公司融資計劃精選(九篇)

前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的公司融資計劃主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。

第1篇：公司融資計劃范文

摘要：融資結構對上市公司的發(fā)展起著非常關鍵的作用，隨著市場經濟的發(fā)展和競爭的加劇，各上市公司都在不斷追求融資結構優(yōu)化途徑，本文結合相關數(shù)據(jù)，分析了上市公司資本結構現(xiàn)狀和存在的問題，并進一步探討了其現(xiàn)狀成因。進而對上市公司融資結構的優(yōu)化提出合理化建議。

關鍵詞 ：融資結構；股權融資；債務融資；資本優(yōu)化

截止到2013 年底，我國上市公司數(shù)量已達兩千多家，資本市場在宏觀和微觀經濟運行方面都發(fā)揮了重要作用。從我國近幾年融資結構看，內源融資的比例非常低，有些“未分配利潤為負”的上市公司幾乎完全依賴外部融資。且在外部融資中，優(yōu)先選擇的是股權融資，其所占比例平均大大超過50%；即使選擇債務融資，首選也是短期貸款，其次才是長期貸款。由此看來，目前我國上市公司的融資結構仍然存在著大量的問題。

一、上市公司融資結構存在的問題

（一）內源融資比例偏低

內源融資是指公司經營活動結果產生的資金，即公司內部融通的資金，它主要由留存收益和折舊構成。它是企業(yè)不斷將自己的儲蓄轉化為投資的過程。內源融資對企業(yè)的資本形成具有原始性、自主性、低成本和抗風險的特點，在發(fā)達的市場經濟國家，內源融資是企業(yè)首選的融資方式，是企業(yè)資金的重要來源。但我國上市公司資本結構中內源融資比例卻普遍偏低，一些上市公司甚至于完全依賴外源融資。

相比美日英德法幾國，我國上市公司在內源融資與外源融資中更為青睞后者，企業(yè)的自我積累能力較低。內源融資比例一直保持在20%左右的較低水平。而在發(fā)達國家，內源融資是占主導地位的融資方式，西方發(fā)達國家內源融資的比例可以達到60%，外源融資比例則相對偏小，且一般外部融資中來自股權市場的比例往往只有10%左右，美國的內源融資比例更是高達81%。兩相對比，不難發(fā)現(xiàn)我國的內源融資比例仍有較大的提升空間。企業(yè)的融資結構直接關系著企業(yè)的經營效益和抵抗風險的能力，內源融資不足將嚴重束縛我國企業(yè)的自我發(fā)展能力，給我國企業(yè)的長遠發(fā)展造成極大的障礙。

（二）債權融資比重較少

我國的融資結構的普遍特征是上市公司在保持較低資產負債率的情況下仍偏好股權融資，幾乎沒有已上市的公司放棄其利用股權再融資的機會，這一現(xiàn)象被稱之為我國上市公司的股權融資偏好。強烈的股權融資偏好會使上市公司的資本成本持續(xù)走高，從而降低公司的盈利能力，雖然股權融資結構相對穩(wěn)定，但股息和紅利的分配以及股本擴張都會給上市公司帶來很大的經營壓力，造成利潤空間的縮減，同時缺少新鮮資本的注入會使企業(yè)失去活力，從而影響其持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

我國上市公司的外源融資方式中，股權融資仍然占據(jù)了絕對比重，而債權融資比例卻相對較低，但縱向對比也不難發(fā)現(xiàn)，相較于2011 年的12.42%，2013 的債權融資比例已經有了很大的提升。說明我國上市公司已經逐漸認識到債權融資在融資方式中的重要作用，開始利用其較低的資本成本來換取高投資回報。同時也說明了我國債券市場近幾年的蓬勃發(fā)展。

（三）資產負債水平整體偏低

長期負債較為穩(wěn)定，且短期內不會面臨流動性風險，融資成本低，且債權人不介入企業(yè)的經營管理，不影響企業(yè)的控制權。在國際成熟的市場上，企業(yè)通過債券融資的金額往往是其通過股票融資的3 到10 倍。但在我國資本市場上，長期負債融資的發(fā)展不夠成熟，主要表現(xiàn)為短期負債，再加上債權人保護法律的不健全嚴重阻礙了企業(yè)通過債券融資的渠道。據(jù)相關統(tǒng)計，我國上市公司的資產負債率成逐年上升的趨勢，但與美國60%以上的負債率相比較，我國上市公司的資產負債率水平普遍偏低，說明上市公司并沒有有效地發(fā)揮財務杠桿的作用，且企業(yè)仍然有很強的繼續(xù)舉債的能力。

上市公司的債務資金來源中，短期債務占主要比重。從數(shù)據(jù)來看，10年間，上市公司的流動負債率平均為40.35%，長期負債平均公為5.43%。由數(shù)據(jù)不難看出，上市公司的大部分債務不是更具穩(wěn)定性的長期負債，而是風險和波動性較強的短期債務，這一特征會給上市公司帶來極大的資金問題，很可能會促使企業(yè)對資金進行挪用和填補，影響正常的投融資和生產經營活動的有序進行，并且也很容易引起多角債務的滋生。

二、上市公司融資結構優(yōu)化對策

（一）促進債券市場的發(fā)展

我國債券市場的發(fā)展比較滯后, 制約了資本結構的優(yōu)化。但債務融資具有抵稅效應，且籌資費用往往比股票融資低，從而有利于降低上市公司資本成本，同時合理的負債還有助于發(fā)揮財務杠桿的作用。要提高上市公司債務融資比率就要建立一個有序的債券市場。首先可以在政策上減少對于企業(yè)發(fā)行債務的種類和數(shù)額的限制，提高市場上的債券種類和供給數(shù)量，以刺激投資；其資，制度限制使我國債券市場的流動性普遍偏低，大額的資金往往聚集在一級市場，而二級市場往往只是小額散戶的投資，這不利于對中小投資者的保護，同時也會使他們喪失投資熱情；再次，由于我國由計劃經濟體制轉軌而來，為了保護傳統(tǒng)金融行業(yè)的發(fā)展對債券的利率有所控制，一旦開放利率約束，必然會引發(fā)投資者更大的投資熱情；最后，銀行對于貸款的企業(yè)應當有更高的信用要求、額度限制以及審核標準，以降低企業(yè)對于銀行貸款的依賴程度。

（二）加快股票市場的改革

上市公司偏好股權融資的主要原因是我國的股票市場的股權約束機制和外部監(jiān)管機制不完善，因而大量的增發(fā)也不會引起股票價格的大幅下跌。完善上市公司股票的發(fā)行考核制度，增加上市公司發(fā)行新股、增發(fā)新股和配股資格的難度。同時鑒于當下我國股票市場的混亂，需要進一步加強對上市公司增資、配股融資的市場監(jiān)管，時刻關注公司進行配股的有關情況，使公司能夠有效地發(fā)揮籌集的資金的作用。與此同時，股票市場不應再采用傳統(tǒng)的單一凈資產收益率作為標準來衡量上市公司的增發(fā)配股決策，而應當采用一系列相關指標來衡量，盡管會使股本的擴張受到更多的限制，卻更加合理和有效。

（三）完善上市公司治理結構

我國上市公司治理效率十分低下，缺乏對管理層的有效激勵使所有者與經營者的利益不能趨同，從而引起嚴重的“內部人控制”問題，這必然導致公司的融資決策更多地體現(xiàn)了經理人而非股東的意志。要完善上市公司的治理結構，首先要建立健全制衡機制。按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求，規(guī)范公司股東會、董事會、監(jiān)事會和經營管理者的權責，執(zhí)行嚴格的“三權分立”制度，即決策權、執(zhí)行權、監(jiān)督權既相互獨立又相互制衡，有效保護股東對公司財產的最終控制權以及剩余價值的分配權力。其次，建立有效的約束機制。成本理論指出，隨著股權債務比率的變動，公司選取的目標資本結構應比較負債帶來的收益增加，與“外部股東成本”和“債券的成本”兩種成本的抵消作用，從而使公司價值最大化。有效的激勵機制能夠促使人將企業(yè)目標作為自身目標，促進企業(yè)價值最大化的實現(xiàn)，進而保障股東的利益。最后，改變傳統(tǒng)的激勵方式，加大股權激勵的推行，將高管的利益同企業(yè)利益更大程度地聯(lián)系在一起，即將管理層也變成內部人。

（四）規(guī)范股權融資行為

在我國現(xiàn)有公司環(huán)境下，上市公司普遍具有股權融資偏好。鑒于此，我們更應當優(yōu)化上市公司的股本結構，規(guī)范和控制其股權融資行為。首先，應當繼續(xù)推行股權分置改革，企業(yè)可以更多的吸引外部投資者的加入，尤其是要加大大型投資者在企業(yè)的入股比例，因為外部投資者不公能夠給企業(yè)帶來新鮮血液，能增加資金的流動性，保持企業(yè)的創(chuàng)新和活力；其次，加強對公司的上市披露的真實性檢驗，眾所周知，上市公司為了大量募集資金，多少都會對財務報表和數(shù)據(jù)進行一些粉飾，最常見的就是法律許可范圍內的盈余管理，報表已經成為企業(yè)吸引投資的一個重要手段，準備上市的公司首次公開發(fā)行股票時，這種粉飾就更為明顯，在這種情形下，就要求我們的監(jiān)管機構能夠對披露進行一定的監(jiān)管，增加市場的透明度；最后，促進股利的及時分配，上市公司目前的一個普遍特點就是利潤很高，紅利的分配卻少之又少甚至不分配紅利直接作為再投資，這使得股權融資的成本約束形同虛設，因而有必要制定一個合理的最低分紅率，約束上市公司對當年利潤進行統(tǒng)一分配，也在一定程度上控制上市公司的股權融資熱潮。

（五）提高風險控制水平

上市公司的風險主要包括財務風險和經營風險。財務風險主要來源于企業(yè)的負債經營，適度的負債對企業(yè)是有幫助的，它可以讓企業(yè)不受自有資本的限制，利用外部資金達到自己的擴張和發(fā)展。但負債同樣是一把雙刃劍，給企業(yè)帶來收益的同時，也使公司的風險大幅提升，一旦企業(yè)資金周轉不靈導致負債無法及時清償，就會影響到企業(yè)的信用等級，同時也會給以后的長期融資增加難度，因而，如何利用財務杠桿規(guī)避風險，將企業(yè)負債控制在一個合理范圍內，是企業(yè)急需思考的問題。經營風險則主要來源于企業(yè)的固定成本，企業(yè)降低單位固定成本最有效的方式即擴大生產規(guī)模，將資金用到真正能夠盈力的項目上，做好經營規(guī)劃和戰(zhàn)略管理，提高公司的盈利能力，從而有效改善公司的資本結構，利潤上去了，企業(yè)自己能夠提高自身的內源融資比例，降低資本成本和資金風險，從而走上持續(xù)化發(fā)展的道路。

參考文獻：

[1]侯金旺，侯聰.資本結構理論的新發(fā)展出自中國的最新資本結構理論[A].第一屆中國公司金融論壇文集[C].2012.

[2]朱長華,李璐.中西方資本結構理論的比較研究[J].現(xiàn)代經濟信息,2011(4).

