資本市場(chǎng)線(xiàn)的應(yīng)用精選(九篇)

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第1篇：資本市場(chǎng)線(xiàn)的應(yīng)用范文

關(guān)鍵詞：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)投資組合；資本市場(chǎng)線(xiàn)；資本資產(chǎn)定價(jià)模型；競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)

在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，為投資者提供了越來(lái)越多的獲利機(jī)會(huì)，進(jìn)行證券投資是主要的投資方式之一。投資的目的是為了獲取收益，或者說(shuō)是為了獲取最大化的收益，而這里面同時(shí)也存在著一個(gè)不容忽視的事實(shí)：要獲取較大的收益，就要冒較大的風(fēng)險(xiǎn)；而冒較小的風(fēng)險(xiǎn)，獲取的只能是較小的收益。風(fēng)險(xiǎn)和收益是一對(duì)矛盾，這是自利行為原則和雙方交易原則下投資者市場(chǎng)博弈的結(jié)果，任何投資者都必須充分樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，即怎樣解決風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的矛盾。其最終的決策結(jié)果應(yīng)該是尋求風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡。

風(fēng)險(xiǎn)是指未來(lái)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)結(jié)果的不確定性，我們可以將風(fēng)險(xiǎn)總體上劃分為兩大類(lèi)：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)只對(duì)某些行業(yè)或個(gè)別企業(yè)產(chǎn)生影響，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)亦稱(chēng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，它對(duì)整個(gè)市場(chǎng)所有企業(yè)都產(chǎn)生影響，如經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)、利率的調(diào)整、通貨膨脹的發(fā)生等。針對(duì)這兩種風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)呢？基本的做法就是通過(guò)投資組合來(lái)分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)提高風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬來(lái)彌補(bǔ)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失從而達(dá)到期望的報(bào)酬率。筆者將從這兩個(gè)方面來(lái)論述證券投資組合中風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡問(wèn)題。

一、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，投資者經(jīng)常將一部分資金投放于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（如購(gòu)買(mǎi)國(guó)債），將另一部分資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合以獲取更高的報(bào)酬，此時(shí)面臨的一個(gè)問(wèn)題是：怎樣組合才能獲取最高的報(bào)酬呢？

假如投資者將全部自有資金都投放于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，那么他至少可獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，當(dāng)然這是一種極端的做法，通常投資者會(huì)考慮將多少資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以獲取較高的報(bào)酬。假如有x比例的資金用于風(fēng)險(xiǎn)投資，以rf表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，以rp表示風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，則預(yù)期報(bào)酬率e(r)=rf (1-x)+rp x, 亦即e(r）=rf+(rp-rf)x, 在風(fēng)險(xiǎn)特定的情況下，投資者會(huì)去追求(rp-rf)的最大化，即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的最大化。而最優(yōu)的投資機(jī)會(huì)線(xiàn)就是我們所說(shuō)的資本市場(chǎng)線(xiàn)（cml）,即投資組合直線(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)投資組合有效邊界相切時(shí)的直線(xiàn)，這就在理論上解決了決策的問(wèn)題：投資者要想獲得最高的報(bào)酬就應(yīng)該沿著資本市場(chǎng)線(xiàn)投資。當(dāng)然投資者可以選擇將多大比例的資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：保守的投資者可能會(huì)將更多的資金投于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，冒進(jìn)的投資者可能會(huì)將更多的資金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，或?qū)⑷抠Y金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，甚至還會(huì)以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

當(dāng)然，事實(shí)上投資者很難確定單位風(fēng)險(xiǎn)下哪一種投資組合的單位風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)最大，從而難以找到最佳的投資組合，但資本市場(chǎng)線(xiàn)仍然為投資者指明了決策的方向，筆者愿意對(duì)此作出積極的展望：伴隨著證券市場(chǎng)監(jiān)管的推進(jìn)、信息披露制度的完善和弱勢(shì)有效市場(chǎng)向強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)（競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)）的演變，“信息失靈”和“市場(chǎng)失靈”得以更好的抑制，資本市場(chǎng)線(xiàn)對(duì)于投資組合的決策價(jià)值將會(huì)得以更加充分地體現(xiàn)。

二、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

我們假設(shè)投資者已經(jīng)通過(guò)足夠的投資組合將非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散掉了，面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者會(huì)通過(guò)得到系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)達(dá)到預(yù)期的報(bào)酬率。資本資產(chǎn)定價(jià)模型在不需要確定單個(gè)證券期望報(bào)酬率的情況下能夠確定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效投資組合，這無(wú)疑為持有多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的決策者提供了決策的方法，并使決策變得相對(duì)簡(jiǎn)單。在公式e(r)=rf+€%[(rm-rf)中（rm為市場(chǎng)投資組合的平均報(bào)酬率），在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率rf和市場(chǎng)投資組合的平均報(bào)酬率rm確定的情況下，€%[作為衡量風(fēng)險(xiǎn)投資組合市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)成為決策的關(guān)鍵。€%[的確定對(duì)于投資者絕非易事，通常證券市場(chǎng)基于歷史數(shù)據(jù)來(lái)估計(jì)€%[，在宏微觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定的情況下，€%[在一定時(shí)期內(nèi)應(yīng)該是合理的。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型對(duì)于投資者的決策究竟有多大的現(xiàn)實(shí)意義，對(duì)此理論界和實(shí)務(wù)界莫衷一是。因?yàn)槟Ｐ偷慕⒈旧硎腔谝恍┘僭O(shè)的：（一）投資者可以按照競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)價(jià)格買(mǎi)入或賣(mài)出所有證券，并且不考慮稅收因素；（二）投資者可以按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入和貸出資金；（三）在確定風(fēng)險(xiǎn)的情況下，投資者會(huì)按資本市場(chǎng)線(xiàn)投資選擇報(bào)酬最高的投資組合；（四）對(duì)于證券的風(fēng)險(xiǎn)、相關(guān)系數(shù)和期望報(bào)酬率，投資者具有同質(zhì)的預(yù)期。

“競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)”的建立是一個(gè)歷史的過(guò)程，面對(duì)同樣的信息，由于決策者對(duì)信息的解讀和判斷存在差異，要達(dá)到同質(zhì)預(yù)期是難以實(shí)現(xiàn)的，資本資產(chǎn)定價(jià)模型在實(shí)際運(yùn)用

中受到了限制，但其本身里程碑式的意義卻是不容否認(rèn)的，它科學(xué)地將風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的內(nèi)在關(guān)系描述出來(lái)，建立起風(fēng)險(xiǎn)投資組合和市場(chǎng)組合之間風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的最佳權(quán)衡。筆者相信，隨著國(guó)內(nèi)國(guó)際資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，資本資產(chǎn)定價(jià)模型必將在投資決策中發(fā)揮更大的作用。

參考文獻(xiàn)：

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第2篇：資本市場(chǎng)線(xiàn)的應(yīng)用范文

一、資本資產(chǎn)定價(jià)理論簡(jiǎn)介

（一）理論淵源 資本資產(chǎn)定價(jià)理論是在馬克維茨投資組合理論和資本市場(chǎng)理論基礎(chǔ)上形成發(fā)展起來(lái)的一種證券投資理論，主要研究證券市場(chǎng)中資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的關(guān)系，以及均衡價(jià)格是如何形成的。 1952年，馬柯維茨在《金融雜志》上發(fā)表其題為《投資組合的選擇》的博士論文是現(xiàn)代金融學(xué)的第一個(gè)突破，他在該文中確定了最小方差資產(chǎn)組合集合的思想和方法，開(kāi)創(chuàng)了對(duì)投資進(jìn)行整體管理的先河，奠定了投資理論發(fā)展的基石。

1964年，威廉·夏普在馬柯維茨的投資組合理論的基礎(chǔ)上首次提出資本資產(chǎn)定價(jià)模型。CAPM是第一個(gè)在不確定條件下，使投資者實(shí)現(xiàn)效用最大化的資產(chǎn)定價(jià)模型，導(dǎo)致了西方金融理論的一場(chǎng)革命。其中心特點(diǎn)是只有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)才在股票定價(jià)中起作用，股票的報(bào)酬與股票系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的量度β成正比。

之后，林特（1965）和莫森（1966）對(duì)資本市場(chǎng)總體定價(jià)行為進(jìn)行了深入研究并各自提出了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)均衡模型。他們的研究方法有所不同，但是思想和研究的結(jié)果是一致的。1990年，威廉·夏普因?yàn)橘Y本資產(chǎn)定價(jià)模型的創(chuàng)建而獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。

（二）CAPM的假設(shè)條件資本資產(chǎn)定價(jià)模型建立在以下基本假設(shè)之上：所有投資者都追求當(dāng)期報(bào)酬最大化，并以各組合的期望報(bào)酬和標(biāo)準(zhǔn)差為基礎(chǔ)進(jìn)行投資組合選擇；市場(chǎng)是完全有效的，所有投資者擁有同樣的預(yù)期，即投資者對(duì)所有資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬、方差和協(xié)方差等均有完全相同的估計(jì)；所有投資者都可以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)限制的借入或貸出資金；沒(méi)有稅金和交易成本；所有投資者都是價(jià)格接受者，任何一個(gè)投資的買(mǎi)賣(mài)行為都不會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響；所有資產(chǎn)的數(shù)量是固定不變的；所有的資產(chǎn)都可以被完全細(xì)分，擁有充分的流動(dòng)性。

（三）模型描述資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以表示為：

Rp=Rf+β× （RM-Rf）

其中：Rp是資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的報(bào)酬率；Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；β為給定資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，RM是市場(chǎng)組合的報(bào)酬率。

從模型當(dāng)中我們可以看出，資產(chǎn)或投資組合的期望報(bào)酬率取決于三個(gè)因素:無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率率Rf，通常將國(guó)庫(kù)券的報(bào)酬率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β，β系數(shù)是某一投資組合的風(fēng)險(xiǎn)程度與市場(chǎng)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)程度之比。β越大，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)越高，要求的報(bào)酬率越高，反之，β越小，要求的報(bào)酬率越低；風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，即RM-Rf，是投資者為補(bǔ)償承擔(dān)超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的額外風(fēng)險(xiǎn)而要求的報(bào)酬，即市場(chǎng)組合報(bào)酬率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率之差。

二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型推導(dǎo)

（一）資本市場(chǎng)線(xiàn)在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中，預(yù)期報(bào)酬代表所有投資者可能得到的最好的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)，預(yù)期報(bào)酬與標(biāo)準(zhǔn)差之間表示風(fēng)險(xiǎn)——報(bào)酬權(quán)衡的線(xiàn)稱(chēng)為資本市場(chǎng)線(xiàn)。

如圖1所示，A表示所有投資組合的機(jī)會(huì)集；曲線(xiàn)XMN代表有效集或有效邊界，同機(jī)會(huì)集A相比較，有效集上的組合更有優(yōu)勢(shì)，即相同的風(fēng)險(xiǎn)下，有效集上的組合報(bào)酬高，相同的報(bào)酬下，有效集上的組合風(fēng)險(xiǎn)小；Rf表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，從Rf開(kāi)始，做有效集的切線(xiàn)，切點(diǎn)為M，這條直線(xiàn)就是資本市場(chǎng)線(xiàn)（CML），可以用公式表示為 ：

RP=Rf+re* p

其中Rp為任意有效組合P的報(bào)酬率，Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（純利率），re為資本市場(chǎng)線(xiàn)的斜率， p為有效組合P的標(biāo)準(zhǔn)差（風(fēng)險(xiǎn)）。

雖然理智的投資者可能選擇XMN線(xiàn)上的任何有效組合，但是由于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的存在，使得投資者可以同時(shí)持有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和證券組合，這種組合位于資本市場(chǎng)線(xiàn)MRf上。MRf上的組合與XMN上的組合相比，它的報(bào)酬高而風(fēng)險(xiǎn)與之相同，甚至風(fēng)險(xiǎn)更小，或者風(fēng)險(xiǎn)小而報(bào)酬相同或更高。

風(fēng)險(xiǎn)厭惡者可以選擇貸出資金，比如購(gòu)買(mǎi)政府債券，降低風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然這樣同時(shí)也降低了預(yù)期報(bào)酬率；風(fēng)險(xiǎn)喜好者可以選擇借入資金，增加投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資金，來(lái)提高預(yù)期報(bào)酬率。

總期望報(bào)酬率=Q﹡風(fēng)險(xiǎn)組合預(yù)期報(bào)酬率+（1-Q）*無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率

其中，Q代表投資于風(fēng)險(xiǎn)組合的資金比例，1-Q代表投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資金比例，如果貸出資金，Q將小于1，如果借入資金，Q將大于1。

（二）證券市場(chǎng)線(xiàn)按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型理論，單一證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可由β系數(shù)來(lái)度量，而且其風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬之間的關(guān)系可由證券市場(chǎng)線(xiàn)來(lái)描述。證券市場(chǎng)線(xiàn)（SML）揭示了市場(chǎng)上所有風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)的均衡期望報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，用公式表示為：

Ri = Rf + β （Rm - Rf ）

其中，Ri 是第i個(gè)股票的必要報(bào)酬率，Rf 是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，Rm 是平均股票的要求報(bào)酬率，即β=1時(shí)的股票報(bào)酬率，Rm - Rf是投資者為補(bǔ)償承擔(dān)超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的額外風(fēng)險(xiǎn)所要求的報(bào)酬率，即風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。

如圖2所示，證券市場(chǎng)線(xiàn)的斜率表示市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)厭惡的程度，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡感越強(qiáng)，斜率越大，要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償越多，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡感越小，斜率越小，要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償也就越少；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rf是證券市場(chǎng)線(xiàn)的截距。

證券市場(chǎng)線(xiàn)很清晰地反映了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬率與其所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)β系數(shù)之間呈線(xiàn)性關(guān)系，充分體現(xiàn)了高風(fēng)險(xiǎn)高報(bào)酬的原則。同時(shí)投資者要求的預(yù)期報(bào)酬率不僅取決于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，還取決于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償程度。它適用于單個(gè)證券和證券組合，既適用于有效組合，也適用于無(wú)效組合。

三、資本資產(chǎn)定價(jià)模型在我國(guó)應(yīng)用的局限性

（一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型本身假設(shè)的局限性 資本資產(chǎn)定價(jià)模型就建立在一系列假設(shè)前提之上的，這些假設(shè)或多或少存在一些不合理的地方：

（1）有效市場(chǎng)假設(shè)不成立。有效市場(chǎng)是指這樣一種市場(chǎng)，在這個(gè)市場(chǎng)上，所有信息都會(huì)很快被市場(chǎng)參與者領(lǐng)悟并立刻反映到市場(chǎng)價(jià)格之中，整個(gè)市場(chǎng)沒(méi)有摩擦，沒(méi)有交易成本和稅收，整個(gè)市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng)，這在現(xiàn)實(shí)中是根本不存在的。在此基礎(chǔ)上，所有投資者擁有同樣的預(yù)期這一假設(shè)也不成立。

（2）所有投資者都可以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)限制的借入或貸出資金的假設(shè)不成立。出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮，投資者不可能從市場(chǎng)上無(wú)限制的借入資金，也不可能將自己的資金無(wú)限制的貸出，更不可能以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借貸資金，所以這個(gè)假設(shè)是不成立的。

（3）沒(méi)有稅金和交易成本這一假設(shè)也是不成立的，證券的買(mǎi)賣(mài)都需要花費(fèi)一定的交易費(fèi)用，上繳一定的交易稅金。

（4）資產(chǎn)的數(shù)量是固定不變的假設(shè)不成立。在證券市場(chǎng)上，資產(chǎn)的數(shù)量是隨時(shí)變化的，不可能固定不變。

