招商證券時(shí)期的市場(chǎng)特征精選(九篇)

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第1篇：招商證券時(shí)期的市場(chǎng)特征范文

波動(dòng)加劇為本周市場(chǎng)特征之一，成品油和電價(jià)調(diào)整則是關(guān)注焦點(diǎn)。國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)宣布，自6月20日起將汽油、柴油價(jià)格每噸提高1000元，航空煤油價(jià)格每噸提高15000元；自7月1日起，將全國(guó)銷(xiāo)售電價(jià)平均每千瓦時(shí)提高2.5分錢(qián)。中國(guó)石油（601857）和中國(guó)石化（600028）一周分別上漲15.12%和5.80%。國(guó)信證券認(rèn)為調(diào)價(jià)對(duì)中石化與中石油屬實(shí)質(zhì)性利好。但考慮到下一次提價(jià)時(shí)間至少在兩個(gè)月之后，加之兩大石油公司中報(bào)較差，從相對(duì)收益角度考慮，未來(lái)三個(gè)月，中石油優(yōu)于指數(shù)20％難度較大，但是兩個(gè)油股表現(xiàn)有望優(yōu)于市場(chǎng)指數(shù)10％以上，所以適度下調(diào)中石油評(píng)級(jí)至“謹(jǐn)慎推薦”，維持中石化“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

航空板塊成為重災(zāi)區(qū)，南方航空（600029）和中國(guó)國(guó)航（601111）周跌幅均在20%左右。航空煤油價(jià)格每噸提高1500元，漲幅25.2%。中金公司下調(diào)航空股盈利預(yù)測(cè)：國(guó)航由于經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)較高，下調(diào)幅度最小為21％，南航和上航分別為39％和54％。建議投資者繼續(xù)回避航空板塊。中金公司同時(shí)表示，成品油提價(jià)使得成本上升最大的行業(yè)依次是：水上貨運(yùn)業(yè)、公路貨運(yùn)業(yè)、航空業(yè)、電力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、玻璃及玻璃制品業(yè)、有機(jī)化學(xué)產(chǎn)品制造業(yè)、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)。此外，從需求面上看汽車(chē)行業(yè)也將會(huì)受到負(fù)面影響。

受益于電價(jià)上漲的電力股本于大盤(pán)。安信證券指出，本次電價(jià)調(diào)整無(wú)法使電力行業(yè)的盈利立刻得到質(zhì)的提升，但它意味著火電行業(yè)的底部得到確立，進(jìn)入了向上周期。

第2篇：招商證券時(shí)期的市場(chǎng)特征范文

截至14日，全部封閉式基金整體折價(jià)率升至28.84％，其中3年以?xún)?nèi)到期的短期基金整體折價(jià)率小幅上升至13.51％，到期期限超過(guò)3年的長(zhǎng)期基金整體折價(jià)率上升至31.78％。38只有交易的封閉式基金中僅有2 只基金上漲，其余36只全部下跌。

創(chuàng)新型封閉式基金大成優(yōu)選上周交易依然較為活躍，但受基礎(chǔ)股票市場(chǎng)劇烈震蕩影響，價(jià)格大幅下跌7.24％，但凈值卻上漲2.93％，導(dǎo)致其折價(jià)1.42％。

上周基礎(chǔ)股票市場(chǎng)震蕩較為劇烈，封閉式基金市值受其影響下跌幅度較大，但在大盤(pán)回調(diào)的帶動(dòng)下凈值上周卻有所上漲，導(dǎo)致整體折價(jià)率較大幅度上升。市場(chǎng)人士認(rèn)為，封閉式基金此時(shí)也許是更好的選擇。相比市場(chǎng)上其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，封閉式基金現(xiàn)有折價(jià)率為基金價(jià)值向下波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)提供了一定的安全邊際，這是其他風(fēng)險(xiǎn)相似的資產(chǎn)不具備的特性，因而妮認(rèn)為，在目前系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較大、振蕩頻繁的市場(chǎng)上，持有封閉式基金具有一定優(yōu)勢(shì)。

投資策略方面，短期封閉式基金整體折價(jià)率回升至13.51% ，安全墊作用已非常明顯。依然維持“時(shí)間匹配策略”，即持有2009年之前到期的短期封閉式基金直至其存續(xù)期結(jié)束?！鞍踩珘|”為在持有期內(nèi)封閉式基金凈值的下跌提供了寬松的安全區(qū)，同時(shí)保留基金凈值上漲的可能。準(zhǔn)備配置此類(lèi)資產(chǎn)的投資者關(guān)注基礎(chǔ)股票市場(chǎng)及基金交易市場(chǎng)的波動(dòng)，選擇恰當(dāng)時(shí)期買(mǎi)入。

長(zhǎng)期封閉式基金整體折價(jià)率水平本周降至31.78%。 前期已有的長(zhǎng)期封閉式基金仍可繼續(xù)持有；近期基礎(chǔ)市場(chǎng)波動(dòng)較大，引發(fā)長(zhǎng)期基金折價(jià)率波動(dòng)較大，新構(gòu)建的長(zhǎng)期基金組合應(yīng)密切關(guān)注基金折價(jià)率的波動(dòng)，選擇合適的介入時(shí)機(jī)。在長(zhǎng)期封閉式基金的選擇方面，一個(gè)可使用的簡(jiǎn)單策略是選擇當(dāng)前同期基金中凈值較高、同時(shí)折價(jià)率也較高的基金進(jìn)入組合。

第3篇：招商證券時(shí)期的市場(chǎng)特征范文

首先，股指期貨推出的最大受益者是滬深300權(quán)重股，主要有兩個(gè)方面的原因。一是配置需求：股指期貨的主要功能是為投資者提供一個(gè)理想的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)成分股的更多配置，才能使其在現(xiàn)貨、期貨操作中把握更多主動(dòng)。相對(duì)于無(wú)指數(shù)期貨時(shí)代，增量資金的介入、存量資金對(duì)組合配置的調(diào)整，都將加大標(biāo)的指數(shù)成分股的投資。使得標(biāo)的指數(shù)成分股面臨比非成分股更多的投資機(jī)會(huì)。數(shù)據(jù)顯示，在股指期貨推出前的一段時(shí)間內(nèi)，標(biāo)的指數(shù)大多呈現(xiàn)上漲走勢(shì)。我們預(yù)期，在股指期貨推出前夕，滬深300指數(shù)成分股仍有望面臨較大的活躍機(jī)會(huì)；另一個(gè)是價(jià)值發(fā)現(xiàn)：股指期貨推出后，大盤(pán)藍(lán)籌股將不僅僅是作為組合基本配置品種而被買(mǎi)入，還將作為避險(xiǎn)工具的有效運(yùn)用而被長(zhǎng)期地戰(zhàn)略性地持有。股指期貨市場(chǎng)建立后，在使投資策略工具多元化的同時(shí)，選擇股指期貨成份股與選擇非成份股之間的差異會(huì)越來(lái)越大。同時(shí)由于大盤(pán)藍(lán)籌股的盈利能力處于整個(gè)市場(chǎng)的高端，動(dòng)態(tài)估值具有優(yōu)勢(shì)，靜態(tài)市盈率也處于低位，相信在股指期貨推出前必然會(huì)得到應(yīng)有的溢價(jià)水平。因此建議重點(diǎn)配置超大盤(pán)權(quán)重指標(biāo)股，包括招商銀行、中國(guó)平安、中國(guó)石油、北京銀行、中國(guó)聯(lián)通、貴州茅臺(tái)、大秦鐵路等。

值得注意的是，由于標(biāo)的指數(shù)成分股數(shù)量普遍較多，投資者對(duì)具體個(gè)股的表現(xiàn)和機(jī)會(huì)難以把握。以滬深300指數(shù)為例，其成分股數(shù)量多達(dá)300家，普通投資者要完全復(fù)制指數(shù)，存在很大的困難。同時(shí)，在A股市場(chǎng)整體估值已經(jīng)上升到一個(gè)較高區(qū)域的情況，不同品種所存在的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)也各不相同，使得投資者在考慮投資單一指數(shù)成分股時(shí)，往往會(huì)面臨較大的個(gè)股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)于普通投資者而言，我們認(rèn)為，投資指數(shù)型基金(特別是滬深300指數(shù)基金及ETF基金)，將是分享股指期貨推出前夕，標(biāo)的指數(shù)成分股溢價(jià)的一個(gè)理想策略。

其次，股指期貨推出的直接受益者就是券商和期貨公司。股指期貨推出將提升期貨的成交量，但由于該類(lèi)個(gè)股前期漲幅，建議投資者可中長(zhǎng)期重點(diǎn)關(guān)注相對(duì)價(jià)值貢獻(xiàn)較高的中趕股份。同時(shí)，股指期貨推出將使得趕盤(pán)股成交量放大，利好券商的經(jīng)紀(jì)類(lèi)業(yè)務(wù)。從中長(zhǎng)期來(lái)看，也有望給證券類(lèi)公司帶來(lái)更大的盈利增長(zhǎng)空間。另外，券商板塊市值也較大，占滬深300指數(shù)的權(quán)重相應(yīng)較大，可以關(guān)注大市值券商股，比如海通證券。

招商銀行(600036)：滬深300第一權(quán)重股

招商銀行是國(guó)內(nèi)最優(yōu)質(zhì)的股份制商業(yè)銀行，在業(yè)務(wù)規(guī)模和創(chuàng)新能力方面屬于同類(lèi)銀行中的領(lǐng)導(dǎo)者，曾連續(xù)多次被評(píng)選為我國(guó)本土最佳現(xiàn)金管理銀行，品牌價(jià)值認(rèn)可度很高。公司作為滬深300第一權(quán)重股，股指期貨推出帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注。

2010年公司貸款增速將回歸至往年正常水平，按照7.5萬(wàn)億的信貸總量目標(biāo)，公司貸款增速預(yù)計(jì)在20％左右，略高于行業(yè)總體水平。這一增速符合規(guī)模質(zhì)量均衡發(fā)展的要求，也是風(fēng)險(xiǎn)管理、資本約束的需要。管理層認(rèn)為貸款持續(xù)高速增長(zhǎng)可能無(wú)法保證資產(chǎn)質(zhì)量，遲早會(huì)要付出代價(jià)。央行要求各銀行均衡投放貸款，近期公司向監(jiān)管層上報(bào)了貸款月度和季度均衡投放計(jì)劃。1月份前幾天銀行業(yè)貸款發(fā)放較多主要是去年底積壓項(xiàng)目集中釋放的原因，不過(guò)公司的貸款投放較為正常。在貸款結(jié)構(gòu)安排上，由于2009年公司發(fā)放的政府融資平臺(tái)貸款較少，因此2010年這類(lèi)貸款后續(xù)需求不大，公司將著重發(fā)展中小企業(yè)貸款和零售貸款。對(duì)于票據(jù)融資則將示資金形勢(shì)靈活配置。公司認(rèn)為今年銀行業(yè)面臨的存款壓力較大，主要是存貸比約束趨嚴(yán)，這要求存款增速要高于貸款增速。

8、9月份公司息差明顯上升，10、11月份也在上升但幅度不那么顯著，四季度息差水平較三季度上升，但仍低于一季度水平。加息的可能性存在，作為資產(chǎn)利率敏感型銀行公司將從中受益。

公司資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定，不良率和不良生成率都沒(méi)有大的變化。高撥備水平使得公司擁有提高風(fēng)險(xiǎn)容忍度的空間。執(zhí)行新巴塞爾協(xié)議會(huì)帶來(lái)資本充足率提高。公司是首批執(zhí)行新巴塞爾協(xié)議的7家銀行之一。根據(jù)國(guó)際主流大型銀行(資產(chǎn)質(zhì)量較好的銀行)測(cè)算結(jié)果，執(zhí)行新協(xié)議會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)規(guī)模下降，從而帶來(lái)資本節(jié)約和資本充足水平的提高，降低資本壓力。

國(guó)都證券預(yù)計(jì)公司09、10年凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)-11％和27％，基本每股收益分別為0.98元、1.25元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)09、10年的PE分別為16.5倍和13倍，對(duì)應(yīng)09年P(guān)B為3.3倍。考慮到公司核心競(jìng)爭(zhēng)力在同業(yè)中仍然很突出，且其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)將受益于未來(lái)的加息，建議逢低關(guān)注。

中國(guó)平安(601318)：增長(zhǎng)確定估值偏低

公司壽險(xiǎn)保費(fèi)保持穩(wěn)定。公司壽險(xiǎn)保費(fèi)保持穩(wěn)定，但是由于2008年12月較高的基數(shù)，年末增速減緩。2009年1-12月壽險(xiǎn)保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)30.76％，比上月下降了1.65個(gè)百分點(diǎn)。其中，2009年12月單月，公司壽險(xiǎn)保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)14.04％，比上月下降了14.34個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比增長(zhǎng)6.52％。同時(shí)，公司近剃控制了銀保業(yè)務(wù)的增速，個(gè)險(xiǎn)占比提升，也是規(guī)模保費(fèi)增速趨緩的原因。

平安財(cái)險(xiǎn)12月保費(fèi)繼續(xù)爆發(fā)式增長(zhǎng)，2009年下半年市場(chǎng)份額持續(xù)超過(guò)太保財(cái)險(xiǎn)?？紤]到目前財(cái)險(xiǎn)行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境開(kāi)始好轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為擴(kuò)張較可取，但同時(shí)關(guān)注保單的“質(zhì)”。平安財(cái)險(xiǎn)12月份單月原保險(xiǎn)保費(fèi)收入34.8億元，同比增長(zhǎng)59.4％，環(huán)比增長(zhǎng)9.7％，規(guī)模擴(kuò)張意圖仍非常明顯。從保費(fèi)增長(zhǎng)的“質(zhì)”來(lái)看，我們更為關(guān)注公司財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的綜合成本率，該數(shù)據(jù)需待年報(bào)公布。

由于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則2009年年報(bào)正式實(shí)施且進(jìn)行追溯調(diào)整，目前難以預(yù)測(cè)公司2009-2010年的EPS。目前中國(guó)平安絕對(duì)估值水平最低.對(duì)應(yīng)2010年隱禽新業(yè)務(wù)倍數(shù)僅為15.3倍(國(guó)壽和太保分別為24.9倍和17.9倍)。從安全邊際角度來(lái)看，海通證券認(rèn)為15倍以下的倍數(shù)是非常安全的估值水平，非常值得配置?？紤]到公司股價(jià)良好的安全邊際，他們認(rèn)為50元以下強(qiáng)烈建議買(mǎi)人中國(guó)平安，目前我們維持對(duì)中國(guó)平安“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

中國(guó)石油(601857)：盈利穩(wěn)定具備補(bǔ)漲潛力

中國(guó)石油是我國(guó)最大的原油和天然氣生產(chǎn)商和銷(xiāo)售商，公司擁有多個(gè)大型油氣區(qū)，其中大慶油區(qū)是我國(guó)最大的油區(qū).公司擁有國(guó)內(nèi)成品油市場(chǎng)40％左右份額，擁有加油站17456座.

