國(guó)有企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)與防控淺論

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摘要:近年來(lái)，國(guó)有企業(yè)違約事件頻發(fā)，似乎顛覆了以往違約以民營(yíng)企業(yè)為主的局面，市場(chǎng)上對(duì)于國(guó)有企業(yè)信仰也開(kāi)始有所動(dòng)搖。面對(duì)較為強(qiáng)勢(shì)的國(guó)有企業(yè)客戶(hù)，如何在貸款審查階段就能有效識(shí)別、控制風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)風(fēng)控人員來(lái)說(shuō)是一項(xiàng)較大的挑戰(zhàn)。文章在總結(jié)歷史違約案例特征的基礎(chǔ)上，提出了預(yù)警國(guó)有企業(yè)違約的方法，以供同業(yè)借鑒。

關(guān)鍵詞:國(guó)有企業(yè);信貸微觀分析;工商信息

近年來(lái)，隨著國(guó)有大型集團(tuán)陸續(xù)違約，市場(chǎng)對(duì)“國(guó)有企業(yè)信仰”受到強(qiáng)烈沖擊，也使得地方國(guó)有企業(yè)債務(wù)問(wèn)題引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注，國(guó)家相關(guān)部門(mén)也針對(duì)這種情況專(zhuān)門(mén)出臺(tái)了相關(guān)文件給予規(guī)范。因此，在破除“國(guó)有企業(yè)信仰”“規(guī)模信仰”后，如何有效識(shí)別國(guó)有企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)，在當(dāng)下具備極強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

1辨別真?zhèn)螄?guó)有企業(yè)

信貸微觀分析的起點(diǎn)是客戶(hù)，客戶(hù)分析的起點(diǎn)是股東。股東反映了借款人的出身情況，決定了借款人最初的身份。通常在判斷借款人的企業(yè)性質(zhì)時(shí)，借助的手段就是看股權(quán)結(jié)構(gòu)。如果穿透來(lái)看，公司的實(shí)際控制人是國(guó)務(wù)院，或省、市、區(qū)國(guó)資委、人民政府、財(cái)政局、管委會(huì)等，一般就會(huì)認(rèn)定借款人是央企或國(guó)有企業(yè)。那接下來(lái)對(duì)于其報(bào)表分析、擔(dān)保措施就會(huì)放松要求。而現(xiàn)實(shí)情況是，經(jīng)常會(huì)發(fā)現(xiàn)有些央企、國(guó)有企業(yè)背景企業(yè)股權(quán)層級(jí)較多，股權(quán)比例分散，中間往往還會(huì)嵌套信托計(jì)劃持股等混淆判斷。從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，確實(shí)是國(guó)有企業(yè)或央企，但其股東對(duì)人財(cái)物均不實(shí)施控制，公司治理、運(yùn)營(yíng)都找不到一絲股東的影子。更離譜的是，有些民營(yíng)企業(yè)為了抬高身價(jià)，通過(guò)非正常手段掛靠央企國(guó)有企業(yè)，其實(shí)質(zhì)仍為民營(yíng)企業(yè)，只是在工商信息中擁有了國(guó)有企業(yè)身份。發(fā)現(xiàn)以上這類(lèi)情況的企業(yè)，大多數(shù)都屬于假央企、偽國(guó)有企業(yè)。所以，在股權(quán)結(jié)構(gòu)識(shí)別過(guò)程中，對(duì)于和央企、國(guó)有企業(yè)主體相隔層級(jí)較多的子公司需要保持警惕。要重點(diǎn)關(guān)注股東對(duì)公司的資金管控模式，高管任命程序，以及股東會(huì)、董事會(huì)決策機(jī)制等。

2分析國(guó)有企業(yè)屬性的強(qiáng)弱

即使已經(jīng)確認(rèn)借款人為央企或國(guó)有企業(yè)，也不能萬(wàn)事大吉，還要分析其國(guó)有企業(yè)屬性的強(qiáng)弱。在發(fā)生違約的國(guó)有企業(yè)中，就出現(xiàn)過(guò)部分國(guó)有企業(yè)屬性較弱的企業(yè)。判別國(guó)有企業(yè)屬性的強(qiáng)弱，一是要看股東的屬性，對(duì)于實(shí)際控制人是國(guó)資委的，其國(guó)有企業(yè)屬性相對(duì)較強(qiáng);但對(duì)于實(shí)際控制人為事業(yè)單位、國(guó)家部委，甚至為高校等情況的，其國(guó)有企業(yè)屬性就相對(duì)較弱。實(shí)控人本身就不屬于盈利機(jī)構(gòu)，缺乏對(duì)公司的救助能力，公司一旦出現(xiàn)資金危機(jī)，實(shí)控人難以提供有效支持。二是要看股東的控股比例。根據(jù)控股股東的持股比例可劃分為全資、絕對(duì)控股和相對(duì)控股。一般而言，國(guó)資持股比例越高、與國(guó)資委股權(quán)關(guān)系越近的國(guó)有企業(yè)，國(guó)資對(duì)其的支持意愿越強(qiáng)，支持力度越大。

