資產(chǎn)證券化的優(yōu)缺點精選(九篇)

前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的資產(chǎn)證券化的優(yōu)缺點主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。

第1篇：資產(chǎn)證券化的優(yōu)缺點范文

PPP需要資產(chǎn)證券化

PPP是指由政府發(fā)起的、在政府公共部門與社會資本方之間針對特定新建公共項目所形成的長期性合作伙伴關(guān)系，目前是我國在基礎(chǔ)設(shè)施及公共服務(wù)供給方面增長最快的一種融資方式。如今，國內(nèi)絕大部分PPP項目融資方式以銀行貸款為主，極少利用其他金融工具，而且項目參與者都更加重視項目的前期建設(shè)和實物資本投資，對于后期的運營及其虛擬資本的關(guān)注度不夠。為了PPP模式可持續(xù)發(fā)展，提高投入資本的流動性和解決PPP項目融資問題是必須考慮的關(guān)鍵點，因此，PPP模式下的資產(chǎn)證券化勢不可擋。

從資金角度考慮，PPP項目的優(yōu)缺點鮮明。一方面，PPP項目有著投資大、經(jīng)營長且回報率不高的特點，這樣的運營特點與投資形式導(dǎo)致PPP項目中的資本流動性不足，大大影響了社會資本進(jìn)入此領(lǐng)域的積極性。這樣的情況下，僅靠銀行貸款作為主要融資方式是遠(yuǎn)遠(yuǎn)難以解決資本需求的。而另一方面，由于PPP項目大多為公共基礎(chǔ)設(shè)施項目，面向全體公民，受眾面較廣，且價格穩(wěn)定，因此擁有穩(wěn)定而長久的現(xiàn)金流。并且，PPP項目能夠擁有未來的穩(wěn)定收益（比如收費權(quán)、PPP項目每年產(chǎn)生的經(jīng)營性收入），以此收回前期投資，加上充分地調(diào)查研究，其現(xiàn)金流可以很好地被預(yù)測。而一個穩(wěn)定現(xiàn)金流的存在，正是操作任何一個資產(chǎn)證券化項目的基礎(chǔ)和前提。

作為一種結(jié)構(gòu)化的融資方式，資產(chǎn)證券化（Asset-Backed Securitization，簡稱“ABS”）通過一定的結(jié)構(gòu)安排、信用增級及信用評級等手段，將流動性較差但能在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成金融市場上流通的證券。在現(xiàn)實業(yè)務(wù)中，所出售的并不是企業(yè)的某項資產(chǎn)，而是未來的現(xiàn)金流量。

從現(xiàn)金流來源可以被細(xì)分為債權(quán)、收費權(quán)和PPP項目公司股權(quán)等幾大類。債權(quán)資產(chǎn)指社會資本方或者金融機(jī)構(gòu)向PPP項目公司提供股東借款、項目融資或其他流動性支持而形成的信貸資產(chǎn)。對于經(jīng)營性項目而言，收費權(quán)是指項目公司直接向最終使用者提供服務(wù)和公共產(chǎn)品而享有的取得服務(wù)費收入、設(shè)施使用費收入等相關(guān)收益，主要體現(xiàn)在水電、燃?xì)?、公交、高速公路等行業(yè)。在非經(jīng)營性項目中，社會資本方基于其對該等公共設(shè)施的投資、建設(shè)和運營行為而應(yīng)取得的可用性付費等屬于其合法的收益權(quán)的范圍。股權(quán)模式指的是以社會資本方所持的項目公司股權(quán)為底層資產(chǎn)，以股權(quán)收益對應(yīng)的現(xiàn)金流為支持而發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

PPP項目的資產(chǎn)證券化的基本操作流程與大部分產(chǎn)品無異，離不開開展盡職調(diào)查、確認(rèn)基礎(chǔ)資產(chǎn)、構(gòu)建特殊目的載體、基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、信用增級以及設(shè)立于發(fā)行等等。并且，由于PPP項目所涉及得參與方眾多、資金需求量大，可以更多維度地拆分其資金流以實現(xiàn)資產(chǎn)證券化，從而切實保證PPP項目的長久發(fā)展。

PPP資產(chǎn)證券化的

關(guān)鍵法律問題

（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)的適格性

PPP項目資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)性資產(chǎn)是項目公司的經(jīng)營性收益權(quán)，屬于企業(yè)資產(chǎn)證券化中的收益權(quán)資產(chǎn)證券化類型。

PPP項目收益權(quán)在法律層面上包括兩個層次，第一個層次是PPP 項目的特許經(jīng)營權(quán)，第二個層次是基于特許經(jīng)營權(quán)產(chǎn)生的向社會公眾收取使用基礎(chǔ)設(shè)施及公用產(chǎn)品的費用的權(quán)利，即PPP項目收益權(quán)。后者是依附于前者的核心資產(chǎn)，兩者是依附與被依附的關(guān)系。這在操作上存在以下問題：（1）轉(zhuǎn)讓特許經(jīng)營收入時是否需要同時轉(zhuǎn)讓特許經(jīng)營權(quán)；（2）如特許經(jīng)營權(quán)同時轉(zhuǎn)讓，SPV機(jī)構(gòu)是否能夠成為特許經(jīng)營權(quán)的持有主體；（3）如特許經(jīng)營權(quán)未同時轉(zhuǎn)讓，收費收入單獨轉(zhuǎn)讓是否可以滿足資產(chǎn)證券化真實出售及破產(chǎn)隔離的需求。

（二）收益權(quán)質(zhì)押擔(dān)保

一般情況下，在PPP項目公司正式成立并得到政府授權(quán)后，社會資本方就會立即把經(jīng)營收益權(quán)質(zhì)押給商業(yè)銀行作為貸款擔(dān)保。而資產(chǎn)證券化中有著“相關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)以及產(chǎn)生該基礎(chǔ)資產(chǎn)的相關(guān)資產(chǎn)不應(yīng)附帶權(quán)利限制”的要求。因此，如果又需要把經(jīng)營收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)出售給SPV公司進(jìn)入資產(chǎn)池，那么就必須先解除收益權(quán)上的質(zhì)押。這就需要有足額的資金償還債權(quán)銀行貸款或以等值的財產(chǎn)進(jìn)行置換，才能實現(xiàn)資產(chǎn)權(quán)屬的清晰和合規(guī)。但這對PPP項目公司而言是存在很大難度的。在實操中，可通過過橋貸款替換金融機(jī)構(gòu)供款解除質(zhì)押，或與金融機(jī)構(gòu)達(dá)成一致，在通過資產(chǎn)證券化融資后歸還借款后解除質(zhì)押的方式解決，具體方式需與金融機(jī)構(gòu)協(xié)商。

（三）產(chǎn)品期限的不匹配

PPP項目的周期長，經(jīng)營期大部分在10-30年，原則上不能低于10年。而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的存續(xù)期限一般在5年以內(nèi)，很少有超過7年的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。因此，如果只通過發(fā)行單個的資產(chǎn)支持專項計劃，并不能完全覆蓋PPP項目的全生命周期，只有循環(huán)發(fā)行和循環(huán)購買，才能解決PPP項目和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存續(xù)期的期限錯配問題。而如果接續(xù)發(fā)行另外的資產(chǎn)支持專項計劃，不僅程序繁瑣，也會增加融資成本。為此，PPP項目設(shè)計需要在投資主體準(zhǔn)入和產(chǎn)品流動性方面提出更嚴(yán)的標(biāo)準(zhǔn)和更高的要求，同時不斷推動政策的完善和交易機(jī)制的創(chuàng)新，逐步解決好期限不匹配的問題。

（四）現(xiàn)金流保障的風(fēng)險

PPP項目的底層資產(chǎn)，是指PPP項目中能夠產(chǎn)生收益權(quán)等基礎(chǔ)資產(chǎn)的設(shè)備、基礎(chǔ)設(shè)施、路面資產(chǎn)、土地、物業(yè)等，如道路、橋梁、管道、供水、供電、供氣設(shè)備等。在進(jìn)行資產(chǎn)證券化的構(gòu)建過程中，除需要考慮這部分資產(chǎn)的權(quán)利限制外，還要特別關(guān)注項目的使用效率和運營情況，這也是現(xiàn)金流持續(xù)穩(wěn)定的基礎(chǔ)和保障。PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品現(xiàn)金流屬于未來債權(quán)，項目公司以提供符合要求的公共服務(wù)為基礎(chǔ)方能獲得相應(yīng)付費。如果目設(shè)施、設(shè)備的運營狀況不好，獲取的付費會大量減少，甚至項目終止，那么就會嚴(yán)重影響到資產(chǎn)證券化的執(zhí)行和投資者的根本利益，甚至造成無法兌付的違約后果。

（五）資產(chǎn)證券化的增信措施

第2篇：資產(chǎn)證券化的優(yōu)缺點范文

目前，外資融資租賃公司的主要資金渠道有銀行融資、資產(chǎn)證券化、信托融資、股東增資、上市融資、發(fā)行債券等，具體介紹如下：

（一）銀行融資

銀行類融資目前是租賃公司主要的外部融資資金渠道，主要有銀行貸款、外債融資、租金保理等產(chǎn)品：

1.銀行貸款。銀行貸款目前仍是外資融資租賃公司的主要資金來源，主要有流動資金貸款、租賃項目貸款等形式。銀行貸款主要考慮租賃公司作為主體在銀行內(nèi)部評級授信額度以及承租人實際項目投向符合銀行貸款支持范圍，易受政策調(diào)控影響。

2.外債融資。外債融資是外資租賃公司利用自身外債額度從境外融資獲得低成本資金的一種特有資金渠道。租賃公司向授信商業(yè)銀行申請開立受益人為境外金融機(jī)構(gòu)、被擔(dān)保人為租賃公司的融資性保函，境外金融機(jī)構(gòu)向租賃公司發(fā)放貸款后，租賃公司向境內(nèi)承租人提供融資租賃款，外債融資方式主要為外資租賃公司獲得境外低成本資金提供便利。

3.租金保理。租金保理是在租賃公司與承租人形成應(yīng)收租金的前提下，租賃公司與銀行簽訂保理合同，約定租賃公司將未到期應(yīng)收租金債權(quán)轉(zhuǎn)讓給商業(yè)銀行，由銀行按照未到期租金的一定比例為租賃公司提供融資，并作為租金債權(quán)受讓人直接向承租人收取租金的保理產(chǎn)品。租賃保理的實質(zhì)就是租金作為應(yīng)收賬款的轉(zhuǎn)讓融資，是租賃公司的資金渠道和退出渠道，可有效盤活租賃公司自身資產(chǎn)，是租賃公司調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，解決資金需求的一個重要途徑。目前租金保理業(yè)務(wù)主要分為有追索權(quán)租金保理業(yè)務(wù)和無追索權(quán)租金保理業(yè)務(wù)。

（二）租賃資產(chǎn)證券化

租賃資產(chǎn)證券化是租賃公司將用途、性能、租期相同或相近的能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的租賃債權(quán)集合起來，通過資產(chǎn)評估、信用評級和外部增信等結(jié)構(gòu)化處理，轉(zhuǎn)換成在金融市場上可出售和流通的租賃資產(chǎn)支持證券的融資過程。租賃資產(chǎn)證券化本質(zhì)上就是一個以租金收益?轡?支撐發(fā)行證券，融通資金的多主體、多環(huán)節(jié)的運作過程，是一種盤活存量資產(chǎn)的融資方式，有利于加快租賃公司資金周轉(zhuǎn)效率，釋放資本金投資新項目。

（三）信托融資

融資租賃公司不具有募集社會資金的功能，而信托公司可以通過信托計劃向投資者募集資金，因此融資租賃公司可以通過與信托公司合作，利用信托公司募集資金的功能優(yōu)勢，將信托公司作為資金渠道和租賃資產(chǎn)退出渠道，實現(xiàn)互利共贏。融資租賃公司與信托公司合作的融資方式主要有：租賃收益權(quán)受讓信托計劃和融資租賃集合信托計劃。

1.租賃收益權(quán)受讓信托計劃。融資租賃收益權(quán)受讓信托是融資租賃公司為了盤活資產(chǎn)，將融資租賃項目未來的租金收益形成融資租賃資產(chǎn)的收益權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，信托公司通過發(fā)行融資租賃資產(chǎn)收益權(quán)受讓集合信托計劃，以信托資金折價受讓融資租賃資產(chǎn)的收益權(quán)，信托期滿由租賃公司溢價回購融資租賃資產(chǎn)的收益權(quán)。

2.融資租賃集合信托計劃。信托公司將發(fā)行集合信托計劃募集的資金貸給融資租賃公司用于購買設(shè)備，租賃給承租人并收取租金，以達(dá)到穩(wěn)定信托收益的目的，其交易結(jié)構(gòu)類似銀行租賃貸款。

（四）股東增資

資本金使用期限長，成本低，因此如果股東資金實力強(qiáng)，增資是最快捷方便的資金渠道，也可以在保證大股東相對控股的前提下，可以引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，吸收社會股本。融資租賃公司資本金數(shù)額也是公司的實力體現(xiàn)，對公司外部融資具有較大影響力；同時引入國資、外資背景戰(zhàn)略投資者對公司業(yè)務(wù)開展及融資均有積極促進(jìn)作用。

（五）上市融資

融資租賃公司可以通過在證券市場公開發(fā)行股票的方式籌集資本金，但上市融資的程序嚴(yán)格，要求較高，對租賃公司本身以及公司的盈利水平、融資規(guī)模等方面都有嚴(yán)格的規(guī)定，獲批的周期長難度大。

（六）發(fā)行債券

發(fā)行債券是外資融資租賃公司直接融資的重要手段。中長期債券籌資成本低，資金使用期限與融資租賃項目更加匹配，并且相對于銀行貸款資金的高成本擠占租賃公司利潤空間，債券融資的低成本和較長期限將逐漸成為租賃公司的必然選擇，但對外資租賃公司自身資質(zhì)要求較高，審批流程較長。

二、外資融資租賃公司融資現(xiàn)狀分析

當(dāng)前我國租賃公司資金渠道較為單一，對銀行信貸資金高度依賴。根據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，71%的融資租賃公司通過銀行融資，其次是股東增資，除銀行融資和股東增資外，信托融資、資產(chǎn)證券化等融資方式也逐步為融資租賃公司的重要資金渠道，但總體來看，外資融資租賃公司的資金渠道仍較單一。

三、各資金渠道特點對比

各資金渠道優(yōu)缺點及難易程度對比分析見下表：

四、關(guān)于資金渠道建設(shè)的建議

結(jié)合前文對各資金渠道特點的對比分析，本文對外資融資租賃公司當(dāng)前主要資金渠道建設(shè)及其未來選擇方向作如下建議：

第一，銀行信貸的快捷、方便仍是融資租賃公司主要的資金渠道，銀行貸款、租金保理、外債融資是主要對接產(chǎn)品，其中無追索權(quán)租金保理是租賃項目退出渠道，外債融資可有效降低融資成本。

第二，租賃資產(chǎn)證券化是資金渠道的發(fā)展方向，當(dāng)前租賃業(yè)務(wù)高速發(fā)展，但仍受風(fēng)險資產(chǎn)規(guī)模的限制。開展資產(chǎn)證券化可實現(xiàn)公司債權(quán)的變現(xiàn)，加快資金的周轉(zhuǎn)，盤活公司存量資產(chǎn)，釋放資本金投資新項目。

第三，信托融資是補充資金渠道。融資租賃公司可以通過與信托公司合作，利用信托公司募集資金的功能優(yōu)勢，將信托公司作為資金渠道和租賃資產(chǎn)退出渠道，可實現(xiàn)互利共贏。

第3篇：資產(chǎn)證券化的優(yōu)缺點范文

關(guān)鍵詞：ETF 資產(chǎn)配置 投資策略

一、ETF簡介

作為一位理性的投資者，對于任何一種金融投資產(chǎn)品，都要在看到其優(yōu)點的同時，認(rèn)識到該產(chǎn)品的缺點和不足，只有這樣，才能合理有效運用這一金融工具，使其充分發(fā)揮應(yīng)有的功能。

1.ETF的概念

中文正式名稱為“交易型開放式指數(shù)證券投資基金”，是一種追蹤標(biāo)的指數(shù)變化并且在證券交易所上市交易的開放式基金。

2.ETF的特點

ETF是一種復(fù)合型的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，集開放式基金、封閉式基金和股票的優(yōu)勢于一身。

ETF所具有的開放式基金的優(yōu)勢為：可以自有的申購與贖回，不存在在特定時期申購與贖回受限的問題。封閉式基金的優(yōu)勢在ETF產(chǎn)品上的體現(xiàn)為：可以在二級市場上市交易，從而使產(chǎn)品具有高度的流動性，而流動性對于一個金融產(chǎn)品來說，是十分關(guān)鍵的，并且具有極高的價值。ETF產(chǎn)品所體現(xiàn)的股票的優(yōu)勢為：二級市場上的連續(xù)交易價格機(jī)制，不但增強(qiáng)了流動性，而且使交易的信息更加透明，再加上ETF獨特的套利機(jī)制，使得其價格能夠緊貼凈值，避免了封閉式基金的深度折價現(xiàn)象。

ETF具有雙重交易機(jī)制：進(jìn)行申購和贖回的市場與ETF份額交易的市場分離。前者在一級市場上進(jìn)行，后者在二級市場上進(jìn)行。

3.ETF的優(yōu)點

ETF擁有許多其他類型的基金所不可比擬的優(yōu)點，主要體現(xiàn)在：

（1）ETF是指數(shù)化投資的理念與資產(chǎn)證券化實踐相結(jié)合的產(chǎn)物，它的這一本質(zhì)就決定了ETF具有投資運作成本低、費用低廉、交易方便、資金門檻低的特點。

（2）在一級市場進(jìn)行的ETF份額的申購和贖回，采用的是實物交易機(jī)制，這就有效地避免減少了很多基金所面臨的“現(xiàn)金拖累”的現(xiàn)象，提高了資產(chǎn)配置的效率。

（3）運作的機(jī)制簡單易懂，容易在投資者中獲得較大的認(rèn)同度。對于個人投資者，特別是二級市場上的散戶投資者，只要對宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展做出判斷，并且投資相應(yīng)的ETF產(chǎn)品就可以了。

（4）ETF可以盡量地延遲納稅甚至規(guī)避納稅。

（5）ETF可以避免由于基金管理人個人的偏好，所造成的投資組合收益和風(fēng)險的不確定性。同時，當(dāng)市場上ETF產(chǎn)品細(xì)化程度非常高時，ETF甚至可以有效的代替?zhèn)€股，減少基金管理人的道德風(fēng)險，避免高位接盤、抬轎子等基金黑幕的出現(xiàn)。

（6）ETF的制度設(shè)計富有彈性，可以涵蓋廣泛的證券范疇和各種資產(chǎn)配置方式，可以通過一次性的交易活動便利的實現(xiàn)一籃子證券組合的買賣交易，可以在短期投資方面提供許多便利等等。

4.ETF的缺點

（1）ETF的表現(xiàn)不可能超越大盤，甚至不可能超越其跟蹤的指數(shù)。另外，ETF的管理者不可能把所有的資金按比例分配到所跟蹤指數(shù)的成分股上，這就導(dǎo)致在上漲階段，ETF的凈值增幅低于目標(biāo)指數(shù)的漲幅。

（2）ETF不能像開放式基金一樣，股息可以用于再投資。

（3）買賣ETF時，需要支付經(jīng)紀(jì)人傭金和買賣差價。

（4）ETF為了緊貼指數(shù)走勢，不能像一些積極性的基金一樣，在某些行業(yè)或者股票表現(xiàn)遜色的時候，調(diào)整其投資組合。特別在中國證券市場上缺乏賣空機(jī)制的情況下，ETF缺乏有效的對沖機(jī)制，容易直接暴露在風(fēng)險下，損害投資者的利益。

在了解了一個金融產(chǎn)品的特色和優(yōu)缺點之后，研究如何運用該種產(chǎn)品、如何利用該產(chǎn)品構(gòu)造和實現(xiàn)我們的投資目標(biāo)，便成了重中之重。

二、ETF的投資策略

先要引入一個概念：資產(chǎn)配置。何為資產(chǎn)配置？就是將所要投資的資金在各大類資產(chǎn)中進(jìn)行配置。它大致可分為三個層面：戰(zhàn)略資產(chǎn)配置、動態(tài)資產(chǎn)配置和戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置。戰(zhàn)略資產(chǎn)配置是一種長期的資產(chǎn)配置決策，即通過為資產(chǎn)尋找一種長期的在各種可選擇的資產(chǎn)類別上“正?！钡姆峙浔壤齺砜刂骑L(fēng)險和增加收益，以實現(xiàn)投資的目標(biāo)。動態(tài)資產(chǎn)配置是在確定了戰(zhàn)略資產(chǎn)配置之后，對配置的比例進(jìn)行動態(tài)的調(diào)整。而戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置是在較短的時間內(nèi)通過對資產(chǎn)進(jìn)行快速調(diào)整來獲利的行為。一般來說，戰(zhàn)略資產(chǎn)配置是實現(xiàn)投資目標(biāo)的最重要的保證。諸多學(xué)者的研究得出的結(jié)論證明了這一點。

1991年，Brinson，Singer和Beebower研究了資產(chǎn)配置對投資組合總收益率的貢獻(xiàn)。他們將總收益率分解為三部分：（1)資產(chǎn)配置策略；（2）市場時機(jī)選擇；（3）證券選擇。研究指出，資產(chǎn)配置對投資組合收益率的貢獻(xiàn)率是91.5%，也就是說，投資組合的價值增殖在于資產(chǎn)配置。

Gary P. Brinson在1986年的研究中得出的結(jié)論是：資產(chǎn)配置策略——而不是證券選擇和時機(jī)選擇——對投資組合的總收益率和年收益率變化的幅度起著決定性的作用。

隨著ETF作為一種金融產(chǎn)品和投資工具的作用逐漸凸顯，如何有效的利用ETF產(chǎn)品實現(xiàn)有效合理的資產(chǎn)配置策略便成了研究的重點。

1.用ETF進(jìn)行合理有效的資產(chǎn)配置

從本質(zhì)上說，ETF是一種指數(shù)化投資產(chǎn)品。在指數(shù)化投資為核心思想的資產(chǎn)配置策略中，“核心/衛(wèi)星”（Core-Satellite）方法占據(jù)了重要地位。

“核心/衛(wèi)星”（Core-Satellite）方法，是指將組合中的資產(chǎn)分為兩大類進(jìn)行配置，組合中的核心資產(chǎn)用來跟蹤復(fù)制所選定的市場指數(shù)進(jìn)行指數(shù)化投資，以期獲得該指數(shù)所代表的市場組合的收益；組合中的其他資產(chǎn)采用主動性投資策略，以充分利用市場上各種各樣的投資機(jī)會獲利?！昂诵?衛(wèi)星”（Core-Satellite）方法的好處是以相對較低的費用在更大的程度上控制了風(fēng)險，增加了組合的收益。將組合的核心資產(chǎn)配置于指數(shù)化投資，實際上就是用更精確的手段將組合的整體投資“風(fēng)險報酬”更多的“支付”給主動性投資的部分，從而實現(xiàn)最佳的組合風(fēng)險——收益管理。

第4篇：資產(chǎn)證券化的優(yōu)缺點范文

關(guān)鍵字：上市公司，融資方式，比較分析

一、上市公司再融資方式的比較

目前上市公司普遍使用的再融資方式有三種：配股、增發(fā)和可轉(zhuǎn)換債券，在核準(zhǔn)制框架下，這三種融資方式都是由證券公司推薦、中國證監(jiān)會審核、發(fā)行人和主承銷商確定發(fā)行規(guī)模、發(fā)行方式和發(fā)行價格、證監(jiān)會核準(zhǔn)等證券發(fā)行制度，這三種再融資方式有相通的一面，又存在許多差異：

1．融資條件的比較

(1)對盈利能力的要求。增發(fā)要求公司最近3個會計年度扣除非經(jīng)常損益后的凈資產(chǎn)收益率平均不低于6％，若低于6％，則發(fā)行當(dāng)年加權(quán)凈資產(chǎn)收益率應(yīng)不低于發(fā)行前一年的水平。配股要求公司最近3個會計年度除非經(jīng)常性損益后的凈資產(chǎn)收益率平均低于6％。而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則要求公司近3年連續(xù)盈利，且最近3年凈資產(chǎn)利潤率平均在10％以上，屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類公司可以略低，但是不得低于7％。

