證券市場分析精選(九篇)

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第1篇：證券市場分析范文

關(guān)鍵詞:證券市場；風(fēng)險分析；基本框架

一、證券市場風(fēng)險的內(nèi)涵

防范、化解風(fēng)險是我國證券監(jiān)管的長期任務(wù)。加入WTO后,我國資本市場的開放程度將會提高。外國資本雖不能直接購買A股,但可通過證券公司等間接進入資本市場。這一方面給我國證券市場的發(fā)展帶來機遇,另一方面也使我國證券風(fēng)險監(jiān)管面臨更嚴峻的挑戰(zhàn)。防范、化解風(fēng)險也就變得更加重要。要防范化解風(fēng)險,管理者必須要有科學(xué)的行為依據(jù),這就需要管理者首先認清什么是管理層需要關(guān)注的風(fēng)險,風(fēng)險反映在哪些方面,并應(yīng)建立一套科學(xué)的潛在風(fēng)險分析評估體系,以實施長期監(jiān)測。本文從風(fēng)險的定義、內(nèi)涵入手,對這些問題進行探討,試圖提供構(gòu)建風(fēng)險分析的基本思路和框架。證券市場風(fēng)險作為一種風(fēng)險,其內(nèi)涵首先是由風(fēng)險的內(nèi)涵所賦予的。風(fēng)險的內(nèi)涵在于它是在一定時間內(nèi),由風(fēng)險因素、風(fēng)險事故和風(fēng)險結(jié)果遞進聯(lián)系而呈現(xiàn)的可能性。證券市場風(fēng)險的內(nèi)涵在于它是在一定時間內(nèi),以相應(yīng)的風(fēng)險因素為必要條件,以相應(yīng)的風(fēng)險事故為充分條件,有關(guān)經(jīng)濟主體承受相應(yīng)的風(fēng)險結(jié)果的可能性。(一)證券市場風(fēng)險因素證券市場風(fēng)險因素是證券市場風(fēng)險事故(證券市場價格非理性巨幅波動)賴以發(fā)生的客觀條件。無論何種風(fēng)險,其風(fēng)險結(jié)果都是直接由風(fēng)險事故的發(fā)生所導(dǎo)致的,證券市場風(fēng)險也不例外。然而任何風(fēng)險事故都只有在一定的客觀條件下通過一定的誘因才能發(fā)生。這種客觀條件和誘因都是風(fēng)險因素。證券市場是一個涉及籌資者(政府、企業(yè)、機構(gòu))、證券商、證券專業(yè)服務(wù)機構(gòu)(律師事務(wù)所、會計事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所)、證券交易所、投資者(個體投資者、機構(gòu)投資者)等代表不同利益主體的復(fù)雜系統(tǒng)。系統(tǒng)內(nèi)各主體之間的關(guān)系十分復(fù)雜。籌資者通過證券商向投資者發(fā)行股票、債券,籌集資金,同時,也可在證券市場上通過實施配股方案,再次籌得資金。投資者可以在一級市場上從證券商手中買入股票、債券,也可直接進入二級市場買賣、炒作,以獲取紅利和差價。證券商是聯(lián)接籌資者和投資人的橋梁和紐帶,在一級市場的發(fā)行、申購和二級市場的、委托交易中,起著不可缺少的中介作用,同時券商作為機構(gòu)投資者又可直接進入市場進行操作。因此籌資者、投資者、證券商是市場的主要參與者和操縱者,其利益相互影響、相互制約,任一主體行為的不規(guī)范,都會引發(fā)風(fēng)險事故。同時,證券市場系統(tǒng)不是一個封閉的系統(tǒng),系統(tǒng)外部環(huán)境如國家政治、政策、經(jīng)濟形勢等因素的變化,也會對系統(tǒng)產(chǎn)生影響,所以,證券市場風(fēng)險的形成有來自系統(tǒng)內(nèi)部的原因,也有來自系統(tǒng)外的原因,它是系統(tǒng)內(nèi)部和系統(tǒng)外部諸多因素共同影響的結(jié)果。我們將這些因素按照其對市場的影響范圍具體劃分為系統(tǒng)因素和非系統(tǒng)因素。由政治、經(jīng)濟、社會、心理等因素造成,對市場整體發(fā)生影響的風(fēng)險因素,稱為系統(tǒng)因素。具體包括市場行為風(fēng)險因素、政策和制度風(fēng)險因素、利率風(fēng)險因素、匯率風(fēng)險因素、通脹風(fēng)險因素和政治風(fēng)險因素等。非系統(tǒng)因素對市場整體影響不大,只影響某種或某類證券的價格。這種風(fēng)險因素主要來自上市公司本身,具體包括公司財務(wù)風(fēng)險因素、違約風(fēng)險因素、流動風(fēng)險因素和偶然事件風(fēng)險因素等。(二)證券市場風(fēng)險事故。證券市場風(fēng)險因素是客觀存在的,他們無時不刻不在影響和決定著市場的風(fēng)險程度。如果這些因素正常地合理地發(fā)揮著調(diào)節(jié)證券價格的作用,那么市場將按照它必然的規(guī)律運行。問題是,在我國這樣一個成長期很短,發(fā)育很不成熟的市場,隨時都會有風(fēng)險因素的非正常的、非合理的變異(如投資者對市場的心理預(yù)期,心理預(yù)期是一風(fēng)險因素,理性的心理預(yù)期將會對市場正常地發(fā)揮作用,非理性預(yù)期則是心理預(yù)期這一風(fēng)險因素的非正常非合理變異;又如,證券法規(guī)、制度是一風(fēng)險因素,健全規(guī)范的法規(guī)制度可以起到抑制風(fēng)險的作用,而不健全不規(guī)范的法規(guī)制度則是制度風(fēng)險因素的非正常非合理的變異),一種非正常非合理變異了的風(fēng)險因素在時間上的累積或者多種變異了的風(fēng)險因素聚積,必將產(chǎn)生風(fēng)險事故。證券市場的風(fēng)險事故由變異風(fēng)險因素引起,是導(dǎo)致風(fēng)險結(jié)果的直接原因。在證券市場中,變異風(fēng)險因素累積和聚積達到一定程度時,將引起證券市場價格非理性巨幅波動,即證券市場價格波動偏離其正常、合理范圍或某種正常狀態(tài),這種非理性波動(或稱價格波動偏離)必將導(dǎo)致證券資產(chǎn)虛假增值隨后迅速貶值(向上偏離時)或大幅度貶值隨后迅速增值(向下偏離時),從而對投資者、企業(yè)乃至整個國民經(jīng)濟產(chǎn)生不利影響。可以看出,證券市場價格非理性波動(或價格波動偏離)是由風(fēng)險因素引起的,并且是導(dǎo)致風(fēng)險結(jié)果的原因,它是證券市場風(fēng)險事故。(三)證券市場風(fēng)險結(jié)果證券市場風(fēng)險結(jié)果是由證券市場風(fēng)險事故給證券市場主體帶來的直接影響。根據(jù)前面的定義,由證券市場風(fēng)險事故給證券市場帶來的直接影響是:證券資產(chǎn)迅速貶值(股災(zāi)),各經(jīng)濟主體(投資者、籌資者、國家)蒙受損失。這里,損失不是指一般意義上的損失,不僅包括有形損失如投資者資產(chǎn)價值損失,而且包括無形損失如投資者信心喪失;企業(yè)融資面臨困難;經(jīng)濟發(fā)展遭受重創(chuàng)。證券市場風(fēng)險結(jié)果一旦造成,對經(jīng)濟的破壞性和對投資者的打擊很大。從證券監(jiān)管角度,它是需要防范的。

二、我國證券市場風(fēng)險分析的基本框架構(gòu)建

上述分析表明,風(fēng)險因素是風(fēng)險結(jié)果發(fā)生的必要條件,而風(fēng)險事故則是風(fēng)險結(jié)果發(fā)生的充分條件。這也就是說,風(fēng)險結(jié)果的發(fā)生必然要受到風(fēng)險因素的作用,但并不是所有的風(fēng)險因素都會產(chǎn)生我們所指的風(fēng)險,只有那些變異了的風(fēng)險因素產(chǎn)生的風(fēng)險事故才最終會導(dǎo)致風(fēng)險的發(fā)生(風(fēng)險結(jié)果)。比如利率變動,證券市場價格隨之相應(yīng)變化,可以看著這是證券市場價格對利率這一風(fēng)險因素作出的正常反應(yīng),是利率杠桿作用下證券市場的必然運行規(guī)律,而不是宏觀管理意義上需要加以控制的風(fēng)險。只有當(dāng)市場對利率的反應(yīng)超過合理限度,利率這一風(fēng)險因素才會通過市場交易人行為的變異產(chǎn)生風(fēng)險事故———市場價格波動與經(jīng)濟波動不協(xié)調(diào),最終導(dǎo)致市場風(fēng)險發(fā)生(風(fēng)險結(jié)果)。可以看出,風(fēng)險事故是聯(lián)接風(fēng)險因素和風(fēng)險結(jié)果的橋梁和媒介,它潛伏在市場中,風(fēng)險事故一旦顯露,說明市場存在著變異了的風(fēng)險因素,危機的種子已經(jīng)埋伏。因而,從控制防范化解風(fēng)險的目的出發(fā),對證券市場風(fēng)險進行分析、監(jiān)測,就是要分析、監(jiān)測風(fēng)險事故是否已經(jīng)顯露,市場是否有變異了的風(fēng)險因素存在。通過改變風(fēng)險因素變異的條件和性質(zhì),達到防范、化解風(fēng)險目的。在證券市場中,變異了的風(fēng)險因素單個作用或綜合作用產(chǎn)生的風(fēng)險事故是市場價格非理性波動,即價格波動偏離正常、合理價格或正常運行狀態(tài)。價格波動偏離程度大,表明市場中非理性變異因素聚積的能量大,市場發(fā)生倒塌的可能性即市場潛在風(fēng)險程度大。對于價格偏離,投資者的理解和證券監(jiān)管者的理解是會有差異的,投資者關(guān)注的是實際價格(或收益)對預(yù)期價格(收益)的偏離,關(guān)心的是現(xiàn)實的偏離方向是否會帶來資金損失(或機會成本);而證券監(jiān)管者關(guān)心的是證券市場是否健康理性,市場價格是否在一個合理范圍內(nèi)波動,因此,他所關(guān)注的是證券價格波動是否偏離正常、合理價格或正常運行狀態(tài)。正常、合理價格或正常的價格運行狀態(tài)應(yīng)具有下列特征:第一,證券價格充分反映有關(guān)信息。按照Fama的有效市場理論,如果價格充分反映有關(guān)信息,則市場是高效率的,當(dāng)前定價是合理的。如果市場是低效的(證券市場低效的三個特征:價格變化的非隨機性、對信息延遲或過度反應(yīng)、公司業(yè)績與其市場表現(xiàn)異向變動),則表明市場定價或定價機制是不合理的。從價格變化的非隨機性特征來看,如果市場價格變化是非隨機的,則市場是非有效市場,說明過去的價格變動和預(yù)期之外的價格震蕩對價格的未來變化有強烈的影響,價格波動在很大程度上由過去價格震蕩和過去誤差所決定。那么,投資者(投機者)能夠基于對過去價格變動的分析獲取超額利潤,從而這種不合理的定價機制使得投機成為一種可取的市場策略。從價格對信息延遲或過度反應(yīng)特征來看,延遲反應(yīng)說明新信息沒有及時反映到當(dāng)前價格中去,當(dāng)前價格是不合理的;過度反應(yīng)說明價格對信息的反應(yīng)大大偏離了新信息所決定的正常價位,則當(dāng)前價格可能高估或低估。從市場異向變動特征來看,市場回報(或價格)與公司業(yè)績逆向變動,說明市場定價中非經(jīng)濟因素所起的作用遠遠大于經(jīng)濟因素所起的作用,市場定價有誤。市場低效所造成的這種不合理的市場價格可以看作是對充分準確反映信息的合理價格的一種偏離,其市場低效程度越強(如同時具有三個特征),表明這種偏離程度越大,則市場潛在風(fēng)險越大。第二,證券價格變化與整個國民經(jīng)濟的變化相協(xié)調(diào)。證券市場價格與宏觀經(jīng)濟之間的“協(xié)調(diào)”是指證券市場價格波動與經(jīng)濟波動之間的一種變化規(guī)律,即證券市場價格波動會受到現(xiàn)實經(jīng)濟的制約并將伴隨著經(jīng)濟的波動而波動的這樣一種長期穩(wěn)定的動態(tài)關(guān)系。證券市場價格波動的宏觀經(jīng)濟決定理論告訴我們,如果經(jīng)濟變量(經(jīng)濟杠桿)對證券市場正常地發(fā)揮作用,如果市場交易者按照對宏觀經(jīng)濟的理性預(yù)期做出行為決策,那么證券市場價格走勢必然與宏觀經(jīng)濟走勢緊密相聯(lián),證券市場價格走勢也將是正常的和理性的。這也就是說,如果證券價格走勢和波動周期與經(jīng)濟景氣變化相互協(xié)調(diào),說明證券價格趨勢和波動周期的形成有著經(jīng)濟背景的支持,從二者關(guān)系方面(當(dāng)然這不是唯一的評價方面)可以認為證券市場是健康的和理性的;反之,如果二者的關(guān)系嚴重背離,可能預(yù)示市場潛伏著問題和危機(風(fēng)險)。由于證券市場風(fēng)險結(jié)果從本質(zhì)上講直接由風(fēng)險事故:價格波動偏離正常合理價格引起,而這種偏離實際上表現(xiàn)為價格對其價值(或均衡價格)的偏離,對充分正確反映有關(guān)信息的合理價格的偏離,對宏觀經(jīng)濟的背離。因此,對證券市場風(fēng)險的分析可以通過價格偏離價值(或均衡價格)的測量和分析,市場效率的分析、價格變化與經(jīng)濟景氣變化關(guān)系的分析,以從多角度多層次考察市場價格是否偏離以及偏離的程度(市場中非理性波動是否存在,是否有可能引發(fā)更大的波動)。其中,市場價格偏離價值(均衡價格)的分析,側(cè)重從市場內(nèi)在價值角度分析市場潛在風(fēng)險,是認識市場潛在風(fēng)險的起點,它可以通過構(gòu)造價格偏離度、市盈率偏離度、市場VaR值等指標(biāo)進行分析。市場效率的分析和價格變化與經(jīng)濟景氣變化關(guān)系的分析是對市場潛在風(fēng)險的進一步分析和認識。市場效率分析側(cè)重從信息有效性角度通過分析檢驗證券市場的低效特征揭示市場潛在風(fēng)險,可以采用游程檢驗、自相關(guān)系數(shù)檢驗等方法分析檢驗價格變化的隨機性;采用超常收益(CAR)分析法對我國證券市場是否過度反映進行分析檢驗;應(yīng)用聚類分析法對公司業(yè)績與其市場表現(xiàn)異向變動進行分析。證券市場價格波動與經(jīng)濟波動關(guān)系分析將證券市場放在經(jīng)濟大背景下考察市場的潛在風(fēng)險,可以應(yīng)用相關(guān)分析、協(xié)整檢驗、Granger因果關(guān)系檢驗、虛擬變量回歸、SWARCH模型等方面分別從趨勢(牛市、熊市)和周期兩個層次對二者關(guān)系進行分析,以從二者關(guān)系角度揭示市場潛在風(fēng)險。上述三方面的分析構(gòu)成潛在風(fēng)險分析的基本內(nèi)容。

