私募基金的稅收籌劃精選(九篇)

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第1篇：私募基金的稅收籌劃范文

財(cái)政支持福建省加快農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的探索 王金鳳

日本地方債研究與啟示 劉曉麗

透過(guò)日本財(cái)政現(xiàn)狀看日本政策 張耀娟

日本教育財(cái)政分析及對(duì)我國(guó)的啟示 孫昊

增值稅轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)的影響及應(yīng)對(duì)策略 郭建良

中國(guó)開征環(huán)保稅的可行性分析 汪海龍

外商投資企業(yè)轉(zhuǎn)讓定價(jià)避稅的現(xiàn)狀和影響 張露丹

2007年以來(lái)我國(guó)貨幣政策有效性實(shí)證分析 趙金霞，張建友

實(shí)物期權(quán)在生物制藥行業(yè)并購(gòu)案中的應(yīng)用 李金蓉

中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展及其影響分析 李曉娟

金融危機(jī)下對(duì)沖基金發(fā)展趨勢(shì)及其對(duì)中國(guó)的影響 彭斐斐

人民幣國(guó)際化對(duì)中國(guó)銀行業(yè)影響的分析——基于商業(yè)銀行的"三性"原則 葉如冰

談當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)防控 何在濤，何莽

匯率分離之謎理論綜述——新開放宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)角度 付爭(zhēng)

我國(guó)金融市場(chǎng)存在的風(fēng)險(xiǎn)成因及防范策略 孟琳

金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)信息披露:基于次貸危機(jī)的研究分析 單容

我國(guó)農(nóng)村商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題初探 安麗娟

上市公司股利分配政策探究及啟示——基于中美上市公司股利分配政策的比較 蔡紫璜

企業(yè)文化與信用社的發(fā)展 陳一平

淺談ETF的特點(diǎn)及在我國(guó)的發(fā)展 方琳

發(fā)揮基層央行內(nèi)審監(jiān)督同級(jí)職能作用的有效牲 姜航校

論人民幣升值對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響 李露

衍生金融工具信息披露的中外比較 李夢(mèng)

關(guān)于我國(guó)金融業(yè)實(shí)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)的探討 劉雨婷

住房抵押貨款證券化(MBS):流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制 沈娟，向蘭丹

我國(guó)金融監(jiān)管體系存在的問(wèn)題及完善對(duì)策 宋美嬌

我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展模式探究——基于投資者結(jié)構(gòu)分析的視角 王曼

關(guān)于加強(qiáng)國(guó)有控股商業(yè)銀行內(nèi)部控制的探討 王珊珊

我國(guó)農(nóng)村金融體系發(fā)展的問(wèn)題及對(duì)策 魏巍

我國(guó)中小企業(yè)信用擔(dān)保體系的探索之路 余奎，龍訓(xùn)聆

商業(yè)銀行市場(chǎng)營(yíng)銷中的戰(zhàn)略思維 周迪

提高企業(yè)償債能力評(píng)價(jià)質(zhì)量的思考 董慶慈

駐馬店中小企業(yè)融資問(wèn)題研究 張艷平

私募股權(quán)基金退出方式研究 羅翠英

企業(yè)內(nèi)部環(huán)境審計(jì)研究 那英，綦學(xué)銘

外資會(huì)計(jì)師事務(wù)所合并本土所的影響及對(duì)策 胡玲玲

會(huì)計(jì)在經(jīng)濟(jì)信息時(shí)代面臨的挑戰(zhàn)和機(jī)遇 丁瑞兒

現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型應(yīng)用初探 童兵，王靜怡

淺析審計(jì)期望差距 葛蓓

做好審計(jì)工作的幾點(diǎn)體會(huì) 周麗

試論財(cái)務(wù)主管在小型公司中的價(jià)值 白晶晶

上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告舞弊——國(guó)內(nèi)近期相關(guān)研究綜述與評(píng)論 李欣

淺析上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告舞弊的識(shí)別與治理 戴登安

民營(yíng)企業(yè)內(nèi)部審計(jì)溝通的作用、難點(diǎn)及應(yīng)對(duì) 楊智勇

全面預(yù)算管理的適用性 任紅煜

我國(guó)中小企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券可行性淺析 李方

從瓊民源案例看審計(jì)失敗之原因 茆潔

淺談如何加強(qiáng)基層單位財(cái)務(wù)管理和監(jiān)督工作 趙建紅

從中鋁收購(gòu)力拓失敗看中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu) 王亞芳

淺析我國(guó)高新技術(shù)型中小企業(yè)融資問(wèn)題 孔小香

新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露的改進(jìn)研究 李桂榮，劉建娜

金融危機(jī):公允價(jià)值會(huì)計(jì)的挑戰(zhàn)與機(jī)遇 蔡少鵬

論會(huì)計(jì)信息透明度的影響因素 樊春裕，趙平

從道德心理視角看貨幣 閆文淵

后金融危機(jī)的中國(guó) 于波

中國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行人力資源SWOT分析 張寶丹，馮詩(shī)杰

基于Markov鏈的上證綜合指數(shù)分析與預(yù)測(cè) 張煥娟

淺談經(jīng)濟(jì)全球化與經(jīng)濟(jì)危機(jī) 周正偉

論計(jì)算機(jī)審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)及防范 黃小蘋，楊再煜，安玉

