外匯穩(wěn)定盈利的方法精選(九篇)

前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的外匯穩(wěn)定盈利的方法主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。

第1篇：外匯穩(wěn)定盈利的方法范文

關(guān)鍵詞:國際儲備;外匯儲備;黃金儲備;SDRs

中圖分類號:F830.92文獻標識碼:B文章編號:1009-8631(2009)12-0010-03

一、引言

國際儲備是指一個國家的貨幣當局所持有的用于彌補國際收支赤字(逆差),維持本國貨幣匯率穩(wěn)定的國際間普遍接受的一切資產(chǎn)。它包括外匯儲備、黃金儲備、國際貨幣基金組織(IMF)中的普通提款權(quán)和特別提款權(quán)。對一個國家來說,國際儲備主要有三個功能。一是用來清算國際收支差額,維持國家的對外支付能力;二是用來干預(yù)外匯市場,維持本國貨幣匯率的穩(wěn)定;三是用來作國家信用保證。

國際儲備作為國家貨幣當局對外所持有的資產(chǎn),它和金融體系所持有的資產(chǎn)具有相同的性質(zhì),即流動性、安全性和盈利性。因此,對任何一個國家來說,國際儲備不足是絕對不行的,但是也并非是越多越好,客觀上存在儲備結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和規(guī)模的適度問題,否則就會造成嚴重的資源浪費。

二、我國國際儲備的基本情況

1980年我國正式恢復(fù)了在IMF和世界銀行的合法席位之后,次年正式對外公布了國家黃金外匯儲備,并逐步形成了我國的國際儲備體系。我國國際儲備的構(gòu)成與其他國家一樣,由黃金、外匯、儲備頭寸和特別提款權(quán)構(gòu)成。但同時我國的國際儲備又有與其它國家不一樣的特點和自身的一些獨特的問題。

1、黃金儲備的數(shù)量穩(wěn)定但是比重較小。我國實行的是穩(wěn)定的黃金儲備政策,一定時期內(nèi)的黃金儲備數(shù)量也是比較穩(wěn)定的。從改革開放以來到2006年,我國的黃金儲備數(shù)量一直很穩(wěn)定,只是在2000年以后稍微有所上升至2007年的1930萬盎司。

2、外匯儲備的增長既迅猛又曲折。在1979年至1992年間,我國的外匯儲備由國家外匯庫存和中國銀行外匯結(jié)存兩部分構(gòu)成,國家外匯庫存,是指國家通過中國銀行兌進與賣出外匯相抵后的余額。這與IMF的統(tǒng)計口徑有差距,因為一般國際上在計算一國的外匯儲備時,通常不包括國家指定的商業(yè)銀行在經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)時所形成的營運外匯結(jié)存,其原因在于這些國家的貨幣當局對這部分外匯資金無權(quán)進行無條件的使用。

從1983年起,我國開始對外公布國家外匯儲備數(shù)額。由于處于改革開放初期,我國對外貿(mào)易“量入為出”,出口額較小,進口也受到嚴格限制。當時,人民幣牌價由官方?jīng)Q定,無須干預(yù)外匯市場,因此外匯儲備規(guī)模很小。1980年,國家外匯庫存虧空12.96億美元,中國銀行外匯結(jié)存也只有35.58億美元,其中主要是吸收國外存款,本質(zhì)上屬于對外負債。整個80年代,國家外匯儲備雖然時有波動,但從未超過100億美元。

從1993年起,為與IMF統(tǒng)計口徑接軌,我國將外匯儲備的統(tǒng)計口徑改為僅指國家外匯庫存。1994年初,我國外匯管理體制進行了重大改革:取消了企業(yè)外匯留成,實行了銀行結(jié)售匯制度,實現(xiàn)了匯率并軌,建立了銀行間統(tǒng)一的外匯市場。外匯儲備數(shù)量隨之大幅度增長,從年初212億美元激增至年末516億美元,一年內(nèi)凈增304億美元。在1995和1996兩年度中,盡管政策變動因素逐步減弱,但儲備漲勢依然強勁。在此期間,我國國際收支持續(xù)大量盈余,國家外匯儲備接連突破700億和1000億美元,成為僅次于日本的外匯儲備大國。

其后受亞洲金融危機影響,加之出口增長緩慢,利用外資增速放緩等多種因素的影響,1998-2000年間我國外匯儲備進入了一個緩慢增長時期,三年總計僅增加257億美元。2001年以來,受中國預(yù)期入世以及最終入世的影響,加之中國開放步伐不斷加快,人民幣預(yù)期升值等因素的影響,我國利用外資量、進出口總額等同比出現(xiàn)幅度較大的增長,外匯儲備于2001年突破2000億大關(guān)。在2006年年末更是達到了10663億美元(它相當于全球外匯儲備的20%;相當于我國去年經(jīng)濟總量的45%;相當于全國人民手中鈔票總金額的3倍。),并且這個數(shù)字仍然在不停的向上攀升,截至2007年末國家外匯儲備余額已突破1.53萬億美元,穩(wěn)居世界第一。

3、在IMF中的儲備頭寸和SDRs在我國國際儲備中不占重要地位。這是因為,其一,外匯儲備在我國國際儲備中占有特別重要的地位,2008年所占比重高達98.8%;其二,我國經(jīng)濟實力不夠強大,向IMF繳納的份額也不多,從而決定了我國持有的儲備頭寸與分配的SDRs數(shù)量均不大。2001年2月5日,IMF通過決議,將中國份額增至63.692億特別提款權(quán),占總份額的3%,在所有183個成員國中排名第8位。但由于外匯儲備在快速增長,因此所占比重明顯有所降低。

4、我國國際儲備的作用正日益全面化。長期以來,我國國際儲備的作用只限于彌補國際收支逆差和充作償還外債的保證,而不具有充作干預(yù)資產(chǎn)的作用。1994年1月1日開始,我國實行以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率以后,中央銀行通過向外匯市場吞吐外匯,來保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定。此外,我國的國際儲備具有充作干預(yù)資產(chǎn)的作用。而當前巨額的外匯儲備,也增強了人民幣匯率穩(wěn)定的預(yù)期。

三、我國國際儲備管理中存在的問題

進行管理決策時,全面性、系統(tǒng)性欠缺。我國貨幣當局對國際儲備、國際收支、對外貿(mào)易和對外舉債之間的關(guān)系尚缺乏完整性和系統(tǒng)性的認識,在進行國際儲備管理決策時,往往只抓住某一點,而忽視其余的方面。具體地說,決策部門往往只重視對外貿(mào)易而忽略了其他三個部分。同時,在管理中過分強調(diào)行政手段。

幣種結(jié)構(gòu)管理相對單一。在確定外匯儲備時,雖然采取的是一籃子貨幣法,但在具體操作中,由于受“購買力平價論”的影響,在選擇貨幣的幣種結(jié)構(gòu)時,往往忽視諸如出口收匯及非貿(mào)易外匯收入的主要貨幣的比重、進口用匯及償還外債的支付貨幣比重等因素的作用。這種單從購買力決定匯率的角度出發(fā)所選擇的外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu),往往脫離我國國際收支的實際狀況,造成我國外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)一定程度上的不合理,即美元所占比重太大,我國外匯儲備面臨的美元波動的風(fēng)險較大。

多元化的管理機構(gòu)影響了效率。我國的SDRs和儲備頭寸一直由中國人民銀行國際司的國際貨幣基金組織處管理,黃金管理由人民銀行黃金管理司負責(zé)。而外匯管理局則代管國際外匯儲備和外匯移存事宜。于是出現(xiàn)了如下情況:國家外匯管理局儲備處掌握著國家每年出售黃金所得款項和各專業(yè)銀行移存過來的外匯額,而中國銀行仍掌握國家外匯儲備的主要部分,二者共同管理國家的外匯儲備。中國目前還不存在統(tǒng)一的儲備管理機構(gòu),使各類的管理缺乏協(xié)調(diào)性。例如,外匯儲備的經(jīng)營應(yīng)與黃金儲備的經(jīng)營緊密結(jié)合起來,隨市場金價與匯價的變動,適時地調(diào)整外匯與黃金的比例,達到資產(chǎn)保值和盈利的目的。而國際市場瞬息萬變,各類資產(chǎn)管理之間缺乏統(tǒng)一協(xié)調(diào),這必然會延誤時機。

風(fēng)險防范技術(shù)落后。如20世紀80年代,由于國際市場匯率波動較大,中國的保值與風(fēng)險防范技術(shù)又不完善,曾蒙受不小的損失。以1985年9月為例,西方五國在紐約集會,決定聯(lián)合干預(yù)市場,迫使美元匯價下跌,但由于中國出口收匯結(jié)存大部分為美元,而進口付匯的相當一部分使用日元強幣,致使中國蒙受巨額損失。1998年上半年,面臨日元貶值的趨勢,我國預(yù)期日元將進一步貶值,從而買進日元賣出美元。結(jié)果,到下半年,又一次遭受了較大的損失。

此外,我國在外匯儲備管理上還存在著其他一些問題,如缺乏完善的外匯儲備調(diào)整機制,缺少對外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)的必要的管理手段,缺乏專門的國際儲備經(jīng)營管理人才等。

四、確定合理的國際儲備規(guī)模與結(jié)構(gòu)

由于在我國的國際儲備中外匯儲備達到90%以上,所以確定其規(guī)模與結(jié)構(gòu)即是指確定外匯儲備的規(guī)模與結(jié)構(gòu)。就一個國家來看,國際儲備是否合理要結(jié)合本國的實際情況,我認為需要考慮兩個問題。一是國際儲備的結(jié)構(gòu)問題,二是儲備的規(guī)模問題。近年來,學(xué)術(shù)界針對我國外匯儲備增長迅速的客觀實際就外匯儲備的適度規(guī)模進行了廣泛的研究,總的來說形成了三種結(jié)論:一是不足論認為,我國是發(fā)展中國家,隨著我國利用外資規(guī)模的擴大和FDI的增長,外匯的消耗量擴大,所以目前的外匯儲備不算多。二是適中論認為,我國的國際儲備的規(guī)模和結(jié)構(gòu)都處于相對的合理狀態(tài)。三是過多論認為,既使考慮前面的不足論中的那些因素,我國的外匯儲備也大大超過了客觀需要量,形成不必要的浪費。特別是在我國國際儲備結(jié)構(gòu)單一(美元儲備比例過高、黃金儲備不足)、美元連續(xù)貶值的情況下,蒙受的損失更大,我認為后一種觀點更具有說服力和值得我們思考。

一個國家外匯儲備水平究竟應(yīng)該以多少為宜,并不存在一個現(xiàn)成的理論模式推導(dǎo)出的確切的衡量標準。特別是由于各個國家的實際情況不同、發(fā)展階段不同、市場經(jīng)濟發(fā)展與對外經(jīng)濟交往的程度不同,因此對外匯儲備的要求也各不相同,外匯儲備水平差異很大。面對這種差異性,我們不僅要從量上來測算和衡量國家外匯儲備的多少,而且更重要的是要根據(jù)本國的約束條件來評估所持有外匯儲備的風(fēng)險與效率。從理論上說,一個國家外匯需求要考慮的因素是:進口付匯的需求;轉(zhuǎn)移性外匯需求;外商投資企業(yè)紅利、利潤匯出的外匯需求;外國投資者證券投資收益的外匯匯出需求;償還外債的外匯需求;對海外投資的外匯需求;貨幣當局維持匯率、干預(yù)外匯市場的外匯需求;本幣持有者的貨幣替代性外匯需求。

(一)確定規(guī)模

根據(jù)以上提到的各種外匯需求和我國的實際情況來看,我國是實行外匯管制的國家,目前資本項目尚未開放,所以外國投資者證券投資收益的外匯匯出需求不大;目前我國企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略剛剛啟動,對海外投資的外匯需求總額也是個較小的數(shù)字。因此,簡便外匯適度規(guī)模測算應(yīng)考慮進口付匯、外商投資回報、償還外債、維持匯率穩(wěn)定的外匯平準基金及特殊需要的外匯需求。進口付匯需求,傳統(tǒng)理論認為保持3個月的進口支付需要,現(xiàn)在的觀點認為,對發(fā)展中國家來說,由于其貨幣不是國際儲備貨幣成員,外匯儲備往往不具備可替代性,具有明顯剛性特征,因此建議應(yīng)適當放寬,我國可考慮保持4個月的進口支付需要,即國際儲備與進口的比率為30%。外商投資回報,國外投資者一般希望有10%以上的投資回報率,我們考慮按照15%的比例預(yù)留外匯儲備。償還外債的外匯需求,根據(jù)國際經(jīng)驗,應(yīng)保持外債余額10%的外匯儲備,此外再保持年度外匯儲備10%左右的外匯平準基金和特殊需要。根據(jù)以上思路,我們得出以下表達式:

R=R1+R2(1)

(1)式中,R為外匯儲備總量;R1為適度外匯儲備量;R2為超額外匯儲備量

R1=30%W+10%X+15%Y+Z(2)

(2)式中,W為年度進口額;X為年度外債余額;Y為年度實際用外資總額,Z為外匯平準基金及特殊需要額(10%R)。

R1=R-R2(3)

按照以上表達式,可以推算出近年來我國適度外匯儲備規(guī)模及超額儲備情況見下表:

從國家計委、國家統(tǒng)計局和國家信息中心得到的數(shù)據(jù)同時也根據(jù)以上的公式我們也可以算出我國2007年度的適度外匯儲備規(guī)模結(jié)構(gòu):R1 = 30% * 9558.20 + 10% * 3736.18 + 15% * 870.90 + 10% * 15282 = 4899.91,所以R2 = R-R1 = 10382.09。所以2007年度的適度外匯儲備規(guī)模為4899.91億美元,而實際上卻超額儲備了10382.09億美元。

我國2001年以前也存在超額外匯儲備現(xiàn)象,但是問題不嚴重,但是從2002年開始,我國超額外匯儲備加速,這和我國的宏觀經(jīng)濟形勢平穩(wěn)、出口貿(mào)易持續(xù)增長、全球FDI重心向我國轉(zhuǎn)移以及新外債增加等有密切關(guān)系。因此,理論界的適中論和不足論的說法是不成立的,所以應(yīng)當確定并保持合理的外匯儲備規(guī)模。

(二)優(yōu)化結(jié)構(gòu)

中國的外匯儲備資產(chǎn)一直以國外證券(主要是美國國債)、存款為主要形式,以美元為主要幣種,美元儲備在外匯儲備中占據(jù)70%左右的絕對比重。應(yīng)該說,這是在保證充足性的前提下,綜合權(quán)衡安全性、流動性和盈利性的理性選擇。然而,2002年以來,國際、國內(nèi)經(jīng)濟局勢的顯著變化,彰顯了中國外匯儲備結(jié)構(gòu)優(yōu)化的緊迫性。

外匯儲備規(guī)模龐大且巨額過剩:2006年2月底,中國以8537億美元的外匯儲備,首次超過日本(8500億美元),成為全球最大的外匯儲備持有國。依據(jù)本文定義的中國外匯儲備的適度規(guī)模計算得出:中國的外匯儲備規(guī)模從2002年起已經(jīng)出現(xiàn)巨額過剩。規(guī)模龐大和巨額過剩意味著外匯儲備的充足性無虞。因此,兼顧安全性、流動性,追求盈利最大化,最大程度地降低各種機會成本損失(如美國國債的收益率約為3%,國內(nèi)投資的收益率為8%),就成為中國外匯儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的首要選擇。推進外匯儲備資產(chǎn)的多元化(海外投資和并購,或轉(zhuǎn)為國內(nèi)投資等),也是破題的自然法則。

歐元走勢趨強、美元持續(xù)疲軟:2001年以來,國際資本流向及國際儲備幣種比例發(fā)生變化?！?•11”恐怖襲擊后,國際資本流入美國的速度減緩(但美國仍是全球最大的資本流入國和海外投資國),流向中國、印度等新興國家和歐盟的規(guī)模和速度漸增。2002年歐元正式流通后,美元在國際儲備貨幣中的比重,從1999年的67.9%持續(xù)下降為2003年的63.8%,歐元的比重則從1999年的12.6%持續(xù)上升為2003年的19.7%。這些因素及美國孿生赤字(即財政赤字、貿(mào)易赤字)日益擴大的共同作用,反映了也增強了美元持續(xù)疲軟、歐元持續(xù)堅挺的匯率走勢。歐元對美元的匯率從1999年啟動之初的1:0.89,一度持續(xù)上升為約1:1.90,2008年3月甚至達到1:1.5的水平。

