資本市場(chǎng)的意義精選(九篇)

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第1篇：資本市場(chǎng)的意義范文

關(guān)鍵詞：資本市場(chǎng)；股票市場(chǎng)；債券市場(chǎng)；經(jīng)濟(jì)發(fā)展

中圖分類號(hào)：F03文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1672-3198（2008）05-0010-02

1 我國資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀與不足

2007年是中國資本市場(chǎng)發(fā)展的跨越之年，特別是股市在經(jīng)歷了2005年的政策破冰和2006年的牛市運(yùn)轉(zhuǎn)之后，2007年上證綜合指數(shù)全年上漲96.66%，深圳成指上漲166.29%。截止到2007年底，滬深兩市的總市值超過了32萬億元，流通市值超過了9萬億元，投資者賬戶總數(shù)已經(jīng)達(dá)到了1.39億戶。隨著中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)成長(zhǎng)，中國的金融資產(chǎn)特別是證券化金融資產(chǎn)，進(jìn)入了一個(gè)前所未有的成長(zhǎng)和發(fā)展膨脹時(shí)期，市值由過去的3萬億元發(fā)展到今天的30多萬億元。正是從這個(gè)意義上說，中國資本市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入了跨越式發(fā)展的歷史時(shí)期。但是目前我國的證券市場(chǎng)形成的是高度集中的以滬、深交易所并存發(fā)展的模式,銀行長(zhǎng)期抵押放款市場(chǎng)僅服務(wù)于安全性高、風(fēng)險(xiǎn)較小的國有企業(yè)和大型集體企業(yè),造成大多數(shù)民營企業(yè)特別是風(fēng)險(xiǎn)大的高科技創(chuàng)業(yè)型企業(yè)和中小企業(yè)不能通過銀行借款獲得資金。且從證券市場(chǎng)的發(fā)行主體來看,上市公司為獲得證券發(fā)行資格,虛報(bào)會(huì)計(jì)報(bào)表,信息披露不規(guī)范,存在嚴(yán)重的“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象；部分持股大戶常常采取不正當(dāng)?shù)氖侄尾倏v資本市場(chǎng),造成嚴(yán)重侵犯中小投資者利益的現(xiàn)象發(fā)生。

我國資本市場(chǎng)有其不足之處:

（1）資本市場(chǎng)發(fā)展不平衡。經(jīng)過十幾年的發(fā)展,我國的資本市場(chǎng)已初具規(guī)模,但資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀不能滿足經(jīng)濟(jì)可持續(xù)性發(fā)展過程中各種類型企業(yè)的資金需求。第一，債券市場(chǎng)存在發(fā)展不平衡問題。我國債券市場(chǎng)的發(fā)展相對(duì)于股票市場(chǎng)一直是“跛足”，債券市場(chǎng)規(guī)模小、市場(chǎng)化程度低、發(fā)行和交易市場(chǎng)割裂，尤其是公司債券，相對(duì)于國債和金融債，更是發(fā)展緩慢，直到2006年，我國企業(yè)債發(fā)行規(guī)模才達(dá)到1008億元，為歷年發(fā)行總規(guī)模的近一半。根據(jù)央行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2006年貸款融資占國內(nèi)非金融部門融資的比重依然高達(dá)82％，間接融資比重遠(yuǎn)高于直接融資。截至2006年底，我國債券市場(chǎng)余額為57455億元（不包括央行票據(jù)），與GDP的比例為27.44%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家163.11%的水平，遠(yuǎn)低于我國股票市值與GDP的比例42.70%；我國債券市場(chǎng)中國債、金融債、企業(yè)債分別占50.56%、44.19%、5.0%。企業(yè)債余額僅為2831億元，與GDP的比例僅為1.35%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于亞洲金融危機(jī)國家30%的水平。 第三，股票市場(chǎng)也存在著不平衡發(fā)展問題。一是雖然2007年滬深總市值已經(jīng)超過我國內(nèi)地GDP總量，與發(fā)達(dá)國家的比例相當(dāng)，但因流通市值無論絕對(duì)量還是占比都相對(duì)較小，滬深股市總流通市值約9萬億元，僅占兩市總市值的30%左右，股市結(jié)構(gòu)亟待完善；二是股市的進(jìn)入和退出機(jī)制發(fā)展不平衡，削弱了證券高效率優(yōu)化資源配置的作用。

（2）我國單一層次的證券市場(chǎng)規(guī)定了嚴(yán)格的上市條件,阻礙了中小企業(yè)通過證券資本市場(chǎng)獲得資金。公司公開發(fā)行的股票和債券進(jìn)入證券交易所掛牌交易須受到嚴(yán)格的上市條件限制(包括公司規(guī)模、盈利性等)，大多數(shù)企業(yè)不能滿足這些條件。滬、深市場(chǎng)的大一統(tǒng)、高門檻,致使高成長(zhǎng)性的科技創(chuàng)業(yè)型企業(yè)和中小企業(yè)由于風(fēng)險(xiǎn)太大和公司的盈利性等原因得不到資本市場(chǎng)的支持。這一切造成中小企業(yè)和科技創(chuàng)業(yè)型企業(yè)在我國融資困難,阻礙了中小企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展。

（3）我國證券資本市場(chǎng)關(guān)于上市公司退出機(jī)制存在著不足之處,我國只有單一層次的主板市場(chǎng),二板市場(chǎng)尚未建立,滬、深主板市場(chǎng)門檻太高,企業(yè)往往由于一時(shí)經(jīng)營不善或其他原因就有可能被暫停上市或終止上市。根據(jù)《證券法》規(guī)定,上市公司有下列情形之一的,由國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)決定暫停其股票上市: ①公司的股本總額、股權(quán)分布發(fā)生變化,不具備上市條件； ②公司不按規(guī)定公開其財(cái)務(wù)狀況,或者對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告作虛假記載； ③公司有重大違法行為； ④公司最近三年連續(xù)虧損。有暫停情形第(1)項(xiàng)、第(4)項(xiàng)所列情形之一,經(jīng)查實(shí)后果嚴(yán)重的,終止其股票上市。上市公司一旦被終止上市,容易造成資本市場(chǎng)動(dòng)蕩,打擊投資者的投資積極性,不利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

（4）過多的行政干預(yù)不能體現(xiàn)證券市場(chǎng)的高度市場(chǎng)化的特征。我國資本市場(chǎng)發(fā)展的前10年主要是用行政手段管理,公司上市需要由自上而下的指標(biāo)下達(dá)與自下而上的推薦相結(jié)合。這種管理方法與證券市場(chǎng)高度市場(chǎng)化的特點(diǎn)非常不適應(yīng),因此,今后公司的上市制度應(yīng)該有所改革,凡符合條件的,可由企業(yè)自己申請(qǐng)上市,能否成功由市場(chǎng)決定,這樣能通過資本市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。

2 資本市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)中的作用

（1）資本市場(chǎng)能夠有效地行使資源配置功能。

資本市場(chǎng)的首要功能就是資源配置。一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)一般由四個(gè)部門組成，即企業(yè)、政府、家庭和國外部門。家庭部門一般來說是收支盈余部門，企業(yè)和政府一般是收支差額部門。盈余部門一般要將其剩余資金進(jìn)行儲(chǔ)蓄，而收支差額部門要對(duì)盈余部門舉債，收支盈余部門將其剩余資金轉(zhuǎn)移到收支差額部門之中去（雷蒙得?W?戈德史密斯，1994）。在現(xiàn)代社會(huì)中，要完成這種轉(zhuǎn)化，曾經(jīng)有過兩種基本的資源配置方式：即由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)性質(zhì)決定的中央計(jì)劃配置方式和由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)決定的資本市場(chǎng)配置方式。在發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，資本市場(chǎng)是長(zhǎng)期資金的主要配置形式，并且實(shí)踐證明效率是比較高的。

（2）資本市場(chǎng)還起到資本資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的功能。

資本資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能是資本市場(chǎng)最重要的功能之一,資本市場(chǎng)也正是在這一功能的基礎(chǔ)上來指導(dǎo)增量資本資源的積累與存量資本資源的調(diào)整。風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)具體是指對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格確定，它所反映的是資本資產(chǎn)所帶來的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的一種函數(shù)關(guān)系，這正是現(xiàn)代資本市場(chǎng)理論的核心問題。資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能在資本資源的積累和配置過程中都發(fā)揮著重要作用。

（3）資本市場(chǎng)還為資本資產(chǎn)的流動(dòng)提供服務(wù)。

資本市場(chǎng)的另外一個(gè)功能就是提供資本資產(chǎn)的流動(dòng)。投資者在資本市場(chǎng)購買了金融工具以后，在一定條件下也可以出售所持有的金融工具，這種出售的可能性或便利性，稱為資本市場(chǎng)的流動(dòng)。流動(dòng)性越高的資本市場(chǎng)，投資者的積極性就越高。流動(dòng)性的高低，往往成為檢驗(yàn)資本市場(chǎng)效率高低的一項(xiàng)重要指標(biāo)。

（4）資本市場(chǎng)具有風(fēng)險(xiǎn)分散和信息積累功能。

從微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)來看,資本市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中還起到的兩個(gè)作用是風(fēng)險(xiǎn)分散和信息積累。在社會(huì)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的今天,非充分有效的資本市場(chǎng)常常會(huì)變成經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸。資本市場(chǎng)的信息積累作用有助于避免“有限制理性”而引起的投資決策上的偏差,從而使社會(huì)資源達(dá)到最佳配置。

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的進(jìn)程,企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈,同時(shí)還有來自國外廠商的威脅。為了在這種競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中生存、發(fā)展,我國企業(yè)必須從勞動(dòng)密集型向資本、技術(shù)密集型轉(zhuǎn)變。然而,這個(gè)過程不可避免地需要大量資金。而且伴隨著復(fù)雜的技術(shù)和大量的資本投入,投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)程度更高、范圍更廣。因此,投資者對(duì)這種項(xiàng)目往往采取非常保守的態(tài)度。為了引導(dǎo)社會(huì)資本投向技術(shù)、資本密集型項(xiàng)目,資本市場(chǎng)的“風(fēng)險(xiǎn)分散和共擔(dān)” 功能變得越來越重要。在一個(gè)有效的資本市場(chǎng)上,投資者可以通過證券組合來分散其投資風(fēng)險(xiǎn)。

（5）高效的資本市場(chǎng)可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

從理論上說,有效率的資本市場(chǎng)可以加強(qiáng)儲(chǔ)蓄動(dòng)員能力,優(yōu)化配置資本要素,提高資本邊際生產(chǎn)率。經(jīng)濟(jì)發(fā)展是伴隨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化的經(jīng)濟(jì)總量擴(kuò)張的過程。為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，資本的形成與擴(kuò)張至關(guān)重要。美國經(jīng)濟(jì)歷史學(xué)家恩格思?麥迪遜教授在其《發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)進(jìn)步和政策》一書中，系統(tǒng)地考察和分析了1950～1965年間22個(gè)發(fā)展中國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況，最后得出結(jié)論，在這22個(gè)發(fā)展中國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中，人力資源對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)為35%，資本對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)為55%，資源配置效率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)為10%。因此說，在發(fā)展中國家，資本形成是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要推動(dòng)力，是影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最重要的因素。資本來源于投資，投資取決于儲(chǔ)蓄的規(guī)模及轉(zhuǎn)化效率。擴(kuò)大儲(chǔ)蓄的源泉，在一個(gè)合理的范圍內(nèi)最大限度地增加儲(chǔ)蓄，有效地消除或減輕投資的儲(chǔ)蓄約束，加快資本形成與擴(kuò)張的速度與步伐，并正確處理好國內(nèi)消費(fèi)與儲(chǔ)蓄的關(guān)系，使之有一個(gè)合理的比例，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展是必須的。因此，大力發(fā)展資本市場(chǎng)是完善我國經(jīng)濟(jì)體制的關(guān)鍵環(huán)節(jié),也是保證國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速協(xié)調(diào)發(fā)展的基礎(chǔ)條件。

3 完善資本市場(chǎng)、促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展

由于資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)具有重要的作用，鑒于我國資本市場(chǎng)所存在的上述問題,我們必須重視資本市場(chǎng)發(fā)展所面臨的一系列問題,加快資本市場(chǎng)發(fā)展,以促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的順利增長(zhǎng)。為此,提出以下幾點(diǎn)建議。

（1）建立多層次資本市場(chǎng)體系，完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。推動(dòng)我國風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的發(fā)展，規(guī)范法律框架，完善交易規(guī)則，整合現(xiàn)有產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)；推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)，促進(jìn)資本市場(chǎng)與風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)良性互動(dòng)；不斷擴(kuò)大股市和債市的市場(chǎng)規(guī)模，豐富金融產(chǎn)品，最大限度地滿足市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求。

（2）必須積極推進(jìn)我國資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度建設(shè)和制度創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)股市的“經(jīng)濟(jì)晴雨表”功能。當(dāng)前我國資本市場(chǎng)的表現(xiàn)與我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)背離，這并非否定了股市作為國民經(jīng)濟(jì)重要反映的“晴雨表”這一命題。出現(xiàn)這種背離的根本原因在于我們的市場(chǎng)本身存在著諸多的制度不健全和功能不完善之處，使我國資本市場(chǎng)在運(yùn)行過程中潛在著很多深層次和結(jié)構(gòu)性的矛盾，當(dāng)前中國資本市場(chǎng)的根本癥結(jié)在于股權(quán)分置問題。

（3）要重視直接融資在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要性，進(jìn)一步提高我國資本市場(chǎng)的廣度和深度。著力推進(jìn)公司債市場(chǎng)的發(fā)展。我國金融體制改革的全面推進(jìn)必須依托于中國的資本市場(chǎng)。提高市場(chǎng)深度的基礎(chǔ)還在于全方位開展中國資本市場(chǎng)以效率為導(dǎo)向的創(chuàng)新改革，包括建立合理的多層次的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，中小型高科技企業(yè)的發(fā)行上市以及股指期貨等具有不同功能的金融衍生品的設(shè)計(jì)和推出，繼續(xù)提高市場(chǎng)投資者中機(jī)構(gòu)投資者的比重，不斷深化發(fā)行制度改革，規(guī)范市場(chǎng)主體行為，進(jìn)一步加強(qiáng)市場(chǎng)約束，切實(shí)保護(hù)投資者的合法權(quán)益等等。總之，創(chuàng)新是增強(qiáng)市場(chǎng)活力的源泉。

（4）順應(yīng)國際化趨勢(shì)，循序漸進(jìn)地推動(dòng)中國資本市場(chǎng)的開放。國際間的資本流動(dòng)對(duì)于一國資本市場(chǎng)的價(jià)值形成、流動(dòng)性的提高、制度的完善等多個(gè)方面起到了不容忽視的作用。要努力提升我國資本市場(chǎng)的國際競(jìng)爭(zhēng)力；努力深化監(jiān)管體制改革，進(jìn)一步促進(jìn)融資方式向市場(chǎng)化方向邁進(jìn)；完善公司治理，加強(qiáng)信息披露，增進(jìn)投資者信心；逐步加大對(duì)外開放力度，提升我國資本市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)的國際競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)于我國來說，資本市場(chǎng)的對(duì)外開放必須是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程。

