宏觀經(jīng)濟(jì)與貨幣政策精選(九篇)
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第1篇：宏觀經(jīng)濟(jì)與貨幣政策范文
關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)價格；貨幣政策；宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定；資產(chǎn)價格
JEL分類號：E52；E42中圖分類號：F820文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1006-1428(2012)05-0016-07
一、引言
一般來講。資產(chǎn)價格對宏觀經(jīng)濟(jì)影響的傳導(dǎo)途徑主要通過財富和資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)。Modigliani認(rèn)為，消費支出取決于消費者的畢生財富。而房地產(chǎn)和股票又是組成真實資產(chǎn)與金融財富的重要部分，資產(chǎn)價格的波動會影響消費者的畢生財富，消費支出也隨之發(fā)生變化，從而對實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。而資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)在于企業(yè)和家庭的凈值會影響其借款能力。凈值升高，借款能力增加，反之則減少。資產(chǎn)價格的上升與下降影響企業(yè)與家庭的凈值，從而也影響其借款能力，而借款能力的變化又影響下一期企業(yè)和家庭的支出活動，該傳導(dǎo)機(jī)制還具有自我放大的功能，Bernanke和Genler(1988)將這種機(jī)制稱為金融加速因子(Finan-cial Accelerator)。因此從理論上看，除了利率和匯率以外。資產(chǎn)價格也可以像前者一樣含有顯著的影響宏觀經(jīng)濟(jì)的運行。資產(chǎn)價格可以通過財富效應(yīng)和負(fù)債表效應(yīng)影響總需求，因而也能夠影響反映未來商品和服務(wù)的價格預(yù)期，從而影響未來的通貨膨脹，所以在一定程度上資產(chǎn)價格具備預(yù)測未來產(chǎn)出與通貨膨脹變化的功能，包含未來通貨膨脹的信息。
事實上，資產(chǎn)價格的周期性上漲與下跌已成為實際產(chǎn)出波動的一個重要因素，而也有研究表明資產(chǎn)價格還可能包含了有關(guān)未來通貨膨脹的信息。鑒于資產(chǎn)價格在宏觀經(jīng)濟(jì)中的重要作用，學(xué)術(shù)界對于貨幣政策是否應(yīng)該考慮資產(chǎn)價格展開了激烈的爭論。就國外研究而言，Bernanke and Genler(1999，2001)、Schwanz(2002)、Bofio and Lowe(2002)等認(rèn)為中央銀行應(yīng)集中注意力關(guān)注通貨膨脹，只有資產(chǎn)價格波動顯著影響宏觀經(jīng)濟(jì)增長或者通貨膨脹時，中央銀行才應(yīng)該考慮利用貨幣政策燙平資產(chǎn)價格逆轉(zhuǎn)對宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面效應(yīng)，F(xiàn)ilardo (2004)、Bofio and White (2004)和Roubini(2006)等人認(rèn)為即使通貨膨脹位于目標(biāo)范圍內(nèi)或者處于中央銀行的控制中，中央銀行也要積極應(yīng)對資產(chǎn)價格的可能變化，防止由此引發(fā)的金融系統(tǒng)不穩(wěn)定影響宏觀經(jīng)濟(jì)的正常運行。國內(nèi)研究中，學(xué)者們從理論和實證兩個角度論述了貨幣政策與資產(chǎn)價格的關(guān)系。理論上，易剛、王召(2002)基于一個貨幣政策的股市傳導(dǎo)模型揭示了股票市場在貨幣政策傳導(dǎo)中的重要性，認(rèn)為中央銀行應(yīng)同時考慮股票價格和商品與服務(wù)價格：郭田勇(2006)全面剖析了以股票價格和房地產(chǎn)價格為代表資產(chǎn)價格與宏觀經(jīng)濟(jì)之間傳導(dǎo)機(jī)制，并分析了其對貨幣政策的影響以及可能的應(yīng)對措施，認(rèn)為中央銀行應(yīng)保持對資產(chǎn)價格的關(guān)注，但不宜直接將資產(chǎn)價格納入貨幣政策目標(biāo)。實證研究中，蔣振聲、金戈(2001)從貨幣市場與股票市場關(guān)聯(lián)性角度的分析表明，股票市場與貨幣市場存在一定聯(lián)動性，貨幣市場對股票市場的變化有積極反應(yīng)，而股票市場對貨幣市場變動反應(yīng)不足；孫華妤、馬躍(2003)采用滾動窗口的向量自回歸模型VAR分析了中央銀行干預(yù)股票市場的必要性和有效性，發(fā)現(xiàn)利率能影響股票價格，而貨幣供給對股票市場的作用不顯著，且股票市場對貨幣政策的傳導(dǎo)也不通暢；袁靖(2006)分別基于結(jié)構(gòu)化模型和簡約式模型，估計了包含股票價格的利率規(guī)則，研究認(rèn)為，央行應(yīng)該考慮資產(chǎn)價格，以此增強(qiáng)我國貨幣政策調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的能力；王虎、王宇偉、范從來(2008)考察了以股票價格為代表的資產(chǎn)價格對通貨膨脹的影響，指出股票價格能夠?qū)ξ磥硗ㄘ浥蛎浀淖兓鸬揭欢ǖ闹甘酒髯饔?；殷?2009)推導(dǎo)得到包含資產(chǎn)價格的最優(yōu)利率規(guī)則，認(rèn)為當(dāng)前我國貨幣政策的低效率與中央銀行對資產(chǎn)價格波動關(guān)注度不夠有關(guān)，建議中央銀行應(yīng)提高對資產(chǎn)價格的關(guān)注程度；王擎、韓鑫濤(2009)和周暉、王擎(2009)利用多元GARCH模型實證分析了房地產(chǎn)價格、貨幣供給量與經(jīng)濟(jì)增長的波動關(guān)聯(lián)性發(fā)現(xiàn)，房價的波動以及房價與貨幣供應(yīng)量的聯(lián)動對GDP增長速度影響顯著。會導(dǎo)致GDP增長率的下降，而房價的波動對經(jīng)濟(jì)增長的波動無顯著影響，而且貨幣供應(yīng)量與房價的聯(lián)動變化劇烈，房價與經(jīng)濟(jì)增長的聯(lián)動對經(jīng)濟(jì)增長的波動影響并不顯著，據(jù)此，認(rèn)為中央銀行無需直接干預(yù)以房地產(chǎn)價格為代表的資產(chǎn)價格；唐齊鳴、熊潔敏(2009)通過對考慮包含資產(chǎn)價格和不包含資產(chǎn)價格的貨幣政策反應(yīng)函數(shù)進(jìn)行模擬，結(jié)果顯示，房地產(chǎn)價格和股票價格對產(chǎn)出缺口有顯著作用，中央銀行在制定貨幣政策時應(yīng)考慮資產(chǎn)價格對實體經(jīng)濟(jì)的影響，完善對資產(chǎn)市場的監(jiān)管。
以上研究可見，現(xiàn)有文獻(xiàn)對于貨幣政策是否應(yīng)該關(guān)注以房地產(chǎn)價格和股票價格為代表的資產(chǎn)價格，尚未達(dá)成一致意見，存在爭議，事實上，僅從規(guī)范分析的角度，并無法對上述問題給予明確的解答，而通過考查貨幣政策對資產(chǎn)價格的實際調(diào)控績效則可能獲取更為貼切的回答，這正是本文的分析切入點。另外，現(xiàn)實中存在多種資產(chǎn)價格，到底關(guān)注哪一種資產(chǎn)價格也是中央銀行需要選擇的問題(siklos，Wemer and Bohl，2004)，早期的分析多集中于股票價格，近年來的研究開始關(guān)注房地產(chǎn)價格，就我國而言，盡管我國股票市場市值不斷增長，參與者日益增多，與GDP比值也穩(wěn)步上升，對宏觀經(jīng)濟(jì)影響逐步增大，但是，我國股票市場投機(jī)性強(qiáng)，泡沫化較為嚴(yán)重，金洪飛、金犖(2008)發(fā)現(xiàn)，從2004年到2007年之間我國上證A股換手率的樣本均值為523％，即一個只股票平均每年轉(zhuǎn)手5次，平均持有時間不到3個月。在此背景下，如果中央銀行過度關(guān)注股票市場，必然會使得利率波動增大，從而給宏觀經(jīng)濟(jì)造成較大負(fù)面沖擊。與股票市場不同。房地產(chǎn)是我國居民和企業(yè)所持有的主要資產(chǎn)。其價格變動通過財富效應(yīng)影響消費需求、通過資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)影響投資需求，從而帶來產(chǎn)出的變化和通貨膨脹的波動(段忠東，曾令華，2008)，王維安、賀聰(2005)也發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)價格對未來通貨膨脹水平有較好的預(yù)測能力：其次，房地產(chǎn)價格沖擊會顯著改變貨幣需求的穩(wěn)定，增強(qiáng)貨幣供給的內(nèi)生性，進(jìn)一步影響市場利率的變化(段忠東，曾令華，2008)，且房地產(chǎn)價格在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中作用顯著，傳導(dǎo)效率較高(劉傳哲，何凌云，2006；丁晨，屠梅曾，2007)。因此，忽略房地產(chǎn)價格因素，將無法全面評價資產(chǎn)價格在貨幣政策制定和執(zhí)行中的重要性，也不利于提高貨幣政策的調(diào)控效率，當(dāng)前我國的貨幣政策應(yīng)當(dāng)重點關(guān)注房地產(chǎn)價格。
綜上所述，本文將對貨幣政策調(diào)控與房地產(chǎn)價格之間的關(guān)系進(jìn)行討論。此外，考慮到房地產(chǎn)價格波動能夠在很大程度上對我國宏觀經(jīng)濟(jì)造成影響，同時貨幣政策的最終目標(biāo)是保持產(chǎn)出均衡和通貨膨脹穩(wěn)定，因而本文將在統(tǒng)一框架內(nèi)，在引入實際產(chǎn)出增長、通貨膨脹的基礎(chǔ)上研究房地產(chǎn)價格和貨幣政策之間的關(guān)系，這實際上體現(xiàn)了政策操作層面上的現(xiàn)實意義。此外，國內(nèi)關(guān)于房地產(chǎn)價格波動與貨幣政策之間關(guān)系的文獻(xiàn)多是集中在變量之間的水平均值關(guān)系這一層面，即一階矩上的關(guān)系，這實際上并沒有體現(xiàn)出變量間“波動”的特征，為此，本文將在探尋變量間水平關(guān)系的基礎(chǔ)上，引入波動方程，從二階矩上研究實際產(chǎn)出增長、通貨膨脹、房地產(chǎn)價格以及貨幣政策之間的波動關(guān)系，從而避免了以往相關(guān)研究中只關(guān)注一階矩關(guān)系的局限性，體現(xiàn)了波動(方差)的時變特征和信息傳導(dǎo)機(jī)制，力求在同一個完整的計量模型分析框架內(nèi)同時探討宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的一階矩和二階矩上的關(guān)聯(lián)性。
二、數(shù)據(jù)選取與計量模型的建立
第2篇：宏觀經(jīng)濟(jì)與貨幣政策范文
關(guān)鍵詞：利率期限結(jié)構(gòu) 宏觀經(jīng)濟(jì)因素 貨幣政策
一、引言
利率期限結(jié)構(gòu)是指在某一時點上，不同期限資金的收益率與到期期限之間的關(guān)系，它反映了不同期限的資金供求關(guān)系，揭示了市場利率的總體水平和變化方向。隨著我國金融市場化改革的推進(jìn)，金融市場對外開放程度的不斷加深等原因，利率作為金融市場上最重要的價格變量及貨幣當(dāng)局制定和執(zhí)行貨幣政策的主要觀測變量，其在金融市場上所起的杠桿功能顯得日趨重要。
對于利率期限結(jié)構(gòu)的理解長久以來都是金融家和宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究的主題，但是，二者的研究存在一定的區(qū)別。一方面，金融家主要集中在有價證券利率的預(yù)測和定價上，并沒有指明利率期限結(jié)構(gòu)與其他經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系。另一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家專注于理解利率、貨幣政策和宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的關(guān)系，為了了解它們之間的關(guān)系，他們往往信賴“預(yù)期假說”，而不管其貧乏的實證記錄。結(jié)合這兩條線的研究似乎是富有成效的，因為兩種方式都有潛在收益（Hordahl等，2006）。
因此，本文的目的是通過借鑒國內(nèi)外學(xué)者將利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行聯(lián)合研究的成果，從金融學(xué)和宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度審視利率期限結(jié)構(gòu)，以此加強(qiáng)對利率期限結(jié)構(gòu)的理解。本文主要包括加入宏觀因素的利率期限結(jié)構(gòu)模型，利率期限結(jié)構(gòu)與單一宏觀經(jīng)濟(jì)變量的關(guān)系，以及利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)性的研究。
