私募證券投資基金策略精選(九篇)

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第1篇：私募證券投資基金策略范文

關(guān)鍵詞：國(guó)內(nèi)私募證券投資基金；海外對(duì)沖基金；私募基金

前言：隨著國(guó)內(nèi)私募基金的不斷發(fā)展，逐漸走向國(guó)際金融市場(chǎng)。目前，國(guó)內(nèi)私募證券投資基金與海外對(duì)沖基金之間，既具有區(qū)別，又具有聯(lián)系。受制度因素的影響，使我國(guó)私募資金在金融市場(chǎng)中面臨著一定的問(wèn)題，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有不良影響。

一、國(guó)內(nèi)私募證券投資基金與海外對(duì)沖基金的發(fā)展現(xiàn)狀

私募基金是指私下或直接向特定的群體募集資金；與之相對(duì)應(yīng)的是，公募基金（Public Fund），指向社會(huì)大眾公開(kāi)募集的資金。我們所說(shuō)的基金主要是共同基金，即證券投資基金。

私人股權(quán)投資（私募股權(quán)投資、私募基金，Private Fund），是一個(gè)非常寬泛的概念，是指對(duì)任何一種不能在股票市場(chǎng)自由交易的股權(quán)資產(chǎn)的投資。私募基金目前主要分為以下幾種：杠桿收購(gòu)、成長(zhǎng)資本、風(fēng)險(xiǎn)投資、夾層融資和天使投資以及其他形式。在中國(guó)的金融市場(chǎng)中，經(jīng)常被提及的“私募基金”，一般情況下是指相對(duì)于受中國(guó)政府主管部門(mén)監(jiān)管的，向不特定投資人公開(kāi)發(fā)行受益憑證的證券投資基金而言，是一種非公開(kāi)宣傳的，私下向特定投資人募集資金進(jìn)行的一種集合投資。我國(guó)的私募基金運(yùn)作方式基本分兩種，一種，基于簽訂委托投資合同的契約型集合投資基金，另一種，基于共同出資入股成立股份公司的公司型集合投資基金。

隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，股指期貨、融資融券等對(duì)沖工具逐漸推出，促進(jìn)了國(guó)內(nèi)私募證券投資基金的發(fā)展。目前，國(guó)內(nèi)私募證券基金投資策略雖然越趨多樣化，但仍然以股票投資策略為主。國(guó)內(nèi)對(duì)沖工具類(lèi)型不斷增加，對(duì)私募基金管理有著更高的要求，為滿足更多需求者的需要，優(yōu)秀私募基金管理者不斷涌現(xiàn)，促進(jìn)了國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金管理的不斷加強(qiáng)。在全球化背景下，國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)聯(lián)系越來(lái)越密切，促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的接軌，使我國(guó)對(duì)沖基金迎來(lái)良好的發(fā)展機(jī)遇[1]。

對(duì)沖基金起源于么美國(guó)50年代初。當(dāng)時(shí)使用對(duì)沖基金的目的在于利用期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品，和對(duì)相關(guān)聯(lián)的證券進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的操作技巧，在某種程度上實(shí)現(xiàn)規(guī)避和化解投資風(fēng)險(xiǎn)。在金融學(xué)中，對(duì)沖（hedge）指的是減低另一項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)的投資。對(duì)沖是指在降低商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，仍舊可能在投資中獲利的一種方法。通常對(duì)沖是同一時(shí)間進(jìn)行兩筆數(shù)量相當(dāng)、行情相關(guān)、盈虧相抵且方向相反的交易。這里的行情相關(guān)指的是影響兩種商品價(jià)格行情的市場(chǎng)供求關(guān)系存在正相關(guān)性，如若發(fā)生變化，會(huì)同步影響兩種商品的價(jià)格，且價(jià)格變化的方向基本相同。方向相反是指兩筆交易一筆買(mǎi)入、一筆賣(mài)出，因此無(wú)論價(jià)格如何變化，交易的結(jié)果總是一盈一虧。如果要做到盈虧相抵，兩筆交易的數(shù)量必須大體做到數(shù)量持平。采用對(duì)沖交易手段的基金即為對(duì)沖基金（hedge fund）也稱(chēng)避險(xiǎn)基金，套期保值基金。對(duì)沖基金，運(yùn)用各類(lèi)金融衍生工具與金融工具，以營(yíng)利為目的的金融基金，亦是證券投資基金的另一種形式，可以理解為已經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖過(guò)的基金。

自20世紀(jì)90年代起，海外對(duì)沖基金發(fā)展速度加快，其有利條件相對(duì)較多。首先，對(duì)沖基金有著絕對(duì)收益目標(biāo)，更具吸引力，對(duì)金融市場(chǎng)環(huán)境產(chǎn)生影響。其次，投資者不斷增多，為對(duì)沖基金投資奠定有利條件和提供基礎(chǔ)。再次，市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)較為寬松和活躍，在一定程度上促進(jìn)了對(duì)沖基金的增長(zhǎng)。第四，金融市場(chǎng)中不斷涌入優(yōu)秀人才，為人力資源管理創(chuàng)造了良好條件。最后，金融不斷創(chuàng)新，為海外對(duì)沖基金的快速增長(zhǎng)提供動(dòng)力源泉。所以，海外對(duì)沖基金的發(fā)展有著良好的基礎(chǔ)條件。

我國(guó)私募證券投資基金與海外對(duì)沖基金的發(fā)展相比，處于初期發(fā)展階段，不僅投資范圍受局限，而且缺少足夠的金融衍生工具。其次，在股票交易和過(guò)戶費(fèi)方面，我國(guó)支出的經(jīng)濟(jì)費(fèi)用較海外國(guó)家高，且在做空方面有諸多限制。另一方面，國(guó)內(nèi)期貨和期指的費(fèi)用相對(duì)較低，與海外金融市場(chǎng)發(fā)展比較接近。

二、我國(guó)私募資金與海外資金的區(qū)別與聯(lián)系

前面提到私募基金，是指有關(guān)人員通過(guò)非公開(kāi)方式，向具有投資經(jīng)驗(yàn)的社會(huì)公眾或人士等募集資金，以實(shí)現(xiàn)基金運(yùn)作。就私募基金的投資方向而言，可將其分為私募證券投資基金和私募股權(quán)投資基金兩類(lèi)。投資于上市企業(yè)的資金被稱(chēng)為私募證券投資基金。

對(duì)于海外而言，沒(méi)有私募基金的名詞，但海外對(duì)沖基金與我國(guó)私募證券投資基金相對(duì)應(yīng)，海外風(fēng)險(xiǎn)投資基金與國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資基金相對(duì)應(yīng)。因而我國(guó)基金項(xiàng)目與海外基金項(xiàng)目之間存在區(qū)別和聯(lián)系[3]。

首先，我國(guó)私募股權(quán)投資基金與海外風(fēng)險(xiǎn)投資基金的運(yùn)作方式存在相同點(diǎn)，都是項(xiàng)目相關(guān)人員以非公開(kāi)形式進(jìn)行資金募集，之后將資金投入到非上市企業(yè)中，在一定程度上對(duì)該公司進(jìn)行監(jiān)管，待公司上市或被收購(gòu)時(shí)，收回投入資金。此種投資方式的周期相對(duì)較長(zhǎng)。

其次，我國(guó)私募證券投資基金與海外對(duì)沖基金之間存在著較大差距，既表現(xiàn)在投資策略差異方面，又表現(xiàn)在投資收益方面。目前，我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展速度雖然加快，但金融賣(mài)空機(jī)制仍然不夠健全，導(dǎo)致金融衍生工具較為缺乏，對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展不利。海外對(duì)沖基金在發(fā)展中，具備股指期貨、股票期權(quán)等金融衍生工具，為對(duì)沖基金提供了良好的金融環(huán)境。

隨著我國(guó)法律制度的不斷發(fā)展和金融市場(chǎng)的深入，國(guó)內(nèi)私募證券投資基金管理水平進(jìn)一步提升，雖然在一定程度上拉近了國(guó)內(nèi)與海外對(duì)沖基金的距離，但仍然存在著資金運(yùn)作問(wèn)題，影響和限制著國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)展。

三、制度缺失的不良影響

現(xiàn)階段，我國(guó)私募證券投資基金的發(fā)展前景雖然較好，但制度缺失對(duì)其產(chǎn)生阻礙作用。

首先，金融期貨機(jī)制和金融賣(mài)空機(jī)制的缺失，是國(guó)內(nèi)股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)難以實(shí)現(xiàn)對(duì)沖。海外對(duì)沖基金是通過(guò)對(duì)沖交易而規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，所以對(duì)沖手段下的對(duì)沖基金，對(duì)海外金融市場(chǎng)的發(fā)展發(fā)揮積極作用。我國(guó)私募證券投資基金雖然也存在對(duì)沖，但與海外對(duì)沖基金存在較大差異。國(guó)內(nèi)缺乏金融期貨機(jī)制和賣(mài)空機(jī)制，致使私募證券投資基金只能單方面獲得利益，具有諸多系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。所以，加強(qiáng)國(guó)內(nèi)私募證券投資資金的對(duì)沖具有必要性。其次，國(guó)內(nèi)資本項(xiàng)目未能完全開(kāi)放，使只有符合標(biāo)準(zhǔn)的境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者才能深入海外投資市場(chǎng)，而未取得合法地位的投資者難以涉足海外投資市場(chǎng)，對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展形成阻礙。美國(guó)等海外國(guó)家的金融市場(chǎng)發(fā)展較為完善，其資本項(xiàng)目較為開(kāi)放，促使投資者可以自由游走于國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)。由此可見(jiàn)，制度缺失對(duì)我國(guó)私募證券投資基金發(fā)展不利[3]。

結(jié)論：總而言之，加強(qiáng)對(duì)國(guó)內(nèi)私募證券投資基金與海外對(duì)沖基金比較的研究，對(duì)完善金融機(jī)制和促進(jìn)資本項(xiàng)目的開(kāi)放具有積極意義，并且在一定程度上維護(hù)我國(guó)金融市場(chǎng)的有序性和促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1]楊世偉.私募證券基金、海外對(duì)沖基金與財(cái)富管理發(fā)展研究[J].新金融，2015，06：47-49.

[2]白文奇，郭樹(shù)華，袁天昂.中國(guó)私募基金業(yè)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響機(jī)理分析――基于宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與貨幣政策調(diào)控視角[J].時(shí)代金融，2014，02：33-35+37.

[3]崔涵冰，仇淼.金融創(chuàng)新與投資者保護(hù)：中國(guó)式對(duì)沖基金的藍(lán)圖――兼論我國(guó)對(duì)沖基金的發(fā)展與監(jiān)管[J].理論界，2014，08：65-68.

第2篇：私募證券投資基金策略范文

[關(guān)鍵詞] 異質(zhì);機(jī)構(gòu)投資者;股市;影響

[中圖分類(lèi)號(hào)] F830.91 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A

Empirical Analysis of the Influence of Institutional Investor Behavior

of Different Nature on China's Stock Market

MA Jie， ZHANG Fan

Abstract： According to different institutional frameworks， institutional investors are categorized into several varieties， including fund investors， QFII， trust investors， private enlisting fund investors， financial companies， social security investors， securities broker companies， banks and insurance companies. By building an econometric model the study finds out that institutional investors exert two opposite kinds of influence on the stock market. Securities investment funds， stock broker companies and trust companies buy on the way up， playing a positive role in the market by making additional buys. On the contrary， financial companies， social security funds and banks usually buy on the way down， a tendency of blue chip investment. It proves that different institutional investor behaviors are different in nature， as a result， simply dividing market players into institutional investors and private investors will misguide the investor understanding of the market.

Key words： different nature， institutional investor， stock-market， influence

一、引言

伴隨著中國(guó)股票市場(chǎng)迅速發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者也在不斷壯大，在市場(chǎng)中的地位不斷攀升，其投資行為已成為了市場(chǎng)投資的必要參考。據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2015年12月底，我國(guó)上市公司共有2827家，滬深A(yù)股流通總市值41.53萬(wàn)億元，其中各類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者持股總市值為24.3萬(wàn)億，占比高達(dá)58.5%，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)走勢(shì)起著決定性的作用。與散戶相比，機(jī)構(gòu)投資者資金實(shí)力較強(qiáng)，并設(shè)有專(zhuān)門(mén)部門(mén)與專(zhuān)家管理其投資決策、信息收集與分析、上市公司情況研究、集合理財(cái)方式等方面，故機(jī)構(gòu)投資者具有一定的市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，其操作對(duì)股票市場(chǎng)的影響也更加顯著與持久。

現(xiàn)有機(jī)構(gòu)投資者，按其組織機(jī)構(gòu)設(shè)置不同，主要可分類(lèi)為“證券投資基金、QFII、信托機(jī)構(gòu)、陽(yáng)光私募、財(cái)務(wù)公司、社?；稹⑷獭y行、保險(xiǎn)公司”等。Chen et al.，（2007）依據(jù)持股時(shí)間長(zhǎng)短與持股多少，將機(jī)構(gòu)投資者劃分為獨(dú)立長(zhǎng)線高比例持股的機(jī)構(gòu)投資者和其他機(jī)構(gòu)投資者。劉京軍等（2012）通過(guò)換手率指標(biāo)，將我國(guó)證券投資基金分成擁有低換手率的長(zhǎng)期投資者和有高換手率的短期機(jī)會(huì)主義者兩種。譚松濤（2014）首次將媒體報(bào)道、機(jī)構(gòu)投資者交易與資產(chǎn)價(jià)格三者放在同一框架下研究，從不同角度給出了機(jī)構(gòu)投資者持股比例對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性以及市場(chǎng)信息的效率影響。蔣艷輝等（2014）分析了證券投資基金持股對(duì)企業(yè)R&D投入的影響，建議我國(guó)分析機(jī)構(gòu)投資者時(shí)需要對(duì)其進(jìn)行甄別分類(lèi)。

不同研究中，都指出了機(jī)構(gòu)投資者的類(lèi)別差異對(duì)其投資行為與風(fēng)格差異化的影響。各個(gè)類(lèi)別的機(jī)構(gòu)投資者，無(wú)論是其資金來(lái)源、投資理念、持倉(cāng)結(jié)構(gòu)、投資策略等都各不相同，故其投資行為具有明顯差異化特征，其持股變化對(duì)股票市場(chǎng)影響也不盡相同。如何量化度量這種異質(zhì)性機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股票市場(chǎng)的不同影響，正是本文研究出發(fā)點(diǎn)。

二、研究思路與樣本數(shù)據(jù)說(shuō)明

通常，機(jī)構(gòu)投資者大規(guī)模加倉(cāng)時(shí)，股票供不應(yīng)求，股市價(jià)格會(huì)大幅增長(zhǎng);反之大量減倉(cāng)時(shí)，供過(guò)于求，股市將趨于下跌。然而，不同類(lèi)別機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模和投資策略都有鮮明特征，各時(shí)期投資策略各不相同，有些市場(chǎng)偏好型機(jī)構(gòu)投資者會(huì)在市場(chǎng)情況良好時(shí)大量增倉(cāng)，以求高盈利;而有些機(jī)構(gòu)投資者卻恰恰相反，穩(wěn)健性投資方式使其會(huì)在市場(chǎng)大熱時(shí)減倉(cāng)，穩(wěn)定了市場(chǎng)價(jià)格。因此，不同類(lèi)型機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)不同持倉(cāng)策略，會(huì)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生異質(zhì)性影響。

本文意在探究擁有不同投資策略的機(jī)構(gòu)投資者的持倉(cāng)變動(dòng)會(huì)不會(huì)影響市場(chǎng)的價(jià)格與收益，即異質(zhì)機(jī)構(gòu)投資者持股的變化、是否影響市場(chǎng)的投資收益率，各自的影響程度如何？反映股票市場(chǎng)整體價(jià)格最直接的指標(biāo)便是滬深300指數(shù)，因?yàn)槠錁颖局笖?shù)覆蓋了滬深市場(chǎng)近60%的市值，具有良好的市場(chǎng)代表性，是反映股票市場(chǎng)價(jià)格趨勢(shì)的理想?yún)⒖贾笜?biāo)。