公司在我國(guó)天然氣市場(chǎng)中占有主導(dǎo)地位，擁有并經(jīng)營(yíng)的天然氣管道長(zhǎng)度為24037公里.二級(jí)市場(chǎng)上，該股近期持續(xù)低位橫盤(pán)蓄勢(shì)整理，間或有量能放出，料后市仍有較大的補(bǔ)漲潛力，建議適當(dāng)關(guān)注。

不久前，中國(guó)石油旗下全資子公司中石油昆侖燃?xì)庥邢薰緦⒊鲑Y10.9億人民幣，從母公司中國(guó)石油天然氣總公司手中收購(gòu)中慶燃?xì)?，收?gòu)價(jià)格等于該公司的評(píng)估凈資產(chǎn)值。中慶燃?xì)庵饕獜氖聳|北地區(qū)的城市燃?xì)鈽I(yè)務(wù)，中銀國(guó)際預(yù)計(jì)此次交易將使昆侖燃?xì)獾目傎Y產(chǎn)提升40％。昆侖燃?xì)庥?jì)劃擴(kuò)張?jiān)跂|北地區(qū)的城市燃?xì)鈽I(yè)務(wù)，這收購(gòu)將有助于中石油在一個(gè)平臺(tái)上整合該業(yè)務(wù)。

對(duì)于近期蘭州石化303廠閃爆，國(guó)泰君安對(duì)公司業(yè)績(jī)沒(méi)有影響。從業(yè)績(jī)角度考慮，本次爆炸的裝置位于罐區(qū)，不影響生產(chǎn)同時(shí)，爆炸所在的303廠也談不上股份公司最主要的生產(chǎn)資產(chǎn)，因此，國(guó)泰君安認(rèn)為本次爆炸對(duì)中國(guó)石油2010年的業(yè)績(jī)沒(méi)有影響.維持前期業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，即2009、2010年EPSO.65、0.83元。日前，上海證券交易所平均市盈率在28倍，考慮到中石油是A股總市值最大的股票，成長(zhǎng)性不如小股票，可以對(duì)應(yīng)市場(chǎng)平均估值水平打折扣?？紤]到融資融券有望推出，對(duì)大盤(pán)股的需求會(huì)迅速放大。即使給予2010年22倍市盈率，中國(guó)石油目標(biāo)價(jià)在18元，維持“謹(jǐn)慎增持”的評(píng)級(jí)。

貴州茅臺(tái)(600519)：提價(jià)增厚業(yè)績(jī)

茅臺(tái)酒于元旦正式提價(jià)，陳年酒提價(jià)幅度大大超越普通酒，陳年酒占收入利潤(rùn)貢獻(xiàn)高達(dá)三成以上、舉足輕重地位，茅臺(tái)酒已成為硬通貨；茅臺(tái)股票盡管市值不小，但利潤(rùn)快速增長(zhǎng)仍輕而易舉，招商證券維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)估值200元。

貴州茅臺(tái)是唯一一家酒價(jià)越漲、產(chǎn)品越俏的白酒公司。終端價(jià)格越漲，越刺激消費(fèi)者提前買(mǎi)酒，這樣不僅價(jià)格實(shí)惠，而且酒質(zhì)越藏越好，茅臺(tái)酒成為一種道地的投資品、奢侈品。相比終端價(jià)格漲速，出廠價(jià)格調(diào)整算慢的，公司調(diào)價(jià)只是收回經(jīng)銷(xiāo)商的部分暴利。現(xiàn)在普通酒終端價(jià)格780元左右(出廠價(jià)499元)，15年陳終端價(jià)格4800元左右(出廠價(jià)2599元)，30年陳接近萬(wàn)元，50年陳接近2萬(wàn)元，中間環(huán)節(jié)仍是暴利。金融海嘯之時(shí)，公司品牌力也曾經(jīng)歷一輪考驗(yàn)，而今經(jīng)銷(xiāo)商滿意度、忠誠(chéng)度空前提高，茅臺(tái)經(jīng)銷(xiāo)商資格已成為一種緊俏資源。

茅臺(tái)提價(jià)同時(shí)也發(fā)出限價(jià)通知.要求普通茅臺(tái)酒價(jià)格不超過(guò)730元。與2007年底“限高令”背景不同的是，當(dāng)時(shí)公司可供銷(xiāo)量嚴(yán)重不足，現(xiàn)在公司可供銷(xiāo)量每年新增2000噸(+20％)，公司可以通過(guò)適度增加銷(xiāo)量來(lái)調(diào)控終端價(jià)格。盡管也許還是很難將酒價(jià)控制住，但此舉能贏得民心。

提價(jià)加銷(xiāo)量增長(zhǎng)，2010年公司真實(shí)業(yè)績(jī)?cè)鏊贌o(wú)疑將超過(guò)30％，不過(guò)考慮到公司一直喜歡平滑業(yè)績(jī)，招商證券認(rèn)為25～30％是公司傾向的增速水平，故暫不調(diào)高業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，提價(jià)后業(yè)績(jī)?cè)鏊俚拇_定性大大增強(qiáng)。建議把投資組合中的現(xiàn)金都置換為保值增值的茅臺(tái)股票。

北京銀行(601169)：跨區(qū)域發(fā)展勢(shì)頭良好

北京銀行作為城市商業(yè)銀行的龍頭企業(yè)，在本地深度挖掘(郊區(qū)部門(mén)規(guī)模的迅速擴(kuò)大)、異地快速擴(kuò)張(一線城市網(wǎng)點(diǎn)的快速鋪設(shè))的典型性成長(zhǎng)模式下謹(jǐn)慎前行，加之優(yōu)質(zhì)的貸款儲(chǔ)備使其資產(chǎn)質(zhì)量長(zhǎng)期以來(lái)表現(xiàn)優(yōu)良(上海分行成立3年來(lái)未有一筆不良貸款發(fā)生)，在宏觀經(jīng)濟(jì)前景不甚明朗的背景下彰顯其獨(dú)特價(jià)值。近期持續(xù)調(diào)整之后，估值已回歸合理區(qū)間，有一定吸引力，國(guó)信證券維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

穩(wěn)定活期存款資源降低負(fù)債成本上升壓力，息差緩慢上行。公司中長(zhǎng)期貸款占比在60％左右，去年全年貸款收益率約5.3％.監(jiān)管政策和調(diào)整政策同步收緊流動(dòng)性后議價(jià)能力或有一定程度的上升，但具體的幅度較難判斷。從負(fù)債成本角度看，公司擁有醫(yī)療保險(xiǎn)等較強(qiáng)的系統(tǒng)性存款資源，活期存款占比長(zhǎng)期維持在60％上下，屬上市銀行中的較高水平。今年以來(lái)存款的增長(zhǎng)依舊穩(wěn)定，較低的存貸比降低了資金成本的上升壓力；天津、上海分行也已基本實(shí)現(xiàn)自身的資金供需匹配。但去年年末協(xié)議存款的余額有一定程度的上升。09年四季度NIM繼續(xù)上行.今年一季度仍將略有上升但幅度或進(jìn)一步減小。

異地?cái)U(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，將帶動(dòng)費(fèi)用收入比逐步回升。公司自08年開(kāi)始一直保持每年2―3家的異地?cái)U(kuò)張速度，并力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)2012年達(dá)到15家分行、郊區(qū)網(wǎng)點(diǎn)翻番的目標(biāo)。截至目前，各家分行均已在開(kāi)設(shè)一年后實(shí)現(xiàn)盈利。2009年分行在新增貸款規(guī)模中貢獻(xiàn)率近50％，利潤(rùn)貢獻(xiàn)率亦達(dá)10％。公司成本收入比長(zhǎng)期維持在18―23％，遠(yuǎn)低于同業(yè)水平，在異地持續(xù)擴(kuò)張和零售業(yè)務(wù)發(fā)展要求(主要是IT等后臺(tái)系統(tǒng)建設(shè)投入)的壓力下，公司成本收入比將小幅、穩(wěn)步回升至合理、可持續(xù)的水平。

中國(guó)聯(lián)通(600050)：3G市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升

近期，聯(lián)通、電信、移動(dòng)分別公布09年12月的用戶(hù)發(fā)展數(shù)據(jù)。在2G移動(dòng)用戶(hù)的發(fā)展中，中國(guó)移動(dòng)的凈增用戶(hù)份額進(jìn)一步下滑到53.12％，而電信、聯(lián)通的份額則小幅提升到38.86％、8.02％；3G用戶(hù)發(fā)展中，中國(guó)聯(lián)通凈增用戶(hù)92萬(wàn)，而移動(dòng)則僅增加43萬(wàn)，中國(guó)聯(lián)通的3G市場(chǎng)份額提升的趨勢(shì)得到加強(qiáng)。

聯(lián)通的3G用戶(hù)凈增92萬(wàn)，雖略低于預(yù)期，但這是行業(yè)3G用戶(hù)增長(zhǎng)放緩所致，公司的3G市場(chǎng)份額相比移動(dòng)顯著提升。新事物的出現(xiàn)和發(fā)展，一股都服從靜先高速增長(zhǎng)，然后有所放緩，最后加速爆發(fā)的規(guī)律；行業(yè)3G用戶(hù)的發(fā)展，也將如此。因此行業(yè)3G用戶(hù)經(jīng)過(guò)9月―11月的高速增長(zhǎng)后，近1～2個(gè)月有所放緩，也是規(guī)律驅(qū)使。我們注意到，聯(lián)通3G凈增用戶(hù)在2009年11月是中國(guó)移動(dòng)的1.2倍，12月則進(jìn)一步擴(kuò)大到2.1倍。同時(shí)聯(lián)通12月的92萬(wàn)3G凈增用戶(hù)中，基本為手機(jī)用戶(hù)，無(wú)線上網(wǎng)卡用戶(hù)僅有3萬(wàn)左右，這些都是趨向良好的變化。

對(duì)于中國(guó)聯(lián)通的投資，中投證券認(rèn)為，宜于在機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)中平衡選擇，公司8元以下的股價(jià)水平從中長(zhǎng)期看，具有較高安全邊際，因此在8元以下.如果公司的3G用戶(hù)發(fā)展持續(xù)良好，可以積極買(mǎi)入；同時(shí)需要高度關(guān)注公司管理水平的改善情況，wCDMA的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)只有結(jié)合管理水平的改善，才能發(fā)揮逆轉(zhuǎn)競(jìng)爭(zhēng)地位的作用。展望未來(lái)2～3月，春節(jié)前后，伴隨3G手機(jī)銷(xiāo)售的節(jié)日效應(yīng)，公司的3G用戶(hù)發(fā)展，尤其是IPHONE的銷(xiāo)售，仍可保持樂(lè)觀預(yù)期。

大秦鐵路(601006)：防御性特征進(jìn)一步突出

對(duì)于鐵路運(yùn)輸企業(yè)來(lái)說(shuō)，土地重新評(píng)價(jià)價(jià)值增值空間不可限量，新建鐵路的上地成本高于原有公司的土地成水，為此，為彌補(bǔ)新建鐵路較高的成水支出，提高煤炭運(yùn)價(jià)是其可能之策.但是基于大秦公司較低的土地成

本，新建煤炭運(yùn)輸線路抬高運(yùn)價(jià)很有可能助推大秦煤炭運(yùn)價(jià)上調(diào)。

收購(gòu)太原鐵路局資產(chǎn)后大秦鐵路資產(chǎn)收益率肯定下降，但是會(huì)增厚公司每股收益，預(yù)計(jì)2011年之后公司業(yè)績(jī)將會(huì)更加趨于穩(wěn)定。經(jīng)過(guò)測(cè)算，除了太原鐵路局的參股公司朔黃鐵路盈利能力較強(qiáng)外.其他剩余資產(chǎn)盈利能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于大秦公司(太原鐵路局目標(biāo)資產(chǎn)凈資產(chǎn)收益率6.69％，扣除朔黃41.16％股權(quán)后太原鐵路局目標(biāo)資產(chǎn)凈資產(chǎn)收益率1.62％，而大秦公司凈資產(chǎn)收益率4.29％)，為此，目標(biāo)資產(chǎn)收購(gòu)工作完成后，公司凈資產(chǎn)收益率將會(huì)下降。但是收購(gòu)工作的完成，公司煤炭運(yùn)輸來(lái)源從山西北部擴(kuò)展到山西全境，運(yùn)量將會(huì)提升，進(jìn)而利于增厚公司每股收益，同時(shí)收購(gòu)工作完成后，公司整體運(yùn)輸協(xié)調(diào)能力將會(huì)增強(qiáng)。

山西證券預(yù)計(jì)2009年煤炭運(yùn)輸能夠完成3.3億噸，2011年有望完成3.7-3.8億噸，隨后大秦鐵路運(yùn)能將達(dá)到極限，這樣，未來(lái)大秦鐵路的業(yè)績(jī)將更加趨于穩(wěn)定，防御性特征進(jìn)一步突出。按照上述運(yùn)量計(jì)算，暫時(shí)不考慮增發(fā)股份，預(yù)計(jì)2009年每股收益0.46元／股，2010年每股收益為0.56元／股。從估值上看，考慮2009年大秦鐵路漲幅遠(yuǎn)低于大盤(pán)漲幅，目前PE、PB估值也大大低于歷史均值(大秦鐵路PE20.01倍，歷史均值34.88倍，目前PB3.31倍，歷史均值5.26倍)，依然存在長(zhǎng)期投資價(jià)值。

中大股份(600704)：業(yè)績(jī)將躍上新臺(tái)階

2009年11月中大期貨獲期貨業(yè)分類(lèi)監(jiān)管A類(lèi)資格，將優(yōu)先開(kāi)展新業(yè)務(wù)和開(kāi)設(shè)新網(wǎng)點(diǎn)。中大期貨網(wǎng)點(diǎn)分布將以浙江地區(qū)為主，每年新開(kāi)3～4家。在公司即將轉(zhuǎn)讓大地期貨的情況下，公司將通過(guò)收購(gòu)方式加速擴(kuò)張，主要選擇營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)有互補(bǔ)性的公司。與其它期貨公司相比，中大期貨的優(yōu)勢(shì)在于：首先，中大期貨經(jīng)濟(jì)研究所在國(guó)際經(jīng)濟(jì)、大宗商品等領(lǐng)域有出色的研究能力，其次，中大期貨的經(jīng)紀(jì)人隊(duì)伍實(shí)力位于全國(guó)前列。中大期貨主要面向高端市場(chǎng)(如投資機(jī)構(gòu))，可為客戶(hù)提供一對(duì)一服務(wù)。

目前國(guó)內(nèi)商品期貨還有很大的發(fā)展空間，而股指期貨的推出將為中大期貨帶來(lái)新的機(jī)遇。根據(jù)國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，期貨市場(chǎng)90％是金融期貨。在不考慮股指期貨的前提下，銀河證券預(yù)計(jì)2009-2011年中大期貨手續(xù)費(fèi)和傭金收入的增速為70-80％，凈利潤(rùn)的增速為40-50％。

另外，在汽車(chē)方面，11月汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)再創(chuàng)歷史新高，我國(guó)已成為壘球最大汽車(chē)生產(chǎn)國(guó)和新車(chē)消費(fèi)市場(chǎng)，資本市場(chǎng)正將目光轉(zhuǎn)向受益于汽車(chē)保有量增加的汽車(chē)貿(mào)易行業(yè)。在地產(chǎn)方面，地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況正處于歷史最好時(shí)期。因此公司期貨、汽車(chē)貿(mào)易和地產(chǎn)三大業(yè)務(wù)體系正面臨難得的發(fā)展機(jī)遇。銀河證券預(yù)計(jì)2009-2011年公司EPS分別為0.64元、1.25元和1.53元。維持對(duì)公司“推薦”的評(píng)價(jià)。

海通證券(600837)金融創(chuàng)新最大受益者

公司2009年業(yè)績(jī)快報(bào)，公司2009年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入99.1億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)57.2億元，最終實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)45.4億元。每股收益為0.55元?；痉鲜袌?chǎng)預(yù)期。2009年四季度，公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額扭轉(zhuǎn)了三季度有所下滑的趨勢(shì)，由3.93％上升到4.1％左右。四季度投行承銷(xiāo)了4只IPO，1只配股，1只增發(fā)和3只債券的發(fā)行，取得了2億元左右的投行承銷(xiāo)收入。公司的自營(yíng)表現(xiàn)也不錯(cuò)，估計(jì)公司實(shí)現(xiàn)了13億元左右的總投資收益。