（二）我國(guó)證券市場(chǎng)的局限性 我國(guó)證券市場(chǎng)成立于20世紀(jì)80年代末，相對(duì)于西方國(guó)家相對(duì)成熟的市場(chǎng)，我國(guó)證券市場(chǎng)還存在很多問(wèn)題，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（1）市場(chǎng)信息透明度低，信息披露不完善。有效市場(chǎng)要求信息完全公開(kāi)，所有投資者都可以同時(shí)免費(fèi)的獲得所有信息，并且市場(chǎng)信息可以立即反映到證券價(jià)格上來(lái)。但是，在我國(guó)證券市場(chǎng)上，信息透明度低，投資者獲得信息不同步。另外，由于我國(guó)法規(guī)還不健全，還有市場(chǎng)主體利益問(wèn)題，導(dǎo)致市場(chǎng)信息披露不完善，漏報(bào)、隱瞞、謊報(bào)現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。所以，很多研究者都指出，我國(guó)證券市場(chǎng)正處于弱有效和非有效狀態(tài)。

（2）股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，流動(dòng)性差。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)證券市場(chǎng)上發(fā)行的股票，60%屬于國(guó)有股和法人股。我國(guó)法律法規(guī)對(duì)國(guó)有股和法人股的流通有很多限制規(guī)定，例如，發(fā)起人持有的股份，自公司成立之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓?zhuān)欢?、監(jiān)事、高級(jí)管理人員在任職期間每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過(guò)其所持有本公司股份總數(shù)的25%等。由于國(guó)有股、法人股占的比重大，同時(shí)又不能隨意轉(zhuǎn)讓?zhuān)蛯?dǎo)致了整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性差。

（3）交易費(fèi)用高。目前，我國(guó)證券交易費(fèi)用主要包括委托費(fèi)、傭金、印花稅、過(guò)戶(hù)費(fèi)等，費(fèi)用是歐美等成熟市場(chǎng)的3—4倍。轉(zhuǎn)貼于

四、提高資本資產(chǎn)定價(jià)模型在我國(guó)適用性的建議

（一）加強(qiáng)監(jiān)管，推動(dòng)信息透明化信息透明度低、披露不完善，使我國(guó)證券市場(chǎng)處于弱有效和非有效狀態(tài)，嚴(yán)重限制了資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用，同時(shí)導(dǎo)致了市場(chǎng)混亂、股價(jià)不合理等現(xiàn)象的存在。為此，各部門(mén)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)信息披露的監(jiān)管，完善信息披露制度，對(duì)應(yīng)披露的信息、披露時(shí)間等問(wèn)題要明確規(guī)定，做到有章可循、有法可依。

（二）解決股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理的問(wèn)題 由于我國(guó)股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，國(guó)有股、法人股所占比重過(guò)大，又不能隨意上市流通，導(dǎo)致了市場(chǎng)供求出現(xiàn)矛盾，投機(jī)現(xiàn)象盛行。解決好這一問(wèn)題，能夠提高我國(guó)證券市場(chǎng)的有效性，從而提高資本資產(chǎn)定價(jià)模型的適用性。

（三）發(fā)展證券投資中介機(jī)構(gòu)目前，我國(guó)證券市場(chǎng)上的投資者大多是直接投資上市公司股票，而不是通過(guò)證券投資機(jī)構(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)投資，而且作為投資者個(gè)人來(lái)說(shuō)，很難獲得風(fēng)險(xiǎn)分散利益，同時(shí)，投資者個(gè)人又在證券市場(chǎng)上處于弱勢(shì)地位。發(fā)展有效率的證券投資中介機(jī)構(gòu)，通過(guò)與上市公司之間的博弈，可以推動(dòng)信息披露制度的完善， 使我國(guó)證券市場(chǎng)信息更加透明，提高我國(guó)證券市場(chǎng)的有效性。

五、結(jié)論

雖然資本資產(chǎn)定價(jià)模型的前提假設(shè)有很多不成立，我國(guó)市場(chǎng)的有效性也比較弱，但是運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)進(jìn)行證券投資決策分析，可以為投資者解決很多問(wèn)題，比如計(jì)算預(yù)期報(bào)酬率、為資產(chǎn)定價(jià)、評(píng)估資產(chǎn)組合的業(yè)績(jī)等，所以我們必須改善市場(chǎng)環(huán)境，加強(qiáng)證券市場(chǎng)有效性的建設(shè)，以此來(lái)提高資本資產(chǎn)定價(jià)模型的適用性。

參考文獻(xiàn)：

［1］馬崇明：《論資本資產(chǎn)定價(jià)模型及其研究進(jìn)展》，《財(cái)會(huì)通訊》2007年第3期。

［2］黃萍，韋增欣：《資本資產(chǎn)定價(jià)模型理論及應(yīng)用》，《科技經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)》2006年第10期。

第3篇：資本市場(chǎng)線(xiàn)的應(yīng)用范文

毋庸置疑,那時(shí)候,他是這個(gè)時(shí)代的榜樣和見(jiàn)證之一。2003年創(chuàng)立分眾傳媒、2005年登陸納斯達(dá)克、2008年以80億美元市值成就納斯達(dá)克市值第一的中國(guó)概念股――這樣一飛沖天式的成功,完全顛覆了前輩如柳傳志、南存輝等企業(yè)家臥薪嘗膽數(shù)十年方成大器的創(chuàng)富路徑。資本的力量似乎是無(wú)窮的。

再見(jiàn)江南春,他說(shuō)話(huà)語(yǔ)速依然很快,依然激情四射,連手機(jī)都還是用的四年前那款――據(jù)說(shuō)連發(fā)短信都已經(jīng)不太靈便。記者問(wèn)他最大的改變到底是什么,他沉吟半天才說(shuō):“分眾不會(huì)再談什么數(shù)字媒體集團(tuán)?！?/p>

這是四年來(lái),他得到的最大教訓(xùn)。

從懵懂中被資本推上云端,到一夜之間被資本拋棄;從在資本的刺激與重壓下偏執(zhí)前行,到最后終于掙脫資本的束縛舉重若輕;從被動(dòng)地盲目跟隨資本市場(chǎng)游戲規(guī)則起舞,到主動(dòng)地自主探求企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的未來(lái)走向……與資本的博弈,注定是江南春這四年人生的主題。他的這個(gè)四年,甚至可以成為資本市場(chǎng)上中國(guó)式沉浮的范本。

在那些比以往任何時(shí)候都要?jiǎng)×业膭?dòng)蕩、起伏、陣痛和變遷背后,他在思考些什么?又改變些什么?

風(fēng)暴眼

2008年3月5日,江南春35歲,大器早成。他卻突然卸任分眾CEO,僅擔(dān)任董事局主席,在無(wú)數(shù)聚光燈的照耀下,看似完美地華麗轉(zhuǎn)身。

打擊就在這時(shí)接踵而至。

先是2008年央視“3•15晚會(huì)”曝光手機(jī)垃圾短信制造者,矛頭直指分眾無(wú)線(xiàn)。消息一出,分眾股價(jià)兩日內(nèi)大幅縮水超過(guò)30%,從45美元降至30美元左右。正籌劃獨(dú)立上市的分眾無(wú)線(xiàn),頓時(shí)也亂了陣腳。盡管事后自查,分眾無(wú)線(xiàn)是因?yàn)槭召?gòu)多家公司,還來(lái)不及肅清管理,被收購(gòu)的公司可能還有不良行為,但一切已無(wú)濟(jì)于事。分眾無(wú)線(xiàn)很快被關(guān)停。江南春的“數(shù)字媒體集團(tuán)”夢(mèng)就此折了一翼。

然后是璽誠(chéng)。當(dāng)初在賣(mài)場(chǎng)視頻廣告市場(chǎng)上,璽誠(chéng)與分眾可謂分庭抗禮。因此為了盡快完成收購(gòu),除了已經(jīng)付出的1.68億美元真金白銀,江南春還提出一個(gè)誘人條件――如果兩年內(nèi)璽誠(chéng)業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo),分眾還將拿出1.8億美元的現(xiàn)金加股票。但是后來(lái),等到真正收購(gòu)過(guò)來(lái)了,分眾一時(shí)又的確沒(méi)有精力接手璽誠(chéng)的業(yè)務(wù)。2008年11月,璽誠(chéng)因業(yè)績(jī)不佳被迫宣布重組,江南春為此付出的代價(jià)是:在2008年第四季度一次性為重組支出約2億美元。此后,璽誠(chéng)的運(yùn)營(yíng)每況愈下,以至于到2008年底,無(wú)奈只有“璽誠(chéng)不要了”。

于是這兩次耗資巨大的收購(gòu),最終都成了虧本買(mǎi)賣(mài)。成為分眾跌落云端的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

回顧過(guò)去,很多細(xì)節(jié)江南春不再回避?！笆召?gòu)過(guò)程中,我們沒(méi)有做過(guò)一個(gè)恰當(dāng)?shù)谋M職調(diào)查,第一,因?yàn)槲覀兪歉?jìng)爭(zhēng)對(duì)手,它不讓我們做盡職調(diào)查,怕我們了解清楚了不買(mǎi);第二,它自己就要去美國(guó)上市了,如果成功,還可以融到1億多美金,它就有更多的底氣跟我們打?！泵鎸?duì)這種兩難選擇,江南春最終在璽誠(chéng)上市前最后一天,基于定價(jià)買(mǎi)下了它。

“早知道2008年市場(chǎng)會(huì)這么差,我就根本不用去買(mǎi),這個(gè)公司可能自己就消亡了,或者只值3000萬(wàn)美金?！?/p>

但這還不僅僅是“買(mǎi)貴了”,或是“買(mǎi)的時(shí)機(jī)不對(duì)”。關(guān)鍵還在于是否“買(mǎi)對(duì)了”,是否跟你的核心業(yè)務(wù)相匹配,是否能夠很快消化。

如果從更深層次上追究,這兩次打擊,也許不過(guò)是資本市場(chǎng)上種種矛盾的集中爆發(fā)。

憑借資本的力量,2005年登陸納斯達(dá)克僅僅三個(gè)月之后,分眾就以1.83億美元收購(gòu)框架傳媒;2006年1月,又以3.25億美元合并聚眾傳媒。這是兩次成功的收購(gòu),此后,在樓宇電視廣告運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)上,分眾再無(wú)對(duì)手。

但是與此同時(shí),江南春也陷入了一個(gè)“怪圈”。

一方面,資本市場(chǎng)的期待被放大了?！胺直娛降牟①?gòu)擴(kuò)張”甚至成為2007年前后投資界最熱門(mén)的詞匯之一。這種必須要推動(dòng)股價(jià)前進(jìn)和維持高成長(zhǎng)率的壓力,壓迫著江南春。面對(duì)記者的追問(wèn),他回憶:“當(dāng)分眾處于市盈率30倍的水平,以6倍溢價(jià)收購(gòu)一家公司以后,可以立即提高每股收益率。”收購(gòu)成了他消化壓力的最快途徑;

另一方面,前兩次收購(gòu)的成功,也刺激了江南春。他感到自己有能力盡快做大。

就在這種種外力內(nèi)因的推動(dòng)下,江南春宣布,要打造“中國(guó)最大的數(shù)字媒體集團(tuán)”。從此,分眾開(kāi)始一系列大手筆收購(gòu)。短短兩三年,江南春收購(gòu)了60多家公司,其中手機(jī)廣告公司高達(dá)9家,總耗資近1億美元,互聯(lián)網(wǎng)廣告公司7家,耗資近5億美元。

這無(wú)疑是資本市場(chǎng)孜孜以求的“傳奇”,分眾登陸納斯達(dá)克之初,市值僅為7億美元,直到2008年初超過(guò)80億美元市值,短短兩年半,膨脹了十倍不止!然而這也是資本市場(chǎng)再典型不過(guò)的悖論,不過(guò)一兩個(gè)月,江南春便置身于風(fēng)暴的中心。

為誘惑“埋單”

事實(shí)上,當(dāng)時(shí)不僅是手機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)廣告,分眾的觸角早已伸到戶(hù)外廣告牌和廣告屏、影院內(nèi)的電影映前廣告,甚至加油站數(shù)字廣告屏等。它看上去已經(jīng)不像一家“分”眾公司。攤子鋪得太大,管理能力明顯跟不上。

江南春承認(rèn)“分眾走了彎路”,當(dāng)初有些收購(gòu)只是為了滿(mǎn)足投資者對(duì)“數(shù)字媒體集團(tuán)”的想象?；蛟S還有句話(huà)他沒(méi)說(shuō),當(dāng)時(shí)市場(chǎng)太瘋狂,資本的誘惑太大,因此分眾盲目跟隨資本市場(chǎng)起舞,從一開(kāi)始方向就錯(cuò)了。

現(xiàn)在到了為這些誘惑“埋單”的時(shí)間。

用江南春的話(huà)說(shuō),錯(cuò)了就要改,不能執(zhí)著于沉沒(méi)成本,至少分眾根基還在。于是,不管當(dāng)初花了多少錢(qián),分眾還是開(kāi)始重組、關(guān)?；蚴莿冸x那些收購(gòu)來(lái)的公司,包括一些邊緣化業(yè)務(wù),一些“市場(chǎng)規(guī)模還沒(méi)形成”的新興業(yè)務(wù)。當(dāng)然,這些都要計(jì)入虧損。

那時(shí)候,江南春對(duì)經(jīng)濟(jì)大勢(shì)的預(yù)期還是樂(lè)觀(guān)的。為了消除這些動(dòng)作帶來(lái)的負(fù)面影響,就在2008年10月,分眾CEO譚智還前往美國(guó)穩(wěn)定投資者信心,甚至預(yù)期分眾2008年第四季度收入將會(huì)達(dá)到7900萬(wàn)美元。市場(chǎng)一片叫好之聲。

然而資本市場(chǎng)不可預(yù)測(cè)的兇險(xiǎn),遠(yuǎn)非江南春所能想象。

突如其來(lái)的一場(chǎng)金融風(fēng)暴,把全世界都拖下了水。

大把企業(yè)倒閉,沒(méi)死的也要節(jié)衣縮食,誰(shuí)還大力投什么廣告?整個(gè)中國(guó)廣告業(yè)哀鴻遍野,尤其是分眾的核心廣告渠道遠(yuǎn)不如傳統(tǒng)媒體強(qiáng)勢(shì)。于是,分眾第四季度最終收入僅為5000萬(wàn)美元。

這本不算一個(gè)太差的業(yè)績(jī),但戲劇性的一幕隨之出現(xiàn):基于金融危機(jī)造成的巨大市場(chǎng)影響,2008年11月10日,分眾了不良的第四季度業(yè)績(jī)預(yù)期,這導(dǎo)致分析師紛紛下調(diào)評(píng)級(jí),再加上第二天市場(chǎng)大勢(shì)極為不振,11月11日,分眾市值“突如其來(lái)”地大跌45%,股價(jià)幾乎被腰斬到8美元左右。幾天后,復(fù)星國(guó)際開(kāi)始了針對(duì)分眾股票的收購(gòu)。

當(dāng)時(shí)江南春正在新加坡度假,聞?dòng)嵈掖亿s回上海。然而局面卻遠(yuǎn)非他所能控制。資本市場(chǎng)從來(lái)用腳投票,分眾股價(jià)最低跌到4.8美元,市值僅12億美元左右,蒸發(fā)大半。

來(lái)得快去得也快。他曾經(jīng)最仰仗的資本市場(chǎng),最終率先將他拋棄。也許正因?yàn)樗辉羞^(guò)前輩企業(yè)家那樣坎坷的創(chuàng)富經(jīng)歷,成功仿佛來(lái)得過(guò)于容易,資本的力量被無(wú)限放大,分眾才會(huì)越走越偏執(zhí)。

無(wú)奈中,江南春做出決定,將分眾的樓宇電視廣告等主營(yíng)業(yè)務(wù)合并給新浪。

生死抉擇之下,斷臂便成為必須承受之痛?；蛟S這是當(dāng)時(shí)環(huán)境下,他唯一能做出的最正確的決定。但這同時(shí)也是一個(gè)悲壯的決定。因?yàn)檫@不僅僅是占分眾營(yíng)業(yè)收入52%、毛利潤(rùn)73%的核心業(yè)務(wù),更是他付諸心力一手開(kāi)創(chuàng)的行業(yè)。數(shù)年之間,從大肆并購(gòu)到剝離資產(chǎn),再到被人合并,個(gè)中滋味,唯其自知。

