金融危機(jī)引發(fā)債務(wù)危機(jī)精選(九篇)

前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的金融危機(jī)引發(fā)債務(wù)危機(jī)主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。

第1篇：金融危機(jī)引發(fā)債務(wù)危機(jī)范文

國(guó)家信用是政府能否按照事先約定的條件對(duì)商品或者服務(wù)的提供者做出補(bǔ)償。一個(gè)國(guó)家以其做擔(dān)保進(jìn)行融資活動(dòng)，就形成了債務(wù)。2009年底希臘爆發(fā)債務(wù)危機(jī)以來(lái)，這場(chǎng)危機(jī)席卷了整個(gè)歐元區(qū)，包括法國(guó)、意大利、西班牙等都受到了嚴(yán)重影響，歐元區(qū)能否繼續(xù)存在備受質(zhì)疑。大舉借債滿足無(wú)限制的財(cái)政支出，嚴(yán)重透支了國(guó)家信用，債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的背后實(shí)際上也是這些國(guó)家的信用出現(xiàn)了嚴(yán)重危機(jī)。

國(guó)家信用是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)存在和發(fā)展的基石

國(guó)家信用是債務(wù)的支撐。對(duì)于任何一個(gè)國(guó)家來(lái)說(shuō)，其債務(wù)并非沒(méi)有成本，國(guó)家需要對(duì)債權(quán)人支付一定的利息，利息的高低與國(guó)家的信用狀況息息相關(guān)。國(guó)家信用狀況還直接影響該國(guó)的融資能力。如果信用不佳，國(guó)家發(fā)行的國(guó)債流動(dòng)性將會(huì)大大減弱。因?yàn)檫@樣的國(guó)債存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，大部分投資者不愿意購(gòu)買(mǎi)，這使得發(fā)債國(guó)的融資變得困難。

國(guó)家信用與資本市場(chǎng)聯(lián)系緊密。國(guó)家信用的好壞決定了國(guó)債利率的走勢(shì)，國(guó)債利率的變化直接對(duì)該國(guó)資本市場(chǎng)的其他利率水平產(chǎn)生不同程度影響。國(guó)債利率通常被作為資本市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，如果一個(gè)國(guó)家的國(guó)家信用不穩(wěn)定，勢(shì)必造成國(guó)債利率大幅度波動(dòng)，進(jìn)而導(dǎo)致其他與國(guó)債利率相關(guān)聯(lián)的利率隨之大幅波動(dòng)。

國(guó)家信用也是貨幣的基礎(chǔ)。在國(guó)際經(jīng)濟(jì)交往中，國(guó)家信用是一國(guó)貨幣能夠與其他國(guó)家貨幣進(jìn)行匯兌和交換的支撐。在以美元作為世界貨幣的布雷頓森林體系時(shí)代，美元幾乎取得了像黃金一樣的地位，其原因就是美國(guó)強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力帶來(lái)的強(qiáng)大的國(guó)家信用，而布雷頓森林體系的瓦解也是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“滯脹”導(dǎo)致其國(guó)家信用無(wú)法為美元價(jià)值的穩(wěn)定提供支撐。

國(guó)家信用危機(jī)造成的經(jīng)濟(jì)后果

歐洲債務(wù)危機(jī)中，包括法國(guó)在內(nèi)的許多歐元區(qū)成員國(guó)的信用遭到了不同程度的降級(jí)，而債務(wù)危機(jī)的發(fā)端國(guó)希臘一度被評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)和穆迪下調(diào)至最低的C級(jí)。國(guó)家信用危機(jī)給歐元區(qū)帶來(lái)了嚴(yán)重后果，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

第一，引發(fā)了包括希臘、西班牙在內(nèi)的國(guó)家國(guó)債利率飆升。美國(guó)爆發(fā)金融危機(jī)以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退，歐盟啟動(dòng)了歐洲經(jīng)濟(jì)恢復(fù)計(jì)劃，這項(xiàng)計(jì)劃需要政府大量借債。而債務(wù)危機(jī)前夕，希臘的國(guó)債總額與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比率已經(jīng)處在110%以上的高位，遠(yuǎn)高于60%的警戒線水平。當(dāng)政府不得不再次借債時(shí)，國(guó)債利率直線飆升，長(zhǎng)期國(guó)債利率一度是德國(guó)的10倍。

第二，違約風(fēng)險(xiǎn)升高，各國(guó)銀行系統(tǒng)流動(dòng)性緊缺。各國(guó)國(guó)債大部分由商業(yè)銀行、基金等機(jī)構(gòu)投資者持有。政府的違約會(huì)導(dǎo)致銀行出現(xiàn)大量呆壞賬，部分銀行不得不破產(chǎn)或裁撤網(wǎng)點(diǎn)；為了控制政府違約給銀行帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，銀行會(huì)縮減信貸規(guī)模，以提高資本充足率，這會(huì)導(dǎo)致企業(yè)難以籌集資金，中小企業(yè)面臨破產(chǎn)的困境，失業(yè)率不斷攀升。今年一季度，西班牙和希臘的失業(yè)率均超過(guò)25%，希臘半數(shù)青年人找不到工作；金融危機(jī)爆發(fā)后，資產(chǎn)泡沫破裂，導(dǎo)致銀行信貸的抵押物品價(jià)值大幅下降，給銀行造成巨額損失。這三方面不僅會(huì)影響到銀行系統(tǒng)以及整體金融體系的穩(wěn)定，而且會(huì)沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

第三，導(dǎo)致歐元大跌，國(guó)際貨幣地位受到?jīng)_擊。在債務(wù)危機(jī)爆發(fā)之前，歐元被市場(chǎng)認(rèn)為是最可能與美元抗衡的國(guó)際貨幣，最有可能挑戰(zhàn)美元的霸權(quán)地位。但是希臘爆發(fā)債務(wù)危機(jī)之后，歐元大幅貶值，歐元兌美元的匯率從2009年12月的1：1.4下跌至2010年6月的1：1.2。歐元下跌對(duì)歐元的國(guó)際貨幣地位產(chǎn)生嚴(yán)重?fù)p害，人們對(duì)于歐元的信心也必然受到影響。

第四，歐洲一體化進(jìn)程受到阻礙。在這次危機(jī)中，歐元區(qū)各國(guó)表現(xiàn)出了復(fù)雜的矛盾關(guān)系。這場(chǎng)債務(wù)危機(jī)讓歐洲各國(guó)明白，貨幣一體化的歐元區(qū)只是一個(gè)跛足的貨幣聯(lián)盟。各國(guó)缺乏財(cái)政紀(jì)律的約束，為債務(wù)危機(jī)爆發(fā)提供了溫床。要真正實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)政治一體化，需要化危為機(jī)，推動(dòng)財(cái)政乃至政治上的一體化。對(duì)于發(fā)展程度、民族文化都有較大差異的歐洲各國(guó)來(lái)說(shuō)，歐洲經(jīng)濟(jì)政治的一體化仍然要走很長(zhǎng)的路。

第五，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成了巨大阻礙?，F(xiàn)在歐洲央行、英格蘭銀行都維持了實(shí)際負(fù)利率，實(shí)際上就是通過(guò)通貨膨脹減輕債務(wù)。歐洲與美國(guó)采取的貨幣寬松政策作用相互重疊，帶來(lái)全球性的通脹壓力，新興市場(chǎng)因此飽受通貨膨脹之苦，經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到嚴(yán)重阻礙。

國(guó)家信用危機(jī)形成原因的探析

歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的實(shí)際情況表明，國(guó)家信用危機(jī)通常是政府財(cái)政與經(jīng)濟(jì)政策不合理、社會(huì)資源浪費(fèi)的結(jié)果。

第一，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)存在深層次問(wèn)題，缺乏抵御外部風(fēng)險(xiǎn)的能力。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理不一定會(huì)爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，但是債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)通常出現(xiàn)去工業(yè)化趨勢(shì)，制造業(yè)孱弱，房地產(chǎn)等資產(chǎn)出現(xiàn)泡沫化，高度依賴國(guó)際市場(chǎng)。盡管西班牙公共債務(wù)與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比率低于希臘，但其經(jīng)濟(jì)近年來(lái)的增長(zhǎng)主要依靠房地產(chǎn)和銀行業(yè)，國(guó)際金融危機(jī)與歐債危機(jī)的相繼爆發(fā)，大量外資流出西班牙，房地產(chǎn)業(yè)資金鏈斷裂，金融穩(wěn)定性也因此受到?jīng)_擊。希臘更是如此，2011年工業(yè)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)值僅占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值17.9%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高度依賴旅游等服務(wù)行業(yè)。一旦國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，這些問(wèn)題國(guó)家便會(huì)成為國(guó)際資本大鱷主要攻擊對(duì)象，危機(jī)隨之爆發(fā)。

第2篇：金融危機(jī)引發(fā)債務(wù)危機(jī)范文

20世紀(jì)后半期，國(guó)際金融危機(jī)尤其是新興市場(chǎng)國(guó)家金融危機(jī)的一個(gè)典型特征，就是出現(xiàn)了多重危機(jī)共生的現(xiàn)象，即不同類型的金融危機(jī)往往在同一時(shí)期、同一國(guó)家并發(fā)。在這種情況下，傳統(tǒng)的將貨幣危機(jī)、銀行危機(jī)、債務(wù)危機(jī)孤立研究的金融危機(jī)理論無(wú)力解釋這些現(xiàn)象，共生性金融危機(jī)理論應(yīng)運(yùn)而生。但從目前國(guó)際上關(guān)于危機(jī)共生的研究現(xiàn)狀來(lái)看，多數(shù)文獻(xiàn)仍僅局限于貨幣危機(jī)與銀行危機(jī)的共生；①而對(duì)另一類型的共生危機(jī)，即貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)的共生卻很少涉及。

事實(shí)上，與共生性貨幣危機(jī)和銀行危機(jī)相比，無(wú)論從理論還是經(jīng)驗(yàn)上講，貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)并發(fā)的現(xiàn)象都更為普遍。Reinhart（2002）的研究結(jié)果表明，發(fā)展中國(guó)家②84％的債務(wù)違約會(huì)引發(fā)貨幣危機(jī)，66％的貨幣危機(jī)會(huì)引發(fā)債務(wù)危機(jī)。同時(shí)，就國(guó)際社會(huì)來(lái)看，墨西哥（1994）、法國(guó)（1998）、阿根廷（2001）等國(guó)也都曾發(fā)生過(guò)較大規(guī)模的共生性貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)?？梢哉f(shuō)，研究貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)間的共生性，對(duì)于金融危機(jī)理論演進(jìn)以及共生性金融危機(jī)外延的推廣具有重要意義。

從理論上講，貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)間確實(shí)存在一定的內(nèi)生聯(lián)系，它們會(huì)由某些共同的宏觀經(jīng)濟(jì)因素同時(shí)引發(fā)，也會(huì)在某些力量的推動(dòng)下形成彼此間的傳導(dǎo)和擴(kuò)散效應(yīng)；而且，傳統(tǒng)的金融危機(jī)預(yù)警文獻(xiàn)在指標(biāo)選取上，也經(jīng)常把一國(guó)的外債水平作為貨幣危機(jī)的一個(gè)重要決定因素。但問(wèn)題在于：貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)間通過(guò)何種渠道相互聯(lián)系？?jī)煞N危機(jī)間的聯(lián)系機(jī)制能否得到實(shí)踐的檢驗(yàn)？貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)間的共生聯(lián)系效應(yīng)又是否具有可持續(xù)性？深入研究這些問(wèn)題，無(wú)論是為實(shí)證分析提供理論依據(jù)，還是為危機(jī)預(yù)警篩選更為明確的指標(biāo)變量等，都具有相當(dāng)?shù)膮⒖純r(jià)值。

鑒于貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)聯(lián)系的可持續(xù)性問(wèn)題對(duì)于構(gòu)建完善的危機(jī)預(yù)警體系，以及為政府尋求高效的危機(jī)處理方式具有現(xiàn)實(shí)意義，本文側(cè)重于考察貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)的長(zhǎng)期聯(lián)系效應(yīng)，即通過(guò)對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家和其他發(fā)展中國(guó)家樣本數(shù)據(jù)的實(shí)證檢驗(yàn)，分析貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)在長(zhǎng)期內(nèi)是否存在某種穩(wěn)定的聯(lián)系，以檢驗(yàn)二者間聯(lián)系的可持續(xù)性。

二、貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)共生性與聯(lián)系效應(yīng)綜述

就現(xiàn)有文獻(xiàn)看，目前國(guó)際上關(guān)于貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)聯(lián)系效應(yīng)的研究尚處于起步階段，各方面的研究散見(jiàn)于早期的危機(jī)預(yù)警文獻(xiàn)（IMF，2001）以及一些政策性文獻(xiàn)（Chiodo和Owyang,2002;Mussa,2002;Corsetti和Mackowiak,2000）中。[2－5]Obstfeld（1994）被認(rèn)為是最早研究貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)共生問(wèn)題的學(xué)者，他最早將通貨膨脹因素作為政府預(yù)算融資的一個(gè)變量引入模型，考察了福利最大化政府的決策行為。盡管該模型并未考慮債務(wù)違約因素，僅分析了政府如何在通貨膨脹和稅收這兩種預(yù)算融資方式間的權(quán)衡問(wèn)題，但它卻為后來(lái)共生性貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)的進(jìn)一步研究提供了理論指引（Dreher等，2004）。此后，一些學(xué)者沿循Obstfeld的分析思路，系統(tǒng)地研究了共生性貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)的聯(lián)系機(jī)理和聯(lián)系效應(yīng)問(wèn)題，并在對(duì)這兩種危機(jī)間聯(lián)系的實(shí)證分析方面也積累了一些文獻(xiàn)。

在貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)的聯(lián)系機(jī)理方面，Herz和Tong（2003）、Dreher等（2004）分別從危機(jī)的共生因子、內(nèi)部傳導(dǎo)和兩者的負(fù)相關(guān)關(guān)系等三方面，對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行了系統(tǒng)的論述（具體的研究思路如圖1所示）。Herz和Tong（2003）指出，貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)共生的聯(lián)系機(jī)制體現(xiàn)為兩個(gè)方面：一是貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)會(huì)由某些共同的宏觀經(jīng)濟(jì)因素同時(shí)引發(fā)；二是這兩類危機(jī)間也存在互補(bǔ)性和替代效應(yīng)，③即自我實(shí)現(xiàn)的預(yù)期促成了危機(jī)間的內(nèi)部傳導(dǎo)進(jìn)而使其呈現(xiàn)互補(bǔ)性，而政府的預(yù)算約束限制又使得兩危機(jī)間具有相互弱化的替代關(guān)系。Herz和Tong（2003）還通過(guò)一個(gè)自我實(shí)現(xiàn)的共生危機(jī)模型，在購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的框架下，具體分析了貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)的共生原因、內(nèi)部傳導(dǎo)效應(yīng)以及投資者預(yù)期對(duì)政府行為的影響。Dreher等（2004）在以上分析的基礎(chǔ)上，更詳細(xì)地分析了貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)三方面聯(lián)系的具體決定因素和形成機(jī)制。他們指出，總需求的負(fù)面沖擊、國(guó)際（實(shí)際）利率水平的上升以及太陽(yáng)黑子因素等，都是形成共生性貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)的共同原因，債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致的貿(mào)易和產(chǎn)量損失、失業(yè)以及投資者和投機(jī)者行為會(huì)使債務(wù)危機(jī)向貨幣危機(jī)傳導(dǎo)；而政府政策的權(quán)衡以及原罪現(xiàn)象，則會(huì)形成貨幣危機(jī)向債務(wù)危機(jī)的傳染；同時(shí)，政府預(yù)算約束下融資方式的選擇，則會(huì)使貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。④此外，Bauer等（2003）從政府政策選擇的角度，分析了這兩類危機(jī)間的共生聯(lián)系機(jī)理。他們通過(guò)對(duì)政府的成本—收益分析，研究了福利最大化的政府在貶值和違約間的選擇問(wèn)題，并據(jù)此得出了共生性貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)的生成條件和兩者共生的臨界區(qū)間。[11]Calvo（1998）、Benigno和Missale（2001）、Aizenman（2002）等也在政府預(yù)算約束的框架下，對(duì)貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)的聯(lián)系機(jī)理進(jìn)行了理論分析。[12－14]

圖1貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)的理論聯(lián)系示意圖

注：實(shí)線表示增強(qiáng)效應(yīng)，虛線表示減弱效應(yīng)。

同時(shí)，一些學(xué)者還具體分析了某些特殊因素在共生性貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)生成中的作用和傳導(dǎo)路徑。Bauer等（2003）、Herz和Tong（2003）分別通過(guò)模型，分析了投資者預(yù)期因素對(duì)政府行為、政府政策的影響以及共生性危機(jī)生成中預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)效應(yīng)。[11]Reinhart（2002）、Sy（2003）考察了信用評(píng)級(jí)在共生性貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)中的作用。[15]Jahjah和Montiel（2003）則從匯率政策的角度，研究了新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)共生的條件。其結(jié)果表明，貨幣危機(jī)向債務(wù)危機(jī)的傳導(dǎo)在很大程度上取決于一國(guó)的匯率體制；而在實(shí)行硬釘住的國(guó)家中，貶值更傾向于引發(fā)債務(wù)違約。[16]

實(shí)證分析方面，主要是圍繞貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)間是否存在聯(lián)系以及對(duì)上述三方面聯(lián)系機(jī)理的檢驗(yàn)展開(kāi)的。從現(xiàn)有資料看，由于樣本選擇、研究方法、變量定義等方面的差異性，目前關(guān)于共生性貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)聯(lián)系效應(yīng)問(wèn)題的實(shí)證研究并未形成主流或一致的結(jié)論。Goldstein等（1998）的研究表明，貨幣危機(jī)與債務(wù)違約間確實(shí)存在某些聯(lián)系。[17]Reinhart（2002）通過(guò)考察信用評(píng)級(jí)在貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)傳導(dǎo)中的作用，發(fā)現(xiàn)發(fā)達(dá)國(guó)家中貨幣危機(jī)與債務(wù)違約并無(wú)直接聯(lián)系；而新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)相互引發(fā)的概率存在較大差別。但是，Reinhart的分析沒(méi)有得到貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)間存在共生因子的結(jié)論。相反，Herz和Tong（2003）利用74個(gè)發(fā)展中國(guó)家1975－2001年的樣本數(shù)據(jù)，通過(guò)Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)以及敏感性分析等方法，發(fā)現(xiàn)貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)間存在多項(xiàng)共生因子，即儲(chǔ)備與進(jìn)口的比率、國(guó)內(nèi)GDP增長(zhǎng)率以及FDI與外債的比率等，都是形成貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)的共同原因。Dreher等（2004）通過(guò)80個(gè)國(guó)家1975－2000年的面板數(shù)據(jù)證明，短期內(nèi)貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)間確實(shí)存在內(nèi)部傳導(dǎo)效應(yīng)，且中長(zhǎng)期內(nèi)政府預(yù)算融資形成的兩種危機(jī)負(fù)相關(guān)關(guān)系的理論假設(shè)也成立；但該項(xiàng)研究除了發(fā)現(xiàn)公共債務(wù)會(huì)同時(shí)引發(fā)這兩種危機(jī)外，并未發(fā)現(xiàn)貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)間還存在其他共生因子。另外，Sy（2003）通過(guò)對(duì)13個(gè)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體近期（1994－2002年）小樣本數(shù)據(jù)研究，得出了新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)基本無(wú)關(guān)的結(jié)論（檢驗(yàn)結(jié)果表明，在這些國(guó)家中，貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)的相關(guān)系數(shù)只有6％）。[15]

三、模型設(shè)計(jì)、變量選取與樣本說(shuō)明

（一）模型設(shè)計(jì)

1.貨幣危機(jī)指標(biāo)的確定

目前國(guó)際上關(guān)于貨幣危機(jī)的實(shí)證定義主要有以下三種。

（1）Frankel和Rose（1996）將貨幣危機(jī)定義為貨幣名義貶值率不低于25％，并且貶值率的變動(dòng)率不低于10％。[18]

