次貸危機(jī)的影響精選(九篇)
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第1篇：次貸危機(jī)的影響范文
[關(guān)鍵詞]次貸；次貸危機(jī)；抵押貸款；金融；國(guó)際經(jīng)濟(jì)
次貸危機(jī)又稱(chēng)次級(jí)房貸危機(jī)，它源于美國(guó)，是一場(chǎng)因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈振蕩引起的風(fēng)暴。次貸即“次級(jí)按揭貸款”，美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)是隨著住房市場(chǎng)的繁榮而興旺起來(lái)的。次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)風(fēng)暴的直接原因是美國(guó)的利率上升和住房市場(chǎng)持續(xù)降溫。
1 次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因
美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)風(fēng)暴的直接原因是美國(guó)的利率上升和住房市場(chǎng)持續(xù)降溫。在美國(guó)信用是申請(qǐng)貸款的先決條件。依據(jù)信用的高低，放貸機(jī)構(gòu)對(duì)借款人區(qū)別對(duì)待，“次”是與“高”、“優(yōu)”相對(duì)應(yīng)的，指信用較低的借款人，從而形成兩個(gè)層次的市場(chǎng)。達(dá)不到申請(qǐng)優(yōu)惠貸款條件的借款人，只能在次級(jí)市場(chǎng)尋求貸款。由于次級(jí)貸款的利率高于優(yōu)惠貸款利率，受利益驅(qū)使，放貸機(jī)構(gòu)在放貸時(shí)不按規(guī)定要求借款人預(yù)付定金，不認(rèn)真核實(shí)借款人的收入狀況，次級(jí)市場(chǎng)一旦出現(xiàn)問(wèn)題就迅速影響抵押貸款市場(chǎng)，繼而向金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)基本面蔓延。
2 次貸危機(jī)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的影響
美國(guó)是全球最大的經(jīng)濟(jì)體，必然會(huì)對(duì)世界很多國(guó)家產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)方面的影響。摩根大通分析師指出，此次全球信貸危機(jī)，很可能會(huì)在未來(lái)10年時(shí)間里繼續(xù)影響市場(chǎng)，因?yàn)槊绹?guó)次貸還貸的高峰期是2008年下半年至2009年上半年，因此現(xiàn)在所暴露出來(lái)的次貸損失，只是世界金融體系總體損失的一小部分，次貸危機(jī)并未觸底。
1次貸危機(jī)導(dǎo)致美國(guó)貿(mào)易進(jìn)口萎縮
次貸危機(jī)釀成全球危機(jī)的渠道之一是國(guó)際貿(mào)易，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑和市場(chǎng)疲軟將通過(guò)國(guó)際貿(mào)易渠道影響全球經(jīng)濟(jì)。
美國(guó)是全球最重要的進(jìn)口市場(chǎng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退將會(huì)降低美國(guó)的進(jìn)口需求，這將導(dǎo)致其他國(guó)家出口減緩，進(jìn)而影響到這些國(guó)家的GDP增長(zhǎng)。以我國(guó)為例，2007年，由于美國(guó)和歐洲的進(jìn)口需求疲軟，我國(guó)月度出口增長(zhǎng)率已從2007年2月的51.6％下降至12月的21.7％。同時(shí)，由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，社會(huì)對(duì)勞動(dòng)力的需求小于勞動(dòng)力的供給，增加了社會(huì)的就業(yè)壓力。
2導(dǎo)致全球主要金融市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性不足危機(jī)
全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的根源在于全球資本主義的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張所導(dǎo)致的生產(chǎn)過(guò)剩，而虛擬資本經(jīng)濟(jì)的瘋狂擴(kuò)張是導(dǎo)致本輪經(jīng)濟(jì)周期拐點(diǎn)出現(xiàn)的主要原因。虛擬經(jīng)濟(jì)的瘋狂擴(kuò)張導(dǎo)致了周期性繁榮頂點(diǎn)的過(guò)早到來(lái)，虛擬經(jīng)濟(jì)資金鏈的斷裂是這次金融危機(jī)的直接誘因。
第2篇：次貸危機(jī)的影響范文
【關(guān)鍵詞】次貸危機(jī) 金融機(jī)構(gòu)
為了促進(jìn)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展，鼓勵(lì)公眾按揭置房，美國(guó)通過(guò)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行了次級(jí)債券。由于美國(guó)房地產(chǎn)與金融之間的互動(dòng)，隨著2006年底開(kāi)始的房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格下滑，美國(guó)次級(jí)債問(wèn)題開(kāi)始暴露，并逐步演化成了次貸危機(jī)。從2007年下半年次級(jí)債問(wèn)題開(kāi)始爆發(fā)到今年2月份的金融機(jī)構(gòu)巨額虧損，嚴(yán)重打擊了美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)。美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)的行業(yè)影響正在逐步顯現(xiàn)，分析其影響并提出相應(yīng)的對(duì)策，對(duì)我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況的改善有深遠(yuǎn)的意義。
一、次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響
1、給投資于此的銀行帶來(lái)?yè)p失
如果以中國(guó)銀行2007年上半年公布的各項(xiàng)等級(jí)次級(jí)債占比（AAA級(jí)占75.38%，AA級(jí)占21.70%，A級(jí)占2.92%），以及2007年上半年發(fā)行的AAA、AA和A級(jí)次級(jí)債的跌幅來(lái)粗略估計(jì)，中國(guó)銀行持有的次級(jí)債賬面浮動(dòng)虧損將達(dá)到28.19億美元，折合人民幣約為209億元，而其2007年前三季度凈利潤(rùn)為454.74億元。
三季報(bào)披露，中國(guó)銀行為MBS和CDO共提取了4.73億美元（前者為1.86億美元，后者為2.87億美元）準(zhǔn)備金；與此同時(shí)，中國(guó)銀行針對(duì)所持債券公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)提了3.21億美元的估值儲(chǔ)備。上述兩項(xiàng)準(zhǔn)備金合計(jì)7.94億美元，占中國(guó)銀行所持全部債券79.47億美元總規(guī)模的10%。而按照上述推算，中資銀行持有的次級(jí)債浮動(dòng)虧損額將遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于此前提取的準(zhǔn)備金，如果浮虧成為現(xiàn)實(shí)，勢(shì)必對(duì)中資銀行造成巨大的沖擊。
2、使我國(guó)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)加大
進(jìn)入2008年以來(lái)，歐美以及亞太股市普遍表現(xiàn)不佳，這和美國(guó)次貸危機(jī)的不斷加深密切相關(guān)。在美林等爆出巨額虧損，進(jìn)而引發(fā)歐美及亞太股市暴跌之后，由此形成的沖擊是沒(méi)有完全開(kāi)放的中國(guó)資本市場(chǎng)所難以抵擋的。美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)股市和金融市場(chǎng)中的流動(dòng)性也會(huì)產(chǎn)生影響：一是受次債危機(jī)影響，歐美投機(jī)性資金會(huì)對(duì)中國(guó)等新興市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行重估，放棄高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資取向，撤資回國(guó)，以緩解流動(dòng)性和融資危機(jī)；二是亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家的金融市場(chǎng)成為國(guó)際游資安全的避風(fēng)港。例如，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好、投資回報(bào)率高、美國(guó)降息、人民幣加息及人民幣持續(xù)升值等因素，會(huì)進(jìn)一步降低投機(jī)中國(guó)資產(chǎn)的資金成本，由此會(huì)加速熱錢(qián)流入。從2005年至今，流入中國(guó)的熱錢(qián)超過(guò)了1萬(wàn)億美元，而且規(guī)模還在持續(xù)擴(kuò)大，這樣就會(huì)對(duì)沖央行抑制流動(dòng)性過(guò)剩的效果，并進(jìn)一步推高中國(guó)股市和房市價(jià)格，資產(chǎn)泡沫化和通貨膨脹形勢(shì)會(huì)日趨嚴(yán)重，為更大的金融危機(jī)埋下了隱患。
二、次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)匯率制度和貨幣政策的影響
中國(guó)的匯率制度會(huì)受到挑戰(zhàn)。美國(guó)次貸危機(jī)會(huì)導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美元下滑，必然也會(huì)對(duì)主要與美元掛鉤的人民幣匯率產(chǎn)生影響。當(dāng)前，中國(guó)外貿(mào)不平衡的矛盾更加突出，中美貿(mào)易順差在2007年達(dá)到1633.2億美元，人民幣與美元利差擴(kuò)大，流動(dòng)性過(guò)剩和通貨膨脹壓力逐步加大，熱錢(qián)流入加快及人民幣升值壓力不斷加大，使得中國(guó)處于加息和不加息兩難境地。同樣，在內(nèi)外部壓力下，我們必須在急速升值和穩(wěn)步小幅升值之間做出艱難的抉擇，這對(duì)中國(guó)的貨幣政策和匯率制度提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。
三、次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)進(jìn)出口企業(yè)的影響
美國(guó)次貸危機(jī)有可能通過(guò)外貿(mào)渠道對(duì)中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。由于中國(guó)對(duì)出口（特別是對(duì)美國(guó)出口）的依賴(lài)程度較高，美國(guó)次貸危機(jī)將會(huì)通過(guò)降低美國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求影響中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口。在國(guó)內(nèi)消費(fèi)乏力的情況下，我國(guó)就會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩和供給過(guò)度問(wèn)題，我國(guó)政府就會(huì)采取更加嚴(yán)厲的宏觀(guān)調(diào)控措施限制產(chǎn)能，并容易導(dǎo)致通貨緊縮，出口不振將增加就業(yè)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力。另一方面，美元的持續(xù)下跌導(dǎo)致了國(guó)際石油等大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，原材料價(jià)格上漲對(duì)以加工貿(mào)易為特點(diǎn)的中國(guó)企業(yè)會(huì)構(gòu)成極大壓力。所以，隨著時(shí)間的推移，美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)宏觀(guān)增長(zhǎng)的影響將會(huì)逐步顯現(xiàn)。據(jù)中國(guó)海關(guān)公布的數(shù)據(jù)：中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口增幅自去年就開(kāi)始逐漸下滑，2007年一季度中國(guó)對(duì)美出口同比增幅是20.4%，二季度縮減到15.6%；2007年7月次貸危機(jī)爆發(fā)后，三季度中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口同比增幅僅為12.4%，四季度再縮減到10.8%。而到了今年2月份，我國(guó)對(duì)美出口更出現(xiàn)5.2%的負(fù)增長(zhǎng)。據(jù)中國(guó)商務(wù)部4月10日的數(shù)據(jù)，受美國(guó)市場(chǎng)影響，今年一季度中國(guó)出口增長(zhǎng)21.4%，比去年同期下降6.4個(gè)百分點(diǎn)。
四、次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的影響
美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)很好的預(yù)警。由于我國(guó)土地出讓制度不夠完善，開(kāi)發(fā)商拿地的成本大大提高，最后將這部分成本轉(zhuǎn)嫁到老百姓身上，再加上投機(jī)炒作成風(fēng)，我國(guó)房?jī)r(jià)不斷上揚(yáng)，又因通脹壓力迫使央行持續(xù)升息，這一情況類(lèi)似于次債危機(jī)爆發(fā)前的美國(guó)市場(chǎng)。我國(guó)房地產(chǎn)信貸沒(méi)有信用分級(jí)和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，假按揭和假收入資產(chǎn)證明并不少。在國(guó)外普遍流行用借款人完稅證明作為個(gè)人收入證明的時(shí)候，我國(guó)銀行仍普遍用個(gè)人收入證明來(lái)審核其償債能力。如果借款人從律師事務(wù)所或者從單位開(kāi)出假的工資收入證明到銀行進(jìn)行按揭貸款，這種貸款的潛在風(fēng)險(xiǎn)是相當(dāng)大的。另外，我國(guó)信貸資產(chǎn)沒(méi)有證券化，房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)情況不明且風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)集中在銀行體系內(nèi)。我國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)融資渠道單一， 股權(quán)融資有限，主要靠銀行信貸。商業(yè)銀行和房地產(chǎn)企業(yè)的市場(chǎng)選擇行為促成了目前房地產(chǎn)業(yè)與金融業(yè)的高依存度，也意味著風(fēng)險(xiǎn)的不可避免性。隨著央行近年來(lái)連續(xù)多次加息，我國(guó)住房按揭貸款正步入違約高風(fēng)險(xiǎn)期，商業(yè)銀行必須及早采取措施控制按揭貸款和房地產(chǎn)項(xiàng)目商業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)。
五、我國(guó)應(yīng)采取的對(duì)策
1、謹(jǐn)慎提高利率的政策
如果我國(guó)提高利率不夠謹(jǐn)慎，可能造成的后果首先是刺破房地產(chǎn)泡沫導(dǎo)致金融危機(jī)。2007年中國(guó)人民銀行先后6次上調(diào)存貸款利率，其中五年期以上貸款的基準(zhǔn)利率由6.84％上調(diào)至7.83％；此外還在2007年先后10次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，將商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率標(biāo)準(zhǔn)由9％上調(diào)至14.5％，創(chuàng)下20多年來(lái)的新高。繼續(xù)提高利率有可能使房貸難以還清，地產(chǎn)泡沫被刺破的同時(shí)，金融危機(jī)不可避免。其次是不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。從今年以來(lái)披露的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，由于勞動(dòng)力市場(chǎng)逐步繃緊，進(jìn)口大宗原材料價(jià)格大幅度上漲，信貸成本上升，供給能力開(kāi)始釋放以及全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所放緩等因素的影響，企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率開(kāi)始顯著放慢，顯示經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張已經(jīng)進(jìn)入最后階段，最終轉(zhuǎn)入下降過(guò)程即使目前尚未開(kāi)始，也應(yīng)該為時(shí)不遠(yuǎn)。如果繼續(xù)提高利率，對(duì)企業(yè)而言無(wú)異于雪上加霜，獲取利潤(rùn)的空間更為狹小，不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
而謹(jǐn)慎提高利率的政策首先是有利于國(guó)際資本的套利，導(dǎo)致熱錢(qián)流入。根據(jù)央行和海關(guān)總署4月公布的數(shù)據(jù)，今年一季度，我國(guó)貿(mào)易順差為414.2億美元，實(shí)際使用外商直接投資為274.14億美元，兩者之和為688億美元，但同期外匯儲(chǔ)備新增額卻達(dá)到1539億美元，所以約有850億美元找不到出處。熱錢(qián)青睞中國(guó)，主要是因?yàn)槟壳叭嗣駧拍昊鶞?zhǔn)利率比美元要高出約2個(gè)百分點(diǎn)以上，加上人民幣升值加快，外資進(jìn)入中國(guó)每年能夠獲得穩(wěn)定的預(yù)期收益。
2、推進(jìn)匯率機(jī)制的改革
由于中美貨幣政策的反向運(yùn)行，擴(kuò)大的利差使熱錢(qián)加速流入中國(guó)，人民幣將面臨更大的升值壓力，所以推進(jìn)匯率機(jī)制的改革，加快衍生產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展，為各行業(yè)創(chuàng)造應(yīng)對(duì)利率、匯率風(fēng)險(xiǎn)的避險(xiǎn)工具變得更為迫切。中國(guó)需要提前防范資本外逃對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的沖擊，中國(guó)的通貨膨脹很高，貨幣本來(lái)應(yīng)該貶值，但現(xiàn)在處于升值不斷加劇的狀態(tài)，這是一種扭曲的價(jià)格，一旦資金撤離，人民幣會(huì)急劇貶值，國(guó)內(nèi)股市和樓市資金也會(huì)面臨資本外逃的沖擊。我們要謹(jǐn)慎放開(kāi)資本賬戶(hù)，切實(shí)加強(qiáng)外匯監(jiān)管，降低外部的不確定性。
3、刺激內(nèi)需，穩(wěn)定增長(zhǎng)
次貸危機(jī)帶來(lái)的美國(guó)市場(chǎng)蕭條會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口需求減少，但由于包括出口在內(nèi)的需求總量在中國(guó)已經(jīng)過(guò)熱，外部需求的減緩事實(shí)上在偶然間幫助釋放這些過(guò)熱壓力。出口的減緩也有助于拓展我國(guó)包括投資在內(nèi)的國(guó)內(nèi)需求空間。刺激內(nèi)需可行的思路是：加快新農(nóng)村建設(shè)，開(kāi)拓農(nóng)村消費(fèi)市場(chǎng)；加快服務(wù)業(yè)發(fā)展步伐，擴(kuò)大社會(huì)就業(yè)；加快災(zāi)后重建工作的部署和安排；使經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，避免受到國(guó)際經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響，造成經(jīng)濟(jì)的大起大落。
4、采取更加有效的措施控制房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
（1）進(jìn)行房地產(chǎn)信貸信用分級(jí)和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。強(qiáng)化對(duì)房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)的管理，嚴(yán)格制定和執(zhí)行按揭貸款政策，加大對(duì)房地產(chǎn)信貸的調(diào)整力度，抑制過(guò)度的投機(jī)需求。面對(duì)當(dāng)前快速增長(zhǎng)的房地產(chǎn)價(jià)格，應(yīng)從銀行信貸入手，要緊縮信貸閥門(mén)，嚴(yán)格房地產(chǎn)信貸制度，并將房貸信用分級(jí)，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，按照信用級(jí)別放貸，合理調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)。
（2）推進(jìn)資產(chǎn)證券化，增加融資渠道。通過(guò)住房抵押貸款證券化，可以為資本市場(chǎng)提供投資風(fēng)險(xiǎn)小、現(xiàn)金收入穩(wěn)定的新型投資品種和融資工具。因此，實(shí)行住房抵押貸款證券化有利于推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展。在提高銀行資產(chǎn)流動(dòng)性的同時(shí)，還可以將集中在銀行的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、分散給投資傾向不一樣的投資者，從而使銀行的操作風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到其他機(jī)構(gòu)手中。資產(chǎn)證券化也有利于完善中央銀行的宏觀(guān)金融調(diào)控。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的完善和住房抵押二級(jí)市場(chǎng)的擴(kuò)大，央行通過(guò)在金融市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)住房抵押貸款債券，擴(kuò)大了交易對(duì)象、加大了操作力度，從而可以在廣度、深度上對(duì)商業(yè)銀行的流動(dòng)性進(jìn)行適時(shí)調(diào)節(jié)，進(jìn)而有效調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。
（3）中國(guó)的土地出讓制度極為不完善，政府在這方面采取了一系列措施推出了招拍掛制度以確定合理的土地價(jià)格。雖然杜絕了官員謀取私利的行為，卻產(chǎn)生了地方政府為提高政績(jī)而抬高土地使用權(quán)出讓金的行為。所以應(yīng)該盡快尋找有效手段調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)。建議監(jiān)管當(dāng)局從根本上解決房地產(chǎn)市場(chǎng)的問(wèn)題，也就是從源頭上解決房?jī)r(jià)上漲的問(wèn)題，提高土地管理機(jī)關(guān)、房地產(chǎn)交易管理機(jī)關(guān)的透明度，完善土地出讓制度，減少商業(yè)腐敗等，這樣才能從制度上保證房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康發(fā)展。
【參考文獻(xiàn)】
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第3篇：次貸危機(jī)的影響范文
訪(fǎng)談地點(diǎn)：長(zhǎng)安俱樂(lè)部八層咖啡廳
2007年以來(lái)，流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題一直是各界廣泛議論的話(huà)題，您認(rèn)為目前流動(dòng)性過(guò)剩有哪些具體表現(xiàn)?
