VAR下影子銀行對小微企業(yè)融資影響淺析

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摘要：研究將從影子銀行的角度通過建立var模型進(jìn)行實(shí)證研究，分析影子銀行的發(fā)展對我國小微企業(yè)融資的影響?？梢园l(fā)現(xiàn)，影子銀行的產(chǎn)生給小微企業(yè)融資的渠道增加了一種選擇的權(quán)力，解決了企業(yè)信貸風(fēng)險的問題，給其一線生機(jī)。而影子銀行帶來利好的同時，潛伏的危機(jī)也在暗處涌動。因此推進(jìn)小微企業(yè)信用體系建設(shè)，完善我國的監(jiān)管體系，促進(jìn)影子銀行的創(chuàng)新優(yōu)化，對解決小微企業(yè)融資難，降低融資風(fēng)險具有重要意義。

關(guān)鍵詞：小微企業(yè)；融資風(fēng)險；VAR；影子銀行

隨著我國小微企業(yè)的不斷成長，其融資難的困境與大量的融資需求催生導(dǎo)致了影子銀行類的金融體系迅速發(fā)展擴(kuò)張。影子銀行涉及的業(yè)務(wù)面廣，其經(jīng)營方式靈活，能迅速應(yīng)對市場進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整，為小微企業(yè)的融資提供了一種新的渠道。影子銀行與現(xiàn)階段的金融體系有著密切的聯(lián)系，當(dāng)資金市場風(fēng)聲鶴唳的時候，容易其受影響。風(fēng)險來臨時，就會使得金融體系受挫，進(jìn)而對社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響。與此同時，影子銀行缺乏強(qiáng)力有效的監(jiān)管機(jī)制，因此在資金運(yùn)用上存在一定的風(fēng)險性。所以，分析影子銀行對小微企業(yè)的融資影響的問題，在促進(jìn)影子銀行良性發(fā)展的同時可以促進(jìn)小微企業(yè)的發(fā)展，處理小微企業(yè)融資難的問題，最終帶動社會經(jīng)濟(jì)進(jìn)步，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、小微企業(yè)融資現(xiàn)狀

（一）信用風(fēng)險高，融資效果差

小微企業(yè)受自身經(jīng)營規(guī)模小且經(jīng)營能力水平差的局限性，與企業(yè)相關(guān)的財務(wù)信息不可能完全做到公之于眾，投資者并不清楚該企業(yè)真實(shí)的財務(wù)狀況，所以小微企業(yè)信用等級評估較低，信用風(fēng)險高。部分小微企業(yè)會出現(xiàn)無法按時歸還、拖欠貸款的情況，甚至有些不良的小微企業(yè)存在欺瞞詐騙的行為，將取得的資金用于資本市場投機(jī)而不是用于正常的經(jīng)營活動。由于這種動機(jī)不純、居心不良騙取資金的情況頻繁發(fā)生，將會引起商業(yè)銀行和其他融資機(jī)構(gòu)不信任小微企業(yè)的信用。為了避免其風(fēng)險帶來的損失，便提前將利息收入提高到較高水平。所以經(jīng)營能力比較差的小微企業(yè)往往不能承擔(dān)高成本的貸款，只好錯失大好發(fā)展的機(jī)會，舉步不前。

（二）小微企業(yè)融資渠道有限

小微企業(yè)自有的資金不足以維持企業(yè)更優(yōu)的發(fā)展，又很難借助外部的融資渠道手段來獲得資金。小微企業(yè)難以滿足銀行申請貸款時必須先提交抵押物的條件，銀行為了避免未來可能發(fā)生的風(fēng)險而不愿意給小微企業(yè)提供資金貸款，造成企業(yè)難以在有限的資本市場資源中分到“一杯羹”的問題。此外，在展開直接融資時此類企業(yè)很難在金融市場運(yùn)作，多局限于向商業(yè)銀行融資，債券、票據(jù)等融資方式并不暢通。這些年來，國家政府相繼頒布出臺一些有關(guān)小微企業(yè)融資的優(yōu)惠政策，降低其貸款利率，力求達(dá)到促進(jìn)小微企業(yè)發(fā)展，扶持該類型企業(yè)成長，從而解決融資難的問題，但是面對千萬家小微企業(yè)上萬億的資金需求，顯然資金扶持的力度還是不夠的。