（2）Eichengreen,Rose和Wyplosz（1994）最早提出了用投機(jī)壓力指數(shù)來(lái)定義貨幣危機(jī)。他們將投機(jī)壓力指數(shù)定義為匯率、外匯儲(chǔ)備和利率變動(dòng)的加權(quán)平均。[19]此后，Hagen和Ho（2003）采用外匯市場(chǎng)壓力指數(shù)（ExchangeMarketPressure,EMP）來(lái)定義貨幣危機(jī)。他們將外匯市場(chǎng)壓力指數(shù)定義為月度實(shí)際匯率變動(dòng)、儲(chǔ)備變動(dòng)和名義利率變動(dòng)的加權(quán)平均；當(dāng)該指標(biāo)超過(guò)均值2倍標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)，就定義為貨幣危機(jī)。[20]

（3）Kaminsky和Reinhart（1999）以及Glick和Hutchison（1999）也采用外匯市場(chǎng)壓力指數(shù)來(lái)定義貨幣危機(jī)。所不同的是，他們的EMP沒(méi)有考慮利率的因素，僅僅是匯率變動(dòng)和外匯儲(chǔ)備變動(dòng)的加權(quán)平均。[21－22]

考慮到數(shù)據(jù)的可得性以及分析的需要，本文中貨幣危機(jī)采用的是Frankel和Rose（1996）的定義，并借鑒Bauer等（2005）關(guān)于貨幣危機(jī)的描述，選取貨幣的貶值率作為貨幣危機(jī)的變量，[23]即當(dāng)一國(guó)貨幣名義貶值率不低于25％，并且貶值率的變動(dòng)率不低于10％時(shí)，視該國(guó)發(fā)生了貨幣危機(jī)。

2.債務(wù)危機(jī)指標(biāo)的確定

本文債務(wù)危機(jī)的定義借鑒Bauer等（2005）關(guān)于金融危機(jī)程式化事實(shí)的研究結(jié)論，⑤將債務(wù)危機(jī)界定為債務(wù)水平占GDP的比重超過(guò)40％，并選取外債總額占GDP的比重這一指標(biāo)作為債務(wù)危機(jī)的變量。

3.樣本數(shù)據(jù)說(shuō)明

本文選取58個(gè)發(fā)展中國(guó)家（其中新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家27個(gè)）1976－2005年貨幣貶值率和外債占GDP比率的數(shù)據(jù)作為分析樣本，相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)自UnitedNationsStatistics。具體指標(biāo)變量根據(jù)作者計(jì)算整理得到，樣本國(guó)家見(jiàn)附表1。

（二）樣本國(guó)家共生性危機(jī)識(shí)別和分布

根據(jù)以上貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)的定義，本文對(duì)各個(gè)國(guó)家不同年份共生性貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)的發(fā)生情況進(jìn)行了識(shí)別，共識(shí)別出104次共生性危機(jī)。各年度共生性危機(jī)的分布情況如圖2所示。

圖2樣本國(guó)家1976－2005年共生性貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)分布情況

從圖2可以看出，20世紀(jì)90年代以前，發(fā)展中國(guó)家共生性危機(jī)總體呈上升趨勢(shì)，到1990年前后達(dá)到峰值；此后雖然略有下降，但表現(xiàn)出較強(qiáng)的周期性，尤其是1996年以后這種周期性更為顯著。同時(shí)，就不同類型的發(fā)展中國(guó)家危機(jī)發(fā)生情況來(lái)看，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家共生性貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)發(fā)生的次數(shù)均明顯高于其他國(guó)家，且周期性較強(qiáng)，尤其是1996年以后，貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)的聯(lián)系效應(yīng)呈現(xiàn)出較為明顯的規(guī)律性。

四、實(shí)證分析

為了進(jìn)一步考察貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)長(zhǎng)期內(nèi)是否存在穩(wěn)定的聯(lián)系效應(yīng)，本文將通過(guò)相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)、面板數(shù)據(jù)ADF檢驗(yàn)以及協(xié)整分析，分別對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家和其他發(fā)展中國(guó)家的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。其思路為：首先對(duì)各個(gè)國(guó)家貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)的變量進(jìn)行相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)，從截面數(shù)據(jù)考察貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)的相關(guān)度；然后通過(guò)面板數(shù)據(jù)ADF檢驗(yàn)方法來(lái)檢驗(yàn)變量的平穩(wěn)性；當(dāng)兩個(gè)變量為同階單整變量時(shí)，再通過(guò)協(xié)整檢驗(yàn)辨別貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系。如果兩者存在協(xié)整關(guān)系，則通過(guò)誤差修正模型來(lái)檢驗(yàn)兩者間的因果關(guān)系；否則，認(rèn)為兩變量間不存在協(xié)整關(guān)系。為簡(jiǎn)化說(shuō)明，本文分別用CC和DC來(lái)表示貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)的變量。

（一）相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)

通過(guò)計(jì)算58個(gè)樣本國(guó)家貨幣貶值率和外債占GDP比率的相關(guān)系數(shù)，以及繪制相關(guān)系數(shù)分布特征圖（見(jiàn)圖3），發(fā)現(xiàn)就各個(gè)國(guó)家來(lái)看，貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)的相關(guān)性并不明顯，所有樣本國(guó)家相關(guān)系數(shù)的均值僅為－0.217803；并且從相關(guān)系數(shù)分布特征圖上看，大多數(shù)國(guó)家貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)的相關(guān)系數(shù)分布在零值附近，且多數(shù)國(guó)家這兩者間呈現(xiàn)的是一種負(fù)相關(guān)關(guān)系。

圖3樣本國(guó)家貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)相關(guān)系數(shù)分布圖

（二）面板數(shù)據(jù)ADF檢驗(yàn)

關(guān)于面板數(shù)據(jù)的單位根檢驗(yàn)，主要有Levin、Lin和Chu（2002）的LLC檢驗(yàn)；Breitung（1999）的Breitung檢驗(yàn)；Im、Pesaran和Shin（1997）的IPS檢驗(yàn)；InChoi（2001）的Fisher－ADF和Fisher－PP檢驗(yàn)等方法。為了避免檢驗(yàn)方法本身的局限性對(duì)檢驗(yàn)結(jié)果的影響，本文同時(shí)采用這五種方法分別對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家和其他發(fā)展中國(guó)家貨幣貶值率和外債占GDP的比率進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。具體檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表1、表2。

從表1來(lái)看，貨幣危機(jī)的變量在1％的顯著性水平下均通過(guò)了檢驗(yàn)；債務(wù)危機(jī)的變量除了Breitung檢驗(yàn)不能拒絕原假設(shè)外，其他檢驗(yàn)在5％的顯著性水平下也都拒絕了DC存在單位根的假設(shè)。由此可以判斷，CC和DC序列均為平穩(wěn)序列，CC～I(xiàn)（0），DC～I(xiàn)（0）。

表2表明，貨幣危機(jī)的變量在1％的顯著性水平下通過(guò)了所有的檢驗(yàn)，這說(shuō)明CC序列為平穩(wěn)序列，即CC～I(xiàn)（0）；而債務(wù)危機(jī)的變量?jī)H通過(guò)了LLC檢驗(yàn)和IPS檢驗(yàn)，即使在10％的顯著性水平下，其他檢驗(yàn)也未通過(guò)。經(jīng)過(guò)綜合判斷，本文認(rèn)為不能拒絕DC序列存在單位根的假設(shè)，即DC序列為非平穩(wěn)序列。為了確定DC序列是否是單整的，本文再對(duì)原序列進(jìn)行一階差分，并對(duì)差分序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。結(jié)果顯示，差分后ΔDC在1％的顯著性水平下均通過(guò)了LLC檢驗(yàn)、Breitung檢驗(yàn)、IPS檢驗(yàn)、Fisher－ADF檢驗(yàn)和Fisher－PP檢驗(yàn)。根據(jù)這一結(jié)果，本文認(rèn)為序列DC經(jīng)過(guò)一階差分后平穩(wěn)，DC為一階單整序列，即DC～I(xiàn)（1）。綜合以上分析得知，由于CC為平穩(wěn)變量，而DC為一階單整變量，即兩者不是同階單整，因此可以得出，其他發(fā)展中國(guó)家貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)并不存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

（三）協(xié)整檢驗(yàn)

由于其他發(fā)展中國(guó)家貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)不存在穩(wěn)定的長(zhǎng)期均衡關(guān)系，本文將分析重點(diǎn)轉(zhuǎn)向新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家。由以上單位根檢驗(yàn)結(jié)果得知，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家CC和DC均為單整變量，滿足協(xié)整檢驗(yàn)的條件。以下將著重關(guān)注新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)間是否存在協(xié)整關(guān)系。具體檢驗(yàn)思路為：首先對(duì)變量進(jìn)行回歸；然后檢驗(yàn)殘差的平穩(wěn)性。如果殘差是平穩(wěn)的，則認(rèn)為兩變量間存在協(xié)整關(guān)系。同時(shí)，考慮到貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)間的長(zhǎng)期聯(lián)系可能因國(guó)家不同而有所差異，在進(jìn)行面板數(shù)據(jù)回歸分析時(shí)，本文選取變截距個(gè)體固定效應(yīng)模型。模型形式設(shè)定為：

以貨幣危機(jī)作為因變量，采用GLS（cross－sectionweights）對(duì)模型進(jìn)行估計(jì)，得到發(fā)展中國(guó)家債務(wù)危機(jī)與貨幣危機(jī)的面板數(shù)據(jù)回歸結(jié)果：

殘差序列｛e｝的表達(dá)式為：

其中，α[,i]*的估計(jì)結(jié)果如表3所示。

從表4可以看出，貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)回歸的殘差序列在10％的顯著性水平下僅通過(guò)了IPS檢驗(yàn)和Fisher－PP檢驗(yàn)；在LLC檢驗(yàn)、Breitung檢驗(yàn)和Fisher－PP檢驗(yàn)中，均未能拒絕含有單位根的原假設(shè)。由此可以認(rèn)為殘差序列｛e｝為非平穩(wěn)序列，序列CC與DC不具有協(xié)整關(guān)系。這表明新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)間也不存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。但從以上面板數(shù)據(jù)的回歸方程斜率看，貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)間表現(xiàn)出的是一種負(fù)相關(guān)關(guān)系，這表明貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)間具有一定的減弱效應(yīng)。

五、結(jié)論

本文通過(guò)對(duì)58個(gè)發(fā)展中國(guó)家1976－2005年貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)的相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)、面板數(shù)據(jù)ADF檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn)，定量研究了新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家和其他發(fā)展中國(guó)家貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)的長(zhǎng)期聯(lián)系效應(yīng)問(wèn)題。結(jié)合實(shí)證分析結(jié)果，大致可以得出以下兩點(diǎn)結(jié)論。

第3篇：金融危機(jī)引發(fā)債務(wù)危機(jī)范文

關(guān)鍵詞：歐洲債務(wù)危機(jī)；成因；啟示

2010年4月，希臘信用評(píng)級(jí)被迫調(diào)低至垃圾級(jí)，2011年6月，標(biāo)準(zhǔn)普爾又將希臘信用評(píng)級(jí)降至CCC的全球最低等級(jí)，7月，穆迪將葡萄牙和愛(ài)爾蘭的信用評(píng)級(jí)相繼降至垃圾級(jí)，將塞浦路斯的信用評(píng)級(jí)降至Baa1，9月，標(biāo)準(zhǔn)普爾將意大利信用評(píng)級(jí)調(diào)低。歐洲債務(wù)危機(jī)就這樣層層深化，嚴(yán)重地延緩著世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，這同時(shí)也暴露出歐洲一體化進(jìn)程中制度所存在的一些缺陷。正是在這樣的背景下，筆者期待能夠通過(guò)對(duì)歐洲債務(wù)危機(jī)形成原因進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上得出一些有益于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的啟示。

一、歐洲債務(wù)危機(jī)的成因分析

（一）歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展失衡，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不協(xié)調(diào)

歐元區(qū)各成員國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展常年處于失衡狀態(tài)，一些高負(fù)債國(guó)家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重缺乏合理性。像德國(guó)、法國(guó)等核心成員國(guó)，他們擁有著像電子、汽車、機(jī)械等支柱性實(shí)體產(chǎn)業(yè)和強(qiáng)大的科技推動(dòng)力，但像希臘、愛(ài)爾蘭等邊緣化國(guó)家，他們科技發(fā)展緩慢，勞動(dòng)成本高，外加上美國(guó)、德國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家和金磚五國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家又在制造業(yè)等領(lǐng)域?qū)ζ潆p重?cái)D壓，這些邊緣化國(guó)家在無(wú)奈之下只好依靠旅游業(yè)、航運(yùn)業(yè)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，以及依靠大量的政府支出來(lái)維持經(jīng)濟(jì)。但不幸的是，這些舉措并沒(méi)有幫助他們解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)質(zhì)性問(wèn)題，相反卻使得他們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展長(zhǎng)期處于停滯狀態(tài)，負(fù)擔(dān)日益加重。在無(wú)法實(shí)施其他措施時(shí)，這些邊緣性國(guó)家選擇大肆發(fā)行國(guó)債維持經(jīng)濟(jì)，但歐洲央行對(duì)所有歐元區(qū)國(guó)家都實(shí)行相同的低利率政策，這就使得這些邊緣性國(guó)家的消費(fèi)信貸過(guò)度膨脹，最終導(dǎo)致歐債危機(jī)的爆發(fā)。

（二）歐元區(qū)收入分配制度不合理

二戰(zhàn)結(jié)束后，歐元區(qū)各國(guó)家紛紛建立了以高福利為特色的社會(huì)收入分配制度和社會(huì)保障制度，這些制度的實(shí)施嚴(yán)重增加了歐元區(qū)各國(guó)政府的財(cái)政赤字和債務(wù)負(fù)擔(dān)，成為了引發(fā)此次歐洲債務(wù)危機(jī)的另一個(gè)重要原因。

眾所周知，歐洲以高福利政策著稱，就連危機(jī)最嚴(yán)重的希臘政府每年也都要為公務(wù)員福利撥出數(shù)以十億歐元計(jì)的款項(xiàng)，而且這樣巨額的支出一直還保持著高于5%的高速增長(zhǎng)，但其GDP的增速卻一直僅僅在1%-2%。更重要的是，現(xiàn)在歐洲各國(guó)紛紛進(jìn)入老齡化時(shí)代，與老年人相關(guān)的政府支出，包括養(yǎng)老金、醫(yī)療等支出大大增加。因此，當(dāng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)來(lái)臨時(shí)，在財(cái)政收入嚴(yán)重下降的情況下，剛性的財(cái)政支出就會(huì)造成巨額的財(cái)政赤字，從而最終也將導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)。

（三）財(cái)政政策與貨幣政策二元結(jié)構(gòu)矛盾

財(cái)政政策與貨幣政策是一個(gè)國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況進(jìn)行調(diào)節(jié)的兩個(gè)最基本、最核心的工具，兩者缺一不可，只有在二者都被合理運(yùn)用時(shí)，國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)施的調(diào)節(jié)才能更加有效。但歐元區(qū)卻只有共同的貨幣政策，各成員國(guó)的財(cái)政政策保持相對(duì)獨(dú)立，所以經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)一旦爆發(fā)，各國(guó)為挽救自身的經(jīng)濟(jì)，他們將果斷地采取財(cái)政政策，實(shí)施不負(fù)責(zé)任的赤字策略。更重要的是，歐元區(qū)是單一貨幣區(qū)，歐元區(qū)內(nèi)任何成員一旦出現(xiàn)問(wèn)題，其都有可能對(duì)整個(gè)歐元區(qū)產(chǎn)生溢出效應(yīng)而波及其他國(guó)家，從而影響到歐元區(qū)的整體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。

二、歐洲債務(wù)危機(jī)的啟示

歐洲債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)給歐洲整體的穩(wěn)定帶來(lái)了巨大的挑戰(zhàn)，對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)，雖然我們遠(yuǎn)離歐洲債務(wù)危機(jī)現(xiàn)場(chǎng)，短期內(nèi)也不可能發(fā)生債務(wù)危機(jī)，但歐洲債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)仍然能夠給我國(guó)經(jīng)濟(jì)以后的發(fā)展給予警示和啟迪。

第一，我們必須加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長(zhǎng)力，使我國(guó)成功地從傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)大國(guó)向創(chuàng)新型、科技型國(guó)家轉(zhuǎn)變。

根據(jù)前述分析，歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的最根本原因是因?yàn)榘l(fā)生危機(jī)的邊緣化國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，嚴(yán)重缺乏創(chuàng)新，生產(chǎn)率低下導(dǎo)致的。在此情況下，國(guó)家政府為了國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不得不加大投資，從而增大了政府債務(wù)和財(cái)政赤字，而后又隨著政府債務(wù)和財(cái)政赤字的不斷積累，債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)也就一觸即發(fā)了。對(duì)于我國(guó)而言，投資一直是我國(guó)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要手段，我國(guó)的投資率從2000年的353%到全球金融危機(jī)時(shí)期的436%，同時(shí)期消費(fèi)率卻從623%降至486%。因此，我國(guó)經(jīng)濟(jì)如果想要實(shí)現(xiàn)成功轉(zhuǎn)型，如何降低經(jīng)濟(jì)對(duì)投資和出口的依賴，提高最終消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度成為了關(guān)鍵中的關(guān)鍵。

第二，加強(qiáng)政府債務(wù)管理，注重財(cái)政的收入和支出的匹配性，嚴(yán)格控制外債以及地方政府債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。

歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的基本原因就是政府債務(wù)大量發(fā)行債務(wù)，嚴(yán)重超過(guò)了其自身的承受能力，資不抵債，最終導(dǎo)致違約風(fēng)險(xiǎn)劇增而發(fā)生危機(jī)。近幾年來(lái)，我國(guó)大量推行地方投融資平臺(tái)融資發(fā)債，這些資金聚集起來(lái)后大部分是被使用在周期比較長(zhǎng)，自償能力比較低的基礎(chǔ)公共設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目上，這樣就無(wú)疑給地方政府留下了隱形赤字和債務(wù)負(fù)擔(dān)。一旦這些項(xiàng)目無(wú)法實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益，地方政府債務(wù)危機(jī)勢(shì)必爆發(fā)，而且這些資金絕大多數(shù)來(lái)自于銀行、信托等金融機(jī)構(gòu)，危機(jī)的爆發(fā)將帶給這些金融機(jī)構(gòu)巨大的沖擊。此外，金融機(jī)構(gòu)的倒閉危機(jī)具有極強(qiáng)的連帶效應(yīng)，這樣危機(jī)給國(guó)家經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的影響就無(wú)法估計(jì)了。因此，我們應(yīng)該高度重視政府債務(wù)的管理，做好預(yù)算工作，將財(cái)政支出控制在合理的范圍內(nèi)，對(duì)地方政府發(fā)行的債務(wù)融資工具做嚴(yán)格的審核，增強(qiáng)地方發(fā)行債務(wù)的透明性，合理規(guī)劃地方債務(wù)規(guī)模，嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)。

第三，我們必須優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，堅(jiān)持循序漸進(jìn)的福利改善制度。

歐洲債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)標(biāo)志著高福利制度的破產(chǎn)，沒(méi)有實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)支撐的高福利制度是空中樓閣，是不可能持續(xù)的。我國(guó)社會(huì)保障覆蓋面不斷擴(kuò)大，保障水平迅速提高，相應(yīng)的財(cái)政支出也就呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。而且保障水平和標(biāo)準(zhǔn)是只能向上增長(zhǎng)不能下降的，否則就會(huì)引發(fā)社會(huì)動(dòng)蕩。因此，結(jié)合我國(guó)現(xiàn)狀，我們應(yīng)該在改革和完善社會(huì)保障制度過(guò)程中，結(jié)合經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際水平，逐步提高社會(huì)的保障待遇，切實(shí)保證社會(huì)保障的可持續(xù)發(fā)展。（作者單位：華東政法大學(xué)商學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

［1］ 彭路.歐債危機(jī)成因及其對(duì)我國(guó)影響研究［J］.海南金融2012（6）：9

［2］ 周逢民.歐債危機(jī)成因及對(duì)我國(guó)的啟示［J］.哈爾濱金融學(xué)院學(xué)報(bào)2012（2）：1

第4篇：金融危機(jī)引發(fā)債務(wù)危機(jī)范文

信用評(píng)級(jí)下調(diào)未出市場(chǎng)預(yù)料

雖然說(shuō)在這個(gè)敏感的時(shí)期標(biāo)普下調(diào)意大利信用評(píng)級(jí)略顯突然，但是根據(jù)意大利經(jīng)濟(jì)的低迷表現(xiàn)，財(cái)政赤字持續(xù)惡化與債務(wù)規(guī)?？焖倥蛎浀木骄?，以及之前惠譽(yù)、穆迪的負(fù)面點(diǎn)評(píng)，標(biāo)普下調(diào)其評(píng)級(jí)也在情理之中。

