直接融資情況精選(九篇)

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第1篇：直接融資情況范文

從我國實際發(fā)展情況來看，由于金融市場發(fā)展尚不完善，企業(yè)融資仍然以間接融資為主。據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計，2012年我國社會融資規(guī)模為15.76萬億元，其中，企業(yè)債券凈融資2.25萬億元，同比增加8840億元，增逾六成；非金融企業(yè)境內股票融資2508億元，同比減少1869億元。企業(yè)債券、非金融企業(yè)境內股票融資等直接融資占同期社會融資規(guī)模的15.9%，較2010年、2011年分別上升3.4個和1.9個百分點，占比創(chuàng)歷史新高。

從2012年人民銀行的數(shù)據(jù)來看，直接融資在社會融資規(guī)模中的占比逐漸提高，為何以往一直發(fā)展緩慢的直接融資尤其是企業(yè)債券顯著增長？

政策支持是主導因素。2012年9月的《金融業(yè)“十二五”規(guī)劃》指出，到“十二五”期末，非金融企業(yè)直接融資占社會融資規(guī)模比重提高至15%以上。此前“十五”時期的2002年至2005年，直接融資占比為年平均5.03%，“十一五”時期年平均為11.08%。加之近幾年，我國股票市場持續(xù)低迷，股權融資受到資本市場冷落，鼓勵企業(yè)利用債券工具融資，不斷降低企業(yè)發(fā)債門檻，創(chuàng)新債券品種，使得債券市場進入了超常規(guī)發(fā)展階段。

我國構建多元化金融體系的需要。我國以往的融資渠道和融資體系過于單一，而且融資渠道過度集中于銀行體系，不僅不利于改善金融服務，也不利于提高融資效率，解決小微企業(yè)的融資難、融資貴、融資慢等問題。而大力發(fā)展包括直接融資在內的融資方式，構建多元化融資體系，不僅可以優(yōu)化全社會融資結構，也能使實體經(jīng)濟的資金需求得到更好的滿足。

我國融資方式多元發(fā)展，融資結構趨于優(yōu)化。人民銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2012年我國人民幣貸款增加8.20萬億元，占同期社會融資規(guī)模的比重達52.1%，占比超過50%，如此高的占比，如果不擴大直接融資比例進行“稀釋”，顯然不利于分散金融風險。與間接融資相比，直接融資有利于分散融資風險，有效地避免風險向銀行系統(tǒng)集中，而且直接融資透明度較高，在社會監(jiān)督機制的作用下企業(yè)能更加合理、充分地運用資金，這也有利于企業(yè)實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。2012年，在人民幣貸款增加較多，但占比卻下降至歷史最低水平的同時，直接融資中的企業(yè)債券融資十分活躍，直接融資占比創(chuàng)歷史最高水平。

第2篇：直接融資情況范文

關鍵詞：融資；直接融資；中小企業(yè)

一、中小企業(yè)直接融資現(xiàn)狀與特點

據(jù)調查，呂梁轄區(qū)交城縣現(xiàn)有中小企業(yè)460余戶，近年來，為了解決中小企業(yè)發(fā)展過程中的資金問題，交城縣政府在推動中小企業(yè)直接融資方面作了一些探索與嘗試。

1.貨幣市場渠道。積極鼓勵引導企業(yè)利用銀行間債券市場，通過短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)集合票據(jù)等融資工具進行低成本融資，緩解資金壓力。從2009年起人民銀行就積極向政府、企業(yè)宣傳動員開展短期融資券、中小企業(yè)集合票據(jù)。2010年5月，選擇出60戶中小企業(yè)申請中小企業(yè)集合票據(jù)，經(jīng)過層層篩選，最終決定把山西古冶實業(yè)集團有限公司等4 戶企業(yè)列為發(fā)行集合票據(jù)企業(yè)，票據(jù)發(fā)行金額4.64億元，發(fā)行期限為3年。今年該項工作終于取得突破性進展。

2.依托理財渠道。交城縣一些中小企業(yè)、個人通過北京等地的投資公司采取設備回購、融資租賃和信托等方式，直接融資規(guī)模5億元。

3.商品勞務渠道。大宗商品原材料企業(yè)通過預收貨款的方式籌集資金。

4.民間資金渠道。鼓勵和允許企業(yè)通過吸收內部職工或特定范圍人員的節(jié)余資金發(fā)展生產。

從交城縣中小企業(yè)直接融現(xiàn)狀可以看出，中小企業(yè)從資本市場獲取資金比較困難，而從一般的商務合作伙伴、民間個人直接融資比較容易。呈現(xiàn)出投資主體越低級，中小企業(yè)直接融資越容易。投資主體越高級，中小企業(yè)融資越困難的特點。

二、中小企業(yè)直接融資面臨的問題

1.投資主體高度集權壟斷對企業(yè)直接融資影響的主要表現(xiàn)。一方面，高度壟斷集權的投資體系，容易扭曲國家政策意圖，不利于中小企業(yè)直接融資環(huán)境的改善。另一方面，高度集權壟斷的投資主體，窒息了市場配置資源的活力，使投資主體失去了競爭動力與發(fā)展?jié)撃?。另外，在高度集權壟斷的投資體系和與之配套的法律制度下，國家對民間資本流動基本處于不信任的狀態(tài)，民間資本的流動長期處于地下狀態(tài)。由于沒有明確可行的疏導、管理制度，民間資本流動經(jīng)常游走在合法與非法之間。從中央到地方對待民間借貸活動經(jīng)常表現(xiàn)出明顯的兩面作風：出現(xiàn)風險時，稱其為“非法金融”；支持弱勢經(jīng)濟有效時稱其為“必要補充”。民間資本缺少陽光的流動渠道，投資方向不容掌控，使用效率難以提高，國家宏觀調控也經(jīng)常受到?jīng)_擊。

2.中小企業(yè)素質影響了直接融資渠道獲取資金的能力。在整個企業(yè)主體生態(tài)體系中，中小企業(yè)處于企業(yè)初生階段，是企業(yè)生存發(fā)展的低級階段，一方面抵抗風險能力弱，另一方面受規(guī)模、成本等諸多因素的客觀限制，使其不能在組織體系、經(jīng)營管理等方面復制大中型企業(yè)管理運行規(guī)則和抑制風險的能力。因此絕大多數(shù)中小企業(yè)都不能達到直接融資規(guī)定標準的。

3.社會信用現(xiàn)狀沒有為中小企業(yè)直接融資提供必要的保障。社會信用狀況是經(jīng)濟行為主體在統(tǒng)一社會道德或法律制度激勵約束下的具體反映，而社會道德、法律制度的建設實施情況對經(jīng)濟主體信用狀況起著決定性的作用。目前社會各界普遍把中小企業(yè)信用意識不足看成是企業(yè)自身的問題，這是只看現(xiàn)象而不看本質。借款不還、偷逃稅款、做假賬等問題表現(xiàn)在企業(yè)，根子在于政府缺少一個界限明確、規(guī)范完備、貫徹到位的信用激勵約束制度，守信企業(yè)得不到肯定，違規(guī)企業(yè)受不到懲罰，這個問題不解決，中小企業(yè)的信用狀況就不會得到根本改善。從這個意義講，我國的社會信用制度現(xiàn)狀還不能夠為中小企業(yè)直接融資提供必要的保障支持。

三、促進中小企業(yè)直接融資的建議

中小企業(yè)直接融資特點和面臨的主要問題表明：拓展中小企業(yè)直接融資問題，要更多地從改革直接融資管理制度，完善社會信用體系著手，政府所能做的，就是讓投資機構能夠如同鞋廠做鞋一樣，根據(jù)中小企業(yè)“腳”大小，創(chuàng)造并提供滿足不同層次規(guī)模企業(yè)需要的直接融資產品，而不是由法律政策部門提出。為此，提出以下建議。

1.政策引導，打破投資主體的高度集權壟斷。要通過法律制度的調整完善，放寬政策，創(chuàng)造條件，引導國有資本、民間資本積極投入實體經(jīng)濟。經(jīng)濟管理及金融管理部門要把工作重點放在制定、調整投資體系運行制度，批準設立投資機構，監(jiān)管分析投資機構融資工具質量、風險上。要通過建立多層次的直接投資主體，生產出滿足不同層次、不同規(guī)模中小企業(yè)生產經(jīng)營需求的直接融資產品。

第3篇：直接融資情況范文

長期以來，銀行借貸是企業(yè)融資的主渠道。然而，近年直接融資開始發(fā)揮越來越大的作用。以債券市場為例，2015年交易所債券市場異軍突起，全年共發(fā)行公司債券2.16萬億元，發(fā)行資產支持證券2092億元，同比大幅增長。當被問及發(fā)債用途時，很多企業(yè)都表示，用于償還資金，補充流動性。而這背后，公司債的魅力很大程度上是可以進行債務置換并降低融資成本。通過發(fā)行公司債，公司獲得低成本資金的同時，也間接提高了企業(yè)其他融資方式的議價話語權，有效降低了公司的總體融資成本。

發(fā)展直接融資，能夠為實體企業(yè)提供較長期穩(wěn)定的資金支持，減輕現(xiàn)金流壓力，降低其融資成本。央行某部門專業(yè)人士介紹，債券發(fā)行利率一般低于貸款利率，股票融資不需要利息支出，直接融資占比上升有利于降低社會融資成本。

不僅是債券，2015年的股權融資同樣增勢良好。全年共有220家企業(yè)完成首發(fā)上市，融資1578.29億元，同比分別增長76%和136%；399家上市公司完成再融資發(fā)行，融資8931.96億元，同比增長31%。截至2015年12月，企業(yè)融資成本為5.38%，比2014年下降169個基點。其中一個重要方面，是直接融資比重加大，社會融資結構不斷優(yōu)化。

然而，盡管增幅不算小，但總體看，我國直接融資仍然偏低，在經(jīng)濟社會發(fā)展中的作用發(fā)揮也不充分，難以完全適應經(jīng)濟增長和轉型的需求。從國際比較看，我國直接融資占比不僅明顯低于成熟市場，也低于不少新興市場。進一步顯著提升直接融資比重，有廣闊的空間和巨大的潛力，也是較迫切的任務。

有“親和力”才有市場活力――較高的直接融資門檻讓很多企業(yè)望而卻步

直接融資不僅能降財務成本，也有利于投融資雙方直接對接，更好更快地將資金“血液”輸送給實體經(jīng)濟尤其是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，推動經(jīng)濟轉型。長期以來，企業(yè)對直接融資也抱有很大熱情。但是，實際情況中，直接融資顯得“親和力”不足，較高的門檻讓很多企業(yè)望而卻步。

主板市場處于多層次資本市場的頂端，能進入其中的是少數(shù)“幸運兒”。以創(chuàng)業(yè)板為例，主要是服務于創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新型企業(yè)。這些企業(yè)通常處于快速成長期，對資金的需求較緊迫，對發(fā)行上市效率要求較高。與海外市場平均三四個月的發(fā)行周期相比，我國創(chuàng)業(yè)板市場一至兩年的周期顯得較漫長，部分企業(yè)甚至超過三年。在申請上市期間，企業(yè)為保證業(yè)務、財務的穩(wěn)定性，不敢進行大規(guī)模投資、并購重組等，一定程度上對企業(yè)發(fā)展產生制約。