由此，本文選取2007.Q1-2015.Q4期間36個(gè)季度的數(shù)據(jù)，包括基金、QFII、信托、券商、財(cái)務(wù)公司、社保、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、銀行、陽(yáng)光私募的持股市值，和全部機(jī)構(gòu)投資者的總體持股市值，及滬深300指數(shù)季度收盤(pán)價(jià)。各類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者的持股比例數(shù)據(jù)，計(jì)算方法為各自的持股市值與全部機(jī)構(gòu)投資者持倉(cāng)總市值的比。與通常的研究一致，本文采用對(duì)數(shù)收益率，對(duì)HS300指數(shù)采用如下處理：

HS300=In（）×100=（InP-InP）×100 （1）

其中，HS300t為股指的對(duì)數(shù)收益率，而Pt與Pt-1分別為第t與第t-1日的HS300指數(shù)收盤(pán)價(jià)。

三、回歸模型的構(gòu)建及其估計(jì)結(jié)果

本文主要分析了機(jī)構(gòu)投資者投資行為對(duì)滬深股市收益的影響情況，通過(guò)觀察各類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者持股比例與滬深300指數(shù)收益率的散點(diǎn)圖后，發(fā)現(xiàn)大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者持股比例對(duì)滬深300指數(shù)有顯著線性回歸趨勢(shì)，進(jìn)而對(duì)上滬深300指數(shù)數(shù)據(jù)與機(jī)構(gòu)投資者的持股比例數(shù)據(jù)進(jìn)行了相關(guān)性檢驗(yàn)（限于篇幅，此處略去散點(diǎn)圖與相關(guān)性分析）?？紤]到保險(xiǎn)公司由于其資金來(lái)源以及營(yíng)運(yùn)模式的特殊性，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制要求極為嚴(yán)格，致力于長(zhǎng)期投資、穩(wěn)定投資，其投資行為可能會(huì)對(duì)整體模型回歸結(jié)果造成誤差，所以實(shí)證研究中剔除保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持股比例數(shù)據(jù)。綜上，建立如下回歸模型：

HS300=β0+β1INSTSIF+β2INSTQFII+β3INSTTC+β4INSTPOSF+β5INSTFC+β6INSTSSPF+β7INSTSC+β8INSTBANK+ε （2）

其中，被解釋變量HS300t為股指的對(duì)數(shù)收益率，而INSTsIF、INSTQFII、INSTTC、INSTpOSF、INSTFC、INSTsSPF、INSTSC、INSTBANK分別代表證券投資基金、QFII、信托機(jī)構(gòu)、陽(yáng)光私募、財(cái)務(wù)公司、社?；稹⑷?、銀行的持股比例。利用Eviews9.0對(duì)公式（2）進(jìn)行回歸，得到3個(gè)主要模型的結(jié)果匯總于下表。

異質(zhì)機(jī)構(gòu)投資者持股比例對(duì)HS300股指收益的回歸結(jié)果表

注：表中系數(shù)是模型的回歸系數(shù)，括號(hào)內(nèi)是其相應(yīng)的t統(tǒng)計(jì)量值;另，***代表在1%顯著性水平下系數(shù)顯著，**代表在5%顯著性水平下系數(shù)顯著，*代表在10%顯著性水平下系數(shù)顯著。

回歸結(jié)果顯示，模型1中擬合優(yōu)度達(dá)到了71.06%，證明方程擬合較好，且明顯通過(guò)F檢驗(yàn)，其中銀行、券商在1%的顯著性水平下顯著;財(cái)務(wù)公司、信托公司、陽(yáng)社保基金在5%的顯著性水平下顯著;而陽(yáng)光私募、QFII、證券投資基金三類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者均通不過(guò)t檢驗(yàn)，其p值分別為0.60、0.34、0.13，認(rèn)為某些機(jī)構(gòu)投資者持股比例之間存在嚴(yán)重的共線性，所以剔除變量陽(yáng)光私募持股比例，繼續(xù)下一步回歸。模型2顯示擬合優(yōu)度幾乎沒(méi)有變化，F(xiàn)值增大，也明顯通過(guò)檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)剔除變量后可改善個(gè)別解釋變量的檢驗(yàn)結(jié)果，但是QFII、證券投資金仍通不過(guò)t檢驗(yàn)，其p值分別為0.36、0.13，其他變量則分別在1%、5%的顯著性水平下顯著，分析QFII與券商存在嚴(yán)重的線性關(guān)系，其相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.923，在1%的置信水平下顯著，認(rèn)為二者存在替代關(guān)系，所以繼續(xù)剔除變量QFII，再繼續(xù)尋找更有解釋力的模型。

模型3的擬合優(yōu)度為0.699、F值為11.20，明顯通過(guò)檢驗(yàn);更重要的是，模型3中所有系數(shù)均通過(guò)了t檢驗(yàn)且方向符合理論預(yù)期，其中銀行持股比例、財(cái)務(wù)公司持股比例、券商持股比例、社保基金持股比例的t統(tǒng)計(jì)量p值均在1%的顯著性水平下顯著，信托公司股比例的t統(tǒng)計(jì)量p值在5%的顯著性水平下顯著，證券投資基金持股比例的t統(tǒng)計(jì)量p值在10%的顯著性水平下顯著，認(rèn)為6個(gè)解釋變量對(duì)與該模型預(yù)測(cè)是有意義的，故最終得到模型為：

HS300=6.54+0.15INSTSIF+0.3INSTTC-0.34INSTFC-0.4INSTSSPF+0.35INSTSC-0.24INSTBANK （3）

四、經(jīng)濟(jì)含義分析與對(duì)現(xiàn)實(shí)的啟示

依據(jù)模型3的結(jié)果，最后選取了證券投資基金、券商、財(cái)務(wù)公司、社?；稹⑿磐谢稹y行的持股比例，為統(tǒng)計(jì)意義上顯著影響股指收益率的解釋變量。其中，與滬深300指數(shù)收益正相關(guān)的是證券投資基金、信托公司、券商的持股比例，而與滬深300負(fù)相關(guān)的則為財(cái)務(wù)公司、社保基金、銀行持股比例。

進(jìn)一步分析表明，券商、信托機(jī)構(gòu)持股比例對(duì)市場(chǎng)收益影響較大，而證券投資金對(duì)市場(chǎng)收益的影響較小。依公式（3），基金影響系數(shù)為0.15，即基金持股比例增加1%、可能拉動(dòng)滬深300指數(shù)收益上漲0.15%;券商與信托機(jī)構(gòu)的影響系數(shù)，分別為0.35與0.3，說(shuō)明二者持股比例上升對(duì)市場(chǎng)的影響甚至要強(qiáng)于基金。究其原因，證券投資基金資金來(lái)源穩(wěn)定、資金規(guī)模大，但需要以日為單位公布凈值，其操作透明度高、規(guī)范性較強(qiáng)，故難以獲取暴利，投資行為更為謹(jǐn)慎與保守。與基金不同，券商類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者有相當(dāng)大的投機(jī)性，習(xí)慣于在市場(chǎng)良好的情況下大幅增倉(cāng);信托機(jī)構(gòu)與券商類(lèi)似，具有投資規(guī)模大、風(fēng)險(xiǎn)性大的特點(diǎn)，所以二者持股比例對(duì)市場(chǎng)價(jià)格影響較大。

研究發(fā)現(xiàn)社?；鹩绊懴禂?shù)為-0.4，這意味著財(cái)務(wù)公司持股比例增加1%，同期股指收益會(huì)下降0.4%;財(cái)務(wù)公司與銀行的影響系數(shù)分別為-0.34、-0.24，對(duì)股指收益的影響也是負(fù)向。這種負(fù)相關(guān)的可能原因，主要在于這三類(lèi)投資機(jī)構(gòu)的保守型投資風(fēng)格，大多只在市場(chǎng)下跌時(shí)加倉(cāng)。社保基金的資金來(lái)源穩(wěn)定、資金量龐大，但有法律規(guī)定其投資股市資金不能超過(guò)40%、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)極其敏感，其投資風(fēng)格為長(zhǎng)期、穩(wěn)定持股風(fēng)格;通常，社保只在有足夠安全邊際的情況下才會(huì)加倉(cāng)，且對(duì)每只股票持股比例不高，以降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)財(cái)務(wù)公司而言，作為大型公司的資金運(yùn)作部門(mén)，主要投資目的是調(diào)劑資金短缺，所以其投資行為相對(duì)保守，主要投資對(duì)象是大盤(pán)藍(lán)籌股，特別注重投資風(fēng)險(xiǎn)小、收益相對(duì)穩(wěn)定的金融產(chǎn)品，是典型的穩(wěn)健性機(jī)構(gòu)投資者。銀行持股，從行業(yè)特性上具有穩(wěn)定市場(chǎng)的職能，但相較于其他兩類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)市場(chǎng)的影響系數(shù)稍小，主要由于政府政策上對(duì)銀行有一定限制、受到嚴(yán)格監(jiān)管，其規(guī)?；顿Y必須先要“規(guī)范化”。

綜合來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股票市場(chǎng)的影響確實(shí)呈“異質(zhì)性”特征，簡(jiǎn)單將市場(chǎng)參與者分為機(jī)構(gòu)與散戶，將難以正確認(rèn)識(shí)市場(chǎng)。通過(guò)分析兩類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者的投資特點(diǎn)發(fā)現(xiàn)：基金、券商、信托，偏向投資于中短期能帶來(lái)高盈利的上市公司，投資行為更加注重盈利性，其增倉(cāng)行為對(duì)市場(chǎng)價(jià)格有正向影響，其投資風(fēng)格為積極“主動(dòng)買(mǎi)漲型”;相反，財(cái)務(wù)公司、社保、銀行屬于長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者，偏向于穩(wěn)健投資，注重長(zhǎng)期持有證券，以及注重風(fēng)險(xiǎn)管理，往往偏好在市場(chǎng)下跌時(shí)進(jìn)行加倉(cāng)，這三類(lèi)機(jī)構(gòu)投資風(fēng)格更趨向于“消極買(mǎi)跌型”。

[參 考 文 獻(xiàn)]

[1]Chen， X.， Harford， J.，Li，K. Monitoring：Which Institutions Matter [J]. Journal of Financial Economics， 2007（86）：279-305

[2]蔣艷輝，唐家財(cái)，姚靠華.機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性與上市公司R&D投入――來(lái)自A股市場(chǎng)高新技術(shù)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)研究[J].經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯，2014（31）：86-91

第3篇：私募證券投資基金策略范文

關(guān)鍵詞:證券投資基金業(yè);基金治理結(jié)構(gòu);法規(guī)與制度建設(shè);策略

一、我國(guó)證券投資基金發(fā)展的現(xiàn)狀

截至2007年QDII基金發(fā)行前,我國(guó)大型基金公司和中小型基金公司的發(fā)展速度幾乎相同,規(guī)模增長(zhǎng)主要來(lái)自股票價(jià)格增長(zhǎng),以及主要基金拆分和大比例分紅帶來(lái)的凈現(xiàn)金流。目前我國(guó)基金業(yè)在基金托管方面,目前超過(guò)三萬(wàn)億的基金總資產(chǎn)中,四大國(guó)有商業(yè)銀行合計(jì)占有市場(chǎng)份額83%,其中中國(guó)工商銀行的托管規(guī)模占比高達(dá)33%。其他8家托管銀行只能分享四大國(guó)有商業(yè)銀行之外17%的基金托管市場(chǎng)。目前,我國(guó)私募證券基金的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到萬(wàn)多億元,進(jìn)入門(mén)檻已降到5萬(wàn)元,投資人已從機(jī)構(gòu)、上市公司為主轉(zhuǎn)為以居民個(gè)人為主。

二、我國(guó)證券投資基金業(yè)存在的主要問(wèn)題

(一)我國(guó)證券市場(chǎng)波動(dòng)過(guò)大

從1996年以來(lái),我國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)模在不斷壯大,市場(chǎng)內(nèi)生力量不斷增強(qiáng),各項(xiàng)制度也在不斷完善,使得市場(chǎng)在縱向上具有一定的可比性。但由于外部環(huán)境、以及市場(chǎng)自身的一些原因,市場(chǎng)波動(dòng)性非但沒(méi)有削弱,反而有所增強(qiáng)。

(二)我國(guó)證投資基金治理問(wèn)題

1、基金托管人監(jiān)管的軟弱性。在我國(guó)現(xiàn)實(shí)的實(shí)踐中,基金管理人通常都是基金的發(fā)起人,其在實(shí)質(zhì)上有權(quán)決定基金托管人的選聘。這就導(dǎo)致了托管人實(shí)際上受制于基金管理入,所以名義上的雙向監(jiān)督在實(shí)際操作中異化管理人對(duì)托管人的單向監(jiān)督。同時(shí),基金托管業(yè)務(wù)目前已成為商業(yè)銀行一項(xiàng)新的表外業(yè)務(wù)和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn),如果托管人為了基金持有入的利益,面對(duì)基金管理入進(jìn)行監(jiān)督,就會(huì)損害基金管理人的利益,最終損害自身的利益。

2、基金管理人偏離基金持有人利益。證券投資基金的持有入和管理人之間是一種委托關(guān)系,委托人追求投資收益的最大化,人追求收入的大化、社會(huì)名聲、業(yè)內(nèi)地位等,兩者的目標(biāo)函數(shù)不完全一致,當(dāng)基金持有人利益和基金公司控股股東利益發(fā)生沖突,基金管理公司往往選擇服務(wù)于控股股東的利益,從而損害了基金投資者的利益。

(三)法律法規(guī)不健全,市場(chǎng)監(jiān)管不力

我國(guó)的證券投資基金的法律建設(shè)明顯滯后于基金業(yè)的發(fā)展。盡管我國(guó)已經(jīng)有了《證券法》、《證券投資基金法》、《信托法》等法律規(guī)章制度,但是未建立起以《證券投資基金法》為核心、各類(lèi)部門(mén)規(guī)章和規(guī)范性文件相配套的較為完善的基金監(jiān)管法律法規(guī)體系。與國(guó)外相比,我國(guó)的基金立法缺乏必要的延續(xù)性,相關(guān)法律法規(guī)的可操作性較差。隨著我國(guó)基金業(yè)的快速發(fā)展,政府對(duì)基金業(yè)事無(wú)巨細(xì)的直接監(jiān)管無(wú)疑是效率低下的。我國(guó)目前的基金業(yè)自律機(jī)構(gòu)是中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì),對(duì)基金監(jiān)管的專(zhuān)業(yè)性不強(qiáng),而且缺少對(duì)違規(guī)進(jìn)行處罰的權(quán)威。

三、促進(jìn)我國(guó)證券投資基金業(yè)健康發(fā)展的對(duì)策研究

(一)完善基金治理結(jié)構(gòu)

1、真正發(fā)揮獨(dú)立董事制度的作用。參照美國(guó)共同基金獨(dú)立董事制度,我國(guó)當(dāng)前的獨(dú)立董事制度中應(yīng)完善兩個(gè)方面的內(nèi)容:一是進(jìn)一步增加獨(dú)立董事的人數(shù)比例,爭(zhēng)取達(dá)到2/3的水平,獨(dú)立董事必須占有董事會(huì)多數(shù)席位,以便更好地控制基金的運(yùn)作;二是明確獨(dú)立董事的任職資格。

2、引入獨(dú)立的受托委員會(huì),履行契約的監(jiān)護(hù)權(quán)。由于我國(guó)基金持有人的分散,導(dǎo)致對(duì)管理人的日常監(jiān)督成本過(guò)高,或者由于外部性的存在根本就無(wú)人有動(dòng)力去監(jiān)督,于是在契約形成時(shí),加入一個(gè)集中代表持有人履行監(jiān)督職能的角色,并讓其享受相應(yīng)的剩余索取權(quán),是符合成本收益原則的。在我國(guó)現(xiàn)有的契約型基金架構(gòu)下,可以借鑒澳洲模式,引入獨(dú)立的受托委員會(huì)來(lái)?yè)?dān)任,實(shí)現(xiàn)這一第三方監(jiān)督職能。