歐元堅挺、美元疲軟意味著持有美元儲備越多,儲備資產(chǎn)縮水幅度就越大。如果中國將美元儲備兌換成其他貨幣的話,則等值美元的實際數(shù)額大幅下降。參見下兩表:

因而,按照經(jīng)濟實力、幣值穩(wěn)定、交易匹配原則,適當減持美元,增持歐元,是外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)優(yōu)化的題中之義。

國際能源、黃金價格穩(wěn)步上揚:“金磚四國”趕超歐美的能源需求,接連不斷的自然災(zāi)難,國際局勢的動蕩(伊朗核僵局、朝核危機、非洲產(chǎn)油國的內(nèi)亂等),證券市場持續(xù)四年的低迷以及國際基金的介入,共同推動了近年來國際能源,黃金價格不斷攀升。原油價格自2004年逐年騰升,目前已經(jīng)突破130美元/桶。每盎司黃金價格,1999年為252美元,2005年10月、2006年4月11日分別突破540美元、600美元,2008年6月2日為888.55美元,為1980年1月(時價850美元)后之新高。能源、黃金價格的穩(wěn)步上揚,意味著中國外匯儲備資產(chǎn)的機會成本不斷增大,凸現(xiàn)了運用外匯儲備建立戰(zhàn)略儲備(如國家決定建立江蘇鎮(zhèn)海等四個石油儲備庫)和增加黃金儲備(如有學(xué)者建議從目前的600噸增至3000噸),以使外匯儲備保值增殖的重要性。我國國際儲備中黃金儲備份額是比較低的,有專家提出在國際儲備中應(yīng)保持8―10%的黃金儲備。此方案是可行的,因為在金價穩(wěn)中有升的情況下,黃金是一種有效的儲備保值手段,不僅有利于抑制外匯儲備縮水,而且更有利于減輕人民幣升值的壓力。如果按照此比例計算,我國的黃金儲備量應(yīng)控制在3750―4680噸之間。按照888.55美元/盎司的高位價格計算,約為1175―1466億美元,也就是說目前我國的超額外匯儲備完全能滿足這個條件。

五、合理有效地管理我國的國際儲備

國際儲備的管理包括量的管理和質(zhì)的管理兩個方面,其中量的管理又包括需求和供給兩方面,需求管理反映的是一國持有儲備資產(chǎn)的愿望,其核心是確定適度的儲備需求水平,這既要綜合考慮影響一國國際儲備需求的各種因素,如一國的國際收支調(diào)節(jié)機制、持有儲備的機會成本、匯率制度的安排、金融市場的發(fā)達程度等因素,又要配合運用各種測算儲備水平的方法。國際儲備的供給管理,從根本上說,就是使國際儲備的供應(yīng)保持在最適度國際儲備需求量的水平上。國際儲備質(zhì)的管理即國際儲備的結(jié)構(gòu)管理,主要是指黃金儲備與外匯儲備的結(jié)構(gòu)管理、外匯儲備的幣種管理與外匯儲備的資產(chǎn)形式的管理三個部分。一國進行國際儲備資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)管理時應(yīng)以統(tǒng)籌兼顧各種資產(chǎn)的安全性、流動性與盈利性為基本原則,重點在于外匯儲備的幣種管理與外匯儲備的資產(chǎn)形式的管理。

對于國際儲備的管理,國際間普遍遵循的原則是安全性、流動性和盈利性相結(jié)合的原則,但各國又根據(jù)本國實際情況的不同而有不同的側(cè)重和區(qū)別。我國國際儲備的管理側(cè)重于安全性,其基本原則是:保持多元化的貨幣儲備,以分散匯率變動的風(fēng)險;根據(jù)支付進口商品所需的貨幣幣種和數(shù)量,確定不同儲備貨幣在外匯儲備中的比例;選擇儲備貨幣的資產(chǎn)形式時,既考慮收益率,又考慮流動性和安全性;密切注意國際市場匯率變動的趨勢,隨時調(diào)整各種儲備貨幣的比例;外匯儲備管理的中心原則是保值而不是牟利,因此絕不允許利用外匯儲備進行外匯投機活動;黃金儲備可根據(jù)國際黃金市場和國際金融形勢的變化及我國的實際需求進行適當?shù)恼{(diào)整。

所以綜上所述我國的國際儲備管理應(yīng)當達到以下目標:保持一定的流動性,這是指所持有的儲備資產(chǎn)具有充分的流動性,其持有量必須適應(yīng)外匯流量季節(jié)性和周期性的變化,國家通過外匯流動資產(chǎn)的管理,滿足各種基本需要;獲取一定的收益,外匯代表了對外國商品和勞務(wù)的購買力,因此要求我國的儲備資產(chǎn)能獲得一定的收益;其大小至少能抵償其機會成本。總之,我國國際儲備總額中的相當大一部分資產(chǎn),應(yīng)設(shè)法獲得盡可能大的收益;保持適度的黃金儲備,保持國際儲備的目的之一是為防止在不測事件發(fā)生時,動搖我國的對外金融地位。在這個時候黃金的保護作用最大。因此,我國的國際儲備必須包含一定數(shù)量的黃金儲備;維持外匯資產(chǎn)的價值,我國國際儲備有時可能超出正常的需要,這時應(yīng)研究如何維持國際儲備資產(chǎn)的價值,以免受國際通貨膨脹及匯率、利率波動的損害;促進經(jīng)濟內(nèi)外均衡,隨著我國對外經(jīng)濟往來的不斷擴大,國際儲備尤其外匯儲備管理對宏觀金融調(diào)控及整體經(jīng)濟的影響越來越大。因此國際儲備管理的目標還應(yīng)包括在一定時期內(nèi)促進經(jīng)濟內(nèi)外均衡。其中,內(nèi)部均衡的目標,是幣值穩(wěn)定與經(jīng)濟持續(xù)、穩(wěn)定增長;外部均衡的目標,是國際收支尤其是經(jīng)常項目的收支基本平衡。當一國經(jīng)濟實現(xiàn)了低通脹下的持續(xù)、穩(wěn)定增長,同時國際收支也基本達到平衡,且匯率穩(wěn)定時,就可以說一國經(jīng)濟處于內(nèi)外均衡狀態(tài),這時的國際儲備管理是恰當?shù)幕蛴行У摹?/p>

參考文獻:

[1] 劉舒年.國際金融 [M]. 北京,對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)出版社,2005.

[2] 奚君羊.國際儲備研究 [M]. 北京, 中國金融出版社,2000.

[3] 許承明.中國的外匯儲備問題 [M]. 北京, 中國統(tǒng)計出版社,2003.

[4] 吳曉靈.中國外匯管理 [M]. 北京, 中國金融出版社,2001.

第2篇：外匯穩(wěn)定盈利的方法范文

關(guān)鍵詞：外匯儲備風(fēng)險；金融危機；金融監(jiān)管

一、我國外匯儲備風(fēng)險的內(nèi)涵及具體表現(xiàn)形式

（一）外匯儲備風(fēng)險的內(nèi)涵

外匯儲備表現(xiàn)為兩種形式：資源和財富，首先其作為資源通過以資源置換、債務(wù)形成的形式產(chǎn)生，并在相關(guān)管理機構(gòu)中儲存，然后出于風(fēng)險規(guī)避和效益追逐的目的，對外匯儲備進行投資運作，進而轉(zhuǎn)化為財富形式。在外匯儲備由資源向財富轉(zhuǎn)化的過程中，始終伴隨著風(fēng)險積聚，能否對外匯儲備進行有效的風(fēng)險管理，是實現(xiàn)其保值和增值、作為國家風(fēng)險有效屏障的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。所以，我們對外匯儲備風(fēng)險應(yīng)依其運作流程加以研究，既包括由于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、金融體系和經(jīng)濟政策的變動造成外匯儲備取得的不穩(wěn)定性，也包括外匯儲備所有者或投資人在持有、經(jīng)營儲備資產(chǎn)過程中，因偶發(fā)性、不完全確定性以及其他各種因素所引起的收益的不確定性和儲備資產(chǎn)損失的可能性。

（二）具體表現(xiàn)形式

1、來源風(fēng)險。外匯儲備來源結(jié)構(gòu)風(fēng)險屬性提高，有進一步惡化的趨勢。從2005年人民幣匯率改革以來，債權(quán)型外匯儲備占總的外匯儲備比率每年都以10%以上的比例遞減，尤其是次貸危機發(fā)生后，在外匯儲備中最不穩(wěn)定的“熱錢”部分，按照保守的殘值法計算2008年上半年已經(jīng)占比5.33%；在債權(quán)型外匯儲備中，貨物貿(mào)易貢獻率為69.1%，其中外商投資企業(yè)、國有企業(yè)、民營企業(yè)所創(chuàng)外匯988.7億美元、-588.4億美元、924.7億美元，對貨物貿(mào)易創(chuàng)匯貢獻率分別為：74.62%、-44.41%、69.79%；在債務(wù)型外匯儲備中，對外直接投資、外商直接投資、證券投資所創(chuàng)外匯-333億美元、741億美元、198億美元，對債務(wù)型外匯儲備貢獻率分別為-46.2%、103%、27.52%，另外，我國外債凈發(fā)生額達到538億美元，占外匯儲備總額的19.16%。隨著金融危機對我國的影響日益加深，我國的外匯儲備來源結(jié)構(gòu)將變得更加不穩(wěn)定。

2、幣種結(jié)構(gòu)風(fēng)險。近年來，我國注重增加歐元、日元等非美元世界貨幣幣種的比重。但從我國2008年上半年外債幣種結(jié)構(gòu)來看，仍以美元債務(wù)為主。在2008年6月末的登記外債中，美元債務(wù)占70.1 %，約1954億美元，比2007年末上升2.3個百分點；其次是日元占10.0%，比2007年末下降1.1個百分點；歐元債務(wù)占6.8 %比2007年末下降0.3個百分點；其他債務(wù)包括特別提款權(quán)、港幣等，合計占比13.1%，比上年末下降0.9個百分點。我國約占70%比例、高達2千億美元的外匯儲備以美國國債和債券形式存在，使得外匯儲備的流動性不足，致使美國經(jīng)濟、政策的變化直接影響我國外匯儲備資產(chǎn)的安全性和盈利性。

3、投資風(fēng)險。第一，我國的外匯儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)近年來存在以下特點：貨幣資產(chǎn)儲備占比過半，商品資產(chǎn)比例過小；在貨幣資產(chǎn)中，目前分布情況大致是：美元資產(chǎn)70%，歐元資產(chǎn)20%，日元資產(chǎn)10％；商品資產(chǎn)方面：黃金和石油儲備量比例明顯較小，我國黃金儲備一直只有1929萬盎司，占國際儲備的1.1%，遠遠低于全球10.2％的平均水平。據(jù)美國財政部公布的國際資本流動報告顯示，2000年12月至2008年12月間，我國持有的美國國債占其外資持有總額的比例從6%增加到30%，僅從2008年10月到12月，持有比例就從22.95%增持到23.54%。第二，時間結(jié)構(gòu)：2007年，我國增持美國國債超過2000億美元，雖然從去年我國一直保持凈買入美國短期國債，但仍無法改變長期國債和長期機構(gòu)債占絕對主體的地位。但截至2008年底，我國持有美國國債的真實規(guī)模約為1.45萬億美元，我國對美證券投資已經(jīng)明顯轉(zhuǎn)向短期品種。第三，投資主體：作為我國專業(yè)的外匯投資機構(gòu)中國國家外匯投資公司，在收益率、運作模式和相關(guān)配套法規(guī)上都存在一些問題。在收益率上，按照其發(fā)行國債購買外匯儲備的收益至少應(yīng)該達到10%的收益率，我國外匯儲備的90%投資于美國國債與機構(gòu)債，收益率不超過5%，至2008年末中投投資黑石集團和摩士根丹利浮虧已超過95億美元；在運作模式上，在中司的投資中，主要是營利性動機的長期資產(chǎn)組合，而對事關(guān)國家長期發(fā)展的經(jīng)濟體制改革投資，尤其是實體經(jīng)濟的基礎(chǔ)性投資較少。在相關(guān)配套法規(guī)上，對于外匯儲備的運用運營責(zé)任追究、決策機制和風(fēng)險控制機制等未以法律法規(guī)的形式予以明確，直接影響外匯儲備的相關(guān)投資運營，引起信用風(fēng)險以及委托人問題等。

二、金融危機對我國外匯儲備風(fēng)險管理作用機制分析

（一）當前金融危機性質(zhì)

從根本上說，這次國際金融危機是多年來虛擬經(jīng)濟脫離實體經(jīng)濟過度膨脹和國際貨幣體系矛盾產(chǎn)生的必然結(jié)果。一方面，發(fā)達國家的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致實體經(jīng)濟向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移，形成了發(fā)展中國家從事實體經(jīng)濟活動，發(fā)達國家從事虛擬經(jīng)濟（尤其是金融業(yè)）活動的分工和交換格局。而在發(fā)達國家內(nèi)部，金融業(yè)的高收益和放松管制誘使金融業(yè)過度發(fā)展，為負債消費模式奠定了基礎(chǔ)，次貸危機只是整個發(fā)展鏈條斷裂的一個導(dǎo)火線。另一方面，由美元不斷貶值引起全球性的通貨膨脹，反饋到美國引起物價上漲，進而引起其流動性危機，暴露出當今由于沒有對美元供給的有效約束，所引起的國際貨幣體系的問題。

（二）金融危機對我國外匯儲備風(fēng)險作用機制

從外匯儲備形成、儲存、使用的角度，其風(fēng)險可以分為來源風(fēng)險、幣種風(fēng)險和投資風(fēng)險3級風(fēng)險。來源風(fēng)險是通過金融危機對國內(nèi)外實體經(jīng)濟的作用路徑產(chǎn)生影響，幣種風(fēng)險則是以金融工具及其衍生工具作用為中介，投資風(fēng)險可操作性強、最為復(fù)雜、經(jīng)營效果最為直接，是可重點操作管理的風(fēng)險。我們通過以下3種途徑來分析金融危機對我國外匯儲備風(fēng)險的作用機制。

1、隨著世界金融危機的加深，美國、歐洲、日本經(jīng)濟下行趨勢明顯，居民、企業(yè)和金融機構(gòu)調(diào)整資產(chǎn)負債的過程過長，金融惜貸明顯，通貨緊縮壓力巨大，失業(yè)率不斷上升，發(fā)達國家國內(nèi)貿(mào)易保護勢力抬頭。約占我國出口40%出口量的美國，于2009年2月2日美國經(jīng)濟刺激方案中增加購買國貨條款，調(diào)整負債消費模式，減少消費，增加儲蓄，我國實體經(jīng)濟受到嚴重的影響，經(jīng)濟先行指標已經(jīng)連續(xù)5個月下滑，中小企業(yè)經(jīng)營困難，現(xiàn)金流短缺，造成我國出口量大幅減少，民營企業(yè)對外匯儲備貢獻率也將下降，債權(quán)型外匯儲備比重將進一步下滑。由于我國金融項目尚未開放，所受金融危機影響有限，但在短期內(nèi)美元的升值將導(dǎo)致資本，尤其是熱錢大量流向美國，隨著美國經(jīng)濟衰退的加深，國內(nèi)資本流動波動加大，債務(wù)型外匯儲備風(fēng)險加劇。

2、幣種結(jié)構(gòu)。2008年下半年，次貸危機逐漸向信貸領(lǐng)域滲入，為抑制其進一步惡化，美國政府采取了積極的財政和貨幣政策，財政赤字不斷擴大。雖然近期美元走向強勢，但隨著經(jīng)濟的穩(wěn)定，其貶值預(yù)期不斷增強，長期美元的貶值將會造成以美元為主要幣種的我國外匯儲備巨額的外匯損失。歐元區(qū)金融體系卷入次貸危機的程度較深，但受歐盟“穩(wěn)定與增長公約”中不得超越3%赤字上限的限制，短期內(nèi)歐元會走向貶值，外匯儲備歐元損失不可避免。相對而言，日本金融體系相對比較健康，卷入次貸危機的程度較低，不存在房地產(chǎn)泡沫的風(fēng)險，通貨膨脹壓力較小，日元應(yīng)該不會有太大的波動。