主板的高難度，讓很多企業(yè)把目光轉向了新三板。然而，盡管新三板更“接地氣”，掛牌相對容易，但與巨大需求相比，仍然顯得不夠，還有大量企業(yè)在等待進場。而且，掛牌公司中，能夠成功融資的只是少數(shù)，其小額、快速、靈活、多元的融資特色有待進一步體現(xiàn)。

適當降門檻，能夠激發(fā)出巨大市場活力。這一點，在2015年的公司債市場中得到充分體現(xiàn)。2015年1月，修改后的公司債券發(fā)行與交易管理辦法將發(fā)行主體由主要是上市公司“擴容”到所有公司制法人。這一改變不僅吸引了大量公司通過公司債融資，發(fā)行方式也更豐富，形成了面向公眾投資者的“大公募”、面向合格投資者的“小公募”以及面向特定投資者非公開發(fā)行的私募。其中，私募發(fā)行不設任何硬性財務指標，資信評級上也不做強制要求，更加便利了企業(yè)。

打造更強資本“快車”――加快機制創(chuàng)新，解決“錢從哪兒來，投向哪里去”

如何顯著提高直接融資比重，讓其在金融體系中有更多擔當？關鍵是要加大機制創(chuàng)新力度，建立一個市場化、廣覆蓋、多渠道、低成本、高效率、嚴監(jiān)管的直接融資體系。

近幾年，直接融資市場化機制不斷完善，市場效率提高。在上市條件上，2014年5月，創(chuàng)業(yè)板準入條件做了適度調整，取消了持續(xù)增長的要求，更加適應創(chuàng)新型企業(yè)業(yè)績波動的特點。但是，現(xiàn)有門檻仍要求發(fā)行人盈利，導致很多新技術、新業(yè)態(tài)、新模式的企業(yè)尤其是互聯(lián)網(wǎng)、生物制藥等領域的創(chuàng)新企業(yè)無法進入。2015年6月，國家已明確要求，積極研究尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和高新技術企業(yè)到創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市制度，研究解決特殊股權結構類創(chuàng)業(yè)企業(yè)在境內上市的制度。

新三板是目前多層次股權市場的一大亮點。在經(jīng)過規(guī)模的迅速擴大后，新三板已進入完善市場化制度的關鍵階段。如果新三板能盡快完善核心制度，完全有希望成長為一個真正市場化和國際化的市場。

有相關媒體稱，2016年新三板將優(yōu)化掛牌審查業(yè)務，進一步細化掛牌準入標準，完善發(fā)行機制，鼓勵掛牌同時向合格投資者發(fā)行股票；依托網(wǎng)絡平臺開展融資路演服務，優(yōu)化發(fā)行定價機制，豐富市場融資品種。

長期以來，直接融資中“股債失衡”“股票大、債券小”現(xiàn)象一直存在。債券市場加快發(fā)力，是提高直接融資的關鍵一環(huán)。2016年的全國證券期貨監(jiān)管工作會議提出，研究發(fā)展綠色債券、可續(xù)期債券、高收益?zhèn)晚椖渴找鎮(zhèn)黾觽贩N，發(fā)展可轉換債、可交換債等股債結合品種，深化債券市場互聯(lián)互通等。

第4篇：直接融資情況范文

關鍵詞：社會融資結構 社會融資規(guī)模 綜合金融服務

一、引言

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，也是實體經(jīng)濟良性運行不可或缺的支撐力量。關于金融發(fā)展和經(jīng)濟增長的關系，許多經(jīng)濟學家進行了深入的理論探索和實證研究，比較一致的觀點是金融發(fā)展與經(jīng)濟增長存在著相互促進的關系。1969年戈德?史密斯在《金融結構和金融發(fā)展》一書中通過對35個國家金融結構和經(jīng)濟狀況數(shù)據(jù)進行分析，首次以實證方式證實了金融與經(jīng)濟發(fā)展具有同時且正相關性，經(jīng)濟快速增長的時期往往是金融高速發(fā)展的時期。1973年，Mickinnon，Shaw提出“金融抑制論、金融深化論”，同時建立了M2/GDP-金融深化指標。在早期的研究中，多數(shù)學者從金融發(fā)展的總量入手，并沒有考慮到金融結構的問題。近年來，隨著我國金融總量快速擴張，融資結構日趨多元化，以銀行為主的間接融資已經(jīng)不能完整反映金融與經(jīng)濟關系，也不能全面反映實體經(jīng)濟的融資總量。2010年12月，中央經(jīng)濟工作會議首次提出“社會融資規(guī)模”的概念，更加注重從社會融資總量的角度來衡量金融對經(jīng)濟的支持力度。一些學者結合區(qū)域情況，運用數(shù)據(jù)模型對社會融資對經(jīng)濟發(fā)展的拉動作用進行了量化分析，張林杰（2012）基于2002-2010 年年度數(shù)據(jù)，選取代表金融發(fā)展的社會融資總量和代表經(jīng)濟增長的國內生產總值作為變量，對社會融資總量和國內生產總值的相關關系和長短期影響進行了分析，認為社會融資總量與經(jīng)濟增長之間存在正相關關系，且具有一定的促進作用。蔣鵬飛（2013）以東莞為例對信貸投放、社會融資總量與地區(qū)經(jīng)濟增長關系進行研究，認為非銀行信貸融資特別是境外資本對東莞經(jīng)濟起到了強力支撐作用，信貸投放、社會融資總量對經(jīng)濟增長的彈性分別為0.0421、0.2429，社會融資總量對東莞經(jīng)濟增長的促進作用顯著強于信貸投放，社會融資總量每增長1個百分點，GDP將增長0.2429個百分點。

近年來，我國社會融資總量持續(xù)快速擴張，但經(jīng)濟卻沒有保持同步，主要在于非銀行貸款融資的發(fā)展導致社會融資結構發(fā)生顯著變化，一部分資金停留在融資體系內部并沒有投向實體經(jīng)濟。人民銀行公布金融數(shù)據(jù)顯示，傳統(tǒng)銀行貸款在社會融資總量中的占比從2006年的73.8%降至2012年的52.1%，而同期信托貸款和委托貸款的占比則分別從1.9%和6.3%，增至8.2%和8.1%。因此，要實現(xiàn)金融對實體經(jīng)濟發(fā)展的有效促進，既要關注社會融資總量的增長，也要關注社會融資結構的變化。

二、我國社會融資結構的變遷

社會融資結構是指間接融資及直接融資的構成和比例，社會融資結構與金融體制有很大的相關性，自從上世紀九十年代初我國金融體制開始市場化改革以來，我國金融市場得到了較快發(fā)展，尤其是資本市場的建立和發(fā)展，為企業(yè)直接融資開辟了更多的渠道。主要體現(xiàn)在以下方面：

（一）直接融資在社會融資結構中的比重逐步提高。從2002年至2012年數(shù)據(jù)看，直接融資籌資額（股票籌資額與企業(yè)債發(fā)行額之和）與同期新增貸款之比逐步提升，截止2012年末，非金融企業(yè)境內債券和股票融資占同期社會融資規(guī)模的15.9%，比2002年高11個百分點。2004-2007年隨著股票市場的發(fā)展和繁榮，非金融企業(yè)境內股票融資額持續(xù)提升，到2007年達到頂峰，2008年受股票市場大幅回調影響，股票融資額占比呈下降趨勢。2010年以來，在經(jīng)濟快速復蘇刺激下，股權融資明顯回升，債券市場發(fā)行規(guī)?？焖僭鲩L，直接融資規(guī)模大幅增加。隨著短期融資券的持續(xù)快速發(fā)行、企業(yè)債券發(fā)行額度的提高和股票市場融資功能的重啟，資本市場各項功能逐步健全，我國直接融資比重正在大大提高，直接融資和間接融資的結構失衡正在逐步改善。

（二）間接融資在我國融資結構中仍占據(jù)主導地位。從下表可以看出，盡管近些年來隨著我國資本市場的發(fā)展，間接融資比例不斷降低，2012年人民幣貸款占同期社會融資規(guī)模的52%，為年度歷史最低水平，比2002年低39.9個百分點。但從占比上看，仍高于英美國家30%左右的比例。而且如果從廣義上看，銀行體系提供的融資（包括人民幣貸款、外幣貸款、委托貸款、信托貸款和銀行承兌匯票）占比更高。另一方面，從資產結構來看，我國金融機構雖然資產規(guī)模龐大，但是結構極其不平衡，根據(jù)中國銀監(jiān)會有關統(tǒng)計，2011年末我國銀行業(yè)金融機構總資產為111.5萬億，占全部金融機構資產的92%，保險業(yè)、證券業(yè)資產占比僅為8%。無論從社會融資總量占比還是金融資產占比來看，銀行業(yè)都在我國的金融體系中占據(jù)主導地位。這表明盡管近年來我國資本市場發(fā)展迅速，市場規(guī)模逐步擴大，但直接融資比重仍然偏低，間接融資為主、直接融資為輔的融資格局仍未改變。

中國間接融資與直接融資情況

（三）金融機構表外業(yè)務迅速擴大。在人民幣新增貸款占比下降的同時，表外業(yè)務、“影子銀行”在社會融資規(guī)模中的占比卻在快速上升。數(shù)據(jù)顯示，2012年，實體經(jīng)濟通過銀行承兌匯票、委托貸款、信托貸款，從金融體系得到的融資達到3.6萬億元，而在2002年，商業(yè)銀行表外業(yè)務每年僅有幾百億元。

總體上我國仍是以間接融資為主的融資結構，這種融資結構導致企業(yè)融資對銀行信貸的過度依賴，造成宏觀經(jīng)濟波動風險在銀行體系高度集中，金融體系缺少足夠的彈性，容易受到外部因素的強烈影響。《金融業(yè)“十二五”規(guī)劃》指出，到“十二五”期末，非金融企業(yè)直接融資占社會融資規(guī)模比重提高至15%以上。未來隨著資本市場的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，直接融資比重偏低的局面將逐步改善，直接融資規(guī)模和比重持續(xù)加大已成為必然趨勢，提高金融對實體經(jīng)濟支持效率，必須著眼于優(yōu)化社會融資結構。

三、優(yōu)化社會融資結構的路徑選擇

（一）對監(jiān)管機構而言：完善多層次、多產品的資本市場體系，積極創(chuàng)造良好的市場環(huán)境

提高金融市場服務實體經(jīng)濟的能力，對監(jiān)管結構而言，應積極建立間接融資與直接融資共同發(fā)揮作用的有效機制。一是對直接融資市場與間接融資市場進行差異化定位。對于規(guī)模較大、經(jīng)營穩(wěn)定、風險較低的企業(yè)，應該通過資本市場，以發(fā)行債券和股票等方式進行直接融資；對于規(guī)模較小，處于成長期，未來不確定性較大的企業(yè)，采取以銀行信貸為主的間接融資。二是大力發(fā)展直接融資市場。大力發(fā)展債券市場，積極推進統(tǒng)一監(jiān)管的場外市場，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權交易市場。穩(wěn)步發(fā)展期貨及衍生品市場，形成多層次的資本市場體系。通過發(fā)揮資本市場功能，從體制上增加長期資金市場的競爭者，增加資本供給，相對減少市場對銀行債務性資金的有效需求。三是鼓勵金融機構創(chuàng)新。創(chuàng)新是金融支持實體經(jīng)濟發(fā)展的重要途徑和手段。作為監(jiān)管機構，要正視我國金融創(chuàng)新滯后的現(xiàn)實，盡快形成市場共識、有效破除體制障礙，積極推動產品創(chuàng)新、機制創(chuàng)新和制度創(chuàng)新，顯著提高金融服務實體經(jīng)濟的能力。同時，要以市場導向和服務實體經(jīng)濟需求為根本，合理把握創(chuàng)新的界限和力度。四是建立適合我國國情的金融監(jiān)管模式。積極探索監(jiān)管頂層設計，對金融業(yè)發(fā)展進行統(tǒng)一監(jiān)管，同時發(fā)揮好市場化機制的作用，以適度監(jiān)管競爭確保金融運行活力。