(二)加強(qiáng)基金托管人的監(jiān)督工作

1、建立競(jìng)爭(zhēng)性的基金托管人市場(chǎng)。我國(guó)目前基金托管人選擇范圍過(guò)于狹窄,準(zhǔn)入門(mén)檻太高,可以考慮放松對(duì)基金托管人的資本金要求,讓更多的銀行、投資信托公司以及其他符合條件的金融機(jī)構(gòu)也具有獲得托管人資格的機(jī)會(huì)。同時(shí),對(duì)基金托管人在專(zhuān)業(yè)人員、技術(shù)力量以及內(nèi)控制度方面做出較為嚴(yán)格的規(guī)定。

2、加強(qiáng)政府監(jiān)管部門(mén)或行業(yè)自律組織對(duì)基金托管人的監(jiān)督作用。法律應(yīng)該規(guī)定基金管理人違規(guī)操作時(shí),基金托管人應(yīng)承擔(dān)連帶責(zé)任,并使其在新的基金托管市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位,使基金托管人從經(jīng)濟(jì)利益的角度考慮,不會(huì)甘冒失去未來(lái)托管費(fèi)收入的危險(xiǎn)。同時(shí),應(yīng)建立基金托管人自律組織,提高整個(gè)基金托管人行業(yè)的監(jiān)督水平和職業(yè)道德水準(zhǔn)。

(三)我國(guó)推進(jìn)基金公司治理改革――激勵(lì)相容的監(jiān)管探索

引入業(yè)績(jī)報(bào)酬,且在評(píng)價(jià)基金業(yè)績(jī)時(shí)引入風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。引入聲譽(yù)機(jī)制。聲譽(yù)機(jī)制是一種動(dòng)態(tài)激勵(lì)。在存在聲譽(yù)機(jī)制的情況下,基金激勵(lì)方案中原本存在的一些問(wèn)題自然而然就會(huì)消失。它形成了基金管理人出于長(zhǎng)期利益的考慮以約束短期利益沖動(dòng)的自發(fā)機(jī)制,它是基金管理人的自我激勵(lì),而且付出的成本也是最低的。

(四)推動(dòng)《證券投資基金法》的修訂,適應(yīng)行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的需求

伴隨著我國(guó)金融改革的激變,此時(shí)的基金產(chǎn)業(yè)從內(nèi)部結(jié)構(gòu)到外部環(huán)境都已經(jīng)發(fā)生了很大變化?；鹦庐a(chǎn)品和新業(yè)務(wù)的不斷涌現(xiàn)。為了適應(yīng)基金行業(yè)外部生存環(huán)境的變化,避免《基金法》成為基金產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的約束,應(yīng)當(dāng)對(duì)當(dāng)前《基金法》中的部分內(nèi)容進(jìn)行適當(dāng)?shù)男薷?、補(bǔ)充和完善。

參考文獻(xiàn):

1、譚浩.瀏覽美國(guó)共同基金[J].新視野,2003(3).

2、宋國(guó)良.證券投資基金――運(yùn)營(yíng)與管理[M].人民出版社,2005.

第4篇：私募證券投資基金策略范文

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資基金；概念界定；分類(lèi)

私募股權(quán)投資基金（PrivateEquityFund）最早起源于美國(guó)。20世紀(jì)40年代末，美國(guó)出現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)浪潮，“創(chuàng)業(yè)投資基金”的形式開(kāi)始誕生。后來(lái)，又出現(xiàn)了“企業(yè)并購(gòu)重組基金”等其他形式。這時(shí)候，現(xiàn)代意義上的私募股權(quán)投資基金開(kāi)始出現(xiàn)。在2005年之前，中國(guó)沒(méi)有“私募股權(quán)投資基金”的概念。當(dāng)時(shí)的私募股權(quán)投資基金主要是風(fēng)險(xiǎn)投資基金，最早可以追溯到20世紀(jì)80年代中期。經(jīng)過(guò)三十多年的發(fā)展，國(guó)內(nèi)PE基金行業(yè)逐漸壯大，許多企業(yè)的成功都離不開(kāi)PE基金的支持。

一、私募股權(quán)投資基金的概念辨析

（一）私募股權(quán)投資基金的概念界定私募股權(quán)投資基金在經(jīng)歷了數(shù)十年的發(fā)展后，其含義變得更加廣泛、復(fù)雜。下面依據(jù)各國(guó)的慣例，總結(jié)了國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)私募股權(quán)投資基金的定義。國(guó)外不同國(guó)家和地區(qū)對(duì)私募股權(quán)投資基金的概念看法不一。在歐洲大陸和英國(guó)，PE基金與風(fēng)險(xiǎn)資本（VC）基本等同。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)認(rèn)為：“凡是對(duì)未上市交易股權(quán)的投資”都可稱(chēng)為私募股權(quán)投資基金。顯然這是廣義私募股權(quán)投資基金，其包括風(fēng)險(xiǎn)投資基金、收購(gòu)基金和夾層融資基金等。美國(guó)《聯(lián)邦銀行監(jiān)管條例》對(duì)其的定義主要有五大要素：“非直接經(jīng)營(yíng)主體；投資對(duì)象限于公司股權(quán)、資產(chǎn)、所有者權(quán)益；投資期限是將來(lái)必須以出售、清算等方式處置，投資年限最長(zhǎng)十五年；任何公司或股東持股不得超于25%。”國(guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)于私募股權(quán)投資基金的概念闡述也存在一定差異性。盛立軍（2003）認(rèn)為，私募股權(quán)基金對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資，并通過(guò)退出獲利。他將私募股權(quán)基金分為狹義和廣義，廣義的概念是指對(duì)種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)展期、成熟期和Pre-IPO等各個(gè)時(shí)期的非上市企業(yè)所進(jìn)行的權(quán)益投資的基金；狹義的概念則是指對(duì)已經(jīng)形成一定的規(guī)模并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的非上市的成熟企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資的基金。雷滔（2013）認(rèn)為，較之股權(quán)投資基金更為妥當(dāng)?shù)慕蟹☉?yīng)該是實(shí)體資產(chǎn)投資基金。他認(rèn)為，實(shí)體資產(chǎn)的外延是人力資源、實(shí)物資產(chǎn)、股權(quán)資產(chǎn)。私募股權(quán)投資基金介入被投資企業(yè)，參與企業(yè)管理，強(qiáng)調(diào)對(duì)股權(quán)的長(zhǎng)期持有。從國(guó)內(nèi)外的觀點(diǎn)來(lái)看，私募股權(quán)投資基金通常至少具備以下幾個(gè)特點(diǎn)：一是以私募方式募集資金；二是采用權(quán)益類(lèi)方式投資；三是整個(gè)運(yùn)作過(guò)程表現(xiàn)為融資—篩選項(xiàng)目—投資—退出。投資過(guò)程中，基金雖不直接參與企業(yè)管理，但對(duì)企業(yè)仍有一定的控制權(quán)。在投資后通過(guò)合適的退出機(jī)制，即通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售股權(quán)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。（二）相關(guān)概念的辨析1.與證券投資基金。通常認(rèn)為，目前我國(guó)投資基金主要包括證券投資基金和股權(quán)投資基金。兩者從投資對(duì)象、投資目標(biāo)、投資管理模式等方面都有明顯的區(qū)別。證券投資基金主要投資的是上市交易的證券，如股票、債券、期貨等。投資基金按照各自既定的投資策略，有效地選擇投資品種，獲得交易性的投資機(jī)會(huì)，從而將獲利按持有人比例進(jìn)行分配。而股權(quán)投資基金的投資對(duì)象只是狹義上的股權(quán)。通過(guò)長(zhǎng)期持有非上市公司的股權(quán)，隨著投資的標(biāo)的公司逐漸發(fā)展壯大，使股權(quán)逐漸增值，從而獲利。2.與產(chǎn)業(yè)投資基金?！爱a(chǎn)業(yè)投資基金”的說(shuō)法，二十多年前就在我國(guó)使用。發(fā)改委金融司曹文煉在2006年“中國(guó)私募股本市場(chǎng)國(guó)際研討會(huì)”上，對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金概念發(fā)表過(guò)他的意見(jiàn)?！霸谖覈?guó)，直接投資基金又被流行稱(chēng)為產(chǎn)業(yè)投資基金。這是因?yàn)槲覈?guó)投資基金的實(shí)踐，最早是從設(shè)立境外產(chǎn)業(yè)投資基金開(kāi)始的?！薄爱a(chǎn)業(yè)投資基金除了創(chuàng)業(yè)投資以外，還包括企業(yè)的并購(gòu)重組、基礎(chǔ)設(shè)施投資以及房地產(chǎn)投資等各種直接股權(quán)投資?！笨梢?jiàn)，“產(chǎn)業(yè)投資基金”是個(gè)具有歷史背景的名稱(chēng)。隨著投資基金更規(guī)范化的發(fā)展，我們應(yīng)該將“產(chǎn)業(yè)投資基金”正名為“私募股權(quán)投資基金”。而真正意義上的“產(chǎn)業(yè)投資基金”僅僅只是私募股權(quán)投資基金的一個(gè)大類(lèi)，主要指政府主導(dǎo)的、側(cè)重于某一產(chǎn)業(yè)或某一區(qū)域的發(fā)展基金，并不代表私募股投資基金的主流。

二、中國(guó)私募股權(quán)投資基金的分類(lèi)

對(duì)于私募股權(quán)投資基金的分類(lèi)，國(guó)內(nèi)學(xué)者有的是根據(jù)投資領(lǐng)域進(jìn)行劃分，有的是根據(jù)企業(yè)的成長(zhǎng)周期劃分。本文為了以后著重研究中國(guó)特色的私募股權(quán)投資基金，依據(jù)資金來(lái)源進(jìn)行劃分，把中國(guó)私募股權(quán)投資基金劃分為外資、中外合資、本土私募股權(quán)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金等四大類(lèi)。（一）外資私募股權(quán)投資基金外資私募股權(quán)投資基金是指在海外注冊(cè)，從境外以外幣（如美元等）的形式籌集資金的基金形式。最初，外資私募股權(quán)投資基金在整個(gè)股權(quán)投資領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位，主要的機(jī)構(gòu)有凱雷、KKR、黑石、華平創(chuàng)投、橡樹(shù)資本、藍(lán)山資本等。這類(lèi)基金的特點(diǎn)一般有：一是外資機(jī)構(gòu)運(yùn)作的大部分是美元基金。所有的美元基金都在海外向非中國(guó)投資者募集，并且這些基金的退出也在海外完成，從而將自身的優(yōu)勢(shì)完全發(fā)揮出來(lái)。二是這類(lèi)基金的投資規(guī)模通常會(huì)受到限制。由于中國(guó)是外匯管制嚴(yán)格的國(guó)家，因此當(dāng)基金將美元兌換成人民幣在國(guó)內(nèi)進(jìn)行投資時(shí)，必須從中國(guó)有關(guān)政府機(jī)構(gòu)獲得批準(zhǔn)才能運(yùn)作。三是外資基金來(lái)華開(kāi)展業(yè)務(wù)較早，擁有出色的業(yè)績(jī)和強(qiáng)大的品牌優(yōu)勢(shì)，有豐富的基金運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)、規(guī)范的投資流程等。四是由于是外資機(jī)構(gòu)，因此這類(lèi)基金的投資行為受到嚴(yán)格限制。一些行業(yè)是不允許涉及的，如電信、航空、軍工等。（二）中外合資私募股權(quán)投資基金中外合資私募股權(quán)投資基金是指中國(guó)本土投資機(jī)構(gòu)與外資投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合行動(dòng)，利用外資機(jī)構(gòu)的品牌優(yōu)勢(shì)和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)行共同投資的基金形式。其中，較為活躍的有鼎暉投資和弘毅投資等。這類(lèi)混合型基金由外資和中資共同所有，發(fā)行美元基金和人民幣基金。混合型基金兼有外資和中資基金的優(yōu)勢(shì)，但劣勢(shì)在于其兩類(lèi)所有者之間可能存在潛在利益沖突。（三）本土私募股權(quán)投資基金本土私募股權(quán)投資基金是指在本國(guó)注冊(cè)并且是以本國(guó)貨幣籌集資金，通常由中資機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行運(yùn)作的人民幣基金。由于是人民幣基金，因此可以更自由地投資，沒(méi)有嚴(yán)格的限制，但在有限合伙人等方面也存在著一定的劣勢(shì)。本土的合伙人通常沒(méi)有長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光，有些急功近利，不能理性地篩選投資標(biāo)的，投資過(guò)程也缺乏耐心。本土私募股權(quán)投資基金，具體又可劃分為國(guó)有資金主導(dǎo)的基金和民間資金主導(dǎo)的基金。國(guó)有資金主導(dǎo)的私募股權(quán)投資基金一般規(guī)模較大，有嚴(yán)密的組織結(jié)構(gòu)和復(fù)雜的投資決策程序，主要為推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)和助力國(guó)家經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的發(fā)展服務(wù)，如深圳創(chuàng)新投和中科招商等具有國(guó)資背景的基金。民間資金為主的私募股權(quán)投資基金主要是一部分民營(yíng)創(chuàng)司和有限合伙制創(chuàng)投企業(yè)，更傾向于投資國(guó)內(nèi)早期的有良好前景的民營(yíng)企業(yè)，并涉及一些后期的投資，比較著名和成功的民間資金為主的基金有聯(lián)想投資有限公司、紅鼎創(chuàng)業(yè)投資有限公司等。（四）產(chǎn)業(yè)投資基金產(chǎn)業(yè)投資基金是指中國(guó)政府設(shè)立自己的私募股權(quán)投資基金，有限合伙人主要是政府機(jī)構(gòu)。其又可細(xì)分為幾個(gè)小類(lèi)：第一類(lèi)是國(guó)家財(cái)富基金，由中央政府設(shè)立，如中司等；第二類(lèi)是準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)投資基金，比如中比基金、中瑞基金等，這需要以兩國(guó)政府的合作為基礎(chǔ)；第三類(lèi)是中央各政府部門(mén)設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金，比如國(guó)家發(fā)改委成立抗震救災(zāi)產(chǎn)業(yè)投資基金、科技部的產(chǎn)業(yè)投資基金“火炬計(jì)劃”等；第四類(lèi)是地方政府的引導(dǎo)基金，現(xiàn)在各地方政府為了大力發(fā)展本地區(qū)的產(chǎn)業(yè)或者為加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)都分別設(shè)立了這種基金。

三、私募股權(quán)投資基金在中國(guó)的發(fā)展

從1985開(kāi)始，中國(guó)私募股權(quán)投資基金已經(jīng)經(jīng)歷了三十年的發(fā)展。在這期間，中國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)歷了主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板的設(shè)立、股權(quán)分置改革等重大變革。私募投資基金的發(fā)展也從探索階段，慢慢走向成熟。隨著新三板等新的退出途徑的增加，資金的投資回報(bào)率越來(lái)越高，我國(guó)私募股權(quán)投資基金也開(kāi)始進(jìn)入到迅速發(fā)展階段。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2016年7月底，國(guó)內(nèi)登記備案的私募股權(quán)投資基金達(dá)到7238家，管理基金11763只，管理規(guī)模43535億元。

參考文獻(xiàn)：

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第5篇：私募證券投資基金策略范文

關(guān)鍵詞： 中美私募股權(quán)投資基金 對(duì)比 思考

一、私募股權(quán)投資基金的含義

顧名思義，私募（Private Placement）就是私下募集或私人配售，是與公開(kāi)募集的封閉基金、開(kāi)放式基金等基金相對(duì)應(yīng)的一種融資手段。相比公募基金，私募基金的產(chǎn)品更具有針對(duì)性，更容易風(fēng)格化，準(zhǔn)入門(mén)檻更高，并且擁有更高的投資回報(bào)率。私募股權(quán)投資基金在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域扮演了十分重要的角色，雖然這個(gè)概念和操作是近幾年才進(jìn)入國(guó)人視野的，但迅速獲得了很大的重視和關(guān)注。

