科技風險投資需要新型投行研究
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風險投資簡稱風投，是向初創(chuàng)企業(yè)提供資金支持并取得該公司股份的一種融資方式。風投資金一般投向蘊藏著較大失敗風險的高新技術開發(fā)領域，如果投資成功，會獲得高額資本收益回報，是一種積極的投資行為，是對傳統(tǒng)投資機制的重要補充。風險投資自十九世紀末在美國興起以后，在促進科技成果盡快轉化為生產(chǎn)力，以及促進企業(yè)快速成長方面發(fā)揮了巨大的作用，奠定了美國高技術產(chǎn)業(yè)在世界經(jīng)濟的領先地位。許多國家在看到這種趨勢后，也紛紛學習效仿，采取各種措施鼓勵風險投資的發(fā)展。我國的風險投資起步較晚，但發(fā)展十分迅速，近幾年來國家越來越重視金融服務實體經(jīng)濟的能力建設，各地政府通過設立引導基金等方式，積極支持風險投資基金的集聚發(fā)展。隨著投融資行業(yè)的發(fā)展，一批為資金供給方和需求方提供中介服務的專業(yè)機構應運而生，也就是我們常說的財務顧問(FinancialAdviser，簡稱FA)，也有稱之為“新型投資銀行”，他們通過專業(yè)財務知識為顧客提供投資理財咨詢策劃服務并獲取相應的收益。特別是股權投資型FA（我們有時也將其稱之為“精品投行”），他們能提供融資并購過程中全流程的配套服務，可以極大地節(jié)約投資機構和企業(yè)間的溝通成本和試錯成本，提升雙方的契合度，并在交易撮合過程中實現(xiàn)自己的價值。FA的出現(xiàn)和發(fā)展，促進了金融服務體系的完善和金融服務能力的提升。國內(nèi)的FA較之國外雖然還不夠成熟，但也已涌現(xiàn)出一批知名的機構，如華興資本、易凱資本、漢能資本、清科創(chuàng)投等，通過參與的一系列融資、IPO、并購案例，已經(jīng)在國內(nèi)的資本市場確定了自己在FA行業(yè)中的領先地位。如何抓住FA強勁的發(fā)展勢頭，從金融、科技和產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)互動著手，在科技金融的不斷市場化進程中，搶先做好區(qū)域FA的發(fā)展布局，有利于推動科技創(chuàng)新資源快速向現(xiàn)實生產(chǎn)力轉化，促進區(qū)域經(jīng)濟社會的高質量發(fā)展。
一、發(fā)展FA的重要性
具有中介性質的專業(yè)化機構出現(xiàn)，是行業(yè)發(fā)展進步的必然，風險投資也不例外，尤其是投資科技創(chuàng)新領域，更需要FA的支撐。一是科創(chuàng)資源加快轉化的需要。國內(nèi)高校院所林立，創(chuàng)新成果不斷涌現(xiàn)，但成果轉化為現(xiàn)實生產(chǎn)力并獲得市場化收益的過程卻十分漫長。筆者曾經(jīng)向投資機構推薦了大量的優(yōu)質科技成果，機構雖然表現(xiàn)出了很大的興趣，但后續(xù)卻沒有主動對接，問及原因，主要是成果產(chǎn)權不明晰、尚未形成獨立的法人治理結構、缺乏市場化的管理運營團隊等多種因素，距機構投資的要求還有很大差距，短時間內(nèi)無法成為合格的投資標的。據(jù)此，亟需對這些成果、樣品進行深度的孵化輔導，使之盡快成為風險投資機構能夠開展盡職調查的“小而美”的初創(chuàng)企業(yè)。另外，我們也觀察到，大量的科技型小微企業(yè)，也存在著商業(yè)模式不清晰、產(chǎn)品優(yōu)勢不突出、財務管理不規(guī)范等諸多問題，而投資機構本身通常是沒有精力、沒有能力提供細致而全面的專業(yè)服務，來幫助他們解決這些具體的問題的。此時，F(xiàn)A的介入就顯得十分重要，他們專業(yè)的金融理財服務，有利于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)迅速建立起資本思維，提高與風險投資機構的契合度，實現(xiàn)科創(chuàng)資源快速轉化并通過資本加速市場價值的獲取，形成多方共贏的態(tài)勢。