談商業(yè)銀行永續(xù)債發(fā)展路徑

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摘要：巴塞爾協(xié)議Ⅲ重新定義了一級(jí)資本、二級(jí)資本的合格標(biāo)準(zhǔn)，此后在監(jiān)管約束與資本消耗的雙重推動(dòng)下，永續(xù)債作為創(chuàng)新的資本補(bǔ)充工具成為國(guó)際上銀行業(yè)機(jī)構(gòu)補(bǔ)充資本的重要工具之一。本文梳理了我國(guó)商業(yè)銀行永續(xù)債發(fā)展現(xiàn)狀及國(guó)際通用做法，探討了如何優(yōu)化永續(xù)債發(fā)行路徑，為完善永續(xù)債這一創(chuàng)新資本工具提供參考。

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行；永續(xù)債

近年來(lái)，隨著商業(yè)銀行表外資產(chǎn)回歸表內(nèi)，銀行資本耗用加速，資本充足率水平吃緊，尤其是2020年以來(lái)，為應(yīng)對(duì)肺炎疫情沖擊，在落實(shí)“六穩(wěn)”“六保”工作任務(wù)中，銀行業(yè)機(jī)構(gòu)特別是中小商業(yè)銀行加大對(duì)企業(yè)等市場(chǎng)主體支持力度，融資規(guī)模的擴(kuò)大迫切需要資本規(guī)模的支撐，加之疫情影響下資產(chǎn)質(zhì)量下行壓力增加，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)成為當(dāng)前中小銀行面臨的重要發(fā)展瓶頸，資本實(shí)力較弱的中小銀行對(duì)補(bǔ)充資本金需求明顯提升。作為外源性資本補(bǔ)充渠道的重要力量，銀行股IPO發(fā)展緩慢，2020年全年僅1家銀行成功上市，大量待補(bǔ)充資本的市場(chǎng)需求，為永續(xù)債發(fā)行提供了發(fā)展空間。

