證券投資基金的分類(lèi)精選(九篇)

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第1篇：證券投資基金的分類(lèi)范文

我國(guó)存在的私募證券投資基金與海外對(duì)沖基金，共同構(gòu)成完整的商業(yè)基金體系。國(guó)內(nèi)私募證券基金主要受到金融產(chǎn)品交易合約、低位買(mǎi)回低位賣(mài)出缺位機(jī)制、不完全開(kāi)放資本的影響，以上基金運(yùn)行手段共同維持證券基金管理與流轉(zhuǎn)。本文主要探討國(guó)內(nèi)私募證券投資基金與海外對(duì)沖基金比較，通過(guò)分析國(guó)內(nèi)私募證券投資基金與海外對(duì)沖基金存在的差異，指出私募證券投資基金自身的優(yōu)點(diǎn)與面臨的困境。

關(guān)鍵詞：

國(guó)內(nèi)私募證券；投資基金；海外對(duì)沖基金

一、私募證券投資基金與海外對(duì)沖基金的定義分類(lèi)

私募證券投資基金主要籌資對(duì)象集中于小群體，專(zhuān)門(mén)面向小群體進(jìn)行半公開(kāi)性質(zhì)的融資。小群體指的是那些熟悉私募證券投資流程、具有專(zhuān)業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)的群體，這些群體的私募證券投資不受?chē)?guó)家投資制度的限制。私募證券投資基金的發(fā)展群體較小，不能對(duì)社會(huì)所有群體開(kāi)展融資工作，因此產(chǎn)生的利益也較少。私募證券投資基金分為多種基金種類(lèi)，私募證券投資基金不以公司上市與否作為籌資的標(biāo)準(zhǔn)，而是根據(jù)公司的證券數(shù)額作為籌資的指標(biāo)。上市企業(yè)投資、有價(jià)證券投資與證券附加產(chǎn)品的投資，都可以作為私募證券投資基金的投資。國(guó)內(nèi)私募證券投資基金、國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資基金、海外對(duì)沖基金、海外風(fēng)險(xiǎn)投資基金，共同形成完整的投資基金體系。國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資基金、海外風(fēng)險(xiǎn)投資基金，都屬于非公開(kāi)籌資的資金發(fā)展模式。而他們所籌集到的投資基金，也全部用于非上市企業(yè)的投資活動(dòng)中。在投資基金注入到非上市企業(yè)后，私募股權(quán)投資人會(huì)根據(jù)自己的意圖展開(kāi)公司的運(yùn)作活動(dòng)。在不斷的管理運(yùn)作中非上市企業(yè)的資產(chǎn)會(huì)成倍增長(zhǎng)，在非上市企業(yè)成為上市企業(yè)后，私募股權(quán)投資人就會(huì)從公司撤出自己的投資資金。這種模式的投資一方面能夠規(guī)避眾多的股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也能夠使私募股權(quán)投資人獲得最大的利益收入。這種投資的投資時(shí)間段，產(chǎn)生的效果較好。國(guó)內(nèi)私募證券投資基金注重穩(wěn)健性投資，與海外對(duì)沖基金相比，它的投資策略相對(duì)保守、投資產(chǎn)生的利益較小。海外對(duì)沖基金主要定義為：金融期貨、金融期權(quán)、金融組織三者通過(guò)緊密的聯(lián)合，運(yùn)用對(duì)沖交易方式、高風(fēng)險(xiǎn)投資方式完成的金融基金投資活動(dòng)。海外對(duì)沖基金運(yùn)用金融杠桿體系作為基金投資的指導(dǎo)體系，具有高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的投資特點(diǎn)。海外對(duì)沖基金的投資人具有復(fù)雜的身份特征，他們擁有著雄厚的資產(chǎn)和豐富的投資經(jīng)驗(yàn)。海外對(duì)沖基金投資者的流動(dòng)資金至少要在數(shù)百萬(wàn)美元以上，他們的投資活動(dòng)具有更大的靈活性與更高的風(fēng)險(xiǎn)。海外對(duì)沖基金作為主要的組織架構(gòu)基金，他們主要通過(guò)設(shè)立投資平臺(tái)吸引基金注冊(cè)用戶來(lái)獲得收益，也就是通過(guò)吸納高額資金來(lái)獲得收益。海外對(duì)沖基金具有多種不同的投資策略，主要分為：宏觀投資策略、市場(chǎng)趨勢(shì)策略、重大事件變動(dòng)策略、價(jià)值套利策略等。它們可以根據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、全球政策的變動(dòng)情況，適時(shí)調(diào)整自身的投資策略。它們的主要投資對(duì)象為流動(dòng)性強(qiáng)、交易量大的投資產(chǎn)品，這種產(chǎn)品會(huì)隨著市場(chǎng)的變動(dòng)產(chǎn)生不同幅度的波動(dòng)。而海外對(duì)沖基金也會(huì)制定一系列的風(fēng)險(xiǎn)管理措施，保障投資者的資金安全。大多數(shù)海外對(duì)沖基金投資機(jī)構(gòu)都設(shè)有專(zhuān)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)，運(yùn)用先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)對(duì)投資資金進(jìn)行監(jiān)控。國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)相比于國(guó)外證券市場(chǎng)而言，缺乏良性的交易機(jī)制進(jìn)行引導(dǎo)。由于私募證券投資基金不受基金法律的保護(hù)，而私募證券投資基金也不存在多頭交易機(jī)制；因此私募證券投資基金想要轉(zhuǎn)變?yōu)楹Ｍ鈱?duì)沖基金，還存在著多方面的難題。私募證券投資基金沒(méi)有盈虧相抵、資產(chǎn)套現(xiàn)的股指交易合同，也不存在股票選擇權(quán)金融工具，所以其真正的融資渠道與融資范圍非常小。私募證券投資基金自身的缺陷、基金法律的限制，都會(huì)阻礙私募證券投資基金的發(fā)展。

二、金融產(chǎn)品交易合約與低位買(mǎi)回低位賣(mài)出機(jī)制的缺失

使私募證券投資基金不能抵御證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)海外對(duì)沖基金也屬于私募型證券基金，它與國(guó)內(nèi)的私募證券投資基金，有著相同的投資方式與投資產(chǎn)品。但海外對(duì)沖基金最明顯的特征是，它通過(guò)多種投資方式的綜合，來(lái)降低某一項(xiàng)投資產(chǎn)品所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。這種方向相反、數(shù)量相當(dāng)、盈虧相抵的投資方式，能夠有效規(guī)避市場(chǎng)中的不確定因素。但目前我們所說(shuō)的海外對(duì)沖基金，有一部分采用盈虧相抵的投資方式，另一部分采用其他的投資方式。但各種投資方式間可以進(jìn)行自由的轉(zhuǎn)換，非對(duì)沖投資方式可以轉(zhuǎn)化為對(duì)沖投資方式，對(duì)沖投資方式也可以轉(zhuǎn)化為非對(duì)沖投資方式。多種投資方式的綜合運(yùn)用，能夠降低市場(chǎng)、國(guó)家政策等非穩(wěn)定因素造成的風(fēng)險(xiǎn)，卻不能降低穩(wěn)定因素造成的風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)私募證券投資基金所存在的風(fēng)險(xiǎn)，大多是穩(wěn)定因素風(fēng)險(xiǎn)；而歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的海外對(duì)沖基金所存在的風(fēng)險(xiǎn)，大多為非穩(wěn)定因素風(fēng)險(xiǎn)。非穩(wěn)定因素風(fēng)險(xiǎn)在海外對(duì)沖基金風(fēng)險(xiǎn)中占有75％的比例，而穩(wěn)定因素風(fēng)險(xiǎn)只占有其中的25％。我國(guó)并未推行債券利率市場(chǎng)化，那些債券公司并不能享受與銀行同等的待遇。因此債券利率的波動(dòng)對(duì)我國(guó)居民與企業(yè)的影響較小，債券融資并不存在較大的收益或虧損狀況，因此也不需要采用盈虧相抵的對(duì)沖投資方式予以支持。但隨著我國(guó)金融行業(yè)的迅速發(fā)展，債券利率市場(chǎng)化已成為行業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。因此盈虧相抵的對(duì)沖投資方式也會(huì)逐漸應(yīng)用在我國(guó)的債券投資市場(chǎng)中。我國(guó)的私募證券投資基金不存在盈虧相抵、資產(chǎn)套現(xiàn)的股指交易合同，也沒(méi)有配備相應(yīng)的多頭交易機(jī)制。所以私募證券投資基金只能投入金融市場(chǎng)獲得利潤(rùn)，不能有效規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在證券交易市場(chǎng)交易產(chǎn)品股指下降的情況下，私募證券投資基金不能依托其他的交易產(chǎn)品來(lái)獲得相應(yīng)的利潤(rùn)，也就不能規(guī)避穩(wěn)定因素所帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)。而海外對(duì)沖基金由于采用多頭交易的投資策略，它能夠通過(guò)方向相反、數(shù)量相當(dāng)、盈虧相抵的對(duì)沖投資，來(lái)規(guī)避穩(wěn)定因素所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。海外對(duì)沖基金統(tǒng)計(jì)分析表明：上世紀(jì)90年代至2000年間，海外對(duì)沖基金的債券利率低于標(biāo)準(zhǔn)普爾股票價(jià)格指數(shù)，而自從2000年后，海外對(duì)沖基金的債券利率迅速上漲，成為全球投資基金的主要盈利產(chǎn)品。海外對(duì)沖基金分為很多不同的種類(lèi)，不同投資者可以根據(jù)自身的投資策略、投資喜好，來(lái)選擇適合自己的投資項(xiàng)目。海外對(duì)沖基金與私募證券投資基金一樣，也有很多的非多頭交易投資項(xiàng)目。這些非多頭交易投資項(xiàng)目不以規(guī)避穩(wěn)定投資風(fēng)險(xiǎn)，作為主要的投資目的，而以穩(wěn)健的投資收益作為主要投資目標(biāo)。國(guó)內(nèi)的私募證券投資基金在不具備低位買(mǎi)回低位賣(mài)出機(jī)制的前提下，它無(wú)法利用多頭交易投資方式進(jìn)行金融投資；也不可能通過(guò)選擇不同的投資策略，來(lái)規(guī)避存在的穩(wěn)定投資風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)私募證券投資基金債券利率分析，我們得出：相比于海外對(duì)沖基金的債券利率，國(guó)內(nèi)私募證券投資基金債券利率的穩(wěn)定性，要低于國(guó)內(nèi)普爾股票價(jià)格指數(shù)的債券利率；但國(guó)內(nèi)私募證券投資基金不具備低位買(mǎi)回低位賣(mài)出機(jī)制，也沒(méi)有多頭交易的對(duì)沖支持，所以國(guó)內(nèi)私募證券投資基金債券利率，仍舊高于海外對(duì)沖基金的債券利率，也就是說(shuō)國(guó)內(nèi)私募證券投資基金債券所產(chǎn)生的波動(dòng)更大。在穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)因素到來(lái)的時(shí)候，國(guó)內(nèi)私募證券投資基金受到的影響更大。目前我國(guó)頒布新的證券公司債券融資管理辦法，針對(duì)國(guó)內(nèi)私募證券投資基金不具備低位買(mǎi)回低位賣(mài)出機(jī)制、不存在多頭交易對(duì)沖工具的情況，進(jìn)行制度上的開(kāi)放與改革。自從國(guó)家推出盈虧相抵、資產(chǎn)套現(xiàn)的股指交易合同以后，國(guó)內(nèi)私募證券投資基金能夠利用多頭交易機(jī)制、盈虧相抵的對(duì)沖方式投資，將自身投資的股票、基金分布在不同的產(chǎn)品上。各種股票、基金的綜合投資，能夠緩沖單一投資投資所面臨的穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)，私募證券投資也可以采用適當(dāng)?shù)耐顿Y策略規(guī)避穩(wěn)定的投資風(fēng)險(xiǎn)。但目前針對(duì)私募債券投資基金的股指交易合同，還沒(méi)有得到國(guó)家部門(mén)的批準(zhǔn)，所以募債券投資基金只能通過(guò)融資其他債券，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。隨著國(guó)家政策的逐步落實(shí)，國(guó)內(nèi)私募證券投資基金逐步向海外對(duì)沖基金方向演變。

三、不健全的低位買(mǎi)回低位賣(mài)出機(jī)制使私募證券投資基金難以發(fā)揮對(duì)沖基金的高杠桿效用

私募證券投資基金根據(jù)投資人、投資形式的不同，可以分為私人投資、合伙投資、投資公司投資、錢(qián)物交易投資、技術(shù)交易投資等多種投資。錢(qián)物交易投資和技術(shù)投資的投資對(duì)象可以是個(gè)人，也可以是多人或者公司。通過(guò)雙方的合同協(xié)定，合伙人可以投入物質(zhì)資源、技術(shù)，來(lái)獲得相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)利益；也可以用資金來(lái)交換其他群體的物質(zhì)資源與技術(shù)資本。合伙投資指的是多種投資人聯(lián)合出資，以合伙人的形式對(duì)公司的發(fā)展進(jìn)行管理的投資方式。投資公司投資指的是企業(yè)用投資資金建立投資公司，投資公司對(duì)各種投資人的資本進(jìn)行協(xié)調(diào)管理，對(duì)最終產(chǎn)生的收益協(xié)調(diào)分配。隨著盈虧相抵、資產(chǎn)套現(xiàn)的股指交易合同的推出，私募證券投資基金能夠通過(guò)都難以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)其他的融資產(chǎn)品，來(lái)降低自身融資的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于個(gè)人私募證券投資基金來(lái)說(shuō)，投資人要想從銀行獲得相應(yīng)的貸款，只能通過(guò)財(cái)產(chǎn)抵押的方式完成。但商業(yè)銀行不接受個(gè)人財(cái)產(chǎn)抵押，只接受?chē)?guó)有債券抵押的貸款。合伙投資、投資公司投資的融資，銀行只接受虛擬產(chǎn)品的抵押貸款，比如：合伙投資人、投資公司投資人可以將公司所持有的期貨、股票、股權(quán)抵押給銀行，也可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債來(lái)獲得相應(yīng)的貸款。但目前國(guó)內(nèi)私募證券投資基金的融資人，大多都有足夠的期貨、股票、股權(quán)來(lái)支付給銀行，他們從事的私募證券投資基金也為高風(fēng)險(xiǎn)融資。因此我們得出：個(gè)人、合伙投資人、投資公司投資人很難從銀行手中獲得想要的貸款投資，也不可能利用銀行貸款進(jìn)行對(duì)沖投資活動(dòng)。所以國(guó)內(nèi)私募證券投資基金不可能模仿海外對(duì)沖基金的投資模式，從杠桿投資效應(yīng)中獲得巨額利潤(rùn)。

四、資本項(xiàng)目的不完全開(kāi)放使國(guó)內(nèi)私募證券投資基金難以涉足國(guó)際金融市場(chǎng)

由于我國(guó)內(nèi)部資本市場(chǎng)并不是全部對(duì)外開(kāi)放，因此國(guó)內(nèi)資本投資人要想從境內(nèi)獲得資金，進(jìn)行海外投資是非常困難的。而國(guó)內(nèi)只有中外合資投資公司，具有海外資本投資資格。如今國(guó)內(nèi)的海外資本投資，主要還是以銀行部門(mén)、各種理財(cái)基金部門(mén)為主。若募證券投資基金沒(méi)有取得國(guó)內(nèi)基金準(zhǔn)入資格，也不能進(jìn)入海外資本投資市場(chǎng)進(jìn)行投資活動(dòng)。與此同時(shí)歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家金融投資是完全開(kāi)放的，他們能夠?qū)㈤_(kāi)放的資本項(xiàng)目投入國(guó)際市場(chǎng)，國(guó)際市場(chǎng)也會(huì)回報(bào)給他們同樣豐厚的經(jīng)濟(jì)利益。通過(guò)統(tǒng)計(jì)國(guó)際多頭交易投資基金的種類(lèi)，我們得出：全球宏觀型多頭交易投資基金、發(fā)展中國(guó)家多頭交易投資基金規(guī)模，占全球多頭交易投資基金的的30％以上；還有其他金額較小的多頭交易投資基金充斥其中，一起構(gòu)成海外資本投資的整體。而私募證券投資基金只能用于國(guó)內(nèi)的金融投資活動(dòng)，而且在金融市場(chǎng)發(fā)生不穩(wěn)定波動(dòng)的過(guò)程中，國(guó)內(nèi)私募證券投資基金不能采取適當(dāng)?shù)拇胧┻M(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。同時(shí)他們的投資活動(dòng)不受到國(guó)家基金法律的保護(hù)，法律的不穩(wěn)定變動(dòng)甚至?xí)顾麄冊(cè)馐芫薮蟮慕?jīng)濟(jì)損失。因此我們得出：我國(guó)內(nèi)部市場(chǎng)的不完全開(kāi)放制度，嚴(yán)重制約國(guó)內(nèi)私募證券投資基金的海外擴(kuò)張活動(dòng)。隨著國(guó)家政策的不斷調(diào)整，各種阻礙國(guó)內(nèi)私募證券投資基金的制度因素也會(huì)發(fā)生改變?？偠灾畤?guó)內(nèi)私募證券投資基金的投資環(huán)境正在逐漸好轉(zhuǎn)，私募證券投資基金正在向海外對(duì)沖基金方向轉(zhuǎn)變。