左小蕾：流動(dòng)性過(guò)剩的貨幣表現(xiàn)有兩種，傳統(tǒng)的表現(xiàn)是通貨膨脹，“近代”的表現(xiàn)是資產(chǎn)價(jià)格泡沫。目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)有同時(shí)出現(xiàn)這兩種現(xiàn)象的跡象，因此要特別關(guān)注流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題。
首先，目前的流動(dòng)性過(guò)剩是個(gè)全球性問(wèn)題，現(xiàn)在全球快速流動(dòng)的資本主要是金融資本。這個(gè)現(xiàn)象通過(guò)全球資產(chǎn)價(jià)格如黃金價(jià)格、房地產(chǎn)價(jià)格、股市價(jià)格都不約而同地大漲而充分表現(xiàn)出來(lái)。股市上漲更是全球性現(xiàn)象。全球化的國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境，對(duì)金融資本在快速流動(dòng)中創(chuàng)造更大的流動(dòng)性有推波助瀾的作用。
其次，中國(guó)的流動(dòng)‘性過(guò)剩與全球過(guò)剩流動(dòng)性的輸入直接相關(guān)。2004年和2005年都分別有超過(guò)前一的非貿(mào)易和非直接投資的資本流入。2006年三分之二的新增貨幣使來(lái)自結(jié)匯。人民幣的升值預(yù)期，使得全球金融資本以各種名目(直接投資、間接投資和戰(zhàn)略投資)、以各種身份(房地產(chǎn)投資基金、股權(quán)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金，還有改頭換面的對(duì)沖基金)涌進(jìn)中國(guó)，使中國(guó)外匯積累不斷上升的同時(shí)，通過(guò)結(jié)匯把全球過(guò)剩的流動(dòng)性輸入了中國(guó)，造成M2(廣義貨幣)和M1(狹義貨幣)兩者同時(shí)增長(zhǎng)，完成了國(guó)際流動(dòng)性與中國(guó)流動(dòng)性的接軌。因?yàn)橹袊?guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模大，國(guó)際資本爭(zhēng)先恐后地流入，使中國(guó)的流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題變得更嚴(yán)重，資產(chǎn)價(jià)格泡沫積累的風(fēng)險(xiǎn)更大。特別值得注意的是，中國(guó)可能需要防止資產(chǎn)價(jià)格膨脹和通貨膨脹并存的雙重風(fēng)險(xiǎn)。
您覺(jué)得怎樣才能從根本上解決流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題?
左小蕾：我認(rèn)為對(duì)于中國(guó)目前存在的流動(dòng)性過(guò)剩，從根本上來(lái)說(shuō)，要從國(guó)內(nèi)的結(jié)構(gòu)調(diào)整上著手才能真正解決問(wèn)題。
從宏觀(guān)層面看，要進(jìn)行儲(chǔ)蓄與投資的差異調(diào)整，減少政府儲(chǔ)蓄和投資，國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)向國(guó)家分紅以減少企業(yè)儲(chǔ)蓄，加強(qiáng)社會(huì)保障體系的建設(shè)，減少居民因?yàn)閷?lái)的不確定性而進(jìn)行的“審慎儲(chǔ)蓄”，刺激居民的當(dāng)期消費(fèi)。擴(kuò)大內(nèi)需，減少外需，降低貿(mào)易順差，減少由于外匯順差而造成的新增流動(dòng)性。
從微觀(guān)層面看，要進(jìn)行出口企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)調(diào)整，對(duì)于企業(yè)的環(huán)境成本、員工基本衛(wèi)生醫(yī)療體制、退休金個(gè)人賬戶(hù)體系、社會(huì)保障體系、勞動(dòng)力工資等方面，應(yīng)進(jìn)行強(qiáng)制性的完善，在調(diào)整國(guó)際收支和減少流動(dòng)性的同時(shí)，也要把利益留在國(guó)內(nèi)。要堅(jiān)持通過(guò)稅收的減免進(jìn)行出口產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)調(diào)整，特別是對(duì)“高耗能高污染”的產(chǎn)品，從中間產(chǎn)品進(jìn)口環(huán)節(jié)和產(chǎn)品出口環(huán)節(jié)雙管齊下的限制，要繼續(xù)堅(jiān)持。
在全球流動(dòng)性過(guò)剩的背景下，認(rèn)識(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)所面臨的情況，會(huì)更全面更深刻；對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩流入特別是金融資本的流入帶來(lái)的影響和最終結(jié)果，會(huì)有更充分的準(zhǔn)備。短期內(nèi)，中國(guó)應(yīng)該堅(jiān)持“有所為有所不為”的原則，利用國(guó)際的多邊平臺(tái)保護(hù)自己的利益，爭(zhēng)取共贏(yíng)。長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，中國(guó)需要立足國(guó)內(nèi)的問(wèn)題，進(jìn)行全方位的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，完善金融體制改革，改善內(nèi)外失衡的狀況，加大經(jīng)濟(jì)體系的彈性，進(jìn)一步增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力。
我們注意到2007年上半年央行連續(xù)上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率和加息來(lái)抑制流動(dòng)性過(guò)剩，您認(rèn)為效果如何?
左小蕾：對(duì)于加息的政策效果，我認(rèn)為一次調(diào)整很難到位，要看累積效果。盡管央行2007年以來(lái)的加息幅度一直保持一致，但可以看出頻率在加快，在累積效應(yīng)下，加息勢(shì)必會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、流動(dòng)性過(guò)剩產(chǎn)生作用，特別是通過(guò)提高資金價(jià)格來(lái)加大企業(yè)投資成本，將會(huì)從根本上抑制投資增長(zhǎng)過(guò)快的現(xiàn)象。
當(dāng)前要特別關(guān)注肉等食品在流通環(huán)節(jié)的漲價(jià)問(wèn)題，防止經(jīng)濟(jì)在流動(dòng)性過(guò)剩推動(dòng)下形成真正意義上的通貨膨脹，對(duì)當(dāng)前德貨膨脹的關(guān)注。應(yīng)該把重點(diǎn)放在可能導(dǎo)致通脹預(yù)期提升的剛性因素的變化上。同時(shí)還要關(guān)注價(jià)格上升是否是“流動(dòng)性過(guò)?！钡呢泿判螒B(tài)的表現(xiàn)、為了防止經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中貨幣總量超過(guò)總需求引起的通貨膨脹，調(diào)整經(jīng)偏熱的態(tài)勢(shì)，要堅(jiān)持對(duì)沖新增流動(dòng)性，特別是要對(duì)沖新的資本流入
現(xiàn)在全民都在關(guān)注CPI，尤其是股市上的投資者。相關(guān)調(diào)查顯示，七成以上的企業(yè)家認(rèn)為2007年的CPI會(huì)在3％以上。對(duì)這個(gè)問(wèn)題您怎么看?
左小蕾：我國(guó)經(jīng)濟(jì)近年來(lái)一直保持“高增長(zhǎng)、低通脹”的理想態(tài)勢(shì)。2006年11月份由于糧價(jià)上漲，CPI的數(shù)據(jù)顯示通脹指標(biāo)有上升的跡象。2007年上半年CPI為3.2％，為近三年來(lái)的最高增長(zhǎng)水平。在幾年來(lái)的“高增長(zhǎng)、低通脹”的態(tài)勢(shì)下，適度通脹也有利于調(diào)整經(jīng)濟(jì)中一些矛盾和內(nèi)外不平衡，但是2007年6月份CPl4.4％的增長(zhǎng)率顯示出繼續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)明顯，7月份更是達(dá)到十年來(lái)的新高5.6％。
理論上來(lái)說(shuō)，“高增長(zhǎng)、低通脹”是總需求與總供給均衡的表現(xiàn)，高通脹高增長(zhǎng)就是偏熱的表現(xiàn)了。要保持經(jīng)濟(jì)的持續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，就應(yīng)對(duì)CPI預(yù)期上升的因素進(jìn)行具體分析，以制定相關(guān)的政策提前防范。
以豬肉為代表的食品價(jià)格最近有些上漲波動(dòng)，對(duì)此您是怎么看的?
左小蕾：我認(rèn)為當(dāng)前要特別關(guān)注豬肉等食品在流通環(huán)節(jié)的漲價(jià)問(wèn)題，防止經(jīng)濟(jì)在流動(dòng)性過(guò)剩推動(dòng)下形成真正意義上的通貨膨脹。
目前對(duì)于CPI的上漲，我們的討論老是在豬肉漲價(jià)這個(gè)問(wèn)題上就事論事，因而可能會(huì)忽視潛在的真正推動(dòng)通貨膨脹上升預(yù)期的因素。通貨膨脹本質(zhì)上是一個(gè)貨幣現(xiàn)象，即當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的貨幣供應(yīng)總量超過(guò)貨幣需求總量時(shí)表現(xiàn)出的價(jià)格上漲。如果豬肉價(jià)格上漲發(fā)生在收購(gòu)環(huán)節(jié)，那最多經(jīng)過(guò)一個(gè)養(yǎng)豬周期，價(jià)格上漲的情況就可以解決。但如果肉價(jià)上漲發(fā)生在流通環(huán)節(jié)，就應(yīng)該注意是不是流動(dòng)性過(guò)剩在推動(dòng)通貨膨脹。最近食品價(jià)格也在上漲，而食品屬于產(chǎn)能過(guò)剩的一般消費(fèi)品，處于相對(duì)完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，因此漲價(jià)有可能是因?yàn)殄X(qián)多了的原因，這種通脹一定要防范。
糧食價(jià)格上漲雖然不計(jì)入核心CPI，但如果波動(dòng)很大的話(huà)，就不能以短期因素或季節(jié)性因素看待，或者說(shuō)不能僅僅從供求關(guān)系去理解，而要從流動(dòng)性過(guò)剩的意義上去分析。
如果是“流動(dòng)性過(guò)剩”的影響，那么豬肉和食品價(jià)格的上漲將不是孤立的現(xiàn)象，錢(qián)多了可能會(huì)使價(jià)格上漲的情況逐漸蔓延到其他商品。這樣會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)CPI的上升，也推動(dòng)總體價(jià)格水平的上升，導(dǎo)致通貨膨脹率的上升。食品類(lèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度較高，不容易有價(jià)格操縱，所以食品類(lèi)價(jià)格的上漲顯示流通環(huán)節(jié)價(jià)格上漲的信號(hào)作用應(yīng)該比較強(qiáng)烈。
針對(duì)目前的這種狀況，您建議政府應(yīng)當(dāng)采取什么措施?
左小蕾：政府對(duì)當(dāng)前通貨膨脹的關(guān)注，應(yīng)該把重點(diǎn)放在可能導(dǎo)致通脹預(yù)期提升的剛性因素的變化上。因?yàn)檫@會(huì)影響對(duì)通脹上
升趨勢(shì)的判斷，把握不準(zhǔn)確會(huì)錯(cuò)過(guò)調(diào)整通脹的時(shí)機(jī)。同時(shí)要關(guān)注價(jià)格上升是否是“流動(dòng)性過(guò)剩”的貨幣形態(tài)的表現(xiàn)，這會(huì)影響對(duì)通脹原因的分析，判斷失誤會(huì)使政策的針對(duì)性，進(jìn)而使政策的效果和影響大為降低。
為了防止經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中貨幣總量超過(guò)總需求引起的通貨膨脹，調(diào)整經(jīng)濟(jì)偏熱的態(tài)勢(shì)，要堅(jiān)持對(duì)沖新增流動(dòng)性，特別是要對(duì)沖新的資本流入。在必要時(shí)，可以再提高存款準(zhǔn)備金率。在關(guān)注流動(dòng)性增量的同時(shí)，要注意過(guò)去沒(méi)有完全對(duì)沖所積淀的存量流動(dòng)性。適當(dāng)調(diào)整加息的頻率，從總需求角度調(diào)整經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中過(guò)剩的貨幣總量，超前治理通貨膨脹。
特別國(guó)債的發(fā)行，可以協(xié)助央行收回新增流動(dòng)性。國(guó)家甚至可以通過(guò)發(fā)行特別國(guó)債向一些改革中的銀行和國(guó)有機(jī)構(gòu)注資，這可以起到收回存量流動(dòng)性的作用。對(duì)于低保人員進(jìn)行適當(dāng)補(bǔ)貼以降低社會(huì)對(duì)通脹上升的擔(dān)心，也有穩(wěn)定通脹預(yù)期的作用。應(yīng)加強(qiáng)價(jià)格信號(hào)向生產(chǎn)者的傳遞，降低季節(jié)性因素和其他一些短期因素對(duì)通脹預(yù)期上升的影響。
對(duì)于國(guó)際糧價(jià)變化，我們是比較被動(dòng)的。因?yàn)檗r(nóng)業(yè)是土地密集型產(chǎn)業(yè)，我們并沒(méi)有土地資源方面的比較優(yōu)勢(shì)，而且在成本和技術(shù)方面也似乎都沒(méi)有比較優(yōu)勢(shì)，所以糧食進(jìn)口增長(zhǎng)是有一定根據(jù)的。在糧食生產(chǎn)方面，我們應(yīng)有新思路，比如，是否可以采取能源戰(zhàn)略的思路，實(shí)施像解決石油問(wèn)題一樣的策略。我們是否可以投資糧食生產(chǎn)大國(guó)的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)機(jī)構(gòu)；是否能夠購(gòu)買(mǎi)外國(guó)的農(nóng)場(chǎng)；是否可以租種別國(guó)的土地，比如菲律賓大量的私人土地都是荒蕪的；是否可以同非洲進(jìn)行農(nóng)業(yè)勞務(wù)輸出；是否可以直接進(jìn)入糧食收購(gòu)環(huán)節(jié)，減少中間環(huán)節(jié)，等等。這些跨國(guó)行為最好是民間行為，要淡化政府色彩。
剛才您談到了流動(dòng)性過(guò)剩、通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格上漲這三個(gè)問(wèn)題，它們與國(guó)際環(huán)境的關(guān)聯(lián)度和影響性如何?
左小蕾：從目前看，人民幣升值預(yù)期的大肆渲染，使得全球資本以各種名目進(jìn)行直接投資、間接投資和戰(zhàn)略投資，以各種身份出現(xiàn)的房地產(chǎn)投資基金、股權(quán)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金，還有改頭換面的對(duì)沖基金涌進(jìn)中國(guó)。近期中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫、通貨膨脹和流動(dòng)性過(guò)剩，它們是始作俑者。
今天的中國(guó)不再是一個(gè)封閉經(jīng)濟(jì)體，而是一個(gè)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體。經(jīng)濟(jì)學(xué)理論對(duì)封閉經(jīng)濟(jì)和開(kāi)放經(jīng)濟(jì)有許多不同的結(jié)論。
30年來(lái)的改革開(kāi)放，在經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的過(guò)程中，難免出現(xiàn)一些預(yù)期不到的問(wèn)題，包括投資過(guò)度、國(guó)際貿(mào)易順差過(guò)大、流動(dòng)性過(guò)剩、人民幣升值、資產(chǎn)價(jià)格膨脹、通貨膨脹等經(jīng)濟(jì)失衡問(wèn)題。世界正在進(jìn)入中國(guó)，中國(guó)也正在融入世界，國(guó)內(nèi)與國(guó)際的矛盾相互交織在一起，經(jīng)濟(jì)的失衡也必然有復(fù)雜的內(nèi)部和外部原因。要捋清錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系，保持和諧的國(guó)內(nèi)國(guó)外環(huán)境，宏觀(guān)調(diào)控必須動(dòng)態(tài)地考慮內(nèi)外平衡發(fā)展和多元平衡發(fā)展。
那目前經(jīng)濟(jì)失衡的外部因素主要有哪些?
左小蕾：全球流動(dòng)性過(guò)剩是經(jīng)濟(jì)失衡的重要外部因素。特別是2004年開(kāi)始顯現(xiàn)的各種不平衡，如外匯儲(chǔ)備快速增加，人民幣升值壓力加大，貿(mào)易順差大幅上升，銀行新增貸款和固定投資過(guò)快增長(zhǎng)等，都與2001年以來(lái)的全球性寬松貨幣政策有關(guān)。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)從2001年開(kāi)始進(jìn)入了低迷的下滑階段，美國(guó)政府出臺(tái)了一系列政策來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)。從2001年開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息20余次，從7.5％降到1％，并保持1％的低利率的寬松貨幣政策達(dá)兩年之久。2004年，日本經(jīng)濟(jì)開(kāi)始從衰退中復(fù)蘇，也是因?yàn)椴扇×说屠收呱踔亮憷收哌_(dá)十多年之久，制造了長(zhǎng)期的日元流動(dòng)性空前增長(zhǎng)的貨幣環(huán)境。近期頻繁的國(guó)際“日元套利”活動(dòng)也與日本刻意保持低利率、推動(dòng)貨幣外流加速有關(guān)。歐元也是在歐洲央行的堅(jiān)持下，2005年才把保持了5年之久的2％的利率提升了25個(gè)基點(diǎn)。
全球三大經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)時(shí)間的寬松貨幣政策，加大了全球經(jīng)濟(jì)失衡，在全球化、金融自由化的推動(dòng)下，成為后來(lái)的全球流動(dòng)性過(guò)剩、全球資產(chǎn)價(jià)格泡沫的直接原因。近年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放過(guò)程中產(chǎn)生的問(wèn)題，與全球過(guò)剩流動(dòng)性的輸入直接有關(guān)。全球流動(dòng)性過(guò)剩引起資金全球泛濫，過(guò)剩的資本在全球?qū)ふ覚C(jī)會(huì)，中國(guó)無(wú)疑已經(jīng)卷入了這一輪貨幣過(guò)剩的漩渦。28
全球過(guò)剩流動(dòng)性的輸入主要表現(xiàn)在哪些方面?