（2）對分紅派息的要求。增發(fā)和配股均要求公司近三年有分紅；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則要求最近三年特別是最近一年應(yīng)有現(xiàn)金分紅。

（3）距前次發(fā)行的時間間隔。增發(fā)要求時間間隔為12個月；配股要求間隔為一個完整會計年度；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則沒有具體規(guī)定。

（4）發(fā)行對象。增發(fā)的對象是原有股東和新增投資者；配股的對象是原有股東；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的對象包括原有股東或新增投資者。

（5）發(fā)行價格。增發(fā)的發(fā)行市盈率證監(jiān)會內(nèi)部控制為20倍；配股的價格高于每股凈資產(chǎn)而低于二級市場價格，原則上不低于二級市場價格的70％，并與主承銷商協(xié)商確定；發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的價格以公布募集說明書前30個交易日公司股票的平均收盤價格為基礎(chǔ)，上浮一定幅度。

（6）發(fā)行數(shù)量。增發(fā)的數(shù)量根據(jù)募集資金數(shù)額和發(fā)行價格調(diào)整；配股的數(shù)量不超過原有股本的30％，在發(fā)起人現(xiàn)金足額認(rèn)購的情況下，可超過30％的上限，但不得超過100％；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的數(shù)量應(yīng)在億元以上，且不得超過發(fā)行人凈資產(chǎn)的40％或公司資產(chǎn)總額的70％，兩者取低值。

（7）發(fā)行后的盈利要求。增發(fā)的盈利要求為發(fā)行完成當(dāng)年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于前一年的水平；配股的要求完成當(dāng)年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于銀行同期存款利率；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則要求發(fā)行完成當(dāng)年足以支付債券利息。

2．融資成本的比較

增發(fā)和配股都是發(fā)行股票，由于配股面向老股東，操作程序相對簡便，發(fā)行難度相對較低，兩者的融資成本差距不大。出于市場和股東的壓力，上市公司不得不保持一定的分紅水平，理論上看，股票融資成本和風(fēng)險并不低。

目前銀行貸款利率為6.2％，由于銀行貸款的手續(xù)費等相關(guān)費用很低，若以0.1％計算，其融資成本為6.3％?？赊D(zhuǎn)換債券的利率，一般在1％-2％之間，平均按1.5％計算，但出于發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券需要支付承銷費等費用（承銷費在1.5％-3％，平均不超過2.5％），其費用比率估計為3.5％，因此可轉(zhuǎn)換債券若不轉(zhuǎn)換為股票，其綜合成本約為2.2％（可轉(zhuǎn)換債券按5年期計算），大大低于銀行貸款6.3％的融資成本。同時公司支付的利息可在公司所得稅前列支，但如果可轉(zhuǎn)換債券全部或者部分轉(zhuǎn)換為股票，其成本則要考慮公司的分紅水平等因素，不同公司的融資成本也有所差別，且具有一定的不確定性。

3．優(yōu)缺點比較

（1）增發(fā)和配股

配股由于不涉及新老股東之間利益的平衡，因此操作簡單，審批快捷，是上市公司最為熟悉的融資方式。

增發(fā)是向包括原有股東在內(nèi)的全體社會公眾發(fā)售股票，其優(yōu)點在于限制條件較少，融資規(guī)模大。增發(fā)比配股更符合市場化原則，更能滿足公司的籌資要求，但與配股相比，本質(zhì)上沒有大的區(qū)別，都是股權(quán)融資，只是操作方式上略有不同。

增發(fā)和配股共同缺點是：融資后由于股本大大增加，而投資項目的效益短期內(nèi)難以保持相應(yīng)的增長速度，企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)往往被稀釋而下滑，可能出現(xiàn)融資后效益反而不如融資前的現(xiàn)象，從而嚴(yán)重影響公司的形象和股價。并且，由于股權(quán)的稀釋，還可能使得老股東的利益、尤其是控股權(quán)受到不利影響。（2）可轉(zhuǎn)換債券

可轉(zhuǎn)換債券兼具股票和債券的特點，當(dāng)股市低迷時，投資者可選擇享受利息收益；當(dāng)股市看好時，投資者可將其賣出獲取價差或者轉(zhuǎn)成股票，享受股價上漲收益。因而可轉(zhuǎn)債可認(rèn)為是一種“推遲的股本融資”，而對上市公司來說，發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的優(yōu)點十分明顯：

首先，是融資成本較低。按照規(guī)定轉(zhuǎn)債的票面利率不得高于銀行同期存款利率，若未被轉(zhuǎn)換，則相當(dāng)于發(fā)行了低利率的長期債券。其次，是融資規(guī)模大。由于可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股價格一般高于發(fā)行前一段時期的股票平均價格，如果可轉(zhuǎn)換債券被轉(zhuǎn)換了，相當(dāng)于發(fā)行了比市價高的股票，在同等股本擴(kuò)張條件下，與增發(fā)和配股相比，可為發(fā)行人籌集更多的資金。再次，業(yè)績壓力較輕?？赊D(zhuǎn)債至少半年之后方可轉(zhuǎn)為股票，因此股本的增加至少有半年的緩沖期，即使進(jìn)入可轉(zhuǎn)換期后，為避免股權(quán)稀釋得過快，上市公司還可以在發(fā)行公告中，安排轉(zhuǎn)股的頻率，分期按比例轉(zhuǎn)股。股權(quán)擴(kuò)張可以隨著項目收益的逐漸體現(xiàn)而進(jìn)行，不會很快攤薄股本，因而避免了公司股本在短期內(nèi)的急劇擴(kuò)張，并且隨著投資者的債轉(zhuǎn)股，企業(yè)還債壓力也會逐漸下降，因而比增發(fā)和配股更具技巧性和靈活性。

但是，可轉(zhuǎn)債像其它債券一樣，也有償還風(fēng)險。若轉(zhuǎn)股不成功，公司就會面臨償還本金的巨大風(fēng)險，并有可能形成嚴(yán)峻的財務(wù)危機(jī)。這里還有一個惡性循環(huán)問題，轉(zhuǎn)股未成功的原因必然是股價低迷，而股價低迷的原因很有可能是公司業(yè)績滑坡，若此時必須償還本金，公司財務(wù)狀況將會進(jìn)一步惡化。

二、上市公司再融資方式的選擇趨勢

長期以來，配股是我國上市公司再融資的普遍方式。在國際市場上公司股權(quán)再融資以增發(fā)為主，配股較為少見，僅在公司陷入經(jīng)營困境，無法吸引新投資者認(rèn)購的情況下，才使用這種方法。

增發(fā)新股自1999年7月由上菱電器股份公司成功實施以來，在發(fā)行數(shù)量、規(guī)模上都取得了很大的發(fā)展。但由于融資渠道已經(jīng)大大拓寬，而上市公司的盈利和分紅壓力日益巨大，股權(quán)融資的成本也不再低廉，從長期看，增發(fā)和配股等股權(quán)融資在市場中的地位將逐漸下降。

在國際資本市場上，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券是最主要的融資方式之一，在我國證券市場的應(yīng)用前景十分廣闊。從國際發(fā)展趨勢來看，今后上市公司在制定融資方案時，根據(jù)環(huán)境特點和自身條件以及發(fā)展需要量體裁衣，在一次融資或在一段時期內(nèi)的融資中綜合采用多種融資方式進(jìn)行組合融資。由于有關(guān)規(guī)定對上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券限制較嚴(yán)，滿足條件可以采用該融資方式的公司只是少數(shù)，從理論上分析，適合發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的公司應(yīng)該符合增發(fā)和配股的條件，可以把增發(fā)和配股作為備選方案，融資方式的選擇余地較大；但符合增發(fā)或配股條件的公司則不一定能符合發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的條件。而且，一些公司即使?jié)M足條件，也因為受資產(chǎn)負(fù)債水平的限制而發(fā)行總額有限。因此，同時采用可轉(zhuǎn)換債券、增發(fā)以及銀行貸款等方式進(jìn)行組合融資對于資金需求規(guī)模大的公司具有重要意義。而且，通過精心設(shè)計組合融資方案，將長期融資和短期融資結(jié)合起來，運用超額配售選擇權(quán)增強(qiáng)融資的靈活性，可以大大降低公司的融資風(fēng)險和融資成本。企業(yè)進(jìn)行融資決策的關(guān)鍵是確定合理的資本結(jié)構(gòu)，以使融資風(fēng)險和融資成本相配合，在控制融資風(fēng)險、成本與謀求最大收益之間尋求一種均衡。今后上市公司融資的趨勢是：從實際出發(fā)，更注重融資方式與手段的創(chuàng)新和優(yōu)化，將種種情況綜合考慮，選擇最優(yōu)再融資方案，以實現(xiàn)公司的長遠(yuǎn)發(fā)展和價值最大化。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳上龍：國有企業(yè)資本市場融資途徑探析，資本市場，2002年9月：10-11

第5篇：資產(chǎn)證券化的優(yōu)缺點范文

 

關(guān)鍵詞：etf 資產(chǎn)配置 投資策略

一、etf簡介

作為一位理性的投資者，對于任何一種金融投資產(chǎn)品，都要在看到其優(yōu)點的同時，認(rèn)識到該產(chǎn)品的缺點和不足，只有這樣，才能合理有效運用這一金融工具，使其充分發(fā)揮應(yīng)有的功能。

1.etf的概念

中文正式名稱為“交易型開放式指數(shù)證券投資基金”，是一種追蹤標(biāo)的指數(shù)變化并且在證券交易所上市交易的開放式基金。

2.etf的特點

etf是一種復(fù)合型的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，集開放式基金、封閉式基金和股票的優(yōu)勢于一身。

etf所具有的開放式基金的優(yōu)勢為：可以自有的申購與贖回，不存在在特定時期申購與贖回受限的問題。封閉式基金的優(yōu)勢在etf產(chǎn)品上的體現(xiàn)為：可以在二級市場上市交易，從而使產(chǎn)品具有高度的流動性，而流動性對于一個金融產(chǎn)品來說，是十分關(guān)鍵的，并且具有極高的價值。etf產(chǎn)品所體現(xiàn)的股票的優(yōu)勢為：二級市場上的連續(xù)交易價格機(jī)制，不但增強(qiáng)了流動性，而且使交易的信息更加透明，再加上etf獨特的套利機(jī)制，使得其價格能夠緊貼凈值，避免了封閉式基金的深度折價現(xiàn)象。

etf具有雙重交易機(jī)制：進(jìn)行申購和贖回的市場與etf份額交易的市場分離。前者在一級市場上進(jìn)行，后者在二級市場上進(jìn)行。

3.etf的優(yōu)點

etf擁有許多其他類型的基金所不可比擬的優(yōu)點，主要體現(xiàn)在：

（1）etf是指數(shù)化投資的理念與資產(chǎn)證券化實踐相結(jié)合的產(chǎn)物，它的這一本質(zhì)就決定了etf具有投資運作成本低、費用低廉、交易方便、資金門檻低的特點。

（2）在一級市場進(jìn)行的etf份額的申購和贖回，采用的是實物交易機(jī)制，這就有效地避免減少了很多基金所面臨的“現(xiàn)金拖累”的現(xiàn)象，提高了資產(chǎn)配置的效率。

（3）運作的機(jī)制簡單易懂，容易在投資者中獲得較大的認(rèn)同度。對于個人投資者，特別是二級市場上的散戶投資者，只要對宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展做出判斷，并且投資相應(yīng)的etf產(chǎn)品就可以了。

（4）etf可以盡量地延遲納稅甚至規(guī)避納稅。

（5）etf可以避免由于基金管理人個人的偏好，所造成的投資組合收益和風(fēng)險的不確定性。同時，當(dāng)市場上etf產(chǎn)品細(xì)化程度非常高時，etf甚至可以有效的代替?zhèn)€股，減少基金管理人的道德風(fēng)險，避免高位接盤、抬轎子等基金黑幕的出現(xiàn)。

（6）etf的制度設(shè)計富有彈性，可以涵蓋廣泛的證券范疇和各種資產(chǎn)配置方式，可以通過一次性的交易活動便利的實現(xiàn)一籃子證券組合的買賣交易，可以在短期投資方面提供許多便利等等。

4.etf的缺點

（1）etf的表現(xiàn)不可能超越大盤，甚至不可能超越其跟蹤的指數(shù)。另外，etf的管理者不可能把所有的資金按比例分配到所跟蹤指數(shù)的成分股上，這就導(dǎo)致在上漲階段，etf的凈值增幅低于目標(biāo)指數(shù)的漲幅。

（2）etf不能像開放式基金一樣，股息可以用于再投資。

（3）買賣etf時，需要支付經(jīng)紀(jì)人傭金和買賣差價。

（4）etf為了緊貼指數(shù)走勢，不能像一些積極性的基金一樣，在某些行業(yè)或者股票表現(xiàn)遜色的時候，調(diào)整其投資組合。特別在中國證券市場上缺乏賣空機(jī)制的情況下，etf缺乏有效的對沖機(jī)制，容易直接暴露在風(fēng)險下，損害投資者的利益。

在了解了一個金融產(chǎn)品的特色和優(yōu)缺點之后，研究如何運用該種產(chǎn)品、如何利用該產(chǎn)品構(gòu)造和實現(xiàn)我們的投資目標(biāo)，便成了重中之重。

二、etf的投資策略

先要引入一個概念：資產(chǎn)配置。何為資產(chǎn)配置？就是將所要投資的資金在各大類資產(chǎn)中進(jìn)行配置。它大致可分為三個層面：戰(zhàn)略資產(chǎn)配置、動態(tài)資產(chǎn)配置和戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置。戰(zhàn)略資產(chǎn)配置是一種長期的資產(chǎn)配置決策，即通過為資產(chǎn)尋找一種長期的在各種可選擇的資產(chǎn)類別上“正?！钡姆峙浔壤齺砜刂骑L(fēng)險和增加收益，以實現(xiàn)投資的目標(biāo)。動態(tài)資產(chǎn)配置是在確定了戰(zhàn)略資產(chǎn)配置之后，對配置的比例進(jìn)行動態(tài)的調(diào)整。而戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置是在較短的時間內(nèi)通過對資產(chǎn)進(jìn)行快速調(diào)整來獲利的行為。一般來說，戰(zhàn)略資產(chǎn)配置是實現(xiàn)投資目標(biāo)的最重要的保證。諸多學(xué)者的研究得出的結(jié)論證明了這一點。

1991年，brinson，singer和beebower研究了資產(chǎn)配置對投資組合總收益率的貢獻(xiàn)。他們將總收益率分解為三部分：（1)

資產(chǎn)配置策略；（2）市場時機(jī)選擇；（3）證券選擇。研究指出，資產(chǎn)配置對投資組合收益率的貢獻(xiàn)率是91.5%，也就是說，投資組合的價值增殖在于資產(chǎn)配置。

gary p. brinson在1986年的研究中得出的結(jié)論是：資產(chǎn)配置策略——而不是證券選擇和時機(jī)選擇——對投資組合的總收益率和年收益率變化的幅度起著決定性的作用。

隨著etf作為一種金融產(chǎn)品和投資工具的作用逐漸凸顯，如何有效的利用etf產(chǎn)品實現(xiàn)有效合理的資產(chǎn)配置策略便成了研究的重點。

1.用etf進(jìn)行合理有效的資產(chǎn)配置

從本質(zhì)上說，etf是一種指數(shù)化投資產(chǎn)品。在指數(shù)化投資為核心思想的資產(chǎn)配置策略中，“核心/衛(wèi)星”（core-satellite）方法占據(jù)了重要地位。

“核心/衛(wèi)星”（core-satellite）方法，是指將組合中的資產(chǎn)分為兩大類進(jìn)行配置，組合中的核心資產(chǎn)用來跟蹤復(fù)制所選定的市場指數(shù)進(jìn)行指數(shù)化投資，以期獲得該指數(shù)所代表的市場組合的收益；組合中的其他資產(chǎn)采用主動性投資策略，以充分利用市場上各種各樣的投資機(jī)會獲利?！昂诵?衛(wèi)星”（core-satellite）方法的好處是以相對較低的費用在更大的程度上控制了風(fēng)險，增加了組合的收益。將組合的核心資產(chǎn)配置于指數(shù)化投資，實際上就是用更精確的手段將組合的整體投資“風(fēng)險報酬”更多的“支付”給主動性投資的部分，從而實現(xiàn)最佳的組合風(fēng)險——收益管理。

運用“核心/衛(wèi)星”（core-satellite）方法，可以在很大程度上解決“類指數(shù)化投資”的問題。所謂“類指數(shù)化投資”，是指，當(dāng)在一個市場上使用多個基金經(jīng)理進(jìn)行投資時，所有主動管理的投資加在一起，會構(gòu)成一個收益和風(fēng)險都與指數(shù)類似的投資組合，但是仍然面臨高額的主動管理費。通過使用“核心/衛(wèi)星”（core-satellite）方法，在任何給定的市場中，投資者可以將資產(chǎn)的一部分投資在一個指數(shù)化投資組合中，剩余的少量資產(chǎn)分配給主動管理者，授權(quán)他們進(jìn)行更加積極的管理。

從分散化投資的角度，很多實證檢驗的結(jié)果證明，將組合資產(chǎn)同時配置在主動性投資和被動性投資上，可以降低組合集中于一種投資的風(fēng)險。具體表現(xiàn)在，當(dāng)主動性投資收益率好于被動性投資的收益率時，或者當(dāng)被動性投資收益率好于主動性投資收益率時。投資者可以在享受自有資產(chǎn)組合的低波動性帶來的低風(fēng)險的同時，分享主動性投資與被動性投資帶來好處。

etf產(chǎn)品本身的特性決定了，它非常適合于用來構(gòu)建組合中的指數(shù)化投資核心，成為組合中指數(shù)化投資的理想工具，特別是綜合指數(shù)類的etf產(chǎn)品，更適合于作為市場組合的替代，涵蓋整個市場并獲得市場的平均收益。

在擁有以etf為核心資產(chǎn)，采取“核心/衛(wèi)星”（core-satellite）方法進(jìn)行資產(chǎn)配置的資產(chǎn)組合之后，投資者可以實現(xiàn)多樣化的投資目標(biāo)。但是etf的功能有很多不止這一點，運用其他的市場功能，投資者可以利etf產(chǎn)品構(gòu)建不同的組合，實現(xiàn)多樣化的投資目標(biāo)。

2.用etf構(gòu)建各種市場敞口

（1）可以實現(xiàn)多樣化的海外市場敞口

由于我國對于資本項目的管制，etf的這項功能對于我國投資者來說，目前只具有理論上的可行性，并無實際操作的可能。故以美國投資者為例進(jìn)行闡述。對于美國投資者來說，可以通過購買etf而不用直接投資外國的股票，就可以獲得外國股票市場的敞口，以獲得投資外國股票所帶來的收益。如果投資者不采用投資etf的方式，而是直接到國際市場上去購買外國股市的股票的話，投資者所要承擔(dān)的風(fēng)險就要大的多。舉個例子來說，由于不同國家的政治經(jīng)濟(jì)市場體制以及法律法規(guī)的不同，投資者不一定能夠買得到想要買的股票和想買的數(shù)量。即使想要買的股票全部都能購買的到，想買的數(shù)量也都能得到滿足，在購買之前，還要進(jìn)行外匯的兌換，投資者要承擔(dān)這一部分的匯率波動風(fēng)險。

（2）可以實現(xiàn)行業(yè)敞口和行業(yè)敞口之間的替換

一般來說，持有股票指數(shù)或者一攬子股票的風(fēng)險要比持有單支股票的風(fēng)險小一些。所以，當(dāng)投資者偏好某一個行業(yè)或者某一個板塊，但是又不知道如何該持有哪支股票時，投資以對應(yīng)行業(yè)或者對應(yīng)的板塊指數(shù)為追蹤指數(shù)的etf便可解決這個問題。

（3）可以實現(xiàn)敞口之間的對沖組合

因為不同的投資者對市場中某一行業(yè)或者某一板塊的判斷不同，所以持不同觀點的投資者建立的投資組合不同。但是為了避免判斷失誤帶來的投資損失過大，投資者一般都要使用對沖的交易策略將投資的風(fēng)險降低到可以承受的程度。舉個簡單的例子來說明。投資者a看漲股票a、b、c、d，同時看跌屬于能源板塊的股票e、f、g、h、j， a對自己判斷的會漲的具體股票十分有自信，但是對會跌的具體股票不是十分確定，這個時候，a就可以借助etf來降低投資組合的

風(fēng)險，實現(xiàn)投資的目標(biāo)。具體操作如下：a將自己看漲的股票組成多方組合，再以等量的貨幣購買追蹤能源板塊指數(shù)的etf，以降低風(fēng)險。

3.可以用etf來實現(xiàn)投資組合中的現(xiàn)金管理

（1）開放式基金可以用etf解決投資組合中的現(xiàn)金閑置問題

在開放式基金中，為了應(yīng)對基金持有人可能的贖回，通常都預(yù)留總額為組合資產(chǎn)總值的5%的現(xiàn)金。這會引起“現(xiàn)金拖累”的問題從而影響組合的收益。為了避免這部分現(xiàn)金閑置，基金管理人可以將這部分現(xiàn)金直接投資于普通股票中。但是，由于股票市場的波動性很大，股票的流動性也參差不齊，這樣做除了增加了投資風(fēng)險和交易成本，還帶來了可能無法應(yīng)對隨時可能出現(xiàn)的贖回的風(fēng)險。但是，如果用組合中閑置的現(xiàn)金購買etf產(chǎn)品，不但以更低的交易成本獲得與直接投資普通股票相同的收益，而且，可以隨時便利的在一級市場上將etf變現(xiàn)，以應(yīng)對贖回。

（2）etf可以利用其他etf有效管理組合中的現(xiàn)金流

雖然，etf的申購與贖回采用的是實物機(jī)制，即一攬子股票與etf份額的交換。但是在申購與贖回發(fā)生時，由于股票市場運行機(jī)制的問題，難免會有某只或者某幾只股票暫時無法獲得或者無法獲得想要的數(shù)量，此時便要用現(xiàn)金來填補相應(yīng)的空缺。再加上所追蹤的基準(zhǔn)指數(shù)會有定期和非定期的調(diào)整，組合產(chǎn)生現(xiàn)金流會不斷的發(fā)生變動。通過買賣etf，可以實現(xiàn)對組合中產(chǎn)生的現(xiàn)金流的有效管理。

etf管理人可以用組合中不斷變動的現(xiàn)金購買其他的etf，這樣，在該etf需要現(xiàn)金的時候，可以賣出持有的其他的etf獲得資金。

參考文獻(xiàn)：

[1]華夏基金管理有限公司.中國上證50etf投資指引.中國經(jīng)濟(jì)出版社.

[2]馬驥.指數(shù)化投資.經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社.

