過使經(jīng)理人在一定時期內(nèi)持有股權(quán)，享受股權(quán)的增值收益，并在一定程度上承擔風險，可以使經(jīng)理人在經(jīng)營過程中更多地關(guān)心公司的長期價值。股權(quán)激勵對防止經(jīng)理的短期行為，引導其長期行為具有較好的激勵和約束作用。
二、股權(quán)激勵的不同類型
1．三種類型的劃分
按照基本權(quán)利義務關(guān)系的不同，股權(quán)激勵方式可分為三種類型：現(xiàn)股激勵、期股激勵、期權(quán)激勵。
l現(xiàn)股激勵：通過公司獎勵或參照股權(quán)當前市場價值向經(jīng)理人出售的方式，使經(jīng)理人即時地直接獲得股權(quán)。同時規(guī)定經(jīng)理人在一定時期內(nèi)必須持有股票，不得出售。
l期股激勵：公司和經(jīng)理人約定在將來某一時期內(nèi)以一定價格購買一定數(shù)量的股權(quán)，購股價格一般參照股權(quán)的當前價格確定。同時對經(jīng)理人在購股后再出售股票的期限作出規(guī)定。
l期權(quán)激勵：公司給予經(jīng)理人在將來某一時期內(nèi)以一定價格購買一定數(shù)量股權(quán)的權(quán)利，經(jīng)理人到期可以行使或放棄這個權(quán)利，購股價格一般參照股權(quán)的當前價格確定。同時對經(jīng)理人在購股后再出售股票的期限作出規(guī)定。
不同股權(quán)激勵模式的權(quán)利義務是不同的，在表1中對各個方面作了比較。三種激勵一般都能使經(jīng)理人獲得股權(quán)的增值收益權(quán)，其中包括分紅收益、股權(quán)本身的增值。但是在持有風險、股票表決權(quán)、資金即期投入和享受貼息方面都有所不同，具體如下：
表1不同股權(quán)激勵類型的權(quán)利義務比較
增值收益權(quán)持有風險股權(quán)表決權(quán)資金即期投入享受貼息
現(xiàn)股√√√√×
期股√√××√
期權(quán)√×××√
l現(xiàn)股和期股激勵都在預先購買了股權(quán)或確定了股權(quán)購買的協(xié)議，經(jīng)理人一旦接受這種激勵方式，就必須購買股權(quán)，當股權(quán)貶值時，經(jīng)理人需承擔相應的損失。因此，經(jīng)理人持有現(xiàn)股或期股購買協(xié)議時，實際上是承擔了風險的。在期權(quán)激勵中，當股權(quán)貶值時，經(jīng)理人可以放棄期權(quán)，從而避免承擔股權(quán)貶值的風險。
l現(xiàn)股激勵中，由于股權(quán)已經(jīng)發(fā)生了轉(zhuǎn)移，因此持有股權(quán)的經(jīng)理人一般都具有股權(quán)相應的表決權(quán)。在期股和期權(quán)激勵中，在股權(quán)尚未發(fā)生轉(zhuǎn)移時，經(jīng)理人一般不具有股權(quán)對應的表決權(quán)。l現(xiàn)股激勵中，不管是獎勵還是購買，經(jīng)理人實際上都在即期投入了資金。（所謂的股權(quán)獎勵實際上以經(jīng)理人的獎金的一部分購買了股權(quán)。）而期股和期權(quán)都是約定在將來的某一時期經(jīng)理人投入資金。
l在期股和期權(quán)激勵中，經(jīng)理人在遠期支付購買股權(quán)的資金，但購買價格參照即期價格確定，同時從即期起就享受股權(quán)的增值收益權(quán)，因此，實際上相當于經(jīng)理人獲得了購股資金的貼息優(yōu)惠。
其他股權(quán)激勵方法，如股票增值收益權(quán)、崗位股、技術(shù)入股、管理入股等，由于其“享受股權(quán)增值收益，而不承擔購買風險”的特點，與期權(quán)激勵類似，具體的可根據(jù)其要求的權(quán)利義務不同分別歸入以上三種類型的股權(quán)激勵模式。
2．不同類型股權(quán)激勵的價值分析
不同的股權(quán)激勵方式對受激勵的經(jīng)理人來說，權(quán)利義務不同，其價值也就不同。