第4篇：招商證券時(shí)期的市場(chǎng)特征范文

一、研究的相關(guān)方法和金融計(jì)量分析

從股票價(jià)格波動(dòng)研究的角度出發(fā)，運(yùn)用GARCH模型，能夠在一定程度上將時(shí)變方差進(jìn)行轉(zhuǎn)換，從而能夠分析滯后的回報(bào)平方，確定函數(shù)模型，從而能夠抓住金融時(shí)間，找到價(jià)格的差異性，將股票價(jià)格的波動(dòng)性按照一定的序列進(jìn)行排列，找到股票價(jià)格波動(dòng)的動(dòng)態(tài)特性，所以，在運(yùn)用GARCH模型的過(guò)程中，首先要分析的就是市場(chǎng)上股票價(jià)格的波動(dòng)特點(diǎn)，本文選擇了幾種不同的模型，分析股票價(jià)格的波動(dòng)性，從而對(duì)股票市場(chǎng)的波動(dòng)性進(jìn)行了準(zhǔn)確地研究。

(一)GARCH（1,1）-M模型

這個(gè)模型是在1982年由Engle提出的，這類(lèi)模型是在自然回歸條件下提出的，建立條件差異性方差，這類(lèi)模型能夠按照時(shí)間的順序，建立方差的模型，在1986年，這個(gè)模型又得到了完善，在建立條件方差的過(guò)程中，容易出現(xiàn)各類(lèi)時(shí)變風(fēng)險(xiǎn)，這時(shí)就要對(duì)時(shí)變風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量，分析風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系，從而能夠建立起完善的防范風(fēng)險(xiǎn)的模型。這個(gè)模型運(yùn)用了遞歸的形式，從而能夠?qū)φ`差系數(shù)和滯后系數(shù)進(jìn)行分析，在分析的基礎(chǔ)上，建立遞歸公式，完善一個(gè)ARCH模型，這個(gè)模型具有無(wú)限性特點(diǎn)，誤差系數(shù)與滯后系數(shù)相加也不會(huì)大于1，實(shí)現(xiàn)了GARCH在使用過(guò)程中的二階平穩(wěn)，誤差系數(shù)和滯后系數(shù)能夠反映股票市場(chǎng)波動(dòng)的特征，而且能夠分析持續(xù)階段的股票市場(chǎng)的波動(dòng)性，而且相加的數(shù)值越接近于1，表明波動(dòng)的時(shí)間越長(zhǎng)。

(二)指數(shù)GARCH（1,1）模型

這個(gè)模型是Nelson在ARCH模型的基礎(chǔ)上提出的一類(lèi)新的模型，這類(lèi)模型能夠?qū)崿F(xiàn)非線性方程的計(jì)算，是在非線性變換指數(shù)的方式上提出的，這個(gè)模型又可以稱(chēng)為EGARCH模型，這類(lèi)模型，能夠?qū)ο禂?shù)參數(shù)進(jìn)行約束，防止系數(shù)出現(xiàn)了負(fù)數(shù)的形式，所以，在一定程度上導(dǎo)致了條件方差不具有動(dòng)態(tài)性，在完善后的EGARCH模型中，就不會(huì)存在這類(lèi)問(wèn)題，能夠展現(xiàn)出條件方差的動(dòng)態(tài)性特點(diǎn)。在這個(gè)模型中，能夠?qū)崿F(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化的正態(tài)分布，而且能夠顯示出非對(duì)稱(chēng)的響應(yīng)函數(shù)，起到了良好的調(diào)節(jié)作用。而且，這個(gè)模型能夠?qū)貓?bào)的負(fù)沖擊程度進(jìn)行分析，從而能偶完善更加標(biāo)準(zhǔn)的條件方差，通過(guò)相關(guān)的數(shù)據(jù)分析，可以發(fā)現(xiàn)，EGARCH模型能夠?qū)鹑跀?shù)據(jù)進(jìn)行精確地模擬，但是，這個(gè)模型不能建立更加完善的股票市場(chǎng)波動(dòng)性的預(yù)測(cè)。

(三)GJRGARCH（1,1）-M模型

這個(gè)模型是針對(duì)股票市場(chǎng)的非對(duì)稱(chēng)性建立的，能夠建立起虛擬的變量，從而分析利好消息和利空消息，然后，讓虛擬變量為零，分析對(duì)條件方差的沖擊，然后將虛擬變量設(shè)計(jì)為1，分析條件方差的沖擊性。所以，如果虛擬變量不為零，那么利好消息和利空消息之間就存在著比較大的波動(dòng)，呈現(xiàn)出非對(duì)稱(chēng)的特點(diǎn)，而且虛擬數(shù)值的量很大，說(shuō)明利空消息產(chǎn)生的沖擊力比利好消息要大，為了能夠分析條件方差，應(yīng)該對(duì)預(yù)期收益的平穩(wěn)度進(jìn)行分析。

二、數(shù)據(jù)波動(dòng)時(shí)間的劃分和相關(guān)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)

在2000年之前，我國(guó)的股票市場(chǎng)規(guī)模還不是很大，而且在操作的過(guò)程中還沒(méi)有相關(guān)的標(biāo)準(zhǔn)，所以，本文選擇了2000年-2010年的指數(shù)進(jìn)行分析，由于在此期間，很多制度會(huì)發(fā)生變化，所以，中國(guó)股票市場(chǎng)上呈現(xiàn)出了一定的波動(dòng)性，這樣的波動(dòng)性也呈現(xiàn)出一定的階段性特征，在2006年的漲跌停板對(duì)中國(guó)股票的波動(dòng)性造成了一定的影響。在不同的市場(chǎng)上，指數(shù)收益率與樣本的均值都不大，但是，樣本的方差是比較大的，說(shuō)明股票市場(chǎng)的波動(dòng)性比較大，而且，在第二階段的標(biāo)準(zhǔn)差小于第一階段，這說(shuō)明，我國(guó)的股票市場(chǎng)的波動(dòng)是在逐漸減小的，而且，偏態(tài)和峰值都不為零，這說(shuō)明，拒絕正態(tài)性的分析是正確的，在對(duì)相關(guān)的模型進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，尅看出在對(duì)時(shí)間序列進(jìn)行設(shè)計(jì)的時(shí)候，必須確保序列的平穩(wěn)。

三、結(jié)束語(yǔ)

第5篇：招商證券時(shí)期的市場(chǎng)特征范文

關(guān)鍵詞：上海；國(guó)際金融中心；股票市場(chǎng)

自20世紀(jì)90年代首次提出建設(shè)上海國(guó)際金融中心以來(lái)，上海已經(jīng)建立了門(mén)類(lèi)齊全的銀行體系，集中了三千多家中外資銀行機(jī)構(gòu)；上海集合了金融市場(chǎng)的主要門(mén)類(lèi)，貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)、金融衍生品市場(chǎng)都已建立。其中銀行間市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)、金融衍生品市場(chǎng)在全國(guó)都是唯一的；上海證券市場(chǎng)是國(guó)內(nèi)最重要的證券交易市場(chǎng)，成交金額約占全國(guó)的80％；基本確立了上海在中國(guó)的金融中心地位。根據(jù)上海國(guó)際金融中心建設(shè)“十一五”規(guī)劃，上海建設(shè)國(guó)際金融中心的總體思路是實(shí)行“三步走”戰(zhàn)略，即到2005年，打好基礎(chǔ)；到2010年，形成國(guó)際金融中心的基本框架；到2020年，基本建成國(guó)際金融中心。

最近幾年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展為上海建設(shè)國(guó)際金融中心提供了良好的大環(huán)境，近期大型國(guó)有上市公司回歸A股對(duì)滬指的推動(dòng)、人民幣匯率改革以來(lái)匯率的靈活波動(dòng)、資本市場(chǎng)充裕的資金供應(yīng)都充分體現(xiàn)了當(dāng)前發(fā)展的大好環(huán)境。

盡管處于如此有利的發(fā)展時(shí)機(jī)，我們不得不承認(rèn)同其他國(guó)際金融中心相比，在金融市場(chǎng)規(guī)模、金融產(chǎn)品創(chuàng)新、金融生態(tài)環(huán)境、金融效率等方面，上海都存在著非常大的差距。要在較短的時(shí)間內(nèi)確立上海國(guó)際金融中心的地位，達(dá)到與諸多老牌、成熟國(guó)際金融中心競(jìng)爭(zhēng)，采取尋常的金融中心建設(shè)路線顯然是無(wú)法實(shí)現(xiàn)的。20世紀(jì)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展史表明，國(guó)際金融中心的成功崛起不在于按部就班地解決問(wèn)題，而在于利用機(jī)會(huì)，抓住優(yōu)勢(shì)，重點(diǎn)突破。

尋找突破點(diǎn)就在于找出上海建設(shè)國(guó)際金融中心的相對(duì)優(yōu)勢(shì)所在。通過(guò)對(duì)金融市場(chǎng)規(guī)模、金融產(chǎn)品創(chuàng)新、金融生態(tài)環(huán)境、金融效率等指標(biāo)的分析，相比而言中國(guó)的股票市場(chǎng)在規(guī)模上已具備了一定規(guī)模和影響力，所以將股票市場(chǎng)作為突破點(diǎn)，是加快建設(shè)上海國(guó)際金融中心的關(guān)鍵所在。

一、確立以股票市場(chǎng)為突破點(diǎn)的依據(jù)

(一)中國(guó)的股票市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大，已經(jīng)具備了一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

伴隨著經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，中國(guó)的股票市場(chǎng)也日益繁榮。截至2007年12月17日，中國(guó)證券市場(chǎng)上市公司1532家，滬深市場(chǎng)A股總市值達(dá)29.35萬(wàn)億元，占全球股票市場(chǎng)總市值比例超過(guò)6％，中國(guó)證券市場(chǎng)一躍成為市值最大的新興市場(chǎng)和全球第四大市值市場(chǎng)。

其中，上海股票市場(chǎng)發(fā)展迅速。截至2007年11月30日，滬市股票總市值為24.3萬(wàn)億元，上海股票市場(chǎng)總市值在亞洲地區(qū)排名第二、全球第六。2007年1至11月滬市股票總成交金額為28.6萬(wàn)億元，日均成交1287億元，是2004年日均成交金額的11倍。滬市股票成交金額已超過(guò)香港，僅次于東京證券交易所，躍居亞洲第二位，全球第七位。

在市場(chǎng)籌集資金能力上，截至2007年11月底，中國(guó)企業(yè)通過(guò)滬市籌資總額高達(dá)5651億元。2007年的新股IPO數(shù)量為120只，合計(jì)募集資金高達(dá)4469.96億元，是2006年新股IPO募集資金量的2.7倍。中國(guó)石油IPO融資規(guī)模達(dá)到668億元，創(chuàng)2007年IPO記錄。中國(guó)石油上市后市值一度達(dá)到全球第一，而且，隨著中國(guó)石油等大盤(pán)藍(lán)籌股的發(fā)行以及再融資的活躍，2007年A股市場(chǎng)融資規(guī)模達(dá)到全球第一。

滬市市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大還表現(xiàn)在股票市價(jià)總值占GDP的比重大幅上升。截至2007年11月30日，滬市股票總市值為24.3萬(wàn)億元，相當(dāng)于2006年GDP的115％，流通市值達(dá)5.5萬(wàn)億元。

同時(shí)，滬市上市公司在數(shù)量和質(zhì)量上也大有提高，總市值在100億元以上的公司已有210家，其中中國(guó)石油以501萬(wàn)億元居于首位。2004年底，滬市流通市值超過(guò)100億元的上市公司只有6家，2007年底猛增至96家，其總市值、流通市值分別占滬市總體的81％和62％。

中國(guó)石油、工商銀行、中國(guó)神華等一大批規(guī)模大、盈利能力強(qiáng)的上市公司成為所在行業(yè)的排頭兵，這些大盤(pán)藍(lán)籌股大幅提高了滬市上市公司的整體業(yè)績(jī)。截至2007年10月31日，滬市上市公司2007年前三季度加權(quán)每股收益為0.30元，同比增長(zhǎng)67％；加權(quán)凈資產(chǎn)收益率為11.5％，同比增長(zhǎng)2.5％。

(二)金融的核心是以資本市場(chǎng)為主導(dǎo)的全球資源配置體系

從世界主要國(guó)家的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融模式可分為以銀行業(yè)為主導(dǎo)的金融體系和以資本市場(chǎng)為主導(dǎo)的金融體系。在銀行主導(dǎo)的金融體系中，銀行在動(dòng)員儲(chǔ)蓄、配置資本、監(jiān)督公司經(jīng)理投資決策和提供風(fēng)險(xiǎn)管理工具中發(fā)揮主導(dǎo)作用。其典型代表有德國(guó)等歐洲大陸國(guó)家和日本；而在資本市場(chǎng)主導(dǎo)的金融體系中，證券市場(chǎng)在將社會(huì)儲(chǔ)蓄資源轉(zhuǎn)化為企業(yè)的投資、對(duì)公司的控制和進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理等方面處于核心地位。其典型代表如英國(guó)和美國(guó)。自上世紀(jì)90年代以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潮流正逐步走向以資本市場(chǎng)為主導(dǎo)的模式。以資本市場(chǎng)為主的金融體系無(wú)論在工業(yè)社會(huì)或知識(shí)社會(huì)，均發(fā)揮著明顯強(qiáng)于前者的優(yōu)勢(shì)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)超越歐洲就是得益于其以資本市場(chǎng)為主導(dǎo)的高效金融體系。

健全的資本市場(chǎng)能夠高效的收集和傳遞信息，將企業(yè)的業(yè)績(jī)信息傳遞給投資者，從而將市場(chǎng)資金引入業(yè)績(jī)良好的企業(yè)。同時(shí)，外部控制權(quán)市場(chǎng)的存在和將管理層的激勵(lì)與企業(yè)業(yè)績(jī)結(jié)合的便利性，有利于改善公司治理。從總體上看，以資本市場(chǎng)為主導(dǎo)的金融市場(chǎng)能更加高效的優(yōu)化社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源的配置，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。特別是大批實(shí)力雄厚的機(jī)構(gòu)投資者成為資本市場(chǎng)的主導(dǎo)，更是極大的改善了資本市場(chǎng)的資源配置效率，以資本市場(chǎng)為主導(dǎo)的金融體系的優(yōu)越性更加凸顯。

通常，隨著經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)和人均收入水平的提高，資本市場(chǎng)將更加活躍，證券市場(chǎng)更有利于促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，并以其特有的杠桿體系推動(dòng)著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。伴隨近幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)總體實(shí)力的增強(qiáng)，以及人均國(guó)民收入的快速提高，中國(guó)的金融市場(chǎng)也正在過(guò)渡到以資本市場(chǎng)為主導(dǎo)的方式，自2006年以來(lái)股市的極度繁榮就體現(xiàn)了這一趨勢(shì)。

因此，近一個(gè)時(shí)期內(nèi)大力發(fā)展中國(guó)的資本市場(chǎng)，特別是健全以股票市場(chǎng)為主的證券市場(chǎng)的發(fā)展，將是未來(lái)促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)良好增長(zhǎng)勢(shì)頭的重要?jiǎng)恿χ弧?/p>

(三)擴(kuò)大股票市場(chǎng)規(guī)模。完善股票市場(chǎng)交易機(jī)制和監(jiān)管制度是穩(wěn)定和進(jìn)一步繁榮金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)

對(duì)于其他衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展和繁榮，股票或股指是很多衍生工具所依托的基礎(chǔ)所在，股票市場(chǎng)的規(guī)范和繁榮將直接關(guān)系到其他衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的有序運(yùn)行，繼而影響到中國(guó)金融市場(chǎng)的總體風(fēng)險(xiǎn)程度和市場(chǎng)穩(wěn)定性。