3、投資結(jié)構(gòu)。在投資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，至2008年6月底，我國政府和銀行機構(gòu)持有房利美、房地美債券共約4700多億，雖然美國政府對其采取了救助措施，但信用風(fēng)險仍舊存在；隨著美國債券發(fā)行規(guī)模不斷擴大，其債券信用等級也會不斷下降；長期來看，為控制流動性過大，美國的加息政策也會致使債券價格下降，投資損失不可避免。在資產(chǎn)時間結(jié)構(gòu)中，在金融危機使長期債券的時間價值驟減，收益空間不斷受到擠壓，致使用于交易性動機和預(yù)防性動機的高流動投資組合需求增加，用于盈利性動機的長期資產(chǎn)組合減少，用于發(fā)展性動機的緩沖資產(chǎn)組合進行調(diào)整。

三、風(fēng)險管理對策建議

（一）在金融危機時期，積極引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)化政策定位

特別是城市化、清潔能源產(chǎn)業(yè)群、農(nóng)村和農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的政策，并加強外匯服務(wù)和監(jiān)管，逐步形成有利于國際收支的調(diào)節(jié)機制?？梢岳卯斍叭虻牡唾Y源價格，推動具有戰(zhàn)略性的大規(guī)模投資，以推進城市化進程為主線，實現(xiàn)以企業(yè)為主體的技術(shù)能力提升，保證技術(shù)獲取與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的結(jié)合，促進技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化進程；積極培育清潔能源產(chǎn)業(yè)群作為金融危機時期拉動經(jīng)濟新的支撐點；加快集約經(jīng)營、生產(chǎn)效率的提高、農(nóng)業(yè)活動的商業(yè)化、農(nóng)民轉(zhuǎn)化為農(nóng)業(yè)工人，進行制度性變革，實現(xiàn)農(nóng)村的轉(zhuǎn)型與建設(shè)。

（二）推進人民幣形成機制改革，完善我國金融體系，增加抵御風(fēng)險能力，早日實現(xiàn)人民幣的國際化

努力實現(xiàn)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定增長，注重防范金融體系風(fēng)險，不斷完善金融市場的供求機制，在保持金融機構(gòu)和金融市場健康的基礎(chǔ)上，積極穩(wěn)步推進人民幣形成機制改革；在新的國際環(huán)境和金融條件下，積極開拓創(chuàng)新風(fēng)險管理工具，增強企業(yè)自我保護能力，從而為實現(xiàn)人民幣的國際化奠定堅實的基礎(chǔ)；保持人民幣匯率在合理、均衡水平上基本穩(wěn)定，防范垮境資金的大進大出，維持國內(nèi)股市和房地產(chǎn)價格的相對穩(wěn)定，增強抵御外匯儲備風(fēng)險管理能力。

（三）堅持儲備幣種資產(chǎn)多元化組合政策

在外債的幣種分配上，要逐步增加歐元、日元、英鎊的比重，以滿足對外匯儲備的預(yù)防性需求的幣種依賴；結(jié)合我國的貿(mào)易結(jié)構(gòu)而對外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)加以調(diào)整，以減少在國際市場中貨幣兌換的交易成本和非穩(wěn)定性。在具體的組合模型選擇上，要結(jié)合資產(chǎn)組合理論模型、Heller-Knight模型、Dooley模型等，充分考慮外匯儲備的流動性、收益性、外債因素，推算大致的幣種優(yōu)化比例配置。

（四）外匯儲備投資機制靈活化，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)

要注意投資金融資產(chǎn)的信用度、時限、流動性和收益性，并完善對投資機構(gòu)主體的法規(guī)約束?？筛鶕?jù)其不同需求，劃分為流動性外匯儲備、收益性外匯儲備和外匯平準基金；在當前金融危機時期，應(yīng)重點關(guān)注對商品資產(chǎn)的購置，規(guī)避貨幣資產(chǎn)的匯率風(fēng)險。同時，可以結(jié)合我國的4萬億元經(jīng)濟刺激方案和中國經(jīng)濟的長期發(fā)展戰(zhàn)略，增加購買戰(zhàn)略性資產(chǎn)，增加能源和資源儲備；把外匯儲備轉(zhuǎn)變成增加的進口作為今后合理使用外匯儲備的最主要渠道，從經(jīng)常項目、貿(mào)易貸款方面給予企業(yè)方便，比如對進口投放一定的貸款支持，尤其是中小民營企業(yè)流動性短缺明顯，可以通過貸款獲得一部分貿(mào)易資金，穩(wěn)定經(jīng)常項目收支平衡。

參考文獻：

1、羅伯特?希勒.美國次貸危機的解決之道[J].經(jīng)濟社會體制比較,2008(6).

2、 劉輝. 美國金融危機對世界經(jīng)濟的影響及中國的政策走向[J].經(jīng)濟社會體制比較,2008(6).

3、黃金.中國外匯儲備的風(fēng)險管理問題研究[D].吉林大學(xué),2008.

4、吳建飛,王綺.中國財富基金海外投資的風(fēng)險及策略[J].管理觀察,2008(7).

5、陳競.中司投資策略分析[J].經(jīng)濟問題探討,2008(33).

第3篇：外匯穩(wěn)定盈利的方法范文

人民幣匯率股票價格格蘭杰因果

一、引言

隨著金融全球化與信息技術(shù)的發(fā)展，以資本流動自由化為基礎(chǔ)的金融自由化程度不斷加深，不僅一國之內(nèi)的各個金融子市場之間的聯(lián)系開始變得緊密，國與國之間的金融市場聯(lián)系也開始變得緊密。金融子市場的運行與價格波動己不再單純的由自身因素決定，外界其他金融子市場的運行與價格波動對其產(chǎn)生的影響越發(fā)明顯；同時，其自身的運行與價格波動又反過來影響其他市場的運行與價格波動，使得金融市場的整體運行變得更加復(fù)雜與莫測。

隨著相關(guān)金融體制的改革，國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢的巨變，國內(nèi)對資本流動控制的逐步放松，我國外匯市場和股票市場的市場化進程獲得極大進展。但是，我們又應(yīng)該看到，中國股票市場對外開放程度不高，人民幣資本項目仍未完全放開的現(xiàn)實國情。那么在匯率改制后人民幣匯率與股票市場價格復(fù)雜走勢的表象之下，二者之間是否存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系呢？如果有，那它們的特點又是怎樣？本文嘗試通過理論分析和實證檢驗的方法，對上述問題做出相應(yīng)解答。

二、匯率變動與股市關(guān)系的理論解釋

（一）流量導(dǎo)向模型

多恩布什與費希爾于1980年提出了關(guān)于匯率波動的流量導(dǎo)向模型。該模型表明，由于匯率波動影響一國的國際競爭力、國際收支平衡和該國的實際產(chǎn)出，從而對公司的現(xiàn)金流產(chǎn)生影響，即匯率變動影響國內(nèi)公司和跨國公司的資產(chǎn)組合的真實價值，繼而影響股票市場。

按照流量導(dǎo)向模型的觀點，本幣升值會對公司股價擁有兩方面的作用。一方面體現(xiàn)在公司的負債或資產(chǎn)上。本幣升值減少了以外幣標價的負債，從而增加了公司的現(xiàn)金流，有利于公司的利潤和股價；同時本幣升值也減多了以外幣標價的資產(chǎn)，公司利潤由于收匯減少而下落，從而下降公司的股價。

另一方面，匯率變動主要通過影響從事進出口貿(mào)易的股份公司的盈利狀況來影響公司的股價。一般，本幣升值不利于出口卻利于進口，而貶值正好相反。對出口導(dǎo)向型公司來說，本幣升值，則產(chǎn)品在海內(nèi)市場的競爭力受到減弱，公司盈利狀況下降，導(dǎo)致公司股價下跌；如果公司的原料起源于進口，產(chǎn)品主要在國內(nèi)銷賣，本幣升值，使公司的原材料成本降低，公司盈利上升，公司股價上升。

（二）股票導(dǎo)向模型

股票導(dǎo)向模型主要由Branson和Frankel于1983年創(chuàng)立，該模型認為匯率像其他商品一樣是由市場需求與供給決定的，資本與金融賬戶是匯率的主要決定因素。若股價上升將吸引外國投資者的資金進入，售出外幣買入本幣來購買國內(nèi)股票，導(dǎo)致本幣升值；此外，股價上升還會導(dǎo)致金融財富價值增長，從而增添對本幣的需求，引發(fā)國內(nèi)利率的上升，從而刺激外國資本流入，本幣再度升值。

（三）匯率變動影響股市的途徑

1.通過影響股市決策行為來影響資本流動

在一定價格水平下，證券資產(chǎn)的需求與資產(chǎn)價格同向變動。價格上漲，市場對該資產(chǎn)的需求不但不會減少，反而增加；反之亦然，表現(xiàn)出“強者恒強，弱者恒弱”的特點。如外匯市場對本國貨幣形成升值預(yù)期，將在短期內(nèi)吸引國際資本流入，以獲得以本幣計值資產(chǎn)升值的收益，導(dǎo)致證券資產(chǎn)價格上漲；并吸引更多國際資本流入，進一步加大升值壓力，推動證券價格上漲。加上證券市場助漲助跌的特點，極易形成市場泡沫。反之，如果外匯市場產(chǎn)生本幣貶值預(yù)期，則資本大量流出，造成證券價格劇烈波動，并加劇貨幣貶值。

2.影響上市公司進出口及收益水平

本幣貶值短期內(nèi)可刺激出口，限制進口。同時，為避免本幣大幅貶值，政府則會提高利率以支持本幣匯率水平，公司經(jīng)營成本就會上升，利潤將會減少，證券價格也會下跌。反之，升值則可提高本幣購買力，降低進口成本，可以較低價格收購國外企業(yè)，擴大對外投資：同時，會抑制出口，造成通脹。

3.通過公開市場、外匯市場等領(lǐng)域操作影響股票市場

本幣貶值時，為穩(wěn)定匯率水平，政府可動用國際儲備，拋售外匯，減少本幣供應(yīng)量，導(dǎo)致證券價格下跌。另一方面，也可利用債市與股市的聯(lián)動關(guān)系進行操作，如拋售外匯，同時回購國債，使國債市場價格上揚；既抑制本幣升勢，又不減少本幣供應(yīng)量。

4.利率平價機制

按照利率平價理論，可以形成以市場利率為紐帶的傳導(dǎo)機制，將匯率與證券市場價格聯(lián)系起來，即在其他條件不變的條件下，一國貨幣升值（匯率下降）將導(dǎo)致市場利率的下降，進而使得股票價格上漲，即二者是反向的關(guān)系。

三、結(jié)論和建議

關(guān)于匯率和股價之間的關(guān)系，國內(nèi)外學(xué)者自20世紀90年代以來進行了一系列的研究，并形成了兩種成熟的理論：匯率波動的流量導(dǎo)向模型和股票導(dǎo)向模型。外國學(xué)者運用一系列分析方法對標準普爾500指數(shù)和美國實際有效匯率之間的關(guān)系進行檢驗，得出兩個變量至少在短期內(nèi)存在因果關(guān)系。兩位外國學(xué)者Ajayi和Mougoue利用誤差修正模型對8個發(fā)達國家的匯率與股價之間的短期和長期關(guān)系進行了分析，研究發(fā)現(xiàn)股票價格的短期上漲會引起本幣貶值，而其長期上漲則會引起本幣升值；但本幣貶值不論在短期內(nèi)還是在長期內(nèi)都會引起股市反向變化。實驗研究表明，我國匯率與股價之間沒有長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，只是在部分時間段內(nèi)二者存在一定的格蘭杰因果關(guān)系，這需要從二者相互關(guān)系的影響機制并結(jié)合宏觀調(diào)控及國際金融危機的背景來進行分析。

第一，我國匯率與股價之間沒有長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，只是在部分時間段內(nèi)二者存在一定的格蘭杰因果關(guān)系。目前，中國的匯率與股價之間的關(guān)系與成熟經(jīng)濟體之間有較大的差異，這種差異導(dǎo)致在針對中國目前在制定相應(yīng)政策時，不能簡單套用成熟市場經(jīng)濟國家的一般措施，而要根據(jù)中國的實際情況制定相應(yīng)措施。

第二，隨著人民幣匯率改革市場化進程的加快及資本市場的發(fā)展，匯率與股價之間的聯(lián)動機制將日益加強，二者風(fēng)險共生性程度提高，中國有關(guān)決策層在穩(wěn)定股票市場時，應(yīng)更加重視匯率對股票市場的影響。

參考文獻：

[1]巴曙松，嚴敏.股票價格與匯率之間的動態(tài)關(guān)系―基于中國市場的經(jīng)驗分析[J].南開經(jīng)濟研究，2009（3）.

第4篇：外匯穩(wěn)定盈利的方法范文

關(guān)鍵詞：勞動力成本；外匯儲備；非金融類對外直接投資

中圖分類號：F832.48 文獻標識碼：A 文章編號：1008-4428（2016）09-69 -02

一、對已有研究的回顧

（一）勞動力成本與對外直接投資的關(guān)系

從母國角度來看，一國勞動力成本對對外直接投資有著重要影響。勞動力成本以平均工資水平來表示。一國平均工資水平一定程度上代表了該國的經(jīng)濟發(fā)展水平，更直觀地反映了該國的勞動力成本，因此平均工資水平對對外直接投資是有影響的，首先，如果一國的平均工資水平上漲，表明該國內(nèi)勞動力成本上升，勞動力成本的上升會導(dǎo)致此前主要看重該國勞動力成本優(yōu)勢的海外企業(yè)流失。因為這些企業(yè)進入該國，主要是希望借助該國的廉價勞動力優(yōu)勢來降低成本，提高產(chǎn)品的競爭力，但是勞動力成本上升會導(dǎo)致這些企業(yè)流走，尋求勞動力更加廉價的其他國家。因此，從這個角度來看，平均工資水平的提高會抑制該國對外直接投資的流入。如果一國的平均工資收入水平提高，那么該國進行海外投資的勞動密集型企業(yè)會流出，造成吸引的外資減少。如果該國的平均工資水平下降，也就意味著勞動力成本下降，會吸引很多勞動密集型企業(yè)進行海外投資，利用本國的勞動力優(yōu)勢，提高企業(yè)競爭力，當前，我國工資水平在逐步提高，一些勞動密集型企業(yè)成本逐漸上升，擠壓了盈利空間，在一定程度上會導(dǎo)致企業(yè)進行海外直接投資，尋求更加廉價的勞動力市場，提高企業(yè)的競爭力。

新古典貿(mào)易理論運用于國際投資時， 表明對外直接投資的流動會因要素投資回報率的不同而受到影響。雖然勞動在國家之間是不能自由流動的， 但是生產(chǎn)者可以選擇在勞動成本低的地方進行生產(chǎn)， 尤其是加工業(yè)這種低附加值的行業(yè)，選擇在勞動力成本低的地方可以提高競爭力。因此，本文認為我國勞動力成本是影響我國非金融類對外直接投資的一個重要變量。

（二）外匯儲備與對外直接投資的關(guān)系

我國的外匯儲備量截止2015年，已經(jīng)達到3.33萬億美元。外匯儲備有著重要的作用，在一定程度上能夠平衡一國的國際收支平衡，同時也能夠用來償還外債，但是過多的外匯儲備會造成資源的浪費，具有匯率風(fēng)險，可通過對外直接投資增加外匯儲備的收益。

有了充足的外匯儲備，會增加我國企業(yè)對外直接投資的風(fēng)險，敢于面對世界市場的各種風(fēng)險。對于外匯儲備與對外直接投資的關(guān)系，不少學(xué)者做過研究，例如，許松、吳洪濤（2006）主要考察影響我國對外直接投資的主要宏觀因素，他在江小涓的研究基礎(chǔ)上，量化了幾個宏觀因素“GNIP、固定資產(chǎn)投資、出口以及外匯儲備”，采用多元回歸模型，來研究影響對外直接投資的因素。分析結(jié)果顯示：人均GDP、固定資產(chǎn)投資、出口以及外匯儲備都會促進該國的對外直接投資。綜合眾多學(xué)者的研究以及現(xiàn)階段中國對外直接投資發(fā)展狀況，本文認為外匯儲備是影響我國非金融類對外直接投資的一個重要變量。

二、我國勞動力成本、外匯儲備對非金融類對外直接投資的實證分析

（一）變量的選取與數(shù)據(jù)來源

綜合以往的研究，本文的理論分析和研究目的、數(shù)據(jù)的可獲得性，本文選取我國勞動力成本、外匯儲備作為解釋變量來研究其對我國非金融類對外直接投資的影響。我國勞動力成本以我國平均工資水平表示，選取城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員平均工資，數(shù)據(jù)來自國家統(tǒng)計局，以wage表示，并假設(shè)我國平均工資水平對非金融類對外直接投資是促進作用。外匯儲備選取我國外匯儲備存量，主要因為存量的變化較流量變化較小，時間數(shù)據(jù)系列比較穩(wěn)定，數(shù)據(jù)來自國家統(tǒng)計局，以reserve表示，并假設(shè)中國非金融類對外直接投資與我國外匯儲備呈正相關(guān)。