參考文獻(xiàn)

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第2篇：資本市場(chǎng)的意義范文

只不過，這一笑如今已經(jīng)化成了一個(gè)高達(dá)2000億元〜3000億元的龐大母嬰市場(chǎng)。而且在中國互聯(lián)網(wǎng)民規(guī)模激增至2.53億（超過美國，成為全球之冠）的背景下，這位“哥倫布”帶來的母嬰行業(yè)新大陸要更復(fù)雜得多。單就母嬰產(chǎn)品零售行業(yè)來說，電子商務(wù)、目錄銷售和實(shí)體店面，甚至跨領(lǐng)域運(yùn)營等多重組合的可能，在大手筆風(fēng)險(xiǎn)投資的鼓動(dòng)下，正在發(fā)生前所未有的戰(zhàn)略異變。

在這樣一個(gè)看似傳統(tǒng)的新興行業(yè)中，交織著創(chuàng)業(yè)、戰(zhàn)略、資本、市場(chǎng)等諸多因素的碰撞和沖突。為此，《首席財(cái)務(wù)官》雜志特別專訪了國內(nèi)諸多母嬰行業(yè)的知名廠商和其背后的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，試圖廓清在一個(gè)快速成長(zhǎng)的領(lǐng)域內(nèi)已經(jīng)發(fā)生種種異變的創(chuàng)業(yè)者與投資者對(duì)于企業(yè)戰(zhàn)略的影響力邊界，畢竟任何一個(gè)成功的公司在公司治理層面都應(yīng)有其合理的位置感。

根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，人均GDP超過1000美元時(shí)，社會(huì)消費(fèi)開始向發(fā)展型、享受型發(fā)展。2003年中國的人均GDP已經(jīng)達(dá)到這一拐點(diǎn)，因而消費(fèi)水平和消費(fèi)檔次開始進(jìn)入更新?lián)Q代階段，教育、醫(yī)療，甚至餐飲連鎖等眾多針對(duì)中產(chǎn)階級(jí)的行業(yè)都成為資本看好的領(lǐng)域。

“這一消費(fèi)浪潮中很多領(lǐng)域都涉及到孩子，例如教育、醫(yī)療也有很大一部分和孩子有關(guān)。為了孩子，大家付款意愿很高?！憋L(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)KPCB董事周煒坦言。2007年11月，KPCB投資母嬰產(chǎn)品零售企業(yè)紅孩子2500萬美元晚期投資，這是三季度服務(wù)導(dǎo)向型公司所獲得的風(fēng)險(xiǎn)投資最大的一筆不超過20%股份的融資。

對(duì)于母嬰行業(yè)，與消費(fèi)意愿相對(duì)應(yīng)的是眾多的消費(fèi)者基數(shù)。國內(nèi)引人注目的第四波嬰兒潮開始源于2005年，2006年開始進(jìn)一步增長(zhǎng)，2007年因?yàn)椤敖鹭i”誘因?qū)е卤l(fā)性增長(zhǎng)，今年“奧運(yùn)寶寶”同樣讓嬰兒潮高度亢奮?！吨袊丝诮y(tǒng)計(jì)年鑒》相關(guān)數(shù)據(jù)表明，中國每年有3000萬嬰兒出生，3歲以下的嬰幼兒也有近8000萬人，其中城市3歲以下嬰幼兒數(shù)量超過了1000萬人。隨著國內(nèi)城鎮(zhèn)家庭小孩數(shù)量的明顯下降，家庭對(duì)小孩生活質(zhì)量、生活環(huán)境的投入愈加重視，為此第四波嬰兒潮將帶動(dòng)國內(nèi)消費(fèi)進(jìn)入加速期和轉(zhuǎn)型期。

根據(jù)知名調(diào)查機(jī)構(gòu)AC尼爾森在2007年做出的統(tǒng)計(jì)，新一波的嬰兒潮相關(guān)的市場(chǎng)反應(yīng)早在2006年年初就已經(jīng)開始表現(xiàn)在廣告投放上。AC尼爾森的廣告監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，最近一年，中國內(nèi)地市場(chǎng)上的育嬰專業(yè)服務(wù)、營養(yǎng)品以及嬰幼兒專用洗護(hù)用品，已經(jīng)躋身廣告花費(fèi)最高的產(chǎn)品行列；而從投放增長(zhǎng)情況來看，像紙尿褲、奶粉等嬰幼兒產(chǎn)品類的廣告花費(fèi)增長(zhǎng)也非常明顯。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士估算，中國0〜6歲的育兒市場(chǎng)每年大概有330億美元〜400億美元的市場(chǎng)容量。事實(shí)上，一個(gè)家庭從主婦孕期開始就進(jìn)入了母嬰市場(chǎng)的強(qiáng)消費(fèi)期，大的品類包括：保健品、防護(hù)服、孕婦裝、護(hù)理用品等；嬰兒奶瓶、童車、童裝、專用洗滌用品、玩具等；胎教、家政服務(wù)、幼教服務(wù)等。

《圣經(jīng)》說：尋找者，總能發(fā)現(xiàn)。前google中國區(qū)副總裁王懷南和易趣創(chuàng)始人邵一波 “受攜程上市啟發(fā)”殺向了育兒領(lǐng)域，創(chuàng)建寶寶樹網(wǎng)站。2007年3月，寶寶樹網(wǎng)站上線，并獲得著名的美國公司Matrix的投資?！澳笅胧袌?chǎng)之大遠(yuǎn)超百度的搜索市場(chǎng)?！蓖鯌涯洗苏Z足見這一市場(chǎng)的誘惑力之大。

樂友 ：從網(wǎng)上到網(wǎng)下

“這其實(shí)是非常傳統(tǒng)的行業(yè)?！睒酚压镜膭?chuàng)始人之一、樂友COO龔定宇笑著說。

沒錯(cuò)，盡管披上了社區(qū)、電子商務(wù)等時(shí)髦的網(wǎng)絡(luò)外衣，但樂友、紅孩子和麗家寶貝這些母嬰行業(yè)的領(lǐng)先者，其性質(zhì)更多的還是連接上流供貨商和最終消費(fèi)者的零售行業(yè)。

“當(dāng)時(shí)做電子商務(wù)確實(shí)早了點(diǎn)?！?早在九年前就創(chuàng)立了樂友的龔定宇坦言。在創(chuàng)業(yè)不到兩年就遭遇互聯(lián)網(wǎng)寒流的樂友，確實(shí)度過了一段艱難的時(shí)期。當(dāng)時(shí)高盛、中經(jīng)合投資的第一輪340萬美金很快就燒得差不多了――曾任思科中國區(qū)負(fù)責(zé)人之一的龔定宇把大部分資金用在了ERP系統(tǒng)開發(fā)上。與風(fēng)險(xiǎn)投資的寒潮相比，更關(guān)鍵的是，當(dāng)時(shí)國人并不熟悉和認(rèn)可B2C的電子商務(wù)模式。

但這個(gè)電子商務(wù)的冬天在2004年底終于結(jié)束了?！胺堑洹逼陂g不得已而為之的網(wǎng)上購物最終演變成了“普及教育”，繼而卓越、當(dāng)當(dāng)?shù)缺就罛2C網(wǎng)站以及淘寶等C2C電子商務(wù)網(wǎng)站的興盛，在給這個(gè)行業(yè)帶來支付系統(tǒng)、物流體系相關(guān)支撐條件的同時(shí)，進(jìn)一步普及了電子商務(wù)，進(jìn)而在國內(nèi)開始初步形成B2C電子商務(wù)的行業(yè)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年我國網(wǎng)絡(luò)購物市場(chǎng)總成交額達(dá)594億元，同比增長(zhǎng)90.4%。其中淘寶網(wǎng)實(shí)現(xiàn)成交433億元，這一數(shù)字是沃爾瑪在華銷售額的近3倍，實(shí)現(xiàn)156%的增長(zhǎng)率。

在這股浪潮下，2008年7月2日，樂友宣布從德意志銀行、永威投資等國際金融機(jī)構(gòu)融資3700萬美金。至此，樂友成為國內(nèi)母嬰用品連鎖行業(yè)融資總額最高的公司。

此時(shí)，偏偏生于電子商務(wù)的樂友卻在資本的推力下開始轉(zhuǎn)向了實(shí)體店。

樂友的第一家和第二家實(shí)體店分別在2001年和2004年開出。而在2006年一年中，樂友在北京開出了三家門店。2007年獲得第二輪永威投資的1100萬美元資金后，樂友開店速度陡然加快，在北京和天津共開出了14家店。至今，樂友在北京、天津、沈陽、陜西共開出了40家連鎖店，而7、8月份即將開業(yè)的就有五家。

“現(xiàn)在中國，無店鋪經(jīng)營的成本并不低?！饼彾ㄓ罱忉尅Ｔ邶彾ㄓ羁磥?，除了預(yù)訂酒店、購買機(jī)票和網(wǎng)絡(luò)游戲等不需實(shí)物交易的行業(yè)外，從盈利的角度而言，相對(duì)電子商務(wù)而言，直營店要更成熟。

首先是由于物流的問題。本土消費(fèi)者不愿意為運(yùn)費(fèi)掏錢，因此在激烈競(jìng)爭(zhēng)中的公司必須為物流付款。而物流費(fèi)用占了商品成本中很大的比例。“在美國，可能有UPS等成熟的第三方物流體系。但中國的第三方物流不能讓我們滿意。”永威投資北京代表處總經(jīng)理謝忠高坦言，“卓越、當(dāng)當(dāng)?shù)韧卸急仨氉约航ㄎ锪飨到y(tǒng)和派送系統(tǒng)，這在中國來說是很辛苦的?！?/p>

第二，只有那些重復(fù)購買，品牌知名度大，質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品適合網(wǎng)絡(luò)銷售。例如奶粉、紙尿褲等，這些幾乎都是國內(nèi)外大品牌，且有很嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，這就直接導(dǎo)致了這些產(chǎn)品的毛利率非常低且透明，約在7%左右。而服裝、車床等，這些產(chǎn)品的毛利率，有些甚至高達(dá)50%?！斑@些產(chǎn)品往往比較個(gè)性化，父母希望可以親自去店里選購。我們發(fā)現(xiàn)，即使在今天，國人還是更愿意去實(shí)體店消費(fèi)的?！饼彾ㄓ畋硎?。

在2004年，樂友的第一本郵購目錄誕生。到2004年底，厚厚的目錄已經(jīng)是一本典型的營銷雜志。由此樂友網(wǎng)站、目錄、實(shí)體店“三位一體”的模式形成。然而在渠道選擇上，龔定宇做了清晰的闡釋：目錄和網(wǎng)站是宣傳，能帶來銷售，但更重要的是實(shí)體店的發(fā)展。龔定宇表示，根據(jù)樂友的研究，在一個(gè)實(shí)體店網(wǎng)絡(luò)基本建立的城市，實(shí)體店銷售大約可以占到銷售額的70%。

與其他幾家同行不同，樂友沒有自己的品牌――這樣樂友不會(huì)向顧客主推樂友的產(chǎn)品?！敖裉熘袊泻芏嗉覍殞毜辍脑a(chǎn)家到最終的顧客，很難尋找到彼此。中間有許多環(huán)節(jié)，隔著一層又一層的渠道。因此行業(yè)的流通成本是很高的。樂友很重要的目的就是希望幫助品牌產(chǎn)家更高效地向中國消費(fèi)者銷售商品?！饼彾ㄓ畋硎尽?月中旬，在收購了陜西鵬立工貿(mào)有限公司后，樂友一年內(nèi)“十城百店”的版圖又新畫上了四家門店――原為西安市民所熟知的“陽陽孕嬰童生活館”，將正式更名為“樂友”。 預(yù)計(jì)到2013年，樂友將在全國100個(gè)城市，開設(shè)1000家直營店，實(shí)現(xiàn)“百城千店”。而創(chuàng)業(yè)之初就擁有的龐大的ERP系統(tǒng)已為日后快速拓展店面做好了準(zhǔn)備。

“沒有全國性的連鎖，就不能為消費(fèi)者和原廠家提供最快捷的服務(wù)。例如，沒有經(jīng)營規(guī)模就不能降低廠家的流通成本。誰能最早形成全國的連鎖店，核心競(jìng)爭(zhēng)力就進(jìn)入了另一個(gè)層面。”至此，樂友由一個(gè)純粹的電子商務(wù)的先行者，很大程度上回歸到傳統(tǒng)的零售業(yè)。“事實(shí)上，如今的母嬰零售行業(yè)就如上世紀(jì)90年代初的家電零售行業(yè)。而我們要做的就是母嬰產(chǎn)品行業(yè)的‘國美’、‘蘇寧’。”龔定宇笑道。

而相對(duì)成熟的家電零售在長(zhǎng)期激烈競(jìng)爭(zhēng)中逐步導(dǎo)致毛利率逐漸走低的情況，卻在方興未艾的母嬰用品零售領(lǐng)域一夜之間就出現(xiàn)了，肇始者是另一個(gè)如今大名鼎鼎的母嬰用品零售行業(yè)領(lǐng)頭羊――紅孩子。

不“安分”的紅孩子

相比龔定宇的儒雅內(nèi)斂，紅孩子CEO徐沛欣要顯得氣質(zhì)張揚(yáng)強(qiáng)勢(shì)。如今樂友、麗家寶貝和紅孩子已經(jīng)占到市場(chǎng)份額的半壁江山。2004年進(jìn)入母嬰產(chǎn)品零售行業(yè)的紅孩子面對(duì)已經(jīng)在業(yè)內(nèi)站穩(wěn)腳跟的前輩，采用的方式是低價(jià)和自己獨(dú)有的“目錄銷售+電子商務(wù)”。在紅孩子創(chuàng)立之前，業(yè)內(nèi)利潤(rùn)率在25%以上，紅孩子直接將利潤(rùn)率限定在15%。

“當(dāng)初蔣濤遇到我，還說是我拉低了北京母嬰市場(chǎng)的利潤(rùn)率?！奔t孩子創(chuàng)始人之一李陽笑說。不過當(dāng)時(shí)曾經(jīng)相當(dāng)憤怒的麗家寶貝總經(jīng)理蔣濤，已經(jīng)和李陽握手言和?！八F(xiàn)在也承認(rèn)，利潤(rùn)率的下降是遲早的事情，只有更多的企業(yè)進(jìn)來，把市場(chǎng)做大，市場(chǎng)中的企業(yè)才有可能發(fā)展壯大?！钡蛢r(jià)招致的不僅僅是同行的怨恨，更可怕的是供貨商的全面封殺。李陽說他讀國美總裁黃光裕的傳記很有感觸，在天津和沈陽，他遇到了和奉行低價(jià)戰(zhàn)略的黃光裕同樣的麻煩。

當(dāng)然，對(duì)于殺入市場(chǎng)的紅孩子而言，其武器不僅僅是低價(jià)。如今許多同行紛紛開設(shè)實(shí)體店，；例如龔定宇認(rèn)為，母嬰行業(yè)未來的商業(yè)模式還是要走回傳統(tǒng)的店面銷售模式，他甚至認(rèn)為他們現(xiàn)有的互聯(lián)網(wǎng)銷售模式將被淘汰。徐沛欣卻不以為然。他認(rèn)為，對(duì)于顧客來說，有店面與無店面并不是最重要的，重要的是能否給他們帶來消費(fèi)的便利。

