投資回報(bào)及退出方式精選(九篇)

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第1篇：投資回報(bào)及退出方式范文

【關(guān)鍵詞】風(fēng)險(xiǎn)投資 退出方式 IPO

一、引言

風(fēng)險(xiǎn)投資是指對(duì)迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行的股權(quán)投資，并為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供特有的資本經(jīng)營(yíng)等增值服務(wù)，以期分享其高成長(zhǎng)帶來(lái)的長(zhǎng)期資本增值。在政府扶持和政策的有力推動(dòng)下，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)得到了長(zhǎng)足的發(fā)展，并逐步形成了一整套自身的體系。近十年，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資取得了巨大的成就，2002年風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)共募集基金34只，到了2011年急速增長(zhǎng)到了382只，募集量增長(zhǎng)了近21倍。與我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展相匹配，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的整體趨勢(shì)也是處于高速發(fā)展的階段。但是，在2012年，我國(guó)風(fēng)投市場(chǎng)基金的募集數(shù)量和募集金額與2011年相比同比分別大幅下降了34%和67%。在籌資投資兩方雙雙遇寒的背景下，退出方面也表現(xiàn)乏力。這其中，退出機(jī)制的欠缺是大部分風(fēng)司高速發(fā)展的最大阻力。

風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式主要有五種：境內(nèi)外上市、管理層收購(gòu)、回購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓以及清算。作為風(fēng)險(xiǎn)投資體系核心地位的IPO退出是投資者能通過(guò)這一渠道來(lái)實(shí)現(xiàn)高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的最重要的保證，但不完善的退出機(jī)制制約了整個(gè)行業(yè)前進(jìn)的腳步。無(wú)論從理論還是實(shí)踐角度看，研究我國(guó)風(fēng)投IPO退出問(wèn)題都具有一定的價(jià)值。

二、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道――IPO退出現(xiàn)狀分析

（一）我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目IPO退出回報(bào)的現(xiàn)狀分析

收益率作為項(xiàng)目退出的投資回報(bào)的參考指標(biāo)，是衡量項(xiàng)目執(zhí)行效果的有效參考依據(jù)。

2010年和2011年，我國(guó)風(fēng)投機(jī)構(gòu)在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)上取得了不錯(cuò)的收益。2011年實(shí)際的境內(nèi)外的平均賬面回報(bào)為7.78倍，2012年，境內(nèi)外資本市場(chǎng)僅獲得了5.13倍的平均賬面投資回報(bào)，所獲投資回報(bào)倍數(shù)更是大幅下滑。

2012年美國(guó)經(jīng)歷兩輪量化寬松政策，經(jīng)濟(jì)回暖加快，對(duì)應(yīng)主板回報(bào)率也相對(duì)可觀，但歐債危機(jī)的持續(xù)發(fā)酵，危機(jī)國(guó)家財(cái)政緊縮政策和中央銀行救市措施并未更大程度上改善現(xiàn)狀，加之新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速放緩，各種不確定因素共同作用拖累經(jīng)濟(jì)發(fā)展。與此同時(shí)，我國(guó)國(guó)內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)低迷，證監(jiān)會(huì)的新股發(fā)行制度改革放緩了對(duì)新股發(fā)行審核的速度，風(fēng)投機(jī)構(gòu)面臨退出市場(chǎng)難、投資回報(bào)少的兩難境地。

（二）我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目IPO退出的行業(yè)分布分析

風(fēng)險(xiǎn)投資多涉及中小型科技企業(yè)，對(duì)行業(yè)的選擇有著一定的偏好，分析近幾年的行業(yè)報(bào)告也可以看出一定的行業(yè)趨勢(shì)。

電子及光電設(shè)備、IT、機(jī)械制造等行業(yè)等10個(gè)行業(yè)的退出項(xiàng)目占比最多，存在明顯的集中趨勢(shì)，從2010年的占比74.4%增加到2012年的90.7%，行業(yè)的高度集中表現(xiàn)出具有關(guān)系國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的行業(yè)更能吸引機(jī)構(gòu)的青睞。另外，從2010年到2012年前半年間，風(fēng)險(xiǎn)投資公司已經(jīng)不再緊緊盯住互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，轉(zhuǎn)而在其他領(lǐng)域?qū)ふ彝顿Y機(jī)會(huì)，其中表現(xiàn)最搶眼的當(dāng)屬電子及光電設(shè)備行業(yè)，投資比例從2010年的6.7%上升到了2012年的17.2%，政府政策的扶持、未來(lái)市場(chǎng)的向好預(yù)期都促使電子行業(yè)飛速發(fā)展。

三、創(chuàng)業(yè)板上具有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的企業(yè)境內(nèi)IPO實(shí)證分析

深圳證券交易所作為創(chuàng)業(yè)板的主戰(zhàn)場(chǎng)，服務(wù)于處于創(chuàng)業(yè)期、成長(zhǎng)期，具有高新技術(shù)創(chuàng)新理念且已具備基本盈利能力的中小企業(yè)，同時(shí)為私募股權(quán)資本提供最佳的退出渠道，為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的快速發(fā)展提供了廣闊的平臺(tái)。

擁有風(fēng)投背景的上市企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市的數(shù)量相比其他資本市場(chǎng)占比顯著較高。在創(chuàng)業(yè)板成立的一年時(shí)間內(nèi)，有5家風(fēng)投背景的企業(yè)成功在上海證券交易所上市，占同期總上市企業(yè)的21.7%；深圳中小企業(yè)板市場(chǎng)占比34.7%；而深圳創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)占比高達(dá)56.2%。因此創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)于風(fēng)投市場(chǎng)來(lái)說(shuō)更具有代表性，因此本文選取創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)進(jìn)行分析。

創(chuàng)業(yè)板成立一年間，總共有130家企業(yè)成功上市，其中有73家具有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)背景。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板正式成立當(dāng)日共上市20家企業(yè)，同年累計(jì)有風(fēng)投背景上市企業(yè)26家，2010年增長(zhǎng)為61家，增長(zhǎng)幅度高達(dá)135%，可以看出，由于創(chuàng)業(yè)板對(duì)于企業(yè)準(zhǔn)入門檻放寬等因素，該市場(chǎng)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資公司的吸引力也在逐步升溫。

從發(fā)行價(jià)方面看，創(chuàng)業(yè)板風(fēng)投支持上市企業(yè)平均發(fā)行價(jià)32.3元，有43家企業(yè)低于平均發(fā)行價(jià)，高于平均發(fā)行價(jià)的企業(yè)有30家。發(fā)行價(jià)在10元至40元的企業(yè)占比最大，達(dá)到76.7%。從市盈率方面看，73家上市企業(yè)平均發(fā)行市盈率為63.92倍。市盈率在40至70之間的企業(yè)占比最大，達(dá)到65.7%。從融資額方面看，130家企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市融資金額達(dá)到了953.12億元，平均每家融資額7.33億元，而有風(fēng)投背景的企業(yè)總?cè)谫Y583.63億元，占融資總額的61.2%，平均每家融資7.99億元，高于創(chuàng)業(yè)板整體水平，這說(shuō)明，有風(fēng)投背景的企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市過(guò)程中發(fā)揮了重要的支持作用，也從側(cè)面證明了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在創(chuàng)業(yè)板的融資能力有了明顯的提高，機(jī)構(gòu)開始更大比例的利用中小企業(yè)板IPO退出獲得投資收益。

從整體上看，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通過(guò)境內(nèi)IPO退出所獲得的收益情況比較樂(lè)觀甚至可以說(shuō)回報(bào)不菲。不過(guò)按照相關(guān)政策規(guī)定，公司上市3年后發(fā)起人股東才能變現(xiàn)退出，因此，這些收益率還僅僅是賬面的數(shù)值，并不代表真正的收益，這也是嚴(yán)重制約風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)退出的一個(gè)重要原因。加之風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在之前都有一定的介入時(shí)間，“排隊(duì)”等待IPO的退出方式屢見不鮮，受限于政策的影響，這個(gè)方式的退出時(shí)間較長(zhǎng)，上市后的不確定因素也很多，這些都會(huì)對(duì)機(jī)構(gòu)的退出收益造成直接的影響。

四、政策建議

為了加快我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的步伐，本文從以下幾方面為不斷完善我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制提出幾點(diǎn)建議：

（一）盡快完善相關(guān)法律法規(guī)，營(yíng)造良好的法律環(huán)境

發(fā)達(dá)國(guó)家制定出一系列完整配套的法律法規(guī)，為風(fēng)險(xiǎn)投資的順利退出提供了法律依據(jù)，加快推動(dòng)了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。我國(guó)可以根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行規(guī)律，對(duì)現(xiàn)行法律法規(guī)進(jìn)行修訂和完善，使風(fēng)險(xiǎn)投資退出的渠道有法可依，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)的長(zhǎng)足、健康發(fā)展。

（二）完善資本市場(chǎng)，使風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式可以比較容易實(shí)現(xiàn)

2012年8月，證監(jiān)會(huì)籌劃多時(shí)的新三板擴(kuò)容工作正式獲得國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，非上市股份公司轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)擴(kuò)大獲得許可。新三板的擴(kuò)容有利于完善我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系，滿足中小企業(yè)融資需求。

（三）針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)提供政策優(yōu)惠

例如在稅收方面給予風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)更多的優(yōu)惠，更自由的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，降低民間資本進(jìn)入風(fēng)投領(lǐng)域的門檻，充分?jǐn)U大風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)模。隨著募集基金規(guī)模的擴(kuò)大，風(fēng)司在企業(yè)的選擇上有了更大的空間，優(yōu)質(zhì)的企業(yè)伴隨的必然是優(yōu)質(zhì)的回報(bào)，如此良性循環(huán)更是能促進(jìn)風(fēng)投行業(yè)的發(fā)展。

（四）積極利用海外市場(chǎng)

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)說(shuō)，重要的是有效退出，可以考慮在美國(guó)NASDAQ、香港地區(qū)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市。為了加大中小科技型企業(yè)上市成功的幾率，2012年美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬簽署了創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資法案，該法案加快了企業(yè)的上市速度，在信息披露方面適當(dāng)?shù)胤艑捔藢?duì)上市企業(yè)和擬上市企業(yè)的要求，降低了企業(yè)信息披露的成本。我國(guó)眾多的中小企業(yè)都適合該法案，海外市場(chǎng)可以逐步成為風(fēng)險(xiǎn)投資退出的選擇之一。

參考文獻(xiàn)

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第2篇：投資回報(bào)及退出方式范文

【關(guān)鍵詞】投資退出投資回報(bào)率退出途徑

投資退出并不是只限于項(xiàng)目虧損時(shí)的被迫行為，而應(yīng)該是在投資時(shí)就應(yīng)主動(dòng)確立的一個(gè)發(fā)展戰(zhàn)略。很多企業(yè)在投資時(shí)往往只考慮日后如何經(jīng)營(yíng)，卻很少想過(guò)如何適時(shí)兌現(xiàn)投資，更不愿意去想如何收拾虧損殘局。如何選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)、適當(dāng)?shù)耐緩剑瑢?shí)現(xiàn)投資順利退出，使投資項(xiàng)目不僅有一個(gè)良好的開始，更有一個(gè)完美的結(jié)局，這對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是至關(guān)重要的。

一、實(shí)現(xiàn)投資退出的效應(yīng)

實(shí)現(xiàn)投資的良性循環(huán)是為了更有力的出擊。投資項(xiàng)目只有做到有進(jìn)有退，才能回籠資金抓住新的投資機(jī)會(huì)，順利進(jìn)入下一輪投資計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)投資的良性循環(huán)和增值，進(jìn)而優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，控制投資總量。

優(yōu)化財(cái)務(wù)狀況有利于投資退出確保企業(yè)現(xiàn)金流量的平衡，改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。如果以高溢價(jià)退出投資項(xiàng)目，可為企業(yè)帶來(lái)可觀的特殊收益和現(xiàn)金流；另外如果是退出經(jīng)營(yíng)不善及負(fù)債高的項(xiàng)目或業(yè)務(wù)，可讓企業(yè)有效重組債務(wù)，達(dá)到優(yōu)化資產(chǎn)的目的。

