跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范策略

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摘要：2010年，中國(guó)民營(yíng)轎車企業(yè)吉利成功收購(gòu)沃爾沃，克服評(píng)估價(jià)值不準(zhǔn)確、融資不足等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、成為中國(guó)企業(yè)2010年的最大收購(gòu)，這次對(duì)外國(guó)企業(yè)的并購(gòu)所采取的方式，為今后出現(xiàn)類似的并購(gòu)在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上的防范提供了指導(dǎo)和借鑒。

關(guān)鍵詞：跨國(guó),并購(gòu)，財(cái)務(wù),風(fēng)險(xiǎn)，防范

1.中國(guó)企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程中涉及的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)(Cross．borderMergers＆Acquisition)是在企業(yè)在本國(guó)并購(gòu)(Mergers&Acquisition)的基礎(chǔ)上向其他國(guó)家的企業(yè)并購(gòu)發(fā)展起來(lái)的，也是企業(yè)發(fā)展的重要的一步。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于并購(gòu)的各種金融活動(dòng)涉及企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債,并導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)融資業(yè)務(wù)出現(xiàn)問(wèn)題,與此同時(shí),問(wèn)題主要出現(xiàn)在償付能力上，面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要包括企業(yè)價(jià)值評(píng)估，融資，支付，利率與匯率風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的概念是指對(duì)要收購(gòu)的企業(yè)的資本可能因某些問(wèn)題沒(méi)有想到使評(píng)價(jià)估測(cè)出現(xiàn)誤差。評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)是某些信息收集不全導(dǎo)致的。由于目標(biāo)企業(yè)方方面面的信息調(diào)查需要時(shí)間，可能對(duì)一些問(wèn)題沒(méi)有考慮進(jìn)去,跨國(guó)并購(gòu)沒(méi)有對(duì)要收購(gòu)的企業(yè)跟蹤,有時(shí)候誤差的出現(xiàn)會(huì)導(dǎo)致很大的風(fēng)險(xiǎn)。所以在需要特別的中介機(jī)構(gòu)來(lái)提供準(zhǔn)確的信息，降低收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，但是我國(guó)跨國(guó)企業(yè)收購(gòu)時(shí)間比較短，沒(méi)有什么收購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，只有尋找靠譜的中介機(jī)構(gòu)來(lái)取得一些信息，這往往也是導(dǎo)致企業(yè)收購(gòu)失敗的原因所在。在沒(méi)有這些中介機(jī)構(gòu)的幫助，缺乏信息，出現(xiàn)了很大的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這就需要我國(guó)的企業(yè)學(xué)會(huì)利用外部的資源為自己服務(wù)，以實(shí)現(xiàn)最大化的利潤(rùn)，整合最大化的資源。

2.吉利收購(gòu)沃爾沃案例分析

2.1吉利收購(gòu)沃爾沃案例概況

2010年3月28日，中國(guó)企業(yè)吉利控股集團(tuán)與福特汽車簽署了最后的股權(quán)收購(gòu)協(xié)議，獲得了該公司的全部股權(quán)，其中最主要的是知識(shí)產(chǎn)權(quán)。這項(xiàng)收購(gòu)經(jīng)過(guò)相關(guān)政府部門的審批，這項(xiàng)企業(yè)并購(gòu)案在當(dāng)年的第三季度已經(jīng)完成。這次的跨國(guó)企業(yè)并購(gòu)得到了兩國(guó)政府的關(guān)心，兩國(guó)派出了政府要員李毅中部長(zhǎng)以及MaudOlofsson能源部長(zhǎng)兩人出席了簽署儀式。

2.2吉利對(duì)沃爾沃的價(jià)值評(píng)估

為了防范收集的信息不全而造成資產(chǎn)的損失，早在2008年福特首次表示可能放棄沃爾沃公司方案之后，吉利便秘密成立特別團(tuán)隊(duì)小組并聘請(qǐng)了世界著名的富爾德律師事務(wù)所、投資銀行等較多的專業(yè)中介機(jī)構(gòu)組成并購(gòu)顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)，負(fù)責(zé)對(duì)沃爾沃的收購(gòu)事宜。一是中介結(jié)構(gòu)對(duì)沃爾沃公司進(jìn)行較為徹底、全面、細(xì)致的了解和研究，幫助吉利評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，采用了多種方法對(duì)沃爾沃公司的資產(chǎn)分析評(píng)估，得出了較為客觀的數(shù)據(jù)，在1998年世界金融危機(jī)時(shí)的估值價(jià)值在20億-30億美元之間，這個(gè)數(shù)據(jù)是危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)的數(shù)值。在這里，主要有兩部分資金組成，一部分是合理的對(duì)沃爾沃收購(gòu)資金15億至20億美元，另一部分資金是合并后的運(yùn)營(yíng)資金5億至10億美元。中介機(jī)構(gòu)根據(jù)洛希爾估算方法作出的估值，吉利公司向沃爾沃公司收購(gòu)金額為15億至20億美元，經(jīng)過(guò)多次的談判協(xié)商最后以18億美元的價(jià)格成功收購(gòu)，為成功并購(gòu)其他國(guó)外公司打下了良好的基礎(chǔ)。第二，制定收購(gòu)總體的戰(zhàn)略；第三，吉利請(qǐng)的各個(gè)機(jī)構(gòu)制定了較為詳細(xì)的時(shí)間表和具體的規(guī)劃。專業(yè)機(jī)構(gòu)介入，對(duì)吉利公司成功收購(gòu)這個(gè)公司起到了很好的推進(jìn)作用。在這起收購(gòu)案中，中介結(jié)構(gòu)起的作用是不容忽視的。

