論述證券市場的功能精選(九篇)

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第1篇：論述證券市場的功能范文

【關(guān)鍵詞】證券公司 業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型 監(jiān)管模式

我國證券公司興起的時間與國外相比較晚，我國證券公司興起于20世紀(jì)末。經(jīng)過近20年的發(fā)展，我國證券公司已經(jīng)基本形成規(guī)模。但與國外的證券公司相比，我國證券公司的業(yè)務(wù)形式和監(jiān)管模式仍落后于國外的先進(jìn)水平。由此，伴隨著我國的綜合國力的提升，為滿足人們?nèi)找嬖鲩L的物質(zhì)文化需求，我國證券公司要與時俱進(jìn)進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，并且要對其監(jiān)管模式進(jìn)行改革。我國的證券公司規(guī)模各不相同，其所在的地域的風(fēng)土人情也有所不同，所以在進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型時，要因地制宜進(jìn)行證券公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型研究，依照不同規(guī)模和地域采取不同的轉(zhuǎn)型方式和監(jiān)管模式，由此，本文作出如下論述：

一、證券公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的策略

（一）大規(guī)模證券公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的策略

伴隨著我國經(jīng)濟(jì)水平的提高，我國的國際地位的提升，使國外很多國家的各個行業(yè)都選定了我國為其出口國，我國的國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易發(fā)展迅速，使大規(guī)模的證券公司的業(yè)務(wù)范圍逐步擴(kuò)大，其業(yè)務(wù)范圍不僅在國內(nèi)市場，也在國際市場。由此，大規(guī)模證券公司其戰(zhàn)略布局，要站在國際市場的高角度，對國際市場的需求和發(fā)展形勢進(jìn)行研究，取得在國際市場的話語權(quán)，提高國際的影響力。我國大規(guī)模的證券公司的工作人員有近三百人，國外的證券公司的工作人員有近千人，其國外的證券公司的分析師占六成以上，而我國分析師人才則很少。且我國的證券公司把大量的時間和人力、物力、財力都放到對歷史數(shù)據(jù)的研究，而對當(dāng)前國際合作的市場趨勢的研究領(lǐng)域沒有任何投入。由此，我國大規(guī)模的證券公司要進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，使其業(yè)務(wù)形式適應(yīng)高速發(fā)展的國際市場的需求和變化，才能更好促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)能力得提升和經(jīng)濟(jì)全球化的步伐。

（二）中小規(guī)模的證券公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的策略

我國中小規(guī)模的證券公司相對于大規(guī)模的證券公司在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型方面難度較大，我國中小規(guī)模的證券公司所處地域多以一些二三線城市為主，目前我國中小規(guī)模的證券公司的業(yè)務(wù)能力大多可以滿足當(dāng)?shù)氐臉I(yè)務(wù)需求。我國中小規(guī)模的業(yè)務(wù)形式很難做到面面俱到，其原有的工作人員的業(yè)務(wù)能力和基礎(chǔ)設(shè)施與大規(guī)模的證券公司相比有很大差距。由此，我國中小規(guī)模的證券公司應(yīng)依據(jù)當(dāng)?shù)氐氖袌龅奶攸c(diǎn)，確定市場中的某一領(lǐng)域?yàn)槠渲攸c(diǎn)的研究領(lǐng)域，使其成為我國中小規(guī)模證券公司針對這一領(lǐng)域的業(yè)務(wù)模式和業(yè)務(wù)能力的水平具有領(lǐng)先水平，從而使其在當(dāng)?shù)氐氖袌龈偁幹姓加幸幌?。近幾年，我國部分的證券公司在研究市場差異化方面，針對研究隊伍和研究模式進(jìn)行了一系列的改革，重點(diǎn)對戰(zhàn)略部署和體系進(jìn)行了科學(xué)化的調(diào)整。其將研究的重點(diǎn)內(nèi)容轉(zhuǎn)向了大型金融的16個核心領(lǐng)域。這種研究方式是針對市場差異化研究體系的創(chuàng)新，突顯了中小規(guī)模的證券公司的新型的研究方向。我國的另一些證券公司針對市場的特定領(lǐng)域進(jìn)行研究，并且取得了很好的競爭優(yōu)勢。例如我國的日信證券研究所在內(nèi)蒙古的上市的相關(guān)公司，做了這類特定領(lǐng)域的專業(yè)性調(diào)研。其創(chuàng)建新型的研究小組和組織專業(yè)性的工作人員。根據(jù)自身的專業(yè)優(yōu)勢和所處的優(yōu)勢的地理位置，利用調(diào)研信息進(jìn)行特色的區(qū)域研究，為客戶提供更有高識別度的政策和利于客戶發(fā)展的上市條件。華寶證券是我國中小規(guī)模的證券公司中利用差異性市場調(diào)研模式的成功的另一個成功案例。華寶證券利用其所在的地域有國內(nèi)重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)即寶鋼集團(tuán)的優(yōu)勢，針對其特定的鋼鐵行業(yè)以及與其有關(guān)的行業(yè)領(lǐng)域進(jìn)行重點(diǎn)研究，創(chuàng)建了一系列具有特色業(yè)務(wù)模式，使其成為這一領(lǐng)域的先鋒代表，并獲得了良好的知名度。由此可見，中小型規(guī)模的證券公司可以通過針對市場差異化的研究，利用自身所在區(qū)域的優(yōu)勢和創(chuàng)建的特色業(yè)務(wù)的領(lǐng)先水平，探索出適合證券公司自身生存和發(fā)展的道路。

二、加強(qiáng)我國證券公司監(jiān)管模式的策略

（一）提高證監(jiān)會的監(jiān)管能力

我國證券公司業(yè)務(wù)進(jìn)行轉(zhuǎn)型，其業(yè)務(wù)范圍不斷擴(kuò)大，其業(yè)務(wù)量不斷增加，由此，證監(jiān)會審批的業(yè)務(wù)量也會同時增加，使其無法將監(jiān)管職能進(jìn)行全面使用，無法保證證券公司的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型安全的進(jìn)行。因此，要發(fā)揮市場的調(diào)節(jié)功能，使不合理的審批項目自行廢除，但是依據(jù)證券市場的需求進(jìn)行相關(guān)審批程序的取締和廢止，不是對企業(yè)的發(fā)展不予管理，而是使證監(jiān)會的職權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)移，加強(qiáng)證監(jiān)會的監(jiān)管能力。證監(jiān)會應(yīng)加強(qiáng)對證券公司的管理，規(guī)范證券公司的報告的形式和相關(guān)信息上報時間，對不法行為進(jìn)行適宜的處罰。并且明確證券公司的相關(guān)上市企業(yè)的信息披露的時間和披露的渠道，使投資者可以很快知曉投資企業(yè)的運(yùn)營情況。利于證券市場的健康發(fā)展。證監(jiān)會在擺脫繁雜的審批事項的過程，可以將更多的人力和物力投入到證券市場的監(jiān)管工作的執(zhí)法上。使我國證券市場得到更加安全的發(fā)展。

（二）建立一元化的監(jiān)管模式

我國的證券市場沒有形成一定的監(jiān)管體制，市場的規(guī)范性不足。這樣就加重了我國政府部門的壓力，政府部門既要對證券市場進(jìn)行監(jiān)管，也要對證券市場進(jìn)行引導(dǎo)和培育。要加強(qiáng)對證券公司的監(jiān)管，其含義并不是將其監(jiān)管范圍擴(kuò)大，對證券公司和證券市場以及證券行業(yè)中的各個環(huán)節(jié)的監(jiān)管，這樣擴(kuò)大監(jiān)管范圍的監(jiān)管策略會使監(jiān)管這一方與市場的各個環(huán)節(jié)的聯(lián)系將超過正常的聯(lián)系范圍，會造成監(jiān)管部門被證券市場的風(fēng)險牽連，甚至?xí)D(zhuǎn)嫁于證券監(jiān)管部門之上。因此，加強(qiáng)證券市場的監(jiān)管力度，要將監(jiān)管部門與證券市場之間保持一定的安全距離，將證券市場的風(fēng)險隔離到市場上，使其不會蔓延造成監(jiān)管部門和政府相互為難的局面。將市場風(fēng)險的隔離的監(jiān)管方式，既不會使監(jiān)管部門的監(jiān)管力度弱化，也會使監(jiān)管的效果的到提升。我國現(xiàn)行多元化的管理制度，即是政府中多個部門進(jìn)行全方位管理，但是多部門進(jìn)行管理，會造成權(quán)責(zé)不分的管理危機(jī)。俗話說：“天無二日，國無二君”。證券市場的監(jiān)管部門必須只有一個核心，建立一元化的監(jiān)管模式。國家證券主管部門要制定一系列的證券行業(yè)的法律法規(guī)，對投資者的利益進(jìn)行統(tǒng)一的保護(hù)和維護(hù)證券市場穩(wěn)定且有秩序的發(fā)展。證券監(jiān)管的主管機(jī)關(guān)要積極與其他部門進(jìn)行密切的聯(lián)系和配合，建立良好的運(yùn)行制度的一元化的監(jiān)管模式，促進(jìn)我國證券市場健康穩(wěn)定的發(fā)展。

（三）建立健全的監(jiān)管制度

伴隨著與國際化接軌的發(fā)展趨勢，證券市場在發(fā)展過程中逐步出現(xiàn)各種各樣的問題，為證券公司更好的規(guī)避各種市場變化所帶來的風(fēng)險。應(yīng)根據(jù)當(dāng)前出現(xiàn)的各種問題建立健全的監(jiān)管制度，并其要提高證券公司相關(guān)人士對信息披露的重要性的認(rèn)識，建立完善的信息披露制度，使上市公司信息及時有效的進(jìn)行公布，并且對上市公司相關(guān)信息的披露時間進(jìn)行合理的規(guī)定。針對上市公司披露的相關(guān)信息的格式要根據(jù)國際需求進(jìn)行合理規(guī)范，使其內(nèi)容具有真實(shí)性、有效性、及時性等。與此同時，建立規(guī)范的查詢機(jī)構(gòu)，讓投資者第一時間了解并掌握上市公司具體的信息和經(jīng)營狀況，利于投資者正確分析上市公司的具體情況，從而減小投資者投資的風(fēng)險，增大投資者的收益。建立良好健全的證券系統(tǒng)的查詢機(jī)構(gòu)，可以拉近投資者與證券公司之間的關(guān)系，同時提高證券監(jiān)管體系在投資者心目中的信任度。這樣健全的監(jiān)管制度，使上市公司的運(yùn)營情況受到合理的監(jiān)管，使證券公司的以安全的發(fā)展。

三、結(jié)論

我國證券公司進(jìn)行合理科學(xué)的轉(zhuǎn)型，其本源是生存環(huán)境發(fā)生了變化，經(jīng)濟(jì)市場出現(xiàn)了改變。與國際市場的接軌，經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展的變化，市場結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，促進(jìn)了我國證券公司進(jìn)行轉(zhuǎn)型。我國大規(guī)模證券公司和中小規(guī)模證券公司其業(yè)務(wù)改變方式不同，但大致方向是針對業(yè)務(wù)本源的改變，業(yè)務(wù)量的突增等領(lǐng)域。改變業(yè)務(wù)類型和業(yè)務(wù)的處理方式，提高業(yè)務(wù)的國際化水平，增強(qiáng)業(yè)務(wù)能力和提高辦理業(yè)務(wù)的速度。從而實(shí)現(xiàn)我國證券公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的重要意義。證券公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型伴隨著監(jiān)管模式的改變，監(jiān)管模式要以適應(yīng)新型的業(yè)務(wù)形式為主，對證券業(yè)務(wù)的各個環(huán)節(jié)進(jìn)行監(jiān)管，建立健全的監(jiān)管制度和一元化的監(jiān)管模式，科學(xué)合理健全的監(jiān)管模式是我國證券公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的前提。本文筆者希望通過本文的論述，能夠?yàn)樽C券公司的相關(guān)人員在工作中提供相應(yīng)的借鑒。

參考文獻(xiàn)：

[1]周敏.證券公司開展國債期貨業(yè)務(wù)風(fēng)險分析及監(jiān)管模式建議[J].債券，2014，（02）.

第2篇：論述證券市場的功能范文

論文摘要:目前，在我國對證券交易所的自律監(jiān)管作用越來越重視，本文在分析自律監(jiān)管的優(yōu)勢，以及我國證券交所自律監(jiān)管的現(xiàn)狀和存在的問題后，對我國完善證券交所的自律監(jiān)管提出了自己的建議和思考。

論文關(guān)健詞:自律監(jiān)管證券監(jiān)管證券交易所

我國證券市場起步較晚，發(fā)展10多年來取得了許多令人矚目的成就。我國現(xiàn)行證券監(jiān)管模式是以政府監(jiān)管為主導(dǎo)，市場自律監(jiān)管為補(bǔ)充的監(jiān)管制度。但由于現(xiàn)在政府監(jiān)管沒有發(fā)揮應(yīng)有的功能，致使出現(xiàn)政府監(jiān)管失靈的現(xiàn)象，同時自律監(jiān)管的作用發(fā)揮很小，所以大力加強(qiáng)自律監(jiān)管在我國證券市場監(jiān)管中的作用。我國自律監(jiān)管體系主要有三方面組成，即證券交易所、證券業(yè)協(xié)會以及其他相關(guān)的行業(yè)協(xié)會和各種證券市場參與機(jī)構(gòu)。筆者認(rèn)為我國的自律監(jiān)管應(yīng)以證券交易所的自律監(jiān)管為主要力量，本文將主要對證券交易所自律監(jiān)管有關(guān)問題進(jìn)行探討。

一、證券交易所自律監(jiān)管的必要性和優(yōu)勢

首先，證券交易所自律監(jiān)管的具有更高的監(jiān)管效率。證券交易所直接貼近市場，熟知市場變化，能夠及時的了解證券市場中的股票的交易信息、股價的波動，發(fā)現(xiàn)上市公司的具體情況，可以強(qiáng)制上市公司進(jìn)行持續(xù)信息披露，減少信息的不對稱性，同時可以根據(jù)市場反饋的信息，結(jié)合證券市場的實(shí)際情況，對自律監(jiān)管及時作出調(diào)整、改變規(guī)則和措施。

其次，自律監(jiān)管在作用空間上更為寬泛。法律具有剛性，政府監(jiān)管必須依賴法律規(guī)范對市場進(jìn)行管理，而法律不能完全調(diào)整到市場中的全部間題，由于這種性質(zhì)就決定了政府監(jiān)管不可能面面俱到，照顧到市場中的每個角落，肯定會存在政府監(jiān)管的灰色區(qū)域。所以在這些政府監(jiān)管與法律規(guī)范無法調(diào)整的領(lǐng)域內(nèi)，政府監(jiān)管的效果不言而喻。而證券交易所自律監(jiān)管的優(yōu)點(diǎn)之一就在于它可以在政府的剛性管理之外，施加道德、行業(yè)和倫理標(biāo)準(zhǔn)的約束。

再次，證券交易所自律監(jiān)管的專業(yè)性。證券市場具有高風(fēng)險性和不穩(wěn)定性，證券交易所處于市場的前線，要有效迅速的處理市場的各種情況，就決定了自律組織必須儲備著大量的專業(yè)人才，這些專業(yè)人才必須具有豐富的專業(yè)知識和實(shí)際的證券市場操作經(jīng)驗(yàn)，同時要具有敏銳的市場嗅覺，對市場中瞬息萬變的具體情況，能夠熟練的運(yùn)用證券法律、法規(guī)進(jìn)行處理，有效的規(guī)避市場風(fēng)險，達(dá)到利益的最大化。這些都決定了自律組織相對于政府監(jiān)管更具有專業(yè)性。

最后，自律監(jiān)管還更符合成本一收益原則。證券交易所處于市場的第一線，可以迅速及時地隨市場作出反應(yīng)，采取行動，從而降低監(jiān)管的成本，提高社會公共資源的利用效率。

二、證券交易所的自律監(jiān)管的現(xiàn)狀和存在的問題

筆者認(rèn)為，在現(xiàn)階段應(yīng)具體根據(jù)我國實(shí)際國情，充分發(fā)揮證券交易所的獨(dú)有的自律監(jiān)管，把證券交易所作為我國證券自律監(jiān)管的主導(dǎo)力量。然而現(xiàn)實(shí)中的證交所的自律監(jiān)管職能非但沒有得到有效的發(fā)揮，而且存在很多阻礙其有效發(fā)揮的障礙:

