股票市場(chǎng)論文精選(九篇)
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第1篇：股票市場(chǎng)論文范文
1.1股票市場(chǎng)對(duì)貨幣政策最終結(jié)果的影響在信息技術(shù)高速發(fā)展的今天，人們更加容易獲取金融市場(chǎng)中與股票相關(guān)的信息，致使政策制定部門(mén)與企業(yè)兩者間的對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的變化都會(huì)極為敏感，政策的制定出臺(tái)還會(huì)作用到投資上，進(jìn)而在信貸企業(yè)加入后對(duì)企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)產(chǎn)生影響，最終對(duì)整個(gè)金融體系產(chǎn)生作用。為維持整個(gè)金融體系的穩(wěn)定，出臺(tái)政策的部門(mén)就要對(duì)股票價(jià)格及其相關(guān)的資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行監(jiān)控，以此為基礎(chǔ)制定與之對(duì)應(yīng)的貨幣政策來(lái)進(jìn)行對(duì)股票市場(chǎng)的調(diào)控。在當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)體系中，股票市場(chǎng)在我國(guó)的金融體制中有著較重的地位。通過(guò)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的分析研究，可以知道非預(yù)期的貨幣政策變化時(shí)，股票市場(chǎng)的價(jià)格隨著利率的變化而變化，進(jìn)而影響股票購(gòu)買(mǎi)者對(duì)股票的購(gòu)買(mǎi)與拋售。因此，研究貨幣政策與股票市場(chǎng)價(jià)格間的相依性可以提高政策制定者的精準(zhǔn)性，最大限度地維持股票市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。
1.2股票市場(chǎng)對(duì)貨幣政策中介目標(biāo)的影響隨著我國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型越來(lái)越深入，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制更加開(kāi)放，作為貨幣政策中介目標(biāo)的貨幣發(fā)行量更加難以管控。金融體制繼續(xù)轉(zhuǎn)型，貨幣政策有待進(jìn)一步的完善。股票市場(chǎng)價(jià)格的變化對(duì)貨幣發(fā)行量產(chǎn)生了重大的作用，隨著股票市場(chǎng)價(jià)格變化，貨幣的發(fā)行量也隨之變化。比如，美國(guó)在20世紀(jì)末，貨幣的發(fā)行量與股票市場(chǎng)的價(jià)格變化有著緊密的聯(lián)系。在經(jīng)濟(jì)學(xué)者對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)進(jìn)行分析研究之后，可以知道股票市場(chǎng)價(jià)格變化對(duì)貨幣的發(fā)行量產(chǎn)生作用，即使現(xiàn)階段這一影響還不夠強(qiáng)烈。與此同時(shí)，股票市場(chǎng)價(jià)格變化時(shí)貨幣政策隨之快速響應(yīng)，進(jìn)而加快了資金在市場(chǎng)中的流通速度。因此，股票市場(chǎng)價(jià)格變化對(duì)貨幣的運(yùn)行情況呈現(xiàn)出負(fù)向的作用。隨著股票市場(chǎng)價(jià)格的變化，銀行等金融企業(yè)以及貨幣總供應(yīng)量也隨之變化，增加了貨幣政策部門(mén)的掌控負(fù)擔(dān)。
2貨幣政策在股票市場(chǎng)的作用分析
2.1投資作用經(jīng)濟(jì)學(xué)家托賓在實(shí)體經(jīng)濟(jì)與股票市場(chǎng)價(jià)格變化之間的關(guān)系進(jìn)行分析研究之后得出著名的Q理論，表明了股票市場(chǎng)價(jià)格對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響機(jī)制。其中Q指的就是企業(yè)的實(shí)際價(jià)值與重置成本相比得到的結(jié)果。當(dāng)Q值較大時(shí)，則顯示出該公司相對(duì)其重置成本，實(shí)際價(jià)值比較高，新投資引進(jìn)的成本較低。此時(shí)公司就可以增加股票的發(fā)行量以繼續(xù)新的投資，進(jìn)而增加了社會(huì)的投資量，寬松的貨幣政策致使利率不高，導(dǎo)致人們更喜歡投資股票市場(chǎng)。購(gòu)買(mǎi)股票的人增多，股票的價(jià)格也就升高。反過(guò)來(lái)，當(dāng)股票的價(jià)格升高之后，Q值也就更大，又開(kāi)始新一輪的投資，最終使得社會(huì)的總需求增加。
2.2資產(chǎn)負(fù)債表作用在金融的信貸市場(chǎng)中常常會(huì)有信息不對(duì)稱(chēng)的現(xiàn)象，也就是資產(chǎn)負(fù)債表作用，作為一種貨幣政策在股票市場(chǎng)中充當(dāng)價(jià)格變化的傳遞途徑。當(dāng)一個(gè)企業(yè)的凈產(chǎn)值較低時(shí)，被貸款方遇到的道德風(fēng)險(xiǎn)以及逆向選擇的可能性就會(huì)很大。較低的凈產(chǎn)值意味著貸款的企業(yè)還款的能力降低，企業(yè)通過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)投資行為來(lái)彌補(bǔ)漏洞的幾率就會(huì)增加，而這樣就使得公司成功再借款的可能性降低，公司的新投資就會(huì)減少。此時(shí)，若采取寬松的貨幣政策時(shí)，使得股票價(jià)格升高，公司凈產(chǎn)值增加，從而在一定程度上降低逆向選擇以及道德風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。
2.3流動(dòng)性作用家庭單位的耐用生活用品以及住房消費(fèi)屬于流動(dòng)性作用，此類(lèi)資產(chǎn)負(fù)債表作用僅僅對(duì)消費(fèi)者的消費(fèi)需求產(chǎn)生作用，而對(duì)債權(quán)人的借款卻不產(chǎn)生作用。由于現(xiàn)代市場(chǎng)中誠(chéng)信的缺失，致使產(chǎn)品實(shí)際質(zhì)量與標(biāo)示質(zhì)量不符，當(dāng)消費(fèi)者的收入降低時(shí)，耐用生活用品以及住房等不流動(dòng)性資產(chǎn)會(huì)導(dǎo)致降低價(jià)格來(lái)進(jìn)行促銷(xiāo)的可能性。當(dāng)消費(fèi)者擁有金融資產(chǎn)時(shí)，由于其較大的流動(dòng)性，會(huì)使得這些資產(chǎn)以等價(jià)或者高價(jià)來(lái)快速的變現(xiàn)。要想有效從容地應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)，可以調(diào)整流動(dòng)性資產(chǎn)的比例，增加一定程度的金融資產(chǎn)，可以降低發(fā)生家庭財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。寬松的貨幣政策可以提升股票的價(jià)格，增加消費(fèi)者的股票資產(chǎn)，在降低家庭財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)后，提高了購(gòu)買(mǎi)耐用生活用品以及住房的可能性。
3貨幣政策與股票市場(chǎng)價(jià)格變化的良性互動(dòng)
近幾年以來(lái)，世界金融體系取得了較大的發(fā)展，其市場(chǎng)規(guī)模以及交易額等都有較大的變化。股票作為其中較為重要的一部分，其市場(chǎng)價(jià)格的變化對(duì)一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮著重要的作用，依據(jù)市場(chǎng)的變化情況制定出相應(yīng)的貨幣政策。良性的股票市場(chǎng)價(jià)格變化有助于國(guó)家積極進(jìn)行新的投資，發(fā)展經(jīng)濟(jì)。在貨幣政策的制定出臺(tái)過(guò)程中，由于股票市場(chǎng)價(jià)格變化涉及到了利率、貨幣供給量等關(guān)于產(chǎn)出等金融信息，并通過(guò)調(diào)節(jié)資產(chǎn)的價(jià)格來(lái)對(duì)貨幣的發(fā)行量進(jìn)行控制和調(diào)節(jié)。由于我國(guó)貨幣政策在股票市場(chǎng)中傳遞不順暢，因此要加強(qiáng)對(duì)股票市場(chǎng)的行為規(guī)范。股票市場(chǎng)的控制調(diào)節(jié)能力直接地體現(xiàn)出了我國(guó)貨幣政策的傳遞效率。對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，預(yù)防股票市場(chǎng)出現(xiàn)異常以及在發(fā)生異常之后能夠及時(shí)地制定出有效的貨幣政策。與此同時(shí)，還要積極促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與股票市場(chǎng)的聯(lián)系，積極創(chuàng)新股票市場(chǎng)的管理模式，進(jìn)一步完善銀行等金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管機(jī)制。
4結(jié)語(yǔ)
第2篇：股票市場(chǎng)論文范文
股票市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行取決于做多與做空機(jī)制的協(xié)調(diào)發(fā)展，中國(guó)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)日益積累的重要原因之一就是，與做多機(jī)制相對(duì)應(yīng)的做空機(jī)制不完善并處于明顯的劣勢(shì)。引入信用交易、股指期貨交易以強(qiáng)化做空機(jī)制，既是市場(chǎng)發(fā)展的需要，又具備了基本條件。
一、中外股票市場(chǎng)做空機(jī)制比較
做空機(jī)制是與做空緊密相連的一種運(yùn)作機(jī)制，是指投資者因?qū)φw股票市場(chǎng)或者某些個(gè)股的未來(lái)走向（包括短期和中長(zhǎng)期）看跌所采取的保護(hù)自身利益和借機(jī)獲利的操作方法以及與此有關(guān)的制度總和。
