資產(chǎn)證券化具體案例精選(九篇)

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第1篇：資產(chǎn)證券化具體案例范文

從2004年我國第一家汽車金融公司——上汽通用汽車金融公司（以下簡稱上汽通用）成立以來，豐田、奔馳、福特等紛紛成立了自己的汽車金融公司。但是，汽車金融公司發(fā)展至今，融資難已經(jīng)成為阻礙其發(fā)展的主要障礙。目前，國內(nèi)汽車金融公司的融資渠道非常有限，主要是借助于銀行間的拆借，這對汽車金融公司的發(fā)展是極其不健康和危險的。因此，拓寬汽車金融公司的融資渠道勢在必行。眾多研究表明，信貸資產(chǎn)證券化是改善融資問題的有效途徑。而早在上世紀八十年代，美國便開始嘗試汽車貸款的證券化，至今其相關(guān)制度和法律環(huán)境已相當(dāng)成熟。但是由于我國開展資產(chǎn)證券化較晚，而且曾一度被叫停，市場尚不成熟，相關(guān)法律制度也不健全，再加上資產(chǎn)證券化這種創(chuàng)新方式操作上的復(fù)雜性，使得風(fēng)險的控制難度加大。本文通過對上汽通用信貸資產(chǎn)證券化進行案例研究，分析其證券化過程各個環(huán)節(jié)的潛在財務(wù)風(fēng)險，并提出相應(yīng)建議，以期為完善信貸資金證券化以及防范相關(guān)的風(fēng)險提供一些參考。

一、上汽通用信貸資產(chǎn)證券化背景資料

上汽通用早在2008年就發(fā)起了通元第一期個人汽車抵押貸款支持證券，成為這個新興市場上唯一一家發(fā)起個人汽車抵押貸款支持證券的公司。時隔四年，信貸資產(chǎn)證券化試點重啟，上汽通用再度試水信貸證券化，通元第二期個人汽車抵押貸款支持證券（即通元2012年第一期個人汽車抵押貸款證券化信托資產(chǎn)支持證券，以下簡稱“通元二期”）于2012年10月25日發(fā)行完畢，而這也是三部門聯(lián)合發(fā)表公文正式重啟信貸資產(chǎn)證券化試點以來國內(nèi)首單汽車抵押貸款支持證券，在汽車金融公司的融資市場化發(fā)展上邁出了具有里程碑意義的一步。

“通元二期”的發(fā)起機構(gòu)為上汽通用，受托機構(gòu)為中糧信托，主承銷商為中信證券，資金保管機構(gòu)為中國工商銀行上海分行，評級機構(gòu)為大公國際資信評估、聯(lián)合資信評估和中債資信評估。本期資產(chǎn)支持證券總規(guī)模為20億元，分為優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券和次級資產(chǎn)支持證券，其中優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券又分為A 級資產(chǎn)支持證券和B 級資產(chǎn)支持證券。A級資產(chǎn)支持證券規(guī)模約為16.51億元，評級為AAA；B級資產(chǎn)支持證券規(guī)模約為2.49億元，評級為A；次級資產(chǎn)支持證券規(guī)模約為1億元，占比5%，沒有評級，由中糧信托向上汽通用定向發(fā)行。

“通元二期”的具體交易流程如圖1所示。首先，上汽通用按照一定的標(biāo)準挑選總金額約為20億元的抵押貸款組合成一個資產(chǎn)池，該資產(chǎn)池由其發(fā)放的50614筆個人汽車抵押貸款組成。上汽通用將信托財產(chǎn)委托給中糧信托，由中糧信托設(shè)立特定目的信托。中糧信托將發(fā)行資產(chǎn)支持證券所得認購金額扣除承銷報酬和約定的其他費用后的凈額支付給上汽通用。優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券由中糧信托委托主承銷商中信證券及其承銷團承銷，次級資產(chǎn)支持證券由中糧信托向上汽通用定向發(fā)行。優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券在銀行間債券市場上市交易，次級資產(chǎn)支持證券不進行轉(zhuǎn)讓交易，由上汽通用完全保留此部分的風(fēng)險。

二、“通元二期”項目各關(guān)鍵環(huán)節(jié)財務(wù)風(fēng)險分析

“通元二期”項目的財務(wù)風(fēng)險主要表現(xiàn)在以下幾個各關(guān)鍵環(huán)節(jié)：

（一）構(gòu)建資產(chǎn)池環(huán)節(jié) “通元二期”項目的基礎(chǔ)資產(chǎn)按銀監(jiān)會貸款五級分類標(biāo)準來看全部為正常類貸款，加權(quán)平均貸款年利率為13.06%，加權(quán)平均貸款剩余期限為22.79月，加權(quán)平均貸款賬齡為23.05月，這些貸款分布于我國204個地區(qū)。另外，截止2011年末，上汽通用個人汽車抵押貸款余額238.15億元，不良貸款率僅為0.13%。因此可見，池內(nèi)資產(chǎn)同質(zhì)性較高，地理分布具有高度的離散性，違約率和平均期限較低以及利率和本金償還結(jié)構(gòu)也比較合理，總體符合證券化要求。

但是該環(huán)節(jié)也存在著不容忽視的風(fēng)險。首先，“通元二期”項目規(guī)模較小，剝離出去的信貸資產(chǎn)只占上汽通用個人汽車抵押貸款總額的8.4%，不可能有效改善其融資現(xiàn)狀，提高其資金流動效率。第二，風(fēng)險較高的次級資產(chǎn)支持證券并未轉(zhuǎn)讓交易，而是由上汽通用自身承擔(dān)所有風(fēng)險。 第三，資產(chǎn)池資產(chǎn)全部來源于上汽通用，集中度風(fēng)險較高。

（二）出售資產(chǎn)池環(huán)節(jié) 真實出售資產(chǎn)池是風(fēng)險隔離的關(guān)鍵。真實出售意味著有關(guān)資產(chǎn)池的一切權(quán)利和風(fēng)險都轉(zhuǎn)給了SPV。但是如果發(fā)起人尚保留有對信貸資產(chǎn)的回購權(quán)利，即發(fā)起人在未來的某一時間有權(quán)從SPV重新購回資產(chǎn)，也就意味著發(fā)起人還保留了對資產(chǎn)的權(quán)利，這種交易就不是真實交易；同樣的，如果SPV擁有對資產(chǎn)的回售期權(quán)，這種交易也不能算作真實交易（周興艷，2011）。在本案例中，上汽通用保留了“清倉回購”資產(chǎn)的權(quán)利，因此該證券化資產(chǎn)并未實現(xiàn)真實出售，風(fēng)險未成功轉(zhuǎn)移。

另一方面，與資產(chǎn)相關(guān)的管理權(quán)并未轉(zhuǎn)移。在本案例中，上汽通用雖然以協(xié)議的形式把資產(chǎn)出售給了SPV，轉(zhuǎn)移了資產(chǎn)的所有權(quán)，但是其作為貸款服務(wù)機構(gòu)仍然負有對資產(chǎn)池進行日常管理的責(zé)任，因此根據(jù)實質(zhì)重于形式的會計原則，該證券化資產(chǎn)也未實現(xiàn)真實出售。

（三）設(shè)立特殊目的載體（SPV）環(huán)節(jié) 本案例中，特殊目的載體屬于信托型SPV，即發(fā)起人將基礎(chǔ)資產(chǎn)出售給信托公司，然后由信托公司設(shè)立特殊目的信托，并且作為發(fā)行人發(fā)行資產(chǎn)支持證券。SPV是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，主要起到風(fēng)險隔離的目的，因此SPV必須與發(fā)起機構(gòu)沒有任何關(guān)聯(lián)關(guān)系。

在本案例中，中糧信托為特殊目的載體，其擁有對資產(chǎn)池的所有權(quán)，但是上汽通用保留有資產(chǎn)的管理權(quán)，并且對客戶負有支付責(zé)任，因此發(fā)起機構(gòu)與SPV之間仍然存在利益關(guān)系，其獨立性值得懷疑，這也是導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險的原因之一。

（四）信用增級環(huán)節(jié) 信用增級主要有兩種方式：內(nèi)部增級和外部增級。內(nèi)部增級是指依靠資產(chǎn)池自身為防范信用損失提供保證，而外部增級則是通過獲取外部信用擔(dān)保實現(xiàn)信用增級，最常見的形式是專業(yè)保險公司所提供的擔(dān)保。

本案例中，“通元二期”采用的是內(nèi)部增級措施：分層結(jié)構(gòu)設(shè)計、儲備賬戶設(shè)置、償付結(jié)構(gòu)安排以及觸發(fā)機制安排。本期資產(chǎn)支持證券分為優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券和次級資產(chǎn)支持證券，分別代表信托受益權(quán)中的優(yōu)先受益權(quán)和次級受益權(quán)。在每次支付中，次級資產(chǎn)支持證券的本金和收益的支付劣后于優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券的本金和收益支付，從而形成對優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券的信用支持，達到信用增級的目的；次級資產(chǎn)支持證券和B級資產(chǎn)支持證券的本金和收益支付劣后于A 級資產(chǎn)支持證券的本金和收益的支付，從而形成對A 級資產(chǎn)支持證券的信用支持，達到信用增級的目的。同時，償付結(jié)構(gòu)的安排保障了前述分層結(jié)構(gòu)的具體實施。另外，本次交易還設(shè)置了“信托（流動性）儲備賬戶”、“信托（混同和抵銷）儲備賬戶”以及“信托（服務(wù)轉(zhuǎn)移和通知）儲備賬戶” ，三種儲備賬戶的資金均來源于信托財產(chǎn)。同時，觸發(fā)機制進一步保障了優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券的權(quán)益，以達到信用增級的目的。

雖然通過這些措施，“通元二期”達到了信用增級的目的，但其帶來的潛在財務(wù)風(fēng)險也不容忽視。當(dāng)資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期本息時，上汽通用作為發(fā)起方仍然負有補足清償之責(zé)任，這將會導(dǎo)致其未來的現(xiàn)金流量存在很大的不確定性，從而財務(wù)風(fēng)險加大。

（五）發(fā)行環(huán)節(jié) 2012年10月25日，“通元二期”發(fā)行完畢，最終確定的優(yōu)先A級資產(chǎn)支持證券發(fā)行利率為4.8%（基準利率3%+利差1.8%）；優(yōu)先B級資產(chǎn)支持證券為6.44%（基準利率3%+利差3.44%）。為了吸引投資者參與，“通元二期”的發(fā)行利率顯著高于其他資產(chǎn)證券化項目，這無疑增加了上汽通用的融資成本。

三、結(jié)論及建議

資產(chǎn)證券化可以盤活汽車金融公司的存量資產(chǎn)，實現(xiàn)資金的跨期配置，解決汽車金融公司資金的流動性問題，意義重大（呂偉昌，2009）。雖然上汽通用信貸資產(chǎn)證券化取得了一定的成功，解決了部分融資問題，但是從上述分析也不難發(fā)現(xiàn)很多潛在的財務(wù)風(fēng)險。因此，本文對此提出相應(yīng)的建議，希望為我國汽車金融公司信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展和完善提供一些參考和啟示。

（一）提高信貸資產(chǎn)質(zhì)量，優(yōu)化資產(chǎn)池結(jié)構(gòu)設(shè)計 首先，汽車金融公司應(yīng)當(dāng)加強對日常業(yè)務(wù)的規(guī)范化管理，進一步優(yōu)化信貸管理程序，完善風(fēng)險預(yù)警機制，從而提高證券化資產(chǎn)的整體質(zhì)量。其次，還應(yīng)當(dāng)優(yōu)化資產(chǎn)池的結(jié)構(gòu)設(shè)計，全面考慮信貸資產(chǎn)的種類、期限、利率以及分布等方面的搭配設(shè)計，以達到風(fēng)險分散的目的。最后，汽車金融公司應(yīng)該加強彼此的互動與合作，改變各自為政的格局，共同組建資產(chǎn)池完成信貸資產(chǎn)的證券化，以分散集中度風(fēng)險，促進汽車金融業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展。

（二）完善相關(guān)法律制度，真正實現(xiàn)風(fēng)險隔離 目前，我國發(fā)展資產(chǎn)證券化最大的障礙就是法律制度的缺失和疏漏，尤其是風(fēng)險隔離機制亟需相關(guān)法律制度進行保障。我國出臺的《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》主要適用于銀行業(yè)金融機構(gòu)，對于汽車金融公司這種非銀行業(yè)金融機構(gòu)的規(guī)范有一定的局限性。而且在資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移方面，鑒于我國《信托法》的很多規(guī)定都與資產(chǎn)證券化風(fēng)險隔離的效果相違背，其本身也沒有實現(xiàn)證券化資產(chǎn)的真實交易，而且其有關(guān)規(guī)定使得信托資產(chǎn)的獨立性有所欠缺，無法實現(xiàn)真正的風(fēng)險隔離（鄭彩琴，2012）。因此，我國應(yīng)當(dāng)完善資產(chǎn)證券化相關(guān)法律制度，以實現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的有效轉(zhuǎn)移，達到真正隔離風(fēng)險的目的。

（三）強化保險公司角色，實現(xiàn)外部信用增級 目前國外保險市場發(fā)展比較成熟，保險公司在國民經(jīng)濟的各個方面都扮演了重要角色，不僅包括財產(chǎn)保險、人身保險，還可以為汽車信貸資產(chǎn)提供擔(dān)保，為其證券化保駕護航。而在我國，保險公司的角色就要弱化很多，但另一方面也說明其發(fā)展空間巨大。因此，在汽車信貸資產(chǎn)證券化的過程中，要積極引入保險公司參與信用增級等環(huán)節(jié)，以實現(xiàn)外部信用增級，削弱財務(wù)風(fēng)險。

（四）優(yōu)化產(chǎn)品交易市場，解決流動性問題 我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交易市場有兩種，一種是央行和銀監(jiān)會主導(dǎo)的銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品上市交易的銀行間債券市場，另一種是證監(jiān)會主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品上市交易的證券交易所大宗交易系統(tǒng)。上汽通用資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交易市場屬于前者，但是流動性不足的問題日益凸顯。因此，我國可以在出臺有關(guān)法律法規(guī)的前提下將兩個市場進行統(tǒng)一，以解決資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動性問題，擴大投資主體，為我國資產(chǎn)證券化更快更健康地發(fā)展提供有效的平臺。