優(yōu)化資源配置是投資退出的一種收縮戰(zhàn)略，也是企業(yè)優(yōu)化資源配置的重要手段。如企業(yè)可通過(guò)投資退出盤活沉淀、閑置、利用率低下的存量資產(chǎn)，從而完善和調(diào)整現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)組合質(zhì)量和運(yùn)用效率，達(dá)到優(yōu)化資源配置的目的。

引進(jìn)多元投資主體的企業(yè)通過(guò)減持或降低在投資項(xiàng)目的股權(quán)比例，可以引入專業(yè)或策略投資者共同經(jīng)營(yíng)投資項(xiàng)目，不僅有利于項(xiàng)目公司形成多元產(chǎn)權(quán)模式，健全項(xiàng)目公司治理結(jié)構(gòu)，而且為項(xiàng)目公司重新設(shè)計(jì)科學(xué)、合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)提供了可能。

通過(guò)培育核心業(yè)務(wù)，企業(yè)可以借助投資退出來(lái)進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，集中資源專注發(fā)展核心業(yè)務(wù)和主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，提高核心能力。20世紀(jì)90年代中期，深圳萬(wàn)科集團(tuán)從房地產(chǎn)以外的廣告、藥業(yè)、文化傳播等行業(yè)里退出，目的就是要打造中國(guó)房地產(chǎn)第一品牌。

二、掌握投資退出的時(shí)機(jī)

綜觀企業(yè)退出投資的各種情況，大致可分為自然退出、被動(dòng)退出和主動(dòng)退出三大類。企業(yè)研究投資退出戰(zhàn)略的重點(diǎn)，應(yīng)是主動(dòng)退出。它是指在投資項(xiàng)目公司存續(xù)的情況下，企業(yè)基于退出條件、項(xiàng)目盈利能力、戰(zhàn)略調(diào)整等種種考慮退出所投項(xiàng)目。

就退出條件而言，企業(yè)沒(méi)有不可退出的投資，只有不能滿足的要價(jià)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)密切配合市場(chǎng)條件和時(shí)機(jī)的變化，從價(jià)值最大化角度出發(fā)，以較高溢價(jià)退出優(yōu)質(zhì)或正常經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)投資增值，創(chuàng)造特殊收益。

項(xiàng)目盈利能力可能是企業(yè)考慮是否投資退出最直接的因素。除了那些經(jīng)營(yíng)不正常或常年虧損無(wú)望的投資項(xiàng)目要積極部署退出外，企業(yè)還應(yīng)對(duì)目前雖能維持經(jīng)營(yíng)、但項(xiàng)目盈利能力較差的項(xiàng)目主動(dòng)考慮退出。

此時(shí)，企業(yè)有必要根據(jù)投資項(xiàng)目的資金來(lái)源及經(jīng)營(yíng)地域預(yù)先設(shè)定盈利標(biāo)準(zhǔn)?？晒﹨⒖嫉挠笜?biāo)主要有：項(xiàng)目論證階段預(yù)期的投資回報(bào)率、企業(yè)整體在近幾年的平均凈資產(chǎn)報(bào)酬率、國(guó)內(nèi)外長(zhǎng)期債券利率、國(guó)內(nèi)外銀行貸款利率、加權(quán)盈利指標(biāo)等。

從戰(zhàn)略調(diào)整角度看，企業(yè)選擇主動(dòng)退出投資主要包括以下情形：投資項(xiàng)目與企業(yè)發(fā)展目標(biāo)、產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向或者核心業(yè)務(wù)不相符；企業(yè)難以取得投資項(xiàng)目的管理控制權(quán)和發(fā)展主導(dǎo)權(quán)；企業(yè)內(nèi)部因資產(chǎn)整合、重組，需要退出相應(yīng)投資；企業(yè)根據(jù)目標(biāo)負(fù)債及自身現(xiàn)金流量情況對(duì)投資總量進(jìn)行控制，當(dāng)投資總量超出上限，或負(fù)債率超過(guò)目標(biāo)水平，或財(cái)務(wù)、現(xiàn)金流量出現(xiàn)困難時(shí)，主動(dòng)退出有關(guān)投資；投資項(xiàng)目公司因合并、分立、并購(gòu)及引入新的合作伙伴等事項(xiàng)使資本規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)或合作條件發(fā)生重大的不利的變化；投資項(xiàng)目公司因違反有關(guān)法律、行政法規(guī)造成短期內(nèi)無(wú)法消除的重大影響。

總之，企業(yè)應(yīng)建立和健全對(duì)投資項(xiàng)目的監(jiān)控機(jī)制，動(dòng)態(tài)掌握投資項(xiàng)目的進(jìn)展及經(jīng)營(yíng)情況，對(duì)投資項(xiàng)目定期進(jìn)行分析，慎重部署投資退出。

三、選擇最佳的投資退出途徑

投資退出也是一種資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，因此需要借助資本經(jīng)營(yíng)手段來(lái)完成。一般說(shuō)來(lái)，企業(yè)退出投資往往是在產(chǎn)權(quán)的流動(dòng)中實(shí)現(xiàn)的，主要手段不外乎通過(guò)轉(zhuǎn)、售、并、停、關(guān)，其中以轉(zhuǎn)、售、并最為理想。從資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)角度看，投資退出主要有以下途徑：

公開上市這是投資退出的最佳途徑，具有成本低、高增值的特點(diǎn)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分利用證券市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，推動(dòng)投資項(xiàng)目公司到海內(nèi)外證券市場(chǎng)直接或分拆上市。

整體出售和公開上市相比，出售可以立即收回現(xiàn)金或可流通證券，既可以立即從項(xiàng)目公司中完全退出，也可較快取得現(xiàn)金或可流通證券的利潤(rùn)分配。就效應(yīng)角度而言，整體出售具備收購(gòu)方對(duì)一般兼并收購(gòu)所要求達(dá)到的效果，但整體出售可能存在市盈率偏低的情況，難以取得較高溢價(jià)。

改制、重組后退出是將項(xiàng)目公司改制、重組成股份合作制企業(yè)、股份公司直至上市公司，通過(guò)資產(chǎn)或股權(quán)轉(zhuǎn)讓、出售退出投資。如協(xié)議轉(zhuǎn)讓給投資項(xiàng)目公司其他股東；協(xié)議轉(zhuǎn)讓或定向配售給戰(zhàn)略投資者；通過(guò)技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所進(jìn)行轉(zhuǎn)讓等。

物色收購(gòu)?fù)顿Y項(xiàng)目的對(duì)象是直接或通過(guò)專業(yè)性的經(jīng)紀(jì)、中介機(jī)構(gòu)物色對(duì)投資項(xiàng)目感興趣的公司收購(gòu)、兼并項(xiàng)目公司，實(shí)現(xiàn)投資套現(xiàn)。收購(gòu)、兼并的對(duì)象可以是整個(gè)投資項(xiàng)目，也可以是部分股權(quán)或資產(chǎn)。

股份回購(gòu)是當(dāng)投資項(xiàng)目為上市公司時(shí)，則可通過(guò)將股票賣回給項(xiàng)目公司而回收全部或部分所投資金。如果是普通股，企業(yè)可和項(xiàng)目公司簽訂股票賣回的賣方期權(quán)，直接將股票賣回給項(xiàng)目公司；如果是優(yōu)先股，則需通過(guò)制定強(qiáng)制贖回條款進(jìn)行。

托管和融資性租賃是指托管經(jīng)營(yíng)公司與企業(yè)所有者經(jīng)過(guò)協(xié)商，通過(guò)契約方式，以保全并增值受托資產(chǎn)為前提，對(duì)受托企業(yè)進(jìn)行有償經(jīng)營(yíng)。托管將企業(yè)經(jīng)營(yíng)者從企業(yè)要素中分離出來(lái)，成為新的獨(dú)立的利益主體，其實(shí)是一種間接退出投資方式。

企業(yè)內(nèi)部合并、轉(zhuǎn)讓方式是在控股公司或企業(yè)集團(tuán)中運(yùn)用得十分普遍。企業(yè)內(nèi)部通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓或劃撥，對(duì)同類業(yè)務(wù)及投資項(xiàng)目進(jìn)行專業(yè)歸并；企業(yè)內(nèi)有上市公司的，可將非上市的業(yè)務(wù)注入上市公司套現(xiàn)；將難以退出的不良資產(chǎn)從有關(guān)下屬企業(yè)剝離，通過(guò)其他下屬企業(yè)或由母公司進(jìn)行消化、盤活。

關(guān)閉、破產(chǎn)、清算也是投資退出的一條途徑。企業(yè)一旦確認(rèn)項(xiàng)目投資失敗或成長(zhǎng)較慢，不能獲取預(yù)期回報(bào)，就需要果斷退出。當(dāng)投資項(xiàng)目無(wú)法通過(guò)其他途徑退出且無(wú)必要維持時(shí)，也應(yīng)關(guān)閉、解散，通過(guò)清算退出。

第3篇：投資回報(bào)及退出方式范文

此外，今年初爆出的“征收PE融資浮盈稅收”事件也備受業(yè)內(nèi)關(guān)注。國(guó)內(nèi)股權(quán)投資火熱，頻繁的股權(quán)交易及高溢價(jià)投資，都使得稅務(wù)機(jī)關(guān)對(duì)股權(quán)交易和股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的敏感度大大提升。對(duì)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，因額外的投資成本增加，也很可能抑制其投資熱情。

清科研究中心4月《2012年第一季度中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資研究報(bào)告》：2012年一季度，中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)基金募集一落千丈，新募基金數(shù)量及募集金額均大幅下滑；其中，人民幣基金占募資市場(chǎng)主導(dǎo)，然而單支基金規(guī)模偏小；投資方面，投資案例數(shù)和投資金額達(dá)到近兩年季度低點(diǎn)，“互聯(lián)網(wǎng)、生物技術(shù)/醫(yī)療健康、機(jī)械制造”占前三甲；從投資地域分布來(lái)看，北京投資依舊居首，中西部地區(qū)投資熱度上升；退出方面，單季度退出交易數(shù)略有下滑，創(chuàng)投支持IPO退出開局不利。

清科研究中心自2001年創(chuàng)立起，對(duì)中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)進(jìn)行季度和年度全國(guó)范圍（含外資）調(diào)研與排名，并推出季度和年度研究報(bào)告，已成為中國(guó)最專業(yè)權(quán)威的研究機(jī)構(gòu)之一。

人民幣基金單筆規(guī)模偏小

2012年一季度，中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)募資一落千丈，新募基金29只，新增可投資于中國(guó)大陸的資本量9.58億美元，同比分別下降66.7%和83.8%。根據(jù)清科研究中心對(duì)近幾年創(chuàng)投市場(chǎng)募資情況的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2009年，創(chuàng)投市場(chǎng)滑落谷底，其中一季度募資不足10億美元，此后隨著市場(chǎng)回暖，募資不斷增加，然而在今年一季度，新募基金總額再次滑落到10億美元以下，是2009年以來(lái)募資最低點(diǎn)。

VC投資急剎車

2012年一季度，中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)同樣表現(xiàn)冷清，共發(fā)生投資案例168起，其中130起投資披露金額，投資總額為8.66億美元。環(huán)比2011年四季度，投資案例數(shù)和投資金額分別降低49.9和70.5個(gè)百分點(diǎn)。與去年同期相比，投資案例數(shù)和投資金額分別下降54.2和75.3個(gè)百分點(diǎn)。

一方面，由于投資環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，隨著VC機(jī)構(gòu)隊(duì)伍的日益壯大，以及一些機(jī)構(gòu)“野蠻生長(zhǎng)”的投資戰(zhàn)略，VC投資儼然已從賣方市場(chǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)橘I方市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)加劇直接導(dǎo)致投資難度的增加；另一方面，募資的不景氣也促使VC機(jī)構(gòu)不得不放緩腳步，轉(zhuǎn)求量為求質(zhì)，形成差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)內(nèi)功修煉。

