財務(wù)比率下比亞迪公司風(fēng)險淺析

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［提要］隨著當(dāng)今時代新能源汽車的蓬勃發(fā)展，比亞迪公司迅速成為全球新能源汽車的領(lǐng)跑者，而恰當(dāng)識別新能源汽車企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險不僅有助于推動企業(yè)的自身發(fā)展，更可以有效減輕企業(yè)即將承擔(dān)的損失。本文以比亞迪公司財務(wù)報表為基礎(chǔ)，結(jié)合相關(guān)的財務(wù)比率，通過分析反映企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險、投資風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險的相關(guān)比率，對企業(yè)所面臨的風(fēng)險展開分析和討論，并提出對策建議。

關(guān)鍵詞：財務(wù)比率；企業(yè)風(fēng)險；比亞迪

由于當(dāng)今世界各國對新能源的研發(fā)和利用以及中國要求實(shí)施發(fā)展新能源汽車國家戰(zhàn)略，我國新能源汽車蓬勃發(fā)展，已不斷攻占消費(fèi)者市場。比亞迪公司的核心業(yè)務(wù)為包含新能源汽車及傳統(tǒng)燃油汽車在內(nèi)的汽車業(yè)務(wù)、手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)、二次充電電池及光伏業(yè)務(wù)等。由于比亞迪在新能源汽車行業(yè)擁有充沛的核心技術(shù)及領(lǐng)先的市場占有率，其迅速成為全球新能源汽車拓展開發(fā)的領(lǐng)跑者。在新能源汽車領(lǐng)域蓬勃發(fā)展的時期，恰當(dāng)識別新能源汽車企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險不僅有助于推動企業(yè)的自身發(fā)展，更可以有效減輕企業(yè)即將承擔(dān)的損失。

一、反映企業(yè)風(fēng)險的財務(wù)比率

在傳統(tǒng)的財務(wù)報表分析中，通常只涉及基于幾個直觀的財務(wù)比率的企業(yè)風(fēng)險分析。由于企業(yè)面對的市場和競爭環(huán)境逐漸復(fù)雜，財務(wù)指標(biāo)分析的局限性越來越大，可以計算出來的風(fēng)險或許并不是企業(yè)遭遇的真正風(fēng)險，能夠使企業(yè)遭受滅頂之災(zāi)的風(fēng)險通常來自公司治理、戰(zhàn)略失敗、慣性依賴等方面。所以，融入非財務(wù)因素的企業(yè)風(fēng)險分析將成為財務(wù)報表領(lǐng)域越來越重要的內(nèi)容。通常來說，通過企業(yè)財務(wù)報表來判斷的企業(yè)風(fēng)險，可以概括為三個方面：經(jīng)營風(fēng)險、投資風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。

（一）反映經(jīng)營風(fēng)險的比率

1、核心利潤率。核心利潤率是企業(yè)核心利潤與營業(yè)收入的比率，反映企業(yè)經(jīng)營活動的盈利能力。影響核心利潤率的主要因素為毛利率以及銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用等各項(xiàng)費(fèi)用率。2、核心利潤獲現(xiàn)率。核心利潤獲現(xiàn)率通?？梢泽w現(xiàn)出企業(yè)經(jīng)營活動獲取盈利的含金量，較高的核心利潤率對企業(yè)具有非常大的積極作用。如果核心利潤率持續(xù)惡化，一般情況下也是企業(yè)面臨經(jīng)營風(fēng)險的一個重要標(biāo)志。

（二）反映投資風(fēng)險的比率。事實(shí)上，由于控制性投資的風(fēng)險就是子公司的經(jīng)營風(fēng)險，因此，反映企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的財務(wù)比率就是反映控制性投資風(fēng)險的比率，只不過要采用子公司的財務(wù)數(shù)據(jù)。而對于非控制性投資報酬率與投資收益獲現(xiàn)率等指標(biāo)，計算公式為：非控制性投資報酬率＝非控制性投資收益平均非控制性投資×100%投資收益獲現(xiàn)率＝取得投資收益收到的現(xiàn)金投資收益×100%