第2篇：資產(chǎn)證券化具體案例范文

中圖分類號：F572.88 文獻標(biāo)識碼：A

內(nèi)容摘要：在城市軌道交通建設(shè)面臨巨大融資壓力的情況下，開拓融資渠道成為當(dāng)務(wù)之急。資產(chǎn)證券化是現(xiàn)代運用于公共市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中逐步發(fā)展的一種新型融資方式。本文針對云南昆明城市軌道交通建設(shè)項目，分析開展資產(chǎn)證券化的必要性和可行性，并構(gòu)想以采用政府分期采購資產(chǎn)證券化模式和貸款資產(chǎn)證券化模式為例進行研究，為城市軌道交通建設(shè)融資提出了新思路。

關(guān)鍵詞：城市軌道交通 資產(chǎn)證券化 融資 昆明

昆明城市軌道交通建設(shè)融資概況

云南省昆明市于2009年6月獲國務(wù)院正式批復(fù)，展開城市軌道交通建設(shè)。昆明城市軌道交通線網(wǎng)規(guī)劃由6條線路組成，總長度162.6公里。昆明軌道交通建設(shè)的試驗段于2008年12月開工；首期工程于2010年5月1日正式開工，由1號線和2號線一期組成，線路長度43.5公里，設(shè)站31座，其中地下站25座，總投資211億元，計劃于2012年建成并投入運營。2009年5月由昆明市政府委托國家開發(fā)銀行股份有限公司云南省分行擔(dān)任昆明市軌道交通1、2號線首期工程建設(shè)項目銀團貸款的牽頭行，牽頭組織了120億元的銀團貸款。同時，與平安信托投資有限責(zé)任公司協(xié)議，采取股權(quán)信托投資的方式進行昆明市軌道交通建設(shè)項目及配套土地綜合開發(fā)，總投資額度為50億元，用于1、2號線首期工程建設(shè)。2011年上半年，3號線試驗段開工建設(shè)，計劃于2014年全線貫通運營。3號線計劃總投資121.17億元，市政府將3號線項目的90.88億元融資列入市財政年度融資計劃及逐年還款計劃。

昆明城市軌道交通具有建設(shè)資金需求龐大、公益性強、投資回收期限較長甚至難以直接回收等經(jīng)濟特征，由于屬于市政公用工程，所以由昆明市政府主導(dǎo)建設(shè)，資本金主要來源于政府財政資金注入。同時，隨著昆明市以市場為導(dǎo)向的投融資體制改革的不斷深化，迫切需要根據(jù)昆明城市特定發(fā)展階段的具體情況進行投融資模式創(chuàng)新。在已實現(xiàn)昆明城市軌道交通建設(shè)的銀團貸款等融資模式的基礎(chǔ)上，龐大的資金需求還未完全獲得解決。而利用創(chuàng)新的融資渠道為項目建設(shè)進行融資，一直以來都是關(guān)乎項目成敗的關(guān)鍵性問題，所以資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新型融資模式將在昆明城市軌道交通建設(shè)中發(fā)揮積極有效的融資作用。

資產(chǎn)證券化融資原理

資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)在20世紀60年代末美國的住房抵押貸款市場，中國于20世紀90年代引入這一概念，并于2005年3月21日開始試點，現(xiàn)在已發(fā)展成為一種重要的融資工具。資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生未來可預(yù)見穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中的風(fēng)險與收益要素進行分離與重組，進而轉(zhuǎn)換為在金融市場上可以銷售或流通的證券的融資過程。

資產(chǎn)證券化的目的在于將缺乏流動性的資產(chǎn)提前變現(xiàn)，從而解決流動性風(fēng)險問題。同時，資產(chǎn)證券化也是分散信用風(fēng)險的一種方式。在資產(chǎn)證券化的過程中，以證券方式出售缺乏流動性的資產(chǎn)（如信貸資產(chǎn)），那么對信貸資產(chǎn)就要進行審計，對資產(chǎn)支持證券進行信用評級，使風(fēng)險得到揭示與防范，就可以把信用風(fēng)險從一家金融機構(gòu)分散到眾多投資人手中，從而降低了風(fēng)險危害程度。

資產(chǎn)證券化的運作流程由以下幾個步驟構(gòu)成：

根據(jù)資產(chǎn)重組原理，組建資產(chǎn)池。資產(chǎn)證券化交易的發(fā)起人，即原始權(quán)益人根據(jù)自身的融資需要和現(xiàn)有金融資產(chǎn)情況，確定用于證券化融資的資產(chǎn)。資產(chǎn)應(yīng)選擇在未來可產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流，具有一定的同質(zhì)性、信用質(zhì)量較高的資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，匯集組成資產(chǎn)池。

設(shè)立特殊目的機構(gòu)（SPV），實現(xiàn)真實出售。SPV是一個以資產(chǎn)證券化為唯一目的、獨立的信托實體。SPV成立后，發(fā)起人將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)真實出售給SPV。出售后的資產(chǎn)在發(fā)起人破產(chǎn)時不作為法定財產(chǎn)參于清算，資產(chǎn)池中的資產(chǎn)不列入清算范圍，從而達到“破產(chǎn)隔離”的目的，這是資產(chǎn)證券化融資的核心所在。

信用增級。為吸引投資者并改善發(fā)行條件，SPV必須對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進行信用增級，以提高發(fā)行證券的信用級別，信用增級不但保證投資者免受資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險損失，還可大大降低證券化結(jié)構(gòu)風(fēng)險。

資產(chǎn)證券化評級。特殊目的機構(gòu)聘請信用評級機構(gòu)對將要發(fā)行的證券進行正式的發(fā)行評級。信用評級由專門的評級機構(gòu)應(yīng)發(fā)起人或投資銀行的請求進行，評級為投資者提供了證券選擇的依據(jù)。

安排證券銷售。SPV將經(jīng)過信用評級的證券交給證券承銷商進行承銷，銷售可以采取包銷或代銷的方式來進行。SPV從證券承銷商處獲得發(fā)行收入，再按事先約定的價格向發(fā)起人支付購買證券化資產(chǎn)的價款。

管理資產(chǎn)池，監(jiān)督資產(chǎn)證券化過程。SPV聘請專門的服務(wù)商對資產(chǎn)池進行管理，并監(jiān)督資產(chǎn)證券化過程中的各個中介服務(wù)機構(gòu)，并依合同履行支付報酬等義務(wù)。

SPV到期足額地向投資者償付本息。

昆明城市軌道交通資產(chǎn)證券化的必要性和可行性分析

（一）必要性

1.貨幣政策穩(wěn)中偏緊，導(dǎo)致銀行貸款出現(xiàn)困難。自2011年以來，中國人民銀行認真落實穩(wěn)健的貨幣政策，堅持處理好保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期的關(guān)系，圍繞保持物價總水平基本穩(wěn)定這一宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，加強流動性管理和貨幣信貸總量調(diào)控，來控制貨幣總量和改善結(jié)構(gòu)的關(guān)系，以處理好促進經(jīng)濟增長和抑制通貨膨脹的關(guān)系。央行已于2011年一季度2次上調(diào)存貸款基準利率，共0.5個百分點，4次提高存款準備金率，共2.0個百分點，實施差別準備金動態(tài)調(diào)整機制。當(dāng)前，我國經(jīng)濟調(diào)整中穩(wěn)定物價和管好通脹預(yù)期是關(guān)鍵，所以具有再次上調(diào)法定存款準備金率與存貸款基準利率的趨勢。在昆明軌道交通建設(shè)已獲得的融資中較大比例來自于中國銀行等九家銀行發(fā)放的貸款。而提高法定存款準備金率將影響、抑制銀行再次發(fā)放軌道建設(shè)貸款的規(guī)模；增加貸款基準利率將大幅增加軌道建設(shè)貸款中的資金成本，增加政府負擔(dān)。

2.國家鼓勵城市軌道交通公共基礎(chǔ)設(shè)施進行資產(chǎn)證券化。國務(wù)院頒發(fā)的《國務(wù)院關(guān)于推進資本市場改革方向和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》中指出，要大力發(fā)展資本市場，積極開發(fā)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，建立以市場為主導(dǎo)的品種創(chuàng)新機制。我國現(xiàn)階段具有擴大社會總需求，擴大投資規(guī)模的需要，拓寬融資渠道尤為重要，應(yīng)尋找更好的投資品種，發(fā)掘更多的證券化產(chǎn)品，促進資產(chǎn)證券化發(fā)展。目前，國家鼓勵對五種類型的基礎(chǔ)資產(chǎn)進行證券化：路橋收費和公共基礎(chǔ)設(shè)施；市政工程；水電氣資產(chǎn)；商業(yè)物業(yè)的租賃；企業(yè)大型設(shè)備租賃、具有大額應(yīng)收賬款的企業(yè)、金融資產(chǎn)租賃。昆明城市軌道交通屬于市政公用工程，國家政策的鼓勵對其實施資產(chǎn)證券化奠定了政策基礎(chǔ)。

3.昆明軌道交通融資缺口較大。昆明城市軌道交通線網(wǎng)規(guī)劃由6條線路組成，將于2018年完成規(guī)劃建設(shè)。其中已獲得批準的在建項目1、2、3號線計劃總投資為332.17億元，其中1、2號線計劃總投資211億元，3號線計劃總投資121.17億元。截至2011年5月，昆明軌道交通已實現(xiàn)融資166億元。在這過程中，建設(shè)融資壓力巨大，依靠現(xiàn)有融通資金還難以完成軌道交通規(guī)劃建設(shè)，迫切需要根據(jù)昆明城市特定發(fā)展階段的具體情況進行投融資模式創(chuàng)新，實施資產(chǎn)證券化。

（二）可行性

1.軌道交通資產(chǎn)是適合資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)。在資產(chǎn)證券化融資的整個過程中，最重要的部分是基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇問題。在眾多資產(chǎn)中，適于證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)首先要具有良好的未來預(yù)期收益，要有未來持續(xù)的現(xiàn)金流量作為基礎(chǔ)保證。而昆明軌道交通基礎(chǔ)設(shè)施具有獲取票價收入，獲取不斷升值的沿線土地與物業(yè)開發(fā)收入，以及政府定期財政投入等穩(wěn)定的現(xiàn)金流，具備了作為資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的基本條件，符合資產(chǎn)證券化的首要要求。

2.資產(chǎn)證券化已有成功經(jīng)驗作為借鑒。我國在基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化的實踐，為開展城市軌道交通資產(chǎn)證券化提供了成功經(jīng)驗。

基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化的成功經(jīng)驗。1996年8月，珠海市高速公路收費資產(chǎn)證券化案例是資產(chǎn)證券化在我國的一次成功嘗試，完全按照國際化的標(biāo)準運作，是國內(nèi)第一個標(biāo)準化的資產(chǎn)證券化案例，為我國后來的海外資產(chǎn)證券化項目積累了寶貴的經(jīng)驗。2005年12月，東莞控股公司通過廣發(fā)證券公司設(shè)立莞深高速公路收費收益權(quán)專項資產(chǎn)管理計劃，這是在國內(nèi)上市的公眾公司中推出的第二支資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

城市軌道交通資產(chǎn)證券化的成功經(jīng)驗。2002年重慶市高架輕軌交通新線運用資產(chǎn)證券化籌集50億元資金。通過重慶市政府向軌道公司和城司以“政府采購、分期付款”的形式購買材料，軌道公司和城司獲得對市政府的應(yīng)收賬款，并將應(yīng)收賬款信托給信托公司打包并發(fā)放市政資產(chǎn)支持證券，在銀行間市場發(fā)行融資。這一案例是城市軌道交通融資的一次重要探索。

3.有關(guān)機構(gòu)的發(fā)展與資產(chǎn)證券化相關(guān)規(guī)定的不斷完善。具體為：首先，涉及資產(chǎn)證券化的多種中介服務(wù)機構(gòu)（包括投資銀行、商業(yè)銀行、信托機構(gòu)、證券托管機構(gòu)、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、信用評級機構(gòu)和承銷商等），經(jīng)過十多年的實踐和學(xué)習(xí)研究，已經(jīng)初步積累了證券化的相關(guān)經(jīng)驗。如1997年亞洲擔(dān)保豪升（中國）有限公司與重慶市政府簽訂的資產(chǎn)證券化合作協(xié)議，就是我國開展資產(chǎn)證券化的一次重大突破。2002年中國國際金融公司為重慶市高架輕軌交通新線項目做的資產(chǎn)證券化融資設(shè)計，2005年國家開發(fā)銀行以其自有的公路、電廠、水利等基礎(chǔ)設(shè)施貸款為資產(chǎn)，和中誠信托公司共同發(fā)行的2005年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券等。同時，中信信托、平安信托、華寶信托等一批信托公司由中國銀監(jiān)會批準成為具有承擔(dān)特殊目的載體資格的信托公司。

其次，《資產(chǎn)證券化試點暫行管理辦法》、《信托公司管理辦法》、《信托法》、《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》等的出臺，為資產(chǎn)證券化奠定了良好的法律基礎(chǔ)。2006年10月17 日，中國、日本、美國和加拿大等金融、法律領(lǐng)域的近百名代表，參加了由中國人民銀行和亞洲開發(fā)銀行共同舉辦的“資產(chǎn)證券化法律問題國際研討會”。在會中，針對中國資產(chǎn)證券化中所遇到的各種法律問題進行了梳理，為中國資產(chǎn)證券化立法、完善相關(guān)規(guī)章提供了重要依據(jù)。

4.昆明軌道交通有限公司對昆明軌道建設(shè)的促進。昆明軌道交通有限公司是國有獨資有限責(zé)任公司，注冊資金人民幣五億元，為昆明城市軌道交通項目的投資、建設(shè)做出了重要貢獻。其在昆明城市軌道建設(shè)的過程中負責(zé)主體建設(shè)，它著手于城市軌道交通項目的投融資業(yè)務(wù)。在昆明軌道交通前期的建設(shè)中，軌道公司引入港鐵模式，保證了項目沿線的土地綜合開發(fā)。城市軌道交通的綜合配套開發(fā)及物業(yè)管理等并進式的推進和發(fā)展，確保了昆明軌道交通將來運營和管理的順利進行，成為實施資產(chǎn)證券化融資的關(guān)鍵主體。

