股權(quán)激勵(lì)的有效性精選(九篇)

前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的股權(quán)激勵(lì)的有效性主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。

第1篇：股權(quán)激勵(lì)的有效性范文

關(guān)鍵詞：上市公司；股票期權(quán)；激勵(lì)有效性

一、相關(guān)理論分析

1.相關(guān)理論回顧

（1）委托理論。公司制企業(yè)中兩權(quán)分離，所有者與經(jīng)營(yíng)者之間是一種委托關(guān)系，所有者和經(jīng)營(yíng)者有各自不同的自身利益，將會(huì)有不同的目標(biāo)追求。這一理論最初是在《企業(yè)理論：管理行為、成本及其所有權(quán)結(jié)構(gòu)》中提出的。所有者更多考慮的是長(zhǎng)期利益；而經(jīng)營(yíng)者則更多追求的是短期利益。

（2）人力資本激勵(lì)理論。人力資本理論最終由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家舒爾茨創(chuàng)立的。人力資本激勵(lì)理論則是從人本身出發(fā)，研究人力投資的效益問(wèn)題。人力資本是由人力資本投資形成的，是存在于人體中的知識(shí)和技能等的存量總和，其所有權(quán)歸個(gè)人所有，這就使得人力資本所有者退出企業(yè)比較隨意，易于逃避風(fēng)險(xiǎn)。

（3）剩余索取權(quán)理論。剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)的概念是由格羅斯曼和哈特提出的。剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)產(chǎn)生的原因是由于公司契約的不完備性。剩余索取權(quán)指的是合同未明確規(guī)定的收益的索取權(quán)，由于企業(yè)的收入是不確定的，所以剩余索取權(quán)也意味著對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)。

2.股票期權(quán)制度的正負(fù)效應(yīng)分析

（1）股票期權(quán)制度的正面效應(yīng)。體現(xiàn)了人力資本對(duì)產(chǎn)權(quán)與充分報(bào)酬的基本經(jīng)濟(jì)要求，有利于降低直接激勵(lì)成本，減少現(xiàn)金流出可以鎖定期權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)，股票期權(quán)持有人不行權(quán)就沒(méi)有任何額外的損失。有利于降低成本，有利于吸引和穩(wěn)定高素質(zhì)人才，增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力有助于解決企業(yè)中普通存在的內(nèi)部人控制問(wèn)題。

（2）股票期權(quán)制度的負(fù)面效應(yīng)。有可能虛夸公司利潤(rùn)，可能助長(zhǎng)股市泡沫，有可能帶來(lái)經(jīng)營(yíng)者道德風(fēng)險(xiǎn)，約束作用弱化，客觀上會(huì)助長(zhǎng)經(jīng)理人盲目冒險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)。

通過(guò)分析可以看出，對(duì)股票期權(quán)需要一個(gè)理性的認(rèn)識(shí)，既不能因噎廢食，也不能盲目推崇。從股票期權(quán)制度效應(yīng)的原因出發(fā)，如果加強(qiáng)內(nèi)外部監(jiān)管，對(duì)股票期權(quán)制度進(jìn)行改進(jìn)，對(duì)配套制度進(jìn)一步完善，它仍不失為一個(gè)有效的長(zhǎng)期激勵(lì)制度。

二、我國(guó)實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制存在的問(wèn)題

1.外部環(huán)境障礙

（1）證券市場(chǎng)缺乏有效性。目前我國(guó)的股票市場(chǎng)還很不成熟，屬于“準(zhǔn)弱有效市場(chǎng)”，缺乏有效性。上市公司中有2/3左右的股份不可流通，交易市場(chǎng)中投機(jī)性較高，股價(jià)反映更多的是投機(jī)性的因素，股票市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)傳遞功能還較弱；同時(shí)政府對(duì)證券市場(chǎng)過(guò)多的采用行政干預(yù)，導(dǎo)致股價(jià)的非理性波動(dòng)。

（2）缺乏完善的經(jīng)理人市場(chǎng)。股票期權(quán)實(shí)施的一個(gè)基本前提是企業(yè)高級(jí)管理人員的市場(chǎng)化選拔企業(yè)外部經(jīng)理人市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)給在位的經(jīng)理人一種無(wú)形的壓力，如果不能提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益，就會(huì)被更優(yōu)秀的管理者替代，并且其在經(jīng)理人市場(chǎng)上的價(jià)值也會(huì)大幅貶值，我國(guó)缺乏這樣的市場(chǎng)。

2.內(nèi)部制約因素

（1）公司治理狀況不佳。公司治理結(jié)構(gòu)的好壞，直接制約著股票期權(quán)制度的實(shí)施，但我國(guó)大多數(shù)實(shí)施股票期權(quán)的上市公司都是國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)制而來(lái)的，在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)上，國(guó)有股所占比重極大，這對(duì)股票期權(quán)的實(shí)施造成難題。目前，我國(guó)上市公司薪酬委員會(huì)、董事會(huì)以及股東大會(huì)難以獨(dú)立行使職能。

（2）信息披露不充分。雖然我國(guó)2006年的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第11號(hào)—股份支付》準(zhǔn)則第十四條規(guī)定“企業(yè)應(yīng)當(dāng)在附注中披露與股份支付有關(guān)的信息”，但要求披露的事項(xiàng)很不充分。只規(guī)定對(duì)“本期內(nèi)授予的權(quán)益性工具公允價(jià)值的確定方法進(jìn)行披露等，對(duì)期權(quán)授予對(duì)象和授予價(jià)格等披露卻沒(méi)有做出規(guī)定。

（3）業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系不合理。從我國(guó)已經(jīng)實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)的企業(yè)來(lái)看，無(wú)論采取何種模式在我國(guó)實(shí)行股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制都要制定業(yè)績(jī)考核體系，我國(guó)目前對(duì)經(jīng)理的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)以財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)為主，但是財(cái)務(wù)指標(biāo)很容易被經(jīng)理人操縱，加上股票市場(chǎng)的不完善，股價(jià)在虛假業(yè)績(jī)的刺激下上升使經(jīng)理獲利。

三、規(guī)范我國(guó)上市公司股票期權(quán)激勵(lì)行為的對(duì)策建議

1.對(duì)現(xiàn)有法律法規(guī)進(jìn)行修改和完善

一方面，要對(duì)現(xiàn)行的一系列相關(guān)法律等進(jìn)行相應(yīng)的修改，清除實(shí)施股票期權(quán)的法律障礙；另一方面，對(duì)實(shí)施股票期權(quán)所需要的一些基本的法律法規(guī)進(jìn)行立法，確立必要的法律框架，從而為票期權(quán)的具體實(shí)施奠定堅(jiān)實(shí)的法律基礎(chǔ)。

2.加強(qiáng)市場(chǎng)建設(shè)，為股票期權(quán)創(chuàng)造良好的外部環(huán)境

有效的資本市場(chǎng)是股票期權(quán)激勵(lì)制度成功實(shí)施的現(xiàn)實(shí)土壤，因此，必須要加快資本市場(chǎng)的建設(shè)。進(jìn)一步改善政府行為，強(qiáng)化有效監(jiān)管；促使國(guó)有企業(yè)真正改制，努力提高國(guó)有上市公司的質(zhì)量；應(yīng)把證券市場(chǎng)的規(guī)范化放在首要位置，在規(guī)范的基礎(chǔ)上尋求發(fā)展。

3.加強(qiáng)公司治理制度建設(shè)，完善公司法人治理結(jié)構(gòu)

首先，必須深化國(guó)有上市公司股權(quán)分置改革，為完善公司治理機(jī)制提供制度前提。其次，加強(qiáng)董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)的作用，提高獨(dú)立董事的獨(dú)立性和有效性。再次，可成立公司董事會(huì)直接領(lǐng)導(dǎo)下的薪酬委員會(huì)，全權(quán)負(fù)責(zé)股票期權(quán)計(jì)劃的實(shí)施。

4.加強(qiáng)經(jīng)理人市場(chǎng)建設(shè)

首先，要改革經(jīng)營(yíng)者選拔機(jī)制，培育經(jīng)理人市場(chǎng)，建立與市場(chǎng)化的薪酬體系相適應(yīng)的經(jīng)營(yíng)者人事管理制度。其次，建立經(jīng)理人個(gè)人信用檔案，使職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)信息完全暢通，強(qiáng)化對(duì)經(jīng)營(yíng)者的市場(chǎng)監(jiān)督。最后，建立健全經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系。

5.建立科學(xué)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系

主管部門(mén)應(yīng)會(huì)同財(cái)政、審計(jì)、金融、工商、稅務(wù)等部門(mén)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的年度經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行考核，加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)金流量信息的考核，提高經(jīng)營(yíng)透明度。只有會(huì)計(jì)信息的不斷完善，企業(yè)家的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)才能得到合理的衡量，才能為推行股票期權(quán)制度創(chuàng)造條件。

參考文獻(xiàn)：

第2篇：股權(quán)激勵(lì)的有效性范文

[關(guān)鍵詞] 上市公司 股權(quán)激勵(lì) 問(wèn)題 對(duì)策

一、股權(quán)激勵(lì)概述

股權(quán)激勵(lì)是通過(guò)股權(quán)形式來(lái)分配收益，用以激勵(lì)公司員工，使企業(yè)獲得更多利益的一種長(zhǎng)期激勵(lì)方式，實(shí)際上是股東轉(zhuǎn)讓的一部分剩余權(quán)利。股權(quán)激勵(lì)應(yīng)當(dāng)既對(duì)經(jīng)營(yíng)者有足夠的吸引力與約束力，同時(shí)要保證股東利益成比例增長(zhǎng)，因此需要確定合理的激勵(lì)對(duì)象。這主要應(yīng)考慮激勵(lì)的長(zhǎng)期性，因?yàn)殚L(zhǎng)期利益更符合所有者的利益。而決定企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展和長(zhǎng)期利益的是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理層，應(yīng)當(dāng)向他們實(shí)施長(zhǎng)期激勵(lì)，所以股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象應(yīng)是對(duì)長(zhǎng)期發(fā)展起決定作用的人，包括公司的高級(jí)管理人員和企業(yè)核心力量的重要技術(shù)骨干。

二、我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施中存在的問(wèn)題

1.資本市場(chǎng)的弱有效性問(wèn)題

股權(quán)激勵(lì)在西方國(guó)家被廣泛推行的重要原因是其資本市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)，其股價(jià)基本上與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈正相關(guān)。我國(guó)證券市場(chǎng)雖然發(fā)展迅速，但我國(guó)證券市場(chǎng)仍處于初期發(fā)展的弱有效性階段，股價(jià)波動(dòng)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并非完全相關(guān)，還受許多非市場(chǎng)性因素的影響。首先，我國(guó)股票市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象非常普遍；其次，莊家操縱市場(chǎng)的情況依然存在；再次，我國(guó)政府相關(guān)政策與社會(huì)資金的移動(dòng)對(duì)于股票市場(chǎng)的影響是很大的。由此可見(jiàn)，上市公司的股票市價(jià)不能反映公司高管人員的實(shí)際努力程度和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，在這種資本市場(chǎng)弱有效性的環(huán)境下對(duì)高管人員實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，勢(shì)必會(huì)降低其激勵(lì)效果。

2.職業(yè)經(jīng)理市場(chǎng)不完備

在我國(guó)的國(guó)有上市公司中，絕大多數(shù)經(jīng)理人是由行政部門(mén)任命的，具有很強(qiáng)的政治因素，而股權(quán)激勵(lì)這種長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制很容易同不可預(yù)見(jiàn)的行政任命制發(fā)生沖突。我國(guó)市場(chǎng)中很多企業(yè)在選擇經(jīng)理時(shí)用的不是市場(chǎng)機(jī)制，而是行政機(jī)制，有相當(dāng)比例的經(jīng)理人員可能經(jīng)營(yíng)才能并不高，而有才能的經(jīng)理卻得不到重用，在這種情況下實(shí)行股票期權(quán)計(jì)劃意義并不是很大。

3.監(jiān)督約束機(jī)制不健全

監(jiān)督約束機(jī)制不健全，股權(quán)激勵(lì)就沒(méi)能將委托人和人的利益全面統(tǒng)一起來(lái)，這使人在有機(jī)可乘的情況下會(huì)做出有利于自己利益的行為，從而損害所有者的利益；從國(guó)外成熟市場(chǎng)的發(fā)展歷程看，當(dāng)經(jīng)理人預(yù)期無(wú)法實(shí)現(xiàn)其長(zhǎng)期利益時(shí)，會(huì)通過(guò)財(cái)務(wù)舞弊獲取利益。

4.治理結(jié)構(gòu)不完善

我國(guó)公司治理結(jié)構(gòu)的缺陷給股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施帶來(lái)了很大障礙。首先，上市公司兩職合一現(xiàn)象比較嚴(yán)重，這樣股權(quán)激勵(lì)沒(méi)有起到應(yīng)有的作用，反而成了經(jīng)營(yíng)管理者獲取利益的一種方式；其次，內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴(yán)重，監(jiān)事會(huì)對(duì)公司的管理層和董事會(huì)的監(jiān)督力度較?。辉俅?，獨(dú)立董事任職能力尚有差距和選聘機(jī)制不完善。在此情況下，如果對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，高管人員將會(huì)面臨更大的道德風(fēng)險(xiǎn)，主要包括以下三類(lèi)：第一，高管人員可能為自己發(fā)放過(guò)多股票；第二，高管人員向上市公司轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的傾向更加強(qiáng)烈；第三，高管人員聯(lián)合莊家操縱股價(jià)的沖動(dòng)加強(qiáng)。

三、解決股權(quán)激勵(lì)有關(guān)問(wèn)題的對(duì)策建議

1.培養(yǎng)有效穩(wěn)定的資本市場(chǎng)

要培育一個(gè)有效穩(wěn)定的資本市場(chǎng)為股權(quán)激勵(lì)提供實(shí)施基礎(chǔ)，就要加快資本市場(chǎng)的改革和制度創(chuàng)新。2005年啟動(dòng)的股權(quán)分置改革就為股權(quán)激勵(lì)提供了制度前提和發(fā)展契機(jī)。許多上市公司借著股權(quán)分置改革，紛紛出臺(tái)股權(quán)激勵(lì)措施。當(dāng)然，股權(quán)分置改革只為股權(quán)激勵(lì)提供了制度前提，我國(guó)資本市場(chǎng)作為新興市場(chǎng)，市場(chǎng)發(fā)展、結(jié)構(gòu)優(yōu)化和制度建設(shè)將是一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程。在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)上市公司在授予股份、信息披露等方面的監(jiān)管。

2.建立和完善外部經(jīng)理人才市場(chǎng)

(1)市場(chǎng)選擇機(jī)制。充分的市場(chǎng)選擇機(jī)制可以保證經(jīng)理人的素質(zhì)，良好的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)將淘汰不合格的經(jīng)理人，經(jīng)理人在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中會(huì)考慮自身在經(jīng)理市場(chǎng)中的價(jià)值定位而避免采取投機(jī)、偷懶等行為，在這種環(huán)境下股權(quán)激勵(lì)才可能經(jīng)濟(jì)、有效。

(2)控制約束機(jī)制。控制約束機(jī)制是對(duì)經(jīng)理人行為的限制，這能防止經(jīng)理人實(shí)施不利于公司的行為，從而保證公司的健康發(fā)展。

(3)綜合激勵(lì)機(jī)制。綜合激勵(lì)機(jī)制是通過(guò)綜合手段對(duì)經(jīng)理人行為進(jìn)行引導(dǎo)，具體包括工資、獎(jiǎng)金、股權(quán)激勵(lì)等方式。公司需要根據(jù)不同的情況設(shè)計(jì)激勵(lì)組合，其中股權(quán)激勵(lì)的形式、大小均取決于對(duì)激勵(lì)成本和收益的綜合考慮。

3.完善外部監(jiān)督機(jī)制

目前，我國(guó)一些外部監(jiān)督組織的獨(dú)立性較差，不能切實(shí)履行其監(jiān)督職能，應(yīng)加大對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)監(jiān)督力度，建立國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)向國(guó)有控股公司和國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司，控股公司和經(jīng)營(yíng)公司向下屬?lài)?guó)企派駐財(cái)務(wù)總監(jiān)的制度，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督，對(duì)出資者負(fù)責(zé)，對(duì)經(jīng)理人員給予股票股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)。

4.深化企業(yè)改革，完善公司治理結(jié)構(gòu)

股權(quán)激勵(lì)與公司治理結(jié)構(gòu)之間存在著相輔相成、相互作用的密切關(guān)系。因此，必須徹底改變國(guó)有上市公司不合理的治理結(jié)構(gòu)。應(yīng)適當(dāng)增加獨(dú)立董事的比重，突出監(jiān)事會(huì)對(duì)公司董事成員和經(jīng)理人員的財(cái)務(wù)監(jiān)督作用，防止高管人員操縱財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)獲得不應(yīng)有的股權(quán)利益。只有在公司內(nèi)部建構(gòu)起有效的與激勵(lì)約束并行的、與相關(guān)利益主體相互關(guān)系的制度，并配合相應(yīng)的外部制度，股權(quán)激勵(lì)才能充分發(fā)揮其積極作用。