（二）對各級政府而言：深化金融體制改革，推動多種形式的社會融資

按照中央金融工作會議精神，積極爭取金融創(chuàng)新先行先試政策，鼓勵金融改革和創(chuàng)新，提高金融機構經(jīng)營活力。一是多渠道擴大直接融資規(guī)模。加強企業(yè)上市后備資源培育，推動更多國有企業(yè)、優(yōu)質民營企業(yè)通過資本市場和債券市場進行融資，積極推動債務型融資工具，通過調整融資結構，促使銀行資金更多投向三農和小企業(yè)等急需資金的領域，進而做大金融總量。二是創(chuàng)新發(fā)展融資服務模式。探索建立并引進產業(yè)風險投資引導基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、種子基金等各類風險投資機構，形成較為完備的風險投資體系，為成長型創(chuàng)新企業(yè)開拓融資渠道。引導民間借貸合法化，有效利用社會資源，推動實體經(jīng)濟健康發(fā)展。三是積極運用保險資金。目前，我國可用于投資的保險資金總額接近兩萬億元，地方政府應加強與保險公司總部合作，爭取更多保險資金投資。四是積極培育各類地方金融機構。大力發(fā)展中小銀行、村鎮(zhèn)銀行和地方性金融機構，形成各具特色的經(jīng)營模式，增強金融服務中小企業(yè)、民營經(jīng)濟和“三農”的能力，實現(xiàn)大型銀行和村鎮(zhèn)銀行的優(yōu)勢互補。五是完善金融生態(tài)環(huán)境，強力推進誠信體系建設，探索建立資產管理公司，提高各類不良資產處置效率，以良好的金融生態(tài)環(huán)境吸引金融資源注入。

（三）對企業(yè)而言：積極轉變融資理念，實現(xiàn)融資方式的多元化

近年來企業(yè)尤其是民營企業(yè)融資難問題一直是金融業(yè)討論的焦點，融資難既有金融體系不發(fā)達、企業(yè)自身經(jīng)營管理不規(guī)范以及社會信用體系建設等方面的問題，也有企業(yè)自身融資理念、融資方式選擇的問題。伴隨著金融市場尤其是直接融資市場的不斷發(fā)展完善，企業(yè)應積極轉變融資觀念，選擇合適的融資方式。一方面，科學選擇融資方式。規(guī)模較大、經(jīng)營穩(wěn)定、風險較低的企業(yè)，可以通過發(fā)行債券和股票，直接面對金融市場公開披露信息，以較低成本進行融資；規(guī)模較小，處于成長期，未來不確定性較大的企業(yè)，更適合一對一、個性化的融資方式，可以選擇貸款融資。另一方面，改變現(xiàn)有融資理念，建立創(chuàng)新型融資理念。既要立足于間接融資，利用擴大股權，廠房、設備等固定資產按揭貸款，應收帳款、存貨、商品、無形資產、林權、土地承包經(jīng)營權預收收益等抵押多種方式進行融資；也要著眼于直接融資。具體而言，主要包括借助于債券市場，發(fā)行集合票據(jù)、企業(yè)債券；采取融資租賃等新型融資手段；根據(jù)多層次資本市場發(fā)展，積極探索從代辦系統(tǒng)股份掛牌轉讓系統(tǒng)或新三板進行股權融資；積極引進風險投資、私募股權基金以及產業(yè)投資基金投資。

（四）對銀行類金融機構而言：加快推進戰(zhàn)略轉型，提升綜合金融服務能力

銀行業(yè)是我國金融業(yè)的核心支柱，在優(yōu)化社會融資結構中要起到重要的推動作用。對銀行類金融機構而言，隨著利率市場化、金融脫媒趨勢愈加明顯以及資本管制的日益嚴格，以貸款為主的盈利模式受到嚴重挑戰(zhàn)，單一金融功能主體已無法合理、高效地配置金融資源，要服務好實體經(jīng)濟發(fā)展，發(fā)揮在金融資源配置中的基礎性作用，必須順應我國經(jīng)濟轉型和金融改革的要求，積極推動業(yè)務轉型，由傳統(tǒng)的服務方式向綜合經(jīng)營服務方式轉變，由簡單的信貸營銷向綜合融資轉變，努力在新一輪經(jīng)濟發(fā)展的過程中成為“綜合金融服務服務商”。一是牢固樹立綜合融資理念。積極適應客戶融資模式的有效轉變，摒棄將資產簡單等同于貸款的思想，在客戶經(jīng)營過程中，統(tǒng)籌考慮客戶融資需求，堅持資產業(yè)務多元化發(fā)展方向，堅持為客戶提供綜合融資服務方案，促進債券承銷、理財產品等業(yè)務的協(xié)同發(fā)展，提升發(fā)展內涵。二是積極推進綜合化經(jīng)營戰(zhàn)略。目前，包括四大行在內的許多銀行都已經(jīng)或者正在積極介入基金、保險、證券、信托、租賃等領域，初步建立了綜合化經(jīng)營的框架。未來要通過推進跨市場和跨領域經(jīng)營，實現(xiàn)業(yè)務組合和盈利來源多元化，充分發(fā)揮各業(yè)務領域的協(xié)同效應，進一步提升綜合競爭實力。三是積極把握直接融資市場快速發(fā)展帶來的市場機遇，大力發(fā)展債務融資工具承銷、股權融資、財務顧問、并購重組服務等投資銀行類業(yè)務，提高短融、中票以及理財?shù)戎苯尤谫Y產品在優(yōu)質客戶融資中的占比，新增融資向債券化、理財化、租賃化、基金化和貸款并重的綜合融資模式進行轉變。

參考文獻：

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第5篇：直接融資情況范文

［關鍵詞］綏芬河市；中小企業(yè)；直接融資

［中圖分類號］F830.9 ［文獻標識碼］B ［文章編號］

2095-3283（2012）03-0105-03

一、各種融資手段的差異性分析

現(xiàn)階段我國中小企業(yè)融資的主要來源有：間接融資、直接融資、企業(yè)自籌資金和政府扶持資金。間接融資是指通過銀行進行抵押、擔保和信用貸款。直接融資包括股權融資和債務融資。股權融資又分為發(fā)行股票（IPO）、私募股權基金和產權交易。債權融資則是發(fā)行企業(yè)債券。

如果綏芬河市有條件的企業(yè)實現(xiàn)直接融資，不僅能夠滿足企業(yè)自身需求，還將促進區(qū)域經(jīng)濟整體提升。針對產業(yè)特點、發(fā)展階段、現(xiàn)實條件、盈利能力和需求偏好，綏芬河市企業(yè)在適應性選擇上應有所差異。

（一）發(fā)行股票

由于股票經(jīng)常是溢價發(fā)行，故股票籌資的實際成本較低，而且籌集的資金無需償還。但股票發(fā)行手續(xù)復雜，還要公布公司財務狀況，所受制約較多。此外，增發(fā)股票還導致股權稀釋，影響股東的既得利益和對公司的控制權。

（二）銀行貸款

向銀行等金融機構借款通常較為方便，能較快彌補企業(yè)的資金缺口，但信貸的期限一般較短，資金的使用范圍往往受到嚴格限制。而且在企業(yè)經(jīng)營狀況不佳時，銀行往往惜貸。

（三）發(fā)行債券

相對而言，發(fā)行債券的資金籌集期限較長，募集的資金規(guī)模較大，資金使用較為自由，而且現(xiàn)有股東對公司的所有權不變。但是，公司債券投資的風險性較大，發(fā)行成本一般高于銀行貸款，還本付息會給公司帶來較重的財務負擔。

（四）產權交易

產權交易市場可以幫助中小企業(yè)進行資產并購和重組，促進產權資源的結構優(yōu)化；還可以作為獨立的第三方參與和銀行以及其他金融機構的合作，開展中小企業(yè)股權質押融資。不足之處在于還沒有建立較為完善的、全國性的產權交易法律法規(guī)，產權交易市場的流動性過低，以及區(qū)域分割嚴重，大大降低了市場有效性。

（五）私募股權基金

私募股權基金是股權投資，主要期望股本的分紅獲得收益，會直接參與管理。股權融資既能為企業(yè)贏得合作伙伴，改善企業(yè)治理結構，“門檻”又比上市融資低很多。而且私募股權基金在退出過程中，也能與主板、創(chuàng)業(yè)板、產權交易市場等不同層次資本市場發(fā)生有機聯(lián)系，對我國中小企業(yè)發(fā)展具有不可估量的推動作用。

二、發(fā)展直接融資的必要性

（一）有利于促進中小企業(yè)健康發(fā)展

目前我國中小企業(yè)融資方式中，有48.41%的企業(yè)選擇自有積累資金，38.89%的企業(yè)選擇通過銀行信貸，而通過其它形式籌資的企業(yè)不足13%，其中僅有2.38%的企業(yè)通過發(fā)行股票和債券進行融資。對綏芬河市而言，企業(yè)直接融資基本處于空白狀態(tài)。

合理調整中小企業(yè)直接融資與間接融資的比例，充分利用直接融資手段，使資本結構與企業(yè)所處的發(fā)展階段相適應，可以促進中小企業(yè)健康發(fā)展。近年來在利用銀行貸款和爭取政府政策性扶持資金方面，綏芬河市已經(jīng)做了大量卓有成效的工作，但是由于種種客觀因素的制約其發(fā)展空間已經(jīng)不大。友誼木業(yè)和遠東集團目前正積極運作上市，表明綏芬河市企業(yè)已經(jīng)邁出了直接融資的第一步。

（二）有利于推動產業(yè)升級，整體提升市域經(jīng)濟

私募股權基金是通過風險投資的介入，推動創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展；在并購活動中對企業(yè)定價、產業(yè)融合以及升級換代起到重要作用；通過資本注入的形式影響被投資企業(yè)的高管層，提出戰(zhàn)略建議，幫助企業(yè)轉型。

產權交易以實現(xiàn)企業(yè)盤活資產存量、優(yōu)化資源配置為目標，為大量的非上市股份公司提供專業(yè)、高效的融資平臺和股份轉讓服務。

企業(yè)上市是顯示地方經(jīng)濟實力和發(fā)展速度的重要標志。通過上市，企業(yè)不僅可以迅速擴大規(guī)模，實現(xiàn)低成本擴張，更重要的是通過與資本市場的接軌，有效帶動整個區(qū)域經(jīng)濟又好又快發(fā)展。這些直接融資手段的引入和合理運用，將對綏芬河市優(yōu)勢產業(yè)結構調整和提升帶來巨大支持。

（三）有利于完善企業(yè)治理結構，引導企業(yè)規(guī)范發(fā)展

私募股權基金是機構投資者，具有豐富的管理經(jīng)驗和較強的監(jiān)督能力。同時，由于注重與企業(yè)建立長期合作關系，私募股權投資者能為保護自身投資權益而對企業(yè)經(jīng)營管理進行干預和監(jiān)督。企業(yè)上市改制過程中，保薦人、律師事務所和會計師事務所等眾多專業(yè)機構要幫助企業(yè)明晰產權關系，規(guī)范納稅行為、建立現(xiàn)代企業(yè)制度。因此，這些直接融資手段不僅能為企業(yè)從資本市場帶來所需資金，同時也具有影響深遠的“管理價值”。