股票市場(chǎng)日益壯大以及規(guī)范的市場(chǎng)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)將為其他市場(chǎng)的建設(shè)提供成功范例，特別是所形成的成熟中介機(jī)構(gòu)體系將在市場(chǎng)參與主體輔導(dǎo)、監(jiān)督市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)方面發(fā)揮作用，為中國(guó)在短時(shí)期內(nèi)快速建立和繁榮門(mén)類(lèi)齊全的各類(lèi)金融市場(chǎng)，形成完整、有競(jìng)爭(zhēng)力的金融市場(chǎng)體系奠定基礎(chǔ)。

二、壯大、完善股票市場(chǎng)，加速建設(shè)上海國(guó)際金融中心的措施

(一)擴(kuò)大上市公司數(shù)量。優(yōu)化上市公司結(jié)構(gòu)

1、擴(kuò)大股票市場(chǎng)上市公司數(shù)量。截至2007年11月底，中國(guó)證券市場(chǎng)上市公司1532家，總市值289884，53億元，流通市值21882，29億元。相對(duì)于中國(guó)3000萬(wàn)交易活躍的股民數(shù)量和28萬(wàn)億的總市值，1500多家的上市公司顯然是嚴(yán)重不足，比例極度失衡。2006年至2007年上半年，中國(guó)證券市場(chǎng)之所以會(huì)出現(xiàn)股民的非理性投資，價(jià)格的快速上升，原因在于中國(guó)的股票市場(chǎng)的規(guī)模太小，特別是上市公司數(shù)量太少，股民只能將大量資金投入有限的股票之上。上市公司數(shù)量的多少將直接關(guān)系到股市的繁榮與否。第一，上市公司數(shù)量多，投資者可選擇的投資對(duì)象較多。市場(chǎng)流動(dòng)性越強(qiáng)，就越有利于吸引大量投資者和籌資者進(jìn)入資本市場(chǎng)。第二，只有上市公司達(dá)到一定數(shù)量，才能避免單只股票規(guī)模過(guò)大而對(duì)市場(chǎng)整體的過(guò)度影響，避免市場(chǎng)的整體表現(xiàn)受制于某幾支股票的現(xiàn)象。第三，上市公司中各行業(yè)公司均達(dá)到一定數(shù)量，才能更好的反應(yīng)相關(guān)行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，而且能更好的促進(jìn)行業(yè)內(nèi)企業(yè)之間的正常競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)行業(yè)的革新和成長(zhǎng)。最后，上市公司達(dá)到一定數(shù)量，特別是容納了來(lái)自國(guó)內(nèi)外、各行業(yè)的大量?jī)?yōu)秀公司，證券市場(chǎng)才能更好的分散風(fēng)險(xiǎn)，有利于投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，提高投資收益。以全球最大的交易所，紐約泛歐交易所集團(tuán)(NYSEEuro next)為例，截至2007年11月底在此掛牌交易的公司已超過(guò)4，000家，其上市公司總市值已達(dá)30.8萬(wàn)億美元和22.8萬(wàn)億歐元，超過(guò)全球排名第二至五位的證券交易所的市值總額。日成交額約為1，270億美元和940億歐元。目前，紐約泛歐交易所集團(tuán)已成為全球上市交易公司數(shù)目最多的上市場(chǎng)所，其上市公司來(lái)自55個(gè)國(guó)家，在全球最大的100家公司中，有79家已在紐約泛歐交易所集團(tuán)上市。其中，紐約證券交易所是非美國(guó)公司在美國(guó)上市的首選市場(chǎng)。截至2007年11月，共有來(lái)自世界45個(gè)國(guó)家的424家非美國(guó)公司在此上市，代表全球10.8萬(wàn)億美元市值。在歐洲，共有242個(gè)來(lái)自23個(gè)國(guó)家的外國(guó)公司在泛歐證券交易所上市。紐約泛歐交易所集團(tuán)已成為世界上最具深度、流動(dòng)性最強(qiáng)，也是最全球化的股票市場(chǎng)，這一優(yōu)勢(shì)使交易者和投資者可以在大多數(shù)時(shí)間里享受到最好的成交價(jià)格，并使上市公司從中受益。他們不僅能直接接觸到世界上最大規(guī)模的資本，而且還可以獲得好的口碑――因?yàn)樗麄兩鲜械牡胤揭彩侨澜缱顑?yōu)秀的公司聚集的地方。因此。擴(kuò)大上市公司的數(shù)量是股票市場(chǎng)建設(shè)的首要任務(wù)。據(jù)中國(guó)招商證券股份有限公司首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家王建分析，中國(guó)證券市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展規(guī)模取決于企業(yè)利潤(rùn)和市盈率。多少市盈率是合理的，目前國(guó)際上沒(méi)有衡量的標(biāo)準(zhǔn)，一般用平均值15倍作參考。但中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度比發(fā)達(dá)國(guó)家快得多，估算下來(lái)中國(guó)上市公司的市盈率應(yīng)是平均值的3倍。據(jù)此算來(lái)。如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍保持8％的增速，到2020年，中國(guó)的工業(yè)規(guī)模將達(dá)到143萬(wàn)億元，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)將達(dá)到8萬(wàn)億到16萬(wàn)億元。目前發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)有70％的利潤(rùn)流入股市，而2006年中國(guó)企業(yè)的利潤(rùn)流入股市的不到12％，今后這一比重?zé)o疑會(huì)大幅上升。王建的研究結(jié)論是，至2020年中國(guó)證券市場(chǎng)的總市值會(huì)達(dá)到650萬(wàn)億元，屆時(shí)將成為全球最大的資本市場(chǎng)。與這一市場(chǎng)規(guī)模相適應(yīng)，大量?jī)?yōu)秀上市公司必須迅速補(bǔ)充進(jìn)來(lái)。

2、優(yōu)化上市公司行業(yè)結(jié)構(gòu)，降低行業(yè)集中度。大幅度提高上市公司數(shù)量的同時(shí)，我們更應(yīng)把握上市公司的結(jié)構(gòu)，其中包括上市公司的行業(yè)結(jié)構(gòu)和國(guó)內(nèi)外公司的比例，提高上市公司的整體質(zhì)量。中國(guó)證券市場(chǎng)上市公司的行業(yè)分布較為集中，主要集中于采掘業(yè)、金融保險(xiǎn)業(yè)、制造業(yè)、交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)、金屬、非金屬業(yè)和機(jī)械、設(shè)備、儀表業(yè)等主要行業(yè)(見(jiàn)表1)。大中華區(qū)知名創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)研究顧問(wèn)及投資機(jī)構(gòu)清科集團(tuán)最新推出的相關(guān)報(bào)告顯示，從今年境內(nèi)市場(chǎng)新上市企業(yè)的行業(yè)分布來(lái)看，服務(wù)業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)分別在融資額和上市數(shù)量方面占據(jù)領(lǐng)先地位。廣義IT和生技/健康行業(yè)的上市企業(yè)數(shù)量和融資額均比去年同期有所增加，但占整體比重略有下降。令人遺憾的是，到目前為止尚未有一家其他高科技行業(yè)的企業(yè)在境內(nèi)市場(chǎng)上市。與海外市場(chǎng)相比，境內(nèi)市場(chǎng)上市的企業(yè)行業(yè)分布的集中度更高(見(jiàn)表2)。其中，服務(wù)業(yè)融資額高也主要是由于中國(guó)銀行業(yè)的上市在2007年獲得了大豐收。興業(yè)銀行、中信銀行、交通銀行、南京銀行、北京銀行、建設(shè)銀行和寧波銀行先后在上海證券交易所和深圳中小企業(yè)板上市，融資總計(jì)183.30億美元。其中中信銀行同時(shí)在上海證券交易所和香港主板兩地上市，合計(jì)融資59.41億美元。所以，除去銀行的服務(wù)業(yè)在上市公司中的比重還是很低。綜上所述。中國(guó)上市公司的行業(yè)分布較窄，行業(yè)分布集中度較高，與世界主要交易所的狀況相距甚遠(yuǎn)。如世界知名交易所――紐約交易所上市公司的行業(yè)分布則非常廣泛，有傳統(tǒng)性的行業(yè)，也有科技型的行業(yè)，僅電信、科技、媒體的上市公司在美國(guó)的市值就達(dá)到了近5萬(wàn)億美元的規(guī)模。這些上市的知名技術(shù)公司像IBM、惠普，也有一些小型的技術(shù)公司，這些小公司也在行業(yè)內(nèi)引領(lǐng)世界發(fā)展的潮流。所以，完善上市公司的行業(yè)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)股市對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的全面反映，特別是增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)發(fā)展方向行業(yè)和企業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)的引導(dǎo)，是股票市場(chǎng)建設(shè)的重點(diǎn)。

3、提高股票市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放程度。改變中國(guó)股市的封閉性，提高其全球化程度也是提高中國(guó)股票市場(chǎng)影響力，吸引全世界投資者的關(guān)注，建設(shè)、發(fā)展國(guó)際金融中心的主要任務(wù)之一。國(guó)際金融中心是全球資金流動(dòng)的中心，是資金雙向流動(dòng)的聚散地。市場(chǎng)的開(kāi)放性和全球化程度是構(gòu)建國(guó)際金融中心的基本條件之一。從長(zhǎng)期角度看，全球化將使A股市場(chǎng)與國(guó)際主要證券市場(chǎng)接軌，促進(jìn)A股市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)真正的市場(chǎng)價(jià)格，逐步消除估值的過(guò)度溢價(jià)，也有利于削弱經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)對(duì)市場(chǎng)的影響。目前中國(guó)證券市場(chǎng)的全球化程度還不高，對(duì)外開(kāi)放度很低，還沒(méi)有國(guó)外企業(yè)登陸A股市場(chǎng)，還沒(méi)有完全打開(kāi)資金的雙向流動(dòng)，在證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)及其業(yè)務(wù)的全球化方面也仍處在發(fā)展階段。對(duì)此，中國(guó)已經(jīng)做出積極有益的嘗試。2002年11月，《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》即QFII正式出臺(tái)。2007年6月，中國(guó)人民銀行宣布允許符合條件的銀行、基金公司、保險(xiǎn)初構(gòu)可采取各自方式，按照規(guī)定集合境內(nèi)資金進(jìn)行相關(guān)境外

理財(cái)投資，QDII正式啟動(dòng)。2007年8月，宣布“港股直通車(chē)”計(jì)劃。盡管如此，中國(guó)股票市場(chǎng)在全球化程度上與其他國(guó)際金融中心相比差距還很大。在目前中國(guó)資本項(xiàng)目還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)完全自由兌換的前提下，首先允許一些國(guó)外優(yōu)秀公司登陸到證券市場(chǎng)，同時(shí)允許一些大的規(guī)范機(jī)構(gòu)投資者到海外市場(chǎng)進(jìn)行投資，不失為對(duì)于未來(lái)資本市場(chǎng)全面對(duì)外開(kāi)放的嘗試和鍛煉。逐步加強(qiáng)資本市場(chǎng)的開(kāi)放度，增強(qiáng)資金的雙向流動(dòng)，對(duì)于保持中國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，增強(qiáng)與世界市場(chǎng)的聯(lián)系，都有很強(qiáng)的推動(dòng)作用。

(二)積極推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展，構(gòu)建多層次的股票市場(chǎng)體系

當(dāng)前，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)具有旺盛的需求。截至2007年7月25日，中小板的總市值和流通市值分別達(dá)到6269.18億元和2050.93億元，2007年底中小企業(yè)板上市公司已突破200家，中小企業(yè)板的發(fā)展壯大為更多的民營(yíng)企業(yè)尤其是中小企業(yè)搭建了發(fā)展平臺(tái)。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林2007年12月1日在深圳“第六屆中小企業(yè)融資”上首次詳細(xì)披露了創(chuàng)業(yè)板的市場(chǎng)定位與制度設(shè)計(jì)，尚福林表示，設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是落實(shí)國(guó)家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的主要渠道，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)要圍繞提高自主創(chuàng)新能力，突出三個(gè)重點(diǎn)：重點(diǎn)服務(wù)于加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)；重點(diǎn)服務(wù)于統(tǒng)籌城鄉(xiāng)與區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)質(zhì)量的整體提高；重點(diǎn)服務(wù)于加強(qiáng)能源資源節(jié)約和生態(tài)環(huán)境保護(hù)，增強(qiáng)持續(xù)發(fā)展能力。

在創(chuàng)業(yè)板的制度設(shè)計(jì)上，尚福林表示，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)要根據(jù)市場(chǎng)化改革原則，充分借鑒境外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)成熟經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合中國(guó)中小企業(yè)板建設(shè)成功經(jīng)驗(yàn)，在企業(yè)準(zhǔn)入、發(fā)行審核、市場(chǎng)監(jiān)管、交易運(yùn)行和退市制度等方面合理安排制度創(chuàng)新。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在制度設(shè)計(jì)上要合理確定創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的準(zhǔn)入門(mén)檻，創(chuàng)業(yè)板既要降低進(jìn)入的門(mén)檻，讓更多的創(chuàng)新型企業(yè)能夠進(jìn)入，又不能仿效境外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的低門(mén)檻，從而忽視中國(guó)企業(yè)治理不規(guī)范、中介機(jī)構(gòu)不成熟、市場(chǎng)投資者不夠理性等實(shí)際問(wèn)題。創(chuàng)業(yè)板要突出對(duì)高成長(zhǎng)性創(chuàng)業(yè)企業(yè)的吸引力，要適應(yīng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的特點(diǎn)，上市公司要體現(xiàn)成長(zhǎng)性、創(chuàng)新性和行業(yè)的多樣性。

(三)完善股票市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制

股票市場(chǎng)產(chǎn)品價(jià)格的大幅波動(dòng)性，以及證券交易中杠桿手段所帶來(lái)的高風(fēng)險(xiǎn)和高投機(jī)特征，使得股票市場(chǎng)具有很高的風(fēng)險(xiǎn)度。更為嚴(yán)重的是當(dāng)遭受不利后果的投資者數(shù)量達(dá)到一定水平時(shí)，他們所遭受的不利后果會(huì)在短期內(nèi)大量擴(kuò)散，由一個(gè)市場(chǎng)傳遞到另一個(gè)市場(chǎng)，最終導(dǎo)致整個(gè)金融市場(chǎng)的疲軟和崩潰，甚至出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。因此，確保股票市場(chǎng)有序運(yùn)行，降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)交易者的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)和水平是股票市場(chǎng)監(jiān)管的重要任務(wù)。

首先，有效的市場(chǎng)監(jiān)管要有一套完整的市場(chǎng)監(jiān)管法律法規(guī)體系，一個(gè)權(quán)威、獨(dú)立的市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)有明確的定位，證券監(jiān)管是針對(duì)市場(chǎng)失靈的部分發(fā)揮作用，彌補(bǔ)市場(chǎng)本身的缺陷，同時(shí)市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)也要建立一套科學(xué)、明確的分工協(xié)調(diào)體系，充分行使其監(jiān)督機(jī)制，又不過(guò)度干預(yù)市場(chǎng)主體，保證市場(chǎng)交易的有序進(jìn)行。

第6篇：招商證券時(shí)期的市場(chǎng)特征范文

關(guān)鍵詞：人民幣匯率；股票價(jià)格；ADF檢驗(yàn)；協(xié)整檢驗(yàn)

