談證券融資方式和風(fēng)險(xiǎn)管理

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摘要:隨著我國金融市場快速發(fā)展和金融體系逐漸健全，證券金融迎來了發(fā)展的機(jī)遇，但是由于證券金融市場在我國發(fā)展起步較晚，造成證券融資方式單一和風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)較大，導(dǎo)致我國證券企業(yè)發(fā)展一直處于起步階段。因此，文章將從我國證券融資方式、管理體系缺陷和業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)角度分析，為我國證券企業(yè)發(fā)展提供理論性指導(dǎo)。

關(guān)鍵詞:證券融資;風(fēng)險(xiǎn)管理;管理體系;業(yè)務(wù)

為了進(jìn)一步解決我國民營企業(yè)發(fā)展融資困難和合理配置融資比例，2019年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中指出必須多元化發(fā)展融資方式和解決創(chuàng)業(yè)型企業(yè)融資難的要求，更進(jìn)一步的推進(jìn)我國證券融資向著混合式發(fā)展和推進(jìn)證券企業(yè)上市融資。加快改進(jìn)股債結(jié)合融資和拓展融資工具以及降低企業(yè)杠桿率，進(jìn)而達(dá)到緩解民營企業(yè)融資難的問題，這對于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化有巨大的促進(jìn)意義。

一、混合式證券融資方式和服務(wù)行業(yè)分析

(一)可轉(zhuǎn)換債券從我國第一支證券發(fā)售開始，將近五年時(shí)間里我國債券發(fā)行處于停滯狀態(tài)，直至1997年國務(wù)院為了規(guī)范證券市場和促進(jìn)金融體系更加完善了《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》，標(biāo)志著我國開始債券融資歷程開始。根據(jù)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)現(xiàn)實(shí)從1997年至2019年22年時(shí)間里我國債券發(fā)行總量超過了5330億，發(fā)行種類更是突破了276種，票面加權(quán)平均利率高達(dá)0．59%。我國可轉(zhuǎn)化債券發(fā)行具有長遠(yuǎn)性和服務(wù)綜合化特點(diǎn)，期限長達(dá)5年和6年兩種;其中5年可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行種類只有總發(fā)行種類的28%，月77只左右，累計(jì)發(fā)行金額達(dá)到了900多億元，占發(fā)行總額的17．3%左右;而6年發(fā)行種類占到了58．56%，接近163只，發(fā)行規(guī)模更是超過了4400多億元，成為可轉(zhuǎn)換債券主要發(fā)行種類。由于期限較長和發(fā)行種類以及金額較多，這種債券主要服務(wù)行業(yè)集中在制造業(yè)、金融業(yè)、公共服務(wù)、交通基建、房地產(chǎn)以及制造類等行業(yè)中。其中，發(fā)行種類和金額最多的為制造類企業(yè)，根據(jù)數(shù)據(jù)顯示發(fā)行金額接近1800億，占到發(fā)行可轉(zhuǎn)換總額的33%;發(fā)行規(guī)模最大的行業(yè)為金融行業(yè)，發(fā)行金額高達(dá)2200多億，占發(fā)行總額的40%左右。

(二)可交換債券可交換債券主要分為可交換公司債券和中小企業(yè)可轉(zhuǎn)換私募債券兩種。2003發(fā)行第一支可交換債券以來，截至2020年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示可交換債券達(dá)到了224只以上，發(fā)行金額高達(dá)2670多億元，票面加權(quán)均利率為2．34%。根據(jù)可交換債券發(fā)行現(xiàn)狀來分析其特點(diǎn)可以總結(jié)為以下兩點(diǎn):一種為2年，另一種為3年，其中兩年發(fā)行可交換債券接近47只，累計(jì)發(fā)行金額高達(dá)308億元，占到總發(fā)行量的30%;三年期限發(fā)行138只，發(fā)行金額更是超過了1560億元，占到總發(fā)行額度的60%。根據(jù)發(fā)行的企業(yè)類別來看，我國可交換債券主要集中在民營企業(yè)，因此此類企業(yè)容易出現(xiàn)資金問題和經(jīng)營危機(jī)，而債權(quán)類融資更加便捷快速，可以解決企業(yè)面臨的困難。民營企業(yè)發(fā)行只數(shù)高達(dá)170只左右，僅次于可轉(zhuǎn)換債券，發(fā)行金額高達(dá)1224億元左右;同時(shí)國有企業(yè)也屬于可交換債券主要發(fā)行企業(yè)，但是僅僅只有46只，而發(fā)行金額卻高達(dá)了1300億元，占到發(fā)行總額的50%。根據(jù)發(fā)行行業(yè)和地域特點(diǎn)來分析，主要集中在金融業(yè)、制造業(yè)以及采礦業(yè)等大型行業(yè)中。這是由于我國是制造業(yè)大國，強(qiáng)大的工業(yè)制造基礎(chǔ)為可交換債券提供了機(jī)遇。