新生嬰兒的分散性和階段性（0~3歲）使得傳統(tǒng)的實(shí)體零售店面臨的母嬰用品市場(chǎng)需求往往具有很強(qiáng)的波動(dòng)性特征。而目錄和互聯(lián)網(wǎng)則天然地具有將母嬰用品市場(chǎng)分散的不穩(wěn)定需求轉(zhuǎn)化成集中穩(wěn)定需求的“本能”。

其實(shí)，紅孩子和傳統(tǒng)超市做的事情本質(zhì)上沒有什么差異，惟一的差別在于做事情的方式。紅孩子從事的目錄和網(wǎng)絡(luò)銷售對(duì)于信息技術(shù)的依賴程度更深，要求供應(yīng)商、物流、財(cái)務(wù)結(jié)算、訂單、客戶服務(wù)等系統(tǒng)之間更為緊密地銜接與配合，只有這樣電子商務(wù)的優(yōu)勢(shì)才能真正發(fā)揮出來。

2005年11月，紅孩子獲得美國NEA和北極光250萬美元的第一輪投資。繼而在2006年11月獲得NEA和北極光第二輪300萬美元的投資，接著就是今年7月KPCB的第三輪投資。事實(shí)上，李陽曾經(jīng)提出過開門市的想法，但被北極光創(chuàng)始合伙人鄧鋒否定了，后者認(rèn)為門市的概念無法吸引美國資本市場(chǎng)，而且開門市的擴(kuò)張成本太高，風(fēng)險(xiǎn)也大。鄧峰表示，“紅孩子”讓他興奮的模式在于它的“目錄銷售”，就是面向目標(biāo)顧客群體定期發(fā)放產(chǎn)品目錄的銷售模式，這樣的模式在全球都有非常成功的案例，比如宜家，而在國內(nèi)非常新。

而與樂友對(duì)第三方物流性價(jià)比的不滿相比，自辦物流恰好是紅孩子的殺手锏。據(jù)了解，紅孩子在全國已有 17個(gè)分公司，每個(gè)分公司都有自己的物流團(tuán)隊(duì)，并設(shè)有自己的中心倉庫和配送站點(diǎn)。到目前為止， 全國配送人員達(dá)到 580名，全國日處理訂單能力達(dá)到1.5萬單。徐沛欣認(rèn)為，“每一個(gè)產(chǎn)品都有8元~10元的送貨成本。但紅孩子能做到4.52元，也就是說在一個(gè)產(chǎn)品配送中我們省了5元錢。在銷售的每一個(gè)環(huán)節(jié)我們都可以省一些錢，這樣會(huì)給我們提供更多的盈利機(jī)會(huì)。”為此，徐沛欣才能底氣十足地表示，“紅孩子現(xiàn)在首要的任務(wù)是集中精力把電子商務(wù)做好，即依然會(huì)堅(jiān)守不開店面的發(fā)展模式。但是在國內(nèi)各大城市開分公司擴(kuò)張的步伐卻不會(huì)放緩，而建立分公司的主要目標(biāo)就在于承擔(dān)當(dāng)?shù)氐奈锪髋渌腿蝿?wù)，為當(dāng)?shù)仡櫩吞峁└颖憷旖莸姆?wù)?！?/p>

或許正是由于自辦物流的優(yōu)勢(shì)，紅孩子“一條家庭購物高速公路”的理念才得以落地?！捌渲凶铍y做的母嬰用品市場(chǎng)只不過是一個(gè)開始?！毙炫嫘缽?qiáng)調(diào)紅孩子的目標(biāo)是家庭購物市場(chǎng)。任何標(biāo)準(zhǔn)化的、無需當(dāng)場(chǎng)體驗(yàn)試用的產(chǎn)品，都可以通過紅孩子的平臺(tái)進(jìn)行銷售。“我們就是‘劫道的’，你想，如果客戶能在我們這里購買可以送到小孩子嘴里去的東西，他還有什么會(huì)不放心在紅孩子這里購買呢？”

在紅孩子的經(jīng)營思路中，對(duì)一個(gè)年輕的母親來說，她的家庭采購任務(wù)已經(jīng)不僅僅是嬰童產(chǎn)品，還包括化妝品、家居用品、健康產(chǎn)品，甚至還有消費(fèi)電子產(chǎn)品等，這些都是列在每一個(gè)家庭的日常采購計(jì)劃之中的。在他看來，紅孩子其實(shí)做的是對(duì)B2C的進(jìn)一步細(xì)分，即B2F（business to family）。據(jù)了解，由于已經(jīng)有了幾年母嬰產(chǎn)品的成熟模式，所以在其他領(lǐng)域,主要就是用新的產(chǎn)品線去COPY母嬰產(chǎn)品的模式，而且比重會(huì)越來越大。

很容易看出，和樂友相同，紅孩子的轉(zhuǎn)型因素之一同樣基于母嬰用品零售行業(yè)越來越低的利潤(rùn)率?；谄湮锪鞯膬?yōu)勢(shì)，加之風(fēng)險(xiǎn)投資的資金，它得以容易而迅速擴(kuò)展利潤(rùn)率更高的產(chǎn)品線，弱化原有的專一。

橫向還是縱向？這是一個(gè)問題

由于是典型的市場(chǎng)后發(fā)者，中國的母嬰用品零售行業(yè)投資者可以參照的海外成功模式五花八門。比如，法國最大的孕嬰童專賣店P(guān)rental在歐洲有500多家連鎖店，最大的面積達(dá)3000平方米；意大利chicco品牌行銷全球140余個(gè)國家，年?duì)I業(yè)額160億元人民幣；英國最大的孕嬰童用品專賣店Mothercare在全球有400多家；即使是在出生率極低的國家――日本，西松屋、365等類似模式的育兒網(wǎng)站的年收入也可以達(dá)到70億元人民幣。

目前，云集在國內(nèi)母嬰零售及服務(wù)領(lǐng)域的2000余家逐鹿者的發(fā)展方向主要有三個(gè)：以電子商務(wù)+目錄銷售為主，典型代表是紅孩子，正由單一的母嬰用品零售轉(zhuǎn)向以客戶需求為核心的“一條家庭購物高速公路”；以網(wǎng)站+目錄+連鎖門店銷售的樂友、麗家寶貝、酷菲兒、好孩子等，目前把更多的注意力放在轉(zhuǎn)向連鎖零售業(yè)態(tài)上；提供資訊、交流、博客、社區(qū)的網(wǎng)站，如寶寶樹、搖籃網(wǎng)、丫丫網(wǎng)、9ye育兒園、中國媽媽網(wǎng)等，目前大多沒有找到穩(wěn)定的盈利模式，但建立了一定的影響力，接下來有望走向母嬰服務(wù)領(lǐng)域。

新華信數(shù)據(jù)庫營銷高級(jí)咨詢顧問李維晗表示，“這是一個(gè)跑馬圈地的時(shí)代。還在起步的母嬰用品零售連鎖行業(yè)首先需要讓更多的客戶發(fā)現(xiàn)他們，也就是‘眼球經(jīng)濟(jì)’，接著才是‘注意力經(jīng)濟(jì)’，即留住客戶?！钡瑫r(shí)也強(qiáng)調(diào)，零售行業(yè)最終依然要回歸到產(chǎn)品和服務(wù)。

“不同的產(chǎn)品品種。供應(yīng)鏈的情況是不同的?！?艾瑞咨詢高級(jí)分析師王芳表示。多產(chǎn)品線，抑或各種銷售方式如何整合管理；人員擴(kuò)張、管理思路的升級(jí)；如何做好各地分公司和分店的協(xié)調(diào)發(fā)展，如何保證服務(wù)質(zhì)量等，這些都是要注意的問題。“在發(fā)展過程中，始終應(yīng)該圍繞用戶群體?！彼硎?。例如，紅孩子在發(fā)展早期，是垂直某一個(gè)領(lǐng)域，如今從母嬰產(chǎn)品擴(kuò)展是可行的。例如紅孩子要進(jìn)入3C產(chǎn)品銷售就有著很大的轉(zhuǎn)折，也很難完全圍繞客戶需求。同時(shí)，紅孩子要做大做全，對(duì)資金要求很高，前期需要大量投入，必須在VC或PE的選擇和資金運(yùn)用上加以注意。

不巧的是，紅孩子正要進(jìn)入3C產(chǎn)品銷售中。

曾在澳大利亞互聯(lián)網(wǎng)調(diào)查咨詢公司任大中華區(qū)互聯(lián)網(wǎng)分析師的呂伯望表示，相比目錄銷售，網(wǎng)絡(luò)銷售相當(dāng)于電話和目錄的結(jié)合，似乎并無差距。但對(duì)于需要細(xì)致入微的零售行業(yè)，兩者仍有很多差異。例如，對(duì)于網(wǎng)上銷售。用戶有更大選擇權(quán)，對(duì)于同樣的產(chǎn)品，他很容易在幾家公司間進(jìn)行價(jià)格的對(duì)比；目錄銷售沒有互動(dòng)性，信息更加有限，例如圖片無法放大；網(wǎng)絡(luò)銷售的付款更有保證等等。但他強(qiáng)調(diào)，最主要的區(qū)別是數(shù)據(jù)。網(wǎng)絡(luò)上的數(shù)據(jù)特別容易統(tǒng)計(jì)和保存，很容易據(jù)此進(jìn)行處理。例如購買了某一個(gè)產(chǎn)品的用戶，他此前點(diǎn)擊了哪幾個(gè)產(chǎn)品的頁面。顧客滿意度調(diào)查，哪些客戶長(zhǎng)期沒有購物等等。

對(duì)于“八仙過海”的母嬰零售行業(yè)，如何完善客戶體驗(yàn)是關(guān)鍵所在。

“都說女人和孩子的錢是最好賺的，但如今的母親需要的服務(wù)不再是奶粉尿布等。她還需要育嬰知識(shí)，需要產(chǎn)后身體的復(fù)原等等?！闭稍兎治鰩熤芎槊辣硎尽?/p>

這給母嬰零售行業(yè)帶來的是挑戰(zhàn)，同時(shí)也是機(jī)遇。面對(duì)目錄、電子商務(wù)、網(wǎng)站、多產(chǎn)品銷售等等不同性質(zhì)的道路的誘惑，如何去真正把握客戶需求，并對(duì)其加以選擇和加強(qiáng)，對(duì)于從起跑線上剛剛開始的母嬰零售行業(yè)是非常需要深思熟慮的事情。面臨原有利潤(rùn)率在物流環(huán)境和競(jìng)爭(zhēng)格局中越來越低的局面，從虛擬銷售到實(shí)體店的“縱向”擴(kuò)張，以及從單一產(chǎn)品到多樣化產(chǎn)品的“橫向”擴(kuò)張，母嬰巨頭們?cè)谫Y本的推力下做出的轉(zhuǎn)型顯得有些“把事情想簡(jiǎn)單了”。

問題是，多幾條腿一定跑得快嗎？

擴(kuò)張的結(jié)果是否經(jīng)濟(jì)？

易觀國際在近期的《2008年第一季度中國B2C市場(chǎng)季度監(jiān)測(cè)》數(shù)據(jù)顯示，2008年第一季度中國B2C總體市場(chǎng)規(guī)模為12.82億元，在垂直類B2C網(wǎng)站中，紅孩子由1020萬元升至今年一季度的3333萬元。而一口氣開了十幾家店的樂友，今年上半年的銷售額也比去年翻了3.5倍。

盡管數(shù)據(jù)“看上去很美”，但依靠橫向和縱向的延伸而獲得的銷售增長(zhǎng)，其邊際成本遠(yuǎn)較其專注母嬰行業(yè)電子商務(wù)的銷售增長(zhǎng)要來得高。

為了進(jìn)一步分析橫向和縱向擴(kuò)張的優(yōu)劣勢(shì)，我們不妨做一些“主觀臆斷”的測(cè)算。

先看從電子商務(wù)向?qū)嶓w店的縱向擴(kuò)張是否具有實(shí)業(yè)投資上的經(jīng)濟(jì)意義。

按照國內(nèi)零售行業(yè)的相關(guān)行業(yè)數(shù)據(jù)，以經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域中相對(duì)常見的8000平方米以上的大型綜合超市（也就是我們俗稱的大賣場(chǎng)），其輻射人群在20萬人左右，輻射半徑最大約為5公里〜10公里。以北京這個(gè)千萬人大都市來說，有數(shù)據(jù)顯示每年出生的人數(shù)在6萬人至8萬人。也就是說，3歲以下的嬰幼兒最多不超過24萬人。這部分人群也是母嬰市場(chǎng)上最有消費(fèi)能力的階層。根據(jù)樂友官方網(wǎng)站的連鎖店網(wǎng)絡(luò)圖，其在北京已經(jīng)有19家門店，同時(shí)還有四家店開張?jiān)诩础Ｓ煤?jiǎn)單的算術(shù)平均來計(jì)算，平均每家樂友店面覆蓋1萬名3歲以下的嬰幼兒。根據(jù)母嬰市場(chǎng)的公開分析資料，其主要按照每個(gè)中等城市的新生兒每年消費(fèi)額在0.6萬元到1.8萬元之間的標(biāo)準(zhǔn)來計(jì)算其總體市場(chǎng)空間。也就是說，樂友在北京地區(qū)的單店所覆蓋的3歲以下嬰幼兒的總體年消費(fèi)額大概在6000萬元至1.8億元之間。

本刊記者在麗家寶貝方莊成壽店、麗家寶貝馬連道中家紡店、樂友劉家窯店、樂友五棵松店和樂友馬連道店每個(gè)店選取了一個(gè)小時(shí)時(shí)間進(jìn)行流量檢測(cè)（見表2），發(fā)現(xiàn)實(shí)際情況并不樂觀。根據(jù)對(duì)店員的走訪，目前一個(gè)面積在950平方米的門店日營業(yè)額在2萬元左右，也就是說全年?duì)I業(yè)額應(yīng)在700萬元左右。

我們暫且認(rèn)可單店日營業(yè)額2萬元的這一數(shù)字，按照實(shí)體店25%的利潤(rùn)率，其每天經(jīng)營毛利約為5000元，扣除5%營業(yè)稅1000元、15名店員人工成本1500元（每人每天人工成本100元，根據(jù)北京勞動(dòng)力價(jià)格現(xiàn)狀給出的估算值）、950平方米房租及水電雜費(fèi)每日3000元（根據(jù)北京物業(yè)市場(chǎng)的現(xiàn)狀，按照3元/平方米?天的租金標(biāo)準(zhǔn)估算），每天還要虧損500元。而且在估算過程中，基本沒有考慮資金成本、裝修折舊、貨品丟損等其他因素。由于無法拿到樂友的財(cái)務(wù)報(bào)表，上述的測(cè)算更多的是依靠行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)值來進(jìn)行的主觀判斷。不過，即便上述估算有所差異，其店面運(yùn)營基本沒有什么客觀的利潤(rùn)恐怕也是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。