五、結(jié)束語(yǔ)

國(guó)內(nèi)私募證券投資基金相比于海外對(duì)沖基金，存在著很多本身的缺點(diǎn)。投資活動(dòng)相對(duì)保守、私募籌資的人數(shù)少、籌資的范圍小，是制約私募證券投資基金發(fā)展的內(nèi)部因素。但與此同時(shí)國(guó)家的證券市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制、證券投資的不完全開(kāi)放制度，也使私募證券投資基金的海外投資道路困難重重。因此我國(guó)基金投資制度的改革，是保證私募證券投資基金長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的主要制度保障。

參考文獻(xiàn)：

第2篇：證券投資基金的分類(lèi)范文

關(guān)鍵詞:證券投資基金;治理機(jī)制;改進(jìn)建議

中圖分類(lèi)號(hào):F830.45文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2010)33-0061-03

中國(guó)證券投資基金是依據(jù)《證券投資法》建立的契約型基金,其治理機(jī)制中包含了基金持有人、基金管理人和基金托管人三方當(dāng)事人,權(quán)利義務(wù)由信托契約確立。這在理論上,形成了一個(gè)完整的基于信托法律關(guān)系而建立起來(lái)的基金三方當(dāng)事人之間的制衡治理機(jī)制。但從目前中國(guó)基金業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r來(lái)看,由于基金內(nèi)部治理機(jī)制存在缺陷,加之中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)育程度不高,法律法規(guī)不完善監(jiān)管體系不健全等外部市場(chǎng)原因,致使中國(guó)投資基金的治理機(jī)制不能達(dá)到相互制衡的預(yù)想效果,不利于保障投資者權(quán)益,同時(shí)也影響了基金業(yè)的發(fā)展。本文對(duì)目前存在于中國(guó)證券投資基金治理機(jī)制方面的缺陷進(jìn)行了剖析,提出了有效引導(dǎo)證券投資基金健康發(fā)展的對(duì)策和建議。

一、中國(guó)證券投資基金治理機(jī)制缺陷

(一)證券投資基金內(nèi)部治理機(jī)制存在缺陷,形成制度性風(fēng)險(xiǎn)源

1.基金管理公司的法人治理結(jié)構(gòu)存在缺陷

第一,基金管理公司股權(quán)結(jié)構(gòu)普遍存在“一股獨(dú)大”問(wèn)題,基金管理公司決策高層和管理高層來(lái)源于或受聘于公司股東,其股東背景容易出現(xiàn)“內(nèi)部人控制”傾向,在基金投資者成為弱勢(shì)群體和基金持有人的約束嚴(yán)重軟化情況下,實(shí)際上基金管理公司行為的利益考慮當(dāng)然地將公司股東利益置于最優(yōu)先地位,偏離了證券投資基金兼顧基金投資者與基金公司股東二元利益平行的設(shè)計(jì)初衷[1]。

第二,獨(dú)立董事缺乏獨(dú)立性。基金管理公司獨(dú)立董事、董事和監(jiān)事由大股東和高管提名選任,薪酬由董事會(huì)決定,其獨(dú)立性難以保證。獨(dú)立董事的監(jiān)督作用很難發(fā)揮。

2.基金持有人利益代表缺位

第一,在基金日常實(shí)際操作中,代表基金主體的權(quán)利機(jī)構(gòu)缺位。目前,中國(guó)的證券投資基金正進(jìn)一步的被人們混同為證券基金管理公司。但是實(shí)質(zhì)上,基金管理公司僅是向投資基金提供一項(xiàng)或者多項(xiàng)服務(wù)的機(jī)構(gòu)。基金持有人大會(huì)是投資基金的權(quán)力機(jī)構(gòu),能夠?qū)ν獯砘鸪钟腥说睦?但其并不是基金的常設(shè)機(jī)構(gòu),只會(huì)在發(fā)生某些重大問(wèn)題的時(shí)候才召開(kāi)。因而,在基金日常實(shí)際操作中,缺乏一個(gè)常設(shè)機(jī)構(gòu)來(lái)處理基金的日常事務(wù),對(duì)基金的運(yùn)行進(jìn)行監(jiān)督。

第二,基金持有人大會(huì)功能虛設(shè),缺乏可操作性?；鸪钟腥藢?duì)基金管理人的監(jiān)督主要是通過(guò)持有人大會(huì)行使。但是目前基金持有人大會(huì)缺乏具有實(shí)際操作性的措施保障,造成“基金持有人大會(huì)虛置”問(wèn)題。這主要是因?yàn)榛鸪钟腥舜蠖嗳狈⒓踊鸸芾淼臒崆?且人數(shù)高度分散,意見(jiàn)難以統(tǒng)一;監(jiān)督上“搭便車(chē)”現(xiàn)象嚴(yán)重;而且基金持有人大會(huì)不定期,容易被忽視。

3.基金托管人職責(zé)缺失

在現(xiàn)行法規(guī)以及基金契約中,基金托管人除了保管基金資產(chǎn)外,還負(fù)有監(jiān)督基金管理人的職責(zé)。法律之所以創(chuàng)設(shè)基金托管人這樣一種角色,就是為了在當(dāng)事人之間產(chǎn)生制衡關(guān)系。但是由于托管人職責(zé)缺失,監(jiān)督的實(shí)際效果并不理想,破壞了其與基金管理人之間的制衡關(guān)系。原因如下:第一,托管人地位缺乏獨(dú)立性,必然導(dǎo)致其監(jiān)督的軟弱性?；鸢l(fā)起人往往最終成為基金管理人,有權(quán)決定基金托管人的選聘,經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)和人民銀行的批準(zhǔn),還有權(quán)撤換基金托管人,從而導(dǎo)致托管人監(jiān)督的軟弱性。第二,監(jiān)督能力有限?，F(xiàn)行基金運(yùn)作中,基金管理人直接通過(guò)席位到交易所進(jìn)行交易,基金買(mǎi)賣(mài)交易指令下達(dá)之前不經(jīng)過(guò)托管人監(jiān)督,托管人只有在交易所閉市后進(jìn)行數(shù)據(jù)分析后才能得知當(dāng)日投資行為是否違規(guī)。并且管理人在重大交易前沒(méi)有義務(wù)向基金托管人報(bào)告義務(wù),由于信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題的存在,難以對(duì)管理人實(shí)施及時(shí)有效的監(jiān)督,只能是事后監(jiān)督[2]。

(二)基金外部治理環(huán)境不佳制約了投資基金的發(fā)展

1.證券市場(chǎng)相對(duì)落后

第一,中國(guó)證券市場(chǎng)缺乏有效的避險(xiǎn)手段。目前中國(guó)證券市場(chǎng)投資品種單一,基金的投資組合品種選擇范圍狹窄,通過(guò)構(gòu)建多元化資產(chǎn)組合分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)存在困難。加之中國(guó)金融衍生市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)落后,使證券投資基金難以找到合適的對(duì)沖工具,這降低了基金抵御風(fēng)險(xiǎn)能力,加劇了股市的波動(dòng)。

第二,上市公司的盈利能力差,可投資的優(yōu)質(zhì)企業(yè)有限。中國(guó)證券市場(chǎng)上相當(dāng)一部分上市公司缺乏盈利能力,不具有投資價(jià)值,且國(guó)有企業(yè)比重很大,其多是抱著脫困的目的上市的,公司的質(zhì)量不高。這種情況的直接后果是,擁有巨額資金的基金只能選擇數(shù)量有限的少數(shù)有投資價(jià)值的股票,從而導(dǎo)致證券投資基金的資產(chǎn)組合雷同,多元化投資無(wú)法形成,加劇了證券投資基金的整體風(fēng)險(xiǎn)。另外,中國(guó)證券投資基金的收益主要來(lái)源于資本利得而不是紅利,這就促使基金管理人在選擇股票時(shí)集中于能獲得資本利得的股票,這類(lèi)股票通常價(jià)格波動(dòng)幅度大,風(fēng)險(xiǎn)高于取得股利為主的股票,無(wú)形中加大了基金的風(fēng)險(xiǎn)。

2.法律法規(guī)不完善監(jiān)管體系不健全

第一,基金業(yè)法律法規(guī)不完善,缺乏配套性。從法律法規(guī)體系的架構(gòu)上看,中國(guó)目前調(diào)整證券投資基金的法律還比較單一、不完備,對(duì)一些投資基金中的棘手問(wèn)題缺乏規(guī)定;同時(shí)現(xiàn)有法律法規(guī)之間銜接性差缺乏配套性,如《會(huì)計(jì)法》、《證券法》、《刑法》之間協(xié)調(diào)性有待深化;另外,政府監(jiān)管手段偏于“政策化”,過(guò)多地干涉證券市場(chǎng),因而容易因政策改變而大起大落,極不利于證券市場(chǎng)健康發(fā)展。

第二,基金監(jiān)管體系不健全,效能不高。基金監(jiān)管分為兩個(gè)層次:一是外部監(jiān)管,主要指政府監(jiān)管和行業(yè)自律組織監(jiān)管;二是指基金內(nèi)部監(jiān)管,包括基金管理機(jī)構(gòu)、托管人和基金持有人的監(jiān)管。隨著中國(guó)證券市場(chǎng)的成熟,政府監(jiān)管力度日顯不足,不能滿足市場(chǎng)發(fā)展的要求;而作為基金監(jiān)管體制中必不可少一環(huán)的證券行業(yè)自律組織監(jiān)管缺失,組織建設(shè)和自律手段運(yùn)用還存在許多不足,難以發(fā)揮其應(yīng)有的職能作用。至于基金的內(nèi)部監(jiān)管由于存在制度性缺陷,監(jiān)督不力。因而目前中國(guó)基金業(yè)監(jiān)管效能不高,導(dǎo)致基金組織運(yùn)作中存在一些不規(guī)范現(xiàn)象和問(wèn)題,影響了基金業(yè)的發(fā)展。

二、完善證券投資基金治理機(jī)制的對(duì)策與建議

(一)完善證券投資基金內(nèi)部體制

1.優(yōu)化基金管理公司法人治理結(jié)構(gòu)

在基金管理公司籌建審批時(shí),要關(guān)注其股東出資結(jié)構(gòu)狀況,嚴(yán)格審核股東誠(chéng)信記錄等,以均衡股東權(quán)利和增加股東之間的相互制衡,使基金管理機(jī)構(gòu)高管層不僅代表股東利益,更要維護(hù)基金持有人權(quán)益,實(shí)現(xiàn)基金管理公司二元利益平衡格局的設(shè)計(jì)初衷[3]。

為了避免內(nèi)部人控制,還可以建立基金管理公司員工持股制度。這既有利于實(shí)現(xiàn)股東多元化和分散化,而且化解了員工尤其是經(jīng)理人員與公司股東的利益沖突,使得基金經(jīng)理、基金持有人和基金管理公司股東的利益達(dá)到最終統(tǒng)一。

2.增強(qiáng)基金持有人對(duì)基金管理人的制衡機(jī)制

監(jiān)管層要引導(dǎo)、支持和鼓勵(lì)基金持有人依法啟動(dòng)持有人大會(huì)機(jī)制,切實(shí)發(fā)揮持有人大會(huì)對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)的制約作用。并應(yīng)出臺(tái)相關(guān)法規(guī)進(jìn)一步擴(kuò)大持有人的權(quán)力以事前監(jiān)督基金管理人的行為,如減少持有人召集會(huì)議的所持基金份額等;為了增強(qiáng)基金持有人對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)的實(shí)質(zhì)話語(yǔ)權(quán),建議對(duì)基金持有人適當(dāng)?shù)脑V訟地位和追償作出安排。

3.建立信托人制度

中國(guó)證券投資基金治理中最大的缺陷是基金管理公司管理混亂,基金持有人代表缺位,無(wú)法實(shí)現(xiàn)有效監(jiān)督和制衡。因此,最好的方法是設(shè)置一個(gè)直接代表持有人利益的常設(shè)機(jī)構(gòu)以監(jiān)督基金管理公司的運(yùn)作。可以借鑒美國(guó)契約型基金的經(jīng)驗(yàn),在中國(guó)基金治理結(jié)構(gòu)中引入信托人制度,即建立獨(dú)立的信托委員會(huì)。信托委員會(huì)作為基金持有人的常設(shè)機(jī)構(gòu)和代言人,監(jiān)督管理人和托管人的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作行為。為了確保信托委員會(huì)的獨(dú)立性,該委員會(huì)應(yīng)具有獨(dú)立的法律地位,其組成人員中必須有2/3的外部獨(dú)立人士,其與管理人、托管人不存在任何關(guān)聯(lián)關(guān)系。職責(zé)除了日常監(jiān)督外,主要在于對(duì)基金管理公司的關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行監(jiān)控。另外,信托委員會(huì)負(fù)責(zé)組建審計(jì)和監(jiān)察委員會(huì),建設(shè)獨(dú)立的第三方審計(jì)制度,監(jiān)管基金內(nèi)控體系?；鸪钟腥?、管理人、托管人最終將在信托委員會(huì)的監(jiān)督和協(xié)調(diào)中,取得較為理想的權(quán)利制衡。

4.完善競(jìng)爭(zhēng)性的基金托管人市場(chǎng)

設(shè)立基金托管人的目的是為了保證基金資產(chǎn)的獨(dú)立性和監(jiān)督基金資產(chǎn)運(yùn)作的合理性和合規(guī)性。形成基金管理人、托管人和持有人之間的相互制衡關(guān)系?；鹜泄苋顺吮９芑鹳Y產(chǎn)外,更重要的一個(gè)職能應(yīng)是會(huì)計(jì)監(jiān)督。基金托管人的選擇要有一個(gè)公正的程序,同時(shí),基金的會(huì)計(jì)應(yīng)由托管人負(fù)責(zé),會(huì)計(jì)信息披露的責(zé)任人應(yīng)為基金托管人,這樣可增強(qiáng)基金托管人監(jiān)管的主動(dòng)性,同時(shí)加大托管人的監(jiān)督責(zé)任,加大對(duì)托管人的約束性[4]。

5.建立基金管理者最優(yōu)激勵(lì)和約束機(jī)制

第一,建立基金保證金制度。由于基金管理人違反職責(zé)給基金持有人造成損失需承擔(dān)賠償責(zé)任,為保護(hù)投資人的利益,防止基金管理人違反信托時(shí)無(wú)法賠償信托財(cái)產(chǎn)損失,應(yīng)當(dāng)規(guī)定建立保證金制度。同時(shí),參與決策的董事、經(jīng)理應(yīng)當(dāng)承擔(dān)連帶責(zé)任[5]。

第二,改革基金管理公司收費(fèi)制度。改變目前基金管理機(jī)構(gòu)管理費(fèi)從基金資產(chǎn)中計(jì)提的做法,建立基金持有人和基金管理人最大的共同利益目標(biāo)函數(shù)。基金管理人的收益只能來(lái)源和體現(xiàn)在其運(yùn)營(yíng)帶來(lái)基金凈值不斷增長(zhǎng)中[6]。這樣就形成基金管理公司與投資者利益的一致性,從而能夠強(qiáng)化基金管理公司保護(hù)基金投資者利益的內(nèi)在激勵(lì)和約束機(jī)制。

