股權(quán)激勵(lì)公司管理精選(九篇)

前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的股權(quán)激勵(lì)公司管理主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。

第1篇：股權(quán)激勵(lì)公司管理范文

關(guān)鍵詞：管理層；股權(quán)激勵(lì)；上市公司

股權(quán)激勵(lì)于20世紀(jì)70年代末起源于美國(guó)硅谷，其成因是為了解決股東與經(jīng)營(yíng)者之間的利益矛盾，建立對(duì)經(jīng)營(yíng)者的長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度可以將公司的利益、股東的利益和管理層的利益緊密地結(jié)合在一起，完善公司治理結(jié)構(gòu)。為了促進(jìn)上市公司建立健全激勵(lì)和約束機(jī)制，中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2005年12月《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法(試行)》，國(guó)務(wù)院國(guó)資委和財(cái)政部于2006年9月出臺(tái)了《國(guó)有控股上市公司(境內(nèi))實(shí)行股權(quán)激勵(lì)試行辦法》。2009年，財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局陸續(xù)出臺(tái)《關(guān)于股票增值權(quán)所得和限制性股票所得征收個(gè)人所得稅有關(guān)問(wèn)題的通知》、《關(guān)于上市公司高管人員股票期權(quán)所得繳納個(gè)人所得稅有關(guān)問(wèn)題的通知》。股權(quán)激勵(lì)相關(guān)政策的完善，為股權(quán)激勵(lì)創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。當(dāng)然，近幾年日益完善的資本市場(chǎng)、較好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及不斷提高的公司內(nèi)部治理水平也對(duì)上市公司股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施起到了非常太的推動(dòng)作用。

從2006年開(kāi)始，截至2009年12月31日滬深兩市已有131家上市公司推出了股權(quán)激勵(lì)方案，這些方案的激勵(lì)對(duì)象都包括公司的管理層，少數(shù)方案中的激勵(lì)對(duì)象也包括技術(shù)骨干和員工。這些上市公司數(shù)量在時(shí)間分布上存在很大波動(dòng)性，其中以2008年推出股權(quán)激勵(lì)方案的上市公司數(shù)量最多，具體情況見(jiàn)表1。

在這131家公司中，已經(jīng)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的共有44家，僅占A股非ST非創(chuàng)業(yè)板上市公司總數(shù)的2.83％。本文以2006年至2009年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的44家上市公司為樣本，對(duì)上市公司股權(quán)激勵(lì)的現(xiàn)狀進(jìn)行分析。

一、股權(quán)激勵(lì)的模式選擇

激勵(lì)模式是股權(quán)激勵(lì)的核心問(wèn)題，直接決定了激勵(lì)的效用。目前，國(guó)際上典型的股權(quán)激勵(lì)模式有經(jīng)營(yíng)者，員工持股、管理層/員工收購(gòu)、虛擬股票、股票期權(quán)、限制性股票、業(yè)績(jī)股票、股票增值權(quán)和延期支付八種。其中以股票期權(quán)、限制性股票和股票增值權(quán)的使用較為廣泛。《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法(試行)》(2005年)中規(guī)定，我國(guó)上市公司可以采用的股權(quán)激勵(lì)模式有限制性股票、股票期權(quán)和法律以及行政法規(guī)允許的其他方式。限制性股票是指激勵(lì)對(duì)象按照股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃規(guī)定的條件，從上市公司獲得的一定數(shù)量的本公司股票。股票期權(quán)是指上市公司授予激勵(lì)對(duì)象在未來(lái)一定期限內(nèi)以預(yù)先確定的價(jià)格和條件購(gòu)買(mǎi)本公司一定數(shù)量股份的權(quán)利。激勵(lì)對(duì)象可以其獲授的股票期權(quán)在規(guī)定的期間內(nèi)以預(yù)先確定的價(jià)格和條件購(gòu)買(mǎi)上市公司一定數(shù)量的股份，也可放棄該種權(quán)利。

通過(guò)對(duì)已經(jīng)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司采用的激勵(lì)模式進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。股票期權(quán)是被采用最多的模式。占到所有激勵(lì)模式的75％其次是限制性股票，占到18％；同時(shí)采取兩種激勵(lì)模式的上市公司占7％。

對(duì)于激勵(lì)對(duì)象來(lái)說(shuō)，股票期權(quán)模式的收益來(lái)自上市公司股價(jià)對(duì)于授予價(jià)格的溢價(jià)。其成本小。風(fēng)險(xiǎn)低。另外。采用股票期權(quán)激勵(lì)對(duì)上市公司的現(xiàn)金流基本沒(méi)有影響。這是許多上市公司選擇股票期權(quán)模式的主要原因。

二、股權(quán)激勵(lì)的額度選擇

《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法(試行)》(2005年)規(guī)定上市公司全部有效的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所涉及的標(biāo)的股票總數(shù)累計(jì)不得超過(guò)公司股本總額的10％。在此約束下，目前我國(guó)大多數(shù)上市公司的股權(quán)激勵(lì)額度在5％到10％之間。從表2可知，多數(shù)上市公司選擇的股權(quán)激勵(lì)額度較高，5％以上的有25家，占總樣本的56.82％。

三、股權(quán)激勵(lì)的來(lái)源選擇

股權(quán)激勵(lì)的股票來(lái)源主要包括大股東轉(zhuǎn)售、定向增發(fā)和二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)三種。通過(guò)對(duì)已經(jīng)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司的股票來(lái)源進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，定向增發(fā)成為股票來(lái)源的首選，占到實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司數(shù)量的89％，而大股東轉(zhuǎn)讓和二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)分別占7％和4％。

2008年3月，證監(jiān)會(huì)頒布《股權(quán)激勵(lì)相關(guān)備忘錄2號(hào)》規(guī)定股東不得直接向激勵(lì)對(duì)象贈(zèng)予(或轉(zhuǎn)讓)股份，大股東轉(zhuǎn)售這種股權(quán)激勵(lì)的股票來(lái)源退出歷史舞臺(tái)。通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)股票來(lái)獲取股權(quán)激勵(lì)的股票來(lái)源，激勵(lì)成本較高，且執(zhí)行的約束條件較多，也很少被采用。

四、股權(quán)激勵(lì)的行業(yè)選擇

本文對(duì)已實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的44家上市公司進(jìn)行行業(yè)分析，由于建筑業(yè)、批發(fā)和零售貿(mào)易、金融保險(xiǎn)業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)、傳播與文化產(chǎn)業(yè)和農(nóng)、林、牧、漁業(yè)這六個(gè)行業(yè)中實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司各有一家，所以將其歸為其他行業(yè)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，統(tǒng)計(jì)結(jié)果見(jiàn)表3。已實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司主要集中在制造業(yè)。達(dá)到59％，行業(yè)集征非常明顯，其次是信息技術(shù)業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)。信息技術(shù)業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司數(shù)量在其行業(yè)內(nèi)所占比重最高，為8.47％，房地產(chǎn)業(yè)占4.72％。上市公司授予管理層股票期權(quán)或限制性股票，是基于公司未來(lái)發(fā)展預(yù)期較好所做的決策。對(duì)于處于成長(zhǎng)階段的企業(yè)來(lái)說(shuō)，通過(guò)股權(quán)激勵(lì)可以降低支付管理層貨幣薪酬的負(fù)擔(dān)。近年，信息技術(shù)業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)都是增長(zhǎng)機(jī)會(huì)比較大，成長(zhǎng)性較好的行為，比較適合實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。

五、股權(quán)激勵(lì)的公司所有制性質(zhì)選擇

雖然滬深兩市的國(guó)有控股上市公司選遠(yuǎn)大于民營(yíng)上市公司，但2006年至2009年問(wèn)，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)民營(yíng)上市公司有30家，國(guó)有控股上市公司有13家，外資企業(yè)有1家。

這種現(xiàn)象的主要原因有以下幾點(diǎn)：一是國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)在薪酬激勵(lì)機(jī)制和所依存的政策法律環(huán)境上有很大的差別。國(guó)資委和財(cái)政部2006年頒布的《國(guó)有控股上市公司(境內(nèi))實(shí)行股權(quán)激勵(lì)試行辦法》和2008年頒布的《關(guān)于規(guī)范國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度有關(guān)問(wèn)題的通知》，都對(duì)國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的有關(guān)事項(xiàng)做了嚴(yán)格的規(guī)范，包括股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施條件，公司的治理結(jié)構(gòu)、業(yè)績(jī)考核體系和股權(quán)激勵(lì)收益水平等。相對(duì)而言，民營(yíng)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的條件較為寬松、審批程序較為簡(jiǎn)單，薪酬激勵(lì)方式選擇的自由度更大。二是民營(yíng)上市公司管理層的任職更多的表現(xiàn)為競(jìng)爭(zhēng)行為，公司采用股權(quán)激勵(lì)的方式來(lái)引進(jìn)人才并防止人才流失。而國(guó)有控股上市公司的大多數(shù)管理層是由政府任命的，對(duì)管理層更加注重的是約束而非激勵(lì)。

六、股權(quán)激勵(lì)的資本結(jié)構(gòu)選擇

在對(duì)股權(quán)激勵(lì)的行業(yè)選擇的分析中得知，各行業(yè)內(nèi)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司較少，所以本文只選取了制造業(yè)中的樣本，對(duì)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)上市公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，將樣本公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)前一年的資產(chǎn)負(fù)債率平均值與行業(yè)平均值進(jìn)行對(duì)比。

根據(jù)表4的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，我國(guó)實(shí)施管理層股權(quán)激勵(lì)的上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率低于行業(yè)平均水平。究其原因，公司負(fù)債的存在會(huì)在一定程度上減少管理層可以自由支配的現(xiàn)金流，對(duì)管理層起到約束作用，同時(shí)使債權(quán)人對(duì)公司的監(jiān)管加強(qiáng)。資產(chǎn)負(fù)債率低的上市公司，債權(quán)人的監(jiān)督作用較弱，更需要加強(qiáng)激勵(lì)作用。

通過(guò)對(duì)上市公司股權(quán)激勵(lì)現(xiàn)狀的分析可以得出如下結(jié)論：我國(guó)進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的上市公司數(shù)量少，股權(quán)激勵(lì)作為一種長(zhǎng)效的激勵(lì)機(jī)制，有待于進(jìn)～步推進(jìn)；實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的上市公司激勵(lì)模式單一，激勵(lì)額度較高，用于激勵(lì)的股票來(lái)源首選定向增發(fā)；行業(yè)集中性較為顯著，主要集中在高科技和成長(zhǎng)性好的行業(yè)中：實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司多為民營(yíng)企業(yè)；資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債水平偏低。

參考文獻(xiàn)：

[1]李曜，股權(quán)激勵(lì)的兩種主流方式孰優(yōu)孰劣[c]上海：上海市社會(huì)科學(xué)界第六屆學(xué)術(shù)年會(huì)文集經(jīng)濟(jì)，管理學(xué)科卷，2008554-559

第2篇：股權(quán)激勵(lì)公司管理范文

【摘要】目前越來(lái)越多的創(chuàng)業(yè)板上市公司為調(diào)動(dòng)管理人員的積極性，提高公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效，紛紛實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)制度。那么針對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)上市公司其特殊性和所處的資本市場(chǎng)，股權(quán)激勵(lì)制度能否提高公司績(jī)效值得探討。本文就2013年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的53家公司為樣本進(jìn)行實(shí)證研究，研究得出：由于創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵(lì)比例太低、資本市場(chǎng)弱有效性等原因，管理層股權(quán)激勵(lì)效果不明顯，即管理層股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效不存在顯著的相關(guān)性。

【關(guān)鍵詞】創(chuàng)業(yè)板上市公司 管理層股權(quán)激勵(lì) 公司績(jī)效 相關(guān)性

我國(guó)于2006年頒布且推行了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》，此辦法規(guī)范和指導(dǎo)了我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)制度，這對(duì)推動(dòng)股權(quán)激勵(lì)制度在我國(guó)上市公司的執(zhí)行具有重大的現(xiàn)實(shí)意義。目前我國(guó)不少上市公司實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)這一制度，旨在憑此制度有效地激發(fā)管理人員的工作熱忱，使其利益與公司利益趨于一致，以提高公司經(jīng)營(yíng)效率、實(shí)現(xiàn)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)定地發(fā)展，當(dāng)然這其中也包括在創(chuàng)業(yè)板上市的公司。自創(chuàng)業(yè)板于2009年推出以來(lái)，不少在創(chuàng)業(yè)板上市的公司紛紛推出股權(quán)激勵(lì)制度，并且每年呈遞增的態(tài)勢(shì)，從最初的2010年的十幾家，截止2013年12月31日達(dá)到了148家，占當(dāng)時(shí)總公司數(shù)的41.69%。那么，創(chuàng)業(yè)板上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度對(duì)提高公司經(jīng)營(yíng)效率的效果如何？即創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板上市公司給予管理層的股權(quán)激勵(lì)能否提高公司績(jī)效，兩者是否相關(guān)？本文以此展開(kāi)研究。

一、股權(quán)激勵(lì)概述

股權(quán)激勵(lì)是一種長(zhǎng)期激勵(lì)方式，是公司通過(guò)一定的方式像股票期權(quán)、限制性股票等，賦予管理者一定的權(quán)益，使其參與公司經(jīng)營(yíng)決策、分享利潤(rùn)等，以激勵(lì)其努力地為公司服務(wù)從而實(shí)現(xiàn)公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。

目前，在我國(guó)上市公司實(shí)踐中實(shí)施股權(quán)激勵(lì)模式常見(jiàn)的有股票期權(quán)、限制性股票、業(yè)績(jī)股票、股票增值權(quán)、虛擬股票等。而在創(chuàng)業(yè)板上市公司中實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的幾乎都采用期權(quán)或限制性股票又或者兩者同時(shí)采用。如從2013年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的54家公司來(lái)看（如表1），就只采用了股票期權(quán)（占比40.74%）、限制性股票（占比38.89%）或者同時(shí)采用這兩種激勵(lì)標(biāo)的（20.37%），激勵(lì)模式較單一。

二、文獻(xiàn)回顧

對(duì)于管理層股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效相關(guān)性的研究，不管是國(guó)外還是國(guó)內(nèi)，都有大量規(guī)范研究或?qū)嵶C研究，得出的結(jié)論也不盡一致。

關(guān)于管理層股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效關(guān)系的研究最早是Jensen和MeCkling（1976）開(kāi)始的。他們提出的利益趨同假說(shuō)，指出讓企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者持股，有利于降低企業(yè)成本，提高企業(yè)績(jī)效。關(guān)于兩者之間關(guān)系的研究，在1985年，Demsetzd和Lehn通過(guò)實(shí)證研究，結(jié)果表明管理層持股對(duì)提高公司績(jī)效關(guān)系不大。Aboody、 Johnson和Kasznik于2010年通過(guò)實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)給予高管適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)激勵(lì)，有利于提高公司績(jī)效。

國(guó)內(nèi)學(xué)者魏剛于2000年以791上市家公司經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，研究發(fā)現(xiàn)由于我國(guó)高級(jí)管理人員持股水平偏低等原因，高級(jí)管理人員持股比例與公司績(jī)效不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。2006年姚燕以458家上市公司為研究對(duì)象，通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)提高管理層持股比例有助于改善公司業(yè)績(jī)，即存在正相關(guān)性。以上研究主要集中于主板市場(chǎng)和中小板，由于創(chuàng)業(yè)板成立發(fā)展時(shí)間相對(duì)較短，以創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對(duì)象來(lái)研究管理層股權(quán)激勵(lì)和公司績(jī)效相關(guān)性的文獻(xiàn)只有少數(shù)幾篇。翻閱相關(guān)文獻(xiàn)中，張浩（2014）在其股權(quán)激勵(lì)模式研究論文中，以創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對(duì)象，通過(guò)繪制XY散點(diǎn)圖，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效不存在顯著相關(guān)關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)