國(guó)外特別是發(fā)達(dá)國(guó)家的股票市場(chǎng)一般都有比較完善的做空機(jī)制，通常包括主動(dòng)性做空與被動(dòng)性做空兩種基本形式。主動(dòng)性做空機(jī)制是指投資者預(yù)期股票市場(chǎng)價(jià)格將要下跌并積極利用這種下跌來(lái)獲取相應(yīng)利潤(rùn)的操作行為以及配套的相關(guān)制度，具體包括利用信用交易進(jìn)行賣(mài)空和利用股指期貨來(lái)進(jìn)行做空。信用交易賣(mài)空的基本運(yùn)作程序是，投資者（保證金空頭交易者）以部分現(xiàn)金或有價(jià)證券作擔(dān)保，委托賣(mài)出股票時(shí)由證券商貸給股票，到期按規(guī)定歸還股票并向證券商支付利息。在這過(guò)程中，融券的數(shù)額取決于規(guī)定的保證金率，即投資者交付的保證金占融券折合資金額的比例。在利用股指期貨賣(mài)空中，投資者先是在判斷股指將要下跌時(shí)賣(mài)出股指期貨合約，其后待股指下跌時(shí)買(mǎi)進(jìn)以進(jìn)行對(duì)沖。被動(dòng)性做空機(jī)制是指投資者預(yù)見(jiàn)到大勢(shì)或個(gè)股未來(lái)走向不好的情況下離場(chǎng)觀(guān)望，即通常所說(shuō)的賣(mài)出股票而持有貨幣。在主動(dòng)性做空機(jī)制下，投資者進(jìn)行操作的動(dòng)機(jī)主要是利用財(cái)務(wù)杠桿，尋求高賣(mài)低買(mǎi)的機(jī)會(huì)以獲利（保值也可以看作一種獲利），在被動(dòng)性做空機(jī)制下，投資者進(jìn)行操作的目的之一是避免“套牢”，即股票的市場(chǎng)價(jià)格下跌到低于其買(mǎi)價(jià)而致使其帳面發(fā)生虧損（此時(shí)股票雖然沒(méi)有賣(mài)出，但已經(jīng)失去了進(jìn)一步操作的靈活性）之二是回避或者減少實(shí)際可能發(fā)生的虧損。不論投資者的具體動(dòng)機(jī)如何，做空機(jī)制實(shí)際上都起著降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的作用。
中國(guó)股票市場(chǎng)的做空機(jī)制是不完善的，因?yàn)樗挥斜粍?dòng)性做空，沒(méi)有主被動(dòng)性做空被動(dòng)性做空的目的是避險(xiǎn)，做空投資者的資金處于閑置狀態(tài)，資金增值的要求暫時(shí)無(wú)法實(shí)現(xiàn)，因此，投資者一般只在較少情況下才愿意做空賣(mài)出股票。與之相對(duì)應(yīng)的是，絕大多數(shù)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提高遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于其股票價(jià)格的攀升，股票市場(chǎng)整體上仍然是一種典型的“零和”博奕形態(tài)，投資者要獲利就要不斷地低買(mǎi)高賣(mài)推升股指，形成強(qiáng)烈的做多愿望。這就使得被動(dòng)做空的賣(mài)方力量經(jīng)常小于積極做多的買(mǎi)方力量，做空與做多難以形成良性的平衡關(guān)系，致使股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚。而且，股票市場(chǎng)上所存在的利益格局通常還會(huì)進(jìn)一步加劇這種失衡：
首先，券商以及其他中介機(jī)構(gòu)傾向于誘導(dǎo)投資者積極做多，因?yàn)樽隹胀ǔ?huì)導(dǎo)致價(jià)格下降、成交量和成交金額減少，相應(yīng)地降低其傭金收入。
其次，上市公司從總體上來(lái)說(shuō)往往也有引導(dǎo)投資者做多的意愿，因?yàn)檫@樣可以推升公司股票價(jià)格、提高其市場(chǎng)形象并進(jìn)而增加今后能夠籌措資金的數(shù)量，如配股和增發(fā)新股時(shí)的價(jià)格高低與其市場(chǎng)價(jià)格的高低有著非常密切的內(nèi)在聯(lián)系。
再次，管理層在某種程度上也有鼓勵(lì)做多的傾向，因?yàn)楣芍傅纳仙ǔ?huì)被認(rèn)為是國(guó)民經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展向好的體現(xiàn)，股市的財(cái)富效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也能在某種程度上起到推動(dòng)作用。特別重要的是，股市的持續(xù)上揚(yáng)有利于更多的國(guó)有企業(yè)改制后上市融資，有利于國(guó)有股減持，有利于創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)設(shè)，等等。
最后，股票價(jià)格的不斷上升、成交金額的不斷放大還會(huì)給國(guó)家提供日益增加的印花稅，對(duì)改善財(cái)政收支結(jié)構(gòu)起到重要的作用。
由此可見(jiàn)，要維持中國(guó)股票市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，就需要改變目前單邊做多的市場(chǎng)機(jī)制，完善并強(qiáng)化做空機(jī)制；短期要以加快信用交易推出步伐為重點(diǎn)，中長(zhǎng)期要做好各種基礎(chǔ)性工作，適時(shí)推出股指期貨交易。
二、構(gòu)建完整做空機(jī)制的可行性研究
在我國(guó)開(kāi)展信用交易和股指期貨交易首先遇到的是法律障礙，如《證券法》規(guī)定股票只能采取現(xiàn)貨方式、銀行資金流入證券市場(chǎng)受到有關(guān)法規(guī)嚴(yán)格限制。法律限制信用交易、把期貨交易排除在外的主要考慮是防范由此產(chǎn)生的各種風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散，維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)健運(yùn)行。然而，就股票市場(chǎng)的實(shí)際運(yùn)行情況來(lái)看，不規(guī)范的信用交易一直存在，往往是監(jiān)管部門(mén)嚴(yán)加查處時(shí)收斂一些，風(fēng)頭一過(guò)又重新活躍。因此，對(duì)信用交易與其采取堵還不如積極疏導(dǎo)。而且，就中國(guó)資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展、股票市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)情況和未來(lái)需要來(lái)看，開(kāi)展股票信用交易并以此為基礎(chǔ)在將來(lái)開(kāi)設(shè)股指期貨交易的條件也已基本成熟；
首先，廣大投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不斷強(qiáng)化，自我控制能力日趨提高，為開(kāi)設(shè)股票信用交易、股指期貨交易提供了巨大的市場(chǎng)需要。目前6100萬(wàn)投資者當(dāng)中相當(dāng)一部分都曾深刻體驗(yàn)過(guò)股市賺錢(qián)與賠錢(qián)的悲喜劇，心理承受能力較前幾年明顯提高，基本上具備了從事信用交易所需要的心理素質(zhì)和初步的操作技巧。至于建立在信用交易基礎(chǔ)上的股指期貨交易也會(huì)有巨大的市場(chǎng)需求，因?yàn)樗梢詽M(mǎn)足多種市場(chǎng)需要，投資者既可以將其作為一個(gè)有更大獲利機(jī)會(huì)的投資品種，也可以用它來(lái)為現(xiàn)貨交易進(jìn)行保值。
其次，管理層對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管的方向已基本明確，手段也日益成熟，在可預(yù)見(jiàn)的時(shí)期內(nèi)股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)將可能控制在可以調(diào)節(jié)的范圍之內(nèi)，為開(kāi)設(shè)股票信用交易和股指期貨交易提供了良好的運(yùn)行空間。就近期來(lái)看，監(jiān)管的重點(diǎn)集中于上市公司的規(guī)范運(yùn)行以及對(duì)市場(chǎng)操縱行為進(jìn)行嚴(yán)肅查處上，市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)范度較過(guò)去顯著提高，市場(chǎng)波動(dòng)的幅度和頻率都大大下降。就長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)化和保護(hù)投資者尤其是中小投資者利益已經(jīng)作為管理層監(jiān)管市場(chǎng)的基本取向，從根本上結(jié)束了過(guò)去那種由于監(jiān)管思路不清晰而陷于市場(chǎng)經(jīng)常性波動(dòng)之中的被動(dòng)情況，今后再次出現(xiàn)因監(jiān)管政策變化而導(dǎo)致市場(chǎng)激烈動(dòng)蕩甚至逆轉(zhuǎn)的可能性明顯降低，股市監(jiān)管的理性化為股票市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行提供了制度上的保證，為信用交易和股指期貨交易的順利進(jìn)行提供了適宜的市場(chǎng)環(huán)境。
再次，期貨市場(chǎng)的發(fā)展為開(kāi)設(shè)股指期貨交易提供了基本的市場(chǎng)環(huán)境。股指期貨作為金融期貨的一個(gè)重要品種，其運(yùn)作成功需要有比較完善的期貨市場(chǎng)為基礎(chǔ)，否則就有可能遭至失敗，甚至如過(guò)去開(kāi)設(shè)的國(guó)債期貨一樣最后不得不關(guān)閉。我國(guó)期貨業(yè)經(jīng)我國(guó)期貨業(yè)經(jīng)過(guò)多年的清理整頓后，目前即將步入健康發(fā)展軌道，其積累的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)將有助于股指期貨的順利推出及平穩(wěn)運(yùn)行。
最后，中國(guó)股票市場(chǎng)要與國(guó)際股票市場(chǎng)接軌，必須引進(jìn)信用交易和股指期貨交易。特別是考慮到中國(guó)即將加入WTO，中國(guó)金融市場(chǎng)包括股票市場(chǎng)融入世界金融市場(chǎng)的步伐不斷加快，我們也必須未雨綢繆，盡可能早地推出股票信用交易方式和股指期貨交易方式，以迅速提高我國(guó)廣大投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。
三、開(kāi)展股票信用交易和股指期貨交易應(yīng)采取的主要舉措
第一，廣泛開(kāi)展股票信用交易和股指期貨交易的宣傳教育，提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)控制及處理能力。一是通過(guò)券商提供信用交易、股指期貨交易的基本運(yùn)行機(jī)制和主要操作技巧，對(duì)廣大投資者進(jìn)行信用交易和股指期貨交易的基礎(chǔ)教育，二是幫助證券市場(chǎng)的主要媒體進(jìn)行信用交易和股指期貨交易的系列講座，幫助投資者逐漸掌握運(yùn)用信用交易以及股指期貨交易所需的實(shí)際操作手段和方法。
第3篇：股票市場(chǎng)論文范文
大小非的逐步解禁對(duì)我國(guó)的資本市場(chǎng)有著怎樣的影響，業(yè)界和學(xué)術(shù)界眾說(shuō)紛紜。安信證券（2008）認(rèn)為減持對(duì)市場(chǎng)的影響更有可能是通過(guò)"擠出效應(yīng)"來(lái)體現(xiàn)的，減持對(duì)市場(chǎng)更多的是一種"心理效應(yīng)"，減持規(guī)模的積累令投資者形成一種心理上的擔(dān)憂(yōu)。