(二)優(yōu)化投資基金發(fā)展的外部治理環(huán)境

1.完善法律法規(guī)體系嚴(yán)格執(zhí)法監(jiān)督

基金業(yè)監(jiān)管法律包括立法和法律的實(shí)施兩個(gè)方面。立法應(yīng)該覆蓋基金業(yè)的內(nèi)部監(jiān)控、外部監(jiān)控和信息披露等各方面。目前中國(guó)基金業(yè)適用的法律主要有《公司法》、《證券法》、《證券投資基金法》以及一些部門(mén)制定的規(guī)范和指引,不夠完備。還需要對(duì)基金管理公司的股權(quán)激勵(lì)、證券投資基金投資的組合形式、投資比例限制等方面進(jìn)一步立法和規(guī)范,進(jìn)而提高基金立法的延續(xù)性和可操作性;在法律的實(shí)施方面,對(duì)違法違規(guī)問(wèn)題要及時(shí)、高效、公正和嚴(yán)格處理,硬化法律法規(guī)的強(qiáng)制約束力和嚴(yán)肅性。通過(guò)規(guī)范市場(chǎng)秩序,消除投機(jī)的制度根源。

2.加強(qiáng)證券市場(chǎng)的建設(shè)和完善

第一,提高證券市場(chǎng)上市公司的質(zhì)量,增加上市公司的投資價(jià)值;同時(shí)降低上市公司的上市門(mén)檻,允許優(yōu)秀的民營(yíng)企業(yè)掛牌上市,以?xún)?yōu)化證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu),增加證券投資基金的資產(chǎn)組合選擇范圍。

第二,大力發(fā)展金融衍生市場(chǎng),為證券投資基金提供有效的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避手段。加大證券市場(chǎng)上金融產(chǎn)品的開(kāi)發(fā),尤其是進(jìn)行反向?qū)_操作所必需的金融衍生產(chǎn)品的開(kāi)發(fā),從而改善證券基金的投資環(huán)境,保證中國(guó)證券投資基金的穩(wěn)健運(yùn)行。

3.構(gòu)建動(dòng)態(tài)化綜合監(jiān)管模式

借鑒國(guó)外基金監(jiān)管先進(jìn)經(jīng)驗(yàn),構(gòu)建適合中國(guó)國(guó)情的基金監(jiān)管模式:以保護(hù)投資者利益為原則,在基金法律法規(guī)完備的基礎(chǔ)上,通過(guò)基金市場(chǎng)主管機(jī)關(guān)的宏觀指導(dǎo)和調(diào)控,完善基金行業(yè)自律組織的自律監(jiān)管和基金內(nèi)部監(jiān)管體系。

第一,大力發(fā)揮政府的監(jiān)管職能。現(xiàn)階段政府行政監(jiān)管的作用還必不可少。政府要通過(guò)行政立法、執(zhí)法、運(yùn)用行政職能,在立法和實(shí)踐中逐步完善對(duì)證券投資基金的政府行政監(jiān)管。當(dāng)前應(yīng)著力提高證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管效率,引導(dǎo)基金市場(chǎng)合理配置社會(huì)資源,有效地保護(hù)投資者的合法權(quán)益。

第二,建立基金行業(yè)自律組織。借鑒香港經(jīng)驗(yàn),建立行業(yè)自律組織,在組織形式上實(shí)行會(huì)員制。正式會(huì)員由各地基金管理公司自愿參加。自律組織的任務(wù)是制定中國(guó)投資基金執(zhí)業(yè)守則、推廣基金業(yè)務(wù)、監(jiān)督基金的日常動(dòng)作、仲裁有關(guān)基金方面的糾紛等。

第三,成立證券投資基金的評(píng)估機(jī)構(gòu)。建立全國(guó)統(tǒng)一的基金評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)于中國(guó)證券投資基金業(yè)的發(fā)展非常重要。資產(chǎn)評(píng)估有利于明晰企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系,合理補(bǔ)償資產(chǎn),優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu),維護(hù)投資基金交易各方的合法權(quán)益。

參考文獻(xiàn):

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[4]劉雪梅.構(gòu)建有效的證券投資基金監(jiān)管體系[J].現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè),2007,(2):33.

第3篇：證券投資基金的分類(lèi)范文

關(guān)鍵詞：證券投資基金；機(jī)構(gòu)投資者；公司治理；股東

近年來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)不斷引進(jìn)新的機(jī)構(gòu)投資者，如證券投資基金、券商、社?；?、QFII、企業(yè)年金、保險(xiǎn)基金等，這些機(jī)構(gòu)投資者在資本市場(chǎng)中所持有的份額越來(lái)越大。根據(jù)2004年的數(shù)據(jù)顯示，證券投資基金2004年投資股票的資金達(dá)1602.52億元，整體機(jī)構(gòu)投資基金規(guī)模接近2500億元，證券投資基金占機(jī)構(gòu)投資比重的64%，2004年滬深兩市股票流通市值約為10630.52億元，證券投資基金持股市值占滬深流通市值的15.1%。由此可見(jiàn)，機(jī)構(gòu)投資者（尤其是證券投資基金）在市場(chǎng)上是一股非常活躍的投資力量。本文試圖通過(guò)對(duì)我國(guó)目前最大機(jī)構(gòu)投資者—證券投資基金對(duì)上市公司治理的參與狀況進(jìn)行分析，闡明證券投資基金在公司治理方面的作用及其存在的障礙，進(jìn)而提出促進(jìn)證券投資基金參與公司治理的對(duì)策。

一、我國(guó)證券投資基金參與上市公司治理的途徑與程度有待提高

我國(guó)證券投資基金參與公司治理的主要途徑是行使作為股東的投票權(quán)：（1）對(duì)上市公司的再融資方案上的投票否決，如2003年基金聯(lián)盟對(duì)抗招行發(fā)行百億可轉(zhuǎn)換債券的風(fēng)波、2002年中興發(fā)行H股計(jì)劃風(fēng)波和2000年深萬(wàn)科B股增發(fā)停發(fā)事件中證券投資基金作為公司股東參與公司治理對(duì)上市公司的再融資方案的干預(yù)；（2）對(duì)于股權(quán)之爭(zhēng)，基金可以通過(guò)公開(kāi)征集授權(quán)委托權(quán)反映小股東的意見(jiàn)（如勝利股份股權(quán)之爭(zhēng)）這種方式參與公司的治理；（3）對(duì)上市公司股權(quán)分置改革方案的否決。我國(guó)未施行流通股東分類(lèi)表決制之前，在股市非流通股占總股份50%①以上，流通股東是無(wú)法通過(guò)與非流通股股東“同權(quán)”表決權(quán)來(lái)維護(hù)自己的投資利益；在實(shí)施了公司重大事項(xiàng)社會(huì)公眾股東表決制度②之后，其中對(duì)于上市公司實(shí)施股權(quán)分置改革方案流通股股東通過(guò)的要求要達(dá)到參會(huì)流通股2/3以上，雖然基金是最大的流通股股東，但根據(jù)截止到目前的資料來(lái)看，基金對(duì)上市公司股權(quán)分置方案投贊成票占絕大多數(shù)，基金在參與公司治理中對(duì)公司的股改方案投反對(duì)票甚少（持股基金對(duì)上市公司三愛(ài)富的股權(quán)分置方案的表決中投了反對(duì)票，這是目前第一家因遭到基金公司反對(duì)而被否決的上市公司）。③我國(guó)上市公司仍然存在著一些損害投資人利益的事件，如公司重大事項(xiàng)不履行相應(yīng)的決策程序和信息披露義務(wù)等等，由此可見(jiàn)，我國(guó)基金對(duì)上市公司治理的參與程度和制衡機(jī)制上需要進(jìn)一步提高。

二、對(duì)基金在參與公司治理中障礙的分析

公司治理的目的是對(duì)上市公司的實(shí)施有效的監(jiān)控?；饏⑴c上市公司的公司治理的目的是形成對(duì)上市公司實(shí)行一種有效制衡的機(jī)制（股東與董事會(huì)、管理層、監(jiān)事會(huì)之間的相互制約機(jī)制），是否能形成有效制衡則取決于基金的持股是否有規(guī)模效應(yīng)，市場(chǎng)環(huán)境和基金的投資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)是否允許長(zhǎng)期持股，是否與上市公司之間存在有利益沖突。然而，在基金參與公司治理確存在多方面障礙因素。

1．我國(guó)股市的市場(chǎng)環(huán)境欠缺，阻礙和抑制基金及其投資者長(zhǎng)期持股，影響了基金參與上市公司治理。（1）上市公司的總體質(zhì)量不高，市場(chǎng)信息透明度不高，使投資者只能通過(guò)短期持股防范股市的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。投資者持股的主要依據(jù)是上市公司的業(yè)績(jī)以及是否具有成長(zhǎng)性，但由中聯(lián)財(cái)務(wù)顧問(wèn)和國(guó)資委有關(guān)專(zhuān)家對(duì)1339家上市公司共同進(jìn)行的一份上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估調(diào)查顯示，中石化一家的凈利潤(rùn)就占全部上市公司凈利潤(rùn)的25.44%，而占上市公司總數(shù)不到7%的前90戶上市公司，其凈利潤(rùn)占全部上市公司凈利潤(rùn)的90%④。業(yè)績(jī)集中表明投資者只有通過(guò)精選個(gè)股來(lái)長(zhǎng)期持有，但由于市場(chǎng)信息透明度不高，基金持股有限⑤，使基金參與公司治理的規(guī)模效應(yīng)無(wú)法體現(xiàn)，投資者只能通過(guò)短期持股防范股市的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。（2）市場(chǎng)沒(méi)有做空機(jī)制、沒(méi)有指數(shù)期貨、指數(shù)期權(quán)等產(chǎn)品有效的防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，整個(gè)市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法進(jìn)行套期保值，持股者最優(yōu)的策略可能就是選擇短期持股。從2001年起就開(kāi)始提出解決全流通問(wèn)題，直到2005年5月股權(quán)分置正式啟動(dòng)，期間整個(gè)市場(chǎng)主要面臨的就是非流通股的解決如何進(jìn)行、何時(shí)進(jìn)行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，兩個(gè)市場(chǎng)也從2001年指數(shù)振蕩向下。2001年~2005年深證成指每年的變動(dòng)率分別為－30.03%、－17.03%、26.11%、－11.85%和－6.65%，2001年~2005年上證指數(shù)每年的變動(dòng)率分別為－20.62%、－17.52%、10.27%、－15.40%和－8.33%；深證成指由2001年年末的3325.66跌到2005年年末的2863.61點(diǎn)，上證指數(shù)由2001年年末的1645.97跌到2005年年末的1161.05點(diǎn)⑥。在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，投資者沒(méi)有其它的選擇只是一個(gè)短期持股策略，從市場(chǎng)的振蕩中獲得收益。

2．市場(chǎng)對(duì)基金經(jīng)理業(yè)績(jī)的考核以及基金管理費(fèi)提取的方式，制約了證券投資基金對(duì)所持股票公司治理的參與。（1）基金的本質(zhì)是受托形式的專(zhuān)家理財(cái)，市場(chǎng)及基金管理公司對(duì)專(zhuān)家理財(cái)能力的考核短期化使基金經(jīng)理行為短期化。一方面，我國(guó)證券投資基金是以開(kāi)放式股票型基金為主⑦，特別是QFII、社?；鸬绕渌鼨C(jī)構(gòu)投資者作為基金的持有人集中持有時(shí)，基金為防范高比例贖回風(fēng)險(xiǎn)，基金的資產(chǎn)配置要具備相當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)性。另一方面開(kāi)放式基金按照凈值進(jìn)行交易，基金的凈值在市場(chǎng)上每日都是公開(kāi)的，基金的凈值及其基金凈值動(dòng)態(tài)變化情況成為市場(chǎng)及基金管理公司對(duì)基金經(jīng)理理財(cái)業(yè)績(jī)考核的依據(jù)，也促使基金經(jīng)理更加重視資產(chǎn)的短期收益。（2）目前我國(guó)證券投資基金的管理費(fèi)是根據(jù)其基金凈值來(lái)提取，因此基金經(jīng)理人往往是以最大化其基金凈值為目標(biāo)。目前基金凈值的大小主要與較高的資本利得有關(guān)，因此基金對(duì)股票最基本的偏好是股價(jià)的增長(zhǎng)率，基金經(jīng)理人根據(jù)市場(chǎng)熱點(diǎn)頻繁調(diào)整所持股票，縮短了持股時(shí)間，抑制了基金對(duì)公司治理的參與的積極性。

3．證券投資基金與持股公司之間可能存在著的利益沖突，抑制了基金對(duì)上市公司治理的參與。證券投資基金的公司與持股公司之間的利益沖突表現(xiàn)在兩方面：（1）證券公司與上市公司之間的利益沖突，成為基金對(duì)上市公司的治理參與的障礙。目前我國(guó)的證券投資基金均屬于契約型，是非法人的基金組織形式，其治理結(jié)構(gòu)的目的就是形成基金持有人、基金管理公司（受托人）、基金托管人和基金管理人（委托人）幾方面者的制衡機(jī)制，有效保護(hù)相關(guān)各方的利益。但在我國(guó)的實(shí)踐中，基金持有人利益代表缺位，基金托管人地位不獨(dú)立，作為基金發(fā)起人的基金管理公司又在發(fā)起過(guò)程中被選聘為基金管理人，最終形成基金管理公司的一方獨(dú)大⑧?；鸸芾砉镜闹饕蓶|目前的控股股東主要是證券公司，由于證券公司作為上市公司的保薦人、股票的經(jīng)銷(xiāo)商或包銷(xiāo)商、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等，勢(shì)必會(huì)影響在證券公司控股下的基金的持股以及對(duì)公司重大事項(xiàng)的投票權(quán)的行使。（2）基金管理公司與上市公司之間的利益沖突，會(huì)影響基金對(duì)上市公司治理的制衡機(jī)制。上市公司既是基金的合法投資者，又是基金的合法投資對(duì)象，上市公司可以通過(guò)持有基金來(lái)影響基金對(duì)上市公司的制衡機(jī)制。

三、促進(jìn)證券投資基金等機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司治理的有效參與的對(duì)策

1．改善我國(guó)股市的市場(chǎng)環(huán)境，促進(jìn)基金及其投資者長(zhǎng)期持股。（1）建立完善的股市進(jìn)入和退出機(jī)制及其市場(chǎng)披露制度，使市場(chǎng)具備優(yōu)生劣汰的機(jī)能，使上市公司的總體質(zhì)量得到提升，使基金愿意長(zhǎng)期持股。隨著股權(quán)分置的推進(jìn)和全流通股的實(shí)行，基金等機(jī)構(gòu)投資者公司治理的規(guī)模效應(yīng)凸現(xiàn)，一方面要發(fā)揮其在治理公司的有效制衡作用，另一方面還要建立完善相應(yīng)的法律、法規(guī)，防范大股東損害其它中小股東的利益。（2）完善市場(chǎng)交易工具，通過(guò)金融工具制衡市場(chǎng)。要盡快推出股票的融資融券業(yè)務(wù)，積極推出股指期貨、股制期權(quán)等衍生金融工具，使投資者可以利用衍生品進(jìn)行套期保值或投機(jī)，有效的防范市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)基金及其投資者長(zhǎng)期持股。

2．改變基金經(jīng)理業(yè)績(jī)的考核方式，促進(jìn)證券投資基金對(duì)所持公司的治理的介入。建立基金經(jīng)理層的長(zhǎng)期激勵(lì)制度，推出適合于基金運(yùn)作的股票期權(quán)計(jì)劃，使基金經(jīng)理行為長(zhǎng)期化，同時(shí)隨著我國(guó)上市公司質(zhì)量的提高，市場(chǎng)透明度提高，基金參與公司治理的信息成本下降，更加會(huì)刺激基金長(zhǎng)期的持股并積極參與公司治理。

3．完善證券投資基金的法律法規(guī)，保護(hù)基金持有人的利益。（1）要完善基金的法律法規(guī)⑨，形成受托人、基金持有人、基金管理人的有效制衡機(jī)制，保護(hù)基金持有人的利益。（2）明確基金只是委托理財(cái)?shù)男问?，基金持有人才是基金真正的所有者，基金持有人除具有相?yīng)基金份額的收益權(quán)之外，還有基金資產(chǎn)附帶的投票權(quán)、表決權(quán)等權(quán)利。因此基金對(duì)持股公司的有關(guān)事宜進(jìn)行表決實(shí)質(zhì)上是以受托人身份代表基金持有人行使表決權(quán)，基金應(yīng)向有關(guān)基金持有人披露行使相應(yīng)權(quán)利的決策程序，并定期披露。（3）對(duì)基金與被投資公司存在的直接利益沖突（基金與上市公司相互投資）或間接利益沖突（基金的主要股東是上市公司的股東、上市保薦人、股票承銷(xiāo)商、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等）的情況，基金應(yīng)就利益沖突情況和處理方式向市場(chǎng)和基金持有人進(jìn)行披露。

