企業(yè)并購(gòu)定價(jià)方法精選(九篇)

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第1篇：企業(yè)并購(gòu)定價(jià)方法范文

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；融資

隨著資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，并購(gòu)作為企業(yè)間的一種產(chǎn)權(quán)買賣行為與日俱增，全球企業(yè)并購(gòu)金額在20世紀(jì)90年代初約達(dá)到4000億美元，到21世紀(jì)初，就提高了近八倍。作為一種資本運(yùn)營(yíng)方式，我國(guó)企業(yè)間的并購(gòu)日趨增加，出現(xiàn)了并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)高、成功率低等一系列問(wèn)題。因此，分析并購(gòu)過(guò)程中可能存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，有針對(duì)性的研究防范措施以提前預(yù)防，對(duì)于提高我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的成功率會(huì)產(chǎn)生積極的作用。

一、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容

企業(yè)并購(gòu)，英文全稱“Merger and Acquisition”，簡(jiǎn)稱M&A，是企業(yè)兼并（Merger）與收購(gòu)（Acquisition）的縮寫。具體來(lái)講，“企業(yè)并購(gòu)就是企業(yè)法人在平等自愿、等價(jià)、有償基礎(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為。企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)的一種主要形式”。企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就是“指由并購(gòu)定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策而引發(fā)的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，是并購(gòu)預(yù)期價(jià)值與實(shí)現(xiàn)價(jià)值嚴(yán)重負(fù)偏差而形成的企業(yè)財(cái)務(wù)困境與財(cái)務(wù)危機(jī)”。從企業(yè)并購(gòu)實(shí)施過(guò)程的角度可以將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為以下四方面內(nèi)容：（1）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)就是并購(gòu)方因?yàn)槭召?gòu)企業(yè)對(duì)被收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值與獲利能力估計(jì)過(guò)高，估計(jì)和實(shí)際價(jià)值之間發(fā)生偏差而承擔(dān)財(cái)務(wù)損失的可能性，即指目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。（2）融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)后因?yàn)樨?fù)擔(dān)債務(wù)過(guò)重，使企業(yè)現(xiàn)金難以運(yùn)轉(zhuǎn)而影響正常經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)活動(dòng)的可能性就是融資風(fēng)險(xiǎn)，既包括企業(yè)能否按時(shí)籌集到并購(gòu)需要的足夠的資金，也包括企業(yè)并購(gòu)后進(jìn)行資源整合與可持續(xù)經(jīng)營(yíng)的資金是否充足。（3）支付風(fēng)險(xiǎn)。目前，“企業(yè)并購(gòu)常用的支付方式主要包括現(xiàn)金支付、股票支付、債券支付和混合支付等，任何一種支付方式都具有一定的局限性”。如果支付方式選擇不當(dāng)，會(huì)給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（4）財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)是并購(gòu)方無(wú)法對(duì)被并購(gòu)方的財(cái)務(wù)制度體系、會(huì)計(jì)核算體系進(jìn)行統(tǒng)一管理和監(jiān)控的可能性。其主要包括理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)行為人風(fēng)險(xiǎn)。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因

（1）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的成因。并購(gòu)企業(yè)根據(jù)時(shí)間與未來(lái)收益的大小的預(yù)期對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行估價(jià)，由于預(yù)測(cè)不當(dāng)可能導(dǎo)致價(jià)值評(píng)估不夠準(zhǔn)確，使得并購(gòu)公司的估價(jià)產(chǎn)生誤差，其主要受兩方面因素影響。一是信息不對(duì)稱，因?yàn)椴①?gòu)企業(yè)和被并購(gòu)企業(yè)處于信息不對(duì)稱地位，難以掌握被并購(gòu)企業(yè)詳細(xì)完整的信息，從而做出錯(cuò)誤估價(jià)決策，使得估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生；二是我國(guó)評(píng)估企業(yè)價(jià)值的方法不夠健全，總體上看缺乏系統(tǒng)性的分析框架。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中普遍采用的方法是以凈資產(chǎn)價(jià)值或加上一定的溢價(jià)作為資產(chǎn)或股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)值，這種方法沒(méi)有充分考慮企業(yè)的時(shí)間價(jià)值和全部現(xiàn)金凈流量。（2）融資風(fēng)險(xiǎn)的成因。企業(yè)并購(gòu)?fù)枰罅康馁Y金，能否及時(shí)足額的籌集到資金來(lái)保證并購(gòu)順利進(jìn)行構(gòu)成了并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生主要是由于我國(guó)國(guó)內(nèi)企業(yè)融資渠道單一，股權(quán)性籌資較為困難，多以債務(wù)性籌資為主，加之支付方式多以現(xiàn)金支付和承擔(dān)債務(wù)為主，企業(yè)難以在短期內(nèi)合理利用內(nèi)部和外部資金渠道籌集到所需要的并購(gòu)資金，從而導(dǎo)致融資風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。（3）支付風(fēng)險(xiǎn)的成因。企業(yè)并購(gòu)后一般會(huì)由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，可能導(dǎo)致支付困難的問(wèn)題，尤其是在并購(gòu)中采用現(xiàn)金支付方式的企業(yè)表現(xiàn)更為明顯。采用現(xiàn)金收購(gòu)的企業(yè)首先考慮的是企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性，速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)資產(chǎn)越多，企業(yè)就擁有越強(qiáng)的變現(xiàn)能力。如果企業(yè)大量的流動(dòng)資源被并購(gòu)所占用，就會(huì)使企業(yè)應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化的能力降低，從而增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。（4）企業(yè)并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的成因。企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)成功之后，不少企業(yè)由于忽視了并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合工作，而導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)不能產(chǎn)生預(yù)期效果。因?yàn)椴①?gòu)企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)在財(cái)務(wù)操作規(guī)范、體制和運(yùn)作流程方面存在不同，所以，并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合工作被忽視，即會(huì)使預(yù)期的“協(xié)同作用”難以實(shí)現(xiàn)，更使本能正常經(jīng)營(yíng)的企業(yè)陷入信用、財(cái)務(wù)危機(jī)的境地。

三、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

（1）企業(yè)并購(gòu)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的防范。對(duì)企業(yè)并購(gòu)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)防范措施的提出應(yīng)著眼于被并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)這兩個(gè)方面。首先充分理解和認(rèn)識(shí)財(cái)務(wù)報(bào)表的局限性。并購(gòu)定價(jià)的主要依據(jù)是被并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告中披露的信息，但是其財(cái)務(wù)報(bào)告中信息的真實(shí)性會(huì)受會(huì)計(jì)方法選擇的隨意性和主觀人為因素的制約，所以并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該更關(guān)注于構(gòu)成報(bào)表的各個(gè)項(xiàng)目并通過(guò)市場(chǎng)調(diào)查分析資產(chǎn)的質(zhì)量狀況，而不是單純對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表提供的有價(jià)值信息進(jìn)行利用。此外，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)有效利用表外信息，發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)報(bào)表中可能有的漏洞，進(jìn)而降低企業(yè)并購(gòu)的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。其次，全面完善價(jià)值評(píng)估方法系統(tǒng)。一方面，在并購(gòu)前企業(yè)應(yīng)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)、稅務(wù)、人力資源、無(wú)形資產(chǎn)、戰(zhàn)略目標(biāo)等進(jìn)行詳細(xì)的分析和調(diào)查，根據(jù)調(diào)查結(jié)果顯示的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行充分了解，從而做出正確的評(píng)估參數(shù)。另一方面，收集充分的信息資料根據(jù)資料做出合理的分析，選擇適當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法，建立全新的評(píng)估模型，在研究新模型的同時(shí)，不斷對(duì)評(píng)估方法和系統(tǒng)進(jìn)行全面的改善，以提高對(duì)被并購(gòu)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性，進(jìn)而做出正確的決策。（2）企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的防范。大量現(xiàn)金支出是企業(yè)并購(gòu)的首要前提，而根據(jù)企業(yè)自身的現(xiàn)金狀況無(wú)法滿足其并購(gòu)所需的資金，最理想的融資渠道是借助于外部的現(xiàn)金來(lái)滿足自身需求，保證企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中現(xiàn)金鏈接更為持久。合理的預(yù)算融資需求量和合適的融資方式可以更好地防范企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。首先，合理預(yù)算融資需求量，根據(jù)企業(yè)內(nèi)部存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)企業(yè)需要加強(qiáng)企業(yè)自身資本的預(yù)算，合理的運(yùn)用自身正常運(yùn)轉(zhuǎn)所需的資金額，保證資金需求的持續(xù)供應(yīng)，進(jìn)而降低和控制融資風(fēng)險(xiǎn)。其次，合理選擇融資方式，并購(gòu)所需資金確定后，企業(yè)兼并和收購(gòu)過(guò)程中應(yīng)該根據(jù)自己的資金實(shí)力和財(cái)政能力，合理分配長(zhǎng)期融資與短期融資的比例，劃分債務(wù)資金與自有資金的比例。（3）企業(yè)并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)的防范。不同的支付方式的選擇可以給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)不同的利潤(rùn)分配與風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移效果，所以支付風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)對(duì)資金支付方式的選擇和資金支付時(shí)間及數(shù)量上的安排來(lái)控制。首先，正確選擇資金支付方式。并購(gòu)企業(yè)可以以現(xiàn)金、債權(quán)、股權(quán)的適當(dāng)組合作為其支付方式，克服了單一支付方式所帶來(lái)的弊端，以滿足并購(gòu)雙方各自的需求，進(jìn)而使并購(gòu)活動(dòng)順利實(shí)施。并購(gòu)企業(yè)通過(guò)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)稅收籌劃、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、資本結(jié)構(gòu)的需求等了解，才能選擇最佳的資金支付方式。其次，合理安排資金支付時(shí)間和數(shù)量，資金支付方式確定后，并購(gòu)雙方還要在資金支付時(shí)間和數(shù)量上達(dá)成一致，比如，并購(gòu)企業(yè)選擇分期支付款項(xiàng)，就要定期支付固定數(shù)量的資金，這樣就能避免一次性全額支付帶來(lái)的資金壓力，使得資金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)減小，更好的管理企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金。（4）企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的防范。并購(gòu)企業(yè)要想在真正意義上實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)與協(xié)同效應(yīng)，必須要有效地整合自身資源與被并購(gòu)企業(yè)的資源?？梢酝ㄟ^(guò)加強(qiáng)資金營(yíng)運(yùn)的管理、整合財(cái)務(wù)組織的機(jī)制、整合財(cái)務(wù)人員等措施對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范。

總之，企業(yè)并購(gòu)作為一種投資行為，給企業(yè)帶來(lái)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)、資源配置、組合協(xié)同等效應(yīng)是毋庸置疑的，但其運(yùn)作過(guò)程中涉及的眾多風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題也是不可忽視的。其中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于企業(yè)并購(gòu)的全程，是影響企業(yè)并購(gòu)成敗的關(guān)鍵因素。企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，應(yīng)該關(guān)注并購(gòu)過(guò)程中可能發(fā)生的各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)其進(jìn)行有效的識(shí)別與防范，提高企業(yè)并購(gòu)的成功率，真正實(shí)現(xiàn)各種資源的最優(yōu)配置，全面提升企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]胡海洋，袁莉，鄭靜.企業(yè)并購(gòu)存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策初探[J].技術(shù)與市場(chǎng).2009（1）