互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)療、機(jī)械制造投資居前

2012年一季度，中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)投資分布于19個(gè)一級(jí)行業(yè)。其中，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)獲最多投資，共發(fā)生34起投資案例，獲投總額2.04億美元。其次是生物技術(shù)/醫(yī)療健康行業(yè)，發(fā)生21起投資，投資總額1.32億美元。獲投案例數(shù)居第三位的是機(jī)械制造行業(yè)，共發(fā)生16起投資，投資金額為3907.43萬(wàn)美元。在國(guó)家將高端裝備制造行業(yè)列為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之后，機(jī)械制造行業(yè)的投資活躍度不斷提升，IPO退出低迷的情況下，并購(gòu)?fù)顺鰹闄C(jī)械制造行業(yè)投資提供了良好的退出渠道，受到投資者關(guān)注。

中西部地區(qū)投資熱度升級(jí)

2012年一季度，中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)投資地域分布于全國(guó)24個(gè)省市，與以往類似，北京、深圳、江蘇、上海投資活躍度最高，其中北京位列首位。近幾年，中西部社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境不斷發(fā)展，政府也隨即出臺(tái)多重政策，拋出優(yōu)惠的投資政策，吸引創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)入駐，中西部地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)不斷提升。一季度，陜西發(fā)生4起投資，新疆、重慶地區(qū)分別發(fā)生2起投資。

VC IPO退出開局不利

2012年一季度，中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)募資、投資下降，退出同樣遇冷。一季度，中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)共發(fā)生65筆退出，環(huán)比下降5.8%，同比降幅則高達(dá)56.1%，退出交易數(shù)量不足去年一季度的一半。從退出方式來(lái)看，IPO為退出交易數(shù)量最多的方式，一季度共有52筆創(chuàng)投支持的IPO退出交易，占退出比例為80.0%。此外，有3筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出，5筆并購(gòu)?fù)顺觯?筆其他方式的退出，另有1筆退出未披露具體的退出方式。

第4篇：投資回報(bào)及退出方式范文

君：天之道，利而不害；君子之道，為而不爭(zhēng)。聯(lián)：聯(lián)合、聯(lián)盟、合作，源于聯(lián)想。

脫胎于聯(lián)想的君聯(lián)資本在打造品牌的道路上踩下了油門。

“只是改了一個(gè)名字，背后所有的事情都沒(méi)有變化?！泵鎸?duì)可以想見的種種揣測(cè)，君聯(lián)資本總裁朱立南淡淡地說(shuō)。

但是，明眼人都看得出，醞釀了一年的更名塵埃落定，背后自然暗藏了團(tuán)隊(duì)的野心和決心。

通過(guò)改名，君聯(lián)資本重新定義了核心業(yè)務(wù)，定位于初創(chuàng)期和擴(kuò)展期成長(zhǎng)企業(yè)的投資。在行業(yè)上則延續(xù)了以往的投資類型，包括TMT、清潔技術(shù)、健康醫(yī)療、現(xiàn)代服務(wù)、消費(fèi)品和先進(jìn)制造業(yè)六大行業(yè)。

作出這樣的決定，朱立南用了“勇氣”二字做注解，然而更重要的事他沒(méi)有點(diǎn)破，那就是手里的“牌”已有足夠分量。

在起步階段，聯(lián)想的品牌對(duì)于聯(lián)想投資有著舉足輕重的影響，聯(lián)想投資也得到了聯(lián)想系資源的全力支持。但隨著投資領(lǐng)域的不斷擴(kuò)展、團(tuán)隊(duì)的不斷壯大、持續(xù)的一流回報(bào)以及影響力的提升，聯(lián)想投資的“聯(lián)想烙印”正漸漸地被弱化。截至2012年1月，聯(lián)想投資注資的企業(yè)近140家，其中20家分別在美國(guó)紐交所、納斯達(dá)克及香港聯(lián)交所、臺(tái)灣地區(qū)柜買中心、上證所、深交所和創(chuàng)業(yè)板上市，另有11家公司通過(guò)并購(gòu)方式退出。經(jīng)過(guò)十年的磨礪，聯(lián)想投資對(duì)外已經(jīng)形成了比較獨(dú)立的形象，對(duì)聯(lián)想本身的依賴也大大減小。

舍棄聯(lián)想這棵大樹的真意是什么？

“一方面，聯(lián)想投資這個(gè)名字容易和聯(lián)想集團(tuán)、聯(lián)想控股混淆，不利于我們作為投資業(yè)的專業(yè)品牌；另一方面，我們也希望建立自己的品牌內(nèi)涵和影響力?！本?lián)投資給出的答案依然很官方，不過(guò)從言語(yǔ)間也能窺知一二，最重要的目的是“建立品牌”。

第5篇：投資回報(bào)及退出方式范文

第一條為進(jìn)一步規(guī)范和加強(qiáng)我縣民間資本的有序投資和管理，扶持我縣資本運(yùn)作服務(wù)市場(chǎng)健康發(fā)展，維護(hù)我縣經(jīng)濟(jì)金融安全穩(wěn)定，促進(jìn)我縣經(jīng)濟(jì)社會(huì)轉(zhuǎn)型發(fā)展，根據(jù)《國(guó)務(wù)院關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的若干意見》、《市人民政府關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的實(shí)施意見》精神和有關(guān)法律法規(guī)規(guī)定，現(xiàn)就我縣開展民間資本管理服務(wù)公司試點(diǎn)工作，特制定本管理辦法。

第二條民間資本管理服務(wù)公司是經(jīng)市、永嘉縣兩級(jí)政府批準(zhǔn)在永嘉縣范圍內(nèi)開展資本投資咨詢、資本管理、項(xiàng)目投資等服務(wù)的股份有限公司。民間資本管理服務(wù)公司應(yīng)在法律、法規(guī)規(guī)定的范圍內(nèi)開展業(yè)務(wù)，自主經(jīng)營(yíng)，自負(fù)盈虧，自我約束，自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，其合法的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)受法律保護(hù)，不受任何單位和個(gè)人的干涉。

開展民間資本管理服務(wù)公司試點(diǎn)應(yīng)遵循下列原則：投資自愿，共享收益，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)；依法合規(guī)經(jīng)營(yíng)，接受監(jiān)督管理；以服務(wù)地方經(jīng)濟(jì)為宗旨；資金來(lái)源特定，進(jìn)入退出需要核準(zhǔn)。

第三條民間資本管理服務(wù)公司是企業(yè)法人，有獨(dú)立的法人財(cái)產(chǎn)，享有法人財(cái)產(chǎn)權(quán)，以全部財(cái)產(chǎn)對(duì)其債務(wù)承擔(dān)民事責(zé)任。民間資本管理服務(wù)公司股東依法享有資產(chǎn)收益、參與重大決策和選擇管理者等權(quán)利，以其認(rèn)繳的出資額或認(rèn)購(gòu)的股份為限對(duì)公司承擔(dān)責(zé)任。

第四條永嘉縣人民政府（以下簡(jiǎn)稱縣政府）負(fù)責(zé)全縣民間資本管理服務(wù)公司試點(diǎn)工作的組織、協(xié)調(diào)、規(guī)范和推進(jìn)工作，負(fù)責(zé)民間資本管理服務(wù)公司試點(diǎn)的具體實(shí)施工作，確定試點(diǎn)對(duì)象，審定民間資本管理服務(wù)公司組建方案，做好民間資本管理服務(wù)公司申報(bào)材料的審核和上報(bào)工作，承擔(dān)民間資本管理服務(wù)公司監(jiān)督管理和風(fēng)險(xiǎn)處置責(zé)任。

第五條在縣政府的領(lǐng)導(dǎo)下，縣金融辦會(huì)同縣財(cái)政局、工商局、公安局、人行永嘉支行建立聯(lián)席會(huì)議。其主要職責(zé)為：共同制訂試點(diǎn)工作管理辦法及相關(guān)文件；對(duì)試點(diǎn)申報(bào)材料進(jìn)行審核并上報(bào)市政府核準(zhǔn)；做好監(jiān)督管理與風(fēng)險(xiǎn)處置工作。縣金融辦作為民間資本管理服務(wù)公司的業(yè)務(wù)主管部門，承擔(dān)日常監(jiān)管職能；縣工商部門做好企業(yè)登記事項(xiàng)的監(jiān)督管理；縣公安、財(cái)政、人行等職能部門做好資金運(yùn)作的監(jiān)督管理。

第二章機(jī)構(gòu)的設(shè)立

第六條民間資本管理服務(wù)公司限在永嘉縣范圍內(nèi)，以發(fā)起方式設(shè)立，其名稱由所在地行政區(qū)劃、字號(hào)、行業(yè)和組織形式依次組成，如：永嘉縣XX（字號(hào)）民間資本管理服務(wù)股份有限公司。

第七條設(shè)立民間資本管理服務(wù)公司應(yīng)當(dāng)具備下列條件：

（一）有符合規(guī)定的章程；

（二）民間資本管理服務(wù)公司須有10名以上的發(fā)起人作為股東，推薦1名具有一定組織能力、在當(dāng)?shù)赜幸欢曂姆ㄈ税l(fā)起人作為主發(fā)起人，組建民間資本管理服務(wù)公司籌建工作小組，由籌建工作小組負(fù)責(zé)各項(xiàng)籌備工作；

（三）民間資本管理服務(wù)公司組織形式是股份有限公司，其注冊(cè)資金不得低于500萬(wàn)元。試點(diǎn)期間，注冊(cè)資金上限不超過(guò)1億元。

（四）有符合任職資格條件的董事和高級(jí)管理人員；

（五）有具備相應(yīng)專業(yè)知識(shí)和從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的工作人員；

（六）有必要的內(nèi)部組織機(jī)構(gòu)和管理制度；

（七）有符合要求的營(yíng)業(yè)場(chǎng)所、安全防范措施和與業(yè)務(wù)有關(guān)的其他設(shè)施。

第八條民間資本管理服務(wù)公司可經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)為：資本投資咨詢、資本管理、項(xiàng)目投資等服務(wù)。

第九條申請(qǐng)民間資本管理服務(wù)公司董事和高級(jí)管理人員任職資格，擬任人除應(yīng)符合《公司法》規(guī)定的條件外，還應(yīng)符合下列條件：

董事長(zhǎng)、監(jiān)事長(zhǎng)、總經(jīng)理等主要管理層應(yīng)具有從事相關(guān)經(jīng)濟(jì)工作5年以上，或者從事金融方面工作2年以上經(jīng)歷，具備高中以上（含中專）學(xué)歷。董事長(zhǎng)還應(yīng)該是具備一定經(jīng)濟(jì)實(shí)力、有信用、有一定金融知識(shí)、有社會(huì)責(zé)任感的人士。

經(jīng)過(guò)法定程序產(chǎn)生的董事長(zhǎng)、監(jiān)事長(zhǎng)、總經(jīng)理人選須經(jīng)縣金融辦審核，報(bào)市金融辦核準(zhǔn)通過(guò)。

第十條設(shè)立民間資本管理服務(wù)公司應(yīng)當(dāng)向縣政府提出申請(qǐng)。申請(qǐng)人列入試點(diǎn)對(duì)象后，在縣政府相關(guān)部門指導(dǎo)下，擬訂民間資本管理服務(wù)公司申請(qǐng)材料，主要包括以下內(nèi)容：

（一）設(shè)立申請(qǐng)書。由籌建工作小組向縣政府提交關(guān)于在當(dāng)?shù)卦O(shè)立民間資本管理服務(wù)公司的申請(qǐng)書，內(nèi)容包括擬設(shè)立機(jī)構(gòu)性質(zhì)、組織形式、名稱、業(yè)務(wù)范圍、擬注冊(cè)的資本金額和住所、發(fā)起人基本情況及出資比例、是否符合設(shè)立條件。

（二）發(fā)起人承諾書。承諾不參與非法集資、不參與民間借貸等。

（三）可行性研究報(bào)告。內(nèi)容包括：當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)基本情況、組建民間資本管理服務(wù)公司的可行性和必要性、未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃、風(fēng)險(xiǎn)控制能力等。

（四）籌建工作方案。內(nèi)容包括：組織架構(gòu)、注冊(cè)資本、股本結(jié)構(gòu)、股權(quán)設(shè)置、股金認(rèn)購(gòu)、從業(yè)人員配置、機(jī)構(gòu)選址、管理制度制定和時(shí)間等。

（五）民間資本管理服務(wù)公司章程草案。內(nèi)容包括：總則，業(yè)務(wù)范圍，股權(quán)管理，組織機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)管理，財(cái)務(wù)管理，合并、分離、解散和清算以及附則等。