第2篇：公司融資計劃范文

一、面臨的形勢

近年來，全國城市建設取得了很大的成績，住房公積金事業(yè)也得到了快速發(fā)展，與此同時也出現(xiàn)了一些新問題。

（一）資金存量大，分布和使用率不均

根據(jù)《全國住房公積金2014年年度報告》顯示，截至2014年末全國住房公積金結余資金注1為1.1萬億元。出現(xiàn)部分城市公積金資金存在閑置，同時部分城市住房公積金資金存量告急的現(xiàn)象。究其原因，一是住房公積金屬地化管理，資金封閉運作；二是用途單一，住房公積金是具有保障性和互的個人住房資金，不能他用；三是個人住房貸款期限長，貸款資產的流動性較差。

（二）資金運作能力受限，爭議性頗多

由于住房公積金管理中心（簡稱“公積金中心”）本身并非金融機構，現(xiàn)行政策性文件的硬性規(guī)定使得公積金中心在新形勢下資金運作受到多重限制。在無法滿足職工個人住房貸款需求時，便會引發(fā)公眾對住房公積金資金運作的爭議，爭議資金的流向、爭議增值收益的使用、爭議資金管理的合理性。

二、提出的思考

為解決住房公積金資金運作中出現(xiàn)的上述問題，國家鼓勵有條件的城市按規(guī)定申請發(fā)行住房公積金個人住房貸款支持證券（簡稱“公積金資產證券化”）進行融資。資產證券化是以特定資產組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。公積金資產證券化按照資產類型可以分為權益類和收益類。權益類資產證券化是指以住房公積金貸款本身（已發(fā)放未結清的貸款余額）作為基礎資產進行的證券化。收益類資產證券化是指以住房公積金貸款或增值收益等未來的預期收益作為基礎資產進行的證券化。目前，已有武漢和上海等幾個城市進行了實踐探索，相關經驗值得思考。

（一）實施的合法合規(guī)性。對于公積金中心而言，任何一種融資措施的實施，都需要保證其合法和合規(guī)性。雖然國家出臺的政策鼓勵推行公積金資產證券化，但卻沒有制定相應的實施規(guī)范，各項融資措施實施的合法合規(guī)性有待進一步規(guī)范。

（二）操作的可行性。一方面，公積金資產證券化靈活性較弱，發(fā)行產品通常有年限，不能隨時選擇停止，只能轉讓。另一方面，在各地公積金中心缺乏具有相關金融專業(yè)背景人員的現(xiàn)實情況下，實施公積金資產證券化復雜的業(yè)務操作流程無疑也是一個不小的挑戰(zhàn)。

（三）風險的可控性。風險防控、資金安全對于各公積金中心而言是工作的重點。雖然資產證券化可將風險轉移、分散，且證券化的資產通常屬于相對優(yōu)質的資產，但由于從打包資產發(fā)售至最后到期回購其中環(huán)環(huán)相扣，任何一個環(huán)節(jié)一旦出現(xiàn)問題，就會起漣漪效應，其風險性不容小視。

（四）成本的可覆蓋性。住房公積金實行的是“低存低貸”的利率政策，公積金資產證券化利率水平與市場相對脫節(jié)，收益率處于較低水平。發(fā)行證券還存在傭金、稅費和管理費用，綜合成本很高，需要通過超額抵押等方式進行增信。實施過程中不確定因素較多，其成本是否可以由增值收益完全覆蓋需要進一步論證。

三、應對的措施

（一）政策法規(guī)體系的制定

目前住房公積金融資方面缺乏一個完整的政策法規(guī)體系依托，建議國家充分總結已實施資產證券化城市的成功經驗，盡快制定住房公積金融資方面的政策法規(guī)體系。明確住房公積金管理中心職能定位、確立融資流程合法合規(guī)性，從而保障融資的有效實施。

（二）風險防控機制的建立

隨著住房公積金事業(yè)的不斷發(fā)展，對公積金風險防控方面的管理提出了更高的要求。建議不僅對住房公積金融資方面的風險點進行分析防控，更應該形成住房公積金整體風險防控機制。一是優(yōu)化開源，在實施住房公積金繳存擴面的同時，提高繳存質量，減少少繳、漏繳等情況的發(fā)生，從源頭控制風險；二是優(yōu)化結構，在嚴厲打擊騙提、騙貸的同時，調整提取和貸款結構，著力保證職工住房的剛性需求，從業(yè)務過程中控制風險；三是優(yōu)化管理，通過制度建立、過程留痕、內外部監(jiān)督、道德約束等合力聯(lián)動，從整體上管控風險。

（三）金融專業(yè)性人才的引進

當前全國公積金從業(yè)人員大都不具備金融專業(yè)背景和知識體系。隨著公積金資產證券化工作的推進，對金融專業(yè)性人才的需求將日益突顯。無論是從拓展住房公積金融資渠道出發(fā)，還是從長久高效的運作管理住房公積金出發(fā)，引進金融專業(yè)性人才迫在眉睫。建議各級政府在公積金管理中心引進金融人才方面能夠給予政策性支持。

（四）探索搭建全國性住房公積金資金運作平臺

我國住房公積金采用屬地化管理，不能跨市融通。公積金中心不具備金融職能，公積金資產證券化等多項融資業(yè)務要委托銀行辦理。這些制度上的制約導致公積金管理成本高，服務效率低，存在風險隱患。建議搭建全國性住房公積金資金運作平臺，對住房公積金行業(yè)內提供資金拆借；對住房公積金在行業(yè)外部進行的融資事宜實施統(tǒng)一負責和管理，公積金中心也可以借此資金運作平臺直接向銀行進行商業(yè)性貸款，以提高公積金管理服務效能，充分保障資金安全。

參考文獻

[2]劉靜.淺談住房公積金信貨資產證券化的可行性[J].科技展望，2016.02，254頁.

[1]盧海，許珂.住房公積金信貸資產證券化問題思考[J].經濟論壇，2014.01，88頁.

第3篇：公司融資計劃范文

通過對我國上市公司股權再融資后業(yè)績變化的描述性統(tǒng)計分析，以及對中小上市公司和大型上市公司股權再融資后業(yè)績變化的對比分析，得出我國上市公司股權再融資后長期業(yè)績下降且中小上市公司股權再融資后長期業(yè)績下降幅度更大的結論。

關鍵詞：

中小上市公司；股權再融資；業(yè)績

中圖分類號：

F2

文獻標識碼：A

文章編號：16723198（2015）09000602

1引言

股權再融資（Secondary Equity Offering，SEO）是公司上市后直接向資本市場進行融資的行為。我國的上市公司存在著強烈的股權再融資偏好（章衛(wèi)東、王喬，2003），我國上市公司SEO方式先后從配股到公開增發(fā)新股，再到定向增發(fā)新股進行了演變。我國上市公司股權再融資的方式主要有配股、增發(fā)新股和發(fā)行可轉換債券三種，目前常見方式是配股和增發(fā)新股。

學術界最為關注的SEO問題是“配股之謎”和“新發(fā)行之謎”。“配股之謎”首先由Smith（1977）提出，指一些國家的上市公司不選擇發(fā)行成本較低的配股，而選擇發(fā)行成本高的公開增發(fā)新股方式進行股權再融資的現(xiàn)象，主要理論有成本觀點、交易成本觀點等?！靶掳l(fā)行之謎”由Loughran and Ritter（1995）和Spiss and Affleck-Graves（1995）首先提出，指上市公司進行SEO后出現(xiàn)長期業(yè)績下滑現(xiàn)象，其解釋主要有機會之窗觀點、盈余管理觀點等。

中小上市公司股權再融資是指中小企業(yè)公開上市后采用股權融資方式直接向資本市場再融資的過程。根據(jù)交易成本觀點，Kathare（1997）和Hansen（1988）提出，股權較為分散的大公司偏好采用增發(fā)新股方式發(fā)行新股，而股權更集中的中小公司則偏好配股。HEWAILEE（1997）發(fā)現(xiàn)增長機會更多的公司長期業(yè)績下降幅度更大。由于中小上市公司的規(guī)模較小、成長性較好、信息不對稱性較嚴重等自身特性，其SEO后長期經營業(yè)績表現(xiàn)與大公司相比，雖然在趨勢上一致，但在變動幅度上呈現(xiàn)出一定的差異，本文主要針對這一現(xiàn)象進行研究。

2我國中小上市公司SEO業(yè)績研究

2.1樣本選取

本文以2008―2010年在滬深兩市進行A股股權再融資的上市公司為樣本。研究期間進行A股增發(fā)新股或配股再融資的上市公司共431家（研究期間連續(xù)兩次或兩次以上配股或增發(fā)新股，只考察前一次）。同時，運用樣本公司2007―2012年主營業(yè)務收入增長率、營業(yè)利潤增長率、凈利潤增長率、總資產增長率和凈資產收益率指標分析。本研究數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)處理分析使用EXCEL和STATA.12。

2.2我國中小上市公司SEO業(yè)績變化描述性分析

（1）公司SEO業(yè)績變化描述性描述。

為了很好地判斷SEO后業(yè)績變化，表1列示了中小上市公司和大公司在股權再融資前一年（記-1年度）、當年（記0年度）、后一年（記1年度）、后兩年（記2年度）五個財務指標均值和標準差。

年度統(tǒng)計量主營業(yè)務收入增長率營業(yè)利潤增長率凈利潤增長率總資產增長率凈資產收益率

從表1可看出：①中小上市公司的凈資產收益率自SEO當年及其后兩年里持續(xù)下降，結合凈利潤增長率和總資產增長率，可發(fā)現(xiàn)由于股權再融資使股東權益規(guī)模擴大，凈利潤增長率小于總資產增長率，從而使凈資產收益率降低。而大公司在SEO當年凈資產收益率上升，在后兩年下降，這是由于其凈利潤增長率遠大于總資產增長率，說明大公司在SEO當年獲利能力上升多，這很可能是盈余管理的結果。②中小上市公司和大公司的四個增長率指標在SEO當年及以后年度均呈現(xiàn)下降趨勢，其中主營業(yè)務收入增長率和總資產增長率表現(xiàn)為明顯下降，而營業(yè)利潤增長率和凈利潤增長率甚至出現(xiàn)負增長，說明公司盈利能力波動較大且高盈利能力難以持續(xù)。以上分析表明，不論規(guī)模大小，股權再融資公司SEO后盈利能力、成長能力及未來發(fā)展能力均出現(xiàn)下降現(xiàn)象。

（2）我國中小上市公司SEO業(yè)績變化對比分析。

通過對表2中78家中小上市公司和353家大公司財務指標變動率的比較分析，能夠觀察上市公司類型與指標變動程度的關系。

表2表明：①從78家中小上市公司與353家大型上市公司SEO后年度的凈資產收益率均值來看，各年度中小上市公司下降幅度均大于大公司，其中在SEO當年，大公司凈資產收益率仍以1.09%的幅度上升，而中小上市公司卻以近2%的幅度下降。并且，中小上市公司SEO后三年凈資產收益率下降幅度均值比大公司大1.46%左右。這表明，股權再融資后，中小上市公司長期業(yè)績下降比大公司更明顯。②中小上市公司總資產增長率變動幅度小于大公司。長期而言，SEO后兩年的主營業(yè)務收入增長率下降幅度超過了大公司且三年變動均值即下降幅度大于大公司，營業(yè)利潤增長率在SEO后兩年的下滑幅度也超過大公司，但凈利潤增長率下滑幅度卻比大公司小。這很大程度上是由于中小上市公司將SEO募集的金額投入生產發(fā)展、擴大公司規(guī)模及拓展經營業(yè)務等方面以增強自身實力。上述分析說明中小上市公司股權再融資后長期盈利能力、成長能力下降更多，長期經營業(yè)績惡化現(xiàn)象更顯著。

3結果與結論

從研究結果看，我國上市公司股權再融資的主要方式為配股與增發(fā)新股，其中增發(fā)新股方式占極大比例；我國存在“新發(fā)行之謎”，不論公司規(guī)模大小，股權再融資往往會產生長期經營業(yè)績下滑的負效應，造成我國股權再融資效率普遍偏低現(xiàn)象；同時，相對于大公司，我國中小上市公司股權融資后長期經營業(yè)績下降幅度更大。

我國中小上市公司SEO后長期業(yè)績下滑幅度大于大公司的現(xiàn)象的產生與中小上市公司自身特征密切相關。中小上市公司的規(guī)模較小，具有較弱的規(guī)模效應；成長性較高；主業(yè)突出，市場競爭較為激烈；相對大公司來說，投資者不看好中小上市公司的股票，這些因素均會影響長期業(yè)績。中小上市公司長期業(yè)績負效應的產生還與公司高股權集中度有關，股權過于集中容易形成內部人控制，導致大股東選擇自身利益最優(yōu)的融資方式從而侵犯中小股東的利益，不利于公司長遠發(fā)展，降低長期經營業(yè)績。