2008年12月22日,新浪宣布合并分眾的戶(hù)外數(shù)字廣告業(yè)務(wù),江南春沒(méi)有出席新聞會(huì)。

去集團(tuán)化之變

那幾乎是最壞的時(shí)候,股價(jià)震蕩,外界質(zhì)疑。在最低谷,就連同一戰(zhàn)壕的戰(zhàn)友譚智也離開(kāi)了江南春。

外界猜測(cè)是因?yàn)樽T智不同意跟新浪合并,而譚智離開(kāi)后,原框架過(guò)來(lái)的一些老員工甚至高管,也集體作鳥(niǎo)獸散――這被形容為分眾又一次地震。

記者將這個(gè)問(wèn)題拋給江南春,他卻只沉重地說(shuō),“當(dāng)時(shí)老譚是替我埋單”。畢竟,分眾當(dāng)時(shí)的局面,需要一個(gè)“替罪羊”。然而他認(rèn)為,“當(dāng)時(shí)整個(gè)集團(tuán)層面上,副總裁都在”,談不上人事地震。對(duì)于那些跟隨譚智離開(kāi)的人,他也很理解,“我們收購(gòu)框架時(shí),很多人只是因?yàn)橐郧暗睦习逶?所以才繼續(xù)干,現(xiàn)在老譚走了,很多人也跟著走了,很正常”。

其實(shí)這也從側(cè)面反映出,即便成功如框架這樣的收購(gòu),在人事問(wèn)題上,也并沒(méi)有完全整合到位。

2009年1月,江南春不得不出山,重拾分眾CEO職務(wù)。畢竟在分眾,他不僅是創(chuàng)始人,更是獨(dú)具傳奇色彩的“英雄”?！笆袌?chǎng)已經(jīng)動(dòng)蕩成這個(gè)樣子了,總要出來(lái)干活吧?！彼某錾?首先就極大鼓舞了分眾員工的士氣。

還好金融危機(jī)對(duì)中國(guó)廣告業(yè)的沖擊漸漸過(guò)去,市場(chǎng)正在慢慢復(fù)蘇。接下來(lái),2009年9月,“新浪分眾”的交易因?yàn)樯嫦訅艛鄾](méi)能通過(guò)商務(wù)部的審批。新浪最終選擇放棄。

這時(shí)候分眾股價(jià)已經(jīng)回升到8.6美元左右,已經(jīng)緩過(guò)勁兒來(lái)――不得不說(shuō),這次死里逃生,江南春有些僥幸。

大難不“死”,促使他開(kāi)始從頭反思,除了對(duì)金融危機(jī)的應(yīng)對(duì)不足,分眾的問(wèn)題在哪里?這個(gè)公司的價(jià)值觀(guān)到底是什么?是為了追求投資者利益最大化,還是為了創(chuàng)新滿(mǎn)足客戶(hù)需求?過(guò)去,他追求的是“市值最大化”,現(xiàn)在是不是應(yīng)該考慮“可持續(xù)發(fā)展”?過(guò)去,他的口頭禪是“約他們談?wù)剝r(jià)錢(qián)”,現(xiàn)在他想說(shuō),“看競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手做得好,不去學(xué)習(xí)人家的長(zhǎng)處,只想著去把它收購(gòu)過(guò)來(lái),這樣的公司有什么管理?”

如果說(shuō),之前所做的一切,埋單也好,剝離也好,復(fù)出也好,都是為形勢(shì)所迫,按資本市場(chǎng)設(shè)定的游戲規(guī)則做出的被動(dòng)反應(yīng),那么在這次有些僥幸的“逃生”經(jīng)歷后,他開(kāi)始第一次真正理性思考資本的意義。當(dāng)災(zāi)難降臨的時(shí)候,“客戶(hù)第一,賺錢(qián)只是順便”――這樣簡(jiǎn)單的道理,江南春終于看破。資本不再是至高無(wú)尚的指揮棒。至此,他做“最大的數(shù)字媒體集團(tuán)”的夢(mèng)想,煙消云散。

他開(kāi)始致力于將分眾拉回“原點(diǎn)”。樓宇、電梯和賣(mài)場(chǎng)廣告聯(lián)播網(wǎng)――這才是分眾賴(lài)以安身立命的根基。

這是一次回爐修煉的過(guò)程,從客戶(hù)出發(fā),從產(chǎn)品出發(fā),此去豁然開(kāi)朗。其一,分眾在一二線(xiàn)城市的刊掛率高達(dá)80%～90%,針對(duì)這部分市場(chǎng),江南春開(kāi)始對(duì)樓宇電視進(jìn)行高清化升級(jí),集中于30個(gè)一二線(xiàn)城市的重點(diǎn)區(qū)域,首批數(shù)量2萬(wàn)臺(tái),以19英寸或22英寸為主。既為客戶(hù)提供更高質(zhì)量的服務(wù),又為下一步提價(jià)做足準(zhǔn)備;

其二,渠道下沉,布局三四線(xiàn)城市,形成新的業(yè)績(jī)支撐點(diǎn)。一二線(xiàn)城市撤換下來(lái)的液晶屏,分眾就投放到三四線(xiàn)城市。譬如在東莞,分眾就計(jì)劃將1000塊液晶屏增加到2000塊?！翱蛻?hù)的渠道下沉,讓我們決定跟隨客戶(hù)在這塊市場(chǎng)上尋找機(jī)會(huì)?！比珖?guó)一共有30個(gè)此類(lèi)城市被列入分眾的“終端倍增計(jì)劃”,為期一年,計(jì)劃投資5000萬(wàn)～7000萬(wàn)人民幣。

跟以前動(dòng)輒上億美金的大手筆收購(gòu)相比,這些錢(qián)似乎微不足道,但是這跟以前圍繞資本市場(chǎng)起舞的思路完全不同,“這些都是以前很少考慮的,那時(shí)就講市場(chǎng)覆蓋,要求增加銷(xiāo)售人員,要求不斷地增加新的樓宇、新的場(chǎng)所,沒(méi)有規(guī)劃?，F(xiàn)在我們做的至少是3～5年的規(guī)劃。”為此,分眾還在上海成立了一個(gè)200多人的研發(fā)團(tuán)隊(duì),為將來(lái)的應(yīng)用做準(zhǔn)備。

“沉”下去的同時(shí),那些橫生的“枝節(jié)”也被毫不留情地砍掉了。2010年3月,好耶管理層、董事會(huì)以及部分員工出資1330萬(wàn)美元收購(gòu)好耶38%的股份,其旗下公司亦脫離分眾。

第4篇：資本市場(chǎng)線(xiàn)的應(yīng)用范文

關(guān)鍵詞： 多層次資本市場(chǎng)； 轉(zhuǎn)板制度； 功能分析

中圖分類(lèi)號(hào)： D922 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A 文章編號(hào)： 1673-9973（2014）01-0091-05

引言

黨的十報(bào)告提出要“深化金融體制改革，健全促進(jìn)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)代金融體系，加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)”，強(qiáng)調(diào)資本市場(chǎng)建設(shè)的多層次性。黨的十八屆三中全會(huì)補(bǔ)充提出“建設(shè)統(tǒng)一開(kāi)放、競(jìng)爭(zhēng)有序的市場(chǎng)體系”，強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)體系的有序競(jìng)爭(zhēng)性。

為構(gòu)建我國(guó)資本市場(chǎng)的多層次性和有序競(jìng)爭(zhēng)性，我國(guó)加快了資本市場(chǎng)多層次建設(shè)的步伐。2013年1月北京中關(guān)村股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式更名全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)新三板），標(biāo)志著我國(guó)完全以非上市公眾公司為核心組成的證券市場(chǎng)板塊，將成為理論界期待已久的新三板市場(chǎng)的重要組成部分，它與主板市場(chǎng)、二板市場(chǎng)，以及四板市場(chǎng)一起，構(gòu)成我國(guó)結(jié)構(gòu)合理的多層次資本市場(chǎng)。

資本市場(chǎng)多層次構(gòu)架形成后，與之配套的相關(guān)制度隨之而來(lái)，其中推動(dòng)多層次之間互動(dòng)的轉(zhuǎn)板制度，成為多層次資本市場(chǎng)繼續(xù)有效建設(shè)的最重要制度。所謂轉(zhuǎn)板，是指正在資本市場(chǎng)的某一板塊市場(chǎng)進(jìn)行交易的市場(chǎng)主體，因經(jīng)營(yíng)行為或經(jīng)營(yíng)條件的變化，基于證券市場(chǎng)規(guī)則的要求，主動(dòng)或被動(dòng)地轉(zhuǎn)移到另一板塊市場(chǎng)進(jìn)行交易的主體轉(zhuǎn)移行為。所謂轉(zhuǎn)板制度，是指國(guó)家證券監(jiān)管機(jī)關(guān)為規(guī)范證券市場(chǎng)的轉(zhuǎn)板行為，針對(duì)轉(zhuǎn)板基本要素要求，出于維護(hù)證券市場(chǎng)秩序的需要，而制定的一套完整的規(guī)范制度。構(gòu)建合理的多層次資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度，成為資本市場(chǎng)向縱深方向發(fā)展的關(guān)鍵制度。

新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)制度構(gòu)建價(jià)值的判斷有著更為敏銳的認(rèn)識(shí)，他們認(rèn)為制度作為社會(huì)運(yùn)行的游戲規(guī)則，構(gòu)造了人們?cè)谏鐣?huì)或經(jīng)濟(jì)方面發(fā)生交換的激勵(lì)結(jié)構(gòu)，制度變遷（或創(chuàng)新）則決定了社會(huì)的演進(jìn)方式。[1] 制度構(gòu)建的條件和成本限制了人們對(duì)制度的選擇，導(dǎo)致制度的相對(duì)稀缺性，[2]迫使人們對(duì)制度創(chuàng)新的熱情探索。制度的核心價(jià)值是給市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)人提供獎(jiǎng)勵(lì)與約束，刺激人們“去從事合乎社會(huì)需要的活動(dòng)”，從而改善資源配置效率，獲得比較利益等。適合需求的制度創(chuàng)新能夠降低交易成本、提供經(jīng)濟(jì)價(jià)值、創(chuàng)造合作條件、提供激勵(lì)機(jī)制、外部收益內(nèi)部化以及夠抑制機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)與行為。

當(dāng)人們接受資本市場(chǎng)的多層次性和競(jìng)爭(zhēng)性設(shè)計(jì)時(shí)，似乎對(duì)多層次結(jié)構(gòu)化后的互動(dòng)問(wèn)題還沒(méi)有來(lái)得及思考，多層次資本市場(chǎng)之間的僵化問(wèn)題接踵而至，卻把轉(zhuǎn)板問(wèn)題推向人們研究資本市場(chǎng)工作的中心。層次之間的互動(dòng)制度供給上已經(jīng)彰顯出制度的稀缺性和創(chuàng)新必要性，急需構(gòu)建資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度，為資本市場(chǎng)提供必要的制度供應(yīng)。但人們似乎并沒(méi)有真正認(rèn)識(shí)到多層次資本市場(chǎng)設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)板制度的價(jià)值和意義，為厘清人們對(duì)多層次資本市場(chǎng)構(gòu)建轉(zhuǎn)板制度的質(zhì)疑和困惑，有必要深入探討多層次資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度的基本功能。

一、完善多層次資本市場(chǎng)體系

我國(guó)證券市場(chǎng)在“局部利益”推動(dòng)下，忽視“整體利益”的思考，表現(xiàn)出強(qiáng)烈“山頭主義”和分割狀態(tài)，轉(zhuǎn)板制度建設(shè)至少應(yīng)從縱橫兩方面，打破這種“山頭主義”和分割狀態(tài)，建立完善的多層次資本市場(chǎng)體系。

（一）橫向轉(zhuǎn)板促進(jìn)市場(chǎng)管理主體良性競(jìng)爭(zhēng)

市場(chǎng)管理主體封閉運(yùn)行、各行其是，上市融資主體必然受到壓抑、流動(dòng)不暢。同時(shí)也必然導(dǎo)致市場(chǎng)管理主體缺乏競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)，服務(wù)意識(shí)淡薄，上市融資主體融資能力受到嚴(yán)重束縛，達(dá)不到資本市場(chǎng)上市融資的目的，最終嚴(yán)重影響資本市場(chǎng)多層次體系的建立和完善。

上海證券交易所、深圳證券交易所和香港聯(lián)合交易所是我國(guó)主板市場(chǎng)三大主力。鑒于政治體制和管理體制的約束，并沒(méi)有表現(xiàn)出板塊管理主體之間的協(xié)作和良性互動(dòng)關(guān)系。滬深主板早期的盲目競(jìng)爭(zhēng)以及納入證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管后完全喪失競(jìng)爭(zhēng)力。體制內(nèi)三者分工負(fù)責(zé)、封閉運(yùn)行，使多少證券精英扼腕嘆息。獨(dú)立財(cái)經(jīng)撰稿人皮海洲呼吁，應(yīng)允許滬深公司相互轉(zhuǎn)板，打破滬深股市上市終身制模式。滬港主板與深港主板因?yàn)檎误w制的原因，至今沒(méi)有形成互動(dòng)建設(shè)的問(wèn)題。①

封閉運(yùn)行現(xiàn)象在其他市場(chǎng)板塊依然如此。姍姍來(lái)遲的創(chuàng)業(yè)板不知道與中小企業(yè)板建立什么樣的溝通關(guān)系，卻與香港股市的創(chuàng)業(yè)板因體制問(wèn)題而隔海相望，有識(shí)之士強(qiáng)烈建議，應(yīng)當(dāng)按照優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)原則，積極研究制定深港兩地創(chuàng)業(yè)板互動(dòng)發(fā)展方案，并創(chuàng)造條件分步實(shí)施轉(zhuǎn)板互動(dòng)機(jī)制，充分利用境內(nèi)外兩種金融資源，建設(shè)大中華資本市場(chǎng)體系。②[3] 交投清淡的“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，③ 將擴(kuò)容工作一拖再拖。常常借助國(guó)家賦予的權(quán)力打擊市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，“獨(dú)霸”三板市場(chǎng)，面對(duì)即將誕生或已經(jīng)誕生的其他兄弟，采用驚人的手段將其扼殺在搖籃之中，④[4] 似乎省卻了橫向轉(zhuǎn)板機(jī)制良性競(jìng)爭(zhēng)的麻煩。各地產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)作為中國(guó)資本市場(chǎng)的一個(gè)重要組成部分，始終不敢忘記自己的歷史使命，以市場(chǎng)相互聯(lián)合為自身發(fā)展優(yōu)勢(shì)，形成板塊式共同交易市場(chǎng)，⑤ 在板塊機(jī)制的聯(lián)合上帶了個(gè)好頭，但在資本市場(chǎng)多層次建設(shè)中卻始終沒(méi)有找準(zhǔn)自己的位置。

（二）縱向轉(zhuǎn)板推動(dòng)轉(zhuǎn)板主體自身良性競(jìng)爭(zhēng)

市場(chǎng)板塊封閉運(yùn)行，缺乏上下層之間的轉(zhuǎn)板機(jī)制，上市主體不能因?yàn)闃I(yè)績(jī)優(yōu)良而升板上層市場(chǎng)進(jìn)行交易，也不能因?yàn)闃I(yè)績(jī)不佳而降板下層市場(chǎng)進(jìn)行交易，就必然禁錮上市主體拓展融資市場(chǎng)的能力，必然嚴(yán)重?fù)p害投資者的利益，其最終損害的仍然是資本市場(chǎng)的多層次體系建設(shè)，以及多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的溝通與融合。

