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[關(guān)鍵詞]通貨膨脹 歷史成本 公允計(jì)價(jià)
會(huì)計(jì)計(jì)量模式主要是指針對(duì)會(huì)計(jì)對(duì)象的內(nèi)在數(shù)量關(guān)系進(jìn)行衡量、計(jì)算和確定，將其轉(zhuǎn)化為以貨幣表現(xiàn)的財(cái)務(wù)信息和其他信息。
一、我國(guó)傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)計(jì)量模式主要
1、歷史成本/名義貨幣
這種會(huì)計(jì)計(jì)量模式依據(jù)了貨幣計(jì)量假設(shè)，穩(wěn)健性原則和配比原則，優(yōu)點(diǎn)在于具有較強(qiáng)的可驗(yàn)證性，客觀性。缺點(diǎn)在于不考慮貨幣價(jià)值的變動(dòng)，不能反映企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況。
2、歷史成本/不變購(gòu)買力貨幣單位
這種會(huì)計(jì)計(jì)量模式與歷史成本/名義貨幣計(jì)量模式相比，所不同的是它考慮了物價(jià)變動(dòng)水平，但沒有考慮個(gè)別物價(jià)的變動(dòng)。
3、現(xiàn)行成本/不變購(gòu)買力貨幣單位
這種會(huì)計(jì)計(jì)量模式試圖、全面的解決物價(jià)變動(dòng)對(duì)會(huì)計(jì)信息的影響問題，不足之處在于取得會(huì)計(jì)信息的成本較大，缺乏客觀性與可行性。
二、通貨膨脹對(duì)會(huì)計(jì)計(jì)量模式帶來挑戰(zhàn)
而通貨膨脹不斷高漲，在傳統(tǒng)會(huì)計(jì)的模式下，企業(yè)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)是按發(fā)生的不同時(shí)期的歷史成本記錄的，但由于受通貨膨脹的影響，各個(gè)時(shí)期的單位貨幣所代表的貨幣購(gòu)買力是不同的。如果簡(jiǎn)單機(jī)械地將一些不同時(shí)期的貨幣匯總在一起，這樣形成的會(huì)計(jì)信息就缺乏可比性和一致性，就不能客觀、真實(shí)地反映當(dāng)時(shí)的財(cái)務(wù)狀況，進(jìn)而失去了其本來的有用性。
1、對(duì)歷史成本原則的沖擊
傳統(tǒng)會(huì)計(jì)在幣值不變的假設(shè)下，以名義貨幣始終保持其原始成本，利潤(rùn)計(jì)算以成本費(fèi)用的歷史成本為依據(jù)。當(dāng)物價(jià)發(fā)生劇烈變動(dòng)時(shí)，通貨膨脹的存在使得會(huì)計(jì)核算以歷史成本為計(jì)量原則變得不準(zhǔn)確和相應(yīng)的數(shù)據(jù)也不可靠。
2、通貨膨脹對(duì)配比原則和穩(wěn)健原則的影響
在通貨膨脹的情況下，歷史成本會(huì)計(jì)模式卻不能確認(rèn)已經(jīng)發(fā)生和可能發(fā)生的通貨膨脹損失，甚至將這種損失確認(rèn)為收益，會(huì)導(dǎo)致會(huì)計(jì)配比原則出現(xiàn)內(nèi)部矛盾。
3、動(dòng)搖了有關(guān)幣值不變的會(huì)計(jì)假設(shè)
在通貨膨脹率居高不下的情況下，仍依據(jù)幣值不變的假設(shè)，以歷史成本計(jì)列資產(chǎn)價(jià)值的傳統(tǒng)會(huì)計(jì)所提供的會(huì)計(jì)信息必然是不真實(shí)的。
隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革和價(jià)格體制改革的不斷深化，通貨膨脹己成為我國(guó)一個(gè)難以避免的問題。通貨膨脹本身并不是一個(gè)會(huì)計(jì)問題，但是會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)總是建立、運(yùn)行于一定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境當(dāng)中，通貨膨脹會(huì)給會(huì)計(jì)的計(jì)量方法帶來一定的影響。我國(guó)自上世紀(jì)80年代末引入通貨膨脹會(huì)計(jì)理論，其中具有代表意義的為葛家澎教授著于1986年的《通貨膨脹會(huì)計(jì)》一書對(duì)通貨膨脹會(huì)計(jì)模式進(jìn)行了規(guī)范系統(tǒng)的介紹，標(biāo)志著我國(guó)會(huì)計(jì)理論界對(duì)通貨膨脹會(huì)計(jì)模式的討論與研究的開始，而鐘朋榮教授對(duì)現(xiàn)行成本/穩(wěn)值貨幣會(huì)計(jì)模式進(jìn)行了深入研究，他認(rèn)為采用任何會(huì)計(jì)模式調(diào)整會(huì)計(jì)報(bào)表和計(jì)算損益，實(shí)際上是非通貨膨脹性漲價(jià)所引起的那部分損失由誰來買單。
三、實(shí)行現(xiàn)行成本會(huì)計(jì)會(huì)的優(yōu)勢(shì)
實(shí)行現(xiàn)行成本會(huì)計(jì)應(yīng)對(duì)通貨膨脹是世界各國(guó)都較為接受的一種選擇。現(xiàn)行成本會(huì)計(jì)從數(shù)據(jù)處理至編制財(cái)務(wù)報(bào)表均以現(xiàn)行成本為基礎(chǔ)，對(duì)必須補(bǔ)償?shù)闹刂玫囊押?，已售資產(chǎn)的成本均按現(xiàn)行重置成本計(jì)量，對(duì)現(xiàn)有資產(chǎn)也按現(xiàn)行重置成本重估，并重新進(jìn)行換算?，F(xiàn)行成本會(huì)計(jì)模式是一種較理想的消除通貨膨脹影響的模式，我國(guó)實(shí)行現(xiàn)行成本會(huì)計(jì)會(huì)帶來如下幾個(gè)好處：
1、能夠提供更多的相關(guān)信息
現(xiàn)行成本模式下資產(chǎn)現(xiàn)行重置成本在確定時(shí)所依賴的物價(jià)指數(shù)是個(gè)別物價(jià)指數(shù)，因此，所確定的我國(guó)通貨膨脹會(huì)計(jì)模式的選擇資產(chǎn)現(xiàn)行重置成本更能反映企業(yè)所擁有的資產(chǎn)實(shí)際情況，這將使會(huì)計(jì)信息更加準(zhǔn)確相關(guān)。
2、能夠更客觀的評(píng)價(jià)管理人員的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)
物價(jià)上漲時(shí)期，持有資產(chǎn)將會(huì)產(chǎn)生持有利得，而企業(yè)的經(jīng)營(yíng)收益是建立在實(shí)際成本計(jì)量基礎(chǔ)上的。該會(huì)計(jì)模式能夠明確的將企業(yè)持有利得和經(jīng)營(yíng)收益區(qū)分開來，有利于評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理人員的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
四、推行通貨膨脹會(huì)計(jì)存在的問題
實(shí)際上，雖然在國(guó)際上對(duì)于通貨膨脹的研究此起彼伏，但是在國(guó)內(nèi)推行通貨膨脹會(huì)計(jì)遙遙無期，筆者認(rèn)為，我國(guó)推行通貨膨脹會(huì)計(jì)存在以下幾個(gè)問題：
1、我國(guó)的會(huì)計(jì)法規(guī)沒有作出明確的規(guī)定
通貨膨脹會(huì)計(jì)的推行沒有得到國(guó)家的政策支持。根據(jù)我國(guó)財(cái)政部財(cái)政部的研究報(bào)告表明原因是中國(guó)不存在該準(zhǔn)則所適用的環(huán)境：在我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，中國(guó)政府具有宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的能力，不會(huì)出現(xiàn)惡性通貨膨脹的情況，我國(guó)根本遇不到如此情況。
2、企業(yè)對(duì)應(yīng)用通貨膨脹會(huì)計(jì)的認(rèn)識(shí)不足
通貨膨脹會(huì)計(jì)的建立和運(yùn)行需要一定的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，其中企業(yè)對(duì)其的認(rèn)識(shí)以及技術(shù)上的運(yùn)用是一個(gè)重要的外在因素，而對(duì)于我國(guó)大多數(shù)企業(yè)及企業(yè)管理者，會(huì)計(jì)師而言，對(duì)通貨膨脹會(huì)計(jì)的了解及認(rèn)識(shí)還有所欠缺。
3、的影響
由于我國(guó)長(zhǎng)期政企職責(zé)不分，現(xiàn)象比較嚴(yán)重，使企業(yè)，政府更樂于看到上報(bào)的成績(jī)，如果運(yùn)用通貨膨脹會(huì)計(jì)方法會(huì)不同程度地降低“成績(jī)”，有違其喜好。
因此，面對(duì)通貨膨脹帶來的沖擊，我們的對(duì)策應(yīng)在以政府主導(dǎo)的宏觀調(diào)控下，從改善外部會(huì)計(jì)環(huán)境及完善會(huì)計(jì)準(zhǔn)則兩個(gè)方面入手，雙管齊下，消除通貨膨脹的有害影響，使財(cái)務(wù)報(bào)告還原以實(shí)際，為國(guó)家宏觀決策，企業(yè)管理者和外部關(guān)聯(lián)人員的經(jīng)營(yíng)決策所需要的信息。
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目前，我們面臨的國(guó)內(nèi)外形勢(shì)都有許多不確定因素，社會(huì)上關(guān)于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行及走勢(shì)的判斷、政策選擇也存在明顯分歧。為了更準(zhǔn)確地把握當(dāng)前形勢(shì)要點(diǎn)，增進(jìn)共識(shí)，促進(jìn)一些深層次問題的有效緩解并朝著積極方面演化。中國(guó)體改研究會(huì)日前召開了中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)與改革走勢(shì)座談會(huì)，對(duì)以上問題進(jìn)行了深入探討。
探尋通貨膨脹成因
是什么原因?qū)е铝诉@次通貨膨脹？與會(huì)專家的意見并不一致。有專家認(rèn)為，這次通貨膨脹是生產(chǎn)要素價(jià)格上漲導(dǎo)致的成本推動(dòng)型的通貨膨脹，是國(guó)際和國(guó)內(nèi)因素共同推動(dòng)的結(jié)果。從國(guó)際因素看，美元持續(xù)貶值帶來全球性的通貨膨脹，國(guó)際原油、礦石、糧食等大宗產(chǎn)品價(jià)格也在不斷上漲。而近年來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外依存度越來越高，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)資源需求的增加，原油、礦石等需要大量進(jìn)口。這導(dǎo)致了嚴(yán)重的輸入型通脹。這是與以往通脹最大的不同點(diǎn)。
從成本上升的國(guó)內(nèi)因素來看，原來被外部化的企業(yè)內(nèi)部成本，現(xiàn)在由企業(yè)承擔(dān)，這導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)成本上升：一是勞動(dòng)力成本上升。如企業(yè)以前沒有支付的社會(huì)保障成本，包括工傷、退休、養(yǎng)老、醫(yī)療等等，開始由企業(yè)支付。另外，最低工資制度、新勞動(dòng)合同法的實(shí)施以及社會(huì)保障覆蓋面的日益擴(kuò)大，也推動(dòng)企業(yè)用工成本增加。同時(shí)，由于局部地區(qū)勞動(dòng)力供給短缺帶來的勞動(dòng)力價(jià)格調(diào)高，也帶來成本推動(dòng)型通脹壓力。二是隨著資源價(jià)格改革步伐的加快，將在一定時(shí)期內(nèi)推動(dòng)價(jià)格總水平的上升。三是隨著環(huán)境整治力度的加大，企業(yè)開始承擔(dān)環(huán)境成本。
另有專家則認(rèn)為，這次通貨膨脹是貨幣供應(yīng)過多引起總需求膨脹的結(jié)果，因此，簡(jiǎn)單而有效的方法是緊縮貨幣供給。
還有專家認(rèn)為，盡管這次通貨膨脹受國(guó)際因素影響很大，但從根本上來說，還是中國(guó)經(jīng)濟(jì)自身出了問題。長(zhǎng)期以來我們采取的是抑制消費(fèi)、忽視民生的發(fā)展方式。這種發(fā)展方式依賴投資和外需的支撐，由于投資和凈出口的不斷擴(kuò)大，一方面導(dǎo)致對(duì)外依賴增強(qiáng)，容易出現(xiàn)輸入型通脹；另一方面，大量貿(mào)易順差使人民幣升值壓力劇增，同時(shí)大量“熱錢”涌進(jìn)國(guó)內(nèi)，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放失控，流動(dòng)性增速過快，驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格不斷上漲。這兩個(gè)因素疊加到一起必然產(chǎn)生通貨膨脹。從中長(zhǎng)期來看，只有擴(kuò)大內(nèi)需才能有效防止輸入型通貨膨脹。
為什么前幾年世界市場(chǎng)上大宗產(chǎn)品漲價(jià)的因素也存在，上游產(chǎn)品也一直在漲價(jià)，但CPI并沒有上漲？有專家認(rèn)為，一個(gè)重要原因是體制改革所釋放的城市經(jīng)濟(jì)效率對(duì)物價(jià)上漲構(gòu)成了強(qiáng)有力的“對(duì)沖”。效率的提升使企業(yè)在面臨上游產(chǎn)品漲價(jià)的時(shí)候，可以通過降低成本來消化漲價(jià)因素，而不至于向消費(fèi)物價(jià)傳導(dǎo)。此外，產(chǎn)權(quán)制度改革導(dǎo)致財(cái)富分配關(guān)系也起了變化，收入向少數(shù)人集中，從而提升了企業(yè)利潤(rùn)，同時(shí)壓低了工資水平，使消費(fèi)在總產(chǎn)出中的比重下降，這既是壓低下游加工產(chǎn)品價(jià)格上漲的重要因素，也是企業(yè)消化上游產(chǎn)品漲價(jià)能力提升的因素。目前，改革效率已經(jīng)基本釋放完，因此上游產(chǎn)品價(jià)格的上漲直接傳導(dǎo)到下游產(chǎn)品，也就形成了通貨膨脹。