新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)我國(guó)上市公司盈余管理的影響 李亞軍

企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)分析 張?jiān)姮?/p>

會(huì)計(jì)集中核算制的利弊探討——基于不同類型企事業(yè)單位角度 張凌

民辦高校本科會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)實(shí)踐教學(xué)體系構(gòu)建的研究與實(shí)踐 鄧?yán)?/p>

控股股東與公司業(yè)績(jī)問(wèn)題研究述評(píng) 蔣瑾

公允價(jià)值計(jì)量的悖論及提高"公允度"策略探析 邱德君，邱兆學(xué)

發(fā)揮基層央行內(nèi)審監(jiān)督同級(jí)職能作用的有效性 姜航校

高職院?；üこ虒徲?jì)探索與實(shí)踐 陳宜斌

談醫(yī)院會(huì)計(jì)內(nèi)控制度建設(shè) 耿凡娜

完善民營(yíng)企業(yè)內(nèi)部會(huì)計(jì)控制的現(xiàn)時(shí)思考 季紅霞

醫(yī)院預(yù)算編制中存在的問(wèn)題和建議 李荷

淺析中國(guó)證券市場(chǎng)信息披露的會(huì)計(jì)監(jiān)管 孔慶軍

淺析財(cái)務(wù)管理在企業(yè)中的應(yīng)用 李要進(jìn)

第2篇：私募基金的稅收籌劃范文

商業(yè)銀行參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)有利于拓寬融資渠道、應(yīng)對(duì)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，然而，由于政策限制，當(dāng)前銀行大多采用借道投資的間接參與方式。各種模式各有利弊，因此建議：監(jiān)管當(dāng)局要做好商業(yè)銀行股權(quán)直投制度設(shè)計(jì)，商業(yè)銀行也要完善內(nèi)部管理，共同推動(dòng)股權(quán)直接投資業(yè)務(wù)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：

商業(yè)銀行；股權(quán)投資；收益風(fēng)險(xiǎn)；融資渠道；金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)；商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理

一、引言

2015年，17家商業(yè)銀行經(jīng)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)審核，獲得私募股權(quán)投資基金管理人資格。2016年2月，新聞媒體報(bào)道我國(guó)年內(nèi)將允許部分商業(yè)銀行建立股權(quán)投資載體，直接入股科技企業(yè)。央行與銀監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)層也在多種場(chǎng)合鼓勵(lì)創(chuàng)新投貸聯(lián)動(dòng)融資方式支持創(chuàng)新企業(yè)。種種跡象表明，我國(guó)商業(yè)銀行直接參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)的限制將逐步松綁。商業(yè)銀行參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)的理論基礎(chǔ)是金融中介理論。該理論認(rèn)為，金融中介是儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資過(guò)程中基礎(chǔ)性的制度安排。Gurley&Shaw（1956）、BenstonGeorge（1976）和Fama（1980）指出，金融中介一般是通過(guò)存單等形式向居民投資者和其他部門募集資金，購(gòu)買企業(yè)發(fā)行的股票、債券和其他債權(quán)等所謂的一級(jí)證券，實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)換。由此可見，在傳統(tǒng)金融學(xué)理論中，商業(yè)銀行的主營(yíng)業(yè)務(wù)包含了股權(quán)投資。Benston&Smith（1976）的交易費(fèi)用模型認(rèn)為，商業(yè)銀行參與股權(quán)投資具有節(jié)約交易費(fèi)用、分散風(fēng)險(xiǎn)以及專業(yè)化優(yōu)勢(shì)。Leland&Plye（1977）的信號(hào)傳遞模型認(rèn)為，金融中介作為信息生產(chǎn)者，可以化解投資過(guò)程中的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，有利于對(duì)股票等金融資產(chǎn)進(jìn)行合理定價(jià)。Diamond（1984）的受托監(jiān)控模型認(rèn)為，金融中介可以實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)被投資企業(yè)的現(xiàn)金流狀況，對(duì)其進(jìn)行跟蹤調(diào)查，了解其經(jīng)營(yíng)情況，甚至可直接向借款人派駐監(jiān)事，有利于提高投資的安全性。Saunders（1985）、Rajan（1996）認(rèn)為商業(yè)銀行擁有客戶資源、信息資源和營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)可以產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)，并提高投融資效率，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。Allen&Santomero（1997）指出金融中介投資股權(quán)可以為客戶減少金融產(chǎn)品的學(xué)習(xí)成本、交易成本以及參與成本。Saunders（1985）、Litan（1987）和JordiCanals（1997）則從風(fēng)險(xiǎn)分析角度指出，商業(yè)銀行參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)不僅可以促進(jìn)其業(yè)務(wù)多元化，提高銀行利潤(rùn)，而且還可以降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，減少破產(chǎn)的可能性。

