融資研究論文精選(九篇)
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第1篇：融資研究論文范文
知識產(chǎn)權(quán)證券化就是以知識產(chǎn)權(quán)的未來許可使用費(包括預(yù)期的知識產(chǎn)權(quán)許可使用費和已簽署的許可合同保證支付的使用費)為支撐,發(fā)行資產(chǎn)支持證券進行融資的方式
世界范圍內(nèi)最早的一例知識產(chǎn)權(quán)證券化實踐是音樂版權(quán)證券化在PullmanGroup的策劃下,英國著名的搖滾歌星DavidBowie將其在1990年以前錄制的25張唱片的預(yù)期版權(quán)(包括300首歌曲的錄制權(quán)和版權(quán))許可使用費證券化,于1997年發(fā)行了BowieBonds,為其籌集到5500萬美元BowieBonds的成功發(fā)行起到了很好的示范作用,極大地拓寬了資產(chǎn)證券化的操作視野從國外的實踐來看,知識產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)已經(jīng)非常廣泛,從最初的音樂版權(quán)證券化開始,現(xiàn)已拓展到電子游戲電影休閑娛樂演藝主題公園等與文化產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)的知識產(chǎn)權(quán),以及時裝的品牌醫(yī)藥產(chǎn)品的專利半導(dǎo)體芯片,甚至專利訴訟的勝訴金盡管從目前來看,知識產(chǎn)權(quán)證券化在整個資產(chǎn)證券化市場中所占的份額還很小,但是它已經(jīng)顯示出巨大的發(fā)展?jié)摿蛻B(tài)勢1997年當年的知識產(chǎn)權(quán)證券化交易總額為3.8億美元,2000年已達到11.37億美元的好成績進入知識經(jīng)濟時代,無形資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)價值中的比重在近20年中大約從20%上升到70%左右,知識資產(chǎn)逐漸取代傳統(tǒng)的實物資產(chǎn)而成為企業(yè)核心競爭力所在這就要求企業(yè)應(yīng)該將融資的重點從實物資產(chǎn)轉(zhuǎn)向知識資產(chǎn)知識產(chǎn)權(quán)證券化正是順應(yīng)了這種歷史潮流,為知識產(chǎn)權(quán)的所有者提供了以知識產(chǎn)權(quán)為依托的全新的融資途徑,將知識資產(chǎn)與金融資本有效融合在一起,從而實現(xiàn)在自主創(chuàng)新過程中資金需求與供給的良性循環(huán)根據(jù)PullmanGroup的估計,全球知識產(chǎn)權(quán)價值高達1萬億美元隨著知識產(chǎn)權(quán)相關(guān)產(chǎn)業(yè)在世界各國的經(jīng)濟中所占比重越來越大,以及知識產(chǎn)權(quán)商業(yè)化運作的加強,全球知識產(chǎn)權(quán)的價值還將保持持續(xù)增長的勢頭這就為知識產(chǎn)權(quán)證券化提供了豐富的基礎(chǔ)資產(chǎn)可以預(yù)見,知識產(chǎn)權(quán)證券化的前景是非常廣闊的,在未來肯定會成為資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的主力軍
二知識產(chǎn)權(quán)證券化的基本交易流程
知識產(chǎn)權(quán)證券化的基本交易流程與傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化基本上是類似的,可用圖1表示:
圖1:知識產(chǎn)權(quán)證券化的交易結(jié)構(gòu)圖根據(jù)圖1,知識產(chǎn)權(quán)證券化的基本交易流程主要是:1知識產(chǎn)權(quán)的所有者(原始權(quán)益人,發(fā)起人)將知識產(chǎn)權(quán)未來一定期限的許可使用收費權(quán)轉(zhuǎn)讓給以資產(chǎn)證券化為唯一目的的特設(shè)機構(gòu)(SPV);2SPV聘請信用評級機構(gòu)進行ABS發(fā)行之前的內(nèi)部信用評級;3SPV根據(jù)內(nèi)部信用評級的結(jié)果和知識產(chǎn)權(quán)的所有者的融資要求,采用相應(yīng)的信用增級技術(shù),提高ABS的信用級別;4SPV再次聘請信用評級機構(gòu)進行發(fā)行信用評級;5SPV向投資者發(fā)行ABS,以發(fā)行收入向知識產(chǎn)權(quán)的所有者支付知識產(chǎn)權(quán)未來許可使用收費權(quán)的購買價款;6知識產(chǎn)權(quán)的所有者或其委托的服務(wù)人向知識產(chǎn)權(quán)的被許可方收取許可使用費,并將款項存入SPV指定的收款賬戶,由托管人負責(zé)管理;7托管人按期對投資者還本付息,并對聘用的信用評級機構(gòu)等中介機構(gòu)付費
三知識產(chǎn)權(quán)證券化的功效
(一)促進高新技術(shù)轉(zhuǎn)化,提高自主創(chuàng)新能力
在傳統(tǒng)融資方式下,資金供給者在決定是否投資或提供貸款時,依據(jù)的是資金需求者的整體資信能力,信用基礎(chǔ)是資金需求者的全部資產(chǎn),較少關(guān)注它是否擁有某些特質(zhì)資產(chǎn)只有當資金需求者全部資產(chǎn)的總體質(zhì)量達到一定的標準,才能獲得貸款發(fā)行債券或股票,否則,則不能使用這些融資方式我國很多科技型中小企業(yè)的實際情況就是自身擁有大量的專利等知識產(chǎn)權(quán),但由于其自身風(fēng)險性高,整體資信能力較低且缺少實物資產(chǎn),所以難以通過傳統(tǒng)融資方式籌集到發(fā)展所需的資金,嚴重制約了其將高新技術(shù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力的能力目前,國內(nèi)高新技術(shù)知識產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)化率不到10%傳統(tǒng)融資方式的局限性是導(dǎo)致這種狀況的主要原因之一而知識產(chǎn)權(quán)證券化是一種資產(chǎn)收入導(dǎo)向型的融資方式,其信用基礎(chǔ)是知識產(chǎn)權(quán)而非企業(yè)的全部資產(chǎn)資金供給者在考慮是否購買ABS時,主要依據(jù)的是知識產(chǎn)權(quán)的預(yù)期現(xiàn)金流入的可靠性和穩(wěn)定性,以及交易結(jié)構(gòu)的嚴謹性和有效性,資金需求者自身整體資信能力和全部資產(chǎn)的總體質(zhì)量則被放在了相對次要的地位知識產(chǎn)權(quán)證券化突破了傳統(tǒng)融資方式的限制,破解了科技型中小企業(yè)融資難的問題,為科技型中小企業(yè)將高新技術(shù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力提供了有力的金融支持手段,提高科技成果轉(zhuǎn)化的成功率,有助于加快我國科技成果商品化產(chǎn)業(yè)化進程,進而提高企業(yè)現(xiàn)有知識產(chǎn)權(quán)的收益有了資金的支持和豐厚收益的激勵,企業(yè)就有動力在原有知識產(chǎn)權(quán)的基礎(chǔ)上進行進一步的研究和開發(fā),繼續(xù)新的發(fā)明創(chuàng)造,使技術(shù)創(chuàng)造活動走向一種良性循環(huán),提高企業(yè)的自主創(chuàng)新能力,推動科技進步另外,與轉(zhuǎn)讓知識產(chǎn)權(quán)的所有權(quán)來獲得資金相比,知識產(chǎn)權(quán)證券化只是使企業(yè)放棄未來一段時間內(nèi)知識產(chǎn)權(quán)的許可使用收費權(quán),并不會導(dǎo)致其喪失所有權(quán)這樣可以更好地保護企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán),提高企業(yè)的核心競爭力
(二)充分發(fā)揮知識產(chǎn)權(quán)的杠桿融資作用
同樣是基于知識產(chǎn)權(quán)融資,但與傳統(tǒng)的知識產(chǎn)權(quán)擔保貸款相比,知識產(chǎn)權(quán)證券化能充分發(fā)揮知識產(chǎn)權(quán)的杠桿融資作用一方面,知識產(chǎn)權(quán)證券化的融資額高于知識產(chǎn)權(quán)擔保貸款額從國際銀行業(yè)的實踐看,在傳統(tǒng)的知識產(chǎn)權(quán)擔保貸款中,知識產(chǎn)權(quán)的貸款與價值比一般低于65%,而知識產(chǎn)權(quán)證券化的融資額能達到其價值的75%另一方面,通過知識產(chǎn)權(quán)證券化所發(fā)行的ABS的票面利率通常能比向銀行等金融機構(gòu)支付的知識產(chǎn)權(quán)擔保貸款利率低22%-30%,大大降低了融資成本,提高了實際可用資金的數(shù)額所以,知識產(chǎn)權(quán)證券化能充分發(fā)揮知識產(chǎn)權(quán)的杠桿融資作用,最大限度地挖掘知識產(chǎn)權(quán)的經(jīng)濟價值,使知識產(chǎn)權(quán)所有者獲得更多的資金
(三)降低綜合融資成本
知識產(chǎn)權(quán)證券化為科技型中小企業(yè)開辟了一條廉價的直接融資途徑第一,知識產(chǎn)權(quán)證券化完善的交易結(jié)構(gòu)信用增級技術(shù)和以知識產(chǎn)權(quán)這種優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作為ABS本息的償還基礎(chǔ),使ABS能獲得高于發(fā)起人的信用等級,達到較高的信用等級,投資風(fēng)險相應(yīng)降低SPV就不必采用折價銷售或提高利率等方式招徠投資者一般情況下,ABS的利率比發(fā)起人發(fā)行類似證券的利率低得多第二,發(fā)行ABS雖然需要支付多項費用,但當基礎(chǔ)資產(chǎn)達到一定規(guī)模時,各項費用占交易總額的比例很低國外資料表明,資產(chǎn)證券化交易的中介體系收取的總費用率比其他融資方式的費用率至少低0.5個百分點,提高了實際可用資金的數(shù)額最后,發(fā)起人還可以利用該資金償還原有的債務(wù),降低資產(chǎn)負債率,提高自身的信用等級,為今后的低成本負債融資奠定良好的資信基礎(chǔ)
(四)分散知識產(chǎn)權(quán)所有者的風(fēng)險
在知識經(jīng)濟時代,一項知識產(chǎn)權(quán)在未來給所有者創(chuàng)造的收益可能是巨大的,但同時這種收益所隱藏的風(fēng)險也是巨大的科學(xué)技術(shù)的突飛猛進,市場競爭的日益激烈,知識產(chǎn)權(quán)消費者消費偏好的改變,以及侵權(quán)行為等外部因素,都可能使現(xiàn)在預(yù)期經(jīng)濟效益很好的某項知識產(chǎn)權(quán)的價值在一夜之間暴跌,甚至變得一文不值知識產(chǎn)權(quán)的所有者面臨著喪失未來許可使用費收入的風(fēng)險知識產(chǎn)權(quán)證券化則能將這種由知識產(chǎn)權(quán)的所有者獨自承受的風(fēng)險分散給眾多購買ABS的投資者,并且使知識產(chǎn)權(quán)未來許可使用費提前變現(xiàn),讓知識產(chǎn)權(quán)的所有者迅速地獲得一筆固定的收益,獲得資金時間價值,而不用長時間地等待許可使用費慢慢地實現(xiàn)
另外,知識產(chǎn)權(quán)證券化作為一種債權(quán)融資方式,在為企業(yè)籌集到資金的同時,企業(yè)的所有者仍然可以保持對企業(yè)的控制權(quán),從而保護企業(yè)創(chuàng)辦人的利益
四我國實施知識產(chǎn)權(quán)證券化的可行性
目前,我國已經(jīng)初步具備了實施知識產(chǎn)權(quán)證券化的可行性,除了政府的政策支持以及資本市場資金供應(yīng)充足外,還具體表現(xiàn)在以下兩個方面
(一)適宜證券化的知識產(chǎn)權(quán)已初具規(guī)模
從國外的實踐來看,知識產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是專利商標權(quán)和版權(quán)近幾年,國內(nèi)這幾種知識產(chǎn)權(quán)發(fā)展迅速,數(shù)量已有相當積累,而且呈逐年上升的趨勢目前我國專利申請總量已經(jīng)突破200萬件,2001年以來三種專利受理量的年平均增長率超過20%,發(fā)明專利受理量年均增長率超過25%截至2005年上半年,我國累計商標注冊申請已近387萬件我國實用新型專利外觀設(shè)計專利和商標的年申請量已居世界第一,其中90%以上為國內(nèi)申請一批頗具價值的馳名商標品牌正逐漸形成,如紅塔山(價值46.866億元)五糧液(價值44.337億元)聯(lián)想(價值43.531億元)海爾(價值39.523億元)我國還擁有許多優(yōu)秀的電影音樂圖書作品,如張藝謀的電影版權(quán)谷建芬的音樂版權(quán)等,市場認知度較高,適宜進行證券化的操作而且隨著我國政府對知識產(chǎn)權(quán)保護力度的加強,保護范圍的加大,保護技術(shù)的成熟,知識產(chǎn)權(quán)交易日益活躍,越來越多的知識產(chǎn)權(quán)的市場價值得以形成和體現(xiàn),我國知識產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)能得到持續(xù)的充足的供給
(二)我國已有的資產(chǎn)證券化實踐為實施知識產(chǎn)權(quán)證券化創(chuàng)造了有利條件
經(jīng)過多年的討論和呼吁,我國的資產(chǎn)證券化終于從理論探索走向了實踐操作從2005年開始,我國已有多只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品成功上市,如“中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費收益計劃”“開元”信貸資產(chǎn)支持證券“建元”個人住房抵押貸款支持證券和“莞深高速公路收費收益權(quán)專項資產(chǎn)管理計劃”“中國網(wǎng)通應(yīng)收款資產(chǎn)支持受益憑證”“遠東租賃資產(chǎn)支持收益專項資產(chǎn)管理計劃”等這些已有的資產(chǎn)證券化實踐既有金融機構(gòu)的信貸資產(chǎn)證券化,又有非金融類企業(yè)的資產(chǎn)證券化它們?yōu)槲覈鴮泶笠?guī)模有序地開展資產(chǎn)證券化提供了寶貴的經(jīng)驗,還能推動與資產(chǎn)證券化有關(guān)的稅制監(jiān)管和法律法規(guī)逐步建立和完善,培育市場和投資者,提高參與者投資者和監(jiān)管者對資產(chǎn)證券化的認識和理解這就為在我國實施知識產(chǎn)權(quán)證券化掃除了一定的障礙,創(chuàng)造了有利的條件
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第2篇：融資研究論文范文
[關(guān)鍵詞]企業(yè)集團治理效率融資選擇文獻綜述
企業(yè)集團作為一種廣泛存在的經(jīng)濟組織形式，不僅對美國、日本等發(fā)達國家的經(jīng)濟發(fā)展起到了重要的促進作用，其在印度、智利等發(fā)展中國家的經(jīng)濟地位也日趨上升（KhannaandPalepu，2000a）。資本市場的不完善性是促成企業(yè)實施集團化經(jīng)營戰(zhàn)略的重要原因（KhannaandPalepu，2000a）。當前，我國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，資本市場發(fā)展不均衡，社會信用體系不完善，信息不對稱問題較為突出，導(dǎo)致企業(yè)融資渠道不夠暢通、融資工具較為單一，普遍存在融資約束問題。在此制度背景下，通過組建企業(yè)集團不僅能夠降低企業(yè)與外部資本市場的信息不對稱程度，給集團成員企業(yè)帶來外部股權(quán)及負債融資優(yōu)勢，而且還能夠通過利潤平滑、交叉補貼等方式在一定程度上提高集團內(nèi)部的資本配置效率。
一、企業(yè)集團的治理效率