（三）反映財務(wù)風(fēng)險的比率。一般認(rèn)為，除了流動比率、速動比率之外，資產(chǎn)負(fù)債率與利息保障倍數(shù)可以從整體上反映企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。但實(shí)際上，資產(chǎn)負(fù)債率因忽視了債務(wù)的結(jié)構(gòu)而并不一定能夠反映出企業(yè)真實(shí)的償債能力；利息保障倍數(shù)則更多衡量的是企業(yè)相對于債務(wù)利息的盈利能力，與是否能夠償還得起利息是兩回事，因?yàn)槔⒁话阋矛F(xiàn)金去償付。由于企業(yè)的債務(wù)中可能存在大量在目前信用條件下不需要償付利息、并不真正存在償付壓力的商業(yè)性負(fù)債，因此更能反映企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的比率應(yīng)該是資產(chǎn)金融負(fù)債率而不是資產(chǎn)負(fù)債率，企業(yè)的金融性負(fù)債一般包括短期借款、應(yīng)付票據(jù)、一年內(nèi)到期的流動負(fù)債、長期借款、應(yīng)付債券、長期應(yīng)付款。因此，資產(chǎn)金融負(fù)債率計算公式為：資產(chǎn)金融負(fù)債率＝金融性負(fù)債資產(chǎn)總額×100%

二、比亞迪公司風(fēng)險分析

（一）經(jīng)營風(fēng)險。比亞迪公司2020年年度報告中的相關(guān)數(shù)據(jù)如表1所示。從表1的數(shù)據(jù)與計算顯示，隨著比亞迪公司2020年的營業(yè)收入上漲，企業(yè)的毛利率、研發(fā)費(fèi)用率有所上漲，而銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率有所下降。這說明從整體上看，企業(yè)所面臨的市場競爭比上年度更為激烈，以較低的銷售規(guī)模和銷售費(fèi)用率實(shí)現(xiàn)這樣的市場業(yè)績，意味著企業(yè)對銷售費(fèi)用的管理是比較有效率的。（表1）企業(yè)研發(fā)費(fèi)用率的上升，意味著企業(yè)在管理資源上的投入增長速度高于企業(yè)市場營業(yè)收入的增長速度，而研發(fā)費(fèi)用盡管未發(fā)生在本期，但極有可能在未來釋放出其研發(fā)價值。因此，不能簡單根據(jù)某些費(fèi)用率、費(fèi)用額的增長就直接做出風(fēng)險大小的判斷，而應(yīng)進(jìn)一步考察相關(guān)費(fèi)用支出的結(jié)構(gòu)及相關(guān)效應(yīng)。從企業(yè)核心利潤率的上升和核心利潤獲現(xiàn)率的下降可以看出，比亞迪公司核心利潤產(chǎn)生現(xiàn)金的流量較差，這種情況意味著企業(yè)的資產(chǎn)流動性差、應(yīng)收賬款收回速度較慢、變現(xiàn)能力弱等，同時也說明企業(yè)的經(jīng)營活動不能為企業(yè)帶來足夠的現(xiàn)金流量，經(jīng)營活動靠籌資維持運(yùn)轉(zhuǎn)。核心利潤獲現(xiàn)率下降，一般情況下是企業(yè)面臨經(jīng)營風(fēng)險的一個重要標(biāo)志，指標(biāo)變化一定程度上體現(xiàn)了經(jīng)營風(fēng)險的存在。

（二）投資風(fēng)險。根據(jù)比亞迪公司的年度報告，可以計算得出：比亞迪2018年度投資收益獲現(xiàn)率＝74184000808695000×100%＝9.17%比亞迪2019年度投資收益獲現(xiàn)率＝68401000422776000×100%＝16.18%比亞迪2020年度投資收益獲現(xiàn)率＝245268000272810000×100%＝89.90%由計算結(jié)果可知，比亞迪公司2018～2020年合并利潤表的投資收益分別為808，695，000元、422，776，000元、272，810，000元，取得投資收益收到的現(xiàn)金分別為74，184，000元、68，401，000元、245，268，000元。投資收益獲現(xiàn)率雖大幅度提升，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于1，這意味著投資收益實(shí)實(shí)在在的含金量不足，不能帶來現(xiàn)金凈流入量。因此，企業(yè)利潤帶來的現(xiàn)金流量只能依賴于自己的經(jīng)營活動。

