期貨博弈本質(zhì)精選(九篇)

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第1篇：期貨博弈本質(zhì)范文

從事期貨行業(yè)十余年，始終有個(gè)不變的愿望，就是通過期貨穩(wěn)定的投資獲利，達(dá)到財(cái)務(wù)上自由，實(shí)現(xiàn)既擁有財(cái)富，又有自由支配的時(shí)間的理想。這些年在期貨市場的投資經(jīng)歷也是沒齒難忘，但是總感覺缺乏有效的總結(jié)，《期貨投資的藝術(shù)》幫我完成了這必須而又有意義的工作。

作者黃圣根通過自己真實(shí)的交易經(jīng)歷和感受，幫助大家詮釋了期貨市場的真是本質(zhì)，經(jīng)歷了期貨市場又勝到衰，從低谷回到健康發(fā)展之路，作為見證者和親歷者，從客觀層面幫我們還原了中國期貨市場的本來面目，同時(shí)也為參與期貨市場提供了正確的方向。

《期貨投資的藝術(shù)》書中提到了牛皮市的突破，也就是我們常說的盤整突破，以往這是個(gè)看起來很主觀的交易策略，但是作者通過量化的方式幫助我們?cè)忈屃诉@一在技術(shù)分析領(lǐng)域運(yùn)用最為廣泛的交易策略，特別是在我的交易頭腦中使這一策略獲得了新生，解決了我對(duì)主觀交易策略多年來存在的困惑。

時(shí)間是要付出很多精力和成本的，精力包括時(shí)間和體力，而對(duì)于期貨投資，成本就意味著大量的金錢的投入。這就引入了止損的問題，初涉市場的人多半會(huì)理解為簡單的虧損離場，而作者讓大家更明晰了止損的真諦，止損是個(gè)體系，有時(shí)候是以退為進(jìn)，正如《潛伏》里的一句經(jīng)典臺(tái)詞有一種勝利叫“撤退”。止損的目的是保存實(shí)力，通過有效的保護(hù)自己的資金，等待機(jī)會(huì)的出現(xiàn)，應(yīng)該跟兵法不謀而合吧。期貨市場即戰(zhàn)場?！氨?，國之大事，死生之地，存亡之道，不可不察也?！彼云谪浲顿Y也是生死存亡事，止損是期貨生存之王道。

作為久經(jīng)沙場的老期貨人，把自己在期貨中經(jīng)歷和見識(shí)過的投資心態(tài)與大家分享，這在市場很多相關(guān)書籍中很少見到，這說明作者不僅具有堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)，而且一直身處期貨市場的交易最前線，分享的東西恰恰是交易者的心聲，能與之產(chǎn)生巨大的共鳴，也為屢戰(zhàn)屢敗的投資者指明了正確的方向。投資心態(tài)是參與期貨交易的核心，無法解決心態(tài)問題就始終無法形成投資上的跨越，這也是作者給參與期貨的投資者最大的警醒之處，而不是像大多數(shù)投資者認(rèn)為的，期貨市場的成敗取決于看對(duì)看錯(cuò)。

第2篇：期貨博弈本質(zhì)范文

一、理性度――制度模型在股票市場T+1與T+0交易制度下對(duì)市場效率不同影響的微觀應(yīng)用

根據(jù)模型（見圖1），可以得出：中國社會(huì)是典型的利他主義社會(huì)，因而當(dāng)股票交易制度為T+1時(shí)，效率區(qū)域處于瘦狗區(qū)域；當(dāng)股票交易制度為T+0時(shí)，效率區(qū)域處于現(xiàn)金牛區(qū)域。

利他主義主導(dǎo)型主要有三種理性動(dòng)機(jī)，其分別為純粹利他、本能利他和假言機(jī)會(huì)主義。當(dāng)三種理性動(dòng)機(jī)對(duì)股票交易制度決策時(shí)，采取的決策為非自利性決策。這種決策大體分為投資與投機(jī)兩種決策。根據(jù)實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，在中國投機(jī)心理占據(jù)了絕對(duì)的支配地位。在股票市場中，非理性投機(jī)特別盛行。對(duì)應(yīng)于模型中，T+1是不公平的制度而T+0是公平的制度。而股票市場T+1的交易制度助長了市場的投機(jī)風(fēng)氣。大戶可以隨意做高或做空股價(jià)來盈利。通常，大戶的御用“經(jīng)濟(jì)學(xué)家”為虎作倀，利用媒體來忽悠散戶入場；大戶再炒作題材和概念，造成某只股票漲高的跡象。此時(shí)，羊群效應(yīng)發(fā)揮了作用，散戶紛紛追漲，股價(jià)再升，更多的散戶入場，而大戶早已悄悄離場。而在短期交易中，散戶很多時(shí)候連退場的機(jī)會(huì)都沒有。在T+1交易制度下，大戶比散戶在資金量上擁有著明顯的優(yōu)勢(shì)。一方面，在股票市場上，大的資金決定了當(dāng)股票有了微小的漲幅，大戶就可以結(jié)算退場；而散戶往往在漲幅較大的時(shí)候才愿意離場。這就導(dǎo)致大戶的贏面要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于散戶的贏面。大戶只要保持穩(wěn)定的操作策略，財(cái)富是不斷積累的；而對(duì)于散戶而言，大部分情況下，財(cái)富是在不斷縮水的。大戶的集中議價(jià)權(quán)在隔天交易中相對(duì)散戶的優(yōu)勢(shì)。假如散戶在第0天某委托某只股票入場，當(dāng)天股票漲勢(shì)良好；而在第1天交易開盤前的9：15―9：25時(shí)，可能會(huì)發(fā)現(xiàn)股票早已跌破進(jìn)價(jià)，原因是大戶在操作股價(jià)。開盤后，如果散戶離場，那么，散戶已經(jīng)虧損；如果不離場，可能面臨被套，因?yàn)樯舨恢来髴粼谶@只股票上的具體策略是什么。另一方面，大戶還可以進(jìn)行制度套利。這里制度套利指的是大戶利用T+0買空賣空交易制度的股指期貨與T+1單向交易制度股票市場之間制度安排而形成的套利機(jī)會(huì)。因?yàn)楣芍钙谪浻兄鴩?yán)格的資金準(zhǔn)入門檻，以散戶的資金量是很難進(jìn)入的。股票類 ETF 基金只能通過場內(nèi)外套利機(jī)制變相實(shí)現(xiàn) T +0，但ETF 套利交易受到約束，對(duì)于廣大中小投資者而言，100萬份最低門檻是不小的限制條件。這就在事實(shí)上形成了大戶和散戶不公平競爭。“有研究者基于Cornell和 French 的持有成本模型，通過正向套利策略推導(dǎo)出無套利區(qū)間的上限及通過反向套利策略推導(dǎo)出下限，從而發(fā)現(xiàn)了用中國股指期貨的套利機(jī)會(huì)。以滬深300指數(shù)2013年8月16日9：31-2013 年8月16日15： 00的1分鐘高頻數(shù)據(jù)及滬深300 股票指數(shù)期貨當(dāng)月合約1 分鐘價(jià)格指數(shù)作為樣本數(shù)據(jù)，比較發(fā)現(xiàn)前6個(gè)交易日都不存在套利機(jī)會(huì)，只有在 8 月 16 日當(dāng)天出現(xiàn)了 18 次套利的機(jī)會(huì)，分別是上午 11： 07 的一次反向套利機(jī)會(huì)以及下午 14： 44 開始的 17 次正向套利機(jī)會(huì)?！比纭霸凇??16 事件’中，大機(jī)構(gòu)的投資者不僅通過股指期貨套利，而且可以運(yùn)用 ETF 基金的特別交易機(jī)制對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)與獲取高額收益，這顯然使市場公平和市場效率受到了極大的挑戰(zhàn)，”而散戶在T+1制度下則不能規(guī)避這樣的風(fēng)險(xiǎn)。

T+0雙向交易制度的股指期貨與T+1單向交易制度股票市場之間制度安排會(huì)導(dǎo)致中國權(quán)證市場存在“溢價(jià)”，即股市的低流動(dòng)性折價(jià)。當(dāng)一個(gè)市場的資產(chǎn)與其衍生品之間存在明顯的流動(dòng)性差異時(shí)，整個(gè)市場的定價(jià)效率將受到影響。

有的人認(rèn)為，T+1交易制度能夠有效的抑制市場的投機(jī)行為。這顯然是個(gè)偽命題。實(shí)際上，不管是什么制度，都存在著投機(jī)現(xiàn)象。我們關(guān)注的是什么制度能夠給大戶和散戶以公平的投資或投機(jī)機(jī)會(huì)或者避險(xiǎn)機(jī)會(huì)。T+1交易制度下顯然不是一個(gè)公平制度設(shè)計(jì)。T+1交易制度下連續(xù)暴跌的行情也時(shí)常發(fā)生，如96/12/12―96/12/17、99/01/28―99/02/08、99/l2/16―99/l2/27，這種連續(xù)暴跌行情的發(fā)生頻率（5次）竟然超過“T+0”交易制度下發(fā)生這種情況的頻率（0次），加上漲跌幅度交易制度的配合，使中小投資者這些信息弱勢(shì)群體很難有一個(gè)良好的糾錯(cuò)機(jī)會(huì)，從而令他們的交易風(fēng)險(xiǎn)不斷擴(kuò)大。從這點(diǎn)看，“T+1”交易制度的實(shí)施并沒有更好地保護(hù)投資者的利益。下跌和總體情況的交易風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)顯示：在市場中，市場自身的下跌行為是投資者交易風(fēng)險(xiǎn)的主要來源。

還有的人認(rèn)為，T+1交易制度能夠保護(hù)散戶的利益。這也是站不住腳的。蓋卉，張磊通過對(duì)下跌情況的分析，得到“T+1”制度下的平均交易 風(fēng)險(xiǎn)分別為0.7827（上證）和0.7218（深證）以及“T+0”制度下的平均交易風(fēng)險(xiǎn)分別為0.7038（上證）和0.7372（深證）。上述數(shù)據(jù)說明在上海股票市場上“T+1”制度下的投資者的利益并沒有得到更好地保護(hù)，反而較“T+0”制度下的交易風(fēng)險(xiǎn)略微增大；盡管在深圳股票市場上“T+l”制度下的投資者的利益得到了一定保護(hù)，但效果也是甚微的。

而在T+0交易制度下，大戶的集中議價(jià)權(quán)喪失，同時(shí)散戶不勞而獲行為受到抑制。因?yàn)樵赥+0制度下，一方面，大戶對(duì)散戶的部分優(yōu)勢(shì)喪失。大戶想操縱股價(jià)吸引散戶入場，到第二天割韭菜的策略將不會(huì)奏效。這就給聰明的散戶提供了機(jī)會(huì)。同時(shí)，T+0可能會(huì)導(dǎo)致股票大漲和大跌，這樣就會(huì)教訓(xùn)散戶投資者。由于中國人的非理性投機(jī)心理和健忘癥，七八年教訓(xùn)一回不能叫其長記性，反而股市的緩慢升降會(huì)使其陷入“溫水煮青蛙”的境地。此時(shí)，如果大漲大降會(huì)深刻地反復(fù)的教訓(xùn)散戶。這樣，就極大的抑制了其投機(jī)的心理。散戶可能選擇機(jī)構(gòu)投資者。這就變成了機(jī)構(gòu)投資者之間的博弈。它們博弈的均衡結(jié)果就是中國股市的穩(wěn)定均衡。散戶也從繁忙解放出來。散戶們投資方式由非理性投機(jī)轉(zhuǎn)向價(jià)值投資。散戶可能去通過發(fā)現(xiàn)并長期投資真正有市場潛力的創(chuàng)新型公司。一方面，人們?nèi)プ龊米约旱谋韭毠ぷ?，形成一個(gè)踏實(shí)的社會(huì)氛圍；另一方面，急需資金的創(chuàng)新公司獲得了融資支持，從而生產(chǎn)出質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的商品，滿足了社會(huì)的消費(fèi)需要；在生產(chǎn)與消費(fèi)的交互中，促進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展 。