（二）研究方法的選取

已有的對FDI宏觀影響因素的實證研究，使用不同的模型設(shè)定，包含不同的變量，但是在方法的選擇上，多選用OLS回歸分析。參照以往的研究方法，結(jié)合我國數(shù)據(jù)的可獲得性，本文選取經(jīng)典的OLS方法進行回歸。

另外，宏觀經(jīng)濟變量一般存在異方差，取對數(shù)后可去除宏觀經(jīng)濟變量異方差并使解釋變量與被解釋變量呈線性關(guān)系。因此，本模型對所有變量均取對數(shù)形式，因此相關(guān)系數(shù)分別測量的是被解釋變量對各相關(guān)解釋變量的彈性。

（三）模型的建立

建立回歸模型如下：

括號內(nèi)為解釋變量對被解釋變量影響的預(yù)期符號。

（四）回歸結(jié)果分析

依據(jù)前文所述，我們使用OLS方法，并借助R軟件進行回歸，得出下表，從表中可以看出，兩個解釋變量的t統(tǒng)計量顯著，均通過檢驗，模型調(diào)整后的可決系數(shù) R2= 99.18% ，擬合度較好，回歸結(jié)果中報告的F統(tǒng)計量的p值為： 2.045e-08，小于0.05，表明在95%的置信水平下模型總體是顯著的。因此，從回歸結(jié)果來看，基本可以說明和解釋現(xiàn)階段下，中國對外直接投資的母國決定因素。

ln（wage）代表的我國平均工資水平回歸系數(shù)為0.56，表明我國平均工資水平與我國對外直接投資呈正方向變化， 工資水平的提高，表明我國勞動力成本表上升，企業(yè)盈利壓力加大，促進了我國的對外直接投資， 計量結(jié)果表明，我國平均工資水平每提高1%， 我國的對外直接投資增加 0.56%，結(jié)論與本文所選擇的變量有關(guān)。主要考慮到城鎮(zhèn)就業(yè)人員的平均工資更具有代表性， 實證的結(jié)論證明了前面的假設(shè)。這也說明我國對外直接投資具有效率尋求型的特點。

ln（reserve）所代表的外匯儲備回歸系數(shù)為0.9468，表明外匯儲備對對外直接投資是正向的促進作用，外匯儲備每增加1%，對外直接投資增加0.9468%。中國鼓勵企業(yè)開展對外直接投資，依托于外匯儲備的堅實基礎(chǔ)，中國龐大的外匯儲備為其對外直接投資提供了有力的資金保障，保證“走出去”戰(zhàn)略的穩(wěn)定開展。

三、評價與啟示

我國勞動力成本上升是促進對外直接投資的一個因素，這說明我國對外直接投資具有效率尋求的動機。長期來看，平均工資的提高不僅可以促進對外直接投資的增加，而且直接提高職工的物質(zhì)福利。所以政府應(yīng)該積極鼓勵企業(yè)合理提升國內(nèi)的勞動力工資水平，即降低了東道國的相對工資水平，從而推動我國對外直接投資的發(fā)展。首先，提高我國的勞動力工資能夠改善人民的生活水平，有助于中國的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，對于我國擴大內(nèi)需、促進消費增長也有著重要的意義，更好地發(fā)揮新常態(tài)下，消費對經(jīng)濟的穩(wěn)定拉動作用。其次，國內(nèi)勞動力成本的提高會導(dǎo)致一部分對勞動力成本比較敏感的企業(yè)將生產(chǎn)經(jīng)營轉(zhuǎn)移到其他國家或地區(qū)去，促進對外直接投資的發(fā)展。

我國擁有世界第一的外匯儲備存量，很大程度上是我國貿(mào)易順差的結(jié)果。根據(jù)前文實證分析可知外匯儲備與一國的對外直接投資是正相關(guān)的，因此我國政府從國家長遠的經(jīng)濟利益來看，應(yīng)適度鼓勵企業(yè)進行海外直接投資，合理利用外匯儲備，使外匯儲備進行增值，減緩或者避免因匯率變動等因素對外匯儲備造成的貶值。外匯儲備用來購買外債可能會面臨較高的風(fēng)險，利用我國強大的外匯儲備作支撐，鼓勵企業(yè)進行對外直接投資，不僅可以學(xué)習(xí)到國外的先進技術(shù)、知識，增強對外經(jīng)濟交往能力，還可以在一定程度上避免外債的風(fēng)險。因此，我國不僅要重視鼓勵企業(yè)對外直接投資，也需要制定完善的法律和相應(yīng)規(guī)則，保障我國企業(yè)特別是民營企業(yè)的對外直接投資健康有序進行。同時，也應(yīng)簡政放權(quán)，降低門檻，鼓勵有資質(zhì)的中小企業(yè)進行對外直接投資，有效利用外匯儲備，使外匯儲備增值。

參考文獻：

[1]張為付.影響我國企業(yè)對外直接投資因素研究[J]. 中國工業(yè)經(jīng)濟，2008，（11）：130-140.

[2]邱立成，王鳳麗.我國對外直接投資主要宏觀影響因素的實證研究[J].國際貿(mào)易問題，2008，（06）：78-82.

[3]鄭展鵬，劉海云.體制因素對我國對外直接投資影響的實證研究――基于省際面板的分析[J].經(jīng)濟學(xué)家，2012，（06）：65-71.

[4]蔡之兵，祖強.我國對外直接投資增長的影響因素研究――基于因子分析模型[J].國際商務(wù)（對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)學(xué)報），2012，（03）：80-88.

[5]朱碩.我國對外直接投資的變動趨勢及影響因素分析[D].內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)，2014.

[6]趙俊華.中國對外直接投資空間格局演變及其影響因素分析[D].南京師范大學(xué)，2015.

[7]楊成平.我國企業(yè)對外直接投資區(qū)位選擇的影響因素分析[J].黑龍江對外經(jīng)貿(mào)，2009，（11）：25-27.

[8]趙瑜嘉，馬妍，賀燦飛.中國對外直接投資區(qū)位選擇影響因素探究[J].商業(yè)時代，2014，（30）：65-67.

第5篇：外匯穩(wěn)定盈利的方法范文

【關(guān)鍵詞】財務(wù)管理；匯率風(fēng)險；防范；外貿(mào)公司

匯率風(fēng)險管理是近年來許多國內(nèi)企業(yè)面臨的現(xiàn)實問題。2005年7月21日，國家宣布實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，將國內(nèi)企業(yè)推向匯率風(fēng)險管理的風(fēng)口浪尖。2005年8月2日國家又發(fā)出《關(guān)于擴大遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)和開辦掉期業(yè)務(wù)通知》的通知。完善和擴大了人民幣遠期交易的主體和范圍，推出了外匯掉期等金融衍生產(chǎn)品。為企業(yè)拓寬了匯率的金融避險渠道，加快了我國外匯市場的發(fā)展。在2008年7月中旬人民幣對美元一改匯改后長期升值的現(xiàn)象，突然出現(xiàn)階段性貶值，再次向國內(nèi)企業(yè)發(fā)出警惕匯率風(fēng)險的信號，又一次告訴我們?nèi)嗣駧派岛唾H值的風(fēng)險都需要充分重視。在中國已實現(xiàn)匯率浮動的背景下，匯率風(fēng)險管理已經(jīng)成為涉外企業(yè)必須面對的一個問題。

筆者所在的集團公司(以下簡稱外貿(mào)公司)是一家以進出口業(yè)務(wù)為主的專業(yè)外貿(mào)集團公司，年進出口總額十幾億美元，外貿(mào)合同采用以美元為主，歐元、澳元和日元為輔的外幣進行計價。相對國內(nèi)貿(mào)易而言，外貿(mào)合同有執(zhí)行周期較長的特點，所以，外貿(mào)公司存在著合同的現(xiàn)金流量因匯率變化而產(chǎn)生較大變動的匯率風(fēng)險。

一、外貿(mào)公司存在的主要匯率風(fēng)險

(一)匯率變化為合同的簽訂帶來不確定性

外貿(mào)公司在對外貿(mào)易合同簽訂前，業(yè)務(wù)人員需要對合同的預(yù)計盈利水平編制預(yù)算，然后進入合同的審批程序。業(yè)務(wù)員在編制進口合同預(yù)算時，會因預(yù)期外幣匯率的過高估計，而低估了進口合同的實際盈利能力，也會因過分擔憂本幣升值，同樣低估出口合同的盈利能力，進而放棄合同的簽訂?？梢?，匯率的升降變化，增加了外貿(mào)公司簽約前盈虧預(yù)算的難度，直接影響外貿(mào)公司的經(jīng)營決策。從而影響貿(mào)易合同的簽訂和貿(mào)易額。

(二)匯率變動會帶來外幣資產(chǎn)的縮水和負債的增加

外貿(mào)業(yè)務(wù)的結(jié)算方式和經(jīng)營特性。決定了外貿(mào)公司擁有大量的外幣存款、應(yīng)收外匯賬款、外幣貸款以及應(yīng)付外匯賬款等外幣資產(chǎn)和負債。匯率下跌，導(dǎo)致外貿(mào)公司資產(chǎn)負債表上外幣資產(chǎn)所反映的人民幣價值減少，產(chǎn)生損失。匯率上漲，使外貿(mào)公司資產(chǎn)負債表上外幣負債所反映的人民幣價值增加，也會造成損失。在外幣資產(chǎn)和負債不能有效對沖的時期，外匯匯率的變動將直接影響其資產(chǎn)的質(zhì)量和償付負債所需要本幣的金額。從而帶來風(fēng)險并產(chǎn)生損益。

(三)匯率變化能引起合同盈利能力的變化

外貿(mào)公司在進出口貿(mào)易中，從臺同訂立到最終的收、付款結(jié)算。執(zhí)行周期較長，在常用的信用證結(jié)算方式下。需要經(jīng)歷信用證的開立，審證、改證，裝船發(fā)貨，受益人向銀行議付貨款，銀行付款等過程。執(zhí)行合同需要較長的時間，如為遠期信用證，則合同執(zhí)行周期更長。在此期間，如果匯率上漲，進口付款時需要用更多的本幣去購買外幣，以支付既定金額的外幣貨款，從而產(chǎn)生損失；如果匯率下跌，出口收到既定金額的外匯時。結(jié)匯后只能獲得更少的本幣。匯率的變動，能直接給外貿(mào)公司帶來匯兌損益的變化，從而改變合同的盈利能力，影響合同的執(zhí)行和企業(yè)的長遠發(fā)展。

以上是匯率變動給外貿(mào)公司帶來的主要經(jīng)營風(fēng)險，新的匯率形成機制，在給外貿(mào)公司帶來更大匯率風(fēng)險的同時，也加大了外貿(mào)公司防范匯率風(fēng)險的難度。近年來外貿(mào)公司通過自身學(xué)習(xí)和總結(jié)經(jīng)驗，不斷尋求有效的避險途徑，來防范匯率風(fēng)險。

二、外貿(mào)公司規(guī)避匯率風(fēng)險的常用措施

(一)選擇有利的計價貨幣

外匯風(fēng)險的大小與外幣幣種有著密切的聯(lián)系，交易中收付貨幣幣種不同，所承受的外匯風(fēng)險也有所不同。外貿(mào)公司在簽訂合同前的談判過程中，爭取出口合同以硬貨幣計價，進口合同以軟貨幣計價。也就是說，外貿(mào)公司在出口時，爭取使用匯價趨于上浮的貨幣計價，在進口時，爭取使用匯價趨于下浮的貨幣計價。對能夠接受以人民幣計價的外商，簽訂合同時采用人民幣為交易幣別。外貿(mào)公司通過選擇有利的計價貨幣，以減少匯率向不利方向變化的機會。2009年7月1日六部委聯(lián)合了《跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點管理辦法》，人民幣跨境收付結(jié)算試點工作逐漸展開，這使外貿(mào)公司看到了未來選擇人民幣作為國際結(jié)算貨幣以便更有效規(guī)避匯率風(fēng)險的可能。

(二)運用合理的貿(mào)易手段

外貿(mào)公司將對匯率風(fēng)險的防范深入到貿(mào)易執(zhí)行過程中，運用貿(mào)易的手段來減少匯率變動帶來的風(fēng)險，主要有以下幾種方式：

1　通過協(xié)商價格，轉(zhuǎn)嫁匯率風(fēng)險。近年來人民幣對美元長期升值的情況已眾所周知，外貿(mào)公司在出口對外報價時，從長遠合作和穩(wěn)定渠道的角度出發(fā)，爭取外商諒解，適當調(diào)高出口商品的價格，以轉(zhuǎn)嫁匯率風(fēng)險。在金額較大的貿(mào)易訂單價格條款上，還增加匯率變動損失分擔的約定，約定當人民幣升值或貶值時。相應(yīng)地提高或降低商品的價格。實踐證明，此種轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險的方法已為很多外商所接受，能夠很有效地規(guī)避匯率風(fēng)險。

2　控制貿(mào)易進程，提前或延期結(jié)匯或付匯。在出口業(yè)務(wù)中，當計價貨幣匯率呈上升趨勢時。外貿(mào)公司在合同規(guī)定的履約期限內(nèi)延遲出運貨物，或向外方提供信用，以延長出口匯票期限，若匯率呈下跌趨勢時，則爭取提前結(jié)匯。進口情況進行反向操作。

3　改變貿(mào)易結(jié)構(gòu)，有效對沖風(fēng)險。為規(guī)避匯率風(fēng)險，外貿(mào)公司主動調(diào)解進出口貿(mào)易比例結(jié)構(gòu)，在同一時期內(nèi)減少進口付匯和出口結(jié)匯的差額。更多地將收到的出口外幣貨款直接用于支付進口貨款。以達到進口和出口的匯率風(fēng)險有效對沖的目的。

此外，外貿(mào)公司近幾年還發(fā)展了轉(zhuǎn)口貿(mào)易，采購和銷售都使用美元計價，并盡可能做到收款和付款同步，在人民幣對美元升值的過程中，盡量采用遠期信用證和即期信用證的方式結(jié)算。如果收到遠期信用證，則采用福費廷進行融資并結(jié)匯，這樣既有效地進行了融資，又減少了匯率風(fēng)險。

(三)借鑒外部對遠期匯率的預(yù)估成果，做好合同預(yù)算

簽約前的合同預(yù)算，都需要對未來收、付款的匯率進行預(yù)估。針對一般業(yè)務(wù)員對未來匯率變動把握較難的現(xiàn)狀，外貿(mào)公司安排專門的財務(wù)人員。對中國貨幣網(wǎng)和金融機構(gòu)的人民幣外匯遠期、掉期報價進行跟蹤，并將遠期匯率錄入ERP系統(tǒng)，然后由系統(tǒng)對沒有報價日期的遠期匯率采用內(nèi)差法進行估算，做到預(yù)估的遠期外匯匯率相對合理，這樣，在未來的1年內(nèi)，系統(tǒng)里每天都有相對合理的遠期匯率。在編制合同預(yù)算時，系統(tǒng)自動將涉及外幣收、付款的金額。按照預(yù)計發(fā)生的時間并根據(jù)ERP系統(tǒng)的預(yù)估匯率折算為人民幣金額，將匯率風(fēng)險進行合理的暴露，增

強了合同預(yù)算的合理性，有利于合同的審批和公司的經(jīng)營決策。

(四)貿(mào)易融資

貿(mào)易融資既可以幫助企業(yè)解決資金周轉(zhuǎn)問題，又可以幫助企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險。在人民幣對美元持續(xù)升值的情況下，對于以美元計價的貿(mào)易合同，外貿(mào)公司通過出口押匯、貼現(xiàn)、福費廷等短期貿(mào)易融資方式，獲得外幣并立即結(jié)匯，收款后還款，通過進口押匯、進口代付等獲得外幣，到期時購買外匯還款，以獲得較有利的匯率。從而達到規(guī)避匯率風(fēng)險的目的。

隨著匯率改革的進一步推進，外貿(mào)公司對風(fēng)險的防范意識逐漸增強，除了采用上述傳統(tǒng)措施防范匯率風(fēng)險外，衍生金融產(chǎn)品正被其越來越廣泛的應(yīng)用。發(fā)揮著越來越重要的作用。