第6篇：資產(chǎn)證券化的優(yōu)缺點范文

關(guān)鍵詞:金融監(jiān)管;次貸危機(jī);金融衍生品

中圖分類號:F830.99文獻(xiàn)標(biāo)識碼:B文章編號:1007-4392(2009)09-0040-04

金融衍生品具有風(fēng)險管理和價格發(fā)現(xiàn)的重要功能,是金融發(fā)展過程中不可或缺的交易工具。客觀上看,金融衍生品之所以總與危機(jī)聯(lián)系在一起,其原因不在于金融衍生品本身,而在于缺乏適度、必要的監(jiān)管。因此在金融衍生品發(fā)展問題上我們不能因噎廢食,應(yīng)吸取此次美國次貸危機(jī)的教訓(xùn),加強(qiáng)對金融衍生品市場風(fēng)險的監(jiān)管,加

大風(fēng)險投資的控制力度,積極穩(wěn)妥地發(fā)展我國的金融衍生品市場。

一、缺乏有效監(jiān)管是導(dǎo)致美國次貸危機(jī)的主要原因之一

(一)對金融創(chuàng)新的監(jiān)管滯后,增加了金融體系的脆弱性

美國次貸危機(jī)的成因是多方面的,既與2001年以來美國寬松的貨幣政策有關(guān),也與美國借錢消費、超前消費的發(fā)展模式密不可分,當(dāng)然,另外一個重要成因是美國的金融衍生品市場發(fā)展過度而缺乏適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管。次貸危機(jī)本身是一個信用危機(jī),但是由于美國金融機(jī)構(gòu)將次級貸款進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化和流通債券再證券化,使得抵押貸款的結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜化,造成了對信貸風(fēng)險的重新定價。這些金融機(jī)構(gòu)通過信用違約掉期對資產(chǎn)證券化債券進(jìn)行保值,從而產(chǎn)生了金融風(fēng)險的放大機(jī)制。次貸危機(jī)爆發(fā)的根源在于以信用違約掉期和抵押債務(wù)證券為代表的金融創(chuàng)新的過度膨脹。近五年來,全球信用衍生品市場年均復(fù)合增長率超過100%,為滿足投資者對于高收益的要求,金融機(jī)構(gòu)將大量的信用衍生品用于各種結(jié)構(gòu)化證券。與資產(chǎn)支持證券相關(guān)的信用違約掉期從2004年開始交易,到2006年中期名義本金余額已高達(dá)1250億美元,其標(biāo)的資產(chǎn)基本上是住房抵押貸款。同時,比傳統(tǒng)住房抵押貸款支持證券更為復(fù)雜、使用更多財務(wù)杠桿的抵押債務(wù)證券也開始大量交易。在金融創(chuàng)新的推動下,從2001年到2006年,美國次級抵押貸款在全部抵押貸款的比例從8%上升到20%,次級抵押貸款證券化的比例也由54%上升到75%。從2005年開始,美國次級貸款市場就開始惡化,相關(guān)聯(lián)的金融產(chǎn)品和衍生品交易的風(fēng)險也日益顯現(xiàn)。

(二)監(jiān)管當(dāng)局對市場交易主體監(jiān)管缺位

美國次級貸款的快速增長、相關(guān)金融衍生品市場的過度泛濫是與政府監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管缺位密不可分的。金融衍生品場外交易市場在美國既不屬于美國期貨交易委員會(CFTC)監(jiān)管,也不在美國證券交易委員會(SEC)的監(jiān)管范圍之內(nèi),并且1974年美國的商品交易法(CEA)正式免除了CFTC對OTC金融衍生品市場的監(jiān)管責(zé)任。高風(fēng)險抵押擔(dān)保債券、信貸資產(chǎn)的證券化、市場流通債券的再證券化、信用違約掉期等市場完全不受監(jiān)管,也沒有公開的記錄顯示債券違約賣方是否擁有資產(chǎn)進(jìn)行支付。由于這種OTC交易市場中交易商相互之間持有大量頭寸,從而在該市場上蘊含著極大的交易對手違約風(fēng)險。而且,這一缺位既與監(jiān)管體制有關(guān),也與監(jiān)管部門的自由放任思想緊密聯(lián)系。早在2000年,美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家、前聯(lián)邦儲備委員會委員愛德華?葛蘭里奇就已經(jīng)向當(dāng)時的美聯(lián)儲主席格林斯潘指出了快速增長的居民次級住房抵押貸款可能造成的風(fēng)險,希望美國有關(guān)監(jiān)管當(dāng)局能夠重視次級貸款和相關(guān)的衍生品,加強(qiáng)這方面的監(jiān)督和管理;到2004年,他更是明確地指出,“快速增長的次級房屋抵押貸款已經(jīng)引發(fā)貸款違約的增加,房屋贖回的增多以及不規(guī)范的貸款行為的涌現(xiàn)”。但是,美國的監(jiān)管機(jī)構(gòu)卻堅持自由資本主義的信條,放棄了金融衍生品的監(jiān)管。正如美聯(lián)儲前任主席格林斯潘在他2007年的新書《動蕩年代》里所闡述的那樣,“政府干預(yù)往往會帶來問題,而不能成為解決問題的手段”,“只有在市場自我糾正機(jī)制威脅了太多無辜的旁觀者的那些危機(jī)時期里,監(jiān)管才是必要的”,管理層認(rèn)為監(jiān)管往往總是會妨礙市場的發(fā)展和創(chuàng)新,但無情的現(xiàn)實粉碎了這一錯誤的信條。

(三)市場參與者未能有效控制交易對手信用風(fēng)險

對金融衍生品市場的監(jiān)管而言,市場參與者的風(fēng)險管理狀況是監(jiān)管的重點。金融衍生品交易最主要的風(fēng)險是交易對手信用風(fēng)險,即交易一方違約從而給交易對手帶來的損失。上世紀(jì)90年代中期,美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)也曾《衍生品交易的風(fēng)險管理指引》,并數(shù)次更新。市場參與者管理交易對手信用風(fēng)險的主要措施包括慎重選擇和監(jiān)察交易對手,采用標(biāo)準(zhǔn)化法律文本確保違約時交易合約可凈額結(jié)算,以及要求交易對手提供抵押品。在次貸危機(jī)中,一些金融保險人由于具有很高的信用質(zhì)量,而且被擔(dān)保的金融資產(chǎn)被認(rèn)為風(fēng)險極低,大多衍生品交易商在購買其出售的信用保護(hù)時,沒有按照《衍生品交易的風(fēng)險管理指引》的規(guī)定要求交易對手提供抵押,最終遭受巨大損失。相比之下,在衍生品市場交易活躍的對沖基金同樣受到次貸危機(jī)的沖擊,但由于風(fēng)險管理措施得當(dāng),給市場造成的信用風(fēng)險損失較小,可見對風(fēng)險管理加強(qiáng)監(jiān)管是避免損失的有效手段。

二、美國次貸危機(jī)對我國金融監(jiān)管模式的啟示

次貸危機(jī)后,美國財政部提出新的監(jiān)管藍(lán)圖,提出“目標(biāo)導(dǎo)向”的監(jiān)管改革方向,這可能會成為全球金融監(jiān)管未來發(fā)展的方向。美國的次貸危機(jī)的影響雖未見底,但美國政府在這次危機(jī)中所采取的改革行動帶給我們許多啟示和思考,我國在改革完善金融監(jiān)管模式方面可以借鑒美國的經(jīng)驗和教訓(xùn)。

(一)次貸危機(jī)后美國金融監(jiān)管的最新改革藍(lán)圖

2008年3月31日,美國財政部公布了改革藍(lán)圖(簡稱“保爾森計劃”)。該計劃共分三步,提出了短期和中期的金融監(jiān)管體制改革建議及長期的概念化的最優(yōu)監(jiān)管框架,其中短期的改革措施是向中期和長期最優(yōu)監(jiān)管框架的一種過渡。

短期的建議主要集中在針對目前的信貸和房屋抵押市場,采取措施加強(qiáng)監(jiān)管當(dāng)局的合作,強(qiáng)化市場的監(jiān)管等。中期的建議主要集中在消除美國監(jiān)管制度中的重疊,提高監(jiān)管的有效性。長期的建議是向著“目標(biāo)導(dǎo)向”的監(jiān)管方式轉(zhuǎn)變。它是對現(xiàn)代金融監(jiān)管框架的一種全新探索,借鑒了目前世界存在的各種監(jiān)管體系的優(yōu)缺點,最大的特點是強(qiáng)調(diào)監(jiān)管框架和目標(biāo)緊密聯(lián)系。這種監(jiān)管模式的主要好處是,整合有自然合力的領(lǐng)域的監(jiān)管責(zé)任,而不是分割在不同的監(jiān)管者那里。比如,市場穩(wěn)定監(jiān)管當(dāng)局,注重所有各類金融機(jī)構(gòu)當(dāng)中可能影響市場穩(wěn)定的問題;審慎金融監(jiān)管當(dāng)局能夠注重不同類型金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險管理的共同因素;商業(yè)行為監(jiān)管當(dāng)局可以更加一致地對待監(jiān)管不同的產(chǎn)品,減少監(jiān)管套利。同時,“目標(biāo)導(dǎo)向”的監(jiān)管要比分業(yè)監(jiān)管框架更好地根據(jù)金融整體環(huán)境的改變而調(diào)整,也比單一監(jiān)管者體制更加清晰地關(guān)注某一特定目標(biāo)。

堅持“目標(biāo)導(dǎo)向”的監(jiān)管方法,設(shè)立三個不同的監(jiān)管當(dāng)局:第一,負(fù)責(zé)市場穩(wěn)定的監(jiān)管當(dāng)局。美國財政部建議由美聯(lián)儲擔(dān)任該職,并有責(zé)任和權(quán)利獲得適當(dāng)信息,披露信息,在監(jiān)管法規(guī)的制定方面與其他監(jiān)管當(dāng)局合作,為了整體金融市場的穩(wěn)定而采取必要的糾正措施和行動;第二,負(fù)責(zé)與政府擔(dān)保有關(guān)的安全穩(wěn)健的審慎金融監(jiān)管當(dāng)局。新的審慎金融監(jiān)管當(dāng)局可以承擔(dān)目前聯(lián)邦審慎監(jiān)管當(dāng)局的責(zé)任,并負(fù)責(zé)金融控股公司監(jiān)管職責(zé);第三,著眼于和消費者保護(hù)監(jiān)管相關(guān),負(fù)責(zé)商業(yè)行為的監(jiān)管當(dāng)局。商業(yè)行為監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)為金融公司進(jìn)入金融服務(wù)領(lǐng)域,出售其產(chǎn)品和服務(wù)方面,提供和制定適當(dāng)?shù)臉?biāo)準(zhǔn)。這樣的監(jiān)管方法可以在增強(qiáng)監(jiān)管的同時,更好地應(yīng)對市場的發(fā)展步伐,鼓勵創(chuàng)新和企業(yè)家精神。此外,還有兩個監(jiān)管者,一是聯(lián)邦存款保險公司;一是公司財務(wù)監(jiān)管當(dāng)局,進(jìn)一步完善監(jiān)管體系。

美國財政部建議采用以“目標(biāo)導(dǎo)向”的監(jiān)管方式,認(rèn)為這種方式代表了未來最優(yōu)的監(jiān)管框架。相比“原則導(dǎo)向”監(jiān)管區(qū)分銀行、保險、證券和期貨的分業(yè)監(jiān)管模式,以目標(biāo)為導(dǎo)向的監(jiān)管注重監(jiān)管的目標(biāo),不再區(qū)分銀行、保險、證券和期貨幾個行業(yè),而是按照監(jiān)管目標(biāo)及風(fēng)險類型的不同,將監(jiān)管劃分為三個層次:一是著眼于解決整個金融市場穩(wěn)定的市場穩(wěn)定監(jiān)管;二是著眼于解決由政府擔(dān)保所導(dǎo)致的市場紀(jì)律缺乏等問題的審慎金融監(jiān)管;三是著眼于和消費者保護(hù)監(jiān)管相關(guān),解決商業(yè)行為標(biāo)準(zhǔn)的商業(yè)行為監(jiān)管。上述三個層次監(jiān)管目標(biāo)和框架的緊密聯(lián)系,使監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠?qū)ο嗤慕鹑诋a(chǎn)品和風(fēng)險采取統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),從而會大大提高監(jiān)管的有效性。

(二)對我國金融監(jiān)管模式的啟示

第一,目標(biāo)性監(jiān)管是可供參考的改革路徑。“保爾森計劃”提出了三步走的計劃,正是考慮到了美國長期的歷史傳統(tǒng)和利益格局。與其類似,我國要實現(xiàn)統(tǒng)一監(jiān)管需要付出較大的改革成本,而且我國的金融市場綜合化還處于起步階段,金融企業(yè)的主業(yè)特征比較明顯,統(tǒng)一監(jiān)管的必要性并不充分。因此應(yīng)著重在協(xié)調(diào)現(xiàn)有機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)上,明確主要監(jiān)管目標(biāo)的負(fù)責(zé)主體。要盡快明確責(zé)任主體,控制全面市場風(fēng)險,落實市場穩(wěn)定性監(jiān)管。在市場綜合化的背景下,市場穩(wěn)定性監(jiān)管成為首要監(jiān)管目標(biāo),也是抵御金融風(fēng)險的主要屏障。

第二,正確認(rèn)識職能監(jiān)管機(jī)構(gòu)的利益主體性和競爭性,協(xié)調(diào)平衡安全與效率。在分業(yè)經(jīng)營的情境下,各職能監(jiān)管機(jī)構(gòu)的治理目標(biāo)帶有明確的部門性,利益難以協(xié)調(diào),在市場綜合化的情況下,監(jiān)管競爭還可能誘使一些監(jiān)管機(jī)構(gòu)縱容本部門的越界行為,從而為金融危機(jī)埋下隱患。因此,在分業(yè)監(jiān)管的現(xiàn)有體制下,尤其要重視對監(jiān)管政策的組織協(xié)調(diào)和綜合考量。要汲取次貸危機(jī)的教訓(xùn),推動立法擴(kuò)大監(jiān)管范圍,把私募基金、對沖基金、信用評級機(jī)構(gòu)等納入規(guī)范的監(jiān)管視野,并加強(qiáng)對金融關(guān)聯(lián)企業(yè)的并表監(jiān)管。

第三,監(jiān)管方式要適應(yīng)市場的變化。盡管次貸危機(jī)的發(fā)生不能全部歸咎于監(jiān)管體制的松散,但次貸危機(jī)引發(fā)美國這次大規(guī)模的監(jiān)管體制改革,適應(yīng)市場變化、及時調(diào)整監(jiān)管方式是必要的。任何一個國家的監(jiān)管體制必須與其經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展的階段相適應(yīng),不管監(jiān)管體制如何選擇,必須做到風(fēng)險的全覆蓋,不能在整個金融產(chǎn)品和服務(wù)的生產(chǎn)和創(chuàng)新鏈條上,有絲毫的空白和真空,從而最大限度地減少由于金融市場不斷發(fā)展而帶來更嚴(yán)重的信息不對稱問題。面對日益復(fù)雜化的金融創(chuàng)新,金融監(jiān)管不宜過分依賴具體的規(guī)則約束,而應(yīng)采取更具靈活性的原則導(dǎo)

向的監(jiān)管模式,注重加強(qiáng)同市場主體的溝通,處理好金融創(chuàng)新與風(fēng)險、自由與管制風(fēng)險的關(guān)系。

三、加強(qiáng)我國金融衍生品市場監(jiān)管的建議

發(fā)展我國金融衍生品市場,要堅持積極穩(wěn)妥的原則,一方面從指導(dǎo)思想上應(yīng)大力支持,積極推進(jìn),另一方面還要加強(qiáng)監(jiān)管,增加市場的透明度,完善風(fēng)險防范機(jī)制。

(一)加強(qiáng)對金融衍生品的風(fēng)險評估,建立風(fēng)險預(yù)警制度

金融機(jī)構(gòu)應(yīng)成立專門的金融衍生品風(fēng)險管理部門,負(fù)責(zé)對衍生交易各種可能的風(fēng)險進(jìn)行事前的評估,采取先進(jìn)可靠的風(fēng)險評估模型,準(zhǔn)確測量衍生交易頭寸變化時風(fēng)險價值的變化情況,估計可能出現(xiàn)的極端情況下的風(fēng)險狀況。在此基礎(chǔ)上,金融機(jī)構(gòu)還應(yīng)建立衍生交易的風(fēng)險預(yù)警和救援預(yù)案機(jī)制,防范偶發(fā)事件所引起的連鎖信用風(fēng)險危及到其自身的生存。

(二)改善信息披露制度,提高信息透明度

金融衍生品交易多為表外業(yè)務(wù),無法在資產(chǎn)負(fù)債表中反映。針對這種隱秘性,應(yīng)加強(qiáng)信息披露制度建設(shè),增強(qiáng)金融衍生品的透明度,以確保投資者和市場獲得更好的信息。首先,監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)努力提高自身對金融衍生品運作方面的知識,了解各類衍生品的特性及其對銀行、證券等機(jī)構(gòu)可能造成的影響。其次,監(jiān)管者應(yīng)當(dāng)激勵銀行、證券等交易機(jī)構(gòu)擴(kuò)大信息披露的范圍。金融衍生品的總交易量、交易收益狀況、以及交易機(jī)構(gòu)自身對這些交易的風(fēng)險管理狀況均應(yīng)該納入信息披露的范圍之中,使投資者或債權(quán)人能更好地評價和管理衍生品交易商。最后,金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該改革現(xiàn)行的財務(wù)報表結(jié)構(gòu)和編制方式,增加衍生交易頭寸報表,按照巴塞爾委員會對資產(chǎn)負(fù)債表外業(yè)務(wù)的資本充足率的要求,確立各種金融衍生工具交易的資本充足率標(biāo)準(zhǔn),以增強(qiáng)其抵抗風(fēng)險的能力。

(三)建立完善的法律制度,為有效監(jiān)管奠定堅實基礎(chǔ)

美國衍生品監(jiān)管體制的歷史沿革表明,完善的法律制度是衍生品市場效率、公平和競爭力的保障。監(jiān)管體制應(yīng)順應(yīng)市場發(fā)展的需要適時進(jìn)行調(diào)整和變革,當(dāng)前我國發(fā)展金融衍生品市場的關(guān)鍵是處理好創(chuàng)新、發(fā)展和風(fēng)險之間的關(guān)系。在相關(guān)立法上應(yīng)充分借鑒國際經(jīng)驗,修改現(xiàn)有法律中不適合市場發(fā)展的內(nèi)容,并充分考慮與國際接軌。通過立法解決衍生品市場發(fā)展中遇到的問題,同時為市場未來發(fā)展鋪平道路。我國在金融衍生品監(jiān)管法律法規(guī)方面,雖然基本法律框架已基本建立,如《公司法》、《證券法》、《商業(yè)銀行法》、《銀行業(yè)監(jiān)督管理法》等,但條文過于松散,使金融監(jiān)管的隨意性有余而嚴(yán)密性不足。因此,應(yīng)加快《期貨法》立法,為有效監(jiān)管提供法律保障。

(四)重視金融機(jī)構(gòu)的行業(yè)自律

行業(yè)自律組織對金融衍生品市場的監(jiān)管屬于三級監(jiān)管中的中觀管理,是對國家監(jiān)管當(dāng)局不斷加強(qiáng)對金融衍生品進(jìn)行宏觀監(jiān)管的重要補充。要在以下幾個方面發(fā)揮行業(yè)自律組織的功能:對交易參與者提供非法律和非正式的業(yè)務(wù)咨詢服務(wù);制定場內(nèi)及場外交易運作規(guī)則;對市場參與者的道德準(zhǔn)則、執(zhí)業(yè)水平、補償性措施等統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn);實施教育計劃,對從業(yè)人員和監(jiān)管人員進(jìn)行培訓(xùn)。

(五)進(jìn)一步明確各監(jiān)管機(jī)構(gòu)在市場監(jiān)管中的職能定位,加強(qiáng)協(xié)調(diào),提高效率

金融衍生交易具有跨市場、跨機(jī)構(gòu)、跨產(chǎn)品的特點,其有效監(jiān)管應(yīng)該是功能監(jiān)管和機(jī)構(gòu)監(jiān)管的結(jié)合,即對金融控股公司層面上由牽頭監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管,對金融控股公司的金融子公司則由各監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行功能監(jiān)管。央行在銀行間市場的建設(shè)上已經(jīng)取得了成功經(jīng)驗,考慮到衍生品市場對整個金融體系穩(wěn)定性的重要影響,牽頭監(jiān)管機(jī)構(gòu)可確立為中國人民銀行。同時將我國金融監(jiān)管當(dāng)局已經(jīng)建立的監(jiān)管聯(lián)席會議制度化,進(jìn)一步完善相互溝通的機(jī)制、方式和內(nèi)容。協(xié)調(diào)各自對金融控股公司的監(jiān)管舉措,避免監(jiān)管重復(fù)和監(jiān)管真空。未來可根據(jù)市場發(fā)展的需要對監(jiān)管體系逐步進(jìn)行優(yōu)化,如以功能監(jiān)管和目標(biāo)監(jiān)管為出發(fā)點整合現(xiàn)有監(jiān)管資源,并在條件成熟時將監(jiān)管模式由牽頭模式過渡到“一體化監(jiān)管”模式。

(六)處理好放松管制與加強(qiáng)監(jiān)管之間的關(guān)

系,遵循適度從嚴(yán)、逐步放開的原則

我國金融衍生品市場尚不成熟,市場參與者的風(fēng)險管理能力相對較弱,為保證市場的穩(wěn)健發(fā)展現(xiàn)階段監(jiān)管應(yīng)適度從嚴(yán):一是嚴(yán)格市場準(zhǔn)入,包括對新開發(fā)的衍生品合約進(jìn)行風(fēng)險評估、限定交易者資格、依據(jù)金融機(jī)構(gòu)實力的不同劃分可從事的衍生品業(yè)務(wù)范圍、限制市場的高風(fēng)險投機(jī)活動;二是建立金融機(jī)構(gòu)場外衍生品交易的統(tǒng)計和報備制度,使監(jiān)管部門能及時準(zhǔn)確掌握市場運行情況;三是加強(qiáng)衍生品業(yè)務(wù)的信息披露要求,提高市場紀(jì)律對交易者行為的約束。

參考文獻(xiàn):

[1]劉明康 《促進(jìn)我國金融衍生產(chǎn)品市場健康發(fā)展》.《中國金融》,2006(22)。

[2]樊志剛、馬素紅 《我國金融衍生市場存在的問題及原因分析》.《經(jīng)濟(jì)研究參考》,2006(47)。

[3]王曉梅 《從國際比較中選擇我國金融衍生品市場監(jiān)管模式》.《華北金融》,2007(8)。

[4]鄭文慧 《美國次貸危機(jī)下的中國金融衍生品市場監(jiān)管國際模式選擇》.《中國經(jīng)濟(jì)評論》,2008(12)。

[5]楊鎮(zhèn)源 《我國金融衍生品市場存在的問題及對策研究》.《商場現(xiàn)代化》,2009(9)。

[6]中國工商銀行城市金融研究課題組 《次貸危機(jī)下的金融監(jiān)管反思》.《中國經(jīng)濟(jì)報告》,2009(2)。

第7篇：資產(chǎn)證券化的優(yōu)缺點范文

一、國有商業(yè)銀行股份制改造的目標(biāo)定位

探討國有商業(yè)銀行股份制改造問題，首先要解決改革的制度層面問題，即明確國有商業(yè)銀行股份制改造的目標(biāo)。有關(guān)這一問題，2002年2月召開的全國工作會議已有明確的表述。會議把國有商業(yè)銀行定性為經(jīng)營貨幣的，決定擬用5年或更長的時間對其進(jìn)行改革，改革的目的是把國有獨資商業(yè)銀行改造成治理結(jié)構(gòu)完善、運行機(jī)制健全、經(jīng)營目標(biāo)明確、財務(wù)狀況良好、具有國際競爭力的金融企業(yè)，使國有商業(yè)銀行真正形成良性的資本補充機(jī)制，增強(qiáng)經(jīng)營活力，健全治理機(jī)制，增進(jìn)銀行績效，提高市場競爭能力。改革的具體步驟分為三步：商業(yè)化和公司化經(jīng)營、股份制改造、上市：即對國有商業(yè)銀行進(jìn)行公司化改組，將國有商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變?yōu)閲歇氋Y公司，建立起國有商業(yè)銀行的基本經(jīng)營管理制度；引入機(jī)構(gòu)投資者，對國有商業(yè)銀行進(jìn)行股份制改造，將其改革為國家控股的股份制商業(yè)銀行；最后實行完全股份化改造，將符合標(biāo)準(zhǔn)的國有商業(yè)銀行改造為公開上市的銀行。

國有商業(yè)銀行要達(dá)到改革目的，就必須按照建立現(xiàn)代企業(yè)“產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開、管理”的要求，建立現(xiàn)代商業(yè)銀行制度?！爱a(chǎn)權(quán)清晰”即要求明確界定產(chǎn)權(quán)歸屬主體，這是實現(xiàn)“權(quán)責(zé)明確、政企分開、管理科學(xué)”的前提和基礎(chǔ)。從國家角度而言，“產(chǎn)權(quán)清晰”就是國家要明確國有商業(yè)銀行經(jīng)營性國有資產(chǎn)的投資主體地位，由投資主體全權(quán)行使所有者的權(quán)利，并承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任?！皺?quán)責(zé)明確”就是要明確國家與國有商業(yè)銀行的委托——關(guān)系，而委托——關(guān)系的建立是以兩權(quán)分離為前提的，即終極所有權(quán)與法人所有權(quán)的分離，通過兩權(quán)分離使國有商業(yè)銀行取得真正獨立的法人資格，建立國有商業(yè)銀行的法人資產(chǎn)制度，明確委托——關(guān)系中雙方的權(quán)利和責(zé)任?！罢蠓珠_”要求理順政府與國有商業(yè)銀行的關(guān)系，使國有商業(yè)銀行擺脫作為政府附屬機(jī)構(gòu)而肩負(fù)的和雙重目標(biāo)的約束，明確利潤或財富最大化經(jīng)營目標(biāo)，增強(qiáng)銀行自身抗風(fēng)險能力，實現(xiàn)真正意義上的政企分開。“管理科學(xué)”是指建立健全內(nèi)部管理制度，其核心是建立各種約束和激勵機(jī)制，防止經(jīng)營者對所有者權(quán)益的侵蝕，避免出現(xiàn)所有者對經(jīng)營者權(quán)利失控局面，防止企業(yè)“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象的發(fā)生。