實(shí)行T+0交易制度能夠有效的防止腐敗。由于T+0交易制度抑制了廣大散戶的投機(jī)沖動(dòng)，這就抑制了處于占優(yōu)位置的大戶的盈利能力，從而抑制了官員利用大戶賺錢的沖動(dòng)。由于中國刑法條文的漏洞會(huì)給官員投機(jī)鉆營的機(jī)會(huì)。如第三百八十四條國家工作人員利用職務(wù)上的便利，挪用公款歸個(gè)人使用，進(jìn)行非法活動(dòng)的，或者挪用公款數(shù)額較大、進(jìn)行營利活動(dòng)的，或者挪用公款數(shù)額較大、超過三個(gè)月未還的，是挪用公款罪，處五年以下有期徒刑或者拘役；情節(jié)嚴(yán)重的，處五年以上有期徒刑。挪用公款數(shù)額巨大不退還的，處十年以上有期徒刑或者無期徒刑。刑法條文中規(guī)定，國家工作人員等挪用公款超過三個(gè)月不還才構(gòu)成此罪。那么，官員完全可以挪用巨額公款委托大戶中的機(jī)構(gòu)投資者去盈利，在到期之前還上。這種交易盈利行為在T+1交易制度下非常容易實(shí)現(xiàn)，而在T+0股票交易制度下卻較難實(shí)現(xiàn)，因?yàn)槠洳荒鼙ＷC在三個(gè)月內(nèi)是否一定能夠盈利。因此，從這個(gè)層面上講，挪用公款這種腐敗行為能夠被T+0交易制度有效制約。

綜上所述，股票交易制度從T+1 向T+0的演進(jìn)即制度由不公平向公平的推進(jìn)，使得社會(huì)效率區(qū)域由瘦狗區(qū)域向現(xiàn)金牛區(qū)域演進(jìn)，從真正意義上提高了社會(huì)效率。

二、 結(jié)論

第3篇：期貨博弈本質(zhì)范文

圖1：當(dāng)前市場走勢(shì)與去年7月對(duì)比

我們反復(fù)分析過，現(xiàn)在根本不是多空決戰(zhàn)的時(shí)候，2600點(diǎn)以下技術(shù)壓力很小，年線才是真正考驗(yàn)多方的時(shí)候，現(xiàn)在并不是值得擔(dān)心的時(shí)候。其實(shí)空方毫無優(yōu)勢(shì)可言，但為什么空方目前占據(jù)優(yōu)勢(shì)呢？還是突發(fā)事件起到了決定性的作用，比如：高盛減持工行、美國銀行減持建行、新華保險(xiǎn)發(fā)行、國際板傳言、房價(jià)數(shù)據(jù)下跌等等，一系列影響市場心態(tài)的事件，在市場反彈初期，投資信心本身較為脆弱的背景下，空方加以利用，很容易就討到便宜，而在金融股、地產(chǎn)股受到利空打擊的形勢(shì)下，空方通過沽空股指期貨，對(duì)大盤實(shí)施了“綁架”，跌幅超預(yù)期與股指期貨沽空有很大關(guān)系，股指期貨的出現(xiàn)加劇了市場的波動(dòng)幅度。

我們?cè)诜治鲋?，首先要明確一個(gè)前提，就是我們上期報(bào)告曾經(jīng)重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的結(jié)論，中級(jí)級(jí)別的反彈行情并沒有結(jié)束！脫離了這個(gè)前提，顯然忽視了行情的本質(zhì)，被一系列利空消息影響了判斷。行情最堅(jiān)實(shí)的背景是“宏觀調(diào)控結(jié)束，并開始轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?，從以往的?jīng)驗(yàn)來看，政策轉(zhuǎn)向至少會(huì)引發(fā)一波中等級(jí)別以上的行情！從政策面的演繹趨勢(shì)上看，目前我們的理解是，現(xiàn)在已不能簡簡單單定性為定向?qū)捤苫蛘哳A(yù)調(diào)微調(diào)，而是產(chǎn)生了進(jìn)一步寬松的傾向。

上周發(fā)行的一年期央票，利率下調(diào)一個(gè)基點(diǎn)，我們上期報(bào)告稱之為一個(gè)標(biāo)志性的事件，因?yàn)橐荒昶谘肫钡睦示哂忻鞔_的指導(dǎo)意義。而本周發(fā)行的1年期央票參考收益率3.4875%，較上期下降了8.58個(gè)基點(diǎn)，比一年期存款利率還低。一年期央票被視作貨幣政策的“風(fēng)向標(biāo)”，連續(xù)兩次發(fā)出“信號(hào)”，其實(shí)已經(jīng)明確表明貨幣政策走向?qū)捤傻膽B(tài)度了，這已經(jīng)不是預(yù)調(diào)微調(diào)那么簡單，在這樣的背景下行情哪有結(jié)束的理由？

從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，發(fā)行利率一旦轉(zhuǎn)向，一般都會(huì)持續(xù)相當(dāng)長的一段時(shí)間，至少都是10個(gè)月。從2003年以來，我國經(jīng)歷了三輪央票發(fā)行利率上行周期，分別開始于2003年8月、2005年10月和2009年7月；先后經(jīng)歷了兩輪央票發(fā)行利率的下行周期，分別開始于2004年11月和2008年9月。在每一輪調(diào)整周期中，1年期央票發(fā)行利率平均調(diào)整超過150個(gè)基點(diǎn)，持續(xù)時(shí)間至少是10個(gè)月（圖2）。

圖2：央票利率調(diào)整情況

財(cái)政政策方面我們又看到利好，國務(wù)院決定從明年起率先在上海交通運(yùn)輸業(yè)和部分現(xiàn)代服務(wù)業(yè)試點(diǎn)增值稅改革，將營業(yè)稅改為增值稅。一方面避免重復(fù)征稅有望降物價(jià)，另一方面相關(guān)上市公司有望提升利潤空間，對(duì)A股市場的又一新的政策利好。稅制改革對(duì)企業(yè)減負(fù)和發(fā)展是非常重要的，而目前僅僅是開始，對(duì)于所支持的領(lǐng)域來說，相當(dāng)于積極的定向財(cái)政扶持政策，這有利于我國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。美國上世紀(jì)八十年代就是通過大幅減稅刺激經(jīng)濟(jì)的，很有意思的現(xiàn)象是，在短短一年左右的時(shí)間里（1981年2月-1982年初），經(jīng)濟(jì)得到明顯提振的同時(shí)，通脹水平也出現(xiàn)了顯著下降?，F(xiàn)在中國的宏觀環(huán)境和美國上世紀(jì)八十年代前較為相似的地方，結(jié)構(gòu)性減稅似乎在借鑒美國經(jīng)驗(yàn)，力圖降低經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)。

從上述分析不難發(fā)現(xiàn)，從匯金增持開始，到后來的貨幣政策和財(cái)政政策一系列的“信號(hào)”，強(qiáng)大的政策面足以支持一波中級(jí)以上級(jí)別行情的產(chǎn)生。當(dāng)然我們必須給空頭以足夠的尊重，因?yàn)闅W債危機(jī)、做空中資銀行股、大小非減持、房地產(chǎn)價(jià)格下跌、經(jīng)濟(jì)下滑等等因素，都是空頭可以大肆發(fā)揮的工具，但中期來看，這些因素均不如政策支持“給力”，在多空“拉鋸戰(zhàn)”的較量中，多方最終勝出的概率很大。

只有懂得歷史，才能更準(zhǔn)確地預(yù)知未來，雖說歷史不可能簡單地重復(fù)，但卻是我們很好的借鑒。目前的國內(nèi)宏觀環(huán)境，與去年7月的情況較為類似，當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)顯著的下滑勢(shì)頭，決策層開始進(jìn)行微調(diào)，市場對(duì)于政策放松的預(yù)期提高，從而產(chǎn)生了歷時(shí)四個(gè)月的“2319行情”，而導(dǎo)致“2319行情”終結(jié)的原因在于通脹，從圖3中不難發(fā)現(xiàn)，在CPI突破4不久，行情宣告結(jié)束。而此次預(yù)調(diào)微調(diào)的力度，相比去年7月要大得多，信號(hào)也較為明確，但行情力度從目前看遠(yuǎn)遜于去年，這和環(huán)境有很大關(guān)系，但這不構(gòu)成本質(zhì)的影響因素。未來四個(gè)月沒有業(yè)績壓力的困擾，11月、12月CPI預(yù)計(jì)繼續(xù)下行趨勢(shì)，明年春節(jié)前后才會(huì)有反彈的可能。所以，通過對(duì)比分析，本輪行情至少存在類似2319行情的潛力，只是演繹方式不同罷了。

最后我們談?wù)剼W債危機(jī)和外資減持中資銀行股，這兩件事目前來看是有機(jī)聯(lián)系在一起的，歐債危機(jī)的蔓延對(duì)當(dāng)前歐美銀行業(yè)影響是巨大的，多項(xiàng)業(yè)務(wù)大幅縮減，盈利能力備受質(zhì)疑。其中，高盛的三季報(bào)顯示，高盛出現(xiàn)3.93億美元的季報(bào)虧損。隨著近日公布的首批全球系統(tǒng)性重要銀行名單，多家中資銀行的外資股東入選，這些銀行除了要符合巴塞爾協(xié)議提出的7%的核心資本充足率要求外，還面臨1%至2.5%的額外資本要求，補(bǔ)充資本金的壓力迫在眉睫。高盛減持工行H股，美國銀行減持建行H股，都是基于補(bǔ)充資本金的目的，并非看淡中資銀行股的前景。

但H股的下跌，確實(shí)對(duì)A股造成了影響，周三大跌就是銀行、保險(xiǎn)領(lǐng)跌所致，其中股指期貨也起到了推波助瀾的作用。但仔細(xì)分析，這種下跌并不具備持續(xù)性，我們很難想象銀行股7、8倍的PE、不到兩倍的PB，加上普遍超過20%的業(yè)績?cè)鏊?，股價(jià)還能跌到哪里？我們說過，以銀行股為代表的金融股，是本輪行情的主流板塊，目前距匯金增的點(diǎn)位并不遠(yuǎn)，預(yù)計(jì)很快會(huì)止跌回穩(wěn)，銀行股止跌回穩(wěn)，大盤指數(shù)的壓力將會(huì)大為減輕。

第4篇：期貨博弈本質(zhì)范文

回運(yùn)黃金難度大

對(duì)于中國黃金存儲(chǔ)在美聯(lián)儲(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)是可以暫時(shí)擱置的，因?yàn)榕c中國的外匯儲(chǔ)備相比，我們持有外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)大于存放在美聯(lián)儲(chǔ)的黃金！因?yàn)闊o論購買國債還是存放在美國的金融體系，美國等國可能出現(xiàn)集體違約，西方國家集體違約就不叫違約而叫做危機(jī)了。存放在金融體系內(nèi)的現(xiàn)金則更危險(xiǎn)，西方的銀行是可以破產(chǎn)的，像雷曼這樣大的企業(yè)也會(huì)破產(chǎn)。因此風(fēng)險(xiǎn)要相對(duì)地看而不是絕對(duì)地看，黃金問題要從博弈世界信用體系的角度去看。因此黃金是否需要存放在中國，更多地要從信用層面進(jìn)行考慮。

中國央行是搞“池子”論的，這個(gè)“池子”也需要黃金，在全球信用博弈的層面考慮，中國發(fā)展自己的黃金儲(chǔ)備非常必要，但必須要有比德國更好的策略。美國已經(jīng)妖魔化中國的崛起，如果中國再要運(yùn)回黃金則必然與美國發(fā)生巨大的沖突。中國當(dāng)初把黃金運(yùn)往美國，也是為了進(jìn)一步改革開放和美國解除經(jīng)濟(jì)制裁，現(xiàn)在要拿回黃金會(huì)被引申為重大的政治信號(hào)。中國對(duì)此的政策可以觀望，中國完全可以看德國的結(jié)果再考慮美聯(lián)儲(chǔ)的黃金，中國沒有必要在此卷入風(fēng)波火中取栗，只要中國參與，西方國家就可能把矛頭轉(zhuǎn)而指向中國而不問始作俑者德國，這里他們是有親疏的。