面對(duì)日益嚴(yán)重的通貨膨脹，有專家提出，我們國(guó)家前幾次高通脹都引發(fā)許多社會(huì)矛盾，因此，當(dāng)前政府要更加注重民生問題，采取有效措施保護(hù)老百姓利益，特別要防止低收入群體因?yàn)橥ㄘ浥蛎浭艿綋p害。
宏觀調(diào)控應(yīng)注意的幾個(gè)問題
宏觀調(diào)控替代不了市場(chǎng)的作用。有專家認(rèn)為，目前，一些人對(duì)宏觀調(diào)控有一種錯(cuò)誤的認(rèn)識(shí)，認(rèn)為市場(chǎng)有缺陷，所以必須要用宏觀調(diào)控來糾正。從這個(gè)觀念出發(fā)，在實(shí)際中就成了用宏觀調(diào)控替代市場(chǎng)機(jī)制，用政府的干預(yù)來替代市場(chǎng)的作用，并且把它稱之為宏觀調(diào)控，這是對(duì)宏觀調(diào)控的誤解。在市場(chǎng)失靈的地方采取一些措施，那是微觀干預(yù)，而宏觀調(diào)控是在市場(chǎng)充分發(fā)揮作用的基礎(chǔ)上，為了多重經(jīng)濟(jì)作用目標(biāo)的協(xié)調(diào)而采取一些總量上的調(diào)節(jié)和管理。
防止“內(nèi)外需緊縮雙碰頭”。長(zhǎng)期以來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要靠投資和出口拉動(dòng)，內(nèi)需不足的狀況始終沒有改變。有專家通過對(duì)我國(guó)近年來投資和出口的分析，認(rèn)為投資和出口的增長(zhǎng)率正在下降，因此，本輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)到2007年6月份已達(dá)到繁榮的頂點(diǎn)，當(dāng)務(wù)之急是防止“內(nèi)外需緊縮雙碰頭”。他強(qiáng)調(diào)，不能為了抑制通脹而傷害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，在保物價(jià)和保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這兩個(gè)方面，必須把保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放到首位。目前中國(guó)通脹的成因都是長(zhǎng)期因素，而宏觀調(diào)控手段都是著眼于短期的，對(duì)長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性矛盾和外部長(zhǎng)期因素?zé)o效，但卻壓抑了經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。因此，目前要把宏觀調(diào)控的重點(diǎn)，從壓通脹向保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變。
把握好經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和控制通貨膨脹的平衡點(diǎn)。多數(shù)專家認(rèn)為，正因?yàn)閷?dǎo)致當(dāng)前通貨膨脹的國(guó)內(nèi)外因素都是長(zhǎng)期因素，所以不宜采用短期的宏觀調(diào)控手段把它壓下去，應(yīng)該讓它釋放出來。
有專家從就業(yè)的角度提出，要防止緊縮的貨幣政策帶來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅度下滑。一般而言，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與就業(yè)增長(zhǎng)之間呈正相關(guān)關(guān)系。今后幾年是我國(guó)新增勞動(dòng)力增長(zhǎng)最快的時(shí)期，每年超過2000萬人，再加上國(guó)企改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整造成大量工人下崗，全國(guó)農(nóng)村還有1億左右的勞動(dòng)力需要轉(zhuǎn)移，因此，就業(yè)壓力非常大。為了避免就業(yè)問題轉(zhuǎn)化為嚴(yán)重的社會(huì)問題，在實(shí)行緊縮的貨幣政策控制通貨膨脹時(shí)，也要防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度大幅度下滑。
因此，有專家提出，我們一方面要關(guān)注國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，調(diào)控好國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)；另一方面也要想出切實(shí)有效的方法來解決通貨膨脹問題，把握好促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與抑制通貨膨脹的平衡點(diǎn)，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。
防止價(jià)格管制造成價(jià)格扭曲。為了防止出現(xiàn)惡性通貨膨脹，國(guó)家有關(guān)部門頻頻使用限價(jià)手段。對(duì)此，有專家認(rèn)為，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型過程中，市場(chǎng)機(jī)制還不完善，政府對(duì)價(jià)格一定程度的管制還是一個(gè)不可缺少的手段。但是應(yīng)該明確，政府的價(jià)格管制應(yīng)該主要針對(duì)壟斷企業(yè)，防止壟斷企業(yè)以市場(chǎng)化為名，任意提高價(jià)格，獲取壟斷利潤(rùn)。從長(zhǎng)期來看，政府的價(jià)格管制不僅不能從根本上消除通貨膨脹，而且會(huì)使人們產(chǎn)生更強(qiáng)的通貨膨脹預(yù)期。以行政手段干預(yù)價(jià)格，市場(chǎng)就會(huì)自發(fā)減少供應(yīng)。如果價(jià)格管制影響到供給，就不可能持續(xù)下去。即使是壟斷行業(yè)，也要按照市場(chǎng)化改革的方向，打破行政性壟斷，逐步引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。
貨幣政策面臨的困境
貨幣緊縮政策遭到國(guó)際熱錢的沖擊。針對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)偏快和流動(dòng)性過剩問題，自2006年以來，中央銀行在貨幣政策上頻繁使用調(diào)高存款準(zhǔn)備金率、提高基準(zhǔn)利率、發(fā)行央行票據(jù)等手段，甚至采取“窗口指導(dǎo)”這種行政措施，控制信貸增長(zhǎng)，但效果并不明顯。為什么貨幣緊縮政策屢屢失效？有專家認(rèn)為，主要原因之一是人民幣升值預(yù)期及其誘發(fā)的資產(chǎn)價(jià)格暴漲預(yù)期，刺激國(guó)際“熱錢”大規(guī)模流入中國(guó)，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備增加過快、基礎(chǔ)貨幣投放量過大，即產(chǎn)生所謂流動(dòng)性過剩。事實(shí)上，在經(jīng)常項(xiàng)目可兌換后，通過資本項(xiàng)目管制堵住外匯流入已相當(dāng)困難。經(jīng)常項(xiàng)目資金既可能用于貿(mào)易，也可能流入房地產(chǎn)、股票等資產(chǎn)市場(chǎng)短期投機(jī)，與所謂資本項(xiàng)目“熱錢”并無本質(zhì)區(qū)別。因此，流動(dòng)性過剩在短期內(nèi)難以消除。
匯率升值面臨兩難的境地。在宏觀經(jīng)濟(jì)面臨過熱和通貨膨脹的情況下，人民幣匯率是否加快升值，人們存在較大的分歧。
一種意見主張，用人民幣加快升值來抑制通貨膨脹。這種意見認(rèn)為，人民幣升值的好處：一是促使國(guó)內(nèi)企業(yè)提高生產(chǎn)效率、降低生產(chǎn)成本、積極促進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)換代，這對(duì)于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的積極意義是不言而喻的，而企業(yè)素質(zhì)也將得到提升，還可以最大限度地減少國(guó)內(nèi)資源廉價(jià)外流；二是現(xiàn)在人民幣升值，會(huì)對(duì)出口產(chǎn)生一定的抑制作用，緩解國(guó)內(nèi)的通貨膨脹；三是可以對(duì)沖輸入型通貨膨脹。因此，人民幣越早升值和越快升值，越可以減少國(guó)際“熱錢”對(duì)人民幣的投機(jī)炒作。
而持反對(duì)意見的人則認(rèn)為，現(xiàn)在，中國(guó)出口企業(yè)面臨美國(guó)需求減弱、生產(chǎn)成本上升的雙重壓力，在這種情況下，人民幣快速升值只能是對(duì)中國(guó)出口企業(yè)的落井下石，同時(shí)央行的1.53萬億美元外匯儲(chǔ)備也會(huì)因人民幣升值產(chǎn)生巨額損失。
還有專家在人民幣匯率是否升值的問題上提出了相機(jī)而行的觀點(diǎn)，認(rèn)為保持較低的匯率水平，是中國(guó)企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要條件，但若因出口增長(zhǎng)過快，過度拉升了中國(guó)的通脹率，則可以把提升匯率作為抑制國(guó)內(nèi)通脹的重要宏觀調(diào)控手段。
深化體制改革才是最終出路
與會(huì)專家認(rèn)為，緊縮的宏觀調(diào)控政策并不能解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式、結(jié)構(gòu)不合理等經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的深層次問題，而且受國(guó)內(nèi)外不利因素的影響，宏觀調(diào)控的效果要大打折扣。要根本解決這些問題，還要靠深化體制改革。
加快國(guó)有企業(yè)改革和國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性調(diào)整。有專家提出，應(yīng)該進(jìn)一步深化改革，通過資本市場(chǎng)，把國(guó)有資本盡快地從一般的經(jīng)濟(jì)部門轉(zhuǎn)移到公共服務(wù)部門，這樣既可以為民間投資提供空間，也可以為政府加強(qiáng)公共服務(wù)領(lǐng)域和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供資金。在國(guó)企改革方面，要重點(diǎn)推進(jìn)壟斷行業(yè)改革。
加快推進(jìn)稅收體制改革。有專家提出，在稅制上應(yīng)實(shí)行總量增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)上有增有減的方針。在減稅方面，盡快推進(jìn)生產(chǎn)型增值稅轉(zhuǎn)向消費(fèi)型增值稅的改革。加快營(yíng)業(yè)稅改革的步伐，現(xiàn)在的營(yíng)業(yè)稅是道道征稅、重復(fù)征稅，這不利于第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。個(gè)人所得稅的征收，應(yīng)該以家庭的人均收入作為標(biāo)準(zhǔn)。在增稅方面，應(yīng)該提高資源稅，使資源的價(jià)格真正體現(xiàn)出資源的價(jià)值。增加環(huán)保稅，使企業(yè)外部成本內(nèi)部化。
關(guān)鍵詞：英格蘭銀行；貨幣政策委員會(huì)；中央銀行
中圖分類號(hào)：F821.0 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003－9031（2009）01－0051－05
成立于1997年5月的英格蘭銀行貨幣政策委員會(huì)（Monetary Policy Committee，MPC），標(biāo)志著英格蘭銀行獨(dú)立時(shí)代的到來。英格蘭銀行貨幣政策委員會(huì)(以下簡(jiǎn)稱委員會(huì)) 的出現(xiàn)，也是最近30年以來中央銀行業(yè)演變的一個(gè)重要事件。從誕生到現(xiàn)在委員會(huì)已經(jīng)走過了10年，現(xiàn)在，它已成為全球中央銀行貨幣政策委員會(huì)制度的典范，引領(lǐng)著21世紀(jì)中央銀行業(yè)的發(fā)展方向(注：英格蘭銀行早在1992年就建立了正式的通貨膨脹目標(biāo)制度，僅后于新西蘭銀行。加上貨幣政策委員會(huì)，古老的英格蘭銀行在中央銀行界又煥發(fā)著新世紀(jì)的青春活力。)。委員會(huì)建立后，英國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)保持了良好的發(fā)展勢(shì)頭，一度扭轉(zhuǎn)了英國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展長(zhǎng)達(dá)30年以來的頹勢(shì)，并在七國(guó)集團(tuán)中名列第一，最終實(shí)現(xiàn)了低通貨膨脹高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策收益。[1]
同年，中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)成立。然而與英格蘭銀行貨幣政策委員會(huì)比較起來，我國(guó)貨幣政策委員會(huì)還存在制度設(shè)計(jì)上的一些不足。研究英格蘭銀行貨幣政策委員會(huì)的成功之處，對(duì)于破解我國(guó)宏觀調(diào)控的制肘，提高我國(guó)貨幣政策管理水平及貨幣政策效力，無不具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。本文著落點(diǎn)即在于英格蘭銀行貨幣政策委員會(huì)的成功經(jīng)驗(yàn)。
一、英格蘭銀行貨幣政策委員會(huì)的10年工作績(jī)效