(l)由十證監(jiān)會與證交所之間的職責(zé)劃分不明確，而法律對證交所的性質(zhì)、地位沒有一個明確的規(guī)定，證交所很多職能在很大程度上都要證監(jiān)會的授權(quán)，證監(jiān)會也代替證交所行使了一部分自律監(jiān)管職權(quán)，致使證交所看起來像一個證監(jiān)會的“派出機(jī)構(gòu)”。

(2)由于股市的發(fā)展能給當(dāng)?shù)卣畮砭揞~的稅收，可以大力推動當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，加上當(dāng)?shù)卣拇罅χС郑瑴顑傻亟灰姿g競爭激烈，相互搶奪上市公司的現(xiàn)象相當(dāng)嚴(yán)重。

(3)證交所本身在組織形式即會員制上存在很大缺陷，實(shí)行會員制不利于證券交易的公正性、投資者的投資風(fēng)險隨之加大，容易形成市場壟斷，這些都導(dǎo)致證交所的很多自律監(jiān)管職能到不到有效的發(fā)揮。

(4)上市協(xié)議不是由證交所和上市公司商議決定，而是政府部門硬性規(guī)定的產(chǎn)物，不能體現(xiàn)為市場參與主體相互競爭和相互妥協(xié)的產(chǎn)物，而是游離于利益關(guān)系之外的產(chǎn)物，也就不能發(fā)揮市場高效配置資源的職能。

三、關(guān)于加強(qiáng)證券交易所自律監(jiān)管作用的思考

正如由上所闡明，加強(qiáng)證券交易所的自律監(jiān)管職能，使之成其為我國證券市場自律監(jiān)管體系中的中堅力量，將有助于我國證券市場監(jiān)管體系的和諧構(gòu)建。具體來說可以作以下方面的嘗試:

(1)要強(qiáng)化證券交易所的自律監(jiān)管地位，必須從監(jiān)管理念上人手，從根本上消除證監(jiān)會把證交所作為自己的“派出機(jī)構(gòu)”的監(jiān)管理念，樹立證交所是我國自律監(jiān)管體系中的主要力量。

(2)完善證券方面的法律法規(guī)，從法律上明確規(guī)定證券交易所自律機(jī)構(gòu)的性質(zhì)、法律地位、組織形式，對證交所的權(quán)利實(shí)行法定授權(quán)，進(jìn)一步明確證監(jiān)會與證券交易所之間的職能分工，明確證交所的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任，真正將證交所作為一層獨(dú)立的監(jiān)管主體。

(3)賦予證券交易所更多的權(quán)力。證券交易所自主決定其人事安排，比如證券交易所的總經(jīng)理，由其理事會選擇后再報證監(jiān)會批準(zhǔn);給與證交所更多收益方面的自。

(4)從我國具體實(shí)際出發(fā)，充分借鑒境外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，改革我國證券交易所現(xiàn)行的組織形式，由會員制改為公司制。

(5)為了消除地方政府對證交所的控制和干預(yù)，建議考慮在合適的時機(jī)逐步取消地方政府的稅收分成，切斷地方政府對證交所干預(yù)的根本源泉。

第3篇：論述證券市場的功能范文

關(guān)鍵詞：融資融券交易業(yè)務(wù)；特點(diǎn)；作用；風(fēng)險；防范措施

一、前言

在海外證券市場，融資融券業(yè)務(wù)是一項普遍實(shí)施的成熟交易制度，是證券市場基本職能發(fā)揮作用的重要基礎(chǔ)之一，它不僅會提高市場的價格發(fā)現(xiàn)效率，完善市場質(zhì)量，也會對交易活躍度的提高產(chǎn)生非常積極的作用。隨著股權(quán)分置改革、上市公司治理、大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者、證券公司綜合治理等一系列改革發(fā)展工作的深入推進(jìn)，證券市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)取得了積極進(jìn)展，開展融資融券業(yè)務(wù)的市場環(huán)境已經(jīng)成熟。在此背景下，經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)，2010年3月31日，滬、深交易所開始正式接受來自第一批包括國泰君安、國信證券、中信證券等在內(nèi)的六家試點(diǎn)券商的融資融券交易申報，這意味著經(jīng)過四年準(zhǔn)備的融資融券交易已經(jīng)正式進(jìn)入市場操作階段。文章結(jié)合融資融券交易的特點(diǎn)與作用，就當(dāng)前我國融資融券業(yè)務(wù)中蘊(yùn)含的風(fēng)險與防范措施進(jìn)行了論述。

二、融資融券交易的特點(diǎn)

（1）交易的行為具有特定的含義。證券融資交易存在兩種形式：證券公司對投資者的融資和證券金融公司對證券公司的融資。前者是一般意義上的信用交易，而后者是在前者基礎(chǔ)上衍生生的信用交易，又稱為轉(zhuǎn)融資。證券公司對投資者的融資和個人股票質(zhì)押貸款不同，必須設(shè)立專門的信用交易賬戶，與證券公司為投資者的“透支”以及證券公司作為中介人的“三方協(xié)議貸款”相似。證券公司融資與證券公司自營股票和證券投資基金質(zhì)押貸款也不同。證券公司融資是指為了投資者客戶融資的需要而產(chǎn)生的證券公司的融資需求，與一般意義上的證券公司融資概念有所不同。證券公司融資包括投資者向證券公司借款和證券公司向其他機(jī)構(gòu)借款。

（2）具有財務(wù)杠桿效應(yīng)。由于投資者手中的自有資金有限，投資者通過向證券公司融資融券，將虛擬的資金需求和虛擬的證券供給導(dǎo)入市場，擴(kuò)大交易籌碼，提高投資的財務(wù)杠桿比率，以較少的資本投入獲取較大的利潤，從而充分發(fā)揮出資金的效能，這就是融資融券的財務(wù)杠桿效應(yīng)。

（3）交易中存在雙重信用的關(guān)系。一方面，在融資信用交易中，投資者僅僅支付部分價款就可以買進(jìn)證券，不足的價款則由金融機(jī)構(gòu)墊付，金融機(jī)構(gòu)向投資者墊付資金是建立在信用基礎(chǔ)之上的；另一方面，金融機(jī)構(gòu)所墊付的差價款，按照一般的作法，來源于金融機(jī)構(gòu)的自有資金、客戶保證金，但在多數(shù)情況下，來自于銀行借款或貨幣市場融資，這樣銀行與證券金融機(jī)構(gòu)之間便形成了第二重信用關(guān)系。

（4）與現(xiàn)貨交易原則相一致。證券融資融券雖然是一種特殊的買賣方式，但從交割方式的角度來講，這種交易方式基本與現(xiàn)貨交易一致。融資交易成交后，買賣雙方都必須及時清算交割，在交割時雙方都以現(xiàn)款或者現(xiàn)貨進(jìn)行交割。這與現(xiàn)貨交易的方式是一樣的。其差別是現(xiàn)款（現(xiàn)貨）中有一部份是借來的。

（5）保證金比例是調(diào)節(jié)交易規(guī)模的重要工具。投資者進(jìn)行證券融資或融券買賣時交納的價款占總交易金額的比例稱為保證金比例。保證金分為初始保證金和維持保證金。保證金比例的大小可以調(diào)節(jié)銀行資金流入證券市場的規(guī)模。

三、融資融券交易的作用

（1）融資融券交易可以將更多信息融入證券價格，可以為市場提供方向相反的交易活動，當(dāng)投資者認(rèn)為股票價格過高和過低，可以通過融資的買入和融券的賣出促使股票價格趨于合理，有助于市場內(nèi)在價格穩(wěn)定機(jī)制的形成。

（2）融資融券交易可以為投資者提供新的交易方式，可以改變證券市場單邊式的格局，為投資者提供規(guī)避市場風(fēng)險的工具。

（3）融資融券交易可以在一定程度上放大資金和證券供求，增加市場的交易量，從而活躍證券市場，增加證券市場的流動性。

（4）融資融券可以拓寬證券公司業(yè)務(wù)范圍，在一定程度上增加證券公司自有資金和自有證券的應(yīng)用渠道，在實(shí)施轉(zhuǎn)流通后可以增加其他資金和證券融通配置方式，提高金融資產(chǎn)運(yùn)用效率。

四、當(dāng)前我國融資融券業(yè)務(wù)中蘊(yùn)含的風(fēng)險與防范措施

（1）從投資者的角度分析

融資融券業(yè)務(wù)放大了收益，也必然放大風(fēng)險。融資可以使投資者以較少的資金獲取較高的投資收益。融券提供了賣空機(jī)制，使得投資者在股市下跌時也可能獲利。但是，如果投資者判斷失誤，投資風(fēng)險也會成倍放大

。如投資者在將股票作為擔(dān)保品進(jìn)行融資交易時，既需要承擔(dān)原有股票帶來的風(fēng)險，又面臨新投資股票下跌帶來的風(fēng)險，還得支付一定的利息。融資融券交易的復(fù)雜程度較高，判斷失誤或操作不當(dāng)，則投資者可能出現(xiàn)嚴(yán)重的虧損。目前我國證券市場投資者投資心態(tài)不成熟，風(fēng)險意識差，抵抗風(fēng)險能力較弱，再加上有關(guān)融資融券交易的法律規(guī)范不完善，導(dǎo)致融資融券交易在我國證券市場的風(fēng)險相對較高。因此，投資者在從事融資融券交易前，需注意以下情況：1）投資者必須了解券商是否具有該業(yè)務(wù)的資格。在此基礎(chǔ)上應(yīng)選擇經(jīng)營風(fēng)格穩(wěn)健，經(jīng)營規(guī)范，風(fēng)險控制良好的券商。2）關(guān)注融資融券的額度、期限、利率、費(fèi)用、強(qiáng)制平倉的權(quán)限和方式及其他有關(guān)事項，密切關(guān)注個人融資融券余額變化情況?？刂坪觅Y金和持倉比例，避免被強(qiáng)行平倉。3）投資者應(yīng)該根據(jù)股票自身的價格做出投資決策，根據(jù)自身的風(fēng)險承受能力和市場判斷能力來慎重選擇，規(guī)范自身交易行為，把握好資金頭寸，融資規(guī)模不宜過大，強(qiáng)化風(fēng)險意識，要及時止盈止損，制定正確的投資策略，將風(fēng)險控制在可承受范圍內(nèi)。4）當(dāng)利益受到不公平、不公正待遇時，可以向中國證監(jiān)會及其他有關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)行投訴，要求對有關(guān)事件和問題進(jìn)行調(diào)查處理。

（2）從券商的角度分析

1）蘊(yùn)含的風(fēng)險。

①投資者違約風(fēng)險。這是融資融券業(yè)務(wù)存在的主要風(fēng)險，即投資者在損失超過保證金后實(shí)施違約行為產(chǎn)生的信用風(fēng)險。在融資交易中，投資者交易中的一部分資金來自于券商，股市行情不好，投資者面臨套牢的處境，如果到期不能償還融資款項，券商將對客戶的交易帳戶強(qiáng)行平倉，如果平倉所得資金仍不足以償還券商的融資款項，違約風(fēng)險隨之產(chǎn)生。 ?、谫Y金流動性風(fēng)險。券商以自有資金或依法籌集的資金給客戶使用，一般都會被占用一個月到半年左右的時間。券商從外部籌集的資金是有期限的，如果資金到期還被客戶占用，這樣券商可能出現(xiàn)資金短缺的局面，影響券商正常業(yè)務(wù)的發(fā)展。這時券商如果執(zhí)行強(qiáng)行平倉，客戶可能事后對平倉的結(jié)果不予接受，甚至?xí)鹂蛻籼崞鹳r償訴訟。

③管理、操作等風(fēng)險。在融資融券交易中，券商由于沒有建立完善的融資融券業(yè)務(wù)流程，或制度執(zhí)行力不夠、缺乏必要的信息技術(shù)系統(tǒng)或信息技術(shù)系統(tǒng)功能不健全、操作不規(guī)范，會計核算制度不健全等因素而導(dǎo)致的風(fēng)險。

2）券商風(fēng)險防范措施。

①加強(qiáng)對投資者的審查力度。融資融券交易有較強(qiáng)的杠桿效應(yīng)，能在短時期內(nèi)大規(guī)模增加交易額度， 券商可以獲取更多的交易費(fèi)用，但是由于投資者水平難以辨別，使得券商風(fēng)險加大。所以投資者進(jìn)行融資融券時，券商要對投資者的資金實(shí)力、資產(chǎn)來源、信用狀況及過去的交易記錄進(jìn)行嚴(yán)格審查，確保建立第一道有效的防火墻。

②提高對抵押資產(chǎn)的定價能力。融資融券業(yè)務(wù)的爭奪不僅是券商間資產(chǎn)和實(shí)力的競爭，也是券商間有效的風(fēng)險防范措施及人才的競爭。眾所周知，不同證券的質(zhì)量和價格波動性差異很大，將直接影響到信用交易的風(fēng)險水平，因此并不是所有的證券都適合用作融資融券的抵押，而應(yīng)對其進(jìn)行資格認(rèn)定。這就需要券商集合專業(yè)人才對抵押資產(chǎn)進(jìn)行定價分析，從而減少券商面臨的抵押資產(chǎn)貶值的風(fēng)險。

③強(qiáng)化內(nèi)部管理。在交易操作過程中，一些技術(shù)系統(tǒng)故障在所難免，但是人為的因工作責(zé)任不明確、工作程序不恰當(dāng)或指令錯誤可能造成的損失要盡量降到最低。對不按規(guī)定進(jìn)行融資融券交易的，以非合規(guī)資金參與交易的以及不按制度和流程規(guī)范操作的部門和個人，券商應(yīng)制定嚴(yán)厲的違規(guī)處罰制度，徹底杜絕違規(guī)行

為的產(chǎn)生。

（3）從商業(yè)銀行的角度分析

1）主要風(fēng)險

①市場風(fēng)險。不論是集中授信模式還是分散授信模式，商業(yè)銀行以證券金融公司或證券公司的抵押證券為擔(dān)保向其提供貸款，而抵押證券的價值很可能面臨股票市場行情不好，股價大幅下滑的風(fēng)險，出現(xiàn)資不抵債的現(xiàn)象。證券信用交易擴(kuò)張銀行的信用規(guī)模，所造成的信用擴(kuò)張比一般信貸引起的乘數(shù)效應(yīng)更復(fù)雜，這種變化增加了中央銀行對社會信用總量進(jìn)行宏觀調(diào)控的難度。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)或政治出現(xiàn)波動時，信用交易可能會出現(xiàn)失控并誘發(fā)金融危機(jī)。

②道德風(fēng)險。在融資融券業(yè)務(wù)的初期，由于相關(guān)制度不健全，監(jiān)管不力，銀行從業(yè)人員可能會與證券從業(yè)人員合謀以套取銀行資金，銀行資產(chǎn)因此會遭受較大損失。商業(yè)銀行應(yīng)對融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)

險的措施。風(fēng)險管理是金融領(lǐng)域的一項永恒主題，也是商業(yè)銀行核心競爭力的重要體現(xiàn)。必須提高商業(yè)銀行內(nèi)外部的風(fēng)險管理水平，才能保證商業(yè)銀行向證券公司的融資順利進(jìn)行。商業(yè)銀行為了嚴(yán)防融資融券業(yè)務(wù)所帶來的風(fēng)險，概括地說，商業(yè)銀行要緊扣貸款發(fā)放流程，從制定業(yè)務(wù)細(xì)則、貸前審查、簽訂合同直至貸后管理的每個環(huán)節(jié)，通過對信用額度及保證金比率、質(zhì)押率的控制來防范風(fēng)險。

2）防范措施

①加大貸前審查力度。商業(yè)銀行在審查借款券商的抵押證券時，應(yīng)著重審查用于抵押的證券是否具有進(jìn)行融資融券交易的資格以及借款人資信狀況。由于證券特征參差不齊，波動性風(fēng)險難以控制， 所以商業(yè)銀行應(yīng)對其價值進(jìn)行評估，并將評估過程標(biāo)準(zhǔn)化，作為貸前審批的重要依據(jù)。在對證券評估時可對該證券的流通股本、股東人數(shù)、交易規(guī)模、波動性、凈資產(chǎn)、凈收益、公司的發(fā)展前景等指標(biāo)作出明確的規(guī)定。

②制定明確的業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則。商業(yè)銀行要按照相關(guān)法律法規(guī)的要求，制定開展此類業(yè)務(wù)的實(shí)施細(xì)則，并在取得監(jiān)管部門批準(zhǔn)后實(shí)施。券商通過質(zhì)押證券獲取商業(yè)銀行貸款必須簽訂貸款合同，貸款合同應(yīng)明確券商與商業(yè)銀行的權(quán)利、義務(wù)、風(fēng)險、收益及風(fēng)險防范措施等事項。同時，實(shí)施細(xì)則不僅要規(guī)定質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)的流程，還應(yīng)建立銀監(jiān)會、證監(jiān)會許可的硬性規(guī)定。

③做好貸后監(jiān)控工作。融資融券業(yè)務(wù)中，商業(yè)銀行給券商貸款后， 應(yīng)做好監(jiān)控工作。通常來說，商業(yè)銀行應(yīng)對保證金比率實(shí)施每日動態(tài)監(jiān)控。商業(yè)銀行首先確定最低初始保證金比率和常規(guī)維持率，現(xiàn)階段可設(shè)定在60%和30%。

五、結(jié)語

總之，融資融券業(yè)務(wù)有助于市場內(nèi)在價格穩(wěn)定機(jī)制的形成，減輕投資機(jī)構(gòu)因短期資金脫節(jié)而形成的市場拋壓，有利于市場健康發(fā)展。但融資融券也放大了風(fēng)險，應(yīng)因地制宜，加強(qiáng)風(fēng)險防范，結(jié)合發(fā)達(dá)國家成功經(jīng)驗(yàn)建立適合我國國情的融資融券運(yùn)作模式。

參考文獻(xiàn)：

[1]欒華.投資銀行學(xué)[m].北京：高等教育出版社，2011年3月.

