公司股權(quán)改革方案精選(九篇)
前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的公司股權(quán)改革方案主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。
第1篇：公司股權(quán)改革方案范文
寶鋼股份在與投資者進(jìn)行初步溝通討論時(shí)提出的股權(quán)分置改革方案為：流通股股東每持有10股流通股將獲得寶鋼集團(tuán)支付的1股股份、2份認(rèn)購權(quán)證和5份認(rèn)沽權(quán)證，這樣的對價(jià)方案的設(shè)計(jì)顯然過于復(fù)雜。結(jié)果，機(jī)構(gòu)投資者首先投了反對票。某基金公司研究人員認(rèn)為，權(quán)證的專業(yè)性太強(qiáng)，計(jì)算起來也比較復(fù)雜，大多數(shù)專業(yè)人士都認(rèn)為麻煩，更何況中小投資者。普通投資者則認(rèn)為：股權(quán)分置改革解決的就是非流通股的流通權(quán)問題，因此，非流通股股東支付的對價(jià)不能與公司未來價(jià)值混為一談，以未來的盈利為投資者畫餅充饑的做法難以讓人接受。
而長電的股權(quán)分置方案，則更加復(fù)雜，其中還包括了一個(gè)新鮮事物歐式認(rèn)股權(quán)證。
由于權(quán)證交易價(jià)格是變動(dòng)的；對于美式權(quán)證，行權(quán)的收益是變動(dòng)的；對于歐式權(quán)證，行權(quán)的收益在到期之前也是難以確定的。所以，流通股股東獲得的對價(jià)是不確定的，這使得投資者難以對上市公司股權(quán)分置改革后形成一種穩(wěn)定的預(yù)期。而且，權(quán)證也給投資者在二級市場的炒作帶來較大難度，因?yàn)檎J(rèn)沽權(quán)證具有實(shí)質(zhì)上的作空機(jī)制，所以，不排除會(huì)出現(xiàn)打壓標(biāo)的股票價(jià)格而在權(quán)證獲利的市場操縱行為，而標(biāo)的股票的下跌將給買進(jìn)該股票的投資者帶來損失。
更有市場人士認(rèn)為：寶鋼股份和長江電力其實(shí)是試圖通過權(quán)證來逃避對價(jià)支付，兩家試點(diǎn)公司最初方案被否決，原因就在于兩家試點(diǎn)公司送股明顯不足，加上權(quán)證作為對價(jià)具有很強(qiáng)的不確定性，因此，流通股股東的權(quán)益很難得到保障。
為了避免在股東大會(huì)上方案被流通股股東否決，寶鋼股份在充分尊重流通股股東意見的前提下，最終了放棄權(quán)證的做法。
第2篇：公司股權(quán)改革方案范文
無論在參議院還是眾議院的金融改革方案中,對VC和PE投資顧問或管理人的監(jiān)管包含在《私募基金投資顧問注冊法》(Private Fund Investment Advisers Registration Act)中,作為對《1940年投資顧問法》(Investment Advisors Act of 1940)的修訂與補(bǔ)充, 對私募基金投資顧問的注冊制度和報(bào)告制度等方面進(jìn)行了最新規(guī)定。(投資顧問是指通過提供投資建議或者從事證券分析而獲取酬金的任何組織或個(gè)人。在美國,私募基金投資顧問一般是指私募基金的管理人)
私募基金管理人的監(jiān)管
盡管參眾兩院還要對《私募基金投資顧問注冊法》的最后版本進(jìn)行協(xié)商和微調(diào),但美國加強(qiáng)對私募基金投資顧問或管理人監(jiān)管的態(tài)度已經(jīng)明朗,對于大多數(shù)私募基金的投資顧問或管理人來說,注冊監(jiān)管時(shí)代來臨似乎已不可避免;同時(shí),許多外國(包括中國等新興市場)私募基金管理人也可能置于該法律的監(jiān)管之下。
參眾兩院版本的立法方案對私募基金管理人的監(jiān)管有7個(gè)共同點(diǎn):
1. “私募基金”將被定義為包括《1940投資公司法》中根據(jù)3(c)(1)或3(c)(7)條款不被視為投資公司的基金,包括大部分的對沖基金和私人股權(quán)基金;
2. 減少了“私募基金”投資顧問或管理人注冊豁免的范圍,許多先前獲得注冊豁免的私募基金投資顧問或管理人將按照《1940年投資顧問法》的要求,向美國證券交易委員會(huì)(SEC)注冊;(按照現(xiàn)行《1940年投資顧問法》,如果某個(gè)投資顧問(1)在任何12個(gè)月的期間內(nèi),客戶少于15名,(2)不擔(dān)任“注冊投資公司”或“企業(yè)發(fā)展公司”的投資顧問,以及(3)不以“投資顧問”的名義出現(xiàn)在公眾面前,該投資顧問可被豁免按照《1940投資顧問法》注冊。這里的“客戶”一般是指每個(gè)基金,而不是基金的投資人。)
3. 加強(qiáng)對海外投資顧問或管理人的監(jiān)管;
4. 擴(kuò)大投資顧問的報(bào)告義務(wù),加強(qiáng)信息披露;
5. 擴(kuò)大SEC對《1940年投資顧問法》的解釋權(quán)限。允許SEC根據(jù)需要對《1940投資顧問法》不同章節(jié)中使用的術(shù)語賦予不同的含義;
6. 要求SEC對風(fēng)險(xiǎn)投資基金進(jìn)行定義;
7. 給予私募基金投資顧問一年的寬限期。
風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理人的監(jiān)管
無論眾議院還是參議院版本,都給予風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理人(venture Capital funds)注冊的豁免。這表明,參眾兩院對于風(fēng)險(xiǎn)投資基金和基金管理人在實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面發(fā)揮的作用給予了肯定?？梢哉f,這次金融改革方案對風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理人的影響比較小。
眾議院版本對風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理人給予注冊的豁免。但風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理人需要承擔(dān)報(bào)告和保持記錄的義務(wù)。眾議院版本將賦予SEC有權(quán)按照“對于公共利益,或投資者保護(hù)而言是必要或適當(dāng)?shù)摹边@一標(biāo)準(zhǔn),要求注冊的投資顧問保存記錄,向SEC提交年度報(bào)告。
相對于美國眾議院版本,參議院版本對風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理人的監(jiān)管較為寬松,既給予注冊的豁免,同時(shí)也無需承擔(dān)保存記錄和提交報(bào)告的義務(wù)?？磥韰⒆h院版本肯定了風(fēng)險(xiǎn)投資基金和管理人對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的積極作用,不認(rèn)為其會(huì)造成系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。
私人股權(quán)基金管理人的監(jiān)管
對于私人股權(quán)基金管理人(Private Equity funds)的監(jiān)管,眾議院和參議院存在比較大的分歧。眾議院版本沒有區(qū)分私人股權(quán)基金和對沖基金,一樣作為私募基金加以監(jiān)管。而參院版本對于私人股權(quán)基金管理人的監(jiān)管更加理性,給予注冊的豁免,這也被美國媒體稱為私人股權(quán)基金業(yè)的勝利。
眾議院版本對受托管理在美國資產(chǎn)少于1.5億美元的私人股權(quán)基金給予注冊的豁免。這就意味著如果眾議院版本的豁免規(guī)定得到認(rèn)可,許多先前得到注冊豁免,受托管理在美國資產(chǎn)超過1.5億美元的私人股權(quán)基金將被要求注冊為基金顧問,接受聯(lián)邦《1940投資顧問法》的監(jiān)管,這也意味著大多數(shù)的私人股權(quán)基金將要向SEC注冊。
相對于美國眾議院版本,參議院版本對私人股權(quán)基金管理人的監(jiān)管較為靈活,把私人股權(quán)基金和對沖基金區(qū)分開來對待,給予私人股權(quán)基金管理人注冊的豁免,并要求SEC定義私人股權(quán)基金。
眾議院和參議院對于加強(qiáng)私人股權(quán)基金信息披露的監(jiān)管已經(jīng)達(dá)成共識(shí)。眾議院版本對于沒有獲得豁免的私人股權(quán)基金管理人將賦予SEC有權(quán)按照“對于公共利益,或投資者保護(hù),或SEC在與美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)協(xié)商后確定的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)評估而言是必要或適當(dāng)?shù)摹边@一標(biāo)準(zhǔn),要求注冊私人股權(quán)基金管理人保存記錄,向SEC提交報(bào)告,并將這些報(bào)告的內(nèi)容提供給美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)及其他承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管職責(zé)的機(jī)構(gòu)。
這些報(bào)告包括:
1. 所管理的資產(chǎn)總額;
2. 杠桿的使用(包括資產(chǎn)負(fù)債表外杠桿);
3. 對交易對手的信用風(fēng)險(xiǎn)敞口;
4. 交易和持倉狀況;
5. 交易做法;
6. SEC在與美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)協(xié)商后,根據(jù)“對于公共利益,或投資者保護(hù),或系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)評估而言是必要或適當(dāng)?shù)摹边@一標(biāo)準(zhǔn)要求的任何其他信息。
參議院版本將賦予SEC有權(quán)按照“對于公共利益,或投資者保護(hù)而言是必要或適當(dāng)?shù)摹边@一標(biāo)準(zhǔn),要求私人股權(quán)投資基金管理人保存記錄,向SEC提交年度報(bào)告或其他報(bào)告。SEC將關(guān)注基金的規(guī)模、治理、投資策略、風(fēng)險(xiǎn)和其他因素。
外國私募基金管理人的監(jiān)管
不論是參院版本還是眾院版本的金融改革方案,都有可能增加海外基金管理人到美國募集基金的難度和成本,對于擬管理美元基金的本土管理團(tuán)隊(duì)將產(chǎn)生不利的影響。同時(shí),立法可能要求沒有獲得豁免的美國之外的基金管理機(jī)構(gòu)到美國SEC注冊,這會(huì)增加美國海外基金管理機(jī)構(gòu)的信息披露義務(wù),管理成本也將會(huì)增加。
眾議院版本對“外國私募基金投資顧問”可以免于注冊的情形進(jìn)行了如下規(guī)定:
1. 在美國沒有經(jīng)營場所;
2. 在前面的12個(gè)月,在美國擁有少于15名的客戶且所管理的屬于美國客戶的資產(chǎn)少于2500萬美元(或是SEC認(rèn)為合適的一個(gè)更高的金額,SEC認(rèn)為對于公共利益,或投資者保護(hù)而言是必要或適當(dāng)?shù)?;
3. 沒有向美國的公眾公開表明自己是投資顧問,同時(shí)也沒有擔(dān)任已在美國注冊為投資公司或業(yè)務(wù)發(fā)展公司等機(jī)構(gòu)的投資顧問。
參議院版本與眾議院版本大致相同,只是在(2)中,對客戶的數(shù)量沒有要求回看過去12個(gè)月期間的客戶數(shù)量,在美國擁有少于15名的客戶且所管理的屬于美國客戶或者基金的投資者的資產(chǎn)少于2500萬美元(或是SEC認(rèn)為合適的一個(gè)更高的金額,SEC認(rèn)為對于公共利益,或投資者保護(hù)而言是必要或適當(dāng)?shù)?。相比較而言,參議院版本比眾議院版本加強(qiáng)了對基金投資者的保護(hù)。
參眾議院版本對“外國私募基金投資顧問”的規(guī)定,將會(huì)把許多跟美國有某種聯(lián)系的海外私人股權(quán)基金管理人置于美國法的監(jiān)管之下,這將給包括中國在內(nèi)的海外私人股權(quán)基金管理人從美國募集資金帶來一定影響。為了規(guī)避美國聯(lián)邦投資顧問法的監(jiān)管所帶來的限制,立足中國的私人股權(quán)基金管理團(tuán)隊(duì)在募資基金時(shí),將可能更加關(guān)注中國本土或是美國以外的其它國家或地區(qū)。