而就我國的現(xiàn)實情況而言，的國有商業(yè)銀行作為一元產(chǎn)權(quán)主體的國有獨資企業(yè)，尚未建成真正的現(xiàn)代商業(yè)銀行制度，存在著明顯的制度性缺陷和弊端：一是單一產(chǎn)權(quán)主體直接造成國有商業(yè)銀行資本金補充途徑狹窄，資本金充足率低，資本實力不足。1997年以來我國先后采取調(diào)低國有商業(yè)銀行的所得稅率、“一次性”發(fā)行2700億元的特別國債、成立資產(chǎn)管理公司等重大政策措施，以充實國有商業(yè)銀行的資本金，增強(qiáng)抗風(fēng)險能力，但這些政策措施所起的作用只是暫時的，目前工、農(nóng)、中、建四大國有商業(yè)銀行除銀行外，資本金充足率均未達(dá)到8%的標(biāo)準(zhǔn)。二是由于金融產(chǎn)權(quán)的單一性和國有性，極易形成債務(wù)軟約束。作為債權(quán)人的國有商業(yè)銀行與作為債務(wù)人的國有企業(yè)之間，由于最終都?xì)w國家所有，因而無法形成真正的借貸關(guān)系，導(dǎo)致國有商業(yè)銀行大量貸款成為不良資產(chǎn)，包袱沉重。三是一級法人制下的逐級授權(quán)經(jīng)營管理制，實際上是委托制，這種委托關(guān)系不明，造成了國有商業(yè)銀行權(quán)責(zé)利不清。經(jīng)營者的實際控制權(quán)在國有商業(yè)銀行內(nèi)部缺乏有效制衡，易滋生“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象，致使成本較高；沒有形成長期有效的對經(jīng)營者和一般員工的激勵與約束機(jī)制，致使經(jīng)營效益不理想。四是金融手段行政化運作問題突出，使國有銀行經(jīng)營目標(biāo)多元化，難以自主經(jīng)營，弱化了利潤最大化目標(biāo)。由此可見，要想按照建立現(xiàn)代企業(yè)制度的要求建立現(xiàn)代商業(yè)銀行制度，把國有商業(yè)銀行改造成為現(xiàn)代金融企業(yè)，就必須改革國有商業(yè)銀行的獨資形式，實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)多元化。國有商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)制度改革的推進(jìn)，必須借助于一定的實現(xiàn)形式。從中外經(jīng)濟(jì)的理論和實踐證明，股份制是現(xiàn)代企業(yè)制度最重要的資本組織形式，是產(chǎn)權(quán)多元化的最有效模式。當(dāng)今世界上大多數(shù)大銀行均為股份制銀行，它們?nèi)〉玫慕?jīng)營成果主要得益于股份制明確而規(guī)范的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，使銀行成為法人主體和市場主體，這對我國國有商業(yè)銀行的產(chǎn)權(quán)改革具有重要的借鑒意義；而我國銀行、招商銀行、深圳發(fā)展銀行、光大銀行、浦東發(fā)展銀行、民生銀行等股份制商業(yè)銀行的成功實踐，也為國有商業(yè)銀行的股份制改造提供了有力的例證。

從理論上講，現(xiàn)代股份制最突出的特點在于它通過股份制的運作機(jī)制，實現(xiàn)了產(chǎn)權(quán)明晰化，使終極所有權(quán)與法人所有權(quán)真正分離。通過股份制改造，國有商業(yè)銀行可擁有法人財產(chǎn)權(quán)，并具備以下三個特性：一是權(quán)益的獨立性。國有商業(yè)銀行作為不依賴于出資人的法人實體，獨立支配國有商業(yè)銀行的資產(chǎn)運營，享受資產(chǎn)收益，股權(quán)的讓渡并不損害法人資產(chǎn)的完整性和獨立性。二是股權(quán)的約束性。出資人讓渡了資產(chǎn)支配權(quán)后，仍保留了股權(quán)，那么出資人為了維護(hù)自身的股權(quán)利益，就會向國有商業(yè)銀行施加股權(quán)約束，并使股權(quán)約束與產(chǎn)權(quán)獨立相互依存。三是責(zé)任的獨立性。國有商業(yè)銀行通過股份制改造建立法人資產(chǎn)制度，使兩權(quán)分離從一種管理方式上升為一種制度，使法人財產(chǎn)權(quán)不依賴于股東而獨立存在，并由法人獨立占有、支配、處置和收益，即終極所有者按照投入資本額獲取相應(yīng)的權(quán)益和承擔(dān)有限責(zé)任，不再與國有商業(yè)銀行的資產(chǎn)營運直接相關(guān)，轉(zhuǎn)歸法人所有的資產(chǎn)成為法人資產(chǎn)，法人依法享有資產(chǎn)權(quán)益，獨立承擔(dān)經(jīng)營責(zé)任。從以上論證可以看出，國有商業(yè)銀行實施股份制改造可以改變單一的國有產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，形成多元化投資主體結(jié)構(gòu)；銀行可通過吸納投資者的資金，擴(kuò)大資本規(guī)模，提高資本充足率；通過不同投資者的參股，形成合理的利益制衡關(guān)系，進(jìn)一步促進(jìn)國有商業(yè)銀行改善經(jīng)營管理，使經(jīng)營者可以實現(xiàn)利潤最大化的經(jīng)營目標(biāo)，不斷提高經(jīng)營效益。這些都是國有商業(yè)銀行建立現(xiàn)代商業(yè)銀行制度不可或缺的基礎(chǔ)。

我們認(rèn)為，一般的股份制改造是國有商業(yè)銀行實現(xiàn)改革目標(biāo)的一個經(jīng)歷過程，國有商業(yè)銀行要想實現(xiàn)改革的根本目標(biāo)，就必須通過股份制改造的終極方式——上市來完成。這一論點可以從以下幾個方面得到印證。一是國有商業(yè)銀行要想上市，首先必須進(jìn)行股份制改造，以上市為目標(biāo)的股份制改造，較之一般的股份制改造會更徹底，使國有商業(yè)銀行完全按照市場規(guī)則建立和完善現(xiàn)代商業(yè)銀行的經(jīng)營管理機(jī)制；建立現(xiàn)代上市公司必備的公司治理結(jié)構(gòu)，包括設(shè)立股東大會作為公司的權(quán)力機(jī)構(gòu)、設(shè)立董事會代表股東利益、設(shè)立監(jiān)事會監(jiān)督董事和企業(yè)經(jīng)理的行為、保護(hù)公司全體股東利益等等；同時還必須設(shè)計合理的激勵機(jī)制如高級管理人員報酬計劃、員工持股計劃等，使經(jīng)理人員與股東利益保持一致。二是資本市場有嚴(yán)格的信息披露制度，財務(wù)制度也更為合理和透明；同時在資本市場上，各種機(jī)構(gòu)通過對公開信息的收集、和研究，對上市銀行的經(jīng)營管理、財務(wù)狀況會做出獨立的判斷。所以國有商業(yè)銀行要想上市，就必須時刻反省自己的經(jīng)營管理行為，看自己的經(jīng)營管理行為是否符合資本市場的要求，是否對股東利益造成不利，督促國有商業(yè)銀行不斷規(guī)范經(jīng)營管理行為。三是國有商業(yè)銀行通過上市可籌集權(quán)益資金，以補充銀行資本金，提高資本充足率，使銀行資產(chǎn)規(guī)模成倍擴(kuò)張；同時，上市籌集權(quán)益資金，可使國有商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債比率降低，使資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)更為合理。四是上市的國有商業(yè)銀行，可通過資本金擴(kuò)張而更新銀行設(shè)備、創(chuàng)新業(yè)務(wù)品種、聘用高素質(zhì)人才、策劃同業(yè)收購兼并等，以提高銀行的信息化程度和管理水平，增強(qiáng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力，提高綜合競爭力。所以說，國有商業(yè)銀行只有通過上市這一途徑，才能實現(xiàn)股份制改造的根本目標(biāo)。二、對國有商業(yè)銀行股份制改造若干的思辯

對國有商業(yè)銀行通過商業(yè)化經(jīng)營、實施股份制改造、最終實現(xiàn)上市目標(biāo)，學(xué)術(shù)界已無疑義，但從看，有關(guān)國有商業(yè)銀行股份制改造的若干具體問題學(xué)術(shù)界還有很大分歧。下面就幾個涉及國有商業(yè)銀行股份制改造的關(guān)鍵問題談一下我們的看法。

（一）關(guān)于股份制改造的目的問題

國有商業(yè)銀行股份制改革的目的，目前主要有三種觀點：第一種觀點認(rèn)為，國有商業(yè)銀行股份制改革是為了解決國有商業(yè)銀行資本金補充渠道不暢，資本充足率不足的問題，通過股票市場籌集資金，充實銀行的資本金；第二種觀點認(rèn)為，國有商業(yè)銀行股份制改革是通過產(chǎn)權(quán)的多元化，改變產(chǎn)權(quán)單一的弊端，完善國有商業(yè)銀行的法人治理結(jié)構(gòu)，健全國有商業(yè)銀行的經(jīng)營機(jī)制；第三種觀點認(rèn)為，國有商業(yè)銀行股份制改革的目的是建立商業(yè)銀行制度。

無疑，目前國有商業(yè)銀行的面臨資本金補充渠道狹窄、資本充足率偏低的問題，通過股份制改造，將會建立起穩(wěn)定而有效的資本金補充機(jī)制，這是國有商業(yè)銀行實施股份制改造的原因之一。但是，如果把國有商業(yè)銀行股份制改革的目的僅僅局限于完善資本金補充機(jī)制這一層面，顯然是不全面的，也是比較膚淺的。何況上市融資也僅是補充資本金的渠道之一，并不是唯一渠道。通過改變國有商業(yè)銀行的單一產(chǎn)權(quán)形式，形成多元產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而完善國有商業(yè)銀行的法人治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)國有商業(yè)銀行經(jīng)營機(jī)制的轉(zhuǎn)變，達(dá)到提高國有商業(yè)銀行的管理效率的目的，毫無疑問是國有商業(yè)銀行進(jìn)行股份制改革的目標(biāo)之一，也是國有商業(yè)銀行深層次改革的題中之意，但是僅僅實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)的多元化，并不需要非要搞成股份制企業(yè)，國有商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)多元化的方式很多，即使股份制企業(yè)也有上市公司和非上市公司兩種形式。更為重要的是，使國有商業(yè)銀行成為具有國際競爭力的現(xiàn)代金融企業(yè)僅靠產(chǎn)權(quán)的多元化是不夠的。我們傾向于國有商業(yè)銀行應(yīng)通過股份制改革，達(dá)到建立現(xiàn)代商業(yè)銀行制度之目的。所謂現(xiàn)代商業(yè)銀行制度，就是使銀行具備現(xiàn)代企業(yè)的特征，現(xiàn)代企業(yè)的典型形式就是上市公司。綜觀世界知名的大銀行，絕大多數(shù)都是上市公司。銀行通過上市，不僅可以形成合理的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)銀行的法人治理結(jié)構(gòu)的形成，而且上市公司面臨的市場壓力和特有的資本市場約束機(jī)制，以及嚴(yán)格的信息披露制度等，會迫使上市銀行形成更完善、更規(guī)范、更透明、更嚴(yán)格的管理機(jī)制。國有商業(yè)銀行只有通過改革建立起現(xiàn)代商業(yè)銀行制度，成為上市銀行，才能在建立明晰的多元化產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上，形成科學(xué)的法人治理結(jié)構(gòu)，從根本上解決資本金補充機(jī)制問題，有效地防范和控制金融風(fēng)險，成為經(jīng)受住資本市場檢驗的現(xiàn)代金融企業(yè)，才能成為具有國際競爭力的大銀行。

（二）關(guān)于實施股份制改造的步驟問題

關(guān)于國有商業(yè)銀行股份制改造的實施步驟，主要有兩種意見：一種認(rèn)為可分兩步走：第一步先進(jìn)行商業(yè)化經(jīng)營，完善經(jīng)營管理機(jī)制，解決不良資產(chǎn)和財務(wù)包袱，為上市創(chuàng)造條件；第二步通過上市實現(xiàn)股份制改造。另一種認(rèn)為需分三步走：第一步通過商業(yè)化改革，在國有獨資公司的基礎(chǔ)上，完善機(jī)制，提高效益；第二步引入機(jī)構(gòu)投資者，對國有商業(yè)銀行進(jìn)行股份制改造，將其改造成國家控股的股份有限公司；第三步達(dá)到上市條件的，通過發(fā)行流通股，實現(xiàn)公開上市，成為上市銀行。

我們傾向于國有商業(yè)銀行股份制改造兩步走的步驟。分三步走的觀點，無非是基于這樣一個事實，目前四大國有商業(yè)銀行無論是從資產(chǎn)質(zhì)量、效益和內(nèi)部管理機(jī)制看，都不具備整體上市的條件。必須經(jīng)過一系列的分階段的改革，才能達(dá)到上市的標(biāo)準(zhǔn)。國有商業(yè)銀行現(xiàn)有問題的解決，需要一個較長的過程，國有商業(yè)銀行的改革應(yīng)該慎重，不宜操之過急，從改革步驟上也不宜一蹴而就。我們認(rèn)為，盡管國有商業(yè)銀行股份制改造不可以急于求成，但是，國際國內(nèi)金融競爭的現(xiàn)實環(huán)境留給國有商業(yè)銀行改革的時間也不多了，改革也不能拖的太久，何況實現(xiàn)上市，僅僅是國有商業(yè)銀行建立現(xiàn)代銀行制度的開始，離最終建立起完善的現(xiàn)代商業(yè)銀行制度還需要更長的時間。國有商業(yè)銀行盡快創(chuàng)造條件，加速股份制改造步伐，是形勢所迫。就目前國有商業(yè)銀行的實際看，四大國有商業(yè)銀行尚無法在整體上達(dá)到上市的標(biāo)準(zhǔn)，因此，國有商業(yè)銀行還需要先進(jìn)行必要的商業(yè)化改革過程，完善各種經(jīng)營機(jī)制，逐步消化問題，努力創(chuàng)造實行股份制改造的必要條件。但是，公司制改造和上市兩步，可以一并考慮。只要具備了上市的基本條件，可以通過上市一次性完成國有商業(yè)銀行的股份制改造。其他國有大企業(yè)在境內(nèi)外的成功上市，已經(jīng)給國有商業(yè)銀行的股份制改造提供了可以借鑒的成功經(jīng)驗。況且，銀行法人治理結(jié)構(gòu)的完善、科學(xué)合理的經(jīng)營機(jī)制的形成、資本金達(dá)到要求、歷史包袱的徹底解決等，本身就需要借助于上市來完成。企圖在成為上市公司前，把國有商業(yè)銀行當(dāng)前面臨的問題徹底解決完、改造好，既不可能，也沒必要，這種理想化的設(shè)計本身就缺乏可行性。還有，盡管四大國有商業(yè)銀行就整體而言，離上市標(biāo)準(zhǔn)還相差較大，假如我們對四大國有商業(yè)銀行不都采取整體股份制改造上市的思路或不采取待整體改造好再上市的思路，事實上就國有商業(yè)銀行的某些分支機(jī)構(gòu)而言，現(xiàn)在已經(jīng)接近上市公司的基本標(biāo)準(zhǔn)，完全可以通過努力在較短的時間內(nèi)啟動部分股份制改造，通過部分上市，最終實現(xiàn)整體股份制改造的目標(biāo)。我們認(rèn)為，四大國有商業(yè)銀行情況各異，股份制改造的步驟也不宜拘泥于統(tǒng)一按照三步走的步驟進(jìn)行。

（三）關(guān)于股份制改造及上市的障礙問題

學(xué)術(shù)界對國有商業(yè)銀行上市的障礙議論頗多，歸納起來主要有兩點：①資本市場容量問題，認(rèn)為我國現(xiàn)有資本市場容量有限，無法承受國有商業(yè)銀行的上市；②國有商業(yè)銀行的管理機(jī)制問題，認(rèn)為國有商業(yè)銀行離現(xiàn)代商業(yè)銀行管理體制差距太遠(yuǎn)，效益太差，改革的難度太大。

我們認(rèn)為，我國資本市場的容量不應(yīng)成為國有商業(yè)銀行實施股份制改造的障礙。理由是：①國有商業(yè)銀行不可能在近期內(nèi)實現(xiàn)上市，我國資本市場正在快速發(fā)展，特別是國家大力推動培育機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展的政策，無疑會在未來幾年實現(xiàn)我國資本市場規(guī)模的快速擴(kuò)張；QFII的推出，也將促進(jìn)外資加快進(jìn)入我國資本市場的步伐，并將會極大地擴(kuò)充我國資本市場的資金來源渠道?，F(xiàn)在不可能的事情，未來幾年后可能會變得比較容易。②國有商業(yè)銀行不可能同步上市，也不一定都采用整體上市的方式。因此，一家國有商業(yè)銀行上市所需要的資本市場容量并不象有些人想象的那么大。③國有商業(yè)銀行上市也不一定局限于國內(nèi)資本市場，憑借我國國有商業(yè)銀行的良好信譽，加上我國未來快速發(fā)展的良好預(yù)期，我們相信完全有可能實現(xiàn)國有商業(yè)銀行在境外資本市場上市籌資，那么國有商業(yè)銀行股份制改造就不會受制于我國資本市場容量的約束。④國有商業(yè)銀行的股份制改造，并非全部通過上市完成，相當(dāng)部分股份可以吸收戰(zhàn)略投資者入股，并不需要上市，真正上市的比例不會太大。況且，即使流通部分，也不一定一次達(dá)到較高的比例，可以分步實施，逐步擴(kuò)大流通股的比例。

我們認(rèn)為，目前國有商業(yè)銀行管理體制不完善，人員過多，機(jī)制不活，資產(chǎn)質(zhì)量差，效益不高，信息披露制度缺乏等問題，均制約著國有商業(yè)銀行實施股份制改造。但是，制約國有商業(yè)銀行最大的障礙還是效益差的問題。因為，資本市場評價上市公司的唯一標(biāo)準(zhǔn)是其投資價值——即企業(yè)效益。國有商業(yè)銀行效益差，是我們與現(xiàn)代商業(yè)銀行差距的集中體現(xiàn)。國有商業(yè)銀行效益差的根本原因，就在于長期以來歷史原因形成的不良貸款過高，財務(wù)包袱過重。巨額存量不良資產(chǎn)的存在，直接導(dǎo)致了憑借利息收入為計的國有商業(yè)銀行貸款收息率偏低，呆壞帳增加。早于國有商業(yè)銀行改革的國有企業(yè)改革，通過剝離、重組、掛帳、逃廢等形式，將改革的成本轉(zhuǎn)嫁到國有商業(yè)銀行身上，形成了今天國有商業(yè)銀行的巨額不良貸款和低效益。從整體上看，四大國有商業(yè)銀行完成不良資產(chǎn)降到10%以內(nèi)的目標(biāo)，困難很大，缺乏有效手段，短期內(nèi)難以完成。對這一問題解決方式的不同和解決時間的長短，將直接決定國有商業(yè)銀行股份制改造的時間。因此說，巨額不良資產(chǎn)如何解決，才是目前國有商業(yè)銀行面臨的最大問題，也才是制約國有商業(yè)銀行實現(xiàn)上市的最主要障礙。

（四）關(guān)于是否成立金融控股公司問題

在國有商業(yè)銀行股份制改造是否采用金融控股公司的形式問題上，主要有三種觀點：一種觀點認(rèn)為，國有商業(yè)銀行實施股份制改造，不必搞金融控股公司，總行統(tǒng)一法人體制不需要改變；另一種觀點認(rèn)為，國有商業(yè)銀行應(yīng)采用金融控股公司的形式，變一級法人制為兩級法人制，將總行改為金融控股公司，再按區(qū)域成立若干具有法人資格的子公司，由總行控股，將符合上市條件的子公司銀行進(jìn)行股份制改造，逐步上市；第三種觀點認(rèn)為，為了便于將來國有商業(yè)銀行的混業(yè)經(jīng)營，應(yīng)成立金融控股公司，銀行業(yè)務(wù)可以保留整體的一個法人體制，非銀行業(yè)務(wù)或可以實行公司化運作的新興銀行業(yè)務(wù)，如保險、票據(jù)、投資銀行、銀行卡、房地產(chǎn)金融業(yè)務(wù)等，可成立由金融控股公司控股的有獨立法人資格的公司，使傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)和可以獨立公司化運作的業(yè)務(wù)分離開來，便于按業(yè)務(wù)分拆上市。

我們認(rèn)為，僅僅為了國有商業(yè)銀行的銀行業(yè)務(wù)部分改造上市，確實無須成立金融控股公司，但是如果把國有商業(yè)銀行看成是一個現(xiàn)代金融企業(yè)，成立金融控股公司，或由總行行使控股公司的職權(quán)，就顯得十分必要。一方面，金融混業(yè)經(jīng)營是現(xiàn)代金融業(yè)的發(fā)展趨勢，我國金融混業(yè)經(jīng)營也是勢在必然。因此，現(xiàn)在設(shè)計國有商業(yè)銀行股份制改革思路，就必須考慮這一問題。采用金融控股公司的形式，便于國有商業(yè)銀行既實現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營，又可以保持傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)與保險、證券業(yè)務(wù)的適度分離，實現(xiàn)分別經(jīng)營、獨立運作。另一方面，即使不考慮混業(yè)經(jīng)營的問題，采用控股公司的形式也有必要。國有商業(yè)銀行實施股份制改造，不可能都采取統(tǒng)一法人、整體上市的模式，按區(qū)域分拆部分上市或按業(yè)務(wù)分拆部分上市，都需要借助于金融控股公司的形式來運作，或由總行行使控股公司的職權(quán)。本課題第三部分提出的國有商業(yè)銀行股份制改造采取的不同路徑，有的就必須借助于金融控股公司的形式去運作。

（五）關(guān)于國家絕對控股還是相對控股問題

關(guān)于我國國有商業(yè)銀行股份制改造的股權(quán)結(jié)構(gòu)安排，界主要有兩種意見：一種是絕對控股論，主張國家必須保持50%以上的持股，處于對國有商業(yè)銀行的絕對控股地位；一種是相對控股論，認(rèn)為國家不宜絕對控股，持股不應(yīng)超過50%，只需要保持第一大股東的地位，能夠?qū)崿F(xiàn)相對控股就行了。