一、商業(yè)銀行永續(xù)債發(fā)展概況

一是發(fā)展勢(shì)頭迅猛。自商業(yè)銀行永續(xù)債開始發(fā)行以來(lái)，2019年全年合計(jì)有15家銀行發(fā)行了16只永續(xù)債，總規(guī)模5696億元；2020年共有44家銀行發(fā)行52只永續(xù)債，總規(guī)模6419億元，發(fā)行銀行、數(shù)量及規(guī)模分別是2019年的2.9倍、3.3倍、1.12倍。此外，2020年底，交通銀行完成了中資銀行首單境外永續(xù)債發(fā)行，拓寬了永續(xù)債國(guó)際市場(chǎng)投資渠道。二是發(fā)行主體多元化。國(guó)有大行及全國(guó)性股份制銀行永續(xù)債發(fā)行規(guī)模大、占比高，但隨著永續(xù)債發(fā)行機(jī)制不斷完善，地方性中小銀行永續(xù)債發(fā)展明顯加快，永續(xù)債發(fā)行主體逐漸多元化。從發(fā)行金額來(lái)看，國(guó)有大行單次發(fā)行量級(jí)以400億元居多，最多為850億元。地方性銀行單次發(fā)行量級(jí)均在百億元以下，最少的為7億元。從發(fā)行數(shù)量來(lái)看，地方性銀行占比大幅增加，特別是2020年以來(lái)地方性銀行占比近8成，2020年4月、7月深圳農(nóng)商行與網(wǎng)商銀行分別發(fā)行25億元永續(xù)債，實(shí)現(xiàn)了永續(xù)債農(nóng)商行、民營(yíng)銀行發(fā)行為零的突破。三是發(fā)行價(jià)格存在明顯分化。從機(jī)構(gòu)維度看，現(xiàn)有銀行永續(xù)債存量中，國(guó)有大行、股份制、地方性中小銀行加權(quán)平均利率分別為4.1%、4.5%、4.3%，地方中小銀行平均利率略低于股份制銀行，總體呈現(xiàn)出銀行機(jī)構(gòu)資本實(shí)力強(qiáng)、議價(jià)能力高則發(fā)行價(jià)格低的特征。從時(shí)間維度看，2019年、2020年加權(quán)平均利率分別為4.47%、4.18%，發(fā)行價(jià)格呈現(xiàn)出下行趨勢(shì)。其中，國(guó)有大行、股份制、地方性中小銀行分別下降0.44、0.2、0.54個(gè)百分點(diǎn)。從規(guī)模維度看，發(fā)行體量越大，議價(jià)能力越強(qiáng)，利率明顯越低，2020年發(fā)行的400億元及以上體量的永續(xù)債，加權(quán)平均利率為3.9%；百億規(guī)模以下的永續(xù)債，加權(quán)平均利率為4.6%，兩者相差0.7個(gè)百分點(diǎn)。四是潛在需求較大。根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)，截至2020年三季度末，商業(yè)銀行資本充足率為14.41%，環(huán)比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，城商行與農(nóng)商行的資本充足率分別僅為12.44%、12.11%，較2019年末分別下滑0.26個(gè)、1.02個(gè)百分點(diǎn)，明顯低于行業(yè)平均水平，中小銀行資本補(bǔ)充壓力相對(duì)其他銀行更大。另?yè)?jù)人民銀行總行相關(guān)數(shù)據(jù)，截至2020年二季度末，全國(guó)4005家中小銀行中，有605家中小銀行資本充足率已低于10.5%的最低監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，占比15%?？傮w來(lái)看，為滿足監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和業(yè)務(wù)發(fā)展需要，中小銀行資本金補(bǔ)充需求較為強(qiáng)烈迫切，永續(xù)債將成為中小銀行補(bǔ)充一級(jí)資本的主要渠道之一。五是投資者結(jié)構(gòu)相對(duì)單一。商業(yè)銀行永續(xù)債面向全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行，永續(xù)債認(rèn)購(gòu)者中包括商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司、基金公司等。當(dāng)前銀行發(fā)行永續(xù)債的投資主體主要為其他銀行的自營(yíng)資金和銀行理財(cái)資金，銀行理財(cái)子公司是目前市場(chǎng)上最重要的投資者（熊啟躍，2020），總體來(lái)看，非銀類金融機(jī)構(gòu)投資還不多，永續(xù)債市場(chǎng)廣度與深度相對(duì)不夠。六是永續(xù)債品種愈加豐富。當(dāng)前，商業(yè)銀行發(fā)行的均為減記型永續(xù)債，隨著永續(xù)債模式的進(jìn)一步完善，特別是包商銀行風(fēng)險(xiǎn)處置中二級(jí)債全額減記后，市場(chǎng)對(duì)多類型永續(xù)債的需求更加強(qiáng)烈，目前，監(jiān)管部門已批復(fù)兩家銀行發(fā)行轉(zhuǎn)股型永續(xù)債，這標(biāo)志著永續(xù)債由單一的減記型向減記、轉(zhuǎn)股等多類型轉(zhuǎn)變。

二、商業(yè)銀行永續(xù)債面臨的制約因素

（一）需要解決增信效果提升和交易市場(chǎng)培育問(wèn)題當(dāng)前，人民銀行創(chuàng)設(shè)央行票據(jù)互換工具（CBS），并將合格的銀行永續(xù)債納入央行擔(dān)保品范圍，為永續(xù)債提供流動(dòng)性政策支持，但CBS操作范圍有待擴(kuò)大。一方面，CBS是面向公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商進(jìn)行公開招標(biāo)，不在一級(jí)交易商范圍內(nèi)的持債主體不能享受CBS的流動(dòng)性支持紅利；另一方面，銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)押品互認(rèn)機(jī)制尚未建立，發(fā)債主體或交易商換入的CBS不能順利進(jìn)行質(zhì)押融資，而只能用作央行MLF、SLF等合格擔(dān)保品，且前提必須是主體評(píng)級(jí)不低于AA的銀行永續(xù)債，質(zhì)押擔(dān)保范圍受限。