昆明城市軌道交通資產(chǎn)證券化模式選擇構(gòu)想

結(jié)合昆明市軌道交通建設(shè)融資的現(xiàn)狀，可選擇以下模式進行資產(chǎn)證券化融資：

（一）政府分期采購資產(chǎn)證券化模式

1.政府分期采購的概念。政府分期采購是指政府通過招標(biāo)方式將城市軌道交通等基礎(chǔ)設(shè)施項目發(fā)包給投資公司，并與投資公司簽訂分期政府采購合同。合同中規(guī)定，政府采取分期付款的形式，將基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)款項撥付給投資公司，并承諾利用財政稅收作為合同期內(nèi)應(yīng)收款的擔(dān)保。這樣投資公司便獲得了合同期限內(nèi)對政府未來分期流入的長期應(yīng)收賬款債權(quán)。下一步就是對這些應(yīng)收賬款的打包，發(fā)放“資產(chǎn)支持證券”，以融集資金。具體操作如下：投資公司將應(yīng)收賬款出售給SPV（特殊目的載體），并獲得必要的建設(shè)資金。SPV就對“資產(chǎn)池”即這些應(yīng)收賬款的債權(quán)進行資產(chǎn)組合、信用增級、風(fēng)險控制等一系列證券化操作，最后在資本市場上出售這些市政資產(chǎn)支持證券。在合同期內(nèi)，應(yīng)收賬款的債權(quán)被SPV委托給了服務(wù)人或受托管理人，由這些中介機構(gòu)接受政府的分期采購資金，并通過它們將收到的應(yīng)收賬款作為已發(fā)行證券的本息償付，滿足證券投資者的預(yù)期收益。

2.昆明軌道交通運用政府分期采購資產(chǎn)證券化的操作構(gòu)想。昆明城市軌道交通在近年來進入快速發(fā)展階段。昆明城市軌道交通建設(shè)“以規(guī)劃為龍頭，債務(wù)為主線”，在吸納政策性銀行貸款與銀團貸款的基礎(chǔ)上，以市場融資為方向，探索、開創(chuàng)多層次、多元化、多渠道的投融資方式，為昆明城市軌道交通的建設(shè)提供資金保障。在此基礎(chǔ)上，昆明城市軌道交通資產(chǎn)證券化融資構(gòu)想誕生：昆明市政府向軌道公司與城司，以政府分期采購的形式購買相應(yīng)材料；軌道公司及城司對應(yīng)獲得對昆明市政府的應(yīng)收賬款，然后將這筆應(yīng)收賬款委托給一家信托公司或投資銀行，一并打包設(shè)立財產(chǎn)信托，以此為基礎(chǔ)資產(chǎn)在金融市場上發(fā)行“市政資產(chǎn)支持證券”進行融資。發(fā)行募集資金由委托的信托公司或投資銀行收集，并在扣除承銷費用后全額支付給軌道公司和城司。分期采購資產(chǎn)證券化流程見圖1。

3.政府分期采購資產(chǎn)證券化模式的優(yōu)勢。政府分期采購資產(chǎn)證券化模式引入政府信用，使政府在短期內(nèi)將有限的財政資金在時間上進行合理配置運用，在一定程度上減輕了財政的即期支付壓力。通過政府分期采購資產(chǎn)證券化模式的實施，充分引入了大量民間資本進入軌道交通建設(shè)中，擴大了融資領(lǐng)域，使軌道公司在建設(shè)初期就獲得了必要的建設(shè)資金，保證昆明軌道交通建設(shè)的順利進行。

（二）貸款資產(chǎn)證券化模式

1.貸款資產(chǎn)證券化的概念。貸款資產(chǎn)證券化是指特殊目的機構(gòu)SPV在貸款次級市場上從一個或多個貸款發(fā)放銀行處購買城市軌道交通建設(shè)的項目信貸資產(chǎn)，即項目貸款，通過一定的方式分類整理構(gòu)造資產(chǎn)池來分散資產(chǎn)風(fēng)險，同時配以相應(yīng)的信用擔(dān)保或增級，以該組合資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流的收益權(quán)為抵押（或擔(dān)保），在金融市場上發(fā)行證券的過程。在這個過程中，所發(fā)行的證券稱為基礎(chǔ)設(shè)施貸款抵押（或支撐）證券。投資者所持有的貸款抵押證券定期取得與組合資產(chǎn)相對應(yīng)的軌道交通設(shè)施營運公司（原始債務(wù)人）所支付的本金和利息。在無提前償付的情況下，抵押貸款每月抵押支付額是固定的，即按年金現(xiàn)值公式計算出來的固定年金。

2.昆明軌道交通運用貸款資產(chǎn)證券化的操作構(gòu)想。昆明軌道交通有限公司先取得昆明城市軌道交通項目的特許經(jīng)營權(quán)，并以該項目自身資產(chǎn)和項目未來現(xiàn)金收入（如沿線土地與物業(yè)開發(fā)收入、票價收入等）為抵押向銀行申請有限追索貸款。銀行在對該項目進行正常評估后，對項目提供信貸資金支持。接下來貸款銀行與特殊目的機構(gòu)SPV經(jīng)過協(xié)商簽訂整筆出售軌道交通項目貸款的合同，從而使貸款債權(quán)相關(guān)的權(quán)利（如定期收取所償還的本金和利息）和義務(wù)都轉(zhuǎn)移給了SPV。SPV請信用評級機構(gòu)對組合資產(chǎn)進行內(nèi)部評級，一般仍要求原債權(quán)銀行提供一定形式的有限擔(dān)保，根據(jù)需要還可以向?qū)I(yè)金融擔(dān)保公司、保險公司辦理第三方信用擔(dān)保。最后由證券承銷商接受SPV的委托負責(zé)向投資者銷售基礎(chǔ)設(shè)施貸款抵押證券。SPV從證券承銷商處獲取證券發(fā)行收入并支付承銷費用，再按資產(chǎn)買賣合同規(guī)定的購買價格，把發(fā)行收入的大部分支付給貸款出售銀行。

3.貸款資產(chǎn)證券化模式的優(yōu)勢。昆明軌道交通前期建設(shè)資金主要通過銀行貸款獲得，然而貸款所獲得資金還遠遠滿足不了建設(shè)的需要。同時面對當(dāng)前宏觀經(jīng)濟貨幣政策穩(wěn)中偏緊的形勢，大規(guī)模申請銀行貸款出現(xiàn)困難。運用貸款資產(chǎn)證券化及時彌補了軌道交通建設(shè)的資金需求，并在一定程度上減少了銀行風(fēng)險資產(chǎn)信貸規(guī)模的增加，降低了銀行經(jīng)營風(fēng)險。又由于軌道交通建設(shè)屬于公共產(chǎn)品的特點，政府參與建設(shè)，增加了政府擔(dān)保的性質(zhì)，從而降低了資產(chǎn)證券化中面臨的信用風(fēng)險。

昆明城市軌道交通建設(shè)項目是云南省的重點建設(shè)工程，應(yīng)全力支持軌道交通資產(chǎn)證券化工作的推進，保證建設(shè)項目的順利進行。雖然資產(chǎn)證券化方面的研究在我國起步較晚，政府的配套措施也并不完善，但相信隨著參與證券化的中介機構(gòu)的進步，法律法規(guī)的健全與完善，以及政府的積極支持和資產(chǎn)證券化模式的不斷創(chuàng)新，昆明乃至我國其他城市軌道交通建設(shè)將得到長足的發(fā)展。

參考文獻：

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4.陳燕.論基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化在我國的應(yīng)用[J].江漢論壇，2007（10）

作者簡介：

第3篇：資產(chǎn)證券化具體案例范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 spv 基礎(chǔ)資產(chǎn) 資產(chǎn)池 風(fēng)險

“如果你有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化?！边@句流行于美國華爾街的名言已經(jīng)在中國金融市場上生根開花。這項最早起源于美國的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，正在逐漸被國人所了解和運用。有專家預(yù)言，資產(chǎn)證券化（asset securitization）即將成為我國資本市場的一大“亮點”，并有可能成為外資金融機構(gòu)競相爭奪的“金礦”。

資本證券化文獻綜述

關(guān)于資產(chǎn)證券化國內(nèi)外金融專家從各個角度出發(fā)，抽象出不同的含義。

james a. rosenthal 和 juan m. ocampo (1988)認為，資產(chǎn)證券化“是一個精心構(gòu)造的過程，經(jīng)過這一過程，貸款和應(yīng)收帳款被包裝并以證券的形式出售。”robert kuhu (1990) 的定義為：“資產(chǎn)證券化使從前不能直接兌現(xiàn)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為大宗的、可以公開買賣的證券的過程?！眊ardener (1991)對資產(chǎn)證券化作了比較寬泛的解釋：資產(chǎn)證券化是使儲蓄者與借款者通過金融市場得以部分或全部匹配的過程或是一種金融工具。開放的市場信用（通過金融市場）取代了由銀行或者其他金融機構(gòu)提供的封閉市場信用。這個定義的突出地方，是把資產(chǎn)證券化放在資金余缺調(diào)劑的信用體制層面上。但是，把有別于銀行信用的市場信用就看成資產(chǎn)證券化，似乎模糊了上個世紀70年代金融創(chuàng)新的資產(chǎn)證券化與有著幾百年歷史的傳統(tǒng)證券化之間的區(qū)別。leon t. kendall (1996)從技術(shù)角度的定義頗有代表性：資產(chǎn)證券化是一個過程，這個過程包括對個人貸款和其他債務(wù)工具進行打包，將被打包的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為一種證券或各種證券，同時提高這些證券的信用等級或評級等級，并出售給第三方投資者。國內(nèi)學(xué)者王安武（1999）認為，資產(chǎn)證券化是將原始收益人（賣方）不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本市場可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。目前國內(nèi)比較流行和相對簡單的定義是，資產(chǎn)證券化是將缺乏流動性但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流量收入的資產(chǎn)組建資產(chǎn)池，并以資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量作為支撐發(fā)行證券的過程和技術(shù)。

國內(nèi)外學(xué)者的觀點和表述方法雖有所不同，但我們通過分析可以看出來，資產(chǎn)證券化有以下四個特征：資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是貸款、應(yīng)收賬款等具有可預(yù)計的未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)；資產(chǎn)證券化是一種重構(gòu)的過程，將貸款、應(yīng)收賬款等重新組合、打包并以證券的形式出售；資產(chǎn)證券化可實現(xiàn)再融資的目的；資產(chǎn)證券化可提高資產(chǎn)的流動性，將原先難以兌現(xiàn)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為可流動的證券。

資產(chǎn)證券化的運行機制

資產(chǎn)證券化交易的基本流程一般包括確定證券化資產(chǎn)，組建特殊目的實體（special purpose vehicle ,簡稱spv），證券化資產(chǎn)池的構(gòu)建和篩選，資產(chǎn)支持證券（asset backed securities ,簡稱abs）的發(fā)行以及后續(xù)管理等環(huán)節(jié)。

（一）確定證券化資產(chǎn)

從理論上講，一項財產(chǎn)權(quán)利，只要能在存續(xù)期間給所有者帶來持續(xù)穩(wěn)定的或者可以預(yù)見的收益，不論權(quán)利載體是實物產(chǎn)品還是金融產(chǎn)品，都適合于“證券化”，可以重新組合用于“支持”資產(chǎn)支持證券的發(fā)行。以此標(biāo)準來衡量，可以進行證券化的資產(chǎn)范圍是非常廣泛的，從各類抵押/信用貸款到融資租賃設(shè)備；從信用卡應(yīng)收款到石油天然氣儲備；從特許權(quán)到收費基礎(chǔ)設(shè)施；從人壽保險單到各種有價證券等都可以作為證券化資產(chǎn)。從實踐來看，在資產(chǎn)證券化發(fā)展初期，人們大多選擇安全性高、穩(wěn)定性好的金融產(chǎn)品作為證券化資產(chǎn)，如住房抵押貸款、汽車貸款、個人消費信貸、信用卡應(yīng)收款等。這些金融工具信用關(guān)系單純、支付方式簡單，具有借款人多樣化、償付違約率低、現(xiàn)金收入穩(wěn)定等特點。投資者比較容易接受以這些資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行的資產(chǎn)支持證券。近年來，隨著資產(chǎn)證券化的技術(shù)不斷成熟和完善，以前不大為人們看好的一些期限較短、收入流量不易把握的資產(chǎn)，如貿(mào)易應(yīng)收款、中小企業(yè)短期貸款等，在國外也納入了資產(chǎn)證券化的范圍。

（二）組建特殊目的實體（spv）

spv是專門為證券化交易的運作而設(shè)立或存在的一個特殊機構(gòu)。在資產(chǎn)證券化中，被證券化的資產(chǎn)能夠吸引投資者，并非因為發(fā)起人或發(fā)行人的資信，而是因為基礎(chǔ)資產(chǎn)（如貸款、應(yīng)收賬款等）本身的價值和信用。為保證和提升基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用，在制度上就要有效隔離可能影響基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量的風(fēng)險，其中最主要的是隔離發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險，spv正是由于風(fēng)險隔離機制的需要而產(chǎn)生的。為使基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的風(fēng)險相隔離，最有效的手段就是將基礎(chǔ)資產(chǎn)從發(fā)起人處剝離出來，使其具有獨立的法律地位。但因為資產(chǎn)本身沒有人格，即沒有權(quán)利，于是需要構(gòu)建spv這一載體作為其法律外殼。在法律上，spv應(yīng)該完全獨立于包括發(fā)起人在內(nèi)的其他交易主體，應(yīng)確保支持資產(chǎn)不受包括發(fā)起人在內(nèi)的任何第三人是否破產(chǎn)倒閉的影響，以實現(xiàn)投資人與發(fā)起人以及其他交易參與者的風(fēng)險相隔離的目的，從而保障投資人的權(quán)益。spv也因此被稱為交易的“防火墻”?？梢哉f，spv的設(shè)立是證券化交易結(jié)構(gòu)設(shè)計的核心環(huán)節(jié)。

（三）證券化資產(chǎn)池的構(gòu)建和篩選

在組建證券化資產(chǎn)池時，資產(chǎn)范圍的選擇一般是未來現(xiàn)金流量穩(wěn)定、風(fēng)險較小的資產(chǎn)，那些依據(jù)法律規(guī)定或相關(guān)當(dāng)事人的約定或依其性質(zhì)不能流通、轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)不能進入資產(chǎn)池。在期限結(jié)構(gòu)方面，資產(chǎn)證券化的期限應(yīng)當(dāng)與基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流量相匹配。在行業(yè)分布方面，加入資產(chǎn)池的資產(chǎn)應(yīng)符合分散風(fēng)險和宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整的要求。在資產(chǎn)質(zhì)量方面，優(yōu)良資產(chǎn)和不良資產(chǎn)都可以作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)進入資產(chǎn)池，但在試點階段應(yīng)從優(yōu)良資產(chǎn)做起，樹立資產(chǎn)證券化的良好形象。在地域分布方面，如果資產(chǎn)的地域相關(guān)性小，可以通過擴大地域的選擇，分散風(fēng)險。