（1）研究假設(shè)

在現(xiàn)代企業(yè)制中，很明顯的一個(gè)特征是所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離。所有者委托經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)管理自己的公司，當(dāng)經(jīng)營(yíng)者接受所有者的委托時(shí)，便產(chǎn)生了一種關(guān)系――委托關(guān)系。在這種關(guān)系中由于雙方利益不一致，所有者追求股東價(jià)值最大化，而經(jīng)營(yíng)者追求自身利益的最大化；再加上雙方信息的不對(duì)稱，具有信息優(yōu)勢(shì)的經(jīng)營(yíng)管理者可能會(huì)利用自身優(yōu)勢(shì)損害所有者的利益，這樣就增加了成本。為降低成本、提高公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，公司有必要建立良好的激勵(lì)和約束制度。而股權(quán)激勵(lì)制度被認(rèn)為是基于此目的的一種長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制。它賦予管理者一定的剩余收益索取權(quán)，使其成為公司股東之一，使雙方的利益趨于一致以減少?zèng)_突，降低成本，提高公司績(jī)效。因此，本文假設(shè)創(chuàng)業(yè)板上市公司管理層股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效存在正相關(guān)關(guān)系。

（2）樣本選取

本文基于創(chuàng)業(yè)板上市公司，從中選取了2013年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司為樣本，共計(jì)54家?？紤]到極端值、業(yè)績(jī)較差公司像被會(huì)計(jì)師事務(wù)出具非標(biāo)準(zhǔn)報(bào)告的等對(duì)研究結(jié)果的不利影響，本文在此基礎(chǔ)上進(jìn)行了一定的篩選，最終選取53家公司為代表進(jìn)行研究。本文的數(shù)據(jù)來(lái)源于深圳證券交易所網(wǎng)站創(chuàng)業(yè)板模塊。此外，本文的管理層包括公司董事、高級(jí)管理人員、中層管理人員等。

（3）變量設(shè)計(jì)

衡量公司績(jī)效的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要有凈資產(chǎn)收益率（ROE）、每股收益（EPS）、經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）和托賓Q值等。本文綜合考慮各財(cái)務(wù)指標(biāo)后選取凈資產(chǎn)收益率作為被解釋變量。在解釋變量選取上，考慮到在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上管理層持有的股票在上市流通后，因其個(gè)人原因或其他一些客觀因素遭遇頻繁拋售等現(xiàn)象，若繼續(xù)沿用前人的研究采用管理層持股水平作為股權(quán)激勵(lì)水平，研究結(jié)果的客觀性會(huì)受到影響。因此，本文選取股權(quán)激勵(lì)比例作為解釋變量，即公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，授予管理層股份占當(dāng)時(shí)公司總股份的比例，相對(duì)于管理映止殺壤更客觀直接。此外，在控制變量的選取上，本文綜合以往研究和其他學(xué)者的研究，選取了資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)負(fù)債率作為控制變量，以控制資產(chǎn)規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)對(duì)解釋變量解釋被解釋變量的額外影響，增強(qiáng)回歸結(jié)果的可觀察性。本文還需說(shuō)明的是由于股權(quán)激勵(lì)的效果具有一定的滯后性，因此本文在取被解釋變量和控制變量的數(shù)據(jù)時(shí)往后滯后了一年即選取2014年的數(shù)據(jù)。

（4）回歸模型的建立

為研究創(chuàng)業(yè)板上市公司管理層股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效是否存在相關(guān)性，本文借助SPSS19.0軟件擬建立如下線性模型：

ROE=c+a*MSR+b*SIZE+d*DAR+e

其中： c表示常數(shù)項(xiàng)， e表示誤差項(xiàng)，a、b、d代表各變量的系數(shù)。

ROE――凈資產(chǎn)收益率

MSR――股權(quán)激勵(lì)比例

SIZE――資產(chǎn)規(guī)模

DAR――資產(chǎn)負(fù)債率

在此模型中，用ROE來(lái)衡量公司績(jī)效為被解釋變量；MSR代表股權(quán)激勵(lì)水平為解釋變量；控制變量分別為資產(chǎn)規(guī)模（SIZE）和資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）。

四、實(shí)證分析

（一）各變量描述性統(tǒng)計(jì)分析

本文利用SPSS19.0軟件對(duì)各變量進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)，得到了表2的結(jié)果。從表2中可以看出創(chuàng)業(yè)板上市公司盈利情況總體較好，在53家公司中凈資產(chǎn)收益率最高的為23.88%，最低0.81%，均值10.52%，主要是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板上市公司大多處于成長(zhǎng)階段，相對(duì)于在主板上上市的成熟企業(yè)來(lái)說(shuō)，其盈利空間較大。其次，根據(jù)表2，可以看出2013年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的53家公司，股權(quán)激勵(lì)比例平均只有2.9%；最大值是安利股份公司實(shí)施的9.38%，最小值是天璣科技的0.14%；其中大多數(shù)公司的股權(quán)激勵(lì)集中在2%-3%，激勵(lì)水平相對(duì)于國(guó)外一些上市公司10%―15%的激勵(lì)水平來(lái)講偏低，其是否能夠有助于提升公司績(jī)效值得探討研究。最后，從表2可以得到創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)模趨于中小企業(yè)水平，其樣本均值是19億多，其相對(duì)于主板市場(chǎng)上的上市公司而言規(guī)模較小。由于其規(guī)模較小，又大多數(shù)處于成長(zhǎng)初期，風(fēng)險(xiǎn)較大，因此對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司來(lái)說(shuō)其融資較難表現(xiàn)為資產(chǎn)負(fù)債率較低，平均水平為27.51%。

（二）回歸分析

本文利用SPSS19.0軟件對(duì)上述線性模型進(jìn)行了回歸檢驗(yàn)，檢驗(yàn)后可以得出R=0.462，調(diào)整的R方=0.166，回歸的F值為4.439，其伴隨概率為0.008小于0.05，說(shuō)明該模型通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，模型的擬合優(yōu)度較好，各自變量與因變量之間存在顯著的線性關(guān)系，自變量之間也不存在自相關(guān)的情形。

雖模型的擬合優(yōu)度較好，只能說(shuō)明該模型是有效的，但各自變量對(duì)因變量的影響程度怎么樣，只能通過(guò)回歸分析中回歸系數(shù)及顯著性檢驗(yàn)表（表6）看出。從表6可以看出，常量和資產(chǎn)規(guī)模的T值分別是-2.654和3.429，其相伴概率分別為0.011和0.001，都小于0.05，說(shuō)明在5%的顯著性水平下，通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)。也說(shuō)明了資產(chǎn)規(guī)模會(huì)影響企業(yè)績(jī)效，影響系數(shù)是0.04，說(shuō)明資產(chǎn)規(guī)模越大，企業(yè)盈利能力越大，盈利表現(xiàn)越好。究其原因主要是企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模越大，會(huì)產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，而規(guī)模效應(yīng)可以降低企業(yè)營(yíng)業(yè)成本，從而提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益。而股權(quán)激勵(lì)水平的T值是-0.43，其相伴概率為0.669大于0.05，說(shuō)明在5%的顯著性水平下，未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，可以認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效不存在顯著相關(guān)性。與此同時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率也未通過(guò)顯著性水平檢驗(yàn)，即在創(chuàng)業(yè)板上市公司中，資產(chǎn)負(fù)債率與公司績(jī)效不存在相關(guān)性。

五、研究結(jié)論

為研究創(chuàng)業(yè)板上市公司管理層股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效相關(guān)性，本文主要利用SPSS19.0軟件對(duì)所建立的模型進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果得到股權(quán)激勵(lì)水平的T值是-0.43，相伴概率為0.669，在5%的顯著性水平下，未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，因此該結(jié)果表明創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效不存在顯著相關(guān)性。其主要原因可以從以下幾個(gè)方面進(jìn)行分析：（1）股權(quán)激勵(lì)水平太低，難以形成激勵(lì)效果。從本文選取的樣本公司來(lái)看，平均股權(quán)激勵(lì)比例才2.9%。雖《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》規(guī)定：“上市公司全部有效的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所涉及的標(biāo)的股票總數(shù)累計(jì)不得超過(guò)公司股本總額的10%?！钡珓?chuàng)業(yè)板上市公司平均2.9%的股權(quán)激勵(lì)水平不及股權(quán)激勵(lì)辦法的1/3，相比國(guó)內(nèi)主板等較成熟上市公司的5%―10%的股權(quán)激勵(lì)水平來(lái)說(shuō)，還是顯得太低，激勵(lì)不足。（2）缺乏完善的資本市場(chǎng)。有效的資本市場(chǎng)是保證創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵(lì)制度有效發(fā)揮作用的載體。而在我國(guó)由于創(chuàng)業(yè)板成立發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)，有些制度規(guī)則還有待完善，再加上創(chuàng)業(yè)板上投資者的投機(jī)性較強(qiáng)，難以形成強(qiáng)有效的資本市場(chǎng)，整個(gè)市場(chǎng)目前還處于弱有效性。市場(chǎng)上股價(jià)的變動(dòng)不能很好的發(fā)映公司的業(yè)績(jī)變動(dòng)，影響股價(jià)上q的因素太多，可能有時(shí)候起決定因素的未必是公司業(yè)績(jī)的提升，因此被激勵(lì)對(duì)象能否從此激勵(lì)計(jì)劃中通過(guò)努力獲得收益具有太多的不確定性，激勵(lì)效果不明顯。（3）缺乏有效的股權(quán)激勵(lì)考核制度?？茖W(xué)有效的股權(quán)激勵(lì)考核制度，決定了股權(quán)激勵(lì)制度能否有效實(shí)施。而在創(chuàng)業(yè)板中實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司行權(quán)條件的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)可操作性強(qiáng)，像加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率等，不利于客觀評(píng)價(jià)激勵(lì)對(duì)象對(duì)公司的長(zhǎng)期發(fā)展所做的貢獻(xiàn)。與此同時(shí)，激勵(lì)對(duì)象可獲授的條件或可獲授的股權(quán)激勵(lì)份數(shù)更多的是以激勵(lì)對(duì)象過(guò)去的業(yè)績(jī)?yōu)樵u(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，未真正關(guān)注其未來(lái)的長(zhǎng)期激勵(lì)性。因此，創(chuàng)業(yè)板上市公司要想股權(quán)激勵(lì)制度能夠有效地發(fā)揮作用，科學(xué)有效的股權(quán)激勵(lì)考核制度必不可少。

參考文獻(xiàn)：

[1]魏剛.高級(jí)管理層激勵(lì)與上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效[J].經(jīng)濟(jì)研究，2000（3）.

[2]姚燕.管理層持股與公司績(jī)效的相關(guān)性分析[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2006（4）.

第3篇：股權(quán)激勵(lì)公司管理范文

【關(guān)鍵詞】人力資源；股權(quán)激勵(lì)

【中圖分類號(hào)】F27 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

【文章編號(hào)】1007-4309（2012）04-0067-2.5

在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的基礎(chǔ)之上，A公司確定新的激勵(lì)方案，對(duì)股權(quán)激勵(lì)的要素進(jìn)行了必要調(diào)整，確定詳細(xì)的激勵(lì)對(duì)象范圍，制定合理的期權(quán)行權(quán)價(jià)格，使股權(quán)激勵(lì)的作用充分地發(fā)揮。

一、A公司現(xiàn)行股權(quán)激勵(lì)優(yōu)化方案

（一）激勵(lì)對(duì)象的確定

激勵(lì)對(duì)象包括公司的董事、高級(jí)管理人員及其他具有明確考核目標(biāo)的核心技術(shù)人員、營(yíng)銷和管理人員。不包括控股5%以上的股東、配偶及直系親屬，不包括獨(dú)立董事和監(jiān)事。

激勵(lì)對(duì)象的考核按照董事會(huì)制定的考核辦法執(zhí)行，激勵(lì)對(duì)象必須經(jīng)過(guò)考核確認(rèn)合格。

激勵(lì)對(duì)象有下列情形之一的，不得參與激勵(lì)計(jì)劃：最近三年內(nèi)被證券交易所公開(kāi)譴責(zé)或宣布為不適當(dāng)人選的；最近三年內(nèi)因重大違法違規(guī)行為被中國(guó)證監(jiān)會(huì)予以行政處罰的；具有《公司法》規(guī)定的不得擔(dān)任董事、高級(jí)管理人員情形的。如在激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施過(guò)程中，激勵(lì)對(duì)象出現(xiàn)以上情形的，公司將終止其參與激勵(lì)計(jì)劃的權(quán)利，收回并注銷其已被授予但尚未行權(quán)的全部股票期權(quán)。

（二）激勵(lì)計(jì)劃的股票來(lái)源和數(shù)量

公司擬授予激勵(lì)對(duì)象1460萬(wàn)份股票期權(quán)，每份股票期權(quán)擁有在期權(quán)有效期內(nèi)的可行權(quán)日以行權(quán)價(jià)格和行權(quán)條件購(gòu)買(mǎi)1股股票的權(quán)利。其中首次授予1315萬(wàn)份，預(yù)留股票期權(quán)145萬(wàn)份，占股票期權(quán)數(shù)量總額的10%。涉及的標(biāo)的股票種類為人民幣A股普通股，涉及的標(biāo)的股票數(shù)量為1460萬(wàn)份。公司將通過(guò)向激勵(lì)對(duì)象定向發(fā)行股票作為本計(jì)劃的股票來(lái)源。

（三）股票期權(quán)的授予和分配

本計(jì)劃擬分配給董事、高級(jí)管理人員的標(biāo)的股票為260萬(wàn)股，分配給其他管理人員以及公司核心技術(shù)人員和業(yè)務(wù)骨干的標(biāo)的股票為1055萬(wàn)股，其中人員名單的確定以公司績(jī)效管理評(píng)級(jí)確定。績(jī)效管理是公司股權(quán)激勵(lì)的重要支持手段，確定激勵(lì)對(duì)象范圍必須利用績(jī)效管理的手段，對(duì)激勵(lì)對(duì)象確定其績(jī)效目標(biāo)，激勵(lì)的份額要與其績(jī)效目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)相結(jié)合，公司要按照員工的級(jí)別、貢獻(xiàn)、績(jī)效等因素確定股權(quán)授予的額度。

（四）激勵(lì)計(jì)劃的有效期、授權(quán)日、可行權(quán)日、禁售期

本次股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的有效期為四年。

激勵(lì)計(jì)劃的授權(quán)日在激勵(lì)計(jì)劃報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核無(wú)異議且經(jīng)股東大會(huì)批準(zhǔn)后由董事會(huì)確定。授權(quán)日不為以下日期：定期報(bào)告公布前30日；重大交易或重大事項(xiàng)決定給過(guò)程中至該事項(xiàng)公告后2個(gè)交易日；其他可能影響股價(jià)的重大事件發(fā)生之日起至公告后2個(gè)交易日。

