股票投資思路精選(九篇)

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第1篇：股票投資思路范文

Abstract: To well resolve the problem of stock long-term investment, based on the analysis of the characteristics of the stock long-term investment, the paper analyzes the factors that affect the decision making of the stock investment from the perspective of macroeconomic environment background，industrial status，management state and stock value, further, the evaluation index system is established. The TOPSIS method is introduced into the application of the decision making for the long-term stock investment which provides a new way to tackle the similar problems.

關(guān)鍵詞： 股票投資；投資決策；層次分析法；逼近理想解方法

Key words: stock investment；investment decision；AHP；TOPSIS

中圖分類號(hào)：C645 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2012）21-0175-02

0 引言

企業(yè)投資決策，是企業(yè)決策者根據(jù)企業(yè)自身的發(fā)展規(guī)劃以及國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)的相關(guān)方針和政策，綜合考慮與投資項(xiàng)目有關(guān)的各類信息，采用科學(xué)分析的方法，對投資項(xiàng)目進(jìn)行技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析和綜合評(píng)價(jià)，選擇項(xiàng)目最優(yōu)投資方案的過程。股票投資是指投資者(法人或自然人)購買股票以獲取紅利及資本利得的投資行為和投資過程，隨著我國證券市場的不斷發(fā)展和相關(guān)配套法律政策的不斷完善，股票投資已經(jīng)成為企業(yè)直接投資的重要渠道之一。本文的研究，以企業(yè)股票長期投資決策問題為研究對象，通過對股票長期投資問題的特點(diǎn)分析，構(gòu)建基于層次分析法的指標(biāo)賦權(quán)模型和基于TOPSIS的綜合評(píng)價(jià)模型，進(jìn)而通過示例說明了方法的具體應(yīng)用過程。

1 股票投資特點(diǎn)分析

股票投資的特點(diǎn)主要包括收益性、長期性和風(fēng)險(xiǎn)性：①收益性。進(jìn)行股票投資的目的，在于獲取包括股票升值、股息和紅利等在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)收益；②長期性。股票投資的長期性指的是，購入某項(xiàng)股票的同時(shí)意味著認(rèn)可該企業(yè)的經(jīng)營管理水平，認(rèn)為反映該企業(yè)價(jià)值的股票價(jià)格在未來的某個(gè)時(shí)點(diǎn)會(huì)有較大的上升空間；③風(fēng)險(xiǎn)性。股票投資的風(fēng)險(xiǎn)來源主要來自于企業(yè)經(jīng)營和收益的變化，同時(shí)，股票投資的風(fēng)險(xiǎn)也受到股票市場本身波動(dòng)性的影響，即使企業(yè)本身經(jīng)營狀況良好，國家宏觀政策的調(diào)整也會(huì)給股票市場帶來巨大沖擊。

2 股票投資決策影響因素分析

股票投資決策需要考慮的因素很多，概括起來可以歸納為以下方面：

2.1 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境 國家的經(jīng)濟(jì)周期、財(cái)政政策、貨幣政策、法律政策等對股票價(jià)格走勢影響很大，例如，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)處于繁榮期的時(shí)候，市場總體需求量大，有助于促進(jìn)股票市場的繁榮，反之，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于蕭條期或衰退期的時(shí)候，整個(gè)市場需求降低，企業(yè)利潤減少，股票市場也會(huì)隨之萎靡；又如，當(dāng)國家實(shí)施寬松的貨幣政策時(shí)，有助于促進(jìn)股票價(jià)格的上升，反之，當(dāng)國家實(shí)施緊縮的貨幣政策時(shí)，會(huì)抑制股票價(jià)格的上升。由于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對整個(gè)股票市場產(chǎn)生影響，因此，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析屬于股票投資決策的外部因素。

2.2 行業(yè)狀況分析 行業(yè)狀況主要包括行業(yè)的政策、行業(yè)生命周期和行業(yè)競爭。行業(yè)政策是政府對該行業(yè)發(fā)展的一系列政策的總和，對行業(yè)的發(fā)展、行業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和行業(yè)的組織等產(chǎn)生影響；如同經(jīng)濟(jì)周期理論一樣，任何行業(yè)或產(chǎn)業(yè)的發(fā)展都會(huì)經(jīng)歷一個(gè)從初創(chuàng)期、成長期、成熟期到衰退期的全生命周期。一般而言，處于成長期和成熟期的行業(yè)，盈利能力較強(qiáng)，而處于初創(chuàng)期和衰退期的企業(yè)盈利能力則比較弱；另外，行業(yè)內(nèi)的競爭強(qiáng)度也是影響行業(yè)業(yè)績的一個(gè)重要因素，在完全壟斷的市場環(huán)境中，壟斷者容易獲得超額利潤，而在完全競爭的市場環(huán)境中，各參與主體只能獲得平均利潤率，因此，行業(yè)競爭強(qiáng)度越高，該行業(yè)內(nèi)企業(yè)股票價(jià)格相對較低，反之，行業(yè)競爭強(qiáng)度越低，企業(yè)股票價(jià)格相對較高。

2.3 公司經(jīng)營狀況分析 就影響股票價(jià)格的決定因素而言，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)狀況只是外部因素，而公司的經(jīng)營狀況才是股票價(jià)格的決定因素，盡管短期內(nèi)股票價(jià)格可能由于投資者預(yù)期等因素背離由公司經(jīng)營狀況決定的股票價(jià)值，但是從長期來看，股票價(jià)格必然是其價(jià)值的具體體現(xiàn)。公司的經(jīng)營狀況可以由一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)反應(yīng)，主要指標(biāo)包括：

①資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額的百分比，衡量企業(yè)在清算時(shí)保護(hù)債權(quán)人利益的程度。資產(chǎn)負(fù)債率=（負(fù)債總額/資產(chǎn)總額）×100％。

第2篇：股票投資思路范文

網(wǎng)上有句流行語，“不以結(jié)婚為目的戀愛就是耍流氓”。延伸到股票投資上，選股如選妻！投資者應(yīng)該以長期持有為初衷，如果從一開始就抱著短期投機(jī)的思路，顯然是不行的。那么，一個(gè)普通投資者，如何選擇到適合自己的股票呢？這恐怕就要借助專業(yè)研究的力量，就像談婚論嫁的青年男女，如果有個(gè)專業(yè)紅娘做指導(dǎo)，婚姻成功的概率就高得多。

首先，要“撕去”上市公司粉飾業(yè)績的化妝品！上市公司無論是在一級(jí)市場，還是在二級(jí)市場，管理層都有充足的企圖和動(dòng)力，盡量“做高”自己的股票價(jià)格。戰(zhàn)術(shù)上，上市公司設(shè)有專門的投資者關(guān)系溝通部門，甚至雇傭?qū)I(yè)的公關(guān)公司，“有策略”地披露上市公司信息，引導(dǎo)市場輿論。在信息不對稱的另一端，個(gè)人投資者畢竟時(shí)間精力有限，面對兩千多家上市公司，怎么可能長期跟蹤、細(xì)心比較？

于是，對信息披露“去偽存真”的工作，只能落在專業(yè)的股票分析師頭上。作為一名合格的股票分析師，首先要有一雙敏銳的眼睛，像偵探一樣在上市公司的各種公開披露信息中，尋找其自相矛盾的蛛絲馬跡；股票分析師對于重點(diǎn)上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，也要做到長期跟蹤，并橫向、縱向比較。所謂“橫向比較”，就是通過與同行業(yè)、同地域、相關(guān)上下游企業(yè)的經(jīng)營狀況進(jìn)行比較推理，辨別上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的合理性。而“縱向比較”則是關(guān)注企業(yè)經(jīng)營的歷史沿革，避免短期虛假的業(yè)務(wù)增長。

其次，在選擇中還要“抵御”感情的誘惑！人都是有弱點(diǎn)的，年輕人往往沉迷于婚前浪漫的愛情，懷著對未來生活的美好憧憬，走進(jìn)婚姻殿堂，直到柴米油鹽醬醋茶等生活瑣事接踵而來，才發(fā)現(xiàn)婚姻意味著理性和現(xiàn)實(shí)。股票投資也是如此，很多善于“講故事”的上市公司，對于尚未產(chǎn)生利潤的新業(yè)務(wù)，往往大加吹噓，引發(fā)投資者的美好憧憬，上世紀(jì)九十年代NASDAQ互聯(lián)網(wǎng)投資泡沫，就是最好的例子。

資本市場需要講故事，就像人人都歌頌愛情，但是有沒有膽量走入婚姻殿堂，就需要專業(yè)和理性了。實(shí)話說，資本市場的故事大多“有鼻子有眼兒”，比如說最近被追捧的“新能源”概念，它確實(shí)是全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢，代表著最具魅力的行業(yè)特征。但是，新能源領(lǐng)域眾多，創(chuàng)新發(fā)明比比皆是，具備商業(yè)應(yīng)用潛力的技術(shù)，比例必然是很小的。如果個(gè)人投資者，缺乏深入的調(diào)研論證，僅僅憑借一時(shí)的感情沖動(dòng)，難免做創(chuàng)新投資失敗的“大分母”。

第3篇：股票投資思路范文

    一、社會(huì)保障基金投資風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)研究述評(píng)

    國內(nèi)學(xué)者對社會(huì)保障基金投資風(fēng)險(xiǎn)的研究是隨著社會(huì)保障基金的投資范圍擴(kuò)大而逐步開展的。孫天法、張良華(2004)認(rèn)為,生產(chǎn)自動(dòng)化水平達(dá)到一定的條件下,人工勞動(dòng)成為大機(jī)器的操作異常的代替品,失業(yè)率將成為工業(yè)時(shí)代普遍的社會(huì)現(xiàn)象[1]。與此同時(shí),隨著自動(dòng)化生產(chǎn)發(fā)展,社會(huì)生產(chǎn)對勞動(dòng)力的需求下降。人類生命周期的延長使人類依賴社會(huì)保障生存時(shí)間更長。社會(huì)和經(jīng)濟(jì)條件的變化,使傳統(tǒng)的社會(huì)保障面臨著前所未有的挑戰(zhàn)。劉子蘭、嚴(yán)明(2006)采用均值—方差模型、VAR模型等分析工具,對全國社會(huì)保險(xiǎn)基金投資的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了度量,構(gòu)建社會(huì)保障基金投資組合模型并進(jìn)行了實(shí)證分析,對社會(huì)保障基金可量化風(fēng)險(xiǎn)的管理提供了解決思路[2]。毛燕玲等(2007)提出實(shí)業(yè)投資是社會(huì)保障基金拓展的新業(yè)務(wù),未來的社會(huì)保障基金將更多地投資國內(nèi)實(shí)業(yè)。其還研究了社會(huì)保障基金的投資現(xiàn)狀,以及社會(huì)保障基金國內(nèi)實(shí)業(yè)投資面臨的主要風(fēng)險(xiǎn),最后提出防范和管理社會(huì)保障基金國內(nèi)實(shí)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的具體對策和思路[3]。黃莉(2007)從社會(huì)保障基金投資運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生出發(fā),分析了我國社會(huì)保障基金投資運(yùn)營在投資途徑和投資模式、投資運(yùn)營水平、投資運(yùn)營法規(guī)等幾方面存在的風(fēng)險(xiǎn),最后從拓寬社會(huì)保障基金投資方式、加大社會(huì)保障基金投資規(guī)模、加強(qiáng)投資監(jiān)管等幾方面提出了防范風(fēng)險(xiǎn)的建議[4]。

    楊軼華、關(guān)向紅(2009)從內(nèi)部與外部兩方面對社會(huì)保障基金投資運(yùn)營中面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了系統(tǒng)的分析,建議進(jìn)行組合投資,分散投資風(fēng)險(xiǎn),建立社會(huì)保障基金投資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制,加強(qiáng)監(jiān)管部門的有效監(jiān)管[5]。廉桂萍(2009)對社會(huì)保險(xiǎn)基金境外投資風(fēng)險(xiǎn)及其防范展開研究,指出風(fēng)險(xiǎn)主要包括流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、信息披露和交易成本風(fēng)險(xiǎn)、稅收法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、投資限制風(fēng)險(xiǎn)和國家風(fēng)險(xiǎn)[6]。許海英、魏建翔(2011)運(yùn)用克魯格曼三角形理論對基金投資進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析,在借鑒發(fā)達(dá)國家先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,提出優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化投資監(jiān)管、完善風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制等對策化解風(fēng)險(xiǎn)[7]。通過上述文獻(xiàn)可看出,我國社會(huì)保障基金投資風(fēng)險(xiǎn)的分析框架還沒有完全確立,而且投資風(fēng)險(xiǎn)的定性分析較多,定量分析較少,在實(shí)證研究社會(huì)保障基金投資風(fēng)險(xiǎn)方面,還缺乏深入系統(tǒng)的研究。因此,本文試對社會(huì)保障基金的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測度,并且提出在后危機(jī)時(shí)代社會(huì)保障基金投資的風(fēng)險(xiǎn)防范路徑。