從理論上講，商業(yè)銀行并不屬于國家必須實行壟斷經(jīng)營的行業(yè)，其資本運營完全是一種市場行為或商業(yè)性活動，因此，在商業(yè)銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，國家也沒有必要一定處于壟斷性控股地位。并且，在國有商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)安排上，如果過分強(qiáng)調(diào)國家對國有商業(yè)銀行的絕對控股權(quán)，也不利于形成合理的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。從建立國有商業(yè)銀行有效的資本補充機(jī)制看，國家絕對控股的股權(quán)結(jié)構(gòu)，必然對銀行其他資本補充渠道的擴(kuò)充功能產(chǎn)生限制作用，使國有商業(yè)銀行的資本擴(kuò)張很大程度上仍然受制于國家的財力，難以滿足銀行資本運營規(guī)模不斷擴(kuò)大對資本金擴(kuò)張的需求。所以，國家相對控股是國有商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)安排的理想選擇。但是，就國有商業(yè)銀行的現(xiàn)實看，在一定時期內(nèi)，還應(yīng)選擇國家絕對控股，待時機(jī)成熟后再逐步向相對控股過渡。一是因為國有商業(yè)銀行在我國國民經(jīng)濟(jì)中的地位舉足輕重，改革的成敗關(guān)系國民經(jīng)濟(jì)的全局，在經(jīng)濟(jì)改革的過渡時期，保持國家對國有商業(yè)銀行的絕對控制地位，有利于國家對我國市場經(jīng)濟(jì)運行實施有效的調(diào)控，有利于保持我國經(jīng)濟(jì)改革的順利推進(jìn)和經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展；二是四大國有商業(yè)銀行資本金存量巨大，通過一次性股份制改造，大幅度降低國家控股比例，根本不可能，就目前國內(nèi)法人的資金實力看，想使四家國有商業(yè)銀行的國有股份一下子減至50%以下，有點脫離實際；三是在一定時期內(nèi)，實行國家對國有商業(yè)銀行的絕對控股，國家信用的存在有利于保持國有商業(yè)銀行的高信譽，有利于在股份制改造的過程中保持國有商業(yè)銀行的市場競爭力，有利于國有商業(yè)銀行的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，更有利于國有商業(yè)銀行參與國際金融競爭；四是我國的市場經(jīng)濟(jì)機(jī)制還很不健全，資本市場還處于探索階段，上市公司的有關(guān)法規(guī)還有待完善，經(jīng)理人市場還未形成，企圖完全依靠資本市場的約束機(jī)制規(guī)范和制約商業(yè)銀行的行為是不現(xiàn)實的。所以，在一定時期內(nèi)保持國家對國有商業(yè)銀行的絕對控股是必要的，也是現(xiàn)實的必然選擇。只有在我國市場經(jīng)濟(jì)體制不斷完善、國民經(jīng)濟(jì)市場化程度提高、資本市場發(fā)育成熟、國有商業(yè)銀行競爭力逐步提高之后，才可以由絕對控股轉(zhuǎn)變?yōu)橄鄬毓傻漠a(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。 三、四大國有商業(yè)銀行實施股份制改造的路徑選擇

關(guān)于國有銀行股份制改造上市方式，國內(nèi)有兩種對立觀點：一是整體上市說：這種觀點認(rèn)為，國有商業(yè)銀行應(yīng)該采取整體上市方式；二是分拆上市說：這種觀點認(rèn)為，考慮到我國當(dāng)前的情況，國有銀行上市只能采取分拆上市的方式。分拆上市又分為兩種：一種橫向切塊上市，即把國有銀行的一些分支機(jī)構(gòu)分拆出來；而還有一種是豎切方式，即把國有銀行的一部分業(yè)務(wù)，如信用卡、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)分拆出來，進(jìn)行公司化改造以后上市。

上述兩種觀點，都有各自的優(yōu)缺點，分拆上市的優(yōu)點是上市的操作過程比較容易，可以在短期內(nèi)展開對國有商業(yè)銀行的股份制改造，并且可以相對縮小股票發(fā)行規(guī)模，與現(xiàn)有證券市場籌資能力相適應(yīng)，但缺點是分拆出優(yōu)質(zhì)分行后，續(xù)存部分的經(jīng)營壓力可能更大，整體改造的過程可能比較長；整體上市確保了國有銀行運營的完整性，并有助于國有銀行全面、系統(tǒng)的改革，有利于保持國有商業(yè)銀行規(guī)模優(yōu)勢，在日益激烈的金融競爭中具備較強(qiáng)的競爭能力，與國外銀行進(jìn)行競爭，其優(yōu)點顯而易見。但是，整體上市的路徑操作難度最大，目前面臨著諸多在短期內(nèi)難以克服的障礙，具體表現(xiàn)在：（1）國內(nèi)資本市場籌資規(guī)模的障礙。按照國有商業(yè)銀行的資產(chǎn)規(guī)模，國有商業(yè)銀行資本金缺口（按8％的資本充足率來）巨大，國內(nèi)資本市場容量過小，國內(nèi)股票市場的資金供給能力無法承載；（2）國有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)過高，財務(wù)包袱沉重，盈利水平偏低，短時間達(dá)不到整體上市的標(biāo)準(zhǔn)。

我們認(rèn)為，四大國有商業(yè)銀行選擇什么樣的股份制改造路徑，不應(yīng)該拘泥于一種形式，也不可能有唯一的選擇。從資本市場的可能性和股份制改造的難度看，應(yīng)該根據(jù)各自不同的實際情況選擇不同的路徑。當(dāng)然不論采取何種方式，最終都要使四大國有商業(yè)銀行實現(xiàn)整體股份制改造?；诖朔N考慮，我們提出四大國有商業(yè)銀行股份制改造的不同路徑選擇。

（一）工商銀行股份制改造路徑選擇

工商銀行的現(xiàn)狀和工商銀行未來的前景，我們認(rèn)為工商銀行應(yīng)選擇整體改造上市的路徑。具體設(shè)想是：通過五年左右的時間，通過降低不良資產(chǎn)、消化財務(wù)包袱、改善經(jīng)營管理、重組業(yè)務(wù)流程，按照上市公司的標(biāo)準(zhǔn)逐步改造內(nèi)部經(jīng)營機(jī)制，最終達(dá)到上市的標(biāo)準(zhǔn)，實現(xiàn)在海外資本市場上市，完成股份制改造。

工商銀行選擇整體股份制改造上市路徑的理由是：

——工商銀行通過五年左右時間的整體改造，有可能達(dá)到上市的標(biāo)準(zhǔn)。2002年4月19日，工商銀行行長姜建清在世界論壇“2002中國高峰會”上表示，向外界傳遞了這樣一條信息，即工商銀行計劃在未來五年內(nèi)實現(xiàn)整體上市，并且正致力于實現(xiàn)這一目標(biāo)。由此可看出，工商銀行高層已經(jīng)就整體上市達(dá)成共識。經(jīng)過一系列數(shù)據(jù)測算，我們認(rèn)為工行整體上市的方案也是完全可行的。首先，在降低不良資產(chǎn)比例方面，工行制定了五年規(guī)劃和每年的年度規(guī)劃，并且已經(jīng)落實到各一級分行。根據(jù)工行公開的數(shù)據(jù)，截止2001年末，工行按國際通行的正常、關(guān)注、次級、可疑和損失五級分類標(biāo)準(zhǔn)，后三類不良貸款占全部貸款的比例為29.8%，比上年下減390.1億元或4.65個百分點。按中國央行規(guī)定的逾期貸款、呆滯貸款和呆賬貸款標(biāo)準(zhǔn)，不良貸款總額占全部貸款的25.7％，比上年下降234.33億元或3.59個百分點。到2002年6月末，工商銀行一逾兩呆不良貸款按央行規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)比年初下降1.78個百分點，不良貸款占比降至23.9%，按照國際通行的貸款五級分類標(biāo)準(zhǔn)，工行的后三項不良貸款上半年減少221.7億元，不良貸款率下降2.28個百分點。從上面一系列數(shù)字可看出，工商銀行在降低不良貸款方面成效顯著，而且據(jù)了解過去三年工行新發(fā)放貸款的不良率保持在1.1％以內(nèi)水平，2001年更達(dá)到了0.22%的低水平。應(yīng)該說，工行通過扎實有效的工作，按照國際標(biāo)準(zhǔn)使不良貸款每年下降4個百分點左右，五年內(nèi)使不良貸款降到10％以內(nèi)，達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)是完全可能的。其次，通過降低不良貸款，提高了工行的盈利能力，2001年實現(xiàn)風(fēng)險撥備前利潤340億元，比上年增加240億元，增長2.4倍；2002年上半年實現(xiàn)撥備前利潤232億，同比增加85億，增長58％。如果沒有意外情況，工行2002年的撥備前利潤有望超過400億元。工行的目標(biāo)是到2006年，這一數(shù)字達(dá)到800億元。那么，到時工商銀行的資產(chǎn)利潤率將達(dá)到1.5%以上。盈利水平的提高，就會增強(qiáng)工行消化不良貸款的能力，形成良性循環(huán)。第三，在補充資本方面，工行現(xiàn)有核心資本已超過4％，達(dá)到了巴塞爾協(xié)議要求，現(xiàn)在需要補充的主要是次級資本。工行去年就已經(jīng)設(shè)計了在國際市場上籌集次級資本的方案，并已報請有關(guān)部門審批。最后，為與國際慣例接軌，工行正在向?qū)徤鞯闹贫冗~進(jìn)。逐步提高風(fēng)險資產(chǎn)撥備比例，并準(zhǔn)備率先對住房按揭貸款實行風(fēng)險足額撥備。到2006年時，工行將實現(xiàn)50％的風(fēng)險撥備覆蓋率。此外，工行在信息系統(tǒng)建設(shè)、信息披露制度、經(jīng)營機(jī)制等正在逐步按企業(yè)制度的要求進(jìn)行改革。

——整體上市有利于發(fā)揮工商銀行的規(guī)模優(yōu)勢。目前工行資產(chǎn)規(guī)模超過4萬億元人民幣，2.8萬個營業(yè)網(wǎng)點遍布全國城鄉(xiāng)，已經(jīng)形成了全國一體化的，在國內(nèi)銀行業(yè)首家實現(xiàn)了信息集中處理。這些優(yōu)勢無論是國內(nèi)銀行還是外資銀行，在短時間內(nèi)都是無法比擬的。工行自1999年以來連續(xù)三年進(jìn)入世界500強(qiáng)企業(yè)，2000年以來先后四次被英國《銀行家》、《歐洲貨幣》和美國《環(huán)球金融》雜志評為中國內(nèi)地最佳銀行，2001年著名的英國《銀行家》雜志對世界大銀行按一級資本排序，中國工商銀行名列第7位。隨著中國經(jīng)濟(jì)的高速增長，可預(yù)期工商銀行完全有可能寄身于世界前五名的行列。選擇整體股份制改造，有利于發(fā)揮工商銀行已經(jīng)形成的規(guī)模優(yōu)勢，對工商銀行參與日益激烈的國內(nèi)金融競爭，保持國有商業(yè)銀行在國內(nèi)金融業(yè)的主導(dǎo)地位和競爭力都至關(guān)重要。

——從參與國際金融競爭角度來看，工商銀行也應(yīng)該選擇整體上市方式。隨著國際上金融合并浪潮的興起，國際上知名銀行的規(guī)模不斷擴(kuò)大，競爭力越來越強(qiáng)。隨著世界經(jīng)濟(jì)的一體化，世界金融的一體化也日趨明顯。我國加入WTO后五年內(nèi)，金融界全面對外開放，外資銀行同國內(nèi)銀行一樣全面享受同等待遇，在這種情況下，如果我們國內(nèi)不能有幾家大的商業(yè)銀行與國外銀行相抗衡的話，勢必對我國的金融市場造成利。從目前國內(nèi)四大商業(yè)銀行實際來看，工商銀行經(jīng)過未來幾年的發(fā)展，有能力成為與國際金融“巨頭”相抗衡的大銀行?，F(xiàn)在工商銀行已經(jīng)名列世界大銀行第七位，在國際上知名度高、信譽好，選擇在海外整體上市，會大大提高我國銀行的國際競爭力，在未來的世界金融格局中占有一席之地。

——工行各項業(yè)務(wù)不斷創(chuàng)新發(fā)展，為整體上市奠定了業(yè)務(wù)基礎(chǔ)。近年來，工商銀行從中國市場發(fā)展?fàn)顩r和客戶需求出發(fā)，加快吸收引進(jìn)國際銀行業(yè)成熟技術(shù)和產(chǎn)品，各項業(yè)務(wù)創(chuàng)新不斷取得新突破，核心競爭力和綜合經(jīng)營實力顯著增強(qiáng)。傳統(tǒng)存貸匯業(yè)務(wù)和理財、、保理、福費廷、銀證通、網(wǎng)絡(luò)結(jié)算等高智力、高技術(shù)含量的新興業(yè)務(wù)有機(jī)結(jié)合，煥發(fā)出勃勃生機(jī)。2001年各項存款增加了3，320億元；各項貸款增加2，459億元，貸款結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化，周轉(zhuǎn)速度進(jìn)一步加快；國內(nèi)結(jié)算業(yè)務(wù)占有絕對市場份額；個人消費信貸、基金托管、網(wǎng)上銀行、票據(jù)承兌貼現(xiàn)等許多新業(yè)務(wù)市場份額位居國內(nèi)同業(yè)之首，形成了新的業(yè)務(wù)優(yōu)勢。與境內(nèi)外數(shù)百家金融機(jī)構(gòu)建立了合作關(guān)系，并逐步開展了交叉業(yè)務(wù)銷售，市場空間得到了空前擴(kuò)展。所以說，工商銀行整體上市，有利于保持其業(yè)務(wù)發(fā)展的整體優(yōu)勢，提高整體競爭力。

（二）中國銀行股份制改造的路徑選擇

針對中國銀行的實際，應(yīng)采取以上市部分為依托，通過收購或兼并境內(nèi)分行，分步驟、分階段的實施股份制改造，最終實現(xiàn)整體上市的目標(biāo)。該路徑的具體設(shè)想是：中國銀行以已經(jīng)在香港上市的中銀香港為依托，利用在國際市場上籌集的資金，逐步兼并或收購國內(nèi)已達(dá)到上市條件的中行的境內(nèi)分行，使其成為中銀香港的分支機(jī)構(gòu)，也就是將國內(nèi)已達(dá)到上市條件的中國銀行的分支機(jī)構(gòu)逐個逐個地兼并到中銀香港旗下，最后使中國銀行達(dá)到整體上市的目的。

中國銀行選擇分步改造上市路徑的理由是：

——中銀香港的成功上市使這一思路成為可能。中銀香港是一家很有實力的銀行，其資產(chǎn)規(guī)模在香港排行第二，在香港主要的業(yè)務(wù)和市場份額居前列，已經(jīng)在香港成功上市。中銀香港也有龐大的網(wǎng)絡(luò)，不僅做香港的業(yè)務(wù)，在中國內(nèi)地也有業(yè)務(wù)。中國銀行境內(nèi)部分在四大國有商業(yè)銀行中規(guī)模最小，且分行設(shè)置基本按經(jīng)濟(jì)區(qū)劃和業(yè)務(wù)規(guī)模設(shè)立，這對于利用中銀香港通過收購或兼并國內(nèi)中國銀行的分支機(jī)構(gòu)，實施中國銀行的股份制改造創(chuàng)造了特有的條件；

——中國銀行具備首先啟動國有商業(yè)銀行股份制改造的條件。中國銀行是中國國際化程度最高的國有商業(yè)銀行，盈利能力在國內(nèi)銀行業(yè)中一直居于首位。許多權(quán)威的國際金融雜志一致認(rèn)為，中國銀行是中國國有商業(yè)銀行中員工數(shù)量最少、機(jī)構(gòu)網(wǎng)點最少、贏利能力和抗風(fēng)險能力最強(qiáng)的銀行，人均利潤、人均資本和人均資產(chǎn)等各項指標(biāo)均居中國國有商業(yè)銀行之首。因此，在中國，中國銀行雖然不是最大的銀行，但卻是效益較好的銀行。2002年上半年，中國銀行實現(xiàn)營業(yè)利潤213.46億元人民幣，其中境內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)利潤128.45億元，比去年同期增長5.42%。賬面利潤居境內(nèi)各商業(yè)銀行之首。中國銀行年盈利總額一直在國內(nèi)銀行業(yè)中居于首位，許多分行從效益指標(biāo)看已經(jīng)具備了上市的條件，只要將這些分行稍加改造，通過中銀香港收購或兼并即可實現(xiàn)上市。

——選擇這一路徑，有利于充分利用國際資金實施對國有商業(yè)銀行的改造。通過中銀香港在境外資本市場籌資，用于解決中國銀行國內(nèi)未上市分行的問題，可以加速中國銀行股份制改造的進(jìn)程，加快中國銀行整體實現(xiàn)上市的步伐，也有利于使中國銀行銀行最終成為有國際競爭力的大銀行。

——中國銀行利用特有的優(yōu)勢，股份制改造先行一步，可以拉開四大國有商業(yè)銀行上市的時間。由于中國銀行有的分行目前已經(jīng)具備了上市的條件，一旦政策允許的話，可以在一、二年內(nèi)通過中銀香港收夠上市，這樣使四大國有商業(yè)銀行在上市時間安排上，可以拉開距離，不至于發(fā)生“撞車”現(xiàn)象，也不至于因四大國有商業(yè)銀行集中上市，產(chǎn)生過多擠占資本市場容量的問題。

——選擇這一路徑，可以較快地將中國銀行境外機(jī)構(gòu)形成的符合國際慣例的先進(jìn)經(jīng)營理念、管理技術(shù)、管理經(jīng)驗、管理機(jī)制等移植到境內(nèi)分行，加速境內(nèi)分支機(jī)構(gòu)改革發(fā)展的步伐，使之盡快達(dá)到國際先進(jìn)水平。同時，部分符合條件的境內(nèi)分行被中銀（香港）收購，也會對未被收購的分行形成壓力，促使它們加快改革發(fā)展，提高各行實現(xiàn)上市條件的主觀能動性。

——通過部分境外上市，利用海外資金，逐步收購境內(nèi)機(jī)構(gòu)，進(jìn)行國有大企業(yè)股份制改造，已經(jīng)有成功的先例，中國移動、中國石油均有了成功的嘗試，它們股份制改造的操作方式可以借鑒。

（三）建設(shè)銀行股份制改造的路徑選擇

針對建設(shè)銀行的實際，我們認(rèn)為可以采取先部分分拆上市，通過收購兼并，最終實現(xiàn)整體股份制改造的目標(biāo)。該路徑的具體設(shè)想是：選擇建設(shè)銀行最優(yōu)質(zhì)的幾家分行從建設(shè)銀行中分拆開來，重組成一家建設(shè)銀行集團(tuán)控股的符合上市條件的法人銀行，可以稱謂中國建設(shè)銀行（上市）公司，首先在國內(nèi)或國際金融市場上上市，利用市場籌資，逐步將符合上市條件的未上市的建行分支機(jī)構(gòu)收購或兼并，最終達(dá)到中國建設(shè)銀行整體上市的目的。

中國建設(shè)銀行選擇分拆分步上市路徑的理由是：

——可以盡快啟動建行股份制改造的步伐。建設(shè)銀行在四大國有商業(yè)銀行中，效益較好，規(guī)模較大，具備首先進(jìn)行股份制改造的優(yōu)勢，但是它不具有中國銀行的先天條件。如果選擇整體股份制改造上市的路徑，目前，建行的不良資產(chǎn)率為18.4%，即使按最快的速度，至少要到2005年才能降至10％左右的水平。要使全行管理水平達(dá)到整體上市的要求，最樂觀的估計也要四年之后。而且全國分支機(jī)構(gòu)之間效益差異很大，管理水平更是懸殊很大。不過，其國內(nèi)部分分行資產(chǎn)質(zhì)量高、效益好，已經(jīng)具備了上市的基本條件。據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計，建行沿海數(shù)省的資產(chǎn)不良率大概在8％－10％之間，而建行內(nèi)部人士甚至認(rèn)為，沿海數(shù)省實際資產(chǎn)不良率只有8.7%左右。如果是這樣，可能簡單的數(shù)筆不良資產(chǎn)經(jīng)過債務(wù)重組之后，建行把它的沿海數(shù)省業(yè)務(wù)通過分拆重組，進(jìn)行必要的機(jī)制改革，在短期內(nèi)就可以在境內(nèi)上市。

——選擇這一路徑，有利于充分利用國際國內(nèi)的市場資金實施對國有商業(yè)銀行的改造。從四大國有商業(yè)銀行的現(xiàn)實看，完全依靠自己的現(xiàn)有積累能力消化形成的巨額不良資產(chǎn)和財務(wù)包袱，難度很大，時間很長，即使經(jīng)過艱苦的努力完成了，也有可能失去國有商業(yè)銀行改革的最佳機(jī)遇。世界留給中國國有商業(yè)銀行改革的時間已經(jīng)不多了。通過分拆上市部分，在境內(nèi)外資本市場籌集部分資金，用于解決未上市分行的問題，可以減輕建設(shè)銀行解決現(xiàn)有問題的難度，大大加速建設(shè)銀行股份制改造的進(jìn)程，加快整體實現(xiàn)上市的步伐。

——從建行高層領(lǐng)導(dǎo)傳遞的信息可以看出，他們也傾向于按地域拆分，將沿海地區(qū)的分行先上市。據(jù)中國建設(shè)銀行的有關(guān)人士透露，經(jīng)過數(shù)次討論，建行高層已經(jīng)對建行海外上市計劃有了一致的認(rèn)識：即通過分拆建行的部分資產(chǎn)狀況比較良好的分行進(jìn)行資產(chǎn)重組后上市。據(jù)了解，福建、浙江、江蘇等省份的分行已進(jìn)入建行高層的視野，這些省份的分行的不良資產(chǎn)將由建行總部統(tǒng)一打包賣給合作伙伴摩根斯坦利，然后再對這幾家分行進(jìn)行資產(chǎn)重組最后上市，上市的初步目的也可能為香港、紐約同時掛牌。

——采取分拆上市路徑，可以降低建設(shè)銀行股份制改造操作進(jìn)程的難度。整體股份制改造相對于分拆分步上市，無疑操作難度更大，改革成本更高，要求的資本市場條件也更高。建設(shè)銀行先分拆部分上市，規(guī)模較小，在國內(nèi)或境外籌資都不會受到資本市場規(guī)模的約束，容易成功。并且對未上市分行的收購或兼并，可以根據(jù)資金狀況和分行改造的進(jìn)度，靈活把握，易于操作。這樣，建設(shè)銀行的股份制改造的難度會大大降低。

（四）農(nóng)業(yè)銀行股份制改造的路徑選擇

中國農(nóng)業(yè)銀行在四大國有商業(yè)銀行中，面臨的問題最為復(fù)雜，實施股份制改造的難度也最大。分析農(nóng)業(yè)銀行的實際，我們認(rèn)為可以采取金融控股公司下的子公司分別分步上市的方式，實現(xiàn)對農(nóng)業(yè)銀行的股份制改造。該路徑的具體思路是：通過體制創(chuàng)新，改變現(xiàn)行農(nóng)業(yè)銀行的統(tǒng)一法人體制，將農(nóng)業(yè)銀行總行改造成金融控股公司，將現(xiàn)有的農(nóng)業(yè)銀行的分支機(jī)構(gòu)按行政區(qū)劃或按經(jīng)濟(jì)區(qū)劃組成多個農(nóng)業(yè)銀行控股公司控股的具有獨立法人資格的區(qū)域性農(nóng)業(yè)銀行，對經(jīng)過改造達(dá)到上市條件的農(nóng)業(yè)銀行分步上市，對達(dá)不到上市標(biāo)準(zhǔn)的可以逐步進(jìn)行改革，也可以向外資銀行或中資股份制銀行轉(zhuǎn)讓部分股份，還可以吸收法人股，實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)的多元化。

農(nóng)業(yè)銀行選擇控股公司下的子公司分步上市路徑的理由是：

——農(nóng)業(yè)銀行實現(xiàn)整體股份制改造的難度太大。由于歷史的原因，中國農(nóng)業(yè)銀行承擔(dān)了過多的政策性金融業(yè)務(wù)，使得今天的農(nóng)業(yè)銀行成為機(jī)構(gòu)網(wǎng)點最多、人員最多、歷史包袱最重、經(jīng)營狀況最困難的國有商業(yè)銀行。近幾年來，農(nóng)業(yè)銀行整體一直處于虧損邊緣，不良資產(chǎn)比率較高。要使農(nóng)業(yè)銀行在總體上達(dá)到上市銀行的標(biāo)準(zhǔn)，完全依靠自己的力量解決長期形成的歷史包袱，恐怕需要較長的時間，五年左右的時間難以完成。過多的低效網(wǎng)點的整合和過多人員的精簡，也需要較長時間。所以，我們認(rèn)為農(nóng)業(yè)銀行要想在有限的時間內(nèi)實施股份制改造，走整體上市的路子不是合適的選擇，操作的難度太大，時間難以把握。

——選擇子公司分部上市的路徑，可以減輕農(nóng)業(yè)銀行股份制改革的難度。農(nóng)業(yè)銀行的機(jī)構(gòu)遍布全國，分支機(jī)構(gòu)之間差異很大，面臨的問題也各不相同，有大量虧損行，但也有部分效益較好的行，實行控股公司下子公司制，就可以把一部分效益好、管理水平高的分行首先實施股份制改造，對不具備上市條件的分行可以采用其他的方式進(jìn)行產(chǎn)權(quán)多元化的改造。通過分類進(jìn)行改革，有利于加快農(nóng)業(yè)銀行改革的步伐，實施部分改造，分步上市，改革的難度要小的多。

