股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)案例精選(九篇)

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第1篇：股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)案例范文

(一)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)具備的基本特征　一是統(tǒng)一性，即要使經(jīng)濟(jì)利益主體之間的矛盾、收益和風(fēng)險(xiǎn)的矛盾以及目前利益和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的矛盾高度統(tǒng)一。企業(yè)是由所有者、經(jīng)營(yíng)者和廣大職工群眾三個(gè)經(jīng)濟(jì)利益主體組合而成的經(jīng)濟(jì)聯(lián)合體，三方的經(jīng)濟(jì)利益目標(biāo)各不相同，在企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)中，這三個(gè)不同利益主體的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)必須予以體現(xiàn)，并且應(yīng)使這三個(gè)相互矛盾的目標(biāo)達(dá)到統(tǒng)一。另外，科學(xué)的目標(biāo)管理應(yīng)該使企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的收益和風(fēng)險(xiǎn)的矛盾、目前利益和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的矛盾達(dá)到高度統(tǒng)一。

二是貨幣性，即指反映企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的指標(biāo)必須能夠以貨幣度量。財(cái)務(wù)管理的研究對(duì)象是企業(yè)財(cái)產(chǎn)物資的價(jià)值形態(tài)的資金，反映經(jīng)濟(jì)價(jià)值必須以貨幣計(jì)量，企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)具有貨幣性是其區(qū)別于企業(yè)內(nèi)部其他不同性質(zhì)管理目標(biāo)的顯著特征。

三是明晰性，即指確定的企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)必須概念清楚、措詞準(zhǔn)確、內(nèi)容明確。企業(yè)所確定的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是檢查考核企業(yè)經(jīng)濟(jì)責(zé)任執(zhí)行情況的標(biāo)準(zhǔn)。目標(biāo)具有明晰性可使目標(biāo)管理方向明確，便于分解落實(shí)，有利于目標(biāo)完成和執(zhí)行情況的檢查考核。

四是可控性，即指確定的企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)必須與企業(yè)的財(cái)務(wù)管理內(nèi)容密切相關(guān)，企業(yè)理財(cái)人員能夠?qū)ζ溥M(jìn)行控制。目標(biāo)具有可控性是目標(biāo)管理對(duì)目標(biāo)確定的基本要求。從本質(zhì)上說(shuō)，目標(biāo)管理是企業(yè)推行經(jīng)濟(jì)責(zé)任制的一種最為有效的管理形式。企業(yè)經(jīng)濟(jì)責(zé)任制是一種以經(jīng)濟(jì)責(zé)任為核心，實(shí)行責(zé)、權(quán)、利相結(jié)合的科學(xué)現(xiàn)代管理制度。從經(jīng)濟(jì)責(zé)任制角度來(lái)看，明確企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，實(shí)質(zhì)上是在明確規(guī)定企業(yè)財(cái)務(wù)管理的責(zé)任?？煽匦缘牧硪粋€(gè)內(nèi)容就是將所確定的量化指標(biāo)可以按照工作的性質(zhì)和業(yè)務(wù)的職責(zé)在所屬范圍內(nèi)進(jìn)行分解落實(shí)，形成所屬分部的可控指標(biāo)。

五是先進(jìn)性，即指企業(yè)在實(shí)際工作中所確定的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)能起到對(duì)廣大職工群眾和相關(guān)經(jīng)濟(jì)利益主體的激勵(lì)性作用，有利于充分調(diào)動(dòng)其積極性，充分挖掘企業(yè)的內(nèi)在潛力。

(二)企業(yè)價(jià)值最大化更符合我國(guó)國(guó)情　有人認(rèn)為應(yīng)將企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。經(jīng)濟(jì)效益是指投入與產(chǎn)出的關(guān)系，即以一定限度的資源消耗獲得最大限度的收益。經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)是三類量化指標(biāo)的綜合：一是以資本、成本、利潤(rùn)的絕對(duì)數(shù)及相對(duì)數(shù)表示的價(jià)值指標(biāo)；二是以產(chǎn)量、質(zhì)量、市場(chǎng)份額等表示的實(shí)物量指標(biāo)；三是以勞動(dòng)生產(chǎn)率、資產(chǎn)利潤(rùn)率、保值增值率等表示的效率指標(biāo)。該觀點(diǎn)認(rèn)為第一類指標(biāo)反映的是企業(yè)現(xiàn)實(shí)的盈利水平，第二類、第三類指標(biāo)反映的是企業(yè)潛在的盈利水平或未來(lái)的增值能力，該指標(biāo)在利潤(rùn)中加入了時(shí)間因素，可以認(rèn)為該指標(biāo)考慮了時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。但是由于反映企業(yè)盈利水平的利潤(rùn)指標(biāo)是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)算的，并沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值。在理論上這種認(rèn)為潛在的盈利能力或未來(lái)增值能力反映了時(shí)間價(jià)值的觀點(diǎn)缺乏依據(jù)，在實(shí)踐上也難以計(jì)量。

從統(tǒng)一性、貨幣性、明晰性、可控性等特征來(lái)看，以企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，體現(xiàn)了對(duì)經(jīng)濟(jì)效益的深層次認(rèn)識(shí)，不僅考慮了風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系，還將影響企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)及各利益關(guān)系人的關(guān)系協(xié)調(diào)起來(lái)，使企業(yè)所有者、債權(quán)人、職工和政府都能夠在企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)中使自己的利益得到滿足，從而使企業(yè)財(cái)務(wù)管理和經(jīng)濟(jì)效益均進(jìn)入良性循環(huán)狀態(tài)。因此，企業(yè)價(jià)值最大化應(yīng)是我國(guó)財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)，符合我國(guó)國(guó)情。

二、優(yōu)化我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是一種客觀存在負(fù)債籌資的資本成本，雖然低于其他籌資方式，但不能用單項(xiàng)資本成本的高低作為衡量的標(biāo)準(zhǔn)，只有當(dāng)企業(yè)總資本成本最低時(shí)的負(fù)債水平才是較為合理的。因此，資本結(jié)構(gòu)在客觀上存在最優(yōu)組合，企業(yè)在籌資決策中要通過(guò)不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)使其趨于合理，直至達(dá)到企業(yè)綜合資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)，方能實(shí)現(xiàn)企業(yè)最大化這一目標(biāo)。

(一)影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素　其一，股權(quán)分裂對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響。股權(quán)分裂造成了中國(guó)資本市場(chǎng)與其他市場(chǎng)之間質(zhì)的差異，同樣的行業(yè)、同樣的財(cái)務(wù)指標(biāo)在中國(guó)市場(chǎng)和在美國(guó)市場(chǎng)，資本結(jié)構(gòu)和融資方式存在很大差別。相互割裂的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也造成一種獨(dú)特的股東行為，這種相互割裂的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致控股人或大股東的管理行為背離了其他股東的價(jià)值追求，未將全部注意力放在如何提高公司業(yè)績(jī)上。公司利潤(rùn)的提高、財(cái)務(wù)指標(biāo)的改善，會(huì)通過(guò)杠桿效應(yīng)體現(xiàn)在可流通的資產(chǎn)價(jià)格上，表現(xiàn)為可流通股票價(jià)格的上漲，從而使流通股股東直接受益。而國(guó)內(nèi)控股股東一般都是非流通股股東，其并未因資產(chǎn)價(jià)格的上漲而得到相應(yīng)的好處，這就是制度缺陷帶來(lái)的價(jià)值目標(biāo)的不一致性。有效的制度設(shè)計(jì)應(yīng)使所有的股東隨著股票價(jià)格的波動(dòng)受益或受損，但目前股票價(jià)格的上漲對(duì)控股股東幾乎沒(méi)有任何益處，股票的下跌對(duì)控股股東也沒(méi)有造成直接損失。

在割裂的市場(chǎng)中，資本市場(chǎng)整合資源的功能難以發(fā)揮，消極作用卻得以“表現(xiàn)”。表現(xiàn)一，相互割裂的資本市場(chǎng)使人們變得非常短視，變得重視眼前利益而不顧及企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和持久生命力，從而使一大批有產(chǎn)業(yè)理想的人失去了產(chǎn)業(yè)理想。表現(xiàn)二，割裂的資本市場(chǎng)對(duì)控股人的誘惑實(shí)在太大，控股股東可以在一夜之間財(cái)富增加數(shù)倍，相當(dāng)于數(shù)十年的辛苦積累。這樣一種財(cái)富的誘惑腐蝕了其產(chǎn)業(yè)理想，使其容易陷入極度投機(jī)。表現(xiàn)三，割裂資本市場(chǎng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)很容易造成只顧融資，不管生產(chǎn)的現(xiàn)象。在中國(guó)資本市場(chǎng)中，上市成為一種“時(shí)髦”，有些企業(yè)根本沒(méi)有資本結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)或優(yōu)化的理念，資產(chǎn)負(fù)債率極低，又有非常穩(wěn)定、充足的現(xiàn)金流量，卻也紛紛上市，融資之后的資金使用效率極低。

其二，股東結(jié)構(gòu)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響。國(guó)有股、法人股、社會(huì)流通股、外資股有著不同的融資方式選擇偏好，進(jìn)而對(duì)資本結(jié)構(gòu)有著不同的關(guān)注重點(diǎn)。另外，控股股東、控市股東和中小股東的價(jià)值取向也不一樣?？毓晒蓶|通常是指非流通股的大股東，控市股東則是流通股中的大股東。各類股東所追求的目標(biāo)完全不一樣?？毓晒蓶|的目標(biāo)是最大限度地融資，從而盡快收回資本成本，甚至取得贏余，至于融資后公司的經(jīng)營(yíng)如何，控股股東并不十分關(guān)心。顯然這種動(dòng)機(jī)對(duì)公司正常的融資以及公司目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)是有影響的?？厥泄蓶|追求的是資產(chǎn)價(jià)值的穩(wěn)定增長(zhǎng)，表現(xiàn)為追求股票價(jià)格的上漲，所以其希望上市公司的業(yè)績(jī)能夠穩(wěn)定成長(zhǎng)?？梢钥闯?，控股股東與控市股東的目標(biāo)是不完全一致、有時(shí)甚至是沖突的，中小股東的目標(biāo)基本上是投機(jī)，而不會(huì)真正關(guān)心公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。國(guó)有股和民企股東追求的目標(biāo)不同，對(duì)資本結(jié)構(gòu)的要求也是不同的。國(guó)有企業(yè)在股權(quán)融資困難時(shí)會(huì)不惜代價(jià)地大量舉債，資產(chǎn)負(fù)債率很高，因?yàn)槠錄](méi)有還債的硬性約束。如果民營(yíng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率很高，就可能有惡意逃債的嫌疑，其資產(chǎn)也可能發(fā)生轉(zhuǎn)移。

其三，激勵(lì)機(jī)制對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響。資本結(jié)構(gòu)的安排會(huì)對(duì)公司的經(jīng)理階層提供不同的激勵(lì)機(jī)制。這種激勵(lì)機(jī)制是與公司的價(jià)值連在一起的。當(dāng)然這種與資產(chǎn)價(jià)值相連的激勵(lì)機(jī)制是否是公司做假的根源還有待于進(jìn)一步驗(yàn)證。

其四，行業(yè)的成長(zhǎng)周期及其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度資本結(jié)構(gòu)的影響。企

業(yè)發(fā)展具有種子期或風(fēng)險(xiǎn)期、成長(zhǎng)期、成熟期、穩(wěn)定期、衰退期幾個(gè)發(fā)展階段。處在不同周期的產(chǎn)業(yè)，其所要求的融資方式也會(huì)呈現(xiàn)出巨大的差異。處于不同競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)的行業(yè)對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的要求也不盡相同，如處在充分競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)中的家電、啤酒產(chǎn)業(yè)與處在相對(duì)壟斷的產(chǎn)業(yè)，如城市給排水、熱力供應(yīng)以及電訊等產(chǎn)業(yè)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的要求就有極大不同。

其五，控制權(quán)市場(chǎng)的形成對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響。培育控制權(quán)市場(chǎng)是資本市場(chǎng)發(fā)展和完善的重要內(nèi)容。在公司資本結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中，一方面要考慮公司經(jīng)營(yíng)的相對(duì)穩(wěn)定性和延續(xù)性，另一方面要有利于公司股權(quán)有效地流動(dòng)，股權(quán)的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)不能封閉。中國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)大多數(shù)呈現(xiàn)出相對(duì)封閉的特點(diǎn)，無(wú)論公司業(yè)績(jī)好壞，公司的大股東“穩(wěn)如泰山”，其他投資者很難進(jìn)入。這種制度障礙必須通過(guò)股權(quán)設(shè)計(jì)將其清除。在資本結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上，要使有雄厚產(chǎn)業(yè)背景，同時(shí)又有優(yōu)秀人力資源的團(tuán)隊(duì)能夠較為順利地進(jìn)入公司，以有利于資源的整合?？傮w而言，中國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)應(yīng)體現(xiàn)開(kāi)放式的特征。債權(quán)人市場(chǎng)的形成，對(duì)于公司資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化，進(jìn)而對(duì)于公司治理結(jié)構(gòu)的完善是至關(guān)重要。

(二)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策研究　首先，財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的創(chuàng)新。企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)總是隨經(jīng)濟(jì)形態(tài)的轉(zhuǎn)化和社會(huì)進(jìn)步而不斷深化。隨著網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的到來(lái)，客戶目標(biāo)、業(yè)務(wù)流程發(fā)生了巨大變化，具有共享性和可轉(zhuǎn)移性的知識(shí)資本將占主導(dǎo)地位。原來(lái)以追求企業(yè)自身利益和財(cái)富最大化為目標(biāo)者，必須轉(zhuǎn)向以“知識(shí)最大化”的綜合管理為目標(biāo)。知識(shí)資源的共享性和可轉(zhuǎn)移性的特點(diǎn)使知識(shí)最大化的目標(biāo)能兼顧企業(yè)內(nèi)外利益，維護(hù)社會(huì)生活質(zhì)量，達(dá)到企業(yè)目標(biāo)與社會(huì)目標(biāo)的統(tǒng)一。

其次，財(cái)務(wù)工作方式的創(chuàng)新?；ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)改變了全球的經(jīng)濟(jì)模式，相應(yīng)地必須改變財(cái)務(wù)人員的工作方式。財(cái)務(wù)管理者可以在離開(kāi)辦公室的情況下也能正常辦公，無(wú)論身在何處都可以實(shí)時(shí)查詢到整個(gè)集團(tuán)的資金信息和分支機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)狀況，在線監(jiān)督客戶及供應(yīng)商的資金往來(lái)情況，實(shí)時(shí)監(jiān)督往來(lái)款余額。企業(yè)集團(tuán)內(nèi)外以及與銀行、稅務(wù)、保險(xiǎn)、海關(guān)等社會(huì)資源之間的業(yè)務(wù)往來(lái)均在互聯(lián)網(wǎng)上進(jìn)行，將會(huì)大大加快各種報(bào)表的處理速度，這也是工作方式創(chuàng)新的根本目的，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理創(chuàng)新的構(gòu)想。企業(yè)財(cái)務(wù)管理創(chuàng)新是新形勢(shì)下企業(yè)發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急，也是網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)全球化的客觀要求，這要求財(cái)務(wù)人員必須注意以下幾點(diǎn)。

第一，應(yīng)轉(zhuǎn)變企業(yè)理財(cái)觀念。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的興起，使創(chuàng)造企業(yè)財(cái)富的核心要素由物質(zhì)資本轉(zhuǎn)向知識(shí)資本。要認(rèn)識(shí)知識(shí)資本，即了解知識(shí)資本的來(lái)源、特征、構(gòu)成要素和特殊的表現(xiàn)形式；要承認(rèn)知識(shí)資本，即認(rèn)可知識(shí)資本是企業(yè)總資本的一部分，搞清知識(shí)資本與企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值和企業(yè)發(fā)展的密切關(guān)系，以及知識(shí)資本應(yīng)分享的企業(yè)財(cái)富；要重視和利用知識(shí)資本，企業(yè)既要為知識(shí)創(chuàng)造及其商品化提供相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，又要充分利用知識(shí)資本使企業(yè)保持持續(xù)的利潤(rùn)增長(zhǎng)。