激勵(lì)對(duì)象已獲授股票期權(quán)，如滿足本辦法規(guī)定的全部行權(quán)條件，等待期為一年。

激勵(lì)對(duì)象自股票期權(quán)授權(quán)日滿1年后可以開(kāi)始按照本激勵(lì)計(jì)劃規(guī)定的安排分期行權(quán)。可行權(quán)日為股票定期報(bào)告公布后第2個(gè)交易日，至下一次定期報(bào)告公布前10個(gè)交易日內(nèi)，但下列期間不得行權(quán)：公司業(yè)績(jī)預(yù)告、業(yè)績(jī)快報(bào)公告前10日內(nèi)；重大交易或重大事項(xiàng)決定過(guò)程中至該事項(xiàng)公告后2個(gè)交易日；其他可能影響股價(jià)的重大事件發(fā)生之日起至公告后2個(gè)交易日。激勵(lì)對(duì)象必須在股票期權(quán)有效期內(nèi)行權(quán)完畢，股票期權(quán)有效期過(guò)后，已授出但尚未行權(quán)的股票期權(quán)不得行權(quán)，由公司負(fù)責(zé)注銷。

根據(jù)《公司法》、《證券法》等法律法規(guī)和《公司章程》的規(guī)定，本次激勵(lì)計(jì)劃制定了標(biāo)的股票的禁售規(guī)定：激勵(lì)對(duì)象轉(zhuǎn)讓其持有的股票，應(yīng)當(dāng)符合相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定；激勵(lì)對(duì)象轉(zhuǎn)讓其持有的股票應(yīng)當(dāng)符合《公司章程》的規(guī)定；激勵(lì)對(duì)象因違反上述規(guī)定，所得收益歸公司所有，董事會(huì)將收回其所得收益。

（五）股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格及其確定方法

對(duì)于首次授予的股票期權(quán)，行權(quán)價(jià)格為9.35元/股。行權(quán)價(jià)格的確定取以下二者中的價(jià)格較高者：1．公司股票于本激勵(lì)計(jì)劃公布前一個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)（9.35元/股）；2．公司股票于本激勵(lì)計(jì)劃公布前30個(gè)交易日的平均收盤(pán)價(jià)（8.30元/股）。

預(yù)留股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格在該部分股票期權(quán)授予時(shí)由董事會(huì)確定。行權(quán)價(jià)格的確定取以下二者中的價(jià)格較高者：1．授予該部分期權(quán)的董事會(huì)會(huì)議召開(kāi)前一個(gè)交易日的公司標(biāo)的股票收盤(pán)價(jià)；2．授予該部分期權(quán)的董事會(huì)會(huì)議召開(kāi)前30個(gè)交易日內(nèi)的公司標(biāo)的股票平均收盤(pán)價(jià)。

（六）股票期權(quán)的獲授條件

公司需滿足以下條件：審計(jì)機(jī)構(gòu)對(duì)公司授權(quán)日前的會(huì)計(jì)年度的定期報(bào)告出具了標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)審計(jì)報(bào)告；無(wú)最近一年內(nèi)因重大違法違規(guī)行為被中國(guó)證監(jiān)會(huì)予以行政處罰；無(wú)中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的不能實(shí)行期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的其他情形。

激勵(lì)對(duì)象需滿足以下條件：最近三年內(nèi)未被證券交易所公開(kāi)譴責(zé)或宣布為不適當(dāng)人選的；最近三年內(nèi)未因重大違法違規(guī)行為被中國(guó)證監(jiān)會(huì)予以行政處罰的；激勵(lì)對(duì)象如為董事、高級(jí)管理人員的，符合《公司法》及《公司章程》規(guī)定任職條件。

（七）股票期權(quán)的行權(quán)條件

激勵(lì)對(duì)象必須同時(shí)滿足以下全部條件才能行權(quán)：1.根據(jù)公司考核辦法，激勵(lì)對(duì)象上一年度考核合格；2.參照下表

（八）行權(quán)安排

首次授予的股票期權(quán)計(jì)劃分三次行權(quán)：

預(yù)留股票期權(quán)擬在首次授予日后12個(gè)月內(nèi)公司按相關(guān)規(guī)定召開(kāi)董事會(huì)對(duì)激勵(lì)對(duì)象進(jìn)行授權(quán)，授權(quán)后該批股票期權(quán)計(jì)劃分兩次行權(quán)：

每一行權(quán)期內(nèi)未能行權(quán)的部分，在以后時(shí)間不得行權(quán)，由公司負(fù)責(zé)注銷。

（九）實(shí)行和授予股票期權(quán)的程序

1．薪酬與考核委員會(huì)負(fù)責(zé)擬定激勵(lì)計(jì)劃草案，并提交董事會(huì)審議；

2．董事會(huì)審議通過(guò)激勵(lì)計(jì)劃草案，獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)就該計(jì)劃是否有利于公司的持續(xù)發(fā)展，是否存在損害公司及全體股東利益發(fā)表獨(dú)立意見(jiàn)；

3．監(jiān)事會(huì)核實(shí)激勵(lì)對(duì)象名單；

第4篇：股權(quán)激勵(lì)公司管理范文

一、股權(quán)激勵(lì)的內(nèi)容

股權(quán)激勵(lì)是一種通過(guò)經(jīng)營(yíng)者獲得公司股權(quán)形式給予企業(yè)經(jīng)營(yíng)者一定的經(jīng)濟(jì)權(quán)利，使它們能夠以股東的身份參與企業(yè)決策、分享利潤(rùn)、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，從而勤勉盡責(zé)地為公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展服務(wù)的一種激勵(lì)方法。經(jīng)理人和股東實(shí)際上是一個(gè)委托的關(guān)系，股東委托經(jīng)理人經(jīng)營(yíng)管理資產(chǎn)。但事實(shí)上，在委托關(guān)系中，由于信息不對(duì)稱，股東和經(jīng)理人之間的契約并不完全，需要依賴經(jīng)理人的“道德自律”。股東和經(jīng)理人追求的目標(biāo)是不一致的，股東希望其持有的股權(quán)價(jià)值最大化，經(jīng)理人則希望自身效用最大化，因此股東和經(jīng)理人之間存在“道德風(fēng)險(xiǎn)”，需要通過(guò)激勵(lì)和約束機(jī)制來(lái)引導(dǎo)和限制經(jīng)理人行為。

股權(quán)激勵(lì)有以下幾個(gè)特點(diǎn)。第一，長(zhǎng)期激勵(lì)。從員工薪酬結(jié)構(gòu)看，股權(quán)激勵(lì)是一種長(zhǎng)期激勵(lì)，員工職位越高，其對(duì)公司業(yè)績(jī)影響就越大。股東為了使公司能持續(xù)發(fā)展，一般都采用長(zhǎng)期激勵(lì)的形式，將這些員工利益與公司利益緊密地聯(lián)系在一起，構(gòu)筑利益共同體，減少成本，充分有效發(fā)揮這些員工積極性和創(chuàng)造性，從而達(dá)到公司目標(biāo)。第二，人才價(jià)值的回報(bào)機(jī)制。人才的價(jià)值回報(bào)不是工資、獎(jiǎng)金就能滿足的，有效的辦法是直接對(duì)這些人才實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，將他們的價(jià)值回報(bào)與公司持續(xù)增值緊密聯(lián)系起來(lái)，通過(guò)公司增值來(lái)回報(bào)這些人才為企業(yè)發(fā)展所作出的貢獻(xiàn)。第三，公司控制權(quán)激勵(lì)。通過(guò)股權(quán)激勵(lì)，使員工參與關(guān)系到企業(yè)發(fā)展經(jīng)營(yíng)管理決策，使其擁有部分公司控制權(quán)后，不僅關(guān)注公司短期業(yè)績(jī)，更加關(guān)注公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，并真正對(duì)此負(fù)責(zé)。

二、股權(quán)激勵(lì)對(duì)上市公司業(yè)績(jī)影響分析

股權(quán)激勵(lì)是指職業(yè)經(jīng)理人按照相關(guān)規(guī)定通過(guò)一定形式獲取公司部分股權(quán)的一種長(zhǎng)期性激勵(lì)制度。恰當(dāng)?shù)墓蓹?quán)激勵(lì)可以將企業(yè)的短期利益和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略有效地結(jié)合起來(lái)，使職業(yè)經(jīng)理人能夠以股東的身份參與企業(yè)決策，從而實(shí)現(xiàn)上市公司業(yè)績(jī)與職業(yè)經(jīng)理人雙贏。一旦股權(quán)機(jī)制得以成功推行，對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)，將形成兩大積極影響：一是上市公司經(jīng)營(yíng)者的創(chuàng)造力得到極大的提升，上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的動(dòng)力將極大增強(qiáng)。股權(quán)激勵(lì)推出前，上市公司經(jīng)營(yíng)者的收入與上市公司的業(yè)績(jī)并不直接掛鉤，但在股權(quán)激勵(lì)推出后，由于上市公司業(yè)績(jī)的好壞直接關(guān)系到上市公司經(jīng)營(yíng)者獲得激勵(lì)股權(quán)的數(shù)量與價(jià)值高低，這就促成了上市公司經(jīng)營(yíng)者勵(lì)精圖治，為上市公司的長(zhǎng)期發(fā)展服務(wù)。二是根據(jù)相關(guān)通知要求，上市公司只有完成公司治理整改報(bào)告后才能報(bào)送股權(quán)激勵(lì)材料，這使得上市公司的治理結(jié)構(gòu)將更趨完善。這一方面使得上市公司管理效率進(jìn)一步提高，另一方面有利于防止上市公司出現(xiàn)高管內(nèi)部控制的跡象，從而為上市公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)提供積極的支持。

三、企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的建議

1.將實(shí)施管理層股權(quán)激勵(lì)納入公司戰(zhàn)略規(guī)劃中

通過(guò)實(shí)證分析說(shuō)明股權(quán)激勵(lì)會(huì)給公司績(jī)效帶來(lái)正向影響，因?yàn)楝F(xiàn)有的持股比例相對(duì)較小，雖然股權(quán)激勵(lì)效果不是很大，但是時(shí)間證明管理層股權(quán)激勵(lì)水平與公司績(jī)效的正相關(guān)關(guān)系在統(tǒng)計(jì)上是顯著的。另外由于股權(quán)激勵(lì)的政策法律環(huán)境已經(jīng)逐步完善，國(guó)有控股上市公司為了更好地激勵(lì)管理者，應(yīng)該將實(shí)施股權(quán)激勵(lì)作為一項(xiàng)重要的戰(zhàn)略任務(wù)來(lái)完成，涌過(guò)完善股權(quán)激勵(lì)所需的內(nèi)部的條件，盡快制定，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

2.完善公司治理結(jié)構(gòu)

企業(yè)應(yīng)該加強(qiáng)獨(dú)立董事制度建設(shè)，保證獨(dú)立董事的獨(dú)立性，防止因?yàn)樽分鸾?jīng)濟(jì)利益而使獨(dú)立董事成為公司所有者控制公司重大決策的工具。在獨(dú)立董事的任選過(guò)程中，也應(yīng)該詳細(xì)考核獨(dú)立董事的身份即與公司的關(guān)系及專業(yè)知識(shí)水平，讓其在董事會(huì)中充分發(fā)揮獨(dú)立董事的積極作用。

第5篇：股權(quán)激勵(lì)公司管理范文

【關(guān)鍵詞】 股權(quán)激勵(lì);高管持股;激勵(lì)效果

一、引言

公司高級(jí)管理人員的激勵(lì)問(wèn)題是公司治理的核心問(wèn)題。良好的激勵(lì)機(jī)制能夠有效緩解公司委托――沖突。股權(quán)激勵(lì)機(jī)制是一種通過(guò)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者獲得公司股權(quán)的形式,使其能夠以股東的身份參與企業(yè)決策、分享利潤(rùn)、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),為公司長(zhǎng)期發(fā)展謀利的制度安排?，F(xiàn)代企業(yè)理論和西方發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)踐已經(jīng)證明,股權(quán)激勵(lì)作為解決委托問(wèn)題的重要手段,能有效地防范管理層的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇,使其自身利益與股東利益趨于一致。

股權(quán)激勵(lì)在國(guó)內(nèi)越來(lái)越受到重視,2006年出臺(tái)《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法(試行)》和《新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則――第11號(hào),股利支付》后,不僅越來(lái)越多的上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,而且股權(quán)激勵(lì)機(jī)制也成為學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點(diǎn)?，F(xiàn)階段,我國(guó)實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的形式有三種:股票期權(quán)、股票增值權(quán)、限制性股票,賦予高管限制性股票是我國(guó)當(dāng)前上市公司采取的主要形式。我國(guó)正處于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)時(shí)期,法律體制、制度背景和上市公司的治理結(jié)構(gòu)等方面不同于西方發(fā)達(dá)國(guó)家,在這種情況下對(duì)高管進(jìn)行股權(quán)激勵(lì),能否真正改善公司治理水平,實(shí)現(xiàn)提高公司業(yè)績(jī)、增加股東財(cái)富的目標(biāo)?針對(duì)此問(wèn)題,本文以我國(guó)A股上市公司為研究對(duì)象,運(yùn)用difference-in-difference方法控制內(nèi)生性問(wèn)題,研究我國(guó)上市公司高管持股的激勵(lì)效果。

本文結(jié)構(gòu)為:第二部分在回顧國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上,提出本文的研究貢獻(xiàn);第三部分是研究設(shè)計(jì),描述了研究樣本的選取,提出研究方法和模型;第四部分是實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果及分析;最后是結(jié)論與啟示。

二、文獻(xiàn)回顧

西方學(xué)者對(duì)高管激勵(lì)與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的研究始于Jensen and Murphy(1990),研究結(jié)果表明高管激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)之間有非常微弱的關(guān)系。此后,Mehran(1995)、Hall& liebman(1998)和Palia(2001)等學(xué)者的研究發(fā)現(xiàn)高管股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)之間有顯著的正相關(guān)關(guān)系,股權(quán)激勵(lì)能夠增加企業(yè)價(jià)值,減少成本。國(guó)內(nèi)對(duì)高管股權(quán)激勵(lì)與上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的研究起步較晚。魏剛(2000)研究發(fā)現(xiàn),高管的持股數(shù)量與上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間并不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系;于東智、谷立日(2001)的研究表明高管的持股數(shù)量與公司績(jī)效之間呈正相關(guān)關(guān)系,但統(tǒng)計(jì)上不具有顯著性;吳樹(shù)琨(2002)的研究表明,高管持股數(shù)量與公司業(yè)績(jī)之間呈顯著的倒U字型關(guān)系。

總的來(lái)說(shuō),目前我國(guó)關(guān)于高管股權(quán)激勵(lì)的實(shí)證研究還剛剛開(kāi)始,而且已有的研究在檢驗(yàn)高管股權(quán)激勵(lì)與公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)關(guān)系時(shí)沒(méi)有考慮內(nèi)生性的問(wèn)題。本文的研究貢獻(xiàn)在于運(yùn)用difference-in-difference方法,減少回歸中觀測(cè)不到的公司個(gè)體特征所造成的影響,控制內(nèi)生性問(wèn)題。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇

本文以中國(guó)A股上市公司為研究對(duì)象,截止到2008年12月31日,滬、深兩市A股上市公司共1 674家,按照下列順序篩選樣本:剔除金融類上市公司,共28家;剔除ST類上市公司,共136家;剔除AB交叉股上市公司,共82家;剔除數(shù)據(jù)缺失的上市公司。文本的研究需要計(jì)算從2007年12月31日到2008年12月31日期間高管持股數(shù)量變動(dòng)百分比、凈資產(chǎn)收益率的變動(dòng)和總資產(chǎn)收益率的變動(dòng),因此剔除數(shù)據(jù)不全以及變量無(wú)法匹配的上市公司,最后得到有效樣本494家。

本文所有的數(shù)據(jù)來(lái)自于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù),使用stata10.1軟件進(jìn)行處理。