二、加入宏觀經(jīng)濟(jì)因素的利率期限結(jié)構(gòu)模型
傳統(tǒng)的利率期限結(jié)構(gòu)模型主要是針對期限結(jié)構(gòu)本身的研究，沒有考慮宏觀經(jīng)濟(jì)因素對利率期限結(jié)構(gòu)的影響。隨著利率在宏觀經(jīng)濟(jì)中的重要性日益突顯，人們開始重視利率期限結(jié)構(gòu)中包含的宏觀經(jīng)濟(jì)信息，并嘗試將宏觀經(jīng)濟(jì)變量引入利率期限結(jié)構(gòu)模型，發(fā)現(xiàn)在模型中加入宏觀經(jīng)濟(jì)變量后，對利率變動的解釋度顯著增強(qiáng)（Kozicki和Tinsley，2001；陳哲，2008）。
1.國外研究現(xiàn)狀
泰勒規(guī)則和新凱恩斯理論的提出，引發(fā)并促進(jìn)了加入宏觀因素的利率期限結(jié)構(gòu)模型，即宏觀-金融模型（Macro-finance Model）的研究。Kozicki和Tinsley（2001），Ang和Piazzesi（2003）首次在期限結(jié)構(gòu)模型中加入宏觀經(jīng)濟(jì)變量并證明這樣做是合適的。Ang和Piazzesi認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)變量對收益率起到重要的解釋作用，這些變量在期限結(jié)構(gòu)模型中能改善其預(yù)測效果，在這一開創(chuàng)之作后，宏觀-金融模型得到了更多學(xué)者的關(guān)注并不斷被修正和發(fā)展。
Hordahl等（2006），Rudebusch和Wu（2008）將期限結(jié)構(gòu)模型追加到新凱恩斯宏觀模型中。Hordahl等構(gòu)造了一項完全基于宏觀經(jīng)濟(jì)因素的動態(tài)期限結(jié)構(gòu)模型，模型包括通貨膨脹率、產(chǎn)出缺口和短期利率三個關(guān)鍵的宏觀經(jīng)濟(jì)變量，考慮了短期利率到宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的明確反饋。Rudebusch和Wu的建模與前者類似，他們均在建模過程中將定價核心看做是外生決定的，但二者都在供給和需求方程中添加了帶有幾分任意性的滯后結(jié)構(gòu)。
由于大多數(shù)的宏觀模型中的關(guān)鍵變量是通貨膨脹、產(chǎn)出缺口和短期利率，但是由于這類模型的過度簡化揭示了非常有限的有關(guān)貨幣權(quán)威性和私下部分（private sector）的信息量。眾所周知，貨幣政策的運行環(huán)境是需要大量的數(shù)據(jù)的，所以，通貨膨脹、產(chǎn)出缺口和短期利率難以充分地預(yù)測貨幣政策未來的表現(xiàn)。因此，Bekaert等（2010）完善了帶有無套利仿射期限結(jié)構(gòu)模型的結(jié)構(gòu)化新凱恩斯宏觀經(jīng)濟(jì)框架，與前面所提研究不同，除了通貨膨脹、去趨勢化的產(chǎn)出和短期利率以外，他們在潛在的宏觀模型中引進(jìn)了兩個不可觀測的變量——隨時間變化的通脹目標(biāo)和輸出的自然增長率，構(gòu)建了一個五因素的清晰的結(jié)構(gòu)化模型，促成了期限結(jié)構(gòu)動力的一個有意義的經(jīng)濟(jì)解釋。
此外，學(xué)者通過不斷修正和完善，將宏觀—金融模型進(jìn)行拓展。例如，achter和Iania（2011）通過引入額外的流動性相關(guān)和回歸預(yù)測因素，擴(kuò)展了僅包含標(biāo)準(zhǔn)宏觀經(jīng)濟(jì)因素的基準(zhǔn)宏觀-金融模型，模型在使用橫截面數(shù)據(jù)修正收益率曲線上，顯著優(yōu)于Dew大多數(shù)的結(jié)構(gòu)性和非結(jié)構(gòu)性宏觀-金融收益率曲線模型。Benchimol和Fourcans（2012）遵循新凱恩斯主義動態(tài)隨機(jī)一般均衡框架，提出并測試歐元區(qū)的模型，特別強(qiáng)調(diào)了風(fēng)險規(guī)避和貨幣的作用。Dewachter等（2012）開發(fā)了空間向量自回歸模型，在模型中同時考慮了經(jīng)濟(jì)沖擊的時間和空間維度，通過這一框架來分析歐洲地區(qū)通過宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊（通貨膨脹，產(chǎn)出缺口和利率）的空間和時間進(jìn)行的傳播。
2.國內(nèi)研究現(xiàn)狀
與國外相比，國內(nèi)對于利率期限結(jié)構(gòu)的研究起步較晚，因而有關(guān)宏觀-金融模型這一領(lǐng)域的理論及建模方面的研究還較缺乏，新起的研究都是基于國外學(xué)者的理論及模型框架上進(jìn)行的。
朱波，文興易（2010）根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和微觀金融模型的結(jié)合方式，對國外新近的宏觀-金融模型進(jìn)行區(qū)分，主要分為僅在仿射期限結(jié)構(gòu)模型的基礎(chǔ)上增加宏觀經(jīng)濟(jì)變量的簡約型宏觀金融模型，以及對利率期限結(jié)構(gòu)和宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的相互影響進(jìn)行了考慮的結(jié)構(gòu)化宏觀金融模型兩種類型。沈根祥，閆海峰（2011）也是在國外文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，按照利率期限結(jié)構(gòu)模型的因子來源將其分為內(nèi)基模型和外基模型。其中內(nèi)基模型的因子不可觀測，其經(jīng)濟(jì)含義往往難以解釋，而外基模型中的因子為宏觀經(jīng)濟(jì)變量，模型具有明確的經(jīng)濟(jì)含義。
孫皓，石柱鮮（2011a，2011b）首次使用宏觀-金融模型進(jìn)行實證研究，但他們并沒有構(gòu)建新的模型，而是基于Oda和Suzuki（2007）的模型框架，先是對我國利率期限結(jié)構(gòu)動態(tài)過程中的時變宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險價格進(jìn)行定量估計，隨后探討了我國貨幣政策對利率期限結(jié)構(gòu)的影響。
三、利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)因素的關(guān)系
利率期限結(jié)構(gòu)中包含了宏觀經(jīng)濟(jì)的信息，同時，宏觀經(jīng)濟(jì)因素會對利率期限結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定的影響。學(xué)者們主要從以下兩個方面來探討利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)因素的關(guān)系。
1.利率期限結(jié)構(gòu)與單一宏觀經(jīng)濟(jì)變量的關(guān)系
目前，研究宏觀經(jīng)濟(jì)所涉及的范圍已經(jīng)相當(dāng)廣泛，主要包括生產(chǎn)、消費、投資、經(jīng)濟(jì)增長、通貨膨脹、貨幣供給等。本文通過對相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，選取了最具有代表性的三個宏觀經(jīng)濟(jì)因素，分析了近年來國內(nèi)外學(xué)者對利率期限結(jié)構(gòu)與它們之間關(guān)系的研究情況。
（1）利率期限結(jié)構(gòu)與通貨膨脹的關(guān)系。利率期限結(jié)構(gòu)包含通貨膨脹的信息（Mishkin，1990a，1990b；Fama，1990），對通貨膨脹具有一定的預(yù)測功能（Ang等，2006），李宏瑾，鐘正生，李曉嘉（2010）通過對中國銀行間市場國債利率期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)中國短期利率期限結(jié)構(gòu)（特別是中短端）包含了未來通貨膨脹變動的信息，可以作為預(yù)測變量用來判斷未來通貨膨脹走勢。
但是，不同學(xué)者關(guān)于利率對通貨膨脹的預(yù)測功能的研究結(jié)果并不一致。Ribba（2011）通過將預(yù)期通脹對利率沖擊的瞬間響應(yīng)限制到零，發(fā)現(xiàn)短期名義利率不能作為通貨膨脹的預(yù)測器來解釋，至少不是長期預(yù)測器。陳鵬，徐煒（2009）則認(rèn)為10年期與7年期利率差對未來3個月的通貨膨脹預(yù)測能力最強(qiáng)，利差增大預(yù)示著未來的通貨膨脹率增大，而陳紅霞等（2011）表明市場利差與未來通脹存在長期協(xié)整關(guān)系，對未來通脹具有持續(xù)顯著的負(fù)效應(yīng)。
除了能夠?qū)νㄘ浥蛎涍M(jìn)行預(yù)測功能外，利率與通貨膨脹之間還存在相互作用和影響。Yuksel和Akdi（2009）就探討了不同通貨膨脹對美國利率不確定性測度的影響，脈沖的不確定性對短期和長期利率有負(fù)面影響，而結(jié)構(gòu)的不確定性對短期和長期利率有正面影響。Tillmann（2011）在新凱恩斯主義菲利普斯曲線框架內(nèi)，根據(jù)貨幣傳導(dǎo)成本渠道，評估了利率對通貨膨脹動態(tài)的影響，研究表明，更高的利率轉(zhuǎn)換成更高的邊際生產(chǎn)成本，并最終成為更高的通貨膨脹。Hagedorn（2011）根據(jù)理性預(yù)期和全可信度下的標(biāo)準(zhǔn)新凱恩斯主義貨幣模型預(yù)測，名義利率應(yīng)該下降以實現(xiàn)低通貨膨脹目標(biāo)，而實際利率大致維持不變。Ehrmann等（2011）使用高頻率債券收益率數(shù)據(jù)來研究歐元區(qū)的通脹預(yù)期，發(fā)現(xiàn)更低的長期利率，更高的穩(wěn)定性，以及更好的錨定反應(yīng)，能夠大幅增加長期通脹預(yù)期的錨定。Wright（2011）提供了期限溢價，通脹不確定性和二者關(guān)系的跨國實證證據(jù)，這些證據(jù)表明長期通脹率在很大程度上可以對收益率曲線斜率向上進(jìn)行解釋。
（2）利率期限結(jié)構(gòu)與實際經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系。關(guān)于利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系，早在Estrella和Hardouvelis（1991）就通過美國季度數(shù)據(jù)，證明10年期和3個月期的國債收益率之差能夠很好地預(yù)測未來的消費、投資和產(chǎn)出情況。Haubrieh和Dombrosk（1996）通過研究說明利差對GDP增長也有很好的預(yù)測作用。國內(nèi)對這方面的研究起步較晚，學(xué)者通過實證研究結(jié)果表明，我國利率期限結(jié)構(gòu)對宏觀經(jīng)濟(jì)走勢具有一定的預(yù)測能力（孫皓，石柱鮮，2011），利率期限結(jié)構(gòu)是宏觀經(jīng)濟(jì)波動態(tài)勢的“指示器”（孫皓等，2012）。
于鑫（2008）認(rèn)為長短期利差對我國未來經(jīng)濟(jì)變化具有一定的可預(yù)測性，但利差的邊際預(yù)測效果較差。況山（2009）研究發(fā)現(xiàn)銀行間市場不同長短期利差結(jié)構(gòu)對宏觀經(jīng)濟(jì)景氣一致指數(shù)的預(yù)測能力不同。其中，2年期國債利率與同業(yè)拆借1天的利差對一致指數(shù)解釋力度較強(qiáng)，且一致指數(shù)與利差呈負(fù)相關(guān)關(guān)系系，利差越大，未來10個月的一致指數(shù)越小。陳鵬，徐煒（2009）則認(rèn)為10年期與3年期利差對經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)測能力最強(qiáng)，利差增大預(yù)示著未來經(jīng)濟(jì)的增長。此外，利率期限結(jié)構(gòu)對還能對經(jīng)濟(jì)周期波動進(jìn)行預(yù)測，孫皓，石柱鮮（2011）研究表明，我國利率期限結(jié)構(gòu)變動能夠較為穩(wěn)定地指示未來3個月的經(jīng)濟(jì)周期波動狀態(tài)。
最新的研究由Favero等（2012）等做出，他們提供了一個統(tǒng)一的狀態(tài)空間模型框架，用來分析無套利和大型信息集的預(yù)測功能，發(fā)現(xiàn)非套利模型在較短的期限較短的范圍內(nèi)更有用，大型信息集則在較長的范圍和較長的期限內(nèi)更有用；收益率曲線模型可以利用宏觀經(jīng)濟(jì)變量來預(yù)測宏觀經(jīng)濟(jì)。