增持黃金轉(zhuǎn)化為儲(chǔ)備

不過中國可以使用增加的外匯儲(chǔ)備不斷地買入黃金，在歐美央行不斷出租黃金和做空黃金的背景下，中國可以逐月一筆筆地買進(jìn)這些黃金進(jìn)行持有，新買入的黃金不斷地運(yùn)回國內(nèi)儲(chǔ)備，而且最好是先通過國內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)而不是央行買入，再制造國內(nèi)黃金期貨市場大量多單倉位，產(chǎn)生被民間逼迫買入的假象封住國際輿論的嘴。買入黃金以后到國內(nèi)交割黃金期貨，逐步積累起一定的黃金儲(chǔ)備在國有核心金融機(jī)構(gòu)手中，最后再由央行在國內(nèi)進(jìn)行收儲(chǔ)。就如西方央行以黃金租賃來做空黃金的暗度陳倉一樣，中國也需要及時(shí)地秘密收儲(chǔ)全球黃金，來一個(gè)針鋒相對(duì)的兵不厭詐。

中國在世界各國央行秘密出租黃金做空黃金維持印鈔過程的時(shí)候，以盈余的外匯儲(chǔ)備采購黃金應(yīng)當(dāng)是非常好的時(shí)機(jī)。在黃金租賃業(yè)務(wù)誕生后就是世界做空黃金的10年，在后來的大宗商品牛市當(dāng)中就是黃金租賃的空方買回黃金的周期，2008年以后世界黃金價(jià)格波動(dòng)，市場上黃金做空應(yīng)當(dāng)是又開始了，尤其是黃金從1900美金跌落的時(shí)候，美國等西方國家不斷地貨幣量化寬松，但黃金的走勢(shì)與之相悖，西方主力機(jī)構(gòu)或央行有人賣空黃金是大概率事件，中國此時(shí)吃進(jìn)黃金，到貨幣危機(jī)爆發(fā)和他們要補(bǔ)倉的時(shí)候，世界黃金價(jià)格必然暴漲，如上世紀(jì)80年代前后那樣的巨幅波動(dòng)也是很可能的，因此中國此時(shí)購買黃金是有巨大的機(jī)會(huì)的，可以對(duì)沖世界貨幣危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。

中國持有大量黃金，中國暗中做多黃金，是對(duì)抗發(fā)達(dá)國家量化寬松給貨幣注水的有力手段，中國持有黃金數(shù)量的不斷增加，則會(huì)讓他們不能做空黃金，繼續(xù)印鈔將產(chǎn)生巨大的顧忌，這是在西方金融強(qiáng)權(quán)下保護(hù)中國外儲(chǔ)財(cái)富的有效手段。

中國的GDP和外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超過德國，我們能夠?qū)嶋H控制的黃金數(shù)量最低限度應(yīng)當(dāng)不低于德國的黃金儲(chǔ)備水平。以當(dāng)今黃金每盎司1700美元不到的價(jià)格，一噸黃金就是5000萬美元，黃金漲到每盎司2500美元左右，一噸黃金也就是7500萬美元，如果中國吃進(jìn)一萬噸，外匯的花費(fèi)只不過是不到8000億美元，但這個(gè)數(shù)量則是全球可流通黃金的30%左右，就要成為世界市場的主宰了，這樣的低成本吃進(jìn)海量黃金，只有在世界做空黃金的時(shí)候才有可能，否則你買入一萬噸黃金價(jià)格要上天的！中國目前外匯儲(chǔ)備3.3萬億美元，在美聯(lián)儲(chǔ)0.25%的利率下，買美國國債的收益率甚至還低于美聯(lián)儲(chǔ)利率，基本收益率很低，購買黃金是合算和時(shí)機(jī)恰當(dāng)?shù)摹?/p>

第5篇：期貨博弈本質(zhì)范文

[關(guān)鍵詞] 國際游資 人民幣匯率 博弈

隨著世界各國對(duì)資本流動(dòng)限制的逐漸減少或取消, 國際游資的投機(jī)活動(dòng)對(duì)各國固定匯率制度的沖擊越來越大, 國際金融危機(jī)頻繁發(fā)生。如歐洲匯率體系危機(jī)(1992年～1993年) , 墨西哥金融危機(jī)(1994年) 和東南亞金融風(fēng)暴(1997年) 等。在投機(jī)沖擊下, 英國、意大利被迫退出了歐洲匯率機(jī)制, 墨西哥和東南亞諸國則被迫放棄了堅(jiān)持多年的固定匯率制度。20世紀(jì)90 年代中期以來,悄然出入我國的國際游資有所增長,特別是2002 年以來,隨著對(duì)人民幣升值預(yù)期加大和受利率、匯率等因素的直接影響,國際短期資本開始通過各種渠道流入我國并有愈演愈烈的趨勢(shì)。

一、國際游資的定義及基本特征

國際游資, 這個(gè)概念至盡仍眾說紛紜, 在權(quán)威的《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大辭典》中,（Brendan Brown )對(duì)“國際游資”做了如下定義:“在固定匯率制度下, 資金持有者或者處于對(duì)貨幣預(yù)期貶值( 或升值) 的投資心理, 或者受國際利率差收益明顯高于外匯風(fēng)險(xiǎn)的刺激, 在國際間掀起大規(guī)模的短期資本流動(dòng), 這類移動(dòng)的短期資本通常被稱為游資?！保瑖H游資也稱為“熱錢”（hot money）。國際游資也可以稱為”短期資本”，它包括現(xiàn)金、銀行活期和短期存款、或投資于短期政府債券、商業(yè)票據(jù)、公司債券、股票、金融衍生產(chǎn)品和期貨期權(quán)合約，各類基金等方面的流動(dòng)性很強(qiáng)的資產(chǎn)。這種資產(chǎn)專門追逐高額投資利潤，經(jīng)常在房地產(chǎn)、外匯、股市和期貨等市場興風(fēng)作浪，國際游資一般以高流動(dòng)資產(chǎn)形態(tài)出現(xiàn)。

國際游資一般具有以下特征：①逐利性。它們總是由利率低的市場流入利率高的市場，由匯率有下跌趨勢(shì)的國家流向匯率有上升趨勢(shì)的國家，即充分利用套利機(jī)制和套匯機(jī)制。②高流動(dòng)性。國際游資還具有很強(qiáng)的流動(dòng)性，它們總是投資于容易變現(xiàn)的資產(chǎn)，這樣有利于它們的投機(jī)攻擊和獲利退出。③高投機(jī)性。國際游資在本質(zhì)上是一種投機(jī)性很強(qiáng)的國際投資資本。它們總是充分利用市場的缺陷，進(jìn)行投機(jī)攻擊來獲取高額利潤。④低透明性。國際游資還具有“低透明性”特征，從國際金融的動(dòng)蕩中, 人們可以感覺到國際游資的巨大影響, 但其規(guī)模多大、結(jié)構(gòu)如何, 卻很難說清楚, 至于投資決策形成機(jī)制以及操作程序的細(xì)節(jié), 則更讓人捉摸不定。加之游資常常以離岸市場為掩護(hù), 逃避法律的約束和監(jiān)督, 使得它們?cè)诳傮w上缺乏透明度。國際游資的這種非透明性, 無疑是導(dǎo)致突發(fā)性、災(zāi)難性金融風(fēng)暴的重要原因之一。

二、國際游資對(duì)匯率制度的沖擊形式

國際資本對(duì)匯率制度的沖擊依匯率制度差異而有不同的表現(xiàn)形式。在完全浮動(dòng)匯率制下,國際游資沖擊匯率制度主要表現(xiàn)為國際外匯市場的日常炒作,沖擊力度也被匯率的上下靈活波動(dòng)所抵消,因而難以造成過大的震動(dòng),影響有限。在固定的或有限靈活釘住匯率制下,國際游資對(duì)匯率的沖擊表現(xiàn)為國際金融市場上投機(jī)力量與被沖擊國中央銀行圍繞一個(gè)相對(duì)固定的匯率水平或一個(gè)確定的匯率波動(dòng)幅度,沖擊與反沖擊的爭奪。這種沖擊的直接結(jié)果或是投機(jī)力量的無功而返,或是固定匯率水平或固定波動(dòng)幅度的被迫放棄。在第二種情況下,相對(duì)固定的釘住匯率水平在波動(dòng)幅度難以繼續(xù)維持或不得不與強(qiáng)勢(shì)貨幣脫鉤時(shí),通常會(huì)引起巨大震蕩。這種震蕩對(duì)于投資者信心，以及整體經(jīng)濟(jì)體的威脅不可小覷。因而,國際游資對(duì)于相對(duì)固定的釘住匯率制度的沖擊往往引起人們的高度重視和金融監(jiān)管當(dāng)局的警惕。

三、國際游資的進(jìn)入及其與人民幣匯率的博弈

由于國際游資以外幣形態(tài)由一國流出或流入時(shí),其對(duì)匯率的影響主要是直接通過外匯市場供求力量對(duì)比變化表現(xiàn)出來的。國際游資大舉進(jìn)入我國，勢(shì)必會(huì)給人民幣匯率帶來很大的影響。

1.國際游資進(jìn)入我國的現(xiàn)狀

國際游資由于以套利為目的，對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)都很敏感。國際游資的這種特性決定了在人民幣升值趨勢(shì)下會(huì)大量流入中國資本市場，從事投機(jī)套利活動(dòng)。有統(tǒng)計(jì)表明（見表），

表資料來源：國家外匯管理局，筆者根據(jù)國家外匯管理局提供的數(shù)據(jù)整理得到，其中2006年數(shù)據(jù)截止至6月30日。

通過上表可以看出，2002 年我國國際收支平衡表的“凈誤差與遺漏”項(xiàng)目首次轉(zhuǎn)負(fù)為正。按照國際經(jīng)驗(yàn)分析,這意味著境外資金的流入在一定程度上中和了資本外逃的數(shù)額。但是，我國每年實(shí)際利用外資的數(shù)額遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于實(shí)際流入的外資，很多外資是作為游資而存在，這種游資數(shù)額有不斷增長的趨勢(shì)。

國際游資通過眾多的渠道和不同的方式進(jìn)入中國，所以很難準(zhǔn)確估測(cè)已經(jīng)流入境內(nèi)的國際游資的數(shù)量。2003末我國外匯儲(chǔ)備增加約1169 億美元，但貿(mào)易順差為255.3 億美元，外商直接投資約為570 億美元，缺口約344億美元；2004年外匯儲(chǔ)備余額6099億美元，新增2067多億美元，其中貿(mào)易順差約為320億美元、外商直接投資約為610 億美元，缺口約為1137億美元，其中大部分為投機(jī)資金，2006年1～6 月的外匯儲(chǔ)備增加1222 億美元，估計(jì)全年會(huì)實(shí)現(xiàn)2400億美元的外匯儲(chǔ)備增加額，國際游資不會(huì)少于1200億美元。

盡管沒有準(zhǔn)確數(shù)據(jù)，我們?nèi)匀豢梢缘贸鲞@樣的結(jié)論：2003年～2006年已經(jīng)有大量的國際游資通過各種渠道進(jìn)入了中國境內(nèi)，并且有巨大規(guī)模的國際游資正尋找各種渠道進(jìn)入中國。

2.國際游資與人民幣匯率的博弈分析

在國際游資大量涌入的情況下, 假設(shè)中國政府與國際游資進(jìn)行以下的靜態(tài)博弈, 國際游資有兩個(gè)戰(zhàn)略: 一是認(rèn)為人民幣不可避免地升值, 因此資金流入中國, 對(duì)人民幣匯率進(jìn)行攻擊; 二是認(rèn)為中國能夠保持人民幣基本穩(wěn)定, 資金不流入中國, 不對(duì)人民幣匯率進(jìn)行攻擊。人民幣也有兩個(gè)戰(zhàn)略: 一是保持人民幣匯率穩(wěn)定; 二是讓人民幣升值。雙方之間的戰(zhàn)略選擇如下表所示:

在此博弈中，針對(duì)國際游資投機(jī)性，若對(duì)我國進(jìn)行攻擊，中國政府保持人民幣匯率穩(wěn)定的得益要大于采用人民幣升值策略的得益，即Y0>Y2 ；若國際游資不攻擊，中國政府將選擇升值，因?yàn)閰R率長期被低估造成的損失要大于人民幣升值帶來的損失，即緩慢升值帶來的得益要大于不升值帶來的得益，即Y4>Y3 ；同樣，針對(duì)中國政府保持人民幣匯率穩(wěn)定的策略，國際游資選擇不攻擊的策略要好于選擇攻擊的策略，即X3>X1 ；而若中國政府采取人民幣升值的策略，則國際游資選擇攻擊策略明顯好于選擇不攻擊的策略。即X2>X4。