（四）有利于帶動間接融資，構筑良性融資平臺

直接融資手段對所投資和交易目標企業(yè)或公司推行現(xiàn)代企業(yè)規(guī)范化管理，客觀上也增強了企業(yè)對銀行放貸的吸引力，進而有助于形成間接融資和直接融資互為替代和補充的良好局面。

（五）有利于規(guī)范投資行為，提供合法投資渠道

綏芬河市民間投融資和借貸行為一直很活躍，但還存在不規(guī)范、甚至違法現(xiàn)象。綏芬河市企業(yè)上市和私募股權基金投入將為廣大個人投資者提供合法、規(guī)范的投資平臺。

（六）有利于整合現(xiàn)有企業(yè)，創(chuàng)新招商引資思路

對綏芬河市而言，在招商引資競爭日益激烈的情況下，充分整合現(xiàn)有企業(yè)資源，通過直接融資手段盤活存量資產不僅見效快，而且成活率高；不僅可為企業(yè)直接融資開辟道路，也有利于打造綏芬河市可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟基礎和核心競爭力。

三、綏芬河市發(fā)展直接融資的可行性分析

（一）政策越來越有利

2007年6月1日起我國正式開始實行新《合伙企業(yè)法》，為私募機構以有限合伙的形式開展投資活動提供了法律平臺。在主板和中小企業(yè)板基礎上，2009年10月創(chuàng)業(yè)板的推出為股權資金退市提供了新的渠道。

企業(yè)發(fā)行債券的相關政策、法律及條例也已陸續(xù)出臺。2008年12月國務院辦公廳的“金融30條”中提出，要穩(wěn)步發(fā)展中小企業(yè)集合債券，開展中小企業(yè)短期融資券試點；央行在2009年年度工作會議上，也提出了要繼續(xù)開展中小企業(yè)短期融資券試點，研究在銀行間市場推出高收益?zhèn)椭行∑髽I(yè)集合債券。2009年11月，《銀行間債券市場中小非金融企業(yè)集合票據(jù)業(yè)務指引》正式，更為中小企業(yè)發(fā)行集合票據(jù)進行直接融資提供了新的途徑。近年來國家還陸續(xù)出臺了《企業(yè)債券管理條例》《中華人民共和國公司法》《證券法》和《上市公司發(fā)行可轉換公司債券實施辦法》等。

2009年國務院下發(fā)的《關于進一步促進中小企業(yè)發(fā)展的若干意見》（國發(fā)［2009］36號）中提出：加快創(chuàng)業(yè)板市場建設，完善中小企業(yè)上市育成機制，擴大中小企業(yè)上市規(guī)模，增加直接融資。引導社會資金支持中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資，積極發(fā)展股權投資基金。穩(wěn)步擴大中小企業(yè)集合債券和短期融資券的發(fā)行規(guī)模，積極培育和規(guī)范發(fā)展產權交易市場，為中小企業(yè)產權和股權交易提供服務。

2009年10月，工信部為貫徹落實（國發(fā)［2009］36號）文件要求，就開展區(qū)域性中小企業(yè)產權交易市場試點下發(fā)了通知。試點目標是為各類中小企業(yè)的產權、股權、債權等提供交易平臺。

2009年11月16日黑龍江省通過了《黑龍江省人民政府關于鼓勵和促進民間投資發(fā)展的指導意見》，提出鼓勵和促進民間投資快速健康發(fā)展的23條意見。其中第四條便是積極引導民間資本投資股權基金，以互利共贏機制吸引民間資本發(fā)起創(chuàng)建創(chuàng)業(yè)投資基金、風險投資基金和產業(yè)投資基金等股權投資基金。第五條則是搭建全省統(tǒng)一的股權交易平臺，通過股權交易、質押等形式，實現(xiàn)民間資本合理流動。2010年8月11日，黑龍江省產權交易中心牡丹江分中心掛牌成立。

（二）實踐經(jīng)驗越來越豐富

如寧波市把握長三角地區(qū)私募股權投資基金試點城市機遇，從2008年5月起，穩(wěn)步放開股權投資市場，目前該市的股權投資企業(yè)已超過20家，注冊資本規(guī)模近20億元。2008年10月寧波市政府還通過了《關于鼓勵股權投資企業(yè)發(fā)展的若干意見》，允許企業(yè)和個人直接參股投資企業(yè)。天津私募股權基金發(fā)展迅速。2006—2009年底，天津已有各類股權投資基金和產業(yè)風險投資基金355家，成為國內私募股權基金相對集中的城市。

2007年11月29日，經(jīng)國務院批準國內首只中小企業(yè)集合債券由深圳市政府和國家開發(fā)銀行公開發(fā)行，發(fā)行額為10.3億元，開創(chuàng)了中小企業(yè)新的融資模式。接著北京中關村高新技術中小企業(yè)集合債券（“07中關村”）、大連市中小企業(yè)集合債券（簡稱“09連中小”）相繼發(fā)行。作為第一只非銀行擔保的集合債券，“大連模式”為解決中小企業(yè)融資難的問題提供了嶄新的思路。

2010年7月6日河南省《關于全國區(qū)域性中小企業(yè)產權交易試點市場工作方案的請示》獲國家工信部批復同意。這標志著河南省技術產權交易所成為我國首家、也是目前惟一一家獲準啟動區(qū)域中小企業(yè)產權、債權、股權交易試點的地方交易所，并于2010年11月12日開盤，營業(yè)區(qū)域為中部六省以及山東和浙江兩省。

（三）交易成本前期運作費用降低

以企業(yè)上市為例，由于過去實行額度制，僅企業(yè)上市前期費用要近千萬元?，F(xiàn)在實行券商保薦制，進行市場化運作，企業(yè)上市的前期費用完全可以控制在100萬元以內。

四、綏芬河市中小企業(yè)直接融資存在的主要問題

（一）企業(yè)直接融資條件的內在動力不足

企業(yè)經(jīng)營管理意識、觀念和方式較為落后，對融資手段，尤其是直接融資缺乏應有的認識。有的民營企業(yè)家對直接融資的規(guī)則、程序、步驟和要求知之甚少。還有些企業(yè)老板擔心企業(yè)上市和私募股權基金介入后，由于股權多元化、管理規(guī)范化而喪失對企業(yè)的控制權。

（二）符合直接融資的企業(yè)資源不足

綏芬河市中小企業(yè)發(fā)展起步晚，數(shù)量少、規(guī)模小，產業(yè)單一，且大都屬于傳統(tǒng)產業(yè)。對照上市條件和發(fā)債標準，大都不具備主體資格，部分企業(yè)管理不夠規(guī)范，存在產權、股權模糊等問題，沒有建立起現(xiàn)代企業(yè)制度。

（三）政府對直接融資的推動不足

培育企業(yè)從資本市場直接融資是一項復雜的系統(tǒng)工程。從先進地區(qū)經(jīng)驗來看，在初期，政府推動極為關鍵。例如，江蘇省江陰市政府全程參與企業(yè)上市相關工作。目前，江陰以擁有27家上市公司成為全國縣級市中上市公司最多的城市。與之相比，綏芬河市政府對企業(yè)直接融資工作還缺乏足夠的重視和推動，如尚未出臺相關政策文件，也沒有統(tǒng)一的組織領導機制等。

五、對綏芬河市中小企業(yè)開展直接融資的對策建議

（一）扎實做好基礎工作

加大力度，盡快提高直接融資主體的承載能力和管理水平，是順利推進綏芬河市中小企業(yè)直接融資工作的前提條件。

1.引進中介機構，建立健全現(xiàn)代企業(yè)制度。積極協(xié)調引進中介機構對目標企業(yè)進行嚴格治理改造，加快建立現(xiàn)代企業(yè)制度，確保為資本市場輸送合格的企業(yè)。

2.優(yōu)化整合資源，加快壯大企業(yè)規(guī)模。私募股權基金目標企業(yè)和擬上市的企業(yè)必須具備一定的規(guī)模和持續(xù)的盈利能力。應綜合運用產權聯(lián)合、兼并重組、資產分離等手段，促進企業(yè)資源實現(xiàn)優(yōu)化配置。

3.推動自主創(chuàng)新，提高企業(yè)核心競爭力。把提高企業(yè)技術創(chuàng)新能力作為推動企業(yè)直接融資、尤其是企業(yè)上市的有效措施，大力提升科技和品牌的帶動力。

4.營造輿論氛圍，提高企業(yè)對直接融資的認識。廣泛深入宣傳國家加快發(fā)展資本市場的政策法規(guī)。積極搭建平臺，強化企業(yè)與有關中介機構的溝通、交流，以及對直接融資的了解和認識。

（二）盡快完善體制機制

建立“政府引導、企業(yè)主導、市場運作、政策扶持”的工作機制是順利推進綏芬河市企業(yè)直接融資工作的重要保障。

1.抓政策支持。盡快出臺諸如《綏芬河市關于加快推進企業(yè)進入資本市場的意見》等相關文件，從用地供應、信貸支持、設施配套、稅費減免、資金扶持和人才引進等方面，對直接融資后備企業(yè)給予大力支持。同時，要積極為企業(yè)爭取、落實上級優(yōu)惠政策，盡快讓綏芬河市企業(yè)進入省、市重點上市后備企業(yè)資源庫。

2.抓組織領導。成立全市直接融資工作領導小組，具體負責全市企業(yè)融資工作的統(tǒng)籌規(guī)劃、組織協(xié)調和督促落實工作。

3.抓協(xié)調服務。設立政府融資辦公室，具體負責企業(yè)融資業(yè)務的協(xié)調服務，并從財政、發(fā)改委、經(jīng)貿、審計、統(tǒng)計等部門和企業(yè)抽調骨干人員，加強對國內外資本市場和信息的研究分析，幫助企業(yè)搞好股份制規(guī)范改造，組織上市業(yè)務培訓，引薦中介機構，爭取上級支持，辦理上市和債券發(fā)行材料申報等工作，并安排專人常駐企業(yè)進行幫扶。

（三）主次分明有序推進

調查篩選直接融資的企業(yè)主體，并對這些不同發(fā)展階段、不同特點和不同需求的企業(yè)結合外部條件匹配個性化的融資手段，是綏芬河市企業(yè)直接融資工作順利推進的必要措施。

1.行業(yè)選擇。木業(yè)在綏芬河市最具發(fā)展規(guī)模、發(fā)展基礎和發(fā)展前景。綏芬河市現(xiàn)有規(guī)模以上企業(yè)27家，其中木業(yè)就占20家之多。而且，友誼木業(yè)已經(jīng)運作上市，具有示范帶動效應。所以木業(yè)應當作為綏芬河市企業(yè)發(fā)展直接融資的起點和戰(zhàn)略重點。