根據(jù)私募基金的投資方式，私募基金可分為私募股權(quán)投資基金（Private Equity Fund，PE fund）和私募證券投資基金。兩者的區(qū)別在于，私募股權(quán)投資基金主要是針對(duì)非上市公司股權(quán)的投資，更關(guān)注企業(yè)的成長(zhǎng)性，投資后一般均參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，目的在于控制或影響企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)收益，待企業(yè)發(fā)展成熟后通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式退出實(shí)現(xiàn)資本增值（但私募股權(quán)投資基金本身并不直接經(jīng)營(yíng)工商業(yè)業(yè)務(wù)）；私募證券投資基金的投資重點(diǎn)是進(jìn)行上市公司股票投資、衍生工具投資等資本運(yùn)作，其更加重視價(jià)差交易等交易性機(jī)會(huì)，而不是長(zhǎng)期投資。本文主要關(guān)注前者。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是在某一個(gè)行業(yè)發(fā)現(xiàn)一家公司具有未來(lái)成長(zhǎng)的價(jià)值，我們用資金來(lái)?yè)Q取這家公司的股權(quán)，可以是控股，也可以是參股，在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)和這家公司一起成長(zhǎng)，把公司的價(jià)值做到更大，在這個(gè)周期內(nèi)獲得一個(gè)非常良好的回報(bào)。這個(gè)回報(bào)率通常是非常驚人的。

要全面地了解中美私募股權(quán)投資基金的現(xiàn)狀和異同，并尋求更好發(fā)展的方法，不但要從現(xiàn)金的性質(zhì)規(guī)制、法規(guī)機(jī)制上來(lái)進(jìn)行對(duì)比，而且要追本溯源，兼以未雨綢繆。

二、中美私募股權(quán)投資基金的起源

最早的私募基金誕生于華爾街，在十九世紀(jì)末二十世紀(jì)初便有了雛形。最初的私募基金只是簡(jiǎn)單地利用杠桿進(jìn)行股權(quán)投資，經(jīng)過(guò)一系列的發(fā)展和演變，1976年，華爾街著名投資銀行貝爾斯登的三名投資銀行家合伙成立了一家投資公司KKR，專(zhuān)門(mén)從事并購(gòu)業(yè)務(wù)，這是最早的私募股權(quán)投資公司。

20世紀(jì)80年代，私募股基金傳入中國(guó)，其雛形是以政府為主導(dǎo)，主要為高科技企業(yè)融資的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，真正意義上的私募基金發(fā)展相對(duì)滯后。由于民營(yíng)企業(yè)并沒(méi)有國(guó)家信用作支撐，大量貸款流入國(guó)企，因此民營(yíng)企業(yè)融資困難問(wèn)題越來(lái)越突出，私募股權(quán)投資基金的重要性也逐漸被人們所發(fā)現(xiàn)。因而在中國(guó)這樣一個(gè)投資領(lǐng)域相對(duì)狹小，投資工具并不豐富的市場(chǎng)里，私募股權(quán)投資基金不失為一個(gè)良好的投資方向。同時(shí)由于私募基金操作的私密性，團(tuán)隊(duì)的專(zhuān)業(yè)化，當(dāng)企業(yè)在謀求發(fā)展的路途中遇到各種問(wèn)題時(shí)，轉(zhuǎn)向私募基金尋求合作成為了重要的選擇。同時(shí)私募基金作為第三方，可以推動(dòng)行業(yè)和企業(yè)的整合，優(yōu)化資源配置。我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，加之巨大的收益預(yù)期，使得私募基金在我國(guó)方興未艾。

三、中美私募股權(quán)投資基金形式規(guī)制比較

私募股權(quán)投資基金的組織形式有以下幾類(lèi)。

1.合伙型組織形式

合伙型組織形式分為有限合伙型、普通合伙型和特殊合伙型。合伙型組織形式的主要參與者是合伙人，合伙人既負(fù)責(zé)出資，又負(fù)責(zé)管理，以及承擔(dān)最多的無(wú)限連帶責(zé)任。美國(guó)80%的私募股權(quán)投資基金采用了封閉式的有限合伙型的組織形式。它的優(yōu)點(diǎn)一是決策快捷靈活，只需執(zhí)行合伙人決策即可。二是合伙企業(yè)沒(méi)有資金使用上的限制。三是管理上，資金的發(fā)起人承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，因而會(huì)慎重選擇合伙人并進(jìn)行有效監(jiān)督。四是只需要繳納個(gè)人所得稅，不需要先交公司所得稅，不會(huì)雙重納稅。

但這一國(guó)際通行的私募基金形式并未在我國(guó)得到廣泛運(yùn)用，很大部分原因是法制上的不完善。我國(guó)于2007年6月實(shí)施的新《合伙企業(yè)法》增加了有限合伙制度，一批主要集中在股權(quán)投資和證券投資領(lǐng)域的合伙企業(yè)陸續(xù)組建，由此可以看出，合伙型組織形式是未來(lái)我國(guó)私募基金發(fā)展的一個(gè)方向。

2.契約型組織形式

契約型是指投資人和管理人通過(guò)訂立契約來(lái)規(guī)定雙方的權(quán)利和義務(wù)。信托逐漸成為契約型私募股權(quán)投資基金的主要形式。我國(guó)目前比較規(guī)范的“陽(yáng)光私募”就是運(yùn)用了這種組織形式。這類(lèi)私募是讓客戶把資金交給信托公司，信托公司跟私募基金管理人簽訂管理協(xié)議，由私募基金管理人負(fù)責(zé)投資管理，而資金托管在銀行。這一組織形式的優(yōu)點(diǎn)在于信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性，有破產(chǎn)隔離功能，能夠有效解決信托資金的投資風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

3.公司型組織形式

與合伙型、契約型相比，公司作為獨(dú)立法人，可以向銀行貸款籌集資金來(lái)源，但它的不足也是很明顯的。公司制是國(guó)有資金為主的投資形式，公司制的規(guī)范管理，完善的市場(chǎng)法律體制更利于國(guó)有資產(chǎn)的保值、增值。

4.混合型

為了發(fā)揮以上三種組織形式的優(yōu)越性，混合型的基金組合也是被投資人所接受的一種方式。

四、中美私募股權(quán)投資基金發(fā)展中的問(wèn)題

2007年，美國(guó)的私募基金呈現(xiàn)泡沫，通過(guò)對(duì)沖基金獲得高收益的投資者首當(dāng)其沖。通過(guò)這種杠桿收購(gòu)，被收購(gòu)企業(yè)的利潤(rùn)只要有一點(diǎn)點(diǎn)增長(zhǎng)都可以為私募公司及其投資者帶來(lái)巨大回報(bào)。在某些情況下，他們會(huì)通過(guò)在一年內(nèi)獲取分紅的方式來(lái)收回投資獲取回報(bào)。在退出時(shí)，他們則會(huì)要求被收購(gòu)公司支付巨額費(fèi)用，作為交易安排費(fèi)、融資費(fèi)及管理費(fèi)等。（這些交易同樣也有美國(guó)政府的側(cè)面支持，因?yàn)檫@其中所有的負(fù)債都是免稅的。）并購(gòu)的利潤(rùn)顯然很誘人。隨后，私募集團(tuán)把這些公司在業(yè)內(nèi)反復(fù)高價(jià)相互轉(zhuǎn)讓。隨著次貸危機(jī)的出現(xiàn)，人們開(kāi)始冷靜地認(rèn)識(shí)到這樣的私募基金所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。金融危機(jī)造成對(duì)美元私募股權(quán)基金的巨大影響，投資額的負(fù)增長(zhǎng)一直持續(xù)到今天。

我國(guó)的私募基金處于初級(jí)發(fā)展階段，因而私募基金的合法性難以通過(guò)現(xiàn)有的法律法規(guī)來(lái)進(jìn)行界定。由于私募基金并不采用公開(kāi)方式，而是通過(guò)私下與投資人或債務(wù)人進(jìn)行商談并簽訂合約，這樣的私募基金并不受法律的保護(hù)，因而增大了違約風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，簽訂的合同也難以得到規(guī)范，往往會(huì)成為無(wú)效合同，不能得到法律的保障。我國(guó)的私募基金投資主要集中于股市，而我國(guó)的股市也并不是一個(gè)成熟的市場(chǎng)，加之立法缺失，投資者及管理人的利益會(huì)受到巨大影響，投資風(fēng)險(xiǎn)再次增大。我國(guó)基金管理人隊(duì)伍的素質(zhì)要想趕上歐美國(guó)家基金經(jīng)理的水平尚需時(shí)日。

五、對(duì)我國(guó)私募基金發(fā)展的思考與建議

第一，完善立法是首要任務(wù)。我國(guó)目前沒(méi)有專(zhuān)門(mén)對(duì)私募基金進(jìn)行立法，主要由《證券法》、《證券投資基金法》、《合伙企業(yè)法》及相關(guān)部門(mén)規(guī)章進(jìn)行規(guī)制。首先給私募基金一個(gè)合法地位，之后才談得上完善各項(xiàng)制度。立法應(yīng)給予基金投資人和基金經(jīng)理人相應(yīng)的自由來(lái)決定組織形式，引導(dǎo)大額資金的投資以推動(dòng)產(chǎn)業(yè)的整合與升級(jí)，加強(qiáng)信用制度的建設(shè)，使私下簽訂的協(xié)議也能夠獲得法律保障。立法也要多聽(tīng)取業(yè)界的聲音，過(guò)度的規(guī)范化也會(huì)造成大量的私募基金流失。

第二，政策支持并推廣有限合伙型私募資金，投資者以有限合伙人身份投入資金，而基金管理人以少量資金介入并承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，并按協(xié)議約定收取管理費(fèi)。如此一來(lái)有利于私募基金管理上的規(guī)范化，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，維持市場(chǎng)秩序，保護(hù)投資者的利益，并與國(guó)際接軌。

第三，加大力度培養(yǎng)本土有限合伙人。由于金融危機(jī)的影響，國(guó)外機(jī)構(gòu)自身陷入財(cái)務(wù)困境，我國(guó)本土的民營(yíng)企業(yè)和中小企業(yè)出于融資問(wèn)題存在對(duì)私募的很大需求。我國(guó)在鼓勵(lì)國(guó)外成熟機(jī)構(gòu)投資者參與到我國(guó)私募基金發(fā)展中的同時(shí)，也要培養(yǎng)本土的有限合伙人。培養(yǎng)成熟的合伙人不僅能促進(jìn)私募股權(quán)投資基金的正常運(yùn)作，而且能保證投資團(tuán)隊(duì)的投資理念得到很好的執(zhí)行。風(fēng)險(xiǎn)教育也是重中之重，只有成熟理性的合伙人才能對(duì)基金經(jīng)理人的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行有效的監(jiān)督。

參考文獻(xiàn)：

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［2］吳曉靈.發(fā)展私募股權(quán)投資基金需要研究的幾個(gè)問(wèn)題［J］.中國(guó)金融，2007.

［3］譚祖愈.中國(guó)私募股權(quán)投資現(xiàn)狀及其發(fā)展講座，2010-1.

［4］吳志攀，白建軍.證券市場(chǎng)與法律［M］.中國(guó)政法大學(xué)出版社，2000.

［5］樊志剛，趙新杰.全球私募基金發(fā)展趨勢(shì)及在中國(guó)的前景，2007.

［8］李安方.美國(guó)私募基金的發(fā)展及運(yùn)作機(jī)制研究，2001.

第6篇：私募證券投資基金策略范文

關(guān)鍵詞：私募基金；私募證券投資基金；有限合伙；金融衍生工具

一、私募基金的界定

所謂私募基金，又稱(chēng)為向特定對(duì)象募集的基金，是指通過(guò)非公開(kāi)方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者和富有的個(gè)人投資者募集資金而設(shè)立的基金，它的銷(xiāo)售和贖回都是基金管理人通過(guò)私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的。但筆者要強(qiáng)調(diào)的是“非公開(kāi)發(fā)行”并不意味著不能進(jìn)行諸如做廣告等宣傳行為，而是更注重于向特定的公眾發(fā)行。本文探討的私募基金就是指私募證券投資基金。

目前私募基金司法解釋尚處于論證階段，自然無(wú)法從法律條文中找到答案，有關(guān)部門(mén)也并未就此做出說(shuō)明，到底什么是規(guī)范私募基金或不規(guī)范私募基金呢？估計(jì)私募基金業(yè)內(nèi)人士也較難把握。

據(jù)上海市最高人民法院民二庭某位法官說(shuō)：“實(shí)踐中我們認(rèn)定私募，最主要的特征是針對(duì)不特定多數(shù)人發(fā)行。認(rèn)定不規(guī)范的私募，主要有兩個(gè)特征，一是承諾保底收益；二是資金是否打入管理人賬戶。”

由于缺乏系統(tǒng)的法律規(guī)范約束，我國(guó)的契約型私募基金在運(yùn)作中往往存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)隱患，甚至成為一些不法分子牟取非法利益的工具。實(shí)踐中，非法的私募基金常見(jiàn)于三種類(lèi)型：非法集資、非法或變相吸收公眾存款、“蠱惑交易”操縱股市行為。

一般而言，私募基金的對(duì)象則是少數(shù)的特定投資者，且對(duì)這些投資者一般門(mén)檻較高，參與的資金量要有一定規(guī)模，其目的是共同投資、共享收益和風(fēng)險(xiǎn)，但如果私募基金的發(fā)起人向投資人許諾高比例的保底收益，則可視為非法集資。

根據(jù)我國(guó)法律，非經(jīng)金融主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，任何單位或個(gè)人都不得從事吸收公眾存款或變相吸收公眾存款的業(yè)務(wù)，否則即構(gòu)成違法行為。非法或變相吸收公眾存款與私募基金相區(qū)別的根本特征在于是否給付利息，私募基金的收益來(lái)源于風(fēng)險(xiǎn)收益，不應(yīng)涉及任何形式的固定利息，否則既有違法之嫌。

另外，私募基金很可能違反中國(guó)證監(jiān)會(huì)《證券市場(chǎng)操縱行為認(rèn)定辦法》有關(guān)“蠱惑交易”的規(guī)定?！靶M惑交易”可以理解為，操縱市場(chǎng)的行為人故意編造、傳播、散布虛假重大信息，誤導(dǎo)投資者的投資決策，使市場(chǎng)出現(xiàn)預(yù)期中的變動(dòng)而自己獲利。特別是在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，“蠱惑交易”的危害性和嚴(yán)重性更應(yīng)該引起高度關(guān)注。通過(guò)論壇、QQ、MSN、博客等網(wǎng)絡(luò)傳播手段，一個(gè)虛假消息可以在短短時(shí)間內(nèi)迅速傳播，網(wǎng)狀擴(kuò)散，貽害無(wú)窮。

二、私募基金應(yīng)該合法化

通過(guò)對(duì)海外私募資金的考察不難發(fā)現(xiàn)，隨著一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增長(zhǎng)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，“私募基金”難以阻止，將成為一國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制趨于成熟后必然出現(xiàn)的一個(gè)重要的金融服務(wù)領(lǐng)域。

2007年2月27日股市大跌，上證綜指下跌8.8％，大跌的根本原因是機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)過(guò)分單一，大量贖回使公募基金承受巨大的壓力。私募基金一般有一年的封閉期，并且一年之后只能在特定的時(shí)間段贖回，而不能天天贖回，如果私募基金發(fā)展壯大起來(lái)，與公募基金互補(bǔ)，可以避免股市大起大落。此外，股指期貨推出后，如果只有公募基金和券商，沒(méi)有私募基金，那么將加大市場(chǎng)的金融風(fēng)險(xiǎn)，大力發(fā)展私募基金是證券市場(chǎng)發(fā)展的需要。