第4篇：論述證券市場的功能范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)體制；融資評審?fù)ㄟ^機(jī)制

資產(chǎn)證券化(Asset Securitization)自20世紀(jì)70年代在美國興起以來，發(fā)展迅猛，按揭支持證券（Mortgage-backed Securities ,MBS）余額現(xiàn)已超過美國國債成為第一大市場。資產(chǎn)證券化在歐洲和日韓、澳大利亞等國也有較大的發(fā)展。它是二十世紀(jì)金融領(lǐng)域中最重要的金融創(chuàng)新之一。而在我國則是方興未艾，首單規(guī)范化的實(shí)踐已是在2005年末的建行和開發(fā)行的建元一期和開元一期項目。

資產(chǎn)證券化到底有什么功能使得它一經(jīng)誕生就獲得了如此迅猛的發(fā)展？而在我國為什么發(fā)展不快？我國發(fā)展資產(chǎn)證券化的必要性如何？這是需要深入探討的問題。本文在分析其最基本的功能后，著重分析其最有革命性的功能；進(jìn)而探討我國發(fā)展資產(chǎn)證券化的必要性。為論述方便，本文主要以MBS為例進(jìn)行討論，省略MBS之外的其它資產(chǎn)支持證券。

一、資產(chǎn)證券化最基本的功能

貸款一級市場尤其是長期貸款市場的內(nèi)在必然要求是有二級市場。對于銀行來說，“存短貸長”是其經(jīng)營的一個根本性的制度缺陷，由于這種限制，使得銀行不得不經(jīng)常放棄一些盈利性好的長期貸款項目，否則就易出現(xiàn)流動性問題。

解決這個問題的對策之一，也是早期的對策，就是將其貸款出售給其他銀行。但這樣受讓銀行將貸款再出售也將是困難的。銀行就一般而言都有“存短貸長”的流動性問題，這樣轉(zhuǎn)讓解決不了整個銀行體系的問題。

第二種對策，就是表內(nèi)模式的資產(chǎn)證券化。銀行通過自己發(fā)行其按揭資產(chǎn)支撐的債券，將貸款債權(quán)及時收回。同時在這種情況下，投資者隨時可將購買的債券轉(zhuǎn)讓出去，因此投資者也具有充分的流動性。

第三種對策就是SPV(Special Purpose Vehicle，特殊目的載體) 模式即表外模式的資產(chǎn)證券化，在這種模式下也是銀行通過證券化而及時收回貸款債權(quán)，MBS的投資者也同樣具有充分的流動性。

可見這兩種模式的資產(chǎn)證券化在保證銀行的流動性方面以及保證投資者的流動性方面具有相同的功能。這兩種證券化模式在安全性方面的功能卻有非常大的區(qū)別的，這就意味著安全性方面的功能不是資產(chǎn)證券化的最基本的功能，因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化的最基本的功能一定應(yīng)當(dāng)是各種模式的證券化都共同具備的功能。這意味著資產(chǎn)證券化的最基本的功能就是增強(qiáng)流動性（銀行的，和投資者的）。再考慮到歷史上資產(chǎn)證券化起源時的本來動機(jī)就是解決“存短貸長”的矛盾，所以應(yīng)當(dāng)認(rèn)為資產(chǎn)證券化的最基本的功能和意義就是解決流動性問題。

我國資產(chǎn)證券化之所以長期開展不起來，最重要的原因之一是我國按揭貸款開始時間尚不長和規(guī)模有限。根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，住房貸款占全部貸款比例達(dá)到30%左右時，可能給銀行帶來流動性威脅，商業(yè)銀行就會提出住房抵押貸款證券化的要求。而根據(jù)去年央行研究報告，2005年我國住房抵押貸款余額1.9萬億元，約占全部貸款余額的10%。預(yù)計到2007年余額將達(dá)到5萬億元，到2012年將會達(dá)到40萬億元。①目前上述流動性問題尚不嚴(yán)重。因此自然不太需要基本功能就是增強(qiáng)流動性的資產(chǎn)證券化。等到按揭充分發(fā)展起來后，就需要資產(chǎn)證券化來發(fā)揮它的這種基本功能了。

等到按揭充分發(fā)展起來后，就需要資產(chǎn)證券化來發(fā)揮此最基本的功能了。

二、資產(chǎn)證券化的革命之一

既然資產(chǎn)證券化時銀行要借助于證券市場，那么為什么原始借款人不直接在證券市場上發(fā)行證券融資，而要向銀行借款？然后再由銀行通過資產(chǎn)證券化在證券市場融資呢？（進(jìn)一步說，銀行的存在到底有何意義？銀行是否會像有人認(rèn)為的那樣遲早成為被淘汰的恐龍？）

銀行的必要性之一在于其資信審查功能。原始借款人不可能全部都通過證券市場籌資。沒有銀行的話投資者就得在數(shù)以萬計的證券中一一進(jìn)行資信調(diào)查，其投資的信息成本就太大了。個人籌資自不必說，而企業(yè)若全都自己發(fā)行證券，那么大多數(shù)企業(yè)由于其資信有限，就很難在證券市場上獲得投資者青睞。因此銀行的必要性就體現(xiàn)出來了：銀行作為中介了投資者對于籌資者進(jìn)行資信調(diào)查，從而解決了融資時的信息溝通和信息不對稱問題。

但是銀行中介同時也有一個根本性的缺陷，即作為中介必然有資金來源和運(yùn)用的協(xié)調(diào)問題，其主要的矛盾是上面所說的“存短貸長”。通過資產(chǎn)證券化，可以相當(dāng)徹底地解決銀行“存短貸長”的矛盾，同時又能繼續(xù)發(fā)揮銀行的資信中介功能。銀行和證券市場各司其職，前后合理分工，這樣，資產(chǎn)證券化正好將銀行中介功能同直接信用“出資者流動性高”“融資期限長”等功能有機(jī)地結(jié)合在一起，將中介信用同證券市場有機(jī)地融合在一起，形成了更加優(yōu)良的金融結(jié)構(gòu)。筆者認(rèn)為這種金融結(jié)構(gòu)是現(xiàn)在所能設(shè)想的最優(yōu)的金融結(jié)構(gòu)。而傳統(tǒng)的以銀行為主的日德式的金融體制和以證券市場為主的美國式金融體制都是不夠完善的。

這就是資產(chǎn)證券化的革命性意義之一。

我國一直以銀行信用為主，直接融資發(fā)展不足，這是我們的金融體制的一個主要缺陷，過分依賴銀行系統(tǒng)也是造成商業(yè)銀行不良信貸資產(chǎn)持續(xù)增加的原因之一。一般認(rèn)為現(xiàn)在我們應(yīng)當(dāng)加緊發(fā)展直接融資。而資產(chǎn)證券化正好為此提供了一個好機(jī)會，在發(fā)展資產(chǎn)證券化的同時，自然就促進(jìn)了證券市場。“一步到位”地形成將銀行中介信用與證券信用有機(jī)融合的最佳的金融結(jié)構(gòu)。所以，我國開展資產(chǎn)證券化比起金融體制相對健全的國家，更具有意義。

資產(chǎn)證券化還有利于打破金融資源的分割格局。我國銀行內(nèi)部存在著一定程度的各自為政，割地為據(jù)的情況，銀行之間的橫向資金流動也存在一定困難。另一方面隨著非存款金融機(jī)構(gòu)發(fā)展，正逐步出現(xiàn)商行與養(yǎng)老基金、保險公司、證券投資基金等機(jī)構(gòu)分割金融資源局面。而資產(chǎn)證券化使得銀行融資和直接融資融為一體，這樣原本分割的銀行融資的資金便通過證券化而進(jìn)入了全國統(tǒng)一的各類金融機(jī)構(gòu)廣泛參與的金融市場，從而促進(jìn)了資金在社會上的流動。

因此，僅從這個意義上，我們也應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化――雖然微觀主體（銀行等）由于流動性問題尚不嚴(yán)重因而資產(chǎn)證券化動力不很足，但只要條件許可，政府就應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化。這才是我們應(yīng)有的基本態(tài)度。

三、資產(chǎn)證券化的革命之二

資金供給者在選擇資金投放對象時一般將眼光投在資信等級較高的公司和證券上，而資本需求者或許擁有某些高質(zhì)量的資產(chǎn)，但可能因整體資信不佳而無法籌集到所需的資本。而資產(chǎn)證券化則是憑借資產(chǎn)發(fā)起人的一部分資產(chǎn)池的未來收益能力來融資的，資產(chǎn)池的償付能力與發(fā)起人的資信能力以“破產(chǎn)隔離”的方式比較徹底地分割開來。投資者在決定是否購買MBS時，主要關(guān)注資產(chǎn)池本身質(zhì)量狀況、未來現(xiàn)金收入流量的可靠性和穩(wěn)定性，以及交易結(jié)構(gòu)的嚴(yán)謹(jǐn)性和有效性，而將資產(chǎn)發(fā)起人自身的資信能力置于一個相對次要位置。

這意味著融資機(jī)制的一種革命性變革。它變整體風(fēng)險為風(fēng)險“結(jié)構(gòu)化”。銀行的風(fēng)險原本就是由一項一項的資產(chǎn)的風(fēng)險構(gòu)成的，資產(chǎn)證券化的精巧技術(shù)使得發(fā)起銀行獲得融資的憑借是其局部優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而不是魚龍混雜的整體資產(chǎn)，這樣使得社會整體融資效益大大增強(qiáng)。這對于解決我國中小銀行、中小企業(yè)和資信有限但有局部優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的組織的融資困難這個老大難問題來說，是一個非常重要的新途徑。

目前還沒有其他方式能像資產(chǎn)證券化那樣實(shí)現(xiàn)融資的這種結(jié)構(gòu)。筆者認(rèn)為這一點(diǎn)具有革命性的重大意義。

從以上分析可以看出，資產(chǎn)證券化具有非常重要的新功能和意義。我們對此應(yīng)有深刻的認(rèn)識。僅考慮這兩條革命性意義，我們也應(yīng)當(dāng)在目前（銀行流動性尚充足等）資產(chǎn)證券化條件不完全成熟的情況下，盡力創(chuàng)造條件，積極發(fā)展資產(chǎn)證券化；更何況我國按揭貸款正在迅速發(fā)展，隨之資產(chǎn)證券化的條件正趨于成熟，大規(guī)模的資產(chǎn)證券化時代即將到來，因此現(xiàn)在應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

作者單位：河北師范大學(xué)商學(xué)院

參考資料：

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第5篇：論述證券市場的功能范文

[關(guān)鍵詞] 股指期貨 股市發(fā)展 積極作用

股票指數(shù)期貨又稱股票指數(shù)期貨合約，簡稱“股指期貨”。股指期貨作為一種交易工具，屬于金融衍生品的一種，是二十世紀(jì)八十年代國際金融市場的創(chuàng)新，具有價格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風(fēng)險和資產(chǎn)配置等功能，能夠有效完善證券市場的功能與機(jī)制。股指期貨是以股票市場的股票價格指數(shù)作為交易對象，即是以股價指數(shù)為“商品”的期貨，是買賣雙方根據(jù)事先約定，同意在未來某一特定時間以約定價格進(jìn)行股價指數(shù)交易的一種協(xié)議，也是金融期貨中歷史最短、發(fā)展最快的金融產(chǎn)品。在我國資本市場迅速發(fā)展的背景下，開發(fā)股指期貨，對我國發(fā)展金融衍生品市場，具有十分重要的意義。

一、股指期貨的特點(diǎn)與功能

1.股指期貨引入了套期保值、套利和投機(jī)等市場功能。其中，基于大量或虛或?qū)嵉氖袌鲂滦畔⒍M(jìn)行的投機(jī)活動，引發(fā)了股指期貨交易的活躍，并因此而改變了期貨、現(xiàn)貨價格之間正常的順逆差，從而使大量的套利活動得以頻繁發(fā)生，并因此促使期貨、現(xiàn)貨價格走勢于一致，使股指期貨價格走勢一定程度上可起到預(yù)示股價走勢的作用。于是，投機(jī)活動所帶來的足夠多的交易對手，以及期貨、現(xiàn)貨價格走勢的基本吻合，就保證了套期保值交易能夠順利期貨、現(xiàn)貨間的精確對沖，從而能起到轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨價格風(fēng)險的作用。此外，上述分析也表明，市場的套利和套期保值活動一定程度上可遏制股指期貨的過度投機(jī)炒作。

2.由于股指期貨具有交易成本低，杠桿倍數(shù)高，指令執(zhí)行速度快等優(yōu)點(diǎn)，因此，投資者將傾向于在收到市場新信息后，優(yōu)先在期市調(diào)整頭寸，這將導(dǎo)致短期來看期市價格一定程度上超前股市價格。但是，期貨、現(xiàn)貨價格之間順逆差的異常變動將吸引更多的市場套利活動，從而確保了現(xiàn)貨價格不會偏離貨期價格太遠(yuǎn)。因此，從長期來看，本質(zhì)上仍然是各種宏微觀因素基本面決定的股票價格，主導(dǎo)了期市價格的變化。

3.相對于融券交易的賣空機(jī)制，股指期貨的賣空并不實(shí)質(zhì)上涉及現(xiàn)貨賣券，故不會直接加劇市場的下跌動能，加之股指期貨的流動性大、交易成本低，市場交易造成的價格變動小，因而受到傾向頻繁操作的投機(jī)者的喜好。更重要的是，由于實(shí)行T+0交易的股指期貨交易是合約雙方多頭和空頭的雙向操作，加之套利機(jī)制的存在，以及合約數(shù)量可隨交易量的變動而變動，這就使得股指期貨不易出現(xiàn)象權(quán)證一般的權(quán)證價格與正股價格嚴(yán)重脫節(jié)的現(xiàn)象，即不會出現(xiàn)股指期貨走勢嚴(yán)重偏離大盤走勢的人為操控現(xiàn)象。

4.由于股指期貨具有做空機(jī)制，能夠完善市場定價功能，從而有利于化解我國A股市場多年來單邊運(yùn)行所帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險；同時，股指期貨的價格波動更大，并通過套利活動影響到現(xiàn)貨價格，從而增加了現(xiàn)貨市場的波動；特別是當(dāng)前市場整體市盈率偏高，股指期貨推出初期所引發(fā)的市場做空動能可能更大。