（三）財務(wù)風(fēng)險。由比亞迪2020年年度報告中的合并資產(chǎn)負(fù)債表可以得到相關(guān)負(fù)債比率，如表2所示。表2數(shù)據(jù)顯示，比亞迪公司的資產(chǎn)負(fù)債率基本維持在68%左右。一般認(rèn)為，新能源汽車行業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)與汽車行業(yè)接近，平均為59.5%，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到70%就比較高了，而比亞迪的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)接近70%，說明比亞迪過度依賴債權(quán)投資，債權(quán)比例嚴(yán)重失衡，在高負(fù)債經(jīng)營的模式下，債權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，有較高的財務(wù)風(fēng)險，可能造成現(xiàn)金流不足時資金鏈斷裂，不能及時償債，并進(jìn)一步導(dǎo)致融資成本加劇。（表2）2020年國內(nèi)新能源汽車行業(yè)其他上市公司相關(guān)負(fù)債比率，如表3所示。由表3可以得到，在高額負(fù)債的情況下，雖然比亞迪公司的資產(chǎn)金融負(fù)債率有所減少，但是比亞迪的有息負(fù)債在2020年仍高達(dá)515億元，資產(chǎn)金融負(fù)債率達(dá)到25.59%，相比于同行業(yè)的上汽集團(tuán)及長安汽車，資產(chǎn)金融負(fù)債率較高，公司的財務(wù)費(fèi)用不斷攀升，償債能力和資金鏈面臨考驗(yàn)。（表3）

三、比亞迪公司風(fēng)險成因分析

（一）經(jīng)營風(fēng)險成因分析

1、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)不靈。從公司規(guī)模來看，2018年后，比亞迪公司擴(kuò)張得比較厲害，隨著市場占有率及應(yīng)收賬款的不斷增長，比亞迪公司規(guī)模越來越大。規(guī)模擴(kuò)大，意味著需要更多的資金去轉(zhuǎn)動它，但是較高的應(yīng)收賬款、借款和較低的存貨周轉(zhuǎn)率也暴露出資金周轉(zhuǎn)不靈的風(fēng)險，比亞迪2015～2020年的短期借款一直在增長，體量已經(jīng)是長期借款的近乎三四倍，而2020年比亞迪的短期借款及長期借款總計占總資產(chǎn)的15.5%。借款的增加主要原因是周轉(zhuǎn)不靈和盈利較低，比亞迪公司的主要收入不是來源于經(jīng)營活動，而是籌資產(chǎn)生的現(xiàn)金流，從2016年至今，比亞迪現(xiàn)金流一直為負(fù)數(shù)，投資活動也是如此，并且缺口越來越大。此外，周轉(zhuǎn)不靈的原因在于公司應(yīng)收賬款占比較大，2020年比亞迪應(yīng)收賬款達(dá)412.16億元，占總資產(chǎn)比例為20.5%，可見比亞迪存貨周轉(zhuǎn)能力較弱，其表現(xiàn)就是銷售成本居高不下、利潤較低。2、營業(yè)成本增加。首先，由于原材料價格的波動會直接影響公司的生產(chǎn)成本，因此原材料價格的上漲是比亞迪營業(yè)成本增加的主要原因。包含鋼材、塑料和其他金屬材料（鋰、鈷等）在內(nèi)的原材料是比亞迪公司生產(chǎn)所需要的核心原材料。自2020年年初開始，中國的鋼鐵、有色金屬等原材料的價格不斷上漲，汽車制造業(yè)常用的冷軋鋼鐵價格也隨之不斷上漲，由此可見，汽車行業(yè)面臨的成本壓力與日俱增。其次，隨著近年來政府對新能源汽車的補(bǔ)貼有所下降，比亞迪公司在短期內(nèi)勢必會面臨一定的盈利壓力。最后，比亞迪公司的研發(fā)支出也在不斷增加。由于中國逐漸重視新能源產(chǎn)業(yè)的環(huán)保問題，此行業(yè)的競爭者愈來愈多，比亞迪為了保持其核心競爭力，勢必要增大新產(chǎn)品的研發(fā)支出。由表1可以看出，比亞迪的研發(fā)費(fèi)用從2019年的56.29億元增加至2020年的74.65億元，研發(fā)費(fèi)用率也從2019年的4.41%上升至4.77%。由于對新車型的開發(fā)，及進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品的外觀、性能、質(zhì)量等方面，比亞迪的營業(yè)成本受到了一定程度的影響，進(jìn)而降低了毛利率，導(dǎo)致利潤減少。