經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)下滑

意大利曾經(jīng)有輝煌一時(shí)的出口制造業(yè)，在過(guò)去十幾年里由于勞動(dòng)力成本不斷增加而逐漸喪失了國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。在成立歐元區(qū)之前，意大利的工資水平低于德、法兩國(guó)，但在歐元啟動(dòng)后意大利的單位勞動(dòng)力成本逐漸上升到了比歐元區(qū)平均水平高出10%，比德國(guó)高25%的水平。經(jīng)統(tǒng)計(jì)測(cè)算，1995年至2007年，意大利出口制造業(yè)的每小時(shí)附加值提高了6.6%，而同期德國(guó)與法國(guó)卻分別提高了45%和51%。除勞動(dòng)力成本過(guò)高之外，稅收和勞務(wù)政策缺乏競(jìng)爭(zhēng)力、研發(fā)投入規(guī)模小、經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新能力不足、政府行政效率低、教育發(fā)展不平衡、市場(chǎng)自由化改革推進(jìn)緩慢等長(zhǎng)期存在的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題也嚴(yán)重制約著意大利的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

意大利經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞在最近十年較20世紀(jì)90年代有一個(gè)明顯的下移，而在經(jīng)歷2008年金融危機(jī)沖擊之后，意大利當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率也未能恢復(fù)到危機(jī)之前的水平。據(jù)路透社日前報(bào)道，意大利計(jì)劃將2011年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從此前預(yù)計(jì)的1.1%下調(diào)至0.7%，并將2012年增長(zhǎng)預(yù)期從之前預(yù)計(jì)的1.3%下調(diào)至1%或以下。經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景暗淡是標(biāo)普下調(diào)意大利信用評(píng)級(jí)的一個(gè)主要原因。貿(mào)易收支由先前的順差逐漸轉(zhuǎn)變成了逆差也是意大利經(jīng)濟(jì)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)下滑的一個(gè)重要體現(xiàn)。

財(cái)政入不敷出，債務(wù)持續(xù)膨脹陋習(xí)已久

意大利的財(cái)政赤字問(wèn)題長(zhǎng)期存在，這顯然不是其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)所能解釋的，而是跟其政府機(jī)構(gòu)行政的低效率和社會(huì)管理方面存在的高福利有密切關(guān)系。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的情況下，為了維持龐大政府的正常運(yùn)轉(zhuǎn)和支撐社會(huì)高福利的正常延續(xù)，政府就必然會(huì)通過(guò)發(fā)債來(lái)彌補(bǔ)財(cái)政缺口。

自20世紀(jì)90年代初期以來(lái)的大部分時(shí)間里，意大利的債務(wù)擴(kuò)張速度都高于其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，目前其債務(wù)規(guī)模在GDP中的比重已經(jīng)達(dá)到了119%，遠(yuǎn)高于《馬斯特里赫特條約》與《阿姆斯特丹條約》當(dāng)年規(guī)定的60%的警戒線，在整個(gè)歐盟僅次于希臘。

未出危機(jī)深淵，又入庫(kù)存周期泥潭

雖然之前的金融危機(jī)距今已經(jīng)有三年多的時(shí)間，但是不管是從其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率來(lái)看，還是從其產(chǎn)能利用率及失業(yè)率來(lái)看，意大利都還未能恢復(fù)到危機(jī)之前的水平。

然而在各種外生因素沖擊與經(jīng)濟(jì)自身內(nèi)生周期因素的作用下，經(jīng)濟(jì)從來(lái)都是在波動(dòng)中上升，又在波動(dòng)中下降。雖然當(dāng)前的意大利尚未能恢復(fù)到金融危機(jī)之前的水平，但是內(nèi)生的經(jīng)濟(jì)周期力量，已經(jīng)開(kāi)始推動(dòng)意大利經(jīng)濟(jì)在波動(dòng)中走向危機(jī)之后第一個(gè)庫(kù)存周期的去庫(kù)存階段。意大利當(dāng)前的工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)已經(jīng)進(jìn)入了本輪短周期的下行期，其庫(kù)存指標(biāo)也印證了經(jīng)濟(jì)所處的去庫(kù)存階段。

融資環(huán)境惡化，壓力持續(xù)增大

經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力的持續(xù)下降與短周期調(diào)整的重疊，使意大利經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景顯得更為暗淡。在財(cái)政收支多年連續(xù)赤字，大批債務(wù)相繼到期的情況下，注定了意大利要用借新債還舊債的辦法來(lái)維持其整個(gè)國(guó)家的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，顯然這是不可持續(xù)的。于是，隨著市場(chǎng)對(duì)意大利經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景預(yù)期的悲觀，對(duì)其不斷膨脹的債務(wù)規(guī)模的擔(dān)憂也與日俱增，進(jìn)而意大利的融資環(huán)境也在不斷的惡化。

由于投資者越來(lái)越不看好意大利國(guó)債，在2011年8月初，意大利十年期國(guó)債的收益率曾經(jīng)一度超過(guò)了6%，上周意大利財(cái)政部不得不以5.6%的超高利率發(fā)行了65億歐元的五年期國(guó)債，而在7月的上次拍賣中，利率不到5%。意大利十年期國(guó)債收益率19日收?qǐng)?bào)5.6%，與德國(guó)國(guó)債的息差達(dá)到379個(gè)基點(diǎn)。同時(shí)，意大利國(guó)債的違約掉期CDS價(jià)格也于近期迅猛上竄，反映了市場(chǎng)對(duì)意大利債務(wù)違約的擔(dān)憂。

債務(wù)與經(jīng)濟(jì)體量太大而不能倒

當(dāng)前的歐債危機(jī)已經(jīng)處于一個(gè)非常敏感的時(shí)刻，不管是“歐豬五國(guó)”(葡萄牙、意大利、愛(ài)爾蘭、希臘和西班牙)還是整個(gè)的歐洲銀行業(yè)都處于一個(gè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)很高的水平，“歐豬五國(guó)”中的任何一個(gè)倒下都會(huì)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，任何一次較大的沖擊都可能使歐洲銀行集體倒下。這也是在穆迪下調(diào)法國(guó)兩家銀行信用評(píng)級(jí)之后，五大央行迅速采取聯(lián)合救市的原因。

意大利是歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體，如果在當(dāng)前情況下意大利爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，全球都難逃類似2008年的金融危機(jī)，所以意大利的重要性會(huì)使市場(chǎng)相信歐盟及國(guó)際社會(huì)不會(huì)對(duì)意大利見(jiàn)死不救。因此，我們認(rèn)為市場(chǎng)不會(huì)因標(biāo)普下調(diào)意大利信用評(píng)級(jí)產(chǎn)生多大的恐慌，國(guó)際投機(jī)資本也難以借此掀起多大的風(fēng)浪。

歐債危機(jī)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已高，意大利不能倒

“歐豬五國(guó)”債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)集體走高。雖然到目前為止希臘、愛(ài)爾蘭、葡萄牙都已經(jīng)得到了歐盟的貸款援助，而且希臘的第二輪援助計(jì)劃正在艱難進(jìn)行，但是考慮到未來(lái)仍會(huì)不斷有債務(wù)到期，支付債務(wù)本金、利息以及仍將存在財(cái)政赤字缺口需要彌補(bǔ)。經(jīng)過(guò)具體的估算（如表1所示），我們認(rèn)為未來(lái)，在2013年之前，“歐豬五國(guó)”除葡萄牙外都非常確定存在資金缺口。對(duì)于基本喪失市場(chǎng)融資能力的希臘、愛(ài)爾蘭，以及市場(chǎng)融資環(huán)境不斷惡化的意大利、西班牙，其未來(lái)的融資需求都仍舊需要?dú)W盟或歐洲央行出手相救?？梢哉f(shuō)在2013年之前，“歐豬五國(guó)”的債務(wù)問(wèn)題都不安全，隨時(shí)都存在掀起波瀾的可能。

歐洲銀行業(yè)的境況不斷惡化，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)增大。雖然歐債危機(jī)主要局限于歐元區(qū)17國(guó)中的5國(guó)，但由于成員國(guó)之間相互交織的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，不存在債務(wù)問(wèn)題的其他成員國(guó)家的銀行可能持有大量“歐豬五國(guó)”的債券，且很多國(guó)家的銀行存在持有“歐豬五國(guó)”債券風(fēng)險(xiǎn)敞口較大的問(wèn)題。據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）2011年6月統(tǒng)計(jì)顯示，法國(guó)銀行業(yè)持有希臘資產(chǎn)規(guī)模是全歐之最，保險(xiǎn)金額達(dá)567億美元。

歐債危機(jī)的持續(xù)發(fā)酵、惡化，使銀行持有的相關(guān)債券資產(chǎn)持續(xù)縮水，歐洲銀行業(yè)承受的資金壓力不斷增大。在2011年的7月組織的歐洲銀行壓力測(cè)試結(jié)果顯示，接受測(cè)試的90家歐洲銀行中，有8家未能通過(guò)，另有16家勉強(qiáng)過(guò)關(guān)。歐債危機(jī)在2011年8月份的陡然升級(jí)，使歐洲銀行業(yè)的壓力進(jìn)一步加劇，國(guó)際貨幣基金組織主席拉加德8月28日在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上表示，歐洲銀行業(yè)需要資本注入，以防止債券違約造成的影響。IMF認(rèn)為歐洲銀行資金缺口高達(dá)2000億歐元。盡管事后歐洲央行和歐元區(qū)核心國(guó)都對(duì)這一數(shù)字進(jìn)行了否認(rèn)，但是從歐洲銀行業(yè)整體的信用違約調(diào)期CDS不斷攀高的價(jià)格走勢(shì)，及歐洲主要國(guó)家證券市場(chǎng)上銀行業(yè)指數(shù)的持續(xù)暴跌可以看出，市場(chǎng)對(duì)歐洲銀行業(yè)的前景與風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期持續(xù)悲觀。

可以說(shuō)，在歐債危機(jī)的不斷沖擊之下，歐洲銀行業(yè)已經(jīng)處于一種“山雨欲來(lái)風(fēng)滿樓”的狀態(tài)，銀行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)暴隨時(shí)會(huì)因?yàn)槟骋挥|發(fā)因素而引爆。全球最大的債券基金――太平洋投資管理公司首席執(zhí)行官埃里安近期就指出，歐債“野火”持續(xù)燃燒，歐洲銀行業(yè)岌岌可危，恐有“滅頂之災(zāi)”。

意大利倒下必出連鎖反應(yīng)。意大利是歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體，債務(wù)規(guī)模龐大。在其余“四豬國(guó)”債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)均高，歐洲銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷升高的情況下，如果意大利爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，那么其余四國(guó)及歐洲銀行業(yè)必然在此沖擊之下產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也必然爆發(fā)，到時(shí)候全球經(jīng)濟(jì)必然會(huì)難逃類似2008年金融風(fēng)暴的沖擊。（圖1、圖2）

意大利、歐盟及國(guó)際社會(huì)有能力、有動(dòng)力協(xié)同救助

正如我們前面所分析的，當(dāng)前“歐豬五國(guó)”的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)集體走高，歐洲銀行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也隨著歐債問(wèn)題的惡化而不斷擴(kuò)大，在這種情況下，不管是問(wèn)題國(guó)家還是其他沒(méi)有債務(wù)危機(jī)問(wèn)題的歐盟成員國(guó)，有任何一方放棄拯救歐債危機(jī)的努力，都會(huì)觸發(fā)系統(tǒng)性的危機(jī)風(fēng)暴，到時(shí)候任何國(guó)家都無(wú)法獨(dú)善其身。

例如，如果問(wèn)題國(guó)家不配合救援，那么它就肯定會(huì)很快爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，到時(shí)候政府就會(huì)面臨下臺(tái)，民眾面臨經(jīng)濟(jì)衰退和失業(yè)率大幅攀升的可怕局面。如果歐元區(qū)想甩包袱，不對(duì)債務(wù)危機(jī)國(guó)家實(shí)施救援，那么問(wèn)題國(guó)家必然會(huì)爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，于是在恐慌與投機(jī)的沖擊之下，必然會(huì)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，形成惡性循環(huán)，最終爆發(fā)系統(tǒng)性的金融危機(jī)。

為了迎合歐盟進(jìn)而獲得救援，意大利近期通過(guò)新一輪總額為540億歐元的財(cái)政緊縮方案，并稱要在2013年之前實(shí)現(xiàn)財(cái)政收支平衡。雖然市場(chǎng)對(duì)其的實(shí)際執(zhí)行力仍有所懷疑，但是從中卻可以看出意大利也是在積極努力配合國(guó)際救援，以免落入危機(jī)深淵。到目前為止，歐洲央行也多次在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)入意大利債券。

意大利的情況只需要?dú)W洲央行在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)進(jìn)行市場(chǎng)操作（SMP）即可，并且在金融穩(wěn)定機(jī)制（EFSF）體制權(quán)限擴(kuò)大的情況下，歐洲央行債券市場(chǎng)的干預(yù)已經(jīng)從二級(jí)市場(chǎng)擴(kuò)展到了一級(jí)市場(chǎng)。在整個(gè)歐洲經(jīng)濟(jì)進(jìn)入階段性回調(diào)期的情況下，歐洲央行適當(dāng)擴(kuò)大證券市場(chǎng)上的購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃可以起到一石二鳥(niǎo)的作用，既可以穩(wěn)定歐債行情，又有利于增加市場(chǎng)流動(dòng)性，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

即便是歐債的情況進(jìn)一步惡化，以致超出了當(dāng)前EFSF的救助能力，但是相比較債務(wù)危機(jī)系統(tǒng)性爆發(fā)造成的嚴(yán)重后果，歐盟的救助政策仍有較大的拓展空間。其一，歐盟可以進(jìn)一步拓展金融穩(wěn)定機(jī)制的權(quán)限。其二，即使到2012年之后五央行聯(lián)手救市的期限到期，歐洲銀行業(yè)再度出現(xiàn)流動(dòng)性緊張情況，或是沒(méi)有第二次的聯(lián)合救市，歐洲央行仍可以對(duì)問(wèn)題銀行實(shí)施流動(dòng)性擔(dān)保，或是政府積極助推銀行間的并購(gòu)重組。其三，相比美國(guó)，歐洲央行同樣存在著很大的量化寬松空間。正如英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》所分析的那樣，盡管“創(chuàng)造貨幣風(fēng)險(xiǎn)很大，它會(huì)引發(fā)通脹、扭曲金融市場(chǎng)。不過(guò)如果后果是銀行體系瓦解，吝嗇的貨幣政策可以說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)更大”。其四，歐盟可以發(fā)行歐元債券。雖然目前德法核心國(guó)均反對(duì)這一提案，但是如果整個(gè)歐債危機(jī)到了系統(tǒng)性風(fēng)暴爆發(fā)的邊緣，成員國(guó)之間通過(guò)一定程度的協(xié)調(diào)與妥協(xié)，歐元債券的出現(xiàn)也不是沒(méi)有可能。比如，在標(biāo)普下調(diào)法國(guó)兩家銀行評(píng)級(jí)的當(dāng)天，歐盟主席巴羅佐就宣布“即將推出引進(jìn)歐元債券的計(jì)劃”。另外，市場(chǎng)上也流傳著歐盟即將發(fā)行10年期債券以救助葡萄牙的傳聞。

前景展望：2013意大利債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)漸消

雖然當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)歐債危機(jī)的前途比較悲觀，意大利存在著經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力下滑，赤字與債務(wù)規(guī)模龐大等不利因素，但是我們認(rèn)為意大利的債務(wù)水平膨脹帶有明顯的階段性。意大利債務(wù)水平的快速膨脹是受2008年金融危機(jī)沖擊情況下，在沒(méi)有貨幣政策可用而過(guò)度依賴財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)的結(jié)果。因此，我們認(rèn)為如果意大利經(jīng)濟(jì)能在未來(lái)某個(gè)時(shí)刻重新復(fù)蘇或者是結(jié)束當(dāng)前頹勢(shì)好轉(zhuǎn)的話，其債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)隨之降低。

根據(jù)我們的研究，從歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)與同步指標(biāo)之間的律動(dòng)規(guī)律來(lái)看，整個(gè)歐洲經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的持續(xù)頹勢(shì)將會(huì)在2012年的1季度前后終結(jié)，隨后將進(jìn)入新一輪庫(kù)存周期的景氣階段。統(tǒng)一的市場(chǎng)與密切的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，使意大利與歐元區(qū)整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的節(jié)奏高度一致，因此我們判斷，在2012年的上半年意大利的經(jīng)濟(jì)就將出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。

第5篇：金融危機(jī)引發(fā)債務(wù)危機(jī)范文

阿拉伯聯(lián)合酋長(zhǎng)國(guó)是由七個(gè)酋長(zhǎng)國(guó)組成的聯(lián)邦國(guó)家，其中最大酋長(zhǎng)國(guó)阿布扎比面積67340平方公里，占阿聯(lián)酋總面積的87%，石油資源與經(jīng)濟(jì)實(shí)力均居阿聯(lián)酋首位。迪拜是阿聯(lián)酋第二大酋長(zhǎng)國(guó)和經(jīng)濟(jì)中心，2008年GDP規(guī)模為824億美元，產(chǎn)業(yè)以金融、石油貿(mào)易、貨運(yùn)、旅游等為主。由于阿聯(lián)酋有70%左右的非石油貿(mào)易集中在迪拜，故迪拜被稱為阿聯(lián)酋的“貿(mào)易之都”，它也是整個(gè)中東地區(qū)的轉(zhuǎn)口貿(mào)易中心。

迪拜政府持有的資產(chǎn)由財(cái)政部直接管理，其旗下主要有三大投資公司：迪拜世界公司、迪拜投資公司和迪拜控股公司。其中迪拜世界公司是迪拜各類重大項(xiàng)目的主導(dǎo)者，負(fù)責(zé)在全球進(jìn)行投資，其各類資產(chǎn)總額約為990億美元，分布于全球約100個(gè)城市，業(yè)務(wù)主要涉及交通物流、船塢海運(yùn)、城市開(kāi)發(fā)、投資及金融服務(wù)等四大領(lǐng)域及各領(lǐng)域下的諸多細(xì)分行業(yè)市場(chǎng)。正因如此，迪拜世界在其網(wǎng)站醒目位置標(biāo)注了“日不落”的字樣，并宣稱該公司在迪拜酋長(zhǎng)國(guó)的高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中扮演著重要角色。目前，迪拜世界擁有多家全球著名公司。比如，作為全球最大的港口運(yùn)營(yíng)商之一的迪拜環(huán)球港務(wù)集團(tuán)，從事非洲大陸投資和開(kāi)發(fā)的迪拜世界非洲分公司以及負(fù)責(zé)開(kāi)發(fā)超大型人工島度假勝地“棕櫚島”、“世界島”和1100米全球最高摩天大樓“迪拜塔”的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)迪拜棕櫚島集團(tuán)等。

在上述公司中，迪拜棕櫚島集團(tuán)因財(cái)務(wù)困難而在今年1月暫停了包括“迪拜塔”在內(nèi)的多個(gè)大型項(xiàng)目的建設(shè)，目前可能無(wú)法及時(shí)償還將于12月中旬到期的35.2億美元債務(wù)。迪拜世界非洲分公司在8月就擱置了非洲的一些項(xiàng)目。受巨額債務(wù)困擾，阿拉伯聯(lián)合酋長(zhǎng)國(guó)迪拜當(dāng)局于11月25日宣布，其投資實(shí)體迪拜世界公司將重組，公司所欠近600億美元債務(wù)將至少延期6個(gè)月償還。此舉令投資者對(duì)迪拜的信用和未來(lái)償債能力產(chǎn)生嚴(yán)重疑慮和擔(dān)憂，進(jìn)而引發(fā)全球金融市場(chǎng)的恐慌和動(dòng)蕩，多國(guó)股匯市相繼暴跌。