二、開展股指期貨是現(xiàn)階段我國證券市場發(fā)展的現(xiàn)實(shí)選擇

1.規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險,培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者

目前國內(nèi)證券市場的一個重要特征就是股價振幅大、換手率過高，市場暴漲暴跌。國內(nèi)投資者面臨著較大的市場波動風(fēng)險；而有關(guān)實(shí)證分析結(jié)果也已經(jīng)表明，與發(fā)達(dá)國家證券市場的系統(tǒng)性風(fēng)險相比，國內(nèi)市場的系統(tǒng)性風(fēng)險占總風(fēng)險的比例過高，如美英法三國的系統(tǒng)性風(fēng)險占總風(fēng)險的比例分別為26.8%、34.5%和32.7%，而中國證券市場的系統(tǒng)性風(fēng)險占總風(fēng)險的比例卻高達(dá)65.7%。在此情況下，就產(chǎn)生了對具有規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險功能的股指期貨的迫切需求。股指期貨交易的推出使投資者可以進(jìn)行當(dāng)前股票現(xiàn)貨市場上無法進(jìn)行的賣空操作，利用其套期保值功能對沖系統(tǒng)性風(fēng)險來有效地控制長線持股風(fēng)險，從而有利于推動那些注重長期投資的保險基金和社保基金等機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入證券市場，有利于證券市場成熟理性投資主體的培育和發(fā)展。

2.為一級市場發(fā)行制度改革提供有利支持

國內(nèi)證券市場發(fā)行制度正在按照市場化原則進(jìn)行改革，傳統(tǒng)的審批制向核準(zhǔn)制的轉(zhuǎn)變要求發(fā)行人與主承銷商根據(jù)市場情況自行確定股票發(fā)行價格，對于證券公司等戰(zhàn)略投資者來說，按照規(guī)定承銷新股必須持有一定時間（少則三個月，多則一年）才能流通，從而承擔(dān)著較大的系統(tǒng)性發(fā)行風(fēng)險。股指期貨的推出將使股票承銷商在包銷股票的同時，為規(guī)避證券市場總體下跌所帶來的風(fēng)險，鎖定利潤，從而有利于一級市場的規(guī)范化運(yùn)作。

3.推出股指期貨可望增加股票市場的資金規(guī)模

開展股指期貨交易,為機(jī)構(gòu)投資者增加了投資品種，提供有效的風(fēng)險管理工具，有利于促進(jìn)組合投資，降低機(jī)構(gòu)投資者的交易成本，提高資金的利用效率。股指期貨的做空機(jī)制使得機(jī)構(gòu)投資者可從原來的買進(jìn)之后等待股票價格上升的單一模式轉(zhuǎn)變?yōu)殡p向投資模式。股指期貨為投資者提供了一個規(guī)避風(fēng)險的工具，擴(kuò)大了投資者的選擇空間，因此開辦股指期貨交易會吸引大量場外觀望資金實(shí)質(zhì)性的介入股票市場，此外還可減少一級市場的資金囤積。美國的情況是，開辦股指期貨交易之后，股市和期市的交易量都有較大的提高，呈雙向推動態(tài)勢。

從我國目前的情況看，由于開放式基金、社會保障基金、保險基金、企業(yè)年金及OFII等大額資金對風(fēng)險規(guī)避程度高，加上我國居高不下的銀行存款找不到出路，場外資金規(guī)模龐大，具有規(guī)避功能的股指期貨推出之后，資金潛在流入的規(guī)模遠(yuǎn)大于可能流出的資金規(guī)模。所以，推出股指期貨可望增加股票市場的資金規(guī)模，股市的交易量和流動性也會得到提高。

4.證券市場結(jié)構(gòu)調(diào)整和投資理念轉(zhuǎn)變

長期以來，國企大盤股在證券市場中一直處于較為不利的發(fā)展局面，根據(jù)國際慣例，股指期貨的指數(shù)樣本股往往以資產(chǎn)優(yōu)良、大盤績優(yōu)、成長性好的藍(lán)籌股為主。可以預(yù)見隨著股指期貨的引入，傳統(tǒng)的以“炒概念”投機(jī)為主的投資理念將被摒棄，股指期貨投資者為了套期保值、套利的目的，必然使其現(xiàn)貨市場的投資組合與標(biāo)的指數(shù)具有良好的相關(guān)性，從而有助于提高樣本股的流動性及報酬率，促進(jìn)國企大盤股價值回歸，引導(dǎo)市場投資理念由重題材向重業(yè)績轉(zhuǎn)變。二級市場的活躍將會相應(yīng)地帶動一級市場的發(fā)展，從而有助于促進(jìn)國企大盤股的順利發(fā)行，為經(jīng)濟(jì)體制改革和證券市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化做出重要貢獻(xiàn)。

三、我國開展股指期貨交易的條件準(zhǔn)備

作為一種金融創(chuàng)新工具,股指期貨在西方成熟證券市場上取得了巨大成功。對于我國證券市場而言,為了實(shí)現(xiàn)成熟規(guī)范這一發(fā)展目標(biāo),需要我們不斷引進(jìn)金融創(chuàng)新產(chǎn)品,股指期貨的開展能夠很好地實(shí)現(xiàn)投資者分享我國經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)定增長和新興證券市場迅速發(fā)展成果的目標(biāo)。但是，引進(jìn)金融創(chuàng)新產(chǎn)品的客觀性與緊迫性并不意味著其過程本身的可行性與平穩(wěn)性。由于我國證券市場發(fā)展過程中存在著投資理念、行為主體以及運(yùn)作技術(shù)等方面的障礙，因此，對于我國證券市場引進(jìn)股指期貨的前期準(zhǔn)備條件，還需要我們做進(jìn)一步的探討。

1.證券市場容量與規(guī)模為股指期貨交易的開展奠定了現(xiàn)貨市場基礎(chǔ)

股指期貨交易的開展要求證券現(xiàn)貨市場必須達(dá)到一定的深度和廣度，經(jīng)過十多年的發(fā)展，國內(nèi)證券市場為股指期貨的推出提供了市場規(guī)模、投資主體、清算體系等環(huán)境保障，降低了市場操縱的可能性。

2.國內(nèi)較為成熟的指數(shù)編制技術(shù)為股指期貨標(biāo)的指數(shù)的設(shè)計提供了必要的技術(shù)條件

2003年1月2日正式的上證國債指數(shù)與上證股票指數(shù)、上證基金指數(shù)等指數(shù)系列共同構(gòu)成了上海證券交易所股票、債券、基金三位一體的金融指數(shù)體系，該指數(shù)體系的建立表明我國已具備成熟的金融指數(shù)編制技術(shù)，從而為股指期貨的建立創(chuàng)造了必要的技術(shù)條件。

3.合理的期貨合約設(shè)計和完善的信用擔(dān)保體系可以有效地控制股指期貨交易的風(fēng)險

為提高風(fēng)險監(jiān)管質(zhì)量，在股指期貨合約設(shè)計時就應(yīng)在參照國際慣例并充分考慮國內(nèi)證券市場的規(guī)模、流動性、資金供求、市場結(jié)構(gòu)等特定因素的基礎(chǔ)上，就股指期貨交易的每日價格波動幅度限制、保證金比率、持倉限額、清算價的確定以及應(yīng)急管理辦法與程序的制定等作出嚴(yán)密規(guī)定，以有效地控制交易風(fēng)險。同時應(yīng)建立完善的信用擔(dān)保體系，主要指在結(jié)算上應(yīng)采用保證金與每日無風(fēng)險結(jié)算制度，即投資者必須在交易前繳納足夠的保證金，每日在收盤后對股指期貨交易盈虧進(jìn)行結(jié)算并實(shí)現(xiàn)一次性資金劃撥，從而控制結(jié)算風(fēng)險。

4.國外開展股指期貨的豐富經(jīng)驗(yàn)為我國建立有效監(jiān)管體系提供了經(jīng)驗(yàn)借鑒

在監(jiān)管體系方面，可借鑒美國較為成熟的“三級監(jiān)管體制”，三級監(jiān)管體制由政府監(jiān)管、行業(yè)協(xié)會內(nèi)部管理和交易所自律構(gòu)成。政府監(jiān)管主要負(fù)責(zé)制定宏觀政策方針與法律法規(guī)；行業(yè)協(xié)會主要負(fù)責(zé)會員的資格審查與登記注冊；交易所則側(cè)重于通過市場監(jiān)督和財務(wù)監(jiān)督來確保各項交易按照交易所規(guī)則進(jìn)行。目前國內(nèi)證券市場與期貨市場均由中國證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管，證監(jiān)會多年的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)其在整個監(jiān)管過程中占據(jù)絕對主導(dǎo)地位，而行業(yè)自律與交易所的監(jiān)管卻未發(fā)揮相應(yīng)的積極作用，2000年底中國期貨業(yè)協(xié)會的成立加強(qiáng)了國內(nèi)期貨業(yè)的行業(yè)自律，為我國證監(jiān)會──期貨業(yè)協(xié)會──期貨交易所三級監(jiān)管體系的建立創(chuàng)造了條件。

我國開設(shè)股指期貨交易已是大勢所趨，而且現(xiàn)階段推出股指期貨交易也存在著許多有利因素，但是我們也應(yīng)看到，目前仍存在著一些制約因素阻礙這一新型金融工具的推行。一方面，股指期貨交易杠桿比率高、交易成本低的優(yōu)勢可能會在短期內(nèi)對股票現(xiàn)貨市場的資金產(chǎn)生擠出效應(yīng)，降低現(xiàn)貨市場的資金規(guī)模和流動性；另一方面，證券現(xiàn)貨市場分割的股權(quán)結(jié)構(gòu)和不規(guī)范的信息披露制度也可能會使股指期貨交易的開展造成現(xiàn)貨市場股價波動加劇。因此，在當(dāng)前股指期貨尚未推出之際，我國證券管理部門與期貨交易所有必要通過積極借鑒國外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)解決有關(guān)制約因素，并結(jié)合國情來制定相應(yīng)的策略，有步驟、有計劃地開拓股指期貨市場。

參考文獻(xiàn)

[1]張國良:證券投資分析教程.當(dāng)代中國出版社,2002

第6篇：論述證券市場的功能范文

縱觀人類社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史，通貨緊縮是一種比較普遍的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。最具代表性的，當(dāng)屬美國1929年至1933年大蕭條期間出現(xiàn)的嚴(yán)重通貨緊縮，以及日本產(chǎn)生于20世紀(jì)90年代并延續(xù)至今的螺旋式的通貨緊縮。無論是美國還是日本，其通貨緊縮的產(chǎn)生和發(fā)展都與證券市場有著密不可分的關(guān)系。

1、美國1929~1933年的通貨緊縮

在大蕭條之前的1922~1929年被稱為是美國“繁榮的七年”，股票市場（以下簡稱“股市”）上，投機(jī)之風(fēng)可謂空前絕后。據(jù)統(tǒng)計，在此期間，有價證券的發(fā)行額為490億美元，而股指居然上漲了5倍。1929年10月24日，美國股市出現(xiàn)恐慌性拋售，當(dāng)天的交易量達(dá)到1300萬股，證券市場一天之內(nèi)蒙受的損失開創(chuàng)了歷史最高紀(jì)錄。至1932年6月，以S＆P500指數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)-普爾500指數(shù)）為代表的股票價格已平均下降了86%.股市的暴跌成為引發(fā)美國其后5年嚴(yán)重的通貨緊縮的導(dǎo)火線。

美國1929-1933年的通貨緊縮主要表現(xiàn)為：

（1）居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）大幅下降。1929年8月至1933年4月，CPI下降了28%.可見，通貨緊縮是美國大蕭條時期的首要特征；

（2）國民生產(chǎn)總值（GNP）大幅回落。1929-1933年，美國的GNP下降近24%，平均每年有接近8.3%的負(fù)增長；

（3）工廠、銀行大量倒閉。大蕭條期間，美國倒閉的企業(yè)超過14萬家，倒閉的銀行超過5100家；

（4）失業(yè)率大幅上升。1929-1933年，失業(yè)率從3%上升至25%；

（5）消費(fèi)萎縮，投資暴跌。1929-1933年，物價平均下跌了6.7%；美國企業(yè)投資額由1929年的560.2億美元下降到1933年的84.4億美元；

（6）證券市場籌資額銳減。1929年，美國企業(yè)債券、股票的籌資額近80億美元，而1930年銳減至44.83億美元，及至1933年籌資額只有1.6億美元。

2、日本的通貨緊縮

1985~1989年，日本經(jīng)歷了泡沫經(jīng)濟(jì)形成、發(fā)展、最后破滅的過程。由于極度擴(kuò)張性的貨幣政策，大量的過剩資金涌入股票和房地產(chǎn)市場，導(dǎo)致股票和房地產(chǎn)價格暴漲。1989年底，以日經(jīng)指數(shù)由38915點(diǎn)的歷史高位急劇下挫為標(biāo)志，日本的泡沫經(jīng)濟(jì)宣告破滅，從此進(jìn)入戰(zhàn)后持續(xù)時間最長的經(jīng)濟(jì)蕭條時期，尤其1998年之后，各種跡象表明日本經(jīng)濟(jì)已處在“通貨緊縮螺旋”的邊緣。

當(dāng)前日本經(jīng)濟(jì)形勢，在一定程度上出現(xiàn)了與美國大蕭條時期相似的通貨緊縮特點(diǎn)，主要表現(xiàn)為：

（1）物價下跌。日本CPI從1999年起連續(xù)27個月下降，2001年CPI更是下跌0.8%，跌幅創(chuàng)下歷史紀(jì)錄；

（2）經(jīng)濟(jì)增長陷入停頓。1992~1995年日本實(shí)際GDP增長率不到1%，1998年則下降到-2.8%，是戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)最糟糕的一年；

（3）企業(yè)生產(chǎn)能力下降。日本生產(chǎn)能力指數(shù)曲線從1998年以來一直處于下降趨勢，截至2001年2月，破產(chǎn)企業(yè)負(fù)債額為23.61萬億日元；

（4）就業(yè)形勢嚴(yán)峻。90年代初以來，日本年均失業(yè)人數(shù)連續(xù)增多，2000年完全失業(yè)率達(dá)4.9%，2001年再創(chuàng)紀(jì)錄地達(dá)到5.4%.