    二、我國社會(huì)保障基金的投資現(xiàn)狀

    目前,社會(huì)保障基金主要投資于國內(nèi)金融市場,投資產(chǎn)品主要包括銀行存款、國債和股票等。在過去的一段時(shí)間里,社會(huì)保障基金選擇銀行存款和國債作為主要的投資產(chǎn)品。近年來,社會(huì)保障基金一系列多元化投資的探索和創(chuàng)新,2003年開始擴(kuò)大試點(diǎn)范圍,投資謹(jǐn)慎穩(wěn)健;2004年開始向?qū)崢I(yè)股權(quán)投資;2006年開始對外國投資;2008年開始向股權(quán)投資基金投資,以分散風(fēng)險(xiǎn)增加盈利,奠定了良好的基礎(chǔ)。社會(huì)保障基金投資不斷優(yōu)化組合,2009年末,全國社會(huì)保障基金產(chǎn)業(yè)投資比例是20.54%,固定收益產(chǎn)品的投資比例是40.67%,國內(nèi)和海外股票投資比例是32.45%。從收益水平看,過去10余年,全國社會(huì)保障基金累計(jì)收益率為9.17%(見表1),比同期累計(jì)通貨膨脹率2.14%高出7.03%,這表明社會(huì)保障基金的收益率水平還是較為滿意的。從表1顯示的收益率水平看,僅在2004年和2008年投資收益率低于通貨膨脹率,其余年份均完成了保值增值功能。2004年,社會(huì)保障基金投資“縮水”,主要原因是股票的投資回報(bào)率并不好。2008年,社會(huì)保障基金投資由于國際金融危機(jī)的影響,收益率稍差。近年來,股市行情較好,社保基金投資收益上升。

    三、我國社會(huì)保障基金中股票投資風(fēng)險(xiǎn)的測度

    2009年,我國社會(huì)保障基金投資收益的22.7%來自股票收入,年末交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)和長期股權(quán)投資余額為4131.74億元,占資產(chǎn)總額的53%。由于股權(quán)投資、境外投資和股權(quán)投資基金投資缺乏相關(guān)數(shù)據(jù),因此本文只對社會(huì)保障基金的股票投資展開分析。對于社會(huì)保障基金而言,股票是收益率較高、風(fēng)險(xiǎn)性最大的投資渠道,股票投資收益的不確定性受到宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、資本市場的完善等多重因素的影響。雖然股票投資只是社會(huì)保障基金投資的部分,但分析社會(huì)保障基金股票投資的風(fēng)險(xiǎn)測度對于防范社會(huì)保障基金的風(fēng)險(xiǎn)而言具有重要意義。1952年,馬可維茲(Markowitz)明確提出,使用收益率波動(dòng)離散程度的統(tǒng)計(jì)測度———方差和標(biāo)準(zhǔn)差這兩個(gè)指標(biāo)作為風(fēng)險(xiǎn)的測量工具,并在使用這兩個(gè)變量的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)中進(jìn)一步豐富了其投資組合理論[8]。

    (一)樣本選擇

    本文從社會(huì)保障基金2011年第二季度新進(jìn)與增倉兩大股票池中,篩選出持股比例最為靠前的10只股票(見表2)作為樣本,依次用x1,x2,…,x10表示,本文中只考慮由這十只股票組成的社會(huì)保障基金投資組合。對于市場證券組合,本文選擇上證綜合指數(shù)。計(jì)算使用日度數(shù)據(jù),數(shù)據(jù)區(qū)間定為2011年4月1日至2011年6月30日。同時(shí),本文上證綜合指數(shù)的日對數(shù)收益率由每日的收盤指數(shù)計(jì)算所得,以每只股票收盤價(jià)的每日對數(shù)收益率為基本數(shù)據(jù)。

    (二)確定置信水平

    為了滿足不同的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避需求,可以選擇不同的置信水平進(jìn)行比較分析。本文選擇95%與99%兩種置信度,便于進(jìn)行比較分析。

    (三)計(jì)算相關(guān)指標(biāo)

    1.計(jì)算收益率。根據(jù)Rt=ln(Pt)—ln(Pt-1)公式計(jì)算股票收益率,其中Pt和Pt-1分別表示股票在第t日和t-1日的股票價(jià)格。本文沒有考慮樣本數(shù)據(jù)的排列順序、所謂的“周一效應(yīng)”等現(xiàn)象,當(dāng)股票價(jià)格指數(shù)不是很大的波動(dòng),其種類約等于股票價(jià)格指數(shù)變化的速度,對應(yīng)于股票市場整體收入水平。因此,即使出現(xiàn)假期也不影響數(shù)據(jù)序列。

    2.計(jì)算協(xié)方差矩陣。通過SPSS軟件,計(jì)算出社會(huì)保障基金前10支重倉股票的每日對數(shù)收益率的協(xié)方差矩陣(見表3)。

    3.計(jì)算股票權(quán)重。以2011年6月30日的收盤價(jià)為基準(zhǔn),根據(jù)社會(huì)保障基金的持股數(shù)和收盤價(jià)來計(jì)算其市值,從而得出股票投資權(quán)重。

    (四)社會(huì)保障基金投資組合與上證指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)度量值的計(jì)算

    筆者假設(shè)投資組合的總價(jià)值為1,計(jì)算VaR可以轉(zhuǎn)化為在給定的置信水平1-c下,計(jì)算出Δt日(本文采用1日和10日)內(nèi)的投資損失不超過投資總額的百分比。同時(shí)針對不同的風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo),計(jì)算出社會(huì)保障基金投資組合和上證綜合指數(shù)的三種風(fēng)險(xiǎn)度量值即方差、β系數(shù)和VaR,具體結(jié)果見表4。

    四、簡要結(jié)論與后危機(jī)時(shí)代防范社會(huì)保障基金投資風(fēng)險(xiǎn)的路徑

    (一)實(shí)證分析結(jié)論

    從表4中可看出,社會(huì)保障基金投資組合的β系數(shù)為0.88,這意味著組合類型是一個(gè)保守的投資組合,風(fēng)險(xiǎn)低于上海綜合指數(shù),該組合的波動(dòng)性相對較小。在95%的置信水平上,利用方差—協(xié)方差法計(jì)算得出的VaR:在99%置信水平下,上證指數(shù)的VaR1值為2.976%,而社?；鹜顿Y組合的VaR1為2.811%。即在2011年6月30日的下一個(gè)24小時(shí)內(nèi),99%的可能性認(rèn)為損失值的最大限度為投資總額的2.811%。同理,在未來10天的持有期內(nèi),有95%的可能性認(rèn)為損失值不會(huì)超過投資總額的7.269%,有99%的可能性認(rèn)為損失值不會(huì)超過投資總額的9.412%。上證綜指的VaR1為1.996%,這說明指數(shù)每日有95%的可能性損失不會(huì)超過1.996%。也就是說,每日損失大于1.996%的可能性不會(huì)超過5%,而相同置信水平下社?；鹜顿Y組合的VaR1卻為1.968%。通過實(shí)證分析表明,社會(huì)保障基金投資組合的三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)度量均低于上海綜合指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)度量值,這表明在一定程度上社會(huì)保障基金投資組合的風(fēng)險(xiǎn)程度比相應(yīng)市場平均風(fēng)險(xiǎn)水平要低。因此,在這一時(shí)期社會(huì)保障基金投資組合具有一定的風(fēng)險(xiǎn)控制能力特征。

    (二)防范社會(huì)保障基金投資風(fēng)險(xiǎn)的路徑

    1.要堅(jiān)持審慎投資方針。一是正確選擇投資目標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)政策。現(xiàn)階段的中長期投資最低目標(biāo)是戰(zhàn)勝通貨膨脹,5年預(yù)期年化收益率不低于3.5%。二是樹立長期投資、價(jià)值投資和責(zé)任投資的投資理念[9]。三是進(jìn)行組合投資,分散投資風(fēng)險(xiǎn)。多元化投資是確保社會(huì)保障基金投資合理最有力的武器,同時(shí)可以擴(kuò)大全國社會(huì)保障基金投資渠道,適當(dāng)?shù)暮Ｍ馔顿Y將有助于分散投資風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)《全國社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法規(guī)定》,社?；鹜顿Y的范圍限于銀行存款、國債和其他具有流動(dòng)性良較好的金融工具,包括上市流通的信用評(píng)級(jí)在投資級(jí)以上的有價(jià)證券、證券投資基金和股票。目前,我國社會(huì)保障基金投資風(fēng)險(xiǎn)不平衡,低風(fēng)險(xiǎn)投資主要有銀行存款、政府債券、金融債券和其他投資產(chǎn)品。

    2.對投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行再保險(xiǎn)或采取資產(chǎn)證券化的形式。對社會(huì)保障基金投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行再保險(xiǎn),保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可以承擔(dān)部分風(fēng)險(xiǎn),并且隨著保險(xiǎn)公司的干預(yù),可以逐步形成一個(gè)有效信用增進(jìn)的機(jī)制。社會(huì)保障基金投資的再保險(xiǎn),可使社會(huì)保障基金理事會(huì)放心地把資金交由管理公司進(jìn)行運(yùn)營。若社會(huì)保障基金投資房地產(chǎn)和實(shí)業(yè),以資產(chǎn)證券化方式能夠提高流動(dòng)性,建立應(yīng)對流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制。

第4篇：股票投資思路范文

關(guān)鍵詞：證券市場投資收益投資風(fēng)險(xiǎn)影響因素

隨著我國證券市場股權(quán)分置改革工作的不斷深入，絕大多數(shù)上市公司已經(jīng)解決了不同股權(quán)的流通問題，實(shí)現(xiàn)了所有股權(quán)全流通。所有股權(quán)全流通標(biāo)志著長期困擾上市公司經(jīng)營發(fā)展的制度問題得到了比較徹底地解決，上市公司的公司治理結(jié)構(gòu)得到了完善，上市公司的經(jīng)營發(fā)展更能體現(xiàn)全體股東的意志。在這樣的制度背景下，上市公司在證券市場上的交易價(jià)格基本上能夠反映出上市公司的經(jīng)營狀況和發(fā)展能力，而且也反映出投資者對上市公司的經(jīng)營狀況和發(fā)展能力的評(píng)價(jià)。

反映上市公司經(jīng)營狀況和發(fā)展能力的因素和指標(biāo)有很多，這就要求投資者在選擇上市公司進(jìn)行證券投資的時(shí)候，需要了解并掌握這些因素和指標(biāo)，并且知道這些因素和指標(biāo)對上市公司經(jīng)營狀況和發(fā)展能力的影響程度。本文根據(jù)上海證券市場的實(shí)際數(shù)據(jù)，參照國內(nèi)外學(xué)者的研究思路和方法，對影響上市公司交易價(jià)格的各種因素做了比較全面和系統(tǒng)的實(shí)證研究，主要是從行業(yè)的選擇、會(huì)計(jì)指標(biāo)和市場表現(xiàn)指標(biāo)的角度進(jìn)行研究，希望能夠找到影響上市公司交易價(jià)格的主要因素以及這些因素的影響方向和影響程度。

行業(yè)的劃分和影響因素的設(shè)定

（一）行業(yè)的劃分

本文采用上海證券交易所的分類方法對所有上市公司進(jìn)行行業(yè)分類。據(jù)此，所有上市公司可以分成13個(gè)大類，其中制造業(yè)又分成10個(gè)小類。截止到2006年12月31日，在上海證券交易所交易的股票有886只，它們分布在上述13個(gè)行業(yè)里，分別為：農(nóng)林牧漁業(yè)24只，采掘業(yè)17只，制造業(yè)496只，電力煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)42只，建筑業(yè)22只，交通運(yùn)輸倉儲(chǔ)業(yè)47只，信息技術(shù)業(yè)55只，批發(fā)和零售貿(mào)易業(yè)65只，金融保險(xiǎn)業(yè)9只，房地產(chǎn)業(yè)33只，社會(huì)服務(wù)業(yè)24只，傳播與文化產(chǎn)業(yè)8只，綜合類44只。

（二）基本假設(shè)和主要研究指標(biāo)

基本假設(shè)：能夠引起股票價(jià)格上漲的研究指標(biāo)與其股票的平均投資收益正相關(guān)，相反則負(fù)相關(guān)；能夠引起股票價(jià)格波動(dòng)的研究指標(biāo)與其股票的投資風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)，相反則負(fù)相關(guān)。

公司規(guī)模。為了能夠反映股票的實(shí)際市場狀況，用可以流通的股數(shù)來反映公司規(guī)模，通常用流通股數(shù)的自然對數(shù)來表示公司規(guī)模。從理論上講，規(guī)模大的公司生產(chǎn)經(jīng)營比較穩(wěn)定，市場競爭能力較強(qiáng)，公司抗拒市場風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)，公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較規(guī)模小的公司來說要低；在市場表現(xiàn)上，公司的市盈率普遍較低，股票價(jià)格的波動(dòng)較小，但公司規(guī)模的大小并不影響其股票的上漲或下跌。

資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率是反映公司財(cái)務(wù)狀況的一項(xiàng)指標(biāo)，公司的資產(chǎn)負(fù)債比率越高，公司所面臨的財(cái)務(wù)困境成本和破產(chǎn)成本越高。公司的資產(chǎn)負(fù)債率越高，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大，公司股票價(jià)格的波動(dòng)則越大，但對公司收益的影響關(guān)系比較復(fù)雜，不能僅憑借指標(biāo)的高低進(jìn)行判斷，通常該指標(biāo)不影響股票的上漲或下跌。