從長(zhǎng)期看，陳曉升（2008）認(rèn)為應(yīng)該對(duì)大小非進(jìn)行客觀(guān)認(rèn)識(shí)和估計(jì)，在享受了股改紅利之后同樣不應(yīng)忽視股改的"下半場(chǎng)"大小非本身也是市場(chǎng)的一部分，有自身的話(huà)語(yǔ)權(quán)。我們也于2008年初撰文從托賓Q理論的角度對(duì)金融資本和產(chǎn)業(yè)資本的套利進(jìn)行了分析，本文正是基于這種套利觀(guān)點(diǎn)，進(jìn)而通過(guò)博弈論討論這種行為為后市場(chǎng)帶來(lái)的主要的變化：市場(chǎng)分化將逐步加速，出現(xiàn)一批業(yè)績(jī)優(yōu)良有較好發(fā)展前景的藍(lán)籌股和大量的廉價(jià)的"仙股"分化并存的現(xiàn)象。
二、非流通股股東與現(xiàn)存流通股股東的博弈模型
（一）模型的假定與說(shuō)明
將A股的上市公司分為優(yōu)質(zhì)公司和劣質(zhì)公司兩類(lèi)，其中具備以下兩條件的為優(yōu)質(zhì)公司：（1）遵循產(chǎn)業(yè)資本與金融資本之間無(wú)套利的定價(jià)。（2）在所屬行業(yè)中占有重要地位、業(yè)績(jī)優(yōu)良、紅利優(yōu)厚、有良好發(fā)展前景的公司。否則，為劣質(zhì)公司。
經(jīng)典的公司金融理論指出，大股東在二級(jí)市場(chǎng)的交易行為就會(huì)透露出關(guān)于公司狀況（博弈論中的類(lèi)型）的信息（博弈論中的信號(hào)）。那么，普通投資者就可以通過(guò)觀(guān)察那些交易信息來(lái)判斷公司的情況（類(lèi)型）。在模型建立之前，對(duì)基于此理論建立的模型進(jìn)行了下述假定：首先，假設(shè)非流通股股東擁有信息優(yōu)勢(shì)，對(duì)于公司股價(jià)是否合理、公司是否優(yōu)質(zhì)具有較多的信息。而市場(chǎng)流通股東較少地知道公司的真實(shí)經(jīng)營(yíng)信息，不能簡(jiǎn)單地觀(guān)察出公司的優(yōu)劣，他們主要觀(guān)察大小非股東的減持與否來(lái)大概地推斷有關(guān)公司的信息。這種情況極大地增加了現(xiàn)存流通股東預(yù)期的不確定性，進(jìn)而形成市場(chǎng)的恐慌和低效率。其次，按照初步測(cè)算的2008年6月中旬A股加權(quán)平均動(dòng)態(tài)市盈率20多倍左右來(lái)看，優(yōu)質(zhì)公司的大小非解禁對(duì)市場(chǎng)的沖擊理論上來(lái)說(shuō)是有限的，優(yōu)質(zhì)公司的大小非減持并不存在明顯的套利機(jī)會(huì)，這個(gè)階段的錯(cuò)誤定價(jià)反而可能帶來(lái)投資的機(jī)會(huì)以及并購(gòu)的機(jī)會(huì)等。而劣質(zhì)公司的重置成本很低，所以，取得股票的成本會(huì)成為左右他們是否減持的決定因素之一。劣質(zhì)公司的大小非減持會(huì)顯著傷害到現(xiàn)存流通股東的利益，打擊市場(chǎng)信心。再次，模型中假設(shè)非流通股股東先行動(dòng)，流通股股東總是觀(guān)察非流通股股東行為后行動(dòng)。
（二）模型的建立
對(duì)于"大小非"減持與否，以及現(xiàn)存流通股東繼續(xù)持有股票還是離場(chǎng)，基于一個(gè)經(jīng)典的動(dòng)態(tài)不完全信息模型。面對(duì)優(yōu)質(zhì)上市公司和劣質(zhì)上市公司，讓自然先行動(dòng)，選擇公司的類(lèi)型，給定公司是否優(yōu)質(zhì)的先驗(yàn)概率均為0.5，即流通股東在初始狀態(tài)下認(rèn)為公司優(yōu)劣的概率均為50%。接著是擁有信息優(yōu)勢(shì)的大小非優(yōu)先行動(dòng)，選擇減持還是不減持，現(xiàn)存流通股東在觀(guān)察到大小非的行動(dòng)后再行動(dòng)，選擇離場(chǎng)還是不離場(chǎng)?，F(xiàn)存流通股東只能觀(guān)察到大小非是否減持，而不能知道公司準(zhǔn)確的狀況（類(lèi)型），即不知道公司股價(jià)是否合理，是否有優(yōu)質(zhì)。因而流通股東只能根據(jù)大小非是否減持以及以上模型中的不同的收益或是效用的支付，來(lái)選擇他們的策略和行動(dòng)。圖1中，虛線(xiàn)連接的兩個(gè)決策結(jié)屬于同一個(gè)信息集，表示流通股東不知自己處在那一個(gè)決策結(jié)，因?yàn)榱魍ü蓶|不能直接觀(guān)察出公司的類(lèi)型（優(yōu)或劣），只能在觀(guān)察到公司的大小非的行動(dòng)后，在原有信念的基礎(chǔ)上推斷公司屬于何種類(lèi)型（優(yōu)或劣）的后驗(yàn)概率。
大小非的行動(dòng)空間是：{減持，不減持}，現(xiàn)存流通股東的行動(dòng)空間是：{拋售離場(chǎng)，持有不離場(chǎng)}，p表示在觀(guān)察到大小非的減持行動(dòng)后，現(xiàn)存流通股東認(rèn)為該上市公司是劣質(zhì)的后驗(yàn)概率；Q表示在觀(guān)察到大小非的不減持行動(dòng)后，現(xiàn)存流通股東認(rèn)為該上市公司是劣質(zhì)的后驗(yàn)概率，即修正后的信念。在這里為排除掉其他的一些擾動(dòng)的因素的影響，所定義的大小非的減持指的是有一定規(guī)模的減持。相應(yīng)的，1-p即表示在觀(guān)察到大小非的減持行動(dòng)后，現(xiàn)存流通股東認(rèn)為該上市公司是優(yōu)質(zhì)的后驗(yàn)概率；1-q表示在觀(guān)察到大小非的不減持行動(dòng)后，現(xiàn)存流通股東認(rèn)為該上市公司是優(yōu)質(zhì)的后驗(yàn)概率。
對(duì)參與者支付的假定是：圖中每一組參與人的支付中，前者是大小非的所得支付，而后者為流通股東的支付。由于對(duì)公司不看好劣質(zhì)公司的大小非選擇減持比不減持要多B單位的效用（出于上市供給等方面的限制，劣質(zhì)公司被價(jià)值低估的可能性很?。?，而相反優(yōu)質(zhì)公司的大小非選擇不減持比減持多B單位的效用。無(wú)論優(yōu)質(zhì)還是劣質(zhì)的大小非都不希望看到現(xiàn)存流通股東拋售股票離場(chǎng)，這樣，在流通股東不離場(chǎng)時(shí)，大小非股東的效用要比在流通股東離場(chǎng)時(shí)多D單位的效用。對(duì)于劣質(zhì)的公司，現(xiàn)存流通股東選擇離場(chǎng)得1單位收益，不離場(chǎng)得－1單位收益；相反，對(duì)優(yōu)質(zhì)公司則不離場(chǎng)得1單位收益，離場(chǎng)得0單位效用。該數(shù)字反應(yīng)的是相對(duì)意義上的關(guān)系，詳見(jiàn)圖1。
若劣質(zhì)公司的大小非減持的信息沒(méi)有有效地被市場(chǎng)消化，造成現(xiàn)存流通股東繼續(xù)持有，則大小非因此獲得的收益為B+D，而流通股東獲得－1的收益。相比之下大小非和現(xiàn)存流通股東均選擇減持下大小非所損失的收益D（相對(duì)B+D來(lái)說(shuō)），而大小非所傾向于選擇減持所得的效用為B。
（三）動(dòng)態(tài)貝葉斯均衡分析
根據(jù)以上建立的動(dòng)態(tài)不完全信息博弈模型，可以得到兩種不同的精煉貝葉斯均衡，一個(gè)分離均衡和一個(gè)混同均衡。如下
1、當(dāng)B>D時(shí)，得到分離均衡為
"大小非"的策略是，劣質(zhì)公司的選擇減持。優(yōu)質(zhì)公司的選擇不減持。流通股東的策略是，在觀(guān)察到減持行動(dòng)后，則選擇拋售該公司股票，并修正對(duì)該公司的信念，即認(rèn)為該公司為劣質(zhì)公司的概率從先前p=0.5調(diào)整到p=1；另一方面，流通股東沒(méi)有觀(guān)察到減持行為時(shí)，則繼續(xù)持有公司股票，也相反的修正先驗(yàn)概率從q=0.5到q=0，即認(rèn)為被觀(guān)察公司劣質(zhì)的概率是零。
2、當(dāng)B<D時(shí)，得到混同均衡
"大小非"的策略是，劣質(zhì)公司的選擇不減持，優(yōu)質(zhì)公司的也選擇不減持。流通股東的策略是，在觀(guān)察到減持行動(dòng)后，則選擇拋售該公司股票；另一方面，在沒(méi)有觀(guān)察到減持行動(dòng)時(shí)，則繼續(xù)持有公司股票。修正后的概率為p>1／3而q=0.5，是在以上劣質(zhì)公司隱藏信息均衡下產(chǎn)生的結(jié)果。在此種情況下，不能有效地通過(guò)觀(guān)察兩類(lèi)公司的行動(dòng)來(lái)對(duì)其類(lèi)型給出很明確的判斷，優(yōu)劣質(zhì)的公司都會(huì)擔(dān)心減持行動(dòng)所傳遞的信息對(duì)自己的效用產(chǎn)生不利影響，均選擇不減持。
綜上，在分離均衡情況下通過(guò)大小非和現(xiàn)存流通股東的行動(dòng)，來(lái)使得對(duì)不同公司區(qū)別定價(jià)，發(fā)揮資本市場(chǎng)的定價(jià)功能。顯然，分離均衡才能增進(jìn)市場(chǎng)效率，才能體現(xiàn)三公原則，才是帕累托最優(yōu)的。
三、分離均衡的說(shuō)明
為進(jìn)一步分析市場(chǎng)中B和D的大小，對(duì)不同情況下非流通股東的收益進(jìn)一步進(jìn)行了細(xì)化，由于制衡分離均衡和混同均衡的條件僅與非流通股股東在不同條件下的收益有關(guān)，因此，在下述的博弈模型中，僅列出了非流通股股東的收益，而忽略了流通股股東在對(duì)非流通股股東行為進(jìn)行判斷后所得到的不同的收益。
圖2：非流通股股東的收益其中a表示非流通股股東的減持比例，即非流通股東減持的份額占非流通股東所持股份的比例。而P1即為非流通股股東選擇減持時(shí)的價(jià)格，不失一般性，將P2設(shè)為日后某一時(shí)刻的股票價(jià)格，其主要目的是用于與當(dāng)前的股票價(jià)格進(jìn)行比較。對(duì)于減持的非流通股股東來(lái)說(shuō)所獲的總收益由兩部分構(gòu)成，一部分來(lái)自以?xún)r(jià)格P1減持所獲得效用，另一部分為繼續(xù)持有的部分所帶來(lái)的效用。其中卸表示流通股股東的離場(chǎng)對(duì)股價(jià)的影響，一般來(lái)說(shuō)，流通股股東的撤離會(huì)引起股價(jià)走弱，因此p應(yīng)該略大于0。較為極端的情況，即當(dāng)流通股股東為價(jià)格接受者時(shí)，卸應(yīng)等于0。對(duì)于不減持的非流通股股東來(lái)說(shuō)，其總收益即為繼續(xù)持有的股票價(jià)格，或者可以認(rèn)為在未來(lái)某個(gè)時(shí)刻減持的價(jià)格p2，但是面對(duì)流通股股東離場(chǎng)的情況下，不減持的流通股股東收益要同樣減少p的部分。
結(jié)合上述的模型假設(shè)不難得出，大小非減持與否所帶來(lái)的B單位的效用應(yīng)該滿(mǎn)足：
無(wú)論優(yōu)質(zhì)還是劣質(zhì)的大小非都不希望看到現(xiàn)存流通股東拋售股票離場(chǎng)，這樣，在流通股東不離場(chǎng)時(shí)，大小非股東的效用要比在流通股東離場(chǎng)時(shí)多D單位的效用。類(lèi)似的，D單位的效用應(yīng)該滿(mǎn)足：
在優(yōu)質(zhì)公司的條件下，滿(mǎn)足B>D，若p略大于0時(shí)，即
在極端的情況下，若卸等于0時(shí)，條件即為p2-p1>0。
在劣質(zhì)公司的條件下，滿(mǎn)足B>D，若p略大于0時(shí)，即在極端的情況下，若卸等于0時(shí)，條件即為p1-p2>0。