（3）利率期限結(jié)構(gòu)與貨幣政策的關(guān)系。大量文獻(xiàn)都表明利率期限結(jié)構(gòu)與貨幣政策之間存在密不可分的聯(lián)系。利率期限結(jié)構(gòu)中蘊(yùn)含著貨幣政策信息（徐小華，何佳，2007；郭濤，宋德勇，2008），通過利率期限結(jié)構(gòu)的變化，中央銀行可以獲得金融市場對未來通貨膨脹以及利率變化的預(yù)期信息，從而制定合理的貨幣政策。同時，貨幣政策可以通過它的具體操作和傳導(dǎo)機(jī)制對利率期限結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定的影響（Dai和Philippon，2006）。另外，賈德奎（2010）還從貨幣政策透明度角度上進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)提高貨幣政策透明度更有利于引導(dǎo)市場預(yù)期和形成穩(wěn)定合理的利率期限結(jié)構(gòu)。
不同期限利率受貨幣政策的影響不同，貨幣政策對我國短期利率的影響要遠(yuǎn)大于對中長期利率的影響（劉海東，2006）。貨幣政策對期限結(jié)構(gòu)不同因子的影響效果也具有顯著差異，孫皓，石柱鮮（2011）表明貨幣政策作用下，利率期限結(jié)構(gòu)水平和曲率因子減小，而斜率因子增大。在貨幣政策的寬松期和緊縮期，面臨貨幣政策從緊的沖擊，水平因子的響應(yīng)分別為正向和負(fù)向，而斜率的響應(yīng)均為負(fù)向；當(dāng)貨幣政策由寬松期轉(zhuǎn)向緊縮期時，水平因子變大，斜度變?。ㄅ嗣舻龋?012）。但是沈根祥（2011）的研究指出，貨幣政策和利率期限結(jié)構(gòu)之間的短期動態(tài)影響表現(xiàn)出非對稱性，即債券市場對貨幣政策變化的反應(yīng)較為遲緩，但貨幣政策對市場利率的變化反應(yīng)敏銳。而長期均衡關(guān)系則表明，貨幣政策對銀行間債券市場利率期限結(jié)構(gòu)有顯著影響，但銀行間債券市場對央行的利率調(diào)控目標(biāo)不敏感，不能形成明確預(yù)期。
2.利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)性的研究
除了分別研究利率期限結(jié)構(gòu)與通貨膨脹、宏觀經(jīng)濟(jì)或貨幣政策等宏觀經(jīng)濟(jì)因素的關(guān)系外，國內(nèi)外學(xué)者也嘗試著探索利率期限結(jié)構(gòu)與多種宏觀經(jīng)濟(jì)因素間的動態(tài)關(guān)系，從整體上分析它們之間的關(guān)聯(lián)性。胡雪琴，陳勇（2010）采用主成分分析法構(gòu)建我國國債市場的三因子動態(tài)模型，分析利率期限結(jié)構(gòu)、貨幣政策和宏觀經(jīng)濟(jì)三者的關(guān)系。Reschreiter（2011）研究貨幣政策制度的轉(zhuǎn)變對英國實際利率、通貨膨脹目標(biāo)的影響，結(jié)果表明隨著貨幣政策改變?yōu)橥ㄘ浥蛎浤繕?biāo)制，實際利率的均值回歸水平下降，實際利率的波動性也降低了，實際利率偏離均值的持久性則增加了。Orphanides和Wei（2012）則探索了宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)對利率期限結(jié)構(gòu)的影響，表明實際GDP增長、通貨膨脹和名義短期利率的遞歸估計的VAR產(chǎn)生與調(diào)查預(yù)測更為一致的預(yù)測。
宏觀沖擊對利率期限結(jié)構(gòu)的影響也引起學(xué)者的關(guān)注，但宏觀沖擊對不同期限利率產(chǎn)生的影響存在差異，貨幣沖擊、供給沖擊和價格沖擊對短期利率具有持續(xù)顯著的影響，而對長期利率則沒有顯著作用（劉金全等，2007）。同時，不同類型宏觀沖擊對利率期限結(jié)構(gòu)的影響也不一致，于鑫（2009）認(rèn)為利率的水平因子受價格水平的影響最大，貨幣政策變化主要引起傾斜和曲度因子的變化，但季紹波等（2010）則認(rèn)為貨幣政策主導(dǎo)水平因子變化，實際經(jīng)濟(jì)變化才是傾斜和曲度因子變化的主要原因。孫皓，石柱鮮（2011）模擬了宏觀經(jīng)濟(jì)對利率期限結(jié)構(gòu)的沖擊效應(yīng)，認(rèn)為宏觀沖擊長期對利率期限結(jié)構(gòu)的整體水平具有明顯影響，而對坡度的影響僅在短期內(nèi)有效。
四、研究評述和未來研究展望
第3篇：宏觀經(jīng)濟(jì)與貨幣政策范文
關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；財政政策；貨幣政策；協(xié)調(diào)配合；實施策略
一、財政、貨幣政策協(xié)調(diào)配合的必要性
財政政策與貨幣政策具有緊密的聯(lián)系，這種緊密聯(lián)系從根本上說植根于雙方政策調(diào)控最終目標(biāo)的一致性。兩大政策調(diào)控的著眼點，都是針對社會供需總量與結(jié)構(gòu)在資金運動中表現(xiàn)出來的有悖于貨幣流通穩(wěn)定和市場供求協(xié)調(diào)正常運行狀態(tài)的各種問題；兩大政策調(diào)控的歸宿，都是力求社會供需在動態(tài)過程中達(dá)到總量的平衡和結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，從而使經(jīng)濟(jì)盡可能實現(xiàn)持續(xù)、穩(wěn)定、協(xié)調(diào)發(fā)展。兩大政策的緊密聯(lián)系還來源于雙方政策手段的互補(bǔ)性以及政策傳導(dǎo)機(jī)制的互動性，一方的政策調(diào)控過程，通常都需要對方的政策手段或機(jī)制發(fā)揮其特長來加以配合策應(yīng)，經(jīng)濟(jì)學(xué)理論對此可以做出很好的闡釋（如蒙代爾—弗萊明模型）。從社會總資金的運動來看，財政政策對資金運動的影響和貨幣政策對資金運動的影響，相互間必有千絲萬縷的聯(lián)系和連鎖反應(yīng)，各自的政策實施及其變動，必然要牽動對方，產(chǎn)生協(xié)調(diào)配合的客觀要求。
二、我國財政、貨幣政策配合中存在的問題
1.財政政策和貨幣政策的“缺位”和“越位”并存。第一，兩大政策的功能定位不準(zhǔn)。過去我國對兩大政策的功能并未嚴(yán)格區(qū)分和界定，各自調(diào)控的對象重點與方式，調(diào)控中應(yīng)發(fā)揮什么樣的作用和怎樣發(fā)揮作用均未能明確，導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)運行秩序紊亂，宏觀調(diào)控失效。第二，兩大政策相互“越位”。如銀行貸款充任財政撥款和財政補(bǔ)貼，用銀行貸款維系虧損與日俱增的國有企業(yè)，用銀行貸款支撐巨額“自籌投資”，用銀行貸款支付改革成本和納稅，財政信貸嚴(yán)重扭曲。第三，兩大政策的調(diào)控功能不到位。近年來社會資金結(jié)構(gòu)扭曲嚴(yán)重，資金總量持續(xù)快速增長，資金規(guī)模急劇擴(kuò)大與資金結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失調(diào)并存，資金供需失調(diào)與資金盲目流動并存。
2.財政部門和金融部門配合不默契。20世紀(jì)末以來，中國人民銀行連續(xù)8次降低存、貸款利率。而在這期間，財政部發(fā)行國債與銀行下調(diào)利率的步調(diào)并不一致。財政與金融配合的步調(diào)不一致，使財政背上了沉重的包袱，國債的成本大幅度增加。為了刺激國內(nèi)需求，拉動經(jīng)濟(jì)增長，中央實施了一系列積極的財政政策，如向國有商業(yè)銀行增發(fā)1000億元國債，向國有獨資銀行發(fā)行2700億元特別國債等政策，但這期間金融部門很少有重大的政策出臺，基本上實行的是通貨緊縮政策，使國家財政的壓力不斷加重，不僅影響了擴(kuò)大內(nèi)需的效果，而且加大了國家財政的風(fēng)險。
3.財政與貨幣政策更深層次上的配合問題。一是財政與貨幣政策的調(diào)控分工不明，責(zé)任不清。通常情況下貨幣政策更適合于總量調(diào)節(jié)，財政政策更適合于結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)，但在實踐中，財政政策沒有發(fā)揮調(diào)節(jié)結(jié)構(gòu)的作用，導(dǎo)致我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整緩慢。二是財政政策和貨幣政策的制定缺乏充分協(xié)調(diào)。在政策制定過程中，兩部門之間缺乏充分的協(xié)商，兩大政策在宏觀調(diào)控中難以形成合力。三是在經(jīng)濟(jì)運行和體制改革的某些重大問題上，兩大政策配合不夠。如在公債發(fā)行、利率調(diào)整、國企改革、住房商品化改革等方面，均存在配合不當(dāng)?shù)膯栴}。
三、優(yōu)化財政、貨幣政策協(xié)調(diào)配合的制度建設(shè)
總體來看，近年我國財政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合取得了諸多進(jìn)展，特別是在兩大政策的結(jié)合部實施了一些頗具創(chuàng)新性的措施安排，對實現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)又好又快平穩(wěn)運行發(fā)揮了積極作用，但受多方面因素的制約，相對于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀需要而言，兩大政策的協(xié)調(diào)配合仍存在著較大的改善空間。為了提高宏觀調(diào)控的有效性，更好地維護(hù)我國在開放條件下的經(jīng)濟(jì)利益，兩大政策需要在協(xié)調(diào)配合的各個領(lǐng)域，提高協(xié)調(diào)配合的及時性和有效性，開拓協(xié)調(diào)配合的廣度和深度。首先，財政政策和貨幣政策作為政府最重要的兩大宏觀經(jīng)濟(jì)政策，其本質(zhì)上具有經(jīng)濟(jì)運行共同目標(biāo)決定的協(xié)調(diào)要求。作為發(fā)展中國家，我國財政政策和貨幣政策在很長一段時間里，又都要服從和服務(wù)于轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式和完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)制度的戰(zhàn)略任務(wù)。
四、促進(jìn)財政、貨幣政策協(xié)調(diào)的對策與建議
1.繼續(xù)深化社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制改革。市場經(jīng)濟(jì)體制的發(fā)展、完善和成熟是財政政策、貨幣政策充分協(xié)調(diào)配合、充分發(fā)揮效用的基礎(chǔ)。并且，社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制改革還伴隨著金融體系、財政體制、國有企業(yè)制度等一些列的改革。具體來講，財政體制的改革要以完善現(xiàn)行分稅制體制為基礎(chǔ)，進(jìn)一步規(guī)范居民收入分配制度，健全國家稅收征管機(jī)制，不斷提高中央財政收入占國家財政收入的比重、財政收入占國民收入的比重，切實強(qiáng)化財政政策的宏觀調(diào)控能力；至于金融體系的改革，則繼續(xù)將精力放在非銀行金融機(jī)構(gòu)調(diào)整、國有商業(yè)銀行體制改革方面，不斷開創(chuàng)國有商業(yè)銀行依靠市場競爭、自主經(jīng)營的新局面，不斷消除影響貨幣政策發(fā)揮效用的種種不利因素。
2.宏觀調(diào)控中處理好兩者政策的主次地位。經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段不同，經(jīng)濟(jì)調(diào)整的主要任務(wù)各異。因此，宏觀調(diào)控過程中應(yīng)該時刻處理好財政政策、貨幣政策的主次地位。當(dāng)前，在我國宏觀經(jīng)濟(jì)的運行中，比較突出的問題有經(jīng)濟(jì)總量失衡和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)弊病，而在一個時期又不可能同時有效地解決兩個問題。經(jīng)濟(jì)總量問題上，應(yīng)該運用貨幣政策來處理好貨幣供給和需求之間的關(guān)系，強(qiáng)調(diào)貨幣政策發(fā)揮效用；經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題上，則需要財政政策的大力支持和引導(dǎo)。經(jīng)濟(jì)總量和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是宏觀經(jīng)濟(jì)運行的必須考慮的兩個方面，因此，我們要正確認(rèn)識財政政策和貨幣政策在經(jīng)濟(jì)調(diào)控中的角色和地位，避免任何過分依賴貨幣政策調(diào)控而忽略財政調(diào)控的情形，努力實現(xiàn)財政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)一致。
3.財政貨幣政策的協(xié)調(diào)要與經(jīng)濟(jì)形勢相適應(yīng)。隨著全球經(jīng)濟(jì)的初步復(fù)蘇，我國的財政、貨幣政策的實施要把握好度，要考慮到中國經(jīng)濟(jì)趨勢變化對世界的影響，同時還要考慮到世界經(jīng)濟(jì)變化趨勢對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響。因此，財政、貨幣政策的協(xié)調(diào)組合不僅要視中國經(jīng)濟(jì)狀況而定，還要根據(jù)國際金融、經(jīng)濟(jì)的發(fā)展形勢而定，要保持實時地檢測與變更，以期達(dá)到政策協(xié)調(diào)配合的最佳效果。