當前學(xué)術(shù)界對企業(yè)集團治理效率的研究視角主要從公司治理結(jié)構(gòu)與公司價值或績效之間的對應(yīng)關(guān)系著手，相關(guān)結(jié)論回答了“不同的公司治理結(jié)構(gòu)將實現(xiàn)怎樣的公司績效”的問題。
企業(yè)集團的典型治理結(jié)構(gòu)主要表現(xiàn)為金字塔式的持股結(jié)構(gòu)，位居股權(quán)金字塔頂層的終極控制人通過層層持股以較小比例的股權(quán)投資實現(xiàn)對底層成員公司的有效控制。Claessens,FanandLang通過研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)集團化的控股結(jié)構(gòu)是東亞地區(qū)上市公司的普遍特征,由集團控制的成員企業(yè)一般具有如下治理特點：第一，由終極控制人通過金字塔式股權(quán)結(jié)構(gòu)進行層層控制；第二，與集團內(nèi)部其他至少一家成員企業(yè)具有共同的終極控制人；第三，控制了集團內(nèi)部至少一家其他成員企業(yè)；第四，直接控股股東一般是投資分散的金融機構(gòu)。因而，集團成員企業(yè)不僅與頂層控制人之間具有金字塔狀持股結(jié)構(gòu)，成員企業(yè)之間往往也具有復(fù)雜的交叉持股關(guān)系。
在企業(yè)集團實現(xiàn)各種多元化或非多元化效應(yīng)的同時，復(fù)雜的金字塔持股結(jié)構(gòu)也為控股股東與分散股東之間的委托沖突埋下了伏筆。LaPorta,Lopez-de-Silanes,ShleiferandVishny最早提出，企業(yè)集團中的問題主要是金字塔持股關(guān)系下，控股股東與中小股東之間的第二類問題。Wolfenzon通過進一步分析發(fā)現(xiàn)，在投資者法律保護程度較低的國家，企業(yè)集團所形成的復(fù)雜金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)為控股股東侵害中小股東提供了天然的屏障，使得控股股東能夠利用相互持股，以及人事關(guān)系構(gòu)成的企業(yè)關(guān)系網(wǎng)，方便而隱蔽地利用關(guān)聯(lián)交易、相互擔保、內(nèi)部轉(zhuǎn)移價格等方式實施對底層成員企業(yè)的利益侵占。Claessens,FanandLang、KangandKim等基于東亞、韓國等國家的上市公司得出了企業(yè)集團成員企業(yè)經(jīng)營業(yè)績較差的經(jīng)驗證據(jù)，對終極控制人對底層企業(yè)的利益侵占效應(yīng)提供了支持。
二、企業(yè)集團的融資環(huán)境
20世紀50年代以來，資本市場與金融工具的迅速發(fā)展提升了現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論在現(xiàn)代公司財務(wù)理論中的重要地位。隨著市場不完善因素在學(xué)術(shù)界地位的提升，以及公司治理理論的發(fā)展，現(xiàn)有融資理論體系深刻體現(xiàn)了市場失靈的影響，并逐漸向公司治理層面滲透。
雖然學(xué)術(shù)界關(guān)于集團內(nèi)部資本配置的有效性尚未形成統(tǒng)一結(jié)論，但是以GhemawatandKhanna等為代表的研究一致認為，在處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期的新興市場國家，企業(yè)集團能夠有效改善成員企業(yè)的融資狀況。GhemawatandKhanna通過對印度20世紀90年代市場競爭化沖擊中Ballarpur產(chǎn)業(yè)集團與R.P.Geonka集團的結(jié)構(gòu)重組進行剖析，驗證了企業(yè)集團在資本市場信息不對稱環(huán)境中所起的積極作用。
此外，在非新興市場國家，Hoshi,KashyapandScharfstein關(guān)于日本企業(yè)集團keiretsus的實證分析也表明，實施主銀行制度的企業(yè)集團由于能夠改善成員企業(yè)內(nèi)外部信息不對稱問題、提升外部投資激勵，從而能夠顯著降低成員企業(yè)對內(nèi)部資金的依賴性，因而相對于獨立企業(yè)而言集團成員企業(yè)具有明顯的融資優(yōu)勢。HubbardandPalia對美國第三次并購浪潮的深入分析也發(fā)現(xiàn)，多數(shù)企業(yè)通過購并形成企業(yè)集團的目的在于構(gòu)建內(nèi)部資本市場，緩解由于資本市場發(fā)展不充分和信息不對稱多導(dǎo)致的融資約束問題。可見，當外部市場存在信息不對稱時，企業(yè)集團的確對成員企業(yè)的融資環(huán)境具有積極的改善作用。
三、企業(yè)集團的融資價值
企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與其價值關(guān)系的研究，始于20世紀50年代美國學(xué)者Modigliani和Miller提出的“MM無關(guān)定理”。該理論認為，在沒有所得稅、破產(chǎn)風(fēng)險和交易成本，以及成本等一系列嚴格的假設(shè)條件下，完全市場中的企業(yè)價值與其融資結(jié)構(gòu)無關(guān)，不存在最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)，因而企業(yè)融資決策選擇不會影響企業(yè)價值。在隨后的研究中，MM則將負債融資的抵稅因素加了進來，認為企業(yè)價值將會隨其負債融資比例的上升而增加。所以，企業(yè)會不斷加大負債來提高企業(yè)價值。
1977年，Miller對“MM無關(guān)定理”進行了擴展，提出了稅盾和破產(chǎn)成本的權(quán)衡理論。該理論認為，負債具有增加企業(yè)價值的稅盾作用和減少企業(yè)價值的破產(chǎn)成本。當負債的邊際稅盾收益大于其邊際破產(chǎn)成本時，應(yīng)選擇負債融資以增加企業(yè)價值；反之，應(yīng)放棄負債融資以避免企業(yè)價值降低。1980年，DeAngelo和Masulis等對Miller的結(jié)論進一步研究發(fā)現(xiàn)，在有稅條件下，每個企業(yè)都有一個最優(yōu)負債水平。在這一臨界水平下，新增負債的邊際稅收減免收益大于其邊際破產(chǎn)成本，負債融資選擇能夠增加企業(yè)價值；相反，超過這一臨界水平，公司的稅收減免利益不足于抵消所面臨的破產(chǎn)風(fēng)險，降低負債水平是有利的。
總之，融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值關(guān)系的研究，是從稅收、破產(chǎn)成本、信息不對稱等角度研究企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的選擇是否影響企業(yè)價值，試圖在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與其價值之間建立起一種直接的聯(lián)系，卻沒有關(guān)注企業(yè)融資選擇的內(nèi)部授權(quán)狀況和決策過程，也沒有揭示影響企業(yè)融資選擇與價值形成的治理機制這一內(nèi)在因素。直到20世紀80年代，成本理論、契約理論、公司治理理論等逐漸形成與發(fā)展，關(guān)注企業(yè)價值最大化形成和決策過程的企業(yè)融資選擇與治理機制理論才得以產(chǎn)生并逐漸完善。
四、企業(yè)集團的融資選擇
1.基于成本的企業(yè)融資選擇
1976年，Jenson和Meckling發(fā)表了著名論文《企業(yè)理論——管理行為、成本和所有權(quán)結(jié)構(gòu)》，首次將所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離所產(chǎn)生的問題納入到MM最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)模型的理論分析框架中，建立了企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與融資成本關(guān)系的基本理論。該理論的核心是：當企業(yè)不負債、全部資金來自于外部股權(quán)融資時，股東為約束經(jīng)理人行為所需的激勵監(jiān)督成本，以及剩余損失等成本最大，此時股權(quán)成本最大，不存在負債成本；反之，當企業(yè)全部資金來自于負債、外部股權(quán)融資為零時，企業(yè)的債務(wù)監(jiān)督，以及破產(chǎn)和重組成本等成本最大，不存在股權(quán)成本。因此，企業(yè)最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)就是使得負債成本和股權(quán)成本兩者的邊際成本相等時的融資選擇，此時企業(yè)價值最大。
在Jenson和Meckling的上述理論框架下，更多的學(xué)者對此展開了研究。Grossman和Hart分析了破產(chǎn)風(fēng)險對于緩和所有者和經(jīng)營者之間的關(guān)系所起的重要作用，認為經(jīng)營者可以用負債融資向股東保證資金不會被濫用，這種保證能夠促使經(jīng)營者的行為符合股東利益；Fama通過實證分析認為，負債融資提供了由人監(jiān)控違約風(fēng)險的一種手段，能夠降低債權(quán)與股權(quán)契約結(jié)構(gòu)中的成本；Harris和Raviv在分析負債融資如何緩和企業(yè)所有者與經(jīng)營者關(guān)系基礎(chǔ)上，認為支付具有激勵性的固定投資報酬的融資選擇是最優(yōu)的；Stultz則證明了所有者和經(jīng)營者之間成本的存在形式，以及負債融資的重要作用。并指出，如果企業(yè)是有效率的，并且希望股價最大化，那么自由現(xiàn)金流應(yīng)完全交付股東，這樣可以降低管理者的權(quán)力，進而降低成本。
總之,基于成本的融資選擇理論研究,大都是將負債融資看作是緩解企業(yè)股東與管理者利益沖突的一種內(nèi)部治理機制，其研究的焦點集中在如何尋求企業(yè)總成本最低的負債與權(quán)益融資比例。
第3篇：融資研究論文范文
一、海外證券公司融資融券制度研究由于經(jīng)濟發(fā)展的階段和水平的不同，以及社會經(jīng)濟制度和歷史過程的差異，各國（地區(qū)）形成了適合自己市場實際情況的證券公司融資融券制度。這些制度可以概括地歸結(jié)為兩大類，市場化融資融券模式和專業(yè)化融資公司模式。在市場化融資模式中，證券公司主要通過貨幣市場向銀行和非銀行金融機構(gòu)通過信貸、回購和票據(jù)融資，融資融券交易均表現(xiàn)為典型的市場行為，歐美的主要工業(yè)化國家實行的就是這種市場化的融資融券制度。在專業(yè)化融資公司的模式中，證券公司必須向經(jīng)過特批的證券融資公司籌借資金，亞洲的一些國家和地區(qū)，如日本、臺灣等實行的是這種專營的融資公司模式。（一）美國的融資融券制度在美國現(xiàn)行體制中，對證券公司的融資融券活動進行管理的部門是聯(lián)邦儲備委員會。美聯(lián)儲的管理是建立在《1933年證券法案》和《1934年證券交易法》的基礎(chǔ)之上的，此外美聯(lián)儲還先后頒布了4個有關(guān)信用交易的規(guī)定。除美聯(lián)儲外，證券交易所和證券公司協(xié)會等自律機構(gòu)也從自身的角度制訂了一系列的規(guī)則和條例來約束市場參與者的行為，作為對聯(lián)儲的法規(guī)和行政監(jiān)管的重要補充。如紐約證券交易所制定了一系列有關(guān)信用交易賬戶操作的細則，以保證聯(lián)邦有關(guān)法規(guī)的實施。證券公司在融資交易方面的自律主要體現(xiàn)在兩個方面：一是在對客戶進行融資時，嚴格遵守聯(lián)儲和交易所的有關(guān)規(guī)定，要求自己客戶信用賬戶中的保證金比率一般都高于聯(lián)儲所規(guī)定的比例，常規(guī)保證金維持率也高于交易所的規(guī)定。二是證券公司在向銀行申請轉(zhuǎn)融通時，必須嚴格按照聯(lián)儲和交易所的有關(guān)規(guī)定，不得隨意挪用凍結(jié)的證券。另外，為了加強整個證券公司的規(guī)范水平、防范各種法律合同風(fēng)險，證券公司協(xié)會還制訂了標準化的信用交易賬戶開戶合同和借券合同，對賬戶的操作和證券公司融資融券活動通過法律的條款加以界定。美國的市場化信用交易模式，是建立在發(fā)達的金融市場，以及包括證券公司在內(nèi)的金融機構(gòu)比較完整的自主性基礎(chǔ)之上的。在美國信用交易體系下，基本上呈現(xiàn)出以下幾個方面的特點：1、美國融資融券交易的最大特征就是高度的市場化在美國的信用交易模式中，監(jiān)管當局從活躍市場同時又要有效地防范風(fēng)險的目標出發(fā)，制訂了一套較為完整的規(guī)則。在制度所限定的范圍內(nèi)，融資融券交易完全由市場的參與者自發(fā)完成。在融資融券的資格上，幾乎沒有特別的限定，只要是資金的富裕者，就可以參與融資，只要是證券的擁有者，就可以參與融券。而證券公司之間，同樣可以相互融資融券；證券公司與交易客戶之間，只要建立在“合意”的基礎(chǔ)上，實際上也可以進行融資融券的活動，比如出借證券、使用客戶保證金等等；銀行的參與方式則以資金轉(zhuǎn)融通為主，同時也向證券公司提供借券，而其他金融機構(gòu)（養(yǎng)老金、保險公司等）則積極參與借券的轉(zhuǎn)融通。這種信用交易主體的廣泛性，源于美國金融市場的發(fā)達。2、信用交易體系與貨幣市場回購市場緊密聯(lián)系在美國的信用交易中，不僅融資融券主體之間有著直接的聯(lián)系，同時信用交易體系與貨幣市場、回購市場緊密結(jié)合。美國的貨幣市場基本上是對機構(gòu)開放的，各個機構(gòu)都能夠在貨幣市場上進行交易，獲得開展信用交易所需的資金或者證券。而在貨幣市場中，使用最為廣泛的工具就是債券回購。回購工具的廣泛使用，源于美國透明的貨幣市場以及完善的信用基礎(chǔ)。另外對于證券公司的短期資金需求而言，抵押貸款和融券也是廣為采用的方法。（二）日本的融資融券制度日本證券公司融資融券制度最大的特點就是證券抵押和融券的轉(zhuǎn)融通完全由專業(yè)化的證券金融公司完成。在這種專業(yè)化證券金融公司的模式中，證券公司與銀行在證券抵押融資上被分隔開，由證券金融公司充當中介，證券金融公司居于排它的壟斷地位，嚴格控制著資金和證券通過信用交易的倍增效應(yīng)。為什么日本選擇了由證券金融公司主導(dǎo)的專業(yè)化模式呢？應(yīng)該說，金融體系和信用環(huán)境的完善程度，往往與信用交易模式的專業(yè)化（或者市場化）程度密切相關(guān)，大凡金融市場越不發(fā)達、信用環(huán)境越薄弱，對專業(yè)化機構(gòu)監(jiān)控的依賴性就越大，這就是日本在戰(zhàn)后發(fā)展中選擇專業(yè)化模式的內(nèi)在原因。日本的專業(yè)化融資融券模式具有以下特征：1．證券金融公司的壟斷專營地位從負債結(jié)構(gòu)來看，日本的證券金融公司主要是通過向資金和證券的擁有者融借證券和資金，來維持自己的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。同時日本證券金融公司的自有資本的比例很小，為2．5％。如此小的自有資本規(guī)模，只有在政府支持和壟斷專營的基礎(chǔ)上，才能夠維持業(yè)務(wù)的正常運行。實際上，由于證券公司不能夠直接向銀行、保險基金等機構(gòu)融取證券，其它金融機構(gòu)如果需要借出證券，一般是要將其轉(zhuǎn)借給證券金融公司，再由證券金融公司附加一定比例的手續(xù)費后將證券融借給證券公司。而在融資方面，由于證券公司可以部分參與貨幣市場以及從銀行獲得抵押貸款，證券金融公司對融資方面的壟斷性要小一些，是一種“準壟斷”的狀態(tài)。2．信用交易操作層級分明在日本的專業(yè)化信用交易模式中，客戶不允許直接從證券金融公司融取資金或者證券，而必須通過證券公司來統(tǒng)一進行。證券公司除了部分資金以外，也不能夠直接從銀行、保險公司等機構(gòu)那里，獲得信用交易所需要的證券或資金。這樣，證券金融公司便成為整個信用交易體系中證券和資金的中轉(zhuǎn)樞紐。大藏省只要通過控制證券金融公司，就可以調(diào)控進出證券市場的資金和證券流量，控制信用交易的放大倍數(shù)。3．日本證券金融公司在證券公司資券轉(zhuǎn)融通中的地位正在逐步下降導(dǎo)致證券金融公司轉(zhuǎn)融資比率下降的主要原因是銀行與貨幣市場的資金使轉(zhuǎn)融通需求發(fā)生分流，證券公司越來越多地通過短期借款、回購等方式從其他渠道獲取所需資金。但與轉(zhuǎn)融資的情況相反，證券金融公司為證券公司提供的借券額占證券公司總借券交易額的比重卻越來越高，導(dǎo)致這種結(jié)果的原因在于證券金融公司在轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)中的壟斷地位。像日本這種職能分工明確的結(jié)構(gòu)形式，確實便于監(jiān)管，也與金融市場的欠發(fā)達相適應(yīng)。但其在一定程度上損失了資源快速配置的效率。（三）臺灣的融資融券制度臺灣的融資融券制度雖然是與日本相似的專業(yè)化證券金融公司模式，但是有一個重要的差異，就是實行了對證券公司和一般投資者同時融資融券的“雙軌