考察兩條件成立的可能性，對(duì)于表示非流通股股東的減持比例的a來(lái)說(shuō)，a滿(mǎn)足0<a<1，兩個(gè)不等式右邊的（1-a）/a都是正數(shù)，而根據(jù)我們對(duì)于優(yōu)質(zhì)公司的定義，對(duì)于優(yōu)質(zhì)公司來(lái)說(shuō)，無(wú)論是根據(jù)戈登模型來(lái)計(jì)算，還是從直觀(guān)上來(lái)考慮，未來(lái)的股票價(jià)格P2都有較大的概率大于P1；相反，對(duì)于劣質(zhì)公司來(lái)說(shuō)，未來(lái)的股票價(jià)格P2都有較大的概率小于P1，即不等式的左邊也都應(yīng)該有較大的概率大于0，因此，兩不等式的成立均有較大的可能性。而該兩等式正是分離均衡實(shí)現(xiàn)的前提條件。值得注意的是，對(duì)優(yōu)質(zhì)和劣質(zhì)公司未來(lái)股價(jià)與現(xiàn)在股價(jià)的比較應(yīng)基于企業(yè)價(jià)值為核心的估值體系才能滿(mǎn)足該前提條件。
四、模型結(jié)論
（一）規(guī)范大小非減持進(jìn)行事前的信息披露是增進(jìn)市場(chǎng)效率的條件之一
從以上的博弈論模型的分析來(lái)看，要想達(dá)到有利于資本市場(chǎng)效率的分離均衡，最基本的條件之一是現(xiàn)存流通股東必須充分獲得和利用有關(guān)減持的信息，對(duì)減持信息的事前公布比事后公布更有利于現(xiàn)存流通股東消化和做出反應(yīng)，更有利于市場(chǎng)的公平性。在流通股東無(wú)法觀(guān)察到減持信息時(shí)，有利于資本市場(chǎng)效率的均衡可能就難以達(dá)到。
在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，允許企業(yè)回購(gòu)股份也是增強(qiáng)市場(chǎng)上的大股東對(duì)公司估值信息的重要渠道之一，同時(shí)也是值得選擇的政策工具之一。
（二）價(jià)值估值的預(yù)期有利于分離均衡的實(shí)現(xiàn)
在大小非解禁的條件下，A股市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)何種均衡，還取決于以上博弈模型中的參與人的支付B與D的關(guān)系，根據(jù)上述B、D模型的關(guān)系，不難得出分離均衡的兩點(diǎn)前提條件：（1）從符號(hào)上來(lái)看，只有當(dāng)后市的市場(chǎng)價(jià)格較好地反映了上市公司的價(jià)值時(shí)，即市場(chǎng)逐漸走向價(jià)值估值時(shí)，市場(chǎng)上的非流通股股東和流通股股東才在我們構(gòu)建的模型中達(dá)到了分離均衡的前提條件之一；（2）從絕對(duì)的數(shù)值上來(lái)看，只有當(dāng)后市的價(jià)格變化與該時(shí)點(diǎn)上非流通股股東行為所導(dǎo)致的價(jià)格變化的比例大于非流通股股東未減持的部分與非流通股減持部分的比例時(shí)，分離均衡的前提條件才得以滿(mǎn)足。在流通股股東為價(jià)格接受者的較為極端的情況下，分離均衡的前提只有前者。
一方面，價(jià)值估值的預(yù)期有利于體現(xiàn)資本市場(chǎng)效率的分離均衡的實(shí)現(xiàn)，另一方面，分離均衡又加速了價(jià)值估值預(yù)期的實(shí)現(xiàn)。
（三）合理的市場(chǎng)價(jià)值估值預(yù)期的形成
在B>D的情況下，即大小非和現(xiàn)存流通股東均選擇減持下大小非所損失的收益D（相對(duì)于流通股東不離場(chǎng)時(shí)收益為B+D時(shí)），與大小非所傾向于選擇減持所得的效用B相比之下，前述模型實(shí)現(xiàn)了分離均衡。此時(shí)，劣質(zhì)公司的選擇減持，優(yōu)質(zhì)公司的選擇不減持，而流通股東在觀(guān)察到減持行動(dòng)后，則選擇拋售該公司股票，并修正對(duì)該公司的信念；另一方面，流通股東沒(méi)有觀(guān)察到減持行為時(shí)，則繼續(xù)持有公司股票，并認(rèn)為被觀(guān)察公司劣質(zhì)的概率是零。正是在非流通股股東和流通股股東的共同作用下，面對(duì)完全不同投資者行為，優(yōu)質(zhì)公司與劣質(zhì)公司的股票價(jià)格將逐步走向兩極分化。而很少在中國(guó)股票市場(chǎng)出現(xiàn)的仙股也將在步入全流通的過(guò)程中，在解禁的非流通股東和流通股股東的不完全信息博弈行為下逐步出現(xiàn)。
分離均衡的存在有利于市場(chǎng)逐漸形成合理的價(jià)值估值預(yù)期，預(yù)期無(wú)套利的估值體系建立會(huì)加速分離均衡?？偟谜f(shuō)來(lái)，合理估值形成原因主要有以下四點(diǎn)：
第一，減持帶來(lái)的信息暴露，讓市場(chǎng)更多地了解了公司的真實(shí)信息，會(huì)使得一大批沒(méi)有市場(chǎng)前景的公司被遺棄，大批沒(méi)有前景的解禁股會(huì)抓住時(shí)機(jī)套現(xiàn)，市場(chǎng)最終會(huì)給予這批公司一個(gè)合理的定價(jià)。
第二，在全流通條件下，解禁了的大小非對(duì)資產(chǎn)在不同行業(yè)和公司的重新配置的效應(yīng)是不可忽視的?？紤]到大小非多是有相當(dāng)資金實(shí)力和一定專(zhuān)業(yè)價(jià)值判斷能力的法人，在全流通時(shí)代，需要在不同的行業(yè)和公司進(jìn)行資產(chǎn)配置。他們壯大了機(jī)構(gòu)投資者的隊(duì)伍，增加市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。他們中的一部分很有可能從較差前景的行業(yè)或公司減持套現(xiàn)后，進(jìn)而投資到有前景的行業(yè)或公司，優(yōu)化了市場(chǎng)的價(jià)值結(jié)構(gòu)。
第三，市場(chǎng)擴(kuò)容所帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)的增多，全流通時(shí)代A股市場(chǎng)供給的增加大大提高了A股投資者的選擇空間，大小非的解禁也使得產(chǎn)業(yè)資本與金融資本之間的套利機(jī)制逐步形成，投資者的選擇機(jī)會(huì)得以增加，這些均將改善A股長(zhǎng)期以來(lái)供不應(yīng)求，優(yōu)質(zhì)與劣質(zhì)股票估值扭曲的怪相等。
第四，正在醞釀的創(chuàng)業(yè)板推出以及上市速度的提高和加快等，在一定程度上會(huì)帶來(lái)殼資源的貶值。在創(chuàng)業(yè)板等未開(kāi)立之前，由于上市資源的稀缺性，上市公司的殼資源顯得珍貴，成為維持劣質(zhì)股的股價(jià)支撐力量之一。現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板即將開(kāi)設(shè)，由于其上市標(biāo)準(zhǔn)低于主板和中小板，中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)有了更加便捷的通過(guò)IPO進(jìn)行直接融資的渠道，A股市場(chǎng)中ST股、績(jī)差垃圾股的殼資源價(jià)值將被大大削弱。這也將從另一個(gè)角度促使A股市場(chǎng)出現(xiàn)兩極分化的格局。
隨著限售股的逐漸解禁，全流通時(shí)代的到來(lái)，市場(chǎng)格局將發(fā)生重要變化，一方面大批垃圾股的生存空間逐漸縮小，另一方面，擁有良好的發(fā)展前景的藍(lán)籌股將成為投資者選擇并長(zhǎng)期持有的對(duì)象。當(dāng)然，這種變化不僅僅是大小非股東與流通股股東進(jìn)行博弈后的現(xiàn)象，此外，還應(yīng)該注意到全流通時(shí)代下并購(gòu)重組和整體上市大潮的掀起會(huì)加速以上預(yù)期形成。
五、并購(gòu)重組加劇股票市場(chǎng)的兩極分化
全流通的環(huán)境使得資本的逐利性得以充分發(fā)揮，越來(lái)越多的資本從劣質(zhì)企業(yè)和行業(yè)退出，流向收益性更高，發(fā)展前景更好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)和行業(yè)。而并購(gòu)成為了資本優(yōu)化配置的主要途徑。全流通條件下并購(gòu)的便利使得企業(yè)可以一方面通過(guò)橫向并購(gòu)擴(kuò)大規(guī)模，降低成本，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，一方面通過(guò)縱向并購(gòu)整合上下游資源，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的合理配置，減少關(guān)聯(lián)交易，豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從而提高企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，盈利水平和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。
同時(shí)，并購(gòu)重組的壓力使得公司管理者的行為模式發(fā)生變化，公司的管理者為了避免被收購(gòu)必將努力改善公司治理結(jié)構(gòu)，提升公司業(yè)績(jī)，以穩(wěn)定并增強(qiáng)投資者信心。
可以看出，并購(gòu)重組一方面使得優(yōu)質(zhì)公司獲得了以更低的成本進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張和產(chǎn)業(yè)鏈整合，一方面又對(duì)公司的內(nèi)部管理層和控股層的行為產(chǎn)生約束，兩方面因素綜合作用，使得這些原本就已經(jīng)有著良好基礎(chǔ)的優(yōu)質(zhì)公司的價(jià)值進(jìn)一步提升。
第4篇：股票市場(chǎng)論文范文
關(guān)鍵詞：大小非，分離均衡，不完全信息，動(dòng)態(tài)博弈，全流通，并購(gòu)重組，資本市場(chǎng)
一、研究背景
大小非的逐步解禁對(duì)我國(guó)的資本市場(chǎng)有著怎樣的影響，業(yè)界和學(xué)術(shù)界眾說(shuō)紛紜。安信證券（2008）認(rèn)為減持對(duì)市場(chǎng)的影響更有可能是通過(guò)"擠出效應(yīng)"來(lái)體現(xiàn)的，減持對(duì)市場(chǎng)更多的是一種"心理效應(yīng)"，減持規(guī)模的積累令投資者形成一種心理上的擔(dān)憂(yōu)。
從長(zhǎng)期看，陳曉升（2008）認(rèn)為應(yīng)該對(duì)大小非進(jìn)行客觀(guān)認(rèn)識(shí)和估計(jì)，在享受了股改紅利之后同樣不應(yīng)忽視股改的"下半場(chǎng)"大小非本身也是市場(chǎng)的一部分，有自身的話(huà)語(yǔ)權(quán)。我們也于2008年初撰文從托賓Q理論的角度對(duì)金融資本和產(chǎn)業(yè)資本的套利進(jìn)行了分析，本文正是基于這種套利觀(guān)點(diǎn)，進(jìn)而通過(guò)博弈論討論這種行為為后市場(chǎng)帶來(lái)的主要的變化：市場(chǎng)分化將逐步加速，出現(xiàn)一批業(yè)績(jī)優(yōu)良有較好發(fā)展前景的藍(lán)籌股和大量的廉價(jià)的"仙股"分化并存的現(xiàn)象。
二、非流通股股東與現(xiàn)存流通股股東的博弈模型
（一）模型的假定與說(shuō)明
將A股的上市公司分為優(yōu)質(zhì)公司和劣質(zhì)公司兩類(lèi)，其中具備以下兩條件的為優(yōu)質(zhì)公司：（1）遵循產(chǎn)業(yè)資本與金融資本之間無(wú)套利的定價(jià)。（2）在所屬行業(yè)中占有重要地位、業(yè)績(jī)優(yōu)良、紅利優(yōu)厚、有良好發(fā)展前景的公司。否則，為劣質(zhì)公司。