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第4篇：宏觀經(jīng)濟(jì)與貨幣政策范文
關(guān)鍵詞：財政政策；貨幣政策；宏觀經(jīng)濟(jì)
一、引言
宏觀經(jīng)濟(jì)政策（macro-economic policy）是政府為達(dá)到一定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而制定的指導(dǎo)原則、做出決策和采取的措施。宏觀經(jīng)濟(jì)短期分析的基本內(nèi)容是經(jīng)濟(jì)波動，而宏觀經(jīng)濟(jì)政策的主要目標(biāo)是盡可能地平抑波動，因此宏觀經(jīng)濟(jì)政策的首要目標(biāo)是維持適度的經(jīng)濟(jì)增長。與首要目標(biāo)相關(guān)的其他三個目標(biāo)分別是充分就業(yè)、物價穩(wěn)定和國際收支平衡。
二、近年來我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的歷史回顧及效果分析
1.1994年-2012年我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策回顧
1994年-1997年，面對我國由經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌而帶來的嚴(yán)重通貨膨脹問題，我國采取了適度從緊的財政政策和貨幣政策。通過“雙緊”宏觀經(jīng)濟(jì)政策的實施，使宏觀經(jīng)濟(jì)在快車道上穩(wěn)剎車，并最終順利實現(xiàn)了軟著陸。1998年-2003年，為了實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)我國采取了積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。其中積極財政政策適度的拉動了經(jīng)濟(jì)增長，但是“積極”的貨幣政策作用相當(dāng)微弱。2004年-2007年，我國采取的是穩(wěn)健的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，并達(dá)到了穩(wěn)定物價和抑制通貨膨脹的預(yù)期目標(biāo)。2008年-2012年，我國采取的是穩(wěn)健到積極的財政政策和適度寬松到穩(wěn)健的貨幣政策，以應(yīng)對金融危機(jī)對我國的負(fù)面影響，刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
2. 1994年-2011年宏觀經(jīng)濟(jì)政策實施效果的定量分析
由上圖可知，財政收入、M2增速對GDP增長率的影響為“兩頭高、中間低”的狀態(tài)，呈現(xiàn)“微笑曲線”分布。這說明無論對于財政收入還是M2增速來說，都存在一個閾值，超過閾值之后，兩者對GDP增長率的影響為正向促進(jìn)，而在未超過閾值時這一影響為負(fù)向。這體現(xiàn)了財政收入和貨幣M2政策在實際操作中，欲對GDP增長率產(chǎn)生正向影響。此外，由FR2系數(shù)值較M22相比更大來說，所反映出的實際情況是財政政策在1994-2011年間對我國GDP增長率的影響更大。
三、我國宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展展望
總結(jié)過去的2013年，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體態(tài)勢還是不錯的。去年上半年整體經(jīng)濟(jì)下滑的壓力較大，而在下半年經(jīng)濟(jì)有所回暖。展望2014年，我們還需從多方面加以努力才能保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步增長。
1.堅持穩(wěn)健的貨幣政策和穩(wěn)健的財政政策。2014年，我國應(yīng)該繼續(xù)采取穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)政策以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)固增長。財政政策減少財政預(yù)算赤字，優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)，推進(jìn)結(jié)構(gòu)性減稅，繼續(xù)嚴(yán)控“三公”支出，同時保證與民生相關(guān)的支出如社會保障補(bǔ)助支出、撫恤和社會福利救濟(jì)費、教育支出等平穩(wěn)增長。而貨幣政策方面同樣繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，既不放松也不收緊，綜合運動數(shù)量、價格等多種貨幣工具組合適時適度預(yù)調(diào)微調(diào)，以保持適度的流動性。
2.深化改革，充分發(fā)揮市場調(diào)節(jié)作用。全國兩會強(qiáng)調(diào)“向深化改革要動力”是2014年需要把握好的原則和政策取向之首。當(dāng)前我國仍然存在阻礙市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的因素，比如經(jīng)濟(jì)體制機(jī)制的弊端，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不合理，自然資源的流逝，環(huán)境污染的隱患，資源分配不均，城鄉(xiāng)貧富差距明顯等。只有通過深化改革，加大改革力度，利用國家宏觀政策調(diào)控與市場自身調(diào)節(jié)相結(jié)合，才有可能把這些制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展的突出問題解決好，以推動國家經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展。
3.積極貫徹“走出去”戰(zhàn)略，發(fā)展對外貿(mào)易，擴(kuò)大外需。自改革開放以來，中國在立足于國情發(fā)展需要的基礎(chǔ)上，不斷面向世界市場與國際接軌，對外貿(mào)易與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與層次大幅提升，“走出去”戰(zhàn)略的提出正是在國家外匯儲備不斷提高、企業(yè)競爭力大幅提升以及國內(nèi)市場和資源受到限制等宏觀經(jīng)濟(jì)背景下所提出，是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展特別是經(jīng)濟(jì)全球化深化的必然結(jié)果。另一方面，“走出去”戰(zhàn)略的貫徹實施亦能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與層次的提高：通過“走出去”戰(zhàn)略，我國企業(yè)可以獲得更多資源和廣闊的市場、在獲得先進(jìn)技術(shù)和資金的同時不斷完善自身競爭力，更好地參與國際競爭；通過對外投資和引資的相互配合，能夠促進(jìn)提升我國在國際產(chǎn)業(yè)鏈的地位，逐漸扭轉(zhuǎn)我國“世界工廠”的加工地位，進(jìn)而優(yōu)化國家經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、調(diào)整對外貿(mào)易發(fā)展方式，這都是提升我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展層次與水平的有力措施。
參考文獻(xiàn)：
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第5篇：宏觀經(jīng)濟(jì)與貨幣政策范文
[關(guān)鍵詞] 人民幣升值 影響因素 宏觀經(jīng)濟(jì)
一、人民幣升值的影響因素
1.人民幣升值的國內(nèi)因素。第一，貨幣政策獨立性受到嚴(yán)重制約。貨幣政策的獨立性指的是一國央行能夠自由制定適合本國的利率，而不受他國的制約，另一層含義是央行能夠調(diào)控本幣供給，提供適合本國的貨幣量。但是，在我國目前的政策組合和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r下，維持釘住美元制是以貨幣政策的獨立性受到削弱為代價的?，F(xiàn)在我國雖然仍屬資本管制國家，但資本賬戶已部分開放，目前仍在擴(kuò)大開放進(jìn)程中，因此資本流動對匯率的影響將不斷增強(qiáng)。當(dāng)資本流入過多時，會導(dǎo)致本幣貨幣供給的增加，使通貨膨脹的壓力加大；但當(dāng)中央銀行提高本幣利率以防止通貨膨脹壓力上升時，又會導(dǎo)致國際短期資本流入增加，從而使中央銀行利率政策陷于兩難處境。當(dāng)前我國實行的是穩(wěn)健貨幣政策，穩(wěn)健貨幣政策的主要標(biāo)志是：不存在超經(jīng)濟(jì)的貨幣發(fā)行，實際利率略高于物價總水平。但回顧2004年以來我國央行的調(diào)控過程可以發(fā)現(xiàn)，盡管央行采取了提高利率，提高準(zhǔn)備金率等收緊銀根的措施，存款利率水平仍然低于物價總水平1個多百分點，利率作為調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)運行的關(guān)鍵貨幣政策工具其靈活運用的空間受到極大限制。
同時，在現(xiàn)行匯率機(jī)制下，外匯儲備急劇上升必然導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放不斷加大。由于外匯儲備上升，外匯占款增加引起貨幣供應(yīng)量加速增長，因此央行必須在人民幣公開市場進(jìn)行對沖操作。在財政政策由積極轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，貨幣政策須要擔(dān)負(fù)起更多宏觀調(diào)控職責(zé)背景下，由于對沖的需要，中央銀行的公開市場操作只能是被動的。目前外匯占款在基礎(chǔ)貨幣中的比重已經(jīng)達(dá)到75％以上，在保持人民幣匯率穩(wěn)定的政策目標(biāo)約束下，中央銀行調(diào)控貨幣供給量的主動性下降。這種局面使我國基礎(chǔ)貨幣投放的壓力非常大，從而導(dǎo)致貨幣政策效應(yīng)大幅度降低，得投資和物價在貨幣緊縮的情況下繼續(xù)在高位運行，難以達(dá)到在保證幣值穩(wěn)定條件下支持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長的貨幣政策預(yù)期目標(biāo)。
第二，匯率政策對國際收支的調(diào)節(jié)功能失效。眾所周知，在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中，匯率政策是國家宏觀調(diào)控的一項重要政策，其政策目標(biāo)是促進(jìn)和保持國際收支平衡。我國外匯管理目標(biāo)是國際收支適當(dāng)盈余，而非大量順差。但就政策與目標(biāo)的關(guān)系而言，固定匯率制與我國國際收支平衡目標(biāo)是相互矛盾的。由于釘住匯率，匯率不能隨外匯供求的變化而隨時變動，所以難以通過匯率的調(diào)整來實現(xiàn)國際收支的動態(tài)平衡。近年來我國國際收支連年大量順差，與適當(dāng)盈余的預(yù)期目標(biāo)日益偏離，國際收支失衡程度加重，與匯率政策失效有很大關(guān)系。
2.人民幣升值的國際因素。第一，大規(guī)模的外資流入是升值壓力的重要來源之一。2004年，我國經(jīng)歷了較大規(guī)模的資本流入，在貿(mào)易順差只有200億美元的情況下，外匯儲備增加2067多億美元，資本凈流入達(dá)到1200億美元左右。當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)高速增長的時候其資本的邊際產(chǎn)出相對較高，這能夠為資本提供高額收益。因而經(jīng)濟(jì)快速增長的國家吸引外資的能力較強(qiáng)，加上目前我國金融體制存在的問題難以滿足行業(yè)和企業(yè)對資金的旺盛需求，因此大量FDI的涌入通過儲蓄與投資增加了我國的貨幣供給。外資的大量流入在增加我國投資規(guī)模的同時，也會導(dǎo)致我國外匯供給的激增，為了穩(wěn)定匯率，中央銀行被迫進(jìn)行對沖操作，這就造成外匯占款的增多從而導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的失控，使人民幣面臨大幅度升值的壓力。