二、迪拜債務(wù)危機(jī)造成全球金融動(dòng)蕩，但長(zhǎng)期影響有限

1、重創(chuàng)全球金融市場(chǎng)

受迪拜債務(wù)危機(jī)的影響，12月26日，日本、澳大利亞、韓國(guó)、中國(guó)等亞太各國(guó)股市繼續(xù)下挫。而此前一天倫敦、巴黎和法蘭克福歐洲三大股票市場(chǎng)指數(shù)暴跌均超過(guò)3％。美國(guó)紐約股市在感恩節(jié)假期后的“黑色星期五”也下跌了1％以上。中國(guó)大型上市銀行工商銀行、中國(guó)銀行和交通銀行也立即澄清均不持有迪拜世界的債券（新浪網(wǎng)，2009）。

倫敦布蘭特期油價(jià)格下跌1.31美元，報(bào)77.1美元。紐約周四1月期油下跌0.43美元，報(bào)每桶77.53美元。

迪拜“倒債危機(jī)”傳出，迪拜政府的信貸違約掉期合約價(jià)隨即大幅飆升。一些人甚至認(rèn)為，迪拜可能成為繼8年前阿根廷倒債以來(lái)，全球最嚴(yán)重的債務(wù)違約事件。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪馬上下調(diào)了迪拜國(guó)有企業(yè)的債權(quán)信用等級(jí)。在倫敦金融市場(chǎng)，體現(xiàn)迪拜債權(quán)違約風(fēng)險(xiǎn)的尺度信用違約互換(CDS)利率暴漲（百度百科，2009）。

在被迪拜危機(jī)“套住”的明星中，球星貝克漢姆和好萊塢男星布拉德•皮特?fù)?jù)信是其中兩個(gè)苦主，他們?cè)谶@里購(gòu)置的資產(chǎn)價(jià)值也大幅縮水。除了貝克漢姆和皮特，足球名將邁克爾•歐文、喬•科爾、大衛(wèi)•詹姆斯以及基隆•代爾等，據(jù)傳都在這個(gè)人工島上安了家。很多人均買(mǎi)入了迪拜世界下發(fā)展商興建的棕櫚島豪宅樓花，工程隨時(shí)會(huì)爛尾。這些策劃興建的別墅極盡奢華，2000套豪宅2002年推出時(shí)非常搶手，一個(gè)月內(nèi)就一賣而光。除了喬•科爾于去年夏天，清醒地在迪拜樓市泡沫爆破前，以210萬(wàn)英鎊賣出別墅大賺離場(chǎng)外，眾星全部慘成樓蟹。

2、對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇影響有限

債務(wù)危機(jī)與金融衍生產(chǎn)品導(dǎo)致的危機(jī)不同，其杠桿率較低，傳染性不強(qiáng)。專家認(rèn)為，迪拜債務(wù)的主要債權(quán)方——西方發(fā)達(dá)國(guó)家，在處理債務(wù)危機(jī)上有比較成熟的經(jīng)驗(yàn)。西方國(guó)家銀行或?qū)⒀赜锰幚砟鞲?、韓國(guó)企業(yè)債務(wù)危機(jī)時(shí)的方式，通過(guò)國(guó)際貨幣基金組織向危機(jī)國(guó)家政府提供救助資金，讓危機(jī)國(guó)家的企業(yè)債務(wù)轉(zhuǎn)化為政府債務(wù)，避免企業(yè)破產(chǎn)，保障銀行安全。由于全球采取寬松貨幣政策，歐洲商業(yè)銀行不缺乏流動(dòng)性，并且債務(wù)危機(jī)可延期解決，歐洲銀行不太可能出現(xiàn)大的損失。

迪拜危機(jī)會(huì)影響全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的說(shuō)法缺乏論證。美國(guó)量化寬松的貨幣政策的資金投向是金融資產(chǎn)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響有限，即使退出寬松政策，相對(duì)于金融資產(chǎn)價(jià)格，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響可以忽略。其他國(guó)家采取的寬松的信貸和財(cái)政政策，是針對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的，這種政策本身就決定了其退出不可能一蹴而就。即便歐美主要國(guó)家因迪拜債務(wù)危機(jī)改變經(jīng)濟(jì)策略，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程發(fā)生逆轉(zhuǎn)的可能性也不大（陳炳才，2009）。

迪拜債務(wù)危機(jī)和雷曼兄弟公司危機(jī)也不可同日而語(yǔ)，這不是發(fā)生在一個(gè)世界金融核心的具有系統(tǒng)影響力的金融危機(jī)事件，而是局部發(fā)生在金融系統(tǒng)之外的一個(gè)大型企業(yè)資不抵債的危機(jī)，所以它不會(huì)帶來(lái)新一輪金融風(fēng)暴（李稻蔡，2009）。

迪拜與冰島當(dāng)時(shí)發(fā)生的危機(jī)相比，迪拜此次危機(jī)發(fā)生在世界經(jīng)濟(jì)止跌反彈、國(guó)際金融環(huán)境改善、全球流動(dòng)性增加之際（陳鳳英，2009）。因此迪拜對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇影響是有限的。

三、迪拜債務(wù)危機(jī)發(fā)生的原因分析

1、地緣政治是導(dǎo)致迪拜債務(wù)危機(jī)的根本原因。

迪拜債務(wù)危機(jī)的根本原因，是因?yàn)榈习萑蚪鹑谥行牡膽?zhàn)略定位掣肘于紛繁復(fù)雜的地緣政治。迪拜的前途取決于能否成為全球金融中心，但迪拜卻做不了瑞士。在中東破碎的地緣政治裂片中，迪拜無(wú)法起到歐洲一體化前瑞士的作用。主要原因在于：資本中轉(zhuǎn)結(jié)算需求不足，中東難以擺脫資源魔，宗教文化背景不同，以及迪拜對(duì)自身戰(zhàn)略定位的認(rèn)識(shí)和制度準(zhǔn)備不足（楊志榮，2009）。此外，由于其特殊的地緣政治關(guān)系，迪拜不可避免地成為歐美操縱的棋盤(pán)對(duì)象，也就成為歐洲與美國(guó)敏感的政治博弈之地。

2、房地產(chǎn)過(guò)度開(kāi)發(fā)引起資金鏈條斷裂是導(dǎo)致危機(jī)的直接原因。

由于迪拜人口較少，房地產(chǎn)市場(chǎng)需求并不旺盛。從2002年起，迪拜允許外國(guó)人持有房地產(chǎn)，掀起房地產(chǎn)投機(jī)熱潮，大型寫(xiě)字樓、高檔住宅等項(xiàng)目紛紛開(kāi)工。在此帶動(dòng)下，建筑業(yè)GDP比重從2001年的7%上升為2008年的10%，年均增長(zhǎng)率達(dá)到兩位數(shù)；銀行信貸也隨之大幅擴(kuò)張，增加了市場(chǎng)的流動(dòng)性?？焖僭黾拥慕ㄖ杀竞透邼q的通脹水平助長(zhǎng)了對(duì)房地產(chǎn)的投機(jī)，導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)存在嚴(yán)重的供求不平衡。隨著金融危機(jī)蔓延，外國(guó)投資者深陷危機(jī)，大量房地產(chǎn)項(xiàng)目無(wú)人問(wèn)津，建筑承包商陷入資金鏈斷裂的困境，房地產(chǎn)市場(chǎng)被迫進(jìn)入調(diào)整期，導(dǎo)致一些個(gè)人貸款占比較高、風(fēng)險(xiǎn)控制能力較低的小銀行面臨較大的壓力。

3、金融市場(chǎng)泡沫膨脹，脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)是導(dǎo)致危機(jī)的重要原因。

近年來(lái)，迪拜制定了雄心勃勃的經(jīng)濟(jì)發(fā)展計(jì)劃，但其自身的金融市場(chǎng)并不發(fā)達(dá)。為了吸引外國(guó)資本，迪拜完全放開(kāi)外匯管制。于是大量的資本涌入迪拜。過(guò)度的外資流入導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫日益膨脹，通貨膨脹程度加深。與此同時(shí)，迪拜政府不但沒(méi)有考慮實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐力，反而大舉借入外債，使得政府的信用危機(jī)不斷地醞釀著。雖然迪拜政府多次發(fā)行債券彌補(bǔ)流動(dòng)性不足，但只是治標(biāo)不治本，反而加重了償債壓力。結(jié)果才愈演愈烈，以致宣布延期償債，從而引發(fā)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)。

四、結(jié)論與啟示

2009年11月25日，由迪拜政府所宣布的重組迪拜世界公司而延期償付所欠債務(wù)的消息引發(fā)了全球金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩和恐慌，但從長(zhǎng)期來(lái)看，迪拜債務(wù)危機(jī)的影響力是有限的，不會(huì)阻礙到全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇形勢(shì)。“冰凍三尺非一日之寒。”迪拜模式的倒下，有著深層的原因。地緣政治、房地產(chǎn)過(guò)度開(kāi)發(fā)引起資金鏈條斷裂、金融市場(chǎng)泡沫膨脹，脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)均是導(dǎo)致迪拜債務(wù)危機(jī)的原因。盡管中國(guó)的發(fā)展模式和迪拜截然不同，迪拜債務(wù)危機(jī)的影響對(duì)中國(guó)十分有限，但中國(guó)和迪拜同為新興經(jīng)濟(jì)體，認(rèn)真研究迪拜危機(jī)的產(chǎn)生根源，并且加以借鑒和防范，將有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的健康發(fā)展：1、要注重實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，處理好虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，使兩者能夠和諧統(tǒng)一，互相促進(jìn)，不可出現(xiàn)明顯的脫離狀態(tài)；2、經(jīng)濟(jì)發(fā)展不但不可過(guò)度依賴房地產(chǎn)的拉動(dòng)，還要重點(diǎn)增強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)泡沫的防御與控制能力；3、政府的舉債規(guī)模必須控制在合理的范圍內(nèi)，不可一再采用治標(biāo)不治本的方式補(bǔ)充流動(dòng)性不足；4、要充分重視貨幣金融政策對(duì)通貨膨脹、資產(chǎn)價(jià)格、國(guó)際資本流動(dòng)的影響。

第6篇：金融危機(jī)引發(fā)債務(wù)危機(jī)范文

2008年全球性金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)動(dòng)蕩起伏。日本“3·11”大地震引發(fā)的經(jīng)濟(jì)震蕩余波未息，歐美債務(wù)危機(jī)的持續(xù)發(fā)酵又給國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)再添變數(shù)，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景存在著許多不確定因素。當(dāng)前，我國(guó)正處在實(shí)施“十二五”規(guī)劃和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的關(guān)鍵時(shí)期，如何正確認(rèn)識(shí)復(fù)雜的國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，以便有效應(yīng)對(duì)其中的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，是大家十分關(guān)心的問(wèn)題。為此，本刊記者對(duì)江瑞平教授進(jìn)行了專訪。

回升進(jìn)程出現(xiàn)波折

記 者：去年是我國(guó)“十二五”規(guī)劃的第一年，有人認(rèn)為在整個(gè)“十二五”規(guī)劃期間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的國(guó)際環(huán)境不容樂(lè)觀，存在著多層面的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。請(qǐng)問(wèn)江院長(zhǎng)對(duì)此有何看法？可否對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)為我們做一個(gè)最基本的判斷。

江瑞平：當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)總體上可以用兩句話概括：一是走出衰退，處在回升過(guò)程當(dāng)中；二是回升進(jìn)程出現(xiàn)波折，甚至在一定程度上出現(xiàn)了停滯，并存有再次陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)。

自上世紀(jì)90年代以來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展總體上比較平穩(wěn)。尤其是美國(guó)，以新經(jīng)濟(jì)為牽引，出現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)10年之久的持續(xù)快速增長(zhǎng)。但是，2000年3月，美國(guó)的股市泡沫破滅了；2001年遭遇9·11沖擊后，使美國(guó)經(jīng)濟(jì)徹底陷入一次周期性的衰退；2002年，美國(guó)從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的低迷中走出，并帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入比較平穩(wěn)的增長(zhǎng)階段。但是，在這個(gè)過(guò)程中，另外一個(gè)泡沫卻在急劇膨脹，就是房地產(chǎn)泡沫。2007年夏季，美國(guó)的房地產(chǎn)泡沫終于破滅了。這是我們分析全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)總體狀態(tài)的基本起點(diǎn)。

美國(guó)的房市泡沫破滅之后，最初并未引起人們的關(guān)注，因?yàn)樗鶐?lái)的最直接的問(wèn)題，只是金融系統(tǒng)這一龐大鏈條當(dāng)中的一個(gè)非常微小的環(huán)節(jié)，就是與房地產(chǎn)相關(guān)的次級(jí)貸款出現(xiàn)了危機(jī)。但是這樣一個(gè)非常細(xì)小的金融環(huán)節(jié)的問(wèn)題，很快就擴(kuò)展到整個(gè)金融系統(tǒng)，同時(shí)迅速超出了美國(guó)的國(guó)界，在全球范圍內(nèi)引起連鎖反應(yīng)，使得全球經(jīng)濟(jì)在2009年出現(xiàn)了繼1974年第一次石油危機(jī)之后的第一個(gè)年度負(fù)增長(zhǎng)。2009年第二季度之后，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了明顯的回升的跡象；2010年初，全球經(jīng)濟(jì)回升的態(tài)勢(shì)仍然在持續(xù)。但是，就在新一輪的經(jīng)濟(jì)回升持續(xù)了一年左右的時(shí)間之后，希臘債務(wù)危機(jī)爆發(fā)了，這使得好不容易走出衰退的全球經(jīng)濟(jì)在持續(xù)了一年之久的回升狀態(tài)之后又出現(xiàn)了低迷、陷入了停滯。在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，一個(gè)重要的表現(xiàn)就是國(guó)際貿(mào)易開(kāi)始出現(xiàn)明顯的萎縮，國(guó)際投資也出現(xiàn)劇烈的波動(dòng)。

對(duì)這一輪的經(jīng)濟(jì)衰退，學(xué)界有一個(gè)普遍的共識(shí)，認(rèn)為這是全球經(jīng)濟(jì)失衡的直接結(jié)果，全球經(jīng)濟(jì)失衡是這一次經(jīng)濟(jì)衰退的重要根源。雖然衰退之后全球經(jīng)濟(jì)失衡在相當(dāng)程度得到了緩解，但是伴隨著2009~2010年的經(jīng)濟(jì)回升，已經(jīng)存在的全球經(jīng)濟(jì)失衡又再度惡化，使得再平衡成為目前全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行當(dāng)中的一個(gè)最主要的問(wèn)題。具體說(shuō)，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)失衡的核心是經(jīng)常收支的失衡，其集中表現(xiàn)是美國(guó)的經(jīng)常收支，尤其是貿(mào)易收支存在著巨額的逆差。失衡是衰退的根源，衰退使失衡緩解，回升又使失衡進(jìn)一步加劇和惡化。這也是目前全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與發(fā)展存在的主要問(wèn)題，甚至是其他許多重要問(wèn)題的根源所在。目前的全球經(jīng)濟(jì)處在一個(gè)極度失衡的狀態(tài)，而只要這一狀態(tài)得不到改變，世界經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)就難以根除。

西方深陷三重危機(jī)

記 者：您曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，歐洲的債務(wù)危機(jī)不是個(gè)別的偶然現(xiàn)象，而是整個(gè)西方世界普遍存在的一個(gè)嚴(yán)重問(wèn)題。您是否可以詳細(xì)地為我們解釋一下這個(gè)觀點(diǎn)？

江瑞平：當(dāng)前，整個(gè)西方世界，尤其是歐洲，債務(wù)危機(jī)是最核心、最根本、最難以解決的問(wèn)題。債務(wù)是指國(guó)家欠的債務(wù)，債務(wù)危機(jī)實(shí)質(zhì)上就是財(cái)政危機(jī)。而目前西方尤其是歐洲的債務(wù)危機(jī)或財(cái)政危機(jī)又不是孤立的，它是此前爆發(fā)的金融危機(jī)導(dǎo)致的直接結(jié)果，并與金融危機(jī)糾纏在一起，形成惡性互動(dòng)，又進(jìn)一步導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)衰退。所以，目前在歐洲愈演愈烈的債務(wù)危機(jī)，所揭示的是整個(gè)西方世界的財(cái)政、金融和經(jīng)濟(jì)這三個(gè)層面的同步危機(jī)的一個(gè)惡性循環(huán)，而且解決起來(lái)會(huì)顧此失彼。那么，這樣一個(gè)三重循環(huán)是怎么形成的？我們可以通過(guò)三條脈絡(luò)來(lái)進(jìn)行分析。

一是金融危機(jī)惡化了財(cái)政狀況，導(dǎo)致了債務(wù)危機(jī)

這次經(jīng)濟(jì)衰退的后半程，是因?yàn)榍鞍氤痰慕鹑谖C(jī)導(dǎo)致了財(cái)政狀況的惡化，導(dǎo)致了債務(wù)危機(jī)。至少有三個(gè)路徑使得金融危機(jī)能夠惡化財(cái)政狀況、導(dǎo)致財(cái)政危機(jī)。

第一，金融危機(jī)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)瀕臨破產(chǎn)，政府不得不用財(cái)政資金救助，擴(kuò)大了財(cái)政支出。金融機(jī)構(gòu)具有非常強(qiáng)的社會(huì)性，關(guān)系到經(jīng)濟(jì)與社會(huì)的各個(gè)主要層面，相當(dāng)程度上維系著社會(huì)的穩(wěn)定。正常情況下，執(zhí)政黨也好、政府也好，都不會(huì)輕易允許大型金融機(jī)構(gòu)倒閉。怎么辦？動(dòng)用財(cái)政資金來(lái)救助。但是，在財(cái)政收入不變的情況下，政府為了救助金融機(jī)構(gòu)增加大量的財(cái)政支出，財(cái)政收支狀況肯定就會(huì)因此而惡化。第二，金融危機(jī)爆發(fā)還導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退、失業(yè)增加，此時(shí)政府不得不推出擴(kuò)張性的財(cái)政政策，不得不增加公共事業(yè)投資，不得不增加更多的失業(yè)救濟(jì)金。在這種情況下，依然是財(cái)政收入不變、財(cái)政支出增加了，同樣導(dǎo)致財(cái)政狀況惡化。第三，危機(jī)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退、收入減少，在累進(jìn)稅制下必然以更大的幅度導(dǎo)致財(cái)政收入減少。西方的財(cái)政收入也主要來(lái)自于稅收，在稅收當(dāng)中占很大比重的是所得稅，所得稅的一個(gè)重要特點(diǎn)就是累進(jìn)稅制。這就意味著財(cái)政收入減少的狀況一定比經(jīng)濟(jì)衰退的狀況更嚴(yán)重；反之，財(cái)政收入增加的狀況一定比經(jīng)濟(jì)回升的狀況更好。現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)衰退了，收入減少了，結(jié)果一定是財(cái)政收入比經(jīng)濟(jì)衰退以更嚴(yán)重的幅度和速度在減少。

可見(jiàn)，前兩個(gè)路徑導(dǎo)致財(cái)政支出大量增加，后一個(gè)路徑導(dǎo)致財(cái)政收入大規(guī)模減少，這都是金融危機(jī)導(dǎo)致的，結(jié)果就是財(cái)政狀況惡化，直到引發(fā)財(cái)政危機(jī)、債務(wù)危機(jī)。

二是財(cái)政危機(jī)引發(fā)金融動(dòng)蕩

財(cái)政危機(jī)不斷惡化，金融系統(tǒng)又出現(xiàn)了問(wèn)題。一些重要的國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)從去年6月份之后，已經(jīng)把評(píng)估的對(duì)象轉(zhuǎn)向了金融機(jī)構(gòu)，包括大型民間金融機(jī)構(gòu)。銀行信用級(jí)別的下調(diào)，帶來(lái)整個(gè)股市動(dòng)蕩。這意味著：之前是金融危機(jī)導(dǎo)致財(cái)政危機(jī)，現(xiàn)在財(cái)政危機(jī)還沒(méi)有解決，而且有可能會(huì)愈演愈烈，財(cái)政危機(jī)又再次引發(fā)金融危機(jī)、導(dǎo)致金融動(dòng)蕩。