（四）資產(chǎn)支持證券的發(fā)行

資產(chǎn)支持證券的發(fā)行可分為準備、委托承銷、發(fā)售和資金入賬四個基本步驟。證券發(fā)行的準備包括證券發(fā)行的可行性研究、證券發(fā)行條件和方案的選擇及確定、相關(guān)文件的制作、證券信用增級和評級、證券發(fā)行的申報審批或注冊登記等工作。證券發(fā)售的主要工作包括確定證券承銷商、證券承銷方式、承銷期限、承銷價格和費用；確定最終的發(fā)行契約或招募說明書、發(fā)行公告；印刷證券及有關(guān)憑證，安排發(fā)售網(wǎng)點，進行證券發(fā)售宣傳；安排證券認購等。資金入賬的工作主要有清點發(fā)售資金、結(jié)算發(fā)行費用、資金入賬、向發(fā)起人支付支持資產(chǎn)“銷售”價款，spv相應(yīng)調(diào)整財務(wù)賬目等。

（五）后繼管理

資產(chǎn)支持證券發(fā)行結(jié)束后，在存續(xù)期內(nèi)會持續(xù)收到本息的償付，直至最終全部清償。在此期間spv必須用支持資產(chǎn)所產(chǎn)生的收益現(xiàn)金流量支付投資者的本息。spv可以委托發(fā)起人繼續(xù)負責(zé)資產(chǎn)池的管理，也可以聘請專門的服務(wù)機構(gòu)承擔(dān)該項工作。資產(chǎn)支持證券到期，spv清算支持資產(chǎn)，若支持資產(chǎn)的收益在清償證券本息和支付各種費用后還有剩余，應(yīng)按事先約定在發(fā)起人、spv和投資者之間進行分配。一旦資產(chǎn)支持證券得到完全的償付，spv的使命也告完結(jié)。在支持資產(chǎn)清算完畢，spv向投資者提交證券化交易終結(jié)報告后，全部交易結(jié)束。

我國資產(chǎn)證券化存在的風(fēng)險

（一）法律風(fēng)險

目前我國對spv“真實出售”的法律法規(guī)還是空白。spv是專門為證券化設(shè)立的中介機構(gòu)，是實現(xiàn)破產(chǎn)隔離的核心手段。由于我國資產(chǎn)證券化還處于起步階段，spv的企業(yè)性質(zhì)（金融企業(yè)還是非金融企業(yè)、組織形式、注冊地、資本額限制、稅收等問題）和法律地位都未做出明確規(guī)定。因此，spv的破產(chǎn)隔離也就無法真正實現(xiàn)，從而產(chǎn)生法律風(fēng)險。原始權(quán)益人和原始債務(wù)人之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系通過協(xié)商，變更為spv和原債務(wù)人之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，這種變更構(gòu)成了“真實出售”的實質(zhì)。對于這種資產(chǎn)轉(zhuǎn)移關(guān)系，《中華人民共和國商業(yè)銀行法》和《貸款通則》等都沒有明確的界定。沒有嚴格的法律保障，銀行通過“真實出售”的方式，是否真正轉(zhuǎn)移了風(fēng)險，轉(zhuǎn)移了多少風(fēng)險還是一個很大的變數(shù)。

（二）信用風(fēng)險

它是指資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的利益相關(guān)人可能發(fā)生違約的風(fēng)險，如資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行人可能無法按時對證券本息進行支付。信用滲透于資產(chǎn)證券化的全過程，并在資產(chǎn)證券化中起著基礎(chǔ)性的作用。從投資者的角度來看，主要面臨的是基礎(chǔ)資產(chǎn)（如貸款、應(yīng)收賬款）的信用風(fēng)險。證券的信用評級是投資者進行投資決策的重要依據(jù)。客觀、獨立、公正的信用評級是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵。目前我國的信用評級制度仍不完善，評級機構(gòu)的體制和組織形式不符合中立、規(guī)范的要求，評級機構(gòu)的運作很不規(guī)范，信用評級的透明度不高，缺乏統(tǒng)一的評估標(biāo)準，難以做到客觀、獨立和公正，甚至為了自身的經(jīng)濟利益，肆意美化證券化資產(chǎn)，隨意提高其信用等級，損害投資人的利益。

（三）操作風(fēng)險

在資產(chǎn)證券化的操作過程中，投資者可能面臨三種具體風(fēng)險。

一是重新定性風(fēng)險。是指發(fā)起人與spv之間的交易不符合“真實銷售”的要求而被確認為貸款融資或其他屬性的交易，從而給證券化投資者帶來損失的可能性。

二是混合風(fēng)險。是指資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與發(fā)起人的自有資金相混合，導(dǎo)致spv在發(fā)起人破產(chǎn)時處于無擔(dān)保債權(quán)人的地位，從而可能給證券化投資者帶來損失。

三是實體合并風(fēng)險。是指spv被視為發(fā)起人的從屬機構(gòu)，其資產(chǎn)、負債與發(fā)起人視為同一個企業(yè)的資產(chǎn)和負債，在發(fā)起人破產(chǎn)時被歸并為發(fā)起人的資產(chǎn)和負債，一并處理，從而給證券化投資者帶來損失。如2001年美國發(fā)生的安然公司事件。

（四）利率風(fēng)險

它又稱為市場風(fēng)險，是指由于市場利率的變動而引起的風(fēng)險。證券化產(chǎn)品的價格與利率呈反方向變動。如果投資者將證券化產(chǎn)品持有至到期日，那么證券到期前的價格變化不會對投資者產(chǎn)生影響；如果投資者在到期日之前出售證券，那么利率的上升會導(dǎo)致收益下降。

（五）政策風(fēng)險

在資產(chǎn)證券化的形成和發(fā)展過程中，我國政府始終起到舉足輕重的作用，主要表現(xiàn)在提供制度保障方面，如法律、稅收、利率、監(jiān)管、對投資者的保護等。目前我國資產(chǎn)證券化還是摸著石頭過河，沒有嚴格的制度保證，主要是靠政府審批的形式來推動，因而面臨較大的政策風(fēng)險。

（六）系統(tǒng)性風(fēng)險

是指爆發(fā)金融危機的可能性。一方面，由于人們的非理性行為，可能導(dǎo)致資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品長期定價過低，或者價格大幅度下跌，從而難以提供足夠的利潤來抵御來自市場的各種潛在損失，引起大量的風(fēng)險不斷積累；另一方面，可能由于借款人和中介機構(gòu)債權(quán)債務(wù)關(guān)系混亂，并蔓延到整個金融體系。這種風(fēng)險處理不當(dāng)，最終會引起金融危機。

防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險的措施

（一）建立完善相關(guān)的法律、政策體系

我國應(yīng)根據(jù)資產(chǎn)證券化運作的具體要求出臺一部資產(chǎn)證券化的法規(guī)，并對現(xiàn)有的與實施資產(chǎn)證券化有沖突的法律、法規(guī)進行修改、補充與完善。同時，明確資產(chǎn)證券化過程中的會計、稅務(wù)、報批程序等一系列政策問題，制定資產(chǎn)證券化過程中銷售、融資的會計處理原則以及交易后資產(chǎn)負債的處理方法，并在稅收方面給予一定的豁免支持政策。加強法律、政策體系的建設(shè)，是防范資產(chǎn)證券化各種風(fēng)險的根本保障。

（二）規(guī)范信用評估體系

為促進資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展，政府應(yīng)該采取各種措施完善信用評級制度及其運作過程。政府應(yīng)該強化對國內(nèi)現(xiàn)有的中介機構(gòu)（如會計師事務(wù)所、評估事務(wù)所等）的管理，盡量減少信用評級工作中弄虛作假、亂收費等違法亂紀的事件發(fā)生。為建立一個獨立、公正、客觀、透明的信用評級體系，也可以考慮設(shè)立一家專業(yè)從事證券化信用評級服務(wù)的機構(gòu)，或者選擇一家或多家國際上運作規(guī)范的、具有較高資質(zhì)和聲譽水平的中介機構(gòu)，參與到我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)服務(wù)中來。規(guī)范信用評級制度和運作過程，是有效防范資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險的基礎(chǔ)性工作。

（三）加強監(jiān)管的協(xié)調(diào)和力度

資產(chǎn)證券化銜接貨幣市場與資本市場，涉及面非常廣。根據(jù)現(xiàn)階段我國金融分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的需要，中國人民銀行、銀行監(jiān)督委員會和證券監(jiān)督委員會是資產(chǎn)證券化監(jiān)管的最主要機構(gòu)，發(fā)改委、財政部、國資委等各負責(zé)相應(yīng)的監(jiān)管職責(zé)。加強這些部門的綜合協(xié)調(diào)，形成合力，達到資源共享、有效監(jiān)管的目標(biāo)，是防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險的重要舉措。

從監(jiān)管方式的發(fā)展方向來看，我國資產(chǎn)證券化應(yīng)該采取以市場主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式。就我國目前的實際情況來看，實行注冊登記制尚有困難，可以考慮采用審批或?qū)徍酥?。我國資產(chǎn)證券化監(jiān)管的內(nèi)容應(yīng)該包括主體資格的認定、證券化品種、交易結(jié)構(gòu)的審查、各種合約關(guān)系結(jié)構(gòu)的審核等。

監(jiān)管的最重要職能有三個方面：一是審查信息披露的全面性、真實性、準確性和及時性；二是對虛假欺詐行為進行處罰；三是監(jiān)管理念應(yīng)該向國際先進的監(jiān)管理念靠攏，逐漸由合符規(guī)范性監(jiān)管到資本充足監(jiān)管再到風(fēng)險導(dǎo)向型的審慎監(jiān)管轉(zhuǎn)變。只有實施行之有效的監(jiān)管，才能防范包括操作性風(fēng)險在內(nèi)的各種風(fēng)險。

（四）合理利用金融衍生工具回避利率風(fēng)險

利率風(fēng)險可以運用期權(quán)、期貨及互換等金融衍生工具進行分解和轉(zhuǎn)移。具體的操作辦法是：首先，測量證券的風(fēng)險狀況。在此基礎(chǔ)上，根據(jù)自身的競爭優(yōu)勢和風(fēng)險偏好，確定合理的風(fēng)險對沖目標(biāo)，并根據(jù)對沖目標(biāo)，選擇合適的對沖策略。策略確定后，構(gòu)造一種或多種合適的金融衍生工具實現(xiàn)對沖目標(biāo)，并實施對沖效果的評估。

資產(chǎn)證券化是我國資本市場的一大金融創(chuàng)新，但金融創(chuàng)新始終是和風(fēng)險相伴相隨。隨著我國資產(chǎn)證券化試點的進一步擴大，資產(chǎn)證券化的各種風(fēng)險必將逐步暴露出來。規(guī)范資產(chǎn)證券化的運作過程和大力營造良好的外部環(huán)境，是我國有效防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險和健康發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的當(dāng)務(wù)之急。

參考文獻：

第4篇：資產(chǎn)證券化具體案例范文

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化 結(jié)構(gòu)性融資 監(jiān)管 信用評級 金融改革

一、資產(chǎn)證券化定義、發(fā)展及特點

資產(chǎn)證券化是指將缺乏即期流動性，但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金收入流的資產(chǎn)進行組合和信用增級，并依托該資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的未來現(xiàn)金流在金融市場上發(fā)行可以流通的有價證券的結(jié)構(gòu)性融資活動。

美國是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)最早起源的地方，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)距此已經(jīng)有40多年的歷史。中國的資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)于2002年，但真正受到政府支持是2005年，而后來隨著美國次貸危機的爆發(fā)而停滯。當(dāng)前中國正處于金融改革的創(chuàng)新時期，未來資產(chǎn)證券化發(fā)展將加速。

目前中國的資產(chǎn)證券化工具主要分兩大類。

（一）信貸資產(chǎn)證券化

由中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會主管，在銀行間市場發(fā)行，基礎(chǔ)資產(chǎn)為銀行業(yè)金融機構(gòu)的信貸資產(chǎn)。截至2012年底，中國已累計信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品22支，籌資總額達775.60億元。

（二）企業(yè)資產(chǎn)證券化

由中國證券監(jiān)督管理委員會主管，在交易所市場發(fā)行，基礎(chǔ)資產(chǎn)為企業(yè)所擁有的收益權(quán)及債權(quán)資產(chǎn)。截至目前，中國已累計發(fā)行企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品13支，籌資總額達325.05億元。

資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的結(jié)構(gòu)性融資模式，其融資方式也具有靈活、創(chuàng)新的特點，具體的融資特點為：

一是融資的方式具有結(jié)構(gòu)性的特點。首先，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)需要對擬資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)（以下稱“基礎(chǔ)資產(chǎn)”）進行一定的分解，按照基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和回報利息率的特點，對基礎(chǔ)資產(chǎn)進行一定的拆拼和組合，再根據(jù)重新搭配好的資產(chǎn)進行定價，確認新的風(fēng)險和收益；其次，國有銀行及商業(yè)銀行的中介功能也可以在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中得到分解和組合，從而將單一的貸款回收風(fēng)險轉(zhuǎn)化成為多家中機構(gòu)共擔(dān)風(fēng)險和獲取回報的活動。

二是融資的方式具有收入導(dǎo)向性的特點。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益高低是決定資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)融資規(guī)模的先決條件，其次，當(dāng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)面向投資和發(fā)行時，投資和也會對基礎(chǔ)資產(chǎn)的穩(wěn)健性、預(yù)期現(xiàn)金流量的規(guī)模及資產(chǎn)的優(yōu)良性進行考察，從而決定是否購買。

三是融資方式具有低成本的特點。資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)的融資利率一般低于其他債券類融資業(yè)務(wù)。首先，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)必須經(jīng)過專業(yè)評級機構(gòu)的評級，并適當(dāng)?shù)牟捎脫?dān)保方式進行增級，增強了債券的發(fā)行條件；其次，通過設(shè)定優(yōu)先級及劣后級分級的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方式可以降低投資者的投資風(fēng)險，有效降低資金成本；所以，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)很少折價發(fā)行，且債券發(fā)行支付的傭金費用較發(fā)行其他債券類產(chǎn)品低。