第4篇：公司融資計劃范文

一引言

產業(yè)資本與金融資本的良性循環(huán)是推動經濟發(fā)展的重要動力。然而，當金融資本成為主導的資本形態(tài)，產業(yè)資本在價值鏈中喪失了主導權時，就都逃不過衰落或者被掌控的命運

回顧17世紀的西班牙、18世紀的荷蘭、19世紀的英國、20世紀的美國等發(fā)達國家興衰更替歷程，都曾經歷了工業(yè)制造業(yè)的輝煌，位居世界巔峰地位后，金融瘋狂投機，最后導致經濟衰退，國力衰落的悲劇。。過度金融化意味著金融體系自身運轉方式所發(fā)生的急劇變化，國家會變得“富有而脆弱”。發(fā)達國家的經歷反復證明，實體經濟過度虛擬化和金融化，是當代金融危機爆發(fā)的主要原因[1]。當產業(yè)資本越來越多地參與金融活動即金融資本相對獨立膨脹時，新價值創(chuàng)造的基礎被削弱，資本通過狂熱投資虛擬經濟領域只能導致實體經濟的衰落，加劇經濟危機。

近年來，我國制造業(yè)發(fā)展的環(huán)境日益嚴峻，普遍面臨需求萎縮、產能過剩、成本上升、技術創(chuàng)新不足、行業(yè)利潤率大幅下滑等矛盾

制造業(yè)利潤率稅后投資回報率從20世紀90年代中期在15%以上，下降到5%左右。中小企業(yè)利潤率下滑到3%以下。多達21個行業(yè)出現(xiàn)了產能過剩：鋼鐵21%，汽車12%，水泥28%，電解鋁35%，不銹鋼60%，農藥60%，光伏95%，玻璃93%。我國制造業(yè)平均有近28%的產能閑置，35.5%的制造業(yè)企業(yè)產能利用率在75%以下。。正如圖1所示，中國的制造業(yè)收益水平日益低下，而且呈現(xiàn)較為嚴重的波動性。涇渭分明的是，金融業(yè)發(fā)展迅猛，金融投資利潤豐厚

銀監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，即使在宏觀經濟減速的 2011年，商業(yè)銀行的凈利潤同比增長36.3%，銀行凈資產收益率（ROE）超過20%。，制造業(yè)的金融投資收益維持在主營業(yè)務收益的3倍左右。隨著金融投資利潤高漲和實體經濟利潤的下滑，中國制造業(yè)不斷突破主業(yè)而試水金融投資，企業(yè)的金融資產投資比例呈現(xiàn)逐漸提高的趨勢。金融投資（投機）膨脹成為制造業(yè)擴張、增加盈利的重要來源，由此越來越嚴重影響企業(yè)的主業(yè)投資行為。雖然中國制造業(yè)的金融投資比例目前還大大低于發(fā)達國家平均20%～30%的水平，但是金融化發(fā)展的趨勢已經值得高度關注。尤其是我國制造業(yè)在人口紅利、資源紅利逐漸消失，普遍面臨技術瓶頸、市場瓶頸的轉型發(fā)展的重要階段，制造業(yè)金融化進程可能產生企業(yè)收益增長的短期效應，但這種短期繁榮是以犧牲長期增長為代價的[2]。制造業(yè)過度金融化將加速資金流向非實體經濟部門，削弱制造業(yè)發(fā)展能力，加劇經濟運行風險。發(fā)達國家正在反思金融化模式的負面影響，矯正“去工業(yè)化”進程，實施“再工業(yè)化”戰(zhàn)略，重振制造業(yè)。我國制造業(yè)已經進入轉型升級的關鍵階段，研究驅動制造業(yè)金融化投資行為，對促進企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展具有積極意義。

雖然制造業(yè)金融化的現(xiàn)象和問題已經被關注但未引起足夠重視，深入分析驅動制造業(yè)金融化投資行為及因素的理論分析和實證研究成果鮮見，現(xiàn)有研究成果更多聚焦于產業(yè)資本金融化的功能與作用。本文構建了一個制造業(yè)金融化投資行為影響因素分析框架，并以上市公司數(shù)據(jù)為基礎，對驅動我國制造業(yè)金融化的因素進行實證檢驗。本文以下內容的邏輯結構安排如下：第二部分理論分析與文獻回顧；第三部分實證結果及分析；第四部分穩(wěn)健性檢驗；最后一部分是結論及啟示。

二理論分析與文獻回顧

（一）資本運動與產業(yè)資本金融化

資本的本性具有典型的趨利性，資本的形態(tài)及運動遵從資本趨利規(guī)律。產業(yè)資本與金融資本伴隨著市場機制的強化和金融的深化發(fā)展經歷了一個較為復雜的演化過程。馬克思最早開啟了產業(yè)資本和金融資本關系的理論研究。馬克思認為，貨幣資本以生息資本的形式與產業(yè)資本結合在一起，并參與社會平均利潤的分配，為當代產業(yè)資本金融化研究奠定了理論基礎。喬萬尼?阿里基從經濟發(fā)展的積累周期出發(fā)，研究了金融擴張和實體經濟生產之間的關系。他認為資本擴張包括兩個相互交替進行的階段：物質資本擴張階段（M―C）和金融資本擴張階段（C―M'）。當物質資本擴張階段中實體經濟部門的資本積累超出了一定規(guī)模的時候，投資報酬遞減，資本利潤率下降，物質資本的擴張開始向金融資本的擴張階段演進[3]。

隨著金融化進程的推進，金融運行方式發(fā)生了深刻變化，從而廣泛而又深遠地影響產業(yè)資本和金融資本運動，產業(yè)資本和金融資本擴張的均衡逐漸被打破。一方面，金融資本不再依附于產業(yè)資本，與產業(yè)資本博弈分享產業(yè)利潤。金融化進程促使金融業(yè)形成一個相對獨立的MM的貨幣資金自我循環(huán)的運動過程，“錢生錢”的運動過程逐漸主導了資本利潤水平和利潤分配方式

這是實體經濟主導的馬克思時代難以預見的現(xiàn)象。馬克思認為，工業(yè)資本主義的偉大成就是使生息資本從屬于資本主義生產方式的條件和要求。，加速了金融資本的積累。另一方面，信用和股份公司成為催化金融資本產生的有力杠桿[4]，金融資本的快速擴張推動了金融資本和產業(yè)資本的相互滲透，金融資本不再僅僅是以借貸資本形式，而是主要通過資本市場影響甚至是控制產業(yè)資本，同樣的，資本市場也發(fā)揮著產業(yè)資本向金融資本滲透的重要作用[5]

目前中國產業(yè)資本主要通過對銀行或證券公司控股、企業(yè)集團創(chuàng)設財務公司、金融資產管理公司政策性及商業(yè)性債轉股、商業(yè)銀行階段性持有貸款企業(yè)股權或實物資產以及企業(yè)參股新興商業(yè)銀行五種方式進入金融資本。，產業(yè)資本向金融資本轉換的門檻被削弱。

（二）創(chuàng)新發(fā)展能力與制造業(yè)金融化

創(chuàng)新與發(fā)展能力影響企業(yè)投資偏好和盈利模式。制造業(yè)發(fā)展普遍面臨有效需求不足和技術創(chuàng)新滯后的雙重困擾：一方面，制造業(yè)投資持續(xù)擴大將加劇資本深化和工業(yè)重化趨勢，導致生產過剩和利潤率下降，最終引起資本邊際投資收益下降。創(chuàng)新能力則是企業(yè)轉型升級最關鍵的因素[6]，也是緩解這一矛盾的有效手段。但是，另一方面，制造業(yè)盈利能力不足及盈利預期消極將抑制企業(yè)創(chuàng)新投資的意愿與能力，企業(yè)投資行為將傾向于短期化。因為，創(chuàng)新是一個累積的、集體的和不確定的過程，這一過程要求相應的資源配置具有開發(fā)性、組織性和戰(zhàn)略性[7]。制造業(yè)主營業(yè)務利潤下降，企業(yè)發(fā)展能力弱化，過剩的實體資本具有日益強烈的尋求新的投資與盈利渠道。因此，創(chuàng)新發(fā)展能力弱化刺激制造業(yè)金融化投資發(fā)展，抽離產業(yè)資本的意愿增強。

資本市場及金融深化為制造業(yè)金融化投資提供了機會和誘惑。與普通制造業(yè)相比較，金融化背景下的金融創(chuàng)新成本低、速度快；更為重要的是，與實體商品的成本支撐的價格系統(tǒng)區(qū)別的是，金融資產是觀念支撐的價格系統(tǒng)[8]，金融投資可以創(chuàng)造“資產價格”和“資產需求”。在產業(yè)資本持續(xù)流向金融部門的過程中，短期內金融資產和金融投資收益被推高，進一步強化對企業(yè)金融投資的誘導。大量實證數(shù)據(jù)表明，制造業(yè)金融化趨勢的出現(xiàn)往往顯現(xiàn)出企業(yè)利潤下降和金融投資收益持續(xù)增長的明顯反差[9]。Dumenil&Levy[10]，Crotty[11]等學者也認為，相比工業(yè)利潤的下降，金融資產收益的爆發(fā)式增長能夠更好地解釋企業(yè)金融化過程。在制造業(yè)企業(yè)利潤普遍下降的過程中，金融投資不僅能為企業(yè)改善短期盈利創(chuàng)造條件，并且能夠在市場意外地陷入低迷時為企業(yè)提供緩沖余地[12]。因此，制造業(yè)創(chuàng)新能力和創(chuàng)新激勵的弱化將不斷削弱其發(fā)展基礎和能力，刺激產業(yè)資本金融化投資行為。而現(xiàn)代資本市場的繁榮，以及金融投資工具的不斷創(chuàng)新，更為產業(yè)資本金融化投資提供了機會和誘惑，進一步強化其金融投資偏好。

（三）公司治理結構與金融投資行為

現(xiàn)代公司治理理論將股東價值最大化作為核心目標之一。公司治理結構顯著影響公司的投資決策及經營行為。在金融市場不斷深化的過程中，以機構投資者為代表的大股東已成為龐大金融資源的管理者，在公司治理中具有相當影響力。公司管理者的獨立性不斷被削弱，投資者、監(jiān)管機構等外部群體的偏好經常影響企業(yè)的決策，逐漸打破了傳統(tǒng)的銀企關系，削弱了銀行監(jiān)督企業(yè)經營的功能，拉升企業(yè)發(fā)生道德風險的概率[13]。企業(yè)金融化犧牲了生產性資本的自主性原則，企業(yè)的投資決策越來越服從于資產的流動性要求。大多數(shù)研究表明，機構投資者更傾向于追逐短期財務利潤最大化。因此，金融化對企業(yè)的短視行為起到推波助瀾的作用。

金融化背景下的公司治理結構影響甚至改變了企業(yè)的激勵機制，股東價值最大化的經營目標約束并迫使企業(yè)放棄長期經營戰(zhàn)略而轉向對短期財務利潤的追求。金融化不但改變了企業(yè)的經營模式，也不斷改變著企業(yè)的規(guī)則和道德標準。企業(yè)員工尤其是高層管理者的薪酬愈發(fā)與其長期績效脫鉤，相反與股票的短期價格波動建立了更為緊密的聯(lián)系[14]。如股票期權的授予直接促使了高層管理人員通過回購股份抬高公司股價，這些行為導致了金融交易和投機之風盛行。此外，隨著機構投資者對企業(yè)利潤支配權的加強，企業(yè)股息分配比例和金融費用支出持續(xù)上升[15]。伴隨企業(yè)利潤以股份回購等形式向食利階層集聚，向實體經濟投資的積極性不斷弱化，致使企業(yè)的資本積累率趨于下降[16]。

