證券市場展望精選(九篇)

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第1篇：證券市場展望范文

上海證券市場產(chǎn)生的背景

金融活動作為一種社會經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，它的產(chǎn)生和發(fā)展都有著深刻的社會經(jīng)濟(jì)根源。我認(rèn)為上海證券市場的產(chǎn)生主要取決于三個基本因素。

1•投資體制由單一渠道渾步向多渠道變革。長期以來，我國的投資體制基本上是一種國家統(tǒng)包的體制。近幾年來，隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的深入，我國投資體制上的供給制正在逐步改變.一些新建、擴(kuò)建企業(yè)，特別是集體企業(yè)，其資金來源國家不再提供，由企業(yè)自己通過發(fā)行股票或債券直接從社會上籌措。即使是一些國家重點建設(shè)項目(如上海石油化工總廠三十萬噸乙烯工程)國家也不再撥款或貸款，資金由企業(yè)自己通過發(fā)行債券籌措，這樣，我國的投資體制開始由單一渠道逐步向多渠道發(fā)展，籌資方式開始由單一的間接金融逐步向間接金融與直接金融相結(jié)合的方向發(fā)展。

2.股份制企業(yè)的出現(xiàn).股份經(jīng)濟(jì)是資本主義生產(chǎn)社會化和商品經(jīng)濟(jì)高度發(fā)展的產(chǎn)物，但股份經(jīng)濟(jì)并不是資本主義所特有的.我國現(xiàn)在正在摸索社會主義股份制企業(yè)的道路，股份經(jīng)濟(jì)的某些特征對發(fā)展社會主義經(jīng)濟(jì)仍有積極作用。近兒年來.隨著我國有計劃商品經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)了一批以入股投資方式組建的股份制企業(yè)。這兩年上海就有20家左右的企業(yè)實行股份制，向社會發(fā)行般票。這些多數(shù)是集體所有制企業(yè)，也有少數(shù)全民所有制的大中型企業(yè)。股份制企業(yè)的產(chǎn)生是我國經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的新事物，雖然歷史很短，但已初步顯示其作用。股份經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)是股票市場產(chǎn)生的前提。

3.社會游資日益增加。近兒年來，我國的財政體制實行改革，擴(kuò)大了企業(yè)的自，企業(yè)自主支配的自有資金大幅度增加。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國人民的生活得到顯著改善，居民所擁有的資金日益增多，這些資金的相當(dāng)一部分長期游離于銀行之外，沒有充分發(fā)揮作用，資金的潛力是很大的。雄厚的社會資金是證券市場產(chǎn)生的基礎(chǔ).由于上述三方面的原因，上海自1984年以來先后有1500多家企業(yè)采取發(fā)行股票、債券方式向社會集資3億元。同時銀行為了籌集資金，近兒年來也發(fā)行了金融債券，僅上海工商銀行1985年以來己發(fā)行2.25億元的金融債券。

上海證券市場的現(xiàn)狀

股票的生命力在于自由流動。股票發(fā)行后，就必然提出轉(zhuǎn)讓買賣的要求。為了適應(yīng)資金自由流動的需求，中國工商銀行上海信托投資公司于1986年9月開設(shè)了上海第一家“靜安證券交易柜臺”，開辦了股票轉(zhuǎn)讓買賣業(yè)務(wù)，首先將上海延中實業(yè)有限公司和飛樂音響公司的股票掛牌買賣，引起了各界人士的極大興趣，交易十分興隆，不到一個月就成交50。。多股，金額30余萬元。之后，又將上海愛使電子有限公司和上海真空電子器件股份有限公司的股票也掛牌買賣;在開辦股票交易的同時，“靜安證券交易柜臺”還開辦了債券買賣，經(jīng)營工商銀行金融債券、上海石油化工總廠債券、上海錦江聯(lián)營公司債券尹國家重點建設(shè)債券。到今年四月止，證券交易額它達(dá)1113萬元。

繼靜安證券交易柜臺之后，上海的工商銀行、交通銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、投資信托公司、愛建金融公司先后又建立了七個證券交易柜臺，這標(biāo)志著上海證券市場已初步形成.嚴(yán)格意義上的證券市場應(yīng)包括發(fā)行市場和流通市場兩部分，發(fā)行市場一般是通過投資銀行或證券公司來發(fā)行的，流通市場一般由證券交易所和柜臺交易兩部分組成。上海目前還沒有專門從事證券發(fā)行業(yè)務(wù)的投資銀行或證券公司。股票和債券一般都是委托銀行或信托投資公司發(fā)行的.也沒有建立統(tǒng)一的證券交易所，目前的證券交易活動都通過各銀行所設(shè)的證券柜臺進(jìn)行，屬柜臺交易性質(zhì)。

上海的證券市場與發(fā)達(dá)國家的證券市場還存在著很大的差距，主要表現(xiàn)在以下兒個方面:

1.股票的種類和數(shù)量太少。大量股察的存在，是股票交易發(fā)展的基礎(chǔ)。目前，上海發(fā)行股票的企業(yè)僅有20家左右，其中經(jīng)批準(zhǔn)符合上市買賣條件的只有“延中”、“飛樂”、“愛使”、‘電真空”等4家公司的股票，股票發(fā)行量總共只有1580萬元，僅占上海居民儲蓄存款的O‘15呱，對上海這樣一個經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)，擁有1300萬人口的大城市來說，交易的籌碼顯然是太少了。

2.專業(yè)機(jī)構(gòu)不適應(yīng)。目前，上海還沒有專門從事證券發(fā)行業(yè)務(wù)的投資銀行或證券公司，也還沒有統(tǒng)一的證券交易所。證券的發(fā)行和交易都委托銀行及信托投資公司，難以維持公平的競爭。同時，在證券交易所尚未建立，信息手段，通訊設(shè)備不充分，信息機(jī)能不健全的條件下，難以保證價格的合理性。

3.法律不健全。股票投資是一種風(fēng)險型投資，必須要有健全的法規(guī)。雖然上海市人民銀行已經(jīng)制訂了“關(guān)于發(fā)行股票的暫行規(guī)定即等法規(guī)，但一些重要的法律如“公司祛”、“證券交易法”等還沒有頒布，不利于有效抑制投機(jī)、行為，也不利于嚴(yán)格保障投資者的利益。

4.專業(yè)人員不足。證券市場的發(fā)展需要一大批訓(xùn)練有素，精通業(yè)務(wù)的經(jīng)紀(jì)人。由于證券交易業(yè)務(wù)在中國已經(jīng)停辦了三十多年，人們對證券市場普遍感到生蔬，熟知證券業(yè)務(wù)的人員更少。、因此加強(qiáng)證券知識的普及教育和專門人才的培養(yǎng)，是我們面臨的一個緊迫任務(wù)。

第2篇：證券市場展望范文

關(guān)鍵詞：證券投資；市場形勢；分析；展望

中圖分類號：F830文獻(xiàn)標(biāo)識碼： A

一、證券投資市場概述

證券市場是金融市場的重要組成部分，是有價證券發(fā)行與流通以及與之相適應(yīng)的組織方式和管理方式的總稱。相對于西方發(fā)達(dá)國家而言，我國證券市場的起步較晚。1981年，我國政府開始采用發(fā)行國債的形式籌措資金，預(yù)示著我國現(xiàn)代的證券市場開始萌芽。1984年，第一支股票在中國大陸開始出現(xiàn)，這便是最為簡單的現(xiàn)代證券市場的雛形，中國人民銀行開始關(guān)注證券市場的運營與發(fā)展。上個世紀(jì)九十年代初，上海證券交易所和深圳證券交易所成立，隨后國務(wù)院證券委員會和中國證監(jiān)會相繼成立。至此，中國證監(jiān)會作為下屬機(jī)構(gòu)開始國務(wù)院證券委員會對證券市場依法進(jìn)行統(tǒng)一宏觀管理。中國證券市場的監(jiān)管體系開始初具模型。1997年8月，證監(jiān)會開始獨立地對上海、深圳證券交易所進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管。1998年4月，中國證監(jiān)會與國務(wù)院證券委合并，中國證監(jiān)會成為正部級事業(yè)單位，專司全國證券、期貨市場監(jiān)管職能。歷經(jīng)數(shù)年的籌劃與改革，使得中國的證券市場監(jiān)督管理日臻完善，并形成了目前中國證券監(jiān)管體系的基本模式。我國的證券市場雖歷時較短，但卻經(jīng)歷了發(fā)達(dá)國家數(shù)百年的發(fā)展歷程，經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)型、市場的不完善以及證券市場的超快發(fā)展使得諸多風(fēng)險并存，不規(guī)范問題由此而生。

二、中國證券市場在發(fā)展中存在的問題

（1）、公司股權(quán)的結(jié)構(gòu)不合理

公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)指的是在一個股份制企業(yè)中各種股權(quán)所占的比例。中國證券投資市場的發(fā)展經(jīng)歷首先是改造企業(yè)股份制的過程，然而企業(yè)股份制的改造卻面臨著企業(yè)所有制性質(zhì)的問題。在原有的公有制下，企業(yè)的財產(chǎn)所有權(quán)主要屬于企業(yè)集團(tuán)和國家所有兩個主體，在企業(yè)進(jìn)行股份制改造時，企業(yè)資產(chǎn)拆股部分也就相應(yīng)由企業(yè)和國家持有。因此，一家公司出現(xiàn)了法人股、國家股和個人股等不同的股票，而國家股、法人股的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)的大于個人股東，當(dāng)上市公司進(jìn)行重大事項決策時，會侵害中小投資者的利益。

（2）、投資品種片面，市場擴(kuò)容盲目

中國的證券市場交易工具相對于發(fā)達(dá)資本主義國家，呈現(xiàn)出品種相對單一、結(jié)構(gòu)不齊全的特征。以中國香港證券市場為例，目前在聯(lián)交所掛牌買賣的債務(wù)工具有129種，相對于發(fā)達(dá)國家仍有一定的差距。而中國大陸的資本市場除股票外，其他資本工具和交易工具相對則受到了諸多制約，不利于資源的有效配置。

在解決證券市場的不發(fā)達(dá)的問題上，中國證監(jiān)會和中國人民銀行于2002年11月7日聯(lián)合公布《合格境外投資機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，QFII的出現(xiàn)使得我國證券市場迎來新一輪的擴(kuò)容熱潮。截至2012年底，已經(jīng)有135家境外機(jī)構(gòu)獲得QFII資格，獲批的投資額度為216.4億元，QFII總資產(chǎn)達(dá)2530億元。由此而造成的擴(kuò)容熱潮近期達(dá)到另一高峰。在面對擴(kuò)容所帶來的一系列暫時性的利好同時，擴(kuò)容的消極影響也開始出現(xiàn)。盲目的、過快的擴(kuò)容勢造成證券市場乃至資本市場出現(xiàn)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定，而大量游資的進(jìn)入，上市公司自身的問題等一系列消極影響違背了資本運作的初衷，由此而產(chǎn)生不利因素將會成為制約中國的證券市場乃至整個資本市場發(fā)展的重要因素。

（3）、市場監(jiān)管效率低

隨著證券市場規(guī)模的擴(kuò)大，證券市場管理體制的弊端也日益暴露。政府法律法規(guī)的執(zhí)行與制定并沒有讓投資者感到滿意，管理行為的雜亂和無需，對于違法亂紀(jì)行為沒有依法進(jìn)行嚴(yán)肅處理，這都為日后證券市場發(fā)展埋下隱患。從2013年8月16日光大證券的烏龍指事件可以看出，中國市場監(jiān)管存在的弱效性問題已經(jīng)嚴(yán)重地影響了投資者的投資熱情。對于證券市場監(jiān)管，確立一定的監(jiān)管體制，通過立法、信息公開來實施監(jiān)管，這在各國都是一樣，但監(jiān)管效果卻各不相同，特別是在中國，以政策干預(yù)來進(jìn)行證券監(jiān)管，表現(xiàn)出頭痛醫(yī)頭、方法單一、法規(guī)不健全、措施相互矛盾等方面的問題。這說明中國證券市場監(jiān)管存在的問題是全方位和多層次的，根本性的原因在于：對于證券市場監(jiān)管而言，證券市場發(fā)展、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金融創(chuàng)新、證券監(jiān)管、市場規(guī)律等方面的關(guān)系存在著很多認(rèn)識上的誤區(qū)。只有解決好這些問題，才能使中國的證券市場監(jiān)管得以完善，提高證券投資市場的運行效率。

三、促進(jìn)證券投資市場的發(fā)展措施

（1）、優(yōu)化證券市場結(jié)構(gòu)

