宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響

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摘要:農(nóng)業(yè)類上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理現(xiàn)象存在，本文從宏觀經(jīng)濟(jì)角度研究對(duì)農(nóng)業(yè)類上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響，選取的是2005年～2018年19家農(nóng)業(yè)類上市公司數(shù)據(jù)為樣本，采用面板數(shù)據(jù)模型分析，選取的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有GDP增長(zhǎng)率、通貨膨脹率、實(shí)際貸款利率。M1-M0增長(zhǎng)率，股市年收益率，并以公司層面變量為控制變量。

關(guān)鍵詞:宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境；農(nóng)業(yè)上市公司；資本結(jié)構(gòu)

一、引言

隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，企業(yè)融資越來(lái)越容易，公司資本結(jié)構(gòu)也在公司基本決策中越來(lái)越重要。資本結(jié)構(gòu)不僅關(guān)系著公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而且關(guān)系到運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和利益相關(guān)者。我國(guó)是農(nóng)業(yè)大國(guó)，農(nóng)業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，最近幾年也是針對(duì)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展出臺(tái)了一系列政策，中國(guó)中央農(nóng)村工作會(huì)議2015年12月24日在北京召開，會(huì)議強(qiáng)調(diào)著力發(fā)展農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革，提高供給體系質(zhì)量和效益。在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及經(jīng)濟(jì)政策影響下，農(nóng)業(yè)上市公司必然也會(huì)相應(yīng)地調(diào)整自己的財(cái)務(wù)決策，進(jìn)而影響公司的資本結(jié)構(gòu)。

二、相關(guān)研究

現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論是西方當(dāng)代財(cái)務(wù)理論關(guān)注的重要成果之一，20世紀(jì)70、80年代,國(guó)內(nèi)有關(guān)方面的研究已取得重大進(jìn)展，但大多是從微觀角度分析對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，宏觀經(jīng)濟(jì)角度研究公司資本結(jié)構(gòu)起步晚，最早從蘇冬蔚開始。研究宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)農(nóng)業(yè)類上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響，比如，2009年鄧立國(guó)、羅華偉提出研究經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹、利率水平、貨幣供應(yīng)量等宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)農(nóng)業(yè)類上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響，實(shí)證表明眾多解釋變量中只有GDP能對(duì)農(nóng)業(yè)類上市公司的資本結(jié)構(gòu)做出解釋。2011年馬巾英也采取逐步回歸法選取1998年～2009年樣本農(nóng)業(yè)類上市公司得出相同結(jié)論。

三、理論分析

本文從宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及資本市場(chǎng)角度來(lái)分析對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響，并提出相關(guān)假設(shè)。

(一)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況用通貨膨脹率，國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率指標(biāo)來(lái)衡量宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r。通貨膨脹率，一般用消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)來(lái)反映。通貨膨脹率對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的影響主要有，一是通貨膨脹，意味著價(jià)格水平的上漲，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)負(fù)債的成本降低，公司的融資政策偏向負(fù)債融資，減少股權(quán)融資，對(duì)公司債券的需求上升。二是通貨膨脹增加了經(jīng)濟(jì)中的不確定性，從而企業(yè)在做投資項(xiàng)目估值時(shí)不確定性增加，不得不選擇更高的折現(xiàn)率，投資收益降低，投資需求降低，抑制了公司的負(fù)債融資，從而影響了公司的資本結(jié)構(gòu)。GDP增長(zhǎng)率在一定程度上反映了經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)，GDP增長(zhǎng)率越高時(shí)，表示經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于上升期，投資需求相對(duì)較大，企業(yè)有較好的盈利預(yù)期，企業(yè)融資政策更偏向負(fù)債融資，股權(quán)融資相對(duì)較少；GDP增長(zhǎng)率較低時(shí)，企業(yè)投資會(huì)減少負(fù)債融資，進(jìn)而影響公司的資本結(jié)構(gòu)。