(三)可續(xù)期類債券可續(xù)期債券分為有期限和無固定存續(xù)限兩種，而我國的可續(xù)期債券種類較多，大致有可續(xù)期企業(yè)債券、可續(xù)期融資工具以及可續(xù)期公司債券和永久續(xù)限四種。自2013年發(fā)行第一只可續(xù)期債券以來，截至2020年我國可發(fā)行債券達(dá)到了1264只，成為債券發(fā)行之首，累計(jì)發(fā)行金額高達(dá)1．8萬億元左右。其中發(fā)行只數(shù)最多的屬于永續(xù)債券，共有943只之多，占到總數(shù)的74%，發(fā)行金額高達(dá)1．2萬億元左右，這和我國大力扶持民營企業(yè)發(fā)展的政策密切相關(guān)。其中可續(xù)期的共計(jì)263只左右，發(fā)行金額高達(dá)4110億元以上，占到發(fā)行規(guī)?？倲?shù)的22%。其他品種發(fā)行量和發(fā)行規(guī)模較小。從發(fā)行人企業(yè)性質(zhì)來看，國有企業(yè)占主導(dǎo)地位，共發(fā)行1184只，占比93．67%，發(fā)行規(guī)模為17600．46億元，占比93．88%。(四)優(yōu)先股優(yōu)先股債券是我國為了進(jìn)一步開拓債券市場和穩(wěn)定金融市場推行的一種債券方式。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示自2014年該債券發(fā)行以來至2020年初，中國境內(nèi)企業(yè)共有26家獲得37只優(yōu)先股發(fā)行權(quán)，共計(jì)募集資金高達(dá)6230多億元，其中銀行為主要發(fā)行主體，共計(jì)27只，募集資金約占總資金的93%以上，高達(dá)5780億元。其中有28只屬于浮動(dòng)型利率，只有9只為固定利率，票面股息率區(qū)間為3．80%～7．50%，平均票息率為4．99%。

二、證券風(fēng)險(xiǎn)管理體系缺陷分析

(一)無法形成一體化風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)根據(jù)當(dāng)前很多金融機(jī)構(gòu)采用的風(fēng)險(xiǎn)管理體系可以分析得出兩融風(fēng)險(xiǎn)控制需要一定的體系基礎(chǔ)才能夠維持風(fēng)險(xiǎn)控制，降低風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)出現(xiàn)概率。通常很多的分支機(jī)構(gòu)是在各分支單位要求下開展風(fēng)險(xiǎn)管理工作，并且其中有一部分的培訓(xùn)和學(xué)習(xí)往往只是為了應(yīng)付檢查和升職，忽視兩融業(yè)務(wù)風(fēng)控工作內(nèi)容，缺乏積極研究和主動(dòng)參與業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制管理工作。造成這種問題的主要原因是證券企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)管理角度尚未形成統(tǒng)一連續(xù)的風(fēng)控戰(zhàn)略和整體風(fēng)控制度，存在嚴(yán)重的局限性和單一性。這就需要證券金融企業(yè)按照證券發(fā)展現(xiàn)狀和金融市場變化建立統(tǒng)一有效的風(fēng)控體系和風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)，強(qiáng)化兩融業(yè)務(wù)人員職業(yè)素養(yǎng)和風(fēng)險(xiǎn)意識，打破信息隔離，促進(jìn)各分支機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理工作符合證券金融單位風(fēng)險(xiǎn)管理要求，由被動(dòng)向主動(dòng)防控風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變，細(xì)化日常交易報(bào)告分析和客戶身份以及信用識別和審核工作，主動(dòng)嚴(yán)格合規(guī)管理審查。

(二)風(fēng)險(xiǎn)管理組織架構(gòu)不完善證券兩融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理組織框架存在著不完善和不健全的問題。首先，從業(yè)人員專業(yè)水平層次不一，尤其很多的證券類企業(yè)尚未建立健全的融資人員合規(guī)管理體系和高素質(zhì)從業(yè)人員隊(duì)伍，導(dǎo)致很多的融資業(yè)務(wù)員工作經(jīng)驗(yàn)較少，客服服務(wù)水平較低，糾紛處理能力較低，部門間協(xié)調(diào)工作能力不足。直接導(dǎo)致證券類進(jìn)入融資業(yè)務(wù)市場后無法匹配客戶數(shù)量和人才需求。其次，證券企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理組織獨(dú)立不強(qiáng)也是造成風(fēng)險(xiǎn)存在的主要原因，證券風(fēng)險(xiǎn)管理委員組織主要由董事會(huì)推薦而來，導(dǎo)致很多的意見分歧無法被堅(jiān)持和實(shí)踐，這就嚴(yán)重的降低了風(fēng)險(xiǎn)管理工作效率。最后，證券企業(yè)內(nèi)部各部門協(xié)調(diào)性較低導(dǎo)致業(yè)務(wù)部拓展市場時(shí)風(fēng)險(xiǎn)管理部門可能會(huì)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)評估無法通過客戶要求，而直接阻礙業(yè)務(wù)部對于市場的拓展，監(jiān)管部也容易和業(yè)務(wù)部和風(fēng)控管理部門等發(fā)生意見分歧?？傊斐蛇@一問題的主要原因就是風(fēng)險(xiǎn)組織結(jié)構(gòu)不完善，部門信息隔閡和人才需求問題。