第二，美國、歐洲、日本等國家的壓力得以緩解但并未消除。中國作為一個日益崛起的發(fā)展中大國，不斷增強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實力越來越受到世界各國的關(guān)注。近年來，世界經(jīng)濟(jì)一直處于相對低迷的狀態(tài)，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，歐洲經(jīng)濟(jì)沉疴不起，日本經(jīng)濟(jì)陷入失去的十年，貿(mào)易保護(hù)主義悄然抬頭。日本作為呼吁人民幣升值的始作俑者和急先鋒，理由是中國向全球輸出了通貨膨脹。美國接過了日本傳遞的接力棒，以中國貨幣操縱造成美國嚴(yán)重的制造業(yè)失業(yè)為由，繼續(xù)向人民幣施壓。隨著美元貶值和強(qiáng)勢美元政策的調(diào)整，美國希望通過人民幣升值來緩解美元貶值壓力并解決美國巨額貿(mào)易逆差問題。此外，美國希望人民幣升值還有一些出于利益集團(tuán)的斗爭和政治上的考慮。減稅政策和低利率是刺激美國本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的兩大政策。但目前美國經(jīng)常賬戶赤字超過其GDP的5％，凈外債達(dá)2.7萬億美元，達(dá)到其GDP的25％。同時由于2001年9.11、阿富汗和伊拉克戰(zhàn)爭以及布什政府的減稅計劃，導(dǎo)致美國從90年代的財政盈余走向財政赤字，接近GDP的4％，這種雙赤字被認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)走向惡化的前兆。經(jīng)常賬戶的赤字將導(dǎo)致美元的下跌，提升了對美元急劇調(diào)整的恐慌，美國國內(nèi)對美元貶值的調(diào)整方案有的認(rèn)為應(yīng)達(dá)到90％，目前美國對其主要貿(mào)易伙伴國的經(jīng)常賬目下的美元已經(jīng)下跌了30％，這種調(diào)整將嚴(yán)重影響美國和全球的經(jīng)濟(jì)。美國對這種失衡的調(diào)整主要采用提升美元的利率和任其美元的貶值，貨幣政策的趨緊將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的衰退，人均收入的減少，從而將減少需求和進(jìn)口以及國內(nèi)消費，鼓勵國內(nèi)儲蓄，以彌補(bǔ)兩個失衡經(jīng)常賬戶和儲蓄投資的缺口。
二、人民幣升值預(yù)期條件下的政策搭配
在目前情況下，政府可以采取以下手段實現(xiàn)均衡。第一種方法是采取擴(kuò)張性的貨幣政策（不進(jìn)行沖銷干預(yù)），價格水平的上升，貨幣升值的壓力由于通貨膨脹而抵消；第二種方法是減少出口，增加進(jìn)口，削減國際收支的盈余，緩解人民幣升值的壓力，同時利率下降，資本外流；第三種方法就是采取更加彈性的匯率制度方法，實際上就是突破了央行期望的匯率區(qū)間。若維持匯率在一定的區(qū)間內(nèi)，政府必須采取第一種和（或）第二種方法，因此在第三種方法被有限使用的情況下，第一種方法和（或）第二種方法要做更大程度的調(diào)整。實際上以上的3種方法往往可以相互搭配使用，以更好地實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的均衡，避免宏觀經(jīng)濟(jì)的大起大落。
由于現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)中面臨的矛盾和沖突呈現(xiàn)多樣性和復(fù)雜性，中央銀行單一的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)控存在更大的不確定性和風(fēng)險，因此宏觀經(jīng)濟(jì)政策的搭配使用有利于保持宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長，防范不利沖擊給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來較大振動。當(dāng)然除了以上的宏觀經(jīng)濟(jì)政策手段外，還可以配合產(chǎn)業(yè)政策的變化等來實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的目標(biāo)，如貿(mào)易、產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整。國家要關(guān)閉高能耗和高污染的出口企業(yè)，特別是一些高能耗、聲污染的能源和原材料出口企業(yè)，它們附加值低，并且是不可再生能源，要減少或限制出口。同時大力發(fā)展服務(wù)行業(yè)來解決就業(yè)問題。
參考文獻(xiàn):
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第6篇：宏觀經(jīng)濟(jì)與貨幣政策范文
【關(guān)鍵詞】國有企業(yè) 貨幣政策 發(fā)展 影響
我國正處經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵時期。金融秩序逐步建立，市場經(jīng)濟(jì)逐步深化，國際合作日益頻繁。在我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中，國有企業(yè)占據(jù)了重要的份額。國有大中型企業(yè)是支撐我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要載體。國有企業(yè)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中，必須要堅持持續(xù)的增長，才能拉動我國經(jīng)濟(jì)快速進(jìn)步。同樣，國有企業(yè)受金融形勢的影響較深，金融形勢的好與壞直接關(guān)系到國有企業(yè)的日常運營。貨幣政策作為金融行業(yè)的重要指導(dǎo)，對于金融行業(yè)的發(fā)展具有決定性作用。我國現(xiàn)行的貨幣政策在施行過程中，實施調(diào)控式的發(fā)展模式。在這樣的形勢下，研究貨幣政策對國有企業(yè)的影響，有利于更好的分析經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中存在和優(yōu)勢和缺陷。
一、中國現(xiàn)行貨幣政策的實效性分析
（1）中國現(xiàn)行貨幣政策的主要特征。我國現(xiàn)行的貨幣政策可以形容為穩(wěn)健的貨幣政策。這種貨幣政策是從1998年金融危機(jī)后逐漸形成的。穩(wěn)健的貨幣政策適應(yīng)我國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢。穩(wěn)健的貨幣政策以穩(wěn)定幣值為根本目標(biāo)。在防范金融風(fēng)險和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的過程中，要不斷提高貸款的質(zhì)量，保持貨幣的供應(yīng)量在正常范圍內(nèi)。這樣就會促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長。穩(wěn)健的貨幣政策是我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)的一種提法。穩(wěn)健的貨幣主要是一種貨幣的指導(dǎo)思想。穩(wěn)健的貨幣政策可以有效防止通貨膨脹和通貨緊縮。穩(wěn)健的貨幣政策不同于經(jīng)濟(jì)學(xué)對貨幣政策的概念。穩(wěn)健的貨幣政策有效處理了金融風(fēng)險和經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系。該貨幣政策以中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展實際為基礎(chǔ)，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展為目標(biāo)。在貨幣市場上，進(jìn)行直接調(diào)控和間接調(diào)控，使金融資源的配置更好的進(jìn)行市場化變化，由此充分調(diào)動市場的積極性。穩(wěn)健的貨幣政策與財政政策、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、收入分配等有效結(jié)合，使經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)部和外部達(dá)到統(tǒng)一和平衡。特別是在資本市場上，能夠保證中國經(jīng)濟(jì)與國際社會緊密聯(lián)系，并保持穩(wěn)定的幣值和匯率。
（2）現(xiàn)行貨幣政策保持對經(jīng)濟(jì)發(fā)展實效性的方法和途徑。我國的貨幣政策體系與西方發(fā)達(dá)國家的貨幣政策體系存在較大差異。我國貨幣政策體系建立中受金融政策的影響較多。我國的市場經(jīng)濟(jì)正處于發(fā)育期。雖然進(jìn)入了世貿(mào)組織，但是，在金融政策和經(jīng)濟(jì)制度方面，仍然存在很多不相適應(yīng)的情況。無論是寬松貨幣政策，還是緊縮的貨幣政策，都要以經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控為大方向。要想保持我國貨幣政策的實效性，首先就要保證貨幣總量調(diào)控的規(guī)范性。建立市場化的利率調(diào)控體系，在市場業(yè)務(wù)的運行中，保持制度的靈活和體制的支持。央行要對金融市場有足夠的預(yù)知和掌控。在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制上，注重資產(chǎn)價格的影響因素，保持股票市場的穩(wěn)定發(fā)展。商業(yè)銀行在參與金融發(fā)展中，應(yīng)該發(fā)揮其積極的意義。貨幣政策體系建立，既要符合中國發(fā)展實際，又要充分借鑒國外的先進(jìn)經(jīng)驗，對市場經(jīng)濟(jì)所處的時期有正確的認(rèn)知，保持宏觀經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展的協(xié)調(diào)一致。
二、我國當(dāng)前的貨幣政策對國有企業(yè)的重要影響
（1）現(xiàn)行貨幣政策調(diào)控了市場環(huán)境的變化。國有企業(yè)是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中重要的組成部分。在新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢下，國有企業(yè)面臨著很多新的挑戰(zhàn)和新的競爭。我國在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上，都在嘗試著新的轉(zhuǎn)變。我國在新一輪的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，更加注重國有企業(yè)的競爭能力。而金融支持是保持國有企業(yè)競爭力的依靠。央行通常都會根據(jù)國有企業(yè)的運行能力，進(jìn)行貸款利率的調(diào)整。在可許的浮動范圍內(nèi)，給予國有企業(yè)貸款的更好價值。貸款質(zhì)量的提升，使國有企業(yè)的資金問題得以更好的流轉(zhuǎn)。特別是商業(yè)銀行的參與，使國有企業(yè)能夠在市場優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢、資源優(yōu)勢上，保持穩(wěn)定的發(fā)展過程。企業(yè)能夠在金融制度的保護(hù)下進(jìn)行快速的發(fā)展和進(jìn)步。
（2）現(xiàn)行貨幣政策促進(jìn)了國有企業(yè)融資擔(dān)保信用體系的建立。信用體系的建立是經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中一個明顯的標(biāo)志。在很多發(fā)達(dá)國家，信用體系是具有高價值的物質(zhì)。我國國有企業(yè)要想保持長期發(fā)展的動力，就要建立一種適宜我國經(jīng)濟(jì)形勢的融資擔(dān)保信用體系。在風(fēng)險補(bǔ)償和風(fēng)險分散方面，建立擔(dān)保機(jī)制。由擔(dān)保機(jī)構(gòu)進(jìn)行操作，從而降低商業(yè)貸款的風(fēng)險。寬松的貨幣政策能夠使金融機(jī)構(gòu)發(fā)展更有空間，能夠?qū)衅髽I(yè)起到更多的經(jīng)濟(jì)參與環(huán)境作用。
（3）現(xiàn)行貨幣政策能夠加深國有企業(yè)的國際性合作和深化。我國的國有企業(yè)在進(jìn)入WTO以后，受到?jīng)_擊可謂是歷史性的。國有企業(yè)在面對激烈的國際競爭過程中，需要從多方面提升自身的能力。宏觀的貨幣政策能夠使國有企業(yè)盡快制定出應(yīng)對金融發(fā)展的各項政策。在資本市場、金融體系建立、政策制度等多方面，國有企業(yè)都要更加適應(yīng)新的形勢。在資金配比、貸款調(diào)整，融資難度方面更加完善，以完善本國的發(fā)展環(huán)境為基礎(chǔ)。保證能夠擁有應(yīng)對風(fēng)險的成熟措施。
三、結(jié)語