英格蘭銀行貨幣政策委員會(huì)可以說是臨危受命，在其成立之前英國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較差。20世紀(jì)絕大部分時(shí)間內(nèi)英國(guó)經(jīng)濟(jì)綜合表現(xiàn)一直處于下滑勢(shì)態(tài)，尤以70年代以來最為明顯。委員會(huì)成立前的30年，英國(guó)通貨膨脹率表現(xiàn)較差，70年代年通貨膨脹率平均為13%，1975年8月高達(dá)27%，80年代平均7%，90年代初期依然高達(dá)9%。1980-1996年之間，七國(guó)集團(tuán)中英國(guó)是平均通貨膨脹第2大高的國(guó)家。除法國(guó)意大利之外，英國(guó)也是通貨膨脹波動(dòng)最大的國(guó)家。就失業(yè)率而言，英國(guó)表現(xiàn)更差。1980-1996年之間，英國(guó)平均失業(yè)率高達(dá)9.5%。綜合考慮到其失業(yè)率波動(dòng)程度，英國(guó)就業(yè)表現(xiàn)在七國(guó)集團(tuán)中最差。
在委員會(huì)成立之后，英國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了重大轉(zhuǎn)折。一是英國(guó)的通貨膨脹實(shí)現(xiàn)了預(yù)期目標(biāo)，現(xiàn)已處在半個(gè)世紀(jì)以來的最佳狀態(tài)。從圖1可以看到，在長(zhǎng)達(dá)半個(gè)多世紀(jì)里，90年代以來的通貨膨脹為歷史最佳。1949年至1996年以零售價(jià)格指數(shù)計(jì)算的年度平均通貨膨脹率為5.8155%，而1997-2007年該數(shù)字為2.64%。以消費(fèi)價(jià)格指數(shù)計(jì)算，1997-2007年該數(shù)字為1.51%。1997年以后通貨膨脹不但降了下來，而且其波動(dòng)亦大幅度降低。1949-2007年通貨膨脹波動(dòng)率為5.1，1997-2006年該數(shù)字只有0.5。就七國(guó)集團(tuán)范圍內(nèi)比較而言，1997年以后英國(guó)的通貨膨脹表現(xiàn)為七國(guó)之首，這與1997年以前的情形大相徑庭。此外英國(guó)成功實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定的通貨膨脹預(yù)期（見圖2），而此恰是英國(guó)10年來通貨膨脹穩(wěn)定的一個(gè)重要條件。根據(jù)圖2，可以看到獨(dú)立機(jī)構(gòu)對(duì)通貨膨脹的預(yù)測(cè)全部落在委員會(huì)通貨膨脹目標(biāo)范圍之內(nèi)。他們對(duì)零售價(jià)格通貨膨脹預(yù)測(cè)的平均數(shù)字為2.5621%，消費(fèi)價(jià)格通貨膨脹預(yù)測(cè)平均數(shù)字為1.9825%，這兩個(gè)數(shù)字與委員會(huì)通貨膨脹目標(biāo)的2.5%及2.0%非常接近。這表明市場(chǎng)對(duì)英格蘭銀行實(shí)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)的承諾，也即對(duì)于英國(guó)貨幣制度非常信任。二是英國(guó)的就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持了長(zhǎng)期穩(wěn)定，扭轉(zhuǎn)了過去30年的劣績(jī)(注：)。1997-2006年英國(guó)平均失業(yè)率為5.47%，失業(yè)率波動(dòng)僅為0.68。在七國(guó)集團(tuán)中，這兩個(gè)數(shù)字僅次于美國(guó)、日本，與1997年以前英國(guó)失業(yè)差劣形成鮮明對(duì)比。與失業(yè)率維持低水平且穩(wěn)定相對(duì)應(yīng)，英國(guó)經(jīng)濟(jì)保持了穩(wěn)定的高增長(zhǎng)。1997-2006年英國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)年平均2.85%，達(dá)到了二戰(zhàn)后歷史同期最好的水平，高出1967-1986年的平均水平2.1%近0.7個(gè)百分點(diǎn)，亦高于1987-1996年的2.4%的水平。同時(shí)，英國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了高增長(zhǎng)低波動(dòng)，例如1997-2006年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2.85%，波動(dòng)僅為0.53，1980-1996年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為2.08%，波動(dòng)卻為2.18?，F(xiàn)在，英國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不但與其自身歷史相比要好，而且在七國(guó)集團(tuán)中表現(xiàn)亦最佳。雖然英國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率不及美國(guó)、加拿大，但是其波動(dòng)卻最小。這就表明，英國(guó)通貨膨脹目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，并沒有損害其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與就業(yè)政策目標(biāo)(注：委員會(huì)的這種良好業(yè)績(jī)與新框架設(shè)立時(shí)市場(chǎng)預(yù)測(cè)完全相反?，F(xiàn)任英格蘭銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Bean(1998)曾經(jīng)預(yù)測(cè)英格蘭銀行會(huì)在新制度框架下，要么為了實(shí)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)而犧牲產(chǎn)出，即會(huì)導(dǎo)致過度的產(chǎn)出波動(dòng)，要么是相反。[3]本文上述分析否定了Bean的預(yù)測(cè)。)。
資料來源：Office for National Statistics(ONS)。注釋：英國(guó)在1997年以后才對(duì)外公布消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，1989-1996為ONS估計(jì)數(shù)。
資料來源：HM Treasury，F(xiàn)orecasts for the UK Economy: A comparison of independent forecasts(199710-200704)。注釋：“通貨膨脹1”為零售價(jià)格指數(shù)計(jì)算；“通貨膨脹2”為消費(fèi)價(jià)格指數(shù)計(jì)算。
二、英格蘭銀行貨幣政策委員會(huì)的成功經(jīng)驗(yàn)
最近10年英國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)能有上述良好表現(xiàn)，在相當(dāng)程度上歸功于1997年建立的貨幣管理新框架。
1．保持中央銀行相當(dāng)程度的獨(dú)立性是良好貨幣政策的首要前提。中央銀行獨(dú)立包括政治獨(dú)立與經(jīng)濟(jì)獨(dú)立，前者是指中央銀行自主選擇其貨幣政策終極目標(biāo)，后者是指中央銀行操作獨(dú)立，例如自主制定利率。無論如何，貨幣政策委員會(huì)要取得良好績(jī)效，其操作獨(dú)立性必須滿足(注：根據(jù)Lybek和Morris(2004)關(guān)于中央銀行獨(dú)立性的四類劃分法，本文這里的前提――中央銀行獨(dú)立應(yīng)在前三類，即屬于“目的獨(dú)立、目標(biāo)獨(dú)立、手段獨(dú)立”的一種。)。中央銀行相當(dāng)程度的獨(dú)立性，有效保證了避免政府短視行為所帶來的通貨膨脹傾向。1997年后，英格蘭銀行滿足了操作獨(dú)立。根據(jù)《英格蘭銀行法》，通貨膨脹目標(biāo)由財(cái)政大臣制定，而利率則由英格蘭銀行貨幣政策委員會(huì)自行決定。此前，英格蘭銀行沒有自主決定利率的權(quán)利。最近10年英國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的良好表現(xiàn)，表明了中央銀行獨(dú)立不但不會(huì)損害政府經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，反而更有利于實(shí)現(xiàn)政府經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)。事實(shí)上，最近20年以來中央銀行獨(dú)立性發(fā)展趨勢(shì)背后的原因正是這種經(jīng)濟(jì)上的好處。
2．價(jià)格穩(wěn)定應(yīng)該成為任何成功經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的核心前提條件。經(jīng)歷70年代的大通貨膨脹（Great inflation）之后，各國(guó)已經(jīng)認(rèn)識(shí)到穩(wěn)定的通貨膨脹對(duì)于一國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)至關(guān)重要。沒有穩(wěn)定的貨幣環(huán)境，就不會(huì)有可持續(xù)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。[4]1997年之前英國(guó)數(shù)十年的經(jīng)歷說明了這點(diǎn)。工黨政府上臺(tái)伊始建立的貨幣政策新架構(gòu)，其一個(gè)核心理念即是價(jià)格穩(wěn)定應(yīng)該成為整個(gè)新制度的基石。在價(jià)格穩(wěn)定的基礎(chǔ)之上，英格蘭銀行再行促進(jìn)政府經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。在以價(jià)格穩(wěn)定作為貨幣政策目標(biāo)之后，英國(guó)實(shí)現(xiàn)了被現(xiàn)任英格蘭銀行行長(zhǎng)委員會(huì)主席金（King，2007）譽(yù)為的“良好的10年”（NICE decade，Non-inflationary consistently expansionary），即無通貨膨脹的穩(wěn)固擴(kuò)張。價(jià)格穩(wěn)定所帶來的作用不容質(zhì)疑，也正因?yàn)榇?，現(xiàn)在大部分國(guó)家都以價(jià)格穩(wěn)定作為貨幣政策的目標(biāo)，甚至在一些國(guó)家成為唯一的目標(biāo)。有必要指出的是，英格蘭銀行貨幣政策委員會(huì)所要追求的價(jià)格穩(wěn)定，并不是一個(gè)模糊的定性目標(biāo)，而是一個(gè)公眾能夠觀察的年度消費(fèi)價(jià)格通貨膨脹率2%的法定目標(biāo)。如果僅僅是一個(gè)定性目標(biāo)，價(jià)格穩(wěn)定并不能減少多少金融市場(chǎng)與公眾面對(duì)的不確定性。這反過來無形中降低了貨幣政策的可信與效力。
3．貨幣政策框架應(yīng)該高度透明，即良好的透明度促進(jìn)金融市場(chǎng)與行為人對(duì)于貨幣政策的恰當(dāng)預(yù)期。貨幣政策透明度成為90年代以來各國(guó)中央銀行業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要趨勢(shì)，既有政治上的原因，也有經(jīng)濟(jì)的原因。在某種程度上，后者是中央銀行家追求透明度的一個(gè)主要原因。貨幣政策的有效執(zhí)行，依賴于公眾對(duì)于貨幣政策的預(yù)期與預(yù)測(cè)。如果貨幣政策仍然像90年代以前那樣隱晦莫測(cè)，那么在一個(gè)金融體系日趨成熟、金融創(chuàng)新層出不窮、金融全球化持續(xù)發(fā)展的環(huán)境里，其效力必將大打折扣。從政治上而言，獲得了更多獨(dú)立權(quán)力的中央銀行有必要采取更加透明度的策略，以便讓立法機(jī)關(guān)、政府及公眾對(duì)其實(shí)施可能的監(jiān)督。沒有透明度，對(duì)于中央銀行公眾將面臨“民主的赤字”。英國(guó)貨幣政策新框架一個(gè)重要內(nèi)容，即是英格蘭銀行及其貨幣政策委員會(huì)保持良好的透明度。無論從大量的公開出版物，還是通過各種渠道與公眾的良好溝通，以及在議會(huì)上下兩院的聽證報(bào)告會(huì)，都有效確保了透明度的實(shí)現(xiàn)。這種透明度，也是英格蘭銀行對(duì)其政策負(fù)責(zé)任的一個(gè)必備條件?？梢哉f，英國(guó)貨幣政策新框架對(duì)透明度、責(zé)任與獨(dú)立操作權(quán)力做到了非常恰當(dāng)?shù)臋?quán)衡考慮，其設(shè)計(jì)確保了一個(gè)新制度成功運(yùn)行。
4．彈性的貨幣政策制度是貨幣政策成功運(yùn)行的重要條件。施行簡(jiǎn)單的貨幣政策規(guī)則，例如弗里德曼先生曾經(jīng)鼓吹的簡(jiǎn)單規(guī)則，在各國(guó)中央銀行的實(shí)踐中并沒有多少活動(dòng)舞臺(tái)。如果僅靠一個(gè)簡(jiǎn)單規(guī)則就能確保貨幣政策良好運(yùn)行，那么我們就可以完全摒棄中央銀行整個(gè)制度，而僅僅依賴計(jì)算機(jī)程序就能實(shí)施中央銀行所作的一切工作。然而這是不可能的事，因?yàn)樨泿耪呙鎸?duì)的環(huán)境存在高度的不確定性，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行并不能完全可預(yù)測(cè)。這點(diǎn)反映在中央銀行價(jià)格穩(wěn)定的法定目標(biāo)上，就是這個(gè)目標(biāo)應(yīng)該是長(zhǎng)期可執(zhí)行目標(biāo)，而不是任何一個(gè)時(shí)點(diǎn)上的法定要求。根據(jù)英國(guó)財(cái)政部所賦予英格蘭銀行的《任務(wù)函》，委員會(huì)的價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)是中長(zhǎng)期目標(biāo)，年度消費(fèi)價(jià)格指數(shù)通貨膨脹率為2%。但是這個(gè)數(shù)量目標(biāo)并不是要求英格蘭銀行每時(shí)每刻都把通貨膨脹錨定在目標(biāo)值上，如果由于外部沖擊或者臨時(shí)事件而出現(xiàn)通貨膨脹落空法定目標(biāo)，那么并不意味著英格蘭銀行工作失誤。為此，新制度引入公開信制度（Open letter system），以處理這種非常情況。如果實(shí)際中的通貨膨脹超出或者低于法定目標(biāo)1個(gè)百分點(diǎn)，那么英格蘭銀行貨幣政策委員會(huì)將被要求向財(cái)政大臣致公開信，信件內(nèi)容包括：為何會(huì)出現(xiàn)法定目標(biāo)落空的情況，英格蘭銀行將采取何種措施恢復(fù)法定目標(biāo)，其采取的貨幣手段如何實(shí)現(xiàn)政府經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)。如果沒有上述彈性的貨幣政策制度，那么就會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)更加波動(dòng)。