一、引言

2005年7月，我國(guó)對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)行了改革，放棄以前的盯住單一美元制，開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。從2005年7月的匯率形成機(jī)制改革到2008年底的美國(guó)次貸危機(jī)惡化為全球性金融危機(jī)前期，人民幣匯率不斷小幅度升值，人民幣兌美元匯率累計(jì)升值達(dá)到15.8%。2005年，我國(guó)股市也進(jìn)行了股權(quán)分置改革，并且股市隨著人民幣的升值也不斷上漲。但是，2007年11月受美國(guó)次貸危機(jī)的影響，我國(guó)股市開(kāi)始一路下跌。2008年底，次貸危機(jī)逐漸惡化為全球性金融危機(jī)，并在此沖擊下我國(guó)出口大幅下降，經(jīng)濟(jì)增速逐漸放緩，人民幣匯率又重新采取盯住美元的策略以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。直到2010年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)，人民幣升值預(yù)期加大，從2010年6月份開(kāi)始，人民幣匯率重啟升值通道，我國(guó)股市也開(kāi)始有所復(fù)蘇。從一般分析看，本國(guó)貨幣堅(jiān)挺會(huì)伴隨本國(guó)股市上漲，但是現(xiàn)實(shí)與理論是有所差異的。那么人民幣升值與中國(guó)股市上漲之間是否有相互關(guān)系，本文旨在通過(guò)數(shù)據(jù)分析檢驗(yàn)尋找二者之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。

二、文獻(xiàn)綜述及理論分析

（一）國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述

有關(guān)匯率與股票價(jià)格的關(guān)系，國(guó)內(nèi)外已有很多文獻(xiàn)進(jìn)行了實(shí)證研究。

國(guó)外學(xué)者關(guān)于匯率波動(dòng)與股票價(jià)格變動(dòng)的關(guān)系研究起步比較早，已經(jīng)從早期的定性研究發(fā)展到了用理論模型進(jìn)行模擬。Dornbusch and Fisher[1]在1980年提出了匯率決定的流量導(dǎo)向模型。他們認(rèn)為，由于貨幣的運(yùn)動(dòng)影響著企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、貿(mào)易均衡，以及一國(guó)的真實(shí)產(chǎn)出，從而依次對(duì)公司的現(xiàn)金流和股票價(jià)格產(chǎn)生影響。從另一方面講，公司股東的自有資本作為財(cái)富的一部分有可能通過(guò)對(duì)資金的需求而影響匯率的變動(dòng)“實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)股票價(jià)格與匯率的相互關(guān)系存在不同的結(jié)果”。Aggarwal（1981）[2]運(yùn)用1971一1980年的120個(gè)月度數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)美元的定價(jià)與股票市場(chǎng)回報(bào)率有著正方向的聯(lián)系，美元的定價(jià)越高，股票市場(chǎng)回報(bào)率越高；反之，美元的定價(jià)越低，股票市場(chǎng)的回報(bào)率也就越低。Ballmani一Okooce等（1992）發(fā)表了關(guān)于美國(guó)股市和匯市之間存在雙向因果作用的結(jié)論，他們認(rèn)為：一方面，股票市場(chǎng)價(jià)格的上揚(yáng)會(huì)促進(jìn)匯率市場(chǎng)價(jià)格的上漲；另一方面，匯率市場(chǎng)價(jià)格的上漲又會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)股票市場(chǎng)的持續(xù)牛市。Granger等（2000）[3]認(rèn)為逐日的數(shù)據(jù)更合適分析資本市場(chǎng)短期變化，同時(shí)它也是評(píng)估單位根數(shù)和協(xié)積模型更為適當(dāng)?shù)母鶕?jù)。他們的實(shí)證分析認(rèn)為，在亞洲大多數(shù)國(guó)家（香港、馬來(lái)西亞、新加坡、泰國(guó)以及臺(tái)灣等）匯率與股票價(jià)格有著很強(qiáng)的互動(dòng)關(guān)系。

國(guó)內(nèi)研究人民幣匯率與股價(jià)的文獻(xiàn)也很多。但是，已有文獻(xiàn)在采用Granger 因果檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)和VAR 模型等進(jìn)行研究時(shí)，由于數(shù)據(jù)區(qū)間、頻率以及變量和模型的選取有一定差異，而導(dǎo)致結(jié)論也不一致。

陳雁云和何維達(dá)（2006）[4]通過(guò)對(duì)人民幣匯率與股價(jià)的日度、月度及年度數(shù)據(jù)的相關(guān)分析， 得出的基本結(jié)論是人民幣幣值與股指正相關(guān)。但同時(shí)指出，中國(guó)的股市向來(lái)是自行其事， 與匯率呈顯著相關(guān)可能是由于兩者的變化由其他變量所引起。鄧和楊朝軍（2007）[5]研究了2005年7月21日到2007 年3月20日人民幣兌美元名義匯率和上證綜合指數(shù)之間的關(guān)系，結(jié)果表明，上證綜合指數(shù)和人民幣匯率之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定均衡的關(guān)系，且為負(fù)向關(guān)系，匯市是股市的單向Granger 原因。郝波（2007）[6]對(duì)人民幣匯率和股價(jià)進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)， 更多的匯率波動(dòng)指標(biāo)（美元/人民幣匯率變動(dòng)率和歐元/人民幣匯率變動(dòng)率） 是上證綜指變動(dòng)率的格蘭杰成因， 這說(shuō)明了匯改后中國(guó)外匯市場(chǎng)的波動(dòng)性會(huì)在一定程度上影響股票市場(chǎng)。并得出匯改后中國(guó)外匯市場(chǎng)波動(dòng)性與股票市場(chǎng)之間具有長(zhǎng)期穩(wěn)定均衡的發(fā)展關(guān)系的結(jié)論。張兵等（2008）[7]研究了2005年8月1日到2007年9月28日上證A 股指數(shù)、上證B 股指數(shù)和人民幣兌美元匯率之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)匯率與股市指數(shù)之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，且具有穩(wěn)健性。張雪瑩， 談華君（2009）[8]采用2005年7月至2008年9月之間的日數(shù)據(jù)， 利用VAR模型對(duì)我國(guó)匯率、利差和股價(jià)的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。研究結(jié)果表明， 名義匯率、股價(jià)和利差之間存在協(xié)整關(guān)系， 人民幣的升值伴隨著本國(guó)股價(jià)的上漲， 無(wú)論是從短期還是從長(zhǎng)期看， 匯率變動(dòng)單向地構(gòu)成股價(jià)變動(dòng)的Granger原因。Zhao（2010）用VAR-MGARCH 模型分析了1991年1月到2009年6月中國(guó)人民幣實(shí)際有效匯率和股價(jià)之間的關(guān)系，結(jié)果表明，人民幣實(shí)際有效匯率和股價(jià)之間并不存在穩(wěn)定的長(zhǎng)期均衡關(guān)系，且匯市和股市之間不存在均衡溢出效應(yīng)。但是，兩個(gè)市場(chǎng)間存在雙向的波動(dòng)溢出效應(yīng)，這表明過(guò)去股市的信息將對(duì)未來(lái)匯率的波動(dòng)產(chǎn)生影響，反之亦然。

（二）、理論分析

第一，流量導(dǎo)向模型。多恩多什（1980）強(qiáng)調(diào)經(jīng)常賬戶(hù)或貿(mào)易平衡，他認(rèn)為匯率變化影響企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、貿(mào)易均衡，進(jìn)而影響股價(jià)。如果本幣升值即匯率下降，進(jìn)口型企業(yè)受益，股票價(jià)格將上升；出口型企業(yè)成本增加，股價(jià)將下跌。反過(guò)來(lái)，本幣貶值，出口型企業(yè)受益，股票價(jià)格將上升；進(jìn)口型企業(yè)成本增加，股價(jià)將下跌。因此，匯率與股價(jià)之間的關(guān)系是不確定的。

第二，有價(jià)證券余額理論，或稱(chēng)為投資組合理論。該理論強(qiáng)調(diào)投資者在選擇金融資產(chǎn)組合時(shí)關(guān)注一系列金融資產(chǎn)（例如國(guó)內(nèi)貨幣、存款公債、股票、外匯等）的需求。在其他條件不變的情形下，有價(jià)證券持有者將對(duì)各種證券投資報(bào)酬的高低進(jìn)行比較，進(jìn)而決定所持各有價(jià)證券的比例，投資者將增加持有高報(bào)酬資產(chǎn)，減少持有較低報(bào)酬的資產(chǎn)。所以，本幣升值的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型的投資者會(huì)重新選擇他們的資產(chǎn)組合，減持報(bào)酬率低的外匯，增持本國(guó)的股票，從而導(dǎo)致本國(guó)股價(jià)上漲，即匯率與股價(jià)二者之間是反向的關(guān)系。

第三，利率平價(jià)理論。該理論強(qiáng)調(diào)可以形成以市場(chǎng)利率為紐帶的傳導(dǎo)機(jī)制，將匯率與股票價(jià)格聯(lián)系起來(lái)。按照利率平價(jià)理論，一國(guó)貨幣升值（匯率下降）將導(dǎo)致市場(chǎng)利率的下降，而市場(chǎng)利率與證券價(jià)格是成反比的，進(jìn)而導(dǎo)致股票價(jià)格上漲，即二者是反向的關(guān)系。

三、人民幣匯率與股票價(jià)格的實(shí)證研究

匯率與股票價(jià)格之間的關(guān)系在不同時(shí)期、不同制度背景下是有所變化的，不同學(xué)者因其采用的樣本數(shù)據(jù)來(lái)源、樣本容量和樣本采集時(shí)期不同，所得出的結(jié)論必然存在差異。而國(guó)內(nèi)的諸多學(xué)者主要研究2005年匯率形成機(jī)制改革后至2007年底這段特殊時(shí)期，人民幣升值與股票價(jià)格上升的特殊關(guān)系。本文旨在更加全面研究我國(guó)2005年7月21日匯改后到2011年5月30日這一較長(zhǎng)時(shí)間段內(nèi)，人民幣匯率與我國(guó)股票市場(chǎng)之間的關(guān)系。

（一） 樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文的數(shù)據(jù)包括匯率數(shù)據(jù)與股價(jià)指數(shù)兩部分。匯率采用的是以直接標(biāo)價(jià)法表示的人民幣對(duì)美元匯率（EP）指標(biāo)，即單位美元換取人民幣的數(shù)量。股票價(jià)格變量采用上證綜合指數(shù)（SP）。兩者均選擇2005年7月25日至2011年5月30日的每日數(shù)據(jù)。由于在節(jié)假日我國(guó)證券交易所不營(yíng)業(yè)，所以將證券交易所不營(yíng)業(yè)的同時(shí)期匯率數(shù)據(jù)刪除，確保股票市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)具有共同交易日。為了減少數(shù)據(jù)可能存在的異方差，我們對(duì)匯率（EP）和上證指數(shù)（SP）兩組時(shí)間序列分別取自然對(duì)數(shù)，分別用LnEP和LnSP 表示。同期的人民幣名義匯率數(shù)據(jù)來(lái)自于國(guó)家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)庫(kù)，上證綜合指數(shù)的日交易數(shù)據(jù)來(lái)自招商證券數(shù)據(jù)庫(kù)和新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)。本文實(shí)證部分分析借助于Eviews5.0 統(tǒng)計(jì)軟件完成。

（二） 實(shí)證檢驗(yàn)與計(jì)量分析

1、單位根檢驗(yàn)

平穩(wěn)性是指在進(jìn)行時(shí)間序列分析時(shí)，傳統(tǒng)上要求所采用的時(shí)間序列必須是平穩(wěn)的，即沒(méi)有隨機(jī)趨勢(shì)或確定性趨勢(shì)，否則將會(huì)產(chǎn)生偽回歸而造成結(jié)論無(wú)效。但是，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中的時(shí)間序列通常是非平穩(wěn)的，所以，為了使回歸有意義，對(duì)經(jīng)濟(jì)變量的時(shí)間序列進(jìn)行回歸分析前，需要對(duì)其平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)。由于上證綜合指數(shù)和人民幣名義匯率序列都是時(shí)間序列數(shù)據(jù)，在進(jìn)行協(xié)整和因果檢驗(yàn)之前，需要先對(duì)時(shí)間序列的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)。本文通過(guò)檢驗(yàn)是否具有單位根，在此選取ADF檢驗(yàn)對(duì)2005年7月到2011年5月整個(gè)時(shí)間段的LnEP和LnSP序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。對(duì)時(shí)間序列xt進(jìn)行如下回歸：

Δxt=ρxt-1 +γiΔxt-I +βt +μt

假設(shè)檢驗(yàn)H0：ρ=0，檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量服從ADF分布。如果接受H0，意味著時(shí)間序列xt包含著單位根，即xt是非平穩(wěn)的；拒絕H0，意味著xt是平穩(wěn)的。

注：該檢驗(yàn)使用的是Eviews5.0計(jì)量分析軟件；檢驗(yàn)形式（c，t，l）表示用ADF法進(jìn)行單位根檢驗(yàn)時(shí)，回歸方程中帶有常數(shù)項(xiàng)、時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)，l為滯后階數(shù)

從表1檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，原水平序列l(wèi)nSP、lnEP的ADF值都小于5%置信水平的臨界值，表現(xiàn)出平穩(wěn)特征，說(shuō)明lnSP、lnEP都是平穩(wěn)序列。由此可以得出，lnSP和lnEP均為原序列單整，它們之間可能存在著協(xié)整關(guān)系，即變量之間可能存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，也可能不存在協(xié)整關(guān)系。

2、協(xié)整檢驗(yàn)

ADF檢驗(yàn)結(jié)果表明了兩個(gè)變量具有大致相當(dāng)?shù)钠椒€(wěn)性狀況，具備構(gòu)造協(xié)整關(guān)系的條件。接下來(lái)將采用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)來(lái)檢驗(yàn)lnSP和lnEP之間是否存在協(xié)整關(guān)系。具體結(jié)果如表2所示：

注：*表明在5%的顯著性水平下拒絕原假設(shè)

根據(jù)表2的檢驗(yàn)結(jié)果顯示，lnSP和lnEP不存在協(xié)整關(guān)系。因?yàn)閰f(xié)整檢驗(yàn)中判定變量之間協(xié)整關(guān)系是基于最大特征值的跡統(tǒng)計(jì)量，如果跡統(tǒng)計(jì)量大于臨界值，則拒絕原假設(shè)；反之，跡統(tǒng)計(jì)量小于臨界值，則接受原假設(shè)。表2中，在5%的顯著性水平下，跡統(tǒng)計(jì)量的值10.79348小于0.05臨界值的值12.82568，所以接受原假設(shè)，從而說(shuō)明lnSP和lnEP之間不存在協(xié)整關(guān)系，即在2005年7月到2011年5月這段期間，可以得出人民幣匯率和股票價(jià)格之間不存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系。

（三）實(shí)證結(jié)果與分析

實(shí)際上，匯率與股票價(jià)格之間的關(guān)系在不同時(shí)期、不同制度背景下是有所變化的，所以檢驗(yàn)得出在2005年7月至2011年5月整個(gè)時(shí)間段來(lái)看，兩者不存在長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系。通過(guò)觀察，由于2007年10月16日股市達(dá)到最高點(diǎn)，2008年11月4日股市達(dá)到最低點(diǎn)，所以本文將以這兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)為臨界點(diǎn)將整個(gè)時(shí)期分為三個(gè)子時(shí)間段，分別為2005.7.25-2007.10.16 （Ⅰ段）、2007.10.17-2008.11.4（Ⅱ段）和2008.11.5-2011.5.30（Ⅲ段），然后分別考慮在這三個(gè)時(shí)間段內(nèi)上證綜合指數(shù)與人民幣匯率的關(guān)系。

1、平穩(wěn)性檢驗(yàn)

對(duì)LnEP、LnSP 及其三個(gè)時(shí)間段（分別用LnEP1、LnSP1；LnEP2、LnSP2；LnEP3、LnSP3 表示）二個(gè)變量分別進(jìn)行ADF 平穩(wěn)性檢驗(yàn)，可知幾組變量均非平穩(wěn)。由此再對(duì)時(shí)間序列的一階差分進(jìn)行ADF 檢驗(yàn)可知：在5%的臨界值下均通過(guò)檢驗(yàn)，說(shuō)明其一階差分后是平穩(wěn)的，變量序列為同階單整，可以進(jìn)一步構(gòu)造協(xié)整關(guān)系。