我國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)初期，多層次資本市場(chǎng)體系可望而不可即。1990年滬深主板啟動(dòng)，最大的愿望是把滬深市場(chǎng)沿著改革既定的目標(biāo)發(fā)展下去，卻沒(méi)有遠(yuǎn)慮到上市公司的退市問(wèn)題。ST退市風(fēng)險(xiǎn)警示機(jī)制和PT退市股票特別處理機(jī)制的設(shè)計(jì)，更讓上市公司的退市問(wèn)題推遲了十年。直到2000年鑒于ST公司和PT公司的沉重壓力，上市公司的市場(chǎng)退出機(jī)制問(wèn)題浮出水面。為解決主板市場(chǎng)退市公司的出路問(wèn)題，三板市場(chǎng)也就是“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”應(yīng)運(yùn)而生，同時(shí)建立多層次資本市場(chǎng)體系成為我國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)的重要問(wèn)題。人們已經(jīng)認(rèn)識(shí)到多層次資本市場(chǎng)的重要性和完善多層次資本市場(chǎng)體系的重要意義。因此，“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板都先后誕生，就連被證券市場(chǎng)“嗤之以鼻”的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，也被納入到多層次資本市場(chǎng)體系之內(nèi)。但是轉(zhuǎn)板制度建設(shè)工作任重而道遠(yuǎn)，主板、創(chuàng)業(yè)板、三板以及產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)相互轉(zhuǎn)板的制度建設(shè)工作才剛剛開(kāi)始。轉(zhuǎn)板制度建設(shè)工作的滯后，嚴(yán)重阻礙上市公司金融拓展能力的開(kāi)展，制約上市公司之間的良性競(jìng)爭(zhēng)，損害了投資者特別是中小投資者的利益，其最終的后果是嚴(yán)重影響我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的建設(shè)。

二、提高資本資源配置效率

市場(chǎng)是資源配置的最重要方式，資本市場(chǎng)在資本資源的配置中起著極為關(guān)鍵的作用。轉(zhuǎn)板作為一種經(jīng)濟(jì)制度安排，從兩個(gè)方面提高資本市場(chǎng)資源配置效率：一方面是提高資本市場(chǎng)本身的效率，即轉(zhuǎn)板制度設(shè)計(jì)關(guān)聯(lián)資本市場(chǎng)的制度和技術(shù)環(huán)境，使資本市場(chǎng)能高效和低成本地為需要資金公司及時(shí)提供所需資金；另一方面是轉(zhuǎn)板制度設(shè)計(jì)可以使資本資源通過(guò)市場(chǎng)更好地流向不同發(fā)展效益水平的公司，將資本資源配置到效率最高的公司。

構(gòu)建轉(zhuǎn)板制度為何能加速資本市場(chǎng)資源的配置效率，其原初的動(dòng)力來(lái)自于上市公司對(duì)利潤(rùn)的追求。上市公司追求利潤(rùn)最大化，增加生產(chǎn)資本投入是實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化重要方式。增加投入須有源源不斷的增量資本，而增量資本須有資本市場(chǎng)成功融資做后盾。因此，客觀(guān)上刺激上市公司提高生產(chǎn)效率，把資本投向最有前途的行業(yè)。行業(yè)利潤(rùn)的薄厚是資本投向的主要因素，這種因素遠(yuǎn)期主導(dǎo)公司的發(fā)展方向，近期主導(dǎo)公司轉(zhuǎn)板上市的訴求。但是，公司利潤(rùn)隨空間和行業(yè)的不同而變化，公司利潤(rùn)是空間和行業(yè)的函數(shù)。某地商品生產(chǎn)的高度集中，直接結(jié)果是商品在局部空間的過(guò)剩。為了近期謀求上市證券轉(zhuǎn)板上市的基本條件，遠(yuǎn)期謀求更多的公司利潤(rùn)，上市公司會(huì)自覺(jué)地從商品生產(chǎn)過(guò)剩的地域轉(zhuǎn)移到商品生產(chǎn)不足的地域，客觀(guān)上調(diào)整了產(chǎn)業(yè)在空間上的布局，提高社會(huì)資源的空間配置效率。而行業(yè)的迅速發(fā)展導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)過(guò)剩，行業(yè)內(nèi)商品市場(chǎng)完全競(jìng)爭(zhēng)，利潤(rùn)空間較小。上市公司會(huì)自覺(jué)地調(diào)整資本投資方向，從老的行業(yè)和領(lǐng)域、生產(chǎn)飽和的行業(yè)和領(lǐng)域轉(zhuǎn)移到新的行業(yè)和領(lǐng)域、高科技領(lǐng)域，這種轉(zhuǎn)移的客觀(guān)結(jié)果是調(diào)整了產(chǎn)業(yè)在行業(yè)上的布局，提高資源的行業(yè)配置效率。[5]

上市公司基于轉(zhuǎn)板訴求而內(nèi)外打造自身素質(zhì)，而最終能夠取得轉(zhuǎn)板成功的企業(yè)，多數(shù)都是發(fā)展目標(biāo)遠(yuǎn)大，公司前景廣闊的新興行業(yè)和高科技行業(yè)。上市公司掀起利潤(rùn)爭(zhēng)奪的驚濤巨浪，將審視和觀(guān)察上市公司的發(fā)展前景資本市場(chǎng)增量資本投入者，連同他們的資本投入一起卷入，客觀(guān)上引導(dǎo)了增量資本的投資方向，優(yōu)化了增量資本的結(jié)構(gòu)。公司轉(zhuǎn)板上市或掛牌的行為標(biāo)準(zhǔn)，為企業(yè)指明發(fā)展方向，客觀(guān)上調(diào)整國(guó)家產(chǎn)業(yè)的布局，優(yōu)化增量資產(chǎn)的投向目標(biāo)和配置結(jié)構(gòu)，扶植優(yōu)質(zhì)企業(yè)，淘汰落后企業(yè)，進(jìn)而提高整個(gè)社會(huì)的資源配置效率。

三、提高上市公司融資效率

公司轉(zhuǎn)板（升板）上市的前提條件是上市公司的各項(xiàng)指標(biāo)達(dá)到轉(zhuǎn)板目標(biāo)市場(chǎng)的基本要求。目標(biāo)市場(chǎng)為轉(zhuǎn)板公司設(shè)計(jì)諸多轉(zhuǎn)板的具體條件，轉(zhuǎn)板公司為達(dá)到轉(zhuǎn)板上市之目的，會(huì)想方設(shè)法完成目標(biāo)市場(chǎng)要求的條件。公司在完成這一條件過(guò)程中不知不覺(jué)地將自己各方面的硬件和軟件提升到一個(gè)高度。轉(zhuǎn)板（升板）目標(biāo)市場(chǎng)的高條件要求，使許多公司望而卻步，而真正能夠轉(zhuǎn)板成功的公司并不多。轉(zhuǎn)板成功的公司因媒體的熱捧，市場(chǎng)主體的網(wǎng)絡(luò)傳播而迅速聞名于業(yè)界，從而大大提高轉(zhuǎn)板公司的知名度，公司因此享受轉(zhuǎn)板成功帶來(lái)的“馬太效應(yīng)”。

（一）提高公司股票的流通量

轉(zhuǎn)板成功的公司信用指數(shù)和知名度指數(shù)大增，獲得廣大自然人投資者和機(jī)構(gòu)投資者的追捧，投資者看好并爭(zhēng)先購(gòu)買(mǎi)轉(zhuǎn)板公司的證券，轉(zhuǎn)板公司的證券上升為績(jī)優(yōu)股。[6] 轉(zhuǎn)板公司穩(wěn)健上行、起伏有序的證券市場(chǎng)價(jià)格，進(jìn)一步推動(dòng)投資者熱炒，客觀(guān)上提高公司證券的流通量。

（二）吸引機(jī)構(gòu)投資者投資

機(jī)構(gòu)投資者主要包括銀行、保險(xiǎn)公司、投資信托公司、信用合作社、國(guó)家或團(tuán)體設(shè)立的退休基金等組織。擁有雄厚資金實(shí)力的機(jī)構(gòu)投資者，投資行為相對(duì)理性化，能夠主動(dòng)控制自己的投資行為，投資規(guī)模較大，投資周期較長(zhǎng)，有利于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。機(jī)構(gòu)投資者龐大的資金規(guī)模、專(zhuān)業(yè)化的管理隊(duì)伍和多方位的市場(chǎng)研究，為建立有效的證券投資組合提供基本的條件保障。個(gè)人投資者因?yàn)橛邢薜耐庠跅l件和自身因素，無(wú)法規(guī)避相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)。機(jī)構(gòu)投資者一般具有獨(dú)立的法人資格，投資行為受到多方有組織的監(jiān)管，能夠從各個(gè)方面規(guī)范自己的投資行為，保護(hù)客戶(hù)的利益，維護(hù)自己的信譽(yù)。機(jī)構(gòu)投資者如果看好某公司的發(fā)展，就會(huì)進(jìn)行穩(wěn)定投資，發(fā)揮證券市場(chǎng)穩(wěn)定器的作用。只要機(jī)構(gòu)投資者操盤(pán)穩(wěn)定，公司證券價(jià)格也會(huì)相對(duì)穩(wěn)定，成為證券市場(chǎng)標(biāo)榜的“藍(lán)籌”股。

（三）引入合適的戰(zhàn)略合作伙伴

戰(zhàn)略合作伙伴是指能夠通過(guò)合資合作或其他方式，給公司帶來(lái)資金、先進(jìn)技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)，提升技術(shù)進(jìn)步的核心競(jìng)爭(zhēng)力和拓展國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的能力，推動(dòng)公司技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的國(guó)內(nèi)外先進(jìn)企業(yè)。前途光明的轉(zhuǎn)板上市公司，往往容易被具有戰(zhàn)略眼光的投資者所看中。為尋求更為寬廣的公司戰(zhàn)略合作，凝聚更多更好增量資本，轉(zhuǎn)板上市公司常常不惜一切代價(jià)，尋求目光遠(yuǎn)大的戰(zhàn)略投資者，引入合適的戰(zhàn)略合作伙伴，探求更為光明的戰(zhàn)略投資。

（四）方便轉(zhuǎn)板公司間接融資

由于轉(zhuǎn)板公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)和資金流動(dòng)，直接融資并不能完全解決特定時(shí)段的資金短缺，間接融資仍然會(huì)是公司拓展業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)不可或缺的重要手段。間接融資是指銀行等金融中介機(jī)構(gòu)以貸款、貼現(xiàn)等形式，或者通過(guò)購(gòu)買(mǎi)需要資金的單位發(fā)行的有價(jià)證券，把資金提供給融資單位使用的資金融通行為。公司間接融資常常須以一定的資產(chǎn)和信譽(yù)作為擔(dān)保，轉(zhuǎn)板成功標(biāo)志著公司融資信用、還款能力的提高，更標(biāo)志著公司光明的發(fā)展前途，可期的利潤(rùn)回報(bào)，優(yōu)秀的知名度和“利多”的股票，間接融資貸款相對(duì)容易成功。

四、提高公司上市效率

公司申請(qǐng)上市最痛苦的經(jīng)歷，莫過(guò)于馬拉松式審批程序。這種審批模式，讓許多公司失去耐心。一般而言，公司采用IPO模式發(fā)行股票，監(jiān)管機(jī)關(guān)進(jìn)行審批所用的時(shí)間，少則幾個(gè)月多則幾年，先后經(jīng)過(guò)幾家機(jī)關(guān)審批。轉(zhuǎn)板制度的最大特點(diǎn)就是簡(jiǎn)化監(jiān)管部門(mén)的審批手續(xù)，根據(jù)具體情況決定公司轉(zhuǎn)板上市。公司轉(zhuǎn)板上市之所以能夠簡(jiǎn)化審批手續(xù)，最為關(guān)鍵的原因是公司在進(jìn)入其他市場(chǎng)板塊時(shí)，已經(jīng)進(jìn)行了全身“體檢”，在進(jìn)行轉(zhuǎn)板上市時(shí)，可以適當(dāng)?shù)貙?duì)先前“體檢”的項(xiàng)目進(jìn)行省略，或者可以簡(jiǎn)化已經(jīng)“體檢”的項(xiàng)目。

假設(shè)某原在深圳創(chuàng)業(yè)板上市公司，由于公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)突出、規(guī)模壯大，由原先的一億元資產(chǎn)發(fā)展為十億元資產(chǎn)，公司欲擴(kuò)大生產(chǎn)，募集更多的資金，決定要到上海交易所市場(chǎng)上市。應(yīng)該選擇什么路徑？如果沒(méi)有轉(zhuǎn)板制度進(jìn)行銜接的話(huà)，該公司首先要退出深圳創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，辦理有關(guān)上市公司復(fù)雜的退市手續(xù)。然后再用IPO首發(fā)的模式，到有關(guān)機(jī)關(guān)和部門(mén)申請(qǐng)上市。而這次申請(qǐng)上市與申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市的程序大體一致，只是個(gè)別條件有所不同而已。從深圳創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)退出，到上海交易所上市，這一連串的程序和過(guò)程，至少要耗費(fèi)一年到兩年的時(shí)間，這期間公司的股票必須停牌，不能進(jìn)行市場(chǎng)交易，這其中的風(fēng)險(xiǎn)并不包括再次申請(qǐng)上市可能產(chǎn)生失敗的結(jié)果。這就好比選擇工作一樣，你是愿意從A單位直接調(diào)到B單位，還是愿意先辭去A單位的工作，然后再去B單位應(yīng)聘呢？道理很簡(jiǎn)單，這其中的痛苦與風(fēng)險(xiǎn)是不言而喻的。

轉(zhuǎn)板制度的推行，省去了公司大部分工作環(huán)節(jié)。公司上市的每一個(gè)環(huán)節(jié)都是收費(fèi)的，都是以一定的費(fèi)用為代價(jià)做基礎(chǔ)的，每省去一個(gè)環(huán)節(jié)就等于減少一筆開(kāi)支，每簡(jiǎn)化一個(gè)環(huán)節(jié)就等于降低了一筆費(fèi)用。轉(zhuǎn)板制度可以踏踏實(shí)實(shí)為上市公司節(jié)省大筆開(kāi)支，降低公司的上市費(fèi)用。同時(shí)，公司上市的每一個(gè)環(huán)節(jié)又都是一定時(shí)間為代價(jià)的，每省去一個(gè)環(huán)節(jié)就等于節(jié)省一定的時(shí)間，每簡(jiǎn)化一個(gè)環(huán)節(jié)就等于縮短一定的時(shí)間，使公司的上市效率大大提高①。

轉(zhuǎn)板制度使公司上市費(fèi)用降低、上市時(shí)間縮短，提高公司上市效率，優(yōu)化資金資源的配置?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，市場(chǎng)是資源配置的重要方式，在資本市場(chǎng)自發(fā)配置資源過(guò)程中，資金主要通過(guò)資本市場(chǎng)流向市場(chǎng)主體和行業(yè)主體，然后帶動(dòng)勞動(dòng)力資源等要素流向企業(yè)，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)主體的健康發(fā)展。轉(zhuǎn)板制度下資本市場(chǎng)本身能高效和低成本地為需要資金的上市或掛牌公司，及時(shí)提供所需資金，從而優(yōu)化資金資源的配置效率。

五、提高行政監(jiān)管效率

運(yùn)用哲學(xué)兩點(diǎn)論觀(guān)點(diǎn)分析，任何工作的處理都不外乎主要矛盾和次要矛盾，以及矛盾主要方面和次要方面。對(duì)于任何放棄事物的主要問(wèn)題或者放棄事物的主要方面，糾結(jié)于事物細(xì)枝末節(jié)的行為都是愚蠢的行為。上市公司上市的監(jiān)管和審批工作更是如此，監(jiān)管部門(mén)在轉(zhuǎn)板上市和IPO上市的審批上，應(yīng)當(dāng)將精力放在IPO首發(fā)上，因?yàn)檗D(zhuǎn)板上市的公司，畢竟經(jīng)過(guò)了一次全身“體檢”，在板塊相近的市場(chǎng)如創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)轉(zhuǎn)移主板市場(chǎng)，主要健康指標(biāo)不會(huì)有太大的變化。因此，在轉(zhuǎn)板上市的審批程序上做適當(dāng)?shù)暮?jiǎn)化是符合事物發(fā)展規(guī)律的。在轉(zhuǎn)板上市的監(jiān)管和審批環(huán)節(jié)上，也應(yīng)該抓住轉(zhuǎn)板上市的主要問(wèn)題和次要問(wèn)題，對(duì)于公司的盈利能力、技術(shù)含量等上市標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)抓緊抓好，而對(duì)于公司的部分硬件設(shè)施、股東人數(shù)的多少等環(huán)節(jié)可以適當(dāng)簡(jiǎn)化，以提高對(duì)公司進(jìn)行審批和監(jiān)管的效率。