三、英格蘭銀行貨幣政策委員會(huì)的經(jīng)驗(yàn)啟示：中國(guó)貨幣政策委員會(huì)的改革
1997年成立之后，中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)經(jīng)歷了90年代末的通貨緊縮與最近數(shù)年搖擺不定的通貨膨脹。例如，1997-2006我國(guó)通貨膨脹與英國(guó)比較不具有顯著的統(tǒng)計(jì)差異，但我國(guó)通貨膨脹波動(dòng)是英國(guó)的2.5倍。造成這種結(jié)局的內(nèi)外因素都有，然而我國(guó)貨幣管理制度存在一些不足也是一個(gè)重要原因。英格蘭銀行貨幣政策委員會(huì)的成功經(jīng)驗(yàn)對(duì)于我國(guó)宏觀金融調(diào)控與貨幣政策管理具有重要的借鑒作用。根據(jù)英國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，我們需要在以下幾方面對(duì)貨幣制度進(jìn)行改革。
1．進(jìn)一步提高我國(guó)中央銀行的獨(dú)立性，賦予貨幣政策委員會(huì)自主制定利率等貨幣政策的權(quán)力。1993年專門行使中央銀行職能以來，中國(guó)人民銀行獨(dú)立性大大提高，尤其是1995年《中央銀行法》的頒布實(shí)施。然而我國(guó)中央銀行獨(dú)立性依然較弱，我國(guó)處于中央銀行獨(dú)立性四類中的最后一類。標(biāo)準(zhǔn)的獨(dú)立指數(shù)，我國(guó)處于新興市場(chǎng)國(guó)家平均值以下，當(dāng)然也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家。我國(guó)中央銀行屬于國(guó)務(wù)院的一個(gè)部委，其重要貨幣政策決策事先都需要征得國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)。與此相對(duì)應(yīng)，1997年設(shè)立的貨幣政策委員會(huì)只是一個(gè)松散的會(huì)議機(jī)制，作為貨幣政策咨詢議事機(jī)構(gòu)，不具有獨(dú)立制定貨幣政策的權(quán)力。這種弱獨(dú)立性，顯然不能有效充分地發(fā)揮貨幣政策委員會(huì)專家議事優(yōu)勢(shì)，中央銀行貨幣調(diào)控效力也因此而大打折扣。為了提高中央銀行在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中的作用，以及提高我國(guó)貨幣政策管理的有效性，現(xiàn)階段我國(guó)至少應(yīng)該把中央銀行獨(dú)立性提高到手段獨(dú)立性（Instrumental independence）一層。隨著中央銀行貨幣管理與貨幣經(jīng)濟(jì)研究能力的提高，我國(guó)中央銀行應(yīng)該過渡到目的或者目標(biāo)獨(dú)立性一層次。這是我國(guó)貨幣政策委員會(huì)發(fā)揮積極作用的必備前提，也是從英國(guó)獲得的啟示之一。
2．制定符合我國(guó)國(guó)情的數(shù)量化通貨膨脹法定目標(biāo)，且保持較長(zhǎng)時(shí)期相對(duì)穩(wěn)定。價(jià)格穩(wěn)定現(xiàn)在已經(jīng)成為全球貨幣政策新共識(shí)的一項(xiàng)重要內(nèi)容，并越來越為各國(guó)中央銀行實(shí)踐所采納。價(jià)格穩(wěn)定不應(yīng)僅僅是定性目標(biāo)，而且應(yīng)該同時(shí)含有數(shù)值的定量目標(biāo)(注：根據(jù)我國(guó)國(guó)情，這個(gè)數(shù)量目標(biāo)目前定在3%比較適宜。)。這至少有幾個(gè)好處：便于貨幣政策的交流，確保中央銀行責(zé)任機(jī)制的落實(shí)，促進(jìn)中央銀行貨幣政策可信度的樹立。此前我國(guó)也會(huì)公布一個(gè)通貨膨脹年度控制目標(biāo)，然而這與本文討論的具有重大差距。其一，這個(gè)年度目標(biāo)沒有相對(duì)穩(wěn)定。例如最近5年以來我國(guó)通貨膨脹控制目標(biāo)分別為1-2%、3%、4%、3%、3%。其二，這個(gè)目標(biāo)并不具有法定的約束力?；蛘哒f，我國(guó)這個(gè)目標(biāo)的法律權(quán)威幾乎近似于零。無論落實(shí)與否，我國(guó)并不存在對(duì)于中央銀行的問責(zé)機(jī)制存在。其實(shí)，這個(gè)目標(biāo)本身并沒有上升到《中央銀行法》層次，就是在國(guó)務(wù)院條例的層次也沒有達(dá)到。這些差異無疑增添我國(guó)貨幣管理的任意性、非連續(xù)性與非透明性。因?yàn)楫?dāng)務(wù)之急是建立適合我國(guó)國(guó)情的數(shù)量化的通貨膨脹目標(biāo)，以作為價(jià)格穩(wěn)定的考核指標(biāo)。需要指出的是，本文這里并沒有提到短期內(nèi)我國(guó)立即實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制度(Inflation targeting)。這里的數(shù)量目標(biāo)僅僅是一個(gè)透明度的數(shù)量指標(biāo)，還不是正式的通貨膨脹目標(biāo)制度。長(zhǎng)期而言，我國(guó)應(yīng)該建立正式的通貨膨脹目標(biāo)制度，而上述數(shù)量目標(biāo)則有利于促進(jìn)正式制度的誕生。有了明確的數(shù)量目標(biāo)，我國(guó)貨幣政策委員會(huì)的工作才有明晰的方向。
3．進(jìn)一步加強(qiáng)我國(guó)貨幣管理的透明度。與貨幣政策管理透明度的國(guó)際發(fā)展趨勢(shì)相比，我國(guó)中央銀行透明度要走的路還比較長(zhǎng)。根據(jù)Wilshire Consulting(2007)的研究報(bào)告，2007年，在所有27個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家(含我國(guó)臺(tái)灣省)中，我國(guó)中央銀行透明度排列倒數(shù)第二名，僅在委內(nèi)瑞拉前面。[5]透明度差，在一定程度上影響到了我國(guó)貨幣政策管理的有效性。例如，我國(guó)貨幣政策出臺(tái)沒有形成定期機(jī)制，這與國(guó)際良好做法存在相當(dāng)大差距。這種模糊性，增加了金融市場(chǎng)與公眾的不確定性。最終，公眾與貨幣政策難以形成良好的互動(dòng)預(yù)期，從而額外增加貨幣政策實(shí)施的成本。就我國(guó)貨幣政策委員會(huì)本身而言，它沒有形成提前公布的會(huì)議安排，也沒有正式的會(huì)議錄公布機(jī)制存在。就國(guó)際貨幣基金組織所倡導(dǎo)的良好做法而言，我國(guó)在5項(xiàng)指標(biāo)方面都還有較大差距。加強(qiáng)貨幣管理的透明度，應(yīng)該成為我國(guó)中央銀行短期內(nèi)的一個(gè)重要日程。透明度的提高既與上述中央銀行獨(dú)立性提高相匹配，也與現(xiàn)代中央銀行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)相吻合，更重要的是，有助于提高我國(guó)貨幣管理效力與效率。提高透明度也符合最近數(shù)年來中央銀行一直倡導(dǎo)的提高貨幣政策調(diào)控的預(yù)見性、科學(xué)性和有效性的做法。
4．給貨幣政策委員會(huì)足夠的貨幣管理彈性。中央銀行及貨幣政策面對(duì)的經(jīng)濟(jì)具有高度的不確定性，實(shí)施貨幣管理需要相應(yīng)的中央銀行家的藝術(shù)魅力，或者說中央銀行貨幣政策管理既有科學(xué)性的內(nèi)涵又有藝術(shù)特性。如果沒有足夠的彈性，就會(huì)極大約束貨幣政策委員會(huì)的有效運(yùn)作及其法定目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。譬如，嚴(yán)格規(guī)定貨幣政策委員會(huì)的法定通貨膨脹目標(biāo)，規(guī)定任何時(shí)點(diǎn)上都要實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，既不要超越目標(biāo)，也不許低中目標(biāo)。顯然這樣一個(gè)法定目標(biāo)在現(xiàn)實(shí)中難以有效貫徹實(shí)行，因?yàn)樗緵]有考慮到現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的復(fù)雜與不確定性。同時(shí)，如果實(shí)施這樣一個(gè)嚴(yán)格規(guī)則，經(jīng)濟(jì)將會(huì)面臨更大的波動(dòng)。假設(shè)經(jīng)濟(jì)遭受外部供給沖擊，例如最近幾年石油價(jià)格的急劇攀升，那么國(guó)內(nèi)將會(huì)面臨一個(gè)短暫的通貨膨脹。如果此時(shí)中央銀行為了實(shí)現(xiàn)法定目標(biāo)，而加大收緊銀根的力度，那么本國(guó)經(jīng)濟(jì)只會(huì)更加波動(dòng)，而且經(jīng)濟(jì)回復(fù)到潛在增長(zhǎng)路徑的代價(jià)將會(huì)變得如此之大，以致于經(jīng)濟(jì)有可能陷入嚴(yán)重的衰退之中。英格蘭銀行貨幣政策委員會(huì)之所以能相對(duì)成功，一個(gè)很大原因就在于1997年新貨幣框架賦予了委員會(huì)足夠的彈性――公開信制度。在建立我國(guó)貨幣政策委員會(huì)的法定數(shù)量目標(biāo)時(shí)，英國(guó)的經(jīng)驗(yàn)是我們可資借鑒的又一啟示。具體而言，一方面可以規(guī)定貨幣政策委員會(huì)暨中央銀行法定的數(shù)量化目標(biāo)，另一方面也可容許非常時(shí)期法定目標(biāo)的落空。從而，既可以避免經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)更大程度的波動(dòng)，又可以給貨幣政策委員會(huì)足夠的時(shí)間釋放其政策效能。歸根到底，最終目的就是確保政策連續(xù)與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的相對(duì)平穩(wěn)，減少不必要的大震蕩。
四、結(jié)束語
英格蘭銀行貨幣政策委員會(huì)的成功經(jīng)驗(yàn)，為我國(guó)貨幣政策委員會(huì)改革發(fā)展指明了方向：提高中央銀行獨(dú)立性、賦予貨幣政策委員會(huì)自主制定貨幣政策的權(quán)力；通過立法制定符合我國(guó)國(guó)情的數(shù)量化通貨膨脹目標(biāo)，以便價(jià)格穩(wěn)定具有現(xiàn)實(shí)的意義；提高貨幣管理的透明度，促進(jìn)貨幣當(dāng)局與金融市場(chǎng)及公眾之間的良好預(yù)期，進(jìn)而提高貨幣政策管理的有效性；保持貨幣政策委員會(huì)管理貨幣的彈性，以應(yīng)對(duì)非常的供給沖擊等。這些改革既兼顧貨幣政策新共識(shí)、貨幣政策委員會(huì)國(guó)際良好做法，又能切實(shí)提高我國(guó)貨幣管理的水平以及提高貨幣政策效力。最終，通過貨幣政策委員會(huì)的有效運(yùn)作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)又好又快地可持續(xù)發(fā)展提供良好的貨幣金融環(huán)境?！?/p>
參考文獻(xiàn)：
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近期美國(guó)實(shí)行量化寬松的貨幣政策，進(jìn)一步推動(dòng)美元貶值和全球大宗商品價(jià)格上揚(yáng)。在此背景下，一些新興市場(chǎng)出現(xiàn)了流動(dòng)性過剩和通貨膨脹的征兆。
已為中國(guó)人所熟悉的CPI(居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù))是衡量通脹的常見指標(biāo)之一。按照國(guó)際慣例，CPI增幅連續(xù)超過3％，則意味著發(fā)生了通貨膨脹；CPI低于1％，則有通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)。以此作參照，一些新興市場(chǎng)的通脹勢(shì)頭已經(jīng)比較明顯。
通貨膨脹會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生直接影響，特別是在通脹水平接近或超過10％的背景下。具體而言，通貨膨脹不僅會(huì)扭曲產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格，而且會(huì)引起融資成本上升，在一定條件下，它還會(huì)影響所在國(guó)的匯率波動(dòng)。有些時(shí)候，通貨膨脹甚至?xí)绊懯袌?chǎng)和社會(huì)的穩(wěn)定。這些因素都會(huì)對(duì)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生重要影響。
海外新興市場(chǎng)是中國(guó)出口企業(yè)近年來開拓的熱點(diǎn)，因此，中國(guó)企業(yè)應(yīng)當(dāng)采取有針對(duì)性的措施，加強(qiáng)對(duì)相關(guān)市場(chǎng)、企業(yè)的信用管理。
企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)