（二）投資風(fēng)險成因分析

1、投資規(guī)模增長過快。2016～2020年，比亞迪公司的投資規(guī)模出現(xiàn)了快速增長。直接投資規(guī)模的擴(kuò)大，主要體現(xiàn)在應(yīng)用于日常經(jīng)營活動的固定資產(chǎn)大幅增加。2016～2020年固定資產(chǎn)由374.83億元增加至545.85億元。間接投資規(guī)模的擴(kuò)大，主要體現(xiàn)在通過收購、新設(shè)子公司和合營、聯(lián)營企業(yè)的增加。2016～2020年比亞迪公司長期股權(quán)投資由22.45億元增長至54.66億元。投資規(guī)模過快增長會導(dǎo)致資源的利用效率降低，同時還導(dǎo)致資金消耗過多，若正常經(jīng)營活動無法提供后續(xù)資金，則將加劇公司面臨的投資風(fēng)險。2、投資效率水平降低。通過近五年比亞迪公司和上汽集團(tuán)銷售凈利率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的對比來分析比亞迪的投資效率水平。（表4）通過對比可知，比亞迪投資效率明顯低于上汽集團(tuán)，進(jìn)一步分析可知，比亞迪的技術(shù)效率、規(guī)模效率均呈增長趨勢，但是銷售凈利率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢，并明顯低于上汽集團(tuán)。比亞迪公司銷售凈利率下降以及其顯著低于上汽集團(tuán)的主要原因在于成本的逐步增長和公司的費(fèi)用化支出較多，主要體現(xiàn)在公司的三大主要業(yè)務(wù)都存在高成本的問題?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐步下降的主要原因在于資產(chǎn)規(guī)模的迅猛增加和營運(yùn)能力的逐步下降。通過對比亞迪公司投資規(guī)模的進(jìn)一步分析可以得到，比亞迪公司采取了擴(kuò)張型的投資戰(zhàn)略，其規(guī)模出現(xiàn)了快速增長。

（三）財務(wù)風(fēng)險成因分析

1、融資規(guī)模受限。比亞迪作為民營企業(yè)，與其他國企與大型企業(yè)相比，在我國資本市場上通過發(fā)行股票或債券進(jìn)行融資有著相對較高的要求，企業(yè)除了要有良好的信譽(yù)和經(jīng)營穩(wěn)定性以外，對市場還要公開透明，并且有償還融資成本的能力。所以使得大部分新能源汽車企業(yè)融資規(guī)模極其受限。公司自2011年在中國上市以來，僅進(jìn)行過一次股權(quán)融資，公司的融資能力也受到其債務(wù)狀況的制約有所降低。而且公司負(fù)債水平較高，短期內(nèi)難以改善，使得融資規(guī)模也受到了制約。2、過度依賴政府補(bǔ)貼。無論是比亞迪，還是國內(nèi)其他新能源汽車企業(yè)，都對政府相關(guān)扶持政策有著非常強(qiáng)的依賴性。由比亞迪汽車獲得政府補(bǔ)助金額可知，比亞迪汽車2016～2020年獲得的政府補(bǔ)助由7.26億元增長至20.76億元。政府補(bǔ)助可以提升比亞迪的利潤水平及盈利能力，并可以在利潤大幅下降時避免企業(yè)發(fā)生虧損。但是，過度依賴政府補(bǔ)貼可能導(dǎo)致企業(yè)本身經(jīng)營能力下降，從而出現(xiàn)營運(yùn)狀態(tài)不佳的情況。

四、對策建議

（一）經(jīng)營風(fēng)險對策建議

1、提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。比亞迪公司提高存貨周轉(zhuǎn)效率和企業(yè)存貨變現(xiàn)能力的方式為加快產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售速度、縮減殘次品或半成品、提高存貨質(zhì)量等。此外，比亞迪的應(yīng)收賬款數(shù)額較大，而應(yīng)收賬款會虛增企業(yè)的現(xiàn)有資金，導(dǎo)致企業(yè)需要通過借款周轉(zhuǎn)資金，結(jié)果使得比亞迪負(fù)債利息過高。因此，比亞迪需要制定合理有效的信用收款政策，并對客戶進(jìn)行評級，對于信用差的客戶應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎賒銷，將應(yīng)收賬款控制到最低。同時，為了便于了解目前應(yīng)收賬款的狀態(tài)，應(yīng)當(dāng)建立定期檢查應(yīng)收賬款跟進(jìn)程度的制度。2、降低成本費(fèi)用。要降低成本費(fèi)用，比亞迪應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對人員安排和對材料使用的控制。首先，對于零部件材料采購，應(yīng)當(dāng)采取最優(yōu)渠道以降低采購成本，同時需要制定采購計劃，在材料可以正常使用的條件下維持資金流動，避免一些不必要的材料占用資金；其次，在升級自動化設(shè)備、降低人工成本的基礎(chǔ)上，提高材料的使用效率，以避免產(chǎn)生浪費(fèi)。