四、結(jié)語(yǔ)

從上文的論述中我們可以看到，股權(quán)激勵(lì)的開(kāi)展受到多種因素的制約。要實(shí)現(xiàn)預(yù)期的激勵(lì)效果，需要政府創(chuàng)造一個(gè)良好的政策和法律環(huán)境，塑造一個(gè)良好的經(jīng)理人市場(chǎng)，并建立公正、有效的評(píng)價(jià)體系；需要建立綜合考核相對(duì)指標(biāo)，避免單純依賴(lài)絕對(duì)指標(biāo) 單一指標(biāo)的不足；同時(shí)，要理順公司內(nèi)外部的關(guān)系，內(nèi)部治理和外部治理雙管齊下，才能提高激勵(lì)效率。

參考文獻(xiàn)：

[1]南乃心．對(duì)我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的幾點(diǎn)認(rèn)識(shí)[J]．發(fā)展，2007.2

[2]王海萍，向秋華. 對(duì)我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)存在的問(wèn)題及對(duì)策[J]．機(jī)械管理開(kāi)發(fā)，2007.1

第3篇：股權(quán)激勵(lì)的有效性范文

一、民營(yíng)高科技企業(yè)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的問(wèn)題

（一）企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況的不穩(wěn)定性

股權(quán)激勵(lì)機(jī)制能保障企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展是該機(jī)制能實(shí)現(xiàn)的基本條件。因此，能實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)管理者長(zhǎng)期的激勵(lì)，時(shí)效應(yīng)在3-5年。同時(shí)，企業(yè)高管股權(quán)激勵(lì)的實(shí)現(xiàn)主要依靠股票市場(chǎng)價(jià)值的增加或行權(quán)價(jià)格與轉(zhuǎn)讓價(jià)格之間的差值。但是，現(xiàn)階段我國(guó)民營(yíng)高科技企業(yè)無(wú)法保證自身經(jīng)營(yíng)發(fā)展的穩(wěn)定性，股權(quán)激勵(lì)帶來(lái)的效果及持續(xù)實(shí)施就得不到有效的保障。但是，現(xiàn)階段我國(guó)民營(yíng)高科技企業(yè)無(wú)法保證自身經(jīng)營(yíng)發(fā)展的穩(wěn)定性，股權(quán)激勵(lì)帶來(lái)的效果及持續(xù)實(shí)施就得不到有效的保障。民營(yíng)高科技企業(yè)的行業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，加上市場(chǎng)未知因素太多，風(fēng)險(xiǎn)性高造成了很多企業(yè)的壽命比較短，而家族式的管理使得受激勵(lì)的員工很難參與到企業(yè)的重大抉擇，這樣會(huì)造成企業(yè)的經(jīng)營(yíng)理念和相應(yīng)的制度發(fā)生變化，所以這一點(diǎn)來(lái)講對(duì)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)是一個(gè)障礙。

（二）資本市場(chǎng)的不完善和弱有效性

實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃需要視市場(chǎng)環(huán)境而定，在市場(chǎng)環(huán)境表現(xiàn)為股價(jià)與業(yè)績(jī)相符時(shí)，股權(quán)激勵(lì)能起到正向作用；當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境表現(xiàn)為股價(jià)和業(yè)績(jī)矛盾時(shí)，股權(quán)激勵(lì)并不能取得應(yīng)有的效果，只會(huì)造成績(jī)優(yōu)股上市公司的股權(quán)激勵(lì)不能獲利，從而打擊良好經(jīng)營(yíng)公司的積極性，反而是業(yè)績(jī)差的公司有機(jī)會(huì)得到更多的收益，如此不公平的激勵(lì)現(xiàn)象只會(huì)導(dǎo)致反向激勵(lì)效應(yīng)，對(duì)于民營(yíng)高科技公司帶來(lái)的麻煩是很大的。由于股價(jià)的虛假性，造成員工的遠(yuǎn)期利益受到損害，即期的利益也沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，在遠(yuǎn)期利益明顯收入無(wú)望的前提下，短期收益就成了企業(yè)上下員工共同關(guān)注的重點(diǎn)。所以，市場(chǎng)環(huán)境在股價(jià)與業(yè)績(jī)矛盾時(shí)，是不適宜民營(yíng)高科技企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的。

（三）業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系的建立有待完善

實(shí)施股權(quán)激勵(lì)與建立一個(gè)完善的企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系是離不開(kāi)的，業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系對(duì)于股權(quán)的實(shí)施有著至關(guān)重要的影響。不過(guò)，通常來(lái)說(shuō)，民營(yíng)高科技公司因?yàn)樽陨韺?shí)力的限制，以及不固定的經(jīng)營(yíng)機(jī)制，使得企業(yè)想要建立符合自身發(fā)展的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系需要較長(zhǎng)的一段時(shí)間，短期內(nèi)是無(wú)法完成的。如果聘請(qǐng)比較專(zhuān)業(yè)的咨詢公司，咨詢費(fèi)是非常高的，不是每個(gè)民營(yíng)企業(yè)都能負(fù)擔(dān)的起的。目前民營(yíng)企業(yè)現(xiàn)有的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系中存在著評(píng)價(jià)對(duì)象與目標(biāo)模糊，和目標(biāo)單一的問(wèn)題，致使對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)很難做出精準(zhǔn)的評(píng)價(jià)。民營(yíng)高科技企業(yè)欠缺這方面的重視，致使股權(quán)激勵(lì)機(jī)制沒(méi)有一個(gè)有效的操作平臺(tái)。

（四）股權(quán)流通弱有效性的局限

未上市的有限責(zé)任公司在我國(guó)民營(yíng)高科技企業(yè)的發(fā)展是占絕大多數(shù)，公司價(jià)值的衡量標(biāo)準(zhǔn)就成了實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的障礙。公司的股權(quán)價(jià)格由于缺乏資本市場(chǎng)的檢驗(yàn)，很難進(jìn)行客觀、準(zhǔn)確的評(píng)估，這樣所有者權(quán)益和員工利益之間就出現(xiàn)了矛盾，僅保護(hù)前者或是后者的利益都可能會(huì)影響公司的正常運(yùn)作。同時(shí)，因?yàn)橛邢挢?zé)任公司和非上市的股份公司在股權(quán)轉(zhuǎn)讓方面的要求存在較大區(qū)別，使得企業(yè)受益人股權(quán)轉(zhuǎn)讓不易，股份期權(quán)的獲利能力不夠有效對(duì)于股份期權(quán)的激勵(lì)效果和吸引力都有不小的削減。

二、民營(yíng)高科技企業(yè)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的建議

（一）引入企業(yè)家競(jìng)爭(zhēng)選拔機(jī)制

民營(yíng)高科技企業(yè)的創(chuàng)始人擁有者管理企業(yè)的權(quán)力，在企業(yè)創(chuàng)建的初期，由企業(yè)所有者一人管理企業(yè)能夠有效地利用高度集權(quán)來(lái)推動(dòng)企業(yè)發(fā)展，但在企業(yè)渡過(guò)初期發(fā)展的難關(guān)后就需要建立現(xiàn)代企業(yè)管理制度來(lái)帶領(lǐng)企業(yè)發(fā)展。所以，引入企業(yè)家競(jìng)爭(zhēng)選拔機(jī)制的目的在于選擇最優(yōu)的企業(yè)管理者來(lái)帶領(lǐng)企業(yè)應(yīng)對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，確保股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的進(jìn)行。

（二）規(guī)范股市行為，營(yíng)造穩(wěn)定有效的資本市場(chǎng)

為了順利實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，就需要確保資本市場(chǎng)的有效性，所以應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化資本市場(chǎng)的有效性建設(shè)，推動(dòng)資本市場(chǎng)信息公開(kāi)透明。同時(shí)，為了規(guī)范股市行為，政府相關(guān)機(jī)構(gòu)和社會(huì)輿論應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)管，對(duì)于股市中出現(xiàn)的違規(guī)現(xiàn)象需要積極打擊。此外，還要充分發(fā)揮市場(chǎng)的調(diào)節(jié)功能，從而讓股價(jià)最大限度地反映公司的業(yè)績(jī)和經(jīng)營(yíng)情況。

（三）建立科學(xué)有效的績(jī)效考評(píng)體系

現(xiàn)階段中，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)離不開(kāi)科學(xué)有效的績(jī)效考評(píng)體系，首要任務(wù)是對(duì)責(zé)權(quán)利體系展開(kāi)完善。倘若是要確定科學(xué)有效的測(cè)評(píng)方法，就要求管理者從核心績(jī)效指標(biāo)的選擇入手，參考的標(biāo)準(zhǔn)分為以下兩點(diǎn)：首先，企業(yè)凈資產(chǎn)收益率、企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率等指標(biāo)能夠當(dāng)作公司業(yè)績(jī)指標(biāo)的衡量標(biāo)準(zhǔn)，現(xiàn)階段中，我國(guó)大多數(shù)企業(yè)都是運(yùn)用EVA指標(biāo)法從債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本來(lái)對(duì)公司業(yè)績(jī)情況進(jìn)行有效評(píng)估；其次，崗位的績(jī)效指標(biāo)的選擇，該指標(biāo)是涉及個(gè)人所在崗位責(zé)任、個(gè)人工作表現(xiàn)等內(nèi)容，需要盡量地體現(xiàn)企業(yè)分配的公平合理。由于股權(quán)激勵(lì)涉及各方面的知識(shí)和問(wèn)題，引入獨(dú)立、公正的中介機(jī)構(gòu)是順利實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的最佳選擇。

（四）完善公司股權(quán)回購(gòu)計(jì)劃，加強(qiáng)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃操作的公開(kāi)透明性

公司制定具有可操作性的回購(gòu)協(xié)議，統(tǒng)一行權(quán)的價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)，是為了保證股權(quán)受益人的合理利益，而嚴(yán)格執(zhí)行回購(gòu)計(jì)劃則是為了確保激勵(lì)對(duì)象的利益不受損害。此外，為了防止股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施過(guò)程中，有人以權(quán)謀私進(jìn)行不正當(dāng)交易，就需要確保股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃操作的公開(kāi)透明，由此來(lái)增強(qiáng)股權(quán)受益人對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)的信心。要想強(qiáng)化股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的作用，提高企業(yè)員工的工作積極性并且提高員工忠誠(chéng)度，就需要確定科學(xué)合理的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)判標(biāo)準(zhǔn)和價(jià)格計(jì)算方法，體現(xiàn)企業(yè)的公平公正。

第4篇：股權(quán)激勵(lì)的有效性范文

【關(guān)鍵詞】 股權(quán)激勵(lì)； 外部環(huán)境； 內(nèi)部環(huán)境； 對(duì)策

隨著《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》的頒布，越來(lái)越多的上市公司選擇股權(quán)激勵(lì)手段來(lái)刺激經(jīng)營(yíng)者創(chuàng)造優(yōu)秀業(yè)績(jī)，促進(jìn)上市公司整體質(zhì)量的提高。但由于我國(guó)企業(yè)外部市場(chǎng)環(huán)境不健全、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)相對(duì)弱化，特別是在2008年金融危機(jī)的沖擊后，中國(guó)A股上市公司的股價(jià)和業(yè)績(jī)雙重下滑，給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理層帶來(lái)了巨大壓力，使上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的建設(shè)陷入了困局。在此情況下，企業(yè)怎樣建立有效的激勵(lì)約束機(jī)制，進(jìn)一步發(fā)揮人力資本的作用是必須認(rèn)真思考的問(wèn)題。

一、股權(quán)激勵(lì)內(nèi)部環(huán)境問(wèn)題

（一）上市公司治理結(jié)構(gòu)不完善，阻礙股權(quán)激勵(lì)實(shí)施

公司治理結(jié)構(gòu)是一種對(duì)公司進(jìn)行管理、控制以及運(yùn)作的機(jī)制與規(guī)則。完善的公司治理機(jī)制是股權(quán)激勵(lì)發(fā)揮作用的必要條件。盡管我國(guó)上市公司已經(jīng)形成了由股東大會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)組成的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，但在實(shí)際運(yùn)作中，因?yàn)槲覈?guó)目前的上市公司中大部分由國(guó)企改制而成，國(guó)有股一股獨(dú)大的現(xiàn)象非常嚴(yán)重。大股東對(duì)經(jīng)理人的選擇往往采取行政任命的手段，且上市公司的高級(jí)經(jīng)理人員和大股東一般都有極為密切的關(guān)系，而制定經(jīng)理股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃要經(jīng)過(guò)股東大會(huì)或董事會(huì)的批準(zhǔn)，董事會(huì)中的部分董事是大股東的代表，他們不僅代表大股東參加股東大會(huì)投票，而且所代表的大股東的股權(quán)比例通常比較高，一般情況下，股權(quán)激勵(lì)方案經(jīng)董事會(huì)會(huì)議決議通過(guò)，股東大會(huì)決議也就可以通過(guò)，而如果股權(quán)激勵(lì)的授予對(duì)象中包括了董事，他們就可能從為自己謀福利的角度，通過(guò)提高業(yè)績(jī)股票數(shù)量來(lái)掠奪股東的利益，從而在決定股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施條件時(shí)可能把激勵(lì)條件降低，嚴(yán)重阻礙了上市公司股權(quán)激勵(lì)的有效實(shí)施，導(dǎo)致既使股權(quán)激勵(lì)實(shí)施后公司的業(yè)績(jī)也沒(méi)有上升。

（二）股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)不完善，降低了股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果

上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃包括多方面的要素，如用于激勵(lì)的股票數(shù)量、價(jià)格，激勵(lì)方式、范圍，行權(quán)價(jià)格等。雖然股權(quán)激勵(lì)的出發(fā)點(diǎn)都是促使公司業(yè)績(jī)得到一個(gè)長(zhǎng)期的提升，公司不同，方案當(dāng)然也就應(yīng)該有很大差異。然而，我國(guó)企業(yè)的許多股權(quán)激勵(lì)方案并沒(méi)有結(jié)合自身的具體情況制定。上市公司方案設(shè)計(jì)的接近，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)的不合理與公司自身不適合，這些因素會(huì)降低股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的效果。

二、股權(quán)激勵(lì)外部環(huán)境問(wèn)題

（一）資本市場(chǎng)不規(guī)范，股價(jià)不能反映公司價(jià)值

股票價(jià)格能在相當(dāng)程度上反映公司價(jià)值是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的必要條件之一。我國(guó)當(dāng)前證券市場(chǎng)并不是一個(gè)完善合理的證券市場(chǎng)。在我國(guó)證券市場(chǎng)上，股票價(jià)格包含著很多投機(jī)因素。股市的波動(dòng)性可能并不取決于業(yè)績(jī)的好壞，導(dǎo)致股價(jià)不能完全反映上市公司現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)狀況和贏利能力，也就無(wú)法對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展?fàn)顩r提供指向。

股價(jià)不能反映公司價(jià)值，導(dǎo)致股票對(duì)管理層的激勵(lì)作用大大降低。公司管理層必須采取一些措施，如減少當(dāng)期的成本費(fèi)用攤銷(xiāo)等會(huì)計(jì)處理，以提高當(dāng)期利潤(rùn)，使公司股價(jià)相應(yīng)上升，管理層就可以在公司股票價(jià)格較高時(shí)賣(mài)出股票，達(dá)到獲利的目的，但在股市的波動(dòng)性并不取決于業(yè)績(jī)的好壞，股票價(jià)格不能反映公司價(jià)值這樣一種市場(chǎng)機(jī)制下，對(duì)握有公司股票的經(jīng)營(yíng)者來(lái)說(shuō)，股票的激勵(lì)作用就會(huì)大大降低。

（二）經(jīng)理人市場(chǎng)不成熟，經(jīng)營(yíng)者無(wú)法得到正確評(píng)價(jià)

股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象主要是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者，要實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度，必須建立有效的經(jīng)理人市場(chǎng)。經(jīng)理人市場(chǎng)是由專(zhuān)門(mén)的職業(yè)經(jīng)理人組成的外部環(huán)境，類(lèi)似于人才市場(chǎng)。經(jīng)理人市場(chǎng)為企業(yè)所有者提供了一個(gè)篩選、鑒別企業(yè)家候選人能力和品質(zhì)的市場(chǎng)，引導(dǎo)了人力資源的有效配置，而且還降低了企業(yè)家發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)的可能。只有在良好的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)下，經(jīng)理人在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中才會(huì)考慮自身在人才市場(chǎng)中的價(jià)值定位而避免采取投機(jī)、偷懶等行為，在這種環(huán)境下股權(quán)激勵(lì)才可能是經(jīng)濟(jì)和有效的。而在我國(guó)，目前的上市公司中絕大部分由國(guó)企改制而成，所以國(guó)企經(jīng)理人員的任命和流動(dòng)往往是行政行為，并不是由市場(chǎng)來(lái)篩選的，沒(méi)有形成一種公平競(jìng)爭(zhēng)、優(yōu)勝劣汰的機(jī)制。這種不是由市場(chǎng)篩選競(jìng)爭(zhēng)而出的經(jīng)理人員，很難激發(fā)管理者的積極性。在企業(yè)的經(jīng)理人市場(chǎng)化不夠、經(jīng)理人職業(yè)化不強(qiáng)的條件下，推行股權(quán)激勵(lì)，勢(shì)必存在不利因素，使股權(quán)激勵(lì)的效果大大減弱。