第2篇：企業(yè)并購(gòu)定價(jià)方法范文

論文摘要：并購(gòu)因其能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)諸如規(guī)模經(jīng)濟(jì)、資源配置、組合協(xié)同等效應(yīng)而為"3-今世界各國(guó)企業(yè)所追逐。企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于并購(gòu)定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的，是企業(yè)并購(gòu)成功與否的重要影響因素。通過(guò)對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定，剖析了企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源，對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制與防范提出了建議，以期降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的成功率。

1企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定

關(guān)于企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，已有多種定義。趙憲武認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指并融資以及資本結(jié)構(gòu)改變所引起的財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)的可能性，同時(shí)，并購(gòu)導(dǎo)致股東收益的波動(dòng)性增大也是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一種表現(xiàn)形式。杰弗里．C．胡克認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于通過(guò)借債為收購(gòu)融資而制約了買主為經(jīng)營(yíng)融資并同時(shí)償債的能力引起的，“財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)由用以為交易融資的負(fù)債數(shù)額和將要由購(gòu)買方承擔(dān)的目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)數(shù)額等因素決定?！币唬簭娘L(fēng)險(xiǎn)結(jié)果來(lái)看，上述定義的確概括了企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的最核心部分，即由籌資決策引起的償債風(fēng)險(xiǎn)。但從風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源來(lái)看，籌資決策似乎并不是引起償債風(fēng)險(xiǎn)和股東收益風(fēng)險(xiǎn)的唯一原因。在企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)中，與財(cái)務(wù)結(jié)果有關(guān)的決策行為還包括定價(jià)決策和支付決策。

首先，企業(yè)并購(gòu)是一種投資行為，然后才是一種融資行為，投資和融資決策共同影響著并購(gòu)后的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況；”2第二，企業(yè)并購(gòu)是一種特殊的投資行為，從策劃設(shè)計(jì)到交易完成，各種價(jià)值因素并不能馬上在短期財(cái)務(wù)指標(biāo)上得到體現(xiàn)，而必須經(jīng)過(guò)一定的整合和運(yùn)營(yíng)期，才能實(shí)現(xiàn)價(jià)值目標(biāo)；第三，企業(yè)并購(gòu)的價(jià)值目標(biāo)下限也決不僅僅是保證沒(méi)有債務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)，而是要獲取一種遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)債務(wù)范疇的價(jià)值預(yù)期目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。因此，如果僅僅用融資風(fēng)險(xiǎn)作為衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)，則在一定意義上降低了并購(gòu)的價(jià)值動(dòng)機(jī)。所以，從公司理財(cái)?shù)慕嵌瓤?，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該包含更寬泛的內(nèi)涵，包括“由于并購(gòu)而涉及的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)引起的企業(yè)財(cái)務(wù)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該是指由于并購(gòu)定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，是并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。或者說(shuō)，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，是各種并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)在價(jià)值量上的綜合反映，是貫穿企業(yè)并購(gòu)全過(guò)程的不確定性因素對(duì)預(yù)期價(jià)值產(chǎn)生的負(fù)面作用和影響。

2企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源

一項(xiàng)完整的并購(gòu)活動(dòng)通常包括目標(biāo)企業(yè)的選擇、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估、并購(gòu)可行性分析、并購(gòu)資金的籌措、出價(jià)方式的確定以及并購(gòu)后的整合，上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要源自以下三個(gè)方面：

2．1定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要是指目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。即由于收購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和獲利能力估計(jì)過(guò)高，以至出價(jià)過(guò)高而超過(guò)了自身的承受能力，盡管目標(biāo)企業(yè)運(yùn)作很好，過(guò)高的買價(jià)也無(wú)法使收購(gòu)方獲得一個(gè)滿意的回報(bào)。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)其未來(lái)收益的大小和時(shí)間的預(yù)期，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確。這就產(chǎn)生了并購(gòu)公司的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，其大小取決于并購(gòu)企業(yè)所掌握信息的質(zhì)量，而信息質(zhì)量又取決于下列因素：

2．1．1目標(biāo)企業(yè)是上市企業(yè)還是非上市企業(yè)

如果目標(biāo)企業(yè)是上市企業(yè)，由于它必須對(duì)外公布企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)報(bào)表等信息，因此，并購(gòu)企業(yè)容易取得目標(biāo)企業(yè)的資料進(jìn)行分析；目標(biāo)企業(yè)若是非上市企業(yè)，則并購(gòu)企業(yè)必須通過(guò)與目標(biāo)企業(yè)的合作來(lái)獲得相應(yīng)信息。

2．1．2并購(gòu)企業(yè)是善意收購(gòu)還是惡意收購(gòu)

如果并購(gòu)企業(yè)是善意的，并購(gòu)雙方則能夠充分交流和溝通信息，目標(biāo)企業(yè)會(huì)主動(dòng)地向并購(gòu)企業(yè)提供必要的資料。這有利于降低并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)和成本，同時(shí)可避免目標(biāo)企業(yè)管理層有意抗拒而增加并購(gòu)成本。如果并購(gòu)企業(yè)是惡意的，并購(gòu)企業(yè)將無(wú)法從目標(biāo)企業(yè)獲取其實(shí)際經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況等主要資料，給公司估價(jià)帶來(lái)困難。

2．1．3并購(gòu)準(zhǔn)備的時(shí)間

并購(gòu)企業(yè)準(zhǔn)備階段越長(zhǎng)，獲取目標(biāo)企業(yè)的間點(diǎn)相關(guān)資料就會(huì)越詳盡充分，目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)越準(zhǔn)確。

2．1．4目標(biāo)企業(yè)審計(jì)與并購(gòu)的時(shí)間點(diǎn)的長(zhǎng)短

如果并購(gòu)時(shí)間離會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的時(shí)間越遠(yuǎn)，并購(gòu)企業(yè)從年審報(bào)告獲取的信息越不能代表目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)前的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況，據(jù)此得到目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)就越不準(zhǔn)確。

2．2融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)需要大量資金，但由于我國(guó)目前資本市場(chǎng)發(fā)育還不完善，銀行等中介組織也未能在并購(gòu)中充分發(fā)揮其應(yīng)有的作用，使企業(yè)并購(gòu)面臨較大的融資風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在能否及時(shí)獲得并購(gòu)資金，融資的方式是否影響企業(yè)的控制權(quán)，融資結(jié)構(gòu)對(duì)并購(gòu)企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)和償還能力的影響。比如，融資結(jié)構(gòu)包括企業(yè)資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)資本中短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)結(jié)構(gòu)等。在以債務(wù)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，將可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)；在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，會(huì)使股東利益受損，從而為敵意收購(gòu)者提供機(jī)會(huì)；即使完全以自有資金支付收購(gòu)價(jià)款，也存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一旦企業(yè)的自有資金用于收購(gòu)而重新融資又出現(xiàn)困難，不但造成機(jī)會(huì)成本增加，還會(huì)產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2．3支付風(fēng)險(xiǎn)

主要是指與資金流動(dòng)性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購(gòu)資金使用風(fēng)險(xiǎn)，它與融資風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有密切聯(lián)系。支付風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面： 2．3．1現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及由此最終導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)金支付工具自身的缺陷，會(huì)給并購(gòu)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。首先，現(xiàn)金支付工具的使用，是一項(xiàng)巨大的即時(shí)現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，公司所承受的現(xiàn)金壓力比較大；其次，使用現(xiàn)金支付工具，交易規(guī)模常會(huì)受到獲現(xiàn)能力的限制；再者，從被并購(gòu)者的角度來(lái)看，會(huì)因無(wú)法推遲資本利得的確認(rèn)和轉(zhuǎn)移實(shí)現(xiàn)的資本增益，從而不能享受稅收優(yōu)惠，以及不能擁有新公司的股東權(quán)益等原因，而不歡迎現(xiàn)金方式，這會(huì)影響并購(gòu)的成功機(jī)會(huì)，帶來(lái)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。

2．3．2杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)即杠桿收購(gòu)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。杠桿收購(gòu)指并購(gòu)企業(yè)通過(guò)舉債獲得目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，并用目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流量?jī)斶€負(fù)債的方法。杠桿收購(gòu)旨在通過(guò)舉借債務(wù)解決收購(gòu)中的資金問(wèn)題，并期望在并購(gòu)后獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。由于高息風(fēng)險(xiǎn)債券資金成本很高，而收購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)未來(lái)資金流量具有不確定性，杠桿收購(gòu)必須實(shí)現(xiàn)很高的回報(bào)率才能使收購(gòu)者獲益，否則，收購(gòu)公司可能會(huì)因資本結(jié)構(gòu)惡化，負(fù)債比例過(guò)高，付不起本息而破產(chǎn)倒閉。

3企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

3．1改善獲取信息的質(zhì)量，采用合適的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法

財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表是被并購(gòu)企業(yè)所提供信息的核心部分，因此，并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)前取得詳盡真實(shí)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表是并購(gòu)企業(yè)在對(duì)被并購(gòu)企業(yè)未來(lái)收益能力做出預(yù)期前的必要步驟。在實(shí)際操作中，應(yīng)該特別重視并購(gòu)中的盡職調(diào)查，它貫穿于整個(gè)收購(gòu)過(guò)程，主要目的是防范并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)查與證實(shí)重大信息，它是現(xiàn)代企業(yè)并購(gòu)環(huán)節(jié)中的重要組成部分，直接關(guān)系到并購(gòu)的成功與否。另外，政府應(yīng)該實(shí)行資產(chǎn)評(píng)估的行業(yè)準(zhǔn)人制度，規(guī)范評(píng)估業(yè)務(wù)準(zhǔn)則。對(duì)于那些資質(zhì)佳、信譽(yù)好的評(píng)估機(jī)構(gòu)和從業(yè)人員，頒發(fā)行業(yè)準(zhǔn)人許可證并使其成為真正的資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)市場(chǎng)的主體，杜絕不具資質(zhì)的機(jī)構(gòu)和人員從事資產(chǎn)評(píng)估。合理調(diào)節(jié)資產(chǎn)擁有單位、評(píng)估人以及同資產(chǎn)業(yè)務(wù)有關(guān)的權(quán)益各方在資產(chǎn)評(píng)估中的關(guān)系。

我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中定價(jià)問(wèn)題是一個(gè)復(fù)雜的問(wèn)題，由于企業(yè)并購(gòu)中雙方的動(dòng)機(jī)和考慮的因素不同，所采用的價(jià)值評(píng)估方法也不同。采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，可能會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格，企業(yè)價(jià)值的定價(jià)方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、市盈率法、市場(chǎng)價(jià)格法、同業(yè)市值比較方法、帳面價(jià)值法和清算價(jià)值法。并購(gòu)公司可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、收購(gòu)后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來(lái)決定采用合適的評(píng)估方法。并購(gòu)公司也可綜合運(yùn)用定價(jià)模型，如將運(yùn)用清算價(jià)值法得到的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的上限，然后再根據(jù)雙方的討價(jià)還價(jià)在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價(jià)格作為并購(gòu)價(jià)格。

3．2拓展融資渠道，保證融資結(jié)構(gòu)合理化

企業(yè)在制定融資決策時(shí)，應(yīng)視野開闊，積極開拓不同的融資渠道。政府有關(guān)部門也要致力于研究如何豐富企業(yè)的融資渠道，如完善資本市場(chǎng)和建立各類投資銀行、并購(gòu)基金等，優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。融資結(jié)構(gòu)既包括企業(yè)自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本之間的比例關(guān)系，也包括債務(wù)資本中的短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)的比例關(guān)系等。合理確定融資結(jié)構(gòu)應(yīng)遵循以下原則：一要遵循資本成本最小化原則；二是自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤Ｔ诖饲疤嵯?，再?duì)債務(wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，將企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流人和償付債務(wù)等流出按期限組合匹配，找出企業(yè)未來(lái)資金的流動(dòng)性薄弱點(diǎn)，然后對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。