流動(dòng)比率。公司流動(dòng)比率越高，反映公司短期償債能力越強(qiáng)，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越低，也就表明企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越低，但該指標(biāo)并不反映公司的盈利能力，對公司股票價(jià)格的影響較小。

總資產(chǎn)增長率?？傎Y產(chǎn)增長率可以用來反映公司的經(jīng)營能力和成長性?？傎Y產(chǎn)增長率指標(biāo)越高，反映公司獲利能力越強(qiáng)，公司的經(jīng)營發(fā)展?fàn)顩r比較良好，公司經(jīng)營狀況的改善能很好地抵御市場風(fēng)險(xiǎn)，通常能夠引起股票價(jià)格的上漲，但由于公司的高速增長也使其所面臨的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較增長率低的公司要高，使其股價(jià)的波動(dòng)程度也較高。

主營收入增長率。該指標(biāo)是反映公司主要業(yè)務(wù)收入的變動(dòng)情況，該指標(biāo)越高，說明該公司主營業(yè)務(wù)發(fā)展良好，公司產(chǎn)品的市場需求非常高。同時(shí)，也反映出公司產(chǎn)品的市場定價(jià)能力比較強(qiáng)，公司在該產(chǎn)品市場的地位和競爭力比較高，因此公司主營收入的高速增長也會(huì)使其股票價(jià)格上漲，但其所面臨的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也隨之增大，引起股票價(jià)格波動(dòng)程度增大。

凈利潤增長率。該指標(biāo)反映公司凈利潤的增長情況，該指標(biāo)越高，公司的生產(chǎn)經(jīng)營狀況越好，公司的獲利能力越強(qiáng)，公司的股票價(jià)格會(huì)隨著凈利潤的增長而上漲，但相伴而生的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也隨之增大，導(dǎo)致股票價(jià)格的波動(dòng)程度提高。

換手率。該指標(biāo)是反映公司股票交易活躍程度的主要指標(biāo)，該指標(biāo)越高，反映公司股票的交易越活躍，市場關(guān)注的程度越高，從而導(dǎo)致公司的股票價(jià)格波動(dòng)程度比較高，股票的市場風(fēng)險(xiǎn)比較高，但對股票價(jià)格的影響較小。

振幅。該指標(biāo)是反映公司價(jià)格變動(dòng)程度的主要指標(biāo)。該指標(biāo)越高，反映對公司股票價(jià)格的市場分歧越大，股票價(jià)格不確定性程度越高，股票的上下振蕩導(dǎo)致其所面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)比較大，其對股票價(jià)格的影響在不同的市場狀況下會(huì)有所不同，在牛市中則會(huì)提高平均收益，在熊市中則會(huì)降低平均收益。

（三）研究樣本和數(shù)據(jù)

本文選取2006年1月1日—2006年12月31日為研究時(shí)段，并根據(jù)上述的行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)對所有股票進(jìn)行劃分，數(shù)據(jù)來源于上海愛建證券有限公司網(wǎng)上行情系統(tǒng)。所選股票為2006年12月31日前已經(jīng)在上海證券交易所掛牌交易的全部886只股票，因?yàn)檠芯康氖侨魍ㄇ闆r下證券投資收益、風(fēng)險(xiǎn)和影響因素的關(guān)系，因此需要剔除在2006年1月1日前尚未完成股權(quán)分置改革的上市公司。

另外，為了便于不同行業(yè)和主要指標(biāo)的比較，采用周收益率和總風(fēng)險(xiǎn)作為因變量，可以減少因不同股票未能連續(xù)交易導(dǎo)致數(shù)據(jù)缺失而影響數(shù)據(jù)之間的比較，最終確定的股票樣本數(shù)為124家上市公司，分布在11個(gè)大行業(yè)里。由于許多公司在2006年進(jìn)行過分紅派息等事項(xiàng)，因此對股票價(jià)格進(jìn)行了復(fù)權(quán)處理。

（四）研究的程序和方法

以所選的上海證券市場124家上市公司的股票價(jià)格作為研究樣本，樣本數(shù)據(jù)為124只股票和上證指數(shù)在樣本期間內(nèi)的周收益率。對所選股票按行業(yè)進(jìn)行劃分，計(jì)算各個(gè)行業(yè)下股票的平均周收益率、總風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。通過對各個(gè)行業(yè)下的平均周收益率和總風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算和比較，來研究行業(yè)對投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的影響。

對樣本個(gè)股在樣本期間內(nèi)的周收益率時(shí)間序列數(shù)據(jù)和上證指數(shù)周收益率時(shí)間序列數(shù)據(jù)，根據(jù)單一指數(shù)模型作一元線性回歸分析，估計(jì)出這124只股票在樣本期間的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。根據(jù)樣本股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)估計(jì)值，就所設(shè)定的研究指標(biāo)作相關(guān)系數(shù)分析，并對實(shí)證結(jié)果進(jìn)行分析和解釋。

影響因素的實(shí)證分析

（一）行業(yè)因素對收益和風(fēng)險(xiǎn)的影響分析

從表2中的不同行業(yè)收益和風(fēng)險(xiǎn)情況可以看出：

不同的行業(yè)表現(xiàn)出不同的收益水平。在所有行業(yè)中，收益最高的行業(yè)是金融保險(xiǎn)業(yè)，平均周收益達(dá)到2.979%，收益最低的行業(yè)是食品飲料業(yè)，平均周收益為0.431%，兩者相差2.545%，差距是非常明顯的。平均周收益超過同期上證指數(shù)周收益的行業(yè)有4個(gè)，分別是金融保險(xiǎn)業(yè)、木材家具業(yè)、機(jī)械設(shè)備儀表業(yè)和金屬非金屬業(yè)，其余行業(yè)的收益水平都低于上證指數(shù)的收益水平。不同行業(yè)平均周收益的巨大差距也反映出2006年的證券市場行情具有明顯的行業(yè)特征，大多數(shù)行業(yè)的市場表現(xiàn)不如同期的上證指數(shù)收益。

不同行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)與其收益水平存在不一致的現(xiàn)象。通常情況，收益越高而表現(xiàn)出來的風(fēng)險(xiǎn)也應(yīng)該越大，但實(shí)際情況卻差異很大。金融保險(xiǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)為4.578%，食品飲料業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)為5.001%，收益最高的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)比收益最低的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)還要低。

反映行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的β存在很大的差異。β大于1的行業(yè)有四個(gè)，分別是農(nóng)林牧漁業(yè)、金屬非金屬業(yè)、建筑業(yè)和金融保險(xiǎn)業(yè)，其他行業(yè)的β都小于1，β在1左右5%以內(nèi)的行業(yè)沒有一個(gè)，表明所有行業(yè)的市場表現(xiàn)都與上證指數(shù)不同步，只有4個(gè)行業(yè)的市場波動(dòng)程度高于上證指數(shù)，大部分行業(yè)的市場波動(dòng)程度都低于上證指數(shù)。

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)的比例差異也很大。大部分行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)比例占總風(fēng)險(xiǎn)的比例都超過50%，最高的是金融保險(xiǎn)業(yè)，達(dá)到87.04%。只有三個(gè)行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)比例低于50%，其中最低的是木材家具業(yè)為34.55%。

（二）主要研究指標(biāo)對收益和風(fēng)險(xiǎn)的一元線性回歸分析

從表3可以看出：

在5%的顯著水平下，平均周收益與總資產(chǎn)增長率、主營業(yè)務(wù)增長率、凈利潤增長率存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，由于2006年上證指數(shù)上漲了，具有很明顯的牛市特征，因此振幅與平均周收益顯著正相關(guān)。這四個(gè)研究指標(biāo)的實(shí)證結(jié)果與最初的假設(shè)是一致的，這也說明這些指標(biāo)是影響股票收益的相關(guān)因素，投資者在選擇股票進(jìn)行投資前，需要對上述指標(biāo)進(jìn)行研究和分析，才能更好地進(jìn)行股票投資，提高投資收益。

在5%的顯著水平下，公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率和換手率與股票的平均周收益不存在顯著的相關(guān)關(guān)系，這也與最初的假設(shè)是一致的，這也反映出這四個(gè)指標(biāo)對股票收益沒有實(shí)質(zhì)性的影響。

在5%的顯著水平下，公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)增長率、換手率和振幅都與股票的風(fēng)險(xiǎn)存在相關(guān)關(guān)系，其中公司規(guī)模與股票的風(fēng)險(xiǎn)存在負(fù)相關(guān)，而其他指標(biāo)與股票的風(fēng)險(xiǎn)存在正相關(guān)。這些指標(biāo)的實(shí)證結(jié)果與最初的假設(shè)是一致的，也反映出這些指標(biāo)是影響股票風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)因素。

在5%的顯著水平下，流動(dòng)比率、主營業(yè)務(wù)增長率和凈利潤增長率與股票的風(fēng)險(xiǎn)不存在相關(guān)關(guān)系，這與最初的假設(shè)是不一致的，這也說明在上述研究期內(nèi)，這三個(gè)指標(biāo)對股票價(jià)格的波動(dòng)不產(chǎn)生影響或影響不大。

股票收益和風(fēng)險(xiǎn)影響因素的實(shí)證研究結(jié)果與理論假設(shè)大多數(shù)是一致的，這也表明證券市場的市場表現(xiàn)與理性預(yù)期是一致的。這些說明隨著股權(quán)分置改革的不斷進(jìn)行，證券市場越來越成熟和規(guī)范，市場行為也越來越理性。價(jià)值投資的理念也慢慢被投資者所接受和認(rèn)同，更加注重股票的業(yè)績和成長性，更多地考慮公司經(jīng)營的實(shí)際情況。同時(shí)，投資者在選擇股票時(shí)，不僅需要了解和掌握影響投資收益的有關(guān)因素，還要熟悉影響投資風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)因素，只有這樣，才能在控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)提高股票的投資收益。

股票投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的影響因素

本文通過對股票投資收益、風(fēng)險(xiǎn)和影響因素的實(shí)證研究，可以得出以下幾條結(jié)論：

不同的行業(yè)具有不同的投資收益水平，證券市場行情具有明顯的行業(yè)特征，市場表現(xiàn)良好的行業(yè)大部分是國家重點(diǎn)發(fā)展的行業(yè)，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境良好，市場發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

不同行業(yè)所面臨的總風(fēng)險(xiǎn)與其投資收益存在不一致的現(xiàn)象。總風(fēng)險(xiǎn)高的行業(yè)并沒有表現(xiàn)出較高的投資收益，行業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)對其投資收益的解釋能力不高。

總資產(chǎn)增長率、主營收入增長率、凈利潤增長率、振幅和股票投資收益存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，是影響股票投資收益的相關(guān)因素。

資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)增長率、換手率和振幅與股票投資風(fēng)險(xiǎn)存在正相關(guān)關(guān)系，公司規(guī)模與股票投資風(fēng)險(xiǎn)存在負(fù)相關(guān)，這些都是影響股票投資風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)因素。

在股票實(shí)現(xiàn)全流通后，價(jià)值投資的理念也慢慢被投資者所接受和認(rèn)同，投資者在進(jìn)行股票投資時(shí)，更加注重對上市公司的實(shí)際情況進(jìn)行分析和研究，能夠抓住影響股票投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)因素進(jìn)行投資，在控制投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)提高了投資收益。

參考文獻(xiàn)：

1.戴志輝，趙守國.投資組合規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系研究[J].商業(yè)時(shí)代，2006（27）

第5篇：股票投資思路范文

關(guān)鍵詞：市盈率股權(quán)分置投資風(fēng)險(xiǎn)

一、引言

市盈率是投資者衡量股票投資價(jià)值及投資風(fēng)險(xiǎn)的常用標(biāo)準(zhǔn)。股票評(píng)價(jià)是對投資對象--股票的投資價(jià)值的評(píng)估。投資者一般用市場和企業(yè)的基本面關(guān)聯(lián)的財(cái)務(wù)分析為基礎(chǔ)設(shè)計(jì)出的市場財(cái)務(wù)指標(biāo)關(guān)聯(lián)評(píng)價(jià)法，用按股價(jià)的變化規(guī)律和股票交易量變化規(guī)律為基礎(chǔ)設(shè)計(jì)出來的技術(shù)分析評(píng)價(jià)法、以及以數(shù)理統(tǒng)計(jì)學(xué)為基礎(chǔ)設(shè)計(jì)出來的數(shù)理統(tǒng)計(jì)評(píng)價(jià)法，再加上影響股價(jià)的其他社會(huì)、政治、經(jīng)濟(jì)等基本面為基礎(chǔ)的基礎(chǔ)分析方法，評(píng)價(jià)股票的收益與風(fēng)險(xiǎn)。