首先是系統(tǒng)危機(jī)。由債務(wù)危機(jī)引發(fā)債券市場(chǎng)危機(jī)，再導(dǎo)致金融市場(chǎng)危機(jī)，直至整個(gè)金融系統(tǒng)危機(jī)。國(guó)債也是有價(jià)證券，國(guó)債這部分出問(wèn)題了，整個(gè)債券市場(chǎng)都會(huì)遇到危機(jī)。而債券市場(chǎng)又是整個(gè)金融市場(chǎng)的一個(gè)組成部分，所以金融市場(chǎng)也會(huì)因此而危機(jī)。金融市場(chǎng)的危機(jī)也就意味著整個(gè)金融系統(tǒng)的危機(jī)。

其次是機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)作為債權(quán)人被迫減免債務(wù)導(dǎo)致嚴(yán)重虧損、經(jīng)營(yíng)困難。以希臘為例。大家都注意到，現(xiàn)在希臘政府又通過(guò)了第二輪的救助方案，其中一個(gè)重要措施，就是與金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行協(xié)商，希望其自愿來(lái)減免債務(wù)。這對(duì)金融機(jī)構(gòu)意味著什么？比如說(shuō)銀行，它去買(mǎi)希臘政府的債券，它用的是老百姓的存款。但是用這個(gè)錢(qián)去買(mǎi)了希臘政府的國(guó)債之后，希臘政府沒(méi)有能力償還，導(dǎo)致的結(jié)果就是這些金融機(jī)構(gòu)自身作為債權(quán)人，不得不面臨經(jīng)營(yíng)的大面積虧損，甚至也可能出現(xiàn)由于風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大而破產(chǎn)倒閉這樣的趨向。

再次是匯市波動(dòng)。歐洲債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致歐元波動(dòng)，從而引發(fā)匯市波動(dòng)。在歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)之前，整個(gè)外匯市場(chǎng)上總的趨勢(shì)就是美元一種貨幣在貶值。而目前有了第二個(gè)，就是歐元。歐洲債務(wù)危機(jī)一惡化，歐元就貶值，美元對(duì)歐元就會(huì)升值；而美國(guó)的問(wèn)題一暴露，美元又貶值。所以，一旦歐洲債務(wù)危機(jī)惡化，就會(huì)導(dǎo)致歐元波動(dòng)，致使整個(gè)外匯市場(chǎng)波動(dòng)。這是金融市場(chǎng)震蕩的一個(gè)重要表現(xiàn)。

最后是股市震蕩。每有信用評(píng)級(jí)下調(diào)的信息，股市就會(huì)應(yīng)聲而落。圍繞歐洲債務(wù)危機(jī)，每當(dāng)有一個(gè)新的惡化的信息傳遞過(guò)來(lái)，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)主要股市都會(huì)應(yīng)聲而落。而股市顯而易見(jiàn)是金融大系統(tǒng)當(dāng)中的一個(gè)重要組成部分，這表明了財(cái)政危機(jī)又回過(guò)頭來(lái)導(dǎo)致金融危機(jī)，形成惡性循環(huán)。

三是財(cái)金危機(jī)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)停滯

財(cái)政危機(jī)和金融危機(jī)結(jié)合在一起，我們可以把它叫做財(cái)金危機(jī)。財(cái)金危機(jī)惡化導(dǎo)致的結(jié)果是經(jīng)濟(jì)停滯，甚至衰退。歐洲爆發(fā)債務(wù)危機(jī)最嚴(yán)重的五個(gè)國(guó)家，不僅都是危機(jī)最嚴(yán)重的國(guó)家，也是金融危機(jī)最嚴(yán)重的國(guó)家，同時(shí)還是經(jīng)濟(jì)停滯最嚴(yán)重的國(guó)家。這五國(guó)中，希臘連續(xù)4年都是負(fù)增長(zhǎng)，最嚴(yán)重的2011年為負(fù)的5.0%；愛(ài)爾蘭、意大利、葡萄牙、西班牙也都出現(xiàn)了嚴(yán)重的負(fù)增長(zhǎng)，或者只有零點(diǎn)幾的增長(zhǎng)。這意味著財(cái)政金融的危機(jī)已經(jīng)導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)衰退。這是因?yàn)椋贺?cái)政危機(jī)導(dǎo)致政府必須進(jìn)行財(cái)政緊縮，財(cái)政緊縮的結(jié)果就是社會(huì)公共投資減少、社會(huì)福利支出減少、需求不足、經(jīng)濟(jì)衰退。對(duì)金融機(jī)構(gòu)來(lái)講，金融系統(tǒng)面臨的問(wèn)題就是不得不緊縮銀根，不敢大膽地發(fā)放貸款，投資需求不足。政府欠了那么多錢(qián)，只能靠納稅人納的稅來(lái)還。這就意味著在未來(lái)的某一時(shí)期一定會(huì)增稅、提高稅率，就產(chǎn)生了強(qiáng)烈的增稅預(yù)期，也就意味著在未來(lái)的某一段時(shí)間內(nèi)可支配收入一定會(huì)減少。對(duì)此，老百姓所采取的直接的經(jīng)濟(jì)行為就是節(jié)衣縮食、抑制消費(fèi)。而消費(fèi)需求恰好占到了總需求的60%以上，消費(fèi)需求減少了，經(jīng)濟(jì)就會(huì)停滯。金融危機(jī)、財(cái)政危機(jī)導(dǎo)致的直接結(jié)果是股市波動(dòng)，股市大幅度的下滑。股市一旦蕭條了，就會(huì)減少家庭的可支配資產(chǎn)，從而既影響消費(fèi)能力，也影響消費(fèi)欲望，只能緊衣縮食，帶來(lái)的結(jié)果就是消費(fèi)需求大幅度下降。這就是所謂逆資產(chǎn)效應(yīng)。財(cái)金危機(jī)還會(huì)沖擊匯市。外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定是國(guó)際投資、國(guó)際貿(mào)易這些國(guó)際實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的最主要的條件和保證，現(xiàn)在這也保證不了了。

所以，目前西方世界正處在這樣一種狀態(tài)：先出現(xiàn)金融危機(jī)導(dǎo)致了財(cái)政危機(jī)，財(cái)政危機(jī)又回過(guò)頭來(lái)加劇了金融危機(jī)，而財(cái)政危機(jī)和金融危機(jī)疊加在一起又導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)危機(jī)。這三重危機(jī)使得西方不堪重負(fù)。

東亞經(jīng)濟(jì)逆勢(shì)而上

記 者：目前與西方深陷三重危機(jī)形成鮮明對(duì)照的，是我們身處其中的東亞，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)應(yīng)該說(shuō)是非常好。請(qǐng)您就此為我們作一些分析。

江瑞平：在全球金融危機(jī)比較嚴(yán)重的時(shí)候，東亞經(jīng)濟(jì)也經(jīng)歷了比較嚴(yán)重的沖擊。從東亞的10個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體的狀況來(lái)看，在2008年、2009年，絕大部分也都出現(xiàn)了明顯的經(jīng)濟(jì)下滑，甚至出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。但此后回升的勢(shì)頭卻非常強(qiáng)勁。同時(shí)，東亞在全球經(jīng)濟(jì)格局當(dāng)中的地位也在快速提升，目前新一輪全球經(jīng)濟(jì)回升所依靠的不再是歐美，而主要是東亞。

東亞近五年的GDP增長(zhǎng)率，要明顯高于全球平均水平，更明顯高于美國(guó)和歐盟。在2010年、2011年和2012年這三年的全球經(jīng)濟(jì)回升過(guò)程中，東亞的10個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率分別是42%、40.1%和42.2%，都超過(guò)了40%。

但是，全球經(jīng)濟(jì)的回升，并沒(méi)有給東亞帶來(lái)比較好的外部環(huán)境。在戰(zhàn)后很長(zhǎng)時(shí)期，東亞經(jīng)濟(jì)得以發(fā)展很大程度上是依靠區(qū)外市場(chǎng)，主要是靠美國(guó)的市場(chǎng)。目前，一個(gè)非常好的跡象就是，東亞經(jīng)濟(jì)得以回升，主要依靠的是區(qū)域內(nèi)部的市場(chǎng)，尤其是依靠中國(guó)的市場(chǎng)。這主要得益于東亞區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作取得的一系列進(jìn)展。

首先是東盟，就是“東南亞國(guó)家聯(lián)盟”的10個(gè)國(guó)家，他們?cè)诟憬?jīng)濟(jì)一體化；其次，中、日、韓合作后來(lái)居上；再有，多個(gè)“10+1”合作，10就是指東盟10國(guó)，1分別代表了中國(guó)、日本、韓國(guó)、印度、澳大利亞、新西蘭等等，一系列的10+1自貿(mào)區(qū)形成一個(gè)網(wǎng)，也陸續(xù)到了收官階段；然后是“10+3”，就是東盟10國(guó)加上中日韓3國(guó)的合作，也正全面展開(kāi)；另外，就是東亞峰會(huì)的框架，即EAS框架對(duì)整個(gè)國(guó)際局勢(shì)的影響越來(lái)越大。為什么呢？我們知道，去年這個(gè)框架有一個(gè)重大變化，就是美國(guó)和俄羅斯這兩個(gè)非典型意義上的東亞經(jīng)濟(jì)體也加入了東亞峰會(huì)的框架。美、俄、中、日、印度等都處在這個(gè)框架之中，他們之間的合作影響會(huì)是多么大??；還有一個(gè)是對(duì)中國(guó)很不利的合作機(jī)制，就是TPP——跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)議組織，該組織在美國(guó)主導(dǎo)之下對(duì)東亞經(jīng)濟(jì)合作帶來(lái)了巨大沖擊；最后一個(gè)就是APEC，亞太經(jīng)濟(jì)合作組織；其他還有一些一系列的合作，雙邊的、多邊的，等等。

自上世紀(jì)90年代以后，形成了區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作的世界性潮流。在這個(gè)潮流之中，東亞地區(qū)原本處在十分滯后的狀態(tài)。在歐洲，歐盟框架下的合作是最快的，然后是北美快速跟進(jìn)，美國(guó)和加拿大先搞了自貿(mào)區(qū)，墨西哥加入之后就形成了北美自貿(mào)區(qū)，就是NAFTA。1993年，當(dāng)時(shí)的美國(guó)總統(tǒng)克林頓，發(fā)起召開(kāi)了第一屆美洲國(guó)家首腦會(huì)議，其中一個(gè)重要倡議，就是要搞大美洲自由貿(mào)易區(qū)。大到什么程度呢？整個(gè)美洲除了古巴之外，34個(gè)國(guó)家全部要參加的，從地理位置上講，就是北起美國(guó)的阿拉斯加，南到阿根廷的火地島，形成一個(gè)大的自貿(mào)區(qū)。當(dāng)然，這個(gè)合作框架后來(lái)的進(jìn)展并不順利。而現(xiàn)在，真正引領(lǐng)著全球區(qū)域合作潮流的是東亞。東亞經(jīng)濟(jì)合作在逆勢(shì)而上，為東亞經(jīng)濟(jì)總體上逆勢(shì)而上提供了重要的制度框架。

總之，東亞在目前全球經(jīng)濟(jì)回升的架構(gòu)中，一是自己的發(fā)展形勢(shì)非常好，二是國(guó)際地位在整體提升，三是支撐著全球經(jīng)濟(jì)的回升。

發(fā)展模式艱難轉(zhuǎn)型

記 者：您提到西方之所以深陷三重危機(jī)，是其整體的資本主義發(fā)展模式出現(xiàn)了問(wèn)題，請(qǐng)問(wèn)到底是怎樣的一些問(wèn)題呢？

江瑞平：我們先來(lái)看一些基本的現(xiàn)象。

從2010年到2011年上半年，媒體上都在報(bào)道所謂的“占領(lǐng)華爾街”。而在歐洲，去年11月份的時(shí)候，我專門(mén)去法蘭克福歐洲央行總部前面的非常小的廣場(chǎng)上拍了許多照片，當(dāng)時(shí)，有很多像嬉皮士一樣的年輕人在那里搭了帳篷、埋鍋造飯，他們的口號(hào)是：“反對(duì)資本主義”、“資本主義”。在美國(guó)叫“占領(lǐng)華爾街”，在歐洲一開(kāi)始叫“占領(lǐng)歐洲央行”，后來(lái)就叫“反對(duì)資本主義”了。

為什么要“占領(lǐng)華爾街”呢？金融危機(jī)爆發(fā)之后，許多重要的金融機(jī)構(gòu)面臨著破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)，政府，包括美國(guó)聯(lián)邦政府就用財(cái)政資金大規(guī)模地進(jìn)行了救助，但是金融機(jī)構(gòu)的高管們卻利用政府的救濟(jì)款為自己增加津貼、發(fā)放獎(jiǎng)金。再進(jìn)一步分析，為什么會(huì)爆發(fā)金融危機(jī)？很大程度上是華爾街的這些所謂金融精英在進(jìn)行惡意炒作，在炒作的過(guò)程當(dāng)中，他們自己賺了一筆又一筆。結(jié)果泡沫破了，金融機(jī)構(gòu)本身陷入倒閉，政府又用財(cái)政資金、用納稅人的血汗錢(qián)來(lái)予以救助，而救助款項(xiàng)又被拿去發(fā)放獎(jiǎng)金、增加津貼。這太不公平了！為什么會(huì)出現(xiàn)這種狀態(tài)呢？歐洲人認(rèn)為這不僅是華爾街自身的問(wèn)題，而是整個(gè)資本主義社會(huì)的問(wèn)題。所以在一定程度上，三重危機(jī)揭示的是整個(gè)資本主義發(fā)展模式的危機(jī)。

在上世紀(jì)30年代大蕭條之前，資本主義基本上崇尚的是自由主義，一切經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，包括資源配置都靠市場(chǎng)這只“看不見(jiàn)的手”來(lái)掌控。一個(gè)好的政府就是最無(wú)所作為的政府。在這種情況下，不會(huì)有財(cái)政危機(jī)，也不會(huì)有金融危機(jī)。因?yàn)樨?cái)政的規(guī)模是由實(shí)體經(jīng)濟(jì)的規(guī)模決定的，每年度財(cái)政的收和支都必需平衡，所以不會(huì)產(chǎn)生赤字，不會(huì)產(chǎn)生赤字危機(jī)，也就不會(huì)產(chǎn)生債危機(jī)。金融的核心工具就是貨幣，貨幣作為一般等價(jià)物，它的基本功能就是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的交易服務(wù)。因此貨幣的規(guī)模，金融的規(guī)模，應(yīng)該是由實(shí)體經(jīng)濟(jì)的規(guī)模來(lái)決定的，所以也不會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)在這樣由金融主動(dòng)引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的現(xiàn)象，也不會(huì)出現(xiàn)由于虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度膨脹導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)的危機(jī)。所以，在上個(gè)世紀(jì)30年代大蕭條之前，在自由主義條件之下，當(dāng)時(shí)的資本主義不會(huì)出現(xiàn)財(cái)政危機(jī)、金融危機(jī)，但是，卻不可避免地會(huì)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)衰退。

正因?yàn)槌霈F(xiàn)了上個(gè)世紀(jì)30年代的經(jīng)濟(jì)衰退，才產(chǎn)生了凱恩斯主義。凱恩斯主義的核心就是通過(guò)動(dòng)用財(cái)政政策來(lái)干預(yù)經(jīng)濟(jì)，彌補(bǔ)總需求的不足，從而解決資本主義經(jīng)濟(jì)周期性危機(jī)的根本性問(wèn)題。這一政策的核心是赤字財(cái)政政策，所以就有了經(jīng)濟(jì)的財(cái)政化，這就意味著財(cái)政規(guī)模在經(jīng)濟(jì)總量當(dāng)中所占的比重迅速擴(kuò)大。上世紀(jì)70年代中期，在歐洲，聯(lián)邦德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)、意大利等主要資本主義國(guó)家，財(cái)政規(guī)模都占到經(jīng)濟(jì)總量的40%以上，將近50%的國(guó)民收入被政府拿走，政府還要以超出這些收入的更大的規(guī)模來(lái)擴(kuò)大財(cái)政支出。所以一方面導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)的財(cái)政化；另一方面，赤字財(cái)政又導(dǎo)致了債務(wù)的規(guī)模越來(lái)越大，最終造成財(cái)政危機(jī)。

二戰(zhàn)以后凱恩斯主義迅速盛行，上世紀(jì)50年代、60年代出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，基本上是在凱恩斯主義的主導(dǎo)之下實(shí)現(xiàn)的。但是，到70年代出現(xiàn)了問(wèn)題，主要表現(xiàn)為所謂的滯脹，就是經(jīng)濟(jì)停滯與通貨膨脹長(zhǎng)期并存。這意味著凱恩斯主義本身也遇到了問(wèn)題，必須進(jìn)行改革。80年代，美國(guó)政府進(jìn)行了8年探索，以費(fèi)里德曼為核心，推出了新自由主義，并取得一定成效。90年代以后，新自由主義開(kāi)始在全球范圍全面推開(kāi)。

新自由主義的理念不是要徹底放棄政府的宏觀調(diào)控，而是政府要放松監(jiān)管。金融系統(tǒng)在這方面走得最快。90年代以后，整個(gè)金融系統(tǒng)完全自由化了，而且通過(guò)“華盛頓共識(shí)”在全球范圍內(nèi)推開(kāi)。有了新自由主義才會(huì)有經(jīng)濟(jì)金融化，有了經(jīng)濟(jì)金融化才會(huì)出現(xiàn)在美國(guó)的、與房地產(chǎn)相關(guān)的次級(jí)貸款這么一個(gè)小小的金融環(huán)節(jié)出了問(wèn)題，馬上就會(huì)在全球范圍內(nèi)擴(kuò)散開(kāi)來(lái)，而且有愈演愈烈的可能。其根源就在于經(jīng)濟(jì)金融化，就在于新自由主義。

但是新自由主義現(xiàn)在也不行了，什么主義可行呢？如果要選榜樣的話選誰(shuí)呢？不可能選擇小的國(guó)家、小的經(jīng)濟(jì)體，因?yàn)樗鼈儼l(fā)展得再好，也不可能具有全球普適性。只能找大國(guó)。

二戰(zhàn)以后日本創(chuàng)造了經(jīng)濟(jì)奇跡，并且?guī)?dòng)了整個(gè)東亞。但是，1985年一個(gè)“廣場(chǎng)協(xié)議”就把日本經(jīng)濟(jì)打亂了，到現(xiàn)在還一蹶不振。3·11大地震使日本失去的不只是20年的發(fā)展，很可能是30年。日本模式是不行的。美國(guó)模式在上世紀(jì)90年代以后可以說(shuō)獨(dú)霸全球，但是，2000年，美國(guó)的股市泡沫破滅了，而且破滅得極其慘烈，2007年房地產(chǎn)泡沫也破滅了，而且導(dǎo)致了全球性的金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退，可見(jiàn)美國(guó)模式也不行。遍察世界大國(guó)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率最高的、發(fā)展形勢(shì)最好的可能是中國(guó)和印度。整個(gè)西方媒體一直都說(shuō)印度好，口徑非常一致，一邊倒地肯定印度。近兩年，我認(rèn)真考察了印度的社會(huì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。發(fā)現(xiàn)，盡管印度的富人俱樂(lè)部里面是那么的奢靡，可出了富人俱樂(lè)部，大概相距10米都不到，就能看到露宿街頭的人。從新德里到泰姬陵那么短的距離，居然要走八九個(gè)小時(shí)，而且奔馳車可以和牛一路同行。我感覺(jué)，印度學(xué)不得，沒(méi)法學(xué)。但是，中國(guó)（模式）就能被人所學(xué)嗎？我們知道，我們本身也存在著許多問(wèn)題?？杉词谷呛玫?，其他國(guó)家也是學(xué)不來(lái)的。所以，雖然西方現(xiàn)有的模式不得不轉(zhuǎn)型，但是轉(zhuǎn)型是極其艱難的。

世界格局深度變化

記 者：我們注意到，這次國(guó)際金融危機(jī)之后，全球的經(jīng)濟(jì)格局出現(xiàn)了全新的變化。對(duì)此，您是怎樣認(rèn)識(shí)的？