（三）財政支持不足

根據(jù)國家數(shù)據(jù)局統(tǒng)計(jì)，在我國95%的公司是小微企業(yè)，其對GDP的貢獻(xiàn)也很大，至少在65%以上，為我國人民提供了大約80%以上的工作崗位。然而，在現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)體系下，我國小微企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的貢獻(xiàn)程度與其所能融得的貸款余額不相匹配。根據(jù)中協(xié)報告顯示，截至2019年我國小微企業(yè)貸款余額36.9萬億元，約占總體貸款35%。盡管這些年來針對上述問題，政府也在大力推行優(yōu)惠政策，但還是存在著很大的缺口。即使達(dá)成量上的變化，在質(zhì)上卻依舊達(dá)不到突破。政府所制定的規(guī)章制度，沒辦法和小微企業(yè)真實(shí)發(fā)展的情況相結(jié)合，一味的供給補(bǔ)貼并不能引起有效的積極作用。綜上，可以得知小微企業(yè)如果想要通過傳統(tǒng)金融渠道獲得融資將面臨很大阻礙。伴隨著市場經(jīng)濟(jì)不斷地前進(jìn)發(fā)展，影子銀行在金融領(lǐng)域橫空出世。

二、影子銀行的介紹

（一）影子銀行的概念

影子銀行又稱為影子銀行系統(tǒng)，最早是由Pe⁃terMcCulley先生提出并得到大眾的認(rèn)可接納。我國社科院易憲容先生認(rèn)為，只要涉及借貸關(guān)系和銀行表外業(yè)務(wù)都屬于“影子銀行”[1]?，F(xiàn)階段，我國的影子銀行并非西方語境下以非銀行金融機(jī)構(gòu)為主的影子銀行，而主導(dǎo)是商業(yè)銀行。我國的金融市場整體來說還不夠成熟開放，像證券化或者是金融市場工具在影子銀行業(yè)務(wù)中的效果非常局限。

（二）影子銀行的特征

第一，缺乏嚴(yán)格有效用的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。因?yàn)槿狈ο鄳?yīng)信息披露管理?xiàng)l款和監(jiān)管制約，同時不受相關(guān)存款貨幣機(jī)構(gòu)監(jiān)督，所以它的主營業(yè)務(wù)為融資服務(wù)、證券組合產(chǎn)品和其他交易行為等，更能體現(xiàn)市場的變化節(jié)奏，有效性的提供金融服務(wù)。影子銀行填補(bǔ)了目前我國傳統(tǒng)銀行的信貸缺陷。第二，杠桿率很高。追求高報酬的利潤是影子銀行的目標(biāo)，為了追求高回報率，影子銀行通常需要高杠桿配資投資，這也意味著影子銀行投資承擔(dān)著高風(fēng)險。影子銀行承擔(dān)的風(fēng)險通常兩倍于傳統(tǒng)商業(yè)銀行，杠桿率達(dá)到20-25倍，從而快速擴(kuò)張資金總量進(jìn)行再投資，獲得高于普通銀行的超額利潤。但其中存在的問題是，影子銀行通常不具有傳統(tǒng)商業(yè)銀行雄厚的底蘊(yùn)和資本，也沒有存款準(zhǔn)備金，不具備很強(qiáng)的償債能力，只能大量利用財務(wù)杠桿舉債投資，這樣的高風(fēng)險對于金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性帶來很強(qiáng)的風(fēng)險性。第三，風(fēng)險性大。影子銀行在發(fā)展過程中相對寬松，缺乏傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的嚴(yán)格監(jiān)管。影子銀行準(zhǔn)入的條件標(biāo)準(zhǔn)比較低，導(dǎo)致其風(fēng)險較大，而且缺乏完善的風(fēng)險防范體系。一旦風(fēng)險發(fā)生，對小微企業(yè)來說會干擾其日常經(jīng)營的業(yè)務(wù)，破壞市場整體的穩(wěn)定性，對市場主體造成嚴(yán)重威脅。