中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展既依靠民族性的自我創(chuàng)造，又要充分融合世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動力。宏觀貨幣政策對于經(jīng)濟(jì)發(fā)展能夠起到關(guān)鍵的推動作用。我國的國有企業(yè)發(fā)展已經(jīng)經(jīng)歷了重要的轉(zhuǎn)型階段，正處于嶄新發(fā)展的過程。但是，影響國有企業(yè)發(fā)展的因素還有很多。貨幣政策作為金融形勢重要影響因素，需要在不斷的發(fā)展中，進(jìn)行調(diào)整?，F(xiàn)行貨幣政策還存在很多亟待解決的難題，國有企業(yè)發(fā)展也依然需要宏觀經(jīng)濟(jì)的指導(dǎo)和干預(yù)。做好整體經(jīng)濟(jì)進(jìn)步的推動，需要從多方面進(jìn)行把握，把金融政策當(dāng)成促進(jìn)國有企業(yè)發(fā)展的重要推動因素。
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第7篇：宏觀經(jīng)濟(jì)與貨幣政策范文
［關(guān)鍵詞］中央銀行溝通；官方利率；決定
自1997 年以來, 我國利率市場化改革穩(wěn)步推進(jìn)。但到目前為止，貨幣市場利率體系還比較復(fù)雜，市場化的短期利率體系和尚未市場化的存貸款基準(zhǔn)利率并存。在這種利率環(huán)境下，我國大部分學(xué)者選取短期銀行間拆借利率作為基準(zhǔn)利率，采用歷史分析法或貨幣政策反應(yīng)函數(shù)法來預(yù)測利率決定，以獲得貨幣政策立場，［1］［2］這些成果都有益于利率變化的研究，但同時也存在著一些不足:第一,貨幣政策反應(yīng)函數(shù)只是把觀察到的利率與宏觀經(jīng)濟(jì)變量聯(lián)系起來，而沒有考慮中央銀行溝通對利率的影響；第二，大部分學(xué)者都是研究市場利率的變化規(guī)則，而很少有學(xué)者針對中國國情來研究官方利率(如一年期的存貸款利率)。也有少數(shù)學(xué)者區(qū)分了官方利率與市場利率，但是在估計方法上又是統(tǒng)一使用GMM來估計。［3］經(jīng)驗反應(yīng)函數(shù)采用OLS和工具變量技術(shù)來進(jìn)行估計銀行拆借利率是合適的，但是對于研究官方利率卻很少有吸引力。因為在大部分時間里，貨幣當(dāng)局都不會改變官方利率，即使官方利率需要改變，貨幣當(dāng)局也是把官方利率提高（降低）0.18%或者0.27%，因而采用有序概率模型更適合。
一、相關(guān)文獻(xiàn)綜述
中央銀行溝通影響利率方面，Kohn和Sack發(fā)現(xiàn)聯(lián)邦公開市場委員會的聲明及格林斯潘的證言都會影響金融市場。聲明會影響短期和中期的利率，而格林斯潘的證言卻會影響全部期限的利率。同時他們發(fā)現(xiàn)，格林斯潘的演講對金融市場的影響不顯著。［4］(175-206)Reeves 和Sawicki利用上述同樣方法，發(fā)現(xiàn)英格蘭銀行的溝通也對利率有影響，尤其是貨幣政策委員會的會議記錄和《通貨膨脹報告》對市場影響更加顯著。同樣，他們也發(fā)現(xiàn)演講對市場沒什么影響。［5］然而，Ehrmann和Fratzscher發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲、英格蘭銀行和歐洲中央銀行委員會成員的采訪和演講普遍對金融市場都有影響，而且這種影響都是朝著合意的方向變化，即當(dāng)聲明緊縮的貨幣政策傾向時，會導(dǎo)致高的利率，當(dāng)聲明寬松的貨幣政策傾向時，會導(dǎo)致低的利率。他們認(rèn)為演講對市場有不同影響的結(jié)論，或許是由于選擇溝通事件的程序不同。［6］
中央銀行溝通預(yù)測利率方面，Pool 和 Rasche發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲在1994年2月后，意外貨幣政策的成分有了明顯的減少。［7］(1-10)Swanson發(fā)現(xiàn)美國金融市場和私人部門對未來幾個月的聯(lián)邦基金利率的預(yù)測能力提高。重要的是，私人部門在對宏觀經(jīng)濟(jì)變量的預(yù)測卻沒提高。這可以得出貨幣政策溝通對預(yù)測有特別影響，而不是宏觀經(jīng)濟(jì)波動率普遍的下降。［8］(791-819)上述作者都認(rèn)為，美聯(lián)儲在1994年后減少不確定性的重要因素是對貨幣政策決定進(jìn)行了溝通。然而，Jansen和Haan利用歐洲中央銀行官員講話來預(yù)測利率決定，卻發(fā)現(xiàn)它不能很好預(yù)測利率的決定。［9］
前瞻性溝通，如對美聯(lián)儲政策的風(fēng)險權(quán)衡或偏好溝通，不僅對金融市場有顯著影響，而且對貨幣政策的預(yù)測也會產(chǎn)生影響。Thornton 和 Wheelock發(fā)現(xiàn)在1999年5月后，金融市場對貨幣政策的預(yù)期比以前更好了，他們認(rèn)為造成這個結(jié)果的原因是1999年5月之前，聯(lián)邦公開市場委員會的政策意圖只是在內(nèi)部通告，到下一個會議之后才公開，而在1999年5月以后，他們會在會議后溝通這種意圖，為公眾提供未來政策決策的可能信息。［10］(1-16)此外，清晰的溝通可以提高利率的預(yù)測能力。如Fracasso等通過對19國家通貨膨脹報告的質(zhì)量進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)更高質(zhì)量的通貨膨脹報告通常能提高利率決定的預(yù)測能力。［11］
盡管國外中央銀行溝通相關(guān)的研究成果逐步增多，但國內(nèi)尚缺乏利用中央銀行溝通信息來預(yù)測利率決定的實證研究，僅有的一些相關(guān)文獻(xiàn)也只是對中央銀行溝通進(jìn)行定性分析。［12］
二、模 型
本文從一般形式的泰勒規(guī)則出發(fā)，來構(gòu)建中央銀行溝通的估計模型。盡管目前我國利率體系與西方國家（如美國、歐盟和英國）完全市場化的利率體制不同，既包括市場利率，又包括官方利率（如一年期的存貸款利率），且央行對貸款利率下限和存款利率上限進(jìn)行管制。這無疑會讓泰勒規(guī)則的指導(dǎo)意義大打折扣,但這并不影響人們對它的實踐性進(jìn)行研究與探索。更何況我國已對舊的金融體制進(jìn)行了持續(xù)多年的改革,利率市場化不斷推進(jìn),匯率形成機(jī)制不斷完善，國有商業(yè)銀行進(jìn)行股份制改造，真正成為市場主體，這些都有助于中央銀行運用利率、存款準(zhǔn)備金等市場性的貨幣政策工具來引導(dǎo)公眾的預(yù)期，促使市場自動進(jìn)行調(diào)整，繼而實現(xiàn)對經(jīng)濟(jì)的調(diào)控。在具體實施方面，我國中央銀行在調(diào)整一年期存貸款利率過程中，為了引導(dǎo)人們的預(yù)期，也逐步對利率進(jìn)行微調(diào)，具有利率平滑的特征，并且在調(diào)控政策出臺之前中央銀行會通過采訪、講話等渠道表明對貨幣政策的看法與意圖，以便讓公眾進(jìn)一步了解經(jīng)濟(jì)的運行狀況，引導(dǎo)公眾預(yù)期。這些都表明我國利率與中央銀行溝通能引導(dǎo)預(yù)期，進(jìn)而間接調(diào)控經(jīng)濟(jì)，而這恰好是泰勒規(guī)則的核心所在。因此,探討泰勒規(guī)則及其擴(kuò)展規(guī)則在我國的實踐,將會對我國貨幣政策操作起到一定的指導(dǎo)作用。
這里S表示央行對通貨膨脹傾向的信號值，Syt表示經(jīng)濟(jì)增長的信號值，且～N(0,1)。
三、數(shù)據(jù)來源及數(shù)據(jù)處理
本文采用的樣本為我國2001-2009年的季度數(shù)據(jù)，總共36個樣本數(shù)據(jù)。溝通數(shù)據(jù)和預(yù)期通貨膨脹數(shù)據(jù)來自于中國人民銀行網(wǎng)站，其余數(shù)據(jù)來自于中國國家統(tǒng)計局網(wǎng)站和各期《中國經(jīng)濟(jì)景氣月報》。
（一）宏觀數(shù)據(jù)選擇
1.官方利率。選擇一年期定期存款利率。
2.產(chǎn)出缺口。本文根據(jù)累計名義GDP可以推算名義季度GDP。對名義 GDP 除以消費者價格指數(shù) CPI 得到實際GDP。再對實際季度GDP數(shù)據(jù)利用X-11方法進(jìn)行季度調(diào)整,然后根據(jù)HP濾波法推算出潛在GDP。產(chǎn)出缺口=（季節(jié)調(diào)整的真實GDP-潛在GDP）/潛在 GDP。
3.通貨膨脹率。選取消費者價格指數(shù)（CPI）作為衡量通貨膨脹率指標(biāo)。目前計算通脹率的方法包括CPI 和GDP 縮減指數(shù)等方法，但考慮到GDP 縮減指數(shù)的可獲得性和可靠性，這里選取消費者價格指數(shù)作為價格指數(shù)，并以此計算出季度通貨膨脹率。
4.預(yù)期通貨膨脹率。利用中國人民銀行全國城鎮(zhèn)儲戶抽樣調(diào)查數(shù)據(jù)，計算我國的預(yù)期通貨膨脹率。［13］本文采用預(yù)期物價服從均勻分布的概率來計算我國的預(yù)期通貨膨脹率。
5.預(yù)期產(chǎn)出缺口。消費者信心指數(shù)和企業(yè)家信心指數(shù)與GDP存在緊密聯(lián)系，反映未來GDP走勢，且只有很短的時滯。本文用他們來計算預(yù)期產(chǎn)出缺口。預(yù)期產(chǎn)出缺口=100［wln(CCI/CCI)+(1-w)ln(ECI/ECI)］，CCI表示季度消費者信心指數(shù)，由季度內(nèi)的三項月度消費者信息指數(shù)的平均值表示；CCI*為消費者信心指數(shù)在樣本期內(nèi)的均值；ECI表示季度企業(yè)家信心指數(shù)；ECI*為企業(yè)家信心指數(shù)在樣本期內(nèi)的均值；w表示他們之間的權(quán)重，本文取w=0.5。
（二）中央銀行溝通測量
中國人民銀行近年來花費大量精力來對待溝通。為了能迎合不同的目標(biāo)群體，使用了各種不同的溝通工具，如《中國貨幣政策執(zhí)行報告》、《中國金融穩(wěn)定報告》、采訪、演講和新聞會等。
《中國貨幣政策執(zhí)行報告》自2001年以來，已成為溝通貨幣政策信息的核心媒介。該報告包括內(nèi)容摘要、貨幣信貸概況、貨幣政策操作、金融市場分析、宏觀經(jīng)濟(jì)分析、預(yù)測與展望等部分。報告不僅傳達(dá)經(jīng)濟(jì)的細(xì)節(jié)，而且也描述了其對經(jīng)濟(jì)的評論、分析與預(yù)測，這些都代表了中國人民銀行在決策過程中的偏好。
報告每部分的開始，有一個綜合評價，然后是真實部分的具體分析。本文主要根據(jù)報告每部分的引言部分（中央銀行對各部分的評價）以及預(yù)測與展望部分的經(jīng)濟(jì)展望和貨幣政策傾向，來構(gòu)造溝通指示器。鑒于我國貨幣政策目標(biāo)是保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，構(gòu)造二類指示器變量：(1)真實經(jīng)濟(jì)活動的評價，考慮真實經(jīng)濟(jì)活動評價的主要原因在于其會影響未來通貨膨脹的決定；(2)通貨膨脹的趨勢以及對策。
為了使這些評論能夠計量分析，我們給這二類中央銀行評論進(jìn)行賦值，這個數(shù)值應(yīng)該能夠體現(xiàn)價格穩(wěn)定風(fēng)險和經(jīng)濟(jì)增長風(fēng)險。原因在于風(fēng)險越高，未來貨幣政策干預(yù)的概率就越高，而公眾就會對此產(chǎn)生預(yù)期（換句話說，市場利率就會發(fā)生變化）。原因很明顯，風(fēng)險越高，在下一個過程風(fēng)險達(dá)到更高的概率就增加，央行為了達(dá)到穩(wěn)定貨幣幣值的目的，就會引發(fā)政策干預(yù)。
總體上，我們集中注意宏觀經(jīng)濟(jì)分析的評論部分，以及預(yù)測與展望部分。指示器采用五個值：-2、-1、0、1、2。0值是通過報告的評價，認(rèn)為當(dāng)前利率水平是非常合理的。-1暗示通貨膨脹可能是低的，采用寬松的貨幣政策是合理的。-2表示報告毫無疑問地認(rèn)為利率下降是合理的。+1則表明有通貨膨脹傾向，真實經(jīng)濟(jì)活動偏熱，采取偏緊的貨幣政策是合理的。+2則表示通貨膨脹已經(jīng)很高，真實經(jīng)濟(jì)活動已經(jīng)過熱。
由于評論不是精確的數(shù)據(jù)資料，利用央行未來利率的設(shè)定行為來進(jìn)行排序，可能受到個人判斷影響，因此不能排除在某個例子中錯誤分類的可能。但為了盡量減少這類錯誤，我們根據(jù)解釋學(xué)與文本分析原理通過兩個人相互獨立的分析很重要的評論，以減少錯誤分類的機(jī)會。假如在此過程中對評論的賦值不能確定或者不同，我們隨后重新來核對該評論。
四、檢驗結(jié)果及分析
首先采用ADF方法對模型中的各個變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗，檢驗結(jié)果表明變量序列在1%顯著性水平下都是平穩(wěn)的。
表1表示了利率決定的有序概率模型的結(jié)果。第1列使用當(dāng)前宏觀信息（通貨膨脹率，GDP）的結(jié)果。第2列表示了前瞻性宏觀信息（預(yù)期通貨膨脹率，信心指數(shù)）。第3列則是中央銀行溝通信息的結(jié)果。
基于溝通信息的模型有很好的擬合度，R2達(dá)到0.25，使用當(dāng)前和前瞻性宏觀變量的模型，R2都為0.13。通貨膨脹變量在10%水平上顯著不為零，而預(yù)期通貨膨脹率與預(yù)期產(chǎn)出缺口的系數(shù)都顯著不為零。溝通信息中只有經(jīng)濟(jì)增長的指示器變量顯著不為零。
注：在所有的模型中我們使用Hubert-White方差穩(wěn)健估計。*、**、***分別表示為10%、5%、1%水平上顯著。