六、促進(jìn)公司積極競(jìng)爭(zhēng)

經(jīng)濟(jì)學(xué)上的競(jìng)爭(zhēng)是指經(jīng)濟(jì)主體在市場(chǎng)上為實(shí)現(xiàn)自身的經(jīng)濟(jì)利益和既定目標(biāo)而不斷進(jìn)行的角逐。競(jìng)爭(zhēng)是公司的生存法則，無(wú)競(jìng)爭(zhēng)就無(wú)社會(huì)進(jìn)步，現(xiàn)代社會(huì)的高速發(fā)展將無(wú)從談起。轉(zhuǎn)板競(jìng)爭(zhēng)是指欲求轉(zhuǎn)板上市的主體在轉(zhuǎn)板上市的制度安排中為實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板上市目標(biāo)而不斷與其他轉(zhuǎn)板主體進(jìn)行角逐的過(guò)程。換句話(huà)說(shuō)，就是轉(zhuǎn)板主體為了追求自身利益而力圖勝過(guò)其他轉(zhuǎn)板主體的行為和過(guò)程。轉(zhuǎn)板制度本身就是為公司競(jìng)爭(zhēng)量身定做的游戲，公司不論是為轉(zhuǎn)板積極準(zhǔn)備，還是轉(zhuǎn)板已經(jīng)取得成功，競(jìng)爭(zhēng)都與公司的前途命運(yùn)攸關(guān)。轉(zhuǎn)板為公司帶來(lái)的利益，令欲求直接融資的公司為之神往，而身處某一板塊的上市公司為保持既得的直接融資利益，也必須進(jìn)行全力的積極競(jìng)爭(zhēng)。

在上市制度安排中，存在大量潛在的上市公司和欲求轉(zhuǎn)板的上市公司，這些公司為能在某板塊取得直接融資的地位而奮力競(jìng)爭(zhēng)。但是，這些公司中沒(méi)有誰(shuí)能預(yù)先控制自己的上市安排，人為改變上市公司的資格和條件，上市成功的決定性因素就是全力競(jìng)爭(zhēng)。準(zhǔn)備轉(zhuǎn)板上市的公司，面臨的首要問(wèn)題是如何從眾多的公司中脫穎而出。恰如一個(gè)尋求進(jìn)入國(guó)家級(jí)比賽的拳手，他的首要計(jì)劃是如何在片區(qū)級(jí)比賽中取勝。在片區(qū)級(jí)比賽層面上就應(yīng)該將對(duì)手擊倒，被別的選手擊倒或者根本不能取得最終選拔性的勝利，絕對(duì)沒(méi)有機(jī)會(huì)走到國(guó)家級(jí)拳手比賽的擂臺(tái)上。因此，轉(zhuǎn)板上市的公司，面對(duì)轉(zhuǎn)板上市的誘人利益，能做而且必須做的首要工作就是必須在與其他公司的轉(zhuǎn)板競(jìng)爭(zhēng)中取得選拔性勝利。

上市公司轉(zhuǎn)板上市成功，取得的成績(jī)不是一勞永逸的。它必須外塑形象，內(nèi)強(qiáng)素質(zhì)。同樣恰如最后站在擂臺(tái)上的拳手，他的優(yōu)勢(shì)只是暫時(shí)的，存在著隨時(shí)被別人擊倒的風(fēng)險(xiǎn)。轉(zhuǎn)板公司在品嘗轉(zhuǎn)板上市成功的果實(shí)時(shí)，是不會(huì)忘記身邊有無(wú)數(shù)“如饑似渴”的公司把自己當(dāng)作“中原逐鹿”的對(duì)手?！案?jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略之父”、企業(yè)管理學(xué)家邁克爾·波特的競(jìng)爭(zhēng)“五力”理論，[7]2-8 已經(jīng)論證了“行業(yè)現(xiàn)有對(duì)手之間的競(jìng)爭(zhēng)和緊張，市場(chǎng)新生力量的潛在威脅”，給現(xiàn)有市場(chǎng)占有者造成的壓力，逼迫市場(chǎng)占有者全力進(jìn)行“三大戰(zhàn)略”——成本領(lǐng)先、標(biāo)歧立異和目標(biāo)集聚等戰(zhàn)略研究。[7]12-14 成本領(lǐng)先戰(zhàn)略要求轉(zhuǎn)板公司建立起高效規(guī)模的生產(chǎn)設(shè)施，在經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上全力以赴降低成本，抓緊成本與管理費(fèi)用的控制，以及最大限度地減小成本費(fèi)用。標(biāo)歧立異戰(zhàn)略要求轉(zhuǎn)板公司將產(chǎn)品或提供的服務(wù)差別化，樹(shù)立起行業(yè)范圍中具有獨(dú)特性的東西。目標(biāo)集聚戰(zhàn)略要求轉(zhuǎn)板公司主攻某個(gè)特殊的顧客群、某產(chǎn)品線(xiàn)的一個(gè)細(xì)分區(qū)段或某一地區(qū)市場(chǎng)。轉(zhuǎn)板公司實(shí)施的三大戰(zhàn)略，客觀(guān)上刺激了轉(zhuǎn)板公司生產(chǎn)技術(shù)的發(fā)展，提高公司的競(jìng)爭(zhēng)力，力克在競(jìng)爭(zhēng)中失利而被迫轉(zhuǎn)移到低一級(jí)別的板塊市場(chǎng)交易。

七、優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)

轉(zhuǎn)板上市的公司為達(dá)到轉(zhuǎn)板上市的目的，提高公司治理效率，拓展公司競(jìng)爭(zhēng)能力，壯大公司發(fā)展規(guī)模，客觀(guān)上起到優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)的作用。公司內(nèi)部組織機(jī)構(gòu)合理與否是公司得以發(fā)展的關(guān)鍵，沒(méi)有健全的公司內(nèi)部組織機(jī)構(gòu)，能夠取得可期的公司利潤(rùn)是無(wú)法想像的。不論上市公司是升板上市還是降板上市，其直接監(jiān)管措施關(guān)系都是以公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)得以期望性改善為目的。

公司治理結(jié)構(gòu)就是研究公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)的激勵(lì)機(jī)制、權(quán)力相互制衡機(jī)制和委托機(jī)制。經(jīng)濟(jì)學(xué)家米勒、梅耶、石雷佛（Shleifer）和魏施尼（Vishny）以及我國(guó)的吳敬璉都持此觀(guān)點(diǎn)。而威廉姆森、科克倫和沃特克和布萊爾等經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，公司治理結(jié)構(gòu)除研究公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)外，還應(yīng)該研究公司控制權(quán)和剩余索取權(quán)制度安排。其實(shí)，二者之間并沒(méi)有本質(zhì)上的分歧，只是概念范圍不同而已。經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展到今天，公司治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)容主要包括：激勵(lì)機(jī)制、權(quán)力制衡和公司控制權(quán)，而這三項(xiàng)內(nèi)容都必須依托股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生作用?，F(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)是股權(quán)結(jié)構(gòu)，股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)揮作用的較好具體形式是公司治理結(jié)構(gòu)。股權(quán)結(jié)構(gòu)不同，企業(yè)組織形式也就不同.因此，股權(quán)結(jié)構(gòu)決定不同企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，并最終決定企業(yè)的行為和績(jī)效。[8]

不論公司如何轉(zhuǎn)板，公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境都會(huì)因公司升板、降板或平行轉(zhuǎn)板，而發(fā)生較大的市場(chǎng)交易變化，股權(quán)結(jié)構(gòu)也會(huì)因股票交易的價(jià)格、數(shù)量變化而發(fā)生變化。公司升板會(huì)引起價(jià)格上漲，價(jià)格上漲會(huì)提高大股東的控股比例，從而改變公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。公司升板發(fā)行新股，會(huì)稀釋大股東的控股比例，或引入機(jī)構(gòu)投資者，同樣改變公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。股權(quán)結(jié)構(gòu)的改變，引起公司控股權(quán)的改變，可能會(huì)有具有遠(yuǎn)見(jiàn)卓識(shí)的大股東進(jìn)入股東會(huì)，進(jìn)而改變公治理的理念，改變公司激勵(lì)機(jī)制、權(quán)力制衡和公司控股權(quán)。

轉(zhuǎn)板行為本身也影響公司的治理結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)板行為特別是升板行為要求公司必須有良好的治理結(jié)構(gòu)，治理結(jié)構(gòu)不順，就通不過(guò)監(jiān)管機(jī)關(guān)的審查要求。即使僥幸通過(guò)，也必須盡快補(bǔ)上治理結(jié)構(gòu)的“功課”，否則，一切成果都有可能前功盡棄。2010年在美的中國(guó)184家轉(zhuǎn)板上市公司中，有25家均因公司治理問(wèn)題集體遭遇“訴訟門(mén)”，[9] 進(jìn)一步證明轉(zhuǎn)板制度對(duì)公司治理的影響。

八、保護(hù)投資者利益

轉(zhuǎn)板（降板）上市另一項(xiàng)重要功能是降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，從而有效地保護(hù)投資者的利益。上市公司上市或轉(zhuǎn)板（升板）上市成功后，在資本市場(chǎng)和行業(yè)界取得了與其所在板塊相應(yīng)的榮譽(yù)和地位。人們對(duì)它的認(rèn)識(shí)也由原初的信任上升到一個(gè)更高的等級(jí)，因此會(huì)加大對(duì)該上市公司投資的力度。但是，風(fēng)云變幻的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)，隨時(shí)都會(huì)有出人意料的情況發(fā)生。上市公司或因管理不善，或因技術(shù)落后，或因核心競(jìng)爭(zhēng)力喪失，不再具有與其所在資本市場(chǎng)板塊相應(yīng)的榮譽(yù)和地位。如果管理者對(duì)其置之不理，仍讓其享有所在板塊市場(chǎng)的榮譽(yù)和地位，勢(shì)必造成對(duì)投資者的欺騙和不公。任由其繼續(xù)經(jīng)營(yíng)下去，所造成的市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，最終肯定由投資者承擔(dān)，致使投資者受到嚴(yán)重?fù)p失。上市公司一旦喪失了其所在板塊市場(chǎng)應(yīng)有的地位后，管理者的首要任務(wù)就是采用強(qiáng)迫的方式，敦促上市公司盡快轉(zhuǎn)板（降板）至與其競(jìng)爭(zhēng)能力相應(yīng)的板塊市場(chǎng)進(jìn)行交易，使投資者盡早認(rèn)識(shí)到該上市公司的股票風(fēng)險(xiǎn)，在最短的時(shí)間內(nèi)和用最快捷的方式，采取相應(yīng)的解決措施，把市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)降到最低，從而保護(hù)投資者利益。

結(jié)語(yǔ)

資本市場(chǎng)多層次結(jié)構(gòu)發(fā)展到今天，整體多層次基本構(gòu)架已經(jīng)成型，轉(zhuǎn)板制度建設(shè)已刻不容緩。通過(guò)橫向轉(zhuǎn)板制度建設(shè)，促進(jìn)市場(chǎng)管理主體參與市場(chǎng)構(gòu)建的良性競(jìng)爭(zhēng)；通過(guò)縱向轉(zhuǎn)板制度建設(shè)，推動(dòng)轉(zhuǎn)板主體參與自我生存競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)而達(dá)到完善多層次資本市場(chǎng)體系的作用。通過(guò)轉(zhuǎn)板制度設(shè)計(jì)，提高資本資源配置效率，建設(shè)競(jìng)爭(zhēng)有序的市場(chǎng)體系，奠定市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用。通過(guò)轉(zhuǎn)板互動(dòng)，最大限度地提高上市公司融資效率，使得公司成功上市機(jī)會(huì)大大提高。通過(guò)事物發(fā)展的主次要矛盾比較，論證轉(zhuǎn)板上市能夠提高行政機(jī)關(guān)的監(jiān)管效率。通過(guò)分析公司競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)構(gòu)成，證明轉(zhuǎn)板制度對(duì)促進(jìn)公司競(jìng)爭(zhēng)的積極作用。通過(guò)分析公司權(quán)利構(gòu)成模式，論證轉(zhuǎn)板優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)基本作用。通過(guò)轉(zhuǎn)板制度設(shè)計(jì)對(duì)管理層監(jiān)管的督促作用，間接使投資者利益得到有效保護(hù)。

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第5篇：資本市場(chǎng)線(xiàn)的應(yīng)用范文

關(guān)鍵詞：CAPM模型;β值;算法

一、引言

在資本市場(chǎng)的理論與實(shí)踐中，對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的度量一直是學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的焦點(diǎn)，1952年Markowitz在其投資組合理論中首次將風(fēng)險(xiǎn)量化為證券的收益率方差。1964年William Sharpe在其投資組合理論的基礎(chǔ)上創(chuàng)立了資本資產(chǎn)定價(jià)模型(Capital Asset Price Model，簡(jiǎn)稱(chēng)CAPM)，該模型簡(jiǎn)潔直觀(guān)地表述了風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的關(guān)系，并且將資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，其中系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的量化指標(biāo)即為β系數(shù)。

CAPM模型應(yīng)用于股票定價(jià)，則主要在于求出β值。依據(jù)CAPM模型，可以根據(jù)股票的收益率，市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率以及市場(chǎng)收益率，來(lái)估計(jì)出β。本文將CAPM模型理論與實(shí)際結(jié)合起來(lái)，運(yùn)用相關(guān)計(jì)量的知識(shí)，建立計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型，給出了分析滬深兩市的算法。

二、CAPM模型簡(jiǎn)述

CAPM模型的基本假設(shè)有投資者在投資決策中只關(guān)注投資收益這個(gè)隨機(jī)變量的兩個(gè)數(shù)字特征，即投資的期望收益和方差；投資者既理性的，也是非常風(fēng)險(xiǎn)厭惡的；資本市場(chǎng)是有效的；資本市場(chǎng)上的所有證券都是有風(fēng)險(xiǎn)的等。

記r為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，w=［w1,w2…wn］代表投資n種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（它是一個(gè)n維列向量，有∑ni=1wi=1），r=(r1,…,rn)也是一個(gè)n維列向量，表示每一種資產(chǎn)的期望收益率。使用矩陣V表示資產(chǎn)之間的協(xié)方差，于是資產(chǎn)選擇問(wèn)題為：

minσ2p=wTVws.t.rp=wTr+(1－wT1)rf

構(gòu)造拉格朗日函數(shù)并且給出一階條件：

Γw=2Vw－λ(r－rf1)=0

Γλ=rp－rf－［wT(r－rf1)］=0

w=rp－rfeV－1(r－rf1)

其中：e = (r-rf1)TV-1(r-rf1)=a-2brf+crf2，e>0，定義任意一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)相對(duì)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的超額收益為：ri－rf=ξi,i=1,2,…,n，則所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的超額收益是一個(gè)n維列向量，用 ξ來(lái)表示，因而又有：e=ξTV－1ξ

這樣，可以解出資產(chǎn)組合的總方差為：

σp=rp－rfe,rp－rf>0－rp－rfe,rp－rf

在均衡時(shí)刻，切點(diǎn)資產(chǎn)組合就是市場(chǎng)證券組合。用公式表示資本資產(chǎn)定價(jià)模型為 ri=rf+(rM－rf)βiM