3．3增強(qiáng)杠桿收購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性

第3篇：企業(yè)并購(gòu)定價(jià)方法范文

1.1國(guó)外研究現(xiàn)狀

國(guó)外對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究起步較早，關(guān)于企業(yè)并購(gòu)研究的廣度及深度均處于領(lǐng)先地位。

F Modiglian，Merton H Miller（1958）提出，在企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論體系中，首次將不確定性引入該體系，企業(yè)的市值與企業(yè)未來(lái)的預(yù)期收益折現(xiàn)之后的資本化價(jià)值一致，盡管未能解決折現(xiàn)率的合理確定問(wèn)題，但是可以確定折現(xiàn)率與風(fēng)險(xiǎn)程度的大小成比例。

Philip.H.Mirvis（2010）提出，就宏觀戰(zhàn)略而言，并購(gòu)該項(xiàng)業(yè)務(wù)與并購(gòu)企業(yè)自身的不匹配會(huì)導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)的失敗，在并購(gòu)過(guò)程中對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注程度不夠，全然依賴目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，未制定適當(dāng)?shù)牟①?gòu)計(jì)劃，包括定價(jià)、融資等，也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)的失敗。

1.2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀

與國(guó)外研究現(xiàn)狀比，我國(guó)學(xué)者的研究仍然有些落后。

沙亮（2008）提出，要想降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，重點(diǎn)要提高獲取目標(biāo)企業(yè)的信息質(zhì)量，運(yùn)用定價(jià)模型及多種價(jià)值評(píng)估方法進(jìn)行合理評(píng)估、科學(xué)定價(jià)。

羅春華，李曦華（2011）提出，通過(guò)采用多種增長(zhǎng)模型計(jì)算的市值與上市公司實(shí)際市值比較分析發(fā)現(xiàn)，采用二階段自由現(xiàn)金流量模型計(jì)算，最能對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行較為準(zhǔn)確的市價(jià)估值。

徐黎明（2014）提出，企業(yè)并購(gòu)中的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)需要通過(guò)提高財(cái)務(wù)報(bào)表的信息質(zhì)量水平及采用適當(dāng)方法，全面評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況的防范措施加以控制。

2 企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因

企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因可以通過(guò)協(xié)同效應(yīng)理論進(jìn)行分析。并購(gòu)中的協(xié)同效應(yīng)在這里指的是兩家公司合并后的經(jīng)營(yíng)效益超過(guò)他們獨(dú)立運(yùn)作時(shí)所希望取得的效益之和的部分，通俗地講，協(xié)同效應(yīng)就是指1+1>2的效應(yīng)。

并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)主要是由于并購(gòu)雙方并購(gòu)前管理方面或運(yùn)營(yíng)模式方面都有不足之處，并購(gòu)后雙方互相學(xué)習(xí)，取長(zhǎng)補(bǔ)短，發(fā)揮各自的優(yōu)勢(shì)，因此導(dǎo)致并購(gòu)后的企業(yè)管理效率提高，運(yùn)營(yíng)模式也得到了改善，使得公司整體的價(jià)值得到提升，形成協(xié)同效應(yīng)。但是協(xié)同效應(yīng)還受很多因素是影響，比如：宏觀因素、行業(yè)因素、企業(yè)因素、交易因素等，協(xié)同效應(yīng)并不是總能產(chǎn)生，甚至有時(shí)候會(huì)帶來(lái)負(fù)協(xié)同，產(chǎn)生一些不可避免的成本，?@主要取決于雙方的整合情況和企業(yè)在所屬行業(yè)處于什么樣的經(jīng)濟(jì)規(guī)模水平。

3 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策

廣匯汽車在2015年12月12日通過(guò)全資控制的子公司香港廣匯提出自愿性附條件現(xiàn)金部分收購(gòu)要約，收購(gòu)香港聯(lián)交所主板上市公司寶信汽車不超過(guò)75%股份?；谶@個(gè)背景下，我分析了此次收購(gòu)可能存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，給出以下幾點(diǎn)建議。

3.1防范定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因主要是由于收購(gòu)方與目標(biāo)公司的信息不對(duì)稱，在并購(gòu)前期充分獲取目標(biāo)企業(yè)的信息有助于降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，本次收購(gòu)定價(jià)采用了市場(chǎng)法，定價(jià)雖比較合理，但由于股市情況的不確定性，仍然存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，廣匯汽車可以運(yùn)用多種評(píng)估方法，并尋求第三方的幫助，對(duì)目標(biāo)公司的進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，以此降低定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

3.2防范融資風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

首先，廣匯汽車雖采用了內(nèi)部融資與外部融資相結(jié)合的方法，但是外部融資只選用了向銀行借款的方式，融資結(jié)構(gòu)比較單一，應(yīng)運(yùn)用多種融資方法分散風(fēng)險(xiǎn)；其次要考慮融資資本成本，選出資本成本最合理的融資組合方案，債務(wù)融資對(duì)企業(yè)未來(lái)償債造成很大的壓力，但是股權(quán)融資又會(huì)稀釋股東的股權(quán)，造成股東的不滿，因此確定合理的融資結(jié)構(gòu)對(duì)于防范融資風(fēng)險(xiǎn)非常重要。

3.3防范支付風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

本次收購(gòu)廣匯汽車選取的支付方式為單一的現(xiàn)金支付，由于未來(lái)現(xiàn)金流量的不確定性，容易造成支付風(fēng)險(xiǎn)。采用不同的時(shí)間及方式進(jìn)行支付會(huì)給企業(yè)產(chǎn)生不同的影響，為了降低由于支付方式及支付時(shí)間選擇帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)綜合考慮企業(yè)實(shí)際財(cái)務(wù)狀況，合理確定現(xiàn)金支付的最高承受額度，選取多種不同的支付方式，包括現(xiàn)金支付，股票支付，杠桿支付，及這三種支付的各種組合支付等，以保證有效降低收購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)。

3.4防范整合風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

整合風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)收購(gòu)過(guò)程中面臨的最后一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，戰(zhàn)略整合需要廣匯汽車詳細(xì)了解雙方的戰(zhàn)略，取長(zhǎng)補(bǔ)短，確定一個(gè)有效的能夠提高公司價(jià)值的企業(yè)戰(zhàn)略；對(duì)于人員整合，在對(duì)管理層進(jìn)行合理安排的同時(shí)，也要注意注入新鮮血液，外聘一些管理人員；文化整合是一種互動(dòng)的過(guò)程，兩個(gè)公司要進(jìn)行充分的溝通，相互滲透包容，以取得整合的成功。

第4篇：企業(yè)并購(gòu)定價(jià)方法范文

關(guān)鍵詞：并購(gòu)　風(fēng)險(xiǎn)　定價(jià)　融資　支付　控制

一、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

(一)目標(biāo)企業(yè)定價(jià)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)是并購(gòu)交易的核心內(nèi)容，成功并購(gòu)的關(guān)鍵就在于找到恰當(dāng)?shù)慕灰變r(jià)格。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于主并企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力的判斷，而這種判斷又是建立在資本市場(chǎng)的有效性和目標(biāo)企業(yè)提供的財(cái)務(wù)信息基礎(chǔ)上的。資本市場(chǎng)效率低下、財(cái)務(wù)報(bào)表有虛假或評(píng)估方法(對(duì)并購(gòu)后預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)系數(shù)的預(yù)測(cè))選擇不當(dāng)，就會(huì)產(chǎn)生對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)的并購(gòu)實(shí)務(wù)中，目標(biāo)企業(yè)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的重要原因在于并購(gòu)雙方之間的信息不對(duì)稱。很多目標(biāo)企業(yè)及會(huì)計(jì)師事務(wù)所提交的財(cái)務(wù)報(bào)表和審計(jì)報(bào)告不準(zhǔn)確，上市公司信息披露不夠充分，資本市場(chǎng)的效率低下。嚴(yán)重的信息不對(duì)稱往往使得主并企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力難于準(zhǔn)確判斷，在定價(jià)中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)實(shí)際價(jià)值的收購(gòu)價(jià)格，導(dǎo)致支付更多的資金或以更多的股權(quán)進(jìn)行置換，由此可能造成資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高以及由于目標(biāo)企業(yè)不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期盈利而陷入財(cái)務(wù)困境。影響對(duì)目標(biāo)企業(yè)定價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素有兩個(gè)方面：一方面是目標(biāo)企業(yè)定價(jià)方法。企業(yè)價(jià)值有多種評(píng)估方法，包括凈資產(chǎn)法(賬面價(jià)值法)、市盈率法、現(xiàn)金流量法、清算價(jià)值估計(jì)法等。目前主要以凈資產(chǎn)法和現(xiàn)金流量法作為常用的定價(jià)方法。這兩種方法各有利弊，凈資產(chǎn)法是以資產(chǎn)價(jià)值作為估價(jià)依據(jù)的，具有很好的價(jià)值穩(wěn)定性，估價(jià)結(jié)果的變動(dòng)和偏差較小。但該方法確不能反映目標(biāo)公司的未來(lái)獲利能力，其計(jì)算結(jié)果與采用的會(huì)計(jì)核算方法有關(guān)，不同的核算方法會(huì)得出不同的計(jì)算結(jié)果，具有一定的隨意性。而且對(duì)通貨膨脹造成的價(jià)值變動(dòng)不作調(diào)整，不能反映企業(yè)的增長(zhǎng)潛力和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。相比之下，現(xiàn)金流量法能夠體現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)的盈利能力與投資價(jià)值，但由于對(duì)貼現(xiàn)率選擇和對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量的估計(jì)存在很強(qiáng)的主觀性偏差，如對(duì)盈利能力具有較大不確定性的企業(yè)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，往往會(huì)造成結(jié)果的不合理。另一方面，并購(gòu)雙方在定價(jià)過(guò)程中的信息傳遞與博弈。轉(zhuǎn)讓定價(jià)是并購(gòu)雙方定價(jià)博弈的結(jié)果，這種博弈有賴于信息的傳遞機(jī)制是否健全。目前我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)育不完善，目標(biāo)企業(yè)的許多信息不能得到真實(shí)、有效的披露。另外，我國(guó)的投資銀行等服務(wù)于企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)的中介機(jī)構(gòu)信息內(nèi)容較滯后，往往不能為主并企業(yè)提供準(zhǔn)確有效的信息及咨詢服務(wù)，從而加大了主并企業(yè)的信息成本。