如武漢的長江投融匯服務聯(lián)盟，在幫助企業(yè)梳理股權架構、設計商業(yè)模式方面就比較有經(jīng)驗，他們會將輔導成熟的企業(yè)再推送給合作的投資機構。二是科技企業(yè)投資風控的需要。科技型企業(yè)往往產(chǎn)品技術含量比較高，看起來具有很強的核心競爭力，但是否真的是適銷對路的產(chǎn)品，能否有一定的市場份額難以判斷。這方面，有無數(shù)投資失敗的案例，前段時間美國“一滴血檢測項目融資600億美元”的騙局，就是其中比較極端的例子。加之社會熱點切換頻繁、信息龐雜真假難辨、領域交叉融合增多等狀況，對科技型企業(yè)的價值判斷需要很強的專業(yè)能力，特別是一些代表未來方向的項目，開發(fā)周期長、投資金額大、技術迭代快、市場定位不準、潛力難以在短時間內(nèi)表現(xiàn)出來，投資風險和收益都較成熟行業(yè)高了很多倍，給投資決策帶來了更大的困難。好的FA，尤其是在垂直行業(yè)深耕的FA，通常具有更敏銳的識別企業(yè)投資價值的眼光，能為投資機構提供更詳盡的數(shù)據(jù)和專業(yè)支撐，如行業(yè)動態(tài)、市場分析、交易設計、戰(zhàn)略合作等，使投資機構能全方位了解企業(yè)創(chuàng)新優(yōu)勢，更精準評判企業(yè)真實價值，從而堅定投資的信心，踩穩(wěn)投資的節(jié)奏。如武漢的智森投資公司，創(chuàng)始人本身有一定的工科背景，專門聚焦“硬科技”領域，對企業(yè)項目會進行深度分析研判，再組織閉門路演，每次5～6個項目可吸引30～40家投資機構報名參加。三是風投行業(yè)專業(yè)化發(fā)展的需要。任何一個行業(yè)的發(fā)展成熟和細化分工，都會催生一批為其提供配套服務的中介組織，風險投資行業(yè)也不例外，由于投融資工作的復雜性和商業(yè)競爭的保密需求，能提供項目方與投資人精準匹配服務的FA作用愈來愈受重視。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2021年底，私募基金管理規(guī)模已達19.78萬億元。隨著中國私募基金的急劇增加，大量的投資機構會衍生出更多的FA業(yè)務，華興資本、泰合資本等精品FA通過貝殼找房、快的打車等明星項目的融資獲得不菲的收益，也有著良好的示范帶動效應，促進了FA在專業(yè)化、品牌化的道路上越走越快。
二、FA發(fā)展現(xiàn)狀及存在的問題
FA是隨著金融行業(yè)發(fā)展而興起的行業(yè)和職業(yè)，概念界定不十分明晰，稱謂也比較多，學術界對該行業(yè)也缺乏系統(tǒng)性研究。在國內(nèi)，比較早做FA的是從海外知名投行出身的一批人，隨后華興資本、易凱資本、漢能投資、清科創(chuàng)投、投中資本、泰合資本、方創(chuàng)資本、以太資本等知名機構陸續(xù)崛起。據(jù)推測，一級市場已經(jīng)有300家以上的FA機構。在投融資過程中，F(xiàn)A在強化信息整合、設計交易結構、充當談判中介、提供信用背書等方面提供了很多專業(yè)性支持，為投融資雙方節(jié)約了時間成本、降低了試錯風險、減少了風險溢價。但由于參與門檻不高、服務的非標性、行業(yè)管理缺失等因素，F(xiàn)A的發(fā)展也存在諸多問題。一是FA參與的投資數(shù)量比例小。2020年中國股權投資市場發(fā)生7559起投資，平均單筆交易額1.17億元（清科研究院數(shù)據(jù)），而12家頭部FA機構累計交易數(shù)260個（華興資本數(shù)據(jù)），按這12家頭部機構市場占有率30%、每筆交易70%金額來自FA募資進行測算，則FA參與的募資僅占8%，大量的投資仍然是在企業(yè)與投資方之間直接進行的。這一方面說明FA自身的發(fā)展還不能滿足市場的需求，品牌知名度和服務水平未被廣泛了解和充分發(fā)掘；另一方面說明企業(yè)和投資機構對FA的需求還不旺盛，企業(yè)缺乏長遠的資本管理和運作意識，機構也未形成與FA的緊密合作關系。