正確處理國債、企業(yè)債券和股票之間的關(guān)系，實現(xiàn)權(quán)益類工具和債務(wù)類工具的均衡發(fā)展。實際上，企業(yè)債券對于維護(hù)企業(yè)控制權(quán)和建立穩(wěn)健的財務(wù)結(jié)構(gòu)具有無法替代的重要意義，必須從動態(tài)和結(jié)構(gòu)的觀點看待國債、企業(yè)債券和股票三個子市場之間的相互促進(jìn)、相互補充關(guān)系，使之保持恰當(dāng)比例，從而增強(qiáng)證券市場的抗沖擊能力和穩(wěn)定性。在目前情況下，應(yīng)加快發(fā)展企業(yè)債券市場，為企業(yè)的融資提供更寬廣的平臺。其次，積極、穩(wěn)妥處理好投資主體的深化問題。中國證券市場最終要過渡到以機(jī)構(gòu)投資者作為市場主要投資主體的時期，“超常規(guī)”發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者并非不可取，而是確有必要，關(guān)鍵是要以能提供有效監(jiān)管為前提，要審慎選定可入市的機(jī)構(gòu)投資者。同時要加強(qiáng)對廣大散戶投資者的教育，幫助其樹立正確的投資理念，掌握合理的投資方法。在建立多層次的市場體系上，在全面規(guī)范主板市場的同時，應(yīng)在適當(dāng)時機(jī)考慮設(shè)立地方性證券市場，健全場外市場，以滿足中小企業(yè)及新興高科技企業(yè)融資發(fā)展需要，同時有效增強(qiáng)我國證券市場的流動性和資源配置能力。

（2）、運用證券市場發(fā)展的相關(guān)理論

1、波浪理論

美國證券分析家拉爾夫?納爾遜?艾略特(R.N.Elliott)利用道瓊斯工業(yè)指數(shù)平均(DowJonesIn-dustrialAverage，DJIA)作為研究工具，發(fā)現(xiàn)股票及商品價格的波動都像大自然的潮汐那樣，一浪緊隨一浪，周而復(fù)始，具有一定的規(guī)律，表現(xiàn)出周期循環(huán)的特點。這就是艾略特于1934年提出的著名的波浪理論。波浪理論的基本觀點在于:股價指數(shù)的上升和下跌將是交替進(jìn)行的。推動浪和調(diào)整浪是價格波動的兩種最基本方式。推動浪由五個上升浪組成，即五浪上升模式。一個完整的循環(huán)由五個上升浪和三個調(diào)整浪組成，即所謂的八浪循環(huán)。但波浪理論也存在缺陷，即所謂的大浪和小浪難以區(qū)分，浪的形式多樣不便判斷。

2、K線理論

K線圖源于日本德川幕府時代，被當(dāng)時日本米市的商人用來記錄米市的行情與價格波動，后因其細(xì)膩獨到的標(biāo)畫方式而被引入到股市及期貨市場，逐漸形成了如今的K線理論。K線是一條柱狀的線條，由影線和實體組成。影線在實體上方的部分叫上影線，下方的部分叫下影線。實體分陽線和陰線兩種，又稱紅(陽)線和黑(陰)線。一條K線記錄的是某一種股票一天的價格變動情況。將每天的K線按時間順序排列在一起，就組成該股票自上市以來每天的價格變動情況，這就是日K線圖。K線圖就是將各種股票每日、每周、每月的開盤價、收盤價、最高價、最低價等漲跌變化狀況，用圖形的方式表現(xiàn)出來。通過K線圖能夠全面透徹地觀察到市場的真正變化。從K線圖中，既可看到股價(或大市)的趨勢，也可以了解到每日市況的波動情形。但它的繪制方法十分繁復(fù)，是眾多走勢圖中最難制作的一種。

3、形態(tài)理論

K線理論對有關(guān)價格運動方向進(jìn)行了判斷和描述，但是，K線理論的預(yù)測結(jié)果只適用于其后很短一段時間。為了彌補K線理論的不足，經(jīng)濟(jì)學(xué)家將K線的根數(shù)增加，眾多的K線組成了一條上下波動的曲線，即價格在這段時間內(nèi)移動的軌跡，提供了市場的動態(tài)情況。形態(tài)理論正是通過研究價格的軌跡，分析曲線背后所隱藏的

四、結(jié)語

綜上所述，現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)運行的一個基本特征是日益證券化。證券市場在我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了重要的作用。而對于證券市場的規(guī)范與發(fā)展、創(chuàng)新與監(jiān)管也在不斷的更新與發(fā)展。在發(fā)展過程中矛盾相伴而生，只有不斷汲取經(jīng)驗教訓(xùn)、反復(fù)調(diào)整分析策略，才能使規(guī)范證券市場的手段不斷地進(jìn)步、升級。只有優(yōu)化我國金融市場結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)資源合理配置，才能不斷完善我國的證券市場。高效率、高標(biāo)準(zhǔn)的資本市場，有利于市場和監(jiān)管有機(jī)結(jié)合，共同推進(jìn)證券市場朝著健康方向發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1]周冬燕. 中國證券市場發(fā)展中的問題及對策[J]. 經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊,2013,34:125-126.

[2]張宏良. 證券市場對現(xiàn)代社會的影響[J]. 國企,2012,07:94-97.

第3篇：證券市場展望范文

關(guān)鍵詞：制度創(chuàng)新；信用交易；模式

一、制度創(chuàng)新——中國證券市場成長的動力

當(dāng)前中國證券市場發(fā)展的外部環(huán)境正發(fā)生著極大的變化，主要表現(xiàn)在三個方面：經(jīng)濟(jì)金融全球化趨勢日強(qiáng)，證券市場的國際化蔚然成風(fēng)，中國加入wto使得經(jīng)濟(jì)金融全球化與證券市場國際化的影響更加真切。

外部環(huán)境因素的變化無疑會給中國證券市場帶來新的發(fā)展機(jī)遇，但更多的是挑戰(zhàn)。因為，中國證券市場有明顯的缺陷：股價運行的極端不平穩(wěn)性，投資者行為缺乏理性，極具計劃經(jīng)濟(jì)色彩的中國式“分業(yè)模式”阻隔貨幣市場資金與證券市場之外，嚴(yán)重威脅到證券市場資金配置功能的正常發(fā)揮。

這就要求我們分析阻礙市場發(fā)展的因素，尋求中國證券市場發(fā)展的途徑。證券市場作為社會經(jīng)濟(jì)復(fù)雜大系統(tǒng)的一部分，與外部環(huán)境之間總存在信息和動能等的互換，由此獲得推動市場發(fā)展的外部動力；證券市場系統(tǒng)的各組成部分也是相互作用、相互協(xié)調(diào)的，這是其內(nèi)部動力，而且是市場發(fā)展的根本動力(李啟亞,2001)。中國證券市場要在國際化與市場化的趨勢下獲得發(fā)展，應(yīng)加快對外部市場開放的步伐，以便從外部獲取發(fā)展的力量；但最根本的應(yīng)該是證券市場的創(chuàng)新，促使中國證券市場適應(yīng)世界經(jīng)濟(jì)和國際資本市場發(fā)展趨勢的過程。證券市場創(chuàng)新的內(nèi)容很多，但是我們認(rèn)為，對于中國證券市場來說，最迫切最根本的是制度的創(chuàng)新。因為，大量的研究表明，體制、結(jié)構(gòu)、機(jī)制和法律等制度性缺陷已經(jīng)成為我國證券市場發(fā)展的根本性障礙，解決市場發(fā)展動力不足的問題也應(yīng)該從制度創(chuàng)新入手。證券市場制度創(chuàng)新的內(nèi)容主要包括：市場準(zhǔn)入制度的創(chuàng)新；交易制度創(chuàng)新，即發(fā)展多層次的市場，并引入證券信用交易制度；監(jiān)管制度創(chuàng)新等。就中國證券市場當(dāng)前的形勢來看，進(jìn)行證券信用交易試點，并逐步引入證券信用交易，發(fā)揮買空賣空機(jī)制對于活躍市場，增強(qiáng)市場穩(wěn)定性等方面的作用應(yīng)該首先提上制度創(chuàng)新的日程。

二、證券信用交易及其效應(yīng)分析

證券信用交易是有關(guān)機(jī)構(gòu)對交易者在二級市場上的融資——保證金交易，包括融資和融券兩種形式。證券信用交易在成熟證券市場上占有極其重要的地位,其直接作用是投資人可以以較少的資金做較大規(guī)模的投資組合，進(jìn)而刺激證券市場交易的活躍，提高證券市場流動性；政府可以通過調(diào)整保證金比例，達(dá)到調(diào)節(jié)信用供求和穩(wěn)定股價的目的。但是我國現(xiàn)行的法規(guī)卻將信用交易劃為禁區(qū)，這不僅使證券市場喪失了一種極為重要的穩(wěn)定工具，不利于市場的健康發(fā)展，而且，也使得無法獲得滿足的對信用交易的客觀需求，各種形式的違規(guī)“透支”屢禁不止，嚴(yán)重擾亂了市場秩序。實際上，信用交易作為連接貨幣市場與資本市場的通道，對克服“分業(yè)經(jīng)營”情況下，銀行資金不得直接進(jìn)入證券市場，甚至被隔絕于證券市場之外，貨幣政策對股票市場效應(yīng)不高的情況有直接作用。從這個意義上講，引入信用交易對我國證券市場的制度創(chuàng)新和發(fā)展有著深遠(yuǎn)影響。

1. 對證券市場發(fā)展的影響。證券信用交易機(jī)制的引入，將對證券市場的運行機(jī)制產(chǎn)生規(guī)范化的影響，有利于其不斷成熟；而且證券信用交易將導(dǎo)致社會資金、銀行資金流入證券市場，直接擴(kuò)大證券市場上的資金供給，對提高證券市場的活躍性和效率具有重要作用。

（1）可以完善股價形成機(jī)制，發(fā)揮市場緩沖器的作用。在實行審批制，各種證券的供給數(shù)量確定，本身缺少替代品的情況下，如果僅存在現(xiàn)貨交易，證券市場將呈單方向運行，在供求失衡時，股價必然會脹跌不定，或者暴漲暴跌。信用交易與現(xiàn)貨交易相互配合，可以增加股票供求的彈性。當(dāng)股價過度上漲時，“賣空者”預(yù)期股價將下跌，便提前融券賣出，增加了股票的供應(yīng)，現(xiàn)貨持有者也不致繼續(xù)抬價，或乘高出手，從而使行情不致過熱；當(dāng)股價真的下跌之后，“賣空者”需要補進(jìn)，增加了購買需求，從而又將股價拉了回來。買空機(jī)制也同樣可以發(fā)揮類似的緩沖器作用（屠光紹，2000）。

（2）可以提高市場連續(xù)性，增強(qiáng)證券市場的流動性和效率。如果投資者出于某種原因長期持有股票，而不輕易賣出，那么二級市場上的證券交易必然陷于停滯，從而影響到證券市場的價格信號功能（這正是我國證券市場目前的情況）。此時如果有投機(jī)者參與買進(jìn)，并以信用交易方式增加買進(jìn)或賣出的力量，將會促進(jìn)市場交易。更重要的是，股票賣空交易本身存在一種使股價連續(xù)的內(nèi)在機(jī)制。如果硬性的規(guī)定賣空價格必須高于前面最近一次股票的成交價，這種機(jī)制可以有效地緩解股價下跌的速度，維持股票市場的連續(xù)性。

2. 對投資者的影響。利用信用交易，投資者可以小搏大，發(fā)揮乘數(shù)作用，從而提高資金的使用效率，創(chuàng)造獲利機(jī)會，在股價上升時獲得數(shù)倍于全額交易的收益，當(dāng)然一旦預(yù)測失誤，在股價下跌時其損失也將數(shù)倍于全額交易。這種對收益和損失的放大機(jī)制，使得投資者在追求更高收益的同時面臨很高的風(fēng)險，由此可以培育更加理性的投資者，增強(qiáng)市場發(fā)展的潛力。

3. 對管理部門的影響。證券信用交易制度的內(nèi)在運行機(jī)制可以起到平穩(wěn)市場的作用，為證券市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供了一種靈活、透明和制度化的市場調(diào)控手段，即保證金比率。西方成熟證券市場的經(jīng)驗已經(jīng)證明，保證金比率的高低是調(diào)節(jié)證券信用交易的有效工具，提高保證金比率可以緊縮信用，而降低保證金則可以放寬信用。監(jiān)管部門可以根據(jù)金融形勢、股票市場交易狀況等條件，通過信用比例的放寬和收縮來調(diào)節(jié)股市的供給和需求。這樣可以使我國證券監(jiān)管部門獲得更加市場化的監(jiān)控手段，擺脫過多依賴政策和行政手段的困境，促進(jìn)市場的健康發(fā)展。

三、我國證券信用交易制度的模式選擇

進(jìn)行信用交易試點，首要的是選擇合適的運作模式，主要應(yīng)該解決兩方面的問題：一是信用來源問題；二是信用交易的監(jiān)管問題。

1． 信用來源。

證券信用交易制度的核心問題是信用的來源，即提供信用的資金和證券的來源。根據(jù)是否有外部信用的介入，可以分為內(nèi)部信用模式和外部信用模式。前者即遠(yuǎn)期交易，其特點是交易中的信用由買賣雙方互相授予，無須從外部第三方引入。而真正具有代表性的是外部信用模式，在貨幣資本儲蓄豐富和股票所有權(quán)分散的國家，證券信用交易一般采用外部信用模式。