顯然，盡管實(shí)體店的毛利率較電子商務(wù)有所提升，但相對(duì)狹小的顧客群體，使得連鎖零售實(shí)體店面業(yè)績(jī)考核中極其重要的平銷值表現(xiàn)不佳。

我們不妨回過頭來再看看真正的B2C巨頭亞馬遜。在亞馬遜網(wǎng)站上讀者可以買到近150萬種英文圖書、音樂和影視節(jié)目。自1999年開始，亞馬遜網(wǎng)站開始擴(kuò)大銷售的產(chǎn)品門類?，F(xiàn)在除圖書和音像影視產(chǎn)品外，亞馬遜也同時(shí)在網(wǎng)上銷售服裝、禮品、兒童玩具、家用電器等20多個(gè)門類的商品。

投資紅孩子的KPCB同樣是亞馬遜的投資者。“亞馬遜每一點(diǎn)都可以借鑒?！敝軣槺硎?，“例如如何去評(píng)估增加一類商品給企業(yè)帶來什么，亞馬遜有一個(gè)模型來計(jì)算，而中國還是很粗放的。說白了，中國一些產(chǎn)品有可能賣一個(gè)虧一個(gè)。因?yàn)殡m然這個(gè)產(chǎn)品有一定毛利，但往往沒有考慮到對(duì)整個(gè)企業(yè)資源的占用。例如，產(chǎn)品運(yùn)輸?shù)缴虉?chǎng)的搬運(yùn)等過程中需要的時(shí)間、人力。這件商品如果易碎，就無形中更增加了企業(yè)成本?！庇秩纾瑏嗰R遜曾規(guī)定，如果顧客能每年年付一定美金，一年運(yùn)費(fèi)可以全免。在當(dāng)時(shí)這個(gè)決定引起很多爭(zhēng)議。然而，亞馬遜這個(gè)決定是經(jīng)過精密計(jì)算的――把這個(gè)規(guī)定帶來增加的銷售額算進(jìn)去后，就會(huì)發(fā)現(xiàn)其帶來巨大的價(jià)值。“在國內(nèi)保險(xiǎn)有精算師來對(duì)財(cái)務(wù)收支進(jìn)行詳細(xì)分析。但中國的零售業(yè)還沒有達(dá)到。”

從這個(gè)角度來說，雖然紅孩子看起來和亞馬遜是在走相似的橫向擴(kuò)張道路，但后者所具有的電子商務(wù)的智能能力是真正的基礎(chǔ)，而不是一上來就依靠外部資本投入來強(qiáng)力推進(jìn)。

雖然紅孩子在母嬰產(chǎn)品零售行業(yè)走得最快，但對(duì)于這個(gè)剛剛興起的行業(yè)，無數(shù)的客戶服務(wù)還需跟上，要說“核心優(yōu)勢(shì)”的建立恐怕為時(shí)尚早。況且，紅孩子在原本的母嬰銷售渠道中銷售服裝、化妝品等時(shí)尚、家庭用品能否仍被消費(fèi)者接受仍然需要時(shí)間的檢驗(yàn)，這些產(chǎn)品的銷售更不可能完全復(fù)制母嬰用品零售方式，這對(duì)于紅孩子仍是很大的挑戰(zhàn)。

而對(duì)于樂友、麗家寶貝等“網(wǎng)站+目錄+連鎖門店”的形式，國際上已有成功先例。其中之一便是美國玩具反斗城下的嬰兒用品店babiesrus。但幾年前美國玩具反斗城與沃爾瑪?shù)囊粓?chǎng)較量或許能讓我們看到此種模式的潛在挑戰(zhàn)之兇險(xiǎn)。

玩具反斗城曾在零售商中開創(chuàng)了“品類殺手（Category killer）”的概念。公司成立初期，玩具反斗城作為破壞力極強(qiáng)的“品類殺手”脫穎而出，百貨商店的玩具部門和小型精品店最終被迫出局，因?yàn)樗鼈儫o法提供價(jià)格適中而且品種豐富的玩具。玩具反斗城以具有吸引力的價(jià)格，選擇種類多以及品質(zhì)上乘為目標(biāo)的營銷策略非常成功，公司在美國玩具零售市場(chǎng)的份額不斷攀升，于1995年達(dá)到22%，位居首位。

品類殺手即一種大型的專業(yè)商店，是提供種類較窄但是分類較細(xì)的商品門店。品類殺手通過低價(jià)提供某些產(chǎn)品的全部分類，將把這類商品“斬盡殺絕”，致使別的零售商家很難進(jìn)行銷售，因此也被稱為單一品類零售商。玩具反斗城縮減產(chǎn)品的廣度，只保留玩具類商品，并加大產(chǎn)品深度，供應(yīng)品種繁多的玩具品項(xiàng)，焦點(diǎn)集中在有限顧客，卻又具規(guī)模效益。品類殺手的殺傷力歸結(jié)起來主要體現(xiàn)在“專業(yè)而豐富的商品種類”、“極具誘惑力的低價(jià)”、“優(yōu)質(zhì)的服務(wù)”和“個(gè)性化的購物”。

1998年可以說是美國玩具零售行業(yè)的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)――經(jīng)過縝密的謀劃，沃爾瑪突然發(fā)力，全力搶攻動(dòng)作玩偶、洋娃娃以及電玩等領(lǐng)域，成功篡位，從此美國玩具市場(chǎng)不再是玩具反斗城的天下，改由沃爾瑪說了算。這是因?yàn)槲譅柆攲?shí)在太強(qiáng)大了，它有足夠的實(shí)力與任何一家甚至多家玩具零售商拼價(jià)格、拼分銷、拼客戶、拼銷售渠道……對(duì)沃爾瑪而言，玩具不過是一個(gè)類別，因此沃爾瑪可以“賠錢”經(jīng)營玩具，反正虧損可以在別處補(bǔ)回。沃爾瑪也出售自有品牌玩具，因?yàn)槌杀镜土?，所以利?rùn)非?？捎^。而玩具反斗城等一些專營某類商品的公司就不能不惜血本地推銷產(chǎn)品了。就在這一年，玩具反斗城失去了第一玩具銷售商的地位，被沃爾瑪取而代之。

盡管國內(nèi)母嬰用品零售業(yè)領(lǐng)頭羊們紛紛開起了自家的實(shí)體店，但其面對(duì)的對(duì)手之強(qiáng)大不容置疑，突顯出從線上走到線下的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)之巨。

都是“高成長(zhǎng)性”惹的禍?

說來說去，在VC眼中最看重的還是所謂的“高成長(zhǎng)性”概念。由于連鎖行業(yè)在資本推力下非常容易實(shí)現(xiàn)網(wǎng)點(diǎn)的擴(kuò)張和業(yè)務(wù)規(guī)模的增長(zhǎng)，因此也是近年來最被VC看好的“高成長(zhǎng)性”行業(yè)。

雅思國際總裁張永琪曾不無感慨地表示：“在我看來，風(fēng)險(xiǎn)投資巴不得你明天就上市?！蓖瑫r(shí)他坦言，優(yōu)秀老師的有限和教育經(jīng)驗(yàn)需要逐漸積累的特質(zhì)讓教育行業(yè)企業(yè)的成功決不可能一蹴而就。而當(dāng)張永琪獲取風(fēng)險(xiǎn)投資資金的初期，也曾經(jīng)大力擴(kuò)展網(wǎng)點(diǎn)，但由此帶來的是教育質(zhì)量的下降。之后必須決定關(guān)閉一部分網(wǎng)點(diǎn)，保證教育質(zhì)量。

而基于長(zhǎng)尾理論的電子商務(wù)領(lǐng)域，其成長(zhǎng)性并不在于如何跨行業(yè)和從網(wǎng)上到網(wǎng)下的擴(kuò)張，而更多地是如何實(shí)現(xiàn)在一定行業(yè)地位基礎(chǔ)上的智能化運(yùn)營。如果可以有效地?cái)U(kuò)大電子商務(wù)的客單量，就可以實(shí)現(xiàn)在不增加成本的基礎(chǔ)上進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張，那么令很多人困擾的物流成本問題也不再是一個(gè)難以逾越的障礙，盡管眼下的第三方物流服務(wù)仍然不能讓人滿意。

致力于幫助創(chuàng)業(yè)者的天使投資人、奇虎網(wǎng)總裁周鴻在接受本刊記者采訪時(shí)強(qiáng)調(diào)，初創(chuàng)企業(yè)容易犯的一個(gè)錯(cuò)誤是“只會(huì)加法，不會(huì)做減法”。周鴻強(qiáng)調(diào)，“初創(chuàng)企業(yè)的資源是非常有限的，因此它需要聚焦，需要找到重點(diǎn)，所以你需要做減法?！倍趩柕狡髽I(yè)在什么時(shí)候可以多樣化發(fā)展的時(shí)候，周鴻笑道，“這個(gè)問題非常簡(jiǎn)單。企業(yè)什么時(shí)候真正地把自己核心優(yōu)勢(shì)建立起來。比如在自己的核心產(chǎn)品上，建立一個(gè)具有領(lǐng)先性的市場(chǎng)份額都不宜去做多樣化的探索?！?/p>

事實(shí)上，母嬰零售行業(yè)以“專注母嬰用品”+“電子商務(wù)和目錄銷售”取得初步成功并非偶然。80后的媽媽們對(duì)母嬰行業(yè)的廣泛而超高的要求需要“專注”，而她們對(duì)電子商務(wù)的接受程度讓母嬰產(chǎn)品零售這個(gè)行業(yè)得以在電子商務(wù)中復(fù)蘇，而懷孕的媽媽不能經(jīng)常上網(wǎng)，加之目錄帶來的大容量，查詢和訂購的便捷讓目錄銷售在中國這個(gè)行業(yè)扎根。雖然面臨物流等問題，以及一些客戶對(duì)體驗(yàn)店的需求，但種種困難和誘惑并不足以成為企業(yè)拋棄創(chuàng)業(yè)之初的低成本運(yùn)營策略轉(zhuǎn)而尋求強(qiáng)大資本推力下的“高成長(zhǎng)性”的理由。

戴爾電腦從創(chuàng)立以來一直都不通過店面進(jìn)行銷售，但這并不妨礙其成為全球電腦業(yè)的霸主。同樣的，凡客誠品、PPG等新興的服裝郵購企業(yè)，雖然面臨物流體系缺陷等電子商務(wù)必須面對(duì)的眾多問題，但它仍專注于單一品類的電子商務(wù)，根本不去考慮橫向和縱向擴(kuò)張的可能性。

第3篇：資本市場(chǎng)的意義范文

【關(guān)鍵詞】多層次資本市場(chǎng) 交易制度 新三板

一、新三板背景及發(fā)展現(xiàn)狀

資本市場(chǎng)按照發(fā)展階段可以分為：搜尋市場(chǎng)――偶合交易；經(jīng)紀(jì)人市場(chǎng)――撮合買賣；做市商市場(chǎng)――提供雙向報(bào)價(jià)；競(jìng)價(jià)市場(chǎng)――拍賣競(jìng)價(jià)交易。多層次資本市場(chǎng)不是單純的從低到高對(duì)市場(chǎng)層次進(jìn)行排序，而是能夠充分發(fā)揮各市場(chǎng)對(duì)應(yīng)機(jī)制的多元化組合。

1998年，國有企業(yè)改革，通過公開發(fā)行募集資金，中國資本市場(chǎng)直接進(jìn)入“競(jìng)價(jià)市場(chǎng)”。從“搜尋市場(chǎng)”直接跳躍到“競(jìng)價(jià)市場(chǎng)”，造成了市場(chǎng)斷層與券商業(yè)務(wù)斷層：多數(shù)企業(yè)無法進(jìn)入市場(chǎng)進(jìn)行資金籌措；券商運(yùn)作能力不強(qiáng)。

在這樣的背景下，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)應(yīng)運(yùn)而生。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)全稱“全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，起源于2001年“股權(quán)代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，承接兩網(wǎng)公司和退市公司，被稱為舊三板。2006年，中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司進(jìn)入股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，因其涵蓋的公司不同于從前的系統(tǒng)，因而被形象的稱為新三板。2012年，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，決定擴(kuò)大非上市股份公司股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，包括上海張江高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、武漢東湖高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、天津?yàn)I海高新區(qū)。2013年底，突破國家高新區(qū)試點(diǎn)限制，擴(kuò)容至所有符合新三板條件的企業(yè)。2014年4月15日，首家企業(yè)在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌，基本實(shí)現(xiàn)地域全覆蓋。

二、資本市場(chǎng)分層和交易制度選擇

1.美國納斯達(dá)克市場(chǎng)

納斯達(dá)克市場(chǎng)就是分層管理的成功案例。納斯達(dá)克市場(chǎng)采用內(nèi)部層次結(jié)構(gòu)，上市和退市標(biāo)準(zhǔn)相應(yīng)區(qū)分，滿足不同類型和規(guī)范的公司上市和交易需求。目前，納斯達(dá)克內(nèi)部分為三層結(jié)構(gòu)：全球精選市場(chǎng)（Global Select Market），上市財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)全世界最高；全球市場(chǎng)（Global Market），由國際化公司組成；資本市場(chǎng)（Capital Market），由新興和成長(zhǎng)型公司組成，要求最低最靈活。三個(gè)層次要求從高到低，公司達(dá)到一定條件可以轉(zhuǎn)入更高要求板塊交易，不滿足一定條件時(shí)也可申請(qǐng)從較高層次轉(zhuǎn)入較低層次，以避免退市。

2.中國市場(chǎng)的基本概況

中國在設(shè)立新三板之前，希望股份公開交易籌措資金的公司，必須面臨“公開發(fā)行并上市”，而對(duì)上市企業(yè)的要求增加了其他未達(dá)標(biāo)企業(yè)的融資難度，限制了資本市場(chǎng)的完整性。新三板設(shè)立后，公開發(fā)行后上市與否可以自行選擇，而上市也不以公開發(fā)行為前提，《國務(wù)院關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》明確規(guī)定“在全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的公司，達(dá)到股票上市條件的，可以直接向證券交易所申請(qǐng)上市交易”。

2013年1月31日，證監(jiān)會(huì)的《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司管理暫行辦法》提出“掛牌股票轉(zhuǎn)讓可以采取做市方式、協(xié)議方式、競(jìng)價(jià)方式或證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的其他轉(zhuǎn)讓方式”，為新三板交易制度的制訂奠定了法律基礎(chǔ)。2014年5月19日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)證券交易和登記結(jié)算系統(tǒng)正式上線，至此新三板掛牌的公司股票實(shí)現(xiàn)了協(xié)議轉(zhuǎn)讓。2014年8月25日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市轉(zhuǎn)讓正式實(shí)施。競(jìng)價(jià)交易制度預(yù)計(jì)于今年實(shí)現(xiàn)。

3.納斯達(dá)克市場(chǎng)對(duì)中國的借鑒意義

我國在建立“多層次資本市場(chǎng)體系”的過程中，需要填補(bǔ)跳躍式發(fā)展造成的斷層。填補(bǔ)這一斷層，首先需要建立完善的新三板市場(chǎng)。而完善新三板市場(chǎng)，則需要完善新三板內(nèi)部的交易制度。這是實(shí)現(xiàn)完整資本市場(chǎng)的重要基石。