制”。在臺灣所有的證券公司中，只有一小部分是經(jīng)批準可以辦理融資融券業(yè)務(wù)的機構(gòu)，其余的證券公司則沒有營業(yè)許可。獲得融資融券許可的證券公司可以給客戶提供融資融券的服務(wù)，然后再從證券金融公司轉(zhuǎn)融通。而沒有許可證的證券公司，只能接受客戶的委托，代客戶向證券金融公司申請融資融券。這樣證券金融公司實際上一面為一部分證券公司辦理資券轉(zhuǎn)融通，同時又直接為一般投資者提供融資融券服務(wù)。在“雙軌制”的結(jié)構(gòu)中，有融資融券業(yè)務(wù)資格的證券公司既可以通過證券抵押的方式從證券金融公司獲得資金，也可以將不動產(chǎn)作抵押向銀行和其他非銀行機構(gòu)融資，因此，證券金融公司并不是資本市場和貨幣資金市場之間的唯一資金通道，而是專門以證券質(zhì)押的方式獲取資金的特殊通道。從臺灣信用交易制度的歷史進程和現(xiàn)實狀況來看，基本上體現(xiàn)了以下幾個方面的特點：1．證券金融公司處于既壟斷又競爭的地位在臺灣的信用交易模式中，一方面根據(jù)臺灣金融市場的欠發(fā)達現(xiàn)狀，采取了專業(yè)化集中信用的形式，另一方面又力圖在各個方面充分體現(xiàn)出市場競爭的特點。臺灣有四個證券金融公司，但并不象日本那樣，一家?guī)缀跬耆珘艛嗍袌觯窃谛庞媒灰滋峁┺D(zhuǎn)融資上展開市場競爭。另外，從資本規(guī)模上也比較接近。這種四家競爭的形式促進了證券金融公司的效率。由于近似有效的市場競爭，證券金融公司比較注重市場運作與風(fēng)險的控制。2．客戶信用交易并非必然集中于證券公司，證券金融公司的職能逐步從轉(zhuǎn)融資過渡到直接融資臺灣的證券公司只有一小部分具有信用交易資格，可以為客戶直接提供融資和融券的信用交易支持，而大部分的證券公司只能接受信用交易客戶的委托，轉(zhuǎn)而向證券金融公司辦理轉(zhuǎn)融通。而客戶也可以選擇，是從證券公司直接獲得融資和融券，還是直接向證券金融公司申請融資和融券。所以，證券金融公司在資券轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)日漸萎縮的情況下，更多地轉(zhuǎn)向直接為個人投資者提供資券融通，成了一個市場化的融資公司。3．證券金融公司的資券轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)日漸萎縮臺灣的證券公司，尤其是有信用交易資格的證券公司，在信用交易中越來越多地利用貨幣市場的融資工具，而逐漸減少對證券金融公司的依賴，這導(dǎo)致了證券金融公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的萎縮。二、我國證券公司融資融券現(xiàn)狀分析（一）我國證券公司融資融券的現(xiàn)狀證券公司可支配資產(chǎn)的多少是決定其市場競爭力的重要參數(shù)之一。因此，國內(nèi)外券商都非常重視融資融券業(yè)務(wù)。由于我國股票市場還沒有做空機制，因此目前國內(nèi)券商尚無法進行融券交易。證券市場發(fā)達國家的券商融資渠道比較通暢，券商的資產(chǎn)負債率相當高。如美林公司的資產(chǎn)負債率為95%，所有者權(quán)益僅為5%，這意味著95%的資金來自于別的融資渠道。一般說來，公開上市是國外許多知名證券公司融資的重要渠道。美國的十大券商都是在紐約證券交易所公開上市的股份公司，其中不少還在多個交易所同時上市。此外，國外券商的融資渠道還有發(fā)行金融債券、進行特種信用貸款、同業(yè)拆借、票據(jù)融資、國債回購和抵押債券等方式。相比之下，國內(nèi)券商的融資渠道就顯得乏善可陳。除自有資金外，我國券商融資的主要方式有：一是同業(yè)拆借。1999年8月20日，中國人民銀行下發(fā)《證券公司進入銀行間同業(yè)市場管理規(guī)定》，為證券公司同業(yè)拆借業(yè)務(wù)提供了一條合法通道。全國銀行間同業(yè)拆借市場的成員總數(shù)已經(jīng)由1998年的171家、1999年的319家增加到2000年的464家，目前已經(jīng)達到495家。2000年，信用拆借全年成交6728.07億元，較上年增長104%。二是國債回購。目前，我國國債市場由銀行間市場與交易所市場兩個相互分割的市場組成，大部分證券公司只能在交易所市場交易，而國債的最大買家——商業(yè)銀行只能在銀行間市場交易。從1997年起，我國國債市場就一直以銀行間市場為中心。交易所市場雖然交易活躍，但由于發(fā)行量小，債券供不應(yīng)求，導(dǎo)致回購利率高企，特別是在新股發(fā)行時尤為明顯，券商融資成本較高。2000年，我國國債回購全年成交15781.74億元、較上年增長299%，現(xiàn)券買賣全年成交682.68億元、較上年增長782%。三是股票質(zhì)押貸款。2000年2月13日，央行和證監(jiān)會聯(lián)合《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》，允許符合條件的證券公司以自營的股票和證券投資基金券作抵押向商業(yè)銀行借款，從而為證券公司自營業(yè)務(wù)提供了新的融資來源。股票質(zhì)押貸款具有的乘數(shù)效應(yīng)使券商能以低成本擴張并獲取高收益，但券商提高了收益的同時負債也相對上升，風(fēng)險也自然增加。因此管理層對該項業(yè)務(wù)作了較嚴格的資格認定，目前我國只有部分券商獲準進行股票質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)?？傮w而言，我國券商的融資業(yè)務(wù)存在渠道窄、數(shù)量少、比例小的特點。融券業(yè)務(wù)至今還沒有開展，債務(wù)融資也只處于起步階段。造成這一現(xiàn)象的主要原因之一，是我國現(xiàn)行法律法規(guī)的嚴格限制。1999年的《證券法》第35、36、141條明確規(guī)定：證券交易以現(xiàn)貨進行交易，證券公司不得從事向客戶融資或者融券的證券交易活動；證券公司接受委托賣出證券必須是客戶證券帳戶上實有的證券，不得為客戶融券交易；證券公司接受委托買入證券必須以客戶資金帳戶上實有的資金支付，不得為客戶融資交易?！蹲C券法》第133條規(guī)定：禁止銀行資金違規(guī)流入股市，證券公司的自營業(yè)務(wù)必須使用自有資金和依法籌集的資金。也就是說，在我國當前的法律框架下，強調(diào)現(xiàn)貨交易，既限制券商通過融資融券進行自營業(yè)務(wù)，也限制其向客戶提供融資融券服務(wù)。（二）拓展融資融券渠道的必要性分析在證券市場的起步階段，券商自身的風(fēng)險內(nèi)控機制尚未健全，各種配套的監(jiān)管措施尚未完善，因此從微觀層次上看，嚴格的分業(yè)經(jīng)營勢所難免，但從宏觀層次上看，銀行與證券、貨幣市場與資本市場必須在最高層次上融合，這也是當今國際金融業(yè)的整體趨勢。隨著市場的進一步發(fā)育，以及應(yīng)對加入WTO后國外券商的激烈競爭，拓展券商的融資融券渠道已是擺在管理層及券商面前的當務(wù)之急。1、券商擴大可支配資源、提高市場競爭力的需要證券業(yè)是一個資金密集型產(chǎn)業(yè)，資產(chǎn)規(guī)模直接決定了券商的競爭力。我國券商與國外同行相比，其一大劣勢是自有資本金不足，總資產(chǎn)規(guī)模小。如2000年我國101家券商的資產(chǎn)總額為5753億元（含客戶保證金），凈資產(chǎn)總額為236.4億
元，平均每家券商的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)分別僅為57億元和2.34億元。從1999年起我國券商掀起了一波大規(guī)模的增資擴股運動，但截止2001年底，券商總資本金才剛剛突破800億元，平均每家不到7億元。相比之下，美國1998年底券商總資本金達1045億美元，總資產(chǎn)達19739億美元（不含客戶保證金）。2000年我國券商業(yè)務(wù)價值量排名第一的海通證券的營業(yè)收入為28.94億元人民幣，而同期美國最大的摩根斯坦利添惠公司營業(yè)收入為454.13億美元，前者僅為后者的0.77％?，F(xiàn)在我國已經(jīng)加入WTO，國內(nèi)券商很快就要和國外的投資銀行“巨無霸”在同一平臺上展開公平競爭，這樣小的資產(chǎn)規(guī)模，如果沒有一條通暢的融資融券渠道的話，如何能與國際大投行競爭。2、現(xiàn)有融資渠道的有效程度不足從美國、臺灣的融資融券制度看，券商的債務(wù)融資主要來自銀行、證券金融公司和貨幣市場。其中，回購協(xié)議正在成為券商融資的一個越來越重要的渠道，逐步代替?zhèn)鹘y(tǒng)的證券抵押融資方式。而我國目前階段由于貨幣市場的發(fā)展相對落后，交易工具的種類少，交易規(guī)模小，參與機構(gòu)也少，而且證券公司自營帳戶中以股票持倉為主，可以用來作回購交易的債券數(shù)量有限，因此，回購市場尚不能很好地滿足我國券商的融資需求。拆借市場上融資不用證券作抵押，融資風(fēng)險比較高，銀行出于自身安全性考慮對融資額度有較嚴格的限制，因此同業(yè)拆借所能獲取的資金是有限的。另外，同業(yè)拆借和國債回購都不能滿足券商對中長期資金的需求。證券質(zhì)押融資具有一定的風(fēng)險，尤其是銀行很難對券商或投資者融資取得的資金投向進行有效的監(jiān)控，加之我國股票市場實際運行過程的不規(guī)范性，因此監(jiān)管部門對證券質(zhì)押融資作了嚴格的資格認定和比例限制，使其至今仍處在起步階段，市場規(guī)模很小。因此，我國現(xiàn)有的幾種券商融資渠道，都由于其本身的缺陷性或政府管制行為，而不能很好地滿足券商對資金的需求。因此，我們有必要尋找一種新的券商融資方式，或者改進現(xiàn)有的融資手段，使其能更好地為券商融資服務(wù)。3、有利于活躍交易市場與證券交易相關(guān)的融資融券屬于信用交易，而信用交易可利用保證金比率這一杠桿，有效地放大參與市場交易的資金量，從而活躍交易市場?？傮w上說，我國股票市場的交投一直比較活躍。以1998年為例，紐約和東京交易所的換手率分別為69.9%和34.1%，臺灣證券交易所的換手率為314%，而我國1998年為515%（上海A股，下同），1999年為428%，2000年為498%，遠遠高于美國和日本，也高于臺灣。我國股票市場能維持活躍的交易，主要得益于三個方面：一是我國國民經(jīng)濟的持續(xù)快速發(fā)展和政府對股市的大力支持；二是我國金融體系的封閉性使投資者缺乏其他高效的投資渠道；三是我國股市正處于起步階段，市場運行尚不規(guī)范，散戶比例大，做莊盛行，投機性強。隨著我國加入WTO后金融市場的對外開放，以上三個有利于股市活躍的因素將逐漸淡化，同時一些新的市場變數(shù)已開始顯現(xiàn)：一是市場監(jiān)管力度加強，大量違規(guī)資金將撤離股市；二是市場擴容速度加快，對資金的需求增加；三是我國即將推行國有股流通方案，雖然方案還沒有最終確定，但大量國有股的流通，無疑需要巨額承接資金。因此，未來我國股市的資金面并不寬裕，市場交投將逐漸趨于平和。而證券市場要實現(xiàn)其優(yōu)化資源配置的功能，維持一定的交易活躍程度是前提。從這個意義上說，拓展券商的融資融券渠道，進而活躍股市交易，是應(yīng)時之需。4、建立完善的融資融券制度，能起到價格穩(wěn)定器的作用我國股票市場屬于典型的單邊市，只能做多，不能做空。也就是說，投資者要想博取價差收益，只有先買進股票然后再高價賣出，由此導(dǎo)致市場一味地追高，市盈率高企，股價遠遠脫離基本面。一旦市場出現(xiàn)危機時，往往又出現(xiàn)連續(xù)的“跳水”，股價下跌失去控制。據(jù)統(tǒng)計，從1996年到2001年，我國股票市場的年平均波動幅度達40%（按上海綜合指數(shù)計算）。而在完善的融資融券制度下，市場本身具備了價格穩(wěn)定器的作用。其原理是：當市場過度投機導(dǎo)致某一股票價格暴漲時，投資者可通過融券，沽出這一股票，從而引致股價回落；相反，當某一股票被市場過度低估時，投資者可通過融資買進該股票，從而促使股價上漲。值得注意的是，只有在完善的融資融券制度下，價格穩(wěn)定器才能發(fā)揮作用。在沒有融券交易的配合下，融資交易不僅不會起到價格穩(wěn)定器的作用，反而會制造市場虛假信息，破壞市場供需平衡。因此，我國在建立融資融券制度時，應(yīng)注意兩者的協(xié)調(diào)發(fā)展。5、從長期來看，通過融資融券溝通資本市場與貨幣市場，有利于釋放金融市場風(fēng)險。資本市場和貨幣市場是兩個既相對獨立又緊密相關(guān)的金融子系統(tǒng)，供需的變化和市場的割裂將不可避免地在這兩個系統(tǒng)中產(chǎn)生風(fēng)險積累，如果風(fēng)險長期得不到分散和消弭，將使整個金融市場的風(fēng)險過度膨脹而危及國民經(jīng)濟的發(fā)展。當前，我國的金融風(fēng)險已經(jīng)不可忽視。一方面，銀行存款大量增加，目前已超過7萬億元，且每年的增量在8000億元以上，存款的迅速增加與銀行“惜貸”形成了強烈的對比，導(dǎo)致銀行單位資產(chǎn)贏利下降和總體資產(chǎn)質(zhì)量惡化。另一方面，證券市場因其快速發(fā)展和高額回報所引致的對資金的大量需求得不到很好地解決，于是違規(guī)事件時有發(fā)生且屢禁不止，如銀行資金違規(guī)入市、券商挪用客戶保證金及向客戶融資融券進行非法交易等。這些狀況說明我國的資本市場和貨幣市場都已具有相互滲透的需要和沖動，人為的割裂非但不能解決這種矛盾，反而會引發(fā)更大的風(fēng)險和危機。因此，當前應(yīng)逐步放開對資本市場和貨幣市場的管制，使銀行資金能合法、受控制地進入證券市場，從而緩解和釋放整個金融系統(tǒng)的風(fēng)險。三、建立“有中國特色”的證券公司融資融券制度（一）主導(dǎo)思想：建立過渡性專業(yè)化證券金融公司從美國、日本和臺灣的制度比較中可以看出，一國證券公司融資融券制度的選擇從根本上說是由該國的證券市場發(fā)展水平和經(jīng)濟制度的結(jié)構(gòu)特征決定的。美國的制度是在市場的歷史進程中自發(fā)地形成和發(fā)展，并由法規(guī)制度加以限定和完善的。日本和臺灣的制度都是戰(zhàn)后在證券市場欠發(fā)達、交易機制不完善、整個金融制度不健全的基礎(chǔ)上逐步建立和發(fā)展起來的，因而其制度從一開始就有別于美國，具備中央控制的性質(zhì)。我國證券市場的發(fā)展還處于初級階段，市場運行機制尚不健全，法律法