（二）資本工具認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)與減記機(jī)制設(shè)計(jì)不匹配永續(xù)債是介于股權(quán)與債權(quán)之間的資本工具，從“債券存續(xù)期與發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營(yíng)存續(xù)期一致”的債券期限來(lái)看，具有股權(quán)的性質(zhì)；從“排在受償順序在存款人、一般債權(quán)人、其他高順位的次級(jí)債之后，股東持有的所有類別股份之前”的受償順序來(lái)看，具有債權(quán)性質(zhì)，因此，永續(xù)債可以界定為具有一定損失吸收能力的權(quán)益類或者負(fù)債類其他一級(jí)資本工具。根據(jù)《關(guān)于商業(yè)銀行資本工具創(chuàng)新的指導(dǎo)意見（修訂）》，會(huì)計(jì)分類為權(quán)益的其他一級(jí)資本工具須設(shè)定無(wú)法生存觸發(fā)事件；會(huì)計(jì)分類為負(fù)債的其他一級(jí)資本工具，須同時(shí)設(shè)定無(wú)法生存觸發(fā)事件和持續(xù)經(jīng)營(yíng)觸發(fā)事件。因此，若定義為權(quán)益類工具則只需要單觸發(fā)條件，若定義為負(fù)債類工具需要雙觸發(fā)機(jī)制。從存量永續(xù)債發(fā)行公告來(lái)看，均明確了雙觸發(fā)條件，也就是認(rèn)定為負(fù)債類工具，但同時(shí)又明確永續(xù)債本金實(shí)行減記的部分不可恢復(fù)，且投資者損失沒(méi)有明確的補(bǔ)償形式，這實(shí)際上，讓投資者承擔(dān)了權(quán)益類資本工具的義務(wù)，但卻不能享受參與公司治理等股權(quán)權(quán)利，這對(duì)于投資者沒(méi)有激勵(lì)效應(yīng)。

（三）銀行同業(yè)互持存在風(fēng)險(xiǎn)，且不可長(zhǎng)久雖然商業(yè)銀行沒(méi)有披露永續(xù)債投資者結(jié)構(gòu)相關(guān)數(shù)據(jù)，但從發(fā)行路演情況看，商業(yè)銀行投資永續(xù)債規(guī)模占比已接近90%（樊友丹，2020）。永續(xù)債投資者過(guò)于集中，在銀行同業(yè)內(nèi)部體系流轉(zhuǎn)，不利于分散風(fēng)險(xiǎn)。永續(xù)債使得銀行個(gè)體提升了資本充足率，增強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，但風(fēng)險(xiǎn)在同業(yè)集中，在某種程度上增加了銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。此外，銀行業(yè)機(jī)構(gòu)互相認(rèn)購(gòu)永續(xù)債，計(jì)入加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重高達(dá)250%），會(huì)增加自身資本消耗，而自營(yíng)資金無(wú)法大量承接銀行永續(xù)債，也會(huì)限制央創(chuàng)設(shè)工具CBS的功效。

（四）投資準(zhǔn)入門檻有待進(jìn)一步放開當(dāng)前，非銀行類合格投資主體還存在門檻設(shè)限。一是保險(xiǎn)資金投資占比仍然偏低。2019年1月，監(jiān)管放開險(xiǎn)資投資永續(xù)債權(quán)限；2020年5月，銀保監(jiān)會(huì)《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資銀行資本補(bǔ)充債券有關(guān)事項(xiàng)的通知》，放寬了險(xiǎn)資投資永續(xù)債的條件；同年7月的《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司權(quán)益類資產(chǎn)配置監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》，進(jìn)一步明確了險(xiǎn)資投資永續(xù)債的監(jiān)管比例。從實(shí)踐來(lái)看，險(xiǎn)資投資規(guī)模與體量仍不均衡，險(xiǎn)資進(jìn)場(chǎng)仍存障礙。原因有三，首先，把銀行永續(xù)債視同普通股統(tǒng)一納入權(quán)益類投資監(jiān)管比例，不能發(fā)揮市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，無(wú)法體現(xiàn)永續(xù)債的投資優(yōu)勢(shì)。其次，資金成本出現(xiàn)倒掛，成本收益不匹配。目前，保險(xiǎn)公司綜合資金成本在4.5%～4.9%。根據(jù)中國(guó)外匯交易中心數(shù)據(jù)，截至2020年12月末，無(wú)固定期限資本債券（永續(xù)債）到期收益率為4.82%，成本收益相差不大，永續(xù)債對(duì)于險(xiǎn)資來(lái)說(shuō)收益吸引力不夠大。再次，對(duì)于永續(xù)債期限認(rèn)定，各機(jī)構(gòu)裁量不一。保險(xiǎn)資金的性質(zhì)要求其在資金運(yùn)作上需要通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債匹配取得長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資收益。從存量永續(xù)債來(lái)看，債券期限均為5年，盡管有的保險(xiǎn)公司裁量認(rèn)定永續(xù)債為長(zhǎng)期產(chǎn)品，但有的則認(rèn)定為5年期產(chǎn)品，無(wú)法實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債久期匹配，更無(wú)法解決保險(xiǎn)業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)“長(zhǎng)線短配”問(wèn)題。二是基金等其他投資者的投資準(zhǔn)入條件有待放寬。貨幣市場(chǎng)基金目前投資商業(yè)銀行發(fā)行的同業(yè)存單等產(chǎn)品時(shí)，有發(fā)行主體信用評(píng)級(jí)AA+及以上的限制，這導(dǎo)致大部分中小銀行因達(dá)不到雙A評(píng)級(jí)而交易受限，無(wú)法得到貨幣市場(chǎng)基金投資。此外，社?；?、合格企業(yè)和高凈值個(gè)人投資者是否可以投資尚不明確。