另外，私募基金與公募基金相比，具有如下一些優(yōu)勢(shì)：

（一）基金規(guī)模越大，管理難度也越大

目前國(guó)內(nèi)的正規(guī)私募基金一般有至少一年的封閉期；在封閉期后，每月只有固定的日期（一般為每月的15日和月末）作為開(kāi)放日，投資者只能在每月開(kāi)放日認(rèn)購(gòu)和贖回。這樣就有效地隔離了風(fēng)險(xiǎn)承受能力差，投資不理性的中小投資者，因此私募基金的資金來(lái)源穩(wěn)定，投資策略也得以堅(jiān)持，投資風(fēng)格可以更加激進(jìn)，收益也就相對(duì)較高。

（二）靈活性、針對(duì)性和專(zhuān)業(yè)化特征

私募基金的出現(xiàn)，豐富了投資者的投資渠道，也活躍了市場(chǎng)交易氣氛，更好地滿足了不同投資者的投資喜好，吸引更多的社會(huì)閑置資金投資于證券市場(chǎng)，打破了公募基金一基獨(dú)大的壟斷地位，有利于促進(jìn)私募和公募之間良性競(jìng)爭(zhēng)和優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，從而促進(jìn)證券市場(chǎng)的完善與發(fā)展，提高證券市場(chǎng)資本形成和利用的效率。

（三）獨(dú)特的研究思路

根據(jù)《基金法》的規(guī)定，單只基金持有一只股票的比例，不能超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的10％，同一公司持有一只股票的比例，不能超過(guò)該公司總股本的10％，這一“雙十”規(guī)定，決定了公募基金必須同時(shí)持有10只以上的股票，這使公募基金的研究必須涵蓋多個(gè)行業(yè)，限制了基金公司研究團(tuán)隊(duì)對(duì)上市公司的研究深度。與之相比，私募的投資不受任何限制，持有的股票數(shù)量可以較少，也就可以集中力量，更加認(rèn)真、細(xì)致、透徹地研究關(guān)注的上市公司，對(duì)上市公司價(jià)值的理解也能更加透徹。

（四）需履行的手續(xù)較少，運(yùn)行成本更低，更易于進(jìn)行金融創(chuàng)新

私募基金的發(fā)展壯大會(huì)加劇整個(gè)基金業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，沖擊公募基金的壟斷地位，提高基金市場(chǎng)的運(yùn)作效率，形成較為完善的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)我國(guó)成熟、理性的機(jī)構(gòu)投資者群體的加速形成以及價(jià)值投資理念的建立，為我國(guó)履行加入WTO后向外資全面開(kāi)放金融市場(chǎng)做好準(zhǔn)備。

（五）私募基金的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，將成為我國(guó)證券市場(chǎng)制度變遷和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)改革的重要主題

作為民間主體自發(fā)推動(dòng)形成的產(chǎn)物，私募基金的發(fā)展將改變資本市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)主體所有制結(jié)構(gòu)單一的局面，推動(dòng)我國(guó)金融制度改革進(jìn)入一個(gè)新的層面。

三、私募基金制度完善的幾點(diǎn)建議

縱觀全球各國(guó)的經(jīng)濟(jì)法律體系，大部分都沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的私募基金法律，但仍有一系列法律足以對(duì)所有的私募基金構(gòu)成有效的法律規(guī)范。而從目前我國(guó)立法來(lái)看，沒(méi)有專(zhuān)門(mén)約束私募基金的法規(guī)，私募基金主要受《合同法》、《公司法》、《證券法》、《信托法》、《合伙企業(yè)法》、《證券投資基金法》和《刑法》等綜合調(diào)整。由于我國(guó)相關(guān)監(jiān)管部門(mén)在金融證券領(lǐng)域奉行的基本上是“法有明文規(guī)定方可為”。

因此，為了避免法律上的風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)相關(guān)監(jiān)管部門(mén)應(yīng)盡快在立法當(dāng)中確認(rèn)私募基金的合法地位并出臺(tái)有針對(duì)性的細(xì)化的配套監(jiān)管措施，以便私募基金能夠健康發(fā)展。在這種背景下，私募基金制度規(guī)范化應(yīng)以《投資基金法》為主要參考依據(jù)，綜合考慮各方要求，我國(guó)應(yīng)借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)國(guó)情，對(duì)私募基金采取全面而有效的監(jiān)管辦法，重點(diǎn)從以下幾個(gè)方面加強(qiáng)私募基金的制度建設(shè)和完善：

（一）投資者資格和人數(shù)限制

1、投資者資格。對(duì)合格的投資者的判斷有以下幾種方法：根據(jù)其投資的最低限額為判斷標(biāo)準(zhǔn)；根據(jù)其收入多少來(lái)判斷；只要是金融機(jī)構(gòu)投資者，均可投資；對(duì)財(cái)產(chǎn)擁有獨(dú)立自主的處分權(quán)的企業(yè)、公司等經(jīng)濟(jì)組織為合格的機(jī)構(gòu)投資者。

2、投資者人數(shù)限制。應(yīng)該考慮我國(guó)的國(guó)情再借鑒歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的做法。對(duì)于投資者的人數(shù)應(yīng)該限制在100人以內(nèi)，但應(yīng)該允許特殊情況下超過(guò)100人。

（二）管理人條件

私募基金的管理人應(yīng)具備要求的準(zhǔn)備金、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、人才和營(yíng)業(yè)硬件設(shè)施等市場(chǎng)準(zhǔn)入條件，并且，管理人的資格應(yīng)該是競(jìng)爭(zhēng)性的，而不能是壟斷性的，設(shè)立私募基金時(shí)應(yīng)向證券監(jiān)管部門(mén)備案。

要求私募基金的管理人投入的資金在籌集的基金總額中必須占到一定的份額，以避免利益主體的缺位。當(dāng)私募基金發(fā)生虧損的時(shí)候，管理人的出資應(yīng)該先行用于支付。

（三）托管人職能規(guī)定

作為基金一種特殊形式的私募基金具備基金的共同特點(diǎn)，即現(xiàn)金資產(chǎn)的所有權(quán)與管理權(quán)相分離，基金管理人具有資產(chǎn)的管理權(quán)，基金托管人為基金投資者行使部分監(jiān)督權(quán)。但我國(guó)證券投資基金的發(fā)展歷程表明，公募基金托管人在監(jiān)督基金管理人運(yùn)作方面不盡如人意，主要原因是基金托管人地位的獨(dú)立性較差。私募基金的投資者人數(shù)相對(duì)較少，為了保護(hù)基金持有人的利益，基金托管人的監(jiān)督權(quán)應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化，如規(guī)定私募基金托管人不得自行擔(dān)任，必須將資產(chǎn)交給指定機(jī)構(gòu)托管；強(qiáng)化托管人的權(quán)力和責(zé)任，對(duì)基金管理人違反法律、法規(guī)或者基金契約做出的投資指令，托管人應(yīng)當(dāng)拒絕執(zhí)行，或及時(shí)采取措施防止損失進(jìn)一步擴(kuò)大，并向管理當(dāng)局報(bào)告。

（四）信息披露規(guī)定和風(fēng)險(xiǎn)揭示

私募基金必須與投資者簽署完備的書(shū)面協(xié)議，盡量詳細(xì)規(guī)定雙方的權(quán)利、義務(wù)，明確投資品種及組合、相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示及業(yè)績(jī)報(bào)告周期。嚴(yán)格私募基金的信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示是控制私募基金風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。私募基金雖然沒(méi)有義務(wù)向社會(huì)披露有關(guān)信息，但向基金的投資者和監(jiān)管部門(mén)披露信息是其義不容辭的責(zé)任。在設(shè)立私募基金時(shí)，應(yīng)向投資者充分揭示其存在的風(fēng)險(xiǎn)，基金設(shè)立之后，應(yīng)該定期向投資者報(bào)告基金投資情況及資產(chǎn)狀況，并定期將這些信息向監(jiān)管部門(mén)披露，以便投資者與監(jiān)管部門(mén)及時(shí)了解其運(yùn)作情況及風(fēng)險(xiǎn)狀況，采取必要的措施以最大限度地控制風(fēng)險(xiǎn)。

（五）允許私募基金進(jìn)行適當(dāng)?shù)毓_(kāi)宣傳

在美國(guó)，證券法規(guī)定私募基金在吸引客戶時(shí)不得利用任何傳播媒體做廣告，其參加者多為中產(chǎn)階級(jí)，他們主要依據(jù)在上流社會(huì)獲得的所謂“投資可靠消息”或者直接認(rèn)識(shí)某個(gè)基金的管理者進(jìn)行投資。但筆者認(rèn)為我國(guó)不應(yīng)借鑒這種做法。首先，嚴(yán)格限制私募基金在公開(kāi)媒體上做廣告宣傳的效果是不佳的。其次，通過(guò)私募基金內(nèi)部約束機(jī)制以及像外部完善的基金評(píng)級(jí)體系以及基金行業(yè)自律組織足以避免私募基金過(guò)度的市場(chǎng)炒作對(duì)投資者造成誤導(dǎo)，以及基金管理人之間的惡性競(jìng)爭(zhēng)。最后，通過(guò)適當(dāng)?shù)墓_(kāi)宣傳使私募基金名正言順的成為“公開(kāi)，合法”的基金，消除股民對(duì)它的神秘感以及糾正人們對(duì)它偏見(jiàn)。同時(shí)，也有利于促進(jìn)發(fā)起人與投資者相互了解，為以后的合作創(chuàng)造條件，從而迅速壯大我國(guó)私募基金的規(guī)模。

（六）收益分配規(guī)定

國(guó)際上，基金管理者一般要持有基金3％-5％的股份，一旦發(fā)生虧損，這部分將首先被用來(lái)支付，以保證管理者與基金利益綁在一起，另外一些私墓基金只給管理者一部分固定管理費(fèi)以維持開(kāi)支，其收入從年終基金分紅中按比例提取，這種基金的利益分配方式相對(duì)地能夠使資本持有人與管理者利益一致。另一方面，應(yīng)該禁止簽訂保底條款。因?yàn)楸５讞l款容易引發(fā)了市場(chǎng)的不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，而且也有悖于基金設(shè)立的原則，不利于市場(chǎng)的規(guī)范。此外，我國(guó)新《合伙企業(yè)法》中規(guī)定的有限合伙，即基金管理者承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，投資者承擔(dān)出資額范圍內(nèi)的有限責(zé)任，為我國(guó)私募基金的發(fā)展提供了一種新的法律組織形式的選擇。

（七）盡快完善基金評(píng)級(jí)體系，建立基金行業(yè)自律組織

國(guó)外諸多成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)表明，合理完善的基金評(píng)級(jí)體系是基金業(yè)規(guī)范發(fā)展的重要配套措施。在私募基金存在的情況下，需要一個(gè)獨(dú)立公正的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)基金經(jīng)理人的準(zhǔn)確評(píng)價(jià)作為投資者選擇基金經(jīng)理人的參考，另外要注意完善當(dāng)前國(guó)內(nèi)不科學(xué)的基金評(píng)級(jí)方法。

（八）完善我國(guó)其他金融衍生工具

由于我國(guó)證券市場(chǎng)還處于發(fā)展的初級(jí)階段，做空機(jī)制、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的避險(xiǎn)工具的缺乏，私募基金在投資渠道上的受限，市場(chǎng)中金融產(chǎn)品單一，因此我國(guó)現(xiàn)有的私募基金實(shí)際上發(fā)揮的仍只是公募基金的部分功能。對(duì)此，筆者認(rèn)為我國(guó)應(yīng)盡快推出股指期貨等金融期貨產(chǎn)品，擴(kuò)大私募基金的投資渠道。私募基金本身也應(yīng)充分利用國(guó)際市場(chǎng)以及國(guó)內(nèi)其他的市場(chǎng)來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，以規(guī)避?chē)?guó)內(nèi)股市的風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

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第7篇：私募證券投資基金策略范文

關(guān)鍵詞：私募基金；私募證券投資基金；有限合伙；金融衍生工具

一、私募基金的界定

所謂私募基金，又稱(chēng)為向特定對(duì)象募集的基金，是指通過(guò)非公開(kāi)方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者和富有的個(gè)人投資者募集資金而設(shè)立的基金，它的銷(xiāo)售和贖回都是基金管理人通過(guò)私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的。但筆者要強(qiáng)調(diào)的是“非公開(kāi)發(fā)行”并不意味著不能進(jìn)行諸如做廣告等宣傳行為，而是更注重于向特定的公眾發(fā)行。本文探討的私募基金就是指私募證券投資基金。

目前私募基金司法解釋尚處于論證階段，自然無(wú)法從法律條文中找到答案，有關(guān)部門(mén)也并未就此做出說(shuō)明，到底什么是規(guī)范私募基金或不規(guī)范私募基金呢？估計(jì)私募基金業(yè)內(nèi)人士也較難把握。

據(jù)上海市最高人民法院民二庭某位法官說(shuō)：“實(shí)踐中我們認(rèn)定私募，最主要的特征是針對(duì)不特定多數(shù)人發(fā)行。認(rèn)定不規(guī)范的私募，主要有兩個(gè)特征，一是承諾保底收益；二是資金是否打入管理人賬戶?！?/p>

由于缺乏系統(tǒng)的法律規(guī)范約束，我國(guó)的契約型私募基金在運(yùn)作中往往存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)隱患，甚至成為一些不法分子牟取非法利益的工具。實(shí)踐中，非法的私募基金常見(jiàn)于三種類(lèi)型：非法集資、非法或變相吸收公眾存款、“蠱惑交易”操縱股市行為。

一般而言，私募基金的對(duì)象則是少數(shù)的特定投資者，且對(duì)這些投資者一般門(mén)檻較高，參與的資金量要有一定規(guī)模，其目的是共同投資、共享收益和風(fēng)險(xiǎn)，但如果私募基金的發(fā)起人向投資人許諾高比例的保底收益，則可視為非法集資。

根據(jù)我國(guó)法律，非經(jīng)金融主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，任何單位或個(gè)人都不得從事吸收公眾存款或變相吸收公眾存款的業(yè)務(wù)，否則即構(gòu)成違法行為。非法或變相吸收公眾存款與私募基金相區(qū)別的根本特征在于是否給付利息，私募基金的收益來(lái)源于風(fēng)險(xiǎn)收益，不應(yīng)涉及任何形式的固定利息，否則既有違法之嫌。

另外，私募基金很可能違反中國(guó)證監(jiān)會(huì)《證券市場(chǎng)操縱行為認(rèn)定辦法》有關(guān)“蠱惑交易”的規(guī)定。“蠱惑交易”可以理解為，操縱市場(chǎng)的行為人故意編造、傳播、散布虛假重大信息，誤導(dǎo)投資者的投資決策，使市場(chǎng)出現(xiàn)預(yù)期中的變動(dòng)而自己獲利。特別是在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，“蠱惑交易”的危害性和嚴(yán)重性更應(yīng)該引起高度關(guān)注。通過(guò)論壇、QQ、MSN、博客等網(wǎng)絡(luò)傳播手段，一個(gè)虛假消息可以在短短時(shí)間內(nèi)迅速傳播，網(wǎng)狀擴(kuò)散，貽害無(wú)窮。

二、私募基金應(yīng)該合法化

通過(guò)對(duì)海外私募資金的考察不難發(fā)現(xiàn)，隨著一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增長(zhǎng)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，“私募基金”難以阻止，將成為一國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制趨于成熟后必然出現(xiàn)的一個(gè)重要的金融服務(wù)領(lǐng)域。

2007年2月27日股市大跌，上證綜指下跌8.8%，大跌的根本原因是機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)過(guò)分單一，大量贖回使公募基金承受巨大的壓力。私募基金一般有一年的封閉期，并且一年之后只能在特定的時(shí)間段贖回，而不能天天贖回，如果私募基金發(fā)展壯大起來(lái)，與公募基金互補(bǔ)，可以避免股市大起大落。此外，股指期貨推出后，如果只有公募基金和券商，沒(méi)有私募基金，那么將加大市場(chǎng)的金融風(fēng)險(xiǎn)，大力發(fā)展私募基金是證券市場(chǎng)發(fā)展的需要。