（5）資產(chǎn)價格下跌?！芭菽?jīng)濟(jì)”崩潰以來，日本地價持續(xù)下跌。2001年年初商業(yè)用地的地價下跌7.5%，僅為最高值（1990年9月）時的18%，跌至1981年的水平；

（6）股市低迷?！芭菽?jīng)濟(jì)”崩潰之后，股市一蹶不振，至2002年11月14日，日經(jīng)指數(shù)以8303.39點(diǎn)報收，創(chuàng)下1983年3月以來的最低水平。

3、美日通貨緊縮的啟示

綜觀美國和日本兩國通貨緊縮的發(fā)生、發(fā)展過程，結(jié)合兩國在通貨緊縮發(fā)生前后所采取的宏觀政策，我們不難看出，證券市場與通貨緊縮二者之間存在著密不可分的關(guān)聯(lián)關(guān)系。

（1）股市超常波動會誘發(fā)通貨緊縮。美國為了抑制股票投機(jī)，美聯(lián)儲在1928-1929年錯誤地采取了過急的緊縮性貨幣政策，收縮公開市場操作并兩次提高再貼現(xiàn)率，同時大幅度提高對經(jīng)紀(jì)商貸款的利率，甚至限制會員銀行對經(jīng)紀(jì)商貸款，從而導(dǎo)致金融市場在諸多利空下變得無序，股價暴跌隨之出現(xiàn)，銀行和企業(yè)連鎖破產(chǎn)，市場供求失衡，產(chǎn)品價格下跌，最終引發(fā)了通貨緊縮。為了應(yīng)對泡沫經(jīng)濟(jì)，從1989年5月起，日本政府開始實(shí)行緊縮性貨幣政策，至1990年8月，日本銀行一共5次提高貼現(xiàn)率，從不到2.5%上升到6%.由于該政策過急過猛，導(dǎo)致股市大幅下挫，加速了以通貨緊縮為特征的長期蕭條的到來。

（2）股市暴跌加重了通貨緊縮。無論美國還是日本，在通貨緊縮階段股市暴跌都不可避免地加重了其通貨緊縮的程度：一是股市暴跌所產(chǎn)生的心理效應(yīng)和擴(kuò)散效應(yīng)，將使公眾認(rèn)為大蕭條已經(jīng)來臨，產(chǎn)生物價將持續(xù)下跌的消極預(yù)期，致使消費(fèi)支出大大減少，導(dǎo)致社會總需求銳減；二是股市暴跌直接減少了人們的賬面資產(chǎn)，財富減少的效應(yīng)進(jìn)一步降低了公眾的消費(fèi)支出；三是股市暴跌使企業(yè)籌資面臨較大困難，減少了投資需求，激化了社會總供求失衡的矛盾。通貨緊縮是供求嚴(yán)重失衡的直接后果，股市暴跌造成社會總需求進(jìn)一步下降，加深了供大于求的矛盾，也就意味著加重了通貨緊縮的嚴(yán)重程度和治理難度。

（3）通貨緊縮反過來導(dǎo)致股市持續(xù)低迷。股市穩(wěn)定的最根本基礎(chǔ)是上市公司的素質(zhì)，而在通貨緊縮的條件下，由于市場疲軟、價格下跌、產(chǎn)品銷售不暢、利潤下滑、再生產(chǎn)資金短缺等因素的作用，上市公司難以維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動，甚至發(fā)生嚴(yán)重的虧損直至倒閉。上市公司盈利能力的持續(xù)下降惡化了其資產(chǎn)質(zhì)量，直接導(dǎo)致股市不斷下挫，即使政府采取刺激性的措施，只要上市公司的業(yè)績沒有實(shí)質(zhì)性的改善，也只能收一時之效，難以改變股市長期低迷的頹勢。

由此可見，證券市場與通貨緊縮之間存在著互為因果的關(guān)系：證券市場尤其是股市的崩潰直接引發(fā)了通貨緊縮，證券市場的蕭條加重了通貨緊縮的治理難度；反過來，通貨緊縮導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營困難，瓦解了證券市場發(fā)展的基礎(chǔ)，造成證券市場長期低迷，最終可能引發(fā)證券市場崩潰直至整個金融市場和國家經(jīng)濟(jì)的全面危機(jī)。

二、世界經(jīng)濟(jì)面臨通貨緊縮的挑戰(zhàn)

通貨緊縮（Deflation），薩繆爾森和諾德豪斯的《經(jīng)濟(jì)學(xué)》（1992）中定義為“與通貨膨脹（Inflation）相反的是通貨緊縮，它發(fā)生在價格總體水平的下降中”；斯蒂格利茨則在其《經(jīng)濟(jì)學(xué)》（中譯本，1997）中將通貨緊縮定義為“價格水平的穩(wěn)定下降”；目前國內(nèi)學(xué)術(shù)界比較認(rèn)同的簡明定義為：通貨緊縮是指商品和服務(wù)價格水平普遍、持續(xù)的下降。

自20世紀(jì)30年代以來，世界主要國家大都出現(xiàn)程度不同的通貨緊縮，時至今天，其陰影仍在許多國家和地區(qū)徘徊。英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志近期刊文指出：當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)面臨的最大風(fēng)險是通貨緊縮，而非二次衰退。

1、三大經(jīng)濟(jì)體

繼日本之后，美國、德國和英國也相繼面臨通貨緊縮的危機(jī)。由于美國、歐元區(qū)和日本三大經(jīng)濟(jì)體的GDP占到全世界GDP的75%，因此三大經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)走向?qū)κ澜缃?jīng)濟(jì)走向起著決定性作用。

美國“9.11”恐怖襲擊事件后的一年，企業(yè)的資本設(shè)備價格下跌了1.0%，汽車價格下跌了1.6%，服裝產(chǎn)品價格下跌了2.2%，電器價格下跌了2.7%，下降幅度最大的是個人電腦，跌幅高達(dá)20.9%.通貨緊縮不但籠罩著制造業(yè)，而且已蔓延到美國具有優(yōu)勢的服務(wù)業(yè)：酒店的價格下跌了2.1%，飛機(jī)票的價格下跌了3.8%，電話服務(wù)業(yè)的價格指數(shù)更是下跌了4%.越來越多的跡象表明，持續(xù)性的通貨收縮，對正在掙扎著走出衰退的美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了嚴(yán)重的消極作用。2002年一季度美國經(jīng)濟(jì)增長5.0%，但進(jìn)入二季度后急劇回落，二季度經(jīng)濟(jì)增長僅1.3%，預(yù)示著美國經(jīng)濟(jì)調(diào)整、復(fù)蘇和變革步履維艱，通貨緊縮仍是主要威脅。

歐元區(qū)的通貨緊縮壓力總體不太大，但是德國和英國則相對嚴(yán)重。德國經(jīng)濟(jì)目前正處于通貨緊縮的邊緣，加入歐元區(qū)以來，德國在貨幣政策、匯率政策和財政政策等方面失去了相當(dāng)?shù)淖灾餍裕壳皻W洲央行的基準(zhǔn)利率對于通脹率只有1%的德國來講相對較高，估計2003年出現(xiàn)負(fù)通貨膨脹的可能性較大。英國近來的通貨緊縮壓力一直比較大，統(tǒng)計數(shù)字表明，當(dāng)前英國的年主導(dǎo)通貨膨脹率只有1.9%，同英國政府設(shè)定的2.5%目標(biāo)有一定差距。目前，英國的零售價格指數(shù)僅僅相當(dāng)于1987年的水平。過去12個月來，英國耐用消費(fèi)品價格平均下降了3.8%.

日本自20世紀(jì)90年代至今，經(jīng)濟(jì)一直處于蕭條時期，尤其1998年之后，龐大的財政赤字，沉疴不起的消費(fèi)低迷，頻繁的企業(yè)破產(chǎn)，使通貨緊縮日益突出。為此，日本政府今年10月30日出臺了“反通貨緊縮綜合對策”，以尋求復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)的出路。

2、亞洲

中國臺灣由于經(jīng)濟(jì)金融十分不景氣，以至于通貨緊縮愈顯嚴(yán)重。根據(jù)有關(guān)資料，2002年1~10月，臺灣消費(fèi)物價年增長率為-0.26%.

中國香港自1999年呈現(xiàn)通貨緊縮，2002年9月份消費(fèi)物價指數(shù)下跌3.7%，跌勢持續(xù)47個月，且創(chuàng)下27個月以來最大的跌幅。

亞洲其他國家，如泰國和菲律賓等，近年來消費(fèi)品價格與以往同期相比，有所下降，也出現(xiàn)了通貨緊縮的苗頭。

3、拉丁美洲

拉丁美洲最具代表性的是阿根廷，目前該國正處于連續(xù)第四年的嚴(yán)重通貨緊縮之中。其他如墨西哥，危地馬拉等，也都出現(xiàn)了通貨緊縮趨勢。

4、中國

近五年，生產(chǎn)能力結(jié)構(gòu)性過剩，有效需求不足，價格總水平持續(xù)下降。如果根據(jù)國際普遍的看法，通貨膨脹率低于1%即屬通貨緊縮，那么，從商品零售指數(shù)上漲率看，中國1997年已出現(xiàn)通貨緊縮；從居民消費(fèi)指數(shù)上漲率看，中國1998年進(jìn)入通貨緊縮。因?yàn)椋袊迥陙韮r格指數(shù)上漲率一直低于1%，到2002年4月，這兩個指數(shù)上漲率分別為-2.1%和0.3%，所以，“通貨緊縮取代通貨膨脹成為影響中國宏觀經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行頭號頑敵”（胡鞍鋼，2002年）

通貨緊縮的形成原因和治理對策，近年來已有大量論述，本文擬著重從股票市場的角度來分析證券市場與通貨緊縮的相互關(guān)系，并從中得到一些有效遏制通貨緊縮的思路。

三、發(fā)展證券市場，遏制通貨緊縮

證券市場與通貨緊縮的相互關(guān)系提示我們：發(fā)展證券市場，保持證券市場的穩(wěn)定，防止因證券市場的衰退而引發(fā)和加重通貨緊縮，其重要性不容忽視。就我國而言，進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展證券市場，充分發(fā)揮和利用證券市場優(yōu)化資源配置、調(diào)整供求關(guān)系的功能，無疑是遏制通貨緊縮的一條重要路徑。

1、保持證券市場穩(wěn)定，提高公眾預(yù)期。

作為資本市場的核心和基礎(chǔ)，運(yùn)行了11年的中國證券市場取得了輝煌成就。截至2002年10月底，我國共有上市公司（A、B股）1215家，深滬兩市的總市值達(dá)到4.4萬億元，占GDP的比重接近50%，投資者開戶數(shù)發(fā)展到近7000萬戶。尤其自1991年以來，證券市場在境內(nèi)外累計籌集資金高達(dá)8000多億元，對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了巨大的推動作用。

然而，自2001年6月上證指數(shù)達(dá)到2245點(diǎn)之后，股市一直處于下跌調(diào)整之中，2002年1月達(dá)到最低點(diǎn)1339點(diǎn)，近期則始終在1500點(diǎn)以下徘徊。股市的低迷不振與我國的宏觀面的現(xiàn)狀發(fā)生了嚴(yán)重背離，并在一定程度上拖累了經(jīng)濟(jì)的上升勢頭。據(jù)中國證監(jiān)會統(tǒng)計，2002年1~10月，證券市場累計籌資727.06億元，同比下降32.22%；投資者累計交納印花稅97.62億元，同比減幅達(dá)62.95%.

根據(jù)現(xiàn)代消費(fèi)理論，消費(fèi)不僅是由現(xiàn)期收入決定的，人們對未來持久收入的預(yù)期也在消費(fèi)決策中扮演重要角色。股市低迷和股票價格持續(xù)大幅度下降，極易使投資者形成消極預(yù)期，并可能擴(kuò)散而導(dǎo)致公眾對物價產(chǎn)生持續(xù)下跌的預(yù)期，在買漲不買跌的心理作用下，使消費(fèi)屢屢擱淺，從而影響物價總水平的上升。一個反例證明是：2002年“6.24”行情爆發(fā)后，我國股市曾一度沖高；國家統(tǒng)計局的監(jiān)測顯示，2002年6月份，受股市反彈等因素的作用，消費(fèi)者信心指數(shù)在5月份的基礎(chǔ)上回升0.2點(diǎn)，達(dá)97.3點(diǎn)。由此可見，保持證券市場在規(guī)范中穩(wěn)定發(fā)展，防止投資者和消費(fèi)者信心下滑而加重通貨緊縮的趨勢，在目前顯得尤為迫切。

2、發(fā)展證券市場直接融資功能，緩解銀企經(jīng)營壓力。

中國改革開放20多年來，直接融資從無到有。自1991年至2001年底，我國證券市場的直接融資功能得到極大地發(fā)揮，上市公司共募集了7727.09億元資金，有力地支持了國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。而且，國有企業(yè)發(fā)行股票上市后，適應(yīng)市場變化的能力和更新技術(shù)、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提高管理水平的能力較上市前明顯提高。當(dāng)然，同直接融資市場發(fā)達(dá)的英國、美國、荷蘭等國相比，目前我國的直接融資比例仍然較低。過去十年我國從證券市場籌集資金近八千億元，但銀行貸款卻增加了八萬多億元。直接融資市場的不發(fā)達(dá)，導(dǎo)致全社會資金融通主要依靠銀行存貸機(jī)制來循環(huán)擴(kuò)散。其結(jié)果是，企業(yè)過份依賴間接融資，使銀行的職責(zé)和壓力太重，同時由于很多企業(yè)在客觀上沒有償債能力，或在主觀上逃廢銀行貸款的不良意識濃厚，使中國銀行業(yè)潛伏著很大的經(jīng)營風(fēng)險。據(jù)統(tǒng)計，目前我國國有銀行的壞賬占GDP的25%左右。出于對貸款難以回報的恐懼心理，銀行惜貸一直是近年來銀行資金運(yùn)作最大的痼疾；銀行資金寧可投放到國債和交納央行準(zhǔn)備金，賺取低利的息差，也不愿意給企業(yè)放款。同時，2002年6月末我國居民儲蓄已超過8萬億，存款增長速度快于貸款，存貸差不斷增加（2002年6月末銀行存貸差增加到3.65萬億元），銀行經(jīng)營雪上加霜。因此，通過法律規(guī)范大力發(fā)展證券市場的直接融資功能，對于提高社會資金融通的效率和效益，防止出現(xiàn)“債務(wù)-通貨緊縮”的惡性循環(huán)是大有幫助的。

3、利用證券市場財富效應(yīng)，擴(kuò)大社會需求。

證券市場存在“財富效應(yīng)”，當(dāng)投資者的虛擬資產(chǎn)（如股票等有價證券）的價值呈現(xiàn)不斷上升時，投資者可支配的財富增加，其消費(fèi)信心和消費(fèi)欲望都會增強(qiáng)，即期消費(fèi)和超前消費(fèi)的增加，將拉動社會總需求的上升，緩解通貨緊縮的壓力，最終帶動GDP的增長；而GDP的增長又為證券市場的進(jìn)一步繁榮創(chuàng)造了必要條件，如此形成社會經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。

同理，如果虛擬資產(chǎn)價值下跌，證券市場將產(chǎn)生“負(fù)財富效應(yīng)”。據(jù)中國證監(jiān)會統(tǒng)計，我國股市在2001年下跌前的市場價值總額約為5.4萬億元，而到2002年10月市場價值只剩4.4萬億元，整整“蒸發(fā)”了近1萬億元。股市市值的蒸發(fā)意味著股民財富的消失，股市中的散戶投資者在我國以中上等收入階層為主，是我國最有活力、也最具潛力的消費(fèi)階層。目前股票資產(chǎn)的大幅縮水，必然會壓縮這部分人的日常即期消費(fèi)支出。調(diào)查結(jié)果顯示，目前居民因投資虧損已對自己的消費(fèi)產(chǎn)生影響的占48.11%.同時，股市低迷和股票價格的下降，導(dǎo)致企業(yè)投資股票的資金損失，產(chǎn)生財富縮水，造成企業(yè)投資能力的下降，最終導(dǎo)致投資增長乏力。居民消費(fèi)支出下降和企業(yè)投資增長乏力，必將影響社會總需求的增長，其結(jié)果將是因需求不足、供給相對過剩而導(dǎo)致物價下降，從而造成通貨緊縮。

4、發(fā)揮證券市場優(yōu)化資源配置功能，調(diào)整和改善社會供求狀況。

我國通貨緊縮主要源于有效需求不足，而有效需求不足的主要表現(xiàn)是“大量短缺和無效供給同時并存，是政府壟斷和體制障礙下供給和需求雙向不吻合的結(jié)果”（國務(wù)院發(fā)展研究中心課題組，2001）在這種情況下，全面利用證券市場優(yōu)化資源配置功能，發(fā)揮“看不見的手”的作用，將顯得更為必要和重要。

證券市場是通過對現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中一系列機(jī)制發(fā)生影響而影響社會供求狀況，進(jìn)而影響社會再生產(chǎn)的。一方面，通過聚集和利用社會資源，疏通儲蓄及閑置資金轉(zhuǎn)化為投資渠道，使之朝著調(diào)整和集中的方向改變分配，促進(jìn)投資，推動消費(fèi)，改善供求之間的關(guān)系。另一方面，通過交易數(shù)量、價格與收益率，既對微觀主體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生鼓勵或抑制作用，又對產(chǎn)業(yè)調(diào)整、組合及其恰當(dāng)選擇創(chuàng)造條件，從而有利于加強(qiáng)企業(yè)競爭，改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，提高整體經(jīng)濟(jì)效率，促進(jìn)供求相互契合程度。

目前，我國證券市場還遠(yuǎn)未成熟，其對資源配置的作用還十分有限。但是應(yīng)當(dāng)看到，我國證券市場是在錯綜復(fù)雜的國內(nèi)外環(huán)境中起步和建設(shè)的，必然會出現(xiàn)許多困難和挫折。這些困難和挫折是發(fā)展中的困難和挫折，經(jīng)過努力是可以克服的，只要堅持不斷改革和創(chuàng)新，與時俱進(jìn)，一個規(guī)范、公正、法治，能有效推動資源配置的證券市場是完全可以期待的。