（六）擬任職董事長(zhǎng)、監(jiān)事長(zhǎng)、總經(jīng)理介紹。內(nèi)容包括：姓名、出生年月、身份證號(hào)碼、現(xiàn)工作單位及職務(wù)，在民間資本管理服務(wù)公司擬任職務(wù)；相關(guān)資格證明材料包括任職資格申請(qǐng)表，居民身份證、專業(yè)技術(shù)職稱和國(guó)家認(rèn)可的學(xué)歷證明材料復(fù)印件。

（七）營(yíng)業(yè)場(chǎng)所、安全防范設(shè)施等相關(guān)材料。

（八）主要管理制度。內(nèi)容包括：與章程相配套、以防范風(fēng)險(xiǎn)為核心的規(guī)章制度。

（九）法定驗(yàn)資機(jī)構(gòu)出具的驗(yàn)資報(bào)告。

（十）各發(fā)起人針對(duì)準(zhǔn)入條件提交的其他相應(yīng)材料（第十五條內(nèi)容）。

第十一條縣政府對(duì)民間資本管理服務(wù)公司申請(qǐng)材料應(yīng)進(jìn)行認(rèn)真審查把關(guān)，并擬定民間資本管理服務(wù)公司試點(diǎn)申報(bào)方案，內(nèi)容包括：

（一）縣政府民間資本管理服務(wù)公司試點(diǎn)申請(qǐng)書；

（二）民間資本管理服務(wù)公司的申請(qǐng)材料（即第十條要求的材料）。

第十二條民間資本管理服務(wù)公司試點(diǎn)申報(bào)方案由縣政府審核后報(bào)市政府聯(lián)席會(huì)議復(fù)審；籌建工作小組待市政府金融工作領(lǐng)導(dǎo)小組核準(zhǔn)批復(fù)后到工商部門辦理相關(guān)注冊(cè)登記事項(xiàng)。

第十三條符合條件的民間資本管理服務(wù)公司憑市政府同意設(shè)立民間資本管理服務(wù)公司審核文件，依法向工商行政管理部門辦理登記手續(xù)并領(lǐng)取營(yíng)業(yè)執(zhí)照。

第三章股東資格和股權(quán)設(shè)置

第十四條企業(yè)法人、自然人、其他經(jīng)濟(jì)組織可以向民間資本管理服務(wù)公司投資入股。

第十五條發(fā)起設(shè)立民間資本管理服務(wù)公司應(yīng)符合以下條件：

（一）申報(bào)民間資本管理服務(wù)公司的主發(fā)起人，應(yīng)符合以下條件：

1．注冊(cè)地或主要營(yíng)業(yè)場(chǎng)所在永嘉縣域范圍內(nèi)；

2．人行征信系統(tǒng)無(wú)不良信用記錄；

3．上一年度盈利，凈資產(chǎn)達(dá)2000萬(wàn)元以上，負(fù)債率不高于70%；

4．企業(yè)法定代表人應(yīng)無(wú)經(jīng)濟(jì)犯罪記錄和無(wú)非法集資記錄；

5．縣政府規(guī)定的其他條件。

（二）申報(bào)民間資本管理服務(wù)公司的其他法人發(fā)起人應(yīng)符合以下條件：

1．注冊(cè)地或主要營(yíng)業(yè)場(chǎng)所在永嘉縣域范圍內(nèi)；

2．人行征信系統(tǒng)無(wú)不良信用記錄；

3．上一年度盈利，凈資產(chǎn)達(dá)500萬(wàn)元以上；

4．企業(yè)法定代表人應(yīng)無(wú)經(jīng)濟(jì)犯罪記錄和無(wú)非法集資記錄；

5．縣政府規(guī)定的其他條件。

（三）申報(bào)民間資本管理服務(wù)公司的自然人發(fā)起人應(yīng)符合以下條件：

1．具有完全民事行為能力；

2．戶口所在地或經(jīng)常居住地在永嘉縣域范圍內(nèi)；

3．入股資金為自有資金且有來(lái)源合法的相關(guān)證明；

4．無(wú)經(jīng)濟(jì)犯罪記錄、無(wú)不良信用記錄和無(wú)非法集資記錄；

5．縣政府規(guī)定的其他條件。

第十六條民間資本管理服務(wù)公司的主發(fā)起人持股比例不超過(guò)20%，其他單個(gè)自然人、企業(yè)法人、其他經(jīng)濟(jì)組織及其關(guān)聯(lián)方持股比例不得超過(guò)注冊(cè)資本總額的10%，也不得低于注冊(cè)資本總額的1%，且企業(yè)法人持股比例合計(jì)超過(guò)50%。

第十七條民間資本管理服務(wù)公司的注冊(cè)資本全部為實(shí)收貨幣資本，由出資人一次足額繳納。

第十八條民間資本管理服務(wù)公司的股份可依法轉(zhuǎn)讓。民間資本管理服務(wù)公司在試點(diǎn)初期為保持相對(duì)穩(wěn)定，股東的退出、增加和資金規(guī)模的擴(kuò)大等重大事項(xiàng)變動(dòng)，需經(jīng)縣政府審核并報(bào)市試點(diǎn)聯(lián)席會(huì)議核準(zhǔn)。原則上股東的股金自公司成立之日起兩年內(nèi)或入股時(shí)間不足兩年的不得退出，董事、總經(jīng)理等參與管理人員的股金，在任職期內(nèi)也不得退出。股東數(shù)量和資金規(guī)模原則上要試點(diǎn)運(yùn)行一年以上才可進(jìn)行變更。

第四章合規(guī)經(jīng)營(yíng)

第十九條民間資本管理服務(wù)公司以股東的資本金、股東額外增加的投資資金和以私募方式向特定對(duì)象募集所得的私募資金作為主要資金來(lái)源。民間資本管理服務(wù)公司也可接受社會(huì)捐贈(zèng)和其他補(bǔ)助資金。

民間資本管理服務(wù)公司的資金必須是貨幣形式的自有資金，由銀行審定資金來(lái)源合法合規(guī)并出具相關(guān)的證明。

第二十條民間資本管理服務(wù)公司的資金主要用于對(duì)永嘉縣范圍內(nèi)的企業(yè)法人、自然人或其他經(jīng)濟(jì)組織及其項(xiàng)目進(jìn)行投資。民間資本管理服務(wù)公司可利用股東股金及額外增加的投資資金直接對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資，以戰(zhàn)略投資者的身份進(jìn)入被投資項(xiàng)目的公司董事會(huì)或者監(jiān)事會(huì)，同時(shí)參與重要決策的制定和管理。也可以直接對(duì)以永嘉縣范圍內(nèi)的自然人、法人或其他經(jīng)濟(jì)組織進(jìn)行短期財(cái)務(wù)性投資，收取固定收益的同時(shí)不參與所投資項(xiàng)目的決策。可以通過(guò)私募方式吸收財(cái)務(wù)投資人共同投資，與財(cái)務(wù)投資人簽訂有限合伙協(xié)議，共同出資成立有限合伙企業(yè)，由成立的有限合伙企業(yè)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資，該有限合伙企業(yè)參與被投資項(xiàng)目的決策制定和管理。試點(diǎn)期間，用于短期財(cái)務(wù)性投資的項(xiàng)目的資金總額不得超過(guò)民間資本管理服務(wù)公司資本凈額的20%。

第二十一條民間資本管理服務(wù)公司在確定項(xiàng)目投資金額及各方認(rèn)繳出資額后，允許根據(jù)實(shí)際情況分批到位資金。

第二十二條民間資本管理服務(wù)公司在用足資本金和股東額外增加的投資資金外，由于業(yè)務(wù)擴(kuò)大需要，可以根據(jù)不同項(xiàng)目、不同期限、不同風(fēng)險(xiǎn)狀況擬定私募協(xié)議，在永嘉縣為主范圍內(nèi)尋找有意愿出資的企業(yè)法人、自然人或其他經(jīng)濟(jì)組織通過(guò)私募形式籌集資金。原則上單個(gè)企業(yè)法人、自然人或其他經(jīng)濟(jì)組織出資不得超過(guò)資本凈額的10%，出資期限一般不低于3個(gè)月。

股東額外增加的投資資金和以私募方式募集所得的私募資金在投資項(xiàng)目期限滿后，可以通過(guò)出售股權(quán)的方式退出；投資協(xié)議規(guī)定的期限內(nèi)，私募資金不得退出，但可以通過(guò)轉(zhuǎn)讓的方式由第三方接手并由民間資本管理服務(wù)公司登記備案。

第二十三條民間資本管理服務(wù)公司的項(xiàng)目投資實(shí)行市場(chǎng)化審慎經(jīng)營(yíng)原則。民間資本管理服務(wù)公司必須體現(xiàn)分散、審慎的原則，實(shí)行項(xiàng)目投資限額管理制度，對(duì)單一投資對(duì)象的投資總額不得超過(guò)資本凈額的5%。設(shè)立投資決策委員會(huì)，完善決策議事機(jī)制，由總經(jīng)理負(fù)責(zé)，接受董事會(huì)的監(jiān)督，對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行論證分析決策，并承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任。試點(diǎn)期間，股東額外增加的投資資金以及向特定對(duì)象募集的私募資金總和不得超過(guò)原始資本凈額的4倍。

第二十四條民間資本管理服務(wù)公司以投資方式投放的資金可以根據(jù)被投資項(xiàng)目的盈虧情況按比例共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享收益；也可以采用預(yù)期投資回報(bào)的方式獲取回報(bào)，采用預(yù)期投資回報(bào)方式投資的，原則上投資期限在3個(gè)月以內(nèi)的，預(yù)期回報(bào)率不超過(guò)同期銀行貸款基準(zhǔn)利率的4倍；期限在3個(gè)月至6個(gè)月的，預(yù)期回報(bào)率不超過(guò)同期銀行貸款基準(zhǔn)利率的3.5倍；期限超過(guò)6個(gè)月的，預(yù)期回報(bào)率不超過(guò)同期銀行貸款基準(zhǔn)利率的3倍。

第二十五條以私募方式向民間資本管理服務(wù)公司所投資項(xiàng)目出資的財(cái)務(wù)投資人的投資回報(bào)可以以民間資本管理服務(wù)公司與財(cái)務(wù)投資人簽訂投資協(xié)議的方式取得，根據(jù)協(xié)議按月或者按季度給予財(cái)務(wù)投資人固定投資回報(bào)，該回報(bào)可高于銀行同檔同期存款利率。

第二十六條民間資本管理服務(wù)公司所有資金需在縣金融辦指定的1家合作商業(yè)銀行進(jìn)行托管。民間資本管理服務(wù)公司向特定對(duì)象募集資金、股東額外增加投資額、進(jìn)行項(xiàng)目投資等日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)都必須通過(guò)該托管銀行結(jié)算，由該托管銀行為其辦理結(jié)算戶或銀行卡進(jìn)行賬戶管理，并負(fù)責(zé)私募資金的賬戶托管。投資結(jié)算、項(xiàng)目回報(bào)以及收益分紅均通過(guò)銀行賬戶轉(zhuǎn)賬處理，原則上不允許進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算，以接受監(jiān)管部門的監(jiān)督。

托管銀行主要承擔(dān)對(duì)民間資本管理服務(wù)公司資金往來(lái)監(jiān)督、管理以及出現(xiàn)異常狀況及時(shí)上報(bào)縣金融辦的義務(wù)。

第二十七條民間資本管理服務(wù)公司應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)部控制，嚴(yán)格按照企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度對(duì)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的賬目進(jìn)行核算管理，并按規(guī)定繳納各項(xiàng)稅賦。

第二十八條對(duì)民間資本管理服務(wù)公司的資金在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)生的收益，要按年度進(jìn)行財(cái)務(wù)決算。除接受社會(huì)捐贈(zèng)或其他補(bǔ)助的資金及其產(chǎn)生的收益不得進(jìn)行分紅外，年度資金運(yùn)作的稅后利潤(rùn)按以下順序進(jìn)行分配：1、彌補(bǔ)本公司以前年度積累的虧損；2、按規(guī)定提取各項(xiàng)公積金；3、可分配盈余部分由股東大會(huì)決定是否向股東分配紅利，但最高不超過(guò)可分配盈余的40%。