經(jīng)典的公司金融理論指出，大股東在二級(jí)市場(chǎng)的交易行為就會(huì)透露出關(guān)于公司狀況（博弈論中的類(lèi)型）的信息（博弈論中的信號(hào)）。那么，普通投資者就可以通過(guò)觀(guān)察那些交易信息來(lái)判斷公司的情況（類(lèi)型）。在模型建立之前，對(duì)基于此理論建立的模型進(jìn)行了下述假定：首先，假設(shè)非流通股股東擁有信息優(yōu)勢(shì)，對(duì)于公司股價(jià)是否合理、公司是否優(yōu)質(zhì)具有較多的信息。而市場(chǎng)流通股東較少地知道公司的真實(shí)經(jīng)營(yíng)信息，不能簡(jiǎn)單地觀(guān)察出公司的優(yōu)劣，他們主要觀(guān)察大小非股東的減持與否來(lái)大概地推斷有關(guān)公司的信息。這種情況極大地增加了現(xiàn)存流通股東預(yù)期的不確定性，進(jìn)而形成市場(chǎng)的恐慌和低效率。其次，按照初步測(cè)算的2008年6月中旬A股加權(quán)平均動(dòng)態(tài)市盈率20多倍左右來(lái)看，優(yōu)質(zhì)公司的大小非解禁對(duì)市場(chǎng)的沖擊理論上來(lái)說(shuō)是有限的，優(yōu)質(zhì)公司的大小非減持并不存在明顯的套利機(jī)會(huì)，這個(gè)階段的錯(cuò)誤定價(jià)反而可能帶來(lái)投資的機(jī)會(huì)以及并購(gòu)的機(jī)會(huì)等。而劣質(zhì)公司的重置成本很低，所以，取得股票的成本會(huì)成為左右他們是否減持的決定因素之一。劣質(zhì)公司的大小非減持會(huì)顯著傷害到現(xiàn)存流通股東的利益，打擊市場(chǎng)信心。再次，模型中假設(shè)非流通股股東先行動(dòng)，流通股股東總是觀(guān)察非流通股股東行為后行動(dòng)。
（二）模型的建立
第5篇：股票市場(chǎng)論文范文
股票市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行取決于做多與做空機(jī)制的協(xié)調(diào)發(fā)展，中國(guó)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)日益積累的重要原因之一就是，與做多機(jī)制相對(duì)應(yīng)的做空機(jī)制不完善并處于明顯的劣勢(shì)。引入信用交易、股指期貨交易以強(qiáng)化做空機(jī)制，既是市場(chǎng)發(fā)展的需要，又具備了基本條件。
一、中外股票市場(chǎng)做空機(jī)制比較
做空機(jī)制是與做空緊密相連的一種運(yùn)作機(jī)制，是指投資者因?qū)φw股票市場(chǎng)或者某些個(gè)股的未來(lái)走向（包括短期和中長(zhǎng)期）看跌所采取的保護(hù)自身利益和借機(jī)獲利的操作方法以及與此有關(guān)的制度總和。
國(guó)外特別是發(fā)達(dá)國(guó)家的股票市場(chǎng)一般都有比較完善的做空機(jī)制，通常包括主動(dòng)性做空與被動(dòng)性做空兩種基本形式。主動(dòng)性做空機(jī)制是指投資者預(yù)期股票市場(chǎng)價(jià)格將要下跌并積極利用這種下跌來(lái)獲取相應(yīng)利潤(rùn)的操作行為以及配套的相關(guān)制度，具體包括利用信用交易進(jìn)行賣(mài)空和利用股指期貨來(lái)進(jìn)行做空。信用交易賣(mài)空的基本運(yùn)作程序是，投資者（保證金空頭交易者）以部分現(xiàn)金或有價(jià)證券作擔(dān)保，委托賣(mài)出股票時(shí)由證券商貸給股票，到期按規(guī)定歸還股票并向證券商支付利息。在這過(guò)程中，融券的數(shù)額取決于規(guī)定的保證金率，即投資者交付的保證金占融券折合資金額的比例。在利用股指期貨賣(mài)空中，投資者先是在判斷股指將要下跌時(shí)賣(mài)出股指期貨合約，其后待股指下跌時(shí)買(mǎi)進(jìn)以進(jìn)行對(duì)沖。被動(dòng)性做空機(jī)制是指投資者預(yù)見(jiàn)到大勢(shì)或個(gè)股未來(lái)走向不好的情況下離場(chǎng)觀(guān)望，即通常所說(shuō)的賣(mài)出股票而持有貨幣。在主動(dòng)性做空機(jī)制下，投資者進(jìn)行操作的動(dòng)機(jī)主要是利用財(cái)務(wù)杠桿，尋求高賣(mài)低買(mǎi)的機(jī)會(huì)以獲利（保值也可以看作一種獲利），在被動(dòng)性做空機(jī)制下，投資者進(jìn)行操作的目的之一是避免“套牢”，即股票的市場(chǎng)價(jià)格下跌到低于其買(mǎi)價(jià)而致使其帳面發(fā)生虧損（此時(shí)股票雖然沒(méi)有賣(mài)出，但已經(jīng)失去了進(jìn)一步操作的靈活性）之二是回避或者減少實(shí)際可能發(fā)生的虧損。不論投資者的具體動(dòng)機(jī)如何，做空機(jī)制實(shí)際上都起著降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的作用。
中國(guó)股票市場(chǎng)的做空機(jī)制是不完善的，因?yàn)樗挥斜粍?dòng)性做空，沒(méi)有主被動(dòng)性做空被動(dòng)性做空的目的是避險(xiǎn)，做空投資者的資金處于閑置狀態(tài)，資金增值的要求暫時(shí)無(wú)法實(shí)現(xiàn)，因此，投資者一般只在較少情況下才愿意做空賣(mài)出股票。與之相對(duì)應(yīng)的是，絕大多數(shù)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提高遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于其股票價(jià)格的攀升，股票市場(chǎng)整體上仍然是一種典型的“零和”博奕形態(tài)，投資者要獲利就要不斷地低買(mǎi)高賣(mài)推升股指，形成強(qiáng)烈的做多愿望。這就使得被動(dòng)做空的賣(mài)方力量經(jīng)常小于積極做多的買(mǎi)方力量，做空與做多難以形成良性的平衡關(guān)系，致使股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚。而且，股票市場(chǎng)上所存在的利益格局通常還會(huì)進(jìn)一步加劇這種失衡：
首先，券商以及其他中介機(jī)構(gòu)傾向于誘導(dǎo)投資者積極做多，因?yàn)樽隹胀ǔ?huì)導(dǎo)致價(jià)格下降、成交量和成交金額減少，相應(yīng)地降低其傭金收入。
其次，上市公司從總體上來(lái)說(shuō)往往也有引導(dǎo)投資者做多的意愿，因?yàn)檫@樣可以推升公司股票價(jià)格、提高其市場(chǎng)形象并進(jìn)而增加今后能夠籌措資金的數(shù)量，如配股和增發(fā)新股時(shí)的價(jià)格高低與其市場(chǎng)價(jià)格的高低有著非常密切的內(nèi)在聯(lián)系。
再次，管理層在某種程度上也有鼓勵(lì)做多的傾向，因?yàn)楣芍傅纳仙ǔ?huì)被認(rèn)為是國(guó)民經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展向好的體現(xiàn)，股市的財(cái)富效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也能在某種程度上起到推動(dòng)作用。特別重要的是，股市的持續(xù)上揚(yáng)有利于更多的國(guó)有企業(yè)改制后上市融資，有利于國(guó)有股減持，有利于創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)設(shè)，等等。
最后，股票價(jià)格的不斷上升、成交金額的不斷放大還會(huì)給國(guó)家提供日益增加的印花稅，對(duì)改善財(cái)政收支結(jié)構(gòu)起到重要的作用。
由此可見(jiàn)，要維持中國(guó)股票市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，就需要改變目前單邊做多的市場(chǎng)機(jī)制，完善并強(qiáng)化做空機(jī)制；短期要以加快信用交易推出步伐為重點(diǎn)，中長(zhǎng)期要做好各種基礎(chǔ)性工作，適時(shí)推出股指期貨交易。
二、構(gòu)建完整做空機(jī)制的可行性研究
在我國(guó)開(kāi)展信用交易和股指期貨交易首先遇到的是法律障礙，如《證券法》規(guī)定股票只能采取現(xiàn)貨方式、銀行資金流入證券市場(chǎng)受到有關(guān)法規(guī)嚴(yán)格限制。法律限制信用交易、把期貨交易排除在外的主要考慮是防范由此產(chǎn)生的各種風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散，維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)健運(yùn)行。然而，就股票市場(chǎng)的實(shí)際運(yùn)行情況來(lái)看，不規(guī)范的信用交易一直存在，往往是監(jiān)管部門(mén)嚴(yán)加查處時(shí)收斂一些，風(fēng)頭一過(guò)又重新活躍。因此，對(duì)信用交易與其采取堵還不如積極疏導(dǎo)。而且，就中國(guó)資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展、股票市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)情況和未來(lái)需要來(lái)看，開(kāi)展股票信用交易并以此為基礎(chǔ)在將來(lái)開(kāi)設(shè)股指期貨交易的條件也已基本成熟；
首先，廣大投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不斷強(qiáng)化，自我控制能力日趨提高，為開(kāi)設(shè)股票信用交易、股指期貨交易提供了巨大的市場(chǎng)需要。目前6100萬(wàn)投資者當(dāng)中相當(dāng)一部分都曾深刻體驗(yàn)過(guò)股市賺錢(qián)與賠錢(qián)的悲喜劇，心理承受能力較前幾年明顯提高，基本上具備了從事信用交易所需要的心理素質(zhì)和初步的操作技巧。至于建立在信用交易基礎(chǔ)上的股指期貨交易也會(huì)有巨大的市場(chǎng)需求，因?yàn)樗梢詽M(mǎn)足多種市場(chǎng)需要，投資者既可以將其作為一個(gè)有更大獲利機(jī)會(huì)的投資品種，也可以用它來(lái)為現(xiàn)貨交易進(jìn)行保值。