第二，要加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)培訓(xùn)。網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的普及與應(yīng)用程度直接關(guān)系到財(cái)務(wù)管理創(chuàng)新的成功與否。有針對(duì)性地對(duì)財(cái)務(wù)人員進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)技術(shù)培訓(xùn)，可以提高財(cái)務(wù)人員的適應(yīng)能力和創(chuàng)新能力。財(cái)務(wù)人員已具有堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)和財(cái)會(huì)理論基礎(chǔ)，如果再學(xué)習(xí)一些現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，將經(jīng)濟(jì)、財(cái)會(huì)、網(wǎng)絡(luò)有機(jī)地結(jié)合，則面對(duì)知識(shí)快速更新和經(jīng)濟(jì)、金融活動(dòng)的網(wǎng)絡(luò)化、數(shù)字化，也能夠從經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、法律、技術(shù)等多角度進(jìn)行分析并制訂相應(yīng)的理財(cái)策略；通過(guò)技術(shù)培訓(xùn)可使財(cái)務(wù)人員不斷吸取新的知識(shí)，開(kāi)發(fā)企業(yè)信息，并根據(jù)變化的理財(cái)環(huán)境，對(duì)企業(yè)的運(yùn)行狀況和不斷擴(kuò)大的業(yè)務(wù)范圍進(jìn)行評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)分析。事實(shí)表明，對(duì)財(cái)務(wù)人員加強(qiáng)現(xiàn)代信息科學(xué)與網(wǎng)絡(luò)技術(shù)教育，有利于在網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)下實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理創(chuàng)新。

第2篇：股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)案例范文

關(guān)鍵詞：農(nóng)村合作銀行 資本擴(kuò)張 戰(zhàn)略投資

中圖分類號(hào)：F830.341 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X（2011）30-0058-03

對(duì)于快速發(fā)展的農(nóng)村合作銀行，實(shí)際上有一個(gè)迫切的問(wèn)題需要解決，就是如何實(shí)現(xiàn)一個(gè)可進(jìn)可出的對(duì)銀行發(fā)展有利的股權(quán)結(jié)構(gòu)，充分有效地加強(qiáng)資本管理并且保持一個(gè)可持續(xù)的適度的規(guī)模。規(guī)模擴(kuò)張確實(shí)給農(nóng)村合作銀行帶來(lái)了美好前景，在規(guī)模擴(kuò)張中解決了許多長(zhǎng)期積累的問(wèn)題，如不良資產(chǎn)比重問(wèn)題，資本金不足問(wèn)題，冗員過(guò)多問(wèn)題。

規(guī)模帶來(lái)的收益和變化是實(shí)實(shí)在在的，但是，在繁榮面前必須清醒地認(rèn)識(shí)到，這種規(guī)模擴(kuò)張是不是可持續(xù)的，規(guī)模擴(kuò)張后農(nóng)村合作銀行在管理與效益上是不是有了切實(shí)提高，風(fēng)險(xiǎn)控制是不是得到了更好地執(zhí)行？如果在規(guī)模面前只看到規(guī)模，以規(guī)模來(lái)論英雄，農(nóng)村合作銀行的未來(lái)就可能面臨著更大的問(wèn)題。本文就農(nóng)村合作銀行的資本擴(kuò)張與戰(zhàn)略投資合作問(wèn)題做一些粗淺的分析與探討。

一、資本擴(kuò)張與股份制改造

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，銀行補(bǔ)充資本既可以通過(guò)自身經(jīng)營(yíng)積累，也可以通過(guò)資本市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行融資。經(jīng)營(yíng)積累主要是通過(guò)資本公積、資本盈余和未分配利潤(rùn)轉(zhuǎn)增資本的方式，但是在銀行發(fā)展過(guò)程中通過(guò)這種內(nèi)部積累來(lái)實(shí)現(xiàn)資本數(shù)量增加是緩慢過(guò)程，難以適應(yīng)銀行發(fā)展需要。因此，現(xiàn)代銀行主要依靠資本市場(chǎng)融資來(lái)擴(kuò)大資本規(guī)模。國(guó)外商業(yè)銀行幾百年的歷史和國(guó)內(nèi)股份制商業(yè)銀行案例證明股份制是一種較為理想的產(chǎn)權(quán)模式，有著明確規(guī)范的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，使商業(yè)銀行成為法人主體和市場(chǎng)主體。農(nóng)村合作銀行要建立以市場(chǎng)為導(dǎo)向，以客戶為中心的經(jīng)營(yíng)機(jī)制，必須對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行改革，適當(dāng)引進(jìn)外資股份、民營(yíng)股份等資本，參與銀行的經(jīng)營(yíng)與管理，變一元產(chǎn)權(quán)為多元產(chǎn)權(quán)。這樣，銀行在經(jīng)營(yíng)管理資本方面，必然會(huì)受到出資人的監(jiān)督，在出資人的資本獲利要求下需要不斷提高經(jīng)濟(jì)效益。在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候，農(nóng)村合作銀行還可以進(jìn)入資本市場(chǎng)直接融資，進(jìn)行股本資金的籌集，資本金不足的問(wèn)題也就會(huì)迎刃而解。有了充足的資本金，核銷不良資產(chǎn)也就有了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，還可以通過(guò)收購(gòu)、兼并、聯(lián)合、托管等多種方式實(shí)現(xiàn)資本的有效運(yùn)營(yíng)，將銀行擁有的各種形態(tài)的存量不良資產(chǎn)激活為有效資產(chǎn)，從而減輕銀行負(fù)擔(dān)，迅速改善其經(jīng)營(yíng)管理，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)主體的多元化。

產(chǎn)權(quán)清晰和多元化對(duì)于農(nóng)村合作銀行的發(fā)展 不僅在于可以擴(kuò)大資本融資渠道，還在于資本多元化可以改變傳統(tǒng)銀行經(jīng)營(yíng)中存在的體制問(wèn)題。傳統(tǒng)銀行的所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的關(guān)系往往是一種以行政權(quán)力為主導(dǎo)的委托―關(guān)系，經(jīng)營(yíng)者不關(guān)心銀行的經(jīng)濟(jì)效益，只關(guān)心自身職位的升遷。更有甚者，上級(jí)委托者與下級(jí)經(jīng)營(yíng)者還有共同“合謀”造成銀行資產(chǎn)隱形流失的情況。通過(guò)產(chǎn)權(quán)制度的改革，可以使銀行實(shí)現(xiàn)自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和自我約束，從而加強(qiáng)了銀行內(nèi)部的管理。要想實(shí)現(xiàn)股份制改造的成功，關(guān)鍵是要建立起有效的激勵(lì)―約束機(jī)制，這是加強(qiáng)內(nèi)部管理的最有效方法。只有建立科學(xué)的激勵(lì)機(jī)制，提高對(duì)高層管理人員和員工的激勵(lì)水平，才會(huì)充分鼓勵(lì)員工在本職崗位上努力工作，創(chuàng)造出更多的效益；而建立科學(xué)的約束機(jī)制就是為了防止出現(xiàn)“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象，使銀行內(nèi)形成責(zé)、權(quán)、利結(jié)合的良好運(yùn)行機(jī)制。

因此，農(nóng)村合作銀行走股份制商業(yè)化的改革道路的目標(biāo)應(yīng)十分明確，其著眼點(diǎn)就是要建立現(xiàn)代商業(yè)銀行制度。通過(guò)明晰的產(chǎn)權(quán)制度和完善的法人治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)多元化的投資主體，才是防范金融風(fēng)險(xiǎn)，提高經(jīng)營(yíng)效率的根本途徑，從而切實(shí)解決銀行資本金不足的問(wèn)題，不斷提高銀行自身的競(jìng)爭(zhēng)力。

二、轉(zhuǎn)換股本，走徹底的股份制之路

目前一些小銀行、尤其是農(nóng)村合作銀行還是一種股份合作制的形式，而股份合作制本身有著內(nèi)在不穩(wěn)定性。當(dāng)然，這種股份合作制的存在有其歷史與現(xiàn)實(shí)的根源，這是農(nóng)村銀行發(fā)展中的一個(gè)過(guò)渡性形式。目前采取股份合作制的產(chǎn)權(quán)制度的農(nóng)村合作銀行，是在合作制基礎(chǔ)上融入了股份制，而股份制與合作制之間存在矛盾，無(wú)法完全結(jié)合。股份制要求按股份承擔(dān)責(zé)任享有權(quán)利，強(qiáng)調(diào)的是資本的結(jié)合；而合作制要求合作經(jīng)營(yíng)和連帶責(zé)任，更強(qiáng)調(diào)人的結(jié)合。因此股份合作制僅僅是一種過(guò)渡形態(tài)，不可能長(zhǎng)期存在，有著朝著股份制或者合作制兩頭演化的慣性。尤其是隨著農(nóng)村合作銀行業(yè)務(wù)量的增多，銀行增資擴(kuò)股擴(kuò)大銀行規(guī)模時(shí)，合作制往往會(huì)更容易讓位于股份制。也就是合作制成分減少、股份制成分增大，這使得股份合作制的發(fā)展更有向股份制方向演化的趨勢(shì)。

雖然股份合作制比單純的合作制有了改善，也為農(nóng)村合作銀行帶來(lái)了巨大的活力和發(fā)展，但股份合作制這種產(chǎn)權(quán)制度具有先天的不足。其一，股權(quán)設(shè)置實(shí)行投資股和資格股的區(qū)分，與現(xiàn)代金融企業(yè)制度不相符。其二，農(nóng)村合作銀行的資格股持滿三年后可以退股，這種資格股的制度安排，容易導(dǎo)致股金不穩(wěn)定，資本基礎(chǔ)不牢靠，難以形成有效的法人治理。其三，不以入股金額多少來(lái)確定相應(yīng)的投票權(quán)力。農(nóng)村合作銀行“同股不同權(quán)”的設(shè)置恰恰違背了商業(yè)銀行“同股同權(quán)”的原則，大股東權(quán)益得不到保障，不能體現(xiàn)股東權(quán)益之間的公平性。而且農(nóng)村合作銀行所選舉的股東代表大多是股份很少的自然人，企業(yè)法人等大股東所占席位較少，股東代表缺乏需要和動(dòng)力去關(guān)心合作銀行的人事、經(jīng)營(yíng)、管理等決策。而股份制實(shí)行資本的結(jié)合，能實(shí)現(xiàn)以個(gè)人產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ)的資本經(jīng)營(yíng)，比股份合作制更具有效率。

從金融改革和發(fā)展趨勢(shì)看，銀監(jiān)會(huì)對(duì)農(nóng)村信用社的改革方向已經(jīng)明確為按股份制方向推進(jìn)改革，其終極目標(biāo)被鎖定為采取股份制的農(nóng)村商業(yè)銀行。也就是說(shuō)，雖然目前農(nóng)村信用社改革的組織形式有縣級(jí)聯(lián)社統(tǒng)一法人、農(nóng)村合作銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行，但對(duì)現(xiàn)有的農(nóng)村信用社而言，它們已經(jīng)回不到合作制的路子上去了，而實(shí)施股份合作制也由于傳統(tǒng)的痼疾難以取得最終成效，因此銀監(jiān)會(huì)對(duì)農(nóng)村信用社制定的改革方向最終還是按農(nóng)村信用社―農(nóng)村合作銀行―農(nóng)村商業(yè)銀行的方向改革。按照規(guī)劃，目前已經(jīng)成立的農(nóng)村合作銀行要完成二次改制，蛻變?yōu)檎嬲默F(xiàn)代金融企業(yè)，并達(dá)到“利潤(rùn)最大化、客戶價(jià)值最大化”與“社區(qū)和諧發(fā)展”的追求目標(biāo)的統(tǒng)一。

要由農(nóng)村合作銀行向完全股份制銀行轉(zhuǎn)換就必須對(duì)銀行中現(xiàn)有的一些合作制下的股份進(jìn)行轉(zhuǎn)換，實(shí)行同股同權(quán)。根據(jù)農(nóng)村商業(yè)銀行對(duì)股東資格的要求，確定社會(huì)自然人的最低入股起點(diǎn)，對(duì)持有原農(nóng)村信用社股份的原社員，凡自愿成為農(nóng)村商業(yè)銀行股東的可以對(duì)其原股金按照1∶1原則轉(zhuǎn)為新的股金，如達(dá)不到所要求的社會(huì)自然人股額度的，需以貨幣資本補(bǔ)足后，方可成為農(nóng)村商業(yè)銀行的股東。

三、增資擴(kuò)股，擴(kuò)大控股能力

農(nóng)村商業(yè)銀行的出現(xiàn)必將引起一些民營(yíng)企業(yè)的高度關(guān)注，容易出現(xiàn)股權(quán)集中把持和少數(shù)股東聯(lián)手控制農(nóng)村商業(yè)銀行的問(wèn)題；而強(qiáng)調(diào)股權(quán)的過(guò)于分散，又不利于管理，降低決策的效率；同時(shí)，還要處理好內(nèi)部股與外部股的關(guān)系，農(nóng)村合作銀行的股東體系既包括自然人性質(zhì)的員工股份，也包括單純的社會(huì)自然人和中小企業(yè)法人，如果內(nèi)部職工持股比例太低，將不利于調(diào)動(dòng)員工的積極性，如果比例過(guò)高，又容易產(chǎn)生內(nèi)部人控制，使外部的監(jiān)督流于形式。因此，在考慮農(nóng)村合作銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上，應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況，采取法入股、內(nèi)部員工股、社會(huì)自然人股5.5∶1.5∶3的股權(quán)分配方案。

在這樣的一個(gè)股權(quán)比例下，一方面，可以較為廣泛地獲得更多的支持，擴(kuò)大資本來(lái)源渠道，增加資本量。另一方面，法人股所占比重較高，可以促使投資機(jī)構(gòu)對(duì)銀行的發(fā)展更加關(guān)心。同時(shí)，員工股和社會(huì)自然人股的比重也占有相當(dāng)?shù)谋戎?，有利于股份不被少?shù)投資者控制，保證經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是能夠按照股份制商業(yè)銀行的模式發(fā)展。內(nèi)部員工股、尤其是經(jīng)營(yíng)者占有相當(dāng)?shù)墓煞荩欣谡{(diào)動(dòng)職工積極性，使經(jīng)營(yíng)者與員工更加關(guān)注企業(yè)的發(fā)展。當(dāng)然，通過(guò)這樣的增資擴(kuò)股，增加了銀行的資本規(guī)模，同時(shí)也使銀行的股權(quán)沒(méi)有旁落，增加了銀行法人對(duì)銀行的控制能力。

四、引進(jìn)戰(zhàn)略投資，實(shí)現(xiàn)雙贏合作

“戰(zhàn)略投資者”①的稱呼起源于國(guó)外的證券市場(chǎng)，是相對(duì)于上市公司發(fā)起人的稱呼，指的是能與上市公司大股東長(zhǎng)期“肝膽相照，榮辱與共”的機(jī)構(gòu)投資者。戰(zhàn)略投資者通常指具有資金、技術(shù)、管理、市場(chǎng)、人才優(yōu)勢(shì)，能夠促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)升級(jí)，增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力和創(chuàng)新能力，拓展企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率，致力于長(zhǎng)期投資合作，謀求獲得長(zhǎng)期利益回報(bào)和企業(yè)可持續(xù)發(fā)展并積極參與公司治理的境內(nèi)外大企業(yè)、大集團(tuán)。證監(jiān)會(huì)明確界定戰(zhàn)略投資者為與發(fā)行公司業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密且欲長(zhǎng)期持有發(fā)行公司股票的法人。根據(jù)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)規(guī)定：合格的機(jī)構(gòu)投資者是指原則上在五年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓所持財(cái)務(wù)公司股份的、具有豐富行業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)的外部戰(zhàn)略投資者，其不僅僅應(yīng)該在資金上、財(cái)務(wù)上與銀行合作，更重要的是要提供先進(jìn)的經(jīng)營(yíng)理念、管理經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)和專才，幫助改善風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)控機(jī)制，改革股權(quán)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化法人治理結(jié)構(gòu)。目前比較普遍的看法是：戰(zhàn)略投資者是指能夠通過(guò)注入雄厚資金、帶來(lái)現(xiàn)代管理方式，促使某個(gè)行業(yè)或產(chǎn)業(yè)的總體運(yùn)行質(zhì)量產(chǎn)生質(zhì)的飛躍的投資者。