左小蕾：中國(guó)的流動(dòng)性過(guò)剩始于2004年，與全球流動(dòng)性過(guò)剩在全球所有資產(chǎn)類(lèi)市場(chǎng)上的顯現(xiàn)幾乎是同步的。2004年中國(guó)的外匯積累出現(xiàn)空前大幅增長(zhǎng)，當(dāng)年達(dá)到2,100億美元，而貿(mào)易順差只有320億美元，占GDP的2％，剩下1,700多億美元里，有大概500億美元是外國(guó)直接投資，有210億美元是海外的證券投資，還有1,000多億美元，既非貿(mào)易資金也非直接投資，這些錢(qián)通過(guò)各種渠道各種名目進(jìn)入中國(guó)，導(dǎo)致中國(guó)的外匯儲(chǔ)備快速上升。
2006年外匯儲(chǔ)備積累到2,500億美元，因此全年3萬(wàn)億元的新增貨幣有三分之二是結(jié)匯所致。2007年第一季度增加的外匯儲(chǔ)備積累已經(jīng)是1,375億美元，其中773億美元是非貿(mào)易、非直接投資的其他資本流入。近期，在周邊一些國(guó)家貸款利率較低的環(huán)境中，比如日本貸款利率僅3％，在全球資金過(guò)剩的情況下，“日元全球套利”現(xiàn)象嚴(yán)重，外資很容易在周邊國(guó)家融資，轉(zhuǎn)而進(jìn)入其他各國(guó)包括中國(guó)“套利”。也就是說(shuō)，全球過(guò)剩的流動(dòng)性源源不斷地輸入中國(guó)，加劇了中國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題。2004年以來(lái)的全球流動(dòng)性過(guò)剩流入是加劇中國(guó)經(jīng)濟(jì)失衡的近期原因。流動(dòng)性過(guò)剩使貨幣供應(yīng)總量被動(dòng)大幅增加，短期內(nèi)貨幣資金使銀行貸款壓力增大，新增貸款增加，使固定資產(chǎn)投資增加得到支持，近期更是推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格膨脹，通脹預(yù)期上升。美國(guó)“次貸風(fēng)暴”以及拯救行動(dòng)，實(shí)際上又在重復(fù)2001年以來(lái)的故事。全世界特別是中國(guó)可能面對(duì)新一輪流動(dòng)性過(guò)剩的沖擊。
我認(rèn)為在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)的格局和全球流動(dòng)性嚴(yán)重過(guò)剩的大環(huán)境下，不應(yīng)該孤立地看待發(fā)生在國(guó)內(nèi)的過(guò)度投資、通脹壓力、經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的問(wèn)題，要把這些問(wèn)題放到國(guó)際大環(huán)境中研究和分析，否則可能犯誤判形勢(shì)之錯(cuò)，導(dǎo)致政策決策之誤。
除了外部因素，您認(rèn)為的經(jīng)濟(jì)失衡的內(nèi)部原因有哪些?
左小蕾：一方面，把GDP的增長(zhǎng)作為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)可能是推動(dòng)投資過(guò)度的重要原因之一。地方政府直接參與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，忽略了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長(zhǎng)期戰(zhàn)略，通過(guò)固定資產(chǎn)投資達(dá)到經(jīng)濟(jì)短期成長(zhǎng)的業(yè)績(jī)目標(biāo)，并帶來(lái)了與之相應(yīng)的諸多問(wèn)題。比如，簡(jiǎn)單的低水平重復(fù)建設(shè)，隱性補(bǔ)貼“低成本、高耗能、高污染”的地方企業(yè)、賣(mài)地融資，銀行壞賬、長(zhǎng)期利用改革開(kāi)放初期的土地稅收優(yōu)惠政策招商引資、近年開(kāi)始引入外資股權(quán)投資等。
地方政府投資；中動(dòng)與流動(dòng)性過(guò)剩的環(huán)境結(jié)合，使得過(guò)度投資得到各類(lèi)資金的支持，從而推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格膨脹，通脹預(yù)期上升，可能使
經(jīng)濟(jì)失衡更加嚴(yán)重。我們要?dú)v史地看待這個(gè)問(wèn)題。在改革開(kāi)放初期，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)開(kāi)始向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，地方政府推動(dòng)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的主動(dòng)性和積極性對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)是不可忽視的。但經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天，地方政府的過(guò)度參與可能扭曲市場(chǎng)秩序，不利于調(diào)整經(jīng)濟(jì)的失衡，特別是不利于經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展。
另一方面，加劇經(jīng)濟(jì)失衡的內(nèi)部原因可能與制度性的改革沒(méi)有深入、特別是沒(méi)有及時(shí)解決新出現(xiàn)的問(wèn)題有關(guān)。上世紀(jì)80年代到90年代初期，中國(guó)的投資增長(zhǎng)基本在10％――15％之間，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很多年都在兩位數(shù)以上，有時(shí)候經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)甚至高過(guò)投資增長(zhǎng)。這樣的“低投入、高增長(zhǎng)”的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，制度性的改革功不可沒(méi)。如果我們能夠針對(duì)資源配置非市場(chǎng)化的制度性原因，對(duì)失衡的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、收入分配方式和社會(huì)保障體制進(jìn)行相應(yīng)的改革，那么完全能夠再次創(chuàng)造改革初期的奇跡，達(dá)到新層次上的“低投入、高增長(zhǎng)”的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式。
導(dǎo)致過(guò)度投資、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)不協(xié)調(diào)的主要原因有哪些?
左小蕾：我認(rèn)為主要原因是公共職能轉(zhuǎn)變不到位，特別是沒(méi)有隨著改革開(kāi)放和經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的改變而改變。
計(jì)劃經(jīng)濟(jì)概念上的投、融資體制，可能扭曲資源的市場(chǎng)化配置，制約金融市場(chǎng)，特別是債券市場(chǎng)的發(fā)展，使資源向一些并不是最具成長(zhǎng)性和競(jìng)爭(zhēng)性的行業(yè)傾斜，這將制約經(jīng)濟(jì)的有效發(fā)展。財(cái)政稅收體制在收入分配上的轉(zhuǎn)移支付作用不明顯，社會(huì)保障體系、基本健康衛(wèi)生體系建設(shè)的公共職能不到位，使經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的共享性不強(qiáng)；收入差距不斷拉大，消費(fèi)水平增長(zhǎng)緩慢，消費(fèi)一直不能成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的主要引擎。資源管理體制和價(jià)格體制長(zhǎng)期不合理，結(jié)果導(dǎo)致我們的企業(yè)通過(guò)不斷增加投資獲得成本優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的收益增長(zhǎng)，但這并不是核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升。
目前銀行以利差為主的傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)模式，使銀行有擴(kuò)大信貸的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)。對(duì)改革過(guò)程中形成的利益群體沒(méi)有充分的認(rèn)識(shí)，法律約束不到位，使一部分人的利益訴求沒(méi)能夠得到充分保護(hù)，經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的不和諧也隨之加大。
經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是在不斷改革的基礎(chǔ)上的發(fā)展，不解決發(fā)展中出現(xiàn)的問(wèn)題和矛盾，經(jīng)濟(jì)發(fā)展就會(huì)走入誤區(qū)。內(nèi)部體制改革和政策的變化不到位，面對(duì)進(jìn)入WTO的國(guó)際化加速，經(jīng)濟(jì)體制的靈活性和可塑性并沒(méi)有跟上國(guó)際化的進(jìn)程，這種不同步很可能潛藏危機(jī)。
剛才您提到了美國(guó)的次貸危機(jī)，那么從目前來(lái)看，美國(guó)政府對(duì)金融市場(chǎng)頻頻出手，一救再救。如此大功干戈能否達(dá)到拯救市場(chǎng)、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的目的?
左小蕾：我覺(jué)得很難說(shuō)。首先，次級(jí)信貸幾乎影響到了與“債”相關(guān)的整個(gè)市場(chǎng)。次貸違約增加使所有與次貸相關(guān)的債券產(chǎn)品突然之間無(wú)人購(gòu)買(mǎi)，遽然出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，危機(jī)沖擊了公司債券、機(jī)構(gòu)債券和商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)。據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)時(shí)公布的數(shù)據(jù)，美國(guó)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)總值連續(xù)三周減少。美聯(lián)儲(chǔ)向市場(chǎng)注資不僅針對(duì)次貸顯現(xiàn)的問(wèn)題，同時(shí)是在力保包括機(jī)構(gòu)債券、公司債券和商業(yè)票據(jù)在內(nèi)的整個(gè)債市。問(wèn)題之一是，美聯(lián)儲(chǔ)需要多大規(guī)模的注資才能保住幾乎全部卷入次貸風(fēng)波的大型金融機(jī)構(gòu)，以及受大機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)延伸而充滿(mǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的資本市場(chǎng)?
其次，隨著次貸本身的利率浮動(dòng)期限不同是否會(huì)出現(xiàn)更大的風(fēng)險(xiǎn)?有報(bào)道顯示，次貸的規(guī)模大約在一萬(wàn)億美元以上，隨著固定利率不斷到期和高浮動(dòng)利率期限開(kāi)始，次貸風(fēng)險(xiǎn)的影響會(huì)越來(lái)越頻繁和顯著。由此而來(lái)的第二個(gè)問(wèn)題就是，這是否意味著政府救助行動(dòng)隨著次貸風(fēng)險(xiǎn)的升級(jí)而需要不斷升級(jí)?
第三，與次貸相關(guān)的衍生產(chǎn)品鏈非常長(zhǎng)。次貸本身是一種杠桿業(yè)務(wù)，次貸衍生產(chǎn)品是把杠桿這種金融工具運(yùn)用到極致的一類(lèi)金融市場(chǎng)。報(bào)道顯示與次貸相關(guān)的衍生品也有萬(wàn)億以上的規(guī)模。違約率大幅增加以后，風(fēng)險(xiǎn)被杠桿效應(yīng)放大，衍生產(chǎn)品的杠桿放大效應(yīng)在衍生的過(guò)程中可能會(huì)被進(jìn)一步放大。從最初的次級(jí)按揭，到CDO(債券抵押憑證)，再到CDS(信用違約掉期)，這里可能會(huì)帶來(lái)第三個(gè)問(wèn)題：政府的救助行動(dòng)能否在每一類(lèi)衍生產(chǎn)品都出現(xiàn)問(wèn)題的時(shí)候一一實(shí)施救助?
更重要的是次貸危機(jī)對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的影響。次貸款的大面積違約，房地產(chǎn)市場(chǎng)大幅下滑，以及相關(guān)投資的下降，可能帶來(lái)整體經(jīng)濟(jì)的較大衰退。美國(guó)政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性的救助，是短期性的救助，有的甚至只是隔夜貸款。對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的放緩和蕭條而言，這種短期救助行為的作用可能非常有限。如果美聯(lián)儲(chǔ)采取降息刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，隨著收入和消費(fèi)能力的增長(zhǎng)，通脹壓力顯然還會(huì)上升。貨幣政策將面對(duì)升息遏制通脹與降息救市的兩難局面。
降息會(huì)帶來(lái)公司債券、機(jī)構(gòu)債券和商業(yè)票據(jù)收益率的下降，突然降低這些已經(jīng)告急的債券市場(chǎng)的收益率可能會(huì)帶來(lái)更大的風(fēng)險(xiǎn)，整個(gè)市場(chǎng)的信任危機(jī)也可能會(huì)進(jìn)一步加劇。
雖然全球主要貨幣當(dāng)局聯(lián)手大規(guī)模救市，但是能否達(dá)到目的，這很難說(shuō)。
持續(xù)降息會(huì)帶來(lái)什么結(jié)果?
左小蕾：降息能從整體上放松金融環(huán)境，增加貨幣供應(yīng)，穩(wěn)定市場(chǎng)。華爾街、倫敦金融市場(chǎng)、東京證券市場(chǎng)可能穩(wěn)定了，但是新增加的流動(dòng)性有可能會(huì)再次造成全球流動(dòng)性泛濫，帶來(lái)全球資產(chǎn)價(jià)格的更大泡沫。
格林斯潘在其新書(shū)《動(dòng)蕩的年代》中也承認(rèn)，2001年為救助美國(guó)“9?11”事件后經(jīng)濟(jì)的放緩和NASDAO市場(chǎng)高科技泡沫的破滅，為了恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)曾經(jīng)大規(guī)模出手救市。其方式就是連續(xù)二十余次降息，并把1％的低利率保持超過(guò)兩年之久。寬松的貨幣政策使美元的流動(dòng)性大大增加，加上全球化推動(dòng)了資本的全球流動(dòng)，歐洲美元、亞洲美元、石油美元越來(lái)越多。
全球三大經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)時(shí)間寬松的貨幣政策，帶動(dòng)各大經(jīng)濟(jì)主體的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和增長(zhǎng)。這個(gè)過(guò)程的副產(chǎn)品之一就是全球流動(dòng)性過(guò)剩，這加劇了全球經(jīng)濟(jì)失衡并推動(dòng)了全球資產(chǎn)價(jià)格的膨脹。
過(guò)剩的流動(dòng)性還推動(dòng)了對(duì)沖基金和其他形式私募基金的空前發(fā)展，加速了資本的全球流動(dòng)。過(guò)剩的資本在全球?qū)ふ覚C(jī)會(huì)，中國(guó)也深陷全球貨幣過(guò)剩的漩渦。全球資本的大量涌入，使中國(guó)外匯積累不斷上升，人民幣升值預(yù)期被大肆渲染，現(xiàn)在更是帶來(lái)通貨膨脹預(yù)期的上升。面對(duì)這樣一個(gè)動(dòng)蕩的年代，中國(guó)有必要深入思考應(yīng)變之策。
現(xiàn)在有些人樂(lè)觀(guān)地認(rèn)為，連美國(guó)政府都會(huì)“救市”，那中國(guó)政府就更不會(huì)讓股市出問(wèn)題了，所以投資熱情一再高漲。
左小蕾：我擔(dān)憂(yōu)的是美聯(lián)儲(chǔ)的救市可能會(huì)放縱金融投機(jī)者不斷制造高風(fēng)險(xiǎn)收益機(jī)會(huì)，而完全忽視金融風(fēng)險(xiǎn)以及由此帶來(lái)的道德風(fēng)險(xiǎn)，最后不得不讓全世界特別是新興市場(chǎng)來(lái)買(mǎi)單。在這個(gè)意義上，拯救次貸危機(jī)可能給全世界所有的金融市場(chǎng)帶來(lái)一個(gè)非常糟糕的案例。
次貸市場(chǎng)實(shí)際上是一個(gè)典型的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的“風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)”。“經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)”就是把風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)作商品，精心包裝以后進(jìn)行交易和轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑢?shí)際上
是在買(mǎi)賣(mài)“風(fēng)險(xiǎn)”。當(dāng)“風(fēng)險(xiǎn)”作為“產(chǎn)品”越做越大的時(shí)候，市場(chǎng)就變成“風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)”。如果金融市場(chǎng)以銷(xiāo)售“風(fēng)險(xiǎn)”為主，金融市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展方向便是“經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)”。當(dāng)銀行家們開(kāi)始“經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)”的時(shí)候，整個(gè)金融市場(chǎng)的性質(zhì)就會(huì)發(fā)生根本的變化。市場(chǎng)就不再是一個(gè)資源優(yōu)化配置的平臺(tái)，也不是一個(gè)投資的平臺(tái)，而成了名副其實(shí)的金融家們“高風(fēng)險(xiǎn)”的游戲，真正的投資者可能被玩弄于股掌之間。
就次貸市場(chǎng)而言，次貸的信貸對(duì)象是信用根本不合格的低信譽(yù)群體，許多人根本沒(méi)有正常收入，因此次貸是一個(gè)信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)極高的產(chǎn)品。
其次，次貸的衍生產(chǎn)品鏈每一個(gè)環(huán)節(jié)都在放大風(fēng)險(xiǎn)。貸款機(jī)構(gòu)把次貸轉(zhuǎn)手投資銀行，投資銀行精心設(shè)計(jì)生產(chǎn)出“CDO(債券抵押憑證)”，轉(zhuǎn)手其他比較保守的投資機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)。然后把違約風(fēng)險(xiǎn)更高的部分生產(chǎn)成“合成CDO”，高價(jià)賣(mài)給投資銀行派生出來(lái)專(zhuān)門(mén)進(jìn)行“表外作業(yè)”的對(duì)沖基金們，完成了長(zhǎng)長(zhǎng)的“風(fēng)險(xiǎn)”銷(xiāo)售過(guò)程，創(chuàng)造了一個(gè)龐大的“風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)”。
這些看似“功德圓滿(mǎn)”的生產(chǎn)、銷(xiāo)售、創(chuàng)新過(guò)程，實(shí)際是在上不斷疊加風(fēng)險(xiǎn)。以次級(jí)房貸為抵押品的MBS債券，本來(lái)是“易生成、難脫手”的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化產(chǎn)品。因?yàn)槊绹?guó)大型投資機(jī)構(gòu)如退休基金、政府基金的投資必須符合一定的投資條件，即被投資品必須達(dá)到穆迪或標(biāo)普的AAA評(píng)級(jí)，次級(jí)房貸MBS連最低投資等級(jí)BBB都不夠，許多大型投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制本來(lái)是可以與這些風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品絕緣的。
但是投資銀行們經(jīng)手次貸以后，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的全面包裝，使評(píng)級(jí)公司給出AAA或AA的評(píng)級(jí)，把高風(fēng)險(xiǎn)的次級(jí)債“評(píng)”成低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，達(dá)到了比較保守的投資機(jī)構(gòu)的指標(biāo)。這個(gè)過(guò)程有專(zhuān)家類(lèi)比為不法商販將麥當(dāng)勞傾倒的廢油收集起來(lái)，再經(jīng)過(guò)簡(jiǎn)單的過(guò)濾和分離，“變廢為寶”，重新包裝一下又賣(mài)給餐館老板炒菜或煎炸油條?！帮L(fēng)險(xiǎn)”作為產(chǎn)品就在不斷轉(zhuǎn)手過(guò)程中“牽連”越來(lái)越多的人，風(fēng)險(xiǎn)也就不斷擴(kuò)大。
第三，對(duì)沖基金的基本特點(diǎn)是高風(fēng)險(xiǎn)的杠桿運(yùn)作。對(duì)沖基金手中的CD0資產(chǎn)在“高風(fēng)險(xiǎn)高收益”的定價(jià)模型下不斷膨脹，對(duì)沖基金經(jīng)理就用濃縮了風(fēng)險(xiǎn)的CD0向商業(yè)銀行要求抵押貸款。銀行們接受高風(fēng)險(xiǎn)的抵押品發(fā)放貸款，ECONOMIC AFFAIRS這樣，銀行已經(jīng)對(duì)同一筆貸款疊，加了多次風(fēng)險(xiǎn)。
現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)降息，通過(guò)印發(fā)鈔票對(duì)金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)進(jìn)行拯救，并通過(guò)這種“政策拯救”來(lái)降低損失和保護(hù)市場(chǎng)。近日，斯蒂格利茨就指責(zé)格林斯潘在位期間頻繁地動(dòng)用這種“政策拯救”與次貸危機(jī)有關(guān)，認(rèn)為他總是在市場(chǎng)出現(xiàn)問(wèn)題之后通過(guò)降息或緊急降息來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，次級(jí)抵押貸款危機(jī)與他的縱容有極深的淵源。
美聯(lián)儲(chǔ)的這種做法對(duì)中國(guó)的金融市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生什么影響?