三實證設計與分析

（一）研究設計

基于理論與文獻分析，本文將制造業(yè)的主營業(yè)務收益水平（BP）、投資收益水平指標（IP）、企業(yè)創(chuàng)新能力（INO）、融資能力（DR）、機構投資者控制強度（S）等因素納入分析框架，研究這些因素對制造業(yè)金融投資水平（FIN）的影響。從理論上來講，驅動制造業(yè)金融化的影響因素并不局限于本文討論的變量范圍，因此，在模型設定中，遺漏變量是一個普遍存在的問題。為了使我們的研究集中在所關注的問題上，我們通過面板數(shù)據(jù)分析來弱化遺漏變量的影響。同時，本文還考慮了模型設定中變量之間存在非線性關系的可能性。為此，我們利用非參數(shù)逐點回歸的結果作為參照來驗證線性參數(shù)回歸的合理性。此外，為了充分說明各種因素對制造業(yè)金融投資作用的普遍性，本文基于政府控制和行業(yè)劃分兩個重要特征進行了穩(wěn)健性檢驗。

我們在模型中引入了BP、IP變量的滯后項來反映主營業(yè)務利潤預期和投資收益預期，因而有必要對模型設定中最優(yōu)滯后期進行檢驗。AIC準則的檢驗結果支持以上模型設定的推斷。鑒于此，我們設定基本回歸模型如下：

（二）變量定義

1.金融投資水平（FIN）

本文借鑒Orhangazi [17]、Demir[12]的做法，以金融資產占總資產的比例表示企業(yè)的金融化水平。有別于Stockhammer[2]、Crotty[11]、Epstein[9]以企業(yè)利潤分配比例、金融費用支出、金融投資收益等數(shù)據(jù)構建的指標，該指標更加直接地反映了制造業(yè)企業(yè)經營環(huán)節(jié)的金融化行為。基于此，我們定義FIN=金融資產/總資產，其中金融資產包括交易性金融資產、發(fā)放貸款及墊款、持有至到期投資、投資性房地產。

2.主營業(yè)務收益指標（BP）

主流研究認為，非金融企業(yè)的利潤下降是企業(yè)金融化行為的重要誘因[9][18]。然而對這一問題的討論大都拘泥于描述性統(tǒng)計和經驗判斷，忽略了企業(yè)經營績效與金融化行為之間作用渠道的分析。本文認為，企業(yè)主營業(yè)務利潤下降對企業(yè)金融化行為的推動作用是通過影響企業(yè)的經營預期實現(xiàn)的?；谶@一判斷，在實證研究中我們考慮了適應性預期的因素，借鑒陽小曉、包群等[19]的做法，引入滯后一期項反映適應性預期過程。在數(shù)據(jù)處理上，由于部分上市公司并未直接統(tǒng)計主營業(yè)務利潤率，對于這一部分數(shù)據(jù)本文根據(jù)已披露的有關信息，以主營業(yè)務利潤與營業(yè)收入的比值來表示主營業(yè)務利潤率。

3.投資收益水平指標（IP）

雖然金融投資收益刺激企業(yè)金融化的觀點得到了大量描述性統(tǒng)計數(shù)據(jù)的支撐。然而，在實證分析中卻鮮有文獻直接采用投資收益率這一指標。其原因在于，企業(yè)投資收益的構成具有復雜性，各項投資對應的收益來源難以從總量中分離，因此一般采用近似計算方法，如Stockhammer[2]以利息和股息收入與企業(yè)產出的比值來衡量投資收益水平。限于數(shù)據(jù)的可得性，我國上市公司的各類報表均未報告投資收益率指標，為此本文以投資收益與滯后一期金融資產的比例來估算投資收益率，這一做法可以從整體上近似衡量企業(yè)金融資產的收益水平。

4.企業(yè)創(chuàng)新水平指標（INO）

已有研究對企業(yè)創(chuàng)新能力的評價做了共性的選擇，即通過R&D投入來反映企業(yè)的創(chuàng)新能力。然而，正如鞠曉生等[20]指出的，R&D投入僅僅是企業(yè)創(chuàng)新投入的一部分，相比R&D指標，無形資產增長更加直觀地反映了企業(yè)創(chuàng)新活動的結果。尤其是在本文的研究樣本中，R&D投入的相關數(shù)據(jù)可得性較差。而從本文研究的對象來看，制造業(yè)企業(yè)的無形資產主要包括專利權、非專利技術、商標權等。因此，無形資產包含了更多的企業(yè)創(chuàng)新活動的信息。借鑒鞠曉生等[20]的做法，我們認為在數(shù)據(jù)可得的前提下，以無形資產增量作為創(chuàng)新投入的變量是合理的。鑒于此，我們定義INO=無形資產增量/總資產。

5.機構投資者控制強度指標（S）

與已有研究不同，本文并未采用機構投資者持股比例表示機構投資者控制強度。Lazonick&O’Sullivan[21]、Crotty[11]等認為機構投資者的廣泛參與增強了投資者與實際企業(yè)控制人之間的制衡能力，同時機構投資者的股東積極主義使企業(yè)管理者與投資者的利益趨同。以上市公司為研究對象的文獻強調機構投資者與控股股東和企業(yè)管理者的經營目標不一致，機構投資者傾向于短期盈利，而控股股東和管理者傾向于長期經營目標。因此，以機構投資者為代表的大股東對上市公司控制強度的增加推動了企業(yè)經營目標的短期化。然而，在以A股市場為對象的研究中，直接采用機構投資者持股比例來反映大股東與控股股東的制衡并不合理。一個重要原因在于，我國證券市場機構投資者的發(fā)展與西方成熟資本市場比較還存在較大差距，個人投資者仍然是我國資本市場的主要參與者。基于這一事實，如果采用機構投資者持股比例可能低估非機構投資者的影響。綜合考慮以上因素和數(shù)據(jù)的可得性，我們以S指標（第二至第十大股東持股比例）來反映機構投資者的控制強度。顯然，這里所指的機構投資者是一個廣義的范疇，包括了金融機構、非金融機構和持股比例較高的個人投資者。需要強調的是，由于國有企業(yè)股權分置的長期存在，一般投資者持有股份的性質局限在流通股的部分，然而股權分置改革使流通股的結構發(fā)生了較大變化。為了保持數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，我們剔除了股權分置對流通股的影響。

6.融資能力指標（DR）

除了以上變量，本文在模型設定中考慮了上市公司投資決策的融資約束。與成熟資本市場多渠道融資相比，我國上市公司對外投資的資金主要來自銀行債務融資，因此本文主要考慮了上市公司的債務融資能力。借鑒方明月[22]的做法，本文選取企業(yè)資產負債率指標來度量上市公司的融資能力。

（三）數(shù)據(jù)說明與描述性統(tǒng)計分析

本文以2003～2011年期間在中國A股市場上市交易的制造業(yè)企業(yè)為研究樣本，在所有制造業(yè)企業(yè)上市公司的基礎上剔除了由于公司重組、停牌、退市等導致數(shù)據(jù)非連續(xù)的樣本和統(tǒng)計數(shù)據(jù)存在缺失的樣本。同時為了消除極端值的影響，對變量取值在最小和最大5%區(qū)間內的樣本采用了winsorize處理。進行以上處理后，符合要求的研究樣本數(shù)為543個。本文的相關數(shù)據(jù)來自《國泰安金融經濟信息》數(shù)據(jù)庫。表1報告了樣本的統(tǒng)計特征。與Demir[12]對阿根廷、墨西哥等國家的考察相比，本文樣本的FIN指標均值水平略高于上述發(fā)展中國家，但明顯低于發(fā)達國家的水平

如Dumenil&Levy[10]的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，美國等發(fā)達國家非金融企業(yè)金融資產占總資產的比例普遍高于20%。，說明我國制造業(yè)處于金融化的初期階段。全部樣本上市公司的平均利潤率僅為4.32%，遠低于IP變量均值12.07%，證明金融投資對制造業(yè)上市公司具有較大吸引力。INO變量的均值為-1.12%，說明制造業(yè)上市公司的創(chuàng)新投入呈下降趨勢。從其他變量最小值和最大值的波動幅度來看，樣本的個體差異十分明顯。

（四）實證結果與分析

本文的樣本為短面板數(shù)據(jù)，考慮到自相關的影響，在估計方法上我們采用了穩(wěn)健的聚類標準差。雖然Hausman檢驗的結果支持固定效應模型，但由于剔除了較多不滿足條件的樣本后，本文研究樣本的選擇具有了隨機抽樣的性質。為了增強回歸結果的可信度，我們同時報告了固定效應模型和隨機效應模型的結果以及非參數(shù)逐點回歸的變量系數(shù)均值（見表2）。

回歸結果顯示，模型3中非參數(shù)回歸的系數(shù)符號與模型1和模型2一致，說明以線性關系來刻畫變量之間關系是合理的。雖然模型2中BP變量未能通過10%水平的顯著性檢驗，但總體上主營業(yè)務利潤和金融資產投資收益水平是影響企業(yè)金融投資的兩個重要因素。從作用方向來看，主營業(yè)務利潤率與金融化水平存在負相關關系，企業(yè)對盈利預期的負面判斷會刺激企業(yè)的金融投資行為。與此形成鮮明對比，IP、IP_1變量的系數(shù)均顯著為正，說明金融投資收益的增長推動了制造業(yè)上市公司的金融投資行為。此外，從顯著性水平來看，短期盈利狀況的改善對抑制金融化的作用并不明顯，也就是說投資收益對企業(yè)金融化行為的誘導作用明顯強于企業(yè)盈利能力對金融投資決策的影響。這可能是由于制造業(yè)利潤和投資收益存在鮮明反差造成的，如2003～2011年間本文樣本上市公司主營業(yè)務平均利潤率僅為4%左右，部分年份甚至出現(xiàn)了普遍虧損，而投資收益則保持了穩(wěn)定的增長。制造業(yè)利潤的持續(xù)下滑固化了主營業(yè)務利潤進一步下行的預期，而制造業(yè)利潤和投資收益差距的不斷加劇則可能弱化了短期經營狀況改善對金融投資的影響。以資產負債率體現(xiàn)的企業(yè)融資能力與企業(yè)金融化水平呈負相關關系，表明上市公司金融資產投資受到融資能力的制約。由于銀行融資是上市公司主要融資渠道，因此這一結論說明，越容易從銀行融資的上市公司越容易出現(xiàn)金融資產的過度投資[23]。S變量的回歸結果揭示出現(xiàn)階段我國機構投資者并沒有發(fā)揮促使上市公司改善經營實質的積極作用，反而加大了上市公司經營行為的短期化[24]，進一步證明了以機構投資者為代表的大股東在我國資本市場上更多地扮演著“投機者”的角色[25]。企業(yè)創(chuàng)新投入與企業(yè)金融化水平之間存在微弱的負相關關系，說明企業(yè)通過創(chuàng)新投入抑制金融化趨勢擴大的渠道作用并不明顯。這一結論可以從兩個方面來解釋。一方面，本文以無形資產增量與占總資產的比例來衡量創(chuàng)新活動，該變量樣本均值為負說明創(chuàng)新投入對金融投資的擠占并不明顯；另一方面，技術引進和FDI的依賴對我國制造業(yè)自主技術創(chuàng)新產生了替代或擠出效應[26]，自主創(chuàng)新能力不足導致我國制造業(yè)企業(yè)技術創(chuàng)新的績效處于較低水平[27]，企業(yè)通過技術創(chuàng)新提升盈利水平的能力有限。