2、協(xié)整檢驗(yàn)

協(xié)整分析能夠表明，人民幣名義匯率與上證綜合指數(shù)二者之間是否具有長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系。對(duì)三個(gè)時(shí)間段進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表3。

由表3 可以看出：在整個(gè)時(shí)間段內(nèi)，二者不存在協(xié)整關(guān)系，即不存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系，但在三個(gè)較小的時(shí)間段內(nèi)，二者存在協(xié)整關(guān)系，即兩者之間存在反向關(guān)系。

3、格蘭杰因果分析

從上述協(xié)整檢驗(yàn)的結(jié)果可知，上證綜合指數(shù)與人民幣名義匯率之間在某些特定時(shí)間段內(nèi)存在著長(zhǎng)期穩(wěn)定的相互依賴(lài)關(guān)系，因此可以運(yùn)用Granger因果檢驗(yàn)法進(jìn)一步研究它們之間的因果關(guān)系。Granger于1969年利用滯后分布概念建立的Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)法。通常，如果變量X是導(dǎo)致變量Y的原因，則變量X的變化將先于Y的變化。所以根據(jù)因果檢驗(yàn)法，同樣對(duì)變量Y進(jìn)行預(yù)測(cè)，如果利用X和Y的滯后值預(yù)測(cè)比只用Y的滯后值預(yù)測(cè)所產(chǎn)生的誤差小，即：

σ2（Yt/Yt-k）>σ2 （Yt/Yt-k. Xt-k）

則X是Y的Granger原因。檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表4。

注：*、**、*** 分別表示在10%、5%和1%的置信水平下顯著

根據(jù)表4得出，第一段時(shí)期，在5%的置信水平上，人民幣名義匯率與股票價(jià)格互為Granger原因，即為雙向Granger因果關(guān)系；第二段時(shí)期，二者互不為Granger原因，即兩者不存在Granger因果關(guān)系；第三段時(shí)期，在10%的置信水平上，股票價(jià)格是匯率的單向Granger原因。

4、實(shí)證結(jié)果分析

上述檢驗(yàn)結(jié)果表明，在選取的2005年7月到2011年5月的總時(shí)期內(nèi)，我國(guó)的匯率與股票價(jià)格之間并不存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，而在其中的部分特殊時(shí)間段內(nèi)兩者存在一定的因果關(guān)系。這可以從兩者相互關(guān)系的影響機(jī)制、傳導(dǎo)機(jī)制并結(jié)合當(dāng)時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控及全球金融危機(jī)的背景等方面進(jìn)行解釋。下面分別對(duì)三個(gè)子時(shí)間段的兩者關(guān)系進(jìn)行分析：

（1）第一時(shí)間段：2005.7.25-2007.10.16

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)兩者關(guān)系的研究大部分都是這一時(shí)間段，這一時(shí)間段內(nèi)，人民幣升值即匯率下降的同時(shí)股指也隨之上升，匯率與股價(jià)之間為負(fù)相關(guān)關(guān)系，且兩者相關(guān)程度較大，并且存在雙向的Granger因果關(guān)系。在此，可以通過(guò)通過(guò)有價(jià)證券余額理論加以解釋?zhuān)寒?dāng)本國(guó)貨幣升值的同時(shí)（匯率下降），投資者為了得到更高的報(bào)酬，會(huì)減持報(bào)酬率低的外匯，增持本國(guó)的股票，從而導(dǎo)致本國(guó)股價(jià)上漲；反之，本國(guó)股價(jià)上漲的情況下，投資者會(huì)增持本國(guó)股票，從而對(duì)本幣的需求增加導(dǎo)致本幣升值（匯率下降），即匯率與股價(jià)二者之間是反向的關(guān)系。

（2）第二時(shí)間段：2007.10.17-2008.11.4

這一時(shí)間段內(nèi)，國(guó)內(nèi)學(xué)者也有相應(yīng)的研究，在人民幣繼續(xù)升值的同時(shí)，股票市場(chǎng)卻大幅下挫，匯率與股價(jià)之間為正相關(guān)且具有協(xié)整關(guān)系，但二者之間并不存在Granger因果關(guān)系。這是由于美國(guó)的次貸危機(jī)導(dǎo)致美元貶值，匯率下降；但同時(shí)金融危機(jī)的進(jìn)一步惡化的情況下，國(guó)際股票市場(chǎng)也頻頻受到?jīng)_擊并間接影響我國(guó)股票市場(chǎng)，我國(guó)匯率與股價(jià)之間的關(guān)系受到一定的破壞，股市開(kāi)始大幅下挫，即匯率與股價(jià)二者之間是正向的關(guān)系。

（3）第三時(shí)間段：2008.11.5-2011.5.30

這一時(shí)間段內(nèi)，在人民幣匯率波動(dòng)相對(duì)平穩(wěn)并且小幅升值的情況下，股市也逐漸回暖，匯率與股價(jià)二者又呈負(fù)相關(guān)，但此時(shí)相關(guān)程度相對(duì)較小，在10%的置信水平上，股票價(jià)格是匯率的單向Granger原因。這可以從宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控方面解釋?zhuān)簽榉e極應(yīng)對(duì)全球性金融危機(jī)，我國(guó)在宏觀調(diào)控政策上做出了重大調(diào)整。由緊到松，國(guó)家于2008年11月推出了“四萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃”，再加上各地方政府積極的投資計(jì)劃以及消費(fèi)者信心的逐漸復(fù)蘇，股市也隨之回暖，人民幣小幅升值。

四、結(jié)論和建議

通過(guò)上述的實(shí)證分析，我們能夠看出我國(guó)在2005年7月21日實(shí)行的匯率形成機(jī)制改革效果顯著。改革后，一方面，我國(guó)外匯市場(chǎng)本身的有效性得到了明顯的改善，外匯市場(chǎng)對(duì)股票市場(chǎng)的影響也進(jìn)一步突出，但并不意味著我國(guó)的外匯市場(chǎng)就趨于完善。目前，我國(guó)的匯率與股價(jià)之間的關(guān)系與發(fā)達(dá)國(guó)家相比還有較大差異，這也導(dǎo)致我國(guó)目前在制定相應(yīng)措施時(shí)不能全部套用發(fā)達(dá)國(guó)家的一般措施，而要根據(jù)我國(guó)的實(shí)際情況，同時(shí)，在某些特殊時(shí)期，政府對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)和調(diào)節(jié)也是相當(dāng)重要的。另一方面，實(shí)證分析表明，我國(guó)外匯市場(chǎng)對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生一定影響的同時(shí)，股票市場(chǎng)同樣對(duì)外匯市場(chǎng)也具有一定的影響，因此進(jìn)一步完善股票市場(chǎng)并建立相適應(yīng)的金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系是非常必要的。

因此，隨著人民幣匯率改革市場(chǎng)化進(jìn)程的加快，以及資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，我國(guó)匯率與股價(jià)之間的聯(lián)動(dòng)性也日益顯著，二者風(fēng)險(xiǎn)共生性的程度大大提高。我國(guó)政府應(yīng)把握好人民幣升值的節(jié)奏，建立健全各金融市場(chǎng)之間風(fēng)險(xiǎn)傳播控制機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)投機(jī)資本流動(dòng)的監(jiān)管，完善衍生品市場(chǎng)的制度建設(shè)，在穩(wěn)定股票市場(chǎng)時(shí)，應(yīng)更加重視匯率對(duì)股票市場(chǎng)的影響。

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第7篇：招商證券時(shí)期的市場(chǎng)特征范文

中信證券：穿越宏觀調(diào)控周期

全球經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期中國(guó)的發(fā)展形勢(shì)好壞并存，關(guān)鍵看宏調(diào)部門(mén)應(yīng)對(duì)化解的能力。這可從縱橫兩個(gè)角度研究，縱向是指國(guó)內(nèi)政策動(dòng)向，解決樓市與通脹的軟著陸；橫向關(guān)注國(guó)際尤其是美國(guó)的動(dòng)向，涵蓋了金融、貿(mào)易、政治等等博弈，當(dāng)然前者更重要。未來(lái)策略研究應(yīng)建立事件時(shí)問(wèn)表進(jìn)行相機(jī)抉擇。

一季度關(guān)注中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的延續(xù)及兩會(huì)，預(yù)計(jì)其間將伴隨產(chǎn)業(yè)政策出臺(tái)和人民幣升值；二季度貨幣政策預(yù)期變化、歐債風(fēng)險(xiǎn)提升、中美博弈、OE2結(jié)束等或帶來(lái)市場(chǎng)壓力；三、四季度關(guān)注經(jīng)濟(jì)回升的力度。我們對(duì)2011年四個(gè)季度的市場(chǎng)走勢(shì)分別判斷為：“上漲、下跌、修復(fù)、上漲”。預(yù)計(jì)2011年上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)22％，業(yè)績(jī)波動(dòng)空間（14-27％），PE估值區(qū)間（15-20倍），上證指數(shù)估值中樞3500點(diǎn)。全年市場(chǎng)表現(xiàn)仍具有典型的“周期股的階段性和成長(zhǎng)股的持續(xù)性”特征。

投資策略

投資周期股的階段：周期股行業(yè)的機(jī)會(huì)來(lái)自于股息率、行業(yè)政策、國(guó)內(nèi)貨幣政策、美元流動(dòng)性多個(gè)因素的合力刺激，預(yù)計(jì)2011年一季度金融股受撥貸比政策、人民幣升值、美元指數(shù)下跌支撐，將修復(fù)估值；資源股（除稀有金屬）受控通脹政策、資源稅因素壓制；地產(chǎn)股則需關(guān)注房地產(chǎn)稅和REITS推出時(shí)機(jī)。三、四季度周期股主導(dǎo)因素為通脹回落程度與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)力度。

尋找穿越宏調(diào)周期的公司，倉(cāng)位調(diào)整與行業(yè)輪動(dòng)模式風(fēng)光不再，投資模式從“投資趨勢(shì)”轉(zhuǎn)向“投資結(jié)構(gòu)”。歷史經(jīng)驗(yàn)看能穿越經(jīng)濟(jì)周期和宏觀調(diào)控的公司，通常其需求能夠跨越存貨、投資、政策等類(lèi)型的短周期，而契合人口、技術(shù)、制度等類(lèi)型的長(zhǎng)周期，并具有清晰的業(yè)績(jī)釋放路徑。重點(diǎn)關(guān)注“十二五”規(guī)劃的十大成長(zhǎng)領(lǐng)域：保障房建設(shè)、通信、污水污泥處理、脫硝、節(jié)能服務(wù)、核電、高速鐵路、水利、高端裝備制造、地方重大工程等。傳統(tǒng)的白馬公司則可以通過(guò)涉足新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域、央企橫向整合、央企整合地方國(guó)企等模式實(shí)現(xiàn)跨周期成長(zhǎng)。

國(guó)信證券：經(jīng)濟(jì)新秩序構(gòu)建中的投資機(jī)會(huì)

A股面臨三大周期的疊加。一是貨幣與美元脫鉤的周期，也是經(jīng)濟(jì)秩序的重構(gòu)。重啟量化寬松（QE2）引發(fā)了對(duì)美元的不信任，人民幣試圖與美元脫鉤。這種金融現(xiàn)象，背后驅(qū)動(dòng)是人民幣升值壓力下中國(guó)經(jīng)濟(jì)模式的改變；二是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的周期。“十二五”規(guī)劃的元年，城鎮(zhèn)化率的提升、保持“適當(dāng)投資率”、提升消費(fèi)率是促經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力；三是從緊的政策周期。投資策略是轉(zhuǎn)型決定行業(yè)配置，通脹與從緊政策的博弈、美元和人民幣走勢(shì)決定市場(chǎng)方向和時(shí)機(jī)。

2011年總體看是一個(gè)震蕩市，基于目前的估值水平我們謹(jǐn)慎樂(lè)觀。上半年的機(jī)會(huì)在于春節(jié)后通脹的緩解和經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)。我們認(rèn)為滬深300的動(dòng)態(tài)估值目標(biāo)在12-19倍之間，這是因?yàn)闅v史上最低的10-11倍持續(xù)時(shí)間不長(zhǎng)，贏利上也不支持。另外全流通和減持的壓力使得估值中樞有所下移，估值應(yīng)低于歷史平均水平，因此給定滬深300的高點(diǎn)估值在19倍，對(duì)應(yīng)上證的核心運(yùn)行區(qū)間在2500-3600點(diǎn)。

投資策略

基于以下四個(gè)維度尋找投資機(jī)會(huì)：一是新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)有技術(shù)優(yōu)勢(shì)升級(jí)的產(chǎn)業(yè)是長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)，主要體現(xiàn)在制造業(yè)上。偏好“十二五”規(guī)劃中投資受鼓勵(lì)和出口升級(jí)周期中的細(xì)分行業(yè)；二是受益于收入普遍較快增長(zhǎng)的消費(fèi)品行業(yè)，包括汽車(chē)和相關(guān)服務(wù)，公用事業(yè)行業(yè)中的節(jié)能減排，旅游休閑，醫(yī)療保健，食品和服裝中的高端產(chǎn)品等值得看好；三是關(guān)注城鎮(zhèn)化進(jìn)程中的保障性住房受益的行業(yè)，如水泥、家電和部分化工；四是隨著通脹緩解下把握強(qiáng)周期的資源性行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。綜上，當(dāng)前超配的行業(yè)是機(jī)械、電力設(shè)備、通信設(shè)備、建材、計(jì)算機(jī)、航空、家電、汽配、醫(yī)藥、零售、食品飲料和農(nóng)業(yè)。春節(jié)后通脹壓力緩解下，基于政策力度放緩的預(yù)期配置強(qiáng)周期板塊。

招商證券：天地革而四時(shí)成

從歷史上看，高通脹以及相應(yīng)的貨幣緊縮會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生壓力，而且影響一般分為兩個(gè)階段：估值下降和業(yè)績(jī)預(yù)期下調(diào)。流動(dòng)性收縮會(huì)直接產(chǎn)生估值下降壓力，在流動(dòng)性持續(xù)收縮一段時(shí)間后市場(chǎng)通常會(huì)下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)期。

在通脹沖高回落之前，股市維持弱勢(shì)震蕩是大概率。因周期類(lèi)行業(yè)估值在調(diào)控地產(chǎn)時(shí)已大幅下降，故此次控通脹對(duì)市場(chǎng)的負(fù)面沖擊將遠(yuǎn)小于2004年。在高通脹壓力化解和貨幣緊縮結(jié)束時(shí)，市場(chǎng)將進(jìn)入上升過(guò)程，通脹見(jiàn)頂回落的拐點(diǎn)大體會(huì)發(fā)生在一、二季度之交。

投資策略

在貨幣緊縮過(guò)程中，消費(fèi)品仍值得配置。由于貨幣收縮對(duì)消費(fèi)品的估值沖擊和業(yè)績(jī)沖擊都明顯小于周期性行業(yè)，而新興產(chǎn)業(yè)具有較好的政策導(dǎo)向，所以在一季度消費(fèi)品和新興產(chǎn)業(yè)仍有配置機(jī)會(huì)。但由于消費(fèi)品和新興產(chǎn)業(yè)估值較高，預(yù)計(jì)以震蕩小漲為主。

