投資估值法全文(5篇)

一、會計信息在估值中的作用

當期盈余可以預測未來盈余，未來股利一般是根據(jù)未來盈利發(fā)放，而當期股票價格等于未來股利的折現(xiàn)。會計信息于是就通過這一個過程引起了股價的變動。信息觀從另一個方面回答了“會計信息有什么作用”這個問題。后來，學者們開始探討利用會計信息怎樣反映出企業(yè)的價值，由此產(chǎn)生了“計價觀”。人們通過計價模型的計算得出理論的股票內(nèi)在價值，然后和實際價值比較，選出低估的股票進行投資。典型的代表就是20世紀90年代Ohlson(1995)、Feltham,Ohlson(1995)確立了剩余收益估值模型（ResidualIncomeValuationModel）其中，表示公司在t時刻的價值，為公司在t時刻的賬面余額，表示t時刻的凈利潤，r表示折現(xiàn)率，該模型還可以變化成從變形中可以看出，當凈資產(chǎn)收益率超過股東要求的回報率越多，股票價值就越高，反之，則越低。該模型就把公司價值與資產(chǎn)負債表和利潤表等的會計信息聯(lián)系在一起，通過這個公式，報表使用者就可以利用已知的會計信息估算企業(yè)價值，并對自己的投資進行指導了。這不得不說是一項重大突破。

二、會計信息在估值模型中的運用

學者在計價觀的理論下創(chuàng)設了幾種主要模型，主要的估值模型分為五類，首先是股利貼現(xiàn)模型（DDM），即企業(yè)的價值等于未來各期股利貼現(xiàn)之和。式子中r表示折現(xiàn)率，表示第t期股利。這種方法在西方較發(fā)達的資本市場是一種主流方法?？梢钥闯?，如果一個公司股利分配穩(wěn)定，則適合運用股利貼現(xiàn)模型。而且這種模型比較適用于進入穩(wěn)定增長期的企業(yè)，因為這個時候企業(yè)利潤已經(jīng)比較穩(wěn)定，多數(shù)都表現(xiàn)出高分紅低增長的特征。相反，這種模型不適用于初創(chuàng)期和高速增長的企業(yè)，這些企業(yè)需要進行大量投資，所以分紅很少，甚至不分紅。另外，這種模型也不適用于周期性企業(yè)。特別的，如果一個公司發(fā)放股利以固定速率增長，則該模型變形為股利增長模型，即其中，為第一期股利，r為折現(xiàn)率，g表示股利增長速度。這種方法的好處是道理直接，因為該理論反應的就是公司價值和盈利的關系，但它有一個最大的缺點就是，當公司長期不發(fā)放股利或者發(fā)放的股利與公司收益無甚關聯(lián)的時候股利貼現(xiàn)模型就無法使用。第二種方法是現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（DCF），這一模型最大的區(qū)別就是用自由現(xiàn)金流量代替股利。但是自由現(xiàn)金流分為兩種：公司自由現(xiàn)金流（FCFF）和股東自由現(xiàn)金流（FCFE），分別對應的是公司價值和股東價值。公司自由現(xiàn)金流（FCFF）=凈利潤+非現(xiàn)金支出-營運資本凈流出-資本性支出；而股東自由現(xiàn)金流（FCFE）=FCFF+債務凈流入。這一種方法的好處之一就是能避免股利貼現(xiàn)模型的缺點，免受股利政策的影響，但是也有自身的優(yōu)點，比如對于一些高成長性的公司，由于高速投資等原因最初幾年的自由現(xiàn)金流可能為負。第三種方法是經(jīng)濟增加值貼現(xiàn)模型（EVA）或者剩余收益模型，經(jīng)濟增加值是指稅后凈營業(yè)利潤超過資金成本的部分。用公式表示即為：EVA=NOPAT-Capital*WACC，其中NOPAT是指經(jīng)營業(yè)利潤，它是通過凈利潤加優(yōu)先股股利加稅后利息計算得到；Capital是指公司的債務和權益資本；WACC是指企業(yè)資金成本。EVA模型認為公司的價值等于當期凈資產(chǎn)賬面價值加上未來經(jīng)濟增加值貼現(xiàn)值，即。這種方法的優(yōu)點是能夠避免未來盈利的波動帶來的負面影響，因為這種方法計算出來的價值凈資產(chǎn)賬面價值額占大部分。而剩余收益模型（ResidualIncomeValuationModel）則是由Ohlson(1995)、Feltham,Ohlson(1995)在20世紀90年代確立。公式可以表示為其中，表示公司在t時刻的價值，為公司在t時刻的賬面余額，表示t時刻的凈利潤，r表示折現(xiàn)率。模型就把公司價值與資產(chǎn)負債表和利潤表等的會計信息聯(lián)系在一起，通過這個公式，報表使用者就可以利用已知的會計信息估算企業(yè)價值，并對自己的投資進行指導了。這不得不說是一項重大突破。第四種方法是基于資產(chǎn)的評估方法，這種方法直接用資產(chǎn)的價值減去負責的價值等于剩余價值，主要運用于衰退企業(yè)和瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)的估值。上述三種方法都可歸于直接估值方法。另外還有間接估值方法，比率估值法。它是利用參考企業(yè)的市盈率、市凈率、市售率等進行估值。這種方法比較實際，但是關鍵需要找準和待估值企業(yè)風險收益相似的參考目標。后來還發(fā)展出一種比較特殊的期權估值法，通常用于企業(yè)并購中。它是將萊克-斯科爾斯（Black-Scholes）期權定價模型運用到了企業(yè)估值中。