我們所建議引入的也就是這種模式。在外部信用模式下，買賣雙方可以從外部第三者處借入所需的資金和證券，根據(jù)是否存在專門的信用融通機(jī)構(gòu)，外部信用模式又可以分為分散授信和集中授信兩種。

在集中授信制度下，存在一個制度化、集中統(tǒng)一的證券融資公司專門提供信用交易所需的資金和證券；有關(guān)部門通過證券融資公司調(diào)控證券融資業(yè)務(wù)，以此控制流入流出證券市場的資金量。與集中授信不同，分散授信模式下，證券融資機(jī)構(gòu)就是原有的證券商，不再另設(shè)專門化的證券融資公司。美國是分散授信的代表，而日本、韓國等則是實行集中授信。導(dǎo)致上述不同選擇的根本性原因在于其信用經(jīng)濟(jì)成熟度的差異:美國是信用經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)的國家，完善的信用制度本身足以勝任調(diào)控信用規(guī)模和在一定程度上控制風(fēng)險的要求。而日本、韓國等的信用經(jīng)濟(jì)并不發(fā)達(dá)，非市場因素、黑幕交易經(jīng)常造成過度的投機(jī)，甚至由此引發(fā)金融危機(jī)，損害實質(zhì)經(jīng)濟(jì)的運行。考慮到目前我國尚未建立完善的社會信用體系以及信用經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)的現(xiàn)實，建議我國信用交易中采用單軌制的集中授信制度，即設(shè)立一家或幾家證券融資公司，由其通過眾多的券商向投資者提供信用融通。

2． 監(jiān)管模式。

證券信用交易的監(jiān)管主要包括對保證金比率、信用限額、外界信用進(jìn)入市場的監(jiān)管以及自律管理等內(nèi)容。

（1）規(guī)定并適時調(diào)整信用保證金比率是證券監(jiān)管部門調(diào)控證券市場的有效手段，保證金比率的調(diào)高可以抑制市場過熱，反之則可以活躍市場交易。信用交易最發(fā)達(dá)的美國，由聯(lián)邦儲備委員會決定和調(diào)整保證金比率，目前其初始保證金比率為50%，維持保證金比率為25%。韓國證券交易委員會規(guī)定的初始保證金交易要求為40%或者以上，該比例可根據(jù)市場情況進(jìn)行調(diào)整?？紤]到我國的信用狀況，宜實行較高的比率，以降低信用風(fēng)險。因此筆者建議初始保證金應(yīng)高于50%，維持保證金應(yīng)在30%以上。

（2）信用限額。過度的信用交易往往引發(fā)證券市場的過度投機(jī)，而我國證券市場上因為投資收益率較低，一直存在通過過度投機(jī)獲利的普遍傾向。因此建議對信用貸款或融資規(guī)定較低的限額，根據(jù)市場的發(fā)展和完善程度適當(dāng)提高。證券融資公司提供的墊頭信用總額宜以不超過其資本金為限。

（3）監(jiān)管外界信用進(jìn)入市場。如果對外界信用不加控制，我國巨額的銀行儲蓄資金可能大量涌入證券市場，經(jīng)由信用交易的放大效應(yīng)而對市場形成破壞性影響。故此，必須嚴(yán)格禁止外界信用進(jìn)入市場；在法律上應(yīng)該明確只有統(tǒng)一設(shè)立的證券融資公司有資格辦理信用提供業(yè)務(wù)，其提供給顧客的融資額不得超過規(guī)定的限額；其他形式的資金只能通過參股證券融資公司或者購買其發(fā)行的融資債券等形式間接參與。

此外還應(yīng)加強(qiáng)信用交易的自律管理。專營信用交易融資的證券融資公司一開始就應(yīng)該采取商業(yè)化運作的公司制，通過規(guī)范化的內(nèi)部公司治理機(jī)制建立良好的信譽，維護(hù)市場的穩(wěn)定發(fā)展。現(xiàn)有證券商也應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)完善，更好地發(fā)揮其在市場中的積極作用。

參考文獻(xiàn)：

1．屠光紹．交易體制：原理與變革．上海人民出版社，2000．

2．謝識予．我國禁止證券信用交易政策效果的理論分析．復(fù)旦學(xué)報，2002，（1）．

第4篇：證券市場展望范文

(一)我國證券市場已初步形成并將繼續(xù)形成一個比較完善的市場體系．隨著改革的不斷向前推進(jìn)，我國證券市場的規(guī)范化建設(shè)將會在原來的基礎(chǔ)上邁上一個新臺階．股票、債券、基金等市場品種將不斷豐富，上市公司質(zhì)量將會明顯提高，交易登記結(jié)算將會有新的改進(jìn)．將基本建設(shè)成集中統(tǒng)一的全國結(jié)算體系．隨著證券期貨業(yè)信息系統(tǒng)的初步建成．證券市場信息質(zhì)量特有較大提高．證券中介機(jī)構(gòu)體系不斷健全，將形成一批功能完備、服務(wù)優(yōu)良的大型證券公司．證券市場法律法規(guī)體系也將趨于完善．由于市場規(guī)模的擴(kuò)大和市場體系的完善．實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)營，降低交易成本，市場效率將進(jìn)一步提高．

(三)我國證券市場還有巨大的發(fā)展空間．隨著經(jīng)濟(jì)形勢持續(xù)向好，居民金融資產(chǎn)穩(wěn)步增加，金融意識、證券意識逐步加強(qiáng)，投資渠道日益多樣化，居民購買有價證券的投資傾向?qū)⑷遮吋訌?qiáng)．據(jù)有關(guān)統(tǒng)計資料顯示．股市的總缽規(guī)模在逐步擴(kuò)大。1997年底深滬股市流通市值為5024．42億元，1998年底為5745．48億元，2000年11月底為14980億元．從長遠(yuǎn)來看．我國證券市場的發(fā)展空間是巨大的，是很有潛力的．

(二)我國加入wTo將為證券業(yè)提供新的發(fā)展機(jī)遇．中國加入wTo后，長期被政策所保護(hù)的金融服務(wù)業(yè)將不斷開放．從證券業(yè)來看，加入wTo后，雖然也會受到一定的不良影響，但更主要的是將有力地推動我國證券業(yè)的發(fā)展和完善．外資金融機(jī)構(gòu)積極參與我國的證券市場交易，將活躍我國的證券市場，帶來國外成熟的證券市場操作規(guī)則和管理經(jīng)驗，有利于推動我國證券市場的發(fā)展和完善．同時，外國銀行、證券機(jī)構(gòu)的大量涌入，有利于促進(jìn)我國國際金融中心的建立，將為證券業(yè)創(chuàng)造更加美好的前景．

二、21世紀(jì)初我國證券市場進(jìn)一步發(fā)展的對策探討

(一)擴(kuò)大股票和債券發(fā)行規(guī)模，豐富證券交易品種．市場擴(kuò)容如果以企業(yè)小規(guī)模、大數(shù)量的方式進(jìn)行，無疑會助長市場投機(jī)氣氛，最終影響市場發(fā)展．選擇大量經(jīng)過改制改造具備入市條件的國有大中型企業(yè)入市，發(fā)行一定規(guī)模的股票、債券，既可以滿足投資者的投資量需求，又能為投資者提供更多的可供選擇的投資品種，對市場健康平穩(wěn)發(fā)展至關(guān)重要?？刂品焙蛡l(fā)行，關(guān)鍵不在數(shù)量，更要的是質(zhì)量．因此，應(yīng)當(dāng)一方面繼續(xù)推進(jìn)企業(yè)的股份制改造和規(guī)范．另一方面在企業(yè)中抓管理、抓技術(shù)練內(nèi)功，提高資本盈利率．這樣，如果上市公司的質(zhì)量好，股票質(zhì)券的風(fēng)險就小。發(fā)行規(guī)模也就容易擴(kuò)大．近年來國內(nèi)不少企業(yè)已進(jìn)行了這方面的探索．通過資產(chǎn)合并重組、壯大規(guī)模后上市；或者通過先上市再回頭收購本地工商企業(yè)，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，迅速壯大已上市公司的資產(chǎn)規(guī)模與效益，然后再增資擴(kuò)股，使優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)擾質(zhì)人才優(yōu)質(zhì)項目向上市公司轉(zhuǎn)移．這樣，既確保上市公司的質(zhì)量．又壯大證券市場的規(guī)模．對于證券品種，應(yīng)實行發(fā)行和交易多樣化、國際化．除股票質(zhì)券之外，還應(yīng)增加期權(quán)和期指等衍生金融品種的交易．債券要增加期限品種，多開發(fā)短期債券、可轉(zhuǎn)換債券等．股票不但在境內(nèi)發(fā)行上市，而且要爭取在海外發(fā)行上市，近幾年來，我國企業(yè)海外上市已逐步從香港擴(kuò)展到新加坡紐約、倫敦等股票交易所，境外上市公司已達(dá)46家．證券融資的發(fā)展日趨國際化．

(二)加快發(fā)展證券市場的機(jī)構(gòu)投資隊伍．機(jī)構(gòu)投資者是未來證券市場的主力軍．有了龐大的機(jī)構(gòu)投資者；證券市場就能健康地發(fā)展．目前在我國證券市場上，機(jī)構(gòu)投資者的比重僅占20％左右，不利于樹立理性投資的市場理念，因此，應(yīng)該加快發(fā)展機(jī)構(gòu)投資隊伍，吸引更多新生力量進(jìn)入證券市場．

一是發(fā)展和規(guī)范投資基金．投資基金是一種體現(xiàn)“集合投資、專家理財”特點的現(xiàn)資融資制度，作為方便大眾的投資融資方式和理財工具，主要通過向社會發(fā)行基金證券匯集資金．目前國際上投資基金的發(fā)展方興未艾.據(jù)有關(guān)資料反映，資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)6萬多億美元．在中國，投資基金和投資基金市場盡管姍姍來遲．但發(fā)展也初具規(guī)模。隨著未來中國證券市場的不斷擴(kuò)容，加快發(fā)展證券投資基金，既可以解決目前6萬億居民儲蓄的分流問題．又可以為我國的證券市場提供巨大的資金來源．同時．在目前國家將部分國有股．法人股報向市場的情況下，如果通過以基金配售的方法間接上市，則不會對市場造成很大的沖擊．由此看來，發(fā)展證券投資基金對促進(jìn)證券市場是具有重要作用的．

二是放開保險資金入市．目前保險資金進(jìn)入股市已初具條件：第一，我國資本市場的規(guī)模擴(kuò)大，品種增加、提供了可選擇性。第二，我國證券市場己逐漸成熟．第三，專業(yè)隊伍經(jīng)驗日益豐富．第四，由保監(jiān)會和證券會實行雙重監(jiān)管.因此，保險資金入市勢在必行．1999年10月，我國股市大門己向商業(yè)保險資金正面敞開．通過投入證券投資基金的形式間接進(jìn)入股市。繼同盛基金向11家保險公司配售后、巨博、長陽等基金的配售也相繼進(jìn)行．隨著相關(guān)政策措施陸續(xù)出臺，保險資金入市方面的創(chuàng)新步伐將加快．此項創(chuàng)新不僅意味著市場資金面在擴(kuò)大．更標(biāo)志著新型投資主體開始加盟股票市場．

(三)充分發(fā)揮投資銀行在證券市場中的雙重作用．投資銀行主要從事證券承銷、證券經(jīng)紀(jì)、企業(yè)兼并、資產(chǎn)管理念融咨詢項目融資等活動．從發(fā)展趨勢看．現(xiàn)資銀行在企業(yè)兼并、收購和重組過程中的活動越來越積極，這項業(yè)務(wù)的規(guī)模、重要性將越來越大。投資銀行既是中介機(jī)構(gòu)，又是投資者，具有雙重身份．1999年以來，國家證券部門和中國人民銀行已下發(fā)文件，為券商融資開辟渠道．包括券商增資擴(kuò)股、允許券商進(jìn)入資金拆借市場、允許券商參與國情回購、允許券商抵押貸款以及券商上市等措施．這一方面表明券商的金融主體地位已經(jīng)確立，另一方面表明券商的外部經(jīng)營環(huán)境得到改善，綜合性的券商作為投資銀行，應(yīng)發(fā)揮自己的融資優(yōu)勢，壯大資本實力，幫助企業(yè)在債券、股票市場上籌措資金，并通過國際資本市場，幫助一些信譽好、發(fā)展?jié)摿Υ蟮膰衅髽I(yè)到海外上市，為企業(yè)提供良好的融資環(huán)境，最終擴(kuò)大金融服務(wù)的領(lǐng)域與成效．

(四)不斷推進(jìn)證券市場向市場化方向發(fā)展．近幾年來、我國對證券市場的改革做了大量的工作，使證券市場逐步向國際接軌的方向發(fā)展，但要實現(xiàn)證券市場化、國際化還必須花大力氣，繼續(xù)努力，逐步完善．