三、結(jié)論

總之,我們認為證券市場中的風(fēng)險因素可能正常地起作用,也可能非正常地起作用(風(fēng)險因素變異)。證券市場價格波動并不一定就是監(jiān)管意義上的風(fēng)險,變異風(fēng)險因素引起的市場價格非理性波動才是監(jiān)管者需要加以關(guān)注的風(fēng)險。非理性波動集中表現(xiàn)為價格波動偏離,偏離包含三個方面:市場價格對其價值(或均衡價格)的嚴重偏離;對其充分正確反映信息的合理價格的偏離;市場價格走勢對宏觀經(jīng)濟走勢的長期嚴重背離。因此,通過對這三個大方面的測定與分析,可以認識市場潛在風(fēng)險的程度。潛在風(fēng)險程度的測定和分析可以為監(jiān)管者正確選擇干預(yù)時機提供依據(jù),更重要的是為發(fā)現(xiàn)證券市場中的問題提供信號指引。

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第2篇：證券市場分析范文

關(guān)鍵詞：利益主體；證券市場；秩序

一、證券市場秩序的內(nèi)涵

證券市場秩序意味著按照一定的規(guī)范和準則，對證券市場系統(tǒng)進行有效的控制，使市場按照特定的規(guī)則運行。證券市場制度提供的正是這種內(nèi)生的規(guī)則體系。證券市場的秩序由市場內(nèi)的行為主體相互作用而形成，但政府作用比較特別，它可以出現(xiàn)在更高的秩序形成與控制層次上。在一般意義上，市場秩序指依據(jù)規(guī)則和準則進行控制下的市場運行狀態(tài)。市場的公平與效率是市場運行狀態(tài)的主要指標(biāo)，也是制度規(guī)則體系的評價標(biāo)準。

國內(nèi)對證券市場效率的實證研究分析，1993年以前的研究數(shù)據(jù)得出的結(jié)論是非市場有效，此后的研究大多支持弱式有效。市場秩序混亂，市場公平和市場效率都沒有得到很好的實現(xiàn)。市場的運行是在制度的約束下進行的，要形成良好的市場秩序，必須從形成秩序的市場主體的行為出發(fā)，建立相互制約、平衡的利益框架。

二、利益主體行為與市場秩序的相互影響

證券市場行為主體在相互的交易中會自發(fā)形成一種市場狀態(tài)，可以稱為自發(fā)秩序。每個行為主體都從自己的利益出發(fā)，將擁有的資源投向能獲取較高收益的股票，這有利于資源配置效率的提高。但自發(fā)秩序的優(yōu)勢必須在長期和重復(fù)的交易關(guān)系中逐漸形成。如果交易者的行為預(yù)期不確定時，極容易產(chǎn)生機會主義行為，這就會增加市場的交易費用。從長期看，某個市場體系要生存下來，必然能逐漸調(diào)節(jié)糾正交易機制，取得交易費用上的優(yōu)勢，但要達到良好的狀態(tài)可能要經(jīng)過相當(dāng)長時間，在調(diào)節(jié)過程中也會浪費巨大的資源。下面從幾個主要利益主體行為對秩序的影響進行分析。

1．政府。從證券市場制度變遷的路徑依賴初步形成看，政府是證券市場制度供給和運行的核心，其他主體大多通過影響政府決策而獲利。強勢主體（上市公司和機構(gòu)投資者）能對政府的決策施加較大的影響，但并未能控制政府的行為。而政府過多涉及到證券交易中的具體利益，一是政府對證券市場目前的定位與期望過高，二是政府自身利益和其他市場主體過于密切地混雜在一起。在國內(nèi)證券市場中，國有性質(zhì)的主體占據(jù)了主要的地位。上市公司中國有企業(yè)占絕大部分，機構(gòu)投資者中，國有企業(yè)也占據(jù)了重要地位，而媒體更是政府或國有資本主辦的，它們的行為在相當(dāng)程度上正是通過政府整個權(quán)力機構(gòu)發(fā)揮了作用，對證券市場的秩序形成與變動產(chǎn)生了極為重要的影響。

2．上市公司。由于占絕大部分比例的國有上市企業(yè)采取的都是增量發(fā)行，國有股仍占有控股地位，外部股東無論在控制權(quán)還是在信息上，都處于十分不利的狀態(tài)，公司經(jīng)理等“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象嚴重。為了獲取更多的融資，欺詐發(fā)行，虛假信息披露等情況時有發(fā)生。由于上市公司都屬于利益既得者，其利益主要在一級市場的發(fā)行中，而在證券交易市場上，上市公司間難以形成比較普遍的共同利益。而且由于國有上市公司仍然承擔(dān)了政策性負擔(dān)，國有企業(yè)固有的“預(yù)算軟約束”弊病也移植到上市公司身上。上市公司的利益一致性不夠，難以采取集體行動。但上市公司與政府的利益密切相關(guān)，分別對各自的管理部門有較大的壓力。

3．機構(gòu)投資者。機構(gòu)投資者不僅實力雄厚，而且數(shù)量比較有限。機構(gòu)投資者的投資規(guī)模很大，因此它受外部環(huán)境變化的影響也很大，對環(huán)境的變動比較敏感。在外部環(huán)境中政策和市場景氣是最重要的因素，這些因素具有集體物品（它的收益者只是一個局部的集體）的特點。機構(gòu)投資者通常能夠組織起來，爭取更有利的外部條件。

機構(gòu)投資者個體參加爭取集體物品（政府有利政策）行動的條件是，它從這個集體物品中獲取的收益大于它付出的成本。每個參加者的成本包括行為成本和組織成本的一部分。但集體物品能夠為所有投資者共同享用，而不僅僅是付出努力爭取的機構(gòu)。每個機構(gòu)投資者都希望別人去爭取而自己能夠“搭便車”。如果努力者分享的集體物品低于其付出的努力成本，它是不會去爭取這個集體物品的；如果即使與別的機構(gòu)投資者共同分享，它從集體物品中獲得的收益仍高于它為爭取這個集體物品付出的成本，那它有提供的激勵。機構(gòu)投資者的數(shù)量較少，在爭取能夠帶來足夠大收益的集體物品時，通常每個機構(gòu)投資者能夠分享的收益大于它為集體行動付出的努力成本。另一方面，機構(gòu)投資者也會權(quán)衡不作為的機會成本，在不作為的損失大于作為的成本時，他具有參加集體行動的壓力。因此機構(gòu)投資者經(jīng)常能夠組織起來爭取對他們這個群體有利的集體物品，如對政策改變的影響，對政府支持股市的需求，都比較明顯的表現(xiàn)出來。但集體物品量總是低于最優(yōu)水平，因為搭便車者的存在，使得努力者總是無法獲得它所爭取到的集體物品的全部收益。

4．一般投資者。在國內(nèi)不規(guī)范的證券市場上，受到損害最大的是一般投資者群體，一般投資者的個體力量弱小，更應(yīng)該聯(lián)合起來采取集體行動。但證券市場的實際情況是機構(gòu)投資者經(jīng)常聯(lián)合起來，集體要求某些對他們有利的政策，而一般投資者則是“沉默的大多數(shù)”，極少有集體行動來申訴自身的要求。一般投資者參與爭取集體物品的條件和機構(gòu)投資者個體相同：他從集體物品中獲得的收益大于他參加這個集體行動的成本。但一般投資者數(shù)量眾多，任何投資者能夠從可能的集體物品中獲利都極為有限。而對一般投資者進行廣泛組織的成本都極為驚人，除非某個組織的成本已經(jīng)為它的其他職能承擔(dān)。一般投資者從集體物品中的獲利微小而成本高昂，搭便車的傾向同樣廣泛存在。他們預(yù)期的成本和收益極端不對稱，通常沒有參與集體行動的激勵。

一般投資者不能形成有效的壓力集團，不利于市場均勢的取得，應(yīng)該在制度上有一個一般投資者保護協(xié)會之類的組織，它由某些具有政治、地位要求的個體來推動，同時可提供其他非集體物品，這個組織的真正目的：組織一般投資者，維護自身利益服務(wù)。而先例也可以改變一般投資者對爭取自身合法利益行為的預(yù)期。如對上市公司管理層的失職和違法及中介機構(gòu)的虛假審計行為，投資者也許有通過訴訟等法律途徑來保護自己的意識，但個體能獲得的利益有限，而個體在對公司和中介機構(gòu)的訴訟中又明顯處于人財物的劣勢，在證券市場現(xiàn)實中，個體訴訟行為也沒有取得明顯的成功。如果法律的變動使投資者個體有合適的訴訟環(huán)境，出現(xiàn)了較為成功的訴訟案例，形成“選擇性激勵”的效果，其影響可以從個別到普遍，逐步改變投資者對訴訟的收益——成本預(yù)期，使更多投資者愿意通過法律途徑保護自己，也即成為制度變遷的路徑。

三、良好市場秩序的形成路徑

上市公司、機構(gòu)投資者等強勢主體群體與一般投資者弱勢主體群體的力量極度不平衡，欺詐行為、虛假信息泛濫，操縱市場行為流行，市場規(guī)則有向不利于市場長期利益方向發(fā)展的趨勢，市場的秩序陷入混亂。在此階段一種比較有效的解決辦法是政府的強力介入。政府必須充分尊重并利用自發(fā)秩序，但這不意味著政府對制度體系形成與變動的不參與，自發(fā)秩序需要通過政府的行為來調(diào)節(jié)。政府的制度創(chuàng)新應(yīng)該和市場主體的創(chuàng)新互為補充，要相信在良好規(guī)則下的市場制度能夠帶來社會福利的整體增進。政府確定交易的基本框架和公平原則，在證券市場已經(jīng)建立起來的現(xiàn)在，應(yīng)該放寬其他由市場主體自發(fā)創(chuàng)新的空間，政府則致力于提升自發(fā)創(chuàng)新的層次，消除市場主體創(chuàng)新的外部性，最終形成互補性的制度創(chuàng)新框架。

證券市場的長期利益一是公平；二是效率。自發(fā)秩序也許可以提高市場的效率，但自發(fā)秩序通常不能帶來公平。政府是證券市場中最重要的主體，他供給證券市場制度，調(diào)整并維持公平秩序的形成。但統(tǒng)治者也是經(jīng)濟人，他也面臨有限理性的制約，且從自身的利益出發(fā)，不能指望政府的制度供給和秩序調(diào)節(jié)就必然能帶來良好的證券市場秩序，增加社會的總體福利。當(dāng)政府的利益來源與證券市場的長期發(fā)展一致時，它的行為會促使社會的進步；反之，它會導(dǎo)致市場的混亂，阻礙良好秩序的形成。這時就要調(diào)整政府的收入來源，使得從降低市場交易費用中獲得的利益大于從尋租中獲得的利益，而且實現(xiàn)這一點，可以削弱個別市場主體群體對政府決策的嚴重影響或控制，擺脫不利路徑依賴。