以上三大類評(píng)價(jià)方法包括許多具體的方法和指標(biāo)，市盈率（P/E）評(píng)價(jià)法是其中的佼佼者。然而，我國股市從一開始就隱含了這樣一個(gè)問題：那就是上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中有三分之二的股份無法流通。在這種情況下，反映股市現(xiàn)狀的市盈率的合理性與真實(shí)性就受到質(zhì)疑。與境外股市的平均市盈率水平相比，我國市場的整體市盈率太高，反映了市場的投機(jī)性太強(qiáng)?，F(xiàn)在，隨著股權(quán)分置試點(diǎn)工作的深入進(jìn)行，部分非流通股可以流通，單個(gè)股票供應(yīng)量的增加勢必會(huì)降低它們的市盈率水平，市盈率也就不會(huì)這么高。那么，實(shí)行股權(quán)分置以后，如何根據(jù)市盈率來評(píng)判股票的投資風(fēng)險(xiǎn)呢？

二、市盈率（P/E）：股票評(píng)價(jià)的重要工具

市盈率（P/E）股價(jià)評(píng)價(jià)法產(chǎn)生于20世紀(jì)的美國股市，50年代開始，在美、歐、日股市上逐漸受到投資者的重視。Aswath Damodararan作如下評(píng)價(jià)："There are a number of reasons the price/warnings ratio is used so widely in valuation.First, it,is an intuitively appealing statistic that relates the price paid to current earnings. Second,it is simple to compute for most stocks and is widely available, making comparisons across stocks simple. Third,it can be a proxy for a number of other characteristics of the firm including risk and growth."（譯文：P/E之所以能如此地被廣泛使用，有以下幾個(gè)原因。首先，它是價(jià)格與收益的直觀反映；其次，可以對很多股票進(jìn)行簡單的計(jì)算，并且在不同的股票間進(jìn)行比較；第三，可以反映包括公司的風(fēng)險(xiǎn)和成長性等的其他情況。）過去，在我國，由于企業(yè)的投資饑渴狀態(tài)十分嚴(yán)重，致使不分紅的企業(yè)大量出現(xiàn)（不分紅的企業(yè)中也有不少是無能力分紅），少數(shù)企業(yè)即使分紅，派息率也很低。所以，派息率作為一種投資價(jià)值的尺度一直沒有得到十分重視。盡管市盈率作為一個(gè)簡單指標(biāo)不可避免地具有一定的局限性，但由于其綜合考慮了股票這一金融資產(chǎn)的兩大核心要素--價(jià)格和收益，在較大程度上代表了股價(jià)的相對高低，因而具有不可替代的參考價(jià)值，市盈率因此被市場參與各方作為一個(gè)標(biāo)尺而廣泛采用。

眾所周知，股票市場定價(jià)的長期穩(wěn)定應(yīng)由其基本面來決定?；久姘ǘ喾矫娴囊蛩?，諸如市凈率、股息率、成長性、現(xiàn)金流量、行業(yè)地位等等，這都是我們要參考的投資價(jià)值的重要指標(biāo)。市盈率雖然不是基本面的代名詞，也不等同于股票的投資價(jià)值，但市盈率在某些方面的局限性并不影響我們用市盈率這一直觀、實(shí)用、有效的指標(biāo)對上市公司乃至整個(gè)市場進(jìn)行評(píng)判。因此，對市盈率相關(guān)問題進(jìn)行深入的研究具有較大的實(shí)用價(jià)值。

三、P/E的股價(jià)評(píng)價(jià)思路

按照收入的資本化定價(jià)方法，一種金融資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值等于預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值。對于股票來說，這種預(yù)期的現(xiàn)金流就是在未來時(shí)期預(yù)期支付的股利，即所謂貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型（dividend discont.model,DDM）。 此處，Dt為股利，k為折現(xiàn)率，在折現(xiàn)率中包含有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和收益增長率因素，可以用下式表示：預(yù)期股票收益率=無風(fēng)險(xiǎn)利息+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)+預(yù)期收益增長率。

DDM是股票評(píng)價(jià)的重要基礎(chǔ)，許多投資股價(jià)法都是在這個(gè)基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。但是，對風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和預(yù)期收益增長率數(shù)值的把握是極其困難的，所以在現(xiàn)實(shí)中能夠找到真實(shí)反映實(shí)際的折現(xiàn)率也是十分的不易。因此，以DDM的思想加上若干假定進(jìn)行變形處理的方法出現(xiàn)了，P/E就是源于DDM，并得到投資者認(rèn)同的方法。

四、P/E的決定機(jī)制

市盈率亦稱股價(jià)收益率，表達(dá)式為市盈率（P/E）=股票價(jià)格/每股收益，即股票回報(bào)率的倒數(shù)。從理論上講，市盈率反映的是投資者為獲得未來預(yù)期收益所支付的成本。市盈率越高，表明投資者為獲得這種收益支付的成本越高，一只股票市盈率越低，相對于股票的盈利能力來說，其股價(jià)越低，表明投資回收期越短，投資風(fēng)險(xiǎn)也越小。

將上述公式變換一下，有股票價(jià)格=每股收益×P/E，即股價(jià)為每股收益的倍數(shù)，或者說，股票的投資價(jià)值是P/E乘以一乘數(shù)。令股票的投資價(jià)值為P，每股收益為E，收益乘數(shù)為M，則有P=ME。

投資者在購入股票以前，必須持有貨幣資產(chǎn)，這個(gè)貨幣資產(chǎn)具有為了收益最大化而尋找合適的投資對象的流動(dòng)性特征，因此資金一般總是由收益低向收益率高的投資工具流動(dòng)，比較基準(zhǔn)是銀行利率，即無風(fēng)險(xiǎn)利率。因此，投資者首先要把股票投資收益率（或股票預(yù)期投資收益率）E/P與市場利息率，比如與銀行存款利率進(jìn)行比較，形成股票收益率與銀行利息率的均衡，即I與E/P的均衡。用算式表示這種關(guān)系，有下式：

P=E/I，變換后有I=E/P，其中，I為銀行利率，E為每股收益，P為股價(jià)。

一般情況下貨幣資產(chǎn)的流通性是完全的，沒有什么障礙。那么，如果I＜E/P，貨幣資產(chǎn)就會(huì)向股票資產(chǎn)轉(zhuǎn)化，P增大，E/P值減小，從而使E/P向I接近；相反，I＞E/P，則股票向貨幣轉(zhuǎn)化，P減小，E/P向I接近。

上式顯示了銀行利率與P/E的關(guān)系。進(jìn)一步地，股價(jià)是P/E與銀行利率比較交易的結(jié)果，銀行利率的變化當(dāng)然要對股價(jià)和股票收益率產(chǎn)生影響。如果銀行利率上升，每股收益不變，則P/E下降，同樣，如果銀行利率不變，每股收益增加，P/E也下降。

五、我國股市市盈率的歷史和現(xiàn)狀

考察我國A股市場市盈率的歷史可以發(fā)現(xiàn)，1996年以前的市盈率水平非常低，約在10-20倍之間，這給1996-1997年度的股市留下了巨大的上升空間。1998-1999年，市盈率在30-50倍間波動(dòng)，價(jià)值中樞基本在40倍左右。2000年-2001年，市場的平均市盈率水平在60倍左右徘徊。2002年底滬深兩市整體的平均市盈率分別為47.6倍和40.5倍，較最高點(diǎn)時(shí)的市盈率分別下降了29.6%和40.0%，與股指的跌幅基本相當(dāng)。2003年和2004年滬深兩市整體的加權(quán)平均市盈率分別為33.1倍和31.7倍，已處于較為適中的水平。

過去，在滬市達(dá)到2200多點(diǎn)高位的時(shí)候，引發(fā)了市場對中國股市廣泛的思考與爭論。 爭論的焦點(diǎn)是如何辨證地看待中國股市的泡沫，以及以什么樣的標(biāo)準(zhǔn)來判斷股市的泡沫？一種比較流行的觀點(diǎn)認(rèn)為，反映中國股市具有泡沫特征的主要標(biāo)志是市場的整體市盈率太高,而市盈率太高反映了市場的投機(jī)性太強(qiáng)。因此，"擠泡沫"成了一個(gè)外在的目標(biāo)--擠"市盈率"，讓市盈率快速下跌，并極端地認(rèn)為，我國股市的整體市盈率水平只有下降到與境外發(fā)達(dá)股市相同的水平才算合理。經(jīng)過一路下跌，現(xiàn)在的股價(jià)已達(dá)到了6年以來的最低點(diǎn)1100點(diǎn)，平均市盈率不足30倍。隨著股權(quán)分置改革的試行，部分股票流通盤的增大，市盈率將得到進(jìn)一步稀釋，"泡沫"可以說已被擠得差不多了，也就是說，股市風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到大大釋放。

六、正確看待市盈率指標(biāo)

1、市盈率指標(biāo)對市場具有整體性的指導(dǎo)意義

市場的資金永遠(yuǎn)向收益率高的投資工具流動(dòng)，就股票市場的整體平均市盈率而言，基本上是與銀行利率水平看齊的。在降息以前，我國股市平均市盈率達(dá)到35-40倍就顯得偏高了，而經(jīng)過7次降息后，股市平均市盈率上升至40倍，則被視為"恢復(fù)性"的上漲?，F(xiàn)在30倍左右的市盈率與1100點(diǎn)的上證指數(shù)相比，表明市盈率指標(biāo)對證券市場仍具有整體性的指導(dǎo)意義。

2、衡量市盈率指標(biāo)要考慮股票市場的特性

與銀行儲(chǔ)蓄相比，股票市場具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特征。股票投資的收益，除了股息收入外，還存在買賣價(jià)差產(chǎn)生的損益。股票定價(jià)適當(dāng)高于銀行存款標(biāo)準(zhǔn)，體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)與收益成正比的原則。因此，對我國股市而言，首要的任務(wù)應(yīng)是恢復(fù)上市公司的成長性、提高上市公司的整體盈利能力，只有這樣，股市的發(fā)展才會(huì)有堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。在股市恢復(fù)或出現(xiàn)成長性之前，期望股市大幅上漲只會(huì)使市場回到資金推動(dòng)型的老路上去。

3、以動(dòng)態(tài)眼光看待市盈率

市盈率指標(biāo)的計(jì)算是以公司上一年的盈利水平為依據(jù)，其最大的缺陷在于忽略了對公司未來盈利狀況的預(yù)測。從單個(gè)公司來看，市盈率指標(biāo)對業(yè)績較穩(wěn)定的公用事業(yè)、商業(yè)類公司參考較大，但對業(yè)績不穩(wěn)定的公司，則易產(chǎn)生判斷偏差。市盈率高，在一定程度上反映了投資者對公司增長潛力的認(rèn)同，不僅在中國股市如此，在歐美、香港成熟的投票市場上同樣如此。從這個(gè)角度去看，投資者就不難理解為什么高科技板塊的股票市盈率接近或超過四十倍，而摩托車制造、鋼鐵行業(yè)的股票市盈率只有十幾倍了。當(dāng)然，這并不是說股票的市盈率越低就越好，投資者應(yīng)該從公司背景、基本素質(zhì)等方面多加分析，對市盈率水平進(jìn)行合理判斷。

第6篇：股票投資思路范文

興趣是最好的老師，生動(dòng)有趣的課堂，能很好地激發(fā)學(xué)生的興趣，引導(dǎo)學(xué)生更積極主動(dòng)地學(xué)習(xí)。公選課上的學(xué)生大多數(shù)都對股票所知甚少，如何讓他們對股市有感性的認(rèn)識(shí)，并產(chǎn)生興趣，還能做一些思考？可以通過恰如其分地講一些故事來較好地達(dá)到教學(xué)目的。比如，為了讓學(xué)生對莊家如何運(yùn)作股票有感性的認(rèn)識(shí)，可以給他們講一個(gè)商人買猴子的故事。故事從一個(gè)商人進(jìn)山村買猴開始。這個(gè)山村周圍山上全是野猴子，商人出價(jià)100元一只收購，村民們覺得很劃算，抓了很多猴子賣給他。村民們賺了些錢，但猴子也變少，不容易抓到了。商人提價(jià)到200元，村民們又開開心心去抓猴，商人又全買下，但猴子已經(jīng)很難抓到了。商人又提價(jià)到300元，后來又提價(jià)到500元，猴子終于被抓完了。商人走后，其助手回村，標(biāo)價(jià)300元一只賣猴，村民們心想可以500元一只賣給商人，不禁欣喜若狂，家家戶戶砸鍋賣鐵，把猴全買回去了。從那以后，商人再也沒有回來過……故事講完以后，教師告訴學(xué)生，這個(gè)故事實(shí)際上講的就是股票坐莊。然后，打開股票行情軟件，讓學(xué)生看股票K線圖，對比著故事來講解。學(xué)生聽后覺得這個(gè)故事太生動(dòng)、太形象了，不禁開懷大笑，當(dāng)時(shí)就對學(xué)習(xí)股票大感興趣。有的學(xué)生善于動(dòng)腦筋，課堂上就會(huì)提出來，這個(gè)炒股坐莊不就是低買高賣騙人錢么？還有學(xué)生開玩笑說，這就叫姜太公釣魚愿者上鉤。事實(shí)證明，這門課程結(jié)束之后，很多學(xué)生都依然對這個(gè)故事印象深刻。