一是改革股票規(guī)模的有限性和分配的行政性，建立股票發(fā)行審核制度．過去，發(fā)行股票、債券．要分配額度，經(jīng)過層層審批，不但手續(xù)煩瑣，而且社會上對于行政干預(yù)和暗箱操作頗多微詞．這在一定程度上影響了證券市場的健康發(fā)展。對此，一定要堅持以市場為導(dǎo)向，廢除額度分配和規(guī)模指標(biāo)．企業(yè)根據(jù)市場情況和本身需求申請發(fā)行股票，證券管理部門按照有關(guān)政策條件對申請股票發(fā)行的企業(yè)進(jìn)行審核，把好上市申請和發(fā)行審核這第一道關(guān)，保證上市公司質(zhì)量，推動證券市場的規(guī)范發(fā)展，優(yōu)化證券市場環(huán)境．1999年8月、國務(wù)院批準(zhǔn)實施《中國證券監(jiān)督管理委員會股票發(fā)行審核委員會條例》，標(biāo)志著我國股票發(fā)行進(jìn)入了一個更為國際化、法治化的新階段，集中體現(xiàn)了管理部門力圖改進(jìn)股票發(fā)行審核工作，實行公開、公平、公正原則的意愿。這對證券市場的健康發(fā)展將起到積極的推動作用，對廣大改制企業(yè)和投資者來說，則是一種實際的利益保護(hù)．

二是實施市場股票回購，激活上市股份公司．股份回購在國際成熟的資本市場上是常見的公司行為，被作為公司正常的調(diào)控手段．在美國和英國，企業(yè)回購股票的現(xiàn)象非常普遍．美國公司回購股份的目的有：穩(wěn)定和提高公司的股價，防止因股價暴跌出現(xiàn)的經(jīng)營危機(jī)；回收股票以獎勵有成就的經(jīng)營者和從業(yè)人員等．實踐證明，上市公司按照股份回購的條件、股本結(jié)構(gòu)的要求，采取適當(dāng)?shù)姆绞交刭彵竟疽欢ū壤墓善笔强尚械模绠?dāng)本公司的股票在市場上嚴(yán)重背離其投資價值，而且已遠(yuǎn)低于每股凈資產(chǎn)值，則可以實施回購，以縮減公司的總股本，提高公司每股凈資產(chǎn)值和每股收益．使公司股票的市場價值重新顯現(xiàn)．而在回購以后．如果公司股價較高，則可以根據(jù)需要增發(fā)新股；為公司今后發(fā)展提供資金支持，也有利于激活證券市場。

三是逐步解決國家股的上市流通問題．增強(qiáng)證券市場的社會監(jiān)督．目前我國上市公司中的股份有國家股、法人股、公眾股三種類型，其中國家股和法人股不能流通．一方面它們已失去股票原有的意義，既不符合同股同權(quán)、同股同利的原則，也不符合國際慣例；另一方面，由于大多數(shù)上市企業(yè)的控制權(quán)牢牢掌握在國家手中，企業(yè)內(nèi)部管理者主要由政府有關(guān)部門任命，而被社會投資者監(jiān)督接管的壓力不足以引起其對自己前途的擔(dān)憂，從而缺乏有效的淘汰機(jī)制和競爭壓力．使企業(yè)無法充分體現(xiàn)企業(yè)法人的市場行為．為此，應(yīng)根據(jù)市場承受能力，用五年或者更長時間逐步解決國有股、法人股的上市流通問題，包括企業(yè)回購注銷，消除法人股；適當(dāng)轉(zhuǎn)讓上市公司中部分國有股權(quán)，增大社會資本的比重，既盤活國有資產(chǎn)，同時增強(qiáng)證券市場的社會監(jiān)督，充分體現(xiàn)企業(yè)法人的市場行為．

(五)抓住我國加入WTO的契機(jī)，積極探索證券市場主體結(jié)構(gòu)的調(diào)整．wTo的加入將改變我國證券市場的運行環(huán)境，對此，我們應(yīng)采取措施，積極調(diào)整證券市場主體結(jié)構(gòu)．一是利用與服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定相關(guān)的規(guī)定和例外條款．制定證券市場開放的基本策略．二是從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來說．我國可適當(dāng)?shù)叵蛲赓Y證券商和投資銀行開放我國券商和投資銀行不能滿足的業(yè)務(wù)市場．而對于我國券商和投資銀行能夠提供的業(yè)務(wù)適當(dāng)?shù)丶右员Ｗo(hù)，提供政策上的緩沖期．三是通過探索中外合資或合作基金的形式．引導(dǎo)海外券商和投資銀行以適當(dāng)?shù)姆绞竭m度地介入我國A股市場，以求在漸進(jìn)的結(jié)構(gòu)性的融合過程中，提高我國證券業(yè)主體的競爭力，并保障我國證券市場的平穩(wěn)運行和持續(xù)發(fā)展．四是創(chuàng)造條件，鼓勵券商之間的購并重組，努力實行規(guī)模化經(jīng)營，推進(jìn)券商上市．五是積極探索我國券商國際化經(jīng)營的有效途徑，這是中國券商發(fā)展的必經(jīng)之路.

[參考文獻(xiàn)]①周正慶：《證券市場導(dǎo)論》，中國金融出版社，1998年8月第1版．②《中國金融》，1998—2000年各期，中國人民銀行主辦．③《中國證券報》，1999—2000年11月各期，新華通訊社主辦．④《證券時報》，1999—2000年11月各期，證券時報社主辦．⑤《中國證券市場年報》．中國金融出版社，1998年版．

第5篇：證券市場展望范文

自1997年開始，中國人民大學(xué)金融與證券研究所每年舉辦“中國資本市場論壇”，匯集了金融學(xué)界和業(yè)界的精英對中國資本市場的發(fā)展戰(zhàn)略和熱點問題開展熱烈的討論，產(chǎn)生了巨大的社會影響。這一論壇，已經(jīng)成為國內(nèi)高校在經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域舉辦得最有影響力的講壇。

1997年至2000年，中國資本市場，尤其是股票市場正處在她的發(fā)育成長期，其間經(jīng)歷了種種喜怒哀樂，興奮激昂和迷茫困擾。

作為一個最大的發(fā)展中國家的新興市場，中國資本市場正帶著她的不成熟的銳氣和創(chuàng)新勇氣，磕磕絆絆然而勇往直前地向前邁進(jìn)。缺乏經(jīng)驗的投資者(尤其是廣大的中小散戶)和同樣是缺乏經(jīng)驗的監(jiān)管管理層，在一個不太成熟和不太規(guī)范的市場中，面臨隨時可能出現(xiàn)的驚濤駭浪，他們非常需要先知先覺者，尤其是學(xué)界老師和業(yè)界先驅(qū)們加以指點?！爸袊Y本市場論壇”正是在這樣的時間點和空間位置應(yīng)運而生。而且，實踐已經(jīng)證明，可以并不夸張地說，她已經(jīng)成為中國“股海”中一座明亮的導(dǎo)航燈塔。

從第一屆(1997年)到第三屆(1999年)的前三屆資本市場論壇，在總結(jié)將近十年的中國股市發(fā)展的經(jīng)驗教訓(xùn)的同時，已經(jīng)開始探索對市場發(fā)展至關(guān)重要的問題。論及了中國資本市場深化發(fā)展的方向，以及建立公正的市場秩序和保護(hù)投資者利益的問題。

而在第四屆(2000年)資本市場論壇上，對于在進(jìn)入新世紀(jì)的第一個十年中，中國人民大學(xué)金融與證券研究所對中國資本市場的發(fā)展方向做出了大膽的戰(zhàn)略性的預(yù)測?，F(xiàn)在，七年的時間過去了，吳曉求教授在主報告中所作的預(yù)測，在中國股市經(jīng)歷了驚心動魄的跌宕起伏后，很多預(yù)測在歷史的今天都得到了驗證。回首看來，我們不能不贊嘆中國金融學(xué)家驚人的洞察力和預(yù)見性。正是在這樣的預(yù)見的指導(dǎo)下，才從理論上支持了后來的股權(quán)分置改革和回歸A股的成功實踐。

今天，中國股市在又一輪蓬勃發(fā)展后再一次向理性回歸。在今后的十年、二十年間，中國資本市場將為廣大投資者持續(xù)地，當(dāng)然不可避免會有起伏地，創(chuàng)造出越來越多的收益和財富。我們可以期待，一屆又一屆的“中國資本市場論壇”，一定會以其理性和科學(xué)的光芒，照亮中國資本市場發(fā)展的正確方向。

賀強(qiáng)　中央財經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長　教授

第一屆(1997年)中國資本市場論壇給國內(nèi)業(yè)界對資本市場的研究開辟了先河。盡管當(dāng)時在中國也存在一些證券市場領(lǐng)域的研討會，但都不像資本市場論壇這樣系統(tǒng)，對資本市場發(fā)展和展望的概括和總結(jié)也不像資本市場論壇這樣深入，這樣影響深遠(yuǎn)。因此，可以說，第一屆資本市場論壇開了一個好頭，使得該論壇能延續(xù)至今，且發(fā)展越來越好。

發(fā)揮中國證券市場多層次功能

1997年6月，一場亞洲有史以來規(guī)?？涨暗慕鹑谖C(jī)爆發(fā)了，并迅速向亞洲和世界其他國家蔓延，在此背景下召開了第二屆(1998年)中國資本市場論壇。當(dāng)年中國面臨的最根本問題是為什么要建立證券市場，對這一問題的理解，國內(nèi)普遍很模糊。因為當(dāng)時的中國金融市場主要是為國企服務(wù)，其功能偏重于融資功能，即為國企融資，為國企“圈錢”。事實上，金融市場的功能應(yīng)該有很多，決不僅限于融資，這只是在當(dāng)時歷史條件(國企虧損，條件差)下為扶貧國企而出現(xiàn)的偏差。因此，第二屆論壇提出，中國資本市場的深化需要對中國證券市場進(jìn)行合理定位，除了要認(rèn)識到其原始的籌集資金的淺層次功能外，還要深入理解其深層次功能，即有效配置資源，改善金融結(jié)構(gòu)，降低金融風(fēng)險，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的高級化。

相比而言，今天的證券市場除了繼續(xù)發(fā)揮其融資功能外，還發(fā)揮了很多其他方面的作用。其中，對支持國企改革發(fā)揮的作用也越來越重要，特別是支持國企整體上市?？梢哉f，沒有證券市場的發(fā)展，國企就不能通過大規(guī)模的發(fā)行，上市來發(fā)展壯大，進(jìn)而增長效應(yīng)。此外，證券市場的發(fā)展還提高了老百姓的金融意識和投資意識，越來越多的人參與到炒股、炒基的行列中來。

加強(qiáng)監(jiān)管保護(hù)投資者利益

在說到1999年中國證券市場面臨的問題時，當(dāng)年論壇報告用了三個“最”字強(qiáng)調(diào)其關(guān)注的程度：即“最重要、最迫切、最需要解決”的問題是建立公正的市場秩序，創(chuàng)造透明的市場環(huán)境，加強(qiáng)證券市場的法制建設(shè)，從制度和市場環(huán)境的角度保護(hù)投資者的利益。這樣的關(guān)注程度，在今天看來，依然很正確，也很重要。

在97、98年后，中國證券市場的投資理念出現(xiàn)了偏差，“越窮越革命”，市場上出現(xiàn)了大量爆炒ST.PT的現(xiàn)象：越虧損的股票越炒，而業(yè)績好的股票反而不漲；在二級市場上，存在一大批不法分子惡意操縱市場，牟取暴利，坑害廣大投資者。在這種背景下，99年資本市場論壇提出“加強(qiáng)監(jiān)管，保護(hù)投資者利益”是非常有意義的。在此之前，國內(nèi)對這一問題則重視不夠。事實上，各國的證券市場法規(guī)和監(jiān)管體制，都是以保護(hù)投資者利益為核心的。

2006年1月1日起施行的《中華人民共和國證券法》，其主要精神就是從法律上對中國的證券市場加以規(guī)范，以保護(hù)投資者的利益不受損害。

焦瑾璞　中國人民銀行研究局副局長　研究員

第一屆資本市場論壇樹立了導(dǎo)向

第6篇：證券市場展望范文

關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；有限套利；羊群行為

行為金融學(xué)（BehavioralFinance）是金融學(xué)的最新研究前沿，它突破了傳統(tǒng)金融學(xué)“理性人”、完全套利和EMH的假設(shè)，從投資者的實際決策心理出發(fā)，重新審視主宰金融市場的人的因素對市場的影響，使研究更接近實際。該理論在上世紀(jì)80至90年代得到迅速的發(fā)展。行為金融學(xué)家美國普林斯頓大學(xué)的Kahneman獲得2002年度的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎，從而使得這一理論受到全球金融界的關(guān)注。