政府要降低市場的交易費用，必須為市場主體界定明確的行為邊界，形成有利于經(jīng)濟發(fā)展的產(chǎn)權(quán)。政府部分放棄從參與交易中得到的收入，而增加從經(jīng)濟發(fā)展中得到的稅收，即要使每個官員和國有資產(chǎn)經(jīng)營者有明確穩(wěn)定的預(yù)期：從努力完成職責(zé)中得到收益大于設(shè)租和尋租得到的收入。國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)改革最終的目的也在于此，而推行上市公司和投資機構(gòu)的全面非國有化并不一定能促使它們形成明確的預(yù)期。在當(dāng)前情況下，要政府完全放棄為國有企業(yè)融資的目的不僅是不現(xiàn)實的，也是難以改善市場秩序的。國有上市公司的根源在于政策性負擔(dān)造成的預(yù)算軟約束，當(dāng)存在政策性負擔(dān)時，即使是私有企業(yè)，也同樣會出現(xiàn)這些問題。因此，政府的行為應(yīng)是逐步取消國有上市公司的政策負擔(dān)，界定行為邊界、獲利或受損的方式，迫使國有企業(yè)與其他性質(zhì)市場主體競爭，實現(xiàn)為國有企業(yè)融資與證券市場規(guī)范發(fā)展的平衡，加固證券市場的基石。

政府加強對市場的監(jiān)管而減少對要素流動的控制，可以消除在證券市場上廣泛存在的“管制租金”要素的自由流動可以加速租金的消散，促使證券市場向常態(tài)的回歸。嚴格的監(jiān)管可以促使機構(gòu)投資者和上市公司違規(guī)的預(yù)期成本上升，有利于遏制違規(guī)行為，而要素流動控制的放松，有利于市場配置效率的提高。同時，要素流動控制的放松可以促使不同投資市場間的競爭，降低市場主體退出證券市場或選擇其他市場的成本，這對弱勢市場主體尤其有利。而市場間的競爭可以迫使每個市場降低自己的交易成本，否則將被淘汰，這可以幫助提高整體市場體系的資源配置效率。

參考文獻：

第3篇：證券市場分析范文

一、CAPM的理論意義及作用

（一）CAPM的前提假設(shè)

任何經(jīng)濟模型都是對復(fù)雜經(jīng)濟問題的有意簡化，CAPM也不例外，它的核心假設(shè)是將證券市場中所有投資人視為看出初始偏好外都相同的個人，并且資本資產(chǎn)定價模型是在Markowitz均值——方差模型的基礎(chǔ)上發(fā)展而來，它還繼承了證券組合理論的假設(shè)。具體來說包括以下幾點：證券市場是有效的，即信息完全對稱；無風(fēng)險證券存在，投資者可以自由地按無風(fēng)險利率借入或貸出資本；投資總風(fēng)險可以用方差或標(biāo)準差表示，系統(tǒng)風(fēng)險可用β系數(shù)表示。所有的投資者都是理性的，他們均依據(jù)馬科威茨證券組合模型進行均值方差分析，作出投資決策；證券加以不征稅，也沒有交易成本，證券市場是無摩擦的，而現(xiàn)實中往往根據(jù)收入的來源（利息、股息和收入等）和金額按政府稅率繳稅。證券交易要依據(jù)交易量的大小和客戶的自信交納手續(xù)費、傭金等費用；除了上述這些明確的假設(shè)之外。還有如下隱含性假設(shè)：每種證券的收益率分布均服從正態(tài)分布；交易成本可以忽略不計；每項資產(chǎn)都是無限可分的，這意味著在投資組合中，投資者可持有某種證券的任何一部分。

（二）CAPM理論的內(nèi)容：

1.CAPM模型的形式。E（Rp）=Rf+β（[（RM）-Rf]其中

β=Cov（Ri，Rm）/Var（Rm）

E（Rp）表示投資組合的期望收益率，Rf為無風(fēng)險報酬率，E（RM）表示市場組合期望收益率，β為某一組合的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)，CAPM模型主要表示單個證券或投資組合同系統(tǒng)風(fēng)險收益率之間的關(guān)系，也即是單個投資組合的收益率等于無風(fēng)險收益率與風(fēng)險溢價的和。

2.理論意義。資本資產(chǎn)定價理論認為，一項投資所要求的必要報酬率取決于以下三個因素：（1）無風(fēng)險報酬率，即將國債投資（或銀行存款）視為無風(fēng)險投資；（2）市場平均報酬率，即整個市場的平均報酬率，如果一項投資所承擔(dān)的風(fēng)險與市場平均風(fēng)險程度相同，該項報酬率與整個市場平均報酬率相同；（3）投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)即β系數(shù)，是某一投資組合的風(fēng)險程度與市場證券組合的風(fēng)險程度之比。CAPM模型說明了單個證券投資組合的期望受益率與相對風(fēng)險程度間的關(guān)系，即任何資產(chǎn)的期望報酬一定等于無風(fēng)險利率加上一個風(fēng)險調(diào)整后者相對整個市場組合的風(fēng)險程度越高，需要得到的額外補償也就越高。這也是資產(chǎn)定價模型（CAPM）的主要結(jié)果。

3.CAPM理論的主要作用。CAPM理論是現(xiàn)代金融理論的核心內(nèi)容，他的作用主要在于：通過預(yù)測證券的期望收益率和標(biāo)準差的定量關(guān)系來考慮已經(jīng)上市的不同證券價格的“合理性”；可以幫助確定準備上市證券的價格；能夠估計各種宏觀和宏觀經(jīng)濟變化對證券價格的影響。

由于CAPM從理論上說明在有效率資產(chǎn)組合中，β描述了任一項資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險（非系統(tǒng)風(fēng)險已經(jīng)在分化中相互抵消掉了），任何其他因素所描述的風(fēng)險盡為β所包容。并且模型本身要求存在一系列嚴格的假設(shè)條件，所以CAPM模型存在理論上的抽象和對現(xiàn)實經(jīng)濟的簡化，與一些實證經(jīng)驗不完全符合，但它仍被推崇為抓住了證券市場本質(zhì)的經(jīng)典經(jīng)濟模型。鑒于CAPM的這些優(yōu)勢，雖然我國股市和CAPM的假設(shè)條件有相當(dāng)?shù)牟罹?，但沒有必要等到市場發(fā)展到某種程度再來研究CAPM在我國的實際應(yīng)用問題，相反，充分利用CAPM較強的邏輯性、實用性，通過對市場的實證分析和理論研究，有利于發(fā)現(xiàn)問題，推動我國股市的發(fā)展。

二、CAPM在我國市場的實證研究結(jié)論

CAPM理論存在著較為嚴格的假設(shè)前提，并且它將證券市場假設(shè)為一個理想的簡化的抽象的市場。首先CAPM需要一系列嚴格的假設(shè)，例如市場的有效性，信息的獲取時原成本的，每個投資者都是理性的，都按照Markowiz的均值方差模型進行投資決策進行資本配置，不存在資本的介入和貸出限制；再者，CAPM理論將所有的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)都歸于一個（相對風(fēng)險）因素之中，忽略了其他因素對單個證券受益率的影響；再者，CAPM理論假設(shè)市場證券組合中有足夠多的證券從而將證券的非系統(tǒng)風(fēng)險完全抵消掉。面對這些假設(shè)和條件，即使是在較為成熟的證券市場中也不可能滿足這些條件。因此，在前提條件不能嚴格滿足的條件下，CAPM在各個證券市場的就有適用效果的區(qū)別，也即是CAPM的理論指同現(xiàn)實市場的符合程度。同樣，在我國證券市場發(fā)展相對較晚的情況下，我國的證券市場還不成熟，不能滿足市場完全有效性的假定，市場上斷線投機的目的大于投資的目的，大多數(shù)投資者并非理想的理性投資者，投資決策存在盲目性，尤其是斷線投資盲目的跟莊。所以CAPM在我國的應(yīng)用效果將會同實證結(jié)果存在更大的差距。CAPM在我國證券市場是否有效一直是理論界爭論的焦點。從1990年開始。許多國內(nèi)學(xué)者就對CAPM在我國證券市場的實證檢驗。

在施東輝（1996）所作的實證分析中，發(fā)現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險與預(yù)期收益呈現(xiàn)出一種負相關(guān)的關(guān)系，非系統(tǒng)性風(fēng)險對股票收益有著重要的影響。系統(tǒng)性風(fēng)險與預(yù)期收益不存在明顯的線性關(guān)系。陳小悅、孫愛軍（2000）檢驗CAPM在中國股市的有效性，結(jié)果表明β對中國股市的平均收益不具有解釋能力，從而否定了其在中國股市的有效性假設(shè)。楊朝軍、邢靖（1998）對我國股票市場的價格行為進行了研究。目的是檢驗風(fēng)險和收益的關(guān)系是否符合CAPM理論。研究結(jié)論表明我國股票市場風(fēng)險和收益關(guān)系并不如CAPM理論所預(yù)期的那樣，系統(tǒng)風(fēng)險并非是決定收益的惟一因素；并且尚有其他因素影響股票收益率，這些因素是：股本規(guī)模、可流通股占總股本的比例、凈資產(chǎn)收益率和成交量。各因素對收益影響的重要性隨時間而變化。靳云匯、劉霖（2001）中國股票市場CAPM的實證研究表明無論是否存在無風(fēng)險資產(chǎn)，都不能否定用以代表市場組合的市場綜合指數(shù)的“均值一方差”有效性。但是，股票收益率不僅與β之外的因子有關(guān)，而且與β之間的關(guān)系也不是線性的。

諸多的實證研究表明，CAPM模型并不適用于中國的股市，主要原因是股票受益率的解釋變量不只限于β還有其他因素。由此，一方面我國證券市場存在著系統(tǒng)性風(fēng)險偏大的問題，使得CAPM所強調(diào)通過多元化投資組合消除非系統(tǒng)性風(fēng)險來降低風(fēng)險，無法發(fā)揮明顯的作用；另一方面，股票的定價與CAPM描述的機制有一定的偏離。我們只能說CAPM目前還不太適用于我國證券市場。

所有關(guān)于CAPM模型在我國股市的實證研究表明，CAPM還不適用于我國證券市場，β還不能包含所有影響股票收益率的因素，股票收益率與β的相關(guān)性并不顯著。

三、CAPM在我國證券市場應(yīng)用有效性的因素分析

我國證券市場應(yīng)用CAPM究竟存在哪些方面的限制是值得我們深思的問題。首先，在取得合適的、準確的股票收益率和市場收益率這些數(shù)據(jù)上有難度，降低了CAPM的可操作性；其次，我國證券市場發(fā)展時間不長，市場本身存在一定的缺陷，對于應(yīng)用CAPM市場條件不夠成熟。

（一）我國證券市場本身存在的缺陷

1.非有效市場。CAPM是建立在嚴格的假設(shè)條件之上的，如要求證券市場必須是有效市場便是其中很關(guān)鍵的一項假設(shè)。所謂有效市場，指資本市場不存在資本與信息流動的障礙，即沒有任何摩擦阻礙投資。潛在的阻礙有稅收、交易成本、無風(fēng)險借入和貸出的利率差等，但這些都在后來的CAPM修正模型中被逐步考慮到，如RenotdF.singer的模型，側(cè)重于討論存在個人收入稅的情況，描述不能以無風(fēng)險利率借貸時的CAPM的零貝塔模式等。我們在這里針對中國證券市場的特點，可以將目光轉(zhuǎn)到信息公開化程度、股市規(guī)模這兩方面所存在的問題。

2.信息公開化程度大低。有效市場的一個重要特征是信息完全公開化，每一位投資者均可以免費得到所有有價值的信息，且市場信息一旦公開，將立即對證券價格產(chǎn)生影響，并很快通過證券價格反映出來，只有這樣證券價格才是其價值的真正反映，定價機制不至于被扭曲。在我國，信息披露領(lǐng)域存在的問題仍然十分突出。一方面法規(guī)不健全，信息披露的條項，內(nèi)容、時間等技術(shù)性缺陷致使信息難以通過正常渠道全面公開；另一方面，一些信息披露責(zé)任者對各市場主體弄虛作假，特別是目前一些上市公司為了使本公司股票能順利上市發(fā)行，竟然串通中介機構(gòu)，過份包裝本公司形象，甚至內(nèi)外串謀炒作本公司股票，誤導(dǎo)投資者。在這種情況下，所有投資者并不是公平的獲得真實的信息，而那些虛假的信息更是起了誤導(dǎo)市場的作用，證券價格發(fā)生嚴重偏離，少數(shù)的信息操縱者通過操縱股價來獲取超額利潤，即信息壟斷導(dǎo)致市場壟斷。諸多實證研究表明我國證券市場是一個弱勢有效市場，信息公開程度太低。

3.證券流通比例較低。根據(jù)CAPM的假設(shè)，每一個投資者都具有完全相同的預(yù)期且按照馬克威茨方法來選擇一種組合，那么當(dāng)市場達到均衡時，市場組合應(yīng)是一個馬克威茨有效組合。因此我們所選取的代表市場收益率的股票價格指數(shù)應(yīng)符合這樣兩個特征：所包含的股票占有市場價值相當(dāng)大的份額，并要按照股票市場價格的價值平均加權(quán)法編制?，F(xiàn)在普遍采用的上證和深證綜合指數(shù)都是依據(jù)在交易所上市的所有股票價格按加權(quán)平均法編制的，表面上似乎較好地反映了市場證券組合的特征。但問題在于，股票發(fā)行量中的國家股和法人股約占總股本的70％—80％，卻不能上市流通，將它們計入權(quán)數(shù)范圍內(nèi)，所編制的指數(shù)只能反映潛在的流通市場，而不能反映流通現(xiàn)實市場股價的真實狀況。將之作為市場組合收益率的代表，顯然存在不合理性，而這將有待于國家股，法人股成為真正上市流通的股票后，才能得到對CAPM更具適用性的市場指數(shù)。