摘要：世界各主要國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)狀況表明世界經(jīng)濟(jì)正面臨通貨緊縮的危機(jī)。從長期來看，通貨緊縮的危害性比通貨膨脹更為嚴(yán)重，通貨緊縮最壞的情況將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)崩潰。通過對歷史上美國和日本通貨緊縮的比較研究，可以看出證券市場與通貨緊縮之間存在著互為因果的相互關(guān)系，發(fā)展和穩(wěn)定證券市場對防治通貨緊縮意義重大。因此，保持我國證券市場的穩(wěn)定繁榮，對遏制我國當(dāng)前通貨緊縮趨勢具有積極作用。

關(guān)鍵詞：證券市場；通貨緊縮；因果關(guān)系

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第7篇：論述證券市場的功能范文

關(guān)鍵詞：利率；證券價格；協(xié)整檢驗(yàn)；誤差修正模型

中圖分類號：F830文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1002-2848-2007（02）-0092-08

一、研究假設(shè)與已有研究

從理論上說，貨幣政策對資產(chǎn)價格有影響，通過利率變動來影響金融市場被認(rèn)為是最直接有效的貨幣政策生效途徑［1］；另一方面，證券價格能夠?qū)π碌氖袌鲂畔⒆龀鲅杆俣鴾?zhǔn)確的反應(yīng)也是金融市場籌資、優(yōu)化資源配置以及獨(dú)立反映宏觀經(jīng)濟(jì)變動等功能得以實(shí)現(xiàn)的重要前提。作為宏觀經(jīng)濟(jì)非常重要的變量，利率不僅是貨幣政策的工具之一，也是市場資本供求關(guān)系的指向標(biāo)，利率的變動與證券價格之間存在相互關(guān)系：在利率市場化條件下，當(dāng)其他因素不變時，利率上升會導(dǎo)致證券未來股息的當(dāng)前貼現(xiàn)率增加，相應(yīng)的降低了證券價格，即證券價格與利率（特別是長期利率）之間存在負(fù)向關(guān)系；而投資的擴(kuò)張會導(dǎo)致證券價格和利率的上升，證券價格與短期利率之間存在正向關(guān)系［2］。目前為止，國內(nèi)外已有相當(dāng)數(shù)量的文獻(xiàn)分析證券價格與利率之間的數(shù)量關(guān)系，然而涉及中、英兩國的比較研究相對較少。英國證券市場發(fā)展歷史悠久、國際化程度高；中國證券市場發(fā)展時間短、市場化程度相對較低，分析二者之間的相同點(diǎn)與差異對于中國證券市場的發(fā)展與完善具有重要的意義。

回顧利率與證券價格間相互關(guān)系研究文獻(xiàn)的脈絡(luò)可以發(fā)現(xiàn)，在早期的研究者中，基于Fair［3］關(guān)于利率與證券價格之間關(guān)系的分析，Blanchard［4］正式地從理論角度闡述了這一問題。Chiarella等［5］歸納概括了Blanchard［4］提出的模型，并在其基礎(chǔ)上通過應(yīng)用VAR估計的非線性模型的隨機(jī)模擬發(fā)展了該研究。在早期的研究中，由于樣本數(shù)據(jù)年限使用的不同，得出的結(jié)論并不一致有的甚至截然相反。比如，F(xiàn)ama［6］的研究發(fā)現(xiàn)，從1953年到1987年間，工業(yè)生產(chǎn)和利率變化能夠解釋大約58％的每年證券市場收益的變化；然而使用完全相同的方法，Schwert［7］研究了更長時間段的樣本數(shù)據(jù)，他發(fā)現(xiàn)從1889年到1988年間，利率漲落與證券價格變化間關(guān)系很不明顯。隨著理論研究的逐步深入，學(xué)者們應(yīng)用新方法對這一問題進(jìn)行了更為準(zhǔn)確詳細(xì)的研究。例如Bernanke和Kuttner［1］對證券市場對利率變化的平均反應(yīng)進(jìn)行了研究，并分析了促使兩者之間相互關(guān)系的原因。他們發(fā)現(xiàn)平均看來，不曾預(yù)料的聯(lián)邦基金利率25個基本單位點(diǎn)的下降會導(dǎo)致大約1％的主要證券價格指數(shù)的增加。該研究顯示，市場對未預(yù)料到的聯(lián)邦基金利率變化有著相當(dāng)強(qiáng)的反應(yīng)，而對于被期貨市場投資者預(yù)期到的聯(lián)邦基金利率變動，證券市場的反應(yīng)卻極為微弱。這一方面的主要研究結(jié)論與早期的關(guān)于貨幣政策對證券市場影響的研究基本相一致，如Jensen等［8］與Jensen和Mercer［9］分析貼現(xiàn)率變動對證券市場的影響。

在西方現(xiàn)有的文獻(xiàn)中，探討證券價格與利率因果關(guān)系方向性的研究較少，比較有代表性的如：Nozar和Taylor［10］、Rahman和Mustafa［11］以及Moosa［12］，這些學(xué)者都認(rèn)為從利率到證券價格的因果關(guān)系不是很明確，本文將針對此問題，以中、英兩國為研究對象做進(jìn)一步的研究。在針對利率與證券價格關(guān)系多個國家間的比較分析中，歐盟國家是被大多數(shù)學(xué)者們所關(guān)注的研究對象(如：Wasserfallen; Peiro;Broom和Morley)［13-15］；此外也有對東南亞國家聯(lián)盟利率與證券價格間聯(lián)系的研究，如Wong和Sharma［16］，在理論研究方面，目前還較欠缺關(guān)于亞洲國家與歐洲國家之間對比比較的研究。

中國關(guān)于利率與證券價格間關(guān)系的早期研究文獻(xiàn)中，大多只是局限于從理論角度對這兩變量間關(guān)系予以描述，如：賈永言［17］；而此后的一些學(xué)者的實(shí)證研究表明兩變量之間沒有相互關(guān)系(如:劉景；吳謙)［18-19］；隨著我國經(jīng)濟(jì)體制改革和金融創(chuàng)新的發(fā)展，近年來的研究顯示利率與證券價格這兩變量間呈現(xiàn)出了一定的相關(guān)性（如：蔣振聲和金戈［20］；張紹斌和齊中英［2］；羅健梅和王曉黎［21］)，然而由于獲得數(shù)據(jù)途徑的局限性，這些文獻(xiàn)多采用小規(guī)模的樣本進(jìn)行分析研究。

受理論與以上研究的啟發(fā)，并考慮到利率與證券價格相互關(guān)系各國比較的研究只涉及了歐洲、美國和亞洲個別幾國，本文對中、英兩國利率與證券價格關(guān)系進(jìn)行定量分析比較，提出一個總的研究假設(shè)H0：中、英兩國利率與證券價格間都存在相關(guān)關(guān)系，但變量間影響程度有差異。圍繞這一假設(shè)本文分別對中、英利率與證券價格相關(guān)關(guān)系和動態(tài)特征進(jìn)行了研究，并在實(shí)證研究結(jié)果的基礎(chǔ)上，對不平穩(wěn)的變量進(jìn)行了處理，進(jìn)而分析了它們間的長期均衡與因果關(guān)系。本文的其余部分安排如下：第二部分對研究思路與檢驗(yàn)方法進(jìn)行簡單地描述；第三部分對中、英兩國利率與證券價格之間的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行實(shí)證考察，并給出具體的檢驗(yàn)結(jié)果；最后是本文的發(fā)現(xiàn)與討論。

二、研究思路與檢驗(yàn)方法

為了驗(yàn)證假設(shè)的正確與否，本文試圖采用1993年8月－2005年4月數(shù)據(jù)分別對中、英兩國利率與證券價格相互關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，以彌補(bǔ)以往文獻(xiàn)的不足。文章將首先利用OLS模型，并結(jié)合現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)含義，分別以證券總價格指數(shù)為因變量，長、短期利率為自變量建立模型并檢驗(yàn)，然后根據(jù)變量間相互關(guān)系檢驗(yàn)前提，對兩國的時間序列進(jìn)行平穩(wěn)化處理，最后運(yùn)用經(jīng)濟(jì)計量方法進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)與誤差修正分析，以找出兩國利率與證券價格長期均衡與動態(tài)因果關(guān)系，通過比較分析兩國實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果的異同，探尋進(jìn)一步完善中國利率政策和規(guī)范證券市場的有效途徑。

在實(shí)證相關(guān)檢驗(yàn)之前測試時間序列是否穩(wěn)定很重要，因?yàn)闀r間序列穩(wěn)定與否將會很強(qiáng)烈的影響序列的行為與特性［22］。一個時間序列當(dāng)有不變的均值、方差和自協(xié)方差時被定義為穩(wěn)定。由于證券價格的運(yùn)動在短期內(nèi)經(jīng)常是波動而完全沒有預(yù)料性的，它被認(rèn)為是隨機(jī)游走過程（random walk process）(Fama［23］; DeBondt和Thaler［24］;Randolph［25］;McQueen［26］)，也就是不平穩(wěn)的。Brook［22］指出：第一，對于不平穩(wěn)時間序列，在特定時間段中變量的變化在系統(tǒng)中的影響不會漸漸的消逝，相反，持續(xù)的影響將趨向無窮；第二，如果應(yīng)用非平穩(wěn)序列建立模型，很可能形成偽回歸（spurious regressions）的問題，即使變量之間沒有任何相互關(guān)系，回歸的變量仍會表現(xiàn)出很高的R2值；第三，非平穩(wěn)序列變量會導(dǎo)致回歸模型系數(shù)無效的假設(shè)檢驗(yàn)。所以，在建立關(guān)于利率和證券價格相關(guān)關(guān)系的模型前有必要先對時間序列做穩(wěn)定性檢驗(yàn)。

檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)時間序列是否平穩(wěn)，需要先檢驗(yàn)單位根的存在。常用測驗(yàn)單位根的方法是由Dickey和Fuller (Fuller［27］; Dickey和Fuller［28］)提出的Dickey-Fuller (DF)檢驗(yàn)。由于Dickey-Fuller (DF)檢驗(yàn)僅在ut是白噪聲序列時才有效，有其一定的局限性，本文應(yīng)用增項的Dickey-Fuller (DF)檢驗(yàn)（Augmented Dickey- Fuller (ADF)），它利用因變量的p階滯后來吸收被解釋變量中表現(xiàn)的動態(tài)結(jié)構(gòu)。依照 Brook［22］ ，Augmented Dickey-Fuller (ADF) 檢驗(yàn)如下：

比較檢驗(yàn)值與臨界值的絕對值大小，如果前者大于后者，就拒絕序列存在單位根的原假設(shè)，該時間序列是平穩(wěn)序列。

協(xié)整檢驗(yàn)是用來檢驗(yàn)非平穩(wěn)變量之間是否存在長期均衡關(guān)系的方法，如果非平穩(wěn)變量之間存在協(xié)整關(guān)系，則它們之間的離差即非均衡誤差是平穩(wěn)的。檢驗(yàn)時間序列變量間長期均衡關(guān)系，最常用的是Engle-Granger兩步法和Johansen基于VARs 的協(xié)整方法，分別由Engle與Granger［29］和Johansen［30］提出。雖然Engle-Granger兩步法被證明是解決非穩(wěn)定性的好的方法，但它也不是沒有缺點(diǎn)［22］。第一，數(shù)據(jù)的有限性導(dǎo)致有限樣本在單位根和協(xié)整檢驗(yàn)時有缺陷；第二，可能會導(dǎo)致聯(lián)立因果偏差，因?yàn)樵诂F(xiàn)實(shí)中可能存在兩個方向的因果關(guān)系而該單一方程的方法需要明確指明一個變量；第三，該方法無法對出現(xiàn)在第一步的真實(shí)的協(xié)整關(guān)系進(jìn)行假設(shè)檢驗(yàn)。此外由于Engle-Granger檢驗(yàn)基于Dickey-Fuller檢測，它“不是很有效且如果數(shù)據(jù)中存在結(jié)構(gòu)性斷層會產(chǎn)生誤導(dǎo)性結(jié)論”［31］。由于以上的缺點(diǎn)，能克服后兩個缺點(diǎn)的基于VARs的Johansen法被更廣泛的應(yīng)用于計量分析中。

Johansen方法如下：假定有一組協(xié)整的變量(g2)經(jīng)檢驗(yàn)證明是I(1)，則可以建立有k階滯后的向量自回歸模型（VAR）：

三、計量數(shù)據(jù)及結(jié)果

研究樣本時間序列數(shù)據(jù)的時間跨度為1993年8月－2005年4月，其中對于利率值，英國選取3個月短期國庫券利率（短期利率）和政府長期債券收益率（長期利率），中國選取機(jī)構(gòu)和個人3個月（短期利率）和5年期（長期利率）的存款利率；證券價格由證券市場主要價格指數(shù)組成。除了中國利率數(shù)據(jù)搜集自國際金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)年鑒（不同年度）［33］［34］和中國人民銀行①，其他數(shù)據(jù)均來自英國著名綜合數(shù)據(jù)庫Datastream。之所以采用1993年8月到2005年4月樣本空間是因?yàn)椋环矫?，中國證券市場證券監(jiān)督管理委員會成立于1992年底，而一系列相關(guān)法律法規(guī)也隨之出臺，從出臺到實(shí)行需要一段時間，選擇1993年就在最大限度增加樣本容量的同時，使得中、英兩國能夠在一個相對對等地范疇內(nèi)比較；另一方面，兩國可以比較的數(shù)據(jù)在采集樣本時截止到2005年4月。值得注意的是，考慮到英格蘭銀行在1997年5月20日獲得獨(dú)立制訂貨幣政策的能力，是一個比較重要的變化，因此在時間序列中加入一個虛擬變量Dummy，令其在1997 年6月前取值0，之后取值1。

基于141個隨機(jī)樣本得到以下OLS 回歸方程:

本研究利用Microfit軟件對各變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，以確定變量的平穩(wěn)性。中國三個月和五年期存款利率分別用CH3,CH5Y表示，英國長、短期利率用UKLI,UKSI表示，兩國證券市場主要價格指數(shù)則用CHTSM和UKS表示。如表1所示，單位根檢驗(yàn)結(jié)果表明：CH3,CH5Y,UKLI,UKSI,CHTSM,UKS的ADF值分別大于5％臨界值，它們是非平穩(wěn)的，對前四個變量進(jìn)行一階差分，后2個變量取對數(shù)之后的ADF值均小于5％的臨界值，在5%的水平上拒絕原假設(shè)，則表明它們?yōu)槠椒€(wěn)的，滿足協(xié)整檢驗(yàn)的前提。

由于Timmermann［35］指出Engle-Granger 法不太適用于貼現(xiàn)率隨時間變化的情況；Nasseh和Strauss［36］也認(rèn)為Johansen模型能夠準(zhǔn)確的描述變量之間動態(tài)共同運(yùn)動模式或同時期的相互作用，后者更適合于應(yīng)用于分析利率與宏觀經(jīng)濟(jì)變量間的相互關(guān)系。本文使用Johansen［30］極大似然方法（Maximum Likelihood Procedure）來檢測證券價格和利率間協(xié)整關(guān)系。

Johansen協(xié)整檢驗(yàn)是一種基于向量自回歸模型的檢驗(yàn)方法，所以在檢驗(yàn)之前需要首先確定VAR模型的結(jié)構(gòu)，應(yīng)用AIC信息準(zhǔn)則(AIC, Akaike Information Criteria)可以確定檢驗(yàn)所需的滯后階數(shù)，檢驗(yàn)結(jié)果顯示英國的最優(yōu)滯后期為4，中國是9。最大特征值結(jié)果顯示中國在5％的顯著水平下存在單協(xié)整向量，而英國在10％的顯著水平下存在單協(xié)整向量。Trace檢驗(yàn)結(jié)果顯示中、英兩國在5％的顯著水平上都存在一個單協(xié)整向量。所以實(shí)證結(jié)果表明中、英兩國長期利率，短期利率與證券價格間都存在一個協(xié)整向量（one cointegrating vector）的長期關(guān)系，檢驗(yàn)結(jié)果見表2、3：