三、總結(jié)

西方學者最早都是采用信息觀下的研究成果，這些研究主要是驗證會計信息的在多大程度上會影響股價變動。而后來發(fā)展的計價觀則開始探究會計信息如何影響股價變動，從而創(chuàng)設出以Ohlson(1995)、Feltham,Ohlson(1995)20世紀90年代確立的剩余收益模型為代表的一系列模型。而且這些研究開始將資產(chǎn)負債表中的重要項目作為影響股票價格的重要因素來加以考慮，充分注意到了資產(chǎn)負債表的重要性。從方法上我們不認為有孰優(yōu)孰劣的問題，如果信息觀是從一種間接視角的話計價觀就是一種直接視角。不過，證券市場由于噪音始終存在，大大增加了利用信息觀的難度。從學者的研究來看，中國目前還處在弱勢有效的程度，也就是說噪音很多，所以我們認為更適宜用計價觀來進行企業(yè)估值。

作者：羅然 單位：上海交通大學安泰經(jīng)濟與管理學院

摘要：基于估值分析可以將數(shù)據(jù)性的事務量化，本文通過借助估值分析的手段，將外界因素、企業(yè)內(nèi)部非財務因素等予以轉(zhuǎn)化其自身的非數(shù)據(jù)的屬性，從而實現(xiàn)影響企業(yè)內(nèi)、外因素之間統(tǒng)一，并借助統(tǒng)一后的數(shù)據(jù)，實現(xiàn)完善管理會計體系的目的。并將估值分析介入途徑分為從事前、事中、事后三個階段，在財務活動之前，對預計發(fā)生的經(jīng)濟行為予以借助概率統(tǒng)計等模型予以量化，同時判斷該經(jīng)濟行為對企業(yè)后期產(chǎn)生的影響；在財務活動過程中，對已經(jīng)發(fā)生的經(jīng)濟行為，通過估值分析將所涉及事項轉(zhuǎn)化為平衡記分卡或其他管理行為中的數(shù)據(jù)，對完成情況予以追蹤，并糾正、完善經(jīng)濟行為，“導航”經(jīng)濟行為的發(fā)展過程；在財務活動過程結(jié)束后，通過估值分析，將涉及到非利潤指標等予以量化，從而更加客觀判斷企業(yè)此種經(jīng)濟行為的效果。