通過劃線可以看出，此博弈不存在一個(gè)純戰(zhàn)略的Nash均衡。下面分析上述博弈是否存在一個(gè)混合戰(zhàn)略的Nash均衡。

假設(shè)中國政府以P和1－P的概率選擇升值和不升值，國際游資以ρ和1－ρ的概率選擇攻擊和不攻擊?；旌蠎?zhàn)略博弈中，雙方戰(zhàn)略決策的一個(gè)原則是一方選擇一種戰(zhàn)略的概

率一定使另一方無隙可乘；也就是說讓對(duì)方無法通過有針對(duì)性地傾向某一策略而取得博弈中的優(yōu)勢(shì)。因此中國政府選擇升值的概率要使國際游資選擇沖擊的期望和選擇不沖擊的期望相等；同理，國際游資選擇攻擊的概率要使中國政府選擇升值的期望和選擇不升值的期望相等。因此我們可以假設(shè)存在均衡的Pe和ρe 。因此根據(jù)混合戰(zhàn)略的Nash均衡，中國政府以Pe概率選擇升值，國際游資以ρe的概率選擇攻擊。當(dāng)人民幣升值的概率P>Pe時(shí)，國際游資的最優(yōu)選擇是攻擊，反之，則不攻擊。當(dāng)國際游資攻擊的概率ρ>ρe時(shí)，中國政府的最優(yōu)選擇是不升值，反之，則升值。

在均衡狀態(tài)中，Pe和ρe都受到多種因素的影響。影響Pe的因素有：①本國利率和外國利率大小的比較。國外利率高于本國利率越多，資本會(huì)讓利率高的國家流動(dòng)，人民幣受攻擊的概率就小。②外匯交易成本。當(dāng)交易成本越大，資本的流動(dòng)性就越小，國際游資受攻擊的可能性就越小。③人民幣升值的幅度的預(yù)期。這種預(yù)期越大，受攻擊的可能性就越大。影響ρe的因素有：①國際收支不平衡，外匯儲(chǔ)備量過大，人民幣的低估幅度越大，受攻擊的概率越大。②人民幣升值的成本，升值的成本越高，中國政府保持利率穩(wěn)定的可能性越大，受攻擊的可能性越小。③中國政府沖銷外匯儲(chǔ)備對(duì)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量的影響的能力，這種能力越強(qiáng)，國際游資流入引起的通脹量越小，受攻擊的概率較小。

四、結(jié)論與政策建議

近幾年來由于美元的持續(xù)貶值，我國外匯儲(chǔ)備量的不斷加大，國內(nèi)固定投資增長過快，經(jīng)濟(jì)有過熱征兆等等，這些都增加了人民幣升值的壓力，而且國外游資的虎視眈眈，如果任由國外游資沖擊我國人民幣市場，我國經(jīng)濟(jì)將面臨崩盤的危險(xiǎn)。所以目前增加人民幣的彈性和讓人民幣升值是勢(shì)在必行的趨勢(shì)。但是如何選擇升值的時(shí)機(jī)，如何避免或減弱對(duì)本國經(jīng)濟(jì)的沖擊是非常重要的。

我們應(yīng)該一方面限制更多的游資進(jìn)入我國，另一方面對(duì)那些已經(jīng)進(jìn)入我國的國際游資通過政策引導(dǎo)，使之能夠?yàn)閲窠?jīng)濟(jì)服務(wù)。

根據(jù)博弈分析的結(jié)果可以得出降低國際游資進(jìn)入量、減少國外游資沖擊的一些措施。應(yīng)該采取一些措施抵消國際儲(chǔ)備上升對(duì)國內(nèi)通貨膨脹的壓力;加大力度打擊資金非法流入中國, 增加國際游資的外匯交易成本;中國政府采取措施降低人民幣升值預(yù)期，降低國際游資的流入期望。同時(shí)，對(duì)那些已經(jīng)進(jìn)入我國的國際游資通過對(duì)人民幣匯率調(diào)整的調(diào)整加以引導(dǎo)，但調(diào)整的幅度應(yīng)以留住套利游資為限，防止資本流動(dòng)的突然逆轉(zhuǎn)，給我國經(jīng)濟(jì)帶來重創(chuàng)。國內(nèi)商業(yè)銀行應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力, 降低乃至消除國際游資大規(guī)模撤離可能引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn);保持國內(nèi)利率水平在一個(gè)較低的水平, 在國外利率提高的時(shí)候要延緩國內(nèi)利率的提高, 使國際游資流出中國, 在人民幣升值之后, 再提高國內(nèi)利率到正常水平。

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第6篇：期貨博弈本質(zhì)范文

非常時(shí)期做空遭遇道德綁架

然而，在今天的股市交易中，情況相對(duì)復(fù)雜。在大多數(shù)場合中，做多是股市盈利的主要模式，同時(shí)股票供應(yīng)又在逐漸增加，人們往往更多地習(xí)慣做多，即便有時(shí)會(huì)做空，也是出于換倉的需要，但本質(zhì)上仍然是做多。而在輿論上，也有做多較做空更占據(jù)道德高地的說法。這種狀況的極致表現(xiàn)，就是將凡有利于股市做多的消息叫“利好”，而有助于做空的消息則被稱為“利空”。

也因?yàn)檫@樣，具有主動(dòng)做空功能的股指期貨，從開始就一直受到部分輿論的責(zé)難，每當(dāng)股市下跌，它就會(huì)成為替罪羊。雙融業(yè)務(wù)開啟后，融券業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢，特別是在轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)中，一般大股東對(duì)于出借證券用于做空大多不感興趣。這里也許有多方面原因，但對(duì)于做空存在情緒及心態(tài)上的反感，無疑也是一個(gè)事實(shí)。

而這種狀況，在最近一段時(shí)期更是得到了進(jìn)一步的強(qiáng)化。6月中旬以來，股市在沖高到5100點(diǎn)以后開始下跌，并且隨著有關(guān)部門降杠桿舉措的實(shí)施，跌幅不斷擴(kuò)大，動(dòng)輒出現(xiàn)可怕的“千股跌?！睜顩r，從而迫使管理層不得不采取非常手段調(diào)控市場，于是就有了一場“救市大戰(zhàn)”。

這場大戰(zhàn)分三個(gè)戰(zhàn)場：一個(gè)是在股市交易上，也就是動(dòng)用銀行資金向證金公司等提供貸款，助其直接入市買股票；另一個(gè)是在制度層面，包括鼓勵(lì)大股東增持，在一定期限內(nèi)禁止其賣出股票，階段性地控制股指期貨的開倉數(shù)量和暫停IPO，及動(dòng)用司法力量查處“惡意做空”等；還有一個(gè)是在輿論上，除了強(qiáng)調(diào)引導(dǎo)正面預(yù)期外，有的還宣傳有“敵對(duì)勢(shì)力”在故意做空，目標(biāo)是“對(duì)著五星紅旗”的。

總之，在這個(gè)時(shí)候，做空已不僅是一個(gè)操作問題，而且被賦予了負(fù)面政治含義。多空博弈也就不只是基于投資者對(duì)于市場未來走向的判斷，而是有著立場態(tài)度上的色彩。做多者自稱“為國接盤”，而做空者呢？似乎有著深重的罪孽。如此場景，為境內(nèi)20余年股市歷史所僅有，也是世界股市所罕見。那么，應(yīng)該如何評(píng)價(jià)呢？

為救市打壓負(fù)面輿論可以理解

首先，毫無疑問，在市場面臨出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的背景下，政府動(dòng)用行政力量進(jìn)行“救市”，既是不可避免的，又是完全必要的。去年年底以來，境內(nèi)股票市場出現(xiàn)了明顯上漲，這其中有著相應(yīng)的合理性，但是在運(yùn)行過程中，也存在資金杠桿使用過度及不規(guī)范信用資金大規(guī)模入市等問題，這些在一定程度上放大了風(fēng)險(xiǎn)。雖然監(jiān)管部門在年初就開始打擊雙融業(yè)務(wù)中的違規(guī)行為，但場外配資市場的不規(guī)范行為則由于多方面原因沒有得到很好的抑制。在股市處于七年高位，同時(shí)擴(kuò)容速度又明顯加快的情況下，場外配資風(fēng)險(xiǎn)開始增加，而監(jiān)管部門此時(shí)又加大了查處此類違規(guī)行為的力度，幾方面因素的疊加，導(dǎo)致股市籌碼開始松動(dòng)，此時(shí)杠桿交易體現(xiàn)出了跌時(shí)助跌的作用。當(dāng)杠桿資金規(guī)模巨大、監(jiān)管部門對(duì)信息掌控不夠全面又缺乏應(yīng)對(duì)危機(jī)的預(yù)案時(shí)，常規(guī)手段已不能阻止股市的非理性下跌。

事實(shí)上，當(dāng)融資盤開始“爆倉”以后，市場就如推倒的多米諾骨牌，跌勢(shì)一發(fā)不可收拾，產(chǎn)生了恐慌性“踩踏”。而這種局面如果不予以堅(jiān)決抑制，就很容易導(dǎo)致股市風(fēng)險(xiǎn)向其它金融領(lǐng)域蔓延，并且從虛擬經(jīng)濟(jì)波及到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，影響整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行。

在這種情況下，政府主導(dǎo)的“救市”就成為必然的選擇。此時(shí)，停止新股發(fā)行（包括強(qiáng)制中止已經(jīng)開始進(jìn)行的IPO程序），規(guī)定大股東半年內(nèi)不得減持股份，以及將出臺(tái)“利多”消息作為上市公司結(jié)束非正常停牌的前提條件等，盡管仔細(xì)推敲起來恐怕在不同程度上存在有違契約精神及法制原則的地方，但回過頭來想想，也是不得已而為之。

當(dāng)然，這方面更大的動(dòng)作是“國家隊(duì)”拿了信貸資金直接買股票，眾多券商聯(lián)合表態(tài)“4500點(diǎn)以下不減持”。此類做法引起過爭議，但在危機(jī)面前，總要有些特殊的處理方式。而此刻，在輿論上強(qiáng)化對(duì)正面預(yù)期的宣傳，對(duì)于趨勢(shì)性的看空輿論予以打壓，似乎也可以理解。

但問題在于，股市交易要能夠進(jìn)行，總要有買方和賣方，當(dāng)大規(guī)模的“國家隊(duì)”資金入市時(shí)，是向誰買入股票呢？能否認(rèn)為那些做空者就是“救市”的對(duì)手，是制度的敵人呢？

看待多空博弈不應(yīng)有立場差異

如果不是情緒化地對(duì)待這問題，應(yīng)該不難得出這樣的結(jié)論：即便是在當(dāng)前背景下，做空與做多一樣，屬正常交易行為。什么叫正常交易行為？凡是符合法律法規(guī)的交易，在理論上都正常，并且也應(yīng)該受到保護(hù)。制度不能規(guī)定每個(gè)投資者都必須對(duì)股市樂觀，政府也無法保證每個(gè)投資者參與股票交易都能夠獲得收益，在這種情況下，投資者根據(jù)自己的判斷，對(duì)市場作出偏多或者偏空的判斷，并且結(jié)合自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好與投資能力，選擇做多或者做空，并且進(jìn)一步使用金融衍生工具，開展套保與套利交易，都不應(yīng)該受到指責(zé)。

這里最簡單的邏輯是，投資人有自主處分自己財(cái)產(chǎn)的權(quán)利，并且只有存在賣出方，交易才能進(jìn)行。禁止賣出無異于關(guān)閉市場。因此，在市場發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，管理層需要采取措施來穩(wěn)定它，但這種穩(wěn)定不是要關(guān)閉市場，而應(yīng)該是以恢復(fù)市場本身應(yīng)有的自由屬性為目標(biāo)，因此必須給做空留出余地。在本質(zhì)上，多空博弈就是推動(dòng)市場運(yùn)行的基本動(dòng)力。