(二)并購(gòu)融資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)的融資決策會(huì)對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響，并購(gòu)的融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是指與并購(gòu)保證和資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的資金來(lái)源風(fēng)險(xiǎn)。包括資金是否在數(shù)量上和時(shí)間上需要保證，融資方式是否適合并購(gòu)動(dòng)機(jī)，債務(wù)負(fù)擔(dān)是否會(huì)影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等。企業(yè)通?？刹捎米杂匈Y金、借款、發(fā)行債券、發(fā)行股票等融資渠道。由于并購(gòu)動(dòng)機(jī)不同及并購(gòu)雙方收購(gòu)前資本結(jié)構(gòu)的不同，使得企業(yè)并購(gòu)所需的長(zhǎng)期資金和短期資金，自有資本與債務(wù)資金的投入比例存在差異。但對(duì)主并企業(yè)來(lái)講，短期借款方式的還本付息負(fù)擔(dān)較重，若資金安排不當(dāng)會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。當(dāng)并購(gòu)是為了持續(xù)經(jīng)營(yíng)而目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不理想時(shí)，主并企業(yè)就要針對(duì)目標(biāo)公司負(fù)債償還期限的長(zhǎng)短和維持正常經(jīng)營(yíng)資金量，進(jìn)行不同投資回收期和借款結(jié)構(gòu)的匹配。如果債務(wù)融資的資金需要量與期限結(jié)構(gòu)沒(méi)有根據(jù)并購(gòu)資金需要量與資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀來(lái)安排，就會(huì)因并購(gòu)后利息負(fù)擔(dān)過(guò)重而影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。筆者認(rèn)為，影響主并企業(yè)的融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有兩大因素：一是融資能力。即是影響企業(yè)并購(gòu)融資最重要的因素，因?yàn)槿绾卫闷髽I(yè)內(nèi)、外部的資金渠道按時(shí)足額的籌集到資金，是關(guān)系到企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵所在。融資能力包括內(nèi)源融資、外源融資兩方面。內(nèi)源融資能力主要取決于該企業(yè)可以獲得的自有資金水平及有關(guān)的稅收折舊政策等，一般內(nèi)源融資資金成本較低，但受企業(yè)自身盈利水平的限制，而且過(guò)多的運(yùn)用內(nèi)源融資，往往會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。外源融資能力主要指?jìng)鶆?wù)融資和權(quán)益融資等融資方式，取決于外部融資渠道的多寡、企業(yè)的獲利能力、資本結(jié)構(gòu)及市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的態(tài)度等。二是融資結(jié)構(gòu)。包括企業(yè)資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)。債務(wù)資本中包括短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)結(jié)構(gòu)等，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)是否合理，是影響融資風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)主要因素。當(dāng)并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，實(shí)際經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率小于負(fù)債利息率時(shí)，就可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，對(duì)外發(fā)行新股意味著將企業(yè)的部分控制權(quán)轉(zhuǎn)移給了新股東，如果普通股發(fā)行過(guò)多，原股東可能喪失控制權(quán)，主并企業(yè)反而面臨被收購(gòu)的危險(xiǎn)，而且當(dāng)并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，會(huì)使股東利益受損。

(三)并購(gòu)支付的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)的支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要是指與資金流動(dòng)性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購(gòu)資金使用風(fēng)險(xiǎn)。常用的支付方式主要包括：現(xiàn)金支付(包括自有現(xiàn)金支付，債務(wù)融資現(xiàn)金支付和股權(quán)融資現(xiàn)金支付)、換股并購(gòu)、杠桿支付和混合支付等方式。支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在三個(gè)方面，一是現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及由此最終導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，二是股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)，三是杠桿支付的償債風(fēng)險(xiǎn)。在信息不對(duì)稱的條件下，不同的支付方式將向市場(chǎng)投資者傳遞不同的信息，是影響并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。影響企業(yè)并購(gòu)支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有以下方面：一是現(xiàn)金支付。要使現(xiàn)金支付不存在風(fēng)險(xiǎn)，就必須使預(yù)期現(xiàn)金凈流量的增量現(xiàn)值之和大于現(xiàn)金支付額，反之則預(yù)期現(xiàn)金凈流量的損失就落在收購(gòu)方股東的身上。當(dāng)現(xiàn)金支付成本擴(kuò)張，債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，資金來(lái)源期限結(jié)構(gòu)安排不合理，短期融資不足時(shí)，很容易給收購(gòu)方帶來(lái)資金流動(dòng)性壓力，這時(shí)如果并購(gòu)后新公司的流動(dòng)資產(chǎn)或速動(dòng)資產(chǎn)質(zhì)量不高，變現(xiàn)能力不強(qiáng)，就會(huì)產(chǎn)生資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，而資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)最突出的表現(xiàn)。二是換股?？傮w上收購(gòu)方股權(quán)支付風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于預(yù)期價(jià)值增值狀況，股票交換擴(kuò)大股東的基數(shù)，導(dǎo)致并購(gòu)當(dāng)年或以后數(shù)年的每股收益下降，當(dāng)投資者對(duì)被并購(gòu)企業(yè)在合理時(shí)期內(nèi)恢復(fù)每股收益的能力表示質(zhì)疑時(shí)，過(guò)高的每股收益稀釋會(huì)使主并企業(yè)的股價(jià)受到懲罰，表明換股比例導(dǎo)致的股權(quán)稀釋是換股支付方式最主要的風(fēng)險(xiǎn)。三是杠桿支付。在杠桿支付方式下，由于債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)放大導(dǎo)致的償債風(fēng)險(xiǎn)是其最大的風(fēng)險(xiǎn)，這取決于整合后的目標(biāo)企業(yè)是否有穩(wěn)定足額的現(xiàn)金凈流量和債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)安排。杠桿支付也有股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)，從形式上表現(xiàn)為杠桿支付如何相對(duì)于股權(quán)支付提高了每股收益的增長(zhǎng)，但債務(wù)放大了收益的波動(dòng)并掩蓋了股權(quán)稀釋的程度，因此可能比股權(quán)支付風(fēng)險(xiǎn)更大。

二、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制

(一)充分重視并購(gòu)前調(diào)查，改善信息不對(duì)稱狀況，強(qiáng)化價(jià)值判斷在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，信息不對(duì)稱性是目標(biāo)公司定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素，主并企業(yè)應(yīng)充分重視并購(gòu)前的盡職調(diào)查，對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)，獲取有關(guān)目標(biāo)公司的更多信息。對(duì)目標(biāo)公司的

財(cái)務(wù)狀況調(diào)查是并購(gòu)前調(diào)查的重中之重，首先，對(duì)股本規(guī)模及股本結(jié)構(gòu)的調(diào)查。對(duì)于股本規(guī)模較大的公司，盡量采用場(chǎng)外協(xié)議收購(gòu)的方式進(jìn)行，對(duì)于股本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)考慮第一大股東的實(shí)際情況，調(diào)查是否有幾大股東屬于一個(gè)權(quán)利系統(tǒng)實(shí)際控制公司的情況。其次，對(duì)目標(biāo)公司股票市場(chǎng)價(jià)格的分析，股票價(jià)格直接影響收購(gòu)成本，如果目標(biāo)公司的股價(jià)被高估，還會(huì)影響收購(gòu)公司日后的收益。所以，應(yīng)當(dāng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的股價(jià)有明確的認(rèn)識(shí)最重要的是財(cái)務(wù)狀況的分析，目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)狀況直接影響了收購(gòu)公司收購(gòu)后的后續(xù)經(jīng)營(yíng)成果，如果目標(biāo)公司財(cái)務(wù)狀況失真或刻意被隱瞞，那么收購(gòu)方極易跌入收購(gòu)的財(cái)務(wù)陷阱。收購(gòu)方要十分謹(jǐn)慎的分析目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)狀況，識(shí)別其財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)要注意其利潤(rùn)表是否增報(bào)了收入，低報(bào)了費(fèi)用，并注意非經(jīng)常項(xiàng)目收益所隱含的經(jīng)營(yíng)與價(jià)值的不穩(wěn)定性，對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債表，要注意是否有虛增資產(chǎn)，縮水負(fù)債及關(guān)聯(lián)交易的情況。主并企業(yè)可以聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富、信譽(yù)高的中介機(jī)構(gòu)根據(jù)企業(yè)的并購(gòu)戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收益能力作出合理的預(yù)期，在此基礎(chǔ)上作出的目標(biāo)企業(yè)估價(jià)較接近其真實(shí)價(jià)值，以降低對(duì)其定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)采用合適的價(jià)值評(píng)估方法，審慎評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中定價(jià)問(wèn)題是非常復(fù)雜的問(wèn)題，由于企業(yè)并購(gòu)中雙方的動(dòng)機(jī)和考慮因素不同，采用的價(jià)值評(píng)估方法也不同。采用不同的價(jià)值評(píng)估方法，對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，可能會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格。因此，并購(gòu)公司可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在以及掌握的資料信息是否充分真實(shí)等因素，決定對(duì)目標(biāo)公司的評(píng)估方法，合理評(píng)估企業(yè)價(jià)值。此外，主并企業(yè)也可綜合運(yùn)用定價(jià)模型，如將運(yùn)用清算價(jià)值法得到的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的上限，然后再根據(jù)雙方的價(jià)格商討情況在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價(jià)格作為并購(gòu)價(jià)格。

第5篇：企業(yè)并購(gòu)定價(jià)方法范文

我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)日益活躍，目前已經(jīng)成為一個(gè)熱門的話題。由于中國(guó)企業(yè)對(duì)外投資起步較晚，缺乏經(jīng)驗(yàn)，除了在技術(shù)、管理、資金等方面的差距外，還有待于提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)水平，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，善于處理企業(yè)發(fā)展與當(dāng)?shù)厣鐣?huì)融合的能力等，從而需要我們更加理性地對(duì)并購(gòu)?fù)顿Y進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

通過(guò)對(duì)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)的意義主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：第一，有利于提高我國(guó)企業(yè)在全球經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上的經(jīng)營(yíng)管理水平和決策水平，并且明確自身的定位培養(yǎng)我國(guó)企業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；第二，有助于提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)和防范能力；第三，有利于我國(guó)政府加強(qiáng)對(duì)企業(yè)開展并購(gòu)實(shí)踐的宏觀指導(dǎo)降低企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，提升并購(gòu)的成功率。

二、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)是指一個(gè)企業(yè)對(duì)外兼并和收購(gòu)的統(tǒng)一稱呼，是企業(yè)法人在平等自愿、等價(jià)有償基礎(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為。企業(yè)并購(gòu)對(duì)并購(gòu)雙方都有一定的影響：對(duì)于主并方來(lái)說(shuō)，企業(yè)并購(gòu)可以獲得規(guī)模效益和市場(chǎng)份額效益，可以分享目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，；同時(shí)，企業(yè)并購(gòu)會(huì)增加財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，增加收購(gòu)成本和稅收負(fù)擔(dān)。對(duì)于目標(biāo)企業(yè)來(lái)說(shuō)，企業(yè)并購(gòu)可以獲得資金技術(shù)方面的支持，可以整合資源開展其他業(yè)務(wù)，可以利用并購(gòu)企業(yè)的品牌優(yōu)勢(shì)，目標(biāo)企業(yè)也可以降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；但是，企業(yè)并購(gòu)會(huì)讓目標(biāo)企業(yè)的員工積極性下降，股東會(huì)失去對(duì)公司的控制等。所以，從上述的表述可以得出，企業(yè)并購(gòu)是高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，并且風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的始終，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)成功與否的重要影響因素。通過(guò)企業(yè)并購(gòu)中的價(jià)值評(píng)估、融資活動(dòng)和支付方式選擇的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)分析，表明企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。

企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是指在一定時(shí)期內(nèi)，為并購(gòu)融資或因兼并背負(fù)債務(wù)，而使企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。一項(xiàng)完整的并購(gòu)活動(dòng)通常包括目標(biāo)企業(yè)選擇、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估、并購(gòu)的可行性分析、并購(gòu)資金的籌措、出價(jià)方式的確定以及并購(gòu)后的整合，上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。所以，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括以下幾個(gè)方面：

1、定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)：定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)也稱目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)，是指由于并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估值與目標(biāo)企業(yè)實(shí)際價(jià)值出現(xiàn)差異，從而引起并購(gòu)方出現(xiàn)財(cái)務(wù)損失的可能性。