4.投資者結(jié)構(gòu)畸形，投資觀念不成熟。CAPM假定所有投資者都運用馬克威茨投資組合理論分析、處理信息，從而采取同樣的投資態(tài)度在此基礎(chǔ)上再考察證券的定價機制。因此，投資者的決策的科學(xué)性和嚴密性是CAPM對現(xiàn)實市場有較強適用性的一項前提。首先分析一下我國投資者的構(gòu)成情況。1998年底上海證券交易所公布的統(tǒng)計資料顯示，在上海證券登記公司開戶的1988.64萬個投資者中，個人投資者多達1982.48萬個，而屬于機構(gòu)開戶的投資者僅有6016萬個，個人投資者與機構(gòu)投資者之比為322：1.2.可以說，中國股市實際上是以個人投資者為主體的股市，且大多數(shù)個人投資者素質(zhì)普遍較低，經(jīng)驗不足，尤其缺少專業(yè)方面的知識。從全國所有證券交易網(wǎng)公布的信息和行情所揭示的市場情況也可以體現(xiàn)出他們?nèi)胧袔в泻艽蟮拿つ啃?，多?shù)做短線炒作投機。那么要求這些投資者對預(yù)期收益率、標(biāo)準差、證券之間的協(xié)方差有相同的理解顯然是不太現(xiàn)實的。即使是機構(gòu)投資者，名副其實的也為數(shù)極少。這些所謂的機構(gòu)大戶只能在股市上憑借其資金充足、信息靈通等優(yōu)勢進行短線投機，并不是憑借專業(yè)投資家的素質(zhì)來實施理性的、科學(xué)的操作。

（二）CAPM的假設(shè)在我國證券市場不能成立

1.證券收益率服從正態(tài)分布的假設(shè)基本不成立。多數(shù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明：各種證券收益率并不一定服從正態(tài)分布。但是，由于投資的計劃期一般比較短（如一個月），在此期間股票價格波動有限，因此短期內(nèi)股票收益服從正態(tài)分布的假設(shè)有一定的合理性。如果計劃期為一年或更長時間，這時股票收益分布確實可能出現(xiàn)偏移。幸好我們使用模型的正態(tài)分布假設(shè)是關(guān)于股票組合的。而不是單個股票，由于多種股票的收益的分布偏移會彼此抵消，根據(jù)中心極限定理，組合收益的概率分布還是接近于正態(tài)分布的。這時就要求我們使用資本資產(chǎn)定價模型時，所選股票的數(shù)目應(yīng)盡可能地多，并盡可能選相關(guān)程度低的股票，以在統(tǒng)計上符合中心極限定理的要求。

2.無證券交易成本的假設(shè)在我國根本不成立。我國證券市場的交易費用和印花稅，買進賣出一次高達1.5％，相當(dāng)于一年銀行的定期存款利息。費用是成熟證券市場（如香港、美國）的3—4倍。這也要求我們的管理層能從長期發(fā)展考慮，降低交易費用和印花稅。以便達到活躍市場、發(fā)展機構(gòu)投資者的目的。

從以上分析可以看出。在我國的證券市場中CAPM的這些前提假設(shè)都不能完全滿足，這就造成了CAPM模型在我國證券市場的使用環(huán)境受到限制：再者我國的證券市場的系統(tǒng)性風(fēng)險過大無法使非系統(tǒng)風(fēng)險通過資產(chǎn)組合多元化來完全分散風(fēng)險；此外模型在使用過程中樣本數(shù)據(jù)的選取難以滿足模型的要求。從而得出變量的值同理論要求有所偏差，進一步加大了模型的誤差，正是由于這些原因使得CAPM模型在我國證券市場的應(yīng)用效果受到限制。但這并不排斥CAPM理論的邏輯性、所以在實際應(yīng)用中應(yīng)該充分考慮到變量取值的誤差和應(yīng)用CAPM在各種限制條件下的各種修正模型。

四、改進的措施和改進模型的應(yīng)用

CAPM模型的提出是對現(xiàn)實證券市場的一種簡單的抽象，但它是研究問題的基礎(chǔ)。在目前我國的證券市場許多條件都不能滿足其嚴格的假設(shè)前提的條件下，必須對CAPM的應(yīng)用做出相應(yīng)的改進，實際上自CAPM模型問世以來，許多金融學(xué)家都致力于對它的發(fā)展和修正，以使其更加符合現(xiàn)實的需要。一般來說，有兩種擴展模型的方向，一是放松模型所設(shè)定的一些假設(shè)。二是考慮證券投資者面臨的除不確定收益以外的其他風(fēng)險。這里只討論前一種情況，也即是BMelt的零β模型，考慮有借入限制的CAPM模型。在沒有元風(fēng)險借貸假設(shè)之下，提出更加普遍的CAPM形式，即Black版本：

第4篇：證券市場分析范文

關(guān)鍵詞：量價關(guān)系；Granger檢驗

中圖分類號：F830.9 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）12-0-01

一、收益率的基本統(tǒng)計特征

本文選取2006年至2013年期間的每日收盤價做為基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。股票市場指數(shù)日收益率（%）的計算采用對數(shù)收盤指數(shù)之差，計算公式為：

其中R為收益率，與分別為當(dāng)期與前一期指數(shù)。

統(tǒng)計結(jié)果如下：

收益率基本統(tǒng)計特征

成交量序列的Jarque-Bera統(tǒng)計量表明，每個序列都不是正態(tài)分布的。從峰度來看，每個時段的峰度都大于3，表明具有“尖峰厚尾”。從收益率的偏度來看，整體上看偏度為負?；旧贤鞣匠墒熳C券市場收益率統(tǒng)計特征一致。

二、收益率序列相關(guān)性檢驗與平穩(wěn)性檢驗

對日收益率序列進行相關(guān)檢驗后發(fā)現(xiàn)，收益率序列的自相關(guān)系數(shù)很小，最大的也不足0.1，而大部分時間上在置信區(qū)間內(nèi)0附近上下跳躍，所以收益率序列均不存在明顯的短期相關(guān)性。

單位根檢驗法是現(xiàn)代時間序列分析中檢驗平穩(wěn)性的有效方法，近年來在實證金融分析中被廣泛采用，因此在本文中主要用ADF檢驗法來檢驗收益率和成交量序列的平穩(wěn)性。下表為收益率序列ADF檢驗的結(jié)果。結(jié)果表明（ADF值=-3.4412），在1%顯著性水平下，ADF統(tǒng)計量均拒絕原假設(shè)。說明各個期間收益率序列均不存在單位根，序列是平穩(wěn)的。

三、成交量序列的處理

本節(jié)主要對交易量數(shù)據(jù)做處理，將交易量分解為預(yù)期交易量和非預(yù)期交易量，然后分別考察各個交易量的基本統(tǒng)計特征，最后檢驗其平穩(wěn)性。

以前的研究表明成交量序列既含有線性趨勢又含有非線性趨勢chen（2001）在剔除成交量的時間趨勢時也都采用Gallant的假定，用含有二次時間趨勢項的模型回歸了成交量序列。我們繼續(xù)用Chen的辦法。假定我國股市的成交量同時含有線形和非線性趨勢。對成交量做如下回歸：

其中為滬深兩市原始（對數(shù)）成交量序列，t為線性時間趨勢，t2為非線性時間趨勢。對上式進行最小二乘法（OLS）回歸后，殘差估計值便是剔除了時間趨勢后的成交量序列，簡稱“去勢成交量”，記為。

去勢成交量雖然為平穩(wěn)序列但是存在高度自相關(guān)，為了剔除這種相關(guān)性，用自回歸移動模型ARMA（p，q）對其進行回歸。模型如下：

（3-3）

由于定義去勢成交量為原始成交量的回歸殘差，故其均值為0，因此模型中不含常數(shù)項。上式的殘差估計值不僅不含時間趨勢，而且也剔除了序列相關(guān)性。

因此將其作為非預(yù)期成交量，記為。同時記作為預(yù)期成交量。 由于以往研究表明主要由決定，所以采用ARMA（1，0）對去勢成交量進行回歸。結(jié)果為：系數(shù)=0.912771、T值=84.51822、R2=0.834618、DW值=2.349909。模型中各項系數(shù)均在1%的顯著性水平下顯著，同時方程的擬合程度較高，方程的殘差序列均不存在序列相關(guān)。

根據(jù)定義，方程的殘差估計值為非預(yù)期成交量。即。根據(jù)對數(shù)成交量，非預(yù)期成交量，可以計算出預(yù)期成交量。具體計算過程通過Eviews5.0軟件實現(xiàn)。對各類成交量分別進行單位根檢驗，結(jié)果表明各類成交量都為平穩(wěn)過程。

四、成交量與股價變動的動態(tài)因果關(guān)系分析

本節(jié)主要運用Granger因果關(guān)系檢驗方法來分析成交量與股價變動的動態(tài)因果關(guān)系。它是由Granger（1969）提出，Sims（1972）推廣的如何檢驗變量之間因果關(guān)系的方法。Granger解決了X是否引起Y的問題，主要看現(xiàn)在的Y能夠在多大程度上被過去的X解釋，加入X的滯后值是否使解釋程度提高。如果X在Y的預(yù)測中有幫助，或者X與Y的相關(guān)系數(shù)在統(tǒng)計上顯著時，就可以說“Y是由X Granger引起的”。

滬市各個時期的原始成交量，預(yù)期成交量，非預(yù)期成交量與收益率的Granger因果關(guān)系檢驗結(jié)果如下表：

滬市量價因果關(guān)系檢驗結(jié)果

從以上計量結(jié)果可以看出滬市中收益率即股價變動具有絕對解釋作用，而在成交量方面，僅僅非預(yù)期成交量對收益率具有比較弱的解釋作用。并且在各個時期預(yù)期成交量對收益率影響都比較小的情況下，牛市中的預(yù)期成交量對收益率的影響相對來說要遜于熊市。

五、上海證券市場的量價關(guān)系總結(jié)

通過對原始成交量，預(yù)期成交量，非預(yù)期成交量與收益率在各個時間段進行GRANGER因果關(guān)系檢驗，我們發(fā)現(xiàn)原始成交量與預(yù)期成交量無論在哪個時期對收益率都沒有解釋作用，但是非預(yù)期成交量對收益率的解釋作用相對來說要好于前兩者。但是收益率對三種類型的交易量都具有完全的解釋作用。“量在價先”并不適合上海證券市場上。這是由多方面決定的，首先中國特有的“政策市”和監(jiān)管方面的缺陷，造成一部分先知先覺者在消息披露之前進行操作，由于投資者大部分為普通民眾，沒有暢通的信息渠道，不能充分獲得有效信息。而中國股市明顯屬于資金推動型，不同于美國等發(fā)達國家的價值推動型市場。并且廣大投資者沒有科學(xué)的投資理念，僅僅為了短期的波動，頻繁進出，追求消息，跟風(fēng)操作。“羊群效應(yīng)”的作用恰恰讓占股市投資者中絕大部分的普通投資者在那些先知先覺者的價格指引下進行延時的交易。

值得一提的是，大多數(shù)投資者相信的技術(shù)分析是基于“量在價先”的前提下，但是通過分析我們知道量對價的解釋作用比較小，這樣我們不得不重新審視技術(shù)分析在中國股市上的作用。通常利用技術(shù)分析來描述和解釋已經(jīng)產(chǎn)生的行情具有很好的效果，但是對于行情的預(yù)測卻不盡人意。這也說明了技術(shù)分析的滯后性與有限的實用性。

參考文獻：

[1]高鐵梅.計量經(jīng)濟分析方法與建模Eviews應(yīng)用與實例[M].清華大學(xué)出版社，2009.