銀行及銀行控股公司的監(jiān)管
眾議院版本沒有對銀行及銀行控股公司投資私人股權(quán)基金進(jìn)行規(guī)定。參議院版本禁止銀行及銀行控股公司投資(investing)或資助(Sponsoring)私人股權(quán)基金。這一規(guī)定被稱作“沃克爾法則”,最初由美國白宮顧問保羅?沃克爾提出。
參議院版本對私人股權(quán)基金定義為:根據(jù)《1940投資公司法》3(c)(1)或3(c)(7)條款不被豁免注冊為投資公司的公司或其他實(shí)體。
銀行或者銀行控股公司資助私人股權(quán)基金是指:
1. 作為基金的普通合伙人、執(zhí)行成員或者受托人;
第3篇：公司股權(quán)改革方案范文
一、支付對價(jià)的理論分析
支付對價(jià)是股權(quán)分置改革的新生事物，是一種新型的會(huì)計(jì)事項(xiàng)，現(xiàn)行會(huì)計(jì)制度對此沒有做出規(guī)范。因此，必須把支付對價(jià)與股權(quán)分置的歷史和現(xiàn)狀結(jié)合起來進(jìn)行剖析，找出其本質(zhì)以作為會(huì)計(jì)處理的依據(jù)。
1.支付對價(jià)是非流通股股東向流通股股東支付的違約賠償。根據(jù)《證券法》的規(guī)定，股份有限公司申請股票上市交易必須報(bào)經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)，股份有限公司公開發(fā)行的股票經(jīng)核準(zhǔn)在證券交易所上市交易即獲得股票上市流通權(quán)。但對于發(fā)起人股份（無論是國有股還是社會(huì)法人股、自然人股等非國有股），則應(yīng)在招股說明書中載明“暫不流通”。非流通股股東在公司首次公開發(fā)行股票和上市時(shí)明確其持有的股份“暫不流通”，是投資者做出投資該公司流通股決策的最為重要的條件之一，是“投資合同”中的重要條款。盡管非流通股股東沒有向流通股股東做出單獨(dú)的承諾且雙方之間沒有形式上的協(xié)議，但這種合同法律關(guān)系是存在的。實(shí)施股權(quán)分置改革，非流通股股東獲得上市流通權(quán)就構(gòu)成了違約行為，對流通股股東的利益造成了損害，從而其應(yīng)當(dāng)依法承擔(dān)違約責(zé)任，而承擔(dān)違約責(zé)任的形式就是支付違約金。
2.支付對價(jià)是非流通股股東向流通股股東購買的流通權(quán)。只有向社會(huì)公眾發(fā)行的那部分股票才具有上市流通權(quán)，才能在事實(shí)上造成社會(huì)公眾股與發(fā)起人股同股不同權(quán)，同時(shí)相應(yīng)地造成同股不同價(jià)。這首先體現(xiàn)在股票發(fā)行市場，投資者購買股票的決策包含了只有他們購買的這部分股票才具備流通權(quán)的判斷，因此樂意為“買斷”非流通股的流通權(quán)支付溢價(jià)。公司上市后，上市公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)際上存在兩種價(jià)格，即非流通股的協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格和流通股的競價(jià)交易價(jià)格。協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)通常在每股凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值基礎(chǔ)上存在一定的溢價(jià)；而流通股可以方便地在證券交易所競價(jià)交易，與協(xié)議轉(zhuǎn)讓相比，其交易成本低、流動(dòng)效率高，因而競價(jià)交易價(jià)格不僅包含公允價(jià)值溢價(jià)，而且反映了投資者愿意為流通權(quán)支付的溢價(jià)。
3.支付對價(jià)是非流通股股東侵占流通股股東權(quán)益的補(bǔ)償。由于股份有限公司公開發(fā)行股票時(shí)存在制度缺陷，這就造成了非正常溢價(jià)，從而形成資本公積，它來源于流通股的溢價(jià)部分，即流通權(quán)溢價(jià)。在同股同利政策下，非流通股股東和流通股股東共享這些準(zhǔn)資本，從而對流通股股東權(quán)益造成損害。最典型的案例是用友軟件以每股36.68元的高價(jià)發(fā)行2500萬股每股1.18元的凈資產(chǎn)，結(jié)果使自己7500萬非流通股每股凈資產(chǎn)飆升為9.7元/股。由于是在股權(quán)分置的條件下，因此這是由在股票發(fā)行時(shí)進(jìn)行市場詢價(jià)所造成的結(jié)果。市場詢價(jià)有其道理，但是由于三分之二的股票不流通，這樣的詢價(jià)方式也就成為了制度缺陷。
二、支付對價(jià)的會(huì)計(jì)處理
1.支付對價(jià)涉及的會(huì)計(jì)主體。不同的會(huì)計(jì)主體在支付對價(jià)問題上的立足點(diǎn)不同，其會(huì)計(jì)處理也不同。股權(quán)分置改革經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)涉及非流通股股東、流通股股東和上市公司三方利益主體，他們共同構(gòu)成支付對價(jià)經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)的三個(gè)會(huì)計(jì)主體，都必須做出相應(yīng)的記錄與報(bào)告。支付對價(jià)經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)分別表現(xiàn)為：首先是非流通股股東將所持有的非流通股部分送出或按比例壓縮、支付現(xiàn)金等；其次是流通股股東將獲得送股、現(xiàn)金、權(quán)證等；再次是上市公司將發(fā)行認(rèn)股權(quán)證、減少總股本、記錄股本明細(xì)的變化等。明確會(huì)計(jì)主體可以為會(huì)計(jì)核算的討論提供一個(gè)基本前提。
2.支付對價(jià)的會(huì)計(jì)處理原則。
（1）充分應(yīng)用實(shí)質(zhì)重于形式原則。由于支付對價(jià)引起原非流通股股東和原流通股股東在上市公司的持股比例的變化，即存在此消彼長的關(guān)系，從而導(dǎo)致會(huì)計(jì)中的權(quán)益法與成本法的變化、合并會(huì)計(jì)報(bào)表范圍的變化。按照我國《合并會(huì)計(jì)報(bào)表暫行規(guī)定》、《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——投資》等的規(guī)定，是否將被投資單位納入投資企業(yè)合并會(huì)計(jì)報(bào)表范圍主要看投資企業(yè)能否對被投資單位形成控制，而是否采用權(quán)益法進(jìn)行核算主要看投資企業(yè)能否對被投資單位施加重大影響。
（2）認(rèn)真貫徹明晰性原則、重要性原則。支付對價(jià)是股權(quán)分置改革的產(chǎn)物，它將對會(huì)計(jì)主體產(chǎn)生長期、較大的影響，因此要求會(huì)計(jì)記錄準(zhǔn)確、清晰以便于理解和使用。
3.支付對價(jià)的確認(rèn)和計(jì)量。支付對價(jià)是股權(quán)分置改革的一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)。非流通股股東支付的對價(jià)是送股、縮股、付現(xiàn)、權(quán)證等，獲得的是一種流通權(quán)。在股權(quán)分置改革方案實(shí)施日，確認(rèn)支付對價(jià)，進(jìn)行相關(guān)會(huì)計(jì)處理。其中，權(quán)證在股權(quán)分置改革方案實(shí)施日，只確認(rèn)已實(shí)際發(fā)生的金額，其余損失則在行權(quán)日確認(rèn)。
用權(quán)責(zé)發(fā)生制原則和歷史成本原則進(jìn)行計(jì)量。支付對價(jià)具體表現(xiàn)：①送股（縮股）用送出（減少）股份的投資成本（股份數(shù)×每股成本）加上按該比例應(yīng)轉(zhuǎn)銷的損益調(diào)整、股權(quán)投資差額、股權(quán)投資準(zhǔn)備之和計(jì)量；②付現(xiàn)用實(shí)際發(fā)生金額計(jì)量；③權(quán)證用申請發(fā)行的實(shí)際支出加行權(quán)日的行權(quán)價(jià)格與當(dāng)日的收盤價(jià)的損失計(jì)量。
4.會(huì)計(jì)科目的使用。根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》的規(guī)定，在權(quán)益法下，“長期股權(quán)投資”科目下分設(shè)“投資成本”、“損益調(diào)整”、“股權(quán)投資準(zhǔn)備”、“股權(quán)投資差額”四個(gè)明細(xì)科目。支付對價(jià)不屬于損益調(diào)整和股權(quán)投資準(zhǔn)備的性質(zhì)。在權(quán)益法下，投資成本被界定為投資企業(yè)取得投資的初始成本，也不適合核算對價(jià)。權(quán)衡之后可以看出，由于將支付對價(jià)作為投資成本的追加，因此將其計(jì)入股權(quán)投資差額比較合適?！镀髽I(yè)會(huì)計(jì)制度》列舉了股權(quán)投資差額的三種情形，雖然尚未考慮股權(quán)分置改革的情況，但已經(jīng)表明股權(quán)投資差額的用途在于記錄權(quán)益法下長期股權(quán)投資的賬面價(jià)值與應(yīng)享有被投資單位所有昔份額的差額。支付對價(jià)可視為這種差額，在“股權(quán)投資差額”科目中核算。
筆者認(rèn)為，將支付對價(jià)在“股權(quán)投資差額”明細(xì)科目中核算雖然有一定道理，但也存在不足。如將支付對價(jià)與原股權(quán)投資差額混淆，則不便于以后對其進(jìn)行調(diào)整，影響了會(huì)計(jì)分析與評價(jià)，不符合明晰性、重要性原則。筆者認(rèn)為，應(yīng)設(shè)置“長期股權(quán)投資——支付對價(jià)”科目用于核算股權(quán)分置改革中經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)的調(diào)整。當(dāng)股權(quán)分置改革方案實(shí)施時(shí)，借：長期股權(quán)投資——支付對價(jià)；貸：現(xiàn)金（或銀行存款），長期股權(quán)投資——投資成本、——股權(quán)投資差額、——損益調(diào)整、——股權(quán)投資準(zhǔn)備。會(huì)計(jì)期末調(diào)整時(shí)，“長期股權(quán)投資——支付對價(jià)”科目余額在借方，表示待轉(zhuǎn)支付對價(jià)。
5.會(huì)計(jì)處理的不同方法及其評價(jià)。
（1）違約賠償觀將支付討價(jià)費(fèi)用化。非流通股股東向流通股股東支付違約金具有彌補(bǔ)流通股股東損失的性質(zhì)。我國《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》規(guī)定，企業(yè)因違約而向?qū)Ψ街Ц兜倪`約金以營業(yè)外支出列支。這顯然形成了一項(xiàng)費(fèi)用，并在損益表中反映。其分錄為借記“營業(yè)外支出”科目，貸記“長期股權(quán)投資——支付對價(jià)”科目。
筆者認(rèn)為，違約賠償觀實(shí)際操作比較困難。首先是賠償對象的認(rèn)定，存在著是賠償申購新股的股東還是賠償從二級市場購入股份的投資者的問題。其次是賠償額度的認(rèn)定，存在著是補(bǔ)償股票下跌給投資者帶來的全部損失還是扣除其中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)部分的問題。再次，支付對價(jià)費(fèi)用化直接影響著大股東的業(yè)績和考核指標(biāo)，也關(guān)系到再融資和股票特別處理等問題。這就違背了支付對價(jià)的本意，容易形成股權(quán)分置改革的阻力。