左小蕾：我認(rèn)為，格林斯潘過(guò)去的做法和伯南克現(xiàn)在的行為，從短期穩(wěn)定市場(chǎng)和復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)看，有其不得已而為之的理由。但從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，這種拯救行為可能會(huì)助長(zhǎng)金融機(jī)構(gòu)極大的道德風(fēng)險(xiǎn)。從波濤洶涌的大海中被救起的奄奄一息的鯊魚(yú)，實(shí)際上拿到了免死金牌，因而會(huì)更加無(wú)所顧忌地經(jīng)營(yíng)比次貸更大的風(fēng)險(xiǎn)，帶來(lái)今后金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩和危機(jī)。最后付出代價(jià)的可能是全球較弱勢(shì)的新興市場(chǎng)，比如中國(guó)，特別是在中國(guó)的金融市場(chǎng)越來(lái)越開(kāi)放的趨勢(shì)下。
對(duì)經(jīng)營(yíng)高風(fēng)險(xiǎn)次貸產(chǎn)品陷入破產(chǎn)邊緣的機(jī)構(gòu)實(shí)施救助的另一個(gè)巨大后患，是給新興金融市場(chǎng)建設(shè)和發(fā)展提供了一個(gè)極端負(fù)面的樣板，對(duì)政府在市場(chǎng)中應(yīng)該扮演的角色給了一個(gè)錯(cuò)誤的定位。政府對(duì)市場(chǎng)參與主體自己制造風(fēng)險(xiǎn)而引發(fā)的市場(chǎng)動(dòng)蕩和危機(jī)施以援手，給不成熟的新興市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)行為發(fā)放了一個(gè)“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”的護(hù)身符。既然賺了是我的，賠了有政府埋單，博弈高風(fēng)險(xiǎn)就成為只賺不賠的買(mǎi)賣(mài)。新興市場(chǎng)不對(duì)社會(huì)和整體經(jīng)濟(jì)負(fù)責(zé)任，新興金融市場(chǎng)將遭遇巨大的道德風(fēng)險(xiǎn)及市場(chǎng)危機(jī)。
至今為止，次貸風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)模和深度還不是很清晰，美聯(lián)儲(chǔ)的救市是否能避免次貸風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的硬著陸，進(jìn)而演變成全球金融危機(jī)還存在許多不明朗的因素。即便救助行為能在短期內(nèi)穩(wěn)定美國(guó)經(jīng)濟(jì)，但是否會(huì)重演2001年美國(guó)政府針對(duì)納斯達(dá)克市場(chǎng)采取的寬松貨幣政策導(dǎo)致了全球流動(dòng)性過(guò)剩這樣的歷史，還不得而知。美國(guó)政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施救助帶來(lái)的后患，是全世界各大市場(chǎng)必須面對(duì)的問(wèn)題。
第4篇：次貸危機(jī)的影響范文
關(guān)鍵詞： 次貸危機(jī) 金融發(fā)展 金融市場(chǎng)
一、美國(guó)住房次級(jí)抵押貸款的運(yùn)行模式
次級(jí)抵押貸款是指那些信用等級(jí)偏低、未能達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)的客戶(hù)向抵押貸款機(jī)構(gòu)申請(qǐng)的一種貸款,主要面向低收入、少數(shù)族群、受教育水平低、金融知識(shí)匱乏的家庭和個(gè)人發(fā)放。美國(guó)次級(jí)住房抵押貸款業(yè)務(wù)不是銀行的專(zhuān)利,一大批專(zhuān)門(mén)的信貸公司都在從事房貸業(yè)務(wù),多數(shù)信貸公司的資金來(lái)源是把公司持有的債權(quán)(通過(guò)證券化)賣(mài)出去,轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金,滿(mǎn)足其流動(dòng)性,才能讓貸款業(yè)務(wù)繼續(xù)滾動(dòng)發(fā)展。美國(guó)次級(jí)住房抵押貸款模式具有很長(zhǎng)的金融鏈條,其具體運(yùn)作模式為:次級(jí)抵押貸款公司在和客戶(hù)履行貸款協(xié)議并獲得客戶(hù)債權(quán)后,往往會(huì)將此類(lèi)抵押貸款進(jìn)行資產(chǎn)證券化,做成資產(chǎn)抵押債權(quán),形成以次級(jí)抵押貸款為基礎(chǔ)的次級(jí)債(ABS)。然后,次級(jí)抵押貸款公司將那些信用級(jí)別較高的次級(jí)債券(如A級(jí))部分或全部賣(mài)給投資銀行以獲得更多的流動(dòng)資金,并為更多客戶(hù)提供貸款。投資銀行在接手那些A級(jí)的次級(jí)債后,再次對(duì)其進(jìn)行證券化,做成有擔(dān)保的債務(wù)憑證(Collateralized Debt Obligation, CDO),其中級(jí)別較高的CDO(如A++級(jí)),具有較高的流動(dòng)性,容易得到包括保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)的青睞。而對(duì)沖基金則偏好那些級(jí)別較低而收益較高的CDO,因此,投資銀行進(jìn)一步將這類(lèi)擔(dān)保債務(wù)憑證(CDO)賣(mài)給對(duì)沖基金公司。同時(shí),為了獲取更多的收益率,對(duì)沖基金還可能使用杠桿工具,在CDO的基礎(chǔ)上進(jìn)一步衍生出CDOs2,CDOs3……,以進(jìn)行更廣泛的對(duì)沖交易。這樣,就形成了如圖1所示的資金鏈條和運(yùn)作流程。
二、美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)金融發(fā)展的影響
(一)對(duì)銀行業(yè)的影響
總體上看,美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)銀行業(yè)的直接影響有限,但間接影響明顯。目前涉及美國(guó)次貸相關(guān)產(chǎn)品投資的國(guó)內(nèi)銀行只有中國(guó)銀行、中國(guó)工商銀行和中國(guó)建設(shè)銀行等3家銀行。根據(jù)2007年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示,這三家銀行持有的美國(guó)次貸相關(guān)資產(chǎn)的賬面價(jià)值分別為49.90億美元、12.26億美元、10.62億美元,占其總資產(chǎn)的比重分別為0.61%、0.10%和0.115%,占其總股本的比例分別為14.36%、2.68%和3.2%,都不算高。以持有美國(guó)次級(jí)債最多的中國(guó)銀行為例,中行持有的全部次級(jí)債折合人民幣大約有364.54億元,占集團(tuán)證券總投資的2.13%,2007年的稅后利潤(rùn)為560.29億元人民幣,即使中行持有的次級(jí)債全部受損,也不會(huì)導(dǎo)致其業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損。由于國(guó)內(nèi)銀行業(yè)投資美國(guó)次級(jí)債的總量有限,且都沒(méi)有使用杠桿,因而目前的直接損失(宋海蛟、楊國(guó)民(2007)的估計(jì)大約有49億美元)完全在可承受的范圍之內(nèi),但次貸危機(jī)通過(guò)打擊投資者對(duì)金融機(jī)構(gòu)的信心進(jìn)而對(duì)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)環(huán)境帶來(lái)的間接影響仍不容忽視。如儲(chǔ)戶(hù)減持存款,投資者減持金融股,導(dǎo)致金融板塊股票下跌。美國(guó)是我國(guó)目前最大的出口貿(mào)易伙伴,受次貸危機(jī)的影響,我國(guó)出口貿(mào)易必將受到牽連而趨于萎縮,出口企業(yè)的信貸風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)向銀行積壓,銀行不良資產(chǎn)將會(huì)增長(zhǎng),從而制約銀行業(yè)的健康發(fā)展。
(二)對(duì)金融市場(chǎng)的影響
相比對(duì)銀行業(yè)的影響,次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的影響表現(xiàn)得更為直接和迅速。金融市場(chǎng)是一個(gè)信心市場(chǎng)、心理市場(chǎng)和預(yù)期市場(chǎng)。市場(chǎng)對(duì)次貸危機(jī)帶來(lái)的負(fù)面預(yù)期會(huì)通過(guò)金融市場(chǎng)的“羊群效應(yīng)”逐步放大,進(jìn)而引發(fā)金融市場(chǎng)股票價(jià)格、期貨價(jià)格的全面下挫和劇烈震蕩。雖然我國(guó)的金融市場(chǎng)還是一個(gè)相對(duì)封閉的市場(chǎng),但國(guó)際金融市場(chǎng)的波動(dòng)仍然會(huì)通過(guò)心理預(yù)期和聯(lián)動(dòng)效應(yīng)影響到我國(guó)的股票和期貨價(jià)格的震蕩。由于次貸危機(jī)引發(fā)了投資者對(duì)中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心下滑,加上我國(guó)股票市場(chǎng)前期上漲幅度較大,自身也存在技術(shù)調(diào)整的要求,在次貸危機(jī)的沖擊下,中國(guó)不但未能幸免,而且成為全球跌幅最大的市場(chǎng)。上證綜合指數(shù)從2007年11月份最高的6 124.04點(diǎn)開(kāi)始調(diào)整,一直跌到2008年3月20日的
3 516.33點(diǎn),跌幅達(dá)42.58%,2008年4月2日更是跌到3 347.88點(diǎn),調(diào)整幅度達(dá)到45.33%,遠(yuǎn)超過(guò)其他股市的下跌幅度(納斯達(dá)克、恒生指數(shù)、日經(jīng)225、標(biāo)普500、英國(guó)FT100跌幅分別為-24.68%、-39.7%、-32.2%、-20.25%和-19.56%)。這充分表明,次貸危機(jī)通過(guò)信心和心理預(yù)期渠道對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)產(chǎn)生的影響可能要遠(yuǎn)大于其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的影響,并且這種影響還在逐步加深。
(三)對(duì)匯率制度的影響
自2005年7月21日起,我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。這一籃子貨幣仍然主要以美元掛鉤,美元的走向從根本上牽動(dòng)著人民幣匯率的神經(jīng)。美國(guó)次貸危機(jī)的影響導(dǎo)致美元走勢(shì)持續(xù)疲軟、不斷貶值。因此,2008年以來(lái),人民幣對(duì)美元的匯率加速升值,2008年4月15日,人民幣對(duì)美元匯率報(bào)收6.9963,已進(jìn)入“6時(shí)代”。自2005年7月匯改(7月21日匯改起點(diǎn)時(shí)人民幣對(duì)美元匯率為8.1100)以來(lái),人民幣已累計(jì)升值達(dá)到18%以上。如果次貸危機(jī)引發(fā)美元繼續(xù)貶值,勢(shì)必加大人民幣的被動(dòng)升值壓力。雖然人民幣升值有助于我國(guó)進(jìn)口企業(yè)降低成本,有利于加快人民幣的國(guó)際化進(jìn)程,但它也會(huì)緊縮我國(guó)的出口貿(mào)易,使出口企業(yè)出現(xiàn)虧損甚至破產(chǎn),并導(dǎo)致出口企業(yè)職工大量失業(yè)。加之為了實(shí)現(xiàn)有效匯率一定的升幅,人民幣必須對(duì)美元加速升值從而帶動(dòng)人民幣對(duì)其他貨幣的小幅升值或減小貶值幅度,這有可能促使市場(chǎng)產(chǎn)生誤判,加劇投機(jī)資本的流動(dòng),給宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)嚴(yán)重沖擊。
第5篇：次貸危機(jī)的影響范文
[關(guān)鍵詞] 次貸危機(jī) 經(jīng)濟(jì)影響 啟示
1 引言
1.1 次級(jí)按揭貸款
在美國(guó)，按揭貸款有三個(gè)層次。第一個(gè)層次是優(yōu)質(zhì)貸款市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)面對(duì)信用分?jǐn)?shù)在660分以上的優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，主要提供傳統(tǒng)的15到30年固定利率按揭貸款；第二層次是Alt-A貸款市場(chǎng)，針對(duì)信用分?jǐn)?shù)低于660分但高于220分的中間客戶(hù)；而第三個(gè)層次就是所謂的次級(jí)貸款市場(chǎng)，它針對(duì)的是信用分?jǐn)?shù)低于220分，沒(méi)有收入證明與負(fù)債較重的人，主要是提供3到7年的短期貸款。
一般認(rèn)為，美國(guó)的次級(jí)貸款市場(chǎng)總規(guī)模在15000億美元左右，其中大約47%左右的人沒(méi)有收入憑證，這些人的總貸款額在6000億美元左右。次級(jí)貸款市場(chǎng)是一個(gè)低信用、高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，但是因?yàn)樗陌唇屹J款利率大約比基準(zhǔn)利率高2%到3%，吸引了很多貸款公司。
1.2 次級(jí)按揭貸款的證券化
所謂“次級(jí)債”是指以次級(jí)按揭貸款收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的債券。從金融衍生品市場(chǎng)觀(guān)察，住房抵押貸款次級(jí)債的交易分為三層，一是初級(jí)證券化產(chǎn)品（MBS），即次級(jí)債本身的交易；二是將次級(jí)債作為過(guò)手證券，化整為零后進(jìn)行再包裝、再組合的CMOs交易，換言之，就是將包括含有成分不同次級(jí)債的證券組合成新的資產(chǎn)池，在此基礎(chǔ)上再發(fā)行新的權(quán)益憑證的交易；三是在上述基礎(chǔ)上進(jìn)一步衍生化的CDOs，以進(jìn)行對(duì)沖交易。CDOs的交易又可以衍生出兩種對(duì)沖交易形式，即本金對(duì)沖和利率對(duì)沖，而利率對(duì)沖尤受到青睞。次級(jí)按揭貸款證券化的作用在于分散風(fēng)險(xiǎn)、增加流動(dòng)性。次級(jí)按揭貸款通過(guò)證券化膨脹到了數(shù)十萬(wàn)億美元，被銷(xiāo)售和分散化給國(guó)際范圍內(nèi)的投資者，由美國(guó)擴(kuò)散到了歐亞大陸。
1.3 次貸危機(jī)的起因
諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主約瑟夫•斯蒂格利茨認(rèn)為，美國(guó)次貸危機(jī)是由于布什政府在格林斯潘的支持下推行低利率政策，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)繁榮，導(dǎo)致美國(guó)人對(duì)自己不斷增長(zhǎng)的債務(wù)負(fù)擔(dān)一直不以為然造成的。在金融管制方面，1977年起，美國(guó)陸續(xù)出臺(tái)了《社區(qū)再投資法》、《存款機(jī)構(gòu)管制放松與貨幣控制法案》、《另類(lèi)抵押貸款交易平價(jià)法案》及《稅收改革法案》等，放松了金融管制，擴(kuò)大了對(duì)低信用等級(jí)的借款人的放款，刺激了次級(jí)抵押貸款擴(kuò)大和發(fā)展。2002年至2005年，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)的低利率政策又大大促使銀行放寬購(gòu)房貸款標(biāo)準(zhǔn)，推動(dòng)了大批消費(fèi)者購(gòu)置房產(chǎn)，導(dǎo)致不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格持續(xù)攀升。與此同時(shí)，不負(fù)責(zé)任的放貸行為、受利益影響的證券評(píng)級(jí)促使次貸金融衍生產(chǎn)品的泡沫產(chǎn)生。為抑制通貨膨脹，美聯(lián)儲(chǔ)決定提高利率，冷卻經(jīng)濟(jì)，從2004年下半年開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次提高聯(lián)邦基金利率，最終達(dá)到5.25%。當(dāng)貸款利率提高后，人們對(duì)房地產(chǎn)的需求下降，導(dǎo)致價(jià)格回落，由于債務(wù)已經(jīng)超過(guò)了房屋的實(shí)際價(jià)格，大量低信用等級(jí)的借款人開(kāi)始拖欠貸款，導(dǎo)致次級(jí)按揭貸款市場(chǎng)資金鏈斷裂，進(jìn)而引發(fā)其金融衍生品在全球的大幅波動(dòng)，產(chǎn)生了所謂的次貸危機(jī)。
2 次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響
2008年4月8日，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）在華盛頓《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》預(yù)計(jì)，源于美國(guó)次貸危機(jī)的全球金融動(dòng)蕩將造成高達(dá)9450億美元的損失。相對(duì)而言，金融市場(chǎng)尚未完全開(kāi)放的中國(guó)經(jīng)濟(jì)受到的直接沖擊較小，但間接影響不容忽視。
2.1 部分金融機(jī)構(gòu)證券資產(chǎn)減值
2008年4月12日，出席博鰲亞洲論壇的中國(guó)工商銀行董事長(zhǎng)姜建清表示，中國(guó)銀行業(yè)直接的次級(jí)債損失并不是很大，以工商銀行為例，損失只有12億美元。中國(guó)工商銀行截止去年末持有次貸相關(guān)證券為12億3000萬(wàn)美元。
損失較大的是中國(guó)銀行。中國(guó)銀行六年前開(kāi)始投資與美國(guó)次級(jí)房貸有關(guān)的證券，截止2007年12月31日還持有49億9000萬(wàn)美元次貸投資，但比2006年末的106億美元有所下降。2008年第一季度，中國(guó)銀行對(duì)次級(jí)債和Alt-A 證券做出了22 億人民幣的虧損撥備（壞賬準(zhǔn)備），比外界的預(yù)期低60%。
2.2 出口貿(mào)易將受到?jīng)_擊
出口是拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的三駕馬車(chē)之一，而中國(guó)對(duì)美國(guó)出口占出口總額的四分之一。美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況對(duì)中國(guó)出口貿(mào)易的影響很大。摩根史丹利的斯蒂芬羅奇估計(jì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率每下降1%，中國(guó)出口額就會(huì)減少6%左右。
次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率明顯放緩，2007年為2.2%，其中第四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率僅為0.6%，2008年第一季度仍為0.6%。2008年2月20日，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)天宣布受到房屋和信貸市場(chǎng)的打擊，今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為1.3%到2.0%。
與此同時(shí)，美國(guó)消費(fèi)者的消費(fèi)意愿也持續(xù)下降。
受上述因素及人民幣持續(xù)升值的影響，我國(guó)出口貿(mào)易增速將明顯放緩，預(yù)計(jì)將下降5個(gè)百分點(diǎn)。
2.3 對(duì)資本市場(chǎng)的影響
次貸危機(jī)使諸多國(guó)際金融巨頭損失慘重，從而拖累全球股市大幅下跌。受此影響，中國(guó)股市上證A股指數(shù)在2007年10月16日創(chuàng)下6429的高位后，至2008年4月22日跌至3138，跌幅超過(guò)50%。中國(guó)股市暴跌固然有其內(nèi)在的泡沫因素，但次貸危機(jī)引發(fā)的投資者信心下降也是重要的原因。
次貸危機(jī)的爆發(fā)迫使美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息，使大量資金從美國(guó)市場(chǎng)撤離。由于人民幣不斷升值和中美利差的擴(kuò)大，部分短期資本選擇中國(guó)作為避難場(chǎng)所。截至4月末，中國(guó)外匯儲(chǔ)備余額達(dá)1.7567萬(wàn)億美元，其中4月當(dāng)月新增745億美元，增幅刷新了今年1月新增616億美元的單月紀(jì)錄高位。國(guó)外熱錢(qián)的不斷涌入，將進(jìn)一步給宏觀(guān)調(diào)控帶來(lái)困難。
3 次貸危機(jī)給我國(guó)的啟示
3.1 在穩(wěn)步推進(jìn)金融開(kāi)放的同時(shí)，建立有效監(jiān)管體系