第二十九條民間資本管理服務(wù)公司應(yīng)定期向公司股東、相關(guān)主管部門、托管銀行等披露由會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表及年度經(jīng)營(yíng)成果、投資信息、重大事項(xiàng)等內(nèi)容。按月將相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)報(bào)送縣金融辦等單位，將募集的資金總額、投資用途、投資回報(bào)率、投資回報(bào)等情況向所有股東列表公布一次。

第三十條民間資本管理服務(wù)公司不得進(jìn)行任何形式的非法集資，不得非法吸收或變相吸收公眾資金，不得開展經(jīng)營(yíng)范圍以外的業(yè)務(wù)，不得在核定的行政區(qū)域外從事投資等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，不得進(jìn)入資本市場(chǎng)從事股票、債券等金融交易，不得以企業(yè)的資產(chǎn)為其他單位或個(gè)人提供擔(dān)保。

第五章監(jiān)督管理和風(fēng)險(xiǎn)防范

第三十一條縣政府是民間資本管理服務(wù)公司風(fēng)險(xiǎn)防范與化解的第一責(zé)任主體，承擔(dān)監(jiān)督管理和風(fēng)險(xiǎn)處置責(zé)任。

第三十二條縣金融辦要擬訂具體的操作規(guī)程和監(jiān)管細(xì)則，牽頭做好本轄區(qū)試點(diǎn)工作，切實(shí)加強(qiáng)日常監(jiān)管。

第三十三條縣工商部門做好準(zhǔn)入把關(guān)工作，加強(qiáng)對(duì)登記事項(xiàng)的監(jiān)督管理；縣財(cái)政部門加強(qiáng)財(cái)務(wù)制度執(zhí)行及風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，促進(jìn)民間資本管理服務(wù)公司的規(guī)范經(jīng)營(yíng)和發(fā)展；金融管理部門要加強(qiáng)對(duì)資金流向、投資回報(bào)率的監(jiān)測(cè)指導(dǎo)和賬戶結(jié)算監(jiān)管，要及時(shí)認(rèn)定非法集資行為，加強(qiáng)政策宣傳、監(jiān)測(cè)分析，防范民間資本管理服務(wù)公司的風(fēng)險(xiǎn)。

第三十四條托管銀行應(yīng)按賬戶管理規(guī)定協(xié)助監(jiān)管部門對(duì)民間資本管理服務(wù)公司的賬戶資金往來(lái)進(jìn)行監(jiān)督，并承擔(dān)托管銀行的相關(guān)責(zé)任。

第三十五條其他相關(guān)部門根據(jù)自身職能，依法加強(qiáng)監(jiān)管，做好民間資本管理服務(wù)公司的風(fēng)險(xiǎn)防范工作。

第三十六條縣金融辦等有關(guān)單位接到民間資本管理服務(wù)公司的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告后，應(yīng)立即啟動(dòng)處置預(yù)案，責(zé)成公司實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)處置方案，同時(shí)根據(jù)實(shí)際情況，進(jìn)一步提出具體化解措施和對(duì)策，并監(jiān)督實(shí)施。

第三十七條在處置過(guò)程中，要按照統(tǒng)一、及時(shí)、準(zhǔn)確、全面的要求對(duì)外信息。對(duì)處置風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程中引發(fā)的投資風(fēng)險(xiǎn)或違法違規(guī)行為，及時(shí)上報(bào)縣政府進(jìn)行處理。

第三十八條在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中若有非法集資、變相吸收公眾資金等嚴(yán)重違法違規(guī)行為，由縣政府組織相關(guān)職能部門負(fù)責(zé)查處，取消其試點(diǎn)資格，吊銷營(yíng)業(yè)執(zhí)照，并追究該企業(yè)主要負(fù)責(zé)人的法律責(zé)任。

第三十九條民間資本管理服務(wù)公司有下列情形之一的，應(yīng)當(dāng)解散：

（一）公司章程規(guī)定的營(yíng)業(yè)限制屆滿或者公司章程規(guī)定的其他解散事由出現(xiàn)時(shí)；

（二）股東會(huì)決議解散；

（三）因公司合并或者分立需要解散的；

（四）法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他原因。

第6篇：投資回報(bào)及退出方式范文

外資機(jī)構(gòu)風(fēng)格切換

當(dāng)下，外資機(jī)構(gòu)設(shè)立人民幣基金儼然已成時(shí)尚。于外資機(jī)構(gòu)而言，中國(guó)資本市場(chǎng)雖管制甚多，但還是投資者的一方樂(lè)土。在這波熱潮中，它們或直接成立全資子公司、或曲線繞道、或聯(lián)手當(dāng)?shù)卣?，全力推進(jìn)唯恐落后于人。

早在2009年3月，新加坡星展集團(tuán)宣布旗下私募股權(quán)部門將在中國(guó)設(shè)立1億美元的人民幣基金，以投資國(guó)內(nèi)具有發(fā)展?jié)摿Φ奈瓷鲜泄?。而全球最大的私募股?quán)投資公司百仕通集團(tuán)也于2009年8月宣布將在上海設(shè)立首只人民幣基金―百仕通中華發(fā)展投資基金，以浦東和上海周邊地區(qū)為重點(diǎn)投資區(qū)域，募資總額約50億元。凱雷集團(tuán)、里昂證券、瑞銀集團(tuán)等外資大鱷也紛紛表態(tài)，就人民幣基金設(shè)立一事提出了各自的規(guī)劃（表1）。中華創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)(CVCA)對(duì)國(guó)內(nèi)近40家外資PE/VC機(jī)構(gòu)的調(diào)查顯示，40%以上的外資機(jī)構(gòu)把設(shè)立人民幣基金列為近期工作計(jì)劃，64%的外資機(jī)構(gòu)表示將會(huì)設(shè)立純?nèi)嗣駧呕穑?1.2%的外資機(jī)構(gòu)認(rèn)同人民幣基金崛起是大勢(shì)所趨，純?nèi)嗣駧呕鹫鸩匠蔀槭袌?chǎng)的主流。

人民幣基金漸成主流

事實(shí)上，人民幣基金在中國(guó)市場(chǎng)已成氣候。業(yè)內(nèi)人士稱，2009年可視作人民幣基金的拐點(diǎn)之年，無(wú)論募資、投資還是退出，整個(gè)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈逐步從國(guó)外向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)傾斜。據(jù)投資中國(guó)的數(shù)據(jù)顯示，2009年中國(guó)PE/VC市場(chǎng)共募集基金125只，募集總資金123.33億美元（表2）。其中，募集的人民幣基金95只，占總數(shù)的76%，募集金額71.72億美元，占募集總金額的58.15%，這是人民幣基金首次同時(shí)在數(shù)量和總規(guī)模上大比例超越外資基金，中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)以美元基金為主導(dǎo)的傳統(tǒng)格局也被顛覆。

2009年人民幣基金成為市場(chǎng)潮流，背后有多方因素支撐。在早年，中國(guó)企業(yè)普遍渴望尋求外資基金支持，為登陸納斯達(dá)克等海外市場(chǎng)做鋪墊。不過(guò)，當(dāng)前國(guó)外經(jīng)濟(jì)尚處于緩慢復(fù)蘇階段，美國(guó)失業(yè)率居高不下，歐元區(qū)更是陷入債務(wù)危機(jī)泥淖，海外資本市場(chǎng)并不活躍，受此影響，內(nèi)地企業(yè)海外IPO的機(jī)會(huì)大幅減少。2003-2006年，赴海外IPO的中國(guó)企業(yè)達(dá)299家，融資規(guī)模合計(jì)826.39億美元，超過(guò)同期國(guó)內(nèi)IPO市場(chǎng)的255家、2530.21億元人民幣。金融危機(jī)爆發(fā)后的2008、2009兩年，在海外IPO的中國(guó)企業(yè)為114家，融資總額340億美元，已經(jīng)落后于同期國(guó)內(nèi)IPO的186家、3078億元。

同時(shí)，金融危機(jī)還直接增加了外資基金募資環(huán)節(jié)的難度。經(jīng)濟(jì)前景不明朗下出資者持更加謹(jǐn)慎的態(tài)度、部分受到?jīng)_擊的境外出資人資金告緊等都令籌資更加艱難，來(lái)自研究機(jī)構(gòu)Private Equity Intelligence 的數(shù)據(jù)顯示，2009年全球482家基金共計(jì)籌資2460億美元，同比銳減61%，創(chuàng)下2004年以來(lái)歷史最低點(diǎn)。

世易時(shí)移，相較之下中國(guó)經(jīng)濟(jì)回暖跡象明顯。2009年中國(guó)依舊保持了高增長(zhǎng)低通脹的走勢(shì)，良好基本面支撐下，A股市場(chǎng)的上證綜指從1600點(diǎn)低位反彈至3000點(diǎn)左右，創(chuàng)業(yè)板也于2009年10月順利開閘，退出渠道的通暢使得人民幣基金優(yōu)勢(shì)凸顯，這無(wú)疑會(huì)有力推動(dòng)其未來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展。而此間所造就的一大批明星創(chuàng)投機(jī)構(gòu)更點(diǎn)燃了國(guó)內(nèi)的募資熱情。2009年第一季度，中國(guó)PE/VC市場(chǎng)共募集資金24.29億美元，第四季度則募集到41.36億美元，而2010年的前兩個(gè)月，中國(guó)市場(chǎng)的募資規(guī)模已達(dá)到72億美元，超過(guò)了2009年全年募資規(guī)模的1/2。

募資環(huán)境的寬松、投資機(jī)會(huì)的增多及日漸成熟的退出機(jī)制，催谷了此輪人民幣基金的設(shè)立熱潮。與此同時(shí)，以天津、上海、北京、深圳等地為代表的地方政府也鉚足了勁，出臺(tái)各種優(yōu)惠政策吸引創(chuàng)投及私募股權(quán)基金落戶，為當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)做貢獻(xiàn)。

回報(bào)PK風(fēng)險(xiǎn)

外資機(jī)構(gòu)踴躍設(shè)立人民幣基金的異常熱情并不難理解，除去上述因素，最具有直接誘惑力的無(wú)疑還是中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)的超高回報(bào)率。據(jù)投資中國(guó)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2009年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的IPO中，有PE/VC投資背景的企業(yè)共有73家，通過(guò)IPO方式參投的PE/VC機(jī)構(gòu)平均賬面回報(bào)率高達(dá)5.09倍。在2008年到2009年第三季度期間，PE/VC機(jī)構(gòu)投資的企業(yè)單季度最高回報(bào)率為3.12倍，而在創(chuàng)業(yè)板開閘后的2009年第四季度，IPO后PE/VC平均投資回報(bào)率更達(dá)到14.9倍（圖1）。創(chuàng)業(yè)板動(dòng)輒上百倍的市盈率，令早先布局的PE/VC輕松即獲得高額回報(bào)。在首批上市的創(chuàng)業(yè)板公司中，美國(guó)華平投資集團(tuán)旗下的Brook公司對(duì)樂(lè)普醫(yī)療累計(jì)投資17378萬(wàn)元，到2010年3月底，這些投資的賬面價(jià)值已經(jīng)高達(dá)40億元，短短數(shù)年投資回報(bào)高達(dá)23倍。有此神奇榜樣可依，無(wú)怪乎眾多外資機(jī)構(gòu)突破種種藩籬，積極設(shè)立人民幣基金。

與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)對(duì)于外資機(jī)構(gòu)設(shè)立人民幣基金的指導(dǎo)政策也有所松動(dòng)。近期炒得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的QFLP（合格境外有限合作人）制度預(yù)案中，國(guó)外LP將能把外幣兌換成人民幣，直接投資中國(guó)市場(chǎng)的外資PE/VC機(jī)構(gòu)，從而增加外資機(jī)構(gòu)人民幣基金的資金來(lái)源。若該預(yù)案得以出臺(tái)，將對(duì)眾多打算設(shè)立人民幣基金的外資機(jī)構(gòu)構(gòu)成一大利好。

然而，外資機(jī)構(gòu)追逐人民幣基金并非坦途，它們不僅需要承擔(dān)創(chuàng)投固有的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，還可能在募資、投資及退出環(huán)節(jié)遭遇中國(guó)式的水土不服。