（2）流通權(quán)觀將支付對價(jià)資本化。支付對價(jià)獲得流通權(quán)符合會(huì)計(jì)上的資本支出條件。首先，支付對價(jià)符合資產(chǎn)的定義，流通權(quán)有帶來未來經(jīng)濟(jì)利益（未來現(xiàn)金凈流入）的能力。股權(quán)分置改革以對價(jià)方式承認(rèn)流通權(quán)是具有價(jià)值的。其次，支付對價(jià)可以用貨幣計(jì)量，無論何種形式的對價(jià)（股份、現(xiàn)金或權(quán)證）都具有明確的金額或具備可以量化的條件。再次，支付對價(jià)“資產(chǎn)”與支付違約“費(fèi)用”相比，前者在經(jīng)濟(jì)后果方面更容易被接受。尤其是資本化處理解決了國有資產(chǎn)單位出于資產(chǎn)保值增值考慮而對股權(quán)分置改革積極性不高的現(xiàn)實(shí)問題，也可以防止對其他非流通股股東（包括上市公司）的業(yè)績產(chǎn)生不良影響。最后，符合長期資產(chǎn)的時(shí)間要求，非流通股在股權(quán)分置改革方案實(shí)施日雖然獲得流通權(quán)，但股權(quán)分置改革的本質(zhì)是解決制度缺陷問題，而不是減持股份，其投資目的仍是長期持有。不少公司配合對價(jià)方案做出了穩(wěn)定股價(jià)的承諾，如增持計(jì)劃、減持底價(jià)、回購計(jì)劃、鎖定流通期限等。所以，流通權(quán)具有資本化的條件。從會(huì)計(jì)要素的具體分類項(xiàng)目來看，流通權(quán)符合無形資產(chǎn)的定義和特征。
舍“資產(chǎn)攤銷”而取“成本配比”。筆者認(rèn)為，非流通股為實(shí)現(xiàn)同股同權(quán)支付的對價(jià)是附會(huì)在流通股上的一項(xiàng)權(quán)利，它并不會(huì)隨時(shí)間的流逝而發(fā)生損耗，只會(huì)因?qū)崿F(xiàn)流通（或稱減持股份）而兌現(xiàn)。因此，不應(yīng)對支付對價(jià)形成的長期投資進(jìn)行分期攤銷處理。原非流通股股東期末結(jié)轉(zhuǎn)分錄為：借記“無形資產(chǎn)——流通權(quán)”科目，貸記“長期股權(quán)投資——支付對價(jià)”科目。持有期間不攤銷，待減持變現(xiàn)時(shí)，用流通性溢價(jià)與支付對價(jià)配比來計(jì)算損益。其企業(yè)分錄為：借記“銀行存款”科目，貸記“投資收益”科目。同時(shí)結(jié)轉(zhuǎn)成本，借記“投資收益”科目，貸記“無形資產(chǎn)——流通權(quán)”科目。
筆者認(rèn)為，流通權(quán)觀更符合股權(quán)分置改革的精神，不影響企業(yè)當(dāng)期的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果，不影響國有資產(chǎn)保值增值以及有關(guān)負(fù)責(zé)人的考核，更容易被非流通股股東接受。另外，它也符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的相關(guān)原則，容易被財(cái)會(huì)人員理解、執(zhí)行。
（3）權(quán)益補(bǔ)償觀將支付對價(jià)沖銷權(quán)益。支付對價(jià)是針對過去的制度缺陷而產(chǎn)生的，非流通股股東將過去多得的權(quán)益補(bǔ)償給流通股股東，以實(shí)現(xiàn)同股同權(quán)。其會(huì)計(jì)分錄為：借記“資本公積——股權(quán)投資準(zhǔn)備”科目，貸記“長期股權(quán)投資——支付對價(jià)”科目。
筆者認(rèn)為，權(quán)益的補(bǔ)償觀雖然不影響經(jīng)營成果，但直接影響著國有資產(chǎn)保值增值以及有關(guān)負(fù)責(zé)人的考核，不易被非流通股股東所接受，有悖于股權(quán)分置改革的初衷。
第4篇：公司股權(quán)改革方案范文
“前幾天中信國安的改革，那么大個(gè)集團(tuán)，控制那么多上市公司，那么點(diǎn)錢就被民企全部控股了，有道理沒有？”在8月23日的“國企改革進(jìn)行時(shí)一一共識(shí)與務(wù)實(shí)”沙龍現(xiàn)場，經(jīng)濟(jì)學(xué)家、東南大學(xué)教授華生連環(huán)發(fā)問。
在他看來，改革要成功，要得到人民的擁護(hù)，必須有一條生命線。就混合所有制的角度而言，華生表示，“其中非常重要的生命線就是公平、公正、公開”。
新一輪國企改革大幕開啟后，混合所有制成為不少地方推動(dòng)改革的抓手和突破點(diǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前已有北京、天津、上海、重慶、甘肅、山東、江蘇、云南、湖南、貴州、四川、湖北、江西、山西、青海、廣東等超過20個(gè)省份國企改革方案，發(fā)展混合所有制成為所有改革方案的“標(biāo)配”。
在已出臺(tái)改革方案的20個(gè)省份中，有一半的省份明確了發(fā)展混合所有制的時(shí)間表和目標(biāo)，但頻頻曝光的國資流失大案讓人擔(dān)憂：發(fā)展混合所有制會(huì)否造成國有資產(chǎn)的流失。
距7月15日央企的“四項(xiàng)改革”試點(diǎn)會(huì)已有兩月，作為國企改革的“重頭戲”，混合所有制改革怎么“混”，誰來“混”，“混”什么，地位的平等性如何保障仍是關(guān)注焦點(diǎn)。
中石化孤軍奮戰(zhàn)
中石化是混合所有制改革實(shí)踐的先行者，但在整個(gè)上半年，國資委的“混改”試點(diǎn)一直沒有啟動(dòng)，所以只剩下中石化一個(gè)人在戰(zhàn)斗。
今年初，中石化董事長傅成玉便早早地向外界“吹風(fēng)”，高調(diào)宣布要搞“混改”。2月19日，中石化公告，啟動(dòng)資產(chǎn)審計(jì)、評估。3月17日，中石化易捷銷售有限公司正式成立。3月24日，中石化通過官方微博公布油品銷售板塊引入社會(huì)和民營資本時(shí)間表：3月31日，設(shè)立全資子公司――油品銷售有限公司；6月底，完成審計(jì)和評估，公布引資方案；力爭第三季度前完成融資。
然而，中石化的一系列行動(dòng)非但沒有引來更多人加入“混改”陣營，反倒遭到多方質(zhì)疑。
在今年兩會(huì)上，身為政協(xié)委員的傅成玉在分組討論會(huì)上布道式地宣講中石化的“混改”設(shè)想，發(fā)言持續(xù)了半個(gè)多小時(shí)，卻并未引起在場民企大佬的興趣。
當(dāng)時(shí)坐在傅成玉右手邊的福耀玻璃集團(tuán)董事長曹德旺，接受媒體專訪時(shí)就拋出了“鯨魚論”，質(zhì)疑中石化的“混改”，他打比方說：“我抓一條鯨魚進(jìn)去，你只要扔一把鹽。你沒有就不要投了，我來投，兩下子就把你的股權(quán)稀釋掉了。”
事實(shí)上，中石化還沒把民資“娶”進(jìn)門，便對未來的“新娘”提出了各種各樣的要求。根據(jù)公布的引資方案，中石化對投資者的行業(yè)地位、投資規(guī)模、資金實(shí)力、業(yè)務(wù)屬性、注冊地址、品牌聲譽(yù)均設(shè)了條條框框。外界戲稱中石化是在“照著畫像討老婆”。
據(jù)了解，中石化此次將引入10個(gè)左右的投資方，每一個(gè)投資方可以由多家企業(yè)組團(tuán)發(fā)起，每個(gè)投資方的門檻至少100億元，預(yù)計(jì)引入千億元左右規(guī)模資金，而每個(gè)投資方將按照具體的持股比例選舉人員進(jìn)駐董事會(huì)。
包括阿里巴巴、騰訊、復(fù)星、綠地集團(tuán)以及一些民營能源企業(yè)已經(jīng)與中石化進(jìn)行接觸，但是這些外部資金尤其是民營企業(yè)，對于人局之后有多大的發(fā)揮空間、能否被公平對待、可以獲得多少話語權(quán)，都存在疑慮。
復(fù)星集團(tuán)董事長郭廣昌說出了徘徊在中石化門口那些潛在投資者的顧慮：想進(jìn)，又擔(dān)心進(jìn)去之后做不了什么，只是一個(gè)純粹的財(cái)務(wù)投資者。傅成玉試圖打消郭廣昌們的疑慮，并表示相比于財(cái)務(wù)投資者更傾向于戰(zhàn)略投資者，就是那些可以幫助中石化擴(kuò)展業(yè)務(wù)空間、帶來增值的投資者。傅成玉說：“中石化不缺錢，缺的是活力?！币Y的關(guān)鍵是改變機(jī)制，通過混合所有制把國有經(jīng)濟(jì)搞活，實(shí)現(xiàn)公司的真正市場化治理。
但現(xiàn)在的情況是，復(fù)星集團(tuán)已經(jīng)參股了一些國企，卻都沒有話語權(quán)，經(jīng)營上也沒有改變。
近日，中石化又公布了對外引資方案，明確了混合所有制改革路徑規(guī)劃，重組銷售業(yè)務(wù)板塊并引入社會(huì)和民營資本，涉及千億元資產(chǎn)。盡管離最終完成引資還有時(shí)日，但傅成玉已經(jīng)開始擔(dān)心外部資本的積極性了。
各有各的顧慮
傅成玉和中石化遇到的問題具有普遍性。在混改過程中，民營資本的實(shí)力相對于央企而言，相差過于懸殊，國有企業(yè)設(shè)置的投資門檻已經(jīng)把一大批社會(huì)資本擋在了門外。即使進(jìn)入混合制企業(yè)中的社會(huì)資本，對這些“巨無霸”參股，也很難獲得相應(yīng)的話語權(quán)，自然也難以發(fā)揮自身的優(yōu)勢。
另一方面，國企也有自己的顧慮。因?yàn)閲衅髽I(yè)、民營企業(yè)在銀行信貸、行政審批等方面都存在不同程度的“差別對待”，國有企業(yè)擔(dān)心“混合”之后失去這些“待遇”，這些體制機(jī)制以及思想觀念方面存在的問題，都對混合所有制的發(fā)展形成了阻礙。
此外，還存在決策機(jī)制問題。國有資本與民營資本決策理念并不一致，國有資本的決策依據(jù)相對公益化，民營資本決策的出發(fā)點(diǎn)則是利潤最大化。
在治理結(jié)構(gòu)層面，混改過程中也會(huì)出現(xiàn)很多問題。如高管的任命，現(xiàn)代企業(yè)制度要求高管應(yīng)由股東大會(huì)推舉，董事會(huì)決定。但在混合所有制情況下，仍會(huì)有很多高管由組織部門任命，這就產(chǎn)生了矛盾――私有產(chǎn)權(quán)方對任命干部認(rèn)不認(rèn)可？不認(rèn)可怎么辦？
再如激勵(lì)機(jī)制，國有企業(yè)高管是委托人，而非產(chǎn)權(quán)所有者；私有企業(yè)高管則一般是產(chǎn)權(quán)所有者，股權(quán)收益分配自由，混合之后，就會(huì)出現(xiàn)兩類高管在待遇方面極大的“不公平”。
據(jù)了解，一家混合所有制企業(yè)，國有、民營股份占比為6：4，國有資本控股并承擔(dān)主要的經(jīng)營管理職責(zé)，但在利益分配的時(shí)候就產(chǎn)生了問題：代表國有資本的管理人員的收益以薪酬體現(xiàn)，民營資本代表人的收益則是以分紅體現(xiàn)，二者之間相差懸殊，雖然與“按生產(chǎn)要素分配”不相矛盾，但在個(gè)人之間難免產(chǎn)生心理不平衡，也會(huì)由此帶來一系列問題。
這是既存的也是將來發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)過程中存在的隱患。也許民營企業(yè)控股可以較好地解決類似問題，但從目前的體制看，很難過渡到這一步。而若將股權(quán)收益分配給管理者，則會(huì)帶來國有資產(chǎn)流失問題，主管部門也不認(rèn)可。
事實(shí)上，國有資產(chǎn)流失的擔(dān)憂已經(jīng)是國有企業(yè)在推進(jìn)混合所有制實(shí)施時(shí)遇到的阻礙。對于中石化和傅成玉來說，在推動(dòng)混合所有制改革這項(xiàng)龐雜的系統(tǒng)工程當(dāng)中，所要面對的決不僅僅是外部資本對于話語權(quán)的擔(dān)憂，還必須面對政府以及公眾對于國有資產(chǎn)可能存在流失風(fēng)險(xiǎn)的顧慮。
因此，中石化無緣國資委確定的“混改”試點(diǎn)。用國資委研究中心副主任彭建國的話來講，就是壟斷企業(yè)涉及壟斷利益，無論是搞混合所有制試點(diǎn)還是搞員工持股，在沒有破除壟斷前，都有造成國有資產(chǎn)流失的風(fēng)險(xiǎn)。所以，壟斷性行業(yè)企業(yè)納入試點(diǎn)，“應(yīng)該放在后面一點(diǎn)”。
中石化都不例外，更何況其他國企了。
國資委怎么了
“混改”的發(fā)令槍早已響起，各地也都陸續(xù)出臺(tái)了國資改革意見，但眾國企們?nèi)栽谄鹋芫€上左顧右盼，為什么？一個(gè)重要的原因就是跑道上的線還沒有畫好，這樣跑下去，不僅不知道會(huì)跑到哪里，更重要的是，可能會(huì)“跑偏”。
于是，國企看著央企，央企看著中石化，地方又在看著中央，究竟誰來畫這個(gè)線？矛頭自然指向了國務(wù)院國資委，誰叫你是坐擁50萬億國有資產(chǎn)的“大管家”呢！
國資委不可謂不努力，三中全會(huì)后專門成立了全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組，半年內(nèi)已召開了9次全體會(huì)議和5次專題會(huì)議，研究審議12項(xiàng)改革方案、4份工作細(xì)則、7條意見建議等。加班是常有的事兒，有時(shí)連雙休日都貢獻(xiàn)了出來。
在7月15日召開的央企“四項(xiàng)改革”試點(diǎn)會(huì)，“混改”的試點(diǎn)方案和名單終于出臺(tái)。但試點(diǎn)方案并不是一個(gè)非常清晰的政策框架，“混改”該怎么走，持股比例上限的設(shè)定，并沒給出答案。