——選擇區(qū)域性法人體制，適合農(nóng)業(yè)銀行的經(jīng)營管理機(jī)制。從中國的現(xiàn)實出發(fā)，國有商業(yè)銀行不應(yīng)該全部從縣域經(jīng)濟(jì)中退出。農(nóng)業(yè)銀行不管怎樣改革，都應(yīng)該作為國有商業(yè)銀行保持在中國縣域金融業(yè)務(wù)中的主導(dǎo)地位。因此，農(nóng)業(yè)銀行的縣（市）支行應(yīng)是農(nóng)業(yè)銀行經(jīng)營的重心，縣（市）支行應(yīng)成為農(nóng)業(yè)銀行經(jīng)營的主體。為提高國有商業(yè)銀行的管理效率，四大國有商業(yè)銀行都需要通過改革解決管理層次太多、管理幅度太大、管理鏈條太長的問題。工商銀行、中國銀行、建設(shè)銀行改革后，管理體制無疑將選擇總分行體制，即總行直接管理城市分行，支行僅作為營業(yè)網(wǎng)點，不作為一級管理層次，城市分行是其經(jīng)營和管理的主體。信息網(wǎng)絡(luò)的形成也將為它們的總行實施對數(shù)十家城市分行甚至上百家城市分行的直接管理在技術(shù)上提供了必要條件和可能性。農(nóng)業(yè)銀行經(jīng)營重心與其他三家國有商業(yè)銀行的重大差異，使得它必須選擇不同的管理模式。以一個省或經(jīng)濟(jì)區(qū)為法人單位的農(nóng)業(yè)銀行，就可以建立總行對縣（市）支行的兩級管理體制，實現(xiàn)法人銀行對縣（市）支行的直接管理，這可以大大提高農(nóng)業(yè)銀行的管理效率。農(nóng)業(yè)銀行的有些省分行已經(jīng)在現(xiàn)有體制下嘗試直接管理縣（市）支行問題。目前，農(nóng)業(yè)銀行已經(jīng)在若干省域內(nèi)形成了一體化的信息網(wǎng)絡(luò)，這為農(nóng)業(yè)銀行在一個省內(nèi)實現(xiàn)省行對縣（市）支行的直接管理提供了可能性。如果在現(xiàn)有基礎(chǔ)上實現(xiàn)農(nóng)業(yè)銀行總行對縣（市）支行的直接管理，管理的幅度如此之大，效率如何難以想象。

——農(nóng)業(yè)銀行實行控股公司下的子公司后，區(qū)域性農(nóng)業(yè)銀行成為獨立的法人銀行，即使不符合上市條件，也可以先吸收社會法人入股，根據(jù)自己的不同條件，進(jìn)行不同形式的股份制改造，這會促進(jìn)農(nóng)業(yè)銀行的法人治理結(jié)構(gòu)的完善和經(jīng)營管理水平的改善，使其加快按照現(xiàn)代金融企業(yè)改革的步伐，盡快達(dá)到上市的標(biāo)準(zhǔn)。農(nóng)業(yè)銀行的分區(qū)域股份制改造思路，可以為我國民營資本進(jìn)入銀行業(yè)打開通道，在短期內(nèi)實現(xiàn)銀行業(yè)對國內(nèi)民營資本的開放，這對農(nóng)業(yè)銀行的改革和民營資本的發(fā)展有可能產(chǎn)生巨大的影響。 四、國有商業(yè)銀行實施股份制改造應(yīng)重點解決的幾個

從國有商業(yè)銀行情況看，與實現(xiàn)股份制改革的最終目標(biāo)——上市，尚有一段距離。國有商業(yè)銀行實現(xiàn)股份制改造還存在許多亟待解決的問題，如法人治理結(jié)構(gòu)、組織管理體系、不良資產(chǎn)和財務(wù)包袱以及信息披露規(guī)范化等問題。下面我們就幾個重點問題談一下看法。

（一）健全國有商業(yè)銀行法人治理結(jié)構(gòu)的構(gòu)想

良好的商業(yè)銀行法人治理結(jié)構(gòu)應(yīng)是：明確界定銀行管理層、董事會、所有者和利益相關(guān)者之間的責(zé)任與權(quán)利等一系列委托關(guān)系，以規(guī)范各級管理者的經(jīng)營行為和減少成本；制定銀行按照所有者及利益相關(guān)者的利益進(jìn)行管理的，以確保銀行按照所有者的利益進(jìn)行經(jīng)營管理；具有透明度較高的內(nèi)部控制、風(fēng)險管理以及對業(yè)績的監(jiān)督考核制度，以確保銀行盈利最大化這一經(jīng)營目標(biāo)的實現(xiàn)。而現(xiàn)有的國有商業(yè)銀行法人治理結(jié)構(gòu)存在著明顯的缺陷：如產(chǎn)權(quán)的單一性和國有性，導(dǎo)致了國有商業(yè)銀行缺乏一個人格化的產(chǎn)權(quán)主體來行使完整意義上的所有權(quán)；委托關(guān)系不明確，增加了國有商業(yè)銀行經(jīng)營管理中的成本；擁有剩余控制權(quán)的經(jīng)營管理者基本上沒有剩余索取權(quán)，導(dǎo)致了國有商業(yè)銀行難以建立有效的激勵約束機(jī)制；內(nèi)部人控制現(xiàn)象的存在，加大了國有商業(yè)銀行經(jīng)營中的道德風(fēng)險；經(jīng)營手段行的政化運作，弱化了國有商業(yè)銀行利潤最大化經(jīng)營目標(biāo)等等。

由此可見，從國有商業(yè)銀行目前情況看，要建立良好的法人治理結(jié)構(gòu)，就必須解決好以下幾個關(guān)鍵問題：一是建立一個獨立、完整、明確的行為主體來對國有商業(yè)銀行行使所有權(quán)和控制權(quán)，解決“國家”所有這一抽象概念造成的所有者缺位問題。在國有銀行處于國家獨資的階段，可以考慮組建一個代表國家的具體機(jī)構(gòu)由這一機(jī)構(gòu)作為國家對國有銀行的出資者和所有者，對其行使所有權(quán)和控制權(quán)，從組織結(jié)構(gòu)上解決國家對國有商業(yè)銀行多頭管理和“缺位”問題，確保國家對國有商業(yè)銀行的所有權(quán)落到實處。二是明確國有商業(yè)銀行單一經(jīng)營目標(biāo)，解決經(jīng)營目標(biāo)多元化的問題。即對國有資產(chǎn)的安全和保值增殖負(fù)責(zé)，最大限度地減少不合理的政府干預(yù)，從經(jīng)營目標(biāo)上解決解決國有商業(yè)銀行“經(jīng)營不利、無所適從”的問題，確保國有商業(yè)銀行經(jīng)營目標(biāo)的單一化。三是建立與經(jīng)營業(yè)績掛鉤、與風(fēng)險責(zé)任相對稱的薪酬制度，解決經(jīng)營者（人）可能為了自己的利益而損害所有者（委托人）利益的問題。即建立對經(jīng)營者長久的激勵機(jī)制，包括實行與業(yè)績掛鉤的酬薪制、和股權(quán)、期權(quán)制等，將經(jīng)營者利益與所有者利益統(tǒng)一起來，使經(jīng)營者責(zé)任與利益結(jié)合，風(fēng)險與收入對稱，切實經(jīng)營管理中防范道德風(fēng)險的發(fā)生。

從國有商業(yè)銀行的現(xiàn)實情況出發(fā)，結(jié)合國有商業(yè)銀行改革的具體步驟，我們認(rèn)為，國有商業(yè)銀行的法人治理結(jié)構(gòu)應(yīng)是以下兩種模式:

1、商業(yè)化和公司化經(jīng)營階段的法人治理結(jié)構(gòu)模式。這一階段的法人治理結(jié)構(gòu)，國有商業(yè)銀行可以立即著手構(gòu)建。首先要設(shè)立代表國家的具體機(jī)構(gòu)，讓這一機(jī)構(gòu)作為國家的代表對各國有商業(yè)銀行行使所有權(quán)和控制權(quán)。然后在這一機(jī)構(gòu)下，設(shè)立各國有商業(yè)銀行內(nèi)部的監(jiān)事會、董事會和銀行管理層。監(jiān)事會在法人治理結(jié)構(gòu)中有著特殊重要的地位，其職責(zé)是對所有者負(fù)責(zé)，代表所有者監(jiān)督董事會和經(jīng)理層，使他們的決策與經(jīng)營管理依法合規(guī)并符合所有者的利益。此階段的監(jiān)事會由代表國家的機(jī)構(gòu)任命，按照國家的意圖實行監(jiān)督管理之責(zé)，銀行管理層不能介入；監(jiān)事會負(fù)責(zé)對銀行高級管理層是否執(zhí)行董事會決議和意圖監(jiān)督，對銀行董事會決策是否確保了國家所有權(quán)利益監(jiān)督，對董事中獨立董事職責(zé)執(zhí)行情況監(jiān)督。董事會在法人治理結(jié)構(gòu)中是決策者，其職責(zé)是代表所有者（股東）對銀行的管理層進(jìn)行指導(dǎo)和控制，批準(zhǔn)銀行的重大計劃和決策。此階段的董事會應(yīng)由代表國家的機(jī)構(gòu)選舉和任命，銀行管理層也可進(jìn)入董事會，并占一定比例；董事會要對國家的資產(chǎn)安全和回報率負(fù)責(zé)，并參與銀行的經(jīng)營管理；在征得監(jiān)事會同意后，董事會可任命國有商業(yè)銀行行長、副行長及銀行管理層；董事會下應(yīng)設(shè)立業(yè)務(wù)經(jīng)營管理委員會，委員會成員由專家組成，協(xié)助董事會進(jìn)行經(jīng)營決策和管理。銀行管理層在法人治理結(jié)構(gòu)中是日常經(jīng)營管理者和董事會決策的執(zhí)行者，其具體職責(zé)是制定銀行的經(jīng)營決策，管理銀行的日常運作，實現(xiàn)董事會批準(zhǔn)的經(jīng)營戰(zhàn)略、計劃和業(yè)績目標(biāo)。在任何階段，國有銀行管理層只對董事會負(fù)責(zé)，并由董事會根據(jù)國家的有關(guān)規(guī)定對其任命或選舉產(chǎn)生；銀行管理層必須接受監(jiān)事會的監(jiān)督；監(jiān)事會對銀行管理層人員的任免有投票權(quán)。

2、股份制改造及上市階段的法人治理結(jié)構(gòu)模式。國有商業(yè)銀行實施股份制改造，原來的國有獨資銀行即改為股份制銀行，股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，尤其是上市后會引入個人投資者，使國有商業(yè)銀行的股權(quán)更加多元化，法人治理結(jié)構(gòu)也要相應(yīng)發(fā)生一定的變化。這一階段還是要成立國家控股的機(jī)構(gòu)，繼續(xù)代表國家行使對國有銀行的控制權(quán)和所有權(quán)。由以國家控股機(jī)構(gòu)為代表的國有股東和其他機(jī)構(gòu)投資者、個人投資者共同建立股東大會，委托銀行董事會對銀行實施控制與管理；同時，在股東大會下，設(shè)立各國有銀行內(nèi)部的監(jiān)事會、董事會和銀行管理層。此階段監(jiān)事會的主要成員由代表國家的機(jī)構(gòu)任命，少數(shù)成員由擁有股權(quán)的機(jī)構(gòu)投資者派出，并且可吸納銀行員工代表介入，就銀行董事會和經(jīng)理層的依法合規(guī)經(jīng)營及財務(wù)情況實施監(jiān)督管理，對股東大會負(fù)責(zé)。此階段董事會成員不完全由代表國家的機(jī)構(gòu)派出，而是由代表國家的機(jī)構(gòu)、其他機(jī)構(gòu)股東和銀行管理層按比例派代表組成，原則上以股東股權(quán)占有比例決定董事比例；董事會在監(jiān)事會監(jiān)督下對銀行行使控制權(quán)與所有權(quán)，對銀行管理層有人事任免權(quán)；就銀行資產(chǎn)安全與回報對代表國家的機(jī)構(gòu)、機(jī)構(gòu)投資者、銀行負(fù)責(zé)。董事會下應(yīng)設(shè)立業(yè)務(wù)經(jīng)營管理委員會，委員會成員由專家組成，協(xié)助董事會進(jìn)行經(jīng)營決策和管理。此階段還可引入非股東獨立董事參與董事會，并占一定比例。監(jiān)事會成員除由國家派出外，還應(yīng)有股東派出的成員。這一階段銀行管理層的作用和職責(zé)與第一階段相同。這一階段應(yīng)吸納非股東獨立董事參與董事會，尤其是上市階段，董事會還要增加非股東獨立董事的比例，以保護(hù)小股東的利益。

（二）建立高效的國有商業(yè)銀行組織管理體系的構(gòu)想

商業(yè)銀行科學(xué)的組織管理體系主要包括四個方面：商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)及經(jīng)營網(wǎng)點的設(shè)置與布局；商業(yè)銀行總行、分行、支行之間的管理與協(xié)調(diào)；商業(yè)銀行內(nèi)部機(jī)構(gòu)及部門的分工與定位；商業(yè)銀行人力資源的有效利用及管理。從目前情況看，我們認(rèn)為國有商業(yè)銀行組織管理體系還存在以下問題：機(jī)構(gòu)設(shè)置問題。目前國有商業(yè)銀行還是按行政級別設(shè)置縱向管理機(jī)構(gòu)，不僅管理層次多，并且每個管理層次都具有一定的管理決策職能，造成了政策傳導(dǎo)環(huán)節(jié)增多、信息失真或丟失，對市場的反應(yīng)和決策能力下降。內(nèi)部機(jī)構(gòu)及部門的分工及定位問題。目前國有商業(yè)銀行每一管理層次的機(jī)構(gòu)設(shè)置雖已按客戶劃分，但按客戶設(shè)置機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢及真正作用未充分發(fā)揮，增加業(yè)務(wù)的同時增加管理部門的情況時有發(fā)生，并且每個部門都有對下指導(dǎo)和考核等職能，造成管理部門多、職能交錯，內(nèi)部資源不能合理配置。人力資源管理機(jī)制問題。目前，國有商業(yè)銀行人力資源管理部門還是原有人事部門的延續(xù)，對人力資源開發(fā)運用的意識淡薄，人力資源進(jìn)退機(jī)制不明確，激勵和約束機(jī)制不合理，績效考核作用不明顯，嚴(yán)重了人力資源管理效能的發(fā)揮。

國有商業(yè)銀行要想建立科學(xué)的組織管理體系，就必須對現(xiàn)有的體系進(jìn)行重組與創(chuàng)新，遵循效益最大化的基本原則、在合理分權(quán)的基礎(chǔ)上、按照扁平化的有效形式、從以人為本的理念出發(fā)，構(gòu)建全新的組織管理體系。一是遵循效益最大化的基本原則設(shè)置機(jī)構(gòu)。首先，國有商業(yè)銀行設(shè)置或調(diào)整分支機(jī)構(gòu)要充分考慮合理性，要在經(jīng)濟(jì)性與集約性的基礎(chǔ)上，充分考慮擬設(shè)置或調(diào)整分支機(jī)構(gòu)所處地區(qū)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀、前景和同業(yè)機(jī)構(gòu)存量情況。其次，要充分考慮機(jī)構(gòu)設(shè)置的適度規(guī)模，盡管銀行業(yè)是存在規(guī)模報酬遞增的行業(yè)，但從產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)和制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點看，商業(yè)銀行銀行的組織規(guī)模業(yè)并非越大越好，所以國有商業(yè)銀行要科學(xué)合理確定分支機(jī)構(gòu)的數(shù)量、業(yè)務(wù)規(guī)模幾成本效用。二是在合理分權(quán)的基礎(chǔ)上授予分支機(jī)構(gòu)經(jīng)營自主權(quán)。國有商業(yè)銀行總行應(yīng)是整個銀行的總指揮、總監(jiān)督，在一級法人情況下，總行對外承擔(dān)所有的責(zé)任和經(jīng)營風(fēng)險，所以總行必須集中一部分權(quán)利，以行使其管理、監(jiān)督、指揮等職責(zé)。同時，總行又要注意集權(quán)不能過多，總行集權(quán)過多易造成權(quán)責(zé)不清，影響分支行的主觀能動性，不利于國有商業(yè)銀行的整體協(xié)調(diào)發(fā)展，這就要求總行要給分支機(jī)構(gòu)必要的經(jīng)營自主權(quán)。三是按照扁平化的有效形式設(shè)置管理層次。在市場環(huán)境中，扁平化組織的有許多難以替代的優(yōu)點，尤其是在基層決策程序化、信息技術(shù)發(fā)達(dá)、管理人員素質(zhì)提高的情況下，扁平化組織將更加精干，對市場反應(yīng)更加快速，經(jīng)營管理也更有效率。國有商業(yè)銀行建立扁平化組織，將意味著更少的直接管理、更多的授權(quán)管理、注重員工的自我管理，這樣更有利于激發(fā)各管理層次的積極性。四是從以人為本的理念出發(fā)進(jìn)行人力資源管理。人是生產(chǎn)力諸要素中最具活力的因素，人力資源是銀行經(jīng)營的重要資源之一，銀行所有的經(jīng)營目標(biāo)都要靠人這一載體去實現(xiàn)。因此，國有商業(yè)銀行應(yīng)崇尚以人為本的經(jīng)營理念，力爭通過對人的激勵與約束，實現(xiàn)國有商業(yè)銀行的經(jīng)營目標(biāo)。建立國有商業(yè)銀行組織管理體系的具體構(gòu)想如下：

1、建立高效的縱向管理結(jié)構(gòu)。國有商業(yè)銀行應(yīng)按照效益最大化原則整合設(shè)計管理層次，當(dāng)前最重要的是改變現(xiàn)行普遍存在的四級管理一級經(jīng)營的狀況，縮短從客戶需求到管理決策的距離，做到信息暢通、決策高效，使市場的變化與需求及時反饋到最高決策層，避免管理環(huán)節(jié)多且重疊的現(xiàn)象造成管理真空的發(fā)生。一是可按總行、分行、支行三個層次構(gòu)架設(shè)置組織體系。分行設(shè)置是整個體系中的重要部分，可改變按行政區(qū)域設(shè)置機(jī)構(gòu)的規(guī)定做法，根據(jù)經(jīng)濟(jì)規(guī)模和資源有效分布的原則設(shè)立分行機(jī)構(gòu)，切實體現(xiàn)經(jīng)營集約化的管理效能。二是同一城市的分行轄內(nèi)機(jī)構(gòu)應(yīng)實施扁平化管理，壓縮管理層次，拓寬業(yè)務(wù)服務(wù)面。對設(shè)置支行也不可單一模式，應(yīng)根據(jù)不同服務(wù)環(huán)境的需求，本著效益優(yōu)先原則設(shè)立機(jī)構(gòu)，如單項業(yè)務(wù)專業(yè)支行，綜合業(yè)務(wù)支行等，使適度規(guī)模效能充分發(fā)揮。三是支行作為基層營業(yè)網(wǎng)點，不再作為一級管理層次。對支行可按照其經(jīng)營情況和水平確定不同的級別，實行差別管理。對規(guī)模大、效益好、管理規(guī)范的支行可給予較高的業(yè)務(wù)經(jīng)營授權(quán)，加大其自主經(jīng)營的力度和拓展業(yè)務(wù)的自主權(quán)，充分體現(xiàn)市場競爭條件下資源優(yōu)化配置的合理性，使合理分權(quán)的效能充分發(fā)揮。

2、科學(xué)界定各級行職責(zé)范圍?？v向管理結(jié)構(gòu)建立后，總分支行必須明確各自的職能，理順上下級行之間的關(guān)系，突出各級行的主要職責(zé)，形成以總行為經(jīng)營決策中心，以分行為利潤中心，以支行為產(chǎn)品服務(wù)中心的格局，實現(xiàn)政策控制集中化和業(yè)務(wù)運作分散化有機(jī)統(tǒng)一，使總行能夠集中力量制定全行發(fā)展的總目標(biāo)、總方針和總規(guī)劃，分支行在不違背總行基本經(jīng)營思想的前提下，充分發(fā)揮其主觀能動性，自主管理日常經(jīng)營活動，從而體現(xiàn)整體最優(yōu)原則?？傂凶鳛楣芾頉Q策層，主要職責(zé)應(yīng)是政策和戰(zhàn)略決策、產(chǎn)品研發(fā)和整體規(guī)劃、資金財務(wù)管理、風(fēng)險防范與授信管理、效益考核與內(nèi)部監(jiān)督等，其他職責(zé)尤其是產(chǎn)品營銷和市場開發(fā)職責(zé)應(yīng)盡量下放；分行的主要職責(zé)應(yīng)是具體經(jīng)營策略的研究制定、目標(biāo)市場的確定、大客戶的營銷與管理、重點業(yè)務(wù)的營銷等；支行是市場營銷和客戶服務(wù)的部門，主要負(fù)責(zé)客戶管理、市場營銷、客戶服務(wù)、客戶和市場信息反饋等，是全行經(jīng)營的基礎(chǔ)和服務(wù)的窗口。

3、合理調(diào)整內(nèi)設(shè)機(jī)構(gòu)。各級行內(nèi)部機(jī)構(gòu)的調(diào)整和設(shè)置要遵循以下三個基本原則，一是從實際出發(fā)，基本保持直線——職能型組織結(jié)構(gòu)，同時遵循以市場為導(dǎo)向、以客戶為中心的經(jīng)營原則，注重風(fēng)險控制和內(nèi)部制約；二是按照管理科學(xué)的標(biāo)準(zhǔn)和合理的業(yè)務(wù)流程確定各部門職能分工，盡量減少不必要的中間環(huán)節(jié)；三是按照授權(quán)管理辦法的規(guī)定，明確各部門職權(quán)職責(zé)，理順各部門之間的關(guān)系，以保證總行一級法人對系統(tǒng)指揮、調(diào)度的權(quán)威性和有效性。遵循以上三個原則，各級行內(nèi)部機(jī)構(gòu)設(shè)置時應(yīng)強(qiáng)化業(yè)務(wù)部門，縮減業(yè)務(wù)支持部門，逐步實現(xiàn)完全意義上的主輔業(yè)分離，并充分體現(xiàn)面向客戶、服務(wù)客戶的原則，在對原有部門進(jìn)行整合的基礎(chǔ)上，按照業(yè)務(wù)研發(fā)、內(nèi)部管理和市場營銷的大框架設(shè)置內(nèi)部機(jī)構(gòu)。業(yè)務(wù)研發(fā)部門負(fù)責(zé)市場調(diào)研、業(yè)務(wù)規(guī)劃、客戶需求、研究開發(fā)新業(yè)務(wù)產(chǎn)品等；內(nèi)部管理部門主要負(fù)責(zé)財務(wù)核算、資金營運、內(nèi)控審計、技術(shù)保障等；市場營銷部門主要負(fù)責(zé)推行客戶經(jīng)理制，向客戶營銷產(chǎn)品，將客戶需求反饋到業(yè)務(wù)研發(fā)部門。

4、建立完善的考核評價體系。要按照現(xiàn)代商業(yè)銀行運行規(guī)則，健全各級行完善科學(xué)的考核評價體系，摒棄過去靠行政手段管理和考核的做法，將原來“以人定責(zé)”管理習(xí)慣轉(zhuǎn)變?yōu)椤耙詬彾ㄈ恕钡目荚u機(jī)制，如管理能力指標(biāo)體系是對高級管理崗位綜合能力進(jìn)行評定的，業(yè)務(wù)拓展指標(biāo)體系是對行長經(jīng)營能力進(jìn)行考評的系統(tǒng)等。對具體崗位的考核要按照人力資源管理的基本要求，對所有的崗位（包括領(lǐng)導(dǎo)崗位）進(jìn)行績效考核，在考核中拋開個人好惡等感情成分，擴(kuò)大考核標(biāo)準(zhǔn)制定的參與面，能夠量化的指標(biāo)盡可能量化，真正體現(xiàn)績效考核的全面性、客觀性、可操作性和準(zhǔn)確性，使國有商業(yè)銀行各個崗位人員的潛在能量通過績效考核的激勵作用充分發(fā)揮出來，實現(xiàn)人們價值觀念根本的轉(zhuǎn)變，滿足所有員工在國有商業(yè)銀行自我價值實現(xiàn)的愿望。