關鍵詞：估值分析；管理會計；企業(yè)行為

一、估值分析與管理會計介紹

（一）估值分析

本文中的估值并非簡單的價值評估，其所用方法亦并非圍繞簡單的市場法、收益法、成本法或者針對上市公司所用的相對估值與絕對估值方法，其基本原理是對圍繞公司的環(huán)境、行業(yè)、競爭以及內(nèi)部的管理、資金、人力等資源予以剝繭抽絲轉(zhuǎn)化為具有管理、投資、經(jīng)營等價值的數(shù)據(jù)。對于此類資源的評估依然需要借助傳統(tǒng)的評估方法，將資源對企業(yè)的影響因素細化分類，通過建立數(shù)據(jù)模型，鎖定隨機誤差項之外的被解釋變量及其相關參數(shù)。當然本文所稱的估值分析亦并非圍繞計量經(jīng)濟概念展開，而是以計量經(jīng)濟方法對非量化數(shù)據(jù)實現(xiàn)屬性轉(zhuǎn)化為前提，同時借助傳統(tǒng)估值原理及其方法將所要分析的非量化及其量化數(shù)據(jù)準確定位到對投資、經(jīng)營、管理的影響。

（二）管理會計

本文中的管理會計，不但包括了傳統(tǒng)的會計方法，而且融合了現(xiàn)代管理的方法，管理會計的目的是為提升企業(yè)的經(jīng)營效率。

摘要：財務報表分析是一門應用科學。優(yōu)秀財務分析人員不但能通過企業(yè)提供的財務數(shù)據(jù)透視其經(jīng)營狀況，分析其運營能力、盈利能力、償債能力；更能夠通過財務報表的分析，對企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略制定及實施，經(jīng)營管理質(zhì)量，企業(yè)競爭能力，以及未來的企業(yè)價值和存在的風險等方面做出具體的判斷；并對企業(yè)的投資前景進行相關的預測；最終為投資決策提供參考依據(jù)。本文通過財務報表分析的歷史演進、具體的一些分析方法手段，從股利折現(xiàn)模式、股權自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模式、經(jīng)濟利潤折現(xiàn)模式三種企業(yè)估值模式出發(fā)，結(jié)合當下的“互聯(lián)網(wǎng)+”大數(shù)據(jù)分析的一些應用手段；提出目前在財務報表分析領域內(nèi)需要在注重企業(yè)估值模型的基礎上更需要注重企業(yè)未來預期收益率以及相關的折現(xiàn)率的取值的有效性、可靠性上，為財務報表分析在企業(yè)投資決策應用中提供一些參考。

關鍵詞：財務報表分析；投資；應用探索

隨著現(xiàn)代社會的發(fā)展，越來越多企業(yè)開始重視財務報表分析，系統(tǒng)的財務報表分析起源于20世紀初的美國，開始主要用于西方銀行對信貸者的信用分析，之后廣泛用于投資領域及企業(yè)自身的內(nèi)部分析需要。將財務報表的具體數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化成可理解的有用信息，就形成了財務報表分析；通過運用一些具體的方法手段并結(jié)合一些相關的企業(yè)價值估值模型，結(jié)合各種運籌金融數(shù)學管理等方面的內(nèi)容，對企業(yè)未來的營運能力及盈利能力進行分析判斷，為各個企業(yè)在具體的投資決策中提供可參考的依據(jù)。