二、中國信貸資產(chǎn)證券化市場發(fā)展

（一）中國的信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展階段

1998年起，金融管理部門和金融機構(gòu)就開始討論在中國開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的必要性和可能性。

2001年《信托法》頒布實施，為通過設(shè)立特定目的信托（SPV）的方式開展資產(chǎn)證券化提供了法律空間。

2005年3月21日，中國建設(shè)銀行和國家開發(fā)銀行獲得第一批批試點資格，標(biāo)志著中國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的大幕徐徐拉開。12月15日，國家開發(fā)銀行信貸資產(chǎn)支持證券和建設(shè)銀行的個人住房抵押貸款支持證券正式發(fā)行，標(biāo)志著中國信貸資產(chǎn)證券化試點的正式開始。

2007年4月，國務(wù)院擴大信貸資產(chǎn)證券化試點，中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行等六家銀行進入試點范圍；9月以后，浦發(fā)銀行、工商銀行、興業(yè)銀行等先后發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，標(biāo)志第二批資產(chǎn)證券化試點的正式啟動。

2008年，次貸危機引起的金融危機出現(xiàn)，各金融管理部門態(tài)度謹慎。

2009年至2011年底，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展暫緩，期間未有新的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)產(chǎn)品面市。

2012年5月17日，中國人民銀行，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會，財政部下發(fā)《關(guān)于進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點有關(guān)事項的通知》，暫緩了四年的信貸資產(chǎn)證券化正式重啟，總規(guī)模500億元，2012年9月7日，國開行發(fā)行重啟后首單產(chǎn)品。

（二）項目發(fā)行情況

截至2012年底，信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模合計約872億元，其中2005年至2008年發(fā)行規(guī)模約668億元，2012年重啟后發(fā)行規(guī)模約205億元。

三、中國企業(yè)資產(chǎn)證券化市場發(fā)展

（一）中國企業(yè)資產(chǎn)證券化市場發(fā)展階段回顧

1.2005年8月至2006年8月，第一批試點。2005年8月，“中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費收益計劃”設(shè)立，第一單專項計劃業(yè)務(wù)正式誕生。截至2006年8月末，專項計劃模式的企業(yè)資產(chǎn)證券化共推出9單，募集資金總額達到260多億元。

2.2006年9月至2009年5月，試點總結(jié)與研討。2006年9月以后，中國證券監(jiān)督管理委員會暫停專項計劃新項目的申報審批，進入總結(jié)階段；2009年3月，中國證券監(jiān)督管理委員會組建專門的研究團隊研究和制定相關(guān)制度和管理辦法。

3.2009年5月至2012年，第二批試點。2009年5月，中國證券監(jiān)督管理委員會《關(guān)于通報證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點情況的函》，標(biāo)志著企業(yè)資產(chǎn)證券化試點重新啟動。2011年8月5日，遠東二期專項資產(chǎn)管理計劃完成發(fā)行，成為第二批試點中的第一單項目，總規(guī)模12.79億元。

4.2013年3月至今，試點轉(zhuǎn)規(guī)?；?013年3月15日，中國證券監(jiān)督管理委員會公布了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)類型、交易業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)、交易業(yè)務(wù)的方式等方面進行了重新設(shè)計和定義，進一步延伸了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的范疇。

（二）已發(fā)行項目主要情況

1.項目發(fā)行規(guī)模。自2005年8月至今，共有13個企業(yè)資產(chǎn)證券化項目順利發(fā)行，累計融資超過300億元，其中7個專項計劃在深交所協(xié)議交易平臺掛牌轉(zhuǎn)讓。

2.項目發(fā)行特點。行業(yè)分布方面，截至2011年末資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍包括高速公路收費、網(wǎng)絡(luò)租賃、設(shè)備租賃、電力銷售、BT項目、污水處理和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等相關(guān)的各種掛應(yīng)收賬款或未來現(xiàn)金流（收益權(quán)），共涉及電信、交通、租賃、電力、市政設(shè)施等5個行業(yè)。其中，電信行業(yè)發(fā)行額占企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品總發(fā)行額的71%，電力、市政設(shè)施、租賃以及交通行業(yè)占比分別為10%、10%、7%和2%。

在期限結(jié)構(gòu)、交易方面，現(xiàn)有的專項資產(chǎn)管理計劃項目存續(xù)期由60天到64個月不等。

四、未來中國資產(chǎn)證券化的發(fā)展及相關(guān)建議

最近十年，中國的實體經(jīng)濟和虛擬金融獲得了前所未有的發(fā)展，這已經(jīng)為進行大規(guī)模的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)打下了良好的市場基礎(chǔ)。從大的角度觀察，中國的市場經(jīng)濟日趨完善，資本市場基本建立，資本的流動達到了較高水平；從小的角度看，中國的大中小企業(yè)及銀行已經(jīng)建立了現(xiàn)代企業(yè)制度和法人治理結(jié)構(gòu)，具備進行資產(chǎn)證券化的初始條件。另一方面，自從中國加入世貿(mào)組織以來，國內(nèi)的金融市場不斷進行改革開放，國內(nèi)資本市場已與國際資本市場實現(xiàn)了對接，這也為中國的資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)開辟了廣闊的空間。

但是，中國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)起步晚，發(fā)展緩慢，各項業(yè)務(wù)的發(fā)展仍處于試點階段，資產(chǎn)證券胡業(yè)務(wù)的發(fā)展還面臨著國內(nèi)政策的各項約束，未來的資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)的道路仍然很長。為了保證未來資本證券化業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展，政策制定者及資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的參與者仍需要做好以下幾個方面的工作：

（一）持續(xù)推進資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，不斷把資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)做大做強

當(dāng)下的中國仍處在城鎮(zhèn)化的過渡階段，政府仍在加大基礎(chǔ)建設(shè)的投資力度，而基礎(chǔ)建設(shè)需要大量的長期資本金的投入，項目建設(shè)周期長，資金周轉(zhuǎn)緩慢，如果單一依靠政府稅收投入難以保障和滿足；通過將基礎(chǔ)建設(shè)的資產(chǎn)的未來收益打包進行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，可以有效的緩解政府融資難的問題，降低銀行的壞賬風(fēng)險，提高資金的周轉(zhuǎn)利用率。

（二）適當(dāng)放松對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管

根據(jù)國際資本市場上的案例，若一國的政府對資本市場的監(jiān)管較少，則一國的資產(chǎn)證券化市場發(fā)展良好，例如資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)全球排名第一美國。反之，若一國對資本市場監(jiān)管較嚴，則會阻礙資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展，例如日本。在資產(chǎn)證券化的初期日本層實行嚴厲的監(jiān)管政策，嚴重阻礙了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展。

中國的金融監(jiān)管制度一直較為嚴格，在過去，嚴格的金融監(jiān)管制度降低了中國金融危機爆發(fā)的風(fēng)險，所以中國一直未有大型的金融危機爆發(fā)。但現(xiàn)在，在中國資本市場已與國際資本市場接軌的情況下，嚴格金融監(jiān)管制度反而限制了中國資本市場，尤其是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展。因此，中國需要進行適當(dāng)?shù)慕鹑诟母?，放松對資產(chǎn)證券業(yè)業(yè)務(wù)的監(jiān)管，從而為資本市場的發(fā)展提供廣闊的空間。

（三）不斷優(yōu)化資本市場的同時，進一步豐富資產(chǎn)證券化產(chǎn)品種類

在國際市場上，任何與其具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)都可以進行資產(chǎn)證券化，而在國內(nèi)，由于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)處于試點階段，資產(chǎn)證券化種類的品種僅僅集中于基建資產(chǎn)及應(yīng)收類賬款等，沒有充分發(fā)掘出更好的投資品種。政府及資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的中介機構(gòu)應(yīng)大力拓展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的產(chǎn)品種類，實現(xiàn)資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)的多樣性。

參考文獻

[1]楊農(nóng).中國企業(yè)債券融資：創(chuàng)新方案與實用手冊.經(jīng)濟科學(xué)出版社，2012，9.

第5篇：資產(chǎn)證券化具體案例范文

關(guān)鍵詞：不良資產(chǎn) 資產(chǎn)證券化 金融市場

不良資產(chǎn)證券化在各國的發(fā)展歷史及特點

不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展已有20多年的歷史，實踐表明資產(chǎn)證券化對于解決一些國家銀行系統(tǒng)積累的不良資產(chǎn)問題起到了積極的作用。但不良資產(chǎn)證券化在各國的發(fā)展差異很大，主要產(chǎn)生在出現(xiàn)過金融或銀行業(yè)危機的國家或地區(qū)，但并非這些國家都有不良資產(chǎn)證券化，解決銀行系統(tǒng)風(fēng)險的迫切程度和政府支持力度是不良資產(chǎn)證券化能否在一國獲得發(fā)展的決定因素。

最初源于19世紀80年代末美國的危機處理機構(gòu)——重組信托公司（RTC）推出“N”系列計劃來處置其與房地產(chǎn)有關(guān)的不良貸款和準不良貸款（包括單家庭按揭、多家庭貸款和商業(yè)房地產(chǎn)貸款）、房地產(chǎn)，“N”系列發(fā)行了140億美元證券，并首次引入浮動利率債券、專業(yè)抵押品管理機構(gòu)、現(xiàn)金儲備等形式。RTC的實踐推動了美國商用房產(chǎn)抵押貸款支持證券的發(fā)展，促進了不良資產(chǎn)證券化的規(guī)范化。美國是不良資產(chǎn)支持證券的最大發(fā)行國，發(fā)行額占全球的一半以上。

意大利雖然作為世界第六大經(jīng)濟國，但受90年代早期經(jīng)濟衰退和監(jiān)管不嚴的影響，銀行系統(tǒng)不良資產(chǎn)比例在1996年累積高達貸款總額的11.2%，總量達169萬億里拉。為解決不良貸款問題，意大利于1999年4月通過證券法，并特別允許對不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的折扣損失分五年內(nèi)進行攤銷，有力地刺激了該國的貸款證券化和資本市場的發(fā)展。自1997年8月第一筆不良資產(chǎn)證券化以來，意大利已發(fā)行了32筆不良資產(chǎn)支持證券，總發(fā)行金額達98.4億歐元，是全球不良資產(chǎn)證券化的第二大市場。

亞洲金融危機后，亞洲金融系統(tǒng)的不良貸款達2萬億美元，其中日本占60%，日本開始通過資產(chǎn)證券化來尋求不良資產(chǎn)的解決手段，并為此專門制定了SPC法、修改證券法和投資信托法、調(diào)整會計和稅收制度。韓國于1998年7月通過了《資產(chǎn)證券化法案》，其不良資產(chǎn)證券化以韓國資產(chǎn)管理公司（KAMCO）為代表。截止到2001年底，KAMCO共處置58.5萬億韓元的不良資產(chǎn)，平均回收率為45.98%。其中通過發(fā)行ABS方式處置的不良資產(chǎn)為8萬億，收回現(xiàn)金4.14萬億，回收率為51.75%。近兩年來，印度、臺灣和馬來西亞的不良資產(chǎn)證券化發(fā)展較快。印度于2002年制定《金融資產(chǎn)證券化與重組法案》，臺灣則是在2002年7月24日了《金融資產(chǎn)證券化法》后，才促進了當(dāng)?shù)刭Y產(chǎn)證券化的發(fā)展和規(guī)范。

從各國不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程看，不良資產(chǎn)證券的發(fā)起人先后有兩類：政府支持的銀行業(yè)重組和不良資產(chǎn)處置機構(gòu)；商業(yè)銀行和專業(yè)投資銀行等商業(yè)性主體。不良資產(chǎn)證券化的初期主要由前者推動，隨著各國資產(chǎn)證券化立法和市場環(huán)境的改善，隨著銀行體系自身風(fēng)險管理能力的提高和外部監(jiān)管壓力的加強，商業(yè)性的不良資產(chǎn)證券化活動成為市場主體。由于各發(fā)起主體進行不良資產(chǎn)證券化的動機不一致，導(dǎo)致證券化類型發(fā)生變化。政府支持機構(gòu)自身并沒有滿足資本充足率的壓力和轉(zhuǎn)移風(fēng)險的要求，只需盡快回收資金，因此多為融資證券化。商業(yè)銀行為降低不良資產(chǎn)比例，對“真實出售”的要求更為迫切，因此商業(yè)性不良資產(chǎn)證券化以表外證券化為主。

隨著歐美不良資產(chǎn)市場的不斷成熟，逐漸形成了一批專門從事不良資產(chǎn)投資的機構(gòu)投資者。90年代中期后，這些投資者紛紛進入亞洲市場成為亞洲不良資產(chǎn)及其支持證券的主要購買力。據(jù)統(tǒng)計，從1991年起各類投資基金已將900億美元的資金投入亞洲不良資產(chǎn)市場。相比較而言，發(fā)展中國家內(nèi)的機構(gòu)投資者缺乏足夠的資金與技術(shù)實力，國內(nèi)零售市場的發(fā)展尚處于空白。外資的參與促使這些地區(qū)的不良資產(chǎn)證券化運作走向國際化。如日本和韓國的大部分不良資產(chǎn)證券化都是采取離岸方式，針對歐美機構(gòu)投資者發(fā)行。此外，外資機構(gòu)憑借著專有技術(shù)以各種中介機構(gòu)的身份幾乎壟斷性地介入到證券化過程。外資的參與使亞洲不良資產(chǎn)市場不斷深化，市場環(huán)境不斷改善。

我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

我國已有珠海高速公路、廣深高速公路以及中遠集團應(yīng)收帳款離岸證券化的成功案例。如中遠集團為改善已發(fā)行證券的條件，于2002年通過由中國工商銀行融資對其1997年發(fā)行的7年期證券進行了置換并續(xù)發(fā)和增發(fā)了資產(chǎn)支持證券。從2000年起，以中國建設(shè)銀行、中國工商銀行、國家開發(fā)銀行為代表的國有銀行開始陸續(xù)對住房抵押貸款證券化進行了有益的探索，目前，已有多家專業(yè)中介機構(gòu)與國內(nèi)銀行合作為按揭貸款資產(chǎn)證券化進行前期包裝、準備的工作。其中建行于2002年專門設(shè)立了住房貸款證券化處，但由于現(xiàn)有政策及法律環(huán)境的限制，建行方案在幾易其稿后轉(zhuǎn)而謀求表內(nèi)融資方式，卻因資產(chǎn)未能實現(xiàn)破產(chǎn)隔離和表外剝離未能如期得到批準。