至于被納入試點(diǎn)的兩家央企――中國醫(yī)藥集團(tuán)總公司、中國建筑材料集團(tuán)公司，同樣也受到質(zhì)疑。目前，中國醫(yī)藥集團(tuán)國家股份不到50%，中國建材超過三分之二都是社會(huì)資本，留給民資入股的空間已經(jīng)非常有限。另外，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力之下，房地產(chǎn)市場低迷，受此影響，建材行業(yè)也不景氣，而社會(huì)資本尤其是民資都是逐利的，追求利潤最大化，試點(diǎn)的時(shí)機(jī)選擇也存在問題。
天時(shí)、地利，都不占優(yōu)勢，試點(diǎn)的效果恐怕也會(huì)打折扣。
那么人和呢？最近不止一家財(cái)經(jīng)媒體在質(zhì)疑國資委，把國企改革滯后和相關(guān)文件遲遲未能出臺(tái)歸責(zé)到了國資委身上。
外界質(zhì)疑的是，十八屆三中全會(huì)閉幕至今，在管資本、分類管理和混合所有制大方向明確后，國資委并未迅速推出一個(gè)完整的深化國有企業(yè)改革方案，這令許多人失望。
但這的確有些冤枉了國資委，因?yàn)槟壳皣蟾母镎w意見和混合所有制改革辦法，都不是由國資委牽頭的，既然牽不了頭，也就很難主導(dǎo)改革的進(jìn)度。
日前，有消息稱國資委和相關(guān)部門正在加快研究和制定被稱為國家版的國企改革總體方案――《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》。該方案有望在年內(nèi)出臺(tái)。
盡管如此，難免有人仍要發(fā)發(fā)牢騷，在以“管資本”為改革目標(biāo)的歷史新階段，國資委成了國資改革的天然障礙，甚至有人說，國資委“老”了。
成立至今11年來，國資委努力實(shí)踐行政整合央企的“管資產(chǎn)”職能，完成了“統(tǒng)一管理”和“做大做強(qiáng)”的歷史任務(wù)。經(jīng)年累月，形成了一套資產(chǎn)管理思路，通過“管人管事”實(shí)現(xiàn)管理資產(chǎn)，通過國資委這一國務(wù)院特設(shè)機(jī)構(gòu)對所轄央企進(jìn)行指導(dǎo)、監(jiān)管甚至直接統(tǒng)一管理。
這套國資管理體制日趨完善的同時(shí)，也開始暴露出僵化的弊病。國資委出現(xiàn)了行政化的趨勢，國資委7位副主任當(dāng)中，有6位官員出身，唯獨(dú)張喜武這位前任神華集團(tuán)董事長有些商界經(jīng)歷。
操刀國企改革的國資委，或許也到了進(jìn)行自身改革的時(shí)候了。
（本刊據(jù)《華夏時(shí)報(bào)》等整理）
觀點(diǎn)鏈接
民資為何對混合不感冒 滕斌圣
所謂“混合”是國有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股相互融合的混合所有制。其難點(diǎn)在于具體如何實(shí)施，允許民營資本控股到什么程度？由于這兩個(gè)原因，不少民企傾向于“等等看”。
不可否認(rèn)的現(xiàn)實(shí)是，無論央企還是地方國企，都還沒有做好讓渡企業(yè)控制權(quán)的準(zhǔn)備，它們的底線只是出售一小部分股份，或者撬動(dòng)更大的資本。
最近新華都收購云南白藥股權(quán)官司敗訴，這一案例能夠?yàn)榛旌纤兄茖?shí)施提供些啟示。首先，國企現(xiàn)有治理結(jié)構(gòu)對“混合”的排斥。云南白藥可以劃歸競爭性國有資本，引入民營資本本來是最為正常不過的事，但是結(jié)局慘淡。究其原因，云南白藥的第二大股東是紅塔集團(tuán)，紅塔集團(tuán)的母公司中國煙草反對新華都的股權(quán)收購?？梢?，如果不能建立上下共識(shí)，混合所有制在執(zhí)行過程中會(huì)處處掣肘。所以，即使民營資本和地方國企談妥了“混合”，具體的操作也會(huì)受很多場外因素的影響。有時(shí)因素太多，民企連告狀的主體都難以確定。
第5篇：公司股權(quán)改革方案范文
最令人矚目――長江電力
帶來實(shí)質(zhì)利益的方案
長江電力股權(quán)分置改革方案為流通股東每10股獲送1．2496股派4．14元。如此高比例的派現(xiàn)，對于像長江電力這樣的大盤：藍(lán)籌股也算是難能可貴的。
7月21日長江電力又追加了認(rèn)股權(quán)證條款，并提高分紅比例，成為目前第二批42家試點(diǎn)公司中繼寶鋼股份之后第二家“試水”權(quán)證的公司。全體股東每10股獲派1．5份認(rèn)股權(quán)證，行權(quán)價(jià)格為5．5元。
在認(rèn)股權(quán)證上長江電力增加一項(xiàng)承諾：在權(quán)證行權(quán)日，上市流通的認(rèn)股權(quán)證持有人有權(quán)將所獲派權(quán)證以1．80元／份出售給三峽總公司。這樣，流通股東相當(dāng)于每10股增加了2保底權(quán)證收益。也就是說，加上原有的每10股派4．14元的計(jì)劃，流通股東每10股可實(shí)得現(xiàn)金超過6．84元。
同時(shí)長江電力提高分紅比例，公司承諾在2010年以前每年的現(xiàn)金分紅比例將不低于當(dāng)期可實(shí)現(xiàn)分配利潤的65％。該股的股改方案高比例派現(xiàn)，給流通股東帶來實(shí)實(shí)在在的利益，對其它大盤藍(lán)籌股將起到一定的示范效應(yīng)。
三峽總公司承諾，所持長江電力股份自獲得流通權(quán)后24個(gè)月內(nèi)不上市交易或轉(zhuǎn)讓；在2015年之前，所持長江電力股份占總股本比例不低于55％。股改方案實(shí)施后，三峽總公司持股比例只有60．46％，這樣未來該股減持的壓力不大。
點(diǎn)評
股權(quán)分置改革的目的是為證券市場的長遠(yuǎn)發(fā)展打下良好的基礎(chǔ)，在這場只能成功不能失敗的戰(zhàn)役中，長江電力的股改方案具有極其重要的戰(zhàn)略地位。長江電力的股改方案之所以受到市場的普遍關(guān)注，主要是因?yàn)殚L江電力目前處于一個(gè)需求旺盛的電力行業(yè)的龍頭地位，具有穩(wěn)定可靠、清晰可見的成長性，是市場的主心骨和風(fēng)向標(biāo)。長江電力的股改方案如果能令流通股東接受，能令市場各方都比較滿意，則市場人氣將受到極大的鼓舞，同時(shí)將會(huì)帶動(dòng)大盤藍(lán)籌股普遍上漲，對艱難的股權(quán)分置改革將起到關(guān)鍵作用。
送股比例最高――宏盛科技
較理想的對價(jià)方案
宏盛科技10送5的對價(jià)方案，是已公布的送股比例最高的方案之一?？毓晒蓶|持股45．29％，但將承擔(dān)超過75％的對價(jià)，體現(xiàn)出了相當(dāng)?shù)恼\意。公司董事會(huì)預(yù)計(jì)2005年每股收益不少于0．5元，參考國際同業(yè)上市公司的市盈率，10送3．38的對價(jià)方案可以使流通股東達(dá)到利益平衡，非流通股東將支付對價(jià)提高到10送5，充分考慮了流通股東的利益。這應(yīng)當(dāng)是較理想的對價(jià)方案，綜合考慮了各方利益。
點(diǎn)評
自1998年底宏普實(shí)業(yè)入主原良華實(shí)業(yè)并實(shí)施重組以來，宏盛科技已連續(xù)4年成為中國電子信息百強(qiáng)企業(yè)和上海市外貿(mào)出口百強(qiáng)企業(yè)，主營業(yè)務(wù)已經(jīng)集中到以移動(dòng)存儲(chǔ)和消費(fèi)類家電等國際IT朝陽產(chǎn)品為主的加工和轉(zhuǎn)口貿(mào)易領(lǐng)域，依托“供應(yīng)鏈管理”、“國際結(jié)構(gòu)融資”、“零庫存管理”等先進(jìn)管理模式使公司業(yè)績穩(wěn)步提升。2005年以來，公司延續(xù)了2004年高速發(fā)展的態(tài)勢，一季度實(shí)現(xiàn)收入為11．29億元，相比去年同期的收入增長了61．89％，實(shí)現(xiàn)凈利潤1767萬元，同比增長24．19％，預(yù)計(jì)2005年全年公司每股收益將達(dá)到0．50元。
以6月17日的收盤價(jià)10．7元及2005年每股收益為0．50元計(jì)算，公司市盈率為21．4倍。對價(jià)10股送5股執(zhí)行后，一般都會(huì)出現(xiàn)自然除權(quán)，假設(shè)完全除權(quán)，這樣價(jià)格將下跌50％，市盈率變?yōu)?4．27倍，相對電子元器件行業(yè)平均18倍左右的市盈率水平明顯偏低，公司股價(jià)在后市將具有較大的上漲空間。
方案最有新意――華聯(lián)綜超
雖低猶高的方案
從華聯(lián)綜超公布的股權(quán)分置改革方案看，現(xiàn)有流通股東每持有10股股票將獲得2．3股對價(jià)。雖然對價(jià)不高，但是非流通股東追加對價(jià)支付的承諾頗有新意，顯示出公司管理層的態(tài)度是誠懇的，并且對公司未來充滿信心。
第一大股東華聯(lián)集團(tuán)承諾，在股改實(shí)施后的兩個(gè)月內(nèi)，如果股票價(jià)格低于6．20元，華聯(lián)集團(tuán)將增持流通股，投入資金累計(jì)不超過3億元，增持累計(jì)不超過總股本的20％，在增持計(jì)劃完成后的6個(gè)月內(nèi)不出售增持的股份。從其它試點(diǎn)公司的增持計(jì)劃看，增持比例超過總股本10％的寥寥無幾，而該股增持?jǐn)?shù)量為20％，這對穩(wěn)定股價(jià)非常重要。 華聯(lián)綜超的非流通股東承諾，股改實(shí)施后24個(gè)月內(nèi)不出售股份，此后的24個(gè)月內(nèi)，每季度出售股份不超過總股本的1．5％，總計(jì)不超過總股本的10％。出售價(jià)格不低于10元／股，這一價(jià)格比2005年6月17日收盤價(jià)8．09元高23．6％。由此可以看出，2年以內(nèi)該股沒有減持壓力，2年以后該股減持壓力也不大。另外非流通股東掛牌出售所持有的股份的價(jià)格不低于10元，這對流通股東來講，是實(shí)質(zhì)利好，意味著流通股東未來獲利20％以上的可能性很大。
華聯(lián)綜超的非流通股東還作出追加支付對價(jià)承諾：如果公司2004～2006年度扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤的年復(fù)合增長率低于25％，非流通股東將按照現(xiàn)有流通股股份每10股送0．7股的比例追加支付對價(jià)。
如果華聯(lián)綜超2006年度凈利潤達(dá)到上述指標(biāo)，且公司2005年度及2006年度財(cái)務(wù)報(bào)告被出具標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見時(shí)，用于追加支付對價(jià)的700萬股股份將轉(zhuǎn)用于建立公司管理層股權(quán)激勵(lì)制度，公司管理層可以按照每股8元的行權(quán)價(jià)格購買這部分股票。這對于公司管理層具有激勵(lì)作用，也有利于公司未來業(yè)績的穩(wěn)定增長。如果未來兩年公司凈利潤的年復(fù)合增長率高于25％，則流通股東將能夠獲得穩(wěn)定股權(quán)收益、股價(jià)收益。
點(diǎn)評
華聯(lián)綜超每10股支付2．3股的股改方案略顯美中不足，目前流通股東比較喜歡高比例送股方案，似乎該股的對價(jià)方案對流通股東缺乏吸引力。但對于流通股東來講，送股方案未必能給其帶來收益。近期第一批試點(diǎn)公司送股以后自然除權(quán)，而后又繼續(xù)貼權(quán)，這樣反而給流通股東造成了損失。因此流通股東獲得穩(wěn)定收益最關(guān)鍵的是公司業(yè)績穩(wěn)定增長，上市公司承諾業(yè)績穩(wěn)定增長比其它承諾更有實(shí)際意義。華聯(lián)綜超屬于績優(yōu)股，發(fā)展前景比較樂觀，公司承諾業(yè)績增長，推出增持計(jì)劃和激勵(lì)機(jī)制，在一定程度上彌補(bǔ)了對價(jià)較低的不足，減持時(shí)間、價(jià)格比較合理，對公司股價(jià)將起到穩(wěn)定作用。預(yù)計(jì)該方案將受到流通股東的歡迎，該股的市場表現(xiàn)也會(huì)比較出色。
另外，華聯(lián)綜超具有一定成長性，尤其是公司的股票有主力機(jī)構(gòu)資
金關(guān)注，未來股價(jià)能夠穩(wěn)中有漲，且華聯(lián)綜超有國聯(lián)安德盛、普惠等多家基金重倉持有，中線上漲的潛力較大，流通股東有望獲得較好收益。
最早推出出授權(quán)草案――七匹狼
具有示范效應(yīng)的方案