另外，私募基金與公募基金相比，具有如下一些優(yōu)勢(shì)：

（一）基金規(guī)模越大，管理難度也越大

目前國(guó)內(nèi)的正規(guī)私募基金一般有至少一年的封閉期；在封閉期后，每月只有固定的日期（一般為每月的15日和月末）作為開(kāi)放日，投資者只能在每月開(kāi)放日認(rèn)購(gòu)和贖回。這樣就有效地隔離了風(fēng)險(xiǎn)承受能力差，投資不理性的中小投資者，因此私募基金的資金來(lái)源穩(wěn)定，投資策略也得以堅(jiān)持，投資風(fēng)格可以更加激進(jìn)，收益也就相對(duì)較高。

（二）靈活性、針對(duì)性和專(zhuān)業(yè)化特征

私募基金的出現(xiàn)，豐富了投資者的投資渠道，也活躍了市場(chǎng)交易氣氛，更好地滿足了不同投資者的投資喜好，吸引更多的社會(huì)閑置資金投資于證券市場(chǎng)，打破了公募基金一基獨(dú)大的壟斷地位，有利于促進(jìn)私募和公募之間良性競(jìng)爭(zhēng)和優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，從而促進(jìn)證券市場(chǎng)的完善與發(fā)展，提高證券市場(chǎng)資本形成和利用的效率。

（三）獨(dú)特的研究思路

根據(jù)《基金法》的規(guī)定，單只基金持有一只股票的比例，不能超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的10%，同一公司持有一只股票的比例，不能超過(guò)該公司總股本的10%，這一“雙十”規(guī)定，決定了公募基金必須同時(shí)持有10只以上的股票，這使公募基金的研究必須涵蓋多個(gè)行業(yè)，限制了基金公司研究團(tuán)隊(duì)對(duì)上市公司的研究深度。與之相比，私募的投資不受任何限制，持有的股票數(shù)量可以較少，也就可以集中力量，更加認(rèn)真、細(xì)致、透徹地研究關(guān)注的上市公司，對(duì)上市公司價(jià)值的理解也能更加透徹。

（四）需履行的手續(xù)較少，運(yùn)行成本更低，更易于進(jìn)行金融創(chuàng)新

私募基金的發(fā)展壯大會(huì)加劇整個(gè)基金業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，沖擊公募基金的壟斷地位，提高基金市場(chǎng)的運(yùn)作效率，形成較為完善的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)我國(guó)成熟、理性的機(jī)構(gòu)投資者群體的加速形成以及價(jià)值投資理念的建立，為我國(guó)履行加入WTO后向外資全面開(kāi)放金融市場(chǎng)做好準(zhǔn)備。

（五）私募基金的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，將成為我國(guó)證券市場(chǎng)制度變遷和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)改革的重要主題

作為民間主體自發(fā)推動(dòng)形成的產(chǎn)物，私募基金的發(fā)展將改變資本市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)主體所有制結(jié)構(gòu)單一的局面，推動(dòng)我國(guó)金融制度改革進(jìn)入一個(gè)新的層面。

三、完善私募基金制度的幾點(diǎn)建議

縱觀全球各國(guó)的經(jīng)濟(jì)法律體系，大部分都沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的私募基金法律，但仍有一系列法律足以對(duì)所有的私募基金構(gòu)成有效的法律規(guī)范。而從目前我國(guó)立法來(lái)看，沒(méi)有專(zhuān)門(mén)約束私募基金的法規(guī)，私募基金主要受《合同法》、《公司法》、《證券法》、《信托法》、《合伙企業(yè)法》、《證券投資基金法》和《刑法》等綜合調(diào)整。由于我國(guó)相關(guān)監(jiān)管部門(mén)在金融證券領(lǐng)域奉行的基本上是“法有明文規(guī)定方可為”。因此，為了避免法律上的風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)相關(guān)監(jiān)管部門(mén)應(yīng)盡快在立法當(dāng)中確認(rèn)私募基金的合法地位并出臺(tái)有針對(duì)性的細(xì)化的配套監(jiān)管措施，以便私募基金能夠健康發(fā)展。在這種背景下，私募基金制度規(guī)范化應(yīng)以《投資基金法》為主要參考依據(jù)，綜合考慮各方要求，我國(guó)應(yīng)借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)國(guó)情，對(duì)私募基金采取全面而有效的監(jiān)管辦法，重點(diǎn)從以下幾個(gè)方面加強(qiáng)私募基金的制度建設(shè)和完善：

（一）投資者資格和人數(shù)限制

1、投資者資格。對(duì)合格的投資者的判斷有以下幾種方法：根據(jù)其投資的最低限額為判斷標(biāo)準(zhǔn)；根據(jù)其收入多少來(lái)判斷；只要是金融機(jī)構(gòu)投資者，均可投資；對(duì)財(cái)產(chǎn)擁有獨(dú)立自主的處分權(quán)的企業(yè)、公司等經(jīng)濟(jì)組織為合格的機(jī)構(gòu)投資者。

2、投資者人數(shù)限制。應(yīng)該考慮我國(guó)的國(guó)情再借鑒歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的做法。對(duì)于投資者的人數(shù)應(yīng)該限制在100人以內(nèi)，但應(yīng)該允許特殊情況下超過(guò)100人。

（二）管理人條件

私募基金的管理人應(yīng)具備要求的準(zhǔn)備金、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、人才和營(yíng)業(yè)硬件設(shè)施等市場(chǎng)準(zhǔn)入條件，并且，管理人的資格應(yīng)該是競(jìng)爭(zhēng)性的，而不能是壟斷性的，設(shè)立私募基金時(shí)應(yīng)向證券監(jiān)管部門(mén)備案。

要求私募基金的管理人投入的資金在籌集的基金總額中必須占到一定的份額，以避免利益主體的缺位。當(dāng)私募基金發(fā)生虧損的時(shí)候，管理人的出資應(yīng)該先行用于支付。

（三）托管人職能規(guī)定

作為基金一種特殊形式的私募基金具備基金的共同特點(diǎn)，即現(xiàn)金資產(chǎn)的所有權(quán)與管理權(quán)相分離，基金管理人具有資產(chǎn)的管理權(quán)，基金托管人為基金投資者行使部分監(jiān)督權(quán)。但我國(guó)證券投資基金的發(fā)展歷程表明，公募基金托管人在監(jiān)督基金管理人運(yùn)作方面不盡如人意，主要原因是基金托管人地位的獨(dú)立性較差。私募基金的投資者人數(shù)相對(duì)較少，為了保護(hù)基金持有人的利益，基金托管人的監(jiān)督權(quán)應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化，如規(guī)定私募基金托管人不得自行擔(dān)任，必須將資產(chǎn)交給指定機(jī)構(gòu)托管；強(qiáng)化托管人的權(quán)力和責(zé)任，對(duì)基金管理人違反法律、法規(guī)或者基金契約做出的投資指令，托管人應(yīng)當(dāng)拒絕執(zhí)行，或及時(shí)采取措施防止損失進(jìn)一步擴(kuò)大，并向管理當(dāng)局報(bào)告。

（四）信息披露規(guī)定和風(fēng)險(xiǎn)揭示

私募基金必須與投資者簽署完備的書(shū)面協(xié)議，盡量詳細(xì)規(guī)定雙方的權(quán)利、義務(wù)，明確投資品種及組合、相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示及業(yè)績(jī)報(bào)告周期。嚴(yán)格私募基金的信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示是控制私募基金風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。私募基金雖然沒(méi)有義務(wù)向社會(huì)披露有關(guān)信息，但向基金的投資者和監(jiān)管部門(mén)披露信息是其義不容辭的責(zé)任。在設(shè)立私募基金時(shí)，應(yīng)向投資者充分揭示其存在的風(fēng)險(xiǎn)，基金設(shè)立之后，應(yīng)該定期向投資者報(bào)告基金投資情況及資產(chǎn)狀況，并定期將這些信息向監(jiān)管部門(mén)披露，以便投資者與監(jiān)管部門(mén)及時(shí)了解其運(yùn)作情況及風(fēng)險(xiǎn)狀況，采取必要的措施以最大限度地控制風(fēng)險(xiǎn)。

（五）允許私募基金進(jìn)行適當(dāng)?shù)毓_(kāi)宣傳

在美國(guó)，證券法規(guī)定私募基金在吸引客戶時(shí)不得利用任何傳播媒體做廣告，其參加者多為中產(chǎn)階級(jí)，他們主要依據(jù)在上流社會(huì)獲得的所謂“投資可靠消息”或者直接認(rèn)識(shí)某個(gè)基金的管理者進(jìn)行投資。但筆者認(rèn)為我國(guó)不應(yīng)借鑒這種做法。首先，嚴(yán)格限制私募基金在公開(kāi)媒體上做廣告宣傳的效果是不佳的。其次，通過(guò)私募基金內(nèi)部約束機(jī)制以及像外部完善的基金評(píng)級(jí)體系以及基金行業(yè)自律組織足以避免私募基金過(guò)度的市場(chǎng)炒作對(duì)投資者造成誤導(dǎo)，以及基金管理人之間的惡性競(jìng)爭(zhēng)。最后，通過(guò)適當(dāng)?shù)墓_(kāi)宣傳使私募基金名正言順的成為“公開(kāi)，合法”的基金，消除股民對(duì)它的神秘感以及糾正人們對(duì)它的偏見(jiàn)。同時(shí)，也有利于促進(jìn)發(fā)起人與投資者相互了解，為以后的合作創(chuàng)造條件，從而迅速壯大我國(guó)私募基金的規(guī)模。

（六）收益分配規(guī)定

國(guó)際上，基金管理者一般要持有基金3%-5%的股份，一旦發(fā)生虧損，這部分將首先被用來(lái)支付，以保證管理者與基金利益綁在一起，另外一些私墓基金只給管理者一部分固定管理費(fèi)以維持開(kāi)支，其收入從年終基金分紅中按比例提取，這種基金的利益分配方式相對(duì)地能夠使資本持有人與管理者利益一致。另一方面，應(yīng)該禁止簽訂保底條款。因?yàn)楸５讞l款容易引發(fā)了市場(chǎng)的不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，而且也有悖于基金設(shè)立的原則，不利于市場(chǎng)的規(guī)范。此外，我國(guó)新《合伙企業(yè)法》中規(guī)定的有限合伙，即基金管理者承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，投資者承擔(dān)出資額范圍內(nèi)的有限責(zé)任，為我國(guó)私募基金的發(fā)展提供了一種新的法律組織形式的選擇。

（七）盡快完善基金評(píng)級(jí)體系，建立基金行業(yè)自律組織

國(guó)外諸多成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)表明，合理完善的基金評(píng)級(jí)體系是基金業(yè)規(guī)范發(fā)展的重要配套措施。在私募基金存在的情況下，需要一個(gè)獨(dú)立公正的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)基金經(jīng)理人的準(zhǔn)確評(píng)價(jià)作為投資者選擇基金經(jīng)理人的參考，另外要注意完善當(dāng)前國(guó)內(nèi)不科學(xué)的基金評(píng)級(jí)方法。

（八）完善我國(guó)其他金融衍生工具

由于我國(guó)證券市場(chǎng)還處于發(fā)展的初級(jí)階段，做空機(jī)制、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的避險(xiǎn)工具的缺乏，私募基金在投資渠道上的受限，市場(chǎng)中金融產(chǎn)品單一，因此我國(guó)現(xiàn)有的私募基金實(shí)際上發(fā)揮的仍只是公募基金的部分功能。對(duì)此，筆者認(rèn)為我國(guó)應(yīng)盡快推出股指期貨等金融期貨產(chǎn)品，擴(kuò)大私募基金的投資渠道。私募基金本身也應(yīng)充分利用國(guó)際市場(chǎng)以及國(guó)內(nèi)其他的市場(chǎng)來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，以規(guī)避?chē)?guó)內(nèi)股市的風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

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3、李力.中國(guó)私募基金的監(jiān)管問(wèn)題研究[J].時(shí)代金融,2007(5).

第8篇：私募證券投資基金策略范文

公司制的私募基金是依公司法組織起來(lái)的，資金來(lái)源主要是和其他機(jī)構(gòu)法人。由于企業(yè)的閑置資金一時(shí)找不到合適的產(chǎn)業(yè)投資項(xiàng)目，加上銀行利息低，把目光投向靈活性強(qiáng)、保密性好、投資回報(bào)高的私募基金。公司制私募基金有完整的公司架構(gòu)，運(yùn)作比較正式和規(guī)范。公司制私募基金在能夠比較方便地成立。半開(kāi)放式私募基金也能夠以某種變通的方式，比較方便地進(jìn)行運(yùn)作，不必接受?chē)?yán)格的審批和監(jiān)管，投資策略也就可以更加靈活。

2.契約式私募基金

契約式基金的組織結(jié)構(gòu)比較簡(jiǎn)單，一般在暗中操作，不具備地位。目前市場(chǎng)上存在的“工作室”、“私人間基金”多為這種形式。其資金來(lái)源主要是個(gè)人資本。由于個(gè)人投資者缺乏投資經(jīng)驗(yàn)及時(shí)間等原因，以書(shū)面或口頭協(xié)議的方式委托工作室或有良好投資記錄的朋友，直接代為理財(cái)。具體的做法是：證券公司作為基金的管理人，選取一家銀行作為其托管人，募到一定數(shù)額的金額開(kāi)始運(yùn)作，每個(gè)月開(kāi)放一次，向基金持有人公布一次基金凈值，辦理一次基金贖回；為了吸引基金投資者，盡量降低手續(xù)費(fèi)，證券公司作為基金管理人，根據(jù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)收取一定數(shù)量的管理費(fèi)。其優(yōu)點(diǎn)是可以避免雙重征稅。

二、私募基金現(xiàn)有組織形式存在的缺陷

一是基金管理公司、契約受托人不是利益主體，缺乏激勵(lì)與制約機(jī)制，投資者不能直接參與運(yùn)作，造成主體缺位。

為了吸引客戶，各類(lèi)資產(chǎn)管理公司、咨詢公司大都對(duì)投資者作出了最低回報(bào)的承諾，即使是一些工作室在與客戶簽定口頭協(xié)議時(shí)也會(huì)有類(lèi)似保證本金的安全、保證年終收益率等承諾。然而，由于目前私募基金承諾的年終收益率大多在10%至30%之間，這個(gè)承諾的收益大大超過(guò)了銀行存款利率。所以，有關(guān)專(zhuān)業(yè)人士指出，含有承諾的私募基金嚴(yán)重違反了有關(guān)法律法規(guī)，實(shí)際上近乎非法集資了。在這種情況下，即使有書(shū)面合同文本，委托人、受托人的利益也難以得到法律保護(hù)。這就容易導(dǎo)致各種糾紛的出現(xiàn)。這種方式還容易演變?yōu)楦呦埓婊蚍欠Y，破壞系統(tǒng)的穩(wěn)定。信息披露的不充分和不及時(shí)，容易導(dǎo)致投資者無(wú)法有效監(jiān)控管理方，蘊(yùn)藏著較大的道德風(fēng)險(xiǎn)。

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，資產(chǎn)管理中的保本、保底的做法很少見(jiàn)，且受到極為嚴(yán)格的法律管制。但是，我國(guó)目前的信用環(huán)境和投資環(huán)境與國(guó)外存在較大差異：投融資市場(chǎng)并不規(guī)范、關(guān)聯(lián)交易和黑箱操作在一定程度上存在、商業(yè)信用體系也未能有效建立起來(lái)，這些都不利于保護(hù)資產(chǎn)委托人的利益。在這種情況下，保本、保底的做法就逐漸流行起來(lái)。一些資質(zhì)較差的機(jī)構(gòu)進(jìn)行虛假承諾，或者資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行超出保證能力的高風(fēng)險(xiǎn)投資，故意夸大收益率，結(jié)果導(dǎo)致保底、保本名不符實(shí)。