三、外貿(mào)公司常用的衍生金融產(chǎn)品

外貿(mào)公司運用衍生金融產(chǎn)品規(guī)避匯率風(fēng)險時，結(jié)合自身的特點，始終遵循著三個基本原則：一是以真實貿(mào)易為背景，選擇衍生品工具，不簽署沒有進出口業(yè)務(wù)相配套的衍生品合同；二是從鎖定成本或者鎖定收入入手，以實現(xiàn)合同預(yù)期利潤為目的。不盲目逐利；三是金融衍生品的金額和交割時間與真實貿(mào)易相匹配，防止衍生品再次產(chǎn)生風(fēng)險。外貿(mào)公司常用的衍生金融工具主要有以下幾種：

(一)遠期外匯交易

遠期外匯交易是以約定的匯率將一種貨幣轉(zhuǎn)換為另一種貨幣，并在未來確定的日期進行資金的交割。在對未來匯率的走勢作出合理預(yù)期前提下，為鎖定遠期外匯收付的成本，避免匯率變化帶來的風(fēng)險，外貿(mào)公司結(jié)合單筆金額較大的合同，廣泛使用遠期外匯交易鎖定成本，一般都與銀行簽訂一年或者半年的遠期交易合同。在使用該金融產(chǎn)品時。在進口項下一般都結(jié)合外幣貸款或者押匯等進行實際操作。有時，為減少未來匯率變動帶來的風(fēng)險，在貿(mào)易合同預(yù)期利潤可以接受的情況下，外貿(mào)公司也會根據(jù)收付日期對單筆合同的金額與金融機構(gòu)簽訂單獨的遠期外匯買賣合約，以鎖定外匯收付成本，從而鎖定合同的盈利水平。遠期外匯交易是外貿(mào)公司目前可靠的主要避險形式。

(二)擇期外匯交易

在簽訂擇期外匯交易合同時。由于銀行考慮到外匯的交割，可能是在最不利的情況下進行的，會相應(yīng)地提高交易費用，因此，外貿(mào)公司在簽訂擇期外匯交易合同時。根據(jù)外貿(mào)合同，約定好交易的金額，在交易時間的選擇上，則盡可能地縮短未來不確定時間，在獲得有利的遠期匯率的前提下，減少成本。該種方式雖然能獲得較好的匯率，但是并沒有鎖定確定金額的外匯收付成本，仍然存在一定的匯率風(fēng)險，并且銀行收付相對較高，所以外貿(mào)公司利用該金融產(chǎn)品的機會相對較少。

(三)人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)

在外貿(mào)公司外幣賬戶存款較多，并且未來需要使用該部分外幣對外付匯的情況下。針對相對人民幣較“軟”的貨幣，通過與金融機構(gòu)簽訂掉期業(yè)務(wù)合約，約定即期匯率和起息日進行人民幣與外匯的轉(zhuǎn)換，并按照約定的遠期匯率和起息日進行反方向轉(zhuǎn)換，這樣有效地進行了匯率風(fēng)險防范。實現(xiàn)了貨幣的保值。

總之，匯率風(fēng)險無處不在，但是有效的防范措施能夠使風(fēng)險化險為夷，外貿(mào)公司最近幾年結(jié)合自身的業(yè)務(wù)特點，把匯率風(fēng)險管理納入企業(yè)戰(zhàn)略管理。培育外匯專門人才，加大向金融機構(gòu)的學(xué)習(xí)與溝通，綜合使用避險措施和金融工具，較好地防范了匯率風(fēng)險。為更深入地了解外貿(mào)公司匯率風(fēng)險的防范對策，筆者挑選了幾個外貿(mào)公司實際發(fā)生的案例，加以介紹。

案例一：外貿(mào)公司與某客戶簽訂進口協(xié)議，由外貿(mào)公司該客戶進口一批貨物，合同CIF價總金額為100萬美元，手續(xù)費為1％，貨款按照付匯日外匯牌價折成人民幣與被客戶結(jié)算，于2008年1月10日付匯，即期人民幣兌美元匯率為7.2850(賣出價)。一般的做法是：外貿(mào)公司向銀行購買外匯后直接付匯，需要支付人民幣成本728.50萬元，外貿(mào)公司將獲得費收入72 850.00元人民幣。經(jīng)過測算，外貿(mào)公司改變了交易方式，與銀行簽署外幣借款合同和保證金質(zhì)押協(xié)議，約定外貿(mào)公司以728 50萬元人民幣定期存款為質(zhì)押向銀行借款100萬美元，用于對外付匯，定期存款和美元貸款的到期日均為2009年1月12日，定期存款年利率4.14％，美元貸款利率為12個月倫敦銀行同業(yè)拆借利率(Libor)加100點即4.92875％，同時外貿(mào)公司與銀行簽訂遠期外匯交易合同，約定到2009年1月12日。外貿(mào)公司向銀行購買1 050 245.87美元，人民幣兌美元匯率為6 8052(賣出價)，購入的美元將用于償還到期的美元貸款。此時可以分析一下外貿(mào)公司的實際購匯成本，人民幣存款產(chǎn)生利息收入7 285 000.00×414％÷360×367=307 463.43元，美元貸款產(chǎn)生利息1 000 000.00×4.92875％÷360×367=50 245.87美元，根據(jù)遠期外匯交易合同，到期購買外匯償還美元貸款實際需要支付人民幣成本(1 000 000.00+50 245.87)×6 8052=7 147 133.18元(人民幣)，實際購匯價格為1美元：7.1471元人民幣，與付匯時直接向銀行購買外匯相比，降低人民幣成本7285000.00-7 147 133.18+307 463.43=445330.25元(人民幣)，是72 850.00元收入的6倍多。通過以上組合方式。外貿(mào)公司在通過外匯遠期交易合約鎖定匯率的基礎(chǔ)上，將直接購匯所需要的人民幣融資轉(zhuǎn)化成美元融資，在沒有額外增加業(yè)務(wù)風(fēng)險、操作環(huán)節(jié)、占用其在銀行授信額度的情況下，不但確保了進口業(yè)務(wù)的順利進行，按時對外支付了信用證項下有關(guān)款項，控制了匯率風(fēng)險，同時也使實際收益比手續(xù)費收入增加了5倍多，大大增強了合同的盈利能力。金融機構(gòu)以前的NDF業(yè)務(wù)以及現(xiàn)在推出的“匯利達”等產(chǎn)品的避險功能與本案例類似。

案例二：外貿(mào)公司出口一批貨物，F(xiàn)OB總價為950 000.DC美元，預(yù)計2008年5月底能收到貨款。通過研究人民幣對美元的升值速度，外貿(mào)公司于2008年2月29日向銀行申請押匯并結(jié)匯，押匯的年利率為8.1％，將來用該合同項下收到的美元還款,實際押匯金額為646 000.00美元。2008年2月29日人民幣兌美元匯率為7.0916(買入價)，合同實際收到貨款日期為2008年5月22日，當日人民幣兌美元匯率為69291(買入價)，則該押匯規(guī)避了匯率風(fēng)險金額為646 000 D0×(7.0916-6.9291)=104 975.00元，扣除融資費用646 000.00×8.1％÷360×83×6.9291=83 593.01元，還可以增加利潤21 381.99元。本例中，外貿(mào)公司通過出口押匯，做到了實際的提前結(jié)匯，鎖定了換匯成本，在人民幣升值的情況下，還大大增強了合同的盈利能力。此外，出口項下商業(yè)發(fā)票貼現(xiàn)和福費廷等所起的避險作用與出口押匯基本相同。

案例三：外經(jīng)貿(mào)公司進口貨物一批，CIF價總額4820497.71美元，2008年1月22日付匯，2008年3月底到貨，付匯當日人民幣兌美元匯率為72510(賣出價)，當時外貿(mào)公司美元賬戶余額很

小，如果直接購匯將支付4820497.71×72510=34 953428.90元人民幣，而預(yù)計在2008年3月底到4月初會收到一筆約500萬美元的出口貨款。經(jīng)過仔細的分析計算，外貿(mào)公司與銀行簽訂進口押匯協(xié)議，約定押匯利率為6.53％，期限為60天?？梢蕴崆斑€押匯。在3月31日外貿(mào)公司收到出口貨款498萬美元，此時押匯利息為4 820 497.71×6.53％+360×69=60 332.55美元，押匯本息合計4 880 830.26美元，于是將收到的出口貨款中的4 880 830.26美元提前還押匯。外貿(mào)公司通過上述操作，在將人民幣融資轉(zhuǎn)化為美元融資，享有人民幣兌美元升值利益的同時，又將不同期間的美元收、付款行為調(diào)劑到同一期間，使進口和出口的匯率風(fēng)險有效對沖。我們分析一下該做法節(jié)約的人民幣成本情況。如果外貿(mào)公司2008年1月22日購匯，需要支付人民幣34 953 428.90元，2008年3月31日收到美元結(jié)匯。按照當日人民幣兌美元銀行匯率6.9980(買入價)計算，可以兌換人民幣4 880 830.26×6 9980=34 156 050.13元，合計產(chǎn)生支出人民幣797 378 76元(已扣除融資費用60 332.55×6.9980=422 137.20元)。本例中，外貿(mào)公司通過押匯，調(diào)整了實際付款時問，在出口和進口貿(mào)易資金流不同步的情況下，使出口收匯和進口付匯同步進行。用出口貨款提前還押匯，雖未發(fā)生人民幣支出，但是節(jié)約了人民幣成本797 378.76元，如果單從規(guī)避匯率風(fēng)險角度考慮，節(jié)約了成本797 378.76+422 137.20=1 219 515.96元。金融機構(gòu)提供的進口代付等業(yè)務(wù)同樣可以調(diào)劑公司實際支付外匯時間，以使進口和出口匯率風(fēng)險有效對沖，達到規(guī)避匯率風(fēng)險的作用。

以上是外貿(mào)公司經(jīng)營過程中防范匯率風(fēng)險的主要舉措和案例介紹。此外，還有投保匯率變動保險、出售相關(guān)外幣資產(chǎn)等方式可供我們選擇，以規(guī)避匯率風(fēng)險。相信在將來，政府會逐步開放外匯期貨交易和外匯期權(quán)交易等更多的衍生產(chǎn)品，讓企業(yè)有更多的避險工具和渠道可選擇，使國內(nèi)企業(yè)在有效地防范匯率風(fēng)險的同時提高盈利能力。

結(jié)語

第6篇：外匯穩(wěn)定盈利的方法范文

經(jīng)濟全球化的快速推進讓我國企事業(yè)單位的發(fā)展走上了一個新的臺階，迎來了新的機遇。但是，外貿(mào)企業(yè)作為一個從事對外貿(mào)易進出口事務(wù)的新型企業(yè)，與其他企業(yè)存在著一定的差異，它存在著其他企業(yè)在經(jīng)營中不存在的外匯風(fēng)險。特別是在國際匯市波動比較大的時候，外貿(mào)企業(yè)要承受的匯率風(fēng)險要更大。可見，管理好外匯風(fēng)險有利于外貿(mào)企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展，可以有效提升外貿(mào)企業(yè)的市場競爭力。

一、外匯風(fēng)險管理

外匯風(fēng)險管理作為外貿(mào)企業(yè)風(fēng)險管理的重要組成部分，主要指的是外貿(mào)企業(yè)在國際匯市波動下國際貨幣的比價或匯率產(chǎn)生變動，使企業(yè)在經(jīng)營過程中存在著投資風(fēng)險和資產(chǎn)貶值風(fēng)險。因此，外貿(mào)企業(yè)在經(jīng)營管理中都會采取一定的管理措施來盡量消除和降低匯率波動給企業(yè)帶來的不良影響。實際上，外貿(mào)企業(yè)的外匯風(fēng)險管理并不是要讓企業(yè)通過管理的手段獲取高利潤，其主要目的是通過外匯風(fēng)險管理手段來控制外匯風(fēng)險，降低給企業(yè)帶來的經(jīng)營風(fēng)險，保障企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營和正常經(jīng)營活動?？梢?，外匯風(fēng)險管理的本質(zhì)是“求穩(wěn)”而不是“套利”。

匯率的變動一直都是外貿(mào)企業(yè)經(jīng)營過程中關(guān)注的重點，也是直接影響外貿(mào)企業(yè)營業(yè)利潤的重要因素。為了保障國內(nèi)企業(yè)的正常經(jīng)營和穩(wěn)定發(fā)展，各國政府紛紛制定了符合自己發(fā)展規(guī)律和基本國情的外匯政策，并制定了相應(yīng)的管理體系來適應(yīng)目前復(fù)雜多變的國際形勢和匯率轉(zhuǎn)變時勢。從2010年開始，中國人民銀行宣布進一步推進我國人民幣匯率形成機制的改革，以增強人民幣的匯率彈性。隨著中國主權(quán)表現(xiàn)力的增強，我國匯率制度的改革也不斷地深化，使我國外貿(mào)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動受外匯風(fēng)險的影響變得更大。為了保障外貿(mào)企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展和正常經(jīng)營，對自身進行外匯風(fēng)險管理是非常有必要的。

二、企業(yè)外匯管理中存在的風(fēng)險

外貿(mào)企業(yè)面臨的風(fēng)險主要是由于匯市波動、國家匯率變化而導(dǎo)致的交易風(fēng)險、經(jīng)濟風(fēng)險，而企業(yè)本身在惡劣的交易環(huán)境中又難免會遇到會計風(fēng)險和信用風(fēng)險。針對不同的風(fēng)險類型，所采用的規(guī)避方法也不盡相同。

1.交易風(fēng)險

規(guī)避交易風(fēng)險的方法有很多，主要可以分為兩類：利用金融衍生工具或者是改變經(jīng)營策略來規(guī)避企業(yè)交易當中的不利影響。金融衍生工具，指的是以金融工具作為買賣對象，以這些金融工具作為交易前提，通過金融工具（比如股權(quán)、利率和貨幣等）衍生出來的這些能有效控制交易價格的工具。比如遠期外匯合同、貨幣期貨、貨幣期權(quán)以及互換等等。隨著全球經(jīng)濟的快速發(fā)展，越來越多的金融衍生工具誕生，也給外貿(mào)企業(yè)規(guī)避交易風(fēng)險提供了更多的可選擇項目。

運用貿(mào)易經(jīng)營策略也能實現(xiàn)規(guī)避交易風(fēng)險的目的，比如提前收付匯、延遲收付匯、利用轉(zhuǎn)售中心等方法利用時間上的提前或延后來作為規(guī)避外匯風(fēng)險的彌補措施，以此降低企業(yè)在面臨外匯風(fēng)險時的損失。當然，這種策略方法具有很大的投機性，企業(yè)在運營過程中應(yīng)當謹慎使用。

2. 會計風(fēng)險

外貿(mào)企業(yè)要面臨的會計風(fēng)險，主要是幣種之間的折算風(fēng)險，這也是外貿(mào)企業(yè)管理上獨有的經(jīng)營風(fēng)險。折算風(fēng)險一般指的是跨國企業(yè)在編制母公司與境外子公司的合并財務(wù)報表所引致不同幣種的相互折算中，因匯率在一定時間內(nèi)發(fā)生非預(yù)期的變化，從而引起企業(yè)合并報表賬而價值蒙受經(jīng)濟損失的可能性。折算風(fēng)險一般都只體現(xiàn)在財務(wù)賬面上，與現(xiàn)金流無關(guān)，因此也叫做會計風(fēng)險。目前規(guī)避會計風(fēng)險的措施主要有集中套期保值、調(diào)整暴露在外匯風(fēng)險下的資產(chǎn)與負債結(jié)構(gòu)、遠期合同套期保值這三種方法。

3. 經(jīng)濟風(fēng)險

經(jīng)濟風(fēng)險主要發(fā)生在實際衡量匯率變化的過程當中，企業(yè)所持有的現(xiàn)金流與實際價值很可能存在差異性，進而導(dǎo)致?lián)p失。目前，全球經(jīng)濟的快速推進，使得國內(nèi)市場逐漸納入到全球風(fēng)險體系中，國內(nèi)企業(yè)面對的經(jīng)濟風(fēng)險也就更大，對企業(yè)經(jīng)濟風(fēng)險應(yīng)該予以重視。根據(jù)目前影響企業(yè)經(jīng)營過程中的市場結(jié)構(gòu)因素和市場生產(chǎn)因素來看，外貿(mào)企業(yè)在面臨經(jīng)濟風(fēng)險時，可以采取科學(xué)的市場營銷策略、生產(chǎn)經(jīng)營策略、經(jīng)營多樣化策略、籌資分散化策略來實現(xiàn)降低外貿(mào)企業(yè)經(jīng)濟風(fēng)險的目的。