3明確企業(yè)性質(zhì)

國(guó)有企業(yè)根據(jù)與政府關(guān)系的緊密程度，又可以分為“政信類(lèi)”和“非政信類(lèi)”，明確借款人屬于何種類(lèi)別，對(duì)于審查方向和重點(diǎn)至關(guān)重要。“政信類(lèi)”企業(yè)“前世今生”較為復(fù)雜，文章不再贅述，但需要強(qiáng)調(diào)的是，政信類(lèi)企業(yè)與政府屬于命運(yùn)交織的共同體，對(duì)于政信類(lèi)企業(yè)的審查重點(diǎn)主要是看當(dāng)?shù)卣目捎秘?cái)力、負(fù)擔(dān)債務(wù)，協(xié)調(diào)資源能力，持續(xù)發(fā)展?fàn)顩r。協(xié)調(diào)資源能力往往與行政級(jí)別相關(guān)，也與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、上級(jí)支持有關(guān)。協(xié)調(diào)能力最大的指標(biāo)象征就是融資能力。持續(xù)發(fā)展更多的依賴(lài)當(dāng)?shù)毓I(yè)基礎(chǔ)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、招商引資、政府作為、投資發(fā)展等情況。其次承擔(dān)融資的主體，其職能、地位、實(shí)力、負(fù)債結(jié)構(gòu)也非常關(guān)鍵。規(guī)模越大，重要性水平越高的政信類(lèi)企業(yè)與當(dāng)?shù)卣年P(guān)系更為緊密。而非政信類(lèi)國(guó)有企業(yè)，其資產(chǎn)、負(fù)債及公司運(yùn)營(yíng)相對(duì)來(lái)說(shuō)更為獨(dú)立，公司自負(fù)盈虧，不承擔(dān)政府某些職能，與政府資金往來(lái)隔離相對(duì)較強(qiáng)。對(duì)于這類(lèi)國(guó)有企業(yè)，往往需要常規(guī)的主體審查，重點(diǎn)對(duì)其行業(yè)、上下游、公司治理、財(cái)務(wù)情況、投資行為等進(jìn)行分析。對(duì)于“非政信類(lèi)”國(guó)有企業(yè)，一旦出現(xiàn)還款困難，政府更傾向于市場(chǎng)化的解決方式。但是對(duì)于代政府執(zhí)行融資職能的政信類(lèi)企業(yè)而言，政府一般都會(huì)全力保全。所以，明確借款人屬性，直接影響著審查方向和重點(diǎn)，也就影響著審批人對(duì)一個(gè)項(xiàng)目的決策，進(jìn)而決定了項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的大小。但隨著國(guó)家對(duì)防范化解地方政府隱性債務(wù)的決心不斷加大，進(jìn)一步割裂政信類(lèi)企業(yè)與政府的關(guān)系，逐步剝離政信類(lèi)企業(yè)的融資職能，也成為政信類(lèi)企業(yè)未來(lái)發(fā)展的必然趨勢(shì)。

4識(shí)別資產(chǎn)與負(fù)債的錯(cuò)配

大型集團(tuán)子公司眾多，合并報(bào)表成為快速了解集團(tuán)整體情況的捷徑。但目前，大部分信貸人員在分析合并報(bào)表時(shí)所用的財(cái)務(wù)手段和分析公司單體報(bào)表并無(wú)差別，無(wú)外乎財(cái)務(wù)比率分析，對(duì)資產(chǎn)、負(fù)債、收入及利潤(rùn)的橫向縱向?qū)Ρ确治龅?。沒(méi)有重視合并報(bào)表的特殊性，自然也就無(wú)法識(shí)別出報(bào)表所反映出的風(fēng)險(xiǎn)信息。不同于母公司報(bào)表反映單一法人主體，合并報(bào)表的資產(chǎn)、負(fù)債分布在不同的法人主體中，當(dāng)這種分布極不均衡時(shí)，使用合并報(bào)表信息并依此決策就會(huì)極大的誤導(dǎo)投資人。而這種分布上的不均衡，其實(shí)就是資產(chǎn)與負(fù)債的錯(cuò)配，也是國(guó)有企業(yè)發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)的重要緣由。一般來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)與負(fù)債錯(cuò)配指的是時(shí)間上的錯(cuò)配，即“短借長(zhǎng)用”，負(fù)債期限較短、而資產(chǎn)的回收期限較長(zhǎng)。但在合并報(bào)表情境下，資產(chǎn)和負(fù)債的錯(cuò)配還有另外一種表現(xiàn)形式，即空間上的錯(cuò)配，資產(chǎn)和負(fù)債常常不均衡的分布在不同的主體上，尤其是縱向的母子公司之間。人們往往更相信母公司的信用，而天然地認(rèn)為子公司不如母公司可靠。正因?yàn)橥ㄐ械挠^念認(rèn)可母公司的信用，母公司的合并報(bào)表資產(chǎn)、收入、利潤(rùn)規(guī)模更大，母公司的融資更容易、成本更低。所以在中國(guó)的集團(tuán)公司尤其是國(guó)有集團(tuán)公司中，一個(gè)普遍的現(xiàn)象是母公司承擔(dān)了大量的負(fù)債，并將融資的資金通過(guò)股權(quán)、債權(quán)或其他形式輸送給子公司，子公司形成有效經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，承擔(dān)實(shí)際經(jīng)營(yíng)任務(wù)。當(dāng)債權(quán)人按照等級(jí)觀念而不是按經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，將負(fù)債堆砌在并無(wú)實(shí)際經(jīng)營(yíng)的控股公司層面時(shí)，一旦集團(tuán)現(xiàn)金流緊張、發(fā)生債務(wù)危機(jī)，作為控股股東可能唯一理性的選擇就是違約。2016年天津渤鋼集團(tuán)這樣處理天津鋼管的股權(quán)，同樣的，2020年華晨集團(tuán)這樣處理華晨中國(guó)股權(quán);河南能化也是這樣處理中原銀行股權(quán)的。所以，要懂得把自己的債權(quán)安排在直接產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)上，要把錢(qián)借給實(shí)際產(chǎn)生價(jià)值的主體。一味地追求層級(jí)高，而不顧經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)，天真的認(rèn)為合并報(bào)表上的所有資源都可以用來(lái)償還集團(tuán)本部的負(fù)債，未來(lái)仍然難逃被違約的命運(yùn)。