2.手段選擇。私募股權基金是綏芬河市企業(yè)現(xiàn)階段發(fā)展直接融資最為適宜的手段。一是從時間上看，目前企業(yè)估值較低，正是投資良機；在主板和中小板基礎上，創(chuàng)業(yè)板剛剛開市為投資者退市又開辟了新的通道。二是從機會上看，對于中小企業(yè)而言，私募股權基金可操作性更強、成功幾率更大。三是從特點上看，私募股權基金對其他手段而言具有基礎性的作用，又兼具其他手段不具備的優(yōu)勢。四是從操作上看，可以把盤活綏芬河市現(xiàn)有民間存量資金和引進域外增量資金相結合。即引進私募股權基金并將其管理的資金選擇綏芬河市的企業(yè)投入的同時，可由私募股權基金以互利共贏機制吸引綏芬河市民間資本投入股權基金然后再投入選定企業(yè)，或兩者并行；還可以由地方政府主導成立私募股權投資基金并引進外部專業(yè)管理人進行管理，地方政府可通過與管理人的交流和審核管理人的投資過程吸收、學習相關知識，積累投資經(jīng)驗，培養(yǎng)本土人才。

從綏芬河市木業(yè)的產業(yè)集群現(xiàn)狀看，可對木業(yè)企業(yè)之間通過產權交易優(yōu)化配置資源，增強企業(yè)實力，實現(xiàn)整體產業(yè)升級。還可以通過發(fā)行企業(yè)聯(lián)合債券的方式，滿足單個企業(yè)自身無法達成的融資需求。

第6篇：直接融資情況范文

［摘要］我國國有企業(yè)的資本結構在總體上以高負債為特征，過高的資產負債率不僅導致企業(yè)沉重的利息負擔和企業(yè)再融資的困難，使企業(yè)失去能力，同時也導致企業(yè)治理結構失效和治理機制弱化。國有企業(yè)的現(xiàn)實困境與治理結構的不健全密切相關，而資本結構又是導致治理結構缺陷的原因所在。鑒于我國國有企業(yè)資本結構與企業(yè)治理結構的現(xiàn)狀，國有企業(yè)的改革應以資本結構的優(yōu)化為起點，以公司治理結構的構建與完善為核心。

［關鍵詞］：資本結構 企業(yè)治理

一、 國有企業(yè)資本結構的特征

當前我國國有企業(yè)資本結構的現(xiàn)狀已成為國企改革和脫困的障礙，阻撓著企業(yè)制度的建立和法人治理結構的完善。其基本特征是企業(yè)的資產負債率過高，股權結構和所有權不合理。具體表現(xiàn)為“三高”和“三低”，即外源性融資比例高，內源性比例低；間接融資比例高，直接融資比例低；債務性融資比例高，資本性融資比例低。

（一）總體狀況

從總體上看，當前國有企業(yè)資本結構方面的是多方面原因造成的。既有體制上的原因，也有體制外的；既有銀行信貸約束軟化的因素，也有企業(yè)監(jiān)控機制不健全的原因。根據(jù)人民銀行1998年的統(tǒng)計，隨著企業(yè)融資總額的逐年上升，間接融資比重雖然呈現(xiàn)下降趨勢，但至1997年在機構貸款總額中仍占77%，在企業(yè)資本總來源中占絕對優(yōu)勢，從而形成了企業(yè)的長時期高負債狀態(tài)。直接融資由1995年的12%上升至1997年的23%，雖然比重增加近一倍，但仍然相對較低，其中主要來源于股票融資，債券和商業(yè)匯票融資的發(fā)展和商業(yè)匯票融資的發(fā)展相對比較緩慢。

（二）債務融資狀況及其存在的問題

由于我國體制改革過程中多種因素的影響，國有企業(yè)的融資在教長時間里高度依賴于國有專業(yè)銀行而形成過高的資產負債率，使企業(yè)背上了沉重的負債，導致企業(yè)缺乏活力，虧損嚴重。

國有企業(yè)負債率偏高，嚴重影響了企業(yè)的經(jīng)營效益，并帶來較大的財務風險。其主要表現(xiàn)為以下四個方面。

1、 債務總量快速增長，資產負債率大幅度上升。

2、 企業(yè)銀行借款等正常渠道形成的債務比重不斷下降，拖欠貨款、欠繳稅利和應付工資福利費等非正常渠道形成的債務比重不斷上升，債務結構不合理。

3、 不合理資金占用越來越多，債務逾期未還金額不斷增加，企業(yè)償債壓力越來越大。

4、 從企業(yè)資金融入效率來講，負債率偏高導致企業(yè)融資成本偏高，影響了企業(yè)的權益-資本收益率，同時由于負債率偏高，使企業(yè)債務風險越來越大。銀行貸款利率超過企業(yè)權益-資本收益率的現(xiàn)象并不鮮見，這樣的高利率、低收益，其結果是企業(yè)利潤不夠償還貸款利息，貸款包袱越來越重，使企業(yè)面臨越來越大的財務風險。

近年來，為解決國有企業(yè)高負債的問題，國家采取了不少政策和措施。實行貸改投，將中央一級的原撥改貸形成的本息余額轉為國家的資本金；逐漸加大核銷國有專業(yè)銀行呆帳的力度；加大企業(yè)直接融資比例，開辟新的融資渠道，將國有企業(yè)改制上市。種種措施，對減輕企業(yè)的債務負擔，改善國有企業(yè)的資本結構起到了一定的作用，但力度不大，效果也并不明顯。這是因為，從貸改投的效果來看，撥改貸資金在整個國有企業(yè)基本建設規(guī)模中所占比重并不大，即使全部轉為國家資本金，企業(yè)資產負債率的下降幅度也很小。因此，盡管國家采取了若干措施來改善國有企業(yè)的資產負債結構，但效果并不明顯，任務仍然十分艱巨。

（三）直接融資狀況及其存在的問題

直接融資的發(fā)展程度是衡量市場經(jīng)濟發(fā)達水平的重要標志之一。隨著我國經(jīng)濟體制的轉軌，我國投融資體制改革和國有企業(yè)股份制改革也正在穩(wěn)步推進，企業(yè)融資環(huán)境得到了很大的改善，融資渠道和融資方式迅速拓寬，直接融資得到了一定程度的發(fā)展，資本結構也有了一定程度的優(yōu)化，其中以股票融資的發(fā)展最為迅猛。但就目前狀況看，不僅同發(fā)達國家存在較大的差距，與我國經(jīng)濟發(fā)展的自身要求相比，直接融資的發(fā)展也顯滯后，規(guī)模仍然偏小，還存在許多影響直接融資進一步發(fā)展的因素。

1、直接融資的迅速

近幾年來，我國企業(yè)的直接融資的迅速發(fā)展，為企業(yè)融資提供了有利的場所和方式。包括股票、債券、銀行承兌匯票等在內的直接融資占企業(yè)新增籌資額的比重迅速提高，其中股票融資提高最快。直接融資的發(fā)展，使我國企業(yè)融資呈現(xiàn)出多元化的局面，除了上市股票和公開發(fā)行的債券外，規(guī)范的票據(jù)融資也取得了較快的發(fā)展，企業(yè)內部的職工入股和集資也成為許多改制中小企業(yè)認同的融資方式。此外，融資租賃，資產置換等新的融資方式也開始出現(xiàn)，直接融資的規(guī)模逐年增長。

2、直接融資存在的主要

資本市場的發(fā)展為企業(yè)多渠道直接融資創(chuàng)造了有利條件，企業(yè)改革中資金需求的緊張狀況也得到了緩和。但由于我國證券市場尚處于起步階段，市場發(fā)育不夠成熟，證券市場的法制體系也在不斷的完善之中，因此市場的發(fā)育本身存在許多不足和非規(guī)范的現(xiàn)象。這主要表現(xiàn)在以下三個方面。

（1）證券市場規(guī)模偏小，市場發(fā)育不完善，不能滿足企業(yè)融資的需要。1997年，我國證券（包括股票、國債、企業(yè)債券、銀行承兌匯票）市場交易額只占GDP的35%左右，且國有股、法人股不能上市交易，大多數(shù)國債和企業(yè)債券也不能上市流通。商業(yè)匯票的流通市場也尚未形成?？鄢@些不能上市交易的部分，我國證券市場的流通市值實際不足10%，而1996年，一些發(fā)達國家如美國、日本、德國，其證券市場的流通市值與同期GDP的比例分別為224%、178%和133%，一些發(fā)展家如印度、泰國、巴西，其比重也達到93%、145%和67%。相比較而言，我國的市場規(guī)模太小了。

（2）企業(yè)融資來源仍然以銀行貸款為主。從企業(yè)新增融資構成來看，銀行貸款1995年占88.4%，近幾年雖有所下降，但仍占80%左右；企業(yè)通過發(fā)行證券等直接融資最多也只達到了23%，同國外相比，20世紀80年代以來，直接融資占企業(yè)外源融資比重美國在50%左右，日本在30%以上，印度、韓國、印度尼西亞也都保持在30%左右。我國企業(yè)直接融資規(guī)模顯然偏低。

（3）居民資產品種單一，有價證券和其他金融資產的持有比例過低，投資渠道狹窄。1997年，我國城鎮(zhèn)居民的金融資產總額中，銀行存款占 80%以上，有價證券只占10%左右，持有現(xiàn)金和其他金融資產不足10%。，而發(fā)達國家居民金融資產 的比例一般是銀行存款、有價證券和其他金融資產各占三分之一。從這一側面也反映出我國資本市場的發(fā)育不足，企業(yè)融資渠道不充分。

二、 資本結構對企業(yè)治理效率的

企業(yè)資本結構的形成受多種因素影響，資本結構本身又會對企業(yè)的經(jīng)營績效和治理結構產生重要影響。就一般意義而言，資本結構是指股權資本與債權資本的比例關系，它反映的是市場條件下企業(yè)的金融關系，即以資本和信用為紐帶，通過投資與借貸構成的股東、債券人和經(jīng)營者之間相互制約的利益關系。由于在產權意義上，企業(yè)的資本結構體現(xiàn)了企業(yè)治理主體的權利基礎，因此合理的資本結構在一定程度上，能夠決定企業(yè)的經(jīng)營績效和企業(yè)治理的有效性。我國國有企業(yè)資本結構的畸形發(fā)展，不但導致了企業(yè)資本營運效率的低下，而且導致了企業(yè)各方面利益關系的扭曲與失衡，治理機制難以對經(jīng)營者形成有效的激勵與約束，也妨礙了國有企業(yè)改革的進一步深化。

（一）所有權結構對企業(yè)治理的影響

產權主體缺位是影響整個國企改革成效的最大占障礙之一，也是導致企業(yè)資本結構不合理的主要原因之一。縱觀20年以來的企業(yè)改革歷程，無論是改革之初的“放權讓利”，還是后來的“利改稅”、“撥改貸”以及承包經(jīng)營責任制等，都沒有從根本上觸動企業(yè)的資本生成制度，從制度變遷的效應來看，由于國有企業(yè)改革側重于政府控制的放松，而不是產權制度的變遷，是在企業(yè)不存在產權主體多元化和利益主體多元化的情況下，擴大了企業(yè)的自主權。由于企業(yè)產權邊界模糊，產權主體缺位，經(jīng)營者缺乏必要的產權約束，在這種情況下，國家銀行的債務就不具有約束力，這就為企業(yè)過度的負債擴張?zhí)峁┝丝陀^上的環(huán)境和主觀上的動機。