(二)變量及其度量

1.被解釋變量

股權(quán)激勵(lì)作為一種長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制,其激勵(lì)效果最終要落實(shí)到公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)上。會(huì)計(jì)收益指標(biāo)――凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報(bào)酬率作為反映上市公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的指標(biāo),能有效地反映股東回報(bào)和公司價(jià)值創(chuàng)造情況,而且縱的可能性較小,因此本文選用2007年12月31日到2008年12月31日期間凈資產(chǎn)收益率的變化和總資產(chǎn)報(bào)酬率的變化來(lái)度量在此期間公司業(yè)績(jī)的變化。

2.解釋變量

本文選用2007年12月31日到2008年12月31日期間高管持股數(shù)量變動(dòng)的百分比度量股權(quán)激勵(lì)的變化。

3.控制變量

為了控制公司的不同特征和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響,將公司規(guī)模、發(fā)展機(jī)會(huì)、償債能力以及股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)水平作為控制變量。用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)度量公司規(guī)模;用營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率度量公司的發(fā)展能力;用資產(chǎn)負(fù)債率度量公司的償債能力;用股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)水平――Beta值度量宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。

(三)研究方法及模型

本文采用difference-in-difference和OLS分析方法,構(gòu)造模型(1)和(2)檢驗(yàn)高管持股對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響。

ROE=β0+β1*share+β2*Lnasset+β3*salegrowth+

β4*leverage+β5*Beta+ε(1)

ROA=β0+β1*share+β2*Lnasset+β3*salegrowth+

β4*leverage+β5*Beta+ε(2)

ROE:凈資產(chǎn)收益率的變化;ROA:總資產(chǎn)報(bào)酬率的變化;share:高管持股數(shù)量變動(dòng)百分比;Lnasset:2008年總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù);Salegrowth:2008年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率;leverage:2008年資產(chǎn)負(fù)債率;Beta:分市場(chǎng)的年Beta值。

在回歸前,首先對(duì)高管持股數(shù)、凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報(bào)酬率進(jìn)行一階差分,算出高管持股數(shù)量變動(dòng)百分比、凈資產(chǎn)收益率的變化和總資產(chǎn)報(bào)酬率的變化,控制模型的內(nèi)生性問(wèn)題;其次,增加控制變量――總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、資產(chǎn)負(fù)債率、Beta值,分別用凈資產(chǎn)收益率的變化和總資產(chǎn)報(bào)酬率的變化對(duì)高管持股數(shù)量變動(dòng)百分比進(jìn)行OLS回歸。

四、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果及分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

首先對(duì)研究中所用的數(shù)據(jù)進(jìn)行觀察描述,變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見(jiàn)表1。

從表1可以看出,在2007年12月31日到2008年12月31日期間高管持股數(shù)量平均增加近140%,最高達(dá)到了41 666.1%。但是,在此期間,凈資產(chǎn)收益率變化的最大值99.2%,平均下降了6.1%;總資產(chǎn)報(bào)酬率平均下降2.1%,變化的最大值為43.3%。

(二)回歸結(jié)果及分析

表2列示了模型(1)和模型(2)的回歸結(jié)果。結(jié)果表明,兩個(gè)模型中share系數(shù)――β1均為正,而且統(tǒng)計(jì)上具有顯著性,說(shuō)明我國(guó)上市公司高管持股數(shù)量與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)間具有正相關(guān)關(guān)系,即增加高管持股數(shù)量能夠提高公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。但是,兩模型中β1=0.001和0.0003意味著當(dāng)高管持股數(shù)量增長(zhǎng)100%時(shí),凈資產(chǎn)收益率僅增加0.1%,總資產(chǎn)報(bào)酬率僅增加0.03%,所以從經(jīng)濟(jì)意義上講,增加高管持股并不能顯著提高公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),增加股東財(cái)富。因此,我國(guó)上市公司高管股權(quán)激勵(lì)與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間具有正相關(guān)關(guān)系,統(tǒng)計(jì)上具有顯著性,但經(jīng)濟(jì)上不具有顯著性。

(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

模型(1)和模型(2)是用會(huì)計(jì)收益指標(biāo)作為被解釋變量對(duì)高管持股數(shù)量變動(dòng)百分比進(jìn)行回歸,結(jié)果表明我國(guó)上市公司高管持股與公司業(yè)績(jī)之間具有正相關(guān)關(guān)系,統(tǒng)計(jì)上具有顯著性,但經(jīng)濟(jì)上不具有顯著性。為了證明結(jié)論的可靠性,用更能直接反映股東財(cái)富的指標(biāo)――個(gè)股報(bào)酬率的變化作為被解釋變量,構(gòu)造模型(3)進(jìn)行回歸分析,表3給出了回歸結(jié)果。

Return=β0+β1*share+β2*Lnasset+β3*salegrowth+β4*leverage+β5*Beta+ε (3)

Return:個(gè)股報(bào)酬率(年末)的變化。

模型(3)的回歸結(jié)果表明share的系數(shù)β1=0.004,統(tǒng)計(jì)上具有顯著性。一方面說(shuō)明我國(guó)上市公司高管持股數(shù)量與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)間具有正相關(guān)關(guān)系,而且在統(tǒng)計(jì)上是顯著的;另一方面也表明,高管持股增長(zhǎng)100%時(shí),股票報(bào)酬率僅增加0.4%,說(shuō)明我國(guó)上市公司增加高管持股與公司股票回報(bào)率之間的正相關(guān)關(guān)系在經(jīng)濟(jì)上不顯著。因此,模型(3)得出了與模型(1)和(2)一致的結(jié)果,即我國(guó)上市公司高管股權(quán)激勵(lì)與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間具有正相關(guān)關(guān)系,這種正相關(guān)關(guān)系在統(tǒng)計(jì)上具有顯著性,但是在經(jīng)濟(jì)上不具有顯著性。

五、結(jié)論與啟示

本文以中國(guó)A股上市公司為樣本,對(duì)2007年12月31日至2008年12月31日期間我國(guó)高管持股數(shù)量與公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究,研究結(jié)果表明:第一,高管持股數(shù)量與公司業(yè)績(jī)之間具有正相關(guān)關(guān)系,而且統(tǒng)計(jì)上是顯著的,即增加高管持股能夠提高公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),增加股東財(cái)富;第二,高管持股數(shù)量與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間的正相關(guān)關(guān)系在經(jīng)濟(jì)上不具有顯著性,即高管持股的激勵(lì)效果不明顯,不能顯著提高公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),增加公司價(jià)值。

研究結(jié)果從另一層面也揭示了盡管從2006年開(kāi)始我國(guó)實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的制度障礙和政策缺陷已經(jīng)消除,但是在我國(guó)當(dāng)前股權(quán)分置改革尚未完全結(jié)束、資本市場(chǎng)尚不成熟、公司內(nèi)外部治理機(jī)制等不完善的條件下,實(shí)行增加高管持股股權(quán)激勵(lì)機(jī)制仍然存在一些障礙。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 魏剛.高級(jí)管理層激勵(lì)與上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效[J].經(jīng)濟(jì)研究,2000(3):33-64.

[2] 于東智,谷立日.上市公司管理層持股的激勵(lì)效用及影響因素[J].經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理,2001(9):24-300.

[3] 吳樹(shù)琨,席酉民.公司治理與中國(guó)企業(yè)改革[M].機(jī)械工業(yè)出版社,2002.

[4] 顧斌,周立燁.我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果的研究[J].會(huì)計(jì)研究,2007(2):79-84.

[5] 葉建芳,陳瀟.我國(guó)高管持股對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響研究[J].財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究,2008(3):101-108.

[6] Michael C. Jensen & Kevin J.Murphy. Performance Pay and Top-Management Incentives[J].Journal of Political Economy, 1990(2):225-264.

[7] Mehran, H. Executive compensation structure, ownership, and firm performance. Journal of Financial Economics, 1995(38):163-184.

第6篇：股權(quán)激勵(lì)公司管理范文

一、文獻(xiàn)綜述

國(guó)外對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間的關(guān)系進(jìn)行了大量的實(shí)證研究。Jensen和Murphy（1990）指出重要的不是報(bào)酬多少，而是如何付酬，他們認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)可以提供優(yōu)于其他報(bào)酬方案的激勵(lì)。很多學(xué)者在后續(xù)研究中都實(shí)證了企業(yè)經(jīng)管人員持股與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)業(yè)績(jī)之間相關(guān)性。Hall和Liebman（1998）的研究得出企業(yè)經(jīng)管人員報(bào)酬與企業(yè)業(yè)績(jī)強(qiáng)相關(guān)的結(jié)論，并認(rèn)為這種強(qiáng)關(guān)聯(lián)幾乎完全是由于所持有股票和股票價(jià)值的變化引起的，尤其是自1980年經(jīng)管人員所持有股票期權(quán)大幅度增加后，企業(yè)業(yè)績(jī)對(duì)企業(yè)家報(bào)酬的敏感程度明顯增大。而對(duì)于經(jīng)管人員股權(quán)激勵(lì)如何影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有很多不同的觀點(diǎn)：有的認(rèn)為對(duì)經(jīng)管人員股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)業(yè)績(jī)呈線性關(guān)系，如Mehran（1995）指出企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與經(jīng)管人員的股權(quán)形式的報(bào)酬比例呈正相關(guān)關(guān)系；有的則認(rèn)為這二者之間呈現(xiàn)非線性關(guān)系，如Mcconnell和Servaes（1990）發(fā)現(xiàn)二者之間呈倒U型的關(guān)系，Hermalin和Weisbach（1991）則發(fā)現(xiàn)了一種復(fù)雜的曲線關(guān)系，當(dāng)董事會(huì)所有權(quán)在0%～5%時(shí)，托賓Q與董事股權(quán)正相關(guān)，在5%～25%內(nèi)，托賓Q與董事股權(quán)負(fù)相關(guān)，超過(guò)25%二者有可能進(jìn)一步正相關(guān)。國(guó)外研究中，也有少數(shù)認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)業(yè)績(jī)不相關(guān)，如Lorderer和Martin（1997）對(duì)867家公司進(jìn)行實(shí)證分析指出經(jīng)管人員持有較多股份并沒(méi)有改善企業(yè)的業(yè)績(jī)。雖然對(duì)經(jīng)管人員股權(quán)激勵(lì)是如何影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有不同的觀點(diǎn)，但國(guó)外多數(shù)研究都肯定了對(duì)經(jīng)管人員的股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)業(yè)績(jī)相關(guān)。

國(guó)內(nèi)對(duì)于這個(gè)問(wèn)題的研究結(jié)果與國(guó)外研究有很大的不同。開(kāi)始，國(guó)內(nèi)學(xué)者認(rèn)為對(duì)經(jīng)管人員股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)業(yè)績(jī)之間不存在相關(guān)關(guān)系，如袁國(guó)良，王懷芳（1997）隨機(jī)抽取1996-1997年的100家上市公司，通過(guò)回歸方式研究指出經(jīng)管人員持股和企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)的相關(guān)性非常低，即使非國(guó)家控股上市公司也是如此；王戰(zhàn)強(qiáng)（1999）對(duì)1997年706家樣本上市公司進(jìn)行相關(guān)分析指出經(jīng)管人員持股與公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間并不存在正相關(guān)關(guān)系；魏剛（2000）對(duì)1998年的791家上市公司的實(shí)證也說(shuō)明經(jīng)營(yíng)管理人員持股數(shù)量與上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。在后來(lái)的一些研究中出現(xiàn)了不同的結(jié)論，如李增泉（2001）的研究結(jié)果指出當(dāng)經(jīng)管人員持有本公司股票達(dá)到一定數(shù)量后持股比例的高低對(duì)企業(yè)具有顯著影響，陳樹(shù)文和劉念貧（2006）對(duì)2002-2004的65家高科技上市公司進(jìn)行分類比較和回歸分析得出公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與經(jīng)管人員持股之間呈二次方曲線關(guān)系。在國(guó)內(nèi)的研究中普遍存在兩個(gè)問(wèn)題，首先對(duì)經(jīng)營(yíng)管理人員范圍的定義不同，這是導(dǎo)致結(jié)果不同的一個(gè)重要因素；其次，大多數(shù)研究只采取一年的數(shù)據(jù)不能體現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)的長(zhǎng)期性，采用多年數(shù)據(jù)的研究又只限于某一行業(yè)其結(jié)論對(duì)所有企業(yè)而言就缺乏指導(dǎo)意義。本文就利用近幾年滬深兩市上市公司為樣本，對(duì)經(jīng)營(yíng)管理人員股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)業(yè)績(jī)之間的關(guān)系進(jìn)行再實(shí)證。

二、樣本選取、指標(biāo)選取及統(tǒng)計(jì)描述

本文選取2003、2004、2005年滬、深兩市的上市公司，樣本公司上市時(shí)間選擇在2002年12月31日之前。樣本中剔除ST、*ST和金融機(jī)構(gòu)的上市公司，這樣是為了使樣本企業(yè)的市場(chǎng)行為具有典型性；剔除2003年到2006年間曾經(jīng)因?yàn)樾畔⑴对虮恢袊?guó)證監(jiān)會(huì)處罰過(guò)的公司；為避免A股、B股和境外上市股之間的差異樣本只考慮那些只發(fā)行A股的公司。依照上述標(biāo)準(zhǔn)所得到965家上市公司作為樣本企業(yè)，并利用其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及市場(chǎng)表現(xiàn)數(shù)據(jù)作為研究的樣本數(shù)據(jù)，另外，本文選取的樣本數(shù)據(jù)主要來(lái)自于巨潮信息網(wǎng)公布的年報(bào)數(shù)據(jù)。

考慮到中國(guó)上市公司的股票價(jià)格不能真實(shí)反映公司的價(jià)值，這樣托賓Q就不能反映公司的真正績(jī)效，于是本文采用了ROE來(lái)代表企業(yè)的業(yè)績(jī)。如何測(cè)度經(jīng)管人員股權(quán)激勵(lì)的水平呢？近來(lái)有許多研究者討論了這個(gè)問(wèn)題，如Haubrich（1994）、Hall和Liebman（1998）等，他們的主要結(jié)論是：如果假設(shè)經(jīng)理人行為主要影響公司的價(jià)值回報(bào)，那么應(yīng)該使用經(jīng)理對(duì)公司的比例所有權(quán)進(jìn)行分析；假設(shè)經(jīng)理人的行為主要影響公司的比例回報(bào)，則經(jīng)理對(duì)公司的價(jià)值所有權(quán)就是應(yīng)該選取的測(cè)度。因?yàn)槲覀冞@里采用ROE來(lái)代表企業(yè)的業(yè)績(jī)，所以就用第一種測(cè)度經(jīng)管人員股權(quán)激勵(lì)水平的方式，即將股權(quán)激勵(lì)水平表示為公司股票價(jià)格變化1％時(shí)經(jīng)管人員的股票和期權(quán)價(jià)值的變化。另外，注意到我國(guó)經(jīng)管人員股權(quán)激勵(lì)的形式幾乎全部是持股而無(wú)股票期權(quán)，對(duì)股權(quán)激勵(lì)水平的計(jì)算方式是：

表1對(duì)變量ROE和EI進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)性描述。從03～05年各年統(tǒng)計(jì)指標(biāo)中不難發(fā)現(xiàn)，對(duì)經(jīng)管層進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)企業(yè)的ROE值比未進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)企業(yè)的ROE值要大，即進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)業(yè)績(jī)比未進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)業(yè)績(jī)好。我們將進(jìn)一步實(shí)證分析對(duì)經(jīng)管層股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)業(yè)績(jī)之間的關(guān)系。（見(jiàn)表2）