從七匹狼股改方案來看公司管理層首先考慮了給予流通股東適當(dāng)?shù)难a(bǔ)償，10股送3股屬于平均水平。其次，流通股東出售權(quán)，也就是流通股東可以按照5元／股的價(jià)格出售給控股股東，這在一定程度上保證了流通股東的利益。另外，設(shè)定股份追送條款，如果2005年、2006年凈利潤比上年增長幅度低于20％，則按10股送0．5股的比例無償送給流通股東。
點(diǎn)評
該股是第一只推出流通股東出售權(quán)和追送草案的股票，因此對目前股改的進(jìn)程來講意義重大，將起到示范效應(yīng)。
流通股東出售權(quán)草案具有諸多優(yōu)點(diǎn)，一方面有利于穩(wěn)定股價(jià)，能起到穩(wěn)定股市的作用；另一方面與權(quán)證方案相比，流通股東出售權(quán)顯得簡單、實(shí)用、實(shí)惠，容易被投資者接受。 股份追送條款不僅形式十分新穎，最關(guān)鍵的是給投資者一個(gè)穩(wěn)定的預(yù)期。該公司的管理層敢于承諾未來2年業(yè)績穩(wěn)定增長20％以上，表明該股業(yè)績良好，成長性也不錯(cuò)。同時(shí)顯示了公司管理層對公司未來前景充滿信心。
不減持期取限量長――凱諾科持
不減持承諾方案
凱諾科技的非流通股東向流通股東每10股送3股，承諾減持股份的最低價(jià)為公司停牌前30個(gè)交易日均價(jià)上浮20％，即低于6．04元不減持。同時(shí)其持股超過5％以上的非流通股東還承諾，5年內(nèi)不減持所持有公司股份，第6年減持比例不超過5％，第7年減持比例不超過10％。這是到目前為止，非流通股東作出的期限最長的不減持承諾。
點(diǎn)評
雖然凱諾科技送股比例不高，但考慮到公司的業(yè)績以及目前公司股價(jià)與單位凈資產(chǎn)的關(guān)系，可以認(rèn)為非流通股東已經(jīng)做出重大讓步。該股的單位凈資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到4．37元，同時(shí)該股業(yè)績優(yōu)良，一季度每股收益達(dá)到0．14元，按7、月15日的收盤價(jià)5．44元計(jì)算，動(dòng)態(tài)市盈率僅9．7倍，已經(jīng)十分具有投資價(jià)值。在此基礎(chǔ)上，非流通股東向流通股東每10股送3股，意味著該股除權(quán)后市盈率將降低到7．46倍。因此，通過股權(quán)分置改革，該股實(shí)現(xiàn)了全流通，同時(shí)該股市盈率更低，投資價(jià)值凸顯。
第6篇：公司股權(quán)改革方案范文
一、 解決股權(quán)分置應(yīng)該遵循的實(shí)施原則
根據(jù)《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》中闡明我們在推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的綱領(lǐng)原則和指導(dǎo)思想,結(jié)合我國證券市場的發(fā)展實(shí)踐,我們認(rèn)為在進(jìn)行解決股權(quán)分置方案設(shè)計(jì)時(shí)應(yīng)該堅(jiān)持以下八方面的具體原則:
1、 必須堅(jiān)持由國家制定政策來統(tǒng)一解決實(shí)施股權(quán)分置問題的原則,在認(rèn)識(shí)解決股權(quán)分置問題時(shí),不應(yīng)把股權(quán)分置問題看成只是證券市場內(nèi)的問題,沿用“市場問題由市場來解決”的思維。上市公司股權(quán)改革是我國經(jīng)濟(jì)體制改革深入發(fā)展的重要組成部分,是繼續(xù)推進(jìn)我國資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的重大舉措,是黨的十六大三中全會(huì)提出的“股份制是公有制主要實(shí)現(xiàn)形式”重要思想的具體實(shí)施,同時(shí)證券市場經(jīng)過十余年的發(fā)展,上市公司的總資產(chǎn)已達(dá)5.5萬億元,達(dá)到了我國國民生產(chǎn)總值的近一半,證券市場的股權(quán)制度改革涉及到了國家利益和最廣大勞動(dòng)人民的根本利益,關(guān)系到國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定健康發(fā)展,只有堅(jiān)持由國家制定政策來統(tǒng)一規(guī)劃和具體實(shí)施,股權(quán)分置問題才會(huì)得到科學(xué)合理公平迅速的解決。
2、 必須堅(jiān)持從有利于國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展大局出發(fā)和資本市場改革市場化的原則。國家經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展需要證券市場支持,發(fā)達(dá)國家的成功經(jīng)驗(yàn)和經(jīng)濟(jì)學(xué)理論分析表明,股權(quán)全流通是有效率的公正的股票市場的必要條件,實(shí)現(xiàn)股權(quán)的全流通應(yīng)該是解決股權(quán)分置的直接目標(biāo)。
3、 必須堅(jiān)持國家利益至上的原則,股權(quán)分置改革不是要讓國有資產(chǎn)在證券市場的退出或減持,而是要盤活國有資產(chǎn),使國有資產(chǎn)得到保值增值,同時(shí)也能繼續(xù)保持國家對部分國民經(jīng)濟(jì)重要行業(yè)上市公司的控制和領(lǐng)導(dǎo)權(quán)。
4、 在堅(jiān)持國家利益至上原則的前提下,在進(jìn)行股權(quán)改革方案實(shí)施時(shí)要尊重歷史,立足現(xiàn)實(shí),有利未來,最終實(shí)現(xiàn)相關(guān)利益主體多方共贏的目標(biāo)。
5、 證券市場股權(quán)制度改革是我國經(jīng)濟(jì)體制改革進(jìn)程中的一次國家利益再分配,不只涉及到了上市公司流通股東和非流通股東的利益,還涉及到了國家及廣大原有國企職工的利益,所以代表國家和廣大職工直接利益的國家社?；饝?yīng)該要在這次利益調(diào)整中享有相應(yīng)的權(quán)益。
6、 尊重市場規(guī)律,目前市場中各利益主體擁有的現(xiàn)實(shí)利益是經(jīng)過市場機(jī)制形成的。都有它們現(xiàn)實(shí)的市場價(jià)值標(biāo)準(zhǔn),在確認(rèn)他們的利益和進(jìn)行股權(quán)全流通改造時(shí),應(yīng)該尊重和保證他們的現(xiàn)有利益。
7、 保證股權(quán)改革中證券市場穩(wěn)定發(fā)展,保持上市公司及其管理層穩(wěn)步過度。
8、 保證股權(quán)改革方案的系統(tǒng)性、科學(xué)性、可操作性和簡捷性,保證改革成本的最小化和收益的可能最大化。
二、 對股權(quán)分置改革的相關(guān)利益主體及其利益的分析與確認(rèn)
在提出和實(shí)施具體的解決方案之前,我們首先應(yīng)該要對股權(quán)分置改革的相關(guān)利益主體及其應(yīng)該現(xiàn)有利益進(jìn)行分析與確認(rèn)。
股權(quán)分置改革的相關(guān)利益主體除了現(xiàn)有市場的流通股東和非流通股東,應(yīng)該還有代表國家和全民利益的國家社保基金,其依據(jù)是:證券市場和上市公司是我國經(jīng)濟(jì)體制改革的產(chǎn)物,國有企業(yè)及其職工支撐著我們國家近幾十年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展,國家和企業(yè)及職工的利益是緊密相聯(lián)的,國家財(cái)富屬于全民所有,在改革前,企業(yè)不僅要支付職工工資,還要負(fù)擔(dān)職工的醫(yī)療養(yǎng)老等社會(huì)保障義務(wù),可以說,現(xiàn)有的上市公司不僅有現(xiàn)有股東們的投入,還更有國家和廣大職工的多方面長期投入,在經(jīng)濟(jì)體制改革逐步深化后,企業(yè)對原有廣大國企職工應(yīng)盡的社會(huì)保障義務(wù)已經(jīng)改由國家社?；饋沓袚?dān)。這次股權(quán)分置改革其實(shí)質(zhì)就是國家利益的再分配,所以社?；饝?yīng)該要在這次利益分配中享有相應(yīng)的權(quán)益,我們建議由非流通股轉(zhuǎn)化為流通股時(shí)產(chǎn)生的溢價(jià)應(yīng)該歸屬社?；鹚?。所以這次解決股權(quán)分置問題應(yīng)該涉及到流通股東、非流通股東和社會(huì)保障基金三個(gè)利益主體。
對于各個(gè)主體現(xiàn)有利益的確認(rèn),我們的分析如下:
1、 當(dāng)前每個(gè)投資者每一時(shí)刻所擁有的股票市值就是他的現(xiàn)有利益,因?yàn)檫@個(gè)市值是投資者根據(jù)市場原則自主決策的結(jié)果,投資者本人對這個(gè)結(jié)果負(fù)完全責(zé)任,這個(gè)現(xiàn)有利益應(yīng)該在股權(quán)改革前后得到確認(rèn)和保護(hù)。但由于股票市值都是隨時(shí)變化的,根據(jù)二級市場年換手率兩倍左右的事實(shí),我們建議用投資者持有股票的半年平均市值來代表他的現(xiàn)有利益。
2、 在確認(rèn)非流通股的利益時(shí),我們從價(jià)格和價(jià)值兩方面來分析:
首先,商品的價(jià)格就是它的交換價(jià)值,在非流通股允許進(jìn)行協(xié)議轉(zhuǎn)讓或法院拍賣及銀行抵押貸款時(shí),非流通股為供求雙方所接受的標(biāo)準(zhǔn)就是每股凈資產(chǎn)值。這點(diǎn)可以從部分歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)得到證明,根據(jù)中證報(bào)信息數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計(jì)資料顯示,從2002年6月23日至2002年12月20日,根據(jù)已明確公告轉(zhuǎn)讓價(jià)格和轉(zhuǎn)讓股數(shù)的67家公司96起轉(zhuǎn)讓結(jié)果統(tǒng)計(jì),轉(zhuǎn)讓平均價(jià)格為2.516元/股。而這些公司2002年三季度加權(quán)平均凈資產(chǎn)值為2.36元/股。所以非流通股的現(xiàn)有價(jià)格就是它的每股凈資產(chǎn)值附近,這是市場規(guī)律的選擇結(jié)果,這個(gè)價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該得到非流通股東和市場各方的尊重和確認(rèn)。
其次,從股票是具有某種權(quán)益的屬性看,在我國證券市場中,非流通股東在上市公司中是基本絕對控股的,據(jù)2004年中報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)據(jù),我國上市公司的資產(chǎn)總額約5.5萬億元,全部流通股東凈資產(chǎn)不到2萬億元,而非流通股占到總股本的2/3,也就是說現(xiàn)在的非流通股具有可以絕對控制和支配達(dá)到其價(jià)格約5倍資產(chǎn)的權(quán)益,考慮到這個(gè)現(xiàn)實(shí)權(quán)益,非流通股在轉(zhuǎn)換為流通股時(shí),應(yīng)該要在其每股凈資產(chǎn)值上有適當(dāng)?shù)囊鐑r(jià)?？紤]到這個(gè)溢價(jià)并不是非流通股東創(chuàng)造的,而是我國經(jīng)濟(jì)體制改革過程中生產(chǎn)資料公有制表現(xiàn)形式轉(zhuǎn)化為股份制而產(chǎn)生的價(jià)值,所以這個(gè)溢價(jià)不能歸屬非流通股東所有,而應(yīng)該要?dú)w屬國家所有。
3、 我們建議把全部上市公司非流通股轉(zhuǎn)化為流通股產(chǎn)生的溢價(jià)利益劃歸國家社?；鹚?流通溢價(jià)總值可統(tǒng)一規(guī)定為非流通股東的凈資產(chǎn)值的某一固定比例數(shù),根據(jù)目前市場中非流通股的實(shí)際價(jià)值及市場的可接受程度和實(shí)施全流通后的市場利益格局,我們建議統(tǒng)一規(guī)定這個(gè)數(shù)值為50%。
三、 股權(quán)分置解決方案內(nèi)容及方法
根據(jù)以上原則及分析,我們設(shè)計(jì)的股權(quán)分置解決方案表述為:由國家制定政策規(guī)定,各個(gè)上市公司須按統(tǒng)一的原則和方法同時(shí)進(jìn)行股權(quán)全流通改造,各個(gè)上市公司把非流通股轉(zhuǎn)換為流通股時(shí)產(chǎn)生的溢價(jià)利益(或者說是二次創(chuàng)業(yè)收益)劃歸國家社保基金所有,然后在上市公司不改變總股本情況下,按照流通股東和非流通股東的現(xiàn)有利益總值和社?；鸬囊鐑r(jià)利益格局按比例重新調(diào)整股本結(jié)構(gòu),根據(jù)流通股東獲增的總股本數(shù)為依據(jù)對現(xiàn)有股價(jià)進(jìn)行相應(yīng)除權(quán),全部上市公司即時(shí)按相應(yīng)的除權(quán)價(jià)實(shí)現(xiàn)股權(quán)全流通改造,在三至五年時(shí)間內(nèi),原非流通股東持有的股票分期分批上市流通。