Merton&Bodie（1993,1995）的研究表明，隨著信息技術(shù)的進(jìn)步，交易成本、信息成本、監(jiān)管成本以及參與成本大幅下降，金融中介逐漸被金融市場(chǎng)的制度性安排所替代。因此，他們認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)的形式應(yīng)該隨功能而變化，銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)彼此之間的業(yè)務(wù)需要互相融合，各種金融中介都可以從事包括存貸款、證券買賣等業(yè)務(wù)。然而，由于上世紀(jì)90年代銀證關(guān)系的混亂，中止了我國(guó)銀行業(yè)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)，也中斷了商業(yè)銀行直接參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)的路徑。當(dāng)時(shí)，商業(yè)銀行通過(guò)假回購(gòu)、真拆借將自有資金放大杠桿后進(jìn)入股票市場(chǎng)，甚至通過(guò)國(guó)庫(kù)券假保管單等形式把企業(yè)生產(chǎn)資金、居民存款騙入市場(chǎng)，操縱股價(jià)，吹大泡沫。這種亂象極大提高了金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，直接導(dǎo)致1995年出臺(tái)《商業(yè)銀行法》，禁止商業(yè)銀行直接從事股權(quán)投資業(yè)務(wù)?！渡虡I(yè)銀行法》第四十三條規(guī)定，“商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，不得向非自用不動(dòng)產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，但國(guó)家另有規(guī)定的除外?！彪S著國(guó)際戰(zhàn)略投資者的引進(jìn)，商業(yè)銀行公司治理和內(nèi)控制度日益完善，監(jiān)管理念和技術(shù)也在不斷進(jìn)步，商業(yè)銀行參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)產(chǎn)生的混業(yè)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)能夠得到有效控制。放開商業(yè)銀行直接參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展成為管理者和銀行需要認(rèn)真思考的問(wèn)題。

二、商業(yè)銀行參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)的必要性

（一）經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需要銀行參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)由于人口紅利消失、儲(chǔ)蓄率下降等內(nèi)生性因素以及海外經(jīng)濟(jì)衰退、國(guó)內(nèi)環(huán)境負(fù)載過(guò)重等外生性因素的制約，GDP增速由過(guò)去的10%臺(tái)階式下行到6.9%左右，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力明顯加大。以投資驅(qū)動(dòng)、出口拉動(dòng)為主的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式已經(jīng)難以為繼，固定資產(chǎn)投資增速由10年前的30%下降到現(xiàn)在10%，出口增速更是出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。為了避免陷入“中等收入陷阱”，經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式需要從投資驅(qū)動(dòng)、出口拉動(dòng)為主向優(yōu)化資源配置、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展為主轉(zhuǎn)變，宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控方式需要從總需求管理為主向總供給管理為主轉(zhuǎn)變，金融支持方式也要從債權(quán)融資為主向股債聯(lián)動(dòng)轉(zhuǎn)變。這是因?yàn)槌鮿?chuàng)企業(yè)往往資產(chǎn)輕、風(fēng)險(xiǎn)大、資產(chǎn)負(fù)債表不健全，與傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)模式匹配度不高，很難獲得信貸支持。與錦上添花而不雪中送炭的債權(quán)融資相反，股權(quán)融資奉行“同舟共濟(jì)、利益共享”的融資文化，更可能支持初創(chuàng)企業(yè)。最近幾年，雖然貨幣政策持續(xù)寬松，但是資金大多淤積在金融系統(tǒng)里空轉(zhuǎn)，不愿意進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，無(wú)法有效降低融資成本就是證明。與此同時(shí)，當(dāng)前居高不下的債務(wù)導(dǎo)致的高杠桿已成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)不能承受之重。據(jù)中國(guó)社會(huì)科學(xué)院統(tǒng)計(jì)，2014年，中國(guó)企業(yè)部門杠桿率①已達(dá)到123.10%，全社會(huì)杠桿率②更是高達(dá)235.70%，而2015年以來(lái)隨著地方政府債務(wù)的被動(dòng)擴(kuò)張，社會(huì)總債務(wù)又進(jìn)一步加重。因此，為了改善整個(gè)社會(huì)的融資結(jié)構(gòu)，化解當(dāng)前龐大的債務(wù)規(guī)模，有效推動(dòng)“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”的國(guó)家戰(zhàn)略，必然需要允許擁有大量沉淀資金的銀行參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)，不斷提高股權(quán)投資力度，有效降低杠桿率。