l現(xiàn)股激勵和期股激勵中有虧損區(qū)存在，即被激勵的經(jīng)理人需要承擔虧損風險。而期權(quán)激勵中，不存在經(jīng)理人承擔虧損風險的問題。
l現(xiàn)股激勵和期股激勵的區(qū)別在于：在同樣條件下，期股激勵使經(jīng)理人享受了貼息優(yōu)惠，使其可能承擔的虧損減小，收益增大。
圖1：現(xiàn)股激勵的價值分析。OB0是經(jīng)理人獲得股權(quán)時支付的價款，OB1是考慮資金成本后經(jīng)理人的持股成本。A1C1是到期收益線，當?shù)狡诠蓹?quán)價值（對應上市公司即為股票價格）大于OB1時，經(jīng)理人開始獲益，小于OB1即為虧損。在公司破產(chǎn)或資不低債時，股權(quán)價值為0，經(jīng)理人最大虧損為OA1=OB1，即為經(jīng)理人的持股成本。
圖2：期股激勵的價值分析。由于遠期付款的約定，經(jīng)理人獲得股權(quán)的實際持股成本為OB2，A2C2是到期收益線。根據(jù)支付協(xié)議的不同，OB2的大小在OB0和OB1之間，到期收益線A2C2在A0C0和A1C1之間移動。當?shù)狡诠蓹?quán)價值（對應上市公司即為股票價格）大于OB2時，經(jīng)理人開始獲益，小于OB2即為虧損。經(jīng)理人最大虧損為OA2=OB2。由于貼息優(yōu)惠的存在，OB2〈OB1，即在同樣條件下，期股方案中經(jīng)理人的損失要小于現(xiàn)股方案。是否享受貼息優(yōu)惠是期股激勵和現(xiàn)股激勵的主要區(qū)別。
圖3：期權(quán)激勵的價值分析。OB0是經(jīng)理人獲得股權(quán)需要支付的價款，B0C0是到期收益線，當?shù)狡诠蓹?quán)價值（對應上市公司即為股票價格）大于OB0時，經(jīng)理人開始獲益，小于OB0經(jīng)理人將放棄股權(quán)，因此其最大虧損為0。也就是說經(jīng)理人不承擔股權(quán)貶值的虧損風險，這是期權(quán)激勵與現(xiàn)股激勵和期股激勵的主要區(qū)別。
3．不同股權(quán)激勵的導向
從不同股權(quán)激勵的價值分析中可以看到，現(xiàn)股和期股激勵的基本特征是“收益共享、風險共擔”的原則，即經(jīng)理在獲得股權(quán)增值收益的同時，也承擔了股權(quán)貶值的風險，因此這種激勵方式將引導經(jīng)理人努力工作，并以較為穩(wěn)健的方式管理企業(yè)，避免過度的冒險。由于受經(jīng)理人承擔風險能力和實際投資能力的限制，這種股權(quán)激勵形式下股權(quán)的數(shù)量不可能很大，相應地可能會影響激勵的效果。
期權(quán)激勵方式中，經(jīng)理人不承擔風險，因此期權(quán)數(shù)量設計中不受其風險承擔能力的限制。通過增加期權(quán)的數(shù)量，可以產(chǎn)生很大的杠桿激勵作用。這種激勵方式將鼓勵經(jīng)理人“創(chuàng)新和冒險”，另一方面也有可能使經(jīng)理人過度冒險。
由于激勵特點的不同，不同股權(quán)激勵的適用場合也不同。企業(yè)規(guī)模大小、業(yè)務成長性高低、行業(yè)特點、環(huán)境不確定性大小、經(jīng)理人作用大小、經(jīng)理人自身特點的不同和公司對經(jīng)理人的要求不同，都對是否適用股權(quán)激勵和適用何種股權(quán)激勵產(chǎn)生影響。
三、股權(quán)激勵設計和實踐
1.股權(quán)激勵的設計因素
在具體的股權(quán)激勵設計中，可以通過各個設計因素的調(diào)節(jié)，來組合不同效果的方案。這些設計因素可以歸納為六個方面，具體如圖4所示。
l激勵對象：傳統(tǒng)的股權(quán)激勵對象一般以企業(yè)經(jīng)營者（如CEO）為主，但是，由于股權(quán)激勵的良好效果，在國外股權(quán)激勵的范圍正在擴大，其中包括普通雇員的持股計劃、以股票支付董事報酬、以股票支付基金管理人的報酬等。國內(nèi)企業(yè)的主要激勵對象是董事長、總經(jīng)理等，一些企業(yè)也有員工持股會，但這種員工持股更多地帶有福利性質(zhì)。