2.3吉利收購(gòu)沃爾沃的融資策略

吉利在收購(gòu)沃爾沃公司的全部股權(quán)花了18億美元，后期還需要較多的資本來(lái)運(yùn)營(yíng)企業(yè)，達(dá)到了27億美元，這個(gè)數(shù)字是比較高的。相對(duì)吉利公司在前一年的總的銷售利潤(rùn)不到20億元，數(shù)額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了公司的利潤(rùn)，對(duì)于吉利公司而言是一個(gè)很大的壓力，在防范融資不足，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面，吉利公司采取如下有效措施：“杠桿收購(gòu)”發(fā)揮得淋漓盡致:“杠桿收購(gòu)”是指在并購(gòu)方在自己公司的資金不足的條件下，可以通過(guò)各種方法進(jìn)行外部融資，把比較強(qiáng)大的企業(yè)收購(gòu)到自己企業(yè)的一種“以小博大”的行為。吉利在融資的方面動(dòng)用了成立“外殼”公司、運(yùn)用企業(yè)資金、發(fā)行可轉(zhuǎn)債、向多家銀行借貸等較多的方式。成立了吉利萬(wàn)源子公司，子公司注冊(cè)2000萬(wàn)元，是法人獨(dú)資有限責(zé)任公司，公司的法定代表人為童志遠(yuǎn)，也就是吉利控股沃爾沃中國(guó)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)實(shí)際負(fù)責(zé)人，其經(jīng)營(yíng)范圍主要有以下幾個(gè)方面：投資、投資管理、資產(chǎn)管理和汽車信息咨詢。吉利萬(wàn)源公司作為并購(gòu)主體，以子公司的名義進(jìn)行并購(gòu)，所有的并購(gòu)活動(dòng)都由子公司承擔(dān)，并由子公司來(lái)承擔(dān)主要的風(fēng)險(xiǎn)，來(lái)減少母公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。還有一個(gè)原因就是，若是并購(gòu)失敗或者并購(gòu)以后財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)重大問(wèn)題，以避免母公司的大部分責(zé)任，實(shí)現(xiàn)了承擔(dān)有限責(zé)任的最大化損益控制。

3.吉利成功收購(gòu)沃爾沃對(duì)我國(guó)企業(yè)防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的啟示——合理安排企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)支付結(jié)構(gòu)

注重中介機(jī)構(gòu)的作用，構(gòu)建專業(yè)并購(gòu)團(tuán)隊(duì):在市場(chǎng)資本經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)其實(shí)也是商品，企業(yè)通過(guò)合并也是商品的一種交易行為，自然，價(jià)值的體現(xiàn)和增值也在這個(gè)過(guò)程中得到形象的詮釋。要收購(gòu)企業(yè)的信息掌握不全，就需要專業(yè)的中介來(lái)提供專業(yè)化的技術(shù)及經(jīng)驗(yàn)。在整個(gè)并購(gòu)的過(guò)程中，要提供全面的調(diào)查，包括要并購(gòu)企業(yè)資料的收集、并購(gòu)后的權(quán)責(zé)劃分、具體的法律協(xié)議的簽訂等，主要減少并購(gòu)方的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

要做到上述這一點(diǎn)，就要充分利用境內(nèi)外融資，拓寬融資渠道:（1）加強(qiáng)與國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的合作，加強(qiáng)企業(yè)資本與金融資本地緊密結(jié)合，盡可能地通過(guò)與我國(guó)的銀行及在國(guó)外的分支機(jī)構(gòu)的合作，取得所需要的資金，這樣可以降低企業(yè)所需要的成本。（2）拓展國(guó)外的融資平臺(tái)，取得利益最大化，積極利用外部資金為我國(guó)企業(yè)服務(wù)。海外的資金市場(chǎng)主要包括貨幣市場(chǎng)，債券市場(chǎng)，以及股票市場(chǎng)，跨國(guó)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中融資活動(dòng)有很多選擇，可通過(guò)國(guó)際商業(yè)貸款，發(fā)行國(guó)際債券，國(guó)際票據(jù)以及進(jìn)行國(guó)際股權(quán)融資等多種方式進(jìn)行。所以國(guó)際金融市場(chǎng)可發(fā)揮提供國(guó)際融資渠道以及形成風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制的作用。