一季度末布局周期性行業(yè)。周期性行業(yè)和大盤(pán)股估值較低，但受緊縮貨幣的負(fù)面影響，預(yù)計(jì)一季度底前此類(lèi)行業(yè)以震蕩盤(pán)整或小跌為主；二季度通脹回落后有望再次保增長(zhǎng)，周期性行業(yè)將出現(xiàn)系統(tǒng)性估值修復(fù)行情，建議一季度底布局周期性行業(yè)。但在此之前，上游的資源品如有色、煤炭等受?chē)?guó)際價(jià)格影響，可能會(huì)有間歇性行情。

裝備、電子、生物醫(yī)藥和生物農(nóng)業(yè)、航空航天和新材料是新興產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)領(lǐng)域最值得重視的。新興產(chǎn)業(yè)的重要性已得到重視，“十二五”期間仍是重點(diǎn)，但我們認(rèn)為當(dāng)前關(guān)鍵是要尋找在中國(guó)最具潛力、估值仍有優(yōu)勢(shì)的子行業(yè)和公司，如下行業(yè)最值得重視：核電和風(fēng)電、高壓輸變電、高鐵和軌道交通、節(jié)能、信息網(wǎng)絡(luò)、集成電路及顯示設(shè)備、生物醫(yī)藥、生物農(nóng)業(yè)、航空航天和新材料等。

華泰證券：從主題回歸業(yè)績(jī)

 調(diào)控政策的力度和節(jié)奏是決定市場(chǎng)的主要因素。2011年宏觀政策將在增長(zhǎng)和通脹中尋求微妙的平衡。管理層使用調(diào)控工具時(shí)不僅僅考慮物價(jià)，還要考慮增長(zhǎng)就業(yè)，因此固定資產(chǎn)投資、新開(kāi)工項(xiàng)目以及不同政策的效果都是管理層考慮的因素。經(jīng)過(guò)2010年年底的系列緊縮后，調(diào)控力度有望階段性放緩。市場(chǎng)預(yù)期的加息預(yù)計(jì)主要分布在一季度末和二季度。

 2010年的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性特征被演繹至極致，大小盤(pán)估值差異創(chuàng)了歷史高點(diǎn)。2011年估值結(jié)構(gòu)整體提升缺乏必要的資金和業(yè)績(jī)條件，而估值結(jié)構(gòu)的糾偏有望成為整體估值上升的階段性動(dòng)力?？傮w上我們判斷市場(chǎng)沒(méi)有趨勢(shì)性的機(jī)會(huì)，2011年市場(chǎng)將呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)。宏觀調(diào)控階段性的緊縮后，2011年一季度前期市場(chǎng)有望表現(xiàn)活躍，其后在再次的緊縮中市場(chǎng)將展開(kāi)調(diào)整震蕩，預(yù)計(jì)隨著四季度緊縮的放松，市場(chǎng)才有望重拾升勢(shì)。

投資策略

2010年在轉(zhuǎn)軌和結(jié)構(gòu)調(diào)整為主線的投資邏輯面臨業(yè)績(jī)支撐的考驗(yàn)，2011年有望從主題投資回歸業(yè)績(jī)的確定性。2011年自下而上的選股策略似乎更有效。

1、由主題推動(dòng)回歸業(yè)績(jī)推動(dòng)，關(guān)注估值修復(fù)。業(yè)績(jī)的超預(yù)期和估值的持續(xù)低估是周期性行業(yè)估值修復(fù)的主要?jiǎng)恿?，建議關(guān)注：房地產(chǎn)、機(jī)械、建筑建材、煤炭、有色金屬。

2、選擇性的關(guān)注業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)非常確定的新興產(chǎn)業(yè)，關(guān)注高鐵、核電、節(jié)能減排。

3、看好傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的新增長(zhǎng)：鋼結(jié)構(gòu)和旅游。

4、關(guān)注重新獲得防御功能的大消費(fèi)。消費(fèi)類(lèi)行業(yè)作為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的受益行業(yè)，其未來(lái)的增長(zhǎng)仍將保持穩(wěn)定并有可能提高，建議關(guān)注食品飲料、商業(yè)貿(mào)易和旅游。

國(guó)泰君安證券：周期如何均衡演繹

2011年是尋求經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的關(guān)鍵之年，股市先反映過(guò)程，后反應(yīng)結(jié)果，形成先抑后揚(yáng)的

趨勢(shì)。2011年是貨幣恢復(fù)正?；钠鹗寄?，貨幣正?；瘶?gòu)成轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)。從資金面講，2010 年投資者高倉(cāng)位造成的局部大牛市是2011年股市的起點(diǎn)；而實(shí)體資金偏緊的狀態(tài)和房地產(chǎn)從嚴(yán)政策下房?jī)r(jià)的波動(dòng)將是理解流動(dòng)性的關(guān)鍵。2009年8月以來(lái)形成的增長(zhǎng)、通脹的股價(jià)壓力通道與2010 年三季度形成經(jīng)濟(jì)回升與流動(dòng)性充足的股價(jià)上升通道，在2011年前兩個(gè)季度將形成沖撞，一季度壓力通道的樂(lè)觀預(yù)期象限可提供股市的底部支撐；而下半年伴隨經(jīng)濟(jì)進(jìn)入穩(wěn)態(tài)，上升通道的中性區(qū)間可以提供引導(dǎo)。

投資策略

尋找周期的領(lǐng)先力量往往是最具困難性的，只是從平衡通脹與增長(zhǎng)之間的大方向來(lái)說(shuō)，我們需要中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體在未來(lái)更加運(yùn)營(yíng)的有效率，因此具備創(chuàng)新動(dòng)能的技術(shù)裝備、生產(chǎn)業(yè)是方向所在；另一方面是在于既然周期均衡的起點(diǎn)修復(fù)了價(jià)格與增長(zhǎng)之間的矛盾，那么這一形式應(yīng)該很好的體現(xiàn)在房地產(chǎn)身上，因此房地產(chǎn)市場(chǎng)可能并不會(huì)產(chǎn)生如同2005年之后的牛市，但是房地產(chǎn)股票的投資價(jià)值在2011年中期之后依然值得關(guān)注。重點(diǎn)推薦行業(yè)：先進(jìn)裝備制造、信息通訊設(shè)備、建筑建材、商業(yè)零售、物流運(yùn)輸、保險(xiǎn)、房地產(chǎn)。

申銀萬(wàn)國(guó)證券：追蹤制造升級(jí)

目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)良好，但通脹壓力極為明顯，關(guān)系民生的產(chǎn)品價(jià)格正在大幅上漲，而且房?jī)r(jià)環(huán)比仍在上漲，我們預(yù)計(jì)在未來(lái)的三個(gè)月，政策緊縮的風(fēng)險(xiǎn)將非常顯著，特別是一些行政性手段的動(dòng)用，會(huì)對(duì)股指構(gòu)成壓力。在經(jīng)歷了及時(shí)而且持續(xù)的調(diào)控后，預(yù)計(jì)二季度以后的通脹壓力和房?jī)r(jià)壓力都將有所減小，從而進(jìn)入政策觀察期。同時(shí)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂情緒可能升溫，這將產(chǎn)生對(duì)政策放松的期待，進(jìn)而有助于股市的企穩(wěn)回升。我們預(yù)計(jì)2011年上證綜指的核心波動(dòng)區(qū)間（2600-3800點(diǎn)），節(jié)奏上，先防御，后進(jìn)攻。

投資策略

貫穿2011年全年的主題：制造升級(jí)。2011 年是“十二五”的開(kāi)局年，由于制造業(yè)升級(jí)既是“十二五”實(shí)現(xiàn)“發(fā)展”與“轉(zhuǎn)型”相統(tǒng)一的重要突破口，又會(huì)受到正在加速的城鎮(zhèn)化需求以及正在轉(zhuǎn)向內(nèi)需市場(chǎng)的企業(yè)供給這兩股力量的帶動(dòng)，因此我們看好制造升級(jí)所蘊(yùn)含的投資機(jī)會(huì)，并推崇能實(shí)現(xiàn)“傳統(tǒng)+新興”完美結(jié)合的企業(yè)。

一季度，防御的需要將使市場(chǎng)偏好“消費(fèi)+新興產(chǎn)業(yè)”的組合（當(dāng)然，低倉(cāng)位是最好的防御）；二季度以后，政策的趨穩(wěn)、投資增速的回升將帶動(dòng)市場(chǎng)偏好回歸周期性行業(yè)。全年首推行業(yè)：裝備制造業(yè)（鐵路設(shè)備、通信傳輸設(shè)備、輸變電設(shè)備、重型機(jī)械、冶金礦采設(shè)備、建筑機(jī)械）。這些行業(yè)是“制造業(yè)升級(jí)”這個(gè)全年主題下的最大受益者，并且目前的估值較低，仍有較大提升潛力。

安信證券：上半年看大宗商品和新興產(chǎn)業(yè) 下半年看房地產(chǎn)

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)與新興經(jīng)濟(jì)體的其它國(guó)家相似。一方面，經(jīng)濟(jì)保持較快增速；另一方面，受低端勞動(dòng)力短缺和食品周期雙重疊加的影響，過(guò)剩的流動(dòng)性推動(dòng)通脹在年末加速上升。通貨膨脹問(wèn)題已經(jīng)成為影響2011年實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)走向的關(guān)鍵性問(wèn)題。我們預(yù)計(jì)管理層2011年將不得不采取加息、收緊信貸規(guī)模等多種方式抑制通貨膨脹，這些政策同時(shí)也會(huì)抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的總需求。即便如此，本輪通貨膨脹也可能延續(xù)到2011年中期才會(huì)結(jié)束。預(yù)計(jì)2011年信貸增速和M2增速均低于16%，因此，2011年的流動(dòng)性整體不利于資本市場(chǎng)。

在企業(yè)盈利和流動(dòng)性均無(wú)亮點(diǎn)的情景下，我們預(yù)計(jì)2011年資本市場(chǎng)繼續(xù)保持平淡格局，上證綜指突破箱體高點(diǎn)3500點(diǎn)的概率很小。相對(duì)而言，我們認(rèn)為一季度（信貸大量投放期）和四季度（通脹快速下降期）資本市場(chǎng)的表現(xiàn)將好于二、三季度。

投資策略

我們預(yù)計(jì)2011年將是復(fù)雜和混亂的一年。估值、盈利和行業(yè)前景的匹配均已發(fā)展到極致，存在修正的可能性。在一季度工業(yè)增加值回升（受節(jié)能減排運(yùn)動(dòng)結(jié)束的影響）、“十二五”規(guī)劃開(kāi)局之際，我們相對(duì)看好新興產(chǎn)業(yè)、大宗商品和主題投資。而下半年一旦通脹消退，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈將獲得超額收益?；谌丝诮Y(jié)構(gòu)變化這樣的長(zhǎng)期因素，我們長(zhǎng)期看好醫(yī)藥和消費(fèi)品行業(yè)。但是鑒于這些行業(yè)在過(guò)去兩年獲得的超額收益巨大，預(yù)計(jì)2011年它們的表現(xiàn)將相對(duì)平穩(wěn)，超額收益主要來(lái)自于自下而上的機(jī)會(huì)。

西南證券：與新周期共舞

2011年是“十二五”的開(kāi)局之年，新的經(jīng)濟(jì)功能區(qū)和新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)將帶動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)協(xié)調(diào)較快增長(zhǎng)，全年經(jīng)濟(jì)預(yù)期增長(zhǎng)8.9%。由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正在步入工業(yè)化的中后期，原材料將失去高增長(zhǎng)，重裝工業(yè)方興未艾。高速列車(chē)、核電投資、新能源、航空航天以及大型船舶工業(yè)的發(fā)展都進(jìn)入了新的歷史時(shí)期，將成為下一輪中國(guó)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)的最主要?jiǎng)恿?。這些行業(yè)將同時(shí)拉動(dòng)信息、新材料等新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

良好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將使市場(chǎng)具備很強(qiáng)的估值基礎(chǔ)，滬深300指數(shù)目前動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)低于15倍，僅14.51倍，靜態(tài)市盈率19.51倍，在全球市場(chǎng)中估值優(yōu)勢(shì)不強(qiáng)，但部分指標(biāo)相當(dāng)；我們預(yù)期2011年一季度和三季度末至年底存在比較好的投資機(jī)會(huì)，全年市場(chǎng)將運(yùn)行在2630-4050點(diǎn)之間。

投資策略

我們預(yù)期2011年一季度仍然存在年報(bào)行情，二季度行情不是很樂(lè)觀，CPI以及貨幣政策會(huì)在這個(gè)季度有充分的體現(xiàn)。因此我們建議在2011年年初仍然可以積極配置重裝工業(yè)的龍頭以及受益政策扶持的區(qū)域積極板塊的股票，對(duì)于績(jī)優(yōu)低估值的金融和消費(fèi)股，也可以積極配置。重點(diǎn)關(guān)注政策性影響比較大的概念股和有重組預(yù)期的題材股。如果二季度市場(chǎng)出現(xiàn)有效回落，那么三季度后期仍然是積極布局跨年度行情的好機(jī)會(huì)。

2011年繼續(xù)看好大市值為代表的金融、交運(yùn)設(shè)備制造、通用設(shè)備、專(zhuān)用設(shè)備和機(jī)電設(shè)備制造為代表的裝備制造業(yè)，尤其看好軌道交通設(shè)備、航空運(yùn)輸設(shè)備、海洋工程設(shè)備、礦山設(shè)備以及核電設(shè)備領(lǐng)域的龍頭股、生物醫(yī)藥、紡織服裝中的品牌消費(fèi)、TMT板塊中的通信設(shè)備制造、電子器件和元件制造以及受重裝備拉動(dòng)的相關(guān)材料、核心配件和軟件服務(wù)類(lèi)資產(chǎn)。

宏源證券：乘“十二五”東風(fēng) 執(zhí)新興產(chǎn)業(yè)牛耳

發(fā)達(dá)國(guó)家低利率、持續(xù)量化寬松政策，新興市場(chǎng)國(guó)家加息周期、本幣升值預(yù)期不斷吸引全球流動(dòng)性，預(yù)計(jì)2011年流動(dòng)性東流趨勢(shì)仍在一定時(shí)期內(nèi)持續(xù)，時(shí)間取決于發(fā)達(dá)國(guó)家加息進(jìn)程以及新興國(guó)家采取的資本管制措施，國(guó)內(nèi)面臨較強(qiáng)的熱錢(qián)流入壓力。

2011年國(guó)內(nèi)貨幣政策基調(diào)轉(zhuǎn)向“穩(wěn)健”，但是作為“十二五”規(guī)劃的第一年，信貸結(jié)構(gòu)未來(lái)將更多傾向“十二五”重點(diǎn)規(guī)劃七大新興產(chǎn)業(yè)以及與擴(kuò)大內(nèi)需相關(guān)行業(yè)，流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性寬松。綜合考慮，2011年指數(shù)估值主要波動(dòng)區(qū)間在14-18倍PE之間，預(yù)計(jì)2011年上證綜指波動(dòng)區(qū)間為2700-3800點(diǎn)之間。

投資策略

新興產(chǎn)業(yè)和消費(fèi)是主要的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整方向，因此相關(guān)行業(yè)在2011年開(kāi)始將面臨一個(gè)長(zhǎng)期向好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，從而給相關(guān)上市公司帶來(lái)良好的成長(zhǎng)預(yù)期，這也給資本市場(chǎng)帶來(lái)良好的投資機(jī)遇，我們認(rèn)為符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向并且能在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)上得到確認(rèn)的細(xì)分子行業(yè)和個(gè)股將會(huì)是2011年最重要的投資機(jī)會(huì)。因此2011年依然應(yīng)該堅(jiān)持“淡化指數(shù)、主題投資”的投資思路，緊緊圍繞國(guó)家“擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)”的政策方向，把握交易型機(jī)會(huì)。資產(chǎn)配置上，標(biāo)配傳統(tǒng)防御性行業(yè)，超配高成長(zhǎng)新興產(chǎn)業(yè)和消費(fèi)行業(yè)，低配強(qiáng)周期行業(yè)。