當(dāng)前情況下，對(duì)普通做空應(yīng)該給予客觀對(duì)待，但對(duì)“惡意做空”則不同。所謂的惡意做空，是指出于擾亂市場秩序及其它有損社會(huì)公共利益的目的而進(jìn)行的做空行為。但是現(xiàn)在的市場究竟是否真的存在惡意做空？7月初，已經(jīng)有公安機(jī)關(guān)介入調(diào)查，最近也有說監(jiān)管部門要對(duì)集中拋售股票的非正常行為進(jìn)行核查，但至今還沒看到調(diào)查結(jié)果。而從常識(shí)以及相關(guān)數(shù)據(jù)分析，說有境外敵對(duì)勢(shì)力在惡意做空境內(nèi)股市，試圖以此來搞垮中國經(jīng)濟(jì)的觀點(diǎn)，顯然不符實(shí)際，是典型的陰謀論。在沒有充分的證據(jù)可以證明惡意做空行為的存在，且這種存在還極大地影響了境內(nèi)股市的運(yùn)行，直接導(dǎo)致了這次股市暴跌之前，盲目地以此來定性市場，并以此作為分析走勢(shì)的前提，進(jìn)而人為地將做空者推向道德審判乃至可能的司法審判被告席上，顯然有違實(shí)事求是的原則，只是暴露出在市場經(jīng)濟(jì)前的懦弱與無能。如果這種狀態(tài)得以延續(xù)，那么股市就無從正常化，市場化運(yùn)行實(shí)際上也將“國家隊(duì)”陷于極端被動(dòng)的境地。

第7篇：期貨博弈本質(zhì)范文

【關(guān)鍵詞】 成品油 定價(jià)機(jī)制

成品油價(jià)格走勢(shì)是現(xiàn)代社會(huì)高度關(guān)注的一個(gè)熱點(diǎn)話題，它既與日常民生息息相關(guān)，也與國家戰(zhàn)略緊密相連，復(fù)雜多變，重大敏感。因而，如何在深刻理解政治社會(huì)兩個(gè)基本維度、充分把握國際國內(nèi)兩個(gè)博弈市場的基礎(chǔ)上，不斷完善符合經(jīng)濟(jì)運(yùn)行本質(zhì)規(guī)律的成品油定價(jià)機(jī)制，引導(dǎo)其更好的為我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展服務(wù)，值得深入探討和研究。

1. 我國成品油定價(jià)機(jī)制的形成與現(xiàn)狀

1998年以來，隨著中國石油、中國石化兩大能源集團(tuán)的戰(zhàn)略重組，以市場化為導(dǎo)向，我國原油、成品油價(jià)格管理體制經(jīng)歷了3個(gè)階段的演變：一是1998年6月后原油、成品油價(jià)格初步與國際市場的接軌階段；二是2000年6月后國內(nèi)成品油價(jià)格完全與國際市場的接軌階段，即國內(nèi)成品油價(jià)格隨國際市場油價(jià)變化相應(yīng)調(diào)整；三是2001年11月后國內(nèi)成品油價(jià)格接軌機(jī)制進(jìn)一步完善階段，主要內(nèi)容是由單純依照新加坡市場油價(jià)確定國內(nèi)成品油價(jià)格改為參照新加坡、鹿特丹、紐約三地石油市場價(jià)格調(diào)整國內(nèi)成品油價(jià)格。①

與歷次調(diào)整相伴，我國成品油價(jià)格也經(jīng)歷了幾番引人矚目的波動(dòng)，新的成品油定價(jià)機(jī)制令人期待、呼之欲出。經(jīng)2008年各方充分醞釀，2009年5月8日，國家發(fā)展改革委《石油價(jià)格管理辦法（試行）》（簡稱：《辦法》），以政府權(quán)威部門文件調(diào)整的形式正式確立了我國當(dāng)前的成品油定價(jià)機(jī)制。

抽絲剝繭，《辦法》中的要點(diǎn)可概況為：（1）原油價(jià)格由企業(yè)參照國際市場價(jià)格自主制定。中石油和中石化之間互供原油價(jià)格由購銷雙方按國產(chǎn)陸上原油運(yùn)達(dá)煉廠的成本與國際市場進(jìn)口原油到廠成本相當(dāng)?shù)脑瓌t協(xié)商確定。（2）國內(nèi)成品油價(jià)格以國際市場原油價(jià)格為基礎(chǔ)，加國內(nèi)平均加工成本、稅金、合理流通費(fèi)用和適當(dāng)利潤確定。當(dāng)國際市場原油連續(xù)22個(gè)工作日移動(dòng)平均價(jià)格變化超過4%時(shí)，可相應(yīng)調(diào)整國內(nèi)汽、柴油價(jià)格。（3）當(dāng)國際市場原油價(jià)格低于每桶80美元時(shí)，按正常加工利潤率計(jì)算成品油價(jià)格。高于每桶80美元時(shí)，開始扣減加工利潤率，直至按加工零利潤計(jì)算成品油價(jià)格。高于每桶130美元時(shí)，按照兼顧生產(chǎn)者、消費(fèi)者利益，保持國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的原則，采取適當(dāng)財(cái)稅政策保證成品油生產(chǎn)和供應(yīng)，汽、柴油價(jià)格原則上不提或少提。

2. 現(xiàn)行機(jī)制中存在的主要問題

《辦法》的政策基點(diǎn)是改變了過去和成品油接軌的規(guī)定，直接和國際原油接軌，通過選擇某些標(biāo)準(zhǔn)原油，如布倫特（Brent）原油、迪拜（Dubai）原油和辛塔（Cinta）原油的價(jià)格作為基礎(chǔ)，然后計(jì)算其到中國的到岸價(jià)格，加上港口費(fèi)用、煉廠加工費(fèi)用及各種稅收，初步確定煉油廠的出廠價(jià)格，再計(jì)算流通成本并后推確定零售價(jià)格。

但是，從實(shí)際運(yùn)行情況看，現(xiàn)行機(jī)制飽受“漲快跌慢、漲多跌少”的質(zhì)疑，主要存在以下三個(gè)問題：

一是缺乏透明度。目前成品油定價(jià)原則上以國際原油價(jià)格為基礎(chǔ)，但計(jì)價(jià)公式并沒有公布所有的參數(shù)，到底參考的是哪一個(gè)國際原油（布倫特、迪拜、辛塔）的市場價(jià)格抑或權(quán)重多少不明。同時(shí)，國內(nèi)原油的加工平均成本、利潤率、流通稅費(fèi)均只是概括數(shù)字，具體參數(shù)也不明晰。

二是現(xiàn)行的22個(gè)工作日和4%的波動(dòng)幅度并不是唯一的參考依據(jù)，市場化改革不夠徹底。每次油價(jià)上調(diào)，往往強(qiáng)調(diào)考慮通脹及歷史原因而沒有上調(diào)到位；每次油價(jià)下調(diào)，反復(fù)強(qiáng)調(diào)煉油虧損，因而使得每次調(diào)價(jià)都難獲得民意支持。

三是調(diào)整頻率過長，跟不上市場步伐。例如，“22個(gè)工作日”的計(jì)價(jià)周期較長，導(dǎo)致調(diào)價(jià)時(shí)間滯后；再如，“4%”的變化率不合理性，原因是當(dāng)成品油價(jià)格上調(diào)時(shí)，市場會(huì)緊隨零售終端迅速補(bǔ)漲到位，而成品油價(jià)格下調(diào)時(shí)，市場價(jià)格往往緩慢回落，且難以達(dá)到下調(diào)幅度。定價(jià)機(jī)制實(shí)際上加劇了價(jià)格的過快上漲，進(jìn)一步縮窄了批零價(jià)差。②

3. 完善的思路與對(duì)策

當(dāng)下，考慮到中國成品油博弈的復(fù)雜環(huán)境，最好最務(wù)實(shí)的選擇是在不斷完善現(xiàn)有機(jī)制的基礎(chǔ)上，形成一個(gè)平衡各方利益且廣為接受的相對(duì)完善的機(jī)制，最終走向市場定價(jià)。

第一，最大限度的實(shí)現(xiàn)定價(jià)機(jī)制透明化。關(guān)鍵是實(shí)現(xiàn)透明的定價(jià)機(jī)制、透明的能源企業(yè)成本和公平有效的能源價(jià)格補(bǔ)貼；需要尊重定價(jià)機(jī)制，同時(shí)致力于有區(qū)別的、直接的能源補(bǔ)貼設(shè)計(jì)；進(jìn)行有目標(biāo)、有步驟、有時(shí)間表的主動(dòng)漸進(jìn)性改革。

第二，長遠(yuǎn)上成品油價(jià)格形成機(jī)制改革，應(yīng)與成品油流通市場的改革同步推進(jìn)。通過價(jià)格信號(hào)引導(dǎo)合理消費(fèi)的同時(shí)，打破相對(duì)壟斷、形成一個(gè)競爭更加充分的市場，在競爭中倒逼煉油企業(yè)降低成本，使價(jià)格進(jìn)入更合理的區(qū)間。

第三，技術(shù)操作上進(jìn)行革新。一是縮短計(jì)價(jià)周期，如將22個(gè)工作日縮短為10個(gè)工作日，即兩周左右的時(shí)間；二是更改掛靠原油種類，保留布倫特、迪拜，去除實(shí)際較少參照的辛塔，引入阿曼原油現(xiàn)貨及美國紐約商交所原油期貨“WTI”；三是定價(jià)機(jī)制中可引入第三方國家媒體定期調(diào)價(jià)信息。同時(shí)，如專家所言，定價(jià)機(jī)構(gòu)應(yīng)逐步完善全國各地的價(jià)格監(jiān)測(cè)，對(duì)不同時(shí)期不同地點(diǎn)的供需狀況做及時(shí)采集，然后結(jié)合國內(nèi)整體物價(jià)水平選擇調(diào)價(jià)時(shí)機(jī)與調(diào)價(jià)幅度，并與各地監(jiān)管部門建立更密切聯(lián)系，防止超價(jià)銷售的現(xiàn)象發(fā)生，合理疏導(dǎo)三大油企與民企間的資源流通。③

注釋：

① 參見畢曉龍著：《中國原油定價(jià)機(jī)制研究》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2011年版，第11—12頁。

②

第8篇：期貨博弈本質(zhì)范文

ETF期權(quán)交易對(duì)沖下跌風(fēng)險(xiǎn)

資本市場又要添新成員了。證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍日前在新聞會(huì)上表示，證監(jiān)會(huì)正在研究論證特定股票ETF品種開展期權(quán)交易試點(diǎn)的方案，并將出臺(tái)相應(yīng)的管理辦法，個(gè)股期權(quán)則要等總結(jié)完ETF期權(quán)試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)才會(huì)出臺(tái)。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)ETF期權(quán)年底前有望正式推出，最快8月底面世。

ETF期權(quán)又稱交易型開放式指數(shù)基金，是指賦予購買者在未來一定期限內(nèi)按交易雙方約定的數(shù)量和價(jià)格買入或賣出股票指數(shù)期貨的權(quán)利，是金融期權(quán)的一種。期權(quán)交易在國際資本市場上不算是新產(chǎn)品，但是在我國還處于摸著石頭過河的階段。

期權(quán)最大的作用是用來進(jìn)行做空交易，投資者可以用它對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)的買方向賣方支付一定的權(quán)利金，選擇買進(jìn)未來標(biāo)的或者賣出未來標(biāo)的（取決于購買的是買入期權(quán)還是賣出期權(quán)），在約定期限內(nèi)買方可以自主決定是否行使這個(gè)權(quán)利，這取決于對(duì)未來趨勢(shì)的一種判斷。如果買方放棄了權(quán)利，那么僅僅損失了權(quán)利金，但是如果沒有放棄，那么收益可能會(huì)非常高。反之，賣方一旦收到權(quán)利金，是不能單方面解除交易的，而且收益是鎖定的，損失則可能很大。

舉例來說，如果你現(xiàn)在手里有一只ETF或者一只股票，漲了當(dāng)然會(huì)賺錢，但是跌了呢？就會(huì)造成絕對(duì)損失。這個(gè)時(shí)候你就可以買入看跌期權(quán)。如果股價(jià)或股指上漲，你就可以賣出你所持股票或者ETF，同時(shí)放棄看跌期權(quán)的交易，這樣你的盈利就是股票收益-權(quán)利金。如果股價(jià)或股指下跌，你就可以通過你買的期權(quán)將手里的股票或者ETF以之前約定的價(jià)格賣出，這樣你就進(jìn)行了有效的止損。有了它，就像為自己的資本市場投資買了一份保險(xiǎn)。