由于農(nóng)村合作銀行傳統(tǒng)的資本補(bǔ)充渠道過(guò)于單一，主要依賴自身積累和內(nèi)部募股，資本補(bǔ)充的空間和潛力不大。對(duì)此，農(nóng)村合作銀行在制定增資擴(kuò)股方案時(shí)，應(yīng)打破僅在現(xiàn)有股東中募股的限制，積極、吸收外部素質(zhì)好、實(shí)力強(qiáng)的戰(zhàn)略投資者入股，形成由戰(zhàn)略投資者、普通投資者和內(nèi)部員工三大類股東共同構(gòu)成的股東隊(duì)伍?？梢砸M(jìn)當(dāng)?shù)氐膬?yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)以及有資金實(shí)力的國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)、股份制銀行。當(dāng)然，隨著外資參股中國(guó)中小金融機(jī)構(gòu)的正面效應(yīng)（尤其是其中的技術(shù)示范效應(yīng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)、金融穩(wěn)定效應(yīng)）的凸顯以及監(jiān)管當(dāng)局監(jiān)管理念和監(jiān)管水平的提高，中國(guó)政府對(duì)于外資入股中小金融機(jī)構(gòu)已采取支持態(tài)度，這為外資入股中國(guó)農(nóng)村合作銀行創(chuàng)造了良好的環(huán)境和機(jī)遇，因此，在條件成熟的情況下，可將優(yōu)質(zhì)的外資金融機(jī)構(gòu)作為戰(zhàn)略投資者引入。農(nóng)村合作銀行通過(guò)與戰(zhàn)略投資者進(jìn)行股份合作，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者參與改革重組，不僅可以有效地補(bǔ)充農(nóng)村合作銀行的資本金、提高資本充足率、進(jìn)一步優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，有效解決農(nóng)村合作銀行增資擴(kuò)股的難題，而且可以借助戰(zhàn)略投資者獨(dú)特的戰(zhàn)略地位，吸取他們先進(jìn)的經(jīng)營(yíng)管理理念、科學(xué)的管理方法和技術(shù)以及先進(jìn)的企業(yè)文化，有助于快速提升農(nóng)村合作銀行的經(jīng)營(yíng)管理水平、業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力，從而全面提升銀行競(jìng)爭(zhēng)力，加快向農(nóng)村商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型的步伐。

我們所選擇的戰(zhàn)略投資者，首先，其本身必須具有較好的資質(zhì)條件，擁有比較雄厚的資金、核心的技術(shù)、先進(jìn)的管理等，有較好的實(shí)業(yè)基礎(chǔ)和較強(qiáng)的投融資能力，對(duì)國(guó)際市場(chǎng)有非常深刻的理解，并在業(yè)務(wù)上與被投資對(duì)象具有優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)；其次，其應(yīng)當(dāng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)持股量較大，并能夠長(zhǎng)期穩(wěn)定持股，真正關(guān)心被投資對(duì)象的價(jià)值成長(zhǎng)，追求長(zhǎng)期戰(zhàn)略利益而非短期市場(chǎng)行為，不會(huì)因?yàn)闀簳r(shí)的獲利而變現(xiàn)；最后，其不僅擅長(zhǎng)資本運(yùn)營(yíng)，更要精通經(jīng)營(yíng)管理，能夠參與和改善公司的經(jīng)營(yíng)管理，提高投資對(duì)象的管理和技術(shù)，并與所投資對(duì)象結(jié)成利益共同體。

農(nóng)村合作銀行要積極做好引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的工作，而在做這項(xiàng)工作的是要首先明確引進(jìn)戰(zhàn)略投資者是出于實(shí)現(xiàn)農(nóng)村商業(yè)銀行整體發(fā)展戰(zhàn)略的需要，還是單純?yōu)榱艘M(jìn)管理技術(shù)，是為了擴(kuò)充資本實(shí)力，還是提高自身聲譽(yù)、行業(yè)地位、社會(huì)知名度，或者兼而有之。根據(jù)國(guó)家農(nóng)村金融市場(chǎng)宏觀政策，農(nóng)村金融市場(chǎng)將形成激烈競(jìng)爭(zhēng)的格局。農(nóng)村合作銀行若能主動(dòng)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，改善公司治理結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)營(yíng)管理水平，引入金融產(chǎn)品創(chuàng)新，才能有效的充實(shí)提高自我，建立起現(xiàn)代的商業(yè)銀行制度，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力。從這種意義上講，農(nóng)村合作銀行引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，必須根據(jù)自身的實(shí)際情況，充分考慮自身的發(fā)展戰(zhàn)略，所處的發(fā)展階段和經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境等因素，明確引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的目的?？紤]到農(nóng)村金融市場(chǎng)化程度現(xiàn)狀以及中資銀行的共同特點(diǎn)，就寬泛意義而言，農(nóng)村合作銀行引進(jìn)戰(zhàn)略投資者并不僅是簡(jiǎn)單的充實(shí)資本金，而是通過(guò)花錢買機(jī)制，針對(duì)自己的缺陷和競(jìng)爭(zhēng)弱勢(shì)，有選擇的引進(jìn)管理、技術(shù)、人才和產(chǎn)品，是以提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力為前提，提高銀行核心競(jìng)爭(zhēng)力，提升整體價(jià)值。要時(shí)刻明確“引智”比“引資”更重要，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者不是目的是手段。所以，在引進(jìn)資本、產(chǎn)品和管理的同時(shí)，一定要注意消化、吸收，著力培育和提升農(nóng)村合作銀行自身的創(chuàng)新能力。此外，在與投資者合資、合作的過(guò)程中，一定要把人才培養(yǎng)作為一個(gè)重要內(nèi)容，致力于在較短的時(shí)間內(nèi)，培養(yǎng)出一批本土化的、具有國(guó)際視野的高素質(zhì)經(jīng)營(yíng)管理人才，通過(guò)這些人才進(jìn)一步消化吸收先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，提高農(nóng)村合作銀行的創(chuàng)新能力，實(shí)現(xiàn)農(nóng)村合作銀行的可持續(xù)發(fā)展。

農(nóng)村合作銀行引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，目的是為了提升自身的整體競(jìng)爭(zhēng)力，因此在外來(lái)資本入股問(wèn)題上，必須“以我為中心”，保持農(nóng)村合作銀行的自主性。在吸收先進(jìn)的管理方法和產(chǎn)品的同時(shí)，要保持自身值得保留的優(yōu)秀傳統(tǒng)，不能為了吸收外部經(jīng)驗(yàn)而拋棄農(nóng)村合作銀行長(zhǎng)期實(shí)踐中創(chuàng)造出來(lái)的行之有效的管理辦法和服務(wù)產(chǎn)品。

參考文獻(xiàn)：

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第3篇：股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)案例范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu);財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);風(fēng)險(xiǎn)防范

中圖分類號(hào)：F812文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1003-949X(2007)-06-00062-02

企業(yè)并購(gòu)是指企業(yè)之間的合并與收購(gòu)行為。企業(yè)合并是指兩家或更多的獨(dú)立企業(yè)合并成一家公司，通常由一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收一家或更多的公司。企業(yè)收購(gòu)是企業(yè)通過(guò)現(xiàn)金或股權(quán)方式收購(gòu)其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)的交易行為。合并與收購(gòu)兩者聯(lián)系較為緊密，它們分別從不同的角度界定了企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易行為。因此統(tǒng)稱為“并購(gòu)”，泛指在市場(chǎng)機(jī)制作用下企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。

目前，并購(gòu)作為企業(yè)間的一項(xiàng)產(chǎn)權(quán)交易日益活躍于資本市場(chǎng)。通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)，企業(yè)可以迅速擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)跳躍式發(fā)展，因此許多企業(yè)已將并購(gòu)作為一種低成本､高效率的擴(kuò)張方式。然而，企業(yè)并購(gòu)的背后往往隱藏著巨大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，本文將主要對(duì)并購(gòu)中收購(gòu)方的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，并試圖提出一些防范手段。

一､并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在一定時(shí)期內(nèi)，為并購(gòu)融資或因兼并背負(fù)債務(wù)，而使企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。一般認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要包括：企業(yè)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)､流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與融資風(fēng)險(xiǎn)。

(一)企業(yè)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要是指目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。即由于收購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利價(jià)值(獲利能力)估計(jì)過(guò)高，以至出價(jià)過(guò)高而超過(guò)了自身的承受能力。

目標(biāo)企業(yè)的定價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)其未來(lái)自由現(xiàn)金流量和時(shí)間的預(yù)測(cè)。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不準(zhǔn)確，這就產(chǎn)生了并購(gòu)公司的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于并購(gòu)企業(yè)所用信息的質(zhì)量，而信息的質(zhì)量又取決于下列因素：目標(biāo)企業(yè)是上市公司還是非上市公司;并購(gòu)企業(yè)是善意收購(gòu)還是惡意收購(gòu);準(zhǔn)備并購(gòu)的時(shí)間;目標(biāo)企業(yè)審計(jì)距離并購(gòu)時(shí)間的長(zhǎng)短等。也就是說(shuō)，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)根本上取決于信息不對(duì)稱程度的大小。由于我國(guó)部分會(huì)計(jì)師事務(wù)所提交的審計(jì)報(bào)告水分較多，上市公司信息披露不夠充分，嚴(yán)重的信息不對(duì)稱使得并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和贏利能力的判斷難于做到非常準(zhǔn)確，在定價(jià)中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的收購(gòu)價(jià)格，導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)支付更多的資金或更多的股權(quán)進(jìn)行交易。并購(gòu)企業(yè)可能由此造成資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高以及目標(biāo)企業(yè)不能帶來(lái)預(yù)期贏利而陷入財(cái)務(wù)困境。

(二)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，資產(chǎn)缺乏流動(dòng)性，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在采用現(xiàn)金支付方式的并購(gòu)企業(yè)中表現(xiàn)得尤為突出。因此采用現(xiàn)金收購(gòu)的企業(yè)必須更多地考慮資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越高，企業(yè)越能迅速､順利地獲取收購(gòu)資金。這也說(shuō)明并購(gòu)活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。如果自有資金不足，企業(yè)必然采用舉債的方式，使得并購(gòu)后的企業(yè)負(fù)債比率和長(zhǎng)期負(fù)債都有大幅上升，資本的安全性降低。若并購(gòu)方的融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，則流動(dòng)比率將大幅下降，影響其短期償債能力，給并購(gòu)方帶來(lái)資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

(三)融資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)足額地籌集到資金，保證并購(gòu)的順利進(jìn)行，如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵。

并購(gòu)對(duì)資金的需要決定了企業(yè)必須綜合考慮各種融資渠道。如果企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)只是階段性持有，待適當(dāng)整合后重新出售，只需要投入短期資金。此時(shí)可以選擇資本成本相對(duì)較低的短期借款方式，但償債時(shí)間短，短期壓力較大，企業(yè)若屆時(shí)安排不當(dāng)，就會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。如果買方是為了長(zhǎng)期持有目標(biāo)公司，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營(yíng)的資金需用，來(lái)確定收購(gòu)資金的具體籌集方式。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)針對(duì)目標(biāo)企業(yè)負(fù)債償還期限的長(zhǎng)短，維持正常的營(yíng)運(yùn)資金，使投資回收期與借款種類相配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。

二､企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策

在并購(gòu)過(guò)程中應(yīng)有針對(duì)性地控制風(fēng)險(xiǎn)的影響因素，為了規(guī)避和減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可以采取下列具體措施：

(一)改善信息不對(duì)稱狀況，合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，以降低目標(biāo)企業(yè)的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要是由于并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱引起的，其中一方想盡量高估資產(chǎn)與盈利預(yù)期，乃至刻意隱瞞其真實(shí)負(fù)債與或有負(fù)債的狀況，以此來(lái)達(dá)到抬高并購(gòu)價(jià)格與再融資能力的目的。因此，在并購(gòu)前并購(gòu)企業(yè)應(yīng)首先對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)。并購(gòu)方可以聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所､律師事務(wù)所､投資銀行等中介機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全面的盡職調(diào)查，即對(duì)其所有權(quán)和股本､公司及分支機(jī)構(gòu)､法律事務(wù)､財(cái)務(wù)報(bào)表和記錄､表外業(yè)務(wù)､生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況､資產(chǎn)的權(quán)屬､合同､銀行賬戶､高管情況､稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等;根據(jù)調(diào)查所得數(shù)據(jù)和專業(yè)的產(chǎn)業(yè)判斷合理估計(jì)公司價(jià)值。并根據(jù)并購(gòu)方的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境､財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測(cè)，在此基礎(chǔ)之上的估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。

其次．并購(gòu)方還需采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，這樣可得不同的并購(gòu)價(jià)格。企業(yè)價(jià)值的估價(jià)方法較多．常用的有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法､賬面價(jià)值法､市盈率法､同業(yè)市值比較法､市場(chǎng)價(jià)格法和清算價(jià)值法，并購(gòu)公司可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)､并購(gòu)后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在以及掌握的資料信息充分與否等因素來(lái)決定目標(biāo)公司的合理評(píng)估方法，合理評(píng)估企業(yè)價(jià)值。

最后．還可以合理安排對(duì)賭協(xié)議，降低收購(gòu)方風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)定價(jià)對(duì)賭化是指收購(gòu)方與出讓方在達(dá)成并購(gòu)協(xié)議時(shí)，對(duì)于未來(lái)不確定的情況進(jìn)行一種約定。如果約定的條件出現(xiàn)，收購(gòu)方可以行使一種權(quán)利;如果約定的條件不出現(xiàn)，出讓方則行使一種權(quán)利。在國(guó)際成熟市場(chǎng)中，并購(gòu)對(duì)賭已經(jīng)得到了比較廣泛地應(yīng)用與認(rèn)可，如摩根斯坦利投資蒙牛等案例。

(二)合理安排資金支付方式､時(shí)間和數(shù)量，降低融資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)企業(yè)在確定了并購(gòu)資金需要量以后，就應(yīng)著手籌措資金。資金的籌措方式及數(shù)量大小與并購(gòu)方采用的支付方式相關(guān)，而并購(gòu)支付方式又是由并購(gòu)企業(yè)的融資能力所決定的。并購(gòu)的支付方式有現(xiàn)金支付､股票支付和混合支付三種，其中以現(xiàn)金支付方式資金籌措壓力最大。

并購(gòu)企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源､每股收益攤薄､股價(jià)的不確定性､股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)､目標(biāo)企業(yè)的稅收籌措情況，對(duì)并購(gòu)支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將支付方式安排成現(xiàn)金､債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足收購(gòu)雙方的需要來(lái)取長(zhǎng)補(bǔ)短。比如公開(kāi)收購(gòu)中兩層出價(jià)模式，第一層出價(jià)時(shí)，向股東允諾以現(xiàn)金支付，第二層出價(jià)則標(biāo)明以等價(jià)的混合證券為支付方式。采用這種支付方式，一方面是出于交易規(guī)模大､買方支付現(xiàn)金能力有限的考慮，維護(hù)較合理的資本結(jié)構(gòu)，減輕收購(gòu)后的巨大還貸壓力;另一方面是誘使目標(biāo)企業(yè)股東盡快承諾出售，從而使并購(gòu)方在第一層出價(jià)時(shí)，就達(dá)到獲取目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)的目的，隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，目前采用換股方式進(jìn)行收購(gòu)的逐漸流行。

(三)增強(qiáng)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性

在采用杠桿收購(gòu)中，償還債務(wù)的主要來(lái)源是整合目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量。在杠桿效應(yīng)下，高風(fēng)險(xiǎn)､高收益的資本結(jié)構(gòu)能否真正給企業(yè)帶來(lái)高額利潤(rùn)取決于此。高額債務(wù)的存在需要穩(wěn)定的未來(lái)自由現(xiàn)金流量來(lái)償付，而增強(qiáng)未來(lái)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性必須：(1)選擇好理想的目標(biāo)公司，才能保證有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量。(2)審慎評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。(3)在整合目標(biāo)企業(yè)過(guò)程中，創(chuàng)造最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，增加企業(yè)價(jià)值。只有未來(lái)存在穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流量，才能保證杠桿收購(gòu)的成功，避免出現(xiàn)不能按時(shí)償債而帶來(lái)的技術(shù)性破產(chǎn)。