（三）中介機(jī)構(gòu)有失公正，無(wú)法準(zhǔn)確評(píng)估公司業(yè)績(jī)

實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度，還必須對(duì)公司資產(chǎn)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)估，以確定授予經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)的授予額度和時(shí)機(jī)。評(píng)估公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的準(zhǔn)確性，在很大程度上受制于會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的職業(yè)道德和執(zhí)業(yè)水平。同時(shí)，經(jīng)營(yíng)者以不正當(dāng)方式牟取個(gè)人利益的行為，也需要依靠會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)予以抑制。但我國(guó)的中介機(jī)構(gòu)存在一些問(wèn)題，相當(dāng)一些會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)未能公正、客觀地進(jìn)行業(yè)務(wù)活動(dòng)，經(jīng)審計(jì)后的公司財(cái)務(wù)報(bào)表難以真實(shí)反映企業(yè)實(shí)際狀況，這不僅影響了股票市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展，還嚴(yán)重影響著股票期權(quán)制度的實(shí)施。

三、完善我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)制度的對(duì)策

（一）加快資本市場(chǎng)建設(shè)，使股價(jià)正確反映公司價(jià)值

從股權(quán)激勵(lì)的產(chǎn)生看，它是以成熟的股票市場(chǎng)為前提條件的，資本市場(chǎng)的有效性將直接影響到經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)。股權(quán)激勵(lì)制度因其股票來(lái)源、行權(quán)價(jià)格等原因與資本市場(chǎng)有密切的聯(lián)系，因而資本市場(chǎng)的有效性對(duì)股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施效果產(chǎn)生了巨大影響。要為股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，首先，必須加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)督，減少操縱市場(chǎng)的行為。在我國(guó)，相當(dāng)部分公司上市的目的是為了“圈錢(qián)”，這些公司把股市、股民、證券投資者作為“搖錢(qián)樹(shù)”，沒(méi)有把上市作為轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)機(jī)制、經(jīng)營(yíng)模式的一種機(jī)會(huì)、方式，因而也沒(méi)有把提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益、回報(bào)投資者作為經(jīng)營(yíng)理念。其次，證券監(jiān)督部門(mén)要對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)者持股、薪酬方面的信息披露提出更高的要求，加大對(duì)違紀(jì)違規(guī)的處罰和打擊力度，使公司的股票價(jià)格能夠真實(shí)地反映其經(jīng)營(yíng)信息和經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)成果。同時(shí)，要倡導(dǎo)理性投資的理念，使資本市場(chǎng)向穩(wěn)定、高效的方向發(fā)展，使公司的股票價(jià)格能夠真實(shí)地反映其經(jīng)營(yíng)信息和經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)成果。

（二）完善經(jīng)理人市場(chǎng)，激發(fā)管理者積極性

股權(quán)激勵(lì)的有效性在很大程度上取決于經(jīng)理人市場(chǎng)的健全，只有在合適的條件下，股權(quán)激勵(lì)才能發(fā)揮其引導(dǎo)經(jīng)理人長(zhǎng)期行為的積極作用。我國(guó)的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)剛剛形成，還不成熟，不能形成對(duì)在職經(jīng)理的有效外部約束。所以必須加大培育力度，扶植職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)快速發(fā)展，保證經(jīng)理人員在競(jìng)爭(zhēng)性的人才市場(chǎng)選拔中產(chǎn)生，保證經(jīng)理人員具備管理好上市公司的基本素質(zhì)與能力。

完善經(jīng)理人市場(chǎng)措施主要有：首先，要逐步放松國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)的用人制度，盡量避免由政府直接任命，可通過(guò)公司內(nèi)部晉升和外部競(jìng)聘相結(jié)合的方式來(lái)選擇合適的公司管理者，形成職業(yè)經(jīng)理人的流動(dòng)機(jī)制和淘汰機(jī)制?？煽紤]組建和完善職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)，由這些中介來(lái)組建職業(yè)經(jīng)理人才庫(kù)，對(duì)成交的各種職業(yè)經(jīng)理人進(jìn)行定期考核。其次，大力發(fā)展經(jīng)理人才儲(chǔ)備，為企業(yè)尋求合適的經(jīng)營(yíng)者提供選擇?？煽紤]建立職業(yè)經(jīng)理人業(yè)績(jī)檔案，并將這些人才資料通過(guò)媒體推薦給企業(yè)選擇，組織雙方公開(kāi)招標(biāo)、競(jìng)標(biāo)。另外要加強(qiáng)用人企業(yè)和高校的聯(lián)系，健全初次就業(yè)市場(chǎng)，以有效增加人力資本的供給。有了需求，也有了供給，就能夠擴(kuò)大職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)的容量和規(guī)模，提高職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)的效率。

（三）加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，發(fā)揮評(píng)估作用

針對(duì)我國(guó)會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的現(xiàn)狀，建議應(yīng)采取以下措施：首先，完善注冊(cè)會(huì)計(jì)師行業(yè)自律制度以及監(jiān)管制度。其次，應(yīng)根據(jù)西方國(guó)家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，加強(qiáng)對(duì)非審計(jì)服務(wù)的監(jiān)督，有效發(fā)揮上市公司審計(jì)委員會(huì)的作用，可在有關(guān)規(guī)定中具體列舉那些最有可能影響審計(jì)獨(dú)立性的非審計(jì)服務(wù)的類(lèi)別，明確外部審計(jì)師在向股票發(fā)行人提供審計(jì)服務(wù)的同時(shí)不得提供非審計(jì)業(yè)務(wù)的內(nèi)容。最后，加強(qiáng)對(duì)審計(jì)收費(fèi)的管理及對(duì)審計(jì)收費(fèi)披露的規(guī)定。應(yīng)要求上市公司細(xì)化、修改對(duì)審計(jì)費(fèi)用和其它費(fèi)用的披露，從而使投資者獲得評(píng)判審計(jì)獨(dú)立性更實(shí)用、更詳盡的信息。

（四）完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，保證股權(quán)激勵(lì)有效性

完善的公司治理結(jié)構(gòu)是股權(quán)激勵(lì)機(jī)制發(fā)揮作用的重要前提。公司治理是一組規(guī)范公司相關(guān)各方責(zé)、權(quán)、利的制度安排，是現(xiàn)代企業(yè)中最重要的制度架構(gòu)。它包括公司經(jīng)理層、董事會(huì)、股東和其他利害相關(guān)者之間的一整套關(guān)系。完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)要做到以下幾點(diǎn)。

首先，調(diào)整公司的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。從目前我國(guó)改制后公司的法人治理結(jié)構(gòu)情況來(lái)看，國(guó)家股處于絕對(duì)控股地位，股權(quán)所有制結(jié)構(gòu)過(guò)于單一，公司經(jīng)營(yíng)者的自主經(jīng)營(yíng)權(quán)不能真正落實(shí)。要改變此狀況，就必須調(diào)整公司產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，減持國(guó)家股，擴(kuò)大非國(guó)家股比重。只有國(guó)家股比重降低，才能真正確保治理結(jié)構(gòu)中的股東會(huì)、董事會(huì)、經(jīng)理層和監(jiān)事會(huì)之間相互制衡的管理、約束機(jī)制正常運(yùn)行，也才能真正落實(shí)公司法人的自主經(jīng)營(yíng)權(quán)。

其次，加強(qiáng)董事會(huì)的作用。嚴(yán)格按照《公司法》規(guī)定的程序召開(kāi)股東大會(huì)，選舉董事，組成董事會(huì)，徹底消除董事會(huì)產(chǎn)生的隨意性、董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理以及董事會(huì)成員與經(jīng)理層高度重合的現(xiàn)象，真正建立和完善董事會(huì)與經(jīng)理層之間的委托關(guān)系。應(yīng)通過(guò)優(yōu)化董事會(huì)的結(jié)構(gòu)和功能，提高董事的經(jīng)營(yíng)管理水平和業(yè)務(wù)素質(zhì)；堅(jiān)定不移地實(shí)行獨(dú)立董事制度，避免獨(dú)立董事走過(guò)場(chǎng)；強(qiáng)化董事會(huì)的決策支持系統(tǒng)，提高董事會(huì)集體決策力度，防止內(nèi)部合謀行為，保護(hù)中小股東的利益；建立和完善信息披露制度，以確保公司法人治理結(jié)構(gòu)更加透明。

最后，強(qiáng)化監(jiān)事會(huì)的職能，真正發(fā)揮監(jiān)事會(huì)的作用。嚴(yán)格按《公司法》規(guī)定的選舉程序選舉監(jiān)事組成監(jiān)事會(huì)，參考獨(dú)立董事的做法，積極引進(jìn)外部監(jiān)事制度，由外部監(jiān)事和內(nèi)部監(jiān)事共同組成監(jiān)事會(huì)。同時(shí)，提高監(jiān)事會(huì)的法律地位和話語(yǔ)權(quán)，鞏固監(jiān)事會(huì)對(duì)股東大會(huì)負(fù)責(zé)的法律觀念，建立和完善監(jiān)事會(huì)的責(zé)任機(jī)制和約束機(jī)制，明確職權(quán)和法律責(zé)任，增強(qiáng)監(jiān)事履行職能的實(shí)效性。

（五）完善股權(quán)激勵(lì)方案，加強(qiáng)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果

股權(quán)激勵(lì)方案應(yīng)適合企業(yè)及行業(yè)特點(diǎn)，對(duì)于不同行業(yè)和不同規(guī)模的企業(yè)來(lái)說(shuō)，股權(quán)激勵(lì)方案應(yīng)有較大的差別。在具體的股權(quán)激勵(lì)方案的設(shè)計(jì)中，應(yīng)針對(duì)不同企業(yè)的實(shí)際情況，通過(guò)各個(gè)設(shè)計(jì)因素的調(diào)節(jié)來(lái)組合不同效果的方案，因地制宜，才能充分發(fā)揮應(yīng)有的激勵(lì)作用。制定一個(gè)科學(xué)的股權(quán)激勵(lì)方案，應(yīng)主要解決以下問(wèn)題：首先，明確股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象。國(guó)外股權(quán)激勵(lì)的范圍不斷擴(kuò)大，從管理層面擴(kuò)散到了一般的公司雇員，甚至外部董事、母公司員工等等?？紤]到我國(guó)目前股權(quán)激勵(lì)還不成熟，激勵(lì)范圍不宜過(guò)于泛化，主要激勵(lì)對(duì)象應(yīng)當(dāng)是公司決策層的管理人員和科技開(kāi)發(fā)人員。因?yàn)槿绻巳硕加屑?lì)，其激勵(lì)效果勢(shì)必大大削弱，這與股權(quán)激勵(lì)制度的初衷就會(huì)相差甚遠(yuǎn)。高管持股制度是一種有生命力的制度，只要設(shè)計(jì)合理、方案得當(dāng)，就會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提高起到積極作用。其次，合理確定股權(quán)激勵(lì)的額度。激勵(lì)過(guò)度，很可能會(huì)影響高管人員的工作積極性，人都是有惰性的，不需努力輕而易舉就可以得到的激勵(lì)，反而對(duì)公司的發(fā)展不利，同時(shí)也會(huì)引起市場(chǎng)與股東的質(zhì)疑；而激勵(lì)的門(mén)檻太高，經(jīng)過(guò)努力拼搏也無(wú)法達(dá)到的目標(biāo)，只能讓人望而卻步，同樣也無(wú)法調(diào)動(dòng)高管人員的工作積極性。

第5篇：股權(quán)激勵(lì)的有效性范文

關(guān)鍵詞:股權(quán)激勵(lì);問(wèn)題;對(duì)策

中圖分類(lèi)號(hào):F27文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

現(xiàn)代公司制企業(yè)中,產(chǎn)權(quán)制度安排更多地表現(xiàn)為資本所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離,這使得公司的所有者和經(jīng)營(yíng)者之間形成委托關(guān)系,造成二者利益相沖突。為了實(shí)現(xiàn)二者利益的相容,推動(dòng)企業(yè)共同的發(fā)展,20世紀(jì)九十年代之后,在美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的大企業(yè)中引入了股權(quán)激勵(lì)制度,股權(quán)激勵(lì)收入成為高級(jí)管理人員報(bào)酬的最重要組成部分。股權(quán)激勵(lì)制度是在對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者及科技骨干實(shí)行契約化管理和落實(shí)資產(chǎn)責(zé)任的基礎(chǔ)上,采用多種形式,給予企業(yè)經(jīng)營(yíng)者及科技骨干以產(chǎn)權(quán)激勵(lì),使其在取得約定業(yè)績(jī)的前提下,享有本企業(yè)的部分股權(quán),并使其權(quán)益兌現(xiàn)中長(zhǎng)期化的一種產(chǎn)權(quán)制度安排。股權(quán)激勵(lì)的實(shí)質(zhì)是企業(yè)所有者對(duì)經(jīng)營(yíng)者實(shí)施的一種長(zhǎng)期激勵(lì)的報(bào)酬制度,是通過(guò)讓人分享公司的部分剩余索取權(quán)來(lái)達(dá)到降低公司的委托成本的一種制度創(chuàng)新。

實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度有一系列的正面作用:有利于管理層和公司形成利益共同體,可以有效弱化“委托-”矛盾;有利于提高管理層的決策水平;有利于減少經(jīng)營(yíng)者的短視行為;可以增強(qiáng)投資者對(duì)公司股票的信心;有利于吸引新人才,等等。但在我國(guó)具體的操作過(guò)程中,這種制度創(chuàng)新同樣受到多種因素的制約。

一、我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)存在的問(wèn)題

(一)資本市場(chǎng)的弱有效性問(wèn)題。股權(quán)激勵(lì)措施在西方國(guó)家可以得到廣泛推行的一個(gè)重要原因就是其資本市場(chǎng)比較發(fā)達(dá),其股價(jià)基本上與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈正相關(guān)。股權(quán)激勵(lì)的核心思想是使管理人員的收益與公司長(zhǎng)期利益掛鉤,即管理人員通過(guò)努力,使公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提高,股價(jià)上升,從而自己也獲得收益。這就要求股票的市場(chǎng)價(jià)格必須真實(shí)反映公司的經(jīng)營(yíng)情況,公司股票的市場(chǎng)價(jià)格包含了所有與公司經(jīng)營(yíng)有關(guān)的信息,而且包含了專(zhuān)家對(duì)公司經(jīng)營(yíng)情況和經(jīng)濟(jì)情況的預(yù)測(cè)。

我國(guó)證券市場(chǎng)雖然發(fā)展迅速,但國(guó)內(nèi)一些學(xué)者,如趙宇龍和廈門(mén)大學(xué)吳世農(nóng)教授對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的有效性研究表明,我國(guó)證券市場(chǎng)仍處于初期發(fā)展的弱有效性階段。我國(guó)資本市場(chǎng)股價(jià)波動(dòng)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并非完全相關(guān),還有許多影響股價(jià)的非市場(chǎng)性因素,在某些條件下和某個(gè)時(shí)期內(nèi)甚至是主要影響因素。首先,我國(guó)股票市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象非常普遍;其次,莊家操縱市場(chǎng)的情況依然存在;再次,像我國(guó)這樣的新興市場(chǎng),由于市場(chǎng)容量比較小,處于觀望狀態(tài)的場(chǎng)外資金非常龐大,因此政府相關(guān)政策與社會(huì)資金的移動(dòng)對(duì)于股票市場(chǎng)的影響是很大的。由此可見(jiàn),二級(jí)市場(chǎng)上的股票交易價(jià)格往往與公司經(jīng)營(yíng)情況相脫節(jié)。這使股權(quán)價(jià)格的確定和股票期權(quán)的考核無(wú)法采用股價(jià)作為客觀依據(jù)。這一切都使得上市公司的股票市價(jià)不能反映公司高管人員的實(shí)際努力程度和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。在這種資本市場(chǎng)弱有效性的環(huán)境下對(duì)高管人員實(shí)施股權(quán)激勵(lì),勢(shì)必會(huì)降低其激勵(lì)效果。