當(dāng)然它不止是對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)這么簡單。因?yàn)橘徺I期權(quán)只需要支付一定的權(quán)利金，這些權(quán)利金遠(yuǎn)低于購買真實(shí)資產(chǎn)的金額，所以，它更像是以小博大的彩票，判斷對(duì)了可以獲得高額的回報(bào)，即便判斷失誤，損失也不會(huì)很大。在資本市場里，算是較為安全的高杠桿產(chǎn)品了，這對(duì)投資者的吸引力可是不小。

期權(quán)與期貨還不盡相同

我國的資本市場運(yùn)營多年，單項(xiàng)操作的交易模式應(yīng)該算是已經(jīng)達(dá)到了一個(gè)高度，這個(gè)高度也意味著單項(xiàng)操作進(jìn)入了某種瓶頸，現(xiàn)在這個(gè)時(shí)候引入雙向操作的工具或者能突破瓶頸。

因?yàn)槠跈?quán)套利的本質(zhì)其實(shí)是通過單項(xiàng)操作市場中不合理的價(jià)差獲利的，因?yàn)楫?dāng)利好或者利空消息作用于市場交易時(shí)，市場價(jià)格就會(huì)產(chǎn)生波動(dòng)，期權(quán)恰好是對(duì)未來的預(yù)測(cè)交易，它不僅能有效的釋放預(yù)期和消息的影響，而且這時(shí)如果進(jìn)行反向操作，顯然能幫助彌補(bǔ)這種不合理，讓價(jià)值回歸合理。而且，積極的雙向操作或許能為市場帶來積極的交易量。有數(shù)據(jù)顯示，自第一只ETF華夏上證50成立以來，目前兩市ETF的數(shù)量已經(jīng)達(dá)到89只，ETF明明集合了封閉式基金和開放式基金的優(yōu)點(diǎn)，但是其流動(dòng)性的不足卻成了致命弱點(diǎn)。有媒體報(bào)道稱，截至今年5月底，可比的83只ETF基金總份額達(dá)1015億份，比去年底的1084億份減少69億份，縮水比例高達(dá)6.4%。它的推出或許能為目前死水一般的ETF基金池增添新的活力。

期權(quán)還未到位，期貨一直在作為避險(xiǎn)工具。普通的投資者可能很難用到期貨進(jìn)行對(duì)沖操作，不過去年“光大烏龍指”事件就將期貨的這種避險(xiǎn)功能實(shí)實(shí)在在的搬上臺(tái)面。去年8月16日，光大證券程序錯(cuò)誤，其所使用的策略交易系統(tǒng)以巨量資金申購180ETF成份股，這個(gè)時(shí)候，光大證券決策層為避免造成不可挽回的損失，所以第一時(shí)間進(jìn)行做空股指期貨、賣出ETF對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，最終有效的化解了危機(jī)。當(dāng)然，其中是否有違規(guī)操作行為，我們這里暫不贅述。很多業(yè)內(nèi)人士表示，這種用對(duì)沖手段來止損的操作，在上個(gè)世紀(jì)八十年代之后的主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中就是一種常見的行為。

期權(quán)與期貨還不盡相同，有篇文章的比喻形象而有趣：“如果說股票交易好比田徑、游泳、射擊、體操類同方向競技賽，期貨交易好比摔跤、擊劍、足球、乒乓球類反方向?qū)官?，則期權(quán)交易就好比壘球、橋牌類各方游戲規(guī)則并不對(duì)等的差異化博弈賽?！钡沁@兩者的思維方式其實(shí)異曲同工，都是讓投資方式和理念更為立體。

期權(quán)這種高杠桿衍生品的空降，也引來了擔(dān)憂。對(duì)此，香港致富證券董事李波進(jìn)行了解釋，“比如賣出一手股指期貨現(xiàn)在要10萬元，通過期權(quán)在市場造成同樣的漲跌影響，可能只要5000元，以此類推，10萬手期指需要資金100億元，期權(quán)只需要5億，也就是不用很多資金就可以撬動(dòng)很大的盤面?！鄙鲜兰o(jì)三十年代初，美國的期權(quán)市場也因?yàn)榇罅康耐稒C(jī)行為，而差點(diǎn)就被國會(huì)取締，當(dāng)時(shí)也有很多國會(huì)議員認(rèn)為期權(quán)更像是一種詐騙工具。

期權(quán)交易如何具體操作

近期，上交所向各家證券公司下發(fā)了《ETF期權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制指南》的征求意見稿，對(duì)投資者持倉額度、保證金管理、風(fēng)險(xiǎn)管理等做了“全副武裝”。

在投資者門檻方面，交易所將其分為三檔，分別是個(gè)人投資者、普通機(jī)構(gòu)投資者和專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。且每類投資者均有持倉上限，即買入額度不得超過其全部賬戶凈資產(chǎn)的10%以及前6個(gè)月日均持有滬市市值的20%中的最大值。也就是參與期權(quán)投資是有限的。而且，個(gè)人對(duì)同一標(biāo)的單方向、所有標(biāo)的持倉限額為最大持倉數(shù)500張、機(jī)構(gòu)1000張。

對(duì)這個(gè)嚴(yán)格的紅線，也有人認(rèn)為太過保守。ETF本身的價(jià)格波動(dòng)就不大，也不會(huì)因?yàn)橥顿Y者集中購買而給交易所帶來更多的風(fēng)險(xiǎn)，只要交易所約束好期權(quán)的賣方，ETF期權(quán)就能非常穩(wěn)健地交易。而且，相比期權(quán)，期貨的保值功能要更大一點(diǎn)，所以期權(quán)本身以小博大的結(jié)構(gòu)就造就，未來作為投機(jī)使用會(huì)更受歡迎。不過，顯然試點(diǎn)期間的規(guī)則似乎很難讓期權(quán)發(fā)揮這方面的作用，至于未來，就像現(xiàn)在我們常說的那句：“且行且珍惜”吧。

期權(quán)交易相比現(xiàn)貨交易要麻煩一點(diǎn)，所以在交易前需要做好充分準(zhǔn)備。

股指期權(quán)操作根據(jù)已有的國際經(jīng)驗(yàn)，主要分為套期保值，套利和投機(jī)三個(gè)思路。在套期保值中，投資者根據(jù)現(xiàn)貨頭寸，反向建立股指期權(quán)頭寸，期權(quán)與現(xiàn)貨的組合頭寸盡量保持市場中性，也即是傳統(tǒng)意義中的對(duì)沖；在此前的股指期貨交易中，期貨與現(xiàn)貨實(shí)際上是同一產(chǎn)品在兩個(gè)市場交易，原理來看兩者價(jià)格應(yīng)當(dāng)一致，但實(shí)際上兩者存在價(jià)格差距，這就存在了套利空間；而投機(jī)交易則主要基于投資者對(duì)于市場走勢(shì)的判斷，買入或賣出股指期權(quán)。

選擇了基本思路，投資者就可以開始具體操作了。

首先，要選擇多空和方向，包括，買入看漲、買入看跌、賣出看漲和賣出看跌這四種單邊策略，其中買入看漲和賣出看跌實(shí)物交割的結(jié)果便是建立了ETF頭寸，賣出看漲和買入看跌實(shí)物交割的結(jié)果則是出清了所原本持有的ETF頭寸。

值得一提的是，如果選擇賣出的看跌期權(quán)為虛值，投資者被指定行權(quán)時(shí)的建倉成本實(shí)際是在標(biāo)的價(jià)格出現(xiàn)回調(diào)時(shí)進(jìn)行的，該價(jià)格對(duì)投資者更有利；而如果選擇賣出的看跌期權(quán)為實(shí)值，投資者的建倉成本也可能低于標(biāo)的當(dāng)下的價(jià)格水平。巴菲特早在1993年就運(yùn)用這個(gè)方式買入了500萬股可口可樂股票，事后證明，巴菲特的這一舉措為伯克希爾公司贏得了利潤。

我們知道在現(xiàn)貨市場建倉時(shí)，使用低于市價(jià)的限價(jià)單需要等待成交。這個(gè)等待的過程也許相當(dāng)漫長，甚至當(dāng)標(biāo)的一路上揚(yáng)時(shí)就白白喪失了成交的機(jī)會(huì)。通過賣出看跌期權(quán)，用獲得的權(quán)利金來抵補(bǔ)部分建倉成本不失為一個(gè)更好的選擇。

之后，要學(xué)會(huì)選擇合適的合約。比如，判斷標(biāo)的的時(shí)間趨勢(shì)，也就是標(biāo)的在合約到期日會(huì)在什么價(jià)格。以看空期權(quán)為例，不見得結(jié)算價(jià)越低，其潛在價(jià)值就越高，還要看起始價(jià)。結(jié)算價(jià)和起始價(jià)是做市商對(duì)后市判斷的基礎(chǔ)上給出的，期權(quán)本身就是和交易者的一種對(duì)賭行為，所以一定會(huì)像賭場那樣，即使平手也算莊家贏，所以手續(xù)費(fèi)不會(huì)低。最大的機(jī)會(huì)來自于莊家和大多交易者對(duì)趨勢(shì)的誤判。說明白了就是少數(shù)人對(duì)了，而莊家也錯(cuò)了。誤判既可能是趨勢(shì)反了，也可能是幅度不夠，這兩種誤判都會(huì)導(dǎo)致合約潛在價(jià)值很高，尤其第一種趨勢(shì)反了。

投資者的入場時(shí)間往往被認(rèn)為是標(biāo)的暴漲暴跌的臨界點(diǎn)，當(dāng)然實(shí)際情況可能要比這個(gè)時(shí)間稍稍延后一點(diǎn)，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候等于不支付時(shí)間成本，而時(shí)間成本在期權(quán)市場里是最大的成本權(quán)重。

還有期權(quán)持有時(shí)間。因?yàn)槲覀冋f，期權(quán)是有時(shí)間價(jià)值的，這個(gè)價(jià)值是隨結(jié)算日臨近逐漸降低的，標(biāo)的價(jià)格不動(dòng)的話，期權(quán)價(jià)格會(huì)越來越低，如果判斷標(biāo)的結(jié)算日前沒有符合方向的新趨勢(shì)，越早賣出價(jià)格越好。而且盡量讓期權(quán)成為短期行為，因?yàn)槌钟衅跈?quán)往往會(huì)產(chǎn)生高費(fèi)用，在市場波動(dòng)劇烈而方向又不明時(shí)，買入一個(gè)短期期權(quán)對(duì)現(xiàn)貨或者指數(shù)期貨進(jìn)行保護(hù)，等市場從高波動(dòng)回到平穩(wěn)狀態(tài)時(shí)平掉期權(quán)，是降低成本比較明智的做法。

最后，運(yùn)用期權(quán)還可以降低所持有標(biāo)的現(xiàn)貨的盈虧平衡點(diǎn)（成本價(jià)）。當(dāng)投資者在現(xiàn)貨市場建倉完畢后，市場出現(xiàn)了下跌，這樣投資者的資金賬戶里就出現(xiàn)了浮虧。那么，這時(shí)投資者是什么也不做靜等回本呢，還是在低位補(bǔ)倉等到標(biāo)的反彈到前期下跌幅度的一半時(shí)就能回本呢？似乎后一種做法看上去更積極一些，但是補(bǔ)倉需要新的資金投入，而且當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)下跌時(shí)，投資者又將遭受補(bǔ)倉頭寸的虧損。這個(gè)時(shí)候 投資者可以選擇買入一份行權(quán)價(jià)等于標(biāo)的下跌后的價(jià)格的看漲期權(quán)，再賣出兩份行權(quán)價(jià)是建倉成本價(jià)與下跌后價(jià)格的平均數(shù)的看漲期權(quán)，而且將三份期權(quán)設(shè)定為同一天。就可以做到用很小的資金甚至零成本完成補(bǔ)倉，從而降低浮虧現(xiàn)貨頭寸的成本價(jià)。當(dāng)然這種方式不是在任何時(shí)候都有效，要謹(jǐn)慎使用。

Tip期權(quán)的重要術(shù)語：

合約標(biāo)的：是指期權(quán)交易雙方權(quán)利和義務(wù)所共同指向的對(duì)象。上交所個(gè)股期權(quán)的合約標(biāo)的是指在上交所上市掛牌交易的單只證券（包括股票與ETF）。