（二）同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)倒逼商業(yè)銀行參與股權(quán)投資化解產(chǎn)能過(guò)剩、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式必然會(huì)打破銀行在融資體系的壟斷地位。在投資拉動(dòng)時(shí)期，銀行作為資金投放的主要渠道，在投融資體系中具有壟斷地位。在創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新時(shí)代，銀行信貸文化變得不太適應(yīng)，銀行業(yè)的壟斷地位不斷受到蠶食。在資產(chǎn)端，銀行業(yè)務(wù)不斷向非銀行金融機(jī)構(gòu)開放，小額貸款、互聯(lián)網(wǎng)金融、網(wǎng)絡(luò)支付等業(yè)務(wù)日益蠶食銀行貸款規(guī)模。在負(fù)債端，伴隨監(jiān)管競(jìng)爭(zhēng)以及居民財(cái)富意識(shí)覺(jué)醒，券商、基金、信托、保險(xiǎn)財(cái)富管理功能日益增強(qiáng)，不斷侵蝕商業(yè)銀行負(fù)債來(lái)源。當(dāng)前，商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)占資管規(guī)模僅為25%左右（見表1）。在非銀行金融機(jī)構(gòu)向銀行業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移的同時(shí)，銀行業(yè)務(wù)必須向股權(quán)投資等非信貸業(yè)務(wù)進(jìn)軍，提高綜合金融功能和投資收益，緩解利率市場(chǎng)化和金融脫媒的沖擊。

（三）直接參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)有利于降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)前，受商業(yè)銀行法等政策限制，銀行無(wú)法直接參與投資股權(quán)，只能借道信托、基金、券商、理財(cái)?shù)韧ǖ烙鼗赝顿Y。商業(yè)銀行股權(quán)投資一般隱藏在傘形信托、集合信托計(jì)劃、基金專戶、分級(jí)基金、私募基金、集合資管計(jì)劃、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品等金融產(chǎn)品中，這些產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，雖然被多個(gè)部門重復(fù)監(jiān)管，但透明性差，監(jiān)管難度大，無(wú)法有效識(shí)別和監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)，容易產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。例如，在寶能收購(gòu)萬(wàn)科股票的案例中，就有浙商銀行理財(cái)資金通過(guò)借道信托計(jì)劃、券商資管和產(chǎn)業(yè)投資基金參與到股權(quán)投資的影子。另?yè)?jù)華泰證券研究所估計(jì)，在2015年的股災(zāi)中，高峰期估計(jì)有1.6萬(wàn)億左右的銀行理財(cái)資金通過(guò)券商融資融券和場(chǎng)外配資流入股市，在股市下跌中加劇了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。正是因?yàn)樯虡I(yè)銀行披著固定收益類債權(quán)融資產(chǎn)品的形式參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)，讓內(nèi)部控制體系放松了對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的警惕和監(jiān)控，也逃避了外部監(jiān)管，暗中放大了股市杠桿，提高了金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。所以，明確銀行直接參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)資格，將參與路徑和會(huì)計(jì)科目透明化，要求銀行設(shè)立專門的風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)和機(jī)制對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別和控制，有利于降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

三、商業(yè)銀行參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)