我國國有法人治理結構的基本特征是政府行政干預的內部人控制。隨著國有企業(yè)改革，特別是“放權讓利”改革的不斷推進，下放給企業(yè)的經(jīng)營自主權事實上都落到內部人手中，而未下放的的權利仍然掌握在各級行政部門手中，他們對企業(yè)的行政干預還遠未停止，這就形成了政府干預和內部人控制相結合的治理結構特點。一方面，出現(xiàn)了經(jīng)營者權力迅速增大而對其監(jiān)督與約束力度大大減小的趨勢，以經(jīng)營者為首的企業(yè)內部人控制日益突出；另一方面，政府部門以所有者的身份對國有企業(yè)進行過多干預的問題仍然相當嚴重。造成了這種低效率或無效率的企業(yè)治理結構的原因是復雜的，企業(yè)融資結構仍是主要原因，特別是沒有從企業(yè)融資體制入手改革國有企業(yè)的法人治理結構。

長期以來，由于對國有在主義經(jīng)濟中的主體地位和主導作用存在片面的認識，即只強調國有經(jīng)濟絕對的數(shù)量和規(guī)模而不注重國有企業(yè)的質量和效益；只強調實物形態(tài)的資產管理而不注重價值形態(tài)的資本運營；不是從國有經(jīng)濟總體上來認識其對國民經(jīng)濟的作用和，只是從具體的每個企業(yè)是否是純國有資本企業(yè)這樣狹隘的角度來看問題。這樣就帶來兩個問題：（1）在國民收入格局發(fā)生巨大變化，即國家財政投資能力日益下降的前提下，為了保證企業(yè)的國有經(jīng)濟性質就不得不以極少量甚至是零國有資本金創(chuàng)辦國有企業(yè)，再通過國有銀行把非國有的資金集中起來貸款給國有企業(yè)，是國有企業(yè)的銀行負債率居高不下，形成所謂的“債務危機”；銀行作為外部出資人又沒有形成對企業(yè)進行有效監(jiān)督和約束的機制，銀行在企業(yè)法人治理結構中幾乎不起任何作用。（2）在企業(yè)內部形成國家獨資的股權結構，而國家，實際上政府作為企業(yè)惟一的所有者又沒有從根本上解決好產權行使的問題，即國家作為企業(yè)的外部出資人并沒有以所有者的身份進入企業(yè)并在企業(yè)內行使所有者職能，從而導致了國有企業(yè)產權主體缺位和產權虛置。

在作為債權資本主體的銀行和股權資本主體的政府都沒有對國有企業(yè)形成有效的監(jiān)督和約束機制，而企業(yè)外部的市場（包括產品市場、資本市場、勞動力市場、產權交易市場等）又未形成的條件下，就大力推行經(jīng)理責任制，實際上是將外部出資人的部分或全部決策權和收益權，在缺乏必要制約的情況下交給了企業(yè)經(jīng)理。盡管在政府手中還保留著最終控制手段即經(jīng)理任聘和解聘的人事權，但這一手段的實施又受到多方面因素的制約，如企業(yè)財務和經(jīng)營狀況的不透明性及干部人事制度的能上不能下的傳統(tǒng)等。因此，必然會出現(xiàn)內部人控制問題。這種企業(yè)治理結構，造成企業(yè)法人治理結構的激勵、約束機制缺乏，壓抑了資本在經(jīng)濟活動中的活力和效率。

（二）債權治理功能弱化

從融資的角度看，單純依靠股權控制難以有效的解決所有者與經(jīng)營者之間的問題，因為債權人與經(jīng)營者之間也同樣存在著問題，這類問題的有效解決，還必須借助于債務的治理作用。債務的治理功能主要體現(xiàn)為債務人面臨著債權人的壓力和破產機制的約束，如果企業(yè)經(jīng)營失敗，無力履行債務契約，債權人就可以有債權持有者轉化為債權所有者，按照契約或有關對債務人進行相繼治理，如對企業(yè)進行破產清算或重組等。為了避免控制權的喪失，經(jīng)營者只有努力經(jīng)營，力爭保持財務狀況良好，至少將經(jīng)營狀態(tài)維持在能支付債務的水平之上。因此，有效的資本結構能將債務的硬約束和股票的投票權結合起來，發(fā)揮兩種控制方式的合理作用。

我國傳統(tǒng)的國有企業(yè)及其改革過程中，債務的約束功能是微弱的。一些企業(yè)雖然已是債臺高筑，卻還不斷從銀行發(fā)債融資，國有企業(yè)的債務并未給經(jīng)營者帶來多少壓力。上，企業(yè)的支出不得大于其貨幣存量與企業(yè)的收入之和，如果企業(yè)的支出超過收入的限度就會破產，那么這種約束就是硬約束，反之就是軟約束。我國目前的債務約束顯然是軟約束。國有銀行作為特殊的債權人，其自身也沒有明晰的產權邊界，其資產屬于國家，而不屬于法人；同時國有企業(yè)也不是獨立的產權主體。銀行和企業(yè)之間的債權債務關系實際上體現(xiàn)為同一所有者之間的內部借貸關系，在某些情況下，借貸還是在政府的行政干預下進行的，不是市場行為。

因此，這種銀企關系是扭曲的，銀行與其說是債權人， 不如說是的資金供給者，企業(yè)是資金的使用者，企業(yè)債務到期即使不能按期履行還本付息的義務，銀行業(yè)無法行使對企業(yè)資產的最終控制權，難以實施破產和清算等。由于資產國有化，即使破產和清算對企業(yè)經(jīng)營者也不具有約束力，甚至會出現(xiàn)企業(yè)自行申請破產以逃避銀行債務的奇怪現(xiàn)象。即使經(jīng)營者不能履行債務人的義務，其利益也幾乎不說什么。企業(yè)是國家的，銀行也是國家的，借錢不還，似乎是天經(jīng)地義的。正是在這樣一種思想觀念下，企業(yè)的經(jīng)營者就會進一步負債經(jīng)營，銀行也缺乏干預企業(yè)決策的真正動因，因此債務在公司治理中發(fā)揮有效的作用。

鑒于我國國有企業(yè)資本結構與企業(yè)治理結構的現(xiàn)狀，國有企業(yè)的改革應以資本結構的優(yōu)化為起點，以公司治理結構的構建與完善為核心。

：周雙喜，公司治理—國企改革的關鍵，師，2003（12）

李維安，公司治理，人民大學出版社，2001

國家統(tǒng)計局，中國統(tǒng)計年鑒(1998)，中國統(tǒng)計出版社

第7篇：直接融資情況范文

一、加強對中小企業(yè)貿易融資的傾斜力度并實行系統(tǒng)化管理

國際貿易業(yè)務是以真實的貿易背景為業(yè)務基礎的，具有業(yè)務自償性的特點，只要充分掌握了信息流，能夠確定貿易背景的真實性，可以實現(xiàn)貨物流和資金流的封閉式運轉，在大多數(shù)情況下便可以實現(xiàn)貨物資金的按時回籠，保障銀行信貸資金的安全，在通常情況下，貿易融資業(yè)務的風險性應比大多數(shù)人民幣信貸產品要低。這是該項融資業(yè)務與其他傳統(tǒng)信貸業(yè)務產品相比的最大特點。因此，國際貿易融資的信貸政策不應與其他傳統(tǒng)信貸產品一致，金融機構應制定相應的國際貿易信貸管理政策，加強對中小企業(yè)貿易融資的政策傾斜力度，對具有貿易融資需求的外向型中小企業(yè)實行系統(tǒng)性的管理，在有效規(guī)避信貸業(yè)務風險的基礎上達到促進我國中小企業(yè)國際貿易融資業(yè)務發(fā)展的目的。首先，對于中小型對外貿易企業(yè)的國際融資業(yè)務，銀行在融資業(yè)務申請流程和準入條件上應提供一定的便利，保證融資的時效性與業(yè)務相匹配。國際貿易受市場形勢變化影響較大，其獲得市場機會的大小程度與國際商品價格的漲跌幅度成正關聯(lián)，一旦國際市場出現(xiàn)獲利空間，就應盡快鎖定價格完成交易，以免錯過最佳的交易時間。而國際貿易融資產品該與傳統(tǒng)的流動資金貸款等傳統(tǒng)人民幣信貸產品也有不同之處。國際貿易融資類產品重點關注的并不是企業(yè)自身的抵押擔保強度，而是企業(yè)單筆業(yè)務的貿易背景真實性、結算方式的風險性和貿易雙方的履約信用記錄。因此，金融機構應針對中小型外貿企業(yè)的實際情況，制定符合中小企業(yè)貿易融資業(yè)務特點的信用評級以及授信管理制度，提高業(yè)務辦理的時效性，加強業(yè)務貿易背景真實性的審查，降低對其須提供較高價值的抵押品的硬性要求，為其提供合適的、專業(yè)化的和全方位的服務，幫助中小企業(yè)抓住市場機會，獲得發(fā)展良機，推動銀企之間的良好合作與持續(xù)發(fā)展。其次，我國金融機構應對中小型進出口貿易企業(yè)實行系統(tǒng)化管理，在國際業(yè)務管理部門或者中小企業(yè)主管部門設立專門負責中小企業(yè)國際融資業(yè)務的管理團隊，負責與中小型貿易企業(yè)實際情況相適應的國際貿易融資產品的研發(fā)，并在團隊內設置專門負責考察評估中小型進出口貿易企業(yè)風險的專業(yè)人員，能夠實現(xiàn)與信貸審批部門及時有效的業(yè)務溝通，保證業(yè)務的時效性;在各分支機構的考核指標中加入相應的績效考核機制，對發(fā)展銀行與進出口貿易中小企業(yè)合作機制提供組織架構上的保障。

二、建立國際貿易融資產品體系，加強國際業(yè)務人才的培養(yǎng)

對比流動資金貸款等企業(yè)獲取銀行資金的產品而一言，國際貿易融資有其獨有的特點和優(yōu)勢。首先，國際貿易業(yè)務期限短，周轉快，且基于貿易背景真實性的原則，具有封閉自償性，只要能夠實現(xiàn)貨物流和資金流的封閉式運轉，就能充分降低信貸風險，且能獲得較多的中間業(yè)務收益，而除房產、土地抵押之外的更多擔保方式在國際業(yè)務中是可以實現(xiàn)的，例如目前己經(jīng)被許多中小型企業(yè)廣泛使用的出口信用保險項下融資、應收賬款質押融資、出口退稅質押融資、大宗商品質押融資等國際貿易融資產品，只要企業(yè)符合銀行的基本信貸條件，企業(yè)只需提供一定比例的保證金，即可按照相應質押物的質押率獲得融資資金。因此，金融機構應針對國際貿易及國際貿易融資的特點，致力于推進國際貿易融資產品體系的建設。國際貿易融資產品體系應是符合銀行各項監(jiān)管政策和信貸政策的管理要求的，且以各種國際結算方式為中心，建立在傳統(tǒng)的國際貿易融資產品基礎之上，并由此衍生或創(chuàng)新出更多能夠適用于不同國際結算方式和國際貿易形式的新型融資產品的有機整體。該體系不僅可以根據(jù)不同的國際結算方式設計研發(fā)提供更多既能有效防范銀行信貸經(jīng)營風險，又有利于中小企業(yè)的貿易融資產品，而且可以實現(xiàn)結構性貿易融資創(chuàng)新。結構性貿易融資創(chuàng)新即是一種金融衍生品組合應用。它是指根據(jù)市場情況通過創(chuàng)造性的將傳統(tǒng)貿易融資產品、新型貿易融資產品和外匯交易衍生產品進行最佳組合，針對企業(yè)的實際需要貼身設計，從而滿足不同業(yè)務類型中小型外貿企業(yè)的國際融資業(yè)務需求，又同時滿足企業(yè)規(guī)避匯率風險、信用風險、國家風險和利率風險的保障需求。中國建設銀行推出的“匯貸盈”產品即是該類結構性貿易融資產品的代表。該產品是外幣融資、人民幣質押存款和遠期結售匯業(yè)務的產品組合。對于需要即期購匯對外支付貨款的進口型企業(yè)，只需存入人民幣定期存款，獲得一筆同期限的外幣融資對外付款，同時簽定遠期購匯合同鎖定遠期購匯價格，到期日以釋放的人民幣存款按照已經(jīng)鎖定的購匯匯率償還銀行外幣融資本息，利用人民幣升值空間及本外幣倒掛實現(xiàn)規(guī)避匯率風險、利率風險的目的。