4. 信用風(fēng)險

信用風(fēng)險產(chǎn)生的主要原因是由于交易對手的不誠信行為導(dǎo)致的一系列企業(yè)損失。信用風(fēng)險作為企業(yè)競爭和交易中不可避免的經(jīng)營風(fēng)險，外貿(mào)企業(yè)在面對時也應(yīng)該采取適當?shù)拇胧﹣斫档惋L(fēng)險發(fā)生的可能性，提高自身的信用防范能力，控制外部信用環(huán)境對企業(yè)的不良影響。企業(yè)可以通過客戶資信管理、采取科學(xué)的信用管理政策以及收賬政策等措施來提升企業(yè)內(nèi)部的信用防范能力。需要注意的是，外貿(mào)企業(yè)可以多多運用出口信用保險這一損失補償保障機制，來保障自己在外匯交易當中的合法權(quán)益，并降低所要面臨的交易損失。

三、我國外貿(mào)企業(yè)的外匯風(fēng)險管理現(xiàn)狀

1. 風(fēng)險管理意識有待提升

目前，我國外貿(mào)企業(yè)的外匯風(fēng)險管理仍存在著很多的提升空間，與發(fā)達國家之間相比，仍存在著很大的管理差距，企業(yè)管理者對企業(yè)經(jīng)營過程中的風(fēng)險把控缺乏豐富的經(jīng)驗，對外匯風(fēng)險的管理也不夠熟練。匯率的不斷變化，難免讓企業(yè)在經(jīng)營中遭遇經(jīng)營風(fēng)險，致使企業(yè)可能面對較大的經(jīng)濟損失，這種高風(fēng)險的管理方式會使外貿(mào)企業(yè)的發(fā)展受到嚴重的制約。另外，受國家宏觀調(diào)控的影響，人民幣的匯率一直都比較穩(wěn)定，導(dǎo)致我國很多企業(yè)管理人對匯率的風(fēng)險管理工作不予重視，部分企業(yè)甚至仍采用傳統(tǒng)的風(fēng)險管理方式，沒有將外匯工作納入到企業(yè)風(fēng)險管理??中去，致使企業(yè)蒙受不必要的損失。

2. 缺乏專業(yè)的外匯風(fēng)險管理人才

我國外貿(mào)企業(yè)管理人對企業(yè)風(fēng)險管理的重視程度不夠高，外匯風(fēng)險管理工作在企業(yè)內(nèi)部不能順利地開展起來。而且，對于外匯風(fēng)險管理人才的培養(yǎng)數(shù)量不足，在工作中也很少聘請專業(yè)的外匯風(fēng)險管理人員來負責(zé)企業(yè)的外匯管理工作。因此，我國外貿(mào)企業(yè)的外匯風(fēng)險管理工作水平一直得不到有效的提升。目前我國外匯風(fēng)險管理工作一直都處于人才短缺的狀態(tài)，很多外貿(mào)企業(yè)會將外匯風(fēng)險管理工作交給非專業(yè)的管理人員，致使外貿(mào)企業(yè)的外匯風(fēng)險管理水平提升受到制約。

四、有效控制國際匯市波動下外貿(mào)企業(yè)外匯風(fēng)險管理的途徑

1. ??化外貿(mào)企業(yè)管理人員的外匯風(fēng)險把控意識

在改善我國外貿(mào)企業(yè)外匯風(fēng)險管理工作過程中，首先需要提升外貿(mào)企業(yè)管理人對外匯風(fēng)險管理的意識，充分認識到外匯風(fēng)險管理工作對外貿(mào)企業(yè)長遠發(fā)展的意義，并在企業(yè)內(nèi)部積極地培養(yǎng)外匯風(fēng)險專業(yè)管理人才，將外匯風(fēng)險管理工作交給專業(yè)的管理人才來負責(zé)。目前，我國采用的是浮動式的匯率制度，主要是根據(jù)外匯市場貨幣的供求情況來決定匯率的大小。但是外匯市場的貨幣供求情況很容易受外界經(jīng)濟因素、環(huán)境因素、政策因素的影響，造成國家貨幣需求量的增長與減少，國家的外匯匯率一直處于不停波動的狀態(tài)。然而，匯率變化的大小和匯率風(fēng)險的大小是成正比關(guān)系的，當匯率變化增大時，外貿(mào)企業(yè)所面臨的經(jīng)營風(fēng)險也就越大。在這種情況下，外貿(mào)企業(yè)必須聘請專業(yè)的風(fēng)險管理人來對企業(yè)的外匯風(fēng)險工作進行管理，只有專業(yè)的風(fēng)險管理人才能對外匯的變化形勢做出較精準的預(yù)測，為企業(yè)的決策提供專業(yè)性的參考依據(jù)，在一定程度上降低企業(yè)發(fā)展在外匯上的風(fēng)險系數(shù)。

2. 處理好外貿(mào)企業(yè)與交易公司之間的協(xié)商問題

外貿(mào)企業(yè)在進行進出口經(jīng)濟活動時，為了保障自己的經(jīng)濟權(quán)益，保全自己的經(jīng)濟利潤，一般會選擇與交易對手進行合理協(xié)商的工作方式來控制外匯風(fēng)險。因為，如果在交易過程中適當?shù)靥岣邍猱a(chǎn)品的價格，就會導(dǎo)致產(chǎn)品效率的降低，致使企業(yè)的營業(yè)利潤降低。另外，人民幣的升值也會導(dǎo)致進口商品的大量流入，使國內(nèi)企業(yè)面臨著巨大的競爭挑戰(zhàn)。如果人民幣貶值的話，進口商品的價格就會有所增加，進口商品的供應(yīng)商則會面臨來自國內(nèi)企業(yè)的價格擠壓，導(dǎo)致進口商品供應(yīng)商遭受經(jīng)濟損失。因此，為了保證我國外貿(mào)企業(yè)的健康成長和進口商品供應(yīng)商的合理權(quán)益，外貿(mào)企業(yè)可通過與貿(mào)易方協(xié)商的方式來降低外匯對企業(yè)經(jīng)營的不良影響，達到企業(yè)與企業(yè)之間的“共贏”。

3. 加強監(jiān)督力度，提高市場競爭力

監(jiān)督作為控制風(fēng)險的有效途徑，是管理工作中風(fēng)險控制的最后把門人。因此，外貿(mào)企業(yè)在面對國際匯市波動帶來的經(jīng)營風(fēng)險時，更應(yīng)該加強自身管理工作中的監(jiān)督力度。通過一定的監(jiān)督手段，完善自身的內(nèi)部控制制度，把好風(fēng)險防控這一關(guān)鍵管理環(huán)節(jié)，對企業(yè)落實的保值條款進行嚴格監(jiān)督，協(xié)調(diào)好客戶、銀行與企業(yè)之間的關(guān)系，靈活運用我國政府在外匯管理上的優(yōu)惠政策，最大限度地提升外貿(mào)企業(yè)的盈利空間，最終達到強化外貿(mào)企業(yè)市場競爭力的目的。

第7篇：外匯穩(wěn)定盈利的方法范文

關(guān)鍵詞：外匯風(fēng)險；匯率；衍生金融工具；交易；境外企業(yè)

隨著世界經(jīng)濟一體化進程的推進，越來越多的中國企業(yè)參與到國際經(jīng)營事務(wù)中，外匯風(fēng)險對企業(yè)經(jīng)濟效益產(chǎn)生了越來越大的影響。在我國“一帶一路”戰(zhàn)略的推動下，外匯業(yè)務(wù)的比重越來越大。由于世界經(jīng)濟、政治等宏觀經(jīng)濟環(huán)境的錯綜復(fù)雜，外幣匯率變化預(yù)測難度加大，境外企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險壓力越發(fā)地突出。近7年來，美元等主要國際結(jié)算貨幣的匯率的變化幅度很大，增大了外匯風(fēng)險。2008年至2016年，美元對人民幣總體經(jīng)歷了三個階段：2008年-2010年的穩(wěn)定階段、2010年-2014年的貶值階段、2014年-2016年的增值階段，但都保持持續(xù)波動。提高境外經(jīng)營利潤，減少外匯風(fēng)險的影響，需要境外企業(yè)結(jié)合匯率風(fēng)險的種類及綜合各種規(guī)避匯率風(fēng)險的方法，有針對地采取措施。

境外企業(yè)要結(jié)合外部宏觀環(huán)境的變化，靈活引入先進的金融工程技術(shù)，特別是使用衍生金融工具來管理外匯，合理降低外匯風(fēng)險對生產(chǎn)經(jīng)營工作的影響。本文將介紹境外企業(yè)利用衍生金融工具進行外匯風(fēng)險防控的具體操作和應(yīng)用。

一、外匯風(fēng)險的種類

外匯風(fēng)險是指在投資、貿(mào)易和金融以及其他經(jīng)營活動中，因預(yù)測外匯匯率變動，導(dǎo)致以外幣計價的負債價值的增加或資產(chǎn)價值的減少的可能性，主要是指匯率風(fēng)險、信用風(fēng)險及利率風(fēng)險等。匯率風(fēng)險是目前境外企業(yè)遇見的最常見的外匯風(fēng)險，對經(jīng)營活動及效益預(yù)期產(chǎn)生較大的影響。

二、外匯風(fēng)險的防范與控制

外匯風(fēng)險的防范與控制和主要目標是降低風(fēng)險與因此而帶來的匯兌損失，使其不因匯率的變動而減少預(yù)期利潤，使企業(yè)的經(jīng)濟利益得到最合理的保障。企業(yè)要對存在的外匯業(yè)務(wù)開展分析，盡最可能識別風(fēng)險、計量風(fēng)險損失。選擇和應(yīng)用衍生金融工具時，企業(yè)要對該工具的利弊進行認真分析，研究金融工具內(nèi)生的市場風(fēng)險、法律風(fēng)險以及操作風(fēng)險等再生風(fēng)險。境外企業(yè)要牢記衍生金融工具是用來降低與規(guī)避外匯風(fēng)險的，并非用以盈利為目的，要防止擴大衍生金融工具的再生風(fēng)險。

三、衍生金融工具的應(yīng)用

目前國際上，用來管理和規(guī)避外匯風(fēng)險的衍生金融工具，主要分為外匯期貨金融工具、外匯期權(quán)金融工具、遠期結(jié)售匯金融工具以及外匯掉期等金融工具。正確運用好期貨的套期保值功能，不僅能為企業(yè)規(guī)避風(fēng)險、鎖定相關(guān)成本，而且還能提升企業(yè)的風(fēng)險管理水平，促進企業(yè)發(fā)展。

（一）選擇衍生金融工具的注意事項

選擇時，還要結(jié)合企業(yè)自身的金融管理水平與外匯業(yè)務(wù)的風(fēng)險特點，重點考慮以下因素。

1.掌握外匯衍生工具交易的制約條件

外匯衍生品交易必須以真實的交易背景為依托，開展衍生品交易必須具備貿(mào)易或投資等真實的交易業(yè)務(wù)；注意外匯衍生產(chǎn)品交易的門檻較高，關(guān)注金融機構(gòu)非常嚴格的保證金制度及授信準入制度；除以上制約條件外，辦理外匯衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)所需要審批的文件資料很多，手續(xù)繁雜。

2.應(yīng)用衍生金融工具要堅持謹慎原則

眾多避險工具及手段都是利弊同存，企業(yè)要根據(jù)自身業(yè)務(wù)的特點，謹慎地應(yīng)用避險工具。首先，要注意籌劃，減少相應(yīng)的管理成本。境外企業(yè)在使用衍生金融工具時，不僅僅要考慮其存在的再生風(fēng)險，同時還要提前預(yù)測籌劃風(fēng)險收益及風(fēng)險損失，制訂應(yīng)急措施；其次，還要全面考慮，盡可能通過抵消來降低或消除外匯交易風(fēng)險。

3.傾向流動性強和易于操作的衍生金融工具

境外金融市場可以分成兩類，一種是金融市場所提供的衍生金融工具，種類多樣，管理規(guī)范，流動性好，另一種是當?shù)厮峁┑难苌鹑诠ぞ吖芾聿灰?guī)范，流動性差，政府監(jiān)控不力，再生風(fēng)險非常大。因此，企業(yè)要充分掌握當?shù)亟鹑谑袌龅臓顩r，盡量選擇流動性好和簡單易操作的衍生金融工具。

4.要控制套期保值品交易規(guī)模

由于具備杠桿和投機等方面的功能，衍生金融工具不僅有高盈利的能力，還不可避免地存在高風(fēng)險性。因此，企業(yè)要對外匯業(yè)務(wù)與金融衍生金融工具的規(guī)模和特性上進行匹配，確定衍生金融工具的持倉規(guī)模、持倉時間，避免濫用。

（二）衍生金融工具的具體應(yīng)用

在境外國際金融市場中，衍生金融工具比較成熟，形式多樣，利用衍生金融工具進行保值操作是降低國際貿(mào)易中匯率風(fēng)險比較常用的手段。境外企業(yè)不應(yīng)懼怕使用外匯避險工具，要主動培養(yǎng)外匯管理人才，不斷積累自己的外匯風(fēng)險管理經(jīng)驗，主動采取適當?shù)慕鹑诠こ碳夹g(shù)工具降低金融資產(chǎn)的匯兌損失。

1.外匯期貨工具的應(yīng)用

外匯期貨是交易的雙方通過合約商定在未來確定的時期內(nèi)，按照已約定的比例，以一種貨幣交換另一種貨幣的交易。以匯率為標的物的外匯期貨合約，主要用來降低外匯業(yè)務(wù)的匯率風(fēng)險。外匯期貨交易的選擇，同樣取決于匯率預(yù)期和信用風(fēng)險大小，要權(quán)衡利得與損失。隨著貿(mào)易國際化和世界經(jīng)濟一體化進程的快速發(fā)展，匯率期貨交易的套期保值功能已成為境外企業(yè)規(guī)避外匯匯率風(fēng)險的重要工具。

2.外匯期權(quán)工具的應(yīng)用

外匯期權(quán)是國際外匯市場上得到最廣泛應(yīng)用的另一種金融衍生工具，它不僅可以有效降低匯率風(fēng)險，還為金融投資者創(chuàng)造了盈利機會。從降低外匯風(fēng)險的角度來看，外匯期權(quán)是外匯期貨和外匯遠期合同的補充，但它具有選擇權(quán)，期權(quán)買方可隨市場行情變化，選擇行權(quán)或放棄履約?？紤]到銀行等金融機構(gòu)高額交易費及產(chǎn)生其他資金成本的風(fēng)險，在進行期權(quán)交易時，要盡可能地縮短交易時間，以確保更有利的遠期匯率。

3.遠期結(jié)售匯工具的應(yīng)用

遠期結(jié)售匯是確定匯價在交易前而實際外匯交易發(fā)生在后的結(jié)售匯業(yè)務(wù)。境外企業(yè)與金融機構(gòu)簽訂遠期結(jié)售匯合同，約定未來辦理結(jié)售匯的幣種、金額、匯率以及等待的期限。在到期日，按照該合同辦理結(jié)匯或售匯業(yè)務(wù)。通過遠期結(jié)售匯工具，未到的結(jié)算匯率被固定，降低了匯率浮動而超出預(yù)期的匯率風(fēng)險。

遠期結(jié)售匯是我國企業(yè)“走出去”后應(yīng)用最早也是最成熟的一種衍生金融工具，能夠有效降低外匯浮動風(fēng)險。實踐證明，這是一種比較穩(wěn)妥的控制匯率風(fēng)險的工具，得到越來越多從事境外業(yè)務(wù)的企業(yè)選擇。

4.貨幣掉期工具的應(yīng)用

貨幣掉期，指兩個經(jīng)濟主體簽訂一份協(xié)議，約定了交易期限，將債務(wù)（或資產(chǎn)）以不同的貨幣計價。本金在期初和期末以約定的匯率交換，避免了外匯波動的不確定性。貨幣互換交易是最常見的貨幣掉期工具應(yīng)用形式，通過協(xié)議事前確定的匯率，交易的一方降低了匯率波動所帶來的風(fēng)險。貨幣互換交易不僅降低了資金籌措成本，還減少了利率和匯率風(fēng)險。

除此外，公司可以根據(jù)外匯業(yè)務(wù)特點、交易時間及交匯范圍，對衍生金融工具進行組合使用。

四、總結(jié)

境外企業(yè)在實施外匯風(fēng)險防范與控制措施時，要注意選擇合適的結(jié)算幣種、控制外匯收支進度及采用軟硬貨幣搭配等常規(guī)的經(jīng)營性防范措施，還要研究確定適合自己的衍生金融工具。合理選擇與使用衍生金融工具，不但能夠有效降低外匯的資金成本，減少外匯的管理損失，而且還能夠控制和鎖定外匯風(fēng)險。境外企業(yè)要充分認識到衍生金融工具的再生風(fēng)險，必須建立健全衍生金融工具的內(nèi)部控制制度，對衍生金融工具進行可行性分析、審批和跟蹤，堅決杜絕濫用。

參考文獻：

[1]呂一村.匯率風(fēng)險下境外施工企業(yè)的困境及出路[J].企業(yè)管理，2015.08（上）.