首先，國(guó)內(nèi)成熟理性的大型LP資源依然稀缺。目前人民幣基金LP主要是由社?；?、政府財(cái)政（政府引導(dǎo)基金）、民營(yíng)企業(yè)、部分富有個(gè)人等組成，而地方養(yǎng)老金、企業(yè)年金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)盡管坐擁龐大資金存量，卻受限于法律制約無(wú)法成行。從表1也可以看出，人民幣基金的籌措規(guī)模平均在每只0.75億美元左右，遠(yuǎn)低于外資基金的2.02億美元。在2009年中資人民幣基金的募資活動(dòng)中，2000萬(wàn)美元以下的人民幣基金數(shù)量就占了總量的一半左右，習(xí)慣于從財(cái)力雄厚的LP手中募集資金的外資機(jī)構(gòu)或?qū)⒚鎸?duì)眾多小型的LP。

第7篇：投資回報(bào)及退出方式范文

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式退出機(jī)制

1引言

風(fēng)險(xiǎn)投資一詞來(lái)源于英文VentureCapital，又稱創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)資本，是一種由專門的投資公司或?qū)I(yè)投資人員在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過(guò)科學(xué)評(píng)估和嚴(yán)格篩選，把資金投向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項(xiàng)目、產(chǎn)品，并以其長(zhǎng)期積累的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)信息網(wǎng)絡(luò)輔助企業(yè)經(jīng)營(yíng)以獲取資本增值的投資行為。

風(fēng)險(xiǎn)投資本質(zhì)上是一種追逐高利潤(rùn)、高回報(bào)的金融資本。風(fēng)險(xiǎn)投資的目的不是單純?yōu)榱双@取股息而長(zhǎng)期持有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份的投資行為，而是通過(guò)退出投資賺取與之承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的高額利潤(rùn)，這就要求風(fēng)險(xiǎn)投資家要在一定時(shí)間以一定的方式結(jié)束對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資與管理，收回現(xiàn)金或有流動(dòng)性的證券，從而給投資者帶來(lái)豐厚的利潤(rùn)。風(fēng)險(xiǎn)投資的循環(huán)方式是將回收的已經(jīng)增值的資本再投入到新的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中去，在不斷的投資—退出—再投資的過(guò)程中實(shí)現(xiàn)增值，不斷發(fā)展壯大，因此在投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功后將風(fēng)險(xiǎn)資本變現(xiàn)至關(guān)重要。

退出機(jī)制正是風(fēng)險(xiǎn)投資變現(xiàn)的機(jī)制，是風(fēng)險(xiǎn)資本的加速器和放大器，是為風(fēng)險(xiǎn)投資提供必要的流動(dòng)性、連續(xù)性和穩(wěn)定性。沒(méi)有退出機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資就難以發(fā)展；退出機(jī)制不健全，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展也就不迅速。因此，我們說(shuō)退出策略是風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過(guò)程的最后也是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)，風(fēng)險(xiǎn)投資的成功與否體現(xiàn)在退出的成功與否。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是否有效，風(fēng)險(xiǎn)投資能否達(dá)到最終目的的關(guān)鍵所在，并且退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)投資可以相互促進(jìn)，互相強(qiáng)化，退出機(jī)制對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展具有重要意義。

2風(fēng)險(xiǎn)投資幾種主要退出方式的分析與比較

從風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷程來(lái)看，目前，風(fēng)險(xiǎn)投資的變現(xiàn)回收方式主要有以下幾種：

2.1公開上市

公開上市（InitialPublicOffering，簡(jiǎn)稱“IPO”），是指將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)改組為上市公司，風(fēng)險(xiǎn)投資的股份通過(guò)資本市場(chǎng)第一次向公眾發(fā)行，從而實(shí)現(xiàn)投資回收和資本增值。

上市一般分為主板上市和二板上市。主板上市又稱為第一板上市，是指風(fēng)險(xiǎn)投資公司協(xié)助創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場(chǎng)上掛牌上市，從而使資金退出。二板上市又稱為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，主要服務(wù)于中小企業(yè)的股票市場(chǎng)，其相對(duì)于主板市場(chǎng)而言，上市的條件比較寬松，企業(yè)進(jìn)入的門檻較低，比較適合于新興的中小企業(yè)，尤其是具有增長(zhǎng)潛力的高科技企業(yè)。許多國(guó)家和地區(qū)都設(shè)立了二板市場(chǎng)，如美國(guó)的納斯達(dá)克（NASDAQ）市場(chǎng)、加拿大溫哥華股票交易所的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、比利時(shí)的EASDAQ市場(chǎng)、英國(guó)的AIM市場(chǎng)以及1999年第四季度開始正式運(yùn)作的香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)等。其中以美國(guó)的NASDAQ市場(chǎng)最為成功，約30%的美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資都經(jīng)由這一市場(chǎng)退出。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)發(fā)行股票上市，使得許許多多的風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)家一夜暴富，成為億萬(wàn)富翁。在二板市場(chǎng)最發(fā)達(dá)的美國(guó)，那斯納克（NASDAQ）市場(chǎng)使這種白手起家的創(chuàng)業(yè)神話一再上演：較早的有計(jì)算機(jī)硬軟件公司如蘋果公司、微軟公司和英特爾公司等，較近的有電子商務(wù)類公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范也使股份上市成為風(fēng)險(xiǎn)投資家首選的資本退出方式。據(jù)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的統(tǒng)計(jì)，風(fēng)險(xiǎn)投資的各種退出方式的年平均投資回報(bào)率為：回購(gòu)和并購(gòu)為15%，而發(fā)行股票上市為30%～60%。

公開上市有其固有的優(yōu)點(diǎn)，它不僅為風(fēng)險(xiǎn)投資者和創(chuàng)業(yè)者提供了良好的退出路徑，而且還為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)籌集資金以增強(qiáng)其流動(dòng)性開通了渠道。大多數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)會(huì)選擇在企業(yè)發(fā)展成熟階段的后期上市。這個(gè)時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)正處于發(fā)展擴(kuò)張的階段，如果僅依靠企業(yè)自身的積累和風(fēng)險(xiǎn)資本的投入是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，通過(guò)股票上市，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以在資本市場(chǎng)上籌集到大量的資金。同時(shí)，也有利于分擔(dān)投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的知名度和公司的形象。

俗話說(shuō)有利就后有弊：上市公司經(jīng)營(yíng)透明度的不斷提高使得企業(yè)自主性逐步下降；上市后的股價(jià)波動(dòng)對(duì)公司的形象產(chǎn)生一定的影響；公開上市將耗費(fèi)公司的大量精力和財(cái)力，不適合規(guī)模較小的公司采用。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資者需要承擔(dān)企業(yè)能否成功上市的風(fēng)險(xiǎn)。通常為了維護(hù)投資者的信心和維持市場(chǎng)的秩序，證券管理部門、證券市場(chǎng)都會(huì)規(guī)定創(chuàng)始人股權(quán)需按一定的條件并在一定的時(shí)限后才能出售，這就使得發(fā)起人的投資不可能立即收回，也就拖延了風(fēng)險(xiǎn)投資的退出時(shí)間。高科技企業(yè)作為小盤股，流動(dòng)性差，其未來(lái)股價(jià)的波動(dòng)較大，創(chuàng)業(yè)投資不能在股份上市的同時(shí)變現(xiàn)，無(wú)疑增加了投資風(fēng)險(xiǎn)。

在我國(guó)，到目前為止還沒(méi)有開設(shè)完整的二板市場(chǎng)。雖然2004年5月，作為向創(chuàng)業(yè)板過(guò)渡的中國(guó)中小企業(yè)板在深圳證券交易所成立，但是它并沒(méi)有改變我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出現(xiàn)狀，目前看來(lái)其所起的作用不大，仍處于在實(shí)踐中摸索的階段。在我國(guó)目前還沒(méi)有合適的二板市場(chǎng)能夠讓風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市融資的這種情況下，我們可以充分利用周邊國(guó)家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出。實(shí)際上，我國(guó)目前已有數(shù)家公司在海外上市，如1999年，搜狐、網(wǎng)易在NASDAQ市場(chǎng)上市并取得了巨大成功，為中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在海外的上市提供了很好的借鑒。2003年底，納斯達(dá)克（NASDAQ）的大門再次向中國(guó)企業(yè)敞開。2004年通過(guò)發(fā)行股票上市的退出明顯較2003年增多，中芯國(guó)際、盛大網(wǎng)絡(luò)、掌上靈通、51job等十幾個(gè)企業(yè)海外上市為其身后的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)獲利退出創(chuàng)造了條件。

2.2股份回購(gòu)

如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在渡過(guò)了技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)成長(zhǎng)為一個(gè)有發(fā)展?jié)摿Φ闹行推髽I(yè)后，仍然達(dá)不到公開上市的條件，它們一般會(huì)選擇股權(quán)回購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)退出。

股份回購(gòu)一般包括兩種回購(gòu)方式:創(chuàng)業(yè)者回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資者的股份和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資者的股份。前者是通過(guò)買股期權(quán)的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)的，是在引入風(fēng)險(xiǎn)投資簽訂投資協(xié)議時(shí)，由創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)給予風(fēng)險(xiǎn)投資家一項(xiàng)選擇權(quán)，他可以在今后某一時(shí)間要求創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)按照預(yù)先商定的形式和股票價(jià)格購(gòu)買他手中的股票；后者則是通過(guò)賣股股權(quán)的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)的，即是給予創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一項(xiàng)選擇權(quán)，讓其在今后某一時(shí)間以相同或類似的形式及股票價(jià)格購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)投資家手中的股票。在股權(quán)回購(gòu)時(shí)到底是采用買股期權(quán)或是賣股股權(quán)來(lái)進(jìn)行，這主要看風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資吸引力的大小而定。如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是一家受到許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司普遍看好的公司，則可能會(huì)采用買股期權(quán)；如果是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)急需引入風(fēng)險(xiǎn)投資，則可能會(huì)采用賣股期權(quán)。絕大多數(shù)股權(quán)回購(gòu)是采用賣股期權(quán)進(jìn)行回購(gòu)的。一般而言，在風(fēng)險(xiǎn)投資投入時(shí)投資雙方就已簽訂好關(guān)于股份回購(gòu)的協(xié)議，包括回購(gòu)條件、回購(gòu)價(jià)格和回購(gòu)時(shí)間等。

股份回購(gòu)對(duì)于大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資者來(lái)說(shuō)，是一個(gè)備用的退出方法。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不是很成功的時(shí)候，為了保證已投入資本的安全，便可采用此種方式退出。由于企業(yè)回購(gòu)對(duì)投資雙方來(lái)說(shuō)都有一定的誘惑力，所以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)從風(fēng)險(xiǎn)投資家手中回購(gòu)股權(quán)的方式發(fā)展得很快。在美國(guó)，從企業(yè)數(shù)目來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購(gòu)已成為風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最主要的途徑之一。雖然我國(guó)目前以此種方式退出的案例并不多，但是從發(fā)展趨勢(shì)看，股份回購(gòu)應(yīng)該是未來(lái)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金退出的一種現(xiàn)實(shí)選擇。2.3兼并與收購(gòu)

兼并與收購(gòu)（MergeandAcquisition，M&A）是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的比較常用的一種方式，是風(fēng)險(xiǎn)投資商在時(shí)機(jī)成熟的時(shí)候，通過(guò)并購(gòu)的方式將自己在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的股份賣出，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。其中兼并是指由一家實(shí)力較強(qiáng)的公司與其他一家或幾家獨(dú)立的公司合并組成的新公司，而實(shí)力較強(qiáng)的公司占主導(dǎo)地位；收購(gòu)則是指企業(yè)通過(guò)證券市場(chǎng)購(gòu)買目標(biāo)公司的股份或者購(gòu)買目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)從而達(dá)到控制目標(biāo)公司的行為。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并收購(gòu)?fù)ǔ？梢苑譃閮煞N方式，即一般收購(gòu)和“二期收購(gòu)”。一般收購(gòu)，是指創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資者將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)完全賣給另一家公司。這種方式通常是高科技創(chuàng)業(yè)者不愿意接受的，因?yàn)檫@意味著將完全喪失獨(dú)立性。不過(guò)，對(duì)于困境中的中小高科技企業(yè)來(lái)說(shuō)，賣斷產(chǎn)權(quán)也不失為一條出路。如1998年鄂武商以350萬(wàn)元整體收購(gòu)武漢順太有限公司，解決了武漢順太有限公司因缺乏資金無(wú)法對(duì)其專利產(chǎn)品進(jìn)行規(guī)模生產(chǎn)的難題。而“二期收購(gòu)”則是指風(fēng)險(xiǎn)投資者將其所持有的股份賣給另一家風(fēng)險(xiǎn)公司，由其繼續(xù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行后續(xù)投資，創(chuàng)業(yè)者并不退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式中，一般收購(gòu)約占23%，二期收購(gòu)約占9%，兩項(xiàng)合計(jì)占31％，但收益率僅為IPO的1／5。