國(guó)外商業(yè)銀行較少單獨(dú)探討是否應(yīng)該參與股權(quán)直投，更多聚焦在是否應(yīng)該混業(yè)經(jīng)營(yíng)以及應(yīng)該采取哪種股權(quán)架構(gòu)上。從歷史演進(jìn)來(lái)看，除德國(guó)銀行業(yè)一直實(shí)行混業(yè)外，美、日等發(fā)達(dá)國(guó)家銀行業(yè)無(wú)不經(jīng)歷了從混業(yè)到分業(yè)再回歸混業(yè)的過(guò)程，這個(gè)發(fā)展路徑已經(jīng)從實(shí)踐上說(shuō)明了混業(yè)經(jīng)營(yíng)的歷史必然性。根據(jù)混業(yè)經(jīng)營(yíng)股權(quán)架構(gòu)不同，外國(guó)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)踐為我們摸索出三種模式：以美日為代表的金融控股公司模式、以英國(guó)為代表的銀行母公司模式，以及以德國(guó)為代表的全能銀行模式。金融控股公司模式是以集團(tuán)公司作為控股公司，下設(shè)銀行、證券、保險(xiǎn)、信托等子公司，集團(tuán)公司通過(guò)經(jīng)營(yíng)決策權(quán)和人事任免權(quán)實(shí)現(xiàn)對(duì)子公司的控制。子公司之間可能通過(guò)交叉營(yíng)銷等方式實(shí)現(xiàn)利益共享，但一般會(huì)獨(dú)立開展業(yè)務(wù)以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。例如，花旗集團(tuán)主要通過(guò)控股美邦（SSB）公司來(lái)開展股權(quán)投資和交易業(yè)務(wù)（見圖1）。這種模式中，“混業(yè)”主要體現(xiàn)在控股公司層面，各子公司實(shí)質(zhì)上并不算“混業(yè)”，因此銀行也很少參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)。銀行母公司模式則是以銀行作為母公司，下設(shè)證券、保險(xiǎn)等子公司，進(jìn)而涉足多個(gè)金融領(lǐng)域。銀行母公司的代表巴克萊銀行主要是通過(guò)子公司巴克萊資本（BarclaysCapital）來(lái)開展投行業(yè)務(wù)和股權(quán)投資（見圖2）。全能銀行經(jīng)營(yíng)模式在我國(guó)是違背《商業(yè)銀行法》規(guī)定的，因此需要銀行采用海外控股和信托控股的方式控股證券公司，實(shí)現(xiàn)多牌照混業(yè)。全能銀行模式是最為徹底的混業(yè)模式，允許同一家金融機(jī)構(gòu)以事業(yè)部的形式經(jīng)營(yíng)各項(xiàng)金融業(yè)務(wù)。其最典型代表是德意志銀行，可以直接通過(guò)企業(yè)及投資銀行部來(lái)投資股權(quán)（見圖3）。

需要說(shuō)明的是，以上三種模式不是以國(guó)家為嚴(yán)格界限來(lái)劃分的。比如，美國(guó)1933年通過(guò)的《道格拉斯——斯蒂格爾法》將商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務(wù)分開，商業(yè)銀行只能采取金融控股模式參與股權(quán)投資。而1999年美國(guó)出臺(tái)《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》后，已從理論上允許美國(guó)銀行實(shí)行全能銀行制度參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)。2013年通過(guò)的沃爾克規(guī)則，又禁止商業(yè)銀行從事高風(fēng)險(xiǎn)的自營(yíng)交易，實(shí)質(zhì)上限制了全能銀行模式。同時(shí)，美國(guó)當(dāng)前還存在一些規(guī)模小、資產(chǎn)少的單一銀行制度。比較國(guó)際上三種商業(yè)銀行參與股權(quán)投資的主流模式，主旨在于通過(guò)對(duì)比，便于從業(yè)務(wù)模式、資金來(lái)源、風(fēng)險(xiǎn)管理等指標(biāo)作為主要考量來(lái)選擇適合我國(guó)商業(yè)銀行的混業(yè)模式。總體來(lái)說(shuō)，金融控股模式通過(guò)下屬證券公司來(lái)參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)，因此儲(chǔ)蓄動(dòng)員效率較低，但是具有風(fēng)險(xiǎn)隔離較為充分的優(yōu)點(diǎn)。全能銀行通過(guò)銀行內(nèi)設(shè)部門參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)，因此儲(chǔ)蓄動(dòng)員效率最高，但是混同風(fēng)險(xiǎn)最大，也容易產(chǎn)生文化沖突問(wèn)題。銀行母公司模式通過(guò)銀行證券子公司參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)，儲(chǔ)蓄動(dòng)員效率和風(fēng)險(xiǎn)隔離程度介于上述兩種模式之間，可以充分利用銀行網(wǎng)點(diǎn)和客戶資源優(yōu)勢(shì)，以及券商的投行和資產(chǎn)管理優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)生銀行與券商的協(xié)同效應(yīng)。

四、商業(yè)銀行主要股權(quán)投資業(yè)務(wù)模式的利弊分析

當(dāng)前我國(guó)商業(yè)銀行股權(quán)投資業(yè)務(wù)模式主要有五種（見表2），具體的特點(diǎn)和利弊如下：

（一）子公司模式合規(guī)性最高子公司模式是指商業(yè)銀行通過(guò)在海外設(shè)立證券子公司來(lái)參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)的模式。它實(shí)際上是銀行母公司模式在我國(guó)的一種演變模式。由于我國(guó)《商業(yè)銀行法》第四十三條規(guī)定商業(yè)銀行在境內(nèi)不能參與股權(quán)直投業(yè)務(wù)，因此商業(yè)銀行往往在境外成立可以進(jìn)行股權(quán)直投業(yè)務(wù)的子公司，然后由子公司或其設(shè)立的基金管理公司參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)。這種模式的典型代表是五大國(guó)有銀行通過(guò)在海外設(shè)立的中銀國(guó)際、農(nóng)銀國(guó)際、工銀國(guó)際、建銀國(guó)際以及交銀國(guó)際來(lái)參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)。這種模式最大優(yōu)勢(shì)在于合規(guī)性最高，在當(dāng)前法律環(huán)境下最無(wú)爭(zhēng)議而有效地規(guī)避了我國(guó)《商業(yè)銀行法》第四十三條規(guī)定的限制。它的問(wèn)題在于，成立海外子公司的運(yùn)營(yíng)成本較高，且商業(yè)銀行在與作為獨(dú)立法人的子公司進(jìn)行股權(quán)投資業(yè)務(wù)合作時(shí)，存在著企業(yè)文化、考核激勵(lì)、資源分配等利益沖突，未必能產(chǎn)生很高的投貸聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。