權(quán)利金：是指期權(quán)合約的市場價(jià)格，期權(quán)權(quán)利方將權(quán)利金支付給期權(quán)義務(wù)方，以此獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利。權(quán)利金的定價(jià)完全由買賣雙方競價(jià)完成，但具體價(jià)格波動(dòng)需參照市場預(yù)期和執(zhí)行價(jià)格與股指的間距。具體而言，如市場在看跌的情況下，買方買入看漲期權(quán)，那么他所付出的權(quán)利金會(huì)相對(duì)小些，反之亦然。

行權(quán)價(jià)格：是指期權(quán)合約規(guī)定的、在期權(quán)權(quán)利方行權(quán)時(shí)合約標(biāo)的的交易價(jià)格。

期權(quán)序列：指相同合約標(biāo)的、相同行權(quán)價(jià)格、相同到期日的認(rèn)購期權(quán)或認(rèn)沽期權(quán)，也就是掛牌交易的各個(gè)合約。

合約單位：單張合約對(duì)應(yīng)合約標(biāo)的的數(shù)量。

平值：是指期權(quán)的行權(quán)價(jià)格等于合約標(biāo)的市場價(jià)格的狀態(tài)。

實(shí)值：是指認(rèn)購期權(quán)的行權(quán)價(jià)格低于合約標(biāo)的市場價(jià)格，或者認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價(jià)格高于合約標(biāo)的市場價(jià)格的狀態(tài)。

虛值：是指認(rèn)購期權(quán)的行權(quán)價(jià)格高于合約標(biāo)的市場價(jià)格，或者認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價(jià)格低于合約標(biāo)的市場價(jià)格。

第9篇：期貨博弈本質(zhì)范文

關(guān)鍵詞：中遠(yuǎn)期市場；電子交易；投機(jī)市場

Abstract：The electronic transaction system for long and medium-term agricultural products in bulk can facilitate transaction，discover price，guide the order-agriculture and etc. However，due to the transaction system design flaws and lack of supervision，it is often distorted into the Futures Transaction Model and the spot delivery rate is extremely low. The long-term market is easily transformed into a casino，with the prices no longer determined by supply and demand，but decided by speculators. This paper analyses the case of peanut electronic trading market and tries to offer some suggestions for long-term bulk agricultural products market construction.

Key Words：long and medium-term market，electronic trading，speculative market

中圖分類號(hào)：F830.93 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1674-2265（2011）11-0051-04

一、引言

我國中遠(yuǎn)期大宗農(nóng)產(chǎn)品交易市場是在現(xiàn)貨市場充分發(fā)展的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的，交易者為規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，迫切希望通過提前鎖定原材料價(jià)格以降低生產(chǎn)成本，機(jī)會(huì)主義者期望以小博大獲取最大收益，這是孕育滋生電子交易市場的客觀條件。1997年，經(jīng)當(dāng)時(shí)國內(nèi)貿(mào)易部批準(zhǔn)，八部委進(jìn)行聯(lián)合論證成立一種新型現(xiàn)貨交易模式，即通過網(wǎng)絡(luò)與電子商務(wù)搭建的平臺(tái)，對(duì)相應(yīng)商品進(jìn)行即期現(xiàn)貨或中遠(yuǎn)期訂貨交易的市場。與傳統(tǒng)的期貨交易比較，大宗商品交易市場主要的服務(wù)對(duì)象為現(xiàn)貨商，強(qiáng)調(diào)套期保值。理論上講，電子交易市場具有組織交易、發(fā)現(xiàn)價(jià)格、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、傳遞信息和實(shí)現(xiàn)訂單農(nóng)業(yè)等五大功能。

然而，現(xiàn)實(shí)中的電子交易市場自產(chǎn)生起就存在不可回避的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，一方面，參與電子交易的交易商總是試圖從其行動(dòng)決策中實(shí)現(xiàn)跨期報(bào)酬的最大化，他們守信的條件是違約時(shí)的預(yù)期效用小于守信時(shí)的期望效用。如果價(jià)格的波動(dòng)影響到交易雙方的利益時(shí)，他們會(huì)對(duì)違約成本和由此帶來的可能收益進(jìn)行權(quán)衡，當(dāng)違約成本低于所交保證金時(shí)，違約的可能性增大。另一方面，中遠(yuǎn)期交易存在較大的虛擬交易空間，交易商能進(jìn)行開立新倉、換手、平倉等多次交易和博弈，機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)加大，當(dāng)供需力量出現(xiàn)懸殊對(duì)比時(shí)，價(jià)格會(huì)出現(xiàn)異常波動(dòng)，造成部分成員被迫爆倉退出，而另一方則凌駕于市場。本文對(duì)山東某花生電子交易市場進(jìn)行了解剖分析，該市場出現(xiàn)了中遠(yuǎn)期價(jià)格嚴(yán)重偏離現(xiàn)貨價(jià)格，買方要求集中交收，賣方以種種理由和障礙拒絕交收，交易市場無法控制的局面，最終不得不進(jìn)行關(guān)停整頓。本文意在提醒有關(guān)各方在進(jìn)行中遠(yuǎn)期市場交易制度設(shè)計(jì)時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)投機(jī)機(jī)制的控制。

二、中遠(yuǎn)期交易的市場創(chuàng)新：山東某花生電子交易市場案例

（一）花生電子交易市場：設(shè)立背景

魯南屬于丘陵地區(qū)，某縣花生年平均種植面積約45萬畝，總產(chǎn)量17萬噸，居山東省第一，花生加工能力、出口創(chuàng)匯等指標(biāo)居全國第一，花生加工企業(yè)600余家，全縣花生產(chǎn)銷量占山東省的1/3，占全國的1/5，被中國特產(chǎn)之鄉(xiāng)組委會(huì)命名為“中國花生之鄉(xiāng)”，是國家花生標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)示范縣、花生生產(chǎn)出口基地縣、花生綠色食品（原料）生產(chǎn)基地，也是全國最大的花生貿(mào)易集散地。全縣的花生產(chǎn)業(yè)經(jīng)營，已經(jīng)呈現(xiàn)出由糧油、商業(yè)、供銷和外貿(mào)部門以及個(gè)體經(jīng)營者多種主體參與、共同發(fā)展的良好局面，購進(jìn)市場延伸到魯南、蘇北、河南、安徽、東北、福建、廣東、四川等地，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷中東、東南亞、歐盟、俄羅斯、韓國、日本等國家和地區(qū)，形成了“買全國、賣世界”的經(jīng)營格局。全縣花生年總收入近18億元，占據(jù)當(dāng)?shù)剞r(nóng)業(yè)總收入6成以上，花生產(chǎn)業(yè)已成為全縣農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)。

花生產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，亟需一個(gè)交易方便、物流快捷、商情信息豐富的平臺(tái)，而以現(xiàn)代互聯(lián)網(wǎng)為載體的電子商務(wù)平臺(tái)為其提供了契機(jī)。2007年8月，中國花生年會(huì)暨2007中國花生博覽會(huì)在該縣召開。以此為契機(jī)，在借鑒山東壽光蔬菜電子交易市場、德州黃河棉花電子交易市場有關(guān)經(jīng)驗(yàn)、做法的基礎(chǔ)上，由六家企業(yè)共同出資組建花生電子交易市場。同年11月，花生電子交易市場經(jīng)國家商務(wù)部、山東省人民政府批準(zhǔn)登記成立，市場總投資1.2億元，注冊(cè)資本3000萬元。

（二）花生電子交易市場：交易制度

電子市場按照“政府支持、市場運(yùn)作、公司化運(yùn)行”的模式進(jìn)行運(yùn)作，參照《大宗商品電子交易規(guī)范》制定了花生電子交易市場管理辦法，并借助“中國花生網(wǎng)”這一交易平臺(tái)，運(yùn)用電子商務(wù)技術(shù)，組織花生網(wǎng)上交易和信息交流，提供花生中遠(yuǎn)期電子撮合交易、現(xiàn)貨即期掛牌交易、網(wǎng)上采購與拍賣等交易模式。該花生電子交易市場的交易制度設(shè)計(jì)如下：

1. 交易的對(duì)象是標(biāo)準(zhǔn)化合約；

2. 雙向交易，可以低價(jià)位買入，高價(jià)位賣出獲利，也可以高價(jià)位賣出，低價(jià)位買入獲利；

3. 對(duì)沖機(jī)制，可對(duì)電子化合同采取反方向的操作，達(dá)到解除履約責(zé)任的目的；

4. 當(dāng)日結(jié)算制度，每日對(duì)投資者賬戶進(jìn)行核算；

5. 保證金制度，交易雙方用20%的訂貨款，訂立買賣或轉(zhuǎn)讓100%的貨物；

6. T+0交易制度，即當(dāng)天就可以對(duì)訂立的合約進(jìn)行轉(zhuǎn)讓處理。

（三）花生電子交易市場：發(fā)展迅速

該市場成立后發(fā)展迅速。一是客戶群體迅速擴(kuò)大。該市場以返還手續(xù)費(fèi)的方式吸收商、交易商進(jìn)入市場，而且入市交易手續(xù)非常簡單，申請(qǐng)者只要提供一張身份證復(fù)印件，并與商簽訂入市協(xié)議即可入市。到2008年末，市場共在花生主產(chǎn)區(qū)和重要銷售區(qū)設(shè)立63家辦事處，發(fā)展商近百人，開發(fā)企業(yè)會(huì)員近2000家、個(gè)體會(huì)員近2600人。二是交易量實(shí)現(xiàn)快速增長。開市交易時(shí)，日均交易量只有3萬噸左右，2008年末，日均交易量達(dá)到10萬噸，2008年實(shí)現(xiàn)交易額123億元，年末保證金余額達(dá)到1億多元。三是中遠(yuǎn)期交易模式快速增長。由于中遠(yuǎn)期價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格存在一定的價(jià)差，更容易受到投資者的青睞，因此自開市交易以來，就一直占據(jù)著市場的大部分份額，2008年末，中遠(yuǎn)期交易量占比達(dá)到90%以上。

（四）花生電子交易市場：重大波折

2009年，該市場發(fā)生了重大轉(zhuǎn)折。以交易品種DHS0911合約為例，這一合約在2009年1月份推出，是當(dāng)時(shí)市場最大的中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨交易品種，最多時(shí)每天有6萬噸左右的交易量，資金規(guī)模達(dá)2億元。2009年1月份價(jià)格大約在4200元噸，推出后，旋即受到追捧。2月末價(jià)格就迅速攀升至5050元噸。其后，價(jià)格逐步下跌，到5月中下旬價(jià)格下跌到3700元噸左右，而當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格達(dá)到6000元噸。顯然，在空方即“主力”的打壓下，中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格偏離過多，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)背離了商品的真實(shí)價(jià)值。

交易市場實(shí)行當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度，當(dāng)價(jià)格下跌時(shí)，買方交易商會(huì)發(fā)生訂貨虧損，市場會(huì)從其當(dāng)日可用資金賬上扣減相應(yīng)數(shù)額的資金作為追加的訂金即訂貨浮動(dòng)虧損。當(dāng)結(jié)算準(zhǔn)備金余額為負(fù)數(shù)時(shí)，必須在第二個(gè)交易日開市三十分鐘內(nèi)補(bǔ)足，否則，持有的籌碼就會(huì)被交易市場強(qiáng)行平倉以彌補(bǔ)結(jié)算準(zhǔn)備金的不足。因此，隨著DHS0911合約價(jià)格的下跌，買方需要不斷地填充自己賬戶上的結(jié)算準(zhǔn)備金，資金量不足的小戶尤其是個(gè)體散戶被迫平倉，部分購買商進(jìn)行倒倉，即拋出部分籌碼，然后再吸收部分籌碼，因?yàn)榇蟛糠仲I方交易商堅(jiān)信，即使短期套牢，但到時(shí)交割現(xiàn)貨也不會(huì)虧。但是，市場現(xiàn)貨實(shí)際交收率比例非常低，2008年為7%左右，2009年1―3月份只有2%左右。