國外行為金融學(xué)的發(fā)展，引起我國學(xué)者的高度重視，1999年北京大學(xué)劉力教授在《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》第三期發(fā)表的《行為金融理論對效率市場假說的挑戰(zhàn)》一文，是我國最早系統(tǒng)介紹行為金融理論的文章。2002年行為金融學(xué)被諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎的肯定后，國內(nèi)掀起了行為金融學(xué)介紹和研究的熱潮。2003年11月29日，在南京大學(xué)舉辦了全國首次行為金融學(xué)與資本市場學(xué)術(shù)研討會，將國內(nèi)行為金融學(xué)的研究推向了。

1對投資者的心理研究

金曉斌、唐利民（2000）統(tǒng)計分析顯示，在影響股市異常波動的因素中政策性因素是最重要的因素，其影響遠(yuǎn)大于市場因素、擴(kuò)容因素、消息因素和其他因素。孫培源、施東暉（2002）通過對1992-2002年初上海股市52次異常波動的分析表明，由政策性因素引起的異常波動達(dá)30次之多，而且當(dāng)月出臺的政策對該月的股價波動具有顯著的影響，直接影響投資者入市的意愿和交投的活躍程度，中國個體證券投資者存在政策依賴性偏差。利好政策的頒布導(dǎo)致在相當(dāng)長的交易周期內(nèi)投資者交易頻率明顯上升，加劇了投資者的過度自信傾向，而利空政策出臺卻導(dǎo)致在較長的交易周期內(nèi)投資者的交易頻率大幅度下降，表現(xiàn)出較強(qiáng)的過度恐懼心理。這種強(qiáng)烈的“政策依賴”傾向是中國證券市場有中國特色的一種現(xiàn)象。張華慶（2003）認(rèn)為中國證券投資者的行為有明顯的過度反應(yīng)的傾向，而深層次的根源是投資者的種種心理偏差，其結(jié)果將導(dǎo)致市場會對信息或政策的反應(yīng)超過應(yīng)有的幅度，加劇了市場的波動性，導(dǎo)致市場風(fēng)險的放大。這些心理偏差包括過度自信、過度樂觀、賭博心理、暴富心理、從眾心理以及過度恐懼心理。

2對投資者有限套利行為的研究

現(xiàn)代金融理論普遍認(rèn)為，當(dāng)金融資產(chǎn)的價格存在誤定時，眾多的“理性套利者”就會在相應(yīng)低估的資產(chǎn)上“做多”，而在高估的資產(chǎn)上“做空”，不但可以最終消除價格誤定，而且可以獲得無風(fēng)險利潤，從而使市場保持有效性。應(yīng)該說套利機(jī)制是金融市場的重要機(jī)制，套利行為的存在具有“價值發(fā)現(xiàn)”的功能，它推動著資產(chǎn)價格向基本價值的回歸。但是，中國的證券市場有以下特征：信息的獲得是有成本的；信息的傳遞存在時間與空間上的差異，交易者并不能同時獲取信息；交易者的行為是存在著差異的，并非都是理性的；交易者所持有的信息是不對稱的。因此，機(jī)構(gòu)投資者憑借優(yōu)勢，往往扮演著理性套利者的角色，而個人投資者卻因先天不足淪為噪聲交易者。張華慶（2003）認(rèn)為，在中國證券市場中，當(dāng)理性套利者進(jìn)行套利時，不僅要面對基礎(chǔ)性因素變動的風(fēng)險，還要面對噪聲交易者非理性預(yù)期變動的風(fēng)險。在噪聲交易者的影響下，不但理性套利者的收益將受到影響，甚至?xí)?dǎo)致越來越多的基金經(jīng)理放棄原來奉行的成長型或價值型投資理念，在某種程度上蛻化為“追逐熱點、短線運作”的投資方式。

3對投資者羊群行為的研究

“羊群行為”（HerdingBehavior）是信息連鎖反應(yīng)導(dǎo)致的一種行為方式，當(dāng)個體依據(jù)其它行為主體的行為而選擇采取類似的行為時就會產(chǎn)生“羊群行為”。換而言之，當(dāng)“羊群行為”產(chǎn)生時，個體趨向于一致行動，即所謂的“趕潮流（Bandwagon）”，這時個人往往放棄自己所掌握的信息和信號而附和他人的行為，雖然他們所掌握的信息和信號，按理性分析可能顯示他們應(yīng)采取另外一種完全不同的行為。宋軍、吳沖鋒（2001）使用個股收益率的分散度指標(biāo)，使用市場公開的價格數(shù)據(jù)，對于我國證券市場的羊群行為進(jìn)行了實證研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國證券市場的羊群行為程度高于美國證券市場的羊群行為程度，在市場收益率極低時的羊群行為程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于在市場收益率極高時的羊群行為程度，這個結(jié)果可以用期望理論中決策者對于損失、收益的不同態(tài)度來解釋。孫培源、施東暉（2002）根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）建立了較為靈敏的檢驗羊群行為的回歸模型，并據(jù)此對我國股市進(jìn)行了實證檢驗。結(jié)果表明：在政策干預(yù)頻繁和信息不對稱的嚴(yán)重的市場環(huán)境下，我國股市存在一定程度的羊群行為，并導(dǎo)致系統(tǒng)風(fēng)險在總風(fēng)險中占有較大比例。從投資運作層面來看，羊群行為將削弱組合投資分散風(fēng)險的效果，特別是在市場發(fā)生大幅度漲跌時，通過多元化投資分散風(fēng)險的效果將極為有限。就政策層面而言，羊群行為意味著投資者的買賣決策并非基于理性的決策過程，因此股價極有可能偏離其均衡價值，從而破壞了市場的價格發(fā)現(xiàn)功能和資源配置功能。常志平（2002）采用橫截面收益絕對差（CrossSectionalAbsoluteDeviationofReturns，CSAD)方法，對我國股票市場是否存在“羊群行為”進(jìn)行了實證檢驗。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：在上漲行情中，我國深圳證券市場與上海證券市場均不存在“羊群行為”；但在下跌行情中，深圳證券市場與上海證券市場均存在“羊群行為”。并且深圳證券市場比上海證券市場具有更多的“羊群行為”。張華慶（2003）指出“羊群行為”對中國證券價格會產(chǎn)生一定的影響：由于“羊群行為”者往往拋棄自己的私人信息追隨別人，這會導(dǎo)致市場信息傳遞鏈的中斷；如果“羊群行為”超過某一限度，將誘發(fā)另一個重要的市場現(xiàn)象——過度反應(yīng)的出現(xiàn)，使中國證券市場的穩(wěn)定性下降；所有“羊群行為”的發(fā)生基礎(chǔ)都是信息的不完全性，因此，一旦市場的信息狀態(tài)發(fā)生變化，如新信息的到來，“羊群行為”就會瓦解，這意味著“羊群行為”具有不穩(wěn)定性和脆弱性。4行為金融學(xué)在我國的應(yīng)用性研究展望

4.1對實證研究結(jié)果的應(yīng)用

從以上可以看出證券市場的參與者存在一定的非理性，而且市場也不是完全有效的。如何克服這些非理性，使投資者能在并非完全有效的市場生存，是市場參與者最想解決的問題之一。

4.2對參與者的心理學(xué)實證研究

從以上可以看出針對市場參與者的心理學(xué)實證研究，一般還是基于行為金融學(xué)的舊有框架中的心理學(xué)理論，今后的研究應(yīng)該更多地結(jié)合中國文化、國情或者利用更多心理學(xué)的最新研究成果，只有這樣的研究才更適合中國的現(xiàn)實。

4.3在金融產(chǎn)品的設(shè)計和銷售上的應(yīng)用研究

隨著我國的金融改革進(jìn)一步深入，出現(xiàn)了越來越多的金融產(chǎn)品。金融產(chǎn)品的開發(fā)和銷售變得也越來越重要。其實，人們對于經(jīng)濟(jì)學(xué)和心理學(xué)相結(jié)合的研究最早就是從消費者心理學(xué)開始的，隸屬于市場營銷學(xué)中的消費者行為學(xué)是一門理論系統(tǒng)完整的科學(xué)。其中對消費者的調(diào)查、研究方法完全可以借鑒與行為金融學(xué)的實證方法相結(jié)合用以來研究金融產(chǎn)品的購買者的行為，根據(jù)投資者的不同偏好來設(shè)計金融產(chǎn)品，制定營銷戰(zhàn)略，從而為金融產(chǎn)品的開發(fā)和銷售打出一片新天地。

參考文獻(xiàn)

［1］金曉斌，唐利民．政策與股票投資者博弈分析［J］．海通證券研究報告，2000．

［2］宋軍，吳沖鋒．基于分散度的金融市場的羊群行為研究［J］．經(jīng)濟(jì)研究，2001，（11）．

第7篇：證券市場展望范文

關(guān)鍵詞：金融；證券市場

1回顧中國證券市場的十年奠基階段，我們主要取得了如下成就

①初步構(gòu)建了以《公司法》、《證券法》為核心的資本市場制度架構(gòu)。②市場發(fā)展初具規(guī)模。截至2001年10月，在滬深兩市上市的公司(包括A、B股)達(dá)1152家，市價總值為43742.14億元，流通市值為14560.16億元，這一市場規(guī)模表示：資本市場已經(jīng)成為中國經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，已經(jīng)開始成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動者。③培育了一支規(guī)模較大、包括機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者在內(nèi)的投資者隊伍。截至2001年10月底，我國股票市場投資者開戶數(shù)已經(jīng)達(dá)到6577.05萬戶，有44只規(guī)范的證券投資基金，部分商業(yè)保險資金可以通過投資于證券投資基金的方式間接投資于股市，開放式基金已經(jīng)推出。雖然投資者隊伍還需進(jìn)一步發(fā)展，并有待成熟，但是不可否認(rèn)，整個社會的金融投資意識已經(jīng)大大加強(qiáng)。④建立起了較為系統(tǒng)、相對獨立的信息披露規(guī)則體系。經(jīng)過十年努力，信息披露規(guī)則已經(jīng)建立。市場參與各方尤其是上市公司，大都能在這個規(guī)則框架內(nèi)及時披露其相關(guān)信息，從而使交易市場具有一個基本的規(guī)范。⑤建立了一個科技含量較高、富有效率的證券交易體系。滬、深證券交易所從起步階段就注重發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢，整個交易、清算、登記、過戶系統(tǒng)是世界上技術(shù)水平最高的交易體系之一。經(jīng)過10年的不斷改進(jìn)，我國的證券交易體系運行穩(wěn)定、效率較高。⑥證券監(jiān)管體系基本建立，對風(fēng)險的防范、控制水平顯著提高。證券市場的有效監(jiān)管是市場規(guī)范發(fā)展、防范風(fēng)險的前提。只有監(jiān)管的理念、水平有了切實的提高，創(chuàng)新化的市場行為才不會成為新的“風(fēng)險源”。

2我國債券市場存在的問題及原因

在充分肯定我國證券市場建設(shè)成就的同時，也應(yīng)認(rèn)識到我國證券市場起步晚、規(guī)模小，尚處于不完善階段?？偟恼f來，這個市場目前存在的主要問題有：

2.1債券市場多頭監(jiān)管，寬嚴(yán)不一從西方各國經(jīng)驗看，一個統(tǒng)一高效的監(jiān)管體系是債券市場發(fā)展的首要條件。各國將各類債券的發(fā)行和交易監(jiān)管整合在證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)之下（除了國債的發(fā)行一直由財政部負(fù)責(zé)之外），形成了統(tǒng)

一、高效、互聯(lián)的債券監(jiān)管體系。

而我國債券市場的監(jiān)管構(gòu)架十分復(fù)雜，存在多頭監(jiān)管。債券發(fā)行、交易監(jiān)管以及結(jié)算分別由不同機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)（見圖）。最為突出的多頭監(jiān)管在發(fā)行監(jiān)管環(huán)節(jié)，有限的四種債券分屬四個監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批，其中國債的發(fā)行審批由財政部負(fù)責(zé)，金融債（包括央行債）由人民銀行負(fù)責(zé)，企業(yè)債由國家發(fā)改委負(fù)責(zé)，而可轉(zhuǎn)換公司債發(fā)行的審批權(quán)在證監(jiān)會。債券市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)的分離造成各類債券在審核程序、發(fā)行程序、發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)模、信息披露等各個環(huán)節(jié)監(jiān)管寬嚴(yán)不一，嚴(yán)重阻礙了債券市場的快速協(xié)調(diào)發(fā)展。比如企業(yè)債券的發(fā)行自2000年以來都是由發(fā)改委每年嚴(yán)格控制規(guī)模，發(fā)行名單和規(guī)模指標(biāo)要報國務(wù)院特批，存在審批程序冗長、審批標(biāo)準(zhǔn)太嚴(yán)、發(fā)行方式陳舊、信息披露和監(jiān)管處于真空狀態(tài)等一系列問題，因此企業(yè)債券市場只能在這種嚴(yán)格控制下緩慢發(fā)展，2004年底余額僅為1232億元，占到債券余額的區(qū)區(qū)2.4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家10%以上的水平。