（二）通道模式風(fēng)險(xiǎn)隱患多通道模式是指商業(yè)銀行通過(guò)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品認(rèn)購(gòu)信托公司、證券公司、基金公司發(fā)行的結(jié)構(gòu)化的信托計(jì)劃、券商資管計(jì)劃、基金產(chǎn)品的優(yōu)先級(jí)收益權(quán)，獲取優(yōu)先固定收益，來(lái)間接參與證券一二級(jí)市場(chǎng)。而這些信托計(jì)劃、券商資管計(jì)劃、基金產(chǎn)品則可以開展PE、定增、Pre-IPO、中概股私有化等各類股權(quán)投資業(yè)務(wù)。這種模式下，信托公司、證券公司、基金公司實(shí)際上是銀行股權(quán)投資的通道，銀行與它們沒(méi)有人事、股權(quán)、薪酬關(guān)系，僅有業(yè)務(wù)合作和投資收益關(guān)系，而且商業(yè)銀行認(rèn)購(gòu)的是結(jié)構(gòu)化后的優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品，獲取的是固定收益，因此名義上是一種債權(quán)投資而非股權(quán)投資，從而規(guī)避了《商業(yè)銀行法》規(guī)定。通道模式最初被競(jìng)爭(zhēng)壓力大、法律合規(guī)能力強(qiáng)的股份制銀行研發(fā)推出，后來(lái)被我國(guó)城商行、農(nóng)商行甚至國(guó)有銀行引用，是當(dāng)前的商業(yè)銀行參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)的主流模式。這種模式一方面擴(kuò)大了通道公司的股權(quán)投資者范圍，提高了募集資金效率，另一方面使得銀行挽留住了高凈值客戶，因此推廣很快。但是，根據(jù)2014年銀監(jiān)會(huì)下發(fā)的《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》（征求意見稿）規(guī)定，只能面向風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的高資產(chǎn)凈值客戶、私人銀行客戶和機(jī)構(gòu)客戶募集資金，存在一定的受限性。同時(shí)，這種模式還存在諸多風(fēng)險(xiǎn)隱患：第一，在結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)中，商業(yè)銀行為了獲得較高收益，可能將劣后級(jí)比例設(shè)計(jì)較低，從而引致?lián)舸╋L(fēng)險(xiǎn)；第二，如果投資標(biāo)的資質(zhì)不優(yōu)，在經(jīng)濟(jì)下行期和股市劇烈波動(dòng)期，也可能引起夾層杠桿危機(jī)，放大理財(cái)客戶投資風(fēng)險(xiǎn)；第三，商業(yè)銀行還存在將優(yōu)先級(jí)收益設(shè)置較低，為劣后級(jí)投資者輸送利益的道德風(fēng)險(xiǎn)。