(四)并購(gòu)后盡快進(jìn)行全面合理的財(cái)務(wù)整合

企業(yè)并購(gòu)有一個(gè)過(guò)程，在并購(gòu)過(guò)程中，必須維護(hù)企業(yè)過(guò)渡期的安全運(yùn)營(yíng)，同時(shí)，初步完成并購(gòu)的前期工作后，應(yīng)盡快進(jìn)行財(cái)務(wù)重新整合，即加強(qiáng)財(cái)務(wù)監(jiān)控，從財(cái)務(wù)人力資源､財(cái)務(wù)管理目標(biāo)及財(cái)力資源等方面進(jìn)行重新整合，將財(cái)務(wù)納入并購(gòu)方財(cái)務(wù)監(jiān)督體系之中。

1､加強(qiáng)財(cái)務(wù)監(jiān)控，整合財(cái)務(wù)人力資源，財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)和職能。比如，向被并購(gòu)企業(yè)委派財(cái)務(wù)總監(jiān)，明確該財(cái)務(wù)總監(jiān)的職責(zé)權(quán)限，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)日常財(cái)務(wù)活動(dòng)起組織和監(jiān)控作用;在涉及影響整個(gè)企業(yè)的重大事件時(shí)享有決策權(quán);把并購(gòu)方有關(guān)結(jié)構(gòu)調(diào)整､資源配置､重大投資､技術(shù)發(fā)展等重大決策貫徹被并購(gòu)企業(yè)預(yù)算中去，并對(duì)其各類預(yù)算執(zhí)行情況進(jìn)行監(jiān)督控制;審核其財(cái)務(wù)報(bào)告;負(fù)責(zé)其所屬財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)人員的業(yè)務(wù)管理;定期向并購(gòu)方報(bào)告被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)行和財(cái)務(wù)狀況。同時(shí)，在收購(gòu)?fù)瓿珊?，?yīng)根據(jù)具體情況對(duì)其財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)和職能進(jìn)行完善，包括財(cái)務(wù)核算制度､內(nèi)部控制制度､投融資制度等，使之更適應(yīng)并購(gòu)雙方的需要，同時(shí)，建立一個(gè)統(tǒng)一的財(cái)務(wù)信息平臺(tái)，使管理層能更快捷､更準(zhǔn)確､更全面的獲取各類財(cái)務(wù)信息以滿足決策的需要。

2､財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的整合。財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是財(cái)務(wù)工作的起點(diǎn)和終點(diǎn)，它的確定直接影響著財(cái)務(wù)理論體系的構(gòu)建，并決定著各種財(cái)務(wù)決策的選擇。并購(gòu)?fù)瓿珊?，?yīng)根據(jù)并購(gòu)方財(cái)務(wù)目標(biāo)及被并購(gòu)方生產(chǎn)和財(cái)務(wù)狀況，明確被并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，并將其納入并購(gòu)方的全面預(yù)算管理之中。

第4篇：股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)案例范文

關(guān)鍵詞：管理學(xué)；創(chuàng)業(yè)計(jì)劃書(shū)；自主創(chuàng)業(yè)

中圖分類號(hào)：G640 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1008-4428（2012）03-155 -03

目前我國(guó)高校的《管理學(xué)》教學(xué)方式以教師講授為主、以案例教學(xué)為輔。由于課程中有大量的、抽象的基本概念、原理，常常使學(xué)生感到晦澀難懂、枯燥無(wú)味，因此，教師往往通過(guò)案例教學(xué)的方法在一定程度上來(lái)彌補(bǔ)理論教學(xué)的不足。但學(xué)生仍然僅憑停留在書(shū)本上的管理理論，通過(guò)“聽(tīng)”和“記”、“理解”被動(dòng)地接受知識(shí)。由于學(xué)生無(wú)法完全置于真實(shí)的管理環(huán)境，因此對(duì)于管理學(xué)理論與具體管理活動(dòng)相結(jié)合比較困難。

創(chuàng)業(yè)計(jì)劃書(shū)又名“商業(yè)計(jì)劃”（Business Plan），是指創(chuàng)業(yè)者就某一項(xiàng)具有市場(chǎng)前景的新產(chǎn)品或服務(wù)向風(fēng)險(xiǎn)投資家游說(shuō)，以取得風(fēng)險(xiǎn)投資的商業(yè)可行性報(bào)告。筆者通過(guò)教學(xué)實(shí)踐發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)計(jì)劃書(shū)寫(xiě)作與管理學(xué)教學(xué)相結(jié)合既有助于學(xué)生加強(qiáng)對(duì)管理學(xué)理論與原理的綜合性應(yīng)用能力，又可以為學(xué)生畢業(yè)后自主創(chuàng)業(yè)打下基礎(chǔ)，可謂一舉兩得，創(chuàng)業(yè)書(shū)寫(xiě)作可作為管理學(xué)教學(xué)的有益輔助。

一、創(chuàng)業(yè)計(jì)劃書(shū)的組成

創(chuàng)業(yè)計(jì)劃一般包括：執(zhí)行總結(jié)，產(chǎn)業(yè)背景和公司概述，市場(chǎng)調(diào)查和分析，公司戰(zhàn)略，總體進(jìn)度安排，關(guān)鍵的風(fēng)險(xiǎn)、問(wèn)題和假定，管理團(tuán)隊(duì)，企業(yè)經(jīng)濟(jì)狀況，財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)，假定公司能夠提供的利益等十個(gè)方面。

（一）執(zhí)行總結(jié)

執(zhí)行總結(jié)是創(chuàng)業(yè)計(jì)劃一到兩頁(yè)的概括。包括以下方面：創(chuàng)業(yè)計(jì)劃的創(chuàng)意背景和項(xiàng)目的簡(jiǎn)述；創(chuàng)業(yè)的機(jī)會(huì)概述；目標(biāo)市場(chǎng)的描述和預(yù)測(cè)；競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)分析；經(jīng)濟(jì)狀況和盈利能力預(yù)測(cè)；團(tuán)隊(duì)概述；預(yù)計(jì)能提供的利益。

（二）產(chǎn)業(yè)背景和公司概述

包括：詳細(xì)的市場(chǎng)分析和描述；競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手分析；市場(chǎng)需求；公司概述應(yīng)包括詳細(xì)的產(chǎn)品或服務(wù)描述以及它如何滿足目標(biāo)市場(chǎng)顧客的需求，進(jìn)入策略和市場(chǎng)開(kāi)發(fā)策略。

（三）市場(chǎng)調(diào)查和分析

包括：目標(biāo)市場(chǎng)顧客的描述與分析；市場(chǎng)容量和趨勢(shì)的分析、預(yù)測(cè)；競(jìng)爭(zhēng)分析和各自的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；估計(jì)的市場(chǎng)份額和銷售額；市場(chǎng)發(fā)展的走勢(shì)。

（四）公司戰(zhàn)略

公司戰(zhàn)略主要闡釋公司如何進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，包括：在發(fā)展的各階段如何制定公司的發(fā)展戰(zhàn)略；通過(guò)公司戰(zhàn)略來(lái)實(shí)現(xiàn)預(yù)期的計(jì)劃和目標(biāo)；制定公司的營(yíng)銷策略。

（五）總體進(jìn)度安排

公司的進(jìn)度安排，包括以下領(lǐng)域的重要事件：收入來(lái)源；收支平衡點(diǎn)和正現(xiàn)金流；市場(chǎng)份額；產(chǎn)品開(kāi)發(fā)介紹；主要合作伙伴；融資方案。

（六）關(guān)鍵的風(fēng)險(xiǎn)、問(wèn)題和假定

包括：關(guān)鍵的風(fēng)險(xiǎn)分析（財(cái)務(wù)、技術(shù)、市場(chǎng)、管理、競(jìng)爭(zhēng)、資金撤出、政策等風(fēng)險(xiǎn)）；說(shuō)明將如何應(yīng)付或規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題（應(yīng)急計(jì)劃）。

（七）管理團(tuán)隊(duì)

介紹公司的管理團(tuán)隊(duì)，其中要注意介紹各成員與管理公司有關(guān)的教育和工作背景（注意管理分工和互補(bǔ)），介紹領(lǐng)導(dǎo)層成員，創(chuàng)業(yè)顧問(wèn)以及主要的投資人和持股情況。

（八）公司資金管理

包括：股本結(jié)構(gòu)與規(guī)模；資金運(yùn)營(yíng)計(jì)劃；投資收益與風(fēng)險(xiǎn)分析。

（九）財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)

包括：財(cái)務(wù)假設(shè)的立足點(diǎn)；會(huì)計(jì)報(bào)表（包括收入報(bào)告，平衡報(bào)表，前兩年為季度報(bào)表，前五年為年度報(bào)表）；財(cái)務(wù)分析（現(xiàn)金流、量本利、比率分析等）。

（十）假定公司能夠提供的利益

這是創(chuàng)業(yè)計(jì)劃的“賣點(diǎn)”，包括：總體的資金需求、在這一輪融資中需要的是哪一級(jí)、如何使用這些資金以及投資人可以得到的回報(bào)，還可以討論可能的投資人退出策略。

二、創(chuàng)業(yè)計(jì)劃書(shū)與管理學(xué)理論的結(jié)合點(diǎn)分析

管理活動(dòng)的最基本的職能包括計(jì)劃、組織、領(lǐng)導(dǎo)、控制、創(chuàng)新。而創(chuàng)業(yè)計(jì)劃書(shū)的內(nèi)容涵蓋了企業(yè)成長(zhǎng)經(jīng)歷、管理團(tuán)隊(duì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品服務(wù)、市場(chǎng)、營(yíng)銷、組織人事、財(cái)務(wù)、運(yùn)營(yíng)到融資方案。因此幾乎所有的管理活動(dòng)職能都有在創(chuàng)業(yè)計(jì)劃書(shū)中得以體現(xiàn)。

（一）從計(jì)劃職能角度，創(chuàng)業(yè)計(jì)劃書(shū)同廣告策劃、會(huì)議企劃等都是商務(wù)計(jì)劃實(shí)用文書(shū)，是計(jì)劃職能的直接體現(xiàn)。創(chuàng)業(yè)計(jì)劃書(shū)是是一份全方位的項(xiàng)目計(jì)劃，它從企業(yè)內(nèi)部的人員，制度，管理，以及企業(yè)的產(chǎn)品，營(yíng)銷，市場(chǎng)等各個(gè)方面對(duì)即將展開(kāi)的商業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行可行性分析與籌劃。從投資項(xiàng)目的選擇上可指導(dǎo)學(xué)生應(yīng)用多種決策方法，如頭腦風(fēng)暴法、波士頓矩陣法等。從項(xiàng)目投資周期角度進(jìn)行分析則可深化學(xué)生對(duì)不同時(shí)期計(jì)劃特點(diǎn)的認(rèn)識(shí)。

（二）從組織職能角度，學(xué)生在寫(xiě)作創(chuàng)業(yè)計(jì)劃書(shū)時(shí)要考慮項(xiàng)目管理團(tuán)隊(duì)分工、組織結(jié)構(gòu)、崗位職責(zé)。因此學(xué)生必須在理解組織設(shè)計(jì)的步驟、組織設(shè)計(jì)的原則等相關(guān)知識(shí)的基礎(chǔ)上進(jìn)行寫(xiě)作。此外分組寫(xiě)作創(chuàng)業(yè)計(jì)劃書(shū)的過(guò)程也培養(yǎng)了學(xué)生團(tuán)隊(duì)合作能力。

（三）從領(lǐng)導(dǎo)職能角度，由于創(chuàng)業(yè)計(jì)劃書(shū)要求分析行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手及其市場(chǎng)營(yíng)銷情況，可指導(dǎo)學(xué)生應(yīng)用戰(zhàn)略管理中的波特競(jìng)爭(zhēng)力模型進(jìn)行分析。在分組寫(xiě)作過(guò)程中使學(xué)生自身的領(lǐng)導(dǎo)能力、溝通能力得到鍛煉。

（四）從控制職能角度，創(chuàng)業(yè)計(jì)劃書(shū)要求對(duì)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行評(píng)估，并指出可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)及控制手段。因此，可以指導(dǎo)學(xué)生結(jié)合預(yù)算控制的內(nèi)容，分析項(xiàng)目的投資收益率、盈虧平衡點(diǎn)等，加強(qiáng)學(xué)生對(duì)管理學(xué)及相關(guān)學(xué)科知識(shí)的系統(tǒng)性理解和綜合運(yùn)用。

（五）從創(chuàng)新職能角度，創(chuàng)業(yè)計(jì)劃書(shū)最鮮明的特點(diǎn)是具有創(chuàng)新性，體現(xiàn)在對(duì)新項(xiàng)目、新內(nèi)容、新的營(yíng)銷思路和運(yùn)作思路的整合上。因此，創(chuàng)業(yè)計(jì)劃書(shū)寫(xiě)作可以開(kāi)拓學(xué)生的思路，使其視角從書(shū)本轉(zhuǎn)移到社會(huì)，引導(dǎo)學(xué)生關(guān)注商業(yè)模式創(chuàng)新。

三、創(chuàng)業(yè)計(jì)劃書(shū)寫(xiě)作的組織與實(shí)施過(guò)程

在時(shí)間的安排上，根據(jù)管理學(xué)的教學(xué)內(nèi)容，創(chuàng)業(yè)計(jì)劃書(shū)屬于“計(jì)劃”職能的應(yīng)用文書(shū)，同時(shí)又與“創(chuàng)新”職能相關(guān)。由于創(chuàng)業(yè)計(jì)劃書(shū)涉及組織結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)及人員配備，因此創(chuàng)業(yè)計(jì)劃書(shū)寫(xiě)作最早適合安排在“組織”職能講授完畢之后在學(xué)期中進(jìn)行，也可在“創(chuàng)新”職能講授完畢后在學(xué)期末進(jìn)行。

在創(chuàng)業(yè)計(jì)劃書(shū)寫(xiě)作的組織與實(shí)施過(guò)程上，在根據(jù)的教學(xué)實(shí)踐，我們將創(chuàng)業(yè)計(jì)劃書(shū)寫(xiě)作的實(shí)施分為四個(gè)主要環(huán)節(jié): 寫(xiě)作指導(dǎo)、課后分組寫(xiě)作、課堂分析與討論和課后總結(jié)與評(píng)價(jià)。

（一）寫(xiě)作指導(dǎo)

教師將創(chuàng)業(yè)計(jì)劃書(shū)的寫(xiě)作目的、計(jì)劃書(shū)的結(jié)構(gòu)進(jìn)行說(shuō)明，同時(shí)聯(lián)系管理學(xué)的相關(guān)理論對(duì)創(chuàng)業(yè)計(jì)劃書(shū)的寫(xiě)作依據(jù)進(jìn)行講解。根據(jù)學(xué)生先修課程的差異，必要時(shí)指導(dǎo)學(xué)生參考相關(guān)書(shū)籍補(bǔ)充必要的財(cái)務(wù)知識(shí)。

（二）課后分組寫(xiě)作

教師將教學(xué)班級(jí)的學(xué)生分成若干小組，每組人數(shù)不宜過(guò)多，4至6 人為宜，以保證每個(gè)人都能充分參與寫(xiě)作，同時(shí)指導(dǎo)學(xué)生根據(jù)自身特點(diǎn)進(jìn)行合理分工，充分培養(yǎng)其團(tuán)隊(duì)合作精神。創(chuàng)業(yè)計(jì)劃書(shū)的投資項(xiàng)目的確定可結(jié)合生活實(shí)際、自身興趣以及目前商業(yè)領(lǐng)域的發(fā)展前景確定。要求學(xué)生查閱相關(guān)資料，鍛煉學(xué)生市場(chǎng)調(diào)研和綜合分析能力。