規(guī)體系尚不完善，市場參與者的自律意識和自律能力也相對較低，因此難以直接采用市場化的融資融券模式，而應(yīng)吸取日本和臺灣的經(jīng)驗和教訓(xùn)，建立過渡性專業(yè)化的證券金融公司模式，等時機成熟后再轉(zhuǎn)為市場化模式。同時，應(yīng)注意到我國屬于“轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟國家”這一現(xiàn)實，證券市場中仍有許多地方有別于他國，如國有股問題，A、B股問題，銀行、券商、上市公司以國有控股為主等等，因此在建立自己的模式時，應(yīng)充分考慮到我國的特殊國情，制定有中國特色的證券金融公司制度。建立我國的證券金融公司應(yīng)充分注意到其過渡性。從日本和臺灣的經(jīng)驗來看，證券金融公司曾在活躍市場、融通資金和控制風(fēng)險等方面發(fā)揮過重要的作用，但是隨著證券市場的逐步成熟，這種專營性的證券金融公司已越來越難以適應(yīng)市場進一步發(fā)展的需要。一方面它在融資融券市場中的份額逐年下降，另一方面它越來越難以勝任日漸增多的市場職能，在運行中出現(xiàn)了業(yè)務(wù)大、責(zé)任重、風(fēng)險集中的狀況。因此，我國在建立融資融券制度時，從一開始就應(yīng)明確市場化的融資融券制度才是最終的選擇，建立證券金融公司只是一個過渡的橋梁。在制度設(shè)計中，應(yīng)使其盡量精干并易于調(diào)整和過渡。在數(shù)量上，宜控制在3家左右；在功能上，應(yīng)盡可能采取市場化的運行方式，減少政府過度干涉，防止權(quán)力和責(zé)任過于集中。（二）建立證券金融公司的意義1、有利于監(jiān)管部門對融資融券活動進行監(jiān)督控制我國證券市場是建立在公有經(jīng)濟基礎(chǔ)之上的，國家對包括證券市場在內(nèi)的所有市場都進行調(diào)控，這與美國建立在私有制基礎(chǔ)上的自有市場經(jīng)濟有著本質(zhì)的不同。在美國模式中，風(fēng)險的控制由市場參與者以自律為原則自發(fā)地實現(xiàn)。證券公司和銀行直接發(fā)生個別融資融券交易，中央監(jiān)管部門對市場整體的融資融券活動難以有及時而全面的了解，也難以對交易活動實行有效的監(jiān)督；證券交易所作為第三者可以對融資融券活動的結(jié)果進行監(jiān)督，但很難對交易過程實行監(jiān)控，也難以防止交易雙方發(fā)生不規(guī)范的內(nèi)部交易。而專業(yè)性的證券金融公司，作為融資融券市場的唯一窗口，可以隨時掌握整個市場的融資融券情況，并在監(jiān)管部門的指導(dǎo)下完成對證券公司的融資融券服務(wù)。公司的性質(zhì)、地位及其與監(jiān)管部門的關(guān)系決定了它在提供服務(wù)時將履行嚴格的自律準則，降低風(fēng)險和防范不規(guī)范行為的發(fā)生。2、有利于融資融券活動的順利進行在證券金融公司模式下，各個銀行將資金或證券貸給證券金融公司，再由后者轉(zhuǎn)融給各個證券公司，這使融資融券活動的傳遞鏈單一化，在機制上比較容易理順。相反，如果各個銀行將資金或證券直接貸給證券公司，由于參與主體繁多，可能導(dǎo)致融資融券市場的無序化，不利于市場監(jiān)管，尤其是對銀行現(xiàn)有的管理水平及其人員的技能素質(zhì)提出了很高的要求。此外，銀行與證券的存管、清算、登記等業(yè)務(wù)機構(gòu)分屬不同的管理系統(tǒng)，在協(xié)調(diào)上存在一定的難度和障礙，這也限制了銀行和券商之間進行直接的融資融券活動。3、有利于降低融資融券的系統(tǒng)性風(fēng)險融資融券不可避免地含帶著市場風(fēng)險和信用風(fēng)險。在我國目前融資融券制度和有關(guān)法律制度欠完備的情況下，銀行出于對貸款安全性的考慮，對券商的融資融券需求可能顯得不夠熱心。通過建立專業(yè)化的證券金融公司，憑籍其高于券商的信用水平以保證貸款和利息收入的安全性，可大大消除銀行的顧慮，增強銀行乃至整個社會對證券公司融資融券業(yè)務(wù)安全性的信心，從而有力地擴大券商的融資融券通道。（三）證券金融公司的制度框架和運作機制探討1、自有資本的籌集從股東結(jié)構(gòu)上看，日本和臺灣的證券金融公司的最大股東都是各類金融機構(gòu)，包括商業(yè)銀行和交易所，這使證券金融公司具備了較高的信用水平和中立性，值得我國借鑒。未來我國的證券金融公司，可由商業(yè)銀行、證券交易所以及其它有實力的投資公司、信托公司、證券公司共同投資建立。證券金融公司資本充足率的設(shè)定，直接影響到其資產(chǎn)規(guī)模、信用水平和運行質(zhì)量。臺灣要求證券金融公司的負債總額不能超過其資本凈值的11.5倍，相當于最低資本金充足率8%；相比之下，日本證券金融公司的同一比率僅為2.5%，其資本金比率很低，且債務(wù)中幾乎全部為短期債務(wù)，要求高效率的流動資金管理技能?？紤]到金融機構(gòu)的性質(zhì)及本著穩(wěn)健的原則，我國證券金融公司的最低資本金充足率設(shè)定在8%比較適宜。2、明確不同部門的職能權(quán)限融資融券的交易過程比較復(fù)雜，牽涉面也較廣，因此美國、日本、臺灣都對此作了非常細致和具體的規(guī)定。我國證券市場發(fā)育程度尚低，市場參與者自律性較差，因此更應(yīng)事先制定較完備的法律法規(guī)加以規(guī)范，明確各方的權(quán)限和職責(zé)。我國法規(guī)的結(jié)構(gòu)設(shè)計可以從兩方面著手：中國人民銀行作為商業(yè)銀行的主管機構(gòu)，制定有關(guān)銀行向證券金融公司提供資金的渠道、方式和管理辦法；中國證監(jiān)會作為中央證券監(jiān)管機構(gòu)，制定證券金融公司向證券公司或投資者提供資券轉(zhuǎn)融通的管理辦法，并由證券交易所對有關(guān)交易、存管、結(jié)算等方面制定出細則作為補充。證券金融公司成立后，再根據(jù)以上兩個方面的總體法規(guī)制定出具體的操作規(guī)程，這樣就形成了一個較為完整的制度氛圍。3、業(yè)務(wù)職能的設(shè)定證券金融公司是資本市場和貨幣市場之間的資金通道之一。日本的證券金融公司只能向證券公司進行融資融券，而與投資者的融資融券必須通過證券公司轉(zhuǎn)融通；臺灣實行對證券公司和一般投資者同時融資融券的“雙軌制”，并對證券公司進行分類，只有約三分之一的證券公司有辦理融資融券業(yè)務(wù)的許可，其它的證券公司只能為客戶辦理資券轉(zhuǎn)融通。我國在設(shè)定證券金融公司的職能時，可同時借鑒日本、臺灣的經(jīng)驗，并根據(jù)我國實際情況，考慮制定以下分階段的實施步驟：（1）對券商的融資融券資格設(shè)限，只有那些具備一定規(guī)模、資產(chǎn)質(zhì)量良好、守法經(jīng)營的券商才有資格申請融資融券業(yè)務(wù)。券商規(guī)?？刂圃诮跓o重大違規(guī)行為的綜合類券商。（2）在證券金融公司建立之初，規(guī)定其只能向證券公司進行融資，而不得向后者進行融券，也不得直接向投資者進行融資融券。證券公司可以向投資者融資，但不得融券。（3）在運行一段時間后（如1年后），放開證券金融公司直接向投資者進行融資，但仍不得向券商或投資者從事融券業(yè)務(wù)。（4）在我國的做空機制建立起來后，放開證券金融公
司向券商和投資者從事融券業(yè)務(wù)，同時券商也可以向投資者融券。當融資融券制度最終建立起來后，其運作機制如下圖所示：4、建立信用管理機制融資融券交易有較強的倍乘效應(yīng)，能在短時內(nèi)大規(guī)模增加交易額度，從而增加市場風(fēng)險。因此，為防止交易信用的過度膨脹，應(yīng)設(shè)立一套有效的機制對其進行管制。考慮到我國的證券公司尚無辦理證券抵押融資業(yè)務(wù)的經(jīng)驗而且自律程度低，與早期的臺灣證券市場相仿，因此在設(shè)計證券公司融資融券制度時，可較多地參照臺灣的管理辦法，注重對各個級別的信用額度的控制，強調(diào)以保證金比率為基礎(chǔ)控制因市價變動形成的市場風(fēng)險，以及以資本金比率為基礎(chǔ)控制證券公司的債務(wù)風(fēng)險。同時，對美國、日本的成功之處，也要有選擇地學(xué)習(xí)參照。具體措施包括：（1）可用作融資融券交易的證券的資格認定不同證券的質(zhì)量和價格波動性差異很大，將直接影響到信用交易的風(fēng)險水平，因此并不是所有的證券都適合作融資融券交易，而應(yīng)對其進行資格認定。資格認定權(quán)可歸屬證券交易所?，F(xiàn)階段，可考慮規(guī)定流通股本在3000萬股以上，股東人數(shù)在2000人以上，具有一定交易規(guī)模的公司股票才可以用來作融資交易或抵押。融券用的證券資格應(yīng)比融資的證券更高，可規(guī)定流通股本在4000萬股以上，股東人數(shù)在3000人以上。當然，在運行過程中，交易所應(yīng)根據(jù)股票的市場表現(xiàn)和公司的情況隨時修訂具有融資融券資格的股票名單。（2）對市場整體信用額度的管理包括對融資保證金比率和融券保證金比率的動態(tài)管理。融資保證金比率包括最低初始保證金比率和常規(guī)維持率，借鑒臺灣的經(jīng)驗，現(xiàn)階段我國這兩個比率可考慮設(shè)定在60%和30%。也就是說，券商在融入資金購買證券時，必須交納60%的保證金，并把購得證券交給證券金融公司作抵押。當證券價格下跌導(dǎo)致保證金比率低于60%時，證券金融公司將停止向該券商繼續(xù)融資，當保證金比率低于30%時，證券金融公司將通知券商補交保證金，否則將強行賣出抵押證券。券商的保證金可以是現(xiàn)金，也可以是符合條件的證券。當用證券作保證金時，還應(yīng)設(shè)定另外兩個指標：一是現(xiàn)金比率，即券商的保證金不能全部是證券，而必須包含一定比例以上的現(xiàn)金?，F(xiàn)金比率可設(shè)定為20%；二是擔保證券的折扣率，即用作保證金的證券不能按其市值來計算，而應(yīng)扣除一定的折扣率，以降低證券價格過度波動帶來的信用風(fēng)險。擔保證券的折扣率與證券的類型有關(guān)，政府債券可按10%計，上市股票可按30%計。融券保證金比率也包括最低初始保證金比率和常規(guī)維持率，可分別定在70%和30%。其含義和融資保證金的最低初始比率和常規(guī)比率一致。（3）對證券機構(gòu)信用額度的管理包括對證券金融公司的管理和對證券公司的管理。借鑒臺灣的經(jīng)驗，對證券金融公司的信用額度管理可通過資本凈值的比例管理來實現(xiàn)：一是規(guī)定證券金融公司的最低資本充足率為8%；二是規(guī)定證券金融公司從銀行的融資不得超過其資本凈值的6倍；三是證券金融公司對任何一家證券公司的融資額度不能超過其凈值的15%。對證券公司的管理同樣可通過資本凈值的比例管理實施：一是規(guī)定證券公司對投資者融資融券的總額與其資本凈值的最高倍率，臺灣規(guī)定為250%，考慮到我國證券公司的資本金比率遠不及臺灣，因此可考慮將這一倍率定200%；二是每家證券公司在單個證券上的融資和融券額分別不得超過其資本凈值的10%和5%。（4）對個別股票的信用額度管理對個股的信用額度管理是為了防止股票過度融資融券導(dǎo)致風(fēng)險增加。可規(guī)定：當一只股票的融資融券額達到上市公司流通股本的25%時，交易所將停止融資買進或融券賣出，當比率下降到18%以下時再恢復(fù)交易；當融券額已超過融資額時，也應(yīng)停止融券交易，直到恢復(fù)平衡后再重新開始交易。5、建立嚴格的抵押證券存管制度證券存管是融資融券的一個關(guān)鍵環(huán)節(jié)，直接關(guān)系到資券借出方的資產(chǎn)安全。在美國、日本和臺灣的制度中，美國的存管制度是最完善的，相反，臺灣的制度過于僵死。因此，在設(shè)計我國的融資融券制度中有關(guān)抵押品存管的機制時應(yīng)更多地參鑒美國的運作機制。其關(guān)鍵步驟包括：一是將用于融資融券抵押的證券與自營帳戶中的其他證券分開管理。為此證券公司應(yīng)另外建立融資交易帳戶，將所有抵押證券置于該帳戶中，并規(guī)定證券公司在償還債務(wù)之前不得挪用。二是建立規(guī)范的融資融券合同。使合同雙方在簽署融資融券合約時，就能確認證券的所有權(quán)和抵押品的管理權(quán)，然后由證券公司和交易所根據(jù)合同執(zhí)行凍結(jié)、解凍和變現(xiàn)清償?shù)穆毮堋７乐钩霈F(xiàn)目前市場中證券公司違規(guī)向客戶融資所帶來的法律糾紛。
第4篇：融資研究論文范文
國際貿(mào)易融資是以國際結(jié)算為依托、在國際結(jié)算的相關(guān)環(huán)節(jié)上提供的資金融通，進出口商選擇的結(jié)算方式直接決定了貿(mào)易融資的種類和操作流程，通過結(jié)算環(huán)節(jié)的融資，加速了企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)，解決了企業(yè)應(yīng)收賬款或?qū)ν飧犊钏媾R的資金困境。國際貿(mào)易融資是以國際貿(mào)易為基礎(chǔ)的，它不僅涉及到國內(nèi)、國外兩個貿(mào)易市場、涉及不同的法律規(guī)則及多方面復(fù)雜的環(huán)節(jié)，而且融合了與進出口環(huán)節(jié)緊密關(guān)聯(lián)的銀行和商業(yè)雙重信用。相對于大型企業(yè)而言，中小企業(yè)的貿(mào)易融資面臨了更多的風(fēng)險因素，因而面對更多的困難。
1、中小企業(yè)的內(nèi)部原因。在我國經(jīng)營進出口的中小企業(yè)數(shù)量眾多，但總體效益不佳。一些虧損企業(yè)管理混亂，資信欠佳，常因資金短缺而利用押匯、打包貸款等信用證融資手段套取銀行資金。銀行短期融資實際上往往被長期占用，嚴重影響銀行經(jīng)營資產(chǎn)的流動性和安全性。同時在貿(mào)易經(jīng)營過程中存在投機性經(jīng)營，例如在某一時期，某種商品的國內(nèi)外差價較大時，國內(nèi)貿(mào)易商爭相進口此類商品。如新聞紙、紙漿、化纖、鋼材、食糖、成品油等，而一旦這些商品的國內(nèi)市場價格下滑，貨款無法回收，就會給銀行資金帶來風(fēng)險。
國際間的進出口貿(mào)易從談判、簽約到履約都是一種商業(yè)信用。為此，進出口企業(yè)雙方的資信狀況、經(jīng)營能力、進出口貨物的價格、質(zhì)量、交貨期限、市場行情和匯率變動情況以及企業(yè)生產(chǎn)能力等諸多因素均會影響到貿(mào)易是否順利完成。在這期間，任何一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，都有可能導(dǎo)致經(jīng)營失敗，產(chǎn)生貿(mào)易糾紛和索賠，出現(xiàn)貿(mào)易風(fēng)險。以機電設(shè)備進口項目為例，中小企業(yè)由于缺乏足夠技術(shù)支持，一旦出現(xiàn)進口設(shè)備無法正常使用，或者不能滿足最終用戶的技術(shù)要求的情況，則會面臨最終用戶拒絕付款的問題，導(dǎo)致風(fēng)險貸款。
從銀行的角度來看，銀行作為一個金融企業(yè)，商業(yè)銀行的經(jīng)營原則是流動性、安全性和盈利性。其中盈利性是根本目的，安全性是基本前提。因此，在經(jīng)營活動中，商業(yè)銀行必須保證資金的安全，即不能發(fā)生虧損和短缺，這樣，商業(yè)銀行對中小企業(yè)貸欲的積極性不高。
2、銀行體系原因。進出口雙方銀行對促進貿(mào)易的完成起著關(guān)鍵作用，國外銀行都是按商業(yè)化經(jīng)營原則來經(jīng)營的，如經(jīng)營不善，隨時有倒閉的可能。而中小企業(yè)在選擇銀行時，由于沒有足夠的能力對國外的行進行全面調(diào)查，缺乏和行長期合作的經(jīng)驗，同時對有些發(fā)展中國家的對外貿(mào)易、金融慣例、外貿(mào)管理政策了解不夠，在貿(mào)易結(jié)算時有可能遭到無理拒付等現(xiàn)象。國內(nèi)銀行普遍缺乏針對中小企業(yè)融資的適用金融產(chǎn)品、信貸評價體系和擔保體系。我國金融政策和融資體系都是以國有企業(yè)特別是國有大型企業(yè)為主要對象設(shè)計實施的，銀行的信貸評價體系中也缺乏適用于中小企業(yè)的評價模塊，而是參照大企業(yè)標準，過多地考慮企業(yè)的財務(wù)指標，導(dǎo)致眾多有融資需求的企業(yè)無法得到貸款。因此，要解決我國中小企業(yè)融資困難的問題，必須針對中小企業(yè)的特點，發(fā)展更加有效的融資模式。
3、外部政策原因。進出口商所在國家的政治、經(jīng)濟是否穩(wěn)定，法律是否健全，貿(mào)易、外匯管制是否嚴格等因素對貿(mào)易的順利進行至關(guān)重要。因為貿(mào)易融資涉及到不同國家間債權(quán)、債務(wù)的清償與支付，當貿(mào)易對象國出現(xiàn)政局不穩(wěn)、外匯管制、制裁等因素，都可能使貿(mào)易合同難以履行，從而使銀行的貿(mào)易融資蒙受風(fēng)險。所以，忽略國家及政治風(fēng)險，仍有可能造成風(fēng)險貸款。
2、中小企業(yè)貿(mào)易融資對策
1、借鑒發(fā)達國家國際貿(mào)易融資的經(jīng)驗。發(fā)達國家在國際貿(mào)易融資方面起步早、發(fā)展快，有不少成功經(jīng)驗值得我們借鑒：
1）支持本國產(chǎn)品出口。發(fā)達國家一般都堅持出口融資用于購買本國的機器設(shè)備和其他商品。
2）審貸分離。對出口信貸及擔保項目嚴格審查，力求保證貸款的償還。美國要求逐筆對貸款進行審查和決定，審查國外進口商的財產(chǎn)狀況及資信情況。
3）融資資金多元化。以國家預(yù)算資金為主，多方籌集其他資金。西方國家出口融資的來源主要是依靠國家預(yù)算，此外，也有私人資金和地方資金。如意大利的出口信貸及擔保，主要靠國家預(yù)算資金，資金不足時在國內(nèi)外市場發(fā)行債券籌集資金。
2、提升中小企業(yè)的信用級別。在政策的實行上要有可預(yù)測性、穩(wěn)定性和連貫性，其中可預(yù)測性是關(guān)鍵。對不講信用的行為要嚴厲懲罰，讓講信用的人可以得到收益，這樣講信用才能成為企業(yè)的自覺行為；同時，中小企業(yè)要想獲得銀行支持，在很大程度上取決于企業(yè)自身，因此，企業(yè)要苦練“內(nèi)功”，努力創(chuàng)造良好的經(jīng)營業(yè)績。