如表2、3所示，檢驗(yàn)結(jié)果表明1993年8月－2005年4月中、英兩國利率與證券價格變量之間存在協(xié)整關(guān)系，即變量間存在長期均衡關(guān)系。從中可以發(fā)現(xiàn)，盡管兩國利率與證券價格之間都存在顯著的相關(guān)關(guān)系，但中、英兩國利率與證券價格間影響的程度和方向卻不完全相同，即短期利率和證券價格之間，在英國存在正向作用關(guān)系，而在中國是負(fù)向作用關(guān)系；長期利率和證券價格之間，英國存在負(fù)向相關(guān)關(guān)系，而中國存在正向的相關(guān)關(guān)系。以下估計出的協(xié)整關(guān)系式具體表現(xiàn)了兩國間的不同之處：

利用協(xié)整檢驗(yàn)研究了兩國利率與證券價格變量間的長期均衡關(guān)系之后，可以檢驗(yàn)變量間長期因果關(guān)系，檢驗(yàn)結(jié)果如下：

采用Wald檢驗(yàn)變量間短期因果關(guān)系，檢驗(yàn)結(jié)果如下：

表4、5檢驗(yàn)結(jié)果顯示變量間除了我國從短期利率到證券價格間外，都沒有存在短期的因果關(guān)系，因?yàn)樵?％水平的顯著性水平上，只有中國的測試值6.2905大于臨界值3.8415。

四、比較與原因分析

(一) 中英兩國實(shí)證結(jié)果的比較分析

1．兩國的相同點(diǎn)

(1) 兩國都存在利率與證券價格間的長期相關(guān)關(guān)系

Johansen［30］極大似然協(xié)整檢驗(yàn)顯示，中、英兩國時間序列變量間都存在一個協(xié)整向量。雖然中、英兩國利率和證券價格時間序列本身并不穩(wěn)定，但變量之間長期存在某種影響，且隨著時間的變遷變量會一起變動。

(2) 兩國都沒有以證券價格或短期利率作為因變量的長期因果關(guān)系

由于在5％水平的顯著性上，ecm1(-1) 的T-Ratio統(tǒng)計值，無論0.37995(英國的ecm1(-1))或1.9145 (中國的ecm1(-1))， 都小于臨界值1.98，所以在長期上，中、英兩國都沒有從利率到證券價格的因果關(guān)系。

(3) 兩國都沒有從證券價格到利率和從長期利率到證券價格的短期因果關(guān)系。因?yàn)樵?%水平的顯著性上，CHSQ(1) 都小于臨界值 3.8415。從而根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果，在短期不存在從證券價格到利率以及從長期利率到證券價格的因果關(guān)系。

2. 兩國的不同點(diǎn)

(1) 不同于英國，中國短期利率對證券價格有負(fù)向影響，長期利率對證券價格有正向影響。從Johansen檢驗(yàn)結(jié)果看，在中國，大約短期利率每增長1% 將導(dǎo)致證券價格下降0.89098%, 而長期利率每增長1% 將導(dǎo)致證券價格上漲 0.40318%；英國的情況恰好相反，短期利率與證券價格正向相關(guān)、長期利率與證券價格間負(fù)向相關(guān)，符合相關(guān)理論對利率與證券價格間相互關(guān)系的論述。

(2) 不同于英國，中國存在從短期利率及證券價格到長期利率的長期因果關(guān)系。因?yàn)樵?% 水平的顯著性上，T值ecm1(-1)＝ -3.349的絕對值大于臨界值1.98。

(3) 不同于英國，中國存在從短期利率到證券價格的短期因果關(guān)系。因?yàn)樵?% 水平的顯著性上，CHSQ( 1) = 6.2905大于臨界值 3.8415。

總之，從實(shí)證檢驗(yàn)來看，Johansen協(xié)整檢驗(yàn)表明變量間存在一個協(xié)整向量，中、英兩國利率和證券價格之間都有長期的相關(guān)關(guān)系，不過變量間相互影響在兩國表現(xiàn)不盡相同，且中國長期利率、短期利率和證券價格變量間存在因果關(guān)系。

（二）中英兩國差異原因的比較分析

自改革開放以來，一系列經(jīng)濟(jì)和金融體制改革使中國證券市場從1993年建立起至今發(fā)生了重大的變化并取得了長足的進(jìn)步，但目前仍未完成利率的市場化；與之相反，英國具有全球相對最為國際化的證券交易市場和最早成立的中央銀行。為建立健全中國的證券市場，比較對比兩國證券價格和利率間相互關(guān)系具有重要的意義。

在中國，從1993年8月到2005年4月，利率和證券價格之間存在一個長期的相關(guān)關(guān)系。在某種程度上經(jīng)濟(jì)和金融改革似乎取得了一定的成效。不過值得注意的是不同于英國的方面，如以下方程所顯示，

3個月利率1%的變化將會導(dǎo)致證券價格0.89098%的反向調(diào)整，也就是說，短期利率對證券價格會有反向的影響而長期利率對證券價格有正向的影響?？紤]到利率與證券價格相互關(guān)系不僅受證券市場傳導(dǎo)效率的推動，而且也受到利率市場化程度、上市公司業(yè)績和證券市場開放度等因素的影響，這些可能是造成檢驗(yàn)結(jié)果顯示的中、英兩國差異的主要原因。

1. 中、英兩國利率市場化程度有區(qū)別

利率市場化強(qiáng)調(diào)市場力量在資源分配方面的主要影響力。假定社會平均收益率一定，利率水平由市場資本供求關(guān)系決定，在英國證券價格與短期利率間存在正向相關(guān)關(guān)系。然而中國目前仍主要是管制式利率，其中存貸款基準(zhǔn)利率由中國人民銀行制訂，利率水平還不能完全的真實(shí)反映資本供應(yīng)需求變化，降低了資金配置的效率，所以不同于英國，中國短期利率和證券價格間存在反向的相關(guān)關(guān)系。在未來的金融市場化過程中，現(xiàn)有以管制利率為基礎(chǔ)，金融機(jī)構(gòu)擁有少量自主確定利率水平和計結(jié)息權(quán)限模式的弊端日趨明顯，要保持貨幣政策傳導(dǎo)渠道的通暢并促進(jìn)證券市場的活力，就必須轉(zhuǎn)向以利率市場化為主的市場決定模式。如何把利率市場化與中國轉(zhuǎn)軌中經(jīng)濟(jì)金融改革結(jié)合起來，更多的以市場力量配置資源，已經(jīng)成為未來金融市場化進(jìn)程中必須解決的一個重要問題。

2. 中、英兩國上市公司表現(xiàn)不同

雖然影響證券價格波動的因素很多，但相對根本的還是上市公司的表現(xiàn)。作為一個發(fā)展中國家，股市監(jiān)管制度及其運(yùn)作的相對不成熟，導(dǎo)致被批準(zhǔn)上市公司的資質(zhì)良莠不齊，中國上市公司的經(jīng)營表現(xiàn)還很不令人滿意；此外，中國一些國有上市公司績效差不僅帶來高比例的非流通國有股問題，同時也降低了銀行資本的質(zhì)量，一些學(xué)者認(rèn)為這正是影響由儲蓄到投資轉(zhuǎn)化的阻礙之一。一方面，投資表現(xiàn)不好降低了公司的利潤率，使得證券市場中的資本漸漸的趨向盈余，并降低了均衡市場利率；另一方面，由于在中國利率市場化進(jìn)程仍在進(jìn)行中，中央銀行只能通過貨幣數(shù)量來調(diào)整經(jīng)濟(jì)，從而真實(shí)的利率被高估。偏離均衡越遠(yuǎn)，資本供給需求間差距越大。偏離均衡是中國短期利率和證券價格間存在負(fù)向相關(guān)關(guān)系的又一個原因。在經(jīng)濟(jì)全球化的條件下，要加快中國證券市場與利率變化傳導(dǎo)機(jī)制的發(fā)展與完善，就必須加快股權(quán)結(jié)構(gòu)及相應(yīng)公司治理結(jié)構(gòu)的改革，并以此促進(jìn)上市公司績效和上市公司整體競爭實(shí)力的提高，為外資更大規(guī)模進(jìn)入中國市場后的激烈競爭做好準(zhǔn)備。

3. 中、英兩國證券市場開放度不同

中國證券市場建立僅有十余年的歷史，雖然有飛速的發(fā)展，但仍未擺脫新興市場一些常見的問題，比如與國際市場的隔離。Groenewold 等［37］通過一章的篇幅用相對全面的實(shí)證檢驗(yàn)研究這一問題，無論回歸結(jié)果還是動態(tài)模擬分析都顯示中國證券市場的相對隔絕的狀態(tài)；與之相反，英國具有世界上最古老的國際性證券交易市場。從而在中國，國內(nèi)金融市場因素占主導(dǎo)位置；而在英國，國外金融市場因素也同時對證券市場產(chǎn)生巨大的影響，其國內(nèi)因素的作用不如中國這么明顯?？梢灶A(yù)計隨著中國證券市場對外國投資者開放速度的加快，市場透明度的進(jìn)一步提高，中國證券市場逐步融入國際金融市場體系，并成為承接國際資本流動重要的國家之一，變量間相關(guān)關(guān)系系數(shù)也將會下降。

正如Fry［38］指出，最近20年的國際經(jīng)驗(yàn)識別出成功的利率市場化需要5個先決條件。第一，充分謹(jǐn)慎的存款銀行規(guī)范監(jiān)管體制；第二，合理的價格穩(wěn)定度（degree of price stability）；第三，穩(wěn)健的財政政策，能避免政府花費(fèi)與儲備的通貨膨脹性擴(kuò)張（inflationary expansion）；第四，有以競爭性和利益最大化為導(dǎo)向的存款銀行體系（deposit money banks）；第五，體制健全的稅收體系，不會對金融從業(yè)機(jī)構(gòu)（financial intermediation）施加有形或無形額外的稅。中國可以考慮從以上5個方面入手，加快金融行業(yè)和利率市場化的改革，提高利率的彈性，建立利率變化和資產(chǎn)價格之間的傳導(dǎo)機(jī)制，使之因此能反映市場資金供需的變化并最終實(shí)現(xiàn)市場決定利率。

五、結(jié)論

本文的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果肯定了中國證券市場的發(fā)展，利率和證券價格之間存在顯著而牢固的相關(guān)關(guān)系，而且證券價格和中、短期利率變量間存在一定程度的因果關(guān)系。然而與英國相比，中國的證券市場相對于發(fā)達(dá)國家標(biāo)準(zhǔn)遠(yuǎn)未成熟，嚴(yán)格管制的利率、上市公司的表現(xiàn)不佳以及證券市場相對孤立于國際證券交易市場等問題使中國利率和證券價格之間相互關(guān)系與發(fā)達(dá)國家表現(xiàn)相反。具體地，通過協(xié)整檢驗(yàn)本文發(fā)現(xiàn)，中、英兩國從1993年8月到2005年4月間，證券價格和利率之間存在顯著的協(xié)整關(guān)系：在英國，長期利率與證券價格間負(fù)向相關(guān)，它的功能與貼現(xiàn)率相似，短期利率與證券價格正向相關(guān)；而中國與之相反，長期利率與證券價格之間存在正向關(guān)系，短期利率和證券價格間存在負(fù)向關(guān)系。本文認(rèn)為，中國應(yīng)該加快金融行業(yè)的改革以建立并完善證券市場結(jié)構(gòu)與體系，促進(jìn)市場化導(dǎo)向利率的建立，此外，逐漸開放我國的證券市場，使之融入國際證券交易市場而不是孤立于其外，這將有助于中國經(jīng)濟(jì)金融未來的健康持續(xù)發(fā)展。

本文為中、英兩國在相對長的一段時期里長、短期利率和證券價格間相互關(guān)系的研究提供了新的例證。有趣的是，檢驗(yàn)結(jié)論顯示變量之間存在一定的因果關(guān)系。不同于大多數(shù)以前的研究，特別地，中國從短期利率和證券價格到長期利率之間存在長期的因果關(guān)系，從短期利率到證券價格之間存在短期的因果關(guān)系。需要說明的是，本文的研究結(jié)論還是初步的，也是審慎的，在得出確定的結(jié)論之前還需要深入的研究。這是因?yàn)椋疚膶χ?、英利率與證券價格關(guān)系的某些重要問題，如利率變動對兩國不同規(guī)模上市公司證券價格的影響等未能涉及；此外，由于數(shù)據(jù)樣本采集存在不足，某些論述及估計還不夠深入，如對于兩國利率與證券價格間因果關(guān)系的方向性估計還不夠全面，如果有適當(dāng)?shù)纳鲜泄緳M截面數(shù)據(jù)的支持可能會使結(jié)果與結(jié)論更具說服力及政策意義，以上缺點(diǎn)需要在今后的研究中做進(jìn)一步探討。

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第8篇：論述證券市場的功能范文

證券投資與管理試題

課程代碼：00075

請考生按規(guī)定用筆將所有試題的答案涂、寫在答題紙上。

選擇題部分

注意事項：

1.答題前，考生務(wù)必將自己的考試課程名稱、姓名、準(zhǔn)考證號用黑色字跡的簽字筆或鋼筆填寫在答題紙規(guī)定的位置上。

2.每小題選出答案后，用2B鉛筆把答題紙上對應(yīng)題目的答案標(biāo)號涂黑。如需改動，用橡皮擦干凈后，再選涂其他答案標(biāo)號。不能答在試題卷上。

一、單項選擇題(本大題共20小題，每小題1分，共20分)

在每小題列出的四個備選項中只有一個是符合題目要求的，請將其選出并將“答題

紙”的相應(yīng)代碼涂黑。錯涂、多涂或未涂均無分。

1.我國證券市場的監(jiān)管機(jī)構(gòu)是

A.中國人民銀行 B.中國證券業(yè)協(xié)會

C.財政部 D.中國證券監(jiān)督管理委員會

2.與個人投資者相比，機(jī)構(gòu)投資者具有的優(yōu)點(diǎn)是

A.資金實(shí)力薄弱 B.投資分析和決策能力強(qiáng)

C.抗風(fēng)險能力較弱 D.對證券市場影響力較小

3.流通市場又稱為

A.一級市場 B.初級市場

C.二級市場 D.貨幣市場

4.股份公司解散或破產(chǎn)清償時，權(quán)益人的清償順序?yàn)?/p>

A.債券持有者、普通股持有者、優(yōu)先股持有者

B.優(yōu)先股持有者、普通股持有者、債券持有者

C.債券持有者、優(yōu)先股持有者、普通股持有者

D.優(yōu)先股持有者、債券持有者、普通股持有者

5.股份有限公司的權(quán)力機(jī)構(gòu)是

A.股東大會 B.董事會

C.獨(dú)立董事 D.監(jiān)事會

6.龍債券的發(fā)行人、發(fā)行所在國、發(fā)行計值貨幣屬于

A.同一個國家 B.兩個不同國家

C.三個不同國家 D.四個不同國家

7.投資基金按其組織形式不同可分為

A.開放型基金和封閉型基金 B.契約型基金和公司型基金

C.股票基金和債券基金 D.成長型基金、收入型基金和平衡型基金

8.英國單位信托基金的主要類型是

A.債券基金 B.期貨基金

C.指數(shù)基金 D.股票基金

9.綜合類證券公司注冊資本的最低限額為

A.5000萬 B.1億元

C.2億元 D.5億元

10.證券公司與證券服務(wù)機(jī)構(gòu)的主要區(qū)別是

A.核準(zhǔn)的業(yè)務(wù)范圍不同 B.注冊資本最低限額不同

C.收入來源不同 D.組織形式不同

11.會員制證券交易所的決策機(jī)構(gòu)是

A.會員大會 B.董事會

C.理事會 D.監(jiān)事會

12.目前我國股票的發(fā)行定價方法屬于

A.議價法 B.競價法

C.擬定價法 D.定價法

13.上海證券交易所的集合競價時間為

A.9∶15—9：30 B.9∶15—9：25

C.9∶10—9：20 D.9∶10—9：25

14.適合用于中長線投資的分析方法是

A.K線分析 B.技術(shù)分析

C.基本分析 D.形態(tài)分析

15.實(shí)際運(yùn)行過程中，股市與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系是

A.股市的變動一般先于經(jīng)濟(jì)周期的變動

B.股市的變動一般滯后于經(jīng)濟(jì)周期的變動

C.股市與經(jīng)濟(jì)周期同時變動

D.股市的變動與經(jīng)濟(jì)周期的變動沒有關(guān)系

16.甲公司2010年6月30日，流動資產(chǎn)凈額600萬元，流動負(fù)債凈額是320萬元，存

貨為300萬元。則其流動比率為

A.0.94 B.1

C.1.875 D.2

17.存貨周轉(zhuǎn)率的計算公式為

A.銷售收入/存貨平均余額 B.存貨平均余額/銷售收入

C.銷售成本/存貨平均余額 D.存貨平均余額/銷售成本

18.下列屬于反轉(zhuǎn)突破形態(tài)的是

A.三角形形態(tài) B.頭肩頂形態(tài)

