資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)下中國(guó)影子銀行的規(guī)模測(cè)算

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[摘要]在分析中國(guó)影子銀行中的通道模式和資金池資產(chǎn)池模式后,從資管業(yè)務(wù)重新測(cè)算影子銀行規(guī)模。隨后,從資管業(yè)務(wù)資金來(lái)源和資金運(yùn)用兩個(gè)層面測(cè)算中國(guó)影子銀行中的通道規(guī)模和空轉(zhuǎn)規(guī)模,說明資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中隱藏的潛在風(fēng)險(xiǎn),最后提出支持和規(guī)范資管業(yè)務(wù)的政策建議。

[關(guān)鍵詞]影子銀行;資產(chǎn)管理業(yè)務(wù);通道

一、引言

影子銀行體系是理解現(xiàn)代金融市場(chǎng)功能的一個(gè)重要維度。影子銀行的概念最早由保羅•麥克利雷[1]在美聯(lián)儲(chǔ)年會(huì)上提出,又稱為平行銀行系統(tǒng),影子銀行具有流動(dòng)性轉(zhuǎn)換、高杠桿、不受監(jiān)管的特征。徐軍輝[2]認(rèn)為中國(guó)的金融創(chuàng)新不足,影子銀行的快速發(fā)展與利率雙軌制有關(guān),形成套利空間。對(duì)中國(guó)影子銀行特征較為系統(tǒng)的研究則以殷劍峰和王增武[3]、孫國(guó)峰和賈君怡[4]為代表。殷劍峰和王增武[3]將影子銀行分為“銀行的影子”和“傳統(tǒng)的影子銀行”,認(rèn)為中國(guó)的影子銀行主要以“銀行的影子”為主,是銀行主導(dǎo)下間接融資的自然衍生,而美國(guó)則以“傳統(tǒng)的影子銀行”為主,是市場(chǎng)主導(dǎo)下直接融資的自然衍生。孫國(guó)峰和賈君怡[4]從貨幣信用創(chuàng)造角度,認(rèn)為“銀行的影子”是銀行以其他金融機(jī)構(gòu)為通道,能夠創(chuàng)造信用貨幣但未計(jì)入貸款科目下,而“傳統(tǒng)的影子銀行”是非銀行金融機(jī)構(gòu)不作為銀行通道主動(dòng)開發(fā)金融產(chǎn)品,表現(xiàn)為貨幣轉(zhuǎn)移。由于數(shù)據(jù)不透明,對(duì)影子銀行規(guī)模的測(cè)算大部分文獻(xiàn)集中在2013年前后。存在三種方法:第一種方法中影子銀行規(guī)模等于社會(huì)融資規(guī)模中的委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)的承兌匯票加總,代表文獻(xiàn)是李揚(yáng)等[5]。第二種方法是李建軍[6]從信貸需求角度間接測(cè)算了包括民間金融、地下金融、住戶內(nèi)部借貸活動(dòng)在內(nèi)的未觀測(cè)信貸規(guī)模。第三種方法是殷劍峰和王增武[3]測(cè)算的影子銀行規(guī)模等于銀行表內(nèi)同業(yè)業(yè)務(wù)凈值。三種方法中,第一種是監(jiān)管當(dāng)局最常用的方法,第三種是建立在貨幣理論基礎(chǔ)上,更加有說服力。但也存在一些缺陷,第一種和第三種方法測(cè)算的影子銀行規(guī)模體現(xiàn)了對(duì)銀行表內(nèi)的監(jiān)管趨勢(shì),忽視了非金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)管理的影子銀行規(guī)模;第二種方法中,測(cè)算的非正規(guī)金融與影子銀行不屬于一個(gè)層次。2017年11月一行三會(huì)聯(lián)合的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》中,進(jìn)一步明確了中國(guó)影子銀行業(yè)務(wù)的范圍是以資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)(下稱“資管業(yè)務(wù)”)為表現(xiàn)形式,同時(shí),2012年中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的成立,資管業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)逐漸充實(shí),為影子銀行規(guī)模的測(cè)算提供了理論和實(shí)踐的支持。

二、中國(guó)影子銀行的運(yùn)作模式

次貸危機(jī)以后,中國(guó)的影子銀行即有銀行自身的創(chuàng)新,比如銀行理財(cái)產(chǎn)品、票據(jù)融資、同業(yè)代付等,也有銀行與其他金融機(jī)構(gòu)合作的創(chuàng)新,比如銀信、銀證、銀基、銀保合作等產(chǎn)品?？傮w來(lái)看,存在兩種運(yùn)作模式。