(二)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)狈茖W(xué)的評(píng)價(jià)體系。沒(méi)有客觀有效的評(píng)價(jià)機(jī)制很難對(duì)公司的價(jià)值和經(jīng)理人的業(yè)績(jī)做出合理評(píng)價(jià),而在此基礎(chǔ)上實(shí)施的對(duì)經(jīng)營(yíng)者的股權(quán)激勵(lì)效果也就可想而知了。一方面實(shí)施股權(quán)激勵(lì),要求經(jīng)營(yíng)者的收入直接與股票價(jià)格或股權(quán)的價(jià)值變動(dòng)有關(guān)。但現(xiàn)實(shí)中,二者的變動(dòng)不僅取決于經(jīng)營(yíng)者的努力,同時(shí)還受到諸如總體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等其他因素的影響,股價(jià)變化無(wú)法為經(jīng)營(yíng)者的水平和努力程度提供可靠的反饋;另一方面目前股權(quán)激勵(lì)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的績(jī)效測(cè)評(píng)側(cè)重的是企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的絕對(duì)業(yè)績(jī),而非比較業(yè)績(jī),這對(duì)于不同行業(yè)和不同規(guī)模的企業(yè)來(lái)說(shuō),激勵(lì)作用的差別很大。對(duì)規(guī)模小、處于成長(zhǎng)期的高新技術(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō),效果顯著,但對(duì)于規(guī)模大、處于成熟期的傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō),其股價(jià)較穩(wěn)定,經(jīng)理人的努力對(duì)提升公司股價(jià)的邊際效果不是很顯著。

(三)職業(yè)經(jīng)理市場(chǎng)不完備。在我國(guó)的國(guó)有上市公司中,絕大多數(shù)經(jīng)理人是由行政部門(mén)任命的,具有公務(wù)員身份,在企業(yè)中享受一定的行政級(jí)別待遇,具有很強(qiáng)的政治因素,而這一事實(shí)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)可能都難以改變。行政任命因受到許多復(fù)雜因素的影響而常常帶有相當(dāng)?shù)牟淮_定性。在這種情況下,股權(quán)激勵(lì)這種長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制就很容易同不可預(yù)見(jiàn)的行政任命制發(fā)生沖突。在西方實(shí)施股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的另一個(gè)重要條件就是有一個(gè)比較發(fā)達(dá)的經(jīng)理市場(chǎng),企業(yè)和經(jīng)營(yíng)者有可以相互選擇的余地,這更有利于形成一個(gè)合理的經(jīng)理市場(chǎng)價(jià)格。但是,在我國(guó)目前這個(gè)條件還不具備,我國(guó)還沒(méi)有形成一個(gè)真正的職業(yè)經(jīng)理市場(chǎng),企業(yè)選擇經(jīng)理的空間很小。市場(chǎng)中的很多企業(yè)在選擇經(jīng)理時(shí)用的不是市場(chǎng)機(jī)制,更多的是行政機(jī)制,有相當(dāng)比例的經(jīng)理人員可能經(jīng)營(yíng)才能并不高,而有才能的經(jīng)理卻得不到重用。在這樣的情況下實(shí)行股票期權(quán)計(jì)劃意義并不是很大。

(四)監(jiān)督約束機(jī)制不健全。監(jiān)督約束機(jī)制不健全,股權(quán)激勵(lì)就沒(méi)能實(shí)現(xiàn)將委托人和人的利益全面統(tǒng)一起來(lái)的功能,這使得人在有機(jī)可乘的情況下還是會(huì)做出有利于自己利益的“經(jīng)濟(jì)行為”,從而損害所有者的利益。股權(quán)激勵(lì)機(jī)制作為一種長(zhǎng)期激勵(lì)約束機(jī)制,其對(duì)經(jīng)理人的部分獎(jiǎng)勵(lì)是在離職后延期實(shí)現(xiàn)的。在市場(chǎng)不確定的情況下,延期利益也具有很大的不確定性。經(jīng)理人作為理性的經(jīng)濟(jì)人,當(dāng)然會(huì)考慮自己延期實(shí)現(xiàn)的股權(quán)激勵(lì)部分會(huì)不會(huì)在自己離職后縮水的問(wèn)題。在監(jiān)管滯后的情況下,經(jīng)理人在長(zhǎng)期利益與眼前利益之間會(huì)做出一種選擇,為追求個(gè)人利益最大化而越軌,如在職消費(fèi)、灰色收入等。從國(guó)外成熟市場(chǎng)的發(fā)展歷程看,當(dāng)經(jīng)理人預(yù)期無(wú)法實(shí)現(xiàn)其長(zhǎng)期利益時(shí),存在通過(guò)財(cái)務(wù)舞弊獲取激勵(lì)的現(xiàn)象。

(五)治理結(jié)構(gòu)不完善。我國(guó)公司治理結(jié)構(gòu)的缺陷給股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施帶來(lái)了很大障礙。首先,上市公司兩職合一現(xiàn)象比較嚴(yán)重。上市公司的經(jīng)營(yíng)管理者同時(shí)又是董事會(huì)的主要領(lǐng)導(dǎo),這就為管理者為自己獲取不合理的報(bào)酬提供了制度上的便利。股權(quán)激勵(lì)也就沒(méi)有起到應(yīng)有的作用,反而成了經(jīng)營(yíng)管理者提高福利的另一種方式;其次,“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象嚴(yán)重。我國(guó)相當(dāng)一部分公司的監(jiān)事會(huì)職務(wù)由內(nèi)部人承擔(dān),檢查監(jiān)督功能較弱,監(jiān)事會(huì)對(duì)公司的管理層和董事會(huì)的監(jiān)督力度較小;國(guó)有股一股獨(dú)大的問(wèn)題很突出,大股東中國(guó)家股東和法人股東占?jí)旱剐远鄶?shù),相當(dāng)一部分法人股東也是國(guó)家控股。在“一股獨(dú)占、一股獨(dú)大”的情況下,由于所有者虛位,“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象仍十分普遍。在這種情況下推行股權(quán)激勵(lì)制度,不能排除個(gè)別經(jīng)理人員仍會(huì)利用權(quán)利,為自己發(fā)放過(guò)多的廉價(jià)股票或股權(quán)的道德風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生;再次,獨(dú)立董事任職能力尚有差距和選聘機(jī)制不完善。我國(guó)上市公司在聘請(qǐng)獨(dú)立董事上過(guò)分重視名人效應(yīng),多數(shù)由董事長(zhǎng)或大股東在熟人圈子中提名。許多獨(dú)立董事是兼職的,而且多數(shù)是知名人士,自己的本職工作繁重和社會(huì)活動(dòng)頻繁,沒(méi)有足夠的時(shí)間和精力深入了解上市公司的情況,而且獨(dú)立董事的知情權(quán)也難以得到保證。在此情況下,如果對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行股權(quán)激勵(lì),高管人員將會(huì)面臨更大的道德風(fēng)險(xiǎn),主要包括以下三類(lèi):第一,高管人員有可能為自己發(fā)放過(guò)多的股票;第二,高管人員向上市公司轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的傾向更加強(qiáng)烈;第三,也是最為關(guān)鍵的一點(diǎn),體現(xiàn)為高管人員聯(lián)合莊家操縱股價(jià)的沖動(dòng)加強(qiáng)。

二、解決股權(quán)激勵(lì)有關(guān)問(wèn)題的對(duì)策建議

(一)培養(yǎng)有效穩(wěn)定的資本市場(chǎng)。要培育一個(gè)有效穩(wěn)定的資本市場(chǎng)為股權(quán)激勵(lì)提供實(shí)施基礎(chǔ),就要加快資本市場(chǎng)的改革和制度創(chuàng)新。2005年5月開(kāi)始啟動(dòng)的股權(quán)分置改革,是我國(guó)資本市場(chǎng)制度建設(shè)的一個(gè)重要里程碑,它為股權(quán)激勵(lì)提供了制度前提和發(fā)展的契機(jī)。許多上市公司借著股權(quán)分置改革的東風(fēng),紛紛出臺(tái)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)措施。如第二批股權(quán)分置改革試點(diǎn)的中化國(guó)際和恒生電子在推出的股權(quán)分置改革試點(diǎn)方案中,均涉及了股權(quán)激勵(lì)方案。當(dāng)然,股權(quán)分置改革只為股權(quán)激勵(lì)提供了制度前提,我國(guó)資本市場(chǎng)作為新興市場(chǎng),市場(chǎng)發(fā)展、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、制度建設(shè)和效率提升將是一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程。在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí),應(yīng)加強(qiáng)對(duì)上市公司在授予股份、信息披露、期權(quán)股票托管出售等方面的監(jiān)管。

(二)選擇科學(xué)的測(cè)評(píng)指標(biāo),完善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系。目前,在實(shí)踐中可以在股價(jià)的基礎(chǔ)上,結(jié)合其他測(cè)評(píng)指標(biāo),比如企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率、市場(chǎng)平均市盈率的變化等作為評(píng)價(jià)公司經(jīng)營(yíng)的重要參考;從長(zhǎng)期來(lái)看,隨著股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐的不斷深入,需要引入獨(dú)立、公正的中介公司參與進(jìn)來(lái),構(gòu)建一套更為科學(xué)完善的經(jīng)營(yíng)績(jī)效測(cè)評(píng)體系,來(lái)客觀評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

(三)建立和完善外部經(jīng)理人才市場(chǎng)

1、市場(chǎng)選擇機(jī)制。充分的市場(chǎng)選擇機(jī)制可以保證經(jīng)理人的素質(zhì),并對(duì)經(jīng)理人行為產(chǎn)生長(zhǎng)期的約束引導(dǎo)作用。職業(yè)經(jīng)理市場(chǎng)提供了很好的市場(chǎng)選擇機(jī)制,良好的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)將淘汰不合格的經(jīng)理人,在這種機(jī)制下經(jīng)理人的價(jià)值是由市場(chǎng)確定的。經(jīng)理人在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中會(huì)考慮自身在經(jīng)理市場(chǎng)中的價(jià)值定位而避免采取投機(jī)、偷懶等行為。在這種環(huán)境下股權(quán)激勵(lì)才可能經(jīng)濟(jì)、有效。

2、市場(chǎng)評(píng)價(jià)機(jī)制。良好的市場(chǎng)評(píng)價(jià)機(jī)制,可以對(duì)公司的價(jià)值和經(jīng)理人的業(yè)績(jī)做出合理評(píng)價(jià)。在市場(chǎng)過(guò)度操縱、政府過(guò)多干預(yù)和社會(huì)審計(jì)體系不能保證客觀公正的情況下,資本市場(chǎng)是缺乏效率的,很難通過(guò)股價(jià)來(lái)確定公司的長(zhǎng)期價(jià)值,也就很難通過(guò)股權(quán)激勵(lì)的方式來(lái)評(píng)價(jià)和激勵(lì)經(jīng)理人。沒(méi)有合理公正的市場(chǎng)評(píng)價(jià)機(jī)制,經(jīng)理人的市場(chǎng)選擇和激勵(lì)約束就無(wú)從談起,股權(quán)激勵(lì)作為一種激勵(lì)手段當(dāng)然也就不可能有效發(fā)揮作用。

3、控制約束機(jī)制?？刂萍s束機(jī)制是對(duì)經(jīng)理人行為的限制,包括法律法規(guī)、政策、公司規(guī)定、公司控制管理系統(tǒng)。良好的控制約束機(jī)制,能防止經(jīng)理人實(shí)施不利于公司的行為,從而保證公司的健康發(fā)展。

4、綜合激勵(lì)機(jī)制。綜合激勵(lì)機(jī)制是通過(guò)綜合的手段對(duì)經(jīng)理人的行為進(jìn)行引導(dǎo),具體包括工資、獎(jiǎng)金、股權(quán)激勵(lì)、晉升、培訓(xùn)、福利、良好的工作環(huán)境等方式。公司需要根據(jù)不同的情況設(shè)計(jì)激勵(lì)組合,其中股權(quán)激勵(lì)的形式、大小均取決于對(duì)激勵(lì)成本和收益的綜合考慮。

(四)完善外部監(jiān)督機(jī)制。目前,我國(guó)一些外部監(jiān)督組織,如會(huì)計(jì)、審計(jì)事務(wù)所和評(píng)估機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性較差,不能切實(shí)履行其外部監(jiān)督職能。應(yīng)加大對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)監(jiān)督力度,建立國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)向國(guó)有控股公司和國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司、控股公司和經(jīng)營(yíng)公司向下屬?lài)?guó)企派駐財(cái)務(wù)總監(jiān)的制度,對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督,對(duì)出資者負(fù)責(zé),在對(duì)經(jīng)理人員的業(yè)績(jī)進(jìn)行正確評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)上,再給予股票股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)。

(五)深化企業(yè)改革,完善公司治理結(jié)構(gòu)。股權(quán)激勵(lì)與公司治理結(jié)構(gòu)之間存在著相輔相成、相互作用的密切關(guān)系。股權(quán)激勵(lì)能否順利實(shí)施在很大程度上又取決于公司治理結(jié)構(gòu)的完善程度。因此,必須徹底改變國(guó)有上市公司中“股東大會(huì)過(guò)場(chǎng)化、董事會(huì)形式化、監(jiān)事會(huì)擺設(shè)化”的治理結(jié)構(gòu),特別是現(xiàn)階段,應(yīng)當(dāng)適當(dāng)增加獨(dú)立董事的比重,嚴(yán)格區(qū)分董事會(huì)成員與公司經(jīng)理人員之間的關(guān)系,突出監(jiān)事會(huì)對(duì)公司董事成員和經(jīng)理人員的財(cái)務(wù)監(jiān)督和薪酬審定作用,防止高管人員操縱財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)獲得不應(yīng)有的股權(quán)利益。只有在公司內(nèi)部建構(gòu)起有效的與激勵(lì)約束并行的、與相關(guān)利益主體相互關(guān)系的制度,并配合相應(yīng)的外部制度,股權(quán)激勵(lì)才能充分發(fā)揮其積極作用。

三、結(jié)語(yǔ)

從上文的論述中我們可以看到,股權(quán)激勵(lì)的開(kāi)展受到多種因素的制約。要實(shí)現(xiàn)預(yù)期的激勵(lì)效果,需要政府創(chuàng)造一個(gè)良好的政策和法律環(huán)境,塑造一個(gè)良好的經(jīng)理人市場(chǎng),并建立公正、有效的評(píng)價(jià)體系;需要建立綜合考核相對(duì)指標(biāo),避免單純依賴(lài)絕對(duì)指標(biāo)、單一指標(biāo)的不足;同時(shí),要理順公司內(nèi)外部的關(guān)系,內(nèi)部治理和外部治理雙管齊下,才能提高激勵(lì)效率。

(作者單位:四川郵電職業(yè)技術(shù)學(xué)院)

主要參考文獻(xiàn):

[1]南乃心.對(duì)我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的幾點(diǎn)認(rèn)識(shí)[J].發(fā)展,2007.2.

[2]王海萍,向秋華.對(duì)我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)存在的問(wèn)題及對(duì)策[J].機(jī)械管理開(kāi)發(fā),2007.1.