長(zhǎng)期以來，會(huì)計(jì)界都按照幣值不變的基本假設(shè)和歷史成本原則處理會(huì)計(jì)事項(xiàng)。幣值不變假設(shè)又稱貨幣計(jì)量假設(shè)，是一種假定貨幣本身價(jià)值穩(wěn)定不變的會(huì)計(jì)計(jì)量單位。在通常情況下，實(shí)際的貨幣幣值保持相對(duì)平穩(wěn)，因此這一假設(shè)不會(huì)帶來太大問題。但在通脹環(huán)境下，實(shí)際的貨幣幣值波動(dòng)較大，此假設(shè)會(huì)無可避免地帶來會(huì)計(jì)信息與實(shí)際經(jīng)營(yíng)相背離的狀況。
財(cái)務(wù)信息失真，歷史趨勢(shì)扭曲
企業(yè)的銷售收入以當(dāng)期現(xiàn)時(shí)貨幣價(jià)值計(jì)量，而企業(yè)的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)則按發(fā)生時(shí)期的歷史成本記錄，二者表面上用的是同一計(jì)量單位。但在實(shí)際上，受通脹影響，各個(gè)時(shí)期的單位貨幣所代表的購(gòu)買力并不一樣，如果簡(jiǎn)單、機(jī)械地將不同時(shí)期的貨幣收入?yún)R總在一起，相關(guān)數(shù)據(jù)就缺乏一致性和可比性，財(cái)務(wù)信息也難以客觀、真實(shí)地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。在信用管理決策中，這種局面將使出口商難以準(zhǔn)確判斷對(duì)方企業(yè)的經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)。
生產(chǎn)耗費(fèi)補(bǔ)償不足，持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力下降
在通脹條件下，如果企業(yè)銷售收入采用當(dāng)期貨幣計(jì)算，而生產(chǎn)成本仍按取得或購(gòu)進(jìn)時(shí)的歷史成本核算，就會(huì)導(dǎo)致成本相對(duì)低估、盈利虛增。在這種情況下，由于物價(jià)已經(jīng)上漲，所提取的成本費(fèi)用實(shí)際上無法重新購(gòu)置與已消耗物品數(shù)量相同的實(shí)物，因而也就無法保證企業(yè)在原有的生產(chǎn)規(guī)模上經(jīng)營(yíng)。受此影響，企業(yè)往往只能縮減規(guī)模，致使再生產(chǎn)能力不斷下降。
高估收益，超前分配
如前所述，在通脹背景下，若與銷售收入相匹配的產(chǎn)品成本仍按歷史成本核算，就必然會(huì)導(dǎo)致利潤(rùn)高估。如果企業(yè)不對(duì)高估的部分作出適當(dāng)調(diào)整，則這部分利潤(rùn)會(huì)被納入所得稅、股東紅利、職工工資和福利等范疇加以分配，這就在實(shí)際上造成了企業(yè)資產(chǎn)的流失。
另外，通脹過程中，在資產(chǎn)、負(fù)債沒有與物價(jià)水平掛鉤的情況下，貨幣性資產(chǎn)超過貨幣性負(fù)債的企業(yè)會(huì)產(chǎn)生購(gòu)買力損失，反之則會(huì)產(chǎn)生購(gòu)買力利得。這類損益對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)同樣會(huì)有影響，對(duì)此需加以關(guān)注。
宏觀潛在風(fēng)險(xiǎn)
抑通脹易致匯率戰(zhàn)
發(fā)達(dá)國(guó)家的通脹剛剛開始，其就業(yè)率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率都未有明顯好轉(zhuǎn)，加之歐美國(guó)家大多會(huì)在2012年進(jìn)入選舉年，因此其迅速退出經(jīng)濟(jì)刺激政策的可能性相對(duì)較小。部分新興市場(chǎng)國(guó)家的通脹還會(huì)繼續(xù)，并且存在進(jìn)一步惡化的風(fēng)險(xiǎn)，一些國(guó)家考慮到跨國(guó)資本套利因素，甚至不敢大幅加息抑制通脹。在這樣的局面中，以操縱匯率為特征的全球貨幣戰(zhàn)已經(jīng)現(xiàn)出端倪，這為全球經(jīng)濟(jì)帶來了更大的不穩(wěn)定性，經(jīng)濟(jì)問題政治化與貿(mào)易保護(hù)主義就是其具體表現(xiàn)。
市場(chǎng)與社會(huì)失衡
通貨膨脹揮之不去的另一重要后果是影響市場(chǎng)與社會(huì)的穩(wěn)定，例如中東地區(qū)最近的社會(huì)動(dòng)蕩，以及拉美、東南亞等地的物價(jià)攀升。有專家認(rèn)為，發(fā)達(dá)國(guó)家一旦停止量化寬松政策并進(jìn)入加息周期，就會(huì)戳破某些新興市場(chǎng)國(guó)家的資產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)泡沫，金融危機(jī)有可能隨之重演。如果政策形成通縮，其所帶來的失業(yè)率高企甚至有可能在部分新興市場(chǎng)國(guó)家造成社會(huì)危機(jī)。
中國(guó)出口企業(yè)必須認(rèn)識(shí)到，如果海外買方所在的國(guó)家通脹嚴(yán)重，該買方的信用風(fēng)險(xiǎn)將發(fā)生重大變化。中國(guó)企業(yè)在進(jìn)行決策時(shí)，必須采取相應(yīng)對(duì)策，積極防范和應(yīng)對(duì)此類風(fēng)險(xiǎn)。
應(yīng)對(duì)策略
掌握買方真實(shí)的財(cái)務(wù)信息
賣方在實(shí)施信用管理時(shí)，必須關(guān)注買方是否采用特定方法調(diào)整了財(cái)報(bào)。具體關(guān)注事項(xiàng)包括：報(bào)表是否經(jīng)過審計(jì)，數(shù)據(jù)是否經(jīng)由歷史成本法或現(xiàn)行成本法進(jìn)行調(diào)整，不同財(cái)年的數(shù)據(jù)是否具有可比性。賣方只有掌握了這些基本情況，才能對(duì)買方財(cái)務(wù)信息的可靠性作出基本的判斷，并據(jù)此作出進(jìn)一步的信用分析和決策。
采用財(cái)務(wù)調(diào)整還原真實(shí)趨勢(shì)
若買方的財(cái)報(bào)采用原始的本國(guó)貨幣數(shù)據(jù)，則賣方可用相應(yīng)折算方法還原其真實(shí)趨勢(shì)。
若買方的財(cái)報(bào)采用各年度該國(guó)貨幣對(duì)美元的匯率，則賣方可將其調(diào)整為以美元計(jì)價(jià)的數(shù)據(jù)。采用這一方法的好處是：一國(guó)發(fā)生通貨膨脹，其貨幣對(duì)其他貨幣的匯率就會(huì)貶值，加之國(guó)際貿(mào)易合同多以美元進(jìn)行實(shí)際支付，因此此法能在一定程度上消除通貨膨脹的影響。在實(shí)行管制匯率的國(guó)家，官方匯率不能及時(shí)反映貨幣的實(shí)際購(gòu)買力和買方獲得的外匯成本，賣方可用民間實(shí)際匯兌成本評(píng)估買方的實(shí)際償債能力，也可用該國(guó)的物價(jià)指數(shù)調(diào)整買方各年度的銷售額，從而判斷其經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)。此外，了解買方各年度的銷售產(chǎn)品數(shù)量，也有助于間接判斷其銷售趨勢(shì)。
全面評(píng)估買方盈利狀況
如前所述，高通貨膨脹國(guó)家中的買方盈利水平可能被高估。賣方應(yīng)當(dāng)分析買方設(shè)備、廠房折舊的處理方法及其在銷售成本中所占的比重，判斷買方真實(shí)的盈利情況。賣方同時(shí)還應(yīng)關(guān)注買方貨幣性資產(chǎn)和負(fù)債的比例，判斷其購(gòu)買力的變化。
在高通貨膨脹背景下，買方如能在利潤(rùn)分配中采用低分配、高積累的政策，就能在一定程度上持續(xù)積累、擴(kuò)大生產(chǎn)。這有利于其實(shí)現(xiàn)盈利，賣方對(duì)此應(yīng)有了解。
壓縮信用賬期
一國(guó)的通脹水平高于其他國(guó)家，會(huì)導(dǎo)致該國(guó)進(jìn)口增加、出口減少，如果該國(guó)采用自由匯率制度，其貨幣將會(huì)貶值。在這種情況下，買方支付的采購(gòu)成本將會(huì)上升，其還款能力和還款意愿將會(huì)降低。因此，企業(yè)向高通脹國(guó)家出口商品，需要適度壓縮信用賬期，以防范匯率風(fēng)險(xiǎn)、保證到期貨款及時(shí)收回。
關(guān)鍵詞：通貨緊縮；人民幣升值預(yù)期；通貨膨脹
一、引言
在CPI持續(xù)多月高企、央行緊縮措施魚貫出臺(tái)的緊張氣氛下，央行行長(zhǎng)周小川表示，我國(guó)宏觀調(diào)控已取得一定成效。歷經(jīng)2007年6次加息、10次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率以及大規(guī)模發(fā)行票據(jù)后，銀行業(yè)的貸款沖動(dòng)已得到有效控制，央行的貨幣供應(yīng)量也回歸正常水平，兩項(xiàng)指標(biāo)的回落都意味著通脹壓力將得以減輕。但是，國(guó)家信息中心宏觀經(jīng)濟(jì)季度分析課題組2008年第二季度宏觀經(jīng)濟(jì)分析預(yù)測(cè)報(bào)告則認(rèn)為，新漲價(jià)因素增多，通貨膨脹壓力不降反增。
二、當(dāng)前通貨膨脹的成因分析
2006年年底出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性物價(jià)上漲在2008年演變?yōu)槿嫘酝ㄘ浥蛎?。從我?guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的總體特征來看，此次通貨膨脹呈現(xiàn)需求拉動(dòng)和成本推動(dòng)的雙重屬性：既有由貨幣投資需求與市場(chǎng)消費(fèi)需求引致的需求拉動(dòng)型通貨膨脹的特性，又有由生產(chǎn)原料成本與勞務(wù)成本上升引致的成本推動(dòng)型通貨膨脹的特性。引發(fā)此次通貨膨脹的原因可以從金融類因素、需求類因素、成本類因素等幾方面追溯。
（一）金融類因素
銀行貸款和外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)引發(fā)資本市場(chǎng)價(jià)格大幅上漲、國(guó)家貨幣政策和外匯儲(chǔ)備的不正確運(yùn)用等因素是通貨膨脹的重要引致因素。貨幣流動(dòng)性增大，物價(jià)上漲有貨幣條件?！盁徨X”流入增加，一季度外匯儲(chǔ)備增加額中除了貿(mào)易順差和FDI外的不可解釋的部分達(dá)850億美元，規(guī)模遠(yuǎn)大于前幾個(gè)季度，說明外資流入正在增加，增大了國(guó)內(nèi)貨幣供給和流動(dòng)性。
（二）需求類因素
國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲、石油價(jià)格高位震蕩，輸入性通貨膨脹壓力增加。一季度國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)大幅上揚(yáng)，漲幅達(dá)14.6%，尤其是糧食價(jià)格上漲更為迅速。在前幾年上漲的基礎(chǔ)上，2008年糧食價(jià)格繼續(xù)攀升，目前大米已突破每噸1000美元大關(guān)，年漲幅超過3倍。由糧食漲價(jià)引起的全球性恐慌正在迅速蔓延，包括越南、印度、埃及等在內(nèi)的許多糧食出口國(guó)開始限制或者停止糧食出口，發(fā)達(dá)國(guó)家已將糧食作為類似石油的戰(zhàn)略物資。國(guó)際糧食供求矛盾突出，將使糧價(jià)上漲的壓力繼續(xù)加大。糧食價(jià)格上漲引發(fā)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格全面上漲。固定資產(chǎn)投資增速過快造成當(dāng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過速和下一期生產(chǎn)過剩是導(dǎo)致通貨膨脹的另一個(gè)主要需求因素。在投資持續(xù)旺盛、原材料和工業(yè)品價(jià)格較快上漲的影響下，自2007年以來，投資品價(jià)格指數(shù)持續(xù)走高，今年以來上漲進(jìn)一步加快，一季度漲幅達(dá)到8.6%，高于去年全年4.7個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)分析，投資品價(jià)格增長(zhǎng)一般滯后投資增長(zhǎng)半年左右。
（三）成本類因素
工資增長(zhǎng)速度明顯高于勞動(dòng)力生產(chǎn)速度、資源開采成本上升引發(fā)原料能源價(jià)格上漲是造成通貨膨脹的兩個(gè)主要成本因素。從2007年第四季度開始，包括工業(yè)品出廠價(jià)格、原材料燃料動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格上漲幅度都有所擴(kuò)大。另外，新勞動(dòng)法的實(shí)施及其他一些因素，使得勞動(dòng)力成本上升較快，勞動(dòng)力成本上升通過增加企業(yè)成本推動(dòng)了企業(yè)商品價(jià)格的上漲，將進(jìn)一步增大消費(fèi)價(jià)格上漲壓力。
三、人民幣升值對(duì)通貨膨脹的影響
貨幣升值是國(guó)際金融概念，對(duì)應(yīng)貨幣貶值。反映一個(gè)國(guó)家貨幣對(duì)外幣的兌換比例。同樣多的本國(guó)貨幣，能換更多的外國(guó)貨幣，就是貨幣升值，否則就是貨幣貶值。一個(gè)幣種的升值有兩方面的因素：一是本國(guó)中央銀行對(duì)于該幣種的含金量的調(diào)整，一是國(guó)際市場(chǎng)對(duì)于該幣種的需求量。
通貨膨脹是物價(jià)上漲，意味著貨幣貶值，而貨幣匯率卻在升值，是相反的方向，而現(xiàn)在兩個(gè)本來應(yīng)該是此消彼長(zhǎng)的結(jié)果卻在我們的生活中同時(shí)出現(xiàn)。人民幣匯率升值能夠抑制出口，擴(kuò)大進(jìn)口，減少我國(guó)巨大的貿(mào)易順差，使得更多的產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上銷售，從而需要抑制通貨膨脹。但是，在我國(guó)，實(shí)際情況卻并非如此。