具體的方法和程序表述為:
1、 由國家制定政策規(guī)定,在上市公司實(shí)施股權(quán)全流通時(shí),把非流通股轉(zhuǎn)化為流通股時(shí)產(chǎn)生的流通溢價(jià)歸屬國家社保基金所有,流通溢價(jià)總值可統(tǒng)一規(guī)定為非流通股東凈資產(chǎn)值的一定百分比例,這個(gè)比例建議設(shè)定為50%。
2、 在不改變現(xiàn)有上市公司總股本和各個(gè)主體利益總值的前提下,利用現(xiàn)有流通股東的半年平均流通市值、最新報(bào)表中非流通股所占有的凈資產(chǎn)值和社保基金所應(yīng)有的流通溢價(jià)總值按比例重新調(diào)整上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和重新劃分股份總數(shù),調(diào)整后的股權(quán)性質(zhì)全部轉(zhuǎn)化為流通股權(quán),各個(gè)主體根據(jù)所劃分到的流通股總數(shù)按原有股東持股比例再劃分給具體的原有股東。
3、 根據(jù)流通股東在調(diào)整股權(quán)前后的總市值不變及所獲得增加的股份數(shù),計(jì)算上市公司二級市場原有價(jià)格的除權(quán)系數(shù),即時(shí)對全部上市公司股價(jià)進(jìn)行統(tǒng)一除權(quán),除權(quán)后的價(jià)格即為上市公司全部股份的統(tǒng)一流通價(jià)格。
4、 為了防止由解決股權(quán)分置問題造成的可流通股票增量過大而造成的二級市場價(jià)格波動(dòng)壓力,對于已經(jīng)完成改造的非流通股東持有的股票和社保基金持有的股票實(shí)施一定期限的鎖定期,用三至五年的時(shí)間分期分批在二級市場全部實(shí)現(xiàn)全流通,具體辦法可參照解決轉(zhuǎn)配股流通上市的方式。
5、 新股發(fā)行全部按可全流通股權(quán)性質(zhì)進(jìn)行發(fā)行,原始股東把發(fā)行股票所獲得的股東權(quán)益增值的50%轉(zhuǎn)化為相應(yīng)股權(quán)劃拔給社保基金所有,原始股東和社?；鸬墓善辨i定三年不流通,三年期滿后,按當(dāng)時(shí)市價(jià)進(jìn)行流通。此項(xiàng)政策可執(zhí)行三至五年時(shí)間。
第7篇：公司股權(quán)改革方案范文
只要堅(jiān)持改革方向不動(dòng)搖，縮小收入差距和要素價(jià)格“兩大核心”的改革必然會(huì)強(qiáng)烈要求推動(dòng)土地征地制度改革、社會(huì)保障改革、財(cái)稅體制改革和“國退民進(jìn)”改革這四項(xiàng)重點(diǎn)內(nèi)容。
土地征地制度改革。這是中國農(nóng)村下一輪最主要、最艱難的一項(xiàng)改革，也是開拓中國未來巨大消費(fèi)市場空間的一大歷史機(jī)遇。這項(xiàng)改革的核心理念應(yīng)是修改相關(guān)法規(guī)，平等保護(hù)物權(quán)，把本應(yīng)歸屬農(nóng)民的權(quán)益歸還給農(nóng)民。同時(shí)，伴隨這項(xiàng)改革的推行，全國農(nóng)民將新增千萬億元的收入，此時(shí)政府有關(guān)部門對農(nóng)民及進(jìn)城變成市民的農(nóng)民工，在住房、醫(yī)療、養(yǎng)老、教育等制度安排上，應(yīng)配合社會(huì)保障體系改革和財(cái)稅改革，應(yīng)提前予以研究，準(zhǔn)備政策預(yù)案。
社會(huì)保障改革。這項(xiàng)改革的重點(diǎn)，在配合農(nóng)村征地制度改革、人口政策調(diào)整及人口趨勢，在兼顧國家長短期財(cái)力的前提下，應(yīng)縮小城鄉(xiāng)社會(huì)保障差距、提升全國城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老、醫(yī)療、教育等保障水平，并軌機(jī)關(guān)、事業(yè)單位、企業(yè)與城鄉(xiāng)“碎片化”的五套養(yǎng)老制度，建立多層次社保體系，確立養(yǎng)老資金長期安全有效運(yùn)用制度等方面，拿出數(shù)據(jù)測算可靠、目標(biāo)逐年實(shí)現(xiàn)、統(tǒng)籌解決各方問題的中長期改革方案。
財(cái)稅體制改革。幾乎各領(lǐng)域的改革，最后都會(huì)直接或間接影響到中央或地方政府的收入與支出。如果財(cái)稅體制不改革，其他改革都將難以進(jìn)行。因此可以說，財(cái)稅體制改革是下一輪改革中最難啃的“骨頭”之一。
為此，政府要有充分的思想準(zhǔn)備，要在配合當(dāng)前收入分配改革和為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展而采取“積極財(cái)政政策”之時(shí)，認(rèn)認(rèn)真真地去重新思考中央與地方政府的財(cái)力與事權(quán)關(guān)系，適度提高地方政府收入比重，合理測算中長期國家財(cái)政的收支缺口及動(dòng)態(tài)變化，全面制定中國中長期財(cái)稅體制漸進(jìn)改革方案。
國退民進(jìn)。一是有計(jì)劃地“退”；二是要分門別類，對相關(guān)行業(yè)和領(lǐng)域未必都要實(shí)施百分之百的控股權(quán)。
“國退民進(jìn)”改革。今天強(qiáng)調(diào)“國退民進(jìn)”，在當(dāng)今中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，絲毫不影響加強(qiáng)對關(guān)系國家安全和國民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域的控制力和影響力，而只是意味著：一是對“重要和關(guān)鍵”之外的行業(yè)與領(lǐng)域，應(yīng)該有計(jì)劃地“退”；二是即使對“重要和關(guān)鍵”的行業(yè)領(lǐng)域，實(shí)施“控制力與影響力”仍是要分門別類，未必是對相關(guān)的行業(yè)和領(lǐng)域都要去實(shí)施百分之百的控股權(quán)或絕對的控股權(quán)。
因此，未來的國企改革，第一，要認(rèn)真研究清楚，關(guān)系國家安全和國民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域到底是哪些？相對控股最低比例的要求到底是多少？在此基礎(chǔ)上配合社會(huì)保障和財(cái)稅改革中動(dòng)態(tài)的資金缺口需求，提出“有進(jìn)有退”的股權(quán)調(diào)整中長期計(jì)劃。第二，國企改革應(yīng)包括重點(diǎn)國有金融企業(yè)的改革。要堅(jiān)決打破現(xiàn)有對銀行、證券、保險(xiǎn)、信托、基金公司等40多家中央金融機(jī)構(gòu)幾乎為政府絕對控股，控股權(quán)益高達(dá)3.3萬億元的局面。第三，推動(dòng)國有資本向重點(diǎn)行業(yè)、關(guān)鍵領(lǐng)域集中，除了要處理好國有企業(yè)進(jìn)入房地產(chǎn)、高檔酒店、賓館、招待所等非主業(yè)投資外，還要認(rèn)真研究處置目前國有實(shí)體企業(yè)對40多家金融企業(yè)（這里僅指中央金融企業(yè)）所持約2070億元的資本及權(quán)益。第四，對各級地方政府及下屬的財(cái)政等部門持有的國企及地方金融機(jī)構(gòu)股權(quán)，應(yīng)參照中央國企及中央國有金融企業(yè)股權(quán)處置辦法實(shí)行。
財(cái)稅體制和“國退民進(jìn)”改革，是這輪改革能否成功的關(guān)鍵。
概括以上改革“路線圖”，由縮小收入差距與要素價(jià)格“兩大核心”入手，推動(dòng)土地征地制度、社會(huì)保障體系以及相應(yīng)放松各種行政管制的改革。
第8篇：公司股權(quán)改革方案范文
關(guān)鍵詞：股權(quán)分置改革；博弈分析；合理對價(jià)
1股權(quán)分制改革的實(shí)質(zhì)
股權(quán)分置改革既是證券市場一次深刻的制度變革，也是證券市場利益格局的又一次重大調(diào)整。股權(quán)分置改革，其核心是“對價(jià)”。所謂對價(jià)，其基本內(nèi)涵是一方為換取另一方做某事的承諾而向另一方支付的貨幣代價(jià)或得到該代價(jià)的承諾。對價(jià)從法律上看是一種等價(jià)有償?shù)脑手Z關(guān)系，而從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度說，對價(jià)就是利益沖突的雙方處于各自利益最優(yōu)狀況的要約而又互不被對方接受時(shí)，通過兩個(gè)或兩個(gè)以上平等主體之間的妥協(xié)關(guān)系來解決這一沖突。把這一概念引入股權(quán)分置改革，其基本含義是未來非流通股轉(zhuǎn)為可流通時(shí)，由于股票供給增加導(dǎo)致流通股股價(jià)下跌，因此，流通股股東同意非流通股可流通的同時(shí)，非流通股股東也要對這一行為發(fā)生時(shí)將充分保護(hù)流通股股東的利益不受損作出相應(yīng)承諾。
2股權(quán)分置改革的博弈論基礎(chǔ)
從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，股權(quán)分置改革中的對價(jià)過程，實(shí)質(zhì)上就是一個(gè)博弈過程。公正的對價(jià)博弈必須具備兩個(gè)基本前提：(1)力量均衡。即參與對價(jià)博弈的雙方或者多方在力量結(jié)構(gòu)上具有勢均力敵的相對均衡性。(2)動(dòng)力均衡。即參與對價(jià)博弈各方都可以從過去的博弈結(jié)果中導(dǎo)出新一輪博弈的“好”的預(yù)期，為博弈的各方博取新的利益提供參與的動(dòng)力。在這兩個(gè)前提假設(shè)中，力量均衡內(nèi)在的規(guī)定了博弈起點(diǎn)；動(dòng)力均衡內(nèi)在的規(guī)定了預(yù)期博弈結(jié)果。
股權(quán)分置改革制度設(shè)計(jì)的核心思想是非流通股股東獲得流通權(quán)應(yīng)當(dāng)向流通股股東支付對價(jià)，支付對價(jià)的方案由非流通股股東提出，流通股股東有權(quán)贊成或否決方案。在信息角度，非流通股股東與流通股股東每一個(gè)局中人對于自己以及其他局中人的策略空間、盈利函數(shù)等有基本了解。雖然局中人均不知道對手的底線及表決意向，但根據(jù)市場平均對價(jià)水平可以做出大致的估算，博弈的結(jié)局是明確的，即方案不是通過就是不通過；從局中人行動(dòng)的先后次序來看，非流通股股東先提出股改方案，相關(guān)股東再分類投票表決，局中人的行動(dòng)有先后順序，后行動(dòng)者可以觀察到先行動(dòng)者的行動(dòng)，并在此基礎(chǔ)上采取自己最有利的策略，因此，股權(quán)分置改革可以看作是一個(gè)完全信息靜態(tài)博弈。
3股權(quán)分置改革博弈模型
(1)模型的基本假設(shè)條件：①參與博弈的雙方都符合理性經(jīng)濟(jì)人的假設(shè)；②博弈過程中的結(jié)構(gòu)均衡與動(dòng)力均衡。雖然國有股及其他代表者在這一博弈中處于強(qiáng)勢地位，流通股通過10多年的市場博弈，實(shí)踐利益受到損害，但在此模型中，為使問題簡化，假設(shè)局中人的結(jié)構(gòu)均衡與動(dòng)力均衡；③A為非流通股股東，對A而言，對價(jià)的最好結(jié)果是在給流通股股東對價(jià)盡可能低的情況下獲得股權(quán)分置改革方案的通過；④B為流通股股東，對B而言，對價(jià)的最好結(jié)果是非流通股股東給出盡可能多的對價(jià)以使流通股股東獲得將來股票溢價(jià)的收益；⑤流通股股東接受不合理對價(jià)的概率為P1，非流通股股東提出不合理對價(jià)的概率為P2，其中不合理對價(jià)包括高對價(jià)（設(shè)為P3）和低對價(jià)（設(shè)為P4）。
(2)模型的建立：非流通股股東以越高的對價(jià)獲取流通權(quán)，收益越小（最小值為-2），反之越大；流通股股東以越高的對價(jià)通過股改，收益函數(shù)就越大（最大值為5），反之越?。患细鞣N事件出現(xiàn)的概率，兩類股東的收益矩陣如表1.