無(wú)論采用那種方式并購(gòu)，時(shí)機(jī)選擇非常重要。時(shí)機(jī)選擇適宜，風(fēng)險(xiǎn)投資就能獲得較大的收益。一般風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)應(yīng)該選擇在企業(yè)未來(lái)投資收益的現(xiàn)值比企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值高時(shí)把公司出售。這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資公司可以獲得最大的投資收益。

由中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（香港）編纂的《2003年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)調(diào)查分析報(bào)告》顯示，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主。通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出項(xiàng)目的調(diào)查分析，在2003年190家樣本公司中有38家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的64個(gè)項(xiàng)目得到全部或部分的退出；62個(gè)提供了退出方式的信息，其中以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出的有51個(gè)項(xiàng)目，占到了82%；以其他退出方式退出的項(xiàng)目相對(duì)較少，比例都在10%以下。

2005年4月，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（香港）公布的《2004年度中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀調(diào)查分析報(bào)告》表明，2004年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資延續(xù)了2003年以來(lái)的回暖趨勢(shì)，投資更為活躍，并呈現(xiàn)出一些新的特點(diǎn)。在中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（香港）本次調(diào)查回收的有效問(wèn)卷，有36份問(wèn)卷提供了退出項(xiàng)目方式的信息，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，調(diào)查范圍的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)近3年共123個(gè)退出項(xiàng)目中，有49個(gè)項(xiàng)目以國(guó)內(nèi)企業(yè)收購(gòu)的方式退出，占退出項(xiàng)目比例的40%。由此可見，收購(gòu)兼并依然是國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本退出的主渠道。

股權(quán)并購(gòu)在我國(guó)如此盛行，筆者認(rèn)為其主要原因有以下兩方面。一方面，由于股票上市及升值均需要一定的時(shí)間，而兼并收購(gòu)的退出方式可以立即收回投資，使得風(fēng)險(xiǎn)投資者能夠快速、完全地從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出，因此具有強(qiáng)大的吸引力；另一方面，由于并非所有企業(yè)都能符合上市的條件，而且風(fēng)險(xiǎn)投資本身具有高風(fēng)險(xiǎn)性，這就使得一些風(fēng)險(xiǎn)投資者在權(quán)衡各種利弊得失后毅然選擇并購(gòu)方式來(lái)實(shí)現(xiàn)其風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。

2.4破產(chǎn)清算

破產(chǎn)清算是在風(fēng)險(xiǎn)投資不成功或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)緩慢、未來(lái)收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。雖然以清算方式退出一般會(huì)帶來(lái)部分損失，但也是明智之舉的，因?yàn)橥对诓涣计髽I(yè)中的資金存在一定的機(jī)會(huì)成本，與其被套牢而不能發(fā)揮作用，倒不如及時(shí)收回資金投入到下一個(gè)更有希望的項(xiàng)目中去。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)由創(chuàng)業(yè)資本所支持的企業(yè)，有20%～30%完全失敗，約60%受到挫折，只有5%～10%的創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以獲得成功。當(dāng)某一項(xiàng)目面臨失敗或缺少足夠的成長(zhǎng)性時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)拿出壯士斷腕的勇氣，果斷地抽出資金，轉(zhuǎn)向投入預(yù)期回報(bào)更高的標(biāo)的之中，尋求更好的獲利機(jī)會(huì)。在很多時(shí)候采用清算公司的方法雖是迫不得已，卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。

3結(jié)語(yǔ)

從上文對(duì)每種退出渠道的分析可以看出，每一種退出渠道都各有其優(yōu)劣:發(fā)行股票上市是投資回報(bào)率最高的方式，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并收購(gòu)是投資收回最迅速的方法，股份回購(gòu)作為一種備用手段是風(fēng)險(xiǎn)投資能夠收回的一個(gè)基本保障，而破產(chǎn)清算則是及時(shí)減小并停止投資損失的最有效的方法。因此，不能絕對(duì)地去評(píng)判某種退出渠道的適合與不適合。作為風(fēng)險(xiǎn)投資公司，在決定退出投資時(shí)，應(yīng)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的自身特點(diǎn)和當(dāng)時(shí)的外部環(huán)境，靈活地選擇退出方式。目前，在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出活動(dòng)還不是十分活躍，風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的不完善和不暢通已成為制約我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的瓶頸。風(fēng)險(xiǎn)投資作為一個(gè)亞新生事物，還需要我們?cè)诮窈蟮膶?shí)踐中不斷地總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)去發(fā)展去完善。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在考慮退出方案的時(shí)候，一定要明確自己的目標(biāo)，結(jié)合中國(guó)的實(shí)際法律和監(jiān)管環(huán)境，在專業(yè)機(jī)構(gòu)的幫助下設(shè)計(jì)并執(zhí)行相應(yīng)的退出方案。

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第8篇：投資回報(bào)及退出方式范文

我們推出“海外投資稅務(wù)”專題，旨在對(duì)中國(guó)企業(yè)“走出去”過(guò)程中所牽涉的海外稅收、稅負(fù)問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行詳細(xì)分析，幫助中國(guó)企業(yè)在行動(dòng)之前做好稅務(wù)上的功課。

――編者

外國(guó)的稅務(wù)制度、稅收征管制度跟中國(guó)有很大的不同，對(duì)于海外投資的稅務(wù)管理是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)

近年來(lái)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)2007年的GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）接近25萬(wàn)億元，比上年增長(zhǎng)11.4％，同時(shí)2007年底中國(guó)外匯儲(chǔ)備超過(guò)1.5萬(wàn)億美元，比上年末增加4000多億美元。

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)勢(shì)頭強(qiáng)勁的大環(huán)境下，許多中國(guó)企業(yè)，尤其是實(shí)力雄厚的大型企業(yè)，紛紛將目光投向了更廣闊的國(guó)際市場(chǎng)。僅2008年一季度，中國(guó)對(duì)外直接投資額便高達(dá)193億美元，同比增長(zhǎng)超過(guò)300％。

中國(guó)企業(yè)的對(duì)外投資目的地，遍及世界五大洲的160多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，覆蓋了80％以上的國(guó)家和地區(qū)。海外投資領(lǐng)域也從以貿(mào)易為主，逐步拓寬到以采礦、制造、批發(fā)零售、商務(wù)服務(wù)四大行業(yè)為主，并集中在石油、天然氣等能源領(lǐng)域以及金融業(yè)。

中國(guó)企業(yè)進(jìn)行境外投資時(shí)，稅務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)非常值得重視的問(wèn)題。外國(guó)的稅務(wù)制度、稅收征管制度跟中國(guó)有很大的不同，對(duì)于海外投資的稅務(wù)管理是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。為了避免海外投資過(guò)程中可能存在的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)企業(yè)在“走出去”之前先做好稅務(wù)上的功課，已是刻不容緩。

從規(guī)避外國(guó)稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面看，中國(guó)企業(yè)應(yīng)在進(jìn)行投資可行性分析時(shí)，對(duì)投資目的國(guó)的稅收制度及稅收征管制度作全面深入的了解，掌握投資的稅收成本及納稅的具體操作性規(guī)定。

在投資階段，如果涉及海外并購(gòu)，應(yīng)對(duì)被收購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況及稅務(wù)狀況作詳細(xì)深入的了解，避免在收購(gòu)后負(fù)擔(dān)預(yù)算外的稅收成本。企業(yè)在實(shí)際的運(yùn)營(yíng)階段，應(yīng)聘請(qǐng)熟悉當(dāng)?shù)囟惙ǖ呢?cái)務(wù)人員或當(dāng)?shù)氐臅?huì)計(jì)師事務(wù)所，幫助企業(yè)進(jìn)行日常的納稅申報(bào)，并由國(guó)內(nèi)母公司對(duì)海外公司的納稅情況實(shí)施監(jiān)督管理，以盡量減低海外公司的納稅風(fēng)險(xiǎn)。

另外，中國(guó)企業(yè)的全球化投資戰(zhàn)略，通常會(huì)重點(diǎn)關(guān)注被投資企業(yè)的規(guī)模、交易金額、投資回收期等因素，而往往較少考慮到具體經(jīng)營(yíng)模式、盈利之后的利潤(rùn)匯回以及退出戰(zhàn)略。而后者的妥善安排，往往牽涉到企業(yè)從中國(guó)稅法、外國(guó)稅法及國(guó)際稅法角度出發(fā)作出的全面的稅務(wù)籌劃。

從稅務(wù)角度來(lái)看，海外投資首先需要了解的是最終被投資國(guó)的稅制，例如對(duì)當(dāng)?shù)赝顿Y項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是如何征稅的，對(duì)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)向中國(guó)股東支付股息、利息等征收多少預(yù)提所得稅，未來(lái)中國(guó)企業(yè)轉(zhuǎn)讓當(dāng)?shù)仄髽I(yè)（也就是退出的時(shí)候）獲得的資本利得又是否征稅等等。如果股息利息的預(yù)提所得稅和資本利得稅比較高，那么中國(guó)企業(yè)可以考慮設(shè)立一定的海外投資架構(gòu)，通過(guò)跟最終投資國(guó)簽訂稅收協(xié)定的某些低稅率國(guó)家或地區(qū)的中間持股公司進(jìn)行投資并參與運(yùn)營(yíng)，從而降低整體稅負(fù)。

比如，目前香港的利得稅稅率是16.5％，低于中國(guó)大陸的25％所得稅稅率，同時(shí)也低于世界上絕大多數(shù)國(guó)家，并且香港不對(duì)股息征稅，也沒(méi)有資本利得稅，因此很多企業(yè)在海外投資時(shí)利用香港公司進(jìn)行投資，取得股息和資本利得可以暫時(shí)免稅，同時(shí)香港公司還可以參與被投資企業(yè)的國(guó)際貿(mào)易等運(yùn)營(yíng)活動(dòng)，獲得的那部分利潤(rùn)只要不匯回中國(guó)，就不需要繳納中國(guó)所得稅。

另外，最終被投資國(guó)可能會(huì)為鼓勵(lì)、吸引海外投資，根據(jù)自身實(shí)際情況對(duì)某些行業(yè)的外商投資項(xiàng)目提供一定的稅收優(yōu)惠政策。如非洲多個(gè)國(guó)家對(duì)采礦、農(nóng)業(yè)等行業(yè)提供了減征、免征所得稅的優(yōu)惠，蘇丹對(duì)某些特定地區(qū)的戰(zhàn)略性投資項(xiàng)目甚至給予10年到15年免征企業(yè)所得稅的稅收優(yōu)惠。

中國(guó)企業(yè)在海外投資的時(shí)候，如果能成功申請(qǐng)到當(dāng)?shù)氐亩愂諆?yōu)惠政策，就可以大幅度提高投資回報(bào)率。當(dāng)然，同時(shí)也要關(guān)注中國(guó)的稅收饒讓制度，以免國(guó)外減免了稅款，在中國(guó)還要補(bǔ)征所得稅。

在海外投資過(guò)程中，中國(guó)稅法也會(huì)對(duì)投資架構(gòu)與運(yùn)營(yíng)模式產(chǎn)生很大的影響。例如，中國(guó)新《企業(yè)所得稅法》對(duì) “居民企業(yè)”和“受控外國(guó)公司制度”的規(guī)定，使中國(guó)企業(yè)在海外投資的很多殼公司所產(chǎn)生的利潤(rùn)，都有可能需要繳納中國(guó)的企業(yè)所得稅。