C.旗形形態(tài) D.楔形形態(tài)

19.RSI指標(biāo)是

A.乖離率 B.平滑異同移動平均數(shù)

C.相對強(qiáng)弱指標(biāo) D.威廉指標(biāo)

20.用某一尺度衡量風(fēng)險的程度，以便確定風(fēng)險是否需要處理和處理的程序。這一過程被稱為

A.風(fēng)險識別 B.風(fēng)險估測

C.風(fēng)險評價 D.風(fēng)險管理效果評價

二、多項選擇題(本大題共5小題，每小題2分，共10分)

在每小題列出的五個備選項中至少有兩個是符合題目要求的，請將其選出并將“答題紙”的相應(yīng)代碼涂黑。未涂、錯涂、多涂或少涂均無分。

21.下列關(guān)于債券與股票關(guān)系的描述中，正確的是

A.兩者所代表的經(jīng)濟(jì)關(guān)系相同，均證明持有者具有某種經(jīng)濟(jì)權(quán)利

B.兩者都是有價證券

C.兩者同是虛擬資本

D.兩者所代表的權(quán)利與義務(wù)關(guān)系有區(qū)別

E.債券投資者與股票投資者均具有參與企業(yè)管理的權(quán)利

22.交易所內(nèi)證券的交易程序一般包括

A.開戶 B.委托

C.競價成交 D.清算交割

E.過戶

23.下列財務(wù)指標(biāo)中，能夠反映公司償債能力的有

A.市盈率 B.流動比率

C.存貨周轉(zhuǎn)率 D.總資產(chǎn)報酬率

E.資產(chǎn)負(fù)債率

24.價量關(guān)系中，正確的是

A.價升量增意味著市場價格將繼續(xù)上漲

B.價格創(chuàng)新高而成交量未創(chuàng)新高，市場可能會反轉(zhuǎn)

C.價升量減意味著市場可能反轉(zhuǎn)

D.價格是成交量的先行指標(biāo)

E.價格下跌突破趨勢線同時放量，是價格下跌的信號

25.系統(tǒng)性風(fēng)險包括

A.經(jīng)營風(fēng)險 B.操作性風(fēng)險

C.財務(wù)風(fēng)險 D.利率風(fēng)險

E.市場風(fēng)險

非選擇題部分

注意事項：

用黑色字跡的簽字筆或鋼筆將答案寫在答題紙上，不能答在試題卷上。

三、名詞解釋題(本大題共4小題，每小題3分，共12分)

26.限價委托

27.私募

28.累積優(yōu)先股

29.場外交易市場

四、簡答題(本大題共5小題，每小題6分，共30分)

3o.簡述證券市場的功能。

31.簡述投資基金與債券的區(qū)別。

32.簡述股票發(fā)行價格的決定因素。

33.簡述技術(shù)分析法的三大假設(shè)前提。

34.簡述證券市場監(jiān)管的原則。

五、論述題(本大題共2小題，每小題14分，共28分)

第9篇：論述證券市場的功能范文

信用缺失原因何在

一，的原因

1，整個傳統(tǒng)道德上的城信說教與當(dāng)前現(xiàn)實(shí)生活中的某些現(xiàn)象強(qiáng)烈反差所造成的市場參與者內(nèi)在的“雙重人格”；2，市場主體的先天不足，即歷史遺留的“產(chǎn)權(quán)缺位”導(dǎo)致權(quán)責(zé)不清從而使市場主體產(chǎn)生錯誤的信息，認(rèn)為無須守信；3，歷史上形成的不徹底商業(yè)和商人階層。

二，的原因

1，政府“總以控制為要務(wù)”的角色定位和傳統(tǒng)思維導(dǎo)致政府在某些問題上給人予不守信的印象；2，歷史上官商不分之特點(diǎn)的；3，各部門之間及中央與地方之間的利益難于協(xié)調(diào)導(dǎo)致的某些部門不守信。

三，的原因

1，原有法律之局限性及特點(diǎn)導(dǎo)致的法律監(jiān)管難以到位；2，立法，司法，尤其是執(zhí)法難問題。下面結(jié)合實(shí)際對這些原因進(jìn)行深入的具體：

（一），首先，在認(rèn)識上要區(qū)分“道德上的誠信”與“法律上的信用”這兩個概念

先看道德上的誠信。誠信之德，是古往今來的我國的重要德育主題。然而，在我們這樣一個如此具有誠信傳統(tǒng)的國家里，誠信在當(dāng)今的證券市場上，為什么竟會變成一種稀缺資源呢？

不可否認(rèn)，誠信是我們中華民族幾千年來引以為豪的傳統(tǒng)美德。但我們也發(fā)現(xiàn)，在一個有著幾千年歷史傳統(tǒng)的社會里，“下信上不信、民信官不信、卑信尊不信、賤信貴不信”這種歷史殘余思想的影響在某種程度上依然存在，它最容易造就人們應(yīng)付社會的雙重人格（即說一套做一套）。當(dāng)全社會都從歷史上“儒家輕利”思想到走向唯利是圖的另一極端，而化的信用體系又還沒有建立起來時，反映在資本市場里便是不擇手段的弄虛作假。在這種情形下，我們應(yīng)在繼續(xù)加強(qiáng)道德上的誠信的同時，加大法律上的信用體系的基建工作。

而在這個龐大的系統(tǒng)工程當(dāng)中，政府的作用無疑是十分關(guān)鍵的。即政府應(yīng)該帶頭守信。具體體現(xiàn)在我國證券市場上，是國有上市公司的守信問題。因?yàn)閲猩鲜泄臼俏覈?dāng)前證券市場的絕對主體。因而，從某種意義上說，對我國證券市場“信用嚴(yán)重缺失”和信用體系的構(gòu)建問題的研究可以落腳于對政府在其中的信用問題的研究。

（二），我國證券市場的“信用嚴(yán)重缺失問題”在某程度上體現(xiàn)為政府的信用缺失

在本文開篇，我們提到了“產(chǎn)權(quán)缺位”的問題?？梢赃@樣說，在現(xiàn)行體制下，某些情況下，在這個市場上，誰代表“政府”有時也成了一個多變量。因?yàn)?，中央各部門之間、中央與地方之間都在某種程度上存在著不同的利益考慮，由此會導(dǎo)致政出多門和政策的不一致性。在普通投資者的眼里，這成了一種明顯的政府信用缺失。而且，政府不同部門的行為的結(jié)果出現(xiàn)了自相矛盾的狀況。難怪投資者會把這種政府行為解讀為一種政府的失信行為。

我國的證券市場為什么如此信用缺失的原因是多方面的，其根源在于體制，而政府在這種浩大而復(fù)雜的改制工程中，是負(fù)有很大責(zé)任的，處理不好，便會給市場以極壞的影響，而且這種影響具有很強(qiáng)的傳導(dǎo)性，給市場的其它參與者及中小投資者以錯覺。那么，政府信用缺失是如何和證券市場信用缺失聯(lián)系起來的呢？在我國當(dāng)前的證券市場中，政府的信用缺失深刻體現(xiàn)在國有公司占絕對地位的市場主體身上。對這方面問題的研究具有十分重大的意義。對此的論述可以涵蓋眾多當(dāng)前市場中最熱點(diǎn)的問題，本文在此僅就與本文論題緊密相關(guān)的因素進(jìn)行分析。

1，市場主體的先天不足

市場的主體是“上市公司”，而上市公司從股權(quán)結(jié)構(gòu)看絕大多數(shù)是國有股一股獨(dú)大（即“政府主導(dǎo)型的上市公司”）。由于其獨(dú)特的歷史成因，這些市場主體本身具有先天性不足；從法律的角度說，它們名義上是，但實(shí)質(zhì)上不能算是真正意義上的法人實(shí)體，這種特點(diǎn)使得公司的收益與風(fēng)險脫節(jié)，管理者權(quán)力與責(zé)任分離（即上文所指的國有產(chǎn)權(quán)缺位問題）；對于“國有”，究竟由誰“有”？在實(shí)際運(yùn)作中，這產(chǎn)生政府各部門之間乃至中央與地方之間、地方的省與市、市與縣之間很難協(xié)調(diào)的利益沖突。因?yàn)槭恰皣小钡?，所以即使出了問題違反了法律也有國家來承擔(dān)，個人最多是工作失誤，體現(xiàn)在執(zhí)法的法律監(jiān)管上，過失責(zé)任和賠償責(zé)任在實(shí)際中難以從純法律角度落實(shí)和執(zhí)行；因?yàn)槭恰皣小钡模栽僭趺刺澴詈笠灿袊襾碇亟M……

從某種意義上說，市場主體的這種特性造就了市場信用缺失的基礎(chǔ)和土壤，這就是為什么說我國證券市場上的“信用缺失”問題從某種程度上體現(xiàn)為政府的某些行為的信用缺失問題。這種矛盾是系統(tǒng)本身的，是結(jié)構(gòu)性的，也是不可僅僅依靠從外部調(diào)和的。為了得出解決問題的正確思路，必須要從更深層次的政治、、歷史、人文、法律等多角度綜合尋找其成因：

2，政府的角色定位

“政府一直總以控制權(quán)為要務(wù)”的傳統(tǒng)思想是有著幾千年的淵源的。當(dāng)前的市場還缺乏一種能推動政府真正地轉(zhuǎn)換角色、重新定位（即服務(wù)與監(jiān)督并重，做規(guī)則的制定者）的機(jī)制和利益動能。體現(xiàn)在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)上，是上文所提到的國有股“一股獨(dú)大”；體現(xiàn)在最近的國有股減持上，是政府財政部的“好心辦壞事”。這是因?yàn)?，雖然減持的目的本身是股權(quán)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整和補(bǔ)充社?；?，但是體現(xiàn)在具體的減持方式和程序上，從角度上看，財政部這種行為卻有“利用大股東的控股地位損害中小股東的利益”之嫌。究其根源，便是屬于政府的“自我定位”問題。

3，從法律角度上

歷來法律之特點(diǎn)，是從上（政府）而下達(dá)于個人的，是垂直性的，而不是無處不在地平衡地調(diào)整各個法律主體之間的關(guān)系的。這種歷史特點(diǎn)，在當(dāng)前的立法，司法和執(zhí)法實(shí)踐中還有很深的烙印。所以，政府雖然一直高舉“保護(hù)中小投資者利益”的旗幟，但是，事實(shí)上，現(xiàn)有的法律缺乏保護(hù)個人投資者應(yīng)有的訴訟程序，尤其是民事賠償問題。特別是當(dāng)個人、當(dāng)小股東面對的是代表著國家的國有上市公司的侵權(quán)時，無論從立法、司法還是具體的行政執(zhí)法上的法律保障都還很缺乏。這種局面的消極，是造成一種心理定勢，或者說是“理念”，即：“在這個市場中，隨時隨地準(zhǔn)備騙別人，也隨時隨地準(zhǔn)備被別人騙。”結(jié)果，投資者接收到的信息是“不用守信”，守信者成本太高而效益太低；背信者的成本和風(fēng)險低得對之毫無阻礙作用。

法律上的這種特點(diǎn)體現(xiàn)在這個市場中，還有更深層的原因。首先是市場構(gòu)成主體的獨(dú)特性，除了上面說的國有股一股獨(dú)大外，還在于中國之商業(yè)有其獨(dú)特的歷史局限性。與歐洲在十九世紀(jì)被革命改頭換面不同，十九世紀(jì)的中國遲遲不能工業(yè)化，非官方的企業(yè)未能在十九世紀(jì)的中國活躍起來。真正的商業(yè)在中國歷史上一直得不到深入的。由此推論出的結(jié)果是，中國內(nèi)地還沒有出現(xiàn)完全成熟的真正意義上的商人階層。

體現(xiàn)在法律上，中國的法律于是便沒有按西方所熟知的路線發(fā)展。市場上的主體——上市公司還不是真正法律意義上的法人，當(dāng)中的投資基金也具有了眾多國有企業(yè)的這種本質(zhì)弊端。由此延伸開去，市場上大公司大企業(yè)都是國有的或家族性的。相應(yīng)地，生意上的關(guān)系便還不是一種純受法律與契約上通用原則控制的事務(wù)。反之，生意公務(wù)在很多情況下很大程度上仍然僅是成為維系生活中這種狀況給法律的監(jiān)管帶來了根本性的困難和左右為難的境地。也就是說，缺乏法律監(jiān)管的土壤。

正如上文所述，這種矛盾是系統(tǒng)本身的，是結(jié)構(gòu)性的。所以，從某種意義上說，市場主體的這種特性造就了市場信用缺失的基礎(chǔ)和土壤，我國股票市場的信用缺失問題從某種程度上說是政府的信用缺失問題。采取對策的基本原則

基于以上的和認(rèn)識，因?yàn)閱栴}來源于市場的主體，因?yàn)閱栴}是結(jié)構(gòu)性的，因而要解決問題，就要從深層入手，在制定解決問題的對策和實(shí)施相關(guān)對策的過程中，要堅持以下幾項原則：1，從法律上建立監(jiān)管機(jī)構(gòu)的絕對權(quán)威，防止其它部門的插手和干預(yù)；2，法律基建：在當(dāng)前千頭萬緒的問題中，立法，即法的本身雖然是重要的，但更重要的是司法、是程序、是法的執(zhí)行；是如何用法律手段來構(gòu)建整個市場（甚而整個社會）的信用體系（即法律意義上的契約的神圣性）；是與之相關(guān)的基建性工作——即市場主體的企業(yè)產(chǎn)權(quán)改造；是真正法律意義上的公司法人治理法律體系的構(gòu)建；是市場的真正發(fā)展；是純粹由通用法律原則調(diào)控的商人階層的出現(xiàn)；是大力發(fā)展和培育中介服務(wù)業(yè)的信用體系，成倍地加大不守信者的成本；是“不受政府干預(yù)的私人企業(yè)、契約的神圣性、法律的神圣性的三位一體”的形成；再深入，便是整個體制的改革，即政府職能和角色的真正定位上的轉(zhuǎn)換——由“總是以控制為要務(wù)”到服務(wù)與監(jiān)督并舉的角色轉(zhuǎn)換，同時要防止或盡量減少在不同的時期這個市場被某些狹隘政治因素所利用的可能性。這就是能令種子開花的“土壤和氣候”。至于“結(jié)出碩果”則有賴于更“大氣候”的形成。

我國證券市場的對外開放和融入世界將是一個不可逆轉(zhuǎn)的方向。我們應(yīng)該把WTO作為尋求國際助力推動改革突破瓶頸的契機(jī)。認(rèn)識“信用嚴(yán)重缺失問題”的深層次根源是第一步，在此基礎(chǔ)上，才能勇敢地直面問題，以負(fù)責(zé)任的態(tài)度，行之有效的操作方略，例如引進(jìn)專家進(jìn)入行政執(zhí)法架構(gòu)；大規(guī)模引進(jìn)國際性的中介信用評級機(jī)構(gòu)；大規(guī)模培育真正按企業(yè)制度運(yùn)作的民族企業(yè)；充分發(fā)揮和提升媒體監(jiān)督功能；推動私營經(jīng)濟(jì)的深度發(fā)展；對立法、司法、行政執(zhí)法進(jìn)行根本性全方位的推動；而不是被動地坐等“不受政府干預(yù)的私人企業(yè)”在市場上大規(guī)模地形成和出現(xiàn)，更不能坐等整個市場為“信用的缺失”付出慘重代價后人們才自動地“參悟”到信用的可貴性并懂得尊重“契約的神圣性、法律的神圣性”！