5、建立規(guī)范的人力資源管理機(jī)制。國有商業(yè)銀行應(yīng)按照現(xiàn)代商業(yè)銀行人力資源管理的要求，以省分行為中心建立人力資源組織管理機(jī)構(gòu)，賦予其人力資源開發(fā)、管理及員工培訓(xùn)的職能，使國有商業(yè)銀行人力資源管理模式由目前指令式管理為主，逐步轉(zhuǎn)向發(fā)展式（以咨詢管理為主）和任務(wù)式（指令式和咨詢式并用）的管理。在科學(xué)的管理方式下，實施長遠(yuǎn)的員工培訓(xùn)計劃和進(jìn)人計劃，為國有商業(yè)銀行的發(fā)展提供持久的人力資源支持。國有商業(yè)銀行在人力資源管理上要引進(jìn)激勵機(jī)制和競爭機(jī)制，逐步實現(xiàn)能者上、平者讓、庸者下、劣者出的管理機(jī)制。一是干部聘任能上能下。在干部聘任中要按著競爭的原則，創(chuàng)造充分競爭的環(huán)境，使一批綜合素質(zhì)高、業(yè)務(wù)能力強(qiáng)的員工盡快走上領(lǐng)導(dǎo)崗位。在干部任用中不搞終身制，建立干部任期制，按工作業(yè)績定期考核和調(diào)整，業(yè)績突出者可連任，業(yè)績不明顯者可觀察，工作無起色者可免職，真正做到干部能上能下。二是員工競崗能進(jìn)能出。對各工作崗位采取定編定崗、全員競爭上崗、優(yōu)化勞動組合等措施以達(dá)到提高工作效率的目的，對競爭不上崗位的員工可實行待崗培訓(xùn)、自謀職業(yè)、向其它行業(yè)分流等方式，真正做到員工能進(jìn)能出。

（三）加快國有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)處置的構(gòu)想

商業(yè)銀行不良資產(chǎn)是指處于非良好經(jīng)營狀態(tài)的、不具備流動性和盈利性、不能及時給商業(yè)銀行帶來正常利息收入甚至不能及時收回本金的銀行資產(chǎn)，其本質(zhì)是商業(yè)銀行經(jīng)營成本的一種追加。由于商業(yè)銀行在社會經(jīng)濟(jì)生活中具有特殊的社會經(jīng)濟(jì)功能和地位，不良資產(chǎn)在直接引致商業(yè)銀行微觀經(jīng)營成本增加的同時，也隱含著較高的社會成本。我國國有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)存量較大，據(jù)統(tǒng)計，國有商業(yè)銀行自1999年陸續(xù)剝離1.4萬億后，截止2001年末，四家國有商業(yè)銀行不良貸款率仍高達(dá)25.4%（這還是基于逾期、呆滯、呆帳貸款的統(tǒng)計）。這些不良資產(chǎn)是多年積聚起來的，是國民經(jīng)濟(jì)深層次矛盾的綜合反映：第一，國有商業(yè)銀行作為國家的銀行，承擔(dān)了從計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌及國企改革的大量成本；第二，我國的金融體系尚不完善，間接融資比例過大，直接融資比例過低，資產(chǎn)負(fù)債率過高，再加之我國社會信用制度不健全，企業(yè)形成的不良債務(wù)表現(xiàn)為銀行的不良貸款；第三、長期以來我國的金融制度中沒有真正體現(xiàn)審慎的原則，造成了銀行財務(wù)的虛收與銀行不能及時沖銷呆帳的矛盾；第四，由于國有企業(yè)對國有銀行中“國有”概念理解上的偏差，造成了國有企業(yè)逃廢國有商業(yè)銀行債務(wù)的現(xiàn)象嚴(yán)重。目前，國有商業(yè)銀行巨大的不良資產(chǎn)存量已成為我國金融體系安全的隱患，困擾著國有商業(yè)銀行的發(fā)展，同時也阻礙了國有商業(yè)銀行的商業(yè)化、股份制改造及上市的步伐。按照人民銀行的要求，四大國有商業(yè)銀行必須在2005年之前將其平均不良資產(chǎn)率降至15%，每年下降3%-5%；按照上市的要求，四大國有商業(yè)銀行平均不良資產(chǎn)下降速度應(yīng)該更快，2005年之前應(yīng)降至10%之內(nèi)。由此可見，解決不良資產(chǎn)問題已成為國有商業(yè)銀行實現(xiàn)上市目標(biāo)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一，也是制約國有商業(yè)銀行實施股份制改造的最大障礙。

我們認(rèn)為，國有商業(yè)銀行在處置不良資產(chǎn)中，不僅要充分運用常規(guī)手段，在處置方式上應(yīng)有所創(chuàng)新，才能在有限的時間內(nèi)把國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)率降到合適的水平。

1、提高國有商業(yè)銀行自身化解不良資產(chǎn)能力，在發(fā)展中解決問題。必須樹立在發(fā)展中解決問題的指導(dǎo)思想，立足于通過保持國有商業(yè)銀行的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，提高國有商業(yè)的盈利水平，提高國有商業(yè)銀行依靠自身力量解決不良資產(chǎn)問題的能力。國有商業(yè)銀行規(guī)模擴(kuò)大，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的增加，效益的改善，無疑會提高國有商業(yè)銀行解決包袱的能力。國有商業(yè)銀行消化歷史包袱首先要依靠自身的力量，通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新、發(fā)展中間業(yè)務(wù)、拓寬收入渠道等，夯實基礎(chǔ)、增加收益。在利息清收方面，要對表內(nèi)利息鎖定余額、限期清收；對巨額的表外利息，要充分利用國家給予的政策，加大清收力度；要特別關(guān)注各種墊款、待處理資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)、應(yīng)付利息及其他待處理資產(chǎn)等，及時用收入和利潤消化這些成本。除自身的努力外，國有商業(yè)銀行消化歷史包袱的能力的增強(qiáng)，還有待于國家政策的支持。對此我們提出以下幾點建議：一是建議取消將應(yīng)收未收利息列入實現(xiàn)收入的規(guī)定，從根本上剔除虛盈實虧的因素；二是在利率政策上給予國有商業(yè)銀行一定的空間，延緩利差收窄的速度；三是按照國際慣例，取消商業(yè)銀行營業(yè)稅，減輕國有商業(yè)銀行稅負(fù)；四是提高國有商業(yè)銀行貸款呆帳準(zhǔn)備金的提取比例，并允許其根據(jù)資產(chǎn)狀況和財務(wù)能力自主使用；五是繼續(xù)給予國有商業(yè)銀行處置不良資產(chǎn)的優(yōu)惠政策等。

2、對不良資產(chǎn)進(jìn)行債務(wù)重組。債務(wù)重組是指債權(quán)人根據(jù)最大化收回的需要，就不良資產(chǎn)的期限、利率、擔(dān)保方式、數(shù)量、債務(wù)主體等進(jìn)行重新組合與安排。當(dāng)債務(wù)人出現(xiàn)財務(wù)困難不能按期償還貸款時，經(jīng)于與債權(quán)人協(xié)商達(dá)成協(xié)議，債權(quán)人同意給予債務(wù)人在正常情況下不愿給予的讓步，以緩解債務(wù)人的困難，使債權(quán)人避免因采取立即求償措施而蒙受更大的損失。在實際操作中，債務(wù)重組的形式多種多樣且富有彈性，國有商業(yè)銀行作為債權(quán)人，應(yīng)在對企業(yè)進(jìn)行全面調(diào)查、對企業(yè)的經(jīng)營狀況有充分的了解、對企業(yè)進(jìn)行整體資產(chǎn)評估后，與企業(yè)就債務(wù)重組問題進(jìn)行洽談、設(shè)計重組方案、簽定重組合同等。主要做法有企業(yè)改制過程中的債務(wù)重組、企業(yè)兼并時的債務(wù)重組、企業(yè)債務(wù)期限與利率的重組、債務(wù)主體的更換、擔(dān)保方式的改變等。在債務(wù)重組中，國有商業(yè)銀行不用投入較多的人力與物力，只需靈活運用各種債務(wù)重組方式與企業(yè)、或協(xié)調(diào)企業(yè)與企業(yè)之間進(jìn)行債務(wù)的重新組合與安排，所以成本較低，國有商業(yè)銀行可將其作為處置不良資產(chǎn)的重要手段。

資產(chǎn)置換屬廣義資產(chǎn)重組的范疇，是指兩個經(jīng)濟(jì)主體之間通過合法的評估程序?qū)Y產(chǎn)進(jìn)行評估，并簽定置換協(xié)議，從而實現(xiàn)雙方無形或有形資產(chǎn)的互換，或以實物資產(chǎn)換取債權(quán)或股權(quán)的一種經(jīng)濟(jì)行為，可以說資產(chǎn)置換是實現(xiàn)資產(chǎn)流動性的重要手段。資產(chǎn)置換也可用于國有商業(yè)銀行處置不良資產(chǎn)，即國有商業(yè)銀行的不良債務(wù)企業(yè)以資產(chǎn)交換其在國有商業(yè)銀行的不良債權(quán)的行為。銀行將不良債權(quán)置換給企業(yè)，使企業(yè)免于債務(wù)的壓力，同時銀行也減少了不良資產(chǎn)。國有商業(yè)銀行在置換資產(chǎn)中，要對置換企業(yè)進(jìn)行調(diào)查、對置換的資產(chǎn)進(jìn)行核查和評估等，在確認(rèn)置換資產(chǎn)時要遵循合法性、通用性、易于變現(xiàn)性和減少風(fēng)險性原則，使置換的資產(chǎn)物有所值，預(yù)防道德風(fēng)險發(fā)生。

3、對不良資產(chǎn)進(jìn)行拍賣與出售。拍賣與出售都是將債權(quán)部分轉(zhuǎn)讓的過程。拍賣是指債權(quán)人通過公開競拍的形式，將自己的部分不良資產(chǎn)賣給出價最高的購買者的行為。出售是指債權(quán)人將部分不良資產(chǎn)出售給購買者的行為。國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)分布較廣，雖然在全國各地都有分支機(jī)構(gòu)，從成本收益角度考慮，收回數(shù)額巨大、分布較廣的不良資產(chǎn)顯然是不經(jīng)濟(jì)的，所以采取拍賣與出售的形式處置不良資產(chǎn)不失為一個好的做法。從上講，國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)都可以拍賣與出售；但從實踐上看，國有商業(yè)銀行可先對那些數(shù)額不大、處于偏遠(yuǎn)地區(qū)的不良資產(chǎn)進(jìn)行拍賣與出售。國有商業(yè)銀行在不良資產(chǎn)拍賣中要先選定拍賣的不良資產(chǎn)，認(rèn)真分析收回某一筆不良資產(chǎn)所需付出的成本和獲得的收益，如果收益不抵成本，就可以考慮拍賣；要對擬拍賣的不良資產(chǎn)進(jìn)行評估，并據(jù)此提出拍賣底價；同時，還要國有商業(yè)銀行還要與拍賣公司協(xié)商，進(jìn)行委托拍賣、確定拍賣日期、進(jìn)行拍賣公告等事宜的準(zhǔn)備。國有商業(yè)銀行在不良資產(chǎn)出售中也是先要選定出售不良資產(chǎn)的范圍，認(rèn)真分析收回某一筆不良資產(chǎn)所需付出的成本和獲得的收益，如果收益不抵成本，就可以考慮出售；在選擇出售對象上，可抓住中小金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大市場份額的心理，將中小金融機(jī)構(gòu)作為不良資產(chǎn)出售對象，另外有些條件成熟的企業(yè)也可作為出售對象；在出售時機(jī)的選擇上，應(yīng)掌握效益第一的原則，不失時機(jī)地出售，爭取最大收益。

4、通過不良資產(chǎn)的證券化，處置不良貸款。資產(chǎn)證券化是指將擁有的缺乏流動性和盈利性、但能夠在未來產(chǎn)生穩(wěn)定的和可預(yù)見的現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，轉(zhuǎn)換成可以在金融市場上出售的有價證券（或創(chuàng)立以其為擔(dān)保的證券），通過證券化資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流來抵償不良資產(chǎn)的本息。資產(chǎn)證券化作為金融創(chuàng)新產(chǎn)品已被世界許多國家運用處置不良資產(chǎn)，并取得了良好的效果。資產(chǎn)證券化要求條件較高，需要成熟的資本市場外、完備的證券法律、寬松的上市條件和高效的結(jié)算系統(tǒng)等，而我國經(jīng)濟(jì)的市場化程度于金融深化程度均有了一定的基礎(chǔ)，金融市場和資本市場經(jīng)過多年的改革發(fā)展也有了長足的發(fā)展，法律體系等逐步健全，這些都為不良資產(chǎn)的證券化提供了條件，所以我們認(rèn)為，我國國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)也可嘗試通過這一途徑來解決。

國有商業(yè)銀行在不良資產(chǎn)證券化具體實施過程中，需解決好以下幾個問題：一是不良資產(chǎn)證券化的價格確定問題。目前從理論上講，價格的確定重要有三種估價方法，即帳面價值法、協(xié)商定價法、市場拍賣法，總的說來，由于不良資產(chǎn)的復(fù)雜化和政府出于國有資產(chǎn)保值增殖的需要，不良資產(chǎn)證券化的價格確定將會遇到未來現(xiàn)金流穩(wěn)定和折價出售的政策支持與否等難題，所以國有商業(yè)銀行要盡量爭取政府、企業(yè)等的理解和支持。二是投資者與不良證券的溝通問題。不良資產(chǎn)證券化過程盡管會采取信用提高和破產(chǎn)隔離等措施，但投資者出于對特殊證券還本付息能力的考慮或?qū)ζ鋬r格的異議，很可能還是裹足不前，這就需要國有商業(yè)銀行、證券出售者、政府、投資者做好溝通，建立一些與不良資產(chǎn)證券化配套的投資基金等，促進(jìn)不良資產(chǎn)證券化方式的靈活發(fā)展。三是確定信用提高的方式問題。信用提高是資產(chǎn)證券化過程中的一個環(huán)節(jié)，但它的作用十分關(guān)鍵，用資產(chǎn)證券化來解決國有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)問題，就要給證券購買者以充分的信心，因此采用信用提高的形式非常重要。信用提高的形式多種多樣，除證券發(fā)起人自身信用提高、發(fā)起人與第三者聯(lián)合信用提高及第三者完全信用提高外，還可采取超額抵押、發(fā)行高級票據(jù)、國有商業(yè)銀行直接出具擔(dān)保函或信用證、保險公司簽發(fā)報單等，也可以說在不良資產(chǎn)的證券化問題上，信用提高不僅僅局限于金融機(jī)構(gòu)，它與國家多層次信用體系的建立緊密相連。同時，還要解決好國有商業(yè)銀行與證券發(fā)行者關(guān)系的協(xié)調(diào)問題、不良資產(chǎn)向證券發(fā)行商轉(zhuǎn)移中轉(zhuǎn)移方式的選擇問題、實行不良資產(chǎn)證券化所需的宏觀條件的配套問題等。以上問題解決后，國有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的實施步驟還需進(jìn)一步探討，如要對擁有不良貸款的企業(yè)進(jìn)行清理，經(jīng)重估其資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益后，對其進(jìn)行分類等；要將不良貸款進(jìn)行組合，并根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，經(jīng)銀行與貸款企業(yè)和有關(guān)部門協(xié)商后，對這些貸款的未來現(xiàn)金流作出預(yù)測或提供保障等；還要進(jìn)行證券設(shè)計、發(fā)行方向、信用提高、信用評級、發(fā)行等工作。總之，不良資產(chǎn)證券化是國有商業(yè)銀行處置不良資產(chǎn)的有效渠道，但實施中的許多操作問題還需我們做進(jìn)一步的探討。

5．嘗試發(fā)行國有商業(yè)銀行特種長期債券，專門用于解決不良資產(chǎn)。在目前國際國內(nèi)金融市場利率水平比較低的時期，可以特許國有商業(yè)銀行發(fā)行一定規(guī)模的特種長期金融債券，在國內(nèi)或國際金融市場上籌集一塊資金，專門用于解決國有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)問題。具體思路是：以國有商業(yè)銀行未來一定時期的預(yù)期收益為擔(dān)保，確定發(fā)行一定規(guī)模的長期特種金融債券，期限可以為15年或20年，國有商業(yè)銀行從5年后開始逐年用當(dāng)年收益付息，到期后一次償付本金，此種金融債券可以在國內(nèi)外金融市場發(fā)行，籌集的資金專門用于國有商業(yè)銀行解決不良資產(chǎn)問題。這種思路的出發(fā)點在于用未來的錢解決現(xiàn)實的問題，這將會大大提高國有商業(yè)銀行處置不良資產(chǎn)的能力，加快消化不良資產(chǎn)的速度，縮短國有商業(yè)銀行股份制改造的進(jìn)程。

（四）建立規(guī)范的國有商業(yè)銀行信息公開披露制度的構(gòu)想

商業(yè)銀行信息公開披露是指商業(yè)銀行將其資產(chǎn)、經(jīng)營、風(fēng)險、管理、組織、股權(quán)結(jié)構(gòu)及高層管理人員等方面的信息，按照法律要求，向金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)、投資者、債權(quán)人或社會公眾進(jìn)行報告或公示。商業(yè)銀行作為經(jīng)營貨幣的特殊企業(yè)，其經(jīng)營活動具有更高的風(fēng)險度及社會關(guān)聯(lián)性，信息的公開披露具有特殊意義。而我國長期以來，在金融市場上占主導(dǎo)地位的國有商業(yè)銀行信息公開披露不規(guī)范，大量的經(jīng)營信息只作為內(nèi)部資料在特定的范圍內(nèi)交流，“透明經(jīng)營”一直未能成為國有商業(yè)銀行經(jīng)營管理的基本原則。近年來，為了提升經(jīng)營管理水平，強(qiáng)化市場對銀行經(jīng)營管理的約束，國有商業(yè)銀行按照《人民銀行法》和《商業(yè)銀行法》的有關(guān)規(guī)定，對經(jīng)營信息也進(jìn)行了適度的公開披露，但按照2001年1月巴塞爾委員會的《巴塞爾新資本協(xié)議（草案）》和2002年5月人民銀行的《商業(yè)銀行信息披露暫行辦法》的要求，國有商業(yè)銀行在信息公開披露方面還存在一定的差距。一是信息披露內(nèi)容不全面。由于受利潤指標(biāo)考核經(jīng)營成果的影響，國有商業(yè)銀行主要以財務(wù)成果信息披露為主，而對于反映其經(jīng)營狀況和經(jīng)營風(fēng)險的信息未引起足夠的重視，對風(fēng)險方面的情況尤其是信用風(fēng)險和市場風(fēng)險披露的較少。二是信息披露的形式不規(guī)范。國有商業(yè)銀行作為非上市銀行，信息披露主要是面對其上級管理行和人民銀行，而對于其他利害關(guān)系人則未能提供信息，其披露方式主要是會計報表的報送，并多以宣傳、廣告性質(zhì)的披露為主，未能深入涉及會計信息。三是信息披露不真實。如資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量、準(zhǔn)備金提取、收息率等方面的信息披露是否真實有效的問題等。

巴塞爾委員會作為國際銀行領(lǐng)域最重要的組織，近年來就銀行監(jiān)管問題了一系列標(biāo)準(zhǔn)、原則和建議，如1997年9月的《銀行業(yè)有效監(jiān)管核心原則》、1998年9月的《增強(qiáng)銀行透明度》、1999年6月的《新資本充足率框架》、2001年1月的《新巴塞爾資本協(xié)議》等，這些標(biāo)準(zhǔn)、原則和建議已成為西方發(fā)達(dá)國家共同遵守的標(biāo)準(zhǔn)，也為我國銀行業(yè)信息公開披露指明了方向。2002年5月，我國了《商業(yè)銀行信息披露暫行辦法》，這是我國商業(yè)銀行信息公開披露管理方面一個里程碑式的文件?！稌盒修k法》本著向國際銀行監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)接軌的原則，對我國商業(yè)銀行信心披露的原則、內(nèi)容、方式、程序等做了總體規(guī)范。反思我國商業(yè)銀行缺乏透明度的市場運作狀況，迫于國有商業(yè)銀行上市目標(biāo)的壓力，按照國際標(biāo)準(zhǔn)和《暫行辦法》的規(guī)定推行信息披露的制度化建設(shè)，盡快建立規(guī)范的國有商業(yè)銀行信息披露制度已十分緊迫。

1、國有商業(yè)銀行信息披露應(yīng)掌握的原則。強(qiáng)調(diào)信息公開披露的重要性和緊迫性，不等于要求毫無原則、毫無保留地披露信息，所以說國有商業(yè)銀行在構(gòu)建信息披露制度時，仍要遵循一定的原則。一是信息有限披露原則。即信息的公開披露只能是相對的、有限度的，對于屬商業(yè)性、有損于社會對國有銀行的信心、易產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險等信息不能一味追求充分披露。二是信息披露階段性推進(jìn)原則。即信息披露的內(nèi)容和程度與我國市場化程度相適應(yīng)，信息披露內(nèi)容由少到多，在核心披露的基礎(chǔ)上逐步提高；信息披露范圍由小到大，由目前只向政府監(jiān)管部門報送，逐步過渡到向投資人、重要債權(quán)人、銀行利益相關(guān)者及社會公眾披露。三是自愿披露與強(qiáng)制披露相結(jié)合的原則。即加強(qiáng)對信息披露的規(guī)范，給出強(qiáng)制性披露的最低要求，在此基礎(chǔ)上鼓勵自愿披露。自愿披露的信息不限于財務(wù)信息，內(nèi)容應(yīng)更廣，銀行的預(yù)測性信息、管理層分析、經(jīng)營背景等都可自愿進(jìn)行披露。

2、強(qiáng)化國有商業(yè)銀行信息披露的真實性。信息披露是否真實，這是當(dāng)今全社會普遍關(guān)注的問題，國有商業(yè)銀行的信息披露首先要保證真實性。這里強(qiáng)調(diào)的真實性只是一定意義上的真實，而不是要求精確，因為銀行業(yè)務(wù)本身的復(fù)雜與變化與信息披露的時滯，以及會計原則的有關(guān)要求，決定了信息披露的真實性具有簡單化的特點。所以，我們認(rèn)為所謂真實性應(yīng)當(dāng)包括：實用性，即披露的信息能夠滿足使用者的需求，降低投資者決策中的盲目性和風(fēng)險；相關(guān)性，即信息披露應(yīng)當(dāng)根據(jù)市場和用戶需求，規(guī)范信息披露的形式、數(shù)量和質(zhì)量；可靠性，即披露信息必須可靠，不能誤導(dǎo)用戶判斷，不能進(jìn)行虛假陳述，業(yè)不得有重大遺漏；中立性，即信息產(chǎn)生的過程及結(jié)果不能有特定的偏向，不能在客觀信息上附加某種主觀色彩以滿足特定信息使用者的需求。

3、完善國有商業(yè)銀行信息披露的內(nèi)容。商業(yè)銀行信息可劃分為會計信息、統(tǒng)計信息和非量化信息。會計信息作為銀行業(yè)務(wù)的記錄，是信息系統(tǒng)的核心；統(tǒng)計信息在會計信息基礎(chǔ)上產(chǎn)生，可包含會計信息無法揭示的內(nèi)容，特別是對風(fēng)險的評估與計量等；非量化信息是以上兩種量化信息的必要補充，其中包括內(nèi)部制度說明、高級管理層的個人信息、財務(wù)分析報告、外部評級報告以及所獲的獎勵與懲罰等，它克服了量化信息格式固定和數(shù)據(jù)反映的缺陷，使信息更為全面、綜合，是更高層次上的信息。所以說，國有商業(yè)銀行信息披露的內(nèi)容應(yīng)先從會計信息披露開始，逐步過渡到對統(tǒng)計信息披露，最后對非量化信息進(jìn)行披露，真正做到信息披露的充實和完善。

4、規(guī)范國有商業(yè)銀行信息披露的形式。國有商業(yè)銀行信息披露方式主要表現(xiàn)為固定格式的會計報表、表外附注、統(tǒng)計報表及說明書、非固定格式的揭示報告等。補充報表披露的方式也是信息披露中可以采取的方式，補充報表是會計報表的附屬產(chǎn)物，它是以各類明細(xì)表為主，同時包括一些表中無法體現(xiàn)的信息。西方國家財務(wù)報告中補充報表比較規(guī)范，并在信息披露中發(fā)揮著重要的作用，為此，國有商業(yè)銀行應(yīng)借鑒西方國家的先進(jìn)經(jīng)驗，對于報表附注中沒有規(guī)定披露的內(nèi)容，在必要情況下可采取補充報表的方式披露。

5、培育信息披露的基礎(chǔ)條件。一是對信息披露的有關(guān)規(guī)定與理論進(jìn)行廣泛宣傳，按照《暫行辦法》和《新資本協(xié)議》要求，組織專人進(jìn)行培訓(xùn)，提高管理人員對信息披露的認(rèn)識。二是國有商業(yè)銀行在信息披露中，要明確信息提供單位的管理層為提供主體，并要嚴(yán)格規(guī)定披露主體對信息披露行為負(fù)責(zé)，使其行為更加謹(jǐn)慎，從而減少信息阻礙。三是加強(qiáng)信息技術(shù)的更新，通過先進(jìn)的信息處理技術(shù)和通訊手段，彌補信息披露中人力的不足，使其為有效的信息披露服務(wù)。四是結(jié)合國有商業(yè)銀行股份制改造工作，積極促進(jìn)商業(yè)銀行會計改革，推動會計制度的國際化，提高會計信息的一致性和可比性，從而進(jìn)一步優(yōu)化信息披露。五是強(qiáng)化國有商業(yè)銀行信息披露的真實性和合規(guī)性，培育真實、合規(guī)、有效披露的企業(yè)文化。

[主要]

[1]吳敬璉.銀行改革當(dāng)前改革的重中之重[J].中國快訊周報，2002，（31）.