良好的法律環(huán)境和和嚴(yán)格有效的監(jiān)管體系是中國(guó)金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放的前提和基礎(chǔ)。在這次美國(guó)次貸危機(jī)中，我們可以看到，美國(guó)金融體系中的多個(gè)環(huán)節(jié)都存在著監(jiān)管缺失。這對(duì)我國(guó)金融監(jiān)管者來(lái)說(shuō)，是個(gè)重要警示。在面對(duì)金融全球化、自由化的新形勢(shì)下，在擴(kuò)大金融開(kāi)放的同時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須貼近市場(chǎng)，時(shí)刻把握市場(chǎng)脈搏，通過(guò)國(guó)際合作，制定共同的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、共同的監(jiān)管框架和共同的風(fēng)險(xiǎn)處置方法，應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的金融動(dòng)蕩。
此外，在金融安全和開(kāi)放速度之間有必要進(jìn)行權(quán)衡，把握好資本市場(chǎng)的開(kāi)放速度，特別是對(duì)資本項(xiàng)目的放開(kāi)一定要慎之又慎。
3.1.1 金融機(jī)構(gòu)必須加強(qiáng)自我約束，以規(guī)范審慎為經(jīng)營(yíng)原則
交通銀行董事長(zhǎng)蔣超良認(rèn)為，銀行一定不能給還不起貸款的人貸款，這是“天條”。這次次貸危機(jī)的發(fā)生恰恰就是觸犯了這個(gè)“天條”。次貸危機(jī)給中國(guó)銀行業(yè)一個(gè)強(qiáng)烈的警示：金融機(jī)構(gòu)必須強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，健全管理制度，規(guī)范經(jīng)營(yíng)管理，強(qiáng)調(diào)執(zhí)行力度，其經(jīng)營(yíng)必須以規(guī)范審慎為原則。
3.1.2 加快信用體系建設(shè)，防范道德風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生
次貸危機(jī)爆發(fā)的誘因是房地產(chǎn)信用市場(chǎng)泡沫的破滅。房地產(chǎn)抵押貸款作為信用產(chǎn)品，依賴(lài)的是有信用的人，依賴(lài)的是整個(gè)市場(chǎng)的信用體系。因此要加強(qiáng)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)信用體系的建立，建立信用監(jiān)管平臺(tái)，降低信用風(fēng)險(xiǎn)。
次貸危機(jī)蔓延并放大的重要原因之一，是次級(jí)債被重復(fù)打包成一系列復(fù)雜的金融衍生品，經(jīng)過(guò)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的高等級(jí)評(píng)定后，被眾多金融機(jī)構(gòu)以高杠桿比例出售給投資者。這一過(guò)程中，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)受利益誘惑所進(jìn)行的不負(fù)責(zé)任的評(píng)級(jí)起到了推波助瀾的關(guān)鍵作用。我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)在這一方面要保持高度警覺(jué)，提高金融信息的透明度，防范道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。
3.2 在積極倡導(dǎo)金融創(chuàng)新的同時(shí)，提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力
金融創(chuàng)新是把“雙刃劍”，既會(huì)給銀行業(yè)帶來(lái)新的利潤(rùn)，也會(huì)帶來(lái)新的風(fēng)險(xiǎn)。
一方面，資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新在分散風(fēng)險(xiǎn)、增加流動(dòng)性等方面發(fā)揮了積極作用，但是它也有可能帶來(lái)新的風(fēng)險(xiǎn)。以次級(jí)按揭貸款為例，其證券化程度很高，但由于其從貸款人到最終投資者之間的交易鏈很長(zhǎng)，有多重的委托關(guān)系，導(dǎo)致信息極度不對(duì)稱(chēng)，促使金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生。
另一方面，金融市場(chǎng)的發(fā)展目標(biāo)歸根到底要服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。金融創(chuàng)新還要考慮到它對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)因素。我們?cè)谔岢鹑趧?chuàng)新的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮其可能對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)；在積極推出金融新產(chǎn)品的同時(shí)，要制定相應(yīng)的規(guī)章制度和管控措施，把握好效率和安全的關(guān)系，避免可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
3.3 在策劃實(shí)施宏觀(guān)調(diào)控的同時(shí)，綜合平衡市場(chǎng)承受能力
近年來(lái)，我國(guó)進(jìn)行宏觀(guān)調(diào)控主要采用調(diào)整利率或存款準(zhǔn)備金的貨幣政策。如果央行為了遏制通脹壓力而繼續(xù)提高利率，房貸借款人的負(fù)擔(dān)將越來(lái)越重，一但房?jī)r(jià)下跌到借款人應(yīng)付款之下時(shí)，部分借款人就有可能拖欠付款，造成抵押貸款違約率上升；另一方面，貸款收緊可能造成開(kāi)發(fā)商資金斷裂。這兩方面的影響都最終會(huì)匯集到商業(yè)銀行系統(tǒng)，造成商業(yè)銀行不良貸款率上升、作為抵押品的房地產(chǎn)價(jià)值下降，最終影響到商業(yè)銀行的盈利性甚至生存能力，從而引發(fā)中國(guó)的按揭貸款危機(jī)。因此，我國(guó)的宏觀(guān)調(diào)控應(yīng)綜合考慮平衡市場(chǎng)承受能力，特別要注意避免樓市的大起大落對(duì)金融市場(chǎng)造成沖擊。
參考文獻(xiàn)
第6篇：次貸危機(jī)的影響范文
【關(guān)鍵詞】匯率 次貸危機(jī) 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)
全球經(jīng)濟(jì)一體化是當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展最顯著的現(xiàn)象之一。商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度，一國(guó)或地區(qū)經(jīng)濟(jì)若要持續(xù)穩(wěn)定健康地發(fā)展壯大，必然要與其他國(guó)家或地區(qū)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)往來(lái)，而不能孤立的獨(dú)自發(fā)展。隨著經(jīng)濟(jì)交往的深入，各國(guó)經(jīng)濟(jì)相互依賴(lài)相互融合的程度越來(lái)越深，形成了相互交錯(cuò)交織的經(jīng)濟(jì)網(wǎng)絡(luò)，其中任何一環(huán)出現(xiàn)波動(dòng)，都會(huì)對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生一定的影響。隨著我國(guó)加入WTO，開(kāi)放程度不斷擴(kuò)大，外貿(mào)依存度也處于上升的態(tài)勢(shì)，進(jìn)口商品為我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)提供了有力支持，而出口商品為我國(guó)創(chuàng)造了可觀(guān)的外匯儲(chǔ)備，提升了我國(guó)的綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力。
在不同國(guó)家地區(qū)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)交往的過(guò)程中，一個(gè)重要的影響因素是匯率，即一種貨幣表示另一種貨幣的價(jià)格。代表各國(guó)或地區(qū)貨幣購(gòu)買(mǎi)力水平的匯率高低直接影響出口和進(jìn)口商品、技術(shù)或服務(wù)的成本核算。通常情況下，當(dāng)一國(guó)或地區(qū)的貨幣貶值時(shí)，出口商品成本將降低，從而刺激出口量的增長(zhǎng)，同時(shí)抑制進(jìn)口的增長(zhǎng)，繼而促進(jìn)GDP的提升。由此可見(jiàn)，匯率對(duì)于一國(guó)或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平程度至關(guān)重要，直接影響到該國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。
對(duì)于我國(guó)而言，隨著改革開(kāi)放的不斷深入，匯率水平的高低對(duì)我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行具有深刻影響。建國(guó)以來(lái)，在改革開(kāi)放以前，我國(guó)一直實(shí)行高度集中的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，外匯資源比較短缺，從1953年起，外匯業(yè)務(wù)由中國(guó)銀行統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)，逐步形成了高度集中、計(jì)劃控制的外匯管理體制。國(guó)家對(duì)外貿(mào)和外匯實(shí)行統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)，用匯分口管理。從1979年開(kāi)始實(shí)行外匯留成辦法。在外匯由國(guó)家集中管理、統(tǒng)一平衡、保證重點(diǎn)的同時(shí)，實(shí)行貿(mào)易和非貿(mào)易外匯留成。在這一階段，匯率水平幾乎不進(jìn)行調(diào)整。直到20世紀(jì)90年代，中國(guó)才開(kāi)始經(jīng)歷了比較大的匯率制度調(diào)整。1994年，我國(guó)對(duì)外匯體制進(jìn)行了重大改革，開(kāi)始實(shí)行人民幣在經(jīng)常項(xiàng)目有條件兌換；從1月1日開(kāi)始人民幣官方匯率與市場(chǎng)匯率并軌，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制，并軌時(shí)的人民幣匯率為1美元合8.70元人民幣。由此人民幣匯率受市場(chǎng)供求因素影響，中國(guó)人民銀行公布每日匯率，外匯買(mǎi)賣(mài)允許在一定幅度內(nèi)浮動(dòng)，人民幣匯率自此基本處于穩(wěn)中有升的趨勢(shì)。1996年，我國(guó)取消了經(jīng)常項(xiàng)目下尚存的其他匯兌限制，12月1日宣布實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下的可自由兌換，但是對(duì)資本項(xiàng)目外匯實(shí)行嚴(yán)格管理，由此初步建立起適應(yīng)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的外匯管理體制。麥金農(nóng)（1994）就指出：對(duì)外貿(mào)易的自由化應(yīng)該先于對(duì)外金融部門(mén)的自由化。進(jìn)入21世紀(jì)之后，我國(guó)匯率制度方面的改革進(jìn)一步深入，2005年7月21日，鑒于人民幣匯率的升值趨勢(shì)，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一的美元，而是按照我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況，選擇若干種主要貨幣，賦予相應(yīng)的權(quán)重，組成一個(gè)貨幣籃子。我國(guó)匯率制度實(shí)行的參考一籃子表明，外幣之間的不同匯率變化都將會(huì)影響人民幣匯率走勢(shì)，但是參考一籃子貨幣不等于盯住一籃子貨幣，市場(chǎng)的供求關(guān)系變動(dòng)同樣具有重要影響，據(jù)此形成有管理的浮動(dòng)匯率。基于我國(guó)國(guó)際收支“雙順差”、外匯儲(chǔ)備的大幅上揚(yáng)和綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力的不斷提升，人民幣匯率處于升值的態(tài)勢(shì)過(guò)程中，2008年9月份1美元合6.81元左右人民幣。人民幣的升值給我國(guó)出口行業(yè)造成了巨大壓力，出口企業(yè)的經(jīng)營(yíng)方式和生產(chǎn)模式都進(jìn)行了相應(yīng)的調(diào)整，并影響了宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)。
在對(duì)匯率影響因素的分析歷程中，經(jīng)濟(jì)學(xué)者對(duì)此提出了不同的理論和實(shí)證結(jié)果，如購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論（Alexander，1959；Dornbusch，1983）。由國(guó)際收支方程得出的對(duì)匯率的貨幣分析法表明（甘道爾夫，2001），資本流動(dòng)余額對(duì)一國(guó)或地區(qū)的匯率水平具有關(guān)鍵性作用，金融領(lǐng)域的變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)。金融領(lǐng)域中不同國(guó)家地區(qū)之間的資本流動(dòng)和往來(lái)所形成的國(guó)際收支平衡表中的資本和金融項(xiàng)目對(duì)匯率水平產(chǎn)生直接影響。很多經(jīng)濟(jì)學(xué)者對(duì)此進(jìn)行了闡述并提出了相關(guān)的實(shí)證檢驗(yàn)方法。在當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)中，各國(guó)或地區(qū)經(jīng)濟(jì)或多或少都有其開(kāi)放的一面，只不過(guò)這種經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的程度可能或深或淺，通常采用對(duì)外開(kāi)放度這個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量。一國(guó)的對(duì)外經(jīng)濟(jì)聯(lián)系主要是通過(guò)商品市場(chǎng)和金融市場(chǎng)而實(shí)現(xiàn)的，所以，在一定程度上，開(kāi)放經(jīng)濟(jì)就是國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際金融活動(dòng)在一國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中占有重要地位、發(fā)揮重要影響的情形。雖然我國(guó)實(shí)行的是外匯管制和利率管制，但這并不能說(shuō)明我國(guó)金融市場(chǎng)是完全封閉的，也不能由此判定我國(guó)金融市場(chǎng)上的金融資產(chǎn)價(jià)格是和國(guó)際金融市場(chǎng)完全脫節(jié)的。僅僅是管制本身并不能證明該國(guó)金融市場(chǎng)是封閉的（Montiel，1994）。嚴(yán)格的資本管制措施可以使我國(guó)維持同國(guó)際市場(chǎng)不同的資金收益率，但市場(chǎng)仍然會(huì)找到規(guī)避管制的渠道。因此，在這種全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，其他國(guó)家或地區(qū)的金融狀況對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行會(huì)產(chǎn)生一定強(qiáng)度的影響。
現(xiàn)在，緣起次貸的“華爾街金融風(fēng)暴”正從世界經(jīng)濟(jì)的核心――美國(guó)吹向全球的各個(gè)角落。在美國(guó)，次貸即次級(jí)貸款，是指貸給信用質(zhì)量較差和收入較低的借款人的貸款。由于信用歷史不佳，這些人往往沒(méi)有資格獲得要求借款人有優(yōu)良信用記錄的優(yōu)惠貸款。但是次貸利率通常遠(yuǎn)高于優(yōu)惠貸款利率，回報(bào)率較高，所以放貸機(jī)構(gòu)愿意為這些人提供貸款。放貸公司為了提升自身的資金流動(dòng)性，將次級(jí)貸款轉(zhuǎn)換為各種形式的債券，轉(zhuǎn)賣(mài)給其他金融機(jī)構(gòu)和部門(mén)。在美國(guó)購(gòu)買(mǎi)這種債券的最大買(mǎi)家是美國(guó)“準(zhǔn)國(guó)有”性質(zhì)的房地美公司和房利美公司。在美國(guó)的住房抵押貸款中，超過(guò)40%來(lái)自“兩房”?！皟煞俊蓖瑯訛榱俗陨淼馁Y金安全和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，基于其購(gòu)買(mǎi)的放貸公司的債券發(fā)放了大量的金融衍生工具。華爾街的金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)了這些金融衍生工具，并將其進(jìn)一步衍生成其他形式的金融工具。由此購(gòu)買(mǎi)者拓展包括華爾街的投資銀行如雷曼兄弟、貝爾斯登，其他國(guó)家的外匯儲(chǔ)備以及一些大型投資基金。但是，由于從2006年開(kāi)始，美國(guó)欣欣向榮的房地產(chǎn)業(yè)開(kāi)始出現(xiàn)了下落，借款者喪失了還貸意愿和能力，開(kāi)始導(dǎo)致放貸公司資金鏈條的斷裂。由于“兩房”持有放貸公司發(fā)行的債券，同樣產(chǎn)生了大量不良資產(chǎn)。這個(gè)沖擊波通過(guò)金融衍生工具這一鏈條逐漸波及包括華爾街投資銀行、商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司的金融機(jī)構(gòu)，進(jìn)而沖擊外國(guó)投資銀行、投資基金等全球金融資本。2007年年初，美國(guó)第二大的次貸公司“新世紀(jì)”首先崩盤(pán)。2008年3月，第五大投資銀行貝爾斯登因?yàn)榻鹑谘苌ぞ邩I(yè)務(wù)瀕臨破產(chǎn)?！皟煞俊币?yàn)橐荒陜?nèi)虧損了149億美元而被政府監(jiān)管。有94年歷史的華爾街第三大投資銀行美林公司以總價(jià)約440億美元的價(jià)格將自己出售給美國(guó)銀行。擁有158年歷史的雷曼兄弟由于背負(fù)超過(guò)6130億美元的債務(wù)終難逃脫破產(chǎn)的命運(yùn)，成為美國(guó)建國(guó)以來(lái)規(guī)模最大的破產(chǎn)申請(qǐng)案例。美國(guó)最大的保險(xiǎn)公司美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（Americn International Group，AIG）也因?yàn)?008年前三個(gè)季度損失高達(dá)185億美元而被政府注資。
來(lái)自華爾街一波又一波的浪潮沖擊著世界經(jīng)濟(jì)的各個(gè)角落，我國(guó)也不能獨(dú)善其外，金融機(jī)構(gòu)也受到了一定的影響，包括工商銀行、中國(guó)銀行、興業(yè)銀行在內(nèi)的多家中資銀行披露了持有雷曼相關(guān)債券的情況。中國(guó)工商銀行（包括境外機(jī)構(gòu)）持有美國(guó)雷曼兄弟公司債券及與雷曼信用相掛鉤債券余額共1.518億美元。中國(guó)銀行披露，截至9月17日，中國(guó)銀行集團(tuán)共持有雷曼兄弟控股公司及子公司發(fā)行的債券7562萬(wàn)美元。金融領(lǐng)域的波動(dòng)對(duì)匯率也產(chǎn)生了影響。美國(guó)由于華爾街風(fēng)暴的來(lái)襲，經(jīng)濟(jì)受到一定程度的重創(chuàng)，股市大跌，經(jīng)濟(jì)不景氣，美元也出現(xiàn)了一定程度的下滑。由此，我國(guó)人民幣將會(huì)被動(dòng)升值。在20世紀(jì)90年代東南亞金融危機(jī)過(guò)程中，我國(guó)周邊一些國(guó)家貨幣大幅度貶值，致使我國(guó)的實(shí)際匯率和實(shí)際有效匯率都出現(xiàn)了升值，從而嚴(yán)重影響了我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。美國(guó)作為世界經(jīng)濟(jì)的核心，美元作為世界通行的硬貨幣，這次金融風(fēng)暴對(duì)我國(guó)匯率的沖擊更大，因?yàn)閰R率水平及其波動(dòng)性是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)的重點(diǎn)指標(biāo)。匯率過(guò)高或過(guò)低都會(huì)造成國(guó)際收支的失衡，加大金融風(fēng)險(xiǎn)，甚至引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。由于我國(guó)的外匯儲(chǔ)備是以大量美元換取美國(guó)長(zhǎng)期債券的形式存在的，如果預(yù)期人民幣繼續(xù)升值，則無(wú)法實(shí)現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的債券預(yù)期收益率。所以，應(yīng)適當(dāng)降低外匯儲(chǔ)備中金融資產(chǎn)的比率，選擇實(shí)物資產(chǎn)形式或間接實(shí)現(xiàn)實(shí)物投資。當(dāng)人民幣還有升值空間時(shí)，外商直接投資中真正投資的比例會(huì)減少。因?yàn)閰R率升值，而借外商直接投資名義進(jìn)入的短期資本會(huì)利用升值預(yù)期套取人民幣，然后資本外逃。所以，需要擴(kuò)大國(guó)內(nèi)企業(yè)的對(duì)外投資，制衡外商直接投資的過(guò)度資本流入，增強(qiáng)審核力度借以限制投機(jī)資本的內(nèi)流。