（三）課堂分析與討論

由陳述小組的學(xué)生代表模擬創(chuàng)業(yè)者采用PPT 演示的方式進(jìn)行陳述，時(shí)間一般控制在10分鐘以內(nèi)，要求語(yǔ)言簡(jiǎn)練、重點(diǎn)突出。其他學(xué)生模擬投資人聽(tīng)取其陳述，經(jīng)過(guò)小組討論后，對(duì)模擬創(chuàng)業(yè)者小組進(jìn)行提問(wèn)。然后由模擬投資人從計(jì)劃書(shū)的“寫(xiě)作完整性、項(xiàng)目創(chuàng)新性、項(xiàng)目可行性、投資意愿”等方面進(jìn)行評(píng)價(jià)。全部發(fā)言結(jié)束后，鼓勵(lì)同學(xué)進(jìn)行補(bǔ)充或提出不同意見(jiàn)。教師引導(dǎo)學(xué)生積極思考，鼓勵(lì)學(xué)生踴躍發(fā)言，調(diào)節(jié)現(xiàn)場(chǎng)氣氛，控制課堂節(jié)奏，但不發(fā)表權(quán)威性意見(jiàn)，對(duì)學(xué)生發(fā)言的內(nèi)容也不進(jìn)行直接評(píng)價(jià)，如明確肯定或否定，使討論緊緊圍繞問(wèn)題進(jìn)行。

（四）課后總結(jié)與評(píng)價(jià)

在集中討論完成之后，教師應(yīng)留出時(shí)間讓學(xué)生自己進(jìn)行思考和總結(jié)，即結(jié)合其他小組的創(chuàng)業(yè)計(jì)劃書(shū)，重新審視自己的計(jì)劃書(shū)。教師可以在模擬投資人評(píng)價(jià)后對(duì)項(xiàng)目的商業(yè)模式創(chuàng)新點(diǎn)進(jìn)行點(diǎn)評(píng)，指出其創(chuàng)新之處，對(duì)學(xué)生發(fā)言的合理性與不合理性進(jìn)行分析，并提出建設(shè)性意見(jiàn)，鼓勵(lì)學(xué)生進(jìn)一步思考。

四、創(chuàng)業(yè)計(jì)劃書(shū)寫(xiě)作在管理學(xué)教學(xué)應(yīng)用效果

（一）學(xué)生的創(chuàng)業(yè)計(jì)劃書(shū)舉例

以筆者的教學(xué)實(shí)踐為例，學(xué)生的創(chuàng)業(yè)計(jì)劃書(shū)風(fēng)格各異。有的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目從學(xué)生校園實(shí)際出發(fā)，側(cè)重日常生活需求，如“高校自行車租賃計(jì)劃”、“校園書(shū)報(bào)亭”、“甜品屋”，“圖書(shū)館咖啡廳”。也有的項(xiàng)目構(gòu)思從市場(chǎng)特殊需求出發(fā)，側(cè)重創(chuàng)新性，如突出“家”的溫馨感覺(jué)的商務(wù)社交會(huì)所項(xiàng)目，又如“寵物殯葬服務(wù)”項(xiàng)目，“DIY蛋糕”項(xiàng)目，強(qiáng)調(diào)保健養(yǎng)生的“習(xí)習(xí)古風(fēng)食府”項(xiàng)目，專門出售左撇子用品的“左手網(wǎng)店”項(xiàng)目，兼具售書(shū)與咖啡吧功能的“暖城書(shū)店”。

上述的創(chuàng)業(yè)計(jì)劃書(shū)盡管從寫(xiě)作的完整性、成本預(yù)算等很多方面還略顯稚嫩，但在寫(xiě)作的過(guò)程中加深了學(xué)生對(duì)管理學(xué)以及其他相關(guān)學(xué)科知識(shí)的理解，在與實(shí)踐結(jié)合的過(guò)程中促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)與管理相關(guān)學(xué)科知識(shí)體系的融會(huì)貫通。

（二）雙重提升了學(xué)生和教師的實(shí)踐能力

傳統(tǒng)教學(xué)中，教師處于教學(xué)活動(dòng)的主體地位，“教師講，學(xué)生聽(tīng)”，知識(shí)從教師到學(xué)生單向流動(dòng)。在引入案例教學(xué)之后，盡管學(xué)生參與討論，但案例選取仍取決于教師。創(chuàng)業(yè)計(jì)劃書(shū)寫(xiě)作及討論則將學(xué)生作為教學(xué)活動(dòng)的中心，一方面對(duì)學(xué)生的創(chuàng)新性思考能力提出了更高的要求，另一方面也促使學(xué)生將其觀察視角從書(shū)內(nèi)內(nèi)容轉(zhuǎn)向社會(huì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)。

教學(xué)過(guò)程以學(xué)生對(duì)創(chuàng)業(yè)計(jì)劃書(shū)的策劃與討論為主，知識(shí)和觀點(diǎn)在教師和學(xué)生之間雙向流動(dòng)，教師也不再是課堂的“主角”，其角色變成了是教學(xué)資源的提供與維護(hù)者、學(xué)生學(xué)習(xí)行為的引導(dǎo)者和激勵(lì)者、學(xué)生學(xué)習(xí)效果評(píng)價(jià)的參與者。這種角色的轉(zhuǎn)變對(duì)教師個(gè)人的素質(zhì)提出了更高要求，促進(jìn)教師關(guān)注商業(yè)領(lǐng)域的最新發(fā)展動(dòng)態(tài)。

五、結(jié)語(yǔ)

在本科管理學(xué)教學(xué)中, 由于受眾是缺乏企業(yè)管理實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的學(xué)生, 在課堂上直接向其講授管理的理論知識(shí), 學(xué)生難以體會(huì)理論產(chǎn)生的背景, 也就難以做到對(duì)理論的深入理解并靈活運(yùn)用, 這使管理學(xué)教學(xué)效果受到很大影響。創(chuàng)業(yè)計(jì)劃書(shū)寫(xiě)作訓(xùn)練可通過(guò)為學(xué)生創(chuàng)造一個(gè)仿真環(huán)境, 引導(dǎo)學(xué)生身臨其境地在復(fù)雜動(dòng)態(tài)環(huán)境下運(yùn)用所學(xué)理論創(chuàng)造性地解決實(shí)踐中的管理問(wèn)題, 因此可作為一種重要的管理學(xué)教學(xué)輔助內(nèi)容。

隨著大學(xué)生創(chuàng)業(yè)逐漸被社會(huì)所承認(rèn)和接受，我國(guó)大部分高校都已經(jīng)逐步將大學(xué)生創(chuàng)業(yè)教育列入了學(xué)校育人系統(tǒng)工程的重要內(nèi)容，同時(shí)越來(lái)越多的大學(xué)生創(chuàng)業(yè)競(jìng)賽也備受學(xué)生和企業(yè)關(guān)注。因此在現(xiàn)有課程體系框架內(nèi)，加強(qiáng)對(duì)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)計(jì)劃書(shū)的寫(xiě)作指導(dǎo)，將創(chuàng)業(yè)計(jì)劃書(shū)的寫(xiě)作與管理學(xué)教學(xué)相結(jié)合，不失為一種有益的教學(xué)探索。

參考文獻(xiàn)：

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第5篇：股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)案例范文

［關(guān)鍵詞］ 創(chuàng)業(yè)投資；評(píng)估；選擇機(jī)制

［中圖分類號(hào)］ F832.48 ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］ A ［文章編號(hào)］1003－3890（2007）07－0064-05

目前中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資剛剛起步，還處于學(xué)習(xí)階段，發(fā)展相當(dāng)不成熟，創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)還未健全，創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估的理論和方法還處于邊實(shí)踐邊探索的階段，無(wú)論是實(shí)業(yè)界，還是理論界對(duì)創(chuàng)業(yè)投資究竟應(yīng)從哪幾個(gè)方面評(píng)估，采取什么方法評(píng)估，以及由什么樣的人或機(jī)構(gòu)來(lái)評(píng)估等還處于研究之中，沒(méi)有形成可供借鑒的經(jīng)驗(yàn)，更沒(méi)有形成自己的評(píng)估體系。

一、創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估的國(guó)際研究及分析

關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資家在創(chuàng)業(yè)投資決策評(píng)估方法的研究，由于創(chuàng)業(yè)投資家往往是依據(jù)個(gè)人經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行投資決策的，同時(shí)投資決策與項(xiàng)目評(píng)估過(guò)程本身也十分復(fù)雜。因此即使在創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)祥地美國(guó)，創(chuàng)業(yè)投資家和金融界的專家也大多采用了實(shí)證分析的方法，并將這一問(wèn)題的研究集中于兩個(gè)方面：“創(chuàng)業(yè)投資家用何種標(biāo)準(zhǔn)來(lái)評(píng)估一項(xiàng)投資項(xiàng)目的投資潛力？”，“創(chuàng)業(yè)投資家利用何種模型來(lái)對(duì)投資進(jìn)行評(píng)估選優(yōu)？”

在創(chuàng)業(yè)投資過(guò)程中，創(chuàng)業(yè)投資者采用一定評(píng)估指標(biāo)來(lái)判定投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此許多研究機(jī)構(gòu)做了大量深入細(xì)致的實(shí)證研究。其中的幾位研究者Wells（1974）、Poindexter（1976）、Tyebjee和Bruno（1984）關(guān)于投資決策評(píng)估指標(biāo)選擇的調(diào)查結(jié)果表明（見(jiàn)表1），管理層素質(zhì)構(gòu)成為創(chuàng)業(yè)投資決策的首選指標(biāo)，其次是產(chǎn)品市場(chǎng)增長(zhǎng)和投資回報(bào)率。

美國(guó)紐約大學(xué)企業(yè)研究中心對(duì)100家專業(yè)創(chuàng)業(yè)投資公司投資評(píng)估決策所做的調(diào)查結(jié)果表明，在24個(gè)考慮因素中，首選因素是“企業(yè)家自身具有支撐其持續(xù)奮斗的稟賦”；其次是“企業(yè)家非常熟悉企業(yè)自身的目標(biāo)市場(chǎng)”，第三是“企業(yè)家以往領(lǐng)導(dǎo)能力的證明”和“在5到10年內(nèi)至少能獲得10倍回報(bào)”。位列最后的是“企業(yè)將開(kāi)發(fā)一個(gè)新的市場(chǎng)”和“我不會(huì)進(jìn)行追加投資”。調(diào)查再次表明，管理素質(zhì)、產(chǎn)品市場(chǎng)及投資回報(bào)等構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)者進(jìn)行投資評(píng)估決策的幾項(xiàng)主要因素。表2列示了該調(diào)查揭示的前10個(gè)評(píng)估決策考慮因素。

從上述對(duì)比中可以看到，創(chuàng)業(yè)投資家把管理能力（Management）放在第一位，產(chǎn)品或技術(shù)的獨(dú)特性（Uniqueness）、產(chǎn)品市場(chǎng)大?。∕arket）、回報(bào)率都放在前幾位，另外，財(cái)務(wù)管理、權(quán)益比例、企業(yè)發(fā)展階段也在重點(diǎn)考慮之中。這些構(gòu)成了評(píng)估指標(biāo)體系的主要組成部分。

在定性闡述評(píng)價(jià)準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上，Tyebjce and Bruno（1984）最先運(yùn)用問(wèn)卷調(diào)查和因素分析法得出美國(guó)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目評(píng)價(jià)模型。數(shù)據(jù)基礎(chǔ)是從電話調(diào)研的46位創(chuàng)業(yè)投資家和問(wèn)卷調(diào)查的156個(gè)創(chuàng)業(yè)投資公司中選出的90個(gè)經(jīng)審慎評(píng)估的創(chuàng)業(yè)投資案例。他們請(qǐng)創(chuàng)業(yè)投資家根據(jù)案例對(duì)已選好的23個(gè)準(zhǔn)則評(píng)分，標(biāo)準(zhǔn)是4分（優(yōu)秀），3分（良好），2分（一般），1分（差），此外還分別評(píng)出各個(gè)項(xiàng)目的總體預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)。這樣得到一組數(shù)據(jù)后，經(jīng)因素分析和線性擬合，得出評(píng)估基本指標(biāo)，劃分為五個(gè)范疇，并根據(jù)各范疇指標(biāo)對(duì)預(yù)期收益和預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的影響，模擬出創(chuàng)業(yè)投資的評(píng)價(jià)模型。認(rèn)為對(duì)預(yù)期收益影響最大的是市場(chǎng)吸引力，其次是產(chǎn)品的獨(dú)特性，而管理能力和環(huán)境威脅抵抗力對(duì)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響，兌現(xiàn)能力對(duì)兩者不產(chǎn)生影響。

評(píng)估準(zhǔn)則分別是：戰(zhàn)略思想，包括成長(zhǎng)潛力、經(jīng)營(yíng)思想、競(jìng)爭(zhēng)力、資本需求的合理性；管理能力，包括個(gè)人的正直、經(jīng)歷、控制風(fēng)險(xiǎn)能力、勤奮、靈活性、經(jīng)濟(jì)觀念、管理能力、團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)；收益，包括投資回收期、收益率、絕對(duì)收益。其次，建立起一個(gè)決策程序模型。模型描述從尋找項(xiàng)目到選擇出正確方案的六步流程；同時(shí)總結(jié)出創(chuàng)業(yè)投資家在評(píng)估過(guò)程中采取的多種評(píng)估手段，如表3所示。

二、中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估的現(xiàn)狀及存在問(wèn)題

中國(guó)學(xué)者對(duì)創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估的研究還處于一種初步的探索階段，總體來(lái)說(shuō)有助于了解在中國(guó)的現(xiàn)實(shí)條件下的創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)，但目前的研究對(duì)微觀層面的問(wèn)題涉及不多，主要集中在創(chuàng)業(yè)投資的“為什么”而不是“怎么做”。尹淑婭（1999）對(duì)Tyebjee and Bruno（1984）兩位教授提出的評(píng)估模型結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況作了修改，并用權(quán)重和概率相結(jié)合的方法對(duì)模型的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)做出了量化，對(duì)中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估的量化作了有效的探索，認(rèn)為由于中國(guó)的市場(chǎng)尚不完備，退出機(jī)制也不完善，這種情況加大了投資風(fēng)險(xiǎn)，卻減少了投資收益，所以其模型中應(yīng)引入“退出機(jī)制潛力”，該因素由退出難易與退出方式選擇兩指標(biāo)決定。國(guó)內(nèi)的創(chuàng)業(yè)投資在實(shí)踐中還處于起步中，目前的主力是政府主導(dǎo)的創(chuàng)業(yè)投資公司，存在的問(wèn)題在項(xiàng)目選擇評(píng)估中比較側(cè)重于項(xiàng)目的技術(shù)先進(jìn)性，忽視了其市場(chǎng)前景和產(chǎn)業(yè)發(fā)展性，缺乏“通才”式的創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)人才。大多數(shù)投資公司基本上是站在促進(jìn)科學(xué)成果轉(zhuǎn)化的角度來(lái)評(píng)估項(xiàng)目，進(jìn)行項(xiàng)目的投資，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目評(píng)估缺乏深入的量化研究。與國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估相比還存在較大的差距。

中國(guó)高科技企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，應(yīng)充分考慮我國(guó)的特殊情況，企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的正確運(yùn)用在于對(duì)待評(píng)估企業(yè)具體情況的綜合分析和了解。目前在對(duì)高新技術(shù)企業(yè)評(píng)估的研究中，主要存在以下問(wèn)題：

1. 部分高新技術(shù)公司（包括大部分網(wǎng)絡(luò)公司）以前乃至目前沒(méi)有盈利，或是盈利甚微，這對(duì)評(píng)估師來(lái)說(shuō)，意味著無(wú)法根據(jù)現(xiàn)在的盈利來(lái)計(jì)算盈利增長(zhǎng)率；同時(shí)也無(wú)法采用基本公式計(jì)算增長(zhǎng)率：期望的增長(zhǎng)率=資本回報(bào)率×再投資率，因?yàn)楣街袃奢斎胱兞抠Y本回報(bào)率與再投資率通常也是根據(jù)目前盈利計(jì)算出來(lái)的，對(duì)于虧損公司則無(wú)法得到這兩個(gè)變量。