2、融資風(fēng)險(xiǎn)：融資風(fēng)險(xiǎn)，主要是指在企業(yè)并購(gòu)中，并購(gòu)方企業(yè)能否及時(shí)足額的融集到并購(gòu)資金以及融集的資金對(duì)并購(gòu)后企業(yè)財(cái)務(wù)產(chǎn)生的不確定性。

3、支付風(fēng)險(xiǎn)：支付風(fēng)險(xiǎn)是指與資金流動(dòng)性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購(gòu)資金使用風(fēng)險(xiǎn)，它與目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)和融資風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系密切。企業(yè)并購(gòu)支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付、債券類支付、期權(quán)支付、承擔(dān)債務(wù)式支付和混合支付等。

三、企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因

1、定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)成因：并購(gòu)價(jià)格的制定是比較復(fù)雜的，制定并購(gòu)價(jià)格的基礎(chǔ)是對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債等財(cái)務(wù)狀況的深入了解。然而在現(xiàn)在的市場(chǎng)，各類信息不可能完全共享，目標(biāo)公司與并購(gòu)方之間存在信息不對(duì)稱。這就產(chǎn)生了并購(gòu)公司的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，其大小取決于并購(gòu)企業(yè)所掌握信息的質(zhì)量，而信息質(zhì)量又取決于下列因素：目標(biāo)企業(yè)是上市企業(yè)還是非上市企業(yè)，并購(gòu)企業(yè)是善意收購(gòu)還是惡意收購(gòu)，以及并購(gòu)準(zhǔn)備的時(shí)間。

2、融資風(fēng)險(xiǎn)成因：企業(yè)并購(gòu)需要大量資金，但由于我國(guó)目前資本市場(chǎng)發(fā)育還不完善，銀行等中介組織也未能在并購(gòu)中充分發(fā)揮其應(yīng)有的作用，使企業(yè)并購(gòu)面臨較大的融資風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在能否及時(shí)獲得并購(gòu)資金，融資的方式是否影響企業(yè)的控制權(quán)，融資結(jié)構(gòu)對(duì)并購(gòu)企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)和償還能力的影響。

并購(gòu)融資通常包括內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資資金企業(yè)可以自由支配，籌資壓力小，且無(wú)須償還，無(wú)籌資成本費(fèi)用，可以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；但是僅依賴內(nèi)部融資，又會(huì)產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。外部融資包括權(quán)益融資和債務(wù)融資，但是權(quán)益融資要求比較苛刻，所耗時(shí)問(wèn)長(zhǎng)，不利于搶占并購(gòu)先機(jī)，并且，股票融資不可避免地會(huì)改變企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，稀釋大股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)；債務(wù)融資相對(duì)于權(quán)益融資而言，成本要低一些，但是并購(gòu)后企業(yè)由于負(fù)債過(guò)多，并且是要到期還本付息，所導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)惡化，在競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位，并且使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。

3、支付風(fēng)險(xiǎn)成因：支付風(fēng)險(xiǎn)是與資金流動(dòng)性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購(gòu)資金使用風(fēng)險(xiǎn)，它與融資風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有密切聯(lián)系。支付風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和最終導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，首先是由于現(xiàn)金支付工具的使用，會(huì)加重企業(yè)負(fù)擔(dān)和限制企業(yè)的獲現(xiàn)能力，其次是從被收購(gòu)者的角度來(lái)看，不能享受稅收優(yōu)惠，影響并購(gòu)的成功幾率；二是杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槭召?gòu)后目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)資金流量具有不確定性，可能導(dǎo)致收購(gòu)公司資本結(jié)構(gòu)的惡化，因?yàn)樨?fù)責(zé)比例高而破產(chǎn)。

四、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制與規(guī)避

在企業(yè)的并購(gòu)過(guò)程中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的，因此我們需要從事前、事中和事后這三個(gè)環(huán)節(jié)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制。在事前控制中，要明確自己的實(shí)力和立場(chǎng)，合理評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值；在事中控制中，應(yīng)當(dāng)采取多種融資手段，進(jìn)行混合支付，采用靈活的并購(gòu)方式，以減少現(xiàn)金支出；在事后控制中，要建立財(cái)務(wù)預(yù)警管理系統(tǒng)。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的始終，是決定并購(gòu)是否成功的重要因素，所以必須采取一些方法來(lái)規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

1、定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的防范：首要的是要改善信息不對(duì)稱的情況，企業(yè)在并購(gòu)之前要對(duì)被并購(gòu)的企業(yè)進(jìn)行詳盡的審查；同時(shí)要關(guān)注表外資源，不能過(guò)分的只關(guān)注和充分相信財(cái)務(wù)報(bào)表；最后要審慎的評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，采取合適的方式進(jìn)行評(píng)估，盡量避免主觀原因所帶來(lái)的誤差。

第6篇：企業(yè)并購(gòu)定價(jià)方法范文

一、企業(yè)并購(gòu)支付方式分析

通常情況下，由于不同的企業(yè)并購(gòu)支付方式中存在著不同的財(cái)務(wù)問(wèn)題，因此，結(jié)合企業(yè)并購(gòu)支付方式進(jìn)行有關(guān)財(cái)務(wù)問(wèn)題的總結(jié)分析，以找出有效的解決對(duì)策，是保證企業(yè)并購(gòu)順利完成，實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)預(yù)期收益回報(bào)的有效措施。結(jié)合企業(yè)并購(gòu)實(shí)際情況，企業(yè)并購(gòu)中容易實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)策略確定的企業(yè)并購(gòu)支付方式主要有現(xiàn)金支付和換股支付兩種形式，而債務(wù)支付形式作為一種企業(yè)并購(gòu)支付方式，最終仍是以現(xiàn)金支付或股權(quán)交換支付形式實(shí)現(xiàn)，因此，債務(wù)支付并非一種獨(dú)立的企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)策略。針對(duì)這種情況，在進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)支付方式以及財(cái)務(wù)問(wèn)題的研究分析中，重點(diǎn)是進(jìn)行現(xiàn)金支付和股權(quán)交換支付財(cái)務(wù)問(wèn)題與解決策略的分析研究。

二、企業(yè)并購(gòu)的現(xiàn)金支付方式與財(cái)務(wù)問(wèn)題分析

通常情況下，在以現(xiàn)金作為支付方式的企業(yè)并購(gòu)行為中，主要存在著估價(jià)和融資兩個(gè)方面的問(wèn)題。首先，估價(jià)就是對(duì)于企業(yè)并購(gòu)價(jià)值的確定，以為企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中雙方議價(jià)定價(jià)提供基點(diǎn)依據(jù)；通常情況下，企業(yè)并購(gòu)中進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估是以企業(yè)的有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)作為評(píng)估內(nèi)容，它需要在對(duì)于企業(yè)評(píng)估資產(chǎn)范圍確定基礎(chǔ)上，結(jié)合目標(biāo)企業(yè)的具體特征進(jìn)行不同估價(jià)方法的確定。比較常見的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法主要有現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法與非現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法。其次，是融資，是指為實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)支付進(jìn)行現(xiàn)金籌集的行為。需要注意的是，在應(yīng)用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法與非現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法實(shí)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值估算的基本方法，在企業(yè)投資項(xiàng)目以及證券估價(jià)評(píng)估上應(yīng)用比較多，但是這種方法在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，帶有一定的主觀性，需要估算企業(yè)未來(lái)各期相應(yīng)的現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率等系列假設(shè)實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估；其次，非現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法包括市場(chǎng)價(jià)值法以及資產(chǎn)評(píng)估法、市場(chǎng)溢價(jià)法三種方式，其中市場(chǎng)價(jià)值法是其他兩種方法評(píng)估實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)。

三、企業(yè)并購(gòu)的換股支付方式與財(cái)務(wù)問(wèn)題分析

結(jié)合企業(yè)并購(gòu)實(shí)際情況，由于我國(guó)證券市場(chǎng)的體制結(jié)構(gòu)不夠完善，再加上企業(yè)股票發(fā)行規(guī)模以及方式受到政府的嚴(yán)格控制，因此，企業(yè)并購(gòu)中對(duì)于換股支付方式的應(yīng)用相對(duì)較少，對(duì)于企業(yè)并購(gòu)中換股支付的財(cái)務(wù)問(wèn)題分析研究也比較少。需要注意的是，換股支付方式下的企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)問(wèn)題主要以換股比率的確定為主要問(wèn)題，同時(shí)也是企業(yè)換股并購(gòu)支付財(cái)務(wù)問(wèn)題的關(guān)鍵性因素。通常情況下，以換股支付方式實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，主并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)定價(jià)的關(guān)鍵就是對(duì)于目標(biāo)企業(yè)換股比例的確定，而換股比例是指為換取一股目標(biāo)公司股份所需要付出的兼并公司的股份數(shù)量。結(jié)合企業(yè)換股并購(gòu)實(shí)施的具體情況，對(duì)于企業(yè)并購(gòu)中換股比例起決定性的方法主要有雙方公司目前收益、預(yù)期收益以及股票市場(chǎng)價(jià)格等。針對(duì)這種情況，在以換股支付方式進(jìn)行的企業(yè)合并中，對(duì)于換股比例的確定，既可以通過(guò)企業(yè)每股稅后利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)換股比例的確定，同時(shí)還可以通過(guò)企業(yè)將來(lái)的預(yù)期收益實(shí)現(xiàn)換股比例的確定，最后還可以通過(guò)市場(chǎng)價(jià)格實(shí)現(xiàn)企業(yè)合并中換股比例的確定。其中，通過(guò)企業(yè)將來(lái)預(yù)期收益實(shí)現(xiàn)換股比例確定中，由于通過(guò)企業(yè)每股稅后利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)換股比例確定的方式，需要確保企業(yè)合并中不存在協(xié)同效應(yīng)，并且參與合并的兩公司具有相同的盈利增長(zhǎng)速度及大體相似的利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，以上情況很難同時(shí)滿足，因此采用預(yù)期收益實(shí)現(xiàn)企業(yè)合并換股比例確定更為合理。

四、結(jié)束語(yǔ)

第7篇：企業(yè)并購(gòu)定價(jià)方法范文

關(guān)鍵詞：EVA 企業(yè)并購(gòu) 定價(jià)模型

并購(gòu)指的是在市場(chǎng)機(jī)制下所開展的產(chǎn)權(quán)交易，其主要目的是得到其他企業(yè)控制權(quán)，同時(shí)經(jīng)由并購(gòu)來(lái)擴(kuò)張資本規(guī)模、調(diào)整產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、優(yōu)化資源配置以及充分的發(fā)揮出并購(gòu)的價(jià)值。然而，并購(gòu)價(jià)值獲取主要是取決于企業(yè)的并購(gòu)過(guò)程當(dāng)中定價(jià)合理與否，并且其合理性直接對(duì)并購(gòu)成敗有決定性作用。因此，企業(yè)在并購(gòu)定價(jià)的模型設(shè)計(jì)過(guò)程中，必須充分的考慮EVA的促進(jìn)作用，并對(duì)EVA并購(gòu)定價(jià)的模式進(jìn)行有效的改進(jìn)與完善，從而提高企業(yè)的并購(gòu)效率。

一、基于EVA的企業(yè)并購(gòu)定價(jià)模型

EVA全稱為Economic Value Added，即經(jīng)濟(jì)增加值，是指企業(yè)經(jīng)過(guò)調(diào)整的稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)（Net Operating Profit After Tax， 簡(jiǎn)稱NOPAT）減去企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的機(jī)會(huì)成本后的余額。用公式可以表示為：