一、財務報表分析與投資決策概述

（一）財務報表分析概念與演進

1.財務報表分析概念

財務報表分析用定義來說就是以財務報表為依據(jù)，對企業(yè)償債能力、盈利能力、運營能力加以判斷分析，進而對企業(yè)整體的財務狀況質(zhì)量進行評價并為報表使用者經(jīng)濟決策提供財務信息支持的一種分析活動。廣義上還可以結(jié)合財務報表之外的一些其它信息進行企業(yè)戰(zhàn)略及實施、管理質(zhì)量、行業(yè)競爭格局及自身競爭優(yōu)勢、未來風險及挑戰(zhàn)、發(fā)展前景及投資價值分析等。財務報表分析其實就是一個綜合企業(yè)“資產(chǎn)負債表”“現(xiàn)金流量表”“利潤表”“所有者權益變動表”，利用專門的分析方法及手段將企業(yè)各個方面、各個部分、各種因素的變化產(chǎn)生的經(jīng)濟業(yè)務按一定的規(guī)則進行分類、匯總綜合反映企業(yè)的財務狀況及經(jīng)營成果。揭示企業(yè)各種經(jīng)營管理活動與企業(yè)財務狀況之間的內(nèi)在聯(lián)系、企業(yè)戰(zhàn)略制定實施對企業(yè)財務狀況影響；進而更加合理評價企業(yè)整體的價值，更加科學預測企業(yè)的發(fā)展趨勢；為將來的投資決策提供可靠的參考依據(jù)。

摘要:資本市場中股票的價格與股票的內(nèi)在價值在短期內(nèi)可能會出現(xiàn)背離的現(xiàn)象，但隨著時間的流逝，股票的價格總是會圍繞著它的內(nèi)在價值波動。因此利用股票估值方法進行價值投資就顯得尤為重要。本文在彼得•林奇對公司進行分類研究的基礎上，選取緩慢增長型公司長江電力為標的，探索價值投資策略在股票市場的適用性，并為更好地建設資本市場提出一些政策建議。

關鍵詞:緩慢增長型；內(nèi)在價值；股票估值；價值投資

一、引言

股票市場是國家經(jīng)濟的晴雨表，它不僅能反映整體經(jīng)濟的波動，還能通過細分企業(yè)反映各個類型公司的特點與發(fā)展，通過研究不同行業(yè)的共性特征更好地為資本市場服務。因此，對公司進行分類研究就顯得尤為重要。當前大多數(shù)的學者普遍采用彼得•林奇的分類方法，依據(jù)收益增長率的不同進行分類，將可行的標的劃分為六種類型:緩慢增長型、穩(wěn)定增長型、快速增長型、周期型、隱蔽增長型、困境反轉(zhuǎn)型。已有不少學者對其他類型的企業(yè)進行了深入的研究，然而還很少有人研究緩慢增長型的企業(yè)，它往往指規(guī)模通常巨大且歷史悠久、收益增長速度要比國民生產(chǎn)總值稍快一些，并且會定期慷慨地支付股息的企業(yè)，最具有代表性的就是電力公用事業(yè)上市公司。在A股市場，長江電力股份有限公司與上述特點比較契合，其近三年凈利潤的年復合增長率為2.85%，且近三年的股息收益率為4.36%，屬于典型的緩慢增長型企業(yè)。因此，本文選取長江電力為標的，基于股票估值的基本方法對其進行投資價值分析，以闡述價值投資策略在股票市場中的適用性。

二、長江電力簡介及行業(yè)分析

(一)公司簡介中國長江電力股份有限公司(以下簡稱“長江電力”)是經(jīng)國務院批準由中國長江三峽集團有限公司(以下簡稱“中國三峽集團”)作為主發(fā)起人設立的股份有限公司。公司創(chuàng)立于2002年，2003年11月在上交所IPO掛牌上市。長江電力主要從事水力發(fā)電業(yè)務，現(xiàn)擁有三峽壩、葛洲壩、溪洛渡和向家壩四座水電站，是國內(nèi)外大型的水電上市公司。

(二)行業(yè)分析水電站企業(yè)屬于典型的固定資產(chǎn)集中投入、逐年回收成本的重資產(chǎn)企業(yè)。該類企業(yè)的優(yōu)勢在于基本無需考慮市場需求情況，產(chǎn)品的流通環(huán)節(jié)完全由電網(wǎng)企業(yè)負責，無需對流通環(huán)節(jié)的資本投入。其次也無需面對終端客戶，更不存在產(chǎn)品質(zhì)量問題。故水電企業(yè)的銷售費用較低，主要支出是財務費用和折舊費用，而財務費用又主要集中于建設期。因此，其費用支出往往呈現(xiàn)先逐步增加到峰值后再逐步降低的特征。水電站企業(yè)的原材料是水，成本無限接近于0。只要上游來水比較平穩(wěn)，在機組正常運行的情況下，穩(wěn)定的上游來水等同于穩(wěn)定的發(fā)電量，也就意味著穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