國(guó)金證券：追尋新一輪增長(zhǎng)的方向

2011年，外部壓力以及內(nèi)部政策的主導(dǎo)將推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪發(fā)展周期。全球新興市場(chǎng)與傳統(tǒng)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體基本面分化加大，貨幣政策分歧和裂痕擴(kuò)大，導(dǎo)致全球流動(dòng)性泛濫、資產(chǎn)泡沫堆積、貿(mào)易糾紛以及資本管制等沖突不斷，這對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供了外部壓力。內(nèi)部來(lái)看，經(jīng)過(guò)2010年果斷的政策退出，信貸投放、房地產(chǎn)泡沫進(jìn)而銀行資產(chǎn)質(zhì)量等經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)得到了初步控制，擺在管理層面前更為關(guān)鍵的不再是內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，而是新一輪發(fā)展的要求和機(jī)遇，新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的陸續(xù)出臺(tái)已經(jīng)顯示管理層促進(jìn)新一輪發(fā)展的戰(zhàn)略意圖。

2011年A股牛市，先抑后揚(yáng)。通脹對(duì)政策以及經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的負(fù)面沖擊將在2011年Q2 以后減弱，政策主基調(diào)將從穩(wěn)定物價(jià)逐漸轉(zhuǎn)向推進(jìn)經(jīng)濟(jì)新一輪發(fā)展上；宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍將是2011年的主要格局，并推動(dòng)企業(yè)盈利的穩(wěn)步增長(zhǎng)，上證A股盈利有望較2010年增長(zhǎng)20%，增速呈現(xiàn)逐季攀升之勢(shì)。在貨幣政策正?；瘜?dǎo)致的富裕流動(dòng)性萎縮的同時(shí)，存量流動(dòng)性再配置將為A股提供新增資金來(lái)源。我們預(yù)計(jì)CPI引致的政策緊縮對(duì)市場(chǎng)的壓制將集中體現(xiàn)在2011年Q1，壓力釋放后A股仍將震蕩上行，2011年總體仍是牛市格局，上證綜指波動(dòng)區(qū)間（2700-4200點(diǎn)）。

第8篇：招商證券時(shí)期的市場(chǎng)特征范文

除東航外，冠捷科技、晨鳴紙業(yè)、比亞迪等在香港上市的內(nèi)地企業(yè)，今年也加入了香港人民幣債券的發(fā)行大軍。

與債券市場(chǎng)的紅火相比，香港信貸市場(chǎng)更加火爆。

根據(jù)香港金管局的數(shù)據(jù)，2010年香港貸款總額比上年增加29%，至9400億港元。其中，對(duì)中資非銀行類(lèi)客戶(hù)貸款增加4440億港元（主要為美元貸款），升幅47%。

顯然，國(guó)內(nèi)緊縮性貨幣政策帶來(lái)的“錢(qián)荒”，使得內(nèi)地企業(yè)對(duì)香港寬松的利率環(huán)境及富裕的流動(dòng)資金趨之若鶩。

然而融資容易，回流卻難，特別是目前成為宏觀調(diào)控主要對(duì)象的房地產(chǎn)企業(yè)。一些急于將境外資金拿回內(nèi)地使用的企業(yè)，正在通過(guò)各種灰色甚至非法的途徑騰挪資金。這種非正常渠道回流的資金，不僅抹不掉“熱錢(qián)”嫌疑，更有可能擾亂內(nèi)地的宏觀調(diào)控。

取道香港

“一連幾個(gè)月，都有內(nèi)地企業(yè)來(lái)申請(qǐng)貸款，少則20來(lái)萬(wàn)，多則上百萬(wàn)?！焙闵y行貸款管理部副經(jīng)理Simon Lam對(duì)記者說(shuō)。

2002年在花都成立家具公司的蔣某即是其中之一。部分擁有人民幣業(yè)務(wù)的港資銀行向他承諾，可以申請(qǐng)人民幣貸款，年利率比內(nèi)地至少低1%。蔣某最終向恒生銀行申請(qǐng)了為期6個(gè)月的100萬(wàn)港元貸款，利率僅為4.5%。

招商證券（香港）投資銀行董事總經(jīng)理溫天納說(shuō)，內(nèi)地企業(yè)在香港舉債，首選不會(huì)是人民幣，主要考慮到匯兌損益，貸款多以港元和美元為主。若銀行沒(méi)有這兩種貨幣貸款，企業(yè)才會(huì)選擇人民幣貸款。

像蔣某的公司這樣利用香港注冊(cè)身份在港借貸的內(nèi)地企業(yè)數(shù)不勝數(shù)。匯豐香港工商企業(yè)貸款負(fù)責(zé)人稱(chēng)，一般來(lái)說(shuō)，內(nèi)地企業(yè)要在香港貸款，需要在香港注冊(cè)公司3年以上，有一定時(shí)期內(nèi)的銀行往來(lái)賬戶(hù)記錄、財(cái)務(wù)報(bào)表。不過(guò)如果注冊(cè)時(shí)間短，在香港有物業(yè)或者其他擔(dān)保的也可以想辦法申請(qǐng)下來(lái)，申請(qǐng)港幣、美元或者人民幣貸款均可。

不僅中小企業(yè)、部分有政府背景的大型企業(yè)也開(kāi)始在香港信貸市場(chǎng)進(jìn)行大規(guī)模借貸。據(jù)佛山金融工作局一位內(nèi)部人士介紹，該市外經(jīng)委2010年曾為旗下直接領(lǐng)導(dǎo)的兩間駐港企業(yè)申請(qǐng)貸款授信，以便其在香港信貸市場(chǎng)進(jìn)行貸款，涉及金額共達(dá)9000多萬(wàn)港元。

4月11日，香港金管局總裁陳德霖在下達(dá)給香港銀行機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人的指引中提到，目前內(nèi)地激增貸款客戶(hù)主要是“內(nèi)地大型國(guó)有企業(yè)、紅籌公司或其附屬公司，或者由省或是政府擁有的公司”。

除貸款融資外，香港的人民幣債券市場(chǎng)自去年下半年以來(lái)也加速升溫。今年前4個(gè)月，香港人民幣債券發(fā)行總額達(dá)185億元，超過(guò)去年的一半，2010年這數(shù)字為358億元。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自2010年以來(lái)，在港發(fā)行人民幣債券的51家非金融企業(yè)中，有24家是中資企業(yè)。

根據(jù)香港金管局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2011年4月底，香港人民幣存款達(dá)到5107億元。一年期人民幣存款利率為0.85%，遠(yuǎn)低于內(nèi)地3.25%的一年期定存利率。由此導(dǎo)致的債券發(fā)行利率也較低，對(duì)內(nèi)地企業(yè)形成極大吸引力。

而從今年來(lái)看，香港人民幣債券市場(chǎng)的一個(gè)顯著特征是，內(nèi)地房企蜂擁而至。經(jīng)記者粗略統(tǒng)計(jì)，這串名單包括：香港華僑城（3366.HK）、富力地產(chǎn)(2777.HK)、寶龍地產(chǎn)(1238.HK)、首創(chuàng)置業(yè)(2868.HK)、瑞安房地產(chǎn)(0272.HK)、佳兆業(yè)集團(tuán)(1638.HK)、恒大地產(chǎn)(3333.HK)、中駿置業(yè)(1966.HK)，集資總額252.62億元。其中，瑞安房地產(chǎn)更是于去年12月和今年1月連續(xù)兩次密集發(fā)債，數(shù)額分別為30億元和35億元。

另一個(gè)特征是，這些房企的債務(wù)融資成本相對(duì)而言不低。例如，富力地產(chǎn)發(fā)行的3年期人民幣債券就達(dá)到7%的年利率。

資金回途

在港融資或許不難，但如何把錢(qián)拿回內(nèi)地以解燃眉之急卻是個(gè)問(wèn)題。

以人民幣債券為例，在香港上市的國(guó)內(nèi)企業(yè)發(fā)債后，資金如何匯入內(nèi)地，一直缺乏清晰的管理規(guī)定。內(nèi)地目前是通過(guò)逐筆審批的方式，允許企業(yè)將在香港發(fā)行人民幣債券募集的資金調(diào)回內(nèi)地。據(jù)一位外資投行的債券部負(fù)責(zé)人稱(chēng)，這一過(guò)程耗費(fèi)時(shí)間漫長(zhǎng)，需要和政府反復(fù)溝通，而且很多公司所募集的資金仍滯留在香港。

對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)而言，此路更是行不通。

“企業(yè)要想把募集資金投資回內(nèi)地，要按照國(guó)家外商直接投資的管理規(guī)定去報(bào)批。因?yàn)楝F(xiàn)在的宏觀調(diào)控，房地產(chǎn)行業(yè)想通過(guò)審批基本不可能?！币患夜煞葜沏y行國(guó)際部的人士說(shuō)，“除非是巧立名目，否則，報(bào)批的項(xiàng)目只要是和房地產(chǎn)有關(guān)的，都進(jìn)不來(lái)?！?/p>

不過(guò)，一位不愿具名的知情人士稱(chēng)，房地產(chǎn)企業(yè)在香港發(fā)行人民幣債券后，一般都有一些券商和銀行利用信托或者委托貸款幫他們做資金回流。

與發(fā)債一樣，不少企業(yè)貸款之后，也面臨同樣困境。

一些急需用錢(qián)的內(nèi)地企業(yè)，不惜鋌而走險(xiǎn)，將貸款所得資金，通過(guò)一些“灰色”甚至“非法”渠道拿回內(nèi)地，這其中就包括地下錢(qián)莊、虛假貿(mào)易，以及通過(guò)銀行進(jìn)行的“內(nèi)保外貸”等。

地下錢(qián)莊的方式，主要是雙方先協(xié)商好手續(xù)費(fèi)，然后由地下錢(qián)莊先把客戶(hù)要兌換的港幣或者美元折算成人民幣，打到自己的內(nèi)地賬戶(hù)上；然后客戶(hù)將港幣或美元打入地下錢(qián)莊指定的香港銀行賬戶(hù)上；這筆錢(qián)到賬后，再由內(nèi)地的地下錢(qián)莊將人民幣打入客戶(hù)的內(nèi)地賬戶(hù)上。

虛假貿(mào)易的規(guī)模也很大。上述股份制銀行國(guó)際部人士稱(chēng)，其主要的途徑是內(nèi)地與香港的關(guān)聯(lián)公司合作，香港有很多轉(zhuǎn)口貿(mào)易，內(nèi)地公司通過(guò)抬高出口價(jià)格、壓低進(jìn)口價(jià)格及“國(guó)貨復(fù)進(jìn)口”等方式，將香港公司貸到的資金轉(zhuǎn)移回內(nèi)地。

熱錢(qián)研究專(zhuān)家黎友煥提到，這種有關(guān)聯(lián)的企業(yè)，回流渠道實(shí)際上就是在企業(yè)內(nèi)部完成，不需要地下錢(qián)莊運(yùn)作，通過(guò)定價(jià)轉(zhuǎn)移和內(nèi)部資金結(jié)算，資金很容易就進(jìn)來(lái)了。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者在對(duì)多家銀行的走訪中了解到，銀行對(duì)有需求的企業(yè)通過(guò)“內(nèi)保外貸”為其從境外拿到資金?！皟?nèi)?！本褪蔷硟?nèi)企業(yè)向境內(nèi)分行申請(qǐng)開(kāi)立擔(dān)保函，由境內(nèi)分行出具融資性擔(dān)保函給離岸中心；“外貸”即由離岸中心憑收到的保函向境外企業(yè)（與境內(nèi)企業(yè)是關(guān)聯(lián)企業(yè)）發(fā)放貸款。

目前的問(wèn)題是要讓境內(nèi)企業(yè)拿到這筆貸款，因此通過(guò)打球的方式，將這筆貸給境外企業(yè)的錢(qián)通過(guò)對(duì)境內(nèi)第三方企業(yè)注資或者購(gòu)買(mǎi)股權(quán)等方式回流境內(nèi)，然后再找渠道回到最終需要貸款的企業(yè)手里。

但按規(guī)定，銀行為境外投資企業(yè)提供融資性對(duì)外擔(dān)保的，擔(dān)保項(xiàng)下資金不得以借貸、股權(quán)投資或證券投資等形式直接或通過(guò)第三方間接調(diào)回境內(nèi)使用，只可以以正常貿(mào)易形式流入境內(nèi)。

雙向影響

香港融資市場(chǎng)的火爆，已引起香港金融管理局注意，其發(fā)信要求銀行評(píng)估業(yè)務(wù)計(jì)劃及資金策略，并且正在審閱和核實(shí)由銀行提交的相關(guān)資料。

此外，作為監(jiān)察銀行信貸增長(zhǎng)和資金策略的其中一環(huán)，金管局又要求銀行進(jìn)行壓力測(cè)試：假設(shè)自2008年底以來(lái)客戶(hù)總存款新增的一半在未來(lái)6個(gè)月及12個(gè)月流出，會(huì)如何影響個(gè)別銀行的流通資金狀況。自2008年底全球金融海嘯至今，香港銀行客戶(hù)總存款（包括港元存款及外幣存款）增加了1.38萬(wàn)億港元。壓力測(cè)試中所提及的一半，即6900萬(wàn)億港元。

溫天納提到，香港市場(chǎng)已有些擔(dān)憂，即美國(guó)第二輪量化寬松政策即將結(jié)束，美元走強(qiáng)趨勢(shì)在過(guò)去幾個(gè)星期已經(jīng)隱約出現(xiàn)。

而香港資金也有一個(gè)流出的傾向，加之如果未來(lái)內(nèi)地企業(yè)來(lái)港融資繼續(xù)加大，二者共同作用，將會(huì)導(dǎo)致香港拆借市場(chǎng)更加緊張，利率上漲更快。

另一方面，對(duì)內(nèi)地來(lái)講，大量資金的非正常渠道回流也引發(fā)擔(dān)憂。

“企業(yè)到香港貸款融資之后，具體有多少回流內(nèi)地，這個(gè)規(guī)模是估算不到的。我們將這筆錢(qián)算在熱錢(qián)范圍內(nèi)。因?yàn)樗哂袔讉€(gè)特征：一是它逃避?chē)?guó)家宏觀政策控制范圍，二是融資貸款進(jìn)來(lái)，機(jī)動(dòng)性很強(qiáng)?！崩栌褵ǚQ(chēng)，“但現(xiàn)在人民銀行沒(méi)有關(guān)注到這個(gè)問(wèn)題。”

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委提到，內(nèi)地信貸緊縮加快“熱錢(qián)”流入。在今年一季度內(nèi)地已出現(xiàn)10.2億美元貿(mào)易逆差的情況下，外匯儲(chǔ)備仍然大幅增加至3.04萬(wàn)億美元。

造成這種情況的一個(gè)重要原因是，最初的信貸控制集中在人民幣貸款上，企業(yè)首先轉(zhuǎn)向外幣貸款，當(dāng)外幣貸無(wú)可貸，企業(yè)就把籌資目光從內(nèi)地轉(zhuǎn)向了海外。香港也由此成為了所謂“熱錢(qián)”進(jìn)入內(nèi)地的橋頭堡。

“香港已經(jīng)成為中央宏觀調(diào)控的缺口?！币晃幌愀弁缎腥耸糠Q(chēng)。

花旗集團(tuán)亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蔡真真也認(rèn)同該觀點(diǎn)，上述趨勢(shì)在某種程度上反映了大家對(duì)未來(lái)人民幣升值的預(yù)期，“但它使得內(nèi)地緊縮的效果大打折扣，這使得我們擔(dān)心緊縮政策對(duì)抑制通脹的效果也打一些折扣?！彼f(shuō)。