三、計(jì)量分析

我們采用的基本的計(jì)量模型是：

可見(jiàn)，變量系數(shù)在0.15的水平上是顯著的，也即是說(shuō)明我國(guó)上市公司的經(jīng)管層股權(quán)激勵(lì)水平與公司業(yè)績(jī)是顯著正相關(guān)的，但是這三年各自的回歸系數(shù)值都很小所以它們之間的相關(guān)性較弱。分析表2中的回歸結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)近年來(lái)處于不同激勵(lì)水平的上市公司，其管理層股權(quán)激勵(lì)水平與公司績(jī)效之間的關(guān)系有如下特點(diǎn)。

第一，從EI≥50樣本的回歸結(jié)果可以看出，在此樣本區(qū)間內(nèi)上市公司經(jīng)管層股權(quán)激勵(lì)水平與公司績(jī)效是顯著正相關(guān)的，但是除了03年的相關(guān)程度略高于全體樣本的相關(guān)程度外，04、05的相關(guān)程度都低于全體樣本。這表示近幾年來(lái)管理層股權(quán)激勵(lì)水平較高的公司并未相應(yīng)取得較高的公司績(jī)效。處在這樣激勵(lì)水平的公司并不多，各個(gè)年份均不超過(guò)5%。

第二，從0.1≤EI＜50區(qū)間樣本的回歸結(jié)果可以看出，在這個(gè)區(qū)間內(nèi)各年份上市公司經(jīng)管層股權(quán)激勵(lì)水平與公司績(jī)效間的相關(guān)程度均高于全體樣本的相關(guān)程度，也就是說(shuō)在此區(qū)間內(nèi)的上市公司的經(jīng)管層股權(quán)激勵(lì)水平取得了較好的激勵(lì)效果。而且從03到05年在此區(qū)間樣本的股權(quán)激勵(lì)水平與公司業(yè)績(jī)之間的相關(guān)系數(shù)值呈逐年增加的趨勢(shì)。各年份處在此區(qū)間的公司大約占各年全部樣本的40%左右，即每年約有40%的公司處于較優(yōu)的激勵(lì)水平上。

第7篇：股權(quán)激勵(lì)公司管理范文

一、上市公司高管持股比例太低是造成股權(quán)激勵(lì)效果弱化的一個(gè)重要原因

就我國(guó)上市公司高管持股的現(xiàn)狀而言,目前我國(guó)上市公司高管持股的數(shù)量、比例都偏低,還很難達(dá)到像國(guó)外那樣有效激勵(lì)的程度。對(duì)上市公司而言,向高管實(shí)施股權(quán)激勵(lì),不僅是提供給經(jīng)營(yíng)者增加貨幣收入和維持職位的外在激勵(lì),更是促使經(jīng)營(yíng)者產(chǎn)生對(duì)企業(yè)的忠誠(chéng),自覺(jué)地改進(jìn)工作方式,更加努力地做好工作,做好長(zhǎng)期決策并自覺(jué)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在激勵(lì)。而這種激勵(lì)作用的有效發(fā)揮,除了完善外部環(huán)境因素之外,還應(yīng)根據(jù)行業(yè)和企業(yè)特征以及企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo),制定合理的股權(quán)結(jié)構(gòu),如果高管股權(quán)激勵(lì)的比例過(guò)低,就會(huì)弱化股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的效果。

我國(guó)上市公司由于歷史和體制的原因,國(guó)有控股公司在資本市場(chǎng)中占了比較大的比例。在國(guó)有控股的上市公司,國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)由于擔(dān)心實(shí)施高管持股形式的股權(quán)激勵(lì)會(huì)稀釋國(guó)資對(duì)國(guó)有企業(yè)的控制權(quán)并造成國(guó)家資產(chǎn)的流失,往往缺乏在上市公司中實(shí)施高管股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)力,其結(jié)果是委托方和方的利益始終無(wú)法趨于一致。實(shí)際上在企業(yè)內(nèi)部實(shí)行高管持股激勵(lì)政策,不僅是一種簡(jiǎn)單的激勵(lì)措施,而且是企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略的體現(xiàn),通過(guò)實(shí)施適當(dāng)比例的高管持股激勵(lì)將有利于妥善解決契約中委托人和人的利益沖突。

二、我國(guó)上市公司中內(nèi)部人控制問(wèn)題比較普遍

內(nèi)部人控制是指公司的真正控制人或者掌握實(shí)際控制權(quán)人不是公司的大股東,而是公司的經(jīng)營(yíng)管理者或?qū)嶋H執(zhí)行者。由于我國(guó)大多數(shù)上市公司是由國(guó)有企業(yè)改制而來(lái),國(guó)家股在公司總股本中所占比重較高,如果沒(méi)有建立良好的公司治理結(jié)構(gòu)和監(jiān)管措施,就有可能會(huì)使股東大會(huì)職能弱化、國(guó)有股所有者缺位而形成內(nèi)部人控制。部分上市公司高管人員利用國(guó)有股產(chǎn)權(quán)上的超弱控制形成了事實(shí)上的內(nèi)部人控制,同時(shí)又利用國(guó)有股產(chǎn)權(quán)在行政上的超強(qiáng)控制推脫經(jīng)營(yíng)上的責(zé)任。而在內(nèi)部人控制的背景下制定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,股權(quán)激勵(lì)的決策最終受內(nèi)部人控制,就難免會(huì)發(fā)生損害股東利益的情形。因此在內(nèi)部人控制下實(shí)施股權(quán)激勵(lì)不僅達(dá)不到公司股東通過(guò)股權(quán)激勵(lì)促進(jìn)上市公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的目的,還可能引發(fā)公司管理層在實(shí)施激勵(lì)計(jì)劃前刻意降低公司財(cái)務(wù)指標(biāo),進(jìn)而壓低股價(jià),甚至不利消息打壓股價(jià)以便降低購(gòu)買(mǎi)成本。在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后,由于內(nèi)部人控制的原因,管理層又會(huì)由于自身利益的驅(qū)動(dòng)而人為釋放上市公司的隱性收益,促使本公司股價(jià)上升,從而獲得超額的資本利差。有些公司甚至直接進(jìn)行會(huì)計(jì)造假,虛報(bào)公司利潤(rùn)或者刻意降低成本,以求獲得數(shù)額巨大的股權(quán)激勵(lì)收益。這不僅給公司和股東利益造成損害,而且不利于公司的長(zhǎng)期健康發(fā)展,也給資本市場(chǎng)的投資者帶來(lái)巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。要防止股權(quán)激勵(lì)被內(nèi)部控制人利用,就需要市場(chǎng)建立起嚴(yán)格的配套政策制度和法律監(jiān)督約束力,要對(duì)上市公司股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施程序和信息披露予以嚴(yán)格規(guī)范。

三、上市公司的治理結(jié)構(gòu)不完善,對(duì)公司高管的激勵(lì)與約束不對(duì)稱

在我國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)建立起股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的上市公司中,只有少數(shù)上市公司建立了相應(yīng)的約束機(jī)制。約束機(jī)制不完善是我國(guó)上市公司治理不健全的根本所在。我國(guó)上市公司約束機(jī)制不健全主要表現(xiàn)在三個(gè)方面:上市前公司改制不徹底,內(nèi)控機(jī)制作用有限;市場(chǎng)的有效性差,市場(chǎng)約束形同虛設(shè);監(jiān)管的力度不夠,監(jiān)管約束功能弱化。改制不徹底的公司通過(guò)部分剝離不良資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)上市,但仍與其控股公司存在千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系,損害股東利益行為的關(guān)聯(lián)交易時(shí)有發(fā)生。如果上市公司的董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、股東大會(huì)三者之間沒(méi)有形成相互制衡的關(guān)系,缺乏檢查督促,那么內(nèi)控機(jī)制就會(huì)形同虛設(shè),股權(quán)激勵(lì)的效果也會(huì)大打折扣。市場(chǎng)的有效性差表現(xiàn)在資本市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制還不完善,投資者用腳投票的機(jī)制無(wú)法有效約束上市公司高管行為。股權(quán)激勵(lì)制度設(shè)計(jì)的重點(diǎn)和難點(diǎn)在于授予被激勵(lì)對(duì)象的利益與賦予其責(zé)任之間的平衡,即要處理好責(zé)、權(quán)、利三者之間的關(guān)系,這就需要建立一套完整的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系。除了財(cái)務(wù)指標(biāo)這一定量指標(biāo)外,還應(yīng)附加必要的定性指標(biāo),如考核被激勵(lì)對(duì)象的個(gè)人品德、執(zhí)業(yè)能力、業(yè)務(wù)水平等等。只有通過(guò)健全上市公司的激勵(lì)和約束機(jī)制,才能妥善處理激勵(lì)與約束之間的關(guān)系。同時(shí)要通過(guò)培育成熟的經(jīng)理人市場(chǎng)對(duì)在職管理人員形成就職替代壓力,通過(guò)加強(qiáng)監(jiān)管合力、審計(jì)約束、強(qiáng)化信息披露等使市場(chǎng)各參與方組成多層次的監(jiān)管體系。

高管股權(quán)激勵(lì)制度是公司治理結(jié)構(gòu)的一部分,要強(qiáng)化股權(quán)激勵(lì)的效果就要有完善的公司治理結(jié)構(gòu)與之相輔相成的,一方面股權(quán)激勵(lì)有利于強(qiáng)化公司治理結(jié)構(gòu),另一方面通過(guò)強(qiáng)化所有者的控制與監(jiān)督,改善董事會(huì)結(jié)構(gòu),加強(qiáng)監(jiān)事會(huì)的獨(dú)立性,也會(huì)提升股權(quán)激勵(lì)的作用效果。

四、我國(guó)證券市場(chǎng)還不夠成熟

第8篇：股權(quán)激勵(lì)公司管理范文

（重慶大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院，重慶400030）

摘　要：在對(duì)股權(quán)激勵(lì)過(guò)程進(jìn)行深入分析的基礎(chǔ)上,建立數(shù)學(xué)模型、從理論上研究股權(quán)激勵(lì)和不同市場(chǎng)有效性條件下的上市公司委托-關(guān)系。研究結(jié)果表明，無(wú)論股票市場(chǎng)是否有效，股東給予高管人員的最優(yōu)股權(quán)數(shù)量以及股東和高管人員的均衡預(yù)期總收益將隨著高管人員能力水平的提高而增加，隨著上市公司所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度和市場(chǎng)環(huán)境不確定性程度的提高而減少。當(dāng)股票市場(chǎng)有效（無(wú)效）時(shí)，高管人員的最優(yōu)努力水平隨著高管人員能力水平的提高而增加（降低），隨著上市公司所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度和市場(chǎng)環(huán)境不確定性程度的提高而減少（提高）。論文研究結(jié)果在一定程度上揭示了股權(quán)激勵(lì)和市場(chǎng)有效性對(duì)上市公司委托-關(guān)系的作用機(jī)理。

關(guān)鍵詞 ：股權(quán)激勵(lì)；市場(chǎng)有效性；委托-關(guān)系；上市公司

中圖分類號(hào)：F272.3文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1002－3240（2015）03－0015－07

收稿日期：2015-02-10

基金項(xiàng)目：重慶市自然科學(xué)基金項(xiàng)目（CSTC,2011BB2088）；國(guó)家自然科學(xué)基金重點(diǎn)項(xiàng)目（71232004）

作者簡(jiǎn)介：陳其安（1968-），重慶綦江人，重慶大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院教授，博士、博士生導(dǎo)師，美國(guó)加州大學(xué)圣地亞哥分校（UCSD）經(jīng)濟(jì)系訪問(wèn)學(xué)者，主要研究方向：金融市場(chǎng)和企業(yè)理論。

一、引言

系統(tǒng)深入地研究股權(quán)激勵(lì)和不同市場(chǎng)有效性條件下的上市公司委托-關(guān)系，對(duì)于降低公司高管人員道德風(fēng)險(xiǎn)、提高上市公司治理水平和治理績(jī)效具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。從迄今為止的相關(guān)研究文獻(xiàn)來(lái)看，國(guó)內(nèi)外眾多學(xué)者對(duì)股權(quán)激勵(lì)和委托問(wèn)題進(jìn)行了很多研究，得到了很多有價(jià)值的研究成果。Jensen和Meckling(1976)研究表明，授予高管人員股份可以使高管人員和股東的利益趨于一致,從而降低成本和提高企業(yè)業(yè)績(jī)[1]。Jensen和Murphy(1990)在對(duì)內(nèi)部持股與公司績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行研究后認(rèn)為,公司價(jià)值隨著內(nèi)部持股比例的增加而增加[2]。隨后的大量相關(guān)研究文獻(xiàn)以Jensen等人的研究成果為基礎(chǔ)，從理論和實(shí)證兩個(gè)方面得到了“管理層持股（或股權(quán)激勵(lì)）與公司績(jī)效（或公司價(jià)值）之間呈現(xiàn)出顯著正相關(guān)關(guān)系”的結(jié)論[3-10]。同時(shí)也有部分學(xué)者對(duì)股權(quán)激勵(lì)和委托問(wèn)題進(jìn)行了不同的探索和得到了略有差異的結(jié)論，例如，Palia(2001)、徐義群和石水平(2010)等實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，管理者持股水平與公司價(jià)值、企業(yè)績(jī)效之間總體上呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系,但并不顯著[11,12]。陳笑雪(2009)研究表明，雖然中國(guó)上市公司高管人員平均持股水平比較低，但股權(quán)對(duì)高管人員行為仍有重要激勵(lì)作用[13]。黃桂田和張悅(2009)實(shí)證研究認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)方案內(nèi)生性增強(qiáng)對(duì)公司績(jī)效和風(fēng)險(xiǎn)都有正向影響[14]。Wang(2010)研究表明，股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)價(jià)值間不存在顯著線性關(guān)系，但是存在倒U型曲線關(guān)系[15]。Wowak和Hambrick(2010)通過(guò)建立理論模型研究發(fā)現(xiàn)，大量股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃將會(huì)激勵(lì)高能高管人員有更好的表現(xiàn)，但是會(huì)使低能力高管人員表現(xiàn)得更糟糕[16]。陳其安和張紅真等（2012）在只考慮股票市場(chǎng)有效的情況下，建立數(shù)學(xué)模型從理論上研究了股權(quán)激勵(lì)條件下的上市公司委托-關(guān)系[17]。

現(xiàn)有相關(guān)研究文獻(xiàn)大多是在利用實(shí)證研究方法研究高管人員股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和企業(yè)價(jià)值的影響，部分文獻(xiàn)雖然對(duì)股權(quán)激勵(lì)條件下的上市公司委托-關(guān)系有所涉及，但都是在假設(shè)市場(chǎng)有效的條件下進(jìn)行的，并沒(méi)有考慮市場(chǎng)無(wú)效的情況。因此，現(xiàn)有相關(guān)研究都沒(méi)有從理論上揭示股權(quán)激勵(lì)和市場(chǎng)有效性對(duì)上市公司委托-關(guān)系的影響機(jī)理，也沒(méi)有闡明上市公司對(duì)高管人員的最優(yōu)股權(quán)激勵(lì)數(shù)量及其影響因素?；诂F(xiàn)有相關(guān)研究文獻(xiàn)的不足，本文擬在對(duì)上市公司高管人員股權(quán)激勵(lì)過(guò)程進(jìn)行深入分析和提煉的基礎(chǔ)上,在假設(shè)股東風(fēng)險(xiǎn)中性、高管人員風(fēng)險(xiǎn)厭惡的條件下，以資本利得收益為股東和高管人員的收益度量工具，以股東收益最大化為決策目標(biāo)，建立數(shù)學(xué)模型、從理論上研究股權(quán)激勵(lì)和不同市場(chǎng)有效性條件下的上市公司委托-關(guān)系，揭示股權(quán)激勵(lì)和市場(chǎng)有效性對(duì)上市公司委托-關(guān)系的作用機(jī)理。