5關(guān)注盈利情況

經(jīng)歸納違約案例特征，發(fā)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)違約的另一重要因素就是持續(xù)虧損，而控股股東是否有意愿提供救助或是否有能力提供救助，成為導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)最后是否構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約的決定性因素。從國(guó)有企業(yè)歷史違約的事件分析，違約原因往往集中于所處行業(yè)長(zhǎng)期不景氣、報(bào)表顯示持續(xù)虧損，政府或控股股東決定放棄救援，最后資金鏈斷裂導(dǎo)致實(shí)質(zhì)性違約。國(guó)有企業(yè)是國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者，國(guó)有企業(yè)違約將對(duì)當(dāng)?shù)亟鹑诜€(wěn)定，甚至擴(kuò)大到對(duì)全省的融資能力都產(chǎn)生一定沖擊和影響，一般情況下政府或控股股東不會(huì)輕易放棄對(duì)重要國(guó)有企業(yè)的救助。但如果國(guó)有企業(yè)持續(xù)虧損，甚至資不抵債，出于救助成本和收益的綜合考量，政府或控股股東無(wú)奈之下也會(huì)考慮放棄救助，進(jìn)一步通過(guò)破產(chǎn)、重組等行為減輕國(guó)有企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)。

6重視償債壓力大、發(fā)債不暢信號(hào)

部分國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模很大，但自身造血能力不足，盈利能力較弱，償債資金只能依賴(lài)再融資能力。因此，國(guó)有企業(yè)發(fā)生債務(wù)集中到期壓力較大、發(fā)債金額驟降、發(fā)債成本急劇上升、無(wú)能力發(fā)行新債等情況，可能預(yù)示著該公司違約風(fēng)險(xiǎn)將上升。此外，短融額度占比升高也是公司存在較大風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要信號(hào)，這樣一方面增大了公司滾動(dòng)發(fā)債的壓力，另一方面發(fā)債期限縮短可能意味著企業(yè)融資能力弱化，市場(chǎng)對(duì)公司資質(zhì)不認(rèn)可，沒(méi)有能力發(fā)行長(zhǎng)期債券。當(dāng)然，短融額度占比也需要結(jié)合發(fā)行成本來(lái)看，對(duì)于一些資質(zhì)較好、融資順暢的國(guó)有企業(yè)，基于自身融資成本的需求也傾向于多發(fā)行短融產(chǎn)品。當(dāng)然，僅僅關(guān)注以上違約企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，國(guó)有企業(yè)最終是否構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約仍存在較大不確定性，這還取決于當(dāng)?shù)卣①Y金方、企業(yè)自身綜合博弈的結(jié)果。國(guó)有企業(yè)往往自帶光環(huán)，相比金融機(jī)構(gòu)大多處于強(qiáng)勢(shì)一方，所以金融機(jī)構(gòu)一方面對(duì)其投放資金額度較大，另一方面又難以增加擔(dān)保措施，一旦國(guó)有企業(yè)發(fā)生違約，會(huì)對(duì)金融機(jī)構(gòu)造成較大損失。所以，在國(guó)有企業(yè)信仰已經(jīng)破除的背景下，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和控制能力，將是信貸條線(xiàn)人員需要長(zhǎng)期研究的命題。

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作者:宿珊珊 單位:珠海市審計(jì)局