l購股規(guī)定：即對經(jīng)理人購買股權(quán)的相關(guān)規(guī)定，包括購買價格、期限、數(shù)量及是否允許放棄購股等。上市公司的購股價格一般參照簽約當時的股票市場價格確定，其他公司的購股價格則參照當時股權(quán)價值確定。購股期限包括即期和遠期。購股數(shù)量的大小影響股權(quán)激勵的力度，一般根據(jù)具體情況而定。l售股規(guī)定：即對經(jīng)理人出售股權(quán)的相關(guān)規(guī)定，包括出售價格、數(shù)量、期限的規(guī)定。出售價格按出售日的股權(quán)市場價值確定，其中上市公司參照股票的市場價格，其他公司則一般根據(jù)預先確定的方法計算出售價格。為了使經(jīng)理人更多地關(guān)心股東的長期利益，一般規(guī)定經(jīng)理人在一定的期限后方可出售其持有股票，并對出售數(shù)量作出限制。大部分公司允許經(jīng)理人在離任后繼續(xù)持有公司的股權(quán)。國內(nèi)企業(yè)一般要求在經(jīng)理人任期結(jié)束一定時間后，方可出售股權(quán)，一些企業(yè)則要求經(jīng)理人分期出售。l權(quán)利義務：股權(quán)激勵中，需要對經(jīng)理人是否享有分紅收益權(quán)、股票表決權(quán)和如何承擔股權(quán)貶值風險等權(quán)利義務作出規(guī)定。不同的規(guī)定對應的激勵效果是不同的。
l股權(quán)管理：包括管理方式、股權(quán)獲得原因和股權(quán)激勵占總收入的比例等。比如在期權(quán)激勵中，國外一般規(guī)定期權(quán)一旦發(fā)出，即為持有人完全所有，公司或股東不會因為持有人的重大錯誤、違法違規(guī)行為而作出任何扣罰；國內(nèi)的一些地方的規(guī)定中，則認為企業(yè)經(jīng)營者經(jīng)營不力或弄虛作假時，公司的股東大會或主管部門可以對其所持期權(quán)作扣減處罰。股權(quán)獲得來源包括經(jīng)理人購買、獎勵獲得、技術(shù)入股、管理入股、崗位持股等方式，公司給予經(jīng)理人的股權(quán)激勵一般是從經(jīng)理人的薪金收入的一部分轉(zhuǎn)化而來。股權(quán)激勵在經(jīng)理人的總收入中占的比例不同，其激勵的效果也不同。l操作方式：包括是否發(fā)生股權(quán)的實際轉(zhuǎn)讓關(guān)系、股票來源等。一些情況下為了回避法律障礙或其他操作上的原因，在股權(quán)激勵中，實際上不發(fā)生股權(quán)的實際轉(zhuǎn)讓關(guān)系，一般稱之為虛擬股權(quán)激勵。在激勵股權(quán)的來源方面，有股票回購、增發(fā)新股、庫存股票等，具體的運用與證券法規(guī)和稅法有關(guān)。
2.目前國內(nèi)采用的主要股權(quán)激勵方式及特點
到目前為止，上海、武漢、北京等地政府有關(guān)部門和國資管理機構(gòu)都出臺了關(guān)于股權(quán)激勵的規(guī)定③，這些規(guī)定主要面向國有控股、國有獨資企業(yè)，涉及行業(yè)包括紡織、冶金、電子、商業(yè)、房地產(chǎn)等，具體有以下特點：
l激勵對象：一般為總經(jīng)理、董事長，
l購股規(guī)定：一般按任期初凈資產(chǎn)或股票價格確定購股價格，分期購股，經(jīng)營者不得放棄購股。購股資金來源于經(jīng)營者的獎勵收入和個人資金的投入，股權(quán)數(shù)量不大。
l售股規(guī)定：上海規(guī)定在任期末經(jīng)營者可按每股凈資產(chǎn)或股票價格（上市公司）出售所持有股權(quán)，也可繼續(xù)持有。北京規(guī)定按經(jīng)營者可在任期滿后2年按評估的每股凈資產(chǎn)出售股權(quán)，也可保留適當比例的股權(quán)。武漢規(guī)定經(jīng)營者在分期購得股權(quán)后，即獲得完全的所有權(quán)，其出售股票主要受國家有關(guān)證券法規(guī)的限制。