另外，F(xiàn)A收取4%～5%的費用，雖然加快了融資速度，但增加了融資成本，也是阻礙FA參與投資過程的原因之一。二是FA的分布和發(fā)展不均衡。FA的分布與地區(qū)的金融環(huán)境開放度、市場主體活躍度基本上呈正相關，知名的FA大部分集中在北京、上海、深圳和杭州，中西部地區(qū)基本是空白。隨著投融資行業(yè)的馬太效應不斷增大，出現(xiàn)了投資機構從業(yè)人員的“FA化”，及FA機構成立基金進行跟投的趨勢，很多地方在金融招商時只注重資本的聚集，卻忽視了FA的多寡也是營商環(huán)境吸引力的一部分。由于服務周期長、對人力資源的依賴性強、盈利模式不穩(wěn)定等因素，大部分FA都存在收取費用難度大、人員流動快、同質化競爭激烈等問題，發(fā)展良莠不齊，頭部機構挑選項目空間比較大，而很多小型的FA甚至需要其他服務收益來維持發(fā)展。三是FA的專業(yè)能力有待提升。2014年到2016年，隨著創(chuàng)業(yè)熱潮興起和熱錢涌入，一些從投資機構中單飛的人員和從事企業(yè)咨詢服務的人員加入到FA的行列里來，甚至一些媒體記者都在投資人和創(chuàng)業(yè)者間牽線搭橋，帶來了FA的迅速膨脹。經(jīng)過近幾年的行業(yè)洗牌和分化，F(xiàn)A逐漸形成各有特色的平臺型大機構和垂直型小機構，兩者既競爭又合作，在整合資源和專業(yè)性方面各有利弊，致力于從不同維度解決項目質量和匹配率的問題，尤其是互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)技術的介入，推動了一些投融資的高效對接。但大量的專業(yè)服務還是投資機構的內(nèi)設功能，未實現(xiàn)對外服務和共享。而很多獨立的FA只能做點簡單對接和輔導服務，無法滿足更多企業(yè)個性化、多樣化、精細化的深度服務需求。
三、FA發(fā)展的政策建議
一是加快FA布局，突出政策激勵。各地應將FA的發(fā)展作為評價地區(qū)金融環(huán)境的重要指標之一，出臺支持政策，比如在金融資本聚集區(qū)為FA提供優(yōu)惠的物理空間，對其撮合成功的交易給予一定的獎勵，或支持其舉辦的服務活動及賽事等等，以鼓勵更多企業(yè)咨詢機構、中介服務團隊及投資機構分化人員從事FA服務。同時，強化金融招商政策，依托FA尤其是頭部機構的資源優(yōu)勢，精準招引對地方產(chǎn)業(yè)鏈有帶動作用的企業(yè)或戰(zhàn)略投資。二是擴大FA服務，降低融資成本。針對科技型小微企業(yè)，加大創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的輔導培訓，可以通過舉辦創(chuàng)投沙龍、企業(yè)訓練營等小型化專業(yè)化的活動，有意識地引入早期FA服務，幫助企業(yè)更早建立資本運作思維，加速企業(yè)發(fā)展的內(nèi)生動力。政府部門可以通過購買FA服務的方式，將部分FA服務公益化，提供給有投融資需求的企業(yè)，以降低中小企業(yè)的融資成本，同時加強人才培養(yǎng)、產(chǎn)品研發(fā)、上下游對接等服務，形成合力，進一步放大FA服務效果，促進企業(yè)快速成長。三是賦能FA發(fā)展，提升專業(yè)水平。利用現(xiàn)代大數(shù)據(jù)技術，實現(xiàn)更多的數(shù)據(jù)資源開放共享，有利于FA搭建數(shù)字化平臺，從多個維度對投資項目精準畫像，提高投融資決策效率。加強對規(guī)范FA的宣傳，幫助FA對接更多資源，暢通其獲取信息和資源的渠道，讓FA能接觸到更多的企業(yè)和投資機構。同時，F(xiàn)A自身也要加強學習和資源整合，尤其是對一些早期、前沿的科技項目專業(yè)理解，進一步促進更多的高校創(chuàng)新資源、協(xié)會行業(yè)資源、社會人才資源、產(chǎn)業(yè)上下游的資源集聚融通，讓科技創(chuàng)新更快轉化為發(fā)展優(yōu)勢。
作者:趙峰 單位:武漢市科技局