在三種交易制度中，協(xié)議轉(zhuǎn)讓對(duì)企業(yè)資質(zhì)的要求的門檻最低，企業(yè)數(shù)量眾多；競(jìng)價(jià)交易對(duì)企業(yè)資質(zhì)的要求的門檻最高，企業(yè)數(shù)量少；做市交易對(duì)企業(yè)資質(zhì)的要求的門檻則介于兩者之間，數(shù)量居中。

第4篇：資本市場(chǎng)的意義范文

剛過去的2015是一個(gè)版權(quán)年。

版權(quán)登記量創(chuàng)新高，國產(chǎn)電影票房不斷攀升，音樂網(wǎng)站停止試聽，網(wǎng)絡(luò)小說蜂擁上熒屏……但同時(shí)影視版權(quán)糾紛屢見不鮮。《北平無戰(zhàn)事》、《虎媽貓爸》、《平凡的世界》、《霸王別姬》，還有入選2015十大案件的瓊瑤訴于正侵犯著作權(quán)案以及《羋月傳》的編劇糾紛……掀起一陣接一陣的口水與訴訟大戰(zhàn)。除了出于炒作的目的外，這些被戲稱為影視版權(quán)“碰瓷”的亂象，跟收視率造假一樣，已經(jīng)成為影響影視行業(yè)健康有序發(fā)展的“攔路虎”。

業(yè)界一個(gè)普遍的、比較直觀的結(jié)論是，知識(shí)產(chǎn)權(quán)法律制度是商品經(jīng)濟(jì)和科學(xué)技術(shù)發(fā)展到一定階段后對(duì)知識(shí)產(chǎn)品資源進(jìn)行最佳市場(chǎng)配置的制度。由此看來，這些案件的是非曲折背后，與其說是一個(gè)版權(quán)法律判斷的問題，不如說更多體現(xiàn)了一個(gè)版權(quán)市場(chǎng)及其利益分配的問題。 版權(quán)不是黃金，卻是點(diǎn)金術(shù)

隨著越來越多的包括網(wǎng)絡(luò)文學(xué)在內(nèi)的原創(chuàng)作品被改編為影視劇、動(dòng)漫或游戲等，版權(quán)產(chǎn)業(yè)鏈條上各相關(guān)利益主體之間的大多數(shù)糾紛表現(xiàn)為著作權(quán)/署名的名分之爭(zhēng)。北京市高級(jí)人民法院生效判決認(rèn)定于正的《宮鎖連城》侵犯瓊瑤的《梅花烙》的改編權(quán)和攝制權(quán)，實(shí)質(zhì)上就是確認(rèn)于正非法將瓊瑤的作品剽竊至自己的名下?！读d月傳》糾紛尚無最終結(jié)論，但編劇的工作是蔣勝男或王小平單獨(dú)干的，還是蔣勝男與王小平一起干的，則決定了劇本著作權(quán)的歸屬，甚至影響原著小說是否存在的判斷。

這在表面上是個(gè)有關(guān)“先有雞還是先有蛋”的問題，在深層次上卻是當(dāng)下知識(shí)產(chǎn)權(quán)熱中“利益爭(zhēng)奪”的問題。因?yàn)檫@些糾紛的處理結(jié)果直接關(guān)乎到原創(chuàng)作品或者改編作品的版權(quán)歸屬，進(jìn)而與該作品的整個(gè)版權(quán)產(chǎn)業(yè)鏈中所產(chǎn)生的巨大利益的話語權(quán)或者控制權(quán)掛鉤，并最終決定那些已經(jīng)發(fā)生的以及將要發(fā)生的產(chǎn)業(yè)衍生利益的分配與歸屬。

“產(chǎn)權(quán)”這個(gè)詞匯本身就彰顯了知識(shí)產(chǎn)權(quán)的經(jīng)濟(jì)性。知識(shí)產(chǎn)權(quán)的起源和發(fā)展，始終滲透著市場(chǎng)的理念、原則和規(guī)則。從功能上來說，歸屬的私權(quán)在于維護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的圓滿狀態(tài)和權(quán)利人的壟斷地位;而流轉(zhuǎn)的私權(quán)則意在創(chuàng)生與實(shí)現(xiàn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)人的私權(quán)利益。概而言之，一切授權(quán)都要通過版權(quán)人，無版權(quán)方則無權(quán)益。正如《羋月傳》原著作者、編劇蔣勝男微博“控訴導(dǎo)演方及總編劇王小平否認(rèn)其原著權(quán)及改編劇本工作”，就被對(duì)方解讀為是“企圖將《羋月傳》所有衍生品權(quán)益全面予以侵奪”。版權(quán)盡管不是黃金，卻是點(diǎn)金術(shù)。美國的電影版權(quán)產(chǎn)業(yè)是其綜合國力不可忽視的重要組成部分。迪斯尼公司生產(chǎn)的卡通片所獲利潤(rùn)的70%以上來自衍生產(chǎn)品，而傳聞《羋月傳》導(dǎo)演鄭曉龍和王小平所在的公司對(duì)該電視劇及其周邊開發(fā)的產(chǎn)業(yè)鏈的毛利潤(rùn)達(dá)四五億之多。不難理解，對(duì)于版權(quán)這只會(huì)生金蛋的雞而言，產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)利益主體都不可能沒有想法的。

這就是市場(chǎng)、私權(quán)文化，也是知識(shí)產(chǎn)品價(jià)值創(chuàng)生與實(shí)現(xiàn)之中無可回避的途徑，更是版權(quán)產(chǎn)業(yè)、文化市場(chǎng)賴以生存、發(fā)展與壯大的基礎(chǔ)。信任、團(tuán)結(jié)的價(jià)值觀，本來應(yīng)是版權(quán)產(chǎn)業(yè)各利益主體之間協(xié)作的粘合劑。從小說作者、編劇、導(dǎo)演的加持與合作，到外部資本與營運(yùn)團(tuán)隊(duì)的介入，各方以合同為基礎(chǔ)，發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)與特長(zhǎng)，都為電視劇熱播、各方身價(jià)提升、后續(xù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)作出了貢獻(xiàn)。除非出于炒作，本不應(yīng)當(dāng)鬧到如此地步的。

當(dāng)然，就算是基于平等協(xié)商而自愿達(dá)成的合同，也難免不出現(xiàn)爭(zhēng)執(zhí)，而一旦出現(xiàn)爭(zhēng)執(zhí)，糾紛各方又經(jīng)常是各執(zhí)一詞，均覺委屈。毋庸置言，法律規(guī)定適用及版權(quán)運(yùn)營與文人創(chuàng)作完全不是一回事，各自需要仰仗著不同的專業(yè)能力。英國馬克斯?H?布瓦索指出：“個(gè)人理性起作用，是以獲得與交易有關(guān)的信息為先決條件的。”版權(quán)法律規(guī)定復(fù)雜難懂，版權(quán)產(chǎn)業(yè)模式日新月異，大量新生事物并未被深入認(rèn)識(shí)，潛在的機(jī)關(guān)與風(fēng)險(xiǎn)越來越多。 不要到了法庭才想起請(qǐng)律師

很多人通常在這樣一種經(jīng)濟(jì)環(huán)境中描繪和探討知識(shí)產(chǎn)權(quán)利益平衡：整個(gè)社會(huì)中知識(shí)產(chǎn)權(quán)利益各方的信息都是完全的，彼此知根知底。其實(shí)“信息的不完全性”和相應(yīng)發(fā)生的“信息成本”的存在會(huì)制約市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)行，嚴(yán)重影響到知識(shí)產(chǎn)權(quán)利益平衡的狀態(tài)和經(jīng)濟(jì)效率。除了炒作之外，影視版權(quán)糾紛暴露其中版權(quán)專業(yè)服務(wù)的缺位。

近些年影視劇的開發(fā)大多如同《羋月傳》的模式，制片人或?qū)а萦H自上陣尋求作品，直接與作者簡(jiǎn)單協(xié)商就將版權(quán)合同定下。這樣的模式對(duì)于原著作者而言更是難見專業(yè)服務(wù)的保駕護(hù)航。專業(yè)的事情交給專家，市場(chǎng)需要經(jīng)驗(yàn)豐富、立場(chǎng)公正、能夠保護(hù)雙方權(quán)益的專業(yè)的中介服務(wù)，最典型的如知識(shí)產(chǎn)權(quán)律師、版權(quán)人等。作品的創(chuàng)造者和使用者可能沒有足夠的能力判斷知識(shí)產(chǎn)品的價(jià)值大小，難以確定使得各方都滿意的交換價(jià)格與交易條件，難以正確擬定或者理解相關(guān)的合同條款。

舉個(gè)例子，在《羋月傳》糾紛中，“總編劇”、“原創(chuàng)編劇”與“編劇”3種稱呼是啥關(guān)系？“委托創(chuàng)作”與“版權(quán)改編”的法律區(qū)分及其產(chǎn)業(yè)意義何在？在呼吁影視行業(yè)尊重創(chuàng)作者利益的同時(shí)，利益相關(guān)主體也最好都能在訂立合同之前就延請(qǐng)專業(yè)人士幫自己解釋與構(gòu)設(shè)版權(quán)關(guān)系，不要到了法庭上才想起請(qǐng)個(gè)律師，這樣可以避免不必要的損失與煩惱。這也是對(duì)合作者與社會(huì)公眾的一種負(fù)責(zé)的態(tài)度。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)中介服務(wù)貫穿于創(chuàng)造、傳播、管理、保護(hù)和利用的整個(gè)過程，專業(yè)性很強(qiáng)，并非一般意義上的大眾消費(fèi)品，卻是實(shí)現(xiàn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)利益平衡的重要力量。它通過自身所提供的知識(shí)產(chǎn)權(quán)相關(guān)服務(wù)，將創(chuàng)造者、傳播者、利用者和管理者有機(jī)地聯(lián)系起來，消減從單純的影視改編到全方位的產(chǎn)業(yè)開發(fā)等各環(huán)節(jié)之間的信息不完全性并減少交易成本，只要需求者愿意為此付出一定的費(fèi)用。同時(shí)，行業(yè)組織的力量在預(yù)防糾紛、解決糾紛中也是特別重要的，它有著必要的專業(yè)能力、集體力量與共享資源。要全力營造出一個(gè)有利于影視版權(quán)行業(yè)組織發(fā)展的寬松環(huán)境，加強(qiáng)行業(yè)自律，完善糾紛調(diào)解機(jī)制。

盡管自由競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)本身的作用，但如果交易雙方對(duì)所要交易的對(duì)象擁有的信息在量和質(zhì)上失衡，信息優(yōu)勢(shì)的一方有可能憑借信息獲利，將引發(fā)簽約前的逆向選擇導(dǎo)致劣質(zhì)品驅(qū)逐優(yōu)質(zhì)品的風(fēng)險(xiǎn)，如同蔣勝男此時(shí)所認(rèn)定的找錯(cuò)了合作伙伴;或者簽約后的道德風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致一方當(dāng)事人最大限度地增進(jìn)自身效用的同時(shí)做出不利于另一方的行動(dòng)，如同《羋月傳》片方在海報(bào)、電視劇中等單方面將王小平署名為（總）編劇，而蔣勝男則違反約定在電視劇播出前出版、發(fā)行小說《羋月傳》。

我們暫時(shí)不知道蔣勝男聲稱的“個(gè)別在業(yè)界掌握強(qiáng)勢(shì)地位的人和企業(yè)仍然企圖憑借此等行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位，以顯失公平的合同，以及欺詐、脅迫等方式，非法剝奪年輕原創(chuàng)作者的合法權(quán)益”的主張是否有道理，不過完善影視版權(quán)流轉(zhuǎn)中信息披露制度是重要的。在不涉及商業(yè)機(jī)密的條件下，當(dāng)事人將各自的信息以一定的形式適當(dāng)?shù)叵驅(qū)Ψ竭m度披露，盡量消除各方在版權(quán)交易中各自的信息弱勢(shì)，同時(shí)配套信息保密規(guī)定，明確信息接受方對(duì)信息供給方披露的信息所承擔(dān)的保密責(zé)任及其后果，減少相關(guān)信息披露導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。

值得指出的是，盡管隨著時(shí)代的發(fā)展，版權(quán)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展模式發(fā)生了很大的變化，影視產(chǎn)業(yè)中版權(quán)價(jià)值也日益放大，但除了知識(shí)產(chǎn)權(quán)這種“知本”的話語權(quán)之外，資本的話語權(quán)仍然是不容忽視的。在“知本”與資本的糾結(jié)中，創(chuàng)作人與資本人的話語權(quán)威不斷搖擺。一方的地位優(yōu)勢(shì)越明顯，其話語權(quán)威就越大。現(xiàn)有知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)業(yè)發(fā)展并非只有知識(shí)意志的高揚(yáng)，相反常常是資本意志的體現(xiàn)。從蔣勝男所言“導(dǎo)演方及總編劇……以劇本15%的尾款為要挾”的控訴來看，《羋月傳》編劇之爭(zhēng)所產(chǎn)生的背后原因也跟作者與片方之間的話語權(quán)的力量博弈相關(guān)。在“知本”與資本的交易中，“知本”由于其市場(chǎng)的不確定性和團(tuán)隊(duì)合作的需求而常常處于弱勢(shì)地位，資本卻因其市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)力而居強(qiáng)勢(shì)地位。版權(quán)利益主體的各自選擇此時(shí)已經(jīng)是由經(jīng)濟(jì)實(shí)力來決定的，而并非藉由公平和正義的法律理念。 利益平衡是私權(quán)精神和社會(huì)公德的要求

無論是從傳統(tǒng)還是現(xiàn)實(shí)制度上看，現(xiàn)代意義的市場(chǎng)理念在中國社會(huì)缺乏堅(jiān)實(shí)的根基和足夠良好的發(fā)展環(huán)境。以追逐利益為重心的功利主義或許正是造成知識(shí)產(chǎn)權(quán)法律制度成為利益追逐者的有力工具。版權(quán)訴訟可以解決版權(quán)歸屬或署名的問題，卻難于充分解決影視版權(quán)產(chǎn)業(yè)各相關(guān)利益主體的利益分配問題。

影視劇產(chǎn)、供、銷、衍生品開發(fā)等產(chǎn)業(yè)鏈需要多種專業(yè)人士、機(jī)構(gòu)以及資金的介入與密切協(xié)作，不是哪一個(gè)人或者哪一個(gè)機(jī)構(gòu)可以獨(dú)立完成的。如果傳聞中《羋月傳》電視劇及其衍生毛利潤(rùn)達(dá)到四五億是確定的話，這筆利潤(rùn)不可能只來自蔣勝男、王小平或者鄭曉龍等某一個(gè)人，也不可能固定不變―知識(shí)產(chǎn)權(quán)的特點(diǎn)是用的越多價(jià)值越大。影視版權(quán)市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)，其健康發(fā)展仍離不開合作共贏的理念與行動(dòng)。利益平衡是私權(quán)精神和社會(huì)公德的要求。只有同時(shí)解決好影視產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的分工，合作中的版權(quán)保護(hù)與利益分配這兩個(gè)問題，影視版權(quán)糾紛才能夠最終得到有效的消減，版權(quán)的價(jià)值也就隨著衍生開發(fā)利用的不斷擴(kuò)展而不斷增長(zhǎng)。