第5篇：證券市場分析范文

【關(guān)鍵詞】 產(chǎn)權(quán) 產(chǎn)權(quán)交易 資本市場 市場結(jié)構(gòu) 交易方式

我國的產(chǎn)權(quán)市場是在我國經(jīng)濟體制改革和轉(zhuǎn)型的特定制度環(huán)境下，為適應(yīng)國有企業(yè)改革與重組的需要，在各地地方政府組織下形成的一種資本市場的特殊制度安排。從1988年5月武漢成立第一家企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易――武漢市企業(yè)兼并市場事務(wù)所市場至今，我國的產(chǎn)權(quán)市場已經(jīng)在實踐中走過了20年的風(fēng)雨歷程，產(chǎn)權(quán)市場從最初作為國有企業(yè)資產(chǎn)股份制改造的一種嘗試，發(fā)展到如今為股權(quán)交易、技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易、國有金融資產(chǎn)交易、土地使用權(quán)交易、礦產(chǎn)經(jīng)營權(quán)交易、私募基金交易等多品種、多形式的交易提供了不可或缺的平臺。產(chǎn)權(quán)市場的資本化、市場化和信息化程度大幅提升，其資本市場的屬性日趨明顯?，F(xiàn)將從以下幾個方面對產(chǎn)權(quán)市場的發(fā)展現(xiàn)狀進行具體分析。

一、我國產(chǎn)權(quán)市場交易總量分析

市場交易總量反映了市場的發(fā)展程度，我國產(chǎn)權(quán)交易市場二十年的發(fā)展歷程雖然跌宕起伏，但總體上表現(xiàn)出穩(wěn)步增長的態(tài)勢，特別是進入2003年，產(chǎn)權(quán)交易市場進入全面發(fā)展時期，呈現(xiàn)出一片繁榮，交易總額不斷上升，如表1所示。

（數(shù)據(jù)來源：中國產(chǎn)權(quán)市場年鑒2008，中國產(chǎn)權(quán)市場發(fā)展研究網(wǎng)。）

第一，最近五年來，成交金額從2003年的939.9億元增長為2007年3512.88億元，翻了約四倍。從增長速度來看，在產(chǎn)權(quán)市場恢復(fù)發(fā)展的前三年里，增長速度較快，2004年的成交金額同比增長了103.62％，但最近兩年里速度趨于穩(wěn)定，基本保持在10％的增長速度。第二，從平均每宗交易的成交金額來看，產(chǎn)權(quán)交易的交易規(guī)模成逐年擴大的趨勢。2007年單宗交易平均成交金額為9.82萬元，是2003年的兩倍多。出現(xiàn)上述發(fā)展趨勢的主要原因在于社會對于產(chǎn)權(quán)交易的需求巨大增長，我國相關(guān)政策的出臺，要求建立健全現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度，提出企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓必須進場交易。強烈的刺激了產(chǎn)權(quán)交易市場的發(fā)展。全國各地的地方政府也紛紛頒布了鼓勵本地資本市場發(fā)展的政策，也使得產(chǎn)權(quán)交易市場提升到了空前未有的地位。到各地產(chǎn)權(quán)交易市場掛牌出售資產(chǎn)（股權(quán)）、企業(yè)數(shù)量成倍增長，因而2004年產(chǎn)權(quán)交易成交金額成倍增長，增長速度高達103.62％。2006年和2007年產(chǎn)權(quán)市場發(fā)展速度相對平穩(wěn)。

二、我國產(chǎn)權(quán)交易市場結(jié)構(gòu)分析

目前，我國有兩百多家規(guī)模不等的產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)。從產(chǎn)權(quán)市場份額分布情況來看，各地區(qū)產(chǎn)權(quán)市場的發(fā)展?fàn)顩r與該地經(jīng)濟發(fā)展水平密切相關(guān)。以2007年為例，我國產(chǎn)權(quán)交易列前五名的產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)分別是上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所、北京產(chǎn)權(quán)交易所、武漢光谷聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所、廣州產(chǎn)權(quán)交易所以及天津產(chǎn)權(quán)交易中心。這五家交易機構(gòu)在2007年的總成交金額占到了全國總量的74.99％，前十名的交易所成交量占全國總額的84.87％，見表2。剩下的兩百多家產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)僅僅構(gòu)成了15.13％的市場份額。

（數(shù)據(jù)來源：中國產(chǎn)權(quán)市場年鑒2008。）

從以上數(shù)據(jù)可以看出，各地產(chǎn)權(quán)交易市場的發(fā)育程度和產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)運作狀況差異巨大。首先，產(chǎn)權(quán)市場存在著“東強西弱”的格局。2007年東部地區(qū)集中了全部產(chǎn)權(quán)交易成交金額的73.3％，中部地區(qū)只占了20.4％，而廣大西部地區(qū)的產(chǎn)權(quán)成交金額才占到總額的6.3％[4]。產(chǎn)權(quán)交易地域集中程度相當(dāng)高，這種集中性一方面來自于中心城市的經(jīng)濟和社會發(fā)展優(yōu)勢，同時也反映出成熟產(chǎn)權(quán)交易市場的運作經(jīng)驗在增強，信息聚集和輻射力不斷擴大，規(guī)模優(yōu)勢不斷增強。而廣大西部地區(qū)的產(chǎn)權(quán)市場功能還未充分發(fā)揮出來。其次，歷年累計交易額排前的產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)均為沿海經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)和中心城市，市場發(fā)展相對較快，成熟度較高。我國產(chǎn)權(quán)交易市場從開始建立起就存在著一個問題，就是產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)的設(shè)立沒有一個統(tǒng)一的或可以參考的標(biāo)準。有些地方不顧自身條件的不足，不考慮本地區(qū)經(jīng)濟的發(fā)展?fàn)顩r，盲目的設(shè)立機構(gòu)。這就形成了許多地區(qū)產(chǎn)權(quán)市場“有場無市”的尷尬局面， 不能形成有效規(guī)模和市場競爭力。據(jù)統(tǒng)計，在調(diào)查的77家產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)中，2007年成交金額達到100億元的機構(gòu)有6家，平均成交量為427.04億元，成交金額在10-100億元的機構(gòu)有24家，平均成交金額為24.96億元，1-10億元的機構(gòu)33家，平均成交金額只有4.63億元，而成交量在1億元以下的還有13家交易機構(gòu)，平均成交量只有5千萬元，約占前六家平均成交量的0.1％。再次，從表2可以看出，有些產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)與所在省市的交易額有所差別。一個可能的原因是各省市的交易機構(gòu)不只一家，另一個就是異地交易導(dǎo)致的。從產(chǎn)權(quán)交易地域來看，2007年我國產(chǎn)權(quán)交易仍然以本地交易為主，但異地交易和境外交易也均有上升的趨勢。通過產(chǎn)權(quán)交易的區(qū)域合作，以業(yè)務(wù)比較活躍的產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)為主體，吸收合并區(qū)域內(nèi)其他產(chǎn)權(quán)交易所，建立區(qū)域產(chǎn)權(quán)交易所。我國目前已經(jīng)形成的區(qū)域市場有長江流域產(chǎn)權(quán)交易共同市場，北方產(chǎn)權(quán)交易共同市場，黃河流域產(chǎn)權(quán)交易共同市場，西部產(chǎn)權(quán)交易共同市場和泛珠江三角產(chǎn)權(quán)交易共同市場五家區(qū)域市場。區(qū)域市場的建立使得市場上異地并購逐漸活躍。

如表3所示，2007年本地交易占全部成交金額的79.08%，同比增長了0.05%；而異地交易金額增長了0.45%，

（數(shù)據(jù)來源：中國產(chǎn)權(quán)市場年鑒2008。）

三、我國產(chǎn)權(quán)交易標(biāo)的屬性及交易方式分析

從產(chǎn)權(quán)交易的標(biāo)的屬性來看，國有產(chǎn)權(quán)依然占有大部分市場，但相比以前，占比明顯下降。非國有產(chǎn)權(quán)的交易比重有了很大程度的提高。2007年國有產(chǎn)權(quán)交易金額占比59.08%，同比下降了17.18%，非國有產(chǎn)權(quán)交易金額占比由2006年的23.74%增長為40.92，見表4。我國民營企業(yè)最近幾年發(fā)展迅速，許多企業(yè)紛紛通過產(chǎn)權(quán)市場尋求投資者。一直以來，各級金融機構(gòu)對民營企業(yè)，尤其是對民營中小企業(yè)的信貸支持十分有限，現(xiàn)有的信用擔(dān)保服務(wù)機構(gòu)也遠不能滿足他們的擔(dān)保需求，民營企業(yè)普遍存在貸款難、擔(dān)保難的現(xiàn)象。而證券市場對民營企業(yè)的開放度極低，進入門檻高，市場容量有限，于是，許多民營企業(yè)只能另謀渠道。而產(chǎn)權(quán)市場正好提供了一個很好的投融資平臺。民營企業(yè)同樣可以參與國企改組改造，可以盤活國有資產(chǎn)，安置企業(yè)職工，降低國企轉(zhuǎn)制成本，促進資源優(yōu)化配置，實現(xiàn)良好的經(jīng)濟效益和社會效益，從而有利于我國國民經(jīng)濟持續(xù)、快速、健康發(fā)展?？梢钥闯觯a(chǎn)權(quán)交易市場再也不是國有產(chǎn)權(quán)獨舞的局面，非國有產(chǎn)權(quán)的加入，使得市場更加活躍。

（數(shù)據(jù)來源：中國產(chǎn)權(quán)市場年鑒2008。）

從產(chǎn)權(quán)交易方式來看，目前產(chǎn)權(quán)交易可分為協(xié)議、競價、拍賣、招標(biāo)轉(zhuǎn)讓等交易方式。產(chǎn)權(quán)交易的最終目的是為了獲得更高的資本溢價，而不同的交易方式會帶來不同的資本溢價。產(chǎn)權(quán)市場剛建立初期，市場上交易方式比較單一，以協(xié)議轉(zhuǎn)讓為主要方式，絕大多數(shù)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓是由交易雙方一對一談判進行的。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在統(tǒng)計的90多家產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)中，到2003年為止，有招標(biāo)轉(zhuǎn)讓記錄的僅10家，交易額總和不過28.6億元，有拍賣轉(zhuǎn)讓記錄的28家，總拍賣金額124.5億元，在歷年交易總額6722.5億元中所占比例分別僅有0.43%，1.85%。時隔五年之后，我國產(chǎn)權(quán)交易方式上也呈現(xiàn)了多樣化的趨勢。2007年，我國采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓的產(chǎn)權(quán)交易宗數(shù)占52.29％，同比下降了8.77％，而采取拍賣轉(zhuǎn)讓的交易上升了6.66個百分點，占總成交宗數(shù)的16.93％，見表5所示。相比協(xié)議這種交易方式，競價、招標(biāo)以及拍賣這幾種交易方式更體現(xiàn)透明度和公平性，有利于國有資產(chǎn)最大限度的保值增值，使得產(chǎn)權(quán)市場價格發(fā)現(xiàn)功能充分發(fā)揮。

（數(shù)據(jù)來源：中國產(chǎn)權(quán)市場年鑒2008。）

四、結(jié)論

綜上所述，我國產(chǎn)權(quán)交易市場有以下幾個特點：第一，產(chǎn)權(quán)市場交易規(guī)模不斷擴大，交易總額逐年攀升；第二，產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)發(fā)展迅速，為了使產(chǎn)權(quán)信息更加流暢，交易規(guī)則更加統(tǒng)一，我國形成了諸多區(qū)域產(chǎn)權(quán)市場；第三，各地區(qū)產(chǎn)權(quán)市場發(fā)展不平衡，西部地區(qū)發(fā)展相對緩慢；第四，交易對象多元化，我國產(chǎn)權(quán)交易市場由建立初期專門為公有制企業(yè)服務(wù)轉(zhuǎn)向了對各類所有制企業(yè)開放；第五，交易方式多樣化，產(chǎn)權(quán)市場上交易方式逐漸擺脫單一化，競價、招標(biāo)、拍賣轉(zhuǎn)讓這些更高效的交易方式被看好。

我國產(chǎn)權(quán)交易市場已經(jīng)進入了一個全面發(fā)展的新階段，構(gòu)建起了一個提高全社會資源配置效率的大平臺，無論是政府，還是企業(yè)，都重新認識到了產(chǎn)權(quán)交易市場其獨有的作用及其不可替代性，成為了我國資本市場不可缺少的組成部分。

【參考文獻】

[1] 王嘉驪：中國產(chǎn)權(quán)交易市場研究[D].清華大學(xué)，2005.

[2] 鄔瓊?cè)A：我國產(chǎn)權(quán)交易市場發(fā)展問題研究[D].華東師范大學(xué)，2006.

第6篇：證券市場分析范文

［關(guān)鍵詞］權(quán)證；標(biāo)的資產(chǎn)；指數(shù)；關(guān)聯(lián)性

［中圖分類號］F830 ［文獻標(biāo)識碼］A ［文章編號］1005-6432（2011）26-0054-04

1 引 言

2005年8月,隨著我國第一只股權(quán)分置改革中的對價權(quán)證――寶鋼認購權(quán)證正式發(fā)行上市,國內(nèi)權(quán)證市場重新啟動,并取得了快速的發(fā)展,到2010年12月,滬深兩市上市交易的(包括到期和未到期的)權(quán)證數(shù)目雖然只有54只,遠遠低于世界其他權(quán)證市場的權(quán)證數(shù)量,但是從交易量來看,中國權(quán)證市場已經(jīng)躋身為世界上成交最活躍、規(guī)模最大的三大權(quán)證市場之一,權(quán)證也成為投資者關(guān)注的焦點,成為僅次于股票、基金之外的第三大金融產(chǎn)品。

權(quán)證在迅猛的發(fā)展過程中,也出現(xiàn)了如南航創(chuàng)設(shè)風(fēng)波、末日輪爆炒等諸多問題,而且這些問題勢必會影響其標(biāo)的股票市場的價格和流動性等情況。由于認股權(quán)證是基于標(biāo)的股票的一種金融產(chǎn)品,與標(biāo)的股票之間是衍生的關(guān)系,因此權(quán)證市場和股票市場必然存在著不可分割的關(guān)系,因此系統(tǒng)地探討權(quán)證市場價格及風(fēng)險的變化以及與標(biāo)的股票市場之間的相互影響,不但具有重要的理論意義,而且可以為監(jiān)管層提供基于微觀結(jié)構(gòu)層面的政策建議,可以促進我國權(quán)證市場的發(fā)展,同樣這也有助于證券市場的發(fā)展,也是為下一步備兌權(quán)證等其他金融衍生品的推出做鋪墊性研究具有重要意義。

因此,這里將實證研究這些權(quán)證的收益、波動性和股票指數(shù)之間是否存在聯(lián)動關(guān)系,來論證作為期權(quán)類衍生工具的這些權(quán)證的屬性,即考察它們是否具有部分普通股票的性質(zhì)。

2 研究方法

研究權(quán)證收益首先要考慮的是收益的時間序列是否平穩(wěn),此外,收益的時間序列研究不需要預(yù)設(shè)定價模型,而常見的權(quán)證定價誤差的研究必須首先假設(shè)某一定價模型是合理的。因此,在本研究中,我們分析權(quán)證的收益行為而非定價誤差。為了幫助理解權(quán)證在非完全市場的收益行為,我們首先推導(dǎo)期權(quán)在標(biāo)準Black-Scholes 模型的收益行為,然后我們提出中國權(quán)證市場收益和波動性的研究假設(shè)。