四穩(wěn)健性檢驗

基于上市公司控股股東的性質，將樣本數(shù)據(jù)劃分為政府控制的上市公司和非政府控制的上市公司兩類；基于制造業(yè)工業(yè)屬性區(qū)分為重工業(yè)和輕工業(yè)兩組，進行穩(wěn)健性檢驗。表3報告了分組檢驗的固定效應模型和隨機效應模型回歸結果?？傮w上看，表3中各變量的顯著性與模型1和模型2基本一致。除了機構投資者控制強度變量外，各變量對制造業(yè)上市公司金融投資水平的作用并不具有典型差異。在分組回歸中創(chuàng)新投入變量的顯著性水平進一步降低，而在政府控制的上市公司和重工業(yè)行業(yè)上市公司中，機構投資者控制強度對企業(yè)金融化投資的影響強度明顯減弱。這說明制造業(yè)上市公司股權制衡中政府機制發(fā)揮的作用明顯，政府干預對制造業(yè)尤其是重工業(yè)發(fā)展的穩(wěn)健性提供了有力支撐。

五主要結論和啟示

第5篇：公司融資計劃范文

【關鍵詞】融資租賃 金融租賃 券商 資產證券化（ABS）表外融資

一、租賃公司分類

廣義上我國的融資租賃業(yè)分為金融租賃和融資租賃兩種類型。金融租賃和融資租賃均來自同一英文單詞“Financial Lease”的翻譯，兩種模式同屬我國《合同法》第十四章融資租賃，并且在會計和稅法范疇中的定義完全一致。

然而因我國金融監(jiān)管體系的特性，以及對租賃內涵的認識不同，兩者的差異在于：銀監(jiān)會批準的金融租賃公司是非銀行金融機構；而商務部和國家稅務總局批準的融資租賃公司，則不屬于金融機構。

二、差異化的監(jiān)管政策

按照銀監(jiān)會的規(guī)定，作為金融機構的金融租賃公司除了可開展融資業(yè)務外，還可吸收股東1年期（含）以上定期存款、發(fā)行金融債券、進行同業(yè)拆借等金融業(yè)務，但同業(yè)拆入資金余額不得超過金融租賃公司資本凈額的100%。而作為非金融機構的融資租賃公司，根據(jù)《關于從事融資租賃業(yè)務有關問題的通知》，融資租賃試點企業(yè)不得從事：吸收存款或變相存款；向承租人提供租賃項下的流動資金貸款和其他貸款；有價證券投資、金融機構股權投資；同業(yè)拆借業(yè)務；未經中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會批準的其他金融業(yè)務。另外，融資租賃試點企業(yè)的風險資產（含擔保余額）不得超過資本總額的10倍。因此金融租賃公司的后幾項業(yè)務是不能開展的。

這種區(qū)別帶來的結果是，在為企業(yè)提供融資租賃服務時，金融租賃公司比融資租賃公司更具有優(yōu)勢，更能滿足企業(yè)的融資需求。因為受政策限制，融資租賃公司自身籌資的渠道非常有限。其為企業(yè)提供融資服務所需的資金，除了自有資本金外，大都源于銀行貸款。如果離開銀行，其開展業(yè)務會比較艱難；而金融租賃公司既可利用發(fā)行金融債券、進行同業(yè)拆借等方式籌資，又可銀行貸款，其為融資租賃業(yè)務籌集資金的渠道相對較多，業(yè)務量更容易做得更大。

三、租賃公司的融資問題

伴隨著中國經濟的快速發(fā)展和經濟轉型的深化推進，融資租賃作為新興金融子行業(yè)，近年來有了突破性的發(fā)展，機構數(shù)量和業(yè)務規(guī)模上有了飛速的擴張，業(yè)務規(guī)模從幾百億發(fā)展到上萬億。租賃公司可以面向客戶提供直接融資，且融資方式具有特殊優(yōu)勢，行業(yè)融資規(guī)模增長強勁。然而，目前融資租賃行業(yè)普遍存在的問題是：資金來源還較為單一，主要依靠銀行借款，同時業(yè)務發(fā)展又受約于注冊資本的限制。一些未獲得金融牌照的融資租賃公司，既要滿足資本充足率和風險資產率的要求，又要解決業(yè)務規(guī)模擴張所帶來的融資需求。2011年遠東租賃在香港成功上市，實現(xiàn)融資55億港元，是國內第一家上市的租賃企業(yè)。然而，對與其他中小型租賃企業(yè)，特別是中外合資型租賃企業(yè)來說，短期內實現(xiàn)上市較為困難，所以需要探索創(chuàng)新型融資渠道。

四、實務案例——海通恒信收購案

（一）海通證券收購恒信租賃的交易背景

海通證券旗下子公司海通國際控股于2013年9月25日，以約7.15億美元從全球最大私募股權投資公司之一的德州太平洋集團（TPG）手中，購得恒信租賃100%股權。這是國內券商收購租賃公司的第一單，也是券商首次以股權形式涉足租賃行業(yè)。其背后的邏輯和戰(zhàn)略意圖很值得研究。

恒信集團是中國資本金最雄厚的外資控股融資租賃公司之一，注冊資本2億美元。經過多年發(fā)展，恒信集團已成為國內領先的獨立融資租賃公司，在快速增長的中國租賃市場中占據(jù)優(yōu)勢地位。截至2013年6月30日，恒信集團的總資產達113.5億元人民幣，凈資產為23.5億元人民幣，2013年上半年實現(xiàn)凈利潤1.99億元。

通過收購恒信集團，海通證券將進入極具潛力的融資租賃市場，快速拓展新業(yè)務空間；進一步促進業(yè)務收入來源的多元化，增強抵御證券行業(yè)和市場波動風險的能力。同時，海通證券能夠豐富客戶融資服務手段，挖掘并滿足海通證券1.2萬企業(yè)與高凈值客戶的租賃融資需求，為客戶提供從直接融資到間接融資的全面融資服務。對于恒信集團而言，通過發(fā)揮海通證券綜合資源優(yōu)勢，將有望有效提升恒信集團的業(yè)務規(guī)模和盈利能力。

（二）首筆資產證券化合作計劃

收購完成3個月之后，海通證券與2013年12月推出了“海通恒信1號資管計劃”作為兩家公司的首次合作項目。恒信依托母公司海通證券為平臺，借助渠道優(yōu)勢和資金優(yōu)勢，實現(xiàn)租賃收益權的資產證券化，從戰(zhàn)略上講，有利于恒信租賃增強資產的流動性，迅速擴大業(yè)務規(guī)模，提升收益性。

海通證券將受讓恒信租賃1.7億元應收賬款收益權，海通將這部分資產池進行打包，同時以擔保等方式對資產包進行信用增級，真實出售資產給計劃管理人。計劃管理人再以資產包為支持，發(fā)行受益憑證。海通資管發(fā)起設立集合計劃認購本計劃優(yōu)先級份額，恒信租賃認購本計劃次級份額，用于購買恒信金融租賃有限公司應收賬款收益權（資產包），到期由恒信租賃有限公司回購該應收賬款收益權。在該資管計劃中，募集的社會資金將主要用于受讓恒信租賃的應收賬款收益權，并由恒信租賃到期回購，以此作為投資收益的來源，為投資人獲取收益。海通資管發(fā)起設立集合計劃認購本計劃優(yōu)先級份額，恒信租賃認購本計劃次級份額，用于購買恒信金融租賃有限公司應收賬款收益權（資產包），到期由恒信租賃有限公司回購該應收賬款收益權。

（三）計劃的戰(zhàn)略意圖

資產證券化（Asset-based Security，ABS）是中國證監(jiān)會監(jiān)管下的結構性創(chuàng)新融資產品，具有表外融資、真實銷售以及低融資成本的特性，可以盤活公司資產，進一步擴大公司業(yè)務規(guī)模。

根據(jù)《商務部國家稅務總局關于從事融資租賃業(yè)務有關問題的通知》（商建發(fā)[2004]560號）第九條的規(guī)定，融資租賃試點企業(yè)的風險資產（含擔保余額）不得超過資本總額的10倍。以現(xiàn)有發(fā)展速度，融資租賃行業(yè)在不立即增資的前提下，公司發(fā)展將普遍受到限制。另外，大量應收租賃款的未來現(xiàn)金流目前只能體現(xiàn)在資產負債表里，無法立即產生價值。資產證券化方案就是解決這些問題的創(chuàng)新性途徑。簡而言之，通過把這些應收賬款未來現(xiàn)金流打包銷售給市場上的投資者，以實現(xiàn)真實銷售應收賬款，應收賬款提前下表以給后期業(yè)務發(fā)展提供空間。既能夠使資金加速回籠，又有效地鎖定了風險。公司可以利用這些資金，投入新一輪資產生息的業(yè)務當中，在做大自身收益的同時，為公司研發(fā)、生產和銷售等領域提供更多的金融支持和增值服務。

（四）計劃實施效果

首先，表外融資，降低財務風險，減輕發(fā)展規(guī)模受限壓力。若恒信利用銀行貸款負債融資，會使公司資產負債率不斷增加，財務風險漸大。這種資產證券化的方案使得恒信實現(xiàn)表外融資，在銷售應收融資租賃款的同時可以繼續(xù)新增租賃資產，即在不增加自身資產負債率的情況下實現(xiàn)大規(guī)模融資，有效降低財務風險，提高收益，減輕注冊資本對租賃資產規(guī)模的限制壓力。

其次，節(jié)約融資成本，降低融資難度。以本案為例，一筆資產證券化計劃的發(fā)行相關成本費用可拆分為：律師事務所出具法律意見書50萬元左右；信用評級機構出具信用評級報告50萬元左右；銀行托管費約0.1%每年；計劃管理費0.5%-0.9%每年。這樣，租賃公司的綜合融資成本為6.1%左右，比銀行的五年期貸款利率低7%，更大大降低了公司的償債風險。

第三，實施資產證券化將增強租賃公司的知名度，提升公司在行業(yè)和客戶中的地位。資產證券化產品是一種直接融資產品，向境內符合購買條件的機構投資者直接募集資金，發(fā)行后將在交易所掛牌上市。公開發(fā)行資產證券化產品可提升恒信租賃在資本市場知名度，擴大公司在行業(yè)內的影響力。

第6篇：公司融資計劃范文

何為資產證券化

資產證券化是中國證監(jiān)會監(jiān)管下的結構性創(chuàng)新融資產品，具有表外融資、真實銷售以及低融資成本的特性，可以盤活公司資產，進一步擴大公司業(yè)務規(guī)模。ABS的實質是把未來具有穩(wěn)定收益的獨立性資產作為支持發(fā)行證券的活動。原始權益人（賣方）將不流通的存量資產或者可預見的未來收入構造和轉變成為資本市場可以銷售和流通的金融產品的過程。理論上講，可產生穩(wěn)定且能可靠計量的未來收益的資產都能作為資產證券化的原始資產，擁有這些原始資產的原始權益人都能開展資產證券化活動，從而達到融資的目的。

資產證券化發(fā)源于20世紀60年代，進入21世紀，資產證券化在中國的發(fā)展?jié)u入佳境。2005年，“中國聯(lián)通CDMA網絡租賃費收益計劃”掀開了我國企業(yè)資產證券化試點工作的序幕，兩年內，共有9支產品相繼發(fā)行，基礎資產涉及應收租金、高速公路收費、BT應收賬款、電費收益權等，累計融資262.85億元。

2006年4月，遠東國際租賃有限公司的首期租賃資產支持收益專項資產管理計劃獲得中國證監(jiān)會正式批準，這是國內首只租賃資產證券化產品。計劃發(fā)行總規(guī)模4.86億元，其中優(yōu)先級受益憑證總規(guī)模4.76億元，法定到期日2008年1月；次級受益憑證為910萬元，法定到期日2008年12月。

試點期間，ABS的認購對象確定為有一定風險識別能力的機構投資者，包括大型企業(yè)集團、財務公司、社?；稹⑵髽I(yè)年金、信托公司和證券投資基金等。專項資產管理計劃的受益憑證在滬、深證券交易所大宗交易系統(tǒng)掛牌交易。