抄襲剽竊，影視從業(yè)人員需忌諱。就知識(shí)產(chǎn)權(quán)制度本身來講，它以鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)、創(chuàng)造和發(fā)展為宗旨，因此對(duì)目前所謂影視行業(yè)的版權(quán)糾紛亂象并不需要過分緊張。由于版權(quán)對(duì)于產(chǎn)業(yè)利益的擴(kuò)張極為重要，在從影視劇生產(chǎn)大國向生產(chǎn)強(qiáng)國的邁進(jìn)中出現(xiàn)這樣或那樣的不好情形，是社會(huì)必須承擔(dān)的階段性代價(jià)。但對(duì)于公平、透明、共贏的市場(chǎng)需求共識(shí)必然會(huì)推動(dòng)各方有效、專業(yè)、全面的介入。

第5篇：資本市場(chǎng)的意義范文

A. 迪亞士發(fā)現(xiàn)好望角 B. 哥倫布發(fā)現(xiàn)新大陸

C. 達(dá). 伽馬到達(dá)印度 D. 麥哲倫完成環(huán)球航行

2. 斯塔夫里阿諾斯在《全球通史》里說：“16、17世紀(jì)時(shí)，英國的物價(jià)上漲了256%，而其工資則僅上漲145%，其地租也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于物價(jià)。”其影響有（ ）

①新興的工商業(yè)資產(chǎn)階級(jí)獲取了暴利 ②封建主勢(shì)力日益衰落 ③勞動(dòng)人民日益貧困

A. ①②③ B. ①②

C. ②③ D. ①③

3. “人類物質(zhì)文化的變化在過去的200年中比在此前5000年中發(fā)生的變化都還要巨大?！睂?dǎo)致這些變化的主要原因是（ ）

A. 政治制度的進(jìn)步 B. 世界市場(chǎng)的形成

C. 科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步 D. 人類思想的解放

4. “到19世紀(jì)末――科學(xué)不再處于從屬地位：它已開始改造舊工業(yè)，甚至創(chuàng)造了全新的工業(yè)?！碑?dāng)時(shí)創(chuàng)造的“全新的工業(yè)”有（ ）

①飛機(jī)制造業(yè) ②輪船工業(yè) ③汽車工業(yè) ④化學(xué)工業(yè)

A. ①②③ B. ①②④

C. ②③④ D. ①③④

5. “商業(yè)革命在許多重要方面都推動(dòng)了工業(yè)革命的發(fā)展。”之所以這樣說，是因?yàn)椋?）

①商業(yè)革命為工業(yè)革命提供了許多巨大的、不斷擴(kuò)展的市場(chǎng) ②商業(yè)革命為工業(yè)革命提供了必須的大量資本 ③商業(yè)革命為工業(yè)革命提供了充足的勞動(dòng)力

A. ①②③ B. ①②

C. ①③ D. ②③

6. 英國殖民主義者羅德斯說：“我堅(jiān)持認(rèn)為，我們是世界上第一流的種族；在這個(gè)世界上，我們定居的地方愈多，對(duì)人類就愈有利。如果有上帝的話，我想他希望我做的就是在英國人的非洲地圖上盡可能多地繪上紅色?！北挥恕袄L上紅色”的“非洲地圖”有（ ）

① 埃及 ② 蘇丹 ③ 剛果 ④ 南非

A. ①②③ B. ②③④

C. ①③④ D. ①②④

7. 工業(yè)革命后，“西方工人對(duì)工業(yè)資本主義的反應(yīng)與殖民地民族對(duì)新帝國主義的反應(yīng)有一個(gè)相似之處：兩者都對(duì)自己的命運(yùn)不滿，并都支持旨在引起根本變革的運(yùn)動(dòng)”。兩者支持的運(yùn)動(dòng)分別是（ ）

①自由主義改革運(yùn)動(dòng) ②社會(huì)主義運(yùn)動(dòng) ③民族解放運(yùn)動(dòng)

A. ①②③ B. ①②

C. ②③ D. ①③

8. 1603年，一位旅居西班牙的法國人說：“我在這里聽到一個(gè)諺語：本地除白銀外，所有東西都價(jià)格高昂?！敝猿霈F(xiàn)這一諺語，主要是因?yàn)槲靼嘌溃?）

A. 貴族階層生活奢靡 B. 工商業(yè)的發(fā)展迅速

C. 對(duì)殖民地瘋狂掠奪 D. 礦產(chǎn)資源十分豐富

9. 斯塔夫里阿諾斯在《全球通史》里說：“16世紀(jì)后伊比利亞國家迅速衰落，并在整個(gè)近代中始終居于微不足道的地位?！睂?dǎo)致“伊比利亞國家迅速衰落”的主要原因是（ ）

A. 他們的殖民地取得獨(dú)立

B. 他們的殖民地被掠奪殆盡

C. 他們掠奪的金銀引起價(jià)格革命

D. 他們掠奪的金銀沒有轉(zhuǎn)化為資本

10. 一位西班牙人抱怨說：“西班牙人在經(jīng)過漫長(zhǎng)而危險(xiǎn)的長(zhǎng)期航行之后從西印度群島運(yùn)來的一切，他們以鮮血和努力獲得的這一切，都被外國人輕易而舒適地奪走運(yùn)回他們自己的祖國?！边@里的“外國人”包括（ ）

①英國人 ②法國人 ③荷蘭人 ④德國人

A. ①②③ B. ①②④

C. ①③④ D. ②③④

11. 英國制造商約翰?威爾金森說：“制造業(yè)和商業(yè)總是在教會(huì)和國王干預(yù)最少的地方最繁榮?！彼麖?qiáng)調(diào)的是（ ）

A. 宗教影響經(jīng)濟(jì)的發(fā)展

B. 封建統(tǒng)治影響經(jīng)濟(jì)的發(fā)展

C. 政治影響經(jīng)濟(jì)的發(fā)展

D. 思想狀況影響經(jīng)濟(jì)的發(fā)展

12. “當(dāng)時(shí)產(chǎn)生了一個(gè)機(jī)械化工廠體系，它以迅速降低的成本生產(chǎn)出大量商品，以致它不再依賴現(xiàn)有的需要，而是創(chuàng)造出新的需要。”這種現(xiàn)象最早出現(xiàn)于（ ）

A. 地理大發(fā)現(xiàn)時(shí)期

B. 第一次工業(yè)革命時(shí)期

C. 第二次科技革命時(shí)期

D. 第三次科技革命時(shí)期

13. 亞當(dāng). 斯密《國富論》：“西班牙和葡萄牙的殖民地對(duì)其他國家工業(yè)的實(shí)質(zhì)性促進(jìn)比它們對(duì)西班牙和葡萄牙工業(yè)的促進(jìn)還要多?！彼麖?qiáng)調(diào)的是（ ）

A. 西班牙和葡萄牙的殖民地對(duì)兩國的影響有限

B. 西班牙和葡萄牙的殖民地使其他國家獲利甚多

C. 西班牙和葡萄牙的殖民擴(kuò)張改變了世界

D. 西班牙和葡萄牙的殖民擴(kuò)張促進(jìn)了歐洲經(jīng)濟(jì)的發(fā)展

14. “當(dāng)時(shí)（17世紀(jì)）歐洲的知識(shí)分子正被有關(guān)傳說中的遙遠(yuǎn)的中國文明許多詳細(xì)報(bào)道強(qiáng)烈地吸引。他們?cè)诹私膺^中國的歷史、藝術(shù)、哲學(xué)和政治后，更是完全入了迷。”但是，“18世紀(jì)末歐洲人對(duì)中國的欽佩開始消失，――這種態(tài)度的轉(zhuǎn)變反映在1776至1814年間在巴黎出版的16卷《關(guān)于中國人的歷史、科學(xué)和技術(shù)等的研究報(bào)告》中。該書第11卷于1786年間問世，里面幾乎僅收錄關(guān)于可能會(huì)使商人感興趣的資源。”出現(xiàn)這種變化的主要原因是（ ）

A. 工業(yè)革命后西方對(duì)原料的需求

B. 西方人對(duì)中國了解的加深

C. 西方人對(duì)中國文化的偏見

D. 西方人對(duì)中國興趣的變化

15. 閱讀材料，完成下列各題。

材料一 隨著新航路的開辟，世界歷史加快了從分散走向整體的進(jìn)程。洲際貿(mào)易是近代世界不同地區(qū)之間經(jīng)濟(jì)與文化聯(lián)系的主要內(nèi)容之一。三角貿(mào)易興起于16世紀(jì)，在17～18世紀(jì)成為最重要的洲際貿(mào)易，因涉及歐洲、非洲和美洲三地，且其主要商路連接成三角形，故稱“三角貿(mào)易”。滿載著槍支、紡織品、鐵器和奢侈品等貨物的商船，從利物浦等歐洲港口“出程”；到達(dá)非洲后，用上述商品交換被掠來的非洲黑人，然后經(jīng)大西洋西航美洲，此為“中程”；商船到達(dá)美洲后，以這些黑人換取蔗糖、咖啡、煙草、棉花等物品，再運(yùn)回歐洲，此乃“歸程”。一次三角貿(mào)易的航程，大約需時(shí)半年，可做三筆生意，獲得數(shù)倍的利潤(rùn)。利物浦等城市因此興盛起來。

――據(jù)艾里克?威廉斯《資本主義與奴隸制度》等

材料二 三角貿(mào)易示意圖。

材料三 美洲金銀產(chǎn)地的發(fā)現(xiàn)，土著居民的被剿滅、被奴役和被埋葬于礦井，對(duì)東印度開始進(jìn)行的征服和掠奪，非洲變成商業(yè)性地獵獲黑人的場(chǎng)所：這一切標(biāo)志著資本主義生產(chǎn)時(shí)代的曙光。

資本來到世間，從頭到腳每個(gè)毛孔都滴著血和骯臟的東西。

――馬克思《資本論》

（1）根據(jù)材料一、二并結(jié)合所學(xué)知識(shí)，指出歐洲人在三角貿(mào)易中充當(dāng)?shù)慕巧?，并說明三角貿(mào)易興起的歷史背景。

第6篇：資本市場(chǎng)的意義范文

基本篇：左側(cè)交易VS右側(cè)交易

經(jīng)驗(yàn)及絕大部分的交易方法和理論都告誡我們，永遠(yuǎn)使用右側(cè)交易。目前右側(cè)交易也明顯占據(jù)主流的位置。然而，左側(cè)交易在市場(chǎng)中也有其特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)，只是幾乎很少有人能夠把握。

右側(cè)交易法一般是被廣泛采用、可靠性較大的常用法則。其特點(diǎn)是無法買到最低點(diǎn)，也無法賣到最高點(diǎn)，但能保證不會(huì)錯(cuò)過大波段。折中取其小波段，相應(yīng)賺取小波段利潤(rùn)。右側(cè)交易者其特點(diǎn)是堅(jiān)信市場(chǎng)的信號(hào)，屬于順勢(shì)交易。

左側(cè)交易法則一般是用來抄底或抄高點(diǎn)的，這需要極強(qiáng)的個(gè)人判斷能力，屬于高風(fēng)險(xiǎn)高收益的賭博投機(jī)行為，賭對(duì)了能多賺10%、20%甚至30%，賭錯(cuò)了就得割肉10%、20%甚至30%。如果不止損則可能越套越深或踏空越來越多，會(huì)經(jīng)常導(dǎo)致踏空、深套甚至爆倉。左側(cè)交易者其特點(diǎn)是堅(jiān)信自己的判斷，屬于逆市交易。

對(duì)投資者來說，投資賺錢可以靠?jī)蓚€(gè)途徑來實(shí)現(xiàn)：一是產(chǎn)品實(shí)質(zhì)價(jià)值增長(zhǎng)，長(zhǎng)期持有不放；二是 “市場(chǎng)先生”上竄下跳給出的非理性價(jià)格。前者無疑是確定而穩(wěn)定的，投資者要保證吃到的是一塊蛋糕，就需要獨(dú)到準(zhǔn)確的眼光和長(zhǎng)期持有的耐心和毅力，后者也是不可或缺的，因?yàn)樗粌H能夠在購買時(shí)提供安全邊際，同時(shí)也能在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候獎(jiǎng)勵(lì)投資者一塊蛋糕頂端的奶油。

性格篇：性格決定交易方試

一個(gè)人的性格往往決定做事方式，同樣一件事不同的人去做，方式不同，結(jié)果也會(huì)不同，投資也同理。資本市場(chǎng)典型的三種不同交易者：左側(cè)交易者、右側(cè)交易者、左右為難者。當(dāng)然可能還有一類是左右逢源者，這類人估計(jì)是萬里挑一，幾率過小在這不做過多闡述。

左側(cè)交易者一般指以預(yù)測(cè)為主，用kd、波浪理論、時(shí)間周期等分析工具交易的人。左側(cè)交易俗稱“低吸高拋”。右側(cè)交易者一般指以轉(zhuǎn)向信號(hào)為主，用sar、寶塔線、均線等分析工具交易的人，左側(cè)交易俗稱“順勢(shì)而為”。左右為難者一般指比較猶豫不決忽左忽右的人，沒有固定的交易方式，比如說在下跌5波后分析到很有可能到底了，但因市場(chǎng)氣氛悲觀、自己害怕等原因沒有“低吸”，等到反彈了又后悔當(dāng)時(shí)沒有買進(jìn)，這時(shí)候他堅(jiān)定了左側(cè)交易的思維，想著再次出現(xiàn)下跌后一定買進(jìn)，可市場(chǎng)短期內(nèi)沒給他機(jī)會(huì)，而是一直上漲，等市場(chǎng)真的下跌了，才發(fā)現(xiàn)買在了頂部。做到“左右逢源”太難，做到“左右為難”太傻，大多數(shù)人只能在左側(cè)交易和右側(cè)交易中二者取一。

操作篇：關(guān)鍵在于基準(zhǔn)點(diǎn)的判定

左側(cè)交易與右側(cè)交易的關(guān)鍵點(diǎn)在于基準(zhǔn)點(diǎn)的判定，分析精確到位，左、右無需爭(zhēng)議排擠。結(jié)合雙方優(yōu)勢(shì)，則更是一番交易特色。

無論左側(cè)還是右側(cè)，都必須有一個(gè)基準(zhǔn)點(diǎn)，基準(zhǔn)點(diǎn)即某個(gè)階段的價(jià)格最高點(diǎn)或者最低點(diǎn)。判斷三步驟：第一步，在基準(zhǔn)點(diǎn)沒有出現(xiàn)之前，需要交易者主觀判斷其準(zhǔn)確的位置；第二步，以此作為標(biāo)準(zhǔn)，決定交易策略，愿意左側(cè)交易的，可以進(jìn)場(chǎng)，習(xí)慣右側(cè)交易的，等待；第三步，驗(yàn)證、確認(rèn)基準(zhǔn)點(diǎn)。