[2]梁少澤.出口企業(yè)如何利用金融衍生工具進行外匯風(fēng)險的防范[J].經(jīng)貿(mào)論壇， 2015：173.

第8篇：外匯穩(wěn)定盈利的方法范文

關(guān)鍵詞:資金;資金流動性;流動性過剩

中圖分類號:F822.2 文獻標志碼:A 文章編號:1673-291X(2007)05-0060-02

我國房地產(chǎn)價格持續(xù)上漲,證券市場指數(shù)不斷創(chuàng)歷史新高,其繁榮景象讓人感到震驚和茫然｡仿佛市場有用不完的錢――這其實是資金的流動性在追逐資產(chǎn)的價格,催生了供不應(yīng)求的場面｡何為流動性?如何應(yīng)對治理流動性?對此談些筆者的淺見｡

一、如何認識資金的流動性

何謂流動性?凱恩斯在《就業(yè)､利息和貨幣通論》中指出,人們相對于其他資產(chǎn),對貨幣有偏好,形成了貨幣的流動性｡

資金流動性,它是一個國家乃至每個企業(yè)經(jīng)濟活動的血液｡充裕的資金流動能夠滿足人民生活富足的需要,能夠?qū)崿F(xiàn)資源的合理配置,提高經(jīng)濟運行中的經(jīng)濟效率｡但是,流動性一旦超過經(jīng)濟所希望的標準,會給經(jīng)濟帶來很大的負面影響,我們可以從其內(nèi)涵來解釋流動性所帶來的負面影響:第一種解釋,資金流動性是實際貨幣存量高于均衡水平的情形｡這種流動性如果存在過剩,其潛在危害是可能導(dǎo)致通貨膨脹｡第二種解釋,是準貨幣的持續(xù)增加｡這種解釋認為,準貨幣的持續(xù)增加,表明現(xiàn)實的貨幣供給已經(jīng)超過了實體經(jīng)濟需求,這些“剩余的流動性”就轉(zhuǎn)化為暫時不準備投入使用的定期存款,或被投入到股票等非實體經(jīng)濟領(lǐng)域,其潛在危害是可能導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟｡第三種解釋,是指企業(yè)通過銀行貸款､票據(jù)貼現(xiàn)､短期融資券､股市和企業(yè)債等方式所能獲得資金的狀況｡如果企業(yè)取得資金的環(huán)境過于寬松,那么就存在流動性過剩｡這種流動性過剩的潛在危害首先是可能帶來經(jīng)濟過熱,而后則可能因產(chǎn)出過剩而使經(jīng)濟陷入通縮｡第四種解釋,是指金融機構(gòu)存貸差的持續(xù)擴大和存貸比的持續(xù)走低｡這種情況下流動性過剩的危害是給商業(yè)銀行的盈利狀況造成很大壓力｡第五種解釋,是指銀行間市場資金面的寬松｡銀行間市場利率往往被視為流動性是否過剩的關(guān)鍵表征｡

從上述的解釋中,我們看到資金流動性具有兩面性:對經(jīng)濟雖有積極的作用,但消極的影響也不容忽視｡正確認識并合理解決流動性過剩問題,是我們必須認真應(yīng)對的｡

二、資金流動性現(xiàn)狀分析

流動性過剩最直接的表現(xiàn)是房地產(chǎn)和股市｡各地的房價自2005年下半年起一路走高,個別竟瘋長一倍,嚴重影響了城市居民的正常生活和合理預(yù)期｡過去一年,股市的價格也不斷攀升,上證指數(shù)屢創(chuàng)新高｡其原因就是資金流動性增加,催生了資產(chǎn)價格的膨脹,使經(jīng)濟陷入了被動的局面｡產(chǎn)生流動性過剩的原因主要可歸結(jié)為以下三點:

1.外部金融沖擊考驗著我國金融系統(tǒng)的正常運行

經(jīng)濟學(xué)家左曉蕾指出:“由于國內(nèi)各界都形成人民幣每年升值5%的預(yù)期,所以進來的資金固定了風(fēng)險｡”對人民幣升值的預(yù)期引來各方游資紛紛進駐國內(nèi)市場,以待時機進行炒作｡

有同樣效果的還有中國的股票市場,百分之百利得使更多的熱錢､游資進入國內(nèi)市場進行投機和套利｡中國目前已有8萬億元的外匯存款,而央行票據(jù)沖銷了的比重只有1/4｡另外,外貿(mào)持續(xù)順差,幅度不斷擴大｡2006年,中國實現(xiàn)貿(mào)易順差1 775億美元｡其中,外貿(mào)出口較上年同期增長27.2%｡貿(mào)易順差帶來的是外匯儲備的增加,這使人民幣的升值預(yù)期繼續(xù)加強｡

我國的金融體系正受到來自外界前所未有的沖擊,如何正確的解決,使它不進一步擴大為危機,是我們此刻必須思考的問題｡

2.金融機構(gòu)面臨外憂內(nèi)患

目前,各大國有銀行通過在資本市場上市,獲得大量直接融資｡再加上各類存款,金融機構(gòu)具備了大量資金,但運用資金進行盈利的方法卻十分的單一,主要渠道依然是貸款｡在渠道單一,銀行又有要求盈利的經(jīng)營壓力的情況下,擴大貸款就成了不可避免的事情了｡2006年金融機構(gòu)信貸新增3.18萬億元,超出既定計劃的27%｡但銀行的超額貸款是在要求盈利的壓力下進行擴張,真正安全可回收的貸款卻難以保證｡且大量資金涌入房地產(chǎn)､股市等被嚴重高估的市場,造成這些市場的價格繼續(xù)走高,導(dǎo)致貨幣市場利率與銀行存款利率的倒掛,使銀行經(jīng)營成本增加｡銀行資金流動性問題,已經(jīng)成了我們整個金融系統(tǒng)里最脆弱的一環(huán)｡

3.高儲蓄率使資金流動性過剩更加嚴重

我國的儲蓄率一直都維持較高水平,而較高的儲蓄率意味著較多的國民收入用于投資,則儲蓄轉(zhuǎn)化為商品勞務(wù)形式通過經(jīng)常項目流出本國,形成經(jīng)常項目的順差｡而現(xiàn)狀是居民儲蓄企業(yè)的儲蓄率增長速度已經(jīng)放緩,讓儲蓄率高居不下的是政府儲蓄,其中,財政存款和機關(guān)團體存款,增速分別高達39.45%和27.79%,遠高于全部存款平均增速17.11%｡政府儲蓄增加的主要原因是政府投資的增長帶動儲蓄的需要,另外,在收入分配中對政府的傾斜使政府儲蓄的增加速度快速上升｡對政府儲蓄問題解決的同時也關(guān)系著其他兩個問題的解決:儲蓄的增加使銀行陷入信貸進退兩難的處境;儲蓄的增加使經(jīng)常項目順差增加,本幣有升值預(yù)期,更多游資將進入｡所以,解決政府儲蓄問題,是解決資金流動性問題的源頭所在｡

三、破解資金流動性的政策措施

解決流動性最大的問題不是方法選擇少,而是難于找到真正能切實解決問題的方法｡筆者認為,必須解決以下問題:

1.改變收入分配失衡現(xiàn)狀,大力推進擴張型財政政策

收入分配政策的重新確立,保證了社會的公正､公平原則,使整個社會享有經(jīng)濟發(fā)展的成果,最大程度上實現(xiàn)了經(jīng)濟資源的效益｡改變收入分配失衡的現(xiàn)狀,提高個人實際收入的比例將會使整個社會的福利增加,對解決政府的高儲蓄率有直接影響｡另外,政府應(yīng)大力推進擴張型財政政策的運行｡運用更多的政府支出來提高居民的福利水平,比如,對醫(yī)療系統(tǒng)進行改革對教育加大投入等民生問題｡這是對政府儲蓄增長過快問題的最公平的解決方法｡

2.改變我國的外匯管理體制

改變我國的外匯管理體制,成立獨立的外匯管理機構(gòu)｡管理的獨立性是確保一國貨幣政策能夠快速有效的關(guān)鍵,避免外匯管理會因其他目標被犧牲,真正做到管理的有效性｡還應(yīng)改變目前的強制結(jié)售匯制度,減輕由于強制結(jié)售匯制度給外匯管理帶來的巨大壓力,轉(zhuǎn)變由于外匯管理責(zé)任全部留給國家而帶來的貨幣政策的有效性低｡將我國外匯儲備的‘儲匯于國’轉(zhuǎn)變?yōu)椤貐R于民’｡

3.慎用行政政策,做到同向､長期､穩(wěn)定

分配改革､外匯管理改革都是長期的內(nèi)部變革,相對各種行政政策貨幣政策工具則是最直接且容易操作的手段｡我們主要來探討一下存款準備金率､央行票據(jù)和利率｡去年7月以來,央行對存款準備金率的調(diào)整多達四次!這足以看出中央銀行對治理資金流動性問題的決心｡但是,存款準備金更多的作為給社會的一種信號,直接效果十分有限且需要一個較長周期｡目前,央行應(yīng)用存款準備金進行持續(xù)微調(diào)的結(jié)果,并不令人滿意｡

央行票據(jù)是中央銀行調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的貨幣工具,其實質(zhì)是中央銀行債券,目的是減少商業(yè)銀行可貸資金量｡它的缺陷是其短期性,這表示償還的時限可能短于我們所希望的時間,流動性問題還未能解決,新的流動性又重新投入市場｡發(fā)行較長期的央行票據(jù)會更加適合解決目前的困境｡

加息是很多經(jīng)濟學(xué)家支持的方法｡著名經(jīng)濟學(xué)家吳敬璉､陶冬都表示加息不可避免｡加息將控制貸款規(guī)模,緩解貸款投放過多的局面｡但是,加息會不會對中小企業(yè)的融資門檻變高?會不會風(fēng)險大的項目更容易獲得貸款,形成不良貸款的隱患?銀行的盈利問題會不會進一步嚴重化?這些都是我們在考慮加息政策的時候首先想到的,也許會成為我們下一步要重點關(guān)注的問題｡

參考文獻:

[1] 魯政委.重新審視“流動性過?！?http：//省略.2006-11-24.

[2] 石朝格.多管齊下破解銀行資金流動性難題[N].中國證券報,2005-12-14.

[3] 陶冬.資金流動性泛濫 人民銀行請連續(xù)加息.21世紀經(jīng)濟報道.網(wǎng)易省略,2006-05-06

[4] 吳敬璉.行政措施力不從心,央行加息不可避免.人民網(wǎng),2007-01-15.

第9篇：外匯穩(wěn)定盈利的方法范文

關(guān)鍵詞：外匯儲備；財富功能；投資組合；Copula-GJR-EVT模型

中圖分類號：F830.92 文獻標識碼：A 文章編號：1674-2265（2013）07-0003-06

一、問題提出及文獻評述

截至2012年6月，我國外匯儲備余額已達32400億美元。外匯儲備的迅速增長體現(xiàn)了我國綜合國力的增強，有利于穩(wěn)定本幣匯率，提高國家信用等級等。但是，巨額外匯儲備也給我國帶來了許多負面影響，如存在很高的機會成本、匯率風(fēng)險加大等。如何對外匯儲備進行合理、有效的投資管理，使外匯儲備獲得高收益或降低風(fēng)險水平，促進外匯儲備的保值增值，是目前我國外匯儲備管理迫切需要解決的問題。

國內(nèi)外學(xué)者對于外匯儲備管理的目標基本達成了共識，即在滿足流動性和安全性的前提下，獲取收益性。福特（Ford，1994）提出了外匯儲備管理的三個目標：滿足指定用途、滿足流動性以及從中長期投資中獲取合理收益。艾森曼（Joshua Aizenman，2005）提出外匯資產(chǎn)的增值是一國貨幣當局應(yīng)當考慮的重要問題，外匯儲備除了要滿足流動性和安全性的需求外，還應(yīng)該重視盈利性的功能。巴曙松（2006）將外匯儲備管理目標細化，并提出發(fā)展中國家的外匯儲備管理應(yīng)當滿足發(fā)展性需求的戰(zhàn)略目標。

為了有效地實現(xiàn)外匯儲備管理目標，一些學(xué)者引入了分層次、專業(yè)化的管理模式。帕特南（Putnam，2005）提出根據(jù)短期和長期目標，將外匯儲備投資組合分為流動性儲備和投資性儲備兩個部分。唐欣、緯恩（2005）借鑒日本、韓國、新加坡和中國香港在外匯儲備管理方面的經(jīng)驗，將外匯儲備分為兩個部分：確保流動性而投資于短期流動性強的資產(chǎn)的部分和注重盈利性而投資于長期收益性強的資產(chǎn)的部分。巴曙松（2006）將外匯儲備分成三大組合：貨幣市場組合、投資組合和緩沖組合，并設(shè)定貨幣政策部和投資管理部分別對外匯儲備資產(chǎn)投資組合進行管理。

關(guān)于外匯儲備投資策略的研究，艾肯格林和馬西森（Eichengreen和Mathieson，2000）提出要有效利用超額外匯儲備，選擇非金融類的產(chǎn)業(yè)投資和戰(zhàn)略性資源投資來擴大投資范圍。魏本華（2007）提出通過投資多樣化、優(yōu)化投資幣種組合、完善幣種管理及成立國家外匯投資公司進行多樣化管理等方式提高外匯儲備的收益性。陶冬（2006）提出了三項短期建議：成立政府投資公司、成立國家戰(zhàn)略基金以及將債券的貨幣結(jié)算由美元轉(zhuǎn)為亞元。夏斌（2006）、李揚（2007）等提出用外匯儲備購買原油、鐵礦石、銅等戰(zhàn)略資源，建立戰(zhàn)略儲備體系。

在外匯儲備的實證研究方面，克利克（Reid W.Click，2006）通過對中國、日本和韓國的外匯儲備建立時間序列模型進行實證研究，提出歐元儲備份額的結(jié)論。方琳（2006）建立了外匯儲備貨幣管理的AHP模型，模型最優(yōu)解表明我國應(yīng)降低美元所占比重。劉凌云（2008）采用海勒—奈特模型和杜力模型對外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)進行了實證分析，并提出了外匯儲備管理的若干建議。王碩（2010）從分析外匯儲備風(fēng)險入手，根據(jù)三種VaR模型分別測算單一幣種對我國外匯儲備風(fēng)險的影響，進而得出最優(yōu)幣種結(jié)構(gòu)。

已有文獻多數(shù)限于描述理論層面，在已有的實證研究中，主要研究幣種結(jié)構(gòu)，而對資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的實證研究較少。筆者認為根據(jù)外匯儲備的不同功能可以對外匯儲備進行分檔管理，發(fā)揮支付需要和信心保證功能的外匯儲備注重流動性、安全性，應(yīng)當由央行的外匯管理局管理，主要投向安全性高、流動性強的資產(chǎn)，例如貨幣市場工具；發(fā)揮財富功能的外匯儲備重視盈利性，由專門的外匯投資公司對其進行管理，投資于權(quán)益工具等。鑒于目前我國對外匯儲備的管理更加重視其財富功能，本文擬在前人研究的基礎(chǔ)上，采用Copula技術(shù)，結(jié)合GJR-EVT模型對外匯儲備的投資組合進行實證分析，以確定外匯儲備投資組合各資產(chǎn)的最佳權(quán)重，降低外匯儲備資產(chǎn)管理風(fēng)險水平，為我國外匯管理當局提供一定參考。

二、模型構(gòu)建及投資資產(chǎn)選擇

Copula 技術(shù)用以分析多變量金融序列的非線性相關(guān)性及分布特性，目前廣泛應(yīng)用于投資組合分析、金融風(fēng)險研究、資產(chǎn)定價等方面。GJR-EVT模型能夠較好地刻畫金融資產(chǎn)收益率序列的波動性及尾部特征。本文將多元Copula函數(shù)與GJR-EVT模型有機地結(jié)合在一起，構(gòu)建Copula-GJR-EVT模型，此模型不僅可以體現(xiàn)金融資產(chǎn)序列的條件異方差性、尖峰厚尾特征，還可以較好地反映金融資產(chǎn)的相關(guān)性。