3 實證分析

3.1 樣本選取

這里選取的是2008年、2009年和2010年到期的18只權(quán)證,數(shù)據(jù)來自北京聚源銳思數(shù)據(jù)科技有限公司(省略),入選樣本權(quán)證及其標(biāo)的股票見表1。

3.3 對實證分析結(jié)果的解釋

表2和表3分別列出了對式(8)的回歸分析結(jié)果。

從表2中可以看出,對所有的認購權(quán)證來說,b是正值,且在統(tǒng)計上顯著。因此,認購權(quán)證具有期權(quán)類衍生工具的特征。對22 只認購權(quán)證中的12只,市場收益的估計系數(shù)g是正值且顯著不等于零。因此,認購權(quán)證在一定程度上又具有普通股票的屬性。

從表3中可以看出,對認沽權(quán)證而言,3 只權(quán)證的b估計值中只有1 個是正值且不顯著。因此,與認購權(quán)證相反,認沽權(quán)證幾乎不具有期權(quán)類衍生工具的屬性,市場收益估計系數(shù)g皆為負值(2 只權(quán)證的g估計值在統(tǒng)計上顯著)。這表明認沽權(quán)證更多表現(xiàn)得像普通股票,并且是負貝塔值的股票。

4 結(jié)論及啟示

4.1 研究結(jié)論

我們的研究結(jié)果表明,我國滬深交易所上市交易的認購權(quán)證和認沽權(quán)證都與股票指數(shù)有聯(lián)動關(guān)系，它們都具有部分普通股票的性質(zhì),其中，認購權(quán)證兼具期權(quán)類衍生工具和普通股票的屬性,而認沽權(quán)證則更像普通股票而非衍生工具。

4.2 給我們的啟示

我們的研究結(jié)果對我國的權(quán)證投資者和衍生產(chǎn)品市場監(jiān)管有重要的啟示。我國的權(quán)證,尤其是認沽權(quán)證,作為期權(quán)類衍生工具的屬性其實非常有限,因此,不能成為投資者用來對沖或管理風(fēng)險的工具。由于無法通過權(quán)證和標(biāo)的資產(chǎn)之間的套利來決定權(quán)證價格,因此認沽權(quán)證只能是純粹的投機工具,并且很可能成為狂熱投機的目標(biāo)。

我國的衍生產(chǎn)品市場監(jiān)管機構(gòu)和政府建立權(quán)證市場并且鼓勵權(quán)證交易的初衷是希望權(quán)證能成為投資者用來對沖股票價格風(fēng)險的一種衍生工具,同時考慮到股票市場上有著類似賣空限制等嚴格的限制,希望通過權(quán)證的引入提高股票定價效率。但是有悖于監(jiān)管者的初衷,我國權(quán)證尤其是認沽權(quán)證并不具有衍生工具屬性,且正是由于賣空限制使得權(quán)證不能成為管理風(fēng)險的一種工具。

因此,在一個禁止標(biāo)的股票賣空的市場中,本研究對我國衍生產(chǎn)品市場監(jiān)管者的直接啟示就是：廢止認沽權(quán)證是一個明智的選擇,在引入像期權(quán)、指數(shù)期貨這樣的金融衍生工具的同時,如何建立有序且高效率的股票賣空機制是擺在監(jiān)管者面前最艱巨、最重要的工作。

參考文獻:

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［2］周佳迪.權(quán)證和標(biāo)的股票的基本特征對權(quán)證定價偏差的影響［J］.經(jīng)濟研究,2008(3)：9-11.

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［8］Chan，Kalok，Albert J. Menkveld，and Zhishu Yang. Information asymmetry and asset prices：evidence from the China foreign share discount［J］. Journal of Finance，2008(35)：30-32.

第7篇：證券市場分析范文

基金一致認為，2009年1季度經(jīng)濟仍處于下行周期中，海外的經(jīng)濟數(shù)據(jù)也處于低谷；A股市場將面臨年報的業(yè)績考驗；部分大小非減持堅決；短期政策刺激對于A股市場的效應(yīng)逐漸減弱等因素制約股指的上行空間。國內(nèi)外相關(guān)的刺激經(jīng)濟和股市的政策推出和實施，日益寬松的流動性帶來的估值水平系統(tǒng)性提升對A股市場也會構(gòu)成支撐，因此，在2009年1季度A股市場的結(jié)構(gòu)性機會大于整體機會，市場反轉(zhuǎn)的能見度不高。

但基于對2009年1季度宏觀經(jīng)濟的判斷存在分歧，基金對市場短期走勢存在一定的分歧：

部分基金抱以悲觀預(yù)期：工業(yè)企業(yè)仍處于存貨消化期，企業(yè)盈利會繼續(xù)下降。過去幾年，我國對外依存度顯著提升，使得經(jīng)濟恢復(fù)的進程受外部經(jīng)濟影響較大。2008年4季度和2009年1季度的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)會比較差，2009年上半年可能是中國經(jīng)濟此輪周期內(nèi)最困難的時候。A股市場在經(jīng)歷了2008年11月以來的反彈后，短期估值水平已經(jīng)不低，將以震蕩筑底為主。

部分基金抱以樂觀預(yù)期：預(yù)計2009年1季度隨著庫存的逐漸消化和經(jīng)濟刺激政策的逐步實施，特別是銀行貸款的加速發(fā)放將逐漸改善經(jīng)濟整體的流動性狀況，工業(yè)企業(yè)停工減產(chǎn)的現(xiàn)象將得到緩解，中國經(jīng)濟將有一定程度的反彈。受此預(yù)期影響，A股市場的活躍度會增加，有利于大市值股票的表現(xiàn)。

國內(nèi)外經(jīng)濟基本面存在變數(shù)

對于2009年全年的A股市場判斷，基金觀點趨于一致，認為2009年無論是中國還是全球，宏觀經(jīng)濟都將面臨較多變數(shù)，中國經(jīng)濟將繼續(xù)面臨挑戰(zhàn)。但A股市場在經(jīng)歷了大幅調(diào)整后，在各種力量的影響下將擺脫單邊下行的趨勢，進入震蕩市。中長期投資機會或?qū)⒊霈F(xiàn)。

不利因素：2009年國際和國內(nèi)的宏觀和金融形勢仍會處于周期的衰退階段，大面積行業(yè)的產(chǎn)能過剩局面，需要時間消化，部分周期性行業(yè)可能會在相當(dāng)長的時期內(nèi)維持較低的開工率。出口受阻導(dǎo)致的產(chǎn)能過?，F(xiàn)象將持續(xù)存在，經(jīng)濟恢復(fù)的過程會比較漫長和艱難。2009年大小非解禁數(shù)量大大高于2008年，對A股市場構(gòu)成較大壓力。

有利因素：中國經(jīng)濟的增長速度在全世界依然是增長最快的主要經(jīng)濟體。對全球資金存在相對的投資吸引力。歐美的經(jīng)濟衰退減少了全球的資源壓力，從而為中國啟動內(nèi)需加快發(fā)展創(chuàng)造了戰(zhàn)略機遇。隨著力度越來越大的經(jīng)濟刺激政策陸續(xù)出臺，銀行貸款的加速發(fā)放將逐漸改善經(jīng)濟整體的流動性狀況，2009年經(jīng)濟出現(xiàn)周期低點的可能性存在。目前A股市場的估值水平仍處于過去十幾年來的低位，而A股與國際股市的價差也回落至可接受的范圍。對于長線投資者而言，較佳的投資時機漸行漸近。

財政投資和防御性行業(yè)受重視

基金4季度重點增持政策扶植和防御性行業(yè)。從行業(yè)配置占基金凈值的比重來看，基金2008年4季度增倉的重點在宏觀調(diào)控政策指向和防御性行業(yè)：醫(yī)藥、生物制品作為防御性行業(yè)，又受到醫(yī)改的利好支撐獲增持比重最大為0.42%；機械、設(shè)備、儀表，綜合類，建筑業(yè)等2008年3季度基金增持的行業(yè)在4季度繼續(xù)成為基金增倉重點；防御性的傳播與文化產(chǎn)業(yè)和受到政府政策扶植的房地產(chǎn)業(yè)也受到基金增持。周期性行業(yè)繼續(xù)遭到基金減持：金融、保險業(yè)行業(yè)遭到減持幅度最大為-2.90%；采掘業(yè)，交通運輸、倉儲業(yè)，金屬、非金屬，石油、化學(xué)、塑膠、塑料(8915,335.00,3.90%,吧)等成為基金減持的行業(yè)。基金對于制造業(yè)整體減持，但對于制造業(yè)子行業(yè)的看法發(fā)生分化，有減有加。基金增倉行業(yè)的增持比重明顯小于基金減倉行業(yè)的減持比重。

基金持股的行業(yè)集中度繼續(xù)下降，行業(yè)配置前五名：制造業(yè)18.22%，減少-2.82%；金融、保險業(yè)8.78%，減少-2.90%；機械、設(shè)備、儀表5.48%，增加0.42%；采掘業(yè)3.80%，減少-2.03%；食品、飲料3.47%，減少-0.84%。分散投資，自下而上選擇優(yōu)質(zhì)個股，成為多數(shù)基金投資策略。

2009年1季度投資指向“確定性增長”，行業(yè)覆蓋面增加。在A股的投資策略選擇上，絕大多數(shù)基金看好階段性和結(jié)構(gòu)性機會，自下而上選擇具有“確定性增長”和“低估值”的優(yōu)質(zhì)個股是2009年1季度基金投資的主基調(diào)。部分基金認為在2009年有機會尋找具有核心競爭力和估值具有相對優(yōu)勢的公司進行中長期投資?；鹪诤笫行袠I(yè)配置方面與2008年三季度報告相比出現(xiàn)分化，基金關(guān)注的行業(yè)覆蓋面增加，行業(yè)配置上分歧加大。

基金相對集中看好的投資方向

一、國家實施擴大內(nèi)需或積極財政政策受益的行業(yè)，如：農(nóng)資、鐵路建設(shè)、電網(wǎng)建設(shè)、基礎(chǔ)建設(shè)相關(guān)的機械等。

二、受益于弱周期特點以及內(nèi)需擴張的防御型行業(yè)，如：食品飲料、醫(yī)藥和軟件等行業(yè)。

三、中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級所帶來的投資機會，如：新能源、新材料、環(huán)保領(lǐng)域和信息技術(shù)領(lǐng)域。

四、受益于政策刺激經(jīng)濟增長力度加強的部分周期性行業(yè)，如：保險、證券等。以及鋼鐵、有色、地產(chǎn)、汽車、航運和化工等股價已大幅超跌的強周期性行業(yè)隨著“去庫存化”的完成、產(chǎn)品價格和生產(chǎn)開工率回升出現(xiàn)的反彈行情。

五、兼并、收購、重組等，全流通后產(chǎn)業(yè)資本已經(jīng)開始持續(xù)進入A股市場，兼并、收購、重組將全面展開，并得到國家政策的扶植。關(guān)注由此帶來的投資機會，如軍工、央企重組等。

六、其他主題投資，如：四川災(zāi)后重建、3G、上海迪士尼項目則是較好的主題性投資機會，以及上海和四川等區(qū)域企業(yè)的波段操作機會。

第8篇：證券市場分析范文

【摘要】經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與新興市場的宏觀背景決定了我國審計市場的發(fā)展必然伴隨著迅速的制度變更,該特征是理解與此相關(guān)所有問題的基本出發(fā)點。我國區(qū)別于成熟審計市場的另一顯著特征在于高度競爭的市場結(jié)構(gòu),該結(jié)構(gòu)的形成有其特定的歷史原因,其變化趨勢則與制度變遷條件下的市場發(fā)展相聯(lián)系。從理論角度看,高度競爭的市場結(jié)構(gòu)并不必然會對審計質(zhì)量供給產(chǎn)生影響。

【關(guān)鍵詞】證券審計市場;制度變遷;競爭性市場結(jié)構(gòu);審計質(zhì)量

要把握我國證券審計市場的基本特征,就必須對我國經(jīng)濟發(fā)展的宏觀制度背景有一個深入的了解。任何拋開我國特殊制度背景及其現(xiàn)狀而對我國證券審計市場特征的認識都只具有階段性,隨著時間的推移和市場的發(fā)展必將喪失其適用性和原有意義。由于我國證券審計市場的形成和發(fā)展植根于我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和新興市場的總體背景之下,因此,理解我國證券審計市場的基本特征必須由此入手。將經(jīng)濟轉(zhuǎn)型理解為一個制度變遷的過程,新興市場的基本特征決定了制度的匱乏是一種普遍現(xiàn)象,因此,我國證券審計市場最為顯著的基本特征在于其發(fā)展必然伴隨著更為迅速的制度變更,這也是理解我國證券審計市場需求和供給等相關(guān)問題的出發(fā)點。