國(guó)際經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)會(huì)對(duì)我國(guó)貨幣政策執(zhí)行的獨(dú)立性、外匯儲(chǔ)備過(guò)多帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本損失等產(chǎn)生影響。面對(duì)日益嚴(yán)峻的國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，我國(guó)要采取應(yīng)對(duì)措施，才能避免在這場(chǎng)風(fēng)暴中遭受更大的損失。因?yàn)樵谖覈?guó)逐步開(kāi)放的進(jìn)程中，匯率水平的變動(dòng)直接影響對(duì)經(jīng)濟(jì)個(gè)體所持有的凈財(cái)富價(jià)值，繼而作用于地方企業(yè)的發(fā)展，從而整體宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)受到牽動(dòng)。在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)框架下，不斷強(qiáng)化的外貿(mào)依存度使得國(guó)際經(jīng)濟(jì)的繁榮、衰退對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)都產(chǎn)生直接的影響。在這一背景下，經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)企業(yè)面臨的信用約束對(duì)經(jīng)濟(jì)增重產(chǎn)生了制約作用。受次貸危機(jī)影響破產(chǎn)或?yàn)l臨破產(chǎn)的公司與我國(guó)金融機(jī)構(gòu)有密切的聯(lián)系，對(duì)我國(guó)信貸資金鏈條產(chǎn)生了沖擊。在危機(jī)時(shí)采用擴(kuò)張性貨幣政策以抵消信用擠出的作用還是應(yīng)采用緊縮性貨幣政策和堅(jiān)定的匯率抵抗政策，經(jīng)濟(jì)學(xué)者的看法各不相同。當(dāng)經(jīng)濟(jì)個(gè)體的抵押品不足時(shí)，無(wú)論從國(guó)內(nèi)還是從國(guó)外籌資都具有一定的困難。所以，在一國(guó)邁向開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的進(jìn)程中，配合靈活的浮動(dòng)匯率制度，國(guó)內(nèi)實(shí)施有效的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策將會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)走出危機(jī)產(chǎn)生至關(guān)重要的作用。
在我國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與世界經(jīng)濟(jì)接軌的過(guò)程中，金融領(lǐng)域改革一直是備受關(guān)注的焦點(diǎn)之一。這種將名義匯率運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)向均衡匯率的調(diào)整，是開(kāi)放型國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系的一項(xiàng)核心任務(wù)。匯率制度的變動(dòng)趨勢(shì)對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的影響力度日益擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段如何應(yīng)對(duì)沖擊，將是一個(gè)持久的過(guò)程。
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第7篇：次貸危機(jī)的影響范文
關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；金融創(chuàng)新；資本市場(chǎng)
2007年，美國(guó)次貸危機(jī)以新世紀(jì)房貸公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)為開(kāi)端，隨后的一年多的時(shí)間里，其影響程度波及全球。美國(guó)破產(chǎn)的中小銀行有十多家，隨著雷曼兄弟面臨破產(chǎn)，美林公司即將作價(jià)440億美元出售給美國(guó)銀行，aig深陷財(cái)務(wù)危機(jī)，再加上此前轟然倒塌的貝爾斯登，美國(guó)金融體系的核心已經(jīng)出現(xiàn)松動(dòng)。而次貸危機(jī)的影響遠(yuǎn)未結(jié)束，相反，由次貸危機(jī)的負(fù)面影響進(jìn)一步向金融市場(chǎng)蔓延、實(shí)體經(jīng)濟(jì)輻射的趨勢(shì)。全球金融體系和經(jīng)濟(jì)體系遭遇到了1929年大蕭條以來(lái)最大的危機(jī)。此次金融危機(jī)的爆發(fā)是美國(guó)金融制度長(zhǎng)期存在問(wèn)題，最終積累的結(jié)果，這些制度包括金融監(jiān)管，創(chuàng)新等。次貸危機(jī)的發(fā)生，讓我們看到，美國(guó)做為全球最成熟和發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)在金融危機(jī)面前變得如此脆弱。
當(dāng)前，我國(guó)資本市場(chǎng)處在艱難的轉(zhuǎn)型期，次貸危機(jī)不僅加劇了全球金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，也使中國(guó)資本市場(chǎng)面臨更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)與考驗(yàn)。在應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)所帶來(lái)的影響的同時(shí)，應(yīng)該吸取此次危機(jī)的教訓(xùn)，得到啟示。使我國(guó)金融改革平穩(wěn)的進(jìn)行，以確保資本市場(chǎng)的健康、穩(wěn)定與可持續(xù)發(fā)展。
一、美國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展與次貸危機(jī)形成
20世紀(jì)80年代，美國(guó)里根政權(quán)掀起了“新自由主義”潮流，推動(dòng)金融自由化。1980年《銀行法》廢除了q條款，逐步實(shí)現(xiàn)利率自由化。1999美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》，新法案的實(shí)施結(jié)束了已經(jīng)實(shí)行了66年、對(duì)金融業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格分業(yè)管制的《格拉斯一斯蒂格爾法案》。新法案最大特點(diǎn)是放寬對(duì)銀行、保險(xiǎn)、證券等行業(yè)的限制，允許各金融機(jī)構(gòu)可以跨行業(yè)經(jīng)營(yíng)各種金融業(yè)務(wù)，廢除了銀行不能直接經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)、證券業(yè)務(wù)的禁令，擴(kuò)大了銀行的經(jīng)營(yíng)范圍。新法案成對(duì)美國(guó)的金融體系及國(guó)際金融體系有著重要的影響。金融經(jīng)營(yíng)模式的“分業(yè)管理”被打破，“混業(yè)經(jīng)營(yíng)”成為了一種趨勢(shì)，金融機(jī)構(gòu)間的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。由于允許各金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)交叉、相互滲透，多元化的金融機(jī)構(gòu)紛紛出現(xiàn)，直接或迂回地奪走了銀行業(yè)很大一塊陣地；再加上銀行業(yè)本身業(yè)務(wù)向多功能、綜合化方向發(fā)展，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，存貸利差趨于縮小，使銀行業(yè)不得不尋找新的收益來(lái)源，改變以存、貸業(yè)務(wù)為主的傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)方式，把金融衍生工具視作新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
2000年以來(lái)，美國(guó)國(guó)內(nèi)的金融創(chuàng)新活動(dòng)大大增加。2001年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅和“9·11”事件后一直到2005年5月，美國(guó)短期利率一直處于3%以下。在長(zhǎng)時(shí)期的低利率環(huán)境下，極大地促進(jìn)了美國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)業(yè)的發(fā)展。美國(guó)的房地產(chǎn)業(yè)成為了拉動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要引擎，同時(shí)，也推動(dòng)了貸款證券化的迅速發(fā)展。
次貸證券的形成是以次級(jí)貸款的債權(quán)為抵押，整合、分割、編制成一系列的證券化商品，并通過(guò)層層分割、再打包、評(píng)級(jí)、衍生出更多的金融產(chǎn)品。由于次級(jí)抵押貸款的利率比一般貸款高2%~3%，在巨大的利益面前，放貸機(jī)構(gòu)不顧替在的風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)放大量的次級(jí)貸款，最終形成巨額的次級(jí)證券。美國(guó)國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)泡沫化現(xiàn)象越演越烈，2005年美國(guó)金融相關(guān)率為381%，2006年達(dá)到401%，金融規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)所需。美國(guó)的巨型金融機(jī)構(gòu)大肆使用創(chuàng)新技術(shù)，創(chuàng)造出大量的金融衍生商品，形成了一個(gè)遠(yuǎn)離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“虛擬的金融世界”，如圖1所示。
為了抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，防止通貨膨脹的發(fā)生，美聯(lián)儲(chǔ)2004年開(kāi)始大幅上調(diào)基準(zhǔn)利率。截至2006年6月，連續(xù)17次加息，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從1%提高到5.25%。與之相對(duì)應(yīng)的是住房抵押貸款的還款壓力陡增，違約率的持續(xù)上升，相應(yīng)地，消費(fèi)者信心喪失，房地產(chǎn)的價(jià)格開(kāi)始大幅下滑。最終次級(jí)抵押市場(chǎng)出現(xiàn)喪失抵押品贖回權(quán)和拖欠還款比例增加，導(dǎo)致次貸危機(jī)的發(fā)生，如圖2所示。
二、次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的影響
（一）對(duì)我國(guó)銀行業(yè)的直接影響有限
由于資本市場(chǎng)還沒(méi)完全開(kāi)放，中資銀行的國(guó)際化戰(zhàn)略程度不高，對(duì)于投資國(guó)外債券缺乏積極性，更重要的原因是中資銀行在于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)提供了穩(wěn)定的利差收益。中資銀行較為單一的盈利模式?jīng)Q定了其收入較為穩(wěn)定，也不易受?chē)?guó)際大背景影響。根據(jù)公開(kāi)批露的信息，截止到200年末，涉及次貸相關(guān)產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)銀行有中行、工行及建行，持有的總額分別為49.9億美元、12.26美元、10.62美元。而中行2007年的稅后利潤(rùn)為560.29億人民幣，即使次貸資產(chǎn)全部損失，也不會(huì)出現(xiàn)虧損。而工行和建行的次貸產(chǎn)品投資額有限，截至2007年末，工行次貸的撥備比例約30%，建行約40%。另外，中國(guó)銀行、工商銀行和建設(shè)銀行投資的次貸相關(guān)資產(chǎn)的信用評(píng)級(jí)均較高。其中工商銀行和建設(shè)銀行均投資于aa級(jí)及以上的資產(chǎn)，而中國(guó)銀行也在a級(jí)以上?？梢钥闯觯钨J危機(jī)對(duì)國(guó)內(nèi)銀行的影響是一次性的，不會(huì)對(duì)以后的公司運(yùn)作產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，如表1所示。
（二）我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)生劇烈震蕩
資本市場(chǎng)特別是股票市場(chǎng)與人們的心理預(yù)期有著緊密的聯(lián)系，盡管我國(guó)股票市場(chǎng)相對(duì)封閉，但隨著國(guó)際資本流動(dòng)性的日益增強(qiáng)，國(guó)際資本市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)我國(guó)股市的影響越來(lái)越明顯。面對(duì)全球性的金融危機(jī)我國(guó)股票市場(chǎng)不能獨(dú)善其身，而且還成為了全球跌幅最深的股票市。由于次貸危機(jī)影響全球，對(duì)我國(guó)出口貿(mào)易影響嚴(yán)重，市場(chǎng)對(duì)我國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心不足，加上中國(guó)股票市場(chǎng)近兩年漲幅較大，上證綜脂從2007年11月份最高的6 124.04點(diǎn)開(kāi)始調(diào)整，一直到2008年10月份的1 771.82點(diǎn)，跌幅達(dá)71.07%。由于次貸危機(jī)過(guò)程中，金融機(jī)構(gòu)損失較大，其股票成為資金大規(guī)模減持的重點(diǎn)。國(guó)外金融股價(jià)格大幅下降使國(guó)內(nèi)投資者對(duì)國(guó)內(nèi)金融股信心下降。雖然國(guó)內(nèi)銀行在次貸危機(jī)中損失不大，但在這次調(diào)整中，金融板塊調(diào)整幅度一直引領(lǐng)大盤(pán)的走勢(shì)。工行、中行、建行股票的跌幅也超過(guò)了60%。另外，香港作為開(kāi)放的金融市場(chǎng)，國(guó)際金融市場(chǎng)對(duì)其影響是直接的，而香港股市中有大量?jī)?nèi)地上市公司的h股，香港股市的下跌必然通過(guò)比價(jià)效應(yīng)引起內(nèi)地a股市的下跌。
（三）我國(guó)資本市場(chǎng)面臨國(guó)際資本大量進(jìn)出帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)
次貸危機(jī)的發(fā)生，使得美國(guó)、歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家8765432101614121086420mar-07sep-06mar-06sep-05mar-05sep-04mar-04sep-03mar-03sep-02mar-02sep-01mar-01sep-00mar-00左軸：gdp同比增長(zhǎng)（%）右軸：房指同比增長(zhǎng)（%）圖1 2000-2007年美國(guó)gdp和房?jī)r(jià)指數(shù)變化資料來(lái)源：彭博資訊mar-08sep-08mar-09sep-09mar-00sep-00mar-01sep-01mar-02sep-02mar-03sep-03mar-04sep-04mar-
05sep-05mar-06sep-06mar-07sep-07次貸違約率（左軸）聯(lián)邦基金利率76543210171615141312111098%圖2 1998-2007年美國(guó)利率變化與房地產(chǎn)市場(chǎng)違約率變化數(shù)據(jù)來(lái)源：ceic表1中國(guó)主要銀行持有次貸資產(chǎn)情況工行中行建行次資總額12.26億美元（abs）49.9億美元（abs）10.62億美元（abs）評(píng)級(jí)aa-aaa、aa、aaa占總資產(chǎn)比例000.1%000.6%0.117%占總股本比例02.68%14.36%003.2%數(shù)據(jù)來(lái)源：各銀行年報(bào)、季報(bào)。
的金融市場(chǎng)發(fā)生劇烈動(dòng)蕩。由于資本的趨利性，使得會(huì)避開(kāi)處于動(dòng)蕩中的發(fā)達(dá)國(guó)家的金融市場(chǎng)，而象中國(guó)、印度這樣高增長(zhǎng)的發(fā)展中國(guó)家，將成為國(guó)際資本尋求新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的發(fā)展中國(guó)家。所以這次金融危機(jī)使得國(guó)際資本從北美和歐洲向東亞流動(dòng)。根據(jù)亞行的數(shù)據(jù)，在去年的次貸危機(jī)背景下，流入亞洲股市與債市的資金首次超過(guò)了流入美歐的資金，達(dá)4 500億美元，比2006年增長(zhǎng)了80%。由于近幾年來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng)，人民幣升值預(yù)期增加，加上人民幣利率與美元利率的倒掛現(xiàn)象，中國(guó)會(huì)對(duì)國(guó)際資本具有很強(qiáng)的吸引力。2008年1月份我國(guó)實(shí)際利用外資金融112億美元，同比增長(zhǎng)109.78%；1-2月，全國(guó)實(shí)際使用外資181.28億美元，同比增長(zhǎng)75.19%。由于至今沒(méi)有一個(gè)對(duì)所謂的“熱錢(qián)”的一個(gè)統(tǒng)計(jì)方法，這些外資里面有多少是熱錢(qián)的流入，并沒(méi)有一個(gè)準(zhǔn)確的數(shù)字。
國(guó)際資本如果通過(guò)投資實(shí)業(yè)，通過(guò)創(chuàng)造財(cái)富來(lái)獲得資本的收益，那么資本的流入對(duì)拉動(dòng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)具有重要的作用；而如果國(guó)際資本通過(guò)金融市場(chǎng)大肆進(jìn)行投機(jī)，以高風(fēng)險(xiǎn)博得高收益，那么最終會(huì)加劇國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩，促使我國(guó)資產(chǎn)價(jià)格的泡沫的形成，隱藏著巨大風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，當(dāng)美國(guó)次貸危機(jī)好轉(zhuǎn)，美元起穩(wěn)，國(guó)際資本中的投機(jī)熱錢(qián)勢(shì)必大量撤離中國(guó)，將對(duì)我國(guó)金融體系造成重大沖擊。當(dāng)前，必須做好針對(duì)這種投機(jī)熱錢(qián)的大量進(jìn)出的防范，以免對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)帶來(lái)嚴(yán)重的影響。
三、對(duì)我國(guó)發(fā)展資本市場(chǎng)的啟示
此次金融危機(jī)給我國(guó)的金融改革的警示是深刻的，對(duì)我國(guó)發(fā)展資本市場(chǎng)敲響警種。既要積極推進(jìn)金融改革，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)的資源配置作用，又要警惕各種風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。既要敢于金融創(chuàng)新，又要不斷完善金融監(jiān)管制度，確保金融體系的安全與穩(wěn)定運(yùn)行。
（一）金融創(chuàng)新是一把雙刃劍
金融創(chuàng)新是2000年以來(lái)世界金融業(yè)快速增長(zhǎng)發(fā)動(dòng)機(jī)，正確利用其發(fā)現(xiàn)價(jià)格和套期保值的功能可以起到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的效果；但如果投機(jī)過(guò)度，則金融衍生品又會(huì)帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)，隨著金融自由的推進(jìn)，金融創(chuàng)新和金融衍生品大量涌現(xiàn)。金融投資過(guò)度的依賴(lài)數(shù)學(xué)模型，其理論假設(shè)脫離市場(chǎng)真實(shí)情況，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，模型的假設(shè)和市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)嚴(yán)重偏離，導(dǎo)致金融市場(chǎng)最核心的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能失效，引起金融產(chǎn)品的價(jià)格大幅波動(dòng)，并通過(guò)金融衍生品的杠桿效應(yīng)放大風(fēng)險(xiǎn)。金融創(chuàng)新使金融風(fēng)險(xiǎn)更為集中和隱蔽，增強(qiáng)了金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融體系的破壞力。金融創(chuàng)新工具在為單個(gè)經(jīng)濟(jì)主體提供市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)的同時(shí)卻將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了另一經(jīng)濟(jì)主體身上，對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系而言，風(fēng)險(xiǎn)只發(fā)生了轉(zhuǎn)移，并沒(méi)有被消除，風(fēng)險(xiǎn)仍然存在于經(jīng)濟(jì)體中。金融全球化促進(jìn)了金融資本的自由流動(dòng)，也使得金融風(fēng)險(xiǎn)全球性的轉(zhuǎn)移。