二、假設(shè)條件和過(guò)程描述

為了便于建模和描述，作如下合理假設(shè)：

（1）將研究對(duì)象設(shè)定為一家上市公司，該公司由股東（委托人）委托高管人員（人）進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理，股東享有公司剩余價(jià)值追索權(quán)和剩余控制權(quán)，同時(shí)也需要向高管人員支付合同規(guī)定的固定工資和激勵(lì)性報(bào)酬。

（2）委托人是風(fēng)險(xiǎn)中性的，人是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，其絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)是ρ（ρ>0）。該假設(shè)條件的合理性在于，對(duì)一個(gè)上市公司來(lái)說(shuō)，股東可以將其資產(chǎn)分散投資于多家企業(yè)以規(guī)避投資的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，其在一個(gè)公司的投資損失可以用其在另一個(gè)公司的投資盈利來(lái)彌補(bǔ)，所以股東應(yīng)該是風(fēng)險(xiǎn)中性的；而公司高管人員同一時(shí)期只能在一個(gè)公司工作，其對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的好壞不僅影響其直接經(jīng)濟(jì)收入，還會(huì)影響其聲譽(yù)和職業(yè)生涯，所以高管人員應(yīng)該是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的。

（3）上市公司股票價(jià)格變化既可能受到公司高管人員經(jīng)營(yíng)決策、公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展前景的影響，也可能受到股票市場(chǎng)有效性的影響。而公司高管人員經(jīng)營(yíng)決策正確性、公司業(yè)績(jī)好壞和發(fā)展前景是否光明在一定程度上取決于高管人員的能力水平、努力程度及經(jīng)營(yíng)環(huán)境等眾多因素。當(dāng)股票市場(chǎng)有效時(shí)，上市公司高管人員的經(jīng)營(yíng)決策和公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將能比較正確地反映到股票價(jià)格變化中，使公司股票價(jià)格變化與公司業(yè)績(jī)和發(fā)展前景正向相關(guān)，高管人員努力水平提高能促使其所在上市公司的股票價(jià)格上漲；反過(guò)來(lái)，當(dāng)股票市場(chǎng)無(wú)效時(shí)，上市公司股票價(jià)格變化有可能與公司業(yè)績(jī)和發(fā)展前景反向相關(guān)，高管人員工作努力、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)向好的上市公司股票價(jià)格有可能反向下跌。

（4）假設(shè)公司高管人員的一個(gè)任期為[t0，t1]，公司在t0時(shí)的總股本為N，而且在[t0，t1]期間總股本數(shù)量保持不變。為了對(duì)高管人員進(jìn)行有效激勵(lì)，在t0時(shí)給予公司高管人員n股影子股票作為公司高管人員的激勵(lì)性報(bào)酬，約定公司高管人員在t1時(shí)（任期結(jié)束）可以通過(guò)對(duì)沖結(jié)算方式獲得與n股股票相對(duì)應(yīng)的報(bào)酬。

（5）假設(shè)上市公司在期初t0時(shí)的股票價(jià)格為P0，則根據(jù)上述的假設(shè)條件（3），可以將公司在t1時(shí)的股票價(jià)格Pt表示為：

Pt=Po+βf(θ,m)l+ε（1）

在上式中，β表示股票市場(chǎng)有效性水平，其可以在一定程度上度量股票市場(chǎng)有效性影響股票市場(chǎng)價(jià)格對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效和發(fā)展前景敏感性的方向和程度。其中，β≤0表示股票市場(chǎng)價(jià)格變化與上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展前景反向相關(guān)或無(wú)關(guān)，是股票市場(chǎng)無(wú)效的表現(xiàn)，β越小，表示股票市場(chǎng)價(jià)格對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展前景的反向反應(yīng)越深；0＜β＜1表示股票市場(chǎng)價(jià)格對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展前景的正向反應(yīng)不足，β＞1表示股票市場(chǎng)價(jià)格對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展前景的正向反應(yīng)過(guò)度，這兩種情況都是股票市場(chǎng)有效、但不是完全有效的表現(xiàn)；β=1表示股票市場(chǎng)價(jià)格完全真實(shí)地反映了上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展前景，其表明股票市場(chǎng)是完全有效的。在本文后面的論述中，將β＞0統(tǒng)稱為股票市場(chǎng)有效（包括完全有效和非完全有效）。

θ和l分別表示高管人員的能力水平和努力水平，m表示上市公司所處行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度，f(θ,m)表示股票市場(chǎng)完全有效條件下高管人員單位努力程度帶來(lái)的公司股票價(jià)格上漲幅度。由于公司高管人員晉升到高管職位的過(guò)程中，一般都經(jīng)過(guò)了多次考驗(yàn)和艱苦努力，是多次競(jìng)爭(zhēng)勝利的結(jié)果；同時(shí)公司也不可能雇傭一個(gè)能力水平非常低的高管人員。所以，上市公司高管人員一般都應(yīng)該是擁有較高決策能力水平的企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理精英，在股票市場(chǎng)完全有效的條件下，高管人員付出努力水平一般都能促使股票價(jià)格或多或少上漲，f(θ,m)一般都為非負(fù)值，即f(θ,m)＞0。顯然，高管人員單位努力程度帶來(lái)的公司股票價(jià)格上漲幅度與高管人員的能力水平正相關(guān)，與上市公司所處行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度反相關(guān)，。

ε是一個(gè)均值為0、方差為σ2的正態(tài)分布隨機(jī)變量，即ε~N(0，σ2)，其可以度量經(jīng)營(yíng)環(huán)境等其他不確定性因素變化對(duì)公司股票價(jià)格產(chǎn)生的不可預(yù)知的影響。

需要特別說(shuō)明的是，（1）式中的變量β和ε表示的含義是完全不同的，隨機(jī)變量ε度量的是市場(chǎng)環(huán)境不確定性等因素對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生的隨機(jī)影響，即使是在完全有效的股票市場(chǎng)中，股票價(jià)格波動(dòng)也是存在的。而變量β度量的是股票市場(chǎng)有效性水平，其可能對(duì)上市公司股票價(jià)格變化產(chǎn)生系統(tǒng)性偏差。

（6）在股東和高管人員簽定委托-合同時(shí)，由委托人（股東）擬訂合同，人決定是否接受，并根據(jù)合同、以效用最大化原則決定自己的努力程度。不失一般性，在對(duì)高管人員實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的條件下，可以將委托人（股東）擬訂的委托-合同可以表示為：

S=a+n(Pt-P0)（2）

其中，a為高管人員的固定收入，n為t0時(shí)給予公司高管人員的股票數(shù)量。

（7）假設(shè)人的保留效用水平為。只有當(dāng)高管人員參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)的效用水平不低于時(shí)，其才會(huì)參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)。

（8）股東和高管人員都是理性的，其決策目標(biāo)都是使自身效用最大化，通過(guò)股東和高管人員的反復(fù)博弈達(dá)到一種雙方都能接受的均衡狀態(tài)。

三、基于股權(quán)激勵(lì)和市場(chǎng)有效性的上市公司委托-模型構(gòu)建

在上述假設(shè)條件下，股東在t1時(shí)的收益可表示為

上述的（12）式為股東給予高管人員的最優(yōu)股權(quán)數(shù)量，（13）式為高管人員的最優(yōu)努力水平，（15）式和（16）式分別為股東和高管人員的均衡預(yù)期總收益。從（13）式可以看到，高管人員在股票市場(chǎng)有效條件下的最優(yōu)努力水平是正的，在股票市場(chǎng)無(wú)效條件下的努力水平是負(fù)的。高管人員對(duì)公司付出負(fù)努力水平的經(jīng)濟(jì)含義可以解釋為：高管人員在其任期內(nèi)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，不將主要精力放在如何努力收集和正確處理相關(guān)信息、并基于這些信息做出正確經(jīng)營(yíng)決策和采取恰當(dāng)經(jīng)營(yíng)行動(dòng)、以提高公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和實(shí)現(xiàn)公司持續(xù)快速健康發(fā)展、進(jìn)而為所在上市公司股票價(jià)格持續(xù)上漲提供堅(jiān)實(shí)的業(yè)績(jī)支撐上，而是基于股票市場(chǎng)無(wú)效性特征，將大量時(shí)間和精力耗費(fèi)在促使所在上市公司股票價(jià)格上漲、進(jìn)而使自己獲取股票上漲帶來(lái)的資本利得收益上，公司高管人員的這種決策行為和經(jīng)營(yíng)行為在股票市場(chǎng)無(wú)效的條件下可能會(huì)使所在上市公司的股票價(jià)格上漲，但是公司股票價(jià)格的這種上漲是沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐和不可持續(xù)的，公司高管人員的這種行為對(duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展來(lái)說(shuō)是不利的，甚至可能會(huì)對(duì)公司的后續(xù)發(fā)展產(chǎn)生不可估量的損害。顯然，公司高管人員的這種決策行為和經(jīng)營(yíng)行為也是需要其花費(fèi)時(shí)間、精力和成本的，也是高管人員付出努力水平的表現(xiàn)，只不過(guò)這種努力水平對(duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展可能產(chǎn)生負(fù)面影響而已，因此，本論文將上市公司高管人員的這種努力水平表示為負(fù)數(shù)。

四、模型經(jīng)濟(jì)意義分析

（一）股權(quán)激勵(lì)和不同市場(chǎng)有效性條件下高管人員能力水平對(duì)上市公司委托-關(guān)系的影響

在股票市場(chǎng)有效、即β＞0的條件下，有

由此可以得到如下結(jié)論：

結(jié)論1在股權(quán)激勵(lì)條件下，當(dāng)股票市場(chǎng)有效時(shí)，股東給予高管人員的最優(yōu)股權(quán)數(shù)量、高管人員的最優(yōu)努力水平以及股東和高管人員的均衡預(yù)期總收益都將隨著高管人員能力水平的提高而增加；當(dāng)股票市場(chǎng)無(wú)效時(shí)，股東給予高管人員的最優(yōu)股權(quán)數(shù)量以及股東和高管人員的均衡預(yù)期總收益將隨著高管人員能力水平的提高而增加，高管人員的最優(yōu)努力水平將隨著高管人員能力水平的提高而降低。

上述結(jié)論1的合理性和經(jīng)濟(jì)意義是非常明顯的。事實(shí)上，無(wú)論股票市場(chǎng)是否有效，能力水平高的高管人員對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)都是一種稀缺資源，股東為了將其吸引到公司參與經(jīng)營(yíng)管理、并使其最大限度地為公司發(fā)展作出貢獻(xiàn)，就必須加大激勵(lì)力度,在股權(quán)激勵(lì)條件下，就必須增加給予高管人員的股權(quán)數(shù)量，致使股東給予高管人員的最優(yōu)股權(quán)數(shù)量隨著高管人員能力水平的提高而增加。當(dāng)股票市場(chǎng)有效時(shí)，公司高管人員的決策行為和經(jīng)營(yíng)行為將有效地反映到公司股票市場(chǎng)價(jià)格變化中，能力水平越高的高管人員單位努力水平產(chǎn)生的公司效益也越高，由公司效益提升而引起公司股票市場(chǎng)價(jià)格上漲的幅度也越大；同時(shí)能力水平越高的高管人員越能正確地認(rèn)識(shí)股票市場(chǎng)的有效性程度，這必然會(huì)促使理性高管人員在自身利益驅(qū)動(dòng)下提高其為公司努力工作的水平。當(dāng)股票市場(chǎng)無(wú)效時(shí)，能力水平越高的高管人員也同樣越能夠認(rèn)識(shí)到股票市場(chǎng)的無(wú)效性程度，他們?cè)谡J(rèn)識(shí)到他們的正常決策行為和經(jīng)營(yíng)行為不會(huì)有效地反映到公司股票市場(chǎng)價(jià)格變化中后，必然不會(huì)將主要精力和時(shí)間花費(fèi)在努力提高公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和實(shí)現(xiàn)公司可持續(xù)發(fā)展、進(jìn)而通過(guò)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提升和發(fā)展前景優(yōu)化來(lái)提高股票價(jià)格上，而會(huì)根據(jù)股票市場(chǎng)無(wú)效性特征，采取對(duì)其所在上市公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展可能有害、但對(duì)公司股票價(jià)格在其任期內(nèi)上漲有利的行動(dòng)，顯然，高管人員能力水平越高，其采取的這種促使公司股票價(jià)格上漲的行動(dòng)就越有效，公司股票價(jià)格在其任期內(nèi)上漲的幅度就越大，也就越有動(dòng)機(jī)提高其采取這種行動(dòng)的努力水平；由于公司高管人員的這種努力水平可能對(duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響，在數(shù)值上表現(xiàn)為負(fù)數(shù)，所以其在數(shù)值上表現(xiàn)為高管人員能力水平越高，其數(shù)值就越?。ㄘ?fù)得越多），因此，高管人員的最優(yōu)努力水平在股票市場(chǎng)無(wú)效的條件下呈現(xiàn)出隨高管人員能力水平提高而降低的態(tài)勢(shì)。綜合上述分析可以看到，無(wú)論股票市場(chǎng)是否有效，高管人員能力水平越高，其在任期內(nèi)促使公司股票價(jià)格上漲的幅度就越大，這必將提高股東手中持有的股票市場(chǎng)價(jià)值，并使高管人員以股票價(jià)格為標(biāo)準(zhǔn)結(jié)算的收益增加，而且由于股東持有的股票數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于其給予高管人員的影子股票數(shù)量，所以在高管人員收益增加的同時(shí)，股東的總收益也會(huì)得到增加。

（二）股權(quán)激勵(lì)和不同市場(chǎng)有效性條件下行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)上市公司委托-關(guān)系的影響

在股票市場(chǎng)有效、即β＞0的條件下，有

由此可以得到如下結(jié)論：

結(jié)論2在股權(quán)激勵(lì)條件下，當(dāng)股票市場(chǎng)有效時(shí)，股東給予高管人員的最優(yōu)股權(quán)數(shù)量、高管人員的最優(yōu)努力水平以及股東和高管人員的均衡預(yù)期總收益都將隨著上市公司所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度的提高而減少；當(dāng)股票市場(chǎng)無(wú)效時(shí)，股東給予高管人員的最優(yōu)股權(quán)數(shù)量以及股東和高管人員的均衡預(yù)期總收益都將隨著上市公司所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度的提高而減少，高管人員的最優(yōu)努力水平將隨著上市公司所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度的提高而提高。