另外，中國(guó)企業(yè)海外間接投資取得的股息所負(fù)擔(dān)的境外所得稅，能否全額抵免中國(guó)稅（即通常所說(shuō)的“海外稅收抵免制度”）目前還不明確，也會(huì)對(duì)海外投資的整體稅負(fù)產(chǎn)生不可忽視的影響。

最后，海外投資過(guò)程中相關(guān)國(guó)家的轉(zhuǎn)讓定價(jià)制度，也是國(guó)際稅收籌劃的重要考慮因素。企業(yè)應(yīng)對(duì)交易模式及轉(zhuǎn)讓定價(jià)進(jìn)行分析，事先安排好風(fēng)險(xiǎn)與職能分?jǐn)偂⒗麧?rùn)分配等事宜，以降低相應(yīng)的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

從經(jīng)驗(yàn)上看，海外投資通常會(huì)對(duì)以下兩方面進(jìn)行具體籌劃：

一、海外投資架構(gòu)及方式：中國(guó)企業(yè)在當(dāng)?shù)卦O(shè)立子公司，還是設(shè)立分公司？如果要設(shè)立子公司，是直接投資設(shè)立，還是通過(guò)中間持股公司間接投資設(shè)立？這些問(wèn)題都需要從稅務(wù)角度仔細(xì)衡量得失。

二、海外融資方式和交易模式：是全部股權(quán)投資，還是一部分作為股東借款進(jìn)行投資？如果涉及國(guó)際經(jīng)營(yíng)，是由中國(guó)公司直接參與，還是由海外低稅率國(guó)家或地區(qū)的關(guān)聯(lián)公司參與？這些問(wèn)題會(huì)影響到中國(guó)公司、被投資企業(yè)以及其他關(guān)聯(lián)企業(yè)在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)過(guò)程中繳納的稅款，最終影響到投資項(xiàng)目的業(yè)績(jī)。

第9篇：投資回報(bào)及退出方式范文

【摘要】文章分析了現(xiàn)在比較成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式和影響風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的多種因素，并根據(jù)我國(guó)的實(shí)際情況提出了我國(guó)應(yīng)該如何健全風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式，對(duì)我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展提供一定的參考。

【關(guān)鍵詞】風(fēng)險(xiǎn)投資；退出方式；健全

風(fēng)險(xiǎn)投資(VentureCapital，也被稱作創(chuàng)業(yè)投資)，是指通過(guò)一定的機(jī)構(gòu)和方式向各類機(jī)構(gòu)和個(gè)人籌集風(fēng)險(xiǎn)資本，然后將其投入到具有高風(fēng)險(xiǎn)和高潛在收益的中小型高新技術(shù)企業(yè)或項(xiàng)目，并以一定的方式參與所投資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理，期望通過(guò)實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目的高成長(zhǎng)率并最終通過(guò)出售股權(quán)等方式獲取高額預(yù)期收益的一種投資行為。在風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出具有重要意義。風(fēng)險(xiǎn)投資能否順利的退出，關(guān)系到風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)能否收回資本，使資本得以循環(huán)的流動(dòng)，從而實(shí)現(xiàn)投資升值退出再投資再升值這樣一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資的良性循環(huán)的過(guò)程。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式

在不同的國(guó)家和地區(qū)，由于其風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源不同，并且資本市場(chǎng)的發(fā)育程度也不一樣，因而風(fēng)險(xiǎn)投資退出的方式也不盡相同。目前，世界上風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式主要有四種：

（一）首次公開上市退出（IPO）

首次公開上市退出是指通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)掛牌上市使風(fēng)險(xiǎn)資本退出。首次公開上市可以分為主板上市和二板上市。采用首次公開上市這種退出方式，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)而言，不僅可以保持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的獨(dú)立性，而且還可以獲得在證券市場(chǎng)上持續(xù)融資的渠道。而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本家來(lái)說(shuō)，則可以獲得非常高的投資回報(bào)。根據(jù)美國(guó)的調(diào)查資料顯示，有三分之一的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)選擇通過(guò)股票公開上市退出，最高投資回報(bào)率達(dá)700%左右。因此，首次公開上市退出被認(rèn)為是最佳的退出方式。但是首次公開上市退出方式受到資本市場(chǎng)成熟度的限制比較大，我國(guó)目前大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資中中小企業(yè)就不符合我國(guó)公司上市的相關(guān)要求。

（二）并購(gòu)?fù)顺?/p>

并購(gòu)?fù)顺鍪侵竿ㄟ^(guò)其他企業(yè)兼并或收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)從而使風(fēng)險(xiǎn)資本退出。由于股票上市及股票升值需要一定的時(shí)間，或者風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)難以達(dá)到首次公開上市的標(biāo)準(zhǔn)，許多風(fēng)險(xiǎn)資本家就會(huì)采用股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式退出投資。雖然并購(gòu)的收益不及首次公開上市，但是風(fēng)險(xiǎn)資金能夠很快從所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出，進(jìn)入下一輪投資。因此并購(gòu)也是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的重要方式。特別是近年來(lái)與國(guó)際新一輪兼并相對(duì)應(yīng)，采用并購(gòu)方式退出的風(fēng)險(xiǎn)資本正在逐年增加。從事風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)的主體有兩大類：一類是一般的公司，另一類是其他風(fēng)險(xiǎn)投資公司。

（三）回購(gòu)?fù)顺?/p>

回購(gòu)?fù)顺鍪侵竿ㄟ^(guò)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理層購(gòu)回風(fēng)險(xiǎn)資本家手中的股份，使風(fēng)險(xiǎn)資本退出。就其實(shí)質(zhì)來(lái)說(shuō)，回購(gòu)?fù)顺龇绞揭矊儆诓①?gòu)的一種，只不過(guò)收購(gòu)的行為人是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的內(nèi)部人員?；刭?gòu)的最大優(yōu)點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被完整的保存下來(lái)了，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家可以掌握更多的主動(dòng)權(quán)和決策權(quán)，因此回購(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)更為有利。

（四）清算退出

清算退出是針對(duì)投資失敗項(xiàng)目的一種退出方式。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種風(fēng)險(xiǎn)很高的投資行為，失敗率相當(dāng)高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)由風(fēng)險(xiǎn)投資支持的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)大約有20%～30%完全失敗，60%左右受到挫折，只有5%～10%的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以獲得成功。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本家來(lái)說(shuō)，一旦所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗，就不得不采用此種方式退出。盡管采用清算退出損失是不可避免的（一般只能收回原投資的64％），但是畢竟還能收回一部分投資，以用于下一個(gè)投資循環(huán)。因此，清算退出雖然是迫不得已，但卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。清算有三種方式：解散清算、自然清算和破產(chǎn)清算。

二、影響我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資推出機(jī)制的因素分析

影響我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資推出機(jī)制的因素具體有以下幾種：

（一）金融體系

金融體系可以分為兩大類：以證券市場(chǎng)為主導(dǎo)的金融體系和以銀行為主導(dǎo)的金融體系。例如美國(guó)就是典型的以證券市場(chǎng)為主導(dǎo)的金融體系的國(guó)家。人們普遍認(rèn)為美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資之所以在全球最成功、最發(fā)達(dá)，其中一個(gè)重要原因就是因?yàn)槊绹?guó)有著成熟完善的證券市場(chǎng)，特別是有二板市場(chǎng)——NASDAQ市場(chǎng)，為風(fēng)險(xiǎn)投資的退出創(chuàng)造了條件。在證券市場(chǎng)上，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家通過(guò)首次公開上市可以重新從風(fēng)險(xiǎn)資本家手中獲得公司控制權(quán)，從而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家形成激勵(lì)；同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本家通過(guò)首次公開上市既可以實(shí)現(xiàn)收益，也可以樹立自己良好的形象和聲譽(yù)。目前，我國(guó)的金融體系還不適合風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)一步發(fā)展，必須結(jié)合國(guó)內(nèi)實(shí)際與國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，建立符合我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的金融體系，才能有效促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。

（二）風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的未來(lái)收益現(xiàn)值

一般來(lái)說(shuō)，只有當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的未來(lái)收益現(xiàn)值超過(guò)該退出方式的成本時(shí)，采用這種方式退出才是可行的。即如果風(fēng)險(xiǎn)資本家傾向于用首次公開上市方式退出，則風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的未來(lái)收益現(xiàn)值必須超過(guò)證券市場(chǎng)的成本才可行，否則只能采用其他退出方式。

（三）風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制權(quán)

采用首次公開上市退出，將使風(fēng)險(xiǎn)資本家所擁有的股份稀釋控制權(quán)削弱，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家就獲得了更多的控制權(quán)；而并購(gòu)、購(gòu)等退出方式則不利于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家實(shí)行對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，容易引起風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家與風(fēng)險(xiǎn)資本家之間的利益沖突。

（四）新的股權(quán)購(gòu)買者解決信息不對(duì)稱的能力

風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)，內(nèi)部投資者（股權(quán)出售者）與外部投資者（新的風(fēng)險(xiǎn)資本股權(quán)購(gòu)買者）之間存在比較明顯的信息不對(duì)稱，表現(xiàn)為內(nèi)部投資者擁有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)比較真實(shí)的信息，而新的股權(quán)購(gòu)買者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)信息的獲取則依賴于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的信息披露。因此新的股權(quán)買者解決信息不對(duì)稱問(wèn)題的能力將影響風(fēng)險(xiǎn)資本家退出方式的選擇。對(duì)于股權(quán)出售者來(lái)說(shuō)，總是愿意選擇股權(quán)購(gòu)買者解決信息不對(duì)稱問(wèn)題較困難的退出方式。

（五）經(jīng)濟(jì)景氣程度

風(fēng)險(xiǎn)資本家會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)景氣程度的不同選擇不同的退出方式，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于繁榮時(shí)期，市場(chǎng)上資金充裕，投資者信心增強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)資本家選擇首次公開上市退出方式的比例增大，成功率也高；而處于不景氣狀況時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本家選擇其他方式退出的比例增大，首次公開上市退出方式的比例則下降。

三、如何健全我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制

風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易來(lái)實(shí)現(xiàn)的。從國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)營(yíng)機(jī)制和發(fā)展過(guò)程的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)分析來(lái)看，發(fā)達(dá)的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)是風(fēng)險(xiǎn)投資賴以生存和發(fā)展的必備條件。通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易，風(fēng)險(xiǎn)投資資本才能形成正常的資本增值和循環(huán)發(fā)展。

目前，我國(guó)首先應(yīng)該建立可行的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的重要步驟是建立產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。產(chǎn)權(quán)交易形式有分散的個(gè)別交易和市場(chǎng)集中交易兩種形式。分散的個(gè)別交易常見于大企業(yè)對(duì)新創(chuàng)企業(yè)的收購(gòu)及新創(chuàng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗破產(chǎn)清算等。市場(chǎng)集中制交易是建立第二板塊證券交易市場(chǎng)，將達(dá)不到主板市場(chǎng)上市指標(biāo)要求的中小高新技術(shù)企業(yè)集中在此進(jìn)行交易。也可在有條件的地方試行“產(chǎn)權(quán)證券化”或“金融證券化”，推進(jìn)產(chǎn)權(quán)交易由實(shí)物的產(chǎn)權(quán)交易形式向證券化產(chǎn)權(quán)交易形式轉(zhuǎn)化，以促進(jìn)交易效率提高。

一般來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展越成功，風(fēng)險(xiǎn)資本的退出方式就越多，退出過(guò)程就越迅速，退出時(shí)的增值程度就越高。成功的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)往往大多通過(guò)IPO等增值程度較高的方式實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出，不太成功的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)則比較多地借助于回購(gòu)等增值程度較低的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。在證券市場(chǎng)尚未發(fā)展到一定階段，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出，選擇收購(gòu)兼并似乎更符合實(shí)際。我國(guó)的資本市場(chǎng)主要以銀行為主，證券市場(chǎng)的發(fā)展只有十幾年的歷史，市場(chǎng)行為尚不成熟。鑒于此，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制從長(zhǎng)期目標(biāo)來(lái)看，應(yīng)建立真正意義上二板市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)IPO退出，近期應(yīng)完善證券市場(chǎng)，建立兼并與收購(gòu)、買殼或借殼上市、海外上市、公司清理等多種退出機(jī)制。

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