二、博觀約取，精心編制講義

關(guān)于股票投資的書籍汗牛充棟、浩如煙海，而公選課只有32個(gè)學(xué)時(shí)，教師該選哪一本來作為教材？這需要教師本身博覽群書，然后根據(jù)選課時(shí)數(shù)、學(xué)生基礎(chǔ)和教師自身炒股經(jīng)驗(yàn)，博觀約取，精心編制講義。現(xiàn)舉個(gè)例子說明如何編制有特色的講義。第一章為理念篇，內(nèi)容精要為：選股以價(jià)值投資為主、技術(shù)分析為輔，主抓熱點(diǎn)板塊龍頭股，做中長線；持股以趨勢投資為主，強(qiáng)調(diào)占住自己的位置；賣股以技術(shù)為主，遵守自己的規(guī)則；克服人性缺點(diǎn)，堅(jiān)持獨(dú)立操作；保本第一。第二章為成長指引篇，為學(xué)生成長為一個(gè)優(yōu)秀炒手指引方向：先學(xué)K線，再學(xué)炒股的智慧與基本方法，然后學(xué)均線技術(shù)和常用技術(shù)指標(biāo)及綜合看盤，再看他人經(jīng)歷而知曉風(fēng)險(xiǎn)、體會(huì)他人成長的艱辛，接著學(xué)股票整體架構(gòu)、莊家的心理、股價(jià)運(yùn)行的六種形態(tài)、個(gè)股與大盤關(guān)系的四個(gè)層次等，然后學(xué)價(jià)值投資的思想、方法及業(yè)余投資者股票投資技巧，最后學(xué)股票投機(jī)的思想、智慧、方法、理念和交易規(guī)則。第三章為基本面分析篇，講解如何對影響證券價(jià)格及其走勢的各項(xiàng)因素進(jìn)行分析，如通過分析宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)背景、企業(yè)經(jīng)營能力和財(cái)務(wù)狀況等，以決定投資購買何種證券及何時(shí)購買。第四章為技術(shù)分析篇，簡要介紹道氏理論和波浪理論，重點(diǎn)講解K線技術(shù)、均線技術(shù)、價(jià)量關(guān)系和MACD指標(biāo)以及如何綜合運(yùn)用，詳細(xì)介紹莊家的操盤手法及散戶的心理特征。第五章為選股技巧篇，主要介紹三種選股技巧：第一種是根據(jù)彼得•林奇講的六類公司里面去選合適的股票，第二種是和大盤比較尋找機(jī)會(huì)選股，第三種是抓熱點(diǎn)板塊龍頭股。

三、難度適當(dāng)，學(xué)生普遍接受

選修股票投資公選課的學(xué)生中，學(xué)科背景大不相同，股票投資的理論和實(shí)務(wù)基礎(chǔ)也很不相同，教師需要在講授時(shí)把握好難度，使得教學(xué)能廣泛適用于所有學(xué)生，但又不失特色。學(xué)生中，有的是理工專業(yè)，有的是英語專業(yè)，有的是藝術(shù)專業(yè)，沒學(xué)過股票投資的理論；有的是金融財(cái)會(huì)專業(yè)，可能上過證券投資學(xué)，還學(xué)過財(cái)務(wù)類課程。大部分學(xué)生沒炒過股，但也有的學(xué)生炒股有兩年以上，股票投資實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)很不相同。下面舉例說明教師在教學(xué)中該如何把握。以教學(xué)生基本看盤為例。首先，講股票的分類和股市術(shù)語，大部分學(xué)生不熟悉，但少部分學(xué)生很熟悉，可以很簡單地講解，因?yàn)楹竺嬖谥v實(shí)戰(zhàn)的時(shí)候?qū)W生很自然地就掌握了。其次，講看大盤的基本方法，可以稍微講詳細(xì)一點(diǎn)，因?yàn)樵诠善毙星檐浖厦嬉贿叢僮饕贿呏v解的時(shí)候，學(xué)過的學(xué)生也不會(huì)覺得厭煩。最后，講如何觀察個(gè)股走勢，其內(nèi)容包括看板塊效應(yīng)、趨勢、點(diǎn)位、集合競價(jià)、開盤、盤中異動(dòng)等等，課堂上也是一邊操作股票行情軟件一邊講解，可以講詳細(xì)點(diǎn)，學(xué)過的學(xué)生也很喜歡聽。至于如何實(shí)時(shí)盯盤，通過看每一筆掛單和交易及其變化和異常來進(jìn)行分析等等，可以不講，這種內(nèi)容很難學(xué)而且很耗時(shí)間，推薦一兩本寫得較好的書給學(xué)生看即可。

四、重點(diǎn)突出，提高教學(xué)效率

課時(shí)只有32學(xué)時(shí)，而學(xué)生的股票投資知識(shí)普遍較貧乏，想教給學(xué)生很多東西是不合實(shí)際的。引導(dǎo)學(xué)生學(xué)習(xí)，主要是讓學(xué)生懂得通過怎樣長期的學(xué)習(xí)和練習(xí)是可以成長起來的。突出重點(diǎn)，主要是結(jié)合教師炒股經(jīng)驗(yàn)，教給學(xué)生一些實(shí)戰(zhàn)的技巧，這樣才能提高教學(xué)效率。講得太多、太細(xì)致，學(xué)生很難記住，效果反而不好。書本上可以看到的知識(shí)性東西，盡量要求學(xué)生自己去看；關(guān)鍵是教學(xué)生怎么去觀察和思考，并教學(xué)生如何運(yùn)用于實(shí)踐。尤其是強(qiáng)調(diào)實(shí)戰(zhàn)中是千變?nèi)f化的，照搬書本將必?cái)o疑。講技術(shù)分析時(shí)，若要處處結(jié)合實(shí)盤細(xì)講，需要講幾十個(gè)學(xué)時(shí)，怎么樣做到重點(diǎn)突出呢？比如，道氏理論中只重點(diǎn)講道氏的3種走勢即股票指數(shù)的短期趨勢、中期趨勢和長期趨勢；波浪理論中簡要介紹8浪循環(huán)，重點(diǎn)講5個(gè)小浪的推動(dòng)浪和3個(gè)小浪的調(diào)整浪，以及波浪的3個(gè)原則；K線技術(shù)重點(diǎn)介紹相對比較有效的幾種反轉(zhuǎn)形態(tài)、持續(xù)形態(tài)和十字線，并強(qiáng)調(diào)要充分重視周K線，記住大周期決定小周期；均線技術(shù)只講參數(shù)為5、10、30、60的均線之多頭與空頭排列，及其支撐力和壓制力，均線組合只結(jié)合實(shí)例講金山谷、銀山谷和死亡谷，并強(qiáng)調(diào)重視周K的均線；價(jià)量關(guān)系主要講解結(jié)合實(shí)例講解量在價(jià)先的道理，量與價(jià)的配合及背離，高價(jià)區(qū)與低價(jià)區(qū)的天量和地量的含義，并強(qiáng)調(diào)要充分重視跟蹤量的變化；技術(shù)指標(biāo)中只重點(diǎn)講MACD指標(biāo)的應(yīng)用，主要講解買入和賣出及背離信號(hào)，并強(qiáng)調(diào)周K線MACD指標(biāo)對中長線轉(zhuǎn)折的判斷的準(zhǔn)確性較高，可以作為中長線投資者的首選參考指標(biāo)；綜合運(yùn)用講解，是根K線、均線、價(jià)格位置、量的變化和MACD指標(biāo)進(jìn)行綜合研判，以及莊家如何吸籌、震倉、拉升、出貨并會(huì)在盤面留下什么痕跡，則應(yīng)該貫徹課程始終。

五、隨時(shí)舉例，啟發(fā)學(xué)生思考

第7篇：股票投資思路范文

企業(yè)應(yīng)對危機(jī)的指導(dǎo)思想應(yīng)是如何進(jìn)一步加大科技創(chuàng)新力度，提升技術(shù)研發(fā)能力，打造核心產(chǎn)品，變危機(jī)為機(jī)遇，使公司厚植實(shí)力，走向價(jià)值鏈高端，向具有一定自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的企業(yè)轉(zhuǎn)變。

投資風(fēng)險(xiǎn)加劇呼喚理性投資

――投資風(fēng)險(xiǎn)與成長性研究

中小企業(yè)股票內(nèi)在價(jià)值

在某種程度上，投機(jī)行為是由投資者集體的心理作依據(jù)。而不是建立在財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)的理論基礎(chǔ)之上。這意味著投機(jī)行為是零和博弈，過高價(jià)格的股票出手賺得的收益等于購買者的損失，對于經(jīng)濟(jì)整體而言并沒有任何凈收益。而且對長期投資者來說也無任何凈收益上的影響，因?yàn)殚L期投資者的總報(bào)酬只由基本價(jià)值決定。股票市場上偶爾會(huì)產(chǎn)生投機(jī)泡沫，或者某些行業(yè)會(huì)很時(shí)髦，但是投資者愿意為股權(quán)支付的價(jià)格最終還是圍繞著背后的基本價(jià)值而變化。因此隨著機(jī)構(gòu)投資者逐漸成為資本市場的主力軍，更需要重點(diǎn)了解的是股票的內(nèi)在價(jià)值。

2008年全部273家中小上市公司中，股票內(nèi)在價(jià)值最大的為79.54元(黔源電力)，最小值為1.89元(成霖股份)，273家的平均值為10.79元。非國有企業(yè)的平均值為10.66元，介于國有企業(yè)的11.13元和全部中小企業(yè)的10.79元之間。由于樣本中非國有企業(yè)的數(shù)量遠(yuǎn)大于國有企業(yè)，所以國有企業(yè)和非國有企業(yè)在盈利方面沒有明顯的統(tǒng)計(jì)差異。

在股票內(nèi)在價(jià)值排行榜中，排名前50名的企業(yè)中，高成長性企業(yè)占了22家，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于低成長性企業(yè)的2家。在排名后50名的企業(yè)中，低成長性企業(yè)占了20家，高成長性企業(yè)占了3家。這充分說明了，內(nèi)在價(jià)值較高的企業(yè)，成長性也會(huì)比較好。

圖1更好的驗(yàn)證了股票內(nèi)在價(jià)值與企業(yè)成長性的關(guān)系，全部中小企業(yè)的平均股票內(nèi)在價(jià)值為10.79元，成長性前50名的平均股票內(nèi)在價(jià)值為16.65元；而成長性后50名的平均股票內(nèi)在價(jià)值為7.59元。高成長企業(yè)的平均股票內(nèi)在價(jià)值要高出低成長性企業(yè)119.42％，明顯好于低成性企業(yè)。

隨著2008年我國經(jīng)濟(jì)下行壓力的加大，外加全球金融危機(jī)的沖擊，中小企業(yè)難免受到不同程度的影響，業(yè)績增長困難，融資難度加大，使得企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值出現(xiàn)大幅縮水。導(dǎo)致股票價(jià)格超出股票內(nèi)在價(jià)值一定幅度，但由于投資者投資已經(jīng)比較理性，超出幅度較2006年的89.49％仍有較大差距。對于高成長性企業(yè)和低成長性企業(yè)則并未出現(xiàn)明顯的差異，說明投資者對風(fēng)險(xiǎn)仍比較歸避，對于高成長和低成長企業(yè)的投資均比較謹(jǐn)慎。

中小企業(yè)股票投資風(fēng)險(xiǎn)

投資者在追求投資收益的同時(shí)，也，必然同時(shí)面對投資風(fēng)險(xiǎn)。股票投資的風(fēng)險(xiǎn)是指實(shí)際獲得的收益低于預(yù)期的收益的可能性。影響收益變動(dòng)的各種力量構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)的要素。某些影響是公司外部的，其影響遍及絕大部分股票；還有一些影響是公司內(nèi)部的。它們在很大程度上是可以控制的。

市場風(fēng)險(xiǎn)是股票持有者所面臨的所有風(fēng)險(xiǎn)中最難對付的一種，它給持股人帶來的后果有時(shí)是災(zāi)難性的。在股票市場上，行情瞬息萬變，并且很難預(yù)測行情變化的方向和幅度。收入正在節(jié)節(jié)上升的公司，其股票價(jià)格卻下降了，這種情況經(jīng)?？梢钥吹剑哼€有一些公司，經(jīng)營狀況不錯(cuò)，收入也很穩(wěn)定，其股票卻在很短的時(shí)間內(nèi)上下劇烈波動(dòng)。出現(xiàn)這類反?，F(xiàn)象的原因，主要是投資者對股票的一般看法或?qū)δ承┓N類或某一組股票的看法發(fā)生變化所致。投資者對股票看法(主要是對股票收益的預(yù)期)的變化所引起的大多數(shù)普通股票收益的易變性，稱為市場風(fēng)險(xiǎn)。

各種政治，社會(huì)和經(jīng)濟(jì)事件都會(huì)對投資者的態(tài)度產(chǎn)生影響，投資者會(huì)根據(jù)他們自己對這些事件的看法做出判斷和反應(yīng)。市場風(fēng)險(xiǎn)常引發(fā)于某個(gè)具體事件，但投資者作為一個(gè)群體的情緒波動(dòng)往往導(dǎo)致滾雪球效應(yīng)。幾種股票的價(jià)格上升可能帶動(dòng)整個(gè)股市上升，而股市的最初下跌可能使很多投資者動(dòng)搖，在害怕蒙受更大損失的心理支配下，大量拋售股票，使股市進(jìn)一步下跌，最后發(fā)展到整個(gè)股市狂跌，使千百萬股票投資者蒙受重大損失。