我國股票市場經(jīng)過十幾年的建設(shè)，形成了一定的市場規(guī)模。證券法制法規(guī)框架初步形成，證券專業(yè)化監(jiān)管隊伍（包括發(fā)行監(jiān)管和公司監(jiān)管）業(yè)已具備，證券執(zhí)法力度空前加強(qiáng)。目前的監(jiān)管環(huán)境已經(jīng)今非昔比，企業(yè)債券監(jiān)管模式應(yīng)該到了徹底反思和調(diào)整的時候了，否則這一債券市場重要分支的發(fā)展將遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于市場的需求。

2.2債券品種單一，非公部門債券帶發(fā)展西方發(fā)達(dá)國家債券市場產(chǎn)品多樣，國債以外的非公部門債券，包括金融機(jī)構(gòu)債、資產(chǎn)證券化債、公司債都占有一定的比重。債券市場在企業(yè)（包括金融機(jī)構(gòu)）融資中具有不可替代的重要作用。

我國非公部門債券發(fā)展緩慢的原因主要有三點。一是企業(yè)金融嚴(yán)重依賴銀行。過去以銀行間接融資為主的金融體制風(fēng)險沒有暴露，非公部門嚴(yán)重依賴銀行貸款，債券融資的需求被掩蓋。在近年銀行改革未實施之前，儲蓄不斷增加，銀行貸款不斷膨脹，一定程度上滿足了大企業(yè)的融資需求。二是長期以來機(jī)構(gòu)投資者隊伍不足。大企業(yè)發(fā)行公司債券必須有足夠的機(jī)構(gòu)投資者參與投資，在2001年大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的政策出臺之前，我國機(jī)構(gòu)投資者發(fā)育不足，進(jìn)入證券市場的機(jī)構(gòu)資金也顯不足。三是債券監(jiān)管體制壓抑發(fā)展。這一點上面已分析得很詳細(xì)，不贅述。

2.3交易制度還不能完全適合債券交易的需要從國外的經(jīng)驗看，做市商制度在發(fā)達(dá)證券市場已有很長的歷史，在許多成熟債券場外、場內(nèi)市場中廣泛采用。

我國銀行間債券市場已有做市商制度雛形。1997年銀行間債券市場正式運行后，債券交易不夠活躍，市場流動性嚴(yán)重不足。人民銀行于2001年3月《人民銀行關(guān)于規(guī)范和支持銀行間債券市場雙邊報價業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》，對雙邊報價商的準(zhǔn)入條件、權(quán)利與義務(wù)等事項作出了明確要求，確立了做市商制度的基本框架，隨后批準(zhǔn)中國工商銀行等九家金融機(jī)構(gòu)為銀行間債券市場首批雙邊報價商，并在2004年7月將雙邊報價商正式改名為做市商，將其數(shù)量增加至15家，同時引入市場表現(xiàn)活躍的兩家證券公司，豐富了做市機(jī)構(gòu)的類型。但是雙邊報價商制度并不是完全意義上的做市商制度。由于目前的雙邊報價商制度對做市商各項政策支持不到位，實際上是只要求其履行做市義務(wù)，而忽略了其做市權(quán)利。具體表現(xiàn)在：一是融資融券便利不落實。雖然《中國人民銀行關(guān)于規(guī)范和支持銀行間債券市場雙邊報價有關(guān)問題的通知》中明確對做市商進(jìn)行融資支持，但沒有具體落實措施：對其融券盡管有具體措施，但由于質(zhì)押券種和折算比例對做市商比較苛刻，很少使用此便利。二是沒有承銷和配售便利。做市商在承銷各類債券時沒有得到非競爭性投標(biāo)一定數(shù)量配售等優(yōu)惠，沒有把二級市場做市和一級市場承銷配售管理統(tǒng)一起來。三是沒有費用優(yōu)惠。

3對發(fā)展我國債券市場的政策建議

3.1建立統(tǒng)一的債券市場監(jiān)管體系債券市場作為資本市場和直接融資必不可少的一部分，其監(jiān)管體系應(yīng)該是統(tǒng)一的，在我國應(yīng)該由證監(jiān)會來統(tǒng)一管理。這樣做有以下幾點優(yōu)勢：第一，有利于專業(yè)管理。證監(jiān)會作為資本市場監(jiān)管部門，在證券發(fā)行審核、發(fā)行主體監(jiān)管、流通市場建設(shè)、信息披露監(jiān)管、中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管、投資者保護(hù)等方面具有組織保障和專業(yè)經(jīng)驗，將債券市場納入其現(xiàn)行的管理框架，有利于債券市場的專業(yè)管理。第二，有利于資源整合。證監(jiān)會所具有的組織保障可以使債券市場的規(guī)范管理建立在不增加更多成本的基礎(chǔ)上，在資源整合方面具有優(yōu)勢。第三，有利于我國債券交易市場的全面發(fā)展。對于公司債券、市政債券等急需發(fā)展的品種應(yīng)在現(xiàn)有市場構(gòu)架下盡快安排，從而促進(jìn)我國債券市場的全面發(fā)展。

3.2大力發(fā)展公司債券、資產(chǎn)證券化債券等非公債券目前我國除了少量可轉(zhuǎn)債以外，還沒有真正市場意義上的公司債，公司債的發(fā)行也受到嚴(yán)格的行政管制。最近剛剛修訂了《公司法》和《證券法》，對公司債發(fā)行主體的限制已經(jīng)放開，公司債發(fā)行的審批也改成了核準(zhǔn)制，這些都為大力發(fā)展公司債券市場提供了良好基礎(chǔ)。

3.3大力發(fā)展公司債，首先必須理順發(fā)行機(jī)制，根據(jù)市場化得要求制定發(fā)行條件。其次要完善信用評價體系，為債券市場的發(fā)展構(gòu)建良好的基礎(chǔ)環(huán)境。目前，我國缺乏權(quán)威的信用評級體系，機(jī)構(gòu)，不能客觀、實時地根據(jù)發(fā)債公司的真實財務(wù)狀況評定發(fā)債主體的信用，這嚴(yán)重阻礙公司債券市場的發(fā)展。再次，要加快公司債券品種和市場規(guī)模。最后，在法律方面盡快完善《破產(chǎn)法》和債權(quán)人信托制度，為保護(hù)債權(quán)人合法權(quán)利創(chuàng)造法律條件。新晨

3.4交易所交易引進(jìn)做市商制度我國證券交易所還沒有實行做市商制度，交易所債券交易與場外債券交易相比市場流動性強(qiáng)的特征并沒有體現(xiàn)出來，交易量差距還越來越大。交易所應(yīng)該借鑒銀行間市場做市制度的經(jīng)驗教訓(xùn)，盡快在優(yōu)勢品種上推出做市商制度。企業(yè)債券一直是交易所上市的傳統(tǒng)品種，目前與銀行間市場相比在托管量和交易量方面還占有一定優(yōu)勢。應(yīng)在企業(yè)債券產(chǎn)品上推出真正意義上的做市商制度，配合融資融券、承銷配售便利、適當(dāng)減免費用等方面的支持，有利于鞏固交易所企業(yè)債券份額，在監(jiān)管體制理順的條件下快速發(fā)展企業(yè)債券市場。交易所推出做市商制度時應(yīng)該注意不要成為大宗交易平臺的副產(chǎn)品，而是應(yīng)該在真正的交易體系進(jìn)行改造。

參考文獻(xiàn)：

[1]周正慶.《證券市場導(dǎo)論》，中國金融出版社.1998年8月第1版.

第8篇：證券市場展望范文

[關(guān)鍵詞]B股市場　國際化定位　發(fā)展國際化

一、B股市場設(shè)立的背景及現(xiàn)狀

（一）B股市場設(shè)立的背景

B股市場是中國證券市場探索引進(jìn)外資的產(chǎn)物。在B股出現(xiàn)前，我國利用外資的主要渠道是外商直接投資、境外貸款和在境外發(fā)行債券。由于以發(fā)行股票的方式籌集資金數(shù)量比較大，而且吸引的外資作為資本金是無須償付本金的，對國內(nèi)企業(yè)的吸引力比較大。因此，適應(yīng)融資證券化的發(fā)展需要，讓國內(nèi)企業(yè)通過證券市場直接吸引外資，無疑是一個良好的發(fā)展思路。而與此同時，外國投資者出于證券投資分散化和分享中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果的目的，也有投資中國證券市場的良好愿望。正是在這種背景下，管理層進(jìn)行了大膽的制度創(chuàng)新，在人民幣未實現(xiàn)資本項下自由兌換的條件下，推出了供外國投資者以外匯購買的B股股票，以間接的方式開放了中國的證券市場。

（二）B股市場的發(fā)展現(xiàn)狀

1991年11月30日，上海真空電子器件股份公司發(fā)行了100萬股總金額為1億元的人民幣特種股票，并于1992年1月在上海證券交易所上市。作為一種創(chuàng)新的證券市場新品種，B股市場一經(jīng)推出，立即激發(fā)了境外投資者的投資熱情。但由于外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境、H股及紅籌股的發(fā)行、以及B股市場設(shè)計上的先天缺陷等原因，B股市場進(jìn)入了長達(dá)數(shù)年的下降通道。雖然2001年由于證監(jiān)會允許境內(nèi)個人投資者以所持處匯存款投資B股， B股指數(shù)大幅上漲，但數(shù)月后B股市場重新陷入低迷。時至今日，B股市場籌資功能停滯，資源配置功能已經(jīng)喪失。2001年至今沒有新的公司在B股上市，B股市場在資金籌集遠(yuǎn)不能與A股市場相媲美，其重要性也大大落后于H股市場。

二、B股市場發(fā)展存在的主要問題

（一）B股市場定位模糊

B股市場設(shè)立的初衷，是在外匯嚴(yán)格管制的情況下為國內(nèi)企業(yè)開辟一條吸引外資的新途徑，這一點在B股市場發(fā)展初期得到了很好的體現(xiàn)。但隨后B股市場內(nèi)在的問題逐漸顯現(xiàn)，加之國際環(huán)境的改變、H股、紅籌股以及QFII的推出，使境外投資者有了更好的可投資的中國概念股票，B股市場日益受到冷落，指數(shù)下滑、成交量萎縮、新股發(fā)行停頓也就是情理之中的事了。與此同時，管理層1999年至2001年推出的旨在激活B股市場，帶動整個證券市場國際化進(jìn)程的一系列政策，也未能達(dá)到預(yù)期效果，反而造成了外國投資者離場，B股市場演變?yōu)榱硪粋€境內(nèi)市場的現(xiàn)實，B股市場的對外融資和引導(dǎo)證券市場國際化的既定功能無法實現(xiàn)，B股市場的定位面臨再一次的挑戰(zhàn)。

（二）B股上市公司質(zhì)量不高

我國證券市場發(fā)展初期的主要目標(biāo)是為國有企業(yè)融資，這就使B股上市公司不可避免地存在“重籌資、輕改制”的情況，上市公司質(zhì)量治理結(jié)構(gòu)存在問題。同時，由于歷史原因，B股公司主要集中在上海、深圳，地域集中、規(guī)模較小，公司質(zhì)量普遍不高。加之早期我國發(fā)行監(jiān)管制度還不完善，使得得以上市的公司質(zhì)量難以保證，盈利能力也普遍較弱。

（三）B股市場融資與資源配置功能喪失

B股市場定位的不明確和長期低迷，使投資者對市場信心嚴(yán)重不足。加之B股市場存在著的公司質(zhì)量不高、市場容量小等諸多問題，而又有H股、紅籌股及QFII等多種其他投資渠道的情況下，外國投資者逐漸喪失了對B股的投資熱情，使B股市場處境尷尬。表現(xiàn)在B股新股發(fā)行困難，以至2001年至今仍未有新股上市。目前，B股市場上市公司還停留在原來的100多家，不足A股市場的10%，而這一情況又導(dǎo)致市場流動性日益降低，從而陷入了一個惡性循環(huán)，B股市場融資及資源配置功能已經(jīng)基本喪失殆盡。

三、B股市場國際化發(fā)展的定位與戰(zhàn)略

從我國證券市場的發(fā)展方向看，應(yīng)當(dāng)把B股市場的發(fā)展納入中國證券市場國際化、規(guī)?；l(fā)展的統(tǒng)一軌道，最終目的就是要消除A、B股市場的分割狀況，實現(xiàn)A、B股市場的并軌。但這一進(jìn)程需要與我國證券市場國際化進(jìn)程相適應(yīng)，分以下三個階段進(jìn)行。

（一）短期發(fā)展目標(biāo)――完善和發(fā)展B股市場

從短期看，我們可以把完善B股市場的運作，繼續(xù)發(fā)展B股市場，作為B股市場發(fā)展的現(xiàn)實目標(biāo)。這可以通過以下幾個方面來加以完善。