第6篇：股權(quán)激勵(lì)的有效性范文

【關(guān)鍵詞】股權(quán)激勵(lì) 盈余管 公司治理

股權(quán)激勵(lì)與公司治理之間的聯(lián)系就是，用股權(quán)激勵(lì)的計(jì)劃性實(shí)施來(lái)達(dá)到積極的治理效果。盈余管理與公司治理之間的聯(lián)系就是，企業(yè)管理人員通過(guò)對(duì)會(huì)計(jì)政策的選擇以實(shí)現(xiàn)某些特定的治理效果。但是這三者之間聯(lián)系的關(guān)鍵是股權(quán)激勵(lì)，股權(quán)激勵(lì)的建設(shè)性作用體現(xiàn)在通過(guò)改變公司績(jī)效發(fā)揮正面的公司治理效應(yīng)，以及減緩經(jīng)理人的盈余管理行為。事后的年末會(huì)計(jì)利潤(rùn)，在舊制下是對(duì)人個(gè)人素質(zhì)考驗(yàn)的決定性因素，避免行業(yè)隱形報(bào)酬的行為。

一、研究設(shè)計(jì)的理念

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源理念

自我國(guó)股權(quán)分置改革良性推進(jìn)之后，上市公司在改革實(shí)踐過(guò)程中都是收益頗多，使得我國(guó)的股權(quán)發(fā)展大環(huán)境有了長(zhǎng)足性的發(fā)展。股權(quán)激勵(lì)、盈余管理和公司治理之間的基本關(guān)系的研究是選用以2013年至今的A股上市公司為樣本，進(jìn)行針對(duì)性樣本研究。樣本選擇的隨機(jī)性和有針對(duì)性，只能是保證最基本的研究無(wú)偶發(fā)性，所以，為了加大數(shù)據(jù)來(lái)源的說(shuō)服力還要對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行相應(yīng)的檢驗(yàn)性剔除。被報(bào)增發(fā)預(yù)案的公司、數(shù)據(jù)不完整的問(wèn)題公司、數(shù)值爆發(fā)型不穩(wěn)定公司、2013年初上市的無(wú)前年結(jié)款信息的新公司、有特殊性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的上市公司都是經(jīng)篩選不合格的公司樣本。秉承上述篩選原則之后，最終選取100家公司實(shí)證分析的樣本，進(jìn)行研究的公司樣本數(shù)據(jù)就相對(duì)科學(xué)性、有效性。大多數(shù)的樣本性研究都為在對(duì)已有的推測(cè)進(jìn)行實(shí)驗(yàn)驗(yàn)證的過(guò)程，所以在進(jìn)行樣本和數(shù)據(jù)的選取中，為避免先入觀念的影響，必須對(duì)股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效之間的正相關(guān)關(guān)系這樣的驗(yàn)證推測(cè)進(jìn)行模糊化處理。

（二）變量設(shè)定與模型構(gòu)建理念

變量的設(shè)定和模型的構(gòu)建是任何樣本數(shù)據(jù)研究過(guò)程中最重要的環(huán)節(jié)。結(jié)合以目前股權(quán)激勵(lì)機(jī)制在我國(guó)上市公司中并不完善的發(fā)展現(xiàn)狀，所以在進(jìn)行盈余管理和公司治理研究的時(shí)候要注意對(duì)股權(quán)激勵(lì)變量的解釋。對(duì)于上市公司，不管是否已經(jīng)建立起本身發(fā)展的信息披露制度，都應(yīng)該在進(jìn)行公司戰(zhàn)略制定中將行權(quán)時(shí)長(zhǎng)當(dāng)作另一自變量進(jìn)行有針對(duì)性的自我闡述。在對(duì)研究變量的控制方面，可以從管理層的薪酬、大股東的持股比例、資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量甚至是公司規(guī)模進(jìn)行控制。在模型的構(gòu)建理念上，國(guó)際上普遍是以瓊斯模型為基礎(chǔ)模型，用新進(jìn)發(fā)展的修正瓊斯模型進(jìn)行計(jì)量。運(yùn)用模型構(gòu)建的計(jì)量方法就是為了實(shí)證檢測(cè)股權(quán)激勵(lì)變量和盈余管理變量之間存在的線性關(guān)系。當(dāng)然，即使是修正的瓊斯計(jì)量模型也是存在一定的局限性。

（三）其它假設(shè)的認(rèn)定

對(duì)于研究過(guò)程中其他假設(shè)的認(rèn)定是基于我國(guó)的上市公司持股現(xiàn)狀，做出的不定期假設(shè)。在股權(quán)分置改革為推進(jìn)之前，在我國(guó)的上市公司管理框架中，管理高層持股必須是申請(qǐng)后所持有限售股。看到股權(quán)激勵(lì)治理的業(yè)績(jī)效應(yīng)之后，就開(kāi)始實(shí)行較為寬泛的高管持股權(quán)限?？煽刂谱兞恐械墓局卫硪蛩匮芯孔兞堪ㄖa(chǎn)權(quán)與控制權(quán)結(jié)構(gòu)、審計(jì)質(zhì)量、境外投資者持股、債權(quán)人治理方面；公司層面研究變量包括著資產(chǎn)收益率對(duì)盈余管理、是否首次發(fā)行股票、配股、增發(fā)新股方面。公司治理包含的決定性因素中，首先要進(jìn)行假設(shè)認(rèn)定的是公司治理的結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)、產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，也就是公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)；高管控制和董事會(huì)因素都是依據(jù)公司實(shí)際運(yùn)營(yíng)規(guī)模所決定的，并不具有普遍性；公司資產(chǎn)方面的假設(shè)認(rèn)定是結(jié)合以股權(quán)激勵(lì)制度和公司的盈余管理制度進(jìn)行操作。

二、股權(quán)激勵(lì)、盈余管理與公司治理分部分析

（一）市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司治理之間的關(guān)系

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，上市公司實(shí)行的股權(quán)激勵(lì)制度能夠良好的調(diào)動(dòng)公司員工的工作積極性。作為一種重要的激勵(lì)手段，股權(quán)激勵(lì)制度的有效性在不斷的接受著質(zhì)疑和考驗(yàn)，上市公司高層管理人員因?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)制度的執(zhí)行，而有機(jī)會(huì)躋身于公司的董事會(huì)之中，所以就會(huì)使得上市公司的高層管理人員與董事會(huì)之間保持利益的一致性，對(duì)公司的績(jī)效和發(fā)展多有益處。此外，股權(quán)激勵(lì)制度還能夠明顯減少跳槽現(xiàn)象的產(chǎn)生，股權(quán)激勵(lì)制度在這方面的作用類(lèi)似于年功序列制度的作用，完美的增強(qiáng)了公司人員的固定性，并減少公司高層管理人才流失。對(duì)于中國(guó)企業(yè)而言，當(dāng)下的法律法規(guī)和市場(chǎng)環(huán)境都并不完美，所以國(guó)內(nèi)的股權(quán)激勵(lì)制度的受追捧程度較之國(guó)外愈加強(qiáng)烈。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下股權(quán)激勵(lì)制度的積極活躍，也就是在預(yù)示著對(duì)管理層行為和經(jīng)營(yíng)績(jī)效不可忽視的作用，并且股權(quán)激勵(lì)收益將成為公司治理的重要構(gòu)成。

（二）股權(quán)激勵(lì)與盈余管理運(yùn)行機(jī)理的理論性分析

在中國(guó)上市公司中，股權(quán)激勵(lì)制度的廣為實(shí)施后，公司管理層為實(shí)現(xiàn)其自身利益最大化，就有可能出現(xiàn)盈余管理行為。正相關(guān)存在于公司管理高層持有的股權(quán)比例和盈余管理程度之間，通俗釋義就是，如果公司的管理層持有的股票比例越高，那么其存在盈余管理行為的可能性就有可能越大。當(dāng)然了，上市公司的盈余管理還與資產(chǎn)盈虧、股票的行權(quán)時(shí)長(zhǎng)、現(xiàn)金流動(dòng)等情況有關(guān)。就目前中國(guó)上市公司的持股情況來(lái)看，一股獨(dú)大的控股情況還是普遍現(xiàn)狀，這里就涉及到股票的行時(shí)長(zhǎng)問(wèn)題。上市公司在為了為了增強(qiáng)高層管理人員對(duì)對(duì)本公司的歸屬感與認(rèn)同感，都在采取人性化的管理手段，充分的保障管理層控股人員的利益，最終的目標(biāo)就是避免職業(yè)經(jīng)理人不要過(guò)早的行使其股票期權(quán)。

（三）實(shí)施進(jìn)度、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)假設(shè)分析

實(shí)施進(jìn)度和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)假設(shè)分析就是在建設(shè)營(yíng)造更為規(guī)范的市場(chǎng)大環(huán)境。規(guī)范的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)和完善的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，企業(yè)市場(chǎng)運(yùn)行更加嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臋C(jī)制，政府方面加大對(duì)會(huì)計(jì)管理的監(jiān)督審查，將外部監(jiān)督和內(nèi)部管理充分的結(jié)合和有效的運(yùn)行，都是在充分的發(fā)揮著股權(quán)激勵(lì)制度的作用，并防治上市公司管理高層的盈余管理行為。實(shí)施進(jìn)度和產(chǎn)權(quán)制度分析中都是只針對(duì)可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)進(jìn)行分析，這也是樣本數(shù)據(jù)分析的誤差范圍。

第7篇：股權(quán)激勵(lì)的有效性范文

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)；委托；績(jī)效考核

中圖分類(lèi)號(hào)：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

原標(biāo)題：關(guān)于完善我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的研究

收錄日期：2012年12月4日

隨著現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離成為企業(yè)的基本特征，同時(shí)也導(dǎo)致了委托-問(wèn)題的產(chǎn)生。由此，如何妥善解決委托-問(wèn)題也成為當(dāng)前理論界討論的熱點(diǎn)，其中在學(xué)術(shù)界和各國(guó)企業(yè)中應(yīng)用較為廣泛的就是股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。

股權(quán)激勵(lì)機(jī)制即經(jīng)理股票期權(quán)制，又稱(chēng)激勵(lì)性股票期權(quán)，即在未來(lái)的某個(gè)時(shí)候，通常是從贈(zèng)予之日起10年內(nèi)，以預(yù)先確定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)公司股票的權(quán)利。股權(quán)激勵(lì)機(jī)制有效地調(diào)整了委托人和人之間的積極性，限制了人的道德風(fēng)險(xiǎn)，有助于確保人的行動(dòng)方式能夠與委托人的目標(biāo)相一致。目前，西方發(fā)達(dá)國(guó)家普遍采用股票期權(quán)作為對(duì)公司經(jīng)理人及員工的激勵(lì)措施，并取得相當(dāng)大的成功。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前美國(guó)45%以上的上市公司采用了股票期權(quán)計(jì)劃，其中前500家大公司實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃的比例在90%以上。

近年來(lái)，我國(guó)上市公司也逐漸采用了股權(quán)激勵(lì)方式。從首次披露股權(quán)激勵(lì)方案的時(shí)間來(lái)看，股權(quán)分置改革以前出臺(tái)激勵(lì)案例的公司十分有限。2006年披露激勵(lì)方案或意向的上市公司驟升至106家，2007年因相關(guān)監(jiān)管政策調(diào)整的因素全年僅有23家上市公司推出激勵(lì)計(jì)劃，2010年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的推出又掀起一個(gè)小，88家上市公司先后推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃或意向，滬深兩市有40家上市公司推出了激勵(lì)方案，其中12家獲股東大會(huì)通過(guò)，7家開(kāi)始順利實(shí)施。在相關(guān)的243家上市公司中，除88家披露的是激勵(lì)意向，其余155家均正式推出了激勵(lì)方案，這其中公布預(yù)案的有49家，已通過(guò)股東大會(huì)決議的有22家，進(jìn)入實(shí)施階段的有40家。

一、我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)模式分析

我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)制度的具體安排因企業(yè)而異，只要在操作細(xì)節(jié)上稍加變化，就可以變化出很多種模式。目前常見(jiàn)的股權(quán)激勵(lì)模式主要有以下幾種（表1）：

1、業(yè)績(jī)股票。業(yè)績(jī)股票是指公司用普通股作為長(zhǎng)期激勵(lì)性報(bào)酬支付給經(jīng)營(yíng)者，股權(quán)的轉(zhuǎn)移由經(jīng)營(yíng)者是否達(dá)到了事先規(guī)定的業(yè)績(jī)指標(biāo)來(lái)決定。業(yè)績(jī)股票是股權(quán)激勵(lì)的一種典型模式，指在年初確定一個(gè)較為合理的業(yè)績(jī)目標(biāo)，如果激勵(lì)對(duì)象到年末時(shí)達(dá)到預(yù)定的目標(biāo)，則公司授予其一定數(shù)量的股票或提取一定的獎(jiǎng)勵(lì)基金購(gòu)買(mǎi)公司股票。業(yè)績(jī)股票的流通變現(xiàn)通常有時(shí)間和數(shù)量限制。激勵(lì)對(duì)象在以后的若干年內(nèi)經(jīng)業(yè)績(jī)考核通過(guò)后可以獲準(zhǔn)兌現(xiàn)規(guī)定比例的業(yè)績(jī)股票，如果未能通過(guò)業(yè)績(jī)考核或出現(xiàn)有損公司的行為、非正常離任等情況，則其未兌現(xiàn)部分的業(yè)績(jī)股票將被取消。

2、業(yè)績(jī)單位。業(yè)績(jī)單位模式與業(yè)績(jī)股票模式完全相同，只是價(jià)值支付方式有差異，受讓人得到的是現(xiàn)金，而不是股票。在現(xiàn)有施行業(yè)績(jī)股票激勵(lì)模式的上市公司中，有部分企業(yè)由于對(duì)國(guó)內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)并不看好，將激勵(lì)模式從業(yè)績(jī)股票改為業(yè)績(jī)單位的也有一些。相比而言，業(yè)績(jī)單位減少了股價(jià)的影響。業(yè)績(jī)單位支付的是現(xiàn)金，而且按考核期期初市盈率計(jì)算的股價(jià)折算的現(xiàn)金。在業(yè)績(jī)單位方案里，高層管理人員的收入是現(xiàn)金，除了有期初市盈率這一價(jià)格影響的痕跡外，不再受到股價(jià)的其他影響。但是長(zhǎng)期激勵(lì)效果比業(yè)績(jī)股票要差。

3、虛擬股票。虛擬股票是指公司給予高級(jí)管理人員一定數(shù)量的虛擬股票，對(duì)于這些虛擬股票，高級(jí)管理人員沒(méi)有所有權(quán)和表決權(quán)，不能轉(zhuǎn)讓和出售，離開(kāi)企業(yè)自動(dòng)失效，但是與普通股股東一樣享有股票價(jià)格升值帶來(lái)的收益，以及享有分紅的權(quán)利。其好處是不會(huì)影響公司的總資本和所有權(quán)結(jié)構(gòu)。對(duì)經(jīng)理人員來(lái)說(shuō)，在預(yù)期業(yè)績(jī)目標(biāo)達(dá)到后，可得到與虛擬股票期權(quán)對(duì)應(yīng)的收入增加，但難以實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期持股的期望。與股票期權(quán)相比，虛擬股票的激勵(lì)作用受證券市場(chǎng)的有效性影響要小，但公司在兌現(xiàn)激勵(lì)時(shí)現(xiàn)金支出壓力較大，特別是在公司股票升值幅度較大時(shí)。

4、股票增值權(quán)。股票增值權(quán)是指公司授予激勵(lì)對(duì)象與虛擬股票相類(lèi)似的一種以數(shù)量來(lái)計(jì)算的權(quán)利，即經(jīng)營(yíng)者可以在規(guī)定時(shí)間內(nèi)獲得規(guī)定數(shù)量的股票股價(jià)上升所帶來(lái)的收益，但不擁有這些股票的所有權(quán)，自然也不擁有表決權(quán)、配股權(quán)。如果公司股價(jià)上升，被授予者可以通過(guò)行權(quán)獲得相應(yīng)數(shù)量的股價(jià)升值收益，股票增值權(quán)的實(shí)現(xiàn)可以是全額兌現(xiàn)，也可以是部分兌現(xiàn)。另外，股票增值權(quán)的實(shí)施可以是用現(xiàn)金實(shí)施，也可以折合成股票來(lái)加以實(shí)施，還可以是現(xiàn)金和股票形式的組合。與虛擬股票不同的是，股票增值權(quán)的被授予者不參與公司收益的分配，這一點(diǎn)與股票期權(quán)更接近些；與股票期權(quán)不同的是股票期權(quán)利益來(lái)源是證券市場(chǎng)，而股票增值權(quán)的利益來(lái)源則是公司。實(shí)施股票增值權(quán)的企業(yè)需要為股票增值權(quán)計(jì)劃設(shè)立專(zhuān)門(mén)的基金。股票增值權(quán)的激勵(lì)效果也受資本市場(chǎng)有效性的影響。

5、股票期權(quán)。股票期權(quán)是指公司授予管理層在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，以事先確定的價(jià)格或條件認(rèn)購(gòu)公司股票的權(quán)利。股票期權(quán)一方面可以鎖定持有人的風(fēng)險(xiǎn)，由于管理層事先沒(méi)有成本支出或支出較低，如果行權(quán)時(shí)股票價(jià)格下跌，持有人可放棄行權(quán)；另一方面股票期權(quán)是公司給予管理層的一種選擇權(quán)，企業(yè)沒(méi)有任何現(xiàn)金支出，有利于降低激勵(lì)成本。但是股票期權(quán)的使用面較窄，需要政策以及規(guī)范的證券市場(chǎng)的支持。

6、延期支付。延期支付是指公司將高管人員的部分薪酬存入公司的延期支付賬戶，并以款項(xiàng)存入當(dāng)日按公司股票公平市價(jià)折算出的股票數(shù)量作為計(jì)量單位，然后在一定期限后或該高管人員退休后，以公司股票形式或根據(jù)當(dāng)時(shí)股票市值以現(xiàn)金方式支付給該高管人員。高管人員通過(guò)延期支付計(jì)劃獲得的收入來(lái)自于既定期限內(nèi)公司股票的市場(chǎng)價(jià)格上升，即計(jì)劃執(zhí)行時(shí)與高管人員行權(quán)時(shí)的股票價(jià)差收入。如果折算后存入延期支付賬戶的股票市價(jià)在行權(quán)時(shí)上升，則高管人員就可以獲得收益。但如果該市價(jià)不升反跌，高管人員的利益就會(huì)遭受損失。延期支付計(jì)劃和股票期權(quán)的區(qū)別在于：在股票期權(quán)模式下，如果股票價(jià)格上升，激勵(lì)對(duì)象可以行權(quán)；但如果股票價(jià)格下跌，則獲授人可以放棄行權(quán)來(lái)保證自己的利益不受損失。延期支付的激勵(lì)對(duì)象則只有通過(guò)提升公司的業(yè)績(jī)，促使公司股價(jià)上升來(lái)保證自己的利益不受損失。