對于股票的長期投資者來說，市場風(fēng)險(xiǎn)相對不那么重要，雖然股票的市場價(jià)格大起大落也會(huì)使人不安，但如果一個(gè)投資者打算相對長期(一般指10年以上)持有股票，那么每周。每月甚至每年的價(jià)格波動(dòng)對他來說就不那么重要了?？墒?，如果對一種股票可能擁有多長時(shí)間不能確定，或者存在著隨時(shí)必須賣出股票的可能性時(shí)，股票市場價(jià)格波動(dòng)的程度就變得極端重要。

圖2的投資風(fēng)險(xiǎn)就是以股票的內(nèi)在價(jià)值為基準(zhǔn)，以2009年4月30目的股票價(jià)格為預(yù)期收益，通過過去一年股票的周收益率的波動(dòng)測算得到市場風(fēng)險(xiǎn)值，風(fēng)險(xiǎn)的排行如表中所示。風(fēng)險(xiǎn)值介于0到1之間，越接近于0達(dá)到預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn)越小，相反則越大。

全部中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)平均值為0.677，即由企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值要達(dá)到現(xiàn)在的股票價(jià)格要冒67.7％的風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)最小的為0(黔源電力)，最大值為0.999988(恒邦股份)。國有企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)為0.655，非國有企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)相對略高，為0.685，說明在金融危機(jī)背景下，投資國有企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)要低于非國有企業(yè)。較2006，2007年相比，投資風(fēng)險(xiǎn)均有大幅增加，增幅近一倍左右。主要因?yàn)?008年全球金融危機(jī)爆發(fā)對證券市場產(chǎn)生了強(qiáng)烈沖擊。全球范圍之內(nèi)，2008年沒有一個(gè)國家的股票市場是在上漲的，而且絕大多數(shù)股票市場都出現(xiàn)了幅度極為驚人的下跌，全球范圍的股市平均跌幅為50％，國內(nèi)證券市場也同樣受到?jīng)_擊，使得證券市場的大量風(fēng)險(xiǎn)得以暴露，投資風(fēng)險(xiǎn)加大。

在中小企業(yè)板273家企業(yè)中股票投資風(fēng)險(xiǎn)排行榜的前30名中，高成長性企業(yè)占了7家，低成長性企業(yè)占了8家。投資風(fēng)險(xiǎn)排行榜的后30名中，高成長性企業(yè)占了14家，低成長性企業(yè)只占2家，說明投資者對高成長性公司的發(fā)展比較看好，而對低成長公司的投資較慎重。

根據(jù)分行業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)分布(企業(yè)數(shù)不少于兩家的行業(yè))，風(fēng)險(xiǎn)最小的行業(yè)為公用事業(yè)行業(yè)，投資風(fēng)險(xiǎn)平均值為0.333。風(fēng)險(xiǎn)最大的為信息服務(wù)行業(yè)，投資風(fēng)險(xiǎn)平均值為0.859。所有行業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)較2007年相比均有所上升，房地產(chǎn)行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)雖排第二，但仍略有增加。主要是由于國家宏觀調(diào)控政策作用顯現(xiàn)，房地產(chǎn)市場景氣回落，房市低迷，使得房地產(chǎn)行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)大，投資者投資更加慎重，最終使其投資風(fēng)險(xiǎn)增加有限；而其他行業(yè)則在全球金融危機(jī)和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩的壓力下，業(yè)績增長難度加

大，導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)迅速增大。

呼喚理性投資

從目前看，A股市場的短期走勢有點(diǎn)迷茫，因?yàn)樯献C綜指自2008年8月以來。持續(xù)暴跌并一直處于較大幅度的調(diào)整。隨著國家經(jīng)濟(jì)刺激政策和穩(wěn)定金融市場措施的出臺(tái)，以及全球金融市場的沖擊和國際市場的悲觀氣氛的影響，A股市場仍然存在諸多變數(shù)。

但對于理性的投資者來說，短線趨勢的迷茫并不會(huì)改變他們的操作思路，因?yàn)樵谒麄冄劾?，只要證券市場的長期趨勢不發(fā)生逆轉(zhuǎn)，那么，短線的波動(dòng)只不過是股市行情中的一次正?；貦n，并不會(huì)改變市場主流資金對大盤，對做多主線索的看法。更為重要的是，大盤指數(shù)的波動(dòng)也不會(huì)改變上市公司的內(nèi)在估值，只要上市公司的業(yè)績是穩(wěn)定增長的，那么大盤指數(shù)的大幅波動(dòng)可能僅僅會(huì)影響著資金的估值看法但并不會(huì)改變著業(yè)績穩(wěn)定增長所帶來的長期做多動(dòng)力。

投資者把目光投向具有高成長性的上市公司希望通過投資該類公司獲得成長性回報(bào)，但高成長上市公司的挖掘并不容易。 些公司雖然具有前景光明的行業(yè)特征，但并不意味著該行業(yè)所有公司都有良好的成長，有些公司業(yè)績在短期內(nèi)有大幅度提升，但是否具有持續(xù)成長潛力尚難預(yù)料。

選擇成長股挖掘成長性公司并戰(zhàn)略性的長期持有，往往可以實(shí)現(xiàn)超市場利潤的投資收益。從未來市場投資來看，我們需要關(guān)注那些經(jīng)營業(yè)績連年保持增長而股價(jià)并沒有出現(xiàn)明顯波動(dòng)的品種進(jìn)行投資。在挖掘這類股票投資時(shí)，要依據(jù)行業(yè)狀況公司治理、公司相對價(jià)格，高層治理等諸多因素考慮，那些僅僅依據(jù)重組或短暫的政策性投資收益而非主營的假成長性公司是我們要防范的。

因此，我們有理由相信：在中國刺激內(nèi)需的政策下，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢開始轉(zhuǎn)好，市場信心逐漸恢復(fù)，那么目前的調(diào)整就一定是暫時(shí)的；如果短期高估是不可避免的，那么高成長就一定會(huì)是理性投資的最佳選擇，也是推動(dòng)股市好轉(zhuǎn)的動(dòng)力。

成長性與投資風(fēng)險(xiǎn)的綜合排名結(jié)果如表3所示(受篇幅所限，僅列出排名前20名的中小上市公司)。該排行榜在較大程度上與成長性排名和投資風(fēng)險(xiǎn)相吻和，前20名的公司中有11家是高成長性公司，而沒有低成長性公司。同時(shí)，排名前20的公司中有16家是低投資風(fēng)險(xiǎn)的，沒有高風(fēng)險(xiǎn)公司。作為中小上市公司綜合排名的前20名，它們不僅表現(xiàn)了業(yè)績增長。規(guī)模擴(kuò)大的高成長性而且也體現(xiàn)了良好的市場表現(xiàn)。

在綜合排行榜的前20名中，超額收益率最大的是世榮兆業(yè)，該企業(yè)股票的價(jià)格增長速度超過上證指數(shù)增長速度們42％，從2009年1月1日到4月30日，股票價(jià)格共增長了75.15％。超額收益率最小的是雙鷺?biāo)帢I(yè)，該企業(yè)股票的價(jià)格增長速度低于上證指數(shù)增長速度41.35％，從2009年1月1日到4月30日，股票價(jià)格共下降了9.61％。

2009年第一季度上證指數(shù)上漲了近31.74％，而由我們綜合排名前20家公司所組成的“成長20組合基金”則只上漲了18.26％。由于我國股市是新興市場，并非有效市場，所以各公司的市場表現(xiàn)不可能與其成長性排名中的位置完全相符。并且隨著我國經(jīng)濟(jì)增長減緩和全球金融危機(jī)的沖擊，中小企業(yè)的市值出現(xiàn)了大幅縮水，在這種背景下低風(fēng)險(xiǎn)客觀上就要求股票的價(jià)格能較真實(shí)地反映出企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，但我國股市又呈現(xiàn)一定程度的莊股化趨勢，最終導(dǎo)致2008年“成長20組合基金”沒能跑贏大盤。

黔源電力：成長加速，業(yè)績暴增

貴州黔源電力股份有限公司，是一家集電力生產(chǎn)經(jīng)營和電源點(diǎn)開發(fā)建設(shè)為一體的股份有限公司。公司的總資產(chǎn)由成立之初的9000多萬元，發(fā)展到現(xiàn)在已突破百億元。

公司的主營業(yè)務(wù)為水力發(fā)電站的開發(fā)，建設(shè)與生產(chǎn)運(yùn)行管理。

2008年，公司營業(yè)利潤增長的主要原因如下：

1　報(bào)告期來水較好，采水多且均勻，各電站發(fā)電量均大幅增加。

2　光照電站投產(chǎn)發(fā)電，銷售收^增加。

3　省物價(jià)局先后上調(diào)了水電站上網(wǎng)電價(jià)，電價(jià)提高使收入增加。

企業(yè)利潤的增長使黔源電力股票的內(nèi)在價(jià)值為79.54元，在273家中小板上市公司中排名1位。該企業(yè)股票的價(jià)格從200B年年初的17.5元跌到年底的11.69元，跌幅為33％，同期上證綜指則跌了75％。雖然2008年股票價(jià)格有所回落，到2009年4月30日股票價(jià)格為14.28元，公司的投資風(fēng)險(xiǎn)仍然僅為0.000000，在2008年10月1日以前上市的273家中小企業(yè)中投資風(fēng)險(xiǎn)排名第一。也就是說，通過2008年該企業(yè)股價(jià)的波動(dòng)情況，以2008年的每股內(nèi)在價(jià)值為基礎(chǔ)達(dá)到4月30日的股票價(jià)格要遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)僅為0.00％。

公司業(yè)績的加速增長主要基于以下幾個(gè)方面的優(yōu)勢：

第一，水電是清潔能源，水電行業(yè)是國家倡導(dǎo)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。水電因其上網(wǎng)電價(jià)低、符合國家清潔能源優(yōu)先調(diào)度原則，使得公司具有較強(qiáng)的市場競爭力。

第二，央行連續(xù)宣布降息，并維持在低利率水平，為水電企業(yè)降低財(cái)務(wù)費(fèi)用增強(qiáng)盈利能力創(chuàng)造了優(yōu)越條件。

第三、公司發(fā)電規(guī)模成倍增長，規(guī)模效益逐步顯現(xiàn)。2006年公司發(fā)電量為15.5億千瓦時(shí)，而其中水電為8.9億千瓦時(shí)，2007年所屬火電廠水城電廠關(guān)停后，公司威為純水電的發(fā)電公司，發(fā)電量為14.88億千瓦時(shí)，水電發(fā)電量增長67％，2008年則更是增長了111％，達(dá)到31.4億千瓦時(shí)。2008公司裝機(jī)容量為155.9萬千瓦，在建，規(guī)劃的北盤江流域大型水電站和芙蓉江流域中小型水電站裝機(jī)逾150萬千瓦后續(xù)項(xiàng)目全部建成后，可控裝機(jī)容量將超過300萬千瓦。發(fā)電規(guī)模將進(jìn)一步增強(qiáng)。

第8篇：股票投資思路范文

【關(guān)鍵詞】模擬基金，明星基金，超額收益，投資策略

一、模擬明星基金的投資策略

（一）選取標(biāo)的明星基金

明星基金，現(xiàn)在泛指業(yè)績回報(bào)前10位的基金產(chǎn)品。本文分析的投資范圍僅限于A股的二級(jí)市場上的基金產(chǎn)品，并以股票投資為主的股票型和混合型基金為樣本?；谝韵滤姆矫孀鳛楹Y選標(biāo)準(zhǔn)1. 時(shí)間區(qū)間：2008-2010年三年業(yè)績排名，確定標(biāo)的明星基金，2011-2012年模擬標(biāo)的基金。2. 樣本選擇：以股票投資為主的股票型和混合型基金，基金樣本數(shù)量為537只。3. 選擇明星基金：從業(yè)績的穩(wěn)定程度出發(fā)，選擇 2008-2010年三年期間累積收益排名前3%的基金，共計(jì)16只。4. 基金經(jīng)理：基金經(jīng)理的能力和投資風(fēng)格是某只基金收益情況的重要決定性因素。為保持投資風(fēng)格的延續(xù)性，從16只明星基金中選取出后兩年未更換基金經(jīng)理的基金，共計(jì)4只。

根據(jù)以上標(biāo)準(zhǔn)，本文篩選出4只標(biāo)的明星基金。

（二）配置模擬組合。對以上明星基金模擬，換倉依據(jù)為2011-2012年基金公司披露的季度報(bào)告，分別為2010年第四季度至2012年第三季度，共計(jì)8次。季度報(bào)告中，我們獲得該基金前一季度持有的十大重倉股，模擬基金組合在季報(bào)發(fā)出的第一天開始被動(dòng)地進(jìn)行組合配置。

（三）個(gè)股權(quán)重的確定。本文按照十大重倉的股票配比，給予基金每只股票一定的權(quán)重，以體現(xiàn)該基金經(jīng)理的選股思路。首先，計(jì)算出十大重倉中各股票占明星基金的凈資產(chǎn)比例，那么，十大重倉占明星基金該季度資產(chǎn)總額的總比例為A=a1+a2+…+a10；則每只股票的個(gè)股權(quán)重為Wi=ai/A。