上述結(jié)論2的合理性和經(jīng)濟(jì)意義在于：無(wú)論股票市場(chǎng)是否有效，上市公司所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度越高，公司所能獲得的正常利潤(rùn)就越低，即使給予高管人員很大的激勵(lì)力度，也不可能為公司帶來(lái)很高的超額利潤(rùn)。在這種情況下，股東不可能給予高管人員很大的激勵(lì)。在股票市場(chǎng)有效條件下，理性高管人員在意識(shí)到其正常努力水平（在數(shù)值上表現(xiàn)為正值）將因公司所在行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)而產(chǎn)生較低的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、進(jìn)而使其所在上市公司的股票價(jià)格上漲幅度不大時(shí)，他們顯然不可能付出更高的努力水平，這必然使得高管人員的最優(yōu)努力水平隨著上市公司所在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度的提高而降低。在股票市場(chǎng)無(wú)效條件下，由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度對(duì)單個(gè)公司來(lái)說(shuō)是一種行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，完全競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的公司最終的均衡利潤(rùn)應(yīng)該接近于0，高管人員想基于股票市場(chǎng)無(wú)效性、通過(guò)自身的非正常努力（數(shù)值上表現(xiàn)為負(fù)數(shù)）來(lái)提升其所在上市公司股票價(jià)格的市場(chǎng)表現(xiàn)是非常困難的，付出的成本也是很大的，在這種情況下，理性高管人員必然會(huì)降低其促使所在上市公司股票價(jià)格上漲的努力水平，在數(shù)值上表現(xiàn)為負(fù)數(shù)的增大，進(jìn)而得到高管人員最優(yōu)努力水平隨著上市公司所在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度的提高而提高的結(jié)果。綜合上述分析可以看到，無(wú)論股票市場(chǎng)是否有效，上市公司所在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度越高，公司股票價(jià)格上漲的幅度就越小，股東和公司高管人員手中持有的股票市場(chǎng)價(jià)值就越低，公司股東和高管人員在均衡狀態(tài)下的收益也就隨著上市公司所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度的提高而減少。

（三）股權(quán)激勵(lì)和不同市場(chǎng)有效性條件下市場(chǎng)環(huán)境不確定性對(duì)上市公司委托-關(guān)系的影響

在股票市場(chǎng)有效、即β＞0的條件下，有

由此可以得到如下結(jié)論：

結(jié)論3在股權(quán)激勵(lì)條件下，當(dāng)股票市場(chǎng)有效時(shí)，股東給予高管人員的最優(yōu)股權(quán)數(shù)量、高管人員的最優(yōu)努力水平以及股東和高管人員的均衡預(yù)期總收益都將隨著市場(chǎng)環(huán)境不確定性程度的提高而減少；當(dāng)股票市場(chǎng)無(wú)效時(shí)，股東給予高管人員的最優(yōu)股權(quán)數(shù)量以及股東和高管人員的均衡預(yù)期總收益都將隨著市場(chǎng)環(huán)境不確定性程度的提高而減少，高管人員的最優(yōu)努力水平將隨著市場(chǎng)環(huán)境不確定性程度的提高而提高。

上述結(jié)論3的合理性和經(jīng)濟(jì)意義在于：無(wú)論股票市場(chǎng)是否有效，市場(chǎng)環(huán)境不確定性程度越大，公司未來(lái)股票價(jià)格受公司高管人員努力水平（包括正常努力水平和不正常努力水平）影響的程度就越小，甚至可能產(chǎn)生“高管人員努力水平低時(shí)公司收益好、股票價(jià)格漲幅大；而高管人員努力水平高時(shí)公司收益差、股票價(jià)格漲幅小”的異常情況；在這種情況下，股東將可能認(rèn)為不需要高管人員努力工作也可能產(chǎn)生較高收益，進(jìn)而降低對(duì)高管人員的激勵(lì)力度。在股票市場(chǎng)有效條件下，理性高管人員在意識(shí)到其正常努力水平（在數(shù)值上表現(xiàn)為正值）將因市場(chǎng)環(huán)境不確定性大而產(chǎn)生較低的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、進(jìn)而使其所在上市公司的股票價(jià)格上漲幅度不大時(shí)，或者因市場(chǎng)環(huán)境不確定性大而使高管人員產(chǎn)生“寄希望于市場(chǎng)環(huán)境變好、不努力工作也能獲取高額收益”的理念（因?yàn)楦吖苋藛T提高努力水平將付出更大的成本）時(shí)，他們顯然不可能付出更高的努力水平，這必然使得高管人員的最優(yōu)努力水平隨著市場(chǎng)環(huán)境不確定性程度的提高而降低。在股票市場(chǎng)無(wú)效的條件下，如果市場(chǎng)環(huán)境不確定性程度很高，那么高管人員想基于股票市場(chǎng)無(wú)效性、通過(guò)自身的非正常努力（數(shù)值上表現(xiàn)為負(fù)數(shù)）來(lái)提升其所在上市公司股票價(jià)格的市場(chǎng)表現(xiàn)，將付出很高的努力成本，在這種情況下，理性高管人員必然會(huì)降低其促使所在上市公司股票價(jià)格上漲的努力水平，在數(shù)值上表現(xiàn)為負(fù)數(shù)的增大，進(jìn)而得到高管人員最優(yōu)努力水平隨著市場(chǎng)環(huán)境不確定性程度的提高而提高的結(jié)果。綜合上述分析可以看到，無(wú)論股票市場(chǎng)是否有效，市場(chǎng)環(huán)境不確定性程度越高，公司股票價(jià)格上漲的幅度就越小，股東和公司高管人員手中持有的股票市場(chǎng)價(jià)值就越低，公司股東和高管人員在均衡狀態(tài)下的收益也就隨著市場(chǎng)環(huán)境不確定性程度的提高而減少。

五、結(jié)論

本文在對(duì)股權(quán)激勵(lì)過(guò)程進(jìn)行深入分析和提煉的基礎(chǔ)上,在假設(shè)股東風(fēng)險(xiǎn)中性、高管人員風(fēng)險(xiǎn)厭惡的條件下，以資本利得收益為股東和高管人員的收益度量工具，以股東收益最大化為決策目標(biāo)，建立數(shù)學(xué)模型、從理論上研究了股權(quán)激勵(lì)和不同市場(chǎng)有效性條件下的上市公司委托-關(guān)系，揭示了股權(quán)激勵(lì)和市場(chǎng)有效性對(duì)上市公司委托-關(guān)系的影響機(jī)理，闡明了上市公司股東的最優(yōu)股權(quán)激勵(lì)數(shù)量和高管人員的最優(yōu)努力水平及其影響因素。研究結(jié)果表明，在股權(quán)激勵(lì)條件下，當(dāng)股票市場(chǎng)有效時(shí)，股東給予高管人員的最優(yōu)股權(quán)數(shù)量、高管人員的最優(yōu)努力水平以及股東和高管人員的均衡預(yù)期總收益將隨著高管人員能力水平的提高而增加，隨著上市公司所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度和市場(chǎng)環(huán)境不確定性程度的提高而減少。當(dāng)股票市場(chǎng)無(wú)效時(shí)，股東給予高管人員的最優(yōu)股權(quán)數(shù)量以及股東和高管人員的均衡預(yù)期總收益將隨著高管人員能力水平的提高而增加，隨著上市公司所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度和市場(chǎng)環(huán)境不確定性程度的提高而減少；高管人員的最優(yōu)努力水平隨著高管人員能力水平的提高而降低，隨著上市公司所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度和市場(chǎng)環(huán)境不確定性程度的提高而提高。

上述研究結(jié)論啟示我們，提高股票市場(chǎng)有效性程度，優(yōu)化高管人員選拔機(jī)制，提高高管人員能力水平，弱化市場(chǎng)環(huán)境不確定性的影響、規(guī)避行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)高管人員的負(fù)面效應(yīng)是改善公司治理效率、提高股東和高管人員收益的重要途徑。當(dāng)然，本文的研究工作僅僅是筆者有關(guān)股權(quán)激勵(lì)和市場(chǎng)有效性對(duì)上市公司委托-關(guān)系影響的一項(xiàng)理論研究成果，還有很多相關(guān)問(wèn)題有待于進(jìn)一步研究，例如，高管人員和股東非理性條件下股權(quán)激勵(lì)和市場(chǎng)有效性對(duì)上市公司委托-關(guān)系的影響機(jī)理問(wèn)題；利用中國(guó)上市公司為樣本實(shí)證研究股權(quán)激勵(lì)和市場(chǎng)有效性對(duì)上市公司委托-關(guān)系的影響問(wèn)題；等等。筆者將在后續(xù)研究中對(duì)這些問(wèn)題進(jìn)行研究。

參考文獻(xiàn)

[1]JENSEN M C, MECKLING W H. Theory of Firm: Managerial Behavior, Agent Cost and Ownership Structure[J]. Journal of Financial Economics,1976,3(4):305-360.

[2]JENSEN M C, MURPHY K J. Performance pay and top- management incentives[J]. Journal o f Political Economy, 1990，98(2):225-264.

[3]CHUNG K H, PRUITT S W. Executive ownership,Corporate value,and Executive compensation：A unifying framework[J]. Journal of Banking and Finance, 1996,20:1135-1159.

[4]俞鴻琳．國(guó)有上市公司管理者股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的實(shí)證檢驗(yàn)[J]．經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2006,(1):108-115.

[5]高雷，宋順林．高管人員持股與企業(yè)績(jī)效[J]．財(cái)經(jīng)研究，2007,(3):134-143.

[6]潘穎．股權(quán)激勵(lì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)關(guān)系的實(shí)證研究——基于公司治理視角[J]．經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，2009,(8):107-109．

[7]徐蓉．2008年深市主板公司高管薪酬及股權(quán)激勵(lì)分析[J]．證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2009,(7):34-36.

[8]曲亮，任國(guó)良．高管薪酬激勵(lì)、股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性的實(shí)證檢驗(yàn)[J]．當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2010,(5):73-79.

[9]游春．股權(quán)激勵(lì)、董事會(huì)、TMT 團(tuán)隊(duì)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效——基于中國(guó)上市公司的實(shí)證分析[J]．證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào),2010,（9）:3-11.

[10]徐燕．民營(yíng)上市公司治理結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效關(guān)系研究[J]．統(tǒng)計(jì)與決策，2010,(4):179-181.

[11]PALIA D. The Endogeneity of Managerial Compensation in Firm Valuation:A Solution[J]. The Review of Financial Studies, 2001,14(3):735-764.

[12]徐義群，石水平．股權(quán)激勵(lì)真的改善了企業(yè)績(jī)效嗎——來(lái)自我國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J]．山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2010,(4):53-59.

[13]陳笑雪．管理層股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效影響的實(shí)證研究[J]．經(jīng)濟(jì)管理，2009,(2):63-69.

[14]黃桂田，張悅．企業(yè)改革30年：管理層激勵(lì)效應(yīng)——基于上市公司的樣本分析[J]．金融研究，2008,（12）:101-111.

[15]WANG R. The Influence of Equity Ownership Incentive on Enterprise Value in China - Empirical Analysis based on the Equity Ownership Incentive in a Market from 2006 to 2008 [J]. Proceedings of 2010 3rd International Conference on Information Management, Innovation Management and Industrial Engineering , 2010,(2):1-4.

[16]WOWAK A J, HAMBRICK D C. A Model of Person-Pay Interaction: How Executives Vary in Their Response to Compensation Arrangements[J]. Strategic Management Journal, 2010,31(8):803-821.

第9篇：股權(quán)激勵(lì)公司管理范文

文章運(yùn)用中國(guó)上市公司2006-2010年數(shù)據(jù)，對(duì)中國(guó)上市公司高管人員的股票期權(quán)激勵(lì)與公司投資決策之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。發(fā)現(xiàn)股票期權(quán)激勵(lì)與公司的投資決策具有內(nèi)生性的決定關(guān)系，股票期權(quán)激勵(lì)對(duì)長(zhǎng)期投資具有顯著的正影響，公司的長(zhǎng)期投資也反過(guò)來(lái)積極地影響股票期權(quán)激勵(lì)。在控制相關(guān)影響因素及內(nèi)生性問(wèn)題下，通過(guò)引入股票期權(quán)的Vega，指出股價(jià)波動(dòng)會(huì)增加高管人員股票期權(quán)的收益，減輕管理者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡，從而增加了他們對(duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的追逐，增加了公司的長(zhǎng)期投資。

關(guān)鍵詞：股票期權(quán)激勵(lì)；Vega；投資決策；內(nèi)生性

中圖分類號(hào)：F224，F(xiàn)276 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：

1008-5831（2013）06-0065-07

一、研究背景

公司管理者與股東實(shí)際上是一種委托的關(guān)系，股東委托管理者經(jīng)營(yíng)管理資產(chǎn)。但在委托關(guān)系中，由于信息不對(duì)稱，股東和管理者之間的契約并不完全，這導(dǎo)致股東和管理者追求的目標(biāo)往往不一致，股東希望其持有的股權(quán)價(jià)值最大化，而管理者則希望自身效用最大化。為了使管理者關(guān)心股東利益，需要使管理者和股東的利益追求盡可能趨于一致。對(duì)此，股權(quán)激勵(lì)是一個(gè)較好的解決方案，股權(quán)激勵(lì)是一種通過(guò)管理者獲得公司股權(quán)形式給予管理者一定的經(jīng)濟(jì)權(quán)利，使他們能夠以股東的身份參與企業(yè)決策分享利潤(rùn)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，從而勤勉盡責(zé)地為公司的長(zhǎng)期發(fā)展服務(wù)的一種激勵(lì)方法。股權(quán)激勵(lì)對(duì)防止管理者的短期行為，引導(dǎo)其長(zhǎng)期行為具有較好的激勵(lì)和約束作用。股票期權(quán)激勵(lì)是股權(quán)激勵(lì)的主要方式之一，指公司授予激勵(lì)對(duì)象在未來(lái)一定期限內(nèi)以預(yù)先確定的價(jià)格和條件購(gòu)買(mǎi)公司一定數(shù)量股份的權(quán)利。

中國(guó)股權(quán)激勵(lì)制度推行的比較晚。在2006年之前，中國(guó)在股權(quán)激勵(lì)的實(shí)踐中也有一些嘗試，但是發(fā)展進(jìn)程相對(duì)緩慢。這主要是由于原《公司法》禁止公司回購(gòu)本公司股票（回購(gòu)注銷的除外）及禁止高管轉(zhuǎn)讓其所持有的本公司的股票，這些規(guī)定極大地束縛了股權(quán)激勵(lì)制度的發(fā)展。2005年12月31日，證監(jiān)會(huì)頒布了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》，為上市公司股權(quán)激勵(lì)制度提供了政策指引。此后，國(guó)務(wù)院國(guó)資委和財(cái)政部分別于2006年1月27日和9月30日頒布了《國(guó)有控股上市公司（境外）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》、《國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》，對(duì)國(guó)有上市公司建立股權(quán)激勵(lì)制度作出了進(jìn)一步的政策指引。在這樣的背景下，許多上市公司推出了股權(quán)激勵(lì)方案，其中以股票期權(quán)的激勵(lì)方式為最多，占到了70%以上。

本文運(yùn)用中國(guó)上市公司2006-2010年數(shù)據(jù)，實(shí)證分析了股票期權(quán)激勵(lì)與公司投資決策的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)股票期權(quán)激勵(lì)會(huì)使管理者的利益與股東的利益趨于一致，使他們立足于公司長(zhǎng)期價(jià)值，從而增加長(zhǎng)期投資。本文的創(chuàng)新之處是不僅發(fā)現(xiàn)了這樣的關(guān)系，而且分析了其中的緣由，在控制相關(guān)影響因素及內(nèi)生性問(wèn)題下，通過(guò)引入股票期權(quán)的Vega這一因素，指出未來(lái)股價(jià)波動(dòng)會(huì)增加管理者股票期權(quán)的收益，減輕管理者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡，從而增加了他們對(duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的追逐，增加了公司的長(zhǎng)期投資。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