一些研究認(rèn)為，盡管實(shí)際匯率對(duì)貿(mào)易收支有一定的影響，但其影響要小于國(guó)外需求因素，這使得我國(guó)的貿(mào)易順差并不會(huì)因人民幣的升值而發(fā)生下降，從而抑制通貨膨脹。如謝建國(guó)、陳漓高（2002）對(duì)1978～2000的年度數(shù)據(jù)的分析說明，國(guó)外需求狀況對(duì)我國(guó)貿(mào)易收支的貢獻(xiàn)率為20%，高于匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)貿(mào)易收支的影響。該文的協(xié)整檢驗(yàn)顯示，我國(guó)貿(mào)易收支的國(guó)外收入彈性高達(dá)2.05，貿(mào)易收支的國(guó)內(nèi)需求彈性僅為0.48。較高的國(guó)外需求彈性以及較低的國(guó)內(nèi)需求彈性使得我國(guó)在可以享有比貿(mào)易伙伴國(guó)幾倍的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的同時(shí)，保持貿(mào)易收支順差。此外，畢玉江（2006）、王勝等（2007）、殷德生（2004）的分析也都得到類似的結(jié)論。Kamada和Takagawa（2005）對(duì)1994年到2004年實(shí)際匯率對(duì)我國(guó)進(jìn)口的分析表明實(shí)際匯率的變動(dòng)對(duì)我國(guó)的進(jìn)口增長(zhǎng)率并無影響，在其模型中，人民幣10%的實(shí)際升值僅能在一年后提高進(jìn)口1.4%，對(duì)出口增長(zhǎng)的影響則十分微小。Marquez和Schindler（2006）采用1997年至2004年的月度數(shù)據(jù)對(duì)人民幣實(shí)際有效匯率對(duì)我國(guó)進(jìn)出口的影響進(jìn)行了分析，其結(jié)論認(rèn)為，10%的人民幣實(shí)際升值將導(dǎo)致我國(guó)總體出口降低半個(gè)百分點(diǎn)，而進(jìn)口也將降低0.01個(gè)百分點(diǎn)。Garcia-Herrero和Koivu（2007）運(yùn)用1994～2005年的月度數(shù)據(jù)的分析認(rèn)為雖然貿(mào)易順差能夠伴隨人民幣的實(shí)際升值而下降（10%的人民幣實(shí)際升值將引起貿(mào)易賬戶余額下降26%），但僅靠我國(guó)的匯率政策不能夠解決其貿(mào)易不平衡問題，原因在于當(dāng)人民幣發(fā)生實(shí)際升值時(shí)，我國(guó)從東南亞國(guó)家的進(jìn)口也將發(fā)生下降。
目前我國(guó)對(duì)原油、鐵礦石、大豆等大宗資源初級(jí)產(chǎn)品大量進(jìn)口的情況下，通過升值的確可以降低進(jìn)口初級(jí)產(chǎn)品的價(jià)格以降低生產(chǎn)成本，從而抑制通貨膨脹。但是，由于資源初級(jí)產(chǎn)品的價(jià)格不斷上漲，削弱了匯率升值的作用。
四、人民幣升值預(yù)期進(jìn)一步破壞抑制通脹的努力
人民幣匯率升值預(yù)期誘發(fā)了外資的流入，增加了我國(guó)的流動(dòng)性，對(duì)物價(jià)上漲又形成壓力。日元升值時(shí)期日本發(fā)生的情況很值得我們借鑒。自1970年日元進(jìn)入升值及產(chǎn)生強(qiáng)烈升值預(yù)期后，外部資金開始大量涌入日本，1989年日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后，日本股價(jià)、房地產(chǎn)價(jià)格開始大跌，資金也開始大規(guī)模逃離日本。由此可見，資金的流入流出，與匯率升值預(yù)期及其隨之而來的資產(chǎn)價(jià)格的上漲有很強(qiáng)的關(guān)系。
在存在人民幣升值預(yù)期的情況下，人民幣實(shí)際有效匯率不能正確反映其與貿(mào)易收支之間的關(guān)系。匯率本身對(duì)貿(mào)易收支的作用將受到本幣升值預(yù)期的抑制，并且本幣進(jìn)一步升值的預(yù)期又會(huì)反向擴(kuò)大其對(duì)貿(mào)易收支的影響，即促使順差增加，而非出現(xiàn)貿(mào)易赤字或貿(mào)易順差的縮小。在我國(guó)當(dāng)前存在人民幣升值預(yù)期的條件下，國(guó)外投機(jī)資本通過貿(mào)易渠道，流入國(guó)內(nèi)的行為也進(jìn)一步加大了匯率預(yù)期對(duì)貿(mào)易順差的影響。而貿(mào)易項(xiàng)目的順差又進(jìn)一步刺激了人們對(duì)匯率進(jìn)一步升值的預(yù)期，而對(duì)抑制通貨膨脹沒有幫助。
五、結(jié)論與建議
中美利差倒掛盡管會(huì)吸引外資流入國(guó)內(nèi)，但是相對(duì)于我國(guó)人民幣匯率升值的前景，外資更看重的是我國(guó)資產(chǎn)價(jià)格（房地產(chǎn)、有價(jià)證券和企業(yè)股權(quán)等）上漲的前景，利率倒掛的幾個(gè)百分點(diǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于這些資產(chǎn)價(jià)格上升帶來的好處。由此，筆者認(rèn)為人民幣匯率升值方面，不應(yīng)該讓市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生太強(qiáng)的升值預(yù)期，而且，要逐步加大人民幣匯率的彈性。
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從2003年秋天起，我發(fā)表了一系列文章，談?wù)撽P(guān)于人民幣升值與通貨膨脹的主題。這個(gè)主題是:中國(guó)加入世貿(mào)組織后，外國(guó)人對(duì)中國(guó)的物質(zhì)和人力資源的需求大增，于是增加了人民幣升值的壓力;中國(guó)要么讓人民幣的名義匯率自由浮動(dòng)，要么引入通貨膨脹，兩者必有其一要發(fā)生;若抑制升值并引發(fā)通脹，加息和實(shí)施形形的物價(jià)管制，就都無濟(jì)于事。世界上可供選擇的貨幣制度只有三種，現(xiàn)在是明確貨幣政策的時(shí)候了。
貨幣中性與人民幣升值根源
貨幣是一種中性的尺度。貨幣在經(jīng)濟(jì)生活中的確舉足輕重，但它之所以重要，是因?yàn)樗莾r(jià)值的尺度，是因?yàn)樗鼈鬟f著經(jīng)濟(jì)信息，是因?yàn)槊總€(gè)人都憑著它來安排生活和生產(chǎn)。說貨幣重要，并不是它可以無中生有，不是說多印鈔票就能創(chuàng)造就業(yè)、就能影響真實(shí)的利率、就能推動(dòng)社會(huì)的繁榮。
撇開短暫和局部的誤導(dǎo)不說，如果一個(gè)人長(zhǎng)得很矮，你是不能通過修改度量衡來使他長(zhǎng)高的;如果一個(gè)人很長(zhǎng)壽，你是不能撥動(dòng)時(shí)鐘來縮短他的壽命的。也就是說，假如經(jīng)濟(jì)情況本身就在劇烈變動(dòng)，那么就總會(huì)有這樣或那樣的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來反映這種變動(dòng)。
現(xiàn)在，實(shí)實(shí)在在的經(jīng)濟(jì)變動(dòng)，就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力增強(qiáng)了。因?yàn)閯趧?dòng)力低廉，產(chǎn)品質(zhì)量上升，我們賣給外國(guó)人的東西多了，同時(shí)也就提高了我們購(gòu)買外國(guó)貨物的能力。我們的確可以把換來的美元暫時(shí)攢起來不花，但這并不表示我們沒有能力花。我們總要花的。永遠(yuǎn)不花，就是傻瓜。
因?yàn)橛萌嗣駧艠?biāo)價(jià)的那些中國(guó)貨物和中國(guó)服務(wù)受歡迎，所以外國(guó)人爭(zhēng)著拿美元來兌換人民幣，以便享受中國(guó)的貨物和服務(wù)。在爭(zhēng)奪人民幣的過程中，用人民幣換取美元的比率就會(huì)被抬高，也就是大家說的“人民幣的升值壓力”。
只有三種貨幣制度
我們要明白，可供選擇的外匯策略并不多，原則上只有三種，即“聯(lián)系匯率”、“自主匯率”和“管制匯率”。此外，沒有誰能發(fā)明什么新的匯率策略。如果硬要說某人發(fā)明了什么匯率策略，那也只是說他做了選擇而已。
所謂“管制匯率”，就是一國(guó)通過強(qiáng)行控制進(jìn)出口商品量和外幣兌換量，把本國(guó)貨幣的幣值，硬性維持在某個(gè)先定的價(jià)位上。中國(guó)已經(jīng)是一個(gè)開放的國(guó)家，這個(gè)方案根本不值得考慮。而“自主匯率”，就是一國(guó)的貨幣當(dāng)局只盯著本國(guó)的物價(jià)水平，以維持物價(jià)穩(wěn)定為原則來控制貨幣流通量，而讓本國(guó)貨幣與外幣的兌換率自由浮動(dòng)。至于“聯(lián)系匯率”，則是本國(guó)貨幣與某國(guó)外幣按固定匯率進(jìn)行兌換。這跟許多大學(xué)食堂里的菜票發(fā)行并無二致:進(jìn)來1元貨幣，就換出1元菜票。校外的貨幣若出現(xiàn)通貨膨脹，那么校內(nèi)的菜票也就同時(shí)出現(xiàn)膨脹;校外若出現(xiàn)通貨緊縮，那么菜票發(fā)行量也相應(yīng)緊縮。
人民幣在過去很長(zhǎng)時(shí)間里，就是實(shí)行這種“聯(lián)系匯率”。實(shí)行這種匯率策略，實(shí)際上讓人民銀行放棄了人民幣發(fā)鈔量的酌情權(quán)。美元大量流入，人民幣流通量就隨之上升，帶來通貨膨脹。國(guó)內(nèi)近年來出現(xiàn)的物價(jià)上漲勢(shì)頭，尤其是各地所謂投資過熱的情況，其實(shí)是這種鉤緊美元的“聯(lián)系匯率”造成的。
當(dāng)1塊美元只值6塊人民幣的時(shí)候，你非要給人家8塊不可，那么你就是在送價(jià)值2塊的禮了;既然多買多送，那么美元就會(huì)源源不斷流入中國(guó)。這些美元可能是以前存的，也可能是新近印的。中國(guó)的外匯儲(chǔ)備直線上升，部分原因是這樣造成的。來者不拒，結(jié)果是穩(wěn)住了匯率，也引入了通脹。
要遏制國(guó)內(nèi)的通脹勢(shì)頭，必須讓人民幣與美元脫鉤。那人民幣跟什么掛鉤呢？有人主張讓人民幣鉤緊一攬子外幣?？梢赃@樣做，但這意味著人民幣對(duì)美元的匯率必然會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)。這是說，既主張人民幣與一攬子外幣掛鉤，同時(shí)也反對(duì)人民幣對(duì)美元升值，是自相矛盾的主張。
也有人主張人民幣與一攬子物品掛鉤。這也可以，只是技術(shù)上并不容易做到。一碗餃子就是一攬子物品，涉及面粉、青菜、畜牧和能源等原料的價(jià)格。要在中央銀行調(diào)控貨幣發(fā)行量，使得一碗餃子的貨幣成本總是保持穩(wěn)定，難免有“鞭長(zhǎng)莫及”的困難。中央銀行根據(jù)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）來診斷通貨膨脹的程度，從而控制貨幣流通量，就是一種國(guó)際上非常常見的以一攬子物品掛鉤的發(fā)鈔制度。是的，法幣（fiat money）的發(fā)行不再與黃金或白銀掛鉤，但并不等于它沒有鉤。它從來都是有鉤的，而這個(gè)鉤通常就是CPI。
當(dāng)然，CPI的計(jì)算總是不可能精確地體現(xiàn)通脹程度。于是，有人提出要簡(jiǎn)化，要以期貨市場(chǎng)上的物品，來代替CPI中囊括的大量商品。我見不到這種建議的好處在哪里。期貨市場(chǎng)中的商品，總共只有幾十種幾大類（包括能源、谷物、肉類、金屬、咖啡、棉花、糖等）。假如出現(xiàn)自然災(zāi)害或戰(zhàn)爭(zhēng)等外因沖擊，這些商品很可能全部漲價(jià)。這是說，把CPI簡(jiǎn)化成期貨商品，很容易把由于外因沖擊而造成的局部?jī)r(jià)格變化，誤報(bào)為由于貨幣發(fā)行量過多而造成的全局價(jià)格變化。把CPI簡(jiǎn)化為期貨商品的建議，沒有說服力。
建議把CPI簡(jiǎn)化為期貨商品的人，還誤解了“時(shí)滯”的概念。從商品價(jià)格發(fā)生變動(dòng)，到央行得悉，是有時(shí)滯，但那根本就微不足道。央行面臨的時(shí)滯難題，絕對(duì)不是那個(gè)時(shí)滯。時(shí)滯講的是從央行采取行動(dòng)，到物價(jià)發(fā)生變化的時(shí)滯。這個(gè)時(shí)滯，可能是半年，一年，一年半，兩年。這才是真正的時(shí)滯，是央行無法時(shí)刻精確控制貨幣量的困難所在。在縮短這個(gè)時(shí)滯問題上，僅看期貨商品價(jià)格，并不比看CPI強(qiáng)。央行要快一點(diǎn)知道CPI，也并不難，也能做到。但那是零頭，論天算的時(shí)滯，而不是那個(gè)論年算的時(shí)滯。
不管怎樣，只要人民幣與一攬子物品掛鉤，那么不管這一攬子物品是指CPI還是指為數(shù)甚少的幾十種期貨商品，那么中央銀行就是在實(shí)施“自主匯率”的貨幣制度，那么人民幣兌美元就會(huì)出現(xiàn)匯率的波動(dòng)。今天的中國(guó)，找一攬子不升值的商品還真不容易。這是說，既主張人民幣與一攬子物品掛鉤，同時(shí)也反對(duì)人民幣兌美元升值，也是自相矛盾的主張。
還有人主張應(yīng)該以保持人民幣幣值穩(wěn)定為首要政策目標(biāo)。這主張聽起來不錯(cuò)，但持這個(gè)主張的人得先來澄清，所謂“幣值穩(wěn)定”，究竟指的是人民幣的物價(jià)水平穩(wěn)定，還是人民幣兌美元（或其他外幣）的匯率水平穩(wěn)定。前者的實(shí)質(zhì)是人民幣與一攬子物品掛鉤，后者的實(shí)質(zhì)是實(shí)行“聯(lián)系匯率”，而這兩個(gè)策略并不兼容。
有一些學(xué)者認(rèn)為人民幣若兌美元升值，就會(huì)削弱中國(guó)勞苦大眾在國(guó)際上的競(jìng)爭(zhēng)力，會(huì)剝奪了他們脫貧致富的機(jī)會(huì)。假設(shè)這些學(xué)者說得對(duì)，那我要問:若中國(guó)貨幣當(dāng)局硬性讓人民幣進(jìn)一步貶值，那豈不更好？發(fā)財(cái)致富的竅門，不應(yīng)該這么簡(jiǎn)單。
我問過持這種主張的學(xué)者。他們有時(shí)回答:“喔，不，現(xiàn)在的匯率剛好”。而我追問:“你憑什么知道這就是剛好的匯率？”他們答不上來。他們有時(shí)則回答:“目前的匯率未必是剛好的，但我們要遵循英諺，沒毛病就不要改”。若是這樣，那他們?yōu)閯诳啻蟊娬?qǐng)命的高調(diào)就不攻自破，而且還得接受“聯(lián)系匯率”帶來的通貨膨脹后果。