1.完善B股上市公司治理結(jié)構(gòu)，提高上市公司質(zhì)量

B股市場未來的國際化發(fā)展需要上市公司治理結(jié)構(gòu)的完善，只有完善的公司治理才能為資本的有效配置創(chuàng)造條件，保證證券市場發(fā)揮其應(yīng)有的優(yōu)化資源配置的功能。上市公司是證券市場的基石，只有提高上市公司質(zhì)量，才能保證市場的健康和理性發(fā)展。

2.提高B股市場供給，豐富B股市場結(jié)構(gòu)

與以往單純?yōu)閲蠡I資的發(fā)展思路不同的是，我們應(yīng)當(dāng)大力鼓勵優(yōu)秀的民營企業(yè)發(fā)行B股，把它們吸引到市場中來，這樣不僅有助于改善B股上市公司的整體素質(zhì)，而且有利于在擴(kuò)大市場容量、豐富投資品種的基礎(chǔ)上形成真正意義上的競爭機(jī)制，實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。

3.加強(qiáng)B股市場監(jiān)管，改善市場的運行環(huán)境

應(yīng)當(dāng)針對B股市場發(fā)展的情況，完善有關(guān)的制度建設(shè)，逐步提高交易制度、上市制度、招股制度的國際化水平，實現(xiàn)國際化接軌，這樣有助于保障B股市場發(fā)展的市場環(huán)境，增加市場的吸引力和生命力。由于我國金融監(jiān)管往往落后于市場發(fā)展的需要，在境內(nèi)外居民都可以投資B股市場的條件下，加上外匯、交易、結(jié)算等方面的問題，市場監(jiān)管如不能及時提高，就無法真正發(fā)揮B股市場作為整個證券市場國際化的窗口作用。

（二）中期發(fā)展目標(biāo)――逐步實現(xiàn)B股市場開放

2001年，B股市場對國內(nèi)居民開放，實現(xiàn)了一個只針對外國投資者的市場轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€以外幣交易的市場。2005年7月，人民幣匯率制度的改革走出了邁向國際化的重要一步。QFII制度的實施和額度的不斷增加表明外資對A股市場的投資比重在不斷增大；與此相對應(yīng)的是，2006年7月出臺的QDII則提供了國內(nèi)資金向境外市場投資的渠道。QDII政策的出臺是促使B股向國內(nèi)機(jī)構(gòu)開放的導(dǎo)火索或催化劑。因此，如果進(jìn)一步實現(xiàn)B股市場對國內(nèi)機(jī)構(gòu)的開放，則徹底消除了B股市場投資者的分割狀況，為在適當(dāng)時機(jī)實現(xiàn)A、 B股的自然并軌掃清障礙。

（三）長期發(fā)展目標(biāo)――實現(xiàn)與A股市場的合并

根據(jù)上而的分析，隨著中國證券市場逐步開放，外資能夠直接有效率的大規(guī)模投資于A、H股市場，B股市場作為證券市場對外開放的實驗田已經(jīng)逐漸邊緣化，其與A股已不可同日而語，與H股相比也已相去甚遠(yuǎn)，把B股發(fā)展成另一個類似H股的離岸市場已不現(xiàn)實。為了避免政府付出雙重的制度成本，將A、B股市場并軌以實現(xiàn)境內(nèi)證券市場一體化已是大勢所趨，所不同的只是時間成本而已。

實際上，B股市場的短期、中期目標(biāo)實現(xiàn)后，在將來人民幣實現(xiàn)資本項目下可自由兌換情況下，B股與A股市場的合并已經(jīng)是自然而然，水到渠成的事了，可以直接通過配股或換股的形式完成。

參考文獻(xiàn)：

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［2］郝潔.我國證券市場國際化的回顧與展望.《理論探索》，2007.

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［4］于緒鋼.B股低迷的制度分析［CJ］.《中國法學(xué)》，1999，（6）.

第9篇：證券市場展望范文

關(guān)鍵詞：證券市場；通貨緊縮；因果關(guān)系

一、世界經(jīng)濟(jì)面臨通貨緊縮的挑戰(zhàn)

通貨緊縮（Deflation），薩繆爾森和諾德豪斯的《經(jīng)濟(jì)學(xué)》（1992）中定義為“與通貨膨脹（Inflation）相反的是通貨緊縮，它發(fā)生在價格總體水平的下降中”；斯蒂格利茨則在其《經(jīng)濟(jì)學(xué)》（中譯本，1997）中將通貨緊縮定義為“價格水平的穩(wěn)定下降”；目前國內(nèi)學(xué)術(shù)界比較認(rèn)同的簡明定義為：通貨緊縮是指商品和服務(wù)價格水平普遍、持續(xù)的下降。

自20世紀(jì)30年代以來，世界主要國家大都出現(xiàn)程度不同的通貨緊縮，時至今天，其陰影仍在許多國家和地區(qū)徘徊。英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志近期刊文指出：當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)面臨的最大風(fēng)險是通貨緊縮，而非二次衰退。

1、三大經(jīng)濟(jì)體

繼日本之后，美國、德國和英國也相繼面臨通貨緊縮的危機(jī)。由于美國、歐元區(qū)和日本三大經(jīng)濟(jì)體的GDP占到全世界GDP的75%，因此三大經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)走向?qū)κ澜缃?jīng)濟(jì)走向起著決定性作用。

美國“9.11”恐怖襲擊事件后的一年，企業(yè)的資本設(shè)備價格下跌了1.0%，汽車價格下跌了1.6%，服裝產(chǎn)品價格下跌了2.2%，電器價格下跌了2.7%，下降幅度最大的是個人電腦，跌幅高達(dá)20.9%.通貨緊縮不但籠罩著制造業(yè)，而且已蔓延到美國具有優(yōu)勢的服務(wù)業(yè)：酒店的價格下跌了2.1%，飛機(jī)票的價格下跌了3.8%，電話服務(wù)業(yè)的價格指數(shù)更是下跌了4%.越來越多的跡象表明，持續(xù)性的通貨收縮，對正在掙扎著走出衰退的美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了嚴(yán)重的消極作用。2002年一季度美國經(jīng)濟(jì)增長5.0%，但進(jìn)入二季度后急劇回落，二季度經(jīng)濟(jì)增長僅1.3%，預(yù)示著美國經(jīng)濟(jì)調(diào)整、復(fù)蘇和變革步履維艱，通貨緊縮仍是主要威脅。

歐元區(qū)的通貨緊縮壓力總體不太大，但是德國和英國則相對嚴(yán)重。德國經(jīng)濟(jì)目前正處于通貨緊縮的邊緣，加入歐元區(qū)以來，德國在貨幣政策、匯率政策和財政政策等方面失去了相當(dāng)?shù)淖灾餍?，目前歐洲央行的基準(zhǔn)利率對于通脹率只有1%的德國來講相對較高，估計2003年出現(xiàn)負(fù)通貨膨脹的可能性較大。英國近來的通貨緊縮壓力一直比較大，統(tǒng)計數(shù)字表明，當(dāng)前英國的年主導(dǎo)通貨膨脹率只有1.9%，同英國政府設(shè)定的2.5%目標(biāo)有一定差距。目前，英國的零售價格指數(shù)僅僅相當(dāng)于1987年的水平。過去12個月來，英國耐用消費品價格平均下降了3.8%.

日本自20世紀(jì)90年代至今，經(jīng)濟(jì)一直處于蕭條時期，尤其1998年之后，龐大的財政赤字，沉疴不起的消費低迷，頻繁的企業(yè)破產(chǎn)，使通貨緊縮日益突出。為此，日本政府今年10月30日出臺了“反通貨緊縮綜合對策”，以尋求復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)的出路。

2、亞洲

中國臺灣由于經(jīng)濟(jì)金融十分不景氣，以至于通貨緊縮愈顯嚴(yán)重。根據(jù)有關(guān)資料，2002年1~10月，臺灣消費物價年增長率為-0.26%.

中國香港自1999年呈現(xiàn)通貨緊縮，2002年9月份消費物價指數(shù)下跌3.7%，跌勢持續(xù)47個月，且創(chuàng)下27個月以來最大的跌幅。

亞洲其他國家，如泰國和菲律賓等，近年來消費品價格與以往同期相比，有所下降，也出現(xiàn)了通貨緊縮的苗頭。

3、拉丁美洲

拉丁美洲最具代表性的是阿根廷，目前該國正處于連續(xù)第四年的嚴(yán)重通貨緊縮之中。其他如墨西哥，危地馬拉等，也都出現(xiàn)了通貨緊縮趨勢。

4、中國

近五年，生產(chǎn)能力結(jié)構(gòu)性過剩，有效需求不足，價格總水平持續(xù)下降。如果根據(jù)國際普遍的看法，通貨膨脹率低于1%即屬通貨緊縮，那么，從商品零售指數(shù)上漲率看，中國1997年已出現(xiàn)通貨緊縮；從居民消費指數(shù)上漲率看，中國1998年進(jìn)入通貨緊縮。因為，中國五年來價格指數(shù)上漲率一直低于1%，到2002年4月，這兩個指數(shù)上漲率分別為-2.1%和0.3%，所以，“通貨緊縮取代通貨膨脹成為影響中國宏觀經(jīng)濟(jì)健康運行頭號頑敵”（胡鞍鋼，2002年）

通貨緊縮的形成原因和治理對策，近年來已有大量論述，本文擬著重從股票市場的角度來分析證券市場與通貨緊縮的相互關(guān)系，并從中得到一些有效遏制通貨緊縮的思路。

二、歷史上證券市場與通貨緊縮的相互關(guān)系

縱觀人類社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史，通貨緊縮是一種比較普遍的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。最具代表性的，當(dāng)屬美國1929年至1933年大蕭條期間出現(xiàn)的嚴(yán)重通貨緊縮，以及日本產(chǎn)生于20世紀(jì)90年代并延續(xù)至今的螺旋式的通貨緊縮。無論是美國還是日本，其通貨緊縮的產(chǎn)生和發(fā)展都與證券市場有著密不可分的關(guān)系。

1、美國1929~1933年的通貨緊縮

在大蕭條之前的1922~1929年被稱為是美國“繁榮的七年”，股票市場（以下簡稱“股市”）上，投機(jī)之風(fēng)可謂空前絕后。據(jù)統(tǒng)計，在此期間，有價證券的發(fā)行額為490億美元，而股指居然上漲了5倍。1929年10月24日，美國股市出現(xiàn)恐慌性拋售，當(dāng)天的交易量達(dá)到1300萬股，證券市場一天之內(nèi)蒙受的損失開創(chuàng)了歷史最高紀(jì)錄。至1932年6月，以S＆P500指數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)-普爾500指數(shù)）為代表的股票價格已平均下降了86%.股市的暴跌成為引發(fā)美國其后5年嚴(yán)重的通貨緊縮的導(dǎo)火線。

美國1929-1933年的通貨緊縮主要表現(xiàn)為：

（1）居民消費價格指數(shù)（CPI）大幅下降。1929年8月至1933年4月，CPI下降了28%.可見，通貨緊縮是美國大蕭條時期的首要特征；

（2）國民生產(chǎn)總值（GNP）大幅回落。1929-1933年，美國的GNP下降近24%，平均每年有接近8.3%的負(fù)增長；

（3）工廠、銀行大量倒閉。大蕭條期間，美國倒閉的企業(yè)超過14萬家，倒閉的銀行超過5100家；

（4）失業(yè)率大幅上升。1929-1933年，失業(yè)率從3%上升至25%；

（5）消費萎縮，投資暴跌。1929-1933年，物價平均下跌了6.7%；美國企業(yè)投資額由1929年的560.2億美元下降到1933年的84.4億美元；

（6）證券市場籌資額銳減。1929年，美國企業(yè)債券、股票的籌資額近80億美元，而1930年銳減至44.83億美元，及至1933年籌資額只有1.6億美元。

2、日本的通貨緊縮

1985~1989年，日本經(jīng)歷了泡沫經(jīng)濟(jì)形成、發(fā)展、最后破滅的過程。由于極度擴(kuò)張性的貨幣政策，大量的過剩資金涌入股票和房地產(chǎn)市場，導(dǎo)致股票和房地產(chǎn)價格暴漲。1989年底，以日經(jīng)指數(shù)由38915點的歷史高位急劇下挫為標(biāo)志，日本的泡沫經(jīng)濟(jì)宣告破滅，從此進(jìn)入戰(zhàn)后持續(xù)時間最長的經(jīng)濟(jì)蕭條時期，尤其1998年之后，各種跡象表明日本經(jīng)濟(jì)已處在“通貨緊縮螺旋”的邊緣。

當(dāng)前日本經(jīng)濟(jì)形勢，在一定程度上出現(xiàn)了與美國大蕭條時期相似的通貨緊縮特點，主要表現(xiàn)為：

（1）物價下跌。日本CPI從1999年起連續(xù)27個月下降，2001年CPI更是下跌0.8%，跌幅創(chuàng)下歷史紀(jì)錄；

（2）經(jīng)濟(jì)增長陷入停頓。1992~1995年日本實際GDP增長率不到1%，1998年則下降到-2.8%，是戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)最糟糕的一年；

（3）企業(yè)生產(chǎn)能力下降。日本生產(chǎn)能力指數(shù)曲線從1998年以來一直處于下降趨勢，截至2001年2月，破產(chǎn)企業(yè)負(fù)債額為23.61萬億日元；

（4）就業(yè)形勢嚴(yán)峻。90年代初以來，日本年均失業(yè)人數(shù)連續(xù)增多，2000年完全失業(yè)率達(dá)4.9%，2001年再創(chuàng)紀(jì)錄地達(dá)到5.4%.