Myers和Majluf 指出由于信息不對(duì)稱，管理者會(huì)放棄一些凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目，產(chǎn)生投資不足[1]。Jensen指出管理者會(huì)利用企業(yè)現(xiàn)金流投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目，這是由于他們可以從控制更多的資產(chǎn)中獲得私人收益，由此導(dǎo)致了過(guò)度投資行為[2]。而Amihud和Lev則認(rèn)為股東與經(jīng)理在投資方面的沖突源于風(fēng)險(xiǎn)偏好的不同[3]。 Jensen和Murphy[4]，Hall和Liebman[5]，以及Perry和 Zenner[6]指出股權(quán)激勵(lì)方案被運(yùn)用得越來(lái)越多，使管理者的收入與公司的股價(jià)聯(lián)系得越來(lái)越緊密，從而使管理者的利益與股東的利益也越來(lái)越趨于一致，這一方面會(huì)促使管理者更加勤勉地工作，實(shí)現(xiàn)公司股權(quán)價(jià)值的最大化，但另一方面，相對(duì)可以進(jìn)行分散化投資的股東，管理者承擔(dān)更多的個(gè)人職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致管理者厭惡風(fēng)險(xiǎn)，從而使管理者會(huì)放棄一些凈現(xiàn)值為正、但風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)比較大的投資項(xiàng)目。

Core和Guay使用經(jīng)Merton修正的Black-Scholes公式計(jì)算出反映高管股票期權(quán)激勵(lì)的期權(quán)價(jià)值對(duì)股票價(jià)格以及股票價(jià)格波動(dòng)的敏感值Delta與Vega。Delta是指當(dāng)股票價(jià)格增加（減少）1%時(shí)，期權(quán)價(jià)值增加（減少）量；Vega是指當(dāng)股票價(jià)格波動(dòng)性增加（減少）1%時(shí)，期權(quán)價(jià)值增加（減少）量。他們指出股票期權(quán)激勵(lì)一方面通過(guò)Delta使管理者厭惡風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也通過(guò)Vega使管理者可以在股價(jià)波動(dòng)中受益，從而減少他們的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度[7]。Guay發(fā)現(xiàn)Vega與公司規(guī)模、研發(fā)、股票收益的波動(dòng)性正相關(guān)[8]。Cohen，Hall和Viceira也發(fā)現(xiàn)了Vega與公司杠桿、股票收益的波動(dòng)性正相關(guān)[9]。Core和Guay[10]，Aggarwal和Samwick[11] 等通過(guò)研究Delta與公司投資政策、債務(wù)政策的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)它們之間的關(guān)系并不確定。

Ryan和Wiggins運(yùn)用聯(lián)立方程檢驗(yàn)了研發(fā)投資與高管股票期權(quán)激勵(lì)的內(nèi)生性關(guān)系，發(fā)現(xiàn)研發(fā)投資與股票期權(quán)的使用正相關(guān)，股票期權(quán)對(duì)研發(fā)投資有正的影響[12]。Kang，Kumar和Lee研究了高管人員激勵(lì)與公司長(zhǎng)期投資的內(nèi)生性關(guān)系，發(fā)現(xiàn)在控制內(nèi)部融資約束與投資機(jī)會(huì)質(zhì)量的情況下，公司長(zhǎng)期投資與股權(quán)激勵(lì)在總報(bào)酬中所占的權(quán)重正相關(guān)，高管人員的激勵(lì)補(bǔ)償結(jié)構(gòu)受到代表公司治理強(qiáng)度的影響[13]。王艷等的理論模型也證明了高管股權(quán)激勵(lì)與投資決策是內(nèi)生決定的[14]。羅富碧等使用中國(guó)上市公司2002-2005年數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)了高管人員股權(quán)激勵(lì)與投資之間存在交互作用，但正像其文中所描述的，當(dāng)時(shí)股權(quán)激勵(lì)模式以業(yè)績(jī)股票為主，更容易導(dǎo)致上市公司的管理層在投資決策上產(chǎn)生更大的非理性[15]。

目前，國(guó)內(nèi)的研究主要是間接地分析股權(quán)激勵(lì)對(duì)管理者決策過(guò)程的影響。主要集中于研究針對(duì)不同的法律法規(guī)、公司特征等因素所應(yīng)該采用的股權(quán)激勵(lì)方式，以及公司績(jī)效與股權(quán)激勵(lì)或者高管持股的關(guān)系等內(nèi)容，而直接研究股權(quán)激勵(lì)，特別是被廣泛采用的股票期權(quán)激勵(lì)與公司投資決策、債務(wù)政策等方面的文章比較少。因此，本文立足于直接研究股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司投資決策的影響，并著重實(shí)證分析其中的緣由。我們提出如下兩點(diǎn)假設(shè)：

假設(shè)1：股票價(jià)格的波動(dòng)會(huì)通過(guò)Vega增加股票期權(quán)的價(jià)值，從而增加股票期權(quán)激勵(lì)對(duì)象的收入，減少他們的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度，從而增加公司的長(zhǎng)期投資。

假設(shè)2：高管的股票期權(quán)激勵(lì)與公司的投資決策存在內(nèi)生性決定關(guān)系。

三、實(shí)證分析

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文股權(quán)激勵(lì)數(shù)據(jù)來(lái)自Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，公司治理及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，部分?jǐn)?shù)據(jù)筆者通過(guò)巨潮資訊網(wǎng)公布的上市公司公告中手工收集得到。樣本公司為2006年1月1日-2010年6月30日之間公布股權(quán)激勵(lì)方案的公司。2006年1月1日-2010年6月30日，共有160家公司公布了196份股權(quán)激勵(lì)方案。其激勵(lì)方式包括股票期權(quán)激勵(lì)、股票激勵(lì)和股票增值權(quán)激勵(lì)，其中采用股票期權(quán)激勵(lì)的占到了70%（表1），可見(jiàn)2006年以來(lái)股票期權(quán)激勵(lì)已是公司最常采用的方法。采用股票期權(quán)激勵(lì)的137例方案中，處于董事會(huì)預(yù)案環(huán)節(jié)的有27例，經(jīng)股東大會(huì)通過(guò)的有7例，正在實(shí)施的有43例，實(shí)施完成的有5例，未實(shí)施終止的有55例。另外，行權(quán)股票主要來(lái)源于上市公司定向發(fā)行的股票。

在股票期權(quán)激勵(lì)方案處于實(shí)施中或已實(shí)施完成的48例中，為保證數(shù)據(jù)的有效性，我們進(jìn)行了如下篩選：（1）剔除2010年剛開(kāi)始實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)的公司；（2）剔除ST類公司；（3）剔除B股公司；（4）剔除數(shù)據(jù)不全的公司。最后共有35家樣本公司，時(shí)間跨度為從2006年至2009年的4年年度數(shù)據(jù)。

（二）變量定義

本文沿用Demsetz和Lehn [16]、劉任帆[17]的方法，使用資本支出與總資產(chǎn)的比率（CAPEX），即公司購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金與總資產(chǎn)的比率代表公司的投資行為。按照Guay[8]、Core和Guay[7]的方法計(jì)算了中國(guó)上市公司中高管所獲股票期權(quán)激勵(lì)的Delta和Vega，分別為總經(jīng)理股票期權(quán)激勵(lì)的Delta（CEO_Delta）和Vega（CEO_Vega），全部股票期權(quán)激勵(lì)的Delta（Total-Delta）和Vega（Total_Vega），以及剔除總經(jīng)理以外的其他股票期權(quán)激勵(lì)的Delta（ExCEO_Delta）和Vega（ExCEO_Vega）。

在分析股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司投資決策影響時(shí)，需要控制影響公司投資決策的其他因素，如：公司規(guī)模、投資機(jī)會(huì)、行業(yè)因素等。參照Barclay和Morellec[18]；Coles，Daniel和Naveen[19] 等文獻(xiàn)的處理方法，本文選取的控制變量定義與計(jì)算方法見(jiàn)表2。

（三）描述性統(tǒng)計(jì)分析

表3描述了資本支出與總資產(chǎn)的比率，總經(jīng)理任期、現(xiàn)金年收入、股票期權(quán)激勵(lì)的Delta和Vega，以公司的投資決策，特別是長(zhǎng)期投資決策往往是集體商議決定的，除了總經(jīng)理，其他管理人員也會(huì)參與其中，甚至董事會(huì)相關(guān)成員、核心技術(shù)人員等也會(huì)有參與，所以我們分析了公司長(zhǎng)期資本支出與所有股票期權(quán)激勵(lì)的Delta和Vega的關(guān)系。如表4第（2）列所示，Total_Delta在1%的顯著水平上對(duì)CAPEX有正的影響，這與上述結(jié)論是一樣的，股票期權(quán)激勵(lì)減少了激勵(lì)對(duì)象對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡，從而增加了公司的長(zhǎng)期投資。

接下來(lái)，我們對(duì)總經(jīng)理的Delta和Vega，以及其他激勵(lì)對(duì)象的Delta和Vega同時(shí)進(jìn)行回歸，如表4第（3）、（4）列所示，其中第（4）列比第（3）列增加了總經(jīng)理任職年限和現(xiàn)金收入控制變量，發(fā)現(xiàn)CEO_Vega依然在5%的顯著性水平上對(duì)CAPEX有正的影響，ExCEO_Vega的系數(shù)雖然為正的，但并不顯著，說(shuō)明總經(jīng)理在公司投資決策中起到了至關(guān)重要的作用，這可能是由于目前中國(guó)國(guó)有企業(yè)的管理者主要還是行政任命，導(dǎo)致了下級(jí)服從上級(jí)現(xiàn)象的產(chǎn)生，而中國(guó)民營(yíng)企業(yè)也由于剛發(fā)展不久，主要還是由創(chuàng)業(yè)時(shí)的所有者或者其親屬管理，導(dǎo)致了總經(jīng)理權(quán)威的樹(shù)立。

（五）內(nèi)生性檢驗(yàn)

股票期權(quán)激勵(lì)的Delta和Vega會(huì)影響公司的長(zhǎng)期投資，同時(shí)，公司的長(zhǎng)期投資也會(huì)反過(guò)來(lái)通過(guò)公司績(jī)效影響股票期權(quán)激勵(lì)，從而影響Delta和Vega，所以上述回歸必然存在內(nèi)生性問(wèn)題，從而影響最終的結(jié)論。

為了克服內(nèi)生性問(wèn)題，我們采用Coles，Daniel和Naveen[19]；Kang，Kumar和Lee[13]的處理方法，建立聯(lián)立方程模型，并運(yùn)用三階段最小二乘法（3SLS）進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果見(jiàn)表5。

由表5所示，CEO_Vega依然在1%的顯著水平上對(duì)CAPEX有正的影響，CEO_Delta的系數(shù)為負(fù)，但不顯著，這和我們之前的結(jié)果是一致的。另外，CAPEX的系數(shù)在1%的水平上顯著，說(shuō)明股票期權(quán)激勵(lì)與投資決策存在著內(nèi)生決定關(guān)系。

四、結(jié)論與建議

本文研究發(fā)現(xiàn)股票期權(quán)激勵(lì)與公司的投資決策具有內(nèi)生性的決定關(guān)系，股票期權(quán)激勵(lì)對(duì)長(zhǎng)期投資具有顯著的正影響，公司的長(zhǎng)期投資也反過(guò)來(lái)積極地影響股票期權(quán)激勵(lì)。本文在控制相關(guān)影響因素及內(nèi)生性條件下，通過(guò)引入股票期權(quán)的Vega，指出股價(jià)波動(dòng)會(huì)增加高管人員股票期權(quán)的收益，減輕管理者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度，從而增加他們對(duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的追逐，增加公司的長(zhǎng)期投資。

管理者會(huì)根據(jù)個(gè)人的私人利益和風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇符合其自身效用的投資、經(jīng)營(yíng)、負(fù)債等政策。本文研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)與公司的投資決策具有內(nèi)生性的決定關(guān)系。因此，公司應(yīng)該根據(jù)本身的情況，使得股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的有效期、激勵(lì)授予條件與期權(quán)行權(quán)條件及其指標(biāo)等有關(guān)項(xiàng)目的規(guī)定符合公司的實(shí)際情況，使得股權(quán)激勵(lì)方案真正能夠起到激勵(lì)的作用，從而最大化股權(quán)激勵(lì)所產(chǎn)生的正面影響，消除或者減輕它所可能帶來(lái)的負(fù)面影響。參考文獻(xiàn)：

[1] MYERS S C，MAJLUF N S.Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not[J].Journal of Financial Economics，1984，13（2）：187-221.

[2] JENSEN M C.Agency costs of free cash flow，corporate finance，and takeovers[J].The American Economic Review，1986，76：323-329.

[3] AMIHUD Y，LEV B.Risk reduction as a managerial motive for conglomerate mergers[J].The Bell Journal of Economics，1981，12（2）：605-617.

[4] JENSEN M C，MURPHY K J.Performance pay and top-management incentives[J].Journal of Political Economy，1990，98（2）：225-264.

[5] HALL B J，LIEBMAN J B.Are CEOs really paid like bureaucrats？[J].Quarterly Journal of Economics，1998，113（3）：653-691.

[6] PERRY T，ZENNER M.CEO compensation in the 1990’s： Shareholder alignment or shareholder expropriation[J].Wake Forest L. Rev，2000，35：123.

[7] CORE J，GUAY W.Estimating the value of employee stock option portfolios and their sensitivities to price and volatility[J].Journal of Accounting Research，2002，40（3）：613-630.

[8] GUAY W R.The sensitivity of CEO wealth to equity risk： An analysis of the magnitude and determinants[J].Journal of Financial Economics，1999，53（1）：43-71.

[9] COHEN R B，HALL B J，VICEIRA L M.Do executive stock options encourage risk-taking[EB/OL].[2012-01-11].http：//people.hbs.edu/lviceira.cohallvic3.pdf.

[10] CORE J，GUAY W.The use of equity grants to manage optimal equity incentive levels[J].Journal of Accounting and Economics，1999，28（2）：151-184.

[11] AGGARWAL R K，SAMWICK A A.Empire-builders and shirkers： Investment，firm performance，and managerial incentives [J].Journal of Corporate Finance，2006，12（3）：489-515.

[12] RYAN H E，WIGGINS R A.The interactions between r&d investment decisions and compensation policy[J].Financial Management，2002，31（1）：5-29.

[13] KANG S H，KUMAR P，LEE H.Agency and corporate investment： The role of executive compensation and corporate governance[J].Journal of Business，2006，79（2）：1127-1148.

[14] 王艷，孫培源，楊忠直.經(jīng)理層過(guò)度投資與股權(quán)激勵(lì)的契約模型研究[J].中國(guó)管理科學(xué)，2005（13）：127-132.

[15] 羅富碧，冉茂盛，杜家廷，高管人員股權(quán)激勵(lì)與投資決策關(guān)系的實(shí)證研究[J].會(huì)計(jì)研究，2008 （8）：69-76，95.

[16] DEMSETZ H，LEHN K.The structure of corporate ownership： Causes and consequences[J].The Journal of Political Economy，1985，93（2）：1155-1177.

[17] 劉任帆.股權(quán)結(jié)構(gòu)、投資行為與公司業(yè)績(jī)[J].商業(yè)研究，2006（10）：39-47.

[18] BARCLAY M J，MORELLEC E.On the debt capacity of growth options[J].The Journal of Business，2006，79（1）：37-60.

[19] COLES J L，DANIEL N D，NAVEEN L.Managerial incentives and risk-taking[J].Journal of Financial Economics，2006，79（2）：431-468.

An Empirical Study on the Relationship between Stock Options Compensation and Investment Decisions of Chinese Listed Companies

LIU Yu1，GU Feng2

（1. School of Management，Hunan Institute of Engineering，Xiangtan 411104，P. R. China；

2. Propaganda Department，Shanghai Jiao Tong University，Shanghai 200240，P. R.China ）

Abstract：