3、要增加資金供給方和借貸方之間的相互溝通。目前，我國中小企業(yè)的貸款主要來源于銀行，因此，要讓銀行更多地了解自己經(jīng)營狀況和未來的發(fā)展前景等，并按時付息還款，維持良好的信用記錄。中小企業(yè)還應(yīng)了解銀行的貿(mào)易融資業(yè)務(wù)和銀行審批貿(mào)易融資的條件、過程及審核的重點，不了解銀行貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的情況，是很難有效利用銀行貿(mào)易融資擴大中小企業(yè)的業(yè)務(wù)量的。相應(yīng)地，銀行也應(yīng)根據(jù)目前外貿(mào)市場上出現(xiàn)的新趨勢和新需求，開發(fā)與推出適合中小企業(yè)實際需求的貿(mào)易融資產(chǎn)品。
4、要改進我國貿(mào)易融資體制。銀行要加快改革步伐，積極調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展多元化金融服務(wù)，尤其是要大力開展中小企業(yè)貿(mào)易融資金融服務(wù)，促進中小企業(yè)的發(fā)展。要盡快制定相關(guān)的法律法規(guī)，加強自律監(jiān)管以及信用體系的建設(shè)，為民營擔保機構(gòu)創(chuàng)造良好的生存環(huán)境,引導(dǎo)民間資本進入中小企業(yè)貿(mào)易融資領(lǐng)域。要建立中小企業(yè)政策性金融體系并且應(yīng)當逐步完善相關(guān)制度，以期中小企業(yè)貿(mào)易融資問題的解決。立法部門應(yīng)該結(jié)合國際貿(mào)易實際工作和未來發(fā)展趨勢，立足國情又與國際接軌，盡快建立健全貿(mào)易融資法律法規(guī)體系。銀行和中小企業(yè)則應(yīng)認真研究現(xiàn)有的法律法規(guī)，分析國際慣例和我國現(xiàn)行的法律環(huán)境之間的問題，制定切實可行的操作方案，建立產(chǎn)品化的業(yè)務(wù)操作程序，以經(jīng)過仔細研究的標準合同文本憑證格式等規(guī)避業(yè)務(wù)中可能出現(xiàn)的法律風(fēng)險。
5、培養(yǎng)相關(guān)人才。首先銀行、外貿(mào)企業(yè)要對業(yè)務(wù)人員進行國際貿(mào)易、國際金融、法律等相關(guān)知識的培訓(xùn)，使其了解銀行的貿(mào)易融資產(chǎn)品，理解各類產(chǎn)品的特點；其次業(yè)務(wù)人員要強化風(fēng)險意識。在平時工作中，要注意總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)，不斷積累經(jīng)驗，尤其要精通國際貿(mào)易知識和運輸保險業(yè)務(wù)，密切關(guān)注國際貿(mào)易市場動態(tài)，了解掌握商品的行情變化，培養(yǎng)對國際貿(mào)易市場洞察力，增強識別潛在風(fēng)險的能力。
6、發(fā)展銀行融資風(fēng)險較低的福費廷業(yè)務(wù)。銀行要能夠適時向企業(yè)推介合適的業(yè)務(wù)品種，發(fā)揮理財顧問的作用。根據(jù)中小企業(yè)開展正常進出口業(yè)務(wù)的貿(mào)易融資需求要積極創(chuàng)新金融服務(wù)，對傳統(tǒng)產(chǎn)品，要辦出新意。如打包貸款業(yè)務(wù)，不只局限于信用證業(yè)務(wù)項下，要逐步拓展到托收和出口發(fā)票融資，進口業(yè)務(wù)方面可采用轉(zhuǎn)開信用證、備用信用證等業(yè)務(wù)形式，滿足中小企業(yè)的多方面融資需求，促進企業(yè)發(fā)展。此外，國內(nèi)信用證、政府采購封閉授信、票據(jù)衍生業(yè)務(wù)等也是比較適合中小企業(yè)的國際融資方式。
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本文關(guān)鍵詞：中小企業(yè)國際貿(mào)易融資
第5篇：融資研究論文范文
關(guān)鍵詞商業(yè)銀行中小企業(yè)直融資渠道風(fēng)險和收益
一、中小企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀
中小企業(yè)是推動我國國民經(jīng)濟發(fā)展、構(gòu)造市場經(jīng)濟主體、促進社會穩(wěn)定的基礎(chǔ)力量，特別是在確保國民經(jīng)濟適度增長、緩解就業(yè)壓力、實現(xiàn)科技興國、優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)等方面都發(fā)揮越來越重要的作用。
改革開放以來，中小企業(yè)的發(fā)展是比較迅速的。據(jù)悉，目前在中國正式注冊的中小企業(yè)已超過1000萬家，占全國企業(yè)總數(shù)的99%；中小企業(yè)創(chuàng)造的最終產(chǎn)品和服務(wù)的價值占中國國內(nèi)生產(chǎn)總值比重超過50％，提供的出口占60％，上繳的稅收占43％，并提供了75％的城鎮(zhèn)就業(yè)機會。中小企業(yè)已成為國民經(jīng)濟發(fā)展的重要組成部分，在吸納勞動力、促進市場競爭、方便群眾生活、推進技術(shù)創(chuàng)新、推動經(jīng)濟發(fā)展等多方面發(fā)揮了不可替代的作用。中小企業(yè)已經(jīng)成為拉動經(jīng)濟的新的增長點。
二、發(fā)展中小企業(yè)金融業(yè)務(wù)對于商業(yè)銀行的重要戰(zhàn)略意義
1、大客戶貢獻度下降速度加快，銀行盈利空間逐步縮小
（1）大客戶資金管理水平普遍提高。大客戶基本都建立了資金網(wǎng)絡(luò)，資金實行集約化的管理，導(dǎo)致銀行大企業(yè)存款、貸款業(yè)務(wù)份額逐步下降。
（2）大客戶融資能力提高，直接融資渠道暢通，傳統(tǒng)貸款業(yè)務(wù)需求增長不足。例如，短期融資市場的迅猛發(fā)展，使“金融脫媒”步伐加快，商業(yè)銀行的傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)面臨嚴峻考驗。
（3）銀行同業(yè)目標市場趨同，激烈競爭導(dǎo)致銀行在與大客戶談判中往往處于弱勢地位，貸款議價能力不強，中間業(yè)務(wù)收益水平較低。迫于競爭壓力，目前銀行許多大客戶的貸款利率在基準利率及以下，特別是壟斷性大集團客戶大部分是基準利率下浮10%，而對大客戶的中間業(yè)務(wù)也往往因追求可觀的貸款利差而不收費或少收費。
2、中小企業(yè)貢獻度逐步上升，并日益成為商業(yè)銀行發(fā)展的戰(zhàn)略性目標
（1）銀行對于中小客戶貸款議價能力強，中間業(yè)務(wù)收益水平高，成為新的利潤增長點。據(jù)某國有銀行浙江省分行調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，該行中小企業(yè)貸款余額占公司客戶貸款余額70%，中小企業(yè)貸款利率平均在基準利率上浮20%，遠高于其他貸款收益，公司類貸款利息收入的85%來自中小企業(yè)，中間業(yè)務(wù)、國際業(yè)務(wù)、信用卡業(yè)務(wù)等方面中小企業(yè)也是創(chuàng)收主力軍。
（2）分散風(fēng)險，增加流動性。商業(yè)銀行可以通過發(fā)展中小企業(yè)金融業(yè)務(wù)分散集中度風(fēng)險，對信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)進行戰(zhàn)略性調(diào)整；同時，由于中小企業(yè)客戶的信貸需求大部分為短期信貸產(chǎn)品，拓展和開發(fā)適合中小企業(yè)特點的短期信貸產(chǎn)品，對于調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負債錯配風(fēng)險有重要意義。
（3）資源豐富、發(fā)展空間和潛力巨大。目前，中小企業(yè)和個體工商戶的數(shù)量較多，而各家銀行中小企業(yè)客戶在總客戶數(shù)中占比例極低，并形成了較大的反差，因此，巨大的中小企業(yè)資源和業(yè)務(wù)發(fā)展空間有待挖掘和拓展。
三、中小企業(yè)融資現(xiàn)狀及貸款難原因分析
1、信用體系不完善使銀行普遍存在惜貸行為
從銀行角度來看：安全性、流動性、贏利性是銀行貸款的基本要求，而中小企業(yè)存在過高的經(jīng)營風(fēng)險，使得銀行加強對中小企業(yè)的貸款支持存在著天然的屏障。中國中小企業(yè)的壽命非常短。根據(jù)全國私營企業(yè)大規(guī)模抽樣調(diào)查，1993年以前私營企業(yè)平均存繼周期只有4年，2000年提高到7.02年。有70%中小企業(yè)會在創(chuàng)業(yè)后的5年內(nèi)被淘汰，而運行期超過10年的中小企業(yè)不足10%。在這種情況下，金融機構(gòu)對中小企業(yè)貸款就慎之又慎。
從企業(yè)角度來看：不少企業(yè)缺乏信用觀念，在交易和融資關(guān)系中不講信用，往往有意拖欠貸款，再加上地方保護、政府干預(yù)和懲治失信行為的法律法規(guī)缺位，使逃避銀行債務(wù)現(xiàn)象日趨嚴重。企業(yè)違約后，銀行很難回收貸款本息，因此不得不加強信貸管理，提高放貸條件，致使惜貸行為比較普遍。
2、有效擔保抵押不足成為融資的首要障礙
我國90％以上的中小企業(yè)廠房用地多是集體用地、宅基地。房地產(chǎn)抵押是當前銀行發(fā)放貸款通用的一種擔保方式，也是擔保公司防范貸款風(fēng)險的一個重要途徑。由于集體土地所有權(quán)主體（至少3個）在法律上的模糊，造成在實際工作中集體土地所有權(quán)主體很難確定，加之常常以行政權(quán)代替土地資產(chǎn)經(jīng)營權(quán)，帶來集體土地流轉(zhuǎn)過程中各主體的土地產(chǎn)權(quán)“邊界糾紛”，導(dǎo)致的后果就是集體建設(shè)用地使用權(quán)難抵押問題。
《擔保法》明確規(guī)定：“抵押人所有的房屋和其他地上定著物可以抵押”，“鄉(xiāng)鎮(zhèn)、村企業(yè)的土地使用權(quán)不得單獨抵押。以鄉(xiāng)鎮(zhèn)、村企業(yè)的廠房等建筑物抵押的，其占用范圍內(nèi)的土地使用權(quán)同時抵押”。“耕地、宅基地、自留地、自留山等集體所有的土地使用權(quán)不得抵押”。房屋所有權(quán)與宅基地使用權(quán)在抵押上的錯位，已成為當前中小企業(yè)難融資、金融機構(gòu)難變現(xiàn)、擔保機構(gòu)難擔保的死結(jié)。
3、信用管理和經(jīng)營環(huán)境風(fēng)險
中小企業(yè)信息披露不夠和財務(wù)數(shù)據(jù)失真，造成銀行貸前調(diào)查的困難和不實。我國對包括中小企業(yè)在內(nèi)的全社會信用體系和征信管理尚未形成。
四、銀行風(fēng)險與收益的不對稱，降低了銀行的積極性
對于一些創(chuàng)新型的中小企業(yè)，雖有較高的失敗率，但成功的創(chuàng)業(yè)卻將帶來高額的創(chuàng)業(yè)收益。但另一方面，銀行信貸融資只能獲得固定的利息收益，也就是說銀行承擔了融資風(fēng)險，而不能分享企業(yè)成功帶來的高收益，導(dǎo)致銀行風(fēng)險與收益的不對稱，降低銀行對中小企業(yè)進行貸款的動力。4商業(yè)銀行發(fā)展中小企業(yè)金融業(yè)務(wù)須解決的主要問題
1、銀行價值取向和市場定位需要調(diào)整
在大企業(yè)貸款業(yè)務(wù)需求增長不足的形勢下，商業(yè)銀行必須重新審視自己的市場定位，謀求新的業(yè)務(wù)增長基礎(chǔ)。我們應(yīng)以“價值最大化”為中心，堅持收益和風(fēng)險相匹配的原則來發(fā)展小企業(yè)金融業(yè)務(wù)，在運用適合小企業(yè)特點的風(fēng)險識別技術(shù)、違約率統(tǒng)計、客戶信用風(fēng)險評價技術(shù)等來規(guī)避小企業(yè)風(fēng)險的同時，提高風(fēng)險定價能力，通過提升價格來覆蓋風(fēng)險和成本，最終體現(xiàn)效益目標。
2、采用與大客戶相同的經(jīng)營管理機制不適合小企業(yè)金融業(yè)務(wù)
以現(xiàn)有大企業(yè)金融業(yè)務(wù)的“一刀切”的經(jīng)營管理機制來開展小企業(yè)金融業(yè)務(wù)，很難對市場做出正確、快速反映，也難以有效防范小企業(yè)金融業(yè)務(wù)風(fēng)險。首先，表現(xiàn)在小企業(yè)風(fēng)險定價能力不強，沒有體現(xiàn)小企業(yè)風(fēng)險相對較大、個性化差異較大、成本相對較高的業(yè)務(wù)特點；其次，考核和責(zé)任追究制度不符合小企業(yè)風(fēng)險較大，損失率較高的客觀現(xiàn)實和市場規(guī)律，缺乏“責(zé)、權(quán)、利”相統(tǒng)一的激勵機制；第三，資源配置大部分向大客戶和大項目傾斜，銀行網(wǎng)點優(yōu)勢未能得到充分發(fā)揮，從財務(wù)成本核算上看，如果僅做大項目，缺少中小企業(yè)客戶，就不能完全攤銷由此產(chǎn)生的成本。
3、缺乏針對小企業(yè)的制度和政策安排
首先，小企業(yè)在融資中最大的特點就是與銀行間的信息不對稱問題，財務(wù)報表失真、信用缺失的問題普遍存在，因此，目前主要以企業(yè)財務(wù)報表為基礎(chǔ)的客戶評價系統(tǒng)不適合小企業(yè)特點，沿用大客戶統(tǒng)一模式的客戶評價體系不能反映客戶的真實風(fēng)險，難以準確識別客戶風(fēng)險。其次，與大企業(yè)采用一樣的信貸操作流程不適合小企業(yè)特點。小企業(yè)融資需求的特點就是額度小、要求急、周轉(zhuǎn)快，相對于大企業(yè)的“批發(fā)”業(yè)務(wù)，小企業(yè)量大面廣，這些“零售”業(yè)務(wù)特點決定了銀行發(fā)展小企業(yè)金融業(yè)務(wù)的經(jīng)營中心必須下移，只有貼近市場、貼近客戶，才能了解真實的信息，才能做出快速的反應(yīng)，才能有效防范風(fēng)險。第三，缺乏有針對性的產(chǎn)品。用同大企業(yè)一樣的產(chǎn)品很難滿足小企業(yè)“短、平、快”式的融資需求。
五、對商業(yè)銀行發(fā)展中小企業(yè)金融業(yè)務(wù)的建議
1、信貸資源應(yīng)選擇重點進行傾斜，“擇優(yōu)支持”是銀行應(yīng)堅持的政策取向
（1）重點支持中型企業(yè)。我們習(xí)慣于將中型企業(yè)與小型企業(yè)合稱為“中小企業(yè)”，將兩者同等看待。而實際上，中型企業(yè)和小型企業(yè)對銀行的貢獻、貸款質(zhì)量等方面都有天壤之別。中型企業(yè)貸款明顯優(yōu)于小型企業(yè)貸款。
（2）重點支持產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)的中小企業(yè)。產(chǎn)業(yè)集群往往是一個區(qū)域的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，支配著地方經(jīng)濟活力，并以中小企業(yè)為主，是吸納就業(yè)的主要對象，因而地方政府對產(chǎn)業(yè)集群都鼎力支持。產(chǎn)業(yè)集群的中小企業(yè)具有區(qū)域的“根植性”，即中小企業(yè)依賴于專業(yè)化市場、協(xié)作配套商和熟悉的客戶，離不開這個具有產(chǎn)業(yè)文化背景和制度環(huán)境的區(qū)域，因此一般更愿意從事這個比較熟悉的行業(yè)，而不愿從事其他的行業(yè)。
（3）重點支持股份制、民營、外資等中小企業(yè)。據(jù)對幾家商業(yè)銀行貸款情況調(diào)查分析得出，不同所有制企業(yè)的風(fēng)險也很不相同。貸款質(zhì)量最好的是股份制企業(yè)，其次為民營企業(yè)，再次為國有企業(yè)，集體企業(yè)和其他企業(yè)（主要是個體工商戶）貸款質(zhì)量較差。
2、加強產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新