為達(dá)到降低并購(gòu)的成本和風(fēng)險(xiǎn)，在并購(gòu)的過(guò)程中可采取多種的支付方式。主要有以下幾種方式：（1）換股合并。換股合并是在雙方企業(yè)有共同的意愿，在平等的基礎(chǔ)上，進(jìn)行協(xié)商，通過(guò)自愿的合作，并訂立相關(guān)的合同要求，依法定程序歸并成為一個(gè)公司。換股并購(gòu)減少了資金方面的壓力，使雙方的企業(yè)都能得到較好的收益，也為以后的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提供了更好的便利。主要是在財(cái)務(wù)方面減低了風(fēng)險(xiǎn)。換股并購(gòu)是企業(yè)之間實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的一種重要的支付手段。20世紀(jì)90年代以來(lái)，在國(guó)際市場(chǎng)上貿(mào)易逐漸自由化，企業(yè)之間股權(quán)的交換成為大多數(shù)并購(gòu)的重要的交易方式。（2）非現(xiàn)金支付。除了以股權(quán)的置換外，非現(xiàn)金支付可以采用。支付非貨幣性資產(chǎn)的收購(gòu)是一個(gè)靈活的并購(gòu)模式。因此,在世界上并購(gòu)的過(guò)程中，各種支付混合并購(gòu)支付一直被高度重視。

并購(gòu)的財(cái)務(wù)付款的選擇主要應(yīng)考慮以下因素:（1）資本市場(chǎng)發(fā)展程度。成熟資本市場(chǎng)一般用于并購(gòu)等直接融資。但是在資本市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)的國(guó)家,跨境并購(gòu)融資時(shí),目標(biāo)公司的股東不愿意接受并購(gòu)方公司的股票,因此在并購(gòu)中企業(yè)互換股權(quán)是很少發(fā)生的。（2）并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，若是自己的公司固有資金比較充裕，現(xiàn)金比較穩(wěn)定，同時(shí)自己的企業(yè)股票又被對(duì)方嚴(yán)重低估，在這種情況下，現(xiàn)金支付方式對(duì)企業(yè)是最有利的。（3）并購(gòu)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。若一個(gè)企業(yè)負(fù)債率較高,那么它的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)大,在并購(gòu)的過(guò)程中往往希望采用置換股權(quán)的方法，來(lái)降低財(cái)務(wù)的負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)，使資本的結(jié)構(gòu)達(dá)到最大的優(yōu)化。

在置換股權(quán)的方式下，也可以采取杠桿的方式得到較大的利益，把兩者結(jié)合起來(lái)使用，這樣一來(lái)，通過(guò)并購(gòu)的資本結(jié)構(gòu)通過(guò)多維度的復(fù)雜化不僅有效降低了風(fēng)險(xiǎn)存在的可能性，而且也有效地通過(guò)多種資本的有機(jī)組合，實(shí)現(xiàn)最小風(fēng)險(xiǎn)方案下的利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)。另外在企業(yè)并購(gòu)后對(duì)未來(lái)的發(fā)展有較大的把握，通過(guò)重組和整合來(lái)得到更大的利潤(rùn)，這樣對(duì)雙方的企業(yè)都是有利的，企業(yè)會(huì)通過(guò)借債的方法，通過(guò)現(xiàn)金進(jìn)行交易,通過(guò)杠桿的作用來(lái)降低資本風(fēng)險(xiǎn)，獲得更大的利潤(rùn)。從我國(guó)的目前狀況來(lái)看，國(guó)內(nèi)的企業(yè)無(wú)論是并購(gòu)國(guó)內(nèi)的企業(yè)還是海外并購(gòu)，采取的方式都是比較單一的，在并購(gòu)的過(guò)程中支付方式大多數(shù)都采用現(xiàn)金的方式。在政策與市場(chǎng)允許的情況下，企業(yè)在采取現(xiàn)金支付的同時(shí)要考慮到流動(dòng)資金的壓力，應(yīng)盡可能地采用其他的方法如債券支付方式或杠桿收購(gòu)方式等，來(lái)減低財(cái)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，獲得更大的收益。

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作者：陳川林 單位：福建江夏學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院