EVA=NOPAT-TCxWACC

其中，NOPAT―稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)。是指企業(yè)利潤(rùn)表中利潤(rùn)總額加回利息支出后再扣減所得稅計(jì)算而來(lái)，是包括債務(wù)資本和權(quán)益資本在內(nèi)的所有資本投入的稅后投資收益，反映了企業(yè)的盈利能力。

TC―投入資本總額。包括企業(yè)的所有計(jì)息負(fù)債、股東投入的股本總額以及其他長(zhǎng)期負(fù)債的總和。

WACC―加權(quán)平均資本成本率。是由企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中各組成部分按照市值為權(quán)重進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算而來(lái)的。

WACC=負(fù)債資本比例x負(fù)債資本成本率x（1-所得稅稅率）+權(quán)益資本比例x權(quán)益資本成本率

若在完成并購(gòu)行為之后產(chǎn)生稅后凈盈利潤(rùn)減去所投入的所有資本利潤(rùn)剛好與并購(gòu)支付款的成本相等，也就是經(jīng)濟(jì)增加值為0的情況下，企業(yè)目標(biāo)價(jià)值剛好與現(xiàn)有企業(yè)條件對(duì)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估之后所能獲取價(jià)值相等；若在完成并購(gòu)行為之后產(chǎn)生的調(diào)整后稅前利潤(rùn)比企業(yè)投資成本大，那么并購(gòu)就給企業(yè)收購(gòu)帶來(lái)了資本附加值，也就是企業(yè)投資成本增值，這時(shí)的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值與現(xiàn)有條件下對(duì)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估后的價(jià)值加上已實(shí)現(xiàn)的增加值中的折現(xiàn)值相等；若是完成并購(gòu)行為之后，企業(yè)稅前利潤(rùn)比所需補(bǔ)充的資本成本小，那么企業(yè)投資成本就出現(xiàn)貶值情況。

采取EVA并購(gòu)定價(jià)的優(yōu)勢(shì)主要有：一是采用EVA開展并購(gòu)定價(jià)工作是充分的考慮到所有資本成本，讓相關(guān)企業(yè)在并購(gòu)決策中不斷重視完成并購(gòu)行為后預(yù)期獲取的利潤(rùn)，還能更重視該并購(gòu)行為是否能夠?yàn)槠髽I(yè)的整體資本增值保值有效提高，同時(shí)克服以往會(huì)計(jì)核算中忽略權(quán)益資本與成本的不足，讓企業(yè)在投資決策當(dāng)中價(jià)值分析更為合理。二是EVA的本身是一種財(cái)務(wù)管理的優(yōu)秀手段，企業(yè)通過(guò)EVA來(lái)明確其并購(gòu)定價(jià)的管理模型，能夠把并購(gòu)定價(jià)的方法和后期整合及管理活動(dòng)相結(jié)合，避免盲目實(shí)施并購(gòu)行為，同時(shí)讓并購(gòu)之后的協(xié)同效果更進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)。三是EVA的并購(gòu)定價(jià)手段并不單重視企業(yè)整體的資產(chǎn)值，而是同時(shí)從價(jià)值增值角度上充分的考慮并購(gòu)之后可以產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)與價(jià)值。所以，通過(guò)EVA開展并購(gòu)定價(jià)，可以更為全面的對(duì)企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行衡量。此外，因在并購(gòu)的初期充分的考慮到完全并購(gòu)行為之后有可能出現(xiàn)的協(xié)同價(jià)值和出現(xiàn)的整合成本，能夠有效防止盲目并購(gòu)，提高并購(gòu)的成功率。

二、對(duì)于EVA的并購(gòu)定價(jià)模式優(yōu)化對(duì)策

當(dāng)前在EVA的并購(gòu)定價(jià)模型當(dāng)中還具有一些不足之處，主要有：當(dāng)前EVA的并購(gòu)定價(jià)依然停留于理論研究的階段，只在理論上研究并購(gòu)定價(jià)模型，在實(shí)際實(shí)踐當(dāng)中應(yīng)用還欠缺深入研究；當(dāng)前EVA的并購(gòu)定價(jià)模式都是在企業(yè)的整體并購(gòu)基礎(chǔ)上開展研究，但在實(shí)際并購(gòu)實(shí)踐當(dāng)中，大部分并購(gòu)行為都表現(xiàn)出以獲取企業(yè)的相對(duì)控制權(quán)的并購(gòu)行為，使得理論研究和并購(gòu)實(shí)踐具有較大差距；在模型的確定中沒(méi)有充分的考慮對(duì)可能獲取并購(gòu)機(jī)會(huì)進(jìn)行的評(píng)估。

基于EVA并購(gòu)定價(jià)存在的不足，企業(yè)應(yīng)不斷深入研究，找出一些相關(guān)的優(yōu)化對(duì)策，從而加大模型實(shí)用性，主要對(duì)策如下：

（一）確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值

在并購(gòu)的過(guò)程中對(duì)企業(yè)的目標(biāo)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估是做好并購(gòu)工作的基礎(chǔ)，目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)可通過(guò)EVA法進(jìn)行，也就是在互利并購(gòu)行為與目標(biāo)企業(yè)維持現(xiàn)有生產(chǎn)能力與規(guī)模條件下，將未來(lái)發(fā)展中可產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)增加值進(jìn)行綜合計(jì)算，其計(jì)算模型是：

[Va=MAX（EVAt（1+rt））+C]）

其中，EVA t代表的是預(yù)測(cè)第t年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)值；r代表的是權(quán)益資本折現(xiàn)率；C代表的是企業(yè)投入權(quán)益資本與成本的總額。

這就要求目標(biāo)企業(yè)要以當(dāng)前資本規(guī)模繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，既不需要考慮到資本結(jié)構(gòu)的變化，也不需要考慮資本擴(kuò)張或者資本縮小時(shí)對(duì)于企業(yè)預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)值影響。并且要求企業(yè)的股東對(duì)于企業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有理性判斷的能力，在企業(yè)難以實(shí)現(xiàn)預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)值時(shí)，股東以將現(xiàn)有的資產(chǎn)出售方式，在企業(yè)當(dāng)中退出，并投資到能夠給其帶來(lái)經(jīng)濟(jì)增加值的一些項(xiàng)目當(dāng)中。

（二）并購(gòu)附加值的EVA評(píng)估

并購(gòu)并不只是兩個(gè)企業(yè)之間簡(jiǎn)單的合并在一起，并購(gòu)行為的成功與否，在與其是否將各自資源優(yōu)勢(shì)發(fā)揮出來(lái)，以達(dá)到1加1大于2的成效，而這多出來(lái)的價(jià)值，就稱之為并購(gòu)附加值，也可以稱之為協(xié)同效益值。并購(gòu)協(xié)同效益不管是經(jīng)濟(jì)規(guī)模的發(fā)展與成本支出的節(jié)約，還是賦予新市場(chǎng)份額與降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)向等，最終都能夠體現(xiàn)出企業(yè)并購(gòu)之后整體經(jīng)濟(jì)效益的增加?；诖?，并購(gòu)協(xié)同效益值財(cái)務(wù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)值模型為：

[ΔV=t=1nΔEVAt（1+rb）t=t=1nX（ΔNOAPT1-WACCb）（1+rb）t]。其中，Cb表示主要并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)時(shí)的總支出成本，主要有并購(gòu)過(guò)程所支付各項(xiàng)交易等費(fèi)用、合并的價(jià)格、目標(biāo)企業(yè)承擔(dān)的各個(gè)項(xiàng)目，或者有合并負(fù)債行為的所有成本；X表示完成并購(gòu)行為之后，所出現(xiàn)的增量稅后凈利潤(rùn)的調(diào)整值，并且出現(xiàn)這個(gè)值是因?yàn)樵谝话闱闆r下并購(gòu)是無(wú)法獲取企業(yè)所有產(chǎn)權(quán)，而是獲取一部分的產(chǎn)權(quán)，從而得到相對(duì)控制權(quán)；[ΔNOAPT1]表示在發(fā)生并購(gòu)行為之后，對(duì)企業(yè)稅后凈利潤(rùn)所產(chǎn)生的增量值；[WACCb]表示在并購(gòu)附加值衡量時(shí)所選取的加權(quán)資本與成本率；rb表示在合并附加值計(jì)算中的折現(xiàn)率，也是主要企業(yè)與合并企業(yè)同期折現(xiàn)率。經(jīng)由上述附加值的計(jì)算公式，我們不難看出，若是整合成本與合并價(jià)格支付過(guò)高，就會(huì)降低了企業(yè)并購(gòu)協(xié)同價(jià)值，還有可能讓并購(gòu)協(xié)同的價(jià)值出現(xiàn)負(fù)值。

（三）并購(gòu)的期權(quán)價(jià)值確定

實(shí)物期權(quán)主要是用期權(quán)的定義確定實(shí)物資產(chǎn)選擇權(quán)，指的是企業(yè)長(zhǎng)期投資與決策中所擁有的可以在決策時(shí)沒(méi)有明確的因素時(shí)改變行為的一種權(quán)利。按照期權(quán)的并購(gòu)定價(jià)相關(guān)理論上看，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值主要由自身的期權(quán)價(jià)值與現(xiàn)有的資產(chǎn)價(jià)值構(gòu)成，其計(jì)算公式是：

[V1=VcN（d1）-Cde-rtN（d2）]

[d1=[In（Vc/Cd）+（r+σ2/2）t）/（σt）]

d2=d1-σ[t]

其中，V1表示目標(biāo)企業(yè)期權(quán)價(jià)值；Vc表示期權(quán)預(yù)計(jì)收取利益；Cd表示并購(gòu)企業(yè)得到選擇權(quán)所需代價(jià)；[σ]表示企業(yè)未來(lái)的投資項(xiàng)目波動(dòng)情況；t表示后期期權(quán)價(jià)值時(shí)間；r表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率大小。

（四）最終確定并購(gòu)定價(jià)

通過(guò)上述分析，將獲取的結(jié)果進(jìn)行綜合評(píng)估，尋求最適合企業(yè)的并購(gòu)定價(jià)模型，找出相關(guān)的影響因素，并在這些相關(guān)因素基礎(chǔ)上，經(jīng)過(guò)主購(gòu)方與被購(gòu)方相協(xié)調(diào)之后，采取適應(yīng)企業(yè)并購(gòu)定價(jià)的模型。

三、案例分析

2013年4月，阿里巴巴以約5.86億美元（35.6億人民幣）的戰(zhàn)略投資新浪微博公司所發(fā)行的普通股與優(yōu)先股，占其稀釋攤薄之后總股份18%左右，變成新浪微博的第二大股東。除此之外，新浪微博授權(quán)一項(xiàng)期權(quán)給阿里巴巴，并準(zhǔn)許阿里巴巴未來(lái)按照事先所約定定價(jià)方法，將其于新浪微博中全稀釋攤薄之后股份比例提高到30%。由此可以看出，EVA有著預(yù)測(cè)功能，其和市場(chǎng)價(jià)值的增值有著密切相關(guān)的關(guān)系，并預(yù)示企業(yè)增值的升降與漲跌，當(dāng)企業(yè)EVA為負(fù)值或者呈現(xiàn)下降趨勢(shì)時(shí)，那么財(cái)務(wù)報(bào)表與相關(guān)分析考核的指標(biāo)顯示出的獲利情況較差，當(dāng)企業(yè)的EVA為正值或者呈現(xiàn)不斷上升的趨勢(shì)時(shí)，那么企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值就會(huì)有所上升，企業(yè)所獲取的利潤(rùn)就越多。