設(shè)在非流通股股東提出不合理對價(jià)（概率為P2）時(shí)流通股股東通過的收益為E1，不通過時(shí)的收益為E2，根據(jù)上表得出：
E1=P1{P2［-2P3+4（1-P3）］+3（1-P2）}；
E2=（1-P1）{P2［2P3-1（1-P3）］}；
當(dāng)非流通股股東提出不合理對價(jià)流通股股東通過和不通過的收益相等時(shí)，我們可以得出均衡博弈的最優(yōu)概率，即E1=E2，合并移項(xiàng)得出解：
P2=3P1/［3P3+3P1P3-1］；
反之，在流通股通過對價(jià)（概率為P1）的情況下，非流通股東提出不合理對價(jià)的收益為E3，提出合理對價(jià)的收益為E4，根據(jù)上表得出：E3=P1{P2［5P3+（1-P3）］+（1-P1）［-P3-3（1-P3）］}；
E4=P1{3（1-P2）-2（1-P1）（1-P2）}；
當(dāng)流通股股東通過，非流通股股東提出不合理對價(jià)和合理對價(jià)的收益相等時(shí)，我們可以得出均衡博弈的最優(yōu)概率，即E3=E4，合并移項(xiàng)得出解：
P1=（1+2P2-2P3）/（6P2+4P2P3-2P3-2）；
P1，P2即為博弈模型的均衡解。
（3）模型的均衡解分析：從均衡解P2可以看出，非流通股股東提出不合理對價(jià)的概率與流通股股東投票通過的概率（P2與P1）成正比，也就是說，只要流通股股東投反對票的概率越大，非流通股股東提出不合理對價(jià)的概率就會(huì)越低。因?yàn)樗麄兌际抢硇缘膮⑴c人，都不希望股權(quán)分置改革宣告流產(chǎn)，收益為零。同樣從均衡解P1可以看出，非流通股股東提出不合理概率越大，4P2P3+6P2-2P3-2的值越大，將直接導(dǎo)致P1的值越小。說明非流通股股東提出不合理對價(jià)的概率越大，對價(jià)方案將不被流通股股東認(rèn)可，流通股股東將投反對票，在利益的驅(qū)使下，博弈的均衡解為：非流通股股東將提出合理對價(jià)，流通股股東將通過對價(jià)方案。
4合理對價(jià)水平
通過股權(quán)分置改革實(shí)施以來股東間的有效博弈，市場對股改方案形成了10送3這一平均對價(jià)預(yù)期，表2的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，絕大多數(shù)上市公司的股改方案都在10送3附近，流通股股東獲送2.5～3.5的公司占70%以上，非流通股股東送出率也在15%左右，說明非流通股股東都選擇了最佳策略，即提出合理對價(jià)的股改方案。
以中國石化作為代表，作為央企它也實(shí)施了10送2.8股的對價(jià)方案，這可以在一定程度上反映國資委對央企對價(jià)的立場，而各地區(qū)國有企業(yè)的平均對價(jià)，可以間接反映當(dāng)?shù)貒Y委的態(tài)度。當(dāng)然，不同行業(yè)、不同質(zhì)地的公司還應(yīng)該有合理的對價(jià)差異。
簡單地講，當(dāng)與10送3股的平均值偏離達(dá)到25%以上，即10送2.25股以下或10送3.75股以上，就可以說是差距明顯的方案。需要特別說明的是，在流通股比例已經(jīng)相當(dāng)高的情況下，沒有送股的對價(jià)方案也是正常的，比如萬科A。
外資已經(jīng)控股和即將控股的企業(yè)，已經(jīng)成為對價(jià)洼地，而其他國有企業(yè)對價(jià)過低，除了可以反映國資委“不能流失國資”的立場，還有一種正常的解釋，就是即將鋪開的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。留下的基數(shù)越大，才有可能留給相關(guān)激勵(lì)對象更多。
5股權(quán)分置改革中應(yīng)關(guān)注的問題及建議
雖然我國的股權(quán)分制改革取得了一定的成績，但正如以上模型所給出的假設(shè)條件一樣，在制度上流通股仍處于弱勢地位。為解決這一問題，股權(quán)分置改革中應(yīng)使用好分類表決機(jī)制，這一機(jī)制為保障流通股權(quán)益提供了制度基礎(chǔ)，是一個(gè)重大進(jìn)步。但問題是，在流通股股東已經(jīng)嚴(yán)重虧損，市場信心幾乎喪失殆盡的情況下，還有多大熱情利用這一機(jī)制來保護(hù)自己所剩無幾的利益呢?何況，對于流通股股東而言，用腳投票比用手投票要便利得多。退一步講，即使流通股股東參與了投票表決，即使上市公司對價(jià)方案獲得通過，流通股利益是否真正能夠得到保證，也還需要未來的市場進(jìn)行檢驗(yàn)。
首先，要有一個(gè)超越市場的力量存在，為處于絕對弱勢狀態(tài)下的流通股提供一個(gè)相對公正的博弈起點(diǎn)和博弈過程。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度，政府的行為目標(biāo)具有雙重性：作為社會(huì)管理者，以“社會(huì)公共利益”最大化為其行為目標(biāo)，以維護(hù)市場穩(wěn)定；但作為國有股的實(shí)際代表者，政府與國有上市公司以股權(quán)為紐帶血脈相連，決定著它又有自身“特殊利益”即國有資產(chǎn)的最大化的目標(biāo)。當(dāng)上述兩個(gè)行為目標(biāo)糾纏在-起時(shí)，這取決于政府的目標(biāo)偏好：當(dāng)政府偏好于市場公共利益目標(biāo)時(shí)，則選擇市場認(rèn)同度較高的對價(jià)補(bǔ)償方案，國企與市場同時(shí)走向繁榮；當(dāng)政府偏好國企的特殊利益目標(biāo)時(shí)，國有上市公司的當(dāng)前利益擺在凸顯位置，國有上市公司推出吝嗇方案，市場投資者信心受到打擊，結(jié)果是市場陷入新的危局。這就要求政府一方面作為監(jiān)管者，從自身特殊利益中走出來，擺脫國企利益的束縛，真正處于“超然”地位，為市場健康有序運(yùn)行提供公正、公平的制度環(huán)境；另一方面，國企和政府作為10多年證券市場最大的得利者，在股改中應(yīng)遵從市場經(jīng)濟(jì)倫理原則，放棄與民爭利的價(jià)值取向，尊重流通股權(quán)益，適當(dāng)還利于民，真正與流通股公平博弈。其次，應(yīng)設(shè)置流通股股東投票率最低限制，以保證博弈的有效性。流通股股東不僅有網(wǎng)絡(luò)投票的權(quán)利，也有投票的義務(wù)。但從目前的實(shí)踐情況來看，流通股股東雖然享有了權(quán)利，但其自身對權(quán)利的認(rèn)知和行使還存在一定的差距，在目前中國中小散戶占很大比例的情況下，還需要通過更多的投資者教育使中小投資者認(rèn)識(shí)并行使自已的權(quán)利，以確保投票率達(dá)到最低限制，確保股權(quán)分置改革結(jié)果的可信度、有效性。對流通股股東的表決率規(guī)定最低要求，對投票沒能達(dá)到最低表決率要求的，制定相關(guān)的處理、解決辦法，如延長相關(guān)股東會(huì)議網(wǎng)絡(luò)投票時(shí)間等使博弈過程更加合理與公正。
參考文獻(xiàn)
第9篇：公司股權(quán)改革方案范文
論文摘要：股權(quán)分置改革對上市公司治理意義重大，本文追溯股權(quán)分置的歷史，分析了其對公司治理在不同時(shí)期的影響，并以寶鋼股份為例，證明股權(quán)公置改革對上市公司治理的促進(jìn)作用，同時(shí)也認(rèn)為，股權(quán)公置改革也還存在問題，公司治理并未因股權(quán)公置改革而一勞永逸，在全流通時(shí)代還要繼續(xù)完善上市公司治理。
一、股權(quán)分置及其對公司治理的影響
2004年底我國上市公司總股本中非流通股股份占上市公司總股本的63.5％，國有股份占非流通股的74％，占總股本的47％，國有股處于明顯控股地位，上市公司治理存在一股獨(dú)大問題。股權(quán)分置對上市公司治理的不利影響：一是上市公司共同利益基礎(chǔ)不同，缺乏公司治理基礎(chǔ)。在股權(quán)分置條件下，非流通股股東關(guān)注的是再融資的價(jià)格和凈資產(chǎn)的增值，而流通股股東關(guān)注的是二級市場的股價(jià)，兩者之間存在利益沖突。由于非流通股股票的不可流動(dòng)性，股票的上漲或下跌對非流通股股東無利害關(guān)系，而再融資的價(jià)格和凈資產(chǎn)的增值則決定了非流通股的價(jià)值，因此非流通股股東對上市公司的股票價(jià)格，經(jīng)營業(yè)績鮮為關(guān)心，卻將注意力放在高價(jià)溢價(jià)發(fā)股，增股和配股上，以實(shí)現(xiàn)凈資產(chǎn)的增值上。另外，由于非流通股中的國有股份占很高比例，行政權(quán)力和行政機(jī)制能通過各中途徑干預(yù)上市公司，控股股東更重視政府決策，而非上市公司治理效果。流通股股東則不然，其股票價(jià)格直接取決于公司經(jīng)營業(yè)績。關(guān)注點(diǎn)不同導(dǎo)致控股的非流通股股東在公司決策時(shí)較少考慮甚至完全忽視流通股股東的利益，損害中小股民的利益，這在很大程度上減少了公司治理基礎(chǔ)。二是公司治理結(jié)構(gòu)不力，內(nèi)部控制組織形同虛設(shè)。我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)明顯的“一股獨(dú)大”現(xiàn)象，股權(quán)分置下掌握控制權(quán)又缺乏控制勸約束的少數(shù)大股東，完全依照自己意愿修改公司章程，確定分紅方案，甚至董事監(jiān)事也能由其內(nèi)定。獨(dú)立董事和監(jiān)事會(huì)在這種體制下，不能發(fā)揮應(yīng)有的作用，也不可能實(shí)現(xiàn)所謂的“同股同權(quán)”，中小股東更是無法參與公司的經(jīng)營管理，于是違規(guī)關(guān)聯(lián)交易，公布虛假財(cái)務(wù)信息，操縱利潤分配，“掏空”上市公司等層出不窮。三是上市公司經(jīng)理人選擇形成機(jī)制有誤，管理層激勵(lì)不力。由于非流通股的不可流動(dòng)性，在任的董事和經(jīng)理人，也就缺乏使股東資產(chǎn)增值的外在壓力。目前在國有股控股的上市公司中，公司主要領(lǐng)導(dǎo)要么是原有國企領(lǐng)導(dǎo)，要么是由行政管理部門任命。在本質(zhì)上更多的是官員而不是企業(yè)家，其主要精力放在明哲保身，而企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，給投資者良好的回報(bào)關(guān)注不夠。所謂管理層激勵(lì)不到位，也是由于非流通股的不可流動(dòng)陸，管理層的股份不能在二級市場上兌現(xiàn)以獲收益，使上市公司對管理層的長期激勵(lì)不存在，管理層會(huì)往往出于自身利益的考慮而只重視短期利益，從而對上市公司長期治理產(chǎn)生不利影響。