我要說的是，匯率策略是一個(gè)選擇，任何選擇都有代價(jià)?！奥?lián)系匯率”的好處是央行放棄發(fā)鈔權(quán)，壞處是會(huì)被動(dòng)引入通脹或通縮，其實(shí)質(zhì)是在使用美元;“自主匯率”，即讓匯率自由浮動(dòng)，其好處是可以執(zhí)行穩(wěn)定物價(jià)政策，壞處是如果央行不能自律，就容易被政府利用造成通脹或通縮。對(duì)中國(guó)一個(gè)泱泱大國(guó)來說，“自主匯率”比“聯(lián)系匯率”更合適。但總的來說，兩個(gè)都算是方案，選一種堅(jiān)持還可以。要反對(duì)的是那些自相矛盾的政策建議，即一會(huì)這樣，一會(huì)那樣，一會(huì)反對(duì)人民幣兌美元升值，一會(huì)擔(dān)心國(guó)內(nèi)出現(xiàn)通貨膨脹，一會(huì)主張人民幣與一攬子外幣掛鉤，一會(huì)又主張人民幣與一攬子物品掛鉤的方案。這些方案進(jìn)退失據(jù)，邏輯上不可能，結(jié)果只會(huì)造成混亂。
加息和調(diào)控都不能抑制通脹
央行“宣布”加息，表明央行十分慎重地認(rèn)為，通脹還會(huì)繼續(xù)。要指出的是，許多人（包括相當(dāng)多經(jīng)濟(jì)學(xué)者）都以為加息是抑制通脹的舉措，那不對(duì)。通脹必然是多印鈔票和過度放貸引起的。加息只能說明通脹，但絕不能抑制通脹。要壓制通脹，只有一條路，就是少印鈔票和收緊銀根。那是痛苦的過程，但其他手段無濟(jì)于事。
我們要分析加息的后果，就不能把眼光盯在加息上，而要把眼光盯在央行之所以要加息的原因上。既然加息是因?yàn)橥浺鸬?，我們就不能只是問加息?duì)我們的生活有什么影響，而必須問通脹對(duì)我們的生活有什么影響。
單從利率看，加息會(huì)使按揭價(jià)格上漲，從而抑制房地產(chǎn)交易，使房地產(chǎn)的庫(kù)存變成所謂的“泡沫”;但如果通脹真的來臨，那么房地產(chǎn)就只會(huì)顯著看漲，而不會(huì)因?yàn)楹晾宓睦试鲩L(zhǎng)而萎縮。單從利率看，每個(gè)人的存款都有更高的利息收益;但如果通脹真的來臨，那毫厘的利率就彌補(bǔ)不了貨幣貶值造成的損失。單從利率看，加息可以有助冷卻貸款投資;但如果面臨通脹，加上借款人可以憑其他行政或人際關(guān)系借款，到期還可以賴賬，那么加息就控制不了所謂的“過熱”。
針對(duì)樓價(jià)居高，國(guó)內(nèi)學(xué)者有不少怪論，指責(zé)地產(chǎn)商是始作俑者，所以上海樓價(jià)要跌五成;說老百姓買不起樓，所以政府要通過利率打壓樓價(jià);說調(diào)控一國(guó)的樓價(jià)，只需要政府下個(gè)決心，設(shè)立舉報(bào)高價(jià)售樓的熱線電話即可。這些言論本身邏輯混亂，屬胡說八道;但它們大受歡迎，反映了國(guó)內(nèi)樓價(jià)攀升出乎公眾預(yù)期，是國(guó)內(nèi)出現(xiàn)通貨膨脹的征兆。
古往今來，哪里出現(xiàn)通貨膨脹，哪里就會(huì)出現(xiàn)對(duì)所謂“投機(jī)倒把”、“囤積居奇”、“哄抬物價(jià)”和“黑箱操作”等行為的痛斥。之所以出現(xiàn)這些痛斥，是因?yàn)槔习傩蘸桶胪八膶W(xué)者誤解了物價(jià)普遍上漲的原因。他們的確見到了商人在抬價(jià)，但他們沒有意識(shí)到，抬價(jià)的商人只是經(jīng)濟(jì)鏈條中的一環(huán)，他們的抬價(jià)行為，是時(shí)刻受到整張經(jīng)濟(jì)之網(wǎng)所牽制的。中國(guó)房?jī)r(jià)的節(jié)節(jié)攀升，部分是由于人民幣鉤緊美元造成的。
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局不久前公布了今年上半年宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要指標(biāo)和7月份宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要數(shù)據(jù)，對(duì)于這些擔(dān)憂和困惑作出了很好的回答。那就是盡管開放的中國(guó)經(jīng)濟(jì)不可能不受到世界經(jīng)濟(jì)衰退的影響，但由于支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)的客觀基礎(chǔ)和市場(chǎng)潛力的優(yōu)勢(shì)仍存，加上較為行之有效的宏觀調(diào)控，中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持著“又好又快”的發(fā)展勢(shì)頭。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)良好表現(xiàn)，首先體現(xiàn)在世界經(jīng)濟(jì)衰退的條件下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)上半年仍能保持兩位數(shù)的高速增長(zhǎng)，達(dá)到10.4%，預(yù)計(jì)第三季度仍能保持10.2%的高速度，這實(shí)屬不易。沒有一定的發(fā)展速度，人們感受不到發(fā)展帶來的好處，經(jīng)濟(jì)就缺乏消費(fèi)信心的支撐，社會(huì)就會(huì)出問題。10.4%的速度雖比去年同期有所下降，但與聯(lián)合國(guó)預(yù)測(cè)2008年全球經(jīng)濟(jì)只有1.8%的增長(zhǎng)率相比，還是一個(gè)表現(xiàn)不俗的發(fā)展成績(jī)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)之所以仍能保持如此高速的增長(zhǎng)，一方面是由于我國(guó)日益加速的工業(yè)化、城市化、信息化進(jìn)程，釋放出巨大的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和技術(shù)進(jìn)步的生產(chǎn)力能量；另一方面得益于13億中國(guó)人收入增加和消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)而釋放的巨大需求潛力。這兩方面的優(yōu)勢(shì)世界上沒有哪個(gè)大的經(jīng)濟(jì)體能與我國(guó)匹敵。
其次，中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好還體現(xiàn)在居民、企業(yè)和政府的收入都有相應(yīng)增長(zhǎng)。一是城鄉(xiāng)居民貨幣收入仍保持增長(zhǎng)，并出現(xiàn)了農(nóng)村居民收入增長(zhǎng)超過城鎮(zhèn)居民收入增長(zhǎng)的好勢(shì)頭。上半年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入8065元，扣除物價(jià)上漲因素同比實(shí)際增長(zhǎng)6.3%；農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入2528元，扣除物價(jià)上漲因素同比實(shí)際增長(zhǎng)10.3%。這不僅說明中央一系列惠農(nóng)政策繼續(xù)奏效，而且說明中央出臺(tái)的旨在縮小城鄉(xiāng)收入分配差距、推進(jìn)城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)一體化的政策效果初步顯現(xiàn)。二是企業(yè)利潤(rùn)仍有較快增長(zhǎng)。盡管世界經(jīng)濟(jì)衰退和國(guó)內(nèi)緊縮的貨幣政策導(dǎo)致了部分中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，但規(guī)模以上各類企業(yè)的利潤(rùn)仍保持20%以上的增長(zhǎng)。三是政府財(cái)政收入仍快速增長(zhǎng)，政府轉(zhuǎn)移支付、平衡區(qū)域利益和提供公共服務(wù)的能力進(jìn)一步增強(qiáng)。上半年國(guó)家財(cái)政收入增長(zhǎng)30%以上，達(dá)到3.48萬億元。
再者，中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好更體現(xiàn)為物價(jià)上漲過快、貿(mào)易順差過大的勢(shì)頭得到了一定的遏制，居民消費(fèi)的熱情走高。面對(duì)全球通貨膨脹及其向國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)導(dǎo)致物價(jià)過快上漲的壓力，中央采取了“雙防”宏觀調(diào)控方針，并輔以政策手段，不僅使投資的增速有所放緩，而且使物價(jià)水平和貿(mào)易順差都有所下降。今年上半年固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)僅26.3%，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）漲幅從第二季度開始回落，7月份只有6.3%。貿(mào)易順差也在逐步減少，前7個(gè)月累計(jì)僅1237.2億美元，同比下降了9.6%。與此同時(shí)，居民消費(fèi)勢(shì)頭不減。今年上半年在各種自然災(zāi)害發(fā)生的情況下，其仍增21.4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和收入增長(zhǎng)水平。這說明老百姓對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和收入增長(zhǎng)的信心不減。
[關(guān)鍵詞] 宏觀經(jīng)濟(jì) 農(nóng)業(yè)上市公司 資本結(jié)構(gòu)
一、研究背景
自MM理論開始,有關(guān)公司資本結(jié)構(gòu)決定因素的分析就逐漸成為了公司理財(cái)學(xué)研究的一個(gè)非常重要的研究課題.盡管國(guó)內(nèi)關(guān)于公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究已經(jīng)取得了不少進(jìn)展,但大多數(shù)都是集中于公司自身的微觀因素的分析上.實(shí)際上,宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響是很大的.自美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融風(fēng)暴以來,許多企業(yè)因?yàn)榛I資環(huán)境發(fā)生重大變化,不得不對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整.張維迎也認(rèn)為,宏觀經(jīng)濟(jì)因素在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)分析中是不可缺少的.但是目前對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響研究,尤其是對(duì)某一特定行業(yè)的實(shí)證研究較少.農(nóng)業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)部門,關(guān)系到人民生活的基本保障,一直以來國(guó)家對(duì)農(nóng)業(yè)的發(fā)展高度重視.本文將以農(nóng)業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)選擇來實(shí)證分析國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)其資本結(jié)構(gòu)的選擇是否有影響,以及影響背后的經(jīng)濟(jì)學(xué)原因。
二、模型的構(gòu)建及理論含義分析
1.研究對(duì)象的選擇與界定
顯然,企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是與其所在行業(yè)有很大關(guān)系的,本文選擇農(nóng)業(yè)類的企業(yè)進(jìn)行研究。由于上市公司能夠在公開的年報(bào)中搜集數(shù)據(jù).但是不同企業(yè)上市年限不一樣,考慮到年限較短的企業(yè)數(shù)據(jù)不利于統(tǒng)計(jì),本文選取的研究對(duì)象界定為在深交所和上交所掛牌交易A股的典型的16家農(nóng)業(yè)上市企業(yè)。
必須指出的是,農(nóng)業(yè)企業(yè)的界定是個(gè)復(fù)雜的問題,主要有以下一些原因:一是現(xiàn)在的農(nóng)業(yè)上市企業(yè)存在不同程度的背農(nóng)投資現(xiàn)象;二是同時(shí)廣義的農(nóng)業(yè)包含農(nóng)林牧魚各類;三是行業(yè)縱向分上中下游,這些都使得農(nóng)業(yè)企業(yè)得界定比較困難.本文根據(jù)證券之星網(wǎng)站分類作為參考選定。
2.模型參數(shù)的選取和分析
(1)被解釋變量的選取
所謂資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資金籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系.現(xiàn)有的通行研究方法中,權(quán)益負(fù)債率或資產(chǎn)負(fù)債率常常被作為衡量資本結(jié)構(gòu)的主要指標(biāo),本文采用資產(chǎn)負(fù)債率代表上市公司的資本結(jié)構(gòu).由于我們所獲取的上市公司數(shù)據(jù)都是來自于它們的各年年報(bào),所以本文中的資產(chǎn)負(fù)債率都是以年度數(shù)據(jù)計(jì)算的.現(xiàn)在對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究的主要研究方法是:根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論,分離出影響資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)變量,以此為基礎(chǔ)建模進(jìn)行分析。
(2)解釋變量的選取和理論分析
在宏觀經(jīng)濟(jì)變量中,可作為上市公司資本結(jié)構(gòu)解釋變量的有很多.本文初步選取了通貨膨脹率、實(shí)際貸款利率、實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率以及狹義貨幣中(M1―MO)的實(shí)際增長(zhǎng)率幾個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)因素作為解釋變量.