（一）GJR- EVT收益率分布模型

國內(nèi)外學(xué)者研究表明，金融資產(chǎn)收益率往往不是服從正態(tài)分布，而是具有自相關(guān)性、尖峰厚尾性、波動集聚性和杠桿效應(yīng)①等特征。麥克尼爾和弗雷（McNeil和Frey，2000）提出的AR（1）-GARCH（1，1）模型可以反映金融資產(chǎn)收益率的自相關(guān)性和條件異方差性，但是這一模型卻不能刻畫金融資產(chǎn)的尖峰厚尾特性和杠桿效應(yīng)。格倫斯坦、賈剛納特和朗克爾（Glosten、Jagannatha 和Runkle，1993）提出了 GJR 模型，它可以更好地刻畫出金融資產(chǎn)時間序列的這一系列特征。因此，本文將采用AR（1）-GJR（1，1）模型擬合金融資產(chǎn)的波動率，并得到獨立同分布的隨機擾動項，然后運用一元極值理論中的廣義帕累托分布（GPD）對尾部分布建模。

1. 邊緣分布模型。若投資組合中有N種金融資產(chǎn)， 采用AR（1）-GJR（1，1）模型對資產(chǎn)的最近n 期歷史收益率數(shù)據(jù) [ri][tt=1，2，...，n]進行擬合，構(gòu)建模型如下：

[ri=μi+θri+1+εtσ2t=ωi+βσ2t-1+αε2t-1+γψεt-1

其中[μi]為資產(chǎn)收益率[ri]的條件均值，[εt]為[ri]的波動項；[σ2t]為[ri]的方差項，[ωi]為其均值項；[γ]表示杠桿系數(shù)②；[ψεt-1

2. 極值理論和GPD分布模型。極值理論（EVT）是研究次序統(tǒng)計量的極端值的分布特性的理論，主要用于描述尾部分布。研究表明，金融資產(chǎn)收益具有尖峰厚尾的特征，因此，為了更精確地度量分布的尾部特征，降低模型誤差，本文運用極值理論中的廣義帕累托分布（GPD）來逼近上述模型隨機擾動項下的尾部分布，而對處于上下位閥值之間的隨機擾動項采用基于高斯平滑方法的累計經(jīng)驗分布函數(shù)（CDF）來擬合。

（二）Copula 函數(shù)及蒙特卡羅模擬

Copula理論最早由斯克拉（Sklar，1959）提出，他認為可以將n個變量的聯(lián)合分布函數(shù)分解成為它的n個邊緣分布函數(shù)和一個Copula函數(shù)，而該Copula函數(shù)描述了各個變量之間的相關(guān)性。Copula理論的提出為刻畫金融資產(chǎn)間的相關(guān)結(jié)構(gòu)提供了新的研究方法，被廣泛運用于風(fēng)險管理領(lǐng)域中。較正態(tài)Copula，t-Copula能更好地刻畫金融資產(chǎn)收益率序列間的尾部相關(guān)性，本文將采用t-Copula衡量資產(chǎn)組合間的相關(guān)結(jié)構(gòu)。

采用CML方法③對t-Copula進行參數(shù)估計，步驟如下：

第一步，將金融資產(chǎn)對數(shù)收益率原始數(shù)據(jù)[X=xt1，…，xtnTt=1]通過經(jīng)驗分布函數(shù)轉(zhuǎn)化為均勻變量[ut1，...，utn]。

第二步，利用密度似然函數(shù)估計Copula參數(shù)：

[θ=argmaxt=1Tlncut1，...，utn；θ] （2）

模擬出Copula函數(shù)的參數(shù)后，進一步求出N元金融資產(chǎn)投資權(quán)重相等時的投資組合風(fēng)險。利用蒙特卡羅模擬法模擬出未來M個收益率，設(shè)權(quán)重及投資組合收益率公式分別為：

[w=1/N，…，1/N]

[R eturns=rT+1?w=r1n，..，.rNn?w] （3）

最后，求出N元金融資產(chǎn)最小風(fēng)險的投資組合權(quán)重，具體操作如下：設(shè)投資組合比重為[w=w1，...，wn]，根據(jù)公式（3）得到M個總的投資組合收益率，從而得到經(jīng)驗分布圖，根據(jù)水平分位數(shù)得到投資組合VaR值，找到最小的VaR，進而求出此置信度下的CVaR值，然后返回得到此置信水平下的投資組合權(quán)重，最小VaR求值公式為：

[minVaR=riskw1，...，wn] （4）

（三）投資資產(chǎn)選擇

本文建立的外匯儲備投資組合包括債券投資、股權(quán)投資、黃金投資和非金融資產(chǎn)投資四類。對于債券投資，美國國債具有較好的安全性、流動性和市場容量，并且交易成本低，它是國際投資者的重要投資對象，因此本文以30年期美國國債作為債券投資的代表；對于股權(quán)投資，標準普爾股票指數(shù)包括500種普通股票，總價值大，其成分股有90%在紐約證券交易所上市，它的代表性比道—瓊斯平均指數(shù)更廣泛，故更能真實地反映股票市價變動的實際情況，因此本文選擇標準普爾股票指數(shù)作為股權(quán)投資的代表；黃金儲備作為金融資產(chǎn)，在穩(wěn)定國民經(jīng)濟、抑制通貨膨脹、提高國際資信等方面有著重要作用，因此本文將黃金作為投資資產(chǎn)之一；我國外匯儲備長期投資應(yīng)服從國家根本利益，我國是資源相對貧乏的國家，又是資源消費大國，隨著我國經(jīng)濟持續(xù)快速增長，資源的稀缺性更加凸顯，因此要將外匯儲備投資于對國民經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展具有決定意義的大宗戰(zhàn)略物資，尤其是能源、有色金屬等，根據(jù)我國產(chǎn)業(yè)進口依存度和稀缺性，本文選擇原油、銅、鋁和鉛四種實物資源作為非金融資產(chǎn)投資的代表。

三、實證分析

（一）數(shù)據(jù)的選取及統(tǒng)計性描述

1.數(shù)據(jù)的選取。本文選取的投資資產(chǎn)分別為國債、股票、黃金、原油、銅、鋁、鉛，截選2010年1月4日至2012年6月29日的30年期美國國債指數(shù)、標準普爾指數(shù)、黃金、WTI原油、銅、鋁、鉛期貨價格④共629組數(shù)據(jù)作為樣本，以它們價格的對數(shù)收益率作為投資收益率進行實證分析，本文模型操作均利用Matlab2008a軟件完成。

2.描述性統(tǒng)計。將這七種資產(chǎn)的日收盤價作為樣本，將價格序列[Pit]定義為第[i]種資產(chǎn)在第[t]日的收盤價，其中[i=1，2，…，7]，[t=1，2，…，T]，則其對數(shù)收益率序列[rit]即為：

[rit=lnPi，t+1-lnPit] （5）

由七種資產(chǎn)的對數(shù)收益率波動圖⑤可以看出，七種資產(chǎn)的對數(shù)收益率呈現(xiàn)尖峰的特征，波動性時大時小，呈現(xiàn)明顯的易變性聚類。從收益率的統(tǒng)計特征可以看出， 股票、黃金、原油和銅的對數(shù)收益率均值大于零，債券、鋁和鉛的對數(shù)收益率均值小于零。原油偏度大于零，呈現(xiàn)右偏，其他資產(chǎn)偏度小于零，呈現(xiàn)左偏。七種資產(chǎn)的峰度均大于3，說明資產(chǎn)呈現(xiàn)厚尾的特征。J-B統(tǒng)計量說明七種資產(chǎn)均不服從正態(tài)分布。

圖1：股票對數(shù)收益率波動圖

（二）GJR-EVT模型參數(shù)求解

由表2平穩(wěn)性檢驗結(jié)果可以看出，各資產(chǎn)的對數(shù)收益率序列ADF統(tǒng)計量均小于1%、2%、5%水平下的檢驗臨界值，因此各個資產(chǎn)的收益率序列平穩(wěn)。由圖2可以看出，資產(chǎn)收益率不存在自相關(guān)，但存在異方差，因此，可以建立GJR模型。

根據(jù)（1）式建立AR（1）-GJR（1，1）模型，運用極大似然估計法求解模型中的參數(shù)，參數(shù)估計值見表3。得到標準化的且滿足獨立同分布的殘差序列后，利用高斯核函數(shù)估計殘差序列的經(jīng)驗累積分布函數(shù)，運用極值理論估計兩尾的分布。具體為設(shè)定上尾和下尾的閾值，使兩尾各自包含10%的殘差序列，然后運用極大似然估計估計GPD分布來擬合超出閾值的分布，GPD分布參數(shù)估計值見表4。

圖3是資產(chǎn)對數(shù)收益率隨機擾動項的經(jīng)驗累積分布圖，其中兩尾是用廣義帕累托分布擬合所得，中間段是用高斯核函數(shù)擬合所得。為了進一步驗證GPD對尾部擬合情況，圖4展示了資產(chǎn)收益率隨機擾動項上尾溢出數(shù)據(jù)經(jīng)驗累積分布和GPD分布擬合圖，可以看出GPD分布能夠較好地擬合殘差兩尾的分布。

（三）Copula函數(shù)參數(shù)估計

采用兩階段法估計t-Copula參數(shù)，根據(jù)（2）式求得相關(guān)系數(shù)矩陣見表5，自由度DoF為20.0824。

（四）Copula函數(shù)模擬資產(chǎn)組合的收益率及風(fēng)險分析

根據(jù)估計得到的GJR模型和Copula函數(shù)參數(shù)，運用 Monte Carlo仿真技術(shù)，令仿真次數(shù)等于2000，仿真未來一個月七種資產(chǎn)的收益率。首先求出等權(quán)重資產(chǎn)組合下的收益率，假設(shè)七種資產(chǎn)的投資權(quán)重相等，根據(jù)（3）式求出資產(chǎn)組合的收益率，繼而求出等權(quán)重投資組合的風(fēng)險值。圖 5和圖6分別描述了等權(quán)重下四種資產(chǎn)投資組合損益分布圖和組合收益率經(jīng)驗分布圖，表6給出了Copula函數(shù)擬合得到的資產(chǎn)組合風(fēng)險值。

由表6可以看出，隨著置信水平的增加，投資組合VaR值均有所增加，說明模型能夠?qū)①Y產(chǎn)間的尾部相關(guān)性刻畫得非常細致，具有很高的準確率。在給定相同的置信水平下，VaR值明顯小于CVaR值，說明使用VaR值進行分析會低估組合風(fēng)險，因此為了彌補VaR不能反映損失分布尾部信息的缺陷，將CVaR作為風(fēng)險度量指標可以防范小概率極端金融風(fēng)險。

從表7在風(fēng)險最小條件下投資組合中各資產(chǎn)的投資系數(shù)可以看出，隨著置信度增大，黃金和鋁的投資系數(shù)降低，其他資產(chǎn)的投資系數(shù)增大，說明研究期間內(nèi)黃金和鋁的走勢平穩(wěn)，波動率小，風(fēng)險小，具有較好的保值功能，而股票雖然收益率高，但是波動率大，風(fēng)險大，所以實證分析得出投資組合在股票上的投資比重幾乎為零。各個置信度下，各種資產(chǎn)的投資比重從大到小排列為鋁、黃金、債券、銅、鉛、原油、股票，再次證明鋁和黃金的穩(wěn)定性較好。此外，90%置信度下，通過設(shè)置各資產(chǎn)權(quán)重，可以使VaR值降到很低的水平。

四、研究結(jié)論及啟示

本文通過GJR-EVT模型擬合邊緣分布，再結(jié)合Copula技術(shù)得到聯(lián)合分布，對我國外匯儲備投資組合進行了定量研究，在較好地考慮了資產(chǎn)相依結(jié)構(gòu)的前提下，經(jīng)過擬合優(yōu)度檢驗、參數(shù)估計等一系列過程，模擬出了資產(chǎn)等權(quán)重情況下的投資組合風(fēng)險值及不同置信度下投資組合中各資產(chǎn)的最優(yōu)權(quán)重，為外匯管理機構(gòu)進行決策提供參考依據(jù)。本文主要得到以下幾個結(jié)論及啟示：

第一，外匯儲備根據(jù)功能不同可以被分為兩個部分：用于滿足進口、外債償還、干預(yù)匯率等傳統(tǒng)功能的外匯儲備部分為流動性部分，更加注重流動性；而滿足財富功能的外匯儲備部分為投資部分，注重外匯儲備的保值增值及滿足我國發(fā)展需要。根據(jù)不同的功能建立不同的投資組合，可以實現(xiàn)對外匯儲備的有效管理。

第二，Copula函數(shù)參數(shù)估計矩陣結(jié)果表明：Copula函數(shù)可以有效地描述變量間非線性的相關(guān)關(guān)系，資產(chǎn)間相關(guān)性不大，通過建立合理的投資組合，可以有效降低組合風(fēng)險。邊緣分布擬合檢驗結(jié)果表明：GJR-EVT模型可以較好地描述金融事件序列的波動特性，同時極值理論可以對金融市場的極端事件起到很好的預(yù)測作用。

第三，本文的實證結(jié)果表明：利用投資分析工具進行外匯儲備的投資運營，將有利于外匯儲備的保值增值，從風(fēng)險最小時的投資權(quán)重可以看出，股票收益大、風(fēng)險高。因此，對于股票投資要控制在合理的范圍內(nèi)，并根據(jù)資本市場的成熟度，逐步擴大股票的投資份額以獲得更高的回報。

第四，在最優(yōu)投資組合中，黃金、鋁占有很大比重，投資于黃金和能源、有色金屬等戰(zhàn)略資源不僅可以實現(xiàn)保值增值，而且可以緩解我國制約經(jīng)濟發(fā)展的能源和資源瓶頸問題，由此我們認為投資戰(zhàn)略儲備是我國拓展投資渠道的合理選擇。

由于本文的實證分析結(jié)果是根據(jù)樣本考察期內(nèi)的歷史數(shù)據(jù)模擬預(yù)測出來的，實踐中投資組合權(quán)重還受到兩方面因素的影響：一是金融資產(chǎn)的價格本身存在周期性，而本文的樣本數(shù)據(jù)只考察了一個歷史時間段，因此，金融資產(chǎn)價格周期變化可能會影響到投資組合的權(quán)重選擇。二是本文的實證結(jié)果是根據(jù)歷史數(shù)據(jù)通過模型預(yù)測出的，而現(xiàn)實投資組合的選擇，還應(yīng)根據(jù)宏觀經(jīng)濟形勢或者是政策的變化而做出相應(yīng)的調(diào)整。

注：

①杠桿效應(yīng)：面對不同的價格變化方向， 收益率的條件方差變化方向會有所不同：同價格的正向變動相比，不利的價格沖擊更容易導(dǎo)致價格波動率增加。

②[γ]若為0，說明GJR 模型即退化為 GARCH 模型。

③CML（The Canonical Maximum Likelihood method）：一種兩階段估計方法，較一步極大似然估計（Exact Maximum Likelihood Method）計算量小，并且沒有對邊緣分布的參數(shù)量做假設(shè)。

④美國國債指數(shù)來自于網(wǎng)站 http：///，標準普爾指數(shù)來自于網(wǎng)站http：//，黃金期貨價格來自于紐約商品期貨交易所（COMMEX），原油期貨價格來自于紐約商業(yè)交易所（NYMEX），銅期貨、鋁期貨、鉛期貨價格來自于倫敦金屬交易所（LME）。

⑤限于篇幅，僅以股票的資產(chǎn)收益率波動圖及自相關(guān)圖示例。

參考文獻：

[1]Bluford H.Putnam.Thoughts on investment guidelines for institutions with special liquidity and capital preservation requirements. Risk Management for Central Bank Reserves[R].European Central Bank，29-46.

[2] 唐欣，緯恩.東亞外匯儲備管理體制的國際比較及借鑒[J].中國外匯管理，2005，（6）.

[3]巴曙松，劉先豐.外匯儲備管理的多層次需求分析框架——挪威、新加坡的經(jīng)驗及其對中國的借鑒[J].經(jīng)濟理論與經(jīng)濟管理，2007，（1）.

[4]夏斌.提高外匯儲備使用效益[J].銀行家，2006，（5）.

[5]李揚，余維彬，曾剛.經(jīng)濟全球化背景下的中國外匯儲備管理體制改革[J].國際金融研究，2007，（4）.

[6] 柳會珍， 顧嵐.股票收益率分布的尾部行為研究[J] .系統(tǒng)工程， 2005，23（2）.