（5）資產(chǎn)價格下跌?！芭菽?jīng)濟(jì)”崩潰以來，日本地價持續(xù)下跌。2001年年初商業(yè)用地的地價下跌7.5%，僅為最高值（1990年9月）時的18%，跌至1981年的水平；

（6）股市低迷?！芭菽?jīng)濟(jì)”崩潰之后，股市一蹶不振，至2002年11月14日，日經(jīng)指數(shù)以8303.39點報收，創(chuàng)下1983年3月以來的最低水平。

3、美日通貨緊縮的啟示

綜觀美國和日本兩國通貨緊縮的發(fā)生、發(fā)展過程，結(jié)合兩國在通貨緊縮發(fā)生前后所采取的宏觀政策，我們不難看出，證券市場與通貨緊縮二者之間存在著密不可分的關(guān)聯(lián)關(guān)系。

（1）股市超常波動會誘發(fā)通貨緊縮。美國為了抑制股票投機(jī)，美聯(lián)儲在1928-1929年錯誤地采取了過急的緊縮性貨幣政策，收縮公開市場操作并兩次提高再貼現(xiàn)率，同時大幅度提高對經(jīng)紀(jì)商貸款的利率，甚至限制會員銀行對經(jīng)紀(jì)商貸款，從而導(dǎo)致金融市場在諸多利空下變得無序，股價暴跌隨之出現(xiàn)，銀行和企業(yè)連鎖破產(chǎn)，市場供求失衡，產(chǎn)品價格下跌，最終引發(fā)了通貨緊縮。為了應(yīng)對泡沫經(jīng)濟(jì)，從1989年5月起，日本政府開始實行緊縮性貨幣政策，至1990年8月，日本銀行一共5次提高貼現(xiàn)率，從不到2.5%上升到6%.由于該政策過急過猛，導(dǎo)致股市大幅下挫，加速了以通貨緊縮為特征的長期蕭條的到來。

（2）股市暴跌加重了通貨緊縮。無論美國還是日本，在通貨緊縮階段股市暴跌都不可避免地加重了其通貨緊縮的程度：一是股市暴跌所產(chǎn)生的心理效應(yīng)和擴(kuò)散效應(yīng)，將使公眾認(rèn)為大蕭條已經(jīng)來臨，產(chǎn)生物價將持續(xù)下跌的消極預(yù)期，致使消費支出大大減少，導(dǎo)致社會總需求銳減；二是股市暴跌直接減少了人們的賬面資產(chǎn)，財富減少的效應(yīng)進(jìn)一步降低了公眾的消費支出；三是股市暴跌使企業(yè)籌資面臨較大困難，減少了投資需求，激化了社會總供求失衡的矛盾。通貨緊縮是供求嚴(yán)重失衡的直接后果，股市暴跌造成社會總需求進(jìn)一步下降，加深了供大于求的矛盾，也就意味著加重了通貨緊縮的嚴(yán)重程度和治理難度。

（3）通貨緊縮反過來導(dǎo)致股市持續(xù)低迷。股市穩(wěn)定的最根本基礎(chǔ)是上市公司的素質(zhì)，而在通貨緊縮的條件下，由于市場疲軟、價格下跌、產(chǎn)品銷售不暢、利潤下滑、再生產(chǎn)資金短缺等因素的作用，上市公司難以維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動，甚至發(fā)生嚴(yán)重的虧損直至倒閉。上市公司盈利能力的持續(xù)下降惡化了其資產(chǎn)質(zhì)量，直接導(dǎo)致股市不斷下挫，即使政府采取刺激性的措施，只要上市公司的業(yè)績沒有實質(zhì)性的改善，也只能收一時之效，難以改變股市長期低迷的頹勢。

由此可見，證券市場與通貨緊縮之間存在著互為因果的關(guān)系：證券市場尤其是股市的崩潰直接引發(fā)了通貨緊縮，證券市場的蕭條加重了通貨緊縮的治理難度；反過來，通貨緊縮導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營困難，瓦解了證券市場發(fā)展的基礎(chǔ)，造成證券市場長期低迷，最終可能引發(fā)證券市場崩潰直至整個金融市場和國家經(jīng)濟(jì)的全面危機(jī)。

三、發(fā)展證券市場，遏制通貨緊縮

證券市場與通貨緊縮的相互關(guān)系提示我們：發(fā)展證券市場，保持證券市場的穩(wěn)定，防止因證券市場的衰退而引發(fā)和加重通貨緊縮，其重要性不容忽視。就我國而言，進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展證券市場，充分發(fā)揮和利用證券市場優(yōu)化資源配置、調(diào)整供求關(guān)系的功能，無疑是遏制通貨緊縮的一條重要路徑。

1、保持證券市場穩(wěn)定，提高公眾預(yù)期。

作為資本市場的核心和基礎(chǔ)，運行了11年的中國證券市場取得了輝煌成就。截至2002年10月底，我國共有上市公司（A、B股）1215家，深滬兩市的總市值達(dá)到4.4萬億元，占GDP的比重接近50%，投資者開戶數(shù)發(fā)展到近7000萬戶。尤其自1991年以來，證券市場在境內(nèi)外累計籌集資金高達(dá)8000多億元，對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了巨大的推動作用。

然而，自2001年6月上證指數(shù)達(dá)到2245點之后，股市一直處于下跌調(diào)整之中，2002年1月達(dá)到最低點1339點，近期則始終在1500點以下徘徊。股市的低迷不振與我國的宏觀面的現(xiàn)狀發(fā)生了嚴(yán)重背離，并在一定程度上拖累了經(jīng)濟(jì)的上升勢頭。據(jù)中國證監(jiān)會統(tǒng)計，2002年1~10月，證券市場累計籌資727.06億元，同比下降32.22%；投資者累計交納印花稅97.62億元，同比減幅達(dá)62.95%.

根據(jù)現(xiàn)代消費理論，消費不僅是由現(xiàn)期收入決定的，人們對未來持久收入的預(yù)期也在消費決策中扮演重要角色。股市低迷和股票價格持續(xù)大幅度下降，極易使投資者形成消極預(yù)期，并可能擴(kuò)散而導(dǎo)致公眾對物價產(chǎn)生持續(xù)下跌的預(yù)期，在買漲不買跌的心理作用下，使消費屢屢擱淺，從而影響物價總水平的上升。一個反例證明是：2002年“6.24”行情爆發(fā)后，我國股市曾一度沖高；國家統(tǒng)計局的監(jiān)測顯示，2002年6月份，受股市反彈等因素的作用，消費者信心指數(shù)在5月份的基礎(chǔ)上回升0.2點，達(dá)97.3點。由此可見，保持證券市場在規(guī)范中穩(wěn)定發(fā)展，防止投資者和消費者信心下滑而加重通貨緊縮的趨勢，在目前顯得尤為迫切。

2、發(fā)展證券市場直接融資功能，緩解銀企經(jīng)營壓力。

中國改革開放20多年來，直接融資從無到有。自1991年至2001年底，我國證券市場的直接融資功能得到極大地發(fā)揮，上市公司共募集了7727.09億元資金，有力地支持了國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。而且，國有企業(yè)發(fā)行股票上市后，適應(yīng)市場變化的能力和更新技術(shù)、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提高管理水平的能力較上市前明顯提高。當(dāng)然，同直接融資市場發(fā)達(dá)的英國、美國、荷蘭等國相比，目前我國的直接融資比例仍然較低。過去十年我國從證券市場籌集資金近八千億元，但銀行貸款卻增加了八萬多億元。直接融資市場的不發(fā)達(dá)，導(dǎo)致全社會資金融通主要依靠銀行存貸機(jī)制來循環(huán)擴(kuò)散。其結(jié)果是，企業(yè)過份依賴間接融資，使銀行的職責(zé)和壓力太重，同時由于很多企業(yè)在客觀上沒有償債能力，或在主觀上逃廢銀行貸款的不良意識濃厚，使中國銀行業(yè)潛伏著很大的經(jīng)營風(fēng)險。據(jù)統(tǒng)計，目前我國國有銀行的壞賬占GDP的25%左右。出于對貸款難以回報的恐懼心理，銀行惜貸一直是近年來銀行資金運作最大的痼疾；銀行資金寧可投放到國債和交納央行準(zhǔn)備金，賺取低利的息差，也不愿意給企業(yè)放款。同時，2002年6月末我國居民儲蓄已超過8萬億，存款增長速度快于貸款，存貸差不斷增加（2002年6月末銀行存貸差增加到3.65萬億元），銀行經(jīng)營雪上加霜。因此，通過法律規(guī)范大力發(fā)展證券市場的直接融資功能，對于提高社會資金融通的效率和效益，防止出現(xiàn)“債務(wù)-通貨緊縮”的惡性循環(huán)是大有幫助的。

3、利用證券市場財富效應(yīng)，擴(kuò)大社會需求。

證券市場存在“財富效應(yīng)”，當(dāng)投資者的虛擬資產(chǎn)（如股票等有價證券）的價值呈現(xiàn)不斷上升時，投資者可支配的財富增加，其消費信心和消費欲望都會增強(qiáng)，即期消費和超前消費的增加，將拉動社會總需求的上升，緩解通貨緊縮的壓力，最終帶動GDP的增長；而GDP的增長又為證券市場的進(jìn)一步繁榮創(chuàng)造了必要條件，如此形成社會經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。

同理，如果虛擬資產(chǎn)價值下跌，證券市場將產(chǎn)生“負(fù)財富效應(yīng)”。據(jù)中國證監(jiān)會統(tǒng)計，我國股市在2001年下跌前的市場價值總額約為5.4萬億元，而到2002年10月市場價值只剩4.4萬億元，整整“蒸發(fā)”了近1萬億元。股市市值的蒸發(fā)意味著股民財富的消失，股市中的散戶投資者在我國以中上等收入階層為主，是我國最有活力、也最具潛力的消費階層。目前股票資產(chǎn)的大幅縮水，必然會壓縮這部分人的日常即期消費支出。調(diào)查結(jié)果顯示，目前居民因投資虧損已對自己的消費產(chǎn)生影響的占48.11%.同時，股市低迷和股票價格的下降，導(dǎo)致企業(yè)投資股票的資金損失，產(chǎn)生財富縮水，造成企業(yè)投資能力的下降，最終導(dǎo)致投資增長乏力。居民消費支出下降和企業(yè)投資增長乏力，必將影響社會總需求的增長，其結(jié)果將是因需求不足、供給相對過剩而導(dǎo)致物價下降，從而造成通貨緊縮。

4、發(fā)揮證券市場優(yōu)化資源配置功能，調(diào)整和改善社會供求狀況。

我國通貨緊縮主要源于有效需求不足，而有效需求不足的主要表現(xiàn)是“大量短缺和無效供給同時并存，是政府壟斷和體制障礙下供給和需求雙向不吻合的結(jié)果”（國務(wù)院發(fā)展研究中心課題組，2001）在這種情況下，全面利用證券市場優(yōu)化資源配置功能，發(fā)揮“看不見的手”的作用，將顯得更為必要和重要。

證券市場是通過對現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中一系列機(jī)制發(fā)生影響而影響社會供求狀況，進(jìn)而影響社會再生產(chǎn)的。一方面，通過聚集和利用社會資源，疏通儲蓄及閑置資金轉(zhuǎn)化為投資渠道，使之朝著調(diào)整和集中的方向改變分配，促進(jìn)投資，推動消費，改善供求之間的關(guān)系。另一方面，通過交易數(shù)量、價格與收益率，既對微觀主體經(jīng)濟(jì)運行產(chǎn)生鼓勵或抑制作用，又對產(chǎn)業(yè)調(diào)整、組合及其恰當(dāng)選擇創(chuàng)造條件，從而有利于加強(qiáng)企業(yè)競爭，改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，提高整體經(jīng)濟(jì)效率，促進(jìn)供求相互契合程度。

目前，我國證券市場還遠(yuǎn)未成熟，其對資源配置的作用還十分有限。但是應(yīng)當(dāng)看到，我國證券市場是在錯綜復(fù)雜的國內(nèi)外環(huán)境中起步和建設(shè)的，必然會出現(xiàn)許多困難和挫折。這些困難和挫折是發(fā)展中的困難和挫折，經(jīng)過努力是可以克服的，只要堅持不斷改革和創(chuàng)新，與時俱進(jìn)，一個規(guī)范、公正、法治，能有效推動資源配置的證券市場是完全可以期待的。

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