我國風險投資退出機制問題分析

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摘要：風險投資是利用信息優(yōu)勢，在一級市場尋求優(yōu)質項目，并通過二級市場獲得高額回報以平衡風險的投資模式。因此退出機制是該投資模式的主要獲益渠道，也是減少投資損失的重要手段。本文將對我國風險投資退出機制的突出問題進行分析，并提出具體的改進措施。

關鍵詞：風險投資；退出機制；存在問題；完善措施

引言：

將新型的技術與理念應用于商業(yè)市場中，需要獲得大量的發(fā)展資金。但新技術與理念的商業(yè)回報往往存在較大的風險，因此可承擔高昂風險的投資，對于社會的技術進步與理念更新具有重要的意義。但資本具有鮮明的逐利性，其在承擔風險的同時，必然需要通過退出機制獲得收益。因此擁有良好的退出機制對于吸引風險投資，推進社會與產業(yè)進步具有重要的意義。風險投資的退出機制通常分為兩種，一種是在投資成功的情況下，利用IPO實現(xiàn)股權轉讓。另一種是在投資失敗的情況下，將損失降到最低。我國現(xiàn)行的法規(guī)對于第二種退出機制的保護相對不足，而部分發(fā)展情況普通的項目也難以尋找到適合的退出平臺。

一、我國風險投資退出機制存在的問題

（一）投資退出渠道較窄

我國風險投資的退出渠道主要有以下幾種。其一是通過公開上市的方式轉售股權，但股票市場對于企業(yè)的審核要求較為嚴格，因此這一推出機制的應用范圍較窄。其次是通過股權轉讓的方式回收投資。但我國《公司法》第72條明確規(guī)定，股權轉讓必須經由半數(shù)以上股東同意方可實施。而為了避免企業(yè)遭受惡意收購，部分企業(yè)的股權轉讓行為往往會受到較大的阻礙。其三是破產清算，這一方式多應用于投資失敗的情況。但我國對于破產清算的審計極為嚴格，資產分割的標準也較為模糊。因此該方式的應用范圍同樣較小。

（二）現(xiàn)行法規(guī)有待完善

股票交易市場的相關規(guī)定，通常以保護中下投資者為出發(fā)點，這樣的設計并不利于風險投資的退出。同時我國針對上市企業(yè)的監(jiān)管條例與退出機制，仍然存在一定的模糊空間，這一問題也將對退出機制的運作帶來一定程度的阻礙。而在破產清算的過程中，雖然我國《企業(yè)破產法（2007）》已將風險投資企業(yè)納入到破產主體對象，但在實施層面相關程序仍然有待完善。同時在現(xiàn)實環(huán)境中，破產企業(yè)的剩余資產通常會優(yōu)先償還商業(yè)銀行，風險投資人的利益難以得到保障。

（三）資產估值不合理

風險投資人通常會將創(chuàng)新型或技術類企業(yè)作為主要投資對象。此類企業(yè)的固定資產普遍較少，但其技術、理念的成功發(fā)展卻會給投資人帶來高額的回報。但當該企業(yè)的技術、理念等軟實力無法發(fā)揮時，該企業(yè)的市場估值將大幅縮水。造成這一問題的主要原因是，我國市場對于技術與理念等資產的評估價值普遍較低，并無法與風投企業(yè)的評價模型相對接，當風投企業(yè)需要轉售這部分資產時，其難以獲得普通投資人的關注。

二、完善風險投資退出機制的具體措施

（一）擴展投資退出渠道

我國風險投資的退出渠道較窄，企業(yè)獲利的難度相應加大。在改進的過程中，我國應當利用三、四級股票交易市場，建立更為有效的投資退出機制。傳統(tǒng)的風險投資，通常將經營范圍局限在一、二級市場中，即利用一級市場投資，利用二級市場獲利。但我國二級市場主要服務與國有企業(yè)，因此該市場的開放程度較低。在改進的過程中，監(jiān)管部門應增強三、四級市場的監(jiān)管水平，并加大國際資本的開放力度。通過這樣的措施，此類市場的融資能力將得到增強。風險投資的推出渠道將得到拓展。

（二）完善相關法規(guī)

我國有關風險投資退出機制的相關法規(guī)并不完善，在改進的過程中有關部門可制定具有明確指向性《風險投資法》，并以該法規(guī)為依據綜合解釋散存與其他法規(guī)中的相關條文。同時在新法規(guī)中，風險投資方的主體地位應當進一步明確。例如，作為一級市場的投資人，風投企業(yè)理應享受證券市場到來的收益。同時由于已經承擔部分經營風險，加之其參與經營的程度較低，因此其不應承擔被投資企業(yè)的債務責任。通過相關法規(guī)的設立，風險投資企業(yè)的權益將得到保障。

（三）鼓勵企業(yè)兼并重組

現(xiàn)行的市場機制不利于技術類資產的轉讓，普通投資人的觀念也無法與風投企業(yè)相對接。這一問題將對風險投資的退出機制帶來負面影響。在改進的過程中，我國可積極鼓勵企業(yè)之間的兼并重組，并簡化相關手續(xù)以降低成本。企業(yè)是重組社會資源的最佳平臺，通過企業(yè)的介入，尚不成熟的技術可得到發(fā)展應用，其自身的價值將得以體現(xiàn)。因此通過企業(yè)之間的兼并重組，技術類資產的價值將得到提升，被投資企業(yè)也將得到更為合理的估值。

結語：

風險投資的退出機制，對于投資人具有重要的意義。但我國的二級市場并不利于民營企業(yè)發(fā)展，因此有關部門應當加大三、四級市場的建設力度。同時我國現(xiàn)行法規(guī)對于風險投資的保護力度仍然不足，因此推進專項立法的必要性較強。再有我國應當鼓勵企業(yè)之間的兼并重組，并通過這一方式提升技術類資產的估值，從而使風險投資的退出機制更加完善。

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作者：許智靈 單位：仲愷農業(yè)工程學院經貿學院