（三）影子銀行對小微企業(yè)的作用

1.拓寬小微企業(yè)的融資渠道

小微企業(yè)融資渠道窄一直是阻礙其融資不便的主要因素。在企業(yè)發(fā)展過程中，僅通過內(nèi)部融資不足以應(yīng)對大量的融資需求，然而一般情況下小微企業(yè)很難滿足外部融資的條件。與傳統(tǒng)商業(yè)銀行對比，影子銀行放低了申請資金時的條件門檻，讓小微企業(yè)在經(jīng)營困難時，能夠在較短的時間內(nèi)，以簡單的流程手續(xù)完成融資，進(jìn)行經(jīng)營周轉(zhuǎn)。影子銀行滿足了小微企業(yè)更加靈活多樣化、細(xì)分化的融資需求，做到了補(bǔ)充傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)覆蓋不到領(lǐng)域的效果。拓寬了此類型企業(yè)的融資渠道，給其增加了新的生存期望。它搭建了小微企業(yè)和資金溝通流動的橋梁，能夠?yàn)槲覈∥⑵髽I(yè)發(fā)展和生存起到了保護(hù)和促進(jìn)作用。

2.降低小微企業(yè)融資的成本

就目前我國金融體系和金融制度的發(fā)展來看，我國金融機(jī)構(gòu)更愿意將流通資金扶持大中型企業(yè)，而不愿意支持風(fēng)險性高的小微企業(yè)，解決其資金需求。影子銀行的存在，幫助彌補(bǔ)了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)覆蓋面的薄弱環(huán)節(jié)。相比于小微企業(yè)承擔(dān)更大資金壓力的民間借貸，影子銀行提供的低成本貸款能夠幫助小微企業(yè)度過運(yùn)營困難周期。其次，隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及和大數(shù)據(jù)金融的深入結(jié)合，擺脫了金融審核、交易的時空限制，線上就能完成融資申請。網(wǎng)申審核，不僅節(jié)約了人力物力，還能擴(kuò)大客戶覆蓋和審核效率。此外，影子銀行提供的多品種、針對性、低成本的金融產(chǎn)品，豐富了小微企業(yè)的選擇空間，也節(jié)約了資金成本。企業(yè)可以根據(jù)自己不同的發(fā)展需求，選擇利率相對較低、相關(guān)成本較低的產(chǎn)品，從而降低小微企業(yè)的融資成本。

3.緩解信息不對稱的問題

面對小微企業(yè)，影子銀行在信息方面具有優(yōu)勢。由于它們大多來自私營部門，因此能更詳細(xì)獲得借款人的經(jīng)濟(jì)背景、償還能力，更熟悉公司真正運(yùn)營的情況，彼此間更加了解。這樣，對機(jī)構(gòu)和企業(yè)來說雙方的信息是對稱的，可以解決傳統(tǒng)銀行信息不對稱的一些問題。例如，委托貸款一般是在業(yè)務(wù)伙伴之間，或在長期供應(yīng)商和客戶之間進(jìn)行的。因此，貸款人對借款人的了解將比傳統(tǒng)銀行更加全面熟悉。相比于其他傳統(tǒng)貸款程序，委托貸款是一種更為安全、方便有效的借貸手段。

三、基于VAR的影子銀行對小微企業(yè)融資影響的實(shí)證分析

（一）變量選取說明

研究選取VAR模型來研究我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展、貨幣供給量和影子銀行規(guī)模對小微企業(yè)融資規(guī)模的影響作用。樣本時間序列選擇的區(qū)間為2016年第一季度至到2019年第三季度，總計(jì)56個樣本數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)均來源于Wind數(shù)據(jù)庫。①經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平：一國的經(jīng)濟(jì)對小微企業(yè)的融資起到一定促進(jìn)的作用，故選擇國民生產(chǎn)總值GDP的季度增長率來評估一個國家的經(jīng)濟(jì)狀況。序列記為GDP。②貨幣供給量：貨幣供給量M1代表了流通中的貨幣量與商業(yè)銀行的活期存款的總和。選擇此變量能反映企業(yè)對于資金的松緊變化，可作為經(jīng)濟(jì)周期波動的先行指標(biāo)[2]。另外，我國的貸款利率是以法定利率為基礎(chǔ)自行確定的浮動利率。而2015年到2019年我國沒有對基準(zhǔn)利率進(jìn)行調(diào)整，因此若直接選擇基準(zhǔn)利率則無法體現(xiàn)近些年來我國貸款利率的變化，小微企業(yè)融資成本的變動，故選擇M1的季度環(huán)比增長率作為衡量指標(biāo)。序列記為M1。③影子銀行規(guī)模：根據(jù)定義我國的影子銀行主要指銀行理財部門中典型的業(yè)務(wù)和產(chǎn)品[3]。因此選擇信托貸款、委托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票及小額貸款公司的貸款余額之和的季度增長率衡量影子銀行規(guī)模大小[4]。序列記為Y。④小微企業(yè)融資規(guī)模：反映小微企業(yè)每年規(guī)模大小的變化，故選擇其貸款余額占比的季度增長率為統(tǒng)計(jì)量。序列記為X。