隨著價(jià)格的不斷下跌，買方要求集中交收，賣方以種種理由和障礙拒絕交收。部分買方交易商提出質(zhì)疑，懷疑存在惡意操縱市場的第三方，并要求市場方面公布空頭名單，但被市場以“違反交易規(guī)則”等各種理由拒絕。部分交易商聯(lián)合到縣政府、市政府投訴、上訪。2009年5月4日，該電子交易市場做出新的規(guī)定，對(duì)原每個(gè)攤位最大訂貨量5000批（每批為100公斤）調(diào)整為1000批；限制新開戶；限制增加資金。5月25日，該市場稱因部分交易商到處，嚴(yán)重影響了市場的形象及正常交易，且發(fā)現(xiàn)部分交易商存在違規(guī)現(xiàn)象，根據(jù)《山東某花生電子交易市場交易管理辦法》，自5月25日起停止交易，進(jìn)行整頓，將所有合約按照最后5個(gè)交易日的結(jié)算價(jià)的算數(shù)平均價(jià)執(zhí)行集中代為轉(zhuǎn)讓，即以3750元噸的價(jià)格強(qiáng)行平倉，遍布全國的1000多買方交易商損失資金達(dá)1.2億元。

該花生電子交易市場的集中代為轉(zhuǎn)讓行為遭到了被轉(zhuǎn)讓交易商的強(qiáng)烈反對(duì)。5月25日當(dāng)天，周邊的交易商涌向電子交易市場討要說法，隨后，全國各地的交易商也都匯聚過來，同時(shí)上訪到上級(jí)政府。5月27日，政府部門有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)對(duì)5.25事件表態(tài)，利用3―5天的時(shí)間，把整個(gè)市場情況進(jìn)行摸底調(diào)查清楚，然后再做處理。期間，該縣政府成立了由五部門組成的小組進(jìn)行協(xié)調(diào)，某花生電子交易市場做出了讓步，以5月25日交易商手中持有商品的購買價(jià)格補(bǔ)償虧損。自此，該市場一度被迫進(jìn)入關(guān)停整頓期。

無獨(dú)有偶，在該花生電子市場出現(xiàn)混亂的同時(shí)，各地的大宗農(nóng)產(chǎn)品電子交易市場風(fēng)波不斷，紛紛出現(xiàn)操縱市場、隨意篡改交易規(guī)則等嚴(yán)重問題。毫無疑問，這些問題產(chǎn)生的重要原因來自于中遠(yuǎn)期交易市場的制度設(shè)計(jì)上存在嚴(yán)重缺陷。

三、中遠(yuǎn)期電子交易市場失敗的制度分析

（一）寬松的準(zhǔn)入制度為市場過度投機(jī)埋下了隱患

市場準(zhǔn)入包括進(jìn)入市場交易的人員、企業(yè)、組織等要符合準(zhǔn)入條件，以及進(jìn)入市場的產(chǎn)品要符合市場基本要求。準(zhǔn)入制度的根本作用是規(guī)范市場主體行為、保證市場有序運(yùn)行，包括規(guī)范市場主體進(jìn)入市場的資格，確認(rèn)各個(gè)市場主體的合法身份；規(guī)范市場主體的經(jīng)營功能，明確各主體的經(jīng)營范圍、經(jīng)營項(xiàng)目、經(jīng)營渠道；規(guī)范市場主體退出市場的行為，保證市場供求格局的合理性。由于在贏利模式上，電子交易市場要靠收取手續(xù)費(fèi)、服務(wù)費(fèi)盈利，這就意味著參與電子交易市場的交易商多寡、交易活躍程度，直接影響電子交易市場的收益。因此，電子市場不僅四處擴(kuò)張和分支機(jī)構(gòu)，還允許商以返還傭金給客戶、放松資格審查等方式，支持商將各色人拉進(jìn)市場，導(dǎo)致大量自然人及無行業(yè)背景的投資人參與進(jìn)來。作為無行業(yè)背景的交易商，其最終的目的不是取得現(xiàn)貨，而是通過平臺(tái)賺取最大差價(jià)，助長了過度炒作行為。自然人能夠入市交易同時(shí)誘發(fā)了市場內(nèi)部工作人員入市或者變相入市交易的可能性，不排除工作人員以親友名義開戶，然后雙向操縱，來回做多做空，吸引交易商參與交易，賺取傭金，并擾亂盤面價(jià)格。

（二）類期貨交易制度設(shè)計(jì)使得電子市場容易畸變

花生電子交易市場屬于現(xiàn)貨市場，是一種新型的現(xiàn)貨交易模式，是傳統(tǒng)現(xiàn)貨交易模式的延伸，建立電子交易市場的根本目的是要用這些手段來服務(wù)現(xiàn)貨商，服務(wù)于現(xiàn)貨交易，即是遠(yuǎn)期的現(xiàn)貨，這是最基本的功能定位。但其后來的發(fā)展卻成了一個(gè)“準(zhǔn)期貨”交易市場。如其采用的交易機(jī)制與期貨交易存在著諸多相同之處，標(biāo)準(zhǔn)化合約、保證金制度、每日無負(fù)債結(jié)算制度、T+0交易制度以及雙向交易機(jī)制等。在這種類似期貨交易的運(yùn)營中，與現(xiàn)貨交易相比，中遠(yuǎn)期交易規(guī)模更大、流動(dòng)性更高、價(jià)格波動(dòng)空間更大，更有利于投機(jī)套利者進(jìn)出，服務(wù)現(xiàn)貨交易的功能被忽略了，交易市場成了交易商們投機(jī)的工具，市場交易量成倍增加，我們只能稱之為“虛假”繁榮，因?yàn)槊吭抡嬲幕ㄉF(xiàn)貨交易量不過區(qū)區(qū)幾噸。這種與現(xiàn)貨基本脫鉤的投機(jī)交易造成的直接后果就是交易演變成了買賣雙方的對(duì)賭，從而給市場的發(fā)展與穩(wěn)定及參與市場交易的投資者帶來了巨大的風(fēng)險(xiǎn)，這是市場失效的最根本的原因。

（三）低保證金制度約束在很大程度上了助長了投機(jī)氛圍

市場參與者未必能對(duì)某種農(nóng)產(chǎn)品市場價(jià)格形成科學(xué)合理的預(yù)期，一旦遇到價(jià)格大幅波動(dòng)，交易商就會(huì)衡量自身期望收益的大小，并做出是履約還是違約的選擇。由于在花生電子交易平臺(tái)實(shí)行了保證金制度，違約一方要賠償對(duì)方的損失，因此保證金水平能否覆蓋大多數(shù)價(jià)格的波動(dòng)情況就成為履約的關(guān)鍵，保證金比例越高，交易商違約的成本就越高，違約的可能性就越小。2007年國務(wù)院出臺(tái)《期貨交易管理?xiàng)l例》將20%的保證金作為區(qū)分變相期貨的標(biāo)準(zhǔn)之一，電子交易市場也據(jù)此將保證金提高到20%，但這只是一個(gè)量的區(qū)別，并沒有質(zhì)的改變。從電子交易市場運(yùn)作失敗的情況分析，20%的保證金比例不足以起到懲戒作用。但為什么不提高比例呢？最直接的原因是交易市場用最低保證金比例吸引更多交易商參與到自己的市場中進(jìn)行交易而采取的一種策略。此外，交易制度盡管規(guī)定了一個(gè)交易商只能開設(shè)一個(gè)攤位，但由于交易制度不規(guī)范或執(zhí)行不嚴(yán)格，導(dǎo)致利用虛假身份開設(shè)多個(gè)攤位、開立多個(gè)賬戶的現(xiàn)象屢見不鮮，加之也未制訂實(shí)際交收率等限制性規(guī)則，增加了機(jī)會(huì)主義行為及市場的不確定性，助長了過度投機(jī)行為，埋下了風(fēng)險(xiǎn)隱患。

（四）監(jiān)管缺失和隨意修改交易規(guī)則破壞市場穩(wěn)定運(yùn)行的環(huán)境

一方面在監(jiān)管漏洞和利益驅(qū)動(dòng)下，不排除電子市場自身參與交易，而電子市場一旦參與交易，風(fēng)險(xiǎn)隨之而生，因?yàn)殡娮邮袌瞿芤蕴摂M資金與對(duì)手博弈，想控制盤面價(jià)格易如反掌。某花生電子交易市場在最后交易的日子里，常常是幾分鐘之內(nèi)，就有逾千萬元的資金擁入，可想而知，這是任何一個(gè)交易商都無法做到的。這樣一種既是運(yùn)動(dòng)員又是裁判員的市場運(yùn)行模式，難免使市場內(nèi)的交易主體對(duì)公平性產(chǎn)生擔(dān)憂。另一方面，從交易規(guī)則來看，市場一方擁有較大的權(quán)利，如隨意修改交易規(guī)則，包括暫停交易、提高保證金比例、減少持倉量等。以上述花生電子交易市場為例，該市場此前為偏袒空方，曾禁止訂立新倉。名義上是為了控制風(fēng)險(xiǎn)，但實(shí)際上卻掐斷了多方的力量來源，空方只要不平倉，價(jià)格就只會(huì)下跌，不會(huì)上漲?？梢?，中遠(yuǎn)期電子交易市場借鑒了一些期貨交易機(jī)制，但是它的監(jiān)管模式與風(fēng)險(xiǎn)控制與正規(guī)期貨市場相去甚遠(yuǎn)，在這種情況下，風(fēng)險(xiǎn)就很難控制。

四、政策建議

中遠(yuǎn)期大宗農(nóng)產(chǎn)品交易市場通過提供商流、物流、信息流等綜合服務(wù)進(jìn)一步提升、拓展現(xiàn)貨市場，有利于現(xiàn)代多層次市場的建設(shè)，有利于現(xiàn)代訂單農(nóng)業(yè)的培育，其作用巨大，但發(fā)揮積極作用需要建立起科學(xué)、有效的市場規(guī)則及外部監(jiān)管機(jī)制，用以規(guī)范市場運(yùn)行中的各種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)或行為。

一是盡快修訂和完善中遠(yuǎn)期大宗產(chǎn)品交易規(guī)則。到目前為止，國家還沒有頒布一部有關(guān)大宗商品電子交易市場的法律法規(guī)?，F(xiàn)有的大宗商品電子交易市場基本都是按照2003年由國家質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)檢疫總局的《大宗商品電子交易規(guī)范》設(shè)立的，但它僅從技術(shù)角度對(duì)大宗商品電子交易進(jìn)行規(guī)范，不是一部法規(guī)，缺乏必要的監(jiān)管條款和法律權(quán)威。在交易商或者市場出現(xiàn)違約行為時(shí)，無法依據(jù)它對(duì)違約方進(jìn)行處罰。雖然，2010年2月，商務(wù)部《中遠(yuǎn)期交易市場整頓規(guī)范工作指導(dǎo)意見》，對(duì)有些現(xiàn)象進(jìn)行了明確禁止，但仍缺乏統(tǒng)一的有權(quán)威的符合市場運(yùn)行規(guī)律的法律規(guī)范。

二是對(duì)實(shí)物交割率設(shè)置較高的比例要求，加強(qiáng)對(duì)投機(jī)行為的限制。本質(zhì)上講，有交割才能檢驗(yàn)電子市場價(jià)格的真實(shí)性，因此是否交割、交割量是否足夠大，是評(píng)判市場是否有效的主要標(biāo)尺。要盡快暢通實(shí)物交割的各個(gè)環(huán)節(jié)，尤其是理順交收環(huán)節(jié)，使中遠(yuǎn)期市場真正與現(xiàn)貨市場對(duì)接。

三是盡快明確監(jiān)管部門，確保中遠(yuǎn)期電子市場良好有序的外部運(yùn)行環(huán)境。應(yīng)盡快明確一個(gè)強(qiáng)有力的牽頭部門對(duì)中遠(yuǎn)期市場進(jìn)行監(jiān)督管理，明確監(jiān)管責(zé)任，對(duì)當(dāng)前各地電子市場涌現(xiàn)出來的市場坐莊、挪用資金、修改交易規(guī)則等違法違規(guī)現(xiàn)象進(jìn)行查處打擊，確保中遠(yuǎn)期電子市場發(fā)揮發(fā)現(xiàn)價(jià)格、套期保值、便利生產(chǎn)、引導(dǎo)預(yù)期等綜合功能。

參考文獻(xiàn)：