三、證券融資風(fēng)險(xiǎn)管理分析

(一)市場風(fēng)險(xiǎn)證券市場風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)會(huì)受國家經(jīng)濟(jì)宏觀政策、法律法規(guī)、市場利率以及匯率和進(jìn)出口價(jià)格變動(dòng)等因素影響，這些因素具有國家意識主動(dòng)性和證券市場被動(dòng)性特點(diǎn)，因此，證券市場對于國家層面經(jīng)濟(jì)意識形態(tài)敏感性很強(qiáng)。例如，2015年的股市大災(zāi)難導(dǎo)致近千只股票發(fā)生大范圍跌停和波動(dòng)，導(dǎo)致證券交易市場發(fā)生動(dòng)蕩，對于國家宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定帶來較大的不利影響，甚至導(dǎo)致部分債券投資者出現(xiàn)資不抵債問題，甚至企業(yè)債券被暫停資金鏈問題暴露等嚴(yán)重影響。證券市場容易受到宏觀經(jīng)濟(jì)政策、相關(guān)法規(guī)制度、市場利率、匯率和進(jìn)口價(jià)格波動(dòng)等因素的影響，如2015年股災(zāi)證券市場股價(jià)大幅波動(dòng)，千股跌停，證券交易異常，對市場穩(wěn)定性帶來嚴(yán)重的不利影響。這種市場異常波動(dòng)現(xiàn)象會(huì)使投資者債券發(fā)生巨大的貶值，導(dǎo)致投資擔(dān)保虧損無法滿足市場虧損需求，進(jìn)而為企業(yè)市場帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)業(yè)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)證券義務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)主要存在于從業(yè)人員職業(yè)素養(yǎng)和業(yè)務(wù)管理問題中，導(dǎo)致證券企業(yè)在兩融業(yè)務(wù)中受到一定的損失。按照證券企業(yè)規(guī)定企業(yè)不得向從事證券職業(yè)不足半年和無法承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)以及不具備債券投資能力的投資者開展兩融業(yè)務(wù)。但是，越來越多的證券企業(yè)為了業(yè)績和市場份額違規(guī)向征信審核未完成和授信管理問題客戶開展債券投資融資業(yè)務(wù)，對于存在信用問題客戶和負(fù)債較大客戶依舊進(jìn)行授信和業(yè)務(wù)辦理，并且授信額度超過了規(guī)定授信額度，這會(huì)造成證券價(jià)格變動(dòng)時(shí)投資人無法償還證券債務(wù)，只能進(jìn)行強(qiáng)行平倉，為證券企業(yè)帶來損失，極大的提升了業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此外，還存在在業(yè)績考核要求下很多的從業(yè)人員向親戚朋友以及家人開展業(yè)務(wù)，跳過了風(fēng)險(xiǎn)評估和分支機(jī)構(gòu)審核環(huán)節(jié)，為證券企業(yè)投資帶來了風(fēng)險(xiǎn)。對于證券職工的風(fēng)險(xiǎn)知識培訓(xùn)和對客戶的風(fēng)險(xiǎn)警示都流于形式，對于客戶的服務(wù)也未能跟上。最后，證券監(jiān)管單位對于監(jiān)管內(nèi)容和條款變動(dòng)頻繁，傳導(dǎo)機(jī)制不靈活以及基層員工職業(yè)技能培訓(xùn)制度不健全導(dǎo)致證券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度上升。

(三)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)所需資金的籌措方式主要有自持資金和籌集資金兩種方式。在證券機(jī)構(gòu)完成開戶操作之后證券機(jī)構(gòu)就會(huì)依據(jù)授信額度為投資者賬戶轉(zhuǎn)賬資金，保障投資者能夠按照投資需求進(jìn)行及時(shí)投資。同時(shí)，證券機(jī)構(gòu)向投資者轉(zhuǎn)賬資金必須是能夠真實(shí)調(diào)動(dòng)和支付的實(shí)際金額，這種資金流向控制會(huì)直接影響到證券資產(chǎn)負(fù)債指標(biāo)和流行性指標(biāo)等監(jiān)管指標(biāo)。證券募集資金金額有限，如果業(yè)務(wù)交易過度使用資金必然會(huì)給證券企業(yè)帶來資金流動(dòng)危機(jī)。因此，隨著業(yè)務(wù)擴(kuò)大和市場份額增加，證券企業(yè)開展業(yè)務(wù)的需求資金也在上升，必須建立健全的資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制和拓展更多的融資渠道才能緩解證券機(jī)構(gòu)資金危機(jī)壓力。

四、結(jié)語

綜上所述，隨著我國金融服務(wù)體系制度健全發(fā)展，證券機(jī)構(gòu)對于債券融資方式趨向多元化發(fā)展，但是隨之也帶來證券業(yè)務(wù)管理體系和融資管理風(fēng)險(xiǎn)問題。因此，債券業(yè)務(wù)發(fā)展必須按照國家金融政策和市場實(shí)際現(xiàn)狀進(jìn)行改進(jìn)才能有效地避免融資風(fēng)險(xiǎn)問題出現(xiàn)。

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作者：朱璟 單位：南京證券股份有限公司