l權(quán)利義務：在期股到期購買前，經(jīng)營者一般只享有分紅收益權(quán)，沒有表決權(quán)。經(jīng)營者同時承擔股權(quán)貶值的虧損風險。
l股權(quán)管理：各地都對經(jīng)營者有過失行為時的股權(quán)獲得作出懲罰性限制。l操作方式：在操作中一般都發(fā)生實際的股權(quán)轉(zhuǎn)讓關(guān)系。股票來源包括從二級市場中購買、大股東提供等，各地還要求企業(yè)在實行股權(quán)激勵時首先進行改制，國企經(jīng)理必須競爭上崗等。
從以上的特點看，各地實施的股權(quán)激勵實質(zhì)上是期股激勵，并對期股的出售和獲得資格等作了較為嚴格的規(guī)定，各地在股權(quán)激勵的嘗試方面態(tài)度比較謹慎。但是，由于各種條件的制約，一些地方的期股激勵并不順利，近日北京市一些企業(yè)退出期股激勵試點，經(jīng)營者寧拿年薪不要期股④。實際上也說明股權(quán)激勵并不是一廂情愿就能實施的事情，這種激勵方式必須根據(jù)企業(yè)狀況、環(huán)境和業(yè)務特點等具體而定。
3.高科技企業(yè)和紅籌股公司的期權(quán)激勵
一些高科技企業(yè)和紅籌股公司則是按照國際慣例制定了期權(quán)激勵計劃，這些做法可以為國內(nèi)其他企業(yè)借鑒。香港聯(lián)想公司在1998年9月授予6位執(zhí)行董事820萬股認股期權(quán)，方正（香港）公司也在1998年授予6位董事5700萬公司普通股認股股權(quán)，其他如上海實業(yè)、北京控股等都制定了認股期權(quán)計劃。⑤
四、股權(quán)激勵與經(jīng)理人市場
股權(quán)激勵手段的有效性在很大程度上取決與經(jīng)理人市場的建立健全，只有在合適的條件下，股權(quán)激勵才能發(fā)揮其引導經(jīng)理人長期行為的積極作用。經(jīng)理人的行為是否符合股東的長期利益，除了其內(nèi)在的利益驅(qū)動以外，同時受到各種外在機制的影響，經(jīng)理人的行為最終是其內(nèi)在利益驅(qū)動和外在影響的平衡結(jié)果。股權(quán)激勵只是各種外在因素的一部分，它的適用需要有各種機制環(huán)境的支持，這些機制可以歸納為市場選擇機制、市場評價機制、控制約束機制、綜合激勵機制和政府提供的政策法律環(huán)境，具體如圖5所示。
1．市場選擇機制：
充分的市場選擇機制可以保證經(jīng)理人的素質(zhì)，并對經(jīng)理人行為產(chǎn)生長期的約束引導作用。以行政任命或其他非市場選擇的方法確定的經(jīng)理人，很難與股東的長期利益保持一致，很難使激勵約束機制發(fā)揮作用。對這樣的經(jīng)理人提供股權(quán)激勵是沒有依據(jù)的，也不符合股東的利益。職業(yè)經(jīng)理市場提供了很好的市場選擇機制，良好的市場競爭狀態(tài)將淘汰不合格的經(jīng)理人，在這種機制下經(jīng)理人的價值是市場確定的，經(jīng)理人在經(jīng)營過程中會考慮自身在經(jīng)理市場中的價值定位而避免采取投機、偷懶等行為。在這種環(huán)境下股權(quán)激勵才可能是經(jīng)濟和有效的。
2.市場評價機制：
沒有客觀有效的市場評價，很難對公司的價值和經(jīng)理人的業(yè)績作出合理評價。在市場過度操縱、政府的過多干預和社會審計體系不能保證客觀公正的情況下，資本市場是缺乏效率的，很難通過股價來確定公司的長期價值，也就很難通過股權(quán)激勵的方式來評價和激勵經(jīng)理人。沒有合理公正的市場評價機制，經(jīng)理人的市場選擇和激勵約束就無從談起。股權(quán)激勵作為一種激勵手段當然也就不可能發(fā)揮作用。3.控制約束機制：
控制約束機制是對經(jīng)理人行為的限制，包括法律法規(guī)政策、公司規(guī)定、公司控制管理系統(tǒng)。良好的控制約束機制，能防止經(jīng)理人的不利于公司的行為，保證公司的健康發(fā)展。約束機制的作用是激勵機制無法替代的。國內(nèi)一些國有企業(yè)經(jīng)營者的問題，不僅僅是激勵問題，很大程度上是約束的問題，加強法人治理結(jié)構(gòu)的建設將有助于提高約束機制的效率。