2007年，監(jiān)管部門對試點成果進行總結，暫時停止對相關產品的審批。2009年4月，證監(jiān)會下發(fā)了《證券公司企業(yè)資產證券化業(yè)務試點指引》，重啟企業(yè)資產證券化試點工作。

2011年8月，遠東租賃“遠東二期專項資產管理計劃”成功設立，募集資金人民幣12.79億元。本項目發(fā)行優(yōu)先級受益憑證總規(guī)模為人民幣10.89億元，發(fā)行次級受益憑證總規(guī)模為人民幣1.90億元。

2012年11月，工銀金融租賃有限公司“工銀租賃專項資產管理計劃”已經獲得中國證監(jiān)會審批通過，成為國內金融租賃企業(yè)首支獲批發(fā)行的資產證券化產品。計劃總規(guī)模16.3億元，優(yōu)先級規(guī)模15.9億元，次級0.4億元。

近年來，中國融資租賃行業(yè)伴隨整個經濟的發(fā)展有了突破性的發(fā)展，但資金來源較為單一等問題也日漸突出，成為行業(yè)亟待解決的主要矛盾之一。經過前期的試點與總結，該產品將逐漸成為企業(yè)常規(guī)融資品種，監(jiān)管機關與市場投資者對該產品有了較為清晰的認識。

資產證券化意義何在

中航租賃近年來努力在融資方式上追求創(chuàng)新突破，不斷拓寬資金渠道，通過增資擴股、拓展境外融資、資本市場融資等方式，為飛機、船舶及設備等融資租賃業(yè)務開展提供了有力的資金支持。資產證券化作為當前深化金融改革重要的金融創(chuàng)新形式之一，將有效地為租賃公司開辟新的融資渠道，破解資金來源困局，進一步促進租賃資產流動性，為融資租賃業(yè)務發(fā)展打開更廣闊的空間。

首先，實施資產證券化將有利于公司增強資產的流動性，迅速擴大業(yè)務規(guī)模，提升收益性。根據(jù)《商務部國家稅務總局關于從事融資租賃業(yè)務有關問題的通知》（商建發(fā)[2004]560號）第九條的規(guī)定，融資租賃試點企業(yè)的風險資產（含擔保余額）不得超過資本總額的10倍。以現(xiàn)有發(fā)展速度，融資租賃行業(yè)在不立即增資的前提下，公司發(fā)展普遍將受到限制。另外，大量應收租賃款的未來現(xiàn)金流目前只能體現(xiàn)在資產負債表里，無法立即產生價值。

資產證券化方案就是解決這些問題的創(chuàng)新性途徑，簡而言之，通過把這些應收賬款未來現(xiàn)金流打包銷售給市場上的投資者，以實現(xiàn)真實銷售應收賬款，應收賬款提前下表以給后期業(yè)務發(fā)展提供空間。即使資金加速回籠，又有效地鎖定了風險。公司可以利用這些資金，投入新一輪資產生息的業(yè)務當中，在做大自身收益的同時，為公司研發(fā)、生產和銷售等領域提供更多的金融支持和增值服務。公司要想迅速擴大業(yè)務規(guī)模，提升收益，須統(tǒng)籌運用多方資源，其中重要的一項內容就是盤活這些數(shù)額巨大的未來現(xiàn)金流，讓這只“金蛋”提前孵化。

其次，實施資產證券化將有力地拓展公司融資渠道、降低融資成本。目前，融資租賃公司運營資金主要依靠銀行貸款，融資渠道較為單一。資產證券化方案，可以拓寬公司資金的來源渠道，提高公司資金的籌集能力，優(yōu)化融資結構，使得資金更好地與租賃項目相匹配。目前該計劃產品利率成本普遍低于市場利率，這大大降低了公司的融資成本。

再次，實施資產證券化將增強公司的知名度，提升公司在行業(yè)和客戶中的地位。能在資本市場實現(xiàn)融資，表明了公司在治理結構、發(fā)展?jié)摿Α⒂芰Φ确矫婢_到了較高的水平，符合了一個優(yōu)秀企業(yè)的標準。與銀行保理、信托產品不同，資產證券化產品是一種直接融資產品，該產品向境內符合購買條件的機構投資者發(fā)行，發(fā)行后將在交易所掛牌上市。公開發(fā)行資產證券化產品可提升公司在資本市場知名度，擴大公司在行業(yè)內的影響力。

如何實現(xiàn)資產證券化

融資租賃公司發(fā)行資產證券化產品的操作方式是通過專項資產管理計劃，其資金流動方向是：租賃債權的擁有者租賃公司將其所持有的租賃債權賣給租賃債權證券化的機構，從SPV（Special Purpose Vehicle，是指接受發(fā)起人的資產組合，并發(fā)行以此為支持的證券的特殊實體）那里取得銷售租賃債權的資金。SPV以這些債權為基礎發(fā)行租賃債券，由二級市場的中介機構把租賃債券銷售給投資者，并從最終投資者那里取得銷售租賃證券的資金。這種租賃債券可以通過證券發(fā)行市場公開發(fā)行或通過私募形式推銷給投資者。中航租賃本次發(fā)行的ABS以券商通道設立SPV，為標準產品，按照規(guī)定和流程于2014上半年拿到正式批文，也是在證監(jiān)會資產證券化產品改為備案制之前被批準的最后一批標準項目。

具體來說：假設原始權益人按5%（為商業(yè)銀行5年期貸款基準利率6.4%的78%）的折現(xiàn)率將余額為5億元（假設應收賬款的支付頻率為每月883萬元，共60個月）的應收賬款銷售給資產管理計劃，計劃付給原始權益人44，159萬元，具體計算過程參見下表：

公司5億元應收融資租賃款實現(xiàn)真實銷售，在產品銷售完畢即可一次性獲得全部募集款項44，159萬元，同時需修改承租人支付的租金賬戶，通知承租人直接支付給約定的支付管理計劃專項賬戶。

該方案順利實施后將實現(xiàn)以下有利因素：

1、表外融資，降低財務風險，減輕發(fā)展規(guī)模受限壓力。若利用銀行貸款負債融資，會使公司資產負債率不斷增加，財務風險漸大。資產證券化產品可使公司實現(xiàn)表外融資，在銷售應收融資租賃款的同時可以繼續(xù)新增租賃資產，即在不增加自身資產負債率的情況下實現(xiàn)大規(guī)模融資，有效降低財務風險，提高收益，以減輕注冊資本對租賃資產規(guī)模的限制壓力。

2、節(jié)約融資成本，降低融資難度。發(fā)行相關成本費用為：律師事務所出具法律意見書50萬元左右；信用評級機構出具信用評級報告50萬元左右；銀行托管費約0.1%每年；計劃管理費0.5%～0.9%每年。該產品取得的綜合融資成本為6%左右，等于取得銀行的五年期貸款利率下浮7%。

3、真實銷售，違約風險轉移。租賃公司在做每一筆業(yè)務時都經過審慎決策，但無法確保每筆業(yè)務都會按時足額地還款，公司面臨著承租人的違約風險。本方案則是將租賃資產打包，通過資產管理計劃出售給投資者，將公司面臨的違約風險部分轉移，達到真實銷售。

4、增加資本充足率，為業(yè)務發(fā)展打開空間。因為將風險權重的“應收租賃款”轉變?yōu)轱L險權重為0的“現(xiàn)金”，使得公司資本充足率有所增加，為公司未來業(yè)務打開更大的空間。

另一方面，我們也要看到方案所隱含的不利因素：

1、資產證券化提前實現(xiàn)收入的同時亦減小了公司租賃資產規(guī)模。資產證券化銷售應收融資租賃款的同時減小了租賃公司租賃資產規(guī)模，雖然提前實現(xiàn)收入，但公司總租賃資產規(guī)模也有所降低。可能會對公司在社會中介評級或行業(yè)資產排名等方面有所影響。

2、產品發(fā)行失敗帶來的風險損失。由于方案設計、審批、銷售等環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，可能導致產品最終不能成功發(fā)售。前期需支付證券公司、律所及信用評級機構相關費用，如不能成功發(fā)售將成為公司損失。

由此可見，資產證券化過程中蘊含一定風險，因此在必要的風險分析后還要對一定的資產組合進行風險結構重組，并通過額外的現(xiàn)金流對可預見的損失進行彌補，因此幾乎所有公開發(fā)行的資產證券化交易都使用了某種形式的增信措施來提高信用等級。證監(jiān)會也《關于通報證券公司企業(yè)資產證券化業(yè)務試點情況的函》指出資產證券化項目應有外部信用增級措施，切實保護投資者利益。選擇高資信等級的關聯(lián)企業(yè)為該產品提供擔保，一方面有利于主管機關對本產品的順利審批，提高發(fā)行成功率，另一方面能大幅提升本產品的信用等級。信用增級的手段有很多種，主要可以分為內部信用增級和外部信用增級。內部信用增級主要由資產證券化交易結構的自身設計來完成，外部信用增級主要由第三方提供信用支持。

第7篇：公司融資計劃范文

幾十年后的現(xiàn)實生活中，隨著大資管時代的到來，金融領域里也活躍著無數(shù)的掮客，出生于1985年的小陸就是其中的一員。小陸兩年前還在某房地產企業(yè)做著企業(yè)融資的工作，由于熟悉企業(yè)如何對接銀行、信托、券商等各類金融機構近年來發(fā)展的資金池等創(chuàng)新業(yè)務的操作流程，小陸后來正式變身為金融市場的一名掮客，活躍在各類金融機構和企業(yè)之間為他們“講課”，并為融資企業(yè)和有資金的金融機構搭建橋梁，過手的資金經常以億、十億元計。

小陸緣何能有如此大的資金能量？這就不得不提及他以之為生的資金池——銀行理財池、寄營池、信托TOT池、券商理財池、險資委貸池和基金子公司池。

銀行理財池玩法

最近，小陸正在操作一個對接銀行資金池的地產融資項目。

小陸以此為例向記者解釋了資金池項目的大致操作流程?！癆銀行資金池這段時間需要一個央企房地產企業(yè)債權附加回購的融資項目。于是我通過朋友介紹找到了深圳紅星房地產公司，他們正需要為其下屬的平原里小區(qū)在建項目從銀行融資10億元?！?/p>

但是，由于紅星房地產公司的抵押條件發(fā)放的額度不足以達到銀行信貸的要求，而相比之下，A銀行資金池的要求比較低，于是，他們雙方就達成了合作意向。

第一步，A銀行對紅星房地產公司進行授信；第二步，紅星房地產公司就可以以平原里項目的土地或者在建項目的土地、在建工程為抵押，成立一個規(guī)模為10億元的平原里改造項目債券附加回購的信托計劃；第三步，A銀行“慧智”理財計劃購入10億元的平原里改造項目信托計劃，從而使得紅星房地產公司獲得10億元的變相信貸，紅星公司和銀行達成協(xié)議，每個月按時付息；最后一步，兩年信托計劃結束時，紅星房地產公司的平原里項目信托計劃向A銀行“慧智”理財計劃兌付本金和收益，即紅星房地產公司對A銀行還本付息，順利還貸。這是大致的操作流程。

原則上，A銀行的“慧智”理財計劃受托期限是35天，即每隔35天左右滾動結算發(fā)售一次，但是由于投資了10億元的平原里改造項目信托計劃，最近資金池資金不足，那么“慧智”理財計劃也可以臨時增加產品的發(fā)售，上調理財計劃的募集規(guī)模，延長理財計劃的受托期限。如果某段時間信托貸款的需求量不足，A銀行的“慧智”理財計劃就可以適當降低預期收益，縮減一定規(guī)模。

為什么說這是資金池項目呢？按照業(yè)界的普遍界定，所謂資金池就是具有“滾動募集、集合運作、期限錯配、分離定價”特點的資金，換言之，資金池資金入口是不同期限的理財產品滾動發(fā)售形成穩(wěn)定的資金供給，資金池出口對應的是含有多種資產的資產池，投資是集合運作，形成期限錯配。