(一)通道業(yè)務(wù)模式

商業(yè)銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)簽訂“通道協(xié)議”,通過同業(yè)借貸和同業(yè)投資科目向非金融機(jī)構(gòu)提供資金,或者購(gòu)買非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的資管計(jì)劃,投向銀行指定項(xiàng)目,比如貸款、票據(jù)等等。在通道模式中,非銀行金融機(jī)構(gòu)只作為通道方,而資管資金的管理、運(yùn)用和處分均由銀行決定,且風(fēng)險(xiǎn)全部由銀行承擔(dān),這樣容易導(dǎo)致表外風(fēng)險(xiǎn)表內(nèi)化。

(二)資金池資產(chǎn)池模式

資金池資產(chǎn)池模式簡(jiǎn)單的概括為“多對(duì)多”,即資管產(chǎn)品的資金來(lái)源和資金運(yùn)用不是一一對(duì)應(yīng)的。該模式的特點(diǎn)是滾動(dòng)發(fā)行、分離定價(jià)、混同運(yùn)作、多層嵌套和剛性兌付。滾動(dòng)發(fā)行是通過不斷的募集短期資金投資長(zhǎng)期資產(chǎn);混同運(yùn)作是資管計(jì)劃未單獨(dú)建賬和單獨(dú)核算;分離定價(jià)是資管計(jì)劃未合理估值,脫離對(duì)應(yīng)資產(chǎn)的實(shí)際收益率;多層嵌套是資管產(chǎn)品之間相互投資,比如A機(jī)構(gòu)的資金池投資B機(jī)構(gòu)的資金池或資產(chǎn)池;剛性兌付是發(fā)行人違反公允價(jià)值確定凈值的原則對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行保本保收益。資金池資產(chǎn)池模式隱藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。一方面,剛性兌付導(dǎo)致資管產(chǎn)品對(duì)存款形成替代,造成貨幣供應(yīng)量的波動(dòng),表外風(fēng)險(xiǎn)表內(nèi)化;另一方面,多層嵌套造成資金空轉(zhuǎn),拉長(zhǎng)融資鏈條,抬高企業(yè)融資成本。

三、中國(guó)影子銀行規(guī)模的測(cè)算框架

從影子銀行業(yè)務(wù)的角度,中國(guó)的影子銀行總規(guī)模等于各類金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的資管產(chǎn)品規(guī)模之和。截止到2016年,中國(guó)的資管規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了102.36萬(wàn)億,是社會(huì)融資規(guī)模的一半以上(65.62%),遠(yuǎn)高于李揚(yáng)等[5]所測(cè)算的10%比例,與人民幣信貸的比例達(dá)到了96.02%,是債券托管余額的2.02倍,股票市值的2.34倍,表明資管產(chǎn)品已經(jīng)是非常重要的融資方式。進(jìn)一步地,將從資管產(chǎn)品的資金來(lái)源和資金運(yùn)用兩個(gè)層面對(duì)總規(guī)模進(jìn)行分解,分析被忽視的“傳統(tǒng)影子銀行”規(guī)模的增長(zhǎng)趨勢(shì)以及對(duì)空轉(zhuǎn)規(guī)模的測(cè)算。

(一)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資金來(lái)源方的測(cè)算

非銀行金融機(jī)構(gòu)作為資金受托方,受托資金來(lái)自金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和個(gè)人。按照非銀行金融機(jī)構(gòu)在管理資管產(chǎn)品中的地位,存在以下等式:影子銀行規(guī)模=資產(chǎn)管理規(guī)模=主動(dòng)管理規(guī)模+被動(dòng)管理規(guī)模(通道規(guī)模),資管產(chǎn)品中主動(dòng)管理的規(guī)模始終高于被動(dòng)管理,且兩者的差距在拉大,表明回歸資管“受人之托、代人理財(cái)”的監(jiān)管措施已初見成效,但是通道業(yè)務(wù)并未完全消除,且在“錢荒”以后出現(xiàn)加速現(xiàn)象,與殷劍峰和王增武[3]測(cè)算的銀行表內(nèi)同業(yè)規(guī)模明顯受監(jiān)管影響的趨勢(shì)不同。可能是2010年以前銀信合作是主要通道,2011年以后,券商和基金子公司替代信托公司成為新的通道,其增長(zhǎng)規(guī)模速度已經(jīng)遠(yuǎn)超銀行表內(nèi)同業(yè)規(guī)模,可能是金融機(jī)構(gòu)為了規(guī)避同業(yè)監(jiān)管,采用更加復(fù)雜的通道合作模式和資金池資產(chǎn)池模式,以掩蓋真實(shí)的通道規(guī)模。