（三）投貸聯(lián)動(dòng)模式需要銀行革新信貸管理理念自2014年國(guó)務(wù)院發(fā)文《關(guān)于加快科技服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見》首提要“探索投貸結(jié)合的融資模式”以來(lái)，投貸聯(lián)動(dòng)模式日益得到監(jiān)管層認(rèn)可。投貸聯(lián)動(dòng)模式主要是指由商業(yè)銀行獨(dú)自或與股權(quán)投資機(jī)構(gòu)合作，以“債權(quán)+股權(quán)”的模式為目標(biāo)企業(yè)提供融資，形成銀行信貸和股權(quán)投資之間的聯(lián)動(dòng)融資模式。投貸聯(lián)動(dòng)根據(jù)股權(quán)分享形式不同大致可以分為三種模式：一是銀行與股權(quán)投資機(jī)構(gòu)合作模式。在股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)盡調(diào)評(píng)估和投資基礎(chǔ)上，商業(yè)銀行與股權(quán)投資機(jī)構(gòu)約定股權(quán)分享機(jī)制，為借款企業(yè)提供融資，實(shí)現(xiàn)股權(quán)與債權(quán)的聯(lián)動(dòng)。具體又可細(xì)分為投貸聯(lián)盟和期權(quán)貸款模式。投貸聯(lián)盟是銀行跟隨股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)給予一定比例的信貸支持甚至融資解決方案；期權(quán)貸款則是銀行在與企業(yè)簽訂貸款協(xié)議時(shí)，約定可以把貸款作價(jià)轉(zhuǎn)換為對(duì)應(yīng)比例的股權(quán)期權(quán)，在客戶通過(guò)IPO或股權(quán)轉(zhuǎn)讓等實(shí)現(xiàn)股權(quán)溢價(jià)后，由股權(quán)投資機(jī)構(gòu)拋售所持部分股份，按照初始約定比例與銀行共享分成。二是銀行集團(tuán)內(nèi)部投貸聯(lián)動(dòng)模式。即商業(yè)銀行在為科技型借款企業(yè)提供信貸服務(wù)時(shí)，通過(guò)集團(tuán)內(nèi)部具有股權(quán)投資資格的子公司對(duì)其進(jìn)行股權(quán)投資，在集團(tuán)內(nèi)部實(shí)現(xiàn)投貸聯(lián)動(dòng)。三是向股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款模式。即銀行直接向股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)放專項(xiàng)用于目標(biāo)客戶的貸款，間接實(shí)現(xiàn)對(duì)科創(chuàng)型企業(yè)的融資支持。這個(gè)模式的最大意義在于，投貸聯(lián)動(dòng)拓寬了中小企業(yè)的直接融資渠道，同時(shí)商業(yè)銀行能夠較高程度分享中小企業(yè)的成長(zhǎng)收益。但是這種模式存在銀行謹(jǐn)慎經(jīng)營(yíng)與股權(quán)投資略顯激進(jìn)的文化沖突。它需要商業(yè)銀行改變傳統(tǒng)的、過(guò)于依賴抵押擔(dān)保的信貸理念，從重抵押擔(dān)保向第一還款來(lái)源回歸；需要商業(yè)銀行重塑風(fēng)險(xiǎn)觀念，從一味回避風(fēng)險(xiǎn)向識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、理解風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變；需要改革考核機(jī)制，建立差異化考核激勵(lì)辦法，適當(dāng)提高對(duì)科技型企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)容忍度，建立合理、明晰、可操作的盡職免責(zé)制度。

（四）財(cái)務(wù)顧問(wèn)模式無(wú)法分享企業(yè)成長(zhǎng)收益財(cái)務(wù)顧問(wèn)模式是指銀行并不動(dòng)用資金直接或間接持有股權(quán)，而更多地是充當(dāng)中介角色參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)，僅提供中介金融服務(wù)，收取服務(wù)費(fèi)用。財(cái)務(wù)顧問(wèn)內(nèi)容包括：作為設(shè)立顧問(wèn)，商業(yè)銀行利用營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)以及地方政府關(guān)系資源優(yōu)勢(shì)，從稅收籌劃、政策扶持等維度協(xié)助基金在當(dāng)?shù)卦O(shè)立落戶；作為融資顧問(wèn)，幫助股權(quán)投資基金搜尋推薦對(duì)PE有濃厚興趣且有風(fēng)險(xiǎn)承受能力的私人銀行客戶，提高募集資金效率；作為投資顧問(wèn)，向私募股權(quán)投資基金推薦優(yōu)質(zhì)企業(yè)項(xiàng)目，提供資信評(píng)估等增值服務(wù)；作為托管顧問(wèn)，為基金提供清算、估值、會(huì)計(jì)核算服務(wù)；作為并購(gòu)重組顧問(wèn)，利用資金優(yōu)勢(shì)，為企業(yè)提供債務(wù)重組服務(wù)，化解關(guān)聯(lián)企業(yè)互保等上市瑕疵，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)引進(jìn)私募股權(quán)融資。財(cái)務(wù)顧問(wèn)模式是一種比較謹(jǐn)慎的業(yè)務(wù)模式。這種模式雖然在一定程度上提高了商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)收入，但是商業(yè)銀行基本上是收取少量咨詢費(fèi)用，相對(duì)于股權(quán)投資收益占比較低，無(wú)法分享企業(yè)成長(zhǎng)收益。

（五）私募基金管理人模式存在法律瑕疵私募基金管理人模式是指商業(yè)銀行法人銀行、資產(chǎn)管理部或投資銀行部等一級(jí)部門作為備案主體，獲得基金管理人資格，作為基金管理人，向投資者募集資金設(shè)立私募股權(quán)基金，并直接參與股票、股權(quán)等多層次資本市場(chǎng)。2015年6月，首批商業(yè)銀行在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案取得私募基金牌照，打開直接參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)大門。這個(gè)模式可以讓商業(yè)銀行直接且最大限度介入股權(quán)投資業(yè)務(wù)，分享企業(yè)成長(zhǎng)收益。但是這種模式與現(xiàn)行法律沖突，存在法律瑕疵。而且以資產(chǎn)管理部或投資銀行部名義承擔(dān)基金的法人主體資格，不符合《民法通則》關(guān)于企業(yè)法人的規(guī)定。