（二）建立VAR模型

1.ADF檢驗(yàn)構(gòu)建VAR模型分析的第一步驟是判斷時間序列是否具有平穩(wěn)性。研究采用的軟件是Eviews來進(jìn)行數(shù)據(jù)處理分析。依次對各個序列進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)，當(dāng)H0：P>0.05的時候，則接受原假設(shè)，說明序列GDP、M1、Y、X是非平穩(wěn)的。結(jié)果如下：從表1可知，P(GDP)=0.0005、P(M1)=0、P(Y)=0.0076、P(X)=00155均小于0.05所以拒絕原假設(shè)，各序列為平穩(wěn)序列?？梢圆捎孟蛄孔曰貧w模型對其進(jìn)行分析。從表2可得，AIC（2）與SC（2）都小于AIC（1）與SC（1），所以根據(jù)AIC準(zhǔn)則與SC準(zhǔn)則，可以確定該模型最優(yōu)的滯后階數(shù)為2階。3.VAR模型估計(jì)的結(jié)果4.AR根檢驗(yàn)從上圖1我們可以看出，所有的點(diǎn)都位于單位圓里面，即表示該VAR模型是平穩(wěn)的，接下來可以進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析。5.脈沖響應(yīng)函數(shù)分析（1）從圖2可知，當(dāng)X（小微企業(yè)的融資規(guī)模）受到GDP（國民生產(chǎn)總值的增長率）的一個正向沖擊作用后，序列開始從t1出現(xiàn)負(fù)增長后開始下降，然后在t2達(dá)到谷底最小值后又上升，在t4達(dá)到最高值，之后又開始下降，到t6又開始上下波動起伏直至趨向于零。由此可以看出，國家經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展對小微企業(yè)融資規(guī)模的發(fā)展起到了促進(jìn)作用。（2）從圖2可知，當(dāng)受到Y(jié)（影子銀行的規(guī)模）的一個正向沖擊后，X（小微企業(yè)的規(guī)模）隨之上升，直至在t2達(dá)到最高值，而后呈現(xiàn)下降趨勢。這說明短期內(nèi)，影子銀行在緩解融資難、降低融資成本、促進(jìn)小微企業(yè)發(fā)展等方面起到了重要的積極作用。但是從長遠(yuǎn)的角度來看，當(dāng)其發(fā)展到一定規(guī)模以后，可能又會制約小微企業(yè)的發(fā)展。（3）從圖2可知，X（小微企業(yè)的規(guī)模）受到M1（貨幣供給量）的一個正向沖擊后，便呈現(xiàn)上升趨勢，并最終趨于平穩(wěn)，接近于零且一直保持正值上方。從宏觀角度分析，貨幣供應(yīng)量的增加將導(dǎo)致短期利率的下降，從而減少小微企業(yè)融資的成本，因此貨幣供應(yīng)量的增加將有利于小微企業(yè)的融資發(fā)展，但隨著時間推移，正向的促進(jìn)效果會逐漸削弱。