(二)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資金運(yùn)用方的測(cè)算

按照資管產(chǎn)品是否投向?qū)嶓w部門,則有以下關(guān)系:影子銀行規(guī)模=資產(chǎn)管理規(guī)模=投入實(shí)體規(guī)模+投向金融機(jī)構(gòu)規(guī)模(空轉(zhuǎn)規(guī)模),社會(huì)融資規(guī)模中的影子銀行規(guī)模與銀行表內(nèi)監(jiān)管一致,比如,2012年銀監(jiān)會(huì)加強(qiáng)銀行承兌匯票業(yè)務(wù)監(jiān)管,此后票據(jù)規(guī)模大幅下跌。投入實(shí)體的資管規(guī)模在2011和2015年出現(xiàn)兩次加速增長(zhǎng),可能與2012年各類資管機(jī)構(gòu)獲得全牌照,2012年擴(kuò)大了證券公司、保險(xiǎn)公司的投資范圍,批準(zhǔn)期貨公司開展資管業(yè)務(wù)的試點(diǎn)資格,放開基金子公司的設(shè)立,擴(kuò)大了非標(biāo)融資市場(chǎng)有關(guān)。盡管如此,也不能忽視2015年影子銀行空轉(zhuǎn)規(guī)模加速的事實(shí),表明盡管2013年以后陸續(xù)禁止銀信合作、信托公司、基金公司及子公司、證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)開展的資金池業(yè)務(wù),但空轉(zhuǎn)規(guī)模并未減少,占比反而在提高。

四、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展的展望

2017年11月一行三會(huì)的《指導(dǎo)意見》中對(duì)金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)的態(tài)度是支持和規(guī)范。第一、支持金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)管理資管業(yè)務(wù),逐步消除通道業(yè)務(wù)和多層嵌套。通道業(yè)務(wù)出現(xiàn)的原因是為了規(guī)避監(jiān)管或者部分小銀行委托更加專業(yè)的非銀行金融機(jī)構(gòu)管理理財(cái)資產(chǎn),使得金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)的發(fā)展速度與風(fēng)控水平不匹配,違規(guī)加杠桿、加鏈條和監(jiān)管套利等行為,擾亂了監(jiān)管秩序。2015年非存款類金融機(jī)構(gòu)存款納入存款口徑,表明通道業(yè)務(wù)已經(jīng)納入到準(zhǔn)備金繳存范圍,但目前試用的準(zhǔn)備金率為0。未來(lái),對(duì)通道業(yè)務(wù)的監(jiān)管將更加徹底,要么支持主動(dòng)管理的資管業(yè)務(wù)進(jìn)而逐步取消被動(dòng)管理的通道業(yè)務(wù),要么繳納準(zhǔn)備金,充實(shí)資本,以防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。第二、回歸資管業(yè)務(wù)“受人之托、代人理財(cái)”的本質(zhì),實(shí)行穿透式監(jiān)管。資金池資產(chǎn)池模式中隱藏的風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于通道模式,因?yàn)槠鋸?fù)雜的交易結(jié)構(gòu),無(wú)法進(jìn)行穿透式監(jiān)管?！吨笇?dǎo)意見》中對(duì)資管業(yè)務(wù)的監(jiān)管體現(xiàn)為禁止?jié)L動(dòng)發(fā)行、分離定價(jià)、集合運(yùn)作特征的資金池業(yè)務(wù),對(duì)每只資管產(chǎn)品的資金單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬、單獨(dú)核算,延長(zhǎng)最短期限至90天以上,以及打破剛性兌付,回歸“受人之托、代人理財(cái)”本質(zhì)。從監(jiān)管趨勢(shì)來(lái)看,未來(lái)對(duì)資管業(yè)務(wù)的監(jiān)管將實(shí)行跨機(jī)構(gòu)的混業(yè)監(jiān)管模式,穿透式的監(jiān)管有助于將資管業(yè)務(wù)納入到宏觀審慎框架中,最終資管業(yè)務(wù)將逐步進(jìn)入全面監(jiān)管時(shí)代。

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作者:陳麗萍 楊戈 單位:對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué) 北方名族大學(xué)