［摘要］在國家積極推進科創(chuàng)板落地之際，財政部要求境內(nèi)上市的企業(yè)自2019年1月1日起施行新金融工具會計準則。新金融工具會計準則對于上市公司來說，減少金融資產(chǎn)的類別，加強金融資產(chǎn)分類的客觀性和有關會計處理的一致性，以更加及時、真實地反映經(jīng)營成果和風險。采用新金融工具準則的分類和計量方法，使創(chuàng)投業(yè)務由于其特殊的結(jié)構(gòu)化主體，其公司的估值所受影響將可能是非常大的。文章從公司的投資價值方面，分析新金融工具會計準則所產(chǎn)生的影響。

［關鍵詞］新金融工具會計準則;金融資產(chǎn);公司估值;創(chuàng)投業(yè)務

江蘇華西村股份有限公司是以華西集團為主發(fā)起人設立的上市公司。公司于2015年在傳統(tǒng)主業(yè)不景氣的情況下，不得已進行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，在原有化纖產(chǎn)業(yè)基礎上，以資產(chǎn)管理為核心開展并購投資業(yè)務，在建立核心能力的基礎上構(gòu)建金融生態(tài)圈。截至2018年報告期末，公司總資產(chǎn)約120億元，其中可供出售金融資產(chǎn)約66億元，長期股權投資約16億元，以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)約4億元［1］。股權投資合計約86億元，占公司總資產(chǎn)的72%，可以說公司已經(jīng)發(fā)展成為資產(chǎn)管理公司。至2020年，公司的短期目標是借助戰(zhàn)略股東的資本實力和產(chǎn)業(yè)資源，將子公司一村資本打造成為一家具有垂直整合能力的前50強資產(chǎn)管理公司。公司的中長期戰(zhàn)略目標設定為第三方投資機構(gòu)排名評價機構(gòu)的年度排名前30強資產(chǎn)管理公司［2］。

1新金融工具會計準則概述

2017年國家財政部分別修訂了《企業(yè)會計準則第22號———金融工具確認和計量》《企業(yè)會計準則第23號———金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》和《企業(yè)會計準則第24號———套期會計》及《企業(yè)會計準則第37號———金融工具列報》。新準則要求，在境內(nèi)上市的企業(yè)自2019年1月1日起需施行新的金融工具相關會計準則。新準則中規(guī)定:以“業(yè)務模式的目標是為取得合同現(xiàn)金流”和“合同現(xiàn)金流僅為本金和利息的支付”兩個條件為維度，具體分類成:同時滿足兩個條件，則需劃分為“攤余成本類”;但如企業(yè)業(yè)務模式是通過既收取合同現(xiàn)金流，同時又出售金融資產(chǎn)來實現(xiàn)目標，并“合同現(xiàn)金流僅為本金和利息的支付”時，則劃入“以公允價值計量且其變動計入其他綜合損益的金融資產(chǎn)”;對于尚不滿足合同現(xiàn)金流測試的企業(yè)，或其他業(yè)務模式的，一律按照“以公允價值計量且其變動計入當期損益”規(guī)定執(zhí)行。初始分類確定后，新準則對金融工具的重分類提供了指引，在企業(yè)僅限于改變內(nèi)部管理金融資產(chǎn)的業(yè)務模式情形下，允許金融資產(chǎn)不同類別之間進行重新分類。對于重分類應當以未來適用法處理，企業(yè)不得重述以前已經(jīng)確認的任何利得、損失(包括減值損失或轉(zhuǎn)回)及利息。對于所有的金融負債也均不得進行重分類。