我國(guó)作為新興市場(chǎng)國(guó)家，資本市場(chǎng)建設(shè)還不完善，市場(chǎng)發(fā)育不成熟，金融創(chuàng)新應(yīng)該始終堅(jiān)持安全與效率并重，把安全和風(fēng)險(xiǎn)控制放在重要位置。在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，大力發(fā)展以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)，資本市場(chǎng)發(fā)展為需求的金融創(chuàng)新。加強(qiáng)對(duì)已經(jīng)推出的金融創(chuàng)新產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，以審慎的原則擇機(jī)推出創(chuàng)新產(chǎn)品，做到寧穩(wěn)勿快。
（二）改變監(jiān)管的理念和監(jiān)管模式。
金融自由化的推進(jìn)，使得金融創(chuàng)新層出不窮。
80年代以來(lái)的金融創(chuàng)新已經(jīng)不僅僅是出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新，而發(fā)展成了有意識(shí)的規(guī)避監(jiān)管的創(chuàng)新。
在金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理的背景下，金融衍生工具業(yè)務(wù)屬于表外業(yè)務(wù)，既不影響資產(chǎn)負(fù)債表狀況，又能帶來(lái)收入。大量金融衍生品場(chǎng)外交易及其表外業(yè)務(wù)不斷增加，使金融會(huì)計(jì)報(bào)表的真實(shí)性和各項(xiàng)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性大打折扣，增加了監(jiān)管的難度。而與此同時(shí)，由于政府的監(jiān)管職能的調(diào)整跟不上金融創(chuàng)新的步伐，使得金融創(chuàng)新得不到有效監(jiān)管，失去了監(jiān)管的時(shí)機(jī)和效率。面對(duì)金融的全球化發(fā)展和金融創(chuàng)新的大量使用，作為金融監(jiān)管部門(mén)，美聯(lián)儲(chǔ)（frb）、財(cái)政部（occ）、儲(chǔ)蓄管理局（ots）、證券交易委員會(huì)（sec）等機(jī)構(gòu)仍然按照傳統(tǒng)的監(jiān)管體制各司其職，出現(xiàn)了大量的金融監(jiān)管的“真空”地帶，使一些高風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生品得以存在和發(fā)展。
金融創(chuàng)新的發(fā)展，使得原來(lái)的監(jiān)管機(jī)制已經(jīng)無(wú)法滿(mǎn)足新形勢(shì)的需要。監(jiān)管部門(mén)應(yīng)更多強(qiáng)化功能監(jiān)管，監(jiān)管體系有應(yīng)從過(guò)去強(qiáng)調(diào)針對(duì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管的模式向功能監(jiān)管模式過(guò)渡，即對(duì)各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的同類(lèi)型的業(yè)務(wù)進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管和統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管，以減少監(jiān)管的真空和盲區(qū)。此外，應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的職能協(xié)調(diào)。隨著金融衍生產(chǎn)品變得日益復(fù)雜，傳統(tǒng)金融市場(chǎng)之間，金融機(jī)構(gòu)之間的界限日趨模糊，使得傳統(tǒng)的各司其職的監(jiān)管模式不能發(fā)揮應(yīng)用的監(jiān)管作用。
（三）金融市場(chǎng)開(kāi)放要更加謹(jǐn)慎
對(duì)待金融改革不能因噎廢食，它不僅可以改善金融資源配置，提高資本配置效率，而且還可增加金融機(jī)構(gòu)及金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，提高其效率。但過(guò)度的金融創(chuàng)新使得金融資產(chǎn)與金融機(jī)構(gòu)的增加與金融監(jiān)管制度的建立和完善的速度存在時(shí)間差，將使一國(guó)的金融機(jī)構(gòu)置于高風(fēng)險(xiǎn)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，加劇了金融體系的脆弱性。因此，我國(guó)應(yīng)圍繞實(shí)體經(jīng)濟(jì)更有效的滿(mǎn)足資金需求而積極推進(jìn)金融改革。
在金融全球化的今天，金融資本具有高度的流動(dòng)性，也使得金融危機(jī)傳播的速度和發(fā)生概率大大增加。作為新興市場(chǎng)國(guó)家，我國(guó)還處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期，國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)體系還不健全，監(jiān)管制度有待完善，在這種條件下，金融市場(chǎng)的開(kāi)放速度和程度應(yīng)該與我國(guó)的監(jiān)管水平相適應(yīng)，與我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)育程度相匹配，要有一個(gè)逐步開(kāi)放的過(guò)程。以我國(guó)金融業(yè)的發(fā)展水平為基礎(chǔ)，審慎推進(jìn)各項(xiàng)金融改革，加快金融監(jiān)管制度的創(chuàng)新和完善，使整個(gè)金融市場(chǎng)運(yùn)行效率提高的同時(shí)，保持金融市場(chǎng)的安全和穩(wěn)定，才能使我國(guó)經(jīng)濟(jì)獲得持久穩(wěn)定發(fā)展的動(dòng)力。
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第8篇：次貸危機(jī)的影響范文
[關(guān)鍵詞] 次貸危機(jī) 房地產(chǎn)市場(chǎng)
一、引言
目前，隨著次貸危機(jī)的加深和惡化，一次全球性金融危機(jī)的陰影開(kāi)始顯現(xiàn)。歸根到底，美國(guó)次貸危機(jī)之所以愈演愈烈，除了次級(jí)按揭貸款通過(guò)證券化這個(gè)變壓器把風(fēng)險(xiǎn)高倍放大以外，關(guān)鍵在于它沉重打擊了市場(chǎng)信心。對(duì)次貸危機(jī)的恐慌和疑慮將波及汽車(chē)、教育金、信用卡等其他消費(fèi)信貸市場(chǎng)，還會(huì)擴(kuò)大到公司債券方面，嚴(yán)重影響企業(yè)融資，進(jìn)而造成美國(guó)及全球金融市場(chǎng)的危機(jī)。次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，對(duì)我國(guó)也產(chǎn)生了廣泛而深遠(yuǎn)的影響。其中，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)受到的影響備受關(guān)注，值得警惕的是，中國(guó)目前流動(dòng)性過(guò)剩、相對(duì)低利率、房地產(chǎn)市場(chǎng)空前繁榮與美國(guó)三年前的情景如出一轍，中國(guó)房貸市場(chǎng)會(huì)不會(huì)爆發(fā)大規(guī)模信用危機(jī)，本文就此專(zhuān)題展開(kāi)討論。
二、次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響
1.影響購(gòu)房者預(yù)期
購(gòu)房者對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的預(yù)期極其敏感，“買(mǎi)漲不買(mǎi)跌”是普遍的心態(tài)。2001年以來(lái)，美國(guó)樓市的不斷上漲在很大程度上助長(zhǎng)了中國(guó)購(gòu)房者的信心，對(duì)房?jī)r(jià)的快速上揚(yáng)起到了一定作用。然而，次貸危機(jī)影響，使國(guó)內(nèi)購(gòu)房者認(rèn)識(shí)到?jīng)]有只漲不跌的房地產(chǎn)市場(chǎng)，進(jìn)而由熱烈入市買(mǎi)房轉(zhuǎn)為持幣觀(guān)望，具體表現(xiàn)為成交量的急劇下滑和房?jī)r(jià)的滯漲。2007秋季開(kāi)始，從深圳、廣州等珠江三角洲發(fā)端，逐漸蔓延至北京、上海等一線(xiàn)城市，成交量滑坡、房?jī)r(jià)滯漲甚至下跌已經(jīng)成了媒體報(bào)道的熱點(diǎn)。據(jù)最新的國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2008年1月份，全國(guó)70個(gè)大中城市房屋平均銷(xiāo)售價(jià)格環(huán)比僅上漲0.3%。整體房?jī)r(jià)水平雖然略漲，然而急劇的量縮已經(jīng)改變了很多地區(qū)樓市“跌量不跌價(jià)”的狀況，樓盤(pán)以各種名義和各種方式暗降價(jià)格的現(xiàn)象日趨增多。
2.影響政府政策及銀行經(jīng)營(yíng)理念
次貸危機(jī)對(duì)政府房地產(chǎn)政策產(chǎn)生了深刻影響?！安粌H打破了國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)按揭貸款為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)之神話(huà)，也改變中央政府對(duì)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)發(fā)展的看法”（易憲容2007）。
首先，不少商業(yè)銀行放松個(gè)人住房按揭市場(chǎng)準(zhǔn)入，貸后又放松風(fēng)險(xiǎn)管理。在2007年三季度前，國(guó)內(nèi)個(gè)人住房按揭貸款人一般只要購(gòu)買(mǎi)都可以獲得貸款，一些人還用假收入證明等虛假文件進(jìn)行“假按揭”，再加上“循環(huán)貸”、 “加按揭”、 “轉(zhuǎn)按揭”等五花八門(mén)房貸產(chǎn)品大量涌現(xiàn)。如果房?jī)r(jià)持續(xù)低迷，利率又處于上升周期，那么購(gòu)房者的負(fù)擔(dān)將逐步加重，會(huì)有大量違約客戶(hù)出現(xiàn)，銀行將出現(xiàn)大量不良貸款。其次，銀行個(gè)人住房按揭貸款快速增長(zhǎng)成為房?jī)r(jià)瘋漲的助推器。2003年初到2006年底，個(gè)人住房消費(fèi)貸款共增長(zhǎng)10800億元；而2007一年的時(shí)間，個(gè)人住房按揭貸款增長(zhǎng)接近前四年的總和，達(dá)到9000多億元（數(shù)據(jù)見(jiàn)人民銀行2003-2006年貨幣政策執(zhí)行報(bào)告）。大量投機(jī)者利用銀行杠桿和低利率政策，在國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)瘋狂炒作，造成房?jī)r(jià)快速飆升。
種種跡象表明，國(guó)內(nèi)個(gè)人住房按揭貸款的風(fēng)險(xiǎn)正在逐漸積累。據(jù)上?！稏|方早報(bào)》2006年11月15日?qǐng)?bào)道，上海當(dāng)年9月末，中資銀行個(gè)人房貸不良率為0.86％，而2004年只有0.1％左右，兩年時(shí)間房貸不良率上升了7倍多。為此管理層從2007年下半年以來(lái)推出了一系列有關(guān)抑制房地產(chǎn)過(guò)度投機(jī)的政策，如24號(hào)文件、359號(hào)文件、64號(hào)文件、39號(hào)令、452號(hào)文件。這些文件的政策含義包括：一是全面的確立中國(guó)的住房保障體系；二是對(duì)中國(guó)的房地產(chǎn)的投資與消費(fèi)做出嚴(yán)格的區(qū)分；三是提高個(gè)人住房按揭貸款的市場(chǎng)準(zhǔn)入；四是完全禁止各商業(yè)銀行加按揭及轉(zhuǎn)按揭。2007年冬季召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議又對(duì)貨幣政策進(jìn)行重大調(diào)整，決定實(shí)施從緊的貨幣政策，適時(shí)提高利率，嚴(yán)控信貸規(guī)模。
政府政策的變化直接影響到銀行的經(jīng)營(yíng)理念，對(duì)個(gè)人住房按揭貸款的盲目樂(lè)觀(guān)和松弛管理成為過(guò)去。從2008年起，個(gè)貸申請(qǐng)人不僅要提供收入證明、信用記錄、公司工資證明、學(xué)歷等，還必須向銀行提交自己的3個(gè)月以上工資卡上資金對(duì)賬單，從而防止貸款人提供虛假的收入證明。這些規(guī)定的實(shí)施，將有三成以上的購(gòu)房者受到影響，有一半以上的購(gòu)買(mǎi)者貸款申請(qǐng)將被拒絕。
3.影響國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的中長(zhǎng)期走勢(shì)
(1)次貸危機(jī)反襯中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的潛在危機(jī)
美國(guó)的次貸危機(jī)如一面鏡子，也反襯出了我國(guó)房地產(chǎn)潛藏的大量問(wèn)題，除了前文所述的問(wèn)題以外，本文重點(diǎn)從以下兩方面闡明我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的潛在危機(jī)。
①?lài)?guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)漲價(jià)過(guò)快
從漲價(jià)速度上看，如果從2003年為基期來(lái)計(jì)算，那么全國(guó)多數(shù)地方的房?jī)r(jià)至少上漲了1倍，多的甚至2倍以上。而美國(guó)從1995至2006年用了12年才實(shí)現(xiàn)了房?jī)r(jià)的翻番。可見(jiàn)近年來(lái)，中國(guó)房?jī)r(jià)漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美國(guó)。
②違約風(fēng)險(xiǎn)
違約風(fēng)險(xiǎn)是指借款者拖延或拒絕按合同還款給銀行造成的損失。目前國(guó)內(nèi)房貸違約風(fēng)險(xiǎn)有加劇的趨勢(shì)。首先，我國(guó)已進(jìn)入加息周期，貸款利率大幅攀升加重了購(gòu)房者的還貸負(fù)擔(dān)。央行連續(xù)7次加息，但由于通脹的加劇，國(guó)內(nèi)居民的消費(fèi)開(kāi)支開(kāi)始增加，而預(yù)期收入?yún)s不明朗，進(jìn)一步加大了還貸難度，當(dāng)貸款利率上升到一定水平，風(fēng)險(xiǎn)累到一定程度，稍有風(fēng)吹草動(dòng)，違約率就將急劇攀升。其次，我國(guó)房?jī)r(jià)評(píng)估體系仍較混亂，借款者可以通過(guò)房產(chǎn)價(jià)格的高估從銀行獲得貸款。當(dāng)出現(xiàn)大面積違約時(shí)，由于房?jī)r(jià)下跌，原先評(píng)估的價(jià)格明顯偏高，加上銀行處置資產(chǎn)的費(fèi)用，抵押品處置后無(wú)法彌補(bǔ)銀行的損失。再次，房地產(chǎn)金融市場(chǎng)建設(shè)的滯后，我國(guó)房貸違約風(fēng)險(xiǎn)基本聚集在銀行體系內(nèi)，如果房?jī)r(jià)出現(xiàn)大跌，這些積累的違約風(fēng)險(xiǎn)將給我國(guó)商業(yè)銀行體系帶來(lái)巨額不良貸款。
(2)次貸危機(jī)提示我們重新思考國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的需求情況
次貸危機(jī)爆發(fā)之前，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)界流行的說(shuō)法是中國(guó)人多地少，住房需求具有剛性云云。然而，次貸危機(jī)的前車(chē)之鑒，使我們有必要對(duì)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的需求進(jìn)行重新思考。本文認(rèn)為，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)需求應(yīng)該劃分為自住需求、保值需求、投機(jī)需求三大類(lèi)，而不是簡(jiǎn)單地劃為自住需求和投機(jī)需求兩類(lèi)。為方便說(shuō)理，本文嘗試建立以下簡(jiǎn)單的房地產(chǎn)需求模型。
①自住需求：這類(lèi)需求是指購(gòu)房者出于自住需要而且有支付能力需求，記作D1，一般與居民實(shí)際可支配收入Y正相關(guān)、預(yù)期房?jī)r(jià)上漲的購(gòu)房者在總購(gòu)房者中的比例E，與房?jī)r(jià)P、貸款難度d、利率r反相關(guān)?？梢院?jiǎn)化地寫(xiě)為： ，其中k表示決定自主需求的其他因素，例如人口增長(zhǎng)率、結(jié)婚率、城市化率等等，一般是常數(shù)，為簡(jiǎn)化問(wèn)題通由k描述?？梢钥闯?，由于目前居民實(shí)際可支配收入Y由于通脹加劇而增長(zhǎng)緩慢，E如前文所述是下降，從年度看2007年房?jī)r(jià)P比2006年大幅飆升，貸款難度d增加，利率r上揚(yáng)，可見(jiàn)2007下半年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)自住需求受到強(qiáng)烈抑制。
②保值需求：這類(lèi)需求是指購(gòu)房者出于保值目的而形成的購(gòu)房需求，記作D2，一般與居民實(shí)際可支配收入Y、預(yù)期房?jī)r(jià)上漲的購(gòu)房者在總購(gòu)房者中的比例E正相關(guān)，和利率r反相關(guān)?？梢院?jiǎn)化地寫(xiě)為： ，其中h表示決定保值需求的其他因素。同上理，2007下半年開(kāi)始，保值需求也在下降和受到抑制。
③投機(jī)需求：這類(lèi)需求是指購(gòu)房者出于投機(jī)增值目的而形成的購(gòu)房需求，記作D3，一般與參與房地產(chǎn)投機(jī)資本總量L、預(yù)期房?jī)r(jià)上漲的購(gòu)房者在總購(gòu)房者中的比例E正相關(guān)，和貸款難度d、利率r反相關(guān)?？梢院?jiǎn)化地寫(xiě)為： ，其中u表示決定投機(jī)需求的其他因素。從2007年下半年形勢(shì)看，雖然參與房地產(chǎn)投機(jī)資本總量L還在增加，但由于E的下降，r的提升，特別是d的大幅增加，投機(jī)資本利用銀行信貸的杠桿作用大打折扣，使得房地產(chǎn)投機(jī)需求受到極大遏制。
綜上所述，房地產(chǎn)需求D=D1+D2+D3包括自住需求、保值需求和投機(jī)需求，其中投機(jī)需求占據(jù)主導(dǎo)地位，部分城市去年已占八成以上。從短期看，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)需求受次貸危機(jī)影響，從2007下半年開(kāi)始出現(xiàn)全面下降已經(jīng)是不爭(zhēng)的事實(shí)。
(3)次貸危機(jī)對(duì)推動(dòng)國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)走高的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題影響深遠(yuǎn)
從上文知，社會(huì)投機(jī)資本總量L是形成國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)投機(jī)需求的主要因素，而流動(dòng)性過(guò)剩一直是社會(huì)投機(jī)資本的主要來(lái)源，并成為推動(dòng)國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)走高的主要因素，也一直是央行重點(diǎn)治理的難題。次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)治理流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題帶來(lái)的影響不容忽視。
一方面，影響我國(guó)對(duì)美貿(mào)易順差。我國(guó)對(duì)美國(guó)的出口價(jià)值約占中國(guó)出口總額的一半以上，次貸危機(jī)使美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，減少對(duì)中國(guó)商品的需求；同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)再次采取放松銀根的政策，并對(duì)人民幣升值施加更大的壓力。2008年中國(guó)的出口形勢(shì)不容樂(lè)觀(guān)，貿(mào)易順差將步入下降軌道。這雖然給我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)一定負(fù)面影響，但也將使高額的貿(mào)易順差增速下降，減輕外匯儲(chǔ)備的過(guò)快增長(zhǎng)給治理流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題帶來(lái)的壓力。