4.綜合激勵機制：
綜合激勵機制是通過綜合的手段對經(jīng)理人行為進行引導，具體包括工資、獎金、股權(quán)激勵、晉升、培訓、福利、良好工作環(huán)境等。不同的激勵方式其激勵導向和效果是不同的，不同的企業(yè)、不同的經(jīng)理人、不同的環(huán)境和不同的業(yè)務對應的最佳激勵方法也是不同的。公司需要根據(jù)不同的情況設計激勵組合。其中股權(quán)激勵的形式、大小均取決于關(guān)于激勵成本和收益的綜合考慮。
5.政策環(huán)境：
政府有義務通過法律法規(guī)、管理制度等形式為各項機制的形成和強化提供政策支持，創(chuàng)造良好的政策環(huán)境，不合適的政策將妨礙各種機制發(fā)揮作用。目前國內(nèi)的股權(quán)激勵中，在操作方面主要面臨股票來源、股票出售途徑等具體的法律適用問題，在市場環(huán)境方面，政府也需要通過加強資本市場監(jiān)管、消除不合理的壟斷保護、政企分開、改革經(jīng)營者任用方式等手段來創(chuàng)造良好的政策環(huán)境。
五、關(guān)于股權(quán)激勵的幾點討論
1.股權(quán)激勵并不能使經(jīng)理人和股東的利益完全一致。
公司股價與公司長期價值并不一定完全一致，兩者的相關(guān)性取決于市場的有效程度。而在股權(quán)激勵中，經(jīng)理人關(guān)心的是其股票出售的價格而不是公司長期價值本身。由于激勵成本的限制和經(jīng)理人投資能力的限制，經(jīng)理人持有股份的數(shù)量是有限的，經(jīng)理人持股時間也是有限的，這些都制約了股權(quán)激勵的效果。股權(quán)激勵中，經(jīng)理人的收入與股權(quán)的價值變動有關(guān)，但是股權(quán)價值的變動不僅僅取決于經(jīng)理人本身努力，同時還受到經(jīng)濟景氣、行業(yè)發(fā)展等因素的影響。國外已經(jīng)有人對經(jīng)理人因經(jīng)濟景氣而獲得的巨額股權(quán)增值收益提出質(zhì)疑。
2.過小的持股數(shù)量起不到激勵效果。
有人對滬深兩地上市公司作了實證分析⑥，發(fā)現(xiàn)中國上市公司的經(jīng)營者持股占總股本的比例普遍偏低，并且經(jīng)理的持股情況與公司業(yè)績并不存在明顯的相關(guān)性，從而認為過低的持股比例并不具有激勵作用。但是如何確定合適的持股數(shù)量，一種觀點是提高經(jīng)理人持股占總股本的比例。在具體的實施過程中，由于目前國內(nèi)企業(yè)經(jīng)理人的風險承擔能力和投資能力的限制，不可能大量購股，從激勵成本考慮，也不可能給予過多的獎勵股份。而期權(quán)激勵不需要經(jīng)理人承擔風險，所以相對來說，可以通過提高期權(quán)數(shù)量使經(jīng)營者的利益與公司價值增加更多地結(jié)合起來。另一種觀點認為，經(jīng)理人持股不在于占總股本的比例大小，也不在于持股多少，關(guān)鍵在于經(jīng)理人在公司的投資占其自身總收入和自身總財產(chǎn)的比例，但實際上這是一廂情愿的想法。經(jīng)理人不會愿意接受過多的風險，而且即使經(jīng)理人將其有限的資產(chǎn)投入企業(yè)，由于其持有股份在公司總股本所占的比例極小，使得公司的收益損失落實到經(jīng)理人的份額很小，過小的影響當然也就不可能具有足夠的激勵作用。3.政企不分的情況下不宜實行股權(quán)激勵。
政企不分的情況下很難界定經(jīng)理人的績效。當政企不分有利于企業(yè)時，經(jīng)理人獲得股權(quán)增值收益是不合理的，對公司股東和其他員工也是不公平的；當政企不分不利于企業(yè)時，經(jīng)理人當然也就不會愿意承擔股權(quán)貶值的風險。
4.股權(quán)激勵并沒有解決經(jīng)理人的選擇機制問題目前一些國企的問題不是單純的激勵機制的問題，而是經(jīng)理人本身就不合適。對不合適的經(jīng)理實施股權(quán)激勵是沒有意義的。經(jīng)理人的選擇要通過市場機制來實現(xiàn)。經(jīng)理人市場的建立健全是真正解決經(jīng)理人選擇機制的關(guān)鍵。