[2]段永寬.國有商業(yè)銀行的產(chǎn)權(quán)制度改革[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)家，2002，（2）.

[3]張興勝.我國商業(yè)銀行信息公開披露[J].城市金融論壇，2002，（7）.

[4]王曉楓.對我國國有商業(yè)銀行信息披露問題的研究[J].國際金融研究，2002，（4）.

[5]詹向陽，鄒 新.國有獨資商業(yè)銀行建立法人智力結(jié)構(gòu)問題探討[J].城市金融論壇，2002，（9）

[6]王立軍.國有商業(yè)銀行組織管理體系改革的探討[J].濟(jì)南金融，2002，（5）.

[7]劉龍光.當(dāng)前我國商業(yè)銀行不良貸款化解對策[J].中國城市金融，2002，（10）.

第8篇：資產(chǎn)證券化的優(yōu)缺點范文

關(guān)鍵詞 互聯(lián)網(wǎng)金融 模式 發(fā)展 借貸

近幾年，隨著現(xiàn)代信息技術(shù)的快速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)金融也得到了飛快的發(fā)展壯大，對于政府而言，互聯(lián)網(wǎng)金融模式將成為新的拉動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的因素；對于金融行業(yè)而言，互聯(lián)網(wǎng)金融模式將會帶來巨大的財富和商機(jī)；對于中小企業(yè)而言，互聯(lián)網(wǎng)金融模式將會為企業(yè)融資問題提供解決途徑；但對于相關(guān)的監(jiān)管部門而言，互聯(lián)網(wǎng)金融模式的發(fā)展將是一個新的挑戰(zhàn)。但不管怎樣，互聯(lián)網(wǎng)金融模式是信息時代下的產(chǎn)物，對于經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展有著至關(guān)重要的意義。

一、互聯(lián)網(wǎng)金融模式的內(nèi)涵

互聯(lián)網(wǎng)金融模式是利用新興的通信技術(shù)、在線支付功能、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)形成的新的金融模式，是金融與互聯(lián)網(wǎng)兩個領(lǐng)域的結(jié)合體?；ヂ?lián)網(wǎng)金融模式擁有搜索引擎、在線支付、互聯(lián)網(wǎng)等先進(jìn)的網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)做支撐，可以保障市場的實效性，有效解決市場信息不流通的問題。[1]金融產(chǎn)品的審閱、交易都可以利用在線支付功能在網(wǎng)上進(jìn)行，受其他因素的影響較少，因此交易雙方所要承擔(dān)的交易風(fēng)險相較于傳統(tǒng)金融模式比較低，且交易成本也會大大降低。

互聯(lián)網(wǎng)金融的特征主要表現(xiàn)在信息處理、支付方式、資源配置三方面。社交網(wǎng)絡(luò)的形成極大地擴(kuò)展了信息傳播的渠道，云計算可以將大量的信息集中，搜索引擎功能可以對信息進(jìn)行分類篩選，這樣的處理方式能夠有效提高信息的處理速度?；ヂ?lián)網(wǎng)在線支付是以銀行的開戶存款為基礎(chǔ)的，支付交易的全過程電子化，能夠讓用戶通過移動支付的方式在線付款，極大地便利了遠(yuǎn)程交易。而資源配置主要是指互聯(lián)網(wǎng)為廣大用戶提供了交易與溝通的平臺，用戶可以在互聯(lián)網(wǎng)上分享和交流資金信息，并尋找合適的交易對象。整個交易過程完全透明化，可以有效保證交易的公平合理。

二、互聯(lián)網(wǎng)金融模式中的支付方式

（一）第三方支付描述

第三方支付平臺是存在于支付雙方之間的非金融機(jī)構(gòu)，主要是起臨時存儲和中介的作用?，F(xiàn)階段第三方支付平臺的主要職能在于支付，并向著理財與存儲等功能發(fā)展。[2]與傳統(tǒng)的支付方式不同的是，第三方支付是連接買方、供貨商、運行商的一座橋梁，具有其獨特的技術(shù)特征。只有擁有過硬的公共能力、先進(jìn)的技術(shù)以及雄厚的資金的第三方企業(yè)才有可能構(gòu)筑第三方支付平臺，在未來，第三方支付平臺很有可能成為互聯(lián)網(wǎng)金融的核心平臺。

（二）網(wǎng)絡(luò)信貸模式

網(wǎng)絡(luò)信貸模式主要是通過P2P網(wǎng)絡(luò)平臺進(jìn)行融資，借款人可以在平臺上分享自己的借款信息，當(dāng)出借人看到后可以進(jìn)一步了解借款人的資料信息，如果有借款意向就可以在P2P網(wǎng)絡(luò)平臺與借款人進(jìn)行交流與溝通，并簽署相關(guān)合同，[3]借款人就可以獲得小額貸款，同時借款人的還款進(jìn)度也會在平臺上實時顯示，出借方也會從中獲得回報。在傳統(tǒng)的貸款模式中，大多銀行是不愿意接收小額貸款業(yè)務(wù)的，因為小額貸款的操作過程繁瑣、成本多且回報率不高，而在互聯(lián)網(wǎng)金融模式中，小額貸款所能創(chuàng)造的價值是巨大的。但是由于我國的個人信用體制還不完善，網(wǎng)絡(luò)的虛擬性強(qiáng)，人們的網(wǎng)上貸款意識還比較淡薄，且借貸運行過程中也缺少完善的監(jiān)管制度，所以我國網(wǎng)絡(luò)小額信貸模式還沒有得到發(fā)展，還需要首先建立健全監(jiān)管制度，完善我國的信用體系。

（三）眾籌融資模式

眾籌融資是一種特別的融資方式，創(chuàng)意人向出資人提供自己的創(chuàng)意開發(fā)過程和結(jié)果，從而獲得出資人的資金與幫助來開發(fā)自己的創(chuàng)意產(chǎn)品，通過創(chuàng)意的盈利使出資人和創(chuàng)意人獲得相應(yīng)的報酬。這種方式會形成一個股東制的模式，有利于新創(chuàng)意新技術(shù)的開發(fā)，但是與法律內(nèi)容有部分沖突，沒有得到法律的認(rèn)可和保護(hù)，因此不能夠被廣泛應(yīng)用。

（四）電子貨幣模式

電子貨幣是一種網(wǎng)絡(luò)貨幣，只能存在于虛擬的網(wǎng)絡(luò)之中，是運營商發(fā)行和管理相當(dāng)于財富的虛擬值，主要是應(yīng)用于網(wǎng)絡(luò)游戲之中，電子貨幣可以在網(wǎng)絡(luò)環(huán)境中購買一些虛擬的道具，而且可以在網(wǎng)上與其他人進(jìn)行相互贈送。隨著電子貨幣的發(fā)展，在一定程度上已經(jīng)開始代替?zhèn)鹘y(tǒng)貨幣，但如果電子貨幣的數(shù)量太大的話，對于運營模式來講將會是一個巨大的挑戰(zhàn)，[4]很可能導(dǎo)致這種運營模式的失敗，所以必須對其建立并完善法律制度和監(jiān)管制度。

三、互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管問題

互聯(lián)網(wǎng)金融模式是信息時代背景下一種新興的金融模式，因其發(fā)展時間較短，所以還存在著一些亟待解決的問題，其中以監(jiān)管問題最為突出。我國對互聯(lián)網(wǎng)金融模式發(fā)展的相關(guān)法律法規(guī)還不健全，還沒有一個統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)去規(guī)范和約束這個行業(yè)的發(fā)展，監(jiān)管力度還比較欠缺，所以容易為一些不法分子提供攻擊網(wǎng)絡(luò)的可乘之機(jī)，他們也許只建立一個小型的網(wǎng)絡(luò)平臺就能騙取網(wǎng)民的大量信息和資金。[5]基于此，我們可以看出互聯(lián)網(wǎng)金融模式還存在較大的局限性，目前還不能夠完全代替?zhèn)鹘y(tǒng)的金融模式。因此，完善相關(guān)法律制度、建立個人信譽機(jī)制、實行實名制認(rèn)證，加強(qiáng)監(jiān)管力度是當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的最重要的內(nèi)容。

四、互聯(lián)網(wǎng)金融模式及發(fā)展的優(yōu)缺點

互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展速度非常快，技術(shù)的支持為互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展提供強(qiáng)大的動力?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的產(chǎn)生，改變了傳統(tǒng)的金融模式，具有了開放化等多種特點，互聯(lián)網(wǎng)金融模式的產(chǎn)生，有效地實現(xiàn)了資源共享，使市場中信息不對稱的問題得到了良好的解決，并在一定程度上節(jié)約了交易成本。

互聯(lián)網(wǎng)金融擁有云計算、電子商務(wù)平臺，可以為投資用戶提供強(qiáng)大的平臺，并在這個平臺上通過信息來尋找合作對象。舉例來講，在我國的社交網(wǎng)絡(luò)上，上億的實名制用戶中就是一個擁有巨大潛力的群體，將虛擬空間與現(xiàn)實結(jié)合，并在網(wǎng)絡(luò)社區(qū)當(dāng)中將電子貨幣與現(xiàn)實貨幣進(jìn)行對等交易，淘寶網(wǎng)平臺就解決了購物風(fēng)險以及信譽的問題。

從傳統(tǒng)金融模式的角度來看，借貸雙方需要通過銀行來完成交易，但過程較為繁瑣，即便是小額貸款也擁有較高的復(fù)雜成本，因此銀行往往不愿意受理。但在互聯(lián)網(wǎng)金融模式下，用戶可以通過搜索尋找對象，擁有強(qiáng)大的選擇空間，能夠有效地節(jié)約成本。

互聯(lián)網(wǎng)金融模式發(fā)展速度很快，但由于我國這方面法律的不完善，依舊存在著很多漏洞。例如，我國的互聯(lián)網(wǎng)金融目前還處于無監(jiān)管機(jī)構(gòu)管理的狀態(tài)，因此環(huán)境復(fù)雜，如果法律不能得到完善，那互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展還是會受到很大程度的制約，無法持續(xù)發(fā)展。

五、小結(jié)

與傳統(tǒng)的金融模式相比，互聯(lián)網(wǎng)金融具有節(jié)約時間、應(yīng)用方便、支付便利等優(yōu)勢，它的發(fā)展不僅使傳統(tǒng)的金融模式的發(fā)展受到了沖擊，甚至在一定程度上影響了世界金融的競爭格局。如今已經(jīng)是一個信息高速發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)時代，只有加強(qiáng)監(jiān)管力度，建立健全法律制度，才能使互聯(lián)網(wǎng)金融在經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中發(fā)揮越來越重要的作用。

（作者單位為華南農(nóng)業(yè)大學(xué)公共管理學(xué)院）

參考文獻(xiàn)

[1] 廖娟娟.基于4G無線網(wǎng)絡(luò)下移動電子商務(wù)商業(yè)模式及對策分析的研究[J].云南社會主義學(xué)院學(xué)報，第6-7頁.

[2] 張梅.國際資產(chǎn)證券化風(fēng)險監(jiān)管最新進(jìn)展及對我國的啟示[J].國際商務(wù)財會， 2011（04）：13-14.

[3] 侯文生.淺談微型金融監(jiān)管與服務(wù)體系建設(shè)――以河南省為例[J].金融理論與實踐，2014（07）：26-27.

第9篇：資產(chǎn)證券化的優(yōu)缺點范文

【關(guān)鍵詞】 土地 儲備規(guī)模 融資方式 評價

一、我國城市土地儲備的內(nèi)涵及其模式

1、我國城市土地儲備的內(nèi)涵

對土地儲備涵義的界定是研究土地儲備問題的起點和基礎(chǔ)，較為清楚和系統(tǒng)的界定首先來自高校。直到2007年國土資源部頒布了277號文件《土地儲備管理辦法》，才全面統(tǒng)一了土地儲備的涵義，即土地儲備是指市、縣人民政府國土資源管理部門為實現(xiàn)調(diào)控土地市場、促進(jìn)土地資源合理利用目標(biāo)，依法取得土地，進(jìn)行前期開發(fā)、儲存以備供應(yīng)土地的行為。隨著工業(yè)用地招標(biāo)、拍賣、掛牌制度的建立，為了促進(jìn)工業(yè)用地市場的平穩(wěn)發(fā)展，也有學(xué)者提出了工業(yè)用地儲備制度建設(shè)的設(shè)想。此外，如何將城市土地儲備制度引入到耕地保護(hù)領(lǐng)域，提出需要實施耕地儲備制度，如實行結(jié)構(gòu)型儲備、休耕型儲備、流轉(zhuǎn)型儲備、開發(fā)型儲備，以促進(jìn)農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、保護(hù)和恢復(fù)地力以及合理引導(dǎo)土地開發(fā)整理。

2、我國城市土地儲備的模式

由于各個地區(qū)社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況有所差異，不同的土地儲備運作方法、儲備特點、發(fā)展目標(biāo)等構(gòu)建了不同的土地儲備模式。本文著重介紹一下南京的土地儲備模式，即社會儲備模式。南京結(jié)合當(dāng)?shù)貙嶋H，提出了社會儲備模式的運作機(jī)制是：第一，儲土地于社會，土地部門不預(yù)先收購?fù)恋?不囤積土地，嚴(yán)格控制土地?fù)碛械囊?guī)模。第二，土地部門重點搞好招商服務(wù)，為土地的出讓打下堅實的基礎(chǔ)，使其土地儲備規(guī)模永遠(yuǎn)在期望的水平上。第三，統(tǒng)一供地。土地供給由土地部門統(tǒng)一規(guī)劃，按計劃公開招標(biāo)、拍賣，嚴(yán)格土地的供應(yīng)體制，確保土地儲備規(guī)模有序增減變動。第四，先供地、后補償，即在土地成交后，按成交價的一定比例對原土地使用者予以補償。南京模式的特點是用社會儲備來代替土地部門儲備。南京模式的順利實施必須具備兩個前提條件：一是實現(xiàn)土地部門對供地的絕對壟斷，計劃和規(guī)劃部門要嚴(yán)格按土地部門的土地供應(yīng)計劃做好各自的工作;二是必須實行貨幣拆遷，即對土地部門和開發(fā)商而言，房屋拆遷補償款應(yīng)是透明的，土地取得成本能夠較為容易的測算出來。該模式的優(yōu)點是政府只出政策，而無需預(yù)撥土地收購資金，土地部門因無資金與土地的積壓，還可以有效降低經(jīng)營風(fēng)險。不足之處是土地儲備機(jī)制的循環(huán)周期較長，容易造成土地囤積，規(guī)模臃腫。同時因原土地使用者和開發(fā)商共同承受了土地部門轉(zhuǎn)嫁的經(jīng)營風(fēng)險，故其主觀上參與的積極性不夠強(qiáng)，而且由于政府控制土地的時間較短，還將導(dǎo)致開發(fā)商和土地使用者可能過多地分享城市基礎(chǔ)設(shè)施和人居環(huán)境改善帶來的土地增值，從而影響“漲價歸公”實現(xiàn)程度，加大普通百姓的負(fù)擔(dān)。

二、土地儲備的融資方式及其風(fēng)險分析

1、我國城市土地儲備的融資方式

在土地儲備運作過程中，征收農(nóng)地、收購市地都需要土地儲備機(jī)構(gòu)墊付大量資金，才能把土地納入儲備體系。在土地儲備階段進(jìn)行直接或間接的房屋拆遷、土地平整、基礎(chǔ)設(shè)施配套等一系列前期開發(fā)工作同樣需要政府投入相當(dāng)數(shù)目的資金。土地儲備機(jī)制的運作過程也就是資金不斷投人、不斷產(chǎn)出和再投人的過程。如果土地儲備機(jī)構(gòu)沒有強(qiáng)有力的資金支持，就會縮小土地儲備的規(guī)模和縮短儲備周期，從而降低土地儲備制度的調(diào)控力度?；谕恋貎淙谫Y的重要性及其不佳現(xiàn)狀，許多學(xué)者對土地儲備的融資方式進(jìn)行了探討。

在運作初期，土地儲備資金來源主要有政府財政撥款、商業(yè)銀行貸款、土地經(jīng)營收益、土地權(quán)益置換、土地預(yù)出讓等方式。財政撥款具有無償?shù)膬?yōu)點，但在撥款數(shù)額受到政府財力的限制，加之土地價值大和交易周期長等特點，政府財政撥款很難滿足土地儲備需要。銀行貸款籌措土地儲備資金相對方便、靈活，但申請過程比較復(fù)雜，成本高，風(fēng)險大，且銀行貸款的金額較小，難以滿足土地收購、舊城改造大量資金投入的需要。土地儲備機(jī)構(gòu)的非盈利性導(dǎo)致其資金積累進(jìn)度達(dá)不到要求，土地儲備機(jī)構(gòu)既不擁有土地的所有權(quán)，也不擁有土地的使用權(quán)，它只是通過儲備機(jī)制代替政府規(guī)范和控制一級市場，在很大程度上要體現(xiàn)政府的意志，無法像一般企業(yè)那樣實現(xiàn)資金的市場化運作。

隨著土地儲備工作的深入開展，以上的融資方式遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)土地儲備的發(fā)展，從而促進(jìn)了土地儲備融資手段的創(chuàng)新。這些手段主要包括建立土地基金、發(fā)行土地債券、土地信托投資、項目融資等。土地基金是以土地為主要投資對象，向公眾或者特定對象募集，實行分工和專業(yè)化管理的集合投資方式，屬投資基金。土地基金具有信譽保證、收益穩(wěn)定、風(fēng)險較低、回報較高，同時可轉(zhuǎn)讓、可質(zhì)押的特點，能夠有效地集中社會閑散資金，能夠給投資者帶來穩(wěn)定的收益，滿足其多元化投資的需求。

2、我國城市土地儲備融資的風(fēng)險

土地儲備制度的建立和運營過程由于各種事先無法預(yù)料的不確定因素的影響，使土地儲備的實際收益與預(yù)期收益發(fā)生一定偏差，從而有蒙受損失和獲得額外收益的機(jī)會或可能性，或者造成相應(yīng)城市、環(huán)境與社會等問題的可能性。土地儲備風(fēng)險的正確甄別與有效規(guī)避，是土地儲備工作實踐面臨的重要問題，也是完善土地儲備制度急需解決的關(guān)鍵問題。土地儲備融資的風(fēng)險主要來源于3個方面：一是客觀條件的不確定性;二是決策信息不充分;三是決策者水平的局限性。這些因素導(dǎo)致以下4類土地儲備融資的風(fēng)險：一是經(jīng)營風(fēng)險，由于外部市場環(huán)境變化（如利率水平的調(diào)整、房地產(chǎn)市場價格的波動）及經(jīng)營決策失誤等方面造成的風(fēng)險;二是政策風(fēng)險，包括金融政策、房地產(chǎn)政策、土地政策及城市規(guī)劃等變動產(chǎn)生的風(fēng)險;三是制度風(fēng)險，包括法律法規(guī)不健全、部門間不協(xié)調(diào)等產(chǎn)生的風(fēng)險;四是財務(wù)風(fēng)險，包括融資風(fēng)險、負(fù)債風(fēng)險、信用風(fēng)險、利率風(fēng)險。因此，要通過加強(qiáng)基礎(chǔ)理論研究、經(jīng)濟(jì)形式分析、完善法律政策、擴(kuò)大融資渠道、建立風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)、加強(qiáng)部門協(xié)調(diào)等方面來防范和規(guī)避土地儲備融資的風(fēng)險。

三、我國城市土地儲備規(guī)模及融資方式的績效評價

土地儲備制度建立后，不僅要關(guān)注其如何運作，更要關(guān)注其運行的效果。如何判斷土地儲備運作的成效？以什么標(biāo)準(zhǔn)衡量土地儲備的成效？土地儲備制度實施后對地價和房價有無影響，影響程度如何？學(xué)者們對此進(jìn)行了有益的探討。有學(xué)者分析了高地價對我國土地儲備規(guī)模及其融資方式形成沖擊的表現(xiàn)及作用機(jī)制，認(rèn)為高地價引發(fā)開發(fā)商、政府和城市居民等主體行為變異，從而對土地儲備制度產(chǎn)生沖擊。因此，要從引導(dǎo)需求、規(guī)范行為、加強(qiáng)監(jiān)管、完善制度等方面發(fā)揮土地儲備制度作用，抑制地價過度上漲等。也有學(xué)者認(rèn)為在土地儲備制度實施后，城市土地市場運行狀況良好。有學(xué)者探討了土地儲備對我國城市土地供求與地價的影響，指出土地儲備初期土地市場供給量的減少市場需求將呈上升趨勢，土地儲備將在一定程度上推動我國地價上漲。從長期來看，土地儲備壟斷土地供應(yīng)對地價穩(wěn)定具有積極作用。這一方面切實關(guān)系普通百姓的切身利益。由于我國各地的土地儲備機(jī)構(gòu)主要是掛靠于土地管理部門的事業(yè)單位，運作的啟動階段主要依靠少量的財政撥款，自有資金很少，在成立后的機(jī)構(gòu)運作過程中主要依靠銀行貸款，以致形成融資渠道單一的局面，由此造成種種問題。

四、總結(jié)

中國實施城市土地儲備開發(fā)制度只有短短十幾年的歷史，對城市土地儲備的規(guī)模研究和融資研究也是近幾年的事情，城市土地儲備研究還處在起步階段。與土地儲備融資研究的迫切程度相比，學(xué)術(shù)界對城市土地儲備融資的關(guān)注程度還不夠，但隨著儲備制度的逐步改革和成熟，對土地儲備融資的關(guān)注程度也呈現(xiàn)了不斷上升的趨勢。目前研究較多的土地資產(chǎn)證券化、土地基金等融資方式仍然缺少普遍接受的、明確的、統(tǒng)一的定義，使得學(xué)術(shù)界對這些融資方式的理解產(chǎn)生了歧義，在應(yīng)用中很容易產(chǎn)生混淆，應(yīng)盡早明確界定各類土地儲備開發(fā)融資方式的定義，以利于更深入地研究。另外，當(dāng)前的研究主要集中在各類土地儲備開發(fā)融資方式的定義、運作模式、優(yōu)缺點等方面，沒有較好地與城市土地儲備開發(fā)的具體運作相結(jié)合，研究缺乏深度，浮于表面，且實際操作性差。在下一步的研究中，應(yīng)結(jié)合土地儲備開發(fā)中的成本、收益、風(fēng)險等因素來研究，將城市土地儲備制度與城市土地儲備的融資方式有較好的融合。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 趙小風(fēng)、黃賢金、肖飛：中國城市土地儲備研究進(jìn)展及展望[J].資源科學(xué)，2008（11）.

[2] 竇艷杰、吳洪劍：土地儲備融資模式探析[J].財政金融，2007（5）.

[3] 伊文秀：土地儲備制度中的融資方式淺析[J].資源市場，2008（2）.