江瑞平：這次金融危機(jī)之后，世界經(jīng)濟(jì)格局的變化非常引人注目，表現(xiàn)很多，我把它概括為“三個(gè)化”。

一是全球經(jīng)濟(jì)亞太化：從歐美到亞太

就是世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的中心或者說(shuō)是重心，從西邊向東邊轉(zhuǎn)移了，越來(lái)越從歐美向亞太轉(zhuǎn)移了。我們知道，世界經(jīng)濟(jì)的中心最早是在以英國(guó)為中心的西歐，然后是歐洲，然后是北美，美歐長(zhǎng)期以來(lái)就是世界經(jīng)濟(jì)的中心。歐洲早就不行了，現(xiàn)在尤其如此。2010年全球經(jīng)濟(jì)GDP增長(zhǎng)當(dāng)中歐盟僅僅貢獻(xiàn)了8%，美國(guó)和東亞加在一起貢獻(xiàn)了54%。這個(gè)數(shù)字非常明顯地說(shuō)明了這種亞太化趨向。金融危機(jī)之后，這個(gè)趨向更加明顯了。

二是亞太經(jīng)濟(jì)東亞化：從美國(guó)到東亞

在亞太經(jīng)濟(jì)格局中，從北邊向南邊轉(zhuǎn)移了，就是越來(lái)越從美國(guó)向東亞轉(zhuǎn)移了。2010年，美國(guó)對(duì)全球GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率只有12%，而東亞達(dá)到42%，這就構(gòu)成了美國(guó)和東亞加在一起貢獻(xiàn)的54%，其中東亞比美國(guó)的貢獻(xiàn)率高出了30多個(gè)百分點(diǎn)。

三是東亞經(jīng)濟(jì)中國(guó)化：從日本到中國(guó)

東亞的經(jīng)濟(jì)格局是更值得關(guān)注的，是由東往西轉(zhuǎn)移。東亞經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率很長(zhǎng)時(shí)期主要靠日本來(lái)帶動(dòng)，現(xiàn)在，越來(lái)越依靠中國(guó)了。2010年在東亞經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)當(dāng)中，日本僅僅貢獻(xiàn)了4%，中國(guó)貢獻(xiàn)了26%。

這“三個(gè)化”放在一起，表明世界經(jīng)濟(jì)格局變化的一個(gè)重要趨向，就是中國(guó)在其中的地位快速提升。尤其是從流量、動(dòng)態(tài)的指標(biāo)來(lái)看，目前全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的四分之一是靠中國(guó)拉動(dòng)的。為什么要重新強(qiáng)調(diào)這個(gè)趨向？我們會(huì)注意到，目前國(guó)際經(jīng)濟(jì)政治格局當(dāng)中的所有的重大變化，都不同程度地與這樣的全球經(jīng)濟(jì)的中國(guó)化有直接關(guān)系?，F(xiàn)有的世界格局、國(guó)際體制是在中國(guó)毫無(wú)影響、積貧積弱的狀況下建立、形成的，西方世界也習(xí)慣了一個(gè)積貧積弱的中國(guó)，但是中國(guó)的整體實(shí)力在最近這30多年卻是在快速增長(zhǎng)，國(guó)際地位也在快速提升。

國(guó)際體系直面改革

記 者：當(dāng)前，國(guó)際體系主要是國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系，正處在變革過(guò)程當(dāng)中。請(qǐng)教江院長(zhǎng)，在這樣的變革中出現(xiàn)了哪些值得我們關(guān)注的新的動(dòng)向？在這些動(dòng)向當(dāng)中，中國(guó)又扮演了怎樣的角色？

江瑞平：當(dāng)今國(guó)際體系正在發(fā)生著變革，變革的背景是經(jīng)濟(jì)全球化。在全球化的背景下，要正常地運(yùn)行和發(fā)展經(jīng)濟(jì)，必須要有一系列的規(guī)則、制度、體系，這一系列的規(guī)則、制度、體系，在公共選擇理論上就叫做國(guó)際公共商品。國(guó)際公共商品最好是由一個(gè)世界政府來(lái)提供，最好由一個(gè)世界議會(huì)來(lái)制定法律，有一個(gè)相當(dāng)于各國(guó)中央政府的真正的聯(lián)合國(guó)，由它來(lái)制定政策、執(zhí)行政策、監(jiān)控經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。這不是指現(xiàn)在的聯(lián)合國(guó)，現(xiàn)在的聯(lián)合國(guó)遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到一個(gè)世界政府的水平。所以，非常不幸，目前這個(gè)世界政府并不存在。那么，誰(shuí)來(lái)提供國(guó)際公共商品呢？——大國(guó)。

歷史上很長(zhǎng)時(shí)間，是英國(guó)在主導(dǎo)著國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系，兩次世界大戰(zhàn)把英國(guó)徹底拖垮了，取而代之的是美國(guó)。這都是傳統(tǒng)的大國(guó)主導(dǎo)，采取的是傳統(tǒng)的主導(dǎo)方式，或者叫“主導(dǎo)的傳統(tǒng)”。這個(gè)傳統(tǒng)有兩點(diǎn)是非常重要的：第一，戰(zhàn)爭(zhēng)崛起。要想成為主導(dǎo)世界的大國(guó)，必定是通過(guò)戰(zhàn)爭(zhēng)，從原來(lái)的大國(guó)手里把主導(dǎo)權(quán)奪過(guò)來(lái)。有了這樣的國(guó)際體系之后，最早稱霸的是荷蘭，荷蘭的海上霸權(quán)是當(dāng)時(shí)國(guó)際體系的核心。之后是葡萄牙和西班牙，打敗荷蘭之后控制了海上的霸權(quán)，主導(dǎo)了國(guó)際體系。進(jìn)入到近代資本主義時(shí)期之后，英國(guó)控制了海上霸權(quán)，進(jìn)而控制了整個(gè)世界，建立了英國(guó)主導(dǎo)的國(guó)際體系。由于英國(guó)自身的危機(jī)，歐洲大陸連年戰(zhàn)亂，最后被美國(guó)從中漁利，獲取了世界霸權(quán)?？梢?jiàn)，從荷蘭到葡萄牙、西班牙，到英國(guó)，到美國(guó)，根據(jù)這樣的歷史演變先例，就產(chǎn)生了一個(gè)重要的理論，在現(xiàn)代國(guó)際關(guān)系學(xué)中是一個(gè)重要的流派，就是霸權(quán)穩(wěn)定論，有霸則穩(wěn)，無(wú)霸則亂?，F(xiàn)在，尤其是以美國(guó)為代表的國(guó)際關(guān)系理論和理念，主要的外交政策基本上都是基于這個(gè)理論。所以，第二條就有了，這樣一個(gè)國(guó)際體系，大國(guó)主導(dǎo)的傳統(tǒng)，就是以強(qiáng)凌弱。誰(shuí)說(shuō)了算？大國(guó)說(shuō)了算，國(guó)際民主化氛圍非常淡薄。比如說(shuō)國(guó)際貨幣基金組織（以下簡(jiǎn)稱IMF），任何一個(gè)重大的決策，只有美國(guó)同意了才能夠?qū)嵭?，因?yàn)樗幸黄狈駴Q權(quán)。所以，主導(dǎo)的傳統(tǒng)就是，戰(zhàn)爭(zhēng)崛起，以強(qiáng)凌弱。

現(xiàn)在的問(wèn)題是，傳統(tǒng)的占主導(dǎo)地位的大國(guó)遇到了很多問(wèn)題。與此同時(shí)，一大批新興市場(chǎng)國(guó)家在快速崛起，尤其是其中的大國(guó)，國(guó)際地位在快速提升。于是，就有了一個(gè)新的概念——新興市場(chǎng)大國(guó)。其中有代表性的就是金磚五國(guó)（巴西、俄羅斯、印度、中國(guó)和南非）。他們的快速崛起主要體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，這五個(gè)國(guó)家的平均增長(zhǎng)率要明顯高于世界平均水平。在2006年、2007年、2008年、2010年和2011年這五年當(dāng)中，金磚國(guó)家對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率分別是：37%、42%、57%、44%、48%。尤其是2008年，在整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)當(dāng)中，金磚五國(guó)的貢獻(xiàn)率高達(dá)57%。

新興大國(guó)正在快速崛起，國(guó)際秩序還是由過(guò)去的傳統(tǒng)大國(guó)在主導(dǎo)，這顯然是矛盾的。作為主導(dǎo)者的大國(guó)的地位在下降，而原來(lái)的順從者的地位卻在提升，就難免會(huì)產(chǎn)生摩擦、矛盾，要解決這些摩擦、矛盾，就一定要變革整個(gè)國(guó)際體系。

國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系的變革是由IMF引領(lǐng)的，集中表現(xiàn)為以中國(guó)為代表的新興大國(guó)的份額投票權(quán)在增加。實(shí)際上世行也是如此。但是，即使份額再增加，美國(guó)有一個(gè)不可觸動(dòng)的硬指標(biāo)、生命線，就是美國(guó)的投票權(quán)一定始終保持在15%以上。因?yàn)镮MF有規(guī)定，重大的決策必須有85%的股權(quán)同意之后才能夠?qū)嵤绹?guó)一個(gè)國(guó)家就占到15%以上，也就是說(shuō)，只有美國(guó)一個(gè)國(guó)家有一票否決權(quán)。這個(gè)底線是不能觸動(dòng)的。所以，國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系雖然正在變革，但要達(dá)到一個(gè)理想的合理狀態(tài)，為期還十分遙遠(yuǎn)，進(jìn)程也會(huì)十分艱難。在歐洲債務(wù)危機(jī)中，IMF想方設(shè)法地想讓中國(guó)來(lái)伸以援手，但是，又不給中國(guó)增加相應(yīng)的份額，只是要求以特殊貸款的形式向中國(guó)要錢(qián)，這肯定是不行的。另外，IMF的改革從上個(gè)世紀(jì)70年代就開(kāi)始了，重要舉措就是增加當(dāng)時(shí)發(fā)展中國(guó)家的份額，但是，遲遲未能有進(jìn)展。現(xiàn)在之所以有進(jìn)展，是因?yàn)橛辛薌20。

第7篇：金融危機(jī)引發(fā)債務(wù)危機(jī)范文

為應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)，歐洲執(zhí)行更加嚴(yán)格的緊縮性財(cái)政政策，從而減少了市場(chǎng)需求，減緩了世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程。面臨金融和經(jīng)濟(jì)困境，歐洲的貿(mào)易保護(hù)主義傾向抬頭，給新興市場(chǎng)國(guó)家的出口貿(mào)易帶來(lái)了不利影響。2013年初，塞浦路斯兩家最大的商業(yè)銀行因持有希臘政府和企業(yè)債權(quán)而爆出巨額虧損，這兩家銀行的資產(chǎn)大部分靠離岸儲(chǔ)蓄支撐。這表明歐洲債務(wù)危機(jī)也存在向國(guó)內(nèi)銀行體系蔓延的疊加效應(yīng)。在歐盟談判的救助和改組方案中，兩家銀行的股東、債券持有者和海外存款人不可避免地需要分擔(dān)損失。這是債務(wù)危機(jī)有可能造成的對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的不利因素。國(guó)際金融環(huán)境的變化歐洲債務(wù)危機(jī)顯示了歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)與金融的制度性缺陷，同時(shí)也暴露出在全球化過(guò)程中國(guó)際金融環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了一系列變化。

（一）金融危機(jī)的傳染機(jī)制升級(jí)，使系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)成為決定國(guó)際金融市場(chǎng)能否平穩(wěn)運(yùn)行的重要因素

由于歐洲銀行業(yè)與美國(guó)銀行業(yè)的相同模式和緊密聯(lián)系，從2008年開(kāi)始，美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不可避免地向歐元區(qū)蔓延。首先受到美國(guó)次貸危機(jī)影響的是歐洲銀行業(yè)，由于歐洲銀行業(yè)盈利大幅下滑、部分銀行虧損嚴(yán)重，特別是希臘、愛(ài)爾蘭、意大利、葡萄牙和西班牙等國(guó)的一些銀行擁有大量壞賬，只能依靠政府注資維持，為削減成本，歐洲銀行業(yè)迅猛裁員，負(fù)面影響逐步擴(kuò)大，也使債務(wù)危機(jī)的波及面具有了向整個(gè)歐元區(qū)蔓延的態(tài)勢(shì)。對(duì)于金融危機(jī)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)傳染機(jī)制更具說(shuō)明力的是，歐元區(qū)國(guó)家銀行業(yè)和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)緊密聯(lián)系。2011年6月，德國(guó)和法國(guó)銀行業(yè)對(duì)希臘、愛(ài)爾蘭、葡萄牙和西班牙債的風(fēng)險(xiǎn)敞口最大。德國(guó)商業(yè)銀行（Commerzbank）和法國(guó)巴黎銀行（BNPParibas）持有希臘債券金額最高，分別為31億和53億歐元；兩國(guó)對(duì)意大利政府債券的風(fēng)險(xiǎn)敞口分別為370億歐元和530億歐元，約占其一級(jí)資本總額的1/3。另一方面，希臘、愛(ài)爾蘭、意大利、葡萄牙和西班牙的銀行持有大量的本國(guó)債：西班牙和意大利的銀行持有本國(guó)政府債券最多，分別為2320億歐元和1640億歐元，分別為其一級(jí)資本的165%和200%；其次是希臘的銀行，為483億歐元，超過(guò)其一級(jí)資本的220%。在希臘爆發(fā)債務(wù)危機(jī)時(shí)，相關(guān)國(guó)家面臨相同的壓力，已經(jīng)是一個(gè)自然邏輯的遞進(jìn)過(guò)程。正所謂，“四海變秋氣，一室難為春?！?/p>

（二）順周期因素成為影響國(guó)際資本流動(dòng)的重要因素

一是，資本市場(chǎng)行情成為決定資本流向的重要因素。受到希臘因國(guó)債違約風(fēng)險(xiǎn)增大而遭到負(fù)面評(píng)級(jí)，以及法國(guó)多家銀行可能遭到評(píng)級(jí)降級(jí)消息的影響，歐洲主要股市大幅下挫。受資本市場(chǎng)行情影響，資金短缺成為歐洲銀行業(yè)的最大憂患。歐洲大銀行資本告急，又進(jìn)一步加劇了資本外逃的效應(yīng)，這就構(gòu)成觸發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大蔓延的基礎(chǔ)。2011年6月底，美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金對(duì)歐洲銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口達(dá)到6750億美元，而8-9月美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金已減持歐洲銀行短期票據(jù)890億美元，這對(duì)于歐洲銀行和歐洲債務(wù)危機(jī)來(lái)說(shuō)無(wú)異雪上加霜。二是，美國(guó)金融界名人發(fā)表市場(chǎng)評(píng)論，成為影響市場(chǎng)判斷和市場(chǎng)行情的重要順周期因素。在歐洲債務(wù)危機(jī)蔓延的過(guò)程中，美國(guó)金融大鱷的負(fù)面評(píng)價(jià)也對(duì)市場(chǎng)負(fù)面導(dǎo)向起到推波助瀾的效應(yīng)。2011年3月，巴菲特就表示，歐元區(qū)崩潰并非不可想象；2011年6月，索羅斯對(duì)外宣稱，歐元區(qū)正處在經(jīng)濟(jì)崩潰的邊緣；2011年8月，美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘認(rèn)為，歐元區(qū)正在崩潰瓦解。這些評(píng)論對(duì)于脆弱的市場(chǎng)造成了劇烈的沖擊。2011年12月6日，標(biāo)普將歐洲穩(wěn)定工具信用評(píng)級(jí)列入負(fù)面觀察名單。2012年1月，標(biāo)普下調(diào)了歐元區(qū)9個(gè)國(guó)家的長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)，將法國(guó)、奧地利的AAA信用評(píng)級(jí)下調(diào)一個(gè)級(jí)別至AA+，同時(shí)將葡萄牙、意大利和西班牙的信用評(píng)級(jí)下調(diào)了2個(gè)級(jí)別。

（三）金融市場(chǎng)走勢(shì)取決于救助計(jì)劃能否有效推進(jìn)

美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)政府迅速實(shí)施大規(guī)模反危機(jī)措施，開(kāi)出金融機(jī)構(gòu)救助方案，在很短時(shí)間內(nèi)恢復(fù)了金融市場(chǎng)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。歐洲由于利益分歧和決策程序復(fù)雜，延誤了救助計(jì)劃的實(shí)施，也出現(xiàn)了在希臘以后債務(wù)危機(jī)向其他歐元區(qū)國(guó)家蔓延，并演化為可能導(dǎo)致歐元解體的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的后果。就歐盟內(nèi)部的決策程序而言，救援行動(dòng)涉及動(dòng)用參與援助國(guó)家辛苦積累的資源，沒(méi)有國(guó)家愿意以極低的收益去援助那些懶惰和沒(méi)有創(chuàng)造力的國(guó)家。經(jīng)過(guò)激烈的損益平衡考量和政治博弈，為了阻止債務(wù)危機(jī)溢出效應(yīng)的進(jìn)一步泛濫，歐盟和國(guó)際社會(huì)才下定決心實(shí)施援助計(jì)劃。救援計(jì)劃成為扭轉(zhuǎn)局面的核心環(huán)節(jié)。而對(duì)于歐元區(qū)和歐盟國(guó)家而言，面臨危機(jī)的當(dāng)務(wù)之急就是努力迅速落實(shí)救助計(jì)劃，以避免危機(jī)進(jìn)一步惡化而引發(fā)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。

（四）歐債危機(jī)考驗(yàn)歐盟運(yùn)行機(jī)制和調(diào)整機(jī)制

歐元區(qū)達(dá)成一致行動(dòng)救助希臘緩和了歐洲債務(wù)危機(jī)的市場(chǎng)沖擊危害，但也會(huì)加重歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，有可能成為阻礙經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的因素。外部援助也無(wú)法從根本上解決債務(wù)危機(jī)，危機(jī)隱患還在威脅歐洲金融體系的穩(wěn)定。同時(shí)，債務(wù)危機(jī)也為歐元區(qū)國(guó)家建立統(tǒng)一財(cái)政政策提供了一個(gè)契機(jī)，但這還是一個(gè)歷史性難題，而且危機(jī)形勢(shì)蔓延的壓力，可能延長(zhǎng)建立這一機(jī)制所需的時(shí)間。歐債危機(jī)的蔓延及由此造成的歐洲金融體系動(dòng)蕩，使建立和完善歐元區(qū)金融穩(wěn)定機(jī)制成為一個(gè)緊迫而現(xiàn)實(shí)的課題。在歐盟明確穩(wěn)定機(jī)制建立之前，投資者對(duì)成員國(guó)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)上升的擔(dān)憂，會(huì)導(dǎo)致歐洲金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩和消費(fèi)者信心動(dòng)搖。從長(zhǎng)期來(lái)看，建立歐元區(qū)穩(wěn)定機(jī)制和實(shí)行協(xié)調(diào)一致的財(cái)政政策，是歐元區(qū)完善法律框架、實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定運(yùn)作的基石。

（五）美國(guó)國(guó)際金融市場(chǎng)主導(dǎo)地位得到鞏固

美國(guó)迅速化解次貸危機(jī)的能力，彰顯了其危機(jī)處置效率和金融穩(wěn)定的基礎(chǔ)。在次貸危機(jī)爆發(fā)之后，美國(guó)迅速推出穩(wěn)定市場(chǎng)的應(yīng)急方案，通過(guò)收購(gòu)虧損金融機(jī)構(gòu)股權(quán)和其他緊急注資措施，動(dòng)用國(guó)家信用擋住倒下的多米諾骨牌，很快扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)態(tài)勢(shì)和預(yù)期，化解了美國(guó)主要大金融機(jī)構(gòu)的清償危機(jī)，避免了壞賬傳染的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，美國(guó)立即著手研究改進(jìn)金融體制建設(shè)，這反映出美國(guó)金融制度的內(nèi)在修復(fù)能力和面對(duì)市場(chǎng)變化所具有的活力。美國(guó)政府高效率地推進(jìn)金融改革，為其重新贏得國(guó)際金融的主導(dǎo)地位創(chuàng)造了有利條件。

第8篇：金融危機(jī)引發(fā)債務(wù)危機(jī)范文

地方債，理性看

《新理財(cái)》：目前中國(guó)地方政府的債務(wù)問(wèn)題已經(jīng)到了一個(gè)非說(shuō)不可的程度，您是怎么看的？

張德勇：對(duì)于地方債務(wù)的關(guān)注始自1999年亞洲金融危機(jī)，此次地方債務(wù)又到了一個(gè)不得不關(guān)注的時(shí)點(diǎn)，這與此輪全球金融危機(jī)影響下中國(guó)政府的刺激政策密不可分，地方政府的借債行為，可以說(shuō)達(dá)到一個(gè)“饑不擇食”的程度。較之亞洲金融危機(jī)，此輪地方債務(wù)壓力可謂空前龐大，且逐漸顯示出向下游基層政府轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)。