2. 大部分新成立的高新技術(shù)公司缺乏歷史數(shù)據(jù)。也就是說(shuō)，缺乏一定數(shù)量的經(jīng)營(yíng)信息，這對(duì)評(píng)估來(lái)說(shuō)，預(yù)測(cè)和推斷將缺乏有說(shuō)服力的依據(jù)。因?yàn)樵u(píng)估師通常是利用過(guò)去的數(shù)據(jù)來(lái)估計(jì)當(dāng)前的輸入變量，如估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)和每年的營(yíng)運(yùn)資本。即使有的評(píng)估師不采用歷史數(shù)據(jù)，他在估算未來(lái)的增長(zhǎng)率時(shí)，也總是要把算出來(lái)的期望增長(zhǎng)率和過(guò)去的數(shù)據(jù)相比較，看看是否會(huì)太出格。

3. 對(duì)于中國(guó)高新技術(shù)企業(yè)的情況來(lái)說(shuō)，目前缺乏可比公司。這是因?yàn)橐环矫嬗捎诟咝录夹g(shù)的千差萬(wàn)別，一般很難找到行業(yè)、技術(shù)、規(guī)模、環(huán)境及市場(chǎng)都相當(dāng)類似的可比公司。另一方面，中國(guó)的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)尚未真正形成，公司數(shù)量規(guī)模有限，而且真正的高新技術(shù)企業(yè)上市公司極少，所以要進(jìn)行全面的比較條件還不成熟。而評(píng)估師們除了運(yùn)用歷史數(shù)據(jù)外還常常要利用可比公司的信息。如果缺乏這方面的信息就會(huì)給評(píng)估增加更多的難度。

4. 收入確認(rèn)的問(wèn)題，由于高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)品銷售和服務(wù)的特殊性可能導(dǎo)致當(dāng)期賬面收入與實(shí)際收入不符或風(fēng)險(xiǎn)增大。最典型的是軟件公司與互聯(lián)網(wǎng)公司，它們的收入確認(rèn)問(wèn)題在會(huì)計(jì)界引起很大的爭(zhēng)論，從而也給評(píng)估時(shí)對(duì)公司歷史的或現(xiàn)有的收入進(jìn)行確認(rèn)增加了難度。盡管大部分高新技術(shù)企業(yè)在價(jià)值評(píng)估中會(huì)出現(xiàn)以上這些難點(diǎn)，但還是能采用具體情況具體分析的辦法去化解這些問(wèn)題。

三、中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估與決策指標(biāo)體系的構(gòu)建及運(yùn)作

（一）評(píng)估指標(biāo)體系的構(gòu)建

根據(jù)相關(guān)實(shí)證分析結(jié)果[3]，目前影響中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資家決策項(xiàng)目的要素按權(quán)重比例依次為項(xiàng)目前景、管理團(tuán)隊(duì)、技術(shù)先進(jìn)性、未來(lái)現(xiàn)金流量、技術(shù)成熟度、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、技術(shù)人員的合作程度、技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)者及中介服務(wù)質(zhì)量。從以上指標(biāo)分析，并結(jié)合管理學(xué)及投資學(xué)的角度分析及國(guó)外實(shí)證分析的研究，不外乎涉及四個(gè)方面：一是關(guān)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的相關(guān)評(píng)估指標(biāo)。二是關(guān)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)項(xiàng)目本身的指標(biāo)。三是創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處的市場(chǎng)環(huán)境指標(biāo)。四是特異性補(bǔ)充指標(biāo)。在此基礎(chǔ)上，筆者運(yùn)用指標(biāo)因素分析法，通過(guò)分析從四個(gè)方面設(shè)計(jì)了中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估的指標(biāo)體系如下：

1. 創(chuàng)業(yè)企業(yè)家指標(biāo)子體系

指標(biāo)1：經(jīng)營(yíng)管理能力。評(píng)估趨勢(shì)及方向包括戰(zhàn)略、人力資源安排、組織協(xié)調(diào)能力、決策、激勵(lì)措施。

指標(biāo)2：市場(chǎng)開(kāi)拓能力。評(píng)估方向及內(nèi)容包括策略及洞察力，營(yíng)銷手段及理念。

指標(biāo)3：社會(huì)公關(guān)能力。評(píng)估內(nèi)容包括社會(huì)關(guān)系資源、溝通交往能力、社會(huì)背景。

指標(biāo)4：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)見(jiàn)能力。評(píng)估趨勢(shì)及方向包括風(fēng)險(xiǎn)預(yù)處理能力，恢復(fù)措施，市場(chǎng)分析能力。

指標(biāo)5：企業(yè)家個(gè)人品質(zhì)。評(píng)估趨勢(shì)及方向包括個(gè)人信用、團(tuán)隊(duì)精神、機(jī)智、經(jīng)歷廣泛、健康、執(zhí)著。

指標(biāo)6：技術(shù)創(chuàng)新能力。評(píng)估趨勢(shì)及方向包括技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)能力、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力。

2. 創(chuàng)業(yè)企業(yè)項(xiàng)目指標(biāo)子體系

指標(biāo)1：未來(lái)現(xiàn)金收益指標(biāo)。評(píng)估趨勢(shì)及方向創(chuàng)業(yè)企業(yè)必須在一定時(shí)期內(nèi)達(dá)到預(yù)期的收益水平。

指標(biāo)2：行業(yè)發(fā)展指標(biāo)。創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處行業(yè)要有發(fā)展前途并且具有相關(guān)概念題材。

指標(biāo)3：企業(yè)發(fā)展階段指標(biāo)。創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處發(fā)展階段要與創(chuàng)業(yè)基金的偏好相一致。

指標(biāo)4：企業(yè)產(chǎn)品評(píng)價(jià)（獨(dú)特性、市場(chǎng)需求程度等）指標(biāo)。產(chǎn)品必須具有某種獨(dú)特性，擁有知識(shí)產(chǎn)權(quán)最好。市場(chǎng)需求量要大，并且產(chǎn)品不宜被模仿。

指標(biāo)5：投資規(guī)模指標(biāo)。創(chuàng)業(yè)企業(yè)所需投入資金要在創(chuàng)業(yè)基金承受范圍之內(nèi)。

指標(biāo)6：企業(yè)文化指標(biāo)。企業(yè)要有凝聚力和共同奮斗的理念，具有合理性和戰(zhàn)略思想。

指標(biāo)7：?jiǎn)T工素質(zhì)指標(biāo)。要擁有與企業(yè)發(fā)展相適應(yīng)的員工隊(duì)伍，核心層員工要忠誠(chéng)。

3. 創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處市場(chǎng)環(huán)境指標(biāo)子體系

指標(biāo)1：市場(chǎng)容量。市場(chǎng)容量越大越好。

指標(biāo)2：市場(chǎng)成長(zhǎng)性。市場(chǎng)要有極強(qiáng)的成長(zhǎng)性。

指標(biāo)3：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性。要有一定的競(jìng)爭(zhēng)性以保持企業(yè)活力。

指標(biāo)4：環(huán)境政策風(fēng)險(xiǎn)。要符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策及相關(guān)法律法規(guī)，并且要有一定的預(yù)見(jiàn)性。

指標(biāo)5：退出機(jī)制完善程度。市場(chǎng)的退出機(jī)制要完善，且最好退出資本市場(chǎng)處于上升期。

4. 特異性指標(biāo)子體系

指標(biāo)1：商業(yè)計(jì)劃書(shū)指標(biāo)。商業(yè)計(jì)劃書(shū)的編寫(xiě)要清晰、明白，強(qiáng)烈地吸引人的注意力。要合理可行，分析全面，計(jì)劃完備。

指標(biāo)2：項(xiàng)目推薦背景指標(biāo)。項(xiàng)目的推薦者要有良好的信譽(yù)和業(yè)內(nèi)記錄。

指標(biāo)3：創(chuàng)業(yè)企業(yè)控制程度指標(biāo)。創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以提供的股權(quán)比例是否符合創(chuàng)業(yè)投資家的預(yù)期。

以上從四個(gè)方面21個(gè)指標(biāo)構(gòu)成了中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目評(píng)估指標(biāo)體系（見(jiàn)表4），運(yùn)用以上指標(biāo)體系和評(píng)估方向趨勢(shì)分析，結(jié)合列表打分的方法，可以對(duì)待評(píng)估的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目得出一個(gè)較清晰完整的分析和概念并有助于決策。當(dāng)然創(chuàng)業(yè)投資在很大程度上還是一個(gè)“Learning By Doing”（干中學(xué)）的過(guò)程，需要不斷地總結(jié)并充分結(jié)合中國(guó)國(guó)情。

（二）中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資實(shí)際評(píng)估選擇應(yīng)注意的問(wèn)題

1. 創(chuàng)業(yè)投資人在做投資決策時(shí)一般要不選取超過(guò)兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)以上的項(xiàng)目。創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)包括五個(gè)，即研究發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)和成長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)。若一個(gè)項(xiàng)目有兩個(gè)或兩個(gè)以上的風(fēng)險(xiǎn)，一般就不應(yīng)該投資。創(chuàng)業(yè)投資人在做決策時(shí)通常要選總的考核值最高的項(xiàng)目。在風(fēng)險(xiǎn)和收益相同的情況下，創(chuàng)業(yè)投資人更愿意投資產(chǎn)品市場(chǎng)更大的項(xiàng)目。

2. 如公司虧損是由于一些短暫的無(wú)規(guī)律的影響因素所致，那么，評(píng)估師多半應(yīng)該采用盈利正?；霓k法。對(duì)于那些周期性較明顯的公司的評(píng)估來(lái)說(shuō)，應(yīng)用這個(gè)修正的方法也是比較恰當(dāng)?shù)?。至于如何使盈利正?；瘜⑷Q于待估公司的特性。如果公司歷史較長(zhǎng)而規(guī)模已有變化，則可以用平均利潤(rùn)率來(lái)計(jì)算正常的盈利水平；如果歷史數(shù)據(jù)十分有限，同行業(yè)的盈利水平也在不斷變化，則可用行業(yè)的平均回報(bào)率或利潤(rùn)率來(lái)計(jì)算正?；挠?。

3. 如果待估公司的虧損是由于長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題而不是全行業(yè)的問(wèn)題所致，就可以采用預(yù)測(cè)收入（收入不可能為負(fù)數(shù)），然后把經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率調(diào)節(jié)到可持續(xù)的水平，并與收入的增長(zhǎng)率一致。這樣的修正方案似乎可以得到更好的評(píng)估結(jié)果。至于調(diào)節(jié)的幅度取決于行業(yè)的利潤(rùn)率在這段時(shí)期是否有所變化，如有，則調(diào)到行業(yè)平均利潤(rùn)率水平為佳。

4. 如果虧損是由于結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題，過(guò)多的債務(wù)或是公司因要進(jìn)行重大的基礎(chǔ)設(shè)施投資而導(dǎo)致一個(gè)較長(zhǎng)的無(wú)利時(shí)期，即使在這些初期投資付出以后，公司還有相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期財(cái)務(wù)費(fèi)用很高，甚至高過(guò)營(yíng)業(yè)的收入。此時(shí)，公司的虧損不能歸結(jié)于利潤(rùn)率太低或資本回報(bào)率太少，而是由于公司負(fù)債太重。評(píng)估這類公司時(shí)，應(yīng)調(diào)節(jié)其財(cái)務(wù)杠桿比率。

5. 具體評(píng)估方法。國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估的方法有收益現(xiàn)值法、重置成本法、現(xiàn)行市價(jià)法、清算價(jià)格法及政府有關(guān)部門規(guī)定的其他評(píng)估辦法。對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估應(yīng)選用何種辦法合適。國(guó)際上通行的評(píng)估思路和辦法主要有三種：一是收益現(xiàn)值法。收益現(xiàn)值是將擬投資企業(yè)的未來(lái)收益換算成現(xiàn)值的各種評(píng)估方法的總稱。從投資人、企業(yè)的定義來(lái)看，收益現(xiàn)值法是評(píng)估企業(yè)價(jià)值的一條最直接、最有效的方法。企業(yè)價(jià)值的高低主要取決于其未來(lái)的獲利能力，而不是現(xiàn)實(shí)存量資產(chǎn)的多少?？梢?jiàn)，這一思路對(duì)于實(shí)物資產(chǎn)少，而無(wú)形資產(chǎn)量大的高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估極為有利，也比較公平，尤其是對(duì)處于創(chuàng)業(yè)期的高新技術(shù)價(jià)值的評(píng)估。二是成本法。成本法的評(píng)估思路是從企業(yè)重建的角度，即在評(píng)估點(diǎn)時(shí)企業(yè)的投入成本之和，或再造一個(gè)與被評(píng)估企業(yè)完全相同的企業(yè)所需的投資，并把這個(gè)投資額作為被評(píng)估的企業(yè)價(jià)值。該方法有很大的局限性，首先在于僅從歷史投入的角度考慮企業(yè)價(jià)值，而沒(méi)有從資產(chǎn)的實(shí)際效能和企業(yè)運(yùn)行效率角度考慮。無(wú)論企業(yè)效益好壞，只要企業(yè)原始投資額相同，則評(píng)估價(jià)值一致。而且，有時(shí)效益差的企業(yè)還會(huì)高于效益好的企業(yè)的評(píng)估值。其次，沒(méi)有重視無(wú)形資產(chǎn)在企業(yè)中的作用，不符合高新技術(shù)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估。三是市場(chǎng)比較法。市場(chǎng)比較法分為類似交易的比較和類似公司的比較，是通過(guò)把被評(píng)估企業(yè)與類似的上市公司或已交易的非上市公司的市盈率（或市凈率）作為倍數(shù)，乘以被評(píng)估企業(yè)的當(dāng)期收益（或凈資產(chǎn)），從而計(jì)算出企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。運(yùn)用市場(chǎng)比較法需要有高度發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)為前提，要有足夠多的上市公司做備選參照物。鑒于中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)育程度，上市采用政府審批，上市公司存在嚴(yán)重的殼資源價(jià)值，所以不宜采用市場(chǎng)比較法評(píng)估企業(yè)價(jià)值。但可作為輔助方法。

以上三種方法各有優(yōu)劣，表5對(duì)其進(jìn)行了比較，在實(shí)際操作中可根據(jù)實(shí)際情況執(zhí)行。

從上述分析可知，探討建立適合中國(guó)特色的創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估理論體系對(duì)確保中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目決策的成功就顯得十分重要。它可以幫助投資者從行業(yè)專業(yè)的角度出發(fā)，從投資環(huán)境、被投資企業(yè)素質(zhì)、創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的技術(shù)、市場(chǎng)、風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)效益、創(chuàng)業(yè)企業(yè)和項(xiàng)目的價(jià)值等方面進(jìn)行綜合評(píng)估，從而對(duì)投資者正確分析投資環(huán)境、自身企業(yè)和相關(guān)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值和發(fā)展前景，作出投資決策（包括購(gòu)并企業(yè)）等有關(guān)資本運(yùn)營(yíng)的重大戰(zhàn)略決策具有十分重要的意義。創(chuàng)業(yè)投資具有高風(fēng)險(xiǎn)的特征，投資者冒高風(fēng)險(xiǎn)的目的是要得到高收益。但是，并不是所有的創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目均能獲得較高的收益。一個(gè)項(xiàng)目將來(lái)成功與否在很大程度上取決于項(xiàng)目評(píng)價(jià)結(jié)果的可靠性。所以，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資家來(lái)說(shuō)，項(xiàng)目評(píng)價(jià)變得異常重要。他們必須在一堆投資項(xiàng)目中選擇有潛力的那部分作為自己的投資對(duì)象。對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資公司來(lái)說(shuō)，對(duì)項(xiàng)目資源的價(jià)值評(píng)估并決策是決定是否投資的決定因素，如果一個(gè)項(xiàng)目選擇失誤，以后再大的努力也是注定投資失敗。一般項(xiàng)目評(píng)估需要一個(gè)投資委員會(huì)共同給出一個(gè)評(píng)定，主要是由代表股東利益的評(píng)委根據(jù)專家的意見(jiàn)，并通過(guò)對(duì)候選項(xiàng)目的考察，每個(gè)評(píng)委對(duì)這些被選的項(xiàng)目?jī)?yōu)劣排序，最后根據(jù)每一個(gè)評(píng)委的評(píng)審結(jié)果按一定的規(guī)則來(lái)確定投資委員會(huì)的評(píng)選結(jié)果。一個(gè)公平的評(píng)選程序是防止黑箱作業(yè)、杜絕腐敗、提高評(píng)估質(zhì)量的必要條件。通過(guò)創(chuàng)業(yè)投資公司的合理股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)來(lái)分散風(fēng)散，形成公平選舉程序和專家理財(cái)。