另一方面，加速?lài)?guó)際投機(jī)資本涌入。由于美聯(lián)儲(chǔ)的降息，使中國(guó)加息的空間受到制約，但由于國(guó)內(nèi)通脹壓力，2008年中國(guó)還將加息，中美利差不斷加大，國(guó)際投機(jī)資本加速涌入，致使本己過(guò)剩的流動(dòng)性進(jìn)一步膨脹，從而給中國(guó)治理流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題的帶來(lái)難度。
從2008年1月份貨幣政策執(zhí)行情況看，從緊的貨幣政策執(zhí)行并不理想，貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)迅速。M2同比增長(zhǎng)18.94%，創(chuàng)下近19個(gè)月來(lái)的新高。原因主要在于國(guó)內(nèi)貨幣信貸增長(zhǎng)全面地反彈， 1月份新增貸款達(dá)8036億元，同比增長(zhǎng)了2000億元，創(chuàng)歷史新高。因此，目前治理流動(dòng)性泛濫、防止固定資產(chǎn)投資過(guò)熱及物價(jià)水平全面上漲的任務(wù)仍是央行的當(dāng)務(wù)之急。
(4)對(duì)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)中長(zhǎng)期走勢(shì)的展望
首先，從房地產(chǎn)供給看，由于土地資源的國(guó)家壟斷性，加上房地產(chǎn)商的投資慣性，一定時(shí)期內(nèi)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)供給將繼續(xù)保持穩(wěn)中略升的局面。
其次，從房地產(chǎn)需求看，從上文分析知:
房地產(chǎn)需求受到預(yù)期房?jī)r(jià)上漲的購(gòu)房者在總購(gòu)房者中的比例E和利率r的影響很大，雖然已經(jīng)開(kāi)始從高位回落，但當(dāng)前E是不穩(wěn)定的，如果投機(jī)資本掀起新的一輪炒作狂潮，E還有反轉(zhuǎn)向上的可能；而r的漲幅有限。而且從前文看，由于流動(dòng)性過(guò)剩帶來(lái)的社會(huì)投機(jī)資本L的增加，投機(jī)需求的上漲沖動(dòng)仍然很大，而目前投機(jī)需求是決定國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)需求的主導(dǎo)力量。
總之，目前國(guó)內(nèi)通脹壓力巨大，一月份CPI同比上漲7.1%，而信貸規(guī)模也在劇增，負(fù)利率十分明顯，股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)非理性狂漲的引信并未解除。從去年下半年至今，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的短期走勢(shì)雖然逐步下跌并向理性回歸。但從中長(zhǎng)期看，房?jī)r(jià)的高位運(yùn)行還將延續(xù)，不排除掀起新一輪狂漲的可能性。是否如此，取決于中央實(shí)施緊縮政策的決心和落實(shí)效果。
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第9篇：次貸危機(jī)的影響范文
【關(guān)鍵詞】次貸危機(jī)世界經(jīng)濟(jì) 中國(guó)經(jīng)濟(jì) 影響 應(yīng)對(duì)措施
一、美國(guó)次貸危機(jī)簡(jiǎn)介
次級(jí)債務(wù)是指固定期限不低于5年（包括5年），除非銀行倒閉或清算，不用于彌補(bǔ)銀行日常經(jīng)營(yíng)損失，且該項(xiàng)債務(wù)的索償權(quán)排在存款和其他負(fù)債之后的商業(yè)銀行長(zhǎng)期債務(wù)。次級(jí)債計(jì)入資本的條件是：不得由銀行或第三方提供擔(dān)保，并且不得超過(guò)商業(yè)銀行核心資本的50%。
美國(guó)次貸危機(jī)源于美國(guó)銀行向600萬(wàn)不合格貸款者提供了2000億美元的住房抵押貸款，在房?jī)r(jià)不斷上漲的情況下，這些貸款者就可以以房產(chǎn)增值部分繼續(xù)向銀行抵押而貸到新的貸款，再用這些新貸款去歸還貸款。一旦房?jī)r(jià)不能繼續(xù)上漲，他們就無(wú)力繼續(xù)還貸。銀行向貸款者發(fā)放了貸款，會(huì)把手中的貸款進(jìn)行分類(lèi)打包，做成資產(chǎn)抵押債券，在債券市場(chǎng)出售給基金公司；基金公司會(huì)再把自己手中的債券分類(lèi)打包做成資產(chǎn)抵押憑證出售；購(gòu)買(mǎi)者再把自己手中的資產(chǎn)抵押憑證做成信譽(yù)違約掉期保險(xiǎn)合同，基金公司之間互相投保，使次級(jí)貸款涉及的資金規(guī)模成幾何級(jí)數(shù)擴(kuò)張。而金融衍生工具還在衍生，信譽(yù)違約掉期保險(xiǎn)合同還會(huì)被打包成合成資產(chǎn)抵押憑證。上述過(guò)程使得2000億美元的壞賬拖累了40—50萬(wàn)億美元的債券市場(chǎng)，次貸危機(jī)因此全面爆發(fā)。
二、美國(guó)次貸危機(jī)的成因
1.次級(jí)貸款制度產(chǎn)品設(shè)計(jì)上固有的缺陷。次級(jí)貸款產(chǎn)品是建立在房?jī)r(jià)不斷上漲及低利率假設(shè)的基礎(chǔ)上的。但如果房市低迷，利率上升，客戶(hù)們的負(fù)擔(dān)將逐步加重，當(dāng)這種負(fù)擔(dān)到了極限時(shí)，大量違約客戶(hù)出現(xiàn)，不再支付貸款，造成壞賬，此時(shí)，危機(jī)就會(huì)產(chǎn)生。
2.為應(yīng)對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩，美國(guó)政府一直采取緊縮性貨幣政策。自2004年6月至2006年6月，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息17次，聯(lián)邦基金利率從1%提至5.25%，翻了兩番半；2004年－2006年發(fā)放的次級(jí)貸款從2007年開(kāi)始，59%的貸款月供增加25%以上，19%的貸款月供增加50%以上。另一方面，自2006年2季度以來(lái)，美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，抵押品價(jià)值下降，還款壓力大幅度上升，次級(jí)貸款的購(gòu)房投資者，傾向放棄房產(chǎn)，止損出局。利率的上升和房?jī)r(jià)的下降沖跨了次級(jí)按揭貸款市場(chǎng)。
3.以次級(jí)抵押貸款為標(biāo)的而創(chuàng)造出的大量金融衍生品在沒(méi)有傳導(dǎo)隔離機(jī)制的情況下進(jìn)入投資市場(chǎng)。資產(chǎn)證券化把房地產(chǎn)信貸包裝成有價(jià)證券(MBS債券)拿到資本市場(chǎng)上去流通，后來(lái)又配合國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)要求設(shè)計(jì)出了各種衍生品：CDS、CDO以及CDO平方，等等。事實(shí)上，這些高度合成的信用創(chuàng)造產(chǎn)品并沒(méi)有經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)的檢驗(yàn)，在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，一旦發(fā)生金融危機(jī)，金融風(fēng)波就會(huì)順著金融鏈條快速傳播、蔓延。
三、美國(guó)次貸危機(jī)的影響
1.美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響
第一，直接打擊了美國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)，同時(shí)使遍及全世界的房地產(chǎn)泡沫趨于破滅，發(fā)達(dá)國(guó)家的消費(fèi)熱潮宣告終結(jié)。體現(xiàn)美國(guó)樓市動(dòng)向的二手房?jī)r(jià)從2006年夏天開(kāi)始下降，而從去年11月份開(kāi)始，戰(zhàn)后房?jī)r(jià)跌幅的記錄被不斷刷新，全美十個(gè)主要城市的房?jī)r(jià)在去年12月份的實(shí)際跌幅高達(dá)14.0%。南非、愛(ài)爾蘭、英國(guó)和西班牙的房?jī)r(jià)也從去年年底開(kāi)始下滑。房地產(chǎn)泡沫的破滅宣告了發(fā)達(dá)國(guó)家消費(fèi)熱潮的終結(jié)。從次貸危機(jī)日益嚴(yán)重的去年8月份之后，美國(guó)人消費(fèi)心理出現(xiàn)消極傾向，消費(fèi)意愿的下降使得零售業(yè)、娛樂(lè)業(yè)等非制造業(yè)的景氣指數(shù)急劇惡化。歐洲的個(gè)人消費(fèi)也不旺盛，英國(guó)去年10月到12月的個(gè)人消費(fèi)支出下降了0.2%，12月份歐盟零售業(yè)銷(xiāo)售額同比減少了2.0%，是1996年開(kāi)始此項(xiàng)調(diào)查以來(lái)的最大跌幅。
第二，加劇了國(guó)際金融市場(chǎng)的不確定性，使得國(guó)際金融市場(chǎng)在未來(lái)一段時(shí)間出現(xiàn)動(dòng)蕩的可能性大大增加。由于目前次貸危機(jī)造成的總損失不確定，次級(jí)抵押貸款證券化產(chǎn)品在全球機(jī)構(gòu)投資者中的分布也不透明，國(guó)際金融市場(chǎng)上出現(xiàn)了持續(xù)的流動(dòng)性短缺和信貸緊縮，發(fā)達(dá)國(guó)家央行的聯(lián)手注資和美聯(lián)儲(chǔ)的連續(xù)下調(diào)聯(lián)邦基金率，在一定程度上緩解了流動(dòng)性短缺，但是沒(méi)有顯著改善信貸緊縮的狀況。同時(shí)，國(guó)際金融市場(chǎng)上各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)的評(píng)估以及短期國(guó)際資本從發(fā)展中國(guó)家資本市場(chǎng)向美國(guó)資本市場(chǎng)回流以緩解流動(dòng)性不足的壓力進(jìn)一步加劇了國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。
第三，一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，發(fā)展中國(guó)家很難置身事外。目前美國(guó)GDP仍占全球GDP的25%，美國(guó)居民一年消費(fèi)9萬(wàn)億美元，中國(guó)居民一年消費(fèi)1萬(wàn)億美元，而印度居民一年僅消費(fèi)6千億美元，因此金磚四國(guó)目前尚不能取代美國(guó)成為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎。美國(guó)居民消費(fèi)下降將影響發(fā)展中國(guó)家的出口，美元貶值將會(huì)削弱發(fā)展中國(guó)家某些出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)也會(huì)損害發(fā)展中國(guó)家外匯儲(chǔ)備的國(guó)際購(gòu)買(mǎi)力，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退將會(huì)導(dǎo)致短期資本的波動(dòng)性加大，從而放大或者刺破發(fā)展中國(guó)家的資產(chǎn)價(jià)格泡沫。
2.美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響
第一，使中國(guó)的出口需求減少，進(jìn)而阻礙中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。2007年中國(guó)貿(mào)易順差較之前一年增長(zhǎng)了2622億美元，增幅達(dá)47.7%，連續(xù)3年刷新歷史最高記錄，而這當(dāng)中超過(guò)6成都是由對(duì)美貿(mào)易創(chuàng)造的，顯示出中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)美國(guó)的巨大依賴(lài)性。GS的報(bào)告也指出，由于中國(guó)出口產(chǎn)品的19%都是被美國(guó)所購(gòu)買(mǎi)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速勢(shì)必將影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)。多數(shù)有識(shí)之士預(yù)測(cè)，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)不景氣的背景下，中國(guó)的出口和投資必將受到抑制，國(guó)內(nèi)消費(fèi)的拉動(dòng)作用在短期內(nèi)還難以顯現(xiàn)，因此2008年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)也將有所放緩。事實(shí)上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已出現(xiàn)放緩跡象：工廠(chǎng)及基礎(chǔ)設(shè)施投資支出增速開(kāi)始減弱，貸款申請(qǐng)獲批變難，房?jī)r(jià)在去年大幅上漲后開(kāi)始企穩(wěn)，上證綜合指數(shù)較去年10月高點(diǎn)下跌了46%。同時(shí)，美元貶值給人民幣帶來(lái)升值壓力，也不利于出口和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。
第二，中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫有破滅的危險(xiǎn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退將使更多的熱錢(qián)流入中國(guó)資本市場(chǎng)，盡管中國(guó)政府一直強(qiáng)調(diào)要嚴(yán)進(jìn)寬出，這些熱錢(qián)仍可通過(guò)貿(mào)易渠道和地下渠道流進(jìn)來(lái)，進(jìn)而使中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫膨脹。我們可以預(yù)想，一旦次貸危機(jī)結(jié)束，熱錢(qián)流出，資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅，就會(huì)引起金融危機(jī)和支付危機(jī)，而在中國(guó)資本市場(chǎng)管理體系尚不健全、對(duì)金融危機(jī)的消化處理能力不強(qiáng)的背景下，這無(wú)疑是一場(chǎng)致命性的打擊。
第三，使政府宏觀(guān)調(diào)控的政策空間縮小。中國(guó)政府為了防止通貨膨脹和抑制流動(dòng)性過(guò)剩，一直推行加息政策，這與美國(guó)次貸危機(jī)以后美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息的政策截然相反，由此大量套利資本涌入中國(guó)資本市場(chǎng)，央行為了緩解人民幣升值的壓力可能用人民幣去收購(gòu)?fù)鈪R，此舉會(huì)向市場(chǎng)投放更多的人民幣，從而使流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題更加嚴(yán)峻，政府因此面臨著兩難的局面。
第四，次貸危機(jī)對(duì)銀行體系的直接影響較小。由于中國(guó)銀行、中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行所持有的次級(jí)抵押債券的衍生品的量較少，同時(shí)中國(guó)監(jiān)管部門(mén)對(duì)金融機(jī)構(gòu)從事境外信用衍生品交易實(shí)行比較嚴(yán)格的準(zhǔn)入政策，中國(guó)商業(yè)銀行受此次次級(jí)債券危機(jī)形成的損失相對(duì)要小一些。
對(duì)美出口的減少將導(dǎo)致流入中國(guó)的外匯隨之減少，這無(wú)疑將緩解人民幣升值的壓力。流動(dòng)性過(guò)剩的局面如果因此得到改善，樓市和股市投資過(guò)熱的現(xiàn)狀也將得到抑制。事實(shí)上，中國(guó)政府正在陸續(xù)出臺(tái)政策以抑制出口過(guò)快增長(zhǎng)的勢(shì)頭。這些政策主要針對(duì)那些從事勞動(dòng)密集型的加工貿(mào)易的企業(yè)，他們的經(jīng)營(yíng)環(huán)境將進(jìn)一步惡化。中國(guó)從去年開(kāi)始調(diào)低了出口退稅的比率，之后商務(wù)部和海關(guān)總署又在7月份了新的《加工貿(mào)易限制類(lèi)商品目錄》，并于8月份開(kāi)始正式實(shí)施。在次貸危機(jī)對(duì)美出口減少的背景下，這些政策的實(shí)施將加快生產(chǎn)低附加值的加工貿(mào)易企業(yè)被淘汰的過(guò)程，從而促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)。 轉(zhuǎn)貼于
此外，次貸危機(jī)使美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)由于資本匱乏急于融資，給中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金提供了更為有利的價(jià)格談判空間，改變了對(duì)發(fā)展中國(guó)家主權(quán)財(cái)富基金的抵制態(tài)度，這使得我國(guó)海外投資環(huán)境變得更加寬松，有利于我國(guó)企業(yè)實(shí)施走出去戰(zhàn)略，進(jìn)行海外投資和進(jìn)軍國(guó)外市場(chǎng)，擴(kuò)大影響力。
四、中國(guó)應(yīng)對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)的措施
由于次貸危機(jī)給我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的影響是雙向的，我們應(yīng)做到趨利弊害，既要充分利用有利的投資環(huán)境，又要吸取教訓(xùn)，提高警惕，防患于未然。
1.必須密切關(guān)注國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。當(dāng)今世界是一個(gè)整體，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，各國(guó)各地區(qū)之間的經(jīng)濟(jì)政治聯(lián)系將會(huì)更加緊密，任何一國(guó)發(fā)生經(jīng)濟(jì)政治危機(jī)都有可能波及全世界，引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)。1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)給我們上了一堂生動(dòng)的課，我們必須從中汲取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，因此密切關(guān)注國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，加強(qiáng)防范是十分必要的。
2.加強(qiáng)對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)。美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)生與資產(chǎn)價(jià)格泡沫是緊密聯(lián)系的。當(dāng)前在流動(dòng)性相對(duì)充裕的情況下，我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)快速上漲，2007年以來(lái)，商業(yè)性購(gòu)房貸款中的個(gè)人住房貸款增速呈逐月加快趨勢(shì)， 2007年6月末個(gè)人住房貸款增速比2007年1月末和第一季度分別提高4. 8個(gè)和4. 6個(gè)百分點(diǎn)。房?jī)r(jià)的快速上漲往往會(huì)掩蓋大量的風(fēng)險(xiǎn)。因此政府應(yīng)加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的監(jiān)管，同時(shí)加大經(jīng)濟(jì)適用房和廉價(jià)租房的供給，合理引導(dǎo)房地產(chǎn)價(jià)格回調(diào)。
3.積極穩(wěn)妥地推進(jìn)對(duì)外投資和跨國(guó)并購(gòu)。次貸危機(jī)使我國(guó)海外投資環(huán)境更為有利，我們應(yīng)抓住這一有利機(jī)會(huì)，擴(kuò)大對(duì)外投資的力度，鼓勵(lì)主權(quán)財(cái)富基金、國(guó)內(nèi)企業(yè)、銀行等對(duì)外投資，同時(shí)又要加強(qiáng)管理，防止一哄而上。
4.商業(yè)銀行要樹(shù)立強(qiáng)烈的危機(jī)管理意識(shí)。商業(yè)銀行在設(shè)計(jì)和推銷(xiāo)任何金融產(chǎn)品特別是衍生工具，在利用其價(jià)值的同時(shí)，應(yīng)更多關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)的防范。要保持適度的信用規(guī)模，同時(shí)積極推動(dòng)貸款證券化，以分散風(fēng)險(xiǎn)。
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