企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險

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摘要：隨著經(jīng)濟的發(fā)展，社會的進步，越來越多的企業(yè)采取企業(yè)并購，來擴大規(guī)模，實現(xiàn)轉(zhuǎn)型等等。然而，風(fēng)險常常伴隨著利益出現(xiàn)。并購在給企業(yè)帶來各種各樣好處的同時也會帶來一些風(fēng)險。本文從并購過程中可能出現(xiàn)的定價、融資、支付方面的風(fēng)險分析了并購過程中的財務(wù)風(fēng)險，為防范相關(guān)風(fēng)險提出了相應(yīng)的建議。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險；定價風(fēng)險；融資風(fēng)險；支付風(fēng)險

一、企業(yè)并購的現(xiàn)狀

現(xiàn)今社會中有多種投資活動，企業(yè)并購是其中比較重要的一項。企業(yè)并購能幫助企業(yè)擴大規(guī)模，促進企業(yè)轉(zhuǎn)型，提升企業(yè)競爭能力等等。隨著經(jīng)濟全球化的發(fā)展，各個行業(yè)競爭力的不斷提高，為避免被淘汰，企業(yè)不得不想辦法使自己變得更強大或者尋求新的發(fā)展方向，這時，企業(yè)并購就發(fā)揮出了它的作用。雖然，并購行為已經(jīng)無處不在，但是并購作為一種投資活動，本身就是一把雙刃劍，在帶來豐厚利益的同時也必然會帶來一定的風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險存在于并購的整個過程，大致可以分為定價。融資、支付三個方面。因此，解決財務(wù)風(fēng)險可以大大降低企業(yè)并購失敗的概率。

二、企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險類型

在并購活動的過程中，財務(wù)風(fēng)險始終存在著，其中包括定價風(fēng)險，融資風(fēng)險、支付風(fēng)險。

（一）定價風(fēng)險

在并購的準(zhǔn)備活動中，對于目標(biāo)企業(yè)的定價是非常重要的。對于目標(biāo)企業(yè)價值的評定是否合理是并購活動可否順利進行的基礎(chǔ)。在定價過程中，由于信息不對稱或者評估方法選擇不當(dāng)?shù)纫蛩?，?dǎo)致并購方不能合理評估目標(biāo)企業(yè)價值，從而造成財物損失，這就是定價風(fēng)險。

（二）融資風(fēng)險

在并購進行時，企業(yè)需要籌措充足的資金來確保并購活動不會由于資金不足而無法進行下去，而籌資的過程中，也常常伴隨著風(fēng)險。并購的融資風(fēng)險就是指在企業(yè)并購進行的階段，由于資金不足或者資金結(jié)構(gòu)的不合理從而帶來的資金融通風(fēng)險。具體表現(xiàn)為償債風(fēng)險和流動性風(fēng)險等等。

（三）支付風(fēng)險

支付風(fēng)險是指并購方在進行并購支付的過程中所遇到的可能造成并購失敗的風(fēng)險。目前，現(xiàn)金支付、股票支付、混合支付和杠桿支付這四種方法為企業(yè)并購中經(jīng)常會用到的支付方式，每種支付方式都會產(chǎn)生不同的支付風(fēng)險。因此，選擇什么樣的支付方式或者怎樣組合以上支付方式，是規(guī)避支付風(fēng)險關(guān)鍵。

三、企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險的成因

（一）定價風(fēng)險的成因

合理評定被并購企業(yè)的價值是并購活動順利進行的基礎(chǔ)。評定企業(yè)價值時應(yīng)該充分考慮到企業(yè)的實際行情況和未來發(fā)展等多方面因素。但是在價值評定過程中，常常會出現(xiàn)一些不利因素，引起定價風(fēng)險。引起企業(yè)并購定價風(fēng)險的主要因素有：（1）并購雙方擁有信息的不對稱性。關(guān)于目標(biāo)企業(yè)的全部信息，并購方不一定完全知曉。時常會由于并購雙方所存在的并購關(guān)系，目標(biāo)企業(yè)為了獲得更高的評估價值，故意隱瞞一些對于并購方不利的關(guān)鍵信息。在進行并購之前，并購方很有可能未對目標(biāo)企業(yè)進行全面詳細的調(diào)查，很可能由于錯過小部分的細節(jié)問題，導(dǎo)致錯過目標(biāo)企業(yè)中不利于自身的信息，進而使并購失敗。（2）缺乏專業(yè)的中介機構(gòu)指導(dǎo)和監(jiān)督。在我國，大多數(shù)的中介機構(gòu)缺乏專業(yè)的勝任能力，同時在進行價值評估時并不能做到完全的獨立和依據(jù)客觀事實，因此，無法真正地對企業(yè)并購活動提供專業(yè)的指導(dǎo)，從而增加了并購方企業(yè)的成本和風(fēng)險。（3）財務(wù)報表的局限性。在對目標(biāo)企業(yè)價值進行評定時，通常是以企業(yè)的財務(wù)報表作為依據(jù)，而財務(wù)報表本身就存在局限性。首先，財務(wù)報表反映的只是企業(yè)在過去的某一時期或某一時點的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量，它是以過去發(fā)生的交易和事項作為依據(jù)所編制的。因此，只根據(jù)財務(wù)報表并不能準(zhǔn)確的預(yù)測出企業(yè)未來的發(fā)展趨勢；其次，財務(wù)報表是企業(yè)會計系統(tǒng)的產(chǎn)物，因此會計環(huán)境、會計政策等因素的改變都會對財務(wù)報表造成一定的影響。（4）價值評估方法選擇不當(dāng)。在對目標(biāo)企業(yè)進行估值的過程中，采用不同的方法，得出的結(jié)論可能會有所不同。而對目標(biāo)企業(yè)價值的不合理估計，很有可能會導(dǎo)致并購的失敗。目前，成本法、收益法、市場法等是被普遍應(yīng)用的方法，評估方法選擇不當(dāng)會給企業(yè)帶來不必要的麻煩。因此，企業(yè)應(yīng)該謹慎選擇評估方法，使定價風(fēng)險降到最低。