（二）投資風(fēng)險對策建議

1、避免過度投資。在成長期間，比亞迪采取的投資戰(zhàn)略主要為增長型投資戰(zhàn)略，通過核心業(yè)務(wù)的發(fā)展，使得企業(yè)開發(fā)新產(chǎn)品、新市場，來擴(kuò)大比亞迪的生產(chǎn)銷售規(guī)模，提高核心競爭力。投資規(guī)模迅速增長，雖然在一定程度上有利于占據(jù)市場份額，但是投資步伐過快會影響企業(yè)的投資效率，易導(dǎo)致企業(yè)為了發(fā)展盲目投資。因此，比亞迪需要在此階段調(diào)整投資步伐，避免過度投資，在合理投資基礎(chǔ)上最大化企業(yè)的各項(xiàng)資源利用，提高企業(yè)綜合素質(zhì)和內(nèi)部控制能力。2、提高投資效率。比亞迪公司采取的投資戰(zhàn)略為擴(kuò)張型投資戰(zhàn)略，由比亞迪年度報告可知，其營業(yè)收入得到了增長，但是大額的成本費(fèi)用化支出造成其獲利能力的下降，因此比亞迪公司在追加投資時，更應(yīng)該加強(qiáng)對成本管理的重視。首先，需要考慮投資項(xiàng)目是否具有經(jīng)濟(jì)性，因此應(yīng)分析項(xiàng)目的成本及獲利程度；其次，比亞迪需要投資可以提高其核心技術(shù)的項(xiàng)目，或者通過升級產(chǎn)品技術(shù)水平增加研發(fā)投入，從而在后續(xù)的發(fā)展中進(jìn)一步降低成本。

（三）財務(wù)風(fēng)險對策建議

1、制定合理的債務(wù)規(guī)模。從靜態(tài)和動態(tài)的角度來看，企業(yè)的償債能力既可以理解為用資產(chǎn)償還債務(wù)的能力，也可以表示為用資產(chǎn)償還債務(wù)的能力和經(jīng)營過程中產(chǎn)生的收益。比亞迪應(yīng)該從現(xiàn)金流和償債能力入手進(jìn)行防控。首先，公司積極發(fā)展其他業(yè)務(wù)，通過其他業(yè)務(wù)創(chuàng)造的利潤平衡企業(yè)債務(wù)狀況。企業(yè)應(yīng)合理規(guī)劃資產(chǎn)，盡可能使資產(chǎn)保持原有的價值，保證資產(chǎn)質(zhì)量處在高水平的狀態(tài)下是提高償債能力的基礎(chǔ)，只有充分保證資產(chǎn)的質(zhì)量情況才能保證企業(yè)的償債能力。其次，要科學(xué)合理地借款，一方面要對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化升級；另一方面要隨時監(jiān)測控制財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)要具有危機(jī)意識，及時察覺到自身問題，并采取科學(xué)的方法進(jìn)行資金的規(guī)劃和風(fēng)險的防控，為企業(yè)健康運(yùn)行夯實(shí)基礎(chǔ)。2、提高核心競爭力。雖然政府補(bǔ)貼在一定程度上可以增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力，但是過度依賴政府補(bǔ)貼會使企業(yè)自身經(jīng)營能力下降，并不是企業(yè)發(fā)展的長久之計。其原因在于：首先，雖然比亞迪新能源汽車通過自主研發(fā)解決了核心電池的問題，但是與其他國際先進(jìn)企業(yè)相比，依然存在一定的差距；其次，目前新能源汽車行業(yè)的政府補(bǔ)貼已經(jīng)逐漸減少，補(bǔ)貼政策已經(jīng)出現(xiàn)退坡的現(xiàn)象。因此，加大研發(fā)支出和提高品牌的自主創(chuàng)新能力是比亞迪汽車提高核心競爭力的方式，可以為比亞迪公司進(jìn)一步打開國內(nèi)與國外市場做好準(zhǔn)備。

作者:蔡雅典 單位:延安大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院