從β的定義，即βi= σiM σ2M 可以看出其表示證券組合或證券對(duì)于市場(chǎng)組合的方差貢獻(xiàn)率，因而βi能夠測(cè)度證券或證券組合相對(duì)于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)。其次βi又是資本市場(chǎng)線(xiàn)的斜率，反映了市場(chǎng)均衡狀態(tài)時(shí)，證券或證券組合的超額期望收益率隨市場(chǎng)超額收益率變動(dòng)的敏感程度。βi>0，證券或證券組合的收益率變化與市場(chǎng)同向，βi

三、CAPM模型算法設(shè)計(jì)

為了研究CAPM中國(guó)證券市場(chǎng)滬深兩市的應(yīng)用，對(duì)β系數(shù)進(jìn)行估計(jì)，建立CAPM的回歸模型。設(shè)CAPM模型為 Y=β0+β*X其中，Y為ri，i證券或者證券組合的收益率，X為rM－rf，市場(chǎng)收益率減去無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（可以假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為銀行存款利率）

本文采用市場(chǎng)指數(shù)收益率作為市場(chǎng)組合收益率。對(duì)于β系數(shù)的估計(jì)，與rM的替代量是:當(dāng)?shù)趇種證券在深圳交易所上時(shí)，rM為深圳綜合指數(shù)收益率，當(dāng)?shù)趇種證券在上海交易所上市時(shí)，rM為上證指收益率。在分析市場(chǎng)指數(shù)收益對(duì)β的影響時(shí)，rM為同行業(yè)板塊指數(shù)益率。市場(chǎng)指數(shù)收益率的確定采用如下公式:

rMt=LnpMtpMt－1(M=1,2,3.t=1,…)，r1t，r2t，r3t分別表示上證指數(shù)，深圳綜合指數(shù)，同行業(yè)板塊指數(shù)在t周末的收益率，而pMt (M=1，2，3)分別表示上證指數(shù)，深圳指數(shù)及同行業(yè)板塊指數(shù)，第t周末的收盤(pán)價(jià)。而pMt－1 (M=1，2，3)分別表示上證指數(shù)，深圳指數(shù)及同行業(yè)板塊指數(shù)，第t周(月)末的收盤(pán)價(jià)。

綜上可知，β參數(shù)估計(jì)算法過(guò)程如下：首先，由于Y,X均為時(shí)間序列數(shù)據(jù)，因此需要做數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗(yàn)，通過(guò)單位根檢驗(yàn)得出Y,X是否為平穩(wěn)序列。其次，使用最小二乘法估計(jì)β參數(shù)，得到相關(guān)F檢驗(yàn)值，t檢驗(yàn)值，可絕系數(shù)和修正的可絕系數(shù)。再次，對(duì)模型進(jìn)行自相關(guān)以及同方差檢驗(yàn)。最后，對(duì)模型進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，并修正模型，得到短期修正模型。得出最終的β值。根據(jù)β值是否大于0，可以判斷證券i與整個(gè)市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度是同向還是反向；是否大于1，判斷證券i與整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)敏感度。也可以依據(jù)未來(lái)證券市場(chǎng)的收益與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率來(lái)計(jì)算股票未來(lái)價(jià)格。

四、結(jié)論

本文通過(guò)運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)計(jì)量模型的相關(guān)知識(shí)，結(jié)合CAPM模型，給出了滬深兩市上β值的估計(jì)算法。由于模型還未運(yùn)用到實(shí)證當(dāng)中，因而沒(méi)有實(shí)證的結(jié)果。本文的意義在于，給出了一個(gè)可行的算法，能夠?qū)APM模型和計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析方法結(jié)合起來(lái)，共同研究滬深兩市。（作者單位：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)學(xué)院）

參考文獻(xiàn)

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第6篇：資本市場(chǎng)線(xiàn)的應(yīng)用范文

在英國(guó)廣播公司早期的電視節(jié)目中，有一首以《電視》為題的歌曲這樣唱道：“神秘的電視，從藍(lán)天而降，把迷人的‘魔術(shù)’送到我們身旁?！边@個(gè)從天而降的神秘禮物甚至在這之后的幾十年中改變了很多人的生活方式。今天的數(shù)字電視給我們帶來(lái)了更多更有創(chuàng)意也更迷人的新應(yīng)用。業(yè)界預(yù)計(jì)，未來(lái)數(shù)字電視行業(yè)將成為中國(guó)最具消費(fèi)潛力的行業(yè)之一。

市場(chǎng)向左，資本向右

據(jù)致力于中國(guó)有線(xiàn)數(shù)字電視行業(yè)10年，全程見(jiàn)證并參與了中國(guó)數(shù)字電視市場(chǎng)成長(zhǎng)過(guò)程的天柏集團(tuán)董事長(zhǎng)呂品介紹，到2009年1月底為止，中國(guó)有線(xiàn)數(shù)字電視用戶(hù)已經(jīng)達(dá)到4500萬(wàn)，這代表了中國(guó)廣電數(shù)字化產(chǎn)業(yè)改革的決心和成果，也內(nèi)含無(wú)限商機(jī)。但對(duì)于消費(fèi)者而言，有線(xiàn)電視數(shù)字化與模擬信號(hào)時(shí)代相比，如果惟一的體會(huì)僅是可收視頻道增多了，這對(duì)用戶(hù)沒(méi)有太大的意義，“用戶(hù)真正關(guān)心的，從來(lái)就不是他們可以獲得多少個(gè)收視頻道的選擇，而是他們所選擇的，運(yùn)營(yíng)商有沒(méi)有提供。”

目前看來(lái)，用戶(hù)數(shù)量的增加并未如預(yù)期般帶來(lái)服務(wù)滿(mǎn)意度的相應(yīng)提升，對(duì)于運(yùn)營(yíng)商而言，整轉(zhuǎn)后只是有限地增加了收視費(fèi)，多頻道也并未帶來(lái)多收益。在互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展的今天，消費(fèi)者有眾多獲得網(wǎng)絡(luò)資訊的方式和渠道，數(shù)字化早已不是一個(gè)帶有懸念的詞匯，怎樣數(shù)字化，有線(xiàn)電視的數(shù)字化能帶來(lái)怎樣獨(dú)特、個(gè)性化、人性化的數(shù)字生活才是行業(yè)發(fā)展的命脈所在。對(duì)有線(xiàn)數(shù)字電視進(jìn)行個(gè)性化業(yè)務(wù)拓展，提升其商業(yè)附加值，從技術(shù)與服務(wù)的雙重角度去引導(dǎo)消費(fèi)者，接受數(shù)字電視，培養(yǎng)其消費(fèi)習(xí)慣，開(kāi)發(fā)其消費(fèi)潛力，令其享受數(shù)字電視生活才是獲得市場(chǎng)的“王道”。

行業(yè)前景毋庸置疑，但技術(shù)和資本是制約行業(yè)快速發(fā)展的兩大因素。為加快有線(xiàn)電視網(wǎng)絡(luò)由模擬向數(shù)字化整體轉(zhuǎn)換工作，[2008]1號(hào)文件了若干政策，其中包括2010年?yáng)|部和中部地區(qū)縣級(jí)以上城市、西部地區(qū)大部分縣級(jí)以上城市的有線(xiàn)電視基本實(shí)現(xiàn)數(shù)字化；2015年基本停止播出模擬信號(hào)電視節(jié)目。隨著數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，不管是內(nèi)容提供商、設(shè)備提供商還是網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商，整個(gè)產(chǎn)業(yè)對(duì)資金的需求日益增加，僅僅依靠政策上扶持將難以滿(mǎn)足企業(yè)的要求，因此可以預(yù)見(jiàn)到，產(chǎn)業(yè)融合的同時(shí)，將有更多的企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)，依靠資本的杠桿拉動(dòng)企業(yè)的高速發(fā)展。

對(duì)此，中國(guó)傳媒大學(xué)廣告學(xué)院院長(zhǎng)黃升民教授表示“廣電行業(yè)步入數(shù)字化時(shí)代，蘊(yùn)涵著巨大的機(jī)會(huì)和投資價(jià)值，相信數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)投資基金會(huì)挖掘出更多的金礦?！?007年10月，國(guó)內(nèi)最大的數(shù)字電視條件接收系統(tǒng)提供商――永新同方在美國(guó)紐約證券交易所掛牌交易，融資約1.92億美元。為公司的發(fā)展提供了充足的資金動(dòng)力，成為行業(yè)年度內(nèi)的一大看點(diǎn)。加之此前在國(guó)內(nèi)上市的電廣傳媒、中視傳媒、廣電網(wǎng)絡(luò)、中信國(guó)安、歌華有線(xiàn)、東方明珠、深圳同洲等廣電企業(yè)，廣電行業(yè)在資本市場(chǎng)上逐漸形成了一個(gè)完整的板塊。

據(jù)業(yè)內(nèi)資深專(zhuān)家介紹，從技術(shù)層面看世界各國(guó)的同行業(yè)經(jīng)驗(yàn)表明，能為運(yùn)營(yíng)商帶來(lái)高附加值的業(yè)務(wù)，基本以互動(dòng)業(yè)務(wù)為主，而互動(dòng)也被業(yè)內(nèi)公認(rèn)將成為數(shù)字電視技術(shù)發(fā)展的必然趨勢(shì)。我國(guó)有線(xiàn)數(shù)字電視，由于大多數(shù)地區(qū)使用的是單向網(wǎng)絡(luò)，單向機(jī)頂盒，無(wú)法承載內(nèi)容豐富的互動(dòng)業(yè)務(wù)，從很大程度上限制了行業(yè)的發(fā)展。而對(duì)擁有如此大規(guī)模用戶(hù)市場(chǎng)的產(chǎn)品進(jìn)行更新?lián)Q代無(wú)論是對(duì)技術(shù)抑或資金，都是個(gè)嚴(yán)峻的考驗(yàn)。因此，如何“低成本，高質(zhì)量，高效率”地實(shí)現(xiàn)中國(guó)有線(xiàn)數(shù)字電視網(wǎng)絡(luò)和機(jī)頂盒的雙向整體改造，是當(dāng)前中國(guó)有線(xiàn)數(shù)字電視行業(yè)必須克服的難題。

低成本解決方案

實(shí)際上，數(shù)字電視用戶(hù)規(guī)模的增長(zhǎng)必然會(huì)產(chǎn)生巨大的市場(chǎng)需求，催生上下游產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。呂品認(rèn)為，“按照產(chǎn)出定投入，根據(jù)業(yè)務(wù)選技術(shù)”的策略，“寬窄融合，平穩(wěn)過(guò)渡才是目前中國(guó)有線(xiàn)數(shù)字電視網(wǎng)絡(luò)改造最切實(shí)可行的途徑?！?/p>

第7篇：資本市場(chǎng)線(xiàn)的應(yīng)用范文

摘 要： 資本資產(chǎn)定價(jià)模型（capm）作為現(xiàn)代金融投資的重要支柱理論，經(jīng)常被投資者用來(lái)解決金融投資決策中的相關(guān)問(wèn)題，在諸如資產(chǎn)定價(jià)、投資組合業(yè)績(jī)的測(cè)定、資本預(yù)算、投資風(fēng)險(xiǎn)分析及投資事件研究分析等方面得到了廣泛的應(yīng)用。以資本資產(chǎn)定價(jià)模型為理論依據(jù)，通過(guò)capm模型分析工具β系數(shù)的測(cè)算，對(duì)民生銀行特定日期的股票價(jià)格預(yù)測(cè)的實(shí)證研究，對(duì)β系數(shù)在資本市場(chǎng)投資中的應(yīng)用做了初步探討，為投資者更好地了解這一投資分析理論提供參考。

 

關(guān)鍵詞：資本資產(chǎn)定價(jià)模型 β系數(shù) 民生銀行 股票價(jià)格

資本資產(chǎn)定價(jià)模型（capm）作為現(xiàn)代金融投資的重要支柱理論在金融投資領(lǐng)域一直備受重視。瑞典皇家科學(xué)院曾這樣評(píng)價(jià)夏普的貢獻(xiàn)：“資本資產(chǎn)定價(jià)模型被認(rèn)為是金融市場(chǎng)現(xiàn)代價(jià)格理論的脊梁骨。它也被廣泛用于經(jīng)驗(yàn)分析，使豐富的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以得到系統(tǒng)而有效的利用，此模型被廣泛用于實(shí)際研究并因而變?yōu)椴煌I(lǐng)域決策的一個(gè)重要基礎(chǔ)?！?/p>

 

一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型概述

1952年，馬科維茨提出了均值方差模型，該模型第一次以嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臄?shù)理工具為手段展示了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者在眾多風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中如何構(gòu)建最優(yōu)資產(chǎn)組合的方法，這一模型成為了現(xiàn)資組合理論的基石。隨后，夏普（1964）、林特納（1965）等人在馬科維茨資產(chǎn)組合理論的基礎(chǔ)上提出并完善了著名的資本資產(chǎn)定價(jià)模型。因此，它通常被稱(chēng)為夏普—林特納—莫辛型的資本資產(chǎn)定價(jià)模型。該模型用資產(chǎn)的預(yù)期收益率和β系數(shù)描述資本資產(chǎn)預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，被廣泛應(yīng)用到對(duì)預(yù)期投資的預(yù)期回報(bào)率的預(yù)算，同時(shí)也被應(yīng)用到對(duì)還未在市場(chǎng)進(jìn)行交易的資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)的預(yù)算。其公式為：e（ri）=e（r0）+β[e（rm）-e（r0）]。其中，e（ri）表示股票的期望收益率；r0表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，投資者能以這個(gè)利率進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的借貸；β表示股票的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是某一投資組合的風(fēng)險(xiǎn)程度與市場(chǎng)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)程度之比；e（rm）表示資本市場(chǎng)期望收益率。

 

capm模型在假設(shè)投資者運(yùn)用馬科維茨構(gòu)造資產(chǎn)組合的邏輯之后，進(jìn)一步假設(shè)存在一種有確定收益的資產(chǎn)即無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，由于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的存在，投資者沿著資本市場(chǎng)線(xiàn)選擇由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的m組合，為保持市場(chǎng)平衡，m必須是所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的市場(chǎng)組合。投資者結(jié)合了市場(chǎng)資產(chǎn)組合和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，所需承受的風(fēng)險(xiǎn)只是與市場(chǎng)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)capm模型，任何一種投資都要承擔(dān)兩種風(fēng)險(xiǎn)，即非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)多元化投資消除；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)被夏普稱(chēng)為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)法被分散掉的。因此，本文將以該模型為分析工具，通過(guò)對(duì)民生銀行股票近3個(gè)月來(lái)的每日收盤(pán)價(jià)與每日上證大盤(pán)指數(shù)的統(tǒng)計(jì)分析，以說(shuō)明capm模型對(duì)市場(chǎng)投資的有效指導(dǎo)意義。

 

二、基于β系數(shù)的實(shí)證分析

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是投資或證券組合風(fēng)險(xiǎn)的重要組成部分，由于不能通過(guò)適當(dāng)?shù)亩鄻踊M合來(lái)降低這種不確定性，夏普提出了資產(chǎn)組合的期望收益完全依賴(lài)于β，這便引入了“β分析法”。在capm模型中，βi測(cè)度的是資產(chǎn)i相對(duì)于與市場(chǎng)資產(chǎn)組合的變動(dòng)程度。如果投資者承擔(dān)較多的風(fēng)險(xiǎn)，他可以在組合中選擇β值較高的股票，這種組合的預(yù)期收益將超過(guò)市場(chǎng)的平均預(yù)期收益。在證券市場(chǎng)中，任何一種證券的收益及相互關(guān)系都會(huì)受外在因素的作用而受到影響。對(duì)于這種證券的收益，我們沒(méi)有理由認(rèn)為證券或證券組合的β系數(shù)是恒定不變的。

 