綜上，本文通過(guò)研究證實(shí)，EVA的并購(gòu)定價(jià)比傳統(tǒng)并購(gòu)定價(jià)的模型優(yōu)勢(shì)較為顯著，在對(duì)企業(yè)現(xiàn)有的EVA模型深入分析過(guò)程中，找出其中存在的一些不足，并針對(duì)這些不足找出相應(yīng)的解決對(duì)策，主要有：加強(qiáng)模型適用性與實(shí)用性，在預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)EVA時(shí)，以經(jīng)調(diào)整之后的NOPAT作為前提條件而進(jìn)行；選擇NOPAT的原因是其更具有直觀性與易得性，在此基礎(chǔ)上實(shí)施的EVA預(yù)測(cè)能夠獲取更有說(shuō)服力的數(shù)據(jù)。同時(shí)還要在EVA的并購(gòu)定價(jià)模型當(dāng)中將期權(quán)定價(jià)理念引申進(jìn)去，用以衡量因并購(gòu)所獲取的投資機(jī)會(huì)或是獲取機(jī)會(huì)時(shí)潛在的隱形價(jià)值。由此可知，只有不斷的探討在企業(yè)當(dāng)中的EVA模型，找出其發(fā)展中存在的問(wèn)題，并積極采取相關(guān)的改進(jìn)對(duì)策，才能夠?yàn)槠髽I(yè)未來(lái)的高效發(fā)展做出重大貢獻(xiàn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]王英蘭.金融危機(jī)影響下我國(guó)上市公司EVA的估計(jì)與評(píng)價(jià)[N].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào).2010，12（04）：414-415

第8篇：企業(yè)并購(gòu)定價(jià)方法范文

關(guān)鍵詞：并購(gòu)；目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)；來(lái)源；防范對(duì)策

顧名思義，并購(gòu)指的就是兼并與收購(gòu)，其是企業(yè)快速擴(kuò)張的重要手段。近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅猛，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷深化落實(shí)的背景下，企業(yè)間的并購(gòu)行為屢見不鮮。但需要注意的是，相較于發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō)，我國(guó)資本運(yùn)營(yíng)還處于起步階段，資本市場(chǎng)的完善程度較低，企業(yè)在并購(gòu)的過(guò)程中存在著戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)及評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)等多種風(fēng)險(xiǎn)，其中目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)尤為重要，許多企業(yè)并購(gòu)失敗與目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)處理失當(dāng)有著密不可分的關(guān)系?；谝陨希疚暮?jiǎn)要研究了企業(yè)并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)及防范對(duì)策。

一、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)涵

目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估是企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中的重要環(huán)節(jié)，正確評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值有利于找到恰當(dāng)?shù)牟①?gòu)交易價(jià)格，從而促使并購(gòu)交易成功。目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估指的是主并企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收益時(shí)間及大小的預(yù)測(cè)、評(píng)價(jià)和估計(jì)，在此過(guò)程中，預(yù)測(cè)不當(dāng)或估計(jì)不準(zhǔn)確很可能影響目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性與合理性，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)也由此產(chǎn)生[1]。

從本質(zhì)上來(lái)講，并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱是目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的最根本原因，受到多方面因素影響，我國(guó)當(dāng)前眾多會(huì)計(jì)師事務(wù)所提交的報(bào)告有著信息不充分的問(wèn)題，對(duì)上市公司的信息披露不足，這就出現(xiàn)了主并企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)之間信息不對(duì)稱的問(wèn)題，從而影響了主并企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值及盈利能力的合理判斷，導(dǎo)致并購(gòu)交易定價(jià)高于目標(biāo)企業(yè)實(shí)際價(jià)值。在這樣的情況下，主并企業(yè)需要支付更多的資金或股權(quán)來(lái)完成并購(gòu)，并購(gòu)之后出現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)盈利達(dá)不到預(yù)期及資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高的問(wèn)題，從而使主并企業(yè)陷入到財(cái)務(wù)困境中，影響了主并企業(yè)的可持續(xù)性經(jīng)營(yíng)和發(fā)展。

二、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源分析

企業(yè)并購(gòu)是一種重要的資本運(yùn)營(yíng)方式，有利于企業(yè)資源優(yōu)化配置和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，但并購(gòu)活動(dòng)也充滿風(fēng)險(xiǎn)。就目前來(lái)看，我國(guó)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估主要以資產(chǎn)評(píng)估原則和方法為基礎(chǔ)，在評(píng)估的過(guò)程中會(huì)受到多方面因素影響，從而導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，具體來(lái)說(shuō)包括以下三個(gè)方面：

首先，是信息不對(duì)稱性。信息不對(duì)稱問(wèn)題廣泛存在于企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，例如主并企業(yè)收購(gòu)非上市公司時(shí)，目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表真實(shí)性、負(fù)債多少等都是難以掌握的信息，從而影響對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的客觀性與合理性。主并企業(yè)收購(gòu)上市公司時(shí)，目標(biāo)企業(yè)可能會(huì)隱瞞事實(shí)，使得主并企業(yè)無(wú)法掌握企業(yè)盈虧狀況、負(fù)債情況及無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值等。信息不對(duì)稱的情況下，主并企業(yè)往往會(huì)過(guò)高估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，導(dǎo)致錯(cuò)誤決策，接受高于目標(biāo)企業(yè)真實(shí)價(jià)值的定價(jià)，一旦并購(gòu)?fù)瓿?，則會(huì)暴露各種問(wèn)題，導(dǎo)致價(jià)值損失。

第二，是目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法不合理。企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法有眾多，主并企業(yè)需要結(jié)合目標(biāo)企業(yè)類型、并購(gòu)類型及并購(gòu)支付方式等多方面因素合力選擇評(píng)估方法，其中現(xiàn)金流量法和凈資產(chǎn)法是常用的兩種評(píng)估方法，這兩種方法都可能引發(fā)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)[2]。前者存在主觀性較大問(wèn)題，影響評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性，后者不能對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)盈利能力良好反映，且受到會(huì)計(jì)核算方法的影響，隨意性較大。

第三，是企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系不健全。主并企業(yè)采用的信息質(zhì)量決定著目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的大小，而信息質(zhì)量的影響因素眾多，而我國(guó)企業(yè)并購(gòu)?fù)狈ν晟频膬r(jià)值評(píng)估體系，難以對(duì)各個(gè)影響因素的影響程度進(jìn)行評(píng)估，相關(guān)規(guī)定的可操作性不強(qiáng)，這也是引發(fā)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的重要原因之一。

三、企業(yè)并購(gòu)中目標(biāo)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策

（一）做好購(gòu)前調(diào)查，克服信息不對(duì)稱

從宏觀上來(lái)看，企業(yè)是資本市場(chǎng)中的商品，企業(yè)之間的并購(gòu)是資本市場(chǎng)中的一種交割活動(dòng)，其有著一定的復(fù)雜性和特殊性，需要專門的中介機(jī)構(gòu)采用專業(yè)化的技術(shù)和豐富的經(jīng)驗(yàn)來(lái)提供信息調(diào)查服務(wù)，主要目的是對(duì)重大信息進(jìn)行調(diào)查和證實(shí)，以此來(lái)有效的防范并購(gòu)活動(dòng)中的諸多風(fēng)險(xiǎn)。但需要注意的是，在我國(guó)資本市場(chǎng)的并購(gòu)活動(dòng)中，有許多是在政府干預(yù)下的并購(gòu)，行政色彩濃厚，因此往往忽略了中介機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查，從而出現(xiàn)信息不對(duì)稱的情況[3]。為對(duì)于資本市場(chǎng)中自發(fā)并購(gòu)行為來(lái)說(shuō)，其必須要遵循資本市場(chǎng)的規(guī)則，需要積極重視購(gòu)前盡職調(diào)查的重要作用，以此方能克服信息不對(duì)稱的問(wèn)題，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的有效防范，具體來(lái)說(shuō)應(yīng)當(dāng)從以下三個(gè)方面著手：

1.主并企業(yè)應(yīng)當(dāng)申請(qǐng)口碑良好、經(jīng)驗(yàn)豐富、技術(shù)優(yōu)良的中介機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行購(gòu)前調(diào)查，主要包括資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、經(jīng)濟(jì)人及律師事務(wù)所等，并進(jìn)一步證實(shí)財(cái)報(bào)信息，擴(kuò)大對(duì)目標(biāo)企業(yè)的調(diào)查取證范圍。

2.主并企業(yè)要與目標(biāo)企業(yè)簽訂相關(guān)法律協(xié)議，明確并購(gòu)活動(dòng)中可能出現(xiàn)未盡事宜的法律責(zé)任，簽訂因既往事實(shí)而造成并購(gòu)成本增加的補(bǔ)償協(xié)議，例如并購(gòu)價(jià)格下調(diào)等協(xié)議。

3.對(duì)加大信息調(diào)查力度，對(duì)目標(biāo)企業(yè)內(nèi)外信息進(jìn)行嚴(yán)格調(diào)查，全面了解目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)情況，盡可能降低信息不對(duì)稱的影響。

（二）使用恰當(dāng)?shù)氖召?gòu)估價(jià)模型

上文中提到，價(jià)值評(píng)估方法眾多，不同的價(jià)值評(píng)估方法可能會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格，這就需要主并企業(yè)要根據(jù)實(shí)際情況來(lái)合理的選擇評(píng)估方法，主要考慮的方面包括并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)是否繼續(xù)運(yùn)營(yíng)、對(duì)目標(biāo)企業(yè)資料信息掌握程度及并購(gòu)動(dòng)機(jī)等，以科學(xué)合理的評(píng)估方法進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估，保證評(píng)估的客觀性與合理性[4]。此外，主并企業(yè)可以利用恰當(dāng)?shù)氖召?gòu)估價(jià)模型，例如采用清算價(jià)值法對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估得出的并購(gòu)價(jià)格作為并購(gòu)定價(jià)的下限，采用現(xiàn)金流量法對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估得出的并購(gòu)價(jià)格作為并購(gòu)定價(jià)的上限，確定合理的定價(jià)范圍，之后與目標(biāo)企業(yè)討價(jià)還價(jià)確定次定價(jià)范圍內(nèi)的最終并購(gòu)價(jià)格，以此來(lái)盡可能的降低目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。

（三）積極完善價(jià)值評(píng)估方法系統(tǒng)

上文中提到，并購(gòu)雙方的信息不對(duì)稱是導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的根本原因所在，因此，對(duì)于主并企業(yè)來(lái)說(shuō)，積極完善價(jià)值評(píng)估方法系統(tǒng)，全面利用各種信息，在并購(gòu)之前對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查與審查，避免出現(xiàn)惡意收購(gòu)的情況。

清算價(jià)值法、市盈率法及市場(chǎng)價(jià)值法都是企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法，并購(gòu)企業(yè)可以針對(duì)不同的評(píng)估方法來(lái)建立對(duì)應(yīng)的估價(jià)模型，并結(jié)合并購(gòu)實(shí)際發(fā)展情況來(lái)不斷優(yōu)化和完善估價(jià)模型，以此來(lái)形成完善的價(jià)值評(píng)估方法系統(tǒng)，針對(duì)不同的情況選擇不同的評(píng)估方法和估價(jià)模型[5]。例如，對(duì)于經(jīng)營(yíng)良好的上市公司來(lái)說(shuō)，如果沒(méi)有高估其市盈率，主并企業(yè)則可以采用市盈率法及對(duì)應(yīng)估價(jià)模型進(jìn)行評(píng)估，對(duì)于營(yíng)運(yùn)能力強(qiáng)、財(cái)務(wù)狀況良好的非上市公司來(lái)說(shuō)，主并企業(yè)可以采用凈現(xiàn)值法及其對(duì)應(yīng)的估價(jià)模型進(jìn)行評(píng)估。