7、管理層收購(gòu)。管理層收購(gòu)即目標(biāo)公司的管理者或經(jīng)理層利用借貸所融資本購(gòu)買(mǎi)本公司的股份，從而改變本公司所有者結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而達(dá)到重組本公司目的并獲得預(yù)期收益的一種收購(gòu)行為。

8、強(qiáng)制高管持股。強(qiáng)制經(jīng)營(yíng)者持股是指規(guī)定的期限內(nèi)，公司高級(jí)管理人員必須持有一定數(shù)量的公司發(fā)行在外的社會(huì)公眾股，具體數(shù)量由公司董事會(huì)或薪酬與考核委員會(huì)決定，如果在規(guī)定的期限內(nèi)公司高級(jí)管理人員沒(méi)有完成規(guī)定持股要求，公司董事會(huì)將解除對(duì)其的聘任。

二、我國(guó)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制存在的問(wèn)題

1、實(shí)施中存在法律障礙。盡管我國(guó)有較為豐富的激勵(lì)形式和各種方案，但真正得到有效實(shí)施的并不多，股權(quán)激勵(lì)的作用沒(méi)有充分得到發(fā)揮。導(dǎo)致這種問(wèn)題的主要原因是我國(guó)的法律規(guī)定，主要是《公司法》和《證券法》的有關(guān)規(guī)定。首先，我國(guó)《公司法》實(shí)行實(shí)收資本制使得上市公司無(wú)法通過(guò)正常的形式預(yù)留股份，獲得實(shí)施股票期權(quán)必不可少的股票來(lái)源；其次，我國(guó)的新股發(fā)行制度限制了通過(guò)新股發(fā)行獲得股權(quán)激勵(lì)所需股票，在實(shí)際中很難操作；再次，我國(guó)《公司法》和《證券法》限制高管人員出售股票。高管人員只有在離職或者退休六個(gè)月后才能將手里的股票出售，嚴(yán)重制約了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)效果；最后，由股票期權(quán)引起的公司稅務(wù)問(wèn)題和個(gè)人所得稅問(wèn)題以及公司會(huì)計(jì)問(wèn)題，國(guó)內(nèi)既沒(méi)有相應(yīng)的稅收規(guī)定，也缺乏相應(yīng)會(huì)計(jì)制度內(nèi)容。

2、股票市場(chǎng)的不完善性，股權(quán)激勵(lì)制度與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效并非完全正相關(guān)。我國(guó)股票市場(chǎng)起步較晚，在二級(jí)市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)投資者所占比例偏低，投機(jī)氣氛明顯濃于投資氣氛，莊家操縱行為普遍，導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)制度與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效并非完全正相關(guān)。首先，現(xiàn)行的股票期權(quán)，只要股市上揚(yáng)，無(wú)論公司業(yè)績(jī)優(yōu)劣，經(jīng)營(yíng)者均能獲得收益。尤其是在我國(guó)，股價(jià)偏離企業(yè)業(yè)績(jī)，炒作各種消息題材，導(dǎo)致很難用股價(jià)來(lái)真實(shí)反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。2007年我國(guó)股票幾乎全部上揚(yáng)，金融危機(jī)爆發(fā)后股價(jià)下跌。股市的大漲大落給企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)提出了新的挑戰(zhàn)。股價(jià)除了受企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響外，還很大程度受到外部宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制就失去了其應(yīng)有的作用；其次，在鼓勵(lì)央企實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，壟斷性行業(yè)企業(yè)管理層個(gè)人對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)提升的作用很小，股權(quán)激勵(lì)制度并不會(huì)為股東帶來(lái)多少額外價(jià)值，這類(lèi)公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃意義就不復(fù)存在。

3、缺乏成熟的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)。目前，我國(guó)的經(jīng)理人市場(chǎng)比較落后且發(fā)展緩慢，很多上市公司的經(jīng)營(yíng)者往往不是通過(guò)市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行配置的，而是通過(guò)行政任命或其他非市場(chǎng)選擇的方法確定的，經(jīng)營(yíng)者的去留與其業(yè)績(jī)不具有直接相關(guān)性。這種弱競(jìng)爭(zhēng)性的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)及國(guó)有控股上市公司特有的“行政任命制”，不僅大大降低了職業(yè)經(jīng)理人的積極性，使其缺乏“就職替代壓力”和有效的監(jiān)督，導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)流于表面，抑制股權(quán)激勵(lì)發(fā)揮其真正的功效。

4、績(jī)效考核指標(biāo)不健全?？?jī)效考核是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度的基本前提和重要內(nèi)容。我國(guó)的上市公司包括國(guó)有控股上市公司仍多采用財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)指標(biāo)作為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，使用最頻繁的是凈資產(chǎn)收益率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，但財(cái)務(wù)指標(biāo)體系不夠全面、細(xì)致，非財(cái)務(wù)指標(biāo)涉及較少，影響了激勵(lì)對(duì)象的工作成效，并會(huì)帶來(lái)諸多負(fù)面影響，包括企業(yè)短期行為、高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)、人為篡改財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等。

5、缺乏有效的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制。上市公司中內(nèi)部人控制、經(jīng)營(yíng)者“拿黑錢(qián)”的現(xiàn)象嚴(yán)重，有近半數(shù)公司的董事長(zhǎng)是由總經(jīng)理兼任的，并且公司中存在大量的內(nèi)部董事，從而使得股權(quán)激勵(lì)方案變成了董事會(huì)自己激勵(lì)自己的方案。公司治理結(jié)構(gòu)不完善，經(jīng)營(yíng)者約束機(jī)制不健全，缺乏有效的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制，導(dǎo)致了上市公司大量的短期行為、高風(fēng)險(xiǎn)投資的增加以及控股股東之間的不正當(dāng)關(guān)聯(lián)交易；對(duì)經(jīng)營(yíng)管理層缺乏必要的監(jiān)督和約束損害了廣大中小股東的利益；上市公司董事會(huì)獨(dú)立性不強(qiáng)，董事會(huì)與經(jīng)營(yíng)層高度重合，董事兼任總經(jīng)理或是經(jīng)理的現(xiàn)象十分普遍，導(dǎo)致董事會(huì)內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制不到位，甚至缺失，這些問(wèn)題嚴(yán)重阻礙了股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的有效實(shí)施。

三、完善我國(guó)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的相關(guān)措施

1、制定和完善配套的法律法規(guī)。我國(guó)應(yīng)該結(jié)合實(shí)際情況以及《公司法》和《證券法》的有關(guān)規(guī)定，參照國(guó)外做法，對(duì)于與相關(guān)法律相沖突的地方應(yīng)專(zhuān)門(mén)制定股權(quán)激勵(lì)方面的一系列法律法規(guī)，為企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)機(jī)制創(chuàng)造良好的法律環(huán)境。如股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的會(huì)計(jì)處理問(wèn)題，必須出臺(tái)統(tǒng)一規(guī)范的會(huì)計(jì)確認(rèn)核算的細(xì)則，否認(rèn)會(huì)造成財(cái)務(wù)指標(biāo)的不可比行，給公司內(nèi)部管理和外部監(jiān)管帶來(lái)后患；在公司稅收方面，可以考慮將用于股票期權(quán)運(yùn)作的部分資金計(jì)入公司成本；在個(gè)人所得稅方面，對(duì)于職工持股可以參照國(guó)外做法免除職工的所得稅。

2、培育穩(wěn)定、有效的市場(chǎng)?，F(xiàn)在我國(guó)的股票市場(chǎng)是一個(gè)弱式有效市場(chǎng)，波動(dòng)劇烈和不成熟使企業(yè)家不能對(duì)自己的股份和經(jīng)濟(jì)股票期權(quán)（ESO）的收益作出明確的預(yù)期，股票的價(jià)格還不能客觀反映公司經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，這些都會(huì)削弱股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的激勵(lì)作用。因此，監(jiān)管部門(mén)要加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的規(guī)范，使市場(chǎng)向穩(wěn)定、高效的方向發(fā)展。應(yīng)從觀念、政策、制度等多方面著手來(lái)規(guī)范股市，以保障信息傳遞的有效性。一方面我們要加強(qiáng)上市公司特別是一些采取股權(quán)激勵(lì)的上市公司的信息披露，充分披露股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施對(duì)象、實(shí)施范圍等信息，并對(duì)信息披露的時(shí)機(jī)進(jìn)行嚴(yán)格控制，做到有章可循，避免經(jīng)營(yíng)者通過(guò)操縱股價(jià)和信息披露時(shí)機(jī)來(lái)間接增加個(gè)人的收益；另一方面我們必須對(duì)目前上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行必要的調(diào)整，加強(qiáng)監(jiān)督和監(jiān)管的力度。

3、健全和完善職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)。股權(quán)激勵(lì)手段的有效性在很大程度上取決于經(jīng)理人市場(chǎng)的完善程度，只有在合適的條件下，股權(quán)激勵(lì)才能發(fā)揮其引導(dǎo)經(jīng)理人長(zhǎng)期行為的積極作用。因此，必須建立和完善經(jīng)理人市場(chǎng)，改變經(jīng)營(yíng)者的聘任機(jī)制，由行政命令機(jī)制轉(zhuǎn)向市場(chǎng)引入機(jī)制，逐步弱化政府在國(guó)有上市公司經(jīng)營(yíng)者任命過(guò)程中的作用，引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，加快職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)的培育，建立以經(jīng)營(yíng)能力為標(biāo)準(zhǔn)的經(jīng)理人市場(chǎng)。按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求，采取切實(shí)可行的措施，建立公平、公開(kāi)、競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)理人選拔、聘用機(jī)制、權(quán)威性的經(jīng)營(yíng)者資質(zhì)評(píng)價(jià)中心和科學(xué)的測(cè)評(píng)體系，使優(yōu)秀人才能夠脫穎而出，為推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)創(chuàng)造良好的條件。

4、制定科學(xué)的績(jī)效考核體系?？?jī)效考核是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的基本前提和重要內(nèi)容。因此，企業(yè)要充分發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)的作用，首先必須建立一套科學(xué)合理的考核體系。而科學(xué)合理的考核體系應(yīng)該具有客觀、公正、易于操作的特點(diǎn)，并且是全面、系統(tǒng)的，做到絕對(duì)指標(biāo)和相對(duì)指標(biāo)并重，縱向比較與橫向比較并重，財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)并重?？梢钥紤]引入EVA、平衡計(jì)分卡等國(guó)外先進(jìn)的考核辦法，使考核更加全面、公平、合理，從而保證股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果。

5、完善治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)監(jiān)督作用。完善的公司治理結(jié)構(gòu)是股權(quán)激勵(lì)有效發(fā)揮的基礎(chǔ)，否則股權(quán)激勵(lì)只會(huì)成為少數(shù)公司決策人員中飽私囊的工具。因此，我國(guó)應(yīng)該加快企業(yè)改革、公司化改造，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，建立法人治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化，提高股權(quán)激勵(lì)制度的激勵(lì)強(qiáng)度。同時(shí)，要增強(qiáng)外部董事的獨(dú)立性，建立健全外部董事的誠(chéng)信體系、考核機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制，發(fā)揮好董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督約束職能，加強(qiáng)上市公司董事會(huì)的獨(dú)立性，并加大對(duì)管理層的監(jiān)督和約束，不斷完善公司的治理結(jié)構(gòu)，防止股權(quán)激勵(lì)被利用、侵占股東的利益、杜絕高管的尋租行為，以推動(dòng)股權(quán)激勵(lì)制度的有效實(shí)施。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]毛弄玉，胡淑娟.我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制存在的問(wèn)題及建議[J].財(cái)會(huì)月刊，2009.12.

[2]陳游.芻議完善我國(guó)上市公司高管持股制度[J].財(cái)會(huì)月刊，2009.7.

[3]蘇冬蔚，林大龐.股權(quán)激勵(lì)、盈余管理與公司治理[J].經(jīng)濟(jì)研究，2010.11.

第8篇：股權(quán)激勵(lì)的有效性范文

【關(guān)鍵詞】 上市公司; 股票期權(quán); 股權(quán)激勵(lì)水平; 有效性

一、引言

使企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者尤其是管理層成為企業(yè)未來(lái)的股東的股權(quán)激勵(lì),能夠較好地解決現(xiàn)代企業(yè)制度中成本的矛盾。在西方國(guó)家,作為公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)重要組成部分的股權(quán)激勵(lì)在20世紀(jì)80～90年代得到了迅速發(fā)展,目前已成為一種國(guó)際潮流。而中國(guó)上市公司從20世紀(jì)90年代開(kāi)始探索股權(quán)激勵(lì),從內(nèi)部職工股、公司職工股、職工持股會(huì),到后期的員工持股期股激勵(lì)等等接連出現(xiàn),每一種模式幾乎經(jīng)歷了“萌芽-試點(diǎn)探索-熱捧-政策性叫?！钡纳姥h(huán),只有少數(shù)企業(yè)能夠真正實(shí)施。

隨著股改的結(jié)束及相關(guān)法律法規(guī)的頒布,中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入了全流通時(shí)代?；境墒斓纳鲜泄竟蓹?quán)激勵(lì)的市場(chǎng)條件,為市值考核代替高管持股比例以考核管理層的業(yè)績(jī)提供了可能。與此同時(shí),2006年1月1日中國(guó)證監(jiān)會(huì)的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》(試行)、《國(guó)有控股上市公司(境內(nèi))實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》相繼頒布實(shí)施,使股權(quán)激勵(lì)的政策條件也初步成熟。股票期權(quán)在上市公司中越來(lái)越受到重視,不少公司甚至把股票期權(quán)激勵(lì)作為重要的“法寶”來(lái)激勵(lì)管理層,股權(quán)激勵(lì)也必將成為上市公司主流的激勵(lì)方式。

中國(guó)自1993年深圳萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司開(kāi)始實(shí)行股票期權(quán)制度以來(lái),上市公司就一直在努力探索股權(quán)激勵(lì)。據(jù)wind統(tǒng)計(jì),自2005年股權(quán)分置改革實(shí)施以來(lái),2006年國(guó)內(nèi)上市公司共有43家上市公司推出了規(guī)范的股票期權(quán)激勵(lì)方案,以向激勵(lì)對(duì)象定向發(fā)行和大股東轉(zhuǎn)讓作為激勵(lì)股票來(lái)源。2007年推出激勵(lì)方案的有31家,當(dāng)年上半年主要有同方股份、蘇寧電器、同洲電子和特變電工等4家公司推出具體方案。截至2008年9月19日,A股市場(chǎng)共有120家上市公司,從激勵(lì)標(biāo)的物來(lái)看,現(xiàn)階段只有股票、期權(quán)、股票增值權(quán)三種,其中92家采用期權(quán)激勵(lì),占總數(shù)的77%;剩余28家采用股票來(lái)激勵(lì),占23%,這里面有華菱鋼鐵、廣州國(guó)光、德潤(rùn)電子三家同時(shí)采用股票增值權(quán)進(jìn)行激勵(lì)。實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)上市公司的年度統(tǒng)計(jì)見(jiàn)表1:

然而,股權(quán)分置改革只是相對(duì)完善公司治理結(jié)構(gòu),它不能解決全部問(wèn)題,在當(dāng)前環(huán)境下,中國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)依舊面臨諸多的不確定性。因此有必要對(duì)股權(quán)激勵(lì)水平對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響進(jìn)行實(shí)證研究,以考察股票期權(quán)激勵(lì)是否有效。

二、研究設(shè)計(jì)和數(shù)據(jù)分析

(一)研究設(shè)計(jì)

1.樣本的選取

本文將采用最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究,樣本選取嚴(yán)格按照股票期權(quán)定義進(jìn)行。樣本選取對(duì)象為截至2007年底前在中國(guó)境內(nèi)上市且股權(quán)激勵(lì)的公司,不分行業(yè)、不分股權(quán)結(jié)構(gòu),采用總體樣本分析法,而不用抽樣分析。樣本選取時(shí)不分行業(yè)是因?yàn)楦餍袠I(yè)中管理層持股數(shù)量不一樣,有些行業(yè)由于樣本太少,可能使分析結(jié)果出現(xiàn)較大偏差。通過(guò)巨潮資訊網(wǎng)和深證、上證交易所網(wǎng)站,剔除有些是在2006年之后上市,有些是2008年初施行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,考慮到時(shí)間太短不能進(jìn)行合理分析,就選擇了所有含有2005年至2007年的數(shù)據(jù),共64家。各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)取2004年至2007年年報(bào)數(shù)據(jù),這樣可以避免因特殊原因使某一年度的指標(biāo)出現(xiàn)較大偏差而不具代表性。此外,本文所選用的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)均來(lái)自兩大網(wǎng)站公布的2005年至2007年的年報(bào)和北京大學(xué)CCER經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫(kù)。

2008年4月30日前公布的2007年年報(bào)中,公布實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)具體激勵(lì)方案的公司有78家,為了保證數(shù)據(jù)的有效性,消除異常樣本對(duì)研究的影響,本文對(duì)樣本作了以下處理:(1)剔除ST類(lèi)公司2家;(2)剔除2006、2007年剛剛上市的公司8家;(3)剔除數(shù)據(jù)不全的4家金融公司。