四、結(jié)論與政策建議

（一）研究結(jié)論

通過以上實(shí)證分析表明，國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、貨幣供應(yīng)量和影子銀行規(guī)模對小微企業(yè)融資規(guī)模具有一定影響。首先國家經(jīng)濟(jì)環(huán)境越好越有利于小微企業(yè)融資規(guī)模的發(fā)展，小微企業(yè)的發(fā)展前景與國家經(jīng)濟(jì)的情況息息相關(guān)。其次，貨幣供給量增加的同時也意味著社會資金流向小微企業(yè)的可能性變大。我國影子銀行的發(fā)展在短期內(nèi)對小微企業(yè)融資產(chǎn)生了積極的影響，其可以減輕小微企業(yè)的融資壓力，在一定程度上減少企業(yè)融資過程中的的信貸風(fēng)險，為其多提供了一種選擇的機(jī)會。但是，影子銀行向小微企業(yè)提供的資金只能在短時間內(nèi)起到緩解的作用，更像是一種“應(yīng)急資金”，從長遠(yuǎn)發(fā)展策略來看它并非是最優(yōu)的抉擇。因?yàn)榘殡S著時間的推遲延后，其不確定風(fēng)險性較高的弊端就會暴露出來，而這將會給小微企業(yè)的日常經(jīng)營增添額外的風(fēng)險負(fù)擔(dān)，影響其發(fā)展的穩(wěn)定性。

（二）政策建議

1.推進(jìn)小微企業(yè)信用體系建設(shè)

目前，我國信用體系不全面和不健全，未能完全覆蓋和建設(shè)完善的中小企業(yè)信用評估體系。小微企業(yè)的抵押物不足以擔(dān)保且信用評級較低，很難得到傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)高額貸款。但另一方面，小微企業(yè)的用款需求具有短，頻，急的特點(diǎn)。因此需要從資金需求和資金供給雙端出發(fā)。一是逐步完善企業(yè)信用資質(zhì)評估流程，打破數(shù)據(jù)孤島，共享多維數(shù)據(jù)，建立完善小微企業(yè)信用畫像。二是利用政策手段，加強(qiáng)政策的扶持力度，搭建合理的擔(dān)保體系，來增加小微企業(yè)抵押物價值和融資比例。國內(nèi)外均有相關(guān)嘗試，國外主要以“企、政”共擔(dān)風(fēng)險的方式，為中小企業(yè)擔(dān)保，但我國的相關(guān)嘗試經(jīng)驗(yàn)和案例較少，可以通過優(yōu)惠政策和補(bǔ)貼來鼓勵企業(yè)進(jìn)行相關(guān)嘗試和創(chuàng)新。

2.加強(qiáng)對影子銀行的監(jiān)管

影子銀行之所以存在高杠桿風(fēng)險，是因?yàn)樵撱y行未在較強(qiáng)的監(jiān)管體系內(nèi)，大部分的信息未經(jīng)披露，故很難對其經(jīng)營進(jìn)行監(jiān)管。從正面意義上說，影子銀行能夠?qū)鹘y(tǒng)金融的薄弱環(huán)節(jié)補(bǔ)缺補(bǔ)漏。因此，政府應(yīng)發(fā)揮影子銀行的優(yōu)勢，充分利用其信托貸款、委托貸款以及民間借貸等業(yè)務(wù)作為資源配置的一種補(bǔ)充方式，正確引導(dǎo)影子銀行發(fā)展[5]。若能完善相關(guān)的信息披露機(jī)制，有關(guān)部門便可以對其機(jī)構(gòu)的運(yùn)營風(fēng)險和資金流動性進(jìn)行科學(xué)地評估，做到監(jiān)督管理影子銀行的資金風(fēng)險和投機(jī)行為，從而有效地避免金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性被破壞。

3.促進(jìn)影子銀行的創(chuàng)新優(yōu)化

影子銀行應(yīng)該在滿足風(fēng)險合規(guī)的基礎(chǔ)上，對流程和產(chǎn)品進(jìn)行金融科技創(chuàng)新。滿足小微企業(yè)多樣化的資金需求研發(fā)更細(xì)分化的金融產(chǎn)品。利用人工智能、大數(shù)據(jù)分析、安全技術(shù)等數(shù)學(xué)科技手段，深化金融科技的發(fā)展，為小微企業(yè)提供更優(yōu)質(zhì)、更有價值的金融服務(wù)。

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作者:楊雙會 林凡 單位:福建江夏學(xué)院金融學(xué)院