三、國(guó)際經(jīng)驗(yàn)借鑒

（一）國(guó)外永續(xù)債的損失吸收條款靈活國(guó)外永續(xù)債具有完善的損失吸收機(jī)制和資本補(bǔ)充債券觸發(fā)條件。轉(zhuǎn)股型和減記型是國(guó)外永續(xù)債的兩種基本類型，二者最大的區(qū)別在于吸收損失方式不同，轉(zhuǎn)股型永續(xù)債可以補(bǔ)充核心一級(jí)資本。國(guó)外轉(zhuǎn)股型永續(xù)債在達(dá)到觸發(fā)條件和監(jiān)管部門資本充足率下限要求時(shí)，可強(qiáng)制轉(zhuǎn)換為普通股。其發(fā)行的減記型永續(xù)債減記條款分為永久減記和臨時(shí)減記，歐洲部分國(guó)家較多采取臨時(shí)減記安排，即在債權(quán)本金被減記后，如發(fā)行人財(cái)務(wù)狀況恢復(fù)，能夠產(chǎn)生正的可分配利潤(rùn)，則可將債券本金進(jìn)行恢復(fù)。相比較而言，我國(guó)首次發(fā)行的銀行永續(xù)債大多為減記型債券，且條款中未說(shuō)明觸發(fā)后是否可以轉(zhuǎn)股，并明確永續(xù)債本金減記的部分不可恢復(fù)，對(duì)于損失吸收和減記的安排都不夠靈活。

（二）國(guó)外永續(xù)債投資主體更多元化永續(xù)債對(duì)投資者最大的吸引力是為投資者提供了高評(píng)級(jí)企業(yè)的高收益產(chǎn)品。從歐洲和美國(guó)等發(fā)達(dá)的資產(chǎn)管理區(qū)域看，永續(xù)債的投資主體主要集中于資產(chǎn)管理公司、保險(xiǎn)、養(yǎng)老金等。據(jù)Bloomberg數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球前五大永續(xù)債持有人分別為德國(guó)安聯(lián)保險(xiǎn)集團(tuán)、景順資產(chǎn)管理公司、貝萊德集團(tuán)、GAM資產(chǎn)管理公司、美國(guó)教師退休基金會(huì)，這些投資者更傾向于長(zhǎng)期投資。從亞太地區(qū)經(jīng)驗(yàn)看，超過(guò)一半以上的亞洲永續(xù)債都出售給了零售客戶，像私人銀行、機(jī)構(gòu)投資者對(duì)永續(xù)債的需求并不強(qiáng)。我國(guó)永續(xù)債的投資主體尚不具備長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資特征，銀行互持現(xiàn)象較為普遍，投資主體類型較窄，導(dǎo)致永續(xù)債的流動(dòng)性不強(qiáng)。

（三）國(guó)外永續(xù)債的可持續(xù)期較長(zhǎng)國(guó)外永續(xù)債發(fā)展時(shí)間相對(duì)較早，資本市場(chǎng)比較成熟。2011年，荷蘭合作銀行就發(fā)行了第一只符合《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》的永續(xù)債。國(guó)外永續(xù)債發(fā)行的主體主要集中銀行業(yè)等金融機(jī)構(gòu)，永續(xù)債的首次贖回期較長(zhǎng)，一般都在5+N，商業(yè)銀行發(fā)行的永續(xù)債一般都在7+N。我國(guó)商業(yè)銀行永續(xù)債發(fā)端于2019年初，起步較晚，采用的循環(huán)續(xù)期方式絕大部分是5+N。相較而言，國(guó)外永續(xù)債的股性更強(qiáng)，對(duì)于資本的吸引能力更強(qiáng)，而我國(guó)永續(xù)債更偏向于中短期的債券，債性更強(qiáng)。