二、收益計(jì)算及對比

本文通過兩個(gè)步驟計(jì)算：首先按照季度持倉每只股票的期初期末價(jià)格計(jì)算個(gè)股收益率，再按照投資組合收益公式計(jì)算出該組合收益率。

根據(jù)收益率公式Rti=■*100%計(jì)算模擬組合中個(gè)股的收益率。其中，Pt為個(gè)股期末價(jià)格，Pt-1為起初價(jià)格，i為個(gè)股序號(hào)，t為季度。通過公式Rtp=■R■W■計(jì)算模擬組合收益率；其中Rtp是投資組合的收益率，Rti是個(gè)股的收益率，Wi是個(gè)股i在組合中所占的凈資產(chǎn)比例。

本文將上證指數(shù)作為代表大盤增長率的基準(zhǔn)，得出四只模擬基金在2009-2010年期間8個(gè)季度的收益情況。以新華優(yōu)選成長基金（519089）為例，在2011-2012年期間的8個(gè)季度中約有5個(gè)季度跑贏大盤，獲得正的超額收益率。每個(gè)季度的大盤和模擬組合平均收益均為負(fù)值，模擬組合以微弱優(yōu)勢跑贏大盤獲得0.89%超額收益，說明模擬組合短期獲利能力較差。

三、模擬基金短期和長期收益率對比分析

本文將季度定義為短期投資，將年度定義為長期投資，對比分析跟蹤明星積極在短期和長期的投資中的超額收益程度。從短期看，如采取滿倉策略，每季度四只模擬組合的表現(xiàn)如下：四只模擬組合共計(jì)32季度，其中18期獲得超額收益，14期未獲得超額收益。獲得超額收益的比率為56.25%。

從長期看，本文計(jì)算了2011-2012年兩年持續(xù)跟蹤模擬明星基金所獲得的年度收益情況，計(jì)算后發(fā)現(xiàn)：以兩年為模擬新華優(yōu)選成長超額收益率為8.38%、模擬大成策略回報(bào)超額收益為2.42%、模擬農(nóng)業(yè)銀行成長超額收益27.15%、模擬南方優(yōu)選價(jià)值超額收益為10.45%；以一年期為模擬周期，2011年上證指數(shù)收益為負(fù)數(shù)，四只模擬基金的收益也都為負(fù)數(shù)，且收益率絕對值都大于上證指數(shù)下跌幅度，而在2012年，上證指數(shù)微盈0.39%收益率，而四只模擬基金均獲得較高的收益率，最低6.83，最高37.38%。

四、結(jié)論

研究發(fā)現(xiàn)，明星基金長期跟蹤會(huì)獲得超過上證指數(shù)的收益率。以2008-2010年期間的業(yè)績篩選出的新華優(yōu)選成長等四只明星基金為例，在2011年大盤下跌時(shí)均為獲得超額收益，且下跌幅度較大；在2012年大盤走穩(wěn)的情況下均獲得較高的正的收益率，且大幅度跑贏大盤。對于短期持有策略，四只模擬基金的收益率都處于波動(dòng)狀態(tài)，收益未體現(xiàn)出較為規(guī)律的正收益或者負(fù)收益的狀況。

本文的結(jié)論為投資者提供了一種被動(dòng)投資策略，即長期模擬明星基金組合可以獲得超額收益率。值得注意的是，在選取模擬基金樣本時(shí)，應(yīng)該按長期表現(xiàn)進(jìn)行排名，為保證投資風(fēng)格的延續(xù)性，需注意基金經(jīng)理的變更情況。結(jié)論一方面證實(shí)了在非熊市情況下，長期模擬明星基金可獲得超額收益率，另一方面也證明了明星基金經(jīng)理的長線投資的選股能力。

參考文獻(xiàn)：

第9篇：股票投資思路范文

關(guān)鍵詞：保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者；股票直接投資；實(shí)證分析

文章編號(hào)：1003－4625(2008)02－0092－05　中圖分類號(hào)：F840.32　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、本文的選題背景和思路

作為一類有鮮明特征的機(jī)構(gòu)投資者，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資行為在各國都是一個(gè)研究重點(diǎn)。我國保險(xiǎn)資金股票直接投資自從2005年初開閘以來，一直受到保險(xiǎn)業(yè)和證券業(yè)等社會(huì)各界的廣泛關(guān)注。雖然從理論上研究保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)股票投資策略的論文不少，但是對兩年多來的投資實(shí)踐進(jìn)行系統(tǒng)回顧分析的還沒有。

像1958年哈佛啟動(dòng)研究項(xiàng)目的初衷一樣，我們想研究一下我國保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的實(shí)際投資情況。從理念上講，它們都應(yīng)該遵循匹配投資和穩(wěn)健投資的理念，但貫徹這個(gè)理念的實(shí)踐是否有差異呢?實(shí)證分析是解開這個(gè)謎團(tuán)的最好方法。由于股票投資策略的高度多樣性和投資資料的公開性，我們選擇了股票直接投資作為研究對象。

在投資主體方面，2005年以來，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)入市的隊(duì)伍逐漸壯大。2005年開閘時(shí)，只有人保、國壽和華泰三家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司；開閘后，又陸續(xù)成立了中再、平安、太平洋、泰康、新華、太平六家資產(chǎn)管理公司以及友邦資產(chǎn)管理中心，至此，我國保險(xiǎn)業(yè)有股票直投資格的主體形成了“9+1”的格局。2007年3月，生命人壽委托中國人壽資產(chǎn)管理公司股票直接投資的方案獲批，成為保險(xiǎn)業(yè)第三方理財(cái)?shù)谝粏?。?0月份，已有接近20家保險(xiǎn)公司獲批委托人市。

就總體趨勢而言，2005年以來，由于股市為保險(xiǎn)業(yè)帶來了異常高的收益率，參與股票投資的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和資金量不斷增長，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)直接投資股票的資金量，按成本價(jià)格計(jì)算，從2005年末的159億元上升到2007年中的2714億元，呈現(xiàn)半年翻一番以上的態(tài)勢。

本文以專業(yè)數(shù)據(jù)服務(wù)機(jī)構(gòu)聚源公司的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，結(jié)合本課題的需要加以驗(yàn)證和補(bǔ)充，最后形成了我們的數(shù)據(jù)庫。由于目前在我國，機(jī)構(gòu)進(jìn)行股票／股權(quán)投資有投資于未上市公司，投資于上市公司的非公開發(fā)行、IPO戰(zhàn)略投資、IPO網(wǎng)下配售、IPO網(wǎng)上申購和從二級(jí)市場購買等六種渠道，而后兩種渠道才是和散戶投資者同臺(tái)競技，所以我們把它稱為網(wǎng)上投資，而把前四種渠道稱為網(wǎng)下投資，并分別研究。

二、投資數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果及分析

為了對保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的股票投資行為有一個(gè)系統(tǒng)的研究，我們統(tǒng)計(jì)了華泰保險(xiǎn)2005年3月3日申購南京港首發(fā)，成為保險(xiǎn)資金直接入市第一單以來，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的所有網(wǎng)下投資活動(dòng)和網(wǎng)上投資中進(jìn)入上市公司十大流通股榜單(簡稱上榜)的數(shù)據(jù)。

1　網(wǎng)下投資的統(tǒng)計(jì)結(jié)果

(1)各公司占比

網(wǎng)下投資的具體統(tǒng)計(jì)范圍是2005年3月至2007年8月底，在這兩年半的時(shí)間里，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)共參與上市公司網(wǎng)下投資4723筆，獲配資金627，68億元。在整個(gè)機(jī)構(gòu)投資中占比17％左右。設(shè)有保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的9個(gè)保險(xiǎn)集團(tuán)和一些中小保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)都在參與，但各家的參與力度和特征有所區(qū)別。具體數(shù)據(jù)如表1和圖1所示。

數(shù)據(jù)表明，參與網(wǎng)下投資的9個(gè)保險(xiǎn)集團(tuán)在獲配資金上可以分為三個(gè)梯隊(duì)：國壽和平安是第一梯隊(duì)，占比20％以上；太平洋和泰康是第二梯隊(duì)，占比10％以上；其余5家為第二梯隊(duì)。

(2)代表性的投資特點(diǎn)

現(xiàn)在，以第一、第二梯隊(duì)公司為代表來看保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)幾年來的投資趨勢。從表2可以看出，四家公司的投資趨勢有很大差別。由于2005年很快就停止了新股發(fā)行，基數(shù)很小，我們著重比較2006、2007年。絕對金額和占比大幅度上升的足平安和泰康；略有下降的是國壽；大幅度下降的是太平洋。說明它們在資金配置策略上分屬三種類型。

網(wǎng)下投資包括四種類型，所以，很有必要再對不同方式做一分析。表3說明，非公開發(fā)行和戰(zhàn)略投資這兩種方式南于是資金供需雙方直接商定，不需要像比例配售那樣占用大量資金而受到保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的青睞。此類投資的資金2006、07年都是接近200億元，占所有保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)網(wǎng)下投資的60％左右，與常年占用上千億元“。的資金參與配售卻只獲配100億元左右相比，前者的資金使用效率很高。不過，定向和戰(zhàn)略投資往往投資金額巨大，而且投融資雙方要在談判過程中雙向選擇，不是所有保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)都有這樣的資金實(shí)力和投資機(jī)會(huì)。比如，2007年國壽和平安參與民生銀行非公開發(fā)行，每家投資54.48億元，分別占國壽和平安1～8月網(wǎng)下投資總額的50％、60％以上，高于其他三、四百筆投資的獲配金額總和。所以，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對網(wǎng)下投資還進(jìn)行渠道細(xì)分，不同機(jī)構(gòu)側(cè)重不同的渠道。國壽等特大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)享有的此類投資機(jī)會(huì)明顯高于其他公司。國壽此類投資占比70％左右，而其他保險(xiǎn)公司平均在60％以下。在評(píng)估大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資工作時(shí)，要注意對這種重大投資活動(dòng)的分析。

在幾種網(wǎng)下投資渠道中，公開增發(fā)配售由于價(jià)格與二級(jí)市場價(jià)格最接近而投資風(fēng)險(xiǎn)最高。因此，國壽參與這類投資的比例在2006、2007年都很低。但平安卻體現(xiàn)了明顯的擇時(shí)特征，2006年在股指尚處于低位時(shí)大量參與，2007年則參與比例大幅度降低。可見，主要是大型保險(xiǎn)公司在挑選網(wǎng)下投資機(jī)會(huì)、小公司則沒有多少挑選余地。

網(wǎng)下投資還包括對未上市企業(yè)股權(quán)的投資。在過去兩年，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)主要是投資于末上市銀行的股權(quán)。2006年12月平安出資49億元收購了深圳市商業(yè)銀行89.36％的股份。國壽2006年8月以3.9億元購買了福建興業(yè)銀行1.75％的股權(quán)；11月，以56.7億元收購廣東發(fā)展銀行20％的股權(quán)。平安投資深商行完全是為了取得經(jīng)營控制權(quán)，實(shí)現(xiàn)向綜合經(jīng)營的跨越；而國壽目前還主要著眼于通過股權(quán)紐帶加強(qiáng)戰(zhàn)略合作的層面，甚至只是財(cái)務(wù)投資的層面。

這里的網(wǎng)上投資是指保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持有的流通股中上榜的倉位。這些倉位有些是由限售股鎖定到期后轉(zhuǎn)化為流通股形成的，有些是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與網(wǎng)上申購或從二級(jí)市場買入的。

(1)總量趨勢

雖然2005年3月7日國壽就發(fā)表了入市宣言，8日泰康就在二級(jí)市場買人了中興通訊：等5只股票。但是，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)入上市公司十大流通股名單是從2005年中報(bào)開始的。其后各季度的持倉筆數(shù)和持

倉股數(shù)如圖2所示。

圖2說明，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)上榜投資的總體軌跡是：2005年二季度末，投資21筆、持倉1億股，平均持倉規(guī)模500萬股；以后每季度翻一番，直到2006年一季度實(shí)現(xiàn)了持倉筆數(shù)突破100筆、持股量突破10億股，單筆持股達(dá)到1千萬股的高度。2006年二季度是保險(xiǎn)資金上榜增長最快的一個(gè)季度，持倉的筆數(shù)和股數(shù)都增長了140％?？墒牵瑥?006年下半年開始，保險(xiǎn)資金的網(wǎng)上大額投資開始進(jìn)入高位平臺(tái)整理階段：2006年下半年緩慢上升，在第四季度創(chuàng)出了306筆、33.1億股的歷史高點(diǎn)；進(jìn)入2007年開始出現(xiàn)高位震蕩。雖然保險(xiǎn)資金在2007年二季度提高了投資比例，但前面的分析表明，這些資金主要流向了網(wǎng)下投資，到二季度末還不能反映到上榜投資中。