5.經(jīng)營者持股不能解決經(jīng)營者拿“黑錢”的問題，只是在一定程度上緩解了矛盾。
對于拿“黑錢”的經(jīng)營者來說，“黑錢”收入是百分之百，而公司損失落到他頭上是千分之幾，甚至萬分之幾。只要沒有足夠的管理約束機制情況下，簡單的股權(quán)激勵并不能解決“黑錢”問題。目前有些地方在討論關(guān)于國企經(jīng)營者與其他企業(yè)經(jīng)營者的收入差距問題（包括在討論“59歲現(xiàn)象”）時，常常強調(diào)的是國企經(jīng)營者收入過低的問題。然而卻忽略了另一個非常重要的問題，這些國企經(jīng)營者很多本身就是行政任命出來的，是計劃經(jīng)濟的產(chǎn)物，他所在企業(yè)的業(yè)績很大程度上也是靠政府扶植出來的，在這種情況下，國企經(jīng)營者的身價是不可能和市場經(jīng)濟條件下的經(jīng)理人的身價進行比較的。實際上很多國企經(jīng)營者的腐敗不僅僅是激勵機制的問題，更大程度上是一個約束機制的問題。在所有者主體不明確、法人治理結(jié)構(gòu)不完善、政企不分的情況下，國企經(jīng)營者的約束機制是非常薄弱的。簡單的給予這些經(jīng)營者股權(quán)激勵，不僅不能引導經(jīng)營者的長期行為，而且在管理機制不完善的條件下，有可能變成一種不平等的福利，甚至演化成一種新的腐敗。
6.政府的作用
股權(quán)激勵本質(zhì)上是企業(yè)所有者與經(jīng)理人的市場交換關(guān)系，政府的作用在于提供建立健全經(jīng)理人市場的政策法律環(huán)境，而不是具體規(guī)定激勵條款。各個企業(yè)的情況不同，政府“一刀切”的規(guī)定，將破壞股權(quán)激勵的使用效果。
7.股權(quán)激勵并不只適用于企業(yè)經(jīng)營者。
在市場激烈競爭和企業(yè)面臨復雜經(jīng)營環(huán)境時，除了企業(yè)經(jīng)營者，同樣需要其他員工的積極努力，股權(quán)激勵同樣適合于普通員工。國外很多公司已經(jīng)實施了雇員持股計劃（ESOP）。
8.股權(quán)激勵是有成本的，而并不是“公司請客，市場買單”。
公司給予經(jīng)理人的期權(quán)、遠期貼息或股票增值收益權(quán)都是有成本的，公司在設計股權(quán)激勵方案時必須考慮投入產(chǎn)出的平衡和公司內(nèi)不同成員的利益平衡。
六、小結(jié)
股權(quán)激勵有利于引導經(jīng)理人的長期行為。按照基本的權(quán)利義務關(guān)系不同，股權(quán)激勵可以分為現(xiàn)股、期股、期權(quán)三種類型，不同的類型對經(jīng)理人的權(quán)利義務要求不同，其激勵指向也不同。在具體的股權(quán)激勵設計中，可以通過六個方面因素的調(diào)節(jié)來組合不同效果的激勵方案。
股權(quán)激勵的適用是有條件的，應該把股權(quán)激勵作為引導經(jīng)理人行為的手段來使用，要根據(jù)公司的不同情況來設計激勵組合，提高激勵效率，同時不能忽視約束的作用，不能把激勵手段當作約束手段來使用。股權(quán)激勵的效率同時受到資本市場、經(jīng)理市場和其他經(jīng)營環(huán)境的影響，在條件不適合的情況下，股權(quán)激勵將發(fā)揮不了應有的作用。政府的作用在于創(chuàng)造一個良好的政策和法律環(huán)境，塑造一個良好的經(jīng)理人市場。
隨著國內(nèi)各種要素市場的不斷成熟和企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的不斷改善，股權(quán)激勵將越來越發(fā)揮出獨特的作用。
參考文獻：
①股權(quán)激勵走近上市公司.朗朗.上海證券報99.8.17
②國企高層經(jīng)理人員激勵約束機制的調(diào)查.中國社科院工業(yè)經(jīng)濟研究所企業(yè)高層管理人員激勵約束機制課題組.經(jīng)濟管理99.10
③地方政府對管理人員采取的股權(quán)激勵措施.葛洪偉等.上市公司99.11