由于法律政策和市場環(huán)境等多種因素的限制，至2004年我國已有的不良資產(chǎn)證券化只有三例。

信達資產(chǎn)管理公司于2003年與德意志銀行合作推出的離岸信托模式的不良債權(quán)證券化，涉及項目20個，債權(quán)余額25.52億（本金15.88億，應(yīng)收利息3.47億，催收利息6.17億），面向境外投資者發(fā)行總額近16億美元。

2003年初華融資產(chǎn)管理公司132.5億不良債權(quán)資產(chǎn)的信托收益分層方案。華融資產(chǎn)管理公司通過委托中信信托投資公司，設(shè)立財產(chǎn)信托，于2003年6月發(fā)行期限3年、價值10億的優(yōu)先級受益權(quán)4.17%，并委托大公和信資產(chǎn)評估公司、中誠國際信用評級公司對該受益權(quán)進行評級。在華融的方案中，還設(shè)計了提前贖回和受益人大會機制，以保護受益權(quán)投資者的利益。華融方案被稱為國內(nèi)第一個準資產(chǎn)證券化方案，但華融方案是否構(gòu)成符合國際慣例的真實出售則是頗有爭議的話題。

中國工商銀行正在以試點形式積極探索商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)證券化。2004年4月，中國工商銀行寧波分行聘請瑞士信貸第一波士頓作為財務(wù)顧問，將其面值26.19億、預(yù)計回收值8.2億的不良債權(quán)委托給中誠信托投資公司，設(shè)立自益性財產(chǎn)信托，并委托中信證券作為包銷商將其A、B級受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給外部投資者。其具體交易結(jié)構(gòu)如下：A級受益權(quán)——2億、利率為5.01%、期限一年；B級受益權(quán)——4.2億、利率5.10%、期限為三年。由工商銀行提供回購承諾；C級受益權(quán)——2億，由工商銀行保留。

經(jīng)大公和中誠信評級公司對該不良資產(chǎn)池的現(xiàn)金流進行分析，確認其A級受益權(quán)的違約概率為0.25%，達到AAA評級，其B級受益權(quán)的違約概率為20%，經(jīng)回購承諾后其評級也可達到AAA。評級公司客觀、獨立的分析，增強了投資者對不良資產(chǎn)支持證券的信心。

近年來，監(jiān)管部門一直在關(guān)注并積極探討資產(chǎn)證券化的法律與制度建設(shè)問題。盡管目前還存在法規(guī)制度等方面的障礙，但市場普遍預(yù)期有關(guān)資產(chǎn)證券化的立法將很快會有突破，中國不良貸款證券化市場將蘊藏著巨大的空間與生機。

第6篇：資產(chǎn)證券化具體案例范文

關(guān)鍵詞：不良資產(chǎn)資產(chǎn)證券化金融市場

不良資產(chǎn)證券化在各國的發(fā)展歷史及特點

不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展已有20多年的歷史，實踐表明資產(chǎn)證券化對于解決一些國家銀行系統(tǒng)積累的不良資產(chǎn)問題起到了積極的作用。但不良資產(chǎn)證券化在各國的發(fā)展差異很大，主要產(chǎn)生在出現(xiàn)過金融或銀行業(yè)危機的國家或地區(qū)，但并非這些國家都有不良資產(chǎn)證券化，解決銀行系統(tǒng)風(fēng)險的迫切程度和政府支持力度是不良資產(chǎn)證券化能否在一國獲得發(fā)展的決定因素。

最初源于19世紀80年代末美國的危機處理機構(gòu)——重組信托公司（RTC）推出“N”系列計劃來處置其與房地產(chǎn)有關(guān)的不良貸款和準不良貸款（包括單家庭按揭、多家庭貸款和商業(yè)房地產(chǎn)貸款）、房地產(chǎn)，“N”系列發(fā)行了140億美元證券，并首次引入浮動利率債券、專業(yè)抵押品管理機構(gòu)、現(xiàn)金儲備等形式。RTC的實踐推動了美國商用房產(chǎn)抵押貸款支持證券的發(fā)展，促進了不良資產(chǎn)證券化的規(guī)范化。美國是不良資產(chǎn)支持證券的最大發(fā)行國，發(fā)行額占全球的一半以上。

意大利雖然作為世界第六大經(jīng)濟國，但受90年代早期經(jīng)濟衰退和監(jiān)管不嚴的影響，銀行系統(tǒng)不良資產(chǎn)比例在1996年累積高達貸款總額的11.2%，總量達169萬億里拉。為解決不良貸款問題，意大利于1999年4月通過證券法，并特別允許對不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的折扣損失分五年內(nèi)進行攤銷，有力地刺激了該國的貸款證券化和資本市場的發(fā)展。自1997年8月第一筆不良資產(chǎn)證券化以來，意大利已發(fā)行了32筆不良資產(chǎn)支持證券，總發(fā)行金額達98.4億歐元，是全球不良資產(chǎn)證券化的第二大市場。

亞洲金融危機后，亞洲金融系統(tǒng)的不良貸款達2萬億美元，其中日本占60%，日本開始通過資產(chǎn)證券化來尋求不良資產(chǎn)的解決手段，并為此專門制定了SPC法、修改證券法和投資信托法、調(diào)整會計和稅收制度。韓國于1998年7月通過了《資產(chǎn)證券化法案》，其不良資產(chǎn)證券化以韓國資產(chǎn)管理公司（KAMCO）為代表。截止到2001年底，KAMCO共處置58.5萬億韓元的不良資產(chǎn)，平均回收率為45.98%。其中通過發(fā)行ABS方式處置的不良資產(chǎn)為8萬億，收回現(xiàn)金4.14萬億，回收率為51.75%。近兩年來，印度、臺灣和馬來西亞的不良資產(chǎn)證券化發(fā)展較快。印度于2002年制定《金融資產(chǎn)證券化與重組法案》，臺灣則是在2002年7月24日了《金融資產(chǎn)證券化法》后，才促進了當(dāng)?shù)刭Y產(chǎn)證券化的發(fā)展和規(guī)范。

從各國不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程看，不良資產(chǎn)證券的發(fā)起人先后有兩類：政府支持的銀行業(yè)重組和不良資產(chǎn)處置機構(gòu)；商業(yè)銀行和專業(yè)投資銀行等商業(yè)性主體。不良資產(chǎn)證券化的初期主要由前者推動，隨著各國資產(chǎn)證券化立法和市場環(huán)境的改善，隨著銀行體系自身風(fēng)險管理能力的提高和外部監(jiān)管壓力的加強，商業(yè)性的不良資產(chǎn)證券化活動成為市場主體。由于各發(fā)起主體進行不良資產(chǎn)證券化的動機不一致，導(dǎo)致證券化類型發(fā)生變化。政府支持機構(gòu)自身并沒有滿足資本充足率的壓力和轉(zhuǎn)移風(fēng)險的要求，只需盡快回收資金，因此多為融資證券化。商業(yè)銀行為降低不良資產(chǎn)比例，對“真實出售”的要求更為迫切，因此商業(yè)性不良資產(chǎn)證券化以表外證券化為主。

隨著歐美不良資產(chǎn)市場的不斷成熟，逐漸形成了一批專門從事不良資產(chǎn)投資的機構(gòu)投資者。90年代中期后，這些投資者紛紛進入亞洲市場成為亞洲不良資產(chǎn)及其支持證券的主要購買力。據(jù)統(tǒng)計，從1991年起各類投資基金已將900億美元的資金投入亞洲不良資產(chǎn)市場。相比較而言，發(fā)展中國家內(nèi)的機構(gòu)投資者缺乏足夠的資金與技術(shù)實力，國內(nèi)零售市場的發(fā)展尚處于空白。外資的參與促使這些地區(qū)的不良資產(chǎn)證券化運作走向國際化。如日本和韓國的大部分不良資產(chǎn)證券化都是采取離岸方式，針對歐美機構(gòu)投資者發(fā)行。此外，外資機構(gòu)憑借著專有技術(shù)以各種中介機構(gòu)的身份幾乎壟斷性地介入到證券化過程。外資的參與使亞洲不良資產(chǎn)市場不斷深化，市場環(huán)境不斷改善。

我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

我國已有珠海高速公路、廣深高速公路以及中遠集團應(yīng)收帳款離岸證券化的成功案例。如中遠集團為改善已發(fā)行證券的條件，于2002年通過由中國工商銀行融資對其1997年發(fā)行的7年期證券進行了置換并續(xù)發(fā)和增發(fā)了資產(chǎn)支持證券。從2000年起，以中國建設(shè)銀行、中國工商銀行、國家開發(fā)銀行為代表的國有銀行開始陸續(xù)對住房抵押貸款證券化進行了有益的探索，目前，已有多家專業(yè)中介機構(gòu)與國內(nèi)銀行合作為按揭貸款資產(chǎn)證券化進行前期包裝、準備的工作。其中建行于2002年專門設(shè)立了住房貸款證券化處，但由于現(xiàn)有政策及法律環(huán)境的限制，建行方案在幾易其稿后轉(zhuǎn)而謀求表內(nèi)融資方式，卻因資產(chǎn)未能實現(xiàn)破產(chǎn)隔離和表外剝離未能如期得到批準。

由于法律政策和市場環(huán)境等多種因素的限制，至2004年我國已有的不良資產(chǎn)證券化只有三例。

信達資產(chǎn)管理公司于2003年與德意志銀行合作推出的離岸信托模式的不良債權(quán)證券化，涉及項目20個，債權(quán)余額25.52億（本金15.88億，應(yīng)收利息3.47億，催收利息6.17億），面向境外投資者發(fā)行總額近16億美元。

2003年初華融資產(chǎn)管理公司132.5億不良債權(quán)資產(chǎn)的信托收益分層方案。華融資產(chǎn)管理公司通過委托中信信托投資公司，設(shè)立財產(chǎn)信托，于2003年6月發(fā)行期限3年、價值10億的優(yōu)先級受益權(quán)4.17%，并委托大公和信資產(chǎn)評估公司、中誠國際信用評級公司對該受益權(quán)進行評級。在華融的方案中，還設(shè)計了提前贖回和受益人大會機制，以保護受益權(quán)投資者的利益。華融方案被稱為國內(nèi)第一個準資產(chǎn)證券化方案，但華融方案是否構(gòu)成符合國際慣例的真實出售則是頗有爭議的話題。

中國工商銀行正在以試點形式積極探索商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)證券化。2004年4月，中國工商銀行寧波分行聘請瑞士信貸第一波士頓作為財務(wù)顧問，將其面值26.19億、預(yù)計回收值8.2億的不良債權(quán)委托給中誠信托投資公司，設(shè)立自益性財產(chǎn)信托，并委托中信證券作為包銷商將其A、B級受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給外部投資者。其具體交易結(jié)構(gòu)如下：A級受益權(quán)——2億、利率為5.01%、期限一年；B級受益權(quán)——4.2億、利率5.10%、期限為三年。由工商銀行提供回購承諾；C級受益權(quán)——2億，由工商銀行保留。

經(jīng)大公和中誠信評級公司對該不良資產(chǎn)池的現(xiàn)金流進行分析，確認其A級受益權(quán)的違約概率為0.25%，達到AAA評級，其B級受益權(quán)的違約概率為20%，經(jīng)回購承諾后其評級也可達到AAA。評級公司客觀、獨立的分析，增強了投資者對不良資產(chǎn)支持證券的信心。

近年來，監(jiān)管部門一直在關(guān)注并積極探討資產(chǎn)證券化的法律與制度建設(shè)問題。盡管目前還存在法規(guī)制度等方面的障礙，但市場普遍預(yù)期有關(guān)資產(chǎn)證券化的立法將很快會有突破，中國不良貸款證券化市場將蘊藏著巨大的空間與生機。

對中國的借鑒意義

實踐證明，資產(chǎn)證券化對于批量處置大規(guī)模的不良資產(chǎn)具有積極作用。我國商業(yè)銀行改革為不良資產(chǎn)證券化提供了強烈的供給動力，我國金融市場逐漸深化、國內(nèi)機構(gòu)投資者逐漸成熟，為不良資產(chǎn)證券化提供了潛在的需求和市場環(huán)境，一系列經(jīng)濟與金融立法的實施，為開展資產(chǎn)證券化提供了初步的制度框架。但資產(chǎn)證券化對一國的法律、會計和稅收制度有特別要求，需要政府部門特別是經(jīng)濟管理部門作出積極相應(yīng)、大力推動。目前，我國還缺乏資產(chǎn)證券化所需的法律政策環(huán)境和制度安排，在很多方面還存在操作。為促進我國商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)證券化，改善銀行體系的資產(chǎn)質(zhì)量，建議根據(jù)市場的發(fā)展情況，分階段、逐步地改善資產(chǎn)證券化的法律、制度環(huán)境，提高政策明朗度，降低資產(chǎn)證券化的不確定性和交易成本，推動資本市場的發(fā)展。

參考資料：

第7篇：資產(chǎn)證券化具體案例范文

關(guān)鍵詞：基礎(chǔ)設(shè)施；資產(chǎn)證券化；風(fēng)險控制

中圖分類號：F830.9 文獻標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2012）22-0066-02

引言

作為一種資產(chǎn)收入導(dǎo)向型融資方式，資產(chǎn)證券化的融資基礎(chǔ)是資產(chǎn)池（Capital Pool）在未來產(chǎn)生的現(xiàn)金收入流，而不是資產(chǎn)本身的價值，因此不會增加融資主體的債務(wù)負擔(dān)，它通過設(shè)計一個嚴謹而有效的交易結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)證券的收益與風(fēng)險多種匹配，以滿足不同風(fēng)險偏好投資者的要求，從而獲得更為廣泛的籌資來源。據(jù)《2006—2007年中國城市發(fā)展報告》估算，到2050年前后，要使中國的城市化水平達到70%，所需投入的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金大約在40萬億元～50萬億元左右，每年平均需要投入8 000億元～9 000億元。這么巨額的資金投入，僅靠傳統(tǒng)的以財政投資為主導(dǎo)的投融資模式已經(jīng)無法滿足現(xiàn)實需要。因此，城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資完全可以引入資產(chǎn)證券化這種新型的融資方式，也即是以已建成或投入使用的基礎(chǔ)設(shè)施的未來收費所得的現(xiàn)金流為支持，通過發(fā)行結(jié)構(gòu)化有價證券，為城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)籌集資金，其本質(zhì)是基礎(chǔ)設(shè)施收費收入的資本化。