表2報告了三種設(shè)定模型的邊際效應(yīng)。對于前瞻性宏觀變量我們發(fā)現(xiàn)了比較顯著的結(jié)果。預(yù)期GDP缺口增加1%點會導(dǎo)致利率提高的概率會增加1.75，導(dǎo)致利率減少的概率只會減少0.07。我們也發(fā)現(xiàn)預(yù)期通貨膨脹率提高1%，會導(dǎo)致利率升高的概率增加0.09，而通貨膨脹率升高1%，則會使利率升高的概率增加0.1。然而，溝通變量的影響是相當(dāng)小的：對于產(chǎn)出缺口指示器變量減少一個百分點，使得政策放松的概率會增加0.08。
從以上結(jié)果看出，中央銀行溝通變量模型比宏觀變量模型的R2大很多，表明溝通變量含有的信息要多于宏觀變量。但是溝通變量邊際效應(yīng)非常小，這或許是由于測量溝通時使用的標(biāo)量相對于利率變化值偏大，才導(dǎo)致其邊際效應(yīng)很小。
與張屹山和張代強(qiáng)就拆借利率對預(yù)期通脹率和預(yù)期產(chǎn)出反應(yīng)不大的結(jié)果不同，［3］本文發(fā)現(xiàn)預(yù)期通貨膨脹率和預(yù)期產(chǎn)出缺口對利率變化的影響都很顯著。這個結(jié)果更加證實貨幣當(dāng)局做決策時應(yīng)該考慮公眾預(yù)期。
那么這些估計模型中，哪些模型適合預(yù)測下一個利率變化呢？為了回答此問題，本文利用估計模型進(jìn)行預(yù)測。從表3中我們可以看出，對于利率沒有發(fā)生變化的情形，模型都能給出較好的預(yù)測。也就是說，大多數(shù)情況下，利率不發(fā)生變化的概率等于或者大于50%。預(yù)測模型中，前瞻性與當(dāng)前宏觀變量模型結(jié)果完全一致，預(yù)測情況都不是很好，在利率不發(fā)生變化時，其預(yù)測正確率為68%，而在發(fā)生變化是，這兩種模型預(yù)測的正確率都沒有達(dá)到50%。而溝通模型則在預(yù)測利率上升與不變時則要好于前兩種模型，在利率沒有變化時，其預(yù)測正確率達(dá)到80%，在利率上行變化時也超過50%。但是在預(yù)測利率下行時不能勝過前兩種模型。
造成這種結(jié)果的可能原因在于進(jìn)入2004年以后，我國經(jīng)濟(jì)由通貨緊縮轉(zhuǎn)向通貨膨脹。所以在大部分時間里，貨幣當(dāng)局都在關(guān)注通貨膨脹壓力，考慮是否需要提高利率以穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期及控制通貨膨脹，與此相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)信息與溝通信息自然也就增多。貨幣當(dāng)局考慮利率下降的情況極少，且利率下降主要是受外來沖擊的影響，比如這次美國的金融危機(jī)。這種突如其來的外來沖擊在發(fā)生之前很難被貨幣當(dāng)局所預(yù)測，宏觀經(jīng)濟(jì)信息或者中央銀行溝通反映這方面的信息也極少，所以在預(yù)測利率下降時效果比較差；其次，在預(yù)測利率不變或者上升時，溝通信息要好于宏觀經(jīng)濟(jì)信息的原因：宏觀經(jīng)濟(jì)信息只是貨幣當(dāng)局決定是否需要提高利率的參考依據(jù)，對這些宏觀經(jīng)濟(jì)信息如何研判，還要依賴于貨幣當(dāng)局偏好。而《中國貨幣政策執(zhí)行報告》則表明了貨幣當(dāng)局對宏觀數(shù)據(jù)深入分析的一些結(jié)果，并在一定程度上公開了貨幣政策的意圖和動向，表達(dá)了貨幣當(dāng)局對宏觀經(jīng)濟(jì)信息的一些判斷。所以從《貨幣政策執(zhí)行報告》中獲取的溝通信息預(yù)測利率決定要好于宏觀經(jīng)濟(jì)信息的預(yù)測。
從以上分析我們可看出，《中國貨幣政策執(zhí)行報告》通過深入分析經(jīng)濟(jì)形勢、穩(wěn)健宣告經(jīng)濟(jì)動向，起到了適時理清問題、穩(wěn)定預(yù)期和窗口指導(dǎo)的重要作用。公眾與其利用復(fù)雜繁瑣的宏觀經(jīng)濟(jì)信息去預(yù)測利率變化，還不如利用《貨幣政策執(zhí)行報告》中貨幣當(dāng)局對經(jīng)濟(jì)的評論，既簡單明了，又能了解貨幣當(dāng)局意圖，而且其預(yù)測利率決定效果還不比宏觀經(jīng)濟(jì)信息差。
五、穩(wěn)健性檢驗
我們從幾個方面檢查了結(jié)果的穩(wěn)健性。(1)嘗試在溝通的模型中加入了貨幣政策傾向這個指示器。然而，貨幣政策傾向指示器系數(shù)在10%水平下不顯著，R2為0.16，反而小于沒有納入貨幣政策傾向指示器模型的R2。而且沒有提高基于溝通模型的預(yù)測能力。在這種利率環(huán)境中，我們也考慮了更多滯后的宏觀變量，都沒有影響我們的主要結(jié)果。(2)在計算預(yù)期通貨膨脹時，我們也嘗試了其它的概率分布，如正態(tài)分布和對數(shù)分布，在計算預(yù)期產(chǎn)出缺口時，也調(diào)整了消費者信心指數(shù)和企業(yè)家信心指數(shù)的權(quán)重，再重新估計，沒有改變主要結(jié)果。(3)引入利率的滯后項，例如把的滯后項引入溝通模型，得到了具有利率平滑特征的利率規(guī)則，雖然利率滯后項系數(shù)在10%水平下顯著不為零，但溝通模型R2仍然是0.25，沒有提高，也沒有提高模型的預(yù)測能力。這些都表明，文中估計的模型是穩(wěn)健的。
六、結(jié)論及政策涵義
通過分析，本文可以得出如下結(jié)論及政策涵義：(1)利率變化與預(yù)期通貨膨脹和預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增長聯(lián)系緊密，然而，中央銀行溝通的經(jīng)濟(jì)增長信號和當(dāng)前的通貨膨脹宏觀變量也會影響利率變化。中央銀行溝通變量模型比宏觀變量模型的R2大很多，表明溝通變量含有的信息要多于宏觀變量。考慮溝通變量對利率變化的影響是有益的。(2)當(dāng)利率沒有發(fā)生變化時，溝通變量模型和宏觀變量模型都能很好地預(yù)測利率決定，但溝通變量模型的準(zhǔn)確度更高。溝通變量模型在利率上升時，其預(yù)測能力明顯好于宏觀模型，但在利率下降時，其預(yù)測能力與宏觀模型沒有差別。溝通模型的預(yù)測能力總體上要好于宏觀模型。(3)中央銀行溝通能夠在公眾與央行間建立起有效的溝通渠道和反饋機(jī)制,有助于貨幣政策的傳導(dǎo)與制定。所以我們要進(jìn)一步拓寬中央銀行溝通渠道，提高中央銀行貨幣政策的透明度。比如《貨幣政策委員會會議紀(jì)要》可以向公眾提供更多的內(nèi)容,而不局限于以一個簡單公告的形式發(fā)出，這些都有助于央行就當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢的看法與公眾交流,不僅可以引導(dǎo)公眾的預(yù)期,也使貨幣政策的傳導(dǎo)更為有效。
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Do Central Bank Communication Better Help Predict Official
Interest Rate Decisions: Based on “The implementation report of
Chinese monetary policy"
Li YunfengAbstract: Using an ordered probit model of a Taylor rule, this paper explains official interest rate decisions on the basis of macroeconomic variables and communication indicators, and predicts official rate decisions between 2003 and 2009. This paper finds: (1) our communication indicators improve explanatory power in and out of sample. (2) Official interest rate decisions are significantly related to the indicator of economic growth, expected macroeconomic information and inflation. (3) The communication-based model performs models based on macroeconomic data in predicting change of official interest rate when official interest rate becomes higher or constant.
Key words: Central Bank Communication; Official Interest Rate; Decision
第8篇：宏觀經(jīng)濟(jì)與貨幣政策范文
在上述背景下，東北財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與社會發(fā)展研究院副院長、經(jīng)濟(jì)學(xué)院副教授齊鷹飛在其主持承擔(dān)的教育部人文社會科學(xué)研究規(guī)劃基金項目《中國短期通貨膨脹動態(tài)實證研究》（批準(zhǔn)號：10YJA790147）及專著《短期通貨膨脹動態(tài)：理論和中國實證》（科學(xué)出版社2012年6月版）中，對中國短期通貨膨脹動態(tài)進(jìn)行了理論闡釋和實證揭示。作者長期致力于宏觀經(jīng)濟(jì)研究，曾在《經(jīng)濟(jì)研究》、《世界經(jīng)濟(jì)》和《財貿(mào)經(jīng)濟(jì)》等學(xué)術(shù)刊物上發(fā)表很多相關(guān)成果，對宏觀經(jīng)濟(jì)問題頗有獨到見解，其敏銳的分析直覺、獨特的觀察視角和扎實的研究功底受到學(xué)術(shù)界的高度評價。
宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)巨擘盧卡斯曾指出：“理論經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個功能是提供表述清楚的人工經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)作為實驗室，讓那些在現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)中代價高昂到無法想象的政策實驗可以在其中以低得多的成本得到透徹檢驗?！薄抖唐谕ㄘ浥蛎泟討B(tài)：理論和中國實證》一書貫徹了盧卡斯對宏觀經(jīng)濟(jì)研究的建議，為構(gòu)造具有中國特色的宏觀經(jīng)濟(jì)政策“實驗室”進(jìn)行了有益探索?？v觀全書，作者立足于短期通貨膨脹動態(tài)理論的前沿發(fā)展，著眼于中國現(xiàn)實的通貨膨脹問題，在深入考察、描述中國通貨膨脹經(jīng)驗特征的基礎(chǔ)上，從通貨膨脹預(yù)期、通貨膨脹持久性以及成本渠道三個方面逐步深入地考察了中國短期通貨膨脹的動態(tài)特征。特別是，作者嫻熟地運用了動態(tài)隨機(jī)一般均衡建模、仿真方法以及宏觀時間序列分析的前沿方法，對中國短期通貨膨脹動態(tài)進(jìn)行了富有啟發(fā)性的刻畫，具有重要的學(xué)術(shù)價值和政策參考意義。
第一，辨析了通貨膨脹預(yù)期的時間坐標(biāo)。通貨膨脹的動態(tài)演變依賴于通貨膨脹預(yù)期，預(yù)期在短期通貨膨脹動態(tài)演變中發(fā)揮決定性作用。該書首次構(gòu)造出最小距離估計量，對新凱恩斯主義菲利普斯曲線和粘性信息菲利普斯曲線進(jìn)行了實證比較，并發(fā)現(xiàn)前瞻性因素在中國短期通貨膨脹動態(tài)中發(fā)揮重要作用。
第二，確認(rèn)了通貨膨脹持久性的內(nèi)在性。通貨膨脹是否具有內(nèi)在持久性對于貨幣政策制定具有重要意義。如果通貨膨脹具有內(nèi)在持久性，經(jīng)濟(jì)中的隨機(jī)沖擊就會引起通貨膨脹持續(xù)地偏離其穩(wěn)態(tài)均衡，通貨膨脹對貨幣政策的敏感性也會降低，貨幣政策更會具有明顯的滯后效應(yīng)。通貨膨脹持久性是中國通貨膨脹動態(tài)過程表現(xiàn)出的重要經(jīng)驗特征，但通貨膨脹是否具有內(nèi)在持久性則需要細(xì)致的結(jié)構(gòu)分析。該書利用新凱恩斯主義動態(tài)隨機(jī)一般均衡模型以及廣義矩估計方法對中國通貨膨脹持久性進(jìn)行了結(jié)構(gòu)分析，并確認(rèn)了其內(nèi)在性。
第9篇：宏觀經(jīng)濟(jì)與貨幣政策范文
關(guān)鍵詞：現(xiàn)金指標(biāo) GDP CPI 量化研究
中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
文章編號：1004-4914（2015）09-169-04
一、引言