（二）融資風(fēng)險的成因

并購過程中的融資結(jié)構(gòu)、融資渠道等，會影響企業(yè)現(xiàn)有的融資規(guī)模，資本結(jié)構(gòu)和負債率等等，所以融資決策稍有偏差就會給企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)的融資方式可以分為外部和內(nèi)部融資兩種。企業(yè)應(yīng)該根據(jù)本身的資本結(jié)構(gòu)和相應(yīng)的并購動機，合理配置融資方法，以避免財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生。融資風(fēng)險主要有以下幾個成因：（1）對于并購的融資預(yù)算不合理。并購放在進行并購過程中，應(yīng)首先對所需資金進行相應(yīng)的預(yù)算，以保證并購資金的合理。而實際中，對于融資規(guī)模的合理預(yù)算，往往需要大量收集信息，綜合考慮多方因素，實際操作中，也常會出現(xiàn)對于融資規(guī)模預(yù)算不合理的情況。（2）融資渠道過于單一且融資能力較差。企業(yè)融資的渠道可以分為內(nèi)部和外部融資兩種。其中內(nèi)部融資所需付出的成本較低，但是過多地使用內(nèi)部融資，會因為流動資金的減少而影響企業(yè)的正常經(jīng)營活動。企業(yè)內(nèi)部融資能力主要由企業(yè)可以獲得的自由資金的水平?jīng)Q定；外部融資能力包括債務(wù)性融資和權(quán)益性融資等，會受企業(yè)自身的實力以及信譽等因素影響。（3）融資結(jié)構(gòu)不合理。企業(yè)并購所需的資金量較大，通常會出現(xiàn)只使用一種融資渠道無法滿足融資需求的情況。這時企業(yè)就需要考慮用到多種融資渠道，這時融資結(jié)構(gòu)的問題就會隨之出現(xiàn)。融資結(jié)構(gòu)是指在融資過程中債務(wù)資本與股權(quán)資本所占的比重。融資結(jié)構(gòu)會對企業(yè)原有的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，進而影響企業(yè)并購的成敗。

（三）支付風(fēng)險的成因

支付風(fēng)險是指并購過程中支付并購款項時會出現(xiàn)的風(fēng)險。目前現(xiàn)金支付、股票支付、杠桿支付以及混合支付等為企業(yè)并購過程中主要運用的支付方式。風(fēng)險的主要成因是因為支付方式的選擇不當(dāng)，選擇的支付方式不同，所帶來的財務(wù)風(fēng)險也不同：（1）現(xiàn)金支付。在企業(yè)并購過程中，現(xiàn)金支付的優(yōu)點在于便捷，同時不會讓并購方企業(yè)的股權(quán)被稀釋，更不會出現(xiàn)控制權(quán)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險。但是它的缺點也很明顯：并購企業(yè)需要在規(guī)定的時間內(nèi)支付大額資金，在支付現(xiàn)金后，企業(yè)短時間內(nèi)會出現(xiàn)較大的資金壓力，若不能及時解決，很可能會影響企業(yè)日常的生產(chǎn)經(jīng)營活動。（2）股權(quán)支付。股權(quán)支付是指以換股或者增發(fā)新股的方式，獲取目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)的支付方法。股權(quán)支付的優(yōu)點是，企業(yè)不用背負大額負債，不用支付巨額現(xiàn)金，而目標(biāo)企業(yè)也不用因為獲得現(xiàn)金收益而增加所得稅的支出。但是，若并購方選擇股權(quán)支付方式進行并購，則應(yīng)該充分合理的考慮換股比率等問題，否則不僅會影響股東的權(quán)益，嚴(yán)重時還可能導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生意外的改變，進而導(dǎo)致原有股東失去企業(yè)的控制權(quán)，出現(xiàn)企業(yè)被反并購的情況。（3）杠桿支付。杠桿支付的資金來源是以被并購的企業(yè)的資產(chǎn)和未來盈利水平為擔(dān)保來獲取貸款。在這種情況下并購方自己所需支付的款項很少且負債主要由被并購方的資產(chǎn)和未來現(xiàn)金流入來償還。因此，杠桿支付能以少量的資本獲得大量的控制權(quán)，但是較高的負債比率容易將并購后的目標(biāo)企業(yè)置于資金周轉(zhuǎn)困難和的高杠桿風(fēng)險中。（4）混合支付?；旌现Ц妒侵竿瑫r采用現(xiàn)金、股權(quán)等方式進行款項支付。并購企業(yè)應(yīng)該合理選擇混合支付的組合方式?；旌现Ц兑泊嬖谝欢ǖ娘L(fēng)險。一般情況下，企業(yè)不能將所有情況都考慮進去，做出一個完美的支付方案。因此，很有可能出現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)不合理的情形。