二是契約雙方合作關(guān)系不受法律保護(hù)，極易產(chǎn)生委托風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于一些小私募基金，如工作室，雙方完全憑一種私人間的信任關(guān)系建立起委托關(guān)系，大多只有口頭協(xié)議，根本沒(méi)有正式的文本合同。因此，雙方的合作關(guān)系就無(wú)法受到法律保護(hù)。例如，在委托理財(cái)中出現(xiàn)資金被騙的情況時(shí)有發(fā)生，由于缺乏有效證據(jù)表明資金的所有權(quán)，委托人往往不得不吞下苦果。其中一個(gè)關(guān)鍵的是，在激烈的競(jìng)爭(zhēng)下，客戶提出的保證收益率也越來(lái)越高，而這些小私募基金管理人往往被迫接受。然而，要想達(dá)到如30%的年收益率談何容易，給管理人造成的經(jīng)營(yíng)壓力也相當(dāng)大，這導(dǎo)致出現(xiàn)虧損或未能達(dá)到盈利要求的情況也越來(lái)越多。在口頭協(xié)議下，這樣的糾紛無(wú)法得到有效的解決，從而不利于維護(hù)各方的利益。

三是雙重稅賦制約公司制私募基金的。

對(duì)大型私募基金來(lái)說(shuō)，如果采用一個(gè)專(zhuān)用賬戶來(lái)運(yùn)作，由于風(fēng)險(xiǎn)較高，難以獲得投資人的認(rèn)同。這樣，它們往往不得不采用公司制形式，所以運(yùn)營(yíng)成本相對(duì)較高。目前，這類(lèi)公司型私募基金實(shí)際上面臨著雙重納稅的問(wèn)題：既要繳納33%的企業(yè)所得稅，同時(shí)在分紅時(shí)還要繳納個(gè)人所得稅，另外還得面臨著作為公司要應(yīng)付的年檢等一大堆麻煩事情。顯然，這部分私募基金的運(yùn)營(yíng)成本要比公募基金高出許多。

四是公司制私募基金雖具法律保護(hù)，但主體缺位時(shí)因消息泄露建有老鼠倉(cāng)。

“老鼠倉(cāng)”的操作是指委托方和操作方在第三方（一般是證券公司營(yíng)業(yè)部）的介入下簽訂協(xié)議，雙方按一定的比例出資，操作方負(fù)責(zé)操作，但沒(méi)有提款的權(quán)力，以保證資金安全。證券公司方負(fù)責(zé)監(jiān)督操作，如“老鼠倉(cāng)”內(nèi)的資金損失超過(guò)一定比例（如15%），或者是接近操作方的出資量，證券公司會(huì)通知委托方，由委托方和操作方協(xié)商，或是就此平倉(cāng)，損失由操作方承擔(dān)，或是操作方增資繼續(xù)操作，直到協(xié)議期滿。協(xié)議期一般為半年或是一年。

“老鼠倉(cāng)”到期后，雙方按照協(xié)議分配所得。分配方式一般有三種：純保底、純分成、保底分成。如采用純保底方式，委托方的收益一般在8%-10%，其余收益為操作方所得；如采用保底分成，保底收益一般為6%-8%，超出部分二八或是三七開(kāi)，操作方得大頭；如采用純分成，分成比例可以達(dá)到五五開(kāi)。例如，總量350萬(wàn)元的“老鼠倉(cāng)”，如收益在30%，按五五開(kāi)純分成方式，委托方、操作方的收益均為50萬(wàn)元左右，委托方收益率為17%，而操作方則高達(dá)100%，達(dá)到了借雞生蛋的目標(biāo)。證券公司則因?yàn)橘Y金交易量的增加而增加了傭金收入。

五是中國(guó)私募基金利益分配缺乏外部監(jiān)管，制度上存在漏洞，不利于私募基金健康、穩(wěn)定發(fā)展。

盡管地下私募基金用自己的辦法解決了持有者與管理者之間的利益分配問(wèn)題，但是，大投資者之間的利益分配仍然存在制度上的漏洞。一位從業(yè)多年的私募基金管理者稱(chēng)，雖然采用了西方基金的做法，有一套監(jiān)管的方案，財(cái)務(wù)、市場(chǎng)、調(diào)查等完全分開(kāi)，但地下基金做到一定大的規(guī)模，管理者從自己利益考慮，稍稍偏向于其中一位大投資者就可獲巨利，這樣就容易引起大投資人之間的沖突。因此，基金做大了又沒(méi)有外部監(jiān)管，問(wèn)題遲早會(huì)發(fā)生，并可能引發(fā)連鎖反應(yīng)，波及的范圍會(huì)較大。這位人士承認(rèn)，地下私募基金越大，越是需要合法的外部監(jiān)管。

三、制度創(chuàng)新：量身打造私募基金的組織形

隨著國(guó)民的持續(xù)，個(gè)人資產(chǎn)數(shù)量的大幅增加，尋找有效的投資途徑實(shí)現(xiàn)增值，是私募基金產(chǎn)生和發(fā)展的必然。中國(guó)私募基金發(fā)展有其特殊的沿革和現(xiàn)狀，筆者認(rèn)為，當(dāng)前私募基金存在的種種的解決，關(guān)鍵在于通過(guò)修改《公司法》和制訂《投資基金法》，建立中國(guó)有限合伙制，承認(rèn)它是一種組織形式，賦予地位，并制訂游戲規(guī)則，建立主體激勵(lì)與制約機(jī)制。

1.完善投資基金法，建立中國(guó)私募基金的有限合伙制。

我國(guó)《證券投資基金管理暫行辦法》頒布于1997年11月，而后未有修改，近日又頒布了《開(kāi)放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》。這兩部法規(guī)由于缺乏《投資基金法》的指導(dǎo)，因此是不完善的，同時(shí)這兩部法規(guī)與已頒布的《公司法》、《證券法》存在眾多沖突，是必須解決的法律問(wèn)題。例如，我國(guó)《證券法》第四章第七十九條規(guī)定：“通過(guò)證券交易所的證券交易，投資者持有一個(gè)上市公司已發(fā)行的股份的5%時(shí)，應(yīng)當(dāng)在該事實(shí)發(fā)生之日起三日內(nèi)，向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)，證券交易所作出書(shū)面報(bào)告，通知該上市公司，并予以公告：在上述規(guī)定的期限內(nèi)，不得再行買(mǎi)賣(mài)該上市公司的股票?！钡捎谄跫s型基金的法人主體不明確，因此多次出現(xiàn)單個(gè)基金或關(guān)聯(lián)基金持有一家上市公司的股票5%以上時(shí)，未做公告。而對(duì)于此類(lèi)事件，由于缺乏法律依據(jù)，因此也難以進(jìn)行評(píng)判。又如，從我國(guó)基金業(yè)的發(fā)展來(lái)看，基金的組織模式將走向多樣化，公司型基金和有限合伙制基金必將出現(xiàn)，前者不設(shè)監(jiān)事會(huì)的慣例和《公司法》的有關(guān)規(guī)定相抵觸，而有限合伙制則超出了我國(guó)現(xiàn)有《合伙企業(yè)法》的規(guī)定范疇。

我國(guó)個(gè)人信用體系不完善，私募基金一直在“灰色地帶”運(yùn)作，缺乏道德風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避機(jī)制。結(jié)合本文對(duì)中國(guó)私募基金的現(xiàn)狀，筆者認(rèn)為量身打造中國(guó)私募基金組織形式，建立中國(guó)私募基金有限合伙制，管理層面應(yīng)借鑒國(guó)外組織模式，并對(duì)這一模式實(shí)施制度創(chuàng)新。

(1)修改主要合伙人必備的資質(zhì)條件，提高門(mén)檻。國(guó)、境外主要合伙人出資額為1%的慣例，設(shè)計(jì)中國(guó)私募基金的有限合伙制，其主要合伙人出資額應(yīng)大于1%，不高于30%，而我國(guó)現(xiàn)有私募基金的合伙人出資額實(shí)際上平均已經(jīng)達(dá)到30%。

(2)提高私募基金從業(yè)人員資質(zhì)條件，從嚴(yán)組織考核、審查，嚴(yán)把注冊(cè)關(guān)，以防范私建老鼠倉(cāng)之類(lèi)的道德風(fēng)險(xiǎn)。筆者認(rèn)為，管理層面還可以禁止多頭開(kāi)戶，并通過(guò)開(kāi)戶實(shí)名制規(guī)范從業(yè)行為。

禁止保底分紅，通過(guò)捆綁經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)運(yùn)作基金利益一體化。國(guó)外的老虎基金、量子基金采用捆綁經(jīng)營(yíng)，一般合伙人在利益機(jī)制上都是均衡的。我國(guó)目前私募基金由于采用不同的保底分紅方案，難免厚此薄彼，這實(shí)際上違背了作為一般合伙人的地位平等的合伙制原則。

2.平等對(duì)待公募、私募基金，創(chuàng)造平等競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，促進(jìn)基金業(yè)良性競(jìng)爭(zhēng)

目前我國(guó)的基金大都是公募，而對(duì)私募基金沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的法律法規(guī)進(jìn)行規(guī)范，使得實(shí)際運(yùn)作缺乏法律依據(jù)，從而不利于私募基金的全面發(fā)展和民間資本的啟動(dòng)以及對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)發(fā)揮促進(jìn)作用，因此，對(duì)私募或特定的中小型基金應(yīng)有明確規(guī)定，應(yīng)允許中外合作、合資的中小產(chǎn)業(yè)投資基金進(jìn)入中國(guó)，對(duì)這類(lèi)基金不設(shè)門(mén)檻，讓市場(chǎng)來(lái)選擇。同時(shí)也要在基金管理業(yè)中引入良性競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，制定相關(guān)法律法規(guī)，設(shè)立基金制度從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制過(guò)渡，允許所有有條件、夠資格的主體參與基金管理業(yè)，使該行業(yè)充分市場(chǎng)化。只有減少人為的經(jīng)營(yíng)與投資進(jìn)入門(mén)檻，消除各種制度障礙，才能實(shí)現(xiàn)公平競(jìng)爭(zhēng)、優(yōu)勝劣汰以及投資人、托管人、管理人三方的利益最大化。

3.完善有關(guān)基金從業(yè)行為規(guī)范和有效的約束機(jī)制。

已有相關(guān)法律法規(guī)對(duì)基金管理人和托管人的從業(yè)行為作了一定的約束，但這些約束往往缺乏實(shí)質(zhì)性的意義，處罰的力度也不夠大，使其違規(guī)經(jīng)營(yíng)的機(jī)會(huì)成本較小，增加了引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)、違規(guī)經(jīng)營(yíng)的可能性，從而導(dǎo)致基金投資人的利益受到損害。因此對(duì)現(xiàn)有和待制訂的法律法規(guī)中有關(guān)對(duì)基金管理人和托管人的責(zé)任和約束條款加以修訂并制訂切實(shí)可行的實(shí)施細(xì)則，使基金持有人的利益得到最大的保護(hù)。同時(shí)可以考慮將基金管理人和托管人的利益與基金投資人利益相捆綁。例如可在修改目前我國(guó)《合伙企業(yè)法》和《公司法》的基礎(chǔ)上，成立有限合作制基金，基金管理人和基金托管人可以普通合伙人的身份參與基金并負(fù)責(zé)對(duì)基金進(jìn)行管理，同時(shí)對(duì)償債業(yè)務(wù)負(fù)連帶的無(wú)限責(zé)任，而一般投資者可以作為有限合伙人的身份參與基金，對(duì)償債業(yè)務(wù)負(fù)連帶的有限責(zé)任。同時(shí)，基金管理人每年向投資者收取基本費(fèi)率和贏利費(fèi)率相結(jié)合的管理費(fèi)用。這樣，基金投資的效益首先到基金經(jīng)理人的利益，而且如果由于他的失誤導(dǎo)致基金資不抵債，那么他必須用自己的其他資產(chǎn)去彌補(bǔ)損失，基金經(jīng)理同時(shí)也要承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任，這就使風(fēng)險(xiǎn)和收益完全對(duì)稱(chēng)，從而有效地弱化道德風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到基金當(dāng)事人多方利益與風(fēng)險(xiǎn)的共享，切實(shí)保護(hù)投資者利益。

4.完善基金信息披露的立法。

目前基金業(yè)相關(guān)法律法規(guī)中對(duì)其信息披露也作了大量規(guī)定，但其披露要求是相對(duì)寬松的，例如《證券投資基金管理暫行辦法》實(shí)施準(zhǔn)則第五號(hào)第十一條第四款規(guī)定：“投資組合公告每季公布一次，應(yīng)披露基金投資組合分類(lèi)比例，及基金投資按市值的前十名股票明細(xì)。公告截止日后15個(gè)工作日內(nèi)，基金管理人應(yīng)編制完投資組合公告，經(jīng)基金托管人復(fù)核后予以公告，同時(shí)分別報(bào)送中國(guó)證監(jiān)會(huì)和基金上市的證券交易所備案。而15個(gè)交易日后其公布的投資組合是否有意義尚為值得商榷的問(wèn)題。另外相關(guān)法律法規(guī)中缺乏有關(guān)基金關(guān)聯(lián)交易內(nèi)容的披露規(guī)范。目前我國(guó)的13家基金管理公司的發(fā)起人主要是證券公司、信托投資公司，同時(shí)現(xiàn)在一家基金管理公司所管理的基金平均在3家以上，因此基金與管理人和發(fā)起人以及同一基金管理人旗下所管理的基金之間難免出現(xiàn)關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)象。

【參考】

[1]　《開(kāi)展私募基金業(yè)務(wù)的構(gòu)想》，《證券時(shí)報(bào)》，2003年1月。

[2]　伍純：《中國(guó)私募基金需要制度創(chuàng)新》，《中國(guó)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)》2001年5月。

第9篇：私募證券投資基金策略范文

［關(guān)鍵詞］陽(yáng)光私募；信托；投資主體

［中圖分類(lèi)號(hào)］F832 ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A ［文章編號(hào)］1005-6432（2011）9-0058-03

2010年,中國(guó)經(jīng)濟(jì)漸別陰霾,迎來(lái)新的曙光,在經(jīng)歷了2007年的大牛市和2008年的金融海嘯之后,方興未艾的陽(yáng)光私募基金已經(jīng)成為投資精英們“掘金”的主要平臺(tái),也漸漸為投資者所認(rèn)知。

所謂的“陽(yáng)光私募”是資產(chǎn)管理公司(或投資公司)通過(guò)信托機(jī)構(gòu),向特定投資人發(fā)行證券投資集合資金信托計(jì)劃,由信托公司作為受托人,銀行作為托管人,資產(chǎn)管理公司作為投資顧問(wèn),進(jìn)行證券投資活動(dòng),這里的資產(chǎn)管理公司就稱(chēng)為“陽(yáng)光私募公司”,其發(fā)行的信托產(chǎn)品,稱(chēng)為“陽(yáng)光私募產(chǎn)品”。與一般意義上的私募基金不同,陽(yáng)光私募的“陽(yáng)光”主要體現(xiàn)在其運(yùn)作的規(guī)范化和透明化上,它的設(shè)立要經(jīng)過(guò)監(jiān)管機(jī)構(gòu)備案,資金實(shí)現(xiàn)第三方銀行托管,有定期業(yè)績(jī)報(bào)告,因而投資者的資金安全能得到很大的保障。

1 我國(guó)陽(yáng)光私募的發(fā)展現(xiàn)狀

1.1 數(shù)量與規(guī)模

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示,國(guó)內(nèi)第一支陽(yáng)光私募基金,是由云南國(guó)際信托有限公司于2003年8月1日正式成立的《云南信托•中國(guó)龍集合資金信托計(jì)劃》,募集資金1000萬(wàn)元人民幣,產(chǎn)品期限為5年,資金托管銀行為招商銀行,其收費(fèi)除了按照資金1.5%比例收取管理費(fèi)以外,年度提取超額收益的20%作為業(yè)績(jī)提成。其成立標(biāo)志著私募證券投資基金依靠信托平臺(tái)開(kāi)始規(guī)范化和透明化運(yùn)作,正式踏上陽(yáng)光化的探索之路。2003―2010年我國(guó)陽(yáng)光私募成立情況如圖1所示。