根據(jù)以上標(biāo)準(zhǔn),最終得到有效樣本64家。其中公布具體實(shí)施方案的2005年5家,2006年43家,2007年16家。

2.指標(biāo)的選取

(1)股票期權(quán)激勵(lì)效果度量指標(biāo)

鑒于中國(guó)證券市場(chǎng)上評(píng)價(jià)一個(gè)企業(yè)的業(yè)績(jī)主要是看企業(yè)的盈利能力,根據(jù)上市公司經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)并借鑒財(cái)政部的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系和在針對(duì)企業(yè)高層管理者的長(zhǎng)期激勵(lì)計(jì)劃的調(diào)查中的結(jié)果中顯示稅后凈利潤(rùn)和凈資產(chǎn)收益率是參會(huì)企業(yè)的首推衡量指標(biāo)。同時(shí)依據(jù)證監(jiān)會(huì)股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄2號(hào)規(guī)定:實(shí)施股權(quán)激勵(lì)公司績(jī)效考核指標(biāo)如涉及會(huì)計(jì)利潤(rùn),應(yīng)采用按新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算、扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)。本文采用了扣除非經(jīng)常性損益凈資產(chǎn)收益率、加權(quán)平均每股收益等指標(biāo)來(lái)衡量上市公司業(yè)績(jī)。

(2)解釋變量的選取

股權(quán)激勵(lì)水平:一般來(lái)說(shuō),國(guó)內(nèi)的研究都選取了管理層持股占公司總股本的比例作為管理層人員股權(quán)激勵(lì)水平的代表變量;而國(guó)外對(duì)管理層股權(quán)激勵(lì)水平的測(cè)度方式有兩種:一種是將其表示為公司股票價(jià)格變化1%時(shí)管理層的股票和期權(quán)價(jià)值的變化,這在Himmelberg等(1999)中使用過(guò);另一種是指在Jensen和Murphy(1990)中當(dāng)公司價(jià)值變化一美元時(shí)管理層股票和期權(quán)價(jià)值的變化。股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格的制定依據(jù)行權(quán)時(shí)股票價(jià)格的預(yù)期,激勵(lì)效果的好壞與股票價(jià)格有密切關(guān)系。在選取激勵(lì)水平的替代變量時(shí)也應(yīng)該考慮股票價(jià)格這個(gè)因素,本文采用第1種,即將股權(quán)激勵(lì)水平表示為公司股票價(jià)格變化1%時(shí)管理層的股票和期權(quán)價(jià)值的變化。另外,考慮到股權(quán)分置改革前后的股票期權(quán)激勵(lì)的不同方式的實(shí)際情況,本文對(duì)股權(quán)激勵(lì)水平的計(jì)算方式如下:

股權(quán)激勵(lì)水平=管理層持股數(shù)×股票價(jià)格×1%

控制變量的選取:由于影響企業(yè)績(jī)效的因素有很多,除了實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)水平以外,根據(jù)相關(guān)研究表明公司治理結(jié)構(gòu)、所處的環(huán)境動(dòng)態(tài)性水平、企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)水平、成長(zhǎng)性、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度和公司規(guī)模等都可能影響公司績(jī)效,漏掉重要的影響因素容易導(dǎo)致有偏誤的估計(jì)結(jié)果,甚至?xí)谏w股權(quán)激勵(lì)水平與企業(yè)業(yè)績(jī)之間的真實(shí)關(guān)系。因此,為了更好地研究揭示變量同被解釋變量之間的關(guān)系,應(yīng)控制其它因素對(duì)業(yè)績(jī)的影響,準(zhǔn)確地描述股權(quán)激勵(lì)水平和公司績(jī)效之間的關(guān)系。

(二)數(shù)據(jù)分析

1.不同行業(yè)統(tǒng)計(jì)分析

根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)(CSRC)制定的行業(yè)分類(lèi)方法《中國(guó)上市公司分類(lèi)指引》。本文采用CSRC分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn):

從本文所選取的64家樣本來(lái)看,行業(yè)分布很不均勻,實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)的企業(yè)最多的是制造業(yè),有42家,占樣本總數(shù)的65.62%;其次是信息技術(shù)業(yè)6家,比例為9.38%;房地產(chǎn)業(yè)有5家,所占比例為7.81%;批發(fā)和零售貿(mào)易,社會(huì)服務(wù)業(yè),綜合類(lèi)等其他行業(yè)樣本數(shù)量較少。具體分析,樣本公司主要集中在制造業(yè),原因是制造業(yè)在上市公司中本身比重比較大。

2.不同股權(quán)性質(zhì)激勵(lì)效應(yīng)的統(tǒng)計(jì)分析(見(jiàn)表3)

由表3可知,64家樣本公司中,國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)、國(guó)有企業(yè)集團(tuán)及一般法人、自然人和管理層作為最終控股股東的樣本公司,其中法人股所占的比例為53.13%。民營(yíng)企業(yè)唱主角一方面是該類(lèi)企業(yè)運(yùn)行機(jī)制比較靈活,決策效率較高,引入期權(quán)激勵(lì)能夠大大提高管理層的積極性;另一方面,國(guó)家股所占的比例為46.87%,2006年由于國(guó)資委關(guān)于國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)辦法的出臺(tái),在一定程度上影響了國(guó)有上市公司紛紛推出適合自身的期權(quán)激勵(lì)方案。

總體上看,股權(quán)激勵(lì)確實(shí)起到了激勵(lì)公司經(jīng)營(yíng)者努力提高公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的作用。具體來(lái)看一般法人、管理層作為最終控股股東的公司,股權(quán)激勵(lì)后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提升較快,每股收益、凈資產(chǎn)收益率調(diào)整后的加權(quán)平均每股收益、扣除非經(jīng)常性損益凈資產(chǎn)收益率分別增加了0.1412元、8.69%和0.172、2.81%,激勵(lì)效果最好,原因可能在于這些公司的最終控股股東有動(dòng)機(jī)監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者和設(shè)計(jì)比較合理的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制或者經(jīng)營(yíng)者通過(guò)股權(quán)激勵(lì)真實(shí)地把自己放在了所有者的位置來(lái)努力工作;而國(guó)有企業(yè)集團(tuán)為最終控股股東的公司,每股收益、凈資產(chǎn)收益率調(diào)整后的加權(quán)平均每股收益、扣除非經(jīng)常性損益凈資產(chǎn)收益率不但沒(méi)有增加反而降低了0.1049元和7.01%。激勵(lì)效果較差,說(shuō)明這些公司的股權(quán)激勵(lì)方案可能沒(méi)有使經(jīng)營(yíng)者擺脫過(guò)去國(guó)企同時(shí)沒(méi)有使經(jīng)營(yíng)者擺脫過(guò)去國(guó)企經(jīng)營(yíng)的什么都不怕,有國(guó)家支撐的觀念,反而成了經(jīng)營(yíng)者“經(jīng)理人價(jià)值最大化”的一種工具。

3.樣本公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)特征分析

由于樣本公司公布激勵(lì)方案的時(shí)間不一致,對(duì)樣本公司僅做一個(gè)時(shí)間點(diǎn)的統(tǒng)計(jì)分析顯得不具有說(shuō)服力,因此,以樣本公司公布激勵(lì)方案時(shí)間為界限,分別對(duì)樣本公司實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)前后業(yè)績(jī)進(jìn)行縱向比較。從表4統(tǒng)計(jì)分析來(lái)看,2005年公布激勵(lì)方案的樣本公司的每股收益在2004至2007年大致呈增長(zhǎng)的趨勢(shì),除了公布當(dāng)年和第二年比2004年較低以外,2005、2006、2007連續(xù)三年每股收益持續(xù)增長(zhǎng),增長(zhǎng)幅度分別為6.41%和103.03%,且公布前后每股收益均值都高于上市公司,樣本公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好。而2005年實(shí)施激勵(lì)的樣本公司扣除非經(jīng)常性損益凈資產(chǎn)收益率均值變化較大,樣本公司實(shí)施激勵(lì)后凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)幅度為-2.665%和28.825%,這可能是實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)的公司的業(yè)績(jī)分布很不均勻,變化很大導(dǎo)致的,但樣本公司整體上凈資產(chǎn)收益率均值高于上市公司。采用同樣的分析方法,2006、2007樣本公司每股收益、凈資產(chǎn)收益率兩個(gè)指標(biāo)在實(shí)施前后增長(zhǎng)幅度均為正值,且高于上市公司業(yè)績(jī)變化。這說(shuō)明業(yè)績(jī)較好的上市公司更傾向于采取股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制,還可以看到,樣本公司實(shí)施期權(quán)激勵(lì)后,公司整體業(yè)績(jī)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng),這可能是股票期權(quán)激勵(lì)滯后性所帶來(lái)的激勵(lì)作用。

(三)進(jìn)一步檢驗(yàn)分析

從上述的描述性統(tǒng)計(jì)分析中可以發(fā)現(xiàn),股票期權(quán)激勵(lì)對(duì)樣本公司的業(yè)績(jī)起到一定的積極作用。但是究竟股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)效果是否呈正向的,以及激勵(lì)中的哪些因素對(duì)公司績(jī)效影響更大,影響因素中哪些產(chǎn)生正面的影響,哪些產(chǎn)生負(fù)面的影響?為此本文作進(jìn)一步的檢驗(yàn)分析。國(guó)內(nèi)外的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),股權(quán)激勵(lì)變量、股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)變量隊(duì)股權(quán)激勵(lì)公司的績(jī)效存在影響。因此,本文采集了股權(quán)激勵(lì)變量、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)變量和治理結(jié)構(gòu)特征變量,結(jié)合經(jīng)濟(jì)指標(biāo)變量,用回歸分析方法考察股權(quán)激勵(lì)變量對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響。

1.回歸模型的設(shè)計(jì)

鑒于上述分析,用回歸分析來(lái)研究上市公司實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)效果。主要分析實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)股份對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響,經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)采用加權(quán)平均每股收益、扣除非經(jīng)常損益的凈資產(chǎn)收益率作為被解釋變量,解釋變量除股權(quán)激勵(lì)水平外,還考慮了控制變量,如:公司治理結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)水平、成長(zhǎng)性、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、企業(yè)規(guī)模、自由現(xiàn)金流等因素。設(shè)計(jì)兩個(gè)平行數(shù)據(jù)模型分別如下:

EPS=α+β1TM+β2HR10+β3DIRECTORSZIE+β4DDBL

+β5TERM+β6SIZE+β7GROWTH+β8PRODUCT+β9DTL

+β10FREECASh

ROE=α+β1TM+β2HR10+β3DIRECTORSZIE+β4DDBL

+β5TERM+β6SIZE+β7GROWTH+β8PRODUCT+β9DTL

+β10FREECASH

2.回歸模型的估計(jì)結(jié)果(見(jiàn)表5)

回歸方程的顯著性檢驗(yàn):回歸方程(1)的F=1.475(p

=0.152),因此回歸方程總體顯著性水平不高,表中調(diào)整后的R2為0.137,說(shuō)明所得回歸方程對(duì)因變量的解釋力為13.7%;回歸方程(2)的F=6.239(p=0.000),該方程在0.01的水平下顯著,通過(guò)了方程的顯著性檢驗(yàn)。兩個(gè)方程的方差膨脹因子(VIF)均接近1,解釋變量間多重共線性較弱。兩個(gè)回歸方程的DW值分別為1.874和2.003,表明殘差序列無(wú)自相關(guān),回歸方程可以充分說(shuō)明被解釋變量的變化規(guī)律,即應(yīng)該選用此線性模型。回歸結(jié)果顯示股權(quán)激勵(lì)水平與企業(yè)績(jī)效呈顯著正相關(guān),回歸系數(shù)均大于1,即股權(quán)激勵(lì)水平每增加1個(gè)單位,企業(yè)績(jī)效就提高好幾倍,股票期權(quán)激勵(lì)效果良好。

企業(yè)規(guī)模、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)均同企業(yè)業(yè)績(jī)呈顯著線性相關(guān),其中企業(yè)規(guī)模、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度同企業(yè)績(jī)效顯著正相關(guān),而企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)則顯著負(fù)相關(guān)。從回歸方程(2)中還可以得出,公司治理結(jié)構(gòu)中的赫爾芬德指數(shù)、董事會(huì)規(guī)模和公司成長(zhǎng)性同公司加權(quán)平均每股收益顯著相關(guān),但在方程(1)中這些變量沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。

三、主要研究結(jié)論

根據(jù)前面的統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果和檢驗(yàn)結(jié)果,在年報(bào)數(shù)據(jù)真實(shí)和剔除其他因素對(duì)業(yè)績(jī)指標(biāo)影響的假設(shè)前提下,可以得到如下有關(guān)中國(guó)上市公司實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)效果的相關(guān)結(jié)論:

(一)上市公司股票期權(quán)激勵(lì)效果明顯

股票期權(quán)激勵(lì)在很大程度上也激發(fā)了上市公司參與股改的積極性,從激勵(lì)前后業(yè)績(jī)來(lái)看,股票期權(quán)激勵(lì)對(duì)公司業(yè)績(jī)的激勵(lì)作用很明顯。在考察的64家樣本中,實(shí)施股權(quán)激勵(lì)前,樣本公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好,實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)后其業(yè)績(jī)加權(quán)平均每股收益、扣除非經(jīng)常性損益凈資產(chǎn)收益率持續(xù)增長(zhǎng),且高于上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度。實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制在一定程度上確實(shí)可以激勵(lì)公司的績(jī)效增長(zhǎng)。從回歸檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看,股權(quán)激勵(lì)水平與企業(yè)業(yè)績(jī)的回歸系數(shù)大于1,且在1%的水平下顯著。其統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)結(jié)果與理論一致,說(shuō)明在全流通背景時(shí)代中國(guó)上市公司高管股票期權(quán)激勵(lì)發(fā)揮積極效應(yīng)。

(二)不同股權(quán)具有不同激勵(lì)效果

在樣本公司中,主要有國(guó)家股和法人股兩種股權(quán)性質(zhì)。股權(quán)性質(zhì)為國(guó)家股的公司的業(yè)績(jī)沒(méi)有增加,反而有所下降,股權(quán)激勵(lì)效果較差;而法人股的公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后,經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提升較高,激勵(lì)效果好。主要原因可能是股權(quán)性質(zhì)為國(guó)家股的樣本公司還沒(méi)有徹底實(shí)現(xiàn)全流通,同時(shí)沒(méi)有使經(jīng)營(yíng)者擺脫過(guò)去國(guó)企經(jīng)營(yíng)的什么都不怕,有國(guó)家支撐的觀念。

綜上所述,中國(guó)的股權(quán)分置改革為股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制在上市公司的推廣提供了股票來(lái)源,有利于提高公司治理效率,股票期權(quán)激勵(lì)在全流通環(huán)境下起到了積極作用。越來(lái)越多的上市公司逐步完成股權(quán)分置改革,可以預(yù)見(jiàn)在不久的將來(lái)也會(huì)有越來(lái)越多的上市公司選擇股票期權(quán)激勵(lì)方式來(lái)激勵(lì)高管甚至是普通員工。隨著中國(guó)資本市場(chǎng)和法律法規(guī)的不斷完善,股票期權(quán)計(jì)劃的運(yùn)作模式將會(huì)更加規(guī)范,其激勵(lì)效果也會(huì)得到充分的發(fā)揮。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 汪群.全流通上市公司股權(quán)激勵(lì)的有效性[J].求索,2007(2):19~20.

[2] 陳玉芳.我國(guó)上市公司經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)分析:理論與實(shí)證[D].成都:西南財(cái)經(jīng)大學(xué),2007:26~27.

[3] Himmelberg P.,Glenn R.,Darius.Understanding the Determinants of Managerial Ownership and Performance [J].Journal of Financial Economics,1999(53).

[4] Jensen,M. and K.J.Murhpy,Performance Pay and Top-

Management Incentices,Journal of Political Economy[J].1998(2).

[5] 于東智,谷立日.上市公司管理層持股的激勵(lì)效用及影響因素[J].經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理,2001(9):24~30.

[6] 方明,陳曉芳.上市公司股票期權(quán)激勵(lì)制度的有效性研究[J].理論月刊,2003(5):36~38.