如果市場(chǎng)確認(rèn)了這個(gè)基準(zhǔn)點(diǎn)，左側(cè)進(jìn)場(chǎng)的交易者顯然已經(jīng)獲得了價(jià)格上的優(yōu)先位置，可以考慮加碼，這就是右側(cè)交易者進(jìn)場(chǎng)的時(shí)機(jī)。反過來，如果最后證明基準(zhǔn)點(diǎn)的判斷出現(xiàn)失誤，那么，左側(cè)交易者就必須止損出局，因?yàn)檫€會(huì)有新的高點(diǎn)或者低點(diǎn)出現(xiàn)，右側(cè)交易者顯然無需為此付出代價(jià)。

市場(chǎng)篇：饕餮盛宴后的別樣風(fēng)味

第7篇：資本市場(chǎng)的意義范文

過去，中國上市公司存在流通股與非流通股之分，其中流通股以市值最大化為目標(biāo)，而非流通股則追求凈資產(chǎn)最大化。因此,上市公司對(duì)市值的關(guān)注僅限于吸引投資者、擴(kuò)大融資的需要，而大股東由于自身經(jīng)濟(jì)利益與股票市值沒有直接聯(lián)系，也缺乏足夠的動(dòng)力對(duì)市值進(jìn)行管理管理。

伴隨著股權(quán)分置改革的成功完成，中國資本市場(chǎng)步入了全流通時(shí)代。全流通使得非流通股可進(jìn)入證券市場(chǎng)交易流通，上市公司的市值表現(xiàn)與大股東經(jīng)濟(jì)利益緊密相連，促使上市公司經(jīng)營目標(biāo)從追求利潤(rùn)、追求資產(chǎn)轉(zhuǎn)向了追求股東價(jià)值即市值，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)性質(zhì)也發(fā)生了從爭(zhēng)奪客戶向既爭(zhēng)奪客戶、又爭(zhēng)奪投資者的轉(zhuǎn)變。在這個(gè)全新的制度環(huán)境中，所有上市公司都將面臨一個(gè)問題：如何有效管理市值。所謂市值管理，即指上市公司基于公司市值信號(hào)，有意識(shí)和主動(dòng)地運(yùn)用多種科學(xué)、合規(guī)的價(jià)值經(jīng)營方法和手段，實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造最大化、價(jià)值實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化和價(jià)值經(jīng)營最優(yōu)化，并最終實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值的最大化。

而就宏觀層面言，資本市場(chǎng)的快速發(fā)展加速了我國經(jīng)濟(jì)的證券化進(jìn)程，使虛擬經(jīng)濟(jì)在我國宏觀經(jīng)濟(jì)和社會(huì)生活中的地位越來越重要，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響也越來越大，宏觀經(jīng)濟(jì)管理不能僅以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為單一考量，而必須著眼于實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的對(duì)立與統(tǒng)一關(guān)系。因此，宏觀市值管理亦成為今后我國宏觀經(jīng)濟(jì)管理的一大課題。

宏觀市值管理的目的，即通過調(diào)節(jié)市場(chǎng)整體市盈率和上市公司利潤(rùn)率等宏觀市值管理手段，使虛擬經(jīng)濟(jì)既不因過于膨脹而脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，也不致過于低迷而拖累實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展, 從而確保虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的最佳匹配與促進(jìn)。從數(shù)量上來講，就是要使虛擬經(jīng)濟(jì)的總市值與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的GDP之比，即經(jīng)濟(jì)的證券化率保持在一個(gè)合理的水平。

由于宏觀市值管理的對(duì)象是虛擬經(jīng)濟(jì)，其目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的最佳匹配與促進(jìn)，因而，宏觀市值管理的主體也應(yīng)是中央政府相關(guān)管理部門，其著力點(diǎn)應(yīng)包括以下三個(gè)方面：

一是通過提高市場(chǎng)整體市盈率和上市公司總利潤(rùn)以提高總市值。如當(dāng)市場(chǎng)低迷需要擴(kuò)大總市值時(shí)，就可以通過提高市場(chǎng)總體市盈率、上市公司總利潤(rùn)、上市公司盈利預(yù)期和投資者市場(chǎng)信心來實(shí)現(xiàn)；反之，當(dāng)市場(chǎng)過熱需要降溫時(shí)，就可以通過降低高市場(chǎng)總體市盈率、上市公司總利潤(rùn)、上市公司盈利預(yù)期和投資者市場(chǎng)信心來實(shí)現(xiàn)。市值管理無疑使整個(gè)證券交易市場(chǎng)上的投資者行為趨于理性，對(duì)上市公司的估值更接近于實(shí)際價(jià)值。

二是通過調(diào)節(jié)市場(chǎng)整體市盈率、上市公司利潤(rùn)率和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度，保持證券化率在一個(gè)合理的水平。但對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)必然要影響到虛擬經(jīng)濟(jì)，因此，采取上述措施時(shí)要統(tǒng)籌兼顧、綜合考慮。

第8篇：資本市場(chǎng)的意義范文

10月22日，“國內(nèi)動(dòng)漫第一股”奧飛動(dòng)漫（002292）在停牌3個(gè)月后，宣布將以6.92億元“現(xiàn)金+股權(quán)”形式分別收購方寸科技和愛樂游兩家游戲公司各100%的股權(quán)，后兩者對(duì)應(yīng)的市盈率分別為13倍和11.92倍。

奧飛動(dòng)漫方面向《IT時(shí)代周刊》表示，方寸科技、愛樂游的游戲開發(fā)業(yè)務(wù)與自己的主營業(yè)務(wù)在產(chǎn)業(yè)鏈延伸及拓展方面具有天然的共通性，是奧飛動(dòng)漫以動(dòng)漫品牌和卡通形象為核心，拓展移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)娛樂業(yè)務(wù)、完善公司在泛娛樂產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局的重要一環(huán)。

然而，就在奧飛動(dòng)漫磨刀霍霍殺向手游界的同一天，手游行業(yè)卻慘遭資本市場(chǎng)拋棄。這一天里，掌趣科技、中青寶、天舟文化、浙報(bào)傳媒、神州泰岳和華誼兄弟等幾只因涉及手游概念而此前股價(jià)大漲的個(gè)股，由于股價(jià)已無上漲空間而遭到機(jī)構(gòu)資金逃頂，股價(jià)上演跌停潮。其中，浙報(bào)傳媒機(jī)構(gòu)席位賣出9390.57萬元，華誼兄弟機(jī)構(gòu)席位凈賣出約1.49億元，均盤中跌停，中青寶和神州泰岳的機(jī)構(gòu)席位分別凈賣出近8800萬元和約7600萬元，跌幅均超過9%，而掌趣科技機(jī)構(gòu)凈賣出2.55億元，股價(jià)一度觸及跌停。

自今年年初以來，A股市場(chǎng)一直低位徘徊，停滯不前，唯獨(dú)手游概念股逆勢(shì)上揚(yáng)，掌趣科技、中青寶等手游股紛紛大漲，引發(fā)各路資本的大力追捧。不論是拍電影的華誼兄弟、做玩具的高樂股份、造雨傘的梅花傘，還是蓋房挖煤開礦的，都高溢價(jià)收購手游企業(yè)，準(zhǔn)備大賺一筆，而由于股票市場(chǎng)的炒作特征，利好出現(xiàn)便引發(fā)股價(jià)飆升，一時(shí)間市場(chǎng)上演了一場(chǎng)涉“游”必漲的瘋狂大戲。

不過，在資本熱炒手游的同時(shí)，手游行業(yè)的泡沫迅速浮現(xiàn)。業(yè)界普遍認(rèn)為，手游雖被看作是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代離錢最近的行業(yè)，但也是高危行業(yè)，單款游戲成功率極低，如果收購的手游企業(yè)業(yè)績(jī)不好，部分靠炒作抬高股價(jià)的公司將面臨大浪淘沙的危險(xiǎn)。另外，隨著可收購資源越來越少，到今年底無論是收購還是股價(jià)的大漲期都會(huì)結(jié)束。從10月中旬以來，掌趣科技和中青寶等手游企業(yè)遭遇機(jī)構(gòu)撤離資金，就是市場(chǎng)給出的股價(jià)回調(diào)的明確信號(hào)。

資本競(jìng)購賽

手游概念受到資本熱捧并非意外。

2012年，中國手游市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)58.7億元，較上年增長(zhǎng)79%，預(yù)計(jì)今年有望突破100億元；另外，智能手機(jī)的普及、4G即將發(fā)牌，以及付費(fèi)方式多樣化等因素都不斷驅(qū)動(dòng)著手游高速擴(kuò)張；更重要的是，手游這個(gè)變現(xiàn)最快的行業(yè)，正成為“屌絲”變身“高富帥”的理想捷徑。

據(jù)本刊記者了解，在今年這股手游并購熱潮中，收購方主要有三大類。其中首推以掌趣科技、中青寶為代表的網(wǎng)游公司。今年以來，掌趣科技以“現(xiàn)金+定向增發(fā)”方式先后收購了動(dòng)網(wǎng)先鋒、玩蟹科技、上游信息三家手游企業(yè)，總耗資34億元，受手游概念影響，其股價(jià)最大漲幅高達(dá)4倍；紅色網(wǎng)游企業(yè)中青寶也因斥資4.4億元收購了上海美峰和深圳蘇摩兩家游戲公司各51%的股份，股價(jià)最大漲幅超過10倍，獲稱中國股市“第一妖股”。

在競(jìng)購熱情上不輸給網(wǎng)游公司的是與手游同屬文化傳媒板塊的文化傳媒企業(yè)。浙報(bào)傳媒就在2012年作價(jià)36億收購杭州邊鋒和上海浩方兩家游戲公司100%股權(quán)，股價(jià)漲幅達(dá)2倍多；華誼兄弟耗資6.72億元將廣州銀漢科技50.88%的股權(quán)納入麾下，股價(jià)連續(xù)三天漲停，強(qiáng)勢(shì)上漲45%。此外，鳳凰傳媒也先后收購上海慕和64%股權(quán)和上海都玩55%的股權(quán)，此舉也引發(fā)其股價(jià)漲停。

第三類則是跨行業(yè)投資的上市公司。來自通訊領(lǐng)域的大唐電信以16.99億元收購了廣州要玩娛樂100%的股權(quán)，收購第二天股價(jià)即漲停；汽車部件生產(chǎn)商順榮股份在利潤(rùn)下滑的情況下收購了三七玩60%的股權(quán)，隨后股價(jià)從10元躍至23元；此外，主營房地產(chǎn)的中弘股份、專注高端餐飲市場(chǎng)的華天酒店都通過并購重組的方式進(jìn)入手游領(lǐng)域，甚至玩具公司高樂股份、做機(jī)頂盒的百視通，山西煤老板也宣布正在接洽收購手游公司準(zhǔn)備研發(fā)手游產(chǎn)品。

而近日，制傘企業(yè)梅花傘更是宣布擬剝離全部資產(chǎn)及負(fù)債，以發(fā)行股份的方式收購上海游族100%股權(quán)，股權(quán)評(píng)估價(jià)值高達(dá)38.67億元，這一價(jià)格再一次將A股手游熱推向。

并購背后的貓膩

在易觀分析師薛永峰看來，在手游概念火爆的前提下，上市公司收購一只游戲股即可對(duì)整體估值形成巨大利好，而對(duì)于目前上市艱難，只靠一款游戲經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)又很大的手游公司而言，被收購后可獲得持續(xù)的資金去研發(fā)更多的產(chǎn)品。收購雙方可謂是一拍即合。

于是，網(wǎng)游企業(yè)打著拓展業(yè)務(wù)的旗號(hào)、文化傳媒公司揣著延伸產(chǎn)業(yè)鏈的“小九九”、跨行公司則信誓旦旦地標(biāo)榜自己要業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型?？墒?，在這些看似符合資本市場(chǎng)邏輯的并購背后，卻隱藏著不為人知的“貓膩”。

有券商行業(yè)人士告訴本刊記者，在炒作手游概念股的背后，最值得懷疑的盤算就是拉高股價(jià)，為大股東套現(xiàn)鋪路。今年7月23日，華誼兄弟宣布收購廣州銀漢科技，在迎來股價(jià)飆漲的同時(shí)，華誼兄弟實(shí)際控制人王中軍分別于8月16日和8月20日兩天共減持1100萬股華誼兄弟股票，累計(jì)套現(xiàn)超過4億元之巨。

玩具公司高樂股份也難逃此嫌。今年5月，高樂股份公告稱，擬進(jìn)行手游研發(fā)，消息一出，股價(jià)應(yīng)聲大漲。而此后至7月底，大股東趁機(jī)多次減持，套現(xiàn)超過5億元。

上述券商行業(yè)人士就此表示，如果重置成本很低，資本市場(chǎng)卻給予很高估值，那么誰都愿意去高價(jià)并購，獲取套現(xiàn)機(jī)會(huì)。更重要的是，在資產(chǎn)交易方面，大股東一般都選用“現(xiàn)金+增發(fā)股票”的方式去收購，而增發(fā)股票的實(shí)質(zhì)是，由二級(jí)市場(chǎng)的投資者買單。

此外，炒作手游概念、拉升股價(jià)、提升自己的政績(jī)或資產(chǎn)，亦是一些收購方的又一算計(jì)。華天酒店在10月18日宣布擬與深圳融網(wǎng)匯智公司設(shè)立合資子公司華天融網(wǎng)匯智，進(jìn)入手游行業(yè)。雖然華天酒店將后者描述為“國內(nèi)成長(zhǎng)最快的手游開發(fā)商、運(yùn)營商和發(fā)行商”，但融網(wǎng)匯智去年?duì)I收僅為52萬元，更無成功手游作品，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，華天酒店靠炒作手游概念來提高股價(jià)的意味明顯。

除上述兩個(gè)意圖外，通過高溢價(jià)收購，將游戲公司靚麗財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并表粉飾財(cái)報(bào)，也是上市公司的主要訴求。有觀點(diǎn)認(rèn)為大唐電信以15倍高溢價(jià)率收購廣州要玩娛樂，就是抱著這一目的。

資料顯示，大唐電信去年凈利潤(rùn)僅1.66億，今年一季度虧損1.19億元，同比虧損額擴(kuò)大47.66%。相比之下，要玩娛樂業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅猛，該公司今年前三個(gè)月凈利就高達(dá)3079.72萬元，首季即超過去年全年2701.36萬元的凈利。對(duì)此，大唐電信也坦言，“通過收購要玩娛樂，公司在互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)板塊將得到較大提升，強(qiáng)化了公司的整體盈利能力。”

明年泡沫將破裂

令人擔(dān)心的是，在資本的狂轟濫炸之下，手游行業(yè)早已膨脹起巨大的泡沫。

公開數(shù)據(jù)顯示，在國內(nèi)手游業(yè)中，30%的手游新作上不了線，上線中的失敗率有90%，基本是“九死一生”。而且，手游的單款產(chǎn)品成功率低，能夠連續(xù)推出兩款火爆游戲的更是鳳毛麟角。

另外，一款新游戲的推出，不僅需要在前期投入大量研發(fā)、推廣費(fèi)用，還要預(yù)測(cè)游戲玩家喜好的轉(zhuǎn)變，中間任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，都將導(dǎo)致游戲不被市場(chǎng)接受。