(2)持股期限

持股期限是評(píng)價(jià)一個(gè)機(jī)構(gòu)投資風(fēng)格的重要指標(biāo)。根據(jù)保險(xiǎn)投資賬戶的特點(diǎn)，我們用季度榜單退出率來分析其交易活躍程度、用期末持股季度數(shù)來估計(jì)其持股期限長短。在榜單退出率方面，我們在兩年之中選取6個(gè)季度來比較。2005年第二季度末持有的21筆投資在第三季度退出了7筆，退出率33.3％；2006年第一季度末持有的116筆投資在第二季度退出了49筆，退出率42.2％；2007年第一季度末持有的292筆投資在第二季度退出了153筆，退出率52.4％。這樣的一個(gè)遞增退出率反映了保險(xiǎn)資金從開始建倉到加倉、再到調(diào)倉的歷史進(jìn)程中的換股情況。估計(jì)目前50％左右的季度退出率將是保險(xiǎn)資金的大體水平。

在保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持股季度數(shù)方面，我們以還處于增倉趨勢中的2006年第三季度和處于減倉趨勢中的2007年二季度為例予以分析。2006年第三季度，保險(xiǎn)資金287筆持倉的期限范圍是1～6個(gè)季度、平均持股期限是1.9個(gè)季度，一年以上持倉的比例為：4季5.9％、5季3.8％、6季1.7％；2007年二季度249筆持倉的期限范圍是1～9個(gè)季度、平均持股期限是2.3個(gè)季度，一年以上持倉的比例為：4季5.6％、5季6.4％、6季4.0％、7～9季4.4％。可見，隨著保險(xiǎn)資金入市時(shí)間的延長，盡管由于行情的因素，持倉筆數(shù)沒有增加，但是，長期持倉的比例卻呈上升趨勢，說明保險(xiǎn)資金在逐步展現(xiàn)長期持股、長期投資的特點(diǎn)。

(3)倉位對照

隨著行情的演變，不同保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在二級(jí)市場的投資策略差異變得日益明顯。這種差異突出反映在2006、2007年的中報(bào)數(shù)據(jù)中，見表4。表4說明，2006年中報(bào)時(shí)，國壽和平安幾乎是平分秋色，構(gòu)成“雙頭壟斷”型；而到了2007年中報(bào)時(shí)，已經(jīng)發(fā)展為國壽獨(dú)占鰲頭、平安退居二線，尤其是在持股數(shù)量上國壽占比高達(dá)80％。國壽和平安上榜占比的消長關(guān)系確實(shí)是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)網(wǎng)上投資中的一大熱點(diǎn)，具體比例如圖3所示。

(4)網(wǎng)上、網(wǎng)下投資聯(lián)系

網(wǎng)上、網(wǎng)下投資是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)股票投資的兩個(gè)區(qū)域，我們從兩個(gè)角度來研究二者的聯(lián)系，一是資金在網(wǎng)上網(wǎng)下的配置情況，二是網(wǎng)下投資的上榜情況。

經(jīng)過分析，我們選擇網(wǎng)上持股數(shù)和網(wǎng)下獲配股數(shù)作為近似指標(biāo)來研究保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)網(wǎng)上、網(wǎng)下投資的總體關(guān)聯(lián)性。以半年作為一個(gè)周期來統(tǒng)計(jì)其網(wǎng)下獲配數(shù)和期末持股數(shù)，2005年就以整年為準(zhǔn)。結(jié)果如表5所示。統(tǒng)計(jì)結(jié)果相當(dāng)理想，不僅說明了保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)網(wǎng)上、網(wǎng)下投資存在關(guān)聯(lián)，而且還揭示了不同公司問的差異。典型的是國壽和平安，平安網(wǎng)上投資除以網(wǎng)下投資的倍數(shù)從2006年上半年的10倍猛降到2007年上半年的0.5倍，地位完全發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。而同期國壽則波動(dòng)在2～5倍之間，相當(dāng)穩(wěn)定。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)整體在0.7～1.7倍之間波動(dòng)，比平安和國壽的水平低。說明其他保險(xiǎn)公司多數(shù)網(wǎng)上投資的占比很小，主要資金都用于網(wǎng)下“打新股”。保險(xiǎn)資金在整體上網(wǎng)上投資相對于網(wǎng)下投資占比呈下降趨勢，說明隨著二級(jí)市場股指的不斷走高，保險(xiǎn)資金在逐步從“網(wǎng)上”轉(zhuǎn)到“網(wǎng)下”。

關(guān)于網(wǎng)下投資的上榜情況，我們使用網(wǎng)下投資進(jìn)榜單的雙向比例指標(biāo)，即在解禁的倉位中有多少進(jìn)入十大流通股，以及在保險(xiǎn)資金上榜持倉中有多大比例來自網(wǎng)下投資。我們以國壽和平安為例。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，國壽直到2006年三季度上榜的股票都是從二級(jí)市場上購買的。國壽在2006年第四季度，由網(wǎng)下投資轉(zhuǎn)化為上榜投資的比例很小，只有1％左右。但2007年就不一樣了：一季度，國壽到期的網(wǎng)下投資有60％沒有減倉、而當(dāng)季的整個(gè)上榜倉位中有1／4來自當(dāng)季的網(wǎng)下投資；二季度，解禁上榜倉位占當(dāng)季網(wǎng)下解禁的95.5％、占季末上榜的22.9％?？梢?，國壽網(wǎng)下投資解禁后繼續(xù)持有的比例在2007年大幅度上升，主要是因?yàn)?006年恢復(fù)發(fā)行新股后的大宗戰(zhàn)略投資和非公開增發(fā)股票鎖定12個(gè)月陸續(xù)解禁但繼續(xù)持有。

由于平安的投資規(guī)模比國壽小，我們選取鎖定到期比較多的2007年一、二季度的情況來分析。2007年一季度，解禁上榜占到期股數(shù)的3.6％、占持股數(shù)的1.14％；二季度，占當(dāng)季網(wǎng)下解禁的27.4％、占季末上榜的5.0％。這個(gè)比例與國壽形成鮮明對比，雖然有平安單個(gè)賬戶的資金平均規(guī)模小于國壽，因而獲配倉位難以進(jìn)入榜單的因素，但也說明平安的網(wǎng)下、網(wǎng)上投資基本上是脫節(jié)的，網(wǎng)下投資解禁后或者上不了榜、或者大比例減倉退出；而上榜倉位基本上都來自網(wǎng)上投資，增減之間反映了平安對二級(jí)市場投資機(jī)會(huì)的判斷。

三、我國保險(xiǎn)資金股票直接投資的特點(diǎn)總結(jié)及政策建議

1　保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)股票直接投資的主要特點(diǎn)

綜合2005～2007年保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)網(wǎng)上、網(wǎng)下投資的上述統(tǒng)計(jì)結(jié)果，可以看出，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)股票直接投資的主要特點(diǎn)有：

(1)在總量上，無論機(jī)構(gòu)數(shù)還是資金量都大幅度增長。在機(jī)構(gòu)數(shù)量上，雖然一直以“9家”為主體，但2005年時(shí)很多只是單一的一個(gè)公司，而到了2007年，這9家絕大多數(shù)是企業(yè)集團(tuán)，涉及的法人企業(yè)成倍增長。另外，還有許多中小保險(xiǎn)公司加入，據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前已有50多個(gè)保險(xiǎn)法人企業(yè)參與投資。在資金量上，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資并沒有一步到位，而是逐季、逐年增長，體現(xiàn)了保險(xiǎn)投資的謹(jǐn)慎和漸進(jìn)特點(diǎn)。

(2)在參與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的數(shù)量上，網(wǎng)下遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于網(wǎng)上，而且存在至今只參與了一個(gè)領(lǐng)域的公司或險(xiǎn)種。參與網(wǎng)下投資的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)已經(jīng)有50多家，而且各家?guī)缀醵际褂昧怂械碾U(xiǎn)種賬戶，沒有參與的逐漸成為少數(shù)。但參與網(wǎng)上投資的還限于“9+1”所屬的企業(yè)，委托投資的中小保險(xiǎn)公司未有上榜者。另外，一個(gè)有趣的現(xiàn)象是，友邦保險(xiǎn)只參與了網(wǎng)上投資而沒有參與網(wǎng)下投資，而平安等公司的投連險(xiǎn)種又只參與了網(wǎng)下而沒有參與網(wǎng)上，有點(diǎn)令人費(fèi)解。

(3)在網(wǎng)上網(wǎng)下配置資金的重點(diǎn)上，存在隨著市場估值水平變化而轉(zhuǎn)移的明顯傾向。在2006年股指還處于相對低位時(shí)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的網(wǎng)上投資規(guī)?？焖僭鲩L，隨著2007年股指的繼續(xù)攀高，由價(jià)值投資階

段發(fā)展到泡沫投機(jī)階段，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)雖然網(wǎng)上投資的絕對值不一定下降，但由于網(wǎng)下投資的迅速膨脹而占比明顯下降。大宗網(wǎng)下投資解禁而來的上榜投資還占有一定比例。

(4)在網(wǎng)下投資中，由于資金實(shí)力和經(jīng)營戰(zhàn)略的不同，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)還進(jìn)行渠道細(xì)分，不同機(jī)構(gòu)側(cè)重不同的渠道。國壽側(cè)重非公開定向增發(fā)和戰(zhàn)略投資機(jī)會(huì)，平安則在資金實(shí)力不如國壽的情況下，通過擇時(shí)、擇股，以集中資金取得相對于國壽的局部優(yōu)勢來取勝。中型保險(xiǎn)公司側(cè)重大規(guī)模申購和分類申購機(jī)會(huì)，小公司則是參與所有能參與的機(jī)會(huì)。

(5)在網(wǎng)上投資中，由于國壽的軸心作用，保險(xiǎn)資金在總體上呈現(xiàn)了漸進(jìn)、長期和側(cè)重績優(yōu)股的特點(diǎn)。在總量趨勢上呈現(xiàn)出明顯的二個(gè)階段：2005年至2006年一季度是穩(wěn)步增倉階段；2006年二季度是大幅增倉階段；2006年三季度至今是平臺(tái)整理階段。從資金來源特性上看，壽險(xiǎn)資金占比95％以上，財(cái)險(xiǎn)規(guī)模很小，但這個(gè)特點(diǎn)與英美國家相符；在壽險(xiǎn)內(nèi)部，傳統(tǒng)普通保險(xiǎn)產(chǎn)品和分紅產(chǎn)品是絕對主力，萬能等創(chuàng)新險(xiǎn)種占比很小，投連就簡直沒有露面。

(6)就投資風(fēng)格而言，不同保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)之間存在明顯的差異，“同一個(gè)理念下的差異化投資”現(xiàn)象非常突出。國壽和平安就是不同風(fēng)格的典型代表。國壽屬于典型的大宗型、均衡型、長期型、穩(wěn)健型投資模式：南方電網(wǎng)投資350億元、廣發(fā)行56.7億元、民生銀行54.48億元、中信證券22.5億元等都是大手筆；在2005年股指低位時(shí)不急于大規(guī)模入市是穩(wěn)?。辉?007年股指高位時(shí)不急于減倉是長期。平安則屬于有明顯擇時(shí)、擇股跡象的選擇型投資：開閘時(shí)是入市急先鋒、進(jìn)入2007后又大規(guī)模減倉，在網(wǎng)上網(wǎng)下進(jìn)行擇時(shí)投資；網(wǎng)下投資解禁后很少繼續(xù)持有，網(wǎng)上投資的換股率也很高，在網(wǎng)上進(jìn)行擇股投資。

(7)就投資效果而言，股票投資給保險(xiǎn)業(yè)帶來的巨額收益成為一大亮點(diǎn)。整個(gè)保險(xiǎn)業(yè)直接投資股票的資金只占總量的10％左右，所取得的收益卻超過總收益的70％。就單筆投資而言，國壽兩年間投資錫業(yè)股份的收益率高達(dá)20倍，平安同期在浦發(fā)銀行的最初投資就賺得18億元!

2　未來趨勢展望與政策建議

(1)活躍的大發(fā)展期已近尾聲。從股指來看，兩年多的持續(xù)大牛市已經(jīng)使A股出現(xiàn)泡沫化跡象，未來的漲幅會(huì)放緩、震蕩會(huì)加劇，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資難度會(huì)加大。從保險(xiǎn)的入市機(jī)構(gòu)和資金量來看。入市資金已經(jīng)接近比例上限，比例再提高的可能性很小。因此，未來的資金增長不再是爆發(fā)性的，而是跟隨行業(yè)發(fā)展的自然增長。

(2)有必要進(jìn)行分析總結(jié)，進(jìn)一步明確政策要求，引導(dǎo)輿論方向。應(yīng)該說，過去二年多的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)“九仙過?！?，為總結(jié)保險(xiǎn)資金股票投資工作提供了很多正反兩方面的資料。在股指期貨推出、限售股不斷解禁、A股將從湖泊變成的形勢下，進(jìn)行系統(tǒng)總結(jié)使今后少走彎路、明確有關(guān)理論和政策以引導(dǎo)輿論是很有必要的。比如，2006年就出見過保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)是長期投資還是短期投機(jī)的爭論，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)堅(jiān)持價(jià)值投資的提法是否準(zhǔn)確、以什么為標(biāo)準(zhǔn)，對以國壽和平安為代表的兩種風(fēng)格如何評(píng)價(jià)等。