第9篇：股權(quán)激勵(lì)的有效性范文

一、我國(guó)關(guān)于股權(quán)激勵(lì)研究的背景分析

我國(guó)真正意義的股權(quán)激勵(lì)制度始于1999年的內(nèi)部職工股和公司職工股制度，2003年的管理層收購(gòu)熱潮推動(dòng)了股權(quán)激勵(lì)制度在我國(guó)的發(fā)展。

然而，在國(guó)外倍受推崇的股票期權(quán)激勵(lì)制度由于我國(guó)存在股權(quán)分置情況而難以實(shí)行。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)上市公司股權(quán)高度集中在非流通的國(guó)有股和法人股手中，存在內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴(yán)重，公司的治理結(jié)構(gòu)受非市場(chǎng)因素影響大，經(jīng)理人員選拔和治理機(jī)制失效等現(xiàn)象。截至2004年底，我國(guó)上市公司總股本7149億股，其中非流通股份4543億股，占上市公司總股本的64％。由于2/3的非流通股不能流通，高管人員即使獲得公司的股票，也無(wú)法通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)兌現(xiàn)獲益。而且，上市公司經(jīng)營(yíng)者的持股比例普遍較低，股權(quán)激勵(lì)措施并沒(méi)有產(chǎn)生很強(qiáng)的激勵(lì)作用。所以，時(shí)至2003年底，在我國(guó)1285家上市公司中，只有112家公告實(shí)行了股權(quán)激勵(lì)制度，僅占所有上市公司的8.72％。

股權(quán)分置改革是股權(quán)流通性優(yōu)化的最有效和最直接的途徑，其可與股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的建立形成良性互動(dòng)。2005 年4 月底，上市公司股權(quán)分置改革正式開(kāi)始。截至2006年4月1日為止，深滬兩市已有63％的公司推出了股權(quán)分置改革方案，流通市值比例已過(guò)半，其中一部分公司在進(jìn)行股權(quán)分置改革的同時(shí)推出了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。從2005 年5月第二批股改試點(diǎn)公司到第九批共有28家上市公司公布了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。這一時(shí)期的股權(quán)激勵(lì)，激勵(lì)方式上有股票和股票期權(quán)兩種；在方案確定上，仍有28%的公司處于觀望狀態(tài)；從財(cái)務(wù)特征看，其凈資產(chǎn)收益率均值為5.28%，資產(chǎn)負(fù)債率均值為46.12%。股權(quán)分置改革為上市公司考核與激勵(lì)機(jī)制創(chuàng)造了更加成熟的市場(chǎng)條件，這也使股東對(duì)管理層的考核與激勵(lì)從靜態(tài)目標(biāo)向動(dòng)態(tài)目標(biāo)轉(zhuǎn)變（吳曉求，2006）。

隨著我國(guó)股權(quán)分置改革試點(diǎn)成功，市場(chǎng)對(duì)建立股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的呼聲日益高漲。2006年新修訂的《公司法》、《證券法》和《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》試行（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《管理辦法》）并實(shí)施，消除了上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的法律障礙，并為其實(shí)施提供了相應(yīng)的制度保證。從《管理辦法》實(shí)施至2010年4月，滬深兩市共有156家上市公司公布其股權(quán)激勵(lì)方案（上交所70家，深交所86家）。但是，其中宣告停止實(shí)施的有53家。由此可見(jiàn)，股權(quán)激勵(lì)并未在我國(guó)上市公司中得到廣泛應(yīng)用，股權(quán)激勵(lì)制度實(shí)施依然困難重重。所以，對(duì)國(guó)內(nèi)股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的進(jìn)一步研究具有其現(xiàn)實(shí)意義。

二、我國(guó)關(guān)于股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的研究現(xiàn)狀分析

隨著《管理辦法》的與實(shí)施，股權(quán)激勵(lì)制度在我國(guó)上市公司中得到普遍推廣，關(guān)于股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的理論研究也受到空前的重視。本文以“股權(quán)激勵(lì)”為關(guān)鍵詞，通過(guò)中國(guó)知網(wǎng)、萬(wàn)方數(shù)據(jù)庫(kù)等渠道，檢索到1999年至2010年間研究相關(guān)文獻(xiàn)共計(jì)2055篇，研究文獻(xiàn)的發(fā)展軌跡如圖1所示。其中，2004年和2005年為我國(guó)股權(quán)分置改革時(shí)期，股票的全流通為股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施鋪好了基石，各方面法規(guī)、制度待定，對(duì)股權(quán)激勵(lì)的前景難以確定，因此，研究文獻(xiàn)的數(shù)量有所回落，2006年的論文數(shù)量大幅度增加應(yīng)該與同年《管理辦法》的與實(shí)施有很大關(guān)系。

從內(nèi)容看，研究股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的文獻(xiàn)共383篇，如表1所示，相關(guān)研究主要集中于股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效、治理效應(yīng)的研究，占樣本總數(shù)的63.71%（財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)24.02%，財(cái)富效應(yīng)7.83%，治理效應(yīng)31.85%），大多數(shù)學(xué)者肯定了股權(quán)激勵(lì)的積極效應(yīng)。還有部分學(xué)者從機(jī)制、制度角度研究激勵(lì)效應(yīng)理論，并結(jié)合實(shí)踐發(fā)展了激勵(lì)效應(yīng)的研究；而關(guān)于負(fù)面效應(yīng)的研究明顯滯后，只占樣本總數(shù)的10.97%。就研究方法而言，有近50%的論文采用實(shí)證研究法，但由于股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)的實(shí)施時(shí)間短、樣本數(shù)量少等原因，實(shí)證研究中以事件研究法或案例研究法居多。在為數(shù)不多的相關(guān)與回歸分析中，則有越來(lái)越多的學(xué)者效仿國(guó)外的研究，選取綜合性好的績(jī)效指標(biāo)。

對(duì)于財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)方面的研究，主要集中于股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)的相關(guān)性方面，共有92篇論文，占樣本總數(shù)的24%。其中，18.8%選用凈資產(chǎn)收益率（ROE）等綜合業(yè)績(jī)指標(biāo)，進(jìn)行實(shí)證研究，總體認(rèn)為公司業(yè)績(jī)與股權(quán)激勵(lì)比率之間具有明顯的正相關(guān)關(guān)系。關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的財(cái)富效應(yīng)的研究，主要以股價(jià)、累計(jì)異常收益率（CAR）、Tobin-Q等作為衡量股權(quán)激勵(lì)績(jī)效的標(biāo)準(zhǔn)，研究認(rèn)為，我國(guó)上市公司管理層持股與公司價(jià)值正相關(guān)，但不顯著的結(jié)論（陳勇等，2005）；股權(quán)激勵(lì)方案的公告存在明顯的正面股價(jià)效應(yīng)；非創(chuàng)業(yè)型家族企業(yè)管理層持股比例與企業(yè)價(jià)值呈“倒U型”的區(qū)間關(guān)系（俞鴻琳，2006）。

關(guān)于治理效應(yīng)的研究，實(shí)證角度研究的論文有60篇，占樣本總數(shù)的15.67%；從理論角度研究的論文62篇，占樣本總數(shù)的16.19%。理論研究認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)是解決委托問(wèn)題的有效手段（王俊強(qiáng)，2010），可降低企業(yè)成本、提高企業(yè)業(yè)績(jī)、吸引和留住企業(yè)關(guān)鍵人員；但我國(guó)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)過(guò)程中也面臨諸多問(wèn)題，包括合法化的股票來(lái)源、不完善的法人治理結(jié)構(gòu)，外部制度環(huán)境缺失等。絕大多數(shù)從實(shí)證角度研究治理效應(yīng)始于2006年，內(nèi)容主要集中于研究股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的影響因素，并認(rèn)為公司規(guī)模越大，激勵(lì)股權(quán)分布結(jié)構(gòu)越不均勻；股權(quán)集中度越高，激勵(lì)股權(quán)分布結(jié)構(gòu)越趨于均勻；企業(yè)成長(zhǎng)性、企業(yè)規(guī)模與控股股東性質(zhì)是影響公司股權(quán)激勵(lì)方式選擇的顯著性因素；管理層持股比例處于中間時(shí)，與公司全要素生產(chǎn)率正相關(guān)，持股比例較低或較高時(shí)，二者則呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系；管理層持股與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系；適度的股權(quán)激勵(lì)部分解決了公司治理中存在的“投資不足”現(xiàn)象，卻增加了經(jīng)理人過(guò)度投資的動(dòng)機(jī)（鄔展霞，2006）；也有學(xué)者通過(guò)問(wèn)卷調(diào)查發(fā)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法、資本市場(chǎng)有效性、公司法人治理結(jié)構(gòu)是影響樣本公司高管股權(quán)激勵(lì)效果最為重要的因素。

盈余管理是公司內(nèi)部治理機(jī)制的重要因素，也是股權(quán)激勵(lì)治理效應(yīng)研究的重要內(nèi)容，一般認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)更易激發(fā)管理層盈余管理。國(guó)內(nèi)學(xué)者主要從實(shí)證角度研究股權(quán)激勵(lì)與盈余管理程度的相關(guān)性，代表性的觀點(diǎn)為：股權(quán)激勵(lì)比例與激勵(lì)方案實(shí)施前的盈余管理程度存在顯著正相關(guān)關(guān)系；行權(quán)期限與激勵(lì)方案實(shí)施后的盈余管理程度存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系；股權(quán)激勵(lì)模式對(duì)于激勵(lì)方案實(shí)施后的盈余管理的影響顯著；董事會(huì)機(jī)制與上市公司高管盈余管理程度呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系（李延喜等，2007）。

關(guān)于激勵(lì)機(jī)制及制度效應(yīng)理論的研究始于《管理辦法》實(shí)施之后，共有53篇論文，占樣本總數(shù)的13.84%。其中，針對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)的論文就有38篇。這方面的研究是在國(guó)外較成熟的理論研究基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)實(shí)際所做的引申性研究。代表性的觀點(diǎn)有：較之我國(guó)傳統(tǒng)報(bào)酬激勵(lì)機(jī)制，股票期權(quán)制能使企業(yè)經(jīng)營(yíng)者和所有者的利益緊密結(jié)合，且有助于解決企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展問(wèn)題；股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制真正發(fā)揮作用，需要完善的內(nèi)部法人治理機(jī)制和外部完善的政策法規(guī)、證券市場(chǎng)及經(jīng)理人市場(chǎng)等（同勤學(xué)，2009）；隨著公司內(nèi)外部環(huán)境的改變，股票期權(quán)的定價(jià)問(wèn)題凸顯，選擇合適的定價(jià)模型，決定著激勵(lì)的有效性，有學(xué)者提出了隨機(jī)執(zhí)行日的支付型經(jīng)理股票期權(quán)，它利于經(jīng)理努力工作，提高股價(jià)，同時(shí)可抑制經(jīng)理的操縱行為；基于CAPM模型的股權(quán)激勵(lì)效率的研究發(fā)現(xiàn)，授予經(jīng)理的股票凍結(jié)期越長(zhǎng)，股權(quán)激勵(lì)的效率越低（吳凱等，2004）；而在具體實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)時(shí)，要注意激勵(lì)對(duì)象、股票來(lái)源、授予數(shù)量、行權(quán)價(jià)格，以及行權(quán)期等要素的合理設(shè)定；有學(xué)者針對(duì)長(zhǎng)、短期激勵(lì)自身的弊端，提出將浮動(dòng)年薪制與股份期權(quán)相結(jié)合，采用動(dòng)態(tài)股權(quán)激勵(lì)模型。

關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的會(huì)計(jì)處理方面的研究共有文獻(xiàn)44篇，占樣本總數(shù)的11.49%。在時(shí)間分布上，主要集中在2006年我國(guó)新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則后，關(guān)注點(diǎn)在激勵(lì)授予日股票期權(quán)等權(quán)益工具的會(huì)計(jì)處理方面。研究認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用化會(huì)計(jì)處理直接影響公司利潤(rùn)，進(jìn)而決定股價(jià)的變動(dòng)，產(chǎn)生不同的市場(chǎng)反應(yīng)，這種反應(yīng)的程度與激勵(lì)費(fèi)用對(duì)于公司業(yè)績(jī)的影響成正比；對(duì)于費(fèi)用化導(dǎo)致公司虧損的上市公司，市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生更大的負(fù)向反應(yīng)，激勵(lì)費(fèi)用造成的虧損越大，市場(chǎng)的這種負(fù)向反應(yīng)越顯著（呂長(zhǎng)江、鞏娜，2009）；費(fèi)用化問(wèn)題迫使上市公司修改激勵(lì)方案，改用限制性股票、虛擬股票等激勵(lì)方式，并確定合理的激勵(lì)工具公允價(jià)值。

關(guān)于股權(quán)激勵(lì)負(fù)面效應(yīng)的研究較少，共42篇文獻(xiàn)，占樣本總數(shù)的10.97%。多數(shù)學(xué)者認(rèn)為，一方面，股權(quán)激勵(lì)有其固有的缺陷，即當(dāng)股市處于牛市時(shí)，業(yè)績(jī)平平的經(jīng)理人易出現(xiàn)“搭便車(chē)”現(xiàn)象；而熊市時(shí)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)很好的公司經(jīng)理人卻不能獲得相應(yīng)股票期權(quán)收益；另一方面，股權(quán)激勵(lì)易于造成管理者粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，進(jìn)行舞弊管理等道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。還有部分學(xué)者認(rèn)為，公司的外部制度不完善（包括證券市場(chǎng)，信息披露制度，會(huì)計(jì)、稅收處理等）是造成股權(quán)激勵(lì)失效的主要因素。有學(xué)者基于哲學(xué)角度的研究認(rèn)為，只有激勵(lì)動(dòng)力匹配、監(jiān)督約束機(jī)制得當(dāng)、傳導(dǎo)暢通，才能對(duì)這種負(fù)激勵(lì)效應(yīng)進(jìn)行有效制衡，使股權(quán)激勵(lì)真正起到改善公司治理和提升公司價(jià)值的作用（李葳、胡運(yùn)權(quán)，2007）。

三、研究結(jié)論與啟示

綜上所述，我國(guó)關(guān)于股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)理論方面的研究創(chuàng)新很少，而且，對(duì)股權(quán)激勵(lì)負(fù)面效應(yīng)研究的關(guān)注度不夠。雖然《管理辦法》的實(shí)施為股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的實(shí)證研究提供了客觀條件，但在回歸分析中，綜合性的績(jī)效指標(biāo)本身的計(jì)算卻相當(dāng)復(fù)雜，而且，我國(guó)證券市場(chǎng)尚不完善，難免存在市場(chǎng)價(jià)值虛增現(xiàn)象。因此，使用這些指標(biāo)衡量公司價(jià)值，有可能造成研究結(jié)論的謬誤。

股權(quán)激勵(lì)的有效實(shí)施取決于一系列的經(jīng)濟(jì)因素，而國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究多集中于公司內(nèi)部治理特征因素，如企業(yè)規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)成長(zhǎng)性、經(jīng)營(yíng)者道德風(fēng)險(xiǎn)、投資機(jī)會(huì)，以及盈余管理等，但卻忽視了經(jīng)營(yíng)者自身對(duì)股權(quán)激勵(lì)的影響，而且對(duì)盈余管理的研究面比較窄。除此之外，學(xué)者還需綜合考慮公司外部治理環(huán)境因素，如市場(chǎng)、法規(guī)的不完善帶來(lái)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等也是影響股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果的重要方面。

基于以上分析，筆者認(rèn)為未來(lái)的相關(guān)研究應(yīng)著力從以下方面展開(kāi)：第一，拓寬盈余管理的研究面，從高管盈余管理的角度研究股權(quán)激勵(lì)的負(fù)面效應(yīng)。近年來(lái)，高管進(jìn)行舞弊性盈余管理的行為層出不窮，而學(xué)者對(duì)于股權(quán)激勵(lì)如何引起高管舞弊，二者的內(nèi)在聯(lián)系，以及機(jī)理分析等的研究卻很少涉及，這也是我國(guó)理論研究有待完善的地方。第二，在影響因素的研究中，增加經(jīng)營(yíng)者自身的能力，如高管的管理能力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等因素，注意強(qiáng)制性的期權(quán)費(fèi)用對(duì)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的影響。此外，在股權(quán)激勵(lì)引致風(fēng)險(xiǎn)的研究中，更多注意公司總風(fēng)險(xiǎn)中系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的比例，及其與公司股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)性研究。第三，股權(quán)定價(jià)一直是學(xué)者關(guān)注的問(wèn)題。定價(jià)過(guò)高容易導(dǎo)致高管的盈余管理行為。那么，定價(jià)過(guò)高如何規(guī)避；設(shè)定怎樣的高低定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)；采用何種股權(quán)定價(jià)方法合理。這些都是未來(lái)需要解決的問(wèn)題。

參考文獻(xiàn)：

［1］吳曉求：《股權(quán)分置改革后的中國(guó)資本市場(chǎng)》，中國(guó)人民大學(xué)出版社2006年版。

［2］陳勇、廖冠民、王霆：《我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的實(shí)證分析》，《管理世界》2005年第2期。

［3］俞鴻琳：《國(guó)有上市公司管理者股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的實(shí)證檢驗(yàn)》，《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》2006年第1期。

［4］鄔展霞：《我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)制度對(duì)投資效率的影響分析》，《生產(chǎn)力研究》2006年第8期。

［5］李延喜、包世澤、高銳等：《 薪酬激勵(lì)、董事會(huì)監(jiān)管與上市公司盈余管理》，《南開(kāi)管理評(píng)論》2007年第6期。