《新理財(cái)》：應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)中國(guó)政府出臺(tái)的刺激政策從一個(gè)客觀的角度成了地方債務(wù)的“催化劑”，那么這樣的債務(wù)會(huì)不會(huì)進(jìn)一步惡化，導(dǎo)致如希臘債務(wù)危機(jī)這樣的情況發(fā)生？

張德勇：我感覺(jué)，盡管中國(guó)目前地方政府的債務(wù)形式嚴(yán)峻，地方財(cái)政面臨還債難的問(wèn)題，但整體講，還不會(huì)構(gòu)成如希臘債務(wù)危機(jī)那樣的局面。

首先，亞洲金融危機(jī)的時(shí)候，地方政府也曾大肆借債，一度引起社會(huì)各界的關(guān)注，也引發(fā)了地方政府自身的重視。這幾年，陸續(xù)出現(xiàn)地方政府對(duì)債務(wù)管理和風(fēng)險(xiǎn)防控進(jìn)行研究，一些積極地探索是值得肯定的。

其次，從政府之間的關(guān)系來(lái)看，下級(jí)政府債務(wù)出現(xiàn)嚴(yán)重問(wèn)題，上級(jí)政府不會(huì)“見(jiàn)死不救”，從全國(guó)角度去看，中國(guó)的財(cái)政收入還是有穩(wěn)定的保障的，從全球水平看，中國(guó)政府仍是令人羨慕的“富政府”。

再有，中國(guó)特殊的國(guó)情與制度決定了政府擁有龐大的國(guó)有資產(chǎn)，所謂政府“破產(chǎn)”是指資不抵債，國(guó)有資產(chǎn)可以說(shuō)是地方政府的最后一道防線。

現(xiàn)在所謂的地方債務(wù)“隱患”，其實(shí)是現(xiàn)金流的問(wèn)題，我認(rèn)為，只要經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展，債務(wù)問(wèn)題不是不可解決的。

風(fēng)險(xiǎn)防控薄弱

《新理財(cái)》：地方政府具備風(fēng)險(xiǎn)防控意識(shí)嗎？

張德勇：目前地方政府更多地是考慮建設(shè)的需要，對(duì)償債機(jī)制和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還沒(méi)有系統(tǒng)化的管控，盡管在項(xiàng)目申報(bào)審批的過(guò)程中有一些文件，但多流于形式。投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和債務(wù)的實(shí)時(shí)監(jiān)控處于缺失狀態(tài)，財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)相對(duì)薄弱，融資規(guī)模與償債能力是否合理，以及“壞賬”風(fēng)險(xiǎn)概率均沒(méi)有系統(tǒng)和精細(xì)化的考慮。

銀行通過(guò)融資平臺(tái)向地方政府放貸，其自身的放貸依據(jù)其實(shí)仍存在不合理性。目前《預(yù)算法》禁止地方政府直接向銀行借貸或參與擔(dān)保，貸款以政府授權(quán)和財(cái)政承諾還款文件為依據(jù)申請(qǐng)貸款，這種簡(jiǎn)單的書(shū)面承諾，是不具備完善的法律效應(yīng)的，不正規(guī)、不合規(guī)。《預(yù)算法》進(jìn)一步修改，除了考慮是否給予地方政法發(fā)債權(quán)，還應(yīng)明確融資平臺(tái)所涉及的債務(wù)，算不算地方債？一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，誰(shuí)來(lái)承擔(dān)，如何承擔(dān)？

《新理財(cái)》：盡管法律不健全，風(fēng)險(xiǎn)防控措施做得不到位，銀行仍然愿意貸款給政府？

張德勇：銀行作為一個(gè)趨利機(jī)構(gòu)，在金融危機(jī)的非常態(tài)情況下，比起把錢(qián)借給企業(yè)從而承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，更愿意借錢(qián)給政府。因?yàn)槠髽I(yè)可能面臨倒閉破產(chǎn)，而政府不會(huì)“沒(méi)了”，即便地方政府入不敷出到了懸崖邊緣，它還有上級(jí)政府，還有國(guó)有資產(chǎn)，這無(wú)異于背上了“降落傘”，總能“安全著陸”。

合理花錢(qián)，科學(xué)控債

《新理財(cái)》：由于財(cái)權(quán)、事權(quán)不匹配，地方政府感覺(jué)到了空前龐大的償債壓力，那么地方政府錢(qián)不夠花，怎么辦？

張德勇：好，地方政府錢(qián)不夠花。那么，我反問(wèn)一句，究竟地方政府要多少錢(qián)才夠花？你掙五千塊不夠花，你掙一萬(wàn)塊，還是不夠花。所以，財(cái)政體制是一方原因，地方政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擴(kuò)張和需求，還有出于政績(jī)的考慮，讓政府對(duì)資金的需求永無(wú)止境。一個(gè)病態(tài)的現(xiàn)象，就是以支定收，而不是以收定支。在稅收和中央轉(zhuǎn)移支付資金不足的時(shí)候，就會(huì)通過(guò)借錢(qián)來(lái)滿足支出上的需求。政府支出是剛性的。只要是政府，無(wú)論是中央政府，還是地方政府，收入總難滿足支出需要。所以關(guān)鍵不是夠不夠花，而是要去想，該怎么花？

《新理財(cái)》：據(jù)我們了解，一些地方政府，已經(jīng)開(kāi)始對(duì)其目前的債務(wù)總額和償債能力進(jìn)行了評(píng)估，結(jié)果不容樂(lè)觀。河南省焦作市推出了一套預(yù)算控債機(jī)制，說(shuō)明地方政府已經(jīng)越來(lái)越重視債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防控。

張德勇：是的，焦作試編債務(wù)預(yù)算的嘗試在全國(guó)層面上屬于走在前列的。同時(shí)，像北京已經(jīng)開(kāi)始實(shí)施信息化動(dòng)態(tài)管理債務(wù)，實(shí)行網(wǎng)絡(luò)實(shí)時(shí)監(jiān)控，而且已經(jīng)初步形成了體系。在我們的調(diào)研工作中，已經(jīng)發(fā)現(xiàn)很多地方都在這方面開(kāi)始了探索，只是目前還未公布。目前省一級(jí)的政府已經(jīng)初具相對(duì)成熟的債務(wù)管理辦法。對(duì)于負(fù)債經(jīng)營(yíng)的地方政府融資平臺(tái)，其債務(wù)規(guī)模與還本付息情況，都應(yīng)進(jìn)行預(yù)算控制。每年的債務(wù)融資規(guī)模，要根據(jù)當(dāng)?shù)乜芍湄?cái)力的情況設(shè)置上限，防止過(guò)度債務(wù)融資；根據(jù)債務(wù)還本付息情況，建立健全與當(dāng)?shù)乜芍湄?cái)力相適應(yīng)的償債機(jī)制，在每年的預(yù)算支出中安排一定比例的償債基金，避免償債高峰期時(shí)無(wú)足夠的財(cái)力可動(dòng)用。

《新理財(cái)》：據(jù)您了解，地方政府在制定債務(wù)管理和風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制中所面臨的最大的難處在哪？

張德勇：我感覺(jué)，在制定債務(wù)管理機(jī)制的過(guò)程中，目前最大的困難是在具體的實(shí)施過(guò)程中，具體額度的制定都比較主觀，都是根據(jù)一些歷史經(jīng)驗(yàn)總結(jié)出來(lái)的，很難有說(shuō)一個(gè)唯一可行的辦法。例如，風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)警戒線，很難決定設(shè)定在一個(gè)什么程度上，即便定了，也難說(shuō)超了警戒線就一定有風(fēng)險(xiǎn)，不超就沒(méi)風(fēng)險(xiǎn)。地方與地方之間，自身發(fā)展模式也各不相同，也無(wú)法制定統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。就像歐盟現(xiàn)在很多國(guó)家的財(cái)政赤字占GDP的比率很多都超過(guò)了警戒線。

《新理財(cái)》：大量資金用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和提高公共服務(wù)水平上，這些錢(qián)投下去，怎么收回來(lái)？

張德勇：這是讓地方政府很頭疼的一個(gè)問(wèn)題，地方融資平臺(tái)目前存在經(jīng)營(yíng)性質(zhì)不明確，經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)缺乏，經(jīng)營(yíng)收入少等問(wèn)題。一些地方政府為增強(qiáng)地方融資平臺(tái)融資能力，將大量道路、橋梁以及公園等公益性資產(chǎn)注入地方融資平臺(tái)，由于這些資產(chǎn)無(wú)法產(chǎn)生收入，因此往往導(dǎo)致地方融資平臺(tái)缺乏經(jīng)營(yíng)收入，部分區(qū)級(jí)和縣級(jí)地方融資平臺(tái)甚至完全沒(méi)有經(jīng)營(yíng)收入。這些問(wèn)題現(xiàn)在已經(jīng)逐漸暴露出來(lái)了，一方面說(shuō)明了地方政府舉債存在一定盲目性和過(guò)度性，另一方面，亟待出臺(tái)規(guī)范地方融資平臺(tái)的制度，加強(qiáng)監(jiān)管，承擔(dān)公益性項(xiàng)目融資任務(wù)且主要依靠財(cái)政性資金償還債務(wù)的地方融資平臺(tái)不應(yīng)再?gòu)氖氯谫Y業(yè)務(wù)。

沒(méi)錢(qián)還債的窘境

《新理財(cái)》：目前中國(guó)地方政府這種沒(méi)錢(qián)還債的局面怎么解決？

張德勇：我認(rèn)為，政府借債行為出現(xiàn)“壞賬”、“死帳”、“跑帳”的現(xiàn)象基本上是不可能發(fā)生的。最有可能出現(xiàn)的就是“借新帳，還舊賬”。

《新理財(cái)》：那是否會(huì)造成債務(wù)“滾雪球”，越來(lái)越大，遲早會(huì)有一天無(wú)法負(fù)荷？

張德勇：當(dāng)然，這只是一個(gè)地方政府緩沖的辦法，而非長(zhǎng)久之計(jì)。但從目前的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分析，雖然中國(guó)少數(shù)地方政府面臨著巨額的償債壓力，但中央政府的財(cái)政狀況良好。如果少數(shù)地區(qū)發(fā)生債務(wù)危機(jī)，中央政府應(yīng)當(dāng)有能力通過(guò)財(cái)政撥款或轉(zhuǎn)移支付等方式對(duì)這些地區(qū)進(jìn)行支援。

第9篇：金融危機(jī)引發(fā)債務(wù)危機(jī)范文

從目前的情況看,雖然不同國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇道路并不平坦、復(fù)蘇格局也存在較大的分化,但全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的速度好于預(yù)期,這說(shuō)明應(yīng)對(duì)危機(jī)的刺激政策在恢復(fù)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面仍然發(fā)揮著重要的作用。然而,近期全球資本市場(chǎng)的大幅震蕩也顯示,未來(lái)全球可持續(xù)復(fù)蘇仍然面臨較大的挑戰(zhàn),尤其是對(duì)歐洲債務(wù)危機(jī)的擔(dān)憂,直接引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)關(guān)于“二次探底”的擔(dān)憂。

因此,從全球視野觀察,全球經(jīng)濟(jì)正處于后危機(jī)時(shí)代的劇烈動(dòng)蕩和政策調(diào)整期,這一階段將會(huì)是從危機(jī)應(yīng)對(duì)到全面持續(xù)、穩(wěn)定復(fù)蘇的過(guò)渡時(shí)期。2008～2009年,全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了前所未有的危機(jī)以及史無(wú)前例的危機(jī)應(yīng)對(duì),政策基調(diào)則是全球同向與一致的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激,可以說(shuō)是危機(jī)應(yīng)對(duì)最為困難的一年。2010年開(kāi)啟的后危機(jī)時(shí)代的過(guò)渡時(shí)期,全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)復(fù)蘇格局與退出政策的分化,此時(shí)全球經(jīng)濟(jì)正在步入復(fù)蘇道路上復(fù)雜的一年。

國(guó)際觀察:

引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)“二次探底”擔(dān)憂的主要風(fēng)險(xiǎn)

復(fù)蘇格局與退出政策的分化

進(jìn)入2010年,新興市場(chǎng)國(guó)家與發(fā)達(dá)國(guó)家的復(fù)蘇格局差異化逐漸明顯,而發(fā)達(dá)國(guó)家內(nèi)部美、歐之間,歐元區(qū)內(nèi)部南、北歐之間的復(fù)蘇分化也不斷明朗。復(fù)蘇格局的分野直接導(dǎo)致了政策退出的分化。可以預(yù)計(jì),2010年不同國(guó)家的退出行動(dòng)的步伐、時(shí)機(jī)與程度將呈現(xiàn)非常大的差異。換言之,全球宏觀經(jīng)濟(jì)政策走向?qū)⒂晌C(jī)應(yīng)對(duì)時(shí)期一致的行動(dòng)、單向的大規(guī)模刺激不斷轉(zhuǎn)向后危機(jī)時(shí)期的退出政策分化。

如果我們將后危機(jī)時(shí)代全球化格局大致分為三個(gè)大的板塊:以英美集團(tuán)為代表的消費(fèi)國(guó)、以新興市場(chǎng)和德國(guó)、日本為代表的生產(chǎn)國(guó)、以巴西、澳大利亞為代表的資源國(guó),那么這三大板塊的復(fù)蘇格局與退出政策的差異十分顯著。

首先從消費(fèi)國(guó)的情況看,前期受金融危機(jī)的沖擊比較大,以過(guò)大規(guī)模的金融援助和財(cái)政刺激,以資產(chǎn)負(fù)債表衰退為代表的危機(jī)已得到遏制,金融系統(tǒng)不斷得到修復(fù),實(shí)體經(jīng)濟(jì)已基本走向“V”形復(fù)蘇的右方,低儲(chǔ)蓄、高消費(fèi)的模式正在發(fā)生著積極的變化,家庭和金融機(jī)構(gòu)的杠桿率不斷減少并轉(zhuǎn)移到政府的資產(chǎn)負(fù)債表。從最新數(shù)據(jù)觀察,美國(guó)的失業(yè)率已降至9.7%,逐步走出“無(wú)就業(yè)的復(fù)蘇”困境,雖然復(fù)蘇進(jìn)程不如預(yù)期那么快,但基本不改其向好前景。從目前的分析看,危機(jī)過(guò)程中主要在補(bǔ)庫(kù)存動(dòng)力推動(dòng)下的前期的復(fù)蘇,正在逐步轉(zhuǎn)換為設(shè)備投資帶動(dòng)的新增長(zhǎng)的動(dòng)力。

其次從生產(chǎn)國(guó)的情況看,以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)國(guó)家以及德國(guó)、日本等傳統(tǒng)生產(chǎn)型經(jīng)濟(jì)體,依托其強(qiáng)大的加工制造能力,保持相對(duì)穩(wěn)定的復(fù)蘇進(jìn)程。從可持續(xù)的前景看,這些國(guó)家尤其是中國(guó)未來(lái)的一個(gè)重要任務(wù)是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型與調(diào)整,實(shí)現(xiàn)內(nèi)源動(dòng)力推動(dòng)的可持續(xù)復(fù)蘇,而退出政策的過(guò)程也將根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程與速度同步進(jìn)行。

從資源國(guó)的情況看,由于原材料、資源、大宗商品受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與全球需求的影響較大,這些國(guó)家也呈現(xiàn)相對(duì)較大的波動(dòng)。經(jīng)過(guò)全球范圍內(nèi)大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激以及十分寬松的貨幣流動(dòng)性,資源價(jià)格出乎意料的大幅上漲。這導(dǎo)致主要資源型國(guó)家的經(jīng)濟(jì)狀況和盈利能力上升非?？?因此相比之下,巴西、澳大利亞這些國(guó)家的退出政策方向比較明確、態(tài)度也比較堅(jiān)決,澳大利亞連續(xù)加息,現(xiàn)在已經(jīng)是第六次。

總體上,這三種國(guó)家在復(fù)蘇格局與退出節(jié)奏上都存在較大的差異,這在一定程度上加大了全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程的不確定性,從特定意義上說(shuō),后危機(jī)時(shí)代的一個(gè)常規(guī)性主題將會(huì)是世界經(jīng)濟(jì)格局中這三大板塊國(guó)家相互依托、同時(shí)也相互博弈的國(guó)際范圍內(nèi)的新版“三國(guó)演義”。

歐洲債務(wù)危機(jī)為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)陰影

1、債務(wù)危機(jī)是否會(huì)引發(fā)全球性風(fēng)險(xiǎn)?

自2009年12月份希臘爆發(fā)債務(wù)危機(jī)以來(lái),希臘債務(wù)問(wèn)題不斷發(fā)酵,對(duì)于全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生了持續(xù)的沖擊。市場(chǎng)普遍擔(dān)心,希臘是否會(huì)成為“下一個(gè)雷曼兄弟”?甚至擔(dān)心希臘債務(wù)危機(jī)會(huì)在歐元區(qū)蔓延,從而再次引發(fā)全球性危機(jī)?鑒于希臘在歐元區(qū)內(nèi)的有限影響以及救援機(jī)制的即時(shí)推出,歐元區(qū)核心國(guó)家有足夠的能力將危機(jī)限制在歐洲范圍之內(nèi),不至于引發(fā)全球性風(fēng)險(xiǎn)。

然而,歐洲債務(wù)危機(jī)的救援機(jī)制存在較大的成本,而且接受救援的國(guó)家必須承諾嚴(yán)格約束財(cái)政支出計(jì)劃,這意味著與IMF貸款條款掛鉤的7500億救援資金雖然可以抑制債務(wù)危機(jī)演變成全球金融海嘯第二波,但是也為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇投下了陰影,目前金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩本身即說(shuō)明這一擔(dān)憂并沒(méi)有因此而全部消除。

正是從這個(gè)角度上,7500億的救助計(jì)劃對(duì)提振市場(chǎng)信心的意義要遠(yuǎn)大于真正解決債務(wù)本身的意義。這一計(jì)劃短暫提升了全球的風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒,全球主要資本市場(chǎng)指數(shù)在消息公布后的首日均有強(qiáng)勁反彈,歐元在曇花一現(xiàn)的反彈后則繼續(xù)向下。這是因?yàn)槭袌?chǎng)擔(dān)心7500億的市場(chǎng)規(guī)模是否意味著歐洲債務(wù)危機(jī)的程度已經(jīng)與2008年美國(guó)救助雷曼兄弟時(shí)的規(guī)模相當(dāng),所以巨大的救援計(jì)劃也使市場(chǎng)對(duì)債務(wù)危機(jī)的嚴(yán)重程度產(chǎn)生擔(dān)憂。如果危機(jī)進(jìn)一步深化,歐洲各國(guó)自顧不暇,國(guó)際金融市場(chǎng)是否會(huì)出現(xiàn)包括原材料在內(nèi)的大幅度波動(dòng)還有待考察。

然而,整體上特別是從企業(yè)角度而言,與2007、2008年的次貸危機(jī)相比,這次債務(wù)危機(jī)的沖擊又小于次貸危機(jī),也不太可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成系統(tǒng)性的沖擊,主要有幾個(gè)方面:

首先,全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)已經(jīng)形成,經(jīng)濟(jì)環(huán)境最糟糕的情況已經(jīng)過(guò)去,不會(huì)再重演大規(guī)模的衰退情景。中國(guó)在2008年第四季度和2009年第一季度時(shí)內(nèi)外疊加形成的、十分激進(jìn)的去庫(kù)存化導(dǎo)致的嚴(yán)峻情形很難再現(xiàn),美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷負(fù)增長(zhǎng)后,也逐步走向了較為穩(wěn)定的復(fù)蘇之路。因此,整體上,雖然目前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固,風(fēng)險(xiǎn)也將存在,但復(fù)蘇的通道已基本確立。