加強產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，拓展融資渠道，努力滿足中小企業(yè)全方位、多層次的金融服務(wù)需求。選擇資信良好、產(chǎn)供銷狀況穩(wěn)定的企業(yè)，簽發(fā)、使用商業(yè)承兌匯票、銀行承兌匯票等融資工具，辦理貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，支持企業(yè)擴大票據(jù)融資。為符合條件的中小企業(yè)提供動產(chǎn)質(zhì)押貸款、品牌質(zhì)押貸款服務(wù)。積極引進西方商業(yè)銀行成熟的融資方式，為符合條件的中小企業(yè)辦理保付、包買票據(jù)、福費廷等業(yè)務(wù)，以適應(yīng)國內(nèi)外統(tǒng)一市場的發(fā)展和企業(yè)多層次融資要求。要充分利用銀行信息優(yōu)勢、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢和便利條件，為中小企業(yè)提供多種信息咨詢服務(wù)。目前建設(shè)銀行就針對中小企業(yè)推出來“速貸通”、“成長之路”一系列創(chuàng)新的金融產(chǎn)品。
3、加強中小企業(yè)信貸風(fēng)險防范措施
（1）要加強對有信貸需求的中小企業(yè)法定代表人的個人品質(zhì)審查，特別注重審查法定代表人及主要管理者的對外兼職情況，與家庭其他成員開辦企業(yè)的合作關(guān)系，私人財產(chǎn)分布狀況，歷史上有無違法亂紀行為、銀行個人信用記錄等各種情況，切實防范道德風(fēng)險。
（2）要加大對中小企業(yè)客戶貸前調(diào)查的深度，提高風(fēng)險識別能力，尤其是要對財務(wù)報表和財務(wù)狀況進行嚴格地審查?？蓮膬蓚€方面把關(guān)，一方面借助專門的中介機構(gòu)對客戶財務(wù)報表進行審計，并要求提供審計報告；另一方面，通過銀行信用評級軟件系統(tǒng)對財務(wù)報表進行審核，分析判斷其財務(wù)報表和盈利水平的其實性，充分揭示其財務(wù)風(fēng)險。
（3）采取多種擔保方式增強貸款擔保能力。抵押物不足和難以獲得信用擔保是中小企業(yè)融資難的固有特征，為解決這一問題，商業(yè)銀行可探索采取其他替代性的擔保方式：一是變企業(yè)擔保為個人擔保；二是群體擔保；有效減少銀行監(jiān)督成本甚至交易成本增強；三是與客戶簽訂儲蓄存款協(xié)議；四是爭取利用政策性擔保。
第6篇：融資研究論文范文
資源型城市轉(zhuǎn)型主要是指將城市的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)從不可再生資源的開采、加工轉(zhuǎn)向其他產(chǎn)業(yè)，使城市經(jīng)濟發(fā)展逐步擺脫對原有資源產(chǎn)業(yè)的依賴，尋求新的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，實現(xiàn)跨越發(fā)展和持續(xù)發(fā)展，從某種角度上講是一個城市再造的過程。資源型城市轉(zhuǎn)型的實質(zhì)是逐步減少對資源型產(chǎn)業(yè)的依賴，培育和發(fā)展非資源性產(chǎn)業(yè)為接替產(chǎn)業(yè)，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)多元化。
目前，我國約有400多座資源型城市，對于這些資源型城市來說，無論是處于哪個時期都存在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、調(diào)整、優(yōu)化、升級的問題。延安作為資源型城市，同樣存在著城市轉(zhuǎn)型的問題，如何在資源逐步枯竭的情況下實現(xiàn)城市轉(zhuǎn)型是延安城市經(jīng)濟發(fā)展過程中不可避免的問題。轉(zhuǎn)型的最終目標，是實現(xiàn)城市、產(chǎn)業(yè)、企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，塑造一個適合經(jīng)濟發(fā)展、適宜人們居住的舒適環(huán)境。
二
延安有著豐富的礦產(chǎn)資源，其中探明煤炭儲量44.96億噸，石油儲量51956萬噸，天然氣儲量9.8億立方米。近年來，受國際油價不斷走高的影響及國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展對能源需求量不斷增加的影響，延安石油、煤炭企業(yè)迎來了發(fā)展的大好時機，能源工業(yè)在延安經(jīng)濟發(fā)展中的地位越來越突出，2005年石油工業(yè)對全市經(jīng)濟增長的貢獻率達83.4%，拉動經(jīng)濟增長13.2個百分點。2002—2005年石油行業(yè)收入占到全市財政總收入的78%、80%、86%和89%?？梢钥闯觯茉串a(chǎn)業(yè)已成為延安經(jīng)濟發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)，全市經(jīng)濟發(fā)展對能源工業(yè)的依賴性越來越強。延安石油工業(yè)的快速發(fā)展不僅帶動了相關(guān)產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而且?guī)恿顺鞘谢A(chǔ)設(shè)施建設(shè)、通訊、醫(yī)療衛(wèi)生等各項社會事業(yè)的發(fā)展。
對延安銀行業(yè)來說，銀行業(yè)的發(fā)展同樣與石油企業(yè)有著密不可分的聯(lián)系，銀行在支持石油企業(yè)大力發(fā)展的同時，其存、貸款相對集中投向石油企業(yè)，使商業(yè)銀行的發(fā)展對石油企業(yè)的信賴性增大。2005年底，延安銀行業(yè)金融機構(gòu)各項存貸款余額分別為310.99億元和177.46億元，其中石油行業(yè)的貸款占全部貸款總額的45%以上，在部分縣區(qū)占到90%以上，同樣石油行業(yè)對四家國有商業(yè)銀行的利息貢獻率平均在46%以上。正是這種貸款過分集中石油企業(yè)的做法，造成商業(yè)銀行對其他產(chǎn)業(yè)發(fā)展相對支持力度不夠，石油企業(yè)的變革對銀行業(yè)的影響非同尋常，從某種程度上，延安金融是一種能源金融。
三
資源型城市在經(jīng)濟發(fā)展中往往過分依賴資源的開發(fā)，而對其他產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持和重視程度不夠，正是這種能源經(jīng)濟和能源金融的發(fā)展思路，導(dǎo)致其他產(chǎn)業(yè)發(fā)展相對滯后。
（一）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化、經(jīng)濟增長過分依賴資源的產(chǎn)出。資源型城市中資源性產(chǎn)業(yè)是支撐地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的主導(dǎo)力量，是財政收入的主要來源，其他產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟增長的貢獻相對偏低。石油、煤炭工業(yè)作為延安經(jīng)濟發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)，對延安經(jīng)濟貢獻表現(xiàn)的特別突出，2005年延安全市實現(xiàn)GDP達370.62億元，其中第二產(chǎn)業(yè)增加值達285.19億元，占比達76.95%，而一、三產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟發(fā)展的貢獻相對較低。
（二）農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)薄弱，農(nóng)業(yè)經(jīng)濟發(fā)展相對緩慢。作為資源主導(dǎo)型城市延安，自然條件相對較差，農(nóng)業(yè)經(jīng)濟發(fā)展相對緩慢。雖然近年來延安市政府加大支農(nóng)力度，加快發(fā)展特色農(nóng)業(yè)、循環(huán)農(nóng)業(yè)和生態(tài)農(nóng)業(yè)，但財政對農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的支持力度依然不夠，2005年農(nóng)業(yè)生產(chǎn)支出僅占財政支出的6.99%。而小額農(nóng)戶貸款對農(nóng)村經(jīng)濟的貢獻率也僅為5.97%，農(nóng)業(yè)和農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展依然相對緩慢。
（三）旅游資源的開發(fā)深度不夠。資源開發(fā)型城市大多是自然資源較豐富的地區(qū)，但同時也是社會資源和人文資源尤其是人文資源較缺乏的地區(qū)。而延安恰恰相反，不但有著豐富的自然資源，而且有著豐富的社會和人文資源。近年來，延安政府大力推動旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展，但開發(fā)深度依然不夠，如旅游產(chǎn)品相對單一，旅游相關(guān)配套服務(wù)設(shè)施不足，服務(wù)水平相對落后等。
（四）第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展相對滯后。近年來，延安經(jīng)濟的快速發(fā)展帶動了各行業(yè)的發(fā)展，但第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展依然較慢，2005年延安市第二產(chǎn)業(yè)增速達18.8%，而第三產(chǎn)業(yè)增速為8.5%，比第一產(chǎn)業(yè)增速慢1.7個百分點,比第二產(chǎn)業(yè)慢10.3個百分點，第三產(chǎn)業(yè)增加值僅占延安市GDP的15.1%。
（五）金融發(fā)展環(huán)境需待改善。金融業(yè)在支持資源型城市發(fā)展壯大中，注入了大量資金，同時商業(yè)銀行也獲得相應(yīng)效益。隨著陜北石油企業(yè)的重組，管理體制發(fā)生變化，石油企業(yè)走向集團化管理，大量歸還到期銀行貸款，使信貸投放過度集中于石油行業(yè)的各商業(yè)銀行面臨存、貸款迅速下降，利潤減少的被動局面。各商業(yè)銀行需重新調(diào)整信貸政策，轉(zhuǎn)變經(jīng)營思路，拓展新的業(yè)務(wù)增長點。中小企業(yè)和民營企業(yè)的發(fā)展對資金需求較多，但這些企業(yè)的財務(wù)不夠規(guī)范，不能真實反映企業(yè)的經(jīng)濟實力，銀行對民營企業(yè)授信時，很難客觀準確地對企業(yè)做出正確評價。
四、金融支持城市轉(zhuǎn)型的對策與建議
金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，資源型城市轉(zhuǎn)型，金融必須發(fā)揮主要作用，金融機構(gòu)要積極參與和推動資源型城市轉(zhuǎn)型，促進資源型城市走上可持續(xù)發(fā)展道路。
（一）積極支持資源型城市產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，走新型工業(yè)化道路。
產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一是資源型城市發(fā)展中面臨的主要問題，因此，資源型城市轉(zhuǎn)型，必須把經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整放在首位，用前瞻性的思維，堅持走新型工業(yè)化道路，在繼續(xù)擴大能源工業(yè)規(guī)模的同時，把加快能源深加工作為一項重大而緊迫的任務(wù)。在發(fā)展延安油煤化工項目，延長能源產(chǎn)業(yè)鏈條，提高產(chǎn)品附加值上取得突破。同時，不失時機地發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)和培育新的骨干企業(yè)，努力構(gòu)建具有延安特色和優(yōu)勢經(jīng)濟的新格局。為此，金融部門要積極支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，支持自主創(chuàng)新和適用技術(shù)推廣應(yīng)用；支持資源深加工產(chǎn)品企業(yè)發(fā)展；積極扶持高效益、低消耗產(chǎn)業(yè)發(fā)展。積極推進延安城市產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。
（二）積極支持中小企業(yè)和民營企業(yè)發(fā)展，走多元化經(jīng)濟道路。
延安經(jīng)濟的快速發(fā)展，帶動了民營企業(yè)的成長，其中部分企業(yè)發(fā)展前景較好，具有一定的市場優(yōu)勢。但中小企業(yè)和民營企業(yè)普遍存在著貸款難、發(fā)展資金不足等問題。金融機構(gòu)應(yīng)積極調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，支持中小企業(yè)和民營企業(yè)發(fā)展，建立一套適合其發(fā)展的信貸管理體制，使真正有市場、有效益、有信用的民營企業(yè)得到信貸支持。同時，人民銀行應(yīng)加快對中小企業(yè)征信系統(tǒng)的建設(shè)，為商業(yè)銀行提供更多信息支持，解決中小企業(yè)和民營企業(yè)貸款難的問題。發(fā)展多元化經(jīng)濟，促進延安經(jīng)濟的繁榮。
（三）積極支持農(nóng)業(yè)和農(nóng)村發(fā)展，走城鄉(xiāng)共同富裕道路。
在全社會大力推進新農(nóng)村建設(shè)的背景下，金融在支持資源型城市轉(zhuǎn)型中更應(yīng)支持農(nóng)業(yè)和農(nóng)村發(fā)展，尤其是農(nóng)村信用社應(yīng)發(fā)揮農(nóng)村金融主力軍的地位，支持延安農(nóng)村經(jīng)濟建設(shè)。一是支持延安農(nóng)業(yè)三大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，加快發(fā)展特色農(nóng)業(yè)、循環(huán)農(nóng)業(yè)和生態(tài)農(nóng)業(yè)；二是繼續(xù)支持退耕還林為主的生態(tài)環(huán)境建設(shè)，鞏固退耕還林成果，解決好退耕農(nóng)民的眼前生計和長遠發(fā)展；三是積極支持農(nóng)村基礎(chǔ)條件建設(shè)，改善農(nóng)村和農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)環(huán)境，為農(nóng)業(yè)發(fā)展創(chuàng)造良好條件。
（四）積極支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，為經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)造良好硬環(huán)境。
基礎(chǔ)設(shè)施的狀況與社會生產(chǎn)力的綜合水平、社會生產(chǎn)的發(fā)展程度有著直接的關(guān)系，發(fā)達的道路、交通、能源、通訊條件，良好的公用基礎(chǔ)設(shè)施，是現(xiàn)代文明的重要內(nèi)容和標志。延安地處山區(qū)，交通相對落后，因此，金融部門應(yīng)加強對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入，促進延安鐵路網(wǎng)絡(luò)和“四縱五橫”公路主骨架及水利、電力、通信等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，改善和提高延安硬環(huán)境，增強經(jīng)濟發(fā)展的后勁。
（五）積極支持第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展，提高城市服務(wù)質(zhì)量和水平。
對于經(jīng)濟發(fā)達城市而言，第三產(chǎn)業(yè)應(yīng)占有很大比例，而延安作為發(fā)展中城市，第三產(chǎn)業(yè)相對落后，且增速較慢。因此，金融要大力支持第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展，提高第三產(chǎn)業(yè)的增加值，積極發(fā)放下崗失業(yè)人員小額擔保貸款，規(guī)范發(fā)展個人消費信用貸款及相關(guān)服務(wù)行業(yè)的貸款，推進延安市第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，提高經(jīng)濟運行效率和人民群眾生活質(zhì)量。