2金融資產(chǎn)的重新分類和計量對會計報告質(zhì)量的影響

公司持有的戰(zhàn)略資產(chǎn)主要服務于公司短期戰(zhàn)略目標。一類是服務于公司資產(chǎn)管理而投資形成的金融資產(chǎn)，例如參股的江蘇銀行和華泰證券;另一類是可能被培養(yǎng)成公司的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)的金融資產(chǎn)，例如參股的寧德時代，持有期限初步定為3年以上，如果在持有期間公司發(fā)現(xiàn)不符合公司新的戰(zhàn)略和發(fā)展，可能被出售［2］。在原準則下，企業(yè)根據(jù)持有意圖將金融資產(chǎn)劃分成為應收款項和貸款、可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資及交易性金融資產(chǎn)四類。在原準則下，江蘇銀行、華泰證券、寧德時代等股票類金融資產(chǎn)被劃分為以公允價值計量列入可供出售金融資產(chǎn)，在資產(chǎn)負債表中列為非流動資產(chǎn)，股利收入計入當期損益，公允價值的變動計入其他綜合收益。在新的準則規(guī)定下，企業(yè)要根據(jù)金融資產(chǎn)管理業(yè)務模式和現(xiàn)金流特征把金融資產(chǎn)分別劃分為以攤余成本計量的金融資產(chǎn)、以公允價值計量且其變動計入當期損益的交易性金融資產(chǎn)和以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的其他非流動金融資產(chǎn)。依據(jù)此規(guī)定，類如江蘇銀行、華泰證券、寧德時代等股票類金融資產(chǎn)即被劃分為了以公允價值計量且其變動計入當期損益的交易性金融資產(chǎn)，其在資產(chǎn)負債表中也被列為流動資產(chǎn)，股利收入和公允價值的變動計入當期損益［3］。相比之下，新準則可以提高金融資產(chǎn)分類的客觀性和有關財務指標的相關性。首先，持有意圖是企業(yè)管理層的主觀決定，隨著市場環(huán)境變化而變化，而金融資產(chǎn)管理的業(yè)務模式和現(xiàn)金流特征通常由合同文件載明或可驗證，金融資產(chǎn)分類是根據(jù)按照企業(yè)持有的意圖變更為按金融資產(chǎn)管理的業(yè)務模式和現(xiàn)金流特征，減少了金融資產(chǎn)分類的主觀性，提高了會計處理的客觀性。其次，可供出售金融資產(chǎn)重新分類為交易性金融資產(chǎn)在資產(chǎn)負債表中表現(xiàn)形式是非流動資產(chǎn)變成了流動資產(chǎn)，這部分資產(chǎn)的變動會提高流動資產(chǎn)與流動負債之比，讓流動比率指標更高。問題是這部分資產(chǎn)的短期變現(xiàn)能力是否符合流動資產(chǎn)的定義，即是否能在一年內(nèi)變現(xiàn)?華泰證券的股份為無限售條件股份，在2018年被出售了1500萬股，剩余1500萬股隨時可以被出售。江蘇銀行股份和寧德時代股份會在2019年解禁，即便江蘇銀行股份尚未解禁，在2018年公司追加質(zhì)押4210萬股江蘇銀行股票實現(xiàn)部分套現(xiàn)。由此看來，只要管理層愿意，這部分資產(chǎn)的短期變現(xiàn)能力是很強的，由非流動資產(chǎn)變成流動資產(chǎn)有其合理性。最后，新準則有助于會計報告更大程度上如實反映經(jīng)營成果和風險。采用新金融工具準則進行分類和計量方法，也許會導致更多的金融資產(chǎn)被分類為以公允價值計量且其變動計入損益，而不是被計入其他綜合收益。市場股價波動將導致公司交易性金融資產(chǎn)的浮盈浮虧直接于損益表中體現(xiàn)。在2019年股市逐步回暖的背景下，公司投資收益和公允價值變動損益有望保持增長態(tài)勢。