據(jù)了解，為了降低上述預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，上市公司在收購手游企業(yè)時(shí)，一般都與后者簽訂了風(fēng)險(xiǎn)較高的對(duì)賭協(xié)議。鳳凰傳媒收購慕和網(wǎng)絡(luò)的并購案例中，慕和網(wǎng)絡(luò)即承諾在2014年所獲凈利潤(rùn)不低于5291萬元，2015年不低于6349萬元，否則將對(duì)鳳凰傳媒進(jìn)行補(bǔ)償。此外，博瑞傳播收購漫游谷、掌趣科技收購動(dòng)網(wǎng)先鋒等交易背后都對(duì)收購公司未來3年利潤(rùn)有所預(yù)期。

不過，雖然通過對(duì)賭協(xié)議可讓上市公司一定程度上保護(hù)自己的利益，但高壓之下，手游企業(yè)為了完成業(yè)績(jī)，議價(jià)能力降低，會(huì)使渠道的成本立刻增大。有熟悉手游運(yùn)作的業(yè)內(nèi)人士告訴本刊記者，手游企業(yè)的利潤(rùn)大部分來自渠道分成，如果收購企業(yè)與平臺(tái)的分成嚴(yán)重降低，那么依然會(huì)影響企業(yè)的營收，最后高價(jià)進(jìn)行收購的上市公司還是無法逃避收不回本的局面。

除行業(yè)本身風(fēng)險(xiǎn)外，收購雙方的協(xié)同難也是業(yè)界比較擔(dān)心的問題。中科招商執(zhí)行副總裁謝勇就指出，并購協(xié)同效應(yīng)源于并購后企業(yè)在生產(chǎn)、營銷、管理等方面的互補(bǔ)與促進(jìn)。但一些跨行企業(yè)，如玩具公司、車模公司等，將來能否在本行業(yè)和文化產(chǎn)業(yè)上產(chǎn)生良好的經(jīng)濟(jì)效益讓人生疑。

只有潮退了，才知道誰是裸泳者，而炒作概念股最值得警惕的就是“大浪淘沙”，當(dāng)前部分靠炒作抬高股價(jià)的公司將注定被淘汰。薛永峰認(rèn)為，今年底，手游熱將降溫，明年手游市場(chǎng)泡沫也將破裂。從掌趣科技、中青寶、天舟文化等手游股正在遭遇到的機(jī)構(gòu)拋售行情來看，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)手游概念股的炒作已經(jīng)結(jié)束。

第9篇：資本市場(chǎng)的意義范文

關(guān)鍵詞：異常收益率；杠桿率；CAPM模型

中圖分類號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2014）04-0-03

一、引言

MM理論（1958）開創(chuàng)性地提出了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的決策問題，揭示了資本結(jié)構(gòu)與公司特征的關(guān)系?；贛M理論，諸多學(xué)者對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行深入研究，發(fā)展形成了權(quán)衡理論、理論、信號(hào)傳遞理論等理論。資本結(jié)構(gòu)對(duì)于上市公司而言其重要性毋庸置疑，但國內(nèi)很少有學(xué)者研究資本結(jié)構(gòu)與上市公司股票收益之間的關(guān)系。本文以我國A股上市公司為研究對(duì)象，借鑒Roberta et al.（2010）的研究方法，以杠桿率定義資本結(jié)構(gòu)，以CAPM模型計(jì)算出來的異常收益率α定義上市公司的股票收益，進(jìn)行回歸分析，以尋找資本結(jié)構(gòu)與上市公司股票收益之間的關(guān)系，為上市公司確定合理的資本結(jié)構(gòu)、投資者進(jìn)行投資決策提供參考?？紤]到稅收對(duì)資本結(jié)構(gòu)、股票收益等有顯著影響，本文進(jìn)一步研究稅率水平對(duì)上市公司的股票收益與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的影響。

本文的結(jié)構(gòu)如下，首先是理論回顧與文獻(xiàn)綜述，然后介紹實(shí)證的方法和樣本數(shù)據(jù)的選取，接著介紹了該項(xiàng)研究的結(jié)果，最后是結(jié)論以及本文的不足之處。

二、文獻(xiàn)綜述

1.國外文獻(xiàn)綜述

莫迪利亞尼和米勒（1958）開創(chuàng)性地進(jìn)行了資本結(jié)構(gòu)問題研究，他們證明，一個(gè)企業(yè)的價(jià)值與它的資本結(jié)構(gòu)無關(guān)（MM第一定理）；其后，他們對(duì)MM理論進(jìn)行拓展，得到了MM第二定理：由于債務(wù)能夠增加股東盈余，從而提升公司價(jià)值，公司應(yīng)該100%負(fù)債。此后，諸多學(xué)者就兩者關(guān)系做了大量的研究。Hamada（1972）， Dhaliwal et al.（2006）研究發(fā)現(xiàn)公司的收益與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)，而Dimitrov and Jain（2008）、Penman et al.（ 2007）卻得出截然相反的結(jié)論：公司的收益與資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)。但孰是孰非，未有定論。

此外，部分作者力圖尋找影響資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)收益之間關(guān)系的相關(guān)因素。Miller（1977）和Graham（2000）研究發(fā)現(xiàn)，稅收是影響股票收益的重要因素。Dhaliwal et al. （2006） 則考察了企業(yè)稅收、資本結(jié)構(gòu)和公司的隱含資本成本之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)，盡管資本成本隨杠桿率增加而增加，但企業(yè)稅收減少了資本結(jié)構(gòu)對(duì)資本成本的作用。

2.國內(nèi)文獻(xiàn)綜述

國內(nèi)學(xué)者對(duì)資本結(jié)構(gòu)研究主要有：陸正飛（1998）的研究表明，我國的企業(yè)負(fù)債率總體偏高，負(fù)債率與收益率呈負(fù)相關(guān)。王娟和楊風(fēng)林（2002）對(duì)影響資本結(jié)構(gòu)的因素的研究研究發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的判斷更多依賴于凈資產(chǎn)收益率，從而驗(yàn)證了凈資產(chǎn)收益率與資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)的結(jié)論。謝曉霞（2009）以ROE代替上市公司的市場(chǎng)收益，研究發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)收益與資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

三、實(shí)證研究

1.實(shí)證方法

本文實(shí)證步驟為：（1）通過CAPM模型測(cè)算上市公司在非均衡狀態(tài)與理想的均衡狀態(tài)收益率的異常收益率（即回歸模型的截距α），用以刻畫上市公司的股票收益。（2）對(duì)異常收益率與杠桿率進(jìn)行線性回歸，從而測(cè)度兩者之間的關(guān)系，同時(shí)加入稅收因素后，進(jìn)一步驗(yàn)證二者關(guān)系。（3）對(duì)上市公司的股票進(jìn)行時(shí)間序列分析，考察二者之間的因果關(guān)系。

（1）異常收益率的計(jì)算

CAPM模型的檢驗(yàn)形式為：

（1）

其中：為t時(shí)刻股票的月度收益率；為無風(fēng)險(xiǎn)利率；為參數(shù)，為回歸直線的斜率；即為整個(gè)市場(chǎng)在t時(shí)刻的超額收益率；為回歸截距項(xiàng)，即為異常收益率；為殘差項(xiàng)。

（2）杠桿因素與異常收益率關(guān)系模型

（2）

（3）

（4）

其中：為異常收益率；表示杠桿因素與異常收益率之間的相關(guān)關(guān)系；表示稅收因素與異常收益率之間的相關(guān)關(guān)系；為公司所付的實(shí)際稅率（所得稅/利潤(rùn)總額）；表示杠桿率（總負(fù)債/總資產(chǎn)）；表示殘差值；為交互影響項(xiàng)，表示稅收對(duì)杠桿作用的影響。

2.數(shù)據(jù)選取

本文研究數(shù)據(jù)為2006年1月1日-12月30日滬深300指數(shù)權(quán)重股的月度數(shù)據(jù)，權(quán)重股中剔除了ST公司及金融業(yè)上市公司。市場(chǎng)收益率選取滬深300指數(shù)的收益率，無風(fēng)險(xiǎn)利率選用的是銀行一年期的定期利率。上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為年度數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源于CSMAR金融庫。

3.實(shí)證結(jié)果

（1）實(shí)證因子的描述性統(tǒng)計(jì)

數(shù)據(jù)篩選與整理。

首先，根據(jù)（1）式（CAPM模型的檢驗(yàn)式）進(jìn)行回歸，得到異常收益率α（剔除了異常收益率t檢驗(yàn)顯著性不強(qiáng)權(quán)重股）。其次，按照滬深300指數(shù)中所占權(quán)重的大小從上一步回歸結(jié)果中依次選取了60只權(quán)重股，以保證回歸分析結(jié)果的準(zhǔn)確性。

整理得到數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)如下：

表1 實(shí)證因子的描述性統(tǒng)計(jì)

上述結(jié)果表明，行業(yè)異常收益率均值為正，但分布較不均勻，最大值為0.243，最小值為-0.05。杠桿率最大值達(dá)到0.80，最小值僅0.097，均值為0.51。稅率最高達(dá)0.367，但最低僅為0.0007，均值為0.207。

（2）異常收益率與杠桿的回歸分析

回歸分析結(jié)果如下表2：

表2 異常收益率（α）與杠桿的關(guān)系

回歸結(jié)果（式（2））顯示，在杠桿率與異常收益率之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，回歸斜率為-0.12713，表明杠桿率上升1%，異常收益率就下降0.127%。這表明，杠桿水平的高低將會(huì)影響股票的異常收益水平，驗(yàn)證了Dimitrov and Jain（2008）、Penman et al.（ 2007）、謝曉霞（2009）的研究結(jié)論，表明杠桿水平越高，蘊(yùn)含更高的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，投資者會(huì)避開這類股票，選擇杠桿相對(duì)更低的股票，從而使得低杠桿的股票實(shí)現(xiàn)更高的異常收益。

式（3）的回歸結(jié)果表明，在顯著性水平為10%的情況下，稅收對(duì)異常收益率顯著的正相關(guān)關(guān)系，即稅率提高1個(gè)%，異常收益率增加0.065%。同時(shí)，加入稅收因素后，杠桿率t檢驗(yàn)P值仍然很小，進(jìn)一步證明了杠桿率與異常收益率負(fù)相關(guān)。此外，與未加入稅收因素時(shí)相比，加入稅收因素后，杠桿率與異常收益率的影響有一定的降低。稅收因素對(duì)異常收益率起正的作用，這表明，稅收越高，公司的業(yè)績(jī)?cè)胶?，作為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者的投資者更傾向于購買業(yè)績(jī)好的股票，從而進(jìn)一步推動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)異常收益。據(jù)此我們認(rèn)為，稅收高低可以作為企業(yè)股票收益高低的衡量指標(biāo)。

式（4）回歸結(jié)果表明，引入稅收與杠桿的交互作用因子后，交互影響因子P 值為0.176，可以認(rèn)為統(tǒng)計(jì)上不顯著。同時(shí)，該交互影響因子的系數(shù)為負(fù)的，表明隨著稅率的提高，杠桿的稅盾效應(yīng)越來越明顯，這將減弱杠桿率對(duì)異常收益率的負(fù)作用。

綜上回歸分析結(jié)果顯示，杠桿高低、稅負(fù)高低對(duì)股票異常收益率有顯著影響，其中杠桿率與異常收益呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，稅負(fù)與異常收益率呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，同時(shí)，杠桿率對(duì)異常收益率影響程度與稅率有關(guān)，稅率越高，杠桿的稅盾效應(yīng)越強(qiáng)。

（3）稅收效應(yīng)

為進(jìn)一步驗(yàn)證稅率對(duì)杠桿率與異常收益率關(guān)系的影響，我們對(duì)上述60只股票按稅負(fù)是否高于20%分兩組，每組30只股票進(jìn)行回歸分析，結(jié)果見表3。

表3 稅率的高低對(duì)杠桿與異常收益率的負(fù)相關(guān)性的影響

結(jié)果表明，稅率高低不改變杠桿率對(duì)異常收益率的影響方向，但其影響程度則有較大差異：當(dāng)稅率低于20%時(shí)，杠桿率增加1%，異常收益率降低0.1727%，而稅率高于20%，杠桿率增加1%，異常收益率將降低0.0553%，由此可以說明，稅率的提高降低了杠桿率對(duì)異常收益率的負(fù)效應(yīng)。

（4）時(shí)間序列分析

上述的實(shí)證分析是基于同一年度的橫截面分析，我們將從時(shí)間序列分析進(jìn)一步考察杠桿率、稅負(fù)對(duì)異常收益率的影響關(guān)系。我們選擇滬深300指數(shù)中，1995-2010年都存在的42只股票，同時(shí)隨機(jī)賦予這42只股票隨機(jī)數(shù)值，選隨機(jī)數(shù)值最大的一只股票進(jìn)行時(shí)間序列分析。隨機(jī)選擇的結(jié)果為大眾交通?；貧w分析的結(jié)果見表4。

表4 600611（大眾交通）的回歸分析

回歸結(jié)果進(jìn)一步驗(yàn)證了杠桿因素與異常收益率之間負(fù)相關(guān)關(guān)系，但在引入稅收因素后，稅率與異常收益率之間的關(guān)系則發(fā)生了反轉(zhuǎn)，即：稅收因素與異常收益率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即稅率增加1%，異常收益率減少0.0204%?？赡茉蛟谟?，就單個(gè)公司而言，稅率的提升將增加公司的稅收支出，從而降低公司的凈利潤(rùn)，導(dǎo)致公司價(jià)值的降低，投資者將拋售該類證券，從而推動(dòng)其異常收益率降低。此外，研究結(jié)果可能與選擇的樣本有一定關(guān)系，由于大眾交通屬于基礎(chǔ)行業(yè)，國家對(duì)該類行業(yè)采取扶持政策，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)不好的時(shí)候，國家通常通過減免稅負(fù)的方式來扶持企業(yè)，但這反而加劇投資者對(duì)該企業(yè)經(jīng)營不好的負(fù)面預(yù)期，從而拋售該類企業(yè)，導(dǎo)致負(fù)的異常收益率。不管具體原因是什么，但都可以得到，就單個(gè)公司而言，稅負(fù)與異常收益率之間是負(fù)相關(guān)關(guān)系。

四、結(jié)論

MM理論表明，通過債權(quán)融資、提升公司經(jīng)營杠桿，能夠?yàn)楣蓶|增加盈余，從而提升公司整體價(jià)值，并得到相對(duì)更高的異常收益。然而，本文的研究結(jié)論與MM理論剛好相反，即：杠桿率與異常收益率之間存在顯著地負(fù)相關(guān)關(guān)系，杠桿率越高，異常收益率越低，而杠桿率越低，異常收益率則越高。同時(shí)，加入稅率因素后，杠桿率與異常收益率之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系仍然沒有變化，只是影響程度有一定的降低。然而，稅收因素對(duì)異常收益率的影響則需要加以區(qū)分，就不同公司而言，稅率與異常收益率呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，即，稅率越高，異常收益率越高，而同一企業(yè)在不同稅負(fù)的情況下，稅率與異常收益率之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，從而投資者可以根據(jù)公司稅負(fù)水平，選擇相應(yīng)的投資策略。

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