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第6篇：股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)案例范文

關(guān)鍵詞：開(kāi)放式基金 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 防范

中圖分類號(hào):F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1004-4914（2012）01-093-04

開(kāi)放式基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指由于投資者贖回時(shí)間和贖回?cái)?shù)量的不確定所引起的基金資產(chǎn)變現(xiàn)的不確定損失,其極端情況類似于銀行的“擠兌”風(fēng)險(xiǎn)。目前對(duì)這個(gè)問(wèn)題的研究主要有以下三個(gè)方面：一是開(kāi)放式基金的投資者需求研究,即由于投資者需求的變化,資金不斷流入和流出,導(dǎo)致開(kāi)放式基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。二是資產(chǎn)的流動(dòng)性和流動(dòng)性資產(chǎn)配置比例研究,流動(dòng)性的度量指標(biāo)主要包括成交金額、換手率、深度、價(jià)差、彈性和及時(shí)性等。三是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的制度安排,即監(jiān)管層為了應(yīng)對(duì)投資者贖回造成的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)而做出的規(guī)定,包括正常贖回時(shí)和巨額贖回時(shí)的制度安排。

目前我國(guó)證券市場(chǎng)還不完善,市場(chǎng)沒(méi)有做空機(jī)制,指數(shù)期貨等衍生工具還未開(kāi)放,市場(chǎng)投資者還不成熟,羊群行為比較普遍,基金投資者中個(gè)人投資者的比例很大,這些因素將因投資者贖回造成擠兌風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而可能誘發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。強(qiáng)化流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理是我國(guó)開(kāi)放式基金管理人的首要任務(wù)之一,因此對(duì)開(kāi)放式基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)防范和控制的研究具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、我國(guó)開(kāi)放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因

就開(kāi)放式基金而言，其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的形成原因可分為外部因素和內(nèi)部因素。

1.外部因素。外部因素主要是指基金所無(wú)法控制的因政治、經(jīng)濟(jì)、政策等變更所導(dǎo)致的市場(chǎng)行情波動(dòng)而產(chǎn)生的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，這些系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)引發(fā)投資者的贖回需求。一般說(shuō)來(lái)，開(kāi)放式基金運(yùn)作的理想環(huán)境是規(guī)模大、流動(dòng)性強(qiáng)、成熟度高、投資者理性的資本市場(chǎng)。但中國(guó)目前的資本市場(chǎng)發(fā)展只十幾年，市場(chǎng)仍不完善，缺乏做空機(jī)制，投資品種單一，沒(méi)有必要的避險(xiǎn)工具，金融產(chǎn)品的期貨、期權(quán)等衍生工具都不存在。這種情況下，在一些外部因素如政策、利率等發(fā)生變動(dòng)對(duì)股市行情產(chǎn)生影響時(shí)，就會(huì)帶來(lái)一些系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)由于無(wú)法有效對(duì)沖和預(yù)防，會(huì)極大影響基金的操作風(fēng)格及投資價(jià)值，從而影響投資者對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)期。而投資者對(duì)基金盈利或虧損程度的預(yù)期會(huì)影響對(duì)基金的需求，需求的變化又將造成基金流動(dòng)性的變動(dòng)，從而有可能引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。有關(guān)實(shí)證研究表明，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)約占我國(guó)證券市場(chǎng)總風(fēng)險(xiǎn)的60%以上，而發(fā)達(dá)國(guó)家僅占20％~30%。這意味著中國(guó)的證券市場(chǎng)分散化投資對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的作用很小，一旦遭遇股市暴跌或長(zhǎng)期熊市，開(kāi)放式基金資產(chǎn)凈值不可避免地下降，出現(xiàn)虧損。據(jù)研究，2003年之前的8年中曾有十大漲幅日，而這十大漲幅日無(wú)一不是由政策決定的，錯(cuò)過(guò)這十大漲幅日的投資者輸?shù)枚己軕K。當(dāng)出現(xiàn)預(yù)期盈利下降，尤其預(yù)期基金會(huì)出現(xiàn)虧損時(shí)，贖回需求明顯增多。我國(guó)自2001年開(kāi)放式基金開(kāi)始發(fā)行，短短的4年間不斷遭遇贖回風(fēng)暴。如2003年6月底，25只開(kāi)放式基金遭遇巨額贖回，基金份額較首發(fā)時(shí)減少200多億份；2004年弱市情況下，整體開(kāi)放式基金凈贖回113億份，凈贖回率0.05%，其中股票型平衡型基金凈贖回181億份，債券型基金凈贖回112億份，指數(shù)型基金凈贖回4億份，而預(yù)期收益相對(duì)盈利且穩(wěn)定的貨幣式基金則是凈申購(gòu)183億份。

2.內(nèi)部因素。主要是指來(lái)自基金內(nèi)部的一些影響基金收益的風(fēng)險(xiǎn)因素，又可分為表層因素和深層因素兩種。從表層因素看來(lái)，基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是由于基金的資產(chǎn)與負(fù)債的流動(dòng)性不相匹配而造成的。開(kāi)放式基金靠負(fù)債來(lái)經(jīng)營(yíng)，投資者可自由進(jìn)入與贖回，由此造成基金負(fù)債的不確定性，從而帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。開(kāi)放式基金資金來(lái)源的高流動(dòng)性與投資資產(chǎn)低流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)在我國(guó)尤為突出。一般說(shuō)來(lái)，開(kāi)放式基金中機(jī)構(gòu)投資者投資所占的比例越大，開(kāi)放式基金的穩(wěn)定性越好，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也就越??；而散戶投資者是其中的不穩(wěn)定因素，因?yàn)槠涮攸c(diǎn)是“跟風(fēng)”操作而且風(fēng)險(xiǎn)承受能力較差，一有風(fēng)吹草動(dòng)就會(huì)蜂擁而至向基金經(jīng)理人提出贖回申請(qǐng)，極易造成擠兌風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)2005年基金中報(bào)資料，我國(guó)全體開(kāi)放式基金的持有人結(jié)構(gòu)：機(jī)構(gòu)持有比例是45.85%，個(gè)人持有比例是54.15%，這一比例與美國(guó)1998年的共同基金持有人結(jié)構(gòu)基本相似，不是太差。但我國(guó)的開(kāi)放式基金中，機(jī)構(gòu)投資者由于享受免手續(xù)費(fèi)的待遇，經(jīng)常進(jìn)行短線和價(jià)差交易，是最不穩(wěn)定的基金投資群體(林小雷，2003)，因此，整體而言，我國(guó)開(kāi)放式基金的資金來(lái)源更顯著地呈現(xiàn)出高流動(dòng)性的特點(diǎn)。資金來(lái)源的高流動(dòng)性要求有與之對(duì)應(yīng)的高流動(dòng)性資產(chǎn)，才能及時(shí)滿足投資人隨時(shí)贖回的要求。由于開(kāi)放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與它所持有的資產(chǎn)――投資組合的流動(dòng)性之間存在著顯著的正相關(guān)(張俊，1999)，開(kāi)放式基金資產(chǎn)保持流動(dòng)性要求其所持投資組合保持相當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)性。而資本市場(chǎng)中的金融產(chǎn)品越多、流動(dòng)性越好，就越能保證開(kāi)放式基金形成自身的資產(chǎn)組合，保持流動(dòng)性。而目前，我國(guó)債券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)發(fā)育尚未成熟，且與股票市場(chǎng)相互分離，在廣度、深度和層次上還遠(yuǎn)未達(dá)到開(kāi)放式基金的流動(dòng)性要求。同時(shí)我國(guó)證券市場(chǎng)上系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在總風(fēng)險(xiǎn)中占有很大的比例，而可以對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的做空機(jī)制和股指期貨、期權(quán)等金融衍生工具在我國(guó)仍未實(shí)施，整個(gè)資本市場(chǎng)投資品種比較單一。因此，我國(guó)開(kāi)放式基金在這種流動(dòng)性欠佳、市場(chǎng)波動(dòng)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較大的投資環(huán)境中進(jìn)行運(yùn)作，投資的資產(chǎn)呈現(xiàn)出低流動(dòng)性的特點(diǎn)，面臨著很大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此從表面上看來(lái)，這種高流動(dòng)性的負(fù)債與低流動(dòng)性的資產(chǎn)之間的矛盾是基金 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的內(nèi)部原因。

從另一方面來(lái)說(shuō)，作為一種收益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資工具，開(kāi)放式基金的目標(biāo)是以盡量小的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)，最大限度地獲得盈利，它的盈利性體現(xiàn)在基金管理人通過(guò)投資組合、專家理財(cái)和發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)，謀求不低于市場(chǎng)平均水平的收益率。從投資者的角度來(lái)說(shuō)，其投資目的是為了追求平均收益水平的回報(bào)，盈利性是投資者考核基金業(yè)績(jī)的主要依據(jù)。理論上，資產(chǎn)的流動(dòng)性與盈利性呈負(fù)相關(guān)，基金必須在流動(dòng)性與盈利性之間進(jìn)行權(quán)衡?，F(xiàn)金資產(chǎn)保留過(guò)多，可以保證投資者的贖回需求，但會(huì)影響收益率，收益率下降，投資者同樣會(huì)收回資金，基金依然會(huì)面臨贖回壓力，一旦所面臨的贖回要求的基金份額大于其所持有的現(xiàn)金，基金就必須將投資的部分資產(chǎn)變現(xiàn)，而變現(xiàn)會(huì)對(duì)證券價(jià)格產(chǎn)生沖擊，導(dǎo)致額外成本，對(duì)基金資產(chǎn)凈值產(chǎn)生負(fù)面影響，進(jìn)一步加大流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)基金業(yè)的實(shí)際運(yùn)作也表明，業(yè)績(jī)的差別導(dǎo)致申購(gòu)和贖回的不同，業(yè)績(jī)好的申購(gòu)數(shù)量多，贖回壓力輕，業(yè)績(jī)不佳的申購(gòu)數(shù)量相對(duì)較少，贖回壓力較大，強(qiáng)者愈強(qiáng)，弱者愈弱。所以歸根結(jié)底，基金資產(chǎn)負(fù)債的盈利性與流動(dòng)性的矛盾是導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的最根本原因。

二、我國(guó)開(kāi)放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的特征

我國(guó)的證券市場(chǎng)目前還是一個(gè)新興的轉(zhuǎn)軌市場(chǎng)，與發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家較為成熟的證券市場(chǎng)相比存在著很大的差距。這些差距具體表現(xiàn)為我國(guó)證券市場(chǎng)上一些特殊問(wèn)題，這些問(wèn)題通過(guò)各方面的影響使得我國(guó)開(kāi)放式基金面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)更具特殊性，也使得我國(guó)開(kāi)放式基金面臨著更大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)階段，這些特殊性的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)往往決定了開(kāi)放式基金的生存問(wèn)題，因而更應(yīng)該受到關(guān)注，在基金管理公司的運(yùn)作中，這類風(fēng)險(xiǎn)有決定性的作用。這些特殊性的問(wèn)題具體表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面：

1.我國(guó)開(kāi)放式基金發(fā)行困難的特殊性。如果開(kāi)放式基金的申購(gòu)量大于贖回量，就可以大大避免流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。因此，投資者是否踴躍申購(gòu)開(kāi)放式基金對(duì)于開(kāi)放式基金的平穩(wěn)運(yùn)行至關(guān)重要。而我國(guó)證券市場(chǎng)目前卻存在著開(kāi)放式基金發(fā)行困難的現(xiàn)象，這無(wú)疑加大了我國(guó)開(kāi)放式基金面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)現(xiàn)行法規(guī)的規(guī)定，開(kāi)放式基金只要銷售出2億份，即具備成立的條件。到目前為止，我國(guó)還沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)發(fā)行不成功的案例。但從開(kāi)放式基金問(wèn)世到現(xiàn)在發(fā)行銷售的熱烈程度來(lái)看，市場(chǎng)的熱情在逐步下降也是不爭(zhēng)的事實(shí)。

2.我國(guó)開(kāi)放式基金投資環(huán)境的特殊性。與發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的成熟證券市場(chǎng)相比，我國(guó)開(kāi)放式基金面臨的投資環(huán)境特殊性表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：在硬環(huán)境方面，開(kāi)放式基金對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性的要求遠(yuǎn)大于封閉式基金，它要求資本市場(chǎng)具有足夠的廣度、深度和層次。但以我國(guó)資本市場(chǎng)目前的現(xiàn)狀來(lái)看，在這方面仍存在一定的差距，具體表現(xiàn)為：我國(guó)證券市場(chǎng)的可流通市值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的規(guī)模；市場(chǎng)中可供交易的金融產(chǎn)品僅有股票、可轉(zhuǎn)債及各類債券等10余種，尚不及發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的1/10；國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)中投資者總量雖多，但散戶占據(jù)的絕對(duì)份額太大；我國(guó)債券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)均未發(fā)育完善，且與股票市場(chǎng)相互分割。開(kāi)放式基金在這種資產(chǎn)流動(dòng)性欠佳、市場(chǎng)波動(dòng)性和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較大的投資環(huán)境進(jìn)行運(yùn)作，一旦產(chǎn)生較大的贖回要求其面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可想而知。

3.我國(guó)開(kāi)放式基金資金來(lái)源與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的特殊性。就資金的用途即基金的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)而言，通常市場(chǎng)中的金融產(chǎn)品越多、金融產(chǎn)品的流動(dòng)性越好，可供開(kāi)放式基金選擇并以此形成自身資產(chǎn)的余地也就越大，基金資產(chǎn)自身的流動(dòng)性也就越能夠得到保證，因此進(jìn)而就能保證及時(shí)有效的防范與化解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。與成熟證券市場(chǎng)中成百上千種金融投資工具相比，目前我國(guó)證券市場(chǎng)中僅有十余種投資品種，并且除國(guó)債外，其他品種的流動(dòng)性均與市場(chǎng)一起呈現(xiàn)巨幅震蕩格局。但國(guó)債雖然具有較強(qiáng)的流動(dòng)性但其收益性卻相對(duì)較低，開(kāi)放式基金若想取得較好的業(yè)績(jī)則不能大量的持有國(guó)債。而我國(guó)的股票市場(chǎng)又因?yàn)閲?guó)有股不能流通轉(zhuǎn)讓、股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、內(nèi)部人控制等制度性缺陷而存在著很多問(wèn)題。因此，目前股票市場(chǎng)中缺乏真正的藍(lán)籌股、績(jī)優(yōu)股，而現(xiàn)有的開(kāi)放式基金又大多注重以投資于價(jià)值型、成長(zhǎng)型的股票為主，這就導(dǎo)致了多數(shù)基金投資找不到方向，而持股又趨于雷同等現(xiàn)象。這種基金重倉(cāng)持有的現(xiàn)象使得基金資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)大大加強(qiáng)，一旦行情不好股市下跌，則會(huì)產(chǎn)生基金不能及時(shí)順利的從股票市場(chǎng)上減倉(cāng)，或者強(qiáng)行平倉(cāng)而使基金資產(chǎn)遭受很大的損失，基金資產(chǎn)如因此而不能及時(shí)變現(xiàn)則很容易產(chǎn)生支付危機(jī)。