第7篇：融資研究論文范文
關(guān)鍵詞：礦業(yè)融資；礦業(yè)資本市場；證券融資；商業(yè)融資
1、問題的提出
解決資金來源問題是我國礦業(yè)發(fā)展面臨的主要問題之一。而當前我國礦業(yè)資本市場存在的問題主要表現(xiàn)在礦業(yè)投資市場化程度低，融資過分依賴貸款，政府財政性投資不足，礦山企業(yè)資產(chǎn)負債率高，礦業(yè)企業(yè)稅費過重導(dǎo)致企業(yè)缺乏資金積累能力。因此，對我國礦業(yè)融資模式的探討具有重大的現(xiàn)實意義和理論意義。
2、礦業(yè)融資渠道的比較
礦業(yè)融資（資金的融出）是指從事礦產(chǎn)經(jīng)營的企業(yè)在礦產(chǎn)勘查、建設(shè)和生產(chǎn)的過程中進行籌集資金和運作資金的行為過程。礦業(yè)開發(fā)可分為礦產(chǎn)勘查、礦山開發(fā)和礦山經(jīng)營等階段。不同的階段可以采用不同的融資渠道。從資金來源的角度劃分，社會融資方式分為財政融資、銀行融資、商業(yè)融資、證券融資和國際融資。而礦業(yè)資本市場上的融資方式主要表現(xiàn)為風(fēng)險投資、發(fā)行債券和股票、向銀行或非金融機構(gòu)貸款、公司間聯(lián)合風(fēng)險經(jīng)營或戰(zhàn)略聯(lián)盟、項目融資與租賃等，現(xiàn)將目前我國主要的融資渠道比較如下：
（1）財政融資。財政融資是一種政策性融資，是指國家財政部門作為資金供給者向需求資金的礦業(yè)企業(yè)融出資金的形式和方法。它反映國家憑借其權(quán)力參與社會產(chǎn)品分配的實質(zhì)。其收入構(gòu)成，具有兩大特點：一是強制性和無償性；一是非強制性和有償性。財政融資具有較強的政策性。
（2）證券融資。證券融資是資金盈余經(jīng)濟個體（主要指居民個人）和資金需求者（企業(yè)公司）之間以有價證券為媒介實現(xiàn)資金融通的金融活動。有價證券主要包括股票和債券。所以證券融資方式主要包括股票融資和債務(wù)融資兩大類。對于我國礦業(yè)來說，上市條件較高，只適合于大型地質(zhì)勘查公司和礦山企業(yè)。
（3）商業(yè)融資。商業(yè)融資，也稱商業(yè)信用融資，是指礦業(yè)資金需求者向企業(yè)以商業(yè)信用或消費信用等形式取得的資金。這是礦業(yè)企業(yè)的一種重要短期融資方式。
（4）銀行融資。銀行融資是以銀行為中介的融通資金活動，屬于貸款融資方式中的一種。它是我國目前融資活動的主要形式，屬于間接融資。銀行融資靈活多樣，銀行作為借貸雙方的中介，可以提供不同的數(shù)量和方式以滿足雙方融資選擇。銀行可以為需求資金的企業(yè)提供數(shù)量大小不等、期限長短不一的貸款。
（5）項目融資。項目融資是以特定項目的資產(chǎn)、預(yù)期收益或權(quán)益作為抵押而取得的一種無追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資或貸款。項目融資作為國際大型礦業(yè)開發(fā)項目的一種重要融資方式，是以項目本身良好的經(jīng)營狀況和項目建成、投入使用后的現(xiàn)金流量作為還款保證來融資的。它不需要以投資者的信用或有形資產(chǎn)作為擔保，也不需要政府部門的還款承諾，貸款的發(fā)放對象是專門為項目融資和經(jīng)營而成立的項目公司。項目融資對我國礦業(yè)企業(yè)的發(fā)展起到積極的推進作用。利用項目融資減輕了礦業(yè)企業(yè)的對外負債，提高對外融資的能力；不動用國家的外匯儲備或國家的財政資金來償還外債；降低了各參與人的投資風(fēng)險；同時有利于學(xué)習(xí)國外先進的管理經(jīng)驗，也有利于引進和吸收外國先進的采礦設(shè)備和生產(chǎn)技術(shù)。
（6）風(fēng)險投資。風(fēng)險投資又稱為風(fēng)險資本或創(chuàng)業(yè)投資、創(chuàng)業(yè)資本，是一種以某種方式募集資金，以公司等組織形式設(shè)立，投資于未上市的新興中小型企業(yè)的一種承擔高風(fēng)險、索求高回報的投資形式。風(fēng)險投資的突出特點是長周期、強競爭、高風(fēng)險和高收益。
對礦產(chǎn)勘查進行投資的風(fēng)險投資機構(gòu)包括上市的風(fēng)險投資公司、私人風(fēng)險投資公司、大型跨國礦業(yè)公司或銀行了的風(fēng)險投資機構(gòu)等。有些上市的風(fēng)險投資公司、私人風(fēng)險投資公司專營礦產(chǎn)勘查的融資。它的活動應(yīng)遵循市場經(jīng)濟的原則，民間資本具有很高的市場敏感性和很高的決策效率，而政府投資在這方面難以適應(yīng)。因此，我國風(fēng)險資本的籌措應(yīng)以民間資本為主。
3、礦業(yè)投資模式的選擇
根據(jù)以上礦業(yè)融資渠道的分析，目前我國礦業(yè)融資的模式可根據(jù)礦山企業(yè)發(fā)展的不同階段，以及企業(yè)個人的需求做出相應(yīng)的選擇
4、對我國礦業(yè)融資發(fā)展的幾點建議
1、國家應(yīng)確保對基礎(chǔ)性地質(zhì)工作的投入，鼓勵社會資金用于商收性勘查，切實扭轉(zhuǎn)地質(zhì)勘查滯后、資源保證程度下降的局面。
2、降低礦業(yè)企業(yè)上市融資條件。加強和完善證券管理部門、股票交易所及金融投資機構(gòu)對礦業(yè)融資政策規(guī)則的制定和上市礦業(yè)公司的監(jiān)督管理職能，推動勘查資本市場的建立。支持和鼓勵勘探公司、礦業(yè)公司到國際礦業(yè)資本市場上融資。
3、對關(guān)系國家經(jīng)濟安全的大型、特大型能源、冶金、有色、化工礦山和戰(zhàn)略性礦產(chǎn)，國有資本應(yīng)占主導(dǎo)地位，國家應(yīng)注入資本金或進行債轉(zhuǎn)股。但其局部經(jīng)濟實體，不應(yīng)排除和其他經(jīng)濟成分合資。新建重點大型骨干礦山主要由國家投入。
參考文獻：
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[2]沙景華，佘延雙.礦業(yè)融資的國際比較與分析[J]中國礦業(yè)，2008.1
第8篇：融資研究論文范文
關(guān)鍵詞：債務(wù)融資；風(fēng)險；財務(wù)杠桿；風(fēng)險規(guī)避
1負債籌資概述
1、1負債籌資風(fēng)險的概念
負債籌資風(fēng)險是指由于資金供需市場、宏觀環(huán)境的變化，以及期限結(jié)構(gòu)等因素的影響給企業(yè)財務(wù)成果帶來的不確定性。它一般表現(xiàn)為企業(yè)所有者權(quán)益下降，喪失償債能力、發(fā)生財務(wù)困難甚至面臨破產(chǎn)的風(fēng)險。
1、2負債籌資的財務(wù)效應(yīng)分析
1、2、1負債融資的正面效應(yīng)分析
（1）利息抵稅效應(yīng)。
企業(yè)負債應(yīng)按期支付利息，根據(jù)會計制度的有關(guān)規(guī)定，負債的利息費用計入財務(wù)費用，可在企業(yè)稅前成本中抵扣，從而使企業(yè)能少交所得稅，在一定程度上降低了企業(yè)實際的籌資成本，使企業(yè)獲得潛在的收益。節(jié)稅額的計算公式為：節(jié)稅額＝利息費用×所得稅率。由此可見，只要有債務(wù)資本，便可產(chǎn)生節(jié)稅效應(yīng)，且利息費用越高，節(jié)稅額越大。
（2）財務(wù)杠桿效應(yīng)。
在企業(yè)資本規(guī)模一定的情況下，從息稅前利潤中支付相對固定的債務(wù)利息，當息稅前利潤增加時，那么每一元息稅前利潤所負擔的債務(wù)利息就會相應(yīng)降低，導(dǎo)致股權(quán)資本的利潤則會相應(yīng)增加，從而給投資者帶來額外的收益。用定量描述為：權(quán)益資本凈利潤＝[總資產(chǎn)報酬率+（總資產(chǎn)報酬率一負債利率）×負債資本／權(quán)益資本]×（1－所得稅率），當資產(chǎn)報酬率大于負債利率時，適當借入資金。就可以提高權(quán)益資本凈利率。
（3）負債經(jīng)營可減少貨幣貶值的損失。
在通貨膨脹的情況下，利用舉債進行的擴大再生產(chǎn)比企業(yè)自身積累的資本進行的擴大再生產(chǎn)更有利。在通貨膨脹期間，貨幣不斷貶值，到償還日使債務(wù)人償還資金的實際價值比在通貨膨脹之前要小，原有負債額的實際購買力下降，將貨幣貶值的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁到債權(quán)人的身上，減少了由于通貨膨脹造成的損失。
（4）債務(wù)融資可以降低資金成本。
企業(yè)借入資金，需要按期償還本息。由于利息是在成本中列支的，可以稅前扣除的，它有沖減稅金的作用，能帶來稅盾收益，而股權(quán)融資中，政府要對股東個人的資本利得和股息收入以及企業(yè)法人雙重征稅。因此，一般來說，債務(wù)的資本成本要低于權(quán)益資本成本，從而有利于降低綜合資金成本。
1、2、2負債融資的負面效應(yīng)分析
（1）負債籌資經(jīng)營增加了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。
企業(yè)進行負債經(jīng)營的話，必須保證其投資要大于資金成本，否則，將出現(xiàn)收不抵支的現(xiàn)象。在負債數(shù)額不變的情況下，虧損的越多，用企業(yè)資產(chǎn)償還債務(wù)的能力就越低，財務(wù)風(fēng)險就越大。債務(wù)融資到期必須還本付息，一旦企業(yè)無法到期償還債務(wù)，企業(yè)就可能出現(xiàn)債務(wù)危機，甚至被迫破產(chǎn)倒閉。
（2）過度的負債削弱了企業(yè)的再籌資能力。
企業(yè)過度負債，導(dǎo)致其債務(wù)負擔過重。企業(yè)債務(wù)到期時。若不能定期足額地還本付息，將影響到企業(yè)的信譽，再籌資能力也就降低了。
（3）負債籌資經(jīng)營增加了企業(yè)的經(jīng)營成本，影響資金周轉(zhuǎn)。
企業(yè)負債經(jīng)營必定需要按期支付利息，這樣一方面增加了企業(yè)的經(jīng)營成本，另一方面如果籌集的資金還款較為集中，短期內(nèi)要求企業(yè)籌集大量的資金進行還債，就會影響企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)和使用。
2企業(yè)負債籌資風(fēng)險的成因
2、1負債籌資風(fēng)險的內(nèi)因分析
2、1、1負債規(guī)模
籌資規(guī)模取決于企業(yè)未來發(fā)展對資金的需求。借入資金與自有資金的比例，與企業(yè)的財務(wù)利益與風(fēng)險有著密切的關(guān)系。當投資利潤率高于利息率時，企業(yè)擴大負債規(guī)模，適當提高借入資金與自有資金之間的比率，就會增加企業(yè)的權(quán)益資本收益率；在投資利潤率低于利息率時，企業(yè)負債越多，借入資金與自有資金比例越高，企業(yè)權(quán)益資本收益率越低，企業(yè)會發(fā)生虧損甚至破產(chǎn)。
2、1、2負債利率
從貸款企業(yè)的角度看，負債利率是其負債融資所付出的代價。在負債額既定的情況下，負債利息與負債利率成正比，負債的利率越高，企業(yè)所要負擔的利息費用就越多，從而增加了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。同時，負債利率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，對股東收益的變動幅度也有很大的影響。
2、1、3債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)
企業(yè)債務(wù)融資中短期債務(wù)與長期債務(wù)的融資成本不同，一般長期債務(wù)的利息會高于短期債務(wù)的利息。長期債務(wù)回收期比短期債務(wù)長，若考慮資金的時間價值以及復(fù)利計息，則企業(yè)必須以較高的利息率，否則資金所有者不會將資金出借給企業(yè)。另外，長期負債的收益因使用期限長具有不可預(yù)期性和不穩(wěn)定性，而且企業(yè)從長期看也要經(jīng)歷市場風(fēng)險，各種意外都有可能導(dǎo)致企業(yè)不能如期還本付息。
2、2負債籌資風(fēng)險的外因分析
2、2、1預(yù)期現(xiàn)金流入量與資產(chǎn)流動性
現(xiàn)金流入量反映的是企業(yè)現(xiàn)實的償債能力。如果企業(yè)投資決策失誤或信用政策過寬，不能及時支付到期的利息，企業(yè)就會面臨支付性籌資風(fēng)險。資產(chǎn)的流動性反映的是潛在償債能力。當企業(yè)資產(chǎn)的整體流動性較強，變現(xiàn)能力強的資產(chǎn)較多時，就能及時支付到期的債務(wù)，其財務(wù)風(fēng)險就較??；反之，當企業(yè)資產(chǎn)的整體流動性較弱，變現(xiàn)能力弱的資產(chǎn)較多時，企業(yè)就可能要面臨及時償還債務(wù)的壓力，其財務(wù)風(fēng)險就較大。
2、2、2金融環(huán)境的影響
金融市場是資金融通的場所，企業(yè)負債經(jīng)營要受金融市場的影響。當企業(yè)主要采取短期貸款方式融資時，如遇到金融緊縮，銀根抽緊，負債利息率大幅度上升，就會引起利息費用劇增，利潤下降，更有甚者，一些企業(yè)由于無法支付高漲的利息費用而破產(chǎn)清算。另外，金融市場利率、匯率的變動，都是企業(yè)籌資風(fēng)險的誘導(dǎo)因素。
2、2、3經(jīng)營風(fēng)險
企業(yè)供、產(chǎn)、銷等各種經(jīng)營活動都存在著很大的不確定性，都會給企業(yè)收益帶來影響，因而經(jīng)營風(fēng)險是普遍存在的。產(chǎn)生經(jīng)營風(fēng)險的因素既有內(nèi)部因素，又有外部因素。如運輸方式改變、價格變動等會造成供應(yīng)方面的風(fēng)險；產(chǎn)品質(zhì)量不合格、設(shè)備事故會造成生產(chǎn)方面的風(fēng)險；消費者愛好發(fā)生變化、銷售決策失誤會帶來銷售方面的風(fēng)險。所有這些經(jīng)營方面的不確定性，都會引起企業(yè)的利潤或利潤率的變化，從而導(dǎo)致經(jīng)營風(fēng)險。
3負債籌資風(fēng)險的防范措施
3、1樹立正確的風(fēng)險觀念、建立風(fēng)險防御機制
企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營的過程中，受到自身因素和外部環(huán)境的影響，導(dǎo)致實際結(jié)果與預(yù)期結(jié)果出現(xiàn)偏離的情況是難以避免的。如果企業(yè)在遭遇風(fēng)險時，毫無準備、缺少對策、一籌莫展，必然會導(dǎo)致失敗，所以企業(yè)應(yīng)樹立正確的風(fēng)險觀念，做到未雨綢繆，有備無患，預(yù)防可能發(fā)生的風(fēng)險，并且有效的應(yīng)對風(fēng)險。處于市場下的企業(yè)，應(yīng)建立一套完善的風(fēng)險預(yù)防機制和財務(wù)信息網(wǎng)絡(luò)，制定適合企業(yè)具體情況的風(fēng)險規(guī)避方案，通過合理的籌資結(jié)構(gòu)來分散風(fēng)險，將先進的經(jīng)營管理理念注入企業(yè)，避免由于決策失誤而導(dǎo)致的籌資風(fēng)險，把風(fēng)險最小化。
3、2合理安排資本結(jié)構(gòu)
最佳資本結(jié)構(gòu)是指加權(quán)資金成本最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)根據(jù)經(jīng)營規(guī)模所擬定的資金需要量可以用多種籌資方式進行籌資，在資金總額既定的條件下，各種籌資方式不同的資金額就構(gòu)成了不同的資本結(jié)構(gòu)方案。分別計算各籌資方案的加權(quán)平均資金成本，然后對其進行比較，選擇其最低的籌資方案。而每股盈余分析法是根據(jù)各種籌資方式下的每股盈余的比較來進行資本結(jié)構(gòu)決策的一種方法，它是利用每股盈余無差別點進行決策。所謂的每股盈余無差別點，是指能使兩個籌資方案相等的銷售水平，即當銷售水平無差別時，無論是采用債務(wù)籌資還是采用籌資都具有相同的效益。當預(yù)計銷售額超過每股盈余無差別點時，由于財務(wù)杠桿是正數(shù)，采用債務(wù)籌資下的每股盈余必定會高于籌資下的每股盈余，此時增加債務(wù)籌資則可優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。