中央銀行貨幣政策的最終目標(biāo)是：幣值穩(wěn)定、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長和國際收支平衡。該目標(biāo)也是一個國家的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。中央銀行僅僅是通過貨幣政策工具的操作，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的變化，從而間接影響宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。因此貨幣政策是政府宏觀調(diào)控的一個重要手段，其施行的質(zhì)量直接關(guān)系到國家經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)持續(xù)發(fā)展?，F(xiàn)金指標(biāo)作為中央銀行貨幣政策的重要指標(biāo)之一，具有可測行、可控性、相關(guān)性和抗干擾性，與國家的GDP、CPI之間具有緊密的聯(lián)系，準(zhǔn)確地把握三者之間的聯(lián)系能為政府制定貨幣政策提供理論支持。
隨著我國經(jīng)濟(jì)總量逐年增長，經(jīng)濟(jì)環(huán)境越來越復(fù)雜，及時高效地實施恰當(dāng)?shù)呢泿耪咦兊梅浅１匾虼搜芯课覈F(xiàn)金指標(biāo)與宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的關(guān)系有重要的現(xiàn)實意義。關(guān)于貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系問題，不論在西方還是中國，在理論上以及實證分析上都存在很大的爭論，基于不同的理論假設(shè)和經(jīng)驗數(shù)據(jù)的提取所得出的結(jié)論也完全不同。盡管研究結(jié)論不盡相同，但都認(rèn)為貨幣供應(yīng)量的變化對宏觀經(jīng)濟(jì)部分指標(biāo)有一定的影響。
二、變量的選取和樣本的采集方式
（一）現(xiàn)金指標(biāo)
一般大多數(shù)國家都根據(jù)貨幣的流動性，把貨幣供應(yīng)量劃分為M0、M1、M2、M3等。我國將貨幣供應(yīng)量劃分為：
M0=流通中的現(xiàn)金;
狹義貨幣（M1）=M0+企業(yè)活期存款+機(jī)關(guān)團(tuán)體部隊存款+農(nóng)村存款;
廣義貨幣（M2）=M1+企業(yè)單位定期存款+自籌基本建設(shè)存款+個人儲蓄存款+其他存款。
其中，M2減M1是準(zhǔn)貨幣，M3是根據(jù)金融工具的不斷創(chuàng)新而設(shè)置的。M1反映著經(jīng)濟(jì)中的現(xiàn)實購買力;M2不僅反映現(xiàn)實的購買力，還反映潛在的購買力。若M1增速較快，則消費和終端市場活躍;若M2增速較快，則投資和中間市場活躍。中央銀行和各商業(yè)銀行可以據(jù)此判定貨幣政策。M2過高而M1過低，表明投資過熱、需求不旺，有危機(jī)風(fēng)險;M1過高M(jìn)2過低，表明需求強(qiáng)勁、投資不足，有漲價風(fēng)險。
本文選取流通中的現(xiàn)金M0作為貨幣供應(yīng)的度量指標(biāo)。不采用狹義貨幣M1和廣義貨幣M2，是因為M1和M2反映居民和企業(yè)資金松緊變化，是經(jīng)濟(jì)周期波動的先行指標(biāo)，而當(dāng)前居民儲蓄存款非常龐大，與消費、物價等因素有密切關(guān)系，但從中央銀行的可控性上講，沒有M0更具有研究性。M0由中央銀行直接創(chuàng)造并注入流通，其可控性最強(qiáng)，而商業(yè)銀行的貨幣性負(fù)債主要是靠中央銀行的貨幣性負(fù)債支撐的，因此，只有中央銀行控制住了M0，就等于間接控制住了M1、M2、M3。本文采用M0的季度增長率作為研究對象進(jìn)行分析。
（二）GDP
GDP是最受關(guān)注的宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，是衡量國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況的重要指標(biāo)。類似的研究大都是以年為時間單位采集樣本，樣本的規(guī)模受限導(dǎo)致統(tǒng)計結(jié)論不夠準(zhǔn)確。宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)受貨幣供應(yīng)量M0的影響可能會比較敏感，因此采集相關(guān)指標(biāo)的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。GDP樣本選取2000年第1季度至2012年第4季度的實際統(tǒng)計數(shù)值，考慮到時間跨度較長，而統(tǒng)計標(biāo)準(zhǔn)及統(tǒng)計口徑又變化較大，本文沒有針對以上指標(biāo)的實際數(shù)值進(jìn)行分析，而是考察他們的增長率之間的關(guān)系。綜上所述，本文將選取2000―2012年按季統(tǒng)計的數(shù)據(jù)共52個作為研究樣本，數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計年鑒》。
（三）CPI
CPI是反映一定時期內(nèi)城鄉(xiāng)居民所購買的生活消費品價格和服務(wù)項目價格變動趨勢和程度的相對數(shù)，是對城市居民消費價格指數(shù)和農(nóng)村居民消費價格指數(shù)進(jìn)行綜合匯總計算的結(jié)果。利用居民消費價格指數(shù)，可以觀察和分析消費品的零售價格和服務(wù)價格變動對城鄉(xiāng)居民實際生活費支出的影響程度。通常作為觀察通貨膨脹或緊縮的重要指標(biāo)。CPI選取2000―2012年的季度統(tǒng)計數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。
三、數(shù)據(jù)分析與處理
（一）GDP數(shù)據(jù)
（二）2000―2012年M0和CPI季度同比增長率（表1）
數(shù)據(jù)全部在一個頻率上，即季度增長率，下面對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計分析。
四、M0與GDP、CPI關(guān)系的實證研究
（一）平穩(wěn)性檢驗
根據(jù)2000年1月至2012年12月的數(shù)據(jù)建立趨勢圖，如圖2、圖3和圖4，M0季度趨勢圖沒有明顯的趨勢和季度波動，在2001年出現(xiàn)峰值，之后一路趨于平緩;GDP季度趨勢圖在2007、2010年出現(xiàn)峰值，2009年第一季度出現(xiàn)最低值，趨勢和季度波動很明顯;CPI季度趨勢圖具有明顯的趨勢和季度波動，2007―2008年出現(xiàn)峰值。
首先對M0、GDP、CPI三者進(jìn)行平穩(wěn)性處理：（1）若原序列平穩(wěn)，則直接分別進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗;（2）若原序列非平穩(wěn)，則先進(jìn)行差分后再進(jìn)行回歸分析，再進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗。經(jīng)計算表明M0增長率的ADF檢驗結(jié)果平穩(wěn)，CPI和GDP兩者增長率的ADF檢驗均不平穩(wěn)，因此考查CPI和GDP增長率的一階差分的平穩(wěn)性，結(jié)果如下。
1.對M0做ADF檢驗。
從上面的t-Statistic對應(yīng)的值可以看到，-12.65131小于下面所有的臨界值，因此M0增長率在水平情況下是平穩(wěn)的，結(jié)論與圖2趨勢相對應(yīng)。
2.對CPI的ADF檢驗。
從結(jié)果可以判斷CPI有單位根。從上面的t-Statistic對應(yīng)的值可以看到，-2.046631大于下面所有的臨界值，因此CPI增長率在水平情況下是非平穩(wěn)的，結(jié)論與圖3對應(yīng)。然后我對該數(shù)據(jù)作了一階差分，再進(jìn)行ADF檢驗結(jié)果如下：
從上面的t-Statistic對應(yīng)的值可以看到，-5.353178小于下面所有的臨界值，因此CPI增長率的一階差分是平穩(wěn)的。
3.對GDP做ADF檢驗。
從上面的t-Statistic對應(yīng)的值可以看到，-2.740910大于1%和5%的臨界值，因此GDP增長率在水平情況下是非平穩(wěn)的，結(jié)論與圖4趨勢相對應(yīng)。然后我對該數(shù)據(jù)作了一階差分，再進(jìn)行ADF檢驗結(jié)果如下：
從上面的t-Statistic對應(yīng)的值可以看到，-4.845704小于下面所有的臨界值，因此GDP增長率的一階差分是平穩(wěn)的。
綜上所述序列M0、CPI、GDP增長率平穩(wěn)性的ADF檢驗結(jié)果如表2所示：
序列CPI、GDP的增長率的一階差分在檢驗水平分別為1%、5%、10%下均拒絕原假設(shè)，即可以認(rèn)為序列CPI增長率、GDP增長率的一階差分是平穩(wěn)的，這兩個指標(biāo)為一階單整序列;M0的增長率在水平情況下就是平穩(wěn)的，M0為單整序列?？梢钥闯鯟PI增長率與GDP增長率具有同向關(guān)系，似乎與M0關(guān)系不一致。因為三個變量不是同階平穩(wěn)，所以不符合做協(xié)整檢驗的要求，下面對CPI增長率、GDP增長率進(jìn)行一階差分，做回歸分析，進(jìn)一步明確三個變量之間的關(guān)系。
（二）線性回歸分析
對CPI增長率、GDP增長率進(jìn)行一階差分，根據(jù)數(shù)據(jù)，設(shè)定的線性回歸模型為：
M0=β1+β2CPI+β3GDP
建立M0、GDP、CPI增長率之間的回歸方程，回歸結(jié)果如下：
M0=0.119107+0.597087CPI-0.131490GDP
（0.003849） （0.311424） （0.561469）
T=（30.94775） （1.917280） （-0.234189）
R2=0.070192 F=1.849534
檢驗?zāi)Ｐ徒⒌臏?zhǔn)確性，可以做出擬合圖，如下：
從圖5顯示出模型的擬合效果較好，到達(dá)預(yù)期效果。從檢驗結(jié)果可以分析，M0增長率與CPI增長率具有直接的正向關(guān)系，但是M0增長率與GDP增長率關(guān)系不明確，再做進(jìn)一步檢驗。
（三）格蘭杰因果關(guān)系檢驗
由上表得出如下結(jié)論：
1.M0增長率不是GDP增長率的Granger原因，即貨幣供應(yīng)量的變化不會直接引起GDP的變化;
2.M0增長率也不是CPI增長率的Granger原因，即貨幣供應(yīng)量的變化不會直接引起CPI的變化;但是，CPI增長率是M0增長率的Granger原因，即CPI的變化直接引起M0的變化;
3.GDP增長率與CPI增長率存在雙向Granger關(guān)系，即相互影響。
五、政策建議
本文通過對M0、GDP、CPI增長率的平穩(wěn)性檢驗、線性回歸分析和Granger因果檢驗研究發(fā)現(xiàn)，貨幣供應(yīng)量M0對于宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的影響是局限的。但是，M0對一個國家的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有不可忽視的作用，筆者作為基層中央銀行貨幣發(fā)行人員，對貨幣發(fā)行工作提出以下建議：
1.積極把握M0對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，充分考慮時滯因素，不可一蹴而就。GDP增長率與CPI增長率、M0增長率之間存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，但貨幣供應(yīng)量的影響在短期和長期表現(xiàn)不同，即貨幣政策作為宏觀調(diào)控手段在實踐中存在時滯，而且有時時滯周期很難掌握。因此，我們應(yīng)該將貨幣政策與財政政策結(jié)合使用，充分利用好存款準(zhǔn)備、再貼現(xiàn)、公開市場這三大法寶，重點對M2進(jìn)行宏觀調(diào)控，以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
2.合理分配年度貨幣供應(yīng)量，注重券別結(jié)構(gòu)搭配。根據(jù)全國地域和經(jīng)濟(jì)發(fā)展特征，因地制宜地分配貨幣供應(yīng)量，加大券別搭配力度，在增大輔幣投放量的同時要注重主、輔幣的市場比例，積極滿足市場對各類券別的合理需求。
3.加強(qiáng)現(xiàn)金分析手段，強(qiáng)化分析成果的應(yīng)用和轉(zhuǎn)換。要充分認(rèn)識當(dāng)前現(xiàn)金分析工作的緊迫性和重要性，認(rèn)真研究新形勢下現(xiàn)金供應(yīng)與運行工作的統(tǒng)計指標(biāo)體系，中央銀行發(fā)行的M0雖然對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響是局限的，但要積極查找真正影響M1、M2變化的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，運用貨幣政策加大M2的調(diào)控和監(jiān)管力度，將現(xiàn)金分析工作的成果運用到指導(dǎo)宏觀經(jīng)濟(jì)上來，真正發(fā)揮制定貨幣政策“指示燈”的作用。
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（作者單位：中國人民銀行蘭州中心支行 甘肅蘭州 730030）