其次，管理層對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管的方向已基本明確，手段也日益成熟，在可預(yù)見(jiàn)的時(shí)期內(nèi)股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)將可能控制在可以調(diào)節(jié)的范圍之內(nèi)，為開(kāi)設(shè)股票信用交易和股指期貨交易提供了良好的運(yùn)行空間。就近期來(lái)看，監(jiān)管的重點(diǎn)集中于上市公司的規(guī)范運(yùn)行以及對(duì)市場(chǎng)操縱行為進(jìn)行嚴(yán)肅查處上，市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)范度較過(guò)去顯著提高，市場(chǎng)波動(dòng)的幅度和頻率都大大下降。就長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)化和保護(hù)投資者尤其是中小投資者利益已經(jīng)作為管理層監(jiān)管市場(chǎng)的基本取向，從根本上結(jié)束了過(guò)去那種由于監(jiān)管思路不清晰而陷于市場(chǎng)經(jīng)常性波動(dòng)之中的被動(dòng)情況，今后再次出現(xiàn)因監(jiān)管政策變化而導(dǎo)致市場(chǎng)激烈動(dòng)蕩甚至逆轉(zhuǎn)的可能性明顯降低，股市監(jiān)管的理性化為股票市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行提供了制度上的保證，為信用交易和股指期貨交易的順利進(jìn)行提供了適宜的市場(chǎng)環(huán)境。
再次，期貨市場(chǎng)的發(fā)展為開(kāi)設(shè)股指期貨交易提供了基本的市場(chǎng)環(huán)境。股指期貨作為金融期貨的一個(gè)重要品種，其運(yùn)作成功需要有比較完善的期貨市場(chǎng)為基礎(chǔ)，否則就有可能遭至失敗，甚至如過(guò)去開(kāi)設(shè)的國(guó)債期貨一樣最后不得不關(guān)閉。我國(guó)期貨業(yè)經(jīng)我國(guó)期貨業(yè)經(jīng)過(guò)多年的清理整頓后，目前即將步入健康發(fā)展軌道，其積累的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)將有助于股指期貨的順利推出及平穩(wěn)運(yùn)行。
最后，中國(guó)股票市場(chǎng)要與國(guó)際股票市場(chǎng)接軌，必須引進(jìn)信用交易和股指期貨交易。特別是考慮到中國(guó)即將加入WTO，中國(guó)金融市場(chǎng)包括股票市場(chǎng)融入世界金融市場(chǎng)的步伐不斷加快，我們也必須未雨綢繆，盡可能早地推出股票信用交易方式和股指期貨交易方式，以迅速提高我國(guó)廣大投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。
三、開(kāi)展股票信用交易和股指期貨交易應(yīng)采取的主要舉措
第一，廣泛開(kāi)展股票信用交易和股指期貨交易的宣傳教育，提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)控制及處理能力。一是通過(guò)券商提供信用交易、股指期貨交易的基本運(yùn)行機(jī)制和主要操作技巧，對(duì)廣大投資者進(jìn)行信用交易和股指期貨交易的基礎(chǔ)教育，二是幫助證券市場(chǎng)的主要媒體進(jìn)行信用交易和股指期貨交易的系列講座，幫助投資者逐漸掌握運(yùn)用信用交易以及股指期貨交易所需的實(shí)際操作手段和方法。
第6篇：股票市場(chǎng)論文范文
一、文獻(xiàn)綜述
由于金融資產(chǎn)的波動(dòng)性是確定金融衍生工具(如證券、期貨等)價(jià)格的關(guān)鍵因素，同時(shí)，它也反應(yīng)金融資產(chǎn)(如股票)價(jià)格的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，因此，弄清楚證券市場(chǎng)波動(dòng)是市場(chǎng)交易者、投資者、風(fēng)險(xiǎn)管理者以及尋求弄清楚市場(chǎng)動(dòng)態(tài)的學(xué)者們非常感興趣的問(wèn)題。到目前為此，國(guó)外應(yīng)用ARCH(AutorenressiveConditionalHeteroskedasticity)和GARCH(GeneralizedARCH)模型來(lái)研究股票波動(dòng)性已取得了較為豐富的成果。ARCH模型是由Engle提出的，因其在這方面的杰出的研究成果而獲得了2003年度的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。Zakoian(1994)和Glosten,Jananathan以及Runkle(1993)在ARCH模型的基礎(chǔ)上提出了TARCH模型，并用此模型來(lái)研究股市波動(dòng)性的杠桿效應(yīng)。Nelson(1991)則提出了EGARCH模型，并用此模型來(lái)研究股市對(duì)“好消息”和“壞消息”的不對(duì)稱(chēng)反應(yīng)問(wèn)題。Engle和Ng(1993)繪制了股票市場(chǎng)對(duì)好消息和壞消息的反應(yīng)曲線(xiàn)。
針對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)的非對(duì)稱(chēng)性，國(guó)外許多學(xué)者提出各種模型對(duì)世界各個(gè)金融市場(chǎng)進(jìn)行了實(shí)證研究，研究結(jié)果表明在大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家的股票市場(chǎng)均存在顯著的波動(dòng)非對(duì)稱(chēng)性，而且在與相同大小的利好消息相比，利空消息對(duì)波動(dòng)性的影響更大。Campbell&Hentschel(1992)認(rèn)為這種現(xiàn)象可以由“杠桿效應(yīng)”(Leverageeffect)或“反饋效應(yīng)”(Feedbackeffect)來(lái)解釋。然而，本文以上證綜指為對(duì)象，應(yīng)用EGARCH模型對(duì)上海股票市場(chǎng)利好消息與利空消息對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)的影響展開(kāi)深入的實(shí)證研究，得出與國(guó)外股票市場(chǎng)相反的結(jié)論，即在中國(guó)股票市場(chǎng)，同等程度的利好消息對(duì)波動(dòng)的影響更大。
二、上海股票市場(chǎng)波動(dòng)非對(duì)稱(chēng)性實(shí)證研究
1.數(shù)據(jù)說(shuō)明與研究思路
關(guān)于樣本區(qū)間的選擇，考慮到我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的歷史不長(zhǎng)，樣本選擇的原則是要有足夠的樣本容量，因此本文的實(shí)證研究以1990年12月19日至2006年4月28日的上證綜合指數(shù)的日收盤(pán)價(jià)為樣本。所有數(shù)據(jù)來(lái)源于分析家證券投資系統(tǒng)。
兩市的日收益率用每日收盤(pán)價(jià)的對(duì)數(shù)差分表示。以對(duì)數(shù)差分表示的優(yōu)點(diǎn)在于:（1）避免了股價(jià)變動(dòng)對(duì)股價(jià)水平的依賴(lài)關(guān)系;（2）以對(duì)數(shù)表示的股價(jià)的差額即是股價(jià)變動(dòng)的增長(zhǎng)率或股價(jià)收益率。
Rt=(1nPt一1nPt-1)
其中Rt是市場(chǎng)在交易日t的收益率，Pt是市場(chǎng)的交易日t的收盤(pán)價(jià)。
實(shí)證研究的基本思路是:首先對(duì)股市收益率做出描述性統(tǒng)計(jì)分析，分析收益率序列的特點(diǎn)，然后分離周內(nèi)效應(yīng)，之后對(duì)該模型的殘差進(jìn)行自相關(guān)性檢驗(yàn)，若殘差存在自相關(guān)，則進(jìn)行自相關(guān)性糾正，接著檢驗(yàn)殘差的異方差性，若存在異方差性，則進(jìn)一步擬和相關(guān)的不對(duì)稱(chēng)模型。
2.收益率的描述性統(tǒng)計(jì)分析
上證綜指收益率描述性統(tǒng)計(jì)量
上圖分別為樣本期內(nèi)上證綜指的日收益率的描述統(tǒng)計(jì)量。根據(jù)這些統(tǒng)計(jì)量可以得到如下結(jié)果:（1）市場(chǎng)的平均收益高于同期銀行存款的收益，當(dāng)然風(fēng)險(xiǎn)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于存款風(fēng)險(xiǎn)；（2）日收益序列不服從正態(tài)分布；（3）日收益序列存在尖峰肥尾的性質(zhì)。
3.剔除周內(nèi)效應(yīng)的影響
周內(nèi)效應(yīng)是指一周內(nèi)某一天的平均收益比其他各天的平均收益或波動(dòng)率有顯著差異。周內(nèi)效應(yīng)是大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家股票市場(chǎng)與某些新興股票市場(chǎng)普遍存在的現(xiàn)象，通常表現(xiàn)為周一的平均收益比一周內(nèi)其他任何一天的平均收益要低很多，周五的平均收益比一周內(nèi)其他任何一天的平均收益要高。
由以前的描述統(tǒng)計(jì)的結(jié)果可以看出中國(guó)股市的日收益率不服從正態(tài)分布，而傳統(tǒng)的線(xiàn)形回歸模型又以獨(dú)立同方差為前提，因此普通線(xiàn)性回歸模型不適合本文的研究。在研究上海和深圳股市收益率是否存在周內(nèi)效應(yīng)時(shí)，必須根據(jù)收益率自身所具有的特征選擇適當(dāng)?shù)哪Ｐ停⒏鶕?jù)檢驗(yàn)結(jié)果進(jìn)行修正。選擇的模型如下:
Rt=Ф0＋Ф1TUEt＋Ф2WEDt＋Ф3THUt＋Ф4FRIt＋Υ
Rt是每日股票收益率；TUEt、WEDt、THUt、FRIt是虛擬變量，TUEt是在一個(gè)序列，在周二時(shí)對(duì)應(yīng)的變量是1，其他都為0?熏WEDt在周三時(shí)對(duì)應(yīng)的變量是1，其他都為0，THUt在周四時(shí)對(duì)應(yīng)的變量是1，其他都為0，F(xiàn)RIt在周五時(shí)對(duì)應(yīng)的變量是1，其他都為0。
4．對(duì)模型殘差的自相關(guān)性檢驗(yàn)
Durbin－WarsonDW?雪檢驗(yàn)是廣泛使用的自相關(guān)性的檢驗(yàn)方法。指定1－5階殘差自相關(guān)性的DW檢驗(yàn)，檢驗(yàn)的結(jié)果是上海的1階DW都是顯著的，說(shuō)明上海股票市場(chǎng)股指收益一階自回歸模型的殘差都存在自相關(guān)性，因此必須進(jìn)行自相關(guān)性的校正。
DW檢驗(yàn)不應(yīng)用于自回歸階數(shù)的確定，這里采用逐步自回歸方法得到自回歸的階數(shù)，對(duì)上海股市來(lái)說(shuō)，自回歸項(xiàng)向后消除的報(bào)告顯示在時(shí)間間隔4,5,6的自回歸參數(shù)不顯著并且被消除，因此自回歸殘差模型為AR(1,2,3)。
5.檢驗(yàn)殘差的條件異方差性
最后檢驗(yàn)殘差的異方差性，普通回歸模型的關(guān)鍵性假設(shè)之一是誤差的方差保持不變，如果誤差的方差不為常量，那么數(shù)據(jù)被稱(chēng)為有異方差性。異方差性的存在使得普通最小二乘回歸估計(jì)(OLS)不是有效的。我們應(yīng)用Eviews軟件中ARCHLM檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果顯示在顯著性水平a=0.05下，上海股票市場(chǎng)存在ARCH效應(yīng)。這樣可以進(jìn)一步估計(jì)EGARCH模型。
6.用EGARCH模型的估計(jì)結(jié)果
上述檢驗(yàn)表明，上證綜指收益序列自回歸模型的殘差不僅存在自相關(guān)性，而且存在異方差性，經(jīng)過(guò)自相關(guān)性校正后最后估計(jì)的EGARCH模型見(jiàn)下表。