五、對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)的相關(guān)建議

（一）監(jiān)管層要做好商業(yè)銀行股權(quán)直投的制度設(shè)計(jì)商業(yè)銀行從事股權(quán)直投業(yè)務(wù)是大勢(shì)所趨。然而，由于政策限制，當(dāng)前商業(yè)銀行大多采用借道投資的間接參與方式，產(chǎn)生了表2所列的眾多問(wèn)題。為了更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、應(yīng)對(duì)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管層需要做好如下制度設(shè)計(jì)來(lái)規(guī)范商業(yè)銀行股權(quán)投資。首先，從法律上明確商業(yè)銀行參與股權(quán)投資的業(yè)務(wù)資格。建議盡快修訂《商業(yè)銀行法》中關(guān)于商業(yè)銀行不得直接股權(quán)投資的相關(guān)規(guī)定，為業(yè)務(wù)開展提供法律依據(jù)。在此之前，可以參照推行IPO注冊(cè)制的做法，申請(qǐng)人大授權(quán)國(guó)務(wù)院調(diào)整《商業(yè)銀行法》有關(guān)直接投資股權(quán)業(yè)務(wù)的相關(guān)規(guī)定，給予商業(yè)銀行參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)的資格。同時(shí)，盡快出臺(tái)相關(guān)管理辦法，對(duì)商業(yè)銀行開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)的額度上限、資金運(yùn)作、風(fēng)險(xiǎn)控制等做出制度性安排。其次，明確商業(yè)銀行參與股權(quán)投資的組織結(jié)構(gòu)。我國(guó)銀行的混業(yè)經(jīng)營(yíng)不太適合用全能銀行模式，因?yàn)樵谌茔y行模式下，業(yè)務(wù)之間的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和關(guān)聯(lián)交易因?yàn)椤胺阑饓Α北煌耆鸪y以得到較好控制。當(dāng)前無(wú)論從銀行自身的內(nèi)控技術(shù)、人才儲(chǔ)備、自律意識(shí)，還是從監(jiān)管模式和制度都無(wú)法快速有效應(yīng)對(duì)全能銀行模式下的風(fēng)險(xiǎn)。因此，建議商業(yè)銀行成立自營(yíng)業(yè)務(wù)子公司或資管業(yè)務(wù)子公司，作為載體參與股權(quán)直投業(yè)務(wù)。第三，制定商業(yè)銀行參與股權(quán)投資的戰(zhàn)略步驟。建議按照“先理財(cái)資金，后自營(yíng)資金；先一級(jí)市場(chǎng)，后二級(jí)市場(chǎng)”等步驟逐步放寬商業(yè)銀行股權(quán)直接投資業(yè)務(wù)。

（二）商業(yè)銀行要做好股權(quán)投資業(yè)務(wù)的內(nèi)部管理與信貸業(yè)務(wù)相比，股權(quán)投資業(yè)務(wù)在法律政策、風(fēng)險(xiǎn)偏好、價(jià)值取向、激勵(lì)機(jī)制、企業(yè)文化上都存在著明顯的差異。因此，商業(yè)銀行要針對(duì)股權(quán)投資業(yè)務(wù)建立專門的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)、投資決策體系、業(yè)務(wù)管理流程、績(jī)效考核機(jī)制，不斷完善內(nèi)部控制，既要實(shí)現(xiàn)股權(quán)投資與信貸業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)隔離，又要能充分推動(dòng)股權(quán)投資業(yè)務(wù)發(fā)展。由于兩種業(yè)務(wù)文化差異較大，需要通過(guò)組織架構(gòu)設(shè)計(jì)來(lái)實(shí)現(xiàn)有效風(fēng)險(xiǎn)隔離和業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)發(fā)展。

（三）創(chuàng)新模式更深介入股權(quán)投資業(yè)務(wù)商業(yè)銀行要認(rèn)清自身相對(duì)于專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的優(yōu)劣勢(shì)，采取適當(dāng)模式參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)，避免業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)同質(zhì)化。商業(yè)銀行在直接參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)之前，可以根據(jù)實(shí)際情況選擇合適切入點(diǎn)，通過(guò)與其他股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的合作積累經(jīng)驗(yàn)，小范圍試錯(cuò)，為股權(quán)直投做好準(zhǔn)備。在此基礎(chǔ)上，商業(yè)銀行要積極探索新的業(yè)務(wù)模式，更深入地介入股權(quán)投資業(yè)務(wù)，直至覆蓋股權(quán)投資運(yùn)作全周期，獲取與承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)相匹配的投資收益。

參考文獻(xiàn)：

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