一、基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化的可行性

目前，中國正處于進行大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，促進經(jīng)濟起飛的關(guān)鍵時期?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金缺口大已成為制約中國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)發(fā)展的瓶頸。從目前的實際情況分析，中國已經(jīng)初步具備了實行資產(chǎn)證券化融資的一些必要條件。（1）許多基礎(chǔ)性項目能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金收入流。基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)市場需求穩(wěn)定，行業(yè)風(fēng)險小，收益較為穩(wěn)定，利潤成長性好，具有很高的長期投資價值。（2）市場機制和宏觀經(jīng)濟環(huán)境逐步建立。中國已經(jīng)初步建立了社會主義市場經(jīng)濟體制，特別是加入WTO 后，中國在金融、投資等各方面的法律逐步完善，為資產(chǎn)證券化的發(fā)展提供了重要的先決條件。（3）微觀基礎(chǔ)和市場動力已經(jīng)具備。隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的深入推行，國有企業(yè)逐步對風(fēng)險與收益、市場融資的認識也逐步提高。（4）初步具備了相應(yīng)的法律環(huán)境。

二、基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化的流程

從國際與國內(nèi)的實踐來看，資產(chǎn)證券化的基本運作程序是：（1）原始權(quán)益人通過發(fā)起程序?qū)⒖深A(yù)見的現(xiàn)金流資產(chǎn)組合成資產(chǎn)池。（2）由原始權(quán)益人或獨立的第三方組建特設(shè)信托機構(gòu)（SPV），然后以真實出售的方式將原始權(quán)益人的證券化資產(chǎn)合法轉(zhuǎn)讓給特設(shè)信托機構(gòu)，在轉(zhuǎn)讓過程中，通常由信用增級機構(gòu)通過擔(dān)?；虮ｋU等形式對特設(shè)信托機構(gòu)進行信用增級。（3）特設(shè)信托機構(gòu)以受讓的資產(chǎn)為支撐，經(jīng)信用評級機構(gòu)評級后，聘請投資銀行在資本市場上發(fā)行資產(chǎn)支撐證券來籌集資金，并用該資金來購買原始權(quán)益人所轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)。（4）服務(wù)人負責(zé)向原始債務(wù)人收款，然后將源自證券化資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金轉(zhuǎn)交給受托人，再由受托人向資產(chǎn)支撐證券的投資者支付本息。

三、中國城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化模式的設(shè)計

從證券化的對象來分，基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化可以基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)貸款證券化和基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)權(quán)權(quán)益證券化。本文主要討論基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)貸款資產(chǎn)證券化模式。

基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金來源一般都不會是單一的，基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)貸款證券化即是以這些貸款為對象的融通資金的過程?；A(chǔ)設(shè)施開發(fā)貸款證券化的基本結(jié)構(gòu)可以用下頁圖1表示。

基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主體（如各地政府等）即為原始債務(wù)人，向原始債務(wù)人貸款的各金融機構(gòu)則構(gòu)成了原始權(quán)益人，證券化的對象（即基礎(chǔ)資產(chǎn)）是基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)貸款。

中國現(xiàn)行的基礎(chǔ)設(shè)施投融資體制是國家所有、官方投資資、獨家壟斷和直接經(jīng)營，具體表現(xiàn)為基礎(chǔ)設(shè)施項目的投資主體主要限于政府或國有單位，項目建設(shè)資金主要源于財政撥款與行政性貸款安排，由國有部門完全控制或壟斷某一基礎(chǔ)性行業(yè)，基本上不允許非國有部門或非國有單位從事這些項目的經(jīng)營活動?；A(chǔ)設(shè)施項目投資和經(jīng)營的國有化是設(shè)計證券化融資模式的制度基礎(chǔ)，因此，在這個交易結(jié)構(gòu)中必須有國有資產(chǎn)管理機構(gòu)。在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，項目公司是實際經(jīng)營者而非真正的所有者，國有資產(chǎn)管理機構(gòu)才是真正的所有者（代表），因此可以成為基礎(chǔ)設(shè)施項目資產(chǎn)證券化融資的發(fā)起人。正是由于基礎(chǔ)設(shè)施項目所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，使得對應(yīng)的證券化融資模式在基本結(jié)構(gòu)上與標(biāo)準意義上的交易結(jié)構(gòu)有所差異。

基礎(chǔ)設(shè)施項目主要由政府投資，并實行統(tǒng)一管理，其所有權(quán)集中于政府，而實際上由政府國有資產(chǎn)管理部門控制下的國有企業(yè)來負責(zé)具體的經(jīng)營管理。在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資產(chǎn)證券化融資過程中，國有資產(chǎn)管理機構(gòu)作為發(fā)起人參與融資活動，其主要職責(zé)包括指定或任命充當(dāng)SPV 的信托投資公司，確定將哪些基礎(chǔ)設(shè)施項目用于資產(chǎn)證券化融資，甚至明確將哪些具體收費項目設(shè)定為信托財產(chǎn)。由于基礎(chǔ)設(shè)施項目的所有權(quán)歸政府所有，國有資產(chǎn)管理機構(gòu)作為政府所有權(quán)的行使

者，對資產(chǎn)證券化的最終剩余收入（即信托財產(chǎn)收入扣除實際向投資者支付收益的余額）擁有所有權(quán)。

在信托型SPV 的模式下，基礎(chǔ)設(shè)施項目經(jīng)營企業(yè)在國有資產(chǎn)管理部門的統(tǒng)一協(xié)調(diào)下，將項目未來一定時期的收費收入設(shè)定為信托財產(chǎn)，將其移轉(zhuǎn)給SPV 所有，由SPV 通過一定的結(jié)構(gòu)設(shè)計安排，以信托財產(chǎn)為支持發(fā)行信托收益權(quán)證，面向資本市場募集資金，再將募集的資金返還給基礎(chǔ)設(shè)施項目投資者，用于開發(fā)建設(shè)新的基礎(chǔ)設(shè)施項目。具體的交易結(jié)構(gòu)（如圖2所示）。

按照中國目前法律規(guī)定，設(shè)立信托投資公司需要3 億元人民幣的注冊資金，如果由發(fā)起人來設(shè)立，成本太高，因此，選擇現(xiàn)有的信托投資公司來擔(dān)當(dāng)SPV 是一種較為理想的低成本策略。根據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化融資的基本要求，政府應(yīng)當(dāng)對SPV 擁有一定控制權(quán)，另外，為便于證券化融資，SPV應(yīng)當(dāng)對資本市場比較熟悉。在中國，同時符合上述條件的信托投資公司是原來由地方財政、政府職能部門、銀行獨資設(shè)立的信托投資公司。具體充當(dāng)SPV 的信托投資公司應(yīng)當(dāng)由國有資產(chǎn)管理機構(gòu)來選擇。

四、基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化存在的風(fēng)險及控制

基礎(chǔ)設(shè)施收費收入通常是比較穩(wěn)定或者穩(wěn)定增長的，這是其適合作為資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的重要原因，但這并不意味著基礎(chǔ)設(shè)施未來實際收費收入就一定足以支付對應(yīng)的資產(chǎn)支持證券的本息，相反，從一些實際案例中不難發(fā)現(xiàn)，在基礎(chǔ)設(shè)施收費資產(chǎn)證券化中仍然存在收費所產(chǎn)生的現(xiàn)金流不穩(wěn)定和不足的風(fēng)險。原因主要有：（1）項目工程缺陷。基礎(chǔ)設(shè)施項目的立項、設(shè)計和計劃都是建立在對將來情況預(yù)測的基礎(chǔ)上，基于正常的、理想的技術(shù)、管理和組織之上的。而在實際實施以及項目的運行過程中，這些因素都有可能發(fā)生變化。這些變化會使得原訂的目標(biāo)的實現(xiàn)存在不確定性，這就是所謂的工程項目風(fēng)險。（2）項目經(jīng)營風(fēng)險基礎(chǔ)設(shè)施投入使用后，項目經(jīng)營是集合經(jīng)濟、技術(shù)、管理、組織各方面的綜合性社會活動，而且包括收費和成本控制在內(nèi)的營運和維護管理工作相當(dāng)復(fù)雜，因此，存在經(jīng)營上的許多不確定。這些不確定性會造成收費所產(chǎn)生現(xiàn)金流不穩(wěn)定或不足。（3）收費標(biāo)準偏低基礎(chǔ)設(shè)施收費定價機制有其特殊性，考慮到社會承受能力等多方面因素，政府對基礎(chǔ)設(shè)施收費通常都制定了某個低于市場化標(biāo)準的價格體系，或者設(shè)定最高限價，不得隨意漲價。從整體而言，基礎(chǔ)設(shè)施收費標(biāo)準偏低，從而造成項目未來現(xiàn)金流不足。上述造成基礎(chǔ)設(shè)施收費所產(chǎn)生的現(xiàn)金流不穩(wěn)定或不足的各種風(fēng)險因素是可以防范或消除的。比如項目工程缺陷或者經(jīng)營不善所引起的基礎(chǔ)設(shè)施收費不足，可以通過合同方式轉(zhuǎn)嫁給項目的建造商和運營商。

參考文獻：

[1] 張理平.基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資產(chǎn)證券化融資模式設(shè)計[J].經(jīng)濟體制改革，2011，(4):138-141.

第8篇：資產(chǎn)證券化具體案例范文

關(guān)鍵詞：知識產(chǎn)權(quán) 證券化 融資方式

隨著經(jīng)濟的發(fā)展水平的提高，融資方式不斷發(fā)展變化，知識產(chǎn)權(quán)證券化作為一種新型的融資方式以及知識產(chǎn)權(quán)開發(fā)模式，是新時期企業(yè)融資方式的創(chuàng)新和發(fā)展。知識產(chǎn)權(quán)證券化作為現(xiàn)代知識產(chǎn)權(quán)價值以及金融創(chuàng)新工具的有效結(jié)合，更好的解決了高新技術(shù)企業(yè)貸款難的問題，并且集中了社會力量，促進了我國知識產(chǎn)權(quán)開發(fā)以及產(chǎn)業(yè)化進程的發(fā)展。

一、知識產(chǎn)權(quán)證券化

知識產(chǎn)權(quán)證券化融資方式，作為一種新的融資形式，是我國發(fā)展經(jīng)濟建設(shè)，推行知識產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略的必然選擇。所謂的知識產(chǎn)權(quán)證券化，就是發(fā)起人利用一定的結(jié)構(gòu)安排和規(guī)劃對基礎(chǔ)資產(chǎn)進行重構(gòu)，將其中的風(fēng)險以及收益分別劃分，然后將其轉(zhuǎn)移給一個特定的載體，然后依據(jù)這種載體發(fā)行權(quán)力憑證代表上述基礎(chǔ)資產(chǎn)所代表的現(xiàn)金流。知識產(chǎn)權(quán)證券化作為新的融資方式，能夠利用證券進行出售以及流通。它作為基于知識產(chǎn)權(quán)而發(fā)行的資產(chǎn)支持的有效融資方式。就其實質(zhì)而言是金融資本與企業(yè)知識資本的有機結(jié)合?；诂F(xiàn)代金融技術(shù)發(fā)展起來的知識產(chǎn)權(quán)擔(dān)保體系，將證券作為融資方式的一種載體。促進了現(xiàn)代知識產(chǎn)權(quán)的最大限度的開發(fā)，因而能夠更加充分的挖掘并使用擔(dān)保價值。

融資方式的變革與發(fā)展與創(chuàng)新有著密切的關(guān)系，同時又與實際應(yīng)用有著緊密的聯(lián)系。而知識產(chǎn)權(quán)證券化起源于美國，并且美國歌手大衛(wèi)·鮑伊利用自己的音樂版權(quán)進行融資，不僅取得了成功也成為世界知識產(chǎn)權(quán)證券化的標(biāo)志。隨著經(jīng)濟發(fā)展以及知識產(chǎn)權(quán)證券化在歐美以及日本等地區(qū)的推行、發(fā)展，在國際上逐漸流行開來，并且已經(jīng)成為高科技企業(yè)必須熟知的一種融資方式。當(dāng)前知識產(chǎn)權(quán)的發(fā)展已經(jīng)編輯各個領(lǐng)域，已經(jīng)不局限于最初的音樂版權(quán)，進一步滲透到電子、影視、休閑娛樂以及與文化產(chǎn)業(yè)相關(guān)的領(lǐng)域和行業(yè)。盡管當(dāng)前的知識產(chǎn)權(quán)占據(jù)的市場份額較少，但是其巨大的發(fā)展?jié)摿σ约傲己玫陌l(fā)展態(tài)勢受到了很多專家學(xué)者的關(guān)注。二、知識產(chǎn)權(quán)證券化功能

首先，知識產(chǎn)權(quán)證券化具有杠桿融資作用。對于知識產(chǎn)權(quán)證券化而言，促進了融資作用的充分發(fā)揮。與傳統(tǒng)的知識產(chǎn)權(quán)擔(dān)保相比而言，知識產(chǎn)權(quán)證券化具有很大的融資優(yōu)勢，其知識產(chǎn)權(quán)貸款以及價值比有了更大的提高。利用知識產(chǎn)權(quán)證券化進行融資，其額度能夠達到其價值的75%。而且具有更小的融資風(fēng)險，知識產(chǎn)權(quán)證券化的發(fā)起人，完成將知識產(chǎn)權(quán)向特設(shè)載體的轉(zhuǎn)移以后，不僅可以獲得轉(zhuǎn)讓費，而且在被許可方完成銷售后可以獲得一定的提成費。如果知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化能夠完成，就不會造成企業(yè)的負債，同時也不對企業(yè)股東的管理權(quán)以及控制權(quán)產(chǎn)生影響。知識產(chǎn)權(quán)證券化在證券交易中知識產(chǎn)權(quán)本身沒有轉(zhuǎn)讓，所轉(zhuǎn)讓的只是知識產(chǎn)權(quán)證券在流通過程中產(chǎn)生的現(xiàn)金流以及現(xiàn)金形式的財產(chǎn)。而知識產(chǎn)權(quán)仍然歸原始產(chǎn)權(quán)所有人持有。

其次，能夠有效分散風(fēng)險。眾所周知，收益與風(fēng)險是并存的，對于知識產(chǎn)權(quán)而言，完全可以為企業(yè)帶來巨大的經(jīng)濟收益，同時也有可能給企業(yè)帶來巨大的金融風(fēng)險。隨著科技進步以及經(jīng)濟的發(fā)展，市場經(jīng)濟競爭程度不斷加劇，各種不同的因素為知識產(chǎn)權(quán)的價值帶來很多不確定因素，對知識產(chǎn)權(quán)的價值造成很大的影響。通過知識產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)展，將所有者的風(fēng)險分擔(dān)給其他人，降低了知識產(chǎn)權(quán)的風(fēng)險。