其次,經(jīng)過(guò)金融系統(tǒng)的修復(fù)和去杠桿化過(guò)程,美國(guó)金融機(jī)構(gòu)的杠桿率已經(jīng)大幅度下降,已由危機(jī)時(shí)約60倍左右的水平壓縮到目前的30倍以下,因此經(jīng)過(guò)持續(xù)的資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)和消化,金融機(jī)構(gòu)的健康狀況改進(jìn)十分迅速。

再者,2008年金融危機(jī)之后,世界各國(guó)有了較為成功的處置類似事情的經(jīng)驗(yàn)。歐元區(qū)內(nèi)部,德、法等核心國(guó)家仍有較強(qiáng)的能力將危機(jī)限制在歐洲,從而減輕對(duì)全球市場(chǎng)產(chǎn)生系統(tǒng)性所可能產(chǎn)生的沖擊。

最后,2008年第四季度蔓延全球資本市場(chǎng)的悲觀情緒與投資者的心理預(yù)期有關(guān),對(duì)投資者而言,2008年的全球性金融危機(jī)是史無(wú)前例的,而這一次歐洲債務(wù)危機(jī)對(duì)民眾心理層面的沖擊遠(yuǎn)沒(méi)有這么大,這為政策選擇保留了一定的空間。

2、債務(wù)危機(jī)仍會(huì)為全球復(fù)蘇投下陰影。

盡管歐洲債務(wù)危機(jī)產(chǎn)生全球系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性較小,但是,仍會(huì)為全球可持續(xù)復(fù)蘇投下一些陰影。

從目前的情況看,危機(jī)及接受救援的國(guó)家需要承諾在未來(lái)5年將財(cái)政赤字壓縮至一定比例,原則上應(yīng)該低于3%,對(duì)希臘而言,即由當(dāng)前13%逐步降到3%。假定這一財(cái)政壓縮過(guò)程順利推進(jìn),那么,危機(jī)中的國(guó)家未來(lái)的復(fù)蘇進(jìn)程將不可避免地受到影響,使歐元區(qū)內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)分化。以德國(guó)為首的北歐國(guó)家在出口的推動(dòng)下將保持較快的復(fù)蘇步伐,而南歐則仍繼續(xù)保持相對(duì)低迷的增速。

國(guó)內(nèi)觀察:

全球復(fù)蘇分化下中國(guó)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)趨勢(shì)

2010年上半年,中國(guó)經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng)11.1%,意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇,然而從資本市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看,2010年以來(lái),中國(guó)作為全球復(fù)蘇最強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)體,股市的表現(xiàn)全球倒數(shù)第二。為什么資本市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)劇烈的反應(yīng)?一個(gè)最重要的原因即在于國(guó)際復(fù)蘇格局分化與中國(guó)退出政策的互動(dòng)過(guò)程中,內(nèi)、外部緊縮沖擊政策可能導(dǎo)致的疊加以及內(nèi)部不同退出政策的疊加,放大了資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。

內(nèi)、外退出政策可能產(chǎn)生的疊加效應(yīng):

全球復(fù)蘇分化下的挑戰(zhàn)

1、世界主要貨幣錨的浮動(dòng),加劇了人民幣波動(dòng)的不確定性。

基于世界不同經(jīng)濟(jì)體之間復(fù)蘇格局的分化與退出政策的巨大差異,經(jīng)濟(jì)與政策的不確定性引致世界主要貨幣之間的匯率變化幅度顯著放大,在導(dǎo)致國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)的同時(shí),再次凸顯一個(gè)全球性挑戰(zhàn):即美元和歐元這樣的貨幣錨的高度不穩(wěn)定。美元和歐元是當(dāng)今世界主要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣,在國(guó)際貨幣體系中發(fā)揮著極其重要的貨幣錨的穩(wěn)定功能,但貨幣錨本身的大幅波動(dòng)將降低其公信力,并將為全球匯率穩(wěn)定帶來(lái)極大的風(fēng)險(xiǎn)。

美元作為主宰性世界貨幣短期內(nèi)由于歐元的疲軟而處于暫時(shí)性的升值通道,但長(zhǎng)期看,美元的走勢(shì)仍面臨著諸多不確定性因素。這樣一來(lái),美元與歐元走勢(shì)的不確定性使之貨幣錨的功能難以發(fā)揮。對(duì)于人民幣而言,美元和歐元這兩大貨幣在人民幣的匯率籃子里占據(jù)著最大的份額,貨幣錨的不穩(wěn)定必然引發(fā)人民幣價(jià)值的被動(dòng)變化。由于人民幣對(duì)美元的匯率始終保持在一個(gè)相對(duì)有限的波動(dòng)幅度里,短期內(nèi),美元對(duì)歐元的大幅度升值帶動(dòng)人民幣對(duì)歐元被動(dòng)升值,這不但引起人民幣定價(jià)的困難,也會(huì)直接影響到國(guó)際市場(chǎng)主要資源價(jià)格的波動(dòng)。

然而,從長(zhǎng)期看,以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)國(guó)家將在未來(lái)數(shù)年繼續(xù)保持較為強(qiáng)勁的增長(zhǎng),因此,人民幣等新興市場(chǎng)的貨幣依然有走強(qiáng)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)面的支持。從這個(gè)角度看,貨幣錨的浮動(dòng)增加了諸多不確定性,但未來(lái)貨幣錨的波動(dòng)也可能會(huì)促使人民幣在世界貨幣體系發(fā)揮更為重要的作用提供了新的機(jī)會(huì)。

2、全球低利率政策的退出分化部分限制了利率工具的操作空間。

2010年初以來(lái),宏觀經(jīng)濟(jì)中的主要風(fēng)險(xiǎn)分別是CPI通貨膨脹和以房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)價(jià)格的過(guò)快上漲。從CPI來(lái)看,雖然當(dāng)前仍然處在相對(duì)可控的范圍內(nèi),考慮到翹尾因素、食品價(jià)格變化的季節(jié)性因素以及目前產(chǎn)能仍然過(guò)剩的背景,全年全面通脹的可能性非常小,但是CPI指標(biāo)一直是宏觀政策選擇一個(gè)重要觀察指標(biāo),預(yù)警性防范CPI的超預(yù)期上漲仍然是一個(gè)挑戰(zhàn)。從資產(chǎn)價(jià)格的控制角度看,2010年以來(lái),以一線核心房?jī)r(jià)過(guò)快上漲所引發(fā)的資產(chǎn)泡沫已經(jīng)演變成一個(gè)威脅宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重要因素。

然而,作為抑制通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫最重要、最常用的利率工具,在全球低利率環(huán)境下,以及短期內(nèi)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)見(jiàn)頂平穩(wěn)回落時(shí)期,利率政策的操作空間實(shí)際上已經(jīng)被極大限制。原因在于:全球的低利率環(huán)境在短期內(nèi)依然難以改變,不同國(guó)家的退出政策選項(xiàng)中,利率政策的退出或者加息始終是一個(gè)謹(jǐn)慎選擇。對(duì)于美國(guó)而言,目前的產(chǎn)能利用效率仍處在歷史低位,同時(shí)9.7%的失業(yè)率仍是歷史高位,因此短期內(nèi)考慮加息的可能性很小;對(duì)于陷入債務(wù)危機(jī)旋渦的歐元區(qū)甚至未來(lái)數(shù)年都要維持較低的利率水平。

3、全球復(fù)蘇格局分化可能會(huì)引致較快的短期資本流入。目前,國(guó)際短期資本流入中國(guó)這樣的新興市場(chǎng)的依據(jù)主要有:其一,雖然中國(guó)宏觀本身依然面臨著一些挑戰(zhàn),但從全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基本格局看,中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度仍將快于主要發(fā)達(dá)國(guó)家;相反,發(fā)達(dá)國(guó)家即使實(shí)現(xiàn)可持續(xù)復(fù)蘇,也只能低速增長(zhǎng)的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。其二,全球低利率環(huán)境下,各國(guó)同步加息的可能性較小,除非美國(guó)加息的預(yù)期強(qiáng)化,否則,以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)仍將是國(guó)際資本比較青睞的投資地。

從趨勢(shì)看,未來(lái)國(guó)際資本流入很可能繼續(xù)呈現(xiàn)上揚(yáng)趨勢(shì)。那么,在匯率被動(dòng)升值、利率工具難以使用的條件下,中央會(huì)面臨較大的沖銷壓力,并給通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格帶來(lái)上行壓力。因此,在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇分化格局下,中國(guó)

的匯率與利率政策選擇都難以抉擇,加快人民幣匯率形成機(jī)制改革,實(shí)現(xiàn)人民幣彈性匯率的必要性也不斷強(qiáng)化。

內(nèi)部不同退出政策可能形成疊加效應(yīng):

中國(guó)超常規(guī)刺激退出的挑戰(zhàn)

在全球復(fù)蘇格局與退出政策存在分化與諸多不確定性的情況下,2010年中國(guó)超常規(guī)刺激政策的退出方向十分明確地表現(xiàn)在特定的幾個(gè)環(huán)節(jié):即信貸投放正?；?、房地產(chǎn)刺激政策退出、地方融資平臺(tái)規(guī)范等。

1、工業(yè)生產(chǎn)與固定資產(chǎn)投資回落,顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)暫時(shí)平穩(wěn)增長(zhǎng)放緩。

從工業(yè)生產(chǎn)的最新數(shù)據(jù)看,今年三、四、五月的工業(yè)生產(chǎn)增加值增速分別為18.1%、17.8%、16.5%。上半年,全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)17.6%,比上年同期加快10.6個(gè)百分點(diǎn)。由此可以看出,工業(yè)生產(chǎn)已由年初20.7%的同比增速峰值逐漸見(jiàn)頂回落,這顯示出實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的節(jié)奏正在逐漸放緩。如果從部門(mén)單項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看,我們也會(huì)發(fā)現(xiàn)5月份鋼鐵業(yè)、交通運(yùn)輸及通用設(shè)備同比增速較4月份出現(xiàn)較為明顯的下降,這也反映出基礎(chǔ)設(shè)施投資的放緩。

從城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增速看,5月份累計(jì)投資已由4月份的26.1%輕微回落至25.9%,上半年為25.5%;如果我們扣除投資品價(jià)格上漲(上半年P(guān)PI同比增長(zhǎng)6.0%)效應(yīng),那么實(shí)際的固定投資回落要比名義值更為明顯,據(jù)估算,此數(shù)值約為20%左右?？傮w上,工業(yè)生產(chǎn)與固定資產(chǎn)投資的回落,已初步顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已放緩。

2、房地產(chǎn)投資呈現(xiàn)慣性強(qiáng)勁,但難以持續(xù)。

從最新數(shù)據(jù)看,上半年,房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資19747億元,增長(zhǎng)38.1%。從單月投資的歷史對(duì)比看,2005年以來(lái),今年5月份3982億元的單月投資是歷史第三高水平,最高單月投資為2009年12份的4960億元。僅從這組數(shù)據(jù)觀察,顯示房地產(chǎn)投資依然強(qiáng)勁,但這種投資增長(zhǎng)慣性很難持續(xù)下去,原因如下:

1)環(huán)比高增長(zhǎng)反映了2009年9月份之前房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷態(tài)勢(shì);而且2010年一季度的大量增加的新開(kāi)工項(xiàng)目目前仍處于開(kāi)發(fā)周期;

2)新一輪調(diào)控嚴(yán)厲打擊土地囤積,迫使開(kāi)發(fā)商加快土地開(kāi)發(fā)與投資;

3)5月份銷售面積與銷售額環(huán)比的大幅下降再加上8月份之后商品房的供給量釋放,以及當(dāng)前嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策效果,會(huì)在經(jīng)歷一定時(shí)期的政策效應(yīng)滯后后明顯顯現(xiàn),這就使得房?jī)r(jià)下跌的預(yù)期會(huì)逐步形成,預(yù)計(jì)房地產(chǎn)投資增速、新開(kāi)工速度對(duì)銷售及房?jī)r(jià)的滯后反映會(huì)于兩、三個(gè)月后逐步體現(xiàn)出來(lái),屆時(shí)投資增速將出現(xiàn)回調(diào)。

3、5月份出口超預(yù)期反彈,但并不表明外部需求已經(jīng)樂(lè)觀。

最新數(shù)據(jù)表明,2010年上半年,出口7051億美元,增長(zhǎng)35.2%;進(jìn)口6498億美元,增長(zhǎng)52.7%。進(jìn)出口相抵,順差553億美元。其中,5月份出口1317.6億美元,同比增長(zhǎng)高達(dá)48.5%;表象上看,5月份出口實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁反彈,但出口超預(yù)期增長(zhǎng)并不表明外部需求已經(jīng)全面轉(zhuǎn)向樂(lè)觀,事實(shí)上,出口的強(qiáng)勁反彈也不具有可持續(xù)性,原因如下:

1)5月份的超預(yù)期增長(zhǎng)反映的是前幾個(gè)月出口訂單的反彈,從數(shù)據(jù)上看,前兩三個(gè)月的新增訂單需求反彈強(qiáng)勁;

2)從結(jié)構(gòu)調(diào)整和節(jié)能減排角度看,2010年降低或取消“兩高一資”(高耗能、高污染、資源性)出口產(chǎn)品的出口退稅是出口刺激政策退出的一個(gè)重要組成部分,因此,為規(guī)避出口退稅及政策調(diào)整的影響,出口商一定程度上正在把握這個(gè)重要的政策窗口搶關(guān)出口,減少成本;

3)隨著債務(wù)危機(jī)及救援計(jì)劃的推進(jìn),歐洲債務(wù)國(guó)家將嚴(yán)肅財(cái)政紀(jì)律,壓縮財(cái)政赤字,因此,來(lái)自于外部市場(chǎng)需求的出口增長(zhǎng)難以長(zhǎng)期持續(xù);而且5月份以來(lái)人民幣在美元帶動(dòng)對(duì)歐元大幅上升,其負(fù)面影響也必然會(huì)逐步顯現(xiàn)。

總體上可以看出:其一,在全球復(fù)蘇與退出分化格局下,中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在政府需求帶動(dòng)下的強(qiáng)勁增長(zhǎng)已經(jīng)在2010年一季度左右陸續(xù)達(dá)到峰值,在2010年逐步進(jìn)入平穩(wěn)回落期,未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將更為平緩;其二,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力回穩(wěn)、以及物價(jià)壓力逐步降低,本身代表著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整將逐漸成為宏觀經(jīng)濟(jì)的主題。

全球復(fù)蘇與退出分化下的中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融政策走向

一、防止內(nèi)、外退出政策短期內(nèi)的密集出臺(tái)產(chǎn)生的疊加效應(yīng)

通過(guò)選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī),完善匯率形成機(jī)制,拓寬貨幣政策的操作空間,應(yīng)當(dāng)說(shuō)是平衡外部增長(zhǎng)的重要策略,而且綜合評(píng)估看,當(dāng)前也應(yīng)當(dāng)是適時(shí)完善人民幣匯率形成機(jī)制,穩(wěn)步擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間的一個(gè)重要時(shí)間窗口。

第一,從世界核心貨幣錨的波動(dòng)看,一方面,全球復(fù)蘇格局分化和退出政策差異化將會(huì)在后危機(jī)時(shí)代持續(xù)一段較長(zhǎng)的時(shí)期,因此世界核心貨幣的動(dòng)蕩趨勢(shì)短期也難以逆轉(zhuǎn),在這種情況下,人民幣匯率被動(dòng)波動(dòng)的不確定性加劇,此時(shí)過(guò)于緊密地聯(lián)系美元或者歐元都難以達(dá)到穩(wěn)定實(shí)際匯率的目標(biāo)。

第二,開(kāi)放環(huán)境下,逐步釋放貨幣政策的獨(dú)立性是一種長(zhǎng)期目標(biāo)。開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中的“三元悖論”和歷史經(jīng)驗(yàn)表明,像中國(guó)這樣的發(fā)展中大國(guó),不可能通過(guò)將本幣盯住一個(gè)債務(wù)累累、并且日益不穩(wěn)定的信用貨幣而獲得長(zhǎng)期的金融市場(chǎng)穩(wěn)定,因?yàn)檫@不但使本國(guó)的貨幣政策失去應(yīng)有的獨(dú)立性,而且也容易招致不平衡的壓力。因此,在中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度不斷提高的今天,匯率作為一個(gè)關(guān)鍵的經(jīng)濟(jì)變量,應(yīng)及時(shí)走向有管理的浮動(dòng)匯率制。

第三,從政策工具的選擇看,目前匯率變量的操作空間實(shí)質(zhì)上是不小的,如前所述,不同國(guó)家利率退出政策的巨大差異已經(jīng)明顯限制了中國(guó)利率工具的操作空間。理論上講,抑制通貨膨脹預(yù)期、房地產(chǎn)泡沫和國(guó)際資本流入往往需要利率工具與匯率工具的配合,而在當(dāng)前利率難以調(diào)整的情況下,主動(dòng)、漸進(jìn)、可控地進(jìn)行匯率調(diào)整的效果較為顯著。

同時(shí),匯率在特定意義上也是內(nèi)需部門(mén)與外需部門(mén)的相對(duì)價(jià)格,主動(dòng)、漸進(jìn)、可控的匯率波動(dòng),實(shí)際上是有利于內(nèi)需部門(mén)從而有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力轉(zhuǎn)換的。

第四,從時(shí)機(jī)選擇上看,當(dāng)債務(wù)危機(jī)沖擊、全球“二次探底”擔(dān)憂上升的條件下,人民幣面對(duì)的外部壓力一定程度上有所減少,市場(chǎng)甚至預(yù)期人民幣短期內(nèi)不會(huì)升值,平穩(wěn)擴(kuò)大匯率波動(dòng)趨勢(shì)的舉措受到的市場(chǎng)沖擊會(huì)更小。

鑒于此,把握全球復(fù)蘇格局分化為人民幣匯率改革提供的契機(jī),選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī),重新擴(kuò)大人民幣匯率的波動(dòng)區(qū)間,實(shí)現(xiàn)危機(jī)應(yīng)對(duì)時(shí)期匯率政策的逐步正?；瘜⑹潜仨毧紤]的政策選擇,這個(gè)問(wèn)題的選擇應(yīng)當(dāng)說(shuō)與美國(guó)部分政治家的無(wú)端炒作渲染無(wú)關(guān),也與平衡中美貿(mào)易無(wú)關(guān),而是中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要舉措。

二、防止內(nèi)部退出政策短期內(nèi)密集出臺(tái)可能形成的疊加:尋找新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn),避免經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)的平穩(wěn)回調(diào)放大成“二次探底”風(fēng)險(xiǎn)

1、消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)是防止經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的持續(xù)動(dòng)力。從最新數(shù)據(jù)看,上半年,社會(huì)消費(fèi)品零售總額72669億元,同比增長(zhǎng)18.2%,繼續(xù)保持近一年來(lái)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。事實(shí)上,2009年金融危機(jī)應(yīng)對(duì)期間,消費(fèi)一直是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)在支柱,為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇貢獻(xiàn)了最重要的份額。

金融危機(jī)以來(lái),我國(guó)消費(fèi)的持續(xù)增長(zhǎng)一方面是因?yàn)槭杖胩嵘龑?duì)消費(fèi)增長(zhǎng)具有一定的刺激作用;另一方面是家電下鄉(xiāng)、汽車下鄉(xiāng)等危機(jī)應(yīng)對(duì)期間的短期刺激政策仍在發(fā)揮一定的作用,這種刺激效應(yīng)會(huì)不斷釋放并減弱。從長(zhǎng)期而言,消費(fèi)增長(zhǎng)仍需要獲得更多的支撐:

1)從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看,人均GDP收入突破3000美元往往是消費(fèi)升級(jí)的臨界點(diǎn),而從日本和韓國(guó)等的經(jīng)驗(yàn)看,在人口紅利的后期往往也是消費(fèi)上升速度加快的時(shí)期,消費(fèi)結(jié)構(gòu)將隨著城市化和工業(yè)化的推進(jìn)而不斷升級(jí),并呈現(xiàn)高層次和多元化消費(fèi)特征;

2)從近十年來(lái)的收入分配格局看,10年來(lái),我國(guó)財(cái)政收入與國(guó)有企業(yè)收入的比重一直處于持續(xù)上升階段,相反,勞動(dòng)者工資收入在GDP的占比卻一直處于下降過(guò)程,目前中國(guó)正在啟動(dòng)的收入分配改革將更多在分配中向勞動(dòng)者傾斜,也為擴(kuò)大消費(fèi)提供了支持;