根據(jù)這種證券收益和定價(jià)的變化，文中以民生銀行（600016）股票為例，對(duì)該只股票在2013年1月1日至2013年3月31日的每日收盤(pán)價(jià)和上證指數(shù)的每日收盤(pán)價(jià)進(jìn)行回歸分析，來(lái)計(jì)算β系數(shù)，以測(cè)算民生銀行（以下公式代碼為a）在2013年4月1日的股票價(jià)格。

 

部分模型公式為：

e（ri）=e（r0）+β[e（rm）-e（r0）]；

βa=cov（ra，rm）/σ2m；

cov（ra，rm）=ρa(bǔ)mσaσm；

其中，cov（ra，rm）表示證券a的收益與市場(chǎng)收益的協(xié)方差；ρa(bǔ)m表示證券a與市場(chǎng)的相關(guān)系數(shù)；σa表示證券a的標(biāo)準(zhǔn)差；σm表示市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)差。在計(jì)算中，首先分別計(jì)算ρa(bǔ)m、σa和σm，得出證券a的β系數(shù)，通過(guò)與上證指數(shù)收盤(pán)價(jià)的相關(guān)系數(shù)計(jì)算，從而對(duì)民生銀行的股價(jià)做出測(cè)算。此時(shí)一年期存款利率為3.00%。

 

通過(guò)函數(shù)計(jì)算，得出ρa(bǔ)m的值為0.635001，這表明民生銀行這支股票與上證指數(shù)之間存在正相關(guān)關(guān)系。并且，此時(shí)證券a在資本市場(chǎng)的期望收益為0.205513784，進(jìn)而計(jì)算：

 

βa = cov（ra，rm）/σ2m=ρa(bǔ)m*σa/σm=0.635001*7.213662038/387.033454=0.01183537。

通過(guò)capm公式計(jì)算：

ra=（1-βa）*rf+βa*rm+εam=（1-0.01183537）*0.03/360+0.01183537*0.205513784=0.002432332；

 

求得2013年4月1日民生銀行的測(cè)算股價(jià)和實(shí)際股價(jià)之間的誤差：

rp=（pt-pt-1）/pt=0.002432332=（pt-9.62）/9.62

所以，得出pt為9.643399031，而民生銀行在2013年4月1日收盤(pán)時(shí)的實(shí)際股價(jià)為9.680。誤差為0.036600969，誤差率為0.38%。由此可見(jiàn)，通過(guò)capm模型的測(cè)算結(jié)果與股票實(shí)際價(jià)格之間存在的誤差基本可以忽略，capm模型對(duì)于股票價(jià)格測(cè)算的效果還是很顯著的。另外，根據(jù)民生銀行2013年3月27日的公告，該公司200億元a股可轉(zhuǎn)債將在上交所上市，其中1717383萬(wàn)元的a股可轉(zhuǎn)債將于3月29日起上市交易，其余將于5月2日上市交易。民生銀行股票的平均收益率與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)存在正相關(guān)的線(xiàn)性關(guān)系，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在定價(jià)中只起到次要作用，贏(yíng)利狀況等公司特有風(fēng)險(xiǎn)則起到主要作用。

三、β系數(shù)對(duì)于股票的經(jīng)濟(jì)學(xué)意義

在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中β系數(shù)可以用不同的方法來(lái)解釋。比如，股價(jià)的預(yù)期變化百分比與股指的預(yù)期變化百分比之間的關(guān)系。β為1是指股價(jià)上升1%，則預(yù)期相應(yīng)的股指也會(huì)上漲1%；β為0.5是指當(dāng)股指上升（下跌）1%時(shí)，預(yù)計(jì)股價(jià)會(huì)上漲（下跌）0.5%，這種解釋是把β系數(shù)視為衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）的方法。還有比如，在證券投資組合中的β值是個(gè)別證券β值的加權(quán)平均，β值越大（小），系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)越高（低），投資者要求的報(bào)酬率也越高（低）。在實(shí)際應(yīng)用中，為了便于投資者進(jìn)行投資分析，現(xiàn)資學(xué)將整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)定為1，以衡量某一證券對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的敏感度。β>1的證券被稱(chēng)為進(jìn)攻型證券，它的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)高于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；反之，β<1的證券被稱(chēng)為防守型證券，它的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)低于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；β=1的證券，它的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等同于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，與整個(gè)市場(chǎng)

的收益走勢(shì)基本一致。

 

從capm模型的公式來(lái)看，其β系數(shù)反映了被研究證券風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)率，其可以作為單一證券的風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)；夏普等人對(duì)capm模型進(jìn)行發(fā)展，提出了單指數(shù)模型，此處β系數(shù)反映了證券的收益對(duì)市場(chǎng)收益情況的敏感程度；再有，β系數(shù)可以衡量證券承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平的指數(shù)。在投資者選擇投資的過(guò)程中，股票的收益率會(huì)隨著市場(chǎng)的變化而變化，因此在對(duì)股票的歷史收益進(jìn)行回歸擬合時(shí)，最重要的問(wèn)題是如何保證β系數(shù)的穩(wěn)定性，大多數(shù)投資者總是希望通過(guò)運(yùn)用各種技術(shù)手段、計(jì)算方法來(lái)使β系數(shù)更加準(zhǔn)確，但正如夏普所說(shuō)：“根據(jù)不同提供者提供的信息、使用不同方法計(jì)算的同一股票的β系數(shù)并不相同，也是不足為奇的。這并不意味著這些不同的計(jì)算結(jié)果就是錯(cuò)誤的。”

 

由于證券在市場(chǎng)上表現(xiàn)出的價(jià)格變動(dòng)很多時(shí)候并不能反映其真實(shí)價(jià)值。同時(shí)，在市場(chǎng)波動(dòng)性較大的情況下，capm模型的應(yīng)用也會(huì)受到很大限制。但隨著證監(jiān)會(huì)對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)相關(guān)制度措施、法律法規(guī)的完善以及資本市場(chǎng)自身的有序發(fā)展，相信β系數(shù)對(duì)投資者做出投資決策的指導(dǎo)作用也會(huì)得到進(jìn)一步加強(qiáng)。

 

參考文獻(xiàn)：

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第8篇：資本市場(chǎng)線(xiàn)的應(yīng)用范文

《長(zhǎng)三角》：請(qǐng)簡(jiǎn)單介紹一下Ventech的情況。

郭佳：Ventech是一支1998年成立的法國(guó)基金，今年恰好是十周年年慶。從第一期基金到現(xiàn)在，我們的歐洲部門(mén)一共主管著三個(gè)基金，總額大概是四億歐元。折合美金大約是5.5億-6億美元之間。在過(guò)去的十年里，Ventech在歐洲以?xún)?yōu)異的投資回報(bào)領(lǐng)跑在歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。過(guò)去五年以來(lái)，一直被評(píng)為“法國(guó)最好的風(fēng)投基金”。在認(rèn)真籌備了三年后，Ventech于2007年在中國(guó)正式成立了針對(duì)中國(guó)大陸的專(zhuān)項(xiàng)基金――Ventech China。

與其它大多數(shù)在華的外幣風(fēng)險(xiǎn)投資基金相比，Ventech China有些不同，Ventech China繼承了歐洲基金細(xì)致認(rèn)真的傳統(tǒng)，也引進(jìn)了歐洲團(tuán)隊(duì)的投資管理經(jīng)驗(yàn)，并這里業(yè)務(wù)拓展團(tuán)隊(duì)，為被投資公司提供深度支持。

2007年募集的這筆基金是我們?cè)谥袊?guó)的第一期基金，該期基金我們管理1.3億美金。對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)，Ventech China不報(bào)任何投機(jī)的心態(tài)。2009、2010年，我們會(huì)比較積極地進(jìn)行投資，并近距離孵化被投資公司。未來(lái)時(shí)機(jī)合適時(shí)，我們也將募集第二、第三期外幣基金，甚至人民幣基金。

《長(zhǎng)三角》：開(kāi)始募集人民幣基金是不是因?yàn)槟技赓Y的基金已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)困難？

郭佳：這個(gè)問(wèn)題市場(chǎng)上已經(jīng)有很多討論。首先定義一下，我們所指的人民幣基金是什么類(lèi)型的人民幣基金。市場(chǎng)上大多數(shù)已獲審批的人民幣基金大概有十幾家。這類(lèi)基金管理的外幣雖然可以轉(zhuǎn)換成人民幣到中國(guó)境內(nèi)進(jìn)行投資，但由于資金來(lái)源的性質(zhì)仍然是外幣，所以，對(duì)外資進(jìn)入有限制的領(lǐng)域是不可以投資的。這類(lèi)人民幣基金我們不計(jì)劃設(shè)立。Ventech China希望募集純粹的人民幣基金。今年年初的兩會(huì)已經(jīng)給投資市場(chǎng)帶來(lái)了很多新風(fēng)和支持。各級(jí)政府已經(jīng)在為引導(dǎo)基金的設(shè)立和執(zhí)行切實(shí)準(zhǔn)備。對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的改革進(jìn)程，Ventech China堅(jiān)信不疑，對(duì)中國(guó)政府給與各行各業(yè)中小企業(yè)的支持，Ventech China更會(huì)緊密相輔。所以，在此種社會(huì)與經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)下來(lái)談純粹的人民幣基金的設(shè)立，不是不可能的。

中國(guó)有自己的國(guó)情，對(duì)于資本市場(chǎng)的管理也在逐步規(guī)范和完善中。其間新的政策不斷出臺(tái)，對(duì)于外幣基金的管理者來(lái)說(shuō)，的確增加了項(xiàng)目執(zhí)行難度、執(zhí)行成本，也增加了宏觀(guān)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，甚至對(duì)于行業(yè)已經(jīng)習(xí)慣的退出機(jī)制和渠道到有所影響。但是，這不是我們未來(lái)對(duì)人民幣基金募集的最基本驅(qū)動(dòng)因素。作為一個(gè)中國(guó)人，我很榮幸能生長(zhǎng)在這樣一個(gè)年代，也很榮幸能看到我的祖國(guó)各方各面不斷成長(zhǎng)、壯大。在成為一個(gè)“大國(guó)”的過(guò)程中，資本市場(chǎng)的繁榮必不可少。繁榮的資本市場(chǎng)必然帶來(lái)人民幣的市場(chǎng)話(huà)語(yǔ)權(quán)。正如我們目前管理的基金是以“美元”度量一樣，當(dāng)我們的投資者對(duì)人民幣的本體價(jià)值、人民幣所根植的母體市場(chǎng)有完全充分的，認(rèn)可后，設(shè)立人民幣基金是一個(gè)自然的結(jié)果。

《長(zhǎng)三角》：你們看好未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的哪些領(lǐng)域？

郭佳：我們可以看見(jiàn)，在這一輪金融危機(jī)爆發(fā)后，中國(guó)以及人民幣在資本市場(chǎng)上的話(huà)語(yǔ)權(quán)和貢獻(xiàn)是非常巨大。除成為美國(guó)最大債權(quán)國(guó)外，中國(guó)已簽署已實(shí)施對(duì)一些國(guó)家進(jìn)行貨幣雙向兌換，并支持上海和香港成為人民幣結(jié)算的中心。周小川先生在央行網(wǎng)站首頁(yè)以中英雙語(yǔ)超貨幣構(gòu)想，等等。這些，我認(rèn)為反映了中國(guó)希望在國(guó)際資本市場(chǎng)上能夠擁有更多的話(huà)語(yǔ)權(quán)，去美元化，不管你認(rèn)同還是不認(rèn)同，已經(jīng)不是一個(gè)虛擬的概念。

結(jié)合這個(gè)趨勢(shì)，不難發(fā)現(xiàn)，中國(guó)正在從“Made in China”的國(guó)際形象向“Made by China”的形象轉(zhuǎn)變。我相信，未來(lái)十年、二十年，中國(guó)會(huì)慢慢從全球的制造中心轉(zhuǎn)化為服務(wù)中心。這個(gè)服務(wù)市場(chǎng)，也包括價(jià)值極高的資本市場(chǎng)。

基于中國(guó)特殊的宏觀(guān)情況和中國(guó)自由的發(fā)展規(guī)律，我們對(duì)以下領(lǐng)域非常有信心：通訊、媒體新能源、教育、金融服務(wù)、醫(yī)療設(shè)備、醫(yī)療服務(wù)、生命科學(xué)（包括農(nóng)業(yè)科技）。我們相信未來(lái)十年，在上述領(lǐng)域內(nèi)，中國(guó)公司有很大機(jī)會(huì)成為國(guó)際領(lǐng)跑者。

《長(zhǎng)三角》：Ventech在中國(guó)已經(jīng)投過(guò)哪些企業(yè)？

郭佳：Ventech在歐洲連續(xù)五年被權(quán)威機(jī)構(gòu)評(píng)為最佳投資機(jī)構(gòu)，但在中國(guó)市場(chǎng)，我們的征程剛剛開(kāi)始。有句老話(huà)：“來(lái)得早不如來(lái)得巧”。希望我們的到來(lái)能押上這個(gè)“巧”字。

2007、2008年，市場(chǎng)太熱，對(duì)于某些不錯(cuò)的項(xiàng)目，由于價(jià)格實(shí)在比較離譜，我們不得不“錯(cuò)過(guò)”。但也有不錯(cuò)的收獲。2008年完成的投資有廣西的開(kāi)元機(jī)械、北京的VIVA無(wú)線(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)媒體平臺(tái)。

在2009年，我們預(yù)計(jì)在虛擬產(chǎn)品銷(xiāo)售、游戲及新能源等領(lǐng)域進(jìn)行5個(gè)左右投資。

《長(zhǎng)三角》：我們知道Ventech主要是關(guān)注TMT領(lǐng)域的，能不能說(shuō)一下你們對(duì)中國(guó)TMT領(lǐng)域的看法？

郭佳：伴隨電訊運(yùn)營(yíng)商的重大重組改革、SP們的新老更迭、中國(guó)媒體管理的創(chuàng)新與嘗試等等，中國(guó)的TMT領(lǐng)域面臨很多機(jī)會(huì)。從10年前，中國(guó)寬帶到來(lái)開(kāi)始，到現(xiàn)在，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上已經(jīng)累計(jì)了2、3代富有創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的人。并且現(xiàn)在的市場(chǎng)更加透明、信息更易獲得，所以，一些有準(zhǔn)備有經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)必定能有所成就。我們非常愿意幫助團(tuán)隊(duì)成熟、市場(chǎng)理解獨(dú)到的TMT公司。

《長(zhǎng)三角》：近期TMT領(lǐng)域中，3G產(chǎn)業(yè)備受關(guān)注，包括對(duì)國(guó)外一些經(jīng)驗(yàn)的討論也開(kāi)始增多。Ventech對(duì)這個(gè)領(lǐng)域的觀(guān)點(diǎn)是？

郭佳：3G是大家熱論并期待已久的機(jī)會(huì)。但是，動(dòng)態(tài)地看待通訊行業(yè)的長(zhǎng)期，我們認(rèn)為3G技術(shù)和行業(yè)資源的重新分配的確會(huì)帶來(lái)機(jī)會(huì)，但是過(guò)于看重3G的某些技術(shù)，期望太大，對(duì)于整個(gè)行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展不利，難免最后失望也大。

如果拋開(kāi)“3G”的帽子，討論發(fā)牌之后，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，甚或說(shuō)中國(guó)寬帶領(lǐng)域的機(jī)會(huì)，會(huì)又很多精彩機(jī)遇。過(guò)去，廣電體系和運(yùn)營(yíng)商體系互相不可以介入運(yùn)營(yíng)。1號(hào)文后，兩個(gè)領(lǐng)域業(yè)務(wù)的相互介入有了政策保障，現(xiàn)在電信行業(yè)重組，特別是發(fā)牌之后，三家電信運(yùn)營(yíng)商又都具備了完整的業(yè)務(wù)資質(zhì)。不久的將來(lái)，我相信運(yùn)營(yíng)商體系和廣電體系的各種深度合作。這種多盈的業(yè)務(wù)構(gòu)局，對(duì)他們各方以及消費(fèi)者都更加有利。在國(guó)外市場(chǎng)，實(shí)際上已有很多成熟先例可以參考，諸如：美國(guó)的有線(xiàn)電視網(wǎng)與南貝爾的競(jìng)爭(zhēng)；法國(guó)的第九數(shù)字電信以付費(fèi)電視模式運(yùn)營(yíng)的移動(dòng)業(yè)務(wù)等。