三、結(jié)論與原因分析
我們分別用EGARCH模型來(lái)估計(jì)，估計(jì)方程是AR(1,2,3)-EGARCH(1,1)，從估計(jì)的結(jié)果看，模型中顯示非對(duì)稱(chēng)性的參數(shù)γ顯著大于零，說(shuō)明上海股票市場(chǎng)存在顯著的非對(duì)稱(chēng)效應(yīng)。但與發(fā)達(dá)國(guó)家的股票市場(chǎng)的表現(xiàn)相反，上海股票市場(chǎng)的非對(duì)稱(chēng)性體現(xiàn)為顯著的收益正沖擊效應(yīng)，即“好消息”對(duì)股票市場(chǎng)的影響大于“壞消息”對(duì)股票市場(chǎng)的影響。
為什么我國(guó)上海股票市場(chǎng)的信息效應(yīng)會(huì)出現(xiàn)這樣的特征，可以從以下幾個(gè)方面加以論證。
從投資者的構(gòu)成來(lái)看，國(guó)外證券市場(chǎng)的投資者主要是由機(jī)構(gòu)投資者構(gòu)成，在股份經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的國(guó)家，90%以上的個(gè)人投資者都是委托基金等投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行證券交易的，機(jī)構(gòu)投資者控制的股市總市值一般在50%以上，約2/3以上的交易額由其完成。而我國(guó)證券市場(chǎng)主要由散戶(hù)構(gòu)成，股票市場(chǎng)個(gè)人投資者占絕對(duì)多數(shù)。個(gè)人投資者收人少，人股資金低。他們進(jìn)入股市的目的是想快速賺錢(qián)，擺脫生活的困境，投資行為呈現(xiàn)短期化特征。
第7篇：股票市場(chǎng)論文范文
[關(guān)鍵詞]股指期貨；股票現(xiàn)貨；聯(lián)動(dòng)
一、引言
隨著境外機(jī)構(gòu)投資者QFII的引入，基金的大規(guī)模發(fā)行上市以及交易基金(ETF)即將上市，機(jī)構(gòu)投資者規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的需求就顯得尤為迫切。由于股指期貨本身有低交易成本、低保證金、高財(cái)務(wù)杠桿、現(xiàn)金交割及更能掌握整體指數(shù)趨勢(shì)的優(yōu)點(diǎn)，因此，使得股指期貨廣受機(jī)構(gòu)及基金經(jīng)理人的青睞，用來(lái)作為避險(xiǎn)、套利的工具。隨著股改的推進(jìn)，股權(quán)分置這一歷史遺留問(wèn)題得以逐步解決，市場(chǎng)趨勢(shì)正逐步由熊市轉(zhuǎn)為牛市，在客觀(guān)上消除了推出股指期貨等金融衍生產(chǎn)品的制度。推出股指期貨對(duì)豐富和完善我國(guó)金融市場(chǎng)、規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、參與國(guó)際金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)時(shí)不我待了。2006年10月23日中國(guó)金融期貨交易所就四項(xiàng)有關(guān)股指交易的相關(guān)細(xì)則公開(kāi)向社會(huì)征求意見(jiàn)。至此，股指期貨離我們?cè)絹?lái)越近了。對(duì)于股指期貨的推出會(huì)對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生怎樣的影響越來(lái)越成為關(guān)注的焦點(diǎn)。
二、期貨市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)穩(wěn)定效應(yīng)——蛛網(wǎng)模型
蛛網(wǎng)理論是考察市場(chǎng)均衡的恢復(fù)與穩(wěn)定條件的理論。它是用供求關(guān)系解釋某些生產(chǎn)周期較長(zhǎng)的商品(如農(nóng)產(chǎn)品)，價(jià)格和產(chǎn)量在偏離均衡狀態(tài)后就會(huì)發(fā)生不同波動(dòng)的情況。上世紀(jì)70年代，合理預(yù)期學(xué)派曾批評(píng)“蛛網(wǎng)模型”忽略了決策人合理預(yù)期的作用，因此，在上世紀(jì)80年代不再流行。然而，在實(shí)際生活中，人們的決策往往是基于有限理性，而“蛛網(wǎng)模型”正是基于有限理性。特別是當(dāng)考慮到很多商品市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的交互影響時(shí)，人們對(duì)一種商品變化趨勢(shì)無(wú)法形成合理預(yù)期，便會(huì)根據(jù)當(dāng)時(shí)的價(jià)格做出結(jié)果有時(shí)滯后的決策，因此“蛛網(wǎng)模型”還是現(xiàn)實(shí)的。雖然這一模型更適合對(duì)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)進(jìn)行分析，但由于股指期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間也有著某種延遲或時(shí)滯，故其中的穩(wěn)定效應(yīng)或機(jī)制還是值得在討論股指期貨時(shí)借鑒的。
利用蛛網(wǎng)模型提出的價(jià)格波動(dòng)抑制效應(yīng)分析，我們可以得出:經(jīng)過(guò)期貨市場(chǎng)調(diào)節(jié)，市場(chǎng)價(jià)格和產(chǎn)量還會(huì)圍繞均衡點(diǎn)發(fā)生蛛網(wǎng)的波動(dòng)，但波動(dòng)的幅度趨于逐漸縮小。這主要是期貨交易作為一種市場(chǎng)交易行為，參與者為了獲利會(huì)自發(fā)對(duì)未來(lái)產(chǎn)品價(jià)格做出理性的估計(jì)，改善價(jià)格信息質(zhì)量，為蛛網(wǎng)波動(dòng)提供一種不斷發(fā)揮作用的收斂機(jī)制，使價(jià)格和產(chǎn)量收斂到合理的范圍之內(nèi)。當(dāng)然，蛛網(wǎng)模型本身也具有其局限性，但是盡管如此，借助大量的交易，期貨市場(chǎng)可以形成權(quán)威性的價(jià)格信號(hào)，在一定條件下有可能增加現(xiàn)貨市場(chǎng)的穩(wěn)定性，提高市場(chǎng)的有效性。
三、股指期貨市場(chǎng)與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的互動(dòng)關(guān)系
1.股價(jià)指數(shù)期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)間的價(jià)格變化存在領(lǐng)先或落后的關(guān)系
完全有效的期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)，信息交易者在任何一個(gè)市場(chǎng)里都是一樣的，并且新信息被同時(shí)反映。因此，兩個(gè)市場(chǎng)同時(shí)期的收益是完全相關(guān)的，且任一市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)應(yīng)不至于領(lǐng)先或落后另一個(gè)市場(chǎng)反應(yīng)新信息。但許多實(shí)證研究卻發(fā)現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)間的價(jià)格變動(dòng)存著領(lǐng)先或落后的關(guān)系。Herbstetal在1987年對(duì)S&P500、MMI指數(shù)期貨與現(xiàn)貨的研究表明，指數(shù)期貨的價(jià)格變化領(lǐng)先現(xiàn)貨的情況確實(shí)存在，但領(lǐng)先的程度少于1分種。Cheung&Ng在1991年對(duì)S&P500指數(shù)期貨與現(xiàn)貨的實(shí)證研究亦指出，指數(shù)期貨領(lǐng)先現(xiàn)貨15-30分鐘。Flemingetal.(1996)對(duì)S&P500指數(shù)期貨與現(xiàn)貨的1988年1月至1991年3月的數(shù)據(jù)實(shí)證研究結(jié)果是指數(shù)期貨領(lǐng)先5分鐘。1998年P(guān)izzietal對(duì)S&P500指數(shù)期貨與現(xiàn)貨的實(shí)證研究亦指出3月和6月期貨市場(chǎng)至少領(lǐng)先于現(xiàn)貨市場(chǎng)20分鐘。
對(duì)于亞洲新興股指期貨市場(chǎng)的研究主要有:SuganthiRa-masamy&BalaShanmugam(2003)研究了1995年到2001年6月30日馬來(lái)西亞股指期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的關(guān)系，在學(xué)習(xí)期和穩(wěn)定期，股指期貨收益要領(lǐng)先現(xiàn)貨收益一天，而在高度波動(dòng)期，股指期貨收益要領(lǐng)先現(xiàn)貨收益兩天，兩個(gè)市場(chǎng)存在高度相關(guān)。Hyun-Jung&Ryoo&GrahamSmith(2004)研究了韓國(guó)股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響。他們使用了1996年5月3日至1998年12月底每隔5分鐘交易的數(shù)據(jù)，認(rèn)為兩個(gè)市場(chǎng)互為因果，但是股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的領(lǐng)先效果要強(qiáng)很多，股指期貨具有重要的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，股指期貨市場(chǎng)對(duì)市場(chǎng)信息的反應(yīng)要比現(xiàn)貨市場(chǎng)更為靈敏，但同時(shí)也增加了現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)信息的反應(yīng)。
2.股價(jià)指數(shù)期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)間的成交量變化的關(guān)系
短期而言，股指期貨市場(chǎng)與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)會(huì)表現(xiàn)出資金排擠效應(yīng)。在一個(gè)缺乏做空機(jī)制股票市場(chǎng)中，投資者只有做多才能獲利。因此，股票價(jià)格可能經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)被推高至脫離基本面支持的狀況，這樣會(huì)吸引大量的投資者將資金轉(zhuǎn)向股票市場(chǎng)。但就長(zhǎng)期而言，二者也存在著某種程度的互補(bǔ)作用。由于股指期貨與股市共處在一個(gè)金融市場(chǎng)體系中，投資者在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較能掌握的情況下，投資股市的意愿也會(huì)增加。從整體角度看，股指期貨的開(kāi)展會(huì)促進(jìn)股市交易的活躍與價(jià)格合理波動(dòng)，吸引更多的增量資金，從而推動(dòng)股市更加繁榮。由于套利保值者的加入，股市的規(guī)模和流動(dòng)性都有較大的提高，且股市和期市交易量呈雙向推動(dòng)的態(tài)勢(shì)。