3、3加強財務(wù)預(yù)算管理，選擇適當?shù)幕I資方式、期限、利率
企業(yè)應(yīng)強化預(yù)算方面制度的建設(shè)。在保持合理負債比率的前提下，根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營和基本投資需求來確定資金需求總量，合理安排自有資金和借入資金的比率。企業(yè)可根據(jù)自身的實際情況考慮各種籌資方式所能籌集到資金的數(shù)量、期限、成本以及所需辦理手續(xù)的繁簡程度等因素。掌握好籌資時間，使得籌資時間和資金的運用以及轉(zhuǎn)化緊密銜接，努力降低資金的占用額，縮短生產(chǎn)周期，降低應(yīng)收賬款的回收期，使企業(yè)在充分考慮到影響負債各項因素的基礎(chǔ)上。謹慎負債。針對由利率變動帶來的籌資風(fēng)險，應(yīng)認真研究資金市場的供求情況根據(jù)利率走勢，把握其發(fā)展趨勢，并以此做出相應(yīng)的籌資安排。在利率處于高水平時期，盡量少籌資或只籌資急需的短期資金。在利率處于由高向低過度時期，也應(yīng)盡量少籌資，不得不籌集的資金，應(yīng)采用浮動率的計息方式。
3、4利用財務(wù)杠桿原理，降低風(fēng)險
財務(wù)杠桿是把“雙刃劍”，它既能對企業(yè)有著積極的作用，也能產(chǎn)生消極的影響。在企業(yè)預(yù)測投資報酬率大于債務(wù)利息率的前提下，無論企業(yè)息稅前利潤多少，債務(wù)利息都是固定的，當息稅前利潤增加時，在債務(wù)利息不變的條件下，息稅前利潤越大，財務(wù)杠桿系數(shù)越小，財務(wù)風(fēng)險也就越小。相反，息稅前利潤越小，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風(fēng)險也就越大。因此企業(yè)可以通過增加息稅前利潤和合理安排負債比率，使財務(wù)杠桿利益大于財務(wù)風(fēng)險的不利影響，從而使普通股每股盈余逐步增長。另外財務(wù)杠桿可以與營業(yè)杠桿配合使用來降低風(fēng)險，經(jīng)營杠桿是通過銷售額的變動來影響息稅前利潤的，而財務(wù)杠桿是通過息稅前利潤變動來影響普通股每股盈余的。因此，企業(yè)在籌資決策中，通過合理使用經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿來達到提高每股盈余的目標。對于營業(yè)杠桿系數(shù)較高的公司可以使用較低的財務(wù)杠桿，而對于營業(yè)杠桿較低的公司則可以使用較高的財務(wù)杠桿。
參考文獻
[1]王慶成，王化成，西方財務(wù)管理[M]，北京：中國人民大學(xué)出版社，2005
[2]胡胄顏，論財務(wù)風(fēng)險的成因及其對策[J]，會計研究，2006，（8）
[3]李志偉，企業(yè)籌資方式的選擇[J]，企業(yè)活力，2005，（10）
第9篇：融資研究論文范文
關(guān)鍵詞：債務(wù)融資；風(fēng)險；財務(wù)杠桿；風(fēng)險規(guī)避
1負債籌資概述
1、1負債籌資風(fēng)險的概念
負債籌資風(fēng)險是指由于資金供需市場、宏觀環(huán)境的變化，以及期限結(jié)構(gòu)等因素的影響給企業(yè)財務(wù)成果帶來的不確定性。它一般表現(xiàn)為企業(yè)所有者權(quán)益下降，喪失償債能力、發(fā)生財務(wù)困難甚至面臨破產(chǎn)的風(fēng)險。
1、2負債籌資的財務(wù)效應(yīng)分析
1、2、1負債融資的正面效應(yīng)分析
（1）利息抵稅效應(yīng)。
企業(yè)負債應(yīng)按期支付利息，根據(jù)會計制度的有關(guān)規(guī)定，負債的利息費用計入財務(wù)費用，可在企業(yè)稅前成本中抵扣，從而使企業(yè)能少交所得稅，在一定程度上降低了企業(yè)實際的籌資成本，使企業(yè)獲得潛在的收益。節(jié)稅額的計算公式為：節(jié)稅額＝利息費用×所得稅率。由此可見，只要有債務(wù)資本，便可產(chǎn)生節(jié)稅效應(yīng)，且利息費用越高，節(jié)稅額越大。
（2）財務(wù)杠桿效應(yīng)。
在企業(yè)資本規(guī)模一定的情況下，從息稅前利潤中支付相對固定的債務(wù)利息，當息稅前利潤增加時，那么每一元息稅前利潤所負擔的債務(wù)利息就會相應(yīng)降低，導(dǎo)致股權(quán)資本的利潤則會相應(yīng)增加，從而給投資者帶來額外的收益。用定量描述為：權(quán)益資本凈利潤＝[總資產(chǎn)報酬率+（總資產(chǎn)報酬率一負債利率）×負債資本／權(quán)益資本]×（1－所得稅率），當資產(chǎn)報酬率大于負債利率時，適當借入資金。就可以提高權(quán)益資本凈利率。
（3）負債經(jīng)營可減少貨幣貶值的損失。
在通貨膨脹的情況下，利用舉債進行的擴大再生產(chǎn)比企業(yè)自身積累的資本進行的擴大再生產(chǎn)更有利。在通貨膨脹期間，貨幣不斷貶值，到償還日使債務(wù)人償還資金的實際價值比在通貨膨脹之前要小，原有負債額的實際購買力下降，將貨幣貶值的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁到債權(quán)人的身上，減少了由于通貨膨脹造成的損失。
（4）債務(wù)融資可以降低資金成本。
企業(yè)借入資金，需要按期償還本息。由于利息是在成本中列支的，可以稅前扣除的，它有沖減稅金的作用，能帶來稅盾收益，而股權(quán)融資中，政府要對股東個人的資本利得和股息收入以及企業(yè)法人雙重征稅。因此，一般來說，債務(wù)的資本成本要低于權(quán)益資本成本，從而有利于降低綜合資金成本。
1、2、2負債融資的負面效應(yīng)分析
（1）負債籌資經(jīng)營增加了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。
企業(yè)進行負債經(jīng)營的話，必須保證其投資要大于資金成本，否則，將出現(xiàn)收不抵支的現(xiàn)象。在負債數(shù)額不變的情況下，虧損的越多，用企業(yè)資產(chǎn)償還債務(wù)的能力就越低，財務(wù)風(fēng)險就越大。債務(wù)融資到期必須還本付息，一旦企業(yè)無法到期償還債務(wù)，企業(yè)就可能出現(xiàn)債務(wù)危機，甚至被迫破產(chǎn)倒閉。
（2）過度的負債削弱了企業(yè)的再籌資能力。
企業(yè)過度負債，導(dǎo)致其債務(wù)負擔過重。企業(yè)債務(wù)到期時。若不能定期足額地還本付息，將影響到企業(yè)的信譽，再籌資能力也就降低了。
（3）負債籌資經(jīng)營增加了企業(yè)的經(jīng)營成本，影響資金周轉(zhuǎn)。
企業(yè)負債經(jīng)營必定需要按期支付利息，這樣一方面增加了企業(yè)的經(jīng)營成本，另一方面如果籌集的資金還款較為集中，短期內(nèi)要求企業(yè)籌集大量的資金進行還債，就會影響企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)和使用。
2企業(yè)負債籌資風(fēng)險的成因
2、1負債籌資風(fēng)險的內(nèi)因分析
2、1、1負債規(guī)模
籌資規(guī)模取決于企業(yè)未來發(fā)展對資金的需求。借入資金與自有資金的比例，與企業(yè)的財務(wù)利益與風(fēng)險有著密切的關(guān)系。當投資利潤率高于利息率時，企業(yè)擴大負債規(guī)模，適當提高借入資金與自有資金之間的比率，就會增加企業(yè)的權(quán)益資本收益率；在投資利潤率低于利息率時，企業(yè)負債越多，借入資金與自有資金比例越高，企業(yè)權(quán)益資本收益率越低，企業(yè)會發(fā)生虧損甚至破產(chǎn)。
2、1、2負債利率
從貸款企業(yè)的角度看，負債利率是其負債融資所付出的代價。在負債額既定的情況下，負債利息與負債利率成正比，負債的利率越高，企業(yè)所要負擔的利息費用就越多，從而增加了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。同時，負債利率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，對股東收益的變動幅度也有很大的影響。
2、1、3債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)
企業(yè)債務(wù)融資中短期債務(wù)與長期債務(wù)的融資成本不同，一般長期債務(wù)的利息會高于短期債務(wù)的利息。長期債務(wù)回收期比短期債務(wù)長，若考慮資金的時間價值以及復(fù)利計息，則企業(yè)必須以較高的利息率，否則資金所有者不會將資金出借給企業(yè)。另外，長期負債的收益因使用期限長具有不可預(yù)期性和不穩(wěn)定性，而且企業(yè)從長期看也要經(jīng)歷市場風(fēng)險，各種意外都有可能導(dǎo)致企業(yè)不能如期還本付息。
2、2負債籌資風(fēng)險的外因分析
2、2、1預(yù)期現(xiàn)金流入量與資產(chǎn)流動性
現(xiàn)金流入量反映的是企業(yè)現(xiàn)實的償債能力。如果企業(yè)投資決策失誤或信用政策過寬，不能及時支付到期的利息，企業(yè)就會面臨支付性籌資風(fēng)險。資產(chǎn)的流動性反映的是潛在償債能力。當企業(yè)資產(chǎn)的整體流動性較強，變現(xiàn)能力強的資產(chǎn)較多時，就能及時支付到期的債務(wù)，其財務(wù)風(fēng)險就較??；反之，當企業(yè)資產(chǎn)的整體流動性較弱，變現(xiàn)能力弱的資產(chǎn)較多時，企業(yè)就可能要面臨及時償還債務(wù)的壓力，其財務(wù)風(fēng)險就較大。
2、2、2金融環(huán)境的影響
金融市場是資金融通的場所，企業(yè)負債經(jīng)營要受金融市場的影響。當企業(yè)主要采取短期貸款方式融資時，如遇到金融緊縮，銀根抽緊，負債利息率大幅度上升，就會引起利息費用劇增，利潤下降，更有甚者，一些企業(yè)由于無法支付高漲的利息費用而破產(chǎn)清算。另外，金融市場利率、匯率的變動，都是企業(yè)籌資風(fēng)險的誘導(dǎo)因素。
2、2、3經(jīng)營風(fēng)險
企業(yè)供、產(chǎn)、銷等各種經(jīng)營活動都存在著很大的不確定性，都會給企業(yè)收益帶來影響，因而經(jīng)營風(fēng)險是普遍存在的。產(chǎn)生經(jīng)營風(fēng)險的因素既有內(nèi)部因素，又有外部因素。如運輸方式改變、價格變動等會造成供應(yīng)方面的風(fēng)險；產(chǎn)品質(zhì)量不合格、設(shè)備事故會造成生產(chǎn)方面的風(fēng)險；消費者愛好發(fā)生變化、銷售決策失誤會帶來銷售方面的風(fēng)險。所有這些經(jīng)營方面的不確定性，都會引起企業(yè)的利潤或利潤率的變化，從而導(dǎo)致經(jīng)營風(fēng)險。
3負債籌資風(fēng)險的防范措施
3、1樹立正確的風(fēng)險觀念、建立風(fēng)險防御機制
企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營的過程中，受到自身因素和外部環(huán)境的影響，導(dǎo)致實際結(jié)果與預(yù)期結(jié)果出現(xiàn)偏離的情況是難以避免的。如果企業(yè)在遭遇風(fēng)險時，毫無準備、缺少對策、一籌莫展，必然會導(dǎo)致失敗，所以企業(yè)應(yīng)樹立正確的風(fēng)險觀念，做到未雨綢繆，有備無患，預(yù)防可能發(fā)生的風(fēng)險，并且有效的應(yīng)對風(fēng)險。處于市場下的企業(yè)，應(yīng)建立一套完善的風(fēng)險預(yù)防機制和財務(wù)信息網(wǎng)絡(luò)，制定適合企業(yè)具體情況的風(fēng)險規(guī)避方案，通過合理的籌資結(jié)構(gòu)來分散風(fēng)險，將先進的經(jīng)營管理理念注入企業(yè)，避免由于決策失誤而導(dǎo)致的籌資風(fēng)險，把風(fēng)險最小化。
3、2合理安排資本結(jié)構(gòu)
最佳資本結(jié)構(gòu)是指加權(quán)資金成本最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)根據(jù)經(jīng)營規(guī)模所擬定的資金需要量可以用多種籌資方式進行籌資，在資金總額既定的條件下，各種籌資方式不同的資金額就構(gòu)成了不同的資本結(jié)構(gòu)方案。分別計算各籌資方案的加權(quán)平均資金成本，然后對其進行比較，選擇其最低的籌資方案。而每股盈余分析法是根據(jù)各種籌資方式下的每股盈余的比較來進行資本結(jié)構(gòu)決策的一種方法，它是利用每股盈余無差別點進行決策。所謂的每股盈余無差別點，是指能使兩個籌資方案相等的銷售水平，即當銷售水平無差別時，無論是采用債務(wù)籌資還是采用籌資都具有相同的效益。當預(yù)計銷售額超過每股盈余無差別點時，由于財務(wù)杠桿是正數(shù)，采用債務(wù)籌資下的每股盈余必定會高于籌資下的每股盈余，此時增加債務(wù)籌資則可優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。
3、3加強財務(wù)預(yù)算管理，選擇適當?shù)幕I資方式、期限、利率
企業(yè)應(yīng)強化預(yù)算方面制度的建設(shè)。在保持合理負債比率的前提下，根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營和基本投資需求來確定資金需求總量，合理安排自有資金和借入資金的比率。企業(yè)可根據(jù)自身的實際情況考慮各種籌資方式所能籌集到資金的數(shù)量、期限、成本以及所需辦理手續(xù)的繁簡程度等因素。掌握好籌資時間，使得籌資時間和資金的運用以及轉(zhuǎn)化緊密銜接，努力降低資金的占用額，縮短生產(chǎn)周期，降低應(yīng)收賬款的回收期，使企業(yè)在充分考慮到影響負債各項因素的基礎(chǔ)上。謹慎負債。針對由利率變動帶來的籌資風(fēng)險，應(yīng)認真研究資金市場的供求情況根據(jù)利率走勢，把握其發(fā)展趨勢，并以此做出相應(yīng)的籌資安排。在利率處于高水平時期，盡量少籌資或只籌資急需的短期資金。在利率處于由高向低過度時期，也應(yīng)盡量少籌資，不得不籌集的資金，應(yīng)采用浮動率的計息方式。
3、4利用財務(wù)杠桿原理，降低風(fēng)險
財務(wù)杠桿是把“雙刃劍”，它既能對企業(yè)有著積極的作用，也能產(chǎn)生消極的影響。在企業(yè)預(yù)測投資報酬率大于債務(wù)利息率的前提下，無論企業(yè)息稅前利潤多少，債務(wù)利息都是固定的，當息稅前利潤增加時，在債務(wù)利息不變的條件下，息稅前利潤越大，財務(wù)杠桿系數(shù)越小，財務(wù)風(fēng)險也就越小。相反，息稅前利潤越小，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風(fēng)險也就越大。因此企業(yè)可以通過增加息稅前利潤和合理安排負債比率，使財務(wù)杠桿利益大于財務(wù)風(fēng)險的不利影響，從而使普通股每股盈余逐步增長。另外財務(wù)杠桿可以與營業(yè)杠桿配合使用來降低風(fēng)險，經(jīng)營杠桿是通過銷售額的變動來影響息稅前利潤的，而財務(wù)杠桿是通過息稅前利潤變動來影響普通股每股盈余的。因此，企業(yè)在籌資決策中，通過合理使用經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿來達到提高每股盈余的目標。對于營業(yè)杠桿系數(shù)較高的公司可以使用較低的財務(wù)杠桿，而對于營業(yè)杠桿較低的公司則可以使用較高的財務(wù)杠桿。
參考文獻
[1]王慶成，王化成，西方財務(wù)管理[M]，北京：中國人民大學(xué)出版社，2005
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[3]李志偉，企業(yè)籌資方式的選擇[J]，企業(yè)活力，2005，（10）