四、并購的財務(wù)風(fēng)險防范建議

在企業(yè)并購的過程中，財務(wù)風(fēng)險如影隨形。因此，并購方企業(yè)應(yīng)該建立健全風(fēng)險管理體系，提前做好并購過程中的風(fēng)險防范工作。

（一）定價風(fēng)險防范

（1）明確企業(yè)并購動機，合理選取目標(biāo)公司。企業(yè)在做出并購決定之前，應(yīng)首先明白自身的并購動機，并根據(jù)并購動機確定目標(biāo)企業(yè)是否符合要求。若一個企業(yè)想通過并購來提升自身實力，那么企業(yè)應(yīng)該對于自身的優(yōu)勢和劣勢有一個充分的認識，并應(yīng)該充分考慮，在并購后企業(yè)能否提供給目標(biāo)企業(yè)資源以支持目標(biāo)企業(yè)更好地發(fā)展，或者能夠與目標(biāo)企業(yè)融合進而提升企業(yè)的自身實力。（2）充分獲取目標(biāo)公司信息。高質(zhì)量、全面的信息在企業(yè)價值評估過程中的重要性不言而喻。因此，并購方企業(yè)應(yīng)該盡力提高信息質(zhì)量，改變信息不對稱對于并購方的不利局面。企業(yè)可以考慮從以下幾個方面改善信息質(zhì)量：①聘請專業(yè)的中介結(jié)構(gòu)對目標(biāo)企業(yè)進行全面調(diào)查，對于目標(biāo)企業(yè)所提供的財務(wù)信息進行深入的調(diào)查取證，并擴大調(diào)查的范圍。②在并購合同中，加入附加協(xié)議，規(guī)定被并購方不得隱瞞有可能損害并購方權(quán)益的信息。（3）選擇正確的價值評估方法。評估方法的選擇是評估定價過程中至關(guān)重要的一步。即使對于同一家企業(yè)來說，不同的方法所得到的評估價值也會有所不同，因此在選擇價值評估方法時，并購方應(yīng)根據(jù)實際情況，合理、謹慎的選擇評估方法。

（二）融資風(fēng)險防范

（1）融資前進行合理預(yù)算。企業(yè)在進行并購時，首先要考慮資金需求量，所以進行科學(xué)合理的預(yù)測十分必要。并購活動的初期，企業(yè)就需要對涉及的各個環(huán)節(jié)中的所需資金量進行詳細的預(yù)測。并以所得到的預(yù)算為依據(jù)進行融資，這樣可以使企業(yè)的資金得到合理的安排和利用，從而達到降低財務(wù)風(fēng)險的目的。（2）選擇合理的融資結(jié)構(gòu)。不同的融資方法選擇會給企業(yè)帶來不同的風(fēng)險，內(nèi)部融資雖然成本低，但是流動性風(fēng)險較大；債務(wù)融資償債風(fēng)險大，成本低；而股權(quán)融資風(fēng)險雖小，但成本較高。所以企業(yè)在制定融資計劃時，需要合理配置融資方法，使成本和風(fēng)險盡可能地降低，且融資結(jié)構(gòu)合理，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不會被破壞。（3）拓寬融資渠道。我國的資本市場還不是很成熟，并購融資的渠道比較單一。我國的政府也應(yīng)積極采取措施，盡快使資本市場變得成熟，為并購融資提供更多的渠道。而企業(yè)自身也應(yīng)該提升自身的信用，以保證在融資時，提供資金方能對企業(yè)有足夠的信心。

（三）支付風(fēng)險防范

支付風(fēng)險的成因主要是由于支付方式的選擇不當(dāng)，因而在防范支付風(fēng)險時最重要的就是要選擇適合的支付方式。企業(yè)在并購時應(yīng)該有長遠規(guī)劃，結(jié)合自身實際的財務(wù)狀況和資本結(jié)構(gòu)以及企業(yè)并購的動機等因素，靈活對支付方式進行選擇，充分發(fā)揮各種支付方式的優(yōu)點。由于每種支付方式都有相應(yīng)的優(yōu)缺點，所以可以選擇混合支付方式，選擇最適合自身的組合方式。并購過程中的財務(wù)風(fēng)險不可避免，因此企業(yè)要積極應(yīng)對，提前做好預(yù)防工作，防患于未然。

參考文獻

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作者：楊林 單位：天津財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院