移動(dòng)寬帶的發(fā)展與基于PC的互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展是截然不同的。移動(dòng)終端的隨身性、高粘度，使SNS、游戲、高端應(yīng)用等都會(huì)獲得比PC更大的發(fā)展空間。另外，手機(jī)用戶(hù)本身的消費(fèi)習(xí)慣就是以付費(fèi)為基礎(chǔ)，所以，對(duì)于有價(jià)值的產(chǎn)品和服務(wù)付費(fèi)，用戶(hù)非常容易接受。

《長(zhǎng)三角》：清潔能源領(lǐng)域Ventech更關(guān)心哪個(gè)方面？

郭佳：Ventech China關(guān)注早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資。清潔能源行業(yè)的發(fā)展與應(yīng)用歷史不是很長(zhǎng)，所以比較難找到充足的商業(yè)案件作為參照物。目前，在中國(guó)市場(chǎng)，我們研究比較多的風(fēng)能、新型電池和節(jié)能領(lǐng)域。

風(fēng)能市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)逐漸成熟的特征，新型電池還是比較前瞻性。對(duì)于風(fēng)能企業(yè)，我們非常關(guān)注企業(yè)的團(tuán)隊(duì)質(zhì)量、核心技術(shù)、項(xiàng)目工程師團(tuán)隊(duì)的配套、長(zhǎng)期后續(xù)服務(wù)能力。擁有核心技術(shù)并能提供穩(wěn)定高質(zhì)的企業(yè)一定會(huì)獲得巨大的發(fā)展空間。

《長(zhǎng)三角》：Ventech的團(tuán)隊(duì)構(gòu)成是怎樣的？

郭佳：Ventech是1998年成立的。那之后，市場(chǎng)剛好也經(jīng)歷了一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)。由于Ventech的多數(shù)成員都來(lái)自行業(yè)，在那樣的環(huán)境中，Ventech的團(tuán)隊(duì)成員以自己的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，著力幫助我們投資的企業(yè)度過(guò)難關(guān)。值得自豪的是，我們第一期基金里沒(méi)有任何一家企業(yè)被WRITE OFF。那期基金，按回報(bào)，Thomson Financial的全球基金排名里，Ventech在全球TOP 3%。

第9篇：資本市場(chǎng)線(xiàn)的應(yīng)用范文

論文摘要：近1o年來(lái)，我國(guó)個(gè)人購(gòu)房熱情高漲，住房貸款需求也飛速增長(zhǎng)，個(gè)人住房貸款規(guī)模年均增長(zhǎng)率近 30％。由于期限長(zhǎng)、流動(dòng)性差，個(gè)人住房貸款的大量出現(xiàn)必將增大商業(yè) 銀行 資產(chǎn) 負(fù)債 管理 的風(fēng)險(xiǎn)，住房抵押貸款證券化已勢(shì)在必行。雖然

一、 我國(guó)發(fā)展個(gè)人住房抵押貸款證券化的意義

20世紀(jì) 70年代興起的資產(chǎn)證券化(asset securitization)被稱(chēng)為是近 30年來(lái)世界 金融 領(lǐng)域最重大、發(fā)展最迅速的 金融創(chuàng)新 和金融工具。資產(chǎn)證券化所證券化的不是資產(chǎn)本身，而是資產(chǎn)所產(chǎn)生的可預(yù)見(jiàn)的現(xiàn)金流。簡(jiǎn)單說(shuō)，資產(chǎn)證券化就是將一種預(yù)見(jiàn)的現(xiàn)金流為支持而發(fā)行證券，在資本市場(chǎng)進(jìn)行 融資 的一個(gè)過(guò)程。對(duì)發(fā)放抵押貸款的銀行來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)的收益源于抵押貸款的本息。這種收益要在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)才能實(shí)現(xiàn)，而用于發(fā)放貸款的資金大多來(lái)自期限相對(duì)較短的存款，于是產(chǎn)生矛盾 ，使銀行面臨資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。解決這些風(fēng)險(xiǎn)的有效方法是通過(guò)證券化將這些期限較長(zhǎng)，流動(dòng)性較低的抵押貸款進(jìn)行證券化，盡快地收回貸款資金，提高資產(chǎn)流動(dòng)性，把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)讓給其他人，但同時(shí)也必須把一部分收益權(quán)讓渡給參與證券化的其他機(jī)構(gòu)與個(gè)人?，F(xiàn)階段在我國(guó)開(kāi)展抵押貸款證券化，有以下重要意義。

(一)有利于改善商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)管理

1．利用證券化技術(shù)，商業(yè)銀行能增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，增加 投資 收益。由于資產(chǎn)證券化是一種表外融資方式， 金融機(jī)構(gòu) 將非流動(dòng)性資產(chǎn)證券化等于增加了一條重要的資金來(lái)源，商業(yè)銀行擴(kuò)展資產(chǎn)業(yè)務(wù)的能力大大增強(qiáng)、在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中會(huì)處于有利的地位。同時(shí)，住房抵押貸款變現(xiàn)后銀行可以擴(kuò)大貸款規(guī)模，增加投資收益。

2．利用證券化技術(shù)，有利于商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債的合理搭配。證券化過(guò)程中在安排抵押支持證券的期限、利率、發(fā)行時(shí)間等方面都相當(dāng)靈活，金融機(jī)構(gòu)可以在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)選擇將抵押貸款證券化，使自身的資產(chǎn)業(yè)務(wù)與負(fù)債業(yè)務(wù)完美地匹配起來(lái)。

3．商業(yè)銀行能降低和分散風(fēng)險(xiǎn)。住房抵押貸款經(jīng)過(guò)證券化處理后，發(fā)行的證券可以在證券二級(jí)市場(chǎng)上流通轉(zhuǎn)讓?zhuān)沟米》康盅嘿J款所面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)證券市場(chǎng)分散給眾多的投資者。

(二)有利于促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展

1．發(fā)展證券化融資，有利于融資工具的多樣化。資產(chǎn)證券化靠信用增級(jí)吸引投資者，與傳統(tǒng)融資方式大不相同，它會(huì)增加我國(guó)資本市場(chǎng)上融資工具的可選擇性。

2．有利于 投資 渠道多樣化，提高全 社會(huì) 的資金使用效率。據(jù) 統(tǒng)計(jì) ，2006年，我國(guó)國(guó)內(nèi) 保險(xiǎn) 費(fèi)收人為5 641．4億元①，社會(huì)保障基金(養(yǎng)老、醫(yī)療、失業(yè)、工傷和生育保險(xiǎn)基金)收入8 517億元⑦。2006年末，全國(guó)住房公積金繳存總額已達(dá) 12687．37億元③，這些資金和基金的共同特征是來(lái)源穩(wěn)定，來(lái)源與支出的間隔期長(zhǎng)，但目前主要集中于 銀行 存款和購(gòu)買(mǎi) 國(guó)債 ，投資渠道缺乏，資金運(yùn)用效率很低。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，至 2007年末，我國(guó)城鄉(xiāng)居民人民幣儲(chǔ)蓄存款余額達(dá)到17．2534萬(wàn)億元④。由于缺乏個(gè)人合適的投資工具，居民存款利率彈性低。發(fā)行住房抵押貸款 證券 有利于拓寬它們的投資渠道。抵押支持證券相對(duì)于銀行存款來(lái)說(shuō)，投資收益高，相對(duì)于股票來(lái)說(shuō)，投資風(fēng)險(xiǎn)小，十分適合中國(guó)的投資者，抵押支持證券還能減輕商業(yè)銀行所承受的壓力，促使資本 市場(chǎng) 上的投機(jī)行為向投資行轉(zhuǎn)化，提高全社會(huì)的資金使用效率。

3．發(fā)展證券化 融資 ，能促進(jìn)資本市場(chǎng)的現(xiàn)代化和與國(guó)際資本市場(chǎng)接軌。資產(chǎn)證券化要求有一個(gè)完備、規(guī)范的制度 環(huán)境 ，包括稅務(wù)制度、財(cái)會(huì)制度、信用評(píng)級(jí)制度、 金融 擔(dān)保制度等，資產(chǎn)證券化還要求有一批高素質(zhì)的金融專(zhuān)業(yè)人才。所以推行證券化，有利于促進(jìn)資本市場(chǎng)的現(xiàn)代化。我國(guó)是一個(gè)資金短缺的國(guó)家，努力提高抵押支持證券的信用級(jí)別，在國(guó)外資本市場(chǎng)上吸引投資是發(fā)展證券化融資的主要目的之一。而且在證券化過(guò)程中，與國(guó)外的評(píng)級(jí)公司、擔(dān)保公司都會(huì)開(kāi)展合作，所有這些都將把我國(guó)的資本市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)緊密地聯(lián)系起來(lái)。

(三)有利于我國(guó)住房產(chǎn)業(yè)的發(fā)展

1．銀行貸款積極性提高，購(gòu)房首付率降低 ，刺激對(duì)住宅的有效需求。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，2003年末，全國(guó)人均居住面積在 10平方米以下的家庭還有 257．5836萬(wàn)戶(hù)①，說(shuō)明我國(guó)住宅市場(chǎng)潛力巨大。但由于我國(guó)城鎮(zhèn)居民收入較低，房?jī)r(jià)收入比大大高于國(guó)際合理的房?jī)r(jià)收入比，在目前購(gòu)房首付率較高的情況下，很難形成有效需求。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的資料表明截至 2006年 6月末 ，我國(guó)商品房空置面積 1．2l億平方米，同比增長(zhǎng) 17．2％。其中，空置商品住宅6 715萬(wàn)平方米，增長(zhǎng)14．1％⑦，遠(yuǎn)超過(guò)空置率警戒線(xiàn)。本文前面已經(jīng)分析，商業(yè)銀行通過(guò)發(fā)行住房抵押貸款證券，可以有效地降低和分散各種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這樣商業(yè)銀行貸款積極性提高，購(gòu)房首付率降低，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

2．為住房建設(shè)項(xiàng) 目利用外資開(kāi)辟新途徑。隨著證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展，將逐步由國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)走向國(guó)際資本市場(chǎng) ，通過(guò)在國(guó)際市場(chǎng)發(fā)行住房抵押貸款證券 ，我國(guó)住房建設(shè)項(xiàng) 目可以進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)直接融資，使住房建設(shè)項(xiàng)目擁有更多的資金來(lái)源，在更大的范圍內(nèi)選擇最為有利的融資條件。

二、我國(guó)開(kāi)展個(gè)人住房抵押貸款證券化的可行性分析

雖然中國(guó)建設(shè)銀行的“建元 2005—1個(gè)人住房抵押貸款證券化信托優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券”公開(kāi)發(fā)行，沒(méi)達(dá)到市場(chǎng)樂(lè)觀(guān)人士所預(yù)期的“火爆”狀態(tài)，但隨著人們對(duì)抵押貸款證券化認(rèn)識(shí)的加深和客觀(guān)條件的成熟，相信在中國(guó)也將日益顯示出其價(jià)值所在，并將具備廣泛的應(yīng)用前景。

(一)個(gè)人住房抵押貸款符合證券化資產(chǎn)的要求。并非所有的資產(chǎn)都適宜證券化，其中最基本的要求便是證券化的資產(chǎn)能在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的穩(wěn)定的現(xiàn)金流，即證券化的資產(chǎn)對(duì)投資者要有吸引力。投資者在決定是否購(gòu)買(mǎi)抵押支持證券時(shí)，主要依據(jù)的是這些資產(chǎn)的質(zhì)量、未來(lái)現(xiàn)金收入流的可靠性和穩(wěn)定性。居民住宅貸款的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小、收入相對(duì)穩(wěn)定并且可預(yù)測(cè)性較高。所以。以個(gè)人住房抵押貸款證券化為突破口是十分合適的。

(二)居民個(gè)人收入水平的提高和金融意識(shí)的增強(qiáng)為住房抵押貸款證券化創(chuàng)造了物質(zhì)條件。一方面居民儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)總量相當(dāng)可觀(guān)，龐大的居民儲(chǔ)蓄資金為個(gè)人住房抵押貸款證券化的推行提供了充足的資金來(lái)源。另外，抵押支持證券的信用級(jí)別高(一般為aaa或aa級(jí))，風(fēng)險(xiǎn)較小，收益率略高于國(guó)債，因此，居民樂(lè)意購(gòu)買(mǎi)。另一方面 ，居民的金融意識(shí)在不斷增強(qiáng) ，消費(fèi) 心理 日趨健康，對(duì)這一新的投資工具能很快予以接受。

(三)我國(guó) 證券 市場(chǎng) 已初具規(guī)模。形成了以眾多 證券公司 參與支持的證券發(fā)行市場(chǎng)，以及上海、深圳兩地證券交易所，staq系統(tǒng)和 net系統(tǒng)等為代表的場(chǎng)外交易。在滬、深兩證券交易所上市的交易品種包括股票、 國(guó)債 、基金券、可轉(zhuǎn)換債券等。抵押支持證券發(fā)行以后完全可以在這兩個(gè)證券市場(chǎng)上市流通。

(四)我國(guó)已有相當(dāng)數(shù)量的機(jī)構(gòu) 投資 者。隨著養(yǎng)老、醫(yī)療等 社會(huì) 保障基金制度的深入展開(kāi)，將會(huì)有越來(lái)越多的社會(huì)保障基金。這些社會(huì)保障基金積聚了大量的資金，必然要到證券市場(chǎng)上尋求出路 ，社會(huì)保障基金的本質(zhì)特征決定它不可能追求短期高風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)會(huì) ，只能把資金投入到風(fēng)險(xiǎn)低 、收益穩(wěn)定 、期限長(zhǎng)的投資品種上。抵押支持證券都是長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年的證券，又有政府信用的擔(dān)保，風(fēng)險(xiǎn)較小，收益比較穩(wěn)定，恰能滿(mǎn)足這些機(jī)構(gòu)投資者的投資需求。同時(shí)，也為支持證券的發(fā)行提供了穩(wěn)定和長(zhǎng)期的資金來(lái)源。

(五)我國(guó)個(gè)人住房抵押貸款狀況達(dá)到資產(chǎn)證券化的規(guī)模要求。根據(jù)分析，抵押支持證券的發(fā)起、包裝和承銷(xiāo)必須達(dá)到一定的規(guī)模才能實(shí)現(xiàn)其 經(jīng)濟(jì) 利益，抵押支持證券的初始發(fā)行必須在 2—3億元范圍內(nèi)。1992年，中國(guó)建設(shè) 銀行 發(fā)放了我國(guó)第一筆個(gè)人住房抵押貸款。從此，個(gè)人住房抵押貸款逐漸成為人們購(gòu)房 融資 的主要方式，其規(guī)?？焖贁U(kuò)大。據(jù)人民銀行 統(tǒng)計(jì) ，至 2007年 6月末，全國(guó)商業(yè)性個(gè)人住房貸款達(dá)到25720億元③。這顯然達(dá)到了資產(chǎn)證券化對(duì)個(gè)人住房抵押貸款規(guī)模的要求。

參考文獻(xiàn)：

[1]袁靖．我國(guó)住房抵押貸款證券化發(fā)展的現(xiàn)狀、問(wèn)題及建議[j]． 財(cái)務(wù) 與 會(huì)計(jì) ：理財(cái)版，2007，(5)

[2] 何德旭．中國(guó)住房抵押貸款證券化可行性分析[j]． 金融 研究，2000，(9)．

[3]李娜．淺析住房抵押貸款證券化[j]．金融理論與教學(xué)，2006，(4)．

[4]崔賢光．住房抵押貸款證券化探討[j]價(jià)值工程，2007，(2)．

① 數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)際金融報(bào)，2004年 9月9日。