①通貨膨脹率。長(zhǎng)期以來,通貨膨脹始終是經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)研究的一個(gè)重點(diǎn).對(duì)于上市公司而言,持續(xù)、穩(wěn)定的通貨膨脹將導(dǎo)致公司的實(shí)際財(cái)富從債權(quán)人手中向股東轉(zhuǎn)移.通貨膨脹率或者說價(jià)格波動(dòng)率對(duì)其資本結(jié)構(gòu)的影響主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:首先,價(jià)格波動(dòng)提高了公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn).價(jià)格波動(dòng)使得公司的銷售量、產(chǎn)品價(jià)格和成本結(jié)構(gòu)的波動(dòng)性加大,導(dǎo)致公司收入的波動(dòng)性加大,從而提高了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn).公司在決定自己合適的資本結(jié)構(gòu)時(shí),企業(yè)現(xiàn)金流量與同債券相聯(lián)系的固定費(fèi)用的比例大小和穩(wěn)定性是必須考慮的重要因素.其次,價(jià)格波動(dòng)在提高公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也提高了企業(yè)喪失稅省利益的可能性.在一個(gè)不確定的環(huán)境下,當(dāng)債務(wù)融資超過了一定的界限,于債務(wù)使用相聯(lián)系的稅省利益就會(huì)變得高度的不確定.稅省利益的喪失減少了股東從債務(wù)融資中獲得的好處,股東因而會(huì)傾向于降低財(cái)務(wù)杠桿比率.最后,價(jià)格波動(dòng)使得公司從投資項(xiàng)目中獲得的預(yù)期現(xiàn)金流量變得不確定,迫使公司在對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估時(shí)使用更高的折現(xiàn)率,這往往會(huì)導(dǎo)致只有很少的項(xiàng)目被采用,企業(yè)的成長(zhǎng)性因此而受到損害;這對(duì)資本結(jié)構(gòu)也會(huì)產(chǎn)生間接的影響。
②實(shí)際貸款利率。除了通貨膨脹率外,實(shí)際貸款利率是影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的另一個(gè)重要的因素.因?yàn)槠髽I(yè)的外部融資渠道有兩個(gè):一個(gè)是股權(quán)融資,另一個(gè)是債權(quán)融資.這兩種融資方式在很大程度上具有可替代性.企業(yè)使用哪一種融資方式要考慮到很多因素.其中最主要的是獲取的難易程度和融資成本的大小.對(duì)于中國(guó)的上市公司來說,更多的是考慮融資成本的大小.發(fā)行股票的融資成本有多種度量指標(biāo),例如股東權(quán)益收益率(ROE).而債務(wù)融資的成本主要是取決于貸款的利率,盡管考慮債務(wù)帶來的稅省收益也會(huì)得出同樣結(jié)論,因?yàn)閭鶆?wù)本息的支付在稅收之前.考慮到通貨膨脹的因素,這里的貸款利率指的是實(shí)際貸款利率,按照通常的方法,實(shí)際貸款利率二名義貸款利率一通貨膨脹率.因此可以認(rèn)為,當(dāng)實(shí)際貸款利率上升時(shí),意味著貸款(債權(quán)融資)的成本上升,企業(yè)此時(shí)會(huì)更多地采用股權(quán)融資和較低地采用財(cái)務(wù)杠桿比率.本文以銀行三年期貸款利率與通貨膨脹率的差作為衡量實(shí)際貸款利率水平的指標(biāo).另外由于目前我國(guó)還沒有實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化,利率的調(diào)整并不頻繁,企業(yè)在確定自己的融資成本時(shí)通常以目前的利率水平為標(biāo)準(zhǔn).因此在假定企業(yè)的財(cái)務(wù)政策是在年初決定的條件下,本文選擇以上一年末銀行基準(zhǔn)利率為指標(biāo)。
③國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的實(shí)際增長(zhǎng)率。一國(guó)GDP的增長(zhǎng)率是反映該國(guó)整體宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的最具概括性的指標(biāo).GDP增長(zhǎng)率的波動(dòng)在一定程度上反映了經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的情況.當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率較高時(shí),經(jīng)濟(jì)處于高漲、繁榮時(shí)期,企業(yè)的盈利水平較高且有良好的預(yù)期.這時(shí)企業(yè)會(huì)更傾向于債權(quán)融資,財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)較大.相反,當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩時(shí),企業(yè)盈利的實(shí)際水平與預(yù)期水平都會(huì)降低,債權(quán)融資的優(yōu)勢(shì)減弱,企業(yè)更傾向于股權(quán)融資方式、財(cái)務(wù)杠桿相應(yīng)減小.因此,理論上講,企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的變化應(yīng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的變化成同向關(guān)系。
④狹義貨幣中M1一M0的增長(zhǎng)率。按照中國(guó)現(xiàn)行的對(duì)M1的定義,M1=流通中現(xiàn)金流量(M0)+企業(yè)單位活期存款+農(nóng)村存款+機(jī)關(guān)團(tuán)體部隊(duì)存款.從M1中扣除掉M0后,剩余的部分中有相當(dāng)大的比重是企業(yè)的存款.商業(yè)銀行給企業(yè)的貸款也包括在其中.長(zhǎng)期以來,不管是在理論上還是在實(shí)踐中,M1一M0增長(zhǎng)速度的快慢都反映了國(guó)家貨幣政策的取向.M1一M0增長(zhǎng)較快,則說明國(guó)家的貨幣政策較為寬松,企業(yè)獲得銀行貸款相對(duì)容易;M1一M0增長(zhǎng)速度放緩則表示國(guó)家正在緊縮銀根,企業(yè)獲得貸款的難度加大.因此貨幣政策的取向應(yīng)當(dāng)會(huì)對(duì)企業(yè)選擇融資方式產(chǎn)生作用,進(jìn)而會(huì)影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。
(3)樣本數(shù)據(jù)的選擇和分析
本文研究的重點(diǎn)對(duì)象是農(nóng)業(yè)的上市公司,為了保證數(shù)據(jù)的完整性和可靠性,我們把其所發(fā)行股票被“ST”和“PT”以及被摘牌的公司從樣本中剔除.二是確定時(shí)間跨度.由于我們采用的是年度數(shù)據(jù),所以即便從滬深兩個(gè)證券交易所成立之日算起,到現(xiàn)在也不過10多年時(shí)間.這里就出現(xiàn)了一個(gè)矛盾,如果把時(shí)間區(qū)間的起點(diǎn)定得過早,那么由于當(dāng)時(shí)的上司公司很少,樣本過小,這樣得出的研究結(jié)果會(huì)缺乏一般性;但如果時(shí)間跨度太小,則時(shí)間序列數(shù)據(jù)的量會(huì)過小,因而會(huì)看不出長(zhǎng)期趨勢(shì).因此,我們的樣本選擇時(shí)間跨度為1999年到2007年在滬深兩市A股市場(chǎng)交易且未被特殊處理過的16家農(nóng)業(yè)上市公司.資本結(jié)構(gòu)使用資產(chǎn)負(fù)債率行業(yè)平均值來度量。
3.模型的構(gòu)建和分析
(1)模型建立
本文采用多元線性回歸模型來探討個(gè)宏觀因素對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響,因?yàn)槟芊浅Ｖ庇^和有效的回答我們所要驗(yàn)證的問題。所建立的模型具體形式如下:
(1)
其中,
AD表示資產(chǎn)負(fù)債率,P表示通貨膨脹率,R表示利率,M表示M1-M0的實(shí)際增長(zhǎng)率,GDP表示國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。參數(shù)表示各自參數(shù)。 表示誤差項(xiàng)。
變量的統(tǒng)計(jì)性質(zhì)如下:
(2)模型結(jié)果和檢驗(yàn)
采用統(tǒng)計(jì)軟件根據(jù)收集的數(shù)據(jù)對(duì)(1)式進(jìn)行估計(jì),回歸結(jié)果見表2。
此時(shí)可決系數(shù)R2=0.884,F=9.533(sig.=0.015),模型解釋較好,但是膨脹和貨幣供應(yīng)量指標(biāo)的顯著性最差,去掉這兩個(gè)指標(biāo),再進(jìn)行模型估計(jì)。
這樣可決系數(shù)R2=0.834,F=23.92(sig.=0.001),模型顯著性極強(qiáng),利率系數(shù)顯著性有所提升,但是仍然通不過較高置信度的檢驗(yàn),且顯著性與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相比相差極大。因此R指標(biāo)也可以去掉,再對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)進(jìn)行模型估計(jì)。
這時(shí),R2=0.834,F=40.312(sig.=0)通過模型顯著性檢驗(yàn)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的系數(shù)極其顯著,常數(shù)項(xiàng)通過顯著性檢驗(yàn)的置信度在接近95%,具有實(shí)際的意義。因此可以得到回歸模型
三、分析和結(jié)論
從上面估計(jì)的模型不難看出,在我國(guó)農(nóng)業(yè)上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素中,通貨膨脹和貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)對(duì)其解釋性很差,具有較弱的影響能力。但是,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和利率水平對(duì)我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)的解釋性要明顯大于通貨膨脹和貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)。尤其是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),其對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)的解釋性又遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他三個(gè)指標(biāo),幾乎可以對(duì)資本結(jié)構(gòu)做出全部的解釋。這意味著,我國(guó)的農(nóng)業(yè)企業(yè)在選擇資本結(jié)構(gòu)的時(shí)候更加關(guān)心宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。同時(shí),實(shí)際的貸款利率對(duì)我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)的影響也較大。但通貨膨脹和貨幣供應(yīng)量對(duì)我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)影響能力卻十分有限。
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[5]朱武祥:企業(yè)融資行為與資本結(jié)構(gòu)研究的新發(fā)展及啟示.券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào),2002,(8)50～53
4月10日，中國(guó)外匯交易中心公布，美元兌人民幣中間價(jià)為人民幣6.992元。有人認(rèn)為這意味著人民幣正式跨入“6時(shí)代”。人民幣升值“破7”或跨入“6時(shí)代”是否如市場(chǎng)歡呼那樣人民幣匯率問題進(jìn)入了一個(gè)新時(shí)代嗎？這個(gè)新時(shí)代對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)及社會(huì)生活會(huì)帶來什么影響？它對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)又會(huì)產(chǎn)生什么樣的作用？對(duì)于這些問題，市場(chǎng)上的答案不少。
比如，有人認(rèn)為，人民幣升值是央行從緊貨幣政策一個(gè)方面。因?yàn)椋嗣駧诺目焖偕?，可以降低目前世界上快速上漲大宗商品進(jìn)口價(jià)格，從而弱化這些快速上漲的商品價(jià)格向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的傳導(dǎo)。同時(shí)這也能夠減少出口從而降低中國(guó)貿(mào)易順差規(guī)模；也有人認(rèn)為，人民幣升值可以推動(dòng)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，從而促使國(guó)內(nèi)企業(yè)改變以往的經(jīng)營(yíng)方式與生產(chǎn)方式；也有人認(rèn)為，人民幣升值可以減少國(guó)際熱錢流入，以便促進(jìn)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)快速發(fā)展與繁榮等。對(duì)于人民幣升值的好處，還可以羅列許多，但是，這些理由可能更多的是經(jīng)濟(jì)理論上的推導(dǎo)，與中國(guó)的實(shí)際情況會(huì)相差很遠(yuǎn)，而且就目前這種人民幣升值方式而言，如果持續(xù)下去，那么它給中國(guó)經(jīng)濟(jì)所帶來的一系列的嚴(yán)重負(fù)面影響絕不可低估。
首先，人民幣升值“破7”，盡管市場(chǎng)大加評(píng)論，但市場(chǎng)心理上意義大于實(shí)質(zhì)上的意義。因?yàn)?，如果人民幣匯率是由市場(chǎng)來決定，那么其價(jià)格波動(dòng)是自然的事情，匯率的波動(dòng)可以“破7”，也可以重新回到“7”以上，因此，人民幣“破7”并不必然進(jìn)入“6時(shí)代”。如果人民幣匯率不是完全市場(chǎng)來決定，那么人民幣“破7”并不表示政府默認(rèn)這種人民幣升值方式會(huì)持續(xù)，因?yàn)?，政府完全可以通過這種方式來測(cè)試市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的壓力。如果人民幣升值“破7”之后，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不利，甚至于不利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，那么人民幣匯率又會(huì)回到原有的水平。
其次，關(guān)于人民幣升值可以對(duì)國(guó)內(nèi)快速上漲的物價(jià)水平起到一定的緊縮作用。這種理解僅是一個(gè)理論推導(dǎo)，與中國(guó)的實(shí)際差距比較大。因?yàn)椋湍壳爸袊?guó)的通貨膨脹原因來說，最為根本的原因不是國(guó)際市場(chǎng)產(chǎn)品價(jià)格的傳導(dǎo)，而是前幾年房?jī)r(jià)快速上漲最后導(dǎo)致的結(jié)果?？梢哉f，快速上漲的房?jī)r(jià)不回歸理性，中國(guó)式的通貨膨脹要全面回落是不可能的，更不可能通過人民幣升值方式來改變。
前幾個(gè)月政府宏觀調(diào)整的情況可以看到，政府認(rèn)為中國(guó)是結(jié)構(gòu)性通貨膨脹，以為只要出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性政策就可以讓過高的通貨膨脹調(diào)整過來。比如用行政的方式來壓低食品的價(jià)格、壓低能源的價(jià)格等，但是實(shí)際上這樣做不僅沒有讓過高的通貨膨脹得以緩和，反之，目前市場(chǎng)價(jià)格上漲趨勢(shì)越來越明顯。因此，希望通過人民幣匯率升值來降低物價(jià)水平是不可能的。
至于人民幣升值可促使國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與升級(jí)、國(guó)內(nèi)熱錢不外流，這些僅是問題的一個(gè)方面。它們是一面雙刃劍，既可帶來好處，也可帶來巨大負(fù)面影響。
因?yàn)椋覀冎?，就目前的情況而言，人民幣匯率問題是一個(gè)十分復(fù)雜的問題，特別是匯率作為一種國(guó)與國(guó)之間的利益關(guān)系調(diào)整，從而使得匯率的問題更是復(fù)雜。就現(xiàn)實(shí)的情況來看，目前的人民幣幣值，它對(duì)內(nèi)是貶值的，對(duì)外是升值的。人民幣的對(duì)內(nèi)貶值，在于2月份的CPI為8.7%，而且銀行的一年期存款基準(zhǔn)利率為4.14%，人民幣存款負(fù)利率為4.767%。同時(shí)，今年人民幣對(duì)外升值，但僅是對(duì)美元升值，而對(duì)其他貨幣則是貶值。而在人民幣升值的這幾年中，美元對(duì)其他主要貨幣貶值幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于人民幣對(duì)美元的升值幅度。因此，人民幣對(duì)美元的升值并不是人民幣升值的本身，而是相對(duì)于美元貶值而言是升值的。也就是說，人民幣升值所面對(duì)的利益關(guān)系，可能比我們表面所看到的要復(fù)雜，同時(shí)，要想通過這種復(fù)雜的利益關(guān)系來調(diào)整國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)關(guān)系并非易事。
現(xiàn)在我們要注意的或應(yīng)該解決的有兩個(gè)大問題。一是這種人民幣快速升值的方式會(huì)不會(huì)導(dǎo)致更多的國(guó)際熱錢進(jìn)入中國(guó)？答案應(yīng)該說是肯定的。因?yàn)?，這種人民幣小幅升值的方式，一直在強(qiáng)化人民幣升值的市場(chǎng)預(yù)期。而這種人民幣升值市場(chǎng)預(yù)期正是目前國(guó)際熱錢涌入中國(guó)最根本的原因。從已有數(shù)據(jù)來看，盡管今年一季度中國(guó)進(jìn)出口順差增長(zhǎng)壓力有所減緩，但中國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)速度并沒有減弱。2008年3月末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為16822億美元，同比增長(zhǎng)39.94%。一季度國(guó)家外匯儲(chǔ)備增加1539億美元，同比多增182億美元。3月份外匯儲(chǔ)備增加350億美元，同比少增97億美元。這些數(shù)據(jù)表明，人民幣小幅度快速升值導(dǎo)致了大量國(guó)際熱錢通過不同的方式進(jìn)入中國(guó)。