（四）對(duì)永續(xù)債計(jì)入權(quán)益有嚴(yán)格認(rèn)定對(duì)于永續(xù)債能否計(jì)入會(huì)計(jì)報(bào)表中的權(quán)益，國(guó)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有嚴(yán)格規(guī)定，標(biāo)普框架下，即便有重置資本契約（RCC）①條款，如贖回期后票息跳升幅度在100bp（高級(jí)永續(xù)）或200bp（次級(jí)永續(xù)）以上，就視為發(fā)行人有很強(qiáng)烈的動(dòng)力在贖回日贖回永續(xù)債，從而將贖回日視為有效到期日；如沒(méi)有RCC條款，票息跳升幅度將降低至25bp。在有效到期日前20年，該永續(xù)債將不能計(jì)入權(quán)益。穆迪與惠譽(yù)框架下略寬松，如贖回期后票息上浮超過(guò)100bp，無(wú)論是否有RCC條款等，贖回日將視為有效到期日，穆迪在有效到期日前10年，該永續(xù)債不能計(jì)入權(quán)益，惠譽(yù)在有效到期日前5年，該永續(xù)債不能計(jì)入權(quán)益。我國(guó)《金融負(fù)債與權(quán)益工具的區(qū)分及相關(guān)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》，指出可續(xù)期債券會(huì)計(jì)處理，若發(fā)行人對(duì)于金融工具不存在支付本息的義務(wù)，那么金融工具可計(jì)入權(quán)益，否則計(jì)入負(fù)債。相比較而言，國(guó)外市場(chǎng)對(duì)于永續(xù)債計(jì)入權(quán)益的認(rèn)定更為細(xì)致和嚴(yán)格。

四、政策建議

（一）增加永續(xù)債吸引力一是以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向，優(yōu)化條款設(shè)計(jì)，從內(nèi)在提升永續(xù)債吸引力。豐富永續(xù)債期限品種，比如增加10年期、15年期等債券產(chǎn)品，滿足市場(chǎng)對(duì)期限的多種需求。繼續(xù)豐富永續(xù)債品種，增加轉(zhuǎn)股型、暫時(shí)性減記型等永續(xù)債，供市場(chǎng)主體選擇。二是增加市場(chǎng)透明度，加大信息披露力度和頻次，便于債券市場(chǎng)估值，提升債券流動(dòng)性。三是優(yōu)化政策設(shè)計(jì)，簡(jiǎn)化發(fā)行審核程序，擴(kuò)大政府或金融管理部門信用背書范圍，為評(píng)級(jí)稍弱或地方中小銀行永續(xù)債提供增信，加大債券流通力度，從外圍增強(qiáng)永續(xù)債吸引力。

（二）增強(qiáng)永續(xù)債流動(dòng)性一是建立并完善銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)押品互認(rèn)機(jī)制，作為央行CBS增信政策的承接，擴(kuò)大央行交易對(duì)手方范圍，充分利用好增信政策，提高永續(xù)債交易的活躍度，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性。二是擴(kuò)大境外機(jī)構(gòu)投資。深度參與國(guó)際資本市場(chǎng)，推動(dòng)永續(xù)債在全球市場(chǎng)尋找投資者，改善永續(xù)債投資者結(jié)構(gòu)。三是推動(dòng)基建、年金、險(xiǎn)資等長(zhǎng)期投資者參與，持續(xù)放開險(xiǎn)資市場(chǎng)，關(guān)注并解決險(xiǎn)資投資永續(xù)債存在的梗阻問(wèn)題，優(yōu)化險(xiǎn)資久期管理，釋放永續(xù)債在銀行同業(yè)體內(nèi)循環(huán)的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）降低永續(xù)債風(fēng)險(xiǎn)隱患一是完善銀行業(yè)機(jī)構(gòu)投資永續(xù)債相關(guān)制度規(guī)定，特別是銀行自持、互持制度規(guī)定，適度增加銀行持有永續(xù)債成本，明確期限匹配與投資比例，提高風(fēng)險(xiǎn)資本權(quán)重，降低同業(yè)自持、互持占比。二是差別化設(shè)置永續(xù)債投資門檻，包括設(shè)計(jì)不同類型的觸發(fā)條件和投資標(biāo)準(zhǔn)，以差別化、多樣性的投資類別區(qū)分風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配。三是進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管，嚴(yán)查通過(guò)委外渠道自持虛增資本的行為。

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作者：張茜 孟田 單位：中國(guó)人民銀行連云港市中心支行