(二)宏觀貨幣政策國(guó)家實(shí)施宏觀調(diào)控的重要政策。貨幣政策主要是通過(guò)控制貨幣供給和利率，可以用實(shí)際銀行貸款利率和M1-M0的增長(zhǎng)率衡量貨幣政策。銀行實(shí)際貸款利率波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)借款成本的變動(dòng)，如果銀行實(shí)際貸款利率增加，同樣多的貸款金額所能夠獲得的利息越多，同時(shí)企業(yè)的貸款成本也會(huì)增加，會(huì)選擇減少負(fù)債融資，反之，實(shí)際貸款利率越低，同樣貸款金額所能獲得的利息越少，企業(yè)貸款成本較低，此時(shí)會(huì)增加負(fù)債融資。M1表示狹義貨幣供給量,M0表示流通于銀行體系之外的現(xiàn)鈔，M1-M0表示銀行存款，M1-M0增長(zhǎng)率反映貨幣政策傾向，增長(zhǎng)率越高，表示國(guó)家采取寬松的貨幣政策，可供貸款的貨幣越多，公司貸款成本越低，公司會(huì)增加負(fù)債融資，進(jìn)而影響公司的資本結(jié)構(gòu)，反之，M1-M0增長(zhǎng)率越低，公司會(huì)減少負(fù)債融資。

(三)資本市場(chǎng)的發(fā)展為上市公司融資提供了很好的融資平臺(tái)，資本市場(chǎng)的發(fā)展程度也會(huì)影響到上市公司的資本結(jié)構(gòu)，就可以用滬深A(yù)股市場(chǎng)年收益率指標(biāo)表示資本市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r。當(dāng)A股市場(chǎng)年收益率越高，說(shuō)明資本市場(chǎng)發(fā)展越好，股價(jià)越高，股票價(jià)格可能被高估，此時(shí)上市公司多選擇通過(guò)權(quán)益進(jìn)行投資；反之，股市年收益率越低，上市公司多會(huì)選擇負(fù)債融資，減少權(quán)益融資。

四、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源本文研究的是A股市場(chǎng)農(nóng)業(yè)類上市公司，主要包括農(nóng)、林、漁以及農(nóng)林漁業(yè)。為保證數(shù)據(jù)的可靠性，把A股市場(chǎng)中農(nóng)業(yè)類公司的標(biāo)有ST、*ST的股票剔除，選取的是上市日期在2005年以后的上市公司共計(jì)19家，2005年～2018年的樣本公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。數(shù)據(jù)主要取自中國(guó)人民銀行網(wǎng)站、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站、國(guó)泰安網(wǎng)站、WIND數(shù)據(jù)網(wǎng)等。

(二)模型指標(biāo)的選取1.被解釋變量資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)通過(guò)融資所形成的各種資本的價(jià)值比例關(guān)系，本文選用總資產(chǎn)負(fù)債率，即總負(fù)債/總資產(chǎn)賬面價(jià)值。2.本文的解釋變量包括GDP增長(zhǎng)率、通貨膨脹率、銀行實(shí)際貸款利率(三到五年貸款利率再減去通貨膨脹率)、M1-M0增長(zhǎng)率、滬深A(yù)股市場(chǎng)年收益率。3.本文控制變量從公司層面的變量，主要是凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、公司規(guī)模(公司總資產(chǎn)的對(duì)數(shù))。