三、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的具體防范方法探討

1.現(xiàn)有研究成果簡(jiǎn)介及評(píng)價(jià)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)作為開(kāi)放式基金的一個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)它如何進(jìn)行管理和控制的研究工作早已展開(kāi)，并取得了一定的成果，這些研究基本包括五個(gè)方面的內(nèi)容，基金資產(chǎn)組合的有效配置問(wèn)題、基金最優(yōu)指令提交策略問(wèn)題、基金最優(yōu)交易執(zhí)行策略問(wèn)題、基金持有人結(jié)構(gòu)問(wèn)題、基金的營(yíng)銷策略問(wèn)題等。目前這些理論已比較成熟。但這些理論的核心在于假定負(fù)債總量和結(jié)構(gòu)為既定的條件下，度量、分配、調(diào)整資產(chǎn)的流動(dòng)性，從而使負(fù)債與資產(chǎn)的流動(dòng)性達(dá)到一定的平衡，獲得最大收益?，F(xiàn)實(shí)中，基金也都根據(jù)經(jīng)濟(jì)主體的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度不同，將基金設(shè)置為股票型、債券型及貨幣市場(chǎng)型，以分別滿足風(fēng)險(xiǎn)喜好者、風(fēng)險(xiǎn)中立者和風(fēng)險(xiǎn)偏好者三種基本類型的需要，并追求基金現(xiàn)金、債券、股票等流動(dòng)性不同的資產(chǎn)中的合理分配，以應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)該說(shuō)，這些研究是比較有效的。但換個(gè)角度看，目前這些流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理策略在某種程度上是消極和保守的，都是站在投資者可自由申購(gòu)和贖回基金份額的角度來(lái)考慮問(wèn)題的，這種考慮問(wèn)題的角度基本是基于事中和事后，而沒(méi)有考慮到其實(shí)有些風(fēng)險(xiǎn)事前就可以防止。而且就我國(guó)目前資本市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀來(lái)看，由于缺乏基金進(jìn)行有效資產(chǎn)管理的環(huán)境，開(kāi)放式基金能用來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)的一些工具如期貨、期權(quán)、做空機(jī)制等尚不健全，缺乏大宗交易和程序化交易機(jī)制，投資者對(duì)基金公司的不信任及非理性，限制了以上大部分資產(chǎn)管理策略在基金中的運(yùn)用。因此，在國(guó)內(nèi)應(yīng)尋找另外的辦法防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2.防范方式探討。

（1）根據(jù)投資主體風(fēng)險(xiǎn)偏好的不同設(shè)計(jì)個(gè)性化基金產(chǎn)品及贖回方式。金融學(xué)研究中，人們往往把現(xiàn)實(shí)中的經(jīng)濟(jì)主體概括為風(fēng)險(xiǎn)喜好者、風(fēng)險(xiǎn)中立者和風(fēng)險(xiǎn)偏好者三種類型。不同投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度是不同的，同種類型的投資者之間也存在著差異。有的投資者非常厭惡風(fēng)險(xiǎn)，他們甚至不愿為高于平均水平的收益而承擔(dān)少量的風(fēng)險(xiǎn)；而另一些人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)不很厭惡，他們?cè)敢鉃閽甑酶哂谄骄降氖杖氤袚?dān)大量的風(fēng)險(xiǎn)。因此同一資產(chǎn)對(duì)不同的投資者而言具有不同的風(fēng)險(xiǎn)感受和效用函數(shù)，效用函數(shù)又決定了無(wú)差異曲線的形狀和特點(diǎn)。從而可知投資者的無(wú)差異曲線也存在差異，它的高度、凹凸性和曲率都不盡相同。根據(jù)投資學(xué)的知識(shí)，我們知道將個(gè)人的無(wú)差異曲線圖疊置到可以實(shí)現(xiàn)的投資組合的有效集合圖上，就可以確定投資者的最優(yōu)投資組合(見(jiàn)圖1)。

從圖中可以看出投資者的最優(yōu)資產(chǎn)組合是由無(wú)差異曲線和投資組合有效集合所共同決定的，并且無(wú)差異曲線的不同造成了投資者選擇不同的投資組合，圖中01表示激進(jìn)投資者1的最優(yōu)投資組合，02表示保守投資者的最優(yōu)資產(chǎn)組合。不同的無(wú)差異曲線也就決定了投資者不同的投資組合和投資偏好，故投資者的投資需求也不盡相同，因此需要不同風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性的投資工具?，F(xiàn)實(shí)中，我國(guó)基金產(chǎn)品也據(jù)此設(shè)計(jì)了收益型、平衡型及保本型等基金，分別投資于股票、債券、貨幣市場(chǎng)等，以滿足投資者不同的風(fēng)險(xiǎn)及收益偏好。這種設(shè)計(jì)應(yīng)該說(shuō)還是很有概括性的，基本涵蓋了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)需求不同客戶的要求。但這種產(chǎn)品設(shè)計(jì)劃分還是很粗放的，這些基金產(chǎn)品因此形成的投資風(fēng)格、收益波動(dòng)等具有很大的雷同，品種及投資策略過(guò)分同質(zhì)，業(yè)績(jī)不穩(wěn)定，是引起流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。因此，解決流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，我們應(yīng)考慮在進(jìn)行基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)必須進(jìn)一步細(xì)分投資者需求，設(shè)計(jì)更具個(gè)性化的產(chǎn)品及不同的贖回方式適應(yīng)客戶的深層需求。

（2）基金的股本結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)方法。我國(guó)目前盡管不斷有基金遭遇巨額贖回，但大部分基金份額還是穩(wěn)定的，業(yè)績(jī)好的基金仍會(huì)出現(xiàn)新的申購(gòu),由此可見(jiàn)，即便投資于同一種類型基金的投資者仍有不同的流動(dòng)性需求。既然流動(dòng)性需求是多方面的、個(gè)性化的，那么，基金市場(chǎng)就應(yīng)該進(jìn)一步細(xì)分，運(yùn)用個(gè)性化的“生產(chǎn)方式”，針對(duì)具有不同偏好的投資者設(shè)計(jì)出不同的基金產(chǎn)品，設(shè)計(jì)不同的贖回方式和條款，來(lái)滿足投資者的個(gè)性化需求，通過(guò)事前設(shè)計(jì)個(gè)性化的產(chǎn)品、合理的贖回方式來(lái)控制負(fù)債的流動(dòng)性，使資產(chǎn)和負(fù)債的流動(dòng)性達(dá)到一致，達(dá)到事前防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的目的。

我們應(yīng)針對(duì)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的不同需求，考慮設(shè)計(jì)滿足各特定客戶需求的基金產(chǎn)品。國(guó)內(nèi)目前基本的基金種類都有了，但滿足投資者不同需求的基金細(xì)分仍然做得不夠，相對(duì)于國(guó)外成熟資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，我國(guó)的基金產(chǎn)品仍顯品種過(guò)少。國(guó)外基金在大的方面也是分為股票基金、債券基金、混合型基金、指數(shù)基金、貨幣基金等幾大類，但其每一大類下面又細(xì)分為很多小類。如在美國(guó)，股票基金分為資本增值基金、完全回報(bào)基金和世界股票基金。資本增值基金追求長(zhǎng)期收益，又細(xì)分為進(jìn)取成長(zhǎng)型(主要投資于小型成長(zhǎng)型公司)、成長(zhǎng)型(主要投資于聲譽(yù)良好的公司)和行業(yè)基金(主要投資于相關(guān)領(lǐng)域的公司)；完全回報(bào)基金側(cè)重當(dāng)期收入及資本增值，分為成長(zhǎng)和收益基金(主要投資于聲譽(yù)良好公司的股票)、收益股票基金(投資于具有持續(xù)分紅記錄的公司證券)；世界股票基金主要投資于外國(guó)公司股票，包括新興市場(chǎng)基金(主要投資于世界發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)公司的股票)、全球股票基金(主要投資于在世界范圍內(nèi)包括本土進(jìn)行交易的股票)、國(guó)際股票基金(投資于位于美國(guó)以外的公司的股票)、地區(qū)股票基金(投資于世界個(gè)別地區(qū)的公司股票)。債券基金分為收稅債券基金和免稅債券基金，收稅債券基金分為公司債券基金、高收益基金、世界債券基金、政府債券基金和戰(zhàn)略收益基金，免稅債券基金分為州政府債券基金(投資于單個(gè)州政府債券)、全國(guó)州政府債券基金(投資于美國(guó)各州債券)；貨幣市場(chǎng)基金也分為征稅貨幣市場(chǎng)基金和免稅貨幣市場(chǎng)基金，兩種基金同樣又細(xì)分為全國(guó)性貨幣基金和州貨幣基金。其他較為發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)的基金品種開(kāi)發(fā)基本類似?？梢哉f(shuō)，正是適應(yīng)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的基金品種的開(kāi)發(fā)和推廣是共同基金市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)入良性循環(huán)的重要保證，如2005年美國(guó)基金市場(chǎng)上，自然資源、公用事業(yè)和房地產(chǎn)等行業(yè)基金的業(yè)績(jī)保持領(lǐng)先的地位，其中原油行業(yè)基金最受投資者歡迎，僅2005年前9個(gè)月該行業(yè)基金的新流入資金高達(dá)147億美元。理論和實(shí)踐都提示我們，要對(duì)投資人性質(zhì)分類以更好地評(píng)估其流動(dòng)性需求，并據(jù)此設(shè)計(jì)不同類型的基金。設(shè)計(jì)時(shí)，我們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承受能力較大的客戶群體可設(shè)計(jì)為專門投資于某些特定行業(yè)或特定地區(qū)的基金，如高科技企業(yè)基金、能源類基金、生物工程類基金、東北老基地基金或西部大開(kāi)發(fā)基金，大比重地投入在所選領(lǐng)域，追求較高收益；有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力的客戶可考慮設(shè)計(jì)為投資于公用事業(yè)板塊、醫(yī)療保健行業(yè)、通訊業(yè)等的專門基金；對(duì)于主要為退休考慮的客戶群體可考慮設(shè)計(jì)不同目標(biāo)時(shí)間的基金，如目標(biāo)時(shí)間設(shè)定為2020年，適應(yīng)于2020年左右退休的人，基金自成立之日起，可逐步轉(zhuǎn)變投資策略，初期以追求高收益投資股票為主，臨近目標(biāo)日期則減少股票投資，增加債券投資以保證債券的安全性。這樣通過(guò)在專業(yè)化基礎(chǔ)上的市場(chǎng)細(xì)分，將具有相同風(fēng)險(xiǎn)和收益偏好的投資者組合一個(gè)專業(yè)的股票基金，滿足風(fēng)險(xiǎn)和收益偏好不同的投資者的需求，基金的穩(wěn)定性及收益率都得到提高，從而有效防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

針對(duì)目前國(guó)內(nèi)基金贖回方式選擇比較單一的狀況，設(shè)計(jì)不同的贖回方式。從國(guó)外成熟市場(chǎng)來(lái)看，開(kāi)放式基金是一種中長(zhǎng)期投資的工具，只要基金的管理及業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定，證券市場(chǎng)未遇到暴跌或長(zhǎng)期熊市，在沒(méi)有達(dá)到預(yù)定的目標(biāo)之前投資者一般是不會(huì)提前贖回的。我國(guó)的實(shí)踐也證實(shí)了這一點(diǎn)。但開(kāi)放式基金最主要的特點(diǎn)是可隨時(shí)申購(gòu)和贖回，按照法律規(guī)定在基金開(kāi)放日內(nèi)，投資者的任何申購(gòu)贖回的行為都是合法的，資金的頻繁進(jìn)出會(huì)影響到基金管理人正常的投資運(yùn)作(包括投資策略的執(zhí)行)；會(huì)使基金被迫增加現(xiàn)金準(zhǔn)備及相關(guān)交易成本，降低收益；這種對(duì)基金價(jià)格機(jī)制非有效性的投機(jī)行為會(huì)攤薄基金凈值，進(jìn)而損害長(zhǎng)期投資者的利益，從而有可能直接或間接地引起流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此目前有些國(guó)家對(duì)短期內(nèi)頻繁進(jìn)出基金的行為進(jìn)行了限制性規(guī)定，如2005年美國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定基金公司應(yīng)對(duì)投資者的短期(7個(gè)自然日內(nèi))申購(gòu)贖回行為額外加征不超過(guò)2%的贖回費(fèi)，該條例將于2006年10月16日生效。我國(guó)對(duì)這種行為并無(wú)限制性規(guī)定，但各基金產(chǎn)品應(yīng)細(xì)分不同投資者的時(shí)間需求，設(shè)計(jì)不同的贖回方式，事前有效防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。這方面我們可以借鑒國(guó)外基金業(yè)寶貴的經(jīng)驗(yàn)。目前國(guó)外基金贖回方式一般推出系統(tǒng)贖回計(jì)劃(SYS-TEMATIC WITHDRAWAL PLANS)供基金持有人選擇。常見(jiàn)的有比率贖回計(jì)劃、固定金額贖回計(jì)劃、固定時(shí)間贖回計(jì)劃、考慮壽命預(yù)期的固定時(shí)間贖回計(jì)劃等。我們?cè)谶M(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)，可以細(xì)分投資者的時(shí)間需求，對(duì)贖回方式進(jìn)行設(shè)計(jì)。如對(duì)早期積累了一定數(shù)量的投資基金，退休后依靠該基金提供退休收入的年長(zhǎng)投資人可設(shè)計(jì)類似固定金額贖回計(jì)劃的方式，這些投資者可每月或每季贖回固定的金額。也可設(shè)計(jì)固定時(shí)間贖回計(jì)劃，在計(jì)劃時(shí)間內(nèi)，每年贖回預(yù)先設(shè)置的一定比率的基金金額，所有基金金額在計(jì)劃結(jié)束時(shí)全部贖清，如基金持有人計(jì)劃在5年內(nèi)贖清持有的基金，就可以設(shè)定在第1-4年，分別贖回當(dāng)年基金價(jià)值的1/5，1/4，1/3和1/2，在第5年贖回100%的剩余基金等。這樣通過(guò)為基金設(shè)計(jì)不同的贖回方式，對(duì)基金贖回的期限進(jìn)行了細(xì)分，基金管理者在進(jìn)行基金投資時(shí)可以對(duì)各種不同期限的基金份額進(jìn)行組合,將隨時(shí)可能會(huì)用的資金投資于可以隨時(shí)贖回的證券資產(chǎn)，將短期內(nèi)會(huì)動(dòng)用的資金投資于1年期至3年期較短期限的證券種類，將用于以后養(yǎng)老或其他支付使用的基金用于購(gòu)買3年以上或更長(zhǎng)期的證券，由此形成不同的風(fēng)險(xiǎn)和收益的投資組合，滿足投資者不同的時(shí)間需求和流動(dòng)性偏好。這種方式由于事前已基本確定了基金負(fù)債的流動(dòng)性，管理人可據(jù)此安排相應(yīng)流動(dòng)性的投資，從而使基金資產(chǎn)與負(fù)債的流動(dòng)性很好地匹配起來(lái)，做到“長(zhǎng)投長(zhǎng)用，短投短用”，有效事前防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，提高基金的收益率；對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，則可使不同投資人的風(fēng)險(xiǎn)與收益匹配，既滿足了流動(dòng)性的需求，也保留了獲取最大收益的可能性。

四、結(jié)論

在證券市場(chǎng)上，開(kāi)放式基金有“陽(yáng)光基金”的美譽(yù)，因其具有投資簡(jiǎn)便、專業(yè)理財(cái)?shù)奶匦裕?001年在我國(guó)誕生后便得到長(zhǎng)足發(fā)展，其歷史盡管短暫，成績(jī)及規(guī)模卻是世人矚目，種類也日趨豐富和完善。但基金的發(fā)展過(guò)程中也出現(xiàn)了一些問(wèn)題，遭遇巨額贖回出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是其中比較突出的一個(gè)。本文在對(duì)開(kāi)放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)形成原因進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，通過(guò)對(duì)開(kāi)放式基金的產(chǎn)品及贖回方式進(jìn)行設(shè)計(jì)，提出了事前控制開(kāi)放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，提高基金的也是提高投資者的收益率的方法，即根據(jù)客戶的個(gè)性化需求，設(shè)計(jì)發(fā)行個(gè)性化及不同贖回方式的基金份額，減少基金負(fù)債時(shí)間的不確定性，并據(jù)此確定投資組合，從而使開(kāi)放式基金的負(fù)債與資產(chǎn)的流動(dòng)性最大限度地進(jìn)行匹配，達(dá)到防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，提高基金價(jià)值及收益率的目的。

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