“紅星地產這個項目比較特殊，就是只對應了A銀行私人銀行部發(fā)行的一個專門系列的理財產品，雖然每個月滾動發(fā)行，但還是對應了‘慧智’融資這一個理財產品。在資金池中，更多的項目是我們項目方根本不知道自己的項目對接的是哪個產品，和我們接觸的只是銀行的金融市場部或者投資部的投資經理。更不要說理財產品的投資者，由于產品沒有信息披露，他們是不太可能知道自己的資金具體投向哪里?！毙￡懛Q。

隨后，記者查詢了小陸所說的A銀行“慧智”理財產品，從產品說明書上，只能看到每期募集規(guī)模10億元左右，認購金額以100萬元為起點，預期最高年化收益4.3%左右，投資范圍覆蓋現(xiàn)金、貨幣市場、信貸資產、信托貸款、信托受益權、委托債權、央票、企業(yè)債、非公發(fā)行定向債務融資工具等。

據(jù)小陸介紹，類似的信托融資類項目是銀行資金池的主要業(yè)務，大約占銀行資金池投資項目的60%左右。除了地產、地方政府融資的基建項目、路橋建設、BT項目都是信托融資的主要需求方。

為什么錯期配置的信托貸款項目會成為銀行理財池的主要投向呢？

小陸向記者解釋，“從融資企業(yè)來看，信托貸款的項目往往比銀行信貸的要求靈活多變。例如抵押率可以不超過50%，抵押條件多種多樣，這樣融資企業(yè)可以更為便利地解決融資問題。”

從A銀行“慧智”理財計劃來看，購買信托計劃時獲得的收益是年化8%左右，除了償付給理財客戶的年化4.4%左右的收益外，除去管理費等，可以獲得年化3%左右的超額收益。按照理財計劃說明書，這部分收益大部分由銀行享有。而銀行理財產品之前慣常投資的債券等固定收益產品只有5%的年化收益，償付給理財產品投資者承諾的收益后，基本不太可能獲得超額收益。

“而在其中搭橋的信托公司，也通過給理財產品資金池和融資企業(yè)搭橋獲得了1%左右的通道費。”小陸稱，“而且，這筆信托貸款是在銀行資產負債表外運轉，不影響本行的信貸規(guī)模。說白了，就是信托協(xié)助銀行發(fā)放表外信貸，達到幾方共贏?！?/p>

小陸表示，除了信托貸款外，資金池里的融資項目中還有很大比例的業(yè)務是為了把銀行表內資產轉移到表外，便利擴大業(yè)務規(guī)模，或者優(yōu)化資產負債表結構，例如票據(jù)轉讓業(yè)務、信用證業(yè)務，甚至銀行同業(yè)間的短期資金拆借。

小陸向記者舉例說明了票據(jù)轉讓業(yè)務的操作流程。某段時間銀根緊縮貼現(xiàn)率上漲到7%，A銀行票據(jù)業(yè)務增速過快，但是還有進一步擴大票據(jù)業(yè)務的需求，就告訴合作的信托公司需要轉出一筆20億元的銀行承兌匯票，這時信托公司就會根據(jù)A銀行的需求，找到B銀行資金池，A銀行和B銀行資金池投資經理會在轉讓前事先約定好轉讓條件例如3個月到期的A行承兌匯票，A約定給B一個高于同期銀行存款的收益，雙方就通過信托計劃進行轉讓。

首先由B銀行資金池出資大約20億元成立一個信托，間接購買A銀行的這20億元的銀行承兌匯票。3個月到期后，20億元的承兌匯票到期兌付，B銀行資金池獲得了高于同期銀行存款的收益，A銀行在利用原有票據(jù)融資后可以繼續(xù)擴大票據(jù)業(yè)務，信托公司也獲得了年化千分之一左右的管理費。但是，這筆資金有可能就來自B銀行資金池里某幾只理財產品的錯期資金。

“這兩種業(yè)務是銀行資金池融資類項目中最受外界關注的兩種業(yè)務，由于都是通過信托計劃或者券商理財計劃搭橋才能完成，因此也就是大家所說的通道業(yè)務。在目前國內分業(yè)經營的情況下，要想發(fā)展資金池的錯配投資項目，必然要有通道業(yè)務輔助?！币晃毁Y深業(yè)內人士對記者表示。

券商“創(chuàng)新”異軍突起

“雖然證監(jiān)會嚴令禁止證券公司開展資金池或類資金池業(yè)務，但資金池的存在卻是行業(yè)里公開的秘密?！蹦持行⌒妥C券公司的孫經理向記者講述了自己聽到的同行券商資金池業(yè)務的開展情況。“國泰君安、中信資管規(guī)模目前已有2000-3000億元，據(jù)說資金池的規(guī)模都接近1000億元，而像海通、東方、宏源等資管規(guī)模在1000-2000億元的券商，資金池的規(guī)模也有以百億元計。甚至，現(xiàn)在一些小型券商都有自己的資金池。”

與銀行的理財池不同，券商的資金池很大一部分是銀行理財池的寄營池，也就是銀行理財池流出體外的池子，表面看是屬于券商的理財池，但實質上是銀行和券商共同管理的。

孫經理稱，“首先，由銀行的資金池出資做一個定向資產管理計劃，然后通過資產管理計劃買入票據(jù)、信用證等銀行需要出表的信托資產。資金由銀行資金池提供，融資項目實際由信托方運作，券商只是通過專向資產管理計劃提供通道，收取萬分之八到千分之一的年化管理費，雖然費率不高，但是通道業(yè)務對券商短期內增加資管規(guī)模立竿見影?！?/p>

尤其是2012年5月“券商創(chuàng)新大會”后，證監(jiān)會公布了11條推進證券公司創(chuàng)新發(fā)展的措施，將券商集合資產管理計劃由“審批制”改為“備案制”，并擴大券商理財產品的投資范圍，這給券商取代信托成為銀行資金池的通道提供了可能性，其后券商的寄營池規(guī)模逐步壯大。某大型券商資管部負責人向記者描述了這種寄營池的運作模式。

此前，由于“銀行+信托”模式，這種寄營池在信托規(guī)模最大，后來隨著券商、基金子公司和保險資管與銀行理財池的對接，這種緣起于銀行理財池的寄營池在這些領域開始擴展開來。

由于不滿足于寄營池的微薄利潤，一些券商也通過不斷發(fā)售小集合玩起了券商理財池，由于理財池需要獨立投資項目，對項目的審批風控能力要求很強，而且要不斷滾動發(fā)行理財產品，要有很強的銷售能力。由于資金池覆蓋了資管的渠道，需要自營提供流動性，需要后臺支持，因此也只有已經擁有大平臺的幾家大券商才能真正做起理財資金池。

“可是，不管是寄營池，還是理財資金池都是錢，都是規(guī)模，因此不管大小券商都是趨之若鶩?！?/p>

孫經理還向記者講述了某次證監(jiān)會現(xiàn)場檢查某小型券商資管情況時發(fā)生的“趣聞”來說明目前券商資金池業(yè)務開展之普遍。

“當時證監(jiān)會檢查人員發(fā)現(xiàn)該公司資管賬戶上一直有幾十億現(xiàn)金沒有投資就詢問資管負責人為何這幾十億元沒有投向，當時資管負責人就使勁解釋計劃投向、等待更佳的投資機會等等，完事資管負責人出了身汗。其實，就是這個券商先發(fā)了集合理財產品，原本看好的信托項目沒有合作成，資金池里就有一筆錯配資金一直沒有投出去，就那么趴在賬戶里?！?/p>

“大家都意識到理財資金池遲早會被規(guī)范，因此都想抓住目前的監(jiān)管真空期多干快上、壯大資金池規(guī)模。我聽到的各個券商幾乎都在內部展開頭腦風暴搞‘創(chuàng)新’，說白了，就是利用券商在證券投資方面的專業(yè)背景知識，把過去銀行發(fā)展的融資項目做得范圍更廣，為融資方創(chuàng)造更便利的條件、拉到更多的融資類項目?！?/p>

孫經理用現(xiàn)在業(yè)界開展較多的股權質押回購的融資方式的誕生，來舉例說明券商行業(yè)目前如火如荼的資金池業(yè)務開展現(xiàn)狀。

“浙商證券·聚銀1號專項理財計劃是證券業(yè)協(xié)會備案的以券融資的第一個產品，做出的第一個項目是南洋科技——股權質押回購資產管理計劃，”孫經理稱，“其實這個股權質押融資方式說起來很簡單，無非是把融資方以前只能選擇的土地、在建項目等資產，預期收益?zhèn)?、應收賬款等抵押標的物擴大到了股票資產，對股票收益權進行轉讓和約定回購從而達到融資目的?！?/p>

自從這種模式在市場出現(xiàn)，立刻被各大銀行資金池、券商理財資金池復制。孫經理稱，“該方式看似很簡單，可是之前有法律問題、監(jiān)管部門審批等條件的制約，無法實現(xiàn)。一旦市場上第一個項目找到突破方式，第二天大家都會復制這個模式創(chuàng)設相關產品。一個新業(yè)務模式在推出第二天就可能被全行業(yè)復制，理財市場就會推出層出不斷的理財產品，時間就意味著資管規(guī)模和經濟收益，因此，各大券商都在爭分奪秒。”

WIND統(tǒng)計顯示，從2012年5月份至年底7個月時間，券商共承接上市公司股權質押31筆；到了2013年3個月間，券商已承接超過40筆融資項目，銀行以及信托公司分別承接233筆和188筆同類業(yè)務。

亂戰(zhàn)

在錯配的融資類項目高額的收益誘惑下，不只是券商，信托、保險、基金子公司也逐漸加入了這場資源搶奪戰(zhàn)。

此前信托主要通過充當銀行資金池融資類項目的融資平臺擴大規(guī)模，但隨著近年銀監(jiān)會對銀信合作的限制，信托業(yè)開始謀求自有資金池的發(fā)展出路。然而，由于信托公司不得異地設立分公司，傳統(tǒng)的信托銷售渠道非常薄弱，80%以上依賴銀行，沒有自己的銷售渠道，沒有資金來源，也就在一定程度上限制了其建立資產的可能性。

但現(xiàn)在，像中融信托等創(chuàng)新能力較強的信托公司已經開始逐步建立自己的第三方銷售隊伍，他們發(fā)展的LP基金融資模式目前在市場上非常流行，這樣的公司制設立的基金融資審核條件更低，目前在社會上發(fā)行得較多，每個月滾動發(fā)行形成資金池。

“此外，還有一些中西部或者中小信托公司熱衷于TOT產品，TOT產品分為不特定投向和特定投向兩大類，其中不特定投向的TOT產品又包括高流動性和長期兩類，其中的長期類產品也是用來構建資金池的?！鄙虾Ｄ承磐泄镜捻椖拷浝砣绱讼蛴浾呙枋鲂磐泄灸壳暗馁Y金池情況。

某保險資管公司負責人表示，目前，信托融資的收益達到10-12%左右，而保險資金發(fā)行委托理財產品承諾的預期收益是2.5%左右，刨除保險資管的管理費、銷售保單費用大約1.5%，保險委托理財產品的募集成本是4%左右，如果把這筆錢放給信托投資融資項目，賺取的利差就是起碼在6-8%，這么巨大的利潤誘使保險委托資金也通過設立資產管理計劃參與信托或者券商的融資項目。

上述負責人透露，“前不久，某保險資管的負責人喊出了‘1+1+0.5’，也就是保險資管要100%取代信托通道、100%取代基金通道、50%取代券商通道，也就是除了券商的衍生產品設計能力無法被保險取代，其他通道都能被保險資管取代，保險介入資金池業(yè)務的迫切性可見一斑?！?/p>