注釋?zhuān)?/p>

①根據(jù)上海證券交易所網(wǎng)站：2006年4月28日上市公司非流通股占61.5%,流通股占38.5%；根據(jù)深圳證券交易所網(wǎng)站：2005年12月30日上市公司非流通股占56.2%，流通股占43.8%。

②2004年12月證監(jiān)會(huì)《關(guān)于加強(qiáng)社會(huì)公眾股股東權(quán)益保護(hù)的若干規(guī)定》，試行公司重大事項(xiàng)社會(huì)公眾股股東表決制度，即對(duì)上市公司增發(fā)新股、配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債、重大資產(chǎn)重組、以股抵債、附屬企業(yè)到境外上市等對(duì)社會(huì)公眾股東利益有重大影響的事項(xiàng)除經(jīng)全體股東大會(huì)表決通過(guò)，還要經(jīng)參加表決的社會(huì)公眾股股東所持表決權(quán)的半數(shù)以上通過(guò)。

③張東臣，“缺乏充分溝通基金否決三愛(ài)富股改引發(fā)五大思考”，2005年12月21日。

④上市公司：別讓壞孩子擋道，大眾網(wǎng)，2006年6月8日。

⑤根據(jù)我國(guó)證券投資基金法規(guī)定：一個(gè)基金持有一家上市公司的股票，不得超過(guò)該基金凈值的10%；同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司的證券，不得超過(guò)該證券的10%。

⑦根據(jù)中國(guó)銀行證券研究中心《2005年中國(guó)證券投資基金行業(yè)統(tǒng)計(jì)報(bào)告》（中國(guó)證券報(bào)，2006年1月6日），截至2005年底，我國(guó)共有218只，其中開(kāi)放式基金164只，占基金總量的75.2%，募集資金規(guī)模為4067.95億元，占募集總規(guī)模的83.3%，其中股票方向募集資金規(guī)模為3367.37億，占開(kāi)放式基金募集總規(guī)模的82.3%。

第4篇：證券投資基金的分類(lèi)范文

關(guān)鍵詞：證券投資 基金 績(jī)效評(píng)估

從宏觀上來(lái)看，證券投資基金已經(jīng)成為了中國(guó)資本市場(chǎng)上最重要的機(jī)構(gòu)投資者之一，對(duì)穩(wěn)定中國(guó)資本市場(chǎng)起到了不可忽視的作用。從微觀上看，我國(guó)基金的數(shù)量伴隨著基金管理公司規(guī)模和數(shù)量的增加而不斷增長(zhǎng)，這些新基金為市場(chǎng)中普通投資者提供了更多的機(jī)會(huì)和投資渠道。然而，任何事物都有兩面性，在基金數(shù)量爆炸式增長(zhǎng)的同時(shí)也勢(shì)必會(huì)出現(xiàn)一些良莠不齊的基金，正確地評(píng)估和比較不同基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)能夠?yàn)橥顿Y者選擇良好的基金品種提供依據(jù)。

證券投資基金的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)

（一）專(zhuān)家管理，產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)

證券投資基金實(shí)行專(zhuān)家管理制度，這樣可以減少投資者承受的風(fēng)險(xiǎn)和避免投資的失敗，而且證券投資基金是一種將小額基金匯集而成大規(guī)模投資資本的金融機(jī)構(gòu)，因此他可以廣泛吸引社會(huì)閑散基金，從而不斷擴(kuò)大資本總額。理論界達(dá)成共識(shí)：參與投資時(shí)，所擁有的資本越雄厚，其表現(xiàn)出來(lái)的優(yōu)勢(shì)越明顯，這樣就能夠不受市場(chǎng)的任意擺布，從而擁有獨(dú)立的投資決策權(quán)。

（二）經(jīng)營(yíng)多元化，分散投資風(fēng)險(xiǎn)

基于證券投資基金的資本總額龐大，并擁有多元經(jīng)營(yíng)的條件，資產(chǎn)組合的多樣化可以輕易的實(shí)現(xiàn)，從而達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)分散的目的。通過(guò)多元化經(jīng)營(yíng)，投資基金一方面可借助于資金龐大和投資者眾多的優(yōu)勢(shì)使每個(gè)投資者面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)變小，另一方面又可利用不同的投資對(duì)象之間的互補(bǔ)性，將投資機(jī)構(gòu)的投資風(fēng)險(xiǎn)分散。

（三）經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性，收益可觀

證券投資基金是按股劃分為若干“基金單位”，投資者可以根據(jù)其持有的的份額享受證券投資基金的增長(zhǎng)收益。一方面，證券投資基金采用多元化、資產(chǎn)組合的方式，其風(fēng)險(xiǎn)比較分散，一般要低于股票的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，其收益很客觀，較企業(yè)債券等要高。此外，證券投資基金除了自身增長(zhǎng)所獲得的收益之外，一旦基金上市還可以獲得供求差價(jià)，同時(shí)，在基金經(jīng)營(yíng)期滿后，基金投資者還可以獲得其剩余資產(chǎn)權(quán)利的分配。

證券投資基金績(jī)效評(píng)估概況

（一）證券投資基金績(jī)效評(píng)估的內(nèi)容

1.基金投資收益率。在進(jìn)行證券基金投資時(shí)，投資者追求的目標(biāo)是獲得高收益，因此在對(duì)投資基金進(jìn)行評(píng)估過(guò)程中，其首選指標(biāo)就是基金的收益率。其原因可以歸結(jié)為：一方面，基金的投資回報(bào)率方便計(jì)算；另一面，投資回報(bào)率是沒(méi)有量綱的指標(biāo)，非常方便進(jìn)行橫向和縱向?qū)Ρ取Ｒ虼?，收益率在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都是評(píng)估投資績(jī)效的唯一指標(biāo)，而且從其產(chǎn)生至今，仍然是很多人關(guān)心的唯一衡量指標(biāo)。

另外，收益率是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)，它不僅和風(fēng)險(xiǎn)水平相關(guān)，而且和市場(chǎng)平均收益率、市場(chǎng)利率水平和基金所在行業(yè)與經(jīng)濟(jì)背景相關(guān)，也就是說(shuō)我們應(yīng)該用機(jī)會(huì)成本思想來(lái)進(jìn)行分析。

2.基金投資風(fēng)險(xiǎn)。馬科維茲的現(xiàn)資組合理論認(rèn)為投資過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)可以分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)共有的，任何投資者采用任何投資途徑都是無(wú)法規(guī)避的，而非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是可以通過(guò)投資組合來(lái)有效的規(guī)避和分散的，不同種類(lèi)的投資對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)反應(yīng)的靈敏度不同。對(duì)于投資總風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)資學(xué)中常用收益率的方差或標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)表示，它反映了投資收益的不確定程度。

3.投資基金管理者的管理能力。投資基金管理者的管理能力主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：一是證券選擇能力，即其識(shí)別價(jià)格被低估的能力；二是時(shí)機(jī)選擇和機(jī)會(huì)把握能力，即基金管理者能夠準(zhǔn)確的判斷市場(chǎng)行情和發(fā)展趨勢(shì)的能力；三是風(fēng)險(xiǎn)分散能力，即基金管理者在進(jìn)行證券品種選擇和時(shí)機(jī)選擇時(shí)能夠清醒的意識(shí)到其一次失誤所導(dǎo)致的后果，其通過(guò)投資組合發(fā)揮其投資才能，使其所選擇的組合能夠優(yōu)于市場(chǎng)表現(xiàn)的能力。

（二）證券投資基金績(jī)效評(píng)估的意義

第一，證券基金投資對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，其評(píng)估可能只限于資產(chǎn)凈值的增長(zhǎng)率，然而限于我國(guó)目前的市場(chǎng)條件，更多的投資者僅僅關(guān)注的是基金的短期市場(chǎng)價(jià)格表現(xiàn)，從而忽略了基金長(zhǎng)期的趨勢(shì)，這對(duì)于基金長(zhǎng)期評(píng)價(jià)來(lái)看有一定的局限性。我們知道在發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)，其市場(chǎng)上的基金其實(shí)是作為銀行儲(chǔ)蓄的替代品出現(xiàn)的，對(duì)其進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)時(shí)，就不能夠簡(jiǎn)單的與常見(jiàn)的銀行儲(chǔ)蓄品種進(jìn)行比較，針對(duì)投資基金的評(píng)價(jià)還要充分考慮其風(fēng)險(xiǎn)水平，因?yàn)槠渲猩婕暗交鸬某~收益情況。

第二，針對(duì)投資基金建立科學(xué)有效的評(píng)價(jià)體系進(jìn)行合理的評(píng)價(jià)，是非常具有現(xiàn)實(shí)意義的。假使廣大的基金投資者在對(duì)其投資基金進(jìn)行評(píng)估時(shí)，并沒(méi)有一套合理有效地評(píng)估體系，那么其就無(wú)法進(jìn)行非常全面和理性的分析，這樣基金市場(chǎng)就會(huì)非常容易出現(xiàn)偏差。

第三，目前，我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀是投資基金的監(jiān)管機(jī)制相當(dāng)不完善，很多基金管理公司的收益主要來(lái)自?xún)蓚€(gè)方面：管理費(fèi)用和部分業(yè)績(jī)回報(bào)，也就是說(shuō)投資者的利益與投資公司之間并不是一致的，那樣投資公司就很有可能為了自己的利益而不顧投資者的利益，從而對(duì)投資者造成很大的損害?；鸸芾砉灸軌蚝茌p松地通過(guò)利益輸送等方式獲得自身利益而損害投資者利益?；诖?，一套有效、合理的基金投資評(píng)估體系能夠加強(qiáng)這方面的監(jiān)督和管理，從而可以對(duì)此進(jìn)行彌補(bǔ)。

（三）我國(guó)證券投資基金評(píng)估存在的問(wèn)題

1.第三方客觀和公正的評(píng)估主體的缺乏?？煽康耐顿Y基金評(píng)估主體應(yīng)該具備兩個(gè)基本條件：要有專(zhuān)業(yè)的知識(shí)，從事基金評(píng)估人員必須熟練掌握該行業(yè)最前沿的技術(shù)工具；作為獨(dú)立的第三方，評(píng)估主體必須保障客觀、公正。然而就我國(guó)目前情況來(lái)看，獨(dú)立第三方投資基金評(píng)估主體仍然比較缺乏，極少數(shù)評(píng)估主體能夠滿足上述兩個(gè)條件。

2.科學(xué)權(quán)威的評(píng)估意見(jiàn)未能形成。在我國(guó)，投資基金評(píng)估往往偏重其凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)，卻忽視其對(duì)基金公司內(nèi)部控制體系的完善、公司治理結(jié)構(gòu)的完善和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范等指標(biāo)進(jìn)行評(píng)估。而且，正是缺乏一種被市場(chǎng)廣為接受的科學(xué)、合理評(píng)估體系，市場(chǎng)中更多的基金公司往往只重視簡(jiǎn)單的凈值增長(zhǎng)，亦即只重視收益性指標(biāo)而忽視對(duì)基金所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估。

3.評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)有缺陷。在國(guó)際上，基準(zhǔn)指數(shù)的編制和公布已經(jīng)非常成熟和完善，著名的基準(zhǔn)指數(shù)有標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)和道瓊斯指數(shù)等等，這些基準(zhǔn)指數(shù)經(jīng)受了時(shí)間的檢驗(yàn)，得到了廣大投資者普遍的接受和認(rèn)同。我國(guó)在這方面的指數(shù)顯然不大標(biāo)準(zhǔn)，所做得遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，國(guó)內(nèi)很多評(píng)估公司簡(jiǎn)單利用國(guó)外單一指標(biāo)法對(duì)基金表現(xiàn)進(jìn)行的實(shí)證研究中，也將股票市場(chǎng)指數(shù)作為相應(yīng)公式中的基準(zhǔn)投資組合的替代物。由于沒(méi)有考慮我國(guó)證券投資基金運(yùn)作的實(shí)際情況，這種做法將導(dǎo)致評(píng)價(jià)結(jié)論的偏差。

4.數(shù)據(jù)的收集不完備。作為基金評(píng)估最基礎(chǔ)的一步，數(shù)據(jù)收集是我國(guó)相當(dāng)薄弱的一環(huán)。究其原因，在于：我國(guó)缺乏專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)。這種專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)既要有基金評(píng)估的專(zhuān)業(yè)知識(shí)，又要有數(shù)據(jù)收集處理的能力；目前基金信息存在不少缺陷，使數(shù)據(jù)不完備，不足以進(jìn)行基金全面分析；國(guó)債和現(xiàn)金未分開(kāi)披露或者披露頻率不夠、信息披露存在較長(zhǎng)的滯后期等等，國(guó)外通常利用3至5年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，至少也不應(yīng)短于一個(gè)完整的市場(chǎng)周期。

證券投資基金績(jī)效評(píng)估的建議

（一）建立符合我國(guó)國(guó)情的科學(xué)完善的基金績(jī)效評(píng)估體系

基金的評(píng)價(jià)方法。作為銀行儲(chǔ)蓄的替代品和一種有效的投資工具，證券投資基金的目的始終是保證投資者和基金管理者之間的雙贏，基金管理者不能僅僅看重和賺取管理費(fèi)用，投資者也不能簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單地只看重資產(chǎn)凈值的比較。因此，基金類(lèi)別、業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性、風(fēng)險(xiǎn)收益特性和運(yùn)營(yíng)規(guī)范化等，甚至是各基金管理人的投資偏好和特點(diǎn)都應(yīng)該成為投資人關(guān)注的指標(biāo)。這一切的實(shí)現(xiàn)都要建立一套科學(xué)完整的評(píng)估體系，這樣才能夠?yàn)橥顿Y人和管理者進(jìn)行參考。

基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)基準(zhǔn)。例如指數(shù)基金應(yīng)與所跟蹤的指數(shù)進(jìn)行比較，行業(yè)基金則應(yīng)與能夠代表該行業(yè)整體狀況的行業(yè)指數(shù)進(jìn)行比較。目前，我國(guó)深滬兩市都有各自的綜合指數(shù)、分成指數(shù)以及分類(lèi)指數(shù)等，且每個(gè)交易所要求編制的標(biāo)準(zhǔn)都不相同，然而我國(guó)基金的組合又并非僅僅局限于某個(gè)市場(chǎng)，往往投資是交叉的，這樣就會(huì)造成對(duì)基金的收益評(píng)價(jià)缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，讓很多評(píng)估者選擇指標(biāo)的時(shí)候容易混亂，造成無(wú)法進(jìn)行對(duì)比的現(xiàn)象。因此，深滬兩市應(yīng)該統(tǒng)一各類(lèi)指標(biāo)，或者由國(guó)家專(zhuān)門(mén)的機(jī)構(gòu)編制，從而可以作為全國(guó)評(píng)估基金業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)。

獨(dú)立的基金評(píng)估機(jī)構(gòu)?；饦I(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)還需要專(zhuān)業(yè)的基金評(píng)估機(jī)構(gòu)，而且這個(gè)機(jī)構(gòu)必須是獨(dú)立于基金管理人的。美國(guó)的基金業(yè)的快速發(fā)展與基金評(píng)估機(jī)構(gòu)的配套發(fā)展密不可分，當(dāng)前美國(guó)基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估機(jī)構(gòu)與股票評(píng)估機(jī)構(gòu)、債券評(píng)估機(jī)構(gòu)一起成為資本市場(chǎng)信用評(píng)估的三大支柱，并以嚴(yán)格、客觀、公正保持投資人對(duì)資本市場(chǎng)的信心。目前我國(guó)尚沒(méi)有經(jīng)認(rèn)可的獨(dú)立的基金評(píng)估機(jī)構(gòu)，對(duì)基金的評(píng)價(jià)大多都由證券公司的研究機(jī)構(gòu)完成，由于現(xiàn)階段基金大多由券商發(fā)起，基金的管理人也大多來(lái)自券商的各個(gè)部門(mén)，而且基金持有的證券都在券商所屬證券部交易，券商與基金有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，其研究機(jī)構(gòu)所做出的基金評(píng)價(jià)的公正性就要大打折扣。這樣我國(guó)就迫切需要獨(dú)立第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)投資基金績(jī)效進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，為投資者提供有力的參考。