一、政府主導(dǎo)的改革路徑與制度變遷條件下的市場發(fā)展

盡管我國注冊會計師制度恢復(fù)于20世紀80年代初期,但是早期注冊會計師的業(yè)務(wù)主要以三資企業(yè)為主,業(yè)務(wù)范圍涉及驗資、查賬、所得稅申報以及外匯收支報告等(楊時展,1995)。直到1990年和1991年上海和深圳證券交易所相繼成立,在創(chuàng)造了公眾投資者對于上市公司會計信息需求的同時,我國證券審計市場才開始形成。顯然,這與西方發(fā)達國家證券審計市場近百年的發(fā)展歷史無法相提并論。與我國大多數(shù)行業(yè)的市場化發(fā)展軌跡類似,政府主導(dǎo)型的經(jīng)濟改革過程決定了我國證券審計市場在發(fā)展初期其主導(dǎo)力量也必然來自于政府的行政力量(謝德仁和陳武朝,1999;易琮,2002;韓洪靈,2006)。

謝德仁和陳武朝(1999)較早對我國注冊會計師制度恢復(fù)以來至20世紀90年代中期注冊會計師職業(yè)服務(wù)市場狀況進行了考察,他們認為,我國審計市場發(fā)展早期所面臨的最大挑戰(zhàn)之一就是審計市場的非市場自然細分(行政細分)所導(dǎo)致的無序化問題。這種無序化的行政細分則是經(jīng)濟體制和意識形態(tài)的慣性使然,中央政府、地方政府及其有關(guān)職能部門在注冊會計師服務(wù)市場的行政細分中都扮演了一定的角色,由于職業(yè)服務(wù)需求本身就是由政府創(chuàng)造出來的,因而政府也就是最重要的需求者。盡管他們觀察到市場的自然細分一定程度上在當(dāng)時我國注冊會計師職業(yè)服務(wù)市場是存在的,一些具有較好的自我約束機制的會計師事務(wù)所建立起了自己的職業(yè)聲譽并有較高的市場占有率,但是無疑市場的行政細分抑制了競爭并造成了審計市場的無序化發(fā)展。在該研究的基礎(chǔ)上,陳武朝和鄭軍(2001)指出在我國審計市場中,政府部門是審計市場的最大需求者,但這種非市場化的需求和行政細分的結(jié)果決定了其不存在對高質(zhì)量審計的需求。而多數(shù)會計報表使用者尚未真正關(guān)心審計質(zhì)量,因而亦不存在高質(zhì)量審計需求。由此帶來的消極影響是會計師事務(wù)所較少或基本不靠質(zhì)量而是靠其他手段去爭取客戶,同時亦助長了地方保護和行業(yè)壟斷。以上研究結(jié)論對我國審計市場問題的后續(xù)研究產(chǎn)生了較大的影響。

盡管路徑依賴決定了上述影響在一定程度上一定范圍內(nèi)會繼續(xù)存在,但是,筆者認為上述研究結(jié)論顯然不能應(yīng)用于當(dāng)前與審計市場有關(guān)問題的分析?？紤]我國轉(zhuǎn)型經(jīng)濟的基本特征,無疑我國審計市場的行政性細分是市場化發(fā)展初期過渡性制度安排的結(jié)果,而實踐證明這種制度安排顯然是缺乏效率的。1995年6月中國注冊會計師協(xié)會和中國注冊審計師協(xié)會實現(xiàn)聯(lián)合。1997年8月全行業(yè)開展了大規(guī)模的清理整頓工作,到1999年底,共依法撤銷事務(wù)所638家,撤銷濫設(shè)的分支機構(gòu)1474家。1998年啟動的脫鉤改制工作則使會計師事務(wù)所成為真正獨立的公司法人,從體制上保證了注冊會計師職業(yè)的獨立性,1998年年底首批具有證券執(zhí)業(yè)資格的103家會計師事務(wù)所完成了脫鉤工作。2000年,中國資產(chǎn)評估協(xié)會、中國稅務(wù)管理中心和中國注冊會計師協(xié)會合并,最終由中國注冊會計師協(xié)會統(tǒng)一管理。從制度變遷的角度來看,以上注冊會計師行業(yè)的發(fā)展過程可以理解為市場化發(fā)展初期制度的匱乏以及過渡性制度安排在市場發(fā)展過程中向規(guī)范的制度安排迅速演進的過程,也正是謝德仁和陳武朝(1999)研究中所謂的“基礎(chǔ)設(shè)施”從缺乏或者不完善到逐步完善的過程。

我國的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型主要是政府主導(dǎo)的強制性制度變遷過程,在這一過程中,行政力量主導(dǎo)應(yīng)當(dāng)指的是政府是規(guī)則或者制度的制定者,他既非“運動員”亦非“裁判員”,而是基礎(chǔ)設(shè)施的提供者。從這一層意義上講,在我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型背景下證券審計市場發(fā)展的初期,行政力量主導(dǎo)并沒有問題。據(jù)此,筆者并不認同如果存在大量、有效的市場需求,我國注冊會計師制度的發(fā)展將會自動選擇獨立化、職業(yè)化的發(fā)展道路,并將事務(wù)所脫鉤改制理解為政府無奈選擇結(jié)果的觀點(如劉峰和林斌,2000)。因為本質(zhì)上講獨立審計是市場經(jīng)濟的產(chǎn)物(Watts&Zimmerman,1986),而我國從計劃經(jīng)濟體制向市場經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)型的事實就已經(jīng)決定了,在我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的初期,在相關(guān)市場還沒有形成或者有效運轉(zhuǎn)的情況下,不可能存在大量、有效的對獨立審計的市場需求。因此脫鉤改制不是政府的無奈選擇,而是其培育市場微觀主體,創(chuàng)造公平市場環(huán)境的必然之舉。

二、制度變遷與競爭性市場結(jié)構(gòu):從無序向有序的轉(zhuǎn)變

與發(fā)達成熟證券審計市場所普遍具有的寡占特征不同,我國證券審計市場具有較高程度的競爭性,這可以視作我國區(qū)別于發(fā)達證券審計市場的又一基本特征。李樹華(2000)最早對此進行了研究,他發(fā)現(xiàn)我國證券市場的集中度與國際趨勢存在著巨大反差,1993年至1996年按客戶家數(shù)計算“十大”的市場份額分別為51%、48%、44%和35%,市場集中度較低并呈現(xiàn)出顯著的逐年下降趨勢,此外我國“十大”會計師事務(wù)所在各年間的排名很不穩(wěn)定,研究結(jié)論認為我國證券審計市場仍然是一個過度競爭和不穩(wěn)定的市場。此后的研究者從制度變遷的角度對后期我國審計市場的結(jié)構(gòu)變化進行了考察。

吳溪(2001)對我國1997年至1999年的證券審計市場進行了考察,三年間按照股本總額計算的“十大”市場份額分別為44.41%、38.75%和34.93%,仍然呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢。不過對于審計意見的考察結(jié)果研究表明,在這三年間注冊會計師的獨立性在總體上是逐年提高的,并且規(guī)模越大的事務(wù)所獨立性越強。研究結(jié)論指出2000年我國證券審計市場發(fā)生的政府誘致性合并重組有利于我國審計市場的良性發(fā)展。易琮(2002)直接使用業(yè)務(wù)收入數(shù)據(jù)對1998年至2000年具有證券從業(yè)資格的事務(wù)所的市場集中度進行了考察,研究發(fā)現(xiàn)全行業(yè)前“”事務(wù)所的各年市場份額分別為42.35%、48.07%和53.47%,表現(xiàn)出逐年上升的趨勢。她認為行業(yè)集中度的提高正說明行業(yè)制度變遷(脫鉤改制和全行業(yè)規(guī)模化)對市場結(jié)構(gòu)的變化發(fā)揮了作用。余玉苗(2001)、夏冬林和林震昃(2003)則同時對我國證券審計市場2000年的市場集中情況進行了考察,前者按照客戶家數(shù)計算的“十大”市場份額為31%,后者按照事務(wù)所業(yè)務(wù)收入計算的“十大”市場份額則達到了49.46%,差異來自于比較基準的不同。筆者對股權(quán)分置改革前我國證券審計市場2002年至2004年的市場集中情況進行了統(tǒng)計,如表1PanelA所示,美國、英國等發(fā)達國家證券審計市場幾乎全部為“(或五大、四大)”會計師事務(wù)所壟斷,英國的審計市場集中度最高,達到了100%,日本為最低也達到了80%以上。與此相反,如PanelB所示,在2002年至2004年期間我國審計市場中前“十大”(前“四大”)會計師事務(wù)所的市場集中度,按客戶家數(shù)計算僅為25%(11%),按照客戶資產(chǎn)總額計算則為48%(33%),按照客戶銷售收入總額計算則為53%(39%)。Herfindahl指數(shù)也顯示我國證券審計市場具有較高的競爭性程度,根據(jù)客戶家數(shù)計算,我國證券審計市場約有50家同等規(guī)模的會計師事務(wù)所,而按照客戶資產(chǎn)總額、銷售收入總額計算,則分別為22家和15家。PanelC反映了國際“四大”中國所的市場份額情況。在2002年至2004年期間國際“四大”所審計的A股上市公司仍不足10%并有下降的趨勢。不過按照客戶資產(chǎn)總額、客戶銷售收入總額計算,國際在“四大”的市場份額有較大程度的提高,分別達到34%和38%,表明國際“四大”在大客戶市場具有競爭優(yōu)勢。

表1的統(tǒng)計結(jié)果表明,與發(fā)達國家(或地區(qū))成熟審計市場相比,在2002年至2004年,我國證券審計市場仍然表現(xiàn)出較強的競爭性。不過,與上文所提到的相關(guān)研究結(jié)果比較,這三年間的市場集中度在一定程度上有所提高,并且時間序列上相對平穩(wěn)并未出現(xiàn)明顯下降的趨勢。盡管競爭程度仍然較高,但是以上結(jié)果可以說明,我國證券審計市場的發(fā)展開始步入相對穩(wěn)定階段,市場競爭開始向著較為有序的方向發(fā)展。

三、競爭性市場結(jié)構(gòu)與審計質(zhì)量供給:一個爭論

鑒于發(fā)達證券審計市場寡占型的市場結(jié)構(gòu),國內(nèi)部分研究者將市場集中度的高低與審計質(zhì)量供給聯(lián)系起來(如余玉苗,2001;夏冬林和林震昃,2003;劉明輝等,2003),認為我國審計質(zhì)量不高的原因在于市場較高的競爭程度。但是,筆者認為該觀點首先忽略了一個基本事實:即使是發(fā)達市場國家如美國,寡占型的審計市場結(jié)構(gòu)的形成亦經(jīng)歷了一個較為漫長的過程,總的來說是市場競爭和選擇的結(jié)果。而我國目前的審計市場結(jié)構(gòu)的形成有其歷史原因,從1997年深圳會計師事務(wù)所脫鉤改制試點算起,到1999年底全行業(yè)完成改制,審計市場才真正走出了行政壟斷,開始逐步轉(zhuǎn)向市場化的自由競爭階段,市場集中度不高是歷史造成的現(xiàn)狀,是情理之中的事情(易琮,2002),并非市場自然演進的結(jié)果。

從理論上來講,國外研究者對于市場集中現(xiàn)象給出了三種解釋。其一,Dopuch&Simunic(1980)和DeAngelo(1981)認為大規(guī)模事務(wù)所的審計質(zhì)量差異化以及產(chǎn)品高質(zhì)量的聲譽能夠解釋普遍存在的市場集中現(xiàn)象,我國部分研究者的觀點正是基于此。其二,Dopuch&Simunic(1980)以及Danos&Eichenseher(1986)認為是由于審計服務(wù)生產(chǎn)的規(guī)模經(jīng)濟使得大型會計公司在市場中獲得優(yōu)勢地位,從而導(dǎo)致了市場集中現(xiàn)象。其三,Doogar&Easley(1998)通過構(gòu)建了一個無差異化、純價格競爭的理論模型考察了市場集中問題,研究結(jié)果表明,既不是審計質(zhì)量差異化也不是規(guī)模經(jīng)濟,而是訂約活動(Contractingpractices)、客戶規(guī)模分布(clientsizedistributions)以及事務(wù)所生產(chǎn)效率的差異(differencesinauditorproductivity)聯(lián)合決定了會計師事務(wù)所的市場份額。結(jié)合上述解釋,筆者認為,若將審計質(zhì)量高低與當(dāng)前的競爭性市場結(jié)構(gòu)相聯(lián)系恐難有說服力,同樣,若將審計質(zhì)量差異化與此相聯(lián)系一樣難以得出正確結(jié)論。

那么競爭性的審計市場結(jié)構(gòu)對審計質(zhì)量研究來說究竟意味著什么呢?在西方研究者看來(如Krishnan&Schauer,

2000;Niemi,2004),由于絕大多數(shù)關(guān)于審計質(zhì)量的研究均聚焦于寡占型審計市場,在競爭性市場中是否存在審計質(zhì)量差異化、審計質(zhì)量差異化沿著何種維度分割、事務(wù)所規(guī)模是否如寡占型市場一樣與審計質(zhì)量保持正相關(guān)的關(guān)系,這些都是未有定論的研究課題。此外,Simunic(1980)以及Gist&Michaels

(1995)均認為在寡占型市場中,大型事務(wù)所收取更高的審計費用可能并不必然與提供了更高的審計質(zhì)量相聯(lián)系,原因在于費用溢價亦可能代表了大型事務(wù)所依靠市場勢力所獲取的經(jīng)濟租。這使得從供給方考察審計質(zhì)量陷入尷尬境地,而一個競爭性的市場結(jié)構(gòu)應(yīng)能夠較好地避免該問題。

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第9篇：證券市場分析范文

一、面向市場需求的《證券投資學(xué)》課程培養(yǎng)目標(biāo)