據(jù)該負責人向記者透露，目前，保險資管公司資金池的規(guī)模各家少則也以百億元計。

此外，一些基金公司的子公司也開始躋身資金池業(yè)務。

“目前，基金主要還是參與銀信合作的通道業(yè)務，成為信托或者券商對接銀行資金池的通道賺取通道費，但是由于一些基金子公司在合伙制股權投資基金方面很有優(yōu)勢，因此，不少銀行資金投資這類項目的大多與基金子公司合作，以LP模式向銀行理財池提供地產等項目的股權投資項目。畢竟基金的銷售渠道薄弱，不能確保穩(wěn)定連續(xù)的資金源，自有資金池不可能做大，主要還是發(fā)展源于銀行資金池的寄營池。”某基金子公司的負責人向記者表示。

面對資金池的風險問題引發(fā)的外界關注問題，某券商資管負責人如此向記者表明他對資金池的觀點：“外界關于資金池是龐氏騙局的說法由來已久，在我看來，只是由于資金池運作不透明，資金流向錯綜復雜，外界認為很神秘，有風險。然而，這種錯配的資金池運營所使用的現(xiàn)金流測算管理方法卻是早已有之，風險也并非不可控。”

第8篇：公司融資計劃范文

關鍵詞：股權質押；交易結構；增信措施；退出途徑

一、引言

從國外投行較成熟的發(fā)展模式來看，資本中介型業(yè)務已取代傳統(tǒng)的經紀等業(yè)務成為利潤貢獻度最大的業(yè)務。通過創(chuàng)新構建巨大而穩(wěn)定的固定收益業(yè)務，是金融機構的發(fā)展方向。

截至2014年3月14日，上證A股流通總市值達到142477億元，而該日的成交量僅為699.26億元，即99%以上的流通市值處于閑置狀態(tài)。對該部分閑置市值開展資本中介業(yè)務，賦予其融資抵押功能，有著廣闊的空間和巨大的市場，各信托公司已形成了一系列比較成熟的業(yè)務模式。

二、業(yè)務概述

股權質押是指出質人以其所擁有的公司股權作為質押標的物而設立的質押。上市公司股權質押信托則是以上市公司可流通股票及限制流通股票為質押物發(fā)起成立的信托計劃類型。若質押物為限售股，則要求解禁日必須先于信托計劃結束日。上市公司股權質押信托實質是一種股權質押融資模式。

上市公司股權質押信托已成為一種重要的信托業(yè)務模式，涉及的融資方多為持有大量上市公司股票的股東，可以為本公司未解禁股東也可以為在二級市場交易后持有其他公司流通股股東。該類融資人選擇股權質押信托，而非將所持有股票拋出變現(xiàn)，主要有以下幾點原因：

（1）作為限售股股東，身份及法律因素限制其對持有股票大規(guī)模拋出變現(xiàn)；

（2）作為流通股股東，對所持有股票大規(guī)模出售為股票市場的大宗交易，流動性差，交易過程中將承擔相當?shù)牧鲃有該p失；

（3）對所持股票長期看好，在融資時點不愿拋出變現(xiàn)。

上市公司股權質押信托在向融資方提供資金的過程中只要求股權質押，而不涉及所有權的轉移，融資方股東地位不變，信托計劃一般以股權溢價回購的設計來實現(xiàn)退出，在信托計劃結束后依然正常享有持有股票所帶來的各項權利。較好地滿足了融資方的各項需求。

三、業(yè)務模式

在具體的信托方案中，股權質押作為一種信用增信安排是該類信托最重要的信用保障及退出手段。融資方將其所持股份質押給信托公司，所質押股票在中國證券登記結算公司登記質押，并同時辦理強制執(zhí)行公證，若涉及股票份額較大，則上市公司還需公告說明質押事項。一般而言，股票質押率原則上不超過30%，一線藍籌股票（如滬深300、滬深50指數(shù)股等）可適當放寬至50%。在信托運行期間，信托公司對所質押的股權往往設置一系列監(jiān)管條件維持股票質押率以保障還款。若股價數(shù)日連續(xù)低于警戒線，則往往要求融資方增加保證金或增加股票質押。若股價觸發(fā)止損線，則信托公司有權對質押股權立即進行變現(xiàn)處理對委托人進行償付。在信托退出設計上，往往是在信托協(xié)議中附加股權溢價回購協(xié)議，以實現(xiàn)信托計劃的正常退出，若融資方無法履行回購協(xié)議，則信托公司有權對質押股份在二級市場變現(xiàn)處置。

四、存在問題分析

股權質押信托已經成為了一種較為成熟的信托模式，在企業(yè)融資中扮演者越來越重要的角色。同時隨著越來越多的企業(yè)熟悉該類融資方案流程特點，對其需求也會進一步加大。

在股權質押信托的收益分成中，信托公司收益最大，銀行作為資金的托管行監(jiān)管行也相應地獲得可觀的利潤。然而，在該類信托中，證券公司作為所質押證券的存續(xù)方，對質押證券有監(jiān)管、平倉等職能。如當出質股票市值低于規(guī)定的警戒線時，券商應通知融資方交保證金，當股票市值達到規(guī)定的平倉線時，券商自行或通知融資方實施強行平倉，并將平倉資金抵償借款方債務。由于實際融資過程與券商并未直接接觸，故證券公司從此類信托計劃中幾乎沒有任何收益，從而也無激勵更主動地執(zhí)行監(jiān)管等職能。一定意義上也加大了信托風險。

此外，該類信托普遍存在資金使用方向不明確的特點。實際的業(yè)務中，所質押的股權中創(chuàng)業(yè)板及中小板未解禁限售股的比例也持續(xù)上升，意味著此類信托往往是限售股東的套現(xiàn)手段，這些都蘊含著一定的產品運營風險。（作者單位：中央財經大學金融學院）

參考文獻

[1]胡思奇.對上市公司股權質押信托融資項目現(xiàn)狀的調查與思考[J].時代金融，2013，（08）.

[2]張楠，許學軍.我國信托業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀及轉型問題研究[J].金融經濟，2013，（18）.

第9篇：公司融資計劃范文

在日益趨緊的信貸市場和持續(xù)的樓市調控下，房地產企業(yè)的融資渠道愈來愈少。為了破解企業(yè)的資金困局，房地產企業(yè)正在使出渾身解數(shù)以籌措資金。

這股寒流直逼大小房地產企業(yè)，以萬通地產為例，下面的一組數(shù)據(jù)或許能反映其現(xiàn)金緊張：

2011年上半年，萬通地產現(xiàn)金（含現(xiàn)金等價物）為1.27億元，但2008年至2010年，這一指標分別為1.32億元、4.08億元和10.27億元。這意味著在半年的時間內，萬通地產的現(xiàn)金驟降9億元，即使與2010年上半年相比，亦下降了86%。

然而，目前，萬通地產已在房地產企業(yè)的融資困境中有效突圍。它是如何做到的？

第一步，成立基金公司，通過信托融資

2011年9月，萬通地產與華潤深國投信托有限公司（簡稱：華潤深國投）共同發(fā)起設立萬通核心成長股權投資基金（簡稱：萬通基金），期限為3年，基金規(guī)模為3.726億元。

其中，雙方皆作為有限合伙人（LP）加入基金，萬通地產出資1860萬元，華潤深國投發(fā)行信托計劃募集資金3.5億元，期限為3年。

萬通深國投（深圳）股權投資基金管理有限公司（簡稱：萬通深國投）作為普通合伙人（GP）認購400萬元基金份額。

萬通深國投成立于2011年9月19日，由北京萬通地產股份有限公司全資子公司和華潤深國投信托有限公司全資子公司各出資250萬元人民幣組建，持股比例各為50%。從時間點看來，萬通深國投成立的主要目的是為了認購萬通基金。

而在基金退出途徑上，由基金和萬通地產在市場上尋找合適投資人，以收購萬通地產全資子公司北京萬通時尚置業(yè)有限公司（簡稱：萬通時尚；該公司目前經營萬通中心D座物業(yè)）100%股權或整棟購買項目公司物業(yè)方式退出，信托有限合伙人年化收益率實現(xiàn)超過20%以上收益部分歸萬通地產有限合伙人。若32個月后，仍未找到合適投資人，則由萬通地產回購基金持有股權，保證信托投資人實現(xiàn)年化8%的收益率。

上述新建投資基金將發(fā)行“華潤信托?萬通城市商業(yè)中心基金項目集合資金信托計劃”（簡稱：華潤信托萬通計劃），資金通過加入萬通基金合伙企業(yè)（有限合伙）作為對合伙企業(yè)的出資，并成為合伙企業(yè)的有限合伙人的方式投資于萬通時尚D座物業(yè)。

此外，北京萬通地產宣布為其全資子公司萬通投資私人有限公司提供約7680萬人民幣的擔保。

第二步，左手倒右手，小成本獲大資金

隨后的10月份，萬通地產以28367萬元的交易對價，將持有的萬通時尚49%股權轉讓給萬通基金。此外，萬通地產同時將萬通時尚的8860萬元的債權也轉讓給了萬通基金。

在設立地產基金不到1個月內，萬通地產就通過向萬通基金出售子公司股權，獲得了37227萬元資金。華潤信托萬通計劃融資標的萬通中心寫字樓D座，是萬通地產2008年以6.7億元從關聯(lián)公司萬通房地產開發(fā)有限公司手中購得，經營模式為只租不售，目前萬通地產總部就設在該寫字樓內。在收購時，萬通地產曾預測該寫字樓將在2008年～2012年共計為公司帶來租金收入3.24億元，凈利潤約6000萬元，是一項優(yōu)質的商用物業(yè)資產。不過，按照此次收購價格計算，以2.84億元出售49%的股權加上8860萬元債權計算，整體的股權價格依然約為6.7億元，與3年前收購時相比，幾乎沒有溢價。

出售49%的股權后，另外51%的控股權仍然掌握在萬通地產手中。這樣一來，一方面董事會成員絕大多數(shù)源于萬通地產，便于寫字樓的后續(xù)經營；另一方面，該寫字樓的租金收益還能夠合并入萬通地產的報表中。

一個是全資子公司，一個是控股50%的公司，萬通地產以1860萬元和250萬元合計2110萬元，就換來了37227萬元資金。在這次交易中，萬通地產沒有使用資產抵押、債務負擔和高息貸款，只是透過“左手倒右手”的技巧，漂亮地以低成本獲取高額資金。

幾個要點

一、萬通地產的房地產項目通過萬通基金融資，萬通基金是一個有限合伙企業(yè)，華潤信托萬通計劃通過募集的資金投資到萬通基金，萬通基金為萬通地產提供資金支持。

二、從這次萬通地產的融資路徑看來，不但采用了信托融資模式，而且從華潤信托萬通計劃中回購資金，利用股權和債權以實現(xiàn)曲線融資，即“融資+回購”的方式。

三、在這個案例里，萬通基金相當于一個SPV（特殊承載體）的中間角色，萬通基金是萬通地產實現(xiàn)曲線融資而專設的資產運作平臺，萬通地產的這筆融資本質上就是房地產信托融資，只是借道基金來實現(xiàn)。以基金作為緩沖帶的這種形式不但低成本獲得所需資金，而且規(guī)避了當前房地產信托的一系列風波以及政策層面的壓力，達到融資的目的，其手法值得房地產企業(yè)借鑒。

（本文選自第80期《公司金融》雜志）

附文：

地產信托融資四大模式

一、貸款型信托融資模式。信托投資公司受投資者委托，以信托合同的形式將其資金集合，然后通過信托貸款的方式貸給開發(fā)商，開發(fā)商定期支付利息并于信托計劃期限屆滿時償還本金給信托投資公司；信托投資公司定期向投資者支付信托收益并于信托計劃屆滿時支付最后一期信托收益和償還本金。

二、股權型信托融資模式。信托投資公司以發(fā)行信托產品的方式從資金持有人手中募集資金，之后以股權投資的方式（收購股權或增資擴股）向項目公司注入資金，同時項目公司或關聯(lián)的第三方承諾在一定的期限（如兩年）后溢價回購信托投資公司持有的股權。