由圖1可看出,2003―2006年是中國(guó)陽(yáng)光私募基金的萌芽階段,經(jīng)過(guò)2007年和2008年的牛熊市洗禮,私募基金的發(fā)展逐漸跨向成熟,也有越來(lái)越多優(yōu)秀的資產(chǎn)管理人躋身私募領(lǐng)域。陽(yáng)光私募管理人在2007年和2008年的不俗表現(xiàn)逐漸讓廣大投資者認(rèn)可,陽(yáng)光私募行業(yè)在2009年得到了快速的發(fā)展,當(dāng)年的陽(yáng)光私募產(chǎn)品發(fā)行量是2008年的3倍。而2010年以來(lái),前三個(gè)季度的發(fā)行量也超過(guò)了2009年,達(dá)到334支。

從2003年第一支陽(yáng)光私募基金成立起,由各路人馬會(huì)聚而成的中國(guó)陽(yáng)光私募基金運(yùn)作團(tuán)隊(duì),短短6年時(shí)間已發(fā)行800多只產(chǎn)品,資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)600余億元,據(jù)好買(mǎi)基金研究中心預(yù)測(cè),隨著股指期貨及融資融券的推出,我國(guó)陽(yáng)光私募的管理規(guī)模5年內(nèi)將突破千億元。

1.2 運(yùn)行模式

目前,我國(guó)陽(yáng)光私募的運(yùn)行模式大體上分為兩種：上海模式與深圳模式。

上海模式指的是其發(fā)行的集合信托計(jì)劃是結(jié)構(gòu)性的,所謂結(jié)構(gòu)性就是將計(jì)劃參與者分為一般受益人和優(yōu)先受益人,前者是普通客戶,一般保證一個(gè)固定的目標(biāo)收益率,后者一般就是陽(yáng)光私募公司,通過(guò)投入一定規(guī)模的自有資金作為優(yōu)先受益人的利益保障,但同時(shí)也擁有提取超額收益的權(quán)力,這種模式比較適合風(fēng)險(xiǎn)偏好保守的客戶,因在上海市場(chǎng)此種方式產(chǎn)品發(fā)行較多,故稱(chēng)上海模式。

深圳模式指的是其發(fā)行的集合信托計(jì)劃是非結(jié)構(gòu)性的,也稱(chēng)開(kāi)放式,與上海模式不同,基金參與者不做等級(jí)區(qū)分,收益同享,風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān),除此之外,其他方面與上海模式并無(wú)太大區(qū)別,此種方式產(chǎn)品在深圳市場(chǎng)發(fā)行較多,故稱(chēng)深圳模式。

1.3 地域分布

陽(yáng)光私募在我國(guó)的地域分布極度不平衡,無(wú)論是投資顧問(wèn)家數(shù),還是發(fā)行信托產(chǎn)品的數(shù)量,都集中在金融發(fā)達(dá)的城市,其他城市則是零星分布,實(shí)力相差懸殊。

按投資顧問(wèn)所在地來(lái)劃分,投資顧問(wèn)家數(shù)形成了深圳、上海兩強(qiáng)爭(zhēng)霸,北京緊隨其后的局面。根據(jù)私募排排網(wǎng)研究中心的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),深圳和上海平分秋色,投資顧問(wèn)的家數(shù)各有53家,彰顯了它們?cè)趪?guó)內(nèi)金融中心的地位,北京有28家,而昆明、廣州、青島、成都等城市則只有零星的兩三家,形成這種分布與地方的金融政策、金融地位、投資者意識(shí)等因素有很大關(guān)系。

而從發(fā)行的信托產(chǎn)品數(shù)量來(lái)看,則呈現(xiàn)深圳、上海和北京三足鼎立之勢(shì),深圳和上海的產(chǎn)品比重各占32%,而北京占21%；云南占6%；廣州占3%,其中一大半是新價(jià)值旗下的產(chǎn)品,其余城市產(chǎn)品數(shù)量較為稀少。

1.4 投資理念

我國(guó)陽(yáng)光私募主要奉行的是價(jià)值投資和趨勢(shì)投資相結(jié)合的理念。所謂價(jià)值投資,簡(jiǎn)單地說(shuō)就是從上市公司的基本面入手,股價(jià)跌入自己認(rèn)可的價(jià)值區(qū)域內(nèi)就買(mǎi)進(jìn),超過(guò)自己認(rèn)可的價(jià)值區(qū)域就賣(mài)出,只看結(jié)果,不看過(guò)程；而趨勢(shì)投資,主要強(qiáng)調(diào)的是順勢(shì)而為,它可以不看公司是否有業(yè)績(jī)支撐,當(dāng)出現(xiàn)上漲趨勢(shì)時(shí)就買(mǎi)入,出現(xiàn)下跌趨勢(shì)時(shí)就賣(mài)出。價(jià)值投資和趨勢(shì)投資理念的結(jié)合是一種互補(bǔ)的投資策略,資金進(jìn)出相對(duì)靈活,能實(shí)現(xiàn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)配比,為包括陽(yáng)光私募在內(nèi)的廣大私募基金經(jīng)理所推崇。

私募排排網(wǎng)2009年年末對(duì)國(guó)內(nèi)陽(yáng)光私募的調(diào)查結(jié)果顯示,71%的陽(yáng)光私募認(rèn)為其投資理念屬“價(jià)值與趨勢(shì)投資結(jié)合”,29%的陽(yáng)光私募認(rèn)為其投資風(fēng)格屬“價(jià)值投資”；沒(méi)有一個(gè)基金經(jīng)理選擇“趨勢(shì)投資”和“投機(jī)型”,見(jiàn)圖2：

2 我國(guó)陽(yáng)光私募興起的原因

如上文所述,陽(yáng)光私募在我國(guó)的興起并且得到大發(fā)展也僅是最近幾年的事情,我們有必要分析一下其興起的背后的主客觀因素。作為資本市場(chǎng)的新興力量,陽(yáng)光私募在我國(guó)的興起是國(guó)內(nèi)法律環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境和私募基金自身謀求新發(fā)展等多方因素共同作用的結(jié)果：

首先,從法律環(huán)境方面來(lái)看,針對(duì)規(guī)模巨大的私募基金還存在嚴(yán)重的體制缺失,私募基金沒(méi)有明確的法律地位,與此同時(shí)針對(duì)私募基金的相關(guān)法律也遲遲不見(jiàn)出臺(tái),而《證券投資基金法》、《信托法》、《合伙企業(yè)法》雖然對(duì)陽(yáng)光私募還沒(méi)有明確的界定,但也或多或少地給了陽(yáng)光私募一點(diǎn)相對(duì)合法的存在空間。因而陽(yáng)光私募成為國(guó)內(nèi)眾多私募基金另辟蹊徑的必然選擇。

其次,從市場(chǎng)環(huán)境方面來(lái)看,近年來(lái)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展使社會(huì)個(gè)體聚集了越來(lái)越多的閑散資金,同時(shí)證券市場(chǎng)的投資品種、工具也日趨豐富,這為社會(huì)閑散資金投資理財(cái)提供了支持和可能,而市場(chǎng)上數(shù)目眾多,規(guī)模龐大的陽(yáng)光私募正是其中的重要途徑之一,它們?yōu)橥顿Y者提供了更加具有靈活性、個(gè)性化的投資理財(cái)服務(wù)。

最后,從私募基金自身發(fā)展方面來(lái)看,私募行業(yè)發(fā)展早期的“坐莊”贏利模式逐步失效,給私募基金造成了嚴(yán)重打擊,也給其帶來(lái)了極其不佳的聲譽(yù),尤其是在監(jiān)管者的眼中,更是一個(gè)“壞孩子”形象。私募基金要繼續(xù)生存和發(fā)展,進(jìn)一步被投資者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)可,就必須從“灰色”地帶中走出來(lái)。為改變形象,私募基金本身也在積極的做出改變,如2008年5月10日,由深圳市金融顧問(wèn)協(xié)會(huì)倡導(dǎo)發(fā)起“私募證券基金同業(yè)公約”,正式向成員單位頒布。同業(yè)公約從私募基金募集、投資及從業(yè)人員等領(lǐng)域進(jìn)行自我規(guī)范。陽(yáng)光私募的興起正是私募基金行業(yè)謀求改變的具體體現(xiàn)。

正是在上述因素的共同作用下,陽(yáng)光私募在我國(guó)逐步興起,并在短短的幾年內(nèi)呈現(xiàn)出爆發(fā)式的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

3 我國(guó)陽(yáng)光私募行業(yè)發(fā)展中存在的問(wèn)題

陽(yáng)光私募作為資本市場(chǎng)的新生代力量,豐富了社會(huì)資金的投資渠道,讓我們看到了資本市場(chǎng)多樣化發(fā)展可喜的一面。但是與之相對(duì)的是,作為新生事物,我們也要正視其發(fā)展過(guò)程存在的問(wèn)題。制約陽(yáng)光私募發(fā)展的因素必然會(huì)存在,在此僅對(duì)陽(yáng)光私募生存的法律環(huán)境和行業(yè)自身兩個(gè)主要的方面進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。

3.1 投資主體法律身份的尷尬

私募基金在法律上沒(méi)有主體地位,催生了陽(yáng)光私募這樣一種“相對(duì)合法”的投資主體。但是明確對(duì)陽(yáng)光私募進(jìn)行界定的法律條文也遲遲不見(jiàn)出臺(tái),陽(yáng)光私募行業(yè)的發(fā)展實(shí)質(zhì)上也是處于一種混沌的狀態(tài),任何的風(fēng)吹草動(dòng)都可能對(duì)其發(fā)展造成極大的傷害,監(jiān)管層往往顧及不到陽(yáng)光私募這一沒(méi)有明確身份的“孩子”。

2009年7月,為完善新股發(fā)行機(jī)制,防止大企業(yè)、大機(jī)構(gòu)通過(guò)信托平臺(tái)廣開(kāi)股東賬戶提高中簽率的投機(jī)現(xiàn)象蔓延,保障中小投資者的利益,證監(jiān)會(huì)叫停了信托證券賬戶新開(kāi)戶。由于信托公司開(kāi)設(shè)股東賬戶被暫停,需借信托渠道發(fā)行產(chǎn)品的陽(yáng)光私募行業(yè)陷入極大的困境。

隨著信托證券賬戶的停開(kāi),一些信托公司借機(jī)高價(jià)叫賣(mài)老賬戶,最高價(jià)甚至達(dá)到陽(yáng)光私募總贏利的5%,且光有錢(qián)還不行,陽(yáng)光私募需有良好的業(yè)績(jī)史才能拿到老賬戶。信托開(kāi)戶已經(jīng)被暫停了一年多的時(shí)間,目前尚未看到任何重啟的跡象,信托公司叫賣(mài)老證券賬戶這一做法不僅涉及商業(yè)道德問(wèn)題,其本身也隱藏著違規(guī)的風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)樵谫?gòu)買(mǎi)舊的信托賬戶后首先面臨著賬戶改名的問(wèn)題,按照中登公司特殊法人開(kāi)戶的實(shí)施細(xì)則,信托公司按照每設(shè)立一個(gè)信托產(chǎn)品開(kāi)立一個(gè)專(zhuān)用證券賬戶,這個(gè)專(zhuān)用賬戶被其他人使用時(shí)必然承擔(dān)著違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

拋開(kāi)是否承擔(dān)違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)不說(shuō),如果信托證券賬戶開(kāi)戶繼續(xù)被暫停下去,存量的賬戶也不足以支持陽(yáng)光私募的高速發(fā)展。開(kāi)戶的暫停也激發(fā)了私募將信托產(chǎn)品存續(xù)時(shí)間延長(zhǎng),有的甚至達(dá)10年之久,但隨著休眠存量賬戶逐步被消耗,存量的證券賬戶總有一天無(wú)法支撐陽(yáng)光私募的發(fā)展。

3.2 人才與管理的瓶頸

陽(yáng)光私募行業(yè)有著巨大的市場(chǎng)空間,但在市場(chǎng)空間確立的同時(shí),業(yè)內(nèi)人才瓶頸也日益突出。一些成熟的團(tuán)隊(duì)分裂乃至自立門(mén)戶,造成原先的團(tuán)隊(duì)大失血,另外,有大批來(lái)自公募、券商和民間的人士擁入行業(yè),很多新設(shè)立的團(tuán)隊(duì)延續(xù)以往私募“一兩間房,四五個(gè)人”的低端模式,走低成本的模仿擴(kuò)張之路,進(jìn)一步導(dǎo)致了行業(yè)內(nèi)人才的供給緊張。

除了數(shù)量不足外,人才質(zhì)量上的欠缺也制約著陽(yáng)光私募的發(fā)展,很多陽(yáng)光私募在人才團(tuán)隊(duì)的培養(yǎng)和傳承方面都處于十分初級(jí)的階段。經(jīng)?？梢?jiàn)的情況是,一個(gè)團(tuán)隊(duì)除了基金經(jīng)理之外,其余都是新入行的新手或者經(jīng)驗(yàn)很少的人,基本上基金經(jīng)理一人唱獨(dú)角戲。

除了人才的缺乏,很多陽(yáng)光私募公司在管理上也存在不少問(wèn)題。即便是一些業(yè)內(nèi)處于一線的私募公司,其整個(gè)企業(yè)體制也沒(méi)有完全成形,部分公司的決策考核依舊依靠老總“拍腦袋”決策。有些公司的員工工作職責(zé)中,甚至無(wú)法把公司老總的個(gè)人事務(wù)和公司事務(wù)區(qū)分開(kāi)來(lái)。這種典型的“江湖氣”現(xiàn)象在業(yè)內(nèi)廣泛存在,在某種程度上也是行業(yè)的一個(gè)縮影。

4 促進(jìn)我國(guó)陽(yáng)光私募發(fā)展的建議

4.1 加快立法進(jìn)程明確陽(yáng)光私募的法律主體地位

如前文所述,由于立法上的滯后,陽(yáng)光私募這一“相對(duì)合法”的投資主體在法律條文上仍然沒(méi)有任何地位。監(jiān)管層在對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)控的時(shí)候往往不能顧及到陽(yáng)光私募,如2009年信托股東賬戶的停開(kāi),監(jiān)管層這一動(dòng)作本身是為了保障中小投資者的利益,但是陽(yáng)光私募卻遭到了池魚(yú)之殃。

陽(yáng)光私募是我國(guó)資本市場(chǎng)多元化發(fā)展不容忽視的重要力量,應(yīng)加快立法進(jìn)程,明確陽(yáng)光私募的法律地位,及時(shí)出臺(tái)相關(guān)的規(guī)范條文,以促進(jìn)陽(yáng)光私募行業(yè)的健康發(fā)展,而這也本應(yīng)是完善資本市場(chǎng)建設(shè)的重要一環(huán),它對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)有序發(fā)展將會(huì)起著強(qiáng)力的推動(dòng)作用。

4.2 陽(yáng)光私募行業(yè)自身的完善

陽(yáng)光私募行業(yè)自身存在的主要問(wèn)題是缺乏高質(zhì)量的人才和管理上的不規(guī)范。

陽(yáng)光私募公司應(yīng)重視人才培養(yǎng)和積淀,以投資研究為著力點(diǎn)建設(shè)自己的投研團(tuán)隊(duì),進(jìn)而形成可以信賴(lài)的投資決策機(jī)制,避免基金經(jīng)理常年唱獨(dú)角戲的情形出現(xiàn)。

另外，在公司管理方面也應(yīng)做到體制規(guī)范,職責(zé)分明,以企業(yè)化的高要求來(lái)完善公司治理,避免成為“江湖式”的小作坊。

可喜的是,陽(yáng)光私募業(yè)內(nèi)也有少數(shù)公司有足夠清醒的認(rèn)識(shí),一些公司在人才和管理方面也在做著積極的沉淀和準(zhǔn)備。但對(duì)于不斷發(fā)展的陽(yáng)光私募行業(yè),這個(gè)比例仍然嫌少。如果并不是有意識(shí)地調(diào)整,或許再經(jīng)歷一段時(shí)間的發(fā)展,這個(gè)行業(yè)就要面臨“大浪淘沙”的考驗(yàn)了。

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