三、拓寬中小企業(yè)直接融資渠道，建立多元化的直接融資體系

第8篇：直接融資情況范文

關鍵詞：企業(yè) 融資方式 選擇

    一、企業(yè)融資方式的類型

    1.內源融資方式。即將本企業(yè)留存收益和折舊轉化為投資的過程。內源融資無需實際對外支付利息或股息,不減少企業(yè)的現(xiàn)金流量,不發(fā)生融資費用,其成本遠低于外源融資,因此通常是企業(yè)首選的一種融資方式。企業(yè)內源融資能力取決于企業(yè)的利潤水平、凈資產規(guī)模和投資者預期等因素,只有當內源融資仍無法滿足資金需要時企業(yè)才考慮啟用外源融資方式。

    此外,筆者也贊成一些學者的觀點,即相當一部分表外融資也屬于內源融資。表外融資是企業(yè)在資產負債表中未予反映的融資行為,表外融資可分直接表外融資和間接表外融資。企業(yè)以不轉移資產所有權的特殊借款形式屬直接表外融資。其資產所有權雖未轉入融資企業(yè)表內, 但其使用權卻已轉入, 故此融資方式既能滿足企業(yè)擴大經(jīng)營規(guī)模、緩解資金不足之需,又不改變企業(yè)原有表內的資金結構。間接表外融資是用另一企業(yè)負債代替本企業(yè)負債,從而使得本企業(yè)表內負債保持在合理限度內的一種融資方式。此外,還可通過應收票據(jù)貼現(xiàn)、出售有追索權的應收賬款、產品籌資協(xié)議等方式把表內融資轉化為表外融資。

    2.外源融資方式。即吸收其他經(jīng)濟主體的資本,以轉化為自己投資的過程。企業(yè)的外源融資一般分為直接融資方式和間接融資方式兩種。(1)直接融資方式。直接融資是一種通過初級證券進行融資的方式。初級證券包括非金融性支出單位的所有負債和被他人持有的股票。具體來說是指資金盈余方和資金短缺方相互直接進行協(xié)議,或是在金融市場上前者購買后者發(fā)行的有價證券,將貨幣資金提供給需要補充資金的單位,從而完成資金融通的過程。一般來講,直接融資主要以股權融資為主。(2)間接融資方式。間接融資是間接進行證券融資的一種融資方式。即資金盈余方通過存款方式或購買銀行、信托、保險等金融機構發(fā)行的有價證券,將其閑置的資金現(xiàn)行提供給這些金融中介機構,然后這些金融機構再以貸款、貼現(xiàn)或通過購買資金短缺方發(fā)行的有價證券等形式,把資金提供給使用單位,從而實現(xiàn)資金的融通過程。其代表方式是債權融資。直接融資與間接融資的根本區(qū)別在于資金融通過程是否通過金融中介機構來完成。

    二、企業(yè)融資方式的選擇

    任何企業(yè)都會面臨融資方式的選擇問題。但是,每個企業(yè)在融資時應該根據(jù)自身的實際 情況選擇合理的融資方式,確定合理的資本結構,并保持資本結構一定的彈性。一個企業(yè)是 選擇權益融資方式合適,還是選擇債務融資方式合適,不能一概而論。因為每一家企業(yè)都有其各自的行業(yè)特點、資產結構特點和具體的財務狀況,所以每個企業(yè)都應以其現(xiàn)實的和今后幾年預計的凈資產收益率為基本標準,同時考慮本企業(yè)的財務結構、資金使用率等情況來綜合選擇融資方式。具體來說,我們認為應主要關注如下幾點:

    1.由于凈資產收益率在考核企業(yè)業(yè)績和評價投資收益方面具有特別意義,因此,可以考慮將其作為企業(yè)增加投資者和追加投資的基本指標。這樣,效益好、有發(fā)展前途的企 業(yè),可能選擇債務融資方式較為“合算”;而效益不佳、前景不甚明朗的企業(yè),則可能選擇權益融資方式較為合算,因為這樣可以減輕其財務壓力。當然,究竟采用哪種方式,還應根據(jù)企業(yè)當時的實際情況來綜合考慮。

第9篇：直接融資情況范文

關鍵詞：直接融資；間接融資；德國銀行制度；支撐體系；改革

目前，我國的企業(yè)融資大部分是從銀行等金融機構獲得貸款，企業(yè)通過資本市場融資的比例非常小，直接融資與間接融資發(fā)展非常不協(xié)調。據(jù)統(tǒng)計，2011年我國各類金融機構貸款占社會融資規(guī)模的比例約75%，同期企業(yè)債券和股票融資占比為14%。因此，加快發(fā)展資本市場、增加直接融資比例的呼聲不斷增大。在銀行主導的金融體系下，我國的中小企業(yè)（一般都是民營企業(yè)）由于種種原因，很難獲得銀行貸款。由于沒有條件進行股權融資和債券融資，中小企業(yè)的發(fā)展遇到很大的障礙。國內的很多學者建議，要不斷完善我國的資本市場，學習英美等國家相關方面的經(jīng)驗，充分發(fā)揮股權融資等直接融資作用，緩解企業(yè)發(fā)展中遇到的資金瓶頸問題。然而，德國沒有發(fā)達的資本市場，金融體系由銀行所主導，卻在解決企業(yè)融資問題方面取得了顯著的效果。我國與德國的金融體系十分相似，都是由銀行主導，資本市場都不發(fā)達，銀行貸款是企業(yè)融資的主要來源。同時，政府在經(jīng)濟發(fā)展過程中都起著很大的作用。因此，我國可以借鑒德國間接融資模式的經(jīng)驗，尤其是在德國銀行制度的建設方面。從而充分發(fā)揮我國銀行的融資作用，使我國在資本市場規(guī)模較小，資本市場不可能一步發(fā)展到位的情況下，較好地解決企業(yè)融資難的問題。

本文主要分為四個部分：第一部分界定了直接融資與間接融資的內涵，分析了這兩種融資模式所依賴的制度環(huán)境；第二部分分析了德國間接融資模式的發(fā)展狀況，說明銀行主導的金融體系在解決德國企業(yè)融資問題方面成果顯著；第三部分分析了德國間接融資模式能取得成功的原因，找出這一模式的支撐體系；第四部分對我國改革融資制度提出建議。通過對德國間接融資模式的分析，說明并不是只有發(fā)達的資本市場才可以解決企業(yè)融資難的問題。只要制度建設合理，銀行等金融機構也能解決好企業(yè)融資問題。本文的研究可以為我國今后對銀行制度改革，充分發(fā)揮銀行的融資功能提供一個新的思路和有益的借鑒。

一、直接融資與間接融資：風險及其管理

1. 風險配置――融資的本質

金融是指資金的融通，即資金從供給者手中流轉到需求者手中。這個過程可以用直接的方式實現(xiàn)。比如，企業(yè)上市募股集資或發(fā)行企業(yè)債券集資。也可以通過金融中介機構間接實現(xiàn)。比如，企業(yè)通過銀行等金融機構獲得貸款等。但不論哪種方式，融資的過程都是一個有風險的過程。當資金需求者通過銀行貸款或者發(fā)行股票和債券得到資金后，有可能發(fā)生違約現(xiàn)象，即資金獲得者無法按約定的期限償還貸款或者支付股息、紅利。這種違約風險始終伴隨著融資這一過程，作為融資的一種本質特征存在著。

一般來說，資金的需求和供給不會相等。大部分情況下，資金的供給要小于資金的需求。有限的資金如何以最佳的方式配置到需求者手中是金融體系值得研究的問題。資金的配置伴隨著風險，如何以最低的風險合理配置資金是金融機構的任務。說到底融資過程就是一個風險配置過程。一個合理的金融制度就是將有限的資金以最低的風險配置到需求者手中的制度，從而達到資金的最大化利用。

2. 直接融資與間接融資的風險與管理

作為兩種不同的融資模式，直接融資與間接融資的風險大小也不相同。直接融資，一般是指企業(yè)通過發(fā)行股票或者債券等方式，直接從資金供給者手中獲得資金。這種融資方式風險相對較大，因為資金供求雙方往往存在嚴重的信息不對稱問題。尤其是一些小額資金供給者，沒有能力監(jiān)督資金如何被使用。如果資本市場不完善，投資人面臨的風險將會更大。一旦發(fā)行股票或債券的企業(yè)經(jīng)營不善，投資人將面臨直接損失。而間接融資，一般是企業(yè)通過銀行等金融機構獲得資金，是一個將儲蓄間接轉化為投資的過程。在這個過程中，金融機構會對資金的使用進行專業(yè)的監(jiān)督。很多國家都有存款保險機制。因此，資金供給所面臨的風險較小。但銀行等金融機構作為中介也面臨著風險。一般來說，當企業(yè)發(fā)生違約行為，無法償還貸款時，銀行會遭受損失，儲戶不會遭受損失?？偟膩碚f，直接融資的風險要遠遠大于間接融資的風險。

直接融資與間接融資面臨的風險程度不同，兩者的風險配置效率與成本也因各自的不同而不同。直接融資，以股票市場為例，企業(yè)想獲得資金，需要通過相關部門的審批或評級部門的評級后，才能獲得上市許可，發(fā)行股票，進行掛牌交易。而這個過程所依賴的資本市場的制度和評判標準是否完善，是否合理決定了風險配置效率與成本的高低。而間接融資，以銀行貸款為例，企業(yè)的融資成本主要為項目的建立、論證、報批以及銀行對企業(yè)的信用，經(jīng)營能力，行業(yè)發(fā)展前景等一系列問題審查的費用。間接融資風險配置效率的高低依賴于銀行制度是否完善，是否合理。比如，銀行貸款是否有合理的擔保機制等。對這兩種融資模式的風險配置效率進行簡單地對比沒有任何意義，因為效率的高低依賴于一個經(jīng)濟體的具體的金融制度。兩種融資模式的融資效率也會因為金融制度的不同而表現(xiàn)出不一樣的結果。