（二）加快建立我國(guó)投資基金發(fā)展的品種結(jié)構(gòu)模式

根據(jù)目前我國(guó)證券市場(chǎng)基金投資現(xiàn)狀，我們了解到我國(guó)投資基金受系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響并不大，但是這僅僅是因?yàn)槲覈?guó)基金的經(jīng)驗(yàn)操作和低投資比例。在我國(guó)證券市場(chǎng)上，投資者可以選擇的證券投資工具僅限于債券和股票，針對(duì)基金并沒(méi)有有效的做空機(jī)制，基金管理者沒(méi)有好的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的手段。作為一個(gè)高儲(chǔ)蓄的國(guó)家，盡管我國(guó)公民的投資意識(shí)在不斷增強(qiáng)，但是我們的儲(chǔ)蓄率仍然高達(dá)60%，其原因可以歸結(jié)為人們對(duì)投資產(chǎn)品的缺乏信任，找不到穩(wěn)妥的投資工具，對(duì)現(xiàn)有的投資品種缺乏足夠的信心。金融市場(chǎng)投資基金的推出將改變資金單向流動(dòng)的局面，穩(wěn)定資本市場(chǎng)中的投資者，從而構(gòu)造固定收益證券的基準(zhǔn)利率。同時(shí)，它還將促進(jìn)固定收益證券市場(chǎng)的迅速發(fā)展以及促進(jìn)利率市場(chǎng)化，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)匯率浮動(dòng)和資本項(xiàng)目的開(kāi)放。

目前中國(guó)的金融市場(chǎng)日益成熟，適合金融市場(chǎng)基金投資的短期國(guó)債、票據(jù)和回購(gòu)等短期金融工具己經(jīng)并進(jìn)一步的豐富，而且貨幣市場(chǎng)基金的市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)成熟，這樣推出貨幣市場(chǎng)基金是眾望所歸。

（三） 要完善基金管理公司的運(yùn)作機(jī)制

必須切實(shí)提高基金管理公司的投資管理能力?；鸨徽J(rèn)為是專(zhuān)業(yè)理財(cái)，基金管理公司具有信息優(yōu)勢(shì)和研究?jī)?yōu)勢(shì)，但如果它不能為投資者帶來(lái)高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資的回報(bào)，那我們就有理由認(rèn)為基金沒(méi)有存在的必要。我國(guó)證券市場(chǎng)在現(xiàn)階段雖然存在政策多變和上市公司缺乏信用的問(wèn)題，但基金管理公司不能以客觀原因作為基金業(yè)績(jī)不佳的借口，而應(yīng)切實(shí)提高自身把握政策變化的能力和挖掘優(yōu)質(zhì)股票的能力，否則基金管理公司與普通投資者將沒(méi)有任何差別。

要有完善的監(jiān)督機(jī)制以降低基金管理公司的道德風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)投資基金的監(jiān)督機(jī)制非常薄弱，這很容易造成基金管理公司發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)現(xiàn)行的基金管理費(fèi)用一般采用按照某個(gè)期間的平均資產(chǎn)凈值收取固定比例的費(fèi)用，只要基金管理公司能夠募集到一定的資金就能夠獲得相應(yīng)的管理費(fèi)用，這樣容易造成管理公司降低對(duì)基金的管理力度。因此，非常有必要引進(jìn)一種基金管理獎(jiǎng)懲機(jī)制，當(dāng)基金收益出現(xiàn)低于某個(gè)水平的情況時(shí)，基金管理公司必須返還部分收益給投資者，這樣做可以約束基金管理公司的投資行為。

參考文獻(xiàn)：

1.李耀主編.證券投資基金學(xué).上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2002

2.周志中，郭燕，周志成.影響中國(guó)基金短期業(yè)績(jī)的市場(chǎng)因子分析.預(yù)測(cè)，2002.2

第5篇：證券投資基金的分類(lèi)范文

泛關(guān)注。近年來(lái)，我國(guó)學(xué)者對(duì)股票市場(chǎng)最主要的機(jī)構(gòu)投資者——證券投資基金的羊群行為進(jìn)行了大量研究。本文

將從理論研究和實(shí)證研究?jī)蓚€(gè)角度來(lái)回顧我國(guó)在證券投資基金羊群行為方面的研究成果，最后對(duì)證券投資基金羊

群行為研究現(xiàn)狀作出簡(jiǎn)單的評(píng)價(jià)。

關(guān)鍵字：證券投資基金， 羊群行為，研究綜述

Abstract : Herding behavior is an important direction in financial field，and herding behavior of institutional investors has attracted the widespread attention of scholars and the regulatory authorities. As the primary institutional investors，domestic scholars has undertaken extensive research on herding behavior of securities investment fund during recent years，which is the primary institutional investors in stock market. This article reviews the research results in herding behavior of securities investment fund from the theoretical and practical research angles， and evaluates the research results briefly in the end.

Key Words ：securities investment fund，herding behavior， research summary

一、羊群行為的定義

關(guān)于羊群行為的定義有很多，Banerjee (1992)認(rèn)為羊群行為是一種“投資者模仿他人的行為，即使他們自己的私有信息表明不應(yīng)該采取該行為”，即投資者不顧私有信息，采取與別人相同的行動(dòng)；Devenow和 Welch (1996) 定義的羊群行為是指能夠?qū)е滤型顿Y者系統(tǒng)錯(cuò)誤的行為一致；Avery 和 Zemsky (1998)則將羊群行為定義為市場(chǎng)潮流使得私人信息與之相悖的投資者選擇跟從；Bikhchandani 和Sharma (2000)指出如果一個(gè)投資者根據(jù)私人信息將投資( 或不投資)，但是他在發(fā)現(xiàn)其它投資者沒(méi)有投資( 或不投資)后，決定跟從其他投資者的行為就是羊群行為。因此，羊群行為實(shí)際上表現(xiàn)為投資者決策行為的相互關(guān)聯(lián)性。我國(guó)引入羊群行為的研究比較晚，大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為羊群行為是投資者之間的一種有意識(shí)的模仿行為。

二、理論研究綜述

目前，國(guó)內(nèi)對(duì)證券投資基金羊群行為的理論研究主要包括羊群行為的成因，羊群行為的市場(chǎng)影響以及規(guī)范基金投資行為的建議和措施三個(gè)方面。

楊德群、吳琴偉（2003）剖析了我國(guó)證券投資基金羊群行為產(chǎn)生的原因，在此基礎(chǔ)上探討了基金羊群行為對(duì)股價(jià)產(chǎn)生影響、進(jìn)而破壞股市穩(wěn)定的機(jī)制，最后提出一些減少基金羊群行為的政策建議。李平、曾勇(2006) 系統(tǒng)地回顧了資本市場(chǎng)上羊群行為的概念，形成原因及其對(duì)資本市場(chǎng)的影響等理論研究成果，詳細(xì)介紹了對(duì)金融市場(chǎng)上對(duì)羊群行為進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)的幾種方法和主要結(jié)論。王小翠(2007) 認(rèn)為我國(guó)投資基金的羊群行為的深層次原因在于，基金運(yùn)作模式與上市公司行為特征的矛盾，基金的理性投資理念與短線投機(jī)觀念的矛盾以及基金業(yè)內(nèi)部的博弈。為防范投資基金的羊群行為，應(yīng)該擴(kuò)大市場(chǎng)容量，提高上市公司質(zhì)量；加強(qiáng)債券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的發(fā)展；發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)；鼓勵(lì)更多高質(zhì)量的獨(dú)立的證券中介機(jī)構(gòu)從事基金評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)。楊奕(2007) 從信息、名譽(yù)和報(bào)酬

三個(gè)方面分析了證券投資基金羊群行為的形成，指出基金羊群行為和反向交易策略可能影響市場(chǎng)的穩(wěn)定，我國(guó)應(yīng)加強(qiáng)個(gè)人投資者治理、倡導(dǎo)價(jià)值投資、規(guī)范信息披露、減少政策干預(yù)、構(gòu)建科學(xué)合理的薪酬激勵(lì)體系。梁曉、王鳳(2008) 認(rèn)為證券投資基金羊群行為產(chǎn)生在基金與投資者、基金管理公司之間、基金與上市公司行為特征之間沖突的基礎(chǔ)之上，并指出我國(guó)應(yīng)該進(jìn)一步優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)信息披露監(jiān)管力度、完善基金的社會(huì)監(jiān)管機(jī)制。胡凌斌（2008）應(yīng)用行為金融學(xué)的理論，對(duì)我國(guó)證券投資基金的羊群行為特征進(jìn)行解釋和分析，并提出相應(yīng)的對(duì)策建議以促進(jìn)我國(guó)投資基金行業(yè)與股票市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展。

此外，國(guó)內(nèi)學(xué)者在西方羊群行為理論模型的基礎(chǔ)之上對(duì)羊群行為的形成機(jī)制進(jìn)行了一定的研究。李青云(2007) 應(yīng)用博弈論從報(bào)酬、名譽(yù)和聲譽(yù)三個(gè)角度對(duì)證券投資基金羊群行為的形成機(jī)制進(jìn)一步分析，納什均衡表明無(wú)論基準(zhǔn)投資者如何決策，后決策的基金經(jīng)理都將與基準(zhǔn)投資者的采取相同的投資策略。莊新田、王健(2007) 借鑒Naveen and Ramana(2004) 的模型框架，構(gòu)建了完全理性行為下信息交易者的羊群行為模型，并引入兩個(gè)反映信息交易者非理性的參數(shù)，計(jì)算出非理性信息交易者達(dá)到羊群行為均衡時(shí)兩個(gè)參數(shù)的臨界值，從而得出信息交易者的非理性程度達(dá)到某一臨界值時(shí)才會(huì)發(fā)生羊群行為的結(jié)論。此外，隨著市場(chǎng)中采取買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出交易策略進(jìn)行交易的人數(shù)增加，對(duì)于后來(lái)的信息交易者只要具備較小的過(guò)度樂(lè)觀或過(guò)度悲觀這類(lèi)非理性因素便會(huì)參與到羊群行為中來(lái)。董志勇、韓旭(2008) 將投資者的模糊厭惡引入到信息流模型中分析羊群行為存在的條件，并通過(guò)計(jì)算機(jī)模擬得出以下結(jié)論：買(mǎi)入羊群行為大多發(fā)生在股票價(jià)格處于頂峰的時(shí)期，發(fā)生羊群行為的概率和股票價(jià)值分布的模糊性，以及交易者和做市商模糊厭惡程度的差異呈正相關(guān)。

三、實(shí)證研究綜述

在基金羊群行為的實(shí)證研究方面，國(guó)內(nèi)學(xué)者主要采用各種檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蛠?lái)分析我國(guó)證券投資基金是否存在羊群效應(yīng)，下面從羊群行為模型的角度來(lái)回顧我國(guó)證券投資基金羊群行為的實(shí)證研究現(xiàn)狀。

3.1 基于LSV 模型的研究

Lakonishok、Shleifer 和Vishny(1992) 為了研究美國(guó)769 家免稅股票基金的基金經(jīng)理之間的羊群行為，提出了一種羊群行為的衡量指標(biāo) ，該指標(biāo)表示如下：

(3-1)

其中， 為基金經(jīng)理在 季度凈買(mǎi)入股票 的比例；為 的期望值，用所有股票的 的平均值來(lái)代替； 是調(diào)整因子，反映基金在不存在羊群行為條件下的期望值。指標(biāo)值越大，說(shuō)明基金之間的羊群行為程度越嚴(yán)重。

在上述 的基礎(chǔ)上，Wermers(1999) 提出了買(mǎi)方羊群行為指標(biāo) 和賣(mài)方羊群行為指標(biāo) ，見(jiàn)方程(2) 和(3)所示。 衡量 季度買(mǎi)入股票 的比例大于其均值的股票樣本的羊群行為程度， 則衡量 季度買(mǎi)入股票 的比例小于其均值的股票樣本的羊群行為程度。

(3-2)

(3-3)

LSV 模型在我國(guó)基金羊群行為實(shí)證方面的應(yīng)用很廣泛：徐瑾、侯曉陽(yáng)(2004) 利用2000 年6 月到2003年12 月期間封閉式基金的完整數(shù)據(jù)，測(cè)度了基金羊群行為的程度；吳福龍、曾勇與唐小我(2005) 以2000年年報(bào)的股票為例，運(yùn)用wermers 的LSV 修正模型研究了我國(guó)基金的羊群行為；康國(guó)彬、邱華政、劉星(2006) 基于2003 年3 月- 2005 年3 月期間開(kāi)放式基金的投資組合數(shù)據(jù)，運(yùn)用wermers 的LSV 修正模型，對(duì)基金持有的股票進(jìn)行各種特征的分類(lèi)的羊群行為測(cè)度；龍曉華(2007) 采用Wermers 的修正模型對(duì)我國(guó)開(kāi)放式基金與封閉式基金進(jìn)行了分組的羊群行為檢驗(yàn)；譚少博（2008）檢驗(yàn)了2003 年1 月至2007 年12 月期間我國(guó)投資基金的羊群行為程度。

3.2 基于CSAD 模型的研究

Chang，chellg 和Khorana(2000) 提出用橫截面收益絕對(duì)差CSAD 方法來(lái)衡量投資者決策的一致性，并用其檢驗(yàn)了美國(guó)、日本、香港、韓國(guó)和臺(tái)灣的股票市場(chǎng)是否存在羊群行為。該指標(biāo)計(jì)算公式為：

(3-4)

上式中： 為投資組合的股票數(shù)量； 為股票 在交易日 的收益率； 為市場(chǎng)組合的收益率。Chang 等指出，在傳統(tǒng)CAPM 模型成立的情況下， 將是市場(chǎng)組合預(yù)期收益率 的線性函數(shù)。但是如果存在羊群行為，市場(chǎng)上的資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲時(shí)，由于個(gè)體之間相互模仿他人的買(mǎi)賣(mài)行為，這導(dǎo)致 的上漲并沒(méi)有與 成比例上漲，甚至下降。考慮到市場(chǎng)上漲和下跌時(shí)羊群行為的程度可能不同，對(duì)上漲和下跌兩種情況分別建立如下回歸方程(3-5) 和(3-6) ：

(3-5)

(3-6)

趙家敏、彭虹(2004) 以我國(guó)21 只封閉式基金為研究對(duì)象，通過(guò)對(duì)CCK 模型進(jìn)行Prais-Winsten 變換，來(lái)研究我國(guó)證券投資基金的羊群行為及其對(duì)股票市場(chǎng)整體價(jià)格波動(dòng)的影響；張紅偉、毛前友(2007) 以滬深兩市的開(kāi)放式基金和封閉式基金為例，采用CSAD方法、建立橫截面收益的絕對(duì)偏差與市場(chǎng)收益的關(guān)系模型，來(lái)考察我國(guó)證券投資基金的羊群行為。

3.3 基于 指標(biāo)的研究

施東暉（2001）最早研究了我國(guó)證券投資基金的羊群行為。他在LSV 模型的基礎(chǔ)上引入了羊群行為度的概念，其計(jì)算公式見(jiàn)（3-7）式：

（3-7）

上式中， 表示 季度買(mǎi)入股票 的基金數(shù)， 則表示季度賣(mài)出股票 的基金數(shù)。羊群行為度 的取值在0.5與1 之間，表示買(mǎi)賣(mài)股票 的所有基金中，采取相同買(mǎi)賣(mài)行為的基金比例。 的取值越大，則表示基金的羊群行為表現(xiàn)得越顯著。

施東暉（2001）實(shí)證表明：基金的羊群行為度隨著公司流通股本增加而增加；符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政、具有良好發(fā)展前景和較高盈利水平的電子通訊業(yè)、生物醫(yī)藥業(yè)和基建產(chǎn)業(yè)是基金熱衷的行業(yè)，具有較高的羊群行為度；投資基金的羊群行為度與上季度市場(chǎng)表現(xiàn)有密切關(guān)系，上季度表現(xiàn)越好的股票，投資基金越傾向于進(jìn)行相同方向的買(mǎi)賣(mài)。張華慶(2003) 采用 指標(biāo)對(duì)2001 年1 季度到2002 年1 季度的33~48 家樣本基金的羊群行為進(jìn)行檢測(cè)，結(jié)論表明：多只基金買(mǎi)入同一股票時(shí)，羊群行為并不明顯；而多只基金賣(mài)出同一股票時(shí)，羊群行為較為顯著。陳艷（2007）對(duì)2003 年第一季度至2005 年第三季度基金羊群行為的實(shí)證表明，我國(guó)基金存在較嚴(yán)重的羊群行為。

3.4 基于HB 指數(shù)模型的研究

饒育蕾、張輪（2005）利用HB 指數(shù)模型研究了2001 年第二季度至2004 年第一季度共12 期基金的行業(yè)投資的羊群行為，結(jié)果表明我國(guó)基金行業(yè)投資的羊群效應(yīng)十分明顯。該模型的設(shè)計(jì)如下：