(三)模型的構(gòu)建研究的是宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)農(nóng)業(yè)類上市公司的影響，故建立一個(gè)面板數(shù)據(jù)模型，至于運(yùn)用隨機(jī)效應(yīng)模型還是固定效應(yīng)模型，本文運(yùn)用豪斯曼Hausman檢驗(yàn)，p值為0.000，顯著拒絕原假設(shè)，采用固定效應(yīng)模型。tiLev,表示第i個(gè)公司在t時(shí)期的資本結(jié)構(gòu)變量，Macro表示宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變量，Control表示控制變量，即公司層面的變量。1.變量描述性統(tǒng)計(jì)分析從表中描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，被解釋變量資產(chǎn)負(fù)債率的均值為0.050，最大值為3.056，存在極端值，均值為0.423，說(shuō)明農(nóng)業(yè)類上市公司總體融資政策偏向股權(quán)融資，且標(biāo)準(zhǔn)差較小指為0.299，樣本公司資產(chǎn)負(fù)債率差異性較大。GDP增長(zhǎng)率為正數(shù)，說(shuō)明GDP一直處于穩(wěn)健的增長(zhǎng)狀態(tài)；TZ最大值為0.128，最小值為-0.007，相差較大，說(shuō)明在宏觀經(jīng)濟(jì)中存在一定的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；M1-M0增長(zhǎng)率最大值為0.388，最小值為0.011，總體上穩(wěn)健的積極貨幣政策。滬深A(yù)股市場(chǎng)年收益率STOCK標(biāo)準(zhǔn)差為0.64，較大，說(shuō)明股票市場(chǎng)的收益率差異性較大，我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展態(tài)勢(shì)不穩(wěn)定。2.平穩(wěn)性檢驗(yàn)在進(jìn)行OLS檢驗(yàn)之前首先要對(duì)解釋變量及被解釋變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，因?yàn)槿魯?shù)據(jù)不平穩(wěn)就會(huì)造成偽回歸，本文采用LLC檢驗(yàn)方法，由下表可知，根據(jù)AIC信息準(zhǔn)則選擇的平均滯后階數(shù)為1，且各變量皆平穩(wěn)，則該面板模型為平穩(wěn)過(guò)程。3.相關(guān)性分析根據(jù)相關(guān)性關(guān)系分析，從上表可知，各解釋變量與被解釋變量資產(chǎn)負(fù)債率的整體顯著性一般，實(shí)際貸款利率與通貨膨脹率相關(guān)系數(shù)較大，絕對(duì)值超過(guò)0.8，且通貨膨脹率與多個(gè)變量存在一定的共線性，通貨膨脹率則可以考慮將通貨膨脹率予以剔除?？刂谱兞恐蠰NZC與多個(gè)變量存在一定的共線性，且與lev相關(guān)性較弱，考慮將LNZC予以剔除。4.回歸分析剔除變量之后的模型的回歸分析結(jié)果如下表所示。此模型AdjustedR²為0.751，F(xiàn)檢驗(yàn)為27.675，整體顯著性水平為0.000，模型顯著性水平較高，但是部分解釋變量顯著性差，在控制變量為凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及公司規(guī)模情況下，本文所設(shè)的解釋變量中，M1-M0增長(zhǎng)率顯著水平為0.913，實(shí)際貸款利率顯著水平為0.1A股股市年收益率顯著水平為0.884，只有GDP增長(zhǎng)率能對(duì)農(nóng)業(yè)類上市公司資本結(jié)構(gòu)做出解釋，在5%顯著水平上與資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)。

五、結(jié)論分析

從上面的模型中分析中，M1-M0增長(zhǎng)率，實(shí)際貸款利率以及股市年收益率對(duì)農(nóng)業(yè)類上市公司資本結(jié)構(gòu)的解釋較差，具有較弱的影響能力，GDP增長(zhǎng)率對(duì)農(nóng)業(yè)類上市公司具有較好的解釋能力，顯著正相關(guān)，可能是由于農(nóng)業(yè)上市公司所特有的補(bǔ)貼政策和融資優(yōu)惠政策，受銀行體系貨幣政策影響不大。目前，我國(guó)的農(nóng)業(yè)類上市公司資本結(jié)構(gòu)存在諸多不合理現(xiàn)狀，負(fù)債水平偏低，企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)選擇應(yīng)多關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，GDP增長(zhǎng)率越高時(shí)，表示經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于上升期，投資需求相對(duì)較大，企業(yè)有較好的盈利預(yù)期，企業(yè)融資政策更偏向負(fù)債融資，股權(quán)融資相對(duì)較少，農(nóng)業(yè)類上市公司的資本結(jié)構(gòu)越高；GDP增長(zhǎng)率較低時(shí)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于蕭條，投資需求不足，企業(yè)有不好的預(yù)期盈利，企業(yè)投資會(huì)減少負(fù)債融資，農(nóng)業(yè)類上市公司資本結(jié)構(gòu)越低。

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作者：許會(huì) 單位：沈陽(yáng)大學(xué)