隨著中國資本市場的發(fā)展及其與國際資本市場的接軌，中國資本市場已經(jīng)發(fā)生了巨大變化，金融產(chǎn)品規(guī)模不斷壯大，產(chǎn)品不斷創(chuàng)新以及開放環(huán)境下外來資金的不斷沖擊。同時資本市場快速發(fā)展對證券投資人才需求的熱情一直保持穩(wěn)定增長的趨勢。其中，高級金融顧問、高級投資分析師、高級服務(wù)管理師等招聘需求明顯增加，專業(yè)化要求進一步提高，具有深厚專業(yè)知識和多年從業(yè)經(jīng)驗的高級人才，以及具備橫跨外匯、投資等領(lǐng)域的人才，均成為企業(yè)不惜高薪獵捕的對象。此外，理財顧問、證券經(jīng)紀人、財務(wù)規(guī)劃師、投資項目分析師等成為熱門招聘職位。這些資本市場的變化影響著證券投資人才培養(yǎng)目標(biāo)的設(shè)定，同時也對我們學(xué)生的知識結(jié)構(gòu)、應(yīng)用能力提出了新的要求。市場的需求是金融人才培養(yǎng)目標(biāo)的導(dǎo)向，因此面對社會的需求，證券投資學(xué)的課程教學(xué)應(yīng)當(dāng)滿足以下幾個目標(biāo)。

1．具備扎實的投資理論基礎(chǔ)知識。適應(yīng)社會的需求首先應(yīng)具備的就是扎實的投資理論知識，包含了證券基本知識、證券投資工具基本知識、證券投資指數(shù)等，同時還包括了證券投資工具定價與估值、證券投資組合管理、證券投資的風(fēng)險管理和投資業(yè)績評價等等。學(xué)生不僅要具備較強的理論知識，同時也需要將此類理論知識運用到實際的投資操作中。目前市場對此類人才的需求尤其旺盛。證券公司、基金公司等金融機構(gòu)的基金經(jīng)理、風(fēng)險管理人員就是能夠控制投資組合風(fēng)險，對證券投資工具進行定價估值，并進行風(fēng)險管理。

2．具備初步投資實踐操作能力。證券投資學(xué)是一門實踐性和應(yīng)用性很強的學(xué)科，掌握證券投資基本理論知識的基礎(chǔ)上，必須進行實際的證券投資操作與分析。證券投資學(xué)的操作性不僅包括對基本流程的操作，同時還必須能夠獨立、理性的進行證券投資分析，比如股票的選擇能力，實際操盤能力等。證券公司的操盤手、分析師主要工作是要求靈活運用投資組合技巧，為客戶進行增值服務(wù)，能嫻熟使用各種分析軟件，掌握基本分析與技術(shù)分析，拓展證券經(jīng)濟業(yè)務(wù)。因而必須具備較強的實際操作能力和證券投資分析能力。

3．具備規(guī)范的分析報告寫作能力。適應(yīng)市場的需求，學(xué)生不僅要具有較強的操作能力和理論體系，同時也要具備把操作和分析能力具體化和理論化，能夠通過書面語言表達相應(yīng)的分析、投資思路和投資理念，為自己客戶服務(wù)，同時也為團隊做出理性的決策提供支持。

二、《證券投資學(xué)》課程實踐教學(xué)手段

課堂教學(xué)的主要任務(wù)是傳授基礎(chǔ)知識，實踐教學(xué)則是促進學(xué)生實踐能力、創(chuàng)新能力等綜合素質(zhì)的提高。為達到這一目的，單一的教學(xué)方法是不會實現(xiàn)的。

1．案例教學(xué)法。證券投資學(xué)與社會實際聯(lián)系緊密，用實際案例導(dǎo)入教學(xué)，往往涉及知識面廣，需要多學(xué)科的知識構(gòu)架，可以激發(fā)學(xué)生的探究和嘗試欲望;同時案例的分析與解決，要求學(xué)生對已學(xué)知識及技能必須融會貫通、靈活運用，因而可以調(diào)動學(xué)生的主動性、思辨力，實現(xiàn)理論———實踐———學(xué)習(xí)———理論———實踐的良性循環(huán)。

2．參與式教學(xué)方式。證券市場時刻發(fā)生變化，同時對市場行情的判斷和證券的分析沒有確定的標(biāo)準，因而要想對證券市場有更深的理解，必須時時關(guān)心證券市場的動態(tài)與變化。老師要做到時時關(guān)注市場動態(tài)、關(guān)注社會經(jīng)濟新聞熱點，在課堂上穿行問題探討。同時應(yīng)提倡參與式教學(xué)方式，讓學(xué)生參與熱點分析，發(fā)表個人觀點。通過這種授課方法的持續(xù)，特別能調(diào)動學(xué)生上課積極性，學(xué)生積極參與，課堂氣氛活躍，學(xué)生也養(yǎng)成獨立思考問題的習(xí)慣。

3．模擬證券投資技能貫穿整個教學(xué)過程。可以利用網(wǎng)絡(luò)資源，或者是實驗室證券投資軟件，老師向每位學(xué)生提供一筆虛擬資金，建立虛擬證券賬戶，利用實驗課時間，根據(jù)上海、深圳證券交易所的實時行情進行模擬證券投資。這一做法在大多數(shù)學(xué)校都得以采用，這一方法確實能夠大幅度調(diào)動學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣和熱情。

4．教學(xué)實踐基地法。結(jié)合證券投資學(xué)的特點在校外建立實踐基地，其目的是在加強理論聯(lián)系實際，培養(yǎng)學(xué)生實踐能力、創(chuàng)新能力和團結(jié)協(xié)作能力。組織學(xué)生到證券公司等金融機構(gòu)實地考察和學(xué)習(xí)，讓學(xué)生了解掌握證券公司的總體運作和各部門職能。在實地教學(xué)之前，做好理論知識預(yù)先準備，進行實習(xí)方案設(shè)計，并且有目的地進行實地參觀學(xué)習(xí)，可以對理論知識和實際運用之間的聯(lián)系有了更明確的認知，為學(xué)生以后的學(xué)習(xí)指明方向。

三、《證券投資學(xué)》課程實踐教學(xué)體系的設(shè)計

以適應(yīng)社會需求為導(dǎo)向，培養(yǎng)具備扎實的投資理論基礎(chǔ)知識、具備初步投資實踐操作能力和具備規(guī)范的分析報告寫作能力目標(biāo)，運用多種的實踐教學(xué)方法手段，結(jié)合本科生教學(xué)特點，《證券投資學(xué)》課程實踐教學(xué)內(nèi)容設(shè)計如下:

1．面向證券投資基礎(chǔ)理論知識的案例教學(xué)環(huán)節(jié)。證券投資基礎(chǔ)理論部分包括證券投資工具介紹、證券投資指數(shù)、證券投資工具定價理論及其投資組合管理理論等。對于理論知識的掌握，通過案例教學(xué)方法將會取得較好的教學(xué)效果。比如對證券市場和證券市場投資工具的認識，可以通過上海和深圳等國內(nèi)市場的上市證券種類進行概覽，總結(jié)和比較中外證券市場投資工具的差別，對國內(nèi)市場各類證券的市場特點和表現(xiàn)進行直觀對比。學(xué)生還可以在老師的指導(dǎo)與要求下，成立合作小組，明確投資目標(biāo)，選擇投資品種組合，并計算證券投資品種的比例和風(fēng)險程度，多大比例用于風(fēng)險資產(chǎn)的投資，例如股票、期權(quán)等，多大比例的資金用于無風(fēng)險資產(chǎn)的投資，例如國債等。大多數(shù)證券投資學(xué)的實踐內(nèi)容多強調(diào)操作股票方面，其實對投資品種的選擇和對風(fēng)險的控制是更為重要的實踐內(nèi)容，而目前的實踐內(nèi)容對此相對而言較為薄弱。由于此環(huán)節(jié)的實踐內(nèi)容涉及理論知識內(nèi)容較多，綜合性較強，也可以放在證券投資學(xué)課程結(jié)束之后開展。

2．面向證券投資分析的模擬操作教學(xué)環(huán)節(jié)。證券投資分析環(huán)節(jié)包括證券交易行情、證券交易程序、證券投資基本分析、證券投資技術(shù)分析。證券投資的基本分析包括宏觀分析、行業(yè)分析和公司分析等，技術(shù)分析包含了k線分析、切線分析、指標(biāo)分析、形態(tài)分析、波浪分析等。對此內(nèi)容實踐操作主要通過模擬證券交易。通過模擬交易，首先重建整個交易過程，從開戶、委托、成交、清算交割等程序，直觀化地掌握證券交易的操作流程。二是，選擇股票進入模擬交易的范圍，熟練使用操作軟件的各項功能，并讀懂行情表，分時走勢圖和指數(shù)走勢圖。可以選擇有代表性的股票進入模擬買賣，了解二級市場的運行與管理，比如競價原則、清算、交割過戶的手續(xù)費等。三是，運用基本分析方法自行選擇證券并投資，四是，運用各種技術(shù)分析方法和指標(biāo)分析研究判斷市場行情和個股行情，選擇買賣時機。同時此部分的實踐教學(xué)也可采用參與式教學(xué)方式，可組織一定范圍內(nèi)的討論，發(fā)表自己對行情的判斷，這對提高證券投資分析能力、完善投資策略有很大的幫助。

3．面向分析報告寫作能力的實踐教學(xué)環(huán)節(jié)。課程結(jié)束之后，根據(jù)學(xué)生模擬投資的收益情況，股票選擇分析能力、風(fēng)險控制水平和最終完成的投資分析報告，確定該學(xué)生的學(xué)習(xí)成績。這一環(huán)節(jié)的實踐教學(xué)采用多種教學(xué)方法結(jié)合。首先是案例分析教學(xué)法，用實際案例作為引導(dǎo)掌握分析報告的寫作格式和規(guī)范。撰寫的投資分析報告主要有證券價值分析報告，基本分析報告，報告當(dāng)中應(yīng)包括對宏觀經(jīng)濟、證券發(fā)行公司的行業(yè)背景及發(fā)展趨勢、證券發(fā)行公司的整體狀況和財務(wù)狀況等，同時也包含技術(shù)分析報告，包含買賣時機判斷的標(biāo)準等。詳實的調(diào)查報告作為考核內(nèi)容之一，以此來判斷學(xué)生將所學(xué)理論與實踐相結(jié)合的效果。四、《證券投資學(xué)》課程實踐教學(xué)模式構(gòu)建的現(xiàn)實問題及解決方案

1．現(xiàn)實問題。

(1)教學(xué)實踐意識淡薄。各個培養(yǎng)單位在思想上不重視實踐教學(xué)。究其原因一方面是由于國家教育部沒這方面的硬性規(guī)定及要求，另一方面是實踐教學(xué)在教學(xué)經(jīng)費上的高投入要求，使各培養(yǎng)單位不能或不愿過多開展實踐教學(xué)。

(2)教師素質(zhì)有待提高。實踐教學(xué)內(nèi)容體系具有模塊化、組合型、進階式的特點，對教師的素質(zhì)要求較高。而目前教師普遍缺乏實踐教學(xué)的積極性。從時間花費、教學(xué)條件準備等方面來說，課堂教學(xué)相對比實踐教學(xué)比較容易開展;同時，教師晉升職稱課堂教學(xué)時數(shù)及科研成果為依據(jù)的客觀現(xiàn)實，導(dǎo)致教師普遍不愿意從事實踐教學(xué)工作，直接導(dǎo)致實踐教學(xué)整體質(zhì)量下滑。

(3)對實踐教學(xué)管理力度不夠。主要體現(xiàn)為教學(xué)計劃中多數(shù)都是實踐教學(xué)所占的教學(xué)比重偏少、偏低;社會調(diào)查實踐未作教學(xué)計劃要求或沒有相應(yīng)學(xué)時學(xué)分要求;畢業(yè)實習(xí)基本采用以提交書面實習(xí)報告為教學(xué)要求，缺乏實習(xí)過程的管理和控制，教學(xué)實踐基地流于形式。

2．解決方案。

(1)強化實踐教育觀念，為學(xué)生提供多種內(nèi)容和形式的教學(xué)實踐機會。在實踐教學(xué)的安排上一定要堅決體現(xiàn)全程化的特點:第一是要理論教學(xué)與實踐教學(xué)相結(jié)合進行，既有理論講授，又要有相應(yīng)的實踐體驗;第二，要充分利用假期安排學(xué)生積極參與社會調(diào)查和實踐鍛煉，最好是將社會調(diào)查實踐進行學(xué)分修學(xué)上的要求，以保證學(xué)生社會調(diào)查和實踐足量?？傊瑢W(xué)生的實踐教學(xué)，一定要在整個教學(xué)過程中貫徹，充分發(fā)揮理論教學(xué)與實踐教學(xué)的互相促進作用。

(2)加強師資隊伍的實踐培訓(xùn)。加強實踐性教學(xué)，必須有一批具有一定實踐經(jīng)驗的師資隊伍。高素質(zhì)的專業(yè)師資隊伍是培養(yǎng)高素質(zhì)人才的有力保證。擔(dān)任實踐性教學(xué)的教師，不僅要具有深厚的專業(yè)知識，還要有豐富的證券投資實踐經(jīng)驗。學(xué)校應(yīng)支持教師定期到社會上的相關(guān)對口工作單位進修培訓(xùn)，了解證券業(yè)的最新進展，以便將最新、最先進的知識教給學(xué)生，使教師與學(xué)生都能夠做到與時俱進，也可提高我們教學(xué)的社會適應(yīng)性。