上式中， 表示每季度基金行業(yè)投資的投資聚合因子，用來(lái)反映基金市場(chǎng)對(duì)于投資某一行業(yè)股票的異同程度，它可以表示為：

其中， 表示基金 投資于 行業(yè)股票的市值占基金凈值的百分比； 表示基金投資于股票的市值占基金凈值的百分比； 表示基金 在 行業(yè)上的投資策略， ； 表示每季度的基金樣本數(shù)。

3.5 基于 指標(biāo)的研究

胡赫男、吳世農(nóng)（2006）通過(guò)對(duì)LSV 模型提出的羊群行為衡量指標(biāo)的修正，提出了羊群行為新測(cè)度，見(jiàn)（3-9）式：

（3-9）

式中， 表示在 季度基金經(jīng)理對(duì)股票 的凈買(mǎi)入比例； 則表示在不存在羊群行為且投資決策相互獨(dú)立的情況下 季度基金經(jīng)理對(duì)股票 的凈買(mǎi)入比例，于是衡量給定季度 基金對(duì)股票 的實(shí)際買(mǎi)入比例與理想比例之間的偏離。若 顯著為正，則表明基金交易存在買(mǎi)入羊群行為； 顯著為負(fù)，則表明基金交易存在賣(mài)出羊群行為； 為零，則表明基金交易不存在羊群行為。

胡赫男與吳世農(nóng)（2006）的實(shí)證發(fā)現(xiàn)我國(guó)投資基金存在明顯的羊群行為：大規(guī)模基金的羊群行為比小規(guī)?；鸶鼑?yán)重，盈利能力強(qiáng)基金的羊群行為比盈利能力弱基金更顯著，羊群行為在熊市期間比在牛市期間更頻繁發(fā)生，羊群行為和基金市場(chǎng)的相對(duì)規(guī)模正相關(guān)，羊群行為與基金盈利水平正相關(guān)。

四、對(duì)已有研究的評(píng)價(jià)

通過(guò)對(duì)我國(guó)證券投資基金羊群行為研究的文獻(xiàn)回顧，可以得出以下結(jié)論：

首先，在理論研究方面，國(guó)內(nèi)學(xué)者主要從市場(chǎng)信息、基金經(jīng)理與投資者的委托關(guān)系以及我國(guó)市場(chǎng)的特殊性幾個(gè)方面來(lái)解釋其羊群行為的形成原因，進(jìn)而提出健全信息披露、強(qiáng)化投資者教育、加強(qiáng)對(duì)基金的監(jiān)管，完善金融市場(chǎng)等減少證券投資基金羊群行為的建議和措施。大多數(shù)文獻(xiàn)只是簡(jiǎn)單地闡述了導(dǎo)致我國(guó)證券投資基金較高羊群行為的可能原因，極少數(shù)對(duì)羊群行為形成機(jī)制進(jìn)行深入分析，因此羊群行為理論研究的深度不夠。

第6篇：證券投資基金的分類(lèi)范文

私募證券投資是經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的必然產(chǎn)物，面對(duì)著國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩、融資格局不規(guī)范、資本市場(chǎng)層次不足、中小企業(yè)融資難度大等情況，加大對(duì)私募股權(quán)投資基金的研究力度意義重大。在分析當(dāng)前國(guó)內(nèi)私募投資基金發(fā)展基本情況及主要問(wèn)題以后，借鑒國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的私募股權(quán)投資基金發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與運(yùn)作、監(jiān)管模式，結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，以求在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展與資本市場(chǎng)發(fā)展不平衡的背景下，積極探索我國(guó)私募投資基金的設(shè)立及運(yùn)作機(jī)制，結(jié)合我國(guó)國(guó)情建立完善的監(jiān)管制度，創(chuàng)設(shè)良好的政策法律環(huán)境，制定相應(yīng)措施，為我國(guó)私募投資基金的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展提供有力保障。

一、私募投資基金的概念與種類(lèi)

（一）私募投資基金的概念

通過(guò)一百余年的發(fā)展，證券投資基金作為一種投資籌資工具，在國(guó)際資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)應(yīng)用比較廣泛。在國(guó)際資本市場(chǎng)中，按照資金募集方法的差異，投資基金主要包括公募投資基金與私募投資基金兩種，其中前者以公開(kāi)的方式將投資基金募集起來(lái)，而后者是與公募投資基金相對(duì)的，從現(xiàn)行證券法律條款來(lái)看，尚缺少明確的定義。從夏斌的“中國(guó)私募基金報(bào)告”和《中華人民共和國(guó)投資基金法》相關(guān)信息可知，私募投資基金通過(guò)建立專(zhuān)門(mén)的投資基金，主要采取非公開(kāi)方式，向機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者等募集資金。因?yàn)橹挥性诨鸸芾砣藛T和投資者私下協(xié)商以后，才能銷(xiāo)售或贖回私募投資基金，所以《中華人民共和國(guó)投資基金法》中也將其定義為向特定對(duì)象募集的基金。

（二）私募投資基金的種類(lèi)

當(dāng)前，國(guó)際金融領(lǐng)域在對(duì)私募投資基金作出分類(lèi)時(shí)，主要根據(jù)實(shí)際投資對(duì)象進(jìn)行。由于投資對(duì)象存在差異，主要分為私募產(chǎn)業(yè)投資基金、私募證券投資基金、私募期貨投資基金以及私募認(rèn)股權(quán)證基金。根據(jù)實(shí)際投資對(duì)象，主要分為股票投資、債券投資以及貨幣市場(chǎng)工具投資，與之對(duì)應(yīng)的包括股票投資基金和債券投資基金，其中前者分為價(jià)值型投資、成長(zhǎng)型投資、平衡型投資以及博弈與操縱型投資，與之對(duì)應(yīng)的包括價(jià)值型投資基金和成長(zhǎng)型投資基金。而后者有著良好的流動(dòng)性，便于投資管理，可以獲得較高的收益率。

二、我國(guó)私募投資基金的發(fā)展歷程

在我國(guó)現(xiàn)行法律體系里面，缺乏對(duì)私募證券投資基金的準(zhǔn)確定義，然而從實(shí)際市場(chǎng)來(lái)看，地下私募基金已經(jīng)具備私募證券投資基金的特點(diǎn)，在其規(guī)模以及對(duì)證券市場(chǎng)的影響上，逐步形成了一個(gè)巨大的力量。

從國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究成果來(lái)看，在我國(guó)私下私募基金興起與發(fā)展的過(guò)程中，主要經(jīng)歷了以下三個(gè)時(shí)期：

一是1993年-1994年，證券公司由經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)逐步發(fā)展為承銷(xiāo)業(yè)務(wù)，相應(yīng)的需要定向吸引固定的客戶，時(shí)間一長(zhǎng)就形成一種非正規(guī)信托關(guān)系，證券公司角色也出現(xiàn)了變化，即大客戶把資金交與證券公司，委托其投資。這些資金一般都會(huì)發(fā)展為隱秘的“一級(jí)市場(chǎng)基金”。

二是1997年-1998年，該時(shí)期一級(jí)市場(chǎng)極為活躍，上市公司把在股市中集資的閑置資金交與主承銷(xiāo)商，委托其投資。此時(shí)形成的地下私募基金與嚴(yán)格意義上的私募基金更為接近，同時(shí)基本以公司的形式存在。由《公司法》可知，企業(yè)只有少數(shù)資產(chǎn)才能在股市投資，投資咨詢(xún)公司僅僅提供一些簡(jiǎn)單的咨詢(xún)服務(wù)。

三是1999年以后，因?yàn)橥顿Y管理公司眾多，很多證券公司員工選擇跳槽，尤其是在這一年出來(lái)的很多證券資深員工，因?yàn)橛兄S富的專(zhuān)業(yè)知識(shí)，通過(guò)對(duì)市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)技巧的合理運(yùn)用，在進(jìn)入投資管理公司以后，為市場(chǎng)帶來(lái)了極大的反響。同時(shí)這一年國(guó)家允許綜合類(lèi)券商開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，接受委托實(shí)行對(duì)現(xiàn)金、國(guó)債及上市證券的管理。由地下秘密活動(dòng)逐步變?yōu)榈厣瞎_(kāi)操作以后，券商間的競(jìng)爭(zhēng)也越來(lái)越白熱化。

三、私募基金的證券投資運(yùn)作方式

中國(guó)現(xiàn)有私募證券投資基金一般由銀行銀行、證券公司、信托投資公司、投資咨詢(xún)公司、投資顧問(wèn)公司、投資管理公司以及個(gè)人等通過(guò)代客理財(cái)?shù)姆椒ɑI集資金，同時(shí)負(fù)責(zé)資金的運(yùn)作。上市公司募集的資金、民營(yíng)企業(yè)資金、國(guó)有企業(yè)資金以及個(gè)人資金等是資金主要來(lái)源。

由于投資方向的不同，主要有一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)基金和二級(jí)市場(chǎng)投資基金。其中前者由銀行和證券公司將大眾投資資金集合起來(lái)，將私下購(gòu)來(lái)的個(gè)人股東賬戶利用起來(lái)，以批量申購(gòu)新股的方式，賺得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的新股，同時(shí)對(duì)平均收益率基金進(jìn)行申購(gòu)。該基金無(wú)保底條款，投資方向與運(yùn)作方法比較明確，新股里面已經(jīng)簽賣(mài)的收益能夠?qū)崟r(shí)轉(zhuǎn)到客戶個(gè)人賬戶中，客戶能夠?qū)崟r(shí)中止委托，非常靈活?；鹗找姘?0%的比例作為一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)基金管理者收益，二級(jí)市場(chǎng)投資基金為投資到二級(jí)市場(chǎng)股票的基金，通常采取固定比例分紅、保本保息分紅等合作形式，保本收益率至少為10%。

二級(jí)市場(chǎng)投資基金運(yùn)作形式如下：

（1）委托者自行開(kāi)戶，之后為受托者授權(quán)，讓其全權(quán)負(fù)責(zé)運(yùn)作，委托者負(fù)責(zé)保管資金帳戶，受托者負(fù)責(zé)管理股票帳戶，期限至少為半年。委托的過(guò)程中，委托者能夠隨時(shí)對(duì)賬戶中市值進(jìn)行查詢(xún)，不過(guò)無(wú)法取款，主要在券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中應(yīng)用。

（2）由委托者和受委托一起出資成立合資公司，根據(jù)投資公司的名義來(lái)運(yùn)作。

（3）委托者自行開(kāi)戶，受托者一般按照10%的比例將股票或保證金存入委托者帳戶中，充當(dāng)?shù)盅海芡姓叩玫轿姓呶幸院?，全?quán)負(fù)責(zé)操作，委托者負(fù)責(zé)監(jiān)控。在市值下跌至規(guī)定比例后，受托者必須繳納一定保證金，不然由委托者強(qiáng)行平倉(cāng)。

（4）委托人自行開(kāi)戶，并接受受托者的投資咨詢(xún)服務(wù)，收益率以口頭方式約定，委托人要繳納一定數(shù)額的咨詢(xún)費(fèi)，受托者獲得券商的返傭，該方式在證券投資咨詢(xún)公司比較適用。二級(jí)市場(chǎng)投資基金通常有保底收益率，約為10%-12%。

四、私募投資基金的利與弊

（一）私募投資基金的正面影響

由于私募基金隨著市場(chǎng)化的發(fā)展而出現(xiàn)，如果在法律上承認(rèn)這種地下機(jī)構(gòu)投資者活動(dòng)，為其提供良好的發(fā)展環(huán)境，不僅有利于減少交易成本和抵御金融風(fēng)險(xiǎn)，還能夠推動(dòng)我國(guó)證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。一是與國(guó)內(nèi)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化相適應(yīng)，并滿足實(shí)際市場(chǎng)需要，私募基金將促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；二是私募基金的出現(xiàn)，將加快培育成熟理性的機(jī)構(gòu)投資者；三是私募資金憑借其產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，可以變?yōu)槲覈?guó)證券市場(chǎng)制度及產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)改革中的主體之一；四是有助于穩(wěn)定市場(chǎng)，抑制過(guò)度投機(jī)行為；五是在私募基金的形成與發(fā)展期間，加快了我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程，有利于應(yīng)對(duì)WTO下的考驗(yàn)，并跟上世界經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程；六是可以實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)和證券投資基金市場(chǎng)監(jiān)管效率的提升；綜上所述，私募基金的合法化、規(guī)范化發(fā)展，有利于我國(guó)基金市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。

（二）私募投資基金的負(fù)面影響

當(dāng)前，私募投資基金存在如下負(fù)面影響：一是中國(guó)私募投資基金缺少相應(yīng)法律規(guī)范，無(wú)法給與其限制和支持，其運(yùn)作時(shí)經(jīng)常與法律法規(guī)出現(xiàn)抵觸；二是在一級(jí)市場(chǎng)新股申購(gòu)高收益率與二級(jí)市場(chǎng)私募基金、委托理財(cái)高保底收益率影響下，在股市進(jìn)入了很多銀行信貸資金，對(duì)金融秩序帶來(lái)了嚴(yán)重破壞；三是二級(jí)市場(chǎng)私募基金和證券市場(chǎng)存在的違法違法行為，破壞了證券市場(chǎng)的正常秩序，導(dǎo)致市場(chǎng)的價(jià)值投資理念出現(xiàn)扭曲；四是私募基金在膨脹過(guò)程中造成的風(fēng)險(xiǎn)，最終會(huì)增加證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，為社會(huì)信用基礎(chǔ)帶來(lái)嚴(yán)重危害。

因此，政府要盡快歸整私募證券投資基金的無(wú)序狀態(tài)，確保其處在正常軌道上發(fā)展，并讓其合法化，只有這樣才能促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展。

五、發(fā)展私募投資基金的相關(guān)建議

（一）賦予私募投資基金的合法地位

由上文分析可知，發(fā)展私募基金的利遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其弊，不論是國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，加快私募基金的發(fā)展都有重要意義，讓私募基金合法化，讓其有法可依，這樣才能滿足當(dāng)前市場(chǎng)需求。要在立法上規(guī)定私募基金，盡快將私募投資基金和相關(guān)法律法規(guī)關(guān)系協(xié)調(diào)好。

（二）建立適合國(guó)情的監(jiān)管體制

只有加強(qiáng)監(jiān)管，才能保證市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展，若是自行募集基金，則需要解決監(jiān)管問(wèn)題，比如資格審查條件、信息披露程度、風(fēng)險(xiǎn)提示、監(jiān)管職責(zé)的確定等。如果讓證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管，那么監(jiān)管力度應(yīng)和公募基金區(qū)別開(kāi)來(lái)。私募基金信息披露不需要面對(duì)社會(huì)，只需要面對(duì)監(jiān)管部門(mén)及投資者，監(jiān)管部門(mén)要實(shí)時(shí)了解基金運(yùn)作狀況，投資者可以實(shí)時(shí)了解基金投資和資產(chǎn)的具體情況。不包括特定事件必須進(jìn)行信息披露的，要限制資金運(yùn)作和資產(chǎn)情況披露的頻率和時(shí)間。

第7篇：證券投資基金的分類(lèi)范文

[關(guān)鍵詞]證券投資基金；最優(yōu)套利策略；幾何布朗運(yùn)動(dòng)

[中圖分類(lèi)號(hào)]F832.48

[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A

[文章編號(hào)]1003―3890(2007)05－0057－04

一、引言

中國(guó)投資基金起源于20世紀(jì)80年代末、90年代初。1998年《證券投資基金管理暫行辦法》實(shí)施以來(lái)，中國(guó)的證券投資基金無(wú)論是在數(shù)量、規(guī)模還是在種類(lèi)等方面都獲得了長(zhǎng)足的發(fā)展，截至2006年8月底，證券投資基金管理公司已從1998年年初試點(diǎn)時(shí)的5家增加到57家，共管理202只開(kāi)放式基金、54只封閉式基金，證券投資基金總規(guī)模達(dá)到4566億份，凈值5307億元。投資基金在投資方向和投資策略上已出現(xiàn)不同的特色，除股票基金外，還出現(xiàn)了債券基金、指數(shù)基金、傘形基金等新產(chǎn)品。證券投資基金由于具有通過(guò)資產(chǎn)組合分散風(fēng)險(xiǎn)、通過(guò)專(zhuān)業(yè)化管理降低交易費(fèi)用和投資表現(xiàn)通過(guò)基金的價(jià)格容易評(píng)估的特點(diǎn)，受到廣大散戶及機(jī)構(gòu)投資者的青睞。同時(shí)，我們也應(yīng)看到，目前中國(guó)證券投資基金的規(guī)模仍然相對(duì)較小，而且基金的投資表現(xiàn)也不盡人意。常巍、方健雯(2003)利用夏普指數(shù)和詹森指數(shù)通過(guò)T-M模型對(duì)市場(chǎng)上的20只封閉式基金的投資績(jī)效進(jìn)行了實(shí)證分析。結(jié)果表明，從夏普比例來(lái)看，絕大多數(shù)基金在研究期間并未取得高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的收益；從詹森指數(shù)看，指數(shù)型基金的阿爾法值雖然為正，但并不顯著，說(shuō)明多數(shù)基金未取得超過(guò)市場(chǎng)指數(shù)的表現(xiàn)，也意味著基金經(jīng)理的選股能力并不優(yōu)異。