再次，具有創(chuàng)新激烈作用。

二、知識產(chǎn)權(quán)證券化融資的現(xiàn)實問題

（一）關(guān)于知識產(chǎn)權(quán)證券化融資法律環(huán)境

知識產(chǎn)權(quán)是資產(chǎn)的一部分，資產(chǎn)證券化面臨的法律環(huán)境同樣是知識產(chǎn)權(quán)證券化面臨的。目前國內(nèi)實施的成功的資產(chǎn)證券化案例是在無相關(guān)法律體制下進行的。基本上是摸著石頭過河。資產(chǎn)證券化融資過程復(fù)雜，其中最主要的法律關(guān)系是發(fā)起人與發(fā)行人間的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓關(guān)系，發(fā)行人與投資者之間的投資關(guān)系及債務(wù)人對投資者的清償關(guān)系。其他的法律行為均圍繞它們展開，這三種關(guān)系基本決定了資產(chǎn)證券化的法律關(guān)系框架。監(jiān)管層正研究和醞釀打通銀行間市場和交易所市場，進一步完善資產(chǎn)證券化的相關(guān)規(guī)章制度，建立一個統(tǒng)一的法律框架，完善資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)建設(shè)，但是，在具體執(zhí)行的過程中，缺乏實體性法律規(guī)范具體交易行為產(chǎn)生的經(jīng)濟利益關(guān)系。

（二）知識產(chǎn)權(quán)證券化信用評級制度

企業(yè)資產(chǎn)證券化實務(wù)中，信用增級多采用銀行擔(dān)保方式，這增加了銀行的金融風(fēng)險，因此，監(jiān)管部門出臺文件要求停止這類性質(zhì)銀行擔(dān)保。這需要企業(yè)尋求其他合適的增級方式。主要從以下方面突破：一，除了銀行擔(dān)保外，探索以保險公司、擔(dān)保公司、財務(wù)公司或大型集團公司等高信用等級機構(gòu)作為擔(dān)保方。二，建立銀行授信和銀行擔(dān)保結(jié)合的外部信用增級模式。三，鼓勵證券公司在產(chǎn)品設(shè)計中運用內(nèi)部信用增級手段，在產(chǎn)品設(shè)計能力上更多采用產(chǎn)品分級、儲備金制度等內(nèi)部信用增級手段，降低對外部信用增級的依賴。

（三）知識產(chǎn)權(quán)證券化的資產(chǎn)估價

據(jù)證券化知識產(chǎn)權(quán)的特點，適合于知識產(chǎn)權(quán)估價方法是現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價法，現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價法特點是一些資產(chǎn)的收入，在證券化資產(chǎn)估價中，現(xiàn)金流量的預(yù)測是較容易的，比如應(yīng)收賬款和知識產(chǎn)權(quán)的收入，其現(xiàn)金流量在合同中提前固定了。應(yīng)用現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價法還需分析并取得現(xiàn)金流量中所隱含的風(fēng)險程度。目前，期權(quán)估價理論為財務(wù)估價提供了一種嶄新的思路和方法。按照期權(quán)定價理論，風(fēng)險不僅僅是一個完全的消極因素，處理得當(dāng)能夠給企業(yè)帶來足夠多的收益。

三、總結(jié)

知識產(chǎn)權(quán)證券化的前景是非常廣闊的，我們相信也期待著知識產(chǎn)權(quán)證券化在我國的發(fā)展會隨著理論研究的不斷深化而走向?qū)嵺`，最終創(chuàng)造出我國知識產(chǎn)權(quán)證券化的新模式。

參考文獻：

[1]秦菲，陳劍平.知識產(chǎn)權(quán)證券化融資研究[J].社科縱橫：新理論版，2008（2）：82-83

第9篇：資產(chǎn)證券化具體案例范文

一、知識產(chǎn)權(quán)證券化融資的可行性分析

融資一直是制約中小型高新技術(shù)企業(yè)健康、快速發(fā)展的“瓶頸”。作為資產(chǎn)證券化方式之一的知識產(chǎn)權(quán)證券化融資已逐步成為理論界與實務(wù)界關(guān)注的重點之一。目前，我國中小型高新技術(shù)企業(yè)初步具備了實施知識產(chǎn)權(quán)證券化融資的基本條件，主要表現(xiàn)在以下三方面：

（一）知識產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)供給充足。知識產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要包括專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)以及版權(quán)，對于中小型高新技術(shù)企業(yè)來說，科學(xué)技術(shù)專利的研究開發(fā)已成為其生存和發(fā)展的重要基礎(chǔ)，越來越多的企業(yè)在這方面投入大量資金，以獲取技術(shù)優(yōu)勢與高額回報。近幾年來，隨著中小型高新技術(shù)企業(yè)的涌現(xiàn)，知識產(chǎn)權(quán)發(fā)展迅速，數(shù)量上已有相當(dāng)積累，而且呈逐年上升的趨勢。隨著我國政府對知識產(chǎn)權(quán)保護力度的加強、保護范圍的擴大和保護技術(shù)的成熟，知識產(chǎn)權(quán)交易日益活躍，越來越多的知識產(chǎn)權(quán)市場價值得以形成和體現(xiàn)。所以，從基礎(chǔ)資產(chǎn)供給的持續(xù)性和充足性角度看，中小型高新技術(shù)企業(yè)實施知識產(chǎn)權(quán)證券化融資是可行的。

（二）中小型高新技術(shù)企業(yè)的成長期和成熟期風(fēng)險相對較低。按照企業(yè)的生命周期劃分，中小型高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展要經(jīng)歷種子期、初創(chuàng)期、成長期、成熟期及衰退期。企業(yè)在各階段的特點不一樣，所采取的融資方式也應(yīng)有所不同。中小型高新技術(shù)企業(yè)應(yīng)從實際出發(fā)，在不同發(fā)展階段采取不同的融資方式（具體見圖1）。

表1 中小型高新技術(shù)企業(yè)可選擇融資方式

因為與種子期、初創(chuàng)期相比，處于成長期和成熟期的中小型高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險較小，技術(shù)相對成熟，知識的預(yù)期收益逐漸明晰，甚至趨于穩(wěn)定，己經(jīng)具備相當(dāng)?shù)闹R產(chǎn)權(quán)證券化融資基礎(chǔ)，可以在一定條件下采用知識產(chǎn)權(quán)證券化方式融資。

（三）知識產(chǎn)權(quán)證券化的實踐基礎(chǔ)已具備。從我國資產(chǎn)證券化實踐看，已有的資產(chǎn)證券化實踐為實施中小型高新技術(shù)企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)證券化創(chuàng)造了有利條件。如2005年8月，中金公司推出“中國聯(lián)通cdma網(wǎng)絡(luò)租賃費收益計劃”，募集資金93.6億元；2006年8月，中信證券推出“江蘇吳中集團bt項目回購款專項資產(chǎn)管理計劃”，募集資金16.58億元；2006年9月，大連萬達集團聯(lián)合邁格里銀行發(fā)行“商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款支持證券”，募集資金11.52億元，成為首單內(nèi)地房地產(chǎn)證券化產(chǎn)品；2006年10月，深圳國際信托投資公司推出“南光股份格蘭云天大酒店集合資金信托計劃”，募集資金0. 8億元，成為2006年8月15日銀監(jiān)會下發(fā)65號文后的第一只準證券化信托產(chǎn)品。這些資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的問世為我國投資銀行大規(guī)模地有序開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供了寶貴經(jīng)驗，有利于推動與資產(chǎn)證券化相關(guān)的稅制、監(jiān)管和法律法規(guī)建立和完善，有利于提高參與者、投資者和監(jiān)管者對資產(chǎn)證券化的認識和理解，同時也為我國實施知識產(chǎn)權(quán)證券化創(chuàng)造了有利條件。

二、知識產(chǎn)權(quán)證券化的途徑

以1997年美國pullman group以david bowie所出版唱片特許使用權(quán)為支持發(fā)行證券融資獲得成功為標(biāo)志，知識產(chǎn)權(quán)證券化在美國、日本、歐洲等地獲得較快發(fā)展。但到目前，我國在知識產(chǎn)權(quán)證券化方面還處于探索階段，缺少明顯成功的案例?；趪饨?jīng)驗和我國社會信用基礎(chǔ)薄弱、資本市場還不很成熟的現(xiàn)狀，我國中小型高新技術(shù)企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)證券化融資應(yīng)采用政府主導(dǎo)型模式，利用政府政策支持增強投資者信心。如美國早期實施住房抵押貸款證券化也是采用政府主導(dǎo)型模式，由政府為住房抵押貸款證券化提供信用支持，為解決住房金融問題，推動美國住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展，做出了非常突出的貢獻。筆者認為，可以由政府出資組建特殊目的公司，采購中小型高新技術(shù)企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)，以拓展中小型高新技術(shù)企業(yè)融資渠道。具體可采用以下知識產(chǎn)權(quán)證券化操作流程（見圖2）：

圖1知識產(chǎn)權(quán)證券化交易流程

（一）知識產(chǎn)權(quán)出售階段。即中小型高新技術(shù)企業(yè)作為知識產(chǎn)權(quán)的所有者，又稱原始權(quán)益人，將知識產(chǎn)權(quán)未來一定期限的許可使用收費權(quán)通過契約的形式出售給專司知識產(chǎn)權(quán)證券化的特殊目的公司，形成知識產(chǎn)權(quán)的真實出售。知識產(chǎn)權(quán)的所有者通過產(chǎn)權(quán)出售獲得融資，特殊目的公司通過真實購買知識產(chǎn)權(quán)獲得證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

（二）建立知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)池階段。首先，特殊目的公司根據(jù)中小型高新技術(shù)的融資需求確定證券化目標(biāo)；然后，對其所擁有的能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的知識產(chǎn)權(quán)進行清理、估算，根據(jù)證券化目標(biāo)以及知識產(chǎn)權(quán)的期限、行業(yè)等特征確定證券化的知識產(chǎn)權(quán)范圍；最后，將擬證券化的知識產(chǎn)權(quán)的風(fēng)險與收益進行結(jié)構(gòu)性重組，構(gòu)造資產(chǎn)池，實現(xiàn)風(fēng)險對沖，降低知識產(chǎn)權(quán)的總體風(fēng)險水平。

（三）信用評級和增級階段。為保證所發(fā)行證券達到投資者要求的信用級別，證券發(fā)行前應(yīng)由特殊目的公司聘請具有一定知名度的信用評級機構(gòu)對知識產(chǎn)權(quán)進行內(nèi)部信用評級，并根據(jù)內(nèi)部信用評級結(jié)果和中小企業(yè)的融資要求，采用破產(chǎn)隔離、劃分優(yōu)先證券和次級證券、金融擔(dān)保等信用增級技術(shù)，提高證券的信用級別，保證發(fā)行成功。

（四）發(fā)行評級與證券銷售階段。特殊目的公司對證券進行信用增級后，應(yīng)聘請信用評級機構(gòu)對知識產(chǎn)權(quán)證券進行正式的發(fā)行評級，并將評級結(jié)果向投資者公布，由證券承銷商負責(zé)向投資者銷售知識產(chǎn)權(quán)證券。證券承銷商處將證券發(fā)行收入劃轉(zhuǎn)給特殊目的公司后，特殊目的公司再按合同約定劃轉(zhuǎn)給企業(yè)，實現(xiàn)知識產(chǎn)權(quán)證券化融資目標(biāo)。

（五）資產(chǎn)管理階段。中小型高新技術(shù)企業(yè)應(yīng)指定專門的資產(chǎn)管理公司或親自對知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)池進行管理，負責(zé)收取、記錄由資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，并將這些收入全部存入托管銀行的收款專用賬戶，專門用于對特殊目的公司和投資者的付費和還本付息。

（六）付費階段。這是知識產(chǎn)權(quán)證券化的最后階段，由中小型高新技術(shù)企業(yè)按照合同規(guī)定的期限，將存放在托管銀行的資金轉(zhuǎn)入投資者賬戶和各中介機構(gòu)賬戶，償還投資者本息，向各機構(gòu)支付中介費用，最后的剩余部分則全部歸企業(yè)所有。

三、知識產(chǎn)權(quán)證券化融資的政策建議

2006年，我國開始大力推動資產(chǎn)證券化的發(fā)展，政府陸續(xù)出臺了一系列支持政策，如《關(guān)于推進科技型中小企業(yè)融資工作有關(guān)問題的通知》等，國家開發(fā)銀行等金融機構(gòu)相繼推出中小型高新技術(shù)企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，為知識產(chǎn)權(quán)證券化奠定了基礎(chǔ)。為了加快知識產(chǎn)權(quán)證券化的推行速度，還應(yīng)對以下方面進行改善：

（一）完善相關(guān)法律法規(guī)。目前，我國還缺乏對知識產(chǎn)權(quán)證券化的相關(guān)法律支持，中小型高新技術(shù)企業(yè)在知識產(chǎn)權(quán)證券化過程中會遇到一系列的法律障礙，如在知識產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓過程中，知識產(chǎn)權(quán)的抵押、定價、轉(zhuǎn)讓、合同變更等缺乏法律依據(jù)；我國法律法規(guī)對機構(gòu)投資者的準入資格和投資方向界定嚴格，阻礙了對知識產(chǎn)權(quán)證券化的投資；由于《企業(yè)法》和《企業(yè)債券管理條例》的限制，特殊目的公司不能以發(fā)行證券的收入購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，知識產(chǎn)權(quán)難以實現(xiàn)“真實出售”。國外在知識資產(chǎn)證券化初期也與我國一樣，存在種種法律障礙，如日本的相關(guān)法律禁止以專利作為信托對象，不允許以專利這類知識資產(chǎn)為依托發(fā)行證券。但自2000年以來，日本相繼修改了《證券法》、《破產(chǎn)法》、《資產(chǎn)證券化法》、《信托業(yè)法》等一系列與專利資產(chǎn)證券化相關(guān)的法律，為專利資產(chǎn)證券化的順利實施清除了法律障礙，極大地促進了專利資產(chǎn)證券化的順利實施。為促進我國知識產(chǎn)權(quán)證券化的發(fā)展，應(yīng)加快相關(guān)法律法規(guī)的建設(shè)，適時修改相關(guān)融資程序、資產(chǎn)抵押、投資主體方面的規(guī)定。