芝加哥商業(yè)交易所在1982年推出S&P500股價(jià)指數(shù)后，短短3年時(shí)間就大幅超過(guò)紐約證券交易所現(xiàn)貨股票成交量。而日本情況更是驚人，其指數(shù)期貨成交量遠(yuǎn)超過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)成交量，最高時(shí)曾超過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)成交量的10倍。表1列出了10個(gè)國(guó)家(或地區(qū))的股指期貨與現(xiàn)貨成交值的比率情況。
3.股票指數(shù)樣本股與非樣本股之間的波動(dòng)關(guān)系
股指期貨推出后，衍生交易使得市場(chǎng)各方的需求更加多元化。由于有了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的平臺(tái)以及套利機(jī)會(huì)的存在，樣本股的買(mǎi)賣(mài)將更加頻繁，相對(duì)于原有的只有預(yù)期分歧才產(chǎn)生的個(gè)股流動(dòng)，樣本股的流動(dòng)性將大大增加。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，投資選股策略著重于基本面及市場(chǎng)整體態(tài)勢(shì)，常會(huì)依個(gè)股占權(quán)重來(lái)決定，而股指所含樣本股理所當(dāng)然成為首選。因此，股指期貨市場(chǎng)建立后，在使投資策略工具更加多元化的同時(shí)，其選擇股指樣本股較非樣本股之差異性亦越大，股指樣本股的流動(dòng)性及報(bào)酬率也越高。
從對(duì)海外證券市場(chǎng)的研究來(lái)看，在推出股指期貨后，這些指數(shù)樣本股的市值規(guī)模和成交金額一般都占到市場(chǎng)的70%以上。我們以海外證券市場(chǎng)著名的藍(lán)籌股指數(shù)為例，來(lái)考察其成份股與非成份的收益情況，從表2可以看出1990年1月1日至2005年12月15日期間，海外證券市場(chǎng)除了日本和德國(guó)外，其他國(guó)家(或地區(qū))的股指期貨的指數(shù)平均漲幅都要超過(guò)非標(biāo)的指數(shù)，年平均漲幅差異在10%左右。
四、股票現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)股指期貨的影響
股指期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的關(guān)系是相輔相成的，并非競(jìng)爭(zhēng)的。股票指數(shù)期貨是股票的衍生物，反過(guò)來(lái)說(shuō)，股票指數(shù)期貨是以股票為原生物的，而股票市場(chǎng)整體狀況是以股票來(lái)刻畫(huà)的，因而更直接地說(shuō)，股票指數(shù)期貨以股票指數(shù)為原生物。例如，投機(jī)資本通常在貨幣和資本市場(chǎng)、現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)聯(lián)手操作，投機(jī)者在期貨市場(chǎng)構(gòu)筑空方頭寸，在現(xiàn)貨市場(chǎng)帶頭拋售股票，打壓股價(jià)，通過(guò)傳媒制造恐慌氣氛，引起拋售瀑布，導(dǎo)致股價(jià)狂瀉，從而在期貨市場(chǎng)謀取暴利。圖1為股票現(xiàn)貨市場(chǎng)與股指期貨市場(chǎng)的信息互動(dòng)關(guān)系。
股指期貨市場(chǎng)根據(jù)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)資料，連同期貨交易的動(dòng)向，擬定新的價(jià)格，從而使它們之間形成長(zhǎng)期穩(wěn)定的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，因此，股票指數(shù)期貨這種金融產(chǎn)品要成功，有關(guān)它的所有問(wèn)題都應(yīng)以股票現(xiàn)貨市場(chǎng)為基礎(chǔ)。無(wú)論是股票指數(shù)期貨的推出及風(fēng)險(xiǎn)管理還是其法規(guī)建設(shè)和監(jiān)管都必須考慮股市的發(fā)展。
五、股指期貨市場(chǎng)和股票市場(chǎng)互動(dòng)關(guān)系的數(shù)學(xué)模型
1.雙變量自回歸模型(B-VAR)
Herbst，Kare，Marshall(1993)和Myers，Thompson(1989)發(fā)現(xiàn)利用OLS模型進(jìn)行套期保值比率的計(jì)算會(huì)受到殘差項(xiàng)序列相關(guān)的影響。為了消除殘差項(xiàng)序列相關(guān)和增加模型的信息量，利用雙變量向量自回歸模型B-VAR(Bivariate-Vectorautoregression)可以用來(lái)分析現(xiàn)貨之間是否存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。
在這里期貨價(jià)格Ft和現(xiàn)貨價(jià)格St是具有協(xié)整關(guān)系的隨機(jī)變量。
2.雙變量誤差修正模型-EGARCH
Engle和Granger證明了如果兩個(gè)時(shí)間序列是協(xié)整的，那么一定存在一個(gè)誤差修正表達(dá)式；如果存在一個(gè)誤差修正表達(dá)式，那么這兩個(gè)時(shí)間序列是協(xié)整的。Ghosh(1993)根據(jù)Granger和Engle的協(xié)整提出了雙變量誤差修正EGRCH模型，這種模型被認(rèn)為最適合分析現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)關(guān)系。RamaprassadBhar的模型如下:
假設(shè)期貨價(jià)格Ft和現(xiàn)貨價(jià)格St具有協(xié)整關(guān)系的隨機(jī)變量。為方便表示，在模型中用“1”表示期貨變量，“2”表示現(xiàn)貨序列變量。雙變量協(xié)整序列Pt=(Ft，St)t可由下列向量誤差修正模型(VECM)得到:
這里Ft-i與St-i為t-i時(shí)刻的現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格的收益率，ε1t、ε2t為服從獨(dú)立同頒的隨機(jī)誤差項(xiàng)，在這一模型中，要尋找最佳的滯后值L，從而使殘差的自相關(guān)消除。Zt-1=Ft-1-St-1就是誤差修正項(xiàng)，它是現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的一個(gè)平衡的線(xiàn)性組合。
六、結(jié)語(yǔ)
我國(guó)股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大，充分了解股指期貨與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，合理利用股指期貨來(lái)穩(wěn)定股市價(jià)格具有重要意義。同時(shí)，對(duì)于其風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)也要采取適當(dāng)?shù)拇胧┘右苑婪?。在技術(shù)層面上，完善保證金制度，建立合理的單個(gè)會(huì)員結(jié)算倉(cāng)位上限，在交易所引入實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)分析系統(tǒng)，防止保證金透支交易；在制度層面上，政府應(yīng)側(cè)重宏觀(guān)政策指導(dǎo)，法律法規(guī)的制定，在股指期貨推出后逐步完善交易環(huán)節(jié)、結(jié)算環(huán)節(jié)、交割環(huán)節(jié)和違約環(huán)節(jié)方面的制度。同時(shí)，由于股指期貨交易的復(fù)雜性，提高從業(yè)人員素質(zhì)，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)及投資者教育也是必要的?？傊?，股指期貨推出在即，理性的心理預(yù)期對(duì)防范今后市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生具有不可替代的作用。
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第8篇：股票市場(chǎng)論文范文
股票市場(chǎng)行情走勢(shì)的專(zhuān)家分析論文范文一：
漂亮50高位遇阻后市步入弱勢(shì)震蕩
今天收綠盤(pán)，與昨天收紅盤(pán)形成鮮明的對(duì)比，雖然幅度都不算大，但震蕩市的特征顯露無(wú)疑。
然而，最大的變數(shù)是上漲50，經(jīng)過(guò)一個(gè)多月的上升之后遇阻而回調(diào)，帶動(dòng)市場(chǎng)下挫。出乎意料的是保險(xiǎn)首當(dāng)其沖，從4月中旬開(kāi)始啟動(dòng)的新華保險(xiǎn)產(chǎn)生雙重頂，下午還引發(fā)一陣子的恐慌。究其原因，撇開(kāi)基本面因素來(lái)看，量?jī)r(jià)背離是主因，就是說(shuō)上漲得不到量能的支持，回調(diào)就是必然的。但，也不必過(guò)于擔(dān)心，這些權(quán)重股回調(diào)之后，大盤(pán)將穩(wěn)定下來(lái)，對(duì)指數(shù)的沖擊有限。
隨著漂亮50的回調(diào)，預(yù)計(jì)大盤(pán)步入弱勢(shì)震蕩格局。操作的重點(diǎn)放在亮點(diǎn)的挖掘上面，一方面藍(lán)籌白馬如果趨勢(shì)仍然上升的則繼續(xù)持有，另一方面挖掘短線(xiàn)的亮點(diǎn)主題，具體內(nèi)容見(jiàn)晚間的“今日策略個(gè)股分析”和“明日潛股”。
重點(diǎn)個(gè)股：
石墨烯：002631德?tīng)栁磥?lái)、603133碳元科技。
鋰電:600212江泉股份、300153科泰電源、
雄安:300019硅寶科技。
高送轉(zhuǎn)填權(quán):002695煌上煌。
第9篇：股票市場(chǎng)論文范文
中國(guó)股票市場(chǎng)論文范文一：
今天大盤(pán)小幅低開(kāi)后震蕩下行，隨后快速下跌，分時(shí)成交量逐步放大。主動(dòng)進(jìn)盤(pán)力量和主動(dòng)出盤(pán)力量基本持平。上證指數(shù)每分鐘成交15億（上一個(gè)交易日15億），同比總成交量基本持平。今天大盤(pán)收平概率60%，壓力位在3079點(diǎn)附近，支撐位在3051點(diǎn)附近。創(chuàng)業(yè)板每分鐘成交5億（上一個(gè)交易日7億），成交量小幅萎縮。今天創(chuàng)業(yè)板收陰率65%，壓力位在1794點(diǎn)附近，支撐位在1770點(diǎn)附近。
昨天大盤(pán)重新失守5日和10日，尾盤(pán)收陰，沒(méi)有我們預(yù)期的收陽(yáng)。但是成交量昨天靠近5日和10日均量線(xiàn)，雖然是陰量，但是有量總歸是好事。目前來(lái)看大盤(pán)下蹲后重新往上突破的概率還是很大，具體怎么走還得看后市，我們站在岸上盡情觀(guān)看即可。積累看盤(pán)經(jīng)驗(yàn)，可以對(duì)比自己預(yù)想的大概率走勢(shì)，總結(jié)得失，這樣會(huì)讓你以后觀(guān)看盤(pán)面的感覺(jué)越來(lái)越好。
中國(guó)股票市場(chǎng)論文范文二：