造成投資基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳的原因是多方面的，既有基金經(jīng)理風(fēng)險(xiǎn)管理能力方面的原因，也有基金經(jīng)理需對(duì)他們的投資行為負(fù)責(zé)方面的原因。當(dāng)前國(guó)內(nèi)對(duì)投資基金業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)主要集中在事后，而對(duì)基金經(jīng)理投資活動(dòng)過(guò)程的研究很少。正是基于這種情況，通過(guò)建立投資者決策過(guò)程的模型來(lái)說(shuō)明基金經(jīng)理如何通過(guò)基金交易來(lái)取得最大化的投資收益非常必要。

最優(yōu)套期組合理論是與資產(chǎn)定價(jià)理論同期發(fā)展起來(lái)的。不確定下的最優(yōu)套期組合理論源于Markowitz(1952、1958)和Tobin(1958)靜態(tài)模型。Samuelson(1969)、Merton(1969、1971)利用離散多期模型分析了最優(yōu)消費(fèi)和組合選擇問(wèn)題，并運(yùn)用連續(xù)隨機(jī)方法給出了有限期和無(wú)限期條件下的解。Cox和Huang(1989)、Karatzashe，Lehoczky和Shreve(1987)運(yùn)用鞅方法解決了最優(yōu)消費(fèi)與資產(chǎn)選擇問(wèn)題。在這些模型中，利用鞅方法解效用最大化而不需馬爾科夫的其他假設(shè)。

Constantinides(1979，1986)，Cvita與Karatzas(1996)，Duffie與Sun(1990)，Shreve與Soner(1994)研究了交易成本條件下的單個(gè)消費(fèi)者的最優(yōu)化模型。他們的研究結(jié)論表明，在存在交易費(fèi)用的條件下，在一定環(huán)境下，最優(yōu)交易策略的最優(yōu)時(shí)間間隔可以被任意選擇為固定時(shí)間長(zhǎng)度。Jouini與Kallal(1995)建立了交易成本條件下的無(wú)套利條件，結(jié)論表明，這個(gè)無(wú)套利條件等價(jià)于存在一個(gè)等價(jià)概率測(cè)度，該等價(jià)概率測(cè)度將交易證券的買(mǎi)價(jià)與賣(mài)價(jià)過(guò)程轉(zhuǎn)化

四、相關(guān)參數(shù)對(duì)最優(yōu)策略影響分析

筆者將在這一部分分析各參數(shù)對(duì)模型的影響， 從而考慮參數(shù)變動(dòng)時(shí)最優(yōu)投資應(yīng)如何改變。

1．δ1和δ2對(duì)最優(yōu)策略的影響。如前所述，由于交 易費(fèi)用的存在，基金經(jīng)理人將最優(yōu)持有比例保持在 一定范圍之內(nèi)。在其他條件不變的情況下，當(dāng)交易 費(fèi)用增加時(shí)，基金經(jīng)理人要在交易費(fèi)用和進(jìn)行交易 所帶來(lái)的收益之間進(jìn)行權(quán)衡，只有當(dāng)交易收益大于 交易費(fèi)用時(shí)，才會(huì)進(jìn)行交易，否則，即使基金持有比 例偏離最佳水平時(shí)，交易也不會(huì)發(fā)生。

2．δ1對(duì)最優(yōu)策略的影響。管理費(fèi)用對(duì)投資者資 產(chǎn)配置的影響不同于上述交易費(fèi)用的影響。它在整 個(gè)持有期內(nèi)是固定的，因而，當(dāng)投資者基金的持有 比例偏離最優(yōu)水平時(shí)，管理費(fèi)用不會(huì)對(duì)基金交易產(chǎn) 生延緩作用，而且，總是保證基金持有比例維持在 一個(gè)最優(yōu)的水平上。但由于管理費(fèi)用會(huì)直接降低投 資基金的收益，因而，過(guò)高的管理費(fèi)用也同樣會(huì)降 低投資基金的最優(yōu)持有比例。

3．a(chǎn)R對(duì)最優(yōu)策略的影響。投資基金的預(yù)期收益 率aR對(duì)最優(yōu)資產(chǎn)組合有正面的影響作用，其原理等 同于管理費(fèi)用的降低對(duì)基金持有比例的影響。

4．σR對(duì)最優(yōu)策略的影響。投資基金收益波動(dòng)性 σR對(duì)最優(yōu)投資策略具有負(fù)面影響。原因在于筆者的 模型假設(shè)基金經(jīng)理人是一風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，在同等收益 的資產(chǎn)中，他會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)較小的資產(chǎn)，而且交易費(fèi) 用的存在會(huì)加劇這種影響。不確定下的投資決策理 論證明，在存在不確定性的條件下，投資者會(huì)推遲 交易，直到不確定性得到一定程度的披露時(shí)，交易 才會(huì)發(fā)生。不確定性的存在，提高了基金最優(yōu)投資 機(jī)會(huì)的下界，從而降低了基金持有比例。

5．γ對(duì)最優(yōu)策略的影響。相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)γ越 高，投資者對(duì)投資于同等風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)要求的收益就 越高。因此在其他條件相同的情況下，相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭 惡系數(shù)提高會(huì)降低最優(yōu)投資基金持有比例。但如何 準(zhǔn)確地確定相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)的大小并不容易。因 為不同的投資者在不同時(shí)期、不同的財(cái)富水平和不 同的基金持有比例等條件下，相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)會(huì) 有很大差異。

五、結(jié)論

第8篇：證券投資基金的分類(lèi)范文

2011年的第一縷陽(yáng)光灑在了私募上。

1月14日，在全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上，證監(jiān)會(huì)主席尚福林指出，2011年將重點(diǎn)關(guān)注提升市場(chǎng)效率、推動(dòng)基金法修改等工作，“建立適當(dāng)?shù)乃侥蓟鸨O(jiān)管制度”。

這是自2004年私募基金規(guī)模發(fā)展以來(lái)，監(jiān)管層首次在相關(guān)工作會(huì)議上，正式提出將研究規(guī)范私募基金的制度安排。業(yè)內(nèi)人士普遍猜測(cè)，國(guó)內(nèi)龐大的私募基金在2011年有望迎來(lái)實(shí)質(zhì)性的“陽(yáng)光化”。

私募潛行

長(zhǎng)期以來(lái)，在公募基金由于政策支持而實(shí)現(xiàn)超常規(guī)發(fā)展的情況下，私募基金卻一直處于“灰色”地段――不公開(kāi)的報(bào)表、飄忽不定的投資風(fēng)格、靈活的操盤(pán)手法，以及遠(yuǎn)超公募基金的高額收益率。

雖然身份模糊，但并沒(méi)有影響到私募基金發(fā)展的突飛猛進(jìn)。

好買(mǎi)基金研究中心統(tǒng)計(jì)顯示，截至2010年12月31日，國(guó)內(nèi)通過(guò)信托平臺(tái)發(fā)行的證券投資類(lèi)私募基金已達(dá)614只；私募管理公司的數(shù)目為242家；私募基金公司的從業(yè)人員已超過(guò)了3000人；陽(yáng)光私募的資產(chǎn)管理總規(guī)模已達(dá)2000億元人民幣以上。

2010年國(guó)內(nèi)股市表現(xiàn)疲弱不振，但私募證券基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻可圈可點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，具有持續(xù)業(yè)績(jī)記錄的587個(gè)私募證券信托產(chǎn)品2010年全年平均收益率為6.4%，跑贏市場(chǎng)18.91%，也跑贏股票型公募基金3.39%。

目前，國(guó)內(nèi)的私募資金主要集中在北京、上海、廣州、深圳、遼寧和江蘇等地，以私募股權(quán)基金和私募證券投資基金為主。“在各省會(huì)城市，公開(kāi)的陽(yáng)光私募基金只有一兩家，但私下的民間私募基金卻至少有十來(lái)家。”一位在華東某二線城市從事私募基金投資的人士說(shuō)。而江浙、廣東一帶還囤積了大量的游資，在行情漸起之時(shí)“重出江湖”，形成了目前私募基金“南強(qiáng)北弱”的格局。

私募證券投資基金的運(yùn)作模式大致有四種。

承諾保底，即基金將保底資金交給出資人，相應(yīng)地設(shè)定底線，如果跌破底線，自動(dòng)終止操作，保底資金不退回。嚴(yán)格意義來(lái)講，承諾保底不是真正的私募基金。

接收賬號(hào)，即客戶只要把賬號(hào)給私募基金即可，如果跌破10%，客戶可自動(dòng)終止約定，對(duì)于盈利達(dá)10%以上部分按照約定的比例進(jìn)行分成。這種類(lèi)型大多針對(duì)熟悉的客戶，或者大型企業(yè)單位。一般屬于地下私募基金，不受法律保護(hù)。

第三種是投資人以股權(quán)的方式成立投資公司，聘請(qǐng)基金經(jīng)理進(jìn)行投資。自2007年6月《合伙企業(yè)法》生效后，這種類(lèi)型的基金開(kāi)始發(fā)展。

還有一種是信托基金，2005年在深圳開(kāi)始出現(xiàn)“陽(yáng)光私募”，即通過(guò)信托公司募集資金，銀行進(jìn)行托管，通過(guò)私募基金公司運(yùn)作的投資基金。是目前唯一合法的私募基金類(lèi)型。

信托賬戶掣肘

國(guó)內(nèi)私募基金目前主要以陽(yáng)光私募為主，其2000億元的規(guī)模已經(jīng)成為市場(chǎng)的一支重要力量。

但2009年7月，中國(guó)證券登記結(jié)算公司突然暫停信托公司新開(kāi)設(shè)證券賬戶，至今仍未有重新啟動(dòng)跡象?！艾F(xiàn)在私募想要發(fā)行只能采取購(gòu)買(mǎi)信托賬戶的方式，目前信托空賬戶主要有兩個(gè)來(lái)源：一是此前開(kāi)設(shè)的多余的老賬戶，二是陽(yáng)光私募到期清盤(pán)后閑置的賬戶?！币晃凰侥蓟鸸镜娜耸空f(shuō)。

雖然各種類(lèi)型的陽(yáng)光私募發(fā)行量在2010年再次創(chuàng)了一個(gè)新高，但現(xiàn)存的為數(shù)不多的信托賬戶已經(jīng)成為掣肘國(guó)內(nèi)私募基金持續(xù)發(fā)展的一大障礙。老賬戶日益稀少，信托賬戶的叫價(jià)越來(lái)越高，發(fā)行產(chǎn)品的成本越來(lái)越高。再加上對(duì)信托產(chǎn)品規(guī)模成立與投資顧問(wèn)公司資歷的要求等問(wèn)題，導(dǎo)致部分私募基金公司的新產(chǎn)品發(fā)行計(jì)劃被延期或者擱置。

私募排排網(wǎng)研究中心調(diào)查顯示，53.33%私募表示停開(kāi)信托證券賬戶對(duì)他們?cè)斐闪吮容^大的影響，對(duì)公司規(guī)模的擴(kuò)大有比較大的限制。

“有限合伙模式因能解決目前賬戶問(wèn)題，而一度成為業(yè)內(nèi)焦點(diǎn)，但由于其高稅收、進(jìn)出問(wèn)題等因素，有限合伙并未能如大家期盼的那般快速而大量的為陽(yáng)光私募業(yè)注入新的血液?！彼侥寂排啪W(wǎng)研究員田密表示，“修訂后的《證券投資基金法》可能將私募基金納入監(jiān)管范疇，對(duì)私募基金的組織形式、監(jiān)管要求、合格投資者等做出切實(shí)規(guī)定。屆時(shí)，信托平臺(tái)可能將不再是私募實(shí)現(xiàn)合法化的唯一渠道。”

業(yè)內(nèi)人士指出，在信托賬戶停開(kāi)的限制下，私募產(chǎn)品數(shù)量仍然快速增長(zhǎng)，反映出私募行業(yè)的市場(chǎng)潛力巨大。若《證券投資基金法》修改后將私募行業(yè)納入，私募發(fā)展將會(huì)更迅猛。同時(shí)，如果具體監(jiān)管措施出臺(tái)，龐大的地下私募可能會(huì)逐步走向陽(yáng)光化，私募行業(yè)發(fā)展或?qū)⒂瓉?lái)井噴行情。

適度監(jiān)管成共識(shí)

長(zhǎng)久以來(lái)，國(guó)內(nèi)關(guān)于私募基金的法律規(guī)定和相關(guān)原則都比較模糊，一直沒(méi)有形成一個(gè)規(guī)范和明確的司法解釋?zhuān)瑢?dǎo)致大量的私募基金在合法與不合法的邊緣上游走。雖然在《證券法》第11條中有一個(gè)相關(guān)的原則性規(guī)定：“非公開(kāi)發(fā)行證券，不得采用廣告，公開(kāi)誘勸和變相公開(kāi)方式”。但與日益壯大的私募基金力量相比，這些規(guī)定仍顯得相當(dāng)單薄。

目前，以信托產(chǎn)品形式募集的陽(yáng)光私募基金在投資頭寸、資金監(jiān)管等方面的監(jiān)管權(quán)在銀監(jiān)會(huì)，而私募股權(quán)基金雖無(wú)明確監(jiān)管部門(mén)，但多數(shù)均尋求在發(fā)改委備案。

《證券投資基金法》編立之初，監(jiān)管機(jī)構(gòu)曾考慮將私募、PE等形式的投資基金納入其中，但最終僅涵蓋了公募基金，在原定的法規(guī)名稱(chēng)《投資基金法》前也加上了“證券”二字。事后來(lái)看，私募基金監(jiān)管的重要性不斷彰顯。

“私募基金這幾年來(lái)主要是借助于信托公司的合作把它變成陽(yáng)光化了，但這不是制度化。我一直主張私募基金要納入監(jiān)管體系、納入立法體系。”君澤君律師所管理合伙人周小明表示。

2010年12月4日，在第一屆“上證法治論壇”上，尚福林表示，證監(jiān)會(huì)將配合立法機(jī)關(guān)全面修訂基金法，特別是要適應(yīng)私募基金發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需要，借鑒國(guó)際監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，按照統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，防止監(jiān)管套利的原則，建立適當(dāng)?shù)乃侥蓟鸨O(jiān)管制度，為資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的協(xié)調(diào)發(fā)展創(chuàng)造條件。

近兩年來(lái)，管理層對(duì)券商理財(cái)、基金一對(duì)多、一對(duì)一專(zhuān)戶理財(cái)逐步放開(kāi)。券商理財(cái)和基金專(zhuān)戶理財(cái)，本身就具有一定的私募性質(zhì)。只是發(fā)起人屬于國(guó)有性質(zhì)，同時(shí)操盤(pán)的團(tuán)隊(duì)也是獲得證監(jiān)會(huì)相關(guān)資質(zhì)的證券從業(yè)人員，這些屬于監(jiān)管范圍的理財(cái)產(chǎn)品，其運(yùn)作方式和私募基金并無(wú)太大區(qū)別。

“種種跡象表明，管理層對(duì)理財(cái)方式的探索已經(jīng)逐漸拓寬，私募基金真正意義上的陽(yáng)光化成為一個(gè)必然的結(jié)果，而這次管理層提及的建立適當(dāng)?shù)乃侥蓟鸨O(jiān)管制度，則是私募陽(yáng)光化的一個(gè)前提。”一位接近證監(jiān)會(huì)的人士表示。

“招安”私募

2011年1月中旬，《證券投資基金法(修訂草案)》的征求意見(jiàn)稿下發(fā)至各基金公司等相關(guān)機(jī)構(gòu)，征求各方意見(jiàn)。此次修訂草案中，最大的亮點(diǎn)就是把私募基金納入監(jiān)管范圍，符合條件后，他們也可以開(kāi)展公募業(yè)務(wù)。