總的來說，兩種融資方式?jīng)]有優(yōu)劣之分，只要能夠合理設計制度，有效進行風險管理，都可以達到資金的優(yōu)化配置。

二、德國的間接融資模式及其發(fā)展

1. 德國主銀行制的融資模式

德國的銀行實行混業(yè)經(jīng)營，即銀行是全能的銀行，不僅辦理商業(yè)銀行的業(yè)務，也辦理投資銀行和保險業(yè)相關方面的業(yè)務。不同于美國銀行實行的分業(yè)經(jīng)營制度，即商業(yè)銀行、投資銀行和保險業(yè)獨立經(jīng)營。德國的銀行業(yè)務領域充分多元化，加上各個業(yè)務之間信息共享，互不保密，有效降低了經(jīng)營成本。德國的銀行與企業(yè)的關系十分密切。比如，德國政府對企業(yè)的資助不能直接發(fā)放給企業(yè)，而要經(jīng)由往來銀行執(zhí)行。往來銀行負責調查其企業(yè)客戶資質和抵押物，然后向資助銀行提出申請。所以，資助銀行與往來銀行的合作是德國中小企業(yè)融資支持必不可少的環(huán)節(jié)。企業(yè)想要獲得貸款或申請上市，必須向往來銀行提出申請。企業(yè)得到貸款后，擔保銀行最多為80%的貸款提供擔保，往來銀行承擔其余20%的責任。往來銀行和擔保銀行會對企業(yè)進行嚴格的審查和評估，這就使得銀行在金融體系中起著主導作用。銀行與企業(yè)之間的關系非常緊密，能夠對企業(yè)的經(jīng)營實行嚴格監(jiān)督。德國法律規(guī)定，銀行可以對企業(yè)持股，所以企業(yè)的日常經(jīng)營始終在銀行的監(jiān)督之下，企業(yè)獲得的貸款發(fā)生違約的風險就會大大降低。因此，銀行貸款成為了企業(yè)進行融資的最主要方式，企業(yè)的發(fā)展也能夠得到有效的監(jiān)督。

2. 德國選擇間接融資模式的原因

英美等發(fā)達國家有著發(fā)達的資本市場，大部分企業(yè)通過上市等直接融資方式獲得資金。德國企業(yè)以間接融資方式進行融資的原因主要有以下三個方面：

⑴德國銀行的混業(yè)經(jīng)營制度決定了銀行具備足夠大的能力為企業(yè)進行融資。德國銀行是全能型銀行，可受理金融行業(yè)幾乎所有的業(yè)務，銀行是金融體系的中堅力量。德國的銀行與企業(yè)之間具有密切的合作關系，企業(yè)申請貸款或者申請上市都必須向往來銀行提出申請。所以，企業(yè)融資必須經(jīng)過銀行，加上德國的銀行規(guī)模較大，資金充足，聯(lián)邦政府對企業(yè)尤其是中小企業(yè)提供了大量的補貼，所以銀行貸款能夠基本滿足企業(yè)的融資要求。

⑵德國的社會市場經(jīng)濟模式是一種市場經(jīng)濟與國家干預相結合的經(jīng)濟體制。充分發(fā)揮了銀行的作用，使企業(yè)的發(fā)展與銀行相結合，有利于市場競爭在良好的秩序下進行。聯(lián)邦政府對中小企業(yè)的發(fā)展非常支持，通過銀行這一中介可以有效地扶持中小企業(yè)的發(fā)展，方便中小企業(yè)進行融資。這也體現(xiàn)出通過市場經(jīng)濟保障下的市場公平競爭的理念，為中小企業(yè)與大企業(yè)的競爭創(chuàng)造良好的環(huán)境。

⑶德國的企業(yè)有很大一部分都是家族企業(yè)，企業(yè)的所有者和經(jīng)營者都是一個人，強調對企業(yè)的掌控權。家族企業(yè)在德國中小企業(yè)中所占的比例達到約95%。家族企業(yè)如果進行股權融資，會使企業(yè)的所有權分散。所以，德國的家族企業(yè)更傾向于通過銀行進行貸款，滿足自己的資金需求，而不是通過上市融資等其他直接融資方式。

3. 間接融資在德國的實踐結果

間接融資作為德國企業(yè)進行融資的主要方式，很大程度上滿足了企業(yè)融資的需求，尤其是中小企業(yè)融資難的問題在德國得到了比較成功的解決。加上聯(lián)邦政府對中小企業(yè)發(fā)展的大力支持，中小企業(yè)取得了良好的發(fā)展。目前，德國所有企業(yè)中約99.7%都是中小企業(yè)，約70%的雇員效力于中小企業(yè)。德國人將中小企業(yè)視為經(jīng)濟的基石。在融資方面，德國政府主要通過“歐洲復興計劃”的特別基金和德國復興信貸銀行的融資計劃為中小型企業(yè)解決融資難題。作為政策性銀行，德國復興信貸銀行從1948年成立開始就一直致力于為德國中小型企業(yè)解決融資問題。數(shù)據(jù)顯示，2010年前三季度，這兩個融資工具共為德國中小型企業(yè)提供貸款164億歐元，幫助了7.25萬家企業(yè)，中小企業(yè)80%的融資都是來自于銀行信貸。德國的中小企業(yè)創(chuàng)造了超過50%的GDP，并為創(chuàng)造就業(yè)崗位做出了重大的貢獻。2012年，超過1500萬員工與中小企業(yè)簽訂了用工合同。目前，德國中小高科技企業(yè)約有8000家，在歐洲占局領軍地位。

由此看來，雖然德國資本市場不發(fā)達，企業(yè)進行融資的主要方式是銀行貸款，但是德國的企業(yè)取得了令人矚目的發(fā)展成果。這就說明建立合理的融資制度，充分發(fā)揮銀行的融資作用，是可以解決好企業(yè)融資，尤其是中小企業(yè)融資難的問題的。

三、德國間接融資模式的支撐體系

1. 主銀行制的風險配置機制

德國的銀行進行混業(yè)經(jīng)營，業(yè)務領域多元化，這在很大程度上緩解了分業(yè)經(jīng)營的風險。如果一項業(yè)務經(jīng)營不善，則可以從另一項盈利的業(yè)務獲得資金，降低了銀行經(jīng)營的風險。同時，混業(yè)經(jīng)營也使得銀行資金來源廣泛，銀行具備充足的資金，能夠應付各方面的資金需求。所以，德國銀行的規(guī)模都比較大，他們在國民經(jīng)濟中的作用也非常明顯。對于企業(yè)貸款來說，德國銀行制度充分地做到了降低貸款風險的目標，使得風險能夠合理配置。如上所說，企業(yè)一般會有合作比較緊密的銀行，稱為往來銀行，對企業(yè)的經(jīng)營進行監(jiān)督，代表企業(yè)提出貸款請求。德國的擔保銀行為企業(yè)的貸款進行擔保，并同時對企業(yè)進行相關的監(jiān)督，也進一步降低了貸款違約的風險。除此之外，聯(lián)邦政府對企業(yè)的補貼不會直接發(fā)給企業(yè)，而是發(fā)給銀行，銀行對企業(yè)的經(jīng)營進行評估后再發(fā)放補貼。這些制度都保證了以最低的風險發(fā)放貸款，加強了對企業(yè)的監(jiān)督，使資金能夠以最小的風險得到利用。

2. 聯(lián)邦政府的風險分擔制度安排

德國聯(lián)邦政府在市場經(jīng)濟模式中發(fā)揮著重要作用。特別是對金融領域進行監(jiān)督，在保障銀行能夠正常運轉和降低金融風險方面有著良好的制度安排。德國中央銀行和聯(lián)邦金融監(jiān)管局在對大銀行的監(jiān)管中，除了要求各大銀行必須建立內部自我約束機制和內部監(jiān)控體系，以防范風險外，還要求各大銀行將國內外各分支機構及銀行集團的資本、資產及負債進行匯總，從整體上對其資本充足率、資產質量、抵御風險的能力、債務清償?shù)哪芰Α①Y產的流動性等進行定期的分析評價。一般來說，給中小企業(yè)的貸款風險比較高。德國復興信貸銀行是聯(lián)邦政府為了扶持中小企業(yè)專門設立的政策性銀行，由聯(lián)邦直接出資，貸款違約風險由政府承擔，這在一定程度上降低了銀行的經(jīng)營風險。同時，政府廣泛立法，對企業(yè)的經(jīng)營進行嚴格監(jiān)督，再加上銀行對企業(yè)經(jīng)營的監(jiān)督及銀行與企業(yè)的緊密關系，都使得銀行給企業(yè)的貸款以最低的風險得到使用。在這樣的條件下，只有企業(yè)經(jīng)營信息公開，財務透明才可以得到貸款，資金的使用在嚴格的監(jiān)督之下。

3. 基督教文化的信用促進機制

德國作為一個信仰基督教的國家，宗教文化對人的思維方式影響非常大。作為一個思辨力非常強的民族，德國人的理性精神和法治觀念非常強烈。德國人辦事遵守法律，服從制度的安排，做事非常認真，守時等等。直到今天，傳統(tǒng)的宗教文化依然深刻影響著德國人的行事風格。這是信用文化能夠在德國深深扎根的重要原因。企業(yè)貸款違約的風險比較小，這與企業(yè)經(jīng)營過程比較規(guī)范，嚴格按照制度安排來辦事，弄虛作假的概率較小有很大關系。德國人辦事按照“法，理，情”的順序，而不是東方文化的“情，理，法”順序。在這樣的社會環(huán)境下，企業(yè)信譽都比較好，經(jīng)營比較正規(guī)，信息能夠及時公開，有效地保障了間接融資模式有著良好的信用基礎，良好的信用文化作為支撐，大大降低融資風險。

四、結論與啟示

直接融資與間接融資兩種模式雖然融資方式不同，但只要通過制度的合理設計，都可以有自己適用的空間。直接融資需要完善的法律制度作為支撐。并且，企業(yè)要進行現(xiàn)代化管理，做到財務透明，信息公開。一個運行良好的間接融資市場需要銀行能夠準確獲得企業(yè)的經(jīng)營信息，了解企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，需要對企業(yè)的經(jīng)營進行有效監(jiān)管的制度。說到底直接融資與間接融資兩種模式都需要有效的制度保障才能運行。

2012年，我國社會融資規(guī)模為157631億元，其中企業(yè)債券融資和非金融企業(yè)融資分別為22551億元和2508億元，這兩者占社會總融資的比重為15.9%。這些數(shù)據(jù)說明我國的直接融資比例非常低，大部分企業(yè)都依靠銀行等金融機構獲得所需資金。從德國發(fā)展間接融資的經(jīng)驗來看，要解決我國中小企業(yè)融資難的問題，我們提出如下幾點建議：

首先，政府要為中小企業(yè)創(chuàng)造良好的環(huán)境，政策不能一味地偏向國有大型企業(yè)，忽略中小企業(yè)。應該把力量更多地用在發(fā)展中小企業(yè)上，使中小企業(yè)能夠在與大企業(yè)的競爭中有一個公平的市場環(huán)境。比如，我國可以成立專門用于中小企業(yè)融資的政策性銀行，扶持其發(fā)展。可以學習德國企業(yè)與銀行之間的密切合作關系，使銀行能夠了解企業(yè)的經(jīng)營，對企業(yè)進行財務監(jiān)督。這樣，銀行可以為企業(yè)進行貸款，同時又降低了風險。其次，我國銀行可以由分業(yè)經(jīng)營向混業(yè)經(jīng)營轉變，充分發(fā)揮我國銀行的力量解決企業(yè)融資問題。在這個過程中，充分發(fā)揮擔保機構分擔風險的作用。目前，我國的擔保機構發(fā)展很落后，這是一個有待解決的問題。最后，要想解決中小企業(yè)融資難的問題，我國必須完善股票市場、債券市場等制度，同等看待大企業(yè)和中小企業(yè)。不斷加快發(fā)展我國的中小板和創(chuàng)業(yè)板，為中小企業(yè)提供更多的融資渠道。同時，企業(yè)要不斷進行現(xiàn)代化改革，做到正規(guī)經(jīng)營，信息公正、公開。除此之外，還要不斷弘揚我國的優(yōu)秀民族文化，加強社會誠信建設，為發(fā)展我國的金融市場創(chuàng)造一個良好的信用基礎。

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