二、股權(quán)分置改革對公司治理的影響及股改中的問題——寶鋼股改案例分析
寶鋼股份是我國鋼鐵龍頭企業(yè)，也是我國a股市場的藍(lán)籌股，國際綜合競爭力全球第三。2005年作為首家進(jìn)行股權(quán)分置改革的中央大型國企——寶鋼集團(tuán)高票審議通過公司股權(quán)分置改革方案：公司流通股股東每持有10股流通股股票將獲得作為上市公司唯一非流通股股東——上海寶鋼集團(tuán)公司支付的2.2股股份和1份行權(quán)價(jià)為4.5元、初始行權(quán)比例為1、存續(xù)期為378天的歐式認(rèn)購權(quán)證。集團(tuán)承諾：在寶鋼股份股東大會(huì)通過股權(quán)分置改革方案后的兩個(gè)月內(nèi)，如寶鋼股份的股票價(jià)格低于每股4.53元，集團(tuán)將投入累計(jì)不超過20億元資金通過上證所集中競價(jià)的交易方式來增持寶鋼股份社會(huì)公眾股，在增持計(jì)劃完成后的6個(gè)月內(nèi)不出售增持的股份；持有的寶鋼股份股票在獲得上市流通權(quán)之日起24個(gè)月內(nèi)不上市交易，24個(gè)月屆滿后的12個(gè)月內(nèi)，寶鋼集團(tuán)通過證券交易所掛牌交易出售寶鋼股份股票的數(shù)量不超過寶鋼股份總股本的5％，且出售價(jià)格不低于每股5.63元；自寶鋼集團(tuán)持有的寶鋼股份股票獲得上市流通權(quán)之日起3年內(nèi)，寶鋼集團(tuán)持有的寶鋼股份股票占寶鋼股份現(xiàn)有總股本的比例將不低于67％。2005年8月18日，集團(tuán)公司向流通股股東支付的對價(jià)(包括股份和認(rèn)購權(quán)證)全部支付。同日公司股票復(fù)牌；公司股票簡稱由“寶鋼股份”變更為“c寶鋼”。上海寶鋼集團(tuán)公司支付的認(rèn)購權(quán)證的證券簡稱為“寶鋼jtb1”，作為對價(jià)支付的股份和權(quán)證陸續(xù)上市流通。自寶鋼股權(quán)分置改革方案實(shí)施當(dāng)日天起其股勢一直走低。
2005年8月18日股改當(dāng)日收盤價(jià)4.58元，相對于股改停盤前最后交易日的收盤價(jià)格5.14元，下跌10.89％；同年11月14日收盤價(jià)跌至最低谷3.76元，相對于停盤前最后交易日收盤價(jià)格跌幅達(dá)26.85％，跌破了凈資產(chǎn)值的大限；這種低谷時(shí)期一直維持了一年多，直至2006年11月2日收盤價(jià)漲至5.18元，與停盤前最后交易日收盤價(jià)格基本持平；此后股票如弦上之箭蓄時(shí)即發(fā)，從11月2日到12月7日(收盤價(jià)為7.05元)，短短一月內(nèi)，漲幅達(dá)36.10％。
以上的數(shù)據(jù)分析可以看出，寶鋼在股權(quán)分置改革之后，其股價(jià)經(jīng)歷了“大起大落”，并伴隨長時(shí)間的低谷。寶鋼在股改后股價(jià)一路下滑，有人便開始疑惑：股權(quán)分置改革對上市公司治理究竟是成功與否，這與寶鋼本身的實(shí)力，及我國成長性的鋼鐵市場有關(guān)，可是股權(quán)分置改革更是功不可沒，對加強(qiáng)上市公司治理具有革命性的作用，體現(xiàn)在革除了股權(quán)分置人為劃分流通股及非流通股的局面，使我國證券市場步入全流通時(shí)代，這為資本市場及上市公司治理等領(lǐng)域的改革創(chuàng)造了良好的基礎(chǔ)，有利于逐步消除股權(quán)分置對上市公司治理的不利影響：首先，上市公司股東共同利益趨同，奠定了公司治理基礎(chǔ)。股權(quán)分置改革后，控股股東所持股票可以在a股市場流通，其利益關(guān)注點(diǎn)由再融資的價(jià)格和凈資產(chǎn)的增值轉(zhuǎn)為股權(quán)價(jià)值的最大化，逐步擴(kuò)大控股股東與流通股股東的共同利益基礎(chǔ)，這能在極大程度上限制大股東憑借自身優(yōu)勢侵占中小股東利益。加強(qiáng)對上市公司生產(chǎn)經(jīng)營治理，增強(qiáng)雙方的互信，更利于上市公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。其次，有利于優(yōu)化股權(quán)制度和上市公司治理結(jié)構(gòu)。全流通后流通股平均持股比例會(huì)上升10％～15％，優(yōu)化了股權(quán)制度，有助于增強(qiáng)中小股東和機(jī)構(gòu)投資者的話語權(quán)，大中小股東都能參與到企業(yè)的經(jīng)營管理中，“同股同權(quán)”就不難實(shí)現(xiàn)，有利于控制道德風(fēng)險(xiǎn)和信息披露透明度，從而實(shí)現(xiàn)各股東間的利益均衡的目標(biāo)。在此基礎(chǔ)上，重新確立各委托人之間、以及委托人與人之間即股東大會(huì)、董事會(huì)，監(jiān)事會(huì)及管理層之間的關(guān)系及組織框架，使其目標(biāo)一致性增強(qiáng)，減少成本，優(yōu)化上市公司治理結(jié)構(gòu)。再次，有利于上市公司選擇優(yōu)秀經(jīng)理人，并建立有效的管理層激勵(lì)機(jī)制。配合股權(quán)激勵(lì)措施的股權(quán)分置改革將是一場徹底的、立體化的公司治理革命。在共同利益趨同基礎(chǔ)上建立起相配套的經(jīng)理人選擇體制和管理層激勵(lì)機(jī)制，使得上市公司管理層有了股票價(jià)格這一市場化的考核指標(biāo)，上市公司業(yè)績與公司股票價(jià)格直接掛鉤，更具有可操作性，鞭策管理層在兼顧社會(huì)責(zé)任的前提下追求企業(yè)價(jià)值的最大化，能提高上市公司的治理效率，促進(jìn)自身經(jīng)營業(yè)績的提高。最后，有利于增強(qiáng)資本市場對上市公司的約束，利于證券市場的深度發(fā)展。上市公司將面臨優(yōu)勝劣汰的市場選擇，股改之后流通股明顯增多，股票價(jià)格能在很大程度上公允的反映上市公司市場價(jià)值，是公司治理情況的“晴雨表”。當(dāng)上市公司經(jīng)營業(yè)績不佳時(shí)股價(jià)便會(huì)下跌，就有可能被并購或退市，公司的高管受到資本市場的監(jiān)督和制衡，會(huì)有強(qiáng)烈的危機(jī)意識(shí)，致力于提高公司的業(yè)績水平，另外，股改后上市公司之間的競爭更加激烈，資本流動(dòng)性更強(qiáng)，資本市場優(yōu)化配置的功能得到凸現(xiàn)，這些都能促使上市公司不斷提高公司治理效率。
股權(quán)分置改革解決了很多亟待解決的難題，然而不可否認(rèn)的是，股改中存在不可忽視的問題，如寶鋼股改后其股價(jià)的持續(xù)低谷，需要從中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)：一是鼓勵(lì)脫手套利。寶鋼流通股股東每持有10股流通股股票將獲得2.2股股份和歐式認(rèn)購權(quán)證，是為補(bǔ)償流通股股東，使其在股改中真正獲得實(shí)惠同時(shí)促進(jìn)股價(jià)的上升。但實(shí)踐證明這些并未奏效，寶鋼連續(xù)一年多股價(jià)走低，給投資者帶了一定的損失。這是因?yàn)樗凸稍诙唐趦?nèi)增加了流通股流量，降低了流通股股東的平均持股成本，激勵(lì)其脫手套利，出現(xiàn)了“股價(jià)下跌一資金出逃一股價(jià)下跌”的惡性循環(huán)。送股要量力量勢而為，并不是越多越好。另外，也可通過強(qiáng)有力的政策手段和政府信用，培養(yǎng)“股價(jià)上漲一資金進(jìn)入一股價(jià)上漲”的良性循環(huán)。二是要謹(jǐn)慎運(yùn)用新的金融衍生工具。我國證券市場還不成熟，寶鋼推出的歐式認(rèn)購權(quán)證幾乎失敗。認(rèn)購權(quán)證是持有人有權(quán)利(而非義務(wù))在某段期間內(nèi)，以預(yù)先約定的價(jià)格向發(fā)行人購買特定數(shù)量的標(biāo)的證券。權(quán)證發(fā)行人必須以事先約定的價(jià)格賣出股票，權(quán)證持有人可買入股票的數(shù)量由持有認(rèn)購權(quán)證的數(shù)量決定，如寶鋼權(quán)證就只能買人寶鋼股份。而歐式認(rèn)購權(quán)證還加了一個(gè)限定條件，即持有人只可以在到期當(dāng)日行使其購買權(quán)利。認(rèn)購權(quán)證本身就具有缺陷：從“正股+權(quán)證”組合的敏感度來看，認(rèn)購權(quán)證會(huì)加劇組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，如果股價(jià)貼權(quán)，則在短期內(nèi)不能給流通股股東多少補(bǔ)償。其次，目前股改方案中所包含的權(quán)證均以股票結(jié)算方式來交割，這會(huì)對權(quán)證的到期價(jià)值產(chǎn)生重大影響。在快到期內(nèi)若為價(jià)內(nèi)權(quán)證，持有者只需準(zhǔn)備現(xiàn)金以便向大股東按行權(quán)價(jià)買進(jìn)股票。
而不會(huì)對流通a股的股價(jià)產(chǎn)生影響。在行權(quán)后市場上可流通的股票突然增加，投資者若想盡快獲利，會(huì)使正股遭遇短期拋壓，股價(jià)下跌從而使投資者遭受損失。在資本市場不發(fā)達(dá)的情況下，投資者對認(rèn)購權(quán)證投機(jī)心理強(qiáng)烈，從寶鋼看在短暫的瘋狂抄作之后，就走上價(jià)值回歸之路，淪為投機(jī)者炒作的工具。鑒于此，目前一些還未股改的業(yè)績優(yōu)良上市公司就要謹(jǐn)慎運(yùn)用。三是股改成本過高。上市公司完成股權(quán)分置改革的費(fèi)用少則數(shù)百萬，多則近千萬。寶鋼在此次股權(quán)分置改革中用至少40個(gè)億來緩沖股價(jià)頹勢，可幾乎是有去無返。而廣大流通股股東，在寶鋼股票價(jià)格連續(xù)一年的低谷時(shí)間里，其手中股票數(shù)量雖然增加，可總體價(jià)值明顯低于股改前水平，蒙受的經(jīng)濟(jì)損失也要計(jì)人到股改成本中去。此外還有很多隱性成本，如證監(jiān)會(huì)等政府部門相應(yīng)的改革費(fèi)用，以及一些上市公司的股改效率低下所帶來的高成本等。