《修訂草案》中，為私募基金開(kāi)辟了一個(gè)新的章節(jié)――第十章“非公開(kāi)募集基金的特別規(guī)定”。

該章節(jié)中，第七十五條之一“通過(guò)非公開(kāi)方式募集基金，運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)進(jìn)行股權(quán)、股票、債券等證券及其衍生品投資，適用本章規(guī)定”。

除了“非公開(kāi)方式募集”，2003年《證券投資基金法》中的“證券投資品種”也在第二條中被擴(kuò)充為――“證券投資，包括買(mǎi)賣(mài)未上市交易的股票或者股權(quán)、上市交易的股票、債券及其衍生品，以及國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他投資品種?！?/p>

“所謂的陽(yáng)光私募基金、私募股權(quán)投資基金等，都被基金法納入監(jiān)管范圍”，業(yè)內(nèi)資深人士表示，私募只是一個(gè)大概念，目前只是將符合一定條件的私募基金納入監(jiān)管體系，而且還是分類(lèi)進(jìn)行管理。

有市場(chǎng)傳聞，經(jīng)過(guò)此次修改后，之前沒(méi)有被納入監(jiān)管的私募基金、私募股權(quán)投資基金(PE)、風(fēng)險(xiǎn)投資基金(VC)、券商集合理財(cái)計(jì)劃、信托投連險(xiǎn)等，均被納入監(jiān)管體系。

但是，也有私募人士表示，“聽(tīng)說(shuō)PE方面，由于發(fā)改委不同意，就沒(méi)有放進(jìn)去?！?/p>

修訂草案中，第七十五條之十三規(guī)定，“經(jīng)注冊(cè)的基金管理人，其股東、高級(jí)管理人員、經(jīng)營(yíng)年限、基金資產(chǎn)規(guī)模等符合規(guī)定條件的，經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)依照法律、行政法規(guī)、國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的規(guī)定和審慎監(jiān)管原則批準(zhǔn)，可以從事公開(kāi)募集基金管理業(yè)務(wù)?！?/p>

“總體來(lái)說(shuō)，私募還是比較草根的”，該私募人士表示，但至少，目前排名靠前的近20家私募基金，對(duì)此還是很關(guān)注，并有長(zhǎng)遠(yuǎn)打算。

另有基金人士表示，對(duì)私募基金的監(jiān)管剛開(kāi)始推行，這是一個(gè)需要逐步完善的復(fù)雜過(guò)程，“但監(jiān)管私募基金，對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是一件好事”。

另一方面，對(duì)于陷入成長(zhǎng)瓶頸的私募而言，被納入“正規(guī)軍”亦為其成長(zhǎng)開(kāi)辟路徑。

第9篇：證券投資基金的分類(lèi)范文

    [關(guān)鍵詞] 證券投資基金 持有人 特征比較 對(duì)策

    一、選題背景與目的

    證券投資基金作為一種金融投資工具,從問(wèn)世以來(lái)在海內(nèi)外國(guó)家和地區(qū)得到了廣泛關(guān)注和迅猛發(fā)展。美國(guó)的共同基金自1924年成立“馬薩諸塞投資信托基金”,至今已有80多年的發(fā)展歷程。1996年美國(guó)的共同基金就已超過(guò)商業(yè)銀行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模,成為全美第一大金融產(chǎn)業(yè)。我國(guó)規(guī)范的證券投資基金起源于1998年,規(guī)范基金的發(fā)展歷史只有10年,在很短的時(shí)間里基金行業(yè)和基金市場(chǎng)取到了跨躍式的發(fā)展。突出表現(xiàn)在我國(guó)基金的數(shù)量、資產(chǎn)規(guī)模在高速增長(zhǎng)。根據(jù)銀河證券基金研究中心的報(bào)告顯示,我國(guó)證券投資基金業(yè)成為近兩年金融市場(chǎng)中成長(zhǎng)速度最快的金融子行業(yè)。2003年~2006年間,我國(guó)銀行儲(chǔ)蓄存款的平均增長(zhǎng)率為15%,保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的平均增長(zhǎng)率為32%,而證券投資基金資產(chǎn)規(guī)模的平均增長(zhǎng)率卻高達(dá)65%。2007年8月末,我國(guó)證券投資基金業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模已超越保險(xiǎn)業(yè)而成為我國(guó)第二大金融行業(yè)。

    開(kāi)放式基金始終要面臨投資者的不確定贖回要求,如果投資者缺乏成熟和理性,在“羊群效應(yīng)”下集中要求贖回,就會(huì)引發(fā)基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)而引發(fā)基金紛紛拋售重倉(cāng)股,加重基金凈值的縮水和股價(jià)的走低,加重市場(chǎng)的恐慌氣氛和贖回潮。因此優(yōu)化基金持有人結(jié)構(gòu),引導(dǎo)投資者行為不僅關(guān)系到基金的收益水平和穩(wěn)定程度,更關(guān)系到金融市場(chǎng)乃至金融體系運(yùn)行的安全穩(wěn)定。

    二、持有人特征比較

    1.我國(guó)個(gè)人投資者比例高,投資經(jīng)驗(yàn)不足,易導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

    從2005年到2007年,我國(guó)基金持有人結(jié)構(gòu)中個(gè)人比例大幅上升。統(tǒng)計(jì)顯示,2005年個(gè)人投資者占比僅有59%,但2007年中報(bào)這一比例已經(jīng)飆升至86%。在偏股型基金當(dāng)中,這一比例高達(dá)90%。由于我國(guó)基金投資者多以個(gè)人為主,抗風(fēng)險(xiǎn)的能力較低,投資經(jīng)驗(yàn)缺乏,介入的成本高。一旦市場(chǎng)大幅調(diào)整、基金凈值大幅縮水或長(zhǎng)期滯漲,容易做出非理性的決策。羊群行為通常會(huì)助長(zhǎng)追漲殺跌,將導(dǎo)致基金投資的短期化。

    2.我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者中養(yǎng)老保險(xiǎn)和社?；鹚急壤?/p>

    美國(guó)的證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者中,人壽保險(xiǎn)、養(yǎng)老保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)規(guī)模非常大,這類(lèi)投資者的投資周期長(zhǎng),承受短期風(fēng)險(xiǎn)的能力強(qiáng)。美國(guó)共同基金中大約40%的份額由退休資金持有,其中雇主發(fā)起的退休計(jì)劃和來(lái)源于401k 的退休計(jì)劃大約各占一半。401K計(jì)劃是美國(guó)一種特殊的養(yǎng)老金制度,企業(yè)為員工設(shè)立專(zhuān)門(mén)的401K賬戶,員工自主選擇證券組合進(jìn)行投資,收益計(jì)入個(gè)人賬戶,員工退休時(shí)所能拿到的退休金數(shù)額取決于該賬戶投資資本市場(chǎng)中的資產(chǎn)增值情況。而我國(guó)基金中養(yǎng)老保險(xiǎn)和社保基金等機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國(guó)等成熟市場(chǎng),2006年的社?；稹⑵髽I(yè)年金所占比例不足2%,機(jī)構(gòu)投資者主要以保險(xiǎn)公司和其他一般機(jī)構(gòu)為主,機(jī)構(gòu)投資者介入資本市場(chǎng)特別是持有基金的規(guī)模非常有限。

    3.持有周期短,年贖回率高,投資行為短期化

    我國(guó)基金持有人的持有周期呈現(xiàn)明顯的“短期化特征”:2004年我國(guó)偏股型基金的贖回率達(dá)到63%,相當(dāng)于基金平均持有周期為1.6年。2006年偏股型基金的贖回率達(dá)85%,相當(dāng)于基金平均持有周期不到1.2年。美國(guó)基金持有周期也明顯縮短,持有人逐漸“從長(zhǎng)期投資走向中期投資”:20世紀(jì)50年~60年代美國(guó)股票基金的年度贖回率僅為6%左右,相當(dāng)于基金持有周期長(zhǎng)達(dá)16年。

    4.基金產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)不夠豐富

    美國(guó)2006年股票型和平衡型基金資產(chǎn)占全美基金的63%,債券基金資產(chǎn)占14%,貨幣市場(chǎng)基金占23%。美國(guó)股票基金的構(gòu)成豐富,有行業(yè)基金、國(guó)際基金或海外基金、藍(lán)籌基金,也有高風(fēng)險(xiǎn)的基金。而我國(guó)股票型與配置型基金共占據(jù)基金市場(chǎng)總規(guī)模95%,處于絕對(duì)的主體地位,投資者購(gòu)買(mǎi)的基金多以股票性基金為主,基金市場(chǎng)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡,需要進(jìn)一步優(yōu)化。

    5.基金投資占全部家庭資產(chǎn)比重增高

    美國(guó)1980年時(shí)僅有十六分之一的家庭投資共同基金,而到了20世紀(jì)90年代以后,投資共同基金的家庭已經(jīng)超過(guò)了三分之一。與之相似,我國(guó)的基金投資占全部家庭資產(chǎn)比重也在增高。根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)2007年四季度的調(diào)查統(tǒng)計(jì),當(dāng)前基金個(gè)人投資者大部分是月均固定收入在5千元以下的“工薪族”個(gè)人投資者,占比76%,可見(jiàn)這是一個(gè)中低收入的群體。主要包括專(zhuān)業(yè)技術(shù)人員、企業(yè)和公司管理人員、機(jī)關(guān)團(tuán)體和事業(yè)單位干部等工薪階層人員。

    6.缺乏鮮明的選擇基金的標(biāo)準(zhǔn)偏好

    在美國(guó),牛市時(shí)年均20%的收益率會(huì)使6%左右的基金費(fèi)用被忽視,而熊市中,低收益率加上高基金費(fèi)率將減少實(shí)際投資收益率,投資者對(duì)費(fèi)率成本就會(huì)格外重視。很多投資者在選擇基金的時(shí)候,通常會(huì)比較查閱基金的收費(fèi)情況。我國(guó)目前的前5大基金管理公司管理資產(chǎn)規(guī)模占行業(yè)總規(guī)模的34%以上,前十大公司規(guī)模已占50%以上,行業(yè)集中度已接近發(fā)達(dá)市場(chǎng)水平,資金的集中趨勢(shì)明顯。這說(shuō)明,激烈的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)迫使基金管理公司必須不斷進(jìn)行業(yè)務(wù)和品種、服務(wù)的創(chuàng)新,公司的品牌、知名度、過(guò)往業(yè)績(jī)、市場(chǎng)形象等將成為投資者選擇基金的重點(diǎn)參考標(biāo)準(zhǔn)。

    7.基金整體收益跑輸大盤(pán)、投資者心理預(yù)期降低

    美國(guó)2004年只有七分之一的基金跑贏大盤(pán)指數(shù),而1940年當(dāng)時(shí)有四分之三的基金跑贏大盤(pán)。1983年~2004年美國(guó)共同基金的平均收益僅為大盤(pán)收益的79%,落后于股票的平均升幅和收益。按照晨星資訊的分類(lèi),2006年我國(guó)運(yùn)作滿一年的138只股票型基金算術(shù)平均年收益率高達(dá)128.16%,而同期滬深300指數(shù)全年漲幅161.55%,絕大多數(shù)基金沒(méi)有跑贏滬深300指數(shù),真正為投資者獲取超額收益的僅有華夏大盤(pán)精選、中郵核心優(yōu)選等9個(gè)產(chǎn)品,不足股票型基金總數(shù)的10%。

    三、優(yōu)化我國(guó)基金持有人結(jié)構(gòu)的對(duì)策建議

    1.大力發(fā)展養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者,開(kāi)辟長(zhǎng)期資金來(lái)源

    大力發(fā)展資金穩(wěn)定性、風(fēng)險(xiǎn)收益傾向,以及投資周期不同的各類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者,將有助于完善基金治理結(jié)構(gòu),減少基金集中贖回發(fā)生的概率。養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者風(fēng)險(xiǎn)低,周期長(zhǎng),現(xiàn)金流穩(wěn)定,加大他們的投資基金的比例將有助于基金的穩(wěn)定發(fā)展。

    20世紀(jì)90年代以來(lái), 美國(guó)的養(yǎng)老金市場(chǎng)發(fā)展迅速。1990年末, 美國(guó)的養(yǎng)老金資產(chǎn)總額為31978萬(wàn)億美元, 2002年末總額達(dá)到10115 萬(wàn)億美元,是1990年的2155 倍。養(yǎng)老金、共同基金和保險(xiǎn)基金已經(jīng)成為美國(guó)資本市場(chǎng)上的三大主力機(jī)構(gòu)投資者。

    我國(guó)擁有13億人口,20紀(jì)60年代和80年代中國(guó)出現(xiàn)過(guò)兩次人口增長(zhǎng)高峰,這兩部分人群對(duì)專(zhuān)業(yè)理財(cái)需求強(qiáng)烈。根據(jù)世界銀行測(cè)算,到2030年,中國(guó)養(yǎng)老基金資產(chǎn)將會(huì)達(dá)到1.8萬(wàn)億美元,成為世界第三大企業(yè)年金市場(chǎng),未來(lái)潛力巨大。建立類(lèi)似美國(guó)401k 的個(gè)人養(yǎng)老賬戶投資計(jì)劃,可以在完善我國(guó)的養(yǎng)老金體系的同時(shí),引導(dǎo)投資者對(duì)基金進(jìn)行長(zhǎng)期投資,不被市場(chǎng)的短期波動(dòng)所左右。

    2.通過(guò)稅收優(yōu)惠政策,引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者適度提高投資比重

    稅收保護(hù)機(jī)制是資本市場(chǎng)投資者利益保護(hù)機(jī)制的重要組成部分。在美國(guó)稅法中,根據(jù)持有證券的時(shí)間長(zhǎng)短不同,分為長(zhǎng)期資本利得和短期資本利得,持有期限越長(zhǎng)、則賣(mài)出時(shí)的稅率越低,在這樣的情況下基金持有人就會(huì)注意稅后回報(bào)的利益,基金的操作風(fēng)格也就比較長(zhǎng)期化。我國(guó)現(xiàn)行法規(guī)中,個(gè)人投資于股票和基金的投資收益都是免稅所得,機(jī)構(gòu)投資于股票和基金的投資收益是應(yīng)稅所得,機(jī)構(gòu)的股票分紅為應(yīng)稅所得,機(jī)構(gòu)的基金分紅為免稅所得。

    3.調(diào)整基金收費(fèi)結(jié)構(gòu),鼓勵(lì)投資者長(zhǎng)期投資

    通過(guò)調(diào)整基金申購(gòu)贖回費(fèi)率結(jié)構(gòu),引導(dǎo)投資者長(zhǎng)期持有基金,降低基金集中贖回的風(fēng)險(xiǎn)。如采用時(shí)間累退制下的贖回費(fèi)率設(shè)計(jì),根據(jù)基金持有人持有時(shí)間的長(zhǎng)短不同,分別收費(fèi),持有時(shí)間越長(zhǎng),費(fèi)率越低。再者靈活調(diào)整基金的各種費(fèi)率,進(jìn)行基金分級(jí)。還可以按照投資者的類(lèi)型進(jìn)行分類(lèi)費(fèi)率設(shè)計(jì)。機(jī)構(gòu)投資者又可以細(xì)分為保險(xiǎn)資金、社?；?、上市公司等幾類(lèi),設(shè)計(jì)不同的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn),以滿足不同類(lèi)型機(jī)構(gòu)投資者的需求。

    4.推廣定期定額等投資方式

    目前美國(guó)共同基金的持有者中,63%是通過(guò)固定繳費(fèi)計(jì)劃帳戶持有共同基金的。采用定期定額投資方式的投資者,在市場(chǎng)面臨短期調(diào)整時(shí)不會(huì)贖回基金份額,反而會(huì)以較低的價(jià)格,用同樣的資金,購(gòu)入更多的基金份額。定期定額投資方式的推廣,將為我國(guó)開(kāi)放式基金提高穩(wěn)定的資金流入,從而大大降低基金集中贖回的風(fēng)險(xiǎn)。

    5.設(shè)計(jì)差異化產(chǎn)品,樹(shù)立成熟的投資理念

    依據(jù)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益的不同偏好,為不同風(fēng)險(xiǎn)收益偏好的投資者提供不同的新基金品種顯得十分必要?？紤]到行情低迷時(shí)的穩(wěn)健需求,可以適當(dāng)加大債券型和貨幣市場(chǎng)基金的比重,大力發(fā)展保本型基金等避險(xiǎn)基金應(yīng)對(duì)股市調(diào)整,形成一條完善的基金產(chǎn)品線。還可以考慮基金分拆、二次發(fā)行、基金理財(cái)帳戶的推出等創(chuàng)新方式。

    參考文獻(xiàn):