四、結(jié)論

綜上所述，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源眾多，影響因素復(fù)雜，信息不對(duì)稱、評(píng)估方法不科學(xué)、評(píng)估體系不合理等都可能引發(fā)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于主并企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)當(dāng)做好購(gòu)前調(diào)查工作，消除信息不對(duì)稱，并選擇合理的評(píng)估方法和模型，以此來(lái)保證目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的客觀性與合理性，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的有效方法，保證并購(gòu)活動(dòng)的順利進(jìn)行，從而充分發(fā)揮并購(gòu)活動(dòng)對(duì)資源優(yōu)化配置和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的重要作用。

參考文獻(xiàn)：

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第9篇：企業(yè)并購(gòu)定價(jià)方法范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；防范與控制

中圖分類號(hào)：F233 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1005-913X（2013）02-0070-01

近年來(lái)，隨著社會(huì)的進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)水平的提高，企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理也進(jìn)入現(xiàn)代化發(fā)展的新時(shí)期。其中，企業(yè)財(cái)務(wù)面臨越來(lái)越多的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。因此，加強(qiáng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理逐漸成為現(xiàn)代企業(yè)管理的重要內(nèi)容。企業(yè)內(nèi)部控制直接影響著企業(yè)內(nèi)部資源配置，對(duì)于企業(yè)經(jīng)濟(jì)核算的順利進(jìn)行有著重要意義。然而，目前我國(guó)企業(yè)的內(nèi)部控制過(guò)程中仍存在著諸多問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)管理環(huán)節(jié)相對(duì)薄弱，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)行面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。這就要求必須進(jìn)行公司內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理的科學(xué)研究，以保證企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的正常進(jìn)行。本文以企業(yè)財(cái)務(wù)內(nèi)部控制基本理論作為基礎(chǔ)，針對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)內(nèi)部控制管理存在的主要問(wèn)題進(jìn)行闡述，最終指出其解決的措施。提出了相應(yīng)的可行性策略意見，從而提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的水平，保證公司的穩(wěn)步快速發(fā)展。

一、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義

企業(yè)并購(gòu)指企業(yè)的兼并和收購(gòu)，是企業(yè)通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制的作用而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易行為。企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是由于企業(yè)并購(gòu)中定價(jià)、融資、支付和整合等財(cái)務(wù)決策活動(dòng)而帶來(lái)的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，是并購(gòu)的實(shí)現(xiàn)價(jià)值與的預(yù)期價(jià)值偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境或財(cái)務(wù)危機(jī)。它也是一種價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，是各種并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)在價(jià)值量上的綜合反映。

應(yīng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，公司財(cái)務(wù)控制和風(fēng)險(xiǎn)管理越來(lái)越受到人們的普遍關(guān)注，如何進(jìn)行公司內(nèi)部控制、降低風(fēng)險(xiǎn)、處理好公司內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)系被作為公司現(xiàn)代管理的核心內(nèi)容。在企業(yè)財(cái)務(wù)管理的過(guò)程中，公司財(cái)務(wù)控制和風(fēng)險(xiǎn)管理的有機(jī)結(jié)合能夠保證公司資金的安全運(yùn)行，預(yù)防或發(fā)現(xiàn)公司內(nèi)部和外部的欺詐行為，對(duì)于企業(yè)管理和運(yùn)營(yíng)發(fā)展有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類別

（一）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是指目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際價(jià)值與評(píng)估價(jià)值出現(xiàn)偏差而導(dǎo)致并購(gòu)方承擔(dān)財(cái)務(wù)損失的風(fēng)險(xiǎn)。其風(fēng)險(xiǎn)大小取決于兩方面的因素：一是信息不對(duì)稱的程度，二是估價(jià)方法的適用性。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)基于并購(gòu)企業(yè)對(duì)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)自由現(xiàn)金流量及產(chǎn)生的時(shí)間的預(yù)測(cè)，若掌握的信息不充分，采用不合適的評(píng)估方法和模型，過(guò)高的估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值和并購(gòu)后的經(jīng)濟(jì)效益，并購(gòu)企業(yè)將付出巨大的成本代價(jià)導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)

融資風(fēng)險(xiǎn)是指與并購(gòu)資金保證和資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的資金來(lái)源風(fēng)險(xiǎn)，包括是否能夠順利籌集到并購(gòu)所需的資金、并購(gòu)后企業(yè)是否有充沛的資金以支持可持續(xù)發(fā)展。企業(yè)可采用的融資渠道主要分為內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資會(huì)大量占用企業(yè)的流動(dòng)性資金，外部融資往往會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較高的負(fù)債率或者稀釋控股權(quán)，惡化資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)再融資能力。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)

目前企業(yè)并購(gòu)主要的支付方式分為：現(xiàn)金支付、股票支付、混合支付。支付方式的選擇主要受資金流動(dòng)性、收益的稀釋、資本結(jié)構(gòu)變化、融資成本差異、控制權(quán)變化等的影響?，F(xiàn)金支付使并購(gòu)方承受的現(xiàn)金壓力較大，同時(shí)并購(gòu)規(guī)模也會(huì)受到現(xiàn)金支付能力的限制。股票支付會(huì)稀釋原有股東的控制權(quán)和降低每股收益，且發(fā)行新股手續(xù)繁瑣，成本較高，時(shí)間跨度長(zhǎng)，可能錯(cuò)失并購(gòu)良機(jī)?；旌现Ц妒乾F(xiàn)金、股票、可轉(zhuǎn)債、認(rèn)股權(quán)證和杠桿支付等方式的組合使用，若比例安排不當(dāng)，將惡化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，增加整合后期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）整合風(fēng)險(xiǎn)

取得目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)之后，必須實(shí)施并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合，以實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)。整合風(fēng)險(xiǎn)在財(cái)務(wù)上體現(xiàn)為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，缺乏短期融資，導(dǎo)致資金鏈可能斷裂。由于流動(dòng)性資金的占用降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的調(diào)節(jié)能力，進(jìn)而增加了企業(yè)營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)在財(cái)務(wù)體制、財(cái)務(wù)運(yùn)作流程及財(cái)務(wù)操作規(guī)范方面可能存在差異，若疏于并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合工作，則使預(yù)期的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)難以發(fā)揮，進(jìn)而陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。

三、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

（一）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的防范

定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)針對(duì)信息不對(duì)稱的程度和評(píng)估方法的實(shí)用性這兩個(gè)方面分別采取相應(yīng)措施。并購(gòu)方應(yīng)提高信息獲取能力，并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的審查和評(píng)價(jià)，對(duì)其產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，進(jìn)而對(duì)其未來(lái)自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測(cè)。聘請(qǐng)專業(yè)中介機(jī)構(gòu)以公正、客觀的立場(chǎng)進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估也能降低定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，中介機(jī)構(gòu)專業(yè)化的評(píng)估知識(shí)和豐富的經(jīng)驗(yàn)?zāi)芴峁┫鄬?duì)較客觀的價(jià)值判斷。此外，并購(gòu)方應(yīng)根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、收購(gòu)后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在等因素采用合適的評(píng)估方法。最后，應(yīng)充分發(fā)揮價(jià)格談判技巧，依據(jù)評(píng)估價(jià)值，達(dá)成一個(gè)最為有利的成交價(jià)格。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)的防范

融資風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)在融資工具的選擇上，通常要考慮以下兩點(diǎn)：一是現(xiàn)有融資工具和融資環(huán)境能否為企業(yè)提供及時(shí)、足額的資金支持；二是何種融資成本最低且風(fēng)險(xiǎn)最小，利于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。綜合考慮各種資本成本，同時(shí)充分利用政府、銀行、稅務(wù)等方面的優(yōu)惠政策，制定詳細(xì)融資計(jì)劃，拓展多種融資渠道，選擇合適的融資方式，降低融資風(fēng)險(xiǎn)。在確定并購(gòu)資金需求量后，并購(gòu)方要根據(jù)自身資金實(shí)力和融資能力，合理搭配短期融資與長(zhǎng)期融資、自有資金與負(fù)債資金。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)的防范

不同的支付方式產(chǎn)生不同的風(fēng)險(xiǎn)收益分配效果，起到不同的風(fēng)險(xiǎn)分散和轉(zhuǎn)移作用。收購(gòu)方選擇支付方式的過(guò)程實(shí)質(zhì)上是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)回避的過(guò)程。并購(gòu)方應(yīng)該充分考慮不同支付方式的支付成本和利弊，在此基礎(chǔ)上選擇合理的支付方式，按適當(dāng)?shù)谋壤M合現(xiàn)金，債權(quán)，股權(quán)來(lái)滿足并購(gòu)雙方的需求，化解或分散潛在風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)施并購(gòu)活動(dòng)之前，并購(gòu)方應(yīng)充分考慮流動(dòng)資產(chǎn)情況，根據(jù)并購(gòu)資金的支付情況編制資金預(yù)算表，合理安排資金的使用情況，保證資本結(jié)構(gòu)合理。此外，基于對(duì)整合后的目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)自由現(xiàn)金流量，并購(gòu)方也可以與目標(biāo)企業(yè)所有者進(jìn)一步協(xié)商資金的支付時(shí)間和進(jìn)度，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，緩解財(cái)務(wù)壓力。

（四）整合風(fēng)險(xiǎn)的防范

并購(gòu)前掌握的充足信息，不僅為企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)本身提供可行性支持，還可發(fā)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)上存在的問(wèn)題，以利于在整合過(guò)程中有的放矢，最大限度的實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)，構(gòu)筑新的核心能力，創(chuàng)造價(jià)值，提高整合效率。一方面，并購(gòu)后應(yīng)對(duì)并購(gòu)方和被并購(gòu)方的資產(chǎn)實(shí)行分拆優(yōu)化組合，剝離低效資產(chǎn)，改變資本結(jié)構(gòu)和負(fù)債期限，降低債務(wù)資本，提高總體資產(chǎn)效率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源的優(yōu)化配置。另一方面，實(shí)施財(cái)務(wù)一體化管理，按并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理模式對(duì)目標(biāo)企業(yè)應(yīng)進(jìn)行整合。為被并購(gòu)方建立可行的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)考核機(jī)制，將并購(gòu)雙方企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略進(jìn)行整合，逐步調(diào)整并購(gòu)后企業(yè)的經(jīng)營(yíng)策略，提高企業(yè)生產(chǎn)效益，使并購(gòu)雙方企業(yè)持續(xù)健康快速的發(fā)展。

結(jié)語(yǔ)

社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平提出了更高的要求，尤其是在財(cái)務(wù)管理問(wèn)題上，各公司普遍面臨著越來(lái)越多的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理逐漸成為公司經(jīng)營(yíng)管理體制改革的重要內(nèi)容。為了使企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的目標(biāo)的實(shí)施更為順利，就需要對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)控制管理體系的建立引起足夠的重視，這對(duì)于企業(yè)的發(fā)展和擴(kuò)大可以發(fā)揮重要的作用，而且企業(yè)想要解決財(cái)務(wù)問(wèn)題也是需要與其緊密地聯(lián)系在一起。企業(yè)財(cái)務(wù)控制體系的正常運(yùn)行對(duì)于一個(gè)企業(yè)的發(fā)展來(lái)講，是尤為重要的?，F(xiàn)在的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，企業(yè)想要在其中占據(jù)穩(wěn)定的地位，就需要將企業(yè)財(cái)務(wù